Coordinadora:MargaritaOrtizAlmeydaParticipantesGrupodeAnalistas:

SantiagoGómezJorgeVargas

JuanEstebanMorales

ECONOMÍA INTERNACIONALJorge L. Vargas Pardo

Notodoloquebrillaesoroenlaeconomíaamericana

La economía a nivel global está pasando por un buenmomento, teniendo unos fundamentales que lorespaldan en las diferentes regiones. Estados Unidosestá mostrando un crecimiento estable y con unanueva reforma fiscal que, a través de una reducción deimpuestos, espera atraer mayor inversión al país. Sinembargo, hay expectativas de que las tasas de interéspor parte de la FED se incrementen, ya que al reducirlos impuestos y aumentar el gasto, el gobiernonecesitará más dinero. Se prevé una inminente subidade tasas por parte de la FED. Otro factor importanteen la economía estadunidense es que el Índice dePrecios al Consumidor (Inflación) subió más de loesperado en el mes de enero. Por tanto, se espera quelos inversores tengan una mayor precaución en losmercados respaldando la decisión de la subida de lostipos de interés de la Reserva federal.

2018,unañomovidoparalaseconomíasmasimportantesdeLatinoamérica

En la región de Latinoamérica tenemos un año en el quelo más relevante son las elecciones que hay en Brasil,México y Colombia. Esto generará mucha incertidumbreen los mercados, lo que hará que muchos inversionistasse abstengan de llevar su dinero a estos países. Por ellado de Brasil, ratificaron condena contra Lula Da Silva, locual -con mucha seguridad- lo tendrá a un lado de laselecciones y no podrá lanzar su candidatura.

Otro país que está pasando por una situaciónimportante es Argentina, el cual tiene comoprincipal objetivo bajar su inflación en el 2018 a15%. Sin embargo, esto se ve cada vez másdifícil, ya que el Banco Central está bajando sustasas de manera agresiva lo que genera unamayor expectativa de inflación y por lo cual laoposición está atacando y criticando algobierno de Macri.

Fedfundrateúltimos20años

Fuente:Bloomberg

InminentesubidadetasasporelBancoCentralEuropeo

En la región europea, el Banco Central Europeo(BCE) decidió dejar las tasas de interés en 0% porun tiempo, así lo expreso en un comunicado supresidente Mario Draghi. La economía de los paíseseuropeos sigue con crecimientos mayores al 2%;sin embargo, se espera que en las próximasreuniones se retire el estimulo monetario quetienen los países por parte del BCE. Es por esto quepaíses como Francia están tomando carta en elasunto, ya que el ministro de economía de dichopaís está creando una estrategia que consiste enreducir la deuda, bajando el gasto publico así losingresos estén por arriba de lo esperado. Esto sedebe a que Francia está seguro de que la subida delos tipos de interés en el 2018 es inminente y debeestar preparado. La subida de solo un punto en lostipos de interés se traduce en 3.000 millones deEuros de gastos suplementarios para las arcas delpaís. Por otro lado, las negociaciones del BREXITestán en un momento complicado. Theresa May noquiere ceder en varios puntos claves y la unióneuropea ya advirtió que si el 19 de marzo (fechafinal de la negociación) no se ha llegado a unacuerdo le quitarán todos los beneficioscomerciales.

ECONOMIALOCALJorgeL.VargasPardo

Lapolarizaciónpolíticaeselcentrodeatención

En el tema electoral, Bloomberg hizo dos artículosrefiriéndose a las propuestas de los candidatos SergioFajardo y de Gustavo Petro, mostrando cuáles son suspuntos fuertes y débiles. En sus cuatro años comogobernador de Antioquia, según Bloomberg, Fajardo doblóla deuda del departamento mas importante del país, bajo lapremisa de poder lanzar la campaña de “Antioquia la máseducada”. La agencia calificadora de riesgo Fitch Ratings lebajó la calificación al departamento unos meses después.Por otro lado, el articulo da cuenta del miedo que existeentre los colombianos con las propuestas del antiguoAlcalde de Bogotá Gustavo Petro. Según el artículo, estaspropuestas tienen un enfoque muy socialista y se teme queen una posible presidencia de Petro el país termine comoVenezuela. Uno de los temas más importantes de estaselecciones es el de la reforma fiscal, ya que Colombia recibióla noticia de que S&P global ratings le bajará el grado decalificación por primera vez en 15 años, noticia que no caemuy bien en los inversionistas ya que hay más riesgo deinversión.

El2017fueelpeorañoparalaeconomíacolombianadesdelacrisisdel2008

Colombia vivirá un 2018 lleno de mucha incertidumbre.Existen muchas dudas con respecto al desarrollo económicoque pueda tener el país. Esto se debe a que se viene un añode elecciones, en el que cada candidato tiene políticasfiscales y monetarias muy distintas. Además, el actualgobierno no ha sido capaz de crear una política económicapara el beneficio del país, pues la deuda ha venidocreciendo al igual que el gasto publico y no se ven señalesde esperanza en el corto plazo. Otro factor importante es elincumplimiento del acuerdo de paz. Este pretendíaincrementar la inversión extranjera en el país; sin embargo,no ha sido así y el crecimiento del PIB del país en el ultimoaño fue de solo 1,8%, el mas bajo en la ultima década.Debido al bajo crecimiento que ha tenido la economíacolombiana en los últimos años, el Banco de la Republica hadisminuido sus tasas de interés de forma significativa con elfin de aumentar el consumo entre los colombianos. Enenero de este año volvió a disminuir la tasa de referencia en25 puntos básicos. Por otro lado, de acuerdo con el ultimoreporte del Departamento Administrativo Nacional deEstadísticas (DANE), el Índice de precios del consumidor(inflación) se ubico en 0,63% para el mes de enero, muyinferior al 1,02% de enero del año anterior.

Fuente:LaRazón

FuenteBloomberg

CrecimientoPIBúltimos10años

1,6%

MONEDASYCOMMODITIESJuanEstebanMoralesN

Eldébildólar

El dólar continuó su senda bajista, en donde elíndice DXY registró su sexta caída semanal, sinimportar las recientes declaraciones delpresidente Trump, quien había dicho que eldólar se fortalecerá bajo su liderazgo. Estasrecientes declaraciones de la administración deTrump han señalado el favorecimiento de unamoneda débil para hacer más competitivo elpaís, en especial frente a China, puesto que hanoptado por una política devaluacionista en sumoneda, lo cual hace pensar que Estados Unidosseguirá apoyando la debilidad del precio de sumoneda durante los últimos días.

Factores como la ruptura a la baja del petróleorumbo a los USD 70 por el interés de la OPEP deprolongar su acuerdo de recorte de producciónhasta el 2019, seguido de un euro que supera los1.250 dólares por la constante solidez que hareflejado sus indicadores económicos, sonrazones que de una u otra manera podríanjustificar el descenso del precio del dólar; y deigual forma pronosticar un descenso de este aniveles cercanos a los $2.700 pesos por dólar.Sin embargo, no se puede perder de vista lacoyuntura local que podría generar cierto ruidoen los mercados y hacer que el dólar suba denuevo por encima de los $3.000 pesos.

Losfundamentalesestadounidensespresionanalalzaelpreciodeloro

Los precios del oro están probando un máximode dos semanas y media. Esto se debe adiferentes factores, uno de los cuales es la fuertecaída del dólar. Otro factor relevante para estecomportamiento es el indicador de los precios alconsumidor que subió más de lo esperado enenero. Los estadounidenses pagaron más porgasolina, alojamiento de alquiler y atenciónmédica, y esto ha sido suficiente para aumentarel precio del oro.

Petróleose mantieneenlos60USD

El principal commodity energético, el petróleo,ha mantenido un precio cercano a los USD 60,a pesar de haber alcanzado máximos de USD70 a inicios del año. Este comportamientoinesperado del precio ha estado enmarcadopor unas mejores condiciones de la demanda -según el último reporte de la Agencia deEnergía (EIA)- y una oferta controlada porparte de los países miembros de la OPEP.

De igual forma, se justifica que este descensode USD 70 a USD 60 se debe en parte alavance que registró el dólar, lo cualincrementa la factura de países que tienen querecurrir a importaciones del oro negro paracubrir sus necesidades energéticas.

CorrelaciónPreciodelOroyDólar(DXY)

Fuente:Bloomberg

RelaciónPositivaPreciodelOro–PreciodelDólar

Fuente:Bloomberg

Lasubidadelpreciodelpetróleohaestadocorrelacionadoconelfortalecimientodeleuro.

CorrelaciónEURUSD- WTI

RENTAVARIABLENACIONALEINTERNACIONALSantiagoGómezSánchez

Dow jones con indicadores de Estados Unidos, Europa y Asia

Buenclimaparaempresasdelsectorenergético

Efectodominóenlosprincipalesindicadoresbursatilesdelmundo

Fuente Bloomberg

En su reforma fiscal, el gobierno de los Estados Unidossubió los salarios en un 2,9%, lo que podría tener unarelación con la futura subida de los precios; sensibles a lasperspectivas de inflación. La reserva federal anunció que latasa de interés subiría 0,25% en tres tramos paramantener la inflación en 2%, lo que representa unanecesidad de venta para los tenedores de títulos. Todoesto y las caídas de Exxonmobil y Chevron hicieron que elindice Dow Jones tuviera del 1 al 5 de febrero la mayorcaída en puntos de su historia (de 26.182 a 24.346 puntos). Siendo el indicador más importante en la bolsaamericana, este, junto con el S&P 500, influenciaron en lacaída de otros índices como el Eurostoxx50 que tuvo unafuerte caída porcentual, el Nikkei225 en Asia que cayó másen puntos que el dow e incluso que el Colcap.Despues de declaraiones por parte de la bolsa de NuevaYork, en donde se promovió intención de compra, sepuede advertir que desde el dia 8 el Dow Jones, queestaba en los 23.860 puntos, ha subido y se espera quehaga correción a corto plazo subiendo por lo menos a los26.000 puntos a finales de este mes. Como se puede veren la imagen, los otros indicadores han seguido sumovimiento de alza.

"Un viejo adagio dice que lo que es bueno para la economía no lo es necesariamente para Wall Street” First Standard Financial.

Desde finales del año pasado, las empresas de energíahan tenido un gran desempeño y fueron determinantesen el crecimiento de COLCAP. Se han vuelto accionesmuy confiables las de empresas como ISA, EEB y CELSIA.Esta última recaudó 1,47 billones de pesos después de laemisión de 330 millones de acciones que realizó a finalesdel mes pasado, en la cual se demandó un valor mayor (2billones de pesos). Con parte este valor obtenido, CELSIAadquirió, mediante un OPA, un 14% de la acciones de sufilial EPSA para ser accionista mayoritario de esta.Por otro lado, ISA fue hace poco considerada por losanalistas, junto con la de almacenes Éxito, una de lasacciones con mejor proyección para este semestre en lamedida de que las lluvias sigan vigentes y sus proyectossigan expandiéndose a lo largo del país.Se puede destacar también el proceso dedemocratización de la EEB, que según la BVC se esperaque moverá más de USD 1.000 millones.

Caídageneralizadadeíndicesbursátiles

Indices normalizadosaccionesenergíaVs.Colcap

Fuente Bloomberg

DurantevariosmesesalasempresasdeenergíaleshaidomejorquealColcap (LíneaBlanca)

LanuevareferenciadeTESUVR

El ministerio de Hacienda llevó a cabo una emisión deTES UVR a 32 años. Plazo nunca antes visto en estareferencia y que marcó un precedente en la estructurade financiación del gobierno. La emisión estuvodemandada dos veces el monto a colocar, lo quemotivó al Tesoro Nacional a adjudicar un valor mayoral inicialmente ofrecido (se pensaba adjudicar 700,000millones y se adjudicó 1 billón de pesos). Estaoperación permite mejorar la estructura definanciamiento del gobierno, pero también mejora lastasas de referencias para las entidades bancarias,fondos de pensiones y aseguradoras, que utilizanestos títulos como respaldo de sus operaciones. Estomejoraría el acceso al crédito de algunos agentes yaque se cuenta con una referencia de más largo plazo,pero también permite que se puedan estructuraroperaciones de crédito a 30 años, ventaja enormepara el mercado de renta fija del país.

5,00%

5,50%

6,00%

6,50%

7,00%

7,50%

0 2 4 6 8 10

Yield

Duración

CurvadeRendimientosTESTASAFIJAPESOS

05-ene-18 02-feb-18

23-feb-18

0,0%0,5%1,0%1,5%2,0%2,5%3,0%3,5%4,0%

0 2 4 6

Yield

Duración

CurvadeRendimientosTESUVR

12-ene-18 23-feb-18

Fuente:Bloomberg– cálculospropiosLosfondosInternacionalessiguen

comprandoTES

En cuanto al comportamiento de las curvas derendimientos locales de TES hemos visto lastasas de interés de los títulos en tasa fijasubiendo como lo vemos en la primera gráfica,mientras las tasas de los TES UVR han bajado.La subida de tasas de los TES tasa fija estáexplicada en parte por la tendencia de las tasasde interés mundiales, que ha venidocorrigiendo al alza, una disminución de lasexpectativas de inflación y una mejorperspectiva de crecimiento pueden tambiénser los factores de este ascenso en tasas.Mientras que la caída en UVRs puede estarsiendo explicada por la nueva emisión quepermite darle mayor liquidez a la curva engeneral, y esto puede estar reflejándose enunas tasas de interés más bajas en estasreferencias.

Franklin Resources, Blackrock y GAM Holding son,hoy en día, los principales tenedores de lareferencia más líquida de TES tasa fija en pesos.Estos fondos de inversión siguen entrando al país,generando un impacto positivo en las cuentas de labalanza cambiaria de inversión de portafolio,mejorando nuestro déficit comercial y ratificandoel nivel actual del precio del dólar y las tasas deinterés de los títulos de deuda pública.

FONDOSINTERNACIONALES

Posición(Millonesde

Pesos)%Posición/Circulación

FRANKLINRESOURCES 1.498.820$ 5,57%BLACKROCK 445.335$ 1,66%GAMHOLDINGAG 328.049$ 1,22%ALLIANZSE 220.239$ 0,82%STONEHARBORINVESTMENTPART 215.466$ 0,80%

PosiciónenTES2024FondosInternacionales

Fuente:Bloomberg

ISAGENEMITIRÁBONOSIsagenanuncióunaofertadebonosarealizarseelmartes27defebrero,porvalorde$750.000millonesdepesos.Losbonosserántasafijaa7años,eindexadosalainflaciónde12y30años.ElestructuradoryagentelídercolocadordelaemisiónesCredicorp Capital.

RENTAFIJANACIONALEINTERNACIONALMargaritaOrtizAlmeyda

Yield Tesorosa10años

2,86%

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

TasasBonosSoberanosEuropeos(Agosto17– Febrero18)

España

Francia

Alemania

Lasubidadelostesoros:unaseñaldepreocupación

Mientras las preocupaciones sobre la inflaciónde Estados Unidos siguen creciendo, JeromePowell, el nuevo Presidente de la ReservaFederal, muestra su confianza con larecuperación económica ratificando su postura afavor de subir las tasas de interés. La preguntaque ronda y preocupa a muchos es elincremento de las tasas de interés de los Tesorosa 10 años, acompañado con lo que se conocecomo un aplanamiento de la curva derendimientos. Esta preocupación se sustenta enla evidencia del 2008 cuando la curva derendimientos fue un muy buen predictor de lacrisis financiera.

CurvadeRendimientosTesoros(Feb17– Feb18)

Fuente:Bloomberg

Mientras tanto, las tasas de interés a nivelmundial siguen la tendencia de los Tesoros.Es el caso de los bonos alemanes que en losúltimos meses vienen aumentando,también guiados por la postura del BCE(Banco Central Europeo) que, aunque no hadado señales de que va a aumentar tasasen el corto plazo, esta decisión va a estarmuy de la mano de lo que empiece a hacerla Reserva Federal.

Aunque no se ve un sector que actualmentepueda generar una crisis en EE.UU., haytemores de que las reformas fiscales y elaumento exacerbado de la deuda puedanllevar a un problema de desfinanciamientode este país y que esto tenga un impactomuy fuerte en la economía mundial.

RENTAFIJANACIONALEINTERNACIONALMargaritaOrtizAlmeyda