UNIVERSIDAD PERUANA DE CIENCIAS APLICADASESCUELA DE POSTGRADO

PROGRAMA DE MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

Exportación de camisas de algodón hacia el mercado de los EstadosUnidos de Norteamérica

CAPÍTULO 6. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

TESIS Para Optar el Grado Académico de:

MAGÍSTER EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

AUTORES:Figueroa Deza, Juan

Morelo Escobar, FernandoRubio Travi, José

LIMA – PERÚ 2003

Table des matières

AGRADECIMIENTOSRESUMEN EJECUTIVOINTRODUCCIÓNCAPÍTULO 1. EL COMERCIO MUNDIAL DE PRENDAS DE VESTIR

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CAPÍTULO 1. EL COMERCIO MUNDIAL DE PRENDAS DE VESTIRCAPÍTULO 2. ESTUDIO DEL MERCADOCAPÍTULO 3. ORGANIZACIÓN DEL RECURSO HUMANO, TAMAÑO Y LOCALIZACIÓN DE LA PLANTACAPÍTULO 4. INGENIERÍA DEL PROYECTOCAPÍTULO 5. INVERSIONES Y CAPITAL DE TRABAJO

CAPÍTULO 6. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

6.1. Presupuesto de Ventas y Presupuesto de Producción

6.1.1. Presupuesto De Ventas6.1.2. Presupuesto de Producción

6.2. Costos y Gastos del Proyecto

6.2.1. Materiales envases e insumos

6.2.1.1. Kárdex de materiales6.2.1.2. Kárdex de Producto Terminado

6.2.2. Mano de Obra6.2.3. Gastos en Servicios Públicos y Servicios Generales6.2.4 . Depreciación

6.3. Presupuesto de Costo de Producción y Costo De Ventas

6.3.1. Presupuesto de Costo de Producción6.3.2. Costo de ventas

6.4 . Gastos de Administ ración y Ventas6.5. Estados Financieros Proyectados

6.5.1. Estados de resultados proyectados6.5.2. Flujo de efect ivo proyectado6.5.3. Balance general proyectado

6.6. Punto de Equilibrio

6.6.1. Punto de equilibrio en la producción de camisas de adultos6.6.2. Punto de equilibrio en la producción camisas para niños

6.7. Rat ios f inancieros

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CAPÍTULO 7. EVALUACIÓN ECONÓMICA FINANCIERACAPÍTULO 8. ANÁLISIS DE SENSIBILIDADCONCLUSIONESRECOMENDACIONESANEXOSBIBLIOGRAFÍA

CAPÍTULO 6. PLANIFICACIÓN FINANCIERA

6.1. Presupuesto de Ventas y Presupuesto de Producción

6.1.1. Presupuesto De Ventas

A partir de la inf ormación de la proyección de ventas y de precios observada en el Cuadro Nro. 42, el mismo que tiene como f uente lainf ormación de los Cuadros Nro. 21 y 22, se procede a estimar los ingresos por venta para los años en evaluación.

Cuadro Nro. 42. Ingresos por Ventas

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6.1.2. Presupuesto de Producción

Fuente: Elaboración propia

La polít ica de producción para el proyecto contempla tener un inventario f inal equivalente a una semana de las ventas del siguiente año. Amedida de ejemplo, analizaremos el año 2004, el mismo que tiene unas ventas proyectadas de camisas para adultos de 290,086 unidades. Si aesta cantidad le sumamos el inventario f inal equivalente a una semana de las ventas del año 2005 (7,620 unidades), tendremos 297,706unidades en el 2004.

Tal como se muestra en el cuadro Nro. 43-A y 43-B, las unidades de inventario f inal de un año determinado, representarán a las unidadesde inventario inicial del siguiente año, por lo que la producción en cada año deberá determinarse agregando a las ventas del año corriente, ladif erencia entre el inventario f inal y el inventario inicial de productos terminados.

A continuación se presentan los cuadros de inventario de producción y ventas de camisas: para adultos y niños:

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6.2. Costos y Gastos del Proyecto

Cuadro Nro. 43 A. Inventario de ventas y producción de camisas para adultos

Fuente: Elaboración propia

Cuadro Nro. 43 B. Inventario de ventas y producción de camisas para niños

Fuente: Elaboración propia

Al igual que en el caso de los ingresos por ventas, los costos de producción y los gastos de ventas se han proyectado en un horizonte de 5años. En algunos casos los montos unitarios se están presentando en nuevos soles, por lo que para determinar el monto en dólares seutilizará el t ipo de cambio proyectado de 3.745 a f ines del 2003 (según proyección ef ectuada en base a los datos históricos de tipo decambio del INEI desde el año 1992), considerando que para ef ectos de evaluación éste se mantendrá constante.

Por otro lado, también se ha asumido que no habrá devaluación signif icativa que perturbe los resultados de la evaluación. Para hallar loscostos de producción es necesario brindar la inf ormación requerida en relación a las polít icas de compra de materiales que se implementará lacual se verá más adelante en el análisis de los Kárdex, sin embargo a continuación se brinda la inf ormación básica.

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6.2.1. Materiales envases e insumos

Como ya se ha explicado en el capítulo correspondiente a ingeniería, los materiales directos están compuestos básicamente por tela popelinay botones mientras que los materiales indirectos por carretes de hilo, plastif icados para cuello y puño y sujetadores. A continuación se indicael precio de cada uno de ellos y la proporción de uso:

Cuadro Nro 44. Matriz de insumo producto

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6.2.1.1. Kárdex de materiales

Fuente: Elaboración propia

El cuadro presentado indica que con respecto a los materiales directos, para conf eccionar una camisa de algodón para adultos serequiere del 140% de un metro cuadrado, es decir 1.4 metros cuadrados de tela popelina y para conf eccionar un camisa para niño, 1.05metros cuadrados del mismo material. Con relación a los materiales indirectos y envases, se utiliza el mismo razonamiento, por ejemplo paraconf eccionar un camisa para adulto es necesario 165 yardas lineales de hilo ó 150.9 metros lineales, sin embargo para una de niño serequiere sólo 112.5 metros lineales.

Sin embargo estos no son todos los materiales necesarios, también se requieren de insumos como las etiquetas con que seránpresentados dichos productos, que constan de un juego de etiquetas de marca, tamaño e instrucciones. El juego es vendido por millar, perocada camisa sólo requiere de un juego. El precio del millar es de S/. 250.00.

Para analizar con mayor detalle las entradas y salidas de materiales, tanto directos como indirectos y envases, ha sido necesario desarrollarun sistema de kárdex de cada producto, que permita, determinar los materiales a adquirir y dif erenciarlos de los materiales que ingresaron al

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proceso productivo en cualquiera de los períodos a analizar. Para valorar los kárdex, el sistema mencionado se ha desarrollado bajo elmétodo de Primeras Entradas, Primeras Salidas (PEPS). Asimismo se determina el stock a adquirir teniendo en cuenta la polít ica de compra demateriales en un equivalente a la producción del año corriente más 15 días de las ventas proyectadas del siguiente año. Por ejemplo para elaño 2004 según el cuadros Nro. 43-A, la cantidad de tela popelina requerida para f abricar camisas para adulto se determinará teniendo enconsideración lo siguiente:

Producción de Camisas para adultos: 297,706

Metros cuadrados de tela por camisa para adulto: 1.40

Por otro lado en ese mismo cuadro se pueden apreciar las ventas de los años siguientes, pero para el ejemplo sólo será necesarioconsiderar las del 2005: 365,744 camisas para adulto. Así sumadas la producción de camisas para adulto del año 2004 y el equivalente a 15días ó 4.167% de las ventas del año 2005 y multiplicado por el requerimiento de tela por camisa, se puede determinar que para la producciónde camisas para adulto del 2004 se requerirá de 438,193 metros cuadrados de tela.

Por lo tanto la salida de tela del inventario de almacén hacia el proceso productivo, será generada por los requerimientos de produccióndel año 2004 que llegan a las 297,706 camisas para adulto, que equivalen a 416,788 metros cuadrados de tela:

Cuadro Nro 45. Kardex Físico y Valorado de Tela Para Producción de Camisas Para Adultos (Metro Cuadrado)

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Fuente: Elaboración propia

Al igual que este material, se elabora un Kárdex para los botones, y los otros materiales y envases necesarios para el procesoproductivo pero por producto, por lo que el número total de kárdex será igual al número de materiales por el número de productos, en estecaso 12. A continuación a modo de ejemplo presentamos tres kárdex valorados para materiales directos, materiales indirectos y envases:

El primero que se muestra en el cuadro Nro. 46, corresponde a materiales directos, en él se agrupa el valor de la tela popelina y el de losbotones, tanto los utilizados en las camisas de hombre, como en la de camisas de niño. En este se valora tanto la entrada a almacén (porcompras de tela y botones) como el consumo en el proceso productivo o salida de almacén de los materiales ref eridos. Para el 2005, elsistema de Kárdex nos indica que se ha adquirido un valor de US$ 1, 000,939 en materiales directos, y que se consumirán 952,131.

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Cuadro Nro. 46. Kardex valorado de materiales directos total US$

Fuente: Elaboración propia

En el segundo kardex valorado que se muestra en el cuadro Nro. 47, al igual que en los materiales directos, se presentan los materialesindirectos que corresponden a hilo, plastif icados para cuello y puño y sujetadores. Se puede apreciar tanto los consumos como lasadquisiciones de material.

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Cuadro Nro. 47. Kardex valorado de materiales indirectos total

Fuente: Elaboración propia

Finalmente el últ imo kardex que se presenta en el cuadro Nro. 48, muestra la necesidad de envases para el empaque de los camisas, en élse seguirá también la misma polít ica de inventarios, es decir se adquirirá envases equivalentes a la producción anual más quince días de lasventas del año siguiente.

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6.2.1.2. Kárdex de Producto Terminado

Cuadro Nro. 48. Kardex valorado de envases

Fuente: Elaboración propia

Para el producto terminado, la empresa tiene la polít ica de adelantar la producción a 7 días (o una semana) del siguiente año, tal como sedetalla a continuación en los kárdex de producto terminado de camisas para adulto y camisas para niño.

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Cuadro Nro. 49-A. Kardex f ísico y valorado de productos terminados camisas para Adulto

Fuente: Elaboración propia

Cuadro Nro. 49-B. Kardex f ísico y valorado de productos terminados camisas para niño

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6.2.2. Mano de Obra

Fuente: Elaboración propia

A continuación se muestra la planilla de personal obrero, mano de obra indirecta y personal administrativo con la cantidad y sueldoscorrespondientes. Tal como se explicó en el Capítulo de Tamaño y Localización durante el 1er año de operación del proyecto, se requerirá dela labor de un turno de 12 horas de la mano de obra directa y a partir del 2do año se deberá laborar horas adicionales, por lo que paraef ectos de cálculo se considerará un turno y medio, o 18 horas.

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Para determinar los requerimientos de sueldos y salarios, se ha considerado que a partir del 2005 será trabajado turno y medio ó 18horas al día. Cabe indicar que los sueldos y salarios incluyen las vacaciones, CTS, aportes patronales y gratif icación por f iestas patrias ynavideñas que en total suman un sobrecosto de 49.68%. Por tal motivo en el cálculo se considerará sólo 12 sueldos al año.

A continuación se muestra los costos proyectados para sueldos y salarios de todo el personal:

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6.2.3. Gastos en Servicios Públicos y Servicios Generales

Cuadro Nro. 50. Sueldos y salarios proyectados US$

Fuente: Elaboración propia

Los consumos y costos unitarios en servicios públicos y servicios de terceros son presentados a continuación:

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6.2.4. Depreciación

Tal como se pudo determinar en el capítulo de inversión, el monto requerido para ejecutar el proyecto asciende a US$ 349,440, de los cuálesUS$ 209,020 corresponden a inversión f ija. De este tipo de inversión f ija, US$ 17,500 son derechos intangibles y otros gastos de instalacióny pre - operativos, pero la mayor parte, US$ 191,520 corresponde a adquisición de equipo y modif icaciones civiles tal como se vio en elcapítulo 5. A continuación se presentan las tasas de depreciación por t ipo de activo y su inversión correspondiente:

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6.3. Presupuesto de Costo de Producción y Costo De Ventas

6.3.1. Presupuesto de Costo de Producción

Tomando como base los parámetros anteriores se calcula la depreciación como se muestra en el cuadro siguiente:

Cuadro Nro. 51. Depreciación (expresada en US$)

Fuente: Elaboración propia

Con toda la inf ormación vista en el acápite anterior, se puede proyectar el cálculo del costo de producción de la empresa, tal como se apreciaen el Cuadro Nro. 52, sin embargo antes de hacer esto se darán algunas precisiones.

El único costo de servicios públicos que intervendrá en el cálculo del costo de producción, será el de energía eléctrica, puesto que adif erencia del agua potable y el servicio telef ónico es el único elemento que es af ectado directamente con la producción. El costo de los otrosservicios públicos se cargarán a los gastos de administración y ventas.

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Así en el año 2004, sí el costo unitario por el servicio eléctrico es de 0.6 soles por kw – hr, ó el equivalente a 0.1602 dólares por kw – hrsegún el t ipo de cambio proyectado, y además se sabe que el consumo del período será de 98,366 Kw – hr, entonces el costo para el 2004será de US$ 13,356. Para los años siguientes, el consumo de energía eléctrica estará en f unción a la producción anual, por lo que serárespectivamente del 2005 al 2008 de 120,058; 138,396; 104,680 y 102,500 Kw-hr.

Con respecto a la depreciación, el único rubro considerado será el de la depreciación de maquinaria y equipo, puesto que éste elementoestá considerando únicamente a los equipos de producción, los otros rubros de depreciación se cargarán a los gastos de administración.

Por últ imo, con respecto al costo del personal, sólo la mano de obra directa y la mano de obra indirecta será cargada al costo deproducción, los sueldos del personal de staf f serán cargados en los gastos administrativos.

Bajo estas consideraciones, a continuación se presenta el costo de producción proyectado:

Cuadro Nro. 52. Costos de producción (US$)

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6.3.2. Costo de ventas

Fuente: Elaboración propia

Como se puede apreciar en el cuadro Nro. 52, los costos de producción se incrementan desde US$ 1,238 mil en el 2004 hasta US$ 1,736mil en el 2006, para luego reducirse a US$ 1,400 mil en el últ imo año de operación, es decir t ienen un crecimiento de 13.12 % en dichos años ócrecieron en promedio anual en 5.67 %.

La mano de obra y los materiales directos son los rubros más importantes, representando en el período, del 81 al 82% de los costos deproducción.

Para determinar el costo de ventas, le agregamos al costo de producción el saldo f inal del inventario de productos terminados, es decir leadicionamos a éste el inventario inicial de productos terminados y le deducimos el inventario f inal de los mismos.

Se ha proyectado el costo de ventas a partir del costo de producción tal como se puede observar a continuación en el Cuadro Nro. 53.

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6.4. Gastos de Administración y Ventas

Cuadro Nro. 53. Costos de ventas (US$)

Fuente: Elaboración propia

También se ha proyectado los gastos de administración y ventas para el periodo, dentro del cual se tiene que algunas cuentas como las decapacitación, gastos de representación, útiles de of icina y aseo y otros representan un porcentaje de las ventas como se determinó en elpárraf o 6.2.3.

Cuadro Nro. 54. Gasto de administración y ventas proyectado (US$)

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6.5. Estados Financieros Proyectados

6.5.1. Estados de resultados proyectados

Fuente: Elaboración propia

En estos gastos las remuneraciones del personal ejecutivo son los más representativos, seguidos por los gastos de representación.Los gastos en remuneraciones del personal representarán al inicio casi un 56% del los gastos de administración y los de representación12.57%, sin embargo conf orme pasan los años los primeros representarán en el 2006 el 52% y los segundos un 17%, esto debido a que endicho año por la mayor exigencia de producción los costos variables se vuelven más importantes.

El estado de resultados, muestra de manera muy f iel el crecimiento de la demanda. Así el ingreso crecerá hasta el 2006, cuando la demanda esmayor y luego de dicho año se reducirá poco a poco. Como se observa en el primer año de operación aún se obtendrán pequeñas utilidadesnetas una vez pagados todos los costos y gastos requeridos. Para dicho año la utilidad bruta será mayor en 46.9% a los gastos deadministración y ventas en comparación al 2006 en que será 233% mayor. Los gastos f inancieros de US$ 13 mil en el 2004 dejarán unremanente de US$ 63 mil como utilidad antes de impuestos y participaciones, de este monto, 10% cubrirá la participación de los trabajadoresresultando en un monto antes de impuestos equivalente a US$ 57 mil con el que pagará un 27% de impuesto a la renta. El resto se utilizará

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para la reserva legal y reparto de dividendos, lo que dejará una utilidad neta de US$ 33 mil. En los siguientes años entre el 2005 y el 2006 lautilidad será de US$ 58 y US$ 125 mil respectivamente, bajando luego a US$ 46 mil y US4 43 mil en el 2007 y 2008.

Cuadro Nro. 55. Estado de resultados proyectado (US$)

Fuente: Elaboración propia

A pesar de que la utilidad se reducirá un poco en los años 2007 a 2008 en relación al 2006, existe un gran incentivo económico parainvertir tal como lo mostrará la evaluación económica en el capítulo siguiente, la misma que corrige las distorsiones de costos causadas por la

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6.5.2. Flujo de efectivo proyectado

depreciación que en buena cuenta no representa f lujo ef ectivo alguno, así la caja siempre estará en posit ivo tal como se muestra en el Flujode Ef ectivo Proyectado.

Para la proyección del f lujo de ef ectivo es necesario mencionar cuales son las polít icas comerciales de la empresa. La empresa tiene unapolít ica de ventas de 90% al contado puesto que vende con carta de crédito, la cual cancela lo pendiente en 45 días posteriores al embarque;las compras de materiales sin embargo se realizan cancelando al contado un 60% y el resto en tres meses.

El cuadro Nro. 56 está proyectado desde el 2003 (f echa en la cual se obtiene el f inanciamiento y se realizan las inversiones), hasta el2009 debido a que se arrastrarán cuentas por pagar y cuentas por cobrar del año 2008:

Cuadro Nro. 56. Flujo de ef ectivo proyectado (US$)

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Fuente: Elaboración propia

En los años de operación desde el 2005 al 2007, los saldos de ef ectivo reciben el impacto directo de las obligaciones del desembolsopor el préstamo a largo plazo. El año 2004, se tendrá el período de gracia, por lo que no se sentirá el ef ecto de dichos desembolsos, sin

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6.5.3. Balance general proyectado

embargo los egresos prácticamente anularán los ingresos de caja. A partir del 2005 se tendrá que desembolsar US$ 89 mil por estef inanciamiento, incrementándose hasta el 2007. En el 2008 la caja se eleva considerablemente debido básicamente a dos motivos:

Reducción en la adquisición de materiales porque se prevé el f in de la vida útil del proyecto por los motivos que ya se hanenunciado, se adquiere material solamente para cumplir con la producción de dicho año y se deja de abastecer de materiales para elaño siguiente, salvo decisión oportuna de los inversionistas para continuar con el proceso productivo.La culminación del pago del servicio de la deuda.

En todos los años la caja presentará saldos posit ivos, motivo por el cuál a excepción del primer año, el proyecto estará en condiciones deenf rentar gastos imprevistos con toda seguridad.

En el balance general se puede apreciar con más claridad la distribución de la inversión en el 2003, año pre-operativo. Del monto total el 20%es aporte de los accionistas y el 80% restante es f inanciado y cancelado en 4 años. Asimismo del monto total invertido el 40% estarádestinado para f inanciar activos corrientes y el 60% restante a activos no corrientes.

Cuadro Nro. 57. Balance general proyectado (US$)

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6.6. Punto de Equilibrio

6.6.1. Punto de equilibrio en la producción de camisas de adultos

Fuente: Elaboración propia

En el período en estudio, se puede analizar como el patrimonio crecerá constantemente, así desde los 69,888 dólares iniciales querepresenta el aporte propio en el 2003 hasta los 413,629 en el 2009, el proyecto incluyendo las reserva legal y las utilidades retenidas daráoportunidad a que el patrimonio de los accionistas crezca en un 34.5% anual.

Tanto la inf ormación del balance general proyectado como del estado de resultados proyectado, servirá más adelante para realizar elanálisis de ratios f inancieros.

Se ha establecido los Puntos de Equilibrio para cada estructura de costos en base a los gastos variables y gastos f ijos presupuestados,distribuidos entre el de la producción de camisas para adultos y camisas para niños. El concepto es el determinar el punto de quiebre, es decirel punto de la producción en donde los costos sean iguales a los ingresos, hecho que se hará sin considerar ajustes de gastos f inancieros niamortización de deuda.

Los gastos variables corresponden a la asignación directa de acuerdo a su participación o rendimiento, mientras los gastos f ijos se handistribuido de acuerdo a un prorrateo en f unción al nivel de producción de cada producto. A continuación en los cuadros Nro. 58 y 59 semuestran los resultados obtenidos a partir de los Costo de Producción Proyectados para cada tipo de camisa de algodón a producir deadultos como de niños.

El cuadro Nro. 58 nos muestra con detalle los costos proyectados para la producción de camisas de adultos y que serán necesarios para elcálculo del punto de equilibrio. Como se sabe el punto de equilibrio se obtiene de la división del costo f ijo total entre la dif erencia del preciocon el costo variable, lo que dará como resultado la cantidad mínima que la empresa deberá producir para obtener ganancias.

P.E. = Costo Fijo Total / (Precio – Costo Variable)

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Cuadro Nro. 58. Punto de equilibrio de las camisas para adultos (US$)

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6.6.2. Punto de equilibrio en la producción camisas para niños

Fuente: Elaboración propia

En el caso de las camisas para adultos, se puede apreciar que el punto de equilibrio es de 249 mil unidades en el primer año de operaciónmientras que la producción en dicho año sólo llegará a 298 mil unidades. En este primer año entonces la producción será de 20% mayor alpunto de equilibrio. Sin embargo esto no será sustentable en el t iempo, en el segundo año de operación se estará produciendo sobre el23.5% del punto de equilibrio y en el 3er año sobre el 47%, luego en los últ imos años, también se le habrá sobrepasado pero moderadamente.

Los resultados mostrados en el Cuadro Nro. 59 revelan similares características del anterior.

Cuadro Nro. 59. Punto de equilibrio de camisas para niños (US$)

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Fuente: Elaboración propia

En el año 2004, la producción programada cubrirá el 27% sobre lo requerido como producción mínima. Sin embargo la producción del 2do

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6.7. Ratios financieros

año estará en un 35% por encima del punto de equilibrio, en el 3er año en un 66%.

Lo atractivo de la producción de camisas para niños radica básicamente en que si bien este producto utiliza una cantidad menor de lacostosa materia prima (popelina) el precio de venta del artículo no es menor en la misma proporción. Así por ejemplo en el año 2004 mientrasque el precio de los camisas de adulto será de US$ 4.51, la de los niños será de US$ 3.61, es decir 20% menor, 18% en el 2005, 16% en el2006 y 15% en el 2007 y 2008, sin embargo los camisas de niños utilizan 25% menos del elemento de costo más caro: la materia prima, telapopelina.

Los ratios f inancieros ayudarán a conocer el desempeño del proyecto. A continuación se presentan los más representativos:

Cuadro Nro. 60. Ratios Financieros

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Fuente: Elaboración propia

Para tener una visión global del desempeño f inanciero esperado del proyecto se ha ef ectuado razones f inancieras, pero sólo seanalizarán las más signif icativas, echando una mirada global al resultado.

Razones de liquidez: Nos muestra que la empresa dispone de holgura para el pago de sus obligaciones corrientes. En el últ imo año laextinción de las amortizaciones hace que el coef iciente crezca de 3.18 a 3.96, manteniendo en casi todo el período de estudio a los activoscorrientes en un valor mayor al doble en relación a los pasivos corrientes.

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Sin embargo con relación a la prueba ácida, es decir evaluado el activo corriente neto de inventario, (incluido el de producto terminado) sipuede haber problemas para cumplir con las obligaciones a corto plazo del 2004 al 2005 en caso ocurran eventualidades, por lo que habráque buscar la manera de mejorar o disminuir las obligaciones de corto plazo.

Razones de Endeudamiento: Mide la capacidad de pago del Activo total f rente a la deuda total o Pasivo. Este coef iciente vadisminuyendo cada año mejorando la situación para pasar de un inicial 79% hasta llegar en el 2008 a 23%. En el 2004, el pasivo total (incluidala deuda a largo plazo) es equivalente en monto a casi todo el activo de la empresa, sin embargo conf orme pasen los años, y se vayadisminuyendo la deuda a largo plazo, quedando solamente la que corresponde a corto plazo, el pasivo total irá disminuyendo con respecto alactivo total. Además, el activo total irá incrementándose también por el aumento en la caja.

Razones de Endeudamiento Patrimonial: Mide el grado de compromiso del Patrimonio de la empresa con la deuda total. Esta relaciónmejora considerablemente año a año al bajar la deuda a largo plazo y mejorar el patrimonio con las utilidades del proyecto. En el 2004, esteratio es alto, sin embargo en los siguientes años la recuperación del patrimonio y la disminución en las obligaciones (sobre todo las de largoplazo) harán que este ratio disminuya considerablemente, así se tiene pues que de 2.04 en el 2005 va bajando sucesivamente hasta un 0.31en el últ imo año 2008.

Razones de Rotación de Inventarios: Esta razón relaciona una variable de f lujo con una de stock e indica el número de veces que estasaliendo el inventario. Una mayor rotación implica una mayor rentabilidad f inanciera, con igualdad de los otros f actores. En este caso larotación del primer año es 8.46, llegando a 10.25 en el 2007; en el ult imo año se dan condiciones de corte operativo por lo que no esrepresentativo de la serie, no debiéndosele tomar en cuenta por la distorsión generada al no considerar existencias f inales.

Razones de Rotación del Activo Fijo: Esta razón mide también una variable de f lujo con una de stock debiéndose interpretar como elgrado de ef iciencia en el que se usa el Activo Fijo para generar ventas. Los resultados de esta relación crecen considerablemente de 8.43 a58.12 entre el 2004 al 2008, básicamente porque con la depreciación en cinco años al activo se le reduce el valor contable a casi la nulidad yen el ult imo año prácticamente se ha depreciado en su totalidad, pero adicionalmente las ventas han crecido en el mismo periodo a una mayorvelocidad.

Razones de Rotación del Activo Total: Con el mismo criterio del ratio anterior, esta medida indica la ef iciencia del uso de los activoscon el objeto de generar ventas, en los que se ve un claro crecimiento, pero por supuesto en menor medida que los anteriores, promediandoen todo el período un 3.20.

Razones de Rentabilidad: Margen de Utilidad Neta: Esta razón es la más usada como medida de rentabilidad. En el caso en estudio elprimer año es de 2.27% y en el 2006 llega a 5.71%, reduciéndose luego en el 2008 a 2.53% ref lejando las rentabilidades del período.

Rendimiento sobre Patrimonio-ROE: Esta medida indica el rendimiento que se obtiene del valor patrimonial de la empresa, se obtienetras dividir la utilidad neta entre el patrimonio. Como puede verse, en el primer año la relación es de 30.86%, creciendo hasta 39.80% en eltercer año, la relación luego se reduce a 10.21% en el 2008. ref lejando también el nivel de ventas de aquellos años.

Rendimiento sobre Inversión en Activos: Mide el rendimiento del Activo Total en la utilidad neta. Dentro de los ratios sobre rentabilidades el que mejor medida puede dar sobre el activo total de la empresa. Se obtiene de dividir la utilidad neta entre el activo. En el primer año

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tenemos un ratio de 6.38%. Sin embargo para los siguientes años sigue una tendencia inestable, así en el 2006 este será de 20.28%decreciendo considerablemente hasta el año 2008 hasta llegar a 7.77%

En adición a lo visto hasta aquí con relación a los estados f inancieros proyectados, los índices económicos del proyecto, resultado def lujos monetarios exentos de distorsiones como las de depreciación y amortizaciones y apoyados por el escudo f iscal, servirán de criteriopara decidir la inversión en el proyecto.

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