카메라 산업 자율주행에서 드론까지 · 향후 듀얼카메라와 3D 카메라 채택이 확대 됨에 따라 고부가가치 카메라모듈의 수요 증가가 기대된다

2015. 12. 08

유진 스몰캡 2016년 핫 이슈 분석 5탄: 카메라 산업

카메라 산업, 자율주행에서 드론까지

미드스몰캡 팀장 박종선

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Glossary

용어 정의

드론(헬리캠)

(Drone, Helicam)

무인 비행기로 지상에서 무선전파로 조정하며, 최근 고공 촬영과 배달 등으로 활용 영역

확대. 생동감 있는 영상이나 사람의 접근이 어려운 곳에서의 촬영을 위해 활용됨

ADAS 시스템

(Advanced Driver Assistance Systems)

첨단 운전자 보조 시스템으로 운전자의 운전에 도움을 주는 시스템. 차량 자동 항법 장치,

적응형 순향 제어 장치, 충돌 예방 시스템, 교통 표지판 인지 시스템 등이 포함

CCM

(Compact Camera Module)

소형 경량화된 사진기를 구성하는 부품으로써 조립이 간단하도록 일체화된 제품

IP 카메라

(IP Camera)

유무선 인터넷에 연결하여 사용하는 카메라로 외부에서도 카메라가 촬영된 장소의 상황을

모바일 기기로 점검이 가능

이미지 센서

(Image Sensor)

사람의 눈으로 볼 수 있는 광경 그대로를 기계에서 볼 수 있도록 한 것으로, 화질을 결정

짓는 중요한 요소 중 하나

Summary

최근 카메라 산업에 대한 관심이 다시 커지고 있습니다. 기존 휴대폰 중심에서 자동차 및 보안산업 등에 본격적으로 확대되고 있는

가운데, 특히 드론(Dron), IoT, 웨어러블 기기 등의 다양한 산업으로 채택이 확대되고 있습니다. 휴대폰 카메라 산업의 성장에 대한

의문도 있으나 고화소 전면카메라 확대 및 듀얼카메라, 3D카메라 등으로 확대, 진화하고 있어 관련시장의 성장도 지속되리라고 봅니

다. 따라서 최근 카메라 산업의 현황과 시장 전망, 그리고 관련 종목 등을 재점검하고자 합니다.

2016년 카메라시장을 주목해야 할 이유 5가지

1) 새로운 전방시장 출현: 드론, 웨어러블 디바이스: 드론과 웨어러블 카메라는 카메라모듈의 새로운 수요 시장으로 2017년 약

300억 달러의 규모로 성장할 것으로 전망된다. 드론은 다양한 상업 분야에서 활용되고 있으며, 셀피 열풍 및 레저 열풍에 따른 웨

어러블카메라(액션캠) 시장도 2016년 500만대를 넘어설 것으로 예상된다.

2) 기존 카메라 시장 확대 1) 휴대폰의 고화소 전면카메라 및 듀얼카메라 확대 전망: 휴대폰의 스마트화, 영상통화 보급 확대에 따라

전면카메라 탑재 확대로 인해 카메라모듈 출하량은 휴대폰 출하량을 넘어섰다. 향후 듀얼카메라와 3D 카메라 채택이 확대 됨에 따라

고부가가치 카메라모듈의 수요 증가가 기대된다.

3) 기존 카메라 시장 확대 2) 자동차의 뷰(View)기능에서 센싱기능으로 확대 적용: 국내 시장은 블랙박스 설치 차량에 대한 보험 혜

택으로 인해 자동차용 블랙박스 시장이 빠르게 성장해 왔다. 최근 최첨단 ADAS 시스템을 구현하기 위한 자동차용 카메라센서에

대한 기대가 높아지고 있으며, 일부 국가에서는 운전보조와 보행자 안전강화를 위하여 자동차용 카메라 의무장착을 확대하고 있다.

이에 따라 미국에서만 약 27억달러(약 3조원) 규모의 시장이 형성될 전망이다.

4) 기존 카메라 시장 확대 3) CCTV의 의무설치 법안으로 수요 증가 전망: 영유아보육법 시행규칙에 따른 어린이집 CCTV 설치 의

무와 주택관리법의 개정에 따른 공동주택 CCTV 고화소화는 향후 고부가가치 CCTV 시장 확대를 견인할 것으로 전망한다. 1인가

구가 향후 10년 뒤에 30%른 넘어설 것으로 전망되는 인구구조의 변화와 국내 애완동물 시장의 확대는 IP 카메라에 대한 수요를

확대하여, CCTV 시장 성장을 촉진할 것으로 예상한다.

5) 다양한 산업으로 신규 카메라 적용 영역 확대: 의료분야에서는 기존의 내시경과 같은 장비 외에 원격진료시장 성장에 따른 카메

라 적용 확대가 예상된다. 최근 사회적인 변화에 맞춰 기존의 카메라 업체들이 의료기기 시장에 진출하고 있으며, 로봇청소기, 스

마트TV, 스마트냉장고 등 스마트 가전분야에서 카메라 적용이 확대 될 것으로 기대한다. 또한 IoT의 확산에 따라 다양한 기기에서

카메라 채용이 확대될 것으로 예상한다.

카메라 관련산업 시장 전망

카메라 시장은 2000년 초반 휴대폰에 카메라 모듈이 장착되면서 급성장해왔다. 최근에는 모바일 기기, 자동차 전, 후방 카메라 적용

확대 등으로 연평균 20%의 성장을 통해 2019년 430억 6,000만 달러로 확대 될 전망이다.

모바일 및 자동차 분야의 주도하에 카메라 시장은 고성장 산업을 유지할 것으로 전망되며, 소형 카메라 모듈 시장은 2020년까지

향후 5년간 2배 이상 성장할 것으로 전망된다.

듀얼렌즈를 탑재하여 3D 촬영이 가능한 휴대폰이 출시 되고 있다. 또한 TSR은 2017년 듀얼 카메라폰이 전체 스마트폰 시장의 20%

수준을 차지할 것으로 예상하고 있다.

영상보안산업 내에서 CCTV와 관련 제품의 시장규모는 2013년 약 10,288백만 달러에서 2018년 17,741백만 달러로 연평균

11.6% 성장 할 것으로 IMS Research는 내다 봤으며, 기존의 아날로그카메라에서 IP카메라로의 교체 수요도 기대된다.

Summary

카메라산업 중소형주 점검 카메라 산업은 이미 기존업체들의 경쟁이 치열한 분야이며, 관련 시장도 이미 시장점유율 경쟁이 완성되어가는 상태로 보인다. 최

근 국내외 주요 시장이었던 휴대폰 시장의 성장 정체에 따른 관련 기업들의 실적 또한 조정이 이루어지기도 했다. 따라서 향후 카

메라 부품산업 및 모듈 산업에서의 고객 다변화 및 사업 다각화를 구현한 업체에 관심을 가지는 것이 바람직해 보인다.

가장 경쟁이 심했던 렌즈업체에서의 관심 종목은 세코닉스를 본다. 삼성전자 휴대폰 사업의 성장 정체에 따라서 기존 납품업체였

던 세코닉스, 디오스텍, 코렌, 해성옵틱스, 디지털옵틱, 방주광학(비상장) 등의 경쟁은 치열했던 것으로 보인다. 2016년에는 전면카

메라, 듀얼카메라 확대 등으로 렌즈 수요가 증가할 것으로 보이지만, 휴대폰 제조업체의 가격경쟁력을 갖추기 수율과 Capa를 확보

한 기업 위주로의 의존도가 커질 것으로 예상한다. 따라서 지난 2014년 국내 Capa 증설을 완료하고, 올해 하반기 베트남공장까지

가동을 시작한 세코닉스를 추천한다. 특히 세코닉스는 휴대폰 렌즈 사업은 물론 자동차용 카메라 사업 진출에도 성공하여 국내 시

장지배력을 보유하고 있으며, 다양한 산업으로 제품을 보유하고 있어 중장기적 성장이 가능할 것으로 판단한다.

카메라 모듈업체로는 렌즈업체에서 모듈업체로 사업을 확대한 해성옵틱스와 최근 상장한 나무가에 관심을 두고 있다. 해성옵틱스

는 조기에 삼성전기의 협력업체로써 베트남에 진출하여 기존 렌즈사업은 물론 카메라모듈 사업에 적극 진출하여 실적 성장을 달성

하고 있다. 또한 나무가는 중저가 보급형 스마트폰의 전면카메라 확대에 따른 최대 수혜주로 부각하고 있어 관심이 필요하다. 또한

급성장하고 있는 자동차용 카메라 시장에서 국내 시장지배력을 보유한 엠씨넥스도 관심을 둘만 하다. 그리고 최근 CCTV 설치 의

무화 및 시설 보안의 중요성이 커지면서 관련시장에서 살아남아 수혜를 보고 있는 아이디스와 에치디프로의 수혜가 예상되는데,

이중 최근 상장한 에치디프로를 추천한다.

이외에 카메라 이미지센서 업체로 전세계 보안시장 및 자동차용 시장에서 시장지배력을 높이고 있는 픽셀플러스를 추천한다. 최근

시장의 환경변화로 올해까지 실적이 감소하고 있으나, 점차 신제품을 중심으로 시장을 확대할 것으로 예상되고 있어 추천한다.

카메라산업 중소형주 점검

세코닉스(053450, KQ, TP 19,900원): 휴대폰렌즈 분야의 국내 고화소, 베트남 및 중국을 통한 중저화소 대응으로 가격경쟁력을

확보. 자동차용 카메라는 국내 자동차 완성업체 중심에서 해외향 매출이 증가할 것으로 기대

픽셀플러스(087600, KQ, NR): 보안감시용 및 자동차용 이미지센서 업체. 신제품 출시로 2016년 2분기부터 본격적인 매출이 예상

나무가(190510, KQ, NR): 삼성전자 보급형 스마트폰의 전면카메라 공급업체 수혜. 2016년 3D센싱 카메라 사업 가시화

에치디프로(214870, KQ, NR): 국내 KT텔레캅 보안용 카메라 납품업체, 국내외 CCTV 의무설치 확대에 대한 수혜 예상

관련 중소형 수혜주

렌즈

세코닉스 053450 KQ 각종 광·메모리용 마이크로렌즈류 및 광케이블용 광학부품류 제조 및 판매사업을 영위

디지탈옵틱 106520 KQ 비구면 광학렌즈 설계 및 양산기술을 휴대폰용 카메라 렌즈 모듈, 차량용 카메라 렌즈 모듈, 프로젝션 렌즈 모듈 생산

코렌 078650 KQ 휴대폰용 카메라렌즈, 지문인식기용 렌즈, CCTV 렌즈 등에 대한 개발 및 생산

차디오스텍 196450 KQ 휴대폰용 카메라렌즈 및 카메라모듈 구성품인 렌즈모듈 및 AF액츄에이터(카메라의 자동초점조절장치)의 개발/제조

모듈

나무가 190510 KQ 스마트폰 카메라 모듈, 노트북 카메라 모듈, 3D 카메라 모듈을 생산하는 카메라 모듈 부문 제조, 판매, 공급

에치디프로 214870 KQ CCTV 카메라 제조 및 판매, 감시영상장치인 IP카메라, DVR, NVR, 아날로그 카메라 제조 및 판매업 영위

해성옵틱스 076610 KQ 휴대폰용 카메라 렌즈를 개발 및 생산 판매하고 있으며, 이외에 휴대폰용 카메라 모듈을 개발 및 판매

엠씨넥스 097520 KQ CCM기술을 기반으로 설립한 영상전문기업으로서 휴대폰용 카메라모듈과 자동차용 카메라모듈을 주력제품

파트론 091700 KQ 내장형 안테나 방식인 LDS 안테나와 저화소 카메라 모듈 제조 공정 기반의 경쟁우위 보유 업체

부품 및 기타

픽셀플러스 087600 KQ CMOS 이미지센서의 설계를 전문으로 하는Fabless 회사, 보안용 이미지센서의 경우 출하량 기준 2013년 시장점유율 1위

옵트론텍 082210 KQ 스마트폰용 카메라 모듈 부품 중심의 이미지센서용 필터, CCTV 및 블랙박스에 사용되는 렌즈/렌즈 모듈 제조 업체

나노스 151910 KQ 광학부품(핸드폰용 카메라 모듈용 IR Filter)을 주력사업으로 하며 Assy, 카메라 모듈 조립사업 영위

자화전자 033240 KQ Auto Focus용 초소형 Actuator는 휴대폰용 카메라 3M 화소 이상 급의 적용 증가에 따라 급격한 시장 확대가 진행중

아이엠 101390 KQ Optical Solution 사업부문, Mobile 사업부문, Healthcare 사업부문의 3가지 사업부문으로 구분하여 사업 진행

미드스몰캡 팀장 박종선

Tel. 368-6076

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Key chart

카메라 산업 Value Chain

자료: 유진투자증권

모바일 제조업체

국내- 삼성전자

- LG전자- 기타

렌즈

이미지센서

모바일향

국내업체- LG이노텍- 삼성전기- 삼성전자- 파트론- 캠시스- 해성옵틱스- 파워로직스- 나무가- 엠씨넥스- 아이엔텍(상장 예정)

카메라 모듈 업체

자동차 완성업체

국내

- 현대자동차- 기아자동차- 르노삼성

해외업체

- Foxconn- ST Micro- Toshiba- Sharp

- Lite-On- Cowell

- 기타

국내

- 에스원- ADT캡스- KT텔레캅- 기타

보안 업체

카메라 검사장비

드론 제조업체

- ESV

- DJI, 패럿, 스쿼드론, 타이탄에어로스페이스

IoT, 가전

- LG전자

- 삼성전자

노트북, 태블릿PC 등- LG전자- 삼성전자

기타 산업

해외

- 애플- 구글- Microsoft- 샤오미

- 레노버- 기타

해외- GM- 포드- 도요타- 폭스바겐- 기타

저동차향

국내업체- 삼성전기- LG이노텍- 엠씨넥스- 기타

해외업체

- 젠텍스

- 컨티넨탈

기타

드론- 옵트론텍- 해성옵틱스

CCTV- 에치디프로

국내업체- 세코닉스- 디오스텍- 디지탈옵텍- 코렌- 해성옵틱스- 방주광학- 마이크로틱스- 창원옵텍

해외업체

- Foxconn- ST Micro- Toshba- Sharp

- Lite-On- Cowell

- 기타

- 하이비젼시스템- 이즈미디어- 기타

국내업체- 픽셀플러스- 삼성전자- 기타

해외업체

- Sony- Sharp- Omnivision- Aptina

- Panasonic- Toshiba

- Gentex- 기타

AFA, OIS

국내업체- 해성옵틱스- 자화전자- 아이엠- 삼성전기- 하이소닉- 재영솔루텍

해외업체- Sony

- 미쯔이- 기타

IR필터, 블루필터

국내업체- 옵트론텍- 나노스- 엘엠에스- 기타

해외업체

- 아사히글라스

- 기타

Key chart

카메라 적용 영역 확대


카메라 적용 디바이스 추이 및 전망 카메라 적용 기기 시장규모 전망

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

2016년 카메라 시스템 부문별 비중 카메라 시스템 시장 규모 전망

자료: IC Insight, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

CCM

휴대폰

자동차

ATM

CCTV

Home DVR

의료기기

가정용

청소로봇

노트북PC

919 1,150 1,300 1,425 1,516

175

260 325

425 520

361

422 443

491 578

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2013

2014

20

15

E

20

16

E

20

17

E

기타(보안, TV, 자동차용 등)태블릿 시장규모스마트폰 시장규모

(백만개)

1,455

1,832

2,068

2,341

2,614

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2013 2014 2015E 2016E 2117E

카메라 적용 기기의 시장규모(백만개)

연평균 15.8% 성장

Camera

Phones

30%

Tablet & PC

Cameras

12%

Automotive

4.00%

Security&S

erveillance

11%

Medicla/Sc

ientific/Ind

ustrial

13%

Stand-

Alone

Cameras

27%

Other

3%

55.5

77.8

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2012 2016

(십억달러)

Key chart

스마트폰 내 듀얼카메라폰 비중 전망 스마트폰 시장 규모 전망

자료: TSR, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

차량용 이미지센서 시장 규모 전망 차량용 카메라 시장 규모

자료: TSR, 유진투자증권 자료: IC Insight, 유진투자증권

CCTV 시장 전망 CCTV 종류별 비중 전망

자료: IMS Research, 유진투자증권 자료: IMS Research, 유진투자증권

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

2014 2015 2016 2017 2018 2020

(%)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2014 2015E 2016E 2017E

스마트폰 시장규모(백만개)


3.2 4.7 7.2 9.9 16.627.8

37.247.5

24.634.1

42.254.5

63.2

70.1

76

81.9

201

324354

395429

476503 509

0

100

200

300

400

500

600

0

20

40

60

80

100

120

140

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Viewing 카메라 출하량

Sensing 카메라 출하량

매출액

(백만개)(백만달러)

10

14.3

20

26.7

35.2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2011 2012 2013 2014 2015

(억달러)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(백만달러)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Analog

IP-Camera

HD-Analog

(백만달러)

Summary I. 2016 년 카메라시장을 주목해야 할 이유

1. 새로운 전방시장 출현: 드론, 웨어러블 디바이스

2. 기존 카메라시장 확대: 1)휴대폰

3. 기존 카메라시장 확대: 2)자동차

4. 기존 카메라시장 확대: 3) CCTV

5. 신규 카메라 적용 영역 확대

II. 카메라 관련산업 시장 전망

1. 카메라 시스템 시장 연평균 20% 성장 전망

2. 카메라시장은 고성장 산업을 유지할 것으로 전망

3. 휴대폰용 카메라 시장

4. 자동차용 카메라 시장

5. 보안용 카메라 시장

6. 무인항공기, 드론 시장

7. IoT, 의료기기 등 기타 시장 III. 투자 유망주

1. 추천주: 세코닉스, 나무가, 에치디프로, 픽셀플러스

2. 관련 기업 Valuation Table

IV. 기업분석

세코닉스(053450.KQ)

픽셀플러스(087600.KQ)

나무가(190510.KQ)

에치디프로(214870.KQ)

4

10

26

36

45

10

Analyst 박종선/한병화/윤혁진 | 스몰캡

I. 2016년 카메라시장을 주목해야 할 이유

1. 새로운 전방시장 출현: 드론, 웨어러블 디바이스

드론(헬리캠)과 웨어러블 카메라 등 새로운 수요 시장이 성장하면서 카메라(모듈)시장은 2017년 약

300억 달러의 시장규모로의 성장할 것으로 전망되고 있다.

초창기 드론의 개발 및 활용은 군사적 목적에 국한되어 있었지만, 최근 다양한 상업 분야에서 활용되

면서 드론(무인기)의 카메라 수요는 주목해야할 시장분야가 되었다. 특히 드론용 카메라의 경우 고공

에서 촬영되는 특수성으로 지상으로의 송신할 수 있는 네트워크 기술과, 소형화, 정밀화, 경량화 기술

이 요구된다.

스마트폰 채택의 확대와 더불어 최근의 셀피 열풍 및 레저인구의 증가는 웨어러블카메라(액션캠)에 대

한 수요도 확대하고 있다. 웨어러블카메라 기기는 2016년 500만대를 넘어설 것으로 전망된다. 웨어러

블 카메라는 휴대가 간편하고, 수중에서 촬영이 가능하기 때문에 소비자의 구매욕구가 지속적으로 증

가하고 있다. 이외에도 다양한 웨어러블 디바이스의 출현은 영상 정보 수집을 위한 카메라의 적용을

확대할 것이라 전망한다.

도표 1 드론(헬리캠) 모습 도표 2 카메라 탑재 웨어러블 디바이스

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

11


도표 3 국내 공공부문 드론 도입 추진 현황

서울 소방재난본부, 2015년 8월 드론 구입해 119특수구조단 배치

교통운영과, 국토부, 국방부, 수방사에 드론 이용 교통관리 위한 항공법 개정 건의

부산 해운대구, 2014년 10월 산림보호활동에 드론 투입해 이듬해 1월 야산 화재 발화점 발견

해운대구, 2015년 7월 해운대해수욕장 해상구조 드론 2대 투입했으나 이틀 만에 추락해 중단

경기도 드론산업의 육성 및 지원에 관한 조례안 제정

경기 수원 ‘드론 산업 특구’ 조성 계획

전라북도 다기능 농업용 드론 개발 집중

대구 스마트 드론 활용 기술기반 구축사업 실시

국민안전처 CJ대한통운과 드론 이용해 재난지역 이재민 구호품 전달 활용 합의

한국국토정보공사 국공유지 무단점유 단속 드론 투입

자료: 언론보도, 유진투자증권

도표 4 드론 활용 사례

분야/기업/제품 주요내용

물류 UPS, DHL, 아마존 프라임에어 서비스

통신망 구글 페이스북 - 드론을 이용한 인터넷 통신망 연결 프로젝트 진행

BP(British Petrleum) 알래스카 North Slope 송유관 파손 점검

Urban Aeronautics 응급 환자 수송용 구급차 드론 AirMule 개발 중

MATTERNET 신흥국 오지에 구호물품 전달 드론 개발

Aerosonde(제품) 기상관측 무인기, 허리케인 중심부 데이터 수집

Bectrolux 미래 청소 시스템으로 다수의 드론이 협력하여 청소하는 Map 개념 제시

WWF(세계자연보호기금) 멸종위기에 있는 동물을 드론으로 파악, 보호 및 구조활동 진행

AUVSI(국제무인기협회) 드론을 이용해 씨를 뿌리고 농약을 살포하는 등 농업 기계화 진행

Insitu Scan EyE 드론을 통해 알래스카에서 빙하와 고래의 이동을 연구

중국 스모그 등 환경 관련 감시용

국내 농약 및 사료 살포용, 산불 감시 등

르노 '크위그' 드론을 품은 컨셉카

아마드론 듀즈존 드론을 통한 영화촬영을 진행하는 제작사


12


2. 기존 카메라시장 확대: 1)휴대폰

현재 카메라모듈의 가장 큰 수요처는 휴대폰 시장이다. 휴대폰의 스마트화, 영상통화의 보급 확대에

따른 전면카메라 탑재확대는 카메라모듈의 출하량은 휴대폰 출하량 규모를 넘어서고 있다. 향후 듀얼

카메라와 3D 카메라의 채택이 확대됨에 따라 고부가가치 카메라모듈 수요의 증가가 기대된다. 특히

최근 이미지센서의 경우, 휴대폰 제조업체들의 고화소, 고기능 카메라 경쟁이 본격화 됨에 따라 2,000

만 화소의 카메라 탑재가 증가하고 있다.

도표 5 삼성전자 갤럭시 시리즈 전,후면 카메라 화소 변화 추이 (단위: 백만화소)

모델명 Galaxy S Galaxy S2 Galaxy Note Galaxy S3 Galaxy Note2 Galaxy S4 Galaxy Note3 Galaxy S5 Galaxy Note4 Galaxy S6 Galaxy Note 5

출시일 2010.06 2011.04 2011.10 2012.07 2012.09 2013.04 2013.09 2014.04 2014.09 2015.03 2015.08

전면 VGA 200 200 190 190 200 200 200 370 500 500

후면 500 800 800 800 800 1300 1300 1600 1600 1600 1600

자료: 삼성전자, 유진투자증권

도표 6 애플 아이폰 시리즈 전,후면 카메라 화소 변화 추이 (단위: 백만화소)

모델명 iPhone iPhone 3G iPhone 3GS iPhone 4 iPhone 4S iPhone 5 iPhone 5S iPhone 6 iPhone 6+ iPhone 6S

출시일 2007.02 2008.06 2009.06 2010.06 2011.1 2012.09 2013.09 2014.09 2014.09 2015.1

전면 X X X VGA VGA 120 120 120 120 500

후면 200 200 315 500 800 800 800 800 800 1200

자료: Apple, 유진투자증권

13


전면카메라 고화소화

셀프카메라(셀피)의 열풍에 따라 셀카에 사용되는 전면 카메라에 대한 소비자의 수요에 따라 전면 카

메라의 화소수가 후면 카메라 수준으로 업그레이드 되고 있다.

기존의 휴대폰 카메라의 화소수 경쟁은 주로 플래그십 모델에서 이루어졌다면, 최근 소비자의 수요의

변화에 따라 보급형 모델까지 고화소 카메라 모듈이 기본 사양으로 채택될 가능성이 높아지고 있다.

이미 삼성전자는 지난해 보급형 모델인 갤럭시 A3, A5를 선보이며 500만 화소의 전면카메라 보급을

확대했다.

최근에는 화웨이 어센드P7과 샤오미 Mi4 등 중국제조업체를 중심으로 800만 화소의 전면 카메라 모

듈의 채택이 시작되었으며, 국내에서는 LG전자의 전략스마트폰 G4 800만 화소의 전면 카메라모듈을

적용하여 전면카메라 고화소 경쟁을 이어가고 있다.

도표 7 삼성 갤럭시 스마트폰 전면, 후면 카메라 고화소화

갤럭시 S3 갤럭시 S4 갤럭시 S5 갤럭시 S6

두께(mm) 9.0 7.9 8.1 6.8

전면카메라화소 190만 200만 200만 500만

후면카메라화소 800만 1300만 1600만 1600만

자료: 삼성전자, 유진투자증권

14


듀얼카메라 채택 확대

스마트폰 산업의 경쟁이 심화에 따라 스마트폰 제조업체들은 고객의 수요를 충족시키기 위해서 고사

양 카메라 경쟁이 지속될 것이라 전망한다. 화소수 경쟁에 따라 스마트폰에 탑재되는 카메라 렌즈 수

가 증가하면서 두께로 인한 문제가 발생했고, 이러한 문제 해결을 위한 대안으로 듀얼렌즈 카메라의

채택이 확대될 것이라 예상한다.

듀얼카메라를 장착한 스마트폰은 2014년 600만대 (비중 0.3%)에서 2018년 4억 3,000만대로 (비중

21.1%)까지 증가할 것이라고 테크노시스템리서치(TRS)은 전망했다. 듀얼 카메라는 2개의 렌즈를 탑

재한 카메라로, 각 렌즈의 초점을 달리하여 촬영한 뒤 하나의 이미지를 만들 수 있게된다.

스마트폰 제조업체인 애플은 2015년 4월 특수 용도 센서 및 이미지 처리를 조합한 초소형 다중 이

미지 처리 기술을 보유한 LinX Computation Imaging을 2,000만 달러에 인수하기도 했다.

도표 8 LG전자의 듀얼카메라 스마트폰 도표 9 HTC의 듀얼카메라 스마트폰

자료: LG전자, 유진투자증권 자료: HTC, 유진투자증권

15


3D카메라 채택 시작

스마트 기기의 카메라 모듈이 듀얼카메라로 확대됨과 동시에 3D 카메라의 시장도 함께 성장할 것으

로 예상된다. 3D 카메라는 공간을 인식하고, 정교한 동작 인식을 구현함으로써 이전의 카메라와 달리

깊이 감을 표현하는 수준을 향상 시킬 수 있다.

중장기적으로 카메라를 통해 고화질 영상 촬영 이외에도 카메라를 통해 인식할 수 있는 센싱 기술이

추가됨에 따라 3D 카메라 시장도 함께 성장할 것으로 예상한다. 특히 전세계 3D 카메라 시장 규모가

2020년까지 76.62억 달러로 연평균 39.4% 성장할 것으로 전망되며, 이를 통해 자율 주행 차량이나

가상현실의 구현 등 향후 기술적 응용이 높을 것으로 판단한다.

도표 10 3D 촬영 기능을 탭재한 LG옵티머스 3D

자료: LG전자, 유진투자증권

16


3. 기존 카메라시장 확대: 2)자동차

휴대폰에 이어 주목할 만한 시장은 차량용 카메라 시장이다. 국내의 경우 블랙박스 설치 한 차량에 대

한 차량보험료 인하에 따라 블랙박스 시장이 빠르게 성장했다. 이외에도 최첨단 ADAS 시스템(모니터

링 시스템, 자동주차지원, 충돌예방시스템, 차선이탈경보시스템, 운전자상태감시 등)을 구현하기 위한

카메라 센서에 대한 관심과 적용이 확대되고 있다. 일부 기관의 조사에 따르면 2020년 ADAS용 센서

중 카메라 센서가 69%를 점유하게 될 것으로 전망하고 있다. 또한 최근 본격적으로 논의되고 있는 자

율주행 차량의 개발은 자동차용 카메라의 수요 증가를 견인할 것으로 예상된다.

도표 11 자동차용 이미지센서 연평균 35% 성장 전망 도표 12 자동차 이미지센서 출하량 전망

자료: Yole Development, 유진투자증권 자료: Yole Development, 유진투자증권

35

34

30

20.0

10.0

0 10 20 30 40

자동차

Machine Vision

의료기기

보안/설비

휴대폰

CAGR(2013~2017)

(%)

0

20

40

60

80

100

120

140

20

11

20

12

20

13

20

14

F

20

15

F

20

16

F

20

17

F

20

18

F

자동차 이미지센서 출하량

(백만개)

17


자동차 카메라 의무장착 확대

자동차용 카메라 시장은 운전보조와 안전강화를 목적으로 수요가 증가하고 있고, 최근 관련 규제가 완

화되면서 시장이 빠르게 성장하고 있다. 최근에는 스마트폰에 주력하던 카메라 모듈 업체들의 자동차

시장 진출이 본격화 되고 있는데, 이는 자동차 시장이 전장화에 따라 급속도로 성장하고 있기 때문이

다.

과거에는 고급차에만 장착되던 전,후방 카메라가 최근에는 경차까지 확대 적용되고 있고, 기존의 전,

후방 카메라 외에도 서라운드 뷰(4개의 카메라로 전면을 관찰하는 기술) 적용 사례도 증가하고 있다.

특히 미국 등 일부 국가에서는 후방카메라 장착을 의무화하기 시작했다. 한국은 2014년 9월부터 판매

되는 대형트럭과 어린이 통학 차량을 대상으로 차량용 후방카메라의 의무 장착해야 하는 법률이 제정

되었으며, 미국은 2016년 5월부터 미국에서 생산되는 4.5톤 이하의 모든 차량에 대한 후방카메라 장

착 의무화를 시작으로, 2018년부터는 출시되는 모든 차량에 후방 카메라 설치를 의무화 하게 된다.

이에 따라 미국에서만 27억달러(약 3조원) 규모의 시장이 형성될 전망이다.

도표 13 자동차 후방 카메라 모듈 도표 14 자동차용 후방 카메라 작동 모습

자료: 제이디텍, 유진투자증권 자료: 아이나비, 유진투자증권

18


도표 15 글로벌 자동차 카메라 시장 관련 규제

국가 규제명 적용가능 부위 적용시스템 적용차종 시행연도 설명

미국

Cameron

사이드미러

사이드미러 View

미국 판매 일반차종 2014 2014년 시행예정 Gulbransen 사이드주차 보조

어린이

교통보호법

미국 NCAP

전방카메라, 전방레이더 FCW, LDW 미국 판매 일반차종 2013

미국 고속도로

교통안전센터에서

(신차안전도평가) 우선시행2016년 이후 PD,

미국 NCAP

전방카메라, 전방레이더 및 센서 AEBS, PD 미국 판매 일반차종 2017 AEBS도 시행 예정

(신차안전도평가)

EU

(독일등) 하이빔 규제 전방 카메라 AHB EU국가 판매 일반차종 2011

반대편 차량에 하이빔시

벌금 부과

EU Euro-NCAP 전방 카메라 ISA, TSR EU국가 판매 일반차종 2013 2013년 시행

EU Euro-NCAP 전방카메라, 전방레이더 및 센서 LKA, LDW, AEBS EU국가 판매 일반차종 2014 2014년 시행 예정

EU Euro-NCAP 전방카메라, 전방레이더 및 센서 AEBS, PD EU국가 판매 일반차종 2016 2016년 시행 예정

EU Euro-NCAP 전방카메라, 전방레이더 및 센서 AEBS, PD EU국가 판매 일반차종 2018 2018년 시행 예정

EU 대형 상업차종

규제 전방카메라, 전방레이더 및 센서

FCW, LDW,

AEBS 2013년 이후 생산 상업차종 2013

2013 이후 신차종 대상

수년이내 100% 설치

EU 대형 상업차종

규제 전방카메라, 전방레이더 및 센서 LDW, AEBS 2013년 이후 생산차종 2015

2015년 이후 신차종 대상

수년이내 100% 설치

호주 ANCAP 전방카메라, 전방레이더 및 센서 AEBS, PD 호주 판매 일반차종 2017 이후 2017년 이후 시행 예정

일본 상업차종

우선적용 전방카메라, 전방레이더 및 센서 LDW, AEBS 20톤 이상 트럭 2014

2013년 대형차종에 의무화

공표


19


블랙박스의 일반화 및 세계화

국내 자동차용 카메라 시장에서 주목할만한 제품은 블랙박스다. 국내 블랙박스 시장은 2015년 180만

대 수준으로 2014년 200만대 수준보다 소폭 감소했다. 시장의 정체와 블랙박스 자체에 대한 신뢰문제

로 수요가 다소 감소했기 때문이다. 따라서 시장은 블랙박스가 이전의 네비게이션과 같은 흐름으로 갈

갈 것 우려하고 있다.

하지만 네비게이션이 서비스 제공 지역의 지도가 장착돼야 한다는 점에서 수출에 제한이 있었던 것과

비교해서 블랙박스는 영상저장의 기본 기능을 바탕으로 수출이 용이하기 때문에 성장 정체기를 극복

하여 신 성장동력을 마련할 수 있을 것이라 전망한다.

자동차 산업에 있어서 가장 중요한 시장은 미국이다. 현재 미국 내 블랙박스 시장은 대중화되지 않은

상태다. 국내와 달리 미국은 블랙박스 설치 차량에 대한 보험료 할인과 같은 혜택이 없고, 사생활 침

해에 관한 주별 법률이 다르기 때문이다. 하지만 미국은 경찰차와 같은 공공부문에 대한 수요가 증가

하고 있고, 택시나 Uber 서비스 제공자들의 설치가 증가하고 있다. 이러한 추세에 맞물려 미국 내 블

랙박스에 대한 홍보가 지속됨에 따라 시장 성장이 기대된다. 미국의 조사기관 Grand View Research

조사에 따르면 북미지역(미국, 캐나다)의 차량용 카메라 시장은 2014년 1억 4,000만 달러에서 2016

년 1억 8,000만 달러로 성장 할 것으로 내다봤다. 또한 TSR에 따르면 세계 차량용 카메라 시장 규모

는 2012년 14억 3,000만 달러(약 1조 5,000억원)에서 2015년 35억 2,000만 달러(약 3조 8,000억원)

로 성장할 것으로 전망했다.

도표 16 블랙박스 카메라 모습 도표 17 블랙박스 촬영 영상 사진

자료: 아이나비, 유진투자증권 자료: 언론보도, 유진투자증권

20


자율주행차의 기본, 카메라

완성 차 제조업체인 볼보는 “2017년 중으로 100대의 차량에 센서와, 레이저, 클리우드 기반의 GPS를

탑재하는 것으로 무인자동차를 실현하겠다”고 밝혔다. 볼보의 기술 전문가에 따르면 무인자동차 성공

의 열쇠는 센서와 컴퓨터, 섀시 시스템의 연결을 꼽았다. 따라서 무인자동차의 핵심은 자동차에 탑재

된 카메라를 통해 차량의 앞, 뒤, 옆의 360도를 정확히 감지할 수 있는 기술이 필수적이다. 또한 도로

표지판의 인식, 보행자의 진행 여부에 대한 인식이 필요한 만큼 자율주행 자동차의 개발을 위해서는

이미지 센서가 내장된 10대 정도의 카메라가 필요할 전망이다.

시장조사기관인 HIS에 따르면 자동차용 카메라의 출하량이 2020년까지 1억 200만대로 3배 이상 급

증할 것으로 전망하고 있다. 또한 많은 이미지 센서가 내장된 카메라를 필요로 하기 때문에 스마트폰

카메라보다 4~5배 정도 비싼 고가의 제품이 주를 이룰 것이라 예상된다.

도표 18 자율 주행차량 접목 기술


360도 회전 레이저센서레이저를 쏴 주변환경에 대한 3차원 정보는 물론

물체와의 거리 인식

주행거리 측정장치현재 위치 정보와 주행 정보를 얻음

레이더전자기파를 이용해 멀리 떨어진

물체를 식별, 거리 계산

광학카메라주변 환경의 실제 영상정보를 제공하고 차선이나

신호등의 색깔을 구분하는데 활용

21


4. 기존 카메라시장 확대: 3)CCTV

기존의 보안(CCTV) 및 영상회의 분야의 카메라 적용도 주목할만하다. 정부의 관련법 시행에 따라 어

린이집 CCTV 설치화가 의무화 되었고, 교육부 일각에서는 청소년 및 어린이의 안전을 위해 유치원

및 학원에 대한 CCTV 설치 의무화 확대의사를 내비치고 있다. 또한 전세계적으로 테러 및 강력 범죄

에 대한 대응도 확대될 것으로 예상되며, 이에 따라 세계 영상보안시장 규모는 2017년 232억 달러(약

25.2조원) 규모까지 성장할 것으로 전망된다.

도표 19 SD-아날로그 카메라에서 HD/FHD-아날로그 카메라로 진화


SD-Analog 카메라 HD/FHD-Analog 카메라

22


영유아보육법 시행규칙으로 어린이집 CCTV 설치 의무 시행

지난 2015년 1월 송도에서 발생한 어린이집 교사의 어린이 폭행사건을 계기로, 정부는 전국에 있는

모든 어린이집을 대상으로 폐쇄회로 카메라(CCTV) 설치를 의무화 하는 법안을 제정하였다.

9월 19일부터 영유아보육법 일부개졍령이 시행됨에 따라, 어린이집은 60일 이상의 저장용량을 갖춘

고해상도의 CCTV를 보육실, 공동놀이실, 놀이터 등 영유아가 주로 생활하는 공간에 설치해야 한다.

현재 운영중인 어린이집은 12월 18일까지 CCTV의 설치를 완료해야 하며, 앞으로 어린이집 인가를 받

기 위해서는 CCTV를 반드시 설치해야 한다. 이에 따라 전국의 어린이 집 약 4만 4,000곳 중 95%인

4만 2,000여곳이 CCTV를 새로 설치하거나 고사양 제품으로 바꿔야 할 것으로 예상된다,

도표 20 어린이집 CCTV 설치 현황

전국 어린이집 4만 3,742 개

CCTV 설치 1만 874 개

CCTV 설치 비중 24.9%

네트워크 카메라 설치 3,108개

네트워크 카메라 설치 비중 7.1%

보건복지부 CCTV 지원금 880억원

자료: 보건복지부, 유진투자증권

도표 21 서울시 어린이보호구역 CCTV 설치 현황

구분 소계 초등학교 유치원 어린이집 특수학교 외국인학교 등 비고

어린이보호구역 수 1683 599 653 401 23 7

14년말 설치한 보호구역 수 7336 591 392 328 20 5 14년 말 2,800대 설치됨

설치율 79.4% 98.6% 60.0% 81.8% 86.9% 71.4%

15년 말 설치한 보호구역 수 1528 595 529 376 21 7 15년까지 302대 추가해 3,102대 설치(예정)

설치율 90.8% 99.3% 81.0% 93.7% 91.3% 100.0%

자료: 서울시, 유진투자증권

23


주택관리법의 개정에 다른 공동주택 CCTV 고화소화

국토교통부는 아파트 등의 공동주택에 설치되는 CCTV의 화소 수 기준을 상향하는 내용이 담긴 ‘주택

건설기준 등에 대한 규칙’의 개정안을 9월 11일 입법예고 했다. 관련내용을 살펴보면 입주민의 안전을

위해 아파트 단지에 기존의 41만 화소보다 3배이상 높은 화소인 130만 화소 이상의 CCTV를 설치해

야 한다. 현재 시행중인 주택건설기준에 따라 각 아파트 동 출입구, 승강기, 어린이놀이터 등에 CCTV

를 의무적으로 설치해야 한다.

4월 1일부터 시행된 500가구 이상의 공동주택, 오피스텔, 공연장 등의 주차장에 의무적으로 CCTV를

설치해야 하는 ‘범죄예방 건축기준’과 맞물려 향후 고화소의 CCTV에 대한 수요가 증가할 것으로 전망

한다.

도표 22 CCTV 카메라 해상도 기준 상향

해상도 구분 식별수준 식별예시

41만 SD급 얼굴, 번호판 식별 불가

130만 HD급 얼굴, 번호판 윤곽 식별

자료: 국토교통부, 유진투자증권

도표 23 CCTV 카메라 도표 24 CCTV 영상 모습


24


1인가구 증가에 따른 CCTV 수요 확대

2015년 현재 27% 수준인 1인가구 비중은 향후 10년 뒤엔 30%를 넘어 설 것으로 전망된다. 1인가구

의 증가는 대량소비의 산업 패턴을 깨뜨리고 새로운 패러다임으로의 전환점이 될 전망이다.

특히 1인가구가 증가함에 따라, 국내 애완동물시장이 5년 안에 80% 가량 성장할 것으로 전망된다.

2010년 1조원대에 머물렀던 우리나라 애완동물 시장 규모는 매년 두 자릿수 이상의 높은 성장세를 지

속하며 2015년 1조 8,000억 수준까지 확대될 전망이다.

카메라 시장에서 애완동물 시장을 주목해야 하는 것은 CCTV의 수요증가가 예상되기 때문이다. 1인

가구의 경우 출퇴근, 여행, 출장 등의 생활에서 어쩔 수 없이 혼자 남게 되는 반려동물의 관찰 효과가

크다. 특히 IP 카메라의 출시와 함께 유무선 인터넷 연결을 통해 스마트폰, 노트북 등으로 실시간 관

찰이 가능함에 따라 수요의 증가가 예상된다.

도표 25 국내 1인가구 비중 및 전망치 도표 26 국내 반려동물 시장 규모

자료: 통계청, 유진투자증권 자료: 농협경제연구소, 유진투자증권

15.6

20.0

23.9

27.1

34.3

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

2000 2005 2010 2015 2035

(%)

10,000 11,400 11,430

18,000

58,100

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2013 2014 2015 2020

(십억원)

25


5. 신규 카메라 적용 영역 확대

최근 내시경과 같은 영상장비 외에도 U헬스의 한 분야로서 원격진료시장이 성장함에 따라 의료 시장

에서의 카메라 적용 확대에 따른 시장의 확대가 기대된다. 이에 따라 카메라 업체들은 의료기기 시장

에 앞다퉈 진출하고 있다.

또한 로봇청소기, 스마트TV, 스마트냉장고, 스마트에어컨 등 스마트 가전분야에서 카메라 적용이 확

대되고 있으며, 향후 IoT의 확산에 따른 스마트 홈 구축시, 다양한 분야에서 카메라의 채용이 확대될

것으로 예상한다. 이외에도 산업용, 군사용, 항공우주산업 등에서의 특수 카메라 수요도 꾸준히 확대

되고 있다.

도표 27 삼성전자 스마트TV 카메라 도표 28 LG 로봇청소기 카메라

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: LG전자, 유진투자증권

도표 29 카메라 적용 분야 확대


CCM

휴대폰

자동차

ATM

CCTV

Home DVR

의료기기

가정용

청소로봇

노트북PC

26


II. 카메라 관련산업 시장 전망

1. 카메라 시스템 시장 연평균 20% 성장 전망

카메라 시장은 2000년대 초반 휴대폰에 카메라모듈이 장착되기 시작하면서 비약적인 성장세를 보였

다. 특히 IT 선진국인 국내 휴대폰 시장의 경우, 2007년 이후 휴대폰 카메라 모듈 탑재율이 95%대를

유지하며 성장세가 정체되어 있지만, 영상통화가 가능한 3G 단말기 및 스마트폰의 출시로 인해 서브

카메라 장착을 비롯한 듀얼 카메라의 채택이 늘어나면서 성장세를 견인하고 있다.

시장조사기관인 TSR에 따르면 지난해 모바일 기기에 탑재되는 카메라 모듈 시장의 규모가 148억

9,845만 달러로 전년대비 11.4% 증가한것으로 밝혀졌으며, 2019년에는 430억 6,000만달러에 이르면

서 성장세를 확대할 것으로 내다봤다.

자동차용 전ㆍ후방 카메라의 경우 CCM카메라 모듈 응용산업중의 하나로서 아직 초기 시장에 불과하

여 성장성이 매우 큰 분야이며, 특히 최근 세계적으로 보행자의 안전에 대한 우려가 증가함에 따라 자

동차용 카메라 모듈에 대한 수요도 증가할 것으로 기대된다. 따라서 향후 신규 출시 차량의 전, 후방

카메라의 탑재가 증가함으로써 카메라 시장의 새로운 성장동력으로 작용할 것으로 기대된다.

도표 30 카메라 적용 디바이스 추이 및 전망 도표 31 카메라 적용 기기 시장규모 전망

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

919 1,150 1,300 1,425 1,516

175

260 325

425 520

361

422 443

491 578

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2013

2014

20

15

E

20

16

E

20

17

E

기타(보안, TV, 자동차용 등)태블릿 시장규모스마트폰 시장규모

(백만개)

1,455

1,832

2,068

2,341

2,614

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2013 2014 2015E 2016E 2117E



27


도표 32 2012년 카메라 시스템 부문별 비중 도표 33 2016년 카메라 시스템 부문별 비중

자료: IC Insight, 유진투자증권 자료: IC Insight, 유진투자증권

도표 34 카메라 시스템 시장 규모 전망

자료: IC Insight, 유진투자증권

Camera

Phones

25%

Tablet &

PC

Cameras

6%

Automotive

0.10%

Security&S

erveillance

8%Medicla/Scientific/Industrial

11%

Stand-

Alone

Cameras

47%

Other

3%Camera

Phones

30%

Tablet & PC

Cameras

12%

Automotive

4.00%

Security&S

erveillance

11%

Medicla/Sc

ientific/Ind

ustrial

13%

Stand-

Alone

Cameras

27%

Other

3%

55.5

77.8

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2012 2016

(십억달러)

28


2. 카메라시장은 고성장 산업을 유지할 것으로 전망

소형 카메라 모듈(CCM) 시장은 2020년까지 향후 5년간 2배 이상 성장할 것으로 전망된다. (Yole

Develpoement 2015 카메라 모듈 산업 보고서)

이러한 성장은 모바일 및 자동차 분야가 주도할 것으로 예상되며, 2020년 510억 달러 규모가 될 것으

로 예상된다.

자동차용 카메라 모듈 시장은 2014년 이미 12억 달러에 도달했으며, 2020년 까지 79억달러로 CAGR

36%로 성장 할 전망이다. 렌즈와 센서 시장은 대형 회사들이 출현함에 따라 CAGR 14%로 시장이 성

숙기에 접어 들고 있다. 또한 소형 카메라 모듈 시장과 자동 초점 제어장치 시장은 향후 5년간 CAGR

20%성장과 함께 크고 작은 인수 합병이 많을 것이다.

현재 소형 카메라 모듈 시장은 주로 한국과 일본의 기업들을 중심으로 성장하고 있지만, 향후 중국 및

대만 회사들의 가격 경쟁력을 기반으로 빠른 성장이 예상됨에 따라, 소형 카메라 모듈 시장의 고성장

이 유지될 것이라 전망한다.

도표 35 CCM 모듈 시장 성장 추이 도표 36 CCM 산업 부문별 성장 추이

자료: Yole Development, 유진투자증권 자료: Yole Development, 유진투자증권

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2014 2020

Total CCM manufacturers(백만달러)

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2014 2020

CCM assembly

AF&OIS suppliers

CIS suppliers

Lens suppliers

(백만달러)

29


3. 휴대폰용 카메라 시장

지난 10월 1일 LG전자는 전략 프리미엄 스마트폰 ‘LG V10’을 출시하였다. 이 제품은 세계 최초로 ‘듀

얼 전면 카메라’를 탑재한 제품으로 관심을 이끌었다. LG전자의 기존 스마트폰인 G4의 800만 화소보

다 낮은 500만 화소를 적용했지만, 각기 다른 화각을 적용하여 셀프카메라 기능을 끌어올렸다는 평가

를 받고 있다. 2011년 LG전자는 듀얼 렌즈를 탑재한 옵티머스 3D를 출시한바 있다. 당시 옵티머스

3D는 듀얼 렌즈를 활용하여 3D 동영상을 촬영할 수 있도록 했다.

이번에 출시된 V10은 세계 최초로 전면카메라에 듀얼렌즈를 적용한 것으로, 휴대폰 카메라에서 가장

수요가 많은 셀피 기능에 초점을 둔 것이다.

듀얼 카메라는 사진을 이전보다 다채롭게 촬영 할 수 있는 환경을 제공한다. 두 개의 카메라가 각기

다른 피사체에 초점을 맞추고 촬영이 끝난 뒤에 하나의 사진으로 합성하는 것이 가능하기 때문이다.

최근 휴대폰 시장에서 듀얼 카메라가 부각되는 이유는 두께와 화소로 경쟁하던 휴대폰 시장이 한계에

달했기 때문이다.

기존의 휴대폰 카메라가 화소수를 높이거나 이미지 센서 개선을 통해 손떨림을 방지하는 기능을 추가

했지만, 이와 동시에 휴대폰 카메라의 두께는 많은 부품으로 인해 일정 수준 이상 축소하는 것이 어려

웠다. 하지만 듀얼카메라의 경우 화소수가 다소 떨어지더라도 2개의 카메라를 탑재함으로써 두께를

더 얇게 만드는 것이 가능하다.

또한 최근 구글, 페이스북, 마이크로소프 등 글로벌 기업들이 차세대 먹거리로 사업 확장에 나서고 있

는 가상현실(VR) 분야에서도 ‘듀얼 카메라’를 활용하여 콘텐츠가 제작될 것이라 전망된다. 시장조사

업체인 TSR에 따르면 2017년이 되면 듀얼 카메라폰이 전체 스마트폰 시장의 20% 수준을 차지할 것

이라 전망했다.

도표 37 듀얼카메라 및 3D센싱 카메라 확대 등으로 카메라 시장 성장은 지속 전망

자료: 나무가, 유진투자증권

1. 디자인(슬림화) 및

카메라 화소 경쟁

2. 셀피 기능 강화로

전면 카메라 고급화3. 듀얼 카메라 비중

증가

4. IR기반 3D 센싱

카메라

30


도표 38 전면카메라 모듈 시장 규모 전망 도표 39 후면카메라 모듈 시장 규모 전망

자료: TSR, 유진투자증권 자료: TSR, 유진투자증권

도표 40 듀얼카메라 채택 제품수 전망 도표 41 스마트폰 내 듀얼카메라폰 비중 전망

자료: 업계추정치, 유진투자증권 자료: TSR, 유진투자증권

도표 42 스마트폰 시장 규모 전망

자료: IDC, 유진투자증권

0

1

1

2

2

20

11

20

12

20

13

20

14

F

20

15

F

20

16

F

20

17

F

20

18

F

20

19

F

전면카메라

(백만개)

0

1

1

2

2

3

20

11

20

12

20

13

20

14

F

20

15

F

20

16

F

20

17

F

20

18

F

20

19

F

후면카메라

(백만개)

1,700

11,000

25,000

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2015 2016 2017

(만대)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

2014 2015 2016 2017 2018 2020

(%)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

20

13

20

14

20

15

E

20

16

E

20

17

E



31


4. 자동차용 카메라 시장

미국의 조사기관 Grand View Research 조사에 따르면 북미지역(미국, 캐나다)의 차량용 카메라 시장

은 2014년 1억 4,000만 달러에서 2016년 1억 8,000만 달러로 성장 할 것으로 내다봤다. 일본 시장조

사기관 TSR에 따르면 세계 차량용 카메라 시장 규모는 2012년 14억 3,000만 달러(약 1조 5,000억원)

에서 2015년 35억 2,000만 달러(약 3조 8,000억원)로 성장할 것으로 전망했다.

도표 43 차량용 이미지센서 시장 규모 전망 도표 44 차량용 CMOS 시장 규모 전망


도표 45 차량용 카메라 시장 규모 도표 46 자동차 이미지센서 시장 전망

자료: IC Insight, 유진투자증권 자료: TSR, 유진투자증권

3.2 4.7 7.2 9.9 16.627.8

37.247.5

24.634.1

42.254.5

63.2

70.1

76

81.9

201

324354

395429

476503 509

0

100

200

300

400

500

600

0

20

40

60

80

100

120

140

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Viewing 카메라 출하량

Sensing 카메라 출하량

매출액

(백만개)(백만달러)

22

33

44

59

75

94

111128

80.7%

85.7%

88.8%91.5%

93.6%95.7%

97.6%99.2%

60%

70%

80%

90%

100%

0

20

40

60

80

100

120

140

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

출하량

CMOS 비중

(백만개)

10

14.3

20

26.7

35.2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2011 2012 2013 2014 2015

(억달러)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

20

40

60

80

100

120

2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

자동차 이미지센서 시장

성장률

(백만개) (%)

32


5. 보안용 카메라 시장

영상보안산업 내에서 CCTV와 관련된 제품의 시장규모는 2013년 약 10,228백만 달러에서 2018년 약

17,741백만 달러로 연평균 11.6%로 성장 할 것으로 예상된다. (IMS Research)

영상보안산업에서 영상보안카메라(CCTV)의 시장규모는 2013년 6,430백만달러에서 2018년 12,086

백만 달러로 연평균 11.4%로 성장할 것으로 전망된다. 특히 기존의 아날로그카메라에서 IP카메라로

지속적인 전환이 추진될 것으로 기대됨에 따라, 향후 시장의 교체 수요 또한 지속적으로 유지될 전망

이다.

고객의 수요가 IP 카메라와 HD-아날로그 카메라 사이에서 일부 변동은 있었지만, 시장의 수요에 따

라 향후에는 IP 카메라를 바탕으로 성장성을 이어나갈 것으로 예상하며, 향후 일정기간 동안에는 IP

카메라와 아날로그 카메라의 일부 공존은 유지될 것으로 예상한다.

도표 47 CCTV 시장 전망 도표 48 CCTV 종류별 비중 전망


도표 49 IP 카메라 시장 전망 도표 50 HD Analog 카메라 시장 전망


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(백만달러)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Analog

IP-Camera

HD-Analog

(백만달러)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(백만달러)

0

100

200

300

400

500

600

700

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(백만달러)

33


도표 51 보안감시 이미지센서 시장 성장 전망 도표 52 보안용 이미지센서 시장점유율 비교

자료: TSR(2014.06), 유진투자증권 자료: 픽셀플러스, 유진투자증권

0

100

200

300

400

500

600

700

0

20

40

60

80

100

120

140

160

20

11

20

12

20

13

20

14

F

20

15

F

20

16

F

20

17

F

20

18

F

시장규모(수량)

시장규모(금액)

(백만개) (백만달러)

0

10

20

30

40

50

60

2012 2013 2014F

PixelplusSonySharpOmnivisionAptinaPanasonicOthers

(%)

34


6. 무인항공기, 드론 시장

상업용 드론은 전투에 쓰이는 군사용 드론과 달리 크기가 작고, 배터리를 끼워 작동된다. 최근 3D 프

린터의 기술이 발전됨에 따라 값싸게 드론 부품을 찍어낼 수 있게 됨에 따라 드론 시장의 규모가 빠르

게 성장하고 있다. 미국의 방산 컨설팅 업체인 틸 그룹에 따르면, 2010년 52억달러 수준이었던 무인

비행기 시장은 2020년 114억 달러 규모로 연평균 8%른 넘게 성장할 것으로 내다봤다.

특히 드론의 활용은 공공, 배달, 관찰, 농업, 저널리즘 등 다양한 분야에서 이미 사용되고 있거나 예정

되어 있다. 국내의 경우 부산의 해운대구에서 산림보호를 위한 드론 도입 예산이 지난해 배정되었으며,

미국 및 일본에서는 작황을 살피거나 농약을 살포하는 기계화 농업에 드론이 활용되고 있다. 해외의

UPS, DHL, 아마존과 같은 기업은 일부 지역에서 드론을 통한 배송을 상용화했다.

미국 내에서 허가를 받은 민간 드론 수가 2012년 257개 에서 2014년 545개로 증가하였고, 2017년

7,500여개로 증가할 것으로 예상됨에 따라, 향후 드론 시장의 확대에 따른 카메라 수요의 증가가 예상

된다.

도표 53 세계 무인항공기 시장 규모 전망 도표 54 국내 무인동력 비행장치 신고 대수(누계)

자료: 틸 그룹, 유진투자증권 자료: 국토교통부, 유진투자증권

도표 55 미국 내 허가받은 민간 드론 수 도표 56 국내 드론 관련 업체 수

자료: 미 연방항공청(FAA), 유진투자증권 자료: 서울특별시, 유진투자증권

0

20

40

60

80

100

120

2010 2014 2022

(억달러)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(대)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

2010 2011 2012 2014 2018

(대)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2013 2015

(개사)

35


7. IoT, 의료기기 등 기타 시장

스마트폰 시장의 확대에 따라 1인 1카메라 시대가 시작되었으며, 현재는 다양한 IT기기에 카메라가

접목됨으로써 다양한 기능의 활용이 가능해지고 있다.

최근 전자기기에는 동작을 인식하기 위한 카메라 센서의 활용이 높아지고 있는 추세다. 현재 출시된

일부 로봇청소기의 경우 상단부와 하단부의 카메라를 통해 집 안의 구조와 천정을 캡쳐하여 청소를 한

곳과 안한 곳을 구분하고 있다. 일부 게임기는 사용자의 동작인식을 통해 실제로 게임 속 인물의 움직

임에 반영함으로써, 플레이어의 게임 몰입도를 극대화 하기도 한다. 기존의 제품이 업그레이드 되는

사례로는 네비게이션 제품을 들 수 있다. 기존의 네비게이션에서 카메라가 추가됨으로써, 증강현실을

반영한 네비게이션이 출시되었다. 이를 통해 운전자는 현재의 상황을 바탕으로 도착지 안내 서비스를

제공받게 된다.

IoT 시장이 확대됨에 따라, 더 많은 디바이스에서 카메라 탑재가 지속적으로 높아질 것이라 전망한다.

도표 57 의료기기 및 산업용 카메라 시장 진출 추진

자료: 픽셀플러스, 유진투자증권

36


III. 투자 유망주

1. 추천주: 세코닉스, 나무가, 에치디프로, 픽셀플러스

카메라산업 중소형주 점검 카메라 산업은 이미 기존업체들의 경쟁이 치열한 분야이며, 관련 시장도 이미 시장점유율 경쟁이

완성되어가는 상태로 보인다. 최근 국내외 주요 시장이었던 휴대폰 시장의 성장 정체에 따른 관련

기업들의 실적 또한 조정이 이루어지기도 했다. 따라서 향후 카메라 부품산업 및 모듈 산업에서의

고객 다변화 및 사업 다각화를 구현한 업체에 관심을 가지는 것이 바람직해 보인다.

렌즈산업: 가장 경쟁이 심했던 렌즈업체에서의 관심 종목은 세코닉스를 본다. 삼성전자 휴대폰 사

업의 성장 정체에 따라서 기존 납품업체였던 세코닉스, 디오스텍, 코렌, 해성옵틱스, 디지털옵틱,

방주광학(비상장) 등의 경쟁은 치열했던 것으로 보인다. 2016년에는 전면카메라, 듀얼카메라 확대

등으로 렌즈 수요가 증가할 것으로 보이지만, 휴대폰 제조업체의 가격경쟁력을 갖추기 수율과

Capa를 확보한 기업 위주로의 의존도가 커질 것으로 예상한다. 따라서 지난 2014년 국내 Capa 증

설을 완료하고, 올해 하반기 베트남공장까지 가동을 시작한 세코닉스를 추천한다. 특히 세코닉스는

휴대폰 렌즈 사업은 물론 자동차용 카메라 사업 진출에도 성공하여 국내 시장지배력을 보유하고 있

으며, 다양한 산업으로 제품을 보유하고 있어 중장기적 성장이 가능할 것으로 판단한다.

카메라모듈산업: 카메라 모듈업체로는 렌즈업체에서 모듈업체로 사업을 확대한 해성옵틱스와 최근

상장한 나무가에 관심을 두고 있다. 해성옵틱스는 조기에 삼성전기의 협력업체로써 베트남에 진출

하여 기존 렌즈사업은 물론 카메라모듈 사업에 적극 진출하여 실적 성장을 달성하고 있다. 또한 나

무가는 중저가 보급형 스마트폰의 전면카메라 확대에 따른 최대 수혜주로 부각하고 있어 관심이 필

요하다. 또한 급성장하고 있는 자동차용 카메라 시장에서 국내 시장지배력을 보유한 엠씨넥스도 관

심을 둘만 하다. 그리고 최근 CCTV 설치 의무화 및 시설 보안의 중요성이 커지면서 관련시장에서

살아남아 수혜를 보고 있는 아이디스와 에치디프로의 수혜가 예상되는데, 이중 최근 상장한 에치디

프로를 추천한다.

기타 부품산업: 이외에 카메라 이미지센서 업체로 전세계 보안시장 및 자동차용 시장에서 시장지배

력을 높이고 있는 픽셀플러스를 추천한다. 최근 시장의 환경변화로 올해까지 실적이 감소하고 있으

나, 점차 신제품을 중심으로 시장을 확대할 것으로 예상되고 있어 추천한다.

37


카메라산업 중소형주 점검

세코닉스(053450, KQ, TP 19,900원): 휴대폰렌즈 분야의 국내 고화소, 베트남 및 중국을 통한 중

저화소 대응으로 가격경쟁력을 확보. 자동차용 카메라는 국내 자동차 완성업체 중심에서 해외향 매

출이 증가할 것으로 기대

픽셀플러스(087600, KQ, NR): 보안감시용 및 자동차용 이미지센서 업체. 신제품 출시로 2016년 2

분기부터 본격적인 매출이 예상

나무가(190510, KQ, NR): 삼성전자 보급형 스마트폰의 전면카메라 공급업체 수혜. 2016년 3D센싱

카메라 사업 가시화

에치디프로(214870, KQ, NR): 국내 KT텔레캅 보안용 카메라 납품업체, 국내외 CCTV 의무설치 확

대에 대한 수혜 예상

도표 58 관련 중소형 수혜주

렌즈

세코닉스 053450 KQ 각종 광·메모리용 마이크로렌즈류 및 광케이블용 광학부품류 제조 및 판매사업을 영위

디지탈옵틱 106520 KQ 비구면 광학렌즈 설계 및 양산기술을 휴대폰용 카메라 렌즈 모듈, 차량용 카메라 렌즈 모듈, 프로젝션 렌즈 모듈 생산

코렌 078650 KQ 휴대폰용 카메라렌즈, 지문인식기용 렌즈, CCTV 렌즈 등에 대한 개발 및 생산

차디오스텍 196450 KQ 휴대폰용 카메라렌즈 및 카메라모듈 구성품인 렌즈모듈 및 AF액츄에이터(카메라의 자동초점조절장치)의 개발/제조

모듈

나무가 190510 KQ 스마트폰 카메라 모듈, 노트북 카메라 모듈, 3D 카메라 모듈을 생산하는 카메라 모듈 부문 제조, 판매, 공급

에치디프로 214870 KQ CCTV 카메라 제조 및 판매, 감시영상장치인 IP카메라, DVR, NVR, 아날로그 카메라 제조 및 판매업 영위

해성옵틱스 076610 KQ 휴대폰용 카메라 렌즈를 개발 및 생산 판매하고 있으며, 이외에 휴대폰용 카메라 모듈을 개발 및 판매

엠씨넥스 097520 KQ CCM기술을 기반으로 설립한 영상전문기업으로서 휴대폰용 카메라모듈과 자동차용 카메라모듈을 주력제품

파트론 091700 KQ 내장형 안테나 방식인 LDS 안테나와 저화소 카메라 모듈 제조 공정 기반의 경쟁우위 보유 업체

부품 및 기타

픽셀플러스 087600 KQ CMOS 이미지센서의 설계를 전문으로 하는Fabless 회사, 보안용 이미지센서의 경우 출하량 기준 2013년 시장점유율 1위

옵트론텍 082210 KQ 스마트폰용 카메라 모듈 부품 중심의 이미지센서용 필터, CCTV 및 블랙박스에 사용되는 렌즈/렌즈 모듈 제조 업체

나노스 151910 KQ 광학부품(핸드폰용 카메라 모듈용 IR Filter)을 주력사업으로 하며 Assy, 카메라 모듈 조립사업 영위

자화전자 033240 KQ Auto Focus용 초소형 Actuator는 휴대폰용 카메라 3M 화소 이상 급의 적용 증가에 따라 급격한 시장 확대가 진행중

아이엠 101390 KQ Optical Solution 사업부문, Mobile 사업부문, Healthcare 사업부문의 3가지 사업부문으로 구분하여 사업 진행


38


도표 59 카메라산업 Value Chain


모바일 제조업체

국내- 삼성전자

- LG전자- 기타

렌즈

이미지센서

모바일향

국내업체- LG이노텍- 삼성전기- 삼성전자- 파트론- 캠시스- 해성옵틱스- 파워로직스- 나무가- 엠씨넥스- 아이엔텍(상장 예정)

카메라 모듈 업체

자동차 완성업체

국내

- 현대자동차- 기아자동차- 르노삼성

해외업체

- Foxconn- ST Micro- Toshiba- Sharp

- Lite-On- Cowell

- 기타

국내

- 에스원- ADT캡스- KT텔레캅- 기타

보안 업체

카메라 검사장비

드론 제조업체

- ESV

- DJI, 패럿, 스쿼드론, 타이탄에어로스페이스

IoT, 가전

- LG전자

- 삼성전자

노트북, 태블릿PC 등- LG전자- 삼성전자

기타 산업

해외

- 애플- 구글- Microsoft- 샤오미

- 레노버- 기타

해외- GM- 포드- 도요타- 폭스바겐- 기타

저동차향

국내업체- 삼성전기- LG이노텍- 엠씨넥스- 기타

해외업체

- 젠텍스

- 컨티넨탈

기타

드론- 옵트론텍- 해성옵틱스

CCTV- 에치디프로

국내업체- 세코닉스- 디오스텍- 디지탈옵텍- 코렌- 해성옵틱스- 방주광학- 마이크로틱스- 창원옵텍

해외업체

- Foxconn- ST Micro- Toshba- Sharp

- Lite-On- Cowell

- 기타

- 하이비젼시스템- 이즈미디어- 기타

국내업체- 픽셀플러스- 삼성전자- 기타

해외업체

- Sony- Sharp- Omnivision- Aptina

- Panasonic- Toshiba

- Gentex- 기타

AFA, OIS

국내업체- 해성옵틱스- 자화전자- 아이엠- 삼성전기- 하이소닉- 재영솔루텍

해외업체- Sony

- 미쯔이- 기타

IR필터, 블루필터

국내업체- 옵트론텍- 나노스- 엘엠에스- 기타

해외업체

- 아사히글라스

- 기타

39


2. 관련 기업 Valuation Table

도표 60 카메라 렌즈 관련기업

업체명 세코닉스(053450) 디지탈옵틱(106520) 코렌(078650) 차디오스텍(196450) 해성옵틱스(076610)

시가총액(십억원) 156.0 250.7 46.4 106.6 85.4

매출비중(%) 광학렌즈 제품 92.83%

광학렌즈 상품 7.17%

광학렌즈류 제품 3.60%

광학렌즈류 상품 95.94%

광학렌즈류 용역 0.46%

LENS ASSY 98.18%,

상품매출 1.29%

HOLDER 0.45%

지문인식기 0.08%

휴대폰카메라용

렌즈 모듈 95.02%

상품 4.98%

제품렌즈모듈 7.66%

제품카메라 모듈 43.03%

제품AF액츄에이터 39.99%

상품 7.96%

Valuation (2014A)

매출액(십억원) 217.1 77.2 81.3 34.0 182.3

영업이익(십억원) 18.0 2.0 (6.8) (2.6) 4.7

순이익(십억원) 14.2 (4.7) (7.3) (3.0) 3.1

매출액증가율(%) 0.9 (49.8) (37.0) 0.0 7.5

영업이익증가율(%) (29.8) (91.1) 적전 0.0 (77.5)

EPS growth(%) (31.3) 적전 적전 0.0 (82.0)

PER(배) 9.1 N/A N/A N/A 28.6

Valuation (2015F)

매출액(십억원) 234.7 203.0 91.9 - 260.0

영업이익(십억원) 16.0 29.0 (1.8) - 18.2

순이익(십억원) 12.3 - - - 13.7

매출액증가율(%) 8.1 7.0 13.0 - 42.6

영업이익증가율(%) (11.1) 7.9 적지 - 288.6

EPS growth(%) (18.0) - - - 338.0

PER(배) 12.4 - - - 6.3

Valuation (2016F)

매출액(십억원) 272.9 - 101.0 - 384.0

영업이익(십억원) 23.7 - 10.0 - 30.0

순이익(십억원) 20.2 - 0.0 - 22.0

매출액증가율(%) 16.3 - 9.9 - 42.8

영업이익증가율(%) 47.6 - 흑전 - 61.3

EPS growth(%) 60.2 - 0.0 - 58.9

PER(배) 7.7 N/A 0.0 N/A 4.1


주: 주가는 12.04 기준, 컨센서스

40


도표 61 세코닉스 주가 추이 도표 62 디지털옵틱 주가 추이


도표 63 코렌 주가 추이 도표 64 차디오스텍 주가 추이


도표 65 해성옵틱스 주가 추이


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000 세코닉스

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000 디지탈옵틱

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000 디지탈옵틱

(원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000 차디오스텍

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000 해성옵틱스

(원)

41


도표 66 카메라 모듈 관련 기업

업체명 나무가(190510) 에치디프로(214870) 해성옵틱스(076610) 엠씨넥스(097520) 파트론(091700)

시가총액(십억원) 124.4 43.2 85.4 213.7 534.5

매출비중(%)

스마트폰 카메라 모듈 90.36%

노트북 카메라 모듈 4.82%

무선 오디오 모듈 2.30%

3D 카메라 모듈 1.48%

아날로그 카메라 26.6%

디지털 카메라 37.4%

제품 기타 0.6%

상품(IP, DVR. NVR, 기타) 35.4%

제품렌즈모듈 7.66%

제품카메라 모듈 43.03%

제품AF액츄에이터 39.99%

상품 7.96%

휴대폰용 83.84%

자동차용 15.77%

개발의뢰품 및 샘플제작 0.22%

원부자재 판매 0.17%

휴대폰용 부품 82.26%

기타 부품 17.74%

Valuation (2014A)

매출액(십억원) 218.3 66.1 182.3 410.4 769.8

영업이익(십억원) 1.8 3.7 4.7 22.6 66.2

순이익(십억원) 1.8 2.7 3.1 13.6 48.4

매출액증가율(%) (0.5) (7.3) 7.5 38.1 (30.0)

영업이익증가율(%) (66.8) (46.4) (77.5) 86.4 (50.9)

EPS growth(%) (29.6) (53.5) (82.0) 68.8 (54.3)

PER(배) N/A N/A 28.6 5.9 13.2

Valuation (2015F)

매출액(십억원) 389.2 79.0 260.0 536.6 810.2

영업이익(십억원) 20.8 6.5 18.2 41.8 54.4

순이익(십억원) 17.0 4.9 13.7 30.0 41.4

매출액증가율(%) 78.3 19.5 42.6 30.8 5.2

영업이익증가율(%) 1055.6 75.7 288.6 85.0 (17.9)

EPS growth(%) N/A N/A 338.0 119.9 (14.4)

PER(배) 8.0 8.9 6.3 7.1 12.9

Valuation (2016F)

매출액(십억원) 482.9 86.1 384.0 602.3 910.0

영업이익(십억원) 28.0 7.3 30.0 48.7 70.1

순이익(십억원) 22.9 5.5 22.0 36.0 56.3

매출액증가율(%) 23.9 9.0 42.8 12.2 12.3

영업이익증가율(%) 34.6 12.3 61.3 16.4 28.9

EPS growth(%) 34.5 12.2 58.9 20.0 35.8

PER(배) 6.0 7.9 4.1 5.9 9.5


주: 주가는 12.04 기준, 컨센서스, 나무가 및 에치디프로는 유진투자증권 추정치

42


도표 67 나무가 주가 추이 도표 68 에치디프로 주가 추이


도표 69 해성옵틱스 주가 추이 도표 70 엠씨넥스 주가 추이


도표 71 파트론 주가 추이


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000 나무가

(원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000 에치디프로

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000 해성옵틱스

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000 엠씨넥스

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000 파트론

(원)

43


도표 72 부품 및 기타 관련 기업

업체명 픽셀플러스(087600) 옵트론텍(082210) 나노스(151910) 자화전자(033240) 아이엠(101390)

시가총액(십억원) 139.2 85.7 96.2 212.1 68.1

매출비중(%)

아날로그 이미지 센서 72.72%

디지털 이미지 센서 24.6%

기타 2.68%

이미지센서용 필터 80.25%

광픽업용 필터 7.56%

광학렌즈 및 모듈 8.19%

상품 4.00%

광학필터 56.58%

카메라모듈 40.50%

기타 2.91%

통신기기용부품(AFA, 진동모터)

89.25%

기타부품(OA부품, PTC, 기타)

10.75%

제품매출 99.69%

기타상품매출 등 0.31%

Valuation (2014A)

매출액(십억원) 123.9 83.0 189.0 326.1 250.2

영업이익(십억원) 21.8 (28.4) 4.5 25.8 (5.3)

순이익(십억원) 20.0 (30.8) 0.4 22.0 (11.2)

매출액증가율(%) (17.1) (59.1) (18.0) (30.4) (27.5)

영업이익증가율(%) (53.1) 적전 (44.1) (53.5) 적전

EPS growth(%) (47.4) 적전 (90.4) (48.9) 적지

PER(배) N/A N/A 230.7 10.1 N/A

Valuation (2015F)

매출액(십억원) 141.4 158.5 285.6 266.4 283.7

영업이익(십억원) 22.5 14.0 28.0 23.6 10.9

순이익(십억원) 20.4 - - 20.0 9.9

매출액증가율(%) 14.1 91.1 51.1 (18.3) 13.4

영업이익증가율(%) 3.2 흑전 518.1 (8.4) 흑전

EPS growth(%) (0.7) - - (8.9) 흑전

PER(배) 6.7 - - 10.6 7.1

Valuation (2016F)

매출액(십억원) 164.7 228.0 300.6 279.3 333.8

영업이익(십억원) 27.8 21.0 28.6 25.4 10.1

순이익(십억원) 24.1 17.0 20.6 18.9 9.1

매출액증가율(%) 16.5 31.0 5.1 4.8 14.4

영업이익증가율(%) 23.6 23.5 3.4 7.4 3.1

EPS growth(%) 15.7 41.7 2.0 (5.3) 7.7

PER(배) 5.8 6.7 7.4 11.2 9.0


주: 주가는 12.04 기준, 컨센서스

44


도표 73 픽셀플러스 주가 추이 도표 74 옵트론텍 주가 추이


도표 75 나노스 주가 추이 도표 76 자화전자 주가 추이


도표 77 아이엠 주가 추이


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000 픽셀플러스

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000 옵트론텍

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000 나노스

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000 자화전자

(원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000 아이엠

(원)

45


기업분석


BUY(유지) / TP 19,900원(하향)

2016년이 기대되는 렌즈의 강자


NR

자동차 및 보안감시 이미지센서 강자로 급부상

나무가(190510.KQ)

NR

보급형 스마트폰 전면 카메라 모듈 강자


NR

경쟁에서 살아남은 CCTV 카메라 강자

46



스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-6076 / [email protected]

2016년이 기대되는 렌즈의 강자

2016년이 기대되는 이유

- 1) 가격경쟁력 및 고화소 시장지배력을 바탕으로 휴대폰 렌즈 부문에서의

성장 지속: 2016년 스마트폰의 전면카메라 확대 및 듀얼카메라 채택으로

렌즈 수요 증가에 따른 수혜 예상. 모바일용 렌즈 가격경쟁력 확보를 위한

베트남 공장이 수율 안정화를 통해 4분기부터 본격 가동 예상. 베트남은 중

저화소 렌즈를, 국내는 고화소 렌즈를 생산, 시장 대응력을 보유함으로써

렌즈업체 강자로써 중장기적 경쟁력 보유

- 2) 자동차용 카메라사업은 해외 고객 확대로 고성장 지속: 국내 독보적인

자동차용 카메라 시장 점유율(국내 차량용 카메라 렌즈 90%, 차량용 카메

라모듈 40%)로 높은 실적 성장 지속. 이외에도 1) 국내 LG이노텍 및 삼성

전기를 통한 해외진출, 2) 해외 전장부품업체들을 통한 고객 확대 등으로 자

동차용 렌즈 및 모듈 매출은 고성장세를 지속할 것으로 전망

4Q15 Preview: 매출액 +5.1%yoy, 영업이익 +4.5%yoy, 실적 회복 전망

- 당사 추정 4분기 예상실적(연결기준)은 매출액 557억원, 영업이익 38억원

으로 전년동기대비 각각 +5.1%, +4.5% 증가하면서 실적 회복 전망

- 국내 주요 고객 재고조정에 따른 모바일용 렌즈 매출 감소 예상에도 불구하

고, 매출액이 증가할 것으로 예상하는 이유는 1) 자동차용 렌즈 매출이 전

년동기대비 +25.0% 증가하고, 2) 일부 피코프로젝트의 북미 수출이 예상되

기 때문임. 영업이익률은 전년동기수준인 6.8%를 달성할 것으로 전망

투자의견 BUY, 목표주가 19,860원으로 하향

- 투자의견은 BUY는 유지하고, 목표주가는 기존 25,700원에서 무상증자에

따른 2016년 예상 EPS 하향(기존 2,554원 → 1,947원)에 따라 19,900원으

로 하향조정함. 현재주가는 2016년 예상실적 기준(EPS 1,947원) PER 7.6

배 수준이며, 목표주가까지 34.0% 상승 여력을 보유한 것으로 판단

BUY(유지)

목표주가(12M, 하향) 19.900원

현재주가(12/4) 14.850원

(기준일: 2015. 12. 4)

KOSPI(pt) 1,974.4

KOSDAQ(pt) 685.8

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 156.0

52주 최고/최저(원) 16,928 / 11,749

52주 일간 Beta 0.59

발행주식수(천주) 10,505

평균거래량(3M,천주) 48

평균거래대금(3M,백만원) 877

배당수익률(15F, %) 0.8

외국인 지분율(%) 6.3

주요주주 지분율(%)

박원희외 9인 19.2

국민은행(신영투신) 6.7

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 7.0 5.6 5.6 15.7

KOSPI대비상대수익률 10.8 0.9 10.3 16.3

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 215.2 217.1 234.4 270.4 307.7

영업이익(십억원) 25.7 18.0 16.3 24.7 27.1

세전계속사업손익(십억원) 21.1 15.7 12.7 22.1 24.3

지배기업 당기순이익(십억원) 20.4 14.2 12.2 20.4 22.4

EPS(원) 2,133 1,466 1,186 1,947 2,132

증감률(%) 32.4 -31.3 -19.1 64.2 9.5

PER(배) 8.6 9.1 12.5 7.6 7.0

ROE(%) 20.8 12.3 9.3 13.9 13.4

PBR(배) 1.6 1.1 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA(배) 5.7 5.0 5.8 4.1 3.5


40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

14.12 15.4 15.8

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

47


실적 전망

도표 78 4Q15 예상 실적: 매출액 +5.1%yoy, 영업이익 +4.5%yoy

(십억원,%,%p) 4Q15F 4Q14A 3Q15A

실적 YoY(%,%p) QoQ(%,%p) 실적 실적

매출액 55.7 5.1 -1.9 53.0 56.8

이익

영업이익 3.8 4.5 110.5 3.6 1.8

세전이익 3.4 22.3 흑자전환 2.8 -0.8

당기순이익 3.1 -8.8 흑자전환 3.4 -0.2

지배기업 당기순이익 3.1 -8.8 흑자전환 3.4 -0.2

이익률(%)

영업이익률 6.8 -0.0 3.6 6.9 3.2

세전이익률 6.1 0.9 7.5 5.3 -1.3

당기순이익률 5.5 -0.8 5.8 6.4 -0.3

지배기업 당기순이익률 5.5 -0.8 5.8 6.4 -0.3


도표 79 실적 전망 (연결 기준)

(십억원,%) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2013A 2014A 2015F 2016F

매출액 61.1 60.7 56.8 55.7 68.2 69.3 69.9 63.0 215.2 217.1 234.3 270.4

증가율(yoy,%) 9.6 16.3 1.4 5.1 11.5 14.1 23.0 13.1 46.1 0.8 7.9 15.4

모바일용 렌즈 37.1 38.7 35.2 31.0 39.1 40.9 39.6 32.8 133.3 137.7 141.9 152.4

차량용 카메라 15.0 15.5 15.3 18.5 18.9 21.1 24.0 24.1 34.9 52.9 64.3 88.1

프로젝터 광학렌즈 4.3 1.8 0.8 1.8 4.6 1.9 0.9 0.8 13.6 8.1 8.6 8.1

LED 광학렌즈 4.5 4.4 5.1 4.1 5.0 4.9 4.8 4.5 27.3 16.8 18.1 19.1

기타(+MLF) 0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 6.1 1.5 1.4 2.6

제품별 비중(%)

모바일용 렌즈 60.7 63.7 61.9 55.5 57.4 59.0 56.6 52.1 61.9 63.4 60.6 56.4

차량용 카메라 24.6 25.5 26.9 33.1 27.8 30.4 34.3 38.3 16.2 24.4 27.4 32.6

프로젝터 광학렌즈 7.0 2.9 1.3 3.2 6.8 2.7 1.2 1.2 6.3 3.8 3.7 3.0

LED 광학렌즈 7.4 7.3 9.0 7.3 7.3 7.0 6.9 7.1 12.7 7.8 7.7 7.1

기타(+MLF) 0.4 0.4 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 1.3 2.8 0.7 0.6 1.0

수익

영업이익 4.3 6.4 1.8 3.8 6.8 6.5 6.2 5.2 25.7 18.0 16.3 24.7

세전이익 3.7 6.4 -0.8 3.4 6.1 5.9 5.5 4.7 21.1 15.7 12.7 22.1

당기순이익 3.7 5.6 -0.2 3.1 5.7 5.4 5.1 4.3 20.4 14.2 12.2 20.4

지배 당기순이익 3.7 5.6 -0.2 3.1 5.7 5.4 5.1 4.3 20.4 14.2 12.2 20.4

이익률(%)

(영업이익률) 7.0 10.6 3.2 6.8 9.9 9.4 8.8 8.3 11.9 8.3 7.0 9.1

(경상이익률) 6.0 10.5 -1.3 6.1 8.9 8.4 7.9 7.4 9.8 7.2 5.4 8.2

(당기순이익률) 6.1 9.2 -0.3 5.5 8.3 7.8 7.3 6.8 9.5 6.5 5.2 7.6

(지배 당기순이익률) 6.1 9.2 -0.3 5.5 8.3 7.8 7.3 6.8 9.5 6.5 5.2 7.6

자료: 연결기준, 유진투자증권

48


4분기, 연말 재고조정 전망

도표 80 4분기 매출액 전년동기대비 소폭 상승 전망 도표 81 분기 영업이익률 안정화 추세


도표 82 영업이익은 회복 전망 도표 83 사업다각화를 통한 안정된 매출 성장


도표 84 4분기 예상 매출비중 도표 85 차량용 카메라는 견조한 성장세 유지


0

10

20

30

40

50

60

70

80

1Q

09

A

3Q

09

A

1Q

10

A

3Q

10

A

1Q

11

A

3Q

11

A

1Q

12

A

3Q

12

A

1Q

13

A

3Q

13

A

1Q

14

A

3Q

14

A

1Q

15

A

3Q

15

A

1Q

16F

3Q

16F

(십억원) 전방시장 연말

재고고정에 따른

매출 감소 전망

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q

12

A

2Q

12

A

3Q

12

A

4Q

12

A

1Q

13

A

2Q

13

A

3Q

13

A

4Q

13

A

1Q

14

A

2Q

14

A

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14

A

4Q

14

A

1Q

15

A

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15

A

3Q

15

A

4Q

15F

1Q

16F

2Q

16F

3Q

16F

4Q

16F

영업이익률(%)

일시적 비용 발생으로

영업이익률 급락

-2

-1

0

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2

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4

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09

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09

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1Q

11

A

3Q

11

A

1Q

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A

3Q

12

A

1Q

13

A

3Q

13

A

1Q

14

A

3Q

14

A

1Q

15

A

3Q

15

A

1Q

16F

3Q

16F

(십억원)

0%

10%

20%

30%

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90%

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11

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11

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13

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15

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15F

1Q

16F

2Q

16F

3Q

16F

4Q

16F

모바일용 렌즈 차량용 카메라프로젝터 광학렌즈 LED 광학렌즈기타(+MLF)

(%)

모바일용 렌즈

55.5%

차량용 카메라

33.1%

프로젝터 광학렌즈

3.2%

LED 광학렌즈

7.3%

기타(+MLF)

0.8%

0

5

10

15

20

25

30

1Q

11

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15

F1Q

16

F2Q

16

F3Q

16

F4Q

16

F

차량용 카메라

(십억원)

49


사업다각화에 성공한 렌즈의 강자

도표 86 회사 연혁 도표 87 매출 비중 (2014년)

연도 내용

1988.12 ㈜세키노스코리아(일본 세키노스사 합작) 설립

1996.09 대표이사 변경(서석민 박원희)

1997.02 플라스틱 광기술연구소 설립

2001.08 프로젝션TV 모듈 생산라인 가동

2001.08 코스닥시장 등록

2002.03 상호변경 ( ㈜세코닉스)

2007.04 프로젝터용 모듈 생산라인 가동

2007.07 자동차용 카메라 생산라인 가동

2010.06 고광량LED국산화, LED 전조등 개발 완료 (현대모비스)

2012.03 피코프로젝트라인 설비증설 및 가동

2012.03 LCD TV용 확산렌즈 설비 증설 및 가동

자료:유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 88 2014년 성장 주춤했으나 재성장 전망 도표 89 사업다각화로 안정적인 수익성 유지 전망


도표 90 사업다각화로 안정적인 매출 성장


모바일용

렌즈

53.9%

차량용

카메라

17.5%

프로젝터

광학렌즈

17.8%

LED

광학렌즈

10.7%

기타(+MLF)

0.7%

0

50

100

150

200

250

300

20

04

A

20

05

A

20

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A

20

07

A

20

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A

20

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20

10

A

20

11

A

20

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A

20

13

A

20

14

A

2015F

2016F

매출액(십억원)

차량용카메라 사업 본격화

휴대폰용 13M 렌즈 공급 시작

13M 렌즈 전용공장 가동 시작

20M 렌즈 공급 시작

-10

-5

0

5

10

15

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25

30

-5

0

5

10

15

20

25

30

20

04

A

20

05

A

20

06

A

20

07

A

20

08

A

20

09

A

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

2015F

2016F

영업이익

영업이익률

(십억원) (%)

렌즈사업 회복

영업이익 본격 증가

0

50

100

150

200

250

300

20

07

A

20

08

A

20

09

A

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

2015F

2016F

모바일용 렌즈

차량용 카메라

프로젝터 광학렌즈

LED 광학렌즈

기타(+MLF)

(십억원)

50


휴대폰용 렌즈시장 안정적 성장

도표 91 휴대폰 카메라시장 고화소 비중 확대 추세 도표 92 세코닉스, 고화소 시장 진출, 본격 양산

자료: TSR, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 93 저화소렌즈 비중 감소로 수익성 개선 도표 94 전면카메라 채택으로 중화소 렌즈 매출 꾸준


도표 95 2015년 20M렌즈 매출 급증 전망


0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014A

VGA 1.3M 2M 3M 5M 8M 이상(백만대)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

20

07

A

20

08

A

20

09

A

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

F

20

16

F

0.1M렌즈 0.3M렌즈 1.3M렌즈

2M렌즈 3M렌즈 4M렌즈



(십억원)

0

10

20

30

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50

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70

20

07

A

20

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A

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A

20

10

A

20

11

A

20

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A

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A

20

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A

20

15

F

1.3M렌즈

0.3M렌즈

0.1M렌즈

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

F

20

16

F

5M렌즈

4M렌즈

3M렌즈

2M렌즈

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

F

20

16

F


16M렌즈 20M렌즈

(십억원)

51


자동차용 렌즈 2016년 성장 지속

도표 96 자동차용 카메라 시장은 연평균 33.6% 성장 도표 97 자동차 안전성 및 편의성 위해 채택 증가


도표 98 지속 상승하고 있는 차량용 카메라 매출 도표 99 차량용 카메라: 후방카메라 매출 성장 견인


도표 100 후방용카메라 매출 지속 성장 중 도표 101 차량 대당 카메라 최대 10~12대 장착 가능


0

10

20

30

40

50

60

70

80

2010

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

2017E

0

1

2

3

4

5

6

7

8

자동차용 카메라 시장규모(대수,좌축)

자동차용 카메라 시장규모(금액,우축)

(백만대) (십억달러)

0

5

10

15

20

25

30

35

2010

2011

2012

2013E

2014E

한국 중국

유럽 미국

일본

(백만대)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

20

07

A

20

08

A

20

09

A

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

2015F

2016F

차량용 카메라(십억원)

연평균 35.9% 성장 전망

0

5

10

15

20

25

30

1Q

11

A

3Q

11

A

1Q

12

A

3Q

12

A

1Q

13

A

3Q

13

A

1Q

14

A

3Q

14

A

1Q

15

A

3Q

15

A

1Q

16

F

3Q

16

F

LS &모듈

차량용 부품

후방용카메라

(십억원)

0

5

10

15

20

25

1Q

11

A

3Q

11

A

1Q

12

A

3Q

12

A

1Q

13

A

3Q

13

A

1Q

14

A

3Q

14

A

1Q

15

A

3Q

15

A

1Q

16F

3Q

16F

후방용카메라

(십억원)

52


세코닉스(053450.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

자산총계 203.3 216.2 243.7 266.7 292.9 매출액 215.2 217.1 234.4 270.4 307.7

유동자산 76.9 93.0 112.6 151.9 192.1 증가율(%) 46.2 0.8 8.0 15.3 13.8

현금성자산 6.1 18.9 26.0 54.2 79.5 매출원가 165.5 170.5 181.8 209.7 238.7

매출채권 30.9 31.3 40.4 45.7 52.8 매출총이익 49.7 46.6 52.6 60.6 69.0

재고자산 38.5 40.9 44.3 50.2 57.9 판매 및 일반관리비 24.0 28.5 35.5 35.9 41.9

비유동자산 126.4 123.2 131.1 114.8 100.8 기타영업손익 0.0 0.0 (0.0) 0.0 0.0

투자자산 3.7 4.0 5.5 5.7 6.0 영업이익 25.7 18.0 16.3 24.7 27.1

유형자산 119.6 115.0 122.2 106.4 92.6 증가율(%) 67.3 (29.8) (9.7) 51.7 9.8

기타 3.2 4.2 3.4 2.7 2.2 EBITDA 40.1 35.1 34.5 41.4 41.6

부채총계 95.2 93.3 106.3 109.9 114.7 증가율(%) 52.7 (12.4) (1.8) 20.0 0.5

유동부채 59.6 56.3 71.1 74.8 79.6 영업외손익 (4.6) (2.3) (3.5) (2.6) (2.8)

매입채무 29.2 25.0 27.6 31.3 36.1 이자수익 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0

유동성이자부채 28.0 30.4 42.5 42.5 42.5 이자비용 2.1 1.7 1.9 2.4 2.4

기타 2.4 0.9 0.9 0.9 1.0 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 35.6 36.9 35.1 35.1 35.1 기타영업손익 (2.6) (0.7) (1.8) (0.2) (0.4)

비유동기타부채 30.1 29.8 26.3 26.3 26.3 세전순이익 21.1 15.7 12.7 22.1 24.3

기타 5.5 7.2 8.8 8.8 8.8 증가율(%) 28.6 (25.7) (18.9) 73.7 9.8

자본총계 108.1 122.9 137.4 156.8 178.2 법인세비용 0.8 1.5 0.6 1.7 1.9

지배지분 108.1 122.9 137.4 156.8 178.2 당기순이익 20.4 14.2 12.2 20.4 22.4

자본금 3.7 3.9 4.1 4.1 4.1 증가율 (%) 36.2 (30.5) (14.2) 68.1 9.5

자본잉여금 24.4 26.7 29.1 29.1 29.1 지배주주지분 20.4 14.2 12.2 20.4 22.4

이익잉여금 79.9 91.4 102.3 121.7 143.0 증가율(%) 36.2 (30.5) (14.2) 68.1 9.5

기타 0.1 0.9 2.0 2.0 2.0 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 2,133 1,466 1,186 1,947 2,132

자본총계 108.1 122.9 137.4 156.8 178.2 증가율 (%) 32.4 (31.3) (19.1) 64.2 9.5

총차입금 58.1 60.2 68.9 68.9 68.9 수정EPS 2,133 1,466 1,186 1,947 2,132

순차입금 52.0 41.3 42.9 14.7 (10.7) 증가율 (%) 32.4 (31.3) (19.1) 64.2 9.5

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

영업활동현금흐름 33.9 24.1 27.9 29.6 26.9 주당지표(원)

당기순이익 20.4 14.2 12.2 20.4 22.4 EPS 2,133 1,466 1,186 1,947 2,132

자산상각비 14.4 17.1 18.2 16.7 14.5 BPS 11,191 12,193 13,086 14,933 16,965

기타비현금성손익 (0.1) 0.8 14.0 0.0 (0.0) DPS 300 100 100 100 100

운전자본증감 (7.1) (14.6) (15.0) (7.5) (10.0) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (3.2) (5.7) (9.1) (5.3) (7.1) PER 8.6 9.1 12.5 7.6 7.0

재고자산감소(증가) (15.4) (10.4) (15.6) (5.8) (7.7) PBR 1.6 1.1 1.1 1.0 0.9

매입채무증가(감소) 11.4 1.8 10.4 3.6 4.8 EV/ EBITDA 5.7 5.0 5.8 4.1 3.5

기타 0.1 (0.2) (0.7) (0.0) (0.0) 배당수익율 1.6 0.8 0.7 0.7 0.7

투자활동현금흐름 (47.6) (12.5) (30.0) (0.4) (0.5) PCR 4.1 3.0 3.4 4.2 4.2

단기투자자산감소 (0.8) 0.9 (0.1) (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 영업이익율 11.9 8.3 6.9 9.1 8.8

설비투자 (50.1) (13.4) (35.4) 0.0 0.0 EBITDA이익율 18.6 16.2 14.7 15.3 13.5

유형자산처분 3.2 2.0 6.0 0.0 0.0 순이익율 9.5 6.5 5.2 7.6 7.3

무형자산처분 0.0 (2.0) (0.2) (0.2) (0.2) ROE 20.8 12.3 9.3 13.9 13.4

재무활동현금흐름 8.9 2.4 8.8 (1.1) (1.1) ROIC 17.3 10.1 9.1 13.0 14.8

차입금증가 7.8 1.2 7.3 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.3 0.3 1.7 (1.1) (1.1) 순차입금/자기자본 48.1 33.6 31.2 9.4 n/a

배당금지급 0.7 2.2 0.8 1.1 1.1 유동비율 129.0 165.1 158.4 203.2 241.4

현금 증감 (5.1) 13.8 7.0 28.1 25.4 이자보상배율 12.8 11.1 9.3 10.3 11.3

기초현금 10.1 5.0 18.7 25.7 53.9 활동성 (회)

기말현금 5.0 18.8 25.7 53.9 79.2 총자산회전율 1.2 1.0 1.0 1.1 1.1

Gross cash flow 43.0 43.1 44.4 37.1 36.9 매출채권회전율 7.0 7.0 6.5 6.3 6.2

Gross investment 53.9 28.0 44.9 7.9 10.4 재고자산회전율 6.7 5.5 5.5 5.7 5.7

Free cash flow (11.0) 15.1 (0.5) 29.2 26.4 매입채무회전율 9.1 8.0 8.9 9.2 9.1


53




자동차 및 보안감시 이미지센서 강자로 급부상

투자포인트 2가지

- 1) 보안감시 카메라용 이미지센서, 니치마켓 진입으로 안정된 성장 전망:

2010년 보안시장에 진출한 이후 꾸준히 세계 시장점유율을 확대 지속(세계

보안감시 카메라용 이미지센서 시장점유율 2010년 2.0% → 2011년 7.0%

→ 2012년 25.1% → 2013년 31.8% → 2014년 32.5%). 2014년 보안감시

시장 관련 매출액은 858억원으로 매출비중 69.2%를 차지. 보안감시용 이미

지센서 시장은 연평균(2013~2017) 20%씩 성장할 것으로 전망. 시장점유율

을 기반으로 꾸준한 성장을 지속할 것으로 전망

- 2) 자동차용 카메라 시장에 진출 성공, 새로운 성장 동력: 전방사업 다각화

차원에서 자동차 카메라용 이미지센서 시장에도 진출(세계 자동차 카메라용

이미지센서 시장점유율 2010년 1.0% → 2011년 2.0% → 2012년 4.0% →

2013년 8.1% → 2014년 11.0%). 현대모비스는 물론 LG이노텍 등과 함께

국내는 물론 유럽 등의 해외 고객 확대도 진행하고 있어 성장동력을 확보.

특히 자동차 카메라용 이미지센서 시장은 연평균(2013~2017) 35%의 고성

장이 예상되고 있어 매출 성장에 긍정적임. 현재 카메라의 Viewing 중심에

서 Sensing 시장으로 시장이 확대되고 있어 자동차카메라 시장 성장은 예

상보다 큰 폭으로 성장 가능할 것임

2015년 기준 PER 9.6배 수준으로 국내 유사업체대비 저평가

- 2015년도 2014년에 이어 실적 역성장 예상. 아날로그 제품의 단가인하 지

속과 중국내 디지털 제품의 경쟁 심화에 따른 것으로 분석

- 2016년은 소폭 실적 성장 예상되는데, 아날로그 제품의 단가인하폭이 적어

지고 있고, Mega급 디지털 신제품 출시를 통한 실적 성장을 예상하기 때문

- 현재 주가는 2015년 예상실적(EPS 1,574원) 기준 PER 10.8배 수준으로 국

내 유사업체 평균 PER 13.9배 대비 저평가된 것으로 판단

NR

현재주가(10/4) 17,050원

(기준일: 2015. 10.4)

KOSPI(pt) 1,974.4

KOSDAQ(pt) 685.8

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 38,000 / 15,000




평균거래대금(3M,백만원) 766

배당수익률(15F, %) 0.0



이서규 등 8인 32.0

코에프씨스카이레이크

CHARLES SCHWAB

12.0

5.2


절대수익률 -14.1 -34.8 - -

KOSPI대비상대수익률 -10.3 -39.5 - -

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 149.4 123.9 119.2 127.9 143.3

영업이익(십억원) 46.4 21.8 14.1 18.1 19.6

세전계속사업손익(십억원) 48.0 23.7 15.6 19.0 20.9

지배기업 당기순이익(십억원) 37.9 19.6 13.0 16.7 17.6

EPS(원) 4,883 2,570 1,574 2,025 2,108

증감률(%) na -47.4 -38.8 28.7 4.1

PER(배) na na 10.8 8.4 8.1

ROE(%) na na 12.3 14.0 12.8

PBR(배) na na 1.3 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) na na na na na


40

50

60

70

80

90

100

110

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

15.6 15.10

주가(좌,원)


54


실적 전망

도표 102 실적 전망 (연결 기준)

(십억원,%) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

매출액 98.0 149.4 123.9 119.2 127.9

아날로그 이미지센서 92.3 140.3 101.9 91.7 87.1

디지털 이미지센서 4.4 7.6 20.7 25.9 38.8

기타 1.3 1.5 1.4 1.6 2.0

제품별 비중(%)

아날로그 이미지센서 94.2 93.9 82.2 76.9 68.1

디지털 이미지센서 4.5 5.1 16.7 21.7 30.3

기타 1.4 1.0 1.1 1.4 1.5

수익

영업이익 30.9 46.4 21.8 14.1 18.1

세전이익 30.5 48.0 23.7 15.6 19.0

당기순이익 32.6 37.9 20.0 13.1 16.8

지배기업 당기순이익 32.3 37.9 19.6 13.0 16.7

이익률(%)

영업이익률 31.6 31.1 17.6 11.9 14.1

세전이익률 31.2 32.1 19.1 13.1 14.9

당기순이익률 33.3 25.4 16.1 11.0 13.2

지배당기순이익률 33.0 25.4 15.8 10.9 13.1

자료: 연결기준, 유진투자증권

55


Valuation

도표 103 유사기업 Valuation 비교

2015F

(십억원, %, 배) 픽셀플러스 실리콘웍스 아나패스 어보브반도체 알파칩스

코드 (087600) (108320) (123860) (102120) (117670)

주력분야

아날로그 이미지센서

82.2%

디지털 이미지센서

16.7%

시스템 IC 100% T-con 90.5% 비메모리반도체 99% 보안카메라 IC 31,2%

멀티미디어 IC 30.5%

매출액 149.7 536.0 134.0 92.0 39.4

영업이익 26.9 58.9 23.2 7.2 3.6

영업이익률 17.9 11.0 17.3 7.8 9.1

순이익 24.6 50.4 11.4 6.8 2.8

순이익률 16.4 9.4 8.5 7.4 7.1

PER 9.6 10.1 13.3 18.4 13.9

주: 시장 컨센서스 및 일부 추정치 참조. 아나패스, 어보브반도체, 알파칩스는 2014년 실적을 적용. 2015.12.04일 기준

56


공모개요 및 보호예수 현황

도표 104 공모 개요 및 일정

공모가 30,000원 액면가 500원

공모금액 300억원 기관수요예측 경쟁률 131.67 : 1

공모주식수 1,000,000주 일반청약 경쟁률 68.09 : 1

상장후 주식수 8,266,558주 상장일 2015.06.12


도표 105 공모 후 주주 구성 도표 106 보호예수 현황

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

주주명 주식수

㈜

비중

(%) 보호예수기간

최대주주등 2,616,470 31.65

최대주주등 2,616,470 31.65 상장후 6개월 5%이상 주주 1,830,228 22.14

1%이상 주주 1,271,745 15.38

소액주주 1,548,115 18.73

기타 주주 4,000 0.05 상장후 6개월 공모주주(모집) 500,000 6.05

공모주주(매출) 500,000 6.05

총주식수 8,266,558 100.0 총주식수 2,620,470 31.7

자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권

도표 107 기존 주요 주주 (공모전)

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

이서규(대표이사) 1,894,233 24.4

코에프씨스카이레이크그로쓰챔프2010의5호 951,759 12.3

JP Morgan Chase Bank 533,269 6.9

(유)보이저플러스 425,000 5.5

Charles Schawab &Co., Inc. 420,200 5.4

기타 3,542,097 45.5

총주식수 7,766,558 100.0

자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권

57


카메라 이미지센서 제조전문업체

도표 108 이미지센서는 카메라의 핵심 부품

자료: 회사 IR Book, 유진투자증권

도표 109 주요 연혁 도표 110 제품별 매출 비중 (2014년 기준)

연도 내용

2000.04.12 회사 설립

2003.05 휴대폰용 30만 화소 Single Chip (PO1030) 본격 양산

2003.12 휴대폰용 1.3 M 센서(PO2130) 세계최초 개발 및 삼성

휴대폰(일명 효리폰) 에 채택

2005.03 세계최초 AF 내장형 200만 화소급 CIS 양산화 실현

2005.12 美 NASDAQ 증시 직상장(2005.12.21일, 현지시간)

2013.03 세계 최초 20bit Parallel Interface (BT1120) HD Single

Chip 개발(PO3100)

2013.07 자동차 전장시장 양산 시작 (PC6030K)

2014.06 World Class 300 프로젝트 지원대상 기업 선정

2015.01 자동차용 카메라 SoC 개발 (PI3008)

2015.02 세계 최초 HD-Analog 내장 Single Chip

개발(PV1100)

2015.06 상장등록 예정(6.12)


도표 111 전방사업 매출 비중 (2014년 기준) 도표 112 실적 회복과 함께 수익성 유지 전망


아날로그

이미지센서

82.2%

디지털

이미지센서

16.7%

기타

1.1%

보안 시장

69.2%

자동차 시장

29.6%

기타

1.2%

0

5

10

15

20

25

30

35

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

매출액

영업이익률(십억원) (%)

58


보안감시 시장 니치마켓 진입 성공

도표 113 보안감시 이미지센서 시장은 성장 지속 도표 114 보안감시 부문 세계시장점유율 32.5%

자료: TSR(2014.6), 유진투자증권

참고: 2010, 2011년은 픽셀플러스 추정

자료: TSR(2014.6), 필셀플러스, 유진투자증권

도표 115 보안설비용 카메라 이미지센서 시장은

연평균(2013~2017) 20% 성장 전망

도표 116 보안용 이미지센서 시장점유율 비교

자료: YOLE Development(2014), 유진투자증권 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권

도표 117 SD-아날로그 카메라에서 HD/FHD-아날로그 카메라로 진화


0

100

200

300

400

500

600

700

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F




0

5

10

15

20

25

30

35

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

보안용 이미지센서 세계시장점유율(%)

20.0

10.0

0 5 10 15 20 25

보안/설비

휴대폰

CAGR(2013~2017)

(%)0

10

20

30

40

50

60

2012 2013 2014F

PixelplusSonySharpOmnivisionAptinaPanasonicOthers

(%)

59


자동차용 카메라 시장 성장 전망

도표 118 자동차용 이미지센서 시장은 고성장세 도표 119 차량용 부문 세계시장점유율 급상승 중


참고: 2010, 2011년은 픽셀플러스 추정

자료: TSR(2014.6), 필셀플러스, 유진투자증권

도표 120 자동차 카메라 이미지센서 시장은

연평균(2013~2017) 35% 성장 전망

도표 121 자동차용 이미지센서 시장점유율 비교

자료: YOLE Development(2014), 유진투자증권 자료: TSR(2014.6), 유진투자증권

도표 122 Viewing에서 Sensing으로 확대


0

100

200

300

400

500

600

0

20

40

60

80

100

120

140

2011

2012

2013

2014F

2015F

2016F

2017F

2018F




0

2

4

6

8

10

12

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

차량용 이미지센서 세계시장점유율(%)

35

34

30

20.0

10.0

0 10 20 30 40

자동차

Machine Vision

의료기기

보안/설비

휴대폰

CAGR(2013~2017)

(%)0

5

10

15

20

25

30

35

2012 2013 2014F

Pixelplus

Sony

Sharp

Panasonic

Omnivision

Aptina

Melexis

Toshiba

Gentex

Others

(%)

0

20

40

60

80

100

120

140

20

11

20

12

20

13

20

14

F

20

15

F

20

16

F

20

17

F

20

18

F

Sensing 카메라

View 카메라

(백만개)

60


안정적인 성장을 위한 전방시장 다각화 지속

도표 123 다양한 전방사업으로 확대: 웨어러블기기, 산업용, 의료기기 등

자료: YOLE Development(2014), 유진투자증권

도표 124 의료기기 및 산업용 카메라 시장 진출 추진


도표 125 시장 경쟁력을 기반으로 시장 확대 도표 126 토탈 이미지 솔루션 제공 가능

자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권

100

42

39

35

34

30

20.0

10.0

0 20 40 60 80 100 120

웨어러블기기

태블릿

스마트TV

자동차

Machine Vision

의료기기

보안/설비

휴대폰

CAGR(2013~2017)

(%)

61


고객 다변화로 꾸준한 성장 지속 전망

도표 127 국내외 주요 고객: 전세계 1,200여개사 고객 확보


도표 128 중국, 대만 등 글로벌 고객 다변화: 수출 비중 91.7%(2014년 기준)


62


도표 129 국내 팹리스 업체 실적 비교

순위 업체명 2013

(백만원)

2012

(백만원)

2011

(백만원) 관련 산업

1 실리콘웍스 410,237 472,637 301,487 디스플레이

2 (주)픽셀플러스 149,409 97,993 44,744 CCTV, 자동차

3 실리콘화일 132,049 126,501 77,790 휴대폰

4 티엘아이 115,999 129,818 117,887 디스플레이

5 아나패스 91,143 98,187 100,723 디스플레이

6 어보브반도체 88,349 73,675 67,906 디지털가전

7 피델릭스 87,522 93,256 84,354 메모리

8 텔레칩스 74,011 74,031 72,006 휴대폰, 자동차

9 아이에이 46,722 30,989 20,169 자동차

10 (주)동운아나텍 46,508 30,430 25,313 기타

11 (주)에이디테크놀로지 43,702 24,788 22,205 가전,디스플레이

12 넥스트칩 36,694 53,109 45,830 영상칩

13 코아로직 33,353 61,808 42,463 멀티미디어

14 알파칩스 31,735 32,223 22,202 휴대폰

15 이미지스 31,055 13,909 14,252 휴대폰

자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권

63


나무가(190510.KQ)


보급형 스마트폰 전면 카메라 모듈 강자

투자포인트

- 1) 보급형 스마트폰의 5M 카메라 확대에 따른 성장 지속 전망: 보급형 스

마트폰에 5M 전면카메라 채택이 확대되고 있어 성장 지속 전망. 동사의 최

대 매출처인 삼성전자가 중저가 시장 진출을 확대하고 있어 동사에 긍정적

(삼성전자 중저가 스마트폰 비중은 80% 수준 예상). 국내에 파트론, 캠시스

등의 경쟁업체가 있으나, 1) 경쟁사는 주로 플래그쉽 제품 중심으로 납품하

고 있어 보급형 스마트폰 중심의 동사 비중은 유지될 것으로 보이며, 2) 전

면카메라 5M 채택 비중 확대 등으로 수요물량이 급증하고 있어 동사의 실

적은 지속될 것으로 판단. 카메라 매출액은 2012년 200억원에서 2013년

1,601억원 → 2014년 1,806억원 → 2015년 상반기 1,599억원 달성

- 2) 3D센싱 카메라 모듈 개발로 중장기적인 성장 모멘텀 확보: 카메라 영상

촬영 이외에도 카메라를 통해 인식할 수 있는 센싱 기능이 추가되고 있음.

특히 전세계 3D 카메라 시장 규모가 2020년까 76.62억달러로 연평균

39.4% 성장 전망. 자율 주행 차량이나 가상현실의 구현 등 향후 기술적 응

용이 높을 것으로 판단. 동사는 3D센싱 카메라를 개발, 올해 약 58억원의

매출을 예상하고 있으며, 2016년에는 최소한 10배 이상 매출 성장을 기대

2015년 기준 PER 6.3배 수준으로 저평가

- 공모가는 108.34:1의 기관경쟁률을 보이며 공모희망가(32,000 ~ 37,000

원)의 상단에 형성되었으나, 일반청약율은 0.91:1을 보이며 미달

- 상장 첫날 시초가는 공모가보다 -9.73% 하락한 33,400원에 형성되었으며,

하루종일 등락을 반복하다가 소폭 하락한 33,000원에 거래를 마감

- 현재 주가는 2015년 예상실적(EPS 5,094원, 전환사채 395,479주 반영) 기

준 PER 8.0배 수준으로 국내외 유사업체(파트론, 엠씨넥스, 자화전자, 세코

닉스 등)의 평균 PER 10.0 대비 저평가되었다고 판단함

NR

현재주가(10/4) 40,750원

(기준일: 2015. 10. 4)

KOSPI(pt) 1,974.4

KOSDAQ(pt) 685.8

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 40,750 / 29,600




평균거래대금(3M,백만원) 5,075

배당수익률(15F, %) 0.0



서정화외 12인 43.5

교보증권 5.0


절대수익률 - - - -

KOSPI대비상대수익률 - - - -

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 219.3 218.3 389.2 482.9 543.5

영업이익(십억원) 5.4 1.8 20.8 28.0 33.1

세전계속사업손익(십억원) 2.5 2.4 20.4 27.5 32.4

지배기업 당기순이익(십억원) 2.1 1.8 17.0 22.9 27.1

EPS(원) 0 0 5,094 6,849 8,094

증감률(%) na na na 34.5 18.2

PER(배) na na 8.0 6.0 5.0

ROE(%) 23.1 10.1 61.1 47.9 37.2

PBR(배) na na 3.7 2.3 1.6

EV/EBITDA(배) 1.0 5.9 5.3 3.9 3.0


40

50

60

70

80

90

100

110

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

15.1115.1115.1115.1115.1115.12

주가(좌,원)


64


실적 전망 및 Valuation

도표 130 실적 추이 및 전망

(십억원,%) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

매출액 85.6 219.3 218.3 389.2 482.9

스마트폰 카메라 모듈 20.0 160.1 180.6 351.7 386.8

노트북 카메라 모듈 48.3 41.6 17.5 18.8 23.5

무선 오디오 모듈 15.9 15.9 18.3 8.9 9.8

3D 카메라 모듈 1.2 1.3 1.4 5.8 58.3

기타 0.2 0.5 0.4 4.0 4.4

제품별 비중(%)

스마트폰 카메라 모듈 23.3 73.0 82.7 90.4 80.1

노트북 카메라 모듈 56.5 19.0 8.0 4.8 4.9

무선 오디오 모듈 18.6 7.2 8.4 2.3 2.0

3D 카메라 모듈 1.5 0.6 0.6 1.5 12.1

기타 0.2 0.2 0.2 1.0 0.9

수익

영업이익 3.6 5.4 1.8 20.8 28.0

세전이익 0.2 2.5 2.4 20.4 27.5

당기순이익 1.1 2.1 1.8 17.0 22.9

지배기업 당기순이익 1.1 2.1 1.8 17.0 22.9

이익률(%)

영업이익률 4.3 2.4 0.8 5.4 5.8

세전이익률 0.2 1.1 1.1 5.2 5.7

당기순이익률 1.3 1.0 0.8 4.4 4.7

지배기업 당기순이익률 1.3 1.0 0.8 4.4 4.7


도표 131 유사기업 Valuation 비교

나무가 세코닉스 자화전자 파트론 엠씨넥스

(190510) (053450) (033240) (091700) (097520)

주력분야

(2014년 기준)

스마트폰 카메라 모듈 83%,

노트북 카메라 모듈 8%,

무선 오디오 모듈 8%,

3D 카메라 모듈 1%

광학렌즈 제품 93%,

광학렌즈 상품 7%

통신기기용부품 89%,

기타부품 11%

휴대폰용 부품 82%, 기

타 부품 18%

휴대폰용 84%,

자동차용 16%

매출액 (십억원) 389.2 234.7 266.4 810.1 529.0

영업이익 (십억원) 20.8 16.0 23.6 54.4 41.0

영업이익률 (%) 5.4 8.3 8.9 6.7 7.7

순이익 (십억원) 17.0 13.1 21.8 44.7 38.0

순이익률 (%) 4.4 6.5 8.2 5.5 5.7

PER (배) 8.0 12.4 10.0 12.7 7.1

시가총액 (십억원) 1,244 120.5 212.1 534.5 213.7

참고: 2015.12.04. 주가 기준, 2015년 컨센서스 적용.


65




공모가 37,000원 액면가 500원


공모주식수 878,000주 일반청약 경쟁률 0.91 : 1

상장후 주식수 2,950,723주 상장일 2015.11.12


도표 133 공모 후 주주 구성 도표 134 보호예수 및 예탁 현황

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

주주명 주식수

㈜

비중


최대주주 및 특수관계인 1,926,582 65.29 최대주주 및

특수관계인 1,926,582 65.29 상장후 6개월

우리사주 87,800 2.98

대표주관회사 의무인수분 26,340 0.89

우리사주 87,800 2.98 상장후 1년

공모주(기관, 일반) 790,200 26.78

기존주주 119,801 4.06 대표주관회사

의무인수분 26,340 0.89 상장후 3개월

총주식수 2,950,723 100.0 합계 2,040,722 69.16

자료: 투자설명서, 유진투자증권 자료: 투자설명서, 유진투자증권

도표 135 유통가능 주식수

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

기존주주 790,200 26.78

공모주(기관, 일반) 119,801 4.06

총주식수 910,001 30.84

자료: 투자설명서, 유진투자증권

66


보급형 스마트폰 전면카메라 신흥 강자

도표 136 사업 영역: 카메라 모듈 및 무선오디오 모듈

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 137 주요 연혁 도표 138 매출 비중 (2015년 상반기 기준)

연도 내용

2004.10 설립: ㈜인비젼

2007.01 ㈜나무가 사명 변경

2007.06 홍콩법인(Namuga(HK))설립 및 중국 심천제조공장 운영

2008.11 삼성 노트북용 VGA/1.3M/2M Camera Module 개발 및 공급

2009.12 삼성 TV용 Camera 개발(MoIP Camera)

2010.02 삼성전자 휴대폰용 Camera Module 공급

2011.08 소프트키네틱코리아 설립 (벨기에 SoftKinetic사와 1:1 JV)

2012.12 삼성 무선사업부 1차 Vendor 등록

2013.05 삼성전자 휴대폰용 5M AF Camera Module 공급

2014.06 베트남 Phutho 제조공장 설립

2015.11 코스닥 시장 상장 예정(11/12)


스마트폰

카메라 모듈

90.4%

노트북 카메라 모듈

4.8%

무선 오디오 모듈

2.3%

3D 카메라 모듈

1.5% 기타

1.0%

67


도표 139 매출액은 지속적인 상승세 지속 도표 140 스마트폰 카메라 모듈이 성장을 견인


도표 141 영업이익률도 급속 개선 도표 142 2016년에 3D카메라 모듈 성장 전망


도표 143 전방시장은 아직도 성장 중 도표 144 카메라 모듈 시장은 연평균 20% 성장 전망

자료: WCP April 2014, IDC, 유진투자증권 자료: WCP April 2014, IDC, 유진투자증권

0

100

200

300

400

500

600

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

F

20

16

F

매출액

(십억원)

0

100

200

300

400

500

600

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

F

20

16

F

기타

3D 카메라 모듈

무선 오디오 모듈

노트북 카메라 모듈

스마트폰 카메라 모듈

(십억원)

4.3

2.4

0.8

5.4 5.8

0

1

2

3

4

5

6

7

0

5

10

15

20

25

30

2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

영업이익


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

10020

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

F

20

16

F

기타 3D 카메라 모듈무선 오디오 모듈 노트북 카메라 모듈스마트폰 카메라 모듈

(%)

1,455

1,832

2,068

2,341

2,614

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2013 2014 2015E 2016E 2117E



0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2013 2014 2015E 2016E 2017E

스마트폰 태블릿 카메라모듈(백만개)


68


보급형 스마트폰의 확대에 따른 성장 지속 전망

도표 145 동사의 보급형 스마트폰에서의 사업 영역


도표 146 듀얼카메라 및 3D센싱 카메라 확대 등으로 카메라 시장 성장은 지속 전망

자료: 나무가, 유진투자증권

1. 디자인(슬림화) 및

카메라 화소 경쟁

2. 셀피 기능 강화로

전면 카메라 고급화3. 듀얼 카메라 비중

증가

4. IR기반 3D 센싱

카메라

69


도표 147 세계 스마트폰 시장은 연평균 13.3% 성장 도표 148 삼성전자 세계 시장점유율 20%대 유지

자료: WCP April 2014, IDC, 유진투자증권 자료: Datamonitor, 유진투자증권

도표 149 삼성전자향 매출 비중 추이 도표 150 동사 스마트폰 카메라 모듈 매출 급성장 중


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2014 2015E 2016E 2017E



0

5

10

15

20

25

30

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

상성전자 세계 시장점유율

(%)

90.4 95.2 95.2

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

20

13

A

20

14

A

1H

15A

삼성전자㈜(%)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

20

12

A

20

13

A

20

14

A

2015F

2016F

스마트폰 카메라 모듈

(십억원)

70


3D센싱 카메라 모듈로 중장기적 성장 모멘텀 확보

도표 151 Depth Sensing 기술이 스마트폰 시장으로 빠르게 확대 중


도표 152 3D 센싱 카메라 시장은 PC나 스마트폰 시장을 넘어서 무한대로 영역 확장이 가능한 시장


도표 153 다양한 종류의 3D 센싱 카메라모듈 개발 및 양산


71


도표 154 글로벌 기업들은 다양한 방식의 Ecosystem 구축 중


도표 155 Depth 엔진 솔루션 업체와 기술 제휴 도표 156 3D 카메라 매출 2016년 큰 폭 증가 전망

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

0

10

20

30

40

50

60

70

20

12

A

20

13

A

20

14

A

2015F

2016F

3D 카메라 모듈

(십억원)

72




경쟁에서 살아남은 CCTV 카메라 강자

투자포인트

- 1) 국내외 주요고객을 기반으로 안정적 성장 지속 전망: 세계 영상보안장비

시장은 연평균(2013~2018) 11.6%, 국내는 9.9% 성장할 것으로 전망. 이런

시장에서 동사의 성장성은 더 클 것으로 전망. 그 이유로는 1) 세계 시장에

서 점차 순위가 상승 중이고(세계 보안회사 순위 영상보안부문 2011년 42

위 → 2014년 30위, 종합보안부문 2011년 49위 → 2014년 37위), 2) 국내

최대 생산능력 보유(연간 84만대 수준), 3) DVR, NVR 등 영상저장장비 분

야 국내 선두 기업인 모회사 아이디스(37.14% 지분)와 시너지 효과, 4) 국

내 주요 보안업체인 KT텔레캅을 비롯한 주요고객 확보로 안정된 국내 실적

성장, 5) 국내고객은 물론 해외 50여개국의 매출처를 확보하고 있기 때문

- 2) 보안관련 법제화 추진 가속화로 CCTV 카메라 시장 확대 수혜: 올해 상

반기에 보안관련 법률 발표에 따른 시행이 지속 확대되고 있어 수혜가 예상

됨. 1) 어린이집 CCTV 설치 의무화를 포함한 ‘영유아보육법’ 시행(보건복지

부, 2015.5.18. 공포, 9.19. 시행). 2) 주택건설기준 등에 관한 규칙 시행 예

정, 현행 41만(SD급)에서 얼굴식별 및 차량식별이 월등히 나아지는 130만

화소(HD급) 이상 고화질로 CCTV 카메라를 교체할 것을 의무화(국토교통부

2015.9.11~10.22 입법예고)

2015년 기준 PER 8.9배로 저평가

- 상장 시초가는 공모가(8,900원)보다 7.64% 높은 9,580원에 형성되었으나,

점차 하락세를 보이면서 종가는 공모가를 하회한 8.650원에 거래를 마감

- 현재주가는 2015년 예상실적(EPS 829원, 전환상환우선주 24만주 포함) 기

준 PER 8.9배 수준으로 국내 유사업체인 아이디스 PER 12.8배 및 IT부품

(별도기준) PER 11.9배 대비 저평가되었다고 판단함

NR

현재주가(10/4) 7,340원

(기준일: 2015. 10. 4)

KOSPI(pt) 1,974.4

KOSDAQ(pt) 685.8

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 10,300 / 6,910




평균거래대금(3M,백만원) 1,869

배당수익률(15F, %) 0.0



아이디스외 4인 56.5


절대수익률 0.0 - - -

KOSPI대비상대수익률 3.8 - - -

결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 71.3 66.1 79.0 86.1 94.8

영업이익(십억원) 7.0 3.7 6.5 7.3 8.1

세전계속사업손익(십억원) 6.8 3.7 6.2 7.0 7.8

지배기업 당기순이익(십억원) 5.7 2.7 4.9 5.5 6.1

EPS(원) 0 0 829 930 1,034

증감률(%) na na na 12.2 11.2

PER(배) na na 8.9 7.9 7.1

ROE(%) 44.3 15.6 23.4 21.0 19.1

PBR(배) na na 1.9 1.5 1.2

EV/EBITDA(배) 0.4 na 5.1 4.1 3.2


40

50

60

70

80

90

100

110

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

15.10 15.10 15.11 15.11

주가(좌,원)


73


실적 전망

도표 157 실적 추이 및 전망 (별도 기준)

(십억원,%) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

매출액 78.2 71.3 66.1 79.0 86.1

일반 아날로그 60.9 29.8 19.0 20.7

HD 아날로그 0.0 0.0 2.0 2.2

디지털 카메라 2.2 2.8 2.5 2.7

IP 카메라 1.4 9.7 27.0 29.5

기타(상품+제품) 6.8 23.7 28.5 31.0

제품별 비중(%)

일반 아날로그 85.4 45.2 24.1 24.1

HD 아날로그 0.0 0.0 2.5 2.5

디지털 카메라 3.1 4.3 3.2 3.2

IP 카메라 1.9 14.6 34.2 34.2

기타(상품+제품) 9.6 35.9 36.0 36.0

수익

영업이익 7.8 7.0 3.7 6.5 7.3

세전이익 5.2 6.8 3.7 6.2 7.0

당기순이익 4.1 5.7 2.7 4.9 5.5

이익률(%)

영업이익률 9.9 9.8 5.7 8.2 8.4

세전이익률 6.7 9.5 5.5 7.9 8.1

당기순이익률 5.3 8.0 4.0 6.2 6.4


도표 158 2014년을 저점으로 실적 회복 중 도표 159 수익성 회복 중


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

매출액

(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

영업이익


74




희망공모가 8,900원 액면가 500원


공모주식수 1,516,209주 일반청약 경쟁률 843.36 : 1

상장후 주식수 5,744,821주 상장일 2015.10.13


도표 161 공모 후 주주 구성 도표 162 보호예수 및 예탁 현황

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

주주명 주식수

㈜

비중


최대주주 및 특수관계인 3,326,245 57.90 최대주주 및

특수관계인 3,326,245 57.90 상장후 6개월

기관투자가 395,415 6.88 기관투자가 263,610 4.59 상장후 1개월

우리사주 116,693 2.03 우리사주 86,985 1.51 상장후 5개월

상장주선인 45,486 0.79 상장주선인 45,486 0.79 상장후 3개월

기타주주 344,773 6.00 기타주주 321,283 5.59 상장후 2개월

공모주 1,516,209 26.39 우리사주(공모) 45,486 0.79 상장후 1년

총주식수 5,744,821 100.0 합계 4,089,095 71.18

참고: 전환상환우선주 241,665주 제외

자료: 투자설명서, 유진투자증권 자료: 투자설명서, 유진투자증권

도표 163 유통가능 주식수

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

기관투자가 131,805 2.29

우리사주 29,708 0.52

기타주주 23,490 0.41

공모주(기관,일반) 1,470,723 25.60

총주식수 1,655,726 28.82


75


CCTV 카메라 국내 선두 기업

도표 164 사업 영역: 디지털 및 아날로그 CCTV 카메라


도표 165 주요 연혁 도표 166 매출 비중 (2015년 상반기 기준)

연도 내용

2004.02 설립: 아프로하이테크㈜

2004.07 CCTV 카메라와 4/8/16CH DVR 개발 및 공급

2005.11 15inch,19inch 9CH LCD Monitor 일체형 DVR

2006.12 상호명 변경 : 에치디프로㈜

2007.10 WDR(광대역 역광보정) 카메라 개발

2009.10 World Class Company 선정(중소기업진흥공단)

2011.12 제2공장 지점 신축 완공

2012.10 최대주주의 변동: 고윤화 -> (주)아이디스

2013.04 고해상도아날로그 카메라(Zeus Series) 개발

2014.06 200만화소 Full HD TVI 아날로그 카메라 개발

2015.09 코스닥 시장 상장 예정(10.13)


일반 아날로그

24.1%

HD 아날로그

2.5%

디지털 카메라

3.2%

IP 카메라

34.2%

기타(상품+제품)

36.0%

76


주요 고객 확보로 안정적 성장 전망

도표 167 동사의 주요 고객


도표 168 세계 영상보안시장은 연평균 11.6% 성장 도표 169 IP카메리 시장 급성장 전망

자료: IMS research, 유진투자증권 자료: IMS research, 유진투자증권

도표 170 판매 시작한 IP카메라 시장 전망 밝음 도표 171 신규 개발한 HD-아날로그시장도 성장 중

자료: IMS research, 유진투자증권 자료: IMS research, 유진투자증권

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2013A 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

(백만달러)

세계 영상보안시장은 연평균 11.6% 성장

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,00020

13

A

20

14

E

20

15

E

20

16

E

20

17

E

20

18

E

NVR DVRIP Camera HD-Analog CCTVAnalog CCTV

(백만달러)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2013A 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

(백만달러)

IP 카메라 시장은 연평균 22.2% 성장

0

100

200

300

400

500

600

700

2013A 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

(백만달러)

HD-아날로그 CCTV시장은 연평균 24.1% 성장

77


도표 172 여전히 높은 국내 매출 비중 약 70% 도표 173 국내 매출 비중은 여전히 높은 수준


도표 174 신규 제품으로 수출 확대 전망 도표 175 국내 경쟁업체 매출 추이

자료: 유진투자증권 자료: 투자설명서, 유진투자증권

도표 176 2015년 상반기 국내 시장에서 3위권 진입

참고: 한화테크윈은 그래프에서 제외


수출

30.3%

내수

69.7%

32.1 27.5

49.9

69.7

0

10

20

30

40

50

60

70

80

20

12

A

20

13

A

20

14

A

1H

15A

내수(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

20

12

A

20

13

A

20

14

A

1H

15A

내수 수출(%)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

한화

테크

윈

아이

디스

하이

트론

시스

템즈

ITX

시큐

리티

에이

치디

프로

씨앤

비텍

인콘

기타

2012 2013 2014(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

아이

디스

하이

트론

시스

템즈

ITX

시큐

리티

에이

치디

프로

씨앤

비텍

인콘

1H15A

(십억원)

78


보안관련 법제화 추진 가속화로 시장 확대 수혜

도표 177 고화소 채택 법제화에 따라 시장이 확대 전망


도표 178 보안 관련 법률 제·개정 속도 가속화로 글로벌 CCTV 카메라 시장 수혜 전망


79


Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 5%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 82%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 2%

(2015.9.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 세코닉스(053450.KQ) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-02-24 BUY 25,700

2015-03-03 BUY 25,700

2015-04-13 BUY 25,700

2015-04-23 BUY 25,700

2015-05-07 BUY 25,700

2015-05-18 BUY 25,700

2015-07-02 BUY 25,700

2015-08-20 BUY 25,700

2015-09-01 BUY 25,700

2015-11-13 BUY 25,700

2015-12-08 BUY 19,900

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

13.12 14.03 14.06 14.09 14.12 15.03 15.06 15.09 15.12

(원)세코닉스 목표주가

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카메라 산업 자율주행에서 드론까지 · 향후 듀얼카메라와 3D 카메라 채택이 확대 됨에 따라 고부가가치 카메라모듈의 수요 증가가 기대된다