EL AJEDREZ DE LA ECONOMÍA GLOBAL: LOS ESTRATEGAS

El Ajedrez de la economía global: LOS ESTRATEGAS

El Ajedrez. El escenario macroeconómico  global se encuentra en medio de la incertidumbre y la divergencia entre los principales actores. La Reserva Federal de los Estados Unidos espera el momento para volver a la normalidad y subir las tasas de interés, pero existen varias razones que llenan de incertidumbre al mercado y  desestiman cualquier ajuste.

EL AJEDREZ DE LA ECONOMÍA GLOBAL: LOS ESTRATEGAS

El escenario macroeconómico  global se encuentra en medio de la incertidumbre y la divergencia entre los principales actores. La Reserva Federal de los Estados Unidos espera el momento para volver a la normalidad y subir las tasas de interés, pero existen varias razones que llenan de incertidumbre al mercado y  desestiman cualquier ajuste.

El modesto crecimiento económico global podría retardar su decisión, donde la Unión Europea y Japón siguen apostando a políticas monetarias no convencionales para recuperar su crecimiento económico, en tanto la atención está siempre sobre la transición económica del modelo chino. Además, el Brexit ha traído una nueva fuente de inestabilidad a los mercados y una crisis política.

En este escenario, Costa Rica parece contar un año más con condiciones favorables, las cuales le permitirán aislarse de ciertos riesgos por algún tiempo, mientras se sigue a la espera de reformas estructurales que resuelvan el problema de las finanzas públicas.

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Reserva Federal: Más lento de lo anticipado

En el año 2008 comenzó uno de los episodios más complicados para el crecimiento y la estabilidad de la economía de los Estados Unidos desde la crisis económica de los años treinta. Como respuesta, la Reserva Federal comenzó a implementar estrategias no convencionales para enfrentar la crisis, como programas de estímulo que inyectaron liquidez a la economía, así como programas de compra de bonos. Lo anterior llevó las tasas de interés a niveles mínimos históricos.

Con el paso de los meses, la recuperación económica gradual, pero lenta, comenzó a mostrarse en los principales indicadores económicos, creando la expectativa de que las condiciones podrían normalizarse.

En diciembre del 2015, las autoridades de la Reserva Federal subieron en 25 puntos base la tasa de los fondos federales, una de las principales herramientas a su disposición para transmitir señales a la economía, pasando de niveles de 0-0,25% al de 0,25%- 0,5%.

El movimiento se dio tras la gradual disminución de los niveles de desempleo, y la inflación por debajo del nivel meta del 2%.

Tasa de desempleo e inflación de largo plazo

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2012 20132014 201520162017 20182019 2020Desempleo Inflación (PCE Core)

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Al momento del anuncio, el mensaje de la entidad fue de gradualidad en el proceso de subida, con el fin de tranquilizar a los mercados, que aún tienen recuerdos de procesos de ajuste bastante rápidos. Así, las proyecciones iniciales de los miembros de la FED suponían cuatro subidas en este 2016. Sin embargo, en la reunión de marzo se ajustó el pronóstico a la mitad de movimientos, señalando dudas sobre el crecimiento económico mundial y las consecuencias sobre la economía estadounidense, sumado a las modestas cifras sobre el desempeño económico del primer trimestre.

Entre las razones para la menor expectativa al alza en las tasas se encuentra la desaceleración que muestra la economía global, de la mano de la caída en los precios de las materias primas y la desaceleración presentada por China. Además, existen otras razones de carácter estructural relacionadas al menor gasto de los consumidores, los cuales tienen hoy una mayor precaución y esto ha ralentizado la velocidad de la recuperación. Las razones anteriores, hicieron que de cuatro posibles ajustes se espere actualmente un único movimiento al alza en las tasas de interés.

Calendario de reuniones de la FED 2016Abril (26-27) Setiembre 20-21 (Conferencia de prensa)Junio 14-15 (Conferencia de prensa) Noviembre 1-2Julio 26-27 Diciembre 13-14 (Conferencia de prensa)Fuente: Reserva Federal de Estados Unidos

Durante las minutas de las reuniones de la FED de mayo el mensaje fue que “todo dependerá de la evolución de los datos”, mientras que también estaba en la mira la resolución en Gran Bretaña respecto a su permanencia en la Unión Europea.

Con la reunión de junio, la FED volvió a retroceder en la intención de ajustar las tasas, no solo por el modesto desempeño del mercado laboral, sino por la incertidumbre en torno al Brexit en el Reino Unido, que finalmente se consolidó y le da un factor adicional para que a futuro la FED no ajuste las tasas de interés.

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Bancos centrales: Más experimentación, pero menos poder

Otro aspecto a considerar, son las elecciones presidenciales en Estados Unidos durante noviembre, las cuales representan un factor de volatilidad que tendrá que sortear la entidad ante la contienda entre Hillary Clinton y Donald Trump.

Recientemente, el Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la misma Reserva Federal revisaron las perspectivas de crecimiento de la economía global a la baja, por lo que es poco probable que la FED tome pronto el camino a la normalización.

En los años setenta, comúnmente la Reserva Federal decidía el nivel de la tasa de política monetaria y no la anunciaba al mercado, sino que esa tenía que ser inferida de acuerdo con las operaciones que realizaba la entidad en el mercado. Actualmente, en pro de una mayor disponibilidad de información para la toma de decisiones de los agentes económicos, el ente emite comunicados oficiales de forma periódica y, así, da a conocer las minutas de las reuniones, además de las conferencias trimestrales con la Presidente de la entidad.

Otros bancos centrales han seguido los pasos de la Reserva Federal en cuanto a la necesidad de transparencia en la toma de decisiones, tema central de nuestro pronóstico llamado “Los Escaladores”. No obstante, se ha observado que a pesar de que otros bancos centrales han promovido estrategias similares a las de la FED, de inyecciones de liquidez y bajas tasas de interés, los resultados han sido más lentos de lo esperado.

Por ejemplo, El Banco Central Europeo compra mensualmente 80.000 millones de euros (unos US$90.400 millones) en bonos, además del reciente programa de compra masiva de deuda, mientras que el Banco de Japón tiene dentro de su lista de compras fondos que siguen el comportamiento del Nikkei, índice accionario local, y, a pesar de eso, sus economías se siguen mostrando débiles, con recurrentes caídas en deflación.

De igual forma, ambas autoridades monetarias establecieron tasas de interés en niveles mínimos, donde inclusive en algunos casos son negativas.

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Tasas de interés cercanas a cero

Quantitative Easing (Bonos del gobierno)

Guía de tasas Quantitative Easing (Otros activos)

Tasas Negativas

Estados Unidos X X X X

Inglaterra X X X

Eurozona X X X X X

Japón X X X X X

Suiza X X X X X

Nivel de Experimentación

Herramientas utilizadas por los bancos centrales en países seleccionados

Es importante tener en cuenta q u e m é t o d o s c o m o “Quantitative Easing”, tienen varios impactos: influyen sobre l a s e x p e c t a t i v a s d e l o s inversionistas y consumidores, aumentan la disponibilidad de liquidez y reducen las tasas de interés de largo plazo. Pero, ¿Qué pasa si las tasas ya están en mínimos históricos o si ya los niveles de liquidez son muy altos? El impacto adicional de refor mas más fuertes en l iquidez o menores tasas tienen un impacto cada vez menor.

Esto se ha visto en los últimos movimientos en Europa y Japón, donde la respuesta del mercado a medidas monetarias agresivas ha sido un fortalecimiento de las respectivas monedas, reacción contraria a la esperada.

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Frente a esta situación, los bancos centrales iniciaron a experimentar e i r más le jos para el iminar el fantasma de la deflación. Para ello, acudieron a la tasa de interés como herramienta, esta vez a t ravés de tasas de interés negativas. Los bancos centrales de la Eurozona, Japón, Suecia, Suiza y Dinamarca son los que comenzaron con dicha política. Con las tasas de interés negativas, los bancos centrales buscan que los agentes económicos no tengan incentivo para ahorrar y sí a solicitar créditos y aumentar su gasto en consumo, d e f o r m a q u e i n c e n t i v e e l crecimiento económico.

Hasta el momento las tasas negativas han hecho que los inversionistas vendan acciones de entidades financieras, tanto en Europa como en Japón, suponiendo que estas no podrán trasladar el costo a los depositantes, por lo que los resultados financieros han sido disminuidos.

Además, las tasas negativas convierten en atractivos los bonos que en condiciones normales tendrían rendimientos considerados como bajos, además, es una medida que va en contra de una asignación de recursos entre quienes ahorran su dinero y entre quienes lo necesitan para desarrollar sus gastos.

Otro de los aspectos que más preocupa ante esta política, es el efecto nocivo sobre el ahorro, particularmente con el valor futuro de los mismos, especialmente los relacionados a fondos de pensión, que mas bien, perderían valor futuro ante las tasas negativas.

Hacia adelante, en Aldesa esperamos que los bancos centrales, tanto el europeo como japonés, continuén con sus políticas de inyección de liquidez y tasas de interés mínimas, que si bien es cierto no han dinamizado las economías como se esperaba, al menos da un margen de mejora en la producción. Lo anterior quedó consolidado con las recientes declaraciones del Presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi. Mientras que en Japón las perspectivas de la recuperación económica y nivel de inflación de acuerdo con el objetivo, se pospuso en las proyecciones hasta el 2018. Por su parte, en Estados Unidos parece estar más cerca de la normalización, pero mientras la recuperación económica no se consolide, continuará sin cambios importantes en sus decisiones.

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Brexit: El riesgo que no estaba en el radar

Una de las palabras más utilizadas a inicios del año pasado fue “Grexit” (combinación de Grecia y salida, en inglés) refiriéndose a la posibilidad de que el pequeño país se saliera o fuera expulsado de la Eurozona. Ahora el término en boga es “Brexit” algo que no estaba en la mente de los inversionistas y como se le conoce a la potencial salida de Gran Bretaña de la Unión Europea, decisión que finalmente tomaron los habitantes del Reino Unido el pasado 23 de junio.

Tras resultados que daban un empate técnico, finalmente la opción de salir de la Unión Europea se consolidó, a pesar de las advertencias de organismos internacionales, gobiernos y analistas sobre las consecuencias negativas en crecimiento económico, desempleo y la estabilidad que esto traería al Reino Unido.

Quienes se inclinaron por la salida argumentan que la historia reciente no ha sido la mejor para vender la idea de los beneficios de estar dentro del bloque. Además, ataques terroristas en París y Bélgica, más las constantes crisis migratorias y el drama de países que entran constantemente en insolvencia financiera (como Grecia) disminuyen el atractivo de pertenecer al grupo.

Fuente: Frontex

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China: Maniobra en un escenario global

Pero, ¿qué implicaciones trae salir de la Unión Europea? Gran Bretaña depende, de forma importante, del sector de servicios, los cuáles exporta al resto de la Unión Europea en áreas como servicios financieros, de seguros y legales, por lo que una salida generará incertidumbre entre firmas y trabajadores en toda la región.

Tras el resultado, en los mercados financieros se dieron los efectos esperados, con significativa devaluación de la libra esterlina y el fortalecimiento de las monedas refugio, caso del dólar y el yen, así como activos como el oro. Sin embargo, analistas concuerdan en que estos ajustes serán temporales, pues las bolsas de valores están resistiendo los efectos iniciales del Brexit.

La incertidumbre afectará el crecimiento económico inglés, pero además tiene una serie de ramificaciones políticas. Por ejemplo, Escocia, que ha tenido una posición pro Europa, podría volver a solicitar un referéndum para independizarse de Gran Bretaña, reduciendo de forma significativa el crecimiento de la quinta economía del mundo. También, se añade un elemento más de volatilidad e incertidumbre al crecimiento de Europa y un factor a tomar en cuenta por la Reserva Federal, que es posible le reste margen de acción para querer subir las tasas de interés.

Hace solo 10 años la economía estadounidense era cinco veces la economía de China, cifra que hoy en día se ha reducido a apenas 1,6 veces, por lo que el gigante asiático se ha convertido cada vez más en una figura central de la economía global.

China ha sorprendido al mundo, mostrando tasas de crecimiento elevadas que lo convirtieron en el destino de la mitad de las materias primas extraídas de los suelos de muchas economías emergentes. El crecimiento fue tan elevado, que se estima que el país utilizó en solo tres años la misma cantidad de cemento que utilizó Estados Unidos en todo el siglo XX.

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Eso le permitió construir la infraestructura necesaria para albergar a millones de personas que se han ido trasladando de las áreas rurales a la ciudad. S e g ú n e s t i m a c i o n e s d e autoridades locales, para el a ñ o 2 0 2 5 u n 7 0 % d e l a población vivirá en ciudades, lo que representa casi 900 millones de personas. Esta inversión ha sido el principal motor detrás del crecimiento chino.

No obstante, las autoridades c o m p r e n d i e r o n q u e e s t e modelo tenía una fecha de expiración, pues es un modelo basado en un alto endeudamiento, por lo que desde hace unos 5 años decidieron transformar su economía de una basada en inversión a una donde el consumo interno fuera la principal fuente de crecimiento.

Lo anterior provocó incertidumbre para mercados dependientes de la d e m a n d a c h i n a , a s í c o m o volati l idad en esos mercados. A d e m á s , l a s a u t o r i d a d e s reguladoras no fueron efectivas en identificar la burbuja en el mercado accionar io y su respuesta a l desplome evidenció que, a pesar d e l c a m i n o t r a n s c u r r i d o , l a s autoridades se mantienen en un proceso de aprendizaje1, en un momento donde están siendo observados por todos. Lo anterior se muestra en el cambio de tendencia en el índice Shangai Composite.

1. La cadena internacional Bloomberg, reportó que durante las mayores caídas en los índices accionarios en China un oficial del banco central local consultó a la Reserva Federal, el Banco Central estadounidense, información sobre cómo manejo esta última el famoso “crash" de 1987.

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Otro de los factores que añadieron más volatilidad al mercado fue la devaluación de la moneda2, donde una de las interpretaciones del mercado fue que si China estaba preocupada por el crecimiento todos deberíamos de estarlo.

No obstante, y aunque no se puede esconder la clara desaceleración del sector manufacturero chino, la nueva economía (basada en servicios y consumo) se ha mantenido fuerte, lo que evidencia que el país avanza encaminado en su meta, aunque no se debe de descartar que será una trayectoria con altibajos.

Recientemente, las autoridades anunciaron que su meta de crecimiento para este año será en un rango entre el 6,5% y el 7%, lo que evidencia que el país aún cuenta con la capacidad y la voluntad para intervenir en caso de que el crecimiento se desacelere por debajo de ese nivel. Además, debe de tenerse en cuenta que a los niveles de crecimiento que China llegó a alcanzar, es más complicado mostrar crecimientos porcentuales altos, aunque las cifras en niveles absolutos sean inclusive mayores.

De esta forma, durante 2016 y 2017 veremos poco a poco números más estables provenientes de China, a medida que las políticas monetarias e incluso fiscales comienzan a surtir efecto. Sin embargo, la posibilidad de la volatilidad se mantiene, como bien dice el título del artículo, las autoridades están realizando un importante ajuste en un escenario global, donde es probable que se cometan errores.

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Devaluación

Apreciación

2. En agosto los mercados financieros mundiales fueron sorprendidos por una devaluación del yuan del 4,8%.

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Arabia Saudita: La guerra con varios frentes

La portada de la prestigiosa revista National Geographic de 2004 hablaba del final del petróleo barato, basándose en la teoría del agotamiento del petróleo del geólogo M. King Hubbert,  la publicación decía: “este vital combustible será tan escaso y caro que nos obligará a tomar acciones sobre cómo vivimos”. Recientemente, el precio del barril ha estado cercano a los niveles de aquella época y recientemente la Agencia Internacional de Energía dijo “el mercado está inundado en petróleo”.

Y es que, precisamente, este temor de que la materia prima era escasa fue el que hizo que el precio se mantuviera muy alto durante mucho tiempo, lo que incrementó la importancia de desarrollar nuevas tecnologías de extracción e incentivó el uso de fuentes de energía renovables. En cuanto a nuevas inversiones, en Estados Unidos se desarrolló el método conocido como “fracking”, que en términos generales lo que hace es inyectar agua mezclada con algunos químicos para liberar el petróleo y gas natural que se mantiene en algunas piedras. Esta técnica generó una revolución en el país e hizo que la producción pasara de los 5,5 millones de barriles por día a los 9 millones que se producen actualmente.

Ante este nuevo participante, Arabia Saudita, el principal productor del mundo, decidió iniciar una guerra que llevó al precio del barril de los US$100, en que estaba en 2014, a los US$ 27 que alcanzó a inicios de este 2016. Ello lo hizo mediante un aumento en la producción, así como un mensaje directo a los mercados de que no mantendrían un piso sobre la materia prima. La idea de esto era sacar a los productores caros (como los estadounidenses), así como evitar que precios tan altos sigan incentivando el uso de energías alternativas que tengan un impacto irreversible sobre el mercado en los años por venir.

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La estrategia funcionó, aunque ha tomado más tiempo de lo anticipado por los sauditas, pues al caer el precio los productores estadounidenses se han hecho más eficientes, lo que les permitió continuar en el mercado. De igual forma, el resto de países que dependen de la venta del crudo han incrementado su producción para mantener mercados, así como su nivel de gasto. De esta manera, la producción en el último trimestre del 2015 superó la demanda en 2,27 millones de barriles, los cuales se acumularon en reservas alrededor del mundo y son, en parte, lo que ha presionado los precios a la baja.

Al mismo tiempo en que los saudís b u s c a b a n s a c a r a l o s estadounidenses del mercado, regresó un importante participante al mercado: Irán, que tiene como principal objetivo recuperar su cuota de mercado y el lo implica no restringir la producción, incorporando una nueva pugna con Arabia S a u d i t a 3 , q u e r e d u j o considerablemente la posibilidad de que ambos colaboren en una reducción en la producción. Así las cosas, el reinado se ha mantenido en los últimos meses con varios frentes en guerra por mantener su porción de mercado, coyuntura que llevó al precio del crudo a los mínimos alcanzados en febrero pasado.

Recientemente, al fracasar los intentos para que los principales países productores de petróleo acordaran la reducción de la producción para recuperar los precios, Arabia Saudita anunció un cambio a su modelo económico, con el que pretende ser cada vez más independiente del petróleo, pero que, de momento, satisfará las necesidades del mercado.

Actualmente, el petróleo se ha recuperado de los niveles mínimos, donde no esperamos que suba más allá de los $50-$55 por barril, niveles donde los productores estadounidenses regresarían al mercado, y tampoco, a los niveles mínimos del primer trimestre, pues los principales productores siguen siento altamente dependientes del crudo, y de ahí depende gran parte de su crecimiento económico. Esto, a pesar de que la demanda mundial de petróleo se ha recuperado, y algunos países, incluso Arabia Saudita especulan que el petróleo podría alcanzar los $60 por barril.

3. Arabia Saudita rompió relaciones diplomáticas con Irán después de los disturbios causados por la ejecución de Nimr al Nimr, un prominente clérigo chiita.

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Costa Rica: ¿Otro año más de gracia?

La deuda como porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB) alcanzó en 2015 el 42,7%, mientras que agencias calificadoras internacionales redujeron la perspectiva y la calificación del país. Asimismo, en la Asamblea Legislativa ganó el Directorio el bloque opositor, coincidente en el rechazo a nuevos impuestos, si antes el Gobierno no impulsa proyectos de contención del gasto. Estos factores, serían la combinación perfecta para que un país presente condiciones financieras restrictivas; no obstante, el año pasado fuimos testigos de la inflación más baja en la historia, tasas de interés a la baja, apreciación cambiaria y un crecimiento económico del 2,8% (cifra superior al año predecesor).

Este extraño fenómeno obedeció a que las condiciones internacionales se alinearon para beneficiar al país. La caída que presentó el precio del barril de petróleo, que tiene una gran influencia sobre la inflación costarricense, y la posibilidad de acceder a fondeo internacional, no solo del Ministerio de Hacienda, sino también del sector bancario local, ayudaron a que Costa Rica se mantuviera inmune a una situación fiscal cada vez más crítica.

La baja inflación contribuyó a un mayor premio por invertir en colones y apoyó el consumo interno, el cual creció un 4,5% durante el año pasado.

La pregunta es, si las condiciones de este 2016 nos permitirán tener otro año de gracia, y la respuesta corta es sí. Este año volveremos a esquivar un aumento en las tasas de interés, presiones significativas y un estrujamiento del sector privado. ¿Por qué?

En cuanto a las tasas de interés, no se esperan alzas, siempre y cuando el Gobierno continúe con sus canjes de deuda sin presionar los niveles de tasas del mercado. Lo anterior se debe a que el fondeo internacional –para el sector privado- se mantendrá estable y barato; como comentamos en otro artículo, vemos un posible aumento de tasas de la Reserva Federal leve y gradual.

En cuanto al tipo de cambio, si bien es cierto en 2016 hemos visto presiones a la devaluación, explicado por el crecimiento de las importaciones, dada la recuperación de los precios del petróleo y la menor entrada de turistas al territorio nacional, es poco probable que el Banco Central permita que la moneda varíe significativamente.

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Por otro lado, los precios del petróleo disminuyeron de forma significativa y en Aldesa prevemos que se mantendrán en los niveles en los que se recuperó durante las últimas semanas. Con ello, será posible mantener la inflación4 dentro de la meta establecida por el Banco Central, beneficiando el i n g r e s o d i s p o n i b l e d e l o s costarricenses. De esta forma, veremos un consumo interno sólido, aunque por debajo del presentado en 2015. El acceso al crédito se mantendrá tanto en el m e r c a d o l o c a l c o m o internacional, por lo que al menos este año es poco probable un estrujamiento del sector privado.

El país sigue siendo atractivo para empresas que buscan una mano de obra preparada en una zona horaria en línea con Estados Unidos. El crecimiento de estas áreas junto con la disipación de los efectos negativos del fenómeno de El Niño y la salida de la planta de manufactura de Intel permitirá al país crecer menos del 4.2% estimado por el Banco Central, pero cercano al 4%, principalmente por la ya mencionada desaceleración de la economía global.

Después de este 2016, la situación se tornará más complicada, con un año electoral que tiende a reducir la voluntad para aprobar temas como un posible paquete fiscal, mientras que la deuda seguirá presionando la forma de financiarse del Gobierno, por lo que, si las condiciones nos están dando otro año de gracia, lo responsable es aprovecharlo.

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Deuda Pública

4. La inflación cerraría el año cerca del 3%, lo que seguirá apoyando el consumo interno y el apetito por las inversiones en colones.

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Pronóstico Local

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Mensaje del Presidente

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