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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
2019 年 5 月 13 日
通信行业
导航遇见十周年，卫星导航条例护航北斗发展
——卫星应用行业专题报告之二
行业深度
◆第十届中国卫星导航年会召开在即，板块迎来催化
第十届中国卫星导航年会主题为“导航，遇见十年”，将于 2019 年 5
月 22 日至 25 日在中国北京国测国际会议会展中心召开，会议涵盖高峰论
坛、学术交流、成就博览、高端论坛和科学普及等内容。本届会议相比过
去规模将更加宏大，有望催化北斗产业加速落地。
◆卫星导航条例预期出台，推动关键领域的北斗标配化
2016 年我国开始制订《中华人民共和国卫星导航条例》，以立法形式
推动关键领域的北斗标配化，2018 年 5 月第九届导航年会宣布《导航条例》
完成征求意见稿。我们认为，从过去一年的贸易摩擦、中兴事件、叙利亚
战争美国关闭 GPS 事件，突显“自主可控”重要性，北斗从诞生起就肩负
替代 GPS，保证国家位置信息安全可靠自主化的重任，为国家信息安全最
重要的领域之一，加速《导航条例》出台，确立北斗法律地位事关重大。
◆三代性能显著提升，全球部署继续推进
2018 年，我国开启北斗三号全球组网，2019 年预计发射 8~10 颗，
继续推进全球覆盖。北斗三号性能显著提升：采用星间链路等新技术，空
间信号精度可优于 0.5 米，优于现有 GPS；位置报告和短报文结合可以具
备米级搜救功能，优于 GPS、格洛纳斯；短报文服务扩容至 1K，单次可
发送 1000 多个中文字符甚至是图片。
◆北斗民用逐步渗透，自动驾驶扩大高精度应用市场空间
据上海产业技术研究院预测，到 2020 年中国卫星导航定位高精度应
用市场规模将达到 215 亿元，2015~2020 年复合增长率达到 24.9%。无人
驾驶离不开 5G+北斗高精度，5G 的低延时为无人驾驶提供可靠网络环境，
北斗高精度为汽车提供米级以内的车道级定位精度。此外，未来 5G+北斗
有望在机场调度、机器人巡检、无人机、建筑监测、车辆监控、物流管理
等众多领域有广阔的应用场景。
◆北斗军用市场逐步回暖，2020 年有望大幅放量
2015 年军改以来北斗行业业绩受影响较大，2018 年军改后需求已逐
步回暖，我们从上市公司业绩情况观察到北斗龙头公司收入已明显好转。
2018 年底北三基本系统正式开通运行，我们预测军用市场大规模放量在
2020 年。军费持续增长为军工信息化提供强力保障，同时三代换代+通导
一体化将驱动军用市场需求不断增长。
◆投资建议：关注：华测导航、华力创通、中海达、海格通信、北斗星通、
振芯科技、合众思壮等。
◆风险分析：北斗民用拓展低于预期的风险；军改后需求恢复节奏低于预
期的风险；部分个股估值较高的风险。
证券
代码
公司
名称
股价
（元）
EPS（元） PE（X） 投资
评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E
300045 华力创通 9.22 0.19 0.22 0.28 49 42 33 买入
300177 中海达 13.48 0.21 0.31 0.37 64 43 36 -- 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 05 月 10 日
卫星应用 买入（首次）
分析师
石崎良 (执业证书编号：S0930518070005)
021-52523856 [email protected]
刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 [email protected]
姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 [email protected]
联系人
冷玥
行业主要数据图
每个行业数据不同,此图需要研究员自己做,无法自动
生成
行业与上证指数对比图
-40%
-28%
-15%
-3%
10%
04-18 07-18 10-18 01-19
通信行业 沪深300 资料来源：Wind
相关研报 卫星应用方兴未艾，布局正当时——卫星应用行业专题报告
2019-05-13 通信行业
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投资聚焦
研究背景
自 15 年军改以来，北斗行业业绩受影响较大，市场对于北斗行业成长
逻辑质疑不断扩大，行业估值水平持续下行。我们从 2018 年上市公司业绩
情况观察到，随着军改后需求的回暖，北斗龙头公司收入已明显好转，行业
景气度已逐步复苏。
我们区别于市场的观点
市场对北斗三代存在认知差，事实上性能显著优于现有 GPS。三号具
备三大特色：自带星间链路、自带全球搜救和位置报告功能、扩容至 1K 短
报文。2018 年底，我国成功完成北斗三号基本系统星座部署，并正式开通
运行，向“一带一路”国家和地区提供基本导航服务，2019 年预计发射 8~10
颗，继续推进全球覆盖。
自 15 年军改以来，北斗行业业绩受影响较大，市场对于北斗行业成长
逻辑质疑不断扩大，但 18 年军改后需求回暖，行业收入已明显好转。我们
认为，伴随三号继续完成全球覆盖，覆盖面积扩大+换代需求，整体行业需
求将进一步扩大。
投资观点
我们认为，北斗三号部署、军改后需求释放驱动我国民用、军用北斗导航产
业持续发展：
1）民用领域，北斗三号全球覆盖推动应用范围进一步扩大，性能精度进一
步提升，5G 万物互联加速位置信息需求提升，《导航条例》预期出台进一
步规范北斗标配化，北斗民用特别是高精度领域未来有望继续加速应用。据
上海产业技术研究院预测，到 2020 年中国卫星导航定位高精度应用市场规
模将达到 215.3 亿元，2015~2020 年复合增长率达到 24.9%，北斗民用高
精度应用有望迎来快速发展，关注：华测导航、中海达、北斗星通、合众思
壮等。
2）军用领域，军费持续增长为军工信息化提供强力保障，军改后需求释放
加速北斗军用市场需求回暖，同时北三更新换代需求、通导一体化趋势进一
步带动北斗军用需求扩大，关注：华力创通、海格通信、振芯科技等。
2019-05-13 通信行业
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目 录
1、 导航遇见十周年，卫星导航条例推动北斗标配 .......................................................................... 5
1.1、 第十届中国卫星导航年会召开在即 ......................................................................................................... 5
1.2、 《卫星导航条例》推进，立法规范北斗标配化 ....................................................................................... 5
2、 北斗三号性能显著提升，全球部署继续推进 ............................................................................. 6
2.1、 三号具备三大特色 ................................................................................................................................... 6
2.2、 19 年预计发射 8~10 颗，继续推进全球部署 .......................................................................................... 8
2.3、 5G+北斗，万物互联时代加速空间位置信息应用 .................................................................................... 9
3、 行业估值持续下行，板块业绩拐点已逐步显现 ........................................................................ 10
3.1、 军改影响 15~17 年历史业绩，行业估值水平持续下行。 ..................................................................... 10
3.2、18 年军改后需求回暖，行业收入已明显好转 ......................................................................................... 10
3.3、 全球覆盖+军用需求回暖，行业需求将进一步扩大 ............................................................................... 11
4、 导航为天然高估值行业，估值弹性空间大 ............................................................................... 12
4.1、 全球最大 GPS 公司天宝导航，在美股估值中枢处于 46X .................................................................... 12
4.2、 北斗行业估值处于低位，向上弹性大 .................................................................................................... 12
5、 投资建议：关注质地优良、估值具备安全边际的相关标的 ...................................................... 14
5.1、 华测导航：优质的民用高精度解决方案提供商 ..................................................................................... 14
5.2、 华力创通：受益于军用通导一体化趋势 ................................................................................................ 15
5.3、 中海达：北斗+精准位置应用解决方案龙头 .......................................................................................... 16
5.4、 海格通信：军民融合打造军工通信导航大产业链 ................................................................................. 18
5.5、 北斗星通：高精度芯片研发领先 ........................................................................................................... 18
5.6、 合众思壮：民用高精度持续拓展 ........................................................................................................... 19
6、 风险提示 ................................................................................................................................. 20
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
图表目录
图 1：《卫星导航条例》立法推进 .............................................................................................................................. 5
图 2：北斗卫星导航系统发展 ................................................................................................................................... 6
图 3：北斗位置报告特色功能 ................................................................................................................................... 7
图 4：北斗短报文服务 .............................................................................................................................................. 7
图 5：北斗部署计划（颗） ....................................................................................................................................... 8
图 6：小鹏与海格合作展示北斗“20 厘米”车道级导航软件 .................................................................................. 9
图 7：军改时间表 ................................................................................................................................................... 10
图 8：18 年北斗板块景气度拐点已显现（剔除部分并表因素及非北斗相关业务影响） ........................................ 11
图 9：民用+军用市场需求驱动力 ........................................................................................................................... 11
图 10：天宝导航历史估值波动 ............................................................................................................................... 12
图 11：北斗导航估值水平处于历史低位（PE-TTM） ............................................................................................ 13
表 1：北斗/GPS 定位精度比较 ................................................................................................................................. 6
表 2：北斗短报文、通讯卫星、地面通讯网络优势比较 ........................................................................................... 8
表 3：北斗上市公司研发投入占收入比 .................................................................................................................. 13
表 4：业绩预测和估值指标 ..................................................................................................................................... 14
表 5：华力创通业绩预测和估值指标 ...................................................................................................................... 16
表 6：中海达主营业务盈利预测表 .......................................................................................................................... 17
表 7：中海达业绩预测和估值指标 .......................................................................................................................... 17
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
1、导航遇见十周年，卫星导航条例推动北斗标配
1.1、第十届中国卫星导航年会召开在即
第十届中国卫星导航年会主题为“导航，遇见十年”，将于 2019 年 5 月 22
日至 25 日在中国北京国测国际会议会展中心召开，会议涵盖高峰论坛、学
术交流、成就博览、高端论坛和科学普及等内容。本届会议相比过去规模将
更加宏大，有望催化北斗产业加速落地。
1.2、《卫星导航条例》推进，立法规范北斗标配化
我国高度重视并积极推动卫星导航产业发展，发布了包括《国家民用空间基
础设施中长期发展规规划 2015-2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业
发展规划》和《关于加快推进“一带一路”空间信息走廊建设与应用的指导
意见》在内的多项卫星应用领域相关的规划，从国家层面对卫星导航产业长
期发展进行了总体部署。
2016 年我国开始制订《中华人民共和国卫星导航条例》，并已列入《国务
院 2016 年立法工作计划》，该条例是我国首部卫星导航领域的行政法规，
为保护北斗系统提供可靠服务，提高北斗系统法制化管理水平。《条例》将
规范我国卫星导航领域相关活动，确立北斗系统作为国家空间信息基础设施
的法律地位，推动北斗应用及产业发展。
《条例》以立法形式推动关键领域的北斗标配化。我国致力于推动北斗标配
化，特别是涉及国家安全和关键性领域，更需要《卫星导航条例条例》明确
要求和各方职责，保障有效和规范执行。
第九届年会宣布《条例》完成征求意见稿。2018 年 5 月 23 日，中国卫星导
航系统管理办公室主任冉承其在第九届中国卫星导航学术年会开幕式上透
露，我国卫星导航法治建设正在稳步推进，《卫星导航条例》已经完成征求
意见稿。
图 1：《卫星导航条例》立法推进
资料来源：北斗卫星导航系统网站，光大证券研究所
加速立法确立北斗法律地位，《导航条例》预期出台。从过去一年的贸易摩
擦、中兴事件、叙利亚战争美国关闭 GPS 事件，彰显出必须大力发展科技
才能强国，才能实现“进口替代”和“自主可控”的发展。北斗为全球四大
卫星导航系统之一，从诞生起就肩负替代 GPS，保证国家位置信息安全可靠
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
自主化的重任，为国家信息安全最重要的领域之一。加速中国卫星导航条例
立法事关重大，以确立北斗系统作为国家信息基础设施的法律地位，进一步
规范北斗系统建设、管理和应用，保护北斗基础设施设备和频率资源，保障
北斗系统运行安全，推动北斗系统在国民经济各领域的应用和推广。
2、北斗三号性能显著提升，全球部署继续推进
2.1、三号具备三大特色
2.1.1、星间链路提升定位精度
北斗三号系统不仅覆盖范围提升至全球，性能也实现显著提升。北斗三号组
网卫星采用了更高性能的铷原子钟和氢原子钟，铷原子钟天稳定度为 E-14
量级，氢原子钟天稳定度为 E-15 量级。三号定位精度提升至 2.5 至 5 米，
较北斗二号提升一至两倍。另外，三号组网卫星通过采用星间链路等新技术，
空间信号精度可优于 0.5 米。
图 2：北斗卫星导航系统发展
资料来源：中国卫星导航定位应用管理中心
表 1：北斗/GPS 定位精度比较
普通定位精度 空间信号精度 民用开放精度 增强系统配合精度 覆盖范围 建成时间
北斗三号 2.5-5 米 0.5 米 10 米 分米/厘米级 全球 2020
北斗二号 5-10 米 约 1.5~2 米 10 米 分米/厘米级 亚太 2012
GPS II 5-10 末 约 1~1.5 米 10 米 分米/厘米级 全球 1993
资料来源：人民网、搜狐科技、中国卫星导航系统管理办公室测试评估研究中心
2.1.2、全球搜救和位置报告扩大应用场景
相比 GPS、格洛纳斯，北斗系统的全球搜救功能相较国际标准搜救卫星精度
更高，标准搜救组织可能只提供公里级搜救精度，而北斗系统的位置报告和
短报文结合可以具备米级搜救功能，将为航海、航空和陆地用户的遇险搜救
提供便利。
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
图 3：北斗位置报告特色功能
资料来源：华测导航，合众思壮，光大证券研究所
2.1.3、短报文扩容至 1K
在全面兼容北斗二号短报文服务基础上，北斗三号服务容量提升 10 倍，单
次可发送 1000 多个中文字符甚至是图片，实现了从“短信”到“微信”的
跨越。与此同时，用户机发射功率只有原来的十分之一，终端小型化、集成
化，使用更方便。
图 4：北斗短报文服务
资料来源：华测导航，光大证券研究所
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告
与传统地面通信网络（2/3/4G）、通讯卫星（海事/铱星/天通）相比，北斗
短报文不仅不受地理位置限制，同时资费更加便宜。
表 2：北斗短报文、通讯卫星、地面通讯网络优势比较
热点地面区域 偏远地区 海洋
北斗短报文（短信、小容量图片） 无优势 资费便宜 资费便宜
通讯卫星（通话、上网） 资费贵 资费贵 资费贵
2/3/4G 网（通话、上网、高清视频） 主要通讯手段 无覆盖 无覆盖
资料来源：光大证券研究所
2.2、19 年预计发射 8~10 颗，继续推进全球部署
截至 2018 年底，我国成功发射了 19 颗北斗三号卫星，完成北斗三号基
本系统星座部署，并于年底正式开通运行，向“一带一路”国家和地区提供
基本导航服务，2019 年预计发射 8~10 颗，继续推进全球覆盖。
图 5：北斗部署计划（颗）
资料来源：北斗导航官网，光大证券研究所整理
北斗开启全球组网可提供覆盖全球的高精度定位、导航和授时服务。北斗卫
星密集发射，冗余数据增多，数据可靠性提高，DOP 值减小，北斗定位精度
将得到进一步提升，北斗系统服务区域实现从中国及亚太地区向全球覆盖的
跨越。据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，2020 年我国北斗卫星导
航产业规模将达到 2400 亿元，2015~2020 年复合增长率达 47%。另外，拥
有全球覆盖的导航系统是我国作为大国在空间应用上的实力体现，2035 年
前，我国将以北斗系统为核心构建覆盖空天地海、高精度安全可靠、万物互
联万物智能的新时空体系，显著提升国家时空信息服务能力，满足国民经济
和国家安全需求。
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
2.3、5G+北斗，万物互联时代加速空间位置信息应用
无人驾驶离不开 5G+北斗高精度。首先，无人驾驶需要网络的高可靠、低延
时，如今 4G 网络特性还无法满足，未来在 LTE-V 以及 5G 时代，将是无人
驾驶的可靠网络环境。其次，无人驾驶需要车道级定位精度，如今普通民用
定位精度，如手机 GPS，仅能满足 10 米定位，无法实现无人驾驶，未来在
北斗/GPS 配合高精度系统情况下，实现 1 米级以内定位精度，才可满足无
人驾驶需求。
图 6：小鹏与海格合作展示北斗“20 厘米”车道级导航软件
资料来源：搜狐新闻
此外，未来 5G+北斗有望在机场调度、机器人巡检、无人机、建筑监测、车
辆监控、物流管理等众多领域有广阔的应用场景。
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告
3、行业估值持续下行，板块业绩拐点已逐步显现
3.1、军改影响 15~17 年历史业绩，行业估值水平持续下
行。
2015 年，中央军委宣布实施全面军改。由于军改影响了部分军品的定型、
以及订单落地，2015 年以来北斗行业业绩受影响较大，市场对于北斗行业
成长逻辑质疑不断扩大，行业估值水平持续下行。
图 7：军改时间表
资料来源：国防部，光大证券研究所整理
3.2、18 年军改后需求回暖，行业收入已明显好转
2017 年，军改各项措施陆续落地，军改阶段性改革任务基本完成。2018 年，
军改红利逐步进入释放期，我们从 2018 年上市公司业绩情况观察到，随着
军改后需求的回暖，北斗龙头公司收入已明显好转，行业景气度已逐步复苏。
附 收入统计包括：北斗星通（剔除佳利、华信并表影响）、华力创通、合
众思壮（剔除自组网业务影响）、海格通信（剔除怡创网络优化业务影响）、
振芯科技、中海达、华测导航。
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
图 8：18 年北斗板块景气度拐点已显现（剔除部分并表因素及非北斗相关业
务影响）
资料来源：wind，光大证券研究所整理
3.3、全球覆盖+军用需求回暖，行业需求将进一步扩大
图 9：民用+军用市场需求驱动力
资料来源：光大证券研究所
2018 年底北斗三号基本系统正式开通运行，后续继续完成全球覆盖，覆盖
面积扩大将带来整体民用行业需求将进一步扩大。
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告
2018 年底北三基本系统正式开通运行，由于军用产品定型到批量出货一般
需要 1~3 年时间，我们预测军用市场大规模放量在 2020 年，同时三代换代
+通导一体化将驱动军用市场需求不断增长。
2019 年，我国军费预算 11899 亿元，同比增长 7.5%，军费的持续增长为军
工信息化建设提供保障。
4、导航为天然高估值行业，估值弹性空间大
4.1、全球最大 GPS 公司天宝导航，在美股估值中枢处于
46X
由于导航行业需要高资本、高研发投入，行业壁垒较高，因此行业估值水平
较高。全球最大 GPS 公司天宝导航，18 年净利润 2.8 亿美元，近十年 PE
估值中枢 46X。
图 10：天宝导航历史估值波动
资料来源：wind，光大证券研究所整理
4.2、北斗行业估值处于低位，向上弹性大
北斗行业研发投入高，估值水平相对较高。北斗相关上市公司研发投入较高，
同时由于行业部分上市公司包含军工业务，需要军工相关资质，行业具备一
定准入门槛，因此行业估值水平相对较高。
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告
表 3：北斗上市公司研发投入占收入比
2018 年研发投入（亿元） 占收入比
002151.SZ 北斗星通 1.4222 5%
300045.SZ 华力创通 0.3569 5%
002383.SZ 合众思壮 1.8313 8%
002465.SZ 海格通信 6.4400 16%
300101.SZ 振芯科技 0.7413 17%
300177.SZ 中海达 1.4361 11%
300627.SZ 华测导航 1.3255 14%
均值
11%
通信行业均值 3%
资料来源：wind
截至 2019年 4月底，北斗行业PE-TTM估值60X，历史估值区间约 35-190X，
向上弹性大。同时，已经有质地较好龙头公司处于 50X 以下动态估值水平。
图 11：北斗导航估值水平处于历史低位（PE-TTM）
资料来源：wind，光大证券研究所整理
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告
5、投资建议：关注质地优良、估值具备安全边际
的相关标的
我们认为，北斗三号部署、军改后需求释放驱动我国民用、军用北斗导航产
业持续发展：
1）民用领域，北斗三号全球覆盖推动应用范围进一步扩大，性能精度进一
步提升，5G 万物互联加速位置信息需求提升，《导航条例》预期出台进一
步规范北斗标配化，北斗民用特别是高精度领域未来有望继续加速应用。据
上海产业技术研究院预测，到 2020 年中国卫星导航定位高精度应用市场规
模将达到 215 亿元，2015~2020 年复合增长率达到 24.9%，北斗民用高精
度应用有望迎来快速发展，关注：华测导航、中海达、北斗星通、合众思壮
等。
2）军用领域，军费持续增长为军工信息化提供强力保障，军改后需求释放
加速北斗军用市场需求回暖，同时北三更新换代需求、通导一体化趋势进一
步带动北斗军用需求扩大，关注：华力创通、海格通信、振芯科技等。
表 4：业绩预测和估值指标
证券
代码
公司
名称 股价
EPS（元） PE（x） 投资
评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E
300045 华力创通 8.33 0.19 0.22 0.28 43 38 29 买入
300177 中海达 12.26 0.21 0.31 0.37 57 40 33 买入
资料来源：wind，光大证券研究所预测（注：股价选自 2019-05-06 收盘价）
5.1、华测导航：优质的民用高精度解决方案提供商
华测导航是我国领先的高精度数据的采集和应用解决方案提供商，主要产品
包括高精度 GNSS 接收机、GIS 数据采集器、海洋测绘产品、三维激光产品、
无人机遥感产品等数据采集设备，以及位移监测系统、农机自动导航系统、
数字施工、精密定位服务系统等数据应用解决方案。华测导航已经成为国内
高精度 GNSS 设备著名品牌，产品覆盖全球 97 个国家和地区，合作客户超
十万家。
2018 年公司实现营收 9.5 亿元，同比增长 40%，由于股权激励费用确认以
及研发投入较高影响短期利润释放，归母净利润 1.05 亿元，同比下滑 19%。
2019 年 Q1 实现营收 1.9 亿元，同比增长 21%，归母净利润 1830 万元，同
比增长 56%，呈现好转趋势。
持续高研发投入，高精度产品技术保持行业领先。公司研发投入保持高位，
17~18 年研发费用分别为 7593 万元、13255 万元，占收入比达到 11%、
14%。公司掌握了高精度 GNSS 基带信号处理、GNSS 高精度算法、GNSS
终端、导航与自动控制等核心技术，拥有产品及系统解决方案 150 余种，
高精度导航领域产品专利 400 余项，软件著作权 100 余项；拥有以博士、
硕士为主的 400 多人专业技术研发团队；每年新产品贡献率达 70%以上。
2019-05-13 通信行业
敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告
持续拓展产品+解决方案，两大业务保持高速增长。 2018 年公司数据采集
设备业务增长 35%，高精度 GNSS 接收机及移动测绘、无人机、海洋测绘
等新兴领域的数据采集设备不断优化，产品品质提升，更好的满足里客户
需求。2018 年公司数据应用及解决方案业务快速增长 55%，行业需求提升
和技术革新，客户对于工作效率和成果的要求提高，使得行业对系统解决
方案的需求快速增加，同时公司近年来深耕行业，在监测、移动测绘、无
人机、海洋测绘等新兴领域已形成较成熟的系统解决方案，满足不同客户
的定制化需求。
风险提示：研发投入影响短期利润释放的风险；新业务开拓不及预期的风险。
5.2、华力创通：受益于军用通导一体化趋势
华力创通是国内仿真测试和卫星应用领域的领先企业，近年来由于公司传统
仿真测试业务规模趋于稳定，卫星导航业务军品订单推迟以及卫星移动通信
业务还未大规模应用的因素影响，公司增速表现较为缓慢。展望后续，随着
公司卫星通信业务进入落地收获阶段、军改进入红利集中释放期以及北斗业
务持续拓展民用市场，多因素驱动公司或迎来业绩拐点。
卫星应用业务保持快速增长，仿真业务有望回暖。在卫星应用领域，公司
已经掌握了北斗导航和天通通信基带芯片的核心技术，并开始“通-导-广-
遥”一体化芯片的技术研究，正在逐渐构筑由芯片至全产业链布局。卫星
应用业务 2018 年实现营收 2.5 亿元，同比增长 34%。仿真业务方面，雷达
仿真实现营收约 1 亿元，同比增长 8.2%；机电仿真实现营收 4073 万元，
同比下降 34%；仿真应用集成实现营收 7270 万元，同比保持稳定。随着
军改影响消除，仿真应用有望逐年回暖。
看好天通业务落地，以及军品需求复苏。公司研发的天通卫星电话已经应
用到防汛指挥和抗洪救灾之中，目前已经形成了功能机、智能机、船载终
端、通信热点、室内信号转发器等全型谱终端设备。公司于 18 年 11 月中
标电信天通单模手机 5 万台，未来卫星通信业务增长可期。在北斗军用市
场，随着军改的逐步落地，公司北斗军品订货逐步增长，军品项目研制进
程加速。
投资建议：维持 19~21 年净利润 EPS 预测分别为 0.22/0.28/0.33 元，考虑
到公司传统军工业务在军改后已逐步回暖，北斗三代全球部署将给北斗行业
带来新市场增量，公司及军工信息化板块估值水平仍处于历史低位，具备提
升空间，维持“买入”评级。
风险提示：北斗导航竞争激烈的风险；新业务开拓不及预期的风险。
2019-05-13 通信行业
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表 5：华力创通业绩预测和估值指标
指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E
营业收入（百万元） 570.92 679.08 808.43 907.44 1,019.34
营业收入增长率 36.41% 18.94% 19.05% 12.25% 12.33%
净利润（百万元） 81.32 118.07 134.16 174.22 203.04
净利润增长率 59.36% 45.20% 13.63% 29.86% 16.54%
EPS（元） 0.13 0.19 0.22 0.28 0.33
ROE（归属母公司)（摊薄） 5.98% 6.29% 6.62% 7.92% 8.45%
P/E 70 48 42 33 28
P/B 4.2 3.0 2.8 2.6 2.4
资料来源：wind，光大证券研究所预测（注：股价选自 2019-05-10 收盘价）
5.3、中海达：北斗+精准位置应用解决方案龙头
RTK 先行者，国内市场份额领先。国内高精度 GNSS 领域目前形成南方测
绘、中海达、华测导航三足鼎立的竞争局面，公司作为国产卫星导航接收机
（“RTK”）的先行者，持续多年保持国内行业领先地位。目前公司 RTK
产品主要应用在测量测绘、机械控制、灾害监测及智能驾驶等领域，未来将
逐步拓展延伸至无人驾驶、人工智能等更多应用领域。
深耕北斗产品线，产业链持续延伸。公司主营业务分为北斗+精准定位装备、
北斗+行业应用软件及方案集成、北斗+时空数据。其中，北斗+精准定位装
备占营收比重超 70%，为第一大主营业务，公司以北斗高精度导航芯片等自
主核心技术，在北斗卫星导航接收机（RTK）、北斗无人机、海洋探测设备、
移动测量设备、北斗+UWB 超宽带室内外融合定位设备、北斗“云+端”移
动数据采集器、北斗地基/星基增强基准站、北斗高精度导航芯片、北斗测量
型天线、北斗全能星多协议电台等实现全链条自主经营。
全球化业务布局优势助力持续拓展国际市场。公司通过海外运营平台中海达
国际集团有限公司进行全球资源配置，在英国、瑞典收购了两家海外控股子
公司，在新加坡、俄罗斯、阿联酋、捷克、英国、印度等多个国家设有分支
机构，拥有 HI-TARGET 和 SATLAB 两个国际品牌。2018 年海外营业收入
达 1.12 亿元，同比增长 8.6%，毛利率高达 64%。
盈利预测及投资评级：
公司主营业务包括北斗+精准定位装备、北斗+行业应用软件及方案集成、北
斗+时空数据。考虑到北斗高精度渗透率持续增长，高精度应用的不断拓展
带来公司精准定位装备持续放量，我们假设公司 2019-2021 年精准定位装备
增长率分别为 15%、15%、15%，产品降价和成本持续降低双重影响，我们
认为毛利率有望保持稳定。高精度综合应用场景不断增加，公司行业应用软
件及方案集成近年来增长迅速，我们假设公司 2019-2021 年行业应用软件及
方案集成增长率分别为 55%、45%、35%。公司高精度业务的扩张，将带来
数据运营业务保持一定增长，我们假设公司 2019-2021 年时空数据业务增长
率分别为 15%、15%、15%。预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 15.7、
19.1、23 亿元，综合毛利率保持在 50%左右。
2019-05-13 通信行业
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表 6：中海达主营业务盈利预测表
单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E
主营收入 1,288.81 1,573.14 1,914.90 2,304.40
增长率 26.25% 22.06% 21.72% 20.34%
毛利 674.73 794.70 950.93 1129.36
主营毛利率 52.35% 50.52% 49.66% 49.01%
北斗+精准定位
装备
收入 924.40 1063.06 1222.52 1405.90
增长率 10.55% 15.00% 15.00% 15.00%
毛利 510.91 584.68 672.39 773.24
毛利率 55.27% 55.00% 55.00% 55.00%
北斗+行业应用
软件及方案集成
收入 227.51 352.64 511.33 690.29
增长率 190.34% 55.00% 45.00% 35.00%
毛利 79.26 123.42 178.97 241.60
毛利率 34.84% 35.00% 35.00% 35.00%
北斗+时空数据
收入 136.90 157.44 181.05 208.21
增长率 8.20% 15.00% 15.00% 15.00%
毛利 84.56 86.59 99.58 114.51
毛利率 61.77% 55.00% 55.00% 55.00%
资料来源：wind，光大证券研究所预测
投资建议：我们预计 2019-2021 年 EPS 分别 0.31/0.37/0.46 元，对应 PE
分别为 40X/33X/27X，考虑到北斗三号全球覆盖推动应用范围进一步扩大，
性能精度进一步提升，北斗民用特别是高精度领域未来有望继续加速应用，
我们看好公司在北斗高精度细分领域的拓展潜力。
风险提示：北斗导航竞争带来产品价格波动的风险，民用高精度应用拓展不
及预期的风险。
表 7：中海达业绩预测和估值指标
指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E
营业收入（百万元） 1,020 1,288 1,573 1,914 2,304
营业收入增长率 33.32% 26.26% 22.06% 21.72% 20.34%
净利润（百万元） 67.01 95.42 136.46 166.01 205.43
净利润增长率 254.88% 42.39% 43.02% 21.65% 23.75%
EPS（元） 0.15 0.21 0.31 0.37 0.46
ROE（归属母公司)（摊薄） 3.95% 5.24% 6.86% 7.70% 8.70%
P/E 90 63 44 36 29
P/B 3.6 3.3 3.0 2.8 2.6
资料来源：wind，光大证券研究所预测（注：股价选自 2019-05-10 收盘价）
2019-05-13 通信行业
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5.4、海格通信：军民融合打造军工通信导航大产业链
60 年军工龙头标的，军民融合利润保证。公司作为一家专业从事通信和导航
设备研发、生产、销售的现代高科技企业集团，主要为国内各军兵种提供通
信设备和导航设备。在军用无线通信、北斗导航、模拟仿真、数字集群等多
个领域均为国内龙头企业。公司在“十三五”规划中提出了“百亿蓝图”：
2020 年要努力实现 100 亿元以上的销售收入，同时实施“1+N”的发展战
略。2018 年公司业绩实现反转趋势，全年营收 41 亿元，同比增长 21%，归
母净利润 4.3 亿元，同比增长 47%；2019Q1 营收 7.5 亿元，同比保持平稳，
归母净利润 3109 万元，同比增长 16%，继续保持增长态势。
四大核心产业，巩固利润稳定增长。公司将军民融合、制造业与服务业并举
作为发展规划，产品涵盖军事通信所有频段。整体已形成了以无线通信导航
业务为核心，以模拟仿真、信息服务、海事电子、芯片设计为新的业绩增长
点的布局。其中，通信服务、通信产品、北斗导航、频谱管理是公司最主要
的业务和营收来源。
紧跟“陆海空天”十三五规划，北斗民用市场广阔。2017 年 1 月 17 日，工
信部印发《信息通信行业发展规划（2016-2020 年）》，规划中指出，要在
“十三五”期末：“覆盖陆海空天的国家信息通信网络基础设施进一步完善。
建成较为完善的商业卫星通信服务体系。”公司在北斗导航产业实力雄厚，
在军工市场占有率较高，同时布局军民融合，积极扩展民用市场。
收购外延潜力企业，打造军工通信大产业链。公司通过内生外延快速布局军
事通信、飞机制造、气象雷达、模拟仿真等业务，持续提升公司核心竞争力
及盈利能力；同时凭借多年军工技术积累，拓展相关民用业务市场，探索业
务发展新路径，积极打造军工通信大产业链。
风险提示：军改影响继续延后的风险；民用市场开拓不及预期风险。
5.5、北斗星通：高精度芯片研发领先
首家北斗上市公司，业务涵盖军民领域。公司是我国北斗导航产业首家上市
公司，业务覆盖芯片、板块、终端、系统到运营全产业链。经过多年内生外
延结合式发展，遵循产品+系统应用+运营服务的业务模式，形成了北斗基础
产品、汽车电子、国防业务、行业应用与运营服务四大业务板块。2018 年
公司实现营收 30 亿元，同比增长 38%，归母净利润 1.07 亿元，同比增长
2%。
北斗芯片研发能力领先，内生外延并重加速拓展下游应用市场。公司北斗芯
片研发能力国内领先，率先发布了首款北斗三号 GNSS 芯片。公司以芯片研
发为基础，持续向导航下游应用领域拓展，相继收购了圳市华信天线技术有
限公司及嘉兴佳利电子有限公司，进军汽车导航领域；收购了德国 in-tech
GmbH 以及加拿大 Rx Networks 公司，加快国际化步伐。通过内生外延并重
式发展，公司收入规模和品牌影响力得到了大幅提升。
大基金入股助力公司快速发展。国家集成电路产业投资基金通过定增项目入
股，认购金额达 15 亿元。公司不仅在资金方面得到了大基金的扶持，加快
2019-05-13 通信行业
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了北斗低功耗、高精度芯片等项目落地，同时在公司治理结构、客户资源、
国内外投资等方面都得到了正面影响。
风险提示：高精度应用拓展低于预期的风险；公司估值较高的风险。
5.6、合众思壮：民用高精度持续拓展
国内北斗民用领先企业，外延式发展实现了向导航应用多领域渗透。公司是
国内北斗导航定位民用领先企业，拥有从算法、芯片、板卡、天线等核心技
术研发到各类软、硬件研发制造能力，技术涵盖北斗、GPS、GLONASS 及
多系统组合导航定位的硬件、软件及各类算法。经过多年外延扩张，实现了
向导航应用多行业应用渗透，形成了北斗高精度、移动互联应用、空间信息
服务三大业务板块。2018 年公司全年实现营收 23 亿元，同比保持平稳，归
母净利润 1.9 亿元，同比下滑 21%。
北斗全产业链布局，北斗高精度应用国内领先。公司于 2013 年收购了
HemisphereGPS 高精度业务，强化了高精度核心技术实力，板卡性能国际
领先。公司建成了我国首个星基增强系统“中国精度”，是国内唯一基于星
基增强的商业化高精度应用服务。通过持续的外延扩张，实现向多个行业应
用领域渗透。测量测绘领域，公司收购了中科雅图、广州思拓力、吉欧电子、
吉欧光学和海外 StonexSrl，强化了在测量测绘领域布局。精准农业领域，
公司通过收购 Hemisphere 掌握高精度定位，同时借助 agjunction 公司机械
控制技术，精准农业产品实现快速拓展。
公安系统、军方自组网带动业绩增长。公司通过收购长春天成科技、深圳海
棠通信切入公安市场，目前公安系统集成业务已进入放量阶段。2017 年以
来，公司新业务军方自组网订单持续落地，军工业务步入收获期，但持续性
有待观察。
风险提示：自组网业务持续性低于预期风险；大股东质押风险。
2019-05-13 通信行业
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6、风险提示
1） 军改后需求恢复节奏低于预期的风险
目前军改结束，由于军用产品定型时间较长，可能存在需求回暖节奏低
于预期的可能；
2） 北斗民用拓展低于预期的风险
北斗在军用领域已实现快速渗透，《卫星导航条例》出台时间如果延后，
可能存在北斗民用拓展力度不及预期的风险；
3） 部分个股估值较高的风险
北斗部分个股估值水平较高，如果市场高估值标的整体下跌，可能存在
股价调整风险。
2019-05-13 通信行业
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行业及公司评级体系
评级 说明
行
业
及
公
司
评
级
买入 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性 未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的
投资评级。
基准指数说明：A股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港
股基准指数为恒生指数。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
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