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비수기(11~1월)에 왜 이렇게 좋나? 1) 수요(실질/투기) 2) 공급 제약
상반기는 좋겠지만 하반기 북미 신증설 영향은? 그래도 증익
4Q16 프리뷰: 석유화학 예상치 상회 vs. 정밀화학 예상치 부합
비중확대 유지, 1Q17 석유화학 > 정밀화학, 최선호주 LG화학/롯데켐/대한유화
비수기(11~1월)에 왜 이렇게 좋나? 1) 수요(실질/투기) 2) 공급 제약
비수기인 2016년 11월 이후 화학 제품 가격이 폭등하고 있다. 2017년 1월 현
재 PVC(건자재용 합성수지) 가격은 유가 폭락 이전 수준(3Q14)에 육박했고,
BD(합성고무 원료) 가격은 3Q16 말 대비 90.4% 급등했다. CPLM(나일론 원
료)의 경우 36.7% 상승했다. 원료인 납사 가격은 같은 기간 26.2% 상승했다.
화학 제품 가격이 급등한 이유는 1) 수요가 좋기 때문이다. 춘절이 2월에서 1
월로 당겨지면서 재고 확충 수요도 빨리 발생했다. 유가 상승, 트럼프 당선 이
후 화학 제품에 대한 투기적 수요도 가세했다. 2) 공급 제약도 존재한다. 석탄
가격 상승과 환경 규제 강화로 중국 화학 설비 가동률이 억제되고 있다.
상반기는 좋겠지만 하반기 북미 신증설 영향은? 그래도 증익
2017년 상반기까지 석유화학 호황은 지속되겠다. 수요가 크게 좋지 않지만 신
증설 물량이 더욱 부족하다. 문제는 2017년 하반기부터다. 에틸렌 기준 전세계
수요는 매년 5~6백만톤 증가하는데 2017년 하반기에는 북미에서만 5백만톤의
에틸렌이 새로 쏟아진다. 공급 과잉 현상이 나타날 수도 있다.
그러나 지나치게 우려할 필요는 없다. 1) 1월 중국 제조업 PMI가 보여주듯 경
기 회복세가 조금씩 나타나고 있고 2) 북미 신증설로 감소하는 이익(PE/PP 등,
-100달러/톤@4~5백만톤, 롯데켐 기준)보다 영향받지 않는 제품의 이익 개선
효과(MEG/BD 등, +400달러@1.5~2백만톤)가 더 크다.
4Q16 프리뷰: 석유화학 예상치 상회 vs. 정밀화학 예상치 부합
4Q16 석유화학 4사의 합산 영업이익은 13.5%(QoQ) 증가하겠다. 금호석유를
제외한 LG화학/롯데켐/대한유화의 영업이익은 시장 기대치를 대폭 상회하겠다.
정밀화학 3사의 합산 영업이익은 48.5%(QoQ) 증가하겠다. SKC/휴켐스의 실
적은 기대치에 부합하겠고 롯데정밀화학의 경우 낮아진 기대치를 상회하겠다.
비중확대 유지, 1Q17 석유화학 > 정밀화학, 최선호주 LG화학/롯데켐/대한유화
화학 업종 전반에 대한 투자의견 비중확대를 유지한다. 석유화학/정밀화학 커버
리지 7개 업체 대부분 2017년 대폭의 이익 증가(평균 OP 증가율 +41.6%
YoY)가 기대된다. 다만 상반기 중에는 석유화학 업종을 더 선호한다. 이익 증
가 속도가 더 빠르고 주가도 더 싸다. 최선호주로는 LG화학(051910), 롯데케
미칼(011170), 대한유화(006650)를 제시한다.
비중확대 (유지)
이응주 ☎ 02-3772-1559
한상원 ☎ 02-3772-1567
Daily News 2017년 1월 12일
화학
비수기도 이렇게 좋은데 성수기는?
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Daily News 화학
비수기(11~1월)에 왜 이렇게 좋나? 1) 수요(실질/투기) 2) 공급 제약
겨울철은 화학 제품 비수기다. 농업/건설이 주요 전방 산업이기 때문이다. 그런데
2016년 11월 이후 예년과 전혀 다른 양상이 펼쳐지고 있다. 화학 제품 가격이 폭등하
고 있다. 2017년 1월 현재 PVC(건자재용 합성수지) 가격은 유가 폭락 이전 수준
(3Q14)에 육박했고, BD(합성고무 원료) 가격은 3Q16 말 대비 90.4% 급등했다.
CPLM(나일론 원료)의 경우 36.7% 상승했다. 반면 원료인 납사 가격은 같은 기간
26.2% 상승했다.
OPEC 감산으로 유가가 상승하고 있으므로 화학 제품 가격은 오르는 게 당연하다. 그
러나 이렇게 급등하는 이유는 1) 수요가 좋기 때문이다. 춘절이 2월에서 1월로 당겨
지면서 재고 확충 수요도 빨리 발생했다. 유가 상승, 트럼프 당선 이후 화학 제품에 대
한 투기적 수요도 가세했다. 2) 공급적인 측면의 제약도 존재한다. 오염 방지를 위해
중국 화학 설비 가동률이 억제되고 있다. 석탄 가격 급등도 영향을 미쳤다. 중국 화학
업체들은 석탄을 원료로 사용한다.
4Q16 실적도 좋을 수 밖에 없다. 석유화학 4사의 합산 영업이익은 전분기 대비
13.5% 증가하겠다. 비수기, 일회성 비용을 감안하면 놀라운 증가세다. 사실 4Q15 4
사 합산 영업이익은 전분기 대비 37.4% 감소했었다. 비수기가 워낙 좋아서 춘절 이후
성수기 진입 시 석유화학 시황 개선 및 유화주들의 이익 증가 기대가 커지고 있다.
합성수지 관련 제품 가격 추이: HDPE, PP, PVC 합성고무/화섬원료 관련 제품 가격 추이: BD, MEG, CPLM
600
750
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1,050
1,200
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01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17
HDPE(좌축)
PP(좌축)
PVC(우축)
(달러/톤) (달러/톤)
450
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750
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500
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2,000
2,500
3,000
01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17
BD(좌축)
CPLM(좌축)
MEG(우축)
(달러/톤) (달러/톤)
자료: Platts, Cischem, 신한금융투자 자료: Platts, Cischem, 신한금융투자
LG화학/롯데켐 원화 환산 스프레드 추이 대한유화/금호석유 원화 환산 스프레드 추이
200
400
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LG화학
롯데케미칼
(천원/톤)
200
400
600
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1,000
01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17
대한유화
금호석유
(천원/톤)
자료: Platts, Cischem, Bloomberg, 신한금융투자
자료: Platts, Cischem, Bloomberg, 신한금융투자
주: 금호석유의 경우 주간 고무 가격 업데이트가 안되어 스프레드의 신뢰성은 다소 떨어짐
3
Daily News 화학
상반기는 좋겠지만 하반기 북미 신증설 영향은? 에틸렌 체인 약세 < 비에틸렌 체인 강세
2017년 상반기까지 석유화학 호황은 지속되겠다. ‘Tight Supply’ 때문이다. 수요가 크
게 좋지 않지만 신증설 물량이 더욱 부족하다. 문제는 2017년 하반기부터 북미 에탄
크랙커(천연가스 기반 화학 설비) 신증설 러쉬다.
에틸렌 기준 전세계 수요는 매년 5~6백만톤 증가하는데 2017년 하반기에는 북미에
서만 5백만톤의 에틸렌이 새로 쏟아진다. 공급 과잉 현상이 나타날 수도 있다. 그러나
지나치게 우려할 필요는 없다. 1) 1월 중국 제조업 PMI가 보여주듯 경기 회복세가 조
금씩 나타나고 있고 2) 북미 신증설로 감소하는 이익(PE/PP 등, -100달러/톤@4~5
백만톤, 롯데켐 기준)보다 영향받지 않는 제품의 이익 개선 효과(MEG/BD 등, +400
달러@1.5~2백만톤)가 더 크다.
2017년 북미 천연가스 기반 화학 설비(ECC) 신증설 현황
시기
업체
국가
지역
생산능력
(천톤/년)
1Q17 Oxychem/Mexichem 미국 Texas 545
3Q17 Dow Chemical Co 미국 Texas 1,500
4Q17 Chevron Phillips Chemical 미국 Texas 1,500
4Q17 ExxonMobil Chemical Co 미국 Texas 1,500
2017 합계 5,045
자료: ICIS, 산업 자료, 신한금융투자
2000년 이후 석유화학 경기 사이클 한국의 대중국 화학 제품 수출 증가율 vs. 제조업 PMI 추이
(10)
0
10
20
30
00 02 04 06 08 10 12 14 16F 18F
(%)
중국 효과
중국 수요 vs.
중동 신증설
중국 내수부양
중국 성장 둔화
+
자급률 상승
(고무/화섬)
+
북미/중국
신증설 우려
저유가
↓
공급
일시 부족
신증설
북미 ECC
중국 CTO
vs.
수요 회복(?)
44
47
50
53
56
(40)
(20)
0
20
40
01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16
한국의 대중국 수출 증가율(좌축)
차이신 제조업 PMI(우축)
(%YoY) (Pt)
자료: 신한금융투자 / 주: 롯데케미칼 영업이익률 기준 자료: CEIC, KITA, 신한금융투자 / 주: 수출 증가율은 물량 기준
연도별 에틸렌 수요 vs. 신증설 규모 추이/전망 북미 신증설이 2017년 롯데켐 영업이익에 미치는 영향
자료: 산업 자료, ICIS, 신한금융투자 자료: 신한금융투자 추정
0
2
4
6
8
10
11 12 13 14 15 16F 17F 18F
설비 순증가
수요 증가
(백만톤)
0
1,000
2,000
3,000
2016년 PE/PP 등
마진 악화
BD 마진
개선
MEG 마진
개선
기타 2017년
(십억원) 북미 신증설 영향
(-100달러/톤@450만톤)
공급 부족
(+1,000달러/톤@40만톤)
수요 회복
(+200달러/톤@100만톤)
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Daily News 화학
4Q16 프리뷰: 석유화학 4사 합산 영업이익 전분기 대비 13.5% 증가(vs. 기존 -11.7%)
석유화학 4사 합산 영업이익은 전분기 대비 13.5% 증가하겠다. 화학 제품 스프레드
개선(5대 범용 합성수지 기준 +14달러/톤), 원/달러 환율 상승(+34원/달러 QoQ 평
균) 덕분이다.
LG화학의 4Q16 영업이익은 5,531억원으로 전분기 대비 20.2% 증가하겠다. 비수기,
일회성 비용 등에도 불구하고 기초소재 부문의 이익 증가(+13.2% QoQ) 덕분이다.
정보소재(+15억원 적자 축소 QoQ), 배터리(+229억원 흑자 전환 QoQ) 등도 이익
개선에 미약하게나마 기여하겠다. 다만 비수기 탓에 팜한농(비료/농약, 연결 자회사)의
적자 폭은 더욱 확대(-62억원 QoQ)될 가능성이 크다.
롯데케미칼의 영업이익은 전분기 대비 6.8% 증가한 6,870억원으로 예상된다.
MEG(폴리에스터 부원료), BD(합성고무 주원료) 등의 이익 기여도가 급격하게 늘어
날 전망이다.
금호석유는 시장 기대치(영업이익 300억원)에 부합하는 수준(298억원, +27.1%
QoQ)으로 전망된다. 주력 사업부인 합성고무의 이익률은 전분기 수준(BEP 전후)에
머물겠다. 합성고무 가격 급등(BR 기준 +35.8% QoQ)에도 불구하고 원료 가격 상승
속도가 워낙 가팔라서 마진 확보에 어려움을 겪고 있다. 합성수지/발전 부문의 이익 증
가가 위안이다.
대한유화의 영업이익은 872억원으로 전분기 대비 26.6% 증가하겠다. 롯데케미칼과
유사한 제품 포트폴리오를 보유하고 있어 실적 흐름도 비슷하다. 다만 전분기 일시적
인 수출 부진에 따른 기저효과로 상대적인 이익 증가 폭은 더 크겠다.
석유화학 4사 4Q16 실적 전망
(십억원, %) 4Q16F 3Q16 QoQ 4Q15 YoY 컨센서스 차이
LG화학 매출액 5,486.1 5,054.3 8.5 5,040.6 8.8 5,358.3 2.4
영업이익 553.1 460.0 20.2 352.0 57.1 441.8 25.2
세전이익 519.0 378.6 37.1 292.9 77.2 385.2 34.7
순이익 395.3 295.6 33.7 210.3 87.9 294.5 34.2
영업이익률 10.1 9.1 7.0 8.2
롯데케미칼 매출액 3,767.5 3,426.6 9.9 2,700.4 39.5 3,523.3 6.9
영업이익 687.0 643.2 6.8 308.9 122.4 592.6 15.9
세전이익 625.4 609.1 2.7 240.1 160.5 567.7 10.2
순이익 468.8 450.9 4.0 171.4 173.5 421.5 11.2
영업이익률 18.2 18.8 11.4 16.8
금호석유 매출액 1,138.8 994.4 14.5 871.5 30.7 1,047.0 8.8
영업이익 29.8 23.5 27.1 (0.4) 흑전 30.0 (0.5)
세전이익 25.8 22.9 12.7 9.1 182.5 22.9 13.0
순이익 19.3 17.8 8.5 1.6 1,140.1 19.1 1.2
영업이익률 2.6 2.4 (0.0) 2.9
대한유화 매출액 424.3 360.6 17.7 405.3 4.7 405.0 4.8
영업이익 87.2 68.9 26.6 57.4 51.8 78.8 10.6
세전이익 92.4 73.7 25.3 48.3 91.3 83.0 11.3
순이익 69.8 55.8 25.1 40.4 73.0 62.3 12.1
영업이익률 20.5 19.1 14.2 19.5
자료: 회사 자료, FnGuide, 신한금융투자
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Daily News 화학
석유화학 4사 실적 추이 및 전망
(십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F 2018F
LG화학
매출액 4,874 5,219 5,054 5,486 5,928 6,037 5,978 6,217 20,207 20,634 24,160 25,461
영업이익 458 612 460 553 720 753 613 465 1,824 2,083 2,551 2,376
세전이익 423 500 379 519 679 712 573 425 1,550 1,821 2,390 2,248
순이익 340 377 296 395 516 541 435 323 1,153 1,408 1,815 1,706
영업이익률 9.4 11.7 9.1 10.1 12.1 12.5 10.3 7.5 9.0 10.1 10.6 9.3
순이익률 7.0 7.2 5.8 7.2 8.7 9.0 7.3 5.2 5.7 6.8 7.5 6.7
롯데케미칼
매출액 2,684 3,441 3,427 3,767 4,151 4,163 4,025 3,933 11,713 13,320 16,273 16,405
영업이익 474 694 643 687 788 835 688 469 1,611 2,498 2,780 2,028
세전이익 459 657 609 625 750 798 657 433 1,421 2,350 2,639 1,899
순이익 346 460 451 469 567 603 497 327 993 1,726 1,994 1,433
영업이익률 17.6 20.2 18.8 18.2 19.0 20.1 17.1 11.9 13.8 18.8 17.1 12.4
순이익률 12.9 13.4 13.2 12.4 13.7 14.5 12.3 8.3 8.5 13.0 12.3 8.7
금호석유
매출액 872 1,012 994 1,139 1,331 1,352 1,293 1,293 3,935 4,016 5,270 5,472
영업이익 46 65 23 30 40 62 62 62 164 165 226 287
세전이익 51 66 23 26 39 59 57 56 170 166 212 266
순이익 38 45 18 19 29 44 42 42 119 120 157 196
영업이익률 5.3 6.5 2.4 2.6 3.0 4.6 4.8 4.8 4.2 4.1 4.3 5.2
순이익률 4.4 4.4 1.8 1.7 2.2 3.2 3.3 3.2 3.0 3.0 3.0 3.6
대한유화
매출액 394 405 361 424 466 440 541 549 1,727 1,584 1,996 2,164
영업이익 78 98 69 87 110 78 112 114 271 332 414 365
세전이익 82 102 74 92 115 83 116 119 269 351 434 387
순이익 63 76 56 70 87 63 88 90 200 265 328 293
영업이익률 19.7 24.3 19.1 20.5 23.7 17.8 20.6 20.8 15.7 21.0 20.7 16.8
순이익률 15.9 18.8 15.5 16.5 18.7 14.3 16.3 16.4 11.6 16.7 16.5 13.6
자료: 각 사, 신한금융투자 / 주: 순이익은 지배주주 기준
석유화학 4사 실적 추정 변경
(십억원, %) 변경전 변경후 변경률
2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F
LG화학 매출액 20,639 23,669 25,281 20,634 24,160 25,461 (0.0) 2.1 0.7
영업이익 2,031 2,305 2,319 2,083 2,551 2,376 2.6 10.7 2.4
순이익 1,367 1,626 1,661 1,408 1,815 1,706 3.0 11.6 2.7
롯데케미칼 매출액 12,898 14,301 14,701 13,320 16,273 16,405 3.3 13.8 11.6
영업이익 2,261 2,028 1,376 2,498 2,780 2,028 10.5 37.1 47.3
순이익 1,540 1,415 927 1,726 1,994 1,433 12.1 41.0 54.6
금호석유 매출액 3,924 4,429 4,964 4,016 5,270 5,472 2.3 19.0 10.2
영업이익 164 247 344 165 226 287 0.6 (8.4) (16.6)
순이익 120 182 261 120 157 196 0.7 (14.0) (24.7)
대한유화 매출액 1,548 1,861 2,148 1,584 1,996 2,164 2.3 7.2 0.8
영업이익 321 337 304 332 414 365 3.6 22.8 20.1
순이익 256 270 246 265 328 293 3.4 21.7 19.3
자료: 각 사, 신한금융투자
6
Daily News 화학
4Q16 프리뷰: 정밀화학 3사 합산 영업이익 전분기 대비 48.5% 증가(vs. 기존 +67.8%)
하이브리드/정밀화학 3사의 합산 영업이익은 전분기 대비 48.5% 증가하겠다. SKC의
경우 영업이익이 전분기 대비 80.2% 증가하겠다. 3Q16에는 일회성 비용(필름 인력
구조조정 231억원)이 발생했었다. 4Q16 화학 부문 정기보수로 인해 전년 동기 실적
(OP 438억원)에는 미치지 못하겠다.
휴켐스의 영업이익은 전분기 대비 21.8% 증가하겠다. TDI(고객사인 한화켐 제품) 가
격 급등으로 DNT(TDI 원료, 마진이 TDI 시황과 연동) 마진도 급격하게 좋아질 전망
이다. 전분기에 없었던 탄소배출권 판매 수익(50만톤@18천원@OPM 70~80%)도 가
세한다. 연말 일회성 비용(40~50억원 전후)을 고려하면 대단히 좋은 실적이다.
롯데정밀화학의 영업이익은 전분기 대비 25.7% 증가한 126억원으로 전망된다. ECH
감산에 따른 적자 폭 축소가 크다. 원/달러 환율 상승(수출 비중 90%)으로 셀룰로스
계열 제품(메셀로스-건축용 첨가제, 애니코트-의료용 첨가제)의 수익성 개선 효과도
기대된다.
정밀화학 3사 4Q16 실적 전망
(십억원, %) 4Q16F 3Q16 QoQ 4Q15 YoY 컨센서스 차이
SKC 매출액 608.2 569.9 6.7 599.6 1.4 599.1 1.5
영업이익 41.4 23.0 80.2 42.8 (3.2) 41.5 (0.1)
세전이익 39.9 13.6 192.9 (6.8) 흑전 28.4 40.4
순이익 30.3 (17.1) (277.4) (0.5) 흑전 22.3 35.9
영업이익률 6.8 4.0 7.1 6.9
휴켐스 매출액 165.9 154.0 7.7 153.5 8.1 169.4 (2.1)
영업이익 22.8 18.7 21.8 6.3 260.3 23.1 (1.2)
세전이익 21.5 15.8 36.3 4.1 419.7 25.5 (15.6)
순이익 17.0 12.9 31.2 6.2 172.8 19.9 (14.9)
영업이익률 13.7 12.1 4.1 13.6
롯데정밀화학 매출액 299.6 284.9 5.2 274.7 9.1 284.0 5.5
영업이익 12.6 10.0 25.7 (16.7) 흑전 7.3 72.2
세전이익 17.2 11.8 46.1 (14.8) 흑전 17.0 1.3
순이익 13.5 8.7 55.0 (9.1) 흑전 13.0 4.0
영업이익률 4.2 3.5 (6.1) 2.6
자료: 회사 자료, FnGuide, 신한금융투자
정밀화학 3사 분기 영업이익률 추이/전망 SKC: 월별 PO 가격 및 스프레드 추이
(10)
0
10
20
1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F
SKC
휴켐스
롯데정밀화학
(%)
0
300
600
900
1,200
1,500
1,200
1,450
1,700
1,950
2,200
2,450
01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16
스프레드(우축)
PO 가격(좌축)
(달러/톤) (달러/톤)
자료: 각 사, 신한금융투자 추정 자료: Platts, KITA, 신한금융투자
7
Daily News 화학
휴켐스: 월별 TDI 가격 및 스프레드 추이 롯데정밀화학: 월별 ECH 가격 및 스프레드 추이
0
1,500
3,000
4,500
6,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16
스프레드(우축)
TDI 가격(좌축)
(달러/톤) (달러/톤)
0
200
400
600
800
1,000
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16
스프레드(우축)
ECH 가격(좌축)
(달러/톤) (달러/톤)
자료: Platts, Cischem, 신한금융투자 자료: Platts, Cischem, 신한금융투자
정밀화학 3사 실적 추이 및 전망
(십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F 2018F
SKC
매출액 566 581 570 608 619 651 670 672 2,565 2,326 2,611 2,796
영업이익 43 42 23 41 52 60 60 58 218 150 230 267
세전이익 38 35 14 40 51 58 58 55 370 127 223 262
순이익 25 46 (17) 30 38 43 42 41 272 84 164 188
영업이익률 7.6 7.3 4.0 6.8 8.4 9.2 9.0 8.6 8.5 6.4 8.8 9.5
순이익률 4.5 7.9 (3.0) 5.0 6.1 6.6 6.3 6.1 10.6 3.6 6.3 6.7
휴켐스
매출액 138 157 154 166 188 179 171 181 600 614 719 729
영업이익 11 22 19 23 32 30 20 22 44 74 104 103
세전이익 7 22 16 22 31 28 19 21 42 67 99 95
순이익 4 18 13 17 24 22 15 16 37 52 78 73
영업이익률 7.6 14.1 12.1 13.7 17.0 16.5 12.0 12.1 7.3 12.1 14.4 14.2
순이익률 3.2 11.5 8.4 10.2 12.8 12.5 8.9 9.0 6.1 8.5 10.8 10.0
롯데정밀화학
매출액 286 293 285 300 325 317 278 304 1,162 1,163 1,224 1,212
영업이익 (21) 25 10 13 16 19 (1) 18 3 26 52 72
세전이익 (96) 27 12 17 22 24 4 24 113 (40) 74 96
순이익 (77) 22 9 14 17 19 3 19 94 (33) 58 75
영업이익률 (7.4) 8.4 3.5 4.2 5.0 6.0 (0.4) 6.1 0.2 2.2 4.3 5.9
순이익률 (26.9) 7.5 3.1 4.5 5.2 6.0 1.2 6.2 8.1 (2.8) 4.8 6.2
자료: 각 사, 신한금융투자 / 주: 순이익은 지배주주 기준
정밀화학 3사 실적 추정 변경
(십억원, %) 변경전 변경후 변경률
2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F
SKC 매출액 2,331 2,445 2,650 2,326 2,611 2,796 (0.3) 6.8 5.5
영업이익 149 223 247 150 230 267 0.4 3.4 8.1
순이익 80 144 163 84 164 188 5.5 13.8 15.7
휴켐스 매출액 602 671 715 614 719 729 2.0 7.2 2.0
영업이익 73 90 97 74 104 103 1.6 15.0 6.2
순이익 51 69 70 52 78 73 1.9 13.0 4.7
롯데정밀화학 매출액 1,157 1,111 1,107 1,163 1,224 1,212 0.5 10.2 9.5
영업이익 25 50 68 26 52 72 2.9 4.2 5.3
순이익 (33) 57 73 (33) 58 75 (1.7) 2.1 3.2
자료: 각 사, 신한금융투자
8
Daily News 화학
비중확대 유지, 1Q17 석유화학 > 정밀화학, 최선호주 LG화학/롯데켐/대한유화
화학 업종 전반에 대한 투자의견 비중확대를 유지한다. 석유화학/정밀화학 커버리지 7
개 업체 대부분 2017년 대폭의 이익 증가(평균 OP 증가율 +41.6% YoY)가 기대된
다. 다만 상반기 중에는 석유화학 업종을 더 선호한다. 이익 증가 속도가 더 빠르고 주
가도 더 싸다. 최선호주로는 LG화학, 롯데케미칼, 대한유화를 제시한다.
LG화학(051910)에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 350,000원(기존
330,000원)으로 상향한다. 목표주가는 사업 부문별 가치와 자산 가치를 각각 산출해
서 합산했다. 2017년 실적 기준 PBR 1.7배에 해당한다.
기초소재 사업부 이익은 계속 증가(+5.1% YoY)한다. 중국 판매 중지를 가정해도 전
기차 배터리 사업부 매출은 전년 대비 29.6% 성장한다. 영업이익도 전년도 적자(-
482억원 추정)에서 흑자(+201억원)로 돌아선다. 중국 전기차 배터리 인증 문제로 전
년도 주가가 연간 30% 하락하면서 밸류에이션 프리미엄도 사라졌다.
롯데케미칼(011170)에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 480,000원(기존
400,000원)으로 상향한다. 목표 PBR은 1.5배(호황기 2.0배 이상과 불경기 1.0배 미
만 평균)를 적용했다. 글로벌 경기 부진과 석유화황 호황이라는 어색한 조합 때문이다.
이익 전망치를 대폭 상향(2017년 EPS 기존 대비 +41.0%)했다. 2017년 EPS 증가
율을 -8.1%로 전망했었으나 +15.6%로 수정했다. 북미 신증설에 따른 시황 악화가
생각보다 큰 파괴력을 갖지 않을 수도 있다. BD(40만톤), MEG(100만톤) 등 그 동안
이익 기여도가 낮았던 제품들의 스프레드가 급등하면서 PE/PP(360만톤) 마진 악화
우려를 상쇄하고도 남기 때문이다.
대한유화(060650)에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 360,000원(기존
300,000원)으로 상향한다. 롯데켐과 같은 목표 PBR(1.5배)을 적용했다. 양사의 사업
구조는 유사하지만 성장성(2017년 생산능력 +70%)과 수익성(ROE 대한유화
23.3% vs. 롯데켐 19.8%)은 더 낫다. 회사 크기로 인해 저평가 받을 이유는 없다.
금호석유(011780)에 대한 투자의견 중립을 유지한다. 중장기 합성고무 시황 개선에 대
한 시각은 유지하지만 원료(BD) 가격 급등으로 단기 수익성 개선이 쉽지 않다. 납사
크랙커(LG화학/롯데켐/대한유화) 대비 밸류에이션 측면에서도 매력적이지 않다.
석유화학 3사 목표주가 산출(시가총액 기준)
종목 PBR (x) ROE (%) BPS (원) Target PBR Target Price
2010-2011 2013-2014 2015 2016F 2017F 2017F (배) (원)
LG화학 1.9 - 4.5 1.1 - 2.2 0.9 - 2.0 10.4 11.8 212,030 1.7 350,000
롯데케미칼 0.7 - 2.8 0.7 - 1.4 0.6 - 1.4 20.7 19.8 321,185 1.5 480,000
대한유화 0.4 - 1.5 0.3 - 0.7 0.4 - 1.4 23.2 23.3 240,714 1.5 360,000
자료: 신한금융투자, 주1: 2010~11년 석유화학 시황 호황기, 2013~14년은 침체기, 2015~17년은 시황 반등기
주2: LG화학의 경우 전기차 배터리 성장성을 감안해 사업 부문별 가치 별도 평가해서 합산
주3: 롯데켐은 호황 국면(2010~11년)과 불황 국면(2013~14년) 평균 밸류에이션 적용(글로벌 불경기 vs. 석유화학 호황)
주4: 대한유화는 롯데켐과 동일한 밸류에이션 적용(사업 구조 유사 vs. 생산능력 1/6 vs. 수익성/성장성 우위)
정밀화학 3사 목표주가 산출(시가총액 기준)
종목 PBR (x) ROE (%) BPS (원) Target PBR Target Price
2010-2011 2013-2014 2015 2016F 2017F 2017F (배) (원)
SKC 0.6 - 2.3 0.7 - 1.3 0.7 - 1.1 5.8 10.7 46,438 0.9 42,000
휴켐스 1.4 - 2.6 1.6 - 2.5 1.2 - 2.5 10.7 14.6 15,137 2.0 30,000
롯데정밀화학 0.9 - 2.1 0.6 - 1.4 0.7 - 1.0 (2.9) 5.1 47,515 0.8 36,000
자료: 신한금융투자
9
Daily News 화학
SKC(011790)에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 42,000원(기존 39,000
원)으로 상향한다. 목표주가는 PBR 1.0배에 해당한다. 2016년 구조조정 완료로 2017
년 실적 정상화가 기대된다. 필름 신제품 론칭, M&A 등을 통한 성장성 제고 정책도
주목해야 한다. 낮은 주가 수준, 주주 배려 정책(자사주 매입, 배당)을 고려하면 주가
가 하락할 리스크도 크지 않다.
휴켐스(069260)에 대한 투자의견 매수와 목표주가 30,000원을 유지한다. 목표주가는
2017년 실적 기준 PBR 2.2배(성장 기대가 컸던 2011~13년 평균)에 해당한다.
4Q16 호실적에 이어 1Q17에는 사상 최대 이익(OP 319억원)을 시현할 전망이다. 주
력 제품인 DNT(연성 폴리우레탄 중간 원료) 호황과 탄소 배출권 판매 덕분이다. 추
가적인 주가 상승은 말련 암모니아 공장(2019년 가동 예정)에 대한 기대가 커져야 한
다. 공급 과잉으로 2016년 11월 역사적 저점을 기록했던 암모니아 가격이 상승 반전
(저점 대비 +37.3%)에 성공했다.
롯데정밀화학(004000)에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 36,000원(기존
34,000원)으로 상향한다. 적자 제품인 ECH(에폭시 원료) 시황 개선, 셀룰로스 계열
제품(건축/의료 첨가제) 가동률 상승 덕분에 이익은 정상적인 수준으로 회복되고 있다.
롯데그룹 인수 이후 지연되었던 성장 전략도 구체화되고 있다. 이에 따라 롯데정밀화
학의 2017년 예상 투자액은 980억원으로 전년 대비 118% 증가하겠다.
화학(석유화학/정밀화학) 업종 종목별 투자의견 및 투자지표(2017F)
종목 코드번호 투자의견 목표주가 현재주가 상승여력 PER PBR EV/EBITDA
(원) (1월 11일, 원) (%) (배) (배) (배)
LG화학 051910 매수 350,000 280,000 25.0 12.3 1.3 5.1
롯데케미칼 011170 매수 480,000 389,500 23.2 6.7 1.2 4.0
대한유화 006650 매수 360,000 292,500 23.1 5.8 1.2 4.0
금호석유 011780 중립 - 87,900 - 19.3 1.7 10.9
SKC 011790 매수 42,000 32,000 31.3 7.3 0.8 6.8
휴켐스 069260 매수 30,000 21,450 39.9 11.2 1.6 6.4
롯데정밀화학 004000 매수 36,000 30,750 17.1 13.6 0.7 7.2
자료: 신한금융투자, / 주: 기존 목표주가는 LG화학 330,000원, 롯데케미칼 400,000원, 대한유화 300,000원, SKC 39,000원, 휴켐스
30,000원, 롯데정밀화학 34,000원(금호석유는 투자의견 중립으로 목표주가 미제시)
롯데케미칼 원화 환산 스프레드 vs. 주가 추이 대한유화 원화 환산 스프레드 vs. 주가 추이
0
100
200
300
400
500
150
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450
600
750
900
01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17
(천원)(천원/톤) 원화 환산 스프레드(좌축)
롯데케미칼 주가(우축)
0
60
120
180
240
300
400
500
600
700
800
900
01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17
(천원)(천원/톤) 원화 환산 스프레드(좌축)
대한유화 주가(우축)
자료: Platts, Quantiwise, 신한금융투자 자료: Platts, Quantiwise, 신한금융투자
10
Daily News 화학
석유화학 4사/정밀화학 3사 영업실적 및 Valuation 비교
업체명 LG화학 롯데케미칼 금호석유 대한유화 SKC 휴켐스 롯데정밀화학
Ticker 051910 011170 011780 006650 011790 069260 004000
매출액 2015 20,207 11,713 3,935 1,727 2,565 600 1,162
(십억원) 2016F 20,634 13,320 4,016 1,584 2,326 614 1,163
2017F 24,160 16,273 5,270 1,996 2,611 719 1,224
영업이익 2015 1,824 1,611 164 271 218 44 3
(십억원) 2016F 2,083 2,498 165 332 150 74 26
2017F 2,551 2,780 226 414 230 104 52
영업이익률 2015 9.0 13.8 4.2 15.7 8.5 7.3 0.2
(%) 2016F 10.1 18.8 4.1 21.0 6.4 12.1 2.2
2017F 10.6 17.1 4.3 20.7 8.8 14.4 4.3
순이익 2015 1,153 993 119 200 272 37 94
(십억원) 2016F 1,408 1,726 120 265 84 52 (33)
2017F 1,815 1,994 157 328 164 78 58
순이익률 2015 5.7 8.5 3.0 11.6 10.6 6.1 8.1
(%) 2016F 6.8 13.0 3.0 16.7 3.6 8.5 (2.8)
2017F 7.5 12.3 3.0 16.5 6.3 10.8 4.8
PER 2015 21.7 8.4 15.0 5.6 4.6 17.1 9.8
(배) 2016F 14.0 7.3 23.3 6.8 14.6 17.0 (24.2)
2017F 12.3 6.7 19.3 5.8 7.3 11.2 13.6
PBR 2015 1.9 1.1 1.1 1.1 0.9 1.3 0.8
(배) 2016F 1.4 1.4 1.7 1.4 0.8 1.8 0.7
2017F 1.3 1.2 1.7 1.2 0.8 1.6 0.7
EPS 증가율 2015 34.5 589.6 38.0 214.5 467.1 (10.0) 53.3
(%) 2016F 22.1 74.4 1.8 32.2 (72.5) 36.5 -
2017F 29.2 15.6 29.5 24.1 150.5 60.4 -
ROE 2015 9.2 14.2 7.6 21.5 20.5 7.8 8.0
(%) 2016F 10.4 20.7 7.5 23.2 5.8 10.7 (2.9)
2017F 11.8 19.8 9.1 23.3 10.7 14.6 5.1
EV/EBITDA 2015 7.7 3.8 10.8 3.7 7.9 6.9 13.4
(배) 2016F 5.7 4.5 12.5 4.7 9.3 7.7 9.2
2017F 5.1 4.0 10.9 4.0 6.8 6.4 7.2
자료: 신한금융투자 추정
석유화학 4사 상대 주가 추이 정밀화학 3사 상대 주가 추이
0
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01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17
LG화학(좌축)
롯데케미칼(좌축)
금호석유(좌축)
대한유화(우축)
(01/14=100) (01/14=100)
40
70
100
130
160
01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17
SKC
휴켐스
롯데정밀화학
(01/14=100)
자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: Quantiwise, 신한금융투자
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Daily News 화학
LG화학 PBR 밴드 차트 롯데케미칼 PBR 밴드 차트
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450
600
08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F
(천원)
0.4x
0.7x
1.0x
1.3x
1.6x
0
150
300
450
600
08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F
(천원)
자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: Quantiwise, 신한금융투자
금호석유 PBR 밴드 차트 대한유화 PBR 밴드 차트
0.5x
1.5x
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0
100
200
300
08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F
(천원)
0.4x
0.7x
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0
100
200
300
400
500
08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F
(천원)
자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: Quantiwise, 신한금융투자
SKC PBR 밴드 차트 휴켐스 PBR 밴드 차트
0.6x
1.0x
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0
30
60
90
120
08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F
(천원)
1.1x
1.5x
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0
10
20
30
40
50
08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F
(천원)
자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: Quantiwise, 신한금융투자
12
Daily News 화학
Peer 그룹 밸류에이션 비교
구분 회사명 시가총액 2016F 2017F
(십억원) OP 증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) OP 증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)
한국 LG화학 18,556 9.7 14.5 1.4 5.8 10.0 12.0 12.5 1.3 5.3 10.8
석유화학 롯데케미칼 13,350 48.7 8.0 1.5 5.0 20.2 1.8 7.7 1.2 4.8 17.8
금호석유 2,678 (0.5) 21.3 1.7 12.2 7.9 51.7 14.4 1.5 9.7 10.8
대한유화 1,901 21.6 7.3 1.5 4.9 22.7 (0.8) 7.4 1.3 4.7 18.6
한국 SKC 1,201 (4.1) 16.4 0.8 9.4 4.8 49.4 8.8 0.8 7.4 8.8
정밀화학 휴켐스 877 40.0 17.1 1.7 7.4 10.1 31.6 12.6 1.6 6.1 12.9
롯데정밀화학 793 흑전 N/A 0.7 8.6 (3.4) 260.9 11.0 0.7 5.7 6.3
아시아 Formosa Plc(대) 21,373 0.4 17.0 1.9 27.5 11.2 19.0 16.2 1.8 23.4 11.4
석유화학 Petronas chem(말) 15,343 21.2 20.6 2.2 10.4 10.6 15.2 18.2 2.1 9.3 11.1
Sinopec SPC(중) 10,859 53.2 14.7 3.0 7.7 22.2 (6.2) 16.1 2.7 8.7 17.8
PTT GC(태) 9,516 (11.3) 12.5 1.2 7.5 9.8 13.5 10.4 1.1 6.7 10.9
일본 Shin-Etsu(일) 42,151 14.2 24.0 1.9 9.9 8.2 11.5 21.4 1.8 8.9 8.9
석유화학 Mitsubishi(일) 12,287 (3.8) 9.3 1.1 6.7 13.1 8.2 10.1 1.0 6.3 10.8
Sumitomo(일) 9,742 (21.2) 14.1 1.2 7.6 9.0 17.3 11.3 1.1 6.9 10.6
글로벌 BASF(독) 102,526 (15.4) 18.5 2.7 9.2 14.2 10.7 17.2 2.6 8.6 15.2
정밀화학 WanHua(중) 8,789 20.5 16.4 3.5 9.2 22.4 17.5 14.1 2.9 8.3 21.8
(폴리우레탄) Mitsui Chem(일) 5,709 28.7 10.5 1.3 7.1 13.1 1.7 10.5 1.2 7.0 11.4
자료: Bloomberg, 신한금융투자
주1: Bloomberg 컨센서스 기준
주2: 글로벌 Long/Short Pair 구성 시 한국 NCC Long, 일본 NCC Short 제시(설비 경쟁력 차이)
미국 상장 화학 관련 ETF
티커 이름 시가총액
(백만달러)
일 평균 거래대금
(백만달러)
일 평균 거래량
(주)
수익률 (%)
1M 3M 6M
VAW US Equity VANGUARD MATERIALS ETF 1,713.3 12.7 111,562 (1.7) 10.7 9.5
IYM US Equity ISHARES U.S. BASIC MATERIALS 730.2 19.6 233,121 (1.9) 10.6 9.5
MXI US Equity ISHARES GLOBAL MATERIALS ETF 296.7 4.0 71,318 (1.1) 8.1 12.4
FMAT US Equity FIDELITY MATERIALS ETF 171.0 2.9 97,962 (1.6) 10.6 9.6
UYM US Equity PROSHARES ULTRA BASIC MATERI 57.6 0.6 12,262 (3.4) 21.9 19.9
자료: Bloomberg, 신한금융투자
한국 상장 화학 관련 ETF
티커 이름 시가총액
(십억원)
일 평균 거래대금
(백만원)
일 평균 거래량
(주)
수익률 (%)
1M 3M 6M
117460 KS Equity KODEX 에너지화학 8.7 173.6 16,360 7.1 9.0 14.9
243890 KS Equity TIGER 200에너지화학레버리지 8.4 6.6 670 11.9 18.6 25.8
139250 KS Equity TIGER 200에너지화학 5.4 104.3 8,503 6.5 9.8 13.8
자료: Bloomberg, 신한금융투자
13
Daily News 화학
투자의견 및 목표주가 추이
LG화학 (051910) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
01/15 01/16
목표주가 (좌축)
LG화학주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
2015년 01월 11일 매수 250,000
2015년 04월 16일 매수 340,000
2015년 10월 18일 매수 365,000
2016년 01월 11일 매수 410,000
2016년 01월 27일 매수 400,000
2016년 06월 14일 매수 380,000
2016년 07월 22일 매수 350,000
2016년 10월 14일 매수 330,000
롯데케미칼 (011170) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
01/15 01/16
목표주가 (좌축)
롯데케미칼주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
2015년 01월 11일 매수 200,000
2015년 02월 08일 매수 220,000
2015년 04월 16일 매수 300,000
2015년 04월 29일 매수 320,000
2015년 07월 17일 매수 335,000
2015년 07월 31일 매수 340,000
2015년 10월 14일 매수 330,000
2016년 02월 03일 매수 340,000
2016년 04월 05일 매수 400,000
2016년 06월 08일 매수 360,000
2016년 07월 29일 매수 375,000
2016년 10월 14일 매수 390,000
2016년 10월 30일 매수 400,000
금호석유 (011780) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
01/15 01/16
목표주가 (좌축)
금호석유주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
2015년 01월 11일 매수 110,000
2015년 02월 04일 매수 115,000
2015년 04월 16일 매수 100,000
2015년 07월 17일 매수 90,000
2015년 08월 05일 매수 80,000
2015년 09월 22일 매수 75,000
2015년 12월 16일 매수 70,000
2016년 02월 02일 매수 68,000
2016년 02월 05일 매수 66,000
2016년 04월 05일 매수 70,000
2016년 04월 18일 Trading BUY 75,000
2016년 06월 15일 Trading BUY 70,000
2016년 08월 17일 Trading BUY 71,000
2016년 10월 14일 Trading BUY 75,000
2016년 10월 30일 중립 -
14
Daily News 화학
투자의견 및 목표주가 추이
대한유화 (006650) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
01/15 01/16
목표주가 (좌축)
대한유화주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
2015년 01월 11일 매수 95,000
2015년 01월 27일 매수 100,000
2015년 03월 01일 매수 120,000
2015년 04월 16일 매수 185,000
2015년 04월 24일 매수 220,000
2015년 05월 04일 매수 230,000
2015년 06월 25일 매수 250,000
2015년 08월 20일 매수 190,000
2015년 10월 07일 매수 210,000
2015년 10월 29일 매수 225,000
2016년 02월 02일 매수 245,000
2016년 04월 05일 매수 310,000
2016년 06월 14일 매수 300,000
2016년 10월 14일 매수 265,000
2016년 11월 28일 매수 300,000
SKC (011790) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
01/15 01/16
목표주가 (좌축)
SKC주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
2015년 03월 31일 매수 47,000
2015년 04월 23일 매수 54,000
2015년 08월 06일 매수 50,000
2016년 01월 24일 매수 42,000
2016년 05월 11일 매수 40,000
2016년 06월 27일 매수 36,000
2016년 08월 11일 매수 39,000
휴켐스 (069260) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
01/15 01/16
목표주가 (좌축)
휴켐스주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
2015년 01월 11일 매수 33,000
2015년 08월 13일 매수 30,000
2015년 09월 17일 매수 26,000
2015년 11월 15일 매수 21,000
2016년 01월 06일 매수 20,000
2016년 03월 29일 매수 23,000
2016년 05월 12일 매수 25,000
2016년 08월 08일 매수 25,500
2016년 10월 20일 매수 30,000
15
Daily News 화학
롯데정밀화학 (004000) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
01/15 01/16
목표주가 (좌축)
롯데정밀화학주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
2015년 03월 23일 매수 52,000
2015년 04월 24일 매수 55,000
2015년 06월 28일 매수 48,000
2016년 01월 17일 매수 45,000
2016년 04월 29일 Trading BUY 40,000
2016년 07월 08일 Trading BUY 36,000
2016년 07월 22일 매수 38,000
2016년 10월 19일 Trading BUY 34,000
2016년 12월 12일 매수 34,000
Compliance Notice
이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 이응주, 한상원 )
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와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.
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투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)
종
목
매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상
Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%
중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%
축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하
섹
터
비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우
중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우
축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우
신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2017년 1월 9일 기준)
매수 (매수) 88.29% Trading BUY (중립) 4.88% 중립 (중립) 6.83% 축소 (매도) 0%
