Corning

KB RESEARCH 2017년 9월 5일

IT An/alyst 김동원

02-6114-2913 jeff.kim@kbfg.com

디스플레이와 통신의 조화

Optical Communication 부문 성장에 따른 실적 호전 지속

Gorilla Glass (고릴라 글래스) 탑재 확대

17년 영업이익 18.8억 달러, +35% YoY

Optical Communication 부문 성장으로 인한 실적 호조 지속

2분기 코닝 (Corning)의 Optical 사업부문은 매출액 8.8억달러 (+12.8% YoY, +7.8%

QoQ)로 견조한 실적을 기록했다. 이 같은 실적 성장은 1) 미국 시장내 FTTH (Fiber to the

Home, 광케이블 가입자 망) 확장, 2) 데이터 센터 구축 확대, 3) 2020년 5G 통신 기술로의

전환 등이 지속되기 때문이다. 코닝은 2020년까지 Optical 사업부문의 매출액 목표를 50억달러

(2016년 기준 30억 달러, 연평균 성장률 13.6%)로 제시했다.

Gorilla Glass (고릴라 글래스) 탑재 확대

현재 코닝이 밝힌 Gorilla Glass 5가 탑재된 제품은 총 22개이다. 9월 출시 예정인 갤럭시

노트8, LG전자 V30, 아이폰8 등이 전, 후면에 Gorilla Glass 5를 탑재하는 것으로 알려졌다.

스마트폰 무선충전 지원을 위해서는 기기 후면에도 글래스를 사용해야 하기 때문에 이처럼

프리미엄 스마트폰 전, 후면에 글래스를 탑재하는 추세는 지속될 전망이다. 이는 과거와 비교 시

글래스 소요원수가 2배 증가하기 때문에 큰 폭의 출하 성장이 예상된다. 특히 9월 출시 예정인

아이폰8의 경우 4분기 아이폰 출하량이 전분기 대비 96% 증가될 것으로 예상되기 때문에

아이폰 판매 증가는 고릴라 글래스 출하 증가에 긍정적 영향이 기대된다.

17년 영업이익 18.8억 달러, +35% YoY

2017년 실적은 블룸버그 컨센서스 기준으로 매출액 100.4억달러 (+6.9% YoY), 영업이익

18.8억 달러 (+35.2% YoY)를 기록할 전망이다. 디스플레이 부문의 실적 약세를 Optical

Communication 부문과 고릴라 글래스의 판매 확대가 상쇄할 것으로 보인다. 올해 코닝의 신규

사업 주요 뉴스는 1) 애플의 고릴라 글래스 2억달러 투자, 2) 버라이존의 5G 네트워크용 광섬유

10.5억달러 매입 계획, 3) Valor 유리 (제약용 유리 패키징) 개발을 위한 머크와 화이자와의 협력

등이다. 이 같은 신규사업에 대한 투자는 중장기적인 매출액 성장을 견인할 것으로 판단된다.

리스크 요인

코닝은 유리 기판 시장 전체 생산용량 중 47.6%를 차지한 독보적인 지위를 가진 기업이다.

하지만 유리 기판 부문에서 실적 약세가 전망된다. 이는 1) TV 세트업체의 재고 조정에 따라

패널 출하량이 감소하고, 2) 3분기부터 주요 고객사인 삼성디스플레이와 LG디스플레이 등의

한국 패널업체가 LCD 중심에서 OLED로의 사업 구조 전환을 할 것으로 예상되기 때문이다.

블룸버그 컨센서스 목표가 (USD) 30.79

현주가 (17/08/25, USD) 28.66

상승여력 (%) 7.4

거래소 NYSE

Ticker GLW US EQUITY

주요주주 지분율 (%) Vanguard Group 6.9%

Blackrock 6.1%

Fin/ancial forecast and valuation

2015 2016 2017E 2018E 매출액 (백만USD) 9,111 9,390 10,039 10,452

영업이익 (백만USD) 1,322 1,391 1,881 2,199

순이익 (백만USD) 1,339 3,695 1,438 1,792

EPS (USD) 1.2 1.5 1.7 1.9

증감률 (%) (24.5) 27.4 16.0 8.6

PER (X) 16.2 17.3 17.2 15.8

PBR (X) 1.3 1.4 1.7 1.7

ROE (%) 7.9 9.4 9.9 10.8

배당수익률 (%) 2.6 1.7 2.2 2.4

Share price performance (%) YTD 1M 3M 12M

절대수익률 18.1 (2.8) (2.2) 26.4

시장대비 상대수익률 8.8 (9.6) (4.2) 14.1

(5.0)

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5

10

15

20

25

30

0

5

10

15

20

25

30

35

16.8 16.11 17.2 17.5

(USD) (%)주가 (좌) 상대주가 (우)

52주 최고/최저 (USD) 32.17/22.14

시가총액 (백만USD) 25,885.2

주식수 (백만주) 903.2

유동주식비율 (%) 99.7

3개월 평균 거래대금 (백만USD) 192.7

3개월 평균 거래량 (천주) 6,859.4

자료: Bloomberg, KB증권

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1. 투자포인트

Optical 사업부문 성장 지속 Optical 사업부문은 1) 미국 시장 내 FTTH (Fiber to the Home, 광케이블 가입자 망)

확장, 2) 데이터 센터 구축 확대 3) 2020년 5G 통신 기술로의 전환 등으로 성장

흐름이 지속될 전망이다. 코닝은 2020년까지 Optical 사업부문의 2020년 매출액

목표를 50억달러 (2016년 매출액 30억달러, 연평균 성장률 13.6%)로 제시했다.

관련 기관에 따르면 2016년 기준 미국에서 3,070만 가구가 FTTH에 가입했다. 이는

전년대비 16% 증가한 수치이며, 2008년부터 평균 10.8%의 가입 증가율을 보이고

있다. 이 같은 증가 추세는 데이터 트래픽의 증가로 인해 주요 통신사와 인터넷 업체가

FTTH 가입자를 적극적으로 늘리고 있기 때문이다.

또한 5G 통신 전환에 따른 광섬유의 수요 급증이 예상된다. 아직까지 5G 통신 기술에

대한 표준화나 확정된 기술은 없지만, 100배 더 많은 기기를 연결하고 100%에 달하는

네트워크 커버리지를 갖출 것으로 예상되기 때문에 소요되는 광섬유의 개수는 큰

폭으로 증가할 것이다. 올해 4월 코닝은 Verizon과 5G 네트워크를 위한 계약을

발표했다. Verizon은 2018년부터 2020년까지 총 10.5억 달러 규모의 1,240만마일

광섬유를 매입할 예정이다. 코닝은 2분기 컨퍼런스 콜에서 이 같은 계약이 Verizon

뿐만이 아니라 다른 사업자와도 있을 것이라고 언급했다.

그림1. FTTH 가입 가구수 연평균 증가율 10.8% (2008-2016) 그림2. 데이터 센터 성장 지속

0

5

10

15

20

25

30

35

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(백만가구)

CAGR: 10.8%

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40

50

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100

200

300

400

500

600

2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E

(개수)(%)

초고용량 데이터 센터 (좌) 데이터 센터 서버 비중 (우)

자료: Fiber Broadband Association, KB증권 자료: Cisco, KB증권

표 1. 5G 통신 표준 목표

4G (IMT-Advanced) 5G (IMT-2020)

최대 전송속도 1 Gbps 20Gbps

이용자 체감 전송속도 10 Mbps 100~1000Mbps

전송지연 10ms 1ms

최대 기기 연결수 105/km2 106/km2

면적당 데이터 처리 용량 0.1 Mbps/m2 10 Mbps/m2

네트워크 커버리지 - 100% (사용자 기준)

자료: ITU, 언론자료, KB증권

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Gorilla Glass 탑재 확대 Gorilla Glass는 스마트폰 디스플레이 외부에 부착되어 디스플레이를 보호하는 기능을

한다. 코닝은 2007년 아이폰에 Gorilla Glass를 최초로 탑재한 이후로 25억대 이상

기기에 글래스를 공급했다. 코닝이 밝힌 Gorilla Glass 5가 탑재된 제품은 2분기 말

기준으로 총 22개이다. 9월 출시 예정인 갤럭시 노트8, LG전자 V30, 아이폰8 등이 전,

후면에 Gorilla Glass 5를 탑재하는 것으로 알려졌다. 스마트폰 무선충전의 지원을

위해서는 후면에도 글래스를 사용해야 하기 때문에 이처럼 프리미엄 스마트폰 전,

후면에 글래스를 사용하는 추세는 지속될 전망이다. 따라서 과거와 비교 시 글래스

소요 원수가 2배 증가하기 때문에 큰 폭의 출하 성장이 예상된다.

특히 9월 출시 예정인 아이폰8의 경우 높은 가격에도 불구하고 10주년 마케팅과 북미

통신사들의 보조금 인상으로 4분기부터 판매 급증이 전망되기 때문에 코닝 또한 아이폰

판매 증가에 따른 수혜가 기대된다. 4분기 아이폰 출하량은 전분기 대비 96% 증가한

8,800만대로 예상하고 2018년 아이폰 출하량도 전년대비 14% 증가한 2.6억대로

추정한다.

표 2. 코닝 고릴라 글래스 5 탑재 모델

업체명 탑재 모델 업체명 탑재 모델

Samsung Galaxy S8+ Vivo X9 Plus

Samsung Galaxy S8 Huawei P10

HTC Bolt Huawei P10 Plus

HTC 10 Evo OnePlus 5

HTC U Ultra Acer Swift 7

Asus Zenfone 3 Zoom Acer Spin 7

Vivo X9

자료: Corning, KB증권

주: 현재 판매 중인 모델 기준

그림3. 4분기 아이폰 출하량 8,800만대, +96% QoQ 그림4. 2018년 아이폰 출하량 2.6억대, +14% YoY

51

4145

88

70

4550

91

0

20

40

60

80

100

1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E

(백만대)

192

231215

225

256

0

50

100

150

200

250

300

2014 2015 2016 2017E 2018E

(백만대)

자료: 애플, KB증권 추정

주: 1Q17 (1~3월 해당, 애플 회계기준 2분기 해당)

자료: 애플, KB증권 추정

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2. 실적전망 코닝의 2분기 실적은 매출 25억달러 (+5.8% YoY, +5.1% QoQ), 영업이익 3.8억달러

(+54.3% YoY, -10.1% QoQ, OPM 15.3%)로 Optical communications 부문의 성장

(매출액 8.8억달러, +12.8% YoY, +7.8% QoQ)이 실적을 견인했다. Display 부문의

경우 글래스 가격 하락으로 전년대비 6.6% 하락한 7.5억달러를 기록했다.

2017년 실적은 블룸버그 컨센서스 기준으로 매출액 100.4억달러 (+6.9% YoY),

영업이익 18.8억달러 (+35.2% YoY)를 기록할 전망이다. 디스플레이 부문의 실적

약세를 Optical communication 부문과 고릴라 글래스의 판매 확대가 상쇄할 것으로

보인다. 코닝은 2분기 컨퍼런스 콜에서 디스플레이 부문 연간 가이던스로 글래스 가격

10% 수준 하락, 5~7% 수요 성장을 제시했다. 또한, Optical Communication 부문은

+16~19% YoY, Specialty Materials은 +11~15% QoQ, Environmental과 Life

Science 부문은 연간 +3~4% YoY의 매출액 성장 가이던스를 제시했다.

올해 코닝의 신규 사업에 관한 주요 뉴스는 1) 애플의 고릴라 글래스 2억달러 투자, 2)

버라이존의 5G 네트워크용 광섬유 10.5억달러 매입 계획, 3) Valor 유리 (제약용 유리

패키징) 개발을 위한 머크와 화이자와의 협력 등이다. 이 같은 신규사업에 대한 투자는

중장기적인 매출 성장을 이끌 것으로 판단된다.

표 3. 코닝 분기 실적 추정

(백만USD, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 2016 2017E 2018E

매출 2,047 2,360 2,507 2,476 2,375 2,497 2,598 2,569 9,390 10,039 10,452

YoY (9.6) 0.7 10.3 11.0 16.0 5.8 3.6 3.8 3.1 6.9 4.1

QoQ (8.2) 15.3 6.2 (1.2) (4.1) 5.1 4.0 (1.1)

Optical Communications 609 782 795 819 818 882 3,005

Display Tech. 705 801 902 830 736 748

3,238

Specialty Materials 227 266 295 336 300 337

1,124

Environmental Tech. 264 259 264 245 275 263

1,032

Life Sciences 204 215 214 206 210 221

839

Other Businesses 38 37 37 40 36 46 152

영업이익 177 247 535 432 424 381 544 532 1,391 1,881 2,199

YoY (57.0) (42.7) 36.5 396.6 139.5 54.3 1.7 23.1 5.2 35.2 16.9

QoQ 103.4 39.5 116.6 (19.3) (1.9) (10.1) 42.8 (2.2)

영업이익률 8.6 10.5 21.3 17.4 17.9 15.3 20.9 20.7 14.8 18.7 21.0

순이익 (368) 2,207 284 1,572 86 439 430 483 3,695 1,438 1,792

YoY (190.4) 345.0 34.0 601.8 (123.4) (80.1) 51.4 (69.3) 176.0 (61.1) 24.6

QoQ (264.3) (699.7) (87.1) 453.5 (94.5) 410.5 (2.1) 12.3

순이익률 (18.0) 93.5 11.3 63.5 3.6 17.6 16.6 18.8 39.4 14.3 17.1

Optical Communications 17 77 78 67 82 101 239

YoY (70.2) 0.0 11.4 103.0 382.4 31.2 0.8

QoQ (48.5) 352.9 1.3 (14.1) 22.4 23.2

순이익률 2.8 9.8 9.8 8.2 10.0 11.5 8.0

Display Tech. 209 204 279 243 249 211 935

YoY (28.9) (32.7) 9.4 0.0 19.1 3.4 (14.6)

QoQ (14.0) (2.4) 36.8 (12.9) 2.5 (15.3)

순이익률 29.6 25.5 30.9 29.3 33.8 28.2 28.9

Specialty Materials 26 38 42 68 48 56 174

YoY (31.6) (13.6) (8.7) 74.4 84.6 47.4 4.2

QoQ (33.3) 46.2 10.5 61.9 (29.4) 16.7

순이익률 11.5 14.3 14.2 20.2 16.0 16.6 15.5

Environmental Tech. 34 37 35 27 31 32 133

YoY (29.2) (19.6) (7.9) (6.9) (8.8) (13.5) (17.4)

QoQ 17.2 8.8 (5.4) (22.9) 14.8 3.2

순이익률 12.9 14.3 13.3 11.0 11.3 12.2 12.9

Life Sciences 12 17 16 13 17 14 58

YoY (25.0) (5.6) (11.1) 44.4 41.7 (17.6) (4.9)

QoQ 33.3 41.7 (5.9) (18.8) 30.8 (17.6)

순이익률 5.9 7.9 7.5 6.3 8.1 6.3 6.9

Other Businesses (85) (55) (166) 1,154 (53) (58) 848

자료: Corning, Bloomberg

주: 2016년 순이익 증가는 다우코닝 지분 매각 영향

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3. 밸류에이션

현재 코닝 주가는 일본 글래스 업체 대비 PER은 유사한 수준, PBR은 102%의

프리미엄을 기록하고 있다. 하지만 코닝의 높은 시장 지배력 (글로벌 글래스 capa

47.6%)을 고려하면 이 같은 밸류에이션은 합리적인 수준이라고 판단된다. 현재 코닝은

2017년 예상 실적 기준 PER 16.8배, PBR 1.7배에서 거래되고 있다. 블룸버그

컨센서스 기준 평균 목표 주가는 30.79달러이고, 현 주가 대비 7.4% 상승여력이

있으며 투자 의견은 중립이 (HOLD) 53%를 차지하고 있다.

표 4. 코닝 historical valuation

(백만USD,

%,X) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

영업이익 1,801 1,712 1,179 1,371 1,931 1,322 1,391

영업이익률 27.2 21.7 14.7 17.5 19.9 14.5 14.8

PBR (High) 2.2 2.0 1.1 1.3 1.7 1.8 2.0

PBR (Low) 1.6 1.0 0.8 0.9 1.2 1.2 1.3

PBR (Avg.) 1.6 0.9 0.9 1.2 1.5 1.3 1.4

PER (High) 15.2 11.2 10.0 14.7 19.3 17.1 22.5

PER (Low) 9.1 5.5 6.0 9.3 13.6 10.5 14.3

PER (Avg.) 9.2 7.3 9.9 14.6 15.6 16.2 17.3

자료: Bloomberg, KB증권

표 5. 코닝 glass substrate 업체 peer valuation 비교

업체명 시가총액

($MN)

PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE (%)

17E 18E 17E 18E 17E 18E 17E 18E

코닝 25,885 16.8 15.5 1.7 1.6 10.5 10.7 8.6 8.5

Asahi Glass 9,082 14.6 13.6 0.9 0.8 6.1 6.2 5.9 5.6

NEG 3,734 18.1 16.9 0.8 0.8 4.4 4.5 6.0 5.7

평균 16.4 15.2 0.8 0.8 5.3 5.4 5.9 5.7

자료: Bloomberg, KB증권

표 6. 코닝 peer valuation

업체명 시가총액

($MN)

PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE (%)

17E 18E 17E 18E 17E 18E 17E 18E

코닝 25,885 16.8 15.5 1.7 1.6 10.5 10.7 8.6 8.5

Honhai 66,651 13.1 11.5 1.6 1.4 13.1 13.8 7.8 6.6

Murata Manufacturing 35,353 19.9 17.6 2.5 2.3 13.0 13.4 9.8 8.5

TE Connectivity 27,737 16.6 15.6 3.0 2.7 19.1 18.5 11.0 10.3

Sumitomo 22,471 11.5 10.2 0.8 0.7 6.9 7.2 7.9 7.1

Asahi Glass 9,082 14.6 13.6 0.9 0.8 6.1 6.2 5.9 5.6

TDK Corp 8,752 15.9 13.4 1.1 1.0 7.3 8.2 6.0 5.2

Hubbel 6,043 20.1 18.2 3.7 3.5 19.5 21.4 11.4 10.6

INNOLUX 4,752 3.7 12.1 0.5 0.5 8.1 2.6 1.6 2.8

Furukawa Electric 3,828 15.4 14.0 1.8 1.6 12.3 12.2 9.3 8.6

NEG 3,734 18.1 16.9 0.8 0.8 4.4 4.5 6.0 5.7

Cien/a 3,467 18.8 15.9 5.7 5.6 24.0 23.5 11.4 9.1

Lumentum 3,406 13.4 11.5 2.9 1.9 33.1 25.6 8.4 7.5

Finisar 2,801 11.8 9.6 1.6 1.4 20.6 27.7 4.8 3.5

Fujikura 2,401 12.3 11.0 1.2 1.1 9.7 10.1 7.4 6.7

Viavi 2,297 24.7 20.2 2.9 2.6 8.2 9.5 12.4 10.1

평균 15.3 14.1 2.1 1.9 13.7 13.6 8.1 7.2

자료: Bloomberg, KB증권

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4. 국내외 관련산업에 대한 View

IT 부품 업종

상승추세 기조 지속

하반기부터 시작되는 글로벌 세트업체의 신제품 출시로 인해 하이엔드 중심의 부품

수요가 큰 폭으로 증가하고 고사양화 추세는 내년에도 이어질 전망이다. 특히

삼성디스플레이, LG디스플레이 등 한국 패널업체들은 2017년 하반기부터 OLED로의

본격적인 사업구조 전환이 기대되어 향후 valuation 상승요인으로 작용할 전망이다.

KB증권 디스플레이 산업 커버리지 11개사 기준 3분기 영업이익은 전년대비 160%

증가한 15.3조원 (영업이익률 17.5%)으로 예상되고, 4분기 영업이익도 전년대비 71%

증가 (전분기 대비 5.8%)한 16.2조원 (영업이익률 17.1%)으로 추정된다. 이는 1)

프리미엄 중심의 제품믹스 개선, 2) 고객기반 다변화, 3) 고사양 부품 및 소재

수요증가에 기인한다.

하반기 LCD 패널가격,

하락 추세 전환

TV 패널가격은 하반기 신규 LCD 패널 공급 확대와 수익성에 초점을 둔 글로벌 TV

세트업체들의 전략 변화 영향으로 성수기인 10월 이후 대형 TV 패널을 중심으로

가격인하 압력이 가중될 것으로 전망된다. 이에 따라 하반기 TV 패널가격은 평균

205달러로 예상되어 상반기 (평균: 217달러) 대비 5.8% 하락할 것으로 추정된다

<분기별 TV 패널가격 QoQ 등락 전망: 1Q17 (+6.5%), 2Q17 (+1.2%), 3Q17E (-

3.5%), 4Q17E (-5.7%)>.

그림 5. LCD 패널 수급 전망

면적 면적

자료: IHS, KB증권

2017년 9월 5일 Corning

7

2020년 Flexible OLED

생산능력 비중 74%

2015년 글로벌 OLED 생산능력은 Rigid OLED capa가 83%, Flexible OLED capa가

17%를 차지했다. 그러나 올 상반기부터 중국, 일본업체들의 LTPS-LCD 가격인하와

공급과잉 강도가 강해지면서 Rigid OLED 수익성이 빠르게 하락하고 있다. 이에 따라

삼성디스플레이는 Rigid OLED 생산능력을 일부 Flexible로 전환하고 향후 신규

OLED 투자는 100% Flexible로 집행될 것으로 전망된다. 특히 올 하반기부터 새롭게

진입하는 LG디스플레이도 Flexible OLED 중심으로 신규투자가 이뤄질 것으로 보여

2018년부터 Flexible OLED 시장은 본격 개화될 것으로 기대된다. 글로벌 OLED

생산능력 기준 2020년 Flexible OLED capa 비중은 74%에 달할 것으로 추정된다.

이에 따라 글로벌 OLED 시장은 2015년 이후 5년 만에 Flexible OLED 중심으로

재편될 전망이다.

표 7. 삼성디스플레이 OLED 생산라인 예상

(1000Unit) 2016 2017E 2018E

Factory OLED Gen TFT Gen Eqpt PO Install MP Ramp 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE

Kiehung R&D 2 2 Feb-02 Aug-03 Jan-04 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

Mar-14 Oct-14 Apr-15 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

SD A3 Half G6 6 Jun-14 Oct-14 Apr-15 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90

Nov-15 Apr-16 Sep-16

12 72 90 90 90 90 90 90 90 90

Feb-16 Jul-16 Jan-17

60 90 90 90 90 90 90 90

Feb-16 Oct-16 Mar-17

45 90 90 90 90 90 90 90

Feb-16 Nov-16 Apr-17

60 90 90 90 90 90 90

Jul-16 Dec-16 May-17

30 72 90 90 90 90 90

Jul-16 Feb-17 Jul-17

60 90 90 90 90 90

Sep-16 Apr-17 Sep-17

30 60 90 90 90 90

Dec-16 Jun-17 Nov-17 48 72 90 90 90

SDI A1 Half G4 4 Aug-05 Apr-06 Sep-07 102 102 102 102 102 102 102 102 102 102 102 102

Apr-08 Aug-08 May-09 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78

Jul-09 Jan-10 Jun-10 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150

Jun-17 Feb-18 Jun-18 30 60 90

SMD A2 Quarter G5.5 5.5 Jul-10 Dec-10 May-11 234 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300

Nov-10 Jul-11 Oct-11 432 432 432 492 492 492 492 492 492 492 492 492

Nov-10 Aug-11 Aug-12 108 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120

Oct-11 Mar-12 Dec-12 216 216 240 276 288 288 288 288 288 288 288 288

Dec-12 Mar-13 Aug-13 396 396 432 432 432 432 432 432 432 432 432 432

Feb-13 Aug-13 Dec-13 258 276 276 300 300 300 300 300 300 300 300 300

May-14 Sep-14 Dec-14 108 108 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120

May-14 Aug-15 Nov-15 54 78 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120

SD A2-E (V-1 Pilot) Quarter G5.5 5.5 Sep-16 Feb-17 Jun-17

24 72 96 96 96 96 96

Aug-17 Feb-18 Jun-18 24 72 96

SD A3 T-Line (L7-1) Half G6 6 Jan-17 Aug-17 Dec-17

30 60 90 90 90

Mar-17 Oct-17 Mar-18

30 60 90 90

Jul-17 Mar-18 Aug-18

45 90

Oct-17 Jun-18 Dec-18

30

자료: IHS, KB증권

표 8. LG디스플레이 OLED 생산라인 예상

(1000Unit) 2016 2017E 2018E

Factory OLED Gen TFT Gen Eqpt PO Install MP Ramp 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE

Kumi LGE 2 2 Nov-05 May-07 Oct-07 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

LGD AP2-E2 Half G4 4 May-10 Nov-10 May-11 36 36 36 36 39 39 39 39 39 39 39 39

Dec-13 Apr-14 Oct-14 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48

Mar-15 Dec-15 Apr-16 24 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48

LGD AP3-E5 Half G6 6 Jan-16 Jul-16 Jun-17

15 30 45 45 45 45 45

Jul-16 Dec-16 Sep-17

15 30 45 45 45 45

LGD M1-E3 Half G8 8 Feb-11 Jul-11 Oct-12 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60

LGD M2-E4-1 8 8 Dec-12 Feb-14 Nov-14 72 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78

LGD M2-E4-3 8 8 Sep-17 Apr-18 Sep-18 24 48

LGD M2-Inkjet 8 8 Feb-14 Oct-14 Dec-15 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 6 6

LGD P9 G8 WOLED E4-2 8 8 Nov-15 Oct-16 Jul-17 30 60 72 75 78 78

LGD P9-E6 G6 OLED Half G6 6 Jun-16 Jul-17 Apr-18

60 90 90

Dec-16 Nov-17 Aug-18

60 90

Aug-17 Oct-18 Oct-18 60

자료: IHS, KB증권

2017년 9월 5일 Corning

8

5. 리스크

LCD vs. OLED 코닝은 유리 기판 시장 전체 생산용량 중 47.6%를 차지한 독보적인 지위를 가진

기업이다. 2016년 기준 디스플레이 부문의 매출은 32.4억달러 (+4.9% YoY, 전체 매출

비중 34.5%, 순이익률 28.9%)를 기록했다. 한편 코닝은 디스플레이 부문 연간

가이던스로 글래스 가격 10~12% 하락, 수요 5~7% 성장을 제시했다. 이와 같은 실적

약세는 1) TV 세트업체의 재고 조정에 따른 패널 출하량 감소 (면적 기준 TV -4%

MoM, -6% YoY), 2) 3분기부터 주요 고객사인 삼성디스플레이 (2016년 삼성전자, 코닝

매출의 11% 차지)와 LG디스플레이 등의 한국 패널업체가 LCD 중심에서 OLED로

사업 구조를 전환할 것으로 예상되기 때문이다. 특히 중소형 디스플레이는

매출기준으로 2019년부터 OLED (346억달러)가 LCD (275억달러)를 추월할 전망이다.

OLED는 LCD보다 필요한 유리기판의 수가 적고, 현재 코닝의 매출은 LCD TV 패널

유리 기판에 집중되어있기 때문에 시장 변화에 따른 영향이 예상된다.

표 9. Glass Substrate capacity 현황

2013 2014 2015 2016 2017 비중 (%)

Corning 203.5 216.2 226.6 241.2 246.7 47.6

AGC 106.3 107.4 110.6 115.9 124.6 24.0

NEG 101.3 107 117.1 116 116.4 22.5

Avanstrate 15.6 13.2 12.5 12.5 12.5 2.4

Others 10.8 12.4 14.0 16.0 18.1 3.5

Total 437.5 456.2 480.8 501.6 518.3

자료: IHS, KB증권

그림 6. 대면적 LCD 패널 출하량 추이 예상 그림 7. Glass Substrate ASP및 Shipment 추이

140

145

150

155

160

165

170

175

180

185

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E

(백만Unit)

(8)

(7)

(6)

(5)

(4)

(3)

(2)

(1)

0

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E

(JPY) (%)Full sheet total ASP Shipment QoQ

자료: IHS, KB증권 자료: Witsview, KB증권

그림 8. 글로벌 TV 수요 그림 9. 글로벌 TV 패널 공급

80

90

100

110

120

130

140

210

215

220

225

230

235

2013 2014 2015 2016 2017E

(Mm2)(백만개) 출하수량 (좌) 출하면적 (우)

80

90

100

110

120

130

140

220

230

240

250

260

270

280

2012 2013 2014 2015 2016 2017E

(Mm2)(백만개) 출하수량 (좌) 출하면적 (우)

자료: IHS, KB증권 자료: IHS, KB증권

2017년 9월 5일 Corning

9

6. 회사소개

1851년에 설립된 코닝은 R&D 투자를 통한 지속적 혁신으로 특수 유리 시장에서의

독보적 지위를 확보하고 있다. 코닝은 1880년에 에디슨에게 백열전구 유리를 공급한

것으로 알려져 있으며 1930, 40년대에 라디오용 벌브와 TV 유리를 대량 생산하여

TV와 라디오의 대중화를 이끌었고, 1970년에 처음으로 광섬유를 상용화하기도 했다.

이로 인해 코닝은 빠르게 변화하는 시장 트렌드에 맞추기 위해 다각화된 사업 부문을

보유하고 있다. 사업부문은 디스플레이, 광통신 기술, 환경 기술, 특수 소재, 생활과학

기술 부문 등으로 이루어져 있다 (매출 비중: 디스플레이 34.5%, 광통신 32%,

환경기술 11%, 특수소재 12%, 생명과학 8.9%)

표 10. 코닝 사업 부문

사업부 내용 매출액

(백만USD) 매출 비중

(%)

Display Technologies 대면적 LCD용 기판 유리 생산 3,238 34.5

Optical Communications 광섬유, 케이블 생산 3,005 32.0

Carrier network 광통신 기반 인프라용 제품 및 솔루션 공급 2,274 24.2

Enterprise network B2B 고객 대상 광통신 네트워크 제품 공급 731 7.8

Environmental Technologies 배기 가스 조절하는 세라믹 및 필터 제품 1,032 11.0

Specialty Materials 고객의 특수 니즈에 맞춘 유리 및 세라믹 제품 1,124 12.0

Corning Gorilla Glass 디스플레이를 보호하는 커버글래스 807 8.6

Advanced optics and other

specialty glass 글래스 렌즈, 윈도우 부품 등 317 3.4

Life Sciences 제약 및 실험실에서 사용하는 글래스 839 9.0

Labware 실험실용 일회용 제품 512 5.5

Cell culture products 세포 연구, 유전학, 제약 연구용 327 3.5

자료: 코닝, KB 증권

주: 매출액 2016년 기준

그림 10. 코닝 고객사 그림 11. 코닝 R&D 비용 비중 (2008-2016년 평균 매출액 대비 14.3%)

업체명 매출 비중 (%) 업체명 매출 비중 (%)

삼성전자 8.6 Sprint 2.3

LG디스플레이 6.3 Orange 2.1

AT&T 5.0 Chin/a

Telecom 2.0

Verizon 4.0 BMW 1.9

Chin/a

Mobile 4.0 Volkswagen 1.8

AUO 3.0 NTT 1.7

INNOLUX 2.9 Sharp 1.6

BOE 2.8 Toyota 1.5

APPLE 2.6

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(백만USD) (%)R&D 비용 (좌) 매출 대비 R&D 비중 (우)

자료: Bloomberg, KB증권

주: 2017년 2분기 기준

자료: 코닝, KB증권

2017년 9월 5일 Corning

10

7. 재무제표 및 주요 투자지표

[포괄손익계산서]

(백만달러, %) 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

매출액 7,819 9,715 9,111 9,390 10,039 10,452

매출원가 4,495 5,663 5,458 5,644 5,892 5,998

매출총이익 3,324 4,052 3,653 3,746 4,347 4,454

영업비용 1,953 2,121 2,331 2,355 2,221 2,255

영업이익 1,371 1,931 1,322 1,391 1,881 2,199

영업외손익 1,102 1,637 164 2,301 14 (22)

세전이익 2,473 3,568 1,486 3,692 1,957 2,178

법인세비용 512 1,096 147 (3) 519 386

순이익 1,961 2,472 1,339 3,695 1,438 1,792

영업이익률 17.5 19.9 14.5 14.8 18.7 21.0

세전이익률 31.6 36.7 16.3 39.3 19.5 20.8

순이익률 25.1 25.4 14.7 39.4 14.3 17.1

매출액증가율 (2.4) 24.2 (6.2) 3.1 6.9 4.1

영업이익증가율 263.7 40.8 (31.5) 5.2 35.2 16.9

순이익증가율 11.2 26.1 (45.8) 176.0 (61.1) 24.6

[재무상태표]

(백만달러) 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

자산총계 28,478 30,063 28,527 27,899 N/A N/A

유동자산 8,891 10,238 8,269 9,048 N/A N/A

비유동자산 19,587 19,825 20,258 18,851 N/A N/A

부채총계 7,267 8,411 9,664 9,939 N/A N/A

유동부채 1,746 2,324 2,814 2,751 N/A N/A

비유동부채 5,521 6,087 6,850 7,188 N/A N/A

자본총계 21,211 21,652 18,863 17,960 N/A N/A

자본금 831 836 840 846 N/A N/A

자본잉여금 및 기타 N/A N/A N/A N/A N/A N/A

기타포괄손익 누계액 N/A N/A N/A N/A N/A N/A

[주요투자지표]

(배, 달러, %) 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

PER 14.6 15.6 16.2 17.3 16.8 15.5

PBR 1.2 1.5 1.3 1.4 1.7 1.6

ROE 8.4 9.9 7.9 9.4 9.9 10.8

EPS 1.4 1.8 1.0 3.5 1.3 1.6

BPS 15.1 15.1 14.6 16.8 17.2 17.5

부채비율 34.3 38.8 51.2 55.3 N/A N/A

자료: Bloomberg