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RISQUES ET OCCASIONS
2
— Risques
1. Politique, politique, politique : « Nexit », populisme, protectionnisme
2. Volatilité accrue = incompatibilité entre l’appétit pour le risque et la tolérance au
risque des investisseurs
3. Chine : risque accru de crise bancaire
— Occasions
1. Politique : l’incertitude pourrait créer des « dislocations » sur les marchés
2. Deep value : le sentiment déprimé pour le style valeur est de plus en plus attrayant,
surtout par rapport aux thèmes « hauts dividendes » et « faible volatilité »
3. Marchés émergents et Asie développée : les évaluations sont bien alignées aux
facteurs fondamentaux
4. Mesures de relance budgétaire : dépenses en infrastructures
PERSPECTIVES MONDIALES
3
Nous sommes
ici
More of the same / on patauge
Acheter du temps : plus de QE, taux bas, croissance et
bénéfices faibles
Hausse des marchés grâce aux taux bas;
expansion des multiples malgré les
fondamentaux faibles
Mesures de relance budgétaire
Programmes massifs de dépenses en
infrastructures
Prix plus élevés pour les produits de base
mais taux d’intérêt à la hausse
Récession / destruction créatrice
Évacuation des actifs toxiques, meilleure
répartition des capitaux, stabilisation de l’économie
= vitesse d’évasion
Douloureux à court terme, gagnant à long
terme : retour à la normale!
Protectionnisme Décisions populistes Forte inflation, faible
croissance
Scénarios Effets
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
4
• Après deux ans de révisions négatives, les attentes à l’égard de la croissance
mondiale se sont stabilisées récemment, mais à un rythme léthargique
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Croissance mondiale prévueCroissance 12 prochains mois, Consensus Economics
Sources: Hexavest, Consensus Economics, Datastream
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-
N
+++
+++
RécessionEurope
Crisefinancière
Bulletechno
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
5
• Plus facile d’être en faveur de la mondialisation quand la «tarte» mondiale
s’agrandit. Mais quand la croissance mondiale ralentit, la concurrence pour les parts
de marché augmente
• Dévaluation compétitive (currency war) ?
• Mesures protectionnistes
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Oct2010
Mai2011
Oct2011
Mai2012
Oct2012
Mai2013
Nov2013
Mai2014
Oct2014
Mai2015
Oct2015
Mai2016
Mesures de restriction du commerceMonde, Nombre cumulatif net de mesures depuis octobre 2008
Sources: Hexavest, Organisation mondiale du commerce
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81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15
PIB potentiel - pays développésPIB potentiel de l'OCDE
récessions
croissance PIB potentiel OCDE
Sources: Hexavest, Datastream
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
6
Secteur manufacturier
• Faible croissance du commerce mondial, problème de surcapacité de production,
inventaires élevés, haut taux d’endettement des entreprises, demande léthargique:
le secteur manufacturier n’est pas au bout de ses peines
• Solution simple: dévaluer sa devise
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Production Industrielle: Émergents - Développésdifférentiel de croissance annuelle
Sources: Hexavest, Datastream
Développés
Émergents
M.É. - Développés(axe droit)
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Commerce mondialVolume, variation annuelle en %
Sources: Hexavest, Datastream
Crise financière
Stimulus global+ restockage
Chine entre dans l'OMC+ mondialisation
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
7
Secteur des ressources
• La chute du prix du pétrole change les rapports de force: est-ce réellement une
bonne nouvelle ?
• Le cartel est affaibli et indiscipliné: la production de l’OPEP est à un sommet
historique
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Prix du pétrole brut (nominal) - BrentUS$, niveau et moyenne 12 mois
Sources: Hexavest, Datastream
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
8
• La plupart des pays producteurs ont besoin d’un prix beaucoup plus élevé pour
boucler leur budget
• … surtout depuis le Printemps Arabe
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Algeria Iran Iraq Kuwait Libya Qatar SaudiArabia
UAE
Milliers
Oil Price Needed to Balance Government Budget OPEC Countries, US$, IMF Estimates
2015
2016e
Level of production (mbpd in 2015)
Sources: Hexavest, IMF, Deutsche Bank
$50
RussiaDB est.
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
9
• La chute du prix des métaux de base ébranle aussi la stabilité de certains pays
• Recettes fiscales, emploi, investissements étrangers, sources de devises, …
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Prix des métaux industrielsIndice de prix des métaux de base MGMI
Sources : Hexavest, Datastream
Boom en Chine +bulle de crédit É.-U.
Stimuli en Chine +rebond cyclique
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
10
• La remontée du prix de l’or cette année est cohérente avec la hausse des risques
politiques et macro-financiers
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2000
Prix de l'or et du cuivreCuivre US$/tonne, Or US$/once
or cuivre
Sources : Hexavest, Datastream
ÉVALUATION DES MARCHÉS
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• La bourse mondiale est très chère et déconnectée des facteurs fondamentaux, en
bonne partie en raison de l’extrême cherté du marché américain
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Marché boursier vs bénéfices - MSCI Mondebénéfices 12 mois vs indice MSCI Monde
MSCI Monde
bénéfices 12 mois
Sources: Hexavest, IBES, MSCI, Datastream
bulle techno QEs
impressionde monnaie
criseeuropéenne
bulle decrédit
crisefinancière
ÉVALUATION DES MARCHÉS
12
• L’indice de cherté d’Hexavest est remonté dans le quintile le plus élevé de sa
distribution historique au troisième trimestre
SENTIMENT DES INVESTISSEURS
13
• Autant chez les particuliers que chez les investisseurs institutionnels, l’allocation en
actions est près de ses sommets historiques
• La politique monétaire à taux zéro et l’assouplissement quantitatif (QE) des banques
centrales ont poussé les investisseurs vers les actifs risqués
Pondération des actions dans les fonds communs et
fonds négociés en bourse
SENTIMENT DES INVESTISSEURS
14
• La faible volatilité du prix des actifs risqués au cours des dernières années donne
l’illusion que les risques sont faibles
• popularité des actions à haut dividende et des stratégies « low vol » pour
remplacer les obligations gouvernementales (bond proxies)
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Volatilité du marché boursier - États-UnisIndice VIX
Sources: Hexavest, Datastream
complaisance
moyenne
+1 écart-type
-1 écart-type
BREF …
15
On se retrouve aujourd’hui avec un environnement macro-financier
vulnérable:
• croissance économique mondiale plus modeste
• actifs financiers (et réels) très chers
• des investisseurs en quête de rendements qui se sont fortement
exposés aux actifs risqués
• … et des électeurs en colère
LA COLÈRE DES ÉLECTEURS
16
• L’indice mondial de stabilité politique s’est détérioré au cours de la dernière année,
principalement en raison du Brexit en Europe et de la montée de Trump aux États-
Unis
• On n’a pas vu cet indice aussi faible aux É.-U. depuis Occupy Wall Street en 2011
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Indic
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Indice de stabilité politiqueEnquête IFO sur le climat des affaires
Monde
Eurozone
Sources: Hexavest, Datastream
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Indic
e d
e s
tabilit
é p
oliti
que
Indice de stabilité politiqueEnquête IFO sur le climat des affaires
Monde
États-Unis
Sources: Hexavest, Datastream
LA COLÈRE DES ÉLECTEURS
17
• À propos de Occupy Wall Street …
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Masse salariale et profits - États-Unisen % du revenu national
récessions
profits (axe de gauche)
salaires (axe de droite)
Sources: Hexavest, Datastream
LA COLÈRE DES ÉLECTEURS
18
Causes
• Mondialisation
• A réduit la pauvreté dans les pays émergents et permis de contenir l’inflation
mondiale en optimisant la chaîne d’approvisionnement,
• mais a causé la perte de plusieurs industries dans les pays développés et
contribué à l’érosion de la classe moyenne et à l’élargissement des inégalités
de revenu
• Politiques économiques
• La politique monétaire a aussi contribué à l’augmentation des inégalités en
étant essentiellement fondée sur le dopage des actifs financiers: concentration
de la richesse des « 1% », Wall Street vs Main Street
LA COLÈRE DES ÉLECTEURS
19
Causes
• Décélération de la croissance mondiale
• Immigration massive / crise des réfugiés / terrorisme / interventions militaires à
l’étranger
• Confiance envers les gouvernements
• Brisure entre les préoccupations des électeurs et celles de l’establishment
politique
• Impacts persistants de la crise financière
• Pertes financières, saisies immobilières, baisse du niveau de vie, …
• Manque de mobilité sociale
• Technologie
• Automatisation de la production, changement du portefeuille énergétique, …
LA COLÈRE DES ÉLECTEURS
20
• En Europe, la probabilité d’un événement politique déstabilisant augmente
LA COLÈRE DES ÉLECTEURS
21
• En Europe, la probabilité d’un événement politique déstabilisant augmente
LA COLÈRE DES ÉLECTEURS
22
«La volonté de créer l’euro a été motivée par la politique, non par
l’économie.
Elle a été inspirée par le besoin de lier la France et L’Allemagne, de façon si
resserrée qu’une guerre future deviendrait impossible, et de mettre en
place les bases des États Unis d’Europe.
Je crois que l’adoption de l’euro va avoir les effets inverses. Il va exacerber
les tensions politiques en convertissant des chocs divergents qui auraient
pu être corrigés par les taux de change, en des problèmes politiques qui
vont diviser ces nations.
Une union monétaire réalisée dans des conditions défavorables va se révéler
être une barrière à la réalisation de l’unité politique.»
- Milton Friedman, 1997
• Les répercussions du Brexit seront plus politiques qu’économiques
• Pourrait se traduire par plus d’incertitude pour l’Union européenne que pour le
Royaume Uni: Nexit ?
• Et si le Royaume Uni s’en sortait bien après le Brexit ?
IMPACTS: CRISE OU OPPORTUNITÉS ?
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2013 2014 2015 2016
Indice de surprise économique Citigroup Grande-Bretagne
Grande-Bretagne
États-Unis
Sources: Hexavest, Datastream
IMPACTS: CRISE OU OPPORTUNITÉS ?
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• Quelques exemples récents
• Peso mexicain de 2014 à 2016 (facteur Trump et pétrole): -35%
• Livre Sterling depuis juin 2016 (Brexit): -19%
• Rouble russe depuis 2014 (Crimée, Ukraine et pétrole): -50%
• Marché boursier brésilien en 2016 (crise politique): +113%
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Brésil - Performance du marché boursierindice MSCI Brésil en dollars américains
Sources: Hexavest, Datatream
+ 113%
Crise financière mondiale et Grande récession
Crise politique: destitution de Rousseff
IMPACTS: CRISE OU OPPORTUNITÉS ?
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• Quelques exemples récents sur les marchés boursiers
• Difficile de tirer une conclusion à court terme
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indic
es
bours
iers
, choc =
100
Évolution des indices boursiersavant et après un «choc» politique
Turquie 2016
Philippines 2016
Thailande 2014
Russie 2014
Royaume-Unis 2016
Sources: Hexavest, Datastream, MSCI
choc
IMPACTS: CRISE OU OPPORTUNITÉS ?
26
Le point de départ est important
• Est-ce que l’événement politique est escompté dans les marchés ou est-ce
une surprise/choc pour les investisseurs ?
• Aujourd’hui, les marchés financiers escomptent un environnement
parfait: les investisseurs sont pleinement investis dans des marchés
très chers
Est-ce un événement économique ou strictement politique ? (Brexit)
Il n’y a pas que les élections et référendums qui sont importants
• les chocs économiques, guerres de devises, de tarifs, chute du prix des
ressources, récessions, etc. peuvent déstabiliser un pays ou une partie
d’une population et miner le climat social (Printemps Arabe, Chine ?)
Environnement actuel
• Nous sommes dans un environnement d’extrême complaisance aujourd’hui
sur les marchés: les investisseurs confondent risques et volatilité; le risque
de « surprise » est asymétrique