DIRECCIÓN FINANCIERA

DIRECCIÓN FINANCIERA

• EL CAPITAL CIRCULANTE Y LA LIQUIDEZ

• FINANCIACIÓN DE DÉFICIT– LA TASA ANUAL EQUIVALENTE– EL DESCUENTO COMERCIAL– EL FACTORING– EL CONFIRMING

• INVERSIÓN DE EXCEDENTES– INVERSIÓN EN PRODUCTOS BANCARIOS:

• IMPOSICIONES A PLAZO FIJO– INVERSIÓN EN PRODUTOS EMPRESARIALES:

• DESCUENTO POR PRONTO PAGO– INVERSIÓN EN MERCADOS FINANCIEROS:

• LETRAS DEL TESORO• PAGARÉS DE EMPRESA• REPO

EL CAPITAL CIRCULANTE Y LA LIQUIDEZ

• El gerente financiero debe preocuparse no sólo de alcanzar los mejores resultados sino de atender los compromisos de pagos.

• Beneficio ≠ dinero en caja/ banco.• Pérdida ≠ carencia de él.• Distinguir entre:

– GESTIÓN FINANCIERA A L/P: decisiones sobre la distribución de los beneficios.

– GESTIÓN FINANCIERA A C/P: que dentro de cada período no se produzcan desajustes entre cobros y pagos.

EL BENEFICIO Y LA TESORERÍA

BENEFICIO

↓

CASH FLOW

RECURSOS GENERADOS

↓

CASH FLOW TESORERÍA

↓

TESORERÍA EMPRESARIAL

EL CASH FLOW RECURSOS GENERADOS Y EL CASH FLOW

TESORERÍA

CFrg = Ingresos – gastos de explotación

CFTª = Cobros – pagos de explotación

– Si se produce un Δ inventario la tesorería es superior a la producida sobre el beneficio: MAYOR PAGO QUE GASTO

– Si se produce una disminución de inventario la tesorería es menor que el beneficio:MENOR PAGO QUE GASTO

+ INGRESOS POR VENTAS + COBROS POR VENTASCOMPRA MP PAGO MP+Ei MP PAGO MO- Ef MP PAGO GG+OTROS COSTES VARIABLES - PAGO DE EXPLOTACION+COSTES FIJOS________________________________

+Ei P. EN CURSO = Qi .TESORERIA__________________________

= COSTE DE FABRICACIÓN+Ei PT

- Ef PT__________________________

= COSTE DE LAS VENTAS

- COSTE DE LAS VENTAS___________________________

= Qi RECURSOS GENERADOS

EL CASH FLOW RECURSOS GENERADOS Y EL CASH FLOW

TESORERÍAINGRESOS NO COBRADOS INGRESOS NO COBRADOS = INGRESOS X COBRAR

Si CxCFINAL y CXCINICIAL → + el Qi RECURSOS disminuyeMENOR COBRO QUE INGRESO

Si CxCFINAL y CXCINICIAL → - el Qi RECURSOS aumentaMAYOR COBRO QUE INGRESO

GASTOS NO PAGADOSGASTOS NO PAGADOS = CUENTAS POR PAGAR Si CxPFINAL y CXPINICIAL → + SUMAR

MENOR PAGO QUE GASTO

Si CxPFINAL y CXPINICIAL → - RESTARMAYOR PAGO QUE GASTO

BAIT- AMORTIZACIONES

+ PROVISIONES- APLICACIONES POR SUBVENCIONES____________________________________

CASH FLOW RECURSOS GENERADOS- Δ INVENTARIO

- Δ C x C+ Δ C x P

_____________________________________CASH FLOW TESORERIA

+ COBROS DE SUBVENCIÓN- GASTOS DE CAPITAL+ VNC DESINVERSIÓN

+ NUEVOS PRÉSTAMOS+ Δ CAPITAL

- CAF – DIV – CF – IMPUESTOS ______________________________________TESORERIA EMPRESARIAL

EL PRESUPUESTO DE TESORERÍA

• Permite estimar las necesidades financieras.

• Horizonte temporal C/P.• A mayor horizonte menor fiabilidad.• Dos formas de calcular:

– A partir del beneficio.– O modelos de los movimientos de tesorería.

COBROS X VENTAS= ING X VENTAS – Δ C x C- PAGOS X COMPRAS= COMPRAS- Δ C x P- OTROS PAGOS DE EXPLOTACIÓN (MO, GG)_______________________________________TESORERÍA DE EXPLTACIÓN ó QI TESORERÍA

EL ANÁLISIS CLÁSICO DE LA SOLVENCIA

REGLAS FINANCIERAS BÁSICASREGLAS FINANCIERAS BÁSICAS

REGLA DE ORO ó DEL EQUILIBRIO FINANCIERO

MÍNIMO:Todo AF debe estar financiado con PF.

REGLA DE SEGURIDAD:El PF debe ser mayor que el AF, el CC o fondo de maniobra debe ser positivo. Cuanto mayor sea mejor solvencia.

EL ANÁLISIS DINÁMICO DE LA SOLVENCIA

SOLVENCIASOLVENCIA: Cuestión combinada de cantidad ytiempo.

DISPONIBILIDAD MEDIADISPONIBILIDAD MEDIA (DM)(DM): Tiempo que estará

disponible una u.m. invertida en el AC.

EXIGIBILIDAD MEDIA (EM)EXIGIBILIDAD MEDIA (EM): Tiempo en que seráexigible una u.m. de PC.

DM < EM

FINANCIACIÓN DE DÉFICIT

TIPO NOMINAL (j):– Tipo de interés teórico.– No recoge gastos.– Es anual.– Para operaciones financieras en los que el pago de

intereses se realiza con una perioricidad distinta de la anual.

– Utiliza capitalización simple. TIPO REAL O EFECTIVO:

– Establece el equilibrio financiero entre los pagos y los cobros reales.

– Recoge todos los gastos.– Utiliza capitalización compuesta.– Se expresa siempre en base anual.

FINANCIACIÓN DE DÉFICIT

TASA ANUAL EQUIVALENTE (TAE):– Es el tanto efectivo en el caso particular.– No recoge todos los gastos.– Es un instrumento de comparación.– Mide el tanto efectivo para la entidad financiera.– TAEC es el tanto efectivo para el cliente.– Tanto TAE como TAEC se calculan en base a

capitalización compuesta.

(1 + TAE) = (1 + ik)k TAE = (1 + ik)

k - 1

EL DESCUENTO COMERCIAL

Es una operación consistente en que una entidad financiera presta o adelanta la disponibilidad de capital por un plazo corto de tiempo. Hay dos modalidades:

DESCUENTO COMERCIAL: Letra de cambio, en la que una empresa vendedora vende a crédito a una empresa compradora aceptando ésta una letra de cambio.

DESCUENTO FINANCIERO: El cliente del banco, que figura como letrado, le pide un préstamo a c/p y la operación se materializa mediante una letra de cambio.

CÁLCULO DEL EFECTIVO QUE LE ENTREGA EL BANCO

E = N * (1 - id * (d/ 360) - g) - G

Si la comisión de cobranza no alcanza el mínimo Gmín

E = N * (1 - id * (d/ 360) - g) - Gmín – G

El Líquido que le queda al cliente es menor que el Efectivo que le entrega el banco porque previamente ha desembolsado el Timbre

L = E - T

Si la letra la toma el banco en GESTIÓN DE COBROS:

– La empresa cede a la entidad financiera la gestión de cobros a cambio de una comisión.

– No hay descuento comercial.– La comisión está sujeta a IVA 16%

E = N - N*g (1 – t)

t = IVA 16%

CÁLCULO DEL DESCUENTO COMERCIAL

E = NOMINAL – INTERESES – COMISIONES – GASTOS FIJOS

INTERESES:– Importe que nos cobra la entidad financiera por anticipar el Nominal.– Se cobran por los días que transcurren desde la fecha en que la letra

se presenta al banco a la fecha de vencimiento.– Aplica la ley del descuento comercial.– Se suele operar con el año comercial (360 días).

INTERESES = N * id * d/360

COMISIONES:– Porcentaje sobre el Nominal.– Si no supera el mínimo hay que tener en cuenta el Gmín

COMISIONES = g * NOTROS GASTOS FIJOS: G

EL DESCUENTO POR PRONTO PAGO

Supone un coste para la empresa porque en lugar

de recibir Cn en el momento “n” recibe Cn ( 1 – r)en el momento 0

I IC0 = Cn ( 1 – r) Cn

Kdpp => tanto efectivo

TAE DE LAS PÓLIZAS DE CRÉDITO

TAE de las liquidaciones = TAE Intereses + TAE Comisiones Iniciales

TAE InteresesTAE Intereses:– Los cálculos deberán hacerse sobre los saldos efectivamente

dispuestos.– No deben considerarse disposiciones: cargos iniciales por comisiones

ni otros gastos iniciales.

(SMD – C) * (1 + i)n/360 = SMD – Ci + IP

TAE Comisiones InicialesTAE Comisiones Iniciales: – Las comisiones de apertura y otros iniciales de distribuirán

durante toda la vida contractual del crédito o si no tienen establecido plazo durante el primer año.

(L – Ci) * (1 + i)n/365 = L

TAE DE LAS PÓLIZAS DE CRÉDITO

Donde:

IP = (∑ Nº Comerciales * 100 * i) / 360

SMD = (∑ Nº Comerciales) / Días liquidación * 100

SMND = Límite - SMD

EL FACTORING

Es un contrato en virtud del cual una de sus partes (CEDENTE) cede a otra (FACTOR) sus créditos o facturas frente a un tercero al objeto de que el factoring realice todo o algunos de las siguientes operaciones:

– Gestión de cobros.– Administración de cuentas.– Cobertura de riesgo.– Financiación.

La cesión de créditos a la empresa de factoring puede realizarse con o sin recursos.

EL FACTORING

• FACTORING CON RECURSOS:FACTORING CON RECURSOS:

La entidad de factoring no asume riesgo pudiendo, en caso de

impago, ejecutar la vía de regreso frente al cedente.

• FACTORING SIN RECURSOS:FACTORING SIN RECURSOS:– Es la modalidad más utilizada.– Supone asunción del riesgo de la insolvencia por la entidad del

factoring.– No cubre impago por causas de calidad o cantidad de

mercancías.– La entidad factor puede fijar un límite de riesgo rechazando los

que no considere suficientemente solventes.

EL FACTORING

El EFECTIVO que recibe la empresa cliente se obtiene:

E = α * C* (1 – id (d/360)) – C * cf

Lo que entrega y recibe la empresa cliente es:

E (1- α) *C RECIBE I I C ENTREGA

TANTO EFECTIVO en capitalización compuesta:

E * (1 + i) n/360 + (1 – α) * C = C

EL CONFIRMING

• DEFINICIÓNDEFINICIÓN:

Servicio que presta una entidad financiera (FACTOR) consistente en gestionar los pagos de una empresa cliente a sus proveedores, ofreciendo a los mismos la posibilidad de cobrar las facturas con anterioridad a la fecha del vencimiento.

INVERSIÓN DE EXCEDENTES

ACTIVOS FINANCIEROSACTIVOS FINANCIEROS

3 Características:

LIQUIDEZ: Facilidad de conversión del activo en líquido sin sufrir pérdidas en su valor. Son recomendables activos fácilmente vendibles en un mercado secundario.

RIESGO: Depende de la solvencia del emisor.

RESPONSABILIDAD: Principal motivo para no dejar el dinero improductivo.

A MAYOR LIQUIDEZ MENOR RENTABILIDADA MAYOR RIESGO MAYOR RENTABILIDADA MAYORES VENTAJAS MENOR RENTABILIDAD

INVERSIÓN DE PRODUCTOS BANCARIOS

LA CUENTA CORRIENTE REMUNERADALA CUENTA CORRIENTE REMUNERADA

– Los fondos son disponibles de inmediato.– El tipo de interés nominal se suele aplicar sobre el saldo

medio.– El tipo nominal suele ser variable en función de la cantidad.– En algunas cuentas se exige un saldo mínimo para percibir

intereses.– Algunas tienen franquicias por lo que sólo se abonan

intereses por la diferencia entre el saldo medio y la franquicia.

– Las comisiones que cobra el banco son:• Comisión por apunte (Ca)

• Comisión por mantenimiento (Cm)

IMPOSICIONES A PLAZO FIJO

• Es una forma de captar pasivo por parte de las entidades de crédito.

• Consisten en el depósito de una suma de dinero por un plazo determinado, a cuyo vencimiento se reintegrará al impositor junto con los intereses o se renovará el depósito.

• También es usual el abono periódico de intereses.

• Cálculo de intereses:I = C * i * (d/360)

IMPOSICIONES A PLAZO FIJO

• Suele aplicarse una penalización en caso de retirada parcial o total de los fondos.

• Tanto IRPF como ISS están sujetos a una retención del 18%.

• Cálculo del TIR para el Impositor: C+I(1-t) – cf I I C+ci

TIR = C+I(1-t) –cf 365/d – 1 C + I

INVERSIÓN DE PRODUCTOS EMPRESARIALES

DESCUENTO POR PRONTO PAGODESCUENTO POR PRONTO PAGO– Empresa proveedora que concede el descuento: supone

un coste.– Para el comprador supone: forma de invertir sus

excedentes, obteniendo rentabilidad.– El cliente paga una cuantía menor ahora C0 = Cn (1 – r) a

la que pagaría dentro de unos días. (r = % de descuento aplicado)

Ventajas:Ofrece altas rentabilidades.Ausencia del efecto fiscal.Mercado próximo a la empresa.

INVERSIÓN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

LETRAS DEL TESORO:LETRAS DEL TESORO:– Son valores de renta fija a c/p representados

exclusivamente mediante anotaciones en cuenta.– Son valores emitidos al descuento: su precio de

adquisición es menor al importe que el inversor recibirá en el momento del nominal, la diferencia es el interés o rendimiento.

– Se emiten mediante subasta, con valor nominal de 1000 € (amortización máxima 18 meses).

– Se subastan mensualmente.– Sus rendimientos están sujetos a IRPF o ISS, aunque no

tienen retención a cuenta.– Por tratarse de valores a c/p las variaciones de su

precio, en el mercado secundario, suelen ser bastante reducidas.

INVERSIÓN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

TAE PARA EL EMISOR: PLAZO < AÑO

P = 1000 i = 1000 – P 360

1 + i*t P * t

360

TAE PARA EL EMISOR: PLAZO > AÑO

P = 1000 i = 1000 360/t - 1

(1 + i)t/360 P

INVERSIÓN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

TANTO EFECTIVO PARA EL CLIENTE:TANTO EFECTIVO PARA EL CLIENTE:

• SI LA LETRA SE MANTIENE HASTA LA AMORTIZACIÓN

0 = - (P + 1000 * Cs) + (1000 – 1000 * Ca)

(1 + TIR)t/365

– El tanto efectivo es en capitalización compuesta para el inversor.

– TIR = Rentabilidad neta que obtiene el inversor, más baja que la indicada por la TAE.

– Cs = Comisión de suscripción.– Ca = Comisión de adquisición.

INVERSIÓN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

LA LETRA SE VENDE EN EL MERCADO SECUNDARIO:LA LETRA SE VENDE EN EL MERCADO SECUNDARIO:• RENTABILIDAD PARA EL VENDEDOR. EN CAPITALIZACIÓN

COMPUESTA P´-1000*Cv

I I P+1000*Cs S t

0 = - ( P+1000 * Cs) + ( P´+ 1000 * Cv) (1 + TIR)S/365

• RENTABILIDAD PARA EL COMPRADOR. EN CAPITALIZACIÓN COMPUESTA

S 1000 -1000*Ca

I I P´+1000*Cc t

0 = - P ( P´+1000 * Cc) + ( 1000 - 1000 * Ca) (1 + TIR)(t-s)/365

PAGARÉS DE EMPRESA

• DEFINICIÓN: DEFINICIÓN: Promesa incondicional de pago con vencimiento expreso, emitida con cláusula a la orden.

• La emisión de pagarés puede suponer una vía de financiación más barata que la póliza de crédito.

• Son negociables al descuento, con plazo de vencimiento de 3, 6, 12 y 18 meses.

• La rentabilidad implícita se considera rendimiento de capital mobiliario, sujetos a una retención de 18% entre el importe obtenido con la venta y el desembolsado con la compra.

• Mayor rentabilidad de los pagarés de empresa que las letras del tesoro, debido a la penalización fiscal de los rendimientos del pagaré (18%) y una menor calidad crediticia del emisor.

PAGARÉS DE EMPRESA

La emisión se efectúa:

• MEDIANTE SUBASTA A UN PRECIO– CUANDO EL PLAZO DE OPERACIÓN < AÑO

P * 1+i* d

= N

i = N - P 365

360 P * d

– CUANDO EL PLAZO DE OPERACIÓN > AÑO

P = N

i = N 365/d

- 1

(1 + i)d/365 P

• FIJAR EL TIPO DE INTERÉS ANUAL (Implícito)

REPOS

• DEFINICIÓN: DEFINICIÓN: Realización de dos operaciones de compraventa de activos financieros de signo contrario que se pactan en un mismo momento inicial.

• El vendedor (entidad financiera) cede, temporalmente, la propiedad de unos títulos de su cartera al comprador comprometiéndose, en el mismo acto, a recomprar, en una fecha determinada y a un precio prefijado superior al precio de venta.

• La diferencia de los precios es la rentabilidad para el comprador y el coste para el vendedor.

• Los rendimientos implícitos de la operación están exentos de retención fiscal.

REPOS

Operativa: E1 E2 N

S n

FECHA DE CONTRATACIÓN FECHA DE EJECUCIÓN FECHA DE AMORTIZACIÓN

Y FECHA DE EJECUCIÓN DEL ACTIVO

E1 = N E2 = E1* 1 + i * s

1 + i * n 360 360