CONTENTSimgstock.naver.com/upload/research/industry/1479860810875.pdf · 노트 s3 노트2 s4 노트3 s5 노트4 s6 노트5 s7 노트7 자료: 각사, 하나금융투자 그림 6

CONTENTS

1. 휴대폰/전기전자: 부품주에 대한 관심이 생길 때 5

1) 부품주 주가는 출시 이전에 오른다 5

2) 갤럭시 S8은 IT부품 업체 입장에서 양호한 실적 가능성 높다 9

2. 반도체: 양호한 수요와 공급 조절 11

1) DRAM, NAND 모두 연초대비 가이던스 상향 11

2) 중국 스마트폰 성장률 낮더라도 컨텐츠가 증가한다 14

3. 디스플레이: LCD는 견조. 다만, OLED 경쟁력 확대가 Key 16

1) LCD 산업은 17년 상반기 비수기 진입에도 안정세 지속 16

2) 대형 OLED 사업부의 경쟁력 확대가 향후 Key 21

4. IT 업종 투자전략 23

1) 투자우선순위: 삼성전자 > SK하이닉스 > LG디스플레이 23

2) Global Peers Valuation 24

3) Chartbook 26

해외 기업 실적 Review 30

Apple (AAPL US EQUITY) 31

Qualcomm (QCOM US EQUITY) 35

MediaTek (2454 TT EQUITY) 38

TSMC (2330 TT EQUITY) 40

Intel (INTC US EQUITY) 44

Micron (MU US EQUITY) 48

Whirlpool (WHR US EQUITY) 52

Electrolux (ELUXB SS EQUITY) 55

Murata (6981 JP EQUITY) 58

AU optronics (2409 TT EQUITY) 60

Innolux (3481 TT EQUITY) 64

IT Analyst 김록호/이원식02-3771-7523/7721

3

글로벌테크 Vol.8 실적은 따뜻한 4분기

Industry In-depth

Overweight

Top picks 및 관심종목

종목명 투자의견 TP(12M) CP(11월22일)

삼성전자(005930) BUY 1,950,000원 1,640,000원

SK하이닉스(000660) BUY 49,000원 42,700원

LG디스플레이(034220) BUY 36,000원 28,250원

LG이노텍(011070) BUY 115,000원 77,100원

삼성전기(009150) BUY 60,000원 47,650원

LG전자(066570) BUY 69,000원 45,900원

삼성SDI(006400) Neutral 100,000원 93,500원

Financial Data

투자지표 단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 십억원 326,869 324,228 310,745 310,039 326,758

영업이익 십억원 33,770 35,033 31,918 39,326 43,381

세전이익 십억원 36,590 33,785 33,412 39,855 44,086

순이익 십억원 29,113 24,268 24,988 30,406 33,602

EPS 원 18,359 15,088 15,596 19,010 21,008

증감률 % (15.49) (17.82) 3.37 21.89 10.51

PER 배 9.70 11.47 11.24 9.24 8.36

PBR 배 1.27 1.07 1.23 1.12 1.02

EV/EBITDA 배 4.01 3.23 4.29 3.61 3.15

ROE % 13.16 10.32 9.98 11.03 11.12

BPS 원 142,804 155,119 161,814 177,659 194,277

DPS 원 2,263 2,440 3,265 4,529 5,613

주: 상위 7개사 실적 합산

자료: 하나금융투자

Analyst 김록호

02-3771-7523

[email protected]

Analyst 이원식

02-3771-7721

[email protected]

RA 한찬희

02-3771-7775

[email protected]

휴대폰/전기전자: 매년 반복되지만, 부품주 관심 필요

갤럭시 S8 출시는 17년 2분기가 될 가능성이 높을 것으로 예

상된다. 삼성전자의 신모델 출시는 매년 반복되는 이벤트이지

만, S8의 의미는 남다르다. 안정성과 신뢰성이 최우선 요소가

될 것으로 판단되어 수익 구조는 전작보다 나빠질 것으로 추정

된다. IT 부품 업체에게는 기회가 제공될 것으로 보여지며, 디

스플레이의 변화가 동반된다면 높은 기대감 형성으로 인해 주

가 수익률 또한 양호할 것으로 기대된다.

반도체: 중국 스마트폰 정체되더라도 컨텐츠가 증가

16년 2분기~3분기 DRAM의 양호한 업황은 예상보다 양호한

중국 스마트폰 수요와 DRAM 컨텐츠 증가폭에 의한 것으로

파악된다. 16년 4분기 중국 스마트폰 수요의 전년동기대비 성

장률이 둔화되더라도 컨텐츠 증가가 이를 상쇄할 것으로 판단

된다. 17년 상반기의 비수기를 고려한 공급업체의 조절 가능성

도 있어 DRAM의 수급밸런스는 타이트하게 유지될 전망이다.

디스플레이: LCD는 견조. 다만, OLED 경쟁력 확대가 Key

17년 상반기 LCD 산업은 비수기 진입에도 불구하고 안정세가

지속될 전망이다. 아직까지 패널업체들의 재고 수준이 평균 수

준을 하회하고 있는 가운데 이노룩스의 8.6세대 신규 라인이

17년 1월부터 가동될 전망이나, 삼성디스플레이의 7-1 라인

이 가동 중단됨에 따라 17년 1분기 패널업체들의 공급면적 증

가율은 16년 4분기 대비 8% 감소할 것이기 때문이다. 다만,

LCD 산업의 안정세 지속에도 불구, LG디스플레이의 주가 상

승을 위해선 OLED 사업부의 경쟁력 확대가 필요한 시점이다.

IT 투자전략: 삼성전자 > SK하이닉스 > LG디스플레이

16년 4분기 실적은 우호적인 환율과 타이트한 수급밸런스로

인해 양호한 실적 달성을 전망한다. 17년 상반기까지 양호한

실적과 모멘텀을 확보한 업체 중심으로 투자 우선순위를 제시

한다. 삼성전자는 NAND와 OLED의 증익과 분할 기대감 고

조, SK하이닉스는 DRAM의 견조한 이익 흐름 지속과 3D

NAND 양산 개시를 통한 NAND 업체 내에서의 경쟁력 재고,

LG디스플레이는 패널가격 상승폭 확대에 따른 4분기 실적 개

선과 고객사 다변화를 통한 OLED 사업부의 경쟁력 확대가 기

대된다.

2016년 11월 23일 I Equity Research

IT


4

Summary

Catalyst 휴대폰/전기전자: 갤럭시 S7 및 J 시리즈 등의 예상보다 양호한 판매량

반도체: 중국 스마트폰의 양호한 수요 지속과 컨텐츠의 증가

디스플레이: 고객사 다변화를 통한 OLED 사업부의 경쟁력 확대

16년 4분기 전망 휴대폰/전기전자: 삼성전자 IM사업부는 A, J 시리즈의 체력 향상으로 2.03조원 전망

반도체: DRAM과 NAND 모두 양호한 수급밸런스 유지되며 실적 증가

디스플레이: 4분기 패널가격 상승에 최대 수혜

Market Risks 휴대폰/전기전자: 개도국 지역에서의 경쟁 심화로 J시리즈의 판매량 부진

반도체: 스마트폰 수요가 역성장으로 전환 혹은 컨텐츠 증가율 둔화

디스플레이: TV 수요 감소에 따른 LCD 산업의 공급 과잉

종목 투자 Point 삼성전자: 1) 노트7 단종에도 불구하고 미들엔드급 이하의 체력 향상과 S시리즈의 선방,

2) 분할 가능성 고조, 3) 주주친화 정책 기대감

SK하이닉스: 1) 양호한 DRAM, NAND 업황에 의해 16년 4분기 호실적 달성과 2) 3D

NAND 고객사 승인으로 NAND에서의 경쟁력 재고 가능성

LG디스플레이: 1) 패널가격의 안정세 지속, 2) 4분기 실적 개선폭 확대, 3) 고객사 다변화

를 통한 대형 OLED 사업부의 경쟁력 확대

Top Picks 삼성전자 (005930, BUY, TP 1,950,000원)

SK하이닉스 (000660, BUY, TP 49,000원)

LG디스플레이 (034220, BUY, TP 36,000원)


5

1. 휴대폰/전기전자: 부품주에 대한 관심이 생길 때

1) 부품주 주가는 출시 이전에 오른다

IT부품 업체들의 실적 하락은 불가피 16년 하반기 IT 부품 업종에 속한 업체들의 실적은 부진했다. 하나금융투자가 커버하고 있

는 삼성전기, LG이노텍을 비롯한 파트론, 세코닉스 등의 지난 2013년 이후 매출액 및 영업

이익은 지속적으로 역성장 중에 있다. 삼성전자와 LG이노텍을 제외한 IT 부풉 업체들의 합

산 영업이익 또한 지속적으로 하락중에 있다. 이는 삼성전자의 스마트폰 출하량이 2013년

3.2억대를 기록한 이후에 2015년까지 3.2억대로 출하량 성장률이 정체되었기 때문이다. IT

제품의 평균판매가격이 우하향하기 때문에 출하량 성장이 없다면 해당 시장의 역성장은 불

가피하다.

그림 1. 삼성전기, LG이노텍의 연간 영업이익 추이 및 전망 그림 2. 파트론, 세코닉스의 연간 영업이익 추이 및 전망

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삼성전기 LG이노텍(십억원)

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11 12 13 14 15 16F 17F

파트론 세코닉스(십억원) (십억원)

자료: 각사, 하나금융투자 자료: 각사, 하나금융투자

그림 3. 삼성전자 스마트폰 출하량 vs 부품 업체 매출액 합산 추이 그림 4. 삼성전자 IM사업부 OPM vs 부품 업체 평균 OPM

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부품매출 스마트폰출하(우)(십억원) (백만대)

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부품 영업이익률 IM사업부 영업이익률(우)(십억원) (백만대)



6

14년 하반기~15년 상반기처럼

실적 회복이 일어난 시기도 있다

IT부품 업체들의 매출과 이익을 갤럭시 S와 노트 시리즈의 출시 시기과 비교해보자. 2012년

갤럭시 S3의 성공으로 인해 IT부품 업체들의 매출 및 영업이익이 레벨업되었다. 차기작인

갤럭시 S4에 대한 기대감도 높았으며, 실질적으로 부품 업체들도 공급 물량의 증가로 인해

13년 2분기에 실적의 정점을 기록한다. 하지만 출시 이후에 예상 외로 저조한 판매량을 기

록하며 연말에 강도 높은 재고조정이 진행되었고, 삼성전자의 스마트폰 출하량도 2014년부

터 정체되기 시작했다. 이후에 실적 회복 및 반등이 나온 시점은 최초로 엣지 디스플레이가

적용된 갤럭시 노트4와 듀얼 엣지 모델이 포함된 갤럭시 S6가 준비되는 14년 하반기에서

15년 상반기이다. 하지만 갤럭시 S6가 듀얼엣지를 선호하는 소비자의 수요 예측이 빗나가

며, 역시 기대에 미치지 못하는 판매량을 기록하며 실적은 하향되었다. 갤럭시 S7은 양호한

판매량을 시현했지만, 삼성전자 입장에서 큰 변화 없이 원가 절감에 집중한 모델이어서 부품

업체들의 실적은 전년 수준으로 회복하는 수준에 그쳤다.

그림 5. 갤럭시 S, 노트 시리즈의 출시시기와 IT부품 업체 합산 매출액 추이

2012년부터 레벨업 시작

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11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9

(십억원)

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노트2

S4 노트3

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노트5S7

노트7

자료: 각사, 하나금융투자

그림 6. 갤럭시 S, 노트 시리즈의 출시시기와 IT부품 업체 합산 영업이익 추이

13년 2분기 정점으로 실적 하락

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11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9

(십억원)

S2

노트S3

노트2

S4노트3

S5노트4 S6

노트5

S7 노트7



7

갤럭시 S 출시 이전과

노트 출시 전후의

주가수익률이 양호

IT부품 업체들의 전반적인 실적 감소에 합산 시가총액의 축소도 불가피했음을 확인할 수 있

다. 그럼에도 불구하고 IT부품 업체의 실적 및 주가 수익률이 양호하게 나타나는 구간은 존

재한다. 앞서 언급한 14년 하반기에서 15년 상반기에 IT 부품 업체의 합산 시가총액은 30%

상승했다. 차트를 통해 직관적으로 확인할 수 있는 해당 구간과 별도로 IT부품 업체들의 월

별 주가 수익률을 보면, 1~4월과 9~12월에 주가 수익률이 양호했음을 확인할 수 있다. 이

는 상반기 갤럭시 S와 하반기 노트의 출시와 연동되었을 것으로 추정되며, 다른 점은 S는

출시 이전에 노트는 출시 이후에 주가 수익률이 양호했다는 점이다. 16년 4분기는 노트 7의

공백으로 인해 업체들의 실적에 대한 기대감을 가지기는 어렵다. 다만, 17년 2분기에 출시

될 것으로 예상되는 갤럭시 S8에 대한 기대감이 반영되기 시작할 시기가 근접하고 있다. 출

시 예정인 모델의 구체적인 하드웨어 스펙이 공개되기까지 시간이 걸리겠지만, 주가는 출시

이전에 상승률이 높았음을 상기할 필요가 있다는 판단이다.

그림 7. 갤럭시 S, 노트 시리즈의 출시시기와 IT 부품 업체들의 합산 시가총액 변화

갤럭시 S7의 성공에도

시가총액 증가는 미미

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(십억원)

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노트

S3노트2

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노트3S5

노트4

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노트5S7

노트7

S3 성공과 S4 기대감노트4 성공과 S6엣지 기대감


그림 8. IT 부품 업체들의 월별 주가 수익률 비교

1~3월과 9~12월의 주가수익률 양호

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1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월



8

소비자가 직관적으로 느낄 수 있는

디자인의 변화가 중요

갤럭시 S8에 대한 기대감에 투자

IT부품 업체들의 주가가 의미 있게 상승했던 14년 하반기~15년 상반기를 주목할 필요가 있

다. 해당 구간에는 앞서 언급했던 것처럼 최초로 엣지 디스플레이가 적용된 갤럭시 노트4와

듀얼 엣지 모델이 포함된 갤럭시 S6가 준비 및 출시된 시기이다. 소비자가 직관적으로 스마

트폰의 변화를 인식할 수 있는 디자인=디스플레이의 변화를 통해 의미 있는 주가 상승이 있

었던 것으로 추정된다. 2010년 이후 소비자들은 바(Bar)형태의 전면 터치스크린 스마트폰에

만 노출되어 있는 상태이기 때문에 조그만 변화에도 반응을 한 것으로 생각된다. 갤럭시 S8

은 현재 좌우 베젤의 축소를 떠나 상하 베젤을 축소시키거나 아예 베젤이 없는 형태의 루머

가 언론을 통해 언급되고 있다. 또한 갤럭시 노트7의 단종 이후에 출시되는 플래그십 스마

트폰으로서 소비자에게 확실하게 어필할 수 있는 스마트폰이 될 것으로 기대되고 있다. 따라

서 갤럭시 S8에 대한 기대감이 높을 것으로 예상되며, IT부품 업체들의 주가 수익률도 양호

할 가능성이 높다는 판단이다.

표 1. 갤럭시 S8 관련 루머 정리

관련 루머 내용

발표일 월스트리트저널에서, 갤럭시 S8은 예년 2월(MWC 시점) 대비 2개월 지연된 4월경이 될 것으로 전망

이는 삼성전자가 노트7 이슈를 겪으며, 갤럭시 S8을 더 철저히 준비하기 위해서인 것으로 언급

인공지능 음성 비서 탑재

Siri 개발진이 설립한 스타트업 비브랩스 인수

비브랩스 경영진과 함께한 간담회에서, 개발 1실장 이인종 부사장이 갤럭시S8이 인공지능이 탑재된

삼성의 첫 번째 스마트폰이 될 것으로 언급

기존 음성인식 서비스 분야에서 애플에 비해 상대적으로 약하다는 평가를 받은 만큼 현재보다 발전된 대화형

인공지능을 탑재할 확률은 높을 것으로 판단

전면 디스플레이(bezelless)

해외 안드로이드 매체인 매체 테크드로이더(TECHDROIDER)는 베젤이 완전히 없어진 갤럭시 S8 언급

전면 홈버튼이 제거 -> 베젤이 없는 풀스크린 디스플레이 구현 예상 (Screen to body ratio 95% 이상)

기존 S시리즈 및 노트 시리즈의 엣지 모델은 디스플레이의 좌우 테두리가 없는 스마트폰 상용화에 성공

홈버튼의 제거

홈버튼이 사라지면, 전정식 지문인식 방식의 적용이 어려워 다른 지문인식방식 채용이 필요

1) 광학식 지문인식

- 인터넷상 삼성전자의 광학식 지문인식 채용 루머가 유포.

- 기존 전정식 지문인식(지문 표면의 미세한 굴곡을 감지해 인식)대신,

광학식 지문인식(지문 사진을 촬영, 가시광선에 비친 지문의 모양 패턴으로 인식) 채용된다는 소문

- 단, 광학식 지문인식은 지문 사진을 이용한다는 점에서 보안문제가 있음 (지문 사진의 복제가 용이)

2) 초음파 지문 인식

- 초음파 지문인식은 초음파로 피부 표면을 탐지해 지문 위 융선(ridge)과 땀구멍(pore)의 형태를 3D로 읽어 들이는

방식. 광학식 지문 인식 대비 보안 부분에서 우수

- 2015년 퀄컴이 3D 지문인식 기술 스냅드래곤 센스ID를 발표

최신 AP인 스냅드래곤 830에 초음파 지문 인식 인증 기술이 적용

- 통상적으로 삼성전자가 갤럭시 시리즈에 자사의 액시노스와 스탭드래곤 AP를 동시에 채용하는 만큼,

초음파 지문 인식을 적용할 가능성이 있음

4K UHD 해상도 채용

유비산업리서치에서 과거 갤럭시 시리즈의 AMOLED 발전에 따라 S8은 4K UHD 5인치 중후반대 패널로 전망

삼성전자는 갤럭시S의 WVGA, 갤럭시S3는 HD, 갤럭시S4와 갤럭시S5는 FHD, 갤럭시S6와 갤럭시S7은 QHD까지 발전 갤럭시S3

HD 해상도를 제외하고 해상도의 개발 주기가 2년 간격

삼성디스플레이가 SID2016에 VR용으로 전시한 UHD 4K의 806ppi를 갖춘 5.5인치 AMOLED는 휘도가 S7과 동등 수준

OLED 소재 구성 M8 채택

16.10.24 삼성 디스플레이 발표

OLED 소재 구성이 갤럭시S7, 갤럭시노트7에도 사용된 M7에서 M8로 변경될 것으로 파악

M8 발광소재 변화 전망

레드 : 덕산네오룩스가 다우케미컬을 제치고 주공급자 예상

그린 : 삼성SDI 탈락, 일본 신일철주금이 선정될 것으로 예상

블루 : 이데미쯔코산 주 공급자, 에스에프씨 소량 공급 예상

M7과 마찬가지로 레드, 그린은 인광, 블루는 형광

자료: 언론, 하나금융투자


9

2) 갤럭시 S8은 IT부품 업체 입장에서 양호한 실적 가능성 높다

글로벌 스마트폰 시장의

전년대비 성장률 재검토

갤럭시 S8은 갤럭시 노트7 단종 이후에 출시되는 플래그십 모델이라는 측면에서 중요한 의

미를 갖는다. 이는 단순하게 매년 출시되는 시리즈 중의 한 모델이라기보다는 삼성전자와 갤

럭시 브랜드에 대한 소비자 신뢰도에 영향을 미칠 수 있기 때문이다. 그렇기 때문에 삼성전

자 입장에서는 안정성 추구를 위해 관련된 관리 및 검사 비용의 증가가 불가피할 것으로 판

단된다. 갤럭시 S8의 수익구조 악화는 아이러니하지만, IT부품 업체에게는 실적 회복의 기

회가 될 가능성 있다는 의미이기도 하다. 원가 절감보다는 품질의 신뢰도와 안정성을 우선시

할 것이기 때문에 부품 업체 입장에서도 경쟁업체와의 과도한 가격 경쟁이 지양될 가능성이

높다. 삼성전자 입장에서는 장기간 협의 하에 많은 물량을 안정적으로 공급했던 업체를 선호

할 가능성이 높으며, 이에 따라 각 부품들 안에서 1차 공급업체의 책임감과 수혜가 보다 높

아질 것으로 판단된다.

그림 9. 카메라 모듈업체 매출액 추이 그림 10. 카메라 렌즈업체 매출액 추이

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파트론 휴대폰용 부품

캠시스 휴대폰용 카메라모듈

엠씨넥스 휴대폰용 카메라모듈

파워로직스 CM

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세코닉스 광학렌즈 코렌 Lens Ass'y 디지탈옵틱 렌즈(십억원)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

그림 11. IR/블루필터 업체 매출액 추이 그림 12. AFA/OIS 업체 매출액 추이

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옵트론텍 Image Sensor Filters 나노스 IR Filter Assembly(십억원)

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20

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100

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1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

자화전자 AFA 하이소닉 AF Actuator(십억원)



10

전면 카메라 화소 상향 및

듀얼카메라 탑재에 따른 수혜 업체:

삼성전기, 세코닉스, 옵트론텍,

대덕GDS

갤럭시 S8의 후면 듀얼카메라 탑재와 전면 카메라 화소수 상향을 예상한다. iPhone 7의

전면 카메라 7백만과 듀얼카메라 채택으로 삼성전자는 해당 스펙에 대한 지연이 불가능할

것으로 판단된다. 듀얼카메라 탑재시에 모듈 업체는 삼성전기, 삼성전기에 렌즈를 공급하는

세코닉스의 수혜가 기대된다. 전면 카메라 화소수도 현재 5백만에서 8백만으로 상향될 가

능성이 높을 것으로 예상되는데, 8백만 화소의 경우에는 필터의 필요성이 대두될 것이다.

필터 공급 업체인 옵트론텍 입장에서는 새로운 매출처가 생기는 것이기 때문에 긍정적으로

판단된다. 또한 전면의 경우 홍채인식이 동반되기 때문에 별도의 모듈이 필요하고, 듀얼카

메라의 경우에도 카메라모듈의 사이즈 확대는 불가피할 것이다. 카메라모듈의 사이즈가 커

진다면, 카메라모듈용 FPCB를 메인으로 공급하고 있는 대덕 GDS의 수혜도 가능할 것으

로 판단한다.

표 2. 스마트폰 카메라업체 Supply chain

카메라모듈 Capa (백만대/월) 15년 매출액 (십억원) M/S 및 비고

모듈

파트론 67.8 589.5 삼성전자 내 15% 이하 (전면부 50% 이상)

캠시스 18.0 415.5 삼성전자 내 10% 내외 (전면부 30% 이상)

엠씨넥스 8.8 412.1 삼성전자 내 10% 내외

파워로직스 7.5 387.9 삼성전자 내 8% 내외

해성옵틱스 2.7 146.5 삼성전자 내 3% 내외

나무가 13.6 391.0 삼성전자 내 8% 내외

렌즈

세코닉스 25.9 147.9 삼성전자 내 25% 내외

코렌 22.0 85.5 삼성전자 내 15% 내외

디지탈옵틱 19.7 60.6 삼성전자 내 10% 내외

차디오스텍 7.7 54.5 삼성전자 내 10% 내외


IR/블루필터

옵트론텍 32.0 111.2 삼성전자 내 50~60%

나노스 46.7 84.1 삼성전자 내 40~50%

액츄에이터/OIS

자화전자 13.1 239.7 삼성전자 내 50% 내외


하이소닉 8.0 53.6 삼성전자 내 10% 내외



11

2. 반도체: 양호한 수요와 공급 조절

1) DRAM, NAND 모두 연초대비 가이던스 상향

반도체 가격 상승세는 지속 전망 16년 2분기부터 반등하기 시작한 DRAM과 NAND의 가격 상승세가 11월 현재까지도 멈추

지 않는다. DRAMeXchange에서 확인 가능한 PC용 DRAM 가격은 물론 모바일 DRAM의

가격 또한 강한 수요를 바탕으로 견조한 가격 흐름이 지속되고 있는 것으로 파악된다. 이러

한 기조는 16년 4분기 중에도 지속될 가능성이 높을 것으로 판단된다. 뿐만 아니라 DRAM

업체의 낮은 재고 수준을 감안하면 17년 1분기 비수기에도 안정적인 가격 흐름이 가능할 것

으로 보여진다. DRAM 공급업체들이 모바일 비중을 확대시켜 놓은 상태에서 PC 업체들이

PC용 DRAM을 구하기가 쉽지 않을 가능성도 높아 투자심리에 영향을 미치는

DRAMeXchange의 가격은 하락세로 전환되기 어려울 것으로 전망된다. NAND는 모바일의

탑재량 증가와 고용량 SSD의 수요 증가로 인해 16년 4분기 안정적인 가격이 유지될 가능성

이 높다. 다만, 3D NAND의 램프업과 비수기가 교차하는 17년 상반기에도 가격 흐름이 지

속될 수 있을지 예의주시할 필요는 있다고 판단된다.

그림 13. DDR3의 가격 추이 그림 14. DDR4의 가격 추이

1.00

1.50

2.00

2.50

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4.00

15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11

DRAM DDR3 4Gb 512Mx8 1333/1600MHz 스팟가

DRAM DDR3 4Gb 512Mx8 1333/1600MHz 고정가

($)

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1.20

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15.10 15.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.10

DRAM DDR4 4Gb 512Mx8 2133MHz 스팟가

DRAM DDR4 4Gb 512Mx8 2133MHz 고정가

($)


그림 15. NAND 32GB 가격 추이 그림 16. NAND 64GB 가격 추이

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

2.40

15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11

NAND 32Gb 4Gx8 MLC 스팟가

NAND 32Gb 4Gx8 MLC 고정가

($)

1.00

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2.00

2.50

3.00

3.50

15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11

NAND 64Gb 8Gx8 MLC 스팟가

NAND 64Gb 8Gx8 MLC 고정가

($)



12

4Q16 DRAM의 양호한 수요 지속

2017년 공급 증가 제한적

삼성전자는 16년 2분기에 이어 16년 3분기에도 가이던스인 10% 중반을 상회하는 20% 중

반을 달성했다. 이는 수요가 양호했고 미세공정전환이 순조롭게 진행되고 있기 때문으로 추

정된다. 2016년 연간 전망치도 기존의 시장 bit Growth 20% 중반에서 20% 후반으로 상향

제시했다. 다만, 16년 4분기 회사의 bit Gorwth를 시장보다 하회할 것으로 제시한 것은 수

익성 추구를 위한 영업과 17년 상반기 비수기를 일정 부분 대비하는 것이라 판단한다.

DRAM 업황의 수급 밸런스를 무너뜨리지 않고 유지하려는 의지가 확인되는 부분이다.

SK Hynix는 한자리 후반의 bit Growth를 제시했는데, 이는 전분기 가이던스와 동일하다.

시장 수요에 대한 언급은 없지만, 16년 3분기에 이어 양호한 수요 상황을 예상하고 있는 것

으로 판단된다. 삼성전자의 가이던스와 차이가 나는 부분은 고객사 기반의 차이와 3분기 누

적으로 출하한 bit 기반이 상이하기 때문일 것이다. 현재 재고자산은 1주 내외로 타이트한

상황으로 파악되며, 16년 4분기 재고자산이 증가하지 못한다면, 17년 1분기 수요 공백기에

대한 우려도 일정부분 불식 가능할 것으로 기대된다.

Micron은 16년 4분기 영업이익 흑자전환 가능성이 높으며, 이는 2016년 첫 영업 흑자이

다. 앞서 언급했듯이 양호한 DRAM의 수급 밸런스 속에서 16년 4분기 출하량이 증가해 실

적 회복이 가능할 것으로 추정된다. 2017년 투자에 대한 부분도 공유했는데, DRAM향 투자

는 모두 공전전환을 위해 사용되며 추가적인 Capa 증설은 없을 것으로 언급했다.

표 3. DRAM 업체들의 16년 4분기 및 2016년 가이던스

3Q16 4Q16F 2016년 연간

가이던스 결과 Industry Company Industry Company

삼성전자

Bit Growth + 10% 중반 + 20% 중반 + 한자리수 초반 Flat + 20% 후반 + 30% 중반

ASP - 한자리수 중반

SK하이닉스

Bit Growth + 한자리수 후반 + 8% + 10% + 20% 중반 + 20% 중반

ASP Flat

Micron

Bit Growth +20% + 20% 중반 + 28%~30%

ASP -6%


그림 17. SK하이닉스와 Micron의 전분기대비 재고자산 증감율 그림 18. 국내 반도체 재고지수 추이

-30%

-20%

-10%

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10%

20%

30%

40%

50%

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70%

1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16

SK하이닉스 Micron

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100

150

200

250

300

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

반도체 재고 지수(2010=100)

자료: 각사, 하나금융투자 자료: 통계청, 하나금융투자


13

SK하이닉스와 Micron은

자사 및 시장 연간 가이던스 상향

삼성전자는 16년 4분기 NAND 시장의 bit 출하가 전분기대비 10% 증가할 것으로 예상하고

있고, 회사는 이를 상회하는 10% 중반을 제시했다. 고용량 SSD에 대한 수요가 여전히 강한

것으로 추정되며, 3D NAND로 해당 어플리케이션에 대한 대응은 삼성전자가 누리고 있는

영역이기 때문으로 판단된다. 중국 및 북미 스마트폰 고객사향 뿐만 아니라 엔터프라이즈용

서버와 스토리지향 SSD의 강한 수요를 독식하다시피 하고 있기 때문에 해당 수요에 대한

이해와 대응이 다른 업체들과 차별화되고 있을 것으로 생각된다.

SK하이닉스는 NAND 시장에 대한 부분은 공유하고 있지 않지만, 회사는 전분기와 유사한

수준의 bit 출하를 가이던스로 제시했다. 이는 앞서 언급한 삼성전자와 차이가 나는 부분으

로 판단된다. 다만, 16년 3분기 21나노 DRAM 공정의 확대에 이어 16년 4분기에는 36단

3D NAND의 모바일향 고객사 공급이 개시될 것으로 예상된다. 1년여간 지지부진했던 3D

NAND의 고객사 승인은 해당 기술에 대한 수준이 양산 단계까지 안정화되었음을 반증한다

는 판단이다. NAND에서의 반전 포인트를 만든 것이 주목할 반한 부분이다.

Micron은 16년 3분기 SK하이닉스와 유사한 수준의 bit 출하를 기록했음에도 가격은 하락

했다. 또한 2016년 시장 전망에 있어서도 삼성전자, SK하이닉스보다 낮은 가이던스를 제시

중에 있다. 이는 NAND의 시장 대응력 및 경쟁력에 대한 재고를 해야 할 필요성이 있는 부

분이며, 향후 3D NAND의 안정화 시기에 따라 현재 입지가 흔들릴 수 있다는 판단이다.

표 4. DRAM, NAND 업체들의 16년 4분기 및 2016년 가이던스

3Q16 4Q16F 2016년 연간


삼성전자

Bit Growth + 10% 초반 상회 + 20% 초반 + 10% + 10% 중반 + 40% 중반

ASP - 한자릿수 초반

SK하이닉스

Bit Growth + 10% 초반 + 12% Flat + 40% 후반 + 40% 후반 상회

ASP + 7%

Micron

Bit Growth + 13% + 30%중~40%초 + 30%~40%

ASP - 1%

자료: 각 사, 하나금융투자

그림 19. NAND 업체 시장점유율 추이 그림 20. NAND 업체 수익성 비교

0%

5%

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25%

30%

35%

40%

1Q13 3Q13 2013 2Q14 4Q14 1Q15 3Q15 2015 2Q16

삼성전자 Toshiba SanDisk

Micron SK하이닉스 Intel

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

삼성전자 SK하이닉스 Micron Toshiba



14

2) 중국 스마트폰 성장률 낮더라도 컨텐츠가 증가한다

2016년 중국 스마트폰의 전년대비

성장률을 3%로 하향

중국의 16년 3분기 스마트폰의 판매량은 전년동기대비와 유사한 1.12억대로 잠정 집계된

다. 16년 2분기의 전년동기대비 성장률이 11%였음을 감안하면, 폭 둔화가 두드러지는 것이

사실이다. 다만, 15년 3분기와 4분기는 China Unicom과 China Telecom이 4G 서비스를

개시하며 전년동기대비 21% 성장률을 시현한 분기였다. 16년 하반기의 성장률이 역기저효

과로 인해 높게 나타나기 힘든 상황임을 인지할 필요가 있다는 판단이다. 절대 판매량인

1.12억대는 전년과 같이 3분기 기준으로 가장 높은 수치이며, 16년 4분기에 전년동기 수준

의 판매량을 기록하면 16년 연간 판매량의 전년대비 성장률은 3%로 추산된다. 하나금융투

자가 직전 보고서에서 중국의 전년대비 성장률을 7%로 수정한 것과는 차이가 발생하며, 중

국 성장률의 재수정과 글로벌 수요 또한 2%로 하향조정한다.

시계열이 14년 1분기부터라 짧지만, 중국의 스마트폰 공급이 수요대비 11개 분기 평균 6%

높았던 것을 확인할 수 있다. 이에 따라 15년 하반기 소진되었던 재고를 16년 상반기 축적

했던 것으로 유추 가능하다. 16년 3분기말 기준으로 공급이 7% 많은 상태이기 때문에 재고

수준은 적정 수준으로 유지되고 있어 16년 4분기 공격적인 재고 축적 가능성은 낮을 것으로

전망된다. 17년 1분기에도 과도한 공급과잉 가능성 역시 낮은 것으로 판단한다.

그림 21. 중국 스마트폰 판매량과 전년동기대비 성장률 그림 22. 중국 스마트폰 출하량과 전년동기대비 성장률

-5%

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1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

Sell through 성장률 (YoY, 우)(백만대)

-4%

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1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

Sell in 성장률 (YoY, 우)(백만대)

자료: Counterpoint, 하나금융투자 자료: Counterpoint, 하나금융투자

그림 23. 중국 스마트폰 수요공급 추이

과도한 공급과잉 가능성 낮음

-10%

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1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

Sell through Sell in 공급과잉률 (우)(백만대)

자료: Counterpoint, 하나금융투자


15

DRAM 컨텐츠 증가가 양호 중국 스마트폰을 비롯해서 글로벌 세트의 수요가 예상보다 약하지만, 스마트폰 대당 DRAM

컨텐츠량 증가폭이 커서 모바일 DRAM의 수요는 견조할 것으로 전망된다. 스마트폰의 대당

DRAM 탑재량은 2013년 0.99GB에서 2016년 2.13GB으로 매년 29% 상승할 것으로 추정

되며, 2017년에도 스마트폰 대당 컨텐츠는 25% 증가할 것으로 전망한다. 삼성전자의 갤럭

시 S8은 듀얼카메라 탑재 가능성이 높아 S7의 4GB대비 최소 50%에서 최대 100%까지

DRAM 탑재량이 증가될 것으로 예상된다. Apple의 차기작은 일반 모델과 플러스 모두 듀얼

카메라 탑재하며 3GB 채택 가능성이 높을 것으로 관측된다. 글로벌 모바일 DRAM 수요의

33% 이상을 담당하는 두 회사 외에도 Huawei, Oppo, Vivo 등의 중국 업체들의 DRAM 컨

텐츠 소비량도 올해보다 상승할 가능성이 높다. 이는 중국 스마트폰 시장의 성장률 둔화로

인해 업체간 하드웨어 경쟁이 격화될 것으로 판단하기 때문이다.

그림 24. 중국 시장 내에서 점유율 변화가 두드러진다 그림 25. 저가 스마트폰의 DRAM 컨텐트 증가폭도 양호

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14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07

Vivo Apple Oppo

Huawei Xiaomi Samsung

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14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7

(GB)스마트폰 DRAM 채용량 Above $400

$300~399 $100~199

자료: Counterpoint, 하나금융투자 자료: Gartner, 하나금융투자

표 5. 스마트폰 동일시리즈 상하반기 스펙비교

제품명 Vivo

Xplay 5

Vivo

Xplay 6

Vivo

V3

Vivo

V5

Huawei

Enjoy 5s

Huawei

Enjoy 6

ZTE

Axon MAX

ZTE

Axon 7 MAX

출시일 2016년 3월 2016년 11월 2016년 4월 2016년 11월 2016년 1월 2016년 11월 2016년 1월 2016년 11월

가격 $553 $740 $220 $220

크기(mm) 153.5x76.2x 7.6 153.8x73.6x 8.4 143.6x71x7.5 153.8x75.5x 7.6 143.5 x 71 x 7.6 143.2x70.4x7.9 160x80x7.5

무게 168 g 178 g 138 g 154 g 135 g 145 g 188 g

AP Octa-core Quad-core Octa-core Octa-core Octa-core Octa-core Octa-core Octa-core

Core 1.8 GHz 2.15 GHz 1.5 GHz 1.5 GHz 1.4 GHz 1.5 GHz 2.0 GHz

RAM 4GB 6 GB 3 GB 4 GB 2 GB 3 GB 3 GB 4 GB

디스플레이 AMOLED 5.43" AMOLED 5.46" IPS LCD 5" IPS LCD 5.5" IPS LCD 5" AMOLED 5" IPS LCD 6" IPS LCD 6"

해상도 1440 x 2560 1440 x 2560 720 x 1280 720 x 1280 720 x 1280 720 x 1280 1080 x 1920 1080 x 1920

PPI 541 538 294 267 294 293 367 367

후면 카메라 16MP Dual 12MP 13MP 13MP 13MP 13MP 16MP Dual 13M

전면 카메라 8MP 16MP 8MP 20MP 5MP 5MP 13MP

배터리용량 3,600 mAh 4,080 mAh 2,550 mAh 3,000 mAh 2,200 mAh 4,100 mAh 4,140 mAh 4,100 mAh

자료: GSMarena, 하나금융투자


16

3. 디스플레이 : LCD는 견조. 다만, OLED 경쟁력 확대가 Key

1) LCD 산업은 17년 상반기 비수기 진입에도 안정세 지속

1-1) 17년 1분기 공급면적은 16년 4분기 대비 8% 감소할 전망�

17년 1분기 비수기 영향 미미할 전망 17년 상반기 LCD 산업은 비수기 진입에도 불구하고 안정세가 지속될 전망이다. 이노룩스가

17년 1분기부터 8.6세대(Capa 45K/월) 생산라인을 본격 가동하기 시작함에도 불구하고 삼

성디스플레이 7-1 생산라인의 가동이 16년 12월부터 중단되며 글로벌 패널업체들의 17년

1분기 공급면적은 16년 4분기 대비 8% 감소할 것으로 예상되기 때문이다. 참고로, 이노룩

스 8.6세대 생산라인의 풀가동 감안 시 공급면적 기준 Capa는 240Km2/월 규모로 삼성디

스플레이 7-1 생산라인 공급면적 기준 Capa 규모의 약 40% 수준이다.

17년 연간 패널업체들의 공급면적은

16년 대비 2% 증가에 그칠 전망

17년 연간 전체적으로 살펴 보았을 때 글로벌 패널업체들의 공급면적은 16년 대비 2% 증가

할 것으로 예상된다. 삼성디스플레이 7-1 생산라인(Capa 150K/월)의 가동 중단에도 불구

하고 LGD/이노룩스/BOE/HKC 등의 8세대 이상급 LCD Capa가 각각

40K/45K/60K/70K 순차적으로 추가될 것으로 전망되기 때문이다. 다만, 패널업체들의 현

재 재고수준이 현저히 낮은 수준을 유지하고 있고, 패널업체들의 공급면적 증가율 또한 지난

13년 이후부터 지속적으로 감소하고 있기 때문에 공급측면에서 LCD 산업은 17년에도 안정

적인 흐름이 지속될 것으로 판단한다.

표 6. 글로벌 패널업체들의 5세대 이상 LCD 생산라인 공급면적 추이 및 전망 (단위: Km2)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F

공급면적 Samsung Display 6,706 8,086 9,548 8,708 7,243 7,342 7,702 7,274 33,048 29,532

LG Display 9,276 9,589 9,988 10,195 9,016 9,187 9,394 9,197 39,048 35,998

Innolux 5,542 6,427 6,732 6,763 6,237 6,626 7,168 7,304 25,464 27,334

AUO 5,429 5,813 5,994 5,908 5,854 6,054 6,022 5,951 23,144 23,882

BOE 4,970 5,372 5,441 5,455 5,432 5,871 6,298 6,604 21,238 24,205

CSOT 2,663 2,597 3,138 3,477 3,441 3,400 3,433 3,490 11,875 13,764

Sharp 1,513 1,671 2,332 2,113 2,022 2,166 2,346 2,148 7,629 8,681

Others 3,707 4,090 4,771 4,299 4,227 4,475 4,703 4,587 9,238 9,311

합계 39,001 42,735 46,348 45,651 42,386 43,936 45,698 45,389 173,735 176,584

QoQ Samsung Display -21% 21% 18% -9% -17% 1% 5% -6%

LG Display -4% 3% 4% 2% -14% 0% 8% -2%

Innolux -14% 16% 5% 0% -8% 6% 8% 2%

AUO -1% 7% 3% -1% -1% 3% -1% -1%

BOE 5% 8% 1% 0% 0% 8% 7% 5%

CSOT 3% -2% 21% 11% -1% -1% 1% 2%

Sharp -13% 10% 40% -9% -4% 7% 8% -8%

Others 5% 10% 1% -10% 1% 5% 2% 3%

합계 -7% 10% 8% -2% -8% 3% 5% -1%

YoY Samsung Display -28% -17% 0% 3% 8% -9% -19% -16% -11% -11%

LG Display -9% -6% 2% 5% -3% -4% -6% -10% -2% -8%

Innolux -14% -3% 5% 5% 13% 3% 6% 8% -2% 7%

AUO -6% 1% 9% 8% 8% 4% 0% 1% 3% 3%

BOE 28% 30% 22% 15% 9% 9% 16% 21% 23% 14%

CSOT 43% 51% 39% 35% 29% 31% 9% 0% 41% 16%

Sharp -39% -30% 5% 21% 34% 30% 1% 2% -13% 14%

Others -15% -3% 15% 12% 14% 9% -1% 7% 20% 1%

합계 -8% -1% 8% 9% 9% 3% -1% -1% 2% 2%

주: 분기 공급면적은 분기 기준 / 연간 공급면적은 연간 기준



17

1-2) 다만, 수요 측면에서 일부 리스크 요인 존재�

17년 LCD 산업은 수요 측면에서

일부 리스크 요인 존재

공급 측면에서 17년 LCD 산업은 안정세가 지속될 것으로 예상되나, 수요 측면에서 17년

LCD 산업을 바라보게 되면 일부 리스크 요인은 존재할 것으로 판단한다. ①17년 TV 수요

는 16년 대비 감소할 가능성이 높다는 점과, ②17년 TV 평균 인치 사이즈 상승 효과가 16

년 대비 미미할 것이라는 점이다. 16년 TV 세트 수요는 세트업체들의 수익성 개선에 따른

프로모션 확대, 스포츠 이벤트 효과에 따른 유럽 지역 내 TV 수요 개선, 북미/중국 지역 내

교체 수요 확대 등을 통해 연초 예상 대비 양호한 판매량을 기록하고 있다.

17년 TV 수요는 16년 대비 감소할

가능성이 높다고 판단.

세트 업체들의 수익성이

악화되고 있기 때문

다만, 17년에는 글로벌 경기 개선 둔화 속 스포츠 이벤트 부재 및 패널가격 급등에 따른 세

트업체들의 수익성 악화로 인해 TV 수요는 16년 대비 감소할 가능성이 높다고 판단한다.

또한, 16년 TV 평균 인치 사이즈가 41.4인치로 15년 대비 2인치 확대되었으나, 17년 TV

평균 인치 사이즈는 42.3인치(+0.9인치YoY)로 상승 효과가 16년 대비 미미할 것으로 예상

된다는 점도 17년 LCD 산업의 리스크 요인으로 작용할 것으로 예상된다. 참고로, AUO는

16년 3분기 실적발표를 통해 16년 TV 평균 인치 사이즈는 15년 대비 2인치 상승했으며,

17년에는 16년 대비 약 1인치 수준이 상승할 것으로 전망했다.

그림 26. LCD TV 세트 가격 내 패널 모듈 가격과 비중(50인치 기준) 그림 27. 세트업체의 수익성과 패널 모듈 비중의 상관관계(50인치 기준)

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

100

200

300

400

500

600

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F

TV 세트 가격(좌) TV 패널 모듈 가격(좌)모듈 비중(우)

($)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F

TV 패널 모듈 비중(좌)

세트 업체의 수익성(우)


그림 28. TV 평균 인치 사이즈 추이 및 전망: 17년 상승폭 둔화 그림 29. 사이즈별 TV 세트 출하량 비중 추이 및 전망

34.2

35.9

37.2

38.639.4

41.442.3

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

30.0

33.0

36.0

39.0

42.0

45.0

11 12 13 14 15 16F 17F

평균인치(좌) YoY(우)(인치)

12% 13% 8% 7%

34% 31%29% 28%

28% 27%28% 26%

16%16%

17% 19%

10% 13% 18% 20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

14 15 16F 17F

32">X 32" 32"<X<46" 46"<=X<55" 55"<=X



18

17년 TV 수요가 16년 대비 3% 이상

감소하지 않는 이상 LCD 산업은

안정세 지속될 전망

17년 TV 수요가 16년 대비 감소한다는 가정 하에 감소폭을 -3%YoY(Base Case), -

1%YoY(Bear Case), -5%YoY(Bull Case)로 가정하고, 17년 인치별 TV 출하 비중을 17년

TV 수요에 대입시켜 TV 출하면적을 각 시나리오별로 산출해보았다. IT 및 기타 제품들의

17년 수요 및 평균 사이즈가 16년과 동일하다고 가정하고 TV가 전체 디스플레이에서 차지

하는 면적이 70%라는 점을 감안했을 때, 각 시나리오 별로 전체 디스플레이 수급에 미치는

영향은 Base 0%, Bull -1.4%(-2%x70%), Bear +2.1%(3%x70%) 수준이 될 전망이다.

표 7. TV 수요에 따른 TV 출하면적 시나리오 (단위: 천대, Km2)

Base Case Bull Case Bear Case

16년 17년 YoY 16년 17년 YoY 16년 17년 YoY

TV 출하량 32">X 17,655 15,572 -12% 17,655 15,572 -12% 17,655 15,572 -12%

32" 64,416 60,100 -7% 64,416 58,940 -8% 64,416 61,195 -5%

32"<X<46" 62,383 56,724 -9% 62,383 55,644 -11% 62,383 57,523 -8%

46"<=X<55" 37,111 40,082 8% 37,111 38,992 5% 37,111 41,639 12%

55"<=X 39,745 42,199 6% 39,745 41,498 4% 39,745 42,950 8%

합계 221,309 214,676 -3% 221,309 210,647 -5% 221,309 218,879 -1%

TV 출하면적 32">X 2,709 2,367 -13% 2,709 2,367 -13% 2,709 2,367 -13%

32" 18,180 16,962 -7% 18,180 16,635 -8% 18,180 17,271 -5%

32"<X<46" 29,386 27,277 -7% 29,386 26,763 -9% 29,386 27,695 -6%

46"<=X<55" 24,677 26,668 8% 24,677 25,947 5% 24,677 27,699 12%

55"<=X 36,672 38,613 5% 36,672 38,028 4% 36,672 39,446 8%

합계 111,625 111,887 0% 111,625 109,740 -2% 111,625 114,478 3%

TV 출하비중 32">X 8% 7% 8% 7% 8% 7%

32" 29% 28% 29% 28% 29% 28%

32"<X<46" 28% 26% 28% 26% 28% 26%

46"<=X<55" 17% 19% 17% 19% 17% 19%

55"<=X 18% 20% 18% 20% 18% 20%

합계 100% 100% 100% 100% 100% 100%


그림 30. 글로벌 LCD 산업의 분기별 수급 추이 및 전망(면적 기준, 5세대 이상)

17년 LCD 산업의 수급은

안정적 흐름이 유지될 전망

0%

3%

6%

9%

12%

15%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F

수요(좌)

조정 공급(수율, 가동률 및 글래스 효율 고려, 좌)

Sufficiency Ratio(우)

(Km2)



19

1-3) 리스크 요인에도 불구하고 17년 상반기 LCD 산업은 안정세 지속�

하나금융투자는 17년 TV 수요에 대한 불확실성이 상존함에도 불구하고 LCD 산업의 안정세

는 지속될 가능성이 높다고 판단한다. 이는, 17년 1분기 비수기 진입에도 불구하고 패널업

체들의 재고가 현저히 낮은 수준을 유지하고 있기 때문이다. 참고로, 16년 3분기 기준 LG

디스플레이, AUO, 이노룩스의 3개사 합산 재고자산은 16년 2분기 대비 1% 감소했으며,

AUO의 재고일수는 33일로 2009년 2분기 이후 최저 수준을 기록했다.

그림 31. 패널업체들의 재고 추이

16년 3분기 패널업체들의 재고는

가동률 상승에도 불구하고

전분기 대비 감소.

이는, 과거 6년치 이래 최저치

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

(백만달러)

주: LG디스플레이, AUO, 이노룩스 합계



20

1-4) 패널가격은 16년 12월까지 상승세 지속. 17년 1분기에는 안정세 진입�

패널가격의 안정세는

내년 상반기까지 지속될 전망

패널업체들의 재고가 평균을 하회하고 있는 가운데 세트업체들의 재고축적 수요는 지속되며

패널가격은 12월까지 상승세가 지속될 것으로 예상한다. 17년 1분기 비수기 진입 이후에도

예년과 다르게 패널가격은 현 수준을 유지할 가능성이 높다고 판단한다. 삼성디스플레이 7-

1 생산라인의 가동이 중단됨에 따라 일시적으로 공급 Capa가 감소할 것이기 때문이다.

그림 32. 패널업체들의 TV 패널 재고 추이 및 전망 그림 33. 패널업체들의 IT 패널 재고 추이 및 전망

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11F 17.1F

(주)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11F 17.1F

(주)

주: TV 패널 적정 재고 수준: 3.7주 – 4.7주


주: IT 패널 적정 재고 수준: 3.1주 – 4.1주


그림 34. TV 패널가격 추이(55인치/50인치): 12월까지 상승흐름 유지

후 1월부터 안정세 진입

그림 35. TV 패널가격 추이(43인치/32인치): 32인치 경우 수요 둔화로

하락 전환 가능성 존재

110

130

150

170

190

150

170

190

210

230

15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3

55" Open Cell(좌) 50" Open Cell(우)($) ($)

50

65

80

95

110

80

100

120

140

160

15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3

43" Open Cell(좌) 32" Open Cell(우)($) ($)

자료: Witsview, 하나금융투자 자료: Witsview, 하나금융투자


21

2) 대형 OLED 사업부의 경쟁력 확대가 향후 Key

2-1) 대형 OLED 사업부의 적자폭 감소는 진행형�

패널가격 급등에도 불구하고

LG디스플레이 주는 횡보세 지속

지난 8월 이후 TV 패널가격을 중심으로 패널가격의 상승세가 지속되고 있음에도 불구하고

LG디스플레이의 주가는 박스권을 횡보하고 있다. 이는, LCD 산업은 이미 성숙화된 시장으

로 호황에도 불구하고 밸류에이션 측면에서 프리미엄을 적용 받지 못하고 있는 가운데

OLED 사업부에 대한 불확실성이 지속 상존하고 있기 때문인 것으로 사료된다.

OLED 사업부의 실적 개선은

현재 진행형

16년 LG디스플레이의 대형 OLED 사업부 실적은 매출액 1.1조원(+117%YoY), 영업적자

3,870억원(적지)을 기록하며 15년 영업적자 7,470억원 대비 큰 폭으로 감소할 것으로 예상

한다. 다만, 투자자들은 16년 2분기부터 UHD급 OLED 패널에 대한 양산 수율이 급격히

개선되며 적자폭이 축소되기 시작했고, 16년 하반기부터는 안정화된 수율 속 공급량 확대를

통해 적자폭이 큰 폭으로 축소될 것이라 기대했지만 패널 판가 인하에 대한 압력이 지속되

며 투자자들이 기대했던 결과와는 상반된 실적을 기록하고 있는 것으로 추정된다.

17년 하반기 OLED 사업부의

본격적인 실적 개선 가시화

하나금융투자는 LG디스플레이 대형 OLED 사업부의 실적이 17년 하반기부터 본격적으로

개선될 것으로 판단한다. 17년 2분기부터 신규 Capa 가동에 따른 하반기 공급량 확대로 고

정비 부담 완화 효과가 발생할 것이며, 공정 효율성 또한 개선될 것으로 예상하기 때문이다.

또한, 최근 언론을 통해 언급되었던 일본 소니와의 OLED 패널 공급 계약 이슈는 향후 하이

엔드 시장 내 경쟁력을 확대할 수 있다는 측면에서 긍정적 요인이 될 수 있다고 판단된다.

표 8. AM OLED 사업부문 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F

출하량 55" FHD 55 20 15 15 242 105

(천대) 55" UHD 55 70 98 127 127 153 206 227 115 350 714

65" UHD 30 90 144 158 158 166 191 193 63 422 709

77" UHD 5 7 8 8 8 9 10 10 29 37

합계 145 187 265 309 294 328 407 430 420 907 1,460

ASP($) 55" FHD 795 795 755 733 718 696 676 662 950 780

55" UHD 879 879 835 810 794 770 747 732 1,035 842 755

65" UHD 1,275 1,275 1,211 1,175 1,151 1,117 1,083 1,062 1,529 1,216 1,101

77" UHD 2,684 2,684 2,550 2,473 2,424 2,351 2,280 2,235 2,583 2,318

매출액 55" FHD 44 16 11 11 230 82

(백만$) 55" UHD 48 62 82 103 101 118 154 166 119 295 539

65" UHD 38 115 174 186 182 186 207 205 96 514 780

77" UHD 13 19 21 21 20 21 22 22 74 85

합계 144 211 289 321 304 324 383 393 445 965 1,405

환율 1,203 1,162 1,118 1,152 1,182 1,189 1,221 1,229 1,134 1,159 1,205

매출액 55" FHD 53 19 13 13 262 96

55" UHD 58 72 91 119 119 140 188 204 138 340 652

65" UHD 46 134 195 214 215 221 253 252 111 589 941

77" UHD 16 22 24 24 24 25 27 27 86 103

합계 173 246 323 370 359 386 468 483 511 1,112 1,696

Cash Cost 302 334 410 451 434 501 520 517 1,258 1,498 1,972

감가상각비 113 113 113 113 113 209 209 154 450 450 683

변동비 190 222 298 339 322 293 311 363 808 1,048 1,289

영업이익 (130) (89) (87) (81) (75) (116) (52) (34) (747) (387) (276)

EBITDA (17) 24 25 31 37 93 157 120 (297) 63 407



22

그림 36. 16년 6월 이후 패널업체들의 누적 수익률 추이

16년 6월 이후 LG디스플레이의

누적 주가 수익률은

기타 경쟁업체들의 수익률을 하회

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

16.6 16.7 16.8 16.9 16.10 16.11

LG디스플레이 AUO 이노룩스

주: LG디스플레이, AUO, 이노룩스 합계


2-2) 하이엔드 시장 내 소니의 경쟁력은?�

아직까지 소니와의 OLED 패널 공급 계약이 확정된 사항은 아니지만 만약 향후 소니가

OLED TV 진영으로 합류하게 되면 TV 시장에서 OLED TV의 입지는 확대될 것으로 예상

된다. 이는, 16년 상반기 기준 글로벌 TV 시장 내 소니의 점유율이 5% 수준에 그쳤으나,

$1,500 이상 하이엔드 시장 점유율은 17%를 기록하며 하이엔드 시장 내 경쟁력은 어느정도

확고하기 때문이다. 참고로, 16년 상반기 $1,500 이상 TV 판매량은 2.2백만대를 기록했으

며, 이 중 삼성전자/LG전자/소니가 차지하는 비중은 각각 40%/13%/17%를 기록했다.

LG디스플레이 입장에서 하이엔드 시장 내 경쟁력이 확고한 소니와의 공급 계약은 향후 매

우 중요한 사항이 될 전망이다. 소니와의 계약이 성사될 시 향후 OLED TV 시장을 확대시

켜 나갈 수 있다는 측면에서 긍정적이기 때문이다. 다만, 한 가지 우려 사항은 17년 TV 수

요에 대한 불확실성이 상존하고 있는 가운데 프리미엄 시장 내 TV 세트업체들의 경쟁이 심

화될 경우 OLED TV 패널에 대한 단가 인하 압력이 확대될 수 있다는 점이다.

표 9. $1,500 이상 하이엔드 시장 내 주요 업체들의 점유율 추이 (단위: 천대)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 2015 1H16

전체 출하량 삼성전자 10,058 10,274 11,146 15,990 10,283 10,586 47,469 20,869

LG전자 7,308 6,205 6,964 7,585 6,389 6,139 28,062 12,528

소니 2,704 2,611 3,000 4,213 2,444 2,679 12,528 5,122

기타 29,187 28,491 36,119 42,478 29,703 28,033 136,276 57,736

합계 49,257 47,580 57,230 70,267 48,819 47,436 224,335 96,255

M/S 삼성전자 20% 22% 19% 23% 21% 22% 21% 22%

LG전자 15% 13% 12% 11% 13% 13% 13% 13%

소니 5% 5% 5% 6% 5% 6% 6% 5%

기타 59% 60% 63% 60% 61% 59% 61% 60%

$1,500 이상 삼성전자 569 717 423 599 385 498 2,309 882

LG전자 150 182 208 184 128 158 725 286

소니 167 126 157 239 179 199 689 378

기타 370 239 178 378 280 374 1,165 653

합계 1,257 1,265 966 1,401 971 1,228 4,888 2,199

M/S 삼성전자 45% 57% 44% 43% 40% 41% 47% 40%

LG전자 12% 14% 22% 13% 13% 13% 15% 13%

소니 13% 10% 16% 17% 18% 16% 14% 17%

기타 29% 19% 18% 27% 29% 30% 24% 30%



23

4. IT 업종 투자전략

1) 투자 우선순위: 삼성전자 > SK하이닉스 > LG디스플레이

16년 4분기 양호한 실적 달성과

17년 상반기 기대감 등을 감안해

삼성전자, SK하이닉스, LGD

16년 4분기는 예년과 다른 양상의 실적 전개가 전망된다. IT제품 성수기인 4분기는 매출액

은 증가하지만, 마케팅 비용의 증가로 영업이익률은 하락하는 것이 일반적이다. 부품 업체들

은 연말 재고조정 영향으로 매출 및 이익률이 전분기대비 감소한다. 금번 실적에서는 삼성전

자, SK하이닉스, LG디스플레이, LG이노텍이 전분기대비 양호한 실적을 달성할 것으로 추

정된다. 16년 4분기 실적과 17년 상반기 기대감을 반영해 IT 대형 종목의 투자 우선순위로

삼성전자>SK하이닉스>LG디스플레이>LG이노텍=삼성전기>LG전자>삼성SDI를 제시한다.

삼성전자는 1) 노트7 단종에도 불구하고 미들엔드급 이하의 체력 향상과 S시리즈의 선방,

2) 분할 가능성 고조, 3) 주주친화 정책 기대감으로 실적과 모멘텀을 모두 확보했다.

SK하이닉스는 1) 양호한 DRAM, NAND 업황에 의해 16년 4분기 호실적 달성과 2) 3D

NAND 고객사 승인으로 NAND에서의 경쟁력 재고 가능성이 기대된다.

LG디스플레이는 1) 4분기 패널가격 상승에 따른 수혜폭 확대, 2) 이에 따른 16년 4분기 호

실적 달성, 3) 고객사 다변화를 통한 OLED TV 사업부의 경쟁력 확대가 기대된다.

LG이노텍은 iPhone 7 플러스향 듀얼카메라 공급으로 양호한 실적이 전망되지만, LED와

기판에 대한 중장기 불확실성 해소가 동반되어야 할 것이다. 삼성전기는 17년 1분기까지 실

적은 부진하겠지만, S8 출시 전 기대감에 의한 매매 기회가 제공될 것으로 판단된다.

표 10. 16년 4분기 및 16년 실적 전망 (단위: 십억원)

종목 투자의견/TP

16년 PER, PBR 항목

4Q16F 2016F

당사추정치 QoQ(%) YoY(%) Consensus 차이 당사추정치 YoY(%) Consensus 차이

삼성전자 BUY/195만 매출 48,430 1% -9% 51,131 -5% 196,970 -2% 199,555 -1%

PER 10.4 영업이익 7,394 42% 20% 7,572 -2% 27,414 4% 27,854 -2%

PBR 1.2 순이익 6,015 36% 86% 5,636 7% 21,516 15% 21,440 0%

SK하이닉스 BUY/4.9만 매출 4,717 11% 7% 4,809 -2% 16,557 -12% 16,620 0%

PER 8.6 영업이익 1,050 45% 6% 1,102 -5% 2,791 -48% 2,824 -1%

PBR 1.1 순이익 873 46% 0% 867 1% 2,202 -49% 2,171 1%

LG디스플레이 BUY/3.6만 매출 7,519 12% 0% 7,292 3% 26,087 -8% 25,882 1%

PER 11.1 영업이익 640 98% 956% 550 16% 1,047 -36% 962 9%

PBR 0.8 순이익 443 103% 흑전 401 10% 593 -39% 511 16%

LG이노텍 BUY/11.5만 매출 1,739 26% 9% 1,735 0% 5,439 -11% 5,441 0%

PER 17.3 영업이익 55 169% 23% 59 -7% 42 -81% 45 -6%

PBR 1.0 순이익 34 459% 189% 23 46% -4 적전 -36 -89%

삼성전기 BUY/6.0만 매출 1,273 -13% -7% 1,358 -6% 5,961 -3% 6,084 -2%

PER 35.4 영업이익 3 -79% -87% 9 -71% 74 -76% 87 -15%

PBR 0.8 순이익 -3 적전 적지 0 -912% 75 300% 63 19%

LG전자 BUY/6.9만 매출 13,897 5% -5% 14,206 -2% 54,483 -4% 54,761 -1%

PER 14.6 영업이익 108 -62% -69% 208 -48% 1,481 24% 1,572 -6%

PBR 0.7 순이익 5 흑전 흑전 54 -91% 404 225% 518 -22%

삼성SDI Neutral/10.0만 매출 1,348 5% -28% 1,358 -1% 5,245 -31% 5,301 -1%

PER 13.6 영업이익 -62 적지 적지 -37 68% -931 적지 -883 5%

PBR 0.6 순이익 26 흑전 흑전 89 -71% 229 325% 413 -45%

자료: Wisefn, 하나금융투자


24

2) Global Peer Valuation

표 11. 반도체 Peer Valuation (단위: $백만)

Name 삼성전자 SK하이닉스 Intel Qualcomm TSMC Micron MediaTek

단위 USD USD USD USD USD USD USD

주가 ($) 1,391.7 36.2 35.0 67.1 5.8 19.5 7.2

시가총액 ($십억) 195.8 26.4 165.8 99.1 149.4 20.3 11.3

매출액 15 177,404.2 16,619.9 55,355.0 23,948.0 26,570.0 14,558.3 6,717.5

16F 169,546.4 14,119.0 58,624.8 23,850.8 29,650.9 12,978.3 8,697.6

17F 176,454.0 16,022.6 60,678.2 24,251.2 32,628.3 15,494.8 9,353.5

영업이익 15 23,353.0 4,717.8 14,002.0 5,396.0 10,140.7 1,858.3 816.1

16F 23,609.7 2,383.6 16,313.5 6,850.5 11,834.9 309.1 765.9

17F 28,172.2 3,502.6 17,242.2 8,313.8 12,937.8 1,994.4 854.3

순이익 15 16,528.5 3,821.5 11,445.4 6,846.0 9,657.0 1,879.3 817.7

16F 18,060.6 1,857.0 13,146.6 6,925.3 10,452.0 106.1 777.8

17F 21,566.3 2,762.9 13,664.0 7,142.5 11,365.6 1,640.2 901.0

EPS ($) 15 111.7 5.3 2.3 4.3 0.4 1.7 0.5

16F 122.2 2.6 2.6 4.7 0.4 0.1 0.5

17F 148.0 3.9 2.8 4.8 0.4 1.6 0.6

PER (x) 15 12.5 6.8 15.0 15.7 15.5 11.6 13.7

16F 11.4 13.9 13.3 14.4 14.5 214.2 14.6

17F 9.4 9.2 12.5 13.9 13.3 12.5 12.7

BPS ($) 15 1,153.2 25.6 13.1 20.8 1.4 11.3 4.7

16F 1,034.6 27.0 13.3 21.7 1.7 11.6 5.1

17F 1,156.9 30.5 14.2 23.3 1.9 13.2 5.1

PBR (x) 15 1.2 1.4 2.7 3.2 4.0 1.7 1.5

16F 1.3 1.3 2.6 3.1 3.5 1.7 1.4

17F 1.2 1.2 2.5 2.9 3.0 1.5 1.4

EV/EBITDA (x) 15 3.8 3.1 7.3 9.9 8.8 5.4 8.3

16F 3.5 4.2 7.9 9.7 7.3 7.6 8.7

17F 2.9 3.2 6.9 9.1 6.5 5.4 7.8

ROE (%) 15 9.7 21.9 19.2 15.7 27.0 15.9 10.6

16F 11.9 10.0 19.6 18.6 25.3 1.3 10.1

17F 13.2 13.5 20.2 19.5 24.4 9.3 11.5

표 12. 디스플레이 Peer Valuation (단위: $백만)

Name LG디스플레이 Innolux AU Optronics Japan Display Sharp

단위 USD USD USD USD USD

주가 ($) 24.0 0.3 3.6 2.3 1.6

시가총액 ($십억) 8.6 3.4 3.5 1.4 8.2

매출액 15 25,095.1 11,470.1 11,350.8 8,635.7 21,814.8

16F 21,877.5 8,626.1 10,197.5 7,525.6 18,552.3

17F 22,605.4 9,146.2 10,536.5 7,601.8 20,874.9

영업이익 15 1,437.4 706.6 551.9 286.4 -1,073.0

16F 780.1 -88.7 269.0 16.6 -1,045.4

17F 1,258.6 316.6 560.0 95.7 229.2

순이익 15 854.6 340.7 155.4 5.8 -2,695.9

16F 415.4 -129.8 174.0 -428.8 -1,705.0

17F 832.7 267.1 470.0 -14.4 -84.4

EPS ($) 15 2.5 0.0 0.4 0.0 -1.6

16F 1.2 0.0 0.2 -0.7 -1.0

17F 2.4 0.0 0.5 0.0 0.0

PER (x) 15 9.5 10.0 10.4 235.7 N/A

16F 20.8 N/A 19.4 N/A N/A

17F 10.0 12.3 7.9 N/A N/A

BPS ($) 15 29.0 0.7 6.7 5.4 -1.0

16F 29.5 0.7 6.6 5.2 -0.1

17F 31.5 0.7 7.1 5.2 0.4

PBR (x) 15 0.8 0.5 0.5 0.4 N/A

16F 0.8 0.5 0.5 0.4 N/A

17F 0.8 0.5 0.5 0.4 4.2

EV/EBITDA (x) 15 2.3 1.7 N/A 1.2 29.1

16F 3.2 3.4 N/A 1.5 20.1

17F 2.8 2.8 N/A 1.6 15.3

ROE (%) 15 8.2 4.7 2.7 -7.0 -431.3

16F 4.0 -1.7 1.2 -4.7 -157.2

17F 7.9 3.2 0.1 -0.7 -6.8

자료: Bloomberg, 하나금융투자


25

표 13. 가전업체 Peer Valuation (단위: $백만)

Name LG전자 Daikin Electrolux Whirlpool Haier Sony

단위 USD USD USD USD USD USD

주가 ($) 39.0 95.0 23.4 162.8 1.6 30.2

시가총액 ($십억) 6.4 27.8 7.2 12.2 4.6 38.2

매출액 15 49,961.4 16,804.7 14,651.5 20,891.0 9,999.0 67,919.5

16F 46,537.7 18,730.4 13,214.2 20,664.4 8,925.4 70,294.8

17F 47,898.0 19,385.2 13,764.3 21,478.2 9,552.6 73,919.3

영업이익 15 1,054.1 1,716.3 325.2 1,285.0 492.1 2,356.3

16F 1,349.4 2,203.7 698.8 1,680.5 457.4 1,740.4

17F 1,505.9 2,172.8 749.0 1,926.3 495.8 4,097.9

순이익 15 110.0 1,093.8 376.3 986.2 430.2 1,047.6

16F 456.8 1,444.2 489.8 1,071.6 389.8 239.4

17F 712.3 1,426.5 527.3 1,192.0 421.9 2,270.2

EPS ($) 15 0.7 3.7 1.3 12.4 0.2 0.8

16F 2.7 4.9 1.7 14.3 0.1 0.3

17F 4.1 4.9 1.8 16.2 0.2 1.5

PER (x) 15 57.7 25.3 18.0 13.2 10.4 37.0

16F 14.5 19.3 13.9 11.4 11.6 115.7

17F 9.6 19.4 12.9 10.1 10.7 20.4

BPS ($) 15 60.3 30.5 6.2 61.6 0.8 17.2

16F 57.7 33.7 6.5 62.8 0.9 18.7

17F 61.3 37.6 7.5 72.8 1.0 20.4

PBR (x) 15 0.6 3.1 3.8 2.6 2.0 1.8

16F 0.7 2.8 3.6 2.6 1.8 1.6

17F 0.6 2.5 3.1 2.2 1.6 1.5

EV/EBITDA (x) 15 4.8 12.1 10.3 7.4 6.5 9.4

16F 4.3 15.6 6.7 7.0 6.4 12.3

17F 4.1 10.1 6.2 6.1 5.4 4.3

ROE (%) 15 1.0 13.3 10.0 16.3 20.5 3.3

16F 4.6 13.8 27.9 20.8 16.7 4.4

17F 6.7 13.9 25.8 24.1 15.4 8.2


표 14. 휴대폰 Peer Valuation (단위: $백만)

Name 삼성전자 LG전자 Apple HTC Lenovo ZTE

단위 USD USD USD USD USD USD

주가 ($) 1,391.7 39.0 111.7 2.6 0.6 1.6

시가총액 ($십억) 195.8 6.4 595.8 2.1 6.9 9.4

매출액 15 177,404.2 49,961.4 234,988.0 3,833.0 47,113.1 15,945.0

16F 169,546.4 46,537.7 216,957.1 2,718.2 42,098.9 15,583.2

17F 176,454.0 47,898.0 232,370.2 3,402.6 43,978.2 16,567.3

영업이익 15 23,353.0 1,054.1 71,155.0 -447.4 46.2 831.4

16F 23,609.7 1,349.4 58,650.1 -385.7 1,050.2 683.8

17F 28,172.2 1,505.9 63,044.3 -158.4 999.4 741.9

순이익 15 16,528.5 110.0 53,731.0 -489.3 -160.7 510.5

16F 18,060.6 456.8 44,549.3 -278.5 1,344.2 538.8

17F 21,566.3 712.3 48,138.2 -153.5 744.6 587.0

EPS ($) 15 111.7 0.7 9.4 -0.6 0.0 0.1

16F 122.2 2.7 8.2 -0.3 0.1 0.1

17F 148.0 4.1 9.3 -0.2 0.1 0.1

PER (x) 15 12.5 57.7 11.9 N/A N/A 12.7

16F 11.4 14.5 13.6 N/A 5.1 12.2

17F 9.4 9.6 12.0 N/A 10.2 10.9

BPS ($) 15 1,153.2 60.3 22.1 2.4 0.3 1.1

16F 1,034.6 57.7 24.6 2.1 0.3 1.4

17F 1,156.9 61.3 27.7 1.9 0.4 1.5

PBR (x) 15 1.2 0.6 5.1 1.1 2.1 1.4

16F 1.3 0.7 4.5 1.2 2.0 1.1

17F 1.2 0.6 4.0 1.3 1.8 1.0

EV/EBITDA (x) 15 3.8 4.8 5.6 N/A 12.7 14.4

16F 3.5 4.3 6.4 N/A 4.2 10.0

17F 2.9 4.1 5.7 N/A 4.5 9.1

ROE (%) 15 9.7 1.0 43.9 -21.4 3.1 11.8

16F 11.9 4.6 36.5 -15.5 13.4 10.5

17F 13.2 6.7 34.7 -10.6 18.3 10.6



26

3) Chart Book

그림 37. 애플 매출액과 영업이익률 추이 그림 38. 애플 영업이익과 주가 추이

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20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액(좌) OPM(우)($백만)

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5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

영업이익(좌) 주가(우)($)($백만)

자료: Bloomberg, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 39. 퀄컴 매출액과 영업이익률 추이 그림 40. 퀄컴 영업이익과 주가 추이

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1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16



그림 41. 미디어텍 매출액과 영업이익률 추이 그림 42. 미디어텍 영업이익과 주가 추이

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1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액(좌) OPM(우)(NT$백만)

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12,000

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1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

영업이익(좌) 주가(우)(NT$)(NT$백만)



27

그림 43. TSMC 매출액과 영업이익률 추이 그림 44. TSMC 영업이익과 주가 추이

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250,000

300,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


0

50

100

150

200

250

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16



그림 45. 인텔 매출액과 영업이익률 추이 그림 46. 인텔 영업이익과 주가 추이

0%

5%

10%

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20%

25%

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35%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


0

5

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40

45

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16



그림 47. 마이크론 매출액과 영업이익률 추이 그림 48. 마이크론 영업이익과 주가 추이

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


0

5

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40

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16




28

그림 49. 웨스턴디지털 매출액과 영업이익률 추이 그림 50. 웨스턴디지털 영업이익과 주가 추이

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


0

20

40

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0

100

200

300

400

500

600

700

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16



그림 51. 월풀 매출액과 영업이익률 추이 그림 52. 월풀 영업이익과 주가 추이

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


0

50

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150

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0

100

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300

400

500

600

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16



그림 53. 일렉트로룩스 매출액과 영업이익률 추이 그림 54. 일렉트로룩스 영업이익과 주가 추이

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액(좌) OPM(우)(SEK백만)

0

50

100

150

200

250

300

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

영업이익(좌) 주가(우)(SEK)(SEK백만)



29

그림 59. Murata 매출액과 영업이익률 추이 그림 60. Murata 영업이익과 주가 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액(좌) OPM(우)(￥백만)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

영업이익(좌) 주가(우)(￥)(￥백만)


그림 57. AUO 매출액과 영업이익률 추이 그림 58. AUO 영업이익과 주가 추이

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16



그림 55. Innolux 매출액과 영업이익률 추이 그림 56. Innolux 영업이익과 주가 추이

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액(좌) OPM(우)(TWD mn)

0

5

10

15

20

25

-30,000

-25,000

-20,000

-15,000

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

영업이익(좌) 주가(우)(TWD mn) (NT$)


IT Overweight

해외 기업 실적 Review

Apple (AAPL US EQUITY) 31

Qualcomm (QCOM US EQUITY) 35

MediaTek (2454 TT EQUITY) 38

TSMC (2330 TT EQUITY) 40

Intel (INTC US EQUITY) 44

Micron (MU US EQUITY) 48

Whirlpool (WHR US EQUITY) 52

Electrolux (ELUXB SS EQUITY) 55

Murata (6981 JP EQUITY) 58

AU optronics (2409 TT EQUITY) 60

Innolux (3481 TT EQUITY) 64


31

Apple (AAPL US EQUITY)

1) 16년 3분기(CY 기준) 실적 Review

Apple의 16년 3분기(CY 기준) 매출액은 $469억(+11% QoQ, -9% YoY)를 기록하며 컨센

서스 $470억에 부합했다. 영업이익은 $118억(+16% QoQ, -20% YoY)으로 영업이익률

25%를 기록했다. 희석 주당 순이익은 $1.67로 컨센서스 $1.66에 부합하는 실적을 기록했

으며, 주당배당금은 $0.57로 전분기 수준을 유지했다.

아이폰 출하량은 4,551만대(+13% QoQ, -5% YoY)를 기록했다. iPhone 7/7 plus의 출시

로 유통채널의 재고는 250만대로 증가시킨 것으로 파악된다. 유통채널상 재고일수는 기존

예상인 5~7주보다 낮아진 것으로 파악된다. Mac부문의 출하량은 489만대(-7% QoQ, -

6% YoY)로 감소세를 지속했다. iPad의 판매량 또한 감소하며 928만대(-7% QoQ, -6%

YoY)를 기록했다.

Apple은 2016년 1분기 주주환원 정책의 일환으로 $2,500억의 주주환원 프로그램을 제시했

으며, 3분기까지 $1,860억을 완료한 것으로 파악된다.

그림 1. 전사 매출액 및 영업이익률 추이 그림 2. 제품별 매출액 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

($백만)매출액 영업이익률(우)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

($백만)Mac iPhone iPad Services Other Products iPod

주: CY기준

자료: Apple, 하나금융투자

주1: CY 기준

주2: 14년 3분기까지 Other Products 매출은 Accessories 매출액


표 1. Apple 분기별 실적 추이 및 전망 (CY 기준) (단위: $ 백만)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2015 2016F

매출액 58,010 49,605 51,501 75,872 50,557 42,358 46,852 77,190 234,988 216,957

YoY 27.1% 32.5% 22.3% 1.7% -12.8% -14.6% -9.0% 1.7% 17.6% -7.7%

QoQ -22.2% -14.5% 3.8% 47.3% -33.4% -16.2% 10.6% 64.8%

영업이익 18,278 14,083 14,623 24,171 13,987 10,105 11,761 22,797 71,155 58,650

YoY 34.5% 37.0% 31.0% -0.3% -23.5% -28.2% -19.6% -5.7% 20.0% -17.6%

QoQ -24.6% -23.0% 3.8% 65.3% -42.1% -27.8% 16.4% 93.8%

영업이익률 31.5% 28.4% 28.4% 31.9% 27.7% 23.9% 25.1% 29.5% 30.3% 27.0%

순이익 13,569 10,677 11,124 18,361 10,516 7,796 9,014 17,223 53,731 44,549

YoY 32.7% 37.8% 31.4% 1.9% -22.5% -27.0% -19.0% -6.2% 20.8% -17.1%

QoQ -24.7% -21.3% 4.2% 65.1% -42.7% -25.9% 15.6% 91.1%

주: 16년 실적은 컨센서스 적용

자료: Apple, Bloomberg, 하나금융투자


32

Apple의 16년 3분기 iPhone 매출액은 $280억(+17% QoQ, -13% YoY)을 기록했다. 전년

동기대비 출하량 감소는 기존 제품의 출하량 변화에 따른 것으로, 출시 후 첫 달 신제품 출

하량은 iPhone 7/7plus가 전작 대비 4% 가량 증가한 것으로 파악된다. 유의하게 지켜볼 점

은 3분기 중국 내 전년동기대비 역성장이다. 3분기 애플의 중국지역 매출액은 전년동기 대

비 30% 감소하였는데, 이는 16년 3분기 중국내 로컬 스마트폰 점유율의 강세가 원인인 것

으로 판단된다.

표 2. 제품별 매출액 추이(CY기준) (단위: $ 백만)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

매출액 합계 45,646 37,432 42,123 74,599 58,010 49,605 51,501 75,872 50,557 42,358 46,852

매출비중

Mac 12.1% 14.8% 15.7% 9.3% 9.7% 12.2% 13.4% 8.9% 10.1% 12.4% 12.2%

iPod 1.0% 1.2% 1.0%

iPhone 57.1% 52.8% 56.2% 68.6% 69.4% 63.2% 62.5% 68.1% 65.0% 56.8% 60.1%

iPad 16.7% 15.7% 12.6% 12.0% 9.4% 9.1% 8.3% 9.3% 8.7% 11.5% 9.1%

Services 10.0% 12.0% 10.9% 6.4% 8.6% 10.1% 9.9% 8.0% 11.8% 14.1% 13.5%

Other 3.1% 3.5% 3.5% 3.6% 2.9% 5.3% 5.9% 5.7% 4.3% 5.2% 5.1%

Mac 5,519 5,540 6,625 6,944 5,615 6,030 6,882 6,746 5,107 5,239 5,739

YoY 1.3% 13.2% 17.8% 9.2% 1.7% 8.8% 3.9% -2.9% -9.1% -13.1% -16.6%

QoQ -13.2% 0.4% 19.6% 4.8% -19.1% 7.4% 14.1% -2.0% -24.0% 2.6% 9.5%

iPhone 26,064 19,751 23,678 51,182 40,282 31,368 32,209 51,635 32,857 24,048 28,160

YoY 13.5% 8.8% 21.4% 57.5% 54.6% 58.8% 36.0% 0.9% -18.0% -23.3% -12.6%

QoQ -19.8% -24.2% 19.9% 116.2% -21.3% -22.1% 2.7% 60.3% -36.4% -26.8% 17.1%

iPad 7,610 5,889 5,316 8,985 5,428 4,538 4,276 7,084 4,413 4,876 4,255

YoY -13.0% -7.6% -14.1% -21.7% -28.7% -22.9% -19.6% -21.2% -19.1% 7.4% -0.5%

QoQ -33.6% -22.6% -9.7% 69.0% -39.6% -16.4% -5.8% 65.7% -38.3% 10.5% -12.7%

Services 4,573 4,485 4,608 4,799 4,996 5,028 5,086 6,056 5,991 5,976 6,325

YoY 11.2% 12.4% 8.2% 9.1% 9.2% 12.1% 10.4% 26.2% 20.3% 18.9% 24.4%

QoQ 4.0% -1.9% 2.7% 4.1% 4.1% 0.6% 1.2% 19.1% -1.1% -0.3% 5.8%

Other 1,419 1,325 1,486 2,689 1,689 2,641 3,048 4,351 2,189 2,219 2,373

YoY 2.9% 12.4% 12.7% 44.3% 19.0% 99.3% 105.1% 61.8% 30.3% -16.0% -22.1%

QoQ -23.8% -6.6% 12.2% 81.0% -37.2% 56.4% 15.4% 42.7% -50.4% 1.4% 6.9%

주1: Other products=Apple Watch, TV 등, Service=Apple Pay, apps 등 (14년 3분기까지 Other Products 매출은 Accessories 매출액)


그림 3. 아이폰 ASP 추이 그림 4. Apple 중국 매출액 추이

500

550

600

650

700

750

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

($)ASP

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

중국 매출액 YoY 증가율(우)(백만달러)

자료: Apple, 하나금융투자 자료: 하나금융투자


33

표 3. 지역별 매출액 추이(CY 기준) (단위: $ 백만)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

America 17,982 17,574 19,750 30,566 21,316 20,209 21,773 29,325 19,096 17,963 20,229

Europe 10,941 8,659 10,350 17,214 12,204 10,342 10,577 17,932 11,535 9,643 10,842

China 9,835 6,230 6,292 16,144 16,823 13,230 12,518 18,373 12,486 8,848 8,785

Japan 4,047 2,627 3,595 5,448 3,457 2,872 3,929 4,794 4,281 3,529 4,324

Rest of Asia 2,841 2,342 2,136 5,227 4,210 2,952 2,704 5,448 3,159 2,375 2,672

Total 45,646 37,432 42,123 74,599 58,010 49,605 51,501 75,872 50,557 42,358 46,852

YoY

America 1.7% 1.2% 14.9% 23.3% 18.5% 15.0% 10.2% -4.1% -10.1% -11.1% -7.1%

Europe 3.7% 5.9% 19.4% 20.1% 11.5% 19.4% 2.2% 4.2% -5.3% -6.8% 2.5%

China 12.1% 26.3% 4.0% 70.0% 71.1% 112.4% 99.0% 13.8% -26.1% -33.1% -29.8%

Japan 25.6% 0.6% 5.6% 8.0% -14.6% 9.3% 9.3% -12.0% 24.2% 22.9% 10.1%

Rest of Asia -15.9% 5.0% -1.1% 33.0% 48.2% 26.0% 26.6% 4.2% -25.4% -19.5% -1.2%

Total 4.7% 6.0% 12.4% 29.5% 27.1% 32.5% 22.3% 1.7% -13.2% -14.6% -9.0%

QoQ

America -27.5% -2.3% 12.4% 54.8% -30.3% -5.2% 7.7% 34.7% -35.1% -5.9% 12.6%

Europe -23.7% -20.9% 19.5% 66.3% -29.1% -15.3% 2.3% 69.5% -36.0% -16.4% 12.4%

China 3.6% -36.7% 1.0% 156.6% 4.2% -21.4% -5.4% 46.8% -32.1% -29.1% -0.7%

Japan -19.8% -35.1% 36.8% 51.5% -36.5% -16.9% 36.8% 22.0% -11.2% -17.6% 22.5%

Rest of Asia -27.7% -17.6% -8.8% 144.7% -19.5% -29.9% -8.4% 101.5% -42.4% -24.8% 12.5%

Total -20.7% -18.0% 12.5% 77.1% -22.2% -14.5% 3.8% 47.3% -33.1% -16.2% 10.6%

매출비중

America 39.4% 46.9% 46.9% 41.0% 36.7% 40.7% 42.3% 38.7% 38.1% 42.4% 43.2%

Europe 24.0% 23.1% 24.6% 23.1% 21.0% 20.8% 20.5% 23.6% 23.1% 22.8% 23.1%

China 21.5% 16.6% 14.9% 21.6% 29.0% 26.7% 24.3% 24.2% 25.0% 20.9% 18.8%

Japan 8.9% 7.0% 8.5% 7.3% 6.0% 5.8% 7.6% 6.3% 8.3% 8.3% 9.2%

Rest of Asia 6.2% 6.3% 5.1% 7.0% 7.3% 6.0% 5.3% 7.2% 6.4% 5.6% 5.7%


2) 16년 4분기 실적 가이던스 : 매출액 $760~780억 예상

Apple은 16년 4분기(CY 기준) 매출액 가이던스로 $760~780억, 매출총이익률 가이던스는

38.0~38.5%를 제시했다. 영업비용은 $69~70억, 법인세율은 26%의 가이던스를 제시했

다. 시장 컨센서스는 4분기 매출액이 전년동기대비 1.7%, 전분기대비 65% 증가할 것으로

예상했다.

표 4. Apple 가이던스 추이(CY 기준)

4Q16F 3Q16

매출액 $455억~$475억 $424억

매출총이익률 37.5%~38.0% 38%

영업비용 $60.5억~$61.5 $60억

법인세율 25.5% 25.5%


표 5. Apple 분기별 실적 추이 및 전망 (CY 기준) (단위: $ 백만)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2015 2016F

매출액 58,010 49,605 51,501 75,872 50,557 42,358 46,852 77,190 234,988 216,957

YoY 27.1% 32.5% 22.3% 1.7% -12.8% -14.6% -9.0% 1.7% 17.6% -7.7%

QoQ -22.2% -14.5% 3.8% 47.3% -33.4% -16.2% 10.6% 64.8%

영업이익 18,278 14,083 14,623 24,171 13,987 10,105 11,761 22,797 71,155 58,650

YoY 34.5% 37.0% 31.0% -0.3% -23.5% -28.2% -19.6% -5.7% 20.0% -17.6%

QoQ -24.6% -23.0% 3.8% 65.3% -42.1% -27.8% 16.4% 93.8%

영업이익률 31.5% 28.4% 28.4% 31.9% 27.7% 23.9% 25.1% 29.5% 30.3% 27.0%

순이익 13,569 10,677 11,124 18,361 10,516 7,796 9,014 17,223 53,731 44,549

YoY 32.7% 37.8% 31.4% 1.9% -22.5% -27.0% -19.0% -6.2% 20.8% -17.1%

QoQ -24.7% -21.3% 4.2% 65.1% -42.7% -25.9% 15.6% 91.1%

주: 16년 실적은 컨센서스 적용

자료: Apple, Bloomberg, 하나금융투자


34

3) 주요 시사점 : 중화권 매출비중 축소는 지속 중

Apple의 중국내 점유율 부진은 신규 iPhone 출시로도 극복하기 쉽지 않아 보인다. 15년 9

월iPhone 6s 출시시 중국내 점유율은 19%를 차지하며 당시 2위였던 HUAEWI를 제치고 1

위로 올라섰다. 16년 9월 중국내 점유율은 Vivo 16%, Apple 15%, Oppo 15%, Huawei

14% 등으로 팽팽한 상태를 유지하고 있다. 16년 8월의 점유율이 5%로 15년 8월 15% 대비

10%p 가량의 차이를 보인 것과, 신제품 효과가 지속되는 12월까지 아직 기간은 남아있어

중국 내 점유율 부진을 속단 할 순 없다. 다만 15년 중화권 매출 비중이 25%까지 증가했던

Apple에게 중화권 업체들의 중국내 점유율 약진에 따른 리스크는 상존하는 것으로 판단된

다.

그림 5. 중국 시장내 주요업체 스마트폰 출하량 기준 점유율 추이

19%

15%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

Vivo Apple Oppo Huawei 삼성전자

iPhone 6s 출시iPhone 7

출시


4) 향후 전략 방향 : 삼성전자 노트7 이슈와 트럼프

삼성전자 노트7의 생산중단이 Apple에 수혜로 작용할 가능성은 있으나, 이 수혜가 향후

Apple의 실적 개선에 큰 영향을 미치긴 쉽지 않을 것으로 판단된다. 안드로이드와 iOS라는

근본적인 OS 차이로 인해 기존 노트7 사용자들이 대안으로 iPhone 7 plus로 이동할 것이라

는 판단은 쉽지 않다. 또한 위에서 언급한 것과 같이, 같은 안드로이드 OS를 사용하는 중국

업체의 스마트폰 성장이 두드러지는 점도 주목해야 할 사항이다.

미국 대선에서 트럼프의 당선으로 인한 애플의 실적 및 주가 변동성이 심화될 전망이다. 트

럼프가 대선기간 동안 애플 중국 공장의 미국 이전에 대해서 반복하여 언급한 만큼 향후

Apple의 행보를 주목해야 할 것으로 판단된다. 반면에, 역외자금의 법인세 감면이나 보호무

역주의 정책변화를 통한 특허분쟁에서의 유리점 등 트럼프의 당선이 Apple에게 긍정적으로

작용할 요인도 상존한다.


35

Qualcomm (QCOM US EQUITY)

1) 16년 3분기 실적 Review : 시장 기대치를 상회

16년 3분기 실적은 매출액 $62억(+2% QoQ, +13% YoY), 영업이익 $18억(+13% QoQ,

+58% YoY), 주당 순이익 1.28센트를 기록하며 시장 기대치 주당 순이익 1.17센트를 상회

했다. 전분기 제시한 가이던스 기준으로도 상단을 상회하는 기록을 달성했다. 2분기에 이어

추가적인 라이센스 체결 및 칩 판매량 증가로 실적 호조를 이어간 것으로 파악된다.

라이센스 사업을 담당하는 QTL 사업부는 2분기에 이어 3분기에도 유의미한 라이센싱 체결

이 증가한 것으로 판단된다. Qualcomm은 실적발표에서 중국 Vivo, Oppo와의 신규 라이센

싱 체결이 완료된 것으로 언급했다. 라이센싱 수수료율은 2.5%를 기록했다. 이에 따라

TRDS(Total Reported Device Sales, Qualcomm 라이센싱 이용 디바이스 매출액)도 기존

가이던스를 상회하는 $742억을 기록했다. 스마트폰 칩을 설계하는 QCT 사업부 또한 중국

향 매출 증가로 호실적을 견인했다. MSM(Mobils Station Modem, Qualcomm에서 생산하

는 모바일용 칩을 통칭) 출하량은 2억개(+5% QoQ, +4% YoY)를 기록했다. 중국 스마트폰

제조사의 강한 수요가 견인한 것으로 파악된다.

표 1. 16년 3분기 실적 현황 (단위: $십억)

기존 가이던스 결과

매출액 5.4 – 6.2 6.2

EPS ($) 1.05 – 1.15 1.28

MSM칩 출하량(백만개) 195M - 215M 211M

Total Reported Device Sales 57.0 - 65.0 74.2

3G/4G 출하량 - 401M - 405M

3G/4G ASP ($) - 181-187

자료: Qualcomm, 하나금융투자

표 2. 사업부별 실적 추이 (단위: $백만)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 2014 2015

매출액 QCT 4,243 4,957 4,849 5,242 4,434 3,853 3,625 4,096 3,337 3,853 4,156 19,291 16,008

QTL 2,071 1,803 1,795 1,816 2,414 1,931 1,785 1,607 2,135 2,038 2,028 7,485 7,737

Total 6,367 6,806 6,692 7,099 6,894 5,832 5,456 5,775 5,551 6,044 6,184 26,964 23,957

QoQ QCT -8.1% 16.8% -2.2% 8.1% -15.4% -13.1% -5.9% 13.0% -18.5% 15.5% 7.9%

QTL 9.0% -12.9% -0.4% 1.2% 32.9% -20.0% -7.6% -10.0% 32.9% -4.5% -0.5%

Total -3.9% 6.9% -1.7% 6.1% -2.9% -15.4% -6.4% 5.8% -3.9% 8.9% 2.3%

YoY QCT 8.4% 17.4% 8.8% 13.6% 4.5% -22.3% -25.2% -21.9% -24.7% 0.0% 14.6% 12.1% -17.0%

QTL 0.7% -3.4% -4.2% -4.4% 16.6% 7.1% -0.6% -11.5% -11.6% 5.5% 13.6% -2.8% 3.4%

Total 6.7% 11.8% 5.8% 7.2% 8.3% -14.3% -18.5% -18.7% -19.5% 3.6% 13.3% 7.8% -11.2%

영업이익 1,990 1,990 2,075 1,992 2,064 1,336 1,235 1,140 1,685 1,415 1,592 1,804 8,121

QoQ 33.3% 33.3% 4.3% -4.0% 3.6% -35.3% -7.6% -7.7% 47.8% -16.0% 12.5% 13.3%

OPM 31.3% 30.5% 29.8% 29.1% 19.4% 21.2% 20.9% 29.2% 25.5% 26.3% 29.2% 30.1% 22.5%



36

2) 16년 4분기 Guidance

Qualcomm은 16년 4분기 가이던스로 매출액 $57억 – $65억을 제시했다. QTL 사업부의

TRDS 가이던스는 3분기 대비 16% 하락한 $58~66억을 제시했다. 3분기 신규 라이센싱 체

결로 인해 TRDS 규모가 기존 가이던스를 크게 상회했던 기저효과로 역성장 하는것처럼 보

이지만, 2분기 실적발표시 제시했던 3분기 가이던스와 유사한 수준이다. QCT 사업부의 4분

기 MSM 출하량은 전분기 대비 2% 증가한 2.05~2,25억대를 기록할 것으로 예상했다. 중

국 제조사향 강한 수요는 유지될 것으로 판단한다.

표 3. 실적 추이 및 전망 (단위: $백만, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2014 2015 2016F

매출액 6,894 5,832 5,456 5,775 5,551 6,044 6,184 6,110 26,964 23,957 23,889

YoY 8.3% -14.3% -18.5% -18.7% -19.5% 3.6% 13.3% 5.8% 5.9% -11.2% -0.3%

QoQ -2.9% -15.4% -6.4% 5.8% -3.9% 8.9% 2.3% -1.2%

영업이익 1,336 1,235 1,140 1,685 1,415 1,592 1,804 2,040 8,121 5,396 6,851

YoY -32.9% -40.5% -42.8% -18.4% 5.9% 28.9% 58.2% 21.0% -25.4% -33.6% 27.0%

QoQ -35.3% -7.6% -7.7% 47.8% -16.0% 12.5% 13.3% 13.1%

OPM 19.4% 21.2% 20.9% 29.2% 25.5% 26.3% 29.2% 33.4% 30.1% 22.5% 31.1%

순이익 1,053 1,184 1,061 1,498 1,164 1,444 1,599 1,739 8,063 4,796 5,946

YoY -46.2% -47.1% -44.0% -24.0% 10.5% 22.0% 50.7% 16.1% 18.2% -40.5% 24.0%

QoQ -46.6% 12.4% -10.4% 41.2% -22.3% 24.1% 10.7% 8.8%

NIM 15.3% 20.3% 19.4% 25.9% 21.0% 23.9% 25.9% 28.5% 29.9% 20.0% 25.8%

주1: Calendar Year 기준


표 4. 16년 4분기 실적 가이던스 (단위: $십억)

3Q16 결과 4Q16 가이던스

매출액 6.2 5.7 – 6.5

EPS ($) 1.28 $1.12 - $1.22

MSM 출하량(백만개) 211M 205M – 225M

TRDS 74.2 58.0 - 66.0

주: Calendar Year 기준

자료: Qualcomm, 하나금융투자

그림 1. MSM(Mobile Station Modem) Chip 출하량 추이 및 전망 그림 2. 3G/4G 기기 출하량 전망

152 173 188 233 189

141172

225225

201141

190

236 203211

182

213

270 242205

~225

0

200

400

600

800

1,000

12 13 14 15 16F

1Q 2Q 3Q 4Q(백만개)

0

400

800

1,200

1,600

2,000

14 15 16F 17F

(백만개)

(~1,370)

(~1,550)

(~1,625-

1,725)

(~1,750-

1,850)

자료: Qualcomm, 하나금융투자 자료: Qualcomm, 하나금융투자


37

3) 주요 시사점 : 중국향 매출 증가

Qualcomm의 3분기 실적은 QTL 사업부, QCT 사업부 모두 중국 매출 증가에 기인한다.

중국 전체 스마트폰 출하량 성장률 둔화에도 불구하고, 중국 스마트폰 제조업체들의 스마트

폰 스펙 상향으로 Qualcomm의 하이엔드 제품 채용률이 증가한 것으로 파악된다. QTL 사

업부의 신규 라이센싱 또한 중국 업체와 이루어졌는데, 이는 중국의 4G 비중 증가에 기인한

다. 하나금융투자는 2016년 8월 16일 발간한 “글로벌테크 Vol.7 스마트폰 수요 회복!” 리포

트에서 중국 통신사들의 4G 유치 경쟁을 통한 중국 스마트폰향 IT 수요회복을 예상했다. 16

년 하반기 동안 중국향 수요는 이어질 것으로 전망한다.

4) 향후 전략 방향 : 기존 시장 리더쉽 강화와 신규 시장 진출

1. NXP인수, 신규 시장 개척: Qualcomm은 지난 9월 네덜란드 NXP반도체 인수 협상을

발표했다. 10월 말 기준 인수 금액은 $470억에 달하는 것으로 파악된다. 반도체 업계

M&A 역사상 최대 규모다. Qualcomm이 NXP 인수에 나선 것은 반도체 칩 제품을 다

양화하기 위한 것으로, 이번 인수를 통해 Qualcomm은 스마트폰 등의 모바일 기기용 칩

생산 위주에서 벗어나 다른 산업용 칩으로 제품 확장이 가능해졌다. Qualcomm의 NXP

인수를 통해 모바일, 5G, 자동차, IoT 분야 등 다양한 Application 제품군을 확보할 것

으로 판단된다. 특히 IT수요의 신규 수요처로 대두되는 자동차용 반도체 칩 시장에서 글

로벌 1위 기업이 될 것으로 예상된다.

2. 5G 가시화: Qualcomm은 10월 업계 최초로 5세대(5G) 이동통신 모뎀칩 기술을 공개했

다. Qualcomm은 2017년에 5G 통신이 가능한 모뎀칩 X50 시제품을 양산해 2017년

하반기부터 공급할 계획을 발표했다. 5G 표준안 논의는 진행중이지만, 스냅드래곤 X50

은 어느 정도 업계에서 예상하는 범위의 표준안 내용을 따르고 있다. 고주파 대역인 28

GHz 대역을 지원하며, MIMO(다중입출력) 안테나 기술, 빔포밍 등을 갖추고 있고 다운

링크 속도는 800 MHz 폭을 활용했을 때 LTE보다 5배 가량 빠른 초당 5Gb까지 가능하

다. 본격적인 5G 통신 채용 스마트폰의 출시는 2018년부터 시작될 것으로 예상된다. 한

국, 일본, 중국이 5G 주도권을 가져가기 위해 치열하게 경쟁하고 있으며, 한국은 평창

동계올림픽을 계기로 본격화 될 것으로 예상된다. 이런 기조에서 최초로 5G 지원 모뎀칩

발표를 통해 Qualcomm은 향후 5G 통신칩 시장에서도 점유율 1위라는 시장지위를 유

지할 수 있을 것으로 판단한다.


38

MediaTek (2454 TT EQUITY)

1) 16년 3분기 실적 Review

16년 3분기 실적은 매출액 TWD 784억(+8% QoQ, +38% YoY), 영업이익 TWD 76억

(+8% QoQ, +14% YoY), 주당 순이익 TWD5.2를 기록하며 시장 컨센서스 TWD4.1를 상

회하는 실적을 달성했다. 2분기에 이어 스마트폰향 수요 증가 및 Helio X25의 출하 호조로

호실적을 달성한 것으로 판단된다. 다만 매출액 분기 성장률 가이던스인 8~16% 대비 하단

에 해당하는 실적을 기록한 것은, 몇몇 고객사의 재고조정에 의한 주문 취소가 있었기 때문

으로 파악된다.

16년 3분기 어플리케이션 별 매출 비중은 스마트폰/태블릿 55~60%, Digitalhome

25~30%, WiFi/IoT 10~15%로 2분기와 유사한 비중을 기록했다. 스마트폰향 제품의 ASP

는 제품믹스 개선속도의 둔화로 당초 예상인 5~10%에 못미치는 0~5%를 기록한 것으로

파악된다.

표 1. 16년 3분기 실적 현황 (단위: TWD 백만)

3Q16 2Q16 3Q15 QoQ YoY

매출액 78,403 72,527 56,962 8.1% 37.6%

매출총이익 27,617 25,553 24,304 8.1% 13.6%

엽업이익 7,622 4,403 7,622 73.1% 0.0%

영업이익률 9.7% 9.7% 13.4% 0.0% -3.7%

순이익 7,792 6,500 7,954 19.9% -2.0%

순이익률 9.9% 9.0% 14.0% 1.0% -4.0%

주당순이익 5.0 4.2 5.1 19.7% -2.2%


그림 1. 매출액과 GPM 추이 그림 2. 매출액과 OPM 추이

30%

35%

40%

45%

50%

55%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액 GPM(우)(TWD백만)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액 OPM(우)(TWD백만)



39

2) 16년 4분기 Guidance : 경쟁사 확대

16년 4분기 실적은 매출액 TWD 698억(-11% QoQ, +13% YoY), 영업이익 TWD 48억(-

37% QoQ, +28% YoY)을 기록할 것으로 전망된다. 영업이익률은 7%를 기록하며 전분기 대

비 2.8%pt 악화될 것으로 예상된다.

Mediatek은 실적발표에서 16년 4분기 매출액 가이던스를 TWD 666~729억(-7% ~ -

15% QoQ)로 매출감소를 전망했다. 매출 가이던스의 하락은 1) 영업일수의 감소, 2) 경쟁

상황의 악화 때문인 것으로 분석된다.

중국향 매출비중이 대부분인 Mediatek은 중국의 국경절이 포함된 4분기 실적의 둔화가 예

상된다. 또한 11월 초, Oppo와 Vivo가 자사 스마트폰에 Qualcomm의 Snapdragon 칩 탑

재를 발표하면서, Mediatek은 시장점유율 축소를 피할 수 없을것으로 판단된다. 이러한 중

국내 시장점유율 축소는 17년 1분기까지 지속될 것으로 예상된다. 또한 신제품인 X20의 출

하 지연 또한 실적 악화에 영향을 미치고 있는 것으로 판단된다.

표 2. 실적 추이 및 전망 (단위: TWD 십억, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2014 2015 2016F

매출액 48 47 57 62 56 73 78 70 213 213 277

YoY 3.3% -13.1% -0.9% 11.3% 17.6% 54.2% 37.6% 13.2% 56.6% 0.1% 29.9%

QoQ -14.3% -1.0% 21.1% 8.3% -9.4% 29.7% 8.1% -10.9%

영업이익 8 7 8 4 4 7 8 5 47 26 24

YoY -29.0% -46.2% -44.7% -62.0% -42.6% 3.0% 0.0% 28.1% 2.1% -45.2% -8.1%

QoQ -22.3% -10.5% 11.0% -50.8% 17.5% 60.6% 7.8% -37.0%

OPM 16.1% 14.6% 13.4% 6.1% 7.9% 9.7% 9.7% 6.9% 22.1% 12.2% 8.6%

순이익 7 6 8 4 4 6 8 6 46 26 25

YoY -28.8% -49.4% -40.2% -57.4% -39.6% 2.4% -2.0% 41.8% 68.6% -44.1% -4.1%

QoQ -30.5% -12.1% 25.3% -44.3% -1.5% 49.0% 19.9% -19.4%

NIM 15.2% 13.5% 14.0% 7.2% 7.8% 9.0% 9.9% 9.0% 21.6% 12.2% 9.0%


3) 주요 시사점 : 1Q17까지 견디고 2Q17을 기다려야

현재 Mediatek의 가장 큰 문제점은 LTE Cat.7을 지원하는 칩의 부재이다. 스마트폰 AP

및 통신 칩은 최대 업로드/다운로드 속도에 따라 등급이 매겨지는데, 이를 LTE Cat.#

(Category)로 표시한다. Mediatek인 최신 제품인 X20이 LTE cat.6 까지 지원하고 있다.

Oppo, Vivo 등의 중국 스마트폰 업체들의 스마트폰 스펙 상향에 따라 신제품에 LTE cat.7

이상의 칩을 요구하고 있으며, 이는 Mediatek의 주요 경쟁사가 기존 Spreadtrum 뿐만 아

니라 Qualcomm까지 확대되고 있음을 의미한다. 이로 인해 Mediatek의 시장점유율 축소는

당분간 쉽게 개선되지 않을 것으로 판단한다. Mediatek의 LTE Cat.7 이상을 만족하는 칩

인 X30 및 P25는 17년 2분기에 출시 예정인 것으로 파악된다. 해당 제품이 출시되는 17년

2분기에 시장점유율 회복을 위한 가격경쟁 또한 예상되며, 이로 인한 수익성 악화 우려는

상존한다.


40

TSMC (2330 TT EQUITY)

1) 16년 3분기 실적 Review : 시장 기대치 상회

TSMC의 16년 3분기 매출액은 TWD 2,604억(+17.4% QoQ, +22.5% YoY)을 기록하며 기

존 가이던스 범위를 초과하는 호실적을 달성했다. 외형의 전분기대비, 전년동기대비 성장은

스마트폰 향 출하의 강한 수요가 견인한 것으로 판단된다. 부정적인 환율 여건에 의해 매출

총 이익률/영업이익률은 소폭 감소한 48.2%/36.9%를 기록했다. 주당 순이익은 TWD 3.7

을 기록하며 시장 기대치 주당 순이익 TWD 3.68을 상회했다.

사업부별 실적을 살펴보면 매출비중이 60%를 차지하는 Communication 사업부의 매출액이

전분기 대비 19% 증가하여 실적 성장을 견인한 것으로 분석된다.. 동시에

Consumer/Computer/Industrial 사업부의 매출액은 각각 전년동기대비

+8%/+17%/+17% 증가하며 전 사업부에서 매출성장을 달성했다.

16년 3분기 TSMC는 TWD 1,260억의 현금흐름을 창출하며, TWD 1,040억 규모의 Capex

를 집행하였다. 달러 기준 TSMC의 Capex는 16년 3분기 누적 $67억을 기록했으며, 16년

Capex 예상규모는 $95억으로 기존 가이던스인 $95~105억의 하단에 부합할 것으로 예상된

다.

표 1. 16년 3분기 실적 현황 (단위: TWD십억)

3Q16 3Q16 가이던스 2Q16 3Q15 QoQ YoY

매출액 260.41 254-257 221.81 212.51 17.4% 22.5%

매출 총 이익율 50.7% 50% - 52% 51.5% 48.2% -0.8ppt +2.5ppt

영업비용 (25.84) (23.01) (22.16) 12.3% 16.6%

영업 이익율 40.8% 39.5% - 41.5% 41.2% 36.9% -0.4ppt +3.9ppt

순이익률 37.2% 32.7% 35.4% +4.5ppt +1.8ppt

EPS 3.73 2.80 2.91 33.4% 28.4%

ROE 31.2% 23.4% 27.2% +7.8ppt +4.0ppt

출하량(Kpcs, 12" equiv. Wafer) 2,638 2,297 2,2416 14.8% 19%

Avg. Exchange Rate : USD/TWD 31.77 32.30 32.41 31.88 -2.0% -0.4%

자료: TSMC, 하나금융투자

그림 1. 16년 3분기 사업부별 매출 비중 그림 2. 16년 3분기 사업부별 QoQ 성장률

Computer

8%

Communicat

ion

60%

Consumer

11%

Industrial/Sta

ndard

21%

17%19%

8%

17%

0%

10%

20%

30%

Computer Comm. Consumer Industrial

자료: TSMC, 하나금융투자 자료: TSMC, 하나금융투자


41

TSMC의 3분기 스마트폰향 매출 증가는 Apple의 iPhone 7/7plus향 수요증가가 견인한 것

으로 판단된다. 기타 고객사향 매출도 계절적 성수기에 따른 매출 성장을 기록했다. 4G 스

마트폰 향 수요에 따라 EMEA등의 개도국 지역 향 매출도 유의미한 증가를 보인 것으로 파

악된다.

15년 내내 매분기 YoY 역성장을 기록하던 Computer향 매출액도 16년 2분기부터 20% 이

상의 성장률을 기록하고 있다. 이는 게이밍 PC의 고사향화 및 AI, 딥러닝을 위한

HPC(High-Performance Computing)향 수요가 증가하고 있기 때문인 것으로 판단된다.

그림 3. 16년 3분기 Node별 매출 비중 그림 4. 28nm와 16/20nm 매출 추이

16/20nm

31%

28nm

24%

40/45nm

13%

65nm

11%

90nm

5%

Others

16%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

28nm 16/20nm(TWD십억)


그림 5. PC향 매출액 및 YoY 증가율 그림 6. 지역별 분기 매출액 비중 추이

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

5

10

15

20

25

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

Computer 매출액 YoY 증가율(TWD십억)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

North America Asia Pacific China EMEA Japan



42

2) 16년 4분기 실적 Guidance

16년 4분기 실적은 매출액 TWD 2,560억(-1.7% QoQ, +26% YoY), 영업이익 TWD

1,050억(-1% QoQ, +35% YoY)을 기록할 전망이다. TSMC는 실적발표에서 4분기 가이던

스로 매출액 TWD 2,550~ 2,580억, 매출총이익 50.5~52.6%, 영업이익률 40~42%를 언

급했다. 주요고객사향 하이엔드 스마트폰 매출규모는 전분기와 유사하게 유지될 것으로 판

단한다. Apple의 스마트폰 출하량이 삼성전자의 노트7 이슈로 인해 견조한 출하량 성장을

기록한다면, 4분기 TSMC 매출의 QoQ 성장 또한 가능할 것으로 전망한다.

표 2. 실적 추이 및 전망 (단위: TWD십억, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2015 2016F

매출액 222 205 213 204 203 222 260 256 843 942

QoQ -0.2% -7.5% 3.4% -4.2% 0.0% 9.0% 17.4% -1.7%

YoY 49.8% 12.2% 1.7% -8.5% -8.3% 8.0% 22.5% 25.8% 11% 12%

영업이익 87 77 80 78 70 91 106 105 322 373

QoQ -2.4% -11.2% 3.9% -3.1% -9.3% 29.6% 16.3% -1.0%

YoY 65.4% 8.8% -5.0% -12.7% -18.9% 18.4% 32.5% 35.3% 8% 16%

OPM 39.1% 37.6% 37.7% 38.2% 34.6% 41.2% 40.8% 41.0% 38% 40%

순이익 79 79 75 73 65 73 97 95 307 329

QoQ -1% 1% -5% -3% -11% 12% 33% -2%

YoY 65% 33% -1% -9% -18% -9% 28% 30% 16% 7%

NIM 36% 39% 35% 36% 32% 33% 37% 37% 36% 35%

주: 컨센서스 기준


그림 7. Application 별 매출 실적 그림 8. 매출액 및 영업이익률 추이

0

50

100

150

200

250

300

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

Computer Communication

Consumer Industrial/Standard

30%

32%

34%

36%

38%

40%

42%

0

50

100

150

200

250

300

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F

매출액 OPM(우)(TWD십억)



43

3) 주요 시사점 및 시장 전망: 출하량 증가와 반도체 제품 탑재량 증가 동반

1. 스마트폰은 여전히 IT내 최대 수요처 : TSMC는 이번 실적발표에서 향후 5년간 스마트

폰 출하 성장률을 연평균 한자리수 중반으로 전망했다. 이는 하나금융투자의 17년 스마

트폰 출하량 성장률 추정치인 2%를 상회하는 수치이다. 다만, 향후 IT하드웨어 내 스마

트폰 비중은 단순 출하량 성장률이 아닌 기기당 탑재량을 고려해야 할 것으로 판단한다.

이미 하이엔드 스마트폰에 탑재되고 있는 듀얼카메라 뿐만 아니라, 지문인식, 홍체인식

에 필요한 센서, VR/AR 컨텐츠, 5G로의 통신 방식 변경에 의한 스마트폰 내 반도체 부

품 수요가 증가할 것으로 예상된다. TSMC는 이러한 수요가 초기엔 하이엔드 스마트폰

위주로 증가하겠지만, 추후 중저가 이하의 스마트폰에도 반영되며 향후 수년간의 IT 수

요는 스마트폰 중심이 될 것으로 언급했다.

2. 어플리케이션 다변화 : TSMC는 향후 HPC(High Performance Computing) 솔루션 시

장을 신성장 동력으로 제시했다. 이는 지속적으로 언급되어 왔던 IoT 시장의 성장 전망

과 일치한다. TSMC는 디바이스들이 단순히 연결되는 것 이상으로, Data를 생성, 교환

하고 필터링과 분석하는 레벨까지 발전함에 따라 기기당 반도체 채용량은 크게 증가할

것으로 전망한다. 다양한 디바이스들의 컴퓨팅 능력의 발전은 향후 AI 시장의 성장을 촉

진하며 시장 성장에 핵심이 될 것으로 판단한다. TSMC는 HPC 시장이 2020년 $150억

규모로 성장할 것으로 전망했다. 자동차향 반도체 채용량 증가 또한 향후 TSMC의 매출

액 성장 견인에 유의미한 비중을 차지할 것으로 예상된다. 16년 3분기 기준 자동차 매출

액은 십억달러 미만이지만, 모든 미세공정에서 자동차향 반도체 제품을 생산하고 있는

것으로 파악된다.

표 3. 어플리케이션 별 글로벌 파운드리 시장 추이 및 전망 (단위: $백만, %)

13 14 15 16F 17F 18F 19F

Analog/Mixed Signal 4,687 5,307 5,667 6,067 6,382 6,761 7,085

ASIC 3,895 5,417 6,922 8,314 9,600 10,393 10,948

ASSP 19,977 22,259 21,777 22,107 22,988 22,601 22,418

Logic 6,635 7,946 8,497 9,179 9,905 10,814 11,638

Memory — DRAM 243 271 245 251 419 418 316

Memory — Flash/EEPROM 1,826 2,228 2,249 2,131 2,235 2,331 2,292

Memory — SRAM 162 168 163 172 161 186 181

Microprocessor 1,680 1,781 1,782 1,835 1,951 2,094 2,250

Others 1,244 1,435 1,589 1,917 2,233 2,676 3,177

Total 40,349 46,812 48,891 51,971 55,875 58,275 60,304

자료: Gartner, 하나금융투자


44

Intel (INTC US EQUITY)


16년 3분기 실적은 매출액 $158억(+17% QoQ, +9% YoY), 영업이익 $45억(+238% QoQ,

+6 %YoY), 주당순이익 80센트를 기록하며 시장 컨센서스 주당 순이익 74센트를 상회했다.

3분기 Intel은 PC 시장의 강한 수요로 인해 CCG(Client Computing Group) 사업부가 매

출 및 영업이익의 성장을 견인한 것으로 파악된다. DCG(Date Center Group) 사업부 또한

클라우드향 강한 수요를 통해 견고한 성장을 보였으며, IoT 사업부 및 Programmable 반도

체 사업부도 유의미한 성장을 기록하며 향후 시장 성장성을 가시화했다. NAND 사업부는

글로벌 NAND 수요 증가로 매출 성장을 기록했지만, 수익성 측면에선 적자가 지속되고 있

는 것으로 추정된다.

표 1. 사업부별 실적 추이 (단위: $백만)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 2014 2015

매출액 Client Computing 8,097 8,718 9,191 8,866 7,420 7,537 8,506 8,756 7,549 7,338 8,892 34,872 32,219

Data Center 3,087 3,509 3,700 4,091 3,679 3,850 4,140 4,308 3,999 4,027 4,542 14,387 15,977

IoT 482 539 530 591 533 559 581 625 651 572 689 2,142 2,298

Software & Service 553 548 558 557 534 534 556 543 2,216 2,167

Non-Volatile Memory 557 554 649

Intel Security group 537 537 537

Programmable Solutions 359 465 425

Others 545 517 575 616 615 715 682 682 50 40 44 2,253 2,694

Total 12,764 13,831 14,554 14,721 12,781 13,195 14,465 14,914 13,702 13,533 15,778 55,870 55,355

QoQ Client Computing -6.0% 7.7% 5.4% -3.5% -16.3% 1.6% 12.9% 2.9% -13.8% -2.8% 21.2%

Data Center -5.4% 13.7% 5.4% 10.6% -10.1% 4.6% 7.5% 4.1% -7.2% 0.7% 12.8%

IoT -10.4% 11.8% -1.7% 11.5% -9.8% 4.9% 3.9% 7.6% 4.2% -12.1% 20.5%

Software & Service -6.4% -0.9% 1.8% -0.2% -4.1% 0.0% 4.1% -2.3%

Non-Volatile Memory -0.5% 17.1%

Intel Security group 0.0% 0.0%

Programmable Solutions 29.5% -8.6%

Others 8.8% -5.1% 11.2% 7.1% -0.2% 16.3% -4.6% 0.0% -20.0% 10.0%

Total -7.7% 8.4% 5.2% 1.1% -13.2% 3.2% 9.6% 3.1% -8.1% -1.2% 16.6%

YoY Client Computing 0.5% 6.8% 8.9% 2.9% -8.4% -13.5% -7.5% -1.2% 1.7% -2.6% 4.5% 4.2% -7.6%

Data Center 11.2% 19.2% 16.4% 25.4% 19.2% 9.7% 11.9% 5.3% 8.7% 4.6% 9.7% 18.3% 11.1%

IoT 32.1% 24.2% 14.2% 9.9% 10.6% 3.7% 9.6% 5.8% 22.1% 2.3% 18.6% 18.9% 7.3%

Software & Service 6.3% 2.6% 2.4% -5.8% -3.4% -2.6% -0.4% -2.5% 1.2% -2.2%

Non-Volatile Memory

Intel Security group

Programmable Solutions

Others 18.5% 15.7% 14.3% 23.0% 12.8% 38.3% 18.6% 10.7% 17.9% 19.6%

Total 1.5% 8.0% 7.9% 6.4% 0.1% -4.6% -0.6% 1.3% 7.2% 2.6% 9.1% 8.4% -0.9%

영업이익 2,510 3,844 4,540 4,453 2,615 2,896 4,192 4,299 2,568 1,318 4,462 15,347 14,002

QoQ -31.5% 53.1% 18.1% -1.9% -41.3% 10.7% 44.8% 2.6% -40.3% -48.7% 238.5%

YoY -0.4% 41.4% 25.1% 21.5% 4.2% -24.7% -7.7% -3.5% -1.8% -54.5% 6.4% 26.6% -8.8%

OPM 19.7% 27.8% 31.2% 30.2% 20.5% 21.9% 29.0% 28.8% 18.7% 9.7% 28.3% 35.1% 25.3%

주1: 2015년 1분기부터 PC 사업부문과 모바일 사업부문 통합 -> Client Computing Group

주2: 2014년 분기실적부터 통합된 PC/모바일 사업부문 실적 내역 반영

주3: 2016년 1분기부터 Programmable Solution (Altera 합병) 사업부 신설, 공시 사업영역 변경



45

16년 3분기 CCG(Client Computing Group) 사업부의 실적은 매출액 $89억(+21% QoQ,

+5% YoY), 영업이익 $33억(+74% QoQ, +37% YoY)을 기록했다. 글로벌 PC 시장의 강한

수요로 PC OEM 업체들의 재고축적이 진행되며 눈에 띄는 매출 증가율을 기록한 것으로 판

단된다. 이와 동시에 원가절감효과까지 반영되며 3분기 Intel의 마진율 개선에 큰 영향을 미

친 것으로 파악된다.

DCG(Data Center Group) 사업부의 16년 3분기 실적은 매출액은 $45억(+13% QoQ,

+10% YoY), 영업이익 $21억(QoQ +20%, YoY -1%)를 기록했다. 클라우드향 수요증가로

인해 매출액이 전년동기대비 30% 이상 증가하며, 전년동기대비 3% 감소한 엔터프라이즈향

매출액을 상쇄했다.

IoT 사업부의 16년 3분기 매출액 또한 전년동기대비 10% 증가하며 견고한 실적을 기록했

다. 당초 예상과 같이 고객사들의 재고수준이 하락하여 매출성장에 기여한 것으로 파악된다.

유통서비스향 수요가 유의미하게 증가한 것으로 판단된다.

NAND 사업부의 매출은 글로벌 NAND 수요 증가로 전분기대비 17% 증가했지만, 중국 공

장의 투자 비용 및 3D NAND의 초기 개발 비용으로 수익성은 개선되지 못하며 적자를 기록

한 것으로 추정된다.

표 2. 16년 3분기 주요 실적 현황 (GAAP) (단위: $십억)


매출액 15.8 13.5 14.5 +17% +9%

GPM 63.3% 58.9% 63.0% +4.4%p +0.3%p

R&D 5.1 5.2 4.8 -1% +5%

영업이익 4.5 1.3 4.2 +239% +6%

법인세율 21.8% 20.4% 26.9% +1.4%p -5.1%p

순이익 3.4 1.3 3.1 +154% +9%

EPS 69 Cents 27 Cents 64 Cents +156% +8%

자료: Intel, 하나금융투자

표 3. 16년 3분기 주요 실적 현황 (Non-GAAP) (단위: $십억)


매출액 15.8 13.5 14.5 +17% +9%

GPM 64.8% 61.8% 63.5% +3%p +1.3%p

R&D 5.1 5.2 4.8 -1% +5%

영업이익 5.1 3.2 4.4 +60% +18%

순이익 3.9 2.9 3.2 +36% +21%

EPS 80 Cents 59 66 +36% +21%

자료: Intel, 하나금융투자


46

2) 16년 4분기 실적 Guidance

16년 4분기 컨센서스 기준 실적은 매출액 $157억(-0% QoQ, +6% YoY), 영업이익 $47억

(+5 QoQ, +9% YoY)을 기록하며 3분기와 유사한 실적을 전망한다. PC업체들의 재고조정으

로 인해 CCG사업부의 매출액이 3분기 수준에 그칠 것으로 판단된다. DCG 사업부 또한 3

분기 매출이 증가한 것의 기저효과로 4분기 매출 증가는 쉽지 않을 것으로 판단된다. IoT,

Programmable 반도체, Intel Security 사업부는 매출 비중 증가를 통해 향후 신규 사업을

통한 성장을 가시화 할 것으로 판단한다.


1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2015 2016F

매출액 12,781 13,195 14,465 14,914 13,702 13,533 15,778 15,728 55,355 58,741

YoY 0.1% -4.6% -0.6% 1.3% 7.2% 2.6% 9.1% 5.5% -0.9% 6.1%

QoQ -13.2% 3.2% 9.6% 3.1% -8.1% -1.2% 16.6% -0.3%

영업이익 2,615 2,896 4,192 4,299 2,568 1,318 4,462 4,702 14,002 13,050

YoY 4.2% -24.7% -7.7% -3.5% -1.8% -54.5% 6.4% 9.4% -8.8% -6.8%

QoQ -41.3% 10.7% 44.8% 2.6% -40.3% -48.7% 238.5% 5.4%

OPM 20.5% 21.9% 29.0% 28.8% 18.7% 9.7% 28.3% 29.9% 25.3% 22.2%

순이익 1,992 2,706 3,109 3,613 2,046 1,330 3,378 3,658 11,420 10,412

YoY 3.2% -3.2% -6.3% -1.3% 2.7% -50.8% 8.7% 1.2% -2.4% -8.8%

QoQ -45.6% 35.8% 14.9% 16.2% -43.4% -35.0% 154.0% 8.3%

NIM 15.6% 20.5% 21.5% 24.2% 14.9% 9.8% 21.4% 23.3% 20.6% 17.7%


표 5. Intel 4Q16 Guidance (단위: $십억, %)

4Q16 Guidance

GAAP Non-GAAP

매출액 15.7 15.7

GPM 61% 63%

R&D/MG&A 5.2 5.2


3) 주요 시사점 : 향후 주요 성장성은 DCG 사업부에게

Intel의 DCG 사업부 매출은 엔터프라이즈향 수요 약화로 주춤하고 있는 모양세이다. 엔터

프라이즈향 수요의 감소 이유는 최근 수년간 기업들의 IT 인프라가 서버에서 클라우드 서비

스로 이전하고 있는 것에 기인한다. 클라우드 향 매출 또한 DCG 사업부의 주요 매출인 만

큼, 엔터프라이즈향 수요 감소는 Intel에게 일시적인 이슈일 것으로 판단된다. Intel은 실적

발표에서 Broadwell 제품이 통신사 및 네트워킹 분야의 클라우드 서비스 도입에 채용되며

강한 수요를 보이고 있는 것으로 언급했다. 또한 CPU 제품 외에도 OmniPath(서버간 데이

터 전송 아키텍쳐), silicon photonics 등의 수요 증가도 지속되며 엔터프라이즈 향 수요 감

소로 인한 영향을 상쇄하며 매출 성장을 유지할 것으로 전망한다.


47

표 6. PC 시장 추이 및 전망 (단위: 천대, $)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Units Business 144,851 132,128 123,576 123,573 120,570 121,331 117,018

Consumer 132,232 111,590 92,661 84,802 80,483 76,959 73,857

277,083 243,717 216,238 208,375 201,053 198,290 190,875

YoY Business -8.2% -8.8% -6.5% 0.0% -2.4% 0.6%

Consumer -2.9% -15.6% -17.0% -8.5% -5.1% -4.4%

-5.8% -12.0% -11.3% -3.6% -3.5% -1.4%

ASP Business 635 601 552 530 517 503 496

Consumer 620 595 539 526 517 501 490

628 598 546 529 517 502 494

YoY Business -5.5% -8.2% -3.9% -2.4% -2.8% -1.3%

Consumer -4.1% -9.3% -2.4% -1.9% -3.0% -2.3%

-4.9% -8.7% -3.2% -2.2% -2.9% -1.7%

주: 가트너 16년 2분기 업데이트 자료 기준

자료: 가트너, 하나금융투자

그림 1. CCG 사업부의 실적 추이 그림 2. DCG 사업부의 실적 추이

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액 영업이익률(우)($백만) (%)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액 영업이익률(우)($백만) (%)

자료: Intel, 하나금융투자 자료: Intel, 하나금융투자

4) 향후 전략 방향 : 신규 사업영역을 위한 준비

Intel은 3분기 가상현실(VR) 분야를 겨냥한 차세대 플랫폼 사업을 발표했다. '프로젝트 얼로

이(Alloy)'란 이름의 무선 VR헤드셋을 미국 개발자 컨퍼런스(IDF)에서 시연했다. 프로젝트

얼로이는 Intel의 프로세서와 심도 센서 기술을 결합한 독립형 VR헤드셋이다. 착용자의 두

눈에 각각의 화면을 표시해 입체감을 느끼게 한다는 점에서는 기존 VR헤드셋과 비슷하다.

다만 Intel은 PC같은 시스템과 유선 연결된 VR헤드셋보다, 착용자에게 다양한 행동반경을

제공하는 모바일 플랫폼을 공개했다.

Intel은 프로젝트 얼로이가 VR을 넘어 증강현실(AR), 또는 융합현실(MR)이라 불리는 디지

털 경험 시나리오에도 자연스럽게 녹아들 수 있다는 점을 경쟁력으로 강조하고 있다.

Intel은 프로젝트 얼로이를 통해 마이크로프로세서와 센서를 이용해 VR의 핵심 기술을 표준

화하고 여러 하드웨어 기업들이 이 기술을 자연스럽게 받아들이도록 하여 Intel VR 플랫폼

생태계 구축에 나설 것으로 판단한다.


48

Micron (MU US EQUITY)

1) 16년 3분기 실적 Review : 컨센서스 하회

Micron의 16년 3분기 실적은 매출액 $32억(+11% QoQ, -10.6% YoY), 영업이익 $3,200

만 적자(적자지속 QoQ, 적자전환 YoY)를 기록하며, 영업이익 시장 컨센서스 $1,823만 적

자를 하회했다. 순이익은 $1.7억 적자(적자지속 QoQ, 적자전환 YoY, 주당 순이익 -16센

트)를 기록하며 시장 컨센서스인 주당 순이익 -14센트를 하회했다.

표 1. 사업부별 실적 추이 (단위: $백만, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 2014 2015

매출액 CNBU 1,835 1,857 1,897 2,088 1,822 1,514 1,301 1,139 1,053 1,090 1,250 7677 5776

SBU 901 867 907 984 954 901 848 884 901 719 758 3659 3587

MBU 908 757 910 940 856 938 958 834 503 561 671 3515 3586

EBU 422 467 476 539 502 483 475 479 460 487 513 1904 1939

Others 41 34 37 22 32 17 18 14 17 41 25 134 81

Total 4,107 3,982 4,227 4,573 4,166 3,853 3,600 3,350 2,934 2,898 3,217 16,889 14,969

QoQ CNBU 2.8% 1.2% 2.2% 10.1% -12.7% -16.9% -14.1% -12.5% -7.6% 3.5% 14.7%

SBU 11.8% -3.8% 4.6% 8.5% -3.0% -5.6% -5.9% 4.2% 1.9% -20.2% 5.4%

MBU -13.9% -16.6% 20.2% 3.3% -8.9% 9.6% 2.1% -12.9% -39.7% 11.5% 19.6%

EBU 15.3% 10.7% 1.9% 13.2% -6.9% -3.8% g 0.8% -4.0% 5.9% 5.3%

Others 32.3% -17.1% 8.8% -40.5% 45.5% -46.9% 5.9% -22.2% 21.4% 141.2% -39.0%

Total 1.6% -3.0% 6.2% 8.2% -8.9% -7.5% -6.6% -6.9% -12.4% -1.2% 11.0%

YoY CNBU 142.7% 101.0% 55.7% 17.0% -0.7% -18.5% -31.4% -45.5% -42.2% -28.0% -3.9% 63.9% -24.8%

SBU 26.4% 18.8% 16.3% 22.1% 5.9% 3.9% -6.5% -10.2% -5.6% -20.2% -10.6% 20.8% -2.0%

MBU 326.3% 174.3% 93.6% -10.8% -5.7% 23.9% 5.3% -11.3% -41.2% -40.2% -30.0% 74.6% 2.0%

EBU 49.6% 53.1% 36.0% 47.3% 19.0% 3.4% -0.2% -11.1% -8.4% 0.8% 8.0% 46.1% 1.8%

Others -64.0% -59.0% 48.0% -29.0% -22.0% -50.0% -51.4% -36.4% -46.9% 141.2% 38.9% -47.0% -39.6%

Total 97.6% 71.8% 48.7% 13.1% 1.4% -3.2% -14.8% -26.7% -29.6% -24.8% -10.6% 49.7% -11.4%

영업이익 CNBU 504 531 495 623 493 266 99 14 -56 -64 -28 2153 872

SBU 79 55 27 26 -36 -33 -46 -33 -18 -67 -87 187 -148

MBU 178 135 204 306 262 296 262 135 -21 -18 -57 823 955

EBU 80 96 77 118 115 98 104 113 87 107 126 371 430

Others 28 22 25 12 21 4 8 3 3 15 14 87 36

Total 869 839 828 1,085 855 631 427 232 -5 -27 -32.0 3,621 2,145

QoQ CNBU 16.7% 5.4% -6.8% 25.9% -20.9% -46.0% -62.8% -85.9% 적전 적지 적지

SBU -16.8% -30.4% -50.9% -3.7% 적전 적자지속 적자지속 적자지속 적지 적지 적지

MBU 1.1% -24.2% 51.1% 50.0% -14.4% 13.0% -11.5% -48.5% 적전 적지 적지

EBU 21.2% 20.0% -19.8% 53.2% -2.5% -14.8% 6.1% 8.7% -23.0% 23.0% 17.8%

Others 86.7% -21.4% 13.6% -52.0% 75.0% -81.0% 100.0% -62.5% 0.0% 400.0% -6.7%

Total 10.8% -3.5% -1.3% 31.0% -21.2% -26.2% -32.3% -45.7% 적전 적지 적지

YoY CNBU 흑전 350.0% 211.3% 44.2% -2.2% -49.9% -80.0% -97.8% 적전 적전 적전 224.7% -59.5%

SBU 23.4% -5.2% -41.3% -72.6% 적전 적전 적전 적전 적지 적지 적지 -28.9% 적전

MBU 흑전 흑전 흑전 73.9% 47.2% 119.3% 28.4% -55.9% 적전 적전 적전 흑전 16.0%

EBU 23.1% 47.7% 45.3% 78.8% 43.8% 2.1% 35.1% -4.2% -24.3% 9.2% 21.2% 49.0% 15.9%

Others 흑전 흑전 흑전 -20.0% -25.0% -81.8% -68.0% -75.0% -85.7% 275.0% 75.0% 흑전 -58.6%

Total 흑전 463.1% 452.0% 38.4% -1.6% -24.8% -48.4% -78.6% 적전 적전 적전 241.6% -40.8%

OPM CNBU 27.5% 28.6% 26.1% 29.8% 27.1% 17.6% 7.6% 1.2% -5.3% -5.9% -2.2% 28.0% 15.1%

SBU 8.8% 6.3% 3.0% 2.6% -3.8% -3.7% -5.4% -3.7% -2.0% -9.3% -11.5% 5.1% -4.1%

MBU 19.6% 17.8% 22.4% 32.6% 30.6% 31.6% 27.3% 16.2% -4.2% -3.2% -8.5% 23.4% 26.6%

EBU 19.0% 20.6% 16.2% 21.9% 22.9% 20.3% 21.9% 23.6% 18.9% 22.0% 24.6% 19.5% 22.2%

Others 68.3% 64.7% 67.6% 54.5% 65.6% 23.5% 44.4% 21.4% 17.6% 36.6% 56.0% 64.9% 44.4%

Total 21.2% 21.1% 19.6% 23.7% 20.5% 16.4% 11.9% 6.9% -0.2% -0.9% -1.0% 21.4% 14.3%

자료: Micron, 하나금융투자


49

Micron의 DRAM 부문 매출은 전분기 대비 12% 증가했다. ASP는 6% 하락했으나 bit

growth가 20% 상승하며 ASP 하락을 상쇄했다. 20나노 양산 시작으로 인한 원가절감 효과

로 마진율은 전분기대비 2% 증가한 20%를 기록했다. DRAM의 Application별 비중은

Specialty DRAM에 속하는 그래픽향 GDDR 제품이 유의미한 증가를 보이며 10% 이상의

비중을 차지한 것으로 파악된다.

NAND 부문은 bit growth가 전분기대비 13% 상승, ASP가 1% 하락하며 매출액은 전분기

대비 11% 증가하였다. 마진율은 3D NAND 초기 생산에 따른 비용 반영으로 전분기대비

1% 감소한 16%를 기록했다. 고객사 인증이 완료된 모바일 DRAM 제품의 본격적인 출하량

증가로 매출증가를 견인한 것으로 분석된다.

표 2. Micron DRAM/NAND 매출 현황 (단위 : $십억)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

DRAM 매출액 2,785 2,729 2,856 3,110 2,697 2,359 2,173 1,945 1,588 1,728 1,930

QoQ -0.3% -2.0% 4.7% 8.9% -13.3% -12.5% -7.9% -10.5% -18.4% 8.8% 11.7%

YoY 212.6% 148.5% 72.9% 11.3% -3.2% -13.6% -23.9% -37.5% -41.1% -26.7% -11.2%

Bit growth 0.0% 0.0% 4.0% 8.0% -9.0% -2.0% -1.0% 2.0% -9.0% 22.0% 20.0%

ASP -1.0% -2.0% 0.0% 1.0% -6.0% -10.0% -7.0% -13.0% -10.0% -11.0% -6.0%

Cost/Bit -8.0% -3.0% 0.0% -4.0% -4.0% -6.0% 3.0% -10.0% 1.0% -9.0%

NAND 매출액 1,154 1,097 1,159 1,303 1,325 1,359 1,287 1,269 1,200 1,028 1,142

QoQ 9.1% -4.9% 5.7% 12.4% 1.7% 2.6% -5.3% -1.4% -5.4% -14.3% 11.1%

YoY 32.6% 17.2% 18.3% 23.2% 14.8% 23.9% 11.0% -2.6% -9.4% -24.4% -11.3%

Bit growth 35.0% -6.0% 13.0% 20.0% 12.0% -2.0% -6.0% 5.0% 11.0% -10.0% 13.0%

ASP -18.0% 0.0% -6.0% -6.0% -9.0% 6.0% -1.0% -7.0% -15.0% -6.0% -1.0%

Cost/Bit -12.0% 0.0% -2.0% -5.0% -3.0% 3.0% -1.0% -6.0% -12.0% -3.0%


표 3. Application 별 매출 비중

DRAM

NAND

4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

Mobile 30% 초 20% 초 20% 중 25% Mobile 10% 후 10% 초 13% 10% 후

PC 20% 중 20% 중 25% 20% 초 Consumer 50% 50% 초 55% 50%

Server 10% 후 20% 초 20% 초 10% 후 SSD 10% 중 10% 중 13% 13%

Specialty 20% 초 20% 후 20% 후 30% 초 Specialty 10% 중 10% 중 10% 후 10% 후


그림 1. 사업부 매출비중 추이 그림 2. 영업실적 추이

47% 45% 46% 44% 39% 36% 34% 36% 38% 39%

22% 21% 22% 23%23% 24% 26%

31% 25% 24%

19% 22% 21% 21% 24% 27% 25% 17%19% 21%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16

CNBU SBU MBU EBU Others

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

매출액 영업이익 OPM(우)($백만)

자료: Micron, 하나금융투자 자료: Micron, 하나금융투자


50

2) 향후 실적 및 시장 전망

16년 4분기 Micron의 실적은 매출액 $37억(+15% QoQ, +11% YoY), 영업이익 $2.5억

(+15% QoQ, 흑자전환 YoY)을 기록할 전망이다.

Micron은 17년 DRAM 시장의 공급은 업체들의 20나노와 1x나노 공전전환으로 인한 웨이

퍼 출하량 감소로 10% 중후반의 bit growth를 예상했다. 수요는 20% 초중반의 증가를 예

상하며 17년도 DRAM 시장의 수급은 양호할 것으로 전망했다. 이는 하나금융투자의 17년

추정 DRAM 공급 증가율 19%, 수요 증가율 20%와 부합한다.

17년 NAND 시장의 공급 증가율은 2016년과 유사한 30% 후반에서 40% 초반으로 전망했

다. 이는 업체들의 3D NAND 전환이 본격화되는 시점에서 웨이퍼 출하량은 일시적으로 감

소할 것으로 판단했기 때문이다. 17년도 NAND 시장의 수요는 40% 초중반의 성장률을 예

상하며 강한 수요를 전망했다.


1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2015 2016F

매출액 4,166 3,853 3,600 3,350 2,934 2,898 3,217 3,706 14,969 12,755

YoY 1.4% -3.2% -14.8% -26.7% -29.6% -24.8% -10.6% 10.6% -11.4% -14.8%

QoQ -8.9% -7.5% -6.6% -6.9% -12.4% -1.2% 11.0% 15.2%

영업이익 855 631 427 232 -5 -27 -32 253 2,145 189

YoY -1.6% -24.8% -48.4% -78.6% 적전 적전 적전 8.8% -40.8% -91.2%

QoQ -21.2% -26.2% -32.3% -45.7% 적전 적지 적지 흑전

OPM 20.5% 16.4% 11.9% 6.9% -0.2% -0.9% -1.0% 6.8% 55.7% 4.7%

순이익 934 491 471 206 -97 -215 -170 134 2,102 -348

YoY 27.8% -39.1% -59.0% -79.5% 적전 적전 적전 -34.9% -43.0% 적전

QoQ -6.9% -47.4% -4.1% -56.3% 적전 적지 적지 흑전

NIM 22.4% 12.7% 13.1% 6.1% -3.3% -7.4% -5.3% 3.6% 14.0% -2.7%


표 5. DRAM 업체들의 16년 4분기 및 2016년 가이던스

3Q16 4Q16 2016년 연간


삼성전자 Bit Growth + 10% 중반 + 20% 중반 + 한자리수 초반 Flat + 20% 후반 + 30% 중반

ASP - 한자리수 중반

SK하이닉스 Bit Growth + 한자리수 후반 + 8% + 10% + 20% 중반 + 20% 중반

ASP Flat

Micron Bit Growth +20%

ASP -6%


표 6. NAND 업체들의 16년 3분기 및 2016년 가이던스

3Q16 4Q16 2016년 연간


삼성전자 Bit Growth + 10% 초반 상회 + 20% 초반 + 10% + 10% 중반 + 40% 중반

ASP - 한자릿수 초반

SK하이닉스 Bit Growth + 10% 초반 + 12% Flat + 40% 후반 + 40% 후반 상회

ASP + 7%

Micron Bit Growth + 13%

ASP - 1%

자료: 각 사, 하나금융투자


51

3) 주요 시사점과 전략 방향 : 공전전환의 연속

Micron은 재무년월 기준 16년(CY 4Q15~CY 3Q16)동안 DRAM은 20나노, NAND는 32단

3D 공정의 양산체제 구축을 완료하고 제품 내 비중을 늘렸다. 17년에는 DRAM은 1x나노,

NAND는 64단 공정 전환을 위해 2017년 $48억~$52억 가량의 Capex 투자를 예고했으며,

DRAM 투자비중이 40%~50%, NAND 투자비중이 30%~40%에 달할 것으로 전망된다.

DRAM의 1x나노 공정전환은 램프업 기간을 거쳐 17년 중순부터 유의미한 생산이 시작될

것으로 예상된다. 공전전환을 통한 bit당 비용절감효과가 20%~25%에 달할 것으로 전망된

다. Micon은 실적발표에서 DRAM향 투자는 모두 공전전환을 위해 사용되며 추가적인

Capa 증설은 없을 것으로 언급했다. 이는 삼성전자가 16년 3분기 실적발표에서 밝힌 3분기

투자방향과 유사하여, 17년 DRAM 수급 상황은 원활할 것으로 판단한다.

NAND의 17년 64단 3D NAND 전환 및 TLC 비중 증가를 통해 bit당 비용절감효과는

DRAM과 유사한 20%~25%를 기록할 것으로 예상된다. 각 업체들의 3D NAMD 전환 및

증설 투자에 따른 NAND 공급량 증가가 예상되나, Micron은 SSD, eMCP, Managed

NAND 솔루션 등 고부가 제품의 제품믹스를 통에 수익성 증대가 가능할 것으로 전망한다.

그림 3. Micron의 DRAM Tech node별 비중 그림 4. Micron의 NAND Tech node별 비중

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F

30nm 25nm 20nm 18nm

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F

3xnm 2xnm 2ynm 1ynm 3D - 32L 3D - 64L

자료: DRAMeXchange, 하나금융투자 자료: DRAMeXchange, 하나금융투자

표 7. 메모리 업체별 DRAM 로드맵

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F

삼성전자 28nm Above 5.6% 5.4% 5.4% 5.2% 3.9% 1.3% 0.0% 0.0%

23 & 25nm 25.3% 19.3% 16.4% 14.8% 15.0% 18.3% 17.1% 14.5%

20nm 9.2% 25.1% 42.7% 58.7% 69.1% 74.6% 74.9% 72.2%

18nm 0.0% 0.7% 3.3% 7.8%

SK하이닉스 28nm & Above 2.4% 1.8% 1.0% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

25nm 89.4% 77.8% 58.0% 36.6% 22.8% 14.8% 8.7% 3.3%

21nm 8.3% 20.4% 41.0% 63.1% 77.2% 85.2% 91.3% 96.7%

Micron 30nm 12.3% 5.9% 3.1% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

25nm 59.1% 55.3% 52.6% 46.8% 41.1% 36.0% 29.5% 22.6%

20nm 28.6% 38.8% 44.2% 52.3% 57.3% 60.4% 62.9% 64.2%

16nm 1.6% 3.7% 7.6% 13.2%

자료: DRAMeXchange, 하나금융투자


52

Whirlpool (WHR US EQUITY)


Whirlpool의 16년 3분기 매출액은 $52억(+1% QoQ, -1% YoY), 영업이익은 $3.7억(+1%

QoQ, +12% YoY)을 기록했다. EPS는 $3.1을 기록하며 컨센서스 $3.6을 하회했다. 북미

매출액은 전년동기대비 2% 증가한 $29억을 기록하였고, 남미 매출은 전년동기대비 7% 증

가하며 성장세로 전환했으나, 중동/아프리카, 아시아 지역에서 역성장을 기록함에 따라 전사

실적은 전년동기대비 및 전분기와 유사한 수준을 기록했다.

그림 1. Whirlpool 매출액 및 영업이익률 추이 그림 2. 지역별 매출 비중 추이

0%

1%

2%

3%

4%

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6%

7%

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0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

($백만)매출액 영업이익률(우)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

($백만)North America Latin America EMEA Asia

자료: Whirlpool, 하나금융투자 자료: Whirlpool, 하나금융투자

북미시장 매출액은 $29억을 기록했다. 전년동기대비 2% 매출 증가를 보였으며, 환율 효과

제외시 3%의 매출 증가율을 기록했다. 영업이익은 $3.5억, 영업이익률은 12.1%로 지속적

인 원가절감 활동과 출하량 증가를 통해 멕시코/캐나다의 환율효과 $2,500만 적자를 상쇄했

다.

중남미시장은 매출액 $8억, 영업이익 $4,500만, 영업이익률 5.6%를 기록했다. 전년동기대

비 매출액 증가율은 +7%, 환율효과를 제외하면 +2%의 증가율을 기록했다. 중남미 지역의

가전 수요 악화에도 불구하고 시장 내 점유율을 확대하였으며, 제품믹스 개선 및 비용절감

노력으로 영업이익은 전년동기대비 45% 증가했다.

유럽, 중동/아프리카시장 매출액은 $13억, 영업이익은 $4,000만을 기록했다. 매출액은 전

년동기대비 9% 감소했으며, 환율효과를 제외하더라도 전년동기대비 6% 감소한 수준에 그쳤

다. 영국향 매출은 수요하락과 파운드화 환율이 부정적으로 작용하여 $4,000만의 영업적자

를 기록한 것으로 파악된다.

아시아시장 매출액은 $3.4억, 영업이익 $1,500만을 기록했다. 환율효과를 제외하면 전년동

기대비 +2%의 매출액 성장률을 기록했다. 영업이익은 중국시장내 단가압력으로 전년동기대

비 38% 하락했지만, 상대적으로 경기불황이 안정화된 인도시장내 이익성장이 일부 상쇄한

것으로 파악된다.


53

표 1. Whirlpool의 분기별 실적 추이 (단위: $백만)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 2014 2015

매출액 4,363 4,682 4,824 6,003 4,846 5,208 5,277 5,560 4,616 5,198 5,248 19,872 20,891

North America 2,331 2,675 2,792 2,836 2,341 2,687 2,791 2,913 2,410 2,760 2,850 10,634 10,732

Latin America 1,187 1,092 1,131 1,276 899 854 751 845 1,173 826 800 3,905 3,349

EMEA 720 746 785 1,654 1,273 1,334 1,452 1,542 705 1296 1319 4,686 5,601

Asia 166 211 157 282 378 381 346 312 371 363 338 816 1,417

Other/Eliminations -41 -42 -41 -45 -45 -48 -63 -52 -43 -47 -59 -169 -208

영업이익 281 291 335 281 303 273 329 380 283 366 370 1,188 1,285

North America 228 285 304 255 276 287 349 340 250 340 346 1,072 1,252

Latin America 123 87 118 147 59 36 31 58 55 50 45 59 184

EMEA 7 2 9 41 17 51 32 88 42 46 40 475 188

Asia 5 4 -8 -22 24 27 24 5 25 16 15 -21 80

Other/Eliminations -82 -87 -88 -140 -73 -128 -107 -111 -89 -86 -76 -397 -419

영업이익률 6.4% 6.2% 6.9% 4.7% 6.3% 5.2% 6.2% 6.8% 6.1% 7.0% 7.1% 6.0% 6.2%

North America 9.8% 10.7% 10.9% 9.0% 11.8% 10.7% 12.5% 11.7% 10.4% 12.3% 12.1% 10.1% 11.7%

Latin America 1.0% 0.3% 1.1% 2.5% 1.3% 3.8% 2.2% 6.9% 4.7% 6.1% 5.6% 1.5% 5.5%

EMEA 10.4% 8.0% 10.4% 11.5% 6.6% 4.2% 4.1% 5.7% 6.0% 3.5% 3.0% 10.1% 3.4%

Asia 3.0% 1.9% -5.1% -7.8% 6.3% 7.1% 6.9% 1.6% 6.7% 4.4% 4.4% -2.6% 5.6%

매출비중

North America 53.4% 57.1% 57.9% 47.2% 48.3% 51.6% 52.9% 52.4% 52.2% 53.1% 54.3% 53.5% 51.4%

Latin America 16.5% 15.9% 16.3% 27.6% 26.3% 25.6% 27.5% 15.2% 25.4% 15.9% 15.2% 19.7% 16.0%

EMEA 27.2% 23.3% 23.4% 21.3% 18.6% 16.4% 14.2% 27.7% 15.3% 24.9% 25.1% 23.6% 26.8%

Asia 3.8% 4.5% 3.3% 4.7% 7.8% 7.3% 6.6% 5.6% 8.0% 7.0% 6.4% 4.1% 6.8%

자료: Whirlpool, 하나금융투자

2) 2016년 실적 Guidance : Guidance 상향

Whirlpool은 이번 실적발표에서 EPS 가이던스를 소폭 하향 조정했다. 이는 북미 가전수요

의 약화에 기인한다. 또한 영국 파운드화 환율의 부정적인 영향과, 수요 변동성에 따라

EMEA 지역 영업이익 개선이 쉽지 않을 것으로 판단된다.

표 2. 2016년 Guidance

Region 2Q16 2016년 Guidance 3Q16 2016년 Guidance

GAAP Diluted EPS $11.5~$12.0 $11.5~$11.75

Ongoing Business Diluted EPS $14.25~$14.75 $14.00~$14.25

Free Cash Flow $700mn~$800mn ~$700mn

자료: Whirlpool, 하나금융투자

표 3. Whirlpool 분기별 실적 추이 및 전망 (CY 기준) (단위: $백만)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2014 2015 2016F

매출액 4,846 5,208 5,277 5,560 4,616 5,198 5,248 5,594 19,872 20,891 20,656

YoY 11.1% 11.2% 9.4% -7.4% -4.7% -0.2% -0.5% 0.6% 5.9% 5.1% -1.1%

QoQ -19.3% 7.5% 1.3% 5.4% -17.0% 12.6% 1.0% 6.6%

영업이익 303 273 329 380 283 366 370 494 1,188 1,285 1,513

YoY 7.8% -6.2% -1.8% 35.2% -6.6% 34.1% 12.5% 29.9% -4.9% 8.2% 17.7%

QoQ 7.8% -9.9% 20.5% 15.5% -25.5% 29.3% 1.1% 33.4%

영업이익률 6.3% 5.2% 6.2% 6.8% 6.1% 7.0% 7.1% 8.8% 6.0% 6.2% 7.7%

순이익 191 177 235 180 150 320 238 323 650 783 1,031

YoY 19.4% -1.1% 2.2% 122.2% -21.5% 80.8% 1.3% 79.4% -21.4% 20.5% 31.7%

QoQ 135.8% -7.3% 32.8% -23.4% -16.7% 113.3% -25.6% 35.6%

주: 추정치는 블룸버그 컨센서스

자료: Whirlpool, Bloomberg, 하나금융투자


54

3) 주요 시사점 및 향후 전략 방향 : 변동성 확대가 가져오는 리스크 상존

Whirlpool의 향후 실적은 매크로 지표 및 글로벌 정세에 따른 변동성이 확대될 것으로 판단

된다. 3분기 내 영국지역의 Whirlpool 실적은 브렉시트의 영향을 피할 수 없었던 것으로 분

석된다. 파운드화 약세로 인한 유럽지역 실적악화로 4분기 개선은 낙관하기 어려울 것으로

판단한다.

Whirlpool에게 트럼프 당선으로 인한 달러화 강세는 영업환경에 부정적으로 작용할 가능성

이 높다. 북미향 매출비중이 50%에 달하는 Whirlpool이지만, 앞서 언급했던 브렉시트로 인

한 파운드화 약세에 기인한 유럽지역의 실적 악화를 고려하면 트럼프의 당선이 글로벌 영업

환경에 긍정적 이슈는 아닐 것으로 판단한다. 미국내 영업환경도 삼성전자, LG전자와의 가

격경쟁 고려시 마냥 긍정적일순 없을 것으로 전망된다.


55

Electrolux (ELUXB SS EQUITY)


16년 3분기 Electrolux의 매출액은 SEK308억(+3% QoQ, -1% YoY), 영업이익 SEK16억

(+17% QoQ, +21% YoY)과 5.9%의 영업이익률을 기록했다. 북미의 매출액 성장률이 정체

되었으나, 유럽, 중남미, 아시아가 매출 성장을 기록하며 전분기대비 소폭의 매출증가를 기

록한 것으로 파악된다. 영업이익은 중남미를 제외한 지역들에서 증가세를 보였다. 매출 성장

이 둔화되었음에도 불구하고 영업이익이 증가한 것은 지역에서 판매단가 상승과 제품믹스

개선, 비용절감으로 인한 마진 개선에 기인한다.

그림 1. 전사 매출액 및 영업이익률 추이 그림 2. Major Appliance 지역별 매출 비중 추이

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

(SEK백만)매출액 영업이익률(우)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

(SEK백만) 북미 유럽/EMEA 중남미 기타지역 아시아퍼시픽

자료: Electrolux, 하나금융투자 자료: Electrolux, 하나금융투자

유럽/중동/아프리카 지역에서는 주요 가전의 판매량이 증가하며 매출이 전분기대비 2% 소

폭 증가했다. 서유럽 지역의 견조한 가전수요와 동유럽 지역의 수요증가가 매출증가에 기여

한 것으로 파악된다. 빌트인 및 프리미엄 제품 확대를 통한 고가제품 매출비중 증가를 통한

제품믹스 개선으로 영업이익률은 7.1%로 개선되었다.

북미 지역의 3분기 매출액은 전분기대비 5% 감소하며 외형이 축소되었다. 이는 PL제품의

판매 축소와 유통채널재고가 낮은 상태인 것에 기인한다. 또한 프로모션을 위한 단가하락도

영향을 미친 것으로 파악된다. 하지만 비용절감 및 원재료 가격하락으로 인해 영업이익률은

7.4%로 개선되었다.

남미 지역은 경기불안 및 가전 수요의 악화가 지속되며 매출액이 전분기대비 6% 감소했다.

브라질의 출하량이 소폭 증가하는 등 실적이 개선되는 지표는 확인되고 있으나, 가격 경쟁

영향으로 마진율은 0.5%로 악화되었다.

아시아 지역의 2016년 3분기 가전 수요는 호주, 중국, 동남아시아 지역의 시장 성장이 지속

되며 매출액이 전분기 대비 10% 증가하는 호실적을 달성했다. 새로운 제품 출시를 통한 제

품믹스 개선으로 영업이익률 또한 8%로 개선되었다.


56

표 1. Electrolux 매출유형별 분기 실적 (단위: SEK 백만)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 2014 2015

매출액 25,629 26,330 28,784 31,400 29,087 31,355 31,275 31,794 28,114 29,983 30,852 112,143 123,511

Major Appliances 22,247 22,856 25,225 27,095 25,423 27,468 27,532 27,584 24,603 26,413 27,251 97,423 108,007

Small Appliance 2,001 1,938 2,075 2,664 2,139 2,198 2,169 2,452 1,927 1,858 1,960 8,678 8,958

Professional Products 1,380 1,536 1,484 1,641 1,525 1,689 1,574 1,758 1,584 1,712 1,641 6,041 6,546

영업이익 731 63 1,392 1,395 516 921 1,506 -202 1,268 1,564 1,826 3,581 2,741

Major Appliances 746 19 1,369 1,431 543 1,069 1,512 1,450 1,174 1,528 1,731 3,565 4,574

Small Appliance 126 172 184 189 170 220 212 260 205 6 34 671 862

Professional Products 33 -41 35 173 -8 -4 41 -92 44 222 234 200 -63

영업이익률 2.9% 0.2% 4.8% 4.4% 1.8% 2.9% 4.8% -0.6% 4.5% 5.2% 5.9% 3.2% 2.2%

Major Appliances 3.4% 0.1% 5.4% 5.3% 2.1% 3.9% 5.5% 5.3% 4.8% 5.8% 6.4% 3.7% 4.2%

Small Appliance 9.1% 11.2% 12.4% 11.5% 11.1% 13.0% 13.5% 14.8% 12.9% 0.3% 1.7% 11.1% 13.2%

Professional Products 1.6% -2.1% 1.7% 6.5% -0.4% -0.2% 1.9% -3.8% 2.3% 13.0% 14.3% 2.3% -0.7%

매출비중

Major Appliances 86.8% 86.8% 87.6% 86.3% 87.4% 87.6% 88.0% 86.8% 87.5% 88.1% 88.3% 86.9% 87.4%

Small Appliance 7.8% 7.4% 7.2% 8.5% 7.4% 7.0% 6.9% 7.7% 6.9% 6.2% 6.4% 7.7% 7.3%

Professional Products 5.4% 5.8% 5.2% 5.2% 5.2% 5.4% 5.0% 5.5% 5.6% 5.7% 5.3% 5.4% 5.3%

영업이익비중

Major Appliances 102.1% 30.2% 98.3% 102.6% 105.2% 116.1% 100.4% -717.8% 92.6% 97.7% 94.8% 99.6% 166.9%

Small Appliance 17.2% 273.0% 13.2% 13.5% 32.9% 23.9% 14.1% -128.7% 16.2% 0.4% 1.9% 18.7% 31.4%

Professional Products 4.5% -65.1% 2.5% 12.4% -1.6% -0.4% 2.7% 45.5% 3.5% 14.2% 12.8% 5.6% -2.3%

자료: Electrolux, 하나금융투자

표 2. Electrolux 지역별 분기 실적 (단위: SEK 백만)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 2014 2015

매출액 25,629 26,330 28,784 31,400 29,087 31,355 31,275 31,794 28,114 29,983 30,852 112,143 123,511

북미 7,664 8,464 9,089 8,924 9,313 11,717 11,610 10,413 9,937 11,450 11,189 34,141 43,053

유럽/EMEA 7,865 8,107 8,741 9,725 8,608 8,699 9,540 10,332 9,001 8,897 9,579 34,438 37,179

중남미 4,790 4,064 5,053 6,134 5,261 4,476 4,190 4,619 3,643 3,659 3,968 20,041 18,546

기타지역 3,382 3,474 3,559 4,305 3,664 3,887 3,743 4,210 3,511 3,570 3,601 14,720 15,504

아시아퍼시픽 1,928 2,221 2,342 2,312 2,241 2,576 2,192 2,220 2,022 2,407 2,515 8,803 9,229

영업이익 731 63 1,392 1,395 516 921 1,506 -202 1,268 1,564 1,826 3,581 2,741

북미 382 680 518 134 -57 401 743 493 495 742 824 1,714 1,580

유럽/EMEA 142 -901 484 619 371 426 605 765 553 567 680 344 2,167

중남미 211 138 242 478 177 107 110 69 31 69 19 1,069 463

기타지역 -15 44 23 -36 -27 -148 -6 -1,652 94 36 95 16 -1,833

아시아퍼시픽 11 102 125 200 52 135 54 123 95 150 208 438 364

영업이익률 2.9% 0.2% 4.8% 4.4% 1.8% 2.9% 4.8% -0.6% 4.5% 5.2% 5.9% 3.2% 2.2%

북미 5.0% 8.0% 5.7% 1.5% -0.6% 3.4% 6.4% 4.7% 5.0% 6.5% 7.4% 5.0% 3.7%

유럽/EMEA 1.8% -11.1% 5.5% 6.4% 4.3% 4.9% 6.3% 7.4% 6.1% 6.4% 7.1% 1.0% 5.8%

중남미 4.4% 3.4% 4.8% 7.8% 3.4% 2.4% 2.6% 1.5% 0.9% 1.9% 0.5% 5.3% 2.5%

기타지역 -0.4% 1.3% 0.6% -0.8% -0.7% -3.8% -0.2% -39.2% 2.7% 1.0% 2.6% 0.1% -11.8%

아시아퍼시픽 0.6% 4.6% 5.3% 8.7% 2.3% 5.2% 2.5% 5.5% 4.7% 6.2% 8.3% 5.0% 3.9%



57

2) 2016년 Guidance : 전분기와 유사한 시장 환경

Electrolux는 2016년 가이던스에서 지역별로 차별적인 전망을 내놓았다. 서유럽은 수요 증

가를 전망했으나 브렉시트 영향으로 인한 불확실성을 언급했다. 동유럽은 러시아와 우크라

이나의 견고한 시장성장을 예상했으며, 북미 역시 견고한 실적을 전망했다. 브라질, 아르헨

티나의 수요 약세에 따른 남미 지역의 출하량은 부정적인 예상을 언급했다. 동남아시아 지역

의 성장세는 지속될 것으로 예상한 반면, 호주의 매출 성장은 전분기와 유사하거나 소폭 감

소할 것으로 전망했다.

북미 시장은 낮은 실업률과 소비자 지수, 주택 경기 상승의 근거로 2016년에도 낙관적인 전

망을 유지했다. 아시아/태평양 지역에서 호주는 안정적으로 지속 성장할 것이나, 중국 비즈

니스 축소 영향으로 중국에서의 실적은 감소세를 보일 것으로 전망했다.

표 3. 3Q16 및 2016년 실적 Guidance

4Q16 FY 2016

Market Volume/Price/Mix Slightly Positive Slightly Positive

Raw-material costs Positive Positive(원재료비용 SEK9,000만)

Currency SEK +120m SEK -1.1bn

Capex Stable Stable(SEK 40억 미만)


표 4. Electrolux 분기별 실적 추이 및 전망 (CY 기준) (단위: SEK mn)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2014 2015 2016F

매출액 29,087 31,355 31,275 31,794 28,114 29,983 30,852 32,793 112,143 123,511 121,742

YoY 13.5% 19.1% 8.7% 1.3% -3.3% -4.4% -1.4% 3.1% 2.7% 10.1% -1.4%

QoQ -7.4% 7.8% -0.3% 1.7% -11.6% 6.6% 2.9% 6.3%

영업이익 516 921 1,506 -202 1,268 1,564 1,826 1,807 4,703 2,741 6,465

YoY -29.4% 1361.9% 8.2% 적전 145.7% 69.8% 21.2% 흑전 16.0% -41.7% 135.9%

QoQ -63.0% 78.5% 63.5% 적전 흑전 23.3% 16.8% -1.1%

영업이익률 1.8% 2.9% 4.8% -0.6% 4.5% 5.2% 5.9% 5.5% 4.2% 2.2% 5.3%

순이익 339 608 1,013 -394 875 1,079 1,267 1,263 2,241 1,566 4,484

YoY -21.3% -760.9% 8.6% 적전 158.1% 77.5% 25.1% 흑전 234.0% -30.1% 186.4%

QoQ -65.0% 79.4% 66.6% 적전 흑전 23.3% 17.4% -0.3%

주: 추정치는 블룸버그 컨센서스

자료: Electrolux, Bloomberg, 하나금융투자

3) 시사점 : 수익성 개선 지속

Electrolux의 3분기 실적은 매출액은 정체되나 수익성은 개선된 모습을 보였다. 수익성 개

선은 제품믹스 개선 및 원가절감 효과와 더불어, 계획적인 지역별 생산전략에 기인한다. 이

는 Whirlpool과의 중국지역 3분기 영업이익률 비교에서 확인할 수 있는데, Whirlpool의 3

분기 중국지역의 수익성은 악화된 것으로 파악된다. Electrolux는 2분기 실적발표에서 중국

시장에 부정적인 가이던스를 발표했으며, 이를 기반으로 중국향 생산량을 줄이는 전략이 3

분기 수익성에 긍정적으로 작용한 것으로 판단한다.


58

Murata (6981 JP EQUITY)

1) 16년 3분기 실적 Review(CY 기준)

Murata의 16년 3분기(CY 기준) 매출액은 ￥3,010억(+15% QoQ, -9% YoY), 영업이익은

￥598억(+23% QoQ, -32% YoY)을 기록했다. EPS는 ￥221로 컨센서스 ￥231을 하회하

는 실적을 기록했다. Capacitor 사업부의 경우 전년동기대비 2% 감소한 ￥93억을 기록하였

다. 주력 제품인 MLCC의 ASP 하락 및 엔화강세가 실적 악화의 원인이 된것으로 파악된다.

압전부품의 SAW(surface acoustic wafe) 필터의 경우 중국 스마트폰들의 LTE 전환에 따른

강한 수요가 발생하며, 사업부 매출액은 전년동기대비 6% 증가한 ￥444억을 기록했다. 통

신모듈은 스마트폰 및 매출액이 전년동기대비 19% 감소 했고, 파워모듈도 오피스 장비 및

주변장치의 출하 감소로 16% 감소하면서 부진한 실적을 기록했다. 전 사업부에서 엔화강세

에 의한 수요감소가 작용한 것으로 판단된다.

그림 1. 전사 매출액 및 영업이익률 추이 그림 2. 사업부문별 매출 비중 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

(￥백만)매출액 영업이익률(우)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

(백만￥)캐퍼시터 기타 부품 압전 부품

통신 모듈 파워 모듈

주: FY기준

자료: Murata, 하나금융투자

주: FY기준


표 1. Murata 분기 실적 추이(CY 기준) (단위: ￥백만)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

매출액 197,754 217,988 258,597 301,129 265,828 280,828 328,981 339,678 261,354 260,925 300,995

YoY 13.6% 13.2% 16.7% 28.2% 34.4% 28.8% 27.2% 12.8% -1.7% -7.1% -8.5%

QoQ -15.8% 10.2% 18.6% 16.4% -11.7% 5.6% 17.1% 3.3% -23.1% -0.2% 15.4%

캐퍼시터 63,991 69,755 83,384 94,561 86,572 89,144 95,452 97,246 85,477 84,263 93,140

기타 부품 35,713 46,567 56,528 64,709 55,126 56,610 63,831 62,076 48,450 50,838 59,255

압전 부품 24,210 28,565 30,633 31,643 31,038 38,234 41,883 43,489 38,274 44,753 44,412

통신 모듈 60,514 58,461 74,081 96,358 79,058 82,983 112,982 122,984 76,248 69,179 91,987

파워 모듈 12,282 13,764 13,146 12,925 13,117 12,989 13,736 12,976 11,951 11,114 11,489

영업이익 20,965 36,897 52,253 71,955 53,430 63,953 88,187 83,274 39,992 48,695 59,803

YoY 47.5% 47.9% 23.0% 91.8% 154.9% 73.3% 68.8% 15.7% -25.2% -23.9% -32.2%

QoQ -44.1% 76.0% 41.6% 37.7% -25.7% 19.7% 37.9% -5.6% -52.0% 21.8% 22.8%

영업이익률 10.6% 16.9% 20.2% 23.9% 20.1% 22.8% 26.8% 24.5% 15.3% 18.7% 19.9%



59

2) 2016년 4분기 전망(CY 기준)

Murata의 4분기 매출액은 ￥3,058억(+2% QoQ, -10% YoY), 영업이익 ￥569억(-5%

QoQ, -32% YoY)를 기록할 전망이다. 엔화강세가 유지되는 한 실적의 개선은 쉽지 않을 것

으로 전망한다.

표 3. Murata 분기별 실적 추이 및 전망(CY 기준) (단위: ￥백만)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F

매출액 265,828 280,828 328,981 339,678 261,354 260,925 300,995 305,769 975,468 1,215,315 1,129,043

YoY 34.4% 28.8% 27.2% 12.8% -1.7% -7.1% -8.5% -10.0% 18.5% 24.6% -7.1%

QoQ -11.7% 5.6% 17.1% 3.3% -23.1% -0.2% 15.4% 1.6%

영업이익 53,430 63,953 88,187 83,274 39,992 48,695 59,803 56,919 182,070 288,844 205,409

YoY 154.9% 73.3% 68.8% 15.7% -25.2% -23.9% -32.2% -31.6% 52.8% 58.6% -28.9%

QoQ -25.7% 19.7% 37.9% -5.6% -52.0% 21.8% 22.8% -4.8%

영업이익률 20.1% 22.8% 26.8% 24.5% 15.3% 18.7% 19.9% 18.6% 18.7% 23.8% 18.2%

순이익 36,505 46,560 68,806 60,766 27,644 37,675 47,026 42,766 149,745 212,637 155,111

YoY 96.9% 72.9% 65.5% -3.1% -24.3% -19.1% -31.7% -29.6% 74.9% 42.0% -27.1%

QoQ -41.8% 27.5% 47.8% -11.7% -54.5% 36.3% 24.8% -9.1%

주: 16년 실적은 블룸버그 컨센서스

자료: Murata, Bloomberg, 하나금융투자

3) 시사점: 중화권 수요 확인, 환율에 따른 실적 변동 우려 상존

Murata는 SAW 필터, Wi-fi 모듈, Power Amplifier 등 다양한 통신관련 부품을 생산하고

있으며 MEMS 센서 기술도 확보하고 있다. Murata가 보유하고 있는 통신 부품 관련 기술

과 센서 기술로 다가오는 IoT 시장에서 경쟁력이 제고될 것으로 전망한다.

북미를 중심으로 한 하이엔드 스마트폰의 신제품향 고가 부품 수요가 지속적일 것으로 판단

되고, 중화권 스마트폰 제품의 4G 교체 수요 증가 및 하드웨어 스펙 상향과 함께 향후 매출

증가도 기대할 수 있을 것으로 판단하다. LTE 침투율이 지속 상승할 것이기 때문에 High-

frequency 필터에 대한 부품 수요 역시 견조할 것으로 판단된다. 다만 향후 환율변동에 따

라 실적의 변동성이 높아질 우려는 상존한다.


60

AU Optronics (2409 TT EQUITY)

1) 16년 3분기 실적 Review : 컨센서스 큰 폭 상회

패널가격의 급등에 따라

16년 3분기 실적은 컨센서스

큰 폭 상회

16년 3분기 실적은 매출액 NT$860억(+7%QoQ, -4%YoY), 영업이익 NT$58억

(+4,865%QoQ, +70%YoY), 주당 순이익 NT$0.51를 기록하며 컨센서스 주당 순이익

NT$0.29를 큰 폭으로 상회했다. 사이즈 대형화가 지속되는 가운데 성수기 효과에 따라 16

년 3분기 출하면적은 6,617Km2를 기록하며 전분기 대비 2% 증가했고, Blended ASP 또한

패널가격의 급등에 따라 $372를 기록하며 전분기 대비 9% 상승했다. 재고일수는 33일로 전

분기 대비 3일 감소하며, 2009년 2분기 이후 최저 수준을 기록했다(rf. 재고자산은 전분기

대비 3% 감소).

16년 3분기 제품별 매출 비중을 살펴보면 50인치 이상 TV 패널 매출 비중은 28%를 기록하

며 전분기 대비 2%pQoQ 감소했으나, 39인치 이상 TV 패널 매출 비중은 15%를 기록하며

전분기 대비 2%pQoQ 증가했다. 50인치 이상 대형 TV 패널 비중을 감소시켰음에도 불구하

고 경쟁 업체 상대적으로 개선된 영업이익률을 달성했다(AUO: 7% / LGD: 5%). 16년 3분

기 평균 가동률은 90%를 기록했으며 9월에 진입하며 90% 초/중반까지 상승했다. 참고로,

가동률 상승에도 불구하고 재고자산이 감소했다는 점은 상대적으로 수급이 tight하다는 점

을 암시한다.

표 1. 세대별 가동률 추이: 3분기 가동률 상승에도 재고자산은 감소

Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 1Q16 2Q16 3Q16

5G 67% 64% 75% 75% 85% 80% 81% 86% 89% 69% 80% 85%

6G 91% 84% 98% 91% 98% 95% 94% 97% 98% 91% 94% 96%

7G 90% 87% 94% 88% 94% 90% 89% 93% 94% 90% 91% 92%

8G 87% 91% 94% 91% 90% 87% 88% 89% 87% 91% 89% 88%

평균 84% 81% 90% 86% 92% 88% 88% 91% 92% 85% 89% 90%


그림 1. 제품별 매출 비중 : TV 매출 견조 그림 2. 사이즈별 매출 비중 : 39인치 이상 패널 비중 확대에 주목

45% 48% 49% 49% 44% 46% 46%

16% 14% 14% 14%16% 14% 15%

18% 14% 14% 17%17% 17% 17%

8% 9% 6%6%

5% 4% 5%

13% 15% 17% 14% 18% 19% 17%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

TV Monitor Mobile PC Mobile Device Commercial

26% 30% 30% 30% 28% 30% 28%

13%14% 14% 15%

13% 13% 15%

18%16% 15% 15%

16% 15% 15%

26% 22% 24% 25% 26% 26% 26%

17% 18% 17% 15% 17% 16% 16%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

>=50" 39"<=size<50" 20"<=size<39"

10"<=size<20" size<10"

자료: AUO, 하나금융투자 자료: AUO, 하나금융투자


61

그림 3. 분기별 전체 패널 출하 면적과 Blended ASP 추이 그림 4. 분기별 중소형 패널 출하 면적과 매출액 추이

5,390 5,620 5,717 5,874 5,343 6,492 6,617

512

484

442

385

349 340

372

300

360

420

480

540

600

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

출하면적(좌) ASP(우)(Km2) ($)

318 354 365 257 302 352 334.4

14.9 15.3

13.6

10.8 10.611.6

12.6

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

20.0

0

100

200

300

400

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

출하면적(좌) 매출액(우)(Km2) (NT$ 백만)

자료: AUO, 하나금융투자 자료: AUO, 하나금융투자

2) 16년 4분기 실적 Guidance : 가격 상승세 지속

4분기 가동률은 90% 중반을

유지할 전망

16년 4분기 실적은 매출액 NT$863억(+0%QoQ, +4%YoY), 영업이익 NT$69억

(+20%QoQ)을 기록하며 실적 개선세가 지속될 전망이다. 이번 실적발표를 통해 회사측은 4

분기 대형 패널 출하량은 사이즈 대형화 효과에 따라 3분기 대비 한 자리수 중반 감소할 것

으로 예상했으나 패널가격의 상승세 지속으로 Blended ASP는 한 자리수 중후반 상승할 것

으로 예상했다. 다만, ASP 상승폭이 상대적으로 높음에도 불구하고 매출액 증가율이 저조한

원인은 16년 4분기 중소형 패널 출하량이 3분기 대비 10% 이상 감소할 것으로 예상되기 때

문이다.

재고 수준은 현저히 낮은 수준을 유지하고 있는 가운데 미국, 중국, 유럽 지역 내 TV 수요

가 상대적으로 양호하고, 세트업체들의 재고축적 수요가 지속되며 16년 4분기 가동률 또한

90% 중반 수준을 유지할 것으로 예상된다.

표 2. 실적 추이 및 전망 (단위: TWDbn, %)


매출액 71.1 80.1 86.0 86.3 79.0 81.9 86.0 82.7 323.6 329.5

QoQ (14.7) 12.6 7.4 0.4 (8.6) 3.7 5.0 (3.9)

YoY (25.4) (13.2) (3.7) 3.5 11.0 2.3 (0.0) (4.3) (10.2) 1.8

영업이익 (5.1) 0.1 5.8 6.9 3.9 4.3 4.4 2.6 7.7 15.2

QoQ 적지 흑전 4864.7 20.2 (44.0) 11.2 1.4 (40.7)

YoY 적전 (98.2) 69.7 흑전 흑전 3616.4 (24.1) (62.5) (56.1) 96.8

OPM (7.2) 0.1 6.7 8.0 4.9 5.3 5.1 3.1 2.4 4.6

순이익 (5.6) (0.8) 4.6 5.1 2.5 2.8 2.7 0.6 3.3 8.6

QoQ 적지 적지 흑전 10.3 (50.3) 10.3 (2.4) (79.6)

YoY 적전 적전 33.3 흑전 흑전 흑전 (41.0) (89.1) 적전 161.5

NIM (7.8) (1.0) 5.4 5.9 3.2 3.4 3.2 0.7 1.0 2.6



62

3) 주요 시사점 : 세트 수요의 개선

17년 상반기 비수기 영향 미미할

전망. 패널업체들의 재고 수준이

현저히 낮기 때문에

이번 16년 3분기 실적 발표를 통해 얻을 수 있는 시사점은 다음과 같다.

1. TV 수요의 견조세: AUO에 따르면 16년 3분기에도 TV 세트 수요는 북미, 중국, 아시아

지역을 중심으로 개선된 것으로 파악된다. 북미와 중국 지역에서의 TV 세트 출하량은 전

년 대비 각각 5%와 7% 증가한 것으로 파악되며, 아시아 지역 내 출하량은 전년 대비 약

10% 수준 증가한 것으로 추정된다. 신흥 시장을 중심으로 TV 수요에 대한 우려감이 일

부 상존하지만, 북미/ 유럽 등 선진국 시장 내 TV 교체 수요가 확대되며 TV 수요 개선

을 야기시키고 있는 것으로 파악된다.

2. TV 평균 사이즈 확대: 대형 사이즈 TV 판매 비중이 높은 북미와 중국 시장 내 TV 수요

가 상대적으로 견조하면서 16년 TV 평균 사이즈는 15년 대비 2인치 수준 상승할 것으로

예상된다. 참고로, TV 평균 사이즈가 2인치 확대될 시 전체 디스플레이 수급에 미치는

영향은 5%-7% 수준이다. AUO는 17년에도 사이즈 대형화 효과가 지속되며 16년 대비

1인치 수준 상승할 것으로 전망했다.

3. 17년 LCD 수급 안정세 지속: AUO는 17년에도 LCD 업황의 안정세가 지속될 것이라고

전망했다. 이는, 삼성디스플레이 7-1 생산라인의 가동 중단이 예상되는 가운데 기타 경

쟁업체들의 신규 Capa 증설 효과는 미미하고, 전체 디스플레이 출하면적은 16년 대비

3%-5% 증가할 것으로 전망하기 때문이다.

4. 향후 투자에 대한 고민: AUO는 16년 4분기부터 신규로 가동이 시작되는 LTPS

LCD(Kunshan, 20K/월) 생산라인을 제외하며 향후 구체적인 신규 Capa 증설 계획이

없는 것으로 파악된다. 특히, 기타 경쟁업체들의 본격적인 OLED 투자 확대에도 불구하

고 AUO는 OLED 투자에 대해 아직까지 보수적인 견해를 밝히고 있다.

그림 5. 북미 시장 내 TV 평균 인치 사이즈 추이 및 전망 그림 6. 중국 시장 내 TV 평균 인치 사이즈 추이 및 전망

41.641.2 41.3

42.942.4

42.7

43.8

44.7 45.045.3 45.6 45.8

38.0

40.0

42.0

44.0

46.0

48.0

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F

(인치)

* 연도별 평균 사이즈:

● 15년: 41.8인치

● 16년: 43.4인치

● 17년: 45.4인치

42.242.9

43.6

44.344.9

45.345.7 46.0 46.3 46.4 46.6 46.8

40.0

42.0

44.0

46.0

48.0

50.0

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F

(인치)


● 15년: 43.3인치

● 16년: 45.5인치

● 17년: 46.5인치



63

그림 7. 글로벌 시장 내 TV 평균 인치 사이즈 추이 및 전망 그림 8. 지역별 TV 판매 비중: 북미/중국 비중이 약 50% 수준

38.9 39.039.4

40.140.6

41.241.7 42.0 41.8 42.0

42.6 42.7

36.0

38.0

40.0

42.0

44.0

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F

(인치)


● 15년: 39.4인치

● 16년: 41.4인치

● 17년: 42.3인치

14% 19% 21% 21% 15% 19% 22% 21%

28% 25% 27%25%

29% 25% 28%27%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F

일본 북미 서유럽 동유럽중국 아시아 남미 중동/아프리카


그림 9. 패널업체들의 TV 패널 재고 추이 및 전망 그림 10. 패널업체들의 IT 패널 재고 추이 및 전망

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11F 17.1F

(주)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11F 17.1F

(주)

주: TV 패널 적정 재고 수준: 3.7주 – 4.7주


주: IT 패널 적정 재고 수준: 3.1주 – 4.1주


4) 향후 전략 방향 : 고부가가치 제품 공급 확대에 집중

하이엔드 시장 내

경쟁력 확대에 초점

1. 제품 믹스 개선: 16년 4분기부터 Kunshan에 위치한 6세대 LTPS 라인(20K/월)이 본격

적으로 가동될 전망이다. AUO는 Kunshan 라인을 통해 하이엔드 in-cell 터치 스마트

폰 패널 및 노트북 패널 위주로 생산할 것으로 예상된다. In-cell 터치 패널의 생산 확대

로 17년 전체 스마트폰 패널 공급량 중 In-cell 터치 공급 비중은 40%를 상회할 전망이

다. TV에 경우 지속적인 Curved TV 시장 내 다양한 사이즈의 제품 공급을 통해 하이엔

드 TV 시장 내 경쟁력을 확대시켜 나갈 방침이다.

표 3. AUO 6세대 LTPS 라인 Capa 전망 (단위: 천장/월)

Phase Gen Tech 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F

FVO Kunshan L6K LTPS 1 6 LTPS 5 10 13 13 13

2 6 LTPS 7 7

합계 5 10 13 20 20



64

Innolux (3481 TT EQUITY)

1) 16년 3분기 실적 Review : 컨센서스 소폭 상회

LCD 업황의 호조세 지속 16년 3분기 실적은 매출액 NT$745억(+12%QoQ, -16%YoY), 영업이익 NT$39억(흑자전

환, -18%YoY), 주당 순이익 NT$0.31를 기록하며 컨센서스 주당 순이익 NT$0.25를 상회

했다. 출하면적은 6,968Km2로 전분기와 유사한 수준을 기록했으나, Blended ASP가 $330

을 기록하며 전분기 대비 14% 상승하며 매출 확대에 주요 원인으로 작용했다. 중소형 패널

출하면적과 매출액은 각각 전분기 대비 15%/16% 증가하며 개선된 실적을 기록했다.

16년 3분기말 기준 이노룩스의 재고자산은 NT$243억를 기록하며 전분기 대비 4% 감소했

으며, 전년 동기 대비로는 30% 감소했다. 3분기 평균 가동률은 86%로 전분기 대비 2%p 상

승했으나, 재고 일수는 34일로 전분기 대비 4일 감소되었다.

그림 1. 제품별 매출 비중 : TV 매출 견조 그림 2. 사이즈별 매출 비중 : 40인치 이상 대형 패널 비중 일시적 축소

54% 57% 53% 52% 47% 48% 47%

12% 10%10% 10%

11% 12% 12%

15% 13%14% 13%

14% 15% 17%

18% 20% 23% 25% 28% 25% 24%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

TV Desktop Mobile PC Mobile & CP

39% 43% 43% 44% 42% 45%39%

21%20% 17% 16%

16% 15%18%

19% 17%18% 17% 19% 20% 21%

19% 18% 21% 22% 23% 20% 21%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

40"+ 30 to < 40" 20 to < 30" 10 to < 20" < 10"

자료: 이노룩스, 하나금융투자 자료: 이노룩스, 하나금융투자

그림 3. 분기별 전체 패널 출하 면적과 Blended ASP 추이 그림 4. 분기별 중소형 패널 출하 면적과 매출액 추이

7,014 7,238 7,091 7,383 5,629 7,003 6,968

450

417

390

333

298289

330

250

300

350

400

450

500

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

출하면적(좌) ASP(우)(Km2) ($)

442.4 448.2 517.7 551.5 382.4 472.8 542.1

18.7

16.5

18.417.8

13.0 13.1

15.2

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

0

100

200

300

400

500

600

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16

출하면적(좌) 매출액(우)(Km2) (NT$ 백만)

자료: 이노룩스, 하나금융투자 자료: 이노룩스, 하나금융투자


65

2) 16년 4분기 실적 Guidance : 성수기 효과 확대

패널가격 상승세 지속과 가동률 확대 16년 4분기 실적은 매출액 NT$776억(+4%QoQ, -5%YoY), 영업이익 NT$58억

(+50%QoQ)을 기록하며 실적 개선세가 지속될 것으로 예상된다. 대형 패널 출하량은 3분기

대비 한자리 수 중반 감소할 것으로 예상하나 Blended ASP가 패널가격 상승세 지속에 따라

3분기 대비 10% 이상 상승할 것으로 예상되기 때문이다. 재고 수준이 현저히 낮은 상황에

서 세트업체들의 재고 축적 수요 지속으로 이노룩스의 8세대 생산라인의 가동률은 4분기 진

입하며 기존 90% 중반 수준에서 90% 후반으로 확대될 것으로 전망된다.

표 1. 실적 추이 및 전망 (단위: TWDbn, %)


매출액 56.4 66.8 74.5 77.6 69.4 72.3 76.3 74.7 275.3 292.8

QoQ (30.7) 18.4 11.5 4.2 (10.6) 4.2 5.6 (2.2)

YoY (43.7) (28.7) (16.1) (4.7) 23.0 8.3 2.5 (3.8) (0.2) 0.1

영업이익 (8.4) (3.0) 3.9 5.8 2.6 3.1 2.8 1.0 (1.8) 9.5

QoQ 적지 적지 흑전 49.9 (55.2) 20.0 (10.2) (63.0)

YoY 적전 적전 (18.0) 흑전 흑전 흑전 (27.5) (82.1) 적전 흑전

OPM -15% -5% 5% 7% 4% 4% 4% 1% -1% 3%

순이익 (8.6) (3.5) 3.1 3.3 0.9 1.3 1.3 0.2 (5.7) 3.6

QoQ 적지 적지 적전 흑전 (73.8) 46.1 6.5 (87.4)

YoY 적전 적전 (12.2) 흑전 흑전 흑전 (56.3) (94.8) 적전 흑전

NIM -15% -5% 4% 4% 1% 2% 2% 0% -2% 1%


표 2. 세대별 가동률 추이: 4분기 진입 후 8세대 생산라인의 가동률은 90% 후반으로 확대

Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F

5G 71% 74% 76% 77% 78% 78% 76% 78% 76% 65% 74% 78% 77%

6G 81% 84% 84% 83% 85% 86% 88% 89% 89% 71% 83% 85% 89%

7G 83% 88% 86% 88% 91% 91% 91% 91% 91% 78% 86% 90% 91%

8G 93% 91% 94% 94% 95% 91% 94% 97% 97% 92% 93% 93% 96%

평균 82% 85% 85% 86% 87% 86% 87% 89% 88% 76% 84% 86% 88%



66

3) 주요 시사점 : 17년에도 LCD 업황은 안정세 지속

이번 16년 3분기 실적 발표를 통해 얻을 수 있는 시사점은 다음과 같다.

1. 8.6세대 LCD 생산라인의 본격 가동: 이노룩스는 17년 1월부터 카오슝에 위치한 8.6세

대(45K/월) 생산라인을 본격 가동할 예정이며 17년 하반기부터는 풀 가동될 것이라고

언급했다. 글래스 효율성을 극대화하기 위해 이노룩스는 8.6세대 생산라인을 통해 향후

50인치와 58인치 TV 패널 생산량을 확대할 예정이다. 8.6세대 글래스 원장 한장에 50

인치/58인치 TV 패널은 각각 8장과 6장을 생산할 수 있기 때문이다(8세대에서는 50인

치/58인치 각각 6장, 3장 생산 가능). 참고로, 이노룩스 8.6세대 생산라인의 면적 기준

Capa는 240Km2/월 규모이며, 이는 삼성디스플레이 7-1 생산라인 Capa 규모의 약

40% 수준이 될 것으로 추정된다.

2. 17년 상반기 일부 제품에 있어서는 패널가격 상승세 지속: 이노룩스는 패널가격의 상승

세가 지속될 것으로 예상했으나, 17년 상반기 진입 이후에는 일부 특정 TV 패널만 가격

상승세가 유지될 것이라 전망했다. 하나금융투자는 32인치 TV 패널가격은 17년 진입 후

하락 반전할 가능성이 높을 것으로 판단하지만, 40인치/43인치 TV 패널의 가격 상승세

는 유지될 것으로 전망한다.

3. 중소형 패널의 Double-booking 수요: 이번 실적발표를 통해 이노룩스는 중국 스마트폰

업체들로부터 중소형 패널에 있어 Double-booking 수요가 일부 발생했다고 언급했다.

표 3. 이노룩스 5세대 이상 LCD 생산라인 Capa 추이 및 전망 (글래스 투입 기준) (단위: 천장/월)

Factory Tech. Gen. 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F

글래스투입량 Kaohsiung Fab8 a-Si 8 70 70 70 70 70 70 70 70 840 840

Kaohsiung Fab8_b Oxide 8.6 15 30 40 45 380

Tainan Fab3 a-Si 5 130 130 130 130 130 130 130 130 1,560 1,560

Tainan Fab4 a-Si 5.5 220 220 220 220 220 220 220 220 2,640 2,640

Tainan Fab5 a-Si 5 220 220 220 220 220 220 220 220 2,640 2,640

Tainan Fab6 a-Si 6 240 240 240 240 240 240 240 240 2,880 2,880

Tainan Fab7 a-Si 7 140 140 140 140 140 140 140 140 1,680 1,680

Jhunan T1 a-Si 5 70 70 70 70 70 70 70 70 840 840

Jhunan T2 a-Si 6 120 120 120 120 120 120 120 120 1,440 1,440

합계 1,210 1,210 1,210 1,210 1,225 1,240 1,250 1,250 14,520 14,900

YoY Kaohsiung Fab8 a-Si 8 8% 8% 8% 6%

Kaohsiung Fab8_b Oxide 8.6

Tainan Fab3 a-Si 5

Tainan Fab4 a-Si 5.5

Tainan Fab5 a-Si 5 5% 1%

Tainan Fab6 a-Si 6

Tainan Fab7 a-Si 7

Jhunan T1 a-Si 5

Jhunan T2 a-Si 6 4% 1%

합계 2% 0% 0% 1% 2% 3% 3% 1% 3%

주: 분기 글래스 투입량은 월 기준 / 연간 글래스 투입량은 연간 기준



67

4) 향후 전략 방향 : 사이즈 다변화를 통한 LCD 시장 내 경쟁력 확대

1. 사이즈 다변화 전략: 이노륵스는 17년 1분기부터 본격 가동될 8.6세대 LCD 생산라인을

통해 향후 대형 TV 시장 내 사이즈 다변화를 통한 경쟁력을 확대시켜 나갈 것으로 전망

된다. 50인치/58인치 TV 패널을 주로 공급할 것으로 예상되며 45인치 TV 패널 또한 공

급을 시작할 것으로 예상된다.

2. OLED 시장 진입은 아직: 이노륵스는 현재 기존 Rigid 타입 OLED에서 플렉시블 OLED

기술 개발을 진행 중인 것으로 파악된다. 16년 말에나 기술 개발이 완료될 것으로 예상되

는 가운데 일러야 17년 말부터 본격적인 양산 돌입이 가능할 것으로 추정된다. 다만, 아

직까지 구체적인 투자 계획은 없는 것으로 파악된다.

표 4. 향후 이노룩스가 공급량을 확대할 주요 사이즈 (단위: 천대)

인치 공급사 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F

45.0 Innolux. 195 812 1,030 1,090

Sharp 200 900 900 900

50.0 AUO 1,441 1,511 1,395 1,222 1,180 1,349 1,300 1,300 1,300 1,300

Innolux. 2,120 2,167 1,770 2,289 1,755 2,222 1,955 2,055 2,105 2,275

LG Display 306 447 270 251 190 320 315 350 370 430

58.0 Innolux. 419 390 503 498 371 446 447 437 417 427

65.0 AUO 346 366 368 354 301 434 450 450 450 450

BOE 19 45 60 90 90 120

CEC-Panda 1 1 0 5 15 30 50 60

China Star 10 60 90

Innolux. 324 380 348 244 178 443 468 299 299 519

LG Display 197 255 375 322 407 508 685 685 730 740

Samsung 256 370 426 317 233 603 830 800 800 850


표 5. 이노룩스 주요 TV 패널 출하량 추이 및 전망 (단위: 천대)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F

출하량 32>X 5,665.0 6,170.0 4,395.0 4,239.0 2,734.0 2,409.0 3,276.0 1,157.0 2,259.0 2,259.0

32.0 530.0 710.0 630.0 271.0 132.0 42.0 316.0 1,026.0 1,026.0 1,026.0

40.0 3,365.0 3,410.0 3,370.0 4,045.0 2,961.0 3,334.0 2,625.0 3,225.0 3,225.0 2,850.0

42.0 475.0 690.0 1,090.0 1,031.0 1,159.0 1,587.0 550.0 470.0 460.0 470.0

45.0 195.0 812.0 1,030.0 1,090.0

50.0 2,120.0 2,167.0 1,770.0 2,289.0 1,755.0 2,222.0 1,955.0 2,055.0 2,105.0 2,275.0

58.0 419.0 390.0 503.0 498.0 371.0 446.0 447.0 437.0 417.0 427.0

60.0 9.0 15.0 15.0 15.0

65.0 324.0 380.0 348.0 244.0 178.1 443.1 468.1 298.5 299.0 519.0

70.0 12.0 3.0 30.0 30.0

75.0 9.0 21.0 18.0 13.0 8.0 18.0 22.0 7.0 18.0 27.0

합계 13,037.0 13,961.0 12,131.0 12,631.0 9,300.1 10,502.1 9,877.1 9,507.7 10,886.2 10,991.2

비중 32>X 43% 44% 36% 34% 29% 23% 33% 12% 21% 21%

32.0 4% 5% 5% 2% 1% 0% 3% 11% 9% 9%

40.0 26% 24% 28% 32% 32% 32% 27% 34% 30% 26%

42.0 4% 5% 9% 8% 12% 15% 6% 5% 4% 4%

45.0 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 9% 9% 10%

50.0 16% 16% 15% 18% 19% 21% 20% 22% 19% 21%

58.0 3% 3% 4% 4% 4% 4% 5% 5% 4% 4%

60.0 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

65.0 2% 3% 3% 2% 2% 4% 5% 3% 3% 5%

70.0 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

75.0 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%



68

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

삼성전자

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

삼성전자 목표주가(원)

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

16.11.23 BUY 1,950,000

16.10.9 BUY 1,950,000

16.7.29 BUY 1,750,000

15.10.13 BUY 1,600,000

15.10.12 Analyst Change

15.3.8 BUY 1,600,000

14.11.24 BUY 1,450,000

SK하이닉스

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

SK하이닉스 목표주가(원)


16.11.23 BUY 49,000

16.9.21 BUY 49,000

16.7.27 BUY 37,000

16.1.27 BUY 35,000

15.10.13 BUY 51,000

14.11.24 BUY 60,000

LG디스플레이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

LG디스플레이 목표주가(원)


16.11.23 BUY 36,000

16.7.27 BUY 36,000

16.4.10 BUY 31,000

16.1.28 BUY 28,500

15.10.18 BUY 27,000

14.11.24 BUY 43,000


69

LG이노텍

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

LG이노텍 목표주가(원)


16.11.23 BUY 115,000

16.7.28 BUY 115,000

16.4.28 BUY 100,000

16.4.7 BUY 111,000

16.2.26 BUY 125,000

16.1.26 BUY 140,000

14.11.24 BUY 148,000

삼성전기

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

삼성전기 목표주가(원)


16.11.23 BUY 60,000

16.10.27 BUY 60,000

16.7.25 BUY 63,500

16.7.12 BUY 61,000

16.4.27 BUY 65,000


16.1.19 BUY 70,000

15.2.1 BUY 78,000

14.11.24 BUY 68,000

LG전자

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

LG전자 목표주가(원)


16.11.23 BUY 69,000

16.9.28 BUY 69,000

16.7.29 BUY 83,000

16.4.29 BUY 88,000

16.3.2 BUY 80,000

16.1.27 BUY 72,000

15.12.17 BUY 66,000

15.7.30 BUY 62,000

15.7.6 BUY 68,000

15.4.2 BUY 80,000

14.11.24 BUY 96,000

삼성SDI

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9

삼성SDI 목표주가(원)


16.11.23 Neutral 100,000

16.4.29 Neutral 100,000

16.1.26 Neutral 110,000


15.4.28 BUY 150,000

15.1.26 BUY 160,000

14.11.24 BUY 180,000


70

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 89.1% 9.6% 1.3% 100.0%

* 기준일: 2016년 11월 21일

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본 자료를 작성한 애널리스트(김록호/이원식)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당사는 2016년 11월 23일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(김록호/이원식)는 2016년 8월 15일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

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