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INFORME DE CALIFICACIÓN
/SETIEMBRE 2017
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2 (IBI) EMPRESA IBISA ECA
- 1 -
EMPRESA IZAGUIRRE BARRAIL INVERSORA S.A.E.C.A.|IBISA E.C.A.|
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: G2 MONTO MÁXIMO: G. 15.000.000.000 CORTE DE CALIFICACIÓN: JUNIO/2017
CALIFICACIÓN
FECHA DE 4ª
ACTUALIZACIÓN FECHA DE 5ª
ACTUALIZACIÓN
Analista: Econ. Adriana M. Castillo Miers [email protected] Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209
“La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar,
vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor
complementario para la toma de decisiones”
JUNIO/2017 SETIEMBRE/2017
P.E.G. G2 pyA pyA-
TENDENCIA SENSIBLE (-) SENSIBLE (-)
El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa S.A. no garantiza la veracidad de
los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de
carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria.
FUNDAMENTOS La baja de la calificación del Programa de Emisión Global G2 de Empresa Izaguirre
Barrail Inversora S.A.E.C.A. |IBISA E.C.A.| responde a un ajuste gradual de su perfil de
negocios a partir de las menores facturaciones y cobranzas registradas, bajo un
escenario todavía complejo en términos de los efectos del blindaje del salario
disponible y de la maduración de sus operaciones en el segmento de
comercialización de mercaderías.
A su vez, esto se ha reflejado en los acotados niveles de ingresos y en el deterioro de
la calidad de la cartera (morosidad), así como en continuas necesidades de
financiamiento (apalancamiento) para mantener su flujo operativo y niveles de
liquidez. La empresa prevé una menor constitución de previsiones al corte analizado
respecto a los requerimientos de su esquema vigente, principalmente por la
segregación de la cartera en gestión judicial y en proceso de venta.
Asimismo, toma en cuenta la incidencia de la estructura de gastos operativos y
financieros aún en los acotados niveles de eficiencia operativa, además que sus
operaciones se encuentran expuestas a una fuerte competencia, al
sobreendeudamiento de funcionarios y a eventuales cambios de política respecto a
sus canales de cobranzas.
En contrapartida, contempla las acciones adoptadas por su administración durante
el último periodo interanual, respecto a la diversificación de sus productos y canales
de cobranzas, así como a la estructura de plazos de financiamiento. Cabe señalar
también su trayectoria y posición de liderazgo en el segmento donde opera, y que
respalda sus operaciones en su esquema de descuento automático de salarios
disponibles para el cobro de sus créditos.
Adicionalmente, considera el continuo compromiso de sus propietarios en el
fortalecimiento patrimonial de la empresa a través de las continuas capitalizaciones,
así como su activa participación gremial en diferentes proyectos, como la reciente
implementación de una central de riesgo (BICSA) para la industria de casas
comerciales y de créditos.
La empresa IBISA E.C.A., a través de su división comercial Doradogar, se dedica
principalmente a la comercialización y financiamiento de una amplia variedad de
mercaderías. Complementariamente, ha comenzado a otorgar préstamos en efectivo
durante el presente ejercicio, con menores plazos de financiamiento. Su cartera de
clientes está conformada por funcionarios públicos permanentes y/o estables, de las
áreas de educación, salud pública y seguridad nacional (policía y militares). La
propiedad de la empresa se encuentra a cargo de la familia Izaguirre Barrail,
altamente involucrada en la dirección y ejecución estratégica.
Para el desarrollo de sus actividades, la empresa cuenta con un showroom y una red
de sucursales móviles, compuestas por vendedores externos y camiones que recorren
el país, provistos con mercaderías. Asimismo, ha conformado en los últimos trimestres
un plantel de televendedores y cobradores para la captación de nuevos clientes y
gestión de la cartera de créditos, respectivamente.
El financiamiento de las mercaderías y préstamos recientemente se ha ajustado a
plazos que van entre 12 a 24 meses en promedio. Por su parte, la cobranza de créditos
se realiza bajo la figura de la delegación, a través de contratos de servicios con
entidades giradoras, que se encargan de viabilizar el descuento automático de
119.716
187.947
103.060
45.023
2.9660
50.000
100.000
150.000
200.000
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
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jun
-15
jun
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Principales Rubros del Activo (En millones de G.)
Activo Corriente
Activo NoCorrienteTotal Activo
CréditosCorrientesCréditos NoCorrientesBienes de Cambio
43.736
104.787
83.160
59.55831.384
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
dic
-12
dic
-13
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-14
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-15
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jun
-15
jun
-16
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Patrimonio Neto y principales rubros del Pasivo(En millones de G.)
Pasivo No
CorrientePasivo Corriente
Total Pasivo
Patrimonio
NetoDeuda Bursátil
No Cte.Deuda
Financiera Cte.
129.124
122.165
25.359 31.740
15,37%
20,70%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
dic
.-1
3
dic
.-1
4
dic
.-1
5
dic
.-1
6
jun
.-1
5
jun
.-1
6
jun
.-1
7
Evolución de la Cartera(En millones de G. y en %)
Cartera a
Vencer
Cartera más de60 días deatraso
Indice de
Morosidad (Eje
der.)
CARACTERÍSTICAS
EMISOR
APROBADO POR DIRECTORIO
APROBACIÓN DEL PROGRAMA
DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA
MONEDA Y MONTO DEL
PROGRAMA G2
EMISIÓN MONTO VENCIMIENTO
SERIE 1 G. 819.000.000 29/04/2019
SERIE 2 G. 2.181.000.000 29/04/2019
SERIE 3 G. 3.000.000.000 05/06/2019
SERIE 4 G. 3.000.000.000 02/08/2019
SERIE 5 G. 3.000.000.000 23/10/2017
SERIE 6 G. 3.000.000.000 10/02/2020
PLAZO DE VENCIMIENTO
AMORTIZACIÓN DE INTERESES Y
CAPITAL
DESTINO DE FONDOS
RESCATE ANTICIPADO
GARANTÍA
AGENTE ORGANIZADOR Y
COLOCADOR
REPRESENTANTE DE
OBLIGACIONISTAS
Fuente: Prospecto de Emisión Global G2 de la Empresa IBISA E.C.A.
Según lo establecido en normativa.
Común, a sola firma.
Valores Casa de Bolsa S.A.
Valores Casa de Bolsa S.A.
Resolución CNV Nº 23 E/14 de fecha
15 de abril de 2014.
G2
G. 15.000.000.000
Entre 365 días (1 año) a 1.825 días (5
años).
Mensual y al vencimiento,
respectivamente.
Capital Operativo para compra de
mercaderías y posterior venta.
Acta de Directorio Nº 182 de fecha
12/03/2014
RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN
DETALLES
EMPRESA IBISA E.C.A.
INFORME DE CALIFICACIÓN
/SETIEMBRE 2017
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2 (IBI) EMPRESA IBISA ECA
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salarios disponibles, previa autorización irrevocable de clientes.
En cuanto a la gestión y calidad de la cartera de créditos, se ha registrado un progresivo crecimiento interanual de la
cartera vencida (de + 91 días) en los últimos dos años, principalmente en los tramos vencidos superiores a 360 días, mientras
que por otro lado la cartera a vencer se ha acotado a G. 122.165 millones a junio de 2017. Ahora bien, el saldo de las
previsiones, incluidas las reservas facultativas, ha registrado un importe de G. 8.125 millones, luego de una variación
interanual del 58,5%. Sin embargo, la cobertura de la cartera vencida y en gestión de cobro ha disminuido interanualmente
desde 26,07% a 24,97% al corte de junio de 2017, debido comparativamente al mayor crecimiento de la cartera vencida.
Entre los aspectos más importantes, desde mediados de 2016 han tenido un continuo efecto sobre el nivel de cobranzas de
la empresa y poder adquisitivo de sus clientes, el blindaje aplicado por el Banco Nacional de Fomento (BNF) a los salarios
disponibles de docentes y funcionarios de la salud hasta G. 500.000, y la separación de las bonificaciones, gratificaciones y
otros beneficios adicionales del salario base. Esta situación ha afectado a la calidad de la cartera, donde la mora (más de
90 días vencidos) ha crecido de 13,2% a 20,7% entre junio de 2016 y 2017, y conllevado a una gradual diversificación de sus
canales de cobranza a través de otras entidades. Sin embargo, cabe destacar la migración prevista de los recursos públicos
al BNF, lo que generaría desafíos, considerando los mecanismos aplicados.
Respecto al desempeño financiero, las facturaciones se han contraído desde junio de 2016, y con mayor fuerza en el 2017.
Al respecto, las ventas han disminuido interanualmente de 27,8%, hasta G. 19.716 millones, y han sido acompañado desde
abril de 2017 por el crecimiento gradual de los préstamos en efectivo, cuyas colocaciones ha alcanzado G. 3.680 millones.
Si bien los egresos operativos han disminuido, a partir de la reducción de los gastos de comercialización en 26,0% el nivel de
eficiencia ha desmejorado de 38% hasta 45% entre junio de 2016 y 2017, producto de una reducción de su utilidad bruta en
26,7%. Lo anterior, sumado a gastos financieros pagados por G. 6.853 millones, han afectado sus resultados netos hasta G.
860 millones (vs G 7.644 millones a junio de 2016), y a sus ratios anualizados de rentabilidad ROA y ROE, cerrando en 1,2% y
2,6% respectivamente.
TENDENCIA
La tendencia asignada se mantiene en “Sensible (-)”, considerando que aún persisten los desafíos en términos de la
evolución comercial y generación de ingresos, sobre todo en cuanto al deterioro de la gestión y calidad de la cartera, y a
las continuas necesidades de endeudamiento para mantener el calce de sus operaciones. A su vez, se toma en cuenta el
complejo escenario político y económico persistente, reflejado en el rechazo al proyecto de Ley de Libranzas, así como el
bajo nivel de utilidades alcanzadas durante el presente ejercicio.
Sin embargo, Solventa seguirá monitoreando los resultados de las recientes acciones estratégicas adoptadas por IBISA
E.C.A. para incrementar el nivel de facturaciones y de las cobranzas. Así también, continuará evaluando el desarrollo del
proceso de venta de cartera de docentes y la migración prevista de fondos públicos al Banco Nacional de Fomento, así
como las implicancias electorales sobre el tratamiento del proyecto de Presupuesto General de la Nación 2018.
INFORME DE CALIFICACIÓN
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PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2 (IBI) EMPRESA IBISA ECA
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INFORME DE CALIFICACIÓN
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PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2 (IBI) EMPRESA IBISA ECA
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La calificación de riesgos del Programa de Emisión Global (PEG) G2 de IBISA E.C.A., conforme a lo dispuesto en la Ley Nº
3.899/09 y Resolución CNV Nº 1.241/09.
CALIFICACIÓN O ÚLTIMA
ACTUALIZACIÓN
FECHA DE 1ª
CALIFICACIÓN
FECHA DE 1ª
ACTUALIZACIÓN FECHA DE 2ª
ACTUALIZACIÓN FECHA DE 3ª
ACTUALIZACIÓN
FECHA DE 4ª
ACTUALIZACIÓN
MARZO/2014 ABRIL/2015 MAYO/2016 MARZO/2017 JUNIO/2017
P.E.G. G2 pyA pyA pyA pyA pyA
TENDENCIA FUERTE (+) FUERTE (+) ESTABLE ESTABLE SENSIBLE (-)
Fecha de 5º actualización: 19 de septiembre de 2017.
Fecha de publicación: 19 de septiembre de 2017.
Corte de calificación: 30 de junio de 2017.
Resolución de aprobación CNV Nº: 23 E/14 de fecha 15 de abril de 2014.
Calificadora: Solventa S.A. Calificadora de Riesgo
Edificio San Bernardo 2º Piso | Charles de Gaulle esq. Quesada|
Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209| E-mail: [email protected]
CALIFICACIÓN LOCAL
EMPRESA IZAGUIRRE BARRAIL INVERSORA S.A.E.C.A. EMISIÓN TENDENCIA
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL G2 pyA- SENSIBLE (-)
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en
la industria a que pertenece o en la economía.
Solventa incorpora en sus procedimientos el uso de signos (+/-), entre las escalas de calificación AA y B. El fundamento
para la asignación del signo a la calificación final de la Solvencia, está incorporado en el análisis global del riesgo,
advirtiéndose una posición relativa de menor (+) o mayor (-) riesgo dentro de cada categoría, en virtud a su exposición
a los distintos factores y de conformidad con metodologías de calificación de riesgo.
NOTA: “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un
valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones”.
El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa no garantiza la veracidad de los
datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter
público o ha sido proporcionada por la entidad de manera voluntaria.
La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa
Calificadora de Riesgo, disponibles en nuestra página en internet.
Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución 1.241/09 y 1.260/10 de
la Comisión Nacional de Valores, disponibles en nuestra página en internet.
Mayor información sobre esta calificación en:
www.solventa.com.py
Elaborado por:
Econ. Adriana M. Castillo Miers
Analista de Riesgo
