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Corso di Economia e Gestione delle Imprese II Università Carlo Cattaneo - LIUCCopyright LIUC
Lezione 7-8
LE EMISSIONI.
LA FINANZA STRUTTURATA E DI PROGETTO.
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LE EMISSIONI.
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Riprendiamo gli strumenti finanziari a disposizione di un’impresa…
Apertura di credito Sconto di effetti
Contratti bancari Anticipo di effetti Finanziamenti stand by Finanziamenti evergreen
INVESTIMENTI FONTI FINANZIARIE CAPITALE DI DEBITOA BREVE A BREVE A BREVE TERMINE Contratti parabancari Factoring
Commercial paper Cambiali f inanziarie
Contratti bancari MutuiCAPITALE DI DEBITO
A M/L TERMINE Contratti parabancari Leasing
Emissioni Obbligazioni
INVESTIMENTI FONTI FINANZIARIEFISSI STABILI Contratti Mezzanino
STRUMENTI IBRIDIEmissioni Obbligazioni convertibili
CAPITALE DI RISCHIO Emissioni Azioni
Emissioni
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Il capitale di debito: sintesi
Contratti bancari
Emissioni
A breve termine
Ibridi
A medio/lungo termine
A breve termine
A medio/lungo termine
Mercato creditizi
o
Mercato mobiliar
e
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Il capitale di rischio: sintesi
CAPITALE DI RISCHIO
Nuovo capitale da azionisti tramite nuove emissioni
azionarie
Private Equity
Quotazione in Borsa
prossime lezioni
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Le Commercial Paper
Le commercial paper sono uno strumento mediante il quale un’impresa concede credito ad un’altra. Quest’ultima rilascia alla prima un documento, con scadenza a breve termine, normalmente entro i tre mesi, di riconoscimento del debito e dell’impegno di effettuare il pagamento. La polizza è accompagnata da una fidejussione concessa da una banca a garanzia del pagamento.
L’impresa emittente resta obbligata in via principale, subentrando la banca solo in caso di inadempimento.
Si tratta di uno strumento facilmente cedibile e, dunque, idoneo alla circolazione.
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Le Cambiali Finanziarie
Per cambiali finanziarie si intendono titoli di credito all’ordine, emessi in serie. Ciò significa che non vanno considerati i titoli individuali, emessi in relazione a singole operazioni, ma piuttosto i titoli di massa che vengono emessi in un unico finanziamento.
Si tratta di uno strumento di finanziamento a breve termine per l’impresa, con un costo contenuto, il cui taglio minimo è pari a 50.000 euro.
La legge prevede la trasferibilità mediante girata con la clausola “senza garanzia”.
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DefinizioneOperazione di finanziamento a medio-lungo termine basata sull’emissione di titoli al portatore, a scadenza predefinita e di durata generalmente compresa tra i 3 e i 15 anni.
Vantaggi• reperimento di risorse finanziarie direttamente sul mercato,
senza appesantire rapporto con le banche;• pianificazione e possibilità di maggiore coincidenza tra le
scadenze temporali di fonti e impieghi;• assenza di garanzie reali;• possibilità, in alcuni casi, di contenere il costo degli interessi;• possibilità, in alcuni casi, di programmare aumenti di capitale
correlati.
Le emissioni obbligazionarie
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Svantaggi• fattore temporale• rigidità
Modalità di funzionamento• valutazione di necessità di ricorso all’emissione e confronto con
altri strumenti;• definizione del profilo temporale e tecnico dello strumento;• emissione (OPS);• pagamento interessi;• rimborso (in unica soluzione o con pagamenti periodici).
Le emissioni obbligazionarie (continua)
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Costi• interessi passivi• prezzo di emissione• consorzio di collocamento
Principali tipologie• ordinarie• indicizzate• convertibili• cum warrant• zero coupon
Le emissioni obbligazionarie (continua)
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Le Obbligazioni: tipologie
OBBLIGAZIONI
ORDINARIE
- SONO TITOLI DI CREDITO ESPRESSAMENTE REGOLATI DAL CODICE E QUINDI "TIPICI"
- L'AMMONTARE MASSIMO DI EMISSIONE NON PUO' SUPERARE IL CAPITALE NETTO DELL'EMITTENTE.
INDICIZZATE
- SONO TITOLI OBBLIGAZIONARI IL CUI CAPITALE E/O INTERESSE E' AGGANCIATO A PARAMETRI DI RIVALUTAZIONE (INDICI ISTAT, TASSO DI SCONTO BANKITALIA, PRIME RATE ABI, ECC.)
- VENGONO RIMBORSATE ALLA PARI SE L'INDICIZZAZIONE RIGUARDA I SOLI INTERESSI SOPRA LA PARI SE L'INDICIZZAZIONE E' APPLICATA AL CAPITALE E AGLI INTERESSI
ZERO COUPON
- SONO TITOLI OBBLIGAZIONARI PRIVI DI CEDOLA IL CUI RENDIMENTO E' DATO DALLA DIFFERENZA FRA PREZZO DI SOTTOSCRIZIONE E PREZZO DI RIMBORSO.
- IL TITOLO VIENE EMESSO SOTTO LA PARI E RIMBORSATO AL VALORE NOMINALE ALLA SCADENZA
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Le Obbligazioni Convertibili
OBBLIGAZIONI CONVERTIBILI
SONO TITOLI OBBLIGAZIONARI CHE DANNO AL POSSESSORE LA FACOLTA' DI CONVERTIRLI IN TITOLI
IN UN PERIODO E AD UN RAPPORTO PREFISSATODELLA SOCIETA' EMITTENTE O DI ALTRA SOCIETA'
ORDINARIE
- LA LORO EMISSIONE DEVE ESSERE PRECEDUTA DA UN AUMENTO DI CAPITALE
- IL RAPPORTO DI CONVERSIONE E' DATO DAL RAPPORTO FRA VALORE NOMINALE DELL'OBBLIGAZIONE E PREZZO DELL'AZIONE
- IL PERIODO DI CONVERSIONE E' IL PERIODO NEL QUALE PUO' ESSERE ESERCITATA L'OPZIONE
CUM WARRANT
- IL TITOLO OBBLIGAZIONARIO E' ACCOMPAGNATO DA UN DIRITTO CHE CONSENTE DI OTTENERE UNA CERTA QUANTITA' DI AZIONI O OBBLIGAZIONI CONTRO IL PAGAMENTO DI UNA CERTA SOMMA
- IL WARRANT E' UN'OPZIONE PER L'ACQUISTO DI ALTRI TITOLI AD UN PREZZO PREFISSATO DETTO PREZZO DI ESERCIZIO
- IL WARRANT PUO' ESSERE STACCATO DALL'OBBLIGAZIONE E NEGOZIATO SEPARATAMENTE AVENDO UNA VITA PIU' LUNGA DELL'OBBLIGAZIONE
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Le Azioni
I titoli azionari:
sono titoli di partecipazione;
attribuiscono al sottoscrittore o ai successivi acquirenti la qualità
di SOCIO.
Non si tratta, dunque, di titoli di credito in senso assoluto, ma di
attività finanziarie che conferiscono il diritto di PROPRIETA’ di
una parte proporzionale dell’impresa.
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Le Azioni: tipologie e caratteristiche dello strumento
AZIONI ORDINARIE AZIONI PRIVILEGIATE AZIONI DI RISPARMIO
Emittenti Società azionarie Società azionarie Società azionarie quotate
Diritti patrimoniali
a) Dividendo
b) Rimborso
Come stabilito dalladelibera dell'assemblea.
A scadenza indeterminata
Come previsto dallostatuto della società.
A scadenza indeterminatama con privilegio comestabilito dallo statuto
In presenza di utili:- privilegio 5% minimo- maggiorazione 2% min.- cumulabilità
A scadenza indeterminatama con privilegio fino alvalore nominale
Diritti amministrativi
a) Voto b) Impugnativa c) Opzione d) Recesso
SiSiSiSi
Solo assemblea straord.SiSiSi
NoNoSiSi
Limiti all'emissione No Massimo 50% capitalesociale
- Solo società quotate- Massimo 50% capitale sociale
Quotazione in Borsa In alcuni casi In alcuni casi Sempre, di diritto
Regime di circolazione Nominative Nominative Al portatore
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LA FINANZA STRUTTURATA E DI PROGETTO.
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Finanza strutturata e di progetto
PROJECT FINANCING
Mercato creditizio +
mercato mobiliare
ASSETSECURITIZATION(cartolarizzazione)
Mercato mobiliare
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Asset securitization
Per asset securitization si intende:
una transazione nella quale il cash flow futuro che deriva da
una serie di attività (asset) preesistenti è configurato sotto
forma di titoli collocati sul mercato, il cui rimborso e rendimento
sono correlati esclusivamente a quegli stessi flussi di cassa in
entrata.
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Asset securitization: flussi di cassa
Cedente
crediti
liquidità
Fase 1: Cessione dei creditii
CessionarioEmittente
Sottoscrittori
titoli
liquidità
Fase 2: Emissione dei titoli
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Oggetto dell’asset securitization
Crediti ipotecari
Crediti per canoni di leasing
Crediti al consumo
Crediti delle società di factoring
Crediti commerciali a media/lunga scadenza
Crediti futuri, derivanti da future prestazioni o da contratti di
erogazione
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I soggetti dell’asset securitization
Originator
Special Purpose Vehicle
Agenzia di rating
Servicer
Investment bank
Trustee
Società di revisione
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Asset securitization: struttura dell’operazione
Special Purpose VehicleOriginatorCessione di attività finanziarie
Prezzo di acquisto
Investitori
Em
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ServicerDebitori ceduti
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iRimborso di
capitali einteressi
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iRimborso di
capitali einteressi
Trustee
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Project Financing
Per project financing si intende:
una tecnica finanziaria fondata sul principio secondo il quale
una specifica iniziativa economica viene valutata principalmente
per le sue capacità di generare ricavi e dove i flussi di cassa
previsti dalla gestione costituiscono la fonte primaria per il
servizio del debito.
La definizione e modulazione della struttura delle fonti
finanziarie di un progetto avviene sulla base esclusiva delle sue
caratteristiche reddituali o, meglio ancora, del suo profilo
finanziario futuro e non dell’affidabilità economico-patrimoniale
dei promotori o di garanzie reali.
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I soggetti del project financing
(secondo il principio di single point responsability)
Sponsor
Società di progetto
Banche
Pubblica Amministrazione
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Project Financing: le fasi principali
L’operazione di project financing si sviluppa in 3 fasi principali:
1. strutturazione dell’operazione
2. realizzazione dell’opera
3. gestione
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Project Financing: le fasi principali (continua)
Fasi Eventi Documenti
Identificazione delprogetto e analisi di
fattibilità:
1) proposta2) test di “viabilità”3) studi ed analisi4) accordi e negoziazioni
a) studio di fattibilitàb) piano economico finanziarioc) term sheet
Realizzazione:
1) costruzione2) finanziamenti3) monitoraggio4) collaudo5) accettazione impianto
a) contratti commercialib) sottoscrizioni finanziamentoc) rapporti di monitoraggio
Gestione:
1) erogazione del servizio2) manutenzione3) rimborso del debito4) remunerazione degli
azionisti
a) relazioni di monitoraggiob) resoconto servizio debito
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Project Financing: le tecniche operative
1. Esistono diverse tecniche operative attraverso le quali si
effettua una operazione di project financing
a seconda del rapporto che si instaura tra Pubblica
Amministrazione e società di progetto.
2. In Italia: la normativa ha stabilito la tecnica del “Build, Operate
and Transfer” lasciando ai privati la realizzazione e la gestione
dell’opera, con l’obbligo di trasferirla alla Pubblica
Amministrazione dopo un adeguato periodo di concessione.
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Project Financing: le fonti
Le fonti di risorse finanziarie:
1. EQUITY
per lo più apportato dagli sponsor, quota minoritaria dell’intero
finanziamento
2. CAPITALE DI DEBITO
concesso da un ristretto numero di banche (underwriters)
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Project Financing: l’analisi del rischio
Costi/
Rischi
Servizio del debito
Progettazione e costruzione Start-up Gestione
Anni
Rischio