프로텍(19년 11월 5일) · 2020-02-23 · 프로텍 (53610) 반도체 후공정 장비 및 led 장비인 '디스펜서' 생산업체 2019년11월5일화요일 •현재주가17,700

[�주의!�]�본�보고서의�한계와�책임

• 본�기업분석�보고서의�데이터는�객관적�자료를�충실히�사용하였으나,�그�데이터의�정확도가�100%�완전하다고는�보장하지�못합니다.�

• 기업에�대한�평가는�지극히�주관적인�의견이며,�더불어�분석�능력의�한계로�인해�당연히�오류가�있을�수�있습니다.��

• 본�보고서가�분석하고�있는�기업에�대해서�의도적으로�비하하거나�추켜�세울�의도는�없습니다.�

• 본�보고서는�개인적�투자�기준에�따라�기업을�분석한�것으로�‘내가�투자�자금이�있다면�이�기업에�투자할�생각이�있느냐�없느냐’라는�개인적인�물음

에�답하기�위해�분석한�자료일�뿐입니다.��

• 그러므로��투자자가�본�보고서를�근거로�투자하더라도�그�증권투자�결과에�대해서�본�보고서와�보고서를�작성한�본인은�어떠한�경우에도�

법적�책임이�없으며�법적�책임소재의�증빙자료로도�사용할�수�없다는�것을�알려드립니다.�

프로텍 (53610)2019년�11월�5일�화요일

“주식투자! 워런 버핏은 이렇게 말했다”

내 맘대로 가치투

자

“이 기업 어때요?”

내 맘대로 가치투자,"이 기업 어때요?" (가치투자TV) 1

프로텍 (53610)반도체 후공정 장비 및 LED 장비인 '디스펜서' 생산업체

2019년�11월�5일�화요일

•�현재주가 17,700 •�내재가치 30,867�(38,514~23,219) 현 주가는 내재가치의 46% ~ 57% 수준

•�주식수(만주) 1,100 •�시가총액 1,947억원 •장기성장률(EPS기준): 22.32%

양적�분석 5년�평균 2018.06월 2019.06월

가치평가

내재가치 27,352 30,867 저평가된�주가가�지속되고�있는데,�장기적으로�긍정적�요인이�될�것이다. 5

이익수익률(1/PER) 17.10 16.13 24.33 5

ROE/PBR 15.7 16.2 19.9 5

ROE/PER�(2↑) 2.50 2.76 4.37 5

수익성

영업이익/자본(12↑) 17.37 20.99 29.30 영업이익/자본(12↑)이�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�8.31%�포인트�증가했다. 5

ROE(15↑) 15.1 17.1 21.9 ROE(15↑)가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�4.8%�포인트�증가했다. 5

ROIC 18.19 20.02 36.98 ROIC가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�16.96%�포인트�증가했다. 5

영업이익률(20↑) 19.00 19.77 25.67 영업이익률(20↑)가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�5.90%�포인트�증가했다. 5

순이익률(10↑) 17.01 16.58 19.70 순이익률(10↑)가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�3.12%�포인트�증가했다. 5

FCF/Sale(5↑) 4.18 10.95 14.08 FCF/Sale(5↑)가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�3.13%�포인트�증가했다. 5

안정성

부채비율(100↓) 25.89 16.79 17.66 부채비율이�좋다. 5

이자보상배율(1↑) 131.93 122.04 370.80 이자보상매율이�매우�양호하다. 5

차입금의존도(10↓) 83.85 9.45 0.13 사실상�무차입에�가까운�기업이다. 5

성장성

성장률�(2014.06월�기준) 22.3 44.6 63.2 이익�성장률이�매우�높아서�보수적으로�성장률을�계산했음에도�장기�성장률이�22.3%가�나온다. 5

자본증가율 14.4% 0.10 29.98 자본증가율가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�29.88%�포인트�증가했다. 5

자산증가율 12.4% 0.10 29.98 자산증가율가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�29,970.10%�증가했다. 5

매출액증가율 10.0% 48.82 35.01 매출액증가율이�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�(13.81)%�포인트�증가했다. 5

효율성

매출채권회전율(6↑) 4.45 6.08 5.69 매출채권회전율이�좋고�지속적으로�상승하고�있다.�� 4

재고자산회전율(6↑) 5.44 5.43 8.06 회전율이�좋고�지속적으로�상승하고�있다.�� 4

판관비�효율성 58.82 66.12 70.94판관비가�상승해도�영업이익은�상승한다.�또는�판관비가�하락하면�영업이익도�하락한다.�즉�판관비가�영업이익에�영향을�주지�않고�있다.

5

장기독점성

주력사업 반도체�및�휴대폰�등�정밀�부품�접합을�위한�디스펜서를�생산하고�있다.

산업의�특성 이�시장은�ROE가�4.55%이지만�이�산업의�ROE는�16.4%로�시장을�크게�앞선다. 5

시장�점유율 독보적인�우위성을�판단하기는�힘들지만�산업현장에서�좋은�평가를�받고�있다. 4

경제적�해자와�독점력 디스펜서는�범용성이�높으나�하이엔드급�장비는�당사와�소수의�기업만�가능하며,�삼성전자와�LG�전자�등에�납품하고�있다. 4

네트워크효과 기계장치이기�때문에�소비자�네트워크�효과가�있다고�볼�수�없다.� 2

소비자�재구매율 기계장치의�특성상�한번�설치하면�공정라인�유지를�위해�같은�회사의�제품을�사용할�가능성이�매우�높다. 4

내수와�수출�비중 현재는�내수�23.7%,�나머지�76%�정도가�수출인데,�중국만�24%�정도다.�수출�지향적이라는�측면에서�외국�정부의�무역�정책에�큰�영향을�받을�수�있다. 3

판매경로 주문자�생산�방식인�수주업이다.�이�부분이�가장�위험한�요소라고�할�것이다. 2

“주식투자! 워런 버핏은 이렇게 말했다”

장기독점성 가치평가 수익성 안정성 성장성 효율성 총평가점수

적절68.6 100.0 100.0 100.0 100.0 86.7 89.3

결정적 이유! 성장성과 영업력이 매우 뛰어나고, 주가가 매우 저평가되어 있다. 정밀 디스펜서의 수요와 반도체는 미래에도 지속될 사업이다.

위험 요인: 규모가 크지 않은 기업의 고질적인 문제인 대기업 납품업체라는 점과 수주기업이라는 점과 반도체 경기에 단기적 영향을 받는다는 점

<총괄�평가>

• 기업의�경영과�영업성과가�매우�좋고,�주가도�매우�저평가되어�있어�굉장한�메리트가�있다.�

• 반도체�산업은�단기적으로�등락을�반복하지만�장기적으로는�성장할�수밖에�없는�산업이기�때문에�장기적�차원에서�큰�문제는�아닐�것이고,�반도체는�국가적�차원에서도�매우�중요

한�산업�부분이기�때문에�성장은�지속될�것이다.�

• 다만,�성장은�곧�치열한�경쟁과�끊임없는�연구개발�투자가�있어야�한다는�점이�위험�요인이�된다.�

• 뿐만�아니라�수주사업이라는�것이�가장�마음에�걸린다.�

업종�내�경쟁력 업종�내�종합�순위:�1위

수익성 안정성 성장성 가치평가

ROIC ROE 영업이익률 부채비율 유동비율 이자보상배율 매출액 영업이익 순이익 PER PBR PSR ROE/PER

상위 25%의 현황 30.2 21.9 28.2 49.0 481.0 97,550.0 16.5 49.0 84.5 11.4 1.7 1.8 2.9

프로텍 35.2 21.9 29.0 15.0 522.0 975.5 35.9 80.0 64.1 4.5 1.0 0.9 4.9

업종 내 순위(20개사) 4 6 5 5 4 6 3 4 7 2 6 3 2

상위 20% 상위 30% 상위 25% 상위 25% 상위 20% 상위 30% 상위 15% 상위 20% 상위 35% 상위 10% 상위 30% 상위 15% 상위 10%


A.�내재가치�추정

[�추정�내재가치의�흐름과�범위�]�

2010.06월 2012.06월 2014.06월 2016.06월 2018.06월 현재

2,523

7,5108,770

7,886

10,042

12,22912,913

15,945

20,531

24,60723,219

5,154

11,012

13,206 13,583

17,284

21,084

23,497

27,873

34,173

38,636 38,514

8,740

6,4357,703

8,7367,882 8,004 7,703

15,26516,392

19,962

17,700

평균�주가 최대�내재가치 최저�내재가치

프로텍 2010.06월 2011.06월 2012.06월 2013.06월 2014.06월 2015.06월 2016.06월 2017.06월 2018.06월 2019.06월 현재

평균�주가 8,740 6,435 7,703 8,736 7,882 8,004 7,703 15,265 16,392 19,962 17,700

최대�내재가치 5,154 11,012 13,206 13,583 17,284 21,084 23,497 27,873 34,173 38,636 38,514

최저�내재가치 2,523 7,510 8,770 7,886 10,042 12,229 12,913 15,945 20,531 24,607 23,219

평균�내재가치�대비�주가 -56.1% 43.9% 42.6% 22.9% 73.3% 108.1% 136.3% 43.5% 66.9% 58.4% 74.4%

A.�내재가치�추정

• 두�가지�할인율�모두�현재�주가보다�높다.�

• 최소한�고평가된�주식은�아니며,�충분히�고려해볼�만한�주식이다.�

• 15%의�할인율을�적용하더라도�최근�최저�내재가치에�비해�29.9%�할인된�가격

에�매수할�수�있다.�

• 주가가�항상�내재가치보다�충분히�낮았다.

�지침��기대수익률과�15%�할인율을�일괄�적용하여�측정해�본�내재가치이며�다른�자료를��

��종합하여�투자�판단의�자료로�활용

B.�매출액,�영업이익,�순이익

B-1.�매출액,�영업이익,�순이익

[�매출액,�영업이익,�순이익의�흐름�(연환산)�]

5,000(원)

10,000(원)

15,000(원)

20,000(원)

750(억원)

1,500(억원)

2,250(억원)

3,000(억원)

2009.12월 2010.06월 2010.12월 2011.06월 2011.12월 2012.06월 2012.12월 2013.06월 2013.12월 2014.06월 2014.12월 2015.06월 2015.12월 2016.06월 2016.12월 2017.06월 2017.12월 2018.06월 2018.12월 2019.06월

매출액(좌측) 영업이익(좌측) 순이익(지분,�좌측) 주가(우측) 0원

B-1�매출액,�영업이익,�순이익

• 경기�등락에�영향을�보이고�있으나�장기적으로�회복되고,�과거보다�더�상승하고�있다.�

• 2017년�이후�성장�속도가�빠르게�나타나고�있다.�

• 영업이익과�순이익�간에�큰�차이가�없어�영업외손익에�그다지�영향을�받는�기업은�아니다.

�지침��

• 매출액과�이익�간에�정의�상관관계가�유지되는가?�

• 꾸준히�증가하는�모습을�보이고�있는가?�

[�매출액,�영업이익,�순이익의�상대적�크기�비교�]

2019.06월

436.7

556.2

2,166.8

매출액(수익) 영업이익 당기순이익(지분�적용)

프로텍�(53610) 2009.06월 2010.06월 2011.06월 2012.06월 2013.06월 2014.06월 2015.06월 2016.06월 2017.06월 2018.06월 2019.06월

매출액(수익) 281.2 778.3 677.8 647.9 764.9 901.1 780.2 789.5 1,078.4 1,604.9 2,166.8

영업이익 47.8 174.2 164.3 139.0 143.4 156.8 141.9 94.6 209.3 317.3 556.2

당기순이익(지분�적용) 37.0 137.4 207.3 125.1 67.6 118.0 141.0 77.0 206.0 266.1 436.7


B-3.�가격경쟁력과�효율성:�매출총이익률

B-3.�원가�경쟁력의�측정:�매출총이익률

• 매출총이익률이�40%에�미치지는�못하지만�매우�근접해�있다.��

• 2016년을�제외하고�꾸준히�30%를�넘고�있어�생산원가�관리가�잘�이루어지고�있다고�볼�수�있다.�

�지침��

• 매출총이익률=매출총이익/매출액�

• [워런�버핏]�매출총이익률은�기업의�원가관리�능력을�보여주며,�버핏에�의하면�40%�이상인�기업은�경쟁우위가�있다.�

• [켄�피셔]�매출총이익률이�높다는�것은�앞으로�빠르게�성장하기�위해�자금�여력이�이익으로�창출됨을�뜻하는�데�이는�슈퍼컴퍼니의�필수�요건이다.�

• 매출총이익률이�높은�기업은�제품이나�서비스의�판매가격을�정하는�데�유연해진다.

B-2.�매출액�지수와�순이익�지수로�본�성장성

B-2.�매출액�지수와�순이익�지수

• 그래프�기울기로만�판단하면�성장기업에�가깝다.��

• 순이익성장�속도가�매출액�성장속도�보다�빠르게�나타나고�있다.�

�지침��

• 매출지수와�순이익지수의�기울기가�급할수록�성장률이�높은�기업이다.��

• 성장�기업�:�급한�기울기�&�순이익�지수�기울기�>�매출액�지수�기울기�

• 우량�기업:�완만�기울기�&�두�지수의�기울기가�거의�비슷�(성숙기에�진입했고,�안정된�수익)�

• 경기변동형�기업:�불규칙한�지수�&�순이익�지수가�마이너스�발생�&�[피터�린치]�“업황이�최악일�때�매수하고,�최고일�때�매도하라.”

[�매출과�영업이익의�성장지수�]

5,000(원)

10,000(원)

15,000(원)

20,000(원)

150

300

450

600


매출성장지수(2009.12월�이후) 순이익성장지수(2009.12월�이후) 주가(우측) 0원

100.0121.3

160.1166.0169.3166.3

241.6220.5219.2

235.2

144.5

183.4174.9161.8

138.8116.8

86.4101.5

137.5147.0

173.1168.1164.3151.3

124.9104.8

89.7 81.6

153.5

217.2

240.1

300.6306.9291.8

310.1320.5

302.2

445.9

509.0

100.0121.3

151.1156.3161.6

153.4131.6

110.8105.8114.4125.8

52.2

89.0

117.4

148.5137.8128.4

143.6

174.9176.4179.7168.1151.5144.5145.8153.3153.3

163.5184.1

201.4209.4

247.6

290.8293.6311.6318.7

299.0

392.2

420.7

기울기로�측정한�속도 10년간�성장�속도 5년간�성장�속도 2년간�성장�속도 1년간�성장�속도

매출액�성장�속도 8.44 12.29 26.41 27.27

순이익�성장�속도 10.76 18.57 33.61 49.71

[�매출액,�매출총이익,�매출총이익률�]

10%

20%

30%

40%

750(억원)

1,500(억원)

2,250(억원)

3,000(억원)


매출액(좌측) 매출총이익(좌측) 매출총이익률(우측) 40%�이상�훌륭

36.2

34.2

32.232.1

29.930.330.331.7

32.332.1

30.5

27.328.0

30.4

32.834.5

33.632.7

31.731.132.1

30.832.0

35.635.8

37.539.0

36.8

33.6

35.3

37.037.238.1

37.036.336.436.436.335.9

784690

496528480459453

404348333289

230221240247256262283293283289228211253274227

17999

218208202212258292302294283227

185

2,167

2,020

1,5401,6421,605

1,5121,498

1,275

1,0781,037948

842790790751744780

866926909901

740661

710765

605

459

269

648589545571

678790833805778

625515

35.9 36.3 36.4 36.4 36.337.0

38.137.2 37.0

35.3

33.6

36.8

39.037.5

35.8 35.6

32.030.8

32.131.1 31.7

32.733.6

34.532.8

30.4

28.027.3

30.5

32.1 32.3 31.730.3 30.3 29.9

32.1 32.2

34.2

36.2

185227

283 294 302 292 258 212 202 208 21899

179227 274 253 211 228

289 283 293 283 262 256 247 240 221 230289 333

348404

453 459 480528 496

690784


B-4.�영업능력의�평가:�영업이익률

B-4.�영업능력의�평가:�영업이익률

• 실적이�안�좋았던�2016년도�영업이익률이�12%�이상으로�나오고�있다.�

• 판관비�비중이�낮은�기업일�것이다.�

• 특히�2017년�이후�급격히�영업이익률이�성장하고�있다.�

•

�지침��

• 영업이익=매출액-매출원가-판매관리비=매출총이익-판매관리비�

• 영업이익률=매출액/영업이익�

• 마케팅�비용이�많이�드는�제약업이나�화장품업은�영업이익률이�낮다.�

• [존�네프]�영업이익률이�20%인�기업은�악재로�인해�5%를�잠식당하더라도�여전히�15%라는�적잖은�이익을�남긴다.�

B-5.�영업관리�효율성:�영업이익/매출총이익

B-5.�영업관리�효율성:�영업이익/매출총이익

• 값이�상승하고�있다는�것은�판관비�관리가�좋아지고�있다는�의미다.�

�지침��

• 영업이익=매출총이익-판매관리비�

• 값이�100에�가까울수록�관리가�효율적으로�이루어지고�있는�것이지만�절대적인�것은�아니다.��

• 이�값이�갑자기�감소하면�판매관리비가�급증한다는�의미다.

[�매출액,�영업이익,�영업이익률�]

7%

13%

20%

26%

750(억원)

1,500(억원)

2,250(억원)

3,000(억원)


매출액(수익) 영업이익 영업이익률 20%�이상�훌륭

25.7

23.2

20.920.9

19.820.320.1

20.6

19.418.4

15.8

11.912.0

13.5

16.4

18.118.218.9

18.017.117.4

14.414.0

17.1

18.7

20.4

22.5

24.1

21.5

22.622.523.0

24.223.423.022.8

22.422.221.8

556469

321344317307301263209191150

100951071231351421641661551571079312114312310365

139133123131164185192184174139112

2,167

2,020

1,5401,6421,605

1,5121,498

1,275

1,0781,037

948842

790790751744780866

926909901

740661

710765

605

459

269

648589545571

678790833805778

625515

21.8 22.222.4

22.8 23.023.4

24.2

23.022.5 22.6

21.5

24.1

22.5

20.4

18.7

17.1

14.0 14.4

17.4 17.118.0

18.918.2 18.1

16.4

13.5

12.0 11.9

15.8

18.419.4

20.620.1 20.3 19.8

20.9 20.9

23.2

25.7

112 139174 184 192 185 164 131 123 133 139

65 103 123 143 121 93 107157 155 166 164 142 135 123 107 95 100

150 191209

263 301 307317 344 321

469556

[�영업관리�효율성:�영업이익/매출총이익�]

20(원)

40(원)

60(원)

80(원)

60

120

180

240


판매비와관리비 매출총이익�대비�영업이익

70.967.9

64.765.266.166.966.465.0

60.157.4

51.9

43.642.744.4

50.052.5

54.2

57.956.8

54.854.2

46.844.0

48.0

52.354.3

57.7

65.563.864.0

60.761.9

63.663.263.562.761.661.360.7

228221

175184

163

152153

142139142139130127

134

123122120119127128

133

121118

132131

104

76

34

7975

7981

94

108110110109

88

73

60.7 61.3 61.662.7 63.5 63.2 63.6 61.9

60.7

64.0 63.865.5

57.7

54.352.3

48.0

44.046.8

54.2 54.856.8

57.9

54.252.5

50.0

44.442.7 43.6

51.9

57.460.1

65.066.4 66.9 66.1 65.2 64.7

67.970.9


C-1.�ROE(자기자본이익률)

• ROE는�꾸준히�15%�정도를�유지하고�있고,�10년�평균도�18%에�달한다.�

• 가장�실적이�안좋았던�2016년�6월은�6.1%까지�하락했으나�그�이후�1년�만에�15%대로�회복했다.�

�지침�

• ROE(자기자본이익률)�=�순이익/자본�

• 기업은�자신이�보유하고�있는�자본을�활용해�이익을�얻기�위한�조직이므로�자산�대비�이익이�많을수록�좋은데�이를�알아보는�지표이다.��

• 즉,�회사가�보유�자본�1원당�얼마나�많은�순이익을�발생시켰는지를�측정하는�것으로�주주에게�벌어다�주는�1년�수익률이다.�

• ROE는�15%�이상을�유지하는�기업이�경쟁력이�있다.

C.�ROE�분석

C-2.�듀퐁방정식의�활용(1):�순이익률이�ROE에�미치는�영향

C-2.�ROE와�순이익률

[�ROE와�순이익률�]

15.0%

30.0%

45.0%

60.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%


ROE(좌측) 순이익률(우측) 순이익률�10%�이상�훌륭(우측)

16.7 16.717.7 17.7 17.5 18.1

30.6

33.234.5 34.2

19.1

58.5

32.7

22.9

15.614.1

11.2 11.813.1 13.9

16.0 16.718.1 17.4

14.3

11.49.8

8.3

13.9

18.019.1

20.2

17.616.6 16.6 16.8 16.8

18.920.2

25.8

29.1

33.7

32.0

30.1 29.5

34.7

30.6

28.730.1

17.6

20.819.3

17.8

14.9

12.0

8.810.0

12.9 13.2

15.214.6

13.612.1

9.98.4

7.06.1

10.9

14.815.7

18.618.1

16.9 17.2 17.015.6

21.2 21.9

[�ROE(자기자본이익률)�]


25.8

29.1

33.7

32.0

30.1 29.5

34.7

30.6

28.730.1

17.6

20.819.3

17.8

14.9

12.0

8.810.0

12.9 13.2

15.214.6

13.612.1

9.98.4

7.06.1

10.9

14.815.7

18.6 18.116.9 17.2 17.0

15.6

21.2 21.9

ROE ROE�15%�이상�훌륭

10년�평균�영향력 5년�평균�영향력 3년�평균�영향력 2년�평균�영향력

순이익이�ROE에�미치는�영향 49.83% 87.96% 93.04% 62.41%

• 순이익률은�10%�이상을�유지하는�기업이다.�

• ROE는�순이익이�ROE에�미치는�영향이�높지만�최근�조금�약화되긴�했다.�

C-1.�ROE(자기자본이익률)

�지침�

• 듀퐁방정식:�ROE(자기자본이익률)�=�순이익률�×�총자산회전율�×�재무레버리지�=�순이익/매출액�×�매출액/자산�×�자산/자본�

• 순이익률=순이익/매출액�

• [켄�피셔]�제조업�분야의�슈퍼컴퍼니는�장기적으로�평균�5%의�순이익을�벌어야�한다.�아무리�월등한�기업도�장기적으로�10%를�넘는�

순이익을�버는�경우는�드물다.�기업이�빠르게�성장할�때는�특히�높은�순이익률을�유지하기가�어렵다.

10년�평균 5년�평균 3년�평균 2년�평균

ROE�평균 18.62 14.32 15.45 18.01


순이익률�평균 19.39 18.40 16.36 18.08


�지침��

• 자산회전율�=�매출액/(기초와�기말�자산의�평균)�

• 기업이�소유하고�있는�자산으로�매출액을�많이�창출�할수록�효율적으로�자산이�운영되는�것이다.�즉,�동일한�자산을�가지고�더�많은�매출액을�창출했다면�그�기업이�보다�

효율적이라는�것이다.�

• 기업의�영업활동을�위해�투입한�자산의�운용�효율성을�나타낸다.�

• 자산회전율이�과거와�비슷하다면�그�기업의�활동성이�비슷하게�유지되고�있다는�의미이고,�수치가�커지면�활동성이�효율적으로�개선되고�있다는�의미다.�

• 수치가�1보다�크면�주어진�자원으로�보다�많은�매출을�창출하고�있다는�의미다.

C-3.�ROE와�자산회전율

C-3.�자산이�창출하는�매출:�ROE와�자산회전율

�지침��

• 재무레버리지�=�자산/자본�=�(자본+부채)/자본�

• 만약�부채가�없다면�이�수치는�1이�된다.�따라서�이�수치가�1.6이라면�자본�100에�부채가�60이�더�있다는�의미로�부채비율(=부채/자본)이�60이�된다.��

• 그러므로�이�수치가�2가�될때까지�부채가�큰�부담이�없다는�의미다.�

• 재무레버리지가�높다면�ROE도�높아지지만�수익성의�질은�나쁜�것이므로�유의해야�한다.

C-4.�ROE와�재무레버리지

C-4.재무�안정성:��ROE와�재무레버리지


재무레버리지가�ROE에�미치는�영향 17.06% (40.36%) (38.02%) (15.23%)

[�ROE와�자산회전율�]

0.4%

0.8%

1.2%

1.6%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%


ROE(좌측) 총자산회전율(우측) 자산회전율�1회�이상�양호(우측)

1.3

1.4

1.31.4

1.2

1.0

0.8

0.70.7

0.8

0.3

0.5

0.7

0.8

0.7

0.60.7

0.80.8 0.8

0.7

0.60.6 0.5

0.6 0.6 0.60.6 0.7

0.6

0.7

0.9 0.90.9 0.9

0.8

0.9 0.9

25.8

29.1

33.732.0

30.1 29.5

34.7

30.6

28.730.1

17.6

20.819.3

17.8

14.9

12.0

8.810.0

12.9 13.2

15.2 14.613.6

12.1

9.98.4

7.06.1

10.9

14.815.7

18.6 18.116.9 17.2 17.0

15.6

21.221.9


총자산회전율이�ROE에�미치는�영향 69.34% 82.55% 96.86% 59.52%


자산회전율�평균 0.80 0.73 0.77 0.84

• 자산회전율은�1회에�미치지�못하지만�2017년�이후�향상되고�있으며�평균적으로�0.8을�유지하고�있어서�크게�문제�될�것은�없을�것�같다.�

• 그런데�2018년부터�ROE에�자산회전율이�미치는�영향이�감소하고�있다.�

[�ROE와�재무레버리지�]

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%


ROE(좌측) 재무�레버리지(우측) 재무�레버리지�1회�이하�양호(우측)

1.4 1.3

1.51.4

1.2

1.4

1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.11.2

1.3 1.3 1.3 1.31.3 1.3

1.31.3 1.3 1.3 1.3

1.3 1.31.2

1.3

1.4

1.21.2

1.2 1.2 1.2 1.21.3

1.2

25.8

29.1

33.732.0

30.1 29.5

34.7

30.6

28.730.1

17.6

20.819.3

17.8

14.9

12.0

8.810.0

12.9 13.2

15.2 14.613.6

12.1

9.98.4

7.06.1

10.9

14.815.7

18.6 18.116.9 17.2 17.0

15.6

21.221.9

• 재무레버리지가�1.2~1.3이므로�부채비율이�20%~30%이다.�부채�부담이�거의�없다.�

• 뿐만�아니라�부채와�ROE가�서로�역관계에�있는데,�부채가�ROE�창출에�영향을�미치지�않았다는�뜻이다.��


F.�주당�가치의�평가

D.�자본적�지출과�경쟁력

�지침��

• 생산설비�등�자본시설의�확충은�매출과�이익�증대로�나타나야�한다.��

• 경쟁력�있는�기업은�그렇지�않은�기업보다�이익�대비�자본적�지출이�적다.�

• 자본의�이익창출력�=�10년간�순이익�총액�÷��10년간�자본적�지출�총합�

• 이�값이�2배가�나오면�경쟁력이�있는�기업이고,�4배�이상이�나오면�매우�경쟁력이�있다고�할�수�있다.

D-1.�자본적�지출이�수익을�창출하는가?

10년간�자본적�지출의�총합 10년간�순이익�총액 이익창출력

EPS와�주가의�상관관계 894.8 1819.2 2.03

• 10년간의�자본적�지출은�2배의�이익을�창출해�냈다.�

• 자본적�지출이�이익�형성에�좋은�영향을�주고�있고,�경쟁력이�있다는�의미다.�

[�자본적�지출과�순이익의�상대적�확대�]


당기순이익(지분적용) 유형자산의증가

15161415152126333329

6276

197

279263

274

153

68

46

849

36

366365360

331

15

82848386

191495445

437

383

259275

266250

263258

206186

132

7077

90107

130141144149

126118

8774

100119

139150157

124

202188189

207

143145142137

10486

5 4 4 5 9 14 19

86 83 84 82

15

331

360 365 366

36

9 4 8

46

68

153

274263

279

197

7662

29 33 3326 21 15 15 14 16 15

[�매출액과�잉여현금흐름�]


매출액(수익) 잉여현금흐름 0원

280

(88)

7

118

151

193

5250

161

113134

34

(112)

(252)

(224)

(140)

(58)

130

33

(36)

13

(15)

2724

(34)(25)

(223)

111

8

107

260

325

364

177

87

4117

8(7)(7)

817

41

87

177

364

325

260

107

8

111

(223)

(25) (34)

24 27

(15)

13

(36)

33

130

(58)

(140)

(224)

(252)

(112)

34

134113

161

50 52

193

151

118

7

(88)

280

E.�매출액�대비�잉여현금흐름

[�매출액�대비�잉여현금흐름�]

2014.06월 2014.12월 2015.06월 2015.12월 2016.06월 2016.12월 2017.06월 2017.12월 2018.06월 2018.12월 2019.06월

주가 매출액�대비�잉여현금흐름 5%�이상�양호

12.9

(4.4)

0.5

7.29.4

12.8

3.53.9

14.9

10.9

14.1

4.0

(14.2)

(32.0)(29.8)

(18.9)

(7.4)

15.0

3.6

(3.9)

1.4

E.�매출액�대비�잉여현금흐름

• 잉여현금흐름이�증가함에�따라�주가가�상승하고�있는�것을�알�수�있다.�

• 따라서�이�회사의�잉여현금흐름이�하락했을�때를�주목할�필요가�있다.�

• 잉여현금흐름률이�5%�미만일�때가�있지만�그�이상으로�곧�회복하는�것을�볼�수�

있다.�

�지침��

• 잉여현금흐름은�영업활동으로�인한�현금흐름(CFO)에서�자본지출을�뺀�금액이다.��

• 즉�기업이�영업활동을�통해�벌어들인�현금에서�다시�영업활동을�위해�투자한�현금을�뺀�금액

을�말한다.�

• 잉여현금흐름이�증가한다는�것의�의미는�설비투자를�할�필요�없거나,�설비투자를�하고도�돈이�

남아�주주에게�이익을�돌려줄�수�있다는�의미다.��

• 잉여현금흐름�비율은�순이익률�보다�더�보수적이고�실제적인�지표로,�잉여현금흐름�비율이�꾸

준히�5%를�넘는다는�것은�주가�상승을�담보하는�중요한�지표�중�하나다.


F-2.�이익성장성이�주가에�반영되어�있는가:�PEG

F-2.�PEG:�주가수익률�대비�이익성장성

• 당사는�PER�값이�주가의�5배�수준이나�이익성장성이�좋아�PEG값이�상승하고�있다.�

• 기업의�성장능력이�아직�주가에�온전히�반영되어�있지�않다고�판단할�수�있다.

�지침��

• PEG=(장기이익성장률+배당수익률)/PER�

• PER이�높아도�이익�성장성이�높으면�그�기업의�주가는�거품이�아니라�실질적인�사업역량에��

��근거하고�있다고�할�수�있다.��

• [피터�린치]�PEG의�값이�1보다�작으면�부실하고,�1.5면�양호이다.�그러나�진정으로�찾는�것은�2이상인�주식이다.

[�PEG�]


2.92.7

3.13.4

3.2

2.7

6.3

7.0

5.9

4.8

3.2

4.1

3.5

2.5 2.72.5

1.8

2.2

2.9 2.9

3.6

3.1

3.5

3.02.7

2.22.0

1.4

2.4

2.72.5

2.82.6 2.6

3.0

3.84.0

3.84.1

PEG PEG�1.5�이상�양호

F.�주당�가치의�평가

[�EPS와�주가�]


EPS(Adj.,�지분법적용,�주석) 주가

19,962

18,788

12,024

13,480

16,392

17,802

19,070

17,050

15,265

12,870

10,7099,958

7,7037,9197,8068,417

8,004

9,234

8,1268,661

7,8827,6477,9857,900

8,736

10,709

8,3047,6377,703

8,220

6,294

5,289

6,435

10,488

8,9028,374

8,740

7,723

6,114

4,306

3,794

2,5712,727

2,6382,484

2,6162,566

2,0591,880

1,339

726803

9371,117

1,3531,4691,5021,547

1,3141,229

908772

1,044

1,2411,446

1,5641,652

1,304

2,1151,9731,973

2,162

1,4881,5171,5001,461

1,121929

6,114

7,723

8,7408,374

8,902

10,488

6,435

5,289

6,294

8,2207,7037,637

8,304

10,709

8,736

7,9007,985 7,6477,8828,661

8,126

9,234

8,0048,417

7,8067,919 7,703

9,95810,709

12,870

15,265

17,050

19,070

17,802

16,392

13,480

12,024

18,788

19,962

F-1.�주당순이익(EPS)�성장과�주가

�지침��

• EPS가�꾸준히�성장하는�기업은�미래�영업�예측성도�수월하다.

F-1.�EPS와�주가

10년�평균 5년�평균 최근�3년�평균 최근�2년�평균

EPS와�주가의�상관관계 78.32% 88.28% 85.49% 56.80%

성장속도 17.52% 28.50% 75.03% 44.61%


G.�자산,�부채,�자본의�흐름

F-4.�수익성이�자본가치에�반영되어�있는가:��ROE/PBR

F-4.�수익성이�주당�자본가치에�반영되어�있는가:��ROE/PBR

• PBR은�최근�1.1~1.2�수준을�유지하고�있으나�ROE는�상승하고�있다.��

• 고ROE와�저PBR�상태로�판단�가능할�것이다.

�지침��

• PBR=주가/BPS=시총/자본).��PER=주가/EPS=시총/순이익.��ROE=순이익/자본�

• PBR=ROE�x�PER�.�PER=PBR/ROE.��ROE=PBR/PER.��

• 기업의�수익이�상승해�ROE가�오르면�자본도�증가하여�PBR이�오르는데,�ROE�개선에도�불구하고�PBR이�상승하지�않는�경우가�좋은�기업을�싸게�살�수�있는�기회다.�

• 고ROE와�저PBR은�기업이�저평가되어�있다는�의미다.�

• ROE/PBR의�수치가�높아질수록�시장이�덜�반응하고�있다는�뜻이다.

F-3.�수익성이�주가수익률에�반영되어�있는가:�ROE/PER

F-3.�수익성이�주가수익률에�반영되어�있는가:�ROE/PER

• ROE/PER의�값이�최근�4를�넘고�있다.��

• 매우�저평가되었다고�판단할�수�있다.

�지침��

• ROE/PER은�주식투자수익률과�성장성을�나눈�값이다.�

• ROE보다�PER이�낮으면�저평가되어�있다고�평가한다.�단,�ROE>15%�

• 이�값이�3보다�크면�강력�매수,�2보다�크면�기다리면�되고,�1보다�크면�투자가치가�있다는�의미다.

[�ROE/PER�]

3.0%

6.0%

9.0%

12.0%


3.94.2

5.6 5.7

5.1

4.2

11.611.4

9.0

7.7

3.0

4.5

3.6

2.42.1

1.6

0.91.2

2.0 2.0

2.9

2.4 2.5

2.0

1.41.0

0.70.4

1.4

2.2 2.1

2.82.5 2.4

2.8

3.4 3.3

4.34.7

ROE/PER ROE/PER�2�이상�양호

[�ROE/PER�]

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%


15.314.1

16.417.7 17.1

14.3

33.7

37.4

31.2

25.5

16.8

21.5

18.9

13.5 14.213.3

9.7

11.8

15.5 15.1

18.9

16.2

18.4

16.0

14.2

11.710.3

6.9

12.2

14.413.3

15.013.7 14.0

16.2

20.221.4

20.2 19.9

ROE/PBR ROE/PBR��7�이상�양호


G.�자산,�부채,�자본의�흐름

[�자산,�부채,�자본�]


333 357 408 444 483 483

598 617 656 670 705755 779 779 798 838 841 869

916 958 980 9901,036 1,069 1,080 1,068 1,096

1,1511,213

1,2591,311

1,3841,456 1,485

1,5461,620 1,661

1,808

1,997

120.1 124.6188.6 180.0

105.4195.5

124.8 129.0 142.4 129.9 132.5 142.3 122.1 106.0156.3

213.3 224.0 246.1 285.0 250.6 258.7320.1 278.2 305.4 281.8 283.0 327.5 307.1 278.1

358.7

494.3

337.6 303.6 265.5 260.8 274.9326.7

476.3

351.9453 482

597 624 589681 723 746

798 800 837898 901 885

9541,051 1,065

1,1151,201 1,209 1,239

1,310 1,3151,375 1,362 1,351

1,424 1,458 1,491

1,618

1,8051,722 1,760 1,751

1,8071,894

1,988

2,2842,349

자산총계 부채총계 자본총계

G-1.�자산,�부채,�자본의�흐름

• 매우�꾸준하게�자본이�성장하고�있다.�

• 2017년�6월과�2019년�3월�부채�증가가�발생하고�있다.�

G-1.�자산,�부채,�자본의�흐름

[�유동자산과�비유동자산�(최근�5년간의�추이)]

2014.06월 2014.12월 2015.06월 2015.12월 2016.06월 2016.12월 2017.06월 2017.12월 2018.06월 2018.12월 2019.06월

554 557587 607

693

822850

893 897 894 871 856 861 854 857 849 844 835 851 856 852

646 652 652703

622

553512

457

527563

620

762

945

868903 902

963

1,060

1,137

1,4281,497

유동자산 비유동자산

G-2.�유동자산과�비유동자산

[�유동자산의�구성요소들:�현금성자산,�매출채권,�재고자산�(최근�5년간의�추이)�]

2014.06월 2014.12월 2015.06월 2015.12월 2016.06월 2016.12월 2017.06월 2017.12월 2018.06월 2018.12월 2019.06월

12198 94

133 135 129 135119

157137 131

205

376

439

306 315295

245

286 298269

286300

193172

258 260

214 215

275254

237

314

190

254

342

225

338

545 556

715

423

90

126

197

243

129102 103

7545

130

199172

302

109

211

311281

221

255

355

778

현금및현금성자산 매출채권 재고자산

[�비유동자산의�구성요소들:�투자자산,�유형자산,�무형자산�(최근�5년간의�추이)�]

2014.06월 2014.12월 2015.06월 2015.12월 2016.06월 2016.12월 2017.06월 2017.12월 2018.06월 2018.12월 2019.06월

37 37 36 35 34 35 40 44 44 43 38 37 37 32 31 31 31 26 26 25 25

496 501534

556

643

770793

831 835 833811 800 805 804 804 803 800 797 799 799 798

21 20 18 15 13 13 13 13 13 12 12 13 12 12 15 9 7 5 20 20 20

투자자산 유형자산 무형자산

G-2.�유동자산과�비유동자산

• 2015년�6월�유동자산�감소�이유는�이때�유형자산이�증가함에�따라�현금성자산

이�감소하였기�때문이다.�

• 2015년의�유형자산�투자�이후�현재까지�유형자산의�특이한�증가는�없으며�현상

유지되고�있다.�

•

�지침��유동자산과�비유동자산의�비중이나�매출채권의�급격한�증가나�감소,�유형자산의�급격한�증가��

��변경을�검토해볼�필요가�있다.

G-3.�매출채권과�재고자산의�효율적�관리 내 맘대로 가치투자,"이 기업 어때요?" (가치투자TV) 11

G-3.�매출채권과�재고자산의�효율적�관리

[�매출액,�매출채권,�재고자산�(최근�5년간의�추이)�]

2014.06월 2014.12월 2015.06월 2015.12월 2016.06월 2016.12월 2017.06월 2017.12월 2018.06월 2018.12월 2019.06월

매출액(수익) 매출채권및기타채권 재고자산

268.7298.0

285.9

245.3

295.4314.5306.0

438.8

376.1

204.5

131.0137.4156.9

118.8135.0129.4134.9132.7

94.497.7120.8

431

753

573552

347

236

346

274

218

334

246260

285

223228

286277

185203

305292

120.897.7 94.4

132.7134.9129.4135.0118.8

156.9137.4131.0

204.5

376.1

438.8

306.0314.5295.4

245.3

285.9298.0

268.7292

305

203185

277 286

228 223

285260

246

334

218

274

346

236

347

552573

753

431

[�매출채권회전율과�재고자산회전율�]

2009.06월 2010.06월 2011.06월 2012.06월 2013.06월 2014.06월 2015.06월 2016.06월 2017.06월 2018.06월 2019.06월

8.4

6.8

5.76.0

7.3

6.1

5.4

4.0

4.8

7.7

4.06

3.29

4.30

4.92

4.06

2.87 2.97

4.64

6.08

5.69

매출채권회전율 재고자산회전율 6회�이상�양호 4회�미만�불량

G-3.�매출채권과�재고자산의�효율적�관리

• 재고자산은�효율적으로�관리되는�것�같으나,�매출채권은�효율적으로�관리되고�있지�않다.��

• 그러나�앞서�재무레버리지를�보았을�때�큰�문제는�없는�것으로�보인다.�

�지침��

• 매출채권회전율�=�매출액/매출채권�

• 기말의�매출채권�잔액이�1년�동안의�영업활동을�통해�매출액으로�회전되는�속도를�의미�

• 이�값이�어떠한�추세를�보이고�있는지�살펴보면�회사의�자금상황을�파악할�수�있고,�향후�수익성이�어떠한�방향으로�갈�것인지�여부도�추정할�수�있다.�

• 재고자산회전율�=�매출액/재고자산(평균)�(6회�이상�효율적,�4회�미만�비효율적)�

• 재고자산회전율이�높다는�것은�상품을�구매하는�상품매매기업의�경우에는�적은�상품재고를�보유하면서�일정액의�매출을�달성할�수�있음을�뜻하고,�제조기업의�

경우�적은�원재료량을�보유하면서도�일정�생산량을�제조하거나�제조�즉시�판매하는�것을�의미한다.�

• 특히�재고자산의�가치가�급격히�감소하는�의류산업이나�IT산업에�속한�기업의�재고자산회전율에는�각별한�관심을�가져야�한다.�

• 두�값�모두�6회�이상�양호,�4회�미만�불량이라고�판단한다.

G-4.�부채의�질과�재무안정성

[�차입금의존도�]

2014.06월 2014.12월 2015.06월 2015.12월 2016.06월 2016.12월 2017.06월 2017.12월 2018.06월 2018.12월 2019.06월

10.72 10.74 11.07 10.4910.5111.80

13.28 13.46 12.96 12.25

8.48 8.78

13.60

1.74 1.70 1.71 1.66 1.58 1.51 1.31 1.33

차입금의존도 40�이상�위험 10�이하�양호

[�유동부채의�구성�]

유동성장기부채19%

매입채무및기타채무81%

[�비유동부채의�구성�]

장기매입채무및기타채무92%

장기금융부채8%

[�이자보상배율�]

2014.06월 2014.12월 2015.06월 2015.12월 2016.06월 2016.12월 2017.06월 2017.12월 2018.06월 2018.12월 2019.06월

30.75 28.7032.00 34.17 35.4811.70 11.00 9.70 8.23

29.44 44.12 63.63

123.12105.08150.45153.50

122.04

1,146.00

214.20

312.60

370.80

이자보상배율 1배�미만�위험

G-4.�부채의�질과�재무안정성

• 차입금의존도나�이자보상배율�등�재무적으로�매우�안정적인�회사다.�

•

�지침��

• 부채의�구성요소를�살펴보고,�

• 차입금의존도가�낮고,�이자보상배율이�높다면�재무적으로�매우�안정적인�기업이다.


Documents

프로텍(19년 11월 5일) · 2020-02-23 · 프로텍 (53610) 반도체 후공정 장비 및 led 장비인 '디스펜서' 생산업체 2019년11월5일화요일 •현재주가17,700