덴티스트리 디지털 덴티스트리 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190906110124__00.pdf · 2019-09-06 · 디지털 덴티스트리 치과에 불어온 디지털 바람 변하고

디지털 덴티스트리

치과에 불어온 디지털 바람

변하고 있고, 앞으로도 변할 치과 치과에 디지털 바람이 불고 있다. 의료기기의 발전으로 기존 수작업이 줄어

들고, 기기가 서로 연결되면서 디지털 워크플로우가 형성되었다. 이런 변화

의 흐름으로 치과의사는 빠르고 정확하며 편리하게 진료할 수 있게 되었으

며, 치과 진료는 디지털 투명교정, 디지털 임플란트, 당일 보철, AI 진단으로

발전하고 있다.

임플란트도 이제 디지털 시대 임플란트 시장은 새로운 성장동력을 확보했다. 임플란트에 디지털 덴티스트

리가 접목되어 컴퓨터 모의시술 후 적합한 식립위치와 각도 설정후 시술을

진행해 통증이 적고 정확하며 빠른 치료가 가능하다. 전체 임플란트 시장의

1%에 불과한 디지털 임플란트 시장은 본격적인 성장기에 진입할 전망이다.

기존 임플란트 업체들이 디지털 임플란트 라인업을 구축하고 판매를 본격

개시했기 때문이다.

Top pick: 디오 디지털 임플란트 성과가 매출로 이어지는 디오(매수/TP 56,000원)를 top

pick으로 제시한다. 국내 임플란트 업체 중 디지털 임플란트 임상 케이스가

가장 많은 디오는 미국·중국 대형병원과 체결한 디지털 임플란트 계약이

2019년부터 매출로 이어지고 있다. 전세계 1위 디지털 투명교정기 업체인

Align Technology는 시장에서 강력한 입지를 유지할 전망으로 관심을 권

고한다.

디지털 덴티스트리(치과 의술)는 현재 진행형

자료: 3Shape, Planmeca, 오스템임플란트, 디오, Align Technology, Zotion, 한국투자증권

데이터취득 디자인 제작 진료

구강스캐너

CBCT

CAD/CAM 밀링머신

3D프린터

임플란트서지컬가이드

투명교정기

보철

비중확대(유지)

종목 투자의견 목표주가

디오 매수(신규) 56,000원

메디트 NR NR

Align Technology NR NR

12개월 업종 수익률

자료: FnGuide - WICS

산업분석 In-depth


2019. 9. 6

(20)

(16)

(12)

(8)

(4)

0

4

0

50

100

150

200

250

300

Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 Aug-19

KOSPI 대비(%p, 우)

건강관리장비와용품업종 지수(p, 좌)

(%p)(p)

정은영 [email protected]

Contents

I. Summary & valuation 2

1. Executive summary

2. Valuation

II. 치과도 디지털 시대 4

1. 디지털 덴티스트리란?

2. 구강스캐너, 디지털 덴티스트리의 핵심

III. 성공적인 디지털 투명교정 15

1. Align Technology를 통해 디지털 투명교정 이해하기

2. 디지털 투명교정 산업점검

IV. 디지털 임플란트 시대 개막 22

1. 디지털 임플란트 이해하기

2. 디지털 임플란트 산업점검

V. 당일 보철 치료도 가능 29

VI. 치과에서도 접목될 AI 31

Appendix. 32

기업분석 35

디오(039840)

메디트(상장예정)

Align Technology(ALGN US)

2

리포트 작성 목적

• 변화하는 치과 의료기기 시장 속 투자 아이디어 제시

• 디지털 덴티스트리 발전 현황 정리 및 기회 분석

• 연관 해외 주식 및 국내 기업 추천

I. Summary & valuation

1. Executive summary

치과 산업은 디지털 덴티스트리(치과 의술) 시대에 접어들었다. 디지털 덴티스트

리는 환자의 구강 관련 모든 정보를 디지털화해 구강상태에 최적화된 진료를 적

용하는 방식을 의미한다. 의료기기의 발전으로 수작업이 줄어들고, 소프트웨어의

발전으로 디지털 워크플로우가 구축되었다. 이런 변화의 흐름으로 치과의사는 빠

르고 정확하면서 편리하게 진료할 수 있게 되었으며, 치과 진료는 디지털 투명교

정, 디지털 임플란트, 당일 보철, AI 진단으로 발전하고 있다.

구강스캐너는 디지털 덴티스트리 확산의 핵심 기기다. 다양한 디지털 덴티스트리

관련 의료기기중(CBCT, 구강스캐너, CAD/CAM 소프트웨어, 밀링기계, 3D프린

터), 구강스캐너가 워크플로우의 첫 단계에 사용되기 때문이다. 그동안 성능에 대

한 의구심과 비싼 가격으로 보급이 더뎠다. 최근 기존 제품 대비 개선된 성능과

저렴한 가격으로 출시된 구강스캐너로 인해 보급률은 상승할 전망이다.

디지털 덴티스트리 진료는 보철, 임플란트, 교정이 주다. 디지털 덴티스트리를 접

목한 보철은 수작업 대신 CAD로 보철물을 디자인해 수작업의 오차를 최소화하

고 밀링기계로 제작한다. 디지털 임플란트는 컴퓨터 모의시술로 최적의 수술경로

를 찾아주며, 3D프린터로 수술가이드를 출력한다. 의사는 수술가이드를 시술 부

위에 끼우고 시술을 진행한다. 디지털 투명교정은 치료 계획을 미리 세우고 그에

맞게 3D프린터로 투명교정기를 출력한다.

디지털 임플란트는 본격적인 성장기에 진입했다. 전체 임플란트 시장의 1%에 불

과한 디지털 임플란트 시장은 편리함, 정확성, 효율성 증대로 아날로그 시장을 대

체해 나갈 전망이다. 디지털 덴티스트리의 핵심 기기인 구강스캐너 보급 확대가

디지털 임플란트 확산에 기여하기 때문이다. 이에 맞춰 주요 임플란트 업체는 디

지털 임플란트 판매에 본격적으로 뛰어들고 있다.

디지털 덴티스트리는

현재 진행형

구강스캐너가 디지털

덴티스트리의 핵심

디지털 덴티스트리 진료는

보철, 임플란트,

교정이 메인

디지털 임플란트는

본격 성장기에 진입

3

2. Valuation

디지털 덴티스트리 업체는 2019년 기준 PER 29배, PBR 6.4배 그리고 2020년

기준 PER 25배, PBR 5.2배에 거래되고 있다. 이에 반해 치과 유통 업체, 해외

임플란트 업체, 국내 임플란트 업체는 디지털 덴티스트리 업체 대비 낮은 밸류에

이션에 거래되고 있다. 디지털 덴티스트리 업체가 프리미엄에 거래되는 이유는

디지털 덴티스트리 성장성에 대한 기대감과 아날로그 업체 대비 높은 매출증가율

과 이익률에 기인한다. 디지털 덴티스트리는 이제 본격적으로 열리고 있는 시장

으로 중장기 매출과 이익 개선 가능성이 높아 밸류에이션 프리미엄은 지속될 전

망이다.

<표 1> 글로벌 치과 의료기기 업체 밸류에이션 비교 (단위: 배, %)

회사 PER PBR EPS CAGR ROE 매출증가율 영업이익률

2019F 2020F 2019F 2020F (19~21F) 2019F 2019F 2020F 2019F 2020F

교정 업체

Align Technology 34.4 28.0 9.9 7.9 24.2 30.9 21.1 20.5 21.6 23.2

치과 유통 업체

Henry Schein 17.7 16.3 2.3 2.2 8.2 15.8 (24.4) 3.9 7.3 7.4

Dentsply Sirona 21.5 20.3 2.2 2.1 12.3 9.1 0.1 3.5 18.3 19.6

Patterson Cos 11.7 11.2 1.0 1.0 4.8 8.1 1.2 2.4 3.8 3.7

평균 17.0 15.9 1.9 1.8 8.4 11.0 (7.7) 3.2 9.8 10.2

해외 임플란트 업체

Straumann 37.2 31.2 9.0 7.4 18.5 25.6 16.7 14.6 25.7 26.3

Danaher 15.4 16.3 1.7 1.7 6.3 11.7 10.5 13.2 14.4 13.8

Zimmer Biomet 17.6 16.6 2.1 1.9 6.8 14.1 0.3 2.6 27.4 27.9

평균 23.4 21.4 4.3 3.7 10.5 17.1 9.1 10.1 22.5 22.7

국내 임플란트 업체

디오 24.5 21.4 4.3 3.6 21.6 21.1 36.0 26.9 28.6 29.6

오스템임플란트 21.6 15.9 4.5 3.6 30.5 24.6 18.4 13.7 7.5 9.2

덴티움 19.0 14.6 3.0 2.5 29.2 19.0 35.6 22.8 21.9 22.6

평균 21.7 17.3 4.0 3.3 27.1 21.6 30.0 21.1 19.3 20.5

디지털 덴티스트리 평균 29.4 25.2 6.4 5.2 19.1 21.7 18.5 16.3 23.6 24.7

주: 1. 회색은 디지털 덴티스트리 업체, 2. 9월 4일 종가 기준

자료: 한국투자증권

디지털 덴티스트리 업체는

다른 치과 의료기기 업체

대비 프리미엄에 거래

4

II. 치과도 디지털 시대

치과 산업은 디지털 덴티스트리 시대에 진입했다. 디지털 덴티스트리란 환자의

구강 관련 모든 정보를 디지털화해 구강상태에 최적화된 진료를 적용하는 방식이

다. 디지털 덴티스트리는 두 가지 부문에서 발전되고 있다. 한 가지는 하드웨어나

소재 차원의 기계적이고 물리적인 혁신이고, 또 한 가지는 치과와 기공소 간 유기

적인 디지털 환경 결합과 신속성, 정확성, 편리성에 기반을 둔 디지털 워크플로우

구축이다. 의료기기의 발전으로 수작업이 줄어들고, 디지털 워크플로우가 형성되

면서 치과의사는 빠르고 정확하며 편리하게 진료할 수 있게 되었으며, 치과 진료

는 디지털 투명교정, 디지털 임플란트, 당일 보철, AI 진단으로 발전하고 있다. 우

리는 변화하는 치과 시장에서 투자기회가 있다고 판단해 디지털 덴티스트리 발전

방향과 산업 점검을 통해 투자 아이디어를 제시한다.

디지털 덴티스트리는

환자의 모든 정보를

디지털화해 최적화된

진료를 적용하는 방식

[그림 1] 디지털 덴티스트리는 하드웨어의 혁신과 워크플로우 구축이 핵심

자료: 3Shape, Planmeca, 오스템임플란트, 디오, Align Technology, Zotion, 한국투자증권

데이터취득 디자인 제작 진료

구강스캐너

CBCT

CAD/CAM 밀링머신

3D프린터

임플란트서지컬가이드

투명교정기

보철

5

[그림 2] 디지털 덴티스트리에 필요한 주요 장비와 소프트웨어

자료: 3shape, 메디트, Ivoclar, 제노레이, 한국투자증권

CBCT

구강스캐너

CAD/CAM

밀링기계

3D 프린터

뼈의 세부적인 상태, 신경의위치를 촬영하는 장비

환자의 치아구조를 3차원으로스캔하여 디지털 데이터를생성하는 치과용 의료기기

CAD: 스캔 데이터를 컴퓨터상3D로 표시해, 크라운, 브릿지, 임플란트 등 증상에 따른치과기공물을 컴퓨터상에서설계하기 위한 소프트웨어CAM: 컴퓨터에서 설계한 치과기공물을 밀링기계에 깎기 위한사전 준비 소프트웨어

CAM 소프트웨어에서 생성된가공 데이터에 의해 절삭공구가공축을 제어해 치과 기공물을특정한 재료에서 깎아내는절삭장치

보철물, 투명교정장치, 임플란트 서지컬가이드 제작에활용되고 있음,

Dentsply SironaPlanmeca바텍레이제노레이

3ShapeDentsply SironaAlign Technology메디트바텍

3ShapeExocadDentsply Sirona레이오스템임플란트덴티움

Dentsply SironaEikon3M ESPEKAVo

3D SystemsStratsysEnvisionTEC레이

사진 용도 주요 회사

6

1. 디지털 덴티스트리란?

디지털 덴티스트리의 발전은 진단과 시술의 정확도를 높여줄 뿐만 아니라 업무

효율성을 개선시키고, 혁신적인 치료법의 등장으로 이어졌다. 치과 진료는 크게

데이터 취득, 디자인, 제작으로 구분된다. 보철 치료시 치과 의사는 환자의 치아

본을 뜬 다음 모형을 기공소에 보낸다. 기공사는 모형을 기반으로 수작업으로 보

철물을 제작해 치과로 보내준다. 수작업으로 제작되는 보철물은 오차가 발생할

수 있으며, 배송 기간도 있어 치료기간이 1~2주 걸린다. 디지털 장비인 구강스캐

너, CAD/CAM, 밀링기계, 3D프린터의 등장으로 보철물은 빠르고 정확하게 제작

이 가능해졌다. 치과의사가 구강스캐너로 환자의 구강정보를 디지털화한 후 기공

소에 전송한다. 기공사는 디지털 파일을 기반으로 컴퓨터로 보철물을 디자인한

후 밀링기계로 제작한다. 이는 정확도 개선뿐만 아니라 불필요한 배송시간을 줄

이고, 수작업을 줄여줘 치료기간이 3일로 단축된다. 한 단계 더 나아가 디지털 덴

티스트리의 발전으로 치과 진료는 디지털 투명교정, 디지털 임플란트, 당일 보철,

AI진단으로 발전하고 있다.

디지털 덴티스트리의

발전으로 수작업은

자동화로 이어짐

[그림 3] 디지털과 아날로그 워크플로우 이해하기


[그림 4] 많은 수작업을 간소화 시켜주는 디지털 덴티스트리

자료: 연대백치과, 한국투자증권

데이터 취득 디자인 제작

구강스캐너

수동 인상채득

CAD/CAM

임플란트 모의시술 및서지컬 가이드

보철

투명교정기

밀링

3D 프린터

Slip casting/pressing연마 마무리

납형 제작

디지털 아날로그

보철만 가능

CBCT

치과

치과

치과/기공소

치과/기공소

치과/기공소

기공소기공소치과

모델 제작

기공소

구강스캐너

CAD/CAM 밀링기계/3D프린터

7

우리는 보철 진료 과정을 짚어보며 디지털과 기존 방식의 차이점을 정리해보았다.

보철 치료시 가장 먼저 환자의 치아 정보를 확보한다. 데이터 취득 방식은 구강

내와 외 촬영으로 나뉜다. 구강 내 촬영은 치아의 형태, 배열상태, 크기 등을 정확

하게 확인한다. 구강 외 촬영은 치아의 뿌리나 잇몸 뼈 상태, 충치 여부 등 여러

가지 주변 구조물을 정확하게 파악한다.

[그림 5] 구강 외 촬영으로 치아의 뿌리, 잇몸 뼈 파악 [그림 6] 구강 내 촬영으로 치아의 형태, 배열상태 확인

자료: George Farm Dental Practice in Milton Keynes, 한국투자증권 자료: 3Shape, 한국투자증권

구강 외 촬영방식은 2차원 촬영 방식인 파노라마에서 3차원 촬영 방식인 CBCT

로 발전했다. 파노라마는 치아 및 안면 영역을 전체적으로 진단하는데 2차원 촬

영방식으로 확대, 중첩, 오판독 등의 한계가 존재했다. 2000년대 접어들면서 3차

원적으로 잇몸뼈의 높이, 폭, 양을 세밀하게 보여주는 CBCT가 출시되면서 보급

이 확산되고 있다.

[그림 7] 2차원적인 파노라마 [그림 8] 3차원적인 CBCT

자료: 인천 논현동 치과, 한국투자증권 자료: Ephraim Family Dental, 한국투자증권

구강 내와 외 촬영으로

나뉘는 데이터 취득

구강 외 촬영방식은 2차원

방식에서 3차원으로 발전

8

구강 내 촬영방식은 고무 인상재를 활용한 본을 뜨는 방식에서 구강스캐너로 진

화했다. 고무 인상재를 활용해 치아 본을 뜨고, 모형을 만드는 방식은 여러 단계

를 거치며 수작업으로 제작되기 때문에 오래 걸리고 오차가 발생할 수 있다. 또한

환자가 이물감과 구토감을 야기한다는 단점도 있다. 구강스캐너의 등장으로 빠르

고 정확한 인상채득이 가능해졌다. 구강스캐너는 구강내에 작은 팁을 넣어 다각

도 스캐닝을 통해 치아구조를 3차원으로 스캔한다. 이는 불필요한 단계를 여러

번 거치지 않고 환자에게 진단과 치료계획을 빠르게 설명할 수 있고, 데이터를 영

구적으로 보관하여 라이브러리에서 언제든지 가져올 수 있다. 스캔 데이터의 경

우 온라인 네트워크를 통해 기공소로 전송되기 때문에 시간을 절약할 뿐 아니라

파손이나 지연 등 배송 문제도 미연에 막을 수 있다.

기공사의 손으로 디자인되었던 보철물은 CAD/CAM의 등장으로 컴퓨터로 설계

가 가능해졌다. CAD/CAM은 컴퓨터를 통해 제품을 자유롭게 설계하고 정밀하게

생산해 내는 시스템이다. 구강스캐너로 획득한 구강정보를 기반으로 진단 및 치

료계획을 수립하고, 결과 시뮬레이션이 가능하다. 보철 진료에서는 CAD로 개인

별 치아 형태와 치열에 따라 맞춤형 보철물을 그래픽으로 디자인 할 수 있다. 이

는 수작업 대비 제작과정이 짧고, 디자인 정확도가 뛰어나 치료기간을 단축시켜

주고 경제성을 높여준다.

구강 내 촬영방식은 본을

뜨는 방식에서 구강스캐너로

진화

[그림 9] 기존 인상채득 방식 대비 편리한 구강스캐너

자료: 메디트, 한국투자증권

CAD/CAM의 등장으로

보철물은 컴퓨터로 설계

9

[그림 10] CAD로 디자인하는 보철 [그림 11] 투명교정기, 수술가이드 디자인도 가능

자료: 연세백치과, 한국투자증권 자료: 디오, Align Technology, Zotion, 한국투자증권

디지털 덴티스트리 시대의 보철물 제작은 손이 아닌 기계가 담당한다. 기존 방식

은 매몰, 주조, metal working, 축성, 소성을 거쳐 수작업으로 보철물이 제작된다.

반면 디지털 시대에서는 CAD로 디자인된 데이터를 3D프린터 혹은 밀링기계로

전송하여 보철물을 제작한다. 한 단계 더 나아가 3D프린터로 임플란트 수술가이

드와 투명교정기 제작이 가능하다.

제작은 손이 아닌

밀링기계와 3D프린터가

담당

[그림 12] 밀링기계의 등장으로 많은 작업들이 간소화

자료: 연세백치과, 한국투자증권

구강스캐너

CAD/CAM 밀링머신/3D프린터

10

[그림 13] 3D프린터로 투명교정기, 수술가이드 출력 [그림 14] 밀링기계로 보철물 제작

자료: 디오, 한국투자증권 자료: Ephraim Family Dental, 한국투자증권

디지털 덴티스트리를 활용한 진료는 보철, 임플란트, 교정이다. 기존 수작업에 의

한 보철물 제작이 아닌 CAD로 보철물을 디자인해 수작업의 오차를 최소화하고

밀링기계 혹은 3D프린터로 출력한다. 디지털 임플란트는 컴퓨터 모의시술로 최

적의 수술경로를 찾아주며, 3D프린터로 수술가이드를 출력한다. 의사는 수술가이

드를 시술 부위에 끼우고 시술을 진행한다. 투명교정기 역시 임플란트 수술가이

드와 비슷하다. 의사가 교정 치료계획을 수립하고, 3D프린터로 투명교정기를 출

력한다.

디지털 덴티스트리 주요

진료 접목은 보철,

임플란트, 교정

[그림 15] 디지털 덴티스트리로 보철, 임플란트, 교정 치료 가능



보철

임플란트

교정

11

디지털 덴티스트리가 확산되는 이유는 효율성, 정확도, 예측도를 높이기 때문이다.

디지털 장비로 인해 수작업이 대폭 줄어들면서 진료시간과 환자의 방문횟수가 줄

어들어 효율성이 극대화된다. 디지털 워크플로우 구축으로 치과기공사는 디지털

파일을 토대로 정확하고 빠르게 보철물을 제작하게 되었다. 가장 큰 장점은 치료

결과를 미리 예측할 수 있다는 점이다. 과거에는 경험의 축적을 통해 결과를 예측

했다면, 디지털 덴티스트리는 컴퓨터 소프트웨어 모의시술을 통해 유형의 결과를

눈으로 불 수 있다. 이를 통해 환자와의 상담이 원활하고, 치료 결과도 향상시킨

다.

글로벌 치과 의료기기 업체는 디지털 덴티스트리 시대에 맞춰 주요 디지털 장비,

소프트웨어, 진료 서비스 라인업을 구축하고 있다. 글로벌 임플란트 1위 업체인

Straumann과 의료기기 유통업체 Henry Schein이 유일하게 완벽한 디지털 덴티

스트리 라인업을 구축했다. 국내 업체도 라인업 구축에 공을 들이고 있다. 오스템

임플란트와 덴티움은 자체적으로 CBCT와 CAD/CAM을 개발했으며, 디오는 주

요 의료기기와 소프트웨어를 상품으로 판매하고 있다. 바텍도 2019년 6월 구강

스캐너를 출시해 디지털 덴티스트리 포트폴리오를 강화했다.

<표 2> 디지털 덴티스트리 라인업을 구축하는 치과 의료기기 업체들

진단 디자인 제작 치료

회사 CBCT 구강스캐너 CAD/CAM 밀링기계 3D프린터 임플란트 투명교정 보철

Straumann O O O O O O O

Danaher O O O O O O

Dentsply Sirona O O O O O O O

Henry Schein O O O O O O O O

Align Technology O O

Zimmer Biomet O O O

3M ESPE O O O O O

Planmeca O O O O

오스템임플란트 O 상품 O O O O

덴티움 O 개발중 O O

디오 상품 상품 상품 O O

바텍 O O 상품 상품

자료: 각 사, 한국투자증권

효율성, 정확도,

예측도를 높임

글로벌 치과 의료기기

업체는 디지털 덴티스트리

라인업 구축중

12

2. 구강스캐너, 디지털 덴티스트리의 핵심

구강스캐너는 디지털 덴티스트리의 핵심 장비로 꼽힌다. 디지털 덴티스트리 워크

플로우의 첫 단계에 해당하기 때문이다. 전세계 보급률 3%에 불과한 구강스캐너

는 성능 개선과 가격 하락으로 보급이 확대되면서 디지털 덴티스트리에 불을 지

필 전망이다.

디지털 덴티스트리는 수년전부터 기대가 컸으나 빠르게 확산되지 못했다. 다양한

기기(CBCT, 구강스캐너, 밀링기계, 3D프린터)와 CAD/CAM의 융합이 필수적인

데 모든 기기의 성능이 궤도에 올라오기까지 시간이 걸렸다. 오랜 기간 동안 기술

이 자리잡은 CAD/CAM의 경우 미국 기공소 보급률이 80%에 육박한다. 반면 구

강스캐너 보급률은 북미 10%, 글로벌 3%에 불과하다. 출시된지 10년이 넘었지

만 구강스캐너 침투가 더딘 이유는 비싼 가격과 성능에 대한 우려 때문이다.

2017년 덴포라인에서 실시한 설문조사에 의하면 응답자 63%는 비싼 가격, 48%

는 기술적으로 아직 완벽하지 않을 것이란 미심쩍음으로 구강스캐너 도입을 꺼렸

다.

[그림 16] 구강스캐너 보급률 전세계 3%에 불과 [그림 17] 가격과 성능에 대한 의구심으로 도입을 꺼려함

자료: QYResearch, 한국투자증권

주: 1. 복수답변, 2. 2017년 국내 치과의사 기준

자료: 덴포라인, 한국투자증권

0

2

4

6

8

10

12

북미 유럽 중국 일본 인도 기타

(%)

글로벌 평균 3%

38

21

29

4

1

5

0 10 20 30 40

가격이 아직 비싼편이다

아직 필요성을 크게 느끼지

못한다

기술적으로 아직 완벽하지

않을 것이란 미심쩍음…

디지털 장비에 대한 막연한

부담감이 있다

내 진료 영역과 관련

없거나 아예 관심이 없다

이미 구매해 현재

사용중이다

(%)

(63.3%)

(35%)

(48%)

(7%)

(2%)

(8%)

구강스캐너는 디지털

덴티스트리의 핵심 장비

수년전부터 기대가 컸지만

빠르게 확산되지 못했던


13

개선된 성능과 가성비를 앞세운 제품이 출시되면서 구강스캐너 보급이 확대될 전

망이다. 2015년을 기점으로 구강스캐너 성능이 임상 사용에 무리 없는 수준으로

개선됐다. 이는 Align Technology의 구강스캐너 iTero를 통해 확인됐다. 2015

년 전까지 iTero 매출은 4년간 연평균 13% 증가했다. 2015년 기존 제품 대비

20배 빠른 스캔 속도, 개선된 정확도, 작아진 사이즈인 iTero Elements를 출시

하면서 구강스캐너 매출은 지난 3년간 연평균 82% 증가했다. 스캐너 매출 증가

와 함께 스캔량 또한 폭발적으로 증가해 실제 치과에서 많이 활용되는 것을 확인

했다. 스캔량은 2015년 100만건에서 2018년 1,000만건으로 연평균 115% 증

가했다.

[그림 18] 2015년부터 폭발적으로 증가하는 iTero 매출 [그림 19] iTero 스캔량 또한 2015년을 기점으로 증가

자료: Align Technology, 한국투자증권 자료: Align Technology, 한국투자증권

2016년을 기점으로 가성비를 앞세운 구강스캐너가 출시되고 있다. 그동안 Align

Technology, Dentsply Sirona, 3Shape, Carestream, Planmeca가 구강스캐너

시장을 과점하고 있었다. 2016년 Dental Wings를 시작으로 기존 제품보다 저렴

한 구강스캐너가 출시됐다. 2018년 6월에는 국내 업체인 메디트, 올해는 바텍,

Shining 3D가 구강스캐너를 출시했으며, GC도 출시를 앞두고 있다. 기존 해외

업체의 구강스캐너 가격은 평균 3,000만~4,000만원에 형성되어 있는데, 후발주

자 제품의 가격은 절반 수준으로 파악된다. 2018년 6월 출시된 메디트의 구강스

캐너 i500은 글로벌 업체와 유사한 성능에 저렴한 가격으로 시장에서 각광받고

있다. 이에 따라 2018년 i500 매출은 전체 매출의 58%에 해당되는 176억원을

기록했다. 메디트는 올해 매출 목표가 지난해보다 89% 많은 620억원으로 제시

한 만큼 구강스캐너 매출이 큰 폭으로 증가할 것으로 기대하고 있다.

28 43 46 49 45

122

164

275

0

50

100

150

200

250

300

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(백만달러)

CAGR 13%

CAGR 82%

2015년을 기점으로 임상

사용에 무리 없는 수준으로

개선된 구강스캐너

2016년을 기점으로

가성비를 앞세운 구강스캐너

출시

14

<표 3> 2016년을 기점으로 가성비를 갖춘 구강스캐너 출시

회사 Align Tech 3Shape Dentsply

Sirona

Carestream

Dental Planmeca

Dental Wings

(Straumann) 메디트 바텍 Shining 3D GC

제품명 iTero Trios4 CEREC

Omnicam CS3700 Planscan Virtuo Vivo i500 Ezscan Aoralscan

Adava IOS

200

국가 미국 덴마크 미국 미국 핀란드 캐나다 한국 한국 중국 일본

출시연도 2007 2011 2012 2014 2015 2016 2018 2019 2019 출시전

가격 $$$$ $$$$ $$$$$ $$$ $$$ $$ $ $ $ $$

스피드 3.5 5 5 3 4 3 4.5 3 2 1

사이즈 1 3 1 3 4 5 4 5 3 3

편리함 3 4.5 5 4 4 4 4 3 2 2

구독료 O O X X X O X X X X

주: $ 표기가 많은 순으로 가격이 비쌈

자료: IDD, 한국투자증권

구강스캐너 시장은 2019년 기준 2.4억달러 규모이며, 2025년까지 연평균 15%

성장해 4.6억달러에 달할 전망이다. 이는 구강스캐너의 성능이 임상 활용에 무리

없는 수준까지 개선되었으며, 가성비를 앞세운 제품이 연이어 출시됨에 따라 보

급률이 상승하기 때문이다. 구강스캐너 보급 확대는 디지털 덴티스트리 확산에

기여할 전망이다.

구강스캐너 시장은

2025년까지 연평균 15%

성장할 전망

[그림 20] 2025년까지 연평균 15% 성장할 구강스캐너 시장

자료: QYResearch, 한국투자증권

113130

146167

189216

242271

302334

367

415

458

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2013 2016 2019F 2022F 2025F

(백만달러)

15

II. 성공적인 디지털 투명교정

디지털 투명교정은 Align Technology를 통해 성공적으로 자리를 잡았다. 2017

년 기점으로 Align Technology의 주요 특허가 만료되고 경쟁 업체들이 공격적

으로 디지털 투명교정기 사업에 진출하고 있다. 디지털 투명교정 시장은 2025년

까지 연평균 14% 증가할 전망이다.

1. Align Technology를 통해 디지털 투명교정 이해하기

1997년 미국에 설립된 Align Technology는 투명교정기 Invisalign 개발과 판매

를 통해 디지털 덴티스트리의 가능성을 입증했다. Invisalign은 3D프린터로 제작

된 투명교정기이며, 회사는 자사 소프트웨어인 ClinCheck 프로그램을 통해 교정

후 모습을 미리 예측해 체계적으로 교정 계획을 세운다. 지난 5년간 매출액은 연

평균 25% 증가했으며, 2018년 매출액 20억달러(+33% YoY), 영업이익 5억달

러(+32% YoY, 영업이익률 24%)를 기록했다.

[그림 21] 꾸준히 성장하는 Align Technology [그림 22] 디지털 투명교정기 Invisalign

자료: Bloomberg, 한국투자증권 자료: Align Technology, 한국투자증권

Invisalign의 모든 과정은 디지털로 진행된다. 구강스캐너로 환자의 구강을 촬영

한 뒤 디지털 파일을 본사에 전송한다. Align Technology 전문가가 컴퓨터로 치

료 계획을 디자인해 의사에게 전달하면 의사가 최종 계획을 승인한다. 제조 시설

에서는 최종 계획에 맞게 3D프린터로 투명교정기가 출력되어 병원으로 배송된다.

환자는 6~8주마다 단계별로 1~2년 동안 교정기를 바꿔 낀다.

762 845

1,080

1,473

1,966

194 189 249 354

467

0

5

10

15

20

25

30

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2014 2015 2016 2017 2018

매출액(좌)영업이익(좌)영업이익률(우)

(백만달러) (%)

Align Technology의

Invisalign은 디지털

덴티스트리의 가능성을 입증

Align Technology는

디지털 투명교정기

전문 업체

모든 과정이 디지털로

진행되는 Invisalign

16

[그림 24] 미리 치료 계획을 디자인한다 [그림 25] 교정 후 모습 시뮬레이션


Invisalign은 기존 교정장치 방식 대비 다양한 장점이 있다. 치과에서 시행 중인

치아교정 종류는 금속교정, 설측교정, 디지털 투명교정(Invisalign)이 있다. 일반

적으로 가장 많이 사용되는 금속교정은 금속 철사를 치아 외부에 붙여 교정하기

때문에 환자는 심적으로 거부감이 생길 수 있다. 설측교정장치는 치아 안쪽에 교

정장치를 부착하는데 치아에 잘 맞지 않고 크기가 커 발음에 지장을 주기도 하고,

이물감이 심하다는 단점이 있다. 반면 Invisalign은 심미성과 기능적인 목적을 모

두 충족시켜 준다. 브라켓과 와이어를 쓰지 않기 때문에 이물감이 덜하고, 교정기

가 얇아 겉으로 봤을 때 티가 나지 않는다. 식사 및 양치 시 탈부착이 가능해 관

리가 비교적 용이하며, 금속 교정장치와 달리 염증 발생률도 낮은 편이다. 또한

교정계획대로 정밀하게 치아가 이동하도록 도와 일반 교정방식에 비해 치과 내원

횟수도 적다.

[그림 23] 모든 과정이 디지털로 진행되는 Invisalign

자료: Align Technology, 한국투자증권

탈부착이 가능하고 치과

내원 횟수가 적음

17

<표 4> 기존 교정장치 대비 장점이 뚜렷한 Invisalign

Invisalign 금속 교정장치 설측교정

치아교정방법 투명하고 탈착이 가능한

플라스틱 틀로 치아 교정

금속 철사와 교정장치를

치아 외부에 부착, 치아에

힘을 가하여 교정

혀와 맞닿은 치아안쪽에

교정장치를 부착, 힘을

가하여 교정함

장치의 투명성 보이지 않음 보임 외관상 보이지 않음

탈착 가능 여부 가능 불가능 불가능

장치의 편안함 편안함 불편함 매우 불편함

입 안 염증 가능여부 염증 가능성 없음 염증 가능성 높음 혀에 염증 가능성 높음

치료 중 정상적인

칫솔질 가능 여부 가능 불가능 불가능

가격(미국 기준) 3,000~8,000달러 3,000~6,000달러 8,000~10,000달러

자료: 신치과의원, 한국투자증권

Align Technology의 성공은 혁신적인 기술, 마케팅, 교육 시스템, 지역확대, 구

강스캐너에 있다.

첫 번째 성공요인은 혁신적인 기술에 있다. 투명교정기는 1930년부터 존재했으

나 다양한 문제로 상용화 되지 못했다. Align Technology는 교정장치 소재인

Smart Track, 생역학 치아이동제어 원리가 적용된 SmartForce, 치아의 움직임

을 설계하고 계획하는 소프트웨어 ClinCheck를 통해 기존 투명교정기의 한계를

극복했다. 고유의 소재인 Smart Track으로 개방교합, 과개교합, 제1소구치 발치

등과 같이 다소 복잡한 부정교합 케이스 치료가 가능해졌으며, SmartForce로 치

아이동의 예측가능성을 높였다. 치아의 움직임을 설계하는 ClinCheck로 개개인

에 맞는 치료 계획을 세워 환자와 함께 단계별 치아이동 확인이 가능하다.

[그림 26] 교정 전 모습 [그림 27] 중간 단계 예측 [그림 28] 교정 후 모습 예측

자료: Align Technology, 한국투자증권 자료: Align Technology, 한국투자증권 자료: Align Technology, 한국투자증권

두 번째 성공요인은 마케팅이다. 출시초기에 교정 전문의는 Invisalign에 비판적

인 입장을 갖고 있었다. 이 장치를 개발한 창업자중에 치아교정 전문가가 한명도

없었고, 다양한 교정치료 증례에 적용하기에 투명교정장치가 효과적이지 않을 것

이라는 점 때문이다. Align Technology는 이런 문제점을 해소하기 위해 의사가

아닌 소비자 대상으로 광고를 진행했다. 그 결과 Invisalign을 선호하는 소비자가

늘어나면서 전문의도 Invisalign 시스템을 배우기 시작했다.

투명교정을 넘어 소재,

움직임 설계 기술은 압도적

소비자 대상으로 마케팅을

진행해 브랜드 구축

18

세 번째 성공요인은 교육이다. Align Technology는 교정 전문의와 일반치과의사

에게 Invisalign 교육을 제공했다. 원래 교정전문의만 할 수 있는 전유물을 일반

치과의사도 사용할 수 있게 해 침투를 극대화했다. 교육받은 누적 의사 수는

2018년 19,655명이다.

[그림 30] 매년 꾸준히 증가하는 교육생 [그림 31] 북미 교정 전문의 이용률은 꾸준히 늘고 있다


주: 선적 된 케이스/사용한 의사 수


네 번째 성공요인은 지역 확대에 있다 Align Technology는 미국에서 입지를 다

진후 지역 확대를 통해 새로운 성장동력을 확보했다. Invisalign 사용량은 지난 5

년간 미국에서 연평균 18% 증가했으며, 기타 지역에서 36% 증가했다. 특히 중

국에서 고성장했다. 중국 매출은 2016년 4,650만달러에서 2018년 1.6억달러를

기록해 연평균 83% 증가했다.

4,140 4,145 4,320 4,720 6,615 7,885

3,925 5,290 5,475

6,960

10,215

11,770

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

미국(좌)국제(좌)누적(우)

(명) (명)

26.4 27.7

31.8

36.6

46.6

56.7

0

10

20

30

40

50

60

2013 2014 2015 2016 2017 2018

북미 교정전문의 북미 일반의국제 합계

(%)(%)

[그림 29] Align Technology가 진행한 광고


시스템 교육으로 Invisalign

침투 극대화

미국을 넘어 지역확대

19

[그림 32] 꾸준히 늘고 있는 Invisalign 케이스 [그림 33] 고성장하는 중국시장


마지막 성공요인은 구강스캐너 iTero에 있다. 2011년 Align Technology는 구

강스캐너를 만드는 Cadent를 인수했다. 정확도와 속도가 개선된 제품(iTero

Element)을 출시한 2015년부터 구강스캐너 매출이 폭발적으로 증가했다. 2015

년전까지 연평균 13% 증가했던 구강스캐너 매출은 지난 3년간 연평균 82% 증

가했다. iTero Element 보급 증가와 더불어 Invisalign 치료시 구강스캐너를 활

용한 인상채득 또한 증가했다. 2015년 백만건이었던 스캔량은 2018년 천만건으

로 늘었다. 이에 따라 매년 구강스캐너 사용 비중도 상승하고 있다. 미국은 2013

년 26%에서 2018년 73%까지 급등했고, 중국은 2018년에 구강스캐너가 처음

출시됐는데도 불구하고 46%라는 높은 수치를 기록했다.

[그림 34] 구강스캐너 매출과 함께 늘어나는 Invisalign 매출 [그림 35] 2015년 iTero 신제품 출시와 함께 스캔량 급증


314 339 398 464 586

728 108 139

185

245

345

500

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2013 2014 2015 2016 2017 2018

미국 국제(천개)

692.3

836.2

1,023.6

46.5 81.7

155.8

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2016 2017 2018

미국 중국(백만달러)

22%

83%

28 43 46 49 45 122 164

275

452 517

615 713

800

958

1,309

1,691

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

구강스캐너 투명교정기(백만달러)

iTero 보급 확대는

Invisalign 케이스

증가에 기여

20

[그림 36] 구강스캐너 사용 비중은 상승중 [그림 37] 구강스캐너는 북미 외에서도 빠르게 성장중


2. 디지털 투명교정 산업점검

Align Technology 주요 특허 만료 후 글로벌 치과 의료기기 업체는 디지털 투명

교정기 시장에 진출하고 있다. Align Technology의 주요 특허는 2017년부터 만

료되기 시작했다. 2017년 8월 Straumann은 1억5천만달러에 ClearCorrect를

인수했다. 2018년 5월에는 Henry Schein과 3M은 투명교정기 SLX와 Clarity를

출시했다. 이어서 Dentsply Sirona도 2018년 9월에 SureSmile을 출시했다.

<표 5> 2017년부터 주요 특허 만료

특허만료 시점 특허 내용

2017년 10월 US630921B1 – creating a clear aligner based on tooth molds as alternative to braces

2017년 10월 US5975893A – system for repositioning the teeth using succession of individual

appliances

2018년 5월 US6664986B1 – using computer to create, store, and view a 3D dental model that shows

how teeth would move

2018년 5월 US633485B1 – method for obtaining 3D dental occlusion map

2019년 5월 US6227850B1 – using a computer to create a successive plan for repositioning teeth

after receiving initial digital dataset


<표 6> 2017년 기점으로 글로벌 치과 의료기기 업체 투명교정기 시장 진출

회사 제품명 출시 시기 치료가능 환자군 치료 환자 수 비고

Align Technology Invisalign 1998 성인, 청소년, 유아 600만명

Scheu-Dental CA Clear Aligners 2007 성인, 청소년 25만명 이상

eXceed

Technologies Exceed Aligners 2013 성인, 청소년 ~2만명

K Line Europe K Clear 2014 모두 3만명 이상

Rocky Mountain

Orthodontics

orthocaps Twin

Aligners 2006 성인 3만명 이상

ClearCorrect ClerarCorrect 2007 성인, 청소년, 유아 NA Straumann

2017년 인수

DentsplySirona SureSmile 2018 성인, 청소년, 유아 5만명 이상

Henry Schein

Orthodontics SLX Clear Aligners 2018 성인 5만명 이상

3M 3M Clarity Aligners 2018 모두 NA

자료: Journal of Clinical Orthodontics, 한국투자증권

26.6

37.8 39.7

51.3

64.1

72.6

14.8

24.9

40.8

57.5

0

45.9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2013 2014 2015 2016 2017 2018

북미 국제 중국(%)

2017년 주요 특허 만료 후

글로벌 치과 의료기기 업체

시장에 진입

21

디지털 교정 시장은 한단계 더 나아가 Direct-to-consumer(DTC) 시대로 진

화하고 있다. DTC 교정은 소비자가 병원을 방문하지 않고 집에서 투명교정을 받

을 수 있다. 소비자는 집에서 고무 채득을 떠서 회사에 보내던지 오프라인 매장을

방문해 구강스캐너로 치아를 스캔한다. DTC 업체는 치료 계획을 세운 후, 환자

맞춤형 투명교정기를 출력해 집으로 배송한다. 소비자는 중간 과정을 사진으로

찍어서 회사로 보내면 의사가 진척도를 확인한다. 주요 DTC 업체는 Smile

Direct Club, Byte, Smilelove, Snap Correct 등이 있으며, 가격은 2,000달러 수

준으로 Invisalign(8,000달러) 대비 저렴하다.

[그림 38] 집에서 인상채득을 한 후 회사에 보낸다 [그림 39] 혹은 오프라인 샵에서 인상채득 가능

자료: Smile Direct Club, 한국투자증권 자료: Smile Direct Club, 한국투자증권

Research and Markets 에 따르면 디지털 투명교정기 시장은 2019 년 29 억달

러 수준이며, 2025년까지 연평균 14% 성장해 61억달러에 달할 전망이다. 이는

침투여력이 높은 시장, 신규 업체의 등장, 디지털 덴티스트리 확산에 기인한다.

병원을 거치지 않고 집에서

혹은 오프라인 샵에서

투명교정을 할 수 있는 DTC

시대로 진화

디지털 투명 교정 시장은

2025년까지 연평균 14%

성장할 전망

[그림 40] 디지털 투명교정 시장은 2025년까지 연평균 14% 성장

자료: Research and Markets, 한국투자증권

2,236 2,567 2,911 3,301 3,744

4,245 4,814

5,460 6,191

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

(백만달러)

CAGR 14%

22

IV. 디지털 임플란트 시대 개막

디지털 임플란트는 본격 성장기에 진입했다. 전체 임플란트 시장의 1%에 불과한

디지털 임플란트 시장은 구강스캐너 보급 확대와 더불어 편리함, 정확성, 효율성

증대로 아날로그 시장을 대체해 나갈 전망이다.

1. 디지털 임플란트 이해하기

임플란트는 치아가 결손된 부위에 주변 치아를 손상하지 않고 티타늄 등 특수금

속으로 만든 인공치근을 치조골에 이식하여 본래의 자기 치아와 같은 기능을 수

행하는 이식체를 일컫는다. 임플란트는 치조골에 이식되는 인공치근, 치아의 형상

을 재현한 인공치아, 보철물을 지지해주는 지대주로 구성되어 있다.

디지털 임플란트는 의사의 임상 경험에 의존한 기존 임플란트 시술법을 대체하기

위해 등장한 기술이다. 기존 임플란트 시술은 환자의 구강을 석고 모형으로 본뜬

후 엑스레이 사진을 보면서 수술하는 방식이다. 디지털 임플란트 시술은 환자의

구강구조를 구강스캐너와 CBCT로 촬영한 뒤 컴퓨터로 모의시술을 진행한다. 이

분석 결과 토대로 3D프린터로 수술가이드를 제작해 임플란트를 심는다. 환자 맞

춤형 수술가이드는 임플란트를 심을 위치가 정확히 표시되므로 시술 오차 가능성

이 낮고, 무절개 수술 방식으로 통증이 덜하다.

본격 성장기에 진입한

디지털 임플란트에 주목

임플란트는 치아가 결손된

부위에 인공치근을 이식해

치아와 같은 기능을 수행할

수 있도록 도와줌

[그림 41] 임플란트는 치아의 뿌리 역할을 하는 픽스쳐를 의미함

자료: 이롬치과, 한국투자증권

디지털 임플란트는

임상 경험에 의존한

시술법을 대체

23

[그림 42] 디지털 임플란트는 일반 임플란트 시술 대비 더 정확하고 통증이 적다

자료: 하이엘치과, 한국투자증권

일반 임플란트 시술디지털 임플란트 시술

주변치아의치근과 일정한 가격과동일한 각도로 식립하여 치아의 저작압력을분산시키며장기적인임플란트 사용과 교합력에좋음

의사의 숙련도에따라 임플란트식립 최적위치의변화디지털 임플란트대비 장기적인예후에 불리

24

[그림 43] 디지털 임플란트는 모든 과정이 디지털

자료: 서울탑치과, 한국투자증권

디지털 임플란트는 기존 시술 대비 방문 횟수가 7회에서 3회로 줄어들어 의사와

환자 모두에게 이롭다. 환자는 병원 방문횟수가 줄어 편리하고, 수술 당일 임시보

철을 장착해 일상으로 빠르게 복귀할 수 있다. 최종보철까지 4~5개월 걸리는 일

반 임플란트 시술 대비 디지털 임플란트 시술은 2~3개월이면 충분하다. 의사는

보다 효율적으로 진료해 수익성을 극대화할 수 있다. 일반 임플란트 시술은 1차,

2차 수술, 실밥제거, 인상채득, 임시보철, 최종보철을 진행하기 위해 내원을 7번

해야한다. 반면 디지털 임플란트는 구강정보 획득, 수술 및 임시보철, 최종보철까

지 3번 내원으로 시술이 가능하다.

[그림 44] 병원 방문 횟수를 줄여주는 디지털 임플란트

자료: 서울스마트치과, 한국투자증권

디지털임플란트시술

기존임플란트시술

1회차 2회차 3회차 4회차 5회차 6회차 7회차

방문횟수가 기존 7회에서

3회로 줄어듦

25

2. 디지털 임플란트 산업점검

2018년 디지털 임플란트 시장은 일반 임플란트 시장의 1%인 460억원으로 추정

된다. 수술가이드를 활용한 임플란트 시술은 1999년부터 존재했지만 관련 기기

의 발전이 더디고, 글로벌 업체의 시스템은 복잡해 상용화가 제대로 이뤄지지 않

았다. 하지만 디지털 임플란트 시장은 이제부터 본격 확대될 전망이다. 디지털 임

플란트의 핵심 기기인 구강스캐너 보급이 증가하고 있고, 임플란트 업체들이 본

격적으로 디지털 임플란트 판매에 시동을 걸고 있기 때문이다.

대다수의 주요 임플란트 업체는 디지털 임플란트 서비스를 제공하고 있다. 해외

업체 Straumann, Dentsply Sirona, Nobel Biocare는 1999~2005년에 수술가

이드를 활용한 디지털 임플란트 시스템을 출시했다. 국내 업체의 경우 2010년사

이버메드를 기점으로, 2014년 디오, 2016년 오스템임플란트, 2017년 덴티움이

디지털 임플란트 시스템을 출시했다.

<표 7> 출시된 가이드 시스템은 많다

회사 가이드 시스템 출시시기

Straumann Strauman's Guided Surgery -

Dentsply Sirona Simplant 1999년

Nobel Biocare NobelGuide 2005년

사이버메드 In2Guide 2010년

메가젠 R2Gate 2013년

디오 DioNavi 2014년

네오바이오텍 Neo NaviGuide 2016년

오스템임플란트 OneGuide 2016년

덴티움 Digital Guide 2017년

덴티스 Simple Guide Plus 2017년

자료: 각 사, 한국투자증권

디지털 임플란트는 전체

임플란트 시장의 1%에 불과

[그림 45] 디지털 임플란트는 전체 임플란트 시장의 1%에 불과한 것으로 추정

자료: Global Data, 한국투자증권

대다수의 임플란트 업체는

디지털 임플란트 서비스를

제공하고 있음

4,607

46

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

아날로그 임플란트 디지털 임플란트

(십억원)

26

글로벌 업체는 1999년부터 수술가이드를 출시했지만 상용화가 활발히 이뤄지지

않았다. 이는 과거 구강스캐너 성능이 임상 사용에 무리가 있고, 워크플로우가 복

잡하기 때문이다. 앞서 알아보았듯이 구강스캐너 성능은 2015년에서야 궤도에

올라왔다. 따라서 2015년 전에는 구강스캐너의 정확도가 낮고, 스캔 속도도 늦기

때문에 디지털 임플란트에 잘 활용되지 않았다. 또한 해외 업체의 디지털 임플란

트 워크플로우는 국내 업체 대비 복잡하다. 국내 업체의 디지털 워크플로우는 인

상채득, 모의시술, 시술로 3단계로 구성되어 있는데, 해외업체의 디지털 워크플로

우는 인상채득, 모의시술, 임플란트 시술, 구강스캔, 보철 디자인 및 제작, 보철

씌우기로 6단계를 거쳐야 한다. 즉 국내는 모의시술을 통해 수술가이드 및 보철

디자인을 함께 하는데, 해외 업체는 나눠서 진행한다. 디지털 임플란트가 시술 정

확도는 개선시켜 주지만 과정이 복잡하다는 단점 때문에 해외에서는 상용화가 더

뎠던 것으로 판단된다.

[그림 46] 6단계를 거쳐야하는 해외 디지털 임플란트 워크플로우

자료: Dentsply Sirona, 한국투자증권

수술가이드는 1999년부터

있었으나 사용화가 활발히

이뤄지지 않음

27

해외 업체도 국내 업체와 유사한 3단계 디지털 임플란트 시스템을 출시하고 있다.

기존 워크플로우의 불편함을 인식한 Dentsply Sirona는 2018년 11월 새로운

디지털 임플란트 시스템인 Azento를 출시했다. Azento는 국내 업체와 유사한 3

단계 디지털 워크플로우다. 수술가이드와 크라운 디자인을 따로 할 필요 없이 한

번에 디자인하며, Dentsply Sirona는 시술 전날 필요한 부품을 치과로 배송해 준

다.

[그림 47] 최근에 출시된 3단계 디지털 워크플로우 [그림 48] Dentsply Sirona의 Azento

자료: Dentsply Sirona, 한국투자증권 자료: Dentsply Sirona, 한국투자증권

구강스캐너 보급 확대는 디지털 임플란트를 촉진시킬 전망이다. 석고모형을 통해

수술가이드를 만들 수 있으나 이는 오히려 과정이 복잡하고 정확하지 않다. 모형

을 제작사에 보내야 하는 번거로움이 있고 치아와 수술가이드 사이에 틈이 있을

수 있기 때문이다. 반면 구강스캐너 활용 시 디지털 파일을 전송하면 되기 때문에

편리하고, 치아에 딱 맞는 수술가이드를 만들 수 있다. 2000년대 초에 출시된 구

강스캐너는 가격이 비싸고, 성능이 제한적이어서 보급이 확대되지 않았다. Align

Technology가 iTero 신제품을 출시한 2015년을 기점으로 구강스캐너 보급이

빠르게 증가했다. 최근에는 국내 업체도 가성비를 앞세운 제품을 출시함에 따라

구강스캐너 보급에 앞장서고 있다.

해외 업체도 3단계 디지털

임플란트 시스템 출시중

구강스캐너 보급 확대가

디지털 임플란트 확산에

기여할 전망

28

[그림 49] 구강스캐너가 디지털 임플란트 확산에 중요한 이유

자료: 서울스마트치과, 한국투자증권

디지털 임플란트 임상 케이스가 많은 업체가 견고한 시장 입지를 구축할 전망이

다. 의사가 새로운 기술이나 제품을 도입할때 가장 많이 고려하는 부분은 다양한

임상 케이스다. 임상 케이스에 따라 다양한 시술이 가능하고 제품에 대한 신뢰가

쌓이기 때문이다. 국내에서 디지털 임플란트 시술 케이스가 가장 많은 업체는 디

오다. 디오는 2014년부터 판매를 개시해 2018말 누적 20만홀 식립을 돌파했다.

두 번째로 임상 케이스가 많은 업체는 메가젠으로 판단된다. 메가젠은 2013년부

터 디지털 임플란트를 판매했으며 2017년 기준 2만 케이스를 돌파했다. 오스템

임플란트와 덴티움은 현재 임상 케이스를 쌓는 단계에 있다. 두 회사는 각각

2016년, 2017년 디지털 임플란트를 출시했으며 2018년부터 본격적으로 판매를

시작했다.

구강스캐너 보급 확대가

디지털 임플란트 확산에

기여할 전망

29

V. 당일 보철 치료도 가능

디지털 덴티스트리는 체어사이드 워크플로우를 통해 당일 보철 치료가 가능하다.

체어사이드란 치과 내 작업을 의미하며, 랩사이드는 기공소 내 작업을 의미한다.

기존 보철 디자인, 제작은 기공소에서 진행했으나, 최근 치과는 체어사이드 용

CAD/CAM, 밀링기계, 3D프린터를 도입해 모든 과정을 직접 진행해 빠른 시술을

제공할 수 있다. 이에 따라 디지털 덴티스트리 랩사이드 방식으로 최소 3일 걸렸

던 보철 치료는 체어사이드 시스템으로 당일 치료가 가능하다.

[그림 50] One day 보철 치료는 기공사를 거치지 않고 모든 과정을 치과 안에서 해결


체어사이드 CAD/CAM 시장은 이미 랩사이드 CAD/CAM 시장 대비 규모가 크

다. 체어사이드 워크플로우의 중심은 체어사이드 CAD/CAM에 있다. Global

Data에 따르면 글로벌 체어사이드 CAD/CAM은 2019년 기준 7.5억달러 수준이

며, 2025년까지 연평균 5% 증가해 10억달러에 달할 전망이다. 반면 글로벌 랩

사이드 CAD/CAM은 2019년 4.9억달러 수준이며, 2025년까지 연평균 4% 증가

해 6억달러를 기록할 전망이다. 북미 지역에서만 체어사이드 CAD/CAM이 랩사

이드 CAD/CAM 시장규모를 뛰어 넘었다. 이는 북미 지역에서 보철 치료의 디지

털화가 빠르게 진행된다는 것을 의미한다.

구강스캐너

CAD 디자인 밀링 배송

CAD 디자인 밀링 시술

Labside

Chairside

파일전송

당일 치료

최소 3일시술

파일전송

기공소 치과

당일 보철 치료는 기존

기공소에서 하던 작업을

치과에서 진행해 시간 단축

체어사이드 CAD/CAM

시장은 이미 랩사이드

CAD/CAM 시장을 뛰어넘음

30

[그림 51] 체어사이드 CAD/CAM 25년까지 연평균 5% 성장 [그림 52] 랩사이드 CAD/CAM 25년까지 연평균 4% 성장

자료: Global Data, 한국투자증권 자료: Global Data, 한국투자증권

59 60 65 68 71 74 78 82 86 91 95

165 169 173 177 181 186 190 195 199 204 210 9 9 10 10 10 11 11 11 11 12 12

343 358 409 436 464 494 526 560 597 636

677 17 17

19 19

19 19

20 20

20 21

21

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2015 2017 2019F 2021F 2023F 2025F

아시아 유럽 중동 북미 남미

(백만달러)

90 93 100 105 110 116 123 130 138 146 155

197 201 207 213 218 223 228 233 239 244 253 11 12 12 12 13 13 13 14 14 14 15 106 107 118 120 123 125 128 131 134 137 140

22 22 25 26 28 30 32 34 36 39 42

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2015 2017 2019F 2021F 2023F 2025F

아시아 유럽 중동 북미 남미

(백만달러)

31

VI. 치과에서도 접목될 AI

당장의 이야기는 아니다. 하지만 디지털 덴티스트리는 인공지능까지 적용되면서

진단, 계획 수립, 치료 등에서 더욱 편리하고 정확하게 예측 가능한 결과를 도출

해낼 전망이다. AI는 빅데이터를 기반으로 스스로 학습해 파노라마 CT 등의 영

상 데이터를 판독하는데 활용되어 자동으로 증상을 분석하고 진단까지 해줘 치과

의사들이 더욱 편리하게 진료할 수 있을 전망이다. 또한 기존 사람이 CAD 소프

트웨어로 보철을 디자인하고, 임플란트와 교정 모의시술 계획을 세우는 일들도

데이터를 기반으로 인공지능으로 자동화될 전망이다.

치과 의료기기 업체는 인공지능 업체 투자에 적극적이다. Straumann은 2018년

4월 Dental Monitoring이라는 회사에 투자했다. Dental Monitoring의 기술은 환

자가 병원을 방문하지 않고도 교정 치료 진행 상황을 모니터링할 수 있다. 환자는

핸드폰으로 구강을 찍은 후 시스템에 올리면 인공지능이 치아 정렬의 작은 변화

조차 감지한다. 치과의사는 관련 자료를 보고 적절하게 개입해 치료를 효율적으

로 진행한다. 불필요한 검진 방문을 피할 수 있기 때문에 효울적으로 진료할 수

있다.

[그림 53] Dental Monitoring은 인공지능으로 치아 정렬의 변화를 감지

자료: Dental Monitoring, 한국투자증권

국내 업체도 인공지능 시스템 개발에 열중이다. 디오는 디지털 임플란트 시스템

인 디오나비에 인공지능을 결합해 식립과정을 환자에 맞춰 자동설계하는 시스템

을 연구하고 있다. 바텍의 경우 2019년 6월 인공지능 탑재 치과용 영상 소프트

웨어 Tracing with DAVIS를 출시했다. Tracing with DAVIS는 환자의 머리 영

상에서 치료에 필요한 해부학 구조물을 자동으로 마킹해 주는 기능으로 교정 분

석 시 일일이 수동으로 작업하던 것을 인공지능 알고리즘으로 한번에 자동화했다.

치과에서도 향후 AI가

접목될 전망

Straumann은 인공지능으로

치아 정렬의 변화를 감지할

수 있는 Dental

Monitoring에 투자

국내 업체도 인공지능

시스템 개발에 열중

32

Appendix.

1. 시장 자료

[그림 54] 글로벌 치과 의료기기 시장 규모


[그림 55] 글로벌 임플란트 시장규모


3.2 3.9 5.4

3.4 4.0

5.1 3.0 3.2

3.5

0.7 0.8

1.1

4.7

5.3

6.7

0

5

10

15

20

25

2015 2017 2019F 2021F 2023F 2025F

CAD/CAM 시스템 및 재료 임플란트치과 영상장비 크라운 및 브릿지 재료기타

(십억달러)

0.9 1.2 1.6

1.1 1.2

1.5 0.2

0.2

0.2

0.2 0.2

0.3

1.0

1.2

1.5

0

1

2

3

4

5

6

2015 2017 2019F 2021F 2023F 2025F

아시아 유럽 중동 아프리카 남미 북미(십억달러)

33

[그림 56] 글로벌 임플란트 시장 점유율(2018년) [그림 57] 국내 임플란트 시장 점유율(2018년)

자료: Straumann, 한국투자증권 자료: 산업자료, 한국투자증권

[그림 58] 중국 임플란트 시장 점유율(2017년) [그림 59] 임플란트 침투율(2018년)

자료: 산업자료, 한국투자증권 자료: Straumann, 한국투자증권

Straumann

24%

Danaher

19%

Dentsply

12%

Henry

Schein

8%

오스템임플

란트

7%

Zimmer

Biomet

6%

덴티움

4%

기타

20%

오스템임플

란트

33%

덴티움

16%

네오바이오

텍

14%

디오

10%

메가젠

7%

기타

20%

오스템임플

란트

40%

Straumann

33%

덴티움

19%

기타

8%

0

100

200

300

400

500

600

한국

스페인

이탈리아

독일

오스트리아

브라질

터키

스웨덴

스위스

미국

러시아

네덜란드

UK-아일랜드

일본

중국

-홍콩

인도

(명)

34

2. 국내 임플란트 정책 정리

우리나라 복지부는 노인 틀니와 임플란트에 대한 건강보험 보장성을 꾸준히 확대

해왔다. 2014년 7월 1일부터 75세 이상 노인을 대상으로 건강보험을 적용하기

시작해 2015년 7월부터는 70세 이상 노인, 2016년 7월부터는 65세 이상 노인

으로 연령을 낮춰가며 완전 틀니와 부분 틀니, 치과 임플란트(2개에 한정)에 대

한 보험급여 적용 대상을 넓혔다. 2018년 7월부터는 65세 이상 노인의 치과 임

플란트 비용 중 본인부담률을 기존 50%에서 30%로 낮아졌다. 이에 치아 한 개

당 임플란트 치료비는 기존 61만원에서 37만원선으로 떨어졌다.

<표 8> 연도별 임플란트 보험정책 변화

보험정책 수립 시기 보험대상군 보험부담금 비율 대상인구수(명)

2014년 7월 75세 이상 50% 2,897,065

2015년 7월 70세 이상 50% 4,623,205

2016년 7월 65세 이상 50% 6,889,816

2018년 7월 65세 이상 30% 6,889,816

자료: 국가통계포털, 한국투자증권

<표 9> 2018년 7월부터 임플란트 1개당 37만원 (단위: 원)

총 진료비 본인부담금

50% 30%

1단계 – 진단 및 치료계획 111,050 55,500 33,300

2단계 – 고정체 식립 477,520 238,700 143,200

*재료대(보험 고정체) 76,000 38,000 22,800

3단계 – 보철장착 521,940 260,900 156,500

*재료대(보험 지대주) 40,000 20,000 12,000

총 1,226,510 613,100 367,800

자료: 덴포라인, 한국투자증권

■ 용어해설

임플란트: 치아가 빠진 부위에 치아 뿌리와 동일한 형태의 인공치근을 식립하고 해당 부위에 인공치아를 결합하

여 치아기능을 대체하는 치료를 의미함

CBCT: 뼈의 세부적인 상태, 신경의 위치를 촬영하는 장비

CAD/CAM: 컴퓨터를 이용해 제품 설계를 하고 그 설계 데이터를 토대로 공작기계 등을 작동시키는 데이터를 작

성하는 시스텤

구강스캐너: 치과 진료 전 본을 뜨는 과정을 생략하고 치아를 스캔해주는 장비

보철: 치아를 상실했을 경우 인공적으로 치아를 대체할 수 있는 보형물

기업분석

디오(039840)

메디트(상장예정)

Align Technology(ALGN US)

36

디오(039840) 매수(신규)/TP: 56,000원

디오나비, 날아오르다

디지털 임플란트에 주목: 디오가 집중하고 있는 디지털 임플란트에 주목해야 한

다. 디지털 임플란트는 기존 시술법 대비 정확하고 편리하며 빠르다. 디지털 의료

기기의 정확도 향상과 보급확대로 디지털 임플란트 시장은 본격적인 성장기에 진

입했다. 이에 따라 2014년 디지털 임플란트 시스템 디오나비를 출시한 디오는

수혜를 입고 있다. 중국과 미국에서 본격적으로 디오나비 매출이 발생하고 있기

때문이다. 디오나비는 2018년 기준 누적 20만홀 식립을 돌파했으며, 가격은 수

술가이드와 임플란트를 합쳐 프리미엄 임플란트 가격과 유사한 수준이다.

미국과 중국을 공략한다: 디오나비를 기반으로 미국과 중국 시장을 공략한다. 디

오는 2018년 말 연간 1,000건 이상의 임플란트 시술을 하는 미국 대형병원 체

인 5곳과 3년간 디오나비 독점 공급 계약을 체결했다. 2020년까지 30~40곳과

장기 공급계약 체결이 목표다. 중국 시장은 교육으로 디지털 임플란트 대중화에

앞서고, 신규 고객을 확보하고 있다. 중국은 임플란트 시술 가능 의사가 20%에

불과하기 때문에 임플란트 시술 교육에 대한 수요가 크다. 디오는 중국 의사 대상

으로 디지털 임플란트 교육을 진행하며, 상당 부분 매출로 이어진다. 올해 중국과

미국은 각각 202억원(+80% YoY), 188억원(+247% YoY), 2020년에는 306

억원(+51% YoY), 419억원(+122% YoY)을 달성할 전망이다.

국내 임플란트 업체 대비 프리미엄 가능: 매수의견과 목표주가 56,000원으로 분

석을 시작한다. 2019F EPS에 목표 PER 31배를 적용했다. 이는 글로벌 디지털

덴티스트리 업체(Align Technology, Straumann, Dentsply Sirona) 2019년 평

균 PER다. 국내 임플란트 업체(오스템임플란트, 덴티움)의 2019년 평균 PER는

20배 수준이다. 디지털 임플란트에 앞서있는 디오는 국내 임플란트 업체 대비 밸

류에이션 프리미엄이 타당하다. 중국과 미국에서 디오나비 성과가 본격적으로 나

오면서 경쟁업체 대비 높은 매출증가율을 기록하고 있기 때문이다. 이제 본격적

으로 성장하는 디지털 임플란트 시장에서 본격적인 성과가 밸류에이션 프리미엄

은 지속될 전망이다.

주가상승률

1개월 6개월 12개월

절대주가(%) 12.0 38.5 32.5

상대주가(%p) 9.8 54.4 56.4

주가추이

20,000

26,000

32,000

38,000

44,000

50,000

Sep-17 Sep-18 Sep-19

(원)

주가(9/4, 원) 44,250

시가총액(십억원) 687

발행주식수(백만) 15

52주 최고/최저가(원) 44,550/25,500

일평균 거래대금(6개월, 백만원) 2,005

유동주식비율(%) 58.1

외국인지분율(%) 20.0

주요주주(%) 디오홀딩스 외 8인 31.7

매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY

(십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) (%)

2017A 92 22 9 595 (57.8) 26 59.6 20.8 4.2 7.9 0.0

2018A 91 8 5 379 (36.3) 14 75.9 32.5 3.3 4.9 0.0

2019F 124 35 27 1,803 375.7 43 24.5 16.4 4.3 21.1 0.0

2020F 157 47 31 2,064 14.5 54 21.4 12.8 3.6 19.8 0.0

2021F 195 60 40 2,666 29.2 68 16.6 10.1 3.0 20.8 0.0

주: 순이익은 지분법적용 순이익


37

<표 10> 디오 valuation (단위: 원, 배)

2019년 2020년 비고

EPS 1,803 2,064

목표 PER 31 27 글로벌 피어 평균

목표주가 55,886 55,725


<표 11> Peer valuation (단위: 배, %)

회사 PER PBR EPS CAGR ROE 매출증가율 영업이익률

2019F 2020F 2019F 2020F (19~21F) 2019F 2019F 2020F 2019F 2020F

디오 24.5 21.4 4.3 3.6 21.6 21.1 36.0 26.9 28.6 29.6


Align Technology 34.4 28.0 9.9 7.9 24.2 30.9 21.1 20.5 21.6 23.2

Dentsply Sirona 21.5 20.3 2.2 2.1 12.3 9.1 0.1 3.5 18.3 19.6

Straumann 37.2 31.2 9.0 7.4 18.5 25.6 16.7 14.6 25.7 26.3

평균 31.0 26.5 7.0 5.8 18.3 21.9 12.6 12.8 21.9 23.0

국내 임플란트 업체

오스템임플란트 21.6 15.9 4.5 3.6 30.5 24.6 18.4 13.7 7.5 9.2

덴티움 19.0 14.6 3.0 2.5 29.2 19.0 35.6 22.8 21.9 22.6

평균 20.3 15.2 3.8 3.1 29.8 21.8 27.0 18.2 14.7 15.9

주: 2019년 9월 4일 기준


디지털 임플란트의 강자: 디오는 디지털 임플란트 부문에서 앞서 있다. 디오나비

는 글로벌 업체의 디지털 임플란트 대비 시술 단계가 적고, 국내 업체의 디지털

임플란트 대비 임상 케이스가 많은 것으로 추정되기 때문이다. 글로벌 업체인

Straumann, Dentsply Sirona, Nobel Biocare는 1999~2005년 수술가이드를

출시했으나, 아직까지 활용도가 미미하다. 가장 큰 이유는 6단계를 거쳐야 하는

복잡한 시술 단계에 기인한다. 반면 디오의 디지털 임플란트 시스템은 3단계에

걸쳐 시술을 완료할 수 있어 7단계를 거쳐야 하는 기존 시술 대비 편리하다. 디

오는 국내 업체 중 디지털 임플란트 활용 케이스가 가장 많은 것으로 추정된다.

국내 1, 2위 업체인 오스템임플란트와 덴티움은 각각 2016년, 2017년에 디지털

임플란트 시스템을 출시했으며, 2019년에서야 본격적인 판매에 돌입해 임상케이

스를 쌓고 있다. 2014년부터 출시한 디오는 2018년 기준 누적 식립 홀 수가 20

만건을 돌파했다. 임상 데이터는 결국 경쟁력이다. 임상 데이터가 쌓이면 쌓일수

록 신뢰도가 쌓이고 어려운 케이스도 시술이 가능하기 때문이다.

[그림 60] 병원 방문 횟수를 줄여주는 디지털 임플란트


데이터 취득 모의시술 구강스캐너 보철 디자인 최종보철 장착

데이터 취득 모의시술 시술

가이드를활용한 픽스쳐 식립

디오의디지털 임플란트

글로벌 업체의디지털 임플란트

38

디오나비 비즈니스 모델 이해하기: 디지털 임플란트 시스템인 디오나비는 기존

임플란트 판매방식과 다르다. 대다수의 임플란트 업체는 치과와 공급계약을 체결

할 때, 공급량 전체를 일시에 출고하고 계약 규모 전액을 매출로 인식한다. 때문

에 먼저 인식한 매출에서 반품 요청으로 발생하는 손실이 발생한다. 반면 디오나

비는 시술건당 매출이 인식된다. 수술날짜에 맞춰 환자 개인에 맞는 수술가이드,

임플란트, 주요 부품이 제공되기 때문이다. 따라서 디오나비 매출이 늘어날수록

디오는 환불부채 이슈로부터 멀어지게 된다.

미국 시장 공략: 디오는 세가지 전략으로 미국 시장을 공략한다. 이에 따라 미국

매출은 2019년 188억원(+247% YoY), 2020년 419억원(+122% YoY)을 달

성할 전망이다. 우선 미국 대형병원과 장기공급 계약 체결이 성장을 주도한다. 현

재 6개 대형병원과 디오나비 3년 독점 공급계약을 체결했다. 2020년까지

30~40개, 5년내 200개 병원과 계약 체결이 목표다.

두번째는 Whitecap Holdings를 통한 성장이다. 2019년 8월 디오는 WhiteCap

Institute, WhiteCap Technologies, WhiteCap Dental&Milling등을 보유한

WhiteCap Holdings의 지분 80%를 430만 달러에 인수했다. 디오는 약 2,500명

의 미국 치과의사에게 임플란트 시술 교육을 제공한 Whitecap Institute을 통해

디오나비 교육을 제공해 미국 시장내 디오나비 보급을 추진한다. 또한, 500여개

임플란트 거래처를 보유한 Whitecap을 통해 임플란트를 판매할 전망이다. 장기

적으로 WhiteCap Dental&Milling을 통해 디지털 보철 분야까지 확대를 기대하

고 있다.

세번째는 기공소와 전략적 제휴를 통한 미국 시장 침투다. 2019년 4월 디오는

디지털 보철 서비스 플랫폼과 고객 네트워크를 보유한 기공소와 전략적 제휴 협

약을 체결했다. 파트너는 기공소 1,000개를 운영하고 있으며, 6만명 이상의 치과

의사 고객을 보유하고 있다. 디오는 이번 전략적 제휴를 통해 파트너사의 치과 네

트워크와 데이터베이스를 바탕으로 미국내 임플란트 식립수가 많은 대형병원을

중심으로 공동 마케팅과 영업, 디오나비 서비스의 장기계약을 추진한다. 이를 통

해 중장기적으로 미국을 공략하며 향후 캐나다, 유럽, 아시아까지 디오나비 고객

을 확보해나가는 전략이다.

39

미국의 DSO 증가는 디오에 긍정적: 미국에서 기업형 네트워크 치과(Dental

Service Organization, DSO)가 증가하는 점은 디오에 긍정적이다. DSO는 신기

술을 도입할 수 있는 자본이 있으며, 효율성과 수익성을 극대화할 수 있는 치료

방식에 관심이 많기 때문이다. DSO는 대형 자본이 병원 브랜드를 지배하고 개별

병원들은 체인점 형식으로 운영된다. 따라서 경영은 전문경영인이, 치료는 의사가

한다. DSO는 경영효율화를 내세우면서 성장성과 수익성을 강조한다. 이에 따라

DSO(연평균 18% 성장)는 일반 병원(2%) 대비 고성장하고 있다. 앞으로 DSO

시장은 사모펀드의 투자, 인수합병 증가로 더욱 커질 전망이다. William Blair에

따르면 DSO 미국 치과 시장 침투율은 16% 수준이며, 2021년에는 30%에 달할

것으로 전망했다.

[그림 61] 대형 치과는 꾸준히 증가하는 중 [그림 62] 고성장하는 DSO

자료: Morgan Stanley, 한국투자증권 자료: Align Technology, 한국투자증권

1,172

2,989

4,619

838 795

1,139

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

직원 500명 이상인 치과 수

직원 100~499명 사이 치과 수(개)

8

18

42

94

107

120

0

20

40

60

80

100

120

140

2010 2015 2020F

DSO 기타(십억달러)

CAGR 18%

CAGR 2%

[그림 63] 1인 병원은 감소하고, DSO는 성장하는 중


40

중국은 교육으로 공략: 중국 시장은 교육을 통해 침투하고 있다. 중국 치과의사

중 임플란트가 가능한 인력은 20% 수준으로 임플란트 시술 교육에 대한 수요가

많다. 디오는 디지털 아카데미를 통해 중국 치과의사에게 디오나비 교육을 진행

하는데, 이는 매출로 이어지는 실제적인 가치를 의미한다.

중국 시장 점검: 중국 치과 시장은 잠재력이 크다. 현지 생활수준 향상 및 구강위

생 재인식으로 구강산업에 대한 관심은 높아지고 있기 때문이다. 코트라에 따르

면 중국 치과의료 시장은 2015년말 650억위안으로 2020년까지 연평균 18%

성장해 1,500억위안을 달성할 전망이다. 중국 국민의 구강질환 발생률은 90%

이상이며, 그중 치료율은 10%에 불과하다.

반면 늘어나는 치과 의료 수요에 비해 치과의사 수는 적다. 중국은 인구 만명당

치과의사 수가 1명으로, 이는 글로벌 평균 3.9명보다 훨씬 낮은 수준이다.

Reportlinker에 따르면 치과의사 수는 2010~2016년 사이 10% 증가했으며,

2020년에는 치과의사가 42,000명일 전망이다. 하지만 미국 치과의사가 20만명

인 점을 감안했을 때 치과의사는 부족하다. 의사 인력 부족 문제를 해결하기 위해

중국 정부는 치과의사가 복수의 의료기관에서 진료하는 행위를 허용했다.

[그림 64] 중국 치과의료 시장은 연평균 18% 성장 [그림 65] 만명당 치과의사 수가 평균보다 훨씬 낮은 중국

자료: 한국투자증권 자료: WHO, ADA, OECD, China Briefing, 한국투자증권

65

77

91

107

127

150

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

(십억위안)

CAGR 18%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

쿠바

브라질

포르투갈

독일

이탈리아

스웨덴

일본

프랑스

미국

호주

영구

스위스

한국

평균

싱가포르

말레이시아

인도

중국

(명)

41

중국도 미국과 유사하게 사립 대형 치과 체인이 증가하고 있으며 이는 디오에 긍

정적이다. 치과 진료에 대한 수요는 급증하고 있지만 치과 의사 수가 적기 때문에

고급 진료를 요구하는 중고위층을 위한 사립 대형 치과 체인이 증가하고 있다. 주

요 치과 체인은 Bybo Dental, Arrail Dental, Jiamei Dental 등이며, 중국내 가장

큰 체인인 Bybo Dental은 200개 점포를 운영하고 있다. 대형 치과 체인 형성은

디오에 긍정적이다. 이들은 효율성이 극대화되고 정확도가 향상된 새로운 진료방

식 도입에 적극적일 뿐만 아니라 도입할 수 있는 자금력이 있기 때문이다.

[그림 66] 중국의 Bybo Dental [그림 67] 중국의 주요 대형 치과 체인

병원 이름 점포 수 서비스 종류

Arrail Dental Group 65 High end

Jiamei Dental Group 30 Middle to high end

Bybo Dental Group 200 Middle end

자료: Bybo Dental, 한국투자증권 자료: KPMG, 한국투자증권

42

중국 임플란트 시장은 2016년 2.5억달러에서 2020년까지 연평균 28% 증가해

6.9억달러를 기록할 전망이다. 중국은 60세 이상 노인의 치아보존률(치아 8개

이상)이 40% 미만이기 때문에 임플란트에 대한 수요가 크다. 임플란트 치료 비

용은 8,000위안(134만원)~2만2,000위안(370만원) 수준으로 고가의 시술이다.

높은 가격에도 불구하고 틀니에 비해 심미성과 기능성이 탁월한 만큼 중국인들의

소득 수준 향상과 소비 고급화 추세에 따라 임플란트 수요가 증가하고 있다. 임플

란트를 할 수 있는 의사가 증가하는 점도 임플란트 시장 성장에 기여하고 있다.

국내 업체는 중국 시장을 진출할 때 중국 치과의사 대상으로 임플란트 시술 교육

을 제공하면서 시장을 만들어 나가고 있다.

[그림 68] 연평균 28% 증가하는 중국 임플란트 시장

자료: WHO, ADA, OECD, China Briefing, 한국투자증권

259

332

425

544

696

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2016 2017 2018 2019F 2020F

(백만달러)

CAGR 28%

43

UV Activator로 국내 성장성 확보: 신제품 UV Activator로 국내 매출 증가가

예상된다. 임플란트 시술시 가장 중요한 점은 골유착이다. 임플란트가 잇몸뼈와

단단하게 유착돼야 치료 효과가 높기 때문이다. 기존 임플란트는 생산 후 시간이

지나면 친수성이 낮아진다. 임플란트가 산소와 접촉하면 탄화수소 등 유기물이

부착돼 뼈와 임플란트의 유착을 방해하는 노화현상이 발생한다. UV Activator는

임플란트를 자외선을 쬐어주어 표면에 부착된 유기물을 제거하고 임플란트와 뼈

가 빠르고 안정되게 유착될 수 있도록 처리한다. UV Active 임플란트는 골 유착

성공률 50~60%인 일반 임플란트를 90% 수준까지 올려준다. 즉 골 유착률이

1.5배 증가되며, 치유기간도 3~4주로 단축된다. 2019년 2월 UV Activator를

처음 출시했으며 기존 15분 조사시간을 20초로 단축시킨 UV Activator 2를

2019년 7월에 출시했다. 그동안 정체됐던 국내 매출은 UV Activator 매출 반영

으로 성장세를 회복했다. 2분기 국내 매출은 105억원(+10% YoY)을 기록했으

며, 2019년에는 422억원(+16% YoY)을 달성할 전망이다.

[그림 69] UV Activator 기계 [그림 70] 혈액에 잘 반응해 뼈와 유착을 촉진시킴

자료: 디오, 한국투자증권 자료: 언론자료, 한국투자증권

44

2019년 디오 매출액과 영업이익을 각각 1,238억원(+36% YoY), 355억원

(+339% YoY, 영업이익률 29%)으로 전망한다. 미국과 중국은 디오나비 매출

판매 증가로 전년대비 247%, 80% 증가한 188억원, 202억원을 예상한다. 국내

는 UV Activator 판매 호조로 전년대비 16% 증가한 422억원을 기록할 전망이

다. 이란 매출은 전년대비 4% 소폭 증가한 191억원을 기록할 전망이다. 이는 기

존 연결로 잡힌 이란법인이 지분법으로 바뀐 영향이다.

2020년에도 디오의 성장은 지속된다. 매출액과 영업이익은 각각 1,571억원

(+27% YoY), 466억원(+31 % YoY, 영업이익률 30%)를 예상한다. 미국과 중

국 매출은 전년대비 122%, 52% 증가한 419억원, 306억원 달성을 예상한다. 국

내 역시 UV Activator 판매 호조가 지속돼 매출은 16% 증가한 489억원을 달성

할 전망이다.

<표 12> 디오 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 24 23 24 20 29 30 32 32 92 91 124 157

YoY 16.0 (2.1) (2.9) (13.3) 19.7 30.6 33.7 65.5 4.4 (1.0) 36.0 26.9

임플란트 외 19 18 19 16 26 27 29 30 77 72 111 144

상품 5 5 5 4 3 4 3 3 15 19 13 13

국내 10 10 10 7 9 11 11 11 41 36 42 49

본사 직수출 1 1 2 2 3 3 4 4 12 7 14 18

미국 2 1 2 1 3 3 6 7 4 5 19 42

중국 2 4 3 2 3 5 6 6 6 11 20 31

이란 4 4 5 6 8 6 2 2 16 18 19 8

기타 4 3 3 2 2 2 3 2 11 13 9 10

매출원가+ 판관비 17 19 20 27 21 22 23 23 70 83 88 111

매출액 대비 70.1 82.8 82.1 138.1 70.9 70.8 71.6 72.1 76.0 91.1 71.4 70.4

영업이익 7 4 4 (7) 8 9 9 9 22 8 35 47

YoY 12.1 (36.1) (40.6) (460.1) 16.5 121.0 112.0 - (17.1) (63.3) 338.7 31.3

영업이익률 29.9 17.2 17.9 (38.1) 29.1 29.2 28.4 27.9 24.0 8.9 28.6 29.6

순이익 7 4 2 (7) 7 8 6 6 9 5 27 31

YoY 212.9 (40.8) (65.6) 25.3 (5.9) 122.5 199.7 - (58.3) (36.3) 391.3 15.2

순이익률 28.7 15.7 8.5 (36.6) 22.5 26.8 19.0 18.6 9.3 6.0 21.6 19.6


45

[그림 71] 주요 주주 [그림 72] 지배구조

주: 2Q19 기준

자료: 디오, 한국투자증권

주: 2Q19 기준


<표 13> 주요 연혁

연도 월 내용

1988년 1월 동서기계 설립

2000년 1월 디에스아이로 상호 변경

2000년 6월 코스닥 상장

2002년 10월 지분 59%를 출자하면서 디오(임플란트 생산업체) 설립

2005년 10월 계열사 디오 영업양수를 통해 치과용 임플란트 사업 개시

2006년 9월 치과용 임플란트 미국 FDA 승인

2008년 6월 치과용 임플란트 중국 SFDA 승인

7월 디오로 상호 변경. 본사 및 공장 증축 이전

2009년 5월 심장내과용 스텐트 CE 인증 획득

2010년 9월 iTero System(치과용 3D 스캐너) 론칭

12월 Dentsply사 전략적 투자 유치(6,400만불 투자)

최대주주 변경(김진철 외 4 -> Dentsply사)

2013년 5월 디오임플란트 대만 설립

7월 디오 멕시코 설립

2014년 1월 DIO IMPLANT JAPAN 설립

6일 DIO IMPLANT CANADA CORPORATION 설립

2015년 12월 Dentsply 전환사채 상환

2016년 7월 이란법인(DIO PARS) 설립

10월 일본 JV(Dio Digital Corporation) 설립

12월 교정용 브라켓(디지털 교정) 인허가 승인

2017년 2월 중국 JV 설립

5월 인도법인 설립

2018년 3월 최대주주변경(김진철 외 6인에서 디오홀딩스 외 4인으로)

2019년 6월 이란법인 매각


기업개요

디오는 1983년 자동포장기계 회사인 동서기계로 시작되었음. 2002년 임플란트 업종으로 변경하였으며 디지털 임플란트

에 집중하고 있음. 주요 주주는 디오홀딩스 20%, 김진철 6%, 나이스 홀딩스 2% 등임. 디오홀딩스는 김진철 회장과 나

이스홀딩스 등이 참여한 매그넘 사모펀드가 100% 보유하고 있음. 국가별 매출 비중은 국내 33%, 본사 직수출 10%, 미

국 10%, 중국 10%, 이란 29%, 멕시코 3%임.

디오홀딩스

20%

김진철

6%김진백

1%

기타

71%

나이스홀딩스 2%

49%

51%

100%

Beijing DIODIO USA

DIO Asia PacificDIO Implant Taiwan

DIO AustraliaDIO Corporation MexicoDIO Implant IndonesiaDIO Corporation Brasil

DIO Implant JapanDIO Implant Canada

Shenzhen DIOZiyang DIO

디오

DIO Digital Corporation

Shanghai Digital Implant Medical Instrument

DIO Digital Implant India

Shanghai FODIO Medical Instrument

51%

70%

46

재무상태표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

유동자산 97 126 172 218 270

현금성자산 8 20 28 35 43

매출채권및기타채권 69 66 90 114 141

재고자산 16 21 28 36 44

비유동자산 80 99 108 117 126

투자자산 1 1 2 2 3

유형자산 74 85 89 93 97

무형자산 1 4 5 7 8

자산총계 177 225 280 335 396

유동부채 46 75 97 118 134

매입채무및기타채무 11 14 19 24 29

단기차입금및단기사채 15 21 20 19 18

유동성장기부채 1 1 1 1 1

비유동부채 16 31 31 31 32

사채 0 9 8 8 7

장기차입금및금융부채 13 18 17 16 15

부채총계 62 106 129 149 165

지배주주지분 110 114 140 171 211

자본금 8 8 8 8 8

자본잉여금 80 80 80 80 80

기타자본 (19) (18) (18) (18) (18)

이익잉여금 28 30 57 88 128

비지배주주지분 4 6 11 15 20

자본총계 115 119 151 186 231

손익계산서 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 92 91 124 157 195

매출원가 29 28 30 37 45

매출총이익 63 63 94 120 149

판매관리비 41 55 58 73 90

영업이익 22 8 35 47 60

금융수익 0 2 0 0 0

이자수익 0 0 0 0 0

금융비용 1 3 2 2 2

이자비용 1 2 2 2 2

기타영업외손익 (7) (1) 8 0 0

관계기업관련손익 (0) 0 (0) (0) (0)

세전계속사업이익 13 6 42 45 58

법인세비용 4 (1) 10 10 13

연결당기순이익 10 7 32 35 45

지배주주지분순이익 9 5 27 31 40

기타포괄이익 6 (1) 0 0 0

총포괄이익 15 6 32 35 45

지배주주지분포괄이익 15 4 27 31 40

EBITDA 26 14 43 54 68

현금흐름표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

영업활동현금흐름 6 12 28 28 31

당기순이익 10 7 32 35 45

유형자산감가상각비 4 5 6 7 7

무형자산상각비 0 0 1 1 1

자산부채변동 (13) (12) (17) (20) (29)

기타 5 11 6 5 6

투자활동현금흐름 (16) (20) (14) (14) (15)

유형자산투자 (15) (18) (10) (11) (11)

유형자산매각 0 0 0 0 0

투자자산순증 (0) (1) (1) (1) (1)

무형자산순증 (1) (2) (2) (2) (3)

기타 0 (0) (1) (1) (1)

재무활동현금흐름 11 20 (7) (6) (7)

자본의증가 0 0 0 0 0

차입금의순증 17 21 (2) (2) (2)

배당금지급 0 (1) 0 0 0

기타 (6) (0) (5) (4) (5)

기타현금흐름 0 (0) 0 0 0

현금의증가 1 12 7 7 8

주: K-IFRS (연결) 기준

주요투자지표

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

주당지표(원)

EPS 595 379 1,803 2,064 2,666

BPS 8,517 8,691 10,220 12,208 14,776

DPS 0 0 0 0 0

성장성(%, YoY)

매출증가율 4.4 (1.0) 36.0 26.9 23.8

영업이익증가율 (17.1) (63.3) 338.7 31.3 28.0

순이익증가율 (58.3) (36.3) 391.3 15.2 29.2

EPS증가율 (57.8) (36.3) 375.7 14.5 29.2

EBITDA증가율 (11.5) (46.6) 205.3 27.6 25.2

수익성(%)

영업이익률 24.0 8.9 28.6 29.6 30.6

순이익률 9.3 6.0 21.6 19.6 20.5

EBITDA Margin 28.4 15.3 34.3 34.5 34.9

ROA 5.9 3.6 12.6 11.3 12.3

ROE 7.9 4.9 21.1 19.8 20.8

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당성향 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

안정성

순차입금(십억원) 20 29 19 9 -2

차입금/자본총계비율(%) 25.3 41.2 31.0 24.0 18.3

Valuation(X)

PER 59.6 75.9 24.5 21.4 16.6

PBR 4.2 3.3 4.3 3.6 3.0

EV/EBITDA 20.8 32.5 16.4 12.8 10.1

47

메디트(상장예정) Not Rated

구강스캐너 판매하고 있습니다

3D스캐너 개발 업체: 메디트는 3D스캐너를 개발하는 기업이다. MIT 컴퓨터지원

설계 석박사인 장민호 대표는 2000년 산업용 스캐너를 개발하고자 회사를 설립

했다. 산업용 스캐너 노하우를 치과 분야에 접목시키면서 2008년부터 치과용 스

캐너를 출시했다. 주요주주는 장민호 대표 외 2명이 70% 이상이다.

가성비로 구강스캐너 보급 확대에 기여할 전망: 가성비를 앞세운 제품으로 구강

스캐너 보급 확대에 기여할 전망이다. 구강스캐너는 출시된지 10년이 넘었지만

전세계 보급률이 3% 수준이다. 보급이 더딘 가장 큰 이유는 비싼 가격 때문이다.

외산 제품의 경우 가격이 3,000만~4,000만원 수준이며 연간 구독료도 부담해야

한다. 메디트는 외산 제품과 유사한 성능에 가격은 절반 수준으로, 연간구독료도

받지 않는다. i500은 2018년 6월 출시후 폭발적인 성장을 기록했다. 2018년 매

출액 176억원을 달성했는데 이는 전체 매출의 57% 수준이다. 회사는 2019년

매출액을 전년대비 103% 증가한 620억원으로 전망하는 만큼 i500에 대한 기대

감이 크다.

2018년 실적: 메디트는 2018년 매출액 329억원(+90% YoY), 영업이익 103억

원(흑자전환, 영업이익률 31.4%)을 달성했다. 높은 성장률과 수익성은 i500 덕

분이다. 2018년 제품별 매출비중은 구강스캐너 57%, 모델스캐너 33%, 산업용

3D 스캐너 10%로 구성되어 있으며, 지역별 매출비중은 유럽 30%, 미국 20%,

기타 50%이다.

2020년 상장 목표: 메디트는 2020년 코스닥 상장을 목표로 하고 있다. 2019년

초 사모투자펀드 운용사 프리미어파트너스와 유경PSG자산운용이 각각 360억원,

180억원을 투자했다. 기업가치는 3,600억원으로 책정됐다.



2014A - - - - - - - - - - -

2015A - - - - - - - - - - -

2016A 16 1 2 - - - - - - - -

2017A 17 (0) 0 - - - - - - - -

2018A 33 10 9 - - - - - - - -



48

[그림 73] 출시 1년 만에 대표 제품으로 거듭난 구강스캐너 [그림 74] 지역별 매출비중(2018년)

자료: 메디트, 한국투자증권 자료: 메디트, 한국투자증권

[그림 75] 메디트의 구강스캐너 i500 [그림 76] 실적 추이

자료: 메디트, 한국투자증권 자료: NICE평가정보, 한국투자증권

기업개요

메디트는 3D 스캐너를 개발하는 기업임. MIT 컴퓨터지원설계 석박사인 장민호 대표는 2000년 산업용 스캐너를 개발하

고자 회사를 설립함. 산업용 스캐너 노하우를 치과 분야에 접목시키면서 2008년부터 치과용 스캐너를 출시함. 주요주주

는 장민호 대표 외 2명이 70% 이상임.

당사는 메디트의 코스닥시장 상장을 위한 대표주관사 계약을 체결하였습니다.

구강스캐너

57%

모델스캐너

33%

산업용 3D

스캐너

10%유럽

30%

미국

20%

기타

50%

16.2 17.3

32.9

1.3

(0.4)

10.3

2.2

(0.3)

9.3

8.2

(2.6)

31.4

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

2016 2017 2018

매출액(좌)영업이익(좌)당기순이익(좌)영업이익률(우)

(십억원) (%)

49

Align Technology(ALGN US) Not Rated

디지털 투명교정 선두업체

Invisalign 개발회사: 1997년 미국에 설립된 Align Technology(Align)는

디지털 투명교정기 Invisalign 개발업체다. 주요주주는 Vanguard 10%,

Blackrock 9%이다. 2018년 제품별 비중은 Invisalign 86%, 구강스캐너 14%로

구성되어 있으며, 지역별 매출비중은 미국 52%, 네덜란드 31%, 중국 8%, 기타

9%이다.

각종 우려로 주가 고점 대비 56% 하락: 디지털 투명교정기 경쟁심화와 중국 매

출 증가 둔화 우려로 Align의 주가는 고점 대비 56% 하락했다. 2017년 10월을

기점으로 Align의 주요 특허가 만료되면서 디지털 투명교정기 진입장벽이 낮아지

고 있다. 이에 따라 주요 치과 의료기기 업체는 Align의 특허 만료 시점과 함께

디지털 투명교정기 시장에 진입하고 있다. 2017년 8월 Straumann은 투명교정기

업체 ClearCorrect를 1억5천억 달러에 인수했으며, 2018년 5월 Henry Schein

은 투명교정기 제품 SLX를, 3M은 Clarity를 출시했다. 2019년 7월 2분기 실적

발표이후 주가는 20% 하락했다. 2분기 실적은 컨센서스를 상회했으나 3분기 가

이던스가 시장 컨센서스에 못미쳤기 때문이다. 중국 매출 증가폭이 예상보다 더

딜것을 반영해 가이던스는 매출액 5.8억~6억달러, EPS 1.09~1.16달러로 애널

리스트 컨센서스 매출액 6.2억달러, EPS 1.45를 하회했다.

앞으로 Align의 주가는?: Align에 대한 투자심리는 점진적으로 개선될 전망이다.

각종 우려는 이미 주가에 반영되어 있다. 시장은 디지털 투명교정기 시장 확대 가

능성과 Align이 20년간 축적해온 디지털 투명교정기 브랜드와 임상 데이터의 경

쟁력을 간과하고 있다. 주요 특허 만료로 경쟁 업체들이 시장에 진입해 경쟁은 심

화되고 있지만 디지털 투명교정기 시장은 전체 교정 시장의 10%만 침투한 상황

으로 시장 잠재력이 크다. Align은 20년간 600만명의 임상 케이스를 보유하고

있으며, 이는 그 어떤 경쟁사보다 압도적인 수치다. 디지털 투명교정은 교정 후

모습 시뮬레이션과 치료계획을 세우는게 핵심이기 때문에 압도적인 케이스를 보

유한 Align이 경쟁사 대비 견고한 위치를 지속적으로 유지할 전망이다. Align은

20년간 Invisalign 브랜드 마케팅을 해왔기 때문에 신규 업체가 단기간에

Invisalign의 아성을 무너뜨리지는 못할 전망이다

주가상승률

1개월 6개월 12개월

절대주가(%) (11.5) (31.2) (54.2)

상대주가(%p) (14.3) (34.6) (54.1)

주가추이

블룸버그 투자의견 컨센서스

매수 보유 매도

비중(%) 66.7 33.3 0.0

자료: Bloomberg

블룸버그 평균목표주가(USD) 266

0

100

200

300

400

Feb-19 May-19 Aug-19

(달러)

S&P500(9/4) 2,938

주가(9/4, 달러) 176

시가총액(십억달러) 14.1

52주 최고/최저가(달러) 398.9/172.1

일평균 거래대금(6개월, 십억달러) 0.3

유동주식비율(%) 91.4

주요주주(%) Vanguard Group 9.9



2016A 1,080 249 190 2.4 32.2 273 41.3 25.5 7.7 20.6 0.0

2017A 1,473 354 231 2.9 21.4 391 57.1 43.5 15.4 21.5 0.0

2018A 1,966 467 400 5.0 73.0 521 42.6 30.6 13.3 33.3 0.0

2019F 2,382 515 413 5.1 2.5 607 34.4 22.1 9.9 30.9 0.0

2020F 2,869 665 519 6.4 24.1 763 27.8 17.6 7.9 32.8 0.0



50

주력제품은 Invisalign: Invisalign은 3D프린터로 제작된 투명교정기이며, 회사는

자사 소프트웨어인 ClinCheck 프로그램을 통해 교정 후 모습을 미리 예측해 체

계적으로 교정 계획을 세운다. Invisalign의 모든 과정은 디지털로 진행된다. 구강

스캐너로 환자의 구강을 촬영한 뒤 디지털 파일을 본사에 전송한다. Align 전문가

가 컴퓨터로 치료 계획을 디자인해 의사에게 전달하면 의사가 최종 계획을 승인

한다. 제조 시설에서는 최종 계획에 맞게 3D프린터로 투명교정기가 출력되어 병

원으로 배송된다. 환자는 6~8주마다 단계별로 1~2년 동안 교정기를 바꿔 낀다.

경쟁은 치열해지고 있지만 압도적인 임상 케이스로 견고한 위치 유지할 전망:

Align 주요 특허 만료 후 글로벌 치과 의료기기 업체는 디지털 투명교정기 시장

에 진출하면서 경쟁은 치열해지고 있다. Align의 주요 특허는 2017년부터 만료

되기 시작했다. 2017년 8월 Straumann은 1억5천만달러에 ClearCorrect를 인

수했다. 2018년 5월에는 Henry Schein과 3M은 투명교정기 SLX와 Clarity를

출시했다. 이어서 Dentsply Sirona도 2018년 9월에 SureSmile을 출시했다. 하

지만 Align은 압도적인 임상 케이스로 견고한 위치를 유지할 전망이다. Align의

누적 치료 환자수는 600만명이며, 두 번째로 케이스가 많은 Scheu-Dental은

25만명이다.

<표 14> 2017년 주요 특허 만료

특허 만료 시점 내용

2017년 10월 US630921B1 – creating a clear aligner based on tooth molds as alternative to braces

2017년 10월 US5975893A – system for repositioning the teeth using succession of individual

appliances

2018년 5월 US6664986B1 – using computer to create, store, and view a 3D dental model that shows

how teeth would move

2018년 5월 US633485B1 – method for obtaining 3D dental occlusion map

2019년 5월 US6227850B1 – using a computer to create a successive plan for repositioning teeth

after receiving initial digital dataset


<표 15> 2017년 기점으로 글로벌 치과 의료기기 업체 투명교정기 시장 진출

회사 제품명 출시 시기 치료가능 환자군 치료 환자 수 비고

Align Technology Invisalign 1998 성인, 청소년, 유아 600만명

Scheu-Dental CA Clear Aligners 2007 성인, 청소년 25만명 이상

eXceed Technologies Exceed Aligners 2013 성인, 청소년 ~2만명

K Line Europe K Clear 2014 모두 3만명 이상

Rocky Mountain

Orthodontics

orthocaps Twin

Aligners 2006 성인 3만명 이상

ClearCorrect ClerarCorrect 2007 성인, 청소년, 유아 NA Straumann

2017년 인수

DentsplySirona SureSmile 2018 성인, 청소년, 유아 5만명 이상

Henry Schein

Orthodontics SLX Clear Aligners 2018 성인 5만명 이상

3M 3M Clarity Aligners 2018 모두 NA

자료: Journal of Clinical Orthodontics, 한국투자증권

51

실적 & 가이던스: Bloomberg 컨센서스 기준 Align의 2019년 매출액은 24억달

러(+21% YoY), 영업이익은 5억달러(+10% YoY, 영업이익률 22%)으로 예상

된다. 이는 Align이 제시한 가이던스에 부합하는 수준이다. 회사는 향후 3~5년

가이던스로 연평균 매출액 증가율 20~30%, 영업이익률 25~40%를 제시했다.

<표 16> 실적 및 주요 지표 (단위: 백만달러, %, 달러, % YoY, 배)

2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

매출액 845 1,080 1,473 1,966 2,382 2,869

디지털 투명교정기 800 958 1,309 1,691

구강스캐너 45.3 121.5 164.2 275.0

영업이익 189 249 354 467 515 665

영업이익률 22.3 23.1 24.0 23.7 21.6 23.2

세전이익 186 243 365 467 539 680

순이익 144 190 231 400 413 519

순이익률 17.0 17.6 15.7 20.4 17.4 18.1

EBITDA 207 273 391 521 607 763

EBITDA 마진 24.4 25.3 26.6 26.5 25.5 26.6

EPS 1.8 2.4 2.9 5.0 5.1 6.4

EPS 증가율 (0.6) 32.2 21.4 73.0 2.5 24.1

BPS 10.7 12.5 14.4 15.7 17.8 22.4

DPS 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

ROA 13.4 14.8 14.6 20.9 18.7 21.2

ROE 18.0 20.6 21.5 33.3 30.9 32.8

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당성향 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

순차입금 (679) (700) (761) (744) (451) (625)

PER 37.2 41.3 57.1 42.6 34.4 28.0

PBR 6.2 7.7 15.4 13.3 9.9 7.9

EV/EBITDA 22.1 25.5 43.5 30.6 22.1 17.6

주: 2019년 9월 4일 기준

자료: Bloomberg, 한국투자증권

기업개요

1997년 미국에 설립된 Align Technology(Align)는 디지털 투명교정기 Invisalign 개발업체임. 주요주주는 Vanguard

10%, Blackrock 9%임. 2018년 제품별 비중은 Invisalign 86%, 구강스캐너 14%로 구성되어 있으며, 지역별 매출비중은

미국 52%, 네덜란드 31%, 중국 8%, 기타 9%임.

52

투자의견 및 목표주가 변경내역

종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가

괴리율

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

디오 (039840) 2019.09.05 매수 56,000원 - -

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19

■ Compliance notice

당사는 2019년 9월 5일 현재 디오 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다.

당사는 메디트의 코스닥시장 상장을 위한 대표주관사 계약을 체결하였습니다.

동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다.

■ 기업 투자의견은 향후 12개월간 시장 지수 대비 주가등락 기준임

• 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상

• 중 립 : 시장 지수 대비 -15∼15%p의 주가 등락 예상

• 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상

• 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시

■ 투자등급 비율 (2019. 6. 30 기준)

매수 중립 비중축소(매도)

82.5% 17.5% 0%

※ 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준

■ 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임

• 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함

• 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함

• 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함

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덴티스트리 디지털 덴티스트리 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190906110124__00.pdf · 2019-09-06 · 디지털 덴티스트리 치과에 불어온 디지털 바람 변하고