EscenarioBase Entorno positivo para Renta Variable vs Renta Fija. Valoraciones Renta Variable atractivas

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  • Escenario Base (1)

    Crecimiento: Desaceleración sí, recesión no. El punto alto del ciclo ha quedado atrás, pero se mantienen sólidos niveles de actividad, liderados por emergentes y apoyados en unas favorables condiciones financieras. Clave: progresiva moderación de tensiones comerciales. El principal lastre para un mayor crecimiento sigue siendo el elevado endeudamiento a nivel global.

    Menos crecimiento, más transformación: disrupción tecnológica (ganancias de productividad), clases medias emergentes (ampliación de mercados).

    • Desarrollados: desaceleración suave liderada por un menor crecimiento en EE.UU. (fin efecto reforma fiscal). Pendientes de impacto Brexit.

    • Emergentes: siguen incrementando su peso en PIB mundial. La desaceleración ordenada en China, compensada por aceleración en otros países (Brasil, México).

    • España sigue a la cabeza de Europa, pero moderándose vs 2018 (menores vientos de cola: tipos, euro).

    Inflación: Inflación general podría moderarse ante la caída del precio del crudo (-30% desde máximos), esperamos inflación subyacente estable (buen tono del ciclo económico compensado con presiones desinflacionistas derivadas de globalización y tecnología).

    Beneficios empresariales: se mantendrán relativamente sólidos (BPA 2019e ~ +9%) apoyados en la evolución del ciclo económico global y unas condiciones financieras aún favorables. Atención a evolución de márgenes.

    2Estrategia 2019 – Renta 4 Banco

  • Escenario Base (2)

    Política monetaria: gradual normalización.

    • FED: acercándose a nivel neutral de tipos (bajo en términos históricos), quita el “piloto automático”, subidas adicionales de tipos en función de la evolución de datos. Posible freno en subidas de tipos si desaceleración excesiva (intensificación tensiones comerciales) y/o presión a la baja en inflación por caída precio del crudo y apreciación del dólar. Mercado descuenta solo 2 subidas más (hasta 2,5%-2,75%) vs dot plot 5 subidas (hasta 3%-3,25%).

    • BCE: normalización muy gradual ante crecimiento moderado e inflación contenida, así como riesgos políticos (Italia). Fin QE diciembre 2018, primera subida de tipos en 4T19e. En cualquier caso, BCE mantendrá condiciones acomodaticias para que inflación siga convergiendo a su objetivo. Principal riesgo: ausencia de margen de actuación en futuras desaceleraciones. ¿Posible Reactivación de LTROs?

    • Banco de Inglaterra: “esperar y ver” los efectos del Brexit sobre crecimiento e inflación.

    • Banco de Japón: mantendrá por el momento una política monetaria ampliamente expansiva.

    Riesgos:

    • Más signos de desaceleración del ciclo económico global. Guerra comercial: subyace guerra potencia actual (EE.UU.) frente a potencia emergente (China). Brexit (negociaciones e impacto). China.

    • Riesgos políticos: Italia, Brexit (duro o No acuerdo), aumento de populismos (elecciones europeas mayo 2019).

    • Desincronización de la política monetaria vs ciclo económico: a) Subidas excesivas de tipos de interés (“beautiful normalization” es complicada) en un contexto de elevada deuda mundial, y su potencial efecto en crecimiento, emergentes, empresas; b) Qué hacer ante la próxima crisis (sin herramientas “ortodoxas”).

    3Estrategia 2019 – Renta 4 Banco

  • Estrategia 2019 – Renta 4 Banco 4

    Ciclo económico se mantiene sólido (desaceleración sí, recesión no) apoyando los resultados empresariales (BPAs 2019e +9%). Normalización muy gradual de políticas monetarias. Fed acercándose a tipos neutrales y con lenta reducción de balance. BCE y sus tres “Ps” (paciencia, prudencia, persistencia). BoE cauto ante Brexit. Banco de Japón mantendrá política monetaria claramente acomodaticia.

    Mantenemos clara preferencia por Renta Variable vs Renta Fija. Entorno positivo para Renta Variable vs Renta Fija. Valoraciones Renta Variable atractivas en términos históricos (descuentos 20%-30% vs mediana PER 30 años) y atractivas vs Renta Fija (Europa), donde esperamos una subida de TIRes, aunque limitada. Aprovechar previsible incremento de Volatilidad ante normalización monetaria y riesgos sobre crecimiento/políticos.

    1. Eurozona. Sobreponderar. Apoyos: crecimiento razonable, resultados empresariales +8%/+10%e, valoraciones atractivas, BCE en retirada muy gradual. Riesgos: políticos (Brexit, Italia), aumento del proteccionismo, desaceleración brusca de China.

    2. España. Sobreponderar. Apoyos: ciclo (crecimiento a la cabeza de Europa, Emergentes), beneficios, BCE cauto. Riesgos: incertidumbre política Europa (Italia, Brexit), proteccionismo.

    3. Estados Unidos. Neutral. Apoyos: ciclo resistente, moderación en subidas de tipos. Riesgos: proteccionismo, subida de tipos mayor de la prevista.

    4. Japón. Sobreponderar. Apoyos: BoJ, inversión para Olimpiadas 2020. Riesgos: desaceleración de socios comerciales como China.

    5. Emergentes. Selectivos por países. Apoyos: mayor estabilidad política. Riesgos: subida de tipos más intensa de lo previsto en Estados Unidos, China, proteccionismo.

    Divisas: Tras una depreciación del Euro del 6% vs dólar en 2018, de cara a 2019 esperamos que el Euro se mueva en el rango 1,10-1,20 USD/EUR con gradual apreciación a medida que: 1) BCE vaya adentrándose en la normalización de su política monetaria vs Fed acercándose a su tipo neutral, 2) se vaya reduciendo el riesgo político en la Eurozona (Italia, Brexit), 3) se vaya recogiendo el superávit por cuenta corriente de la Eurozona y déficits fiscal y por cuenta corriente en Estados Unidos.

    Asset Allocation Global

  • Fuente: CE, FMI, OCDE y elaboración propia

    Desarrollados: desaceleración suave liderada por un menor crecimiento en EE.UU. (fin efecto reforma fiscal). Pendientes de impacto Brexit.

    Emergentes: siguen incrementando su peso en PIB mundial. La desaceleración ordenada en China, compensada por aceleración en otros países (Brasil, México).

    España sigue a la cabeza de Europa, pero moderándose vs 2017 (menores vientos de cola: tipos, crudo, euro).

    Desaceleración sí, recesión no.

    Menos crecimiento, más transformación: disrupción tecnológica (ganancias de

    productividad), clases medias emergentes (ampliación de mercados).

    % anual 2017 2018 2019 2018 2019 2020 2018 2019 2020

    Mundo 3,7 3,7 3,5 3,7 3,7 3,7 3,7 3,5 3,5

    Desarrolladas 2,3 2,6 2,4 2,4 2,1 1,7 2,1 2,1 1,7

    EEUU 2,2 2,9 2,6 2,9 2,5 1,8 2,9 2,7 2,1

    Área Euro 2,5 2,1 1,9 2,0 1,9 1,7 1,9 1,8 1,6

    Alemania 2,5 1,7 1,8 1,9 1,9 1,6 1,6 1,6 1,4

    Francia 2,3 1,7 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,5

    Italia 1,6 1,0 1,2 1,2 1,0 0,9 1,0 0,9 0,9

    España 3,0 2,6 2,2 2,7 2,2 1,9 2,6 2,2 1,9

    Japón 1,7 1,1 1,0 1,1 0,9 0,3 0,9 1,0 0,7

    Reino Unido 1,7 1,3 1,2 1,4 1,5 1,5 1,3 1,4 1,1

    Emergentes 4,7 5,0 5,0 4,7 4,7 4,9 5,1 5,1 5,2

    Brasil 1,1 1,1 1,9 1,4 2,4 2,3 1,2 2,1 2,4

    México 2,3 2,1 2,5 2,2 2,5 2,7 2,2 2,5 2,8

    Rusia 1,6 1,7 1,6 1,7 1,8 1,8 1,6 1,5 1,8

    India 6,2 7,4 7,5 7,3 7,4 7,7 7,5 7,3 7,4

    China 6,9 6,6 6,2 6,6 6,2 6,2 6,6 6,3 6,0

    Comisión Europea OCDEFMI (OCT 18)

    Crecimiento (1)

    Estrategia 2019 – Renta 4 Banco 5

  • …los indicadores adelantados de ciclo siguen siendo compatibles con un crecimiento económico global sólido.

    Pese a recientes datos negativos (sobre todo Eurozona y Emergentes)…

    Crecimiento (2)

    Fuente: Thomson Reuters Datastream

    Estrategia 2019 – Renta 4 Banco 6

  • Estrategia 2019 – Renta 4 Banco 7

    Una normalización monetaria muy gradual propicia que las condiciones financieras sigan siendo favorables para el crecimiento en términos históricos.

    Apoyo al crecimiento: favorables condiciones financieras

    Fuente: Thomson Reuters Datastream

  • Estrategia 2019 – Renta 4 Banco 8

    El elevado endeudamiento sigue constituyendo el principal lastre para un mayor crecimiento económico a nivel global.

    Fuente: FMI

    Fuente: Thomson Reuters

    Lastre al crecimiento: la deuda

    Promedio Datos de endeudamiento (%PIB) 2001-2008 2016 2018 2019 2 020 Estados Unidos

    Déficit/Superávit público -3,5 -4,4 -3,7 -4,0 -4,0 Output gap 1,4 -0,1 0,7 0,8 0,8 Deuda Pública Bruta 62,6 107,1 107,8 107,9 108,3

    Japón Déficit/Superávit público -5,1 -4,2 -3,3 -2,9 -2,3 Output gap -0,7 -1,8 -0,7 -0,5 -0,9 Deuda Pública Bruta 173,4 239,3 240,0 238,5 237,2

    España Déficit/Superávit público 0,0 -4,5 -2,5 -2,1 -2,0 Output gap 3,7 -2,3 0,3 - - Deuda Pública Bruta 44,3 99,4 97,2 95,8 94,5

    Reino Unido Déficit/Superávit público -2,7 -2,9 -2,3 -1,4 -1,2 Output gap 1,1 -0,1 -0,2 -0,2 -0,1 Deuda Pública Bruta 39,7 89,3 89,7 88,9 87,6

    Emergentes Déficit/Superávit público -0,9 -4,8 -4,2 -4,0 -3,8 Output gap - - - - - Deuda Pública Bruta 43,4 46,8 49,9 51,2 52,3

    Fuente: International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, November 2018.

    Proyecciones

  • Estrategia 2019 – Renta 4 Banco 9

    Reunión G-20: tregua comercial EE.UU.-China, se dan 90 días para negociar acuerdo, mientras tanto no se impondrán nuevos aranceles (vs hoja de ruta de aumentar de 10% a 25% aranceles sobre 200.000 mln USD de importaciones chinas a partir de enero 2019, que solo se harán efectivos en primavera de forma automática si no se alcanza acuerdo).

    A cambio, China comprará cantidad "muy importante" de productos agrícolas, energético