Economía Global y Chile: Emergentes al rescate · Entorno Global: Emergentes al rescate Mientras el panorama para el mundo desarrollado sigue incierto ... Seminario Regiones

Seminario RegionesOctubre de 2010

1

Diego Figueroa

Octubre de 2010

Economía Global y Chile:

Emergentes al rescate

¿Estamos ahí ?

EEUU: El largo y duro camino a recuperar

(The Economist, Sep. 18 2010)

El miedo regresa

Cómo evitar una nueva recesión

(The Economist, Mayo 29 2010)

¿Puede algo animar a Europa?

(The Economist, Julio 10 2010)

Entorno Global: Emergentes al rescate

Mientras el panorama para el mundo desarrollado sigue incierto ...


2

El patio trasero de nadieEl repunte de América Latina

(The Economist, Sep. 11 2010)

Asombrosa recuperación de Asia

(The Economist, Ago. 15 2009)

El despegue de Brasil

(The Economist, Nov. 14 2009)

Entorno Global: Emergentes al rescate

… las economías emergentes bien administradas muestran repunte alentador.


3


4

Entorno Global

� Empezó desaceleración de EE.UU., pero con

riesgos acotados

� Europa periférica sigue dando la alerta.

� Emergentes LATAM y Asia llevan la batuta


5

ESTADOS UNIDOS

Empezó la desaceleración, pero con riesgos acotados

EEUU: Empezó la desaceleración

� EE.UU.: PIB segundo trimestre creció sólo 1.7% comparado con 3.7% el primer trimestre.

� Recuperación de inventarios se termina y consumo e inversión no residencial deberán tomar la batuta, pero hay fundadas dudas de que así ocurra.

EEUU: Contribución por sectores de demanda al PIB

Fuente: BEA; LarrainVial


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Crecimiento PIB (%)

Contribución al PIB por sector (pp)

Cambio Inventarios

Consumo

Inversión no Residencial

Inversión Residencial

Exportaciones Netas

Gasto Público

Crecimiento del PIB(t/t anualiz.)

“¡Es todo !.

¡Regresen al trabajo !”

(ilustración sept. 2009)


� … dos años después, el consumidor estadounidense sigue temeroso y su condición está lejos de la previa a la recesión.

Alto desempleo y débil sector inmobiliario, además de un sistema financiero todavía frágil, condicionan el repunte.


7


� Desapalancamiento de hogares limita el crecimiento del consumo.

� Tasa ahorro hogares en niveles sólo vistos en los 90’s.

EEUU: Tasa de ahorro (% de ingreso disponible)

Fuente: Bloomberg; LarrainVial

Tasa de ahorro (% Ingr. Disp.)

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Var

. % 1

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eses


� Y las expectativas hacia futuro … están lejos de consolidarse.

EEUU: Confianza de los consumidores

Fuente: LarrainVial y Bloomberg

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IndiceU. Michigan

Confianza Consumidor (Conference Board)

Prom.Conf.Board 2001-2008

Confianza Consumidor(U.Michigan)

Prom.U.Mich. 2001-2008


9

Tasa de desempleo y tasa FED


Generación de empleos y consumo personal

� Y de la mano de un débil mercado laboral el consumo en EEUU sigue y seguirá muy restringido.



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Generación de empleo Consumo personal Tasa FED Tasa de Desempleo

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Consumo personal

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real 12 m

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Tasa interés FED

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Tasa de desempleo


EEUU: Morosidad hipotecariaEEUU: Precio de viviendas

� Sector inmobiliario sigue lejos de dar señales de recuperación.

� Consumidor sigue pagando por una vivienda cuyo valor se ha licuado.

Fuente: LarrainVial, FHFA y Bloomberg


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Precio viviendas (MoM)

Precio viviendas (YoY)

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Precios

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Precios %

var. mensual

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Morosidad total y Prime (%)

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Morosidad Subprime(%)

Morosidad Total (eje izq.)

Morosidad Prime (eje izq.)

Morosidad SubPrime (eje der.)


Bancos con activos sobre USD mil mill.Bancos con activos bajo USD mil mill.

� Hipotecas residenciales representan un 26% de las colocaciones del sistema.

� Así, mientras precios de viviendas no se estabilicen (y suban) la expansión del crédito estarárestringida.

Fuente: Federal Deposit Insurance Corporation


12


� Y el problema de crédito no se limita a EE.UU., es común para el G3, siendo aún negativo tanto en EE.UU. como en Japón

Préstamos bancarios al sector privado no financiero

Fuente: OECD, LarrainVial

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variación anual (%)

Estados Unidos

Euro Area

Japón


13


Formación bruta de capital como porcentaje del PIBUtilidades de empresas no financieras

� Las utilidades de las empresas han sido altas, pero los niveles de inversión bajos … utilidades caerían más allá de lo esperado el próximo año.

� Las empresas se llenan de caja, pero no están dispuestas a invertir.

Fuente: OECD, LarrainVial


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EEUU (%

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Euro

zona (%

)

EEUU (Utilidades como % de valor agregado bruto)

Euro zona(mg. operacional bruto como % de valor agregado bruto)

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Porc

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je (%

)

Estados Unidos

Japón

Euro Area


� Presiones inflacionarias sin aparecer. Medidas subyacentes incluso han retomado sesgo a la baja a pesar de mayor dinamismo.

� Tasa de fondos federales se mantendría inalterada hasta principios de 2012.

� ¿Cabe esperar para el futuro la misma dinámica de política monetaria que lideró Alan Greenspan después de la “recesión empresarial” de 2001?


EEUU: Inflación subyacente y reacción de la FED

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Tasa FED e IPC subyacente

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ISM Manufacturero

Tasa FED

IPC Subyacente (12 meses)

ISM Manufacturero


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EUROPA

Periferia en riesgo

Periferia europea en riesgo: ¿Cómo llegamos a esto?

Déficit Fiscal 2009 (% PIB) Deuda Fiscal 2009 (% PIB)

� Distintos puntos de partida: deuda fiscal mucho más alta en países desarrollados.

� Japón, Grecia e Italia muy por sobre el promedio.

� Durante la crisis la mayoría de los gobiernos realizaron una fuerte política fiscal contracíclica.

� Desbalance fiscal mayor en países desarrollados especialmente en la periferia de Europa.

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India

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Avanzados G

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%


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Grecia, Irlanda, Italia, España y

Portugal (Euro): 25%

Francia (Euro): 15%Unión Europea Emergente: 7%

Reino Unido y resto de

Europa Occidental: 26%

Alemania y Países bajos (Euro): 27%

Periferia europea en riesgo

PIB Nominal de la Unión Europea y Europa Occidental

USD 17,34 trillones

� Europa insolvente concentra la cuarta parte del PIB europeo.


18


Deuda 1995 (% GDP) Deuda 2008 (% GDP)

� El exceso de deuda no es sólo fiscal si no también corporativo y de hogares. En pocos años deuda total aumentó desde alrededor de 150% del PIB a más de 250% del PIB

Fuente: OECD Fuente: OECD

0%

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400%Hogares

Corporativa

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Irlanda

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Corporativa

Gobierno


19


� Durante largo tiempo el mercado no discriminó al interior de la Euro Zona

� Sin embargo, hasta ahora sólo Grecia, Portugal e Irlanda están pagando tasas significativamente superiores a sus promedios históricos. ¿Es sostenible?

Fuente: OECD y Bloomberg

Tasas de interés de largo plazo

Bonos a 10 años nominales

Promedio 2000-2007

Hoy

0

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Francia

Alemania

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Portugal

España

Reino Unido

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%


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� A pesar del “salvataje” a Grecia de mayo pasado desde el BCE y la Comisión Europea, la deuda griega seguirá al alza y no sería sostenible. Riesgo de no pago sólo se estaría dilatando.

Periferia europea en riesgo: Grecia

Proyecciones FMI deuda fiscal Grecia (% PIB)

Fuente: FMI y LarrainVial


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2020

Escenario Base

+1% crecimiento

-1% crecimiento

deflación -3 en 2010-2012

� Pero no todo está mal y la economía alemana podría empezar a irradiar algo de sol a la región. En 2010 podría crecer 3,0%


Pronóstico económico para Europa


22


23

EMERGENTES

Al compás de China serán los motores del mundo

China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?

� LATAM y Asia Emergente en medio de un ciclo inédito, desanclándose absolutamente del G3.


24

Crecimiento promedio del PIB en 2010-2011 (%) según FMI (WEO, Octubre 2010)


� LATAM y Asia Emergente en medio de un ciclo inédito, desanclándose absolutamente del G3.


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Crecimiento PIB Asia y Latam en 2010-2011 (%) según FMI (WEO, Octubre 2010)

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1991-95 1996-00 2001-05 2006-10 2011-2015

USD Trillones

NAFTA

Asia industrializada

China

Brasil, India y Rusia

Unión Europea

Otros emergentes

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� Los BRIC’s tienen una participación creciente en el crecimiento global.

� Mundo desarrollado han reducido su participación en crecimiento global desde el 60% al 30%.

� Este fenómeno acota el impacto de las crisis financieras del mundo desarrollado en los países emergentes, pero al mismo tiempo, estamos más expuestos a China.

Creación de valor agregado global (PPP) por región


26


Expectativas de inflación (%)Expectativas de crecimiento PIB (%)

� Para el 2010 y el 2011, los países Latam y Asia Emergente (bien administrados) superarán por lejos el mediocre desempeño de las economías desarrolladas.

� No se espera inflación más allá de las metas implícitas en la gran mayoría de los países emergentes. En el mundo desarrollado la presión inflacionaria no será tema por largo tiempo.



27

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2,8

2,8

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1,5

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6 ,0

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2 ,0

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2,0

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-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

China

India

Singapur

Perú

Brasil

Chile

Colombia

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Polonia

México

Hungría

EE.UU.

Japón

Alemania

Reino Unido

Euro Zona

Mundo

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2011


Tasas referencia países seleccionados: Expectativa de cambio (%)

Tasas referencia países seleccionados: Movimientos a la fecha (%)

� Diferencial de tasas entre economías emergentes y avanzadas seguirá aumentando, pero esta vez el riesgo está en los países desarrollados, no en el mundo emergente!.

Apreciación cambiaria de las monedas emergentes podría frenar disposición de los bancos centrales a seguir subiendo las tasas… o bien... ¿controles de capital?.


28

-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

BrasilTurquía

SudáfricaIndonesia

ChinaMéxico

AustraliaHungría

ColombiaNueva Zel.

PoloniaIndiaPerúChile

NoruegaCorea del Sur

MalasiaTailandia

CanadáRep. Checa

Euro ZonaEE.UU.

Reino UnidoJapón

Nivel tasa al 2009

Alza (baja) desde cierre 2009

-0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0

ChileColombia

PerúTurquía

Nueva Zel.Brasil

AustraliaTailandiaCanadá

IndonesiaMéxicoPolonia

NoruegaCorea del

Rep. ChecaMalasia

Reino UnidoChina

SudáfricaIndia

Euro ZonaEE.UU.Japón

Hungría

Cambio esperado a DIC 2010

Cambio esperado de Ene 2011 a Jun. 2011



29


¿Dólar débil o monedas emergentes fuertes?

� Regreso del apetito por riesgo: Se mantiene el rally de las monedas emergentes.

� ¿Guerra cambiaria?

Paridad cambiaria: Dev. o Rev. respecto del USD (año a la fecha)


-4 ,2

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2,2

2,6

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3,6

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11,1

13,8

-5 ,0

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Chile Peso-YEN (CLP/JPY)Euro (USD/€)

Argent. Peso (ARP/USD)

Libra GB (USD/GBP)China Yuan (Yn/USD)

Chile Peso-BRL (CLP/BRL)Nueva Zelanda Dólar (USD/NZD)

Corea Won (Won/USD)

Brasil Real (Real/USD)Perú Nvo.Sol (PEN/USD)

México Peso (MXN/USD)

Chile Peso-USD (CLP/USD)Sudafrica Rand (ZAR/USD)

Australia Dólar (USD/AUD)Chile Peso-Euro (CLP/€)

Japón Yen( JPN/USD)

Malaysia Ringgit (MYR/USD)Colombia Peso (COP/USD)

Devaluación o revaluación respecto del USD (%)


� Bolsas países emergentes podrían continuar su escalada, a pesar del dinamismo mostrado a la fecha - ¿nuevos máximos?

� Bolsas del mundo desarrollado rezagadas, aunque caras en medio de expectativas de menores utilidades en 2011. Sin embargo, exceso global de liquidez sostiene sus precios.

Mercados accionarios seleccionados


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9

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0

Indice02 ene 2007 = 100

Chile

Brasil

China

Perú

Colombia

MSCI Asia Emerg. (USD)

S&P 500

MSCI Eur. Desarr. (USD)

MSCI Japón (USD)


30


31

Chile

Sólido crecimiento y apreciación cambiaria ponen en

la encrucijada al Banco Central.

Chile: Sólido escenario

� Más allá de la recuperación de inventarios, tanto inversión como consumo privado apuntalan fuerte recuperación del PIB.

� El dinamismo seguirá siendo la norma en 2011. PIB crecería 6,0% o más en 2011, luego similar cifra este año.

PIB y sectores de demanda (Var.% real)

Fuente: LarrainVial y Banco Central

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0

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8

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9

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PIB y Consumo (Var.%)

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0

10

20

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Inversión (Var.%)

PIB

Consumo Total

Inversión Total (eje der.)


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Fuente: LarrainVial, ADIMARK, ICARE


� Confianza empresarial en el tope, la de los consumidores acusó golpe del terremoto, pero seguirá repuntando.

Confianza empresarial y del consumidor

Indice de Percepción Económica (IPEC)

Indicador de Confianza Empresarial (IMCE)


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35

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Indi

ce IP

EC

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65

Indi

ce IM

CE


� Sector industrial consolidará tendencia en el 2011.

� Ventas industriales también repuntan, señal de que no estamos en medio de un simple ciclo de recuperación de inventarios.

Actividad Económica Sectorial

Fuente: INE, BCCh, CNC y LarrainVial


34

-10,0

-8,0

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0,0

2,0

4,0

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8,0

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10

Var

. %, p

rom

. mov

.trim

.

IMACEC

Prod. Industrial

Ventas Industriales


Fuente: CNC, ANAC y LarrainVial

� El consumidor muestra clara disposición al gasto, a velocidades inéditas.

Ventas del comercio minorista y ventas de autos nuevos

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0

3

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0

Ventas Comercio

-60

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0

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60

90

Ventas autos nuevos

Comercio Minorista (CNC) (var.% trim. móvil, YoY)

Ventas autos nuevos (var.% trim. móvil, YoY)


35


Fuente: CChC, BCCh y LarrainVial

� Crecimiento en la construcción en muy buen pie para acelerar aún más el paso. Cayó mucho menos que en crisis del 98-99 y se recupera sin rezago. Además, el sector seguirá apuntalado por inversión post-terremoto.

IMACEC y sector construcción (IMACON) (Var.% 12 meses)

IMACEC (var% 12 meses)

IMACON (var% 12 meses)


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12

mes

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Fuente: LarrainVial y Universidad de Chile

� Empleo muestra una rápida tendencia a la recuperación, escenario muy distinto al de crisis previas, donde el desempleo persistió por varios años.

Empleo y tasa de desempleo trimestral en el Gran Santiago

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2,4

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Desempleo (%)


37


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Crédito sistema financiero (var.% real 12 meses)

Agregados monetarios (var. % real 12 meses)

� Agregados monetarios ampliados parecen cercanos a iniciar aceleración. Crédito bancarioya consolida recuperación.

� Oferta monetaria más líquida está aún más expansiva que en 1991, cuando el exceso de liquidez anticipó un crecimiento del PIB de 12% en 1992

Fuente: BCCh y LarrainVial Fuente: SBIF y LarrainVial

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20

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10


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Fuente: LarrainVial e INE

� IPC de últimos meses reflejan que presiones inflacionarias siguen dilatándose. Inflación cerrará el 2010 en 2,8% y quita presión al BCCH para subir la TPM.

� Brechas de capacidad de la economía se están estrechando, pero todavía no generan presión de precios.

� Apreciación cambiaria alivia presiones de precios transables, que representan cerca del 40% de la canasta del IPC.

Inflación y TPM

TPM

IPC

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-10

TPM

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12

mes

es)


Fuente: Banco Central

� … y BCCh vuelve a mencionar en el IPOM de septiembre que su supuesto de trabajo para la trayectoria de la TPM está en línea con el escenario que descuenta el mercado.

¿Pero se dará este escenario a cualquier precio del CLP?

Expectativas de mercado respecto de la TPM


40


41



CLP, China y Precio del Cobre

� China: Sólo un leve ajuste (autoinducido) en su velocidad de crecimiento.

� China concentra el 40% del consumo global de cobre y es la economía que en el margen soporta su precio.

� Este escenario pone piso al precio del cobre que proyectamos promediará USD 3,35/lb en 2010 y podría superar con creces los USD 4,0/lb en 2011. Más presión a la apreciación del CLP.

CLP y Precio del Cobre

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Flujos de Dólares a mercados emergentes y a Chile

Mercados emergentes siguen recibiendo, e incluso acelerando, flujos desde los mercados globales, tanto a renta fija como a renta variable.

Chile no ha sido la excepción e incluso los flujos al mercado de renta variable se han acelerado en los últimos 3 meses, una vez que se diluyeron los riesgos desde Grecia.

Fuente: LarrainVial y Emerging Portfolio. BBCh

Flujos semanales a mercados emergentes (USD mill)

Flujos acumulados renta variable a Chile, IPSA y tipo de cambio

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Fisco: Gasto fiscal en 2011 crecerá 10,5% real¿Motor adicional de la apreciación cambiaria?

� Fisco anunció expansivo presupuesto 2011, con aumento del 10,5% real respecto del presupuesto inicial del 2010.

� La reactivación de la economía y la consecuente alza en la recaudación tributaria incluso permitirían tener un balance fiscal cercano a 0 en 2010 y en 2011, pero aún así seguirá existiendo un descalce de monedas al interior de las arcas fiscales que podría convertirse en uno motor adicional de la apreciación cambiaria.

� En todo caso, con CLP por debajo de 500/USD es mucho más probable que las necesidades de financiamiento provengan de la emisión de deuda larga en el mercado local, la que en todo caso apuntalaría al alza las tasas largas y podría provocar ingreso de capitales que de igual forma presionarían al Peso a la apreciación.



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Escenario Base para el Peso Chileno


� Si el BCCh reduce disposición a seguir incrementando la TPM, dificultaría, pero no garantiza, que el CLP no caiga bajo los niveles de 470/USD.

� Si el BCCh mantiene sesgo al alza de la TPM, (llevándola hasta 3,5-4,0%), el Dólar podría caer a niveles de CLP 450-460, independiente de si el Banco interviene en el mercado cambiario.

� CLP 460-470/USD sería la zona de intervención del Central en mercado cambiario.

� Controles de capital serían una opción de último recurso para el Banco Central, o al menos para su Presidente.

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Paridad cambiaria: CLP/USD, CLP/EUR y USD/EURParidad cambiaria: CLP/USD, CLP/EUR y USD/EURParidad cambiaria: CLP/USD, CLP/EUR y USD/EURParidad cambiaria: CLP/USD, CLP/EUR y USD/EUR


Algunas conclusiones para Chile:

� Crecimiento PIB entre 5,5 y 6,0% (2010) y de 6,0% o más para 2011.

� Industria y construcción serían los motores en 2011.

� Inflación: 2,8% (2010) pero con riesgo al alza.

� Tasas de interés y Tipo de Cambio: Zapato chino del Banco Central.

� Presupuesto fiscal 2011: ¿expansivo?

� Controles de capital, última instancia.


46

Diego Figueroa

Octubre de 2010

¡¡¡¡ Muchas gracias!

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