看好（首次）专题研究报告电动汽车驱动锂离子电池产业电动汽车驱动锂离子电池产业 ... 2010年3月11日看好（首次）专题研究报告汽车的电动化趋势在所难免。

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电动汽车驱动锂离子电池产业

动力锂离子电池研究

2010 年 3 月 11 日看好（首次）专题研究报告

汽车的电动化趋势在所难免。汽车消费作为社会生活水平提高的一个重要标志，在总量上加以控制是不现实的。

人们只有通过技术探索，寻找替代能源，降低排放，才能缓解汽车需求与环境保护的矛盾。纯电动汽车效率可以

达到普通汽油汽车的 3.9 倍，CO2 排放可以减少 2/3 左右；混合动力汽车可以达到普通汽油汽车的 1.7 倍，CO2 排

放可以减少 1/2 左右。在可以预见的技术条件下，汽车的电动化趋势在所难免。

本报告主要探讨锂离子电池。电动汽车的电力驱动系统主要组成为：动力电池（包括电池管理系统、充电系统）、

逆变器、驱动电机（包括电机调速控制系统）。电池技术的进步有赖于材料科学等基础学科的进步，技术突破难度

大，但是电动汽车的推广却有赖于电池成本的大幅下降。锂离子电池在能量密度约为镍氢电池的 1.5-2.5 倍，为铅

酸蓄电池的 3-5 倍，自放电指标显著优于镍氢电池，锂离子电池将成为电动车动力电池的主要技术路线，因此我们

在电动汽车的第一个专题报告中重点讨论锂离子电池。

2020 年电动汽车使用成本有望下降到与传统汽车相当。目前电动汽车用快充动力锂离子电池价格在$1600/kwh 左

右，普通动力锂离子电池价格在$500/kwh，按照目前美国汽油和电力的价格趋势，在汽车的整个使用周期内，100km续航能力的快充动力锂离子电池电动车使用成本比性能相当的汽油内燃发动机汽车高 25%。一旦电动汽车用动力

电池价格下降到$200-300/kwh，电动车使用成本将与传统汽车相当。根据预测，在各国相关政策的鼓励下，2020年全球电动汽车用锂离子需求接近 50Gwh，快充电池成本 2020 年有望下降到$400-500/kwh，普通动力电池价格能

下降到$200-300/kwh。

电动汽车的推广将带动下游原材料需求增长。锂离子电池四种主要的原材料包括：正极、负极、电解液、隔膜。

正极由于材料的不同，约占制造成本的 30~40%，负极材料约占 15~20%，隔膜占 15~20%，电解液占 5~10%，其

他成本占 25%左右。我们预计中国电动汽车 2020 年约占汽车总销量的 5.4%，PHEV 有望成为电动汽车的主要组成

部分，2020 年约占汽车总销量的 4.5%。2020 年电动汽车将达到 132.9 万辆，其中 HEV、PHEV、EV 分别为 13.5、109.5、9.8 万辆。按照我们的模型，2010-2015 年电动汽车对正极材料的需求分别为 347、970、1781、3507、5584、9432 吨；其中对磷酸铁锂的需求分别为 31、165、563、1551、3084、6123 吨。2010-2015 年电动汽车对负极材料

的需求分别为 162、434、740、1358、2025、3216 吨，对电解液的需求分别为 135、362、616、1131、1687、2680吨，对隔膜的需求分别为 2429、6513、11094、20363、30368、48234 平方米。

公司推荐。基于对公司核心技术的理解，我们推荐有望在正极材料技术上胜出的杉杉股份（600884）和六氟磷酸

锂制造可能取得突破的江苏国泰（002091）。



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目录

电动汽车市场规模预测...................................................................................................................4 电动汽车电力驱动系统...................................................................................................................6

动力电池.....................................................................................................................................6 逆变器.........................................................................................................................................7 驱动电机.....................................................................................................................................8

锂离子电池产业链 ...........................................................................................................................8 正极材料.....................................................................................................................................9 负极材料................................................................................................................................... 11 电解液....................................................................................................................................... 12 隔膜........................................................................................................................................... 13

公司推荐 ..........................................................................................................................................14 杉杉股份（600884）............................................................................................................... 14 江苏国泰（002091）............................................................................................................... 15

插图

图表 1：石油消费结构（Quad Btu）............................................................................................. 3 图表 2：分行业 CO2排放 ............................................................................................................... 3 图表 3：按动力分汽车效率及 CO2排放 ....................................................................................... 4 图表 4：快充电动汽车用锂离子电池成本曲线 ............................................................................ 5 图表 5：电动汽车市场渗透率预测 ................................................................................................ 5 图表 6：电动汽车市场规模预测 .................................................................................................... 6 图表 7：PHEV 产业链示意图 ........................................................................................................ 6 图表 8：锂离子电池是最有前途的动力电池 ................................................................................ 7 图表 9：Bosch 生产的逆变器 ......................................................................................................... 7 图表 10：各类型驱动电机性能比较 .............................................................................................. 8 图表 11：锂离子电池市场份额 ...................................................................................................... 8 图表 12：中国电动汽车锂离子电池需求预测（kw） ................................................................. 9 图表 13：锂离子电池成本构成 ...................................................................................................... 9 图表 14：不同正极材料的锂离子电池参数 ................................................................................ 10 图表 15：正极材料制造商产能统计 ............................................................................................ 10 图表 16：磷酸铁锂锂离子电池在电动汽车渐成主流 .................................................................11 图表 17：正极材料需求预测（吨） .............................................................................................11 图表 18：负极材料制造商产能统计 ............................................................................................ 12 图表 19：负极材料需求预测（吨） ............................................................................................ 12 图表 20：电解液制造商产能统计 ................................................................................................ 13 图表 21：电解液需求预测（吨） ................................................................................................ 13 图表 22：隔膜需求预测（平方米） ............................................................................................ 14

2010 年 3月 8日


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进入 21 世纪，全球汽车工业可持续发展共同面临着能源和环境的巨大挑战，包括我国在内的世界

主要汽车生产国近年来都把大力发展节能与新能源汽车作为提高产业竞争能力，保持经济社会可

持续发展重大战略举措，纷纷制定了节能与新能源汽车的发展战略规划，加快研发和产业的进程。

传统内燃机汽车过于依赖石油， 2006 年以汽车为代表的交通行业消耗了 87.5 Quad Btu 的石油，

约占石油总需求的 50%。相对应的排放了 2013 百万吨 CO2，占 CO2 排放总量的 33.6%。

图表 1：石油消费结构（Quad Btu）

0

50

100

150

200

250

2006 2010 2015 2020 2025 2030

Residential/ Commercial

Electric Power

Industrial

Transportation

资料来源：EIA

图表 2：分行业 CO2排放

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

1949

1951

1953

1955

1957

1959

1961

1963

1965

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1969

1971

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1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007P

Industrial

Commercial

Residential

Transportation

资料来源：EIA




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电动汽车市场规模预测

汽车消费作为社会生活水平提高的一个标志，在总量上加以控制是不现实的。人们只有通过技术

探索，寻找替代能源，降低排放，才能缓解汽车需求与环境保护的矛盾。在可以预见的技术条件

下，汽车的电动化趋势在所难免。

纯电动汽车效率可以达到普通汽油汽车的 3.9 倍，CO2 排放可以减少 2/3 左右。混合动力汽车可以

达到普通汽油汽车的 1.7 倍，CO2排放可以减少 1/2 左右。

图表 3：按动力分汽车效率及 CO2 排放

0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2

Electric Vehicle

Hybrid

Diesel Engine

Fuel Cell

Gasoline Engine

Natural Gas EngineCO2 Emissions(kg/km)

Efficiency(km/MJ)

资料来源：EIA，Credit Suisse estimates

电动汽车的推广有利于缓解环境压力，提高能源利用效率，之所以其产业化进程非常缓慢，主要

原因是由于动力电池成本较高导致电动汽车使用成本过高。

目前电动汽车用快充动力锂离子电池价格在$1600/kwh 左右，普通动力锂离子电池价格在

$500/kwh，按照目前美国汽油和电力的价格趋势，在汽车的整个使用周期内，100km 续航能力的

快充动力锂离子电池电动车使用成本比性能相当的汽油内燃发动机汽车高 25%。一旦电动汽车用

动力电池价格下降到$200-300/kwh，电动车使用成本将与传统汽车相当。

根据预测，在各国相关政策的鼓励下，2020 年全球电动汽车用锂离子需求接近 50Gwh，快充电池

成本 2020 年有望下降到$400-500/kwh，普通动力电池价格将下降到$200-300/kwh。

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图表 4：快充电动汽车用锂离子电池成本曲线

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200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000Cost($/kwh)

Capacity(Mwh)-LHS

资料来源：太平洋证券

基于上述假设，中国电动汽车 2020 年约占汽车总销量的 5.4%，考虑到中国在 2020 年前仍以首次

购车者为主要消费群体，持续的续航能力仍是重要的指标，PHEV 有望成为电动汽车的主要组成

部分，2020 年约占汽车总销量的 4.5%。2020 年电动汽车将达到 132.9 万辆，其中 HEV、PHEV、

EV 分别为 13.5、109.5、9.8 万辆。

图表 5：电动汽车市场渗透率预测

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

4.00%

4.50%

5.00%

2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

HEV Penetration

PHEV Penetration

EV Penetration





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图表 6：电动汽车市场规模预测

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

EV Volume

PHEV Volume

HEV Volume


电动汽车电力驱动系统

电动汽车的电力驱动系统主要组成为：动力电池（包括电池管理系统、充电系统）、逆变器、驱动

电机（包括电机调速控制系统）。

图表 7：PHEV 产业链示意图


动力电池

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在混合动力汽车和纯电动汽车上，动力电池负责储存并为电动机提供电能，动力电池的容量（能

量密度）决定了汽车的续航能力。从目前的技术条件看，动力电池的性能、成本和安全性是决定

混合动力汽车和纯电动汽车的关键变量。

锂离子电池在能量密度约为镍氢电池的 1.5-2.5 倍，为铅酸蓄电池的 3-5 倍；自放电指标显著优于

镍氢电池。锂离子电池将成为电动车动力电池的主要技术路线，在前面的电动汽车预测模型中我

们假定 PHEV、EV 均采用锂离子电池作为动力源，HEV 中动力电池亦是锂离子电池逐渐取代镍

氢电池。

图表 8：锂离子电池是最有前途的动力电池

资料来源：Roland Berger

逆变器

通俗的讲，逆变器是一种将直流电（DC）转化为交流电（AC）的装置。它由逆变桥、控制逻辑

和滤波电路组成。动力电池输出电流为直流，而驱动电机工作电流为交流，因此需要逆变器。

目前主要是国外的 Toyota Industries、Mitsubishi、Meidensha、Nichicon、Nissan、Magna、Toshiba、Bosch 等生产电动汽车用逆变器。国内技术还有待进一步完善。

图表 9：Bosch 生产的逆变器

资料来源：Bosch




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驱动电机

驱动电机为汽车提供动力，电动机的类型对驱动系统以及电动汽车整体性能影响非常大。目前正

在应用或开发的电动车电动机主要有直流电动机、感应电动机、永磁无刷电动机、开关磁阻电动

机四类。从综合指标来看，永磁无刷电动机是理想的电动汽车用驱动电机。

图表 10：各类型驱动电机性能比较

直流电动机感应电动机永磁无刷电动机开关磁阻电动机控制方式差一般优优

大小、质量差优(笼形转子 ) 优一般高速运转能力差优一般优

维修性差优一般优效率差一般优优

尺寸、质量优一般一般一般控制性一般优优一般

功率元件数少多多较多差一般 (坚固 ) 优(高效 ) 较优

电动机

控制装置

综合评价


锂离子电池产业链

锂离子电池的优越性基本上可归纳为：工作电压高、比能量大、体积小、质量轻、循环寿命长、

自放电率低、无记忆效应、无污染等。

由于目前动力锂离子电池尚未产业化，锂离子电池目前应用仍局限于消费电子，主要集中在笔记

本电脑和手机。Sanyo、Sony、Samsung 占据全球市场份额前三，分别占 26%、17%、13%。比亚

迪约占 10%的市场份额，但主要面向手机市场。

图表 11：锂离子电池市场份额

Sanyo

Panasonic

SonySamsung SDI

BYD

Others

资料来源：公司公告，太平洋证券

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按照前述的电动汽车预测模型，中国 2020 年电动汽车对锂离子电池的需求将高达 11.16Gw。电动

汽车对锂离子电池的新增需求必将使锂离子电池原材料市场迅速成长。

图表 12：中国电动汽车锂离子电池需求预测（kw）

0

2,000,000

4,000,000

6,000,000

8,000,000

10,000,000

12,000,000

2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

EV

PHEV

HEV


锂离子电池四种主要的原材料包括：正极、负极、电解液、隔膜。正极由于材料的不同，约占制

造成本的 30~40%，负极材料约占 15~20%，隔膜占 15~20%，电解液占 5~10%，其他成本占 25%左右。

图表 13：锂离子电池成本构成

其他~25%

电解液5~10%

隔膜15~20%

负极15~20%

正极30~40%

资料来源：太平洋证券，公司资料

正极材料

正极材料以钴酸锂、锰酸锂、镍钴锰锂和磷酸铁锂为主。相比而言，磷酸铁锂为正极的锂离子电




{

池有望得到最广泛的应用：

（1）磷酸铁锂充放电次数可以达到 2000 次，如果按照续航 150km 纯电动汽车计算，电池使用寿

命内可以续航 300,000km，已经与汽车的使用寿命相当；

（2）磷酸铁锂电池工作温度为-40~70 摄氏度，显著优于钴酸锂、锰酸锂、镍钴锰锂；

（3）钴酸锂、镍钴锰锂锂离子电池原材料需要昂贵的镍、钴，一旦磷酸铁锂技术得到突破，成本

有更多的下降空间。

图表 14：不同正极材料的锂离子电池参数

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

钴酸锂镍钴锰锰酸锂磷酸锂铁

0

500

1000

1500

2000

2500容量密度( mAh/g)充放电寿命(次)

·

工作温度

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

钴酸锂镍钴锰锰酸锂磷酸锂铁


目前磷酸铁锂技术尚未成熟，制造工艺要求高，目前尚无磷酸铁锂电动汽车量产。在未来 3~5 年，

钴酸锂、锰酸锂、镍钴锰锂和磷酸铁锂为正极材料的锂离子电池将并存。

我国锂离子正极材料合计产能约为 3.5~4 万吨，基本集中于钴酸锂、锰酸锂、镍钴锰锂的生产。

目前已有磷酸铁锂生产计划，且有正极材料生产经验的厂家包括：湖南杉杉、比亚迪、北大先行、

新乡格瑞恩。

图表 15：正极材料制造商产能统计

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

比亚迪

中信国安盟固利

湖南杉杉新材

北京当升

湖南瑞翔

北大先行

天津斯特兰

新乡格瑞恩

深圳贝特瑞

湖南浩润

宁波金和

常州博杰

其他

磷酸铁锂（计划）

锰 /镍 /钴锂电池

锰酸锂

钴酸锂


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考虑到磷酸铁锂良好的物理特性，磷酸铁锂锂离子电池有望渐成电动汽车电池的主流，2020 年将

有 95%的汽车锂离子电池采用磷酸铁锂为正极。

图表 16：磷酸铁锂锂离子电池在电动汽车渐成主流

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

LCO LPF


参考当前的工艺水平，1kwh 钴酸锂、磷酸铁锂锂离子电池分别需要 2.47、4.57kg 正极材料。依照

我们前期的假设，2010-2015 年电动汽车对正极材料的需求分别为 347、970、1781、3507、5584、9432 吨；其中对磷酸铁锂的需求分别为 31、165、563、1551、3084、6123 吨。

图表 17：正极材料需求预测（吨）

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

LPF

LCO


由于动力电池对产品参数要求更为苛刻，技术水平较高的正极材料制造企业将抢占前期的市场，

湖南杉杉、比亚迪、北大先行、中信国安盟固利、深圳贝特瑞将有更多的市场机会。

负极材料

锂电池负极材料以石墨为主，上海杉杉科技近年来致力于开发中间相炭微球 CMS（开发），相对

而言，负极材料生产技术壁垒较低，行业的竞争环境更多依赖于上下游稳定的供应商关系。




{

我国锂离子负极材料合计产能约为 2~3 万吨，深圳贝特瑞年产能 6000 吨，是负极材料最大的国

内供应商。

图表 18：负极材料制造商产能统计

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000深圳

贝特瑞

杉杉

股份

新乡远

东电子

长沙

海容

北京创

亚恒业

余姚宏

远碳素

辽宁弘

光科技

佛山高

明三高

湖南

辉宇


参考当前的工艺水平，1kwh 锂离子电池大约需要 1.2kg 负极材料。依照我们前期的假设，2010-2015年电动汽车对负极材料的需求分别为 162、434、740、1358、2025、3216 吨。

图表 19：负极材料需求预测（吨）

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


电解液

锂电池电解液一般由可溶性锂盐电解质和有机溶剂配制而成，其中锂盐最常用的是六氟磷酸锂 LiPF6。电解液对 LiPF6 纯度要求高，主要电解液生产商都外购 LiPF6。

2010 年 3月 8日



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我国电解液合计产能约为 2 万吨，国泰华荣、深圳宙邦、杉杉股份、天赐高新材料产能都超过 2000吨/ 年，占据市场 40%以上的份额。

图表 20：电解液制造商产能统计

0

500

1000

1500

2000

2500

3000国

泰华

荣

深圳宙

邦

杉杉股

份

天赐高

新材

料

北京创

亚恒

业

天津金

牛

中盛

伟侨

盟固

利

珠海赛

纬

汕头金

光


参考当前的工艺水平，1kwh 锂离子电池大约需要 1kg 电解液。依照我们前期的假设，2010-2015年电动汽车对电解液的需求分别为 135、362、616、1131、1687、2680 吨。

图表 21：电解液需求预测（吨）

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


隔膜

锂电池隔膜起着隔离正极与负极的作用，对电池的安全性有很大影响。隔膜原材料可以是聚酰胺、

聚烯烃、聚乙烯等。目前国内尚无企业将隔膜制造产业化，市场主要由 Ashai Kasei、Celgard、Tonen




{

等国外厂商垄断。

参考当前的工艺水平，1kwh 锂离子电池大约需要 18 平方米隔膜。依照我们前期的假设，2010-2015年电动汽车对隔膜的需求分别为 2429、6513、11094、20363、30368、48234 平方米。

图表 22：隔膜需求预测（平方米）

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50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E


公司推荐

杉杉股份（600884）

杉杉股份通过技术合作掌握了锂离子电池原材料核心竞争力。锂离子电池碳负极材料技术源自于

1999 年与冶金工业部鞍山热能研究院有国家 863 科技项目的对接。正极材料技术源于 2003 年

收购的中南大学李新海教授为主要股东的长沙锂新发展有限公司。2005 年 2 月，杉杉科技收购了

年产 500 吨电解液的东莞市锦泰电池材料有限公司，并以此为基础组建了东莞市杉杉电池材料有

限公司。

杉杉股份通过与户田工业合作确立正极材料的技术优势。正极材料是锂离子电池的关键原材料，

对电池的主要指标起决定作用，动力电池储能比、电池寿命及成本等瓶颈的突破都有赖于正极材

料的技术进步。2010 年 2 月 10 日，公司公告计划与户田工业和伊藤忠开展在锂电池正极材料业

务和资本层面的合作。户田工业是唯一一家获得美国下一代电动汽车电池技术补贴的日本企业(根据补贴方案，2010 年公司将获得 3500 万美元的补贴在 Michigan 建设一家新工厂)。户田工业主要

生产锂离子电池正极材料，2009 年约占全球市场 5%的份额，目前户田工业为索尼和三星提供原

材料。

杉杉股份通过与 Heron 合作确立正极材料的成本优势。2009 年 5 月 28 日，公司与 Heron Resources Limited 签署了关于 Yerilla 镍钴矿项目的框架合作协议，共同开发位于澳大利亚西部的 Yerilla 镍钴矿。10 月 2 日，公司以每股 0.225 澳元的发行价认购 Heron 公司 4.99%的普通股。镍钴是正极

材料的重要原料，公司通过纵向整合可以化解贵金属价格剧烈波动的风险，有利于更好管理生产

成本。

维持公司增持投资评级。公司目前产能情况：湖南杉杉正极材料钴酸锂年产能 4000 吨，负极材

料年产能 5000 吨，电解液年产能 2000 吨。目前锂离子电池及镍氢电池的年市场规模约为 5-6Gwh，按照电动汽车单车 5-10 kwh 的电池容量计算，目前市场规模相当于 50-100 万辆电动汽车的需求。

2010 年 3月 8日



15

{

中期来看，锂离子电池会在电动汽车得到更广泛的应用，公司作为锂离子电池综合材料供应商具

备长期投资价值，维持公司增持投资评级。

江苏国泰（002091）

国泰华荣对公司收入贡献度向上弹性充足。2009 年 1-3 季度江苏国泰收入 19.38 亿元，归属于母

公司所有者净利润 1.08 亿元。控股子公司国泰华荣生产锂离子电池电解液和有机硅，收入约占江

苏国泰总收入的 10%，利润贡献度约为 8%。华荣公司在电解液领域占据高端，产品的质量、技

术、规模等都有明显竞争优势，利润率较高，近几年毛利率都在 30%以上，目前已进入索尼、三

星等大型电子、电器企业的供应链系统。华荣 1-3 季度分别生产电解液 420、700、768 吨，第 2、3 季度基本满负荷生产。2010 年 1 月华荣新建 3000 吨/年电解液项目实施试生产，产能瓶颈得以

解决，收入有望较快增长。

六氟磷酸锂项目是公司的未来亮点。六氟磷酸锂是锂电池电解液最为核心的原料，占到电解液生

产成本 60%左右。由于生产技术难度非常高，日本企业基本垄断了国际市场，主要生产商为日本

森田、关东电化、桥本。高门槛决定了该产品的高盈利，估计六氟磷酸锂的毛利率在 60%以上。

江苏国泰持股 71.5%的亚源公司计划投产年产 300 吨六氟磷酸锂产品项目，目前正在进行六氟磷

酸锂中试设备的调试。六氟磷酸锂工业化生产难度非常高，亚源公司能否顺利完成中试仍有待观

察。

给予公司增持投资评级。中期来看，锂离子电池会在电动汽车得到更广泛的应用，动力电池对电

解液的要求更高，华荣电解液的质量优势将使公司产品需求快于市场的平均增长，预测公司 09-10 年 EPS 分别为 0.61、0.76 元，给予公司增持投资评级。

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任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意

以上声明。

投资评级说明

1、行业评级

看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；

中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；

看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。

2、公司评级

买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；

增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

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