EL VALOR AGREGADO QUE OFRECEN LAS INVERSIONES … · Alfonso Vergara Ortiz Jefe Renta Variable Protección S.A. ESCUELA DE INGENIERÍA DE ANTIOQUIA INGENIERÍA ADMINISTRATIVA ENVIGADO

La información presentada en este documento es de exclusiva responsabilidad de los autores y no compromete a la EIA.

EL VALOR AGREGADO QUE OFRECEN LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS EN UN PORTAFOLIO DE

INVERSIÓN

CRISTINA BEGUÉ HOYOS

Trabajo de grado para optar al título de Ingeniera Administrativa

Alfonso Vergara Ortiz Jefe Renta Variable Protección S.A.

ESCUELA DE INGENIERÍA DE ANTIOQUIA

INGENIERÍA ADMINISTRATIVA ENVIGADO

2012-1


AGRADECIMIENTOS

A mi papá y a mi mamá por darme el mejor ejemplo de vida, las mejores oportunidades y por hacer de mí la persona que soy.

A mis hermanas y mis amigos por los buenos momentos, las risas y las historias inolvidables que construimos juntos.

A Alfonso Vergara, por guiarme, acompañarme y ayudarme en este último paso de mi carrera profesional.


CONTENIDO

pág.

INTRODUCCIÓN .................................................................................................................

1. PRELIMINARES ....................................................................................................... 35

1.1 Planteamiento del problema .............................................................................. 35

1.2 Objetivos del proyecto ....................................................................................... 35

1.2.1 Objetivo General ......................................................................................... 35

1.2.2 Objetivos Específicos ................................................................................. 35

1.3 Marco de referencia ........................................................................................... 36

1.3.1 Portafolio de Inversión ................................................................................ 37

1.3.2 Teoría de portafolios ................................................................................... 38

1.3.3 Renta Variable ............................................................................................ 41

1.3.4 Renta Fija ................................................................................................... 41

1.3.5 Fondos de Capital Privado (FCP) ............................................................... 42

1.3.6 Real Estate Investment Trust (REITs) ........................................................ 45

1.3.7 Commodities .............................................................................................. 45

1.3.8 Hedge Funds .............................................................................................. 49

2. METODOLOGÍA ....................................................................................................... 50

3. INVERSIONES ALTERNATIVAS .............................................................................. 58

3.1 CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES ................................................................. 58

3.1.1 Fondos de Capital Privado (FCP) ............................................................... 58

3.1.2 Real Estate Investment Trust (REIT) .......................................................... 60

3.1.3 Commodities .............................................................................................. 64


3.1.4 Hedge Funds .............................................................................................. 65

3.2 PORTAFOLIOS COLOMBIANOS ...................................................................... 68

3.3 RIESGO/RETORNO de las inversiones alternativas.......................................... 77

3.4 portafolios corrientes vs. portafolios alternativos ................................................ 78

3.4.1 Escenario de corto plazo ............................................................................ 78

3.4.2 Escenario de mediano plazo....................................................................... 87

3.4.3 Escenario de largo plazo ............................................................................ 96

4. DISCUSIÓN DE RESULTADOS ............................................................................. 105

5. CONCLUSIONES Y CONSIDERACIONES FINALES ............................................ 109

BIBLIOGRAFÍA .............................................................................................................. 111

ANEXOS ....................................................................................................................... 114


LISTA DE TABLAS

pág.

Tabla 1: Ranking del uso de capital privado y venture capital, 2011 ............................... 42

Tabla 2: Conformación portafolios de pensiones voluntarias ........................................... 50

Tabla 3: Clasificación de activos ...................................................................................... 52

Tabla 4: Matriz de varianzas y covarianzas y retornos esperados para el escenario de corto plazo ................................................................................................................................ 56

Tabla 5: Matriz de varianzas y covarianzas y retornos esperados para el escenario de mediano plazo ................................................................................................................. 56

Tabla 6: Matriz de varianzas y covarianzas y retornos esperados para el escenario de largo plazo ................................................................................................................................ 56

Tabla 7: Pros y Contras de las inversiones alternativas ................................................... 67

Tabla 8: Rentabilidad y volatilidad anuales de inversiones alternativas a corto plazo ...... 77

Tabla 9: Rentabilidad y volatilidad anuales de inversiones alternativas a mediano plazo. 77

Tabla 10: Rentabilidad y volatilidad anuales de inversiones alternativas a largo plazo .... 77

Tabla 11: Participación de activos en portafolios sin restricciones corto plazo ................. 80

Tabla 12: Participación de activos en portafolios con restricciones corto plazo ................ 83

Tabla 13: Retorno esperado activos a corto plazo ........................................................... 86

Tabla 14: Participación de activos en portafolios sin restricciones mediano plazo ........... 89

Tabla 15: Participación de activos en portafolios con restricciones mediano plazo .......... 92

Tabla 16: Retorno esperado activos mediano plazo ........................................................ 95

Tabla 17: Participación de activos en portafolios sin restricciones largo plazo ................. 98

Tabla 18: Participación de activos en portafolios con restricciones largo plazo .............. 101

Tabla 19: Retorno esperado activos largo plazo ............................................................ 104


LISTA DE FIGURAS

pág.

Figura 1: Proceso de conformación de portafolios ........................................................... 37

Figura 2: Capital Privado como porcentaje del PIB, 2011 ................................................ 43

Figura 3: FCP por regiones 2010 ..................................................................................... 44

Figura 4: FCP en Colombia, 2012 .................................................................................... 44

Figura 5: Geología de un pozo petrolero .......................................................................... 47

Figura 6: Estructura General del Fondo de Capital Privado ............................................. 59

Figura 7: Inversión de los REITs de USA, 2011 ............................................................... 60

Figura 8: Estructura general de los REITs ....................................................................... 61

Figura 9: Evolución retornos REITS ................................................................................. 62

Figura 10: Cronología global de los REITs ...................................................................... 64

Figura 11: Fondo de pensiones voluntarias: datos a Noviembre de 2011 ........................ 69

Figura 12: Fondo de pensiones obligatorias conservador: datos a Noviembre de 2011 ... 69

Figura 13: Fondo de pensiones obligatorias moderado: datos a Noviembre de 2011 ...... 70

Figura 14: Fondo de pensiones obligatorio mayor riesgo: datos a noviembre de 2011 .... 72

Figura 15: Fondo de cesantías de corto plazo: datos a Noviembre de 2011 .................... 73

Figura 16: Fondo de cesantías de largo plazo: datos a Noviembre de 2011 .................... 74

Figura 17: Sociedades fiduciarias: datos a Septiembre de 2010 ...................................... 75

Figura 18: Sociedades comisionistas de bolsa: datos a Septiembre de 2010 .................. 76

Figura 19: Volatilidad vs. Rentabilidad corto plazo ........................................................... 78

Figura 20: Sharpe Ratio corto plazo................................................................................. 79

Figura 21: Volatilidad vs. Rentabilidad mediano plazo ..................................................... 87


Figura 22: Sharpe Ratio mediano plazo ........................................................................... 88

Figura 23: Volatilidad vs. Rentabilidad largo plazo ........................................................... 96

Figura 24: Sharpe Ratio largo plazo................................................................................. 97


LISTA DE ANEXOS

pág.

Anexo 1: Retornos fondos de capital privado ................................................................. 114

Anexo 2: Retornos diarios de los activos ....................................................................... 117

Anexo 3: Precios históricos FCP .................................................................................... 139

Anexo 4: Precios históricos Commodities ...................................................................... 139

Anexo 5: Precios históricos REIT’s ................................................................................ 140

Anexo 6: Precios históricos Hedge Funds ..................................................................... 140

Anexo 7: Precios históricos Renta variable extranjera ................................................... 141

Anexo 8: Precios históricos Renta variable local ............................................................ 141

Anexo 9: Precios históricos TES LP............................................................................... 142

Anexo 10: Precios históricos TES MP ............................................................................ 142

Anexo 11: Precios históricos TES CP ............................................................................ 143


GLOSARIO

AFPs: sociedades administradoras de fondos de pensiones. Son entidades privadas encargadas de administrar los fondos y planes de pensiones y cesantías.

COEFICIENTE DE CORRELACIÓN: mide la relación lineal entre dos variables cuantitativas. Si el coeficiente es menos uno, existe correlación negativa perfecta (si la una aumenta, la otra disminuye en la misma proporción); si es cero, no existe relación lineal; si es uno, existe correlación positiva perfecta (aumentan o disminuyen en la misma proporción).

COVARIANZA: en el estudio de dos variables, permite determinar si existe algún tipo de relación entre ellas. Si la covarianza es mayor que cero, existe dependencia directa entre las dos variables; si es cero, no existe relación lineal; si es menor que cero, la dependencia es indirecta.

FRONTERA EFICIENTE: resulta al graficar la volatilidad (desviación estándar) y los retornos de portafolios conformados con diferentes mezclas de los mismos activos.

MATLAB: software matemático para el desarrollo de algoritmos, simulación de escenarios, análisis de datos, modelación financiera, etc.

PORTAFOLIO DE INVERSIÓN: cartera de activos en donde se busca maximizar la rentabilidad, dependiendo del riesgo que se esté dispuesto a asumir.

RATIOS: indicadores que permiten evaluar el desempeño de una cartera o portafolio.

RENTABILIDAD: ganancia que se espera obtener de una inversión.

RIESGO: medida de la posibilidad de perder en una inversión, o de que no sea tan rentable como se espera.

SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA: entidades encargadas de administrar los portafolios de los inversionistas (tanto personas naturales como jurídicas). Realizan esta labor a través de los corredores o comisionistas, quienes juegan el papel de intermediarios entre los inversionistas y el mercado.

SOCIEDAD FIDUCIARIA: sociedad encargada de la administración de bienes de terceros.

VOLATILIDAD: desviación estándar de la rentabilidad, con respecto a la media. En los portafolios de inversión se utiliza para cuantificar el riesgo.


RESUMEN

Cuando se habla de invertir el dinero, la mayoría de las personas piensa en un portafolio conformado por diferentes acciones, un alto retorno y baja volatilidad. Sin embargo, existen otras alternativas que pueden ser más rentables y más riesgosas, o al contrario, pueden ser menos rentables pero menos riesgosas y más estables, que se deberían considerar como buenas opciones de diversificación.

La finalidad de este trabajo es demostrar que existen otras alternativas de inversión que le podrían agregar valor a los portafolios, en cuanto a diversificación o disminución de volatilidad. Para ello se estudiaron y se determinaron las ventajas y desventajas de los fondos de capital privado, commodities, hedge funds y REITs, y se analizaron sus precios históricos, desde julio de 2006 hasta marzo de 2012, para determinar así, la relación riesgo/retorno en tres escenarios de tiempo: corto, mediano y largo plazo. También se analizaron los portafolios colombianos administrados por las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFPs), Comisionistas de Bolsa y Sociedades Fiduciarias, para determinar cuánto porcentaje representa este tipo de activos en el total de los portafolios. Finalmente se simularon dos tipos de portafolio en MatLab para cada escenario de tiempo: uno sin restricciones, en donde MatLab le asigna una participación a cada activo en el portafolio dependiendo de su retorno esperado y de su relación con los otros activos; y uno segundo con restricciones, en donde además de tener en cuenta las dos condiciones mencionadas anteriormente, se obliga a incluir porcentajes mínimos de los activos alternativos en los portafolios.

Como resultado de este estudio, se obtuvo que el histórico de las rentabilidades de los commodities, los hedge funds y los REITs mostró resultados negativos para los tres escenarios de tiempo, pues el período de recolección de los datos está enmarcado por una gran crisis económica y financiera global, que afectó estos resultados. Los únicos activos que presentaron valorizaciones crecientes con el tiempo fueron los fondos de capital privado, los cuales obtuvieron una participación mayor en la simulación de los portafolios.

Las simulaciones con restricciones a mediano y largo plazo, mostraron un portafolio óptimo más diversificado que el obtenido al correr el modelo sin restricciones, con una volatilidad menor y diferencias insignificantes en cuanto a la rentabilidad, que podrían sacrificarse con el fin de obtener un portafolio menos riesgoso. En cuanto a los portafolios de corto plazo, se demostró que es mejor constituirlos únicamente con activos corrientes.

Palabras clave: portafolio de inversión, inversiones alternativas, renta fija, renta variable, riesgo.


ABSTRACT

When people think about investing their money, the first thing that comes up to mind is the stock market, high returns on the investment and low volatilities. Nevertheless, there are diverse options in the market that could be more profitable and riskier, or on the other hand, they could generate a lower income but also a lower risk that could stabilize the portfolio. These options should be considerate good alternatives to diversify it.

The final objective of this worksheet is to demonstrate that there exist other investment alternatives that could aggregate value to portfolios, diversifying them or decreasing their volatility. To reach this goal, a research was made and some advantages and disadvantages were determined for the private equity funds, commodities, hedge funds and REITs. Their historical prices were analyzed as well, since july 2006 to march 2012, to determine the relationship between the return and the risk under three scenarios of time: short, mid and long term. Some Colombian portfolios were also studied to establish the percentage that these types of assets represent. Finally, two kinds of portfolios were simulated in MatLab for each scenario of time: one without restrictions, where MatLab assigns participation to each asset inside the portfolio depending on its expected return and its linear relationship to other assets; and a second portfolio with restrictions where MatLab is obligated to include a minimum participation of the alternative assets into the portfolios.

The historical returns of commodities, hedge funds and REITs showed negative results for the three time scenarios, since they were affected by the economical and financial global crisis. The only assets that showed constant valuation in time were the private equity funds, which obtained a higher participation in the simulated portfolios.

The simulations with restrictions in the mid and long time, offered an optimal portfolio, more diversified than the one simulated without restrictions, with a lower volatility and insignificant differences in the return, which could be neglected toward a less risky portfolio. As to short term portfolios, it is better to include equity and bonds only.

Key words: investment portfolio, alternative investments, bonds, equity, risk.


INTRODUCCIÓN

Cuando se hace referencia a mecanismos para invertir el dinero, generalmente se piensa en acciones, o portafolios “diversificados” que integren valores de renta fija y de renta variable.

Actualmente existen otras alternativas para invertir el dinero que pueden ofrecer diversos y mejores beneficios a los portafolios. Sin embargo, por falta de conocimiento o miedo a explorar alternativas que no se conocen ni se manejan con frecuencia en Colombia, los inversionistas prefieren conformar portafolios con inversiones tradicionales (renta fija y renta variable).

A lo largo de este trabajo se describirán otras alternativas de inversión, diferentes a las acciones, los bonos y los TES, y se crearán portafolios sintéticos, en diferentes horizontes de tiempo, que permitirán determinar la rentabilidad y la volatilidad de los mismos, dependiendo de la mezcla de activos con la que se conformen.

En la sección número uno se describe el problema y se plantea el objetivo general y los específicos. También se encuentra el marco de referencia, en donde se contextualiza al lector acerca de la situación que está viviendo Colombia, en cuanto a inversión, y se describen de una manera muy general las alternativas de inversión que serán tratadas en este trabajo.

En la segunda sección se describe la metodología utilizada para dar cumplimiento a cada uno de los objetivos específicos.

La tercera sección es el cuerpo del trabajo, pues aquí se desarrolla cada objetivo específico, lo cual permite concluir y resolver la pregunta ¿Cuál es el valor agregado que ofrecen las inversiones alternativas en los portafolios de inversión? Son cuatro objetivos específicos los que conforman esta sección: en el primero, se describen las inversiones alternativas y se finaliza con un cuadro resumen, en donde se resaltan las ventajas y desventajas de cada una; en el segundo objetivo específico se pretende determinar qué tanto se usan las otras alternativas de inversión en los portafolios colombianos; el tercer objetivo es más cuantitativo, pues aquí se determina la rentabilidad que han ofrecido los fondos de capital privado, los REITs, los commodities y los hedge funds, basados en precios históricos, con datos desde 2006 hasta el primer trimestre de 2012; y en el último objetivo específico se construyen portafolios sintéticos, con mezclas de diferentes alternativas de inversión (las tradicionales y las propuestas en este trabajo) y con retornos esperados para cada tipo de activo, para determinar el valor agregado que otras alternativas de inversión les ofrecen.

Finalmente, en las secciones cuatro y cinco se discuten los resultados obtenidos y se concluye acerca de las inversiones alternativas en los portafolios.

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1. PRELIMINARES

1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La mayoría de las veces, cuando se hace alusión a un portafolio de inversión, inmediatamente se piensa en TES, bonos corporativos, acciones, divisas, volatilidad y un alto retorno esperado. Sin embargo, existen otras alternativas que pueden ser más rentables aunque más riesgosas, o al contrario, pueden ser menos rentables pero menos riesgosas y más estables, que le podrían agregar valor a los portafolios de inversión y que se deberían considerar como buenas opciones de diversificación.

Existen diversas alternativas de inversión que apenas se están empezando a utilizar en Colombia, pero que a nivel mundial han tenido una larga trayectoria, que podrían agregar valor a los portafolios de inversión, superando las expectativas de los inversionistas y generando mayores beneficios a las empresas administradoras de los portafolios.

Como se mencionó anteriormente, las inversiones en Colombia se inclinan más por los productos tradicionales (renta fija y renta variable), dejando un vacío en la generación de valor de los portafolios y llevando a resolver la pregunta:

¿Cuál es el valor agregado que ofrecen las inversiones alternativas en los portafolios de inversión?

1.2 OBJETIVOS DEL PROYECTO

1.2.1 Objetivo General

Determinar cuál es el valor agregado que ofrecen las inversiones alternativas a los portafolios de inversión.

1.2.2 Objetivos Específicos

Caracterizar las inversiones alternativas que ofrece el mercado de capitales a nivel global.

Determinar el grado de participación de las inversiones alternativas en los portafolios colombianos.

Determinar las ventajas, con respecto a la relación riesgo/retorno, de las diferentes inversiones alternativas.

Comparar la relación riesgo/retorno entre un portafolio con activos corrientes y uno con inversiones alternativas.

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1.3 MARCO DE REFERENCIA

Algunos países desarrollados están en medio de una crisis económica, lo que ha debilitado la confianza de los inversionistas en ellos. Por ejemplo, “la economía de la zona euro está en riesgo de caer en recesión: el sector de servicios y la actividad manufacturera se están encogiendo, Grecia no ha podido salir de su crisis de deuda desde hace dos años, España presenta una alta tasa de desempleo y el crecimiento de los países más fuertes (Alemania y Francia) no ha sido muy alentador” (CNNExpansion, 2012). Pese a estos datos económicos en Europa, “las inversiones extranjeras en economías emergentes han aumentado porque las empresas ven mayor potencial de crecimiento en países como Colombia y están redireccionando allí sus inversiones, que van destinadas, sobre todo a la industria petrolera y a la minería” (EFE, 2012). Esto demuestra la estabilidad que se ha logrado visualizar en los países emergentes, lo cual ha generado muchas expectativas y grandes oportunidades de negocios en países, que hace diez años, ni siquiera se consideraban a la hora de escoger en dónde invertir el dinero.

Colombia se encuentra dentro de este grupo, y no sólo es debido a esta situación que se ha vuelto muy atractiva para los inversionistas, sino también gracias a una serie de cambios que se han dado al interior del país, que le han dado estabilidad a la economía, al buscar acuerdos comerciales con países estratégicos. Según una publicación hecha por Dinero.com, Colombia ha mejorado sus condiciones para hacer negocios, pasando del puesto 47 al 42 y se ha posicionado como la primera economía de América Latina que más ha mejorado el entorno regulatorio para hacer negocios. Este puntaje ubica a Colombia como el tercer país para hacer negocios en América Latina, superado por Chile y Perú, que están ubicados en los puestos 39 y 41 respectivamente (Dinero, 2011). Si a todo esto se le suma el grado de inversión que hace casi un año le otorgaron las calificadoras Fitch Ratings, Moody’s y Standard & Poor’s, el resultado arroja un país completamente atractivo para los inversionistas (Dinero, 2011).

La posición en la que se encuentra Colombia es sin duda muy favorable, pero trae consigo grandes retos para las empresas locales, ya que les exige una mejor preparación para recibir a los inversionistas extranjeros.

Las empresas que manejan portafolios de inversión deben estar especialmente conscientes de que la demanda por sus productos podría aumentar, y deben tener muy presente que alrededor del mundo existe una gran variedad de alternativas de inversión, que le ofrecen a los clientes la posibilidad de diversificar su portafolio, y así, el riesgo.

Para poder definir las inversiones alternativas, primero se deben delimitar las inversiones tradicionales. Al hablar de éstas se hace referencia a las acciones (renta variable) y a los bonos, TES o CDTs (renta fija). Se consideran tradicionales pues son las opciones más comunes que las personas utilizan para invertir su dinero.

Como inversiones alternativas, se hará referencia a los fondos de capital privado (de ahora en adelante FCP), a los fondos inmobiliarios (Real Estate Investment Trust – de ahora en adelante REITs), a los commodities y a los hedge funds.

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Es importante resaltar que existen muchísimas más alternativas de inversión, pero que no se mencionarán en este trabajo, dada su gran extensión y cantidad de contenido.

1.3.1 Portafolio de Inversión

Un portafolio de inversión es un conjunto de activos financieros que pertenece a una persona natural o a un inversionista institucional (aseguradora, administradora de fondos de pensiones, entre otros). Al constituir un portafolio se busca su diversificación, para así lograr la máxima eficiencia en la inversión, al obtener el máximo retorno asociado a un nivel de riesgo aceptado por el inversionista.

Para construir un portafolio de inversión se deben seguir algunos pasos, teniendo en cuenta la estrategia de inversión que se quiera llevar a cabo, el perfil del inversionista y los retornos que se esperan recibir de la inversión:

Figura 1: Proceso de conformación de portafolios

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN SELECCIÓN DE ACTIVOS CONTROL

Fuente: elaboración propia

Cuando se define cómo se va a constituir el portafolio de inversión es muy importante tener en cuenta los aspectos legales asociados a los activos que lo van a conformar y si se va a tomar una posición agresiva o pasiva, dependiendo del riesgo que esté dispuesto a tolerar el inversionista.

Existen tres tipos de portafolio: conservador, el cual acepta el mínimo grado posible de riesgo; moderado, el cual acepta un grado de riesgo mayor que el conservador pero aún así no adopta estrategias muy agresivas; y el portafolio agresivo, el cual acepta un grado de riesgo mayor (Bolsa de Valores de Colombia, 2009).

Una vez conformados los portafolios, se les debe hacer seguimiento continuo para monitorear su rendimiento y asegurar que está cumpliendo con los objetivos de inversión.

Retorno esperado

Perfil de riesgo

Plazo de inversión

Activos tradicionales

Activos alternativos

Medición

Seguimiento

Ajustes

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Para facilitar este monitoreo existen ciertos indicadores que permiten evaluar el desempeño del portafolio:

Desempeño en el último año: muestra el porcentaje de retorno del fondo durante el último año. También se puede hacer seguimiento mensual, semanal, diario, etc. (Zurich, s.f.).

Desempeño último año = Último valor del portafolio en el período - 1

Valor inicial del portafolio en el período

Sharpe Ratio: mide el retorno que se obtiene por encima de la tasa libre de riesgo sobre una cartera, comparado con el riesgo total de ésta. Este indicador permite evaluar la rentabilidad potencial a la luz del riesgo subyacente (Zurich, s.f.).

Sharpe Ratio = Retorno medio del período – Tasa libre de riesgo

Desviación estándar del período

Si el numerador arroja un número negativo, se asume que es mejor invertir en activos libres de riesgo pues tienen una mayor rentabilidad y no vale la pena correr riesgo para obtener un menor retorno.

1.3.2 Teoría de portafolios

La teoría básica de portafolios fue desarrollada por Harry Markowitz en 1952. Este autor establece dos actores fundamentales en la conformación de portafolios: el retorno esperado y el riesgo. Así pues, afirmaba que el riesgo debía tenerse en cuenta al momento de conformar los portafolios, pues el rendimiento de las inversiones era la recompensa del inversionista por haber realizado una operación expuesta a ese riesgo (Grajales, 2009).

En su teoría, Markowitz, propone una diversificación eficiente del portafolio para compensar las pérdidas de algunos activos con las ganancias de otros, dado que no todos los instrumentos se comportan de igual manera. La principal finalidad de la diversificación es lograr combinar activos con poca relación entre sí, para reducir al máximo el riesgo sin alterar el rendimiento esperado, o para maximizar el retorno sin aumentar el riesgo al que se expone el inversionista.

El riesgo tiene dos componentes, un riesgo sistémico o riesgo de mercado y otro riesgo específico. El riesgo sistémico es inherente a todos los activos pues depende de las condiciones del mercado o de la situación macroeconómica y no es diversificable. Sin embargo, el riesgo específico, que es exclusivo de cada activo, es el que se busca diversificar para distribuir el riesgo entre diferentes instrumentos.

39

Riesgo de los portafolios

El riesgo en un portafolio es la posibilidad que existe de perder sobre la inversión realizada, o de obtener menores retornos esperados. El riesgo se cuantifica por medio de la desviación estándar del rendimiento del portafolio.

El riesgo total del portafolio no es igual al promedio ponderado de la desviación estándar de cada activo, con su participación en el portafolio. La razón es que se debe tener en cuenta la correlación que tienen los activos, pues a medida que crece el número de activos en un portafolio, el riesgo de éste está principalmente determinado por la correlación y no por el riesgo individual de cada activo. Sin embargo, existe un punto de saturación a partir del cual el riesgo no disminuye si se le adicionan más activos al portafolio.

La correlación determina la relación lineal que tienen los activos entre sí y puede variar entre -1 y 1. Así pues, si un activo tiene una correlación igual a -1, se dice que es perfectamente negativa y esto significa que si un activo disminuye su retorno, el otro lo aumentará en igual proporción. Si la correlación es 1, no se logra diversificar el portafolio y es mayor el riesgo, pues si un activo disminuye, el otro lo hará en igual proporción. Es por esto que lo ideal sería incluir activos con correlaciones cercanas a cero o negativas en los portafolios de inversión, para que la caída de unos activos no afecte negativamente a los otros.

El coeficiente de correlación se determina como: ρxy = Covxy

σx σy

Donde:

o ρxy: correlación de los rendimientos del activo x con los del activo y

o Covxy: covarianza de los rendimientos del activo x con los de y

o σx: desviación estándar de los rendimientos del activo x

o σy: desviación estándar de los rendimientos del activo y

Finalmente, el riesgo del portafolio se calcula como:

σP = Σ Σ WxWyCovxy

Donde WxWy representa el peso de cada activo dentro del portafolio y n el número de activos en él.

X=1 Y=1

n n

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Rendimiento esperado del portafolio (RE)

El rendimiento del portafolio es la ganancia que se obtiene de la inversión realizada. Se calcula como el promedio ponderado de los rendimientos de cada activo por su participación dentro del portafolio:

REP = Σ WiREi

Donde:

o REP = retorno esperado del portafolio

o Wi = participación del activo i en el portafolio

o REi = retorno esperado del activo i en el portafolio

o n = número de activos en el portafolio

Portafolios eficientes

Según Markowitz, los portafolios eficientes son aquellos que ofrecen el mix perfecto para obtener el mayor rendimiento posible para un grado específico de riesgo, o el rendimiento esperado con el menor riesgo posible.

Al tener los resultados estadísticos del riesgo y retorno de los portafolios, se puede dibujar la frontera eficiente para visualizar los rendimientos ofrecidos por cada portafolio, bajo el mismo nivel de riesgo. La frontera eficiente es la curva obtenida al graficar las desviaciones estándar de los diferentes portafolios vs. sus retornos (Villarreal, 2008).

Fuente: Administración Financiera II, Jesús Villarreal

Como se observa en la gráfica, el portafolio Q ofrece un menor rendimiento que el portafolio D y los dos presentan el mismo nivel de riesgo. Igualmente, el portafolio

i=1

n

41

Q presenta un mayor riesgo comparado con el mismo beneficio que ofrece el portafolio C.

Una vez ubicados en la frontera eficiente (BCDE), se procede a escoger el portafolio, dependiendo del riesgo que se esté dispuesto a asumir. Así por ejemplo, un inversionista muy agresivo escogería el portafolio E, en donde se presenta el mayor retorno pero igualmente el mayor riesgo.

1.3.3 Renta Variable

Son los activos cuya rentabilidad final se desconoce, pues ésta depende del comportamiento del mercado (de la oferta y la demanda), de los resultados de las empresas y del entorno macroeconómico. En otras palabras, se desconoce el rendimiento al momento de adquirir el valor.

Dentro de esta categoría se encuentran las acciones, las cuales son una participación en el patrimonio de una empresa emisora y que pueden o no, repartir dividendos durante el año, dependiendo de sus resultados. Existen diversos tipos de acciones, entre las cuales se encuentran las ordinarias, las preferenciales y las privilegiadas.

Las acciones ordinarias tienen derechos económicos (reciben dividendos) y derechos políticos (voz y voto en la asamblea de accionistas); las preferenciales únicamente tienen derechos económicos; y las privilegiadas tienen derecho a recibir además del dividendo normal, un dividendo extraordinario, también tienen derechos políticos. Las acciones privilegiadas son por un tiempo determinado y luego pasan a ser ordinarias.

También se pueden considerar dentro del grupo de renta variable las divisas, pues el precio de éstas puede subir o bajar y no se sabe con certeza el precio al que cerrará el día.

La negociación de estos activos se hace a través de corredores o comisionistas de bolsa, quienes administran los portafolios de los clientes, de acuerdo a sus preferencias, aversión al riesgo y rentabilidad esperada. Existen también plataformas en internet, a través de las cuales los usuarios pueden comprar y vender acciones o divisas directamente, sin la necesidad de un intermediario como lo es el comisionista de bolsa (BVC, 2010).

1.3.4 Renta Fija

“La renta fija son emisiones de deuda que realizan el Estado y las empresas, como mecanismo de financiación, y va dirigido a las personas que participan en el mercado de capitales” (BVC, s.f.). Si la emisión la realiza el Estado, entonces se hace referencia a deuda pública (TES); si por el contrario, la emisión es realizada por una empresa, se conoce como deuda privada.

Los inversionistas pueden adquirir estos instrumentos en el momento de la emisión (mercado primario) o lo pueden comprar a otros inversionistas, a través de las comisionistas de bolsa (mercado secundario).

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Este instrumento de inversión se caracteriza por pagar una tasa de interés fija durante toda la vida del valor, por lo que el rendimiento final es conocido. Dentro de esta categoría están los CDTs (instrumentos de corto plazo), los bonos (emisiones de empresas públicas y privadas) y los TES (bonos del Estado). Dependiendo del riesgo, el activo es más o menos rentable. Así, por ejemplo, los TES por contar con el respaldo del Estado, se asumen menos riesgosos y por lo tanto, son menos rentables (BVC, 2010).

1.3.5 Fondos de Capital Privado (FCP)

“Un fondo de capital privado es un instrumento de financiación de largo plazo, el cual consiste en el aporte de capital accionario a empresas, con gran potencial de crecimiento, con el fin de multiplicar su valor y liquidar los activos a un precio más alto, y así generar valor a los inversionistas” (Plata & al., 2010). Muy de la mano de los FCP está el “Venture Capital”, el cual también consiste en el aporte de capital accionario a empresas con gran potencial de crecimiento, pero con la diferencia de que son empresas nuevas, que no han tenido experiencia o que todavía no son muy activas en el mercado.

La Asociación Latinoamericana de Venture Capital, LAVCA, realiza un ranking cada año del uso y regulación del capital privado y venture capital, en el que Chile encabeza la tabla por sexto año consecutivo para Latinoamérica, y Colombia se encuentra en la cuarta posición. Los parámetros que se tienen en cuenta para asignarle un puntaje a cada país son:

Leyes o decretos que regulen la formación y operación de capital privado o venture capital.

Beneficios tributarios en estos fondos.

Protección a los accionistas minoritarios.

Restricciones a inversionistas institucionales locales.

Protección de la propiedad intelectual.

Corrupción percibida.

Requerimientos del Gobierno.

Tabla 1: Ranking del uso de capital privado y venture capital, 2011

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Fuente: The private equity and venture capital environment in Latin America, LAVCA

Figura 2: Capital Privado como porcentaje del PIB, 2011


Colombia permaneció en la cuarta posición en 2011, después de haber ido subiendo posiciones desde 2007 hasta 2010. Si bien el país tiene leyes (Decreto 2555 de 2010) que consolidan muy bien su regulación, en cuanto a la formación y operación de estos fondos, el proceso de consolidación es muy lento, y cuenta con una gran participación de inversionistas institucionales locales, comparados con la región (los fondos de pensiones utilizan cada vez más estos mecanismos de financiación, ya sean nacionales o internacionales). También la corrupción es un obstáculo grande para el país pues se tiene una alta percepción de ésta.

País Puntaje % PIB

Reino Unido 93 0.46%

Israel 81 0.73%

España 76 0.18%

Chile 75 0.18%

Brasil 72 0.27%

México 63 0.02%

Taiwan 63 0.05%

Colombia 60 0.16%

Costa Rica 54 0.07%

Perú 47 0.05%

Argentina 43 0.02%

30

40

50

60

70

80

90

100

0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80%

Pu

ntu

ació

n

CP/VC como % del PIB

ChileIsrael

Reino Unido

Brasil

España

Colombia

Mexico

Argentina

Perú

C.R.

Taiwan

44

En América Latina, el 2010 fue un año récord en la consecución de recursos por medio de capital privado, alcanzando los 8.100 millones de dólares, y en 2011 los resultados se mantuvieron estables (Multilateral Investment Fund; The Economist, 2011).

Figura 3: FCP por regiones 2010


Actualmente, en Colombia hay 38 FCP vigentes y están definidos como carteras colectivas cerradas que destinan al menos dos terceras partes de los aportes de sus inversiones a la adquisición de activos o derechos de contenido económico diferentes a valores inscritos en el RNVE (Registro Nacional de Valores y Emisores). El promedio de duración de estos fondos es de 12 años e invierten tanto en el sector real como en el financiero.

Figura 4: FCP en Colombia, 2012

45

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, elaboración propia

En el gráfico se evidencia que la mayoría de los fondos invierten en empresas del sector real, con un particular interés en los sectores de infraestructura, energía e inmobiliario.

1.3.6 Real Estate Investment Trust (REITs)

“Un REIT es fondo de inversión inmobiliario o una compañía que posee y opera activos inmobiliarios productores de renta, como centros comerciales, oficinas, bodegas, edificios, entre otros” (REIT.com, 2011). Estos fondos invierten en estos activos y generalmente se especializan en un solo tipo.

Muchos de los REITs de Estados Unidos están listados en bolsa y se puede comprar una participación de ellos a través del mercado, como si fueran acciones. Existen otros REITs de carácter privado, que no están listados en bolsa.

Si bien en Colombia existen vehículos alternativos de inversión que permiten exponerse a las volatilidades y rentabilidades propias del sector inmobiliario, estos instrumentos aún no es claro que hayan sido reconocidos como valores ni regulados como instrumentos financieros, lo que significa que no existe un mercado propio sobre dichos activos que les permita ser incorporados de manera eficiente en los portafolios de inversión.

1.3.7 Commodities

Un commodity es un bien básico que podría ser destinado a uso comercial. Se diferencia de los demás productos porque no tiene ningún valor agregado y por lo tanto no posee una diferenciación propia. Es por esto que pueden ser considerados como materias primas básicas para la elaboración de productos más especializados.

13

64

4

2

2

1

11

11 1 1

Sector real

Infraestructura

Inmobiliario

Energía

Servicios financieros

Agricultura

Industria y comercio

Petróleo

Cinematogragía

Forestal

46

Este es un mercado muy antiguo, pues nace a mediados del siglo XVII a mano de los agricultores que intercambiaban sus cosechas con diferentes personas. Al pasar los años los agricultores empezaron a realizar negociaciones a futuro, vendiendo los productos que no habían cosechado aún, a un precio y a una fecha de entrega establecidos. En la actualidad, a este tipo de negociación se le da el nombre de “contratos de futuros” y en éste intervienen varios tipos de instrumentos financieros en diferentes bolsas del mundo.

Colombia se ha caracterizado por ser un país exportador de materias primas, destacando el petróleo, el carbón, el ferroníquel y productos agrícolas. Es por esto que este mercado es muy importante en el país ya que ocupa un porcentaje muy amplio de las exportaciones.

“Aunque el mercado de commodities es bastante riesgoso presenta un comportamiento ascendente desde 2004, tanto en Colombia como en el resto del mundo. Los commodities son activos que día a día se consolidan dentro de los portafolios de los inversionistas alrededor del mundo” (ICESI, 2008).

Una particularidad sobre los commodities es que se ha desarrollado un mercado de futuros que permite que estos bienes sean tranzados día a día en volúmenes que no requieren de la existencia de un inventario físico detrás de cada transacción. Este mercado permite la generación de precios a futuro y por lo tanto la oportunidad de realizar operaciones de cobertura, operaciones de inversión o de especulación sobre los mismos.

De esta manera, si un inversionista piensa que el precio del petróleo va a aumentar significativamente dentro de un año, puede negociar la compra de este bien a futuro, pagando el precio más bajo de la fecha actual y evitando así los incrementos sucesivos del precio. Bajo el mismo escenario, esto le permite a un usuario final del commodity adquirir a futuro una cantidad determinada del bien a un precio conocido desde hoy, con la finalidad de cubrir el riesgo de su negocio y poder producir con márgenes rentables y estables en el corto y mediano plazo, sin la necesidad de tener el bien en inventario o almacenarlo físicamente.

En el mundo existen bolsas especializadas en commodities, como los son la Bolsa de Metales de Londres (LME), que es el mayor mercado del mundo en opciones y contratos a futuro de metales no ferrosos con contratos altamente líquidos; La Bolsa de Nueva York (NYMEX), que es la bolsa física de futuros de commodities más grande del mundo; y la Bolsa de Chicago (CBOT), que es la bolsa de futuros y opciones más antigua y en la que se transan la mayoría de commodities agrícolas (ACOBO, 2007).

Los principales commodites son:

Petróleo

Compuesto químico formado por hidrocarburos (átomos de carbono e hidrógeno), nitrógeno, azufre, oxígeno y algunos metales.

Se presenta de forma natural en depósitos de roca sedimentaria y sólo en lugares en los que hubo mar. Su color es variable, entre el ámbar y el negro y tiene una apariencia viscosa.

http://www.monografias.com/trabajos5/colarq/colarq.shtml

47

Para que exista petróleo en un pozo se deben cumplir cinco condiciones. Si no se cumple alguna de ellas, entonces no hay petróleo:

1. Roca fuente: materia orgánica, tuvo que haber mar.

2. Roca almacenadora: debe ser porosa para poder almacenar el petróleo.

3. Forma anticlinal:

4. Sello impermeable

5. Ruta potencial de migración: conecta a la roca fuente con la roca almacenadora.

Figura 5: Geología de un pozo petrolero

Fuente: presentación Bancolombia, 2012

El 90% de los derivados del petróleo se destinan a satisfacer las necesidades energéticas del mundo y no sólo alimentan a otras industrias, sino también a consumidores privados.

Principales productos derivados del petróleo:

Gases del petróleo: butano, propano.

Gasolinas para automóviles: sin plomo, de 98 octanos.

Combustibles para aviones: alto octanaje, querosenos.

Gasóleos: para automóviles y calefacción.

Fuelóleos: combustible para buques y para la industria.

Aceites: lubricantes, grasas.

Asfaltos: para carreteras, pistas deportivas.

Aditivos: para mejorar combustibles líquidos y lubricantes (Aguirre, 2010).

Roca fuente

Roca almacenadora Sello impermeable

Ruta de migración

Forma anticlinal

http://www.monografias.com/trabajos28/grasas-en-la-alimentaciom/grasas-en-la-alimentaciom.shtml

48

Oro

“Metal de transición blando, brillante, amarillo, pesado, maleable y dúctil. El oro no reacciona con la mayoría de los productos químicos, pero es sensible al cloro y al agua regia.

Este metal se encuentra normalmente en estado puro, en forma de pepitas y depósitos aluviales. El oro es uno de los metales tradicionalmente empleados para acuñar monedas, pero también se utiliza en la joyería, la industria y la electrónica por su resistencia a la corrosión. En el comercio es el más común de los metales preciosos” (Wikipedia, s.f.).

Plata

“Metal de transición blanco, brillante, blando, dúctil y maleable. Aproximadamente el 70% de la producción mundial se usa con fines industriales y el restante 30% con fines monetarios. Buena parte de este metal se emplea en orfebrería, pero sus usos más importantes son la industria fotográfica, la química, la medicina y la electrónica” (Wikipedia, s.f.).

Cobre

“Metal de transición de color rojizo y brillo metálico. Junto con la plata y el oro, forma parte de la familia del cobre.

Se caracteriza por ser uno de los mejores conductores de electricidad (el segundo después de la plata). Gracias a esto y a su ductilidad y maleabilidad, se ha convertido en el material más utilizado para fabricar cables eléctricos y otros componentes electrónicos” (Wikipedia, s.f.).

Ferroníquel

“Aleación de níquel (35%) y hierro (65%) que hace parte de las exportaciones tradicionales colombianas, junto con el petróleo, el café y el carbón.

En Colombia es producido en Cerro Matoso, el cual es un complejo minero e industrial ubicado en Montelíbano, Córdoba, en la costa caribe colombiana.

Se utiliza principalmente como insumo para la industria que fabrica acero inoxidable. Los principales consumidores de este producto son empresas ubicadas en Japón, España, Italia, Estados Unidos y China” (Bernal, 2009).

Maíz

“Planta gramínea anual originaria de América. Actualmente es el cereal con mayor volumen de producción en el mundo. El uso principal del maíz es alimenticio” (Wikipedia, s.f.).

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Soya

“Especie de la familia de las leguminosas, cultivada por sus semillas de medio contenido en aceite y alto de proteína. Se utiliza en la alimentación humana y de animales y se comercializa en todo el mundo, debido a sus múltiples usos” (Wikipedia, s.f.).

Trigo

“Planta gramínea anual, ampliamente cultivada en todo el mundo. Junto con el maíz y el arroz, es uno de los granos más producidos a nivel global. El grano del trigo es utilizado para hacer harina, harina integral, sémola, cerveza y una gran variedad de productos alimenticios” (Wikipedia, s.f.).

1.3.8 Hedge Funds

Conocidos como fondos de cobertura, ya que son fondos que utilizan avanzadas estrategias de inversión, como cortos, largos, derivados en divisas, swaps, futuros y opciones, para generar altos retornos y cubrirse contra cualquier situación de riesgo. Es por esto que son administrados por personas con alto conocimiento en el tema y con muy buena capacidad de realizar análisis cuantitativos y generación de modelos que les permita ejecutar rápidamente las diferentes estrategias de inversión (Investopedia).

Su principal característica es la de otorgar mayor diversificación a una estrategia de inversión, para mitigar altas volatilidades y estabilizar el portafolio.

En Colombia no se tiene regulación aplicable a este tipo de fondos de inversión. Lo más aproximado en la legislación colombiana es lo establecido en el decreto 2175 de 2007, en cuanto a carteras colectivas de especulación (Superfinanciera, 2008).

50

2. METODOLOGÍA

Para dar cumplimiento al problema propuesto, en conjunto con el director del trabajo de grado y con base en los objetivos específicos, se estableció la manera de trabajar y los pasos a seguir.

Para poder presentar un trabajo completo, se determinó que no es posible hablar de todas las alternativas de inversión existentes en el mercado, pues se hubiera extendido mucho el trabajo y hubiera sido muy difícil abordarlas a cabalidad en el tiempo que se tenía. Es por esto que se escogieron cuatro modalidades de inversión (fondos de capital privado, real estate investment trust, commodities y hedge funds), que han estado cogiendo fuerza en Colombia y que en otros países han mostrado muy buenos resultados. También se tuvo en cuenta para la selección que la información fuera accesible y que se tuvieran fuentes confiables y veraces para extraerla.

La metodología empleada para llevar a cabo los objetivos específicos, fue la siguiente:

Para caracterizar cada alternativa de inversión se recurrió a fuentes de información secundaria. Se visitaron varias páginas en internet, presentaciones existentes y Bloomberg. Cada modalidad de inversión fue descrita y caracterizada con base en la información encontrada. Finalmente, se realizó un cuadro resumen con las ventajas y desventajas de cada una.

Por otro lado, para determinar cómo están conformados los portafolios de inversión colombianos y cuál es el porcentaje de inversiones alternativas que hay en ellos, se procedió a buscar en la página web de la Superintendencia Financiera de Colombia los portafolios de inversión de carteras colectivas de las sociedades fiduciarias y de las sociedades comisionistas de bolsa, y los portafolios de las administradoras de fondos de pensiones. Se escogieron las últimas fechas disponibles, para que la información fuera lo más actualizada posible.

De las tablas obtenidas de la Superfinanciera, se reclasificaron los activos, para poder generalizar y concluir sobre tres grandes grupos: renta fija, renta variable y otras alternativas de inversión.

Como ejemplo, la tabla obtenida de la Superfinanciera, para los portafolios de pensiones voluntarias fue la siguiente:

Tabla 2: Conformación portafolios de pensiones voluntarias

51

TIPO DE TITULO

Bonos pensionales

Títulos de deuda pública interna garantizados por la Nación

Otros títulos de deuda pública interna emitidos por la Nación

Titulos de deuda publica externa emitidos por la Nacion

Titulos de Reduccion de Deuda

Titulos de Tesoreria

Titulos de deuda publica interna emitidos de conformidad con la Ley 80/93 y el Decreto 2681/93

Bonos emitidos por entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera

Certificados de Deposito a Termino

Derechos Fiduciarios en Patrimonios Autónomos; Participaciones o Derechos en Empresas

Otros títulos de renta fija emitidos por entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera

Títulos de Desarrollo Agropecuario

Titulos emitidos por el Fogafin

Bonos garantizados por entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera

Titulos de contenido crediticio derivados de procesos de titularizacion de cartera hipotecaria

Títulos de contenido crediticio derivados de procesos de titularización cuyo subyacente es distinto de cartera

hipotecaria y el originador es una entidad no vigilada por la Superintedencia Financiera

Titulos de contenido crediticio derivados de procesos de titularización cuyo subyacente es distinto de cartera

hipotecaria y el originador es una entidad vigilada por la Superintendencia Financiera

Bonos emitidos por entidades no vigiladas por la Superintendencia Financiera

Papeles comerciales emitidos por entidades no vigiladas por la Superintendencia Financiera

Participaciones en carteras colectivas abiertas sin pacto de permanencia; sin títulos y/o valores participativos

Participaciones en carteras colectivas abiertas con pacto de permanencia; sin títulos y/o valores participativos

Participaciones en carteras colectivas abiertas con pacto de permanencia; con títulos y/o valores participativos

Participaciones en carteras colectivas cerradas, sin títulos y/o valores participativos

Participaciones en carteras colectivas escalonadas

Acciones con alta liquidez bursátil emitidas por entidades no vigiladas por la Superintendencia Financiera

Acciones con alta liquidez bursátil emitidas por entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera

Acciones con media liquidez bursátil emitidas por entidades no vigiladas por la Superintendencia Financiera

Acciones con media liquidez bursátil emitidas por entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera

Certificados de depósito negociables representativos de acciones con alta liquidez bursátil emitidas por entidades

vigiladas por la SFC. ADRs

Acciones con baja, mínima o sin ninguna liquidez bursátil emitidas por entidades no vigiladas por la

Superintendencia Financiera

Acciones con baja, mínima o sin ninguna liquidez bursátil emitidas por entidades vigiladas por la Superintendencia

Financiera

Participaciones en carteras colectivas abiertas con pacto de permanencia, con títulos y/o valores participativos

Participaciones en carteras colectivas abiertas sin pacto de permanencia, con títulos y/o valores participativos

Participaciones en carteras colectivas cerradas; con títulos y/o valores participativos

Participaciones en carteras colectivas especiales - inmobiliarias

Participaciones en carteras colectivas bursátiles, con títulos y/o valores participativos

Títulos de contenido crediticio derivados de procesos de titularización cuyo subyacente es distinto de cartera

hipotecaria y el originador es una entidad no vigilada por la Superintedencia Financiera

Titulos de contenido crediticio derivados de procesos de titularización cuyo subyacente es distinto de cartera

hipotecaria y el originador es una entidad vigilada por la Superintendencia Financiera

Participaciones en fondos de capital privado

Bonos emitidos por gobiernos extranjeros

Bonos garantizados por gobiernos extranjeros

Títulos de renta fija emitidos por bancos centrales del exterior

Títulos de Tesorería emitidos por gobiernos extranjeros

Otros títulos de renta fija emitidos por bancos del exterior

Otros títulos de renta fija garantizados por bancos del exterior

Titulos de renta fija derivados de procesos de titularizacion emitidos en Colombia, cuyo originador es un banco del

exterior Titulos de renta fija derivados de procesos de titularizacion emitidos en el exterior, cuyo originador es un banco del

exterior Bonos emitidos por entidades del exterior diferentes a bancos

Bonos emitidos por organismos multilaterales de crédito

Otros títulos de renta fija emitidos por organismos multilaterales de crédito

Participaciones en fondos representativos de índices de renta fija

Participaciciones en fondos mutuos o de inversión internacionales cuyo objetivo principal sea invertir en títulos de

deudaParticipaciones en fondos representativos de índices accionarios

Participaciones en fondos representativos de índices de commodities

Participaciones en fondos internacionales de mercado monetario "money market"

Participaciciones en fondos mutuos o de inversión internacionales cuyo objetivo principal sea invertir en acciones

Participaciciones en fondos mutuos o de inversión internacionales Balanceados

Participaciones en fondos representativos de precios de commodities

Valores extranjeros listados en Sistemas de Cotización de Valores Extranjeros

Acciones emitidas por entidades del exterior

Certificados de depósito emitidos por bancos del exterior

Certificados de depósito negociables representativos de acciones de emisores del exterior ADRs

Depósitos a la vista en bancos del exterior

Depósitos a la vista en bancos nacionales

Productos estructurados emitidos por bancos del exterior

Operaciones de reporto o repo activas

Posición Activa

Posición Pasiva

52

Para efectos de sintetizar la información y tener una clasificación más general, se reclasificaron los activos y el resultado obtenido fue la siguiente tabla:

Tabla 3: Clasificación de activos

Portafolio de Pensiones Voluntarias

Deuda pública

Deuda privada

Renta fija extranjera

Renta variable local

Renta variable extranjera

FCP

REITs

Commodities

Hedge Funds

Otros

Se realizó el mismo procedimiento para los otros portafolios de inversión, para poder unificar y cuantificar los resultados.

En general, las administradoras de fondos de pensiones tienen la misma estructura en sus portafolios de inversión, por lo que fue más fácil realizar la clasificación, y se obtuvieron las siguientes categorías: dentro de renta fija están deuda pública, deuda privada y renta fija extranjera; dentro de renta variable están renta variable local y renta variable extranjera; y dentro de las inversiones alternativas, como se ha mencionado a lo largo del trabajo, están los fondos de capital privado, los real estate investment trust, los commodities y los hedge funds. Las sociedades fiduciarias y las comisionistas de bolsa utilizan una clasificación más general de sus activos, por lo que sólo se reclasificaron en renta fija, renta variable y otras alternativas de inversión.

Dado que en Colombia los REITs y los hedge funds no son muy utilizados todavía, se tomaron los “Bonos y títulos hipotecarios, Ley 546 de 1999, y otros títulos de contenido crediticio derivados de procesos de titularización de cartera hipotecaria”, o las “Participaciones en carteras colectivas especiales – inmobiliarias” como REITs y las “Participaciones en carteras colectivas bursátiles, con títulos y/o valores participativos” como hedge funds.

Se procedió a realizar gráficos de cada portafolio, se realizaron las comparaciones entre ellos y finalmente, se concluyó.

Para este punto sobre los portafolios colombianos se realizó una entrevista a un experto que trabaja en el Grupo Bancolombia, en donde se realizaron preguntas acerca del aspecto legal que enmarca las inversiones que realiza, cómo define las estrategias de inversión, qué aspectos se deben tener en cuenta a la hora de invertir el dinero en algún proyecto y

Renta Fija

Inversiones alternativas

Renta Variable

53

qué tipo de inversiones tendría un portafolio con el menor riesgo posible y otro con el mayor riesgo posible (ver anexo 1).

Los objetivos específicos tres y cuatro están muy relacionados, y en un principio se necesita la misma metodología para poder determinar la rentabilidad y volatilidad de cada alternativa de inversión. Es en este último objetivo es en donde se aplica la teoría de Markowitz, pues se requiere determinar el riesgo y el retorno esperado de cada activo y de los portafolios que se van a conformar para poder determinar el valor agregado que ofrecen las alternativas de inversión.

La diferencia radica en que para el objetivo número tres, simplemente se determina la relación riesgo/retorno histórica de las 4 inversiones alternativas analizadas a lo largo de este trabajo y de los activos de renta variable y renta fija, en los tres horizontes de tiempo: corto (1 año), mediano (3 años) y largo plazo (más de 5 años).

Para llevar a cabo este objetivo se recurrió a Bloomberg para obtener los datos históricos de los precios de cierre de cada activo, desde el 21 de julio de 2006 hasta el 30 de marzo de 2012. Los datos que estaban en dólares se convirtieron a pesos con el tipo de cambio histórico COP/USD, también obtenido de Bloomberg, para las mismas fechas. Una vez obtenidos los datos históricos, se determinaron los rendimientos históricos de cada activo utilizando el indicador de desempeño del portafolio, mencionado en el marco de referencia. Así, para el corto plazo se dividió el precio de cierre de cada activo al 23 de julio de 2007 por el precio de cada activo al 21 de julio de 2006 (1 año) y se le restó uno; para el mediano plazo se dividió el precio de cierre de cada activo al 21 de julio de 2009 por el precio de cada activo al 21 de julio de 2006 (3 años) y se le restó uno; y finalmente, para el largo plazo se dividió el precio de cierre de cada activo al 29 de marzo de 2012 por el precio de cada activo al 21 de julio de 2006 (más de 5 años) y se le restó uno. Adicionalmente, se calcularon los retornos diarios de cada activo, como el logaritmo natural del precio de hoy sobre el precio del día anterior, para así poder determinar la desviación estándar de cada período de tiempo (1, 3 y más de 5 años) y anualizarla para poderlas comparar. Más adelante, en las tablas 8, 9 y 10 de la sección 3.3 se muestran los resultados obtenidos.

Para el objetivo número cuatro, se simulan varios portafolios, teniendo en cuenta la covarianza histórica de los activos y los retornos que se esperan obtener de ellos en los próximos años, utilizando herramientas como Excel y Matlab, con el fin de comparar la relación riesgo/retorno de los portafolios que contienen inversiones corrientes con los que incluyen inversiones alternativas.

Se determinó que los portafolios sintéticos se conformarían para tres horizontes de tiempo: corto, mediano y largo plazo, con información histórica desde 2006 hasta el primer trimestre de 2012, para lograr percibir el comportamiento del portafolio en un ciclo económico completo, en donde se presentan picos de crecimiento y decrecimiento. Con esto se mitiga el riesgo de escoger, por ejemplo, un período económico más corto en el que la economía hubiera tenido un comportamiento positivo y de crecimientos constantes, creando así altos rendimientos e inflando los resultados.

54

Los portafolios se conformaron con índices que representan el comportamiento general de cada tipo de activo seleccionado. Los índices que estaban en dólares, se convirtieron a pesos, multiplicando por el tipo de cambio histórico COP/USD.

Se recurrió a Bloomberg para obtener los datos históricos, desde el 21 de julio de 2006 hasta el 29 de marzo de 2012, de los siguientes activos:

Renta fija: se utilizaron tres índices de títulos de deuda pública colombiana (TES), creados por Correval, con vencimientos a corto, mediano y largo plazo.

Renta variable local: se utilizó el índice COLCAP, el cual está conformado por las 20 acciones de mayor liquidez de la Bolsa de Valores de Colombia, ponderadas por su capitalización bursátil.

Renta variable extranjera: se utilizó el índice MSCI ACWI, el cual le hace seguimiento al mercado accionario de países desarrollados y emergentes. Se eligió este índice pues contiene acciones no solamente de Estados Unidos, sino también de Europa, Asia y Suramérica. Este índice se convirtió a pesos.

REITs: se seleccionó el Vanguard REIT ETF (VNQ), el cual es un fondo que sigue el comportamiento del índice MSCI REIT, que recoge casi dos tercios del total de los REITs de Estados Unidos que presentan la mayor capitalización bursátil y que son de alta liquidez. Este índice se convirtió a pesos.

Commodities: se seleccionó el GSCI commodity indexed trust (GSG), el cual es un fondo que sigue el comportamiento del S&P GSCI total return index, que invierte en un grupo diversificado de commodities. Este índice se convirtió a pesos.

Hedge funds: se seleccionó el índice HFRX Global Hedge Fund que representa todo el universo de los hedge funds, pues contiene todo tipo de estrategias utilizadas en estos fondos. Este índice se convirtió a pesos.

Para obtener la información de los Fondos de Capital Privado el procedimiento fue diferente, pues estos fondos no son activos que se transan día a día en el mercado de valores y no existe un índice que les haga seguimiento. Así, para poderlos incluir en la muestra de activos alternativos, se simuló un FCP con requerimientos de inversión, pago de gastos administrativos y valoraciones trimestrales para poder determinar los retornos diarios. Esta simulación fue realizada y suministrada por un experto que trabaja en la mesa de dinero de Protección y tiene mucho conocimiento sobre el tema (ver anexo 2).

Una vez obtenidas las rentabilidades diarias de los ocho índices seleccionados y de los FCP, se procedió a construir tres escenarios diferentes, dependiendo del plazo de la inversión:

Escenario de corto plazo: se tomaron los retornos diarios de todos los activos durante un año, desde el 21 de julio de 2006 hasta el 23 de julio de 2007.

55

Escenario de mediano plazo: se tomaron los retornos diarios de todos los activos durante tres años, desde el 21 de julio de 2006 hasta el 21 de julio de 2009.

Escenario de largo plazo: se tomaron los retornos diarios de todos los activos durante todo el período de estudio, desde el 21 de julio de 2006 hasta el 29 de marzo de 2012.

Se utilizó MatLab para simular los portafolios de inversión en cada escenario de tiempo. Para dar cumplimiento a los objetivos del trabajo, se optimizaron 100 portafolios sin restricciones y 100 con la condición de que se debían incluir ciertos porcentajes de las inversiones alternativas en ellos.

Escenario de corto plazo: mínimo de participación de todas las inversiones alternativas del 15% y máximo del 50%. Se elige un rango abierto de restricciones para poder visualizar cambios importantes en las curvas con y sin restricciones. Si se hubieran puesto las mismas restricciones que en los portafolios de mediano y largo plazo muy posiblemente la diferencia entre las curvas no hubiera sido muy significativa e irían en la misma dirección.

Escenarios de mediano y largo plazo: mínimo de participación de todas las inversiones alternativas del 5% y máximo del 15%. Son restricciones más acordes con los regímenes de inversión de los fondos de pensiones y cesantías. Esto permite un mayor acercamiento del ejercicio al análisis y a las posteriores conclusiones con la realidad de los inversionistas institucionales en Colombia.

Estas restricciones se definieron así, pues la legislación colombiana limita las inversiones en ciertos tipos de activo y por esto no se les da una participación mayor. Sin embargo, es importante tener en cuenta que la variación las restricciones no cambia la conclusión del trabajo ni del análisis realizado. Lo único que haría sería mover la frontera eficiente del portafolio con restricciones y desplazarla hacia arriba o hacia abajo, dependiendo del nivel que se les ponga y finalmente la frontera que ofrecerá mayor relación riesgo/retorno será la que se forme con el análisis del portafolio sin restricciones.

Como se determinó en la teoría de portafolios, los insumos requeridos por Matlab para llevar a cabo su simulación fueron la matriz de varianzas y covarianzas (con la cual se determina la correlación entre los instrumento de inversión), creada con la información histórica de los activos, los retornos esperados (RE) de cada uno y las restricciones de participación en el portafolio. Así pues, para cada escenario de tiempo se construyó la matriz de varianzas y covarianzas, por medio de formulaciones de Excel y se determinaron los RE de cada tipo de activo.

La diagonal de la matriz corresponde a la varianza de cada activo y las demás celdas corresponden a la covarianza entre un activo y otro. Con estos datos Matlab le otorga una participación a cada activo dentro del portafolio, teniendo en cuenta las restricciones previamente definidas y la correlación existente entre cada tipo de activo, determinando así el riesgo total de cada uno de los 200 portafolios.

56

σP = Σ Σ WxWyCovxy

Los retornos esperados (RE) fueron suministrados por un experto (jefe de renta variable de la mesa de dinero de Protección) y determinados de acuerdo a lo que se espera de cada activo en cada horizonte de tiempo, teniendo en cuenta la historia de la crisis económica, los resultados de estos activos en el pasado y la recuperación o comportamiento que se espera de algunos países.

Tabla 4: Matriz de varianzas y covarianzas y retornos esperados para el escenario de corto plazo

Tabla 5: Matriz de varianzas y covarianzas y retornos esperados para el escenario de mediano plazo

Tabla 6: Matriz de varianzas y covarianzas y retornos esperados para el escenario de largo plazo

COMMODITIES REITS HEDGE FUNDS RV EXTRANJERA RV LOCAL TES LP TES MP TES CP FCP

COMMODITIES 0.00017835 0.00001828 0.00002780 0.00002655 0.00000799 -0.00000507 -0.00000355 -0.00000183 -0.00000238

REITS 0.00001828 0.00013780 0.00002854 0.00004038 0.00001026 -0.00000104 -0.00000091 -0.00000015 -0.00000341

HEDGE FUNDS 0.00002780 0.00002854 0.00002406 0.00002243 -0.00000737 -0.00000580 -0.00000355 -0.00000134 -0.00000081

RV EXTRANJERA 0.00002655 0.00004038 0.00002243 0.00003417 0.00000617 0.00000017 -0.00000109 -0.00000025 -0.00000230

RV LOCAL 0.00000799 0.00001026 -0.00000737 0.00000617 0.00013774 0.00002489 0.00001037 0.00000454 0.00000142

TES LP -0.00000507 -0.00000104 -0.00000580 0.00000017 0.00002489 0.00001597 0.00000625 0.00000270 -0.00000054

TES MP -0.00000355 -0.00000091 -0.00000355 -0.00000109 0.00001037 0.00000625 0.00000437 0.00000122 -0.00000024

TES CP -0.00000183 -0.00000015 -0.00000134 -0.00000025 0.00000454 0.00000270 0.00000122 0.00000065 -0.00000013

FCP -0.00000238 -0.00000341 -0.00000081 -0.00000230 0.00000142 -0.00000054 -0.00000024 -0.00000013 0.00000847

RE 5.5% 8.6% 4.5% 13.8% 15.0% 8.0% 6.5% 5.5% 0.0%


COMMODITIES 0.00041756 0.00020443 0.00006386 0.00013889 0.00003692 (0.00001538) (0.00000815) (0.00000310) (0.00000694)

REITS 0.00020443 0.00129361 0.00007509 0.00032788 0.00003779 (0.00001025) (0.00000007) (0.00000520) (0.00000333)

HEDGE FUNDS 0.00006386 0.00007509 0.00008680 0.00005703 (0.00002990) (0.00001673) (0.00001085) (0.00000232) 0.00000066

RV EXTRANJERA 0.00013889 0.00032788 0.00005703 0.00020096 0.00006085 0.00000160 (0.00000056) (0.00000072) (0.00000430)

RV LOCAL 0.00003692 0.00003779 (0.00002990) 0.00006085 0.00018600 0.00003063 0.00001778 0.00000493 (0.00000292)

TES LP (0.00001538) (0.00001025) (0.00001673) 0.00000160 0.00003063 0.00002568 0.00001164 0.00000341 (0.00000135)

TES MP (0.00000815) (0.00000007) (0.00001085) (0.00000056) 0.00001778 0.00001164 0.00001966 0.00000226 (0.00000126)

TES CP (0.00000310) (0.00000520) (0.00000232) (0.00000072) 0.00000493 0.00000341 0.00000226 0.00000121 (0.00000034)

FCP (0.00000694) (0.00000333) 0.00000066 (0.00000430) (0.00000292) (0.00000135) (0.00000126) (0.00000034) 0.00002753

RE 4.5% 7.6% 7.1% 18.0% 19.5% 8.5% 7.0% 6.0% 10.0%


COMMODITIES 0.00031092 0.00015635 0.00004312 0.00011077 0.00004081 (0.00000769) (0.00000396) (0.00000178) (0.00000046)

REITS 0.00015635 0.00081838 0.00004874 0.00022957 0.00004485 (0.00000399) 0.00000093 (0.00000260) 0.00000436

HEDGE FUNDS 0.00004312 0.00004874 0.00006176 0.00003917 (0.00001916) (0.00001081) (0.00000629) (0.00000152) 0.00000041

RV EXTRANJERA 0.00011077 0.00022957 0.00003917 0.00015314 0.00005164 0.00000120 0.00000013 (0.00000048) (0.00000042)

RV LOCAL 0.00004081 0.00004485 (0.00001916) 0.00005164 0.00014246 0.00001908 0.00001062 0.00000292 (0.00000022)

TES LP (0.00000769) (0.00000399) (0.00001081) 0.00000120 0.00001908 0.00001932 0.00000818 0.00000257 (0.00000082)

TES MP (0.00000396) 0.00000093 (0.00000629) 0.00000013 0.00001062 0.00000818 0.00001181 0.00000171 (0.00000086)

TES CP (0.00000178) (0.00000260) (0.00000152) (0.00000048) 0.00000292 0.00000257 0.00000171 0.00000103 (0.00000034)

FCP (0.00000046) 0.00000436 0.00000041 (0.00000042) (0.00000022) (0.00000082) (0.00000086) (0.00000034) 0.00006218

RE 4.5% 10.0% 5.0% 15.9% 18.0% 8.5% 7.0% 6.0% 23.0%

X=1 Y=1 n n

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Para cada escenario de tiempo se ingresaron las matrices y los RE, inicialmente en el escenario sin restricciones y a continuación en el escenario con restricciones, dando como resultado 100 portafolios óptimos en cada caso.

Para cada escenario de tiempo se obtuvieron las rentabilidades y desviaciones de cada uno de los 200 portafolios (100 con restricciones y 100 sin restricciones), al igual que la participación de cada activo dentro del portafolio.

Se realizaron las gráficas de la volatilidad vs el retorno de los portafolios para comparar las fronteras eficientes de los portafolios con y sin restricciones y se determinó igualmente el sharpe ratio de cada portafolio.

Vale la pena resaltar que los portafolios se construyeron con las rentabilidades esperadas y no con las históricas, pues se estaría asumiendo que la crisis económica continuaría igual que los últimos años. A pesar de que la recuperación ha sido lenta y no se ha logrado superar completamente esta coyuntura, se espera que los resultados en los próximos años se recuperen gradualmente.

Con esta información se analizaron los resultados, se sacaron las conclusiones y se abarcó el cumplimiento de todos los objetivos específicos, dando así cumplimiento al objetivo general.

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3. INVERSIONES ALTERNATIVAS

3.1 CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES

3.1.1 Fondos de Capital Privado (FCP)

Generalidades

Están reglamentados por el decreto 2175 de 2007 (título XII), el cual los define como “carteras colectivas cerradas que destinan al menos dos terceras partes de los aportes de sus inversionistas a la adquisición de activos o derechos de contenido económico diferentes a valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores, RNVE”.

Las carteras colectivas cerradas se caracterizan porque la redención de la totalidad de las participaciones sólo se puede realizar al final del plazo previsto para la duración de la cartera colectiva, pero con posibilidad de redención parcial y anticipada de participaciones y la distribución del mayor valor de la participación.

Finalidad

Están concebidos en Colombia como alternativas de financiación y gestión para pequeños y medianos empresarios que no tienen acceso a deuda, y que estén interesados en reforzar su estructura financiera mediante inyección de capital y mejores prácticas corporativas. Las inversiones admisibles para esos vehículos de inversión se circunscriben a la inversión en empresas o en proyectos productivos, haciéndose partícipe, coadministrando y asumiendo directamente los riesgos del negocio (Superfinanciera, 2011).

Compartimentos

Los fondos de capital privado pueden tener divisiones o secciones, que se rigen por un solo reglamento, pero con planes de inversión diferentes para cada una. Los compartimentos deben especificarse en los prospectos, indicando las características y la denominación propia de cada uno, pueden empezar a operar en momentos diferentes, cada compartimento puede tener un solo inversionista y no tiene que ser el mismo en todos.

Política de inversión

La política de inversión de un FCP debe estar previamente definida en el reglamento. El monto mínimo de participaciones de un inversionista en una cartera colectiva debe ser de 600 salarios mínimos legales mensuales vigentes y la sociedad administradora cuenta con 6 meses, a partir de la entrada en operación de la cartera, para reunir el capital mínimo requerido. Deben existir mínimo dos inversionistas y uno por cada compartimento. Como se mencionó al inicio, máximo 1/3 del monto puede ser invertido en valores inscritos en el RNVE y mínimo 2/3 deben ser invertidos en activos que no estén inscritos en el RNVE, como lo son los títulos valores, emisiones en el extranjero, inmuebles, infraestructura, commodities, entre otros.

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Fusión y cesión

Los FCP podrán fusionarse con otros fondos de la misma naturaleza o cederse a otro administrador autorizado.

Figura 6: Estructura General del Fondo de Capital Privado


Sociedad administradora

Puede ser una fiduciaria, una comisionista de bolsa o una sociedad administradora de inversión. No necesita previa autorización de la Superintendencia Financiera de Colombia para la constitución del FCP, pero sí debe cumplir con ciertos requisitos y documentación contemplados en el decreto 2175 de 2007. También debe rendir cuentas a la Superfinanciera, detallando la gestión de los activos en los que invirtió el fondo. Esto lo debe hacer cada 6 meses, máximo 60 días después del corte en junio y en diciembre. La sociedad administradora puede ser inversionista del fondo.

Gestor Profesional

Sociedad Administradora

Gestor Profesional Comité de inversionistas

FCP

Comité de Vigilancia

Inversionistas

60

Persona natural o jurídica, nacional o extranjera, con reconocimiento y amplia experiencia en el ámbito nacional e internacional, experta en la administración de portafolios y manejo de los activos en los que se va a invertir. Corresponde a él la elección de los miembros del comité de inversionistas, él puede ser inversionista del fondo.

Asamblea de inversionistas

Está constituida por los inversionistas, quienes se deben reunir una vez al año y además cuando sean convocados por la sociedad administradora, el revisor fiscal, por inversionistas que representen más del 25% de las participaciones, el gestor profesional, el comité de vigilancia o la Superfinanciera. La asamblea puede deliberar si hay más del 70% de las participaciones de los accionistas presentes y las decisiones se tomarán con voto favorable de la mitad más uno de las participaciones presentes. En esta asamblea se elige al comité de vigilancia.

Comité de Vigilancia

Encargado de ejercer la veeduría permanente sobre el cumplimiento de las funciones asignadas a la sociedad administradora y, de ser el caso, del gestor profesional. Está conformado por personas naturales, en número plural impar de miembros, elegidos por la asamblea de inversionistas por períodos de dos años, pudiendo ser reelegidos. Deben reunirse mínimo cada tres meses (Congreso de La República de Colombia, 2007).

3.1.2 Real Estate Investment Trust (REIT)

Generalidades

“Conocidos como fiducias inmobiliarias. Son vehículos que compran, desarrollan, administran y venden propiedades de finca raíz. Están conformados por un portafolio inmobiliario diversificado y gestionado permanentemente por un administrador profesional” (Urrutia, s.f.).

Generalmente los REITs se especializan en un tipo de propiedad raíz, como bodegas, oficinas, centros comerciales, apartamentos, entre otros. Sin embargo, para diversificar el portafolio se puede invertir en varios tipos a la vez.

Figura 7: Inversión de los REITs de USA, 2011

61

Fuente: NAREIT

Los REITs pueden ser muy rentables, pues además de recibir ingresos por la valorización de los activos del portafolio, también reciben los ingresos del arrendamiento de los inmuebles. Un REIT no es comparable con ser el propietario de una casa, por ejemplo, pues ésta es un bien y no una inversión, no genera ingresos mensuales y al contrario genera gastos como la administración, mantenimiento e impuestos. Con los REITs se puede diversificar el portafolio y tener diferentes tipos de inmuebles en diferentes lugares geográficos; en cambio, una casa no diversifica el riesgo y está ubicada en un solo lugar.

Tipos de REITs

Equity REITs: fondos que invierten, adquieren y operan inmuebles. Los ingresos provienen principalmente del alquiler de ellos.

Mortage REITs: fondos que invierten en títulos hipotecarios o que hacen préstamos sobre hipotecas. Generalmente se hace sobre propiedades existentes.

Hybrid REITs: mezclan los mecanismos de inversión de los equity y los mortage REITs.

Figura 8: Estructura general de los REITs

62


Inversionistas

Cualquier persona, natural o jurídica puede invertir en este tipo de activos. Lo pueden hacer directamente (están listados en bolsa, es como comprar acciones) o a través de fondos mutuos de inversión o Exchange Trade Funds. Algunos inversionistas típicos son las sociedades administradoras de fondos de pensión, fundaciones, compañías aseguradoras, entre otros.

Los inversionistas son atraídos por este tipo de activos debido a los constantes rendimientos, a la oportunidad de crecimiento de largo plazo y a la diversificación que aportan en los portafolios.

Por ley (en Estados Unidos), los REITs están obligados a distribuir cada año el 90% de sus ingresos a los inversionistas. Es una de las modalidades que más dividendos reparte, pues los activos, además de irse valorizando, reciben los ingresos por la renta.

Figura 9: Evolución retornos REITS

Compra y maneja Arrienda

Ocupa y utiliza Inmueble Negocio

REIT

Inversionistas

Beneficio económico

63

Fuente: NAREIT

Beneficios

Ingresos constantes y crecientes con el tiempo.

Altos dividendos.

Se pueden transar en la bolsa.

Activos líquidos.

Los administradores de los REITs son profesionales con gran experiencia en el manejo de bienes raíces.

Consideraciones

Al momento de invertir en REITs es importante tener en cuenta la relación oferta/demanda de propiedad raíz. Cuando la oferta crece mucho más que la demanda, las tasas de ocupación tienden a disminuir, los ingresos por alquiler se debilitan y las propiedades pueden perder valor. Estos factores afectan negativamente la rentabilidad de los REITs.

Cuando la economía de un país es fuerte, disminuye el desempleo y se incrementa el consumo, así como la demanda de oficinas, casas o apartamentos. Sin embargo, la economía no es igual en todas las regiones, ni los diferentes tipos de propiedades se valorizan igual o al mismo tiempo. Es por esto, que es muy importante evaluar estos factores a la hora de invertir en REITs.

REITs a nivel global

64

Estados Unidos es el país con más experiencia y mayor participación de los REITs a nivel global. Sin embargo, se ha visto un crecimiento acelerado de este tipo de activos en otros países: existen más de 30 países con legislación para los REITs y muchos otros que los están evaluando.

A diciembre de 2010, el índice FTSE EPRA/NAREIT de mercados desarrollados, contenía más de 282 REITs listados, en 21 países, en donde el 45% eran de USA, 39% en Asia y 16% en Europa. El índice de mercados emergentes, contenía un poco más de 89 REITs en 14 países emergentes de América, Europa, Medio Oriente, África y Asia (Nareit, 2011).

En Colombia no existe una figura tal como los REITs, pero los inversionistas institucionales, comisionistas de bolsa y sociedades fiduciarias pueden invertir en fondos o carteras colectivas dedicadas exclusivamente a bienes inmuebles. Por ejemplo, en la composición de los portafolios de las sociedades administradoras de fondos de pensiones se encontraron activos como “Bonos y títulos hipotecarios, Ley 546 de 1999, y otros títulos de contenido crediticio derivados de procesos de titularización de cartera hipotecaria”, o “Participaciones en carteras colectivas especiales – inmobiliarias”.

Figura 10: Cronología global de los REITs

Fuente: NAREIT

3.1.3 Commodities

Generalidades

65

Commodity significa mercancía, un producto destinado a uso comercial. Los commodities son bienes que no requieren gran tecnología para su fabricación y procesamiento, no poseen valor agregado, pero tienen una demanda mundial que tiene un rango de precios internacional y son ofrecidos sin ninguna diferenciación cualitativa (ACOBO, 2007).

Como son productos tan homogéneos y todo el mundo sabe qué son, su calidad y precio no varían significativamente entre los diferentes lugares en donde se encuentran. Es por esto que existe un único precio a nivel internacional que no debería reflejar diferencias significativas (Forex, s.f.).

El precio de los commodities depende de la oferta y la demanda internacional; así, si el petróleo está escaso, el precio de éste sube significativamente; si, por el contrario, hay una gran cosecha de maíz y la oferta supera a la demanda, el precio de éste tiende a bajar.

En los mercados financieros internacionales existen diferentes grupos básicos de commodities como metales, energía, alimentos, granos y ganado. En el inicio de este trabajo se hizo una breve descripción del petróleo, el oro, la plata, el cobre, el hierro, el ferroníquel, el maíz, la soya y el trigo, que son productos que Colombia produce y exporta.

Este tipo de inversión se ha vuelto muy atractiva pues ofrece la posibilidad de negociar los activos con contratos de futuros, lo que le da una mayor garantía al inversionista, reduce la volatilidad que normalmente se encuentra en el mercado de capitales y mitiga el riesgo de perder en la inversión. Históricamente, los commodities se han convertido en el refugio de los inversionistas cuando las economías están en crisis y no hay perspectivas positivas para el mercado de renta variable, o cuando las monedas están débiles.

3.1.4 Hedge Funds

Generalidades

Los Hedge Funds son una piscina de activos administrados por un profesional, que por lo general entregan retornos positivos, bajo cualquier escenario. Tienen políticas de inversión flexibles que les permiten participar de muchos tipos de activos (acciones, bonos, futuros, opciones, etc.), estrategias (arbitraje, ventas en corto, etc.) y mercados alrededor del mundo.

Generalmente, los administradores de hedge funds se enfocan en una sola estrategia. Sin importar cuál sea, hay tres factores determinantes a la hora de generar los retornos: los intereses generados, el comportamiento de los activos comprados o vendidos en corto y el apalancamiento.

La finalidad de los hedge funds es utilizar estrategias y operaciones agresivas para cubrirse contra cualquier riesgo de pérdida. Uno de los mecanismos más utilizados es el apalancamiento, el cual consiste en pedir prestados recursos para poder invertir más de lo que se tiene en efectivo para obtener mayores utilidades. Hay que tener muy presente que

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el apalancamiento aumenta la volatilidad, pues así como pueden aumentar las ganancias, también pueden incrementar las pérdidas. Por ejemplo, si se tienen $100 para invertir y se apalanca por otros $100 con intereses del 5% anual, si el fondo obtiene una rentabilidad del 10% anual, el retorno del fondo se aumenta a 15% (2 x 10%) – 5%. En cambio, si el retorno del fondo fue de -10% al año, la pérdida se incrementa al -25% (2 x -10%) – 5%.

Otra estrategia utilizada es la venta en corto, que es cuando piensan que el activo va a perder valor, lo venden sin tenerlo y más adelante, cuando baje su precio, lo compran y “lo reponen”. Por el contrario, otra estrategia es tomar posiciones largas en inversiones que piensan se van a valorizar para venderlas luego por un mayor valor.

Otro instrumento con el cual se cubren son los derivados, los cuales ayudan a mitigar la volatilidad y el riesgo. Dentro de los derivados están los futuros, las opciones, los swaps, entre otros.

Dado que estos fondos son manejados por expertos, y muchas veces son guiados por fórmulas matemáticas y estadísticas, la mayoría de las ganancias son gracias a las decisiones y a la habilidad de los administradores y no a la exposición o comportamiento del mercado.

Los Hedge Funds han demostrado con el paso de los años que haciendo parte de una adecuada constitución del portafolio, pueden aportar mucho en términos de aumentar la rentabilidad y disminuir la volatilidad del portafolio en general.

Tipos de Hedge Funds

Arbitraje o Relative Value: busca aprovecharse de diferencias en los precios del mismo activo en diferentes mercados o entre dos activos del mismo emisor. Por ejemplo, cuando un activo cotiza en bolsas de países diferentes, el administrador puede comprarlo en el país en el que está más barato y venderlo en el más caro.

Event Driven: busca sacar provecho de oportunidades especiales como reestructuraciones, fusiones, etc.

Long/Short o Equity Hedge: estrategias sobre acciones que incluyen operaciones tradicionales de compra y ventas en corto, donde se vende la acción sin ser su dueño aún, esperando que el precio baje y reponerlas a un precio menor.

Global Macro: busca identificar tendencias basándose en aspectos macroeconómicos (crecimiento económico, tasas de interés, inflación, etc.)

Distress securities: activos de renta fija de emisores en estado de suspensión de pago o en proceso de salir del mismo.

Managed futures: actividad en mercados de futuros sobre activos como monedas, acciones, índices y commodities. Esta estrategia es muy utilizada y apetecida porque son activos de alta liquidez, tienen apalancamiento natural a través de los

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futuros (no necesitan préstamos en entidades financieras) y no hay riesgo de la contraparte pues tienen una cámara de compensación en caso de que el otro no pague (Allinace Bernstein, 2010).

Tabla 7: Pros y Contras de las inversiones alternativas

VENTAJAS DESVENTAJAS

FONDO DE CAPITAL PRIVADO

Alternativa de financiación. Inversiones a largo plazo. Posibilidad de tener varios

compartimentos con diferentes inversiones en un solo FCP.

Diversificación: 2/3 de sus inversiones tienen que ser en activos no inscritos en el RNVE.

Inversión en activos muy especializados.

Tienen plazo determinado pero hay flexibilidad para redimir las participaciones.

Cuenta con un comité de vigilancia.

Regulados por la Superintendencia Financiera.

Los administradores son expertos en el tema.

Si su finalidad es la

financiación de una empresa, el inversionista toma un papel activo dentro de ella.

No es una buena opción si se quiere retirar el dinero rápidamente.

Barrera de entrada: montos mínimos de inversión altos.

REAL ESTATE INVESTMENT

TRUST

Inversiones a largo plazo. Portafolios inmobiliarios

diversificados: propiedades de diferentes tipos en diferentes regiones.

Muy rentables: ingresos por valorización de los activos y por la renta de las propiedades.

Ingresos constantes y con posibilidad de valorización en el largo plazo.

No es una buena

opción si se quiere retirar el dinero rápidamente.

La rentabilidad puede variar dependiendo del mercado.

68

Fácil acceso. Altos dividendos: reparten

el 90% de los ingresos cada año (USA).

Transables en bolsa. Los administradores son

expertos en el tema.

COMMODITIES

Inversión en activos

homogéneos, conocidos en todo el mundo.

Inversiones de corto, mediano y largo plazo.

La calidad y el precio no varían dependiendo del lugar en donde se encuentren.

Fácil acceso. Transables en bolsa. Posibilidad de negociar

con contratos a futuros: reduce la volatilidad y el riesgo.

Refugio de inversionistas cuando el mercado está débil.

El precio depende de

la oferta y de la demanda internacional.

Producción ligada a las estaciones y condiciones climáticas.

Pueden ser poco líquidos.

HEDGE FUNDS

Diversificación: fondos que

permiten invertir en diferentes tipos de activos.

Expectativas de menor volatilidad y riesgo.

Altos retornos bajo diferentes escenarios (retornos absolutos).

Los administradores son expertos en el tema.

Estrategias agresivas. Apalancamiento.

Pueden ser poco

líquidos. Han sido muy

controvertidos por malos usos.

Apalancamiento.

3.2 PORTAFOLIOS COLOMBIANOS

Se consultó en la página de la Superintendencia Financiera de Colombia, la conformación de los portafolios de inversión de las sociedades administradoras de pensiones y las

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carteras colectivas de sociedades comisionistas de bolsa y sociedades fiduciarias. Los resultados obtenidos fueron los siguientes:

Figura 11: Fondo de pensiones voluntarias: datos a Noviembre de 2011

Los fondos de pensiones voluntarias son un vehículo de ahorro que tienen los empleados o los trabajadores independientes, para completar los aportes obligatorios que realizan para la pensión. Este dinero no es exclusivamente para cuando el empleado se pensione, sino que puede ser utilizado para cumplir sueños o metas, como vacaciones, comprar vivienda, un carro, entre otros.

Por esta razón, los fondos de pensiones voluntarios compiten con otras modalidades de ahorro y es por esto que los administradores de estos fondos han diversificado sus portafolios; para poder abarcar a muchos tipos de clientes, presentándoles una gama de alternativas de inversión de renta fija y renta variable en moneda local y extranjera y portafolios diversificados.

En los fondos de pensiones es el cliente quien elije cómo invertir su dinero, de acuerdo a su perfil de riesgo. De a cuerdo a los resultados de 15 AFPs diferentes, la mayoría de los activos de están invertidos en renta fija y representan el 51.5%; la inversión en renta variable representa el 25.7% y la inversión en otras alternativas representa el 3.1%.

Figura 12: Fondo de pensiones obligatorias conservador: datos a Noviembre de 2011

21.8%

28.5%

1.2%

16.8%

8.9%

0.8%

0.5%0.5%

1.3%

19.7%Deuda pública

Deuda privada




FCP

REIT

Commodities

Hedge funds

Otros


70

Los fondos de pensiones obligatorias administran los recursos, que por ley, deben pagar los empleados y empleadores para conformar el capital con el que se financiará su pensión. La ley 1328 de 2009 establece que los fondos de pensiones deben ofrecer diferentes alternativas (multifondos), para que los clientes, dependiendo de su edad, perfil y gustos, se acomoden mejor de acuerdo a sus necesidades.

El fondo conservador está dirigido a personas poco tolerantes al riesgo y para las personas cercanas a la edad de pensión, a las cuales la ley les obliga, en sus últimos años, a migrar paulatinamente su ahorro a este fondo. La finalidad de este fondo es mantener el capital, pues generalmente pertenece a personas que aceptan menores rendimientos con tal de no exponerse a grandes pérdidas al momento de obtener el beneficio pensional.

Por ley, este tipo de fondos no puede tener más del 20% invertido en renta variable y sólo puede tener hasta un 40% en moneda extranjera y 0% en FCP, tanto locales como extranjeros.

De un total de 6 AFPs, el 78.5% de los activos de este fondo están invertidos en renta fija; el 15.8% está invertido en renta variable; y solamente el 2.2% está invertido en las otras alternativas de inversión.

Figura 13: Fondo de pensiones obligatorias moderado: datos a Noviembre de 2011

58.7%19.3%

0.5%

9.6%

6.2%0.0%

0.2%

1.2% 0.8%3.5%

Deuda pública

Deuda privada




FCP

REIT

Commodities

Hedge funds

Otros


71

El fondo moderado está dirigido a personas más tolerantes al riesgo, que están dispuestas a aceptar algunas pérdidas, pero en el largo plazo obtener mayores rendimientos que los que se obtendrían en el fondo conservador.

Este es un portafolio más balanceado, en donde los límites permitidos por la reglamentación para renta variable están entre un 20 y un 45% y las inversiones en el exterior tienen un máximo del 60% del portafolio. En cuanto a FCP, sólo puede invertir un máximo del 5% del fondo en FCP extranjeros y 5% en locales.

De un total de 6 AFPs, el 50.1% de este tipo de portafolio está invertido en renta fija; el 40.1% en renta variable y el 6.3% en otras alternativas. Este fondo presenta la mayor participación en inversiones alternativas, aunque su participación sigue siendo muy baja.

41.9%

7.0%

1.1%

30.3%

9.8%

2.9%0.2%

2.3% 0.9% 3.6%

Deuda pública

Deuda privada




FCP

REIT

Commodities

Hedge funds

Otros


72

Figura 14: Fondo de pensiones obligatorio mayor riesgo: datos a noviembre de 2011

El fondo de mayor riesgo está dirigido a personas con un perfil más agresivo, que todavía no están cercanos a jubilarse y que están dispuestos tener mayores volatilidades y pérdidas con el fin de obtener en el largo plazo mayores retornos que los del fondo moderado.

Las inversiones en renta variable oscilan entre el 45 y el 70%, con un tope igual para inversiones en el exterior. En estos portafolios, la participación en FCP locales y extranjeros, tienen límites máximos de inversión del 7% cada uno.

De un total de 6 AFPs, el 31.4% de los activos son de renta fija; el 55% está invertido en renta variable y el 6.2% en otras alternativas.

30.2%

1.1%

0.1%

31.8%

23.2%

3.1%0.0%

3.1% 0.0%

7.4% Deuda pública

Deuda privada




FCP

REIT

Commodities

Hedge funds

Otros


73

Figura 15: Fondo de cesantías de corto plazo: datos a Noviembre de 2011

Los fondos de cesantías administran las prestaciones, que establece la ley, para que los trabajadores tengan un ahorro para cuando queden cesantes (sin empleo). Adicionalmente, la ley les da la opción de retirar este ahorro para mejoras o adquisición de vivienda o estudio de nivel superior.

Por las condiciones del país, estos fondos están expuestos a un gran número de retiros, lo que llevó a que los administradores diseñaran portafolios con alta disponibilidad de los recursos. Con el fin de no perjudicar a los buenos ahorradores, la reforma financiera del 2009, separó las inversiones de los fondos de cesantías en dos portafolios, de acuerdo con su duración.

El portafolio de corto plazo está diseñado para personas que van a hacer uso de sus cesantías inmediatamente sean consignadas.

De un total de 6 AFPs, el 51.8% de este fondo está invertido en activos de renta fija, no tiene inversiones en renta variable, ni en las cuatro inversiones alternativas evaluadas en este trabajo, sino que el 48.2% restante está invertido en otros activos (cuentas de ahorro principalmente).

19.4%

32.4%

0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%

48.2%

Deuda pública

Deuda privada




FCP

REIT

Commodities

Hedge funds

Otros


74

Figura 16: Fondo de cesantías de largo plazo: datos a Noviembre de 2011

El portafolio de largo plazo está diseñado para las personas que dejarán sus aportes en el fondo en un mediano plazo.

Para las personas que no escogen el portafolio en donde quieren consignar sus cesantías, la ley define por defecto que la consignación se recauda en el portafolio de corto plazo y si pasados 6 meses no se han retirado, la administradora los traslada al de largo plazo.

De un total de 6 AFPs, el 56.8% está invertido en renta fija; el 35.8% en renta variable y el 4.3% está invertido en otras alternativas.

43.6%

12.3%0.8%

24.8%

11.0%

1.7%

0.5%1.5% 0.6% 3.2%

Deuda pública

Deuda privada




FCP

REIT

Commodities

Hedge funds

Otros


75

Figura 17: Sociedades fiduciarias: datos a Septiembre de 2010

Las sociedades fiduciarias pueden celebrar encargos fiduciarios que tengan por objeto la realización de inversiones, la administración de bienes o la ejecución de actividades relacionadas con el otorgamiento de garantías por terceros para asegurar el cumplimiento de obligaciones, la administración o vigilancia de los bienes. Así mismo, pueden prestar servicios de asesoría financiera, emitir bonos, administrar fondos de pensiones de jubilación e invalidez, fondos comunes ordinarios y fondos comunes especiales de inversión (Superfinanciera, 2006).

Con la información recogida a septiembre de 2010, no es posible determinar el porcentaje de participación de las inversiones alternativas en los fondos administrados por 25 sociedades fiduciarias.

92.4%

7.6% 0.0%

Renta fija

Renta variable

Otras alternativas


76

Figura 18: Sociedades comisionistas de bolsa: datos a Septiembre de 2010

Son sociedades anónimas cuyo objeto social es el contrato de comisión para la compraventa de valores en la Bolsa de la cual son miembros.

Estas sociedades cuentan con profesionales especializados en el mercado (los comisionistas), que realizan negociaciones de compraventa de títulos para sus clientes. Esto es lo que se denomina "contrato de comisión" (BVC, 2012).

Según la información de 24 sociedades comisionistas de bolsa, recopilada por la Superintendencia Financiera de Colombia, el 66.1% de los activos invertidos son renta fija; el 32.4% está invertido en renta variable y sólo el 1.5% está invertido en las otras alternativas evaluadas en este trabajo.

Se evidencia una gran preferencia por las inversiones en renta fija y renta variable, pues en ningún portafolio hay una participación mayor al 7% en inversiones alternativas.

Este fenómeno puede ser causado por la falta de oferta de otras opciones de inversión, o simplemente por miedo a ensayar nuevas alternativas y quedarse en el área de confort de “lo seguro”.

66.1%

32.4%

1.5%

Renta fija

Renta variable

Otras alternativas


77

3.3 RIESGO/RETORNO DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS

Para determinar la relación riesgo/retorno de las inversiones alternativas se tomaron los tres escenarios planteados para simular los portafolios: corto (1 año), mediano (3 años) y largo plazo (más de 5 años) y los resultados arrojados fueron los siguientes:

Tabla 8: Rentabilidad y volatilidad anuales de inversiones alternativas a corto plazo

Tabla 9: Rentabilidad y volatilidad anuales de inversiones alternativas a mediano plazo

Tabla 10: Rentabilidad y volatilidad anuales de inversiones alternativas a largo plazo

Para ver los datos históricos de los retornos de cada activo, ver el anexo 3. Para ver los precios históricos de cada activo ver los anexos del 4 al 12.

Mirando los resultados históricos de los activos presentados para invertir, se puede afirmar, en una primera instancia, que la única inversión alternativa aceptable dentro de un portafolio serían los fondos de capital privado, pues ofrecen retornos cada vez mayores con el pasar de los años y volatilidades no muy altas. Igualmente se puede evidenciar que el mercado local se comportó mucho mejor que los mercados extranjeros en los tres escenarios de tiempo.

Desafortunadamente, con los datos seleccionados para realizar este estudio no se puede afirmar que las inversiones alternativas históricamente le hayan ofrecido un valor agregado a los portafolios de inversión, pues no contribuyen con altos retornos ni con bajas volatilidades. Los FCP son los únicos activos que a mayor horizonte de inversión, mayores retornos ofrecen. Los hedge funds, a pesar de tener retornos negativos durante todos los escenarios de estudio, presentan bajas volatilidades, lo cual refuerza su razón de ser: cubrir el riesgo; sin embargo, vale la pena preguntarse si se está dispuesto a sacrificar rentabilidad por obtener menores volatilidades en el portafolio.

Cabe destacar que los activos seleccionados son índices los cuales le hacen seguimiento a cada tipo de activo y que se comportan de una manera general y que en ningún momento se afirma que así se comporte el mercado.

Corto Plazo FCP COMMODITIES REITS HEDGE FUNDS RV LOCAL RV EXTRANJERA TES LP TES MP TES CP

Rentabilidad 3.4% -31.0% -19.0% -10.0% 28.6% 1.5% 12.7% 10.8% 8.5%

Volatilidad anual 4.4% 21.2% 18.6% 7.8% 18.6% 9.2% 6.4% 3.3% 1.3%

Mediano Plazo FCP COMMODITIES REITS HEDGE FUNDS RV LOCAL RV EXTRANJERA TES LP TES MP TES CP

Rentabilidad 15.0% -22.2% -27.5% -9.8% 10.3% -13.3% 12.0% 10.3% 11.8%


Largo Plazo FCP COMMODITIES REITS HEDGE FUNDS RV LOCAL RV EXTRANJERA TES LP TES MP TES CP

Rentabilidad 25.4% -12.5% -7.1% -6.9% 16.0% -5.2% 13.7% 11.9% 10.8%


78

Es importante tener presente que el período de datos seleccionados presenta una fuerte crisis económica, sobre todo en Estados Unidos y Europa, lo que podría afectar los precios diarios de los índices, dificultando el crecimiento y la valorización de los activos. Sin embargo, mientras el horizonte de tiempo es más largo, los activos presentan mayores recuperaciones.

3.4 PORTAFOLIOS CORRIENTES VS. PORTAFOLIOS ALTERNATIVOS

3.4.1 Escenario de corto plazo

Con los datos históricos de un año (julio de 2006 - julio de 2007) y con las rentabilidades esperadas de cada activo, se obtienen los siguientes resultados:

Figura 19: Volatilidad vs. Rentabilidad corto plazo


Se evidencia que los portafolios con restricciones (mínimo de participación de todas las inversiones alternativas del 15% y máximo 50%) presentan una curva inferior a la de los portafolios sin restricciones. Esto demuestra que al integrar las inversiones alternativas a los portafolios, los retornos esperados son menores, para la misma volatilidad esperada.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0% 5% 10% 15% 20%

Re

nta

bili

dad

Volatilidad

Port.con restricciones Port.sin restricciones

79

Figura 20: Sharpe Ratio corto plazo


En los portafolios sin restricciones se evidencia un mayor sharpe ratio, lo que significa que por cada unidad de riesgo de corrido, se obtiene un mayor retorno.

A continuación se presentan las tablas resumen de los portafolios simulados para el corto plazo, con y sin restricciones. Cada tabla contiene la participación de cada activo en el portafolio y el retorno y la volatilidad obtenidos con cada mezcla de activos.

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

1 6 11

16

21

26

31

36

41

46

51

56

61

66

71

76

81

86

91

96

Shar

pe

Rat

io

# Portafolio

Portaf.con restricciones Portaf.sin restricciones

Dif.Sharpe Ratio

80

Tabla 11: Participación de activos en portafolios sin restricciones corto plazo

COMMODITIES REITS HEDGE FUNDS RV EXTRANJERA RV LOCAL TES LP TES MP TES CP FCP TOTAL VOLATILIDAD RETORNO

1 0.19% 0.00% 6.68% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 85.77% 7.36% 100.00% 1.07% 5.03%

2 0.20% 0.00% 6.64% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 87.62% 5.53% 100.00% 1.07% 5.13%

3 0.21% 0.00% 6.61% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 89.47% 3.71% 100.00% 1.08% 5.23%

4 0.22% 0.00% 6.55% 0.02% 0.00% 0.00% 0.00% 91.29% 1.92% 100.00% 1.10% 5.33%

5 0.22% 0.00% 5.83% 0.80% 0.00% 0.00% 0.00% 91.76% 1.39% 100.00% 1.13% 5.43%

6 0.22% 0.00% 5.10% 1.58% 0.00% 0.00% 0.00% 92.24% 0.85% 100.00% 1.15% 5.53%

7 0.22% 0.00% 4.38% 2.36% 0.00% 0.00% 0.00% 92.71% 0.32% 100.00% 1.18% 5.63%

8 0.23% 0.00% 3.53% 3.26% 0.00% 0.00% 0.00% 92.98% 0.00% 100.00% 1.21% 5.73%

9 0.23% 0.00% 2.48% 4.36% 0.00% 0.00% 0.00% 92.93% 0.00% 100.00% 1.24% 5.84%

10 0.24% 0.00% 1.43% 5.45% 0.00% 0.00% 0.00% 92.88% 0.00% 100.00% 1.27% 5.94%

11 0.25% 0.00% 0.38% 6.55% 0.00% 0.00% 0.00% 92.83% 0.00% 100.00% 1.31% 6.04%

12 0.12% 0.00% 0.00% 7.72% 0.00% 0.00% 0.00% 92.15% 0.00% 100.00% 1.35% 6.14%

13 0.00% 0.00% 0.00% 8.94% 0.00% 0.00% 0.00% 91.06% 0.00% 100.00% 1.39% 6.24%

14 0.00% 0.00% 0.00% 10.17% 0.00% 0.00% 0.00% 89.83% 0.00% 100.00% 1.45% 6.34%

15 0.00% 0.00% 0.00% 11.39% 0.00% 0.00% 0.00% 88.61% 0.00% 100.00% 1.51% 6.44%

16 0.00% 0.00% 0.00% 12.47% 0.00% 0.00% 1.10% 86.43% 0.00% 100.00% 1.57% 6.54%

17 0.00% 0.00% 0.00% 13.45% 0.00% 0.00% 3.12% 83.43% 0.00% 100.00% 1.64% 6.64%

18 0.00% 0.00% 0.00% 14.30% 0.17% 0.00% 4.57% 80.96% 0.00% 100.00% 1.72% 6.74%

19 0.00% 0.00% 0.00% 15.14% 0.35% 0.00% 6.00% 78.51% 0.00% 100.00% 1.79% 6.84%

20 0.00% 0.00% 0.00% 15.99% 0.52% 0.00% 7.43% 76.06% 0.00% 100.00% 1.87% 6.94%

21 0.00% 0.00% 0.00% 16.83% 0.70% 0.00% 8.86% 73.61% 0.00% 100.00% 1.94% 7.04%

22 0.00% 0.00% 0.00% 17.68% 0.88% 0.00% 10.29% 71.16% 0.00% 100.00% 2.02% 7.14%

23 0.00% 0.00% 0.00% 18.52% 1.05% 0.00% 11.72% 68.71% 0.00% 100.00% 2.10% 7.25%

24 0.00% 0.00% 0.00% 19.36% 1.23% 0.00% 13.15% 66.26% 0.00% 100.00% 2.18% 7.35%

25 0.00% 0.00% 0.00% 20.21% 1.41% 0.00% 14.57% 63.81% 0.00% 100.00% 2.27% 7.45%

26 0.00% 0.00% 0.00% 21.05% 1.58% 0.00% 16.00% 61.36% 0.00% 100.00% 2.35% 7.55%

27 0.00% 0.00% 0.00% 21.89% 1.76% 0.00% 17.43% 58.91% 0.00% 100.00% 2.43% 7.65%

28 0.00% 0.00% 0.00% 22.74% 1.94% 0.00% 18.86% 56.46% 0.00% 100.00% 2.52% 7.75%

29 0.00% 0.00% 0.00% 23.58% 2.11% 0.00% 20.29% 54.01% 0.00% 100.00% 2.60% 7.85%

30 0.00% 0.00% 0.00% 24.43% 2.29% 0.00% 21.72% 51.56% 0.00% 100.00% 2.69% 7.95%

31 0.00% 0.00% 0.00% 25.27% 2.47% 0.00% 23.15% 49.11% 0.00% 100.00% 2.77% 8.05%

PARTICIPACIÓN DE ACTIVOS EN PORTAFOLIO SIN RESTRICCIONES

81

32 0.00% 0.00% 0.00% 26.11% 2.65% 0.00% 24.58% 46.66% 0.00% 100.00% 2.86% 8.15%

33 0.00% 0.00% 0.00% 26.96% 2.82% 0.00% 26.01% 44.21% 0.00% 100.00% 2.95% 8.25%

34 0.00% 0.00% 0.00% 27.80% 3.00% 0.00% 27.44% 41.76% 0.00% 100.00% 3.03% 8.35%

35 0.00% 0.00% 0.00% 28.65% 3.18% 0.00% 28.87% 39.31% 0.00% 100.00% 3.12% 8.45%

36 0.00% 0.00% 0.00% 29.49% 3.35% 0.00% 30.30% 36.86% 0.00% 100.00% 3.21% 8.55%

37 0.00% 0.00% 0.00% 30.33% 3.53% 0.00% 31.72% 34.41% 0.00% 100.00% 3.30% 8.66%

38 0.00% 0.00% 0.00% 31.18% 3.71% 0.00% 33.15% 31.96% 0.00% 100.00% 3.38% 8.76%

39 0.00% 0.00% 0.00% 32.02% 3.88% 0.00% 34.58% 29.51% 0.00% 100.00% 3.47% 8.86%

40 0.00% 0.00% 0.00% 32.87% 4.06% 0.00% 36.01% 27.06% 0.00% 100.00% 3.56% 8.96%

41 0.00% 0.00% 0.00% 33.71% 4.24% 0.00% 37.44% 24.61% 0.00% 100.00% 3.65% 9.06%

42 0.00% 0.00% 0.00% 34.55% 4.41% 0.00% 38.87% 22.16% 0.00% 100.00% 3.74% 9.16%

43 0.00% 0.00% 0.00% 35.40% 4.59% 0.00% 40.30% 19.71% 0.00% 100.00% 3.83% 9.26%

44 0.00% 0.00% 0.00% 36.24% 4.77% 0.00% 41.73% 17.26% 0.00% 100.00% 3.92% 9.36%

45 0.00% 0.00% 0.00% 37.08% 4.94% 0.00% 43.16% 14.81% 0.00% 100.00% 4.01% 9.46%

46 0.00% 0.00% 0.00% 37.93% 5.12% 0.00% 44.59% 12.36% 0.00% 100.00% 4.10% 9.56%

47 0.00% 0.00% 0.00% 38.77% 5.30% 0.00% 46.02% 9.91% 0.00% 100.00% 4.19% 9.66%

48 0.00% 0.00% 0.00% 39.62% 5.47% 0.00% 47.44% 7.46% 0.00% 100.00% 4.28% 9.76%

49 0.00% 0.00% 0.00% 40.45% 5.63% 0.15% 48.71% 5.04% 0.00% 100.00% 4.37% 9.86%

50 0.00% 0.00% 0.00% 41.28% 5.77% 0.52% 49.76% 2.67% 0.00% 100.00% 4.46% 9.96%

51 0.00% 0.00% 0.00% 42.11% 5.90% 0.88% 50.82% 0.29% 0.00% 100.00% 4.55% 10.07%

52 0.00% 0.00% 0.00% 43.02% 6.17% 1.45% 49.35% 0.00% 0.00% 100.00% 4.64% 10.17%

53 0.00% 0.00% 0.00% 43.95% 6.47% 2.05% 47.54% 0.00% 0.00% 100.00% 4.73% 10.27%

54 0.00% 0.00% 0.00% 44.87% 6.76% 2.65% 45.73% 0.00% 0.00% 100.00% 4.83% 10.37%

55 0.00% 0.00% 0.00% 45.79% 7.05% 3.24% 43.91% 0.00% 0.00% 100.00% 4.92% 10.47%

56 0.00% 0.00% 0.00% 46.72% 7.34% 3.84% 42.10% 0.00% 0.00% 100.00% 5.02% 10.57%

57 0.00% 0.00% 0.00% 47.64% 7.63% 4.44% 40.29% 0.00% 0.00% 100.00% 5.11% 10.67%

58 0.00% 0.00% 0.00% 48.57% 7.92% 5.03% 38.48% 0.00% 0.00% 100.00% 5.21% 10.77%

59 0.00% 0.00% 0.00% 49.49% 8.22% 5.63% 36.67% 0.00% 0.00% 100.00% 5.30% 10.87%

60 0.00% 0.00% 0.00% 50.41% 8.51% 6.23% 34.85% 0.00% 0.00% 100.00% 5.40% 10.97%

61 0.00% 0.00% 0.00% 51.34% 8.80% 6.82% 33.04% 0.00% 0.00% 100.00% 5.50% 11.07%

62 0.00% 0.00% 0.00% 52.26% 9.09% 7.42% 31.23% 0.00% 0.00% 100.00% 5.60% 11.17%

63 0.00% 0.00% 0.00% 53.18% 9.38% 8.02% 29.42% 0.00% 0.00% 100.00% 5.70% 11.27%

64 0.00% 0.00% 0.00% 54.11% 9.67% 8.61% 27.60% 0.00% 0.00% 100.00% 5.80% 11.37%

65 0.00% 0.00% 0.00% 55.03% 9.96% 9.21% 25.79% 0.00% 0.00% 100.00% 5.90% 11.48%

82

66 0.00% 0.00% 0.00% 55.96% 10.26% 9.81% 23.98% 0.00% 0.00% 100.00% 6.00% 11.58%

67 0.00% 0.00% 0.00% 56.88% 10.55% 10.40% 22.17% 0.00% 0.00% 100.00% 6.10% 11.68%

68 0.00% 0.00% 0.00% 57.80% 10.84% 11.00% 20.36% 0.00% 0.00% 100.00% 6.21% 11.78%

69 0.00% 0.00% 0.00% 58.73% 11.13% 11.60% 18.54% 0.00% 0.00% 100.00% 6.31% 11.88%

70 0.00% 0.00% 0.00% 59.65% 11.42% 12.20% 16.73% 0.00% 0.00% 100.00% 6.41% 11.98%

71 0.00% 0.00% 0.00% 60.58% 11.71% 12.79% 14.92% 0.00% 0.00% 100.00% 6.51% 12.08%

72 0.00% 0.00% 0.00% 61.50% 12.01% 13.39% 13.11% 0.00% 0.00% 100.00% 6.62% 12.18%

73 0.00% 0.00% 0.00% 62.42% 12.30% 13.99% 11.29% 0.00% 0.00% 100.00% 6.72% 12.28%

74 0.00% 0.00% 0.00% 63.35% 12.59% 14.58% 9.48% 0.00% 0.00% 100.00% 6.83% 12.38%

75 0.00% 0.00% 0.00% 64.27% 12.88% 15.18% 7.67% 0.00% 0.00% 100.00% 6.93% 12.48%

76 0.00% 0.00% 0.00% 65.20% 13.17% 15.78% 5.86% 0.00% 0.00% 100.00% 7.04% 12.58%

77 0.00% 0.00% 0.00% 66.12% 13.46% 16.37% 4.04% 0.00% 0.00% 100.00% 7.14% 12.68%

78 0.00% 0.00% 0.00% 67.04% 13.75% 16.97% 2.23% 0.00% 0.00% 100.00% 7.25% 12.78%

79 0.00% 0.00% 0.00% 67.97% 14.05% 17.57% 0.42% 0.00% 0.00% 100.00% 7.35% 12.89%

80 0.00% 0.00% 0.00% 68.96% 14.58% 16.46% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 7.46% 12.99%

81 0.00% 0.00% 0.00% 69.98% 15.18% 14.84% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 7.57% 13.09%

82 0.00% 0.00% 0.00% 71.00% 15.78% 13.22% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 7.68% 13.19%

83 0.00% 0.00% 0.00% 72.02% 16.38% 11.60% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 7.79% 13.29%

84 0.00% 0.00% 0.00% 73.04% 16.98% 9.98% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 7.90% 13.39%

85 0.00% 0.00% 0.00% 74.06% 17.59% 8.36% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.01% 13.49%

86 0.00% 0.00% 0.00% 75.07% 18.19% 6.74% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.13% 13.59%

87 0.00% 0.00% 0.00% 76.09% 18.79% 5.12% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.24% 13.69%

88 0.00% 0.00% 0.00% 77.11% 19.39% 3.50% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.36% 13.79%

89 0.00% 0.00% 0.00% 78.13% 20.00% 1.87% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.47% 13.89%

90 0.00% 0.00% 0.00% 79.15% 20.60% 0.25% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.59% 13.99%

91 0.00% 0.00% 0.00% 72.51% 27.49% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.81% 14.09%

92 0.00% 0.00% 0.00% 64.46% 35.54% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 9.31% 14.19%

93 0.00% 0.00% 0.00% 56.40% 43.60% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 10.05% 14.30%

94 0.00% 0.00% 0.00% 48.34% 51.66% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 10.98% 14.40%

95 0.00% 0.00% 0.00% 40.29% 59.71% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 12.05% 14.50%

96 0.00% 0.00% 0.00% 32.23% 67.77% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 13.23% 14.60%

97 0.00% 0.00% 0.00% 24.17% 75.83% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 14.50% 14.70%

98 0.00% 0.00% 0.00% 16.11% 83.89% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 15.83% 14.80%

99 0.00% 0.00% 0.00% 8.06% 91.94% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 17.21% 14.90%

100 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 18.63% 15.00%

83

Tabla 12: Participación de activos en portafolios con restricciones corto plazo


1 0.19% 0.00% 6.86% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 85.00% 7.94% 100.00% 1.07% 5.00%

2 0.23% 0.00% 8.85% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 85.00% 5.93% 100.00% 1.09% 5.09%

3 0.23% 0.00% 8.43% 1.33% 0.00% 0.00% 0.00% 83.67% 6.34% 100.00% 1.12% 5.18%

4 0.23% 0.00% 7.98% 2.68% 0.00% 0.00% 0.00% 82.32% 6.79% 100.00% 1.17% 5.27%

5 0.23% 0.00% 7.69% 3.81% 0.00% 0.00% 1.15% 80.03% 7.08% 100.00% 1.22% 5.36%

6 0.22% 0.00% 7.46% 4.84% 0.00% 0.00% 2.85% 77.32% 7.31% 100.00% 1.27% 5.45%

7 0.22% 0.00% 7.24% 5.87% 0.00% 0.00% 4.54% 74.60% 7.54% 100.00% 1.33% 5.54%

8 0.20% 0.00% 7.08% 6.81% 0.07% 0.00% 6.01% 72.11% 7.72% 100.00% 1.39% 5.63%

9 0.18% 0.00% 6.97% 7.66% 0.23% 0.00% 7.26% 69.86% 7.85% 100.00% 1.46% 5.73%

10 0.16% 0.00% 6.86% 8.51% 0.38% 0.00% 8.50% 67.61% 7.97% 100.00% 1.52% 5.82%

11 0.14% 0.00% 6.76% 9.36% 0.53% 0.00% 9.74% 65.36% 8.10% 100.00% 1.59% 5.91%

12 0.12% 0.00% 6.65% 10.22% 0.69% 0.00% 10.99% 63.11% 8.23% 100.00% 1.66% 6.00%

13 0.10% 0.00% 6.54% 11.07% 0.84% 0.00% 12.23% 60.86% 8.36% 100.00% 1.73% 6.09%

14 0.07% 0.00% 6.44% 11.92% 0.99% 0.00% 13.47% 58.61% 8.49% 100.00% 1.80% 6.18%

15 0.05% 0.00% 6.33% 12.77% 1.15% 0.00% 14.72% 56.36% 8.62% 100.00% 1.87% 6.27%

16 0.03% 0.00% 6.22% 13.63% 1.30% 0.00% 15.96% 54.11% 8.74% 100.00% 1.95% 6.36%

17 0.01% 0.00% 6.12% 14.48% 1.45% 0.00% 17.20% 51.86% 8.87% 100.00% 2.02% 6.46%

18 0.00% 0.00% 6.00% 15.33% 1.61% 0.00% 18.45% 49.61% 9.00% 100.00% 2.10% 6.55%

19 0.00% 0.00% 5.86% 16.19% 1.76% 0.00% 19.69% 47.36% 9.14% 100.00% 2.17% 6.64%

20 0.00% 0.00% 5.73% 17.04% 1.91% 0.00% 20.94% 45.11% 9.27% 100.00% 2.25% 6.73%

21 0.00% 0.00% 5.60% 17.90% 2.06% 0.00% 22.18% 42.86% 9.40% 100.00% 2.32% 6.82%

22 0.00% 0.00% 5.46% 18.75% 2.21% 0.00% 23.43% 40.61% 9.54% 100.00% 2.40% 6.91%

23 0.00% 0.00% 5.33% 19.61% 2.36% 0.00% 24.67% 38.36% 9.67% 100.00% 2.48% 7.00%

24 0.00% 0.00% 5.20% 20.47% 2.51% 0.00% 25.92% 36.11% 9.80% 100.00% 2.56% 7.10%

25 0.00% 0.00% 5.06% 21.32% 2.66% 0.00% 27.16% 33.86% 9.94% 100.00% 2.64% 7.19%

26 0.00% 0.00% 4.93% 22.18% 2.81% 0.00% 28.41% 31.61% 10.07% 100.00% 2.72% 7.28%

27 0.00% 0.00% 4.80% 23.03% 2.96% 0.00% 29.65% 29.35% 10.20% 100.00% 2.79% 7.37%

28 0.00% 0.00% 4.66% 23.89% 3.11% 0.00% 30.90% 27.10% 10.34% 100.00% 2.87% 7.46%

29 0.00% 0.00% 4.53% 24.74% 3.27% 0.00% 32.14% 24.85% 10.47% 100.00% 2.95% 7.55%

30 0.00% 0.00% 4.40% 25.60% 3.42% 0.00% 33.38% 22.60% 10.60% 100.00% 3.03% 7.64%

31 0.00% 0.00% 4.26% 26.45% 3.57% 0.00% 34.63% 20.35% 10.74% 100.00% 3.11% 7.73%

PARTICIPACIÓN DE ACTIVOS EN PORTAFOLIO CON RESTRICCIONES

84

32 0.00% 0.00% 4.13% 27.31% 3.72% 0.00% 35.87% 18.10% 10.87% 100.00% 3.19% 7.83%

33 0.00% 0.00% 4.00% 28.16% 3.87% 0.00% 37.12% 15.85% 11.00% 100.00% 3.27% 7.92%

34 0.00% 0.00% 3.88% 29.00% 3.99% 0.24% 38.12% 13.65% 11.12% 100.00% 3.36% 8.01%

35 0.00% 0.00% 3.77% 29.82% 4.11% 0.55% 39.05% 11.47% 11.23% 100.00% 3.44% 8.10%

36 0.00% 0.00% 3.66% 30.65% 4.22% 0.87% 39.98% 9.28% 11.34% 100.00% 3.52% 8.19%

37 0.00% 0.00% 3.55% 31.48% 4.34% 1.18% 40.91% 7.10% 11.45% 100.00% 3.60% 8.28%

38 0.00% 0.00% 3.43% 32.30% 4.46% 1.49% 41.83% 4.91% 11.57% 100.00% 3.68% 8.37%

39 0.00% 0.00% 3.32% 33.13% 4.57% 1.81% 42.76% 2.73% 11.68% 100.00% 3.76% 8.47%

40 0.00% 0.00% 3.21% 33.96% 4.69% 2.12% 43.69% 0.55% 11.79% 100.00% 3.84% 8.56%

41 0.00% 0.00% 3.20% 34.78% 4.92% 2.61% 42.70% 0.00% 11.80% 100.00% 3.92% 8.65%

42 0.00% 0.00% 3.21% 35.61% 5.18% 3.15% 41.06% 0.00% 11.79% 100.00% 4.01% 8.74%

43 0.00% 0.00% 3.23% 36.44% 5.45% 3.69% 39.42% 0.00% 11.77% 100.00% 4.09% 8.83%

44 0.00% 0.00% 3.24% 37.26% 5.71% 4.24% 37.79% 0.00% 11.76% 100.00% 4.17% 8.92%

45 0.00% 0.00% 3.26% 38.09% 5.98% 4.78% 36.15% 0.00% 11.74% 100.00% 4.26% 9.01%

46 0.00% 0.00% 3.27% 38.92% 6.24% 5.32% 34.52% 0.00% 11.73% 100.00% 4.35% 9.10%

47 0.00% 0.00% 3.29% 39.75% 6.50% 5.86% 32.88% 0.00% 11.71% 100.00% 4.43% 9.20%

48 0.00% 0.00% 3.30% 40.57% 6.77% 6.41% 31.25% 0.00% 11.70% 100.00% 4.52% 9.29%

49 0.00% 0.00% 3.32% 41.40% 7.03% 6.95% 29.61% 0.00% 11.68% 100.00% 4.61% 9.38%

50 0.00% 0.00% 3.33% 42.23% 7.30% 7.49% 27.98% 0.00% 11.67% 100.00% 4.70% 9.47%

51 0.00% 0.00% 3.35% 43.06% 7.56% 8.04% 26.34% 0.00% 11.65% 100.00% 4.79% 9.56%

52 0.00% 0.00% 3.36% 43.88% 7.83% 8.58% 24.71% 0.00% 11.64% 100.00% 4.88% 9.65%

53 0.00% 0.00% 3.38% 44.71% 8.09% 9.12% 23.07% 0.00% 11.62% 100.00% 4.97% 9.74%

54 0.00% 0.00% 3.39% 45.54% 8.36% 9.67% 21.44% 0.00% 11.61% 100.00% 5.06% 9.83%

55 0.00% 0.00% 3.41% 46.37% 8.62% 10.21% 19.80% 0.00% 11.59% 100.00% 5.15% 9.93%

56 0.00% 0.00% 3.42% 47.19% 8.89% 10.75% 18.17% 0.00% 11.58% 100.00% 5.24% 10.02%

57 0.00% 0.00% 3.44% 48.02% 9.15% 11.30% 16.53% 0.00% 11.56% 100.00% 5.34% 10.11%

58 0.00% 0.00% 3.45% 48.85% 9.42% 11.84% 14.90% 0.00% 11.55% 100.00% 5.43% 10.20%

59 0.00% 0.00% 3.47% 49.67% 9.68% 12.38% 13.26% 0.00% 11.53% 100.00% 5.52% 10.29%

60 0.00% 0.00% 3.48% 50.50% 9.95% 12.92% 11.62% 0.00% 11.52% 100.00% 5.62% 10.38%

61 0.00% 0.00% 3.50% 51.33% 10.21% 13.47% 9.99% 0.00% 11.50% 100.00% 5.71% 10.47%

62 0.00% 0.00% 3.51% 52.16% 10.48% 14.01% 8.35% 0.00% 11.49% 100.00% 5.81% 10.57%

63 0.00% 0.00% 3.53% 52.98% 10.74% 14.55% 6.72% 0.00% 11.47% 100.00% 5.90% 10.66%

64 0.00% 0.00% 3.54% 53.81% 11.01% 15.10% 5.08% 0.00% 11.46% 100.00% 6.00% 10.75%

65 0.00% 0.00% 3.56% 54.64% 11.27% 15.64% 3.45% 0.00% 11.44% 100.00% 6.09% 10.84%

85

66 0.00% 0.00% 3.57% 55.47% 11.54% 16.18% 1.81% 0.00% 11.43% 100.00% 6.19% 10.93%

67 0.00% 0.00% 3.59% 56.29% 11.80% 16.73% 0.18% 0.00% 11.41% 100.00% 6.28% 11.02%

68 0.00% 0.00% 4.05% 56.87% 12.29% 15.84% 0.00% 0.00% 10.95% 100.00% 6.38% 11.11%

69 0.00% 0.00% 4.58% 57.41% 12.81% 14.77% 0.00% 0.00% 10.42% 100.00% 6.48% 11.20%

70 0.00% 0.00% 5.11% 57.96% 13.33% 13.71% 0.00% 0.00% 9.89% 100.00% 6.58% 11.30%

71 0.00% 0.00% 5.63% 58.51% 13.85% 12.65% 0.00% 0.00% 9.37% 100.00% 6.68% 11.39%

72 0.00% 0.00% 6.16% 59.05% 14.37% 11.58% 0.00% 0.00% 8.84% 100.00% 6.78% 11.48%

73 0.00% 0.00% 6.68% 59.60% 14.88% 10.52% 0.00% 0.00% 8.32% 100.00% 6.88% 11.57%

74 0.00% 0.00% 7.21% 60.14% 15.40% 9.46% 0.00% 0.00% 7.79% 100.00% 6.98% 11.66%

75 0.00% 0.00% 7.73% 60.69% 15.92% 8.39% 0.00% 0.00% 7.27% 100.00% 7.08% 11.75%

76 0.00% 0.00% 8.26% 61.23% 16.44% 7.33% 0.00% 0.00% 6.74% 100.00% 7.19% 11.84%

77 0.00% 0.00% 8.78% 61.78% 16.96% 6.27% 0.00% 0.00% 6.22% 100.00% 7.29% 11.94%

78 0.00% 0.00% 9.31% 62.32% 17.47% 5.20% 0.00% 0.00% 5.69% 100.00% 7.40% 12.03%

79 0.00% 0.00% 9.83% 62.87% 17.99% 4.14% 0.00% 0.00% 5.17% 100.00% 7.51% 12.12%

80 0.00% 0.00% 10.36% 63.41% 18.51% 3.08% 0.00% 0.00% 4.64% 100.00% 7.61% 12.21%

81 0.00% 0.00% 10.88% 63.96% 19.03% 2.01% 0.00% 0.00% 4.12% 100.00% 7.72% 12.30%

82 0.00% 0.00% 11.41% 64.50% 19.55% 0.95% 0.00% 0.00% 3.59% 100.00% 7.83% 12.39%

83 0.00% 0.00% 12.08% 64.94% 20.06% 0.00% 0.00% 0.00% 2.92% 100.00% 7.94% 12.48%

84 0.00% 0.00% 13.97% 64.46% 20.54% 0.00% 0.00% 0.00% 1.03% 100.00% 8.05% 12.57%

85 0.00% 0.97% 14.03% 64.02% 20.98% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.16% 12.67%

86 0.00% 3.09% 11.91% 63.59% 21.41% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.28% 12.76%

87 0.00% 5.21% 9.79% 63.16% 21.84% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.42% 12.85%

88 0.24% 7.27% 7.49% 62.76% 22.24% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.57% 12.94%

89 0.75% 9.28% 4.97% 62.40% 22.60% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.73% 13.03%

90 1.26% 11.29% 2.44% 62.04% 22.96% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 8.90% 13.12%

91 1.69% 13.31% 0.00% 61.64% 23.36% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 9.08% 13.21%

92 0.00% 15.00% 0.00% 58.44% 26.56% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 9.30% 13.30%

93 0.00% 15.00% 0.00% 51.14% 33.86% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 9.68% 13.40%

94 0.00% 15.00% 0.00% 43.83% 41.17% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 10.27% 13.49%

95 0.00% 15.00% 0.00% 36.53% 48.47% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 11.01% 13.58%

96 0.00% 15.00% 0.00% 29.22% 55.78% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 11.89% 13.67%

97 0.00% 15.00% 0.00% 21.92% 63.08% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 12.88% 13.76%

98 0.00% 15.00% 0.00% 14.61% 70.39% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 13.96% 13.85%

99 0.00% 15.00% 0.00% 7.31% 77.69% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 15.09% 13.94%

100 0.00% 15.00% 0.00% 0.00% 85.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 16.28% 14.04%

86

Entre los portafolios optimizados sin restricciones, el mayor retorno lo ofrece un portfolio conformado 100% por acciones locales, con un retorno esperado del 15% y con una volatilidad del 18%.

Entre los portafolios optimizados con restricciones, el mayor retorno lo ofrece uno conformado 85% por acciones locales y el 15% restante conformado por inversiones en REITs, con un retorno del 14% y una volatilidad del 16%.

Estos dos resultados demuestran que aunque al incluir inversiones alternativas a un portafolio, el retorno es levemente inferior, la volatilidad también es más baja. Este beneficio podría ser aprovechado por inversionistas más conservadores, a los que les interese un perfil de riesgo no tan agresivo y que estén dispuestos a renunciar a algunos puntos de rentabilidad por obtener menor volatilidad en sus inversiones.

Al momento de correr el modelo sin restricciones, en la optimización arrojada por MatLab sólo 12 portafolios contienen inversiones alternativas y en participaciones menores al 10%. Esto indica que los portafolios podrían ser mucho mejores si no se les incluyen las inversiones alternativas. Al correr el modelo con las restricciones, los hedge funds, los FCP y los REITs son los que se llevan el mayor porcentaje de participación en los portafolios. A pesar de que los REITs no presentan un retorno esperado en el corto plazo, en la optimización se incluyen en el portafolio por la poca relación lineal que presentan con los otros activos, creando una ventaja de diversificación y estabilización de la volatilidad en el portafolio.

El tipo de activo que mayor participación llega a tener en los portafolios es la renta variable local, pues como presenta el mayor retorno esperado, lo que busca MatLab al optimizar los portafolios es darle mayor participación a este tipo de activos.

Tabla 13: Retorno esperado activos a corto plazo

COMMODITIES 5.5%

REITS 8.6%

HEDGE FUNDS 4.5%

RV EXTRANJERA 13.8%

RV LOCAL 15.0%

TES LP 8.0%

TES MP 6.5%

TES CP 5.5%

FCP 0.0%

87

3.4.2 Escenario de mediano plazo

Con los datos históricos de tres años (julio de 2006 - julio de 2009) y con las rentabilidades esperadas de cada activo se obtienen los siguientes resultados:

Figura 21: Volatilidad vs. Rentabilidad mediano plazo


Se evidencia una mayor similitud entre los portafolios con restricciones (mínimo de participación de todas las inversiones alternativas del 5% y máximo del 15%) y los que no las tienen. Esto demuestra que en un mediano plazo y con estos retornos esperados sí vale la pena constituir portafolios con inversiones alternativas.

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%

Re

nta

bili

dad

Volatilidad


88

Figura 22: Sharpe Ratio mediano plazo


El sharpe ratio es igual para los portafolios con y sin restricciones en los extremos de la curva. Esto quiere decir que el retorno obtenido por cada punto de riesgo corrido es el mismo. Entre los portafolios 15 y 75 se pronuncia la diferencia y el mayor sharpe ratio lo ofrecen los portafolios conformados sin restricciones.

A continuación se presentan las tablas resumen de los portafolios simulados para el mediano plazo, con y sin restricciones. Cada tabla contiene la participación de cada activo en el portafolio y el retorno y la volatilidad obtenidos con cada mezcla de activos.

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

1 6 11

16

21

26

31

36

41

46

51

56

61

66

71

76

81

86

91

96

Shar

pe

Rat

io

# Portafolio

Portaf.sin restricciones Portaf.con restricciones

Dif.Sharpe Ratio

89

Tabla 14: Participación de activos en portafolios sin restricciones mediano plazo


1 0.42% 0.21% 3.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 91.51% 4.79% 100.00% 1.6% 6.2%

2 0.27% 0.12% 2.99% 0.50% 0.00% 0.00% 0.00% 89.46% 6.64% 100.00% 1.6% 6.4%

3 0.09% 0.00% 2.74% 1.31% 0.00% 0.00% 0.00% 88.23% 7.63% 100.00% 1.6% 6.5%

4 0.00% 0.00% 2.55% 1.85% 0.17% 0.00% 0.00% 86.63% 8.80% 100.00% 1.7% 6.6%

5 0.00% 0.00% 2.55% 2.12% 0.63% 0.00% 0.00% 84.89% 9.81% 100.00% 1.7% 6.8%

6 0.00% 0.00% 2.56% 2.39% 1.08% 0.00% 0.00% 83.14% 10.83% 100.00% 1.8% 6.9%

7 0.00% 0.00% 2.56% 2.66% 1.54% 0.00% 0.00% 81.40% 11.84% 100.00% 1.9% 7.0%

8 0.00% 0.00% 2.57% 2.93% 1.99% 0.00% 0.00% 79.65% 12.86% 100.00% 2.0% 7.2%

9 0.00% 0.00% 2.58% 3.20% 2.45% 0.00% 0.00% 77.91% 13.87% 100.00% 2.1% 7.3%

10 0.00% 0.00% 2.58% 3.47% 2.90% 0.00% 0.00% 76.16% 14.89% 100.00% 2.2% 7.4%

11 0.00% 0.00% 2.59% 3.74% 3.36% 0.00% 0.00% 74.42% 15.90% 100.00% 2.3% 7.6%

12 0.00% 0.00% 2.59% 4.01% 3.81% 0.00% 0.00% 72.67% 16.92% 100.00% 2.4% 7.7%

13 0.00% 0.00% 2.60% 4.28% 4.27% 0.00% 0.00% 70.93% 17.93% 100.00% 2.5% 7.8%

14 0.00% 0.00% 2.68% 4.52% 4.65% 0.45% 0.00% 68.76% 18.93% 100.00% 2.6% 8.0%

15 0.00% 0.00% 2.77% 4.77% 5.03% 1.03% 0.00% 66.49% 19.92% 100.00% 2.8% 8.1%

16 0.00% 0.00% 2.87% 5.01% 5.40% 1.61% 0.00% 64.21% 20.91% 100.00% 2.9% 8.2%

17 0.00% 0.00% 2.97% 5.25% 5.77% 2.18% 0.00% 61.93% 21.90% 100.00% 3.0% 8.4%

18 0.00% 0.00% 3.06% 5.49% 6.14% 2.76% 0.02% 59.64% 22.89% 100.00% 3.1% 8.5%

19 0.00% 0.00% 3.16% 5.73% 6.51% 3.32% 0.07% 57.32% 23.88% 100.00% 3.3% 8.6%

20 0.00% 0.00% 3.26% 5.97% 6.89% 3.87% 0.13% 55.00% 24.88% 100.00% 3.4% 8.8%

21 0.00% 0.00% 3.36% 6.21% 7.26% 4.43% 0.19% 52.68% 25.87% 100.00% 3.5% 8.9%

22 0.00% 0.00% 3.46% 6.45% 7.63% 4.99% 0.25% 50.36% 26.86% 100.00% 3.7% 9.0%

23 0.00% 0.00% 3.56% 6.70% 8.00% 5.55% 0.31% 48.04% 27.85% 100.00% 3.8% 9.2%

24 0.00% 0.00% 3.66% 6.94% 8.37% 6.11% 0.36% 45.72% 28.84% 100.00% 3.9% 9.3%

25 0.00% 0.00% 3.75% 7.18% 8.74% 6.67% 0.42% 43.40% 29.83% 100.00% 4.1% 9.5%

26 0.00% 0.00% 3.85% 7.42% 9.11% 7.23% 0.48% 41.08% 30.83% 100.00% 4.2% 9.6%

27 0.00% 0.00% 3.95% 7.66% 9.48% 7.79% 0.54% 38.76% 31.82% 100.00% 4.3% 9.7%

28 0.00% 0.00% 4.05% 7.90% 9.85% 8.35% 0.60% 36.44% 32.81% 100.00% 4.5% 9.9%

29 0.00% 0.00% 4.15% 8.14% 10.22% 8.91% 0.66% 34.12% 33.80% 100.00% 4.6% 10.0%

30 0.00% 0.00% 4.25% 8.38% 10.59% 9.46% 0.71% 31.80% 34.79% 100.00% 4.7% 10.1%

31 0.00% 0.00% 4.35% 8.63% 10.97% 10.02% 0.77% 29.48% 35.79% 100.00% 4.9% 10.3%

90

32 0.00% 0.00% 4.45% 8.87% 11.34% 10.58% 0.83% 27.16% 36.78% 100.00% 5.0% 10.4%

33 0.00% 0.00% 4.54% 9.11% 11.71% 11.14% 0.89% 24.84% 37.77% 100.00% 5.2% 10.5%

34 0.00% 0.00% 4.64% 9.35% 12.08% 11.70% 0.95% 22.52% 38.76% 100.00% 5.3% 10.7%

35 0.00% 0.00% 4.74% 9.59% 12.45% 12.26% 1.01% 20.20% 39.75% 100.00% 5.4% 10.8%

36 0.00% 0.00% 4.84% 9.83% 12.82% 12.82% 1.06% 17.88% 40.75% 100.00% 5.6% 10.9%

37 0.00% 0.00% 4.94% 10.07% 13.19% 13.38% 1.12% 15.56% 41.74% 100.00% 5.7% 11.1%

38 0.00% 0.00% 5.04% 10.31% 13.56% 13.94% 1.18% 13.24% 42.73% 100.00% 5.9% 11.2%

39 0.00% 0.00% 5.14% 10.56% 13.93% 14.50% 1.24% 10.92% 43.72% 100.00% 6.0% 11.3%

40 0.00% 0.00% 5.24% 10.80% 14.30% 15.05% 1.30% 8.60% 44.71% 100.00% 6.1% 11.5%

41 0.00% 0.00% 5.33% 11.04% 14.68% 15.61% 1.36% 6.28% 45.70% 100.00% 6.3% 11.6%

42 0.00% 0.00% 5.43% 11.28% 15.05% 16.17% 1.41% 3.96% 46.70% 100.00% 6.4% 11.7%

43 0.00% 0.00% 5.53% 11.52% 15.42% 16.73% 1.47% 1.64% 47.69% 100.00% 6.6% 11.9%

44 0.00% 0.00% 5.48% 11.82% 15.84% 17.04% 1.21% 0.00% 48.61% 100.00% 6.7% 12.0%

45 0.00% 0.00% 5.08% 12.27% 16.38% 16.76% 0.17% 0.00% 49.35% 100.00% 6.8% 12.1%

46 0.00% 0.00% 4.52% 12.78% 16.97% 15.72% 0.00% 0.00% 50.00% 100.00% 7.0% 12.3%

47 0.00% 0.00% 3.94% 13.32% 17.57% 14.53% 0.00% 0.00% 50.64% 100.00% 7.1% 12.4%

48 0.00% 0.00% 3.35% 13.85% 18.17% 13.35% 0.00% 0.00% 51.28% 100.00% 7.3% 12.5%

49 0.00% 0.00% 2.77% 14.39% 18.77% 12.16% 0.00% 0.00% 51.92% 100.00% 7.4% 12.7%

50 0.00% 0.00% 2.18% 14.92% 19.37% 10.97% 0.00% 0.00% 52.56% 100.00% 7.6% 12.8%

51 0.00% 0.00% 1.59% 15.45% 19.97% 9.79% 0.00% 0.00% 53.20% 100.00% 7.8% 12.9%

52 0.00% 0.00% 1.01% 15.99% 20.57% 8.60% 0.00% 0.00% 53.83% 100.00% 7.9% 13.1%

53 0.00% 0.00% 0.42% 16.52% 21.17% 7.42% 0.00% 0.00% 54.47% 100.00% 8.1% 13.2%

54 0.00% 0.00% 0.00% 17.00% 21.85% 6.13% 0.00% 0.00% 55.03% 100.00% 8.2% 13.4%

55 0.00% 0.00% 0.00% 17.32% 22.74% 4.56% 0.00% 0.00% 55.37% 100.00% 8.4% 13.5%

56 0.00% 0.00% 0.00% 17.65% 23.63% 3.00% 0.00% 0.00% 55.72% 100.00% 8.6% 13.6%

57 0.00% 0.00% 0.00% 17.98% 24.52% 1.44% 0.00% 0.00% 56.06% 100.00% 8.7% 13.8%

58 0.00% 0.00% 0.00% 18.32% 25.42% 0.00% 0.00% 0.00% 56.26% 100.00% 8.9% 13.9%

59 0.00% 0.00% 0.00% 18.86% 26.37% 0.00% 0.00% 0.00% 54.77% 100.00% 9.1% 14.0%

60 0.00% 0.00% 0.00% 19.40% 27.33% 0.00% 0.00% 0.00% 53.27% 100.00% 9.3% 14.2%

61 0.00% 0.00% 0.00% 19.94% 28.29% 0.00% 0.00% 0.00% 51.77% 100.00% 9.4% 14.3%

62 0.00% 0.00% 0.00% 20.48% 29.25% 0.00% 0.00% 0.00% 50.28% 100.00% 9.6% 14.4%

63 0.00% 0.00% 0.00% 21.02% 30.20% 0.00% 0.00% 0.00% 48.78% 100.00% 9.8% 14.6%

64 0.00% 0.00% 0.00% 21.56% 31.16% 0.00% 0.00% 0.00% 47.28% 100.00% 10.0% 14.7%

65 0.00% 0.00% 0.00% 22.10% 32.12% 0.00% 0.00% 0.00% 45.78% 100.00% 10.2% 14.8%

91

66 0.00% 0.00% 0.00% 22.64% 33.08% 0.00% 0.00% 0.00% 44.29% 100.00% 10.5% 15.0%

67 0.00% 0.00% 0.00% 23.18% 34.03% 0.00% 0.00% 0.00% 42.79% 100.00% 10.7% 15.1%

68 0.00% 0.00% 0.00% 23.71% 34.99% 0.00% 0.00% 0.00% 41.29% 100.00% 10.9% 15.2%

69 0.00% 0.00% 0.00% 24.25% 35.95% 0.00% 0.00% 0.00% 39.80% 100.00% 11.1% 15.4%

70 0.00% 0.00% 0.00% 24.79% 36.91% 0.00% 0.00% 0.00% 38.30% 100.00% 11.4% 15.5%

71 0.00% 0.00% 0.00% 25.33% 37.87% 0.00% 0.00% 0.00% 36.80% 100.00% 11.6% 15.6%

72 0.00% 0.00% 0.00% 25.87% 38.82% 0.00% 0.00% 0.00% 35.30% 100.00% 11.8% 15.8%

73 0.00% 0.00% 0.00% 26.41% 39.78% 0.00% 0.00% 0.00% 33.81% 100.00% 12.1% 15.9%

74 0.00% 0.00% 0.00% 26.95% 40.74% 0.00% 0.00% 0.00% 32.31% 100.00% 12.3% 16.0%

75 0.00% 0.00% 0.00% 27.49% 41.70% 0.00% 0.00% 0.00% 30.81% 100.00% 12.6% 16.2%

76 0.00% 0.00% 0.00% 28.03% 42.65% 0.00% 0.00% 0.00% 29.32% 100.00% 12.8% 16.3%

77 0.00% 0.00% 0.00% 28.57% 43.61% 0.00% 0.00% 0.00% 27.82% 100.00% 13.1% 16.4%

78 0.00% 0.00% 0.00% 29.11% 44.57% 0.00% 0.00% 0.00% 26.32% 100.00% 13.3% 16.6%

79 0.00% 0.00% 0.00% 29.65% 45.53% 0.00% 0.00% 0.00% 24.82% 100.00% 13.6% 16.7%

80 0.00% 0.00% 0.00% 30.19% 46.49% 0.00% 0.00% 0.00% 23.33% 100.00% 13.8% 16.8%

81 0.00% 0.00% 0.00% 30.73% 47.44% 0.00% 0.00% 0.00% 21.83% 100.00% 14.1% 17.0%

82 0.00% 0.00% 0.00% 31.27% 48.40% 0.00% 0.00% 0.00% 20.33% 100.00% 14.3% 17.1%

83 0.00% 0.00% 0.00% 31.80% 49.36% 0.00% 0.00% 0.00% 18.84% 100.00% 14.6% 17.3%

84 0.00% 0.00% 0.00% 32.34% 50.32% 0.00% 0.00% 0.00% 17.34% 100.00% 14.9% 17.4%

85 0.00% 0.00% 0.00% 32.88% 51.27% 0.00% 0.00% 0.00% 15.84% 100.00% 15.1% 17.5%

86 0.00% 0.00% 0.00% 33.42% 52.23% 0.00% 0.00% 0.00% 14.35% 100.00% 15.4% 17.7%

87 0.00% 0.00% 0.00% 33.96% 53.19% 0.00% 0.00% 0.00% 12.85% 100.00% 15.7% 17.8%

88 0.00% 0.00% 0.00% 34.50% 54.15% 0.00% 0.00% 0.00% 11.35% 100.00% 15.9% 17.9%

89 0.00% 0.00% 0.00% 35.04% 55.11% 0.00% 0.00% 0.00% 9.85% 100.00% 16.2% 18.1%

90 0.00% 0.00% 0.00% 35.58% 56.06% 0.00% 0.00% 0.00% 8.36% 100.00% 16.5% 18.2%

91 0.00% 0.00% 0.00% 36.12% 57.02% 0.00% 0.00% 0.00% 6.86% 100.00% 16.8% 18.3%

92 0.00% 0.00% 0.00% 36.66% 57.98% 0.00% 0.00% 0.00% 5.36% 100.00% 17.0% 18.5%

93 0.00% 0.00% 0.00% 37.20% 58.94% 0.00% 0.00% 0.00% 3.87% 100.00% 17.3% 18.6%

94 0.00% 0.00% 0.00% 37.74% 59.89% 0.00% 0.00% 0.00% 2.37% 100.00% 17.6% 18.7%

95 0.00% 0.00% 0.00% 38.28% 60.85% 0.00% 0.00% 0.00% 0.87% 100.00% 17.9% 18.9%

96 0.00% 0.00% 0.00% 34.94% 65.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 18.2% 19.0%

97 0.00% 0.00% 0.00% 26.20% 73.80% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 18.7% 19.1%

98 0.00% 0.00% 0.00% 17.47% 82.53% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 19.5% 19.3%

99 0.00% 0.00% 0.00% 8.73% 91.27% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 20.5% 19.4%

100 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 21.6% 19.5%

92

Tabla 15: Participación de activos en portafolios con restricciones mediano plazo


1 0.42% 0.21% 3.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 91.51% 4.79% 100.00% 1.6% 6.2%

2 0.28% 0.13% 3.00% 0.47% 0.00% 0.00% 0.00% 89.51% 6.61% 100.00% 1.6% 6.4%

3 0.10% 0.00% 2.76% 1.26% 0.00% 0.00% 0.00% 88.33% 7.55% 100.00% 1.6% 6.5%

4 0.00% 0.00% 2.55% 1.82% 0.13% 0.00% 0.00% 86.82% 8.69% 100.00% 1.7% 6.6%

5 0.00% 0.00% 2.55% 2.08% 0.56% 0.00% 0.00% 85.14% 9.66% 100.00% 1.7% 6.7%

6 0.00% 0.00% 2.56% 2.34% 1.00% 0.00% 0.00% 83.45% 10.64% 100.00% 1.8% 6.9%

7 0.00% 0.00% 2.56% 2.60% 1.44% 0.00% 0.00% 81.77% 11.62% 100.00% 1.9% 7.0%

8 0.00% 0.00% 2.50% 2.91% 1.88% 0.00% 0.00% 80.22% 12.50% 100.00% 2.0% 7.1%

9 0.00% 0.00% 2.09% 3.41% 2.30% 0.00% 0.00% 79.29% 12.91% 100.00% 2.1% 7.3%

10 0.00% 0.00% 1.69% 3.91% 2.73% 0.00% 0.00% 78.36% 13.31% 100.00% 2.2% 7.4%

11 0.00% 0.00% 1.29% 4.42% 3.15% 0.00% 0.00% 77.43% 13.71% 100.00% 2.3% 7.5%

12 0.00% 0.00% 0.88% 4.92% 3.58% 0.00% 0.00% 76.50% 14.12% 100.00% 2.4% 7.6%

13 0.00% 0.00% 0.48% 5.43% 4.00% 0.00% 0.00% 75.57% 14.52% 100.00% 2.5% 7.8%

14 0.00% 0.00% 0.07% 5.93% 4.43% 0.00% 0.00% 74.64% 14.93% 100.00% 2.6% 7.9%

15 0.00% 0.00% 0.00% 6.34% 5.00% 0.00% 0.00% 73.65% 15.00% 100.00% 2.8% 8.0%

16 0.00% 0.00% 0.00% 6.74% 5.58% 0.13% 0.00% 72.54% 15.00% 100.00% 2.9% 8.2%

17 0.00% 0.00% 0.00% 7.14% 6.08% 0.70% 0.00% 71.08% 15.00% 100.00% 3.0% 8.3%

18 0.00% 0.00% 0.00% 7.54% 6.58% 1.26% 0.00% 69.62% 15.00% 100.00% 3.2% 8.4%

19 0.00% 0.00% 0.00% 7.95% 7.08% 1.82% 0.00% 68.15% 15.00% 100.00% 3.3% 8.6%

20 0.00% 0.00% 0.00% 8.35% 7.58% 2.38% 0.00% 66.69% 15.00% 100.00% 3.5% 8.7%

21 0.00% 0.00% 0.00% 8.75% 8.07% 2.95% 0.00% 65.23% 15.00% 100.00% 3.6% 8.8%

22 0.00% 0.00% 0.00% 9.15% 8.57% 3.51% 0.00% 63.77% 15.00% 100.00% 3.8% 8.9%

23 0.00% 0.00% 0.00% 9.55% 9.07% 4.07% 0.00% 62.31% 15.00% 100.00% 3.9% 9.1%

24 0.00% 0.00% 0.00% 9.95% 9.57% 4.63% 0.00% 60.84% 15.00% 100.00% 4.1% 9.2%

25 0.00% 0.00% 0.00% 10.35% 10.07% 5.20% 0.00% 59.38% 15.00% 100.00% 4.3% 9.3%

26 0.00% 0.00% 0.00% 10.76% 10.57% 5.76% 0.00% 57.92% 15.00% 100.00% 4.4% 9.5%

27 0.00% 0.00% 0.00% 11.16% 11.06% 6.32% 0.00% 56.46% 15.00% 100.00% 4.6% 9.6%

28 0.00% 0.00% 0.00% 11.56% 11.56% 6.88% 0.00% 54.99% 15.00% 100.00% 4.7% 9.7%

29 0.00% 0.00% 0.00% 11.96% 12.06% 7.45% 0.00% 53.53% 15.00% 100.00% 4.9% 9.9%

30 0.00% 0.00% 0.00% 12.36% 12.56% 8.01% 0.00% 52.07% 15.00% 100.00% 5.1% 10.0%

31 0.00% 0.00% 0.00% 12.76% 13.06% 8.57% 0.00% 50.61% 15.00% 100.00% 5.2% 10.1%

93

32 0.00% 0.00% 0.00% 13.16% 13.56% 9.13% 0.00% 49.15% 15.00% 100.00% 5.4% 10.2%

33 0.00% 0.00% 0.00% 13.56% 14.05% 9.70% 0.00% 47.68% 15.00% 100.00% 5.5% 10.4%

34 0.00% 0.00% 0.00% 13.97% 14.55% 10.26% 0.00% 46.22% 15.00% 100.00% 5.7% 10.5%

35 0.00% 0.00% 0.00% 14.37% 15.05% 10.82% 0.00% 44.76% 15.00% 100.00% 5.9% 10.6%

36 0.00% 0.00% 0.00% 14.77% 15.55% 11.38% 0.00% 43.30% 15.00% 100.00% 6.0% 10.8%

37 0.00% 0.00% 0.00% 15.17% 16.05% 11.95% 0.00% 41.83% 15.00% 100.00% 6.2% 10.9%

38 0.00% 0.00% 0.00% 15.57% 16.55% 12.51% 0.00% 40.37% 15.00% 100.00% 6.4% 11.0%

39 0.00% 0.00% 0.00% 15.97% 17.04% 13.07% 0.00% 38.91% 15.00% 100.00% 6.5% 11.2%

40 0.00% 0.00% 0.00% 16.37% 17.54% 13.63% 0.00% 37.45% 15.00% 100.00% 6.7% 11.3%

41 0.00% 0.00% 0.00% 16.78% 18.04% 14.20% 0.00% 35.99% 15.00% 100.00% 6.9% 11.4%

42 0.00% 0.00% 0.00% 17.18% 18.54% 14.76% 0.00% 34.52% 15.00% 100.00% 7.0% 11.5%

43 0.00% 0.00% 0.00% 17.58% 19.04% 15.32% 0.00% 33.06% 15.00% 100.00% 7.2% 11.7%

44 0.00% 0.00% 0.00% 17.98% 19.54% 15.89% 0.00% 31.60% 15.00% 100.00% 7.4% 11.8%

45 0.00% 0.00% 0.00% 18.38% 20.03% 16.45% 0.00% 30.14% 15.00% 100.00% 7.5% 11.9%

46 0.00% 0.00% 0.00% 18.78% 20.53% 17.01% 0.00% 28.67% 15.00% 100.00% 7.7% 12.1%

47 0.00% 0.00% 0.00% 19.18% 21.03% 17.57% 0.00% 27.21% 15.00% 100.00% 7.9% 12.2%

48 0.00% 0.00% 0.00% 19.58% 21.53% 18.14% 0.00% 25.75% 15.00% 100.00% 8.1% 12.3%

49 0.00% 0.00% 0.00% 19.99% 22.03% 18.70% 0.00% 24.29% 15.00% 100.00% 8.2% 12.4%

50 0.00% 0.00% 0.00% 20.39% 22.53% 19.26% 0.00% 22.83% 15.00% 100.00% 8.4% 12.6%

51 0.00% 0.00% 0.00% 20.79% 23.02% 19.82% 0.00% 21.36% 15.00% 100.00% 8.6% 12.7%

52 0.00% 0.00% 0.00% 21.19% 23.52% 20.39% 0.00% 19.90% 15.00% 100.00% 8.7% 12.8%

53 0.00% 0.00% 0.00% 21.59% 24.02% 20.95% 0.00% 18.44% 15.00% 100.00% 8.9% 13.0%

54 0.00% 0.00% 0.00% 21.99% 24.52% 21.51% 0.00% 16.98% 15.00% 100.00% 9.1% 13.1%

55 0.00% 0.00% 0.00% 22.39% 25.02% 22.07% 0.00% 15.51% 15.00% 100.00% 9.2% 13.2%

56 0.00% 0.00% 0.00% 22.80% 25.52% 22.64% 0.00% 14.05% 15.00% 100.00% 9.4% 13.4%

57 0.00% 0.00% 0.00% 23.20% 26.01% 23.20% 0.00% 12.59% 15.00% 100.00% 9.6% 13.5%

58 0.00% 0.00% 0.00% 23.60% 26.51% 23.76% 0.00% 11.13% 15.00% 100.00% 9.8% 13.6%

59 0.00% 0.00% 0.00% 24.00% 27.01% 24.32% 0.00% 9.67% 15.00% 100.00% 9.9% 13.7%

60 0.00% 0.00% 0.00% 24.40% 27.51% 24.89% 0.00% 8.20% 15.00% 100.00% 10.1% 13.9%

61 0.00% 0.00% 0.00% 24.80% 28.01% 25.45% 0.00% 6.74% 15.00% 100.00% 10.3% 14.0%

62 0.00% 0.00% 0.00% 25.20% 28.51% 26.01% 0.00% 5.28% 15.00% 100.00% 10.4% 14.1%

63 0.00% 0.00% 0.00% 25.61% 29.00% 26.57% 0.00% 3.82% 15.00% 100.00% 10.6% 14.3%

64 0.00% 0.00% 0.00% 26.01% 29.50% 27.14% 0.00% 2.35% 15.00% 100.00% 10.8% 14.4%

65 0.00% 0.00% 0.00% 26.41% 30.00% 27.70% 0.00% 0.89% 15.00% 100.00% 11.0% 14.5%

94

66 0.00% 0.00% 0.00% 26.80% 30.64% 27.56% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 11.1% 14.7%

67 0.00% 0.00% 0.00% 27.16% 31.50% 26.34% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 11.3% 14.8%

68 0.00% 0.00% 0.00% 27.53% 32.36% 25.11% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 11.5% 14.9%

69 0.00% 0.00% 0.00% 27.89% 33.22% 23.89% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 11.6% 15.0%

70 0.00% 0.00% 0.00% 28.26% 34.08% 22.66% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 11.8% 15.2%

71 0.00% 0.00% 0.00% 28.62% 34.94% 21.44% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.0% 15.3%

72 0.00% 0.00% 0.00% 28.99% 35.80% 20.21% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.2% 15.4%

73 0.00% 0.00% 0.00% 29.36% 36.66% 18.98% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.4% 15.6%

74 0.00% 0.00% 0.00% 29.72% 37.52% 17.76% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.5% 15.7%

75 0.00% 0.00% 0.00% 30.09% 38.38% 16.53% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.7% 15.8%

76 0.00% 0.00% 0.00% 30.45% 39.24% 15.31% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.9% 16.0%

77 0.00% 0.00% 0.00% 30.82% 40.10% 14.08% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 13.1% 16.1%

78 0.00% 0.00% 0.00% 31.18% 40.96% 12.85% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 13.3% 16.2%

79 0.00% 0.00% 0.00% 31.55% 41.82% 11.63% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 13.5% 16.3%

80 0.00% 0.00% 0.00% 31.92% 42.68% 10.40% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 13.6% 16.5%

81 0.00% 0.00% 0.00% 32.28% 43.54% 9.18% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 13.8% 16.6%

82 0.00% 0.00% 0.00% 32.65% 44.40% 7.95% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 14.0% 16.7%

83 0.00% 0.00% 0.00% 33.01% 45.26% 6.73% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 14.2% 16.9%

84 0.00% 0.00% 0.00% 33.38% 46.12% 5.50% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 14.4% 17.0%

85 0.00% 0.00% 0.00% 33.74% 46.98% 4.27% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 14.6% 17.1%

86 0.00% 0.00% 0.00% 34.11% 47.84% 3.05% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 14.8% 17.2%

87 0.00% 0.00% 0.00% 34.48% 48.70% 1.82% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 15.0% 17.4%

88 0.00% 0.00% 0.00% 34.84% 49.56% 0.60% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 15.1% 17.5%

89 0.00% 0.00% 0.00% 33.34% 52.09% 0.00% 0.00% 0.00% 14.57% 100.00% 15.4% 17.6%

90 0.00% 0.00% 0.00% 33.86% 53.01% 0.00% 0.00% 0.00% 13.13% 100.00% 15.6% 17.8%

91 0.00% 0.00% 0.00% 34.38% 53.93% 0.00% 0.00% 0.00% 11.69% 100.00% 15.9% 17.9%

92 0.00% 0.00% 0.00% 34.90% 54.86% 0.00% 0.00% 0.00% 10.24% 100.00% 16.1% 18.0%

93 0.00% 0.00% 0.00% 35.42% 55.78% 0.00% 0.00% 0.00% 8.80% 100.00% 16.4% 18.2%

94 0.00% 0.00% 0.00% 35.94% 56.70% 0.00% 0.00% 0.00% 7.36% 100.00% 16.7% 18.3%

95 0.00% 0.00% 0.00% 36.46% 57.63% 0.00% 0.00% 0.00% 5.91% 100.00% 16.9% 18.4%

96 0.00% 0.00% 0.00% 33.69% 61.31% 0.00% 0.00% 0.00% 5.00% 100.00% 17.2% 18.5%

97 0.00% 0.00% 0.00% 25.27% 69.73% 0.00% 0.00% 0.00% 5.00% 100.00% 17.7% 18.7%

98 0.00% 0.00% 0.00% 16.84% 78.16% 0.00% 0.00% 0.00% 5.00% 100.00% 18.5% 18.8%

99 0.00% 0.00% 0.00% 8.42% 86.58% 0.00% 0.00% 0.00% 5.00% 100.00% 19.4% 18.9%

100 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 95.00% 0.00% 0.00% 0.00% 5.00% 100.00% 20.6% 19.1%

95

Entre los portafolios optimizados sin restricciones, el mayor retorno lo ofrece un portafolio conformado 100% por acciones locales, con un retorno esperado del 19.5% y con una volatilidad de 21.6%.

Entre los portafolios optimizados con restricciones, el mayor retorno lo ofrece uno conformado 95% por acciones locales y el 5% restante invertido en FCP, con un retorno del 19.1% y una volatilidad del 20.6%.

En este escenario la diferencia en el sharpe ratio es muy cercana a cero, lo que refuerza la idea de las inversiones alternativas serían una buena opción para diversificar el portafolio sin sacrificar rentabilidad ni obtener mayores volatilidades.

En el modelo sin restricciones, MatLab otorga participaciones de las inversiones alternativas a 95 de los 100 portafolios, lo que demuestra que en este caso sí valdría la pena incluirlas, así sea en porcentajes pequeños de participación. En esos 5 casos, en los que solo hay renta variable, se obtienen los mayores retornos, pero también las mayores volatilidades. Al incluir las restricciones, son los FCP los que se llevan la mayor participación en los portafolios, al presentar el mayor retorno esperado entre las alternativas y al tener una covarianza negativa con los otros tipos de activos.

Bajo este escenario sería bueno preguntarse si vale la pena correr el riesgo de tener un solo tipo de activo en el portafolio por obtener unos puntos más de rentabilidad, o si preferiría diversificar el riesgo incluyendo otras alternativas de inversión para mitigar el riesgo de perder si este único tipo de activos tuviera una caída de precios en el mercado.

Tabla 16: Retorno esperado activos mediano plazo

COMMODITIES 4.50%

REITS 7.57%

HEDGE FUNDS 7.12%

RV EXTRANJERA 18.00%

RV LOCAL 19.54%

TES LP 8.50%

TES MP 7.00%

TES CP 6.00%

FCP 10.00%

96

3.4.3 Escenario de largo plazo

Con los datos históricos de más de cinco años (julio de 2006 - marzo de 2012) y con las rentabilidades esperadas de cada activo, se obtienen los siguientes resultados:

Figura 23: Volatilidad vs. Rentabilidad largo plazo


Se evidencia que los portafolios con restricciones (mínimo de participación de todas las inversiones alternativas del 5% y máximo del 15%) presentan una curva inferior a la de los portafolios sin restricciones. Esto demuestra que al integrar las inversiones alternativas a los portafolios, los retornos esperados son menores para la misma volatilidad esperada.

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

20.0%

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%

Re

nta

bili

dad

Volatilidad


97

Figura 24: Sharpe Ratio largo plazo


Al iniciar la curva, no hay diferencia entre los sharpe ratio, sin embargo ésta se va ampliando a medida que se van simulando más portafolios. Al finalizar la simulación, la diferencia vuelve a ser insignificativa.

A continuación se presentan las tablas resumen de los portafolios simulados para el largo plazo, con y sin restricciones. Cada tabla contiene la participación de cada activo en el portafolio y el retorno y la volatilidad obtenidos con cada mezcla de activos.

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

1 6 11

16

21

26

31

36

41

46

51

56

61

66

71

76

81

86

91

96

Shar

pe

Rat

io

# Portafolio

Portaf.sin restricciones Portaf.con restricciones

Dif.Sharpe Ratio

98

Tabla 17: Participación de activos en portafolios sin restricciones largo plazo


1 0.28% 0.14% 3.46% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 94.18% 1.94% 100.00% 1.5% 6.2%

2 0.25% 0.17% 3.31% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 93.27% 3.00% 100.00% 1.5% 6.3%

3 0.13% 0.08% 3.06% 0.50% 0.00% 0.00% 0.00% 92.60% 3.62% 100.00% 1.5% 6.4%

4 0.01% 0.00% 2.81% 1.00% 0.00% 0.00% 0.00% 91.93% 4.25% 100.00% 1.6% 6.5%

5 0.00% 0.00% 2.54% 1.31% 0.07% 0.00% 0.00% 91.12% 4.95% 100.00% 1.6% 6.7%

6 0.00% 0.00% 2.40% 1.50% 0.31% 0.00% 0.00% 90.19% 5.59% 100.00% 1.6% 6.8%

7 0.00% 0.00% 2.27% 1.69% 0.55% 0.00% 0.00% 89.26% 6.23% 100.00% 1.7% 6.9%

8 0.00% 0.00% 2.13% 1.88% 0.79% 0.00% 0.00% 88.33% 6.88% 100.00% 1.7% 7.0%

9 0.00% 0.00% 1.99% 2.07% 1.03% 0.00% 0.00% 87.40% 7.52% 100.00% 1.8% 7.1%

10 0.00% 0.00% 1.85% 2.25% 1.27% 0.00% 0.00% 86.46% 8.16% 100.00% 1.8% 7.3%

11 0.00% 0.00% 1.72% 2.44% 1.51% 0.00% 0.00% 85.53% 8.80% 100.00% 1.9% 7.4%

12 0.00% 0.00% 1.58% 2.63% 1.75% 0.00% 0.00% 84.60% 9.44% 100.00% 1.9% 7.5%

13 0.00% 0.00% 1.44% 2.82% 1.99% 0.00% 0.00% 83.67% 10.08% 100.00% 2.0% 7.6%

14 0.00% 0.00% 1.30% 3.01% 2.23% 0.00% 0.00% 82.74% 10.72% 100.00% 2.1% 7.7%

15 0.00% 0.00% 1.17% 3.20% 2.47% 0.00% 0.00% 81.80% 11.36% 100.00% 2.2% 7.9%

16 0.00% 0.00% 1.03% 3.38% 2.71% 0.00% 0.00% 80.87% 12.00% 100.00% 2.2% 8.0%

17 0.00% 0.00% 0.89% 3.57% 2.95% 0.00% 0.00% 79.94% 12.65% 100.00% 2.3% 8.1%

18 0.00% 0.00% 0.75% 3.76% 3.19% 0.00% 0.00% 79.01% 13.29% 100.00% 2.4% 8.2%

19 0.00% 0.00% 0.63% 3.95% 3.42% 0.10% 0.00% 77.98% 13.92% 100.00% 2.5% 8.3%

20 0.00% 0.00% 0.57% 4.12% 3.61% 0.52% 0.00% 76.64% 14.54% 100.00% 2.6% 8.4%

21 0.00% 0.00% 0.50% 4.29% 3.81% 0.94% 0.00% 75.31% 15.16% 100.00% 2.6% 8.6%

22 0.00% 0.00% 0.43% 4.46% 4.00% 1.35% 0.00% 73.98% 15.77% 100.00% 2.7% 8.7%

23 0.00% 0.00% 0.36% 4.63% 4.20% 1.77% 0.00% 72.64% 16.39% 100.00% 2.8% 8.8%

24 0.00% 0.00% 0.30% 4.80% 4.39% 2.19% 0.00% 71.31% 17.01% 100.00% 2.9% 8.9%

25 0.00% 0.00% 0.23% 4.98% 4.59% 2.61% 0.00% 69.98% 17.63% 100.00% 3.0% 9.0%

26 0.00% 0.00% 0.16% 5.15% 4.78% 3.02% 0.00% 68.64% 18.24% 100.00% 3.1% 9.2%

27 0.00% 0.00% 0.10% 5.32% 4.98% 3.43% 0.02% 67.29% 18.86% 100.00% 3.2% 9.3%

28 0.00% 0.00% 0.03% 5.49% 5.17% 3.83% 0.08% 65.92% 19.48% 100.00% 3.3% 9.4%

29 0.00% 0.00% 0.00% 5.65% 5.37% 4.25% 0.14% 64.49% 20.09% 100.00% 3.4% 9.5%

30 0.00% 0.00% 0.00% 5.80% 5.58% 4.68% 0.21% 63.01% 20.71% 100.00% 3.5% 9.6%

31 0.00% 0.00% 0.00% 5.95% 5.79% 5.11% 0.28% 61.54% 21.33% 100.00% 3.5% 9.8%

99

32 0.00% 0.00% 0.00% 6.10% 6.00% 5.55% 0.35% 60.06% 21.95% 100.00% 3.6% 9.9%

33 0.00% 0.00% 0.00% 6.25% 6.21% 5.98% 0.42% 58.58% 22.57% 100.00% 3.7% 10.0%

34 0.00% 0.00% 0.00% 6.40% 6.41% 6.41% 0.49% 57.10% 23.19% 100.00% 3.8% 10.1%

35 0.00% 0.00% 0.00% 6.55% 6.62% 6.84% 0.55% 55.63% 23.81% 100.00% 3.9% 10.2%

36 0.00% 0.00% 0.00% 6.70% 6.83% 7.27% 0.62% 54.15% 24.42% 100.00% 4.0% 10.4%

37 0.00% 0.00% 0.00% 6.85% 7.04% 7.71% 0.69% 52.67% 25.04% 100.00% 4.1% 10.5%

38 0.00% 0.00% 0.00% 7.00% 7.25% 8.14% 0.76% 51.19% 25.66% 100.00% 4.2% 10.6%

39 0.00% 0.00% 0.00% 7.15% 7.46% 8.57% 0.83% 49.72% 26.28% 100.00% 4.3% 10.7%

40 0.00% 0.00% 0.00% 7.30% 7.66% 9.00% 0.90% 48.24% 26.90% 100.00% 4.4% 10.8%

41 0.00% 0.00% 0.00% 7.45% 7.87% 9.44% 0.97% 46.76% 27.52% 100.00% 4.5% 11.0%

42 0.00% 0.00% 0.00% 7.60% 8.08% 9.87% 1.03% 45.28% 28.14% 100.00% 4.6% 11.1%

43 0.00% 0.00% 0.00% 7.75% 8.29% 10.30% 1.10% 43.81% 28.75% 100.00% 4.7% 11.2%

44 0.00% 0.00% 0.00% 7.90% 8.50% 10.73% 1.17% 42.33% 29.37% 100.00% 4.8% 11.3%

45 0.00% 0.00% 0.00% 8.05% 8.71% 11.16% 1.24% 40.85% 29.99% 100.00% 4.9% 11.4%

46 0.00% 0.00% 0.00% 8.20% 8.91% 11.60% 1.31% 39.37% 30.61% 100.00% 5.0% 11.6%

47 0.00% 0.00% 0.00% 8.35% 9.12% 12.03% 1.38% 37.90% 31.23% 100.00% 5.1% 11.7%

48 0.00% 0.00% 0.00% 8.50% 9.33% 12.46% 1.45% 36.42% 31.85% 100.00% 5.2% 11.8%

49 0.00% 0.00% 0.00% 8.65% 9.54% 12.89% 1.51% 34.94% 32.47% 100.00% 5.3% 11.9%

50 0.00% 0.00% 0.00% 8.80% 9.75% 13.32% 1.58% 33.47% 33.08% 100.00% 5.4% 12.0%

51 0.00% 0.00% 0.00% 8.95% 9.96% 13.76% 1.65% 31.99% 33.70% 100.00% 5.5% 12.1%

52 0.00% 0.00% 0.00% 9.10% 10.16% 14.19% 1.72% 30.51% 34.32% 100.00% 5.6% 12.3%

53 0.00% 0.00% 0.00% 9.25% 10.37% 14.62% 1.79% 29.03% 34.94% 100.00% 5.7% 12.4%

54 0.00% 0.00% 0.00% 9.40% 10.58% 15.05% 1.86% 27.56% 35.56% 100.00% 5.8% 12.5%

55 0.00% 0.00% 0.00% 9.54% 10.79% 15.48% 1.93% 26.08% 36.18% 100.00% 5.9% 12.6%

56 0.00% 0.00% 0.00% 9.69% 11.00% 15.92% 1.99% 24.60% 36.79% 100.00% 6.0% 12.7%

57 0.00% 0.00% 0.00% 9.84% 11.21% 16.35% 2.06% 23.12% 37.41% 100.00% 6.1% 12.9%

58 0.00% 0.00% 0.00% 9.99% 11.41% 16.78% 2.13% 21.65% 38.03% 100.00% 6.2% 13.0%

59 0.00% 0.00% 0.00% 10.14% 11.62% 17.21% 2.20% 20.17% 38.65% 100.00% 6.3% 13.1%

60 0.00% 0.00% 0.00% 10.29% 11.83% 17.65% 2.27% 18.69% 39.27% 100.00% 6.4% 13.2%

61 0.00% 0.00% 0.00% 10.44% 12.04% 18.08% 2.34% 17.21% 39.89% 100.00% 6.5% 13.3%

62 0.00% 0.00% 0.00% 10.59% 12.25% 18.51% 2.41% 15.74% 40.51% 100.00% 6.6% 13.5%

63 0.00% 0.00% 0.00% 10.74% 12.46% 18.94% 2.47% 14.26% 41.12% 100.00% 6.7% 13.6%

64 0.00% 0.00% 0.00% 10.89% 12.67% 19.37% 2.54% 12.78% 41.74% 100.00% 6.8% 13.7%

65 0.00% 0.00% 0.00% 11.04% 12.87% 19.81% 2.61% 11.30% 42.36% 100.00% 6.9% 13.8%

100

66 0.00% 0.00% 0.00% 11.19% 13.08% 20.24% 2.68% 9.83% 42.98% 100.00% 7.0% 13.9%

67 0.00% 0.00% 0.00% 11.34% 13.29% 20.67% 2.75% 8.35% 43.60% 100.00% 7.1% 14.1%

68 0.00% 0.00% 0.00% 11.49% 13.50% 21.10% 2.82% 6.87% 44.22% 100.00% 7.2% 14.2%

69 0.00% 0.00% 0.00% 11.64% 13.71% 21.53% 2.89% 5.39% 44.84% 100.00% 7.3% 14.3%

70 0.00% 0.00% 0.00% 11.79% 13.92% 21.97% 2.95% 3.92% 45.45% 100.00% 7.4% 14.4%

71 0.00% 0.00% 0.00% 11.94% 14.12% 22.40% 3.02% 2.44% 46.07% 100.00% 7.5% 14.5%

72 0.00% 0.00% 0.00% 12.09% 14.33% 22.83% 3.09% 0.96% 46.69% 100.00% 7.6% 14.7%

73 0.00% 0.00% 0.00% 12.23% 14.60% 23.12% 2.72% 0.00% 47.33% 100.00% 7.7% 14.8%

74 0.00% 0.00% 0.00% 12.34% 14.98% 23.14% 1.54% 0.00% 48.00% 100.00% 7.8% 14.9%

75 0.00% 0.00% 0.00% 12.46% 15.36% 23.16% 0.35% 0.00% 48.67% 100.00% 7.9% 15.0%

76 0.00% 0.00% 0.00% 12.55% 15.85% 22.22% 0.00% 0.00% 49.38% 100.00% 8.0% 15.1%

77 0.00% 0.00% 0.00% 12.64% 16.38% 20.86% 0.00% 0.00% 50.12% 100.00% 8.1% 15.3%

78 0.00% 0.00% 0.00% 12.72% 16.91% 19.51% 0.00% 0.00% 50.85% 100.00% 8.2% 15.4%

79 0.00% 0.00% 0.00% 12.81% 17.44% 18.16% 0.00% 0.00% 51.59% 100.00% 8.3% 15.5%

80 0.00% 0.00% 0.00% 12.90% 17.97% 16.80% 0.00% 0.00% 52.33% 100.00% 8.4% 15.6%

81 0.00% 0.00% 0.00% 12.98% 18.51% 15.45% 0.00% 0.00% 53.06% 100.00% 8.5% 15.7%

82 0.00% 0.00% 0.00% 13.07% 19.04% 14.10% 0.00% 0.00% 53.80% 100.00% 8.6% 15.9%

83 0.00% 0.00% 0.00% 13.15% 19.57% 12.74% 0.00% 0.00% 54.53% 100.00% 8.7% 16.0%

84 0.00% 0.00% 0.00% 13.24% 20.10% 11.39% 0.00% 0.00% 55.27% 100.00% 8.9% 16.1%

85 0.00% 0.00% 0.00% 13.33% 20.63% 10.04% 0.00% 0.00% 56.01% 100.00% 9.0% 16.2%

86 0.00% 0.00% 0.00% 13.41% 21.16% 8.69% 0.00% 0.00% 56.74% 100.00% 9.1% 16.3%

87 0.00% 0.00% 0.00% 13.50% 21.69% 7.33% 0.00% 0.00% 57.48% 100.00% 9.2% 16.4%

88 0.00% 0.00% 0.00% 13.58% 22.22% 5.98% 0.00% 0.00% 58.21% 100.00% 9.3% 16.6%

89 0.00% 0.00% 0.00% 13.67% 22.75% 4.63% 0.00% 0.00% 58.95% 100.00% 9.4% 16.7%

90 0.00% 0.00% 0.00% 13.76% 23.29% 3.27% 0.00% 0.00% 59.68% 100.00% 9.6% 16.8%

91 0.00% 0.00% 0.00% 13.84% 23.82% 1.92% 0.00% 0.00% 60.42% 100.00% 9.7% 16.9%

92 0.00% 0.00% 0.00% 13.93% 24.35% 0.57% 0.00% 0.00% 61.16% 100.00% 9.8% 17.0%

93 0.00% 0.00% 0.00% 10.65% 27.93% 0.00% 0.00% 0.00% 61.43% 100.00% 9.9% 17.2%

94 0.00% 0.00% 0.00% 4.94% 33.70% 0.00% 0.00% 0.00% 61.36% 100.00% 10.2% 17.3%

95 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 40.30% 0.00% 0.00% 0.00% 59.70% 100.00% 10.7% 17.4%

96 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 52.24% 0.00% 0.00% 0.00% 47.76% 100.00% 11.6% 17.5%

97 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 64.18% 0.00% 0.00% 0.00% 35.82% 100.00% 13.0% 17.6%

98 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 76.12% 0.00% 0.00% 0.00% 23.88% 100.00% 14.7% 17.8%

99 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 88.06% 0.00% 0.00% 0.00% 11.94% 100.00% 16.7% 17.9%

100 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 18.9% 18.0%

101

Tabla 18: Participación de activos en portafolios con restricciones largo plazo


1 0.28% 0.14% 3.46% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 94.18% 1.94% 100.00% 1.5% 6.2%

2 0.25% 0.17% 3.31% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 93.27% 3.00% 100.00% 1.5% 6.3%

3 0.13% 0.08% 3.06% 0.50% 0.00% 0.00% 0.00% 92.60% 3.62% 100.00% 1.5% 6.4%

4 0.01% 0.00% 2.81% 1.00% 0.00% 0.00% 0.00% 91.93% 4.25% 100.00% 1.6% 6.5%

5 0.00% 0.00% 2.54% 1.31% 0.07% 0.00% 0.00% 91.12% 4.95% 100.00% 1.6% 6.7%

6 0.00% 0.00% 2.40% 1.50% 0.31% 0.00% 0.00% 90.19% 5.59% 100.00% 1.6% 6.8%

7 0.00% 0.00% 2.27% 1.69% 0.55% 0.00% 0.00% 89.26% 6.23% 100.00% 1.7% 6.9%

8 0.00% 0.00% 2.13% 1.88% 0.79% 0.00% 0.00% 88.33% 6.88% 100.00% 1.7% 7.0%

9 0.00% 0.00% 1.99% 2.07% 1.03% 0.00% 0.00% 87.40% 7.52% 100.00% 1.8% 7.1%

10 0.00% 0.00% 1.85% 2.25% 1.27% 0.00% 0.00% 86.46% 8.16% 100.00% 1.8% 7.3%

11 0.00% 0.00% 1.72% 2.44% 1.51% 0.00% 0.00% 85.53% 8.80% 100.00% 1.9% 7.4%

12 0.00% 0.00% 1.58% 2.63% 1.75% 0.00% 0.00% 84.60% 9.44% 100.00% 1.9% 7.5%

13 0.00% 0.00% 1.44% 2.82% 1.99% 0.00% 0.00% 83.67% 10.08% 100.00% 2.0% 7.6%

14 0.00% 0.00% 1.30% 3.01% 2.23% 0.00% 0.00% 82.74% 10.72% 100.00% 2.1% 7.7%

15 0.00% 0.00% 1.17% 3.20% 2.47% 0.00% 0.00% 81.80% 11.36% 100.00% 2.2% 7.9%

16 0.00% 0.00% 1.03% 3.38% 2.71% 0.00% 0.00% 80.87% 12.00% 100.00% 2.2% 8.0%

17 0.00% 0.00% 0.89% 3.57% 2.95% 0.00% 0.00% 79.94% 12.65% 100.00% 2.3% 8.1%

18 0.00% 0.00% 0.75% 3.76% 3.19% 0.00% 0.00% 79.01% 13.29% 100.00% 2.4% 8.2%

19 0.00% 0.00% 0.63% 3.95% 3.42% 0.10% 0.00% 77.98% 13.92% 100.00% 2.5% 8.3%

20 0.00% 0.00% 0.48% 4.15% 3.60% 0.49% 0.00% 76.75% 14.52% 100.00% 2.6% 8.4%

21 0.00% 0.00% 0.00% 4.51% 3.76% 0.77% 0.00% 75.96% 15.00% 100.00% 2.6% 8.6%

22 0.00% 0.00% 0.00% 4.88% 4.26% 1.67% 0.00% 74.19% 15.00% 100.00% 2.7% 8.7%

23 0.00% 0.00% 0.00% 5.25% 4.76% 2.56% 0.00% 72.42% 15.00% 100.00% 2.8% 8.8%

24 0.00% 0.00% 0.00% 5.63% 5.26% 3.46% 0.00% 70.65% 15.00% 100.00% 2.9% 8.9%

25 0.00% 0.00% 0.00% 6.00% 5.76% 4.35% 0.00% 68.88% 15.00% 100.00% 3.0% 9.0%

26 0.00% 0.00% 0.00% 6.38% 6.26% 5.25% 0.00% 67.12% 15.00% 100.00% 3.1% 9.2%

27 0.00% 0.00% 0.00% 6.75% 6.76% 6.14% 0.00% 65.35% 15.00% 100.00% 3.3% 9.3%

28 0.00% 0.00% 0.00% 7.12% 7.26% 7.02% 0.03% 63.56% 15.00% 100.00% 3.4% 9.4%

29 0.00% 0.00% 0.00% 7.50% 7.76% 7.90% 0.10% 61.75% 15.00% 100.00% 3.5% 9.5%

30 0.00% 0.00% 0.00% 7.87% 8.26% 8.78% 0.16% 59.94% 15.00% 100.00% 3.6% 9.6%

31 0.00% 0.00% 0.00% 8.25% 8.75% 9.65% 0.22% 58.13% 15.00% 100.00% 3.8% 9.8%

102

32 0.00% 0.00% 0.00% 8.62% 9.25% 10.53% 0.29% 56.31% 15.00% 100.00% 3.9% 9.9%

33 0.00% 0.00% 0.00% 8.99% 9.75% 11.40% 0.35% 54.50% 15.00% 100.00% 4.0% 10.0%

34 0.00% 0.00% 0.00% 9.37% 10.25% 12.28% 0.41% 52.69% 15.00% 100.00% 4.2% 10.1%

35 0.00% 0.00% 0.00% 9.74% 10.75% 13.15% 0.48% 50.88% 15.00% 100.00% 4.3% 10.2%

36 0.00% 0.00% 0.00% 10.12% 11.25% 14.03% 0.54% 49.07% 15.00% 100.00% 4.4% 10.4%

37 0.00% 0.00% 0.00% 10.49% 11.74% 14.90% 0.60% 47.26% 15.00% 100.00% 4.6% 10.5%

38 0.00% 0.00% 0.00% 10.86% 12.24% 15.78% 0.67% 45.45% 15.00% 100.00% 4.7% 10.6%

39 0.00% 0.00% 0.00% 11.24% 12.74% 16.65% 0.73% 43.64% 15.00% 100.00% 4.8% 10.7%

40 0.00% 0.00% 0.00% 11.61% 13.24% 17.53% 0.79% 41.83% 15.00% 100.00% 5.0% 10.8%

41 0.00% 0.00% 0.00% 11.99% 13.74% 18.40% 0.86% 40.02% 15.00% 100.00% 5.1% 11.0%

42 0.00% 0.00% 0.00% 12.36% 14.23% 19.28% 0.92% 38.21% 15.00% 100.00% 5.3% 11.1%

43 0.00% 0.00% 0.00% 12.73% 14.73% 20.15% 0.98% 36.40% 15.00% 100.00% 5.4% 11.2%

44 0.00% 0.00% 0.00% 13.11% 15.23% 21.03% 1.05% 34.59% 15.00% 100.00% 5.6% 11.3%

45 0.00% 0.00% 0.00% 13.48% 15.73% 21.90% 1.11% 32.78% 15.00% 100.00% 5.7% 11.4%

46 0.00% 0.00% 0.00% 13.86% 16.23% 22.78% 1.17% 30.97% 15.00% 100.00% 5.9% 11.6%

47 0.00% 0.00% 0.00% 14.23% 16.73% 23.65% 1.24% 29.16% 15.00% 100.00% 6.0% 11.7%

48 0.00% 0.00% 0.00% 14.60% 17.22% 24.53% 1.30% 27.35% 15.00% 100.00% 6.1% 11.8%

49 0.00% 0.00% 0.00% 14.98% 17.72% 25.40% 1.36% 25.54% 15.00% 100.00% 6.3% 11.9%

50 0.00% 0.00% 0.00% 15.35% 18.22% 26.28% 1.42% 23.73% 15.00% 100.00% 6.4% 12.0%

51 0.00% 0.00% 0.00% 15.73% 18.72% 27.15% 1.49% 21.91% 15.00% 100.00% 6.6% 12.1%

52 0.00% 0.00% 0.00% 16.10% 19.22% 28.03% 1.55% 20.10% 15.00% 100.00% 6.7% 12.3%

53 0.00% 0.00% 0.00% 16.47% 19.71% 28.90% 1.61% 18.29% 15.00% 100.00% 6.9% 12.4%

54 0.00% 0.00% 0.00% 16.85% 20.21% 29.78% 1.68% 16.48% 15.00% 100.00% 7.0% 12.5%

55 0.00% 0.00% 0.00% 17.22% 20.71% 30.65% 1.74% 14.67% 15.00% 100.00% 7.2% 12.6%

56 0.00% 0.00% 0.00% 17.60% 21.21% 31.53% 1.80% 12.86% 15.00% 100.00% 7.3% 12.7%

57 0.00% 0.00% 0.00% 17.97% 21.71% 32.40% 1.87% 11.05% 15.00% 100.00% 7.5% 12.9%

58 0.00% 0.00% 0.00% 18.34% 22.20% 33.28% 1.93% 9.24% 15.00% 100.00% 7.7% 13.0%

59 0.00% 0.00% 0.00% 18.72% 22.70% 34.15% 1.99% 7.43% 15.00% 100.00% 7.8% 13.1%

60 0.00% 0.00% 0.00% 19.09% 23.20% 35.03% 2.06% 5.62% 15.00% 100.00% 8.0% 13.2%

61 0.00% 0.00% 0.00% 19.47% 23.70% 35.91% 2.12% 3.81% 15.00% 100.00% 8.1% 13.3%

62 0.00% 0.00% 0.00% 19.84% 24.20% 36.78% 2.18% 2.00% 15.00% 100.00% 8.3% 13.5%

63 0.00% 0.00% 0.00% 20.21% 24.70% 37.66% 2.25% 0.19% 15.00% 100.00% 8.4% 13.6%

64 0.00% 0.00% 0.00% 20.57% 25.41% 38.11% 0.90% 0.00% 15.00% 100.00% 8.6% 13.7%

65 0.00% 0.00% 0.00% 20.92% 26.25% 37.83% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 8.7% 13.8%

103

66 0.00% 0.00% 0.00% 21.27% 27.24% 36.49% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 8.9% 13.9%

67 0.00% 0.00% 0.00% 21.61% 28.23% 35.16% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 9.0% 14.1%

68 0.00% 0.00% 0.00% 21.96% 29.21% 33.83% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 9.2% 14.2%

69 0.00% 0.00% 0.00% 22.31% 30.20% 32.50% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 9.4% 14.3%

70 0.00% 0.00% 0.00% 22.65% 31.18% 31.16% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 9.5% 14.4%

71 0.00% 0.00% 0.00% 23.00% 32.17% 29.83% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 9.7% 14.5%

72 0.00% 0.00% 0.00% 23.35% 33.15% 28.50% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 9.9% 14.7%

73 0.00% 0.00% 0.00% 23.69% 34.14% 27.17% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 10.0% 14.8%

74 0.00% 0.00% 0.00% 24.04% 35.13% 25.83% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 10.2% 14.9%

75 0.00% 0.00% 0.00% 24.39% 36.11% 24.50% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 10.4% 15.0%

76 0.00% 0.00% 0.00% 24.73% 37.10% 23.17% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 10.6% 15.1%

77 0.00% 0.00% 0.00% 25.08% 38.08% 21.83% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 10.7% 15.3%

78 0.00% 0.00% 0.00% 25.43% 39.07% 20.50% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 10.9% 15.4%

79 0.00% 0.00% 0.00% 25.77% 40.06% 19.17% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 11.1% 15.5%

80 0.00% 0.00% 0.00% 26.12% 41.04% 17.84% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 11.3% 15.6%

81 0.00% 0.00% 0.00% 26.47% 42.03% 16.50% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 11.4% 15.7%

82 0.00% 0.00% 0.00% 26.81% 43.01% 15.17% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 11.6% 15.9%

83 0.00% 0.00% 0.00% 27.16% 44.00% 13.84% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 11.8% 16.0%

84 0.00% 0.00% 0.00% 27.51% 44.99% 12.51% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.0% 16.1%

85 0.00% 0.00% 0.00% 27.85% 45.97% 11.17% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.2% 16.2%

86 0.00% 0.00% 0.00% 28.20% 46.96% 9.84% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.4% 16.3%

87 0.00% 0.00% 0.00% 28.55% 47.94% 8.51% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.5% 16.4%

88 0.00% 0.00% 0.00% 28.89% 48.93% 7.18% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.7% 16.6%

89 0.00% 0.00% 0.00% 29.24% 49.92% 5.84% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 12.9% 16.7%

90 0.00% 0.00% 0.00% 29.59% 50.90% 4.51% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 13.1% 16.8%

91 0.00% 0.00% 0.00% 29.93% 51.89% 3.18% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 13.3% 16.9%

92 0.00% 0.00% 0.00% 30.28% 52.87% 1.85% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 13.5% 17.0%

93 0.00% 0.00% 0.00% 30.63% 53.86% 0.51% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 13.7% 17.2%

94 0.00% 0.00% 0.00% 27.23% 57.77% 0.00% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 13.9% 17.3%

95 0.00% 0.00% 0.00% 21.49% 63.51% 0.00% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 14.2% 17.4%

96 0.00% 0.00% 0.00% 15.75% 69.25% 0.00% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 14.6% 17.5%

97 0.00% 0.00% 0.00% 10.01% 74.99% 0.00% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 15.1% 17.6%

98 0.00% 0.00% 0.00% 4.27% 80.73% 0.00% 0.00% 0.00% 15.00% 100.00% 15.7% 17.8%

99 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 88.06% 0.00% 0.00% 0.00% 11.94% 100.00% 16.7% 17.9%

100 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 88.06% 0.00% 0.00% 0.00% 11.94% 100.00% 16.7% 17.9%

104

Entre los portafolios optimizados sin restricciones, el mayor retorno lo ofrece un portfolio conformado 100% por acciones locales, con un retorno esperado del 18% y con una volatilidad del 18.9%.

Entre los portafolios optimizados con restricciones, el mayor retorno lo ofrece uno conformado 88% por acciones locales y el 12% restante invertido en FCP, con un retorno del 17.9% y una volatilidad del 16.7%.

Al correr el modelo sin restricciones, MatLab solamente arroja un portafolio sin inversiones alternativas, el cual está conformado 100% por acciones locales y es el que presenta la mayor rentabilidad. En este escenario, la participación de los FCP alcanza un 61%, lo que demuestra que en el largo plazo, este tipo de activos son una muy buena opción para invertir pues ofrecen retornos muy atractivos. Al poner la restricción de un máximo de 15% de las inversiones alternativas, la mayoría de ésta se va hacia los FCP pues son los activos que ofrecen el mayor retorno esperado.

Tabla 19: Retorno esperado activos largo plazo

COMMODITIES 4.50%

REITS 10.00%

HEDGE FUNDS 5.00%

RV EXTRANJERA 15.92%

RV LOCAL 18.00%

TES LP 8.50%

TES MP 7.00%

TES CP 6.00%

FCP 23.00%

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4. DISCUSIÓN DE RESULTADOS

Inicialmente se realizó una descripción general de cada tipo de inversión alternativa, para conocer su finalidad y sus características. De una manera muy resumida se obtuvo la siguiente información:

FCP: inversiones de largo plazo que requieren altos montos de capital. Un solo FCP puede ofrecer diversos compartimentos con diferentes inversiones en cada uno y 2/3 del fondo tienen que estar invertidos en activos no inscritos en el RNVE. Sus administradores son expertos en el tema.

REITs: inversiones en activos inmobiliarios de diferentes tipos y en diferentes regiones geográficas, que generan ingresos adicionales a la posibilidad de valorización en el largo plazo. Son de fácil acceso pero su rentabilidad depende de la oferta y la demanda del mercado.

Commodities: inversión en activos homogéneos (materias primas), conocidos en todo el mundo, por lo que su precio no depende del lugar en el que se produzca sino de su consumo a nivel mundial. Son de fácil acceso y ofrecen la posibilidad de negociarlos con contratos a futuro; sin embargo, su producción está ligada a las estaciones y a condiciones climáticas y pueden no ser muy líquidos.

Hedge funds: son fondos de cobertura que buscan obtener retornos absolutos y disminuir la volatilidad en los portafolios de inversión. Utilizan estrategias agresivas para mitigar el riesgo y son poco líquidos. Históricamente han tenido usos indebidos por parte de sus administradores.

Al revisar la conformación de los portafolios colombianos se encontró que la participación en este tipo de activos es muy pequeña, y que como se mencionó en un principio, la mayoría de las inversiones están destinadas a renta fija y renta variable.

Gran parte se debe a que la legislación colombiana limita las inversiones en ciertos tipos de activos, poniéndoles un tope y evitando así la libre e ilimitada inversión en los activos que el administrador considere más apropiados. También tiene que ver que ciertos tipos de activos como los hedge funds o los REITs no han sido reconocidos como valores ni son reglamentados por la Superintendencia Financiera, lo que no da mucha seguridad a la hora de invertir en ellos.

Del total de activos administrados por las AFPs en los portafolios de pensiones voluntarias, sólo el 3.1% está invertido en los activos alternativos, con un 1.3% de participación en hedge funds, un 0.8% en FCP y un 0.5% en REITs y commodities.

Solamente el 2.2% de las inversiones de los fondos de pensiones obligatorias conservador está destinado a inversiones alternativas, con participaciones del 1.2% en commodities, 0.8% en hedge funds y 0.2% en REITs. En los portafolios moderados la participación total de inversiones alternativas es mayor, alcanzando un 6.3% con participaciones en FCP del 2.9%, en commodities del 2.3%, en hedge funds del 0.9% y con 0.2% en REITs. En los

106

fondos de mayor riesgo la participación en activos alternativos es del 6.2% con participaciones iguales en FCP y commodities.

Los fondos de cesantías de corto plazo no tienen inversiones en otro tipo de activos diferente a renta variable y renta fija, corroborando que los FCP, los hedge funds y los REITs son alternativas para invertir a largo plazo.

Los fondos de cesantías de largo plazo invierten un total de 4.3% en activos alternativos, con participación del 1.7% en FCP, del 1.5% en commodities, del 0.6 en hedge funds y en REITs del 0.5%.

Con respecto a las comisionistas de bolsa y las sociedades fiduciarias, fue más difícil determinar la participación de las inversiones alternativas, pues la información no estaba muy actualizada y su clasificación en la Superfinanciera no era tan detallada como la de las AFPs. Es por esto que en las sociedades fiduciarias no se encontró ninguna participación en inversiones alternativas y en las comisionistas de bolsa sólo el 1.5% del total está destinado a este tipo de activos.

Estos resultados muestran una mayor participación de inversiones alternativas en portafolios que toman mayor riesgo. Los activos en donde se ve la mayor participación son los FCP y los commodities, aunque sigue siendo muy baja comparada con la participación en renta fija y renta variable.

Al analizar las rentabilidades históricas de las 4 inversiones alternativas, en escenarios de corto, mediano y largo plazo, los resultados no fueron como se esperaban. De estos 4 activos, los únicos con resultados positivos y crecientes a través del tiempo son los FCP. Los commodities y los REITs presentan retornos negativos y altas volatilidades. Los hedge funds presentan volatilidades más bajas pero igualmente los retornos no son positivos. Todos los índices presentan caídas en sus precios históricos, excepto los FCP los cuales van creciendo con el pasar de los años.

Estos resultados están enmarcados por la coyuntura económica actual y la crisis vivida desde el 2008, de la cual no se ha visto una completa recuperación a nivel global.

Para los próximos años se espera que el precio de los commodities suba, ya que gracias al crecimiento acelerado de China la demanda de materias primas está aumentando, subiendo así sus precios en el mercado. Los REITs seguirán teniendo una leve recuperación y estarán jalonados por el desarrollo de proyectos comerciales, bodegas y hoteles. En cuanto a los hedge funds, si aumenta la confianza en el mercado y se disminuye el riesgo, no será necesario recurrir a fondos de cobertura.

Al simular los portafolios de inversión en MatLab se obtuvieron los siguientes resultados:

Escenario de corto plazo: la frontera eficiente de los portafolios con la restricción de incluir mínimo 15% de inversiones alternativas y máximo el 50%, es inferior a la frontera eficiente de los portafolios conformados sin restricciones.

107

Al no incluir ningún tipo de restricción, MatLab optimiza 100 portafolios de la mejor manera posible, teniendo en cuenta únicamente la covarianza entre los activos y los retornos esperados de ellos. De estos 100 portafolios, sólo 12 tienen inversiones alternativas (con participaciones menores al 8% cada uno) y los 90 restantes están conformados por renta fija y renta variable, siendo éstos últimos los que presentan mayores retornos. La rentabilidad máxima alcanzada por los portafolios con inversiones alternativas es del 6%, mientras que los portafolios conformados únicamente por renta fija y renta variable alcanzan rentabilidades del 15%.

Al incluir las restricciones, MatLab nunca le da una participación mayor del 15% a las inversiones alternativas, lo que demuestra que simplemente cumple con la restricción mínima y que no sería conveniente incluir más de esta cantidad en los portafolios. Los activos alternativos a los que mayor participación les otorga son los REITs, hedge funds y FCP. La mayor rentabilidad obtenida (14%) la otorga un portafolio conformado 85% por renta variable local y 15% por REITs.

Al comparar los portafolios con las máximas rentabilidades en cada ejercicio de optimización, se observa que no hay una gran diferencia en retornos (15% sin restricciones vs 14% con restricciones), siendo mayor la diferencia en volatilidades (18.6% sin restricciones vs 16% con restricciones), lo que lleva a plantearse la pregunta: ¿qué tanto riesgo se está dispuesto a correr por un punto adicional de rentabilidad?

Como conclusión general se podría decir que en el corto plazo, MatLab no incluye activos alternativos en la mayoría de los portafolios, pero al correr el modelo con las restricciones los resultados son mejores en cuanto a volatilidad y se sacrifican pocos puntos de rentabilidad.

Escenario de mediano plazo: la frontera eficiente de los portafolios con la restricción de incluir mínimo el 5% de inversiones alternativas y máximo el 15%, y la de los portafolios sin restricciones son muy parejas. Esto indica que en el mediano plazo, sí vale la pena incluir activos alternativos en los portafolios de inversión.

Al no incluir ningún tipo de restricción, MatLab optimiza 100 portafolios de la mejor manera posible, teniendo en cuenta únicamente la covarianza entre los activos y los retornos esperados de ellos. De estos 100 portafolios, sólo 5 están conformados por activos corrientes (renta fija y renta variable) y los 95 restantes tiene participaciones hasta del 55% en inversiones alternativas. La rentabilidad máxima alcanzada por los portafolios con inversiones alternativas es del 18.9%, mientras que los portafolios conformados únicamente por renta variable alcanzan rentabilidades del 19.5%.

Al incluir las restricciones al modelo, MatLab le otorga la participación del 15% a los FCP en la mayoría de los portafolios. La mayor rentabilidad obtenida (19.1%) la otorga un portafolio conformado 95% por renta variable local y 5% por FCP.

Al comparar los portafolios con las máximas rentabilidades en cada ejercicio de optimización, se observa que no hay una gran diferencia en retornos (19.5% sin

108

restricciones vs 19.1% con restricciones), ni en volatilidades (21.6% sin restricciones vs 20.6% con restricciones).

Como conclusión general se podría decir que en el mediano plazo, vale la pena tomar en cuenta otras opciones para invertir el dinero, pues MatLab las elige desde un principio para la conformación de los portafolios óptimos.

Escenario de largo plazo: la frontera eficiente de los portafolios con la restricción de incluir mínimo 5% de inversiones alternativas y máximo el 15%, es inferior a la frontera eficiente de los portafolios conformados sin restricciones, aunque en los extremos se igualan.

Al no incluir ningún tipo de restricción, MatLab optimiza 100 portafolios de la mejor manera posible, teniendo en cuenta únicamente la covarianza entre los activos y los retornos esperados de ellos. De estos 100 portafolios, sólo uno no incluye inversiones alternativas y es el que ofrece la mayor rentabilidad (18%), al estar conformado únicamente por renta variable local. A las inversiones alternativas les otorga participaciones en los portafolios hasta del 61%.

Al incluir las restricciones al modelo, MatLab le otorga la participación del 15% a los FCP en la mayoría de los portafolios. La mayor rentabilidad obtenida (17.9%) la otorga un portafolio conformado 88% por renta variable local y 12% por FCP.

Al comparar los portafolios con las máximas rentabilidades en cada ejercicio de optimización, se observa que no hay una gran diferencia en retornos (18% sin restricciones vs 17.9% con restricciones) pero sí en volatilidades (18.9% sin restricciones vs 16.7% con restricciones), lo que lleva a replantearse la pregunta: ¿qué tanto riesgo se está dispuesto a correr por una leve diferencia en la rentabilidad?

Como conclusión general se podría decir que en el largo plazo es conveniente incluir otro tipo de activos como inversiones, pues MatLab los incluye desde un inicio en la simulación de portafolios sin restricciones e igualmente, al correr el modelo con las restricciones, la diferencia en cuanto a rentabilidad no es significativa y al contrario ofrecen un menor riesgo al tener menor volatilidad.

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5. CONCLUSIONES Y CONSIDERACIONES FINALES

El mercado de capitales ofrece muchas alternativas para invertir el dinero; sin embargo, la mayoría de las personas sólo piensa en acciones o en renta fija. Se debería considerar la posibilidad de estudiar y analizar otras opciones que podrían traer mayores beneficios a los portafolios y que actualmente no se usan por simple desconocimiento del tema.

A la hora de invertir el dinero es muy importante definir unos objetivos y una estrategia de inversión para poder realizar una adecuada selección de los activos y para tener un horizonte claro de inversión con retornos esperados y volatilidades aceptadas, dependiendo del riesgo que se quiera correr.

Es necesario realizar un estudio de la economía actual, del comportamiento del mercado histórico y del esperado, antes de decidir sobre qué activos invertir el dinero. A lo largo de este trabajo se presentaron 4 alternativas de inversión diferentes a la renta fija y a la renta variable, que en los últimos años se han visto golpeadas por las crisis económicas vividas y que no han tenido muy buenos resultados en cuanto a incremento de rentabilidad.

Estos resultados desfavorables se evidencian en los índices que le hacen seguimiento a activos internacionales, sobre todo americanos, en donde se ha visto un menor crecimiento económico y una mayor dificultad para salir de la crisis económica. La situación en Colombia es totalmente contraria al encontrar retornos positivos en los índices locales. Esto debido a los adelantos en acuerdos económicos y comerciales con países estratégicos, a que el marco regulatorio del mercado de capitales se ha ido fortaleciendo y a que el entorno macroeconómico ha mostrado resultados positivos y favorables con respecto a los países desarrollados.

Los portafolios colombianos no tienen un alto grado de inversión en FCP, REITs, hedge funds o commodities. Si bien algunos de estos instrumentos no han sido reconocidos como valores ni están regulados por la legislación colombiana, hay otros que presentan restricciones de inversión, limitando así su participación en los portafolios. Esto puede conducir a un detrimento de los portafolios y está en contra de la libre optimización de los mismos.

El acceso a los FCP y a los hedge funds se dificulta para todos los inversionistas y es limitado ya que por su naturaleza son inversiones que requieren de altos montos de capital y ofrecen mayores retornos en el largo plazo; los commodities y los REITS, al contrario, son de fácil acceso al público en general, pues se encuentran listados en bolsa y se pueden negociar a través de los comisionistas.

Estas alternativas de inversión ofrecen ventajas y desventajas variadas, que se deben estudiar detalladamente a la hora de incluirlos en los portafolios de inversión, para asegurar que van a cumplir con los objetivos de inversión y que van a contribuir positivamente con los retornos y volatilidades esperados.

Hay que tener cuidado a la hora de establecer las restricciones de inversión, pues en una primera instancia éstas deben cumplir con los requerimientos legales del país, y en una

110

segunda, éstas pueden afectar los resultados de los portafolios, destruyendo valor en términos del sharpe ratio.

En la simulación de portafolios de corto plazo se evidencian mejores resultados si se invierte en activos corrientes (renta fija y renta variable). Sin embargo, se podría considerar la opción de incluir alguna de las alternativas presentadas, para obtener menores volatilidades, pero renunciando a algunos puntos de rentabilidad.

En la simulación de portafolios de mediano y largo plazo es recomendable incluir inversiones alternativas, como FCP y hedge funds, que le dan mayor diversificación al portafolio y ofrecen buenos retornos y volatilidades en esos horizontes de tiempo.

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ANEXOS

Anexo 1: Entrevista a profundidad con un experto

1. Describa brevemente su labor como inversionista.

Buscar nuevas oportunidades que se estén presentando en el mercado. Se evalúan con un análisis financiero, se revisa que los niveles de rentabilidad sean acordes al sector que se está evaluando y si está alineado con el perfil del portafolio que se maneja y si los otros inversionistas son idóneos, se realiza la inversión.

Se realiza una supervisión semestral de seguimiento a la inversión, se da apoyo y asesoría a las compañías y se asiste a las juntas directivas.

2. ¿Hay restricciones legales para el régimen de inversiones que administra?

No se puede invertir más del patrimonio de la compañía.

3. ¿Cuál es el margen de maniobrabilidad que le queda para aplicar los criterios

de la empresa a la hora de invertir el dinero?

Queda mucha maniobrabilidad, pues prácticamente se puede invertir en lo que se considere un buen negocio. Por políticas internas no se invierte en servicios financieros y las inversiones que se realizan se hacen como inversionistas financieros minoritarios, no como administradores ni socios mayoritarios.

4. ¿Cómo planea su estrategia de inversión?

El área de inversiones ya está estructurada y conscientemente realiza inversiones estratégicas.

En un inicio se tomó una estrategia de desinversión para salir de los activos no estratégicos y actualmente está en un proceso de adquisiciones. Es por esto que el portafolio es muy nuevo y lo que se está haciendo es consolidarlo para salir a buscar nuevas oportunidades de inversión.

Para realizar las inversiones se consideran diferentes factores, como:

Dependiendo del sector se determina una estrategia más o menos agresiva.

Por ejemplo, en los sectores inmobiliario, de infraestructura, energético e

industrial se toman estrategias más agresivas, pues son sectores que

ofrecen buenas rentabilidades y son acordes con el perfil del portafolio.

Cuando se hace una inversión en una compañía, se realiza un plan de

expansión con la empresa para que crezca y aumenten así los beneficios.

115

Se tienen en cuenta las garantías que ofrece la inversión. Por ejemplo, las

inversiones en infraestructura ofrecen garantías interesantes que hacen que

los constructores concluyan las obras y no dejen sin finalizar los proyectos.

Inversiones en proyectos que crean impacto en el país.

Buscan tener un portafolio equilibrado. Realizan inversiones con altas

rentabilidades y altas volatilidades, pero lo contrarrestan con inversiones en

activos más estables.

5. ¿Qué consideraciones de riesgo deben tenerse en cuenta para la estrategia?

Buscan diversificar el portafolio de inversión, por lo que no están centrados en un solo sector. Tienen un portafolio multisectorial, con inversiones que se acomodan al nivel de riesgo, a la rentabilidad esperada y al tipo de inversionista.

Tienen conocimiento de los sectores que representan un alto riesgo, como el automotriz o el agro, en los que prefieren no invertir.

6. ¿A qué plazo se pueden manejar los planes? ¿Cómo se ajustan en el tiempo?

Generalmente son a largo plazo por el tipo de inversiones que se manejan (infraestructura, compañías, inmuebles).

7. ¿Cuáles son las inversiones más comunes? ¿Por qué?

Sector inmobiliario y de infraestructura. Son inversiones a largo plazo, con buenas rentabilidades y garantías por parte del Estado o de los constructores. Son sectores que crean un impacto positivo en el país. El sector infraestructura es una de las locomotoras de la economía del país, hay muchos proyectos en curso y muchos más por venir, lo que abre grandes oportunidades de inversión.

8. Compárese con el exterior

El panorama en muchos de los países está muy difícil. En Estados Unidos, por ejemplo, no se están viendo nuevas inversiones ni crecimiento, sino más bien reconversiones de lo que se tiene.

En Suramérica invierten mucho en infraestructura aeroportuaria, vial y portuaria.

9. Para la población que usted atiende ¿Cuál es el perfil de riesgo más común?

Portafolio estable.

10. Dé un ejemplo de un portafolio de inversión de una persona con poca aversión

al riesgo. ¿Y de una persona con gran aversión?

116

El sector inmobiliario ofrece el menor riesgo. La inversión en propiedad raíz ofrece flujos de arrendamiento estables y la valorización del activo con el tiempo.

El sector petróleo ofrece el mayor riesgo, pues deben hacerse inversiones muy grandes y no se tiene la certitud de cuánto se va a encontrar y hasta cuándo va a durar. Sin embargo, genera rentabilidades muy altas.

11. ¿Hay alternativas de inversión nuevas que estén cogiendo fuerza en

Colombia? ¿Cuáles son y de qué se tratan?

Más que nuevas alternativas de inversión, hay un boom de FCP: multisectoriales, de infraestructura, de petróleo, greenfields, ideas de empresarios para desarrollar, potenciar desarrollos de compañías existentes, entre otros.

En general, les está dando mucha dificultad cumplir con los compromisos de inversión, pues el tiempo es muy corto y no alcanzan a colocar todos los recursos comprometidos porque las oportunidades para invertir no se encuentran muy fácilmente.

Hay muchas oportunidades por la magnitud de los mega proyectos que hay en el país, que van a potencializar algunos sectores.

12. ¿Qué piensa de los FCP, REITs, Commodities y Hedge Funds como

alternativas de inversión?

FCP: hay un boom en este mecanismo de inversión, sin embargo se han

evidenciado problemas en el cumplimiento de los compromisos de inversión.

REITs: si se entienden como inversión en propiedad raíz, se ven con buenos

ojos, pues ofrecen flujos estables y bajo riesgo.

Commodities: no conoce a profundidad. Si se habla de petróleo, son

inversiones muy riesgosas con altas rentabilidades.

Hedge Funds: no conoce a profundidad el tema.

Anexo 2: Retornos fondos de capital privado

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Anexo 3: Retornos diarios de los activos

Fecha Inversión Gastos admin Val/desval Variación unidad FCP Unidad FCP Retorno

21/07/2006 0 0.3125 0 -0.3125 99.6875 -0.003129893

21/08/2006 0 0 0 0 99.6875 0

21/09/2006 0 0 0 0 99.6875 0

23/10/2006 0 0.3125 0 -0.3125 99.37597656 -0.003129893

21/11/2006 0 0 0 0 99.37597656 0

21/12/2006 0 0 0 0 99.37597656 0

22/01/2007 0 0.3125 0 -0.3125 99.06542664 -0.003129893

21/02/2007 0 0 0 0 99.06542664 0

21/03/2007 0 0 0 0 99.06542664 0

23/04/2007 0 0.3125 0 -0.3125 98.75584718 -0.003129893

21/05/2007 0 0 0 0 98.75584718 0

21/06/2007 0 0 0 0 98.75584718 0

23/07/2007 5 0.3125 0 4.6875 103.3850275 0.045809536

21/08/2007 0 0 0 0 103.3850275 0

21/09/2007 0 0 0 0 103.3850275 0

22/10/2007 5 0.3125 0 4.6875 108.2312007 0.045809536

21/11/2007 0 0 0 0 108.2312007 0

21/12/2007 0 0 0 0 108.2312007 0

22/01/2008 5 0.3125 0 4.6875 113.3045382 0.045809536

21/02/2008 0 0 0 0 113.3045382 0

21/03/2008 0 0 0 0 113.3045382 0

21/04/2008 5 0.3125 0 4.6875 118.6156884 0.045809536

21/05/2008 0 0 0 0 118.6156884 0

23/06/2008 0 0 0 0 118.6156884 0

21/07/2008 5 0.3125 0 4.6875 124.1757988 0.045809536

21/08/2008 0 0 0 0 124.1757988 0

22/09/2008 0 0 0 0 124.1757988 0

21/10/2008 5 0.3125 2 6.6875 132.4800554 0.064733815

21/11/2008 0 0 0 0 132.4800554 0

22/12/2008 0 0 0 0 132.4800554 0

21/01/2009 5 0.3125 0 4.6875 138.690058 0.045809536

23/02/2009 0 0 0 0 138.690058 0

23/03/2009 0 0 0 0 138.690058 0

21/04/2009 5 0.3125 0 4.6875 145.1911544 0.045809536

21/05/2009 0 0 0 0 145.1911544 0

22/06/2009 0 0 0 0 145.1911544 0

21/07/2009 5 0.3125 0 4.6875 151.9969898 0.045809536

21/08/2009 0 0 0 0 151.9969898 0

21/09/2009 0 0 0 0 151.9969898 0

21/10/2009 5 0.3125 5 9.6875 166.7216982 0.092465228

23/11/2009 0 0 0 0 166.7216982 0

21/12/2009 0 0 0 0 166.7216982 0

21/01/2010 5 0.3125 0 4.6875 174.5367778 0.045809536

22/02/2010 0 0 0 0 174.5367778 0

22/03/2010 0 0 0 0 174.5367778 0

21/04/2010 5 0.3125 0 4.6875 182.7181893 0.045809536

21/05/2010 0 0 0 0 182.7181893 0

21/06/2010 0 0 0 0 182.7181893 0

21/07/2010 5 0.3125 0 4.6875 191.2831044 0.045809536

23/08/2010 0 0 0 0 191.2831044 0

21/09/2010 0 0 0 0 191.2831044 0

21/10/2010 5 0.3125 9 13.6875 217.4649793 0.12828327

22/11/2010 0 0 0 0 217.4649793 0

21/12/2010 0 0 0 0 217.4649793 0

21/01/2011 5 0.3125 0 4.6875 227.6586502 0.045809536

21/02/2011 0 0 0 0 227.6586502 0

21/03/2011 0 0 0 0 227.6586502 0

21/04/2011 5 0.3125 0 4.6875 238.3301494 0.045809536

23/05/2011 0 0 0 0 238.3301494 0

21/06/2011 0 0 0 0 238.3301494 0

21/07/2011 5 0.3125 0 4.6875 249.5018752 0.045809536

22/08/2011 0 0 0 0 249.5018752 0

21/09/2011 0 0 0 0 249.5018752 0

21/10/2011 5 0.3125 14 18.6875 296.1275381 0.171323803

21/11/2011 0 0 0 0 296.1275381 0

21/12/2011 0 0 0 0 296.1275381 0

23/01/2012 5 0.3125 0 4.6875 310.0085165 0.045809536

21/02/2012 0 0 0 0 310.0085165 0

21/03/2012 0 0 0 0 310.0085165 0

23/04/2012 5 0.3125 0 4.6875 324.5401657 0.045809536

118

COMMODITIES REITS HEDGE FUNDS RV LOCAL RV EXTRANJERATES LP TES MP TES CP

Fecha GSG US Equity VNQ US Equity HFRXGL Index COLCAP Index MXWD Index TESCLONG Index TESCMIDT Index TESCSHOT Index

21/07/2006 0.0004 0.0077 (0.0051) 0.0200 0.0030 0.0130 0.0090 0.0027

24/07/2006 (0.0024) 0.0119 0.0098 (0.0121) 0.0133 (0.0019) (0.0067) 0.0006

25/07/2006 0.0062 0.0023 (0.0001) 0.0202 (0.0011) (0.0004) 0.0031 0.0011

26/07/2006 0.0049 (0.0090) (0.0060) 0.0287 0.0026 0.0070 0.0068 0.0010

27/07/2006 (0.0204) 0.0061 (0.0057) 0.0106 0.0018 0.0157 0.0068 0.0025

28/07/2006 0.0248 (0.0025) 0.0006 0.0056 0.0002 0.0012 (0.0004) (0.0003)

31/07/2006 0.0014 (0.0038) 0.0008 (0.0147) (0.0053) (0.0035) 0.0019 0.0001

01/08/2006 0.0128 (0.0055) (0.0014) 0.0116 0.0055 (0.0046) (0.0045) (0.0007)

02/08/2006 (0.0211) 0.0043 (0.0051) 0.0183 (0.0076) 0.0030 0.0020 0.0010

03/08/2006 (0.0116) 0.0074 (0.0082) 0.0131 (0.0016) 0.0104 0.0062 0.0021

04/08/2006 0.0143 (0.0099) (0.0015) - (0.0081) - - -

07/08/2006 (0.0101) (0.0206) (0.0066) 0.0145 (0.0054) 0.0044 0.0021 0.0013

08/08/2006 (0.0014) (0.0120) (0.0065) 0.0173 (0.0032) 0.0037 0.0038 0.0013

09/08/2006 (0.0220) 0.0050 0.0026 (0.0082) 0.0006 (0.0043) (0.0020) (0.0001)

10/08/2006 (0.0020) (0.0052) 0.0001 (0.0074) (0.0016) (0.0026) (0.0027) (0.0009)

11/08/2006 (0.0166) 0.0106 0.0010 (0.0070) 0.0041 (0.0053) 0.0007 (0.0019)

14/08/2006 (0.0101) 0.0039 (0.0040) 0.0174 0.0037 0.0096 0.0012 0.0010

15/08/2006 (0.0068) 0.0033 0.0054 0.0052 0.0114 0.0080 0.0041 0.0014

16/08/2006 (0.0129) 0.0006 0.0023 0.0053 0.0044 0.0048 0.0016 0.0009

17/08/2006 0.0032 0.0048 0.0010 0.0074 (0.0002) 0.0034 0.0014 0.0015

18/08/2006 0.0116 0.0057 (0.0008) - (0.0009) - - -

21/08/2006 0.0013 0.0056 (0.0013) (0.0120) (0.0011) (0.0024) 0.0011 0.0002

22/08/2006 (0.0053) (0.0021) 0.0038 (0.0032) 0.0011 (0.0079) (0.0055) (0.0021)

23/08/2006 0.0229 0.0160 0.0129 (0.0230) 0.0117 (0.0076) (0.0025) (0.0016)

24/08/2006 0.0041 0.0056 0.0068 0.0043 0.0040 (0.0021) (0.0033) 0.0001

25/08/2006 (0.0355) 0.0014 (0.0097) 0.0044 (0.0067) 0.0070 0.0054 0.0030

28/08/2006 (0.0042) 0.0008 0.0018 0.0008 0.0033 0.0028 0.0020 0.0001

29/08/2006 (0.0013) 0.0048 0.0007 0.0048 0.0030 (0.0012) 0.0008 (0.0003)

30/08/2006 0.0024 0.0005 0.0005 0.0016 (0.0006) 0.0056 0.0003 0.0007

31/08/2006 (0.0128) (0.0051) 0.0024 (0.0010) 0.0055 - - -

01/09/2006 (0.0147) 0.0014 (0.0072) (0.0330) (0.0038) (0.0038) 0.0010 (0.0002)

05/09/2006 (0.0079) (0.0053) (0.0021) (0.0184) (0.0102) (0.0015) 0.0003 (0.0000)

06/09/2006 (0.0049) (0.0048) 0.0002 (0.0116) (0.0077) 0.0000 (0.0012) 0.0012

07/09/2006 (0.0169) 0.0101 0.0009 0.0117 0.0016 0.0025 0.0010 0.0007

08/09/2006 (0.0061) 0.0152 0.0103 (0.0185) 0.0058 (0.0025) (0.0011) (0.0000)

11/09/2006 (0.0175) 0.0076 (0.0026) (0.0184) 0.0033 0.0022 0.0016 0.0010

12/09/2006 (0.0058) 0.0022 (0.0022) 0.0435 0.0002 0.0016 0.0014 0.0013

13/09/2006 (0.0211) (0.0054) (0.0001) 0.0145 0.0022 0.0014 0.0010 0.0013

14/09/2006 (0.0039) 0.0081 0.0002 (0.0027) (0.0007) (0.0002) 0.0001 0.0003

15/09/2006 0.0115 (0.0062) 0.0018 (0.0045) 0.0036 (0.0014) 0.0011 0.0012

18/09/2006 (0.0256) 0.0091 (0.0001) (0.0135) (0.0002) (0.0013) 0.0004 0.0000

19/09/2006 (0.0126) (0.0027) 0.0003 0.0160 0.0023 0.0005 (0.0011) -

20/09/2006 0.0164 (0.0057) 0.0052 (0.0200) 0.0056 (0.0082) (0.0026) (0.0013)

21/09/2006 (0.0110) 0.0041 0.0008 - (0.0034) (0.0035) (0.0017) (0.0011)

22/09/2006 0.0036 (0.0058) 0.0026 (0.0115) 0.0038 (0.0029) (0.0033) (0.0014)

25/09/2006 0.0013 (0.0084) (0.0050) 0.0263 (0.0004) 0.0049 0.0003 0.0022

26/09/2006 0.0126 0.0051 (0.0026) 0.0012 0.0032 0.0051 0.0065 0.0012

27/09/2006 (0.0050) (0.0037) (0.0001) (0.0011) 0.0001 0.0007 (0.0006) 0.0002

28/09/2006 0.0074 (0.0006) 0.0027 0.0091 0.0001 (0.0003) 0.0011 (0.0001)

29/09/2006 (0.0213) (0.0028) (0.0020) 0.0060 (0.0006) 0.0021 0.0033 0.0021

02/10/2006 (0.0226) 0.0117 0.0011 0.0080 (0.0001) (0.0038) 0.0002 (0.0003)

03/10/2006 0.0099 0.0117 0.0019 (0.0006) 0.0055 0.0027 0.0002 0.0008

04/10/2006 0.0080 0.0049 0.0018 0.0098 0.0057 0.0038 (0.0000) 0.0005

05/10/2006 0.0089 (0.0056) 0.0003 0.0061 (0.0040) 0.0039 0.0020 0.0012

06/10/2006 0.0085 0.0034 (0.0017) (0.0052) (0.0013) 0.0048 0.0001 0.0008

09/10/2006 (0.0177) (0.0007) 0.0011 0.0060 0.0010 (0.0024) 0.0001 (0.0001)

10/10/2006 (0.0094) (0.0046) (0.0012) 0.0031 (0.0026) 0.0011 0.0002 0.0005

11/10/2006 (0.0079) (0.0021) (0.0071) (0.0064) (0.0042) - - -

12/10/2006 0.0130 0.0118 0.0022 0.0078 0.0038 (0.0009) 0.0004 0.0007

13/10/2006 0.0227 0.0021 0.0020 - 0.0051 - - -

16/10/2006 (0.0133) (0.0036) (0.0022) (0.0033) (0.0055) 0.0010 0.0011 0.0008

17/10/2006 (0.0157) 0.0002 (0.0033) 0.0094 (0.0020) 0.0052 0.0014 0.0007

RETORNOS DIARIOS

119

18/10/2006 0.0080 (0.0061) (0.0023) 0.0073 (0.0006) (0.0010) 0.0005 0.0002

19/10/2006 (0.0092) (0.0012) (0.0000) 0.0079 0.0022 (0.0037) (0.0006) (0.0002)

20/10/2006 (0.0095) 0.0061 0.0014 (0.0072) 0.0031 0.0017 0.0006 0.0002

23/10/2006 0.0122 (0.0050) 0.0010 0.0021 0.0008 0.0001 0.0003 0.0005

24/10/2006 0.0242 0.0048 0.0012 0.0064 0.0043 0.0011 0.0002 0.0002

25/10/2006 (0.0187) 0.0025 (0.0044) 0.0114 (0.0012) 0.0085 0.0018 0.0008

26/10/2006 (0.0044) (0.0112) (0.0057) 0.0220 (0.0079) 0.0019 0.0037 0.0007

27/10/2006 (0.0276) 0.0072 0.0010 (0.0185) (0.0019) (0.0000) 0.0015 0.0006

30/10/2006 (0.0027) (0.0025) (0.0038) 0.0131 (0.0020) 0.0050 0.0017 0.0011

31/10/2006 (0.0006) (0.0084) (0.0019) 0.0052 (0.0023) 0.0040 0.0030 0.0009

01/11/2006 (0.0110) (0.0228) (0.0036) (0.0071) (0.0053) 0.0055 (0.0001) 0.0011

02/11/2006 0.0166 (0.0094) 0.0025 (0.0008) 0.0003 (0.0028) 0.0002 0.0001

03/11/2006 0.0070 0.0081 0.0019 - 0.0079 - - -

06/11/2006 (0.0108) (0.0160) (0.0035) 0.0130 0.0013 0.0090 0.0048 0.0017

07/11/2006 0.0057 (0.0001) (0.0039) 0.0049 (0.0054) 0.0014 0.0004 0.0006

08/11/2006 0.0080 (0.0002) (0.0016) 0.0006 (0.0042) 0.0028 0.0011 0.0005

09/11/2006 (0.0128) 0.0068 0.0034 (0.0043) 0.0049 (0.0022) (0.0008) 0.0002

10/11/2006 (0.0122) 0.0021 (0.0004) - (0.0016) - - -

13/11/2006 (0.0029) 0.0119 0.0017 0.0051 0.0042 0.0077 0.0028 0.0016

14/11/2006 0.0079 0.0001 0.0014 (0.0025) 0.0015 0.0029 0.0021 0.0007

15/11/2006 (0.0257) 0.0078 0.0023 (0.0126) 0.0020 (0.0121) (0.0034) (0.0010)

16/11/2006 0.0097 (0.0003) 0.0029 0.0012 0.0014 0.0062 (0.0005) 0.0008

17/11/2006 0.0002 0.0322 (0.0015) 0.0075 (0.0044) (0.0018) 0.0010 0.0004

20/11/2006 0.0174 0.0175 0.0030 (0.0084) 0.0045 (0.0009) 0.0008 0.0001

21/11/2006 (0.0145) 0.0041 0.0017 (0.0071) 0.0067 (0.0036) (0.0025) (0.0005)

22/11/2006 0.0247 0.0109 0.0072 (0.0106) 0.0062 (0.0019) 0.0009 (0.0001)

24/11/2006 0.0127 (0.0159) 0.0071 (0.0258) 0.0018 - - -

27/11/2006 0.0003 (0.0044) (0.0082) 0.0193 (0.0075) 0.0056 0.0007 0.0007

28/11/2006 0.0164 0.0107 0.0007 0.0097 0.0086 0.0033 0.0010 0.0010

29/11/2006 0.0128 0.0122 0.0041 (0.0053) 0.0055 (0.0004) 0.0006 0.0009

30/11/2006 (0.0039) (0.0069) (0.0042) 0.0029 (0.0062) 0.0042 0.0023 0.0004

01/12/2006 (0.0259) 0.0099 0.0005 0.0137 0.0047 0.0064 0.0044 0.0014

04/12/2006 (0.0004) (0.0136) (0.0038) 0.0090 (0.0020) 0.0059 0.0045 0.0010

05/12/2006 (0.0101) (0.0038) 0.0031 (0.0025) 0.0031 (0.0028) (0.0027) 0.0000

06/12/2006 (0.0048) (0.0073) (0.0006) 0.0011 (0.0014) (0.0038) 0.0002 (0.0002)

07/12/2006 (0.0061) 0.0043 0.0001 - 0.0009 - - -

08/12/2006 (0.0079) (0.0008) (0.0013) 0.0020 (0.0037) 0.0047 0.0028 0.0015

11/12/2006 (0.0072) (0.0054) (0.0024) 0.0012 0.0000 (0.0005) 0.0002 (0.0000)

12/12/2006 0.0019 (0.0040) 0.0019 0.0083 0.0033 (0.0003) 0.0017 0.0006

13/12/2006 0.0144 (0.0013) 0.0013 0.0236 0.0045 0.0025 0.0002 0.0001

14/12/2006 (0.0036) (0.0123) (0.0046) 0.0180 (0.0043) 0.0038 0.0022 0.0004

15/12/2006 (0.0222) (0.0086) (0.0037) 0.0107 (0.0043) 0.0014 0.0006 0.0011

18/12/2006 0.0071 (0.0088) (0.0005) 0.0020 (0.0015) 0.0033 0.0009 0.0003

19/12/2006 (0.0057) 0.0019 (0.0074) (0.0077) (0.0052) (0.0026) 0.0001 (0.0006)

20/12/2006 (0.0103) (0.0100) (0.0026) 0.0063 (0.0044) 0.0005 0.0002 0.0005

21/12/2006 (0.0053) (0.0282) (0.0006) 0.0078 (0.0039) 0.0018 0.0002 0.0006

22/12/2006 (0.0238) 0.0059 (0.0008) (0.0213) (0.0008) 0.0009 0.0009 0.0007

26/12/2006 (0.0039) 0.0081 0.0035 0.0092 0.0081 0.0002 0.0002 0.0002

27/12/2006 0.0107 0.0097 0.0077 0.0044 0.0076 (0.0003) 0.0002 0.0001

28/12/2006 0.0059 0.0038 0.0009 - (0.0026) - - -

29/12/2006 (0.0546) (0.0105) (0.0106) (0.0129) (0.0082) 0.0068 0.0022 0.0013

03/01/2007 (0.0315) 0.0029 0.0008 (0.0012) (0.0023) (0.0019) 0.0002 (0.0004)

04/01/2007 0.0170 (0.0105) 0.0044 (0.0305) (0.0020) (0.0092) 0.0002 (0.0015)

05/01/2007 (0.0021) 0.0015 (0.0003) - 0.0005 - - -

08/01/2007 (0.0038) 0.0136 0.0015 (0.0488) 0.0008 (0.0164) (0.0111) (0.0022)

09/01/2007 (0.0120) 0.0173 0.0053 0.0328 (0.0011) (0.0020) 0.0002 0.0005

10/01/2007 (0.0178) 0.0030 (0.0051) 0.0179 (0.0029) 0.0088 0.0017 0.0018

11/01/2007 0.0122 0.0001 0.0003 0.0024 0.0054 - - -

12/01/2007 (0.0180) 0.0162 0.0039 0.0025 0.0046 0.0063 0.0016 0.0014

16/01/2007 0.0059 0.0007 0.0021 0.0028 0.0013 0.0035 0.0008 0.0007

17/01/2007 (0.0113) (0.0007) (0.0003) (0.0021) (0.0009) (0.0033) 0.0009 0.0000

18/01/2007 0.0278 0.0124 0.0043 (0.0026) 0.0060 0.0007 0.0006 0.0003

19/01/2007 0.0076 (0.0028) 0.0052 (0.0176) 0.0042 (0.0062) (0.0006) (0.0006)

22/01/2007 0.0254 0.0068 0.0040 0.0134 0.0063 0.0025 0.0007 0.0004

23/01/2007 0.0077 0.0154 0.0051 0.0012 0.0092 (0.0007) (0.0000) (0.0003)

24/01/2007 (0.0151) 0.0043 (0.0037) (0.0089) (0.0086) (0.0057) (0.0005) (0.0011)

25/01/2007 0.0141 0.0073 0.0036 0.0042 (0.0020) (0.0009) (0.0070) (0.0004)

26/01/2007 (0.0211) 0.0051 0.0026 (0.0084) 0.0023 (0.0065) (0.0011) (0.0011)

29/01/2007 0.0344 0.0009 (0.0029) 0.0071 0.0012 0.0028 0.0018 0.0016

30/01/2007 0.0156 0.0072 0.0008 0.0141 0.0016 0.0028 0.0002 0.0006

120

31/01/2007 (0.0146) 0.0012 0.0012 0.0097 0.0068 0.0048 0.0002 0.0007

01/02/2007 0.0108 (0.0003) (0.0003) 0.0035 (0.0005) (0.0030) 0.0002 (0.0004)

02/02/2007 0.0001 (0.0050) (0.0047) 0.0004 (0.0068) 0.0006 0.0012 0.0007

05/02/2007 (0.0060) 0.0155 0.0027 (0.0031) 0.0046 (0.0056) (0.0015) (0.0008)

06/02/2007 (0.0053) 0.0224 0.0020 (0.0007) 0.0045 (0.0018) (0.0001) (0.0003)

07/02/2007 0.0229 (0.0073) (0.0005) (0.0026) (0.0032) (0.0018) (0.0017) (0.0004)

08/02/2007 (0.0026) (0.0163) (0.0053) 0.0018 (0.0066) 0.0012 0.0006 0.0004

09/02/2007 (0.0321) (0.0181) (0.0005) (0.0121) (0.0055) (0.0063) (0.0006) (0.0012)

12/02/2007 0.0188 0.0161 (0.0008) 0.0042 0.0039 0.0067 0.0013 0.0014

13/02/2007 (0.0159) (0.0081) 0.0014 0.0088 0.0102 0.0079 0.0018 0.0019

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15/02/2007 0.0144 (0.0004) 0.0024 (0.0057) 0.0010 (0.0006) (0.0007) 0.0000

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20/02/2007 0.0162 (0.0035) 0.0007 (0.0103) (0.0037) (0.0006) (0.0003) (0.0004)

21/02/2007 0.0056 (0.0072) (0.0010) (0.0023) (0.0004) - - -

22/02/2007 0.0117 (0.0163) 0.0012 (0.0122) 0.0028 0.0017 0.0005 0.0007

23/02/2007 0.0054 (0.0100) (0.0051) (0.0143) (0.0033) (0.0010) 0.0017 0.0005

26/02/2007 (0.0165) (0.0236) (0.0058) (0.0425) (0.0177) (0.0100) (0.0050) (0.0018)

27/02/2007 0.0157 0.0095 (0.0005) 0.0181 (0.0061) (0.0038) (0.0018) (0.0011)

28/02/2007 0.0079 (0.0035) 0.0021 0.0025 (0.0013) (0.0051) (0.0037) (0.0006)

01/03/2007 (0.0097) (0.0196) (0.0080) 0.0046 (0.0111) (0.0034) (0.0001) (0.0009)

02/03/2007 (0.0171) (0.0368) (0.0060) (0.0194) (0.0144) (0.0009) 0.0008 0.0004

05/03/2007 0.0045 0.0272 (0.0031) 0.0062 0.0058 0.0074 0.0033 0.0021

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07/03/2007 (0.0021) 0.0138 0.0015 0.0229 0.0076 (0.0009) (0.0019) 0.0003

08/03/2007 (0.0199) 0.0111 (0.0014) 0.0056 (0.0004) 0.0010 0.0028 0.0010

09/03/2007 (0.0205) 0.0024 (0.0014) (0.0003) 0.0012 0.0023 0.0010 0.0014

12/03/2007 0.0019 (0.0219) (0.0026) (0.0091) (0.0116) (0.0007) (0.0007) (0.0001)

13/03/2007 0.0064 0.0066 (0.0011) (0.0090) (0.0082) (0.0032) 0.0003 (0.0001)

14/03/2007 (0.0139) 0.0009 (0.0052) 0.0026 0.0025 0.0000 (0.0006) 0.0004

15/03/2007 (0.0035) (0.0065) 0.0045 0.0021 0.0036 0.0024 (0.0014) 0.0007

16/03/2007 0.0097 0.0091 0.0034 - 0.0106 - - -

19/03/2007 (0.0148) (0.0052) (0.0074) 0.0155 (0.0023) 0.0032 0.0031 0.0013

20/03/2007 0.0047 0.0058 (0.0025) 0.0053 0.0041 0.0010 0.0004 0.0003

21/03/2007 0.0198 0.0008 0.0024 (0.0042) 0.0085 (0.0023) (0.0009) (0.0002)

22/03/2007 0.0036 0.0042 0.0044 0.0145 0.0049 0.0010 0.0003 0.0002

23/03/2007 0.0078 (0.0238) (0.0026) (0.0004) (0.0027) (0.0009) (0.0005) 0.0005

26/03/2007 0.0017 (0.0112) (0.0019) 0.0124 (0.0051) 0.0007 (0.0002) 0.0000

27/03/2007 0.0091 (0.0083) (0.0041) (0.0123) (0.0073) (0.0000) (0.0010) 0.0002

28/03/2007 0.0094 (0.0063) (0.0057) (0.0059) (0.0036) 0.0009 0.0014 0.0007

29/03/2007 0.0149 0.0387 0.0234 (0.0047) 0.0238 (0.0014) (0.0014) (0.0003)

30/03/2007 (0.0033) (0.0011) (0.0055) (0.0078) (0.0051) (0.0094) (0.0019) (0.0004)

02/04/2007 (0.0156) 0.0001 (0.0056) 0.0124 0.0007 0.0023 0.0004 0.0002

03/04/2007 0.0123 (0.0044) 0.0017 0.0075 0.0049 (0.0002) 0.0011 0.0002

04/04/2007 (0.0014) (0.0007) 0.0025 - 0.0031 - - -

05/04/2007 (0.0155) (0.0016) (0.0032) 0.0010 (0.0039) - - -

09/04/2007 0.0041 0.0018 (0.0000) (0.0056) 0.0033 (0.0017) (0.0011) (0.0001)

10/04/2007 (0.0046) (0.0167) (0.0018) (0.0057) (0.0047) (0.0001) (0.0008) 0.0003

11/04/2007 0.0059 (0.0081) 0.0010 0.0020 0.0015 0.0046 0.0018 0.0002

12/04/2007 (0.0059) 0.0042 (0.0055) 0.0063 (0.0038) 0.0011 0.0004 (0.0001)

13/04/2007 (0.0054) 0.0026 0.0057 (0.0029) 0.0129 (0.0042) (0.0025) 0.0001

16/04/2007 (0.0068) 0.0149 0.0020 (0.0065) 0.0034 (0.0005) (0.0014) (0.0008)

17/04/2007 0.0039 (0.0040) 0.0008 0.0017 0.0028 (0.0027) 0.0019 (0.0003)

18/04/2007 (0.0121) (0.0132) (0.0082) (0.0006) (0.0112) 0.0003 (0.0001) 0.0004

19/04/2007 (0.0043) (0.0012) (0.0046) 0.0082 0.0005 0.0035 0.0020 0.0007

20/04/2007 0.0110 0.0115 0.0012 0.0098 (0.0015) (0.0025) (0.0002) 0.0004

23/04/2007 (0.0048) (0.0041) 0.0023 (0.0111) 0.0008 0.0018 0.0004 0.0002

24/04/2007 0.0073 (0.0047) (0.0004) (0.0000) 0.0026 0.0020 0.0007 0.0004

25/04/2007 (0.0054) (0.0004) (0.0002) 0.0027 (0.0022) (0.0012) (0.0009) (0.0001)

26/04/2007 0.0128 (0.0026) (0.0001) (0.0044) (0.0018) 0.0007 0.0002 0.0004

121

27/04/2007 (0.0157) (0.0213) (0.0085) (0.0134) (0.0091) 0.0018 0.0005 0.0008

30/04/2007 (0.0048) (0.0087) 0.0001 - (0.0012) - - -

01/05/2007 (0.0159) (0.0015) (0.0060) (0.0240) (0.0031) (0.0103) (0.0027) (0.0014)

02/05/2007 0.0022 0.0005 0.0001 0.0030 0.0011 0.0016 0.0017 0.0005

03/05/2007 (0.0136) (0.0131) (0.0027) 0.0003 0.0007 - 0.0018 0.0009

04/05/2007 (0.0132) 0.0063 0.0044 (0.0273) 0.0084 (0.0037) (0.0012) (0.0006)

07/05/2007 0.0112 (0.0077) (0.0021) 0.0179 (0.0070) 0.0020 0.0014 0.0008

08/05/2007 (0.0175) (0.0008) (0.0093) 0.0033 (0.0075) 0.0062 0.0027 0.0017

09/05/2007 (0.0063) (0.0173) (0.0072) 0.0102 (0.0145) (0.0019) (0.0019) (0.0004)

10/05/2007 0.0098 0.0066 (0.0038) 0.0085 (0.0017) 0.0008 0.0008 0.0008

11/05/2007 (0.0148) (0.0151) (0.0094) (0.0105) (0.0092) 0.0011 (0.0004) 0.0005

14/05/2007 (0.0016) (0.0218) (0.0063) (0.0020) (0.0062) (0.0015) 0.0004 0.0002

15/05/2007 (0.0010) (0.0156) (0.0023) (0.0090) (0.0000) 0.0021 0.0005 0.0005

16/05/2007 0.0126 (0.0177) 0.0015 (0.0032) (0.0018) 0.0005 0.0020 0.0005

17/05/2007 (0.0052) (0.0113) 0.0008 0.0214 0.0044 0.0040 0.0014 0.0005

18/05/2007 0.0078 0.0011 0.0004 - (0.0018) - - -

21/05/2007 (0.0255) 0.0014 (0.0119) (0.0114) (0.0121) - - -

22/05/2007 0.0083 (0.0010) 0.0084 0.0046 0.0096 (0.0006) (0.0013) 0.0000

23/05/2007 (0.0081) (0.0185) (0.0066) (0.0285) (0.0116) (0.0005) 0.0002 -

24/05/2007 (0.0139) (0.0105) (0.0141) 0.0022 (0.0146) 0.0055 0.0029 0.0011

25/05/2007 (0.0220) 0.0316 (0.0014) (0.0006) 0.0003 0.0040 0.0024 0.0015

29/05/2007 0.0033 0.0265 0.0015 (0.0093) 0.0011 0.0007 0.0011 0.0004

30/05/2007 (0.0055) (0.0190) (0.0108) 0.0154 (0.0090) (0.0004) (0.0003) 0.0016

31/05/2007 0.0053 (0.0023) (0.0007) 0.0045 0.0025 0.0008 0.0002 0.0005

01/06/2007 0.0050 (0.0036) (0.0071) 0.0114 (0.0047) 0.0079 0.0052 0.0020

04/06/2007 (0.0013) (0.0150) (0.0001) (0.0046) (0.0020) (0.0010) (0.0003) 0.0000

05/06/2007 0.0035 (0.0038) (0.0011) (0.0061) (0.0075) (0.0031) (0.0015) 0.0001

06/06/2007 0.0144 (0.0180) 0.0098 (0.0012) 0.0004 (0.0047) (0.0009) (0.0005)

07/06/2007 (0.0145) 0.0215 0.0102 (0.0014) 0.0091 0.0004 (0.0002) 0.0006

08/06/2007 0.0098 (0.0193) (0.0031) - (0.0004) - - -

11/06/2007 0.0039 (0.0114) 0.0038 0.0114 (0.0015) 0.0058 0.0033 0.0014

12/06/2007 0.0218 0.0374 0.0183 0.0217 0.0222 (0.0016) (0.0000) (0.0001)

13/06/2007 0.0176 (0.0141) (0.0005) 0.0063 0.0064 0.0026 0.0002 0.0002

14/06/2007 (0.0111) (0.0076) (0.0143) 0.0112 (0.0083) 0.0064 0.0033 0.0013

15/06/2007 (0.0027) (0.0190) (0.0028) - (0.0023) - - -

18/06/2007 (0.0230) (0.0092) (0.0113) 0.0089 (0.0108) (0.0023) (0.0014) 0.0005

19/06/2007 0.0095 (0.0191) 0.0092 (0.0119) 0.0067 (0.0038) (0.0025) (0.0010)

20/06/2007 0.0123 0.0178 0.0133 0.0061 0.0120 (0.0014) (0.0013) 0.0001

21/06/2007 0.0064 0.0032 0.0045 (0.0060) (0.0002) (0.0044) (0.0011) (0.0019)

22/06/2007 (0.0003) (0.0284) (0.0027) (0.0017) (0.0026) (0.0002) (0.0003) 0.0001

25/06/2007 (0.0070) 0.0043 0.0061 0.0008 0.0044 0.0021 0.0001 0.0002

26/06/2007 0.0108 0.0328 0.0066 0.0089 0.0072 (0.0009) (0.0005) 0.0001

27/06/2007 (0.0064) (0.0120) (0.0036) 0.0004 (0.0012) 0.0032 0.0016 0.0006

28/06/2007 0.0159 (0.0019) 0.0040 (0.0054) 0.0056 (0.0012) 0.0002 0.0001

29/06/2007 0.0074 0.0241 0.0050 - 0.0106 - - -

02/07/2007 (0.0073) (0.0082) (0.0031) (0.0019) 0.0002 0.0022 0.0013 0.0007

03/07/2007 0.0168 0.0199 0.0085 0.0037 0.0056 (0.0007) 0.0004 0.0000

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06/07/2007 (0.0110) (0.0117) (0.0087) 0.0074 (0.0074) 0.0019 0.0018 0.0006

09/07/2007 0.0110 (0.0207) (0.0003) (0.0087) (0.0024) (0.0029) 0.0001 0.0002

10/07/2007 0.0053 0.0041 0.0055 0.0085 0.0070 0.0039 0.0007 0.0004

11/07/2007 (0.0070) 0.0058 0.0006 0.0221 0.0060 0.0030 0.0014 0.0008

12/07/2007 0.0154 0.0117 0.0048 (0.0069) 0.0083 0.0022 0.0016 0.0007

13/07/2007 (0.0251) (0.0159) (0.0100) 0.0105 (0.0084) (0.0008) 0.0003 0.0006

16/07/2007 (0.0076) (0.0103) (0.0068) 0.0133 (0.0079) 0.0026 0.0010 0.0006

17/07/2007 0.0170 (0.0017) (0.0017) 0.0029 (0.0045) (0.0024) (0.0005) 0.0002

18/07/2007 0.0054 (0.0014) (0.0021) 0.0042 0.0018 0.0026 0.0005 0.0003

19/07/2007 (0.0014) (0.0150) (0.0013) - (0.0038) - - -

20/07/2007 (0.0195) (0.0239) (0.0061) (0.0036) (0.0034) 0.0013 0.0013 0.0012

23/07/2007 (0.0119) (0.0190) (0.0046) 0.0102 (0.0119) (0.0015) (0.0003) (0.0002)

24/07/2007 0.0267 0.0014 0.0083 (0.0074) 0.0071 (0.0013) (0.0013) (0.0004)

25/07/2007 0.0197 0.0046 0.0100 (0.0090) 0.0007 (0.0051) (0.0015) (0.0008)

26/07/2007 0.0136 (0.0293) (0.0032) 0.0003 (0.0123) 0.0011 0.0005 0.0010

27/07/2007 (0.0103) 0.0089 (0.0088) (0.0027) (0.0044) 0.0002 0.0010 0.0016

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31/07/2007 (0.0012) 0.0196 (0.0019) (0.0096) (0.0024) (0.0030) (0.0008) 0.0004

01/08/2007 (0.0031) 0.0146 0.0003 0.0016 0.0037 0.0011 0.0002 0.0001

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03/08/2007 (0.0255) 0.0410 0.0016 (0.0038) 0.0119 (0.0021) (0.0000) 0.0004

06/08/2007 0.0097 0.0054 (0.0018) - 0.0057 - - -

122

07/08/2007 (0.0016) 0.0388 0.0065 0.0089 0.0174 0.0025 0.0008 0.0003

08/08/2007 (0.0156) (0.0211) (0.0211) (0.0153) (0.0312) (0.0054) (0.0010) (0.0008)

09/08/2007 0.0208 (0.0072) 0.0178 (0.0103) 0.0064 (0.0072) (0.0028) (0.0004)

10/08/2007 0.0093 (0.0037) 0.0028 (0.0033) 0.0068 0.0010 (0.0000) 0.0005

13/08/2007 0.0102 (0.0210) 0.0007 (0.0158) (0.0064) (0.0060) (0.0034) (0.0007)

14/08/2007 0.0201 (0.0025) 0.0068 (0.0026) (0.0015) (0.0030) (0.0006) (0.0006)

15/08/2007 0.0296 0.0909 0.0376 (0.0488) 0.0333 (0.0196) (0.0088) (0.0023)

16/08/2007 (0.0083) 0.0070 (0.0114) 0.0254 (0.0001) - - -

17/08/2007 (0.0355) 0.0102 (0.0028) - 0.0010 - - -

20/08/2007 0.0227 0.0285 0.0258 (0.0027) 0.0273 (0.0041) (0.0003) 0.0006

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22/08/2007 0.0080 (0.0107) 0.0090 0.0079 0.0131 0.0026 0.0012 0.0006

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24/08/2007 (0.0012) (0.0224) 0.0003 (0.0057) (0.0011) 0.0004 (0.0001) 0.0010

27/08/2007 0.0165 (0.0145) 0.0104 (0.0081) (0.0005) (0.0084) (0.0029) (0.0008)

28/08/2007 0.0206 0.0428 0.0111 0.0026 0.0162 (0.0036) (0.0023) (0.0003)

29/08/2007 0.0066 0.0090 0.0050 0.0144 0.0071 0.0030 0.0026 0.0001

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31/08/2007 0.0110 0.0130 0.0034 0.0088 0.0068 0.0009 0.0017 0.0018

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05/09/2007 0.0041 0.0056 (0.0020) (0.0004) 0.0018 0.0008 0.0015 0.0003

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13/09/2007 (0.0163) (0.0085) (0.0150) (0.0160) (0.0157) 0.0074 0.0020 0.0012

14/09/2007 0.0252 (0.0000) 0.0057 (0.0063) (0.0007) (0.0004) 0.0014 0.0009

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18/09/2007 (0.0353) (0.0193) (0.0354) 0.0055 (0.0175) 0.0057 0.0029 0.0003

19/09/2007 0.0035 (0.0341) (0.0077) (0.0018) (0.0070) 0.0004 0.0000 0.0004

20/09/2007 (0.0069) 0.0001 (0.0056) (0.0016) (0.0041) 0.0044 0.0020 0.0004

21/09/2007 (0.0024) 0.0084 (0.0011) (0.0151) (0.0002) (0.0040) (0.0005) 0.0009

24/09/2007 (0.0041) (0.0200) 0.0040 0.0133 0.0036 0.0020 0.0001 0.0005

25/09/2007 (0.0152) 0.0053 (0.0074) 0.0030 (0.0044) 0.0020 0.0017 0.0011

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27/09/2007 (0.0054) (0.0052) 0.0060 (0.0023) 0.0070 - - -

28/09/2007 (0.0222) 0.0147 (0.0065) 0.0103 0.0002 0.0012 0.0011 0.0009

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03/10/2007 0.0127 0.0101 0.0001 0.0009 (0.0003) 0.0000 (0.0000) 0.0003

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08/10/2007 (0.0035) 0.0013 (0.0072) (0.0103) (0.0024) (0.0030) (0.0005) 0.0004

09/10/2007 0.0223 0.0020 0.0114 (0.0022) 0.0114 0.0013 0.0003 0.0002

10/10/2007 0.0050 (0.0133) (0.0052) 0.0084 (0.0051) 0.0022 0.0008 0.0004

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15/10/2007 0.0045 0.0005 0.0105 (0.0123) 0.0023 (0.0009) 0.0002 0.0010

16/10/2007 0.0150 0.0019 0.0056 (0.0161) 0.0067 (0.0010) (0.0002) 0.0003

17/10/2007 0.0187 0.0033 0.0051 0.0071 0.0043 0.0024 0.0014 0.0003

18/10/2007 (0.0098) (0.0486) (0.0104) (0.0046) (0.0218) 0.0000 0.0001 0.0001

19/10/2007 (0.0050) 0.0342 0.0049 (0.0032) (0.0012) (0.0026) 0.0004 0.0008

22/10/2007 (0.0099) 0.0060 (0.0000) 0.0089 0.0087 0.0013 0.0006 0.0002

23/10/2007 0.0174 (0.0073) 0.0096 (0.0043) 0.0062 (0.0038) (0.0004) 0.0001

24/10/2007 0.0287 (0.0012) 0.0001 0.0081 0.0025 0.0023 0.0004 0.0004

25/10/2007 (0.0097) 0.0055 (0.0044) 0.0154 0.0055 0.0037 0.0008 0.0003

26/10/2007 0.0179 (0.0199) 0.0005 0.0098 0.0061 (0.0389) 0.0020 0.0011

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30/10/2007 (0.0084) 0.0178 0.0016 (0.0003) 0.0074 0.0029 0.0011 0.0004

31/10/2007 0.0332 (0.0413) 0.0021 0.0017 (0.0097) (0.0021) (0.0003) 0.0002

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05/11/2007 0.0148 0.0129 0.0052 0.0152 0.0111 0.0014 0.0018 0.0017

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07/11/2007 0.0051 0.0100 0.0056 (0.0092) 0.0001 (0.0014) (0.0004) 0.0002

08/11/2007 0.0135 (0.0002) 0.0025 0.0001 (0.0051) 0.0019 0.0007 0.0006

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12/11/2007 (0.0196) 0.0332 0.0042 (0.0053) 0.0157 - - -

13/11/2007 0.0111 (0.0281) (0.0051) 0.0231 (0.0007) 0.0029 0.0018 0.0009

123

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15/11/2007 0.0066 (0.0199) (0.0024) 0.0037 (0.0049) 0.0019 0.0016 0.0009

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20/11/2007 0.0031 0.0058 0.0073 (0.0034) (0.0069) (0.0020) (0.0005) (0.0002)

21/11/2007 0.0081 0.0226 0.0071 0.0230 0.0169 0.0006 0.0018 0.0001

23/11/2007 (0.0041) (0.0475) (0.0004) (0.0108) (0.0047) (0.0025) (0.0795) (0.0006)

26/11/2007 (0.0173) 0.0227 (0.0019) (0.0033) 0.0032 (0.0004) 0.0013 0.0005

27/11/2007 (0.0248) 0.0333 (0.0051) (0.0009) 0.0088 0.0022 0.0016 0.0003

28/11/2007 (0.0063) (0.0213) (0.0033) (0.0056) 0.0021 0.0024 0.0013 0.0005

29/11/2007 (0.0247) 0.0215 (0.0034) 0.0011 0.0012 0.0002 0.0006 0.0003

30/11/2007 0.0089 (0.0087) 0.0014 (0.0024) (0.0016) (0.0013) 0.0004 0.0006

03/12/2007 (0.0214) (0.0242) 0.0022 (0.0133) (0.0027) (0.0008) 0.0001 0.0001

04/12/2007 (0.0071) 0.0222 (0.0085) 0.0049 0.0004 0.0028 0.0005 0.0004

05/12/2007 0.0208 0.0238 (0.0046) (0.0040) 0.0012 (0.0005) 0.0002 0.0003

06/12/2007 (0.0127) (0.0049) (0.0006) (0.0093) 0.0022 0.0004 0.0002 (0.0003)

07/12/2007 (0.0127) 0.0174 (0.0035) (0.0052) 0.0017 0.0005 0.0005 0.0002

10/12/2007 0.0086 (0.0563) (0.0060) 0.0155 (0.0135) (0.0003) (0.0004) 0.0002

11/12/2007 0.0333 (0.0046) (0.0003) (0.0078) (0.0002) (0.0005) (0.0001) (0.0004)

12/12/2007 0.0033 (0.0056) 0.0014 (0.0032) (0.0087) (0.0021) (0.0015) (0.0011)

13/12/2007 (0.0044) (0.0269) (0.0048) 0.0089 (0.0138) 0.0006 0.0011 0.0001

14/12/2007 (0.0215) (0.0329) (0.0077) (0.0146) (0.0219) (0.0016) (0.0015) (0.0003)

17/12/2007 0.0125 0.0183 0.0043 (0.0253) 0.0058 (0.0029) (0.0007) (0.0002)

18/12/2007 (0.0046) 0.0072 (0.0023) 0.0046 (0.0048) 0.0015 0.0014 0.0006

19/12/2007 0.0018 (0.0237) (0.0023) 0.0095 (0.0006) (0.0001) 0.0003 (0.0001)

20/12/2007 0.0074 0.0148 0.0003 0.0044 0.0106 0.0016 0.0007 0.0003

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24/12/2007 0.0209 (0.0161) 0.0020 (0.0089) 0.0060 0.0017 0.0032 0.0007

26/12/2007 0.0059 (0.0116) 0.0071 (0.0018) 0.0045 (0.0004) 0.0003 (0.0004)

27/12/2007 (0.0029) (0.0145) 0.0037 0.0030 0.0056 0.0007 0.0003 0.0004

28/12/2007 0.0008 0.0103 0.0014 - (0.0014) - - -

31/12/2007 0.0354 (0.0034) (0.0003) (0.0050) (0.0072) (0.0009) 0.0013 0.0005

02/01/2008 (0.0016) (0.0333) (0.0025) (0.0028) (0.0033) (0.0039) 0.0003 (0.0008)

03/01/2008 (0.0065) (0.0413) (0.0046) (0.0029) (0.0190) (0.0017) 0.0003 0.0000

04/01/2008 (0.0313) 0.0083 (0.0055) - (0.0062) - - -

07/01/2008 0.0142 (0.0402) (0.0024) (0.0204) (0.0096) 0.0013 (0.0024) 0.0012

08/01/2008 (0.0013) 0.0200 0.0011 (0.0046) 0.0047 (0.0021) (0.0018) (0.0008)

09/01/2008 (0.0157) 0.0135 (0.0003) 0.0010 (0.0022) 0.0007 (0.0006) 0.0001

10/01/2008 (0.0161) (0.0138) (0.0183) (0.0059) (0.0228) (0.0000) 0.0026 0.0004

11/01/2008 0.0004 (0.0172) (0.0099) (0.0205) (0.0043) (0.0001) 0.0008 0.0007

14/01/2008 (0.0166) (0.0188) (0.0051) (0.0200) (0.0215) (0.0018) 0.0003 (0.0003)

15/01/2008 (0.0175) 0.0139 (0.0039) (0.0219) (0.0169) (0.0018) (0.0018) 0.0000

16/01/2008 (0.0049) (0.0138) (0.0062) (0.0325) (0.0134) (0.0011) 0.0003 0.0000

17/01/2008 0.0177 (0.0025) 0.0088 (0.0272) 0.0037 (0.0085) (0.0055) (0.0000)

18/01/2008 (0.0113) 0.0317 (0.0011) (0.0267) (0.0309) (0.0198) 0.0011 (0.0038)

22/01/2008 (0.0113) 0.0915 0.0013 0.0127 0.0059 (0.0018) 0.0003 (0.0008)

23/01/2008 0.0052 (0.0358) (0.0049) 0.0470 0.0177 0.0017 0.0003 0.0012

24/01/2008 0.0191 (0.0074) (0.0005) 0.0062 0.0005 0.0043 0.0003 0.0018

25/01/2008 0.0081 0.0324 0.0030 (0.0092) (0.0006) (0.0038) 0.0008 (0.0005)

28/01/2008 (0.0054) (0.0193) (0.0082) 0.0165 0.0004 0.0061 0.0003 0.0009

29/01/2008 (0.0064) (0.0335) (0.0060) (0.0106) (0.0130) 0.0010 0.0003 0.0002

30/01/2008 (0.0016) 0.0185 0.0018 0.0008 0.0087 (0.0014) 0.0003 0.0001

31/01/2008 (0.0243) 0.0355 0.0004 0.0009 0.0105 0.0016 0.0003 (0.0006)

01/02/2008 0.0073 (0.0124) (0.0005) 0.0075 (0.0017) (0.0027) 0.0008 0.0005

04/02/2008 (0.0053) (0.0302) (0.0022) (0.0265) (0.0250) (0.0097) 0.0003 (0.0017)

05/02/2008 (0.0067) (0.0195) (0.0037) (0.0215) (0.0122) 0.0011 0.0003 0.0009

06/02/2008 0.0109 0.0265 0.0042 (0.0107) (0.0032) - - -

07/02/2008 0.0328 (0.0373) (0.0025) 0.0164 (0.0060) 0.0016 0.0049 0.0004

08/02/2008 0.0051 (0.0249) (0.0027) 0.0161 (0.0056) 0.0043 0.0020 0.0013

11/02/2008 (0.0182) 0.0216 (0.0058) (0.0055) 0.0101 0.0006 0.0003 0.0001

12/02/2008 0.0049 0.0075 0.0018 0.0034 0.0052 (0.0006) 0.0024 0.0005

13/02/2008 0.0195 (0.0190) 0.0007 0.0106 0.0025 (0.0001) 0.0018 0.0005

14/02/2008 0.0061 0.0115 0.0039 0.0010 (0.0008) 0.0009 (0.0010) 0.0004

15/02/2008 0.0241 (0.0062) 0.0009 0.0168 0.0068 (0.0014) 0.0019 0.0005

19/02/2008 0.0095 0.0139 0.0084 (0.0043) 0.0001 (0.0029) (0.0029) (0.0003)

20/02/2008 (0.0155) (0.0366) (0.0083) 0.0032 (0.0051) (0.0018) 0.0003 0.0005

21/02/2008 0.0105 0.0273 (0.0007) (0.0046) (0.0001) (0.0002) 0.0003 0.0002

22/02/2008 0.0075 0.0272 0.0007 (0.0017) 0.0121 (0.0025) 0.0009 0.0001

25/02/2008 0.0184 (0.0070) (0.0042) 0.0001 0.0035 0.0019 0.0003 0.0001

26/02/2008 (0.0305) (0.0180) (0.0135) (0.0037) (0.0051) 0.0018 (0.0004) 0.0002

124

27/02/2008 0.0158 (0.0254) (0.0018) (0.0044) (0.0120) (0.0018) (0.0006) (0.0004)

28/02/2008 (0.0150) (0.0167) (0.0075) (0.0175) (0.0226) (0.0082) 0.0003 (0.0011)

29/02/2008 0.0162 0.0098 0.0029 (0.0201) (0.0078) (0.0024) 0.0006 0.0004

03/03/2008 (0.0207) (0.0059) (0.0001) (0.0421) (0.0028) (0.0080) 0.0003 (0.0020)

04/03/2008 0.0347 0.0187 0.0076 0.0430 0.0130 0.0021 (0.0124) 0.0009

05/03/2008 0.0242 (0.0323) 0.0100 (0.0087) 0.0052 (0.0009) 0.0012 (0.0014)

06/03/2008 (0.0029) 0.0233 0.0034 0.0122 (0.0072) 0.0023 0.0005 0.0006

07/03/2008 0.0013 (0.0304) (0.0223) 0.0078 (0.0315) 0.0075 0.0009 0.0014

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11/03/2008 (0.0068) (0.0312) (0.0093) 0.0035 (0.0023) (0.0024) (0.0005) (0.0002)

12/03/2008 0.0127 0.0161 0.0030 (0.0024) (0.0002) (0.0033) (0.0025) 0.0007

13/03/2008 (0.0088) (0.0241) (0.0083) (0.0117) (0.0173) 0.0007 (0.0001) 0.0005

14/03/2008 (0.0518) 0.0072 (0.0098) (0.0129) (0.0227) (0.0041) 0.0009 0.0006

17/03/2008 0.0086 0.0240 (0.0152) 0.0102 0.0123 0.0052 (0.0032) 0.0008

18/03/2008 (0.0675) (0.0059) (0.0068) 0.0032 (0.0135) - - -

19/03/2008 0.0037 0.0340 0.0000 - 0.0016 - - -

20/03/2008 0.0120 0.0223 0.0033 - 0.0108 - - -

24/03/2008 0.0236 (0.0005) 0.0103 (0.0083) 0.0272 0.0043 - 0.0021

25/03/2008 0.0141 (0.0269) (0.0054) (0.0038) (0.0082) (0.0009) 0.0006 0.0003

26/03/2008 0.0160 (0.0146) (0.0078) (0.0043) (0.0084) 0.0020 0.0003 0.0002

27/03/2008 (0.0112) 0.0000 0.0107 0.0024 0.0075 0.0020 0.0019 0.0003

28/03/2008 (0.0221) 0.0057 0.0024 (0.0008) 0.0021 0.0012 0.0022 0.0016

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01/04/2008 0.0252 (0.0076) (0.0018) 0.0061 0.0078 0.0026 (0.0003) 0.0004

02/04/2008 (0.0009) 0.0222 (0.0002) 0.0041 0.0027 0.0019 0.0031 0.0005

03/04/2008 0.0152 (0.0212) (0.0024) (0.0011) (0.0008) 0.0039 0.0020 0.0005

04/04/2008 0.0140 (0.0105) 0.0009 0.0068 0.0038 0.0010 (0.0003) 0.0009

07/04/2008 (0.0070) (0.0034) (0.0024) 0.0024 (0.0097) 0.0049 0.0036 0.0004

08/04/2008 0.0158 (0.0321) (0.0072) 0.0064 (0.0129) (0.0007) 0.0011 0.0007

09/04/2008 (0.0091) 0.0044 (0.0038) (0.0156) (0.0028) 0.0002 (0.0006) 0.0004

10/04/2008 (0.0003) (0.0086) 0.0014 (0.0047) (0.0071) 0.0005 0.0007 0.0007

11/04/2008 0.0087 (0.0103) (0.0055) (0.0002) (0.0122) (0.0002) 0.0007 0.0008

14/04/2008 0.0220 0.0175 0.0086 0.0152 0.0114 0.0053 0.0036 0.0009

15/04/2008 0.0175 0.0379 0.0038 0.0053 0.0203 0.0014 0.0003 0.0003

16/04/2008 (0.0102) 0.0008 (0.0050) (0.0020) (0.0038) 0.0000 (0.0001) 0.0006

17/04/2008 0.0034 (0.0100) (0.0001) 0.0193 0.0056 0.0010 0.0006 0.0008

18/04/2008 (0.0093) (0.0101) (0.0017) 0.0005 0.0031 (0.0004) 0.0023 0.0008

21/04/2008 0.0140 (0.0045) (0.0018) (0.0024) (0.0073) (0.0004) (0.0018) 0.0001

22/04/2008 (0.0075) 0.0056 (0.0072) (0.0093) (0.0059) (0.0011) 0.0003 0.0002

23/04/2008 (0.0211) 0.0202 (0.0015) 0.0077 (0.0021) 0.0035 0.0024 0.0003

24/04/2008 0.0220 0.0119 0.0075 0.0037 0.0146 0.0049 0.0020 0.0003

25/04/2008 0.0030 (0.0056) (0.0039) 0.0097 (0.0017) 0.0044 0.0024 0.0013

28/04/2008 (0.0203) (0.0038) 0.0039 0.0069 0.0010 (0.0021) (0.0011) (0.0002)

29/04/2008 (0.0137) (0.0209) (0.0063) 0.0172 (0.0064) 0.0097 0.0050 0.0013

30/04/2008 (0.0216) 0.0169 (0.0041) - (0.0002) - - -

01/05/2008 0.0241 (0.0016) 0.0028 0.0264 0.0090 (0.0031) (0.0015) 0.0003

02/05/2008 0.0247 (0.0049) (0.0005) - (0.0021) - - -

05/05/2008 0.0226 0.0141 0.0085 0.0193 0.0120 - - -

06/05/2008 0.0229 (0.0152) 0.0110 (0.0207) 0.0034 (0.0014) (0.0003) 0.0001

07/05/2008 0.0059 (0.0082) (0.0007) (0.0097) (0.0006) 0.0006 0.0007 (0.0001)

08/05/2008 0.0070 (0.0080) (0.0034) 0.0072 (0.0113) (0.0032) (0.0013) (0.0008)

09/05/2008 (0.0120) 0.0224 0.0000 0.0018 0.0067 (0.0041) 0.0009 (0.0002)

12/05/2008 0.0126 0.0048 0.0021 0.0053 0.0015 (0.0007) (0.0013) 0.0008

13/05/2008 (0.0075) 0.0103 0.0047 0.0119 0.0069 0.0012 0.0006 0.0001

14/05/2008 0.0017 0.0142 0.0036 (0.0031) 0.0119 (0.0017) (0.0002) (0.0003)

15/05/2008 0.0105 (0.0097) (0.0021) (0.0083) 0.0031 (0.0038) (0.0056) (0.0000)

16/05/2008 (0.0030) (0.0002) (0.0015) (0.0000) 0.0019 0.0001 0.0014 0.0008

19/05/2008 0.0169 (0.0096) 0.0043 (0.0065) (0.0048) 0.0007 0.0005 0.0002

20/05/2008 0.0226 (0.0303) (0.0051) 0.0060 (0.0147) (0.0035) (0.0010) 0.0004

21/05/2008 (0.0139) (0.0075) (0.0006) (0.0069) 0.0008 0.0022 (0.0012) (0.0001)

22/05/2008 0.0021 (0.0055) 0.0003 (0.0056) (0.0117) 0.0026 0.0005 0.0013

23/05/2008 (0.0227) 0.0104 (0.0048) (0.0036) (0.0074) 0.0005 0.0027 0.0012

27/05/2008 0.0112 (0.0009) (0.0002) 0.0007 (0.0009) (0.0029) (0.0004) 0.0001

28/05/2008 (0.0395) 0.0031 (0.0085) 0.0099 (0.0040) (0.0014) 0.0002 (0.0005)

29/05/2008 0.0044 (0.0088) (0.0039) 0.0095 (0.0003) (0.0022) (0.0010) 0.0001

30/05/2008 0.0048 (0.0170) 0.0007 - (0.0059) - - -

02/06/2008 (0.0295) (0.0050) (0.0124) (0.0148) (0.0172) (0.0092) (0.0069) (0.0014)

03/06/2008 (0.0138) 0.0050 (0.0011) 0.0110 (0.0046) (0.0131) (0.0034) (0.0010)

04/06/2008 0.0240 0.0097 (0.0094) (0.0005) (0.0036) (0.0021) 0.0011 0.0009

05/06/2008 0.0545 (0.0461) (0.0032) (0.0016) (0.0165) 0.0016 (0.0004) 0.0005

125

06/06/2008 (0.0299) (0.0272) (0.0083) (0.0094) (0.0131) 0.0032 0.0015 0.0016

09/06/2008 (0.0044) 0.0071 0.0020 (0.0138) (0.0082) (0.0040) (0.0014) 0.0001

10/06/2008 0.0293 (0.0145) 0.0009 (0.0011) (0.0095) (0.0076) (0.0005) (0.0002)

11/06/2008 0.0103 0.0125 0.0021 0.0009 (0.0021) 0.0021 (0.0072) (0.0001)

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13/06/2008 (0.0154) (0.0028) (0.0143) (0.0002) (0.0100) 0.0011 0.0005 0.0011

16/06/2008 (0.0130) (0.0436) (0.0142) (0.0120) (0.0130) 0.0010 0.0000 0.0003

17/06/2008 0.0189 (0.0112) 0.0028 (0.0079) (0.0040) - - -

18/06/2008 (0.0191) 0.0307 0.0070 (0.0320) 0.0024 (0.0055) 0.0003 (0.0001)

19/06/2008 0.0155 (0.0193) 0.0021 0.0187 (0.0103) 0.0020 (0.0018) 0.0009

20/06/2008 0.0395 0.0036 0.0294 (0.0001) 0.0238 0.0031 0.0033 0.0019

23/06/2008 0.0185 0.0063 0.0157 (0.0030) 0.0159 0.0003 (0.0006) 0.0006

24/06/2008 (0.0006) 0.0298 0.0138 (0.0001) 0.0196 (0.0019) 0.0003 0.0004

25/06/2008 0.0818 0.0128 0.0428 (0.0138) 0.0304 (0.0124) 0.0003 (0.0033)

26/06/2008 0.0122 0.0014 0.0090 0.0024 0.0040 (0.0093) (0.0230) (0.0026)

27/06/2008 0.0156 0.0146 0.0136 - 0.0163 - - -

30/06/2008 (0.0060) (0.0074) (0.0080) (0.0220) (0.0145) (0.0076) (0.0021) (0.0001)

01/07/2008 (0.0324) (0.0637) (0.0545) (0.0002) (0.0635) (0.0021) 0.0018 (0.0007)

02/07/2008 (0.0309) (0.0408) (0.0360) 0.0150 (0.0347) 0.0052 0.0011 0.0010

03/07/2008 (0.0251) (0.0242) (0.0032) (0.0016) (0.0061) (0.0004) (0.0016) 0.0019

07/07/2008 (0.0393) 0.0677 (0.0075) (0.0121) (0.0053) (0.0010) (0.0019) 0.0001

08/07/2008 (0.0106) (0.0750) (0.0041) 0.0072 (0.0054) (0.0073) (0.0040) (0.0001)

09/07/2008 0.0460 0.0327 0.0138 (0.0027) 0.0123 (0.0031) 0.0005 (0.0006)

10/07/2008 0.0325 0.0086 0.0150 (0.0133) 0.0048 (0.0040) (0.0022) (0.0004)

11/07/2008 (0.0199) (0.0517) (0.0169) (0.0023) (0.0188) 0.0030 0.0039 0.0020

14/07/2008 (0.0243) 0.0016 0.0066 (0.0152) (0.0033) 0.0023 0.0011 (0.0000)

15/07/2008 (0.0195) 0.0700 (0.0021) (0.0018) 0.0086 0.0085 0.0048 0.0057

16/07/2008 (0.0424) 0.0048 (0.0113) 0.0109 0.0093 0.0029 0.0019 (0.0033)

17/07/2008 0.0110 0.0243 0.0211 0.0016 0.0232 0.0014 (0.0009) 0.0004

18/07/2008 0.0164 0.0095 0.0048 0.0086 0.0085 0.0037 0.0017 0.0020

21/07/2008 (0.0306) 0.0220 (0.0069) (0.0023) 0.0004 (0.0060) (0.0037) (0.0008)

22/07/2008 (0.0385) 0.0140 (0.0164) 0.0059 (0.0073) (0.0015) 0.0028 0.0005

23/07/2008 0.0062 (0.0628) 0.0017 0.0039 (0.0087) 0.0031 0.0018 0.0007

24/07/2008 (0.0032) 0.0199 0.0052 0.0070 (0.0007) 0.0046 0.0042 0.0017

25/07/2008 0.0039 (0.0174) (0.0013) (0.0115) (0.0107) 0.0005 (0.0006) (0.0001)

28/07/2008 (0.0146) 0.0497 0.0037 0.0013 0.0081 0.0015 0.0015 0.0003

29/07/2008 0.0244 (0.0017) 0.0045 0.0132 0.0184 - - -

30/07/2008 (0.0087) (0.0122) 0.0004 0.0101 (0.0047) 0.0017 (0.0018) (0.0001)

31/07/2008 (0.0102) (0.0106) (0.0134) (0.0017) (0.0224) 0.0019 0.0048 (0.0005)

01/08/2008 (0.0363) (0.0188) (0.0106) (0.0077) (0.0153) 0.0199 0.0139 0.0036

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05/08/2008 (0.0008) 0.0007 0.0064 (0.0058) 0.0124 0.0026 0.0042 0.0022

06/08/2008 0.0059 (0.0267) (0.0009) - (0.0115) - - -

07/08/2008 (0.0265) 0.0429 0.0140 0.0060 0.0159 (0.0010) (0.0019) 0.0002

08/08/2008 0.0124 0.0432 0.0088 0.0007 0.0192 0.0009 (0.0010) 0.0021

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12/08/2008 0.0452 (0.0080) 0.0079 0.0059 (0.0045) 0.0070 0.0070 0.0022

13/08/2008 (0.0066) 0.0216 0.0042 (0.0015) 0.0105 (0.0019) (0.0020) 0.0003

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15/08/2008 (0.0029) (0.0139) (0.0012) - (0.0064) - - -

18/08/2008 0.0334 (0.0201) 0.0049 (0.0041) (0.0111) 0.0029 0.0019 0.0025

19/08/2008 0.0082 0.0017 0.0020 0.0081 0.0078 (0.0017) (0.0027) 0.0010

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21/08/2008 (0.0513) 0.0379 0.0037 0.0002 0.0110 0.0024 0.0034 0.0025

22/08/2008 0.0020 (0.0272) 0.0021 (0.0057) (0.0061) 0.0034 0.0022 0.0023

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28/08/2008 0.0105 0.0057 0.0131 0.0141 0.0109 (0.0003) (0.0008) 0.0003

29/08/2008 (0.0204) 0.0274 0.0171 0.0300 0.0069 (0.0025) (0.0062) (0.0010)

02/09/2008 0.0023 0.0253 0.0055 (0.0051) 0.0007 (0.0024) (0.0028) 0.0000

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04/09/2008 (0.0147) 0.0025 0.0015 (0.0070) (0.0091) (0.0002) 0.0021 0.0008

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08/09/2008 (0.0247) (0.0405) (0.0097) (0.0002) (0.0292) 0.0044 0.0055 0.0004

09/09/2008 0.0132 0.0087 0.0072 0.0022 0.0053 (0.0003) (0.0032) 0.0003

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11/09/2008 (0.0029) (0.0134) (0.0076) (0.0020) 0.0059 0.0049 0.0013 0.0006

12/09/2008 (0.0347) (0.0511) (0.0020) (0.0196) (0.0283) (0.0045) (0.0034) (0.0001)

15/09/2008 (0.0003) 0.0662 0.0124 (0.0370) 0.0066 (0.0109) (0.0041) (0.0002)

126

16/09/2008 0.0527 (0.0401) 0.0065 (0.0178) (0.0102) (0.0167) (0.0145) (0.0044)

17/09/2008 0.0336 0.1120 0.0302 (0.0007) 0.0494 (0.0227) (0.0068) (0.0039)

18/09/2008 (0.0411) (0.0466) (0.0612) 0.0366 (0.0163) 0.0291 0.0202 0.0071

19/09/2008 0.0473 (0.0897) (0.0086) (0.0021) (0.0160) 0.0093 0.0019 0.0010

22/09/2008 0.0080 0.0293 0.0153 (0.0197) 0.0088 (0.0088) (0.0082) (0.0018)

23/09/2008 0.0240 0.0157 0.0343 0.0128 0.0317 0.0017 0.0021 0.0007

24/09/2008 (0.0246) (0.0261) (0.0371) 0.0137 (0.0253) 0.0049 0.0061 0.0013

25/09/2008 (0.0057) 0.0389 0.0037 (0.0059) (0.0011) 0.0035 0.0023 0.0014

26/09/2008 (0.0683) (0.0486) 0.0094 (0.0236) (0.0418) (0.0071) (0.0070) (0.0002)

29/09/2008 0.0716 0.0796 0.0123 0.0130 0.0261 0.0014 0.0034 0.0010

30/09/2008 (0.0547) (0.0496) (0.0292) 0.0024 (0.0238) 0.0055 0.0035 0.0006

01/10/2008 (0.0304) (0.0389) 0.0135 (0.0103) (0.0089) 0.0082 0.0045 0.0014

02/10/2008 (0.0310) (0.0675) (0.0278) 0.0003 (0.0278) 0.0080 0.0070 0.0017

03/10/2008 (0.0133) 0.0176 0.0294 (0.0469) (0.0154) (0.0228) (0.0165) (0.0015)

06/10/2008 0.0171 (0.0809) (0.0023) (0.0075) (0.0214) 0.0007 (0.0003) 0.0001

07/10/2008 0.0265 0.0123 0.0213 (0.0300) (0.0137) (0.0086) (0.0029) (0.0002)

08/10/2008 (0.0910) (0.1207) (0.0486) (0.0223) (0.0781) (0.0015) (0.0009) 0.0001

09/10/2008 0.0047 0.1200 0.0151 (0.0892) (0.0218) (0.0196) (0.0199) (0.0048)

10/10/2008 0.0215 0.0640 0.0210 - 0.0913 - - -

13/10/2008 (0.0350) (0.0990) (0.0251) 0.0873 0.0000 0.0071 0.0133 0.0046

14/10/2008 (0.0438) (0.1185) 0.0036 (0.0615) (0.0549) (0.0172) (0.0089) 0.0003

15/10/2008 (0.0227) 0.0545 (0.0039) (0.0403) (0.0222) (0.0048) (0.0022) (0.0023)

16/10/2008 (0.0095) (0.0220) (0.0093) 0.0279 0.0005 0.0096 0.0043 0.0051

17/10/2008 0.0234 0.0005 0.0002 0.0076 0.0332 0.0054 0.0070 (0.0001)

20/10/2008 (0.0092) (0.0130) 0.0197 (0.0038) 0.0040 0.0009 (0.0008) 0.0007

21/10/2008 (0.0322) (0.0452) 0.0170 (0.0535) (0.0396) (0.0102) (0.0086) (0.0020)

22/10/2008 0.0156 (0.0274) (0.0078) (0.0349) (0.0036) - - -

23/10/2008 (0.0412) (0.0513) 0.0010 (0.0458) (0.0399) (0.0011) 0.0038 0.0021

24/10/2008 (0.0216) (0.0524) 0.0000 (0.0286) (0.0378) (0.0039) (0.0001) 0.0021

27/10/2008 0.0253 0.1500 0.0022 0.0398 0.0719 (0.0078) (0.0037) 0.0005

28/10/2008 0.0346 (0.0528) (0.0117) 0.0497 0.0195 0.0082 0.0133 0.0007

29/10/2008 (0.0148) 0.0577 0.0081 0.0357 0.0415 0.0066 0.0057 0.0001

30/10/2008 0.0122 0.0634 (0.0022) 0.0135 0.0074 0.0121 0.0042 0.0001

31/10/2008 (0.0204) (0.0315) 0.0025 - 0.0080 - - -

03/11/2008 0.0551 0.0362 (0.0126) 0.0181 0.0271 0.0069 (0.0012) 0.0017

04/11/2008 (0.0713) (0.1183) (0.0179) (0.0309) (0.0377) 0.0157 0.0086 0.0011

05/11/2008 (0.0322) (0.0306) 0.0143 (0.0452) (0.0445) (0.0084) (0.0017) (0.0004)

06/11/2008 (0.0239) 0.0421 (0.0192) 0.0399 (0.0044) 0.0065 0.0040 0.0010

07/11/2008 0.0213 (0.0903) 0.0031 (0.0007) 0.0079 0.0038 0.0032 0.0011

10/11/2008 (0.0450) (0.0139) (0.0043) (0.0087) (0.0383) 0.0051 0.0047 0.0027

11/11/2008 (0.0314) (0.0693) 0.0020 (0.0165) (0.0359) (0.0039) 0.0007 (0.0004)

12/11/2008 0.0364 0.1133 0.0023 (0.0049) 0.0321 (0.0013) (0.0014) 0.0000

13/11/2008 (0.0442) (0.1331) (0.0135) 0.0338 (0.0274) 0.0105 0.0055 0.0017

14/11/2008 (0.0065) (0.0382) (0.0041) - (0.0247) - - -

17/11/2008 (0.0141) (0.0001) 0.0064 (0.0234) 0.0087 (0.0005) (0.0022) 0.0014

18/11/2008 0.0025 (0.1381) 0.0018 (0.0003) (0.0389) (0.0015) (0.0023) 0.0002

19/11/2008 (0.0691) (0.0816) (0.0044) (0.0092) (0.0612) 0.0034 0.0026 0.0014

20/11/2008 0.0349 0.0773 0.0056 (0.0075) 0.0341 (0.0023) 0.0009 0.0014

21/11/2008 0.0514 0.1369 (0.0187) 0.0321 0.0435 0.0082 0.0079 0.0018

24/11/2008 (0.0525) 0.0175 0.0019 0.0053 0.0193 0.0047 0.0009 0.0024

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26/11/2008 (0.0405) (0.0131) (0.0027) 0.0147 0.0206 0.0036 0.0037 0.0011

28/11/2008 (0.0465) (0.2169) (0.0051) (0.0174) (0.0681) (0.0005) (0.0001) 0.0026

01/12/2008 (0.0235) 0.1253 0.0025 0.0092 0.0161 0.0125 0.0153 0.0012

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03/12/2008 (0.0557) (0.0275) (0.0024) 0.0070 (0.0165) 0.0054 0.0036 (0.0004)

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05/12/2008 0.0504 0.0892 0.0002 - 0.0554 - - -

08/12/2008 (0.0359) (0.1015) (0.0089) 0.0288 (0.0181) 0.0078 0.0042 0.0002

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10/12/2008 0.0211 (0.1705) (0.0191) 0.0073 (0.0223) 0.0101 0.0022 (0.0005)

11/12/2008 (0.0029) 0.0976 (0.0032) (0.0047) (0.0119) 0.0073 0.0031 0.0019

12/12/2008 (0.0202) (0.0413) (0.0076) 0.0072 0.0021 0.0057 0.0047 0.0017

15/12/2008 (0.0148) 0.0983 (0.0178) (0.0018) 0.0102 0.0089 0.0002 0.0001

16/12/2008 (0.0359) (0.0007) (0.0174) (0.0015) (0.0057) 0.0065 0.0044 0.0013

17/12/2008 (0.0477) (0.0873) (0.0020) (0.0100) (0.0083) 0.0013 0.0039 0.0022

18/12/2008 0.0095 0.0703 0.0018 (0.0019) (0.0112) 0.0031 0.0103 0.0004

19/12/2008 (0.0311) (0.0392) (0.0025) 0.0024 (0.0176) 0.0149 0.0031 0.0033

22/12/2008 0.0070 0.0021 0.0084 (0.0009) 0.0013 (0.0027) 0.0008 0.0007

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127

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31/12/2008 0.0293 (0.0374) (0.0031) 0.0115 0.0222 0.0025 0.0008 0.0002

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05/01/2009 0.0040 0.0343 (0.0092) 0.0232 (0.0089) (0.0045) 0.0054 0.0018

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07/01/2009 (0.0176) (0.0112) (0.0042) 0.0032 (0.0075) 0.0060 0.0008 0.0001

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09/01/2009 (0.0488) (0.0608) (0.0013) - (0.0233) - - -

12/01/2009 0.0210 0.0288 (0.0013) (0.0014) (0.0147) 0.0118 0.0031 0.0020

13/01/2009 (0.0075) (0.0456) 0.0055 (0.0184) (0.0213) (0.0017) 0.0025 0.0010

14/01/2009 (0.0364) 0.0361 0.0029 (0.0131) (0.0085) (0.0025) 0.0026 (0.0003)

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20/01/2009 0.0193 0.1018 0.0017 (0.0054) 0.0191 0.0094 0.0024 0.0009

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22/01/2009 0.0440 0.0448 0.0151 0.0025 0.0080 0.0045 0.0023 0.0017

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27/01/2009 0.0102 0.0940 0.0118 0.0181 0.0390 0.0006 (0.0017) (0.0001)

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09/02/2009 (0.0013) (0.0768) 0.0151 (0.0075) (0.0161) (0.0120) (0.0076) (0.0000)

10/02/2009 (0.0131) 0.0327 0.0142 (0.0062) 0.0110 (0.0050) (0.0003) (0.0012)

11/02/2009 0.0054 (0.0200) (0.0022) (0.0103) (0.0126) 0.0052 0.0016 0.0006

12/02/2009 (0.0403) (0.0742) (0.0092) 0.0162 (0.0094) 0.0049 0.0028 0.0013

13/02/2009 (0.0480) (0.0495) 0.0246 (0.0251) (0.0266) (0.0016) 0.0034 0.0021

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19/02/2009 0.0020 0.0717 0.0081 (0.0178) (0.0132) (0.0056) (0.0011) 0.0011

20/02/2009 (0.0128) (0.0776) (0.0012) (0.0037) (0.0162) 0.0003 0.0021 0.0013

23/02/2009 0.0293 0.0805 (0.0032) (0.0073) 0.0102 0.0021 0.0042 0.0005

24/02/2009 0.0323 (0.0210) (0.0026) 0.0095 (0.0058) 0.0025 0.0008 0.0008

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26/02/2009 (0.0065) (0.0152) (0.0021) 0.0079 (0.0185) 0.0009 0.0012 0.0011

27/02/2009 (0.0514) (0.0470) 0.0153 (0.0240) (0.0331) 0.0077 0.0079 0.0044

02/03/2009 0.0275 0.0117 0.0064 0.0054 (0.0028) 0.0042 0.0039 0.0022

03/03/2009 0.0304 (0.0006) (0.0145) 0.0134 0.0086 - - -

04/03/2009 (0.0138) (0.0628) (0.0002) (0.0133) (0.0278) (0.0019) 0.0016 0.0003

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13/03/2009 (0.0129) (0.1078) (0.0249) 0.0084 (0.0131) 0.0060 0.0034 0.0025

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19/03/2009 0.0250 (0.0808) 0.0093 (0.0051) (0.0063) 0.0024 0.0046 0.0028

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23/03/2009 (0.0062) (0.0768) 0.0036 0.0124 (0.0027) (0.0083) (0.0024) 0.0017

24/03/2009 0.0034 0.0169 0.0202 0.0001 0.0270 (0.0052) (0.0001) (0.0005)

25/03/2009 0.0204 0.0306 0.0114 (0.0022) 0.0236 (0.0017) 0.0006 0.0005

26/03/2009 (0.0055) (0.0222) 0.0225 (0.0016) 0.0039 (0.0032) (0.0018) 0.0013

27/03/2009 (0.0159) (0.0267) 0.0263 (0.0127) (0.0115) (0.0075) (0.0015) 0.0002

30/03/2009 0.0083 0.0600 (0.0095) 0.0139 0.0084 0.0058 0.0025 0.0005

31/03/2009 (0.0333) (0.0258) (0.0179) 0.0045 (0.0049) 0.0073 0.0029 0.0024

01/04/2009 0.0312 0.0471 (0.0232) 0.0147 0.0206 0.0011 0.0011 0.0009

02/04/2009 (0.0115) 0.0711 (0.0122) (0.0043) (0.0086) 0.0017 0.0015 0.0006

03/04/2009 (0.0110) (0.0133) (0.0014) (0.0010) (0.0074) 0.0047 0.0037 0.0012

06/04/2009 (0.0173) (0.0729) 0.0056 0.0013 (0.0131) 0.0012 0.0004 0.0010

128

07/04/2009 (0.0002) 0.0114 (0.0037) (0.0053) (0.0015) 0.0019 0.0013 0.0004

08/04/2009 0.0346 0.1260 0.0012 - 0.0313 - - -

09/04/2009 (0.0310) (0.0085) (0.0108) (0.0035) (0.0049) 0.0072 0.0028 0.0011

13/04/2009 (0.0087) (0.0861) 0.0052 0.0054 (0.0012) 0.0084 0.0033 0.0014

14/04/2009 0.0045 0.0754 (0.0073) 0.0047 (0.0065) 0.0024 0.0042 0.0003

15/04/2009 (0.0031) 0.0229 (0.0093) 0.0010 0.0031 0.0003 0.0011 0.0008

16/04/2009 (0.0122) 0.0157 (0.0018) (0.0052) 0.0027 - - -

17/04/2009 (0.0463) (0.0935) 0.0166 (0.0073) (0.0196) 0.0015 0.0021 0.0023

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21/04/2009 (0.0145) (0.0412) (0.0048) 0.0013 (0.0041) 0.0049 0.0007 0.0026

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29/04/2009 (0.0042) (0.0042) 0.0019 (0.0020) 0.0101 0.0014 0.0019 0.0004

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04/05/2009 (0.0200) (0.0507) (0.0097) 0.0055 (0.0111) (0.0004) (0.0008) 0.0011

05/05/2009 0.0226 0.0278 (0.0079) 0.0080 0.0033 (0.0035) (0.0005) 0.0004

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28/05/2009 0.0057 0.0147 (0.0146) 0.0073 (0.0023) 0.0031 0.0043 0.0022

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04/06/2009 (0.0106) 0.0004 0.0005 0.0005 0.0005 (0.0083) (0.0040) (0.0010)

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15/06/2009 0.0074 (0.0089) 0.0096 (0.0097) 0.0011 (0.0113) (0.0045) (0.0008)

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22/06/2009 0.0574 0.0438 0.0371 (0.0013) 0.0335 (0.0097) (0.0035) 0.0007

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29/06/2009 (0.0187) 0.0023 (0.0056) 0.0071 (0.0102) 0.0063 0.0013 0.0001

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129

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14/09/2009 (0.0095) 0.0053 (0.0094) 0.0262 (0.0080) 0.0002 0.0009 (0.0000)

15/09/2009 (0.0078) 0.0311 (0.0056) 0.0032 0.0082 (0.0000) (0.0003) 0.0004

16/09/2009 (0.0075) (0.0015) 0.0024 (0.0023) 0.0068 0.0088 0.0016 (0.0001)

17/09/2009 (0.0055) (0.0058) (0.0076) 0.0192 (0.0095) 0.0008 0.0015 0.0003

18/09/2009 (0.0257) (0.0242) (0.0087) (0.0024) (0.0162) 0.0036 0.0005 0.0006

21/09/2009 0.0175 0.0248 (0.0044) 0.0076 0.0048 0.0040 0.0002 (0.0001)

22/09/2009 (0.0062) (0.0390) (0.0024) 0.0090 (0.0069) 0.0008 0.0003 0.0004

23/09/2009 (0.0178) (0.0416) 0.0037 0.0021 (0.0075) 0.0022 0.0011 0.0002

24/09/2009 (0.0038) 0.0014 (0.0024) 0.0112 (0.0077) 0.0018 0.0003 0.0001

25/09/2009 (0.0206) 0.0375 (0.0016) 0.0202 0.0060 0.0045 0.0103 0.0044

28/09/2009 0.0025 (0.0096) 0.0073 (0.0080) 0.0063 0.0046 0.0031 0.0017

29/09/2009 0.0302 (0.0158) (0.0016) 0.0057 (0.0049) 0.0077 0.0016 0.0015

30/09/2009 0.0203 (0.0413) 0.0031 (0.0104) (0.0154) (0.0065) (0.0009) (0.0004)

01/10/2009 (0.0408) (0.0114) (0.0052) 0.0029 (0.0162) 0.0036 0.0023 0.0007

02/10/2009 0.0143 0.0295 0.0048 0.0125 0.0116 0.0017 0.0012 0.0005

05/10/2009 0.0180 (0.0116) (0.0052) 0.0157 0.0112 0.0046 0.0021 0.0008

06/10/2009 (0.0310) (0.0110) (0.0094) (0.0007) (0.0088) 0.0017 (0.0013) (0.0005)

07/10/2009 0.0149 0.0036 (0.0119) (0.0065) (0.0026) 0.0013 0.0009 0.0008

08/10/2009 (0.0133) 0.0014 (0.0074) (0.0100) (0.0044) (0.0007) (0.0015) (0.0000)

09/10/2009 0.0207 (0.0010) 0.0007 - 0.0056 0.0004 0.0005 0.0011

12/10/2009 (0.0083) (0.0266) (0.0113) (0.0231) (0.0153) 0.0005 0.0018 0.0000

13/10/2009 0.0132 0.0370 0.0037 (0.0067) 0.0193 0.0063 0.0006 0.0005

14/10/2009 0.0270 0.0029 0.0110 (0.0002) 0.0151 (0.0020) (0.0008) (0.0003)

15/10/2009 0.0164 (0.0291) (0.0028) 0.0058 (0.0116) 0.0068 0.0023 0.0013

16/10/2009 0.0212 0.0367 0.0175 0.0221 0.0276 0.0029 0.0018 0.0007

19/10/2009 0.0237 0.0069 0.0248 (0.0112) 0.0215 - - -

20/10/2009 0.0089 (0.0254) (0.0124) 0.0008 (0.0150) 0.0016 0.0012 0.0004

21/10/2009 0.0056 0.0360 0.0093 (0.0064) 0.0092 0.0006 0.0009 (0.0001)

22/10/2009 (0.0096) (0.0103) (0.0002) (0.0041) (0.0051) 0.0024 0.0026 0.0005

23/10/2009 (0.0109) 0.0135 0.0114 (0.0112) 0.0054 0.0097 0.0106 0.0023

130

26/10/2009 0.0221 0.0038 0.0163 (0.0085) 0.0092 (0.0004) 0.0013 0.0008

27/10/2009 (0.0095) (0.0252) 0.0124 0.0010 (0.0039) 0.0026 0.0015 0.0017

28/10/2009 0.0072 0.0222 (0.0183) 0.0084 (0.0071) 0.0028 0.0019 0.0006

29/10/2009 (0.0239) (0.0070) 0.0074 (0.0258) (0.0074) 0.0016 0.0037 0.0011

30/10/2009 0.0098 (0.0017) (0.0009) - 0.0006 0.0010 0.0006 0.0010

02/11/2009 0.0195 0.0114 (0.0011) (0.0130) (0.0082) 0.0041 0.0022 0.0010

03/11/2009 (0.0099) (0.0346) (0.0107) 0.0172 (0.0010) 0.0059 0.0037 0.0010

04/11/2009 0.0070 0.0328 0.0115 0.0141 0.0211 (0.0013) (0.0011) 0.0003

05/11/2009 (0.0214) (0.0153) 0.0017 (0.0005) 0.0050 0.0073 0.0054 0.0021

06/11/2009 0.0143 0.0389 (0.0061) 0.0180 0.0134 (0.0004) 0.0006 0.0010

09/11/2009 (0.0056) (0.0060) 0.0015 0.0008 0.0013 0.0043 0.0028 0.0018

10/11/2009 0.0080 0.0165 (0.0009) (0.0002) 0.0032 0.0021 0.0038 0.0011

11/11/2009 (0.0209) (0.0086) 0.0001 0.0035 (0.0073) 0.0050 0.0037 0.0021

12/11/2009 (0.0111) 0.0128 0.0011 0.0023 0.0043 0.0019 (0.0018) (0.0000)

13/11/2009 0.0308 0.0235 0.0046 - 0.0150 0.0008 0.0007 0.0008

16/11/2009 0.0132 (0.0170) 0.0002 0.0026 (0.0041) (0.0038) (0.0028) (0.0004)

17/11/2009 (0.0118) 0.0099 (0.0066) (0.0118) (0.0065) - - -

18/11/2009 (0.0065) (0.0154) 0.0075 0.0013 (0.0087) 0.0025 0.0020 0.0013

19/11/2009 (0.0060) (0.0053) 0.0015 0.0006 (0.0034) 0.0023 0.0009 0.0003

20/11/2009 0.0008 0.0109 0.0012 0.0029 0.0151 0.0028 0.0011 0.0020

23/11/2009 (0.0162) (0.0113) 0.0035 0.0050 (0.0012) 0.0144 0.0090 0.0054

24/11/2009 0.0172 0.0039 0.0021 0.0113 0.0085 (0.0017) 0.0035 0.0017

25/11/2009 (0.0110) (0.0199) 0.0054 0.0009 (0.0150) (0.0011) (0.0022) (0.0010)

27/11/2009 0.0159 0.0414 0.0045 (0.0078) 0.0097 0.0006 0.0008 0.0020

30/11/2009 0.0052 0.0081 (0.0025) 0.0129 0.0134 0.0022 0.0051 (0.0000)

01/12/2009 (0.0049) 0.0176 0.0024 0.0015 0.0039 0.0010 (0.0001) 0.0002

02/12/2009 (0.0063) (0.0116) 0.0001 0.0144 (0.0022) (0.0051) (0.0008) (0.0016)

03/12/2009 0.0017 0.0369 0.0032 (0.0022) 0.0062 (0.0074) (0.0064) (0.0025)

04/12/2009 (0.0080) (0.0225) (0.0004) 0.0035 (0.0043) (0.0073) (0.0002) (0.0013)

07/12/2009 (0.0256) (0.0080) (0.0054) - (0.0142) (0.0017) 0.0000 0.0004

08/12/2009 (0.0128) 0.0078 0.0101 (0.0004) 0.0071 0.0041 0.0003 0.0013

09/12/2009 (0.0065) (0.0094) (0.0057) (0.0050) (0.0012) (0.0007) (0.0004) 0.0001

10/12/2009 (0.0073) 0.0087 (0.0076) 0.0113 (0.0052) 0.0034 0.0033 0.0007

11/12/2009 0.0026 0.0149 (0.0020) 0.0001 0.0047 0.0012 0.0017 0.0012

14/12/2009 0.0133 (0.0037) 0.0068 0.0015 0.0005 (0.0086) (0.0041) (0.0006)

15/12/2009 0.0183 0.0078 0.0010 0.0081 0.0062 (0.0023) (0.0007) (0.0003)

16/12/2009 (0.0065) 0.0022 0.0066 0.0022 (0.0095) - - -

17/12/2009 0.0077 0.0107 0.0048 (0.0089) 0.0025 (0.0014) 0.0006 (0.0004)

18/12/2009 0.0007 0.0181 0.0044 (0.0006) 0.0130 (0.0059) (0.0006) (0.0004)

21/12/2009 0.0109 0.0203 0.0101 (0.0032) 0.0136 0.0014 (0.0001) (0.0017)

22/12/2009 0.0227 0.0084 (0.0014) (0.0008) 0.0032 (0.0005) (0.0017) 0.0007

23/12/2009 0.0015 (0.0025) (0.0017) 0.0063 0.0015 0.0007 0.0008 0.0007

24/12/2009 0.0119 0.0049 0.0002 (0.0056) 0.0042 (0.0006) 0.0000 0.0006

28/12/2009 0.0067 (0.0147) 0.0009 0.0009 0.0015 (0.0022) (0.0008) (0.0003)

29/12/2009 0.0003 0.0018 (0.0005) 0.0004 (0.0046) (0.0045) (0.0002) 0.0016

30/12/2009 0.0041 (0.0173) 0.0019 - (0.0009) 0.0002 0.0002 0.0002

31/12/2009 0.0114 (0.0201) (0.0111) 0.0054 0.0015 (0.0027) 0.0005 0.0001

04/01/2010 (0.0014) (0.0126) (0.0092) (0.0008) (0.0075) 0.0082 0.0033 (0.0023)

05/01/2010 (0.0011) (0.0102) (0.0043) 0.0005 (0.0071) (0.0082) (0.0037) (0.0001)

06/01/2010 (0.0066) 0.0090 (0.0016) (0.0036) (0.0031) 0.0030 (0.0028) (0.0024)

07/01/2010 0.0012 (0.0083) 0.0004 0.0042 0.0032 (0.0106) (0.0027) (0.0022)

08/01/2010 (0.0060) 0.0047 0.0009 - 0.0068 0.0091 0.0026 (0.0004)

11/01/2010 (0.0246) (0.0188) (0.0037) (0.0038) (0.0085) (0.0046) (0.0044) (0.0034)

12/01/2010 0.0052 0.0258 0.0055 0.0076 0.0063 (0.0160) (0.0062) (0.0009)

13/01/2010 (0.0023) (0.0013) 0.0010 0.0051 0.0044 (0.0024) (0.0032) (0.0021)

14/01/2010 (0.0144) (0.0085) (0.0016) (0.0031) (0.0102) - - -

15/01/2010 0.0014 0.0141 (0.0064) 0.0024 (0.0002) 0.0142 0.0033 0.0031

19/01/2010 (0.0148) (0.0074) 0.0015 (0.0030) (0.0119) (0.0031) (0.0026) (0.0015)

20/01/2010 (0.0124) (0.0241) 0.0024 (0.0194) (0.0102) 0.0063 0.0008 0.0004

21/01/2010 (0.0293) (0.0285) (0.0057) 0.0050 (0.0181) (0.0029) (0.0010) (0.0008)

22/01/2010 0.0042 0.0023 (0.0061) (0.0124) (0.0060) 0.0024 0.0016 0.0036

25/01/2010 (0.0054) (0.0045) 0.0033 0.0092 (0.0022) (0.0004) 0.0002 (0.0027)

26/01/2010 (0.0057) 0.0186 0.0078 (0.0015) 0.0060 (0.0052) (0.0020) (0.0002)

27/01/2010 0.0013 (0.0064) 0.0013 (0.0016) (0.0054) (0.0024) (0.0015) 0.0002

28/01/2010 (0.0162) (0.0113) (0.0054) 0.0074 (0.0133) (0.0018) (0.0002) 0.0009

29/01/2010 0.0107 0.0111 (0.0048) (0.0038) 0.0007 (0.0057) (0.0037) (0.0011)

01/02/2010 0.0233 0.0110 (0.0005) 0.0039 0.0102 (0.0063) (0.0025) (0.0029)

02/02/2010 (0.0009) (0.0137) 0.0024 (0.0032) (0.0003) (0.0009) (0.0004) 0.0016

03/02/2010 (0.0312) (0.0270) 0.0064 (0.0183) (0.0180) (0.0007) (0.0001) (0.0000)

04/02/2010 (0.0106) 0.0274 0.0074 (0.0066) (0.0035) 0.0005 0.0005 0.0005

131

05/02/2010 0.0050 (0.0245) (0.0040) 0.0007 (0.0052) 0.0011 0.0018 0.0023

08/02/2010 0.0012 (0.0216) (0.0175) 0.0139 (0.0096) 0.0044 0.0021 0.0007

09/02/2010 (0.0014) (0.0018) (0.0037) 0.0060 (0.0030) (0.0025) 0.0010 0.0013

10/02/2010 0.0014 (0.0027) (0.0103) 0.0033 (0.0052) 0.0061 0.0005 0.0003

11/02/2010 (0.0124) 0.0115 (0.0002) (0.0017) (0.0012) (0.0005) (0.0007) (0.0000)

12/02/2010 0.0266 0.0242 (0.0015) 0.0064 0.0114 (0.0045) (0.0030) (0.0005)

16/02/2010 0.0044 0.0114 0.0042 0.0012 0.0110 (0.0020) (0.0016) (0.0003)

17/02/2010 0.0135 0.0138 (0.0009) (0.0047) 0.0027 (0.0034) (0.0005) (0.0008)

18/02/2010 0.0013 (0.0040) (0.0040) 0.0094 (0.0094) (0.0011) (0.0005) 0.0000

19/02/2010 (0.0009) 0.0013 (0.0011) 0.0002 0.0043 (0.0013) (0.0009) (0.0001)

22/02/2010 (0.0141) (0.0024) 0.0036 0.0050 (0.0038) 0.0034 0.0018 0.0020

23/02/2010 0.0144 0.0131 0.0030 0.0135 0.0056 0.0013 0.0011 0.0002

24/02/2010 (0.0129) 0.0076 0.0028 (0.0091) (0.0047) (0.0032) (0.0002) 0.0001

25/02/2010 0.0119 (0.0088) (0.0070) 0.0037 0.0007 0.0035 0.0000 0.0002

26/02/2010 (0.0199) 0.0010 (0.0062) 0.0014 (0.0004) 0.0060 0.0031 0.0004

01/03/2010 0.0005 (0.0078) (0.0056) (0.0011) 0.0000 0.0005 (0.0004) 0.0021

02/03/2010 0.0323 0.0136 0.0177 0.0073 0.0232 (0.0032) 0.0002 (0.0018)

03/03/2010 (0.0151) 0.0011 (0.0059) (0.0019) (0.0071) (0.0007) 0.0001 0.0012

04/03/2010 (0.0018) 0.0158 (0.0096) 0.0006 0.0019 0.0032 0.0006 0.0000

05/03/2010 (0.0019) 0.0105 0.0006 0.0062 0.0050 0.0019 0.0014 0.0007

08/03/2010 (0.0142) (0.0029) (0.0054) (0.0037) (0.0057) (0.0000) (0.0017) (0.0002)

09/03/2010 0.0118 0.0114 0.0034 0.0005 0.0080 (0.0005) 0.0003 (0.0001)

10/03/2010 (0.0018) 0.0064 0.0012 0.0010 0.0018 0.0031 0.0008 0.0011

11/03/2010 (0.0038) 0.0115 0.0036 0.0009 0.0074 0.0034 0.0023 0.0004

12/03/2010 (0.0142) (0.0055) (0.0042) (0.0015) (0.0084) 0.0012 0.0013 0.0011

15/03/2010 0.0185 0.0276 0.0054 0.0052 0.0133 (0.0010) (0.0017) (0.0005)

16/03/2010 0.0064 0.0109 (0.0021) 0.0125 0.0043 - - -

17/03/2010 0.0010 (0.0012) 0.0042 0.0020 (0.0005) (0.0013) (0.0006) (0.0004)

18/03/2010 (0.0136) (0.0078) 0.0026 (0.0128) (0.0016) 0.0001 0.0014 (0.0005)

19/03/2010 0.0027 0.0123 (0.0011) - 0.0007 0.0004 0.0007 0.0006

22/03/2010 (0.0037) (0.0020) 0.0023 0.0089 0.0068 0.0016 (0.0001) 0.0004

23/03/2010 0.0020 0.0162 0.0101 (0.0028) 0.0029 (0.0021) 0.0011 0.0006

24/03/2010 (0.0062) (0.0063) (0.0010) 0.0032 (0.0005) 0.0016 0.0001 0.0003

25/03/2010 0.0034 0.0002 0.0061 (0.0030) 0.0071 0.0000 (0.0011) (0.0001)

26/03/2010 0.0211 0.0022 0.0014 0.0044 0.0058 (0.0008) 0.0015 0.0006

29/03/2010 0.0051 (0.0047) (0.0038) 0.0010 (0.0022) 0.0016 0.0002 0.0002

30/03/2010 (0.0059) (0.0160) (0.0032) 0.0069 (0.0049) 0.0008 0.0009 0.0001

31/03/2010 0.0219 0.0041 0.0021 - 0.0096 0.0001 (0.0000) 0.0006

01/04/2010 0.0112 0.0174 (0.0022) 0.0072 0.0006 0.0008 0.0006 0.0008

05/04/2010 0.0007 0.0253 0.0031 0.0064 0.0035 0.0105 0.0041 0.0016

06/04/2010 0.0048 (0.0147) 0.0085 0.0081 0.0046 0.0060 0.0051 0.0010

07/04/2010 (0.0101) (0.0024) (0.0041) 0.0004 (0.0059) 0.0011 0.0005 0.0009

08/04/2010 0.0028 0.0171 0.0038 (0.0026) 0.0127 0.0031 0.0012 0.0014

09/04/2010 (0.0076) (0.0086) (0.0023) 0.0012 0.0017 0.0038 0.0031 0.0004

12/04/2010 0.0130 0.0331 0.0080 0.0001 0.0056 (0.0024) (0.0014) 0.0001

13/04/2010 0.0178 0.0045 0.0050 0.0051 0.0139 0.0047 0.0022 0.0008

14/04/2010 (0.0000) (0.0327) (0.0025) 0.0018 (0.0031) - - -

15/04/2010 (0.0145) (0.0185) 0.0011 (0.0121) (0.0109) 0.0012 (0.0002) 0.0003

16/04/2010 (0.0092) 0.0069 0.0010 (0.0069) (0.0036) 0.0030 0.0004 0.0000

19/04/2010 (0.0002) 0.0147 0.0001 0.0100 0.0069 (0.0007) (0.0002) 0.0008

20/04/2010 0.0027 0.0175 0.0010 0.0050 (0.0012) 0.0017 0.0007 0.0000

21/04/2010 0.0035 0.0183 0.0017 0.0023 (0.0025) 0.0006 0.0003 0.0005

22/04/2010 0.0106 0.0117 0.0011 0.0064 0.0037 0.0015 0.0003 0.0007

23/04/2010 (0.0073) 0.0063 (0.0015) (0.0024) 0.0020 (0.0015) 0.0015 0.0008

26/04/2010 (0.0135) (0.0242) 0.0052 (0.0083) (0.0123) (0.0042) (0.0034) (0.0006)

27/04/2010 0.0148 0.0096 0.0063 (0.0101) (0.0014) (0.0026) (0.0010) (0.0008)

28/04/2010 0.0025 0.0353 (0.0075) 0.0082 0.0024 0.0068 0.0018 0.0003

29/04/2010 0.0058 (0.0330) (0.0012) (0.0013) (0.0076) (0.0003) 0.0007 0.0000

30/04/2010 0.0144 0.0413 0.0076 0.0155 0.0098 0.0212 0.0101 0.0069

03/05/2010 (0.0250) (0.0160) 0.0032 (0.0057) (0.0179) (0.0033) 0.0004 (0.0008)

04/05/2010 (0.0223) (0.0090) 0.0019 (0.0240) (0.0083) 0.0011 (0.0002) 0.0010

05/05/2010 (0.0298) (0.0312) 0.0068 (0.0305) (0.0170) (0.0116) (0.0023) (0.0010)

06/05/2010 (0.0002) (0.0141) (0.0019) 0.0069 (0.0202) (0.0004) (0.0015) (0.0002)

07/05/2010 0.0019 0.0457 (0.0122) 0.0178 0.0290 0.0048 0.0022 0.0002

10/05/2010 (0.0117) (0.0014) (0.0080) 0.0031 (0.0149) 0.0020 0.0013 0.0020

11/05/2010 0.0055 0.0111 (0.0029) 0.0058 0.0068 0.0019 0.0014 0.0012

12/05/2010 (0.0177) (0.0223) (0.0058) 0.0027 (0.0095) (0.0014) (0.0002) (0.0001)

13/05/2010 (0.0215) (0.0179) 0.0107 (0.0074) (0.0099) - - -

14/05/2010 (0.0278) 0.0006 (0.0034) - (0.0096) (0.0013) (0.0003) 0.0005

17/05/2010 (0.0036) (0.0238) 0.0020 (0.0138) (0.0015) (0.0045) 0.0000 (0.0006)

132

18/05/2010 0.0031 (0.0004) 0.0023 (0.0128) (0.0080) 0.0022 (0.0007) 0.0011

19/05/2010 (0.0252) (0.0468) (0.0023) (0.0074) (0.0241) (0.0002) 0.0004 0.0009

20/05/2010 0.0011 0.0229 (0.0105) 0.0010 (0.0013) 0.0044 0.0024 0.0007

21/05/2010 (0.0098) (0.0294) (0.0065) 0.0096 (0.0140) 0.0052 0.0022 0.0010

24/05/2010 (0.0052) 0.0158 0.0051 (0.0083) (0.0103) 0.0008 (0.0001) (0.0008)

25/05/2010 0.0028 (0.0119) (0.0078) 0.0237 (0.0017) 0.0045 0.0003 0.0006

26/05/2010 0.0345 0.0510 0.0005 (0.0030) 0.0262 (0.0023) 0.0007 0.0001

27/05/2010 (0.0021) (0.0114) 0.0022 0.0125 (0.0002) 0.0005 (0.0002) 0.0001

28/05/2010 (0.0213) (0.0212) (0.0031) 0.0005 (0.0103) 0.0048 0.0032 0.0013

01/06/2010 0.0119 0.0167 (0.0009) 0.0032 0.0054 0.0018 0.0000 0.0004

02/06/2010 0.0038 (0.0066) (0.0033) 0.0010 0.0080 0.0023 0.0023 0.0009

03/06/2010 (0.0263) (0.0546) 0.0018 (0.0104) (0.0228) (0.0010) 0.0005 0.0012

04/06/2010 (0.0018) (0.0057) (0.0023) - (0.0193) 0.0006 0.0005 0.0007

07/06/2010 0.0056 0.0153 (0.0035) (0.0035) 0.0011 (0.0038) (0.0009) (0.0000)

08/06/2010 0.0023 (0.0042) (0.0113) 0.0085 (0.0055) 0.0054 0.0023 0.0016

09/06/2010 0.0145 0.0350 (0.0103) 0.0006 0.0148 0.0014 0.0017 0.0009

10/06/2010 (0.0103) 0.0109 0.0046 0.0012 0.0048 (0.0013) (0.0001) (0.0001)

11/06/2010 0.0115 0.0120 (0.0008) - 0.0100 0.0004 0.0004 0.0003

14/06/2010 0.0141 0.0196 (0.0009) 0.0018 0.0121 (0.0002) 0.0003 0.0002

15/06/2010 0.0093 (0.0134) (0.0049) 0.0073 (0.0013) 0.0009 0.0003 (0.0004)

16/06/2010 (0.0140) (0.0025) (0.0019) (0.0006) (0.0029) (0.0027) (0.0007) 0.0000

17/06/2010 0.0077 0.0007 0.0042 0.0081 0.0067 0.0011 0.0002 (0.0001)

18/06/2010 (0.0066) (0.0166) (0.0088) (0.0038) (0.0013) 0.0014 0.0001 0.0013

21/06/2010 (0.0106) (0.0321) (0.0040) 0.0006 (0.0155) 0.0015 0.0014 0.0004

22/06/2010 (0.0110) 0.0060 0.0027 0.0029 (0.0050) (0.0003) 0.0008 0.0007

23/06/2010 0.0053 (0.0305) (0.0006) (0.0022) (0.0115) 0.0021 0.0007 0.0009

24/06/2010 0.0257 0.0267 0.0017 0.0043 (0.0012) 0.0018 0.0014 0.0001

25/06/2010 (0.0150) (0.0085) 0.0030 (0.0020) 0.0064 0.0034 0.0027 0.0029

28/06/2010 (0.0177) (0.0258) 0.0044 (0.0126) (0.0244) (0.0006) (0.0002) (0.0023)

29/06/2010 (0.0135) (0.0213) (0.0123) 0.0090 (0.0172) 0.0066 0.0036 0.0010

30/06/2010 (0.0146) (0.0042) (0.0019) (0.0053) (0.0064) 0.0018 0.0025 0.0005

01/07/2010 (0.0181) (0.0247) (0.0066) (0.0027) (0.0042) 0.0015 0.0021 0.0010

02/07/2010 0.0108 (0.0201) 0.0024 0.0060 0.0173 (0.0013) 0.0018 0.0015

06/07/2010 0.0297 0.0544 0.0080 (0.0010) 0.0233 0.0010 0.0002 (0.0005)

07/07/2010 (0.0016) 0.0012 (0.0116) 0.0084 0.0009 0.0039 0.0013 0.0014

08/07/2010 0.0013 0.0066 (0.0035) 0.0026 0.0008 - 0.0007 (0.0006)

09/07/2010 (0.0133) 0.0055 0.0017 0.0123 0.0024 0.0032 0.0012 0.0009

12/07/2010 0.0188 0.0215 0.0003 0.0069 0.0117 0.0021 0.0016 0.0003

13/07/2010 (0.0005) (0.0065) 0.0002 0.0093 0.0032 0.0035 0.0013 0.0002

14/07/2010 0.0000 (0.0041) (0.0006) 0.0074 (0.0012) (0.0010) (0.0017) (0.0003)

15/07/2010 (0.0098) (0.0289) 0.0025 (0.0038) (0.0155) 0.0054 0.0016 (0.0002)

16/07/2010 0.0005 0.0109 (0.0023) 0.0014 (0.0023) 0.0022 0.0013 0.0009

19/07/2010 0.0059 0.0180 0.0009 - 0.0040 0.0024 0.0026 0.0005

20/07/2010 (0.0101) (0.0248) (0.0017) 0.0238 (0.0064) 0.0003 (0.0002) (0.0003)

21/07/2010 0.0225 0.0341 (0.0001) 0.0005 0.0156 (0.0037) (0.0030) (0.0013)

22/07/2010 0.0059 0.0157 0.0044 0.0023 0.0100 (0.0090) (0.0022) (0.0001)

23/07/2010 (0.0092) 0.0198 (0.0038) 0.0168 0.0050 0.0016 0.0007 0.0004

26/07/2010 (0.0181) (0.0050) (0.0059) 0.0038 (0.0032) (0.0020) (0.0023) (0.0007)

27/07/2010 (0.0001) (0.0049) (0.0021) (0.0071) (0.0041) 0.0072 0.0021 0.0008

28/07/2010 0.0142 (0.0091) 0.0006 (0.0186) (0.0012) 0.0027 0.0021 0.0013

29/07/2010 0.0114 0.0060 0.0012 0.0061 (0.0028) 0.0037 0.0037 0.0007

30/07/2010 0.0145 0.0270 (0.0050) 0.0022 0.0176 0.0012 0.0000 0.0005

02/08/2010 0.0091 (0.0102) (0.0009) 0.0075 (0.0002) (0.0006) (0.0003) 0.0002

03/08/2010 0.0026 0.0024 (0.0042) 0.0054 (0.0049) 0.0070 0.0021 0.0003

04/08/2010 (0.0055) (0.0152) (0.0015) 0.0035 (0.0021) 0.0001 (0.0005) (0.0000)

05/08/2010 (0.0141) (0.0059) (0.0015) (0.0130) (0.0019) 0.0049 0.0028 0.0012

06/08/2010 (0.0036) 0.0071 (0.0035) 0.0013 0.0009 0.0023 0.0005 0.0003

09/08/2010 (0.0116) (0.0097) (0.0024) (0.0033) (0.0114) 0.0022 0.0009 (0.0000)

10/08/2010 (0.0280) (0.0294) (0.0062) (0.0123) (0.0318) (0.0032) (0.0016) 0.0003

11/08/2010 0.0046 0.0006 0.0143 (0.0004) 0.0071 0.0004 0.0002 (0.0006)

12/08/2010 (0.0033) 0.0064 0.0064 0.0066 0.0051 (0.0025) (0.0012) (0.0006)

13/08/2010 (0.0103) (0.0076) (0.0048) - (0.0041) 0.0013 0.0017 0.0006

16/08/2010 0.0033 0.0130 (0.0088) 0.0046 0.0014 0.0051 0.0021 0.0008

17/08/2010 0.0009 0.0035 0.0034 0.0041 0.0032 0.0040 0.0010 0.0010

18/08/2010 (0.0072) (0.0225) 0.0029 0.0033 (0.0066) 0.0006 0.0003 (0.0003)

19/08/2010 (0.0035) (0.0020) (0.0005) (0.0007) (0.0099) 0.0030 0.0025 0.0007

20/08/2010 (0.0155) (0.0092) (0.0040) 0.0133 (0.0046) (0.0014) (0.0007) 0.0002

23/08/2010 (0.0158) (0.0018) 0.0022 (0.0008) (0.0108) 0.0007 0.0017 0.0005

24/08/2010 0.0139 0.0163 (0.0006) (0.0016) (0.0052) (0.0006) 0.0007 0.0005

25/08/2010 0.0041 (0.0070) (0.0014) 0.0087 0.0024 (0.0014) (0.0003) 0.0002

133

26/08/2010 0.0257 0.0171 0.0012 0.0141 0.0107 0.0033 0.0003 0.0004

27/08/2010 (0.0093) (0.0026) 0.0051 0.0018 0.0010 0.0026 0.0018 0.0017

30/08/2010 (0.0166) 0.0074 0.0020 0.0129 (0.0029) 0.0001 0.0010 0.0012

31/08/2010 0.0098 0.0241 (0.0088) 0.0294 0.0191 (0.0008) 0.0013 0.0020

01/09/2010 0.0113 0.0133 0.0027 (0.0193) 0.0074 0.0014 0.0004 0.0012

02/09/2010 0.0021 0.0121 (0.0018) 0.0037 0.0082 (0.0001) 0.0011 (0.0004)

03/09/2010 0.0007 (0.0162) (0.0003) 0.0165 (0.0063) (0.0050) (0.0004) (0.0007)

07/09/2010 (0.0004) 0.0007 (0.0022) 0.0118 0.0021 (0.0037) (0.0021) (0.0009)

08/09/2010 (0.0038) (0.0120) 0.0004 (0.0032) 0.0065 (0.0011) (0.0022) 0.0003

09/09/2010 0.0101 0.0023 (0.0028) (0.0176) (0.0008) (0.0103) (0.0030) (0.0001)

10/09/2010 0.0073 0.0120 (0.0025) (0.0026) 0.0100 0.0036 0.0010 0.0008

13/09/2010 (0.0014) (0.0042) 0.0011 0.0045 0.0026 0.0030 0.0010 0.0007

14/09/2010 0.0046 0.0181 0.0103 (0.0057) 0.0105 0.0043 0.0030 (0.0002)

15/09/2010 (0.0036) (0.0034) 0.0027 (0.0013) (0.0006) 0.0052 0.0018 0.0000

16/09/2010 (0.0078) (0.0034) (0.0056) (0.0000) (0.0065) (0.0017) 0.0002 0.0005

17/09/2010 0.0064 0.0249 0.0033 0.0107 0.0134 0.0051 0.0026 0.0003

20/09/2010 (0.0079) (0.0124) 0.0026 0.0039 0.0008 (0.0038) (0.0013) 0.0004

21/09/2010 0.0000 (0.0147) (0.0004) (0.0051) 0.0003 (0.0033) (0.0010) (0.0002)

22/09/2010 0.0060 (0.0203) 0.0047 (0.0082) (0.0008) (0.0001) 0.0004 0.0001

23/09/2010 0.0119 0.0137 (0.0038) 0.0022 0.0101 0.0013 0.0014 0.0001

24/09/2010 (0.0040) (0.0117) 0.0018 0.0083 (0.0000) 0.0003 0.0021 0.0013

27/09/2010 (0.0005) 0.0042 0.0015 0.0193 0.0027 0.0019 0.0007 0.0004

28/09/2010 0.0106 (0.0098) (0.0013) 0.0122 (0.0009) (0.0002) (0.0003) (0.0003)

29/09/2010 0.0125 0.0040 0.0017 0.0019 (0.0017) (0.0050) (0.0006) 0.0001

30/09/2010 0.0110 0.0024 (0.0028) (0.0015) 0.0025 (0.0019) (0.0008) (0.0004)

01/10/2010 (0.0038) 0.0126 0.0025 (0.0002) (0.0024) 0.0003 0.0005 0.0003

04/10/2010 0.0149 0.0136 (0.0006) 0.0159 0.0158 0.0018 0.0002 (0.0000)

05/10/2010 (0.0015) (0.0112) (0.0037) 0.0168 0.0000 - - -

06/10/2010 (0.0147) 0.0015 0.0003 (0.0089) (0.0011) 0.0045 0.0020 0.0016

07/10/2010 0.0244 0.0026 0.0017 0.0096 0.0020 0.0096 0.0024 0.0009

08/10/2010 (0.0047) (0.0004) 0.0015 0.0106 0.0011 (0.0005) (0.0005) 0.0005

11/10/2010 0.0040 0.0090 0.0020 (0.0018) (0.0010) (0.0013) (0.0011) (0.0008)

12/10/2010 0.0083 0.0107 0.0042 0.0167 0.0129 0.0016 0.0007 0.0004

13/10/2010 0.0046 0.0036 0.0060 (0.0097) 0.0102 (0.0031) 0.0001 0.0004

14/10/2010 (0.0100) 0.0025 0.0032 (0.0118) 0.0012 0.0007 0.0011 (0.0003)

15/10/2010 0.0017 0.0135 0.0000 - 0.0027 0.0015 0.0003 0.0004

18/10/2010 (0.0190) (0.0092) (0.0001) 0.0131 (0.0120) 0.0004 0.0002 0.0003

19/10/2010 0.0173 0.0180 (0.0014) 0.0015 0.0060 0.0017 0.0015 0.0008

20/10/2010 (0.0058) 0.0042 0.0054 0.0093 0.0080 (0.0013) 0.0010 0.0005

21/10/2010 0.0149 0.0059 0.0045 0.0152 0.0039 0.0014 0.0017 0.0006

22/10/2010 0.0026 0.0025 0.0018 (0.0034) 0.0067 0.0030 0.0019 0.0009

25/10/2010 0.0125 (0.0015) 0.0047 (0.0156) 0.0017 (0.0013) (0.0001) (0.0002)

26/10/2010 (0.0027) (0.0026) 0.0026 (0.0042) (0.0048) (0.0024) 0.0003 0.0005

27/10/2010 (0.0031) (0.0129) (0.0045) 0.0045 (0.0009) 0.0027 (0.0002) 0.0001

28/10/2010 (0.0022) 0.0016 0.0038 0.0162 0.0024 0.0009 0.0015 0.0004

29/10/2010 0.0084 0.0093 0.0017 - 0.0033 0.0003 0.0005 0.0006

01/11/2010 0.0142 0.0092 0.0031 0.0063 0.0102 (0.0034) (0.0018) (0.0003)

02/11/2010 0.0022 (0.0040) (0.0041) 0.0049 (0.0030) 0.0005 0.0007 (0.0000)

03/11/2010 0.0163 0.0126 (0.0055) 0.0099 0.0123 - - -

04/11/2010 0.0029 0.0121 0.0029 (0.0010) 0.0029 0.0021 0.0010 (0.0007)

05/11/2010 0.0105 0.0008 0.0066 (0.0002) 0.0037 0.0023 0.0005 0.0004

08/11/2010 (0.0023) (0.0360) 0.0061 (0.0008) 0.0036 (0.0011) (0.0012) (0.0001)

09/11/2010 0.0191 0.0188 0.0044 (0.0255) (0.0001) (0.0023) (0.0003) (0.0000)

10/11/2010 (0.0000) (0.0054) 0.0020 (0.0257) (0.0001) (0.0076) (0.0018) (0.0002)

11/11/2010 (0.0309) (0.0046) 0.0018 (0.0256) (0.0056) (0.0057) (0.0014) 0.0000

12/11/2010 (0.0005) (0.0098) 0.0017 - (0.0016) (0.0046) (0.0003) 0.0004

15/11/2010 (0.0215) (0.0262) 0.0038 (0.0374) (0.0092) (0.0032) (0.0025) (0.0005)

16/11/2010 (0.0149) 0.0029 (0.0058) 0.0328 (0.0042) 0.0055 0.0005 0.0005

17/11/2010 0.0216 0.0065 0.0003 0.0151 0.0135 0.0025 0.0005 0.0004

18/11/2010 (0.0104) 0.0091 0.0032 (0.0197) 0.0048 (0.0086) (0.0002) (0.0004)

19/11/2010 (0.0036) 0.0043 (0.0003) (0.0019) (0.0009) (0.0008) (0.0011) 0.0004

22/11/2010 0.0095 (0.0010) 0.0036 (0.0142) (0.0107) (0.0048) (0.0012) (0.0004)

23/11/2010 0.0203 0.0181 0.0029 0.0225 0.0078 0.0032 0.0001 0.0014

24/11/2010 0.0047 0.0071 0.0086 (0.0110) (0.0010) (0.0015) 0.0012 0.0004

26/11/2010 0.0241 0.0070 0.0066 (0.0048) 0.0007 (0.0010) 0.0002 0.0002

29/11/2010 (0.0017) 0.0065 0.0094 0.0101 0.0051 (0.0035) (0.0014) (0.0006)

30/11/2010 0.0242 (0.0002) (0.0026) 0.0076 0.0133 0.0056 0.0019 0.0006

01/12/2010 (0.0035) 0.0016 (0.0106) 0.0177 0.0029 0.0035 (0.0013) (0.0009)

02/12/2010 0.0038 (0.0123) (0.0091) 0.0026 (0.0044) - - -

03/12/2010 0.0009 0.0054 0.0050 0.0055 0.0023 0.0032 0.0016 0.0002

134

06/12/2010 (0.0061) 0.0046 0.0010 (0.0017) 0.0061 (0.0047) (0.0015) (0.0002)

07/12/2010 0.0003 (0.0210) (0.0048) - (0.0099) 0.0005 (0.0002) 0.0002

08/12/2010 0.0115 0.0047 0.0131 (0.0057) 0.0170 (0.0046) (0.0006) (0.0012)

09/12/2010 (0.0161) (0.0075) (0.0130) 0.0023 (0.0106) (0.0035) (0.0054) (0.0017)

10/12/2010 0.0215 0.0144 0.0147 0.0057 0.0197 (0.0050) (0.0022) (0.0026)

13/12/2010 (0.0061) (0.0141) (0.0038) 0.0024 (0.0019) (0.0017) (0.0033) (0.0005)

14/12/2010 0.0033 (0.0047) 0.0045 (0.0120) (0.0017) 0.0005 0.0015 (0.0007)

15/12/2010 0.0018 0.0062 0.0040 0.0017 0.0037 (0.0014) (0.0014) (0.0010)

16/12/2010 0.0060 0.0100 0.0023 (0.0020) 0.0007 0.0012 0.0001 (0.0002)

17/12/2010 0.0152 0.0168 0.0053 (0.0041) 0.0057 0.0017 0.0007 0.0004

20/12/2010 0.0101 0.0137 0.0048 0.0051 0.0127 (0.0016) (0.0014) (0.0002)

21/12/2010 (0.0008) 0.0009 (0.0061) 0.0081 (0.0048) 0.0010 0.0007 0.0006

22/12/2010 0.0122 0.0039 0.0093 0.0037 0.0084 (0.0006) 0.0010 0.0006

23/12/2010 0.0197 0.0232 0.0208 0.0106 0.0210 0.0015 0.0007 0.0005

27/12/2010 0.0293 0.0274 0.0239 (0.0089) 0.0253 0.0009 0.0023 (0.0002)

28/12/2010 (0.0391) (0.0344) (0.0350) (0.0096) (0.0327) 0.0006 0.0016 0.0010

29/12/2010 (0.0347) (0.0177) (0.0197) (0.0045) (0.0210) (0.0001) (0.0030) 0.0005

30/12/2010 0.0146 (0.0061) 0.0002 - (0.0011) (0.0024) 0.0010 (0.0010)

31/12/2010 (0.0001) 0.0113 (0.0056) (0.0114) (0.0004) 0.0001 (0.0005) 0.0018

03/01/2011 (0.0193) (0.0177) 0.0022 0.0040 0.0026 (0.0030) (0.0030) (0.0025)

04/01/2011 0.0087 0.0002 (0.0026) (0.0109) (0.0066) (0.0040) (0.0018) (0.0012)

05/01/2011 (0.0266) (0.0215) (0.0121) (0.0134) (0.0138) 0.0014 (0.0019) (0.0000)

06/01/2011 (0.0077) (0.0014) (0.0024) 0.0084 (0.0042) (0.0005) (0.0001) 0.0006

07/01/2011 0.0159 0.0029 0.0036 - (0.0021) 0.0026 0.0014 0.0010

10/01/2011 0.0075 (0.0100) (0.0020) (0.0105) (0.0025) 0.0039 0.0019 0.0004

11/01/2011 0.0135 0.0096 0.0085 0.0119 0.0186 0.0064 0.0008 0.0005

12/01/2011 (0.0075) 0.0025 (0.0021) 0.0099 0.0038 0.0008 0.0019 0.0006

13/01/2011 0.0117 0.0105 0.0030 (0.0032) 0.0060 (0.0040) (0.0016) (0.0007)

14/01/2011 (0.0108) 0.0007 (0.0085) (0.0031) (0.0033) (0.0084) (0.0030) 0.0003

18/01/2011 (0.0103) (0.0215) (0.0106) (0.0136) (0.0128) (0.0004) (0.0005) (0.0002)

19/01/2011 (0.0069) 0.0046 0.0012 (0.0140) (0.0068) (0.0011) (0.0003) 0.0004

20/01/2011 0.0022 (0.0035) (0.0041) 0.0085 (0.0000) 0.0029 0.0008 0.0009

21/01/2011 (0.0027) 0.0108 0.0069 0.0020 0.0122 (0.0038) (0.0015) (0.0003)

24/01/2011 (0.0118) 0.0140 0.0022 (0.0029) 0.0015 0.0034 0.0001 0.0006

25/01/2011 0.0250 0.0048 0.0060 0.0094 0.0089 0.0037 (0.0006) 0.0004

26/01/2011 (0.0145) 0.0135 (0.0041) 0.0008 (0.0004) (0.0027) 0.0008 0.0005

27/01/2011 0.0202 (0.0152) 0.0008 (0.0028) (0.0129) (0.0008) (0.0013) 0.0003

28/01/2011 0.0225 0.0159 0.0038 (0.0032) 0.0058 0.0001 (0.0001) (0.0000)

31/01/2011 (0.0076) (0.0054) (0.0054) (0.0016) 0.0081 (0.0030) (0.0023) (0.0015)

01/02/2011 0.0111 0.0037 0.0026 (0.0082) 0.0059 (0.0002) 0.0001 -

02/02/2011 (0.0038) 0.0057 0.0050 (0.0053) 0.0008 0.0015 0.0003 0.0002

03/02/2011 (0.0071) (0.0039) 0.0032 (0.0156) 0.0042 0.0003 0.0007 0.0001

04/02/2011 (0.0095) 0.0084 (0.0006) (0.0101) 0.0035 (0.0044) (0.0012) (0.0001)

07/02/2011 0.0140 0.0137 0.0113 0.0110 0.0143 (0.0070) (0.0025) (0.0015)

08/02/2011 0.0082 0.0023 0.0009 (0.0080) (0.0036) (0.0013) (0.0004) 0.0004

09/02/2011 (0.0077) (0.0001) (0.0052) (0.0053) (0.0096) 0.0035 0.0020 0.0010

10/02/2011 (0.0051) 0.0089 0.0019 0.0039 0.0047 0.0005 0.0004 0.0007

11/02/2011 0.0094 0.0055 0.0071 0.0052 0.0095 (0.0039) - (0.0002)

14/02/2011 (0.0050) 0.0017 0.0057 (0.0065) 0.0049 (0.0035) (0.0010) (0.0004)

15/02/2011 0.0102 0.0040 0.0035 (0.0015) 0.0073 0.0011 0.0003 (0.0000)

16/02/2011 (0.0010) (0.0074) (0.0060) (0.0137) (0.0031) 0.0020 0.0008 0.0002

17/02/2011 (0.0123) (0.0049) (0.0095) (0.0134) (0.0058) (0.0043) 0.0002 (0.0004)

18/02/2011 0.0239 0.0008 0.0060 0.0101 (0.0086) (0.0021) (0.0007) (0.0007)

22/02/2011 0.0267 (0.0067) 0.0006 0.0221 (0.0043) (0.0019) (0.0007) (0.0015)

23/02/2011 (0.0152) (0.0075) (0.0016) 0.0003 (0.0028) 0.0006 (0.0010) 0.0006

24/02/2011 0.0217 0.0238 0.0068 0.0083 0.0152 0.0021 (0.0009) (0.0010)

25/02/2011 (0.0032) 0.0249 0.0025 0.0217 0.0080 0.0003 0.0005 0.0003

28/02/2011 0.0286 (0.0256) 0.0044 0.0063 (0.0019) (0.0029) (0.0004) (0.0006)

01/03/2011 0.0072 (0.0108) (0.0016) (0.0011) (0.0035) 0.0017 (0.0014) (0.0001)

02/03/2011 (0.0083) 0.0068 (0.0074) 0.0124 0.0033 0.0010 0.0001 0.0004

03/03/2011 0.0129 (0.0121) (0.0024) 0.0034 (0.0035) 0.0033 0.0025 0.0007

04/03/2011 (0.0068) (0.0067) (0.0012) (0.0052) (0.0063) 0.0066 0.0029 0.0025

07/03/2011 (0.0130) 0.0101 (0.0031) (0.0118) (0.0020) 0.0031 0.0033 0.0016

08/03/2011 (0.0040) (0.0071) (0.0069) 0.0044 (0.0071) (0.0013) 0.0000 (0.0005)

09/03/2011 (0.0173) (0.0204) (0.0114) (0.0213) (0.0243) (0.0006) 0.0005 0.0001

10/03/2011 (0.0099) 0.0113 0.0003 (0.0172) 0.0014 0.0012 0.0003 0.0004

11/03/2011 0.0064 (0.0053) 0.0021 (0.0080) (0.0034) 0.0003 0.0006 0.0003

14/03/2011 (0.0311) 0.0008 (0.0011) (0.0238) (0.0167) 0.0000 (0.0002) 0.0003

15/03/2011 0.0087 (0.0135) 0.0015 (0.0045) (0.0063) 0.0032 0.0005 (0.0009)

16/03/2011 0.0228 0.0009 (0.0029) 0.0421 0.0060 0.0006 0.0008 0.0015

135

17/03/2011 (0.0001) 0.0069 (0.0021) 0.0175 0.0027 (0.0022) 0.0020 0.0005

18/03/2011 (0.0020) 0.0099 0.0012 - 0.0141 0.0006 (0.0005) 0.0004

21/03/2011 0.0078 (0.0094) (0.0037) 0.0010 0.0006 0.0011 (0.0004) 0.0002

22/03/2011 0.0025 (0.0108) 0.0016 0.0012 0.0010 (0.0011) 0.0003 0.0002

23/03/2011 (0.0007) 0.0033 0.0011 (0.0006) 0.0086 (0.0061) (0.0028) (0.0004)

24/03/2011 0.0050 0.0034 0.0021 (0.0082) 0.0051 0.0002 (0.0008) 0.0001

25/03/2011 (0.0085) 0.0030 0.0032 (0.0035) 0.0008 0.0021 0.0002 0.0003

28/03/2011 0.0085 0.0077 0.0030 (0.0075) 0.0056 - - -

29/03/2011 (0.0077) 0.0094 (0.0047) (0.0028) 0.0049 0.0007 0.0001 (0.0002)

30/03/2011 0.0138 0.0054 (0.0005) 0.0085 (0.0021) 0.0032 0.0018 0.0007

31/03/2011 (0.0005) (0.0102) (0.0088) (0.0058) (0.0059) 0.0049 0.0037 0.0014

01/04/2011 0.0098 (0.0007) 0.0007 (0.0000) 0.0036 0.0049 0.0006 0.0004

04/04/2011 (0.0089) (0.0065) (0.0064) 0.0080 (0.0086) (0.0009) 0.0009 0.0002

05/04/2011 (0.0010) (0.0029) (0.0035) (0.0015) 0.0010 0.0019 0.0010 0.0001

06/04/2011 0.0051 (0.0134) (0.0022) 0.0025 (0.0047) (0.0007) 0.0007 0.0001

07/04/2011 0.0185 (0.0114) (0.0019) (0.0089) 0.0003 0.0032 0.0014 0.0008

08/04/2011 (0.0214) 0.0006 (0.0029) (0.0033) (0.0026) 0.0034 0.0019 0.0011

11/04/2011 (0.0230) (0.0006) (0.0023) (0.0157) (0.0110) 0.0015 0.0010 0.0004

12/04/2011 0.0087 (0.0019) 0.0003 0.0035 0.0038 0.0006 0.0014 0.0005

13/04/2011 (0.0053) 0.0064 (0.0087) (0.0074) (0.0097) (0.0008) 0.0018 0.0004

14/04/2011 0.0029 0.0094 (0.0028) 0.0000 (0.0025) 0.0010 0.0013 0.0004

15/04/2011 (0.0097) (0.0087) (0.0043) (0.0099) (0.0157) (0.0026) (0.0005) 0.0001

18/04/2011 (0.0075) 0.0020 (0.0060) 0.0045 (0.0004) 0.0022 0.0017 0.0009

19/04/2011 0.0132 0.0071 (0.0008) 0.0182 0.0154 (0.0006) 0.0010 0.0006

20/04/2011 0.0072 0.0077 0.0025 - 0.0090 0.0003 0.0007 0.0002

21/04/2011 (0.0018) 0.0069 (0.0001) (0.0015) (0.0021) (0.0063) (0.0036) (0.0008)

25/04/2011 0.0052 0.0137 0.0056 0.0049 0.0107 (0.0006) (0.0007) (0.0012)

26/04/2011 (0.0048) (0.0018) (0.0084) (0.0040) (0.0063) - - -

27/04/2011 (0.0122) 0.0088 (0.0046) 0.0040 0.0039 (0.0028) (0.0005) (0.0010)

28/04/2011 0.0100 (0.0059) 0.0021 0.0019 0.0026 0.0015 0.0012 0.0007

29/04/2011 (0.0049) 0.0043 0.0012 (0.0050) 0.0051 0.0046 0.0024 0.0013

02/05/2011 (0.0153) (0.0124) (0.0068) (0.0120) (0.0117) 0.0037 0.0019 0.0004

03/05/2011 (0.0184) (0.0059) (0.0051) 0.0020 (0.0091) 0.0006 0.0006 (0.0002)

04/05/2011 (0.0735) (0.0009) (0.0054) (0.0193) (0.0114) 0.0005 0.0006 (0.0002)

05/05/2011 (0.0056) (0.0065) 0.0036 0.0058 0.0051 0.0039 0.0013 0.0005

06/05/2011 0.0529 0.0158 0.0137 0.0106 0.0071 (0.0004) 0.0005 (0.0002)

09/05/2011 0.0064 0.0152 0.0012 0.0133 0.0081 0.0043 0.0008 (0.0006)

10/05/2011 (0.0210) 0.0031 0.0106 0.0028 0.0079 (0.0053) (0.0013) (0.0012)

11/05/2011 (0.0086) (0.0050) (0.0085) 0.0032 (0.0127) 0.0028 0.0006 0.0009

12/05/2011 0.0058 (0.0063) 0.0022 0.0022 (0.0011) (0.0007) (0.0007) (0.0003)

13/05/2011 (0.0083) 0.0088 0.0054 (0.0040) 0.0021 (0.0030) (0.0006) 0.0001

16/05/2011 0.0082 0.0021 (0.0002) 0.0077 (0.0027) 0.0064 0.0015 0.0007

17/05/2011 0.0177 0.0052 (0.0021) (0.0014) 0.0048 0.0003 0.0006 0.0006

18/05/2011 (0.0091) 0.0036 0.0004 (0.0027) 0.0016 0.0011 0.0009 0.0001

19/05/2011 0.0055 (0.0127) (0.0008) 0.0026 (0.0063) (0.0016) 0.0000 0.0001

20/05/2011 (0.0148) (0.0039) 0.0020 (0.0008) (0.0118) (0.0012) (0.0001) 0.0004

23/05/2011 0.0155 0.0056 0.0031 0.0072 0.0052 0.0013 0.0003 0.0002

24/05/2011 0.0177 0.0051 0.0013 (0.0020) 0.0026 0.0005 0.0012 (0.0000)

25/05/2011 (0.0048) 0.0099 (0.0032) 0.0089 0.0028 - - -

26/05/2011 (0.0023) (0.0045) (0.0082) (0.0007) (0.0010) 0.0008 0.0013 0.0010

27/05/2011 (0.0019) 0.0053 (0.0060) 0.0163 0.0023 0.0063 0.0038 0.0035

31/05/2011 (0.0159) (0.0281) (0.0016) (0.0038) (0.0113) 0.0041 0.0032 (0.0003)

01/06/2011 0.0049 (0.0107) (0.0050) (0.0005) (0.0110) (0.0008) (0.0005) (0.0004)

02/06/2011 0.0019 0.0034 (0.0021) 0.0003 (0.0044) (0.0006) (0.0003) (0.0002)

03/06/2011 (0.0171) (0.0151) (0.0032) - (0.0078) 0.0006 0.0005 0.0005

06/06/2011 (0.0018) 0.0017 (0.0077) (0.0018) (0.0070) 0.0080 0.0021 0.0013

07/06/2011 0.0162 (0.0008) (0.0004) 0.0033 (0.0054) 0.0038 0.0051 0.0008

08/06/2011 0.0101 (0.0109) 0.0002 (0.0015) 0.0036 (0.0027) (0.0007) (0.0001)

09/06/2011 (0.0134) (0.0218) 0.0014 (0.0008) (0.0109) (0.0010) 0.0006 0.0002

10/06/2011 (0.0076) 0.0063 0.0002 (0.0125) 0.0017 (0.0008) (0.0003) 0.0000

13/06/2011 0.0042 0.0092 (0.0059) (0.0002) 0.0071 0.0049 0.0019 0.0007

14/06/2011 (0.0191) (0.0057) 0.0074 (0.0161) (0.0049) 0.0030 0.0015 0.0007

15/06/2011 (0.0018) 0.0098 (0.0014) (0.0003) (0.0076) 0.0002 (0.0005) (0.0003)

16/06/2011 (0.0210) 0.0085 (0.0017) 0.0006 0.0033 0.0027 0.0014 0.0013

17/06/2011 (0.0051) 0.0096 (0.0037) (0.0032) (0.0025) 0.0016 0.0009 0.0006

20/06/2011 (0.0017) 0.0037 (0.0011) 0.0072 0.0113 0.0000 (0.0001) -

21/06/2011 0.0073 (0.0030) (0.0002) 0.0072 (0.0011) (0.0001) 0.0001 0.0001

22/06/2011 (0.0227) (0.0163) 0.0024 (0.0050) (0.0092) 0.0006 0.0001 0.0009

23/06/2011 (0.0073) (0.0051) 0.0020 (0.0017) 0.0003 - - -

24/06/2011 (0.0005) 0.0044 (0.0009) - 0.0040 0.0006 0.0006 0.0005

136

27/06/2011 0.0118 0.0018 (0.0046) 0.0007 0.0044 (0.0010) (0.0002) (0.0001)

28/06/2011 0.0207 0.0090 0.0005 0.0044 0.0117 0.0005 (0.0004) 0.0004

29/06/2011 (0.0137) (0.0022) (0.0012) (0.0108) 0.0079 0.0013 0.0007 0.0006

30/06/2011 (0.0069) 0.0122 (0.0038) 0.0039 0.0046 (0.0063) (0.0019) (0.0009)

01/07/2011 0.0233 0.0115 0.0054 0.0053 0.0063 0.0017 0.0016 0.0006

05/07/2011 (0.0033) 0.0058 (0.0013) (0.0228) (0.0047) 0.0009 (0.0006) 0.0004

06/07/2011 0.0207 0.0095 (0.0007) (0.0021) 0.0044 0.0064 0.0034 0.0011

07/07/2011 (0.0066) (0.0017) (0.0005) (0.0105) (0.0068) (0.0011) (0.0008) (0.0001)

08/07/2011 (0.0055) (0.0119) 0.0006 (0.0267) (0.0153) (0.0031) (0.0007) 0.0002

11/07/2011 0.0080 (0.0001) (0.0048) (0.0092) (0.0110) 0.0002 0.0004 0.0000

12/07/2011 0.0111 (0.0134) (0.0024) 0.0081 0.0071 0.0018 0.0004 0.0004

13/07/2011 (0.0199) (0.0147) (0.0067) (0.0161) (0.0118) 0.0003 0.0001 0.0002

14/07/2011 0.0136 0.0164 0.0080 (0.0007) 0.0070 0.0003 0.0003 0.0006

15/07/2011 (0.0080) (0.0074) (0.0015) 0.0033 (0.0126) (0.0035) (0.0010) (0.0003)

18/07/2011 0.0132 0.0159 0.0026 0.0242 0.0136 0.0000 (0.0003) 0.0004

19/07/2011 0.0037 0.0084 0.0007 - 0.0071 0.0002 (0.0002) (0.0002)

20/07/2011 (0.0035) 0.0048 (0.0028) 0.0117 0.0102 0.0019 0.0012 0.0003

21/07/2011 0.0076 0.0064 0.0034 (0.0010) 0.0059 0.0017 0.0010 0.0006

22/07/2011 (0.0010) (0.0051) 0.0032 0.0060 (0.0013) 0.0008 0.0009 0.0001

25/07/2011 (0.0021) (0.0004) (0.0017) 0.0052 (0.0008) 0.0049 0.0011 0.0004

26/07/2011 (0.0050) (0.0243) 0.0008 (0.0070) (0.0119) 0.0017 0.0013 0.0009

27/07/2011 0.0047 0.0042 0.0017 0.0113 (0.0013) 0.0003 0.0019 0.0006

28/07/2011 (0.0085) 0.0035 0.0032 (0.0072) (0.0019) 0.0026 0.0010 0.0004

29/07/2011 (0.0013) (0.0210) (0.0071) 0.0062 (0.0105) 0.0016 0.0000 (0.0001)

01/08/2011 (0.0078) (0.0308) (0.0025) (0.0064) (0.0196) 0.0020 (0.0005) (0.0004)

02/08/2011 (0.0196) (0.0083) (0.0032) (0.0045) (0.0076) 0.0024 0.0002 0.0004

03/08/2011 (0.0347) (0.0417) (0.0027) (0.0308) (0.0332) (0.0030) (0.0002) (0.0008)

04/08/2011 0.0083 (0.0230) (0.0034) (0.0083) (0.0122) (0.0017) (0.0007) (0.0003)

05/08/2011 (0.0344) (0.0770) (0.0013) (0.0337) (0.0384) (0.0003) 0.0004 0.0005

08/08/2011 0.0060 0.0856 0.0023 0.0274 0.0196 0.0028 0.0009 0.0007

09/08/2011 (0.0029) (0.0322) (0.0098) 0.0026 (0.0332) 0.0088 0.0040 0.0013

10/08/2011 0.0300 0.0470 (0.0000) 0.0114 0.0250 0.0002 0.0002 0.0002

11/08/2011 (0.0037) (0.0023) 0.0004 0.0067 0.0083 0.0016 0.0023 0.0007

12/08/2011 0.0115 0.0338 0.0019 - 0.0185 0.0007 0.0007 0.0005

15/08/2011 (0.0046) (0.0067) (0.0057) 0.0059 (0.0089) 0.0010 0.0020 0.0007

16/08/2011 (0.0001) (0.0024) (0.0055) 0.0022 (0.0017) (0.0017) (0.0007) 0.0001

17/08/2011 (0.0294) (0.0395) (0.0005) (0.0267) (0.0365) 0.0018 0.0005 0.0005

18/08/2011 0.0168 (0.0160) 0.0007 (0.0052) (0.0124) 0.0034 0.0015 0.0010

19/08/2011 0.0029 (0.0005) (0.0032) 0.0020 (0.0025) 0.0061 0.0042 0.0025

22/08/2011 0.0218 0.0293 0.0044 0.0184 0.0277 (0.0010) (0.0011) 0.0002

23/08/2011 (0.0131) 0.0116 (0.0018) 0.0027 0.0056 (0.0027) (0.0005) (0.0005)

24/08/2011 0.0069 (0.0165) 0.0018 (0.0072) (0.0088) (0.0008) 0.0003 (0.0002)

25/08/2011 0.0109 0.0143 0.0029 0.0036 0.0089 (0.0025) (0.0002) 0.0002

26/08/2011 0.0046 0.0294 (0.0018) 0.0182 0.0202 0.0015 0.0002 0.0002

29/08/2011 0.0172 0.0025 0.0007 0.0044 0.0047 0.0026 0.0003 0.0002

30/08/2011 (0.0026) 0.0065 (0.0021) 0.0010 0.0087 (0.0013) 0.0002 0.0003

31/08/2011 (0.0110) (0.0138) (0.0000) 0.0002 (0.0045) 0.0030 0.0021 0.0010

01/09/2011 (0.0082) (0.0217) (0.0002) (0.0002) (0.0202) 0.0031 0.0029 0.0020

02/09/2011 0.0018 0.0004 0.0014 (0.0050) (0.0247) 0.0058 0.0041 0.0031

06/09/2011 0.0168 0.0365 (0.0000) 0.0076 0.0260 0.0011 0.0004 0.0000

07/09/2011 (0.0058) (0.0089) (0.0009) (0.0011) (0.0035) 0.0020 0.0018 0.0014

08/09/2011 (0.0111) (0.0261) 0.0048 (0.0081) (0.0233) (0.0006) 0.0006 0.0006

09/09/2011 0.0149 0.0155 0.0090 (0.0012) (0.0000) (0.0044) 0.0003 0.0009

12/09/2011 (0.0038) (0.0020) (0.0047) 0.0026 0.0040 (0.0012) (0.0005) (0.0004)

13/09/2011 0.0007 0.0140 0.0067 0.0038 0.0138 (0.0006) (0.0017) (0.0004)

14/09/2011 0.0055 0.0132 (0.0026) 0.0113 0.0167 (0.0005) 0.0003 (0.0004)

15/09/2011 (0.0108) 0.0099 (0.0004) 0.0152 0.0069 0.0003 (0.0001) 0.0001

16/09/2011 (0.0009) (0.0030) 0.0166 (0.0024) 0.0008 0.0000 0.0003 0.0003

19/09/2011 0.0022 0.0013 0.0039 (0.0023) 0.0062 0.0014 0.0011 0.0004

20/09/2011 (0.0045) (0.0467) 0.0045 (0.0121) (0.0127) (0.0085) (0.0043) (0.0025)

21/09/2011 (0.0275) (0.0056) 0.0118 (0.0297) (0.0269) (0.0094) (0.0075) (0.0019)

22/09/2011 (0.0149) (0.0055) (0.0048) (0.0089) (0.0015) (0.0041) (0.0018) (0.0016)

23/09/2011 0.0143 0.0168 0.0007 (0.0059) 0.0130 0.0046 0.0025 0.0008

26/09/2011 0.0103 (0.0013) (0.0107) 0.0059 0.0187 0.0061 0.0039 0.0013

27/09/2011 (0.0103) (0.0104) 0.0131 (0.0045) 0.0013 (0.0035) (0.0003) (0.0003)

28/09/2011 0.0178 0.0156 (0.0008) 0.0103 0.0063 0.0028 0.0007 0.0009

29/09/2011 (0.0287) (0.0195) 0.0053 (0.0114) (0.0146) (0.0044) (0.0003) 0.0002

30/09/2011 0.0002 (0.0334) 0.0127 (0.0216) (0.0127) (0.0116) (0.0060) (0.0013)

03/10/2011 0.0123 0.0506 0.0088 0.0107 0.0086 0.0037 0.0008 (0.0007)

04/10/2011 0.0057 (0.0205) (0.0094) 0.0070 0.0064 0.0042 0.0029 (0.0001)

137

05/10/2011 0.0184 0.0197 (0.0053) 0.0069 0.0185 (0.0006) (0.0016) (0.0003)

06/10/2011 (0.0136) (0.0344) (0.0069) (0.0037) (0.0016) 0.0047 0.0021 0.0005

07/10/2011 0.0286 0.0498 0.0025 0.0115 0.0264 0.0083 0.0035 0.0012

10/10/2011 (0.0071) (0.0316) (0.0130) (0.0035) (0.0079) (0.0007) (0.0017) 0.0004

11/10/2011 (0.0073) 0.0064 (0.0082) 0.0089 0.0043 (0.0002) 0.0010 (0.0001)

12/10/2011 0.0020 (0.0039) 0.0029 0.0009 (0.0012) 0.0007 (0.0005) (0.0003)

13/10/2011 0.0172 0.0150 (0.0064) 0.0038 0.0056 (0.0005) (0.0004) (0.0003)

14/10/2011 (0.0129) (0.0216) 0.0007 - (0.0097) 0.0020 0.0006 0.0003

17/10/2011 0.0242 0.0432 0.0097 0.0057 0.0107 - - -

18/10/2011 (0.0256) (0.0119) 0.0000 (0.0075) (0.0011) (0.0015) (0.0011) 0.0005

19/10/2011 0.0080 0.0090 0.0036 0.0022 (0.0061) (0.0027) (0.0015) (0.0006)

20/10/2011 (0.0003) 0.0238 (0.0080) 0.0050 0.0133 0.0007 0.0009 (0.0013)

21/10/2011 0.0127 0.0138 (0.0102) 0.0044 0.0059 0.0028 0.0001 (0.0000)

24/10/2011 0.0041 (0.0132) 0.0029 (0.0083) (0.0077) 0.0012 (0.0007) 0.0001

25/10/2011 (0.0119) 0.0079 0.0021 0.0014 0.0046 0.0012 (0.0000) (0.0005)

26/10/2011 0.0180 0.0370 (0.0079) 0.0102 0.0308 0.0011 0.0009 (0.0005)

27/10/2011 (0.0065) 0.0021 0.0004 (0.0021) 0.0045 (0.0001) (0.0002) 0.0001

28/10/2011 (0.0035) (0.0091) 0.0021 (0.0088) (0.0257) 0.0006 0.0016 0.0008

31/10/2011 0.0013 (0.0190) 0.0107 (0.0156) (0.0207) (0.0013) (0.0015) (0.0002)

01/11/2011 0.0060 0.0269 0.0087 (0.0012) 0.0197 (0.0001) (0.0000) (0.0001)

02/11/2011 0.0180 0.0130 0.0014 0.0091 0.0116 0.0018 0.0005 0.0002

03/11/2011 0.0064 (0.0047) 0.0032 (0.0060) 0.0028 (0.0015) (0.0015) (0.0001)

04/11/2011 0.0149 0.0005 0.0014 - 0.0018 0.0005 0.0005 0.0006

07/11/2011 0.0063 0.0122 0.0007 0.0042 0.0070 (0.0005) 0.0012 0.0001

08/11/2011 (0.0181) (0.0452) (0.0025) (0.0160) (0.0252) 0.0012 (0.0006) 0.0003

09/11/2011 0.0062 (0.0002) 0.0005 (0.0050) (0.0048) (0.0011) (0.0019) (0.0011)

10/11/2011 0.0091 0.0251 (0.0008) 0.0055 0.0202 0.0009 0.0018 0.0001

11/11/2011 (0.0084) (0.0170) 0.0010 - (0.0055) 0.0015 (0.0010) 0.0005

14/11/2011 0.0099 0.0079 0.0014 (0.0017) (0.0030) (0.0021) (0.0014) (0.0003)

15/11/2011 (0.0050) (0.0139) (0.0059) (0.0047) (0.0146) - - -

16/11/2011 (0.0155) (0.0118) 0.0043 (0.0012) (0.0065) 0.0013 (0.0018) (0.0008)

17/11/2011 (0.0096) 0.0037 (0.0036) (0.0049) (0.0090) 0.0011 0.0013 0.0008

18/11/2011 (0.0001) (0.0184) 0.0030 (0.0111) (0.0164) (0.0012) (0.0003) 0.0007

21/11/2011 0.0016 (0.0097) (0.0061) (0.0056) (0.0080) (0.0013) 0.0020 0.0003

22/11/2011 (0.0068) (0.0222) 0.0067 (0.0264) (0.0140) (0.0054) (0.0004) (0.0004)

23/11/2011 0.0039 0.0156 0.0101 (0.0094) 0.0061 (0.0013) 0.0015 0.0009

25/11/2011 0.0109 0.0186 (0.0025) 0.0203 0.0271 0.0037 0.0027 0.0014

28/11/2011 0.0239 0.0055 0.0067 0.0080 0.0136 (0.0024) (0.0011) -

29/11/2011 0.0045 0.0390 (0.0025) 0.0233 0.0298 0.0011 0.0007 0.0006

30/11/2011 (0.0066) (0.0104) (0.0042) 0.0092 0.0019 0.0043 0.0010 0.0010

01/12/2011 (0.0065) (0.0039) (0.0028) 0.0071 (0.0004) (0.0012) 0.0007 0.0008

02/12/2011 (0.0056) 0.0059 (0.0018) (0.0076) 0.0067 0.0035 0.0007 0.0007

05/12/2011 0.0090 (0.0027) (0.0005) (0.0196) (0.0069) (0.0022) (0.0012) 0.0003

06/12/2011 (0.0157) 0.0055 (0.0059) 0.0207 (0.0019) 0.0022 0.0010 0.0001

07/12/2011 (0.0116) (0.0189) 0.0020 - (0.0142) (0.0001) 0.0002 0.0001

08/12/2011 0.0023 0.0189 (0.0012) 0.0009 0.0047 (0.0007) 0.0003 0.0002

09/12/2011 (0.0110) (0.0149) 0.0004 (0.0037) (0.0118) 0.0002 (0.0000) 0.0001

12/12/2011 0.0128 (0.0128) (0.0021) (0.0025) (0.0092) (0.0002) 0.0003 0.0004

13/12/2011 (0.0367) 0.0102 0.0017 (0.0155) (0.0128) (0.0000) 0.0007 0.0001

14/12/2011 (0.0105) 0.0153 (0.0005) (0.0013) 0.0006 - - -

15/12/2011 0.0088 0.0138 0.0040 0.0193 0.0066 0.0006 (0.0002) (0.0000)

16/12/2011 (0.0033) (0.0117) (0.0044) (0.0069) (0.0138) (0.0014) (0.0002) 0.0003

19/12/2011 0.0252 0.0294 0.0015 0.0117 0.0230 (0.0017) 0.0000 (0.0000)

20/12/2011 0.0104 (0.0016) (0.0022) 0.0044 0.0011 0.0022 0.0000 0.0001

21/12/2011 (0.0014) 0.0098 (0.0033) 0.0084 0.0030 (0.0023) (0.0012) (0.0007)

22/12/2011 0.0020 (0.0083) (0.0009) 0.0004 0.0060 (0.0005) (0.0000) 0.0005

23/12/2011 0.0127 0.0057 0.0001 (0.0097) 0.0018 0.0012 0.0003 0.0007

27/12/2011 (0.0002) (0.0023) 0.0095 0.0028 (0.0034) (0.0019) 0.0005 (0.0002)

28/12/2011 0.0011 0.0081 0.0003 (0.0113) 0.0066 0.0010 0.0012 0.0008

29/12/2011 (0.0056) (0.0050) (0.0002) - 0.0033 0.0007 0.0002 0.0002

30/12/2011 0.0188 (0.0080) (0.0141) 0.0191 0.0040 0.0048 0.0005 0.0005

03/01/2012 (0.0065) (0.0284) (0.0100) 0.0029 (0.0133) 0.0032 0.0015 0.0003

04/01/2012 (0.0181) 0.0066 (0.0008) (0.0002) (0.0083) 0.0020 0.0015 0.0009

05/01/2012 0.0043 (0.0034) 0.0009 (0.0040) (0.0047) (0.0006) (0.0009) (0.0005)

06/01/2012 0.0013 (0.0034) 0.0003 - 0.0012 0.0006 0.0005 0.0005

09/01/2012 (0.0029) 0.0006 (0.0083) 0.0119 0.0029 0.0003 0.0002 0.0002

10/01/2012 (0.0123) 0.0011 (0.0052) (0.0055) (0.0083) 0.0050 0.0011 0.0007

11/01/2012 (0.0226) (0.0137) (0.0063) (0.0151) (0.0034) 0.0037 0.0012 0.0003

12/01/2012 0.0015 0.0037 0.0020 0.0044 (0.0032) - - -

13/01/2012 0.0063 0.0062 (0.0013) 0.0032 0.0083 0.0008 0.0019 0.0009

138

17/01/2012 (0.0096) (0.0009) (0.0068) 0.0098 0.0009 0.0003 0.0005 0.0004

18/01/2012 0.0036 0.0054 0.0015 (0.0045) 0.0106 (0.0013) (0.0003) (0.0001)

19/01/2012 (0.0127) 0.0051 (0.0014) 0.0005 0.0012 0.0012 0.0007 0.0004

20/01/2012 0.0061 (0.0007) (0.0055) 0.0017 (0.0000) 0.0007 0.0011 0.0007

23/01/2012 (0.0026) 0.0077 0.0003 (0.0029) (0.0041) 0.0023 0.0009 0.0004

24/01/2012 0.0067 0.0120 0.0014 (0.0016) 0.0039 0.0048 0.0026 0.0008

25/01/2012 0.0022 0.0060 0.0002 (0.0009) 0.0060 0.0013 (0.0010) (0.0001)

26/01/2012 0.0008 (0.0018) (0.0012) (0.0034) (0.0051) (0.0009) (0.0004) 0.0005

27/01/2012 (0.0035) (0.0015) 0.0056 0.0114 (0.0004) (0.0027) (0.0006) 0.0002

30/01/2012 (0.0055) 0.0008 (0.0024) 0.0121 (0.0010) 0.0020 (0.0028) (0.0023)

31/01/2012 (0.0066) 0.0039 (0.0031) 0.0002 0.0070 0.0004 0.0026 0.0009

01/02/2012 (0.0038) (0.0010) (0.0034) 0.0053 0.0002 0.0006 0.0007 0.0011

02/02/2012 0.0030 0.0086 (0.0027) 0.0004 0.0048 (0.0019) (0.0000) 0.0007

03/02/2012 0.0063 (0.0016) 0.0022 (0.0008) 0.0012 0.0002 (0.0002) 0.0002

06/02/2012 0.0015 (0.0055) (0.0016) 0.0046 0.0005 (0.0017) (0.0000) (0.0003)

07/02/2012 0.0025 0.0002 (0.0009) 0.0035 0.0020 (0.0008) (0.0009) (0.0003)

08/02/2012 0.0016 (0.0089) (0.0008) 0.0020 0.0005 0.0025 0.0005 0.0001

09/02/2012 (0.0047) (0.0050) 0.0032 (0.0008) (0.0080) (0.0020) (0.0027) (0.0009)

10/02/2012 0.0010 0.0068 (0.0021) 0.0073 0.0045 0.0017 (0.0013) (0.0011)

13/02/2012 0.0088 (0.0035) 0.0067 0.0028 0.0024 0.0014 0.0017 0.0006

14/02/2012 0.0069 (0.0031) 0.0037 0.0018 0.0048 0.0004 0.0001 0.0001

15/02/2012 0.0014 0.0044 (0.0049) 0.0165 (0.0034) 0.0017 0.0011 0.0004

16/02/2012 (0.0002) (0.0026) (0.0034) 0.0034 0.0036 0.0001 0.0004 0.0004

17/02/2012 0.0138 (0.0158) 0.0001 (0.0062) 0.0046 (0.0028) (0.0025) (0.0004)

21/02/2012 0.0071 (0.0065) 0.0025 0.0018 (0.0017) 0.0010 0.0008 0.0003

22/02/2012 0.0050 0.0093 (0.0020) 0.0101 (0.0002) 0.0002 (0.0007) 0.0000

23/02/2012 0.0107 0.0009 0.0003 (0.0012) 0.0048 0.0012 0.0003 0.0003

24/02/2012 (0.0122) (0.0037) (0.0017) (0.0069) (0.0052) 0.0018 0.0016 0.0007

27/02/2012 (0.0075) (0.0085) (0.0016) (0.0046) 0.0022 0.0015 0.0012 0.0007

28/02/2012 0.0015 (0.0043) (0.0003) 0.0185 (0.0017) - - -

29/02/2012 0.0168 0.0073 0.0030 0.0059 0.0047 0.0003 0.0020 0.0012

01/03/2012 (0.0136) 0.0012 0.0025 (0.0004) (0.0009) 0.0036 0.0031 0.0002

02/03/2012 0.0007 0.0091 (0.0037) (0.0027) (0.0072) 0.0019 0.0007 0.0007

05/03/2012 (0.0126) (0.0086) 0.0002 (0.0159) (0.0163) 0.0011 0.0017 0.0008

06/03/2012 (0.0022) (0.0013) (0.0050) 0.0028 (0.0035) 0.0025 0.0014 0.0009

07/03/2012 0.0029 (0.0074) 0.0011 0.0071 0.0130 (0.0007) (0.0012) 0.0001

08/03/2012 0.0035 0.0034 0.0003 (0.0001) 0.0004 - - -

09/03/2012 (0.0008) 0.0082 (0.0000) (0.0033) (0.0018) - - -

12/03/2012 0.0001 0.0167 (0.0002) 0.0164 0.0114 0.0026 0.0014 0.0012

13/03/2012 (0.0028) 0.0006 0.0021 (0.0038) 0.0014 (0.0053) (0.0027) (0.0006)

14/03/2012 (0.0071) (0.0035) (0.0019) (0.0008) 0.0036 0.0006 0.0017 0.0007

15/03/2012 0.0147 0.0053 0.0006 (0.0198) 0.0036 (0.0018) 0.0008 0.0004

16/03/2012 0.0021 0.0071 0.0003 - 0.0030 - - -

19/03/2012 (0.0165) (0.0026) (0.0031) 0.0048 (0.0085) - - -

20/03/2012 0.0054 (0.0005) 0.0009 0.0006 (0.0022) 0.0005 0.0007 0.0005

21/03/2012 (0.0108) (0.0133) (0.0017) (0.0048) (0.0057) 0.0005 0.0000 (0.0000)

22/03/2012 0.0109 0.0061 0.0005 0.0152 0.0027 0.0031 0.0008 0.0003

23/03/2012 0.0042 0.0039 0.0028 0.0089 0.0106 0.0006 0.0016 0.0010

26/03/2012 (0.0005) 0.0019 0.0008 (0.0063) 0.0024 - - -

27/03/2012 (0.0046) 0.0045 0.0045 0.0003 (0.0019) 0.0027 0.0014 0.0015

28/03/2012 (0.0073) 0.0103 0.0086 0.0081 0.0037 0.0003 (0.0005) 0.0002

29/03/2012 (0.0010) 0.0064 (0.0006) (0.0045) 0.0037 0.0008 0.0012 0.0012

139

Anexo 4: Precios históricos FCP


Anexo 5: Precios históricos Commodities


0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500Ju

l-0

6

Feb

-07

Sep

-07

Ab

r-0

8

No

v-0

8

Jun

-09

Ene

-10

Ago

-10

Mar

-11

Oct

-11

May

-12

Dic

-12

Jul-

13

Feb

-14

Sep

-14

Ab

r-1

5

No

v-1

5

Jun

-16

Ene

-17

FCP

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

21

/07

/20

06

21

/11

/20

06

21

/03

/20

07

21

/07

/20

07

21

/11

/20

07

21

/03

/20

08

21

/07

/20

08

21

/11

/20

08

21

/03

/20

09

21

/07

/20

09

21

/11

/20

09

21

/03

/20

10

21

/07

/20

10

21

/11

/20

10

21

/03

/20

11

21

/07

/20

11

21

/11

/20

11

21

/03

/20

12

COMMODITIES

140

Anexo 6: Precios históricos REIT’s


Anexo 7: Precios históricos Hedge Funds


-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

21

/07

/20

06

21

/11

/20

06

21

/03

/20

07

21

/07

/20

07

21

/11

/20

07

21

/03

/20

08

21

/07

/20

08

21

/11

/20

08

21

/03

/20

09

21

/07

/20

09

21

/11

/20

09

21

/03

/20

10

21

/07

/20

10

21

/11

/20

10

21

/03

/20

11

21

/07

/20

11

21

/11

/20

11

21

/03

/20

12

REITS

-

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

21

/07

/20

06

21

/11

/20

06

21

/03

/20

07

21

/07

/20

07

21

/11

/20

07

21

/03

/20

08

21

/07

/20

08

21

/11

/20

08

21

/03

/20

09

21

/07

/20

09

21

/11

/20

09

21

/03

/20

10

21

/07

/20

10

21

/11

/20

10

21

/03

/20

11

21

/07

/20

11

21

/11

/20

11

21

/03

/20

12

HEDGE FUNDS

141

Anexo 8: Precios históricos Renta variable extranjera


Anexo 9: Precios históricos Renta variable local


-100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000

25

/07

/20

06

25

/11

/20

06

25

/03

/20

07

25

/07

/20

07

25

/11

/20

07

25

/03

/20

08

25

/07

/20

08

25

/11

/20

08

25

/03

/20

09

25

/07

/20

09

25

/11

/20

09

25

/03

/20

10

25

/07

/20

10

25

/11

/20

10

25

/03

/20

11

25

/07

/20

11

25

/11

/20

11

25

/03

/20

12

RV EXTRANJERA

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

24

/07

/20

06

24

/11

/20

06

24

/03

/20

07

24

/07

/20

07

24

/11

/20

07

24

/03

/20

08

24

/07

/20

08

24

/11

/20

08

24

/03

/20

09

24

/07

/20

09

24

/11

/20

09

24

/03

/20

10

24

/07

/20

10

24

/11

/20

10

24

/03

/20

11

24

/07

/20

11

24

/11

/20

11

24

/03

/20

12

RV LOCAL

142

Anexo 10: Precios históricos TES LP


Anexo 11: Precios históricos TES MP


-

50

100

150

200

250

300

350 2

5/0

7/2

00

6

25

/11

/20

06

25

/03

/20

07

25

/07

/20

07

25

/11

/20

07

25

/03

/20

08

25

/07

/20

08

25

/11

/20

08

25

/03

/20

09

25

/07

/20

09

25

/11

/20

09

25

/03

/20

10

25

/07

/20

10

25

/11

/20

10

25

/03

/20

11

25

/07

/20

11

25

/11

/20

11

25

/03

/20

12

TES LP

-

50

100

150

200

250

300

21

/07

/20

06

21

/11

/20

06

21

/03

/20

07

21

/07

/20

07

21

/11

/20

07

21

/03

/20

08

21

/07

/20

08

21

/11

/20

08

21

/03

/20

09

21

/07

/20

09

21

/11

/20

09

21

/03

/20

10

21

/07

/20

10

21

/11

/20

10

21

/03

/20

11

21

/07

/20

11

21

/11

/20

11

21

/03

/20

12

TES MP

143

Anexo 12: Precios históricos TES CP


-

50

100

150

200

250

300 2

5/0

7/2

00

6

25

/11

/20

06

25

/03

/20

07

25

/07

/20

07

25

/11

/20

07

25

/03

/20

08

25

/07

/20

08

25

/11

/20

08

25

/03

/20

09

25

/07

/20

09

25

/11

/20

09

25

/03

/20

10

25

/07

/20

10

25

/11

/20

10

25

/03

/20

11

25

/07

/20

11

25

/11

/20

11

25

/03

/20

12

TES CP

144