Del 16

8/19/2019 Del 16

1/8

8/19/2019 Del 16

2/8

2StrukturakademinStrukturinvest Fondkommission

InnehållKapitalskyddade placeringar ................................................................... 3Obligationer ............................................................................................. 3Prissättning av obligationer ..................................................................... 3Optioner .................................................................................................. 4De fyra positionerna ................................................................................ 4Konstruktion av en kapitalskyddad placering ......................................... 5

Avkastning på slutdagen .......................................................................... 6Konstruktion av en kapitalskyddad placering med överkurs .................. 6

Avkastning på slutdagen .......................................................................... 6Flexibel konstruktion ............................................................................... 6Underliggande marknad .......................................................................... 7

Värdet under löptiden.............................................................................. 7Kapitalskyddade placeringar och emittenten .......................................... 7

8/19/2019 Del 16

3/8


Kapitalskyddade placeringar är

troligen den mest välkända formen

av strukturerade placeringar. En

kapitalskyddad placering består av

obligationsdel och en optionsdel.

I Strukturakademin del 16 tittar vi

närmare på den kapitalskyddade

placeringens konstruktion och

egenskaper.

KAPITALSKYDDADE PLACERINGARKapitalskyddade placeringar konstrueras i sin enklasteform av en nollkupongsobligation och en eller era köp-optioner. Obligationen växer under löptiden till en på för-hand bestämd ränta för att på slutdagen uppgå till detnominella beloppet. Obligationen utgör därmed kapital-skyddet i placeringen. Optionsdelen utgör tillväxtmöjlig-heten i placeringen och kan vara knuten till en eller eraunderliggande tillgångar, såsom aktier eller råvaror. Omunderliggande tillgångar utvecklas positivt under place-ringens löptid utbetalas en avkastning som står i relationtill denna uppgång. Om utvecklingen i underliggandetillgångar skulle vara negativ återbetalas det nominellabeloppet från obligationen. Placeringen kan gå undernamnet aktieindexobligation, indexobligation, fondobliga-tion etc beroende på vilken typ av underliggande tillgångplaceringen är exponerad mot. Vi börjar med att titta påden kapitalskyddade placeringens beståndsdelar, obli-gationen och optionen.

OBLIGATIONER

Obligationer emitteras vanligen av nationer, kommuner,kreditinstitut och enskilda företag som är i behov av ka-pital. En obligation är en typ av lån där emittenten lånarpengar av investeraren. I gengäld erhåller investerarenen ränta från emittenten. När obligationen förfaller åter-betalar emittenten det nominella beloppet. Ju större ris-ken bedöms vara att emittenten inte ska kunna fullföljaåterbetalningen på slutdagen, ju högre ränta kräver in-vesteraren. Det nns i huvudsak två typer av obligationer,kupongobligationer och nollkupongsobligationer. En ku-pongobligation köps vanligen till sitt nominella värde ochgenererar under löptiden en årlig avkastning i form av pe-riodvisa kupongutbetalningar. En nollkupongsobligation

köps istället till ett diskonterat pris relativt sitt nominellavärde och betalar på slutdagen tillbaka hela det nominellavärdet. Skillnaden mellan köpkurs och återbetalningenutgör den effektiva räntan. Nollkupongsobligationer ärden typ av obligationer som vanligtvis används i struk-turerade placeringar och som då utgör kapitalskyddet i

kapitalskyddade placeringar.NOLLKUPONGSOBLIGATION

Löptid

Obligationspris

O b l i g a t i o n e n

s v ä r d e

Förfallonivå

Ränta

Nollkupongsobligationens värde växer under löptiden för att uppgå till det nominella beloppet på förfallodagen.

PRISSÄTTNING AV OBLIGATIONERPriset på en obligation beror dels på den ränta som emit-tenten betalar och dels på obligationens löptid. Nivån påräntan bestäms i sin tur dels av den riskfria räntan ochdels av emittentens kreditbetyg och dess behov av ka-pital. Om den riskfria räntan stiger kommer i regel allaobligationsräntor att stiga. Individuella parametrar somkreditrisk och behov av kapital skiljer sig dock åt mellanolika emittenter. En emittent med en sämre kreditvärdig-het måste kompensera investeraren med en högre räntaeftersom en sämre kreditvärdighet innebär att dess fram-tida återbetalningsförmåga bedöms som lägre. Emitten-tens behov av kapital påverkar också räntan. Ett störrebehov av kapital kan göra att emittenten tvingas betala

en högre ränta för att få in kapital. En högre ränta ledertill ett lägre pris på en nollkupongobligation. Vid en högreränta växer investerat kapital snabbare, varför det krävsen lägre initial investering för att återfå det nominella be-loppet på slutdagen. Enligt samma logik ger en längrelöptid ett lägre obligationspris eftersom obligationenkommer växa under en längre tid.

8/19/2019 Del 16

4/8


NOLLKUPONGSOBLIGATION UTAN KREDITRISK

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Handelsbanken ZCB med kreditrisk

UBS ZCB med kreditrisk

ZCB utan kreditrisk

08 09 10 11 12 13

Grafen visar ett hypotetiskt pris på en nollkupongsobliga-tion utan kreditrisk, med Handelsbankens kreditrisk och

med UBS kreditrisk.

PRIS NOLLKUPONGSOBLIGATION

UBS ZCB med kreditrisk

Kreditrisk UBS

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Grafen visar hur priset på en nollkupongsobligation för- ändras med kreditrisken förändras.

OPTIONEREn option är ett värdepapper som innebär en rättigheteller skyldighet att köpa eller sälja en viss tillgång i till ett

visst pris på ett framtida datum. Det nns två huvudsak-liga typer av optioner; köp- och säljoptioner. En köpop-tion ger innehavaren en rättighet att i framtiden köpa entillgång till ett på förhand bestämt pris. En säljoption geristället innehavaren en rättighet att i framtiden sälja entillgång till ett på förhand bestämt pris. Optionen utgör ettkontrakt där utställaren (säljaren) har skyldighet att ingåaffär om innehavaren av optionen vill utöva sin rättighetpå förfallodagen. Optionen är vanligen den del i en struk-turerad placering som skapar tillväxtmöjligheten.

DE FYRA POSITIONERNA Vid optionshandel nns det fyra olika positioner:• Köpa en köpoption (lång köpoption)• Sälja en köpoption (kort köpoption)• Köpa en säljoption (lång säljoption)• Sälja en säljoption (kort säljoption)

Lång köpoptionInnehavaren av en köpoption har köpt rättigheten attvid ett specikt datum i framtiden köpa en tillgång till ettpå förhand bestämt pris, lösenpriset. Om marknadspri-set på den underliggande tillgången på förfallodagen ärhögre än lösenpriset kommer innehavaren av optionenvälja att utöva sin rättighet och kommer då att göra envinst som motsvarar skillnaden mellan det lägre lösenpri-set och det högre marknadspriset. Om marknadsprisetistället skulle vara lägre än optionens lösenpris kommer

innehavaren inte att vilja utöva sin rätt. Optionen förfallerdå värdelös och innehavarens förlust motsvarar det prissom betalats för optionen, optionspremien. Eftersomen köpt köpoption aldrig innebär en skyldighet på för-fallodagen är dess lägsta värde noll. Köpta köpoptioneranvänds i olika typer av strukturerade placeringar för attskapa avkastningsmöjlighet.

LÅNG KÖPOPTION

Värde option

Utveckling marknad

Rättighet

K ö p t

k ö p o p t i o

n

Kort köpoptionDen som ställt ut en köpoption har sålt rättigheten att vidett specikt datum i framtiden få köpa en tillgång till ett påförhand bestämt pris. Säljaren har därmed själv tagit påsig en skyldighet att göra affär med innehavaren av op-tionen om denne vill utöva sin rättighet på förfallodagen.Om marknadspriset på den underliggande tillgången påförfallodagen är högre än optionens lösenpris kommerutställaren att tvingas sälja den underliggande tillgångentill ett pris som understiger marknadspriset och kommerdärmed göra en förlust motsvarande differensen mellanlösenpriset och marknadspriset. Om marknadsprisetistället understiger lösenpriset kommer innehavaren av

8/19/2019 Del 16

5/8


optionen inte att utöva sin rättighet och utställaren gör envinst som motsvarar det som köparen betalat för optio-nen, optionspremien. Vid handel med strukturerade pla-ceringar är det oftast denna position som emittenten tar.

KORT KÖPOPTION

Skyldighet

Värde option

Utveckling marknad

S å l d k ö p o p t i o n

Lång säljoptionInnehavaren av en säljoption har köpt rättigheten att vidett specikt datum i framtiden sälja en tillgång till ett påförhand bestämt pris. Om marknadspriset på den un-derliggande tillgången på förfallodagen är lägre än lösen-priset kommer innehavaren av optionen välja att utövasin rättighet och göra en vinst som motsvarar differensenmellan det högre lösenpriset och det lägre marknadspri-set. Om marknadspriset istället skulle vara högre än op-tionens lösenpris kommer innehavaren inte att vilja utövasin rättighet. Optionen förfaller då värdelös och innehava-rens förlust motsvarar optionspremien. Denna position ärinte speciellt vanlig vid konstruktion av strukturerade pla-ceringar. Däremot kan en köpt säljoption, eftersom denstiger i värde vid marknadsnedgång, vara ett medel föratt skydda innehav i en portfölj vid en negativ utvecklingpå marknaden.

LÅNG SÄLJOPTION

Värde option

Utveckling marknad

K ö p t s ä l j o p t i o n

Rättighet

Kort säljoptionDen som ställt ut en säljoption har sålt rättigheten attvid ett specikt datum i framtiden sälja en tillgång till ettpå förhand bestämt pris. Säljaren har därmed själv ac-cepterat en skyldighet att göra affär med innehavarenav optionen om denne vill utöva sin rättighet på förfal-

lodagen. Om marknadspriset på den underliggande till-gången vid förfallodagen är lägre än optionens lösenpriskommer utställaren att tvingas köpa den underliggandetillgången till ett pris som överstiger marknadspriset. Ommarknadspriset i stället överstiger lösenpriset kommerinnehavaren av optionen inte att utöva sin rättighet ochutställaren gör en vinst som motsvarar optionspremien.En kort säljoption är ett vanligt inslag i placeringar medkursfallsskydd, såsom indexbevis och autocalls. Optio-nen innebär en skyldighet vid förfallodagen och kan där-med anta negativa värden. Detta innebär att investeraren

ger upp en del av kapitalskyddet och att risken därmedblir högre. I gengäld erhålls en premie som kan nansieraköp av köpoptioner och en större uppsida.

KORT SÄLJOPTION

Värde option

Utveckling marknad Skyldighet

S å l d s

ä l j o p t i o

n

KONSTRUKTION AV EN KAPITALSKYDDADPLACERING

Antag att du vill konstruera en aktieindexobligation med

exponering mot OMX Index med en teckningskurs om100 kr per obligation och en löptid på 5 år. Antag vidareatt OMX Index idag står i 1000 punkter.

1. Som första steg köper du en nollkupongsobligationmed fem års löptid. Om emittenten betalar en årlig räntaom 5 procent kostar obligationen ca 78 kr och ger 100 –78 = 22 kr kvar av de investerade 100 . 2. Därefter köper du femåriga köpoptioner på OMX In-dex med den medföljande rättigheten att köpa indexetför 1000 punkter om detta på slutdagen stänger över sinstartkurs. Antag att köpoptionen kostar 22 kr. Du kan dåköpa en köpoption för varje obligation. Placeringen får idetta fall en deltagandegrad om 100 procent. Deltagan-

8/19/2019 Del 16

6/8


degraden är ett mått på placeringens exponering motden underliggande marknaden. När deltagandegradenär 100 procent betyder det att investeraren får ta del av100 procent av marknadsuppgången.

AVKASTNING PÅ SLUTDAGEN

Om OMX Index på slutdagen har stigit med 10 procent,från 1000 till 1100 punkter, är varje köpoption är värd 10procent av investerat belopp (som i det här fallet är 100kr). Detta eftersom innehavaren har rätt att köpa någotför 1000 som är värt 1100. Nollkupongsobligationen,som är oberoende av marknadsutvecklingen, har stigittill 100 kr på slutdagen och utbetalningen från aktiein-dexobligationen blir såldes 100 + 10 = 110 kr. Om OMXIndex på slutdagen istället har fallit med 10 procent förfal-ler köpoptionen värdelös eftersom en rätt att köpa OMXför 1000 när marknadsvärdet är 900 inte kommer att utö-

vas. I detta fall återbetalas det nominella beloppet frånobligationen, 100 kr.

KAPITALSKYDDAD PLACERING

Nollkupongs-obligation:

78 kr


100 kr

Avkastning: 10 kr

Option: 22 kr

100 kr

KONSTRUKTION AV EN KAPITALSKYDDAD PLA-CERING MED ÖVERKURSDeltagandegraden i en kapitalskyddad placering beror

på hur många köpoptioner som kan köpas, vilket i sintur beror på priset på obligationen och optionerna. Del-tagandegraden kan både över- och understiga 100 pro-cent. För att ge möjlighet till en högre deltagandegrad,och därmed en högre avkastning vid en stigande mark-nad, kan en placering konstrueras med överkurs. Över-kurs innebär att placeringen tecknas till ett belopp somöverstiger det nominella belopp som är kapitalskyddatgenom obligationen på slutdagen, vilket innebär att detnns mer pengar att köpa köpoption för. Antag att du vill konstruera samma aktieindexobliga-tion som i tidigare exempel men att teckningskursen is-

tället sätts till 110 procent av nominellt belopp, dvs 110 kr.1. Som första steg köper du precis som tidigare en

nollkupongsobligation med fem års löptid. Obligationenkostar liksom tidigare 78 kr vilket ger 110 – 78 = 32 kr kvarav de investerade 110 . 2. Därefter köper du femåriga köpoptioner på OMX In-

dex med den medföljande rättigheten att köpa indexetför 1000 punkter om detta på slutdagen stänger översin startkurs. Om köpoptionen kostar 22 kr kan du köpa32/22 = ca 1,45 köpoptioner för varje obligation. Place-ringens deltagandegrad blir nu 145 procent, vilket bety-der att din avkastning vid positiv indexutveckling motsva-rar 145 procent av indexuppgången.

AVKASTNING PÅ SLUTDAGENOm OMX Index på slutdagen har stigit med 10 procentär varje köpoption är värd 10 procent av nominellt belopp

(som i det här fallet är 100 kr). Eftersom varje aktieindexo-bligation innehåller 1,45 köpoptioner blir det totala värdetpå optionsdelen 1,45 x 10 = 14,5 procent. Nollkupongso-bligationen, som är oberoende av marknadsutvecklingen,har stigit till 100 kr på slutdagen och utbetalningen frånaktieindexobligationen blir såldes 100 + 14,5 = 114,5 kr.Om OMX Index på slutdagen istället har fallit med 10 pro-cent förfaller köpoptionen värdelös. I detta fall återbeta-las det nominella beloppet från obligationen, 100 kr, ochöverkursen går därmed förlorad.

KAPITALSKYDDAD PLACERING MED ÖVERKURS


78 kr


100 kr

Avkastning: 14,5 kr

Optioner1,45 x 22 kr

= 32 kr

100 kr

FLEXIBEL KONSTRUKTIONDen kapitalskyddade placeringen är i grunden mycketenkel i sin konstruktion, men erbjuder samtidigt en höggrad av exibilitet. Avkastningspotentialen är liksom alltiden funktion av risken och genom att öka risken något kanavkastningspotentialen höjas. En möjlighet är som vi såg itidigare exempel att placeringen tecknas till överkurs. Enannan är att sänka kapitalskyddet, vilket i praktiken får

8/19/2019 Del 16

7/8


samma effekt. I en 90 procent kapitalskyddad placeringkommer obligationen på slutdagen motsvara 90 procentav nominellt belopp. Denna konstruktion ger en billigareobligation, vilket innebär att det om placeringen tecknastill 100 procent av nominellt belopp kommer nnas merpengar att köpa optioner för. Vid negativ marknadsutveck-

ling riskeras dock 10 procent av det nominella beloppet.

UNDERLIGGANDE MARKNADKapitalskyddade placeringar kan genom köpoptionen geexponering mot en mängd olika tillgångar. Tack vare attdet nominella beloppet är skyddat vid negativ marknads-utveckling kan en investerare genom kapitalskyddadeplaceringar placera på marknader som annars skullebedömas som allt för riskfyllda. En direktinvestering i entillgång med stora prisrörelser kan medföra såväl hög av-kastning som stora förluster. Genom att investera i denna

tillgång i kapitalskyddad form kvarstår möjligheten till högavkastning samtidigt som risken förknippad med nega-tiva marknadsrörelser elimineras.

VÄRDET UNDER LÖPTIDENStrukturerade placeringar en förutbestämd löptid och ärkonstruerade för att i första hand hållas till slutdagen. Detär först på slutdagen som obligationens värde uppgår tillhela det nominella beloppet och denierad beräkning avavkastning gäller. Under normala marknadsförhållandennns det dock möjlighet att avyttra placeringen i förtid.Har underliggande marknad stigit kraftigt kan det varafördelaktigt att ta hem vinsten genom en försäljning elleromstrukturering. Har underliggande marknad istället fallitkraftigt kan det vara lämpligt att göra en omvänd vinst-säkring och avyttra placeringen i förtid om man bedömeratt kapitalet har större förutsättningar att växa i en annanplacering. Placeringens värde under löptiden beror påvärdet på placeringens olika delar som i sin tur bland an-nat beror på marknadsutveckling, volatilitet, återståendelöptid och räntan etc. Du kan läsa mer om strukturerade

placeringars värde under löptiden och hur andrahands-marknaden fungerar i Strukturakademin del 13.

KAPITALSKYDDADE PLACERINGAROCH EMITTENTENStrukturerade placeringar ges ut av en emittent. Emit-tenten är den juridiska entitet som ger ut och garanteraren strukturerad placering. I en kapitalskyddad placeringförbinder sig emittenten, under förutsättning att den inte

hamnat på obestånd, att återbetala det nominella belop-pet samt eventuell ytterligare avkastning från optionsde-len. Kapitalskyddet och avkastningsmöjligheten är såle-des beroende av emittentens nansiella förmåga att påslutdagen fullgöra sina åtaganden.

8/19/2019 Del 16

8/8

Stora Badhusgatan 18-20 | Box 53286 | 400 16 Göteborg | Tel 031-68 82 90 | www.strukturinvest.se

Documents

Del 16