중국이 환율조작국으로 지정되면imgstock.naver.com/upload/research/economy/1484525232336.pdf · 쾡럼프와 시진핑, 그리고 위안화 이베스쾡쾊자증권 리서치센콢

중국이 ‘환율조작국’으로 지정되면

트럼프와 시진핑, 그리고 위안화

vol. 22 2016. 6. 27 Vol. 30 2017.1.16

The China The China The China The China 중국이 ‘환율조작국’으로 지정되면

이베스트투자증권 리서치센터 2

이베스트투자증권 정하늘정하늘정하늘정하늘입니다.

중국이 ‘환율조작국’으로 지정되면 트럼프와 시진핑, 그리고 위안화

오는 1 월 20 일, 공화당의 트럼프 당선인은 제45 대 미국 대통령으로 취임하게 되었습니다.

대통령 후보 시절부터 파격적인 정책과 ‘막말’로 언론의 비난을 받았지만,

결국 ‘앵그리 화이트’의 선택으로 미국 45 대 대통령이 되었습니다.

트럼프의 대선공약은 ‘미국 우선주의’를 골자로 하고 있습니다.

TPP 를 반대하고 멕시코와 중국에 관세를 인상하겠다는 무역협정에서 가장 잘 나타납니다.

아직까지 트럼프 행정부가 출범하지 않았으므로 이러한 정책이 실제 현실화될지 여부에 대해서는

확신할 수 없습니다. 그러나 정책만으로도 사실상 글로벌 경기에 혼란이 예상되는 것이 사실입니다.

이에 따라 저희는 트럼프의 많은 공약 중 대중국 공약에 대해 좀 더 면밀히 살펴봄으로써

트럼프의 미국과 시진핑의 중국, 새로운 G2 간의 힘겨루기에 대해 전망해보고자 합니다.

트럼프가 언급한 공약 중 실제로 현실적인 가능성을 타진해보고

이에 따른 중국의 대응 방안을 살펴봄에 따라 ‘새로운 G2 시대’가 우리에게 미치는 영향을 생각해 보았습니다.

중국의 산업 변화, 그리고 그 속에서 한국 산업과 기업의 기회에 민감하게 반응하며

투자판단에 도움을 드릴 수 있는 애널리스트가 되도록 노력하겠습니다.

감사합니다.



The China

중국이 ‘환율조작국’으로 지정되면트럼프와트럼프와트럼프와트럼프와 시진핑시진핑시진핑시진핑, , , , 그리고그리고그리고그리고 위안화위안화위안화위안화

Contents

Part I 트럼프 당선으로 시작되는 ‘새로운 G2 시대’ 4

Part II 중국이 ‘환율조작국’ 으로 지정되면 8

Part III 시나리오 분석 17

Part IV 위안화는 어디로 가는가 26



트럼프 당선으로 시작되는 ‘새로운 G2 시대’

트럼프의 미국, 불확실성이 가장 큰 리스크

오는 1월 20일 공화당의 도널드 트럼프의 대통령 취임식이 예정되어 있다. 트럼프는

대통령 후보 당시부터 파격적인 정책과 막말로 언론의 비난을 받았지만, 결론적으로

‘앵그리 화이트’의 선택으로 미국 45대 대통령이되었다.

트럼프의 대선공약은 ‘미국 우선주의’를 골자로 하고 있다. 이는 TPP를 반대하고 멕시

코와 중국에 관세를 인상하겠다는 무역협정에서 가장 잘 나타난다. 물론 아직까지 트럼

프 행정부가 출범하지 않았으므로 이러한 정책이 실제 현실화될지 여부에 대해서는 확

신할 수 없다. 그러나 정책만으로도 사실상 글로벌 경기에 혼란이 예상된다.

이에 따라 우리는 트럼프의 많은 공약 중 대중국 공약에 대해 좀 더 면밀히 살펴보고,

트럼프의 미국과 시진핑의 중국, 새로운 G2 간의 힘겨루기에 대해 전망해보고자 한다.

트럼프가 언급한 공약 중 실제로 현실적인 가능성을 타진해보고 이에 따른 중국의 대응

방안을 살펴봄에 따라 ‘새로운 G2시대’에서 우리의 전략을 고민해보자.

표1 트럼프의 정책 공약: 소비와 투자의 활성화

구분구분구분구분 주요주요주요주요 내용내용내용내용

이민정책

ㆍ불법 이민자 추방

ㆍ멕시코 국경 장벽 설치

ㆍ무슬림 한시적 입국 금지 및 비자발급 조건 강화

총기규제 ㆍ총기소유 권리 옹호

인권 ㆍ불법 낙태 반대 및 처벌

ㆍ정부차원의 동성결혼 허용 반대

무역협정

ㆍ TPP 반대

ㆍ한미 FTA 비난, NAFTA 재협상 필요

ㆍ관세 인상: 중국 45%, 멕시코 35%

최저임금 ㆍ시간당 7.5 달러에서 10 달러로 인상

과세

ㆍ소득세율 과표구간 간소화 및 전 구간 감세, 상속세 폐지

ㆍ법인세율 인하 및 단일화(15~35%를 15%로 일괄 인하)

ㆍ해외 발생 기업수익을 미국으로 들여올 경우 세율 10%만 부과

인프라투자

ㆍ 1 조달러 투자 언급

ㆍ가솔린세 인상 배제, 에너지 생산과 관련된 규제 제거

ㆍ에너지 규제완화 세수를 인프라 플랜에 사용

통화정책 ㆍ저금리 기조 선호

ㆍ옐런의장(2018 년 2 월) 교체 시사

환경

ㆍ파리기후협약 백지화

ㆍ키스톤 XL 송유관 건설 허가

ㆍ화석연료 산업 부양

의료복지

ㆍ오바마케어 폐지

ㆍ메디케이드를 연방정부 정책 보조금 제도로 편입

ㆍ약가는 시장 자율 결정, 처방의약품 수입 허가

자료: 언론보도 종합, 이베스트투자증권 리서치센터



도널드 트럼프 행정부의 對중국 통상정책

트럼프 행정부는 현재 차기 내각을 구성 중이다. 내각 인선에서 주목할만한 점은 트럼

프가 대통령 후보 당시 발언들을 뒷받침해줄 수 있는 인사들이 대거 포함되어 있다는

점이다. 물론 ‘反중무역’을 주장하는 월버 로스, 피터 나바로, 로버트 라이트하이저도 포

함되어 있다. 우리는 그 중 국가무역위원회(NTC) ‘피터 나바로’에 주목한다.

표2 눈에 띄는 反중무역 트리오: 상무부(월버 로스), 무역위원회(피터 나바로), USTR(로버트 라이트하이저)

지위지위지위지위 담당인물담당인물담당인물담당인물 주요주요주요주요 경력경력경력경력 특징특징특징특징

국무장관 렉스 틸러슨 엑손모빌 CEO

미국석유협회 회장

러시아 제재 반대(親러시아 성향)

기후변화 회의론자

재무장관 스티븐 므누신 원웨스트뱅크 회장.

'듄 캐피털 매니지먼트' 설립자 감세공약 이행 과제와 위안화 절상 압박 과제

국방장관 제임스 매티스 전 미 중부군 사령관 매드독'으로 불릴 정도로 강경한 원칙주의자. 이란 핵

재협상과 남부국경 강화를 주장

법무장관 제프 세션스 앨리배마 주 상원의원 과거 인종차별 논란을 빚은 보수 강경파

국토안보부 장관 존 켈리 전 미 남부 사령관 강경한 이민정책 예상

노동장관 앤드루 퍼즈더 패스트푸드 CKE 의 CEO 반노동 성향. 최저임금 인상과 초과근무수당 적용대상

확대에 반대

교통장관 일레인 차오 전 노동부 장관 대만계 미국인

상무부 장관 월버 로스 WL 로스 앤 컴퍼니 CSO TPP 탈퇴, NAFTA 재협상

중국에 대한 고율 관세 부과 등을 강조하는 보호무역주의자

교육장관 벳시 디보스 윈드퀘스트르굽 회장 미국 자율형 공립학교(차터스쿨) 옹호자. 남편이 암웨이

상속자인 딕 디보스

주택도시개발장관 벤 카슨 전 존스홉킨스 신경외과의 의사출신 보수논객

에너지장관 릭 페리 전 텍사스 주지사(2000~2015) 화석연료 산업 규제에 회의적

내무부 장관 라이언 징크 몬타나 하원의원 기후변화협정 회의론자. '키스톤 XL 파이프라인 프로젝트'

지지

보건복지부장관 톰 프라이스 공화당 하원의원 오바마 케어(건강보호개혁법)' 반대론자

백악관 국가안보보좌관 마이클 플린 전 국방정보국(DIA) 국장 북한/IS 에 단호한 조치 주장하는 강경파. 러시아에 우호적

백악관 비서실장 라인스 프리버스 공화당 전국위원회 위원장 공화당 내부의 채널 통일화를 이루어낸 뛰어난 리더쉽.

트럼프와 우호적 관계는 아니야

백악관 수석전략가 스티브 배넌 IMI Exchange 의 CEO

백악관 예산관리국장 믹 멀버니 공화당 하원의원 정부 지출 삭감 주장하며 정부예산 증액에 극도로 부정적

국가경제위원회 위원장 게리 콘 골드만삭스 COO 법인세 인하와 통상정책 재조정 등 핵심 경제공약의

정책화를 진두지휘할 것으로 예상

국가무역위원회국가무역위원회국가무역위원회국가무역위원회 위원장위원장위원장위원장 피터피터피터피터 나바로나바로나바로나바로 캘리포니아캘리포니아캘리포니아캘리포니아 주립대주립대주립대주립대 교수교수교수교수 반중반중반중반중 보호무역주의보호무역주의보호무역주의보호무역주의 경제학자경제학자경제학자경제학자

국가정보국 국장 댄 코츠 인디애나 상원의원 상원의원을 10 년 이상 지낸 베테랑 정치인

중앙정보국 국장 마이크 폼페오 캔자스 연방하원의원

북한에 대해 매우 부정적인 시각을 갖고 있으며 대화,

대북제재보다는 경제력과 군사력을 총동원해 압박할 필요가

있다는 시각을 드러낸 바 있어

UN 주재 미국대사 니키 헤일리 사우스캐롤라이나 주지사 트럼프 대통령 당선자의 정적 중 한 명

국가안보회의 사무총장 키스 켈로그 예비역 중장

이라크 임시행정처 최고책임자 30 년 이상을 군에서 보낸 안보 베테랑

환경보호청장 스콧 프루이트 오클라호주 법무장관 환경규제 반대의 선봉자. 기후변화협정에 회의적

중소기업청장 린다 맥마흔 WWE 공동 창업자 프로레스링엔터테인먼트(WWE) 공동 소유자

무역대표부(USTR) 대표 로버트 라이트하이저 로펌 스캐드 통상법 파트너 대중 강격파. 중국 상대 철강분야 반덤핑 제소 담당 이력

EPA 청장 내정자 스캇 프루이트 전 오클라호마주 법무장관 기후변화 부정론자

특별 자문관 칼 아이칸 행동주의 투자자 기업사냥꾼' 투자자

자료: 언론자료 종합, 이베스트투자증권 리서치센터



나바로의 ‘Death by China’

트럼프 당선인은 백악관에 ‘국가무역위원회’(National Trade Council, NTC)를 신설했

다. 이는 상무부와 무역대표부(USTR), 노동부 등을 산하에 두고 무역과 통상 정책을

총괄하는 기구다. 이는 국가안전보장회의(NSC)를 본떠 만든 것으로 외교/안보와 마찬

가지로 무역/통상을 중요하게 간주하겠다는 트럼프의 의사를 반영하고 있다.

즉, 앞으로 미국의 무역정책은 국가무역위원회 위원장이 지휘하고 상무장관과 무역대표

부(USTR)가 집행하는 방식으로 추진된다. 결국 나바로 위원장이 무역정책의 밑그림을

그리면 상무부는 필요에 따라 교역 상대국에 보복관세를 부과하고, USTR는 무역협정

을 재검토해 바로잡는 구조라 할 수 있다.

이에 따라 미국의 무역/통상 정책을 예상함에 있어 피터 나바로의 생각을 읽는 것이 무

엇보다 중요해졌다. 피터 나바로는 반중 보호무역주의 경제학자이다. 실제로 트럼프 당

선인은 피터 나바로의 <Death by China(2011)>를 읽고 감명받았다고 언급한 바 있다.

피터 나바로 교수의 저서에서 중국에 대한 시각을 잘 나타내 주는 내용은 다음과 같다.

중국 공산당식의 변칙적인 ‘국가자본주의’는 세계의 자유 시장과 자유무역 원칙을 파괴하고 있다. 국가

자본주의의 대리인이자 중국정부의 후원을 받는 ‘국가대표 기업’은 중상주의와 보호주의를 결합한 정

책을 무기 삼아 휘두르면서 전 세계 산업계의 일자리를 먹어치우고 있다. (중략) 그러나 그 무엇보다

중국 중상주의1의 가장 큰 특징은 바로 뻔뻔한 환율 조작이다.

중국은 자유 무역의 큰 틀을 체계적으로 차츰차츰 전복시키고 있다. 심지어 세계무역기구의 비호 아래

미국 시장을 차례로 침범하고 있다. (중략) 그러므로 세계는 중국의 중상주의와 보호주의에 제동을 걸

어야 한다. 그러기 위해서는 세계경제의 가장 큰 축인 미국이 적극적으로 나서야 할 것이다.

미국이 전반적인 무역 적자를 줄여 성장률을 높이고 많은 일자리를 창출 위해서 중국이 환율 정책을

개혁해야 한다. (중략) 미국 무역적자를 줄이고 경제성장률 회복 가능성은 중국의 환율 개혁에 달렸다.

그림1 국가무역위원회(NTC) 위원장 피터 나바로, 대표적인 중국 강경파


1 'Death by China(중국이 세상을 지배하는 그 날)'에서 중상주의를 세계 경제와 무역의 총량이 불변이라는 가정 아래, 자본의

공급에 의해 국가가 번영을 일으킬 수 있다는 경제 이론이라고 제시

피터 나바로(Peter Navarro)

출생 1949 년 7 월 15 일

학력 하버드 대학교 경제학 박사

경력 국가무역위원회(NTC) 위원장

UC 어바인 교수

저서

<Death by China(2011)>

<The Coming China Wars(2006)>

<If It's Raining in Brazil, Buy Starbucks(2004)>



피터 나바로 교수는 환율 조작으로 중국이 성장했으며, 이를 토대로 중국이 전 세계 산

업계의 일자리를 빼앗아 간 것이라 언급하고 있다. 그리고 세계 경제의 가장 큰 축을

차지하고 있는 미국이 글로벌 무역/통상의 정의 구현을 위해 나서야 한다는 것이다. 그

리고 미국 무역적자의 해결책으로는 중국의 환율 개혁을 제시하고 있다.

즉, 트럼프 당선인은 중국을 환율조작국으로 지정하는 것이 글로벌 무역/통상의 정의

구현을 위해 중국이 환율개혁을 하도록 유도하는 가장 효과적인 수단이라고 판단하고

있다. 그렇다면 환율조작국에 대해 좀 더 살펴보도록 하자.

피터 나바로 교수는 중국의 무역/통상분야에서의 경쟁우위는 8 가지 불공정 무역 관행이 뒤얽혀서 창출되는 경쟁우위

가 50% 이상이라고 주장하고 있다. 일반적인 자유 무역 원칙의 탈을 뒤집어 쓰고 있어 막강하기 이를 데 없는 중국

의 불공정 무역관행 즉, ‘일자리 파괴 8 대 무기’는 다음과 같다.

중국의중국의중국의중국의 ‘일자리일자리일자리일자리 파괴파괴파괴파괴 8888 대대대대 무기무기무기무기’

1. 각종 불법 수출보조금이 교묘하게 지급된다.

2. 약삭빠른 환율 조작으로 환율이 저평가되어 있다.

3. 미국 지적재산의 위조, 저작권 침해, 절도 행위가 뻔뻔하게 자행되고 있다.

4. 중국 공산당은 제품의 원가를 아끼려고 대대적인 환경파괴를 기꺼이 묵인하는 등 근시안적인 행태를 보인다.

5. 국제 표준에 한참 못 미치는 방만한 근로자 보건 안전 기준으로 거의 모든 근로자가 갈색 폐질환, 사지 절단과 각종 암에 노출되어 있다. 이는 단순히 산업 재해를 뛰어넘는 수준의 위험이다.

6. 안티몬에서 아연에 이르기까지 핵심 원자재에 대해 불법 관세, 쿼터 등의 수출 제한을 부과하여 세계 금속 중공업에 대한 통제력을 전략적으로 강화하려고 한다.

7. 주요 자원시장에서 경쟁국을 밀어내고 독점가격으로 소비자를 등치기 위해 약탈적인 가격정책과 덤핑을 시행한다.

8. ‘보호주의 만리장성’을 과시하며 다른 국가의 경쟁 업체가 중국 영토에서 사업하려는 시도를 저지한다.

한편 피터 나바로 교수는 중국의 불공정 무역 관행을 폭로하고 중국과 위험한 관계가 아닌 상호 번영하는 관계로 나

아가야 한다고 언급한다. 어떻게 하면 미국이 중국의 일자리 파괴 무기를 전면 해제시킬 수 있는지 방안을 제시한다.

중국의중국의중국의중국의 일자리일자리일자리일자리 파괴파괴파괴파괴 무기를무기를무기를무기를 해제시키기해제시키기해제시키기해제시키기 위한위한위한위한 방법방법방법방법

1. 미국의 자유/공정 무역 법안을 통과시킨다.

2. 글로벌 협력과 공조를 좌우명으로 삼자.

3. 환율 개혁을 유도할 비밀 특사를 파견하라.

4. 중국으로의 오프쇼어링이 기업에 어떠한 위험을 안기는지 인식하자.

5. GE 의 제프리 이멜트가 아닌 뉴코어 철강의 댄 디미코를 본받으라.

6. 중국의 강제 기술 이전 요구와 미국의 R&D 를 가로채려는 행위를 중단시켜라.

7. 검열을 금지하는 식으로 비관세 무역 장벽을 부과하라.

8. 중국의 국유기업이 민간기업을 사들이지 못하도록 하라.

9. 미국은 두뇌와 근성을 모두 갖춘 대통령이 필요하다.

중국의 불공정 무역 관행과 그런 중국과의 공존을 위한 대책



중국이 ‘환율조작국’으로 지정되면

무역촉진법과 환율조작국

미국이 환율조작국에 제재를 가하는 근거는 BHC 수정법안이다. 이는 2015 년 제정된 무역

촉진법(Trade Facilitation and Trade Enforcement) 중 교역상대국의 환율에 관한 법안으로

발의 의원들의 이름 이니셜을 따 일명 ‘BHC(Bennet-Hatch-Carper) 법안’으로 지칭한다.

해당 법안은 과거 그 개념과 기준의 모호성 때문에 지속적으로 논란이 되어 온 ‘환율조작국’

지정 요건에 대해서 상당히 구체적이고 객관화된 기준을 제시하고 있다. ①미국과의 교역관

계에서 일방적인 불균형으로 대미 무역흑자 연 200 억 달러 이상, ②포괄적인 대외 불균형

지표로서의 GDP 대비 경상수지 흑자 비율 3% 초과, ③연간 GDP 의 2%를 초과하여 달러

순매수 시장개입이 그 기준이다.

2016 년부터 미국 재무부는 ‘Report to Congress on International Economic and Exchange

Rate Policies’에서 ‘Foreign Exchange Policies of Major Trading Partners of The United

States’로 환율보고서의 제목을 바꾸고 BHC 법안에 따라 구체적으로 모니터링하고 있다.

미국 재무부는 무역촉진법(Trade Facilitation and Trade Enforcement Act of 2015)

에 따라 반기마다(4월과 10월) 환율조작국 존재 여부와 심층분석대상국 기준 충족 여

부를 평가하여 의회에 보고한다. ‘무역촉진법 2015’ 적용 이후 2016년 4월과 10월 환

율 보고서에는 모두 ‘심층분석대상국’ 지정의 기준치를 초과한 국가는 없었다.

무역촉진법 2015 내 제7장 환율조작 부분(BHC(베넷/해치/카퍼) 법안)에 따르면, ①무

역수지, ②경상수지, ③외환시장 개입 기준 항목 중 2가지 기준치를 초과할 경우, 관찰

대상국(Monitoring list)으로 지정한다. 그리고 만약 3가지 기준 모두를 초과할 경우,

심층분석대상국 즉, 환율조작국(Currency Manipulator)으로 지정한다. 그리고 해당 법

안에는 미국의 직접적인 제재를 가능하게 한다는 내용이 추가된 바 있다.

그리고 2016년 10월부터 추가된 조건은 바로 ‘한 번 관찰대상국으로 지정될 경우, 최

소 2회는 관찰대상국에 잔류’한다는 조건이다. 이에 따라 중국은 2016년 10월 환율보

고서 기준, 對 무역수지 기준에서만 기준치(200억 달러)를 초과했음에도 불구하고

관찰대상국으로 지정되었다. (Once added, an economy will remain on the Monitoring List

for at least two consecutive Reports to help ensure that any improvements in performance

versus the criteria are durable, not due to temporary one‐off factors.) 이에 따라 2016년

10월 기준, 관찰대상국은 중국, 독일, 일본, 한국, 대만, 스위스 6개국이다.

미국의 ‘BHC 법안’



표3 2016 년 10 월 관찰대상국: 중국, 독일, 일본, 한국, 대만, 스위스

기준기준기준기준 ①①①①對美對美對美對美 무역적자무역적자무역적자무역적자

200 억 달러 초과

②②②②경상수지경상수지경상수지경상수지 흑자흑자흑자흑자

GDP 대비 3% 초과

③③③③외환시장외환시장외환시장외환시장 개입개입개입개입

GDP 대비 2% 초과 비고비고비고비고

단위단위단위단위 십억달러십억달러십억달러십억달러 % of GDP% of GDP% of GDP% of GDP % of GDP% of GDP% of GDP% of GDP

기간기간기간기간 지난지난지난지난 1111 년간년간년간년간 지난지난지난지난 1111 년간년간년간년간 지난지난지난지난 1111 년간년간년간년간

중국 356.1 356.1 356.1 356.1 2.4 -5.1 ① 관찰대상국(Monitoring list)

독일 71.1 71.1 71.1 71.1 9.1 9.1 9.1 9.1 - ①, ② 관찰대상국(Monitoring list)

일본 67.6 67.6 67.6 67.6 3.7 3.7 3.7 3.7 0.0 ①, ② 관찰대상국(Monitoring list)

멕시코 62.6 62.6 62.6 62.6 -2.9 -2.2 ①

한국 30.2 30.2 30.2 30.2 7.9 7.9 7.9 7.9 -1.8 ①, ② 관찰대상국(Monitoring list)

이탈리아 28.3 28.3 28.3 28.3 2.3 - ①

인도 24.0 24.0 24.0 24.0 -0.8 0.3 ①

프랑스 18.0 -0.5 -

대만 13.6 14.8 14.8 14.8 14.8 2.5 2.5 2.5 2.5 ②, ③ 관찰대상국(Monitoring list)

스위스 12.9 10.0 10.0 10.0 10.0 9.1 9.1 9.1 9.1 ②, ③ 관찰대상국(Monitoring list)

캐나다 11.2 -3.4 0.0

영국 -0.3 -5.7 0.0

주: 2016년 10월부터 ‘한 번 관찰대상국으로 지정될 경우, 최소 2회는 관찰대상국에 잔류’한다는 조건이 추가

이에 따라 중국은 ①對美 무역적자 기준에서의 기준치만을 초과했음에도 관찰대상국으로 지정됨

자료: 미국 재무부, 이베스트투자증권 리서치센터

표4 2016 년 4 월 관찰대상국: 중국, 독일, 일본, 한국, 대만

기준기준기준기준 ①①①①對美對美對美對美 무역적자무역적자무역적자무역적자

200 억 달러 초과

②②②②경상수지경상수지경상수지경상수지 흑자흑자흑자흑자

GDP 대비 3% 초과

③③③③외환시장외환시장외환시장외환시장 개입개입개입개입

GDP 대비 2% 초과 비고비고비고비고

단위단위단위단위 십억달러십억달러십억달러십억달러 % of GDP% of GDP% of GDP% of GDP % of GDP% of GDP% of GDP% of GDP

기간기간기간기간 2015201520152015 년년년년 2015201520152015 년년년년 지난지난지난지난 1111 년간년간년간년간

중국 365.7 365.7 365.7 365.7 3.1 3.1 3.1 3.1 -3.9 ①, ② 관찰대상국(Monitoring list)

독일 74.2 74.2 74.2 74.2 8.5 8.5 8.5 8.5 - ①, ② 관찰대상국(Monitoring list)

일본 68.6 68.6 68.6 68.6 3.3 3.3 3.3 3.3 0.0 ①, ② 관찰대상국(Monitoring list)

멕시코 58.4 58.4 58.4 58.4 -2.8 -1.8 ①

한국 28.3 28.3 28.3 28.3 7.7 7.7 7.7 7.7 0.2 ①, ② 관찰대상국(Monitoring list)

이탈리아 27.8 27.8 27.8 27.8 2.2 - ①

인도 23.2 23.2 23.2 23.2 -1.1 1.8 ①

프랑스 17.6 -0.2 -

캐나다 14.9 -3.3 0.0

대만 14.9 14.6 14.6 14.6 14.6 2.4 2.4 2.4 2.4 ②, ③ 관찰대상국(Monitoring list)

영국 1.5 -5.2 0.0

브라질 -4.3 -3.3 0.1




중국이 ‘환율조작국’으로 지정될 가능성 진단

중국의 무역수지: 기준치를 크게 초과

미국 재무부에서 환율조작국을 지정하는 조건 중 중국이 지속적으로 초과하는 것은 바

로 무역수지 항목이다. 기준치는 대미 무역수지 흑자 200억 달러이나, 실제로 10월 기

준 연간화 무역수지 흑자 규모는 3,497.3억 달러로 기준치의 약 17배 수준에 달한다.

미국의 무역/통상 혹은 안보/정치 압박으로 중국 정부가 위안화를 절상으로 전환하더라

도 단기간 내에 기준치를 하회할 가능성은 매우 낮아 보인다. 실제로 중국의 무역구조

는 막대한 염가 노동력을 기반으로 하는 단순/중간 무역의 비중이 전체의 45% 수준으

로 가격 경쟁력 훼손으로 무역수지 규모의 큰 변화를 기대하기는 어렵다.

만약 트럼프 행정부가 중국의 대미 무역수지 흑자 규모를 줄이는데 초점을 맞춘다면,

환율조작국 지정 혹은 위안화 절상 유도 등 무역전쟁으로 이어질 수 있는 수단보다는

중국의 대미 수입 규모 확대를 유도할 수 있다고 판단한다.

그림2 중국의 대미 무역수지: 그림3 관찰대상국 중 무역수지 기준치 초과: 독일, 일본, 한국

주: 차트 내 무역수지 규모는 연간화 수치를 적용

자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 차트 내 무역수지 규모는 연간화 수치를 적용


그림4 중국의 對美수출: 기계/전자기기 부품 비중이 44% 그림5 중국의 對美수입: 차량/항공기/선박 비중 증가세

자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

300

350

400

08 09 10 11 12 13 14 15 16

(십억달러)

중국의 대미 무역흑자

36m Avg.

대미 무역흑자 기준치

-20

0

20

40

60

80

100

08 09 10 11 12 13 14 15 16

(십억달러) Germany Japan

Korea Taiwan

Switzerland 대미 무역흑자 기준치

44.4

11

.9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(%)

기타

차량ㆍ항공기ㆍ선박과 수송기기 부품

비금속(卑金屬)과 그 제품

방직용 섬유와 방직용 섬유의 제품

잡화

기계류ㆍ전기기기와 이들의 부품

23.5

20

.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(%)

기타광학기기ㆍ사진용 기기ㆍ악기화학공업이나 연관공업의 생산품식물성 생산품차량ㆍ항공기ㆍ선박과 수송기기 부품기계류ㆍ전기기기와 이들의 부품



중국의 경상수지: GDP 대비 경상수지 비중, 점차 감소할 것

글로벌 금융위기 이후 글로벌 경상수지 불균형은 완만하게 해결되고 있다. 미국 재무부

는 이를 경상수지 흑자국의 수요 확대보다는 적자국의 수요 위축에 기인하는 것으로 평

가하고 있다. 이와 동시에 중국과 독일 등 경상수지 흑자 규모는 큰 국가에서 여타 국

가의 수요를 흡수하면서 글로벌 총수요를 위축시키고 있다고 지적하고 있다.

중국의 경상수지 흑자규모는 3.03%(2015년 연간)에서 2.37%(‘15년 7월~’16년 6월)

로 축소되었다. 한편 GDP 대비 상품수지 흑자규모는 5.20%(2015년 연간)에서

4.95%(‘15년 7월~’16년 6월)로 0.25%p 축소되었으며, 경상수지의 GDP 비중 감소

폭(0.66%p)을 크게 하회한다. 이는 서비스 수지 적자(여행) 확대에 기인하기 때문이다.

IMF의 세계경제전망(World Economic Outlook)에 따르면, 중국의 경상수지 흑자 규

모는 점차 감소할 것으로 전망(‘15년 3.0%☞’16년 2.4%☞’17년 1.6%)된다. 이에 따

라 중국의 경우, 환율조작국 기준 중 경상수지 기준치를 점차 하회하게 되므로 환율조

작국 지정 가능성 역시 점차 낮아질 것으로 예상된다.

그림6 글로벌 경상수지 불균형: 중국과 독일 vs. 미국 그림7 중국의 GDP 대비 경상수지

자료: 美 재무부 환율보고서(2016.10), 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터

그림8 경상수지 규모 감소? 서비스수지 적자 확대에 기인 그림9 중국의 경상수지는 점차 축소될 것으로 전망

자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 2016년 이후 데이터는 IMF 전망치 적용

자료: IMF WEO(October 2016), CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q00 1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16

(%ofGDP)(십억달러)

경상수지(좌)

GDP 대비(우)

경상수지 기준치(우)

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q00 4Q01 3Q03 2Q05 1Q07 4Q08 3Q10 2Q12 1Q14 4Q15

(십억달러,ytd)Goods Services

Income C/A

0

2

4

6

8

10

12

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%ofGDP)(십억달러)경상수지(좌)

GDP 대비(우)

경상수지 기준치(우)



중국의 외화포지션: 强달러 추세 완화 시, 순매수 전환 가능성 ↑

미국 재무부는 외화 포지션으로 일정 기간(연간 8개월 이상) 동안 지속적이고 일방적

인 외환시장 개입을 통한 통화 절하 시도를 판단하고자 한다. 중국은 실제 정부의 외화

포지션을 공개하지 않으므로 우리는 중국 금융당국이 공식적으로 발표하는 데이터 중

중국은행권의 외화 포지션을 통해 정부의 외환시장 개입 수준을 판단하고자 한다.

중국은행권(인민은행 포함)의 외화 포지션은 지난 2015년 11월 이후 지속적으로 순매

도 포지션을 유지하고 있다. 이는 트럼프 당선과 미국 금리 인상 등이 맞물리면서 나타

난 ‘달러 강세와 위안화 절하’를 중국 금융당국이 적극적으로 방어하고 있기 때문이다.

즉, 최근의 위안화 절하는 정부의 의도적 개입보다 ‘방어적 성격’에 가깝다.

2005년 7월 관리변동환율제 시행 이후 위안화 환율은 2013년까지 9년간 연평균 3.3%

절상되었다. 이에 따라 해당 기간 내 중국은행권의 순매수 외화포지션은 핫머니를 흡수

하기 위한 것으로 의도적인 통화 절하를 위한 조치와는 거리가 있다. 물론 향후 强달러

추세가 점차 완만해질 경우, 외화 포지션은 다시 순매수로 전환될 가능성이 높다.

그림10 중국 은행권의 외화 포지션은 2015 년 11 월 이후 순매도를 유지하고 있어

주: 2015년까지의 데이터는 인민은행을 포함한 중국 은행권의 외화 포지션, 2016년 이후 데이터는 인민은행만의 외화 포지션


그림11 외환시장 개입을 통한 통화 절하, 중국에서는 매우 드문 사례


-20

-16

-12

-8

-4

0

4

8

12

16

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1Q01 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(%ofGDP)(십억달러,ytd)

중국 은행권 외화 포지션(좌) GDP 대비(우) 외환시장 개입 기준치(우)

↓↓↓↓외화외화외화외화 순매도순매도순매도순매도

↑↑↑↑외화외화외화외화 순매수순매수순매수순매수

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

-150

-100

-50

0

50

100

150

05/01 05/08 06/03 06/10 07/05 07/12 08/07 09/02 09/09 10/04 10/11 11/06 12/01 12/08 13/03 13/10 14/05 14/12 15/07 16/02 16/09

(위안/달러)(십억달러)중국 은행권 외화 포지션(좌) 외화 순매수 포지션과 위안화 절하의 교집합 중국 위안화 환율(우)



중국이 ‘환율조작국’으로 지정될 가능성은 매우 낮다!

‘무역촉진법 2015’ 내 제7장 환율조작 부분(BHC(베넷/해치/카퍼) 법안)에 따르면, 미

국 재무부는 ①무역수지, ②경상수지, ③외환시장 개입 기준 항목 중 3가지 모두 기준

치를 초과하면 심층분석대상국 즉, 환율조작국(Currency Manipulator)으로 지정한다.

한편 앞서 살펴본 바와 같이 중국은 3가지 중 무역수지와 외환시장 개입 기준치를 초과

할 가능성이 높다. 그러나 경상수지의 경우, 향후 GDP 대비 비중이 점차 낮아질 것으

로 전망된다. 이에 따라 중국은 환율조작국 기준 중 2가지를 초과하는 관찰대상국

(Monitoring list)으로 지정될 가능성은 높으나, 환율조작국으로 지정될 가능성은 작다.

트럼프 당선인이 대통령 후보이던 시점에 이미 미국 재무부의 환율조작국 지정 기준이

개정되어 있었다. 그러므로 우리는 트럼프 당선인이 실제로 중국을 환율조작국으로 지

정하려는 의도는 처음부터 없었다고 판단한다. 중국에 대한 강력한 제재를 내포하는 발

언을 통해 정치 · 경제적 분쟁에서 좀 더 유리한 고지를 점하기 위한 것으로 판단한다.

이와 동시에 중국을 시장경제국(Market Economy Status, MES)으로 인정하지 않겠다

는 종전의 입장을 더욱 확고히 하기 위한 것으로 판단한다. 중국에 MES를 부여할 경우,

덤핑 판정이 어려워지거나 혹은 덤핑마진이 낮아질 수 있어 미국의 철강, 알루미늄, 섬

유 등 제조업계의 타격이 불가피하다고 보기 때문이다.

물론 미국 내 정치지형이 급변할 경우, ‘무역촉진법 2015’ 내 환율조작 부분은 언제든

지 개정될 수 있다는 가능성도 존재한다. BHC 법안은 미국의 경상수지 적자 지속에 대

한 미국 내 불안과 우려 영향으로 2015년 2월 발의돼 3개월 만에 상하 양원을 통과하

는 등 신속하게 추진된 바 있다.

현 상황에서 중국의 ‘환율조작국’ 지정은 트럼프의 대통령 취임 이후 더욱 강력한 보호

무역주의 정책 현실화 여부에 달렸다. 그러나 만약 BHC 법안을 개정하여 기준을 추가

로 강화한다면, 중국뿐만 아니라 독일, 일본, 한국, 대만 등 국가에까지 영향을 미치게

되어 글로벌 무역분쟁으로 이어질 가능성도 있다.

그림12 2008 년 이후 반덤핑 제소 국가 TOP 15 그림13 2008 년 이후 반덤핑 피제소 국가 TOP 15

자료: World Bank, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: World Bank, 이베스트투자증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

Indi

a

Bra

zil

US

A

Arg

entin

a

EU

Aus

tral

ia

Tur

key

Chi

na

Pak

ista

n

Indo

nesi

a

Can

ada

Mex

ico

Col

ombi

a

Mal

aysi

a

Sou

th K

orea

(건)

2008200820082008년년년년 이후이후이후이후 반덤핑반덤핑반덤핑반덤핑 제소제소제소제소 총총총총 1,5031,5031,5031,503건건건건

그그그그 중중중중 미국과미국과미국과미국과 EUEUEUEU의의의의 제소제소제소제소 229229229229건건건건(15.2%)(15.2%)(15.2%)(15.2%)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

Chi

na

Sou

th K

orea

Tai

wan

US

A

Tha

iland

Indi

a

Indo

nesi

a

Mal

aysi

a

EU

Japa

n

Tur

key

Bra

zil

Vie

tnam

Mex

ico

Rus

sia

(건)

2008200820082008년년년년 이후이후이후이후 반덤핑반덤핑반덤핑반덤핑 제소제소제소제소 총총총총 1,5031,5031,5031,503건건건건

그그그그 중중중중 피제소피제소피제소피제소 국가가국가가국가가국가가 중국인중국인중국인중국인 제소제소제소제소 444444444444건건건건(29.5%)(29.5%)(29.5%)(29.5%)



트럼프 당선인의 중국을 공격하기 위한 무기

중국을 환율조작국으로 지정

만약 트럼프 당선인이 취임 이후 중국을 환율조작국으로 지정하려면 앞서 살펴본 바와

같이 기술적인 장애물들이 있다. 그러나 법안 개정 등 방안을 통해 중국을 환율조작국

으로 지정한다면 이는 지난 1994년 이후 23년 만이다.

만약 중국을 환율조작국으로 지정하면 통화가치 저평가와 경상수지 흑자의 원인을 분석

해서 이를 해결하기 위한 정책수립을 미국 재무부에 통보해야 한다. 이와 동시에 미국

재무부는 중국에게 통화가치 저평가와 경상수지 흑자가 미치는 부정적인 영향에 대한

우려를 표명함과 동시에 개선조치를 권고하게 될 것이다.

한편 환율조작국 지정 1년 경과 후에도 적절한 조치가 없으면, 미국 정부는 환율조작국

의 제품과 서비스 계약을 체결하지 않으며, IMF는 국내외 거시경제 및 환율정책을 감

시하고 환율조작에 대한 개선조치를 권고하게 된다.

좀 더 구체적으로는 ①중국 내 미국기업 투자 프로젝트에 대한 해외민간투자공사

(Overseas Private Investment Corporation, OPIC)의 자금지원이나 보험 및 보증을

금지한다. 그러나 중국은 1989년 6월 천안문 사태 이후 이미 미국기업의 중국 내 투자

에 대한 OPIC 지원을 금지하고 있어 그 효과는 미미할 것으로 판단된다.

②국제통화기금(IMF)이 해당 국가의 거시경제정책과 환율정책에 대해 철저히 감시하

고 환율조작 증거들에 대해 공식 논의하게끔 미국수석대표(US Executive Director of

IMF)에 지시한다.

③미국 무역대표부(US Trade Representative, USTR)가 통화 저평가와 흑자 문제가

있는 국가와 새로운 무역협정을 맺거나 협상을 진행할지 말지에 대해 평가할 때, 그 국

가가 그러한 문제를 바로잡기 위한 정책들을 채택하는 데 실패한 정도를 고려하여 판단

토록 지시할 수 있다.

표5 미국 재무부의 환율조작국과 관찰대상국 지정 현황

환율보고서환율보고서환율보고서환율보고서 발간발간발간발간 시기시기시기시기 환율조작국환율조작국환율조작국환율조작국(Currency Manipulator)(Currency Manipulator)(Currency Manipulator)(Currency Manipulator) 관찰대상국관찰대상국관찰대상국관찰대상국(Monitoring list)(Monitoring list)(Monitoring list)(Monitoring list)

1998 년 10 월 한국, 대만 -

1989 년 04 월 한국, 대만 -

1989 년 10 월 한국 -

1992 년 05 월 대만, 중국 -

1992 년 12 월 대만, 중국 -

1993 년 05 월 중국 -

1993 년 11 월 중국 -

1994 년 07 월 중국 -

2016 년 04 월 - 중국, 독일, 일본, 한국, 대만

2016 년 10 월 - 중국, 독일, 일본, 한국, 대만, 스위스




환율조작국 지정 외에도 다양한 법안을 활용할 수 있어

이처럼 환율조작국 지정은 중국의 대미수출에 물리적인 징벌을 의미하는 것은 아니다.

환율조작국 외에도 트럼프 당선인은 대통령 권한으로 중국산 대미 수출품에 45% 관세

를 부과하겠다고 공언한 바 있다. 그러나 사실상 중국산 수입품에 대해 45%의 징벌적

상계관세를 부과할 가능성은 작다고 판단한다.

한편 미국 대통령이 활용할 수 있는 조치는 제한적 조치(Limited statutes)와 무제한적

조치(Almost unlimited statutes)를 모두 포함하여 여덟 가지 정도로 추정된다. 그 중

무제한적 조치의 경우, 전쟁 기간이나 국가 비상사태에 활용한다는 점을 고려할 때, 실

제로 트럼프 당선인이 활용 가능한 조치는 통상법과 관세법, 그리고 무역집행법이다.

통상법 232(b)조: 안보상 수입규제

통상법 232(b)조는 ‘안보상 수입규제’에 해당하는 것으로 수입상품이 국가 안전에 손

상을 끼칠 우려가 있을 정도로 증가하고 있으면, 대통령이 국가 안전에 대한 우려를 불

식시키기 위해 수입 제한 혹은 수입금지를 취하도록 하는 제도이다.

통상법 201 조: 긴급수입제한조치(Safeguard)

통상법 201조는 '긴급수입제한조치(Safeguard, 세이프가드)'에 해당하는 미국 통상법

201조~204조를 통칭한다. 긴급수입제한조치란 특정 품목의 수입으로 미국 업체에 심

각한 피해가 발생하거나 발생 우려가 있을 경우, 수입국이 관세인상이나 수입량 제한

등을 통해 수입품에 대한 규제를 할 수 있는 제도이다.

국제무역위원회(ITC)는 업계와 미국무역대표부(USTR)의 요청, ITC 직권, 의회 요구

시, 산업피해 조사를 통해 120일 내(30일 연장 가능)에 산업피해 판정을 내리며, 대통

령에 대한 구제조치를 건의한다. 미국 대통령은 특정 국가 특정 상품에 대해 15%의 관

세를 150일 한도 내에서 부과할 수 있다.

표6 미국 대통령이 사용 가능한 무역제재 조치 및 근거

구분구분구분구분 발동발동발동발동 조건조건조건조건 가능한가능한가능한가능한 조치조치조치조치

제한적제한적제한적제한적 조치조치조치조치

(Limited statutes)(Limited statutes)(Limited statutes)(Limited statutes)

통상법 232(b)조

1962 년 무역확대법 수입으로 인해 국가안보상 위협 발생 관세부과, 쿼터

통상법 201 조

1974 년 통상법 심각한 국제수지 적자 발생 시

최대 150 일 동안 국제수지 흑자국들에 대해

15% 관세부과, 수입물량 제한

통상법 301 조

1974 년 통상법

FTA 상 미국 권리 침해될 경우,

불공정무역행위 발생 보복조치(관세, 쿼터)

관세법 보조금 등의 혜택 확인 시 덤핑률 또는 보조금률을 판정해 관세 부과

관세법 337 조 불공정행위(특허권 침해)로 미국 내

산업의 실질적 손해가 있을 때 국제무역위원회(ITC)에서 수입 금지·중지 명령

무역원활화 및 집행법

701 조 환율 조작 경고 OPIC 의 투자금지와 정부 조달 금지

무제한적무제한적무제한적무제한적 조치조치조치조치

(Almost unlimited statutes)(Almost unlimited statutes)(Almost unlimited statutes)(Almost unlimited statutes)

적성국교역법(1917 년) 전쟁 기간 외국인소유 자산동결 및 압수를 비롯한 모든

형태의 제재방법 동원 가능

국제 비상상황의

경제권한 법률(1977 년) 국가비상사태

외국인소유 자산동결을 비롯한 모든 형태의

제재방법 동원 가능

자료: KIEP, 이베스트투자증권 리서치센터



통상법 301 조: 불공정 무역관행

통상법 301조는 1988년 종합무역법에 의하여 보복조항을 한층 강화한 조항으로 일명

'슈퍼 301조'라고 부른다. 한편 1974년 제정된 미국 통상법 301~309조까지를 '일반

301조'로 통칭한다. 슈퍼 301조는 미국의 종합무역법을 보완하는 특별법으로 무역상대

국이 무역에서 하는 공정하지 못한 관행에 대해 보복 조치를 행할 수 있도록 한다.

기존의 301조와 다르게 불공정한 무역관행에 대하여 조사를 개시할 권한과 보복 조치

를 행할 권한을 대통령에서 미국통상대표부(USTR)로 담당을 옮기고 보복 조치를 결

정하는 과정에 있어서 필요하다고 판단되는 때에만 한해 대통령의 재량권을 인정한다.

그러나 국제분쟁 해결 절차를 거치지 않은 일방적인 보복조치라 WTO 규정에 어긋난다

는 비판을 받아 부시 행정부에서 폐기할 때까지 1989∼1990년 사이에 시행된 바 있다.

그러나 슈퍼 301조는 1994년 3월 클린턴 행정부에 의해 부활되어 2001년까지 연장

운용되면서 약 세 차례 부활시킨 바 있다. 슈퍼 301조가 이미 폐지되었음에도 불구하

고 행정명령 형식으로 슈퍼 301조를 발동한 것이다. 법안이 폐지되었음에도 불구하고

행정명령 형식으로 발동한다는 것은 의회 통과 없이 대통령의 명령만으로도 가능하다는

것을 의미한다.

美 무역대표부(USTR)가 미국기업의 시장접근을 저해시키는 교역대상 국가들의 각종

제도 및 관행을 매년 검토하고 이 중 가장 심각한 문제를 야기하는 무역관행을 우선협

상대상국관행(Priority Foreign Country Practice)으로 선정하여 의회에 보고한 후 이

를 해소하기 위한 협상을 시작한다. 일정 기간(최대 18개월) 내 협의가 이뤄지지 않으

며 무역 제재를 가하도록 규정한 법규 또는 행정 명령이다.

보복 조치의 범위는 제한이 없으며, 보복형태는 주로 무역협정 정지나 보복관세 부과의

형태이다. 과거 클린턴 정부에서 슈퍼 301조를 부활시킨 이후 실제로 발동된 것은

1997년 9월 한국 자동차 시장이 처음이었다. 당시 슈퍼 301조 발동 일 년 만에 자동

차 세금구조를 현행 7단계에서 5단계로 축소하면서 韓美 양국은 협상 한 바 있다.

실제로 과거 사례를 살펴볼 때, 슈퍼 301조의 발동은 상대국으로 하여금 무역/통상 분

야에서 가장 강력한 압박수단으로 활용되었다. 상대국들은 보복관세와 WTO 제소라는

최악의 사태를 피하고자 적극적인 협상 태도로 미국과 마주한 바 있다.

표7 美 USTR, 2016 년 스페셜 301 조 보고서: 중국은 현재 ‘PWL’

우선협상대상국우선협상대상국우선협상대상국우선협상대상국

(Priority (Priority (Priority (Priority Foreign Country, PFC)Foreign Country, PFC)Foreign Country, PFC)Foreign Country, PFC)

우선관찰대상국우선관찰대상국우선관찰대상국우선관찰대상국

(Priority Watch List, PWL)(Priority Watch List, PWL)(Priority Watch List, PWL)(Priority Watch List, PWL)

관찰대상국관찰대상국관찰대상국관찰대상국

(Watch List, WL)(Watch List, WL)(Watch List, WL)(Watch List, WL)

지정하지 않음

(11 개국)

중국중국중국중국, 인도, 칠레, 아르헨티나, 러시아,

우크라이나, 베네수엘라, 알제리, 인도네시아,

쿠웨이트, 태국

(23 개국)

바베이도스, 볼리비아, 브라질, 불가리아,

캐나다, 콜롬비아, 스위스, 우즈베키스탄,

코스타리카, 도미니카공화국, 에콰도르,

이집트, 그리스, 과테말라, 터키, 베트남,

자메이카, 레바논, 멕시코, 파키스탄, 페루,

루마니아, 투르크메니스탄

자료: 미 무역대표부(USTR), 이베스트투자증권 리서치센터



시나리오 분석

트럼프 당선인이 오는 1월 20일 미국 대통령 취임 첫날 북미자유무역협정(NAFTA)

재협상을 선언하고 취임 200일 내 탈퇴 여부를 검토할 것이라는 정권인수위원회의 계

획이 공개되었다. 해당 계획은 대통령 후보 시절 그가 강조한 바와 같이 ‘미국 우선주의

(America First)’ 하에서 무역/통상 정책 추진으로 귀결된다.

중국 위안화와 관련해서는 취임 100일째 ‘환율조작국’ 지정을 언급한 바 있다. 트럼프

당선인의 취임 100일은 4월 말로 미국 재무부에서 환율보고서를 발표하는 시기이다.

앞서 살펴본 바와 같이 우리는 현재 재무부 기준에서 중국을 환율조작국으로 지정하는

것은 어렵다고 판단한다.

물론 트럼프 당선인의 중국에 대한 강경발언이 중국과의 협상을 유도하기 위한 것이 아

니라 실제 중국을 ‘환율조작국’으로 지정하고 폭탄 과세를 부과하려는 것이라는 가능성

이 있다. 이에 따라 우리는 트럼프와 시진핑으로 대표되는 美中 정부 간의 팽팽한 힘겨

루기를 ①무역분쟁과 ②협상 두 가지 시나리오로 나누어 살펴보고자 한다.

그림14 트럼프의 미국과 시진핑의 중국, 팽팽한 힘겨루기 시나리오 분석

자료: 이베스트투자증권 리서치센터



G2 무역분쟁의 발발

트럼프 취임 100 일: 환율조작국과 우선협상대상국(PFC) 지정 결정

그간 트럼프 당선인이 후보 시절 혹은 당선 이후에 중국에 발언했던 내용을 토대로 살

펴보면, 사실상 미중 관계가 우려되는 것이 당연하다. 무역/통상에 대한 강경한 발언 외

에도 37년 만에 대만 정상과 통화한데 이어 차이잉원 총통이 남미순방에서 미국을 경

유하는 일정을 강행하는 등 중국입장에서는 결코 편치않은 상황이다.

그렇다면, 만약 트럼프의 언행이나 140자 ‘트위터’의 언급이 모두 정책에 반영하기 위

한 것이라면 향후 미중 관계는 어떻게 변화할까? 사실상 무역/통상에 대한 문제도 있으

나, 신냉전체제라고 할 수 있을 만큼 외교지형 역시 급변하게 될 것이다. 이는 ‘미국+

대만’과 ‘중국+북한’으로 이어질 수 있기 때문이다.

트럼프는 공공연히 취임 100일째에 중국을 환율조작국으로 지정하겠다고 언급해왔다.

이는 4월 말로 재무부의 환율보고서와 함께 무역대표부(USTR)의 스페셜 301조 보고

서가 발간되는 시기이다. 즉, 환율조작국과 우선협상대상국(Priority Foreign Country,

PFC)이 결정되는 시기라는 점이다.

앞서 언급한 바와 같이 당장 환율조작국 지정은 제도적 장벽이 있다. 이를 고려할 때,

트럼프가 선택할 수 있는 방안 두 가지로 ① BHC법안 개정 혹은 ② 통상법을 근거로

과세하는 것이 있다. 두 가지 방안 모두 가능성을 배제할 수 없다. 사실상 트럼프 행정

부가 발동하기 위한 절차가 간략한 것은 통상법을 근거로 과세하는 것이다.

물론 통상법 201조 혹은 슈퍼 301조 발동 모두 당장 중국에 과세를 부과할 수 있는

것은 아니다. 해당 국가와의 협상 시기를 거치게 되어있다. 즉, 협상 과정을 진행한다는

것만으로도 해당 국가에 압박을 가할 수 있다는 것을 의미하므로 부담 요인이 된다.

한편 무역대표부(USTR)의 스페셜 301조 보고서 내 우선협상대상국(PFC) 지정은 환

율조작국 지정만큼 명확한 기준이 없다. 즉, 특정 국가의 특정 품목의 불공정무역 혹은

지적재산권 침해에 대해 우선순위로 무역협상을 하겠다는 것을 의미하므로 무역대표부

의 재량에 달렸다. 이에 따라 실제로 어떤 국가가 선정될지 여부를 미리 알기는 어렵다.

트럼프 행정부가 법안 개정을 통해 중국을 환율조작국으로 지정하더라도 당장 중국에

가해지는 물리적인 규제는 없다. 환율조작국 지정 1년 후 ‘반성 의지’가 없을 경우, 해

당 국가에 대한 모니터링 강도를 높이겠다는 것이므로 당장 중국 무역에 피해가 발생하

지 않는다. 그러나 중국에서 현재 언급되는 대응방안 등은 물리적인 규제에 가깝다.



중국의 대응방안: 대미 수입통관 강화, 희토류 수출 제한, 중국 내 미국기업에 과세

중국은 트럼프의 대중 무역규제가 현실화될 경우에 대한 대응방안으로 크게 3가지를

언급하고 있다. 바로 ①대미 수입통관 강화, ②희토류 수출 제한, ③중국 내 미국기업에

과세 적용이다.

먼저, 수입통관 강화는 중국이 타국의 경제적 보호무역주의 혹은 무역/통상에 문제가

발생했을 때, 일반적으로 가장 먼저 적용하는 조치이다. 이는 통관강화이나, 자국 경제

에 미치는 타격이 크지 않은 제품에 대해서 적극적으로 통관불허를 결정할 수 있으므로

상대국에는 가장 대응하기 쉽지 않은 정책이다.

이와 동시에 중국 환구시보(環球時報)는 미국이 중국을 환율조작국으로 지정 혹은 폭탄

과세를 부과할 경우, 미국 보잉사에 주문한 여객기에 대한 주문 취소는 물론 미국산 자

동차와 아이폰의 중국 내 판매가 어려울 것이라고 엄포한 바 있다. 환구시보의 논조가

다소 과격하다는 점을 고려할 때, 현실화되기 어렵다고 볼 수 있다. 그러나, 분명 중국

에서 미국에 대응 방안으로 언급되고 있을 가능성을 배제할 수 없다.

두 번째, 중국의 희토류 수출 제한이다. WTO에 패소한 이후로 희토류 수출제한은 사라

졌으나, 사실상 중국 정부는 2016년 10월, 희토류 채굴을 2020년까지 연간 14만 톤

이내로 제한하기로 결정한 바 있다. 즉, 과거 수출을 제한했다면 현재는 생산량을 제한

함으로써 희토류에 대한 ‘지배’를 지속하겠다는 것이다.

마지막으로 중국 내 미국기업에 대한 과세 적용은 반독점을 이유로 진행될 가능성이 높

다. 실제로 지난 12월 23일 GM 중국 합작법인 역시 반독점 위반 혐의로 벌금을 부과

했다. 이는 다국적 기업이 결코 포기할 수 없는 중국 내수시장에 참여하기 위한 비용을

높이는 것으로 결국 기업들의 부담 제고로 이어진다. 결국, 트럼프 행정부에 대한 기업

의 반발로 이어져 정책의 변화 압박을 가하겠다는 것으로 판단된다.

표8 트럼프 당선 뒤 커지는 美中 갈등

시기시기시기시기 주요주요주요주요 내용내용내용내용

10101010 월월월월 22222222 일일일일 트럼프트럼프트럼프트럼프, , , , 중국중국중국중국 환율조작국으로환율조작국으로환율조작국으로환율조작국으로 지정하고지정하고지정하고지정하고 45% 45% 45% 45% 관세관세관세관세 부과부과부과부과 공언공언공언공언

11 월 14 일 중국 환구시보, 중국은 미국의 정책에 대해 보복할 것이라고 경고

12 월 02 일 트럼프, 차이잉원 대만 총통과 통화

12 월 04 일 중국 외교부, 대만 총통과의 통화에 엄중 항의

12 월 11 일 트럼프, '하나의 중국' 원칙 파기 시사

12 월 15 일 중국, 필리핀 수빅만에서 미국 수중드론 나포

12121212 월월월월 15151515 일일일일 미국미국미국미국 USTR, USTR, USTR, USTR, 곡물곡물곡물곡물 수입수입수입수입 제한제한제한제한 이유로이유로이유로이유로 중국을중국을중국을중국을 WTOWTOWTOWTO 에에에에 제소제소제소제소

12 월 19 일 중국, 트럼프 대만 관련 발언에 맹비난

12 월 21 일 트럼프, NTC 위원장에 대중 강경파(피터 나바로) 지명

12121212 월월월월 23232323 일일일일 중국중국중국중국, GM , GM , GM , GM 합작법인에합작법인에합작법인에합작법인에 2222 억억억억 100100100100 만만만만 위안위안위안위안 벌금벌금벌금벌금 부과부과부과부과

01 월 09 일 대만 총콩 차이잉원, 중남미 순방길에 미국을 경유




우리에게 미치는 영향: 중간재 수출 감소와 지정학 리스크 확대

미국 수입시장 점유율은 중국이 21.5%, 한국이 3.2%로 중국이 절대적으로 높다. 그러

나 미국의 10대 수입상품(HS 6단위 기준)은 한국 점유율이 미국을 상회한다. 한국의

대미 수출은 부품과 소비재(승용차)가 큰 비중을 차지하고 중국의 대미 수출은 주로 소

비재(내구재 및 반내구)와 자본재(기계류) 중심이다.

미국과 중국의 통상마찰이 심각해질 경우, 물론 중국에 중간재를 수출해서 중국이 재수

출하는 AV기기, LCD 등의 타격은 있을 수 있다. 그러나, 미국 수입시장에서 한국과 중

국 간의 수출 경합도가 높은 전기기기, 컴퓨터 및 통신기기와 기계류의 대미 수출이 증

가할 가능성이 있다.

한편 미국과 중국과의 통상마찰은 외교/안보로까지 이어질 수 있다. 미국과 대만 그리

고 일본까지 이어지는 중국 고립작전으로 반영될 수 있기 때문이다. 사실상 ‘북한’으로

이어지는 중국과의 관계와 우리나라의 우방인 미국과의 관계에서 ‘지정학적’ 리스크가

부각될 수 있다. 이는 우리나라의 경제와 안보 모두의 불안감이 확대되는 시나리오이다.

표9 한국과 중국의 업종별 대미 수출 및 한국의 대중국 수출구성

업종업종업종업종

對美對美對美對美 수출수출수출수출 구성구성구성구성 및및및및 경쟁력경쟁력경쟁력경쟁력 한국이한국이한국이한국이 對中對中對中對中 수출수출수출수출

對美對美對美對美 수출수출수출수출 구성구성구성구성(%)(%)(%)(%) 점유율점유율점유율점유율(%)(%)(%)(%) 비교우위지수비교우위지수비교우위지수비교우위지수(MCA)(MCA)(MCA)(MCA) 對中對中對中對中

구성구성구성구성(%)(%)(%)(%)

타깃시장타깃시장타깃시장타깃시장(%)(%)(%)(%)

중국중국중국중국 한국한국한국한국 중국중국중국중국 한국한국한국한국 중국중국중국중국 한국한국한국한국 일반무역일반무역일반무역일반무역 재수출용재수출용재수출용재수출용

전산업 100.0 100.0 21.5 3.2 - - 100.0 34.0 66.0

섬유 2.1 0.8 43.0 2.3 2.0 0.7 0.7 24.3 75.7

의류 6.8 0.4 36.9 0.3 1.7 0.1 0.1 81.9 18.1

피혁/신발 5.4 0.2 61.6 0.3 2.9 0.1 0.3 15.3 84.7

가구 4.5 0.3 47.2 0.5 2.2 0.2 0.3 94.8 5.2

화학원료/화학제품 2.5 4.5 10.2 2.7 0.5 0.8 13.6 64.5 35.5

의약품 0.6 0.4 2.5 0.3 0.1 0.1 0.1 93.6 6.4

고무/플라스틱 3.1 1.9 32.9 3.0 1.5 0.9 2.3 48.0 52.0

철강 0.8 5.4 9.2 9.8 0.4 3.1 2.2 68.5 31.5

비철금속 1.2 1.3 7.3 1.3 0.3 0.4 2.0 46.3 53.7

금속제품 3.8 2.1 38.8 3.1 1.8 1.0 1.1 66.8 33.2

일반기계일반기계일반기계일반기계 6.16.16.16.1 6.26.26.26.2 25.925.925.925.9 3.93.93.93.9 1.21.21.21.2 1.21.21.21.2 2.82.82.82.8 70.870.870.870.8 29.229.229.229.2

전용설비 1.8 3.7 11.5 3.5 0.5 1.1 2.3 61.2 38.8

자동차 3.6 35.3 5.3 7.7 0.2 2.4 4.5 80.2 19.8

기타 운송장비 1.6 2.2 8.8 1.8 0.4 0.6 0.6 38.9 61.1

전기기기전기기기전기기기전기기기 7.57.57.57.5 4.74.74.74.7 39.439.439.439.4 3.73.73.73.7 1.81.81.81.8 1.21.21.21.2 2.52.52.52.5 37.337.337.337.3 62.762.762.762.7

컴퓨터컴퓨터컴퓨터컴퓨터////통신기기통신기기통신기기통신기기 34.634.634.634.6 20.220.220.220.2 48.648.648.648.6 4.24.24.24.2 2.32.32.32.3 1.31.31.31.3 57.057.057.057.0 14.114.114.114.1 85.985.985.985.9

컴퓨터컴퓨터컴퓨터컴퓨터 13.913.913.913.9 4.44.44.44.4 62.762.762.762.7 2.92.92.92.9 2.92.92.92.9 0.90.90.90.9 3.63.63.63.6 8.48.48.48.4 91.691.691.691.6

무선통신기기 14.0 10.1 58.3 6.3 2.7 2.0 5.6 9.4 90.6

AV 기기 3.2 0.6 41.2 1.1 1.9 0.3 1.3 3.9 96.1

LCD 0.1 0.1 25.5 1.9 1.2 0.6 9.5 6.1 93.9

반도체 1.1 3.7 12.9 6.5 0.6 2.0 34.4 16.6 83.4

기타 전자부품 1.4 1.0 23.0 2.5 1.1 0.8 2.6 33.6 66.4

계측기기 1.7 0.8 18.8 1.4 0.9 0.4 1.9 50.8 49.2




트럼프와 시진핑, 협상테이블에 마주앉다

그동안 트럼프 당선인의 중국 관련 발언은 사실상 중국과의 ‘무역전쟁’을 일으키겠다는

것보다 시진핑과의 협상에서 우위를 점하기 위한 전략에 가깝다. 실제로 중국에 보복

관세를 부과하고 수입을 중단하는 것으로 미국 제조업 회복을 기대하기는 어렵다. 염가

의 공산품 등에 대한 수입 중단은 미국의 원가상승, 그리고 수입물가 상승으로 이어져

제조업의 경쟁력 훼손으로 반영될 수 있기 때문이다.

그렇다면 트럼프가 그동안 언급했던 중국 관련 이슈 중 실제로 반드시 얻고자 하는 이

슈가 어떤 것인지 파악할 필요가 있다. 우리는 트럼프가 가장 원하는 것은 ‘미국의 무역

수지 적자 완화를 통한 경기개선’일 것으로 예상한다. 이를 바탕으로 환율조작국 지정,

슈퍼 301조 등 행정 명령을 통한 보호무역주의, 중국의 시장경제지위(MES) 지정 보류,

타이완 총통 차이잉원과 통화 등 ‘하나의 중국’ 원칙 파기를 살펴보면, 대부분 중국을

압박하기 위한 수단이었음을 알 수 있다.

사실상 중국에게 있어 ‘하나의 중국’ 원칙은 아킬레스건과도 같다. 대만은 물론이고 홍

콩, 티베트 등 중국은 독립을 주장하는 소수민족이나 자치구가 많기 때문이다. 즉, 트럼

프가 미국 대통령으로 당선된 이후 대만 차이잉원과의 통화, ‘하나의 중국’ 원칙 파기를

시사하는 것 등은 중국을 자극시키기 위한 것이다. ‘하나의 중국’이라는 원칙을 존중해

주면서 미국에게 유리한 조건들을 얻기 위한 전략으로 판단한다.

표10 트럼프 당선 뒤 커지는 美中 갈등

시기시기시기시기 주요주요주요주요 내용내용내용내용

10 월 22 일 트럼프, 중국 환율조작국으로 지정하고 45% 관세 부과 공언

11 월 14 일 중국 환구시보, 중국은 미국의 정책에 대해 보복할 것이라고 경고

12121212 월월월월 02020202 일일일일 트럼프트럼프트럼프트럼프, , , , 차이잉원차이잉원차이잉원차이잉원 대만대만대만대만 총통과총통과총통과총통과 통화통화통화통화

12121212 월월월월 04040404 일일일일 중국중국중국중국 외교부외교부외교부외교부, , , , 대만대만대만대만 총통과의총통과의총통과의총통과의 통화에통화에통화에통화에 엄중엄중엄중엄중 항의항의항의항의

12121212 월월월월 11111111 일일일일 트럼프트럼프트럼프트럼프, ', ', ', '하나의하나의하나의하나의 중국중국중국중국' ' ' ' 원칙원칙원칙원칙 파기파기파기파기 시사시사시사시사

12 월 15 일 중국, 필리핀 수빅만에서 미국 수중드론 나포

12 월 15 일 미국 USTR, 곡물 수입 제한 이유로 중국을 WTO 에 제소

12 월 19 일 중국, 트럼프 대만 관련 발언에 맹비난

12 월 21 일 트럼프, NTC 위원장에 대중 강경파(피터 나바로) 지명

12 월 23 일 중국, GM 합작법인에 2 억 100 만 위안 벌금 부과

01010101 월월월월 09090909 일일일일 대만대만대만대만 총콩총콩총콩총콩 차이잉원차이잉원차이잉원차이잉원, , , , 중남미중남미중남미중남미 순방길에순방길에순방길에순방길에 미국을미국을미국을미국을 경유경유경유경유


표11 트럼프 당선인의 對중국 무역정책: 중국을 압박하기 위한 수단에 가까워

정책정책정책정책 주요주요주요주요 내용내용내용내용

환율조작국 지정 중국을 환율조작국(Currency Manipulator)으로 지정하고, 자국 이익을 위해 환율을 조작하는 국가에

대가를 부과

불법 보조금 제재 중국의 불법보조금(unfair subsidy) 지급을 WTO 의 룰에 따라 금지시키고, 그 룰의 이행을 강제

불법행위 제재 중국이 미국 경영비밀(trade secrect) 탈취(theft)를 포함한 불법행위(illegal activities)에 대해 대통령이

사용할 수 있는 모든 무역구제수단(201 조, 301 조, 232 조) 동원 제재

불공정 무역행위 상시감시/제재 상무장관이 미국 노동자들에게 피해를 주는 외국의 모든 무역협정 위반사례를 식별하고, 가능한 기관과

수단을 동원하여 불공정행위를 제재




중국의 대미수입 확대: 항공기, 기계에 집중

트럼프 행정부는 ‘미국 우선주의(America First)’를 내세우며, 미국의 경기개선을 강조

한다. 법인세 인하와 리쇼어링, 중국의 막대한 對美 무역흑자에 대한 불만과 환율조작국

지정 등은 ‘중국이 미국의 일자리를 빼앗고, 환율을 조작한다’의 중국 때리기와 같은 맥

락에서 이해할 수 있다.

이는 미국의 무역적자 중 對中 무역적자가 44.3%, 원유수입을 제외한 무역적자 중

77.0%(2011년 1월~2016년 10월)에 달하는 것을 겨냥한다. 미국의 무역적자를 곧

국익훼손이라고 인식하고 있는 트럼프 행정부에게는 막대한 對中 무역적자는 반드시 해

결해야만 하는 문제인 것이다.

트럼프 행정부는 중국의 대미수입 확대를 통해 대중국 무역적자 규모를 완화하고자 할

것이다. 미국의 최근 3년간 수출품 중 항공기가 7.2%로 가장 높은 비중을 차지하고 있

다. 실제로 중국의 대미 수입품 중 최근 그 비중이 빠르게 증가하고 있는 품목은 바로

차량, 항공기 등으로 2016년(11월 누적) 기준 20.5%에 달한다.

즉, 만약 트럼프와 시진핑이 협상테이블에 마주 앉아 ‘미국의 대중 무역적자 규모 감소’,

‘중국의 대미 수입규모 확대’를 논의한다면 가장 가능성이 높은 시나리오는 중국의 대

미 항공기 수입 규모확대 등을 통한 무역수지 불균형 해소가 될 것이라고 판단된다.

미국 최대 항공기 제조사인 보잉社에 따르면, 737 기종 전체 판매의 30%, 주력 공장에

서 생산되는 항공기의 25%를 중국 항공사들이 수입하고 있다. 한편 미국 상무부는 보

잉사의 대중 10억 달러 항공기 수출은 일자리 6,000개의 창출효과가 있다고 발표했다.

보잉사는 앞으로 20년간 중국이 약 6,810대의 항공기(1조 250억 달러)를 구매할 것

으로 전망하고 있다. 이를 토대로 상무부에서 언급한 일자리 창출효과를 반영하면, 중국

으로의 항공기 수출로 미국 내 일자리 615만 개, 연간 15만 개가 창출될 수 있다. 즉,

중국의 대미 항공기 수입 규모확대는 무역수지 불균형뿐만 아니라 고용창출에도 효과적

이라는 점을 고려할 때, 美中 간의 협상테이블에서 충분히 논의될 수 있다고 판단한다.

그림15 미국의 무역적자 중 對中 무역적자, 44.3% 수준에 달해

자료: Bloomberg, CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터

46.6

57.6

0

20

40

60

80

100

120

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(% of 무역수지,12ME)(십억달러,12ME)

미국 무역수지(좌) 對中 무역수지(좌)

중국 비중(우) 중국 비중(원유수입제외,우)



표12 美 수출품 비중: 방위산업, 자동차, IT, 제약, 산업재 표13 美 수입품 비중: Oil 과 자동차 비중이 크다

품목품목품목품목 비중비중비중비중(%)(%)(%)(%)

1111 Civilian aircraft, engines, equipment, and partsCivilian aircraft, engines, equipment, and partsCivilian aircraft, engines, equipment, and partsCivilian aircraft, engines, equipment, and parts 7.187.187.187.18

2 Other parts and accessories of vehicles 3.60

3 Passenger cars, new and used 3.65

4 Semiconductors 2.74

5 Pharmaceutical preparations 3.28

6 Industrial machines, other 3.33

7 Petroleum products, other 3.59

8 Fuel oil 3.42

9 Telecommunications equipment 2.60

10 Electric apparatus 2.67

11 Plastic materials 2.28

12 Chemicals-organic 2.08

13 Computer accessories 2.00

14 Medicinal equipment 2.20

15 Minimum value shipments 2.17

품목품목품목품목 비중비중비중비중(%)(%)(%)(%)

1 Crude oil 9.39

2 Passenger cars, new and used 6.87

3 Pharmaceutical preparations 4.13

4 Other parts and accessories of vehicles 4.36

5 Cell phones and other household goods, n.e.c. 4.15

6 Computer accessories 2.49

7 Computers 2.79

8 Telecommunications equipment 2.61

9 Apparel, household goods - cotton 2.08

10 U.S. goods returned, and reimports 2.48

11 Petroleum products, other 1.79

12 Industrial machines, other 2.22

13 Electric apparatus 2.08

14 Apparel, textiles, nonwool or cotton 1.99

15 Fuel oil 1.56

주: 2016년 3Q 연간무역액 기준. 최근 3년간 수출품 비중

자료: census.gov, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 2016년 3Q 연간무역액 기준. 최근 3년간 수입품 비중

자료: census.gov, 이베스트투자증권 리서치센터

그림16 중국의 對美수입: 차량/항공기/선박 비중 증가세 그림17 중국의 對美수출: 기계/전자기기 부품 비중이 44%

자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터

표14 투자재 섹터 내 해외매출 비중이 높은 미국 기업

SectorSectorSectorSector CompanyCompanyCompanyCompany TickerTickerTickerTicker 2015201520152015 년년년년 매출총액매출총액매출총액매출총액

(USD Millions)

해외해외해외해외매출매출매출매출

(USD Millions)

비중비중비중비중

(% of Sales)

EnergyEnergyEnergyEnergy

EXXON MOBIL CORP XOM 236,810 167,304 70.65

CHEVRON CORP CVX 122,566 85,878 70.07

SCHLUMBERGER LTD SLB 35,475 25,196 71.02

IndustrialsIndustrialsIndustrialsIndustrials

GENERAL ELECTRIC CO GE 115,158 64,100 55.66

BOEING CO BA 96,114 56,827 59.12

CATERPILLAR INC CAT 47,011 27,793 59.12

EATON CORP PLC ETN 20,855 16,476 79.00

TYCO INTERNATIONAL PLC TYC 9,902 9,902 100.00

MaterialsMaterialsMaterialsMaterials

DOW CHEMICAL DOW 48,778 31,957 65.52

LYONDELLBASELL INDUSTRIES NV LYB 32,735 31,879 97.39

MOSAIC CO MOS 8,895 5,610 63.06

NEWMONT MINING CORP NEM 7,729 5,719 73.99

FinancialsFinancialsFinancialsFinancials CHUBB LTD CB 19,067 17,213 90.28

UtilitiesUtilitiesUtilitiesUtilities AES CORP AES 14,866 11,269 75.80

자료: S&P, 이베스트투자증권 리서치센터

23.5

20

.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(%)

기타광학기기ㆍ사진용 기기ㆍ악기화학공업이나 연관공업의 생산품식물성 생산품차량ㆍ항공기ㆍ선박과 수송기기 부품기계류ㆍ전기기기와 이들의 부품

44.4

11

.9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(%)

기타

차량ㆍ항공기ㆍ선박과 수송기기 부품

비금속(卑金屬)과 그 제품

방직용 섬유와 방직용 섬유의 제품

잡화

기계류ㆍ전기기기와 이들의 부품



표15 미국의 무역수지 적자 중 주요국 비중: 중국 46%, 일본 9.1%, 독일 8.7% 수준

시기시기시기시기 미국의미국의미국의미국의 무역수지무역수지무역수지무역수지

십억달러 對對對對중국중국중국중국 對對對對일본일본일본일본 對對對對독일독일독일독일 對對對對멕시코멕시코멕시코멕시코 對對對對한국한국한국한국

2005 -782.81 -202.28 -83.32 -50.57 -49.86 -16.21

비중(%) 25.84 10.64 6.46 6.37 2.07

2006 -837.29 -234.10 -89.72 -47.92 -64.53 -13.58

비중(%) 27.96 10.72 5.72 7.71 1.62

2007 -821.20 -258.51 -84.30 -44.74 -74.80 -13.16

비중(%) 31.48 10.27 5.45 9.11 1.60

2008 -832.49 -268.04 -74.12 -42.99 -64.72 -13.40

비중(%) 32.20 8.90 5.16 7.77 1.61

2009 -509.69 -226.88 -44.67 -28.19 -47.76 -10.60

비중(%) 44.51 8.76 5.53 9.37 2.08

2010 -648.68 -273.04 -60.08 -34.30 -66.32 -10.05

비중(%) 42.09 9.26 5.29 10.22 1.55

2011 -740.65 -295.25 -63.13 -49.39 -64.59 -13.20

비중(%) 39.86 8.52 6.67 8.72 1.78

2012 -741.17 -315.11 -76.47 -60.43 -61.69 -16.64

비중(%) 42.52 10.32 8.15 8.32 2.24

2013 -702.25 -318.71 -73.37 -66.98 -54.45 -20.67

비중(%) 45.38 10.45 9.54 7.75 2.94

2014 -752.17 -342.87 -67.06 -73.73 -53.93 -25.00

비중(%) 45.58 8.92 9.80 7.17 3.32

2015 -762.56 -366.34 -68.75 -74.52 -59.90 -28.34

비중(%) 48.04 9.02 9.77 7.85 3.72

2016 -622.46 -288.78 -56.51 -53.89 -53.01 -24.07

비중(%) 46.39 9.08 8.66 8.52 3.87

자료: Bloomberg, CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터



중국의 환율제도 시장화 개혁

트럼프 당선인은 막대한 대중국 무역적자를 중국의 환율 조작 때문이라고 지적해온 바

있다. 이에 따라 앞서 언급한 중국의 대미수입 확대와 함께 협상테이블에서 미국이 얻

고자 하는 것은 환율제도의 시장화 개혁일 것으로 판단한다. 이는 중장기적으로 정부의

환율개입을 최소화하는 것을 유도하기 위한 것이다.

중국정부가 선택할 수 있는 환율제도의 시장화 개혁은 환율의 일일변동폭 확대를 기대

할 수 있다. 현재 ±2.0%에 불과한 일일 변동폭을 확대해 미국의 위안화 환율제도 시

장화 개혁에 대응할 것이다. 물론 위안화 환율의 일일 변동폭 확대가 통화절상을 의미

하는 것은 아니다. 이에 따라 만약 미국 달러가 지속적으로 강세를 보일 경우, 위안화는

더 큰 폭으로 절하될 가능성도 배제할 수 없다. 즉, 强달러 추세의 완화와 위안화 환율

의 일일 변동폭 확대가 함께 맞물릴 경우, 위안화 절상도 기대할 수 있다.

그림18 韓中 환율제도의 일일 변동폭 확대 조치

자료: 한국은행, 이베스트투자증권 리서치센터

그림19 韓中 환율제도 변천사

주: (한국)단일변동환율제: 외환증서의 수급에 따라 환율이 변동하는 제도이나 네 차례의 평가절하 조치를 제외하고 사실상 고정환율 유지됨

(한국)복수통화바스켓제도: 달러를 포함한 주요 교역상대국 통화 가치변동에 환율을 연동시키는 제도이나 정부의 미세조정 원칙으로 환율의 시장화 미흡

1980년대 후반 미국으로부터 환율 조작국으로 지정되는 등 통상마찰 발생요인으로 작용

(한국)시장평균환율제: 일일 환율변동폭 범위 내에서 외환시장의 수요와 공급에 따라 환율 결정

(한국)자유변동환율제: 외환 수급에 따라 환율이 자유롭게 결정되는 가장 신축적인 환율제도, 정책당국은 제한적, 비주기적으로 시장개입 (중국)이중환율제: 공식환율(은행결제환율)과 시장환율(무역결제환율) 공존, 1994년 이후 환율 단일화(공식환율 5.8위안/달러→8.7위안/달러)

(중국)관리변동환율제: 시장의 수급이 반영되도록 제한된 범위 내에서 환율이 움직이는 제도 도입. 1997년 이후 사실상 8.28위안/달러에서 고정

자료: 한국은행, 중국 인민은행, 이베스트투자증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

원화 환율 일일 변동폭 위안화 환율 일일 변동폭(±%)

1997년 12월 16일 완전 자유화1997년 11월

±10.0%

1995년 12월

±2.25%

2014년 3월

±2.0%

2012년 4월

±1.0%2007년 5월

±0.5%



위안화는 어디로 가는가

과연 중국은 통화정책 완화를 사용할 수 있을까

미국의 금리인상 시점에서 중국 위안화에 드는 의문은 중국의 통화정책 스탠스이다. 바

로 미국이 금리인상을 단행함에도 불구하고 과연 중국이 독자적인 통화정책을 선택할

수 있는가에 대한 문제이다.

과거 중국은 폐쇄적인 외환시장의 특성 상 대외변수에 민감하게 반응하지 않았다. 그러

나 자본유출입 문제가 지속적으로 제기됨과 동시에 IMF SDR 편입은 향후 지속적인 자

금 유출입이 빈번하게 발생시킬 수 있다는 점을 고려할 때, 중국도 미국과의 금리차에

무관심할 수는 없을 것으로 판단된다.

한편 중국의 장기물 금리는 정부의 유동성 공급의 영향으로 2016년 9월 이후 하락한

바 있다. 이에 따라 美中 금리차는 빠르게 줄어들어 위안화 절하로 반영되었다. 이는 달

러강세와 함께 맞물려 위안화의 절하를 지속하는 요인으로 작용했다. 그리고 중국 10년

물은 10월 말 이후 다시 반등하기 시작했다.

결론적으로 미국 금리인상 과정에서 중국이 통화정책 완화를 선택하는 것은 쉽지 않다.

만약 중국정부가 통화완화를 적극적으로 고려한다면 이는 美 달러강세가 다소 소강상태

에 이른 경우일 것으로 예상한다.

이에 따라 중국정부는 통화정책에 대해서는 독자적인 정책적 결정을 내리기 어렵다. 결

국 달러의 움직임에 따른 피동적인 대응만이 가능할 뿐이다. 이에 따라 우리는 중국정

부가 ‘중립적인’ 통화정책 스탠스는 유지하나, 정책의 무게중심은 적극적인 재정지출로

옮겨질 것으로 판단한다. 왜냐하면 중국정부가 주동적으로 경기 하방경직성을 강화할

수 있는 유일한 정책이기 때문이다.

그림20 2016 년 연말 미국과 중국의 금리 움직임 그림21 중미 금리 스프레드 축소 ☞ 위안화 절하

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

2.6

2.7

2.7

2.8

2.8

2.9

2.9

3.0

3.0

3.1

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11

(%)(%) 미국 10년물(좌) 중국 10년물(우)

6.4

6.5

6.5

6.6

6.6

6.7

6.7

6.8

6.8

6.9

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11

(위안/달러)(%) 중국-미국 스프레드(좌) CNH(우)



미국의 금리인상과 중국의 자본유출

미국의 금리인상을 맞딱뜨렸을 때, 중국에 대한 가장 큰 우려는 여전히 자본유출

문제이다. 중국경기에 대한 리스크를 완화해주는 요소 중 하나인 막대한 외환보유고가

더 이상 안전하지 않다는 인식 때문이다. 그리고 여기에는 그간 중국에 유입된

핫머니는 미국의 금리인상으로 빠져나갈 수 있다는 우려도 함께 작용하고 있다.

중국의 핫머니는 외환보유액, 월간 FDI 유입액, 월간 무역수지를 통해 산출한다.

이렇게 산출된 데이터는 월별 핫머니 flow 데이터이다. 즉, 누적으로 지금까지 중국에

유입된 핫머니 규모와 남아있는 규모를 확인할 수 없다. 이 같은 불확실성은 대외환경

변화에 경기를 흔드는 리스크 요인으로 반영된다.

중국의 핫머니는 2001 년 WTO 에 가입함과 동시에 시작된 고도성장기부터

유입되었을 것으로 추정한다. 2001 년 이후 중국의 누적 핫머니 규모를 추정한 결과,

핫머니 유출이 시작되기 전인 2014 년 1 분기 기준의 누적 핫머니는 2.0 조 달러에

달한다. 그리고 2016 년 3 분기 기준 누적 핫머니 잔액은 6 천억 달러 수준이다.

2016 년 월평균 핫머니 유출규모가 750 억 달러 수준임을 고려할 때, 2017 년 2 분기

이후 추가적인 자금 유출 규모는 크지 않을 것으로 예상한다. 즉, 핫머니로 통칭되는

자금들의 이동이 중국의 외환보유고를 흔들만한 가능성은 작다고 볼 수 있다. 실제로

최근 외환보유고 규모의 감소는 중국정부의 위안화 절하방어를 위한 것이기 때문이다.

물론 지난해 12 월 FOMC 에서의 금리인상 이후 2017 년 3 차례의 금리인상이

예상되어 있다는 점이 핫머니 유출과 맞물릴 경우, 우려감이 확대될 수는 있다. 이에

따라 미국의 금리인상 여부보다는 시점이 중요하다.

그림22 2001 년 이후 누적 핫머니 기준, 2016 년 3 분기 잔액 6 천억 달러 수준

주: 핫머니추정금액=외환보유액 증감-FDI 유입액-무역수지

자료: CEIC, Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

01/03 02/02 03/01 03/12 04/11 05/10 06/09 07/08 08/07 09/06 10/05 11/04 12/03 13/02 14/01 14/12 15/11 16/10

(십억달러) 1Q14

1.96조 달러

3Q16

6,003.49억 달러



중국의 적정 외환보유고

적정 외환보유고에 대한 명확한 정의는 없으나, 일반적으로 3 가지 기준이 통용되어

사용된다. ① IMF 에서 제시한 국가 간 경상거래만 고려한 기준, ② ‘그린스펀-기도티

룰’이라고 불리는 국가 간 경상거래와 자본거래를 포함한 기준이다. 그리고 마지막으로

③ 국제결제은행(BIS)에서 제시한 도피성/투기성 자금의 유출입까지 고려한 기준이다.

① 경상거래를 고려한 것으로 3 개월 경상수입액

② 경상거래와 자본거래를 고려할 수준으로 기본 기준 ① + 단기외채 금액 규모

③ 외국인의 포트폴리오 투자를 감안한 수준으로 기준 ② + 외국인주식투자의 30%

중국의 경우, 주식투자 중 외국인의 비중이 매우 작으므로 국제결제은행(BIS)에서

제시한 기준은 제외하고 나머지 기준의 적정 외환보유고를 살펴보면, 중국의 적정

외환보유고는 1.5 조 달러로 추산 가능하다. 추가적으로 유출가능 핫머니 규모 6 천억

달러를 고려해도 중국의 적정 외환보유고는 2.1 달러라는 계산이 도출된다.

실제로 외환보유고가 3.9 조에 달하던 2014 년 2 분기에서 현재까지 줄어든 속도를

기반으로 향후 외환보유고 규모를 추산해보았다. 중국의 적정 외환보유고 1.5 조

달러는 2021 년 1 분기, 유출가능 핫머니를 포함하여 추산한 적정 외환보유고 2.1 조

달러 기준으로는 2019 년 2 분기 수준으로 추산된다.

최근의 중국의 외환보유고는 위안화 절하 압력에 대응하기 위한 정부의 순매도

포지션에 의해 감소하고 있다는 점을 고려할 때, 중국의 외환보유고 규모가 지속적으로

감소할 것으로 보기는 어렵기 때문이다.

결론적으로 현재 중국의 외환보유고가 3.0 조 달러(2016 년 12 월)임을 고려할 때,

외환보유고 규모가 줄어들고 있음에도 불구하고 아직까지 중국의 외환보유고는

우려할만한 수준은 아니라 판단된다.

그림23 2016 년 3 분기 기준, 중국의 적정 외환보유고는 1.5 조 달러 수준


3,166

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

00/03 01/04 02/05 03/06 04/07 05/08 06/09 07/10 08/11 09/12 11/01 12/02 13/03 14/04 15/05 16/06

(십억달러) ①IMF ②그린스펀-기도티 룰 외환보유고

(2016년 3분기 기준)

3개월 경상수입액

단기외채 규모

유출가능 핫머니

소계소계소계소계

6,060억 달러

8,944억 달러

6,000억 달러

2.12.12.12.1조조조조 달러달러달러달러



중국 인민은행(PBoC): 위안화 절하는 달러강세에 기인

2016 년 9 월 이후 또다시 가팔라진 위안화 절하 기조에 우려감이 깃들고 있다. 미

연준은 2016 년 12 월 금리인상을 단행하며 2017 년 3 차례 금리인상을 예고한 바

있다. 이는 분명 위안화 절하의 불안감을 자극하는 요소이다. 중국 인민은행(PBoC)

관계자는 중국 내부적인 변화에 따른 위안화 절하가 아님을 분명히 하고 있다.

달러인덱스는 지난해 12 월 107pt 를 넘어서면서 위안/달러 환율이 ‘7.0 위안’에 달할

것이라는 우려감이 지속되고 있다. 물론 최근 달러인덱스가 105.4pt 로 강달러 기조가

다소 주춤해짐에 따라 위안/달러 환율 역시 6.9 위안 수준을 보이고 있다. 중국

금융당국은 위안화의 움직임은 달러강세에 기인한 것임을 강조하며, 적극적인 환율

방어 가능성이 없음을 내비쳤다.

그리고 CFETS 위안화 환율지수로는 위안화가 매우 안정적임을 강조했다. 위안/달러

환율과 CFETS 위안화 환율지수의 차이는 달러의 비중에 있다. 결국, 최근의 위안/달러

절하 추세는 정부의 개입보다는 강달러에 의한 것임을 확인할 수 있다. 이와 동시에

2017 년부터 기존 CFETS 위안화 환율지수 바스켓에 11 개 통화를 추가함으로써

달러의 영향을 배제한 위안화는 안정적임을 더욱 강조하고 있다.

위안화 환율이 언제까지 절하될 것인지 여부는 달러 강세가 언제까지 지속하느냐에

따라 결정될 것으로 판단한다. 실제로 중국은 경상수지 흑자, 안정적인 외환보유고 등이

다른 나라들에 비해 상대적으로 양호하다는 점을 고려할 때, 펀더멘털에 따른 위안화

절하 기조의 강화라 보기는 어렵다.

당사는 1 월 말 이후 달러 강세 추세완화를 전망하고 있다. 이에 따라 지난해 하반기

이후부터 시작된 위안화의 절하추세 역시 1 월 말 이후 완만해질 것으로 예상한다.

이는 중국정부에게 매우 긍정적인 변화이나, 향후의 위안화 움직임에 대해 피동적일

수밖에 없다는 점을 고려할 때, 재정정책 강화로 이어질 것이라는 기존 전망을

유지한다.

그림24 역내외 위안화 환율 격차 미미해

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

6.90

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

6.8

6.9

7.0

7.1

15/07 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 17/01

(위안/달러)CNY CNH



그림25 위안/달러 환율과 CFETS 위안화 환율지수

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

표16 CFETS 위안화 환율지수 통화바스켓: 2017 년부터 24 개국으로 대상 확대

구분구분구분구분 국가국가국가국가 통화통화통화통화 기존기존기존기존 통화통화통화통화 비중비중비중비중 (%)(%)(%)(%) 2017201720172017 년년년년 통화통화통화통화 비중비중비중비중 (%)(%)(%)(%)

10 10 10 10 Major CurrenciesMajor CurrenciesMajor CurrenciesMajor Currencies

미국 USD 26.40 22.40

유로 EUR 21.39 16.34

일본 JPY 14.68 11.53

홍콩 HKD 6.55 4.28

영국 GBP 3.86 3.16

호주 AUD 6.27 4.40

뉴질랜드 NZD 0.65 0.44

싱가포르 SGD 3.82 3.21

스위스 CHF 1.51 1.71

캐나다 CAD 2.53 2.15

Other CurrenciesOther CurrenciesOther CurrenciesOther Currencies

말레이시아 MYR 4.67 3.75

러시아 RUB 4.36 2.63

태국 THB 3.33 2.91

남아공 ZAR - 1.78

한국 KRW - 10.77

아랍에미리트 AED - 1.87

사우디 SAR - 1.99

헝가리 HUF - 0.31

폴란드 PLN - 0.66

덴마크 DKK - 0.40

스웨덴 SEK - 0.52

노르웨이 NOK - 0.27

터키 TRY - 0.83

멕시코 MXN - 1.69

자료: CFETS, 이베스트투자증권 리서치센터

88

90

92

94

96

98

100

102

104

5.8

6.0

6.2

6.4

6.6

6.8

7.0

7.2

15/08 15/10 15/12 16/02 16/04 16/06 16/08 16/10 16/12

(pr)(위안/달러)

위안/달러(좌) CFETS 위안화 환율 지수(우)



Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 정하늘)

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한

것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다.

_ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

Documents

중국이 환율조작국으로 지정되면imgstock.naver.com/upload/research/economy/1484525232336.pdf · 쾡럼프와 시진핑, 그리고 위안화 이베스쾡쾊자증권 리서치센콢