투자분석보고서contents.kocw.net/KOCW/document/2015/chungbuk/...투자분석보고서 자기주식 취득을 통한 주가하락 방어 자기주식 취득 자기주식취득

제무제표분석론 투자분석보고서

시간 여행을 위한 메디톡스 회사의 비전과 실적이 주가를 만든다

투자분석보고서

산업의 특성

바이오의약품 산업

바이오 의약품 :생물체 유래 의약품 또는 생물학적 기능을 활용하여 제조한 의약품

백신, 혈액제제, 항독소 등의 전통적인 생물학제제

유전자재조합 의약품, 세포배양 의약품, 항체 의약품, 바이오 칩, 세포 치료제, 유전자 치료제 등의 생명공학기술을 이용하여 생산

1세대 제품 : 인슐린, 인간성장호르몬, 인터페론, 적혈구생성인자, 인조혈세포성장인자

1990년 후반 : Monoclonal antibody, Genomics, Proteomics


보툴리눔 독소 역사

고대-유럽 :

Botulism (소시지 식중독) : 상한 소시지를 먹은 후 발병되는 식중독의 한 형태

1817-1822년 : Justinus Kerner에 의해 많은 환자들의 사례

1985년 : 벨기에의 엘레젤레스 마을에서 사고조사 과정에서 최초로 발견

1946년 : 보툴리눔 A형 독소 분리

1960년 : 보툴리눔 A형 독소를 이용하여 원숭이의 사시치료 성공

1981년 : 보툴리눔 A형 독소를 인간 사시교정에 사용

1985년 : 안검경련 치료에 사용

1987년 : 양미간, 이마, 양측 눈가의 주름에 대한 치료

1989년 : 미국 FDA Allergan사의 보톡스를 사시치료제, 안검경련, 제 7신경장애, 반안면경련, 국소경련 사용 허가

2002년 : 미국 FDA 사경치료(경부가 뒤틀려 두부가 일그러지는 현상), 피부주름개선제 승인


보툴리눔 독소 사용분야

제품 이해와, 사용분야

뇌로부터 근육으로 이어지는 신경신호전달을 원하는 부위에서만 인위적으로 스위치를

On-Off 할 수 있는 유일한 천연물질

신경절단흐름을 특정 신체부위에서 특정 기간동안만 차단시키고, 동시에 신경세포를 사멸 또는 괴사시키지 않고 근육이 교정할 수 있는 시간을 준 후 다시 원형으로 회복

신경절단물질 (아세틸콜린) 분비를 차단

구분 사용 용도

안과 사시, 반측안면경련, 안검경련 등

치과 사각턱, 이갈이 등

재활의학과 소아뇌성마비, 뇌졸중 후 근육강직, 근막동통증후군 등

소화기과 식도 근육 경련 등

피부과, 성형외과 주름제거, 사각턱/종아리 교정, 다한증 등

신경과 편두통, 요통 등 각종 통증 등

비뇨기과 전립선 비대증, 과민성 방광증 등

부인과 요실금 등

기타 성대 결절/교정, 치질, 치열 등


보툴리눔 독소 시장

치료제 시장 / 미용 및 성형 시장

2014년 3조원

2020년 5-6조원, 치료제 시장 3.5-4조원, 미용 및 성형시장 2조원


보툴리눔 독소 종류

보톡스 종류

세계 보톡스 시장규모 (추정근거 : 엘러건 2013년 2분기 매출규모 활용)

2013년 약 3조원 규모

세계시장 성장성 : 년 평균 10% 성장

엘러건 시장점유율 75%

엘러건사의 영업이익률 : about 33%


보툴리눔 독소 시장

산업의 성장성

세계 보톡스 시장규모 (추정근거 : 엘러건 2013년 2분기 매출규모 활용)

2013년 약 3조원 규모

세계시장 성장성 : 년 평균 10% 성장

엘러건 시장점유율 75%

엘러건사의 영업이익률 : about 33%


보툴리눔 독소 국내시장

산업의 성장성 (국내 : 주름개선 시장규모)

2014년 현재

보툴리눔 톡신 제제 1,000억원

필러 : 800억원

출처 : 한국경제 DB 인사이트


주가


메디톡스 판매 제품

1. 보톡스종류 : 메디톡신 및 이노톡스 2. 하일루론산 필러 : 뉴라미스딥 3. 의료기기 : 뉴라젯, 뉴라펜 4. 독소진단 및 항독소치료제 (개발중)


핫 이슈

기술도입ㆍ이전 계약 체결

1. 구분 기술이전계약

2. 계약상대방

Allergan, Inc., a Delaware corporation, and its subsidiaries, Allergan Pharmaceuticals Ireland, a company incorporated in Ireland, and Allergan Pharmaceuticals Holdings (Ireland), an unlimited company incorporated in Ireland (collectively referred to as “Allergan”)

3. 기술의 주요내용

도입ㆍ이전 대상 현재 개발중인 개선된 신경독소 후보제품

도입ㆍ이전 방법 - 라이센스 이전

- 허가승인을 위한 데이터 이전

4. 계약의 주요내용

계약조건

- 당사가 제품 생산 및 생산제품을 전 세계 시장에 독점 공급.

- 미국 Allergan, Inc.는 국내와 일본을 제외한 전세계 시장에서 독점 개발 및 판매.

- 국내시장에 대한 판권은 당사에 있으며 일본 시장은 공동 판매.

계약금액

계약금액(원) 389,801,600,000

자기자본(원) 55,190,761,113

자기자본대비(%) 706.28

계약기간 시작일 2013-09-25

종료일 -

5. 계약체결일 2013-09-25

9. 기타 투자판단에 참고할 사항

- 상기 개선된 신경독소 후보 제품은 당사가 개발해 온 제품입니다.

- 상기 계약금액 389,801,600,000원 (USD $362,000,000)은 계약체결 완료에 따른 USD $65 million upfront Payment와 미국 BLA 승인 등 허가 달성에 따른 최대 USD $116.5 milestone 과 판매 실적에 따른 최대 USD $180.5 million을 포함한 금액으로 2013년 09월26일자 매매기준 환율(1$/1,076.80원)을 적용한 금액입니다.

- 상기 자기자본은 2012년도말 기준 입니다.

- 향후 매출 발생에 따른 판매 로열티는 상기 금액과 별도입니다.

출처 : 메디톡스 홈페이지 기업공시 출처 : 메디톡스 홈페이지 뉴스센터


핫 이슈

출처 : 메디톡스 홈페이지 기업공시


이노톡스


배당주로서의 메리트

배당 관련

1주당 배당금액순으로 메디톡스 9등


자기주식 취득을 통한 주가하락 방어

자기주식 취득

자기 주식 취득

취득기간 주식수 취득금액

2013년 06.20 08.31 10,000 1,087,000,000

13년 07.23 08.31 10,000 1,106,000,000

13년 08.30 10.31 10,000 1,012,000,000

13년10.16 82,235 주식매수선택권 행사

13년 12.26 14년 03.21 20,000 3,320,000,000

2014년 02.12 05.11 20,000 3,388,000,000

14년 05.30 08.29 10,000 1,370,000,000

14년 06.10 09.09 20,000 2,564,000,000

14년 07.03 10.02 20,000 2,842,000,000


차세대 메디톡신 신약가치

출처 : 하이투자증권 리포트 14.11.24


재무제표를 통한 예상

출처 :키움증권 14.11.07


PER로 주가 예상

PER로 주가 예상


투자의견 : Buy

1차 시간여행 : 2018년

차세대메디톡신의 미국임상 3상 성공, 미국내 제품허가/등록이 되는 시점


투자의견 : Buy

2차 시간여행 : 2025년

기존제품, 필러, 항독소 및 개발될 항암제, 관절염 치료제 등..

자동차 ‘소유’가 아닌 ‘이용’으로의 소비이다.

SK네트웍스(001740)

투자의견:STRONG BUY


◈ 렌터카 시장 개요

렌터카 시장의 새로운 수요 ‘중소법인’ 및 ‘개인’

- 전통적 렌터카 시장은 단기렌터카 및 대형법인의 장기렌터카

- 신규 시장으로서 ‘중소법인 사업자’와 ‘일반 신차 구매자’ 등장

- ’13년 기준 승용차 구매형태에 따른 렌터카 등록 비율 8% (9.6만대)

- 렌터카 시장의 확장은 자동차에 대한 소유의 개념이 바뀌는 과정 中

- 장기 렌터카의 가격 경쟁력 및 편의, 대중의 인식 변화

- 소득에 따른 승용차 선택이 아닌 기호에 맞는 선택이 가능한 시장

◈ Why Rental?


렌터카 시장 연평균성장률 16.3%

- 승용차 구입 시 높은 초기비용은 기존 구매자에게 큰 부담

- 승용차 구입 후 감가상각에 따른 자산가치 큰 폭 하락 우려

- 03년 간 8000원/CC에서 13년 11,330원/CC으로 40% 인상

- 위와 같은 부담과 우려를 해결할 대안으로 렌터카 시장은 매력적

- 소득에 따른 승용차 선택이 아닌 기호에 맞는 선택이 가능한 시장


SK네트웍스 KT렌탈 AJ렌터카

시가총액 26,060억원 비상장 3,831억원

보유대수 CAGR(3년)

39% 26% 12%

부채비율 258% 692% 316%

신용등급 AA- A+ A-

규모(보유대수 기준) 4/25,506 1/99,081 2/52,389

◈ 렌터카 시장 현황 *14.1Q기준

렌터카 보유대수 기준 업계 1위 KT렌탈

- 비상장 기업으로 신용등급 A+

- 타사대비 높은 부채비율은 부담

- 압도적인 차량 보유대수로 타사 대비 우월한 매출 가능성

- 업계 2위 AJ렌터카 대비 보유대수CAGR 우위를 통한 지배력 유지

- KT렌탈 M&A 시장 등장으로 업계 지각변동 예고


◈ KT렌탈 M&A 시장 등장

골리앗으로 불리는 ‘KT렌탈’

VS

다윗으로 보이는 ‘SK네트웍스’


◈ SK네트웍스 신성장 동력

SK네트웍스 KT렌탈 인수를 통해 2015년 성장 모멘텀 장착

◈ SK네트웍스 기업현황


시가총액 : 2.59조 액면가 : 2500원 발행주식수 : 248백만주 유동주식수 136.3 백만주 외국인지분율 : 19.11% 주요주주 : SK 외 4인 39.98% 국민연금공단 7.18% 신한은행 7.37%

구분 2013 2014F 2015F 2013.2Q 2014. 1Q 2014 2Q

매출액 259,754 232,301 227,670 63,123 60,889 55091

영업이익 2,408 2,051 3,184 607 413 451

OPM 0.9 0.9 1.4 0.9 0.7 0.8

순이익 (568) 125 189

PER (3.3) 19.4 12.8

단위 : 억원


◈ SK네트웍스 수익현황

낮은 매출액 그러나 높은 영업이익의 소비재

- Car Business, 워커힐, 패션의 낮은 매출액 기여

- 그러나 전체 영업이익의 30%으로 높은 마진

- 신성장 동력으로 장기렌터카, 면세점, 패션의류의 성장성

- KT렌탈 인수 및 면세점 확장 그리고 패션의 중국시장 진출

- 3가지 성장 동력을 바탕으로 사업 구조 재편

◈ SK네트웍스 구조조정


2014년 까지 구조조정 완료, 2015년 중장기 성장성 제고

- 12~13년 브라질 철광석 사업 자산 재평가, 해외부동산, 휴대폰 소매 유통 사업 매각 등 구조조정 실시 - 2012년 1,316억, 2013년 8,100억 등 구조조정 결과 일회성 손실 기록 - SK네트웍스 13년 해외 자회사 및 휴대폰 소매 사업 매각으로 4245억 마련 - 2014년 휴대폰 소매부문 매각 관련 비용, 팬택 관련 대손충당 등 총 600억원의 일회성 손실 예상 - 2014년 대치동 사옥과 중국 구리 광산 지분 매각을 통해 4500억 마련

- 구조조정을 통해 총 8600억원 마련 - 또한, 저마진 구조의 휴대폰 소매 유통 사업 매각 및 자산 재평가로 효율적 사업구조 재편 - 유통 사업부 중 정보통신은 휴대폰 도매 유통 사업 유지로 유통마진 개선 - 구조조정의 결과 일회성 손실의 발생으로 13년 적자 전환은 재무구조에 악영향 - 그러나, 추가 구조조정을 통해 유동성 자금 확보는 사업 다각화 준비에 긍정적 - 결과적으로, 유통 사업부의 효율적 사업구조 재편 및 유동자금 확보를 통한 재기 발판 마련


◈ SK네트웍스 2015년 전망

2014년 3분기 영업이익 323억원(-44%, YOY) 일회성 비용발생

- 3분기 영업이익 323억으로 전년 대비 -44% - 휴대폰 유통 사업은 21억원 영업손실 발생 - 팬택 관련 충당금 423억(매출채권 720억원 중 65%) 발생 - SK텔레콤 영업정지에 따른 손실 발생 - 4분기 영업이익도 전년동기 대비 유류 유통 마진 감소, 휴대폰 판매량 감소 영향 - 전년 대비 -11.8%로서 863억원으로 예상되나 구조조정 효과 나타날 듯

2015년 영업이익 3,184억원(+55.2%, YOY) 전망

- 휴대폰 유통 사업 영업이익 1660억으로 전년대비 64.2% 증가하며 실적 개선 전망 - 이는 2014년 SK텔레콤 영업정지, 팬택 대손 충당금 발생에 따른 기고효과 예상 때문 - 240억원 마케팅 비용 감소 및 저마진 소매 부문 매각으로 유통마진 개선 - 소비재 사업 중 렌터카 사업 511억원(+44.9%), 패션 538억원(+17.1%), 워커힐 면세점 346억원(+43.9%) - 패션사업 중국 진출, 워커힐 면세점 확장공사 15년 9월 신규매출 증대 - 신규 사업에서 영업이익 고성장세 본격화 전망 - 전년대비 실적 향상에 따른 SK네트웍스 안정적 사업구조 효과

◈ SK네트웍스 Issue


KT렌탈 인수 가능한 것인가?

- KT렌탈의 대주주는 KT (지분율 55%) - KT의 지분가치는 6~7천억원 예상 - KT 측은 KT렌탈 매각 시 잔여 지분 인수 후 100% 매각 추진 중. - 현재 한국타이어, 어피니티에쿼티파트너스, MBK파트너스 등 인수의향 - 따라서, KT렌탈의 인수가액은 100% 지분 확보 가정 하 1조~1.2조 예상 - 경영권 프리미엄 및 경쟁입찰에 따라 최대 1.5조~1.6조 예상

SK네트웍스의 충분한 현금보유

- 13년 이후 해외자회사 및 휴대폰 소매 사업 매각으로 4,254억원 확보 - 14년 대치동 사옥과 중국 구리 광산 지분(39%) 매각을 통해 4500억 마련 - 구조조정을 통해 총 8,600억원 가량 확보 - 2015년 SK네트웍스의 EBITDA 4500억원 이상 예상 - 총 1.3조원 유동성 자금 가능 - 따라서, 프리미엄 감안 시 1.6조원 매수 여력 충분 - 그러나 1.8조원 이상에서 인수 시 승자의 저주에 빠질 우려.

◈ KT렌탈 인수 시 SK네트웍스 경쟁력


◈ KT렌탈 인수 시 시너지 효과


- SK네트웍스 영업이익 연간 2,000억 ~ 2,400억 사이 - KT렌탈 2013년 기준 영업이익 970억으로 SK네트웍스 영업이익의 약 45% 수준 - 2015년 SK네트웍스 사업 중 렌터카 사업 511억 예상. 합병 시 연간 1500억 이상 가능 - 렌터카 시장 M/S 1위 달성을 통한 추가 매출 기대 - KT렌탈 2014년 영업이익 1,050억 예상 - SK네트웍스 KT렌탈 인수 시 2014년 SK네트웍스 영업이익 3천억 이상 - 렌터카 시장 연평균 성장률 16.3% 반영 시 매년 240억 이상 영업이익 증가 - SK네트웍스 사업 군 별 영업이익 비중 29% -> 55% 증가 - SK네트웍스 Cash Cow로서 중심 사업의 변화

◈ Risk


현재시점 투자종목 리스크

- SK네트웍스 영업이익 연간 2,000억 ~ 2,400억 사이 - 3분기 실적 당초 323억 예상으로 좋지 않음. 팬택관련 충담금 MAX 600억 때문 - 그러나 10월 31일 발표 2014년 영업이익 529억원으로 서프라이즈. - 3분기 부진한 예상 실적으로 실적 발표에 따른 조정 시 매수 관점이었으나, - 3분기 서프라이즈 실적 발표로 인해 분기 실적 리스크 해소 - 4분기 예상 영업이익 870억 예상. 현 시점 실적 바닥 확인 - KT렌탈 2013년 기준 영업이익 970억으로 SK네트웍스 영업이익의 약 45% 수준 - 2015년 SK네트웍스 사업 중 렌터카 사업 511억 예상. 합병 시 연간 1500억 이상 가능 - 렌터카 시장 M/S 1위 달성을 통한 추가 매출 기대 - KT렌탈 2014년 영업이익 1,050억 예상 - SK네트웍스 KT렌탈 인수 시 2014년 SK네트웍스 영업이익 3천억 이상 - 렌터카 시장 연평균 성장률 16.3% 반영 시 매년 240억 이상 영업이익 증가 - SK네트웍스 사업군 별 영업이익 비중 29% -> 55% 증가 - SK네트웍스 Cash Cow로서 중심 사업의 변화


◈ Valuation

PBR 기준 적정 주가

- SK네트웍스 2014년 총 자산 8조 6800억 부채총계 6조 1천억원 자본총계 2조 5천억 - 2014년 11월 3일 기준 시가총액 2조 7300억 - PRR = 시가총액 / 자본총계 - PBR 1.05 배로써 KT렌탈 인수 시 변동함. - 2013년 기준 KT렌탈 자본총계 2조 9천억 - 1.6조원 인수합병 성공 시 SK네트웍스 자본총계 3조 8천억 - 인수합병 성공 시 PBR 0.7배로서 저평가

PBR 0.7배 예상 적정주가 PBR 1배 적용 시 15,300원 보수적 접근 목표주가 14,300원, 30% Upside

◈ 결론 및 투자의견


보수적 관점 PBR 1배 기준 목표주가 14,300원

STRONG BUY

10월 31일 종가 10,900원 기준 30% UPSIDE

Documents

투자분석보고서contents.kocw.net/KOCW/document/2015/chungbuk/...투자분석보고서 자기주식 취득을 통한 주가하락 방어 자기주식 취득 자기주식취득