教養教育科目

はじめての経済学第 13 回 貨幣と金融 Part 2

2016 年 7 ⽉ 4 ⽇（⽉）5 限担当教員: 経済学部唐渡広志（からと・こうじ）研究室: 経済学研究棟4階432号室email: kkarato@eco.u-toyama.ac.jpwebsite: http://www3.u-toyama.ac.jp/kkarato/

1

2

貨幣の範囲と種類

⽇本で発⾏されている貨幣 紙幣（発⾏元：⽇本銀⾏） 硬貨（発⾏元：政府）

貨幣の範囲1. 現⾦通貨： 現⾦としての紙幣と硬貨 73兆円2. 預⾦通貨： 銀⾏の普通預⾦ 416兆円3. 準通貨： 定期預⾦，外貨預⾦，定期積⾦ 540兆円これらを総称してマネーサプライ（貨幣供給量）とよぶ

3

日本銀行（日銀）の役割 貨幣の供給者である。 銀⾏の銀⾏

銀⾏を監督（規制）し，経済の貨幣量を調節するための組織 銀⾏が借⾦をしたい場合，⽇銀から借り⼊れる 銀⾏が現⾦不⾜に陥った場合の最後の貸し⼿

マネーサプライの調節による景気と物価の安定［⾦融政策］ 基準割引率および基準貸付率（公定歩合）の操作 コール市場への介⼊ 公開市場操作：株や債券（国債）の売買 ⽀払い準備率操作

政府からの独⽴性 インフレーションの教訓

基準割引率および基準貸付率（公定歩合）と普通預金金利

4

0.001

0.01

0.1

1

10

1990 1995 2000 2005 2010

基準割引率および基準貸付率

普通預⾦⾦利

データ出所：⽇本銀⾏

貨幣の供給と需要

貨幣市場貨幣の需要と供給によって「貨幣価値」を決定 1万円の貨幣価値 = 1万円/物価⽔準

貨幣需要量に影響する要因物価⽔準

• インフレで物価⽔準が上昇すると，貨幣価値が下落する．

• 物価上昇によって，1回の取引で必要となる貨幣の量が増⼤するので，流動性の⾼い現⾦や預⾦の形を保有するようになる．

• 物価が上昇すれば（貨幣価値が減少すれば）貨幣需要は増⼤する．

⾦利（利⼦率）• ⾦利が⾼いときには，⾦利の低い普通預⾦や⾦利のない現⾦で保有するよりも，債券を購⼊した⽅が得をする．

• ⾦利が⾼く（低く）なると，債券の需要も増えて（減って），貨幣需要が減る（増える）．

5

貨幣の需要と供給，貨幣供給の増大

6

貨幣供給（マネーサプライ）

貨幣需要

p1￥物価⽔準の逆数

1.25

（物価水準）p

0.8

⾼い

低い ⾼い

低い

1.33 0.75

2 0.5

0.91.11

⽇銀が貨幣供給を増やすと，物価⽔準が上昇して貨幣価値が下落する

貨幣量

貨幣価値

7

銀行の機能と金融機関銀⾏の業務 預⾦業務：← 貯蓄 融資業務：→ 投資 為替業務：⼩切⼿，⼿形の⽀払い

（⼩切⼿，⼿形：⽀払いの約束した有価証券）

⾦融機関 預⾦を取り扱う⾦融機関

銀⾏，信⽤⾦庫，農業協同組合，商⼯中⾦など

その他の⾦融機関証券会社，⽣命保険会社，損害保険会社，投資信託会社など

⾦融市場 貸付資⾦市場 債券市場 (Stock) 株式市場 (Bond) 外国為替市場債券と株を合わせて有価証券とよぶ。

証券取引所 東京証券取引所，⼤阪証券取引所，・・・

マザーズ，ヘラクレス，・・・

8

金利（利子率）の決まり方

資⾦の需要• 企業：設備投資のための資⾦• 家計：ローンを組んで家を建てる

資⾦の供給• 家計や企業が株・社債を買う• 家計や企業が銀⾏に預⾦する

貸付資⾦市場

供給

需要

利⼦率%（実質⾦利）

貸付資⾦

投資

貯蓄

貸付資⾦市場：貸付資⾦の需要と供給が（実質）⾦利⽔準を決める。

⽇銀による誘導 基準割引率および基準貸付率（公定歩合）の操作

貨幣供給のコントロール

金利と物価上昇率 年利 5 %で1年間銀⾏に預けたならば

100 + (100×0.05) = 100×(1+0.05) = 105

⾦利が 5 ％のとき，現在の100万円は1年後の105万円に等しい

もし，今後 1 年間の物価上昇率が 1 %ならば 現在の 100万円は 1 年後の 99.0099 万円に等しい（将来の99.0099万円は，現在の100万円に等しい）

「実質的な⾦利」は「名⽬上の⾦利」から「期待される物価上昇率」を差し引いて考える必要がある。

実質⾦利 ≈ 名⽬⾦利－［期待］物価上昇率

経済がインフレのとき 物価が上昇しているので実質⾦利は名⽬⾦利よりも低くなる

経済がデフレのとき 物価が下落しているので実質⾦利は名⽬⾦利よりも⾼くなる

9

直接金融と間接金融

10

⾦融市場貸し⼿（家計や投資家）

借り⼿（企業など）

貯蓄投資

利息

銀⾏

直接⾦融：債券（社債）や株式を発⾏して家計や投資家などから直接借り⼊れること。

間接⾦融：銀⾏などの仲介機関を通して資⾦を間接的に借り⼊れること。

間接⾦融

直接⾦融

預⾦

債券や株式の購⼊債券や株式の発⾏

融資

11

債券とは

国や企業が発⾏する借⽤証書公債：国債（国が発⾏），地⽅債（地⽅公共団体が発⾏）社債：株式会社が発⾏する債券（株式とは別物）

債券の発⾏者（国や企業）は，債券の購⼊者からお⾦（債券に記された額⾯⾦額）を借りている。

条件期限が来たら返さなければならない（償還期限がある）

• 返せない場合→債務不履⾏（デフォルト）となって元本が戻らない• 買い⼿にとって国や企業の信⽤が重要になる。

定期的に利息（クーポン）を⽀払う。売買することができる。価格は市場で決まる。

12

金融資産の保有形態

資産をどのような形態で保有（需要）するか？現⾦として保有するか銀⾏に預⾦【貨幣の需要】

さまざまな債券（国債，社債）の購⼊【債券の需要】

さまざまな株券の購⼊

債券の需要が増える（減る）と，貨幣の需要は減る（増える）。貨幣と債券は表裏⼀体の関係

債券の利回り（⾦利）が⾼いと，債券需要も⾼くなり，貨幣需要はその分減少する。

資産需要

貨幣需要 債券需要

現⾦ 預⾦ 債券

貸付資⾦市場

資⾦供給

資⾦需要

家計・企業・政府

家計・企業・政府

社債とは社債：株式会社が発⾏できる債券のこと

投資家から資⾦を調達（直接⾦融）

利回り（額⾯に対するクーポン割合）は発⾏する会社が⾃由に設定できる（銀⾏の定期預⾦の⾦利よりも利回りが⾼い）

会社がつぶれない限り，償還時に元本は戻ってくる

償還まで待たなくても証券会社を通じて売却できる

社債の価格と利回り 社債の需要と供給で市場価格が決まる。

会社の安定性，成⻑性が⾼い（低い）と利回りは低い（⾼い）。

• 安定した会社：低い利回りでも購⼊してもらえる。

• 不安定な会社：⾼い利回りでないと購⼊してもらえない。

償還期間が短いと利回りは低い。⻑いと⾼い。

価格が変動するので，実質的な利回りも変化する。利回りは社債の「リスク」と関係している。

13

14

会社の格付，償還期間，社債利回り

格付AA社債

格付A社債

格付BBB社債

定期預金

0

1

2

3

4

1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 11年 12年 13年 14年 15年

利回

り（金

利）

%

償還期間（年）

出所：総務省統計局

15

国債の利回り

⽇本の国債利率償還期間［年］ 利回り [%]

1 0.015 0.11810 0.48220 1.239

⽇本 0.5%アメリカ 2.3%イギリス 2.0%ドイツ 0.8%フランス 1.3%カナダ 1.7%スイス 0.1%ポルトガル 3.0%ギリシャ 14.9%ロシア 11.1%ブラジル 12.5%南アフリカ 8.3%

10年債の利回り

出所：財務省ホームページ2015年7⽉

国債の保有者（債権者）

⽇本銀⾏ 8.0%銀⾏ 45.0%⽣保・損保 20.2%年⾦ 14.2%海外 4.8%家計 4.5%そのほか 3.3%

16

財務省「債務管理リポート2011」

⽇本国債の保有者

政府・FRB 41.2%銀⾏ 8.7%⽣保・損保 2.0%年⾦ 5.0%海外 30.4%家計 8.4%そのほか 4.2%

アメリカ国債の保有者

債券市場と貸付資金市場（債券を買う = 資金を貸す）

17

債券価格

債券発行残高

債券の需要（債券を買うこと）

債券の供給（債券を売ること）

実質金利

貸付資金

資金の需要（資金を借りる）

資金の供給（資金を貸す）

債券市場 貸付資⾦市場

• 債券の需要が増加すると，債券価格が上昇する• 債券の需要が増える = 資⾦の貸出が増える資⾦の供給が増える• 実質⾦利が下落する

債券市場と貸付資⾦市場は表裏⼀体

債券価格が上昇すると実質⾦利が低下する

債券市場と貸付資金市場（債券を売る = 資金を借りる）

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債券価格

債券発行残高

債券の需要（債券を買うこと）

債券の供給（債券を売ること）

実質金利

貸付資金

資金の需要（資金を借りる）

資金の供給（資金を貸す）

債券市場 貸付資⾦市場

• 債券の供給が増加すると，債券価格が下落する• 債券の供給が増える = 資⾦の借り⼊れが増える資⾦の需要が増える• 実質⾦利が上昇する

債券市場と貸付資⾦市場は表裏⼀体

債券価格が下落すると実質⾦利が上昇する

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株式とは 債券とは違い，借⽤ではなく出資 購⼊者への返済義務がない（償還期限がない） 株式の購⼊者は出資することによって

1. 企業の経営に間接的に参加．株主総会議決権⾏使

2. 配当が得られる（利益が出た分だけ還元される）。利回りは会社の業績に依存する。

3. 解散時の財産分与が受けられる。

4. 出資した以上の損害は出ない。

頻繁に売り買いできる．会社の業績良い→その株の需要が増える→株の価格（株価）が値上がりする→買ったときの価格よりも⾼ければ利益（キャピタルゲイン）が得られる。

株価の値上がりは（直接的には）その会社に利益をもたらさない． 株式会社の存⽴⽬的：利潤の最⼤化（株主の利益最⼤化）

20

株式会社の起源

⼤航海時代（胡椒・絹織物の貿易）リターン 無事に航海を終えることができれば，莫⼤な収益リスク 途中で船が難破，海賊の襲撃

航海のたびに商⼈たちがお⾦を出し合い（出資），利益を⼭分け。

東インド会社（オランダ，17世紀）出資の単位を細かくして投資家の数を増やす。船が沈没しても，出資額より多い損害は出ないようにした。

航海が成功すれば配当がある。失敗すれば配当なし。

21

金融におけるリスクの種類

リターン (return) 不確実だが平均的に期待できる収益リスク (risk)：確定していない損失の可能性価格の変動リスクデフォルト・リスク（会社の倒産）カントリーリスク（国債：戦争，政変，⾃然災害）為替レートの変動リスク（外貨預⾦）

⾦融に限らず，ほとんどの経済活動はトレードオフの状況に直⾯しているので，「あることを選択する（しない）ことによって⽣じるリスク」は必ず存在する。

宝くじの期待値と分散 (1)

22

⾦額 枚数 確率 ⾦額×確率1等: 100万円 1 1 / 10000 100×[1/10000]=100/100002等: 10万円 3 3 / 10000 10×[3/10000]=30/100003等: 0.1万円 10 10 / 10000 0.1×[10/10000]=1/10000はずれ 9986 9986 / 10000 0×[9986/10000]=0合計 10000 1 131/10000

【ケース 1】1等100万円（1枚），2等10万円（3枚），3等1千円（10枚）の宝くじを購⼊したときの期待収益．宝くじの発⾏枚数は10,000枚．

期待値 = 131/10000 = 0.0131[万円] （131円）

宝くじの期待値と分散 (2)

23

⾦額 枚数 確率 ⾦額×確率1等: 10万円 10 10 / 10000 10×[10/10000]=10/100002等: 1万円 20 20 / 10000 1×[20/10000]=20/100003等: 0.1万円 110 110 / 10000 0.1×[110/10000]=110/10000はずれ 9986 9860 / 10000 0×[9986/10000]=0合計 10000 1 131/10000

【ケース 2】1等10万円（10枚），2等1万円（20枚），3等1千円（110枚）の宝くじを購⼊したときの期待収益．宝くじの発⾏枚数は10,000枚．

期待値 = 131/10000 = 0.0131[万円] （131円）

確率分布

24

100[万円]100.10

0.001

確率

⾦額の実現値[万円]

100.10

0.011

確率

[万円]

期待値 = 0.0131(131円)

ばらつきが⼤きい標準偏差（1.015）が⼤きい

ばらつきが⼩さい標準偏差（0.319）が⼩さい

1

【ケース 1】

【ケース 2】

25

株価の変化率

始値[円] 終値[円] 終値-始値 [円] 変化率（%）08/23 538 525 -13 -2.4 08/24 525 543 18 3.4 08/25 551 558 7 1.3 08/26 569 541 -28 -4.9

・・・

・・・

・・・

・・・

・・・

ある会社の株価（円/⼀株）

始値

始値終値変化率

%100%

（朝） （⼣⽅）

538538525%100

リスクとリターン（2015年1年間の株価変化の分布）

26

http://finance.yahoo.co.jp/

0.00.10.20.30.40.50.6

-14%

-12%

-10% -8%

-6%

-4%

-2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%

12%

14%

北陸電気⼯事

0.00.10.20.30.40.50.6

-14%

-12%

-10% -8%

-6%

-4%

-2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%

12%

14%

川⽥テクノロジーズ

0.00.10.20.30.40.50.6

-14%

-12%

-10% -8%

-6%

-4%

-2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%

12%

14%

中越パルプ⼯業

0.00.10.20.30.40.50.6

-14%

-12%

-10% -8%

-6%

-4%

-2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%

12%

14%

⽇医⼯

平均 0.01%標準偏差2.16%

平均 0.06%標準偏差2.14%

平均 -0.23%標準偏差1.91%

平均 0.04%標準偏差1.94%

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保険・年金：人生のリスクへの対処 保険

⽣命保険 残された家族が収⼊を失うリスク

⾃動⾞保険 事故を起こして多額の賠償⾦を⽀払うリスク

⽕災保険 ⽕事を起こして家財道具や家を失うリスク

医療保険 病気・けがをして⾼い治療費を請求されるリスク

保険に加⼊しなければ，リスクの負担は⼀⼈だが，加⼊していれば，他の保険加⼊者もリスクを負担する（リスクを分けあっている； リスク分散）

年⾦：⻑⽣きしすぎて⽼後の⽣活ができなくなるリスク

問題点 モラルハザード moral hazard 保険に加⼊しているからと安⼼して，かえってリスクのある⾏動をとってしまう。→保険料が⾼くなる。

逆選択 adverse selection リスクの⼩さい⼈が加⼊せず，⾼い⼈が加⼊してしまう。→保険料が⾼くなる。

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リスク分散

第1志望の⼤学の他に，滑り⽌めを何校か受験する。

株式や債券は1種類だけでなく，リスクの⼤きさが異なるものを買う。

成績評価を中間試験と期末試験の2回に分けて⾏う。

同じ業種の株式だけを買わずに，全く異なる株式を買う（値動きの違うものを買う）。

明⽇，早起きしなければならないので，3つの⽬覚まし時計が5分おきに鳴るようにセットする。

買う時期を分ける。1度に買うのではなく，何回かに分けて買う。

「リスク分散」という考え⽅

「保険」の役割：リスクを「減らす」ことではなく，リスクを「分散させる」こと。

29

リスクとリターンのトレードオフ

リスク

リターン

・価格変動の⼤きい株価・償還期間の⻑い債券

・価格変動の⼩さい株価・償還期間の短い債券

銀⾏の定期預⾦，経営の安定した⼤企業の株 財政破綻⼨前の国の国債，

新興企業の社債

儲けること = 損すること

30

ポートフォリオ (portfolio) (1)ポートフォリオ: 購⼊する株の組み合わせリストA社の株： 1年間の期待価格変動 +1% （標準偏差 A = 1 ）B社の株： 1年間の期待価格変動 +1% （標準偏差 = 1 ）（A社とB社の株価は互いに独⽴に変動していると仮定）

707.021

41

41:2

1:1

22 ≒の場合

の場合ボラティリティ

BA

A

シグマ注 :

元⼿は100万円1. A社の株を100万円分買う場合2. A社の株を50万円分，B社の株を50万円分買う

2の⽅が標準偏差は⼩さい0 10 20 30 40 50

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

ポートフォリオに含まれる銘柄数

Volatility

低リスク

高リスク

組み合わせを増やすと価格変動を「ならす」ことができる．

101

301

【どちらがリスクは⼩さいか？】

31

ポートフォリオ (portfolio) (2)

【PCで実験した結果】1よりも2のケースの⽅が，価格変動のリスクが⼩さい。

（統計学：中⼼極限定理）

96 98 100 102 104

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1年後の株価

相対度数

2. A社，B社の株をそれぞれ50万円購⼊した場合

1. A社の株を100万円購⼊した場合

A社の株を50万円分，B社の株を50万円分買うことによって，リスクが分散される

キーワードと参考文献

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Keywords: 貨幣，⽇本銀⾏，貸付資⾦市場，実質⾦利，名⽬⾦利，債券，⾦融システム，株式，リスク，モラルハザード，逆選択，ポートフォリオ

参考⽂献1. マンキュー, N.G.「経済学 IIマクロ編」：pp.

216 – 268