THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

Ichitan Group 

3QFY15 profit tumbles 56% y‐y on sales shortfall  

THAILAND | SET | FOOD | COMPANY RESULTS BLOOMBERG ICHI TB l REUTERS ICHI.BK 

3QFY15 profit tumbles 56% y‐y on sales shortfall  ICHI posted a big drop of 56% y‐y in 3QFY15 net profit to Bt117.2mn. In this period, much of the weak showing was largely blamed on sagging sales, shrinking gross margins and mounting SG&A expenses. Quarterly sales slipped 10% y‐y  to Bt1,222.7mn due  to  the  less success of  its special campaign ‘Ichitan Sudden Rich’ which gave away gold chains and bars as a result of sluggish economic conditions and a longer‐than‐usual rainy season. Gross profit margins shrank 2.7% y‐y to 29.1% on account of  lower capacity utilization rates amid  flagging sales. SG&A expenses as a percentage of sales edged up 5%  y‐y to 17.1% due chiefly to the launch of its special campaign to rev up sales.   Earnings downgrades for FY15‐FY16 to reflect cuts in sales and gross margin assumptions  We nudge our FY15‐FY16 net profit forecasts for  ICHI  lower by 15% and 11.4% to Bt894.7mn and Bt1,110.2mn  respectively  to  reflect cuts  in  full‐year sales and gross margin assumptions. The cuts come as a result of (i) a slower recovery of spending in Thailand with strong pickup expected by the  middle of next year, (ii) a longer‐than‐usual rainy season this year, (iii) the risk of unsustainable sales growth after the less success of its latest promotional campaign given that recent sales growth was largely driven by promotional campaign, and (iv) the prospect of losses from Ichitan Indonesia during the  first  three years of operations after official  sales debut  in  Indonesia  in 4QFY15 – but  Ichitan Thailand on the other hand would see export sales rise and enjoy better gross margins on greater economies of scale on production as a result of higher capacity utilization rates.   ‘BUY’ rating with FY16 target price of Bt17.70/share   Rolling over our valuation base to FY16, we trim our target price for  ICHI to Bt17.70/share. The target is based on a P/E multiple of 20x, which represents a discount to 22x P/E assigned to its peer SAPPE as  ICHI’s customers appear  to process  less product  loyalty  than  those of SAPPE. Despite earnings and price target cuts, we maintain a ‘BUY’ call on ICHI shares. The ‘BUY’ rating reflects (i) our optimistic view towards its FY16 outlook and (ii) some valuation upside from current trading levels. Even though earnings may not show signs of recovery by the end of this year due to the double whammy of both economic and weather headwinds, we are bullish on its outlook for FY16 on expectations that sales will perform better in 2QFY16, largely benefiting from high seasonality and full‐year export sales to Indonesia will drive gross profit margins higher.     

                       

Ref. No.: CO2015_0868

Closing Price(Bt) 15.00

Target Price(Bt) 17.70 (+18%)

COMPANY DATA

O/S Shares (mn) : 1,300    

Market Cap. (Btmn) :

Market Cap. (USDmn) :

52‐WK Hi/Lo (Bt) : 24.2/14.1

3M Average Daily T/O (mn) : 4.32

Par Value (Bt) : 1.00

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

1. Tan Passakornnatee 34.6

2. Eng Passakornnatee 9.2

3. Jaruwon Sukaphantawon 6.2

PRICE PERFORMANCE (%)

1MTH 3MTH 1YR

ABS ‐11% ‐10% ‐30%

REL TO SET INDEX ‐9% ‐11% ‐20%

PRICE VS SET INDEX

Source: Bloomberg, PSR

KEY FINANCIALS

FYE Dec FY13 FY14 FY15E FY16E

Sales(Btmn) 6,484 6,179 6,335 7,463

Net Profit(Btmn) 884 1,079 895 1,110

EPS (Bt) 0.88 0.83 0.69 0.85

P/E (X) 17.0 18.1 21.8 17.6

BVPS (Bt) 1.97 4.77 4.70 5.25

P/B (X) 7.6 3.1 3.2 2.9

DPS (Bt) 0.50 1.00 0.34 0.43

Dividend Yield (%) 3.3 6.7 2.3 2.8

ROE  (%) 58.10 26.43 14.54 17.16

Debt/Equity (X) 2.32 0.45 0.52 0.43

Source: Company, PSR Est.

**Multiples and yields are based on latest closing price

VALUATION METHOD

P/E'16(20X)

Vichuda Siriployprakray

Securities Investment Analyst  # 55956

Tel: 66 2 635 1700 # 525

20 November 2015

19,500                                              

544                                                      

28 August 2015

Buy (Maintain)

0

10

20

30

40

Nov‐12 Nov‐13 Nov‐14 Nov‐15

ICH I TB EQUITY SETI (rebased)

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e   

Ichitan Group COMPANY RESULTS

Income Statement

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Sa l e s  and  s e rvi ces 1,223 2,106 1,360 ‐42% ‐10% 5,178 4,920 5%

Cos ts  of s a le s   867 1,293 928 ‐33% ‐7% 3,336 3,251 3%

Gross profit 356 813 432 ‐56% ‐18% 1,842 1,669 10%

Se l l i ng expens es 173 410 149 ‐58% 16% 877 638 37%

Admini s tra ti ve  expens es 36 43 16 ‐16% 130% 111 95 17%

Operating profit  147 360 267 ‐59% ‐45% 855 936 ‐9%

Other i ncome 0 4 17 ‐94% ‐99% 14 21 ‐32%

Ga in/los s  from  a ffi l i a te s ‐2 1 0 ‐315% n.m. 1 0 n.m.

Other expens e 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 n.m.

EBIT 145 366 284 ‐60% ‐49% 870 957 ‐9%

Inte re s t expens e 22 23 18 ‐3% 21% 65 82 ‐20%

EBT 123 343 266 ‐64% ‐54% 805 875 ‐8%

Taxa ti on 6 18 0 ‐65% n.m. 46 0 n.m.

EAT 117 325 266 ‐64% ‐56% 759 875 ‐13%

Minori ty 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 n.m.

Net profit before extra 117 325 266 ‐64% ‐56% 759 875 ‐13%

Extraordina ry i tems 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 n.m.

Net profit  117 325 266 ‐64% ‐56% 759 875 ‐13%

EPS  (Bt) 0.09 0.25 0.20 ‐64% ‐56% 0.58 0.67 ‐13%

Key Financial Ratio

% 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Cos t of s a l e s /s a l e s   70.90% 61.40% 68.23% 15% 4% 64.42% 66.08% ‐3%

SG&A exp/s a le s   17.07% 21.49% 12.11% ‐21% 41% 19.06% 14.90% 28%

Gros s  margin 29.10% 38.60% 31.77% ‐25% ‐8% 35.58% 33.92% 5%

Opera ti ng profi t ma rgin 12.03% 17.11% 19.66% ‐30% ‐39% 16.52% 19.02% ‐13%

Net profi t ma rgin 9.59% 15.45% 19.58% ‐38% ‐51% 14.66% 17.79% ‐18%

Balance Sheet 

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

As s e ts 8,914 9,564 8,941 ‐7% 0% 8,914 8,941 0%

Liabi l i ti e s 2,936 3,377 2,932 ‐13% 0% 2,936 2,932 0%

Pa id ‐up  (mn  s hrs ) ‐ Pa r Bt1 1,300 1,300 1,300 0% 0% 1,300 1,300 0%

Equi ti e s 5,978 6,188 6,009 ‐3% ‐1% 5,978 6,009 ‐1%

BVPS  (Bt) 4.60 4.76 4.62 ‐3% ‐1% 4.60 4.62 ‐1%

Debt/equi ty (x) 0.5 0.5 0.5 ‐10% 1% 0.5 0.5 1%

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e   

Corporate Governance ‐2014

BAFS BCP BTS CPN EGCO GRAMMY HANA INTUCH IRPC TOP

KBANK KKP KTB MINT PSL PTT PTTEP PTTGC SAMART IVL

SAT SC SCB SE‐ED SIM SPALI TISCO TMB THCOM SAMTEL

AAV ACAP ADVANC ANAN AOT ASIMAR ASK ASP BANPU BAY

BBL BECL BIGC BKI BLA BMCL BROOK CENTEL CFRESH CIMBT

CK CNT CPF CSL DELTA DRT DTAC DTC EASTW EE

ERW GBX GC GFPT GUNKUL HEMRAJ HMPRO ICC KCE KSL

LANNA LH LHBANK LOXLEY LPN MACO MC MCOT NBC NCH

NINE NKI NMG NSI OCC OFM PAP PE PG PHOL

PJW PM PPS PR PRANDA PS PT QH RATCH ROBINS

RS S & J SAMCO SCC SINGER SIS SITHAI SNC SNP SPI

SSF SSI SSSC STA SVI TCAP TF THAI THANI TSTE

TIP TIPCO TK TKT TNITY TNL TOG TRC TRUE

TSTH TTA TTW TVO UAC VGI VNT WACOAL

2S AF AH AHC AIT AJ AKP AKR AMANAH AMARIN

AMATA AP APCO APCS AQUA ARIP AS ASIA AYUD BEAUTY

BEC BFIT BH BJC BJCHI BOL BTNC BWG CCET CGD

CGS CHOW CI CKP CM CMR CSC CSP CSS DCC

DEMCO DNA EA ESSO FE FORTH FPI GENCO GL GLOBAL

GLOW GOLD HOTPOT HTC HTECH HYDRO IFS IHL INET IRC

IRCP ITD KBS KGI KKC KTC L&E LRH LST MAJOR

MAKRO MATCH MBK MBKET MEGA MFC MFEC MJD MODERN MONO

MOONG MPG MTI NC NTV NUSA NWR NYT OGC OISHI

PACE PATO PB PDI PICO PPM PPP PREB PRG PRIN

PTG QLT QTC RCL SABINA SALEE SCBLIF SCCC SCG SEAFCO

SEAOIL SFP SIAM SIRI SKR SMG SMK SMPC SMT SOLAR

SPC SPCG SPPT SST STANLY STEC STPI SUC SWC SYMC

SYNEX SYNTEC TASCO TBSP TEAM TFD TFI THANA THIP THREL

TIC TICON TIW TKS TLUXE TMI TMT TNDT TPC TPCORP

TRT TRU TSC TTCL TUF TVD TWFP UMI UP UPF

UPOIC UT UV UWC VIH WAVE WHA WIN WINNER YUASA

ZMICO

Score Range

< 50%

50‐59%

60‐60%

70‐79%

80‐89%

90‐100%

The disclosure of the survey result of the Thai  Institute of Directors  Association (IOD) 

regarding corporate governance is  made pursuant to the Office of the Securities  and 

Exchange Commission. The survey of the IOD is  based on the information of a  company 

l isted on the Stock Exchange of Thai land and the Market for Alternative disclosure to the 

public and able to be accessed by a  general  public investor. The results, therefore, is  from 

the perspective of a  third party. It is  not an evaluation of operation and is  not based on 

inside information.

The survey result is  as  of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai  

Listed Companies. As  a  result, the survey result may be changed after that data. Phil l ip 

Securities  (Thai land) of securities  company does  not confirm nor certify the accuracy of 

such survey result.

No logo given

Number of Logo

Results Presentation

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 4 | P a g e   

Industry Group Name Sector Name Sector Index

Agro & Food Industry[AGRO]  Agribusiness AGRI

Food & Beverage FOOD

Consumer Products[CONSUMP] Fashion FASHION

Home & Office Products HOME

Personal Products & Pharmaceuticals PERSON

Financials [FINCIAL] Banking BANK

Finance & Securities FIN

Insurance INSUR

Industrials [INDUS] Automotive AUTO

Industrial Materials & Machinery IMM

Packaging PKG

Paper & Printing Materials PAPER

Petrochemicals & Chemicals PETRO

Steel STEEL

Property & Construction[PROPCON] Construction Materials CONMAT

Construction Services CONS 

Property Development PROP

Property Fund & REITs PF&REIT 

Resources [RESOURC] Energy & Utilities ENERG

Mining MINE

Services [SERVICE] Commerce COMM

Media & Publishing MEDIA

Health Care Services HELTH

Tourism & Leisure TOURISM

Professional Services PROF

Transportation & Logistics TRANS

Technology [TECH] Electronic Components ETRON

Information & Communication Technology ICT

PSR Rating SystemCapital Gain Recommendation

      > +10% Buy

     0% to + 10% Neutral

       < 0% Sell

Remarks

We do not base our recommendations entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors like (but not limited to) a 

stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative 

undertones surrounding the stock, before making our final recommendation 

22776846