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INTRODUCCIN AL COSTO DE CAPITAL Y
ESTRUCTURA PTIMA
Este documento tiene como objetivo ser una gua para los
estudiantes de
la materia Gestin Financiera a Largo Plazo. El este captulo
se
desarrollan los conceptos bsicos relacionados con la
determinacin de
la estructura de capital de una empresa.
Gestin Financiera
a Largo Plazo.
Profesor: Edwin
Flores
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Costo de Capital y Estructura ptima.
Una introduccin 14 de junio de 2012
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Contenido Costo de Capital
.................................................................................................................................
2
Costo de la Deuda despus de impuestos (ki)
.................................................................................
5
Costo de acciones preferentes (kp)
...................................................................................................
8
Costo de las acciones comunes (ks)
.................................................................................................
9
Costo de las utilidades retenidas ( kr )
............................................................................................
10
Costo de nuevas emisiones de acciones comunes ( kn )
..............................................................
10
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Costo de Capital y Estructura ptima
El costo de capital ha sido una variable utilizada para
descontar el flujo de fondos futuros con
el cual evaluamos los proyectos de inversin. En este captulo
conoceremos cmo determinar
el costo de capital y la estructura ptima de endeudamiento de la
empresa.
Costo de Capital
Definicin:
El costo de capital es la tasa mnima requerida por los
inversionistas para calificar, rechazar o
elegir alternativas de inversin propuestas por la gerencia
financiera con el objeto de
maximizar la riqueza de los accionistas o mantener el precio de
las acciones en el mercado.
Supuestos claves
Con el objeto de simplificar el anlisis del costo de capital, se
proponen tres supuestos
vinculados con el riesgo y los impuestos de la empresa.
1. Riesgo de Negocio: Existen riesgos asociados a la
probabilidad que la empresa no
pueda cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Vamos a
suponer que no habr
cambios y que permanecer constante. Independientemente la
empresa acepta un
proyecto, suponemos que siempre cumplir con sus costos de
operacin.
2. Riesgo Financiero: Riesgo asociado a la probabilidad que la
empresa no pueda cumplir
con sus obligaciones de pago de intereses por deuda adquirida,
pago de dividendos
preferentes y comunes). Asumiremos que permanecer sin cambios en
el futuro
posterior a la aceptacin de un proyecto de inversin por parte de
la empresa
3. El costo de capital se medir despus de impuestos, dado que
los ingresos obtenidos
en la determinacin de los flujos de efectivo futuros, se
encuentran libre de impuestos.
Definiciones de
Costo de capital
Gitman: Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos
a largo plazo
Van Horne:
Tasa de rendimiento requerida sobre los diferentes tipos de
financiamiento. El Costo
de Capital TOTAL es el promedio proporcional de los costos de
los diferentes
componentes del financiamiento de una empresa.
Estructura de Capital ptima
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Costo de Capital y Estructura ptima.
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Composicin de diferentes fuentes alternativas de financiamiento
que maximizan la riqueza de
los accionistas o mantienen el
precio de las acciones en el
marcado.
Fuentes de financiamiento
Alternativas de financiamiento a
largo plazo con las que puede
contar la empresa y cuyo objetivo ser alimentar de recursos a
las diferentes decisiones de
inversin.
Una versin generalizada de estructura de capital la presento a
continuacin:
Balance General
Total de Activos
Pasivos corrientes Pasivo de Largo Plazo Patrimonio
- Acciones Preferentes - Acciones Comunes - Utilidades
Retenidas
Todos los elementos que se observan a la derecha del balance
general se conocen con el
nombre de Componentes de Capital. Por cada incremento en
activos, corresponde a una
fuente de financiacin de los componentes de capital.
El capital de una empresa funciona como palanca para generar ms
actividad e ingresos en
las operaciones de la empresa y por supuesto tiene su costo. En
este captulo definiremos
cada uno de los componentes del capital para obtener su costo. A
continuacin un detalle de
los mismos:
Un ejemplo sencillo que podemos desarrollar es el siguiente:
Suponga que usted desea invertir en un proyecto que usted ha
trabajado a lo largo de los
ltimos seis meses en el programa Emprendeuca. Hasta el momento
solo tiene parte del
capital invertido en el prototipo de su proyecto y desea
operativizarlo. Para ello, les propone a
sus dos compaeros de estudios ms cercanos (Juan y Pedro) para
que juntos inviertan en el
proyecto, y le han exigido a usted que les pague un rendimiento
mnimo por su inversin. A
continuacin se presenta la siguiente tabla de estructura de
financiamiento:
Proveedores
de dinero
Inversin
Juan US$ 600
Pedro 900
Usted 1,500
Total US$ 3,000
El Capital no es un mal en s mismo. El mal radica en
su mal uso Mahatma Gandhi (1869-1948)
Financiamiento
de Largo Plazo
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Cul es la composicin actual de las diferentes fuentes de
financiamiento de su empresa?
Para ello medimos en trminos porcentuales las diferentes
alternativas en funcin del total de
capital invertido.
Proveedores
de dinero
Inversin Costo del
capital
Juan US$ 600 7%
Pedro 900 10%
Usted 1,500 12%
Total US$ 3,000
Para Juan, el costo de su capital, es decir lo que Juan requiere
como retorno de su inversin es
del 7% anual y Pedro requiere de retorno un 10%. Usted asume que
lo menos que esperara de
su inversin es del 12% anual.
Pero cul es la proporcin del que est compuesto el financiamiento
de la empresa, es decir,
cunto aporta cada uno de las fuentes de financiamiento para
hacer realidad su proyecto de
inversin?
Proveedores
de dinero
Inversin Costo del
capital
Proporcin
de
participacin
Juan US$ 600 7% 20%
Pedro 900 10% 30%
Usted 1,500 12% 50%
Total US$ 3,000
Para determinar el costo ponderado de capital para la empresa,
debe calcularse multiplicando
la proporcin de participacin por el costo de capital de cada una
de las fuentes de
financiamiento.
Proveedores
de dinero
Inversin
Costo del
capital
Proporcin
de
participacin
Costo
Ponderado
Juan US$ 600 7% 20% 1.4%
Pedro 900 10% 30% 3%
Usted 1,500 12% 50% 6%
Total US$ 3,000 10.4%
Con el objeto de comprobar el costo ponderado de capital podemos
determinar los
rendimientos de las fuentes de financiamiento
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Proveedores
de dinero
Inversin
Costo del
capital
Proporcin
de
participacin
Costo
Ponderado
Costo Anual
en Dlares
Juan US$ 600 7% 20% 1.4% US$ 42
Pedro 900 10% 30% 3% 90
Usted 1,500 12% 50% 6% 180
Total US$ 3,000 10.4% US$ 312
La sumatoria de 312 dlares es igual que multiplicar el costo
ponderado de capital por el total
de la inversin as:
En trminos financieros, Juan sera Deuda de largo plazo, Pedro
representara a los accionistas
preferentes y usted a los accionistas comunes. En trminos
generales su representacin nos
ayudar a comprender an mas tanto el costo de la deuda como
tambin cul es la esructura
ptima de capital con la cual debera operar la empresa.
A continuacin se desarrolla cada uno de los componentes de
financiamiento a largo plazo.
Costo de la Deuda despus de impuestos (ki) Asumiendo que los
costos relacionados a proveedores de corto plazo y deuda bancaria
como
lneas de crdito rotativas se encuentran respaldadas por las
cuentas por cobrar y el mismo
saldo en banco; aqu estudiaremos nicamente el costo de la deuda
a largo plazo, lo cual nos
permitir tener una mejor aproximacin a la determinacin de la
estructura ptima de capital.
Igualaremos el costo de la deuda a la emisin de bonos con el
objeto de estandarizar un
instrumento financiero.
Conceptos generales:
Bono:
Instrumento financiero de largo plazo que utilizan las empresas
para obtener recursos de los
mercados financieros, por lo general de un grupo grande de
inversionistas
Valor a la par:
Valor del bono y que deber pagar al vencimiento
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Tasa cupn:
Tasa de inters que paga el bono y la cual puede calcularse de
forma semestral, trimestral o
anual.
Tambin se define como porcentaje del valor a la par de un bono
que se pagar anualmente
como inters por lo general en dos pagos semestrales e
iguales.
Contrato de emisin de bonos:
Documento legal que respalda la emisin de bonos y describe los
derechos y obligaciones del
comprador y vendedor del bono
Convenios Restrictivos:
Limitaciones y regulaciones establecidas en el contrato de
emisin que buscan disminuir el
riego financiero de la empresa y estabilizar los mercados.
Algunas regulaciones que establecen
los convenios son los siguientes:
1. Nivel mnimo de liquidez
2. Prohben el factoraje
3. Nivel mnimo de activo fijo y sujetan la pignoracin a ciertas
condiciones
4. Limitacin en la contratacin de nuevos crditos
5. Limitacin en el pago de dividendos
6. Reporte mensuales a la bolsa de valores
7. Auditoria interna permanente
Determinacin del costo
Inicialmente debemos calcular el costo de la deuda antes de
impuestos la cual se calcula de la
siguiente forma:
Donde:
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos
I = Inters anual en dlares
Nd = Beneficios netos obtenidos de la venta de la deuda
(Bono)
n = nmero de aos al vencimiento del bono
Va = Valor a la par
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Ejemplo:
Una importante empresa salvadorea Salarru Corp., decide emitir
deuda por un valor de 5
millones de dlares a 10 aos plazo y una tasa cupn del 8%, cada
una con un valor a la par
de US$ 1,000 dlares. Una vez en circulacin, la empresa puede
vender los bonos a US$ 990
con un costo de flotacin del 2%. Cul es el costo de la
deuda?
Sustituyendo en la ecuacin anterior tenemos:
El costo de la deuda antes de impuestos es de 8.43%
El costo de la deuda despus de impuestos puede calcularse
despejando la tasa de descuento
kd el cual es igual al precio de mercado de la emisin de una
deuda en el mercado de valores,
con el valor presente del inters ms los pagos al principal.
Posteriormente se ajusta el costo
explcito obtenido segn la parte deducible de impuestos de los
pagos de inters. Para tal
efecto utilizaremos la siguiente ecuacin:
En donde:
Po = Precio de mercado actual de la emisin de la deuda
= Sumatoria de los perodos, plazo de tiempo final
It = Pago de intereses en el perodo t
Pt = Pago del principal en el perodo t
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos
Haciendo el despeje correspondiente obtenemos la ecuacin que
define el costo de la deuda
despus de impuestos:
Siguiendo el ejemplo anterior, el costo de la deuda despus de
impuestos de la empresa
salvadorea es el siguiente:
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Costo de acciones preferentes (kp) Las acciones preferentes es
un derecho que tienen los accionistas que adquieren este ttulo
y
que tienen como beneficio recibir sus dividendos previamente
establecidos antes que los
accionistas comunes lo reciban.
Su costo est asociado a los dividendos que se establecen
previamente. Estos pueden estar
determinados en dlares por ao o bien corresponderles una tasa de
inters fija anual. Esta
tasa representa un porcentaje del valor a la par o nominal de
las acciones igual al dividendo
anual.
Clculo del costo de las acciones preferentes (k p)
Para la determinacin del costo de las acciones preferentes es
importante conocer lo
beneficios netos de la empresa que se pueden obtener de las
acciones preferentes y los
dividendos que prometen pagar las mismas acciones.
La ecuacin que utilizaremos para calcular el costo de las
acciones preferentes es la siguiente:
Donde:
Kp = Costo de las acciones preferentes
Dp = Dividendo anual en dlares
Np = Beneficios netos obtenidos de las acciones preferentes
Ejemplo:
Salarru Corp, quiere emitir deuda a travs de acciones
preferentes pagando un dividendo del
9% sobre un valor a la par de US$ 100 por accin. Se espera que
la empresa corredora de
bolsa cobre una comisin de US$ 6 por accin. Cul es el costo de
la nueva emisin de
acciones preferentes para Salarru Corp?
Para encontrar el costo de la deuda es importante determinar el
monto de los dividendos en
dlares por ao y los beneficios netos obtenidos por la venta de
las acciones preferentes.
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En este caso, el valor de los dividendos anuales de las acciones
preferentes suman la cantidad
de US$ 9 y los beneficios netos de las acciones preferentes son
de US$ 94, por lo que el costo
de la deuda es de 9.57%.
Costo de las acciones comunes (ks) Definido como el retorno
esperado de los inversionistas de la empresa con poseen parte de
la
propiedad de la empresa a travs de acciones comunes. Para
calcular el costo de capital de
las acciones comunes se utilizar el modelo de Gordon que
establece su valoracin por medio
de un anlisis de crecimiento constante. Para ello es necesario
establecer un rango de estudio
sobre el comportamiento de los dividendos durante los ltimos aos
de la empresa y aplicar la
frmula que determina el costo de las acciones comunes como
sigue:
Donde:
Ks = Retorno requerido de las acciones comunes
D1 = Dividendo por accin esperado al final del ao 1
P0 = Valor de las acciones comunes
g = Tasa de crecimiento constante de dividendos
Es importante mencionar que es necesario determinar la variable
desconocida g para aplicar
la frmula anterior, para lo cual utilizaremos la frmula de
crecimiento constante siguiente:
Ejemplo:
Calcule el costo de capital sobre las acciones comunes
considerando que el precio de mercado
de las acciones comunes de la empresa son de US$ 30 y la empresa
espera pagar un
dividendo de 4 dlares al final del ao siguiente. Considere el
siguiente historial de pago de
dividendos de la empresa:
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Ao Dividendo
2011 3.8
2010 3.6
2009 3.4
2008 3.3
2007 3.1
2006 2.9
2005 2.8
2004 2.6
Aplicando la frmula tenemos:
Una vez tenemos la tasa de crecimiento, podemos calcular el
costo de capital de las acciones
comunes aplicando la frmula definida para tal efecto:
Costo de las utilidades retenidas ( kr ) Bsicamente el costo de
las utilidades retenidas tiene estrecha relacin con el costo de
la
emisin de acciones, pues considera que la fuente de
financiamiento propio tiene el mismo
resultado si fuera una emisin de nuevas acciones. Por lo antes
expuesto, se asume que el
costo de las utilidades retenidas es igual al costo de las
acciones comunes, por lo tanto,
Kr = ks
Costo de nuevas emisiones de acciones comunes ( kn ) El costo de
las nuevas emisiones se calcula tomando como base el costo de las
acciones
comunes y el neto de los costos de infravaloracin y flotantes
relacionados.
La frmula que se utilizar es la siguiente:
En donde:
Kn = Costo de la emisin de nuevas acciones
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D1 = Dividendo esperado
Nn = Beneficios netos obtenidos de la venta de nuevas acciones
comunes
Ejemplo:
La empresa Caones, S.A. de C.V. est planeando una nueva emisin
de acciones. El
Gerente Financiera quiere desvalorar la accin con el objeto de
venderlas en el mercado
accionario. El precio de la accin es de US$30 y se espera vender
las acciones en US$28.
Adems los agentes corredores de bolsa tienen una comisin fija de
US $1.50 por accin
vendida. Hasta la fecha la empresa ha tenido una tasa de
crecimiento constante de 5.57% y
espera recibir en el siguiente ao un dividendo de US$ 4. Calcule
el costo de capital para la
nueva emisin de acciones.
Con los datos anteriores podemos determinar que los beneficios
esperados por la nueva
emisin sern de US$26.50, pues se le ha restado los costos de
flotacin y los costos totales
de subvaloracin.
Tomando los datos y sustituyndolos en la frmula tenemos lo
siguiente:
Costo Promedio Ponderado de Capital El Costo Promedio Ponderado
de Capital es el resultado de analizar cada uno de los
componentes de la deuda de largo plazo de la empresa y su valor
indica el costo futuro
promedio esperado de los fondos que se obtengan para financiar
proyectos de inversin.
La frmula para calcularlo es la siguiente:
wi = Proporcin de la deuda de largo plazo en la estructura de
capital de la empresa
wP = Proporcin de las acciones preferentes en la estructura de
capital de la empresa
ws = proporcin de capital de acciones comunes en la estructura
de capital.
Ejemplo:
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La empresa en estudio tiene la siguiente composicin de
estructura de financiamiento:
Fuente de
financiamiento
Ponderacin
Bonos 30%
Acciones preferentes 40%
Acciones Comunes 30%
Total 100%
Con los datos que anteriormente hemos calculado, determine el
costo ponderado de capital
para la empresa:
![Costo de Capital Promedio Ponderado y Presupuesto de Capital[1]](https://img.pdfslide.tips/doc/110x75/54dfa6814a7959ff4c8b45af/costo-de-capital-promedio-ponderado-y-presupuesto-de-capital1.jpg)
