요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2016 40,226 11,020 7,493 12,650 22,732 44.4 34.1 7.1 18.2 26.2 0.1

2017 46,785 11,792 7,729 13,854 23,447 3.1 37.1 6.0 18.8 18.5 0.2

2018F 54,529 11,974 8,828 14,027 26,783 14.2 27.1 4.3 14.6 17.0 0.2

2019F 59,617 13,358 10,060 15,580 30,518 13.9 23.8 3.6 12.6 16.5 0.2

2020F 73,326 23,562 17,577 25,942 53,323 74.7 13.6 2.9 7.0 23.7 0.2

* K-IFRS 연결 기준

NAVER(035420) BUY / TP 1,000,000원

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진 02) 3787-2658 hsj@hmcib.com

미래성장을 위한 선제적 투자 현재주가 (4/26)

상승여력

725,000원

37.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

238,979억원

32,963천주

165억원/500원

52주 최고가/최저가 960,000원/720,000원

일평균 거래대금 (60일) 811억원

외국인지분율

주요주주

59.68%

국민연금 10.83%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-5.1 -18.6 -7.6

-6.4 -14.9 -5.9

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(18F) EPS(19F) T/P

Before 29,781 33,438 1,100,000

After 26,783 30,518 1,000,000

Consensus 27,703 32,055 1,093,333

Cons. 차이 -3.3% -4.8% -8.5%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

140 NAVER

KOSPI

자료: WiseFn, 현대차투자증권

1) 투자포인트 및 결론

- Top-Line 성장세는 지속중이나, 미래 성장을 위한 투자와 비용지출 또한 꾸준히 늘어나야

할 한 해. Top-Line은 검색 트래픽 증가, 네이버 페이 가맹점 및 거래액 증가, 쇼핑검색 호

조세 등이 이어지고 있으나, AI 연구 개발을 위한 인력 증가추세 또한 당분간 이어질 것으

로 전망. 또한 AI스피커 마케팅비, 웹툰 글로벌 마케팅, 네이버 페이 거래액 증가에 따른

포인트 등 마케팅비 증가요인 상존하고 있어 매출 성장을 상쇄시키는 비용증가추세 나타

날 것으로 전망

- 다만 이러한 투자들은 미래성장을 위한 핵심역량 강화를 목적으로 하는 것으로, 현재 연

구된 AI 결과물들이 검색다변화, 쇼핑검색 고도화, 추천서비스 등을 통해 본원적 서비스에

녹아들고 있는 과정에 있음. 투자에 따른 결실은 향후 충분히 거둘 수 있을 것으로 평가

- 최근 댓글 매크로 등으로 이슈가 되고 있는 뉴스 아웃링크 정책 및 댓글정책 변동 등은

향후 여러 이해당사자들의 의견을 반영하여 조정될 전망. 우려되는 광고매출 감소 이슈는

좀 더 시간을 두고 지켜봐야 할 것

2) 주요이슈 및 실적전망

- 1분기 NAVER의 연결 기준 매출액은 1조 3,091억원(+21.0% YoY), 영업이익은 2,570억원(-

11.6% YoY)를 기록하는 부진한 모습. 모바일 상품 개선 및 평창올림픽에 따른 영향으로

CPM광고 매출이 호조를 보였고, 검색UI 개선 및 쇼핑검색광고 호조세와 네이버페이의

호조에 힘입어 비즈니스플랫폼 및 IT플랫폼 매출 역시 호조세를 보였음. 다만 비용 부문

에서 AI 관련 인력 충원에 따른 인건비 증가와 마케팅비 증가세가 이어지며 기대치를 하

회하는 실적을 기록

- LINE 역시 매출액 487억엔(+19.9% YoY)과 영업이익 12억엔(-69.1% YoY)을 기록하는 부진

한 모습. 디스플레이 광고와 LINE@ 서비스 확대로 Top-Line은 성장하였으나, 신사업 관련

인력충원과 라인모바일 아웃소싱 관련 비용 증가로 수익성은 악화된 모습

3) 주가전망 및 Valuation

- 늘어난 비용부담 요소를 반영해 18년 영업이익과 순이익 추정치를 각각 13.8%와 10.1%

하향. 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가 역시 100만원으로 하향조정 (18F EPS에 Target

P/E Multiple 37.0배 적용)

Company Note 2018. 04. 27

기아자동차 (000270)

2

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

컨퍼런스 콜 주요내용 및 Q&A 정리

ㅇ 광고(CPM/CPC/CPS) 관련 내용

- 온라인 광고협회에 따른 2017년 온라인 광고 시장 규모는 4.4조원. 2018년 예상은 4.9조원으로

점유율이 40%에 육박하며 전통 매체 대비 점유율을 높여갈 것으로 예상. 모바일 광고시장은 작년

26% 성장에서 18년 15% 성장할 것으로 전망. 국내에서 페이스북, 인스타그램, 유투브 등 해외 업

체들의 꾸준한 성장으로 현재 치열하게 경쟁 중. 동사 역시 매출 성장률을 유지하기 위해 노력할 것

이라고 밝힘. 계절적 비수기에도 불구하고 모바일 상품 개선 영향과 평창 올림픽 성공 대응에 따라

두 자릿수 성장률 회복. 2분기부터는 작년 기저효과가 낮아지기 때문에 1분기 성장률보다는 낮을

전망. 하반기 성장률 둔화 전망되나 연간 두 자릿수 성장 목표

- 라인 광고 매출액도 전년대비 38% 증가하며 고른 성장세를 유지 중이며 디스플레이 광고(기존 퍼

포먼스형)의 계획과 전략으로 4월부터 주요 시스템 업데이트를 계획하고 있으며 하반기부터 본격

적으로 광고 비즈니스에 영향이 있을 것으로 밝힘

- 비즈니스 플랫폼은 사용자 트래픽 증가에 의한 성장이 주를 이루고 있음. 1분기 모바일 조회수와

클릭수는 전년대비 17% 성장. 쇼핑검색광고는 광고주수가 꾸준히 증가하고 있으며 3월말 기준

23,000명의 광고주가 이용 중. 연말이나 내년초까지 카테고리 확장 계획

ㅇ IT플랫폼 관련

- 네이버페이는 1분기 롯데 아이몰, 외식 프랜차이즈, NGO단체 등과 신규 계약을 채결하며 가맹점

성장세는 지속 중. 1분기말 기준 20만개 이상 가맹점과 2,600만 이용자수 확보. 네이버 클라우드

플랫폼은 제공상품 89개로 확대. 빅데이터 및 AI솔루션과 결합한 상품 추가 축시로 고객층 늘려나

갈 계획

- 라인페이는 대만에서 가장 선호되는 결제서비스로 조사되었으며 태국에서도 파트너 협력 강화하며

사업 확대 계획. 일본 내 라인페이 결제 가맹점은 52,000개를 돌파했으며 라인페이카드는 글로벌

3,000만개 이상의 가맹점에서 사용 가능

ㅇ 비용 이슈

- 현재 작년부터 올해까지 1,500명 이상의 AI 인력 확보, 컨텐츠 비용증가, 마케팅비 상승, 라인의 신

규 사업 등 비용 증가 요인들이 존재하며 이러한 추세는 향후 지속될 것으로 전망. 연구개발비 비중은

25%를 넘는 수준으로 올해도 향후 미래를 위한 투자는 지속될 예정이며 라인 및 기타플랫폼 제외한

핵심사업 기준 10% 중반대의 매출 성장률과 30% 초반 수준의 영업이익률을 목표로 함

- 라인 역시 신규 서비스 개발에 따른 개발자 영입으로 지속적인 인건비 증가를 예상하였고 J-ESOP

시행과 스톡옵션 추가발행으로 인한 주식 보상 비용이 2021년까지 발생될 예정

ㅇ 댓글 매크로 이슈 및 뉴스 아웃링크 여부와 관련해서

- 현재 댓글정책 이용자 패널과 다양한 방안을 논의 중이며 댓글 서비스 변경에 대한 원칙 발표. 1)공

감과 비공감의 하루 참여횟수 50개 제한, 2)연속 댓글은 60초 이내로 제한, 3)연속 비공감 간격 조정,

4) 동일기사의 댓글 참여횟수 3개로 제한. 뉴스 아웃링크 관련해서는 다양한 이해관계자들의 의견과

외부의 의견을 종합 반영하여 협의해 다각적으로 고민할 예정

3

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진 수석연구위원 02)3787-2658 / hsj@hmcib.com

<표1> NAVER 2018년 1분기 실적 요약 (단위: 억원, %)

분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 1Q17 4Q17 1Q18P (YoY) (QoQ) 1Q18 대비 1Q18 대비

매출액 10,822 12,659 13,091 21.0% 3.4% 12,354 6.0% 12,644 3.5%

영업이익 2,908 2,911 2,570 -11.6% -11.7% 3,042 -15.5% 2,951 -12.9%

세전이익 3,068 2,629 2,557 -16.6% -2.7% 3,311 -22.8% 3,116 -17.9%

당기순이익 2,109 1,720 1,652 -21.7% -4.0% 2,201 -24.9% 2,139 -22.8%

주 : K-IFRS 연결 기준,

자료 : NAVER, Wisefn, 현대차투자증권

<표2> NAVER 분기실적 추이 및 전망 (단위 : 억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F

매출액 10,822 11,296 12,007 12,659 13,091 13,346 13,592 14,500

광고 997 1,177 1,142 1,505 1,331 1,378 1,369 1,550

비즈니스플랫폼 5,097 5,205 5,486 5,756 5,927 5,799 5,819 6,441

IT플랫폼 434 494 586 664 725 776 830 888

콘텐츠서비스 235 244 267 276 296 282 292 300

LINE 및 기타플랫폼 4,060 4,176 4,526 4,458 4,812 5,111 5,281 5,320

영업이익 2,908 2,852 3,121 2,911 2,570 2,949 3,051 3,404

영업이익률 26.9% 25.2% 26.0% 23.0% 19.6% 22.1% 22.4% 23.5%

세전이익 3,068 3,051 3,210 2,629 2,556 3,092 3,166 3,558

세전이익률 28.3% 27.0% 26.7% 20.8% 19.5% 23.2% 23.3% 24.5%

순이익 2,109 1,714 2,158 1,720 1,538 2,106 2,155 2,422

순이익률 19.5% 15.2% 18.0% 13.6% 11.7% 15.8% 15.9% 16.7%

지배주주지분 순이익 2,055 1,731 2,141 1,802 1,651 2,261 2,315 2,601

비지배주주지분 순이익 54 -17 17 -82 -114 -156 -159 -179

자료 : NAVER, 현대차투자증권

주 : K-IFRS 연결 기준

<표3> NAVER 수익추정 변경 (단위 : 억원, 원 %)

변경치 이전치 변화율 18F 19F 18F 19F 18F 19F

매출액 54,529 59,617 52,298 59,138 4.3% 0.8%

영업이익 11,974 13,358 13,891 15,735 -13.8% -15.1%

세전이익 12,373 13,956 14,551 16,346 -15.0% -14.6%

순이익 8,828 10,060 9,817 11,022 -10.1% -8.7%

자료 : NAVER, 현대차투자증권

기아자동차 (000270)

4

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<그림1> NAVER 매출/영업이익 추이 <그림2> 네이버 쇼핑 거래액 성장율 추이(YoY)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F

매출액 영업이익 (억원)(억원)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

자료 : NAVER, 현대차투자증권 자료 : NAVER, 현대차투자증권

<그림3> NAVER 인건비 부담 증가 <그림4> LINE 광고매출 추이

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F

플랫폼 개발/운영비

(억원)

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F

Portal 광고

라인 퍼포먼스 광고

라인 메신저광고

(억원)

자료 : NAVER, 현대차투자증권 자료 : LINE, 현대차투자증권

5

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진 수석연구위원 02)3787-2658 / hsj@hmcib.com

(단위: 억원) (단위: 억원)

포괄손익계산서 2016 2017 2018F 2019F 2020F 재무상태표 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 40,226 46,785 54,529 59,617 73,326 유동자산 41,999 47,842 54,143 62,886 82,190

증가율 (%) 23.6 16.3 16.6 9.3 23.0 현금성자산 17,262 19,076 21,193 27,251 31,158

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 16,681 16,897 19,354 20,931 29,975

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 4,754 6,215 7,119 7,699 11,026

매출총이익 40,226 46,785 54,529 59,617 73,326 재고자산 103 362 415 448 642

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 3,198 5,292 6,062 6,556 9,388

증가율 (%) 23.6 16.3 16.6 9.3 23.0 비유동자산 21,707 32,350 35,157 37,188 45,313

판매관리비 29,206 34,993 42,555 46,259 49,764 유형자산 8,633 11,500 12,427 13,282 14,084

판관비율 (%) 72.6 74.8 78.0 77.6 67.9 무형자산 1,121 3,395 3,257 3,137 3,033

EBITDA 12,650 13,854 14,027 15,580 25,942 투자자산 7,969 13,877 15,896 17,191 24,619

EBITDA 이익률 (%) 31.4 29.6 25.7 26.1 35.4 기타비유동자산 3,984 3,578 3,578 3,578 3,578

증가율 (%) 28.3 9.5 1.2 11.1 66.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 11,020 11,792 11,974 13,358 23,562 자산총계 63,706 80,193 89,301 100,074 127,503

영업이익률 (%) 27.4 25.2 22.0 22.4 32.1 유동부채 18,039 23,027 23,821 25,333 34,926

증가율 (%) 32.7 7.0 1.5 11.6 76.4 단기차입금 2,273 2,110 1,580 1,280 1,280

영업외손익 392 307 395 594 764 매입채무 0 0 0 0 0

금융수익 667 1,150 799 883 1,022 유동성장기부채 0 1,500 1,500 1,500 700

금융비용 378 324 150 145 144 기타유동부채 15,766 19,417 20,741 22,553 32,946

기타영업외손익 103 -519 -253 -144 -114 비유동부채 4,371 4,113 4,632 4,965 6,875

종속/관계기업관련손익 -94 -140 4 4 4 사채 1,500 0 0 0 0

세전계속사업이익 11,318 11,958 12,373 13,956 24,330 장기차입금 0 499 499 499 499

세전계속사업이익률 28.1 25.6 22.7 23.4 33.2 장기금융부채 (리스포함) 0 46 46 46 46

증가율 (%) 37.5 5.7 3.5 12.8 74.3 기타비유동부채 2,871 3,568 4,087 4,420 6,330

법인세비용 3,609 4,232 4,153 4,589 7,965 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 7,709 7,727 8,220 9,366 16,366 부채총계 22,410 27,141 28,453 30,298 41,801

중단사업이익 -118 -26 0 0 0 지배주주지분 35,947 47,623 56,027 65,648 82,786

당기순이익 7,591 7,701 8,220 9,366 16,366 자본금 165 165 165 165 165

당기순이익률 (%) 18.9 16.5 15.1 15.7 22.3 자본잉여금 12,172 15,079 15,079 15,079 15,079

증가율 (%) 46.8 1.5 6.7 13.9 74.7 자본조정 등 -14,237 -12,003 -12,003 -12,003 -12,003

지배주주지분 순이익 7,493 7,729 8,828 10,060 17,577 기타포괄이익누계액 -254 -1,172 -1,172 -1,172 -1,172

비지배주주지분 순이익 98 -28 -608 -693 -1,211 이익잉여금 38,102 45,555 53,959 63,580 80,718

기타포괄이익 -355 -1,429 0 0 0 비지배주주지분 5,349 5,428 4,820 4,127 2,916

총포괄이익 7,236 6,272 8,220 9,366 16,366 자본총계 41,296 53,052 60,847 69,775 85,702

(단위: 억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주요투자지표 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동으로인한현금흐름 11,640 9,400 11,840 12,653 24,706 EPS(당기순이익 기준) 23,028 23,363 24,938 28,415 49,649

당기순이익 7,591 7,701 8,220 9,366 16,366 EPS(지배순이익 기준) 22,732 23,447 26,783 30,518 53,323

유형자산 상각비 1,457 1,827 1,916 2,102 2,276 BPS(자본총계 기준) 125,281 160,945 184,595 211,679 259,998

무형자산 상각비 173 236 138 120 104 BPS(지배지분 기준) 109,055 144,477 169,972 199,159 251,152

외환손익 -37 54 -50 28 11 DPS 1,131 1,446 1,500 1,500 1,500

운전자본의 감소(증가) 883 -1,385 1,617 1,037 5,949 P/E(당기순이익 기준) 33.7 37.2 29.1 25.5 14.6

기타 1,574 968 0 0 0 P/E(지배순이익 기준) 34.1 37.1 27.1 23.8 13.6

투자활동으로인한현금흐름 -9,417 -13,103 -7,268 -5,857 -19,560 P/B(자본총계 기준) 6.2 5.4 3.9 3.4 2.8

투자자산의 감소(증가) -3,479 -5,768 -2,018 -1,295 -7,428 P/B(지배지분 기준) 7.1 6.0 4.3 3.6 2.9

유형자산의 감소 566 60 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 18.2 18.8 14.6 12.6 7.0

유형자산의 증가(CAPEX) -1,538 -4,722 -2,842 -2,958 -3,078 배당수익률 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2

기타 -4,966 -2,673 -2,407 -1,604 -9,055 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 6,978 6,362 -2,455 -739 -1,238 EPS(당기순이익 기준) 46.8 1.5 6.7 13.9 74.7

장기차입금의 증가(감소) -1,854 383 -530 -300 0 EPS(지배순이익 기준) 44.4 3.1 14.2 13.9 74.7

사채의증가(감소) 0 -1,500 -1,500 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 10,841 2,907 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 23.7 16.3 14.4 14.3 21.1

배당금 -321 -326 -425 -439 -439 ROE(지배순이익 기준) 26.2 18.5 17.0 16.5 23.7

기타 -1,687 4,899 0 0 -800 ROA 14.1 10.7 9.7 9.9 14.4

기타현금흐름 -73 -846 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 9,128 1,813 2,117 6,058 3,907 부채비율 54.3 51.2 46.8 43.4 48.8

기초현금 8,134 17,262 19,076 21,193 27,251 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 17,262 19,076 21,193 27,251 31,158 이자보상배율 181.5 2,073.9 1,165.9 2,436.0 5,827.0

* K-IFRS 연결 기준

기아자동차 (000270)

6

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 NAVER 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

16.04 16.07 16.10 17.01 17.04 17.07 17.10 18.01 18.04

단위(천원)

NAVER

목표주가

평균 최고/최저

16/06/13 BUY 830,000 -13.1 -9.2 16/07/12 BUY 930,000 -18.1 -8.6 16/09/07 BUY 1,000,000 -14.4 -10.0 16/10/28 BUY 1,000,000 -18.3 -10.0 16/12/29 BUY 1,000,000 -19.0 -10.0 17/01/31 BUY 1,000,000 -19.4 -10.0 17/03/03 BUY 1,000,000 -19.3 -10.0 17/03/22 BUY 1,000,000 -19.0 -10.0 17/04/28 BUY 1,000,000 -17.9 -4.0 17/07/28 BUY 1,000,000 -18.9 -4.0 17/10/27 BUY 1,000,000 -18.8 -4.0 17/12/08 BUY 1,000,000 -18.0 -4.0 18/02/01 BUY 1,100,000 -27.9 -17.7 18/04/27 BUY 1,000,000 - -

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 황성진의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 : 현대차투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2017.04.01~2018.03.31)

투자등급 건수 비율(%)

매수 138건 88.46%

보유 18건 11.54%

매도 0건 0%

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