1

Afera “Sunčani Hvar”

Što skrivaju “Maestro” Sanader i šegrti Hebrang i Polančec?

2

Što je potpisano?• HFP i Orco -potpisali ugovor o tzv. JPP na period od 5 godina, način

stjecanja dionica dokapitalizacijama i ugovorenim poklonom od HFP-a.• Prva dokapitalizacija -100 kuna za dionicu- za 200 milijuna kuna.Orco dobio 2

milijuna dionica.HFP mu još na to poklonio dodatnih 500,000 dionica.• Drugom dokapitalizacijom- 100 kuna za dionicu (tržišna cijena puno viša) Orco

je trebao dobiti novih 1 milijun dionica, a imao je pravo iz dokapitalizacije isključiti ostale dioničare i po privilegiranoj cijeni, dokapitalizirati sam.( Zbog velikog pritiska oporbe, kako bi se izbjegao skandal u izbornoj godini,Vlada ga namolila da dozvoli participaciju i ostalim dioničarima, iako mu je prethodno Sporazumom dala pravo isključenja ostalih dioničara. Procjena je da su ostali dioničari upisali oko 40-ak% te dokapitalizacije, a da je Orcu pripalo ostalih 60%. Kako je tada za dokapitalizaciju ponuđeno ne svih 1 milijun, već 885 tisuća dionica, Orco je dobio novih preko 500 tisuća dionica (po nominali od 100 kuna) – što ih je koštalo cca 50 milijuna kuna. početkom

• Treća dokapitalizacija-100 kuna po dionici-ide iza izbora-1 milijun novih dionica , plus 115 tisuća komada neiskorištenog prava iz druge serije uz isključenje prava participacije ostalih dioničara. Ne žele riskirati prije izbora, da se opet ne podigne bura, pa da ih Vlada opet, spašavajući sebe, panično moli da dopuste participaciju i ostalim dioničarima.

3

Tko nas laže?

Polančec mulja oko Sunčanog Hvara kod Stankovića

http://www.youtube.com/watch?v=616PzHnT6Jk

4

Tko nas laže?

5

Tko nas laže?Iz odgovora koje je Vlada RH uputila na zastupničko pitanje Vesne Škare Ožbolt 5. lipnja 2007

6

7

cnn.blog.hr ne laže!

8

Tajni ugovor je vani!

9

Što je odlučila Vlada?

10

O čemu priča Polančec?

1) Grad Hvar mora sklopiti nagodbu sa Sunčanim Hvarom (SH), kojom se završavaju svi imovinskopravni sporovi između Grada Hvara i Društva, odriče se svih potraživanja prema SH u vezi s neriješenim imovinskopravnim odnosima

2) Izvrši uplatu iznosa od 15.000.000 kn na račun HFP-a

11

Zvuči logično zar ne?

• Vlada želi prikazati Grad Hvar kao sitne žicere koji ne mogu skupiti 15 milijuna kuna

• Namjerno prešućuju najbitnije

12

Ali to nije sve!

• Polančec uporno ne spominje prvi uvjet iz odluke Vlade

• Grad Hvar mora potpisati Izjavu o BEZUVJETNOM prihvaćanju Sporazuma dioničara od 18. lipnja 2005. godine i svih Priloga uz sporazum dioničara

13

Zašto je to bitno?

• Na dan donošenja odluke Vlade u siječnju TAJNI ugovor o Javnom i privatnom partnerstvu s Orcom nije poznat javnosti ni Gradu Hvaru

• Vlada SVJESNO nudi Gradu Hvaru “prividnih” 25+1, zadovoljava javnost, ali istovremeno maksimalno štiti interese Orca

14

TAJNI deal s Orcom u siječnju

• Nedavno objavljen TAJNI ugovor s Orcom objašnjava što je Vlada tada napravila

• - zamolila ORCO da dozvoli dokapitalizaciju po nominalnoj vrijednosti od 100kn svim dioničarima, iako je prema TAJNOM ugovoru pravo na to imao samo ORCO – budući da je dionica SH u tom trenutku kotirala iznad 200kn, zarada po dionici je bila više od 100kn svakome tko je upisao dokapitalizaciju – za razliku od HT-a Vlada nije pozivala male dioničare da uzmu sigurnu zaradu – ZAŠTO?

• - dogovorila s Orcom da prodajom dijela dionica svojim ortacima ostane ispod 50% udjela kako ne bi potvrdili istinitost verzije ugovora koju je također objavio cnn.blog.hr i koja je dovela do odluke o dodjeli 25+1 Gradu Hvaru – tako je npr. jedan od značajnih malih dioničara bivši direktor SH Dragan Lazukić

15

Što Grad Hvar ne smije…

• NE SMIJE BEZUVJETNO prihvatiti sporazum dioničara jer će tada imati 25+1 samo par dana, dok Orco ne izvrši treću dokapitalizaciju prema tajnom ugovoru, čime će udio Grada Hvara pasti na 21%

• Sad je jasno zašto Vlada i Orco i dalje odbijaju potvrditi autentičnost ugovora

16

Nameće se pitanje?

• Tko je uzeo novce?

• Koga Orco drži u šaci?

• Tko je Orcu omogućio već danas povrat uloženih 250milijuna kuna i dodatnu zaradu od minimalno 480 milijuna kuna (na svaku uloženu 1 kunu, zaradio je 2 kune)?

• Sanader? Hebrang? Polančec?

17

Tko je omogućio…

• … da Orco pod jednim uvjetima dobije Sunčani Hvar

• … a da se onda ne pridržava tih uvjeta• … tko je omogućio Orcu da naplaćuje 2%

upravljačke provizije od prihoda (pola od toga bila bi zarada države i malih dioničara)

• … tko je omogućio privatizaciju koju se ne bi posramili majstori privatizacije 90-tih

18

Trebate dokaze?

• Imamo ih…

• Orco je samo djelomično ispunio dio poslovnog plana kojeg je prezentirao HFP-u NAKON potpisivanja ugovora

19

PITANJE ZA PRAVOSUĐE

Tko je omogućio instant zaradu Orcu bez ikakve kontrole?

Orco nije ispunio svoje obveze iz ugovora.Tko kontrolira ispunjenje obaveza?

Grad Hvar će izgubiti kontrolni paket.

20

Pitanje za DORH

GLAVNI DRŽAVNI ODVJETNIČE

ZAŠTO UPORNO ŠUTITE?

21

Program ulaganja i Poslovni plan

Pozicioniranje

Procjena

• Ostali objekti

• Hotelski objekti

• Konsolidirane projekcije

Ključne brojke

• Prijedlog vremenskih rokova

• Prijedlog investicijskog plana

• Naša ponuda

• Hoteli za produženi boravak

• Izračuni interne stope povrata

22

Pozicioniranje

Procjena

• Ostali objekti

• Hotelski objekti

• Konsolidirane projekcije

Ključne brojke

• Prijedlog vremenskih rokova

• Prijedlog investicijskog plana

• Naša ponuda

• Hoteli za produženi boravak

• Izračuni interne stope povrata

23

Naša ponuda

HOTELI

OBJEKTI ZA PRODUŽENIBORAVAK

NEKRETNINE

RESTORANIKAFE-BAR

ORCO u

HVARU

ORCO će uložiti u sve turističke

segmente 75 m EUR

Orco će uložiti 75m EUR u dvije faze

• faza 1 : EUR 50 mil u postojeće objekte (financiranjepočetnom dokapitali-zacijom)

• faza 2: EUR 25 mil u nove objekte (2. Dokapita-lizacija)

ZDRAVSTVENI TURIZAM,

NOĆNI KLUB,GOLF TERENI...

MARINA

SPORTSKIOBJEKTI

24

Pozicioniranje

Procjena

• Ostali objekti

• Hotelski objekti

• Konsolidirane projekcije

Ključne brojke

• Prijedlog vremenskih rokova

• Prijedlog investicijskog plana

• Naša ponuda

• Hoteli za produženi boravak

• Izračuni interne stope povrata

25

Prijedlog investicijskog plana – Postojeći objekti (Faza 1: detaljno navedeno i konsolidirano u Poslovnom planu, financiranje početnom dokapitalizacijom i vanjskim izvorima)

ORCOmin 50 m

HOTEL 3 hotela 5* (EUR 10,7m)

125 soba

15 apartmana

3 restorana

2 hotela 4* (6,7 m)

368 soba

1 restoran

2 hotela 3* (6,6 m)

209 soba

2 restorana

24 m EUR

140 000 EUR

6,3 m EUR

19,8 m EUR

OBJEKTI ZA PRODUŽENI BORAVAK

5 objekata

386 jedinica

ZDRAVSTVENI TURIZAM / KLUBOVI (novi proizvodi u postojećim objektima)

KAFE-BAR / RESTORANI

1 OBJEKT ZDRAVSTVENOG TURIZMA (6 m EUR)

2 kluba (0,3 m EUR)

kafe-bar Pjaca (70 000 EUR )

2 restorana (70 000 EUR )

26

Prijedlog investicijskog plana – Novi objekti(Faza 2: navedeno ali nije konsolidirano u Poslovnom planu, financiranje drugom dokapitalizacijom i vanjskim izvorima)

ORCOmin 25 m

GOLF TERENI

1,5 m EUR kao su-ulagač

NEKRETNINE

1,8 m EUR (1. projekt)

7,5 m EUR (2. projekt)

MARINA

SPORTSKI OBJEKTI

0,5 m EUR

2 m EUR kao su-ulagač

NOVI SMJEŠTAJNI OBJEKTI

10 m EUR

ZRAČNA LUKA

EUR 2 m kao su-ulagač

27

Pozicioniranje

Procjena

• Ostali objekti

• Hotelski objekti

• Konsolidirane projekcije

Ključne brojke

• Prijedlog vremenskih rokova

• Prijedlog investicijskog plana

• Naša ponuda

• Hoteli za produženi boravak

• Izračuni interne stope povrata

28

Predloženi vremenski rokovi – Faza 1

H1 05 H2 05 H1 06 H2 06 H1 07 H2 07 H1 08 H2 08

HOTEL

Palace 5*

Adriatic 5 *

Dalmacija 5*

Amfora 4*▪ Hotel ▪ SPA

Slavija 4*

Delfin 3*

Bodul 3*

4,9 m

6,0 m

3,9 m

1,4 m

2,9 m

3,8 m

2,9 m

4,5 m

29

Predloženi vremenski rokovi – Faza 1 (nastavak)

H1 05 H2 05 H1 06 H2 06 H1 07 H2 07 H1 08 H2 08OBJEKTI ZA PRODUŽENI BORAVAK

Sirena klub

Pharos kompleks

Galeb

Dalmacija

Sirena rezid.

AUTO-KAMP

RESTORAN

Café Pjaca

Restoran For

Restoran Plaza

7,9 m

1,9 m

1,8 m

3,5 m

4,7 m

70 k

50 k

20 k

0,5 m 6,6 m

30

Predloženi vremenski rokovi – Faza 2

H1 05 H2 05 H1 06 H2 06 H1 07 H2 07 H1 08 H2 08

NOVI OBJEKTI

Objekt za zaposlene

Marina

Golf tereni

Sportska infrastruktura

Nekretnine

Ulaganja u nove smještajne objekte

Zračna luka

1,5 m

2,0 m

1,5 m

0,5 m

1,8 m 7,5 m

10,0 m

2,0 m

31

Ulaganje - zaključak

HOTELI OBJEKTI ZA PRODUŽENI BORAVAK

Restorani

Klubovi

Wellness centar

Golf tereni

Marina

Sportski objekti

Niz ulaganja koja će Orco izvršiti dugoročnoo će se međusobno podupirati

Novi proizvodi dovode nove klijente

Novi klijenti znače nove usluge…

… koje dovode nove klijente

32

Pozicioniranje

Procjena

• Ostali objekti

• Hotelski objekti

• Konsolidirane projekcije

Ključne brojke

• Prijedlog vremenskih rokova

• Prijedlog investicijskog plana

• Naša ponuda

• Hoteli za produženi boravak

• Izračuni interne stope povrata

33

Struktura troškova

Financijska ulaganja podržana poslovnim izdacima

Ulaganja u ljudske resurse20%-25% ukupnih prihoda investirano u ljudske resurse

Ulaganje u promidžbu otokaMarketinški troškovi od čak 7% u prve tri godine do 3% poslije

Ponovno ulaganje u obnovljene objekte Namještaj, instalacije i oprema (FF&E) od 2% do 3% prihoda

Naknade za upravljanje i stimulacije 2% do 3% prihoda

0% do 12% bruto dobiti (GOP) – zavisno od uspješnosti Franšiza : razmatra se niz brandova (Holiday Inn, MaMaison

Residences, Pierre & Vacances, itd.)

34

Prihodi & EBITDA

Očekivana prosječna stopa rasta konsolidiranih prihoda od 20%

Očekivana prosječna stopa rasta konsolidiranog EBITDA od 25%

EBITDA marža od 24,5% u 2006. do 31,6% u 2012.

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

18 000

20 000

Prihodi EBITDA

35

Glavne značajke financiranja

Ulaganja podjednako financirana kapitalom i zaduženjem 50 % zaduženje – 50 % kapital

Glavne značajke zaduženja amortizacijski bankarski kredit rok otplate kredita od 15 godina prosječna stopa od 6,0%, na temelju prosječne državno

subvencionirane stope (20%), EBRD stope (25%) i tržišne stope (55%).

Kamata od 1,6m / 1,8m EUR godišnje za otplatu 2006. / 2010.

Glavnica od 1,7m / 2,0m EUR godišnje za otplatu 2006. / 2010.

36

Konsolidirane projekcije: dobit i gubitak

Euro 2006.e 2007.e 2008.e 2009.e 2010.e

MMR 4 700 656 7 260 196 9 554 388 11 646 047 13 392 314

Hotel 11 826 715 16 621 666 23 212 697 27 766 043 31 637 722

Restoran 1 011 926 1 194 485 1 328 066 1 404 083 1 484 769

Auto kamp 516 000 616 000 716 000 816 000 816 000

Noćni klub 420 000 478 500 542 100 611 194 686 205

Ukupni prihodi 18 475 297 26 170 847 35 353 251 42 243 367 48 017 010

Ukupni poslovni izdaci 12 208 348 16 106 908 20 984 566 24 614 217 27 661 263

Bruto dobit (GOP) 6 266 949 10 063 939 14 368 685 17 629 150 20 355 747

Marža 33,9% 38,5% 40,6% 41,7% 42,4%

Namještaj, instalacije i oprema – obnova/osiguranja 335 707 483 797 662 502 1 074 062 1 225 138

Troškovi holdinga 1 404 817 1 983 882 2 845 432 3 459 635 3 989 917

EBITDA 4 526 425 7 596 259 10 860 752 13 095 453 15 140 692

Marža 24,5% 29,0% 30,7% 31,0% 31,5%

Smanjenje vrijednosti i amortizacija - 1 579 472 - 1 901 114 - 2 086 726 - 2 089 616 - 2 095 451

EBIT 2 946 953 5 695 145 8 774 025 11 005 837 13 045 241

Plaćanje kamata na dugoročno zaduž. - 1 278 047 - 1 556 080 - 1 481 431 - 1 402 180 - 1 318 046

Kamate na postojeće zaduženje Suncanog HVARA -804 378 -774 463 -724 030 -588 456 -456 676

Dobit prije oporezivanja 864 527 3 364 602 6 568 565 9 015 200 11 270 518

Porez na dobit - 518 239 - 1 074 410 - 1 741 262 - 2 280 668 - 2 750 676

Neto dobit 346 289 2 290 193 4 827 303 6 734 533 8 519 842

37

Pozicioniranje

Procjena

• Ostali objekti

• Hotelski objekti

• Konsolidirane projekcije

Ključne brojke

• Prijedlog vremenskih rokova

• Prijedlog investicijskog plana

• Naša ponuda

• Hoteli za produženi boravak

• Izračuni interne stope povrata

38

Hotelski objekti - Prikaz

Hotel Broj soba Ulaganje po sobi (EUR)

Ostala ulaganja (1000 EUR)

Ukupna ulaganja (u 000 EUR)

5 zvjezdica

Palace 65 75 000 4 875

Adriatic 60 75 000 4 500

Dalmacija 15 90 000 1 350

4 zvjezdice

Amfora 311 25 000 6 000 (wellness)

9 887

Slavija 57 50 000 2 850

3 zvjezdice

Delfin 83 35 000 2 905

Bodul 126 35 000 3 775

39

Hotelski objekti – Sažetak pretpostavki

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0

20

40

60

80

100

120

140

Zauzetost kapaciteta Prosječno noćenje EUR

40

Hotelski objekti – Sažetak pretpostavki

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

45 000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

Prihodi EBITDA

41

Hotelski objekti - Zaključak

Očekuje se da bi 25 milijuna EUR ulaganja potaklo rast naših prihoda Zauzetost kapaciteta od 50% u 2006. do 69% u 2012. Očekuje se da će u istom razdoblju prosječna cijena noćenja

porasti od EUR 57,5 na EUR 123 Očekuje se da će se u razdoblju 2006. / 2012. ukupni prihodi

povećavati za 21,5% godišnje Očekuje se da će se u razdoblju 2006. / 2012. EBITDA povećavati

za 25,5% godišnje

Značajna ulaganja u ljudske resurse i marketing za potporu našim financijskim nastojanjima Troškovi plaća čine 27% prihoda Troškovi marketinga od 8% do 4% u razdoblju 2006. / 2010. (*)

(*) Sunčani Hvar će na početku trebati ogromna ulaganja u marketing, koja će se srednjoročno / dugoročno smanjivati prema standardima ove gospodarske grane.

42

Pozicioniranje

Procjena

• Ostali objekti

• Hotelski objekti

• Konsolidirane projekcije

Ključne brojke

• Prijedlog vremenskih rokova

• Prijedlog investicijskog plana

• Naša ponuda

• Hoteli za produženi boravak

• Izračuni interne stope povrata

43

Hoteli za produženi boravak - Prikaz

Hoteli za produženi boravak

Broj stambenih jedinica

Ulaganje po stambenoj

jedinici (EUR)

Ukupna ulaganja (u 000 EUR)

Sirena klub 158 50 000 7 900

Pharos kompleks 117 40 000 4 667

Galeb 35 55 000 1 925

Dalmacija 26 70 000 1 820

Sirena rezid. 50 70 000 3 250

44

Objekti za produženi boravak – Sažetak pretpostavki

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Zauzetost kapaciteta Prosječno noćenje EUR

45

Objekti za produženi boravak – Sažetak pretpostavki

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

8 000

Prihodi EBITDA

46

Objekti za produženi boravak - Zaključak

Očekuje se da će ulaganja od 20 milijuna EUR potaknuti rast naših prihoda Zauzetost kapaciteta od 43,5% u 2006. do 74,3% u 2012. Očekuje se da će se u istom razdoblju prosječna cijena noćenja

povećati s 82 EUR na 137 EUR Očekuje se da će se u razdoblju 2006. / 2012. ukupni prihodi

godišnje povećavati za 20% Očekuje se da će se u razdoblju 2006. / 2012. EBITDA godišnje

povećavati za 26,7%

Značajna ulaganja u kadrove i marketing kao potpora našim financijskim nastojanjima Troškovi plaća čine 17-20% prihoda Troškovi marketinga od 8% do 4% u razdoblju 2006. / 2010. (*)

(*) Sunčani Hvar će na početku trebati ogromna ulaganja u marketing, koja će se srednjoročno / dugoročno smanjivati prema standardima ove gospodarske grane.

47

Pozicioniranje

Procjena

• Ostali objekti

• Hotelski objekti

• Konsolidirane projekcije

Ključne brojke

• Prijedlog vremenskih rokova

• Prijedlog investicijskog plana

• Naša ponuda

• Hoteli za produženi boravak

• Izračuni interne stope povrata

48

Ostali objekti: kafe-bar / restoran

Financijska ulaganja EUR 70 000 za kafe-bar Pjaca EUR 50 000 za Restoran For EUR 20 000 za Restoran Plaza

Poslovna ulaganja Ulaganja u plaće i obuku

19% konsolidiranih prihoda predviđeno za ljudske resurse

Očekivana prosječna godišnja stopa rasta konsolidiranih prihoda od 9%

Očekivana prosječna godišnja stopa rasta konsolidiranog EBITDA od 8%

49

Ostali objekti: klubovi

Financijska ulaganja EUR 300 000 za dva kluba

Operativna ulaganja Ulaganje u plaće i obuku

15% ukupnih prihoda predviđeno za ljudske resurse

Očekivana prosječna godišnja stopa rasta konsolidiranih prihoda od 12%

Očekivana prosječna godišnja stopa rasta konsolidiranog EBITDA od 12,5%

50

Ostali objekti: auto kamp

Auto-kamp

20 000 / 30 000 kampera godišnje

20 EUR po kamperu

Očekivani prihodi EUR 600 000 / 800 000 godišnje

Opcija 1Poslovanje auto-kampa

Opcija 2Provedba rezidencijalnog projekta Cijena od 3000 EUR po m2 u 2009.

Očekivani prihodi od 18 m EUR

2006. / 2008. Od 2009.

Projekt namjeravamo provesti pod uvjetom da dobijemo sve potrebne dozvole

51

Ostali objekti: rezidencije Sirena

Opcija 2 : prodaja vila

Opcija 1 : zakup vila

Rezidencije

Zakup 50 jedinica od 70 m2

Zakupnina od 16 EUR/m/m2

Ukupni očekivani prihodi od EUR 300 000 / 500 000

Razvoj

Prodaja 50 stanova od 70 m2

Prosječna cijena od 3000 eura /m2 u 2009.

Ukupni očekivani prihodi od 10 m EUR

Opcija 1 je u našim predviđanjima, ali preferiramo opciju 2 ukoliko dobijemo odgovarajuće dozvole

2007. do 2008. : davanje u najam 50 jedinica

Od 2009. : dvije opcije

52

Ostali objekti: marina / golf tereni…

Ulaganja koja nisu ograničena na obnovu postojećih objekata (min 50 mil EUR ulaganja)...

... nego proširena na razvoj novih djelatnosti (min 25 mil EUR ulaganja)... Marina (zajedničko ulaganje planirano 2007.) Sportska infrastuktura (ulaganje planirano 2007.) Golf (zajedničko ulaganje planirano u drugoj polovici 2008.) Ulaganja u nove ugostiteljske objekte (ulaganje planirano u drugoj

polovici 2008.) Zračna luka (zajedničko ulaganje planirano u drugoj polovici 2008.)

... za zadovoljavanje luksuznih potreba zahtjevnih turista

Sveukupno, ukupna ulaganja od min 75 mil EUR

53

Pozicioniranje

Procjena

• Ostali objekti

• Hotelski objekti

• Konsolidirane projekcije

Ključne brojke

• Prijedlog vremenskih rokova

• Prijedlog investicijskog plana

• Naša ponuda

• Hoteli za produženi boravak

• Izračuni interne stope povrata

54

Procjena – Obračuni interne stope povrata

Glavne značajke naših izračuna interne stope povrata Ulaganja se financiraju 50% zaduženjem, 50%

kapitalom Početna godina je godina ulaganja Završna godina(*) je godina ulaganja + 5 godina Obračun interne stope povrata

• Interna stopa povrata za Sunčani Hvar: samo ulaganja uzeta u izračun interne stope povrata (bitna za Hrvatski fond za privatizaciju), tj. isključujući cijenu kupnje dionica.

(*) Završna godina ne znači da će se te godine prodati imovina Sunčanog Hvara. Zadnja godina je samo teoretski završetak koji se koristi za obračun interne stope povrata kojim procjenjujemo vrijednost imovine za daljnju prodaju.

55

Procjena – Interna stopa povrata (IRR) za Sunčani Hvar

Objekt

Amfora

Palace

Adriatic

Slavija

Dalmacija

Delfin

Bodul

Dalmacija

Galeb

Pharos

Sirena Klub

Sirena Rezid

Ulaganje(*)

9 887

4 875

4 500

2 850

1 350

2 905

3 774

1 820

1 925

4 667

7 900

3 250

IRR

76,7%

34,8%

32,6%

38,8%

36,4%

29,4%

34,4%

36,4%

32,5%

42,2%

33,3%

51,3%

Omjer kredita i kapitala

(gearing)

50 %

(*) u 000 EUR