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ESCUELA TÉCNICA SUPERIOR DE
INGENIEROS DE MINAS Y ENERGÍA
Titulación: Ingeniero de Minas (1996)
PROYECTO FIN DE CARRERA
DEPARTAMENTO DE ENERGÍA Y
COMBUSTIBLES
ANÁLISIS FUNDAMENTAL APLICADO A LA
INDUSTRIA MINERA: UN ESTUDIO
MULTIVARIANTE.
CARLOS PASCUAL ADELL MARZO DE 2015
Titulación: Ingeniero de Minas Plan: 1996
Autorizo la presentación del proyecto
ANÁLISIS FUNDAMENTAL APLICADO A LA INDUSTRIA MINERA: UN
ESTUDIO MULTIVARIANTE
Realizado por
D. Carlos Pascual Adell
Dirigido por
Dr. D. José-Luis Casado-Sánchez
Doctor Universidad Politécnica de Madrid (UPM)
Prof. Dr. D. José-Luis Casado-Sánchez 16/02/2015
I
Declaración
Certifico que he realizado mi proyecto fin de carrera titulado Análisis Fundamental Aplicado
a la Industria Minera: Un Estudio Multivariante con mis conocimientos y con la supervisión
de mi director de PFC Dr. D. José Luis Casado. También declaro que toda la bibliografía
utilizada ha sido utilizada de acuerdo con la ley y las regulaciones internas de la Universidad
Politécnica de Madrid.
En Madrid, 16 de Febrero 2014
Carlos Pascual Adell
Declaration
I hereby state, that I made my master thesis: Fundamental Analysis applied to Mining
Industry: A Multivariate Study on my own with the guidance of my university supervisor Dr.
D. José Luis Casado. I also stated all used literary and other scholarly sources are in
accordance to law and internal regulations of the Universidad Politécnica de Madrid.
In Madrid, 16 February 2014
Carlos Pascual Adell
© Todos los derechos reservados. Queda prohibida la distribución total o parcial de este
documento con fines comerciales sin la autorización expresa del autor.
© All rights reserved. The total or partial distribution of this document for commercial
purposes without the express consent of the author is prohibited.
II
Agradecimientos
A mis profesores en IBVM: Obdulia, Miss Margarett, Tomás, Juan Francisco y muy
especialmente a Pilar López, ellos forjaron mis bases de conocimiento y fueron inspiración
académica y emocional.
A la Escuela Técnica Superior de Ingenieros de Minas y Energía de Madrid donde me he
sentido como en casa, y con especial cariño a mis profesores: Trinidad de Torres, Ángel
Cámara, Carlos Fernández Ramón, José Manuel Ruiz Prieto, José Manuel Ruiz Román, Jose
Luis Parra y Alfaro, Mª Dolores Prado Rey, Luis Peiró, Bernardo Llamas, Johana Pierce
M’Mahon y en especial a José Luis Casado Sánchez, director de este proyecto, y para el que
no tengo más que palabras de gratitud. Además de una excelente persona es un gran educador,
me ha abierto las puertas al mundo de la economía y las finanzas y comparto muchas
inquietudes con él.
A BEKA Finance y en especial a Abel Gibert Matas por su ayuda con la base de datos, este
proyecto no habría podido llevarse a cabo sin su ayuda.
A mis compañeros y amigos: Alejandro Rosino Messa, Christian Gómez Tena, Carolina
Coelho do Amaral, Alejandro Miguel Pérez, Nicolas Dameto de España, Zaira López, Patricia
García, Miriam Gómez, Alejandra García, Susana Carmona y en especial a José Luis Ramírez
Carrera por confiar en mí y ser socio de mis primeros proyectos empresariales.
A mis entrenadores: Fernando Álvarez, Serafín Rojo y Jorge Salazar. Con ellos he aprendido
los valores del deporte, he conocido el mundo de la alta competición y sobre todo he
compartido algunos de los momentos más felices de mi vida.
A mi hermana Irene Pascual Adell, sin ella seria una persona más egoista.
A Inés Mendoza Gutiérrez, compañera de viaje y apoyo incondicional en estos últimos años.
A la memoria de mi abuela María de los Ángeles Perea Urteaga de la que aprendí lo que es la
bondad y a la memoria de mi abuelo Pedro Adell Soneira que me enseño lo que es el honor.
A mi padre Javier Pascual Perea del que he aprendido prácticamente todo lo que sé y en
especial, a pensar, a él le debo mi mente analítica y mi carácter y, a mi madre, Lucía Adell
Perla, guía espiritual y apoyo incondicional, es una de las personas más importantes e
influyentes de mi vida y de ella he aprendido muchos de los valores que tengo.
Llevo un poco de vosotros dentro de mí.
III
ÍNDICE
AGRADECIMIENTOS ....................................................................................................................................... II
ÍNDICE ................................................................................................................................................................ III
ÍNDICE DE FIGURAS ....................................................................................................................................... VI
ÍNDICE DE TABLAS ...................................................................................................................................... VIII
RESUMEN........................................................................................................................................................... IX
ABSTRACT ......................................................................................................................................................... IX
PRÓLOGO ............................................................................................................................................................ X
DOCUMENTO Nº 1: MEMORIA ....................................................................................................................... 1
1 OBJETIVO E INTRODUCCIÓN............................................................................................................... 2
1.1 OBJETIVO Y ALCANCE DEL PROYECTO .................................................................................................... 2
1.2 INTRODUCCIÓN ...................................................................................................................................... 3
2 ESTADO DEL ARTE .................................................................................................................................. 4
2.1 PANORAMA MINERO .............................................................................................................................. 4
2.1.1 Industria Minera Internacional ......................................................................................................... 4
2.1.2 Industria Minera Nacional ................................................................................................................ 4
2.1.3 Perspectivas de futuro ....................................................................................................................... 5
2.2 PANORAMA INVERSIONISTA ACTUAL ..................................................................................................... 5
2.2.1 Opciones Disponibles de Inversión ................................................................................................... 5
3 CONCEPTOS PREVIOS .......................................................................................................................... 12
3.1 EL INTERÉS COMPUESTO ...................................................................................................................... 12
3.2 LAS CLAVES DE LA INVERSIÓN ............................................................................................................. 14
3.3 EL TRIÁNGULO DE LA INVERSIÓN......................................................................................................... 15
4 INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS FINANCIERO. ................................................................................ 18
4.1 ANÁLISIS FUNDAMENTAL .................................................................................................................... 19
4.1.1 El Balance de Situación .................................................................................................................. 19
4.1.2 Los flujos de caja. ........................................................................................................................... 21
4.1.3 Indicadores Financieros ................................................................................................................. 23
4.1.4 Métodos de Valoración basados en la Teoría del Valor ................................................................ 30
4.2 ANÁLISIS TÉCNICO ............................................................................................................................... 34
IV
4.2.1 El Mercado de Valores .................................................................................................................... 34
4.2.2 Introducción al Análisis Técnico. .................................................................................................... 38
4.2.3 Indicadores Comunes ...................................................................................................................... 41
4.2.4 Señales de Compra y Venta ............................................................................................................. 45
4.3 ANÁLISIS SENTIMENTAL ...................................................................................................................... 46
4.3.1 Índice VIX ....................................................................................................................................... 47
4.3.2 Ratio Put / Call................................................................................................................................ 47
4.4 TEORÍA DEL VALOR (VALUE INVESTING) ............................................................................................... 48
4.4.1 Warren Buffet y Berkshire Hathaway ............................................................................................. 48
4.4.2 El valor de una empresa .................................................................................................................. 49
5 ANÁLISIS ................................................................................................................................................... 51
5.1 METODOLOGÍA ..................................................................................................................................... 51
5.2 DATOS DE PARTIDA .............................................................................................................................. 51
5.3 INDICADORES FINANCIEROS UTILIZADOS ............................................................................................. 52
5.3.1 Beneficios Crecientes o Sostenidos a lo largo del tiempo ............................................................... 52
5.3.2 Solvencia y Apalancamiento Financiero ......................................................................................... 53
5.3.3 ROE ................................................................................................................................................. 55
5.3.4 ROA ................................................................................................................................................. 55
5.4 CONSIDERACIONES PREVIAS ................................................................................................................. 56
5.4.1 Conceptos ........................................................................................................................................ 56
5.4.2 Preparación de Datos ..................................................................................................................... 58
5.4.3 Metodología de Análisis .................................................................................................................. 62
5.5 ESTUDIO ESTADÍSTICO ......................................................................................................................... 63
5.5.1 Análisis de las Series Temporales ................................................................................................... 63
5.5.2 Tendencia del Mercado ................................................................................................................... 66
5.5.3 Primeras Aproximaciones ............................................................................................................... 72
5.5.4 Matriz de Correlaciones de Pearson ............................................................................................... 73
5.5.5 Correlaciones .................................................................................................................................. 75
5.6 DEFINICIÓN DEL RATIO PROPIO ............................................................................................................ 83
5.6.1 Evaluación a Corto plazo ................................................................................................................ 84
V
5.6.2 Evaluación a Largo Plazo ............................................................................................................... 86
5.7 CONCLUSIONES .................................................................................................................................... 88
6 REVISIÓN BIBLIOGRÁFICA ................................................................................................................ 89
7 BIBLIOGRAFÍA ........................................................................................................................................ 90
DOCUMENTO Nº 2: ESTUDIO ECONÓMICO ............................................................................................. 90
1 COSTES DEL PROYECTO ..................................................................................................................... 91
1.1 INTRODUCCIÓN .................................................................................................................................... 91
1.2 PRECIOS UNITARIOS.............................................................................................................................. 91
1.3 PRESUPUESTO ....................................................................................................................................... 91
DOCUMENTO Nº 3: ANEXOS ......................................................................................................................... 92
ANEXO A PROGRAMAS Y PROVEEDORES DE DATOS UTILIZADOS ....................................................................... 96
ANEXO B MATRIZ ORIGINAL ............................................................................................................................ 97
ANEXO C MATRIZ COMPLETA ......................................................................................................................... 101
ANEXO D ESTUDIO MULTIVARIANTE GRÁFICO ............................................................................................... 105
EPÍLOGO .......................................................................................................................................................... 107
VI
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura 1 Objetivos del Proyecto. Fuente: Elaboración propia. ............................................................................. 3
Figura 2 Fondos de Inversión en España. Rentabilidad a 15 años. Fuente: (Fernández, et al., 2014) ................. 9
Figura 3 Efecto del Interés Compuesto................................................................................................................. 13
Figura 4 Triángulo de la Inversión. Fuente: Elaboración Propia........................................................................ 15
Figura 5 Balance de Situación. Fuente: Elaboración propia. .............................................................................. 21
Figura 6 Velas Japonesas. Fuente: Probe-meteo.com .......................................................................................... 40
Figura 7 Ejemplo Velas Japonesas Repsol. Fuente: Elaboración propia. ........................................................... 40
Figura 8 Volumen. Fuente: Elaboración propia................................................................................................... 41
Figura 9 RSI. Fuente: Elaboración propia. .......................................................................................................... 42
Figura 10 EMA 20 y EMA 5. Fuente: Elaboración propia. .................................................................................. 42
Figura 11 Bandas de Bollinger. Fuente: Elaboración propia. ............................................................................. 43
Figura 12 MACD. Fuente: Elaboración propia. .................................................................................................. 44
Figura 13 RSc Mansfield. Fuente: Elaboración propia. ....................................................................................... 45
Figura 14 Señales de Compra y Venta. Fuente: Elaboración propia. .................................................................. 46
Figura 15 VIX. Fuente: Shark Opciones. .............................................................................................................. 47
Figura 16 Ratio Put/Call. Fuente: Shark Opciones. ............................................................................................. 48
Figura 17 Metodología. Fuente: Elaboración Propia. ......................................................................................... 51
Figura 18 Apalancamiento Corregido. Fuente: Elaboración Propia. .................................................................. 55
Figura 19 Coeficiente de Correlación de Pearson. Autor: Denis Boigelot. ......................................................... 57
Figura 20 Variación precio de cotización. Fuente: Elaboración propia. ............................................................. 62
Figura 21 Distribución Normal ROA. Fuente: Elaboración propia. .................................................................... 64
Figura 22 Función Densidad Normal PER. Fuente: Elaboración Propia. .......................................................... 65
Figura 23 Distribución Normal Variación del Precio (n-1, n-1 REL). Fuente: Elaboración propia. .................. 66
Figura 24 Indicadores promedio para cada periodo fiscal. Fuente: Elaboración propia. .................................. 70
Figura 25 Variación del precio de cotización promedio para cada periodo fiscal. Fuente: Elaboración propia.70
Figura 26 Análisis Index DJUSMG. Fuente: Elaboración Propia. ...................................................................... 72
Figura 27 Gráfico Correlación Multivariante. Fuente: Elaboración Propia. ...................................................... 73
Figura 28 Relación entre ROA y Variación de Cotización Ajustado a TAE. Fuente: Elaboración Propia. ......... 76
Figura 29 Relación entre ROE y Variación de Cotización Ajustado a TAE. Fuente: Elaboración Propia. ........ 77
VII
Figura 30 Variación EBITDA Relativo Variación Precio de Cotización Relativo. Fuente: Elaboración propia. 78
Figura 31 Variación Beneficio Neto Relativo Variación Precio de Cotización Relativo. Fuente: Elaboración
propia. ................................................................................................................................................................... 79
Figura 32 Relación Entre Variación de EBITDA y Variación de Beneficios Netos para diferentes tendencias.
Fuente: Elaboración propia. ................................................................................................................................. 80
Figura 33 PER y evolución del precio en bolsa. Fuente: Elaboración propia. .................................................... 81
Figura 34 Correlación entre Apalancamiento y variación de cotización relativa para un mismo periodo fiscal.
Fuente: Elaboración propia. ................................................................................................................................. 82
Figura 35 Rating propio corto plazo VS Mercado. Fuente: Elaboración propia. ................................................ 85
Figura 36 Distribución Normal Rating Corto. Fuente: Elaboración propia. ....................................................... 85
Figura 37 Rating propio Largo VS Mercado. Fuente: Elaboración propia. ........................................................ 87
Figura 38 Distribución Normal Rating Largo. Fuente: Elaboración propia. ...................................................... 87
Figura 39 Ratio de Retorno vs. Ratio de Crecimiento. Fuente: (Piketty, 2014). ................................................ 107
Figura 40 Ratio de Retorno después de Impuestos vs. Ratio de Crecimiento. Fuente: (Piketty, 2014). ............. 108
VIII
ÍNDICE DE TABLAS
Tabla 1 Rentabilidad del Bono Español a 5 años ................................................................................................... 6
Tabla 2 ROI para diferentes TAEs. Fuente: Elaboración propia. ........................................................................ 13
Tabla 3 Cálculo FCO y FCL ................................................................................................................................. 22
Tabla 4 Ejemplo “The Little Book that Beats the Market” ................................................................................... 27
Tabla 5 Resumen principales ratios ...................................................................................................................... 29
Tabla 6 Libro de Órdenes Inicial .......................................................................................................................... 34
Tabla 7 Libro de Órdenes 1 .................................................................................................................................. 35
Tabla 8 Libro de Órdenes 2 .................................................................................................................................. 35
Tabla 9 Libro de Órdenes 3 .................................................................................................................................. 36
Tabla 10 Libro de Órdenes 4 ................................................................................................................................ 36
Tabla 11 Listado de Empresas. Fuente: Elaboración Propia. .............................................................................. 52
Tabla 12 Extracto Matriz de Correlaciones de Pearson. Fuente: Elaboración propia. ....................................... 57
Tabla 13 Desviaciones típicas para los elementos a estudiar. Fuente: Elaboración propia. ............................... 63
Tabla 14 Tendencia del Mercado. Fuente: Elaboración Propia. ......................................................................... 67
Tabla 15 Matriz de Correlaciones de Pearson. Fuente: Elaboración Propia. ..................................................... 75
Tabla 16 Precios Unitarios ................................................................................................................................... 91
IX
Resumen
Este trabajo tiene por objeto aplicar los principios del Value Investing a veinticuatro empresas
del sector minero y definir las claves para extrapolar, en base a un análisis fundamental, una
calificación para cada una de las empresas.
Con este fin, se ha realizado un estudio estadístico multivariante para comparar las
correlaciones existentes entre cada ratio fundamental y su evolución en bolsa a uno, tres y
cinco años vista.
Para procesar los datos se han utilizado los programas MATLAB y EXCEL. Sobre ellos se ha
planteado una Matriz de Correlaciones de Pearson y un estudio de dispersión por cruce de
pares.
El análisis demostró que es posible aplicar la metodología del Value Investing a empresas del
sector minero con resultados positivos aunque, el ajuste de las correlaciones, sugiere utilizar
series temporales más largas y un mayor número de empresas para ganar fiabilidad en el
contraste de estas hipótesis.
De los estudios realizados, se deduce que unos buenos fundamentales influyen, de manera
notable, a la revalorización bursátil a 3 y 5 años destacando, además, que el ajuste es mejor
cuanto mayor sea este tiempo.
Palabras clave: Value Investing, Teoría del Valor, Análisis Fundamental, Estudio
Multivariante y Empresas Mineras.
Abstract
This study aims to apply the principles of Value Investing to twenty four mining companies
and, based on this fundamental study, develop a rating to classify those companies.
For this purpose, we have performed a multivariate statistical study to compare the
correlations between each fundamental ratio and its stock revalorization for one, three and
five years.
MATLAB and EXCEL have been used to process data. The statistical methods used are
Pearson Matrix of Correlations and a Cross Pairs Scattering Study.
The analysis showed that it is possible to apply the methodology of Value Investing to mining
companies, although, the adjustment of correlations suggests using longer time series and a
larger amount of companies to test these hypothesis.
From the studies performed, it follows that good fundamentals significantly influence the
stock market value at 3 and 5 years, noting that, the larger the period under study, the better
the fit.
Keywords: Value Investing, Fundamental Analysis, Multivariate Study and Mining
Companies.
X
Prólogo
El porqué de un proyecto de sesgo económico como PFC de una titulación
tecnológica.
Me siento plenamente satisfecho con la formación y la enseñanza impartida en la Escuela
Técnica Superior de Ingenieros de Minas y Energía de Madrid (ETSIME). Conozco pocos
sitios donde la calidad humana y las ganas de enseñar premien tanto como en esta institución.
He tenido la oportunidad de conocer, no solo académicamente sino personalmente a algunos
docentes y en especial al Dr. José Luis Casado Sánchez, una verdadera fuente de inspiración
que me ha ayudado a crecer como persona, no solo en el ámbito profesional y académico, sino
también en el personal. En una conversación mencionó algo que marcaría un cambio de
rumbo en mi vida: “No existe negocio que exija tan poca inversión inicial y tenga un retorno
del capital más rápido que el sector financiero”.
Una de mis aspiraciones futuras es fundar y dirigir una empresa. Soy de ese tipo de personas
al que le gusta ser su propio jefe y los mercados financieros brindan una oportunidad única
para esto.
Elegí este proyecto porque era algo totalmente desconocido para mí y para lo que contaba con
escasa formación. Realizar este trabajo ha supuesto un verdadero reto y ha servido de
complemento a todo lo aprendido en la escuela.
El objetivo de este PFC es emplear los conceptos adquiridos a lo largo de este viaje que ha
sido la formación universitaria para aplicarlos al análisis de empresas del sector que mejor
conozco, el sector energético y minero.
No soy ningún experto ni en economía ni en análisis financiero, la visión que aquí doy es mi
visión particular del sector sesgada por el planteamiento analítico de un ingeniero. Los
números no mienten. Por este motivo, espero que este proyecto le ayude a comprender mejor
el mundo financiero y haga más ameno y más sencillo la introducción a este universo.
Lo que me fascina del sector financiero es su sinceridad, como menciona Daniel Lacalle en su
obra Nosotros los Mercados (Lacalle, 2013) este sector es uno de los más honestos y
meritocráticos que existen. Saber si lo que aquí expongo es acertado o no, es sólo cuestión de
tiempo. Estoy hablando de la misma magia que reside detrás de la ingeniería, la belleza de las
matemáticas, la probabilidad y la estadística en su máxima expresión.
XI
Así que si me pregunta el porqué de un trabajo de sesgo económico en una titulación técnica
le diré que, para mí, esto es tan técnico como el cálculo de una central de ciclo combinado o el
diseño de un reactor nuclear. Esto es ingeniería financiera y es, si me lo permiten, lo que hace
que el mundo siga girando.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL APLICADO A LA
INDUSTRIA MINERA: UN ESTUDIO
MULTIVARIANTE
DOCUMENTO Nº 1: MEMORIA
2
1 Objetivo e introducción
1.1 Objetivo y alcance del proyecto
El objetivo principal de este PFC es realizar un estudio sobre la situación financiera de
empresas del sector minero en base a sus cuentas de resultados, es decir, en base a un análisis
fundamental y sustentado en la Teoría del Valor.
Para ello, se estudiará la evolución del precio de las acciones en bolsa de veinticuatro
empresas del sector minero a lo largo de los diez últimos años y la posible correlación
existente con una serie de indicadores fundamentales.
La base matemática del proyecto está sustentada en un análisis estadístico multivariante que
será el punto de partida de los objetivos secundarios del mismo.
Estos objetivos son, en primera instancia, definir una calificación (rating) propia alimentada
por los indicadores financieros que vamos a evaluar y que esté ponderada en función del
estudio estadístico de correlación para, posteriormente, evaluar dicho rating y estudiar su
fiabilidad.
Además, como parte de la memoria, se incluirá una visión general del estado del arte del
sector minero y bursátil desde un punto de vista analítico y se emplearán numerosas
herramientas, muchas de ellas estudiadas durante esta carrera; con el objetivo de emitir una
recomendación lo más acertada posible sobre la operativa bursátil que se debería llevar a cabo
con estas empresas.
La figura 1, sintetiza los puntos clave sobre los que versará el proyecto. Está dividido en tres
bloques, en el primero se recoge un análisis general del panorama minero mundial con la idea
de ofrecer al lector información coyuntural sobre las empresas que vamos a analizar. En la
segunda se introducen los conceptos necesarios sobre microeconomía, contabilidad y análisis
bursátil para la comprensión del proyecto. En la tercera se analiza la correlación entre varios
ratios financieros y las rentabilidades utilizando una correlación estadística multivariante.
3
Figura 1 Objetivos del Proyecto. Fuente: Elaboración propia.
1.2 Introducción
Sobre el sector minero y la crisis económica
El sector minero es un sector estratégico pues proporciona a la industria muchas de las
materias primas básicas indispensables para las producciones de los bienes que consumimos
en nuestra sociedad moderna. En los últimos años, como consecuencia del fuerte crecimiento
económico global, la demanda de materias primas minerales ha aumentado de manera
significativa poniéndose, aún más de manifiesto, la importancia estratégica de la actividad
extractiva.
Las empresas del sector minero son empresas difíciles de valorar ya que destinan una gran
parte de su presupuesto a la búsqueda de recursos o, como se conoce en el sector, a la
prospección. Esta fase de la investigación está sujeta, en muchos casos, a una gran
incertidumbre lo que puede significar que en un momento puntual del análisis de una empresa
de este sector, todos los indicadores financieros recomienden su venta pero que sus activos
sean estratégicos a largo plazo.
Ob
jeti
vos
Principales
Visión General Sobre el Sector Minero
Visión General Sobre el Sector de la Inversión
Herramientas
Análisis Fundamental
Análisis Técnico
Análisis Sentimental
Estudio de Correlación Multivariante
Estudio del Mercado
Intercorrelaciones
Secundarios
Demostrar el Doble Efecto del Apalancamiento
Definir Rating Propio
Evaluar Rating Propio
4
2 Estado del arte
2.1 Panorama Minero
Visión general sobre la industria extractiva
El sector Minero es uno de los sectores más complejos de analizar desde el punto de vista
financiero ya que es dependiente, tanto de factores exógenos (el ciclo económico), como de
factores endógenos (la incertidumbre en cuanto a la búsqueda de recursos naturales). Según
(Casado Sánchez, 2012) “La valoración de una empresa minera es compleja, al igual que en
general el de todas aquellas que explotan recursos naturales, pues aunque existen varios
métodos, muchos en la práctica no son útiles o aplicables. La razón es la naturaleza
específica del negocio minero que además de considerar los riesgos habituales hay que
añadir los cambios en las estructuras de costes operativos y de capital, la volatilidad de los
precios de las materias primas y el carácter cíclico de la oferta y demanda de sus productos
en los mercados. Esto es, las empresas explotadoras de recursos naturales están afectas a dos
ciclos: el del precio de la materia prima que explotan y el ciclo económico general”.
2.1.1 INDUSTRIA MINERA INTERNACIONAL
A nivel internacional los cinco países que más han desarrollado un mercado financiero y una
cultura minera son Estados Unidos, Australia, Canadá, República Sudafricana y Reino Unido.
Una de las principales bolsas de valores es la Toronto Stock Exchange (TSX), con más
del 55 % de las compañías mineras públicas del mundo.
La TSX y la London Stock Exchange (LSE) han creado mecanismos a través de
“Bolsas Júnior” la bolsa de Alto Riesgo Toronto Venture Exchange (TSX-V) y el
Mercado de Inversión Alternativo de Londres, Alternative Investment Market (AIM).
Estas dos bolsas se han especializado en la financiación de proyectos en su etapa inicial.
2.1.2 INDUSTRIA MINERA NACIONAL
En 2012 la contribución del sector minero en España, formado por 3.208 explotaciones, fue
de 32.300 empleos directos, de los cuales 23.950 correspondieron a la extracción de minerales
no metálicos (industriales, ornamentales, productos de cantera), 5.220 a minerales energéticos
y 3.130 a minerales metálicos.
5
En el año 2011, con 3.411 explotaciones, el empleo total fue de 35.200 empleos, 26.700
puestos de trabajo correspondieron a la extracción de minerales no metálicos, 6.000 a
minerales energéticos y 2.500 a minerales metálicos.
Según la última estadística minera de 2012, el valor de la producción vendible para el
conjunto del sector minero fue de 3.244 M EUR, siendo similar al dato del año 2011.
Fuente: Ministerio de Industria, Energía y Turismo.
2.1.3 PERSPECTIVAS DE FUTURO
Es indiscutible que el sector minero es un sector en auge, bien es cierto que poco a poco está
dándose un cambio de paradigma y con el tiempo se tienda a evolucionar desde una industria
puramente extractiva, a incorporar el reciclaje como fuente de recursos minerales.
Sea como fuere, el sector minero es un sector robusto liderado por empresas muy sólidas y
especialistas en gestión del riesgo.
2.2 Panorama Inversionista Actual
Opciones de inversión rentabilidad vs riesgo
2.2.1 OPCIONES DISPONIBLES DE INVERSIÓN
Hay una oferta casi ilimitada de productos financieros en los que invertir. Estas oportunidades
se pueden clasificar en dos grupos; gestión pasiva y gestión activa del capital. A lo largo de
este trabajo nos centraremos en la gestión activa y más especialmente en la evolución del
precio de la acción en el mercado de valores. A título informativo, se recogen a continuación
otras opciones disponibles de inversión:
2.2.1.1 Renta Fija
La renta fija funciona exactamente igual que un préstamo bancario, pero tiene algunas
particularidades:
Los prestamistas son una gran cantidad de inversores, que se denominan
obligacionistas.
La deuda se representa mediante títulos valores negociables en el mercado de valores,
por lo que el inversor puede acudir al mercado y vender su participación para
recuperar su inversión rápidamente.
6
Renta fija pública
Los bonos y las letras del tesoro son un ejemplo de renta fija pública. Es la opción más
segura de inversión. Su estudio es importante pues sirve de referencia para evaluar los
demás productos financieros. Puesto que se considera opción segura, se da por hecho que
su rentabilidad debe ser la más pequeña de entre las alternativas de inversión aquí
mostradas y, por lo tanto, cualquier inversión cuya rentabilidad sea inferior a los bonos
soberanos se considera una mala inversión y por ende se suele rechazar. Los activos de
renta fija o bonos suelen pagar un interés en forma periódica; la tasa de interés contractual
se la "cupón" y en la mayoría de los casos suelen devolver el capital al vencimiento
(modalidad bullet) aunque existen también bonos con programa de amortización del
capital. También existen bonos que no pagan cupón de interés, conocidos como bonos
"cupón cero", tal el caso de las letras del tesoro
Un ejemplo sería un bono del estado español a 5 años que con un principal de 3000 EUR
obtendríamos una rentabilidad aproximada de un 1,4 % TAE antes de impuestos. Ver
tabla 1.
Tabla 1 Rentabilidad del Bono Español a 5 años
Fecha
teórica de
pago
Importe bruto a
percibir (EUR)
Retención 21%
IRPF (EUR)
Importe neto antes
de comisiones
(EUR)
Comisión Banco
de España
(EUR)
Importe neto
tras comisiones
(EUR)
Cupón 31/1/2015 23,80 5,00 18,80 0,90 17,90
Cupón 31/1/2016 42,00 8,82 33,18 0,90 32,28
Cupón 31/1/2017 42,00 8,82 33,18 0,90 32,28
Cupón 31/1/2018 42,00 8,82 33,18 0,90 32,28
Cupón 31/1/2019 42,00 8,82 33,18 0,90 32,28
Cup + pri 31/1/2020 3.042,00 8,82 3.033,18 4,55 3.028,63
Renta fija privada
Tienen un comportamiento similar que la renta fija pública, que otorgan al propietario
el derecho a cobrar los intereses y el capital en el futuro, así como cualquier otro
derecho establecido en el Prospecto de Emisión.
7
2.2.1.2 Mercado de Títulos o Renta Variable
En este mercado podríamos incluir aquellos productos financieros de gestión activa directa
disponibles para el público a través de un bróker como podrían ser acciones, opciones, CFDs,
Commodities, Futuros y el mercado de divisas (FOREX).
La denominación "variable" se relaciona con la variación que puede haber en los montos
percibidos por concepto de dividendos. En tanto, los dividendos pueden ser en efectivo o en
acciones.
Por lo general, los instrumentos de renta variable reportan a sus tenedores ganancias o
rendimiento en el largo plazo, a cambio de un mayor riesgo.
Para el lector no experto en este campo a continuación se detalla de manera muy simple las
particularidades de cada producto:
Acciones: son un título cuyo valor representa un porcentaje del patrimonio neto de
una empresa. El precio al que cotiza la misma, por ejemplo en bolsa, puede diferir del
precio real correspondiente al porcentaje del patrimonio neto de la empresa que
representa (valor contable).
Forex: El mercado de divisas también conocido como Forex o FX es un mercado
mundial para el comercio descentralizado de divisas. En términos de volumen de
comercio es con mucha diferencia el mercado más grande en el mundo. El mercado de
divisas determina los valores relativos de las distintas monedas y tiene las siguientes
características:
Enorme volumen de transacciones y liquidez.
Funcionamiento continuo: 24 horas al día, excepto los fines de semana, es
decir, el comercio está abierto desde las 22:00 GMT del domingo (Sydney)
hasta 10:00 GMT del viernes (Nueva York).
Bajos márgenes de ganancia relativa en comparación con los demás mercados
de renta fija lo que hace más frecuente el apalancamiento financiero.
Opciones: Son un derivado financiero que consiste en un contrato entre dos partes. Este
contrato puede ser un derecho a compra si es de tipo “Call” o un derecho a venta si es del
tipo “Put”. Estas órdenes están supeditadas a un plazo de vencimiento y en ellas el
vendedor adquiere la obligación de venta cuando el comprador obtiene el derecho de
compra.
8
CFDs: Provienen del término inglés “Contracts For Differences” o en castellano
contratos por diferencias. Son un derivado financiero a través del cual se intercambia la
diferencia en precio de un instrumento financiero entre el momento de apertura del
contrato y el momento de cierre del mismo. Es una herramienta de apalancamiento a
través de la cual un comprador puede operar con un capital con el que no cuenta, a través
de un Bróker que le da crédito en base a su histórico de operaciones. Como aproximación
simplista, con una inversión reducida, por ejemplo 2000 EUR que el Bróker complemente
con otros 8000 EUR, obtendríamos una capital invertido de 10.000 EUR. Si la inversión
es acertada y a la venta de las acciones se produce un retorno de 12.000 EUR, de la
plusvalía de 2.000 EUR; 1.800 EUR puede recibirla el inversor (ROI del 90 %) y 200
EUR el bróker. Si por el contrario, tenemos una minusvalía de 2000 EUR el inversor
perderá 2200 EUR, lo que supone una pérdida del 110 % del capital invertido, es decir, se
multiplican los beneficios y de igual modo las pérdidas.
Commodities: Se trata de materias primas para las que hay una fuerte demanda y no
existe una diferenciación cualitativa en el mercado. El trigo, el cobre o el petróleo son
ejemplos de commodities. La principal característica de estos mercados es que el
precio se fija en función del mercado global y no en base a la estructura de costes de
producción.
Futuros: Un contrato de futuro es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado
organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de
bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio
establecido de antemano. Por lo tanto, cotizan en el mercado pudiendo ser comprados
o vendidos en cualquier momento de la sesión.
Una compra de futuros (posición larga en futuros) otorga el derecho a recibir en la
fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de negociación. Una
venta de futuros (posición corta en futuros) implica que en la fecha de vencimiento el
inversor deberá entregar el correspondiente activo subyacente objeto de negociación,
recibiendo a cambio la cantidad correspondiente acordada.
Los contratos de futuros, dependiendo de su propia especificación, liquidan a
vencimiento por entrega o por diferencias. No obstante, las posiciones abiertas en
futuros no tienen por qué mantenerse abiertas hasta la fecha de vencimiento. Si el
inversor lo considera oportuno, puede cerrar la posición con una operación de signo
contrario a la inicialmente efectuada. Es decir, cuando se tiene una posición
9
compradora, puede cerrarse la misma vendiendo el número de contratos compradores
que se posean, y a la inversa.
2.2.1.3 Fondos de Inversión
Un fondo de inversión o fondo mutuo es una institución de inversión colectiva (IIC) que
consiste en reunir fondos de distintos inversores, naturales o jurídicos, para invertirlos en
diferentes instrumentos financieros, responsabilidad que se delega a una sociedad
administradora que puede ser un banco o institución financiera.
Como recoge el artículo titulado “Rentabilidad de los Fondos de Inversión en España”
(Fernández, et al., 2014), véase figura 2, los fondos de inversión alternativa son productos
financieros altamente volátiles. A continuación una gráfica publicada en dicho artículo,
registra la rentabilidad ofrecida por estos fondos en un periodo comprendido entre 1998 y
2013.
Figura 2 Fondos de Inversión en España. Rentabilidad a 15 años. Fuente: (Fernández, et al., 2014)
El fondo más rentable proporcionó en los últimos 15 años a sus partícipes una rentabilidad
total del 505 % (promedio 12,75 %) y el menos rentable del -42 % (promedio -3,6 %). Un
euro, invertido en 1998 en el fondo más rentable, se convirtió en 2013 en 6,05 EUR mientras
que invertido en el fondo menos rentable se convirtió en 0,58 EUR. La rentabilidad media de
los 614 fondos analizados fue de 1,98 %, por lo que no cubre ni la inflación oficial.
Dentro de estos fondos de inversión podemos distinguir dos tipos:
Fondo de Inversión en Activos del Mercado Monetario (F.I.A.M.M.)
Son fondos de inversión de renta fija que invierten a corto plazo en instrumentos
financieros de alta liquidez. Legalmente el plazo de los títulos que compren debe ser
10
inferior a 18 meses, pero en la práctica suele estar alrededor de los 6-12 meses. Suelen
invertir en deuda pública o en posiciones de tesorería.
Fondos de Inversión Mobiliaria (F.I.M.)
Son fondos cuyo objeto exclusivo es la compra, tenencia, disfrute y venta de valores y
otros activos financieros. Los FIM invierten más del 90% de su activo en valores
cotizados en mercados de valores: deuda pública, renta fija privada, acciones e
instrumentos derivados. El plazo y porcentaje invertido en estos activos dependen de
la política de inversión del fondo. A su vez se pueden clasificar en fondos de renta
variable, de renta fija y mixtos, admitiéndose, dentro de los mismos otras
posibilidades. También existen fondos garantizados que suelen exigir una inversión
mínima y la garantía no suele ser por periodo indefinido.
Fondos de Pensiones y Planes de Pensiones
Pese a que se suelen utilizar como términos sinónimos, un plan de pensiones y un
fondo de pensiones son dos instrumentos diferentes, aunque uno no puede existir sin el
otro.
Los planes de pensiones definen el derecho de las personas a cuyo favor se constituyen
a percibir rentas o capitales por jubilación u otras contingencias, tales como la
invalidez y el fallecimiento. Definen también las obligaciones a contribuir a los
mismos y las reglas de constitución y funcionamiento del patrimonio. Es decir, cada
plan de pensiones es un auténtico modelo de previsión en el que se establece quién lo
promueve, para quién lo promueve, cómo lo financia, qué prestaciones prevén y quién
lo gestiona y controla.
Los fondos de pensiones son patrimonios creados con el exclusivo objeto de dar
cumplimiento a los planes de pensiones. Carecen de personalidad jurídica. Es la
«bolsa» que recoge las aportaciones realizadas al plan de pensiones. Su gestión,
custodia y control lo realiza una entidad gestora, una depositaria y una comisión de
control del fondo, formada por los partícipes y promotores de los planes de pensiones
integrados en el fondo. La comisión de control se constituye en los planes promovidos
por empresas para sus trabajadores y en aquellos que los promueven asociaciones para
sus miembros.
Fondos de inversión alternativa o Hedge Fund
11
También se conocen como fondos de alto riesgo. Es un instrumento financiero de
inversión que combina posiciones cortas1 y largas en valores, con el fin de realizar una
cobertura de la cartera frente a los movimientos del mercado. Los fondos de inversión
son gestionados por despachos o firmas de corredurías de bolsa, gestores de fondos o
bancos de inversión.
Sus principales características son que: persiguen rendimientos absolutos en lugar de
rendimientos relativos basados en un índice de referencia, utilizan técnicas de
inversión financieras no permitidas para los fondos tradicionales y están sometidos a
reducida regulación.
2.2.1.4 Real State:
El sector inmobiliario ha sido, hasta la pasada crisis, un refugio para muchos inversores. Se
trata de un producto que se percibía como seguro. La burbuja inmobiliaria vivida en los
últimos años ha supuesto una caída del 30 % del precio del m2 y una completa paralización
del sector. Esto ha generado recelo en este tipo de inversiones y la desaparición del paradigma
de que era un mercado con rentabilidad positiva asegurada.
1 En operativa bursátil el término operación corta y larga en valores no hace referencia directa al tiempo de duración de la
inversión, sino a la apuesta que hace el inversor. En una posición larga el inversor apuesta por que la acción va a subir y por
tanto ganará el diferencial entre el precio de cotización y el actual si la acción sube y de igual manera perderá el diferencial si
baja. Por el contrario, en una inversión corta, el inversor apuesta a que la acción va a bajar y por tanto ganará el diferencial si
la acción baja y perderá el diferencial si la acción sube. Estas estrategias son comúnmente utilizadas por los fondos de
inversión para cubrir y acotar el riesgo de sus carteras.
12
3 Conceptos Previos
A continuación, se recogen una serie de ideas de carácter general que resumen los puntos
clave y los factores a tener en cuenta a la hora de invertir.
3.1 El Interés compuesto
El concepto que reside tras el interés compuesto es la piedra angular de la inversión. Esta
fórmula esconde los secretos para comprender como obtener grandes rentabilidades a partir de
inversiones modestas. Albert Einstein, el físico más brillante del siglo XX y padre de la
Teoría de la Relatividad Especial, se refiere al interés compuesto de la siguiente manera “El
interés compuesto es la octava maravilla del mundo, la fuerza más poderosa del universo,
aquel que lo comprende, gana y aquel que no, paga”. (Blau, 1983)
Si nos atenemos a la definición de interés compuesto, este puede definirse como la
acumulación de intereses devengados por un capital inicial también conocido como principal,
a una tasa de interés, durante una serie de periodos de imposición de modo que los intereses
que se obtienen al final de cada período de inversión no se retiran, sino que se reinvierten o
añaden al capital inicial.
La fórmula del interés compuesto, véase (3) se puede expresar de la siguiente manera:
𝐶𝐹 = 𝐶𝐼(1 + 𝑟)𝑛 (1)
Dónde:
CF : Capital Final.
CI : Capital Inicial.
r: Interés por periodo.
n: número de periodos.
En la figura 3, se ha hecho un resumen para comprender el carácter exponencial del resultad
de la fórmula del interés compuesto.
Se ha fijado un capital inicial de 1.000 EUR y se ha estudiado un periodo de 50 años. La tasa
de rentabilidad se ha variado para cada uno de los casos como explica la leyenda. Nótese que
en el análisis no se han tenido en cuenta el efecto impositivo.
13
Figura 3 Efecto del Interés Compuesto
En el gráfico solo se han representado rentabilidades hasta un 10 % TAE porque
rentabilidades más altas lo hacían poco legibles. Puede consultar la tabla 2 para más
información.
Tabla 2 ROI para diferentes TAEs. Fuente: Elaboración propia.
€-
€20.000,00
€40.000,00
€60.000,00
€80.000,00
€100.000,00
€120.000,00
€140.000,00
0 10 20 30 40 50 60
CF (2.5%) CF (5%) CF (7,5%) CF (10%)
CI n CF (2.5%) EURCF (5%) EUR CF (7,5%) EUR CF (10%) EUR CF (15%) EUR CF (20%) EUR CF (30%) EUR
1000 0 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00
1000 2 1.050,63 1.102,50 1.155,63 1.210,00 1.322,50 1.440,00 1.690,00
1000 4 1.103,81 1.215,51 1.335,47 1.464,10 1.749,01 2.073,60 2.856,10
1000 6 1.159,69 1.340,10 1.543,30 1.771,56 2.313,06 2.985,98 4.826,81
1000 8 1.218,40 1.477,46 1.783,48 2.143,59 3.059,02 4.299,82 8.157,31
1000 10 1.280,08 1.628,89 2.061,03 2.593,74 4.045,56 6.191,74 13.785,85
1000 12 1.344,89 1.795,86 2.381,78 3.138,43 5.350,25 8.916,10 23.298,09
1000 14 1.412,97 1.979,93 2.752,44 3.797,50 7.075,71 12.839,18 39.373,76
1000 16 1.484,51 2.182,87 3.180,79 4.594,97 9.357,62 18.488,43 66.541,66
1000 18 1.559,66 2.406,62 3.675,80 5.559,92 12.375,45 26.623,33 112.455,41
1000 20 1.638,62 2.653,30 4.247,85 6.727,50 16.366,54 38.337,60 190.049,64
1000 22 1.721,57 2.925,26 4.908,92 8.140,27 21.644,75 55.206,14 321.183,89
1000 24 1.808,73 3.225,10 5.672,87 9.849,73 28.625,18 79.496,85 542.800,77
1000 26 1.900,29 3.555,67 6.555,72 11.918,18 37.856,80 114.475,46 917.333,30
1000 28 1.996,50 3.920,13 7.575,95 14.420,99 50.065,61 164.844,66 1.550.293,28
1000 30 2.097,57 4.321,94 8.754,96 17.449,40 66.211,77 237.376,31 2.619.995,64
1000 32 2.203,76 4.764,94 10.117,45 21.113,78 87.565,07 341.821,89 4.427.792,64
1000 34 2.315,32 5.253,35 11.691,97 25.547,67 115.804,80 492.223,52 7.482.969,56
1000 36 2.432,54 5.791,82 13.511,54 30.912,68 153.151,85 708.801,87 12.646.218,55
1000 38 2.555,68 6.385,48 15.614,27 37.404,34 202.543,32 1.020.674,70 21.372.109,35
1000 40 2.685,06 7.039,99 18.044,24 45.259,26 267.863,55 1.469.771,57 36.118.864,81
1000 42 2.821,00 7.761,59 20.852,37 54.763,70 354.249,54 2.116.471,06 61.040.881,53
1000 44 2.963,81 8.557,15 24.097,52 66.264,08 468.495,02 3.047.718,32 103.159.089,78
1000 46 3.113,85 9.434,26 27.847,70 80.179,53 619.584,66 4.388.714,39 174.338.861,73
1000 48 3.271,49 10.401,27 32.181,50 97.017,23 819.400,71 6.319.748,72 294.632.676,32
1000 50 3.437,11 11.467,40 37.189,75 117.390,85 1.083.657,44 9.100.438,15 497.929.222,98
14
Dónde:
CI = Capital Inicial
CF = Capital Final
n =número de periodos
(X %) = Interés por periodo
3.2 Las claves de la inversión
Los puntos clave para entender una inversión se pueden deducir de la fórmula exponencial del
interés compuesto y son el trinomio:
Tiempo – Consistencia – Rentabilidad
Tiempo
El tiempo es uno de los factores más importantes, intereses asequibles como un 7,5 % TAE2
sostenidos durante 10 años, suponen un retorno de la inversión (ROI) ligeramente superior al
100 %.
Consistencia
Cuando hablamos de consistencia, hablamos de mantener constantes las rentabilidades en el
tiempo. Para comprender este concepto vamos a echar mano de una paradoja que resume de
manera magistral el comportamiento de los mercados financieros. Fue originalmente
redactada por Benjamin Graham padre del Value Investing. Recogida en “The Little Book
That Beats the Market” (Greenblatt, 2006) dice así: “Imagínese que comparte como socio la
propiedad de una empresa con un tipo loco llamado señor Mercado. El señor Mercado está
sujeto a grandes cambios de humor y cada día le ofrece la posibilidad de comprarle su
participación en la empresa o venderle la que él tiene a un precio dado. […] Debido al
carácter alocado del señor Mercado algunos días se sentirá optimista fijará un precio para la
empresa mucho más alto que su precio real mientras que otro día lo fijará mucho más bajo.
Cada día usted tiene la posibilidad de comprar, vender o mantener su posición.” Lo que se
refleja en esta metáfora es que los mercados financieros tiene un carácter estocástico y poco
predecible a corto plazo pero en el medio – largo plazo los precios tienden a corregirse
cuando el valor bursátil confluye con el valor contable.
2 Algo nada exagerado teniendo en cuenta que la media del S&P 500 durante el periodo comprendido entre 1988 y 2004 ha
sido de 12,4 % (Greenblatt, 2006)
15
El objetivo de la teoría del valor (Value Investing) es comprar empresas con alto valor
contable y con precios bursátiles razonables para obtener beneficio cuando el mercado corrija
esta diferencia.
Cuando hablamos de consistencia, hablamos de ganar dinero de forma sostenida o recurrente,
hablamos de entender que el mercado es caprichoso y no siempre vamos a obtener altas
rentabilidades, hablamos de acompañar las subidas cuando estamos con tendencias alcistas
(Bull Market) y mantenernos al margen cuando el mercado está en corrección (Bear Market).
En muchas ocasiones se puede perder dinero, pero el objetivo último de cualquier inversión es
obtener más rentabilidad que la que ofrecen las inversiones seguras, como los bonos del
estado.
Rentabilidad:
No debemos de olvidar que en cualquier inversión estamos asumiendo un riesgo y ese riesgo
debe ser compensado con rentabilidad.
3.3 El Triángulo de la Inversión
Vamos a hacer uso de la figura 4 para explicar los factores que influyen en una inversión.
Figura 4 Triángulo de la Inversión. Fuente: Elaboración Propia.
Debe entenderse de la siguiente manera, si fijamos dos de las variables, la tercera quedará
impuesta, libre e incontrolable por parte del inversor y por tanto a expensas del mercado.
Inversión
Rentablidad
LiquidezRiesgo
16
Rentabilidad: El concepto es sencillo y representa el cociente entre el dinero obtenido y el
invertido tras un periodo de tiempo, puede expresarse de varias maneras:
ROI: De sus siglas en inglés, return on investment o retorno de la inversión, es el
cociente directo entre capital percibido e invertido para un periodo de tiempo. Véase
ecuación (1).
𝑅𝑂𝐼 =𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑒𝑟𝑐𝑖𝑏𝑖𝑑𝑜
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜 (2)
TAE: Tasa anual equivalente, véase ecuación (2), tienen en cuenta el periodo de
tiempo para el cual se realiza la inversión y lo expresa en términos anuales bajo el
supuesto de que la rentabilidad se sostendría a lo largo de un año.
𝑇𝐴𝐸 = (1 + 𝑟)365
𝑑⁄ − 1 (3)
Siendo:
r: la rentabilidad entendida como ROI.
d: número de días transcurridos.
En definitiva, la rentabilidad mide la productividad de una inversión y, generalmente3, es
directamente proporcional al riesgo percibido para la inversión.
Liquidez: Para una inversión, se entiende como liquidez a la facilidad con la que se puede
recuperar el dinero en efectivo, tanto en tiempo empleado como en cantidad recuperada.
Aplicado al mercado de valores, mide la facilidad para encontrar una contrapartida a nuestra
posición y de esta manera salir de una inversión.
Riesgo: Refleja la posibilidad de no recuperar parte o la totalidad del capital propio invertido.
En todo análisis de inversión debe definirse y acotarse cuánto riesgo estamos dispuestos a
asumir. A título informativo, en los mercados financieros, existen varios instrumentos para
controlar y acotar el riesgo como son las órdenes de Stop Loss que permiten situar un precio a
partir del cual la acción se vende automáticamente4. Además otros derivados financieros
3 Decimos generalmente porque el objetivo de cualquier inversión es maximizar el ratio rentabilidad/riesgo para
encontrar aquellas opciones óptimas en las que a través de ciertos análisis demostremos que una opción es
“barata” frente a otra basándonos en que el riesgo que corremos es justificado frente a la posible rentabilidad.
4 Se recomienda al lector profundizar en el concepto de slippage que explica la problemática fundamental de
estas órdenes.
17
como las opciones permiten acotar el riesgo. En cualquier caso, la gestión del riesgo, aunque
es fundamental para operar en los mercados financieros, es un tema que escapa del objetivo
principal de este estudio.
18
4 Introducción al Análisis Financiero.
La correlación entre el precio y el valor
No hay mejor forma de comenzar la introducción de este capítulo que citando al padre de la
teoría del valor, Warren Buffet5 “El precio es lo que pagas. El valor es lo que obtienes”.
Esta frase resume de manera magistral el principal objetivo de este proyecto así como uno de
los eternos problemas a los que se enfrentan los inversores. Encontrar el precio que se ajuste
al valor que nos ofrece una inversión.
Pablo Fernández, profesor en IESE, Doctor en Finanzas por la Universidad de Harvard y
autor de la obra “Valoración de Empresas” (Fernández, 1998) hace referencia al dilema entre
precio y valor con una cita de Antonio Machado: “Solo el necio confunde el valor con el
precio”.
Ante este problema han sido muchos los inversores y analistas financieros que han propuesto
soluciones, una de ellas es la Teoría del Valor. También conocida como Value Investing, fue
propuesta por los académicos Benjamin Graham y David Dodd. Se comenzó a enseñar en
Columbia Business School en 1928 y se recoge de manera magistral en el libro escrito por los
dos autores “Security Analysis” (Graham & Dodd, 1934). Esta teoría defiende que se deben
comprar valores a un precio bajo, determinado conforme a un análisis fundamental, es decir,
comprar acciones cuyo valor estimado supere al precio de cotización en bolsa de sus acciones.
Para explicar mejor la teoría del valor, a lo largo de esta introducción presentaremos las
herramientas y los conceptos necesarios para realizar un análisis fundamental. Además,
profundizaremos en los conceptos clave del análisis técnico y daremos, por último, unas
pinceladas sobre análisis sentimental.
En efecto, el análisis financiero debe entenderse como la suma de tres análisis; el análisis
fundamental, a partir del cual podemos conocer el valor de una empresa; el análisis técnico,
que completa la información del análisis fundamental y nos da una perspectiva coyuntural de
cuándo comprar y cuándo vender; y el análisis sentimental, que estudia la relación entre la
evolución de los precios en bolsa, las percepciones y la psicología de los inversores.
5 Mayor accionista y director ejecutivo de Berkshire Hathaway y el mejor de los inversores que utiliza los
principos del Value Investing.
19
A continuación se describirán las herramientas esenciales de las que se sirve cada uno de los
análisis:
4.1 Análisis Fundamental
Es el pilar sobre el que se basa un estudio sobre el valor. Este estudio puede ser, pero no
necesariamente, sobre una empresa y nos referiremos a él a partir de ahora como valoración.
Una valoración puede servir para diferentes fines, entre ellos los más notables pueden ser:
Estimación y acotación de precio en operaciones de compra-venta.
Estimación de valor en empresas cotizadas en bolsa.
Salidas a bolsa (OPV6)
Herencias y Testamentos dónde se compara el valor de las acciones con el de otros
bienes.
Sistemas de remuneración basados en creación de valor para evaluar la función
directiva.
Identificación de los impulsores de valor (value drivers) en la empresa.
Decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa.
Planificación estratégica.
Procesos de arbitraje.
En resumen, el objetivo principal del análisis fundamental es conocer el valor de una
determinada empresa. Este se sustenta en el balance de situación, la cuenta de resultados, los
flujos de caja y en una serie de indicadores que relacionan diferentes conceptos que
explicaremos a continuación.
4.1.1 EL BALANCE DE SITUACIÓN
La base del análisis fundamental
Tomando como referencia (Pereira, et al., 2010) el balance de situación debe entenderse como
una imagen fija del estado contable de una empresa que evoluciona en el tiempo. Es decir,
una foto estática de un sistema dinámico. Si lo representamos esquemáticamente, el balance
de situación estaría compuesto por dos prismas de igual altura, que representarían por un lado
el activo y por otro lado la suma del pasivo y el patrimonio neto.
6 OPV: Oferta Pública de Venta, en terminología inglesa se conoce como initial public offer (IPO)
20
A continuación se presentarán las definiciones recogidas en el Plan General Contable (Anon.,
2007) para activo, pasivo y patrimonio neto:
Activos: bienes, derechos y otros recursos controlados económicamente por la
empresa, resultantes de sucesos pasados, de los que se espera que la empresa obtenga
beneficios o rendimientos económicos en el futuro.
Pasivos: obligaciones actuales surgidas como consecuencia de sucesos pasados, para
cuya extinción, la empresa espera desprenderse de recursos que puedan producir
beneficios o rendimientos económicos en el futuro. A estos efectos, se entienden
incluidas las provisiones7.
Patrimonio neto: constituye la parte residual de los activos de la empresa, una vez
deducidos todos sus pasivos. Incluye las aportaciones realizadas, ya sea en el momento
de su constitución o en otros posteriores, por sus socios o propietarios, que no tengan
la consideración de pasivos, así como los resultados acumulados u otras variaciones
que le afecten.
Podemos entender que tanto el pasivo como el patrimonio neto, reflejan de donde proceden
los recursos mientras que el activo recoge donde se han empleado estos recursos. Es por este
motivo que, por definición contable, el activo es igual a la suma del pasivo más el patrimonio
neto dado que el total de recursos es el mismo. De esta manera, uno de los prismas del
balance de situación recogerá en que hemos usado los recursos mientras que, él otro, recogerá
de dónde los hemos obtenido.
Dentro de cada prisma tenemos una serie de subdivisiones, véase figura 5. En la sección del
activo organizamos los recursos en orden creciente de disponibilidad desde la base del prisma.
El activo circulante (AC) estaría compuesto por los recursos que disponemos en tesorería, los
deudores y las existencias. El activo fijo (AF) estaría compuesto por el inmovilizado
financiero, el inmovilizado material y el inmovilizado inmaterial.
La sección del pasivo esta ordenada por orden creciente de urgencia de pago desde la base del
prisma. En esta tenemos el pasivo circulante (PC), que recoge las obligaciones de pago a corto
plazo (menores de un año). Encima, tenemos el pasivo exigible (PE), con las obligaciones de
7 Una provisión es una cuenta de pasivo y consiste en establecer y "guardar" una cantidad de recursos como un gasto para
estar preparados por si realmente se produjese el pago de una obligación que la empresa ya ha contraído con anterioridad.
21
pago superiores a un año y por último el patrimonio neto (PN). Éste, está compuesto por la
cuenta de pérdidas y ganancias, las reservas y el capital social.
Puesto que la gran mayoría de balances que vamos a analizar están en inglés a pie de página8
podrá encontrar las traducciones para estos términos.
Figura 5 Balance de Situación. Fuente: Elaboración propia.
4.1.2 LOS FLUJOS DE CAJA.
La importancia de la liquidez
El concepto de flujo de caja se puede aplicar, tanto a un proyecto, como a la empresa en sí.
8 A continuación se recoge una traducción de la terminología empleada que ayudará a comprender los adjuntos en lengua
inglesa:
Activo Circulante: Current Assets.
Activo Fijo: Non Current Assets.
Pasivo Circulante: Current Liabilities
Pasivo Exigible: Non-Current Liabilities.
Patrimonio Neto: Equity
Activo Pasivo
Balance de Situación
AF
AC
PN
PE
PC
22
Este representa para un determinado periodo la liquidez de la que disponemos y se realiza
restando a los cobros los pagos. Al aplicar este criterio se está considerando que todos los
flujos de caja se generan al final de cada uno de los períodos analizados, y no se tiene en
cuenta cuando suceden realmente los correspondientes cobros y pagos asociados a cada
período del tiempo.
4.1.2.1 Flujo de Caja Operativo (FCO)
Es una medida de la cantidad de efectivo generado por las operaciones normales de una
empresa. El flujo de caja operativo es importante porque indica si una empresa es capaz de
generar suficiente flujo de caja positivo para mantener y hacer crecer sus operaciones o si, por
el contrario, puede requerir financiación externa. El FCO u OCF (Operating Cash Flow) se
calcula ajustando los ingresos netos para los artículos tales como depreciación, cambios en las
cuentas por cobrar y los cambios en el inventario.
4.1.2.2 Flujo de Caja Libre (FCL)
También conocido como Free Cash Flow (FCF) es una medida de rendimiento financiero. Se
calcula como flujo de caja operativo menos los gastos de capital. El flujo de caja libre
representa el dinero en efectivo que una empresa es capaz de generar después de poner el
dinero necesario para mantener o expandir su base de activos. Es una herramienta muy
importante ya que nos da una idea de la liquidez de la que dispone la empresa para reinvertirla
y aprovechar las oportunidades de negocio que generen valor al accionista. Sin dinero en
efectivo, es imposible desarrollar nuevos productos, realizar adquisiciones, pagar dividendos
y reducir la deuda.
En resumen es el dinero que quedaría disponible en la empresa después de haber cubierto las
necesidades de reinversión en activos fijos y en necesidades operativas de fondos, suponiendo
que no existe deuda y que, por lo tanto, no hay cargas financieras.
Véase tabla 3 para ver un ejemplo del cálculo de los Flujos de Caja Operativos y Libres.
Tabla 3 Cálculo FCO y FCL
Ventas - Coste de las ventas
- Gastos generales
= Margen operativo bruto (BAAIT)
- Amortización (*)
= Beneficio antes de impuestos e intereses (BAIT)
- Impuestos
23
= Beneficio neto (BDT) (antes de intereses)
+ Amortización9
- Inversión en NOF10
= FCO
- Inversión en A. fijos
= FCL
4.1.3 INDICADORES FINANCIEROS
Los pilares del Value Investing
Existen muchos indicadores financieros, el objetivo de este estudio no es abarcarlos todos
sino los más útiles. A continuación, basándonos en (Fernández, 1998) se recogen los ratios
fundamentales con la información más importante sobre el funcionamiento de una empresa,
todos se calculan en base al balance de situación y el cash flow.
4.1.3.1 ROA
Las siglas ROA provienen del término inglés Return On Assets o en castellano Rentabilidad
Sobre Activos, se trata de un indicador que nos da información sobre la rentabilidad de una
empresa en relación con el tamaño de sus activos. Además, es una medida de la eficiencia de
la gestión. Un ROA alto implica una correcta gestión de los activos y por lo tanto es de
presuponer un correcto funcionamiento de la empresa.
ROA = 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 (4)
Dónde:
Beneficios Netos: Es el resultado de restarle a los ingresos brutos los gastos y ajustado
depreciación, amortización, intereses, impuestos y otros gastos.
Activos Totales: La suma de los activos totales de la empresa.
9 Fondos de amortización son aquellos que se crean para compensar la pérdida de valor o depreciación que
experimentan ciertos elementos patrimoniales.
10 NOF: Necesidades Operativas de Fondos.
24
4.1.3.2 ROE
También conocido como Rentabilidad Sobre Patrimonio Neto o Return On Equity el ratio
ROE nos da información sobre la cantidad en tanto por ciento de los beneficios que se ha
generado a partir o gracias al dinero de los accionistas.
Un ROE alto implica entre otras cosas una gestión eficiente del dinero invertido por los
accionistas. Un ROE alto, por tanto, reflejaría que la empresa está trabajando para generar
riqueza a los inversores después de atender a sus proveedores y acreedores.
Se trata de un indicador útil para comparar una compañía con otra del mismo sector, u otra
inversión alternativa.
ROE = 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜 (5)
Dónde:
Beneficio Neto: Es el resultado de restarle a los ingresos brutos los gastos y ajustado
depreciación, amortización, intereses, impuestos y otros gastos.
Activos Totales: La suma de los activos totales de la empresa.
4.1.3.3 Coste Medio Ponderado del Capital (WACC)
El WACC (Weighted Average Cost of Capital) es, según (Fernández, 2011) una aproximación
simple del coste del capital para una empresa en el que cada categoría o método de
financiación es proporcionalmente ponderado. Estas fuentes de financiación incluyen:
Acciones comunes
Acciones preferentes
Bonos y otro tipo de obligaciones a largo plazo
Préstamos
Por lo tanto, el coste ponderado del capital puede expresarse como:
WACC =𝐸
𝑉 Re +
𝐷
𝑉 𝑅𝑑 (1 − 𝑇𝑐) (6)
Dónde:
E: Patrimonio Neto.
D: Deuda Financiera.
V: E + D = Patrimonio Neto + Deuda Financiera.
25
Re: Coste de la financiación a partir del patrimonio neto.
Rd: Coste de la financiación a partir de la deuda.
Tc = Impuesto de Sociedades.
4.1.3.4 Apalancamiento Financiero o Solvencia
El apalancamiento financiero hace referencia al endeudamiento de una empresa. La solvencia
es el inverso del endeudamiento financiero.
En nuestro caso particular utilizaremos el cociente entre el pasivo exigible y el activo real que
representan, por un lado, las obligaciones a largo plazo y por otro los activos de baja
volatilidad.
Apalancamiento Financiero = 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐸𝑥𝑖𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑅𝑒𝑎𝑙 (7)
Dónde:
Pasivo Exigible: Obligaciones a largo plazo.
Activo Real: Inmovilizado material, inmaterial o financiero.
El apalancamiento financiero es uno de los ratios fundamentales más importantes. Su
particularidad reside en que debe comprenderse como un arma de doble filo. Cuando la
rentabilidad sobre activos (ROA) supera el Coste Ponderado del Capital (WACC) se trata de
una situación ideal para aumentar el apalancamiento ya que aproximadamente la diferencia en
porcentaje entre el WACC y el ROA es un beneficio adicional que estamos creando para la
empresa a coste cero11. Esta situación idílica se torna inversa en situaciones en las que el
WACC supera al ROA de tal manera que el coste de financiación ahoga nuestras
rentabilidades.
Es por esto que, en la sección 5.3.2 de la página 53, se propone la definición de un ratio
propio conocido como apalancamiento corregido en el que se tiene en cuenta el coste
ponderado del capital para complementar la información que ofrece el apalancamiento
financiero.
11 Decimos que a coste cero pues cuando desde el punto de vista de la empresa, si nos financiamos a partir del dinero de los
accionistas cedemos una parte de la empresa a los mismos mientras que si crecemos a partir del apalancamiento el coste del
crecimiento sólo lo asumimos en riesgo.
26
4.1.3.5 Liquidez
La liquidez es un ratio que mide la capacidad de una empresa para afrontar sus obligaciones a
corto plazo. Se calcula a partir del activo circulante.
La liquidez debe ser siempre positiva y además está protegida por el fondo de maniobra de la
empresa para afrontar posibles contratiempos económicos, así mismo, una elevada liquidez
implica una ineficiencia en la gestión financiera ya que se trata de un capital improductivo.
Liquidez = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒 (8)
Dónde:
Activo Circulante: Recursos disponibles en tesorería, los deudores y las existencias.
Pasivo Circulante: Obligaciones a corto plazo.
4.1.3.6 BPA
William J. O’Neil Fundador de Investor´s Business Daily es el creador de una de las
metodologías de inversión más seguidas a nivel internacional, en su libro “How To Make
Money In Stocks” (O'Neil, 2002) se centra en un indicador fundamental, el Beneficio Por
Acción BPA.
El Beneficio por acción, también conocido como EPS o “Earnings Per Share” véase
ecuación (9) se puede calcular como el cociente entre el Beneficio Neto y el número de
acciones.
𝐵𝑃𝐴 =𝐵º
𝑁º 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑐. (9)
Dónde:
BPA: Beneficio Por Acción
Bº: Beneficios
Nº de Acc.: Número de Acciones
4.1.3.7 PER
El Ratio PER también conocido como P/E proviene del término inglés “Price Earning Ratio”
y mide el cociente entre el precio de cotización de la acción y el beneficio por acción.
Joel Greenblatt en su libro “The Little Book that Beats the Market” (Greenblatt, 2006) expone
que uno de los ratios más relevantes en análisis financiero es el cociente entre el precio de la
27
acción y el beneficio por acción, es decir, el ratio P/E. Además hace hincapié en que otro de
los ratios más importantes para el análisis financiero es la rentabilidad sobre patrimonio neto
(ROE) véase ecuación (10).
𝑃𝐸𝑅 =𝑃
𝐸=
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝐵𝑃𝐴 (10)
Dónde:
P/E = Price /Earnings = Precio/Beneficio
BPA = Beneficio por Acción
Basándose en estos dos ratios, Joel Greenblatt (Greenblatt, 2006) toma como base de datos un
listado con la evolución de los precios y los ratios desde el año 1988 hasta 2004 de las 3500
mayores empresas de Estados Unidos y desarrolla un método que asigna dos puntuaciones a
cada acción en función de su ratio P/E y su Ratio ROE. Es decir a la empresa que tiene el
mayor P/E le asigna un 1 en P/E y a la empresa que tiene menor ROE le asigna un 3500 en
ROE. La Tabla 4 recoge la metología seguida para el caso de una supuesta empresa ABC.S.A.
cuyo ratio puntuación en P/E es 43 y en ROE 67.
Tabla 4 Ejemplo “The Little Book that Beats the Market”
Empresa P/E ROE Puntuación Total
ABC.SA 43 67 43+67=110
Para calcular la puntuación total se suma la puntuación obtenida para el ROE y P/E para cada
periodo y se ordenan las acciones en función de esta ratio. Se llega a la conclusión de que
empleando esta metodología y añadiendo ciertos criterios de compra, venta y exclusión de
ciertas acciones podemos obtener un rentabilidad anual media del 30,8 % frente al 12,4 % del
S&P 500. Una metodología parecida se aplicará para definir nuestro ratio propio.
4.1.3.8 EV/EBITDA
El EV/EBITDA compara el valor de una empresa (el EV del inglés Enterprise Value), con los
beneficios brutos antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones (el EBITDA,
Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), para determinar si la
empresa incorpora mayor o menor valor que el directamente relacionado con los recursos
generados y, por tanto, si la gestión de la empresa es superior o inferior a los resultados
28
obtenidos. De esta manera, a priori, un múltiplo inferior supondría que se están generando
resultados por encima de la gestión de la empresa por lo que ésta resultará más atractiva ya
que obtiene más beneficio por “unidad” de valor de la empresa y presenta expectativas
posteriores de revalorización.
Otra versión, un tanto más profana, consiste en ver al múltiplo como el número de períodos
(usualmente años) de flujo de fondos operativo que hacen falta para recuperar la inversión. Y
de la misma forma, cuanto menor sea el múltiplo, más favorable para la empresa.
El EV/EBITDA entra dentro de los denominados “múltiplos comparables” (entre empresas
del mismo sector), siendo el más representativo el PER (Price to Earnings Ratio o Ratio
Precio / beneficio). Sin embargo, a diferencia de éste, incluye también el coste de las deudas,
mientras que el PER no lo hace.
El EV/EBITDA está muy extendido dada su pretendida objetividad (excluye términos
controvertidos o no estrictamente homogéneos como las dotaciones por amortización) y, de
ahí, su mayor utilidad radica en la comparación entre empresas del mismo sector.
Por otra parte, un EV/EBITDA en negativo supone una situación complicada para la
compañía ya que, se encontraría en pérdidas, y con un elevado nivel de riesgo.
4.1.3.9 Rentabilidad por dividendo
La rentabilidad por dividendo o rendimiento por dividendo (en inglés dividend yield) es un
ratio financiero que muestra, en porcentaje, la relación existente entre los dividendos por
acción repartidos por una sociedad en el último año y el precio de ese título.
Constituye uno de los ratios financieros utilizados para valorar las acciones de una empresa.
Los rendimientos obtenidos por un inversor cuando adquiere una acción proceden por una
parte de la posible revalorización del precio del título y también de los dividendos obtenidos.
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑃𝑜𝑟 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 =𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 (11)
Dónde:
Dividendos por Acción: Dividendos pagados por la empresa entre el número de
acciones.
Precio de la Acción: Precio de Cotización de la Acción.
29
En la tabla 5 se muestra un resumen de los ratios que hemos mencionado.
Tabla 5 Resumen principales ratios
Ratio Resumen Fórmula
ROA Compara el total de activos con los
beneficios de la empresa para evaluar la
correcta gestión de los mismos. ROA =
𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
ROE Similar al ROA pero está enfocada a los
inversores. Evalúa la gestión del
patrimonio neto. ROE =
𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜
WACC Es una estimación simple del coste del
capital. WACC =𝐸
𝑉 Re +
𝐷
𝑉 𝑅𝑑 (1 − 𝑇𝑐)
Apalancamiento Mide qué porcentaje del activo de la
empresa es deuda contraída. 𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 =𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐸𝑥𝑖𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑅𝑒𝑎𝑙
Liquidez Representa la capacidad de la empresa
para hacer frente a sus obligaciones a corto
plazo. 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑒𝑑𝑒𝑧 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑐𝑜 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒
BPA Representaría de manera hipotética, en el
caso de que se repartiese el beneficio entre
el número de acciones, la rentabilidad
marginal de cada una de ellas.
𝐵𝑃𝐴 =𝐵º
𝑁º 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑐.
PER Nos da una estimación sobre la calidad de
la acción en relación con el precio al que
cotiza. 𝑃𝐸𝑅 =
𝑃
𝐸=
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝐵𝑃𝐴
EV/EBITDA Relaciona el valor de la empresa con el
EBITDA de tal manera que este valor
puede entenderse como un múltiplo,
generalmente en años de su valor.
𝐸𝑉
𝐸𝑉𝐼𝑇𝐷𝐴
Rentabilidad por
dividendo
Mide la cantidad de dividendos que la
empresa ofrece por cada una de sus
participaciones.
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
30
4.1.4 MÉTODOS DE VALORACIÓN BASADOS EN LA TEORÍA DEL VALOR
Tras el estudio de los diferentes ratios procederemos a resumir los métodos de valoración
según se recogen en (Fernández, 1998); para consultar un ejemplo de aplicación de estos
métodos a empresas del sector petrolero puede revisarse (López Álvarez, 2014).
Métodos basados en el balance (Valor patrimonial)
Tratan de determinar el valor de la empresa a través de estimaciones sobre su patrimonio. Su
problemática reside en que tienen una dimensión estática y por lo tanto, no tienen en cuenta la
posible evolución futura de la empresa.
Valor contable: es el valor en libros de la empresa, coincide con el valor de los
recursos propios que es igual al patrimonio neto de la misma.
Valor contable ajustado: este método ajusta los valores de activos y pasivos a valor
de mercado con la idea de dar una visión más cercana a la situación real de la empresa.
Por ejemplo, si existe una deuda incobrable, se ajustará de tal manera que no quedará
reflejada en el valor contable ajustado de la empresa y por lo tanto la imagen que
saquemos será más fidedigna.
Valor de liquidación: es el valor de la empresa en caso de que se proceda a su
liquidación, es decir, se vendan sus activos y se cancelen sus deudas.
Valor substancial: representa la inversión que debería hacerse para constituir una
empresa en idénticas condiciones.
Valor de mercado o cotización: en general, tiene poco que ver con el valor contable
ya que, como hemos mencionado con anterioridad, el mercado es un ente que
evoluciona de manera caprichosa y sólo se pueden percibir correlaciones en el medio-
largo plazo. En cualquier caso, el valor de mercado es el precio unitario de cotización
de una acción por el número de acciones que posee la empresa.
Métodos basados en la cuenta de resultados
Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la magnitud de los beneficios, de las
ventas o de otro indicador.
Valor de los beneficios PER: según este método, el valor de las acciones se obtiene
multiplicando el beneficio neto anual por un el Price Earnings Ratio (PER).
31
Valor de los dividendos: los dividendos son los pagos periódicos que reciben los
accionistas y constituyen, en la mayoría de los casos, el único flujo periódico que reciben
las acciones. Estudios recientes como (Malliaropulos & Priestley, 2011) indican que no
existe una correlación entre acciones que paguen altos dividendos y una buena evolución
del precio en bolsa ya que, generalmente, cuando una empresa reparte dividendos, reduce
su crecimiento porque distribuye el dinero a sus accionistas en lugar de utilizarlo en
nuevas inversiones y, por lo tanto, no se puede extrapolar que esto vaya a seguir
sucediendo en el futuro.
Múltiplo de ventas: a pesar de que en el sector minero no es un método muy aplicado,
para ciertos sectores se utiliza con frecuencia. Consiste en calcular el valor de la empresa
multiplicando sus ventas por un número que se calcula en base a una serie de parámetros.
Métodos basados en el fondo de comercio (Goodwill)
Entendemos por fondo de comercio, el valor que tiene la empresa por encima del valor
contable. Representa el valor de los inmateriales de la misma que, en muchas ocasiones, no
aparecen representados en el balance de la empresa pero que pueden aportar una gran ventaja
competitiva.
Existen diversos métodos de valoración, desde el modelo clásico hasta el de la UEC12 pero
dada su complejidad y en algunos casos, subjetividad, escapan del objetivo de este proyecto y
por lo tanto solo los mencionamos a título informativo.
Métodos basados en el descuento de los flujos de fondos
Parten de la expresión (12) y a partir de ella, toman como tasa de descuento o flujos de fondos
diferentes conceptos. Si estamos calculando el flujo de fondos para los accionistas, la tasa de
descuento utilizada será la rentabilidad exigida a las acciones (Ke); Si estamos calculando el
flujo de fondos para la deuda, la rentabilidad exigida será la rentabilidad exigida a la deuda
(Kd); Si estamos calculando el flujo de fondos libre (FCF) la rentabilidad exigida será el
Coste Ponderado del Capital (WACC) y por último, si estamos calculando el Capital Cash
Flow (CCF) se empleará el WACC antes de impuestos.
𝑉 =𝐶𝐹1
1 + 𝐾+
𝐶𝐹2
(1 + 𝐾)2+
𝐶𝐹3
(1 + 𝐾)3… +
𝐶𝐹𝑛 + 𝑉𝑅𝑛
(1 + 𝐾)𝑛 (12)
12 UEC: Unión de Expertos Contables Europeos.
32
Dónde:
CFi: Flujo de fondos generados por la empresa.
VRn: Valor residual de la empresa en el año n.
K: Tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de fondos.
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
El CAPM es un modelo económico que pretende dar respuesta a la pregunta ¿Qué cartera de
acciones y renta fija debe formar un inversor que tiene aversión al riesgo? Entendiendo
aversión al riesgo, como preferencia por la cartera que a igual rentabilidad esperada, tiene
menor riesgo.
William Sharpe recibió en 1990 el Premio Nobel de Economía por su trabajo sobre este
campo publicado originalmente en 1964 (Sharpe, 1964, pp. 425-442). Como crítica principal
al mismo, podemos decir que, a pesar de ser un modelo muy lógico para explicar cómo forma
un inversor sensato su cartera, el CAPM no sirve para explicar el funcionamiento del mercado
en su conjunto.
El CAPM da respuesta a cuánto cuesta el dinero que se supone que han aportado los
accionistas (coste de los recursos propios), de tal manera que, complementa la ecuación del
WACC.
𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑅𝐹 + ß (𝑅𝑀 – 𝑅𝐹) (13)
Siendo:
RF: Rentabilidad a renta fija.
ß: La volatilidad que se presupone que el valor de la acción de la empresa tendrá en el
mercado.
RM: Variación media de la cotización de la bolsa donde cotiza dicha compañía.
El coste de la financiación siempre será superior a la rentabilidad que tuviera en renta fija
(RF) más una prima de riesgo. Obtener el valor de la renta fija para esta tasa no es problema,
se suele tomar renta fija de largo plazo, deuda del tesoro o bonos corporativos a 5 ó o años.
Véase (López Álvarez, 2014).
El problema viene con la prima de riesgo que tiene la empresa dónde RM es el riesgo medio
que tiene la renta variable del país en el que está situada la empresa, más coeficiente ß (la
volatilidad que se presupone que el valor de la acción de la empresa tendrá en el mercado)
33
distinguiendo tres valores de ß (menor, mayor o igual a 1). Si cotiza en bolsa no hay
problema. Si la empresa no cotiza en bolsa, debemos ir a una beta de otra empresa similar del
mismo sector que cotice en bolsa. Además sumarle la prima de riesgo de iliquidez que se
mueve entre un 15 – 30 %.
Conclusiones
Como cierre a este apartado volveremos a mencionar a Daniel Lacalle (Lacalle, 2013), según
el cual, un buen análisis se nutre de dos tipos de información:
Información Económica pasada y actual ofrecida por la empresa y el país.
Estimaciones personales o bien de agencias y asesores externos a corto, medio y largo
plazo.
El esqueleto principal consta de 5 segmentos principales:
“Inputs” externos y estimaciones macroeconómicas como el PIB del país en el que
opera, precio de las materias primas del mismo, tipo de cambio e inflación.
Datos actuales y pasados de pérdidas y ganancias, caja y balance incluidos en los
informes públicos, las cuentas anuales y las presentaciones de empresas y estados.
Estimaciones a medio plazo ofrecidas por el país o la empresa tomadas de los planes
estratégicos y los presupuestos públicos.
Estimaciones a medio plazo basadas en nuestra propia percepción de dichas
estimaciones.
Conclusiones de valoración: suma de partes o valoración de los activos, ratios de
solvencia, liquidez.
En definitiva, el análisis fundamental nos da información sobre la salud de la empresa de tal
manera que, si éste análisis nos indica que la empresa está creando valor, el análisis técnico
nos dará información sobre cuando proceder a la compra.
34
4.2 Análisis Técnico
4.2.1 EL MERCADO DE VALORES
El mercado de valores es un mercado regulado con ciertas particularidades. En primer lugar,
debemos entenderlo como un mercado perfecto en el que compradores y vendedores se
reúnen para comprar o vender un bien, en este caso acciones.
Para comprender mejor cómo funcionan los sistemas informatizados de trading tomaremos
prestado el ejemplo de (Hernández Jiménez, s.f.). El precio de las acciones lo determinan las
distintas órdenes de compra y de venta que los inversores introducen en el mercado. Por un
lado están los inversores que quieren comprar y por otro los que quieren vender.
En las pantallas de información bursátil estos dos precios siempre son distintos, ya que,
cuando se igualan, se cruza la operación y esas acciones que estaban a la compra o a la venta
desaparecen de la pantalla de posiciones. El libro de órdenes lo forman todas las órdenes
limitadas que han introducido todos los inversores en el mercado y aún no se han ejecutado
por no haber ningún inversor, de momento, que esté dispuesto a comprar o vender esas
acciones a esos precios. Supongamos que en un momento dado el libro de órdenes de
Telefónica está formado por las siguientes órdenes véase tabla 6.
Tabla 6 Libro de Órdenes Inicial
VOLUMEN COMPRA PRECIO COMPRA PRECIO VENTA VOLUMEN VENTA
20,03 1.200
20,02 500
20,01 3.000
2.000 20,00
2.500 19,99
1.000 19,98
Hasta que no aparezca alguien dispuesto a comprar a 20,01 (como mínimo) o a vender a 20,00
(como máximo) no se ejecutará ninguna orden. Ese alguien puede ser uno de los inversores
que ya está posicionado en el mercado (y modifica el precio de su orden para que pueda
ejecutarse con las órdenes del lado opuesto) o un inversor que hasta el momento no había
situado ninguna orden en el mercado pero ve los precios del libro de órdenes, le parecen
adecuados e introduce una nueva orden para que se ejecute con alguna de esas órdenes que ya
están en dicho libro de órdenes.
35
Supongamos que un nuevo inversor decide comprar 700 acciones y está de acuerdo en pagar
20,01 euros. Al introducir la orden correspondiente el libro de órdenes, después de ejecutarse
esa compra de 700 acciones a 20,01, quedaría así: tabla 7.
Tabla 7 Libro de Órdenes 1
VOLUMEN COMPRA PRECIO COMPRA PRECIO VENTA Volumen de Venta
20,03 1.200
20,02 500
20,01 2.300
2.000 20,00
2.500 19,99
1.000 19,98
La cotización de las acciones que aparece en los medios de comunicación (periódicos,
teletexto, portales de internet, software de información bursátil en tiempo real, etc.) es el
precio de la última orden que se ejecutó. En este caso la última orden se ejecutó a 20,01, por
lo que esa sería la cotización en este momento.
Supongamos que ahora aparece un inversor que quiere comprar 2.600 acciones y da una orden
“a mercado”, es decir, quiere comprar al precio que estén en ese momento las acciones a la
venta, sea el que sea. En este caso, primero se compran las acciones más baratas y se sigue en
orden ascendente de precio hasta completar el número de acciones de la orden (2.600 en este
caso). Primero compraría las 2.300 acciones que aún quedan a 20,01 y después compraría 300
acciones a 20,02, con lo que el libro de órdenes quedaría así tabla 8.
Tabla 8 Libro de Órdenes 2
VOLUMEN COMPRA PRECIO COMPRA
PRECIO VENTA VOLUMEN VENTA
20,03 1.200
20,02 200
2.000 20,00
2.500 19,99
1.000 19,98
La cotización pasaría a ser 20,02, ya que es el precio de las últimas acciones que se cruzaron.
En las empresas más líquidas, el libro de órdenes se modifica constantemente, tanto por las
órdenes que se ejecutan (con lo que desaparecen del libro), como por nuevas órdenes
limitadas que se introducen al mercado y quedan a la espera de poder ejecutarse, o incluso,
órdenes que salen del libro sin haberse ejecutado porque el inversor las cancela (decide que ya
no quiere comprar/vender a ese precio y elimina su orden). Siguiendo con el ejemplo, podría
ser que justo después de ejecutarse esa última orden de 2.600 acciones apareciese un inversor
36
dispuesto a vender 1.500 acciones a 20,01. Si hubiese introducido la orden un poco antes
podría haber vendido 300 acciones al inversor que compró 2.600, ya que habría preferido
comprar las últimas 300 acciones también a 20,01 (en lugar de a 20,02), pero como esa orden
ya está ejecutada totalmente, el libro de órdenes quedaría así tabla 9.
Tabla 9 Libro de Órdenes 3
VOLUMEN COMPRA PRECIO COMPRA
PRECIO VENTA VOLUMEN VENTA
20,03 1.200
20,02 200
20,01 1500
2.000 20,00
2.500 19,99
1.000 19,98
La cotización seguiría siendo 20,02, lo cual podría crear algo de confusión; ¿cómo es posible
que estando las órdenes de compra a 20,00 y las de venta a 20,01 la cotización sea 20,02? La
última orden que se cruzó sigue siendo la de 20,02 y por tanto esa sigue siendo la cotización,
independientemente de cómo estén las posiciones de compra y venta. Si ahora llega alguien
que quiere comprar 4.000 acciones a 20,01 sólo podrá comprar 1.500, quedando el resto
(2.500) en el libro de órdenes a la espera de poder cruzarse tabla 10.
Tabla 10 Libro de Órdenes 4
VOLUMEN COMPRA PRECIO COMPRA
PRECIO VENTA VOLUMEN VENTA
20,03 1.200
20,02 200
2.500 20,01
2.000 20,00
2.500 19,99
1.000 19,98
La cotización volvería a ser 20,01, la última orden ejecutada.
El libro de órdenes no tiene límites por ninguno de los 2 extremos. La mayoría de Brokers y
software de cotizaciones en tiempo real dan un máximo de 1, 5,10, 20, posiciones, pero el
libro de órdenes puede tener muchas más. En este caso se podrían introducir órdenes de
compra a 0,01 euros o de venta a 100 euros, y quedarían en el libro de órdenes (aunque con
nulas probabilidades de llegar a ejecutarse).
Las subastas de inicio y final de sesión forman el precio de manera distinta. Durante estas
subastas se introducen órdenes igual que cuando el mercado está abierto. Estas órdenes se
añaden a las órdenes que ya estaban en el libro de órdenes en el momento de iniciarse la
37
subasta. Pero mientras dura la subasta no se ejecuta ninguna orden (aunque pudiera hacerlo
por haber otra u otras órdenes de signo contrario con el precio deseado), simplemente se van
almacenando. Al finalizar la subasta se marca el precio de cierre, o inicio, del día. Ese precio
final de las subastas es el precio al que se pueden casar (comprar y vender) el mayor número
de acciones posibles de todas las órdenes que se encuentran en el libro de órdenes al finalizar
la subasta. Es un precio único para todas las órdenes que se crucen en ese final de subasta, por
lo que puede haber inversores que quisieran comprar a 20,01 euros (como máximo) y se
encuentren con que han comprado a 19,90 (siempre a un cambio más favorable que el límite
que habían marcado). Para determinar ese precio de cierre de las subastas se tienen en cuenta
los precios límite y los volúmenes de cada orden.
El final de la subasta varía en unos segundos arriba o abajo para evitar, o al menos intentarlo,
que alguien introduzca órdenes sólo para influir en los demás inversores y las retire 1 segundo
antes de que se cierre la subasta, cuando los demás ya no tendrían tiempo de reaccionar. La
subasta de cierre, por ejemplo, no termina todos los días a las 17:35:00, sino que un día puede
terminar a las 17:35:18 y al siguiente a las 17:35:47.
Las subastas de inicio y fin de sesión tienen el objetivo de marcar un precio más justo,
entendiendo por tal, el precio con el que están de acuerdo el mayor número posible de
inversores. Si no se hiciesen estas subastas y los precios de inicio y fin de sesión se marcasen
de la misma forma que se van sucediendo las cotizaciones durante la sesión normal existiría la
posibilidad de que unos pocos segundos antes del cierre apareciese una orden, intencionada o
fortuita, con relativamente poco volumen que desplazase la cotización un porcentaje
relativamente alto sobre el precio al que había estado cotizando durante el final de la sesión.
De hecho, cuando no había subastas esto era relativamente habitual. Los precios de inicio y
fin de sesión son importantes, sobre todo el del final de la sesión, ya que es el que verán todos
los inversores en el periódico al día siguiente. También lo es por muchas otras razones
(liquidación diaria de futuros, análisis técnico y gráfico, valor liquidativo de las
participaciones de los fondos de inversión, etc.). Por eso se busca que sea lo más transparente
posible.
Suponiendo que en la subasta no se pueda cruzar ninguna orden, el precio de cierre será el de
la última operación que se ejecutó durante la sesión, independientemente de cómo quede
formado el libro de órdenes al terminar la subasta.
Las órdenes de compra y venta se ordenan, en el caso de las órdenes de compra de mayor
precio ofrecido a menor.
38
En la actualizad, y gracias a la tecnología e internet, millones de transacciones se produce
cada segundo. Además se estima que en torno al 60 % de las transacciones se realizan a través
de algoritmos de inversión que ponen las órdenes en el mercado de manera automática.
4.2.2 INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS TÉCNICO.
Existe una metodología de inversión conocida como seguimiento de tendencia (Trend
Following) propugnada por (Covel, 2009), (Stine, 2013), (González, 2014), (O'Neil, 2002) y
(Weinstein, 1992) que defiende que toda la información necesaria para analizar los productos
financieros en el mercado de valores está contenida en la evolución temporal del precio al que
cotizan los mismos.
Esta teoría se hace más válida para todos aquellos inversores de bajo impacto cuyo
comportamiento en el mercado por volumen no tiene una repercusión notable en el precio de
la acción.
Los mercados se rigen por la ley de la oferta y la demanda. Los cambios en el precio se
producen cuando existe un desequilibrio entre oferta y demanda, es aquí cuando el precio
evoluciona para ajustar este desequilibrio.
Nos convertiríamos en inversores del alto impacto cuando, por ejemplo, pusiésemos a la venta
un cinco por ciento de las acciones de una compañía lo que, sin lugar a dudas, tendría una
repercusión notable en el precio de la acción.
No debemos desestimarla como crítica del Value Investing ya que aporta interesantes puntos
de vista además de que su validez está demostrada.
Michael S. Covel en su obra Trend Following (Covel, 2009) introduce los fundamentos de
esta teoría de la siguiente manera: “No podría analizar 20 mercados y hacer dinero. Una de
las razones por las que el seguimiento de tendencia funciona es porque no se piensa
demasiado. Uno se convierte en un seguidor de tendencias no en un predictor de tendencias”
Como comentábamos, anteriormente, el comportamiento del mercado es a menudo caprichoso
en el corto plazo pero tiende a corregirse en el medio y en el largo plazo. Si a esto añadimos el
estudio del periódico Investor’s Business Daily (IBD) citado en (O'Neil, 2002) que afirma que
3 de cada 4 valores se mueven en la misma dirección que el mercado nos hace tomar
perspectiva de porque es importante conocer las herramientas del análisis técnico.
39
En definitiva, el análisis fundamental nos da información sobre que comprar mientras que el
análisis técnico nos ayuda a elegir el momento de compra. A continuación presentamos una
serie de herramientas ampliamente utilizadas en análisis técnico.
4.2.2.1 Scalping y HFT
Además del Trend Following existen otras metodologías de inversión basadas en el análisis
técnico, como el Scalping o el High Frequency Trading (HFT), que se basan en realizar un
gran número de operaciones en un margen pequeño de tiempo para aprovechar las diferencias
(spreads) entre los precios de oferta y demanda.
4.2.2.2 Gráficos de Velas
También conocidos como candlestick charts es un tipo de representación en el que se muestra
el precio de apertura, el precio de cierre, el máximo y el mínimo al que cotiza un determinado
valor.
La franja temporal es determinada por el periodo de tiempo elegido y puede variar desde
anual pasando por semanal, mensual, diaria e incluso horaria.
Si la vela tiene una tonalidad verde o es transparente el precio de apertura es mayor que el
precio de cierre. Si por el contrario la vela es roja o negra el precio de cierre es menor que el
de apertura. Véase figura 6.
En la figura 7, podemos definir para la vela señalada correspondiente al día 22 de septiembre
que el precio de apertura fue de 19,5 EUR, el precio de cierre de 19.85 EUR, el precio
negociado durante la jornada vario desde los 19,22 EUR hasta los 19 EUR. Nótese que los
precios del eje vertical están en escala logarítmica.
40
Figura 6 Velas Japonesas. Fuente: Probe-meteo.com
Figura 7 Ejemplo Velas Japonesas Repsol. Fuente: Elaboración propia.
4.2.2.3 Tendencia
La tendencia es un patrón de comportamiento sostenido a lo largo del tiempo, que escapa del
comportamiento errático, para marcar una dirección en el mercado o en el precio de la acción.
En la figura 7 están representadas dos tendencias para un periodo de tiempo muy corto. El
concepto aplica de manera similar y cobra mayor importancia en periodos de tiempo más
41
largos. Se dice que la tendencia tiene mayor momento y por lo tanto mayor inercia cuanto
mayor sea la duración de la misma.
4.2.3 INDICADORES COMUNES
4.2.3.1 Volumen
El volumen negociado, figura 8, nos da información sobre la cantidad de transacciones en
euros o sus múltiplos que se han producido para un determinado periodo de tiempo.
El color de la barra de volumen lo da el precio de cierre. De modo que, si el cierre de este
periodo está por encima del cierre anterior, la barra será verde. En cambio, si un cierre es
inferior al anterior, la barra de volumen será roja.
Que el precio suba durante un periodo, no implica necesariamente que el precio abra en el
siguiente por encima del cierre anterior. Son cosas parecidas, pero distintas.
Esto nos permite detectar la rareza de que una vela suba, pero que, pese a todo, no se haya
alcanzado la altura de la vela anterior. Cuando esto sucede, es posible que sea debido a que el
precio está girando.
Por otra parte, comparando visualmente la tendencia de sólo las barras verdes y sólo las barras
rojas por separado, podemos darnos cuenta de si son los alcistas o los bajistas los que están
ganando o perdiendo protagonismo respectivamente.
Figura 8 Volumen. Fuente: Elaboración propia.
4.2.3.2 Indicador de Fuerza Relativa
El RSI o indicador de fuerza relativa (Relative Strength Index) es un indicador tipo oscilador
utilizado en análisis técnico que muestra la fuerza del precio mediante la comparación de los
movimientos individuales al alza o a la baja de los sucesivos precios de cierre.
Si el RSI alcanza el nivel de 70 se interpreta que el valor está sobrecomprado (cuyo
significado es que el especulador debería plantearse vender). Y análogamente, sobrevendido
42
en el nivel de 30 o por debajo. La hipótesis sería que cuando hay una alta proporción de
movimientos diarios en una dirección esto sugiere que se alcanzará el extremo, y los precios
tenderán a darse la vuelta. También se usan los niveles 80 y 20, u otros, de acuerdo a las
condiciones del mercado (ejemplo: un mercado ascendente (Bull Market) podría tener un
nivel superior).
Figura 9 RSI. Fuente: Elaboración propia.
4.2.3.3 Medias Móviles y Medias Móviles Exponenciales
El término EMA proviene del inglés “Exponential Moving Average” cuyo significado en
castellano es Media Móvil Exponencial. En nuestro caso particular, hemos dibujado dos
medias móviles exponenciales, una para 5 periodos y otra para 20 periodos, puesto que
estamos viendo los gráficos en una escala diaria, cada periodo tiene una duración de un día.
En la figura 10 puede verse la EMA de 5 periodos punteada sobre una línea fina y la EMA de
20 periodos punteada sobre una línea gruesa. En este ejemplo particular las EMAS están
programadas para cambiar de color cuando cambian de crecientes a decrecientes.
Figura 10 EMA 20 y EMA 5. Fuente: Elaboración propia.
Para estudiar la tendencia el mercado se utilizan las EMAS de 50 y 200, el significado es
similar y la extrapolación sería la siguiente:
43
Si el precio está por encima de EMA tendremos una tendencia alcista. Si el precio está por
debajo de la EMA tendremos una tendencia bajista.
Si el precio es menor a la EMA de 200 y a la de 50 o superior a las dos tendríamos una
tendencia bajista o alcista respectivamente de largo plazo.
Si por el contrario el precio se encuentra entre la EMA de 200 y la de 50 las tendencias serían
de corto plazo, alcistas si la EMA de 50 es creciente y bajistas si la EMA de 50 es decreciente.
4.2.3.4 Bandas de Bollinger
Las Bandas de Bollinger son un indicador de volatilidad. Se suele configurar a partir de una
Media Móvil de 20 periodos y una desviación típica de σ = 2.
Las bandas próximas indican volatilidad baja mientras que las bandas alejadas indican
volatilidad alta. El precio fuera de las bandas es un indicador de sobrecompra o sobreventa.
En la figura 11 puede verse la banda superior marcada en rojo, la banda inferior marcada en
verde y la media central marcada en morado discontinuo y la región comprendía entre la
banda superior y la inferior marcada en morado claro.
Figura 11 Bandas de Bollinger. Fuente: Elaboración propia.
En relación con este indicador, el indicador Atlas, originalmente programado por Blai5 y
citado en (González, 2014) que, basándose en la convergencia o divergencia de las bandas de
Bollinger, da una señal de cuando entrar en el mercado.
4.2.3.5 MACD
Sus iniciales en inglés provienen de Moving Average Convergence Divergence o, en su
traducción al español, Convergencia/Divergencia del Promedio Móvil, tiene tres
componentes: el MACD, la señal y el histograma.
44
El primer componente, MACD, es la diferencia entre dos medias móviles exponenciales de
diferente longitud: el primer promedio, es un promedio rápido que es más sensible a los
movimientos del precio en el corto plazo. El segundo es un promedio de mediano plazo. Lo
habitual es usar la diferencia entre el promedio móvil de 12 periodos y el de 26 periodos,
aunque se pueden tomar otros valores.
El segundo componente es la Señal corresponde a la media móvil exponencial del MACD
calculado anteriormente y se utiliza como señal para iniciar o cerrar una posición. El
parámetro más común es 9 periodos.
El tercer componente es el Histograma, el cual corresponde a la diferencia entre el MACD y
la Señal y sirve como indicador para iniciar o cerrar una posición.
Hay varias formas de interpretar este indicador:
Cuando la línea MACD (azul) cruza hacia arriba la Señal (línea roja) se da una señal
de compra.
Cuando la línea MACD (azul) cruza hacia abajo la Señal (línea roja) se da una señal
de venta.
Figura 12 MACD. Fuente: Elaboración propia.
4.2.3.6 RSc Mansfield
RSC de Mansfield (Relative Strenght Comparison de Mansfield), en castellano Fuerza
Relativa Comparada de Mansfield, es un indicador que nos da información de la fortaleza de
nuestro valor. Normalmente, se suele comparar la evolución del precio de la acción que
estamos analizando con la evolución del S&P500 o algún índice como podría ser el IBEX 35,
si estuviésemos analizando la bolsa Española.
Cuando el RSC de Mansfield está por encima de 0 quiere decir que nuestra acción se está
comportando mejor que el índice o valor comparado.
45
Figura 13 RSc Mansfield. Fuente: Elaboración propia.
4.2.4 SEÑALES DE COMPRA Y VENTA
La siguiente información procede de un método de inversión propuesto en el curso de
inversión Shark Opciones. Según sus estudios las combinaciones que aquí se muestran tienen
un porcentaje de acierto del 90 %.
Para el MACD
EMA (12,26) cruza hacia arriba EMA 9 ----> Señal de Compra
EMA (12,26) cruza hacia abajo EMA 9 ----> Señal de Venta
Para el RSI
RSI cruza hacia arriba Nivel 50 ----> Señal de Compra
RSI cruza hacia abajo Nivel 50 ----> Señal de Venta
Señal de Compra
EMA5 cruza hacia arriba EMA20
MACD: EMA(12,26) cruza hacia arriba EMA9
RSI: RSI cruza hacia arriba Nivel 50
Señal de Venta
EMA5 cruza hacia abajo EMA20
MACD: EMA(12,26) cruza hacia abajo EMA9
RSI: RSI cruza hacia abajo Nivel 50
Es importante tener en cuenta que, como norma general, el cruce de los tres indicadores no se
produce el mismo día. Normalmente, el primero en cruzar es el MACD y pueden hacerlo
incluso con una o dos semanas de antelación. Entre el RSI y las EMA’s, el cruce suele ser
producirse en el mismo día o entre dos y tres días de desfase como mucho.
46
En la figura 14 se han indicado el cruce de los tres indicadores que recomiendan y las
tendencias que estos marcaban.
Figura 14 Señales de Compra y Venta. Fuente: Elaboración propia.
4.3 Análisis Sentimental
El análisis sentimental estudia la interpretación e influencia de los inversores en las tendencias
globales de los mercados financieros. Se basa en aquellos comportamientos o patrones que, no
necesariamente responden a la evolución real del mercado, sino a la percepción del mismo.
De mayor o menor influencia este tipo de análisis no se puede dejar de lado ya que, como
hemos mencionado con anterioridad, en el corto y medio plazo, tres de cada cuatro acciones
se mueve en la misma dirección que el mercado en el que opera (O'Neil, 2002).
Para medir el sentimiento del mercado existen diversos índices, los más relevantes son los
siguientes:
5
3
5
3
47
4.3.1 ÍNDICE VIX
El Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index o VIX es un indicador de
volatilidad implícita de 8 opciones Put y Call ATM (at the money) del índice S&P100. El
miedo de los inversores se refleja cuando el VIX está por encima del valor 30 y generalmente
baja el precio de la acción y por el contrario con un VIX mayor de 20 empuja la acción a
subir. En la figura 15 está representado el índice VIX en comparación con el S&P 100 y
podemos comprobar cómo se cumple la teoría de la opinión contraria.
Figura 15 VIX. Fuente: Shark Opciones.
4.3.2 RATIO PUT / CALL
Mide la relación entre compradores y vendedores de opciones de tal manera que, si el ratio es
menor que 0,6, el sentimiento es comprador, si el ratio está comprendido entre 0,6 y 1 el
sentimiento es normal y si el ratio excede el valor de 1 el sentimiento es vendedor.
Un ejemplo gráfico puede verse en la figura 16. Su aplicación se suele realizar con la teoría de
la opinión contraria, esto es en los extremos, cuando el mercado está muy vendedor o muy
comprador, se suelen producir suelos o techos en los precios de las acciones y girar de manera
análoga a cuando el MACD indica sobrecompra o sobreventa.
48
Figura 16 Ratio Put/Call. Fuente: Shark Opciones.
4.4 Teoría del Valor (Value Investing)
La filosofía de un inversor “value” es a priori sencilla, pensando que a largo plazo el precio
de una acción o bono tiende a converger con su valor, se buscan compañías que tengan un
precio atractivo, es decir, cuya cotización se encuentre por debajo de su valor intrínseco.
Se buscan ratios atractivos, tanto en términos absolutos, como en relación a sus competidores
u otro tipo de indicios más sutiles como pueden ser compras recientes de acciones por parte
de los dueños y directivos o recompras de acciones por parte de la propia compañía. Esto
implica que las personas que mejor conocen la empresa tienen confianza en sus resultados
futuros. Por esta razón no se suele acudir a OPVs ya que en estos casos los dueños venden
buscando buenos precios y en la mayoría de los casos serán ellos los que obtengan un elevado
rendimiento.
4.4.1 WARREN BUFFET Y BERKSHIRE HATHAWAY
El genio del Value Investing
No podemos hablar de Value Investing sin mencionar al inversor “value” por excelencia
Warren Edward Buffett (Omaha, 30 de agosto de 1930) es un inversor y empresario
estadounidense considerado como uno de los más grandes inversores en el mundo, además de
ser el mayor accionista y director ejecutivo de Berkshire Hathaway.
Cuenta con una fortuna personal estimada en 67 500 millones de dólares. En 2014 ocupa la
tercera posición según la clasificación de la revista Forbes de los hombres más ricos del
49
mundo, por detrás del estadounidense Bill Gates y el mexicano Carlos Slim. Además Buffett
también es un conocido filántropo. En 2006, anunció un plan para regalar su fortuna a la
caridad; el 99 % de ella irá a parar a la Fundación Bill y Melinda Gates.
Fue discípulo de Benjamin Graham, coautor de Security Analysis (Graham & Dodd, 1934)
conocido como el padre de la inversión en "valor" o "value investing” en Columbia Graduate
Business School.
Su filosofía de inversión es la búsqueda de una ventaja competitiva sostenible. Para Warren
Buffet lo más importante es el futuro crecimiento y prosperidad que reside tras un valor, no su
precio de cotización actual.
4.4.2 EL VALOR DE UNA EMPRESA
Cuando hablamos de valor de mercado o valor bursátil, es sinónimo de capitalización bursátil,
que como ya hemos visto, es el dinero que habría que pagar para comprar la empresa entera si
la comprásemos al precio actual de cotización en bolsa. En este caso, aunque hablamos de
“valor”, en realidad nos estamos refiriendo al “precio” de mercado.
El “valor de empresa” es una métrica que sirve para determinar el precio que tendríamos que
pagar para comprar toda la empresa, si descontamos su posición financiera neta. Es decir,
aunque se llame “valor de empresa” estamos hablamos en términos de precio, no de valor. Es
como una “capitalización bursátil modificada”.
El “valor teórico” de una acción muestra el valor de los fondos propios de la empresa que
corresponden a cada acción. Su cálculo es simple:
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑡𝑒ó𝑟𝑖𝑐𝑜 = 𝐹𝑜𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑜𝑠
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 (14)
Por ejemplo, si una empresa tiene unos fondos propios de 100 millones de euros y tiene 20
millones de acciones, el valor teórico de acción será de 5 euros (100/20).
Es una medida bastante utilizada en la valoración relativa, especialmente cuando se compara
con el precio por acción, dando lugar al ratio “precio/valor contable”.
Por último, el “valor intrínseco” es la cantidad que calculamos que debería valer una empresa
por sus características financieras y competitivas. El valor intrínseco es la base sobre la que se
centra el Value Investing, por lo que su cálculo es de vital importancia.
50
Por tanto el Value Investing es un método de inversión que consiste en comprar acciones de
empresas que coticen a un precio inferior a su valor intrínseco.
51
5 Análisis
5.1 Metodología
La metodología seguida para este estudio es la siguiente véase figura 17.
Figura 17 Metodología. Fuente: Elaboración Propia.
A partir de una base de datos con información histórica sobre veinticuatro empresas del sector
minero se estudiará, a través de una correlación multivariante, la relación existente entre una
serie de indicadores financieros y la rentabilidad anual obtenida en bolsa.
En base a este análisis, daremos una valoración de cada indicador para posteriormente, en
función de su eficacia, definir un ratio propio. Por último se analizará este ratio para evaluar
su eficacia.
5.2 Datos de Partida
Las empresas elegidas para este estudio, se han tomado de la Tesis Doctoral del profesor Dr.
D. José Luis Casado Sánchez (Casado Sánchez, 2012). A la lista original que contenía 27
empresas se ha realizado una serie de correcciones debido a fusiones que se han producido
entre las empresas. La lista final (tabla 11) está compuesta por 24 empresas del sector minero.
Análisis Multivariante
•Estudio de correlación multivariante.
•Extrapolación de conclusiones.
Definición Ratio
•Definir ratio en función de las conclusiones del análisis.
Evaluación Ratio
•En base a la evolución del precio de cotización estimar la fiabilidad del ratio.
52
Tabla 11 Listado de Empresas. Fuente: Elaboración Propia.
Empresa Ticker Mercado País Producto
Agnico-Eagle Mines Ltd. AEM LSE Canadá Oro
Anglo American Plc. AAL.L LSE Reino Unido Diversificada
AngloGold Ashanti Ltd. AU NYSE Sudáfrica Oro
Antofagasta Plc. ANTO.L LSE Chile Cobre
Barrick Gold Corp. ABX NYSE Canadá Oro
BHP Billiton Ltd. BHP NYSE Australia Diversificada
Cameco Corp. CCJ NYSE Canadá Uranio
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. BVN NYSE Peru Oro
Consol Energy Inc. CNX NYSE EEUU Carbón
Eldorado Gold Corp. EGO NYSE Canadá Oro
First Quantum Minerals Ltd. FQM.L LSE Canadá Cobre
Freeport-McMoRan FCX NYSE EEUU Cobre
Goldcorp GG NYSE Canadá Oro
IAMGold Corp. IAG NYSE Canadá Oro
Kinross Goldcorp KGC NYSE Canadá Oro
Newmont Mining Corp. NEM NYSE EEUU Oro
Peabody Energy Corp. BTU NYSE EEUU Carbón
Potash Corp. POT NYSE Canadá Fostatos
RTI International Metals RTI NYSE EEUU Titanio
Silver Wheaton Corp. SLW NYSE Canadá Plata
Teck Resources Ltd. TCK NYSE Canadá Diversificada
Vedanta Resources Plc. VED LSE Reino Unido Diversificada
Xstrata Plc. XTA LSE Suiza Diversificada
Yamana Gold Inc. AUY NYSE Canadá Oro
5.3 Indicadores Financieros Utilizados
Puesto que ya hemos explicado los indicadores financieros que vamos a emplear, en esta
parte, nos centraremos únicamente en el porqué de esta elección.
5.3.1 BENEFICIOS CRECIENTES O SOSTENIDOS A LO LARGO DEL TIEMPO
Aunque parezca una aproximación simplista, este es uno de los indicadores más relevantes
sobre la salud financiera de una empresa.
Si mantenemos la premisa de empresa solvente, tener beneficios crecientes o sostenidos en el
tiempo sería un buen indicador del funcionamiento de la empresa.
Estos beneficios se pueden medir a través del cash flow dónde vamos a tener en cuenta dos
medidas, por un lado el EBITDA y por otro el Beneficio Neto. Con la idea de independizar
53
los resultados de la moneda en la que están expresados, se ha tomado la determinación de
expresar las series como incrementos relativos respecto al periodo anterior.
Nótese que la diferencia principal entre EBITDA y Beneficio Neto es que el EBITDA es
independiente de la política financiera de la empresa. Siendo así, podríamos afirmar que el
EBITDA refleja la información de manera más pura al tener menor posibilidad de ser
influenciado por las políticas referentes a amortizaciones, depreciaciones, provisiones o de
crédito y préstamos.
5.3.2 SOLVENCIA Y APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento representa el cociente entre el activo real y el pasivo exigible. Es decir, el
porcentaje del activo de la empresa que es deuda contraída a largo plazo. Si la empresa
mantiene una solvencia alta, es un buen indicador de que podrá hacer frente a sus
obligaciones futuras.
El apalancamiento financiero es el concepto inverso a la solvencia; debe entenderse, como un
arma de doble filo. Es por este motivo que para explicar mejor el concepto se ha tomado la
determinación de definir un ratio propio, el apalancamiento corregido.
El concepto de apalancamiento financiero tiene una connotación diferente en empresas con
crecimiento positivo, negativo o neutro.
Esto es debido a que en situaciones alcistas en los que la rentabilidad sobre activos es mayor
que el coste ponderado del capital (WACC) es interesante crecer a partir de deuda. El
crecimiento sin endeudamiento solo puede hacerse a través de ampliaciones de capital (pedir
dinero a los accionistas), o en base a la cuenta de resultados (beneficios pasados). Esto
ralentiza y limita el crecimiento. En cambio, el crecimiento a partir de endeudamiento genera
una rentabilidad marginal aproximada igual a la diferencia entre la rentabilidad sobre activos
(ROA) y el coste medio ponderado del capital (WACC) sin límite aparente, solo el estructural
propio de la empresa.
El problema viene en cambios de tendencia cuando el coste del capital es mayor a la
rentabilidad sobre activos, y es cuando, la deuda, tiene un efecto estrangulador sobre los
beneficios de la empresa, lo que frena de manera drástica su crecimiento.
Es por esto, que el apalancamiento corregido tiene como objetivo representar esta diferencia
de la siguiente manera:
54
Apalancamiento Corregido = (𝑅𝑂𝐴 − 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑥 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐸𝑥𝑖𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑅𝑒𝑎𝑙 (15)
O lo que es lo mismo:
Apalancamiento Corregido = (𝑅𝑂𝐴 − 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑥 𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 (16)
Dónde:
ROA: Rentabilidad Sobre Activos.
WACC: Weighted Average Cost of Capital.
Pasivo Exigible: Obligaciones contraídas.
Activo Real: Activo Total menos aquellas partidas que no son convertibles en dinero
(si existiera alguna).
Si la diferencia entre el ROA y el WACC, es 0, el apalancamiento corregido toma el valor de
0 y por tanto resulta indiferente el endeudamiento. Si el ROA es superior al WACC el
Apalancamiento Corregido toma signo positivo y toma mayor valor cuanta mayor sea la
diferencia entre el ROA y el WACC. Operando de manera análoga, cuando el ROA es inferior
al WACC el Apalancamiento Corregido toma signo negativo menor cuanto menor sea la
diferencia.
Para representarlo gráficamente se ha utilizado el siguiente script de Matlab:
ROA_WACC=-2:0.1:2; Apalancamiento=0:0.05:2; [ROA_WACC1,Apalancamiento1]=meshgrid(ROA_WACC,Apalancamiento); ApalancamientoCorregido=ROA_WACC1.*Apalancamiento1, mesh(ROA_WACC,Apalancamiento,ApalancamientoCorregido), grid on; axis on; locs = axis; hold on; plot3([locs(1) locs(2)], [0 0], [0 0]); %dibuja el eje x, una línea
entre (-x,0,0) y (x,0,0); plot3([0 0], [locs(3) locs(4)], [0 0]); %dibuja el eje y, , una línea
entre (0,-y,0) y (0,y,0); plot3([0 0], [0 0], [locs(5) locs(6)]); % dibuja el eje Z hold off
Su representación sería la que ve en la figura 18. Podemos observar que el apalancamiento
corregido toma el valor de 0 cuando la diferencia entre el ROA y el WACC es 0, es decir, es
indiferente para la empresa el grado de apalancamiento. En empresas eficientes, cuando la
rentabilidad sobre activos es mayor que el coste del capital, en caso de tener un
endeudamiento fuerte, el apalancamiento corregido lo refleja tomando valores positivos pues
no supone un riesgo. En empresas poco eficientes, cuando la rentabilidad sobre activos está
55
por debajo del coste medio ponderado del capital, el apalancamiento corregido toma valores
negativos reflejando así, el riesgo implícito para la empresa.
Figura 18 Apalancamiento Corregido. Fuente: Elaboración Propia.
Debemos destacar que esta aproximación es una propuesta propia no contrastada. Puesto que
el desarrollo de esta fórmula escapa al objetivo de este proyecto; queda mencionado como
concepto y propuesto para trabajos posteriores.
5.3.3 ROE
La rentabilidad sobre patrimonio, como ya hemos explicado, indica que parte de los
beneficios de la empresa se han generado gracias a los recursos procedentes de los
accionistas. Es un ratio interesante puesto que compara dos elementos que forman parte de la
columna de pasivo, por un lado la cuenta de pérdidas y ganancias y por otro lado el
patrimonio neto.
5.3.4 ROA
La rentabilidad sobre activos es una de los ratios más relevantes para evaluar el buen hacer en
la empresa. Es una medida de la eficiencia en la gestión, esto es, dar un buen uso de la
56
estructura de activos. A diferencia del ROE, el ROA pone en relación un elemento de la
columna de activos con uno de la columna de pasivos.
Hay que tener especial cuidado cuando hablamos de la rentabilidad sobre activos en empresas
del sector energético o minero, porque puede darse del caso de retornos sobre inversión
largos, o proyectos de investigación fallidos que reduzcan este ratio sin que esto implique un
verdadero problema. Sobre todo, porque en estos sectores se emplean ciertas prácticas
estratégicas como variación de la oferta y reducción de la producción.
5.4 Consideraciones previas
5.4.1 CONCEPTOS
5.4.1.1 Coeficiente de Correlación de Pearson
En estadística, el Coeficiente de Correlación de Pearson, es una medida de la relación lineal
entre dos variables aleatorias cuantitativas. A diferencia de la covarianza, la Correlación de
Pearson es independiente de la escala de medida de las variables.
De manera menos formal, podemos definir el Coeficiente de Correlación de Pearson como un
índice que puede utilizarse para medir el grado de intercorrelación de dos variables siempre y
cuando ambas sean cuantitativas.
En nuestro estudio hemos empleado dos fórmulas incluidas en Microsoft Excel © en primer
lugar, para la matriz de correlación de Pearson, que explicaremos en el apartado siguiente,
hemos utilizado la función PEARSON que devuelve el Coeficiente de Correlación Producto-
Momento de Pearson entre dos matrices de datos. Para los gráficos se emplea
COEFICIENTE.R2 que devuelve el cuadrado del Coeficiente de Pearson y puede
interpretarse como la proporción de la varianza de Y que puede atribuirse a la varianza de X
siendo, X e Y las series de datos entre las que se estudia la correlación.
𝑟 =∑(𝑥 − �̅�) (𝑦 − �̅�)
√∑(𝑥 − �̅�)2 ∑(𝑦 − 𝑦)2 (17)
En la figura 19, se muestra el Coeficiente de Correlación de Pearson asociado a distintitas
correlaciones.
57
Figura 19 Coeficiente de Correlación de Pearson. Autor: Denis Boigelot.
5.4.1.2 Matriz de Coeficientes de Pearson
Es una forma de interpretar los datos de un estudio multivariante. Los datos se disponen de tal
manera que cada elemento corresponde a la intercorrelación de Pearson existente para el
encabezado de su fila y el de su columna. Por ejemplo, el elemento 2,1 de la tabla 12,
representa la correlación existente entre el ROA y la tendencia del mercado.
Tabla 12 Extracto Matriz de Correlaciones de Pearson. Fuente: Elaboración propia.
Es una manera eficaz y rápida de valorar las correlaciones y a partir de ahí profundizar en el
estudio. Nótese que los elementos de la diagonal principal son siempre la unidad puesto que
representa la correlación entre dos series de datos iguales.
5.4.1.3 Promedio, Covarianza y Distribuciones Normales
La función de Excel © PROMEDIO calcula la media aritmética de una serie de datos, en
nuestro caso particular la vamos a emplear para calcular la distribución normal de la muestra.
Promedio = X̅ =∑ Xi
ni=1
n (18)
Con este fin nos vamos a servir de la desviación típica a través de la fórmula DEVEST.M,
que calcula la desviación estándar, según una muestra. El sufijo .M indica al programa que
Tendencia ROA
Tendencia 1,00 0,14
ROA 0,14 1,00
58
omita los valores lógicos y de texto en la muestra. La desviación estándar es la medida de la
dispersión de los valores respecto a la media (valor promedio).
σ = √∑(x − x̅ )2
(n − 1) (19)
Por último, definimos la función DISTR.NORM.N devuelve la distribución normal para la
media y desviación estándar especificadas. Esta función tiene un gran número de aplicaciones
en estadística, incluidas las pruebas de hipótesis.
En los parámetros definimos también un valor lógico que determina la forma de la función. Si
el argumento acumulado es verdadero, la función DISTR.NORM.N devuelve la función de
distribución acumulada; si es falso, devuelve la función de masa de probabilidad. En nuestro
caso, puesto que buscamos la función de masa de probabilidad, hemos definido el valor como
falso.
Esto nos permite representar los datos en una campana de Gauss para poder evaluar si la
distribución es homogénea o heterogénea.
f(x̅, μ, σ) =1
√2π σe
−((x−μ)2
2σ2 ) (20)
5.4.2 PREPARACIÓN DE DATOS
Fuente de datos y validez del estudio.
Para realizar este estudio se ha tomado una muestra de la base de datos de las empresas con
información histórica para un periodo de 10 años comprendido entre el 2004 y el 2014.
Como hemos comentado anteriormente, la muestra es de veinticuatro empresas del sector
minero y en un principio solicitamos información de los últimos veinticinco años para el
ROA, el ROE, el Apalancamiento Financiero, el EBITDA y los Beneficios Netos.
Cuando recibimos la muestra, nos advirtieron de que la base de datos no tiene información
histórica que cubra ese periodo así que la muestra se redujo a diez años para la mayoría de las
acciones. En algunos casos particulares, solo existe información disponible para periodos
menores.
Se recomienda consultar el Anexo B, Matriz Original que se encuentra al final de este
documento para revisar la información original utilizada en el análisis.
59
A estas series temporales se ha añadido información adicional procedente de otras bases de
datos hasta completar la matriz original ver Anexo C Matriz completa.
Los encabezados de la misma se detallan a continuación:
Empresa: Nombre completo de la empresa.
Ticker: Abreviatura bajo la que se conoce la empresa en bolsa.
MKT (Mercado): Mercado en el que cotiza.
País: País dónde tiene su sede.
Producto: Producto que extrae o comercializa.
Periodo: Periodo fiscal al que hacen referencia los datos de la fila. (Téngase en cuenta
que la información se publica al final del año)
Tendencia: Tendencia del mercado para cada periodo. (Esta información se ha
extrapolado de la base de datos, para consultar la metodología que se ha seguido para
definirla, por favor consúltese la sección tendencia del mercado)
ROA (%): Rentabilidad sobre activos.
ROE (%): Rentabilidad sobre patrimonio neto.
Activo (M.EUR): Activo Real expresado en millones de unidades monetarias
(MU.M). La información sobre moneda depende del mercado en el que cotiza, dólares
americanos ($) para el NYSE y libras esterlinas (£) para el LSE.
Pasivo (M.EUR): Pasivo Exigible expresado [MU.M.].
Apalancamiento (%): Calculado como cociente entre el pasivo exigible y el activo
real.
EBITDA: Expresado en millones de unidades monetarias, representa el beneficio
antes de intereses, tasas amortizaciones y depreciaciones. [MU.M.].
EBITDA Var: El cálculo de la variación del EBITDA necesita de una explicación
extensa pues no se ha calculado de una manera ortodoxa. Lo lógico, sería plantear la
variación como incremente porcentual respecto al año anterior. Esta fue nuestra
aproximación anterior y tiene como consecuencia la inclusión de valores erróneos. Si
definimos la variación de EBITDA como en la ecuación (21) surge un problema.
Var EBITDA =EBITDAn − EBITDAn−1
EBITDAn−1 (21)
Para años con EBITDAs negativos en el ejercicio anterior, al entrar en el denominador
con signo negativo, dará como resultado una variación de EBITDA negativo. Esto no
60
tiene sentido pues el EBITDA negativo solo aplica cuando la diferencia entre el año n
y n-1 es menor que 0.
De igual manera, en el caso de que en el año n-1 tengamos unas ventas pequeñas, en
términos relativos del orden de un centenar de veces menor que para el año n, esto se
reflejará con una variación de EBITDA del orden de 10.000% lo que sigue sin dar un
orden real de la magnitud de la variación, sobre todo, teniendo en cuenta que esta
fórmula de calcularlo daría más peso a pasar de unas ventas de 100 a 10.000 U.M.,
que pasar de -10.000 a 10.000 U.M.
Por estos motivos tomamos la determinación de definir un concepto que llamaremos
Variación de EBITDA relativizado y cuya base es similar al cálculo del ROA.
En nuestro caso particular hemos calculado las variaciones como la diferencia entre el
EBITDA del año n y el n-1 dividido entre el promedio del activo del año n y n-1.
De esta manera, en primer lugar, eliminamos la influencia de la moneda y en segundo
lugar, comparamos las variaciones en EBITDA con el tamaño de los activos de la
empresa redundando en el concepto de eficacia en la gestión de activos.
Var EBITDA Relativo =EBITDAn − EBITDAn−1
Promedio(Activon − Activon−1) (22)
BºNeto: Beneficio neto después de calcular intereses, impuestos y teniendo en cuenta
amortizaciones, depreciaciones y demás partidas [MU.M.]. En nuestro caso particular,
puesto que las series temporales no reflejaban información sobre la cifra de beneficios,
lo hemos obtenido como el producto de la rentabilidad sobre activos y el total de
activos.
Bº Neto = ROA ∙ Activo T. (23)
Bº Netos Var: se ha calculado de la misma forma que para la variación de EBITDA.
Shares: Representa el número de acciones que conforman la empresa, esta expresado
en millones de acciones. Esta información se obtuvo de Google Finance.
Precio: Precio al que cotiza en los mercados financieros corregido de tal manera que
incluya dividendos, información obtenida de Yahoo Finance.
Capitalización Bursátil: Es el producto del número de acciones por el precio unitario
de cada acción para cada periodo fiscal.
Valor de Cotización = nº de Acciones ∙ Precio Unitario (24)
61
Cotización Bursátil/Activos: Es un ratio que representa el cociente entre la
capitalización bursátil y el tamaño de los activos.
Cotización Bursátil
Activos Totales (25)
EPS: Las ganancias por acción (BPA) o “Earnings Per Share” (EPS) representa los
beneficios netos para el periodo fiscal actual divididos entre el número de acciones.
EPS =Beneficios Netos
Nº de Acciones (26)
P/E: También conocido como PER o “Price Earning Ratio” representa, como ya
hemos comentado en el apartado 5.1, el cociente entre el precio de la acción y el
beneficio por acción.
PER =Precio de la Acción
Beneficio por Acción (27)
Variación del Precio: Para este estudio hemos calculado la revalorización teniendo en
cuenta diferentes periodos.
En primer lugar se ha calculado la revalorización entre el año n y el n-1
Var Cotización n − 1 =Precio n − Precio n−1
Precio n−1 (28)
A continuación se ha calculado la revalorización para tres periodos, a un año vista, a
tres años vista y a cinco años vista. La revalorización para tres y cinco años se ha
anualizado aplicando la fórmula del TAE (29)
TAE = (1 + ROI)365
nº días⁄ + 1 (29)
En nuestro caso particular el número de día sería 365∙3 y 365∙5 respectivamente con lo
que el exponente sería 1/3 y 1/5 respectivamente. Véase figura 20.
62
Figura 20 Variación precio de cotización. Fuente: Elaboración propia.
Es importante comentar que para la variación de precios se han relativizado los datos, esto es,
restar el valor del promedio de la serie a la variación de cada periodo de tal manera que, lo
que analizamos en última instancia, no es la revalorización en sí misma, sino cuanto de
importante es esta revalorización. Por ejemplo en un mercado alcista en el que la media de
crecimiento en precio de las acciones es de un 40 %, que una acción se revalorice un 25 %,
tienen un contexto negativo pues está creciendo menos que el mercado.
Como resultado de lo antes expuesto se obtiene una base de datos como la que puede
observarse en el anexo C.
Como comentario adicional, y teniendo en cuenta las limitaciones de la base de datos que
hemos utilizado, para estudios posteriores sería interesante tener acceso a la base de datos
“Point in Time” de Compustat para poder realizar estudios más exhaustivos. Debido al precio
de esta base de datos ha sido imposible utilizarla para este estudio.
5.4.3 METODOLOGÍA DE ANÁLISIS
En primer lugar, en el apartado 5.2 Tratamiento de datos, se realizará un estudio exhaustivo
de los datos originales a través de las desviaciones típicas y distribuciones Gaussianas. En el
n n-1 n+1 n+3 n+5
TAE = [1 + (Pn+3−Pn
Pn)]
13
+ 1
TAE = [1 + (Pn+5−Pn
Pn)]
15
+ 1
TAE =Pn−Pn−1
Pn−1
TAE =Pn+1−Pn
Pn
63
apartado 5.5.2 Tendencia de Mercado, se realiza un comentario sobre la tendencia del
mercado para las empresas del sector minero.
En el apartado 5.5.3 Primeras Aproximaciones, se plantea un análisis gráfico en Matlab cuya
información se analiza en el apartado 5.5.4 Matriz de Correlaciones de Pearson. Esto servirá
como base para definir el análisis multivariante exhaustivo que se lleva a cabo en el apartado
5.5.5 Correlaciones donde se profundiza en el estudio de cada uno de las interrelaciones
seleccionadas estudiando su coeficiente de regresión con las herramientas que nos ofrece el
programa Excel ® y se analizan estas regresiones para cada cruce particular.
Por último, en el apartado 5.6 Definición del Ratio Propio se diseña y evalúa un rating propio
que está basado en las conclusiones obtenidas en los estudios anteriores.
5.5 Estudio Estadístico
5.5.1 ANÁLISIS DE LAS SERIES TEMPORALES
Selección de la muestra a analizar.
La base de datos a partir de la cual vamos a realizar el estudio puede consultarse en el anexo
C.
En primer lugar vamos a analizar las desviaciones típicas de las series, como podemos ver en
la tabla 13, los valores son pequeños excepto para el ratio P/E. Esto supone un problema a la
hora de establecer correlaciones por lo que, a priori, el ratio P/E no va a ofrecer información
útil a este estudio.
Tabla 13 Desviaciones típicas para los elementos a estudiar. Fuente: Elaboración propia.
Variación Precio ROA ROE Apal EBITDA
Var BºNeto
Var P/E n-1 n-1
REL n+1 n+1
REL n+3 n+3
REL n+5 n+5
REL
Desviación Típica
0,09 0,15 0,17 0,08 0,07 372,49 0,67 0,67 0,67 0,48 0,27 0,22 0,17 0,14
Además, podemos observar que conforme ampliamos la distancia entre la que calculamos las
revalorizaciones bursátiles se reduce la desviación típica considerablemente.
En la figura 21, la distribución es equilibrada y la desviación típica nos indica que, aunque la
muestra es pequeña, parece ser suficientemente significativa para realizar el estudio.
64
Figura 21 Distribución Normal ROA. Fuente: Elaboración propia.
Por el contrario, en el caso del ratio PER, véase figura 22, la distribución no está equilibrada
ya que tenemos un gran número de valores que se concentran en el orden de las decenas y las
centenas y otro grupo en el orden de los millares, lo que nos dificultará extrapolar
conclusiones de este indicador. Se podría intentar aplicar una escala logarítmica, pero al
existir valores negativos, esto no es posible.
65
Figura 22 Función Densidad Normal PER. Fuente: Elaboración Propia.
De igual manera hemos procedido con el precio, en la figura 23. Podemos observar que, al
relativizar los datos respecto a la media del año, la Campana de Gauss se estrecha respecto al
promedio que ahora sería 0 para la distribución convirtiéndose así en una distribución
estándar.
66
Figura 23 Distribución Normal Variación del Precio (n-1, n-1 REL). Fuente: Elaboración propia.
Además de este análisis, para las tablas de Excel© se ha creado una regla de formato
condicional que resalta en rojo los datos que faltan y los valores que, como consecuencia de
esto, no se pueden calcular (errores). En definitiva tendríamos una matriz con 263 filas y 30
columnas.
5.5.2 TENDENCIA DEL MERCADO
El primer punto que vamos a estudiar es la tendencia del mercado para cada uno de los
periodos que compone la muestra.
En la tabla 14, se han representado el promedio de variación para cada periodo en el caso del
precio y para cada año en el caso del ROA, ROE, Apalancamiento, variación de EBITDA
relativizado, variación de Bº netos relativizado y PER.
En el caso de la variación del precio de cotización, estos promedios son los mismos que se
han utilizado para relativizar la variación respecto al año y de esta manera comparar el
comportamiento de la acción con la media del mercado.
67
Tabla 14 Tendencia del Mercado. Fuente: Elaboración Propia.
A continuación, las figuras 24 y 25 recogen esta misma información de forma gráfica. La
variación del precio se ha representado en un gráfico diferente porque precisaban escalas
distintas.
5.5.2.1 Estudio
A partir de las figuras 24 y 25 vamos a hacer un repaso de la tendencia global del mercado
para cada periodo fiscal.
Año fiscal 2005: Observamos que existe un crecimiento del EBITDA relativo13 que se
sitúa en torno al 7 %. El crecimiento de los beneficios netos relativos se sitúan en
torno al 13 % respecto al año anterior y se produce una subida del precio medio de
cotización de las acciones de un 58 %, lo que es síntoma de un mercado fuertemente
alcista. El ROA promedio se mantiene en un moderado 9 % mientras que el ROE se
mantiene cercano al 21 %. Las cifras de apalancamiento promedio rondan el 41 %.
Año fiscal 2006: Con una revalorización media más moderada en torno al 36 %,
llama la atención el ROA promedio que pasa de ser de un 9 % a un 21 %. El ROE,
por su parte, pasa de un 21 % a un 28 %. Rentabilidades tan grandes sobre activos y
sobre patrimonios netos son síntomas de un crecimiento muy significativo.
Año fiscal 2007: El ROA promedio cae hasta situarse en valores del año 2006, al
igual que el ROE. El crecimiento del EBITDA relativo se reduce considerablemente al
igual que los Beneficios Netos. Sorprende que, con esta bajada de productividad, la
revalorización bursátil sea de un 50 % para este periodo. Esta revalorización tan
grande parece más especulativa que sustentada en un crecimiento real de las empresas.
13 No tienen aplicación aritmética directa ya que lo hemos calculado en relación con el promedio de activos.
Var
Precion+1 n+3 n+5 ROA ROE
Apalanca
miento
Var
EBITDA
Var Bº
NetosP/E
FY2004 58% 0% 44%
FY2005 58% 36% 1% 20% 9% 21% 41% 7% 13% 169,73
FY2006 36% 50% 12% 6% 21% 28% 37% 11% 13% 181,91
FY2007 50% -43% 9% -2% 12% 21% 38% 5% 3% 158,51
FY2008 -43% 110% 23% 3% 11% 22% 42% 2% 0% 91,75
FY2009 110% 36% -2% -14% 9% 14% 39% -1% -1% 221,08
FY2010 36% -26% -23% 10% 16% 37% 5% 2% 242,60
FY2011 -26% -2% -21% 11% 19% 37% 4% 2% 156,50
FY2012 -2% -31% 8% 13% 38% -2% -2% 246,57
FY2013 -33% -22% 5% 7% 42% -3% -3% 138,48
FY2014 -22%
68
Año fiscal 2008: Estalla la burbuja inmobiliaria, Lehman Brothers Holdings Inc
declara su quiebra técnica debido a los créditos subprime14, esto trae consigo una
desconfianza generalizada en los mercados financieros y estalla lo que se conoce
como Gran Recesión. La consecuencia es una caída el precio medio de las acciones en
bolsa de un 43 %. Aun así, el crecimiento relativo del EBITDA se mantiene positivo y
los beneficios netos no sufren evolución respecto al 2007. Esto puede ser debido a que
el sector minero es un sector primario y por lo tanto no responde tan rápido como el
sector terciario a la falta de demanda por parte del consumidor.
Año fiscal 2009: Aunque ya hemos mencionado con anterioridad este concepto,
debemos hacer hincapié en que el gráfico en este caso nos está dando información que
podría ser malinterpretada. Ojos poco expertos podrían percibir una fuerte
revalorización de las acciones y por lo tanto concluir que es un periodo alcista ya que,
desde un punto de vista estrictamente bursátil, lo es. El problema reside en lo
siguiente: para un inversor que ha invertido 100 EUR en una acción, si esta cae un 50
% en el año 2008 su título valdrá 50 EUR. A pesar de que la revalorización en bolsa
de los títulos que posee crezca un espectacular 61 % sus títulos hoy en día solo valdrán
80.5 EUR. En definitiva, el mercado está corrigiendo la sobreventa que se produjo en
el año anterior pero, la magnitud de esta revalorización, debería ser de un 100% para
recuperar el capital inicial. Este fuerte contraste puede verse en la divergencia de
crecimiento entre el precio de la acción, el EBITDA y el Beneficio Neto.
Año fiscal 2010: Durante este periodo y arrastrado por la revalorización de las
acciones, del año anterior, se produce de nuevo crecimiento que queda reflejado en el
EBITDA, el beneficio neto y en el precio de cotización que si bien. Si bien es cierto
que la revalorización está perdiendo fuerza, sigue la tendencia alcista.
Año fiscal 2011: Al igual que el 2009, es un año complicado de analizar ya que existe
disparidad entre la evolución de precio en bolsa con caídas en torno al 26 % y la
evolución del EBITDA y el Beneficio Neto que crecen un 5 % y un 2 %
respectivamente. Esto parece indicarnos que, los resultados contables se han visto
arrastrados por los buenos resultados financieros del año anterior mientras que, el
mercado sigue en corrección.
14 Créditos con un alto riesgo de impago.
69
Año fiscal 2012: Se cumple de nuevo que los malos resultados bursátiles del 2011,
tienen como consecuencia, una caída en el EBITDA y el beneficio neto, que se sitúan
en valores negativos en torno al -2 % en variación. Vamos a considerar el 2012 como
un año neutral puesto que el promedio de caída en bolsa es solo de un -2 %.
Año fiscal 2013: Ha sido uno de los peores años para las empresas del sector minero,
caídas en los precios medios de cotización entorno al 33 % acompañada de caídas en
el EBITDA relativo promedio que rondan el -3 % hacen del 2013 el peor año para las
empresas mineras de cuantos hemos estudiado.
Año fiscal 2014: A pesar de existir una frenada en la caída de las cotizaciones
bursátiles que pasan de un -33 % a un -22 % tampoco podemos analizar este año en
profundidad porque disponemos de información para el resto de indicadores. En
cualquier caso, y solo con la información del precio de cotización, podemos decir que
este año ha tenido una tendencia bajista.
2015 y perspectivas de futuro: En lo que llevamos de año con cotizaciones
actualizadas a día 6 de Febrero del 2015, la revalorización media de las acciones ha
sido de un 0,8 %, si se mantuviese esta tendencia, a final de año se produciría una
revalorización de un 4,8 %.
70
Figura 24 Indicadores promedio para cada periodo fiscal. Fuente: Elaboración propia.
Figura 25 Variación del precio de cotización promedio para cada periodo fiscal. Fuente: Elaboración propia.
71
5.5.2.2 Conclusiones
Consideraremos, en base a este análisis, los años: 2006, 2007, 2009 y 2010 como mercados
con tendencia alcistas, mientras que: 2008, 2011, 2013 y 2014 los consideramos con
tendencia bajista. El 2012 lo definimos como neutral.
Como conclusión, podemos recalcar que la cotización en bolsa de las acciones parece ser un
indicador adelantado de la evolución del EBITDA y el Beneficio Neto. Esto que, a priori,
parece un sinsentido, lo que hace es confirmar la teoría expuesta en la obra de (O'Neil, 2002)
“How to Make Money in Stocks” basada en un estudio del IBD (Investor Business Daily) en
la que se afirma que, desde 1880 hasta nuestros días, tres de cada 4 acciones se mueven en el
mismo sentido que el mercado. En definitiva, los mercados en el corto plazo no responden al
verdadero valor de los activos que se evalúan, sino al capricho de los especuladores.
Para contrastar este análisis se ha hecho uso del índice DJUSMG ver figura 26 que incluye a
las empresas dedicadas a la exploración o extracción de carbón, las dedicadas a la explotación
y producción de diamantes y otras piedras preciosas, empresas dedicadas a la exploración,
extracción y refinado de minerales auríferos y minerales no definidos en otras categorías del
sector minero y empresas dedicada a la exploración y producción de platino, plata, y otros
metales preciosos no definidos en otras categorías.
Este índice replica el comportamiento general de la industria extractiva. Aunque bien es cierto
que realiza ciertas exclusiones, es él que tiene un carácter más general. También podría
haberse utilizado el índice DJUSIM, que recoge los materiales industriales o el DJUSCB,
que recoge los productores de materiales de construcción.
Si comparamos el gráfico con nuestras análisis sólo parece haber divergencia en el año 2010
que puede ser debido a que nuestras empresas tengan hayan tenido un peor comportamiento
que las que recoje el índice. Además debemos recordar que en nuestra selección hay empresas
que cotizan, tanto en el NYSE, como en el LSE y el índice de referencia que estamos
empleando es solo para empresas americanas.
72
Figura 26 Análisis Index DJUSMG. Fuente: Elaboración Propia.
5.5.3 PRIMERAS APROXIMACIONES
El objetivo ahora se centra en, en base a un análisis preliminar, seleccionar que
intercorrelaciones debemos estudiar.
Con este fin y a partir de la biblioteca de análisis estadístico de Matlab, hemos hecho uso de la
función gplotmatrix. De esta forma podemos representar una correlación tridimensional sobre
un plano donde los resultados se muestran como cruce de pares.
A continuación se muestra el código empleado:
X = [Tendencia, ROA, ROE, Apal, EBITDAVar, BNetoVar, Shares,
Capitalizacion, CotizAct, PER, n_1REL, n1REL, n3REL, n5REL]; varNames = {'Tendencia'; 'ROA'; 'ROE'; 'Apal'; 'EBITDAVar';
'BNetoVar'; 'Shares'; 'Capitalizacion'; 'CotizAct'; 'PER'; 'n_1REL';
'n1REL'; 'n3REL'; 'N5REL'}; figure gplotmatrix(X,[],Tendencia,['g' 'y' 'r' ],[],[],false);
El script carga en primer lugar las series numéricas desde Excel ©, para posteriormente
tomarla como entrada de la función.
73
Este script, además de dibujar las correlaciones, da un color diferente a cada uno de los años
de tal manera que, los periodos considerados como alcistas se representan en verde y los
periodos con tendencia bajista en rojo. Los periodos con tendencias laterales o neutrales se
han representado en amarillo.
El resultado obtenido por Matlab se muestra en la figura 27Figura 27 Gráfico Correlación
Multivariante, se puede consultar en la sección de anexos en un tamaño adecuado para su
interpretación ver anexo D.
Figura 27 Gráfico Correlación Multivariante. Fuente: Elaboración Propia.
5.5.4 MATRIZ DE CORRELACIONES DE PEARSON
Para comprender mejor el gráfico anterior, a continuación se presenta la Matriz de
Correlaciones de Pearson asociada.
En la tabla 15, se han representado en verde los valores cuyo coeficiente de Pearson es
superior a 0,14.
Como es lógico existen fuertes correlaciones entre el ROA y el ROE, pues comparten
numerador. Además se puede observar correlación entre tendencias alcistas y mejores
comportamientos en ROA, ROE, variación EBITDA relativo, variación de beneficios netos
relativos. La correlación existente entre la tendencia y el comportamiento a tres años, aunque
significativa, se considera casualidad por no poder argumentar un razonamiento económico
que lo justifique.
74
En lo relativo al ROA, como ya hemos explicado, existe una correlación obvia con el ROE, y
sucede de igual manera con la variación de EBITDA relativo y la variación de beneficio neto
relativo pues que si recordamos la fórmula del ROA, estos dos forman parte de su numerador.
Lo que destaca del ROA es que un valor alto tiene asociado mejores comportamientos, tanto a
tres, como a cinco años. Esto se estudiará en profundidad en un apartado posterior. Además
parece estar relacionado el tamaño de la empresa en número de acciones con la rentabilidad
sobre activos. Esto también es relevante y sería interesante estudiarlo en profundidad en un
futuro. Por último, destacar que empresas con mayor ratio Capitalización/Activo parecen
hacer gestión más eficiente de su columna de activos.
El ROE, aunque en menor medida pues depende de la estructura de pasivo de la empresa,
tiene un comportamiento similar al ROA.
En lo referente al apalancamiento, parece existir una correlación entre la rentabilidad sobre
patrimonio neto y el grado de apalancamiento de la empresa para lo que tampoco podemos
encontrar una justificación económica.
La variación EBITDA relativo y de beneficio neto relativo, además de estar relacionado con
las correlaciones existentes que ya hemos comentado, parece estar íntimamente relacionado
con la revalorización de la acción en bolsa para el periodo fiscal, es decir, de n-1 a n, pero no
tiene a priori ninguna relación con el comportamiento a 3 y a 5 años.
En efecto, una buena cifra de ventas en un periodo fiscal no tiene por qué significar que en el
periodo siguiente se vayan a mantener y, sobre todo, cuando tenemos una muestra de datos
que atraviesa una crisis financiera.
Del ratio PER poco podemos decir salvo que parece que existe una relación entre el mismo y
la revalorización bursátil respecto al ejercicio anterior. Esto será estudiado en el apartado
siguiente.
75
Tabla 15 Matriz de Correlaciones de Pearson. Fuente: Elaboración Propia.
En definitiva, las conclusiones obtenidas de este análisis han servido como base para orientar
el estudio de detalle que se presentan a continuación.
5.5.5 CORRELACIONES
En esta sección se analizará aquellas correlaciones que hemos considerado más significativas.
5.5.5.1 ROA y evolución del precio de cotización
La primera correlación representada es la correlación existente entre el ROA y la variación
del precio de cotización ajustado a TAE para los periodos: n+1, n+3 y n+5.
En la figura 28, podemos observar dos zonas claramente diferenciables, están rodeadas en
rojo y en verde. La zona delimitada en rojo no parece ofrecer información relevante y es
donde se sitúan los ROAs más comunes, por así llamarlos, “mediocres”, si nos movemos a lo
largo del eje x y buscamos ROAs “notables” o “sobresalientes”, por encima del 23 %
podemos observar un comportamiento distinto y, en general, con un carácter marcadamente
positivo tanto a uno como a tres y cinco años.
Nótese que el ajuste no ha sido similar para todas las curvas. Para ajustar la primera línea de
tendencia hemos optado por un ajuste lineal, para la segunda ha sido un ajuste polinómico de
orden dos y para la tercera uno de orden tres. La metodología seguida para realizar el ajuste
Tendencia ROA ROE Apal. EBITDA Var BºNeto
Var Shares
Capitalizaci
ón Cotiz/Act P/E n-1 REL n+1 REL n+3 REL n+5 REL
Tendencia1,00 0,14 0,13 -0,02 0,25 0,21 0,00 0,04 0,13 0,08 0,60 0,00 0,14 -0,11
ROA0,14 1,00 0,85 0,00 0,50 0,48 0,41 0,13 0,41 0,02 0,11 0,06 0,14 0,38
ROE0,13 0,85 1,00 0,29 0,50 0,49 0,23 0,04 0,25 0,00 0,06 0,08 0,06 0,23
Apal.-0,02 0,00 0,29 1,00 -0,03 -0,08 0,09 0,07 -0,04 0,01 -0,01 0,07 0,08 -0,08
EBITDA Var0,25 0,50 0,50 -0,03 1,00 0,77 0,04 -0,03 0,30 0,06 0,18 -0,05 -0,09 0,01
BºNeto
Var 0,21 0,48 0,49 -0,08 0,77 1,00 0,02 0,01 0,20 -0,10 0,14 -0,09 -0,11 -0,03
Shares0,00 0,41 0,23 0,09 0,04 0,02 1,00 0,25 0,05 -0,02 -0,02 -0,04 0,05 0,08
Valor
Cotización 0,04 0,13 0,04 0,07 -0,03 0,01 0,25 1,00 0,45 0,49 0,03 -0,04 -0,08 -0,02
Cotiz/Act 0,13 0,41 0,25 -0,04 0,30 0,20 0,05 0,45 1,00 0,70 0,20 0,03 0,09 0,22
P/E0,08 0,02 0,00 0,01 0,06 -0,10 -0,02 0,49 0,70 1,00 0,17 0,02 0,10 0,06
n-1 REL0,60 0,11 0,06 -0,01 0,18 0,14 -0,02 0,03 0,20 0,17 1,00 -0,03 -0,11 -0,09
n+1 REL0,00 0,06 0,08 0,07 -0,05 -0,09 -0,04 -0,04 0,03 0,02 -0,03 1,00 0,43 0,43
n+3 REL0,14 0,14 0,06 0,08 -0,09 -0,11 0,05 -0,08 0,09 0,10 -0,11 0,43 1,00 0,10
n+5 REL-0,11 0,38 0,23 -0,08 0,01 -0,03 0,08 -0,02 0,22 0,06 -0,09 0,43 0,10 1,00
76
ha sido ir variando de un ajuste a otro y comprobar la evolución en el cuadrado del
Coeficiente de Correlación de Pearson representado en el gráfico por R2. Si existe variación
notable se elige el ajuste de mayor orden. Otro aspecto importante es que hemos forzado la
correlación a pasar por el punto 0,0.
Además, llama la atención que el ajuste es mejor cuanto más nos alejamos en el tiempo, es
decir, el ajuste a tres años vista es mejor que a uno y el ajuste a cinco años vista es mejor que
a tres. Esto quiere decir que, como explican los fundamentos del Value Investing, el tiempo
tiende a ajustar el precio de la acción a su verdadero valor.
Figura 28 Relación entre ROA y Variación de Cotización Ajustado a TAE. Fuente: Elaboración Propia.
5.5.5.2 ROE y evolución del precio de cotización
A pesar de que ya hemos estudiando la correlación entre el ROA y la cotización, y ya
sabemos de antemano que ROA y ROE están relacionados, consideramos importante mostrar
los resultados de la relación existente entre la variación de la rentabilidad sobre activos y la
variación en el precio de cotización. Como puede verse en la figura 29, las correlaciones se
mantienen aunque la fuerza de las mismas es más baja. Esta información queda reflejada en
77
los Coeficientes Cuadrado de Correlación de Pearson que son menores a tres y a cinco años.
Cabe destacar que el coeficiente de correlación es mayor para revalorizaciones anuales. No
encontramos justificación por lo que recomendamos su futuro estudio y comprobación.
Figura 29 Relación entre ROE y Variación de Cotización Ajustado a TAE. Fuente: Elaboración Propia.
5.5.5.3 EBITDA, Beneficio Neto y evolución del precio de cotización
La figura 30 nos muestra que existe una fuerte correlación entre los resultados anuales de
EBITDA de una empresa y la revalorización en bolsa en ese mismo ejercicio pero esto, no se
puede extrapolar a años posteriores ya que, la correlación desaparece para n+1, n+3 y n+5
años.
Como ya hemos explicado, es debido a que obtener beneficios en un ejercicio no tiene por qué
estar relacionado con obtener beneficios para el periodo siguiente.
78
Figura 30 Variación EBITDA Relativo Variación Precio de Cotización Relativo. Fuente: Elaboración propia.
La figura 31 representa esta misma idea, como es lógico puesto que EBITDA y beneficio neto
están íntimamente relacionados.
A continuación vamos a estudiar el grado de correlación entre el EBITDA y el beneficio neto
para comprobar cómo afectan las políticas financieras de la empresa a este hecho.
79
Figura 31 Variación Beneficio Neto Relativo Variación Precio de Cotización Relativo. Fuente: Elaboración
propia.
5.5.5.4 EBITDA y beneficios Netos para diferentes tendencias
En la Figura 32 Relación Entre Variación de EBITDA y Variación de Beneficios Netos para
diferentes tendencias. Fuente: Elaboración propia., podemos ver reflejada una práctica
habitual en muchas empresas. En tendencias bajistas, las correlaciones son más dispares
puesto que se aplican políticas que tienen la finalidad de hacer que la empresa parezca más
atractiva.
Otra explicación podría ser el efecto que tienen los intereses de los préstamos que son más
notables en tanto por ciento respecto al EBITDA cuando este baja.
Si el lector está interesado en cómo son las manipulaciones en las cuentas de las empresas se
recomienda la lectura de “Financial Shenanigans” (Schilit & Perler, 2010) dónde se refleja
las prácticas más habituales para “maquillar” las cuentas de resultados.
A título informativo las prácticas ilícitas más comunes son:
No respetar el criterio de devengo registrando ingresos demasiado pronto.
80
Registrar ingresos falsos utilizando diversas artimañas como facturación falsa o
manipulación de cifras.
Manipulación de los ingresos utilizando ingresos puntuales no sostenibles.
Vender como inversión en activos lo que en realidad son gastos.
Retrasar el pago de facturas pasando por alto el criterio de devengo.
Adelantar fututos ingresos al periodo fiscal actual.
Figura 32 Relación Entre Variación de EBITDA y Variación de Beneficios Netos para diferentes tendencias.
Fuente: Elaboración propia.
5.5.5.5 PER y Evolución del precio en bolsa.
Como podemos ver en la figura 33 es difícil extrapolar conclusiones debido a que la
desviación típica de esta medida. El ratio precio – beneficio (PER o P/E) oscila desde valores
próximos a las decenas hasta los millares para algunos casos en particular. Esto desfigura la
correlación ya que, el espectro de resultados es muy amplio y para dependencias que no son
muy fuertes, los fenómenos aleatorios pueden influir dificultando su interpretación.
81
En el caso de la correlación entre el ratio P/E y el comportamiento para el mismo periodo
fiscal podemos ver que existe una correlación muy notable pero de orden inverso al esperado.
Ratios bajos de P/E se interpretan como positivos mientras que ratios altos tienen una
connotación negativa.
En definitiva, encontramos muy difícil extrapolar conclusiones a partir de estas relaciones sin
hacer un estudio fundamental más profundo de la empresa.
Figura 33 PER y evolución del precio en bolsa. Fuente: Elaboración propia.
5.5.5.6 Apalancamiento y comportamiento bursátil para diferentes periodos
El apalancamiento es uno de los indicadores financieros más relevantes y que a menudo se
dejan de lado. Resulta evidente que, si comprásemos un pequeño negocio, buscaremos que el
mismo tenga unas cifras de endeudamiento razonables. El dilema está en definir lo que es
razonable y, sobre todo, entender el contexto en el que nos movemos.
Lo que se pretende a continuación es demostrar que no es lo mismo comprar una empresa con
alto endeudamiento en el año 2005 que hacerlo en el 2008 ya que el efecto que tendrá el
apalancamiento sobre la empresa en un clima alcista será muy diferente a su comportamiento
en un clima de recesión.
82
Para estudiar la correlación entre apalancamiento y variación de precio de cotización, hemos
separado los datos. En la Figura 34 Correlación entre Apalancamiento y variación de
cotización relativa para un mismo periodo fiscal. Fuente: Elaboración propia. está
representada en azul toda la muestra mientras que en rojo solo los años bajistas. Como
podemos ver en las líneas de tendencia, si analizamos toda la muestra, no existe correlación
alguna mientras que si solo tomamos años con tendencia bajista “bear markets”, existe una
correlación notable y negativa. Es decir, el apalancamiento tiene un efecto negativo en el
precio de cotización cuando nos encontramos en mercados bajistas. Seguramente, esto es
debido a que los inversores perciben como más arriesgada este tipo de inversiones que las
poco endeudadas.
Figura 34 Correlación entre Apalancamiento y variación de cotización relativa para un mismo periodo fiscal.
Fuente: Elaboración propia.
83
5.6 Definición del Ratio Propio
En nuestro caso particular la crisis económica del 2008 y unas series temporales muy cortas
tiene como consecuencia la imposibilidad de extrapolar conclusiones robustas que relacionen
un rating basado en fundamentales y la evolución del precio en bolsa.
Esto se debe principalmente a que, como ya hemos comentado en más de una ocasión, un
mercado en corrección es capaz de hundir empresas fuertes no solo directamente, sino
indirectamente a través de su fondo de comercio.
En cualquier caso, aun a sabiendas de que para esta serie temporal la propuesta es complicada,
lo que sí que podemos demostrar es que las empresas con buenos fundamentales se comportan
mejor que las empresas con fundamentales mediocres.
La construcción de este índice está basada en The Fundamental Index (Arnott, et al., 2008) en
su caso en particular, para uno de sus análisis que ellos denominan RAFI tienen en cuenta:
Ventas
Cash Flow
Valor en Libros
Dividendos
En nuestro caso hemos traducido el Cash Flow en EBITDA y el Valor en Libros lo
obtenemos a partir del ROA y el ROE quedando relativizado respecto al Beneficio Neto. Las
ventas las asumimos implícitas en el Cash Flow y despreciamos los dividendos por
considerarlos, de acuerdo con (Malliaropulos & Priestley, 2011) no relevantes para el análisis.
En base al estudio que hemos realizado se van a plantear dos ratios, uno para el largo plazo
basado en los datos sobre ROA y ROE, y otro para el corto plazo basado en el EBITDA y el
Beneficio Neto.
84
5.6.1 EVALUACIÓN A CORTO PLAZO
En base al análisis multivariante se plantea el siguiente algoritmo:
SI
Var EBITDA Reln ≠ 0 Y Var BºNeto Reln ≠ 0
SI
TENDENCIA=BEAR
PUNTUACIÓN = Var EBITDA Reln +Var BºNeto Reln – 10 %
APALANCAMIENTO
SINO
PUNTUACIÓN = Var EBITDA Reln +Var BºNeto Reln
SINO
“ ”
La justificación es sencilla, el primer condicional tiene en cuenta si faltan datos y, en caso
afirmativo, los descarta. El segundo condicional hace distinción para el tipo de mercado. En
mercados alcistas o neutrales da la puntuación en base a la suma de la variación de EBITDA
relativo y de la variación del beneficio neto relativo.
En cambio, para mercados bajistas, tiene en consideración el efecto negativo del
apalancamiento al introducirlo con signo negativo. Haciendo esto los años cuya tendencia es
bajistas, independientemente de su apalancamiento, quedan peor ponderado.
El coeficiente 0,1 de la ponderación tiene esta magnitud para ajustarnos a la escala en la que
estamos midiendo las variaciones de los ratios EBITDA y Bº Neto.
Como podemos ver en la figura 35 el ratio a corto plazo demuestra su eficacia. Téngase en
cuenta que no estamos comparando revalorizaciones reales sino relativas.
Como ya sabíamos y como demuestra el gráfico, este ratio falla en gran medida para
comportamientos a uno, tres y cinco años vista.
En la figura 36 podemos observar que existen mayor cantidad de valores por debajo del
promedio que por encima lo que nos indica que el ratio es subponderador.
85
Figura 35 Rating propio corto plazo VS Mercado. Fuente: Elaboración propia.
Figura 36 Distribución Normal Rating Corto. Fuente: Elaboración propia.
86
5.6.2 EVALUACIÓN A LARGO PLAZO
El algoritmo utilizado para calcular el rating a largo plazo es más sencillo que el de corto
plazo.
Puesto que nuestro análisis nos indica que son el ROA y el ROE los ratios más relevantes
para el comportamiento a largo plazo el rating se define así:
SI
Var ROAn ≠ 0 Y ROEn ≠ 0 Y ROAn-1 ≠ 0 Y ROEn-1 ≠ 0
PUNTUACIÓN = (ROAn + 70 %ROAn-1)·80 % + = (ROEn + 70 %ROEn-1)·20 %
SINO
“ ”
Como podemos ver en Figura 37 Rating propio Largo VS Mercado. Fuente: Elaboración
propia.la figura 37 el ratio falla considerablemente para el corto plazo, pero tiene un
comportamiento muy aceptable a tres y a cinco años. Los ajustes para estos periodos han sido
polinomiales de orden tres y denotan un mejor comportamiento para ratios con mejor
puntuación, manteniendo un comportamiento más lineal en los ratios que se sitúan cerca del
promedio.
Si nos fijamos a la distribución normal del rating a largo plazo, véase la figura 38,
observamos que esta ratio tiene un comportamiento inverso al de corto plazo situando más
valores por encima del promedio que por debajo, es decir, es sobreponderador.
87
Figura 37 Rating propio Largo VS Mercado. Fuente: Elaboración propia.
Figura 38 Distribución Normal Rating Largo. Fuente: Elaboración propia.
88
5.7 Conclusiones
En primera instancia se pretendía realizar un rating basado en análisis fundamental, que
ayudase a predecir el comportamiento de las acciones en bolsa de tal manera que sirviese
como un indicador más.
Tras realizar los diversos análisis a las series de datos que disponíamos, nos hemos dado
cuenta que resulta muy complejo extrapolar conclusiones y estas no son del todo fiables para
esta serie temporal en el marco de tiempo que estamos analizando.
Además, del estudio multivariante, nos hemos visto obligados a extrapolar dos ratings y no
solo uno como era nuestro objetivo.
Es importante mencionar también que en el rating a corto plazo, cuando se pondera en base al
apalancamiento, se está cometiendo un anacronismo. El fallo consiste en utilizar información
que es fruto de un análisis posterior del mercado y por lo tanto no disponible a la hora de
realizar proyecciones.
Teniendo esto en cuenta, la metodología empleada para realizar el análisis ha sido muy
cuidada y se ha refinado al máximo para poderse aplicar a muestras de datos más
significativas en un futuro.
Con una muestra de datos más grande el procedimiento a seguir sería similar y, en última
instancia, después de obtener los resultados de las correlaciones, se utilizaría una Campana de
Gauss aplicada a toda la muestra correspondiente al periodo fiscal que se está estudiando y se
asignaría una puntuación a cada una de las acciones de tal forma que A, correspondería al top
5 %, A- al siguiente 10 % B par las que se encuentran entre el top 20 y el top 50, C para las
que están por debajo del 50 % y D para las que están por debajo del 70 %.
89
6 Revisión Bibliográfica
El objeto de este apartado es comentar el porqué de la elección de cada una de las obras que
se recogen a continuación en la bibliografía.
Como libros introductorios previos a realizar el proyecto tenemos la obra de Daniel Lacalle,
Nosotros los Mercados que sirvió como punto de partida para realizar este estudio ya que da
una visión global del sector de la inversión. Por su parte The Little Book that Beats the Maket
de Joel Greenblatt fue muy útil a la hora de definir el rating propio ya que emplea una
metodología muy parecida es la que se ha seguido en este estudio.
Respecto a la metodología contable, Contabilidad para Dirección es uno de los libros
recomendados por el IESE en su MBA y explica, de manera simplificada y usando La
Metodología del Caso, como se realiza un balance de situación y una cuenta de pérdidas y
ganancias.
En lo referente a los diferentes tipos de análisis Valoración de Empresas, de Pablo Fernández
es una obra completa y muy didáctica y, sobre ella, hemos basado una gran parte de la
memoria de este proyecto. Security Analysis de Benjamin Graham y David Dodd es la obra
maestra del Value Investing, la primera edición data de 1934 y en la misma se recogen los
fundamentos de la teoría del valor que fueron seguidos por Warren Buffet unas décadas
después. How To Make Money in Stocks de William J O´Neil y Trend Following de Michael
S.Covel, son por su parte, libros de cabecera para el inversor especializado en análisis técnico.
Financial Shenanigans de Schilit, Howard M. y Perler, Jeremy recoge las principales argucias
empleadas para camuflar los balances de situación y también es de obligada consulta.
El resto de bibliografía citada es, en su mayor parte, artículos de gran impacto, cabe destacar
Rentabilidad de los Fondos de Inversión en España que recoge un análisis muy agudo de la
eficacia, en términos de rentabilidad, de los fondos de inversión disponibles en España.
90
7 Bibliografía
Anon., 2007. Plan General de Contabilidad. Madrid: BOE.
Arnott, R. D., HSU, J. C. & West, J. M., 2008. The Fundamental Indez. New Jersey: John
Wiley & Sons.
Blau, E., 1983. Einstein Revisited.. The New York Times, 27 Mayo, p. C1.
Casado Sánchez, D. D. J. L., 2012. Valoración De Recursos Propios En Empresas Mineras:
Evidencia Comparación Con Otros Sectores. Madrid: UPM.
Covel, M. S., 2009. Trend Following. New Jersey: Pearson Education, Inc..
Fernández, P., 1998. Valoración de Empresas. Barcelona: Gestión 2000.
Fernández, P., 2011. WACC: Definiciones, Interpretaciones equivocadas y errores.. IESE
CIIF.
Fernández, P., Linares, P. & Fernández Acín, P., 2014. Rentabilidad de los Fondos de
Inversión en España. p. 5.
González, R., 2014. El Código de Wall St: Métodos Eficaces de Inversión. Madrid: esBolsa.
Graham, B. & Dodd, D., 1934. Security Analysis. s.l.:McGraw-Hill.
Greenblatt, J., 2006. The Little Book that Beats the Market. New Jersey: John Wiley & Sons,
Inc.
Hernández Jiménez, G., s.f. Invertir en Bolsa. [En línea]
Available at: http://www.invertirenbolsa.info/articulo_como_se_forma_precio_acciones.htm
Lacalle, D., 2013. Nosotros los Mercados Qué Son, Cómo Funcionan y Por Qué Resultan
Imprescindibles. Barcelona: Deusto.
López Álvarez, Á., 2014. Valoración de Empresas Energéticas por Ratios Fundamentales.
Madrid: UPM.
Malliaropulos, D. & Priestley, R., 2011. Stock Prices, Returns and Dividend Yields. SSRN.
O'Neil, W. J., 2002. How To Make Money In Stocks. New York: Mc Graw Hill.
91
Pereira, F., Ballarín, E., Rosanas, J. M. & Grandes, M. J., 2010. Contabilidad Para Dirección.
s.l.:EUNSA.
Piketty, T., 2014. El Capital en el Siglo XXI. Paris: Harvard University Press.
Schilit, H. M. & Perler, J., 2010. Financial Shenanigans. New York: McGraw-Hill.
Sharpe, W., 1964. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of
Risk. 19(3).
Stine, J. C., 2013. Insider Buy. s.l.:The Superstock Letter.
Weinstein, S., 1992. Stan Weinstein's Secrets For Profiting in Bull and Bear Markets.
s.l.:McGraw-Hill Professional.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL APLICADO A LA
INDUSTRIA MINERA: UN ESTUDIO
MULTIVARIANTE
DOCUMENTO Nº 2: ESTUDIO ECONÓMICO
91
1 Costes del proyecto
1.1 Introducción
El análisis económico de un proyecto de esta índole resultar una tarea complicado, para este
caso particular hemos optado por calcular los costes a modo de presupuesto tarificando por
los distintos ítems que intervienen en el proceso.
Este estudio no ha sido originalmente diseñado para ser ofertado a un cliente, la parte de
análisis sí que sería paquetizable y la metodología empleada muy similar a la que se demanda
en el mercado, en cambio, el propósito de toda la parte introductoria es académico.
1.2 Precios unitarios
A continuación en la tabla 16 se describe el coste del análisis financiero. Para el cálculo de los
precios horarios se ha tomado como referencia una oferta de consultoría actual.
Tabla 16 Precios Unitarios
Ítem Descripción Precio EUR/h Horas Precio Total
(EUR)
Acceso a Base
de datos Acceso a la base de datos de CapitalIQ
por un periodo de un año
1.500,00
Consultor
Junior Preparación del análisis. 70.00 400 28.000,00
Consultor
Senior Revisión del análisis. 120.00 40 4.800,00
Base Imponible 440 34.300
IVA 21 % 7.203,00
Importe Total 41.503,00
1.3 Presupuesto
El coste total del proyecto será de 41.503,00 EUR IVA incluido, y su elaboración tendrá una
duración aproximada de 12 semanas.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL APLICADO A LA
INDUSTRIA MINERA: UN ESTUDIO
MULTIVARIANTE
DOCUMENTO Nº 3: ANEXOS
95
A continuación se listan los anexos con una breve descripción para su correcta interpretación:
El anexo A, programas y proveedores de datos utilizados, recoge las herramientas que
se han utilizado para realizar este proyecto, desde los programas propiamente dichos
hasta las fuentes de donde se ha extraído la información.
El anexo B muestra la matriz de datos original que nos proporcionó BEKA finance
editada de acorde con el formato empleado.
El anexo C muestra la matriz de datos ampliada sobre la que hemos trabajado para
desarrollar todo el estudio.
El anexo D recoge los resultados del análisis multivariante del programa Matlab ®.
96
Anexo A Programas y proveedores de datos utilizados
A continuación se detallan los programas utilizados para este proyecto:
Matlab V.R2014b.
Microsoft Office Excel V. 2014 + Plugin para datos financieros CapitalIQ.
Microsoft Office Word V. 2014.
ProRealTime V.Complete 10.2. + Scripts Blai5 (http://www.blai5.net/)
Finviz.com.
Yahoo Finance.
Google Finance.
Adobe Photoshop CC 2014.
Prezi ®.
Adobe Acrobat XI pro.
97
Anexo B Matriz Original
Empresa Ticker MKT País Producto Periodo Tendencia ROA ROE Activo T. M .U.M.Pasivo T. M .U.M.ApalancamientoEBITDA M .U.M. EBITDA Var
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2004 BULL 718,16 247,94 35% 79,0
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2005 BULL 6,20% 7,60% 976,07 321,00 33% 83,3 1%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2006 BULL 14,93% 1.521,49 269,08 18% 260,8 14%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2007 BULL 4,00% 7,02% 2.735,50 676,56 25% 199,2 -3%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2008 BEAR 1,00% 2,26% 3.378,82 861,07 25% 94,9 -3%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2009 BULL 2,81% 3,74% 4.247,36 1.495,60 35% 201,6 3%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2010 BULL 5,67% 10,78% 5.500,35 1.834,90 33% 602,0 8%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2011 BEAR 5,89% 8,01% 5.034,26 1.819,10 36% 690,3 2%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 7,47% 11,23% 5.256,12 1.845,91 35% 785,1 2%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2013 BEAR 3,23% 4,16% 4.959,36 1.982,21 40% 552,4 -5%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2014 BEAR
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2015
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2004 BULL 53.451,00 25.738,00 48% 5.773,0
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2005 BULL 13,30% 15,17% 51.890,00 24.312,00 47% 7.298,0 3%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2006 BULL 19,27% 26,88% 46.483,00 19.356,00 42% 9.056,0 4%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2007 BULL 19,55% 27,92% 44.762,00 20.432,00 46% 9.670,0 1%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2008 BEAR 18,45% 27,05% 49.738,00 27.982,00 56% 8.692,0 -2%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2009 BULL 8,61% 12,97% 56.308,00 28.239,00 50% 6.918,0 -3%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2010 BULL 8,33% 16,09% 66.656,00 28.685,00 43% 10.923,0 7%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2011 BEAR 9,84% 16,04% 72.442,00 29.253,00 40% 11.297,0 1%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2012 NEUTRAL 3,67% 6,25% 79.137,00 35.399,00 45% 7.676,0 -5%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2013 BEAR 3,01% 5,86% 71.165,00 33.801,00 47% 8.000,0 0%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2014 BEAR
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2015
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2004 BULL 3.199,40 1.125,50 35% 1.337,6
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2005 BULL 42,40% 3.779,60 1.013,00 27% 1.664,4 9%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2006 BULL 41,93% 52,79% 5.085,00 1.132,80 22% 2.947,9 29%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2007 BULL 40,60% 38,79% 5.855,50 949,00 16% 2.820,2 -2%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2008 BEAR 20,75% 23,75% 7.954,90 1.522,30 19% 1.897,5 -13%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2009 BULL 13,70% 13,31% 9.510,50 2.893,10 30% 1.673,7 -3%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2010 BULL 19,69% 19,35% 11.587,80 4.062,00 35% 2.843,5 11%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2011 BEAR 8,59% 19,59% 11.705,20 3.897,80 33% 3.655,1 7%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2012 NEUTRAL 11,44% 19,67% 12.863,80 4.059,00 32% 3.869,2 2%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2013 BEAR 9,57% 12,29% 12.389,60 3.726,00 30% 2.762,6 -9%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2014 BEAR
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2015
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2004 BULL 6.287,00 2.713,00 43% 644,0
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2005 BULL 6,85% 9,40% 6.862,00 3.012,00 44% 845,0 3%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2006 BULL 11,65% 12,72% 21.510,00 7.255,00 34% 2.276,0 10%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2007 BULL 6,70% 8,97% 21.951,00 6.613,00 30% 2.300,0 0%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2008 BEAR 7,00% 10,15% 24.161,00 8.702,00 36% 3.018,0 3%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2009 BULL 1,71% 6,74% 27.075,00 11.528,00 43% 3.620,0 2%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2010 BULL 13,23% 18,16% 34.637,00 13.420,00 39% 6.253,0 9%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 10,52% 21,55% 48.884,00 23.330,00 48% 8.559,0 6%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 7,05% 15,06% 47.478,00 22.842,00 48% 7.670,0 -2%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2013 BEAR 5,53% 12,30% 37.448,00 21.447,00 57% 6.047,0 -4%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2014 BEAR
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2015
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2004 BULL 30.860,00 16.480,00 53% 6.749,0
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2005 BULL 41.843,00 23.927,00 57% 8.691,0 5%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2006 BULL 28,55% 45,60% 48.516,00 24.061,00 50% 17.726,0 20%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2007 BULL 36,90% 47,50% 61.404,00 31.486,00 51% 22.937,0 9%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2008 BEAR 40,25% 47,75% 76.008,00 36.965,00 49% 27.778,0 7%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2009 BULL 22,41% 26,63% 78.770,00 38.059,00 48% 21.552,0 -8%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2010 BULL 21,93% 28,30% 88.852,00 39.523,00 44% 24.091,0 3%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2011 BEAR 32,26% 42,35% 102.920,00 45.165,00 44% 37.537,0 14%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2012 NEUTRAL 18,04% 26,78% 129.273,00 62.188,00 48% 31.086,0 -6%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2013 BEAR 11,94% 17,79% 139.178,00 63.887,00 46% 27.816,0 -2%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2014 BEAR
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2015
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2004 BULL 4.052,10 1.545,97 38% 316,0
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2005 BULL 4,85% 9,23% 4.772,78 2.048,45 43% 320,8 0%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2006 BULL 7,10% 11,60% 5.140,43 1.998,98 39% 484,5 3%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2007 BULL 10,00% 18,43% 5.371,38 2.191,71 41% 802,4 6%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2008 BEAR 9,53% 17,74% 7.010,60 3.355,96 48% 857,1 1%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2009 BULL 8,16% 13,30% 7.393,86 2.385,99 32% 797,3 -1%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2010 BULL 5,70% 8,51% 7.202,55 2.334,10 32% 716,2 -1%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2011 BEAR 5,50% 7,36% 7.616,35 2.693,21 35% 797,8 1%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2012 NEUTRAL 5,00% 7,74% 7.431,05 2.489,09 33% 460,2 -4%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2013 BEAR 5,33% 8,97% 8.039,32 2.689,92 33% 608,0 2%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2014 BEAR
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2015
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2004 BULL 1.089,04 404,01 37% 126,9
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2005 BULL 37,40% 1.251,12 388,16 31% 117,4 -1%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2006 BULL 29,90% 40,92% 1.735,77 435,27 25% 328,6 14%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2007 BULL 32,87% 1.981,47 401,25 20% 401,1 4%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2008 BEAR 36,59% 2.301,92 565,18 25% 376,3 -1%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2009 BULL 21,30% 30,11% 2.786,56 523,24 19% 356,3 -1%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2010 BULL 20,60% 27,78% 3.279,35 434,01 13% 520,6 5%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2011 BEAR 18,38% 30,13% 3.953,55 513,07 13% 801,0 8%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2012 NEUTRAL 15,70% 21,81% 4.624,97 624,27 13% 582,2 -5%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2013 BEAR 8,95% 9,14% 4.560,38 727,85 16% 333,2 -5%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2014 BEAR
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2015
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2004 BULL 4.195,61 3.726,59 89% 348,0
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2005 BULL 9,80% 53,17% 5.071,96 3.953,16 78% 523,9 4%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2006 BULL 32,03% 5.663,33 4.461,52 79% 746,4 4%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2007 BULL 5,50% 23,53% 6.208,09 4.830,55 78% 606,7 -2%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2008 BEAR 7,00% 27,56% 7.370,46 5.696,11 77% 1.040,0 6%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2009 BULL 8,50% 32,24% 7.775,40 5.750,92 74% 1.198,2 2%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2010 BULL 3,70% 16,90% 12.070,61 9.134,60 76% 1.247,6 0%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2011 BEAR 6,10% 20,00% 12.525,70 8.914,82 71% 1.461,7 2%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2012 NEUTRAL 2,89% 6,68% 12.997,59 9.043,85 70% 675,5 -6%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2013 BEAR 0,56% 11.393,67 6.387,38 56% 564,3 -1%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2014 BEAR
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2015
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2004 BULL 226,26 19,30 9% -12,7
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2005 BULL -13,70% -2,45% 320,74 95,81 30% -47,6 -13%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2006 BULL 2,00% 527,02 131,12 25% -0,8 11%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2007 BULL 7,00% 10,35% 591,74 142,56 24% 72,2 13%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2008 BEAR 10,40% 12,67% 905,37 108,75 12% 132,1 8%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2009 BULL 5,53% 7,18% 3.436,11 769,35 22% 188,5 3%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2010 BULL 6,00% 7,01% 3.685,37 688,12 19% 427,3 7%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 8,75% 11,06% 3.960,41 649,16 16% 645,4 6%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 5,25% 6,80% 7.928,13 1.714,79 22% 586,2 -1%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2013 BEAR 2,45% 2,99% 7.235,24 1.740,38 24% 517,2 -1%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2014 BEAR
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2015
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2004 BULL 473,06 313,03 66% 50,5
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2005 BULL 32,35% 38,10% 746,51 412,62 55% 275,5 37%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2006 BULL 40,70% 78,20% 1.719,70 714,70 42% 767,8 40%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2007 BULL 29,75% 39,26% 2.682,70 881,30 33% 946,6 8%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2008 BEAR 10,67% 19,62% 3.004,50 1.290,60 43% 796,9 -5%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2009 BULL 15,81% 19,87% 4.564,60 1.687,70 37% 1.079,6 7%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2010 BULL 6,60% 9,19% 4.957,90 1.818,40 37% 1.235,2 3%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2011 BEAR 11,33% 16,49% 5.298,00 1.129,50 21% 1.279,4 1%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2012 NEUTRAL 8,20% 10,13% 7.536,40 1.655,00 22% 1.152,7 -2%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2013 BEAR 4,93% 7,03% 15.471,20 6.382,60 41% 1.469,4 3%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2014 BEAR
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2015
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2004 BULL 5.087,00 3.703,90 73% 823,0
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2005 BULL 21,63% 56,67% 5.550,21 3.484,22 63% 2.428,0 30%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2006 BULL 101,85% 5.390,00 2.732,00 51% 3.149,0 13%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2007 BULL 39,95% 40.661,00 21.188,00 52% 8.567,0 24%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2008 BEAR 33,63% 79,88% 23.353,00 16.252,00 70% 7.041,0 -5%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2009 BULL 26,94% 38,35% 25.996,00 15.239,00 59% 7.713,0 3%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2010 BULL 20,19% 37,81% 29.386,00 14.826,00 50% 10.255,0 9%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2011 BEAR 18,29% 31,44% 32.070,00 13.517,00 42% 10.308,0 0%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2012 NEUTRAL 11,10% 17,62% 35.440,00 14.129,00 40% 7.078,0 -10%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2013 BEAR 5,92% 13,63% 63.473,00 37.526,00 59% 8.439,0 3%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2014 BEAR
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2015
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2004 BULL 701,52 123,67 18% 102,2
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2005 BULL 12,35% 4.066,00 983,60 24% 540,5 18%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2006 BULL 5,83% 17.965,90 5.136,40 29% 925,7 3%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2007 BULL 1,90% 2,77% 18.952,20 5.524,00 29% 1.077,4 1%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2008 BEAR 2,50% 3,20% 19.001,50 3.991,20 21% 1.056,1 0%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2009 BULL 2,63% 3,56% 20.948,70 5.404,40 26% 1.375,0 2%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2010 BULL 5,00% 7,32% 27.639,00 7.873,00 28% 1.988,0 3%
Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 6,14% 8,89% 29.374,00 7.889,00 27% 3.105,0 4%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 5,78% 7,87% 30.979,00 8.050,00 26% 2.516,0 -2%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2013 BEAR 2,45% 4,03% 29.564,00 9.806,00 33% 938,0 -5%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2014 BEAR
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2015
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2004 BULL 448,00 56,26 13% 36,8
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2005 BULL 4,25% 468,99 57,98 12% 33,2 -1%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2006 BULL 7,55% 2.278,68 501,61 22% 117,7 6%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2007 BULL 4,45% 4,42% 2.195,61 435,72 20% 201,5 4%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2008 BEAR 1,00% 3,50% 2.151,69 481,63 22% 343,3 7%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2009 BULL 7,59% 7,66% 2.996,79 557,02 19% 423,6 3%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2010 BULL 7,50% 8,77% 3.431,11 672,98 20% 470,3 1%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 10,00% 13,63% 4.393,80 864,90 20% 785,0 8%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 8,90% 9,06% 5.295,60 1.490,80 28% 658,2 -3%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2013 BEAR 2,30% 2,52% 4.190,40 1.317,90 31% 403,7 -5%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2014 BEAR
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2015
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2004 BULL 1.834,20 530,80 29% 160,4
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2005 BULL 2,60% 1.698,10 604,90 36% 191,2 2%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2006 BULL 9,00% 2.053,50 570,60 28% 306,4 6%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2007 BULL 2,80% 5,87% 6.729,30 1.867,40 28% 367,1 1%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2008 BEAR -6,00% 2,99% 7.387,50 2.544,20 34% 681,0 4%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2009 BULL 3,98% 5,04% 8.013,20 2.320,80 29% 1.089,3 5%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2010 BULL 5,83% 6,19% 17.795,20 3.001,90 17% 1.457,5 3%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 5,08% 6,84% 16.508,80 4.038,10 24% 1.926,2 3%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 6,12% 7,22% 14.882,60 4.956,90 33% 3.170,1 8%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2013 BEAR -0,83% 1,60% 10.286,70 4.196,80 41% 1.363,2 -14%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2014 BEAR
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2015
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2004 BULL 12.776,00 4.063,00 32% 1.838,0
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2005 BULL 5,50% 4,90% 13.992,00 4.685,00 33% 1.677,0 -1%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2006 BULL 11,20% 8,32% 15.601,00 5.166,00 33% 1.935,0 2%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2007 BULL 0,65% 2,43% 15.598,00 6.601,00 42% 2.034,0 1%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2008 BEAR 13,09% 15.727,00 7.066,00 45% 2.201,0 1%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2009 BULL 8,35% 14,12% 22.299,00 9.686,00 43% 3.947,0 9%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2010 BULL 9,69% 16,52% 25.663,00 9.947,00 39% 5.173,0 5%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2011 BEAR 7,24% 15,06% 26.111,00 10.340,00 40% 5.245,0 0%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2012 NEUTRAL 6,36% 12,95% 29.650,00 12.702,00 43% 4.343,0 -3%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2013 BEAR -1,38% 0,82% 24.764,00 11.700,00 47% 3.220,0 -4%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2014 BEAR
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2015
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2004 BULL 6.178,59 4.452,09 72% 480,6
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2005 BULL 2,70% 13,70% 6.852,01 4.670,99 68% 627,8 2%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2006 BULL 24,78% 9.514,06 7.142,19 75% 784,7 2%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2007 BULL 4,30% 16,35% 9.091,20 6.570,80 72% 842,9 1%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2008 BEAR 11,00% 28,40% 9.695,60 6.576,10 68% 1.725,8 9%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2009 BULL 6,03% 14,26% 9.955,30 6.199,40 62% 1.268,8 -5%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2010 BULL 7,86% 18,56% 11.363,10 6.673,80 59% 1.752,4 5%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2011 BEAR 7,57% 20,31% 16.733,00 11.217,20 67% 2.097,5 2%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2012 NEUTRAL 3,83% 9,25% 15.809,00 10.870,20 69% 1.835,9 -2%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2013 BEAR 0,92% 14.133,40 10.185,50 72% 982,6 -6%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2014 BEAR
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2015
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2004 BULL 5.126,80 2.741,20 53% 674,9
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2005 BULL 22,40% 5.357,90 3.225,40 60% 1.075,3 8%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2006 BULL 10,00% 23,33% 6.217,00 3.436,70 55% 1.044,3 -1%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2007 BULL 16,20% 25,55% 9.716,60 3.697,90 38% 1.842,2 10%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2008 BEAR 52,20% 10.248,80 5.659,90 55% 4.490,7 27%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2009 BULL 17,63% 12.922,20 6.482,40 50% 1.136,8 -29%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2010 BULL 13,72% 27,58% 15.547,00 8.862,00 57% 2.788,0 12%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2011 BEAR 19,55% 39,53% 16.257,00 8.410,00 52% 4.377,0 10%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2012 NEUTRAL 13,55% 26,10% 18.206,00 8.294,00 46% 3.540,0 -5%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2013 BEAR 10,40% 18,25% 17.958,00 8.330,00 46% 2.950,0 -3%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2014 BEAR
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2015
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2004 BULL 409,41 85,45 21% -2,6
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2005 BULL 501,75 122,10 24% 69,4 16%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2006 BULL 643,91 181,73 28% 129,5 11%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2007 BULL 755,28 179,50 24% 156,9 4%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2008 BEAR 1.029,20 427,27 42% 107,6 -6%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2009 BULL 854,74 175,53 21% 11,5 -10%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2010 BULL 1.106,85 388,45 35% 39,2 3%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2011 BEAR 1.128,42 406,33 36% 44,4 0%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2012 NEUTRAL 1.220,09 511,85 42% 89,8 4%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2012 NEUTRAL 1.220,09 511,85 42% 89,8 0%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2014 BEAR
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2015
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2004 BULL - - -1,1
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2005 BULL 266,15 1,96 1% 30,5 24%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2006 BULL 13,80% 662,89 21,35 3% 99,9 15%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2007 BULL 8,85% 12,03% 1.208,47 426,24 35% 114,3 2%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2008 BEAR 6,00% 9,09% 1.270,65 382,62 30% 105,4 -1%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2009 BULL 7,07% 9,01% 2.237,22 513,30 23% 158,5 3%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2010 BULL 11,10% 13,63% 2.635,38 373,43 14% 316,2 6%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2011 BEAR 19,35% 21,33% 2.872,34 218,12 8% 618,8 11%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2012 NEUTRAL 18,50% 19,74% 3.189,34 82,26 3% 701,5 3%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2013 BEAR 9,80% 11,53% 4.389,84 1.023,30 23% 532,1 -4%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2014 BEAR
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2015
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2004 BULL 6.059,00 2.828,00 47% 1.262,0
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2005 BULL 13,05% 34,55% 8.809,00 4.408,00 50% 2.077,0 11%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2006 BULL 22,15% 39,16% 11.447,00 4.855,00 42% 3.640,0 15%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2007 BULL 13,45% 25,00% 13.573,00 5.762,00 42% 2.816,0 -7%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2008 BEAR 5,90% 21,23% 31.533,00 20.529,00 65% 1.975,0 -4%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2009 BULL 4,13% 9,54% 29.873,00 15.282,00 51% 3.399,0 5%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2010 BULL 6,60% 11,15% 29.055,00 13.160,00 45% 4.096,0 2%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2011 BEAR 7,55% 13,86% 34.219,00 16.326,00 48% 5.350,0 4%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2012 NEUTRAL 3,75% 7,36% 35.055,00 16.791,00 48% 4.076,0 -4%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2013 BEAR 2,91% 5,59% 36.183,00 17.372,00 48% 2.901,0 -3%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2014 BEAR
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2015
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2004 BULL 2.988,80 1.574,60 53% 322,7
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2005 BULL 4.578,40 2.772,30 61% 454,0 3%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2006 BULL 7,00% 27,45% 6.235,10 3.836,90 62% 1.101,5 12%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2007 BULL 12,30% 46,67% 8.071,70 3.860,90 48% 2.700,9 22%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2008 BEAR 12,00% 27,35% 16.036,10 6.769,00 42% 2.998,6 2%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2009 BULL 2,85% 7,14% 16.176,50 8.593,30 53% 1.600,2 -9%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2010 BULL 8,07% 16,40% 24.060,00 12.608,50 52% 2.285,6 3%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2011 BEAR 5,60% 16,52% 28.984,70 15.219,00 53% 3.552,2 5%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2012 NEUTRAL 0,42% 8,69% 45.478,10 27.046,70 59% 4.005,4 1%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2013 BEAR 4,77% 7,10% 45.961,70 27.080,80 59% 4.875,2 2%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2014 BEAR
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2015
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2004 BULL 8,2
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2005 BULL 468,45 153,47 33% -5,7 -3%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2006 BULL 4,70% 2.181,19 464,60 21% -32,0 -2%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2007 BULL 3,00% 8,33% 9.895,92 3.942,29 40% 306,4 6%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2008 BEAR 3,00% 5,79% 9.337,35 2.780,44 30% 591,1 3%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2009 BULL 3,50% 5,00% 9.707,26 2.911,74 30% 491,7 -1%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2010 BULL 4,00% 5,95% 10.319,09 3.232,82 31% 883,1 4%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 6,00% 8,87% 10.769,94 3.278,42 30% 1.259,9 4%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 5,87% 8,30% 11.800,16 3.938,29 33% 1.265,5 0%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2013 BEAR 2,75% 3,41% 11.410,72 4.252,61 37% 707,1 -5%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2014 BEAR
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2015
Promedio 10,18% 17,81% 39,42% 3,07%
Desviación Típica 0,09 0,15 0,17 0,08
101
Anexo C Matriz Completa
Empresa Ticker MKT País Producto Periodo Tendencia ROA ROE Activo T. M .U.M.Pasivo T. M .U.M.ApalancamientoEBITDA M .U.M. EBITDA Var BºNeto M .U.M. BºNeto Var Shares Precio C. Bursátil Cotiz/Act EPS P/E N.S.Dist n-1 N.S.Dist n-1 REL N.S.Dist n+1 n+1 REL n+3 n+3 REL n+5 n+5 REL 11YEAR Rev Largo Corto n-1 REL n+1 REL n+3 REL n+5 REL
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2004 BULL 718,16 247,94 35% 79,0 215,04 13,77 2961,1 44% -15% 61% 61% 31% -12% -15% 61% -12%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2005 BULL 6,20% 7,60% 976,07 321,00 33% 83,3 1% 60,52 210,58 19,76 4161,0 4,26 0,29 68,8 0,001 44% 0,55 -15% 0,79 109% 73% 37% 36% 31% 12% -15% 73% 36% 12%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2006 BULL 14,93% 1.521,49 269,08 18% 260,8 14% 210,58 41,24 8684,2 5,71 0,001 109% 0,23 73% 0,26 40% -9% 9% -3% -3% -8% 73% -9% -3% -8%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2007 BULL 4,00% 7,02% 2.735,50 676,56 25% 199,2 -3% 109,42 210,58 57,93 12198,7 4,46 0,52 111,5 0,001 40% 0,56 -9% 0,82 -12% 31% 10% 1% -3% 0% -9% 31% 1% 0%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2008 BEAR 1,00% 2,26% 3.378,82 861,07 25% 94,9 -3% 33,79 -2% 210,58 50,95 10728,9 3,18 0,16 317,5 0,001 -12% 0,54 31% 0,68 6% -104% -11% -34% -12% -15% 0,05 -0,08 0,31 -104% -34% -15%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2009 BULL 2,81% 3,74% 4.247,36 1.495,60 35% 201,6 3% 119,18 2% 210,58 54,00 11371,1 2,68 0,57 95,4 0,001 6% 0,59 -104% 0,08 42% 7% -2% 0% -14% 0% 0,04 0,05 -1,04 7% 0% 0%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2010 BULL 5,67% 10,78% 5.500,35 1.834,90 33% 602,0 8% 311,69 4% 210,58 76,70 16151,2 2,94 1,48 51,8 0,001 42% 0,56 7% 0,83 -53% -27% -30% -7% 0,07 0,12 0,07 -27% -7%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2011 BEAR 5,89% 8,01% 5.034,26 1.819,10 36% 690,3 2% 296,27 0% 210,58 36,32 7648,1 1,52 1,41 25,8 0,001 -53% 0,35 -27% 0,71 41% 42% -12% 9% 0,12 -0,02 -0,27 42% 9%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 7,47% 11,23% 5.256,12 1.845,91 35% 785,1 2% 392,53 2% 210,58 51,03 10745,7 2,04 1,86 27,4 0,001 41% 0,56 42% 0,57 -48% -17% 0,12 0,04 0,42 -17%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2013 BEAR 3,23% 4,16% 4.959,36 1.982,21 40% 552,4 -5% 160,35 -5% 210,58 26,66 5614,0 1,13 0,76 35,0 0,001 -48% 0,38 -15% 0,79 -7% 15% 0,11 -0,13 -0,15 15%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2014 BEAR 210,58 24,89 5241,2 -7% 0,56 15% 0,79 15%
Agnico-Eagle Mines Ltd. NYSE:AEM LSE Canadá Oro 2015 210,58 31,58 6650,0 129%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2004 BULL 53.451,00 25.738,00 48% 5.773,0 1400,00 1.345,06 1883084,0 62% 3% 31% 31% 15% -29% 3% 31% -29%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2005 BULL 13,30% 15,17% 51.890,00 24.312,00 47% 7.298,0 3% 6.901,37 13% 1400,00 2.174,73 3044622,0 58,67 4,93 441,2 0,001 62% 0,48 3% 0,83 26% -10% -8% -8% 9% -11% 0,16 3% -10% -8% -11%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2006 BULL 19,27% 26,88% 46.483,00 19.356,00 42% 9.056,0 4% 8.955,73 4% 1400,00 2.737,73 3832822,0 82,46 6,40 428,0 0,001 26% 0,59 -10% 0,82 11% -38% 0% -12% -3% -9% 0,28 0,08 -0,10 -38% -12% -9%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2007 BULL 19,55% 27,92% 44.762,00 20.432,00 46% 9.670,0 1% 8.750,97 0% 1400,00 3.044,00 4261600,0 95,21 6,25 487,0 0,001 11% 0,60 -38% 0,60 -44% -1% 3% -6% -8% -6% 0,36 0,01 -0,38 -1% -6% -6%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2008 BEAR 18,45% 27,05% 49.738,00 27.982,00 56% 8.692,0 -2% 9.176,66 1% 1400,00 1.709,00 2392600,0 48,10 6,55 260,7 0,001 -44% 0,40 -1% 0,83 59% -51% 12% -11% -5% -9% 0,35 -0,07 -0,01 -51% -11% -9%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2009 BULL 8,61% 12,97% 56.308,00 28.239,00 50% 6.918,0 -3% 4.846,24 -8% 1400,00 2.711,00 3795400,0 67,40 3,46 783,2 0,000 59% 0,49 -51% 0,47 23% -12% -10% -7% -15% -1% 0,26 -0,12 -0,51 -12% -7% -1%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2010 BULL 8,33% 16,09% 66.656,00 28.685,00 43% 10.923,0 7% 5.555,07 1% 1400,00 3.335,50 4669700,0 70,06 3,97 840,6 0,000 23% 0,59 -12% 0,80 -29% -3% -27% -4% 0,16 0,08 -0,12 -3% -4%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2011 BEAR 9,84% 16,04% 72.442,00 29.253,00 40% 11.297,0 1% 7.126,29 2% 1400,00 2.379,00 3330600,0 45,98 5,09 467,4 0,001 -29% 0,47 -3% 0,83 -16% -14% -20% 0% 0,18 -0,01 -0,03 -14% 0%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2012 NEUTRAL 3,67% 6,25% 79.137,00 35.399,00 45% 7.676,0 -5% 2.901,41 -6% 1400,00 2.002,00 2802800,0 35,42 2,07 966,0 0,000 -16% 0,53 -14% 0,80 -35% -5% 0,14 -0,10 -0,14 -5%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2013 BEAR 3,01% 5,86% 71.165,00 33.801,00 47% 8.000,0 0% 2.144,01 -1% 1400,00 1.297,00 1815800,0 25,52 1,53 846,9 0,000 -35% 0,44 -2% 0,83 -7% 15% 0,07 -0,05 -0,02 15%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2014 BEAR 1400,00 1.200,50 1680700,0 -7% 0,56 14% 0,80 14%
Anglo American Plc. LSE:AAL LSE Reino Unido Diversificada 2015 1400,00 1.145,50 1603700,0 -15%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2004 BULL 3.199,40 1.125,50 35% 1.337,6 985,00 224,20 220837,0 67% 8% 45% 45% 35% -9% 8% 45% -9%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2005 BULL 42,40% 3.779,60 1.013,00 27% 1.664,4 9% 985,00 373,80 368193,0 97,42 67% 0,45 8% 0,82 36% 0% 8% 7% 34% 14% 8% 0% 7% 14%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2006 BULL 41,93% 52,79% 5.085,00 1.132,80 22% 2.947,9 29% 2.132,29 985,00 509,00 501365,0 98,60 2,16 235,1 0,001 36% 0,57 0% 0,83 35% -14% 25% 13% 19% 13% 0% -14% 13% 13%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2007 BULL 40,60% 38,79% 5.855,50 949,00 16% 2.820,2 -2% 2.377,33 4% 985,00 688,00 677680,0 115,73 2,41 285,1 0,001 35% 0,57 -14% 0,80 -31% 11% 33% 24% 14% 17% 0,74 0,02 -0,14 11% 24% 17%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2008 BEAR 20,75% 23,75% 7.954,90 1.522,30 19% 1.897,5 -13% 1.650,64 -11% 985,00 471,50 464427,5 58,38 1,68 281,4 0,001 -31% 0,46 11% 0,81 110% 1% 37% 14% 12% 9% 0,53 -0,26 0,11 1% 14% 9%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2009 BULL 13,70% 13,31% 9.510,50 2.893,10 30% 1.673,7 -3% 1.303,03 -4% 985,00 992,00 977120,0 102,74 1,32 749,9 0,000 110% 0,22 1% 0,83 63% 27% 11% 13% -5% 9% 0,31 -0,07 0,01 27% 13% 9%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2010 BULL 19,69% 19,35% 11.587,80 4.062,00 35% 2.843,5 11% 2.282,19 9% 985,00 1.612,00 1587820,0 137,03 2,32 695,7 0,000 63% 0,47 27% 0,71 -25% 1% -20% 2% 0,28 0,20 0,27 1% 2%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2011 BEAR 8,59% 19,59% 11.705,20 3.897,80 33% 3.655,1 7% 1.005,69 -11% 985,00 1.215,00 1196775,0 102,24 1,02 1190,0 0,000 -25% 0,49 1% 0,83 11% 12% -15% 6% 0,24 -0,07 0,01 12% 6%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2012 NEUTRAL 11,44% 19,67% 12.863,80 4.059,00 32% 3.869,2 2% 1.471,48 4% 985,00 1.343,00 1322855,0 102,84 1,49 899,0 0,000 11% 0,59 12% 0,81 -39% -8% 0,21 0,06 0,12 -8%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2013 BEAR 9,57% 12,29% 12.389,60 3.726,00 30% 2.762,6 -9% 1.185,94 -2% 985,00 821,00 808685,0 65,27 1,20 681,9 0,000 -39% 0,42 -6% 0,83 -8% 14% 0,21 -0,14 -0,06 14%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2014 BEAR 985,00 752,50 741212,5 -8% 0,56 13% 0,80 13%
Antofagasta Plc. LSE:ANTO LSE Chile Cobre 2015 985,00 701,50 690977,5 213%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2004 BULL 6.287,00 2.713,00 43% 644,0 1160,00 24,22 28095,2 15% -43% 26% 26% 10% -33% -43% 26% -33%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2005 BULL 6,85% 9,40% 6.862,00 3.012,00 44% 845,0 3% 470,05 1160,00 27,87 32329,2 4,71 0,41 68,8 0,001 15% 0,60 -43% 0,55 10% -26% 9% 8% 14% -6% -43% -26% 8% -6%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2006 BULL 11,65% 12,72% 21.510,00 7.255,00 34% 2.276,0 10% 2.505,92 14% 1160,00 30,70 35612,0 1,66 2,16 14,2 0,001 10% 0,59 -26% 0,72 56% 7% 9% -4% 8% 2% 0,16 0,24 -0,26 7% -4% 2%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2007 BULL 6,70% 8,97% 21.951,00 6.613,00 30% 2.300,0 0% 1.470,72 -5% 1160,00 47,93 55598,8 2,53 1,27 37,8 0,001 56% 0,50 7% 0,83 -25% 18% 4% -6% -6% -4% 0,16 -0,05 0,07 18% -6% -4%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2008 BEAR 7,00% 10,15% 24.161,00 8.702,00 36% 3.018,0 3% 1.691,27 1% 1160,00 35,98 41736,8 1,73 1,46 24,7 0,001 -25% 0,49 18% 0,78 9% -100% 8% -15% -13% -16% 0,12 0,00 0,18 -100% -15% -16%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2009 BULL 1,71% 6,74% 27.075,00 11.528,00 43% 3.620,0 2% 463,79 -5% 1160,00 39,38 45680,8 1,69 0,40 98,5 0,001 9% 0,59 -100% 0,09 35% 0% -4% -2% -23% -9% 0,09 -0,02 -1,00 0% -2% -9%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2010 BULL 13,23% 18,16% 34.637,00 13.420,00 39% 6.253,0 9% 4.581,32 13% 1160,00 53,18 61688,8 1,78 3,95 13,5 0,001 35% 0,57 0% 0,83 -15% 11% -30% -8% 0,14 0,22 0,00 11% -8%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 10,52% 21,55% 48.884,00 23.330,00 48% 8.559,0 6% 5.143,02 1% 1160,00 45,25 52490,0 1,07 4,43 10,2 0,001 -15% 0,53 11% 0,81 -24% -22% -38% -17% 0,22 0,02 0,11 -22% -17%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 7,05% 15,06% 47.478,00 22.842,00 48% 7.670,0 -2% 3.346,60 -4% 1160,00 34,60 40136,0 0,85 2,89 12,0 0,001 -24% 0,50 -22% 0,75 -48% -17% 0,19 -0,06 -0,22 -17%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2013 BEAR 5,53% 12,30% 37.448,00 21.447,00 57% 6.047,0 -4% 2.069,00 -3% 1160,00 18,15 21054,0 0,56 1,78 10,2 0,001 -48% 0,38 -15% 0,80 -41% -19% 0,13 -0,13 -0,15 -19%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2014 BEAR 1160,00 10,75 12470,0 -41% 0,41 -19% 0,77 -19%
Barrick Gold Corp. NYSE:ABX NYSE Canadá Oro 2015 1160,00 12,32 14291,2 -49%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2004 BULL 30.860,00 16.480,00 53% 6.749,0 3210,00 24,20 77682,0 37% -22% 42% 42% 26% -18% -22% 42% -18%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2005 BULL 41.843,00 23.927,00 57% 8.691,0 5% 3210,00 33,04 106058,4 2,53 37% 0,57 -22% 0,75 20% -15% 11% 11% 23% 3% -22% -15% 11% 3%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2006 BULL 28,55% 45,60% 48.516,00 24.061,00 50% 17.726,0 20% 13.851,32 3210,00 39,75 127597,5 2,63 4,32 9,2 0,001 20% 0,60 -15% 0,79 74% 25% 24% 12% 12% 6% -15% 25% 12% 6%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2007 BULL 36,90% 47,50% 61.404,00 31.486,00 51% 22.937,0 9% 22.658,08 16% 3210,00 69,29 222420,9 3,62 7,06 9,8 0,001 74% 0,41 25% 0,73 -34% 8% 10% 1% 3% 5% 0,61 0,26 0,25 8% 1% 5%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2008 BEAR 40,25% 47,75% 76.008,00 36.965,00 49% 27.778,0 7% 30.593,22 12% 3210,00 45,51 146087,1 1,92 9,53 4,8 0,001 -34% 0,45 8% 0,82 68% -41% 16% -7% 8% 5% 0,69 0,14 0,08 -41% -7% 5%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2009 BULL 22,41% 26,63% 78.770,00 38.059,00 48% 21.552,0 -8% 17.650,38 -17% 3210,00 76,58 245821,8 3,12 5,50 13,9 0,001 68% 0,44 -41% 0,57 21% -14% 1% 3% -5% 9% 0,57 -0,25 -0,41 -14% 3% 9%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2010 BULL 21,93% 28,30% 88.852,00 39.523,00 44% 24.091,0 3% 19.487,70 2% 3210,00 92,92 298273,2 3,36 6,07 15,3 0,001 21% 0,60 -14% 0,80 -24% 2% -10% 12% 0,39 0,05 -0,14 2% 12%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2011 BEAR 32,26% 42,35% 102.920,00 45.165,00 44% 37.537,0 14% 33.200,50 14% 3210,00 70,63 226722,3 2,20 10,34 6,8 0,001 -24% 0,50 2% 0,83 12% 14% -6% 15% 0,48 0,24 0,02 14% 15%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2012 NEUTRAL 18,04% 26,78% 129.273,00 62.188,00 48% 31.086,0 -6% 23.319,25 -9% 3210,00 79,40 254874,0 1,97 7,26 10,9 0,001 12% 0,60 14% 0,80 -15% 16% 0,47 -0,14 0,14 16%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2013 BEAR 11,94% 17,79% 139.178,00 63.887,00 46% 27.816,0 -2% 16.620,64 -5% 3210,00 67,52 216739,2 1,56 5,18 13,0 0,001 -15% 0,53 18% 0,78 -13% 9% 0,29 -0,12 0,18 9%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2014 BEAR 3210,00 58,82 188812,2 -13% 0,54 9% 0,82 9%
BHP Billiton Ltd. NYSE:BHP NYSE Australia Diversificada 2015 3210,00 48,29 155010,9 100%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2004 BULL 4.052,10 1.545,97 38% 316,0 395,79 17,47 6914,5 81% 23% 32% 32% 13% -31% 23% 32% -31%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2005 BULL 4,85% 9,23% 4.772,78 2.048,45 43% 320,8 0% 231,48 395,79 31,70 12546,5 2,63 0,58 54,2 0,001 81% 0,37 23% 0,74 28% -8% -15% -16% 5% -15% 23% -8% -16% -15%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2006 BULL 7,10% 11,60% 5.140,43 1.998,98 39% 484,5 3% 364,97 3% 395,79 40,45 16009,7 3,11 0,92 43,9 0,001 28% 0,59 -8% 0,82 0% -49% -7% -20% -15% -21% 0,12 0,06 -0,08 -49% -20% -21%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2007 BULL 10,00% 18,43% 5.371,38 2.191,71 41% 802,4 6% 537,14 3% 395,79 40,54 16045,3 2,99 1,36 29,9 0,001 0% 0,58 -49% 0,49 -52% -10% 0% -9% -14% -11% 0,16 0,09 -0,49 -10% -9% -11%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2008 BEAR 9,53% 17,74% 7.010,60 3.355,96 48% 857,1 1% 668,32 2% 395,79 19,35 7658,5 1,09 1,69 11,5 0,001 -52% 0,35 -10% 0,82 66% -43% -2% -25% 1% -2% 0,19 -0,02 -0,10 -43% -25% -2%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2009 BULL 8,16% 13,30% 7.393,86 2.385,99 32% 797,3 -1% 602,97 -1% 395,79 32,17 12732,6 1,72 1,52 21,1 0,001 66% 0,45 -43% 0,55 26% -10% -15% -13% -13% 1% 0,18 -0,02 -0,43 -10% -13% 1%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2010 BULL 5,70% 8,51% 7.202,55 2.334,10 32% 716,2 -1% 410,55 -3% 395,79 40,38 15982,0 2,22 1,04 38,9 0,001 26% 0,59 -10% 0,81 -55% -30% -21% 2% 0,14 -0,04 -0,10 -30% 2%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2011 BEAR 5,50% 7,36% 7.616,35 2.693,21 35% 797,8 1% 418,90 0% 395,79 18,05 7144,0 0,94 1,06 17,1 0,001 -55% 0,33 -30% 0,69 8% 10% -3% 17% 0,10 -0,02 -0,30 10% 17%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2012 NEUTRAL 5,00% 7,74% 7.431,05 2.489,09 33% 460,2 -4% 371,55 -1% 395,79 19,57 7745,6 1,04 0,94 20,8 0,001 8% 0,59 10% 0,82 3% 33% 0,10 -0,05 0,10 33%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2013 BEAR 5,33% 8,97% 8.039,32 2.689,92 33% 608,0 2% 428,09 1% 395,79 20,11 7959,3 0,99 1,08 18,6 0,001 3% 0,58 36% 0,63 -18% 4% 0,10 -0,01 0,36 4%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2014 BEAR 395,79 16,41 6494,9 -18% 0,52 3% 0,83 3%
Cameco Corp. NYSE:CCJ NYSE Canadá Uranio 2015 395,79 15,07 5964,6 -14%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2004 BULL 1.089,04 404,01 37% 126,9 253,72 11,45 2905,1 24% -35% 40% 40% 24% -20% -35% 40% -20%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2005 BULL 37,40% 1.251,12 388,16 31% 117,4 -1% 253,72 14,15 3590,1 2,87 24% 0,59 -35% 0,64 -1% -37% 13% 12% 28% 9% -35% -37% 12% 9%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2006 BULL 29,90% 40,92% 1.735,77 435,27 25% 328,6 14% 519,00 253,72 14,03 3559,7 2,05 2,05 6,9 0,001 -1% 0,58 -37% 0,62 123% 74% 34% 21% 22% 16% -37% 74% 21% 16%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2007 BULL 32,87% 1.981,47 401,25 20% 401,1 4% 253,72 31,33 7949,0 4,01 123% 0,17 74% 0,26 -35% 7% 16% 7% 1% 3% 74% 7% 7% 3%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2008 BEAR 36,59% 2.301,92 565,18 25% 376,3 -1% 253,72 20,23 5132,8 2,23 -35% 0,44 7% 0,82 65% -44% 24% 1% -11% -14% 7% -44% 1% -14%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2009 BULL 21,30% 30,11% 2.786,56 523,24 19% 356,3 -1% 593,54 253,72 33,47 8492,0 3,05 2,34 14,3 0,001 65% 0,46 -44% 0,54 46% 11% -1% 2% -22% -8% -44% 11% 2% -8%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2010 BULL 20,60% 27,78% 3.279,35 434,01 13% 520,6 5% 675,55 3% 253,72 48,96 12422,1 3,79 2,66 18,4 0,001 46% 0,54 11% 0,81 -22% 4% -39% -16% 0,39 0,08 0,11 4% -16%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2011 BEAR 18,38% 30,13% 3.953,55 513,07 13% 801,0 8% 726,46 1% 253,72 38,34 9727,6 2,46 2,86 13,4 0,001 -22% 0,51 4% 0,83 -15% -13% -37% -16% 0,36 0,08 0,04 -13% -16%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2012 NEUTRAL 15,70% 21,81% 4.624,97 624,27 13% 582,2 -5% 726,12 0% 253,72 32,77 8314,4 1,80 2,86 11,5 0,001 -15% 0,54 -13% 0,80 -66% -35% 0,33 -0,05 -0,13 -35%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2013 BEAR 8,95% 9,14% 4.560,38 727,85 16% 333,2 -5% 408,15 -7% 253,72 11,27 2859,4 0,63 1,61 7,0 0,001 -66% 0,28 -33% 0,66 -15% 7% 0,23 -0,14 -0,33 7%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2014 BEAR 253,72 9,56 2425,6 -15% 0,53 6% 0,83 6%
Cía. de Minas Buenaventura, S.A. NYSE:BVN NYSE Peru Oro 2015 253,72 10,46 2653,9 -9%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2004 BULL 4.195,61 3.726,59 89% 348,0 230,27 20,53 4727,4 59% 0% 47% 47% 19% -24% 0% 47% -24%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2005 BULL 9,80% 53,17% 5.071,96 3.953,16 78% 523,9 4% 497,05 230,27 32,59 7504,5 1,48 2,16 15,1 0,001 59% 0,49 0% 0,83 -1% -37% 0% -1% 8% -11% 0% -37% -1% -11%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2006 BULL 32,03% 5.663,33 4.461,52 79% 746,4 4% 230,27 32,13 7398,6 1,31 -1% 0,58 -37% 0,62 104% 54% 16% 4% 3% -3% -37% 54% 4% -3%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2007 BULL 5,50% 23,53% 6.208,09 4.830,55 78% 606,7 -2% 341,44 230,27 65,48 15078,1 2,43 1,48 44,2 0,001 104% 0,25 54% 0,44 -51% -8% -9% -19% -13% -11% 54% -8% -19% -11%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2008 BEAR 7,00% 27,56% 7.370,46 5.696,11 77% 1.040,0 6% 515,93 3% 230,27 32,15 7403,2 1,00 2,24 14,3 0,001 -51% 0,36 -8% 0,82 55% -55% 5% -19% 3% 0% 0,17 0,01 -0,08 -55% -19% 0%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2009 BULL 8,50% 32,24% 7.775,40 5.750,92 74% 1.198,2 2% 660,68 2% 230,27 49,80 11467,4 1,47 2,87 17,4 0,001 55% 0,51 -55% 0,43 -2% -38% -13% -11% -7% 7% 0,20 0,04 -0,55 -38% -11% 7%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2010 BULL 3,70% 16,90% 12.070,61 9.134,60 76% 1.247,6 0% 446,61 -2% 230,27 48,74 11223,4 0,93 1,94 25,1 0,001 -2% 0,57 -38% 0,61 -25% 1% -8% 14% 0,19 -0,02 -0,38 1% 14%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2011 BEAR 6,10% 20,00% 12.525,70 8.914,82 71% 1.461,7 2% 764,29 3% 230,27 36,70 8450,9 0,67 3,32 11,1 0,001 -25% 0,49 1% 0,83 -12% -10% -3% 18% 0,13 -0,03 0,01 -10% 18%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2012 NEUTRAL 2,89% 6,68% 12.997,59 9.043,85 70% 675,5 -6% 376,12 -3% 230,27 32,43 7467,7 0,57 1,63 19,9 0,001 -12% 0,55 -10% 0,82 17% 47% 0,13 -0,09 -0,10 47%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2013 BEAR 0,56% 11.393,67 6.387,38 56% 564,3 -1% 230,27 37,81 8706,5 0,76 17% 0,60 50% 0,49 -11% 11% 50% 11%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2014 BEAR 230,27 33,81 7785,4 -11% 0,55 11% 0,81 11%
Consol Energy Inc. NYSE:CNX NYSE EEUU Carbón 2015 230,27 31,94 7354,8 56%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2004 BULL 226,26 19,30 9% -12,7 710,56 2,95 2096,2 66% 8% 30% 30% 37% -7% 8% 30% -7%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2005 BULL -13,70% -2,45% 320,74 95,81 30% -47,6 -13% 43,94 - 710,56 4,90 3481,7 10,86 66% 0,45 8% 0,82 10% -25% 15% 14% 31% 11% 8% -25% 14% 11%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2006 BULL 2,00% 527,02 131,12 25% -0,8 11% 710,56 5,40 3837,0 7,28 10% 0,59 -25% 0,72 20% -30% 38% 26% 20% 15% -25% -30% 26% 15%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2007 BULL 7,00% 10,35% 591,74 142,56 24% 72,2 13% 41,42 710,56 6,48 4604,4 7,78 0,06 111,2 0,001 20% 0,60 -30% 0,69 15% 58% 42% 33% 14% 17% -30% 58% 33% 17%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2008 BEAR 10,40% 12,67% 905,37 108,75 12% 132,1 8% 94,16 7% 710,56 7,47 5307,9 5,86 0,13 56,4 0,001 15% 0,60 58% 0,40 90% -20% 22% -1% -5% -8% 0,16 0,14 0,58 -20% -1% -8%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2009 BULL 5,53% 7,18% 3.436,11 769,35 22% 188,5 3% 190,15 4% 710,56 14,17 10068,6 2,93 0,27 52,9 0,001 90% 0,33 -20% 0,76 31% -4% -4% -1% -16% -2% 0,15 0,07 -0,20 -4% -1% -2%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2010 BULL 6,00% 7,01% 3.685,37 688,12 19% 427,3 7% 221,12 1% 710,56 18,57 13195,1 3,58 0,31 59,7 0,001 31% 0,58 -4% 0,83 -26% 0% -32% -9% 0,10 0,08 -0,04 0% -9%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 8,75% 11,06% 3.960,41 649,16 16% 645,4 6% 346,34 3% 710,56 13,71 9741,8 2,46 0,49 28,1 0,001 -26% 0,49 0% 0,83 -8% -6% -24% -3% 0,13 0,07 0,00 -6% -3%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 5,25% 6,80% 7.928,13 1.714,79 22% 586,2 -1% 416,23 1% 710,56 12,66 8995,7 1,13 0,59 21,6 0,001 -8% 0,56 -6% 0,83 -54% -23% 0,13 0,00 -0,06 -23%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2013 BEAR 2,45% 2,99% 7.235,24 1.740,38 24% 517,2 -1% 177,26 -3% 710,56 5,88 4178,1 0,58 0,25 23,6 0,001 -54% 0,34 -21% 0,76 3% 25% 0,07 -0,06 -0,21 25%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2014 BEAR 710,56 6,08 4320,2 3% 0,59 25% 0,73 25%
Eldorado Gold Corp. NYSE:EGO NYSE Canadá Oro 2015 710,56 5,05 3588,3 71%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2004 BULL 473,06 313,03 66% 50,5 600,51 162,50 97582,9 127% 69% 73% 73% 42% -2% 69% 73% -2%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2005 BULL 32,35% 38,10% 746,51 412,62 55% 275,5 37% 241,50 600,51 369,00 221588,2 296,83 0,40 917,6 0,000 127% 0,15 69% 0,30 48% 13% -16% -17% 30% 11% 69% 13% -17% 11%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2006 BULL 40,70% 78,20% 1.719,70 714,70 42% 767,8 40% 699,92 37% 600,51 547,50 328779,2 191,18 1,17 469,7 0,001 48% 0,53 13% 0,81 54% 4% 20% 8% 17% 11% 0,64 0,77 0,13 4% 8% 11%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2007 BULL 29,75% 39,26% 2.682,70 881,30 33% 946,6 8% 798,10 4% 600,51 842,80 506109,8 188,66 1,33 634,1 0,001 54% 0,51 4% 0,83 -74% -32% 18% 9% 10% 13% 0,73 0,13 0,04 -32% 9% 13%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2008 BEAR 10,67% 19,62% 3.004,50 1.290,60 43% 796,9 -5% 320,48 -17% 600,51 215,60 129470,0 43,09 0,53 404,0 0,001 -74% 0,24 -32% 0,67 336% 226% 78% 55% 38% 35% 0,39 -0,26 -0,32 226% 55% 35%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2009 BULL 15,81% 19,87% 4.564,60 1.687,70 37% 1.079,6 7% 721,71 11% 600,51 939,40 564119,1 123,59 1,20 781,6 0,000 336% 0,00 226% 0,00 47% 11% 14% 16% -1% 13% 0,25 0,18 2,26 11% 16% 13%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2010 BULL 6,60% 9,19% 4.957,90 1.818,40 37% 1.235,2 3% 327,22 -8% 600,51 1.380,00 828703,8 167,15 0,54 2532,5 0,000 47% 0,54 11% 0,81 -12% 13% -8% 15% 0,21 -0,05 0,11 13% 15%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2011 BEAR 11,33% 16,49% 5.298,00 1.129,50 21% 1.279,4 1% 600,44 5% 600,51 1.209,50 726316,8 137,09 1,00 1209,6 0,000 -12% 0,54 13% 0,80 14% 15% -9% 12% 0,16 0,04 0,13 15% 12%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2012 NEUTRAL 8,20% 10,13% 7.536,40 1.655,00 22% 1.152,7 -2% 617,98 0% 600,51 1.374,00 825100,7 109,48 1,03 1335,1 0,000 14% 0,60 15% 0,79 -21% 10% 0,19 -0,02 0,15 10%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2013 BEAR 4,93% 7,03% 15.471,20 6.382,60 41% 1.469,4 3% 763,25 1% 600,51 1.091,00 655156,4 42,35 1,27 858,4 0,000 -21% 0,51 12% 0,81 -16% 5% 0,12 0,00 0,12 5%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2014 BEAR 600,51 911,25 547214,7 -16% 0,53 5% 0,83 5%
First Quantum Minerals Ltd. LSE:FQM LSE Canadá Cobre 2015 600,51 679,00 407746,3 318%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2004 BULL 5.087,00 3.703,90 73% 823,0 1040,00 19,11 19874,4 41% -17% 38% 38% 16% -28% -17% 38% -28%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2005 BULL 21,63% 56,67% 5.550,21 3.484,22 63% 2.428,0 30% 1.200,68 1040,00 26,90 27976,0 5,04 1,15 23,3 0,001 41% 0,56 -17% 0,78 4% -32% -21% -22% 17% -2% -17% -32% -22% -2%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2006 BULL 101,85% 5.390,00 2.732,00 51% 3.149,0 13% 1040,00 27,87 28984,8 5,38 4% 0,59 -32% 0,66 79% 29% 13% 1% 6% 0% -32% 29% 1% 0%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2007 BULL 39,95% 40.661,00 21.188,00 52% 8.567,0 24% 1040,00 49,86 51854,4 1,28 79% 0,39 29% 0,69 -73% -31% 6% -3% -7% -4% 29% -31% -3% -4%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2008 BEAR 33,63% 79,88% 23.353,00 16.252,00 70% 7.041,0 -5% 7.854,31 1040,00 13,37 13904,8 0,60 7,55 1,8 0,001 -73% 0,24 -31% 0,68 200% 91% 40% 17% 23% 20% -31% 91% 17% 20%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2009 BULL 26,94% 38,35% 25.996,00 15.239,00 59% 7.713,0 3% 7.003,32 -3% 1040,00 40,15 41756,0 1,61 6,73 6,0 0,001 200% 0,01 91% 0,14 50% 14% -4% -2% -10% 4% 0,68 -0,01 0,91 14% -2% 4%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2010 BULL 20,19% 37,81% 29.386,00 14.826,00 50% 10.255,0 9% 5.931,56 -4% 1040,00 60,05 62452,0 2,13 5,70 10,5 0,001 50% 0,53 14% 0,80 -39% -13% -15% 8% 0,44 0,05 0,14 -13% 8%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2011 BEAR 18,29% 31,44% 32.070,00 13.517,00 42% 10.308,0 0% 5.864,32 0% 1040,00 36,79 38261,6 1,19 5,64 6,5 0,001 -39% 0,42 -13% 0,80 -4% -2% -14% 7% 0,39 -0,04 -0,13 -2% 7%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2012 NEUTRAL 11,10% 17,62% 35.440,00 14.129,00 40% 7.078,0 -10% 3.932,59 -6% 1040,00 35,49 36909,6 1,04 3,78 9,4 0,001 -4% 0,57 -2% 0,83 5% 36% 0,30 -0,15 -0,02 36%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2013 BEAR 5,92% 13,63% 63.473,00 37.526,00 59% 8.439,0 3% 3.754,59 0% 1040,00 37,32 38812,8 0,61 3,61 10,3 0,001 5% 0,59 38% 0,61 -37% -15% 0,17 -0,04 0,38 -15%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2014 BEAR 1040,00 23,36 24294,4 -37% 0,43 -16% 0,79 -16%
Freeport-McMoRan NYSE:FCX NYSE EEUU Cobre 2015 1040,00 18,85 19604,0 -1%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2004 BULL 701,52 123,67 18% 102,2 813,58 15,04 12236,2 48% -10% 36% 36% 21% -22% -10% 36% -22%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2005 BULL 12,35% 4.066,00 983,60 24% 540,5 18% 813,58 22,28 18126,6 4,46 48% 0,53 -10% 0,81 28% -8% 12% 11% 16% -4% -10% -8% 11% -4%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2006 BULL 5,83% 17.965,90 5.136,40 29% 925,7 3% 813,58 28,44 23138,2 1,29 28% 0,59 -8% 0,82 32% -18% 11% -1% 9% 3% -8% -18% -1% 3%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2007 BULL 1,90% 2,77% 18.952,20 5.524,00 29% 1.077,4 1% 360,09 813,58 37,51 30517,4 1,61 0,44 84,7 0,001 32% 0,58 -18% 0,78 -17% 26% 7% -2% -1% 1% -18% 26% -2% 1%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2008 BEAR 2,50% 3,20% 19.001,50 3.991,20 21% 1.056,1 0% 475,04 1% 813,58 31,23 25408,1 1,34 0,58 53,5 0,001 -17% 0,53 26% 0,72 26% -84% 12% -11% -7% -10% 0,04 -0,02 0,26 -84% -11% -10%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2009 BULL 2,63% 3,56% 20.948,70 5.404,40 26% 1.375,0 2% 551,65 0% 813,58 39,34 32006,2 1,53 0,68 58,0 0,001 26% 0,59 -84% 0,18 17% -19% -3% -1% -14% 0% 0,05 0,02 -0,84 -19% -1% 0%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2010 BULL 5,00% 7,32% 27.639,00 7.873,00 28% 1.988,0 3% 1.381,95 3% 813,58 45,98 37408,4 1,35 1,70 27,1 0,001 17% 0,60 -19% 0,77 -4% 22% -21% 1% 0,07 0,06 -0,19 22% 1%
Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 6,14% 8,89% 29.374,00 7.889,00 27% 3.105,0 4% 1.803,56 1% 813,58 44,25 36000,9 1,23 2,22 20,0 0,001 -4% 0,57 22% 0,75 -19% -17% -25% -5% 0,10 0,03 0,22 -17% -5%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 5,78% 7,87% 30.979,00 8.050,00 26% 2.516,0 -2% 1.790,14 0% 813,58 35,75 29085,5 0,94 2,20 16,2 0,001 -19% 0,52 -18% 0,78 -38% -7% 0,11 -0,02 -0,18 -7%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2013 BEAR 2,45% 4,03% 29.564,00 9.806,00 33% 938,0 -5% 723,58 -4% 813,58 22,29 18134,7 0,61 0,89 25,1 0,001 -38% 0,43 -5% 0,83 -17% 5% 0,08 -0,12 -0,05 5%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2014 BEAR 813,58 18,52 15067,5 -17% 0,53 5% 0,83 5%
Goldcorp NYSE:GG NYSE Canadá Oro 2015 813,58 22,89 18622,8 52%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2004 BULL 448,00 56,26 13% 36,8 376,92 6,65 2506,5 18% -41% 10% 10% 19% -25% -41% 10% -25%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2005 BULL 4,25% 468,99 57,98 12% 33,2 -1% 376,92 7,82 2947,5 6,28 18% 0,60 -41% 0,58 13% -23% -8% -9% 18% -2% -41% -23% -9% -2%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2006 BULL 7,55% 2.278,68 501,61 22% 117,7 6% 376,92 8,81 3320,7 1,46 13% 0,60 -23% 0,74 0% -49% 21% 9% 12% 6% -23% -49% 9% 6%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2007 BULL 4,45% 4,42% 2.195,61 435,72 20% 201,5 4% 97,70 376,92 8,83 3328,2 1,52 0,26 34,1 0,001 0% 0,58 -49% 0,49 -31% 12% 26% 17% -1% 1% -49% 12% 17% 1%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2008 BEAR 1,00% 3,50% 2.151,69 481,63 22% 343,3 7% 21,52 -4% 376,92 6,11 2303,0 1,07 0,06 107,0 0,001 -31% 0,46 12% 0,81 156% 46% 37% 14% -11% -14% 0,05 0,01 0,12 46% 14% -14%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2009 BULL 7,59% 7,66% 2.996,79 557,02 19% 423,6 3% 227,46 8% 376,92 15,64 5895,0 1,97 0,60 25,9 0,001 156% 0,07 46% 0,52 14% -22% -19% -17% -30% -16% 0,08 0,11 0,46 -22% -17% -16%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2010 BULL 7,50% 8,77% 3.431,11 672,98 20% 470,3 1% 257,33 1% 376,92 17,80 6709,2 1,96 0,68 26,1 0,001 14% 0,60 -22% 0,75 -11% 15% -42% -19% 0,13 0,02 -0,22 15% -19%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 10,00% 13,63% 4.393,80 864,90 20% 785,0 8% 439,38 5% 376,92 15,85 5974,2 1,36 1,17 13,6 0,001 -11% 0,55 15% 0,80 -47% -45% -45% -24% 0,15 0,11 0,15 -45% -24%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 8,90% 9,06% 5.295,60 1.490,80 28% 658,2 -3% 471,31 1% 376,92 8,36 3151,1 0,60 1,25 6,7 0,001 -47% 0,38 -46% 0,53 -58% -27% 0,17 -0,02 -0,46 -27%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2013 BEAR 2,30% 2,52% 4.190,40 1.317,90 31% 403,7 -5% 96,38 -8% 376,92 3,50 1319,2 0,31 0,26 13,7 0,001 -58% 0,32 -25% 0,72 -23% -1% 0,10 -0,16 -0,25 -1%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2014 BEAR 376,92 2,70 1017,7 -23% 0,50 -1% 0,83 -1%
IAMGold Corp. NYSE:IAG NYSE Canadá Oro 2015 376,92 2,53 953,6 -62%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2004 BULL 1.834,20 530,80 29% 160,4 1140,00 7,04 8025,6 31% -27% 43% 43% 21% -23% -27% 43% -23%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2005 BULL 2,60% 1.698,10 604,90 36% 191,2 2% 1140,00 9,22 10510,8 6,19 31% 0,58 -27% 0,71 29% -7% 26% 26% 16% -4% -27% -7% 26% -4%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2006 BULL 9,00% 2.053,50 570,60 28% 306,4 6% 1140,00 11,88 13543,2 6,60 29% 0,59 -7% 0,82 73% 23% 16% 4% -1% -7% -7% 23% 4% -7%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2007 BULL 2,80% 5,87% 6.729,30 1.867,40 28% 367,1 1% 188,42 1140,00 20,50 23370,0 3,47 0,17 124,0 0,001 73% 0,42 23% 0,74 -9% 33% -3% -12% -14% -12% 23% 33% -12% -12%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2008 BEAR -6,00% 2,99% 7.387,50 2.544,20 34% 681,0 4% 443,25 - -9% 1140,00 18,57 21169,8 2,87 0,39 - -47,8 0,001 -9% 0,55 33% 0,66 -1% -111% -15% -38% -24% -28% -0,01 -0,08 0,33 -111% -38% -28%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2009 BULL 3,98% 5,04% 8.013,20 2.320,80 29% 1.089,3 5% 318,63 10% 1140,00 18,40 20976,0 2,62 0,28 65,8 0,001 -1% 0,58 -111% 0,06 3% -32% -20% -18% -31% -17% 0,01 0,15 -1,11 -32% -18% -17%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2010 BULL 5,83% 6,19% 17.795,20 3.001,90 17% 1.457,5 3% 1.037,91 6% 1140,00 18,96 21614,4 1,21 0,91 20,8 0,001 3% 0,59 -32% 0,66 -40% -14% -38% -15% 0,09 0,08 -0,32 -14% -15%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 5,08% 6,84% 16.508,80 4.038,10 24% 1.926,2 3% 838,09 -1% 1140,00 11,40 12996,0 0,79 0,74 15,5 0,001 -40% 0,42 -14% 0,80 -18% -16% -37% -17% 0,09 -0,01 -0,14 -16% -17%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 6,12% 7,22% 14.882,60 4.956,90 33% 3.170,1 8% 911,47 0% 1140,00 9,40 10716,0 0,72 0,80 11,8 0,001 -18% 0,52 -16% 0,79 -51% -21% 0,10 0,08 -0,16 -21%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2013 BEAR -0,83% 1,60% 10.286,70 4.196,80 41% 1.363,2 -14% 85,72 - -8% 1140,00 4,58 5221,2 0,51 0,08 - -60,9 0,001 -51% 0,36 -18% 0,77 -38% -16% 0,05 -0,26 -0,18 -16%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2014 BEAR 1140,00 2,82 3214,8 -38% 0,43 -17% 0,78 -17%
Kinross Goldcorp NYSE:KGC NYSE Canadá Oro 2015 1140,00 3,24 3693,6 -54%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2004 BULL 12.776,00 4.063,00 32% 1.838,0 498,80 44,41 22151,7 20% -38% 6% 6% 1% -42% -38% 6% -42%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2005 BULL 5,50% 4,90% 13.992,00 4.685,00 33% 1.677,0 -1% 769,56 498,80 53,40 26635,9 1,90 1,54 34,6 0,001 20% 0,60 -38% 0,61 -15% -51% -9% -10% 3% -17% -38% -51% -10% -17%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2006 BULL 11,20% 8,32% 15.601,00 5.166,00 33% 1.935,0 2% 1.747,31 7% 498,80 45,15 22520,8 1,44 3,50 12,9 0,001 -15% 0,53 -51% 0,47 16% -33% 2% -11% 6% 0% 0,14 0,08 -0,51 -33% -11% 0%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2007 BULL 0,65% 2,43% 15.598,00 6.601,00 42% 2.034,0 1% 101,39 -11% 498,80 52,42 26147,1 1,68 0,20 257,9 0,001 16% 0,60 -33% 0,65 -23% 20% 5% -4% -3% 0% 0,10 -0,10 -0,33 20% -4% 0%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2008 BEAR 13,09% 15.727,00 7.066,00 45% 2.201,0 1% 498,80 40,33 20116,6 1,28 0,001 -23% 0,50 20% 0,77 17% -92% 14% -9% -10% -13% 20% -92% -9% -13%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2009 BULL 8,35% 14,12% 22.299,00 9.686,00 43% 3.947,0 9% 1.862,08 498,80 47,31 23598,2 1,06 3,73 12,7 0,001 17% 0,60 -92% 0,13 30% -6% -1% 1% -17% -3% -92% -6% 1% -3%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2010 BULL 9,69% 16,52% 25.663,00 9.947,00 39% 5.173,0 5% 2.486,40 3% 498,80 61,43 30641,3 1,19 4,98 12,3 0,001 30% 0,59 -6% 0,83 -2% 23% -27% -4% 0,17 0,08 -0,06 23% -4%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2011 BEAR 7,24% 15,06% 26.111,00 10.340,00 40% 5.245,0 0% 1.889,47 -2% 498,80 60,01 29933,0 1,15 3,79 15,8 0,001 -2% 0,57 23% 0,74 -23% -22% -32% -11% 0,17 -0,06 0,23 -22% -11%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2012 NEUTRAL 6,36% 12,95% 29.650,00 12.702,00 43% 4.343,0 -3% 1.885,42 0% 498,80 45,94 22914,9 0,77 3,78 12,2 0,001 -23% 0,50 -22% 0,75 -48% -17% 0,14 -0,03 -0,22 -17%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2013 BEAR -1,38% 0,82% 24.764,00 11.700,00 47% 3.220,0 -4% 341,67 - -8% 498,80 23,92 11931,3 0,48 0,68 - -34,9 0,001 -48% 0,37 -15% 0,79 -21% 1% 0,07 -0,17 -0,15 1%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2014 BEAR 498,80 18,90 9427,3 -21% 0,51 1% 0,83 1%
Newmont Mining Corp. NYSE:NEM NYSE EEUU Oro 2015 498,80 24,05 11996,1 -122%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2004 BULL 6.178,59 4.452,09 72% 480,6 271,40 20,22 5487,7 104% 46% 42% 42% 17% -26% 46% 42% -26%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2005 BULL 2,70% 13,70% 6.852,01 4.670,99 68% 627,8 2% 185,00 271,40 41,21 11184,4 1,63 0,68 60,5 0,001 104% 0,25 46% 0,53 -2% -38% -15% -16% 9% -10% 46% -38% -16% -10%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2006 BULL 24,78% 9.514,06 7.142,19 75% 784,7 2% 271,40 40,41 10967,3 1,15 0,001 -2% 0,57 -38% 0,61 43% -7% 4% -8% -4% -10% -38% -7% -8% -10%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2007 BULL 4,30% 16,35% 9.091,20 6.570,80 72% 842,9 1% 390,92 271,40 57,78 15681,5 1,72 1,44 40,1 0,001 43% 0,55 -7% 0,83 -57% -14% 3% -6% -14% -12% -7% -14% -6% -12%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2008 BEAR 11,00% 28,40% 9.695,60 6.576,10 68% 1.725,8 9% 1.066,52 7% 271,40 25,06 6801,3 0,70 3,93 6,4 0,001 -57% 0,33 -14% 0,80 80% -29% 10% -13% -6% -9% 0,17 0,10 -0,14 -29% -13% -9%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2009 BULL 6,03% 14,26% 9.955,30 6.199,40 62% 1.268,8 -5% 600,21 -5% 271,40 45,21 12270,0 1,23 2,21 20,4 0,001 80% 0,38 -29% 0,69 42% 6% -16% -13% -30% -16% 0,21 -0,09 -0,29 6% -13% -16%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2010 BULL 7,86% 18,56% 11.363,10 6.673,80 59% 1.752,4 5% 893,39 3% 271,40 63,98 17364,2 1,53 3,29 19,4 0,001 42% 0,56 6% 0,83 -48% -23% -34% -11% 0,15 0,07 0,06 -23% -11%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2011 BEAR 7,57% 20,31% 16.733,00 11.217,20 67% 2.097,5 2% 1.267,43 3% 271,40 33,11 8986,1 0,54 4,67 7,1 0,001 -48% 0,37 -23% 0,74 -18% -16% -38% -18% 0,17 -0,02 -0,23 -16% -18%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2012 NEUTRAL 3,83% 9,25% 15.809,00 10.870,20 69% 1.835,9 -2% 606,00 -4% 271,40 27,24 7392,9 0,47 2,23 12,2 0,001 -18% 0,52 -16% 0,79 -31% 0% 0,14 -0,06 -0,16 0%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2013 BEAR 0,92% 14.133,40 10.185,50 72% 982,6 -6% 271,40 18,78 5096,9 0,36 -31% 0,46 2% 0,83 -59% -37% 2% -37%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2014 BEAR 271,40 7,74 2100,6 -59% 0,32 -37% 0,61 -37%
Peabody Energy Corp. NYSE:BTU NYSE EEUU Carbón 2015 271,40 7,82 2122,3 -159%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2004 BULL 5.126,80 2.741,20 53% 674,9 830,24 9,22 7654,8 -3% -62% 73% 73% 31% -12% -62% 73% -12%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2005 BULL 22,40% 5.357,90 3.225,40 60% 1.075,3 8% 830,24 8,91 7397,4 1,38 -3% 0,57 -62% 0,36 79% 43% 42% 42% 42% 23% -62% 43% 42% 23%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2006 BULL 10,00% 23,33% 6.217,00 3.436,70 55% 1.044,3 -1% 621,70 830,24 15,94 13234,0 2,13 0,75 21,3 0,001 79% 0,39 43% 0,56 198% 149% 31% 19% 21% 15% 43% 149% 19% 15%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2007 BULL 16,20% 25,55% 9.716,60 3.697,90 38% 1.842,2 10% 1.574,09 12% 830,24 47,55 39477,9 4,06 1,90 25,1 0,001 198% 0,01 149% 0,01 -46% -3% 3% -6% -3% 0% 0,26 0,22 1,49 -3% -6% 0%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2008 BEAR 52,20% 10.248,80 5.659,90 55% 4.490,7 27% 830,24 25,78 21403,6 2,09 0,001 -46% 0,39 -3% 0,83 40% -69% 17% -6% 5% 2% -3% -69% -6% 2%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2009 BULL 17,63% 12.922,20 6.482,40 50% 1.136,8 -29% 830,24 36,16 30021,5 2,32 0,001 40% 0,56 -69% 0,29 43% 7% 5% 7% 0% 14% -69% 7% 7% 14%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2010 BULL 13,72% 27,58% 15.547,00 8.862,00 57% 2.788,0 12% 2.133,36 830,24 51,61 42848,7 2,76 0,001 43% 0,55 7% 0,82 -20% 6% -14% 8% 7% 6% 8%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2011 BEAR 19,55% 39,53% 16.257,00 8.410,00 52% 4.377,0 10% 3.178,90 7% 830,24 41,28 34272,3 2,11 3,83 10,8 0,001 -20% 0,51 6% 0,83 1% 2% -5% 16% 0,33 0,11 0,06 2% 16%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2012 NEUTRAL 13,55% 26,10% 18.206,00 8.294,00 46% 3.540,0 -5% 2.467,75 -4% 830,24 41,56 34504,8 1,90 2,97 14,0 0,001 1% 0,58 2% 0,83 -21% 9% 0,35 -0,09 0,02 9%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2013 BEAR 10,40% 18,25% 17.958,00 8.330,00 46% 2.950,0 -3% 1.866,95 -3% 830,24 32,67 27123,9 1,51 2,25 14,5 0,001 -21% 0,51 12% 0,81 9% 31% 0,25 -0,11 0,12 31%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2014 BEAR 830,24 35,52 29490,1 9% 0,59 30% 0,68 30%
Potash Corp. NYSE:POT NYSE Canadá Fostatos 2015 830,24 36,77 30527,9 76%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2004 BULL 409,41 85,45 21% -2,6 30,72 20,54 631,0 85% 26% 46% 46% 4% -40% 26% 46% -40%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2005 BULL 501,75 122,10 24% 69,4 16% 30,72 37,95 1165,8 2,32 85% 0,35 26% 0,72 106% 70% -26% -27% -7% -26% 26% 70% -27% -26%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2006 BULL 643,91 181,73 28% 129,5 11% 30,72 78,22 2402,9 3,73 106% 0,24 70% 0,28 -18% -68% -31% -44% -22% -28% 70% -68% -44% -28%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2007 BULL 755,28 179,50 24% 156,9 4% 30,72 64,02 1966,7 2,60 -18% 0,52 -68% 0,31 -76% -33% -25% -34% -15% -13% -68% -33% -34% -13%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2008 BEAR 1.029,20 427,27 42% 107,6 -6% 30,72 15,37 472,2 0,46 -76% 0,23 -33% 0,65 64% -46% 15% -8% 13% 10% -33% -46% -8% 10%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2009 BULL 854,74 175,53 21% 11,5 -10% 30,72 25,17 773,2 0,90 64% 0,47 -46% 0,53 7% -28% 5% 7% 0% 14% -46% -28% 7% 14%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2010 BULL 1.106,85 388,45 35% 39,2 3% 30,72 26,98 828,8 0,75 7% 0,59 -28% 0,70 -14% 12% 2% 25% -28% 12% 25%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2011 BEAR 1.128,42 406,33 36% 44,4 0% 30,72 23,21 713,0 0,63 -14% 0,54 12% 0,81 24% 26% 3% 23% 12% 26% 23%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2012 NEUTRAL 1.220,09 511,85 42% 89,8 4% 30,72 28,77 883,8 0,72 24% 0,59 26% 0,72 0% 31% 26% 31%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2012 NEUTRAL 1.220,09 511,85 42% 89,8 0% 30,72 28,77 883,7 0,72 0% 0,58 33% 0,66 -12% 10% 33% 10%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2014 BEAR 30,72 25,26 776,0 -12% 0,54 9% 0,82 9%
RTI International Metals NYSE:RTI NYSE EEUU Titanio 2015 30,72 22,68 696,7 -67%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2004 BULL - - -1,1 364,36 4,00 1457,4 45% -13% 64% 64% 30% -13% -13% 64% -13%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2005 BULL 266,15 1,96 1% 30,5 24% 364,36 5,80 2113,3 7,94 45% 0,55 -13% 0,80 81% 45% 4% 4% 46% 27% -13% 45% 4% 27%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2006 BULL 13,80% 662,89 21,35 3% 99,9 15% 364,36 10,48 3818,5 5,76 81% 0,38 45% 0,54 69% 19% 13% 1% 23% 17% 45% 19% 1% 17%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2007 BULL 8,85% 12,03% 1.208,47 426,24 35% 114,3 2% 106,95 364,36 17,67 6438,2 5,33 0,29 60,2 0,001 69% 0,44 19% 0,77 -63% -20% 30% 21% 15% 17% 19% -20% 21% 17%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2008 BEAR 6,00% 9,09% 1.270,65 382,62 30% 105,4 -1% 76,24 -2% 364,36 6,58 2397,5 1,89 0,21 31,4 0,001 -63% 0,30 -20% 0,76 128% 19% 64% 41% 26% 23% 0,14 -0,06 -0,20 19% 41% 23%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2009 BULL 7,07% 9,01% 2.237,22 513,30 23% 158,5 3% 158,23 5% 364,36 15,02 5472,7 2,45 0,43 34,6 0,001 128% 0,15 19% 0,77 160% 124% 33% 36% 6% 20% 0,12 0,08 0,19 124% 36% 20%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2010 BULL 11,10% 13,63% 2.635,38 373,43 14% 316,2 6% 292,53 6% 364,36 39,04 14224,6 5,40 0,80 48,6 0,001 160% 0,06 124% 0,03 -26% 0% -19% 4% 0,16 0,12 1,24 0% 4%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2011 BEAR 19,35% 21,33% 2.872,34 218,12 8% 618,8 11% 555,80 10% 364,36 28,96 10551,9 3,67 1,53 19,0 0,001 -26% 0,49 0% 0,83 23% 25% -11% 9% 0,26 0,20 0,00 25% 9%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2012 NEUTRAL 18,50% 19,74% 3.189,34 82,26 3% 701,5 3% 590,03 1% 364,36 35,71 13011,3 4,08 1,62 22,1 0,001 23% 0,59 25% 0,73 -41% -10% 0,33 0,04 0,25 -10%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2013 BEAR 9,80% 11,53% 4.389,84 1.023,30 23% 532,1 -4% 430,20 -4% 364,36 21,12 7695,3 1,75 1,18 17,9 0,001 -41% 0,41 -8% 0,82 -4% 18% 0,25 -0,11 -0,08 18%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2014 BEAR 364,36 20,33 7407,4 -4% 0,57 18% 0,78 18%
Silver Wheaton Corp. NYSE:SLW NYSE Canadá Plata 2015 364,36 22,33 8136,2 74%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2004 BULL 6.059,00 2.828,00 47% 1.262,0 566,79 15,54 8807,9 75% 16% 31% 31% 18% -26% 16% 31% -26%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2005 BULL 13,05% 34,55% 8.809,00 4.408,00 50% 2.077,0 11% 1.149,57 566,79 27,12 15371,3 1,74 2,03 13,4 0,001 75% 0,41 16% 0,79 39% 3% -40% -41% 18% -2% 16% 3% -41% -2%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2006 BULL 22,15% 39,16% 11.447,00 4.855,00 42% 3.640,0 15% 2.535,51 14% 566,79 37,67 21351,0 1,87 4,47 8,4 0,001 39% 0,56 3% 0,83 -7% -57% -2% -15% -1% -7% 0,37 0,29 0,03 -57% -15% -7%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2007 BULL 13,45% 25,00% 13.573,00 5.762,00 42% 2.816,0 -7% 1.825,57 -6% 566,79 34,95 19809,3 1,46 3,22 10,9 0,001 -7% 0,56 -57% 0,41 -84% -41% 21% 12% 2% 4% 0,36 -0,12 -0,57 -41% 12% 4%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2008 BEAR 5,90% 21,23% 31.533,00 20.529,00 65% 1.975,0 -4% 1.860,45 0% 566,79 5,74 3253,4 0,10 3,28 1,7 0,001 -84% 0,19 -41% 0,58 509% 400% 83% 60% 35% 31% 0,21 -0,10 -0,41 400% 60% 31%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2009 BULL 4,13% 9,54% 29.873,00 15.282,00 51% 3.399,0 5% 1.234,65 -2% 566,79 34,97 19820,6 0,66 2,18 16,1 0,001 509% 0,00 400% 0,00 77% 41% 3% 5% -17% -3% 0,14 0,03 4,00 41% 5% -3%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2010 BULL 6,60% 11,15% 29.055,00 13.160,00 45% 4.096,0 2% 1.917,02 2% 566,79 61,83 35044,6 1,21 3,38 18,3 0,001 77% 0,40 41% 0,58 -43% -17% -26% -3% 0,11 0,05 0,41 -17% -3%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2011 BEAR 7,55% 13,86% 34.219,00 16.326,00 48% 5.350,0 4% 2.583,53 2% 566,79 35,19 19945,3 0,58 4,56 7,7 0,001 -43% 0,40 -17% 0,78 7% 9% -27% -7% 0,14 0,01 -0,17 9% -7%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2012 NEUTRAL 3,75% 7,36% 35.055,00 16.791,00 48% 4.076,0 -4% 1.313,79 -4% 566,79 37,74 21390,7 0,61 2,32 16,3 0,001 7% 0,59 9% 0,82 -33% -2% 0,12 -0,07 0,09 -2%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2013 BEAR 2,91% 5,59% 36.183,00 17.372,00 48% 2.901,0 -3% 1.051,27 -1% 566,79 25,30 14339,8 0,40 1,85 13,6 0,001 -33% 0,45 0% 0,83 -46% -24% 0,07 -0,09 0,00 -24%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2014 BEAR 566,79 13,64 7731,0 -46% 0,38 -25% 0,73 -25%
Teck Resources Ltd. NYSE:TCK NYSE Canadá Diversificada 2015 566,79 14,43 8178,8 -88%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2004 BULL 2.988,80 1.574,60 53% 322,7 268,60 394,75 106029,9 120% 62% 76% 76% 46% 2% 62% 76% 2%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2005 BULL 4.578,40 2.772,30 61% 454,0 3% 268,60 868,50 233279,1 50,95 120% 0,18 62% 0,36 41% 5% -7% -8% 24% 4% 62% 5% -8% 4%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2006 BULL 7,00% 27,45% 6.235,10 3.836,90 62% 1.101,5 12% 436,46 268,60 1.221,00 327960,6 52,60 1,62 751,4 0,000 41% 0,56 5% 0,83 75% 25% 29% 17% -4% -10% 5% 25% 17% -10%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2007 BULL 12,30% 46,67% 8.071,70 3.860,90 48% 2.700,9 22% 992,82 8% 268,60 2.136,00 573729,6 71,08 3,70 577,9 0,001 75% 0,41 25% 0,73 -68% -25% 6% -4% -11% -8% 0,23 0,30 0,25 -25% -4% -8%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2008 BEAR 12,00% 27,35% 16.036,10 6.769,00 42% 2.998,6 2% 1.924,33 8% 268,60 693,50 186274,1 11,62 7,16 96,8 0,001 -68% 0,27 -25% 0,73 276% 167% 14% -10% 5% 2% 0,32 0,06 -0,25 167% -10% 2%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2009 BULL 2,85% 7,14% 16.176,50 8.593,30 53% 1.600,2 -9% 460,54 -9% 268,60 2.611,00 701314,6 43,35 1,71 1522,8 0,000 276% 0,00 167% 0,00 -4% -39% -23% -20% -26% -12% 0,18 -0,18 1,67 -39% -20% -12%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2010 BULL 8,07% 16,40% 24.060,00 12.608,50 52% 2.285,6 3% 1.940,70 7% 268,60 2.517,00 676066,2 28,10 7,23 348,4 0,001 -4% 0,57 -39% 0,60 -60% -34% -29% -6% 0,10 0,11 -0,39 -34% -6%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2011 BEAR 5,60% 16,52% 28.984,70 15.219,00 53% 3.552,2 5% 1.624,22 -1% 268,60 1.015,00 272629,0 9,41 6,05 167,9 0,001 -60% 0,31 -34% 0,65 20% 21% -17% 3% 0,15 -0,02 -0,34 21% 3%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2012 NEUTRAL 0,42% 8,69% 45.478,10 27.046,70 59% 4.005,4 1% 190,78 -4% 268,60 1.215,00 326349,0 7,18 0,71 1710,6 0,000 20% 0,60 21% 0,76 -25% 5% 0,09 -0,03 0,21 5%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2013 BEAR 4,77% 7,10% 45.961,70 27.080,80 59% 4.875,2 2% 2.190,84 4% 268,60 905,50 243217,3 5,29 8,16 111,0 0,001 -25% 0,49 8% 0,82 -37% -15% 0,07 0,00 0,08 -15%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2014 BEAR 268,60 574,50 154310,7 -37% 0,44 -15% 0,79 -15%
Vedanta Resources Plc. LSE:VED LSE Reino Unido Diversificada 2015 268,60 476,20 127907,3 -82%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2004 BULL 8,2 930,33 3,02 2809,6 119% 61% 70% 70% 30% -13% 61% 70% -13%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2005 BULL 468,45 153,47 33% -5,7 -3% 930,33 6,61 6149,5 13,13 119% 0,18 61% 0,38 99% 64% 5% 4% 14% -5% 61% 64% 4% -5%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2006 BULL 4,70% 2.181,19 464,60 21% -32,0 -2% 930,33 13,18 12261,7 5,62 99% 0,28 64% 0,35 12% -37% -5% -17% 4% -2% 64% -37% -17% -2%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2007 BULL 3,00% 8,33% 9.895,92 3.942,29 40% 306,4 6% 296,88 930,33 14,80 13768,9 1,39 0,32 46,4 0,001 12% 0,60 -37% 0,61 -49% -6% -5% -14% 2% 5% -37% -6% -14% 5%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2008 BEAR 3,00% 5,79% 9.337,35 2.780,44 30% 591,1 3% 280,12 0% 930,33 7,61 7079,8 0,76 0,30 25,3 0,001 -49% 0,37 -6% 0,83 50% -60% 28% 5% 3% 0% 0,07 0,00 -0,06 -60% 5% 0%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2009 BULL 3,50% 5,00% 9.707,26 2.911,74 30% 491,7 -1% 339,75 1% 930,33 11,38 10587,2 1,09 0,37 31,2 0,001 50% 0,53 -60% 0,38 12% -23% 13% 16% -19% -5% 0,06 0,00 -0,60 -23% 16% -5%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2010 BULL 4,00% 5,95% 10.319,09 3.232,82 31% 883,1 4% 412,76 1% 930,33 12,80 11908,2 1,15 0,44 28,8 0,001 12% 0,60 -23% 0,74 26% 52% -12% 11% 0,07 0,05 -0,23 52% 11%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2011 BEAR 6,00% 8,87% 10.769,94 3.278,42 30% 1.259,9 4% 646,20 2% 930,33 16,14 15015,5 1,39 0,69 23,2 0,001 26% 0,59 52% 0,47 3% 4% -37% -17% 0,09 0,03 0,52 4% -17%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2012 NEUTRAL 5,87% 8,30% 11.800,16 3.938,29 33% 1.265,5 0% 692,28 0% 930,33 16,57 15415,6 1,31 0,74 22,3 0,001 3% 0,58 4% 0,83 -47% -16% 0,11 0,00 0,04 -16%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2013 BEAR 2,75% 3,41% 11.410,72 4.252,61 37% 707,1 -5% 313,79 -3% 930,33 8,85 8233,4 0,72 0,34 26,2 0,001 -47% 0,38 -14% 0,80 -55% -33% 0,08 -0,12 -0,14 -33%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2014 BEAR 930,33 4,02 3739,9 -55% 0,34 -33% 0,66 -33%
Yamana Gold Inc. NYSE:AUY NYSE Canadá Oro 2015 930,33 4,15 3860,9 -59%
Promedio 10,18% 17,81% 39,42% 3,07% 0,77% 180,69649 16,55% 0,14% 16,55% -0,04% 5,43% 5,46% 5,91% -3,43% 20,28% 0,94%
Desviación Típica 0,09 0,15 0,17 0,08 0,07 372,49 0,67 0,48 0,67 0,48 0,27 0,22 0,17 0,14 0,15 0,13
105
Anexo D Estudio Multivariante Gráfico
107
Epílogo
El economista francés Thomas Piketty profesor de la Paris School of Economics causó
sensación a principios de 2014 con su libro “Capital in the Twenty-First Century” (Piketty,
2014) sobre una fórmula simple que explica la desigualdad económica: r > g, es decir, el
retorno sobre el capital es generalmente más alto que el crecimiento económico lo que
también se conoce como “segunda ley del capitalismo” y que indica que, salvo periodos
excepcionales de nuestra historia económica reciente, la tasa de rendimiento del capital es
superior a la tasa de crecimiento de la economía. De modo que el modelo de capitalismo que
vivimos actualmente privilegia las rentas de capital sobre otras fuentes de renta. Véase figura
39 y figura 40.
Sin profundizar en disquisiciones morales sobre lo justo o injusto que este sistema puede ser,
lo cierto es que parece al menos parcialmente aceptado que, esta teoría es acertada y sustenta
la imperiosa necesidad de conocer y adentrarse en el mundo de la inversión.
Figura 39 Ratio de Retorno vs. Ratio de Crecimiento. Fuente: (Piketty, 2014).
108
Figura 40 Ratio de Retorno después de Impuestos vs. Ratio de Crecimiento. Fuente: (Piketty, 2014).
A lo largo de este proyecto hemos tratado de recoger los fundamentos del Value Investing, y
aplicarlo de manera práctica a la industria minera. Esperamo que le haya resultado interesante
a la vez que útil, como despedida les dejo esta cita de, como no podría ser de otra manera,
Warren Edward Buffett:
Aléjense de las tarjetas de crédito, inviertan sus ahorros en ustedes mismos
y recuerden lo siguiente: el dinero no crea al hombre, es el hombre el que
crea el dinero.
109
Para cualquier consulta no dude en ponerse en contacto conmigo:
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