21
건/설 2016년 건설 먹구름이 걷힌다 I. 2016년은 이익률 안정화 시기 II. 경제 환경 III. 수주 및 부동산시장 전망 IV. 실적 전망 V. 2016년 턴어라운드 유망 종목 Analyst: 강승민 tel 02) 2229-6398e-mail [email protected]

건/설 2016년건설먹구름이걷힌다ˆ¬자증권.pdf · 2016-05-24 · 건/설 2016년건설먹구름이걷힌다 I. 2016년은이익률안정화시기 II. 경제환경 III

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건/설

2016년 건설 구름이 걷힌다

I. 2016년은이익률안정화시기

II. 경제환경

III. 수주및부동산시장전망

IV. 실적전망

V. 2016년턴어라운드유망종

Analyst: 강승민

tel 02) 2229-6398│e-mail [email protected]

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2

건설

주: 주택은 대우건설, 현대건설, 현대산업, 해외는 GS건설, 대우건설, 삼성ENG,

현대건설로 산정

자료: 각 건설사, NH투자증권 리서치센터

주택부문과 해외부문 매출총이익률 추이와 망

2016년은 주택부문과 해외부문의 이익률 안 화 시기

I. 2016년은이익률안정화시기

건설업종 – 주택부문과 해외부문, 안정국면으로 진입

�해외부문은 경쟁 격화에 따른 저가수주로 큰 폭의 어닝쇼크가 3

년째 지속되면서 실적 악화 주범으로 전락. 하지만 2016년 하반

기부터 빠른 정상화 전망

�주택부문은 2015년 큰 폭의 분양물량 증가에 따라 2017년까지

매출 성장 동력 확보. 2016년부터 분양물량은 축소되겠지만 안

정적인 이익 창출은 지속될 전망

�주택매출 증가와 해외매출 감소를 통한 매출믹스 변화로 건설업

종 이익률 개선 전망

2016년 하반기부터 본격적인 턴어라운드 국면 진입

� 2016년 상반기에 해외손실 우려로 불확실성이 있지만, 건설업종

은 하반기에 본격적인 턴어라운드 국면에 진입할 전망

�건설업종 Top Picks로 현대건설과 GS건설 선정. 현대건설은 안정

적인 이익 지속에 따른 재평가, GS건설은 2016년 하반기 가장

빠른 턴어라운드 기대

0

5

10

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20

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E '16F

(%)주택부문

-10

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'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E '16F

(%)해외부문

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3

건설

부문별 국내 경제성장률 추이 건설투자 증가율 추이

자료: 한국 행, NH 자증권 리서치센터 자료: 한국 행, NH 자증권 리서치센터

� 2014년 하반기부터 수출부문이 경제성장률에 미치는 영향

은 부정적으로 작용

�내수부문이 성장하면서 국내 경제성장률을 견인

�내수부문 중 주택경기가 미치는 영향이 큰 편

� 2016년 경제성장률 3% 목표를 달성하기 위해서는 내수

확대가 불가피한 상황 – 주택시장 활성화 필요

�부동산 시장 회복으로 2015년부터 민간부문을 중심으로

건설투자 증가 중

� 2016년에도 건설투자는 양호한 흐름 전망. 건설투자 증가

가 국내 경제성장률을 이끌 전망

�건설업 부문 호조에 따라 건설업 고용 증가 효과도 2015년

부터 진행중

국내 경제 – 경제성장 기여도, 2016년에도 내수부문이 클 망

II. 경제환경

-1.0

-0.5

0.0

0.5

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2.0

2.5

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

(%) 내수 순수출

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1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

(%)

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건설

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'06 '08 '10 '12 '14 '16

(%) 싱가포르인도

인도네시아말 이시아

트남

-4-202468

1012141618

'06 '08 '10 '12 '14 '16

(%) 싱가포르

인도

인도네시아

말 이시아

트남

동남아시아 국가의 경제성장률 추이 동남아시아 국가의 물가상승률 추이

자료: IMF 자료: IMF

� 2009년 글로벌 금융위기 이후 침체됐던 동남아 경기는

2013년부터 회복세 진행

�싱가포르, 인도네시아는 2016년 다시 성장 확대 전망. 베

트남, 인도 등은 양호한 성장세 유지

�동남아시아 경기 회복으로 발주 물량은 양호할 전망

� 2014년부터 물가상승률이 안정되면서 동남아 경제의 안정

성이 커지고 있음

� 2016년에는 안정적인 물가를 바탕으로 정부 중심의 인프

라 투자와 글로벌 기업의 투자 확대 전망

�베트남은 TPP 타결로 FDI(외국인직접투자) 확대 전망

해외 경제 – 동남아시아 지역은 양호한 성장 유지 망

II. 경제환경

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5

건설

동 국가의 경제성장률 추이 동 주요국의 재 수입-재 지출 추이

자료: IMF 자료: IMF

� 2016년 중동의 경제성장률은 유가하락에 따라 부진 지속

예상

�이라크와 이란의 경제성장률이 높은 편. 이는 원유 수출

재개 등으로 재정수입 확대된 영향

�사우디와 UAE의 경제성장률은 둔화 예상

� 2014년 하반기부터 유가하락에 따라 중동의 재정수지는

크게 악화. 사우디는 2014년부터 (–)로 전환되어 2015년에

크게 악화

� 2016년에도 재정수지 악화 지속되어 플랜트 발주 보수적

으로 진행될 전망

해외 경제 – 동 지역은 유가하락에 따라 성장 둔화. 사우 재 악화

II. 경제환경

-10

-5

0

5

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'06 '08 '10 '12 '14 '16

(%) 이란이라크쿠웨이트사우디UAE

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'06 '08 '10 '12 '14 '16

(십억달러) 쿠웨이트

사우디

UAE

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6

건설

월별 공공부문 신규수주 추이 분야별 SOC 산 추이

자료: 대한건설 회 자료: 대한건설 회

� 2015년 국내 수주는 135.1조원으로 전년비 25.7% 증가해

2009년 이후 최고 수준을 기록할 전망

�공공 수주는 제한적인 증가에 그친 반면 민간 수주는 주택

수주 증가에 힘입어 큰 폭 증가 전망

� 2016년 국내 수주는 123.3조원으로 전년비 8.7% 감소 전

� 2015년 SOC(사회간접자본) 예산은 정부의 추경 영향으로

26.5조원에 이를 전망

�하지만 2016년부터 SOC 예산은 일회성 추경 영향이 사라

지면서 -12.1%로 다소 큰 폭 감소 전망

국내수주 – 주택시장 호황으로 민간부문의 양호한 수주 지속

III. 수주및부동산시장전망

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'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E '16F

(조원)

공공

민간

7.8 9.6 8.0 7.4 7.8 9.2 8.4 9.3 8.4

4.9 6.4

5.4 5.4 6.1 6.9 6.6

7.3 7.2 2.0

2.1

1.9 1.6 1.6 1.6

1.6 1.7 1.7 1.6

2.8 5.1 5.0 2.9

2.8 2.4

2.3 2.3 3.2

4.6 4.8 4.9 4.7

4.6 4.8

5.9 3.8

0

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'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E '16F

(조원) 도 철도 해운항만 수자원 타

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건설

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E

(십억달러)

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'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E

(십억달러)

Revised Budget Sum

Contract Value Sum

MENA 지역의 건설 산 추이 국내 건설사의 동 지역 해외수주 추이

자료: Meed Projects 자료: 해외건설 회, NH 자증권 리서치센터

�MENA 지역(중동∙북아프리카)은 2014년까지 플랜트부문

발주는 줄였지만 인프라 투자는 확대

� 2015년에는 유가 하락에 따라 재정부담이 확대되면서 건

설 발주 규모 축소

� 2016년에도 유가 하락 지속으로 발주는 예상보다 부진할

전망

�국내 건설사의 중동 수주액은 2015년에 190억달러 내외로

전년비 39.4% 감소하고 2016년에도 비슷한 수준 예상

�사우디 사업지에서 대규모 적자 발생하면서 건설사의 보

수적 입찰 강화

해외수주 – 동 건설 시장은 2015년과 같이 둔화 지속 망

III. 수주및부동산시장전망

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건설

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E

(십억달러)

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E

(십억달러)

국내 건설사의 아시아지역 해외수주 추이 국내 건설사의 남미지역 해외수주 추이

자료: 해외건설 회, NH 자증권 리서치센터 자료: 해외건설 회, NH 자증권 리서치센터

� 2015년 아시아 수주가 전년비 회복되면서 중동을 제치고

아시아가 수주 규모 1위 지역으로 올라설 전망

�베트남과 투르크메니스탄 수주 증가 영향. 동남아시아 지

역을 중심으로 경제 성장률이 높아지고 있어 인프라와 발

전플랜트 중심으로 수주 증가 지속될 전망

�중남미 해외수주는 베네수엘라를 중심으로 증가

�이외 칠레, 멕시코, 에콰도르로 해외수주 다변화 진행 중

�아시아지역에 비해 자금조달 어려움 존재. 특히 베네수엘

라의 경우 자금조달의 어려움이 큰 편

�자금조달 문제로 인해 수주 후 착공까지 시간 소요 전망

해외수주 – 아시아, 남미 건설시장은 상 으로 양호한 흐름 유지

III. 수주및부동산시장전망

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건설

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E '16F

(%)(십억달러)동 비 동 동비 (우)

2014년과 2015년 10월까지 지역별, 공종별 해외수주 황 국내건설사의 해외수주 추이

자료: 해외건설 회 자료: 해외건설 회, NH 자증권 리서치센터

� 2015년부터 중동 수주가 크게 감소한 반면, 아시아 수주는

확대 중. 수익성을 중심으로 입찰에 나선 영향

�공종별로는 중동 플랜트 중심에서 아시아 토목, 건축 수주

확대 진행 중

� 2016년에도 2015년과 비슷한 수주 흐름 전망

� 2016년 중동수주는 UAE, 카타르, 오만 등의 발주 증가에

따라 전년비 소폭 증가한 219억달러 전망

�비중동 수주는 베트남, CIS(독립국가연합) 지역 중심으로

증가해 381억달러 전망

해외수주 – 동은 부진하겠지만 아시아 심으로 수주 증가 망

III. 수주및부동산시장전망

0%

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100%

2015 2014

아프리카

태평양,북미,

유럽

아시아

아시아

남미남미

아프리카

태평양,북미,

유럽

토목토목

건축

건축

플랜

트 플랜

타 타

2015 2014

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건설

�주택 시장은 현재 상승 국면에 진입한 것으로 판단. 이번 주택상승 사이클에서는 수도권 중심으로 가격 상승폭이 커질 전망.

상승폭의 정점은 2016년 상반기이며 이후 상승폭은 둔화될 전망

�현재 수도권 주택시장은, 매매거래량은 감소하고, 가격은 상승하는 활황기 국면으로 판단

�국내 GDP 성장 둔화에 따라 2016년 가격 정점기의 상승폭(전년동기비)은 7~ 8% 내외로 예상

국내 아 트 매매가격 상승률 추이

자료: KB국민 행

국내 부동산 시장 – 2016년 상반기까지 주택가격 상승 흐름 유지 망

III. 수주및부동산시장전망

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-10

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30

40

'87.1 '88.7 '90.1 '91.7 '93.1 '94.7 '96.1 '97.7 '99.1 '00.7 '02.1 '03.7 '05.1 '06.7 '08.1 '09.7 '11.1 '12.7 '14.1 '15.7

(y-y, %)전국 수도권

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건설

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(천호)입주 분양 아파트매매가격(우)

(%)

� 2015년 수도권 신규주택 분양물량 증가에 따라 공급과잉에 대한 불안감이 있지만 아직 우려할 만한 수준은 아님. 2015년 공

급물량 증가는 2010~ 2014년 크게 감소했던 부분을 상쇄하는 수준으로 공급과잉 가능성은 낮음

� 2016년에도 주택가격은, 수도권 입주물량 부족한 상황이 지속되면서 상승세 이어갈 전망

�대형건설사의 주택사업지 대부분이 수도권인 점을 감안하면 주택부문의 양호한 흐름 예상

수도권 아 트 입주물량과 분양물량, 아 트매매가격 추이 – 2016년 입주물량은 2015년 비 소폭 증가 망

주: 2015년 아파트매매가격 상승률은 10월말까지 반영

자료: 부동산114, KB국민은행

국내 부동산 시장 – 수도권 주택시장은 2016년에도 양호한 흐름 지속 망

III. 수주및부동산시장전망

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건설

� 2016년 신규주택 분양물량은 전년비 28.7% 감소한 36만가구 내외로 전망

�대형건설사는 2015년에 3만가구 넘는 주택을 분양했지만, 2016년에는 2만가구 미만으로 분양할 예정. 착공전PF 물량이

2015년에 상당히 소화된 영향

� 2016년 신규주택 분양물량 축소로 공급과잉에 대한 우려는 완화될 전망

신규주택 분양물량 추이 – 2016년 년비 28.7% 감소하면서 공 과잉 우려는 완화될 망

자료: 부동산114, NH투자증권 리서치센터

국내 부동산 시장 – 2016년 주택분양은 년비 감소 상

III. 수주및부동산시장전망

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E '16F

(천호)

타 광역시 수도권

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건설

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3.0

3.5

4.0

GS건설 대림산업 대우건설 삼성물산 현대건설 현대산업

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F(만호)

� GS건설, 대림산업, 현대건설은 2014년부터 주택분양 물량 빠르게 확대 중

�대우건설은 2011년부터, 현대산업은 2012년부터 주택분양 물량 확대추세 지속

�삼성물산은 주택에 대한 보수적 접근으로 주택분양 물량 변동성 작음

� GS건설, 대림산업, 현대건설의 주택매출 증가율은 2017년까지 높을 것으로 전망

건설사별 신규주택 분양물량 추이 – 2014년부터 증가된 분양물량은 2017년까지 높은 주택매출 증가율로 이어질 것

자료: 부동산114, NH투자증권 리서치센터

건설사 실 – 2014년부터 주택분양 증가해 2017년까지 주택매출 증가 망

IV. 실적전망

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14

건설

미분양주택 추이 철근과 H 강 가격 추이

자료: 국토 통부 자료: Bloomberg

�신규주택 분양 시 계약률 호조와 정상적인 입주로 분양마

케팅 비용과 이자비용이 감소하면서 신규주택 사업지의

사업성이 크게 개선. 이에 따라 시공부문 이익률도 개선

�미분양주택 계속 감소하면서 건설사 이익률 양호하게 유

지될 전망

� 2014년 하반기부터 철근가격이 하락하면서 건설사의 공사

비 절감 효과 발생

� 2016년에도 원자재가격이 안정되면서 철근 등 주요 자재

가격은 하향 안정화 전망

건설사 실 – 주택부문의 양호한 이익률 지속될 망

IV. 실적전망

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1,100

1,200

1,300

'06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1

철근

H형강

(천원/톤)

0

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3

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5

6

0

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'06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1

(만호)

x 10

000

(만호) (좌)

수도권(좌)

공후미분양(우)

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15

건설

� 2014년부터 건설사 해외수주는 둔화됐고, 2015년에는 감소폭 확대

�해외 수주잔고가 줄기 시작해 해외매출은 2016년부터 감소할 전망

�몇몇 건설사의 해외수주잔고 중 일부는 착공이 지연되고 있는 수주잔고로, 이를 제외하면 수주잔고 감소폭은 더 큰 편

� 2016년에도 해외수주가 큰 폭으로 증가할 가능성이 낮은 만큼 해외매출 감소세는 2017년까지 이어질 전망

건설사의 해외수주 추이 – 2014년부터 수주 감소세 진행. 특히 림산업, 우건설, 삼성ENG의 감소폭 큰 편

자료: 각 건설사

건설사 실 – 2014년부터 해외수주 부진해 2016년부터 매출 감소 망

IV. 실적전망

0

2

4

6

8

10

12

GS건설 대림산업 대우건설 삼성엔 니어링 현대건설

(십억달러) '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15.10

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16

건설

� 2010~ 2012년 저가로 수주한 사업지의 매출 진행은 2016년에 대부분 마무리될 전망

� 2015년 하반기부터 2016년 상반기까지 악성사업지 준공에 따른 손실 변동성 존재

�악성사업지 준공 이후에는 해외원가율이 빠르게 정상화될 전망

�현재 시장에는 대형건설사 해외사업지에 대한 추가 손실 우려가 충분히 반영된 상황

건설사의 연도별 수주잔고 매출 진행 – 2010~ 2012년 수주한 악성사업지 부분이 2016년 상반기 공될

자료: NH투자증권 리서치센터

건설사 실 – 해외원가율은 2016년부터 상화될 망

IV. 실적전망

0

20

40

60

80

100

2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

(%) '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

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17

건설

� 2016년 건설사의 가장 큰 변화는 사업부문별 매출 변동에 따른 매출믹스 변화

�주택부문은 신규분양물량 증가에 따른 큰 폭의 매출 증가 예상. 해외부문은 해외수주 감소에 따른 매출 감소 예상

�주택부문은 2016년에도 양호한 이익률을 기록할 것으로 예상되어 건설사의 가장 큰 이익부문이 될 전망. 반면 해외부문은

여전히 낮은 수준의 이익률을 유지할 전망. 다만 매출감소와 함께 하반기부터는 이익률이 개선될 전망

5개 건설사의 주택 해외매출 추이와 망 – 주택매출은 증가, 해외매출은 감소 망

주: 5개 대형건설사는 GS건설, 대림산업, 대우건설, 삼성물산, 현대건설

자료: 각 건설사, NH투자증권 리서치센터

건설사 실 – 국내 주택매출 증가, 해외매출 감소로 매출믹스 변화 상

IV. 실적전망

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2014 2015E 2016F 2017F

(%)(조원) 해외매출(좌) 주택매출(좌) 주택매출비 (우) 해외매출비 (우)

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18

건설

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

당사추정 컨센서스 당사추정 컨센서스 당사추정 컨센서스

2015E 2016F 2017F

(조원)

Y-Y +31.5% 가전망

� 2016년 대형건설사의 영업이익은 전년비 31.5% 증가하면서 본격적인 턴어라운드 예상

� 2016년 상반기까지 해외 악성사업지 관련 추가손실에 대한 불확실성은 높은 편. 하지만 하반기부터 불확실성은 제거될 것이

고, 해외손실에 대한 시장 우려는 이미 대부분 주가에 반영된 상황

� 2016년은 장기적인 건설업종 턴어라운드 시기로 판단

5개 건설사의 합산 업이익 추이 – 2016년 합산 업이익이 년비 31.5% 증가하면서 턴어라운드 시작

주: 5개 대형건설사는 GS건설, 대림산업, 대우건설, 현대건설, 현대산업. 삼성엔지니어링은 2015년 대규모 손실로 인해 제외

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터

건설사 실 – 2016년부터 턴어라운드는 시작될 망

IV. 실적전망

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19

건설

0

2

4

6

8

10

12

14

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2015E 2016F 2017F

( )(십억원) 영업이익(좌)

PER(우)

주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준

자료: NH투자증권 리서치센터 전망

실 망 밸류에이션(IFRS 연결)

(십억원) 2014 2015E 2016F 2017F

매출액 17,387 18,472 19,863 20,602

영업이익 959 986 1,100 1,236

영업이익률 (%) 5.5 5.3 5.5 6.0

세전이익 803 828 1,040 1,228

순이익 587 604 788 931

지배지분 순이익 420 441 588 689

EPS (원) 3,768 3,962 5,283 6,187

PER (배) 11.2 8.5 6.4 5.4

PBR (배) 0.9 0.6 0.6 0.5

ROE (%) 8.1 7.8 9.7 10.3

Net Debt(-Cash) -494 -1,459 -1,957 -2,649

현재가(11/6, 원) 33,600 외국인지분율 26.5%

시가총액(십억원) 3,741.6 배당수익률(’15E) 1.19%

투자유망 종목 1 : 건설 (000720.KS) – 목표주가 54,000원

자료: NH투자증권 리서치센터 전망

건설의 업이익과 PER 망

�미착공 해외사업지였던 유럽 비료공장, 우즈벡 GTL, 베네

수엘라 정유 등 공사 개시되어 매출 발생 가능성 높음

�타 대형건설사와 달리 차별화된 실적이 지속되고 있음. 특

히, 2009~ 2012년까지 중동 저가수주 경쟁에 참여하지 않

았고, 풍부한 경험을 통해 시공관리 역량 보유하고 있어

재평가 필요

�수주잔고 25조원에 매출총이익률은 10%를 상회할 것으로

추정되어 양호한 이익률 흐름이 지속될 것으로 전망

�미분양 주택 판매와 해외프로젝트 마일스톤이 달성되면서

매출채권(미청구공사 포함)이 3분기 약 2,000억원 감소하

는 등 그 규모가 축소되고 있어 시장의 과도한 우려를 완

화할 전망

V. 2016년 턴어라운드유망종

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20

건설

0

2

4

6

8

10

12

14

0

100

200

300

400

500

600

2015E 2016F 2017F

( )(십억원) 영업이익(좌)

PER(우)

주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준

자료: NH투자증권 리서치센터 전망

실 망 밸류에이션(IFRS 연결)

(십억원) 2014 2015E 2016F 2017F

매출액 9,488 10,298 10,548 10,893

영업이익 51 101 353 523

영업이익률 (%) 0.5 1.0 3.3 4.8

세전이익 -30 66 320 496

순이익 -22 48 256 397

지배지분 순이익 -41 45 251 393

EPS (원) -649 637 3,537 5,533

PER (배) N/A 35.8 6.4 4.1

PBR (배) 0.5 0.5 0.5 0.4

ROE (%) -1.3 1.4 7.3 10.5

Net Debt(-Cash) 1,176 894 724 87

현재가(11/6, 원) 22,800 외국인지분율 14.7%

시가총액(십억원) 1,618.8 배당수익률(’15E) 0.00%

투자유망 종목 2 : GS건설 (006360.KS) – 목표주가 40,000원

자료: NH투자증권 리서치센터 전망

GS건설의 업이익과 PER 망

� 2016년 주택 매출이 3.5조원(+79.7% y-y)으로 크게 증가

하면서 실적 개선을 이끌 전망

� 2014년 1.4만가구, 2015년 3.1만가구가 분양되어 주택부문

매출흐름은 2017년까지 양호할 전망

�동사 주가 할인 요인이었던 재무리스크는 파르나스호텔

매각과 주택시장 개선으로 완화됨

�주택브랜드가치, 디벨로퍼 역량, 베트남 사업가치, GS계열

사와의 시너지가 향후 실적 성장에 큰 역할을 담당할 것

� GS칼텍스 정유플랜트 관련 공사를 수행하면서 Track

Record 확보 및 수주 경쟁력 강화

� 2015년 하반기 보수적 회계처리로 해외부문 손실 불확실

성도 2016년 상반기 이후에는 빠르게 해소될 것

V. 2016년 턴어라운드유망종

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