Españ - BBVA Research · el proceso de normalización monetaria Dudas de la FED sobre: 1. El crecimiento de largo plazo y la ... Mayor incertidumbre global (Brexit, China en el largo

Situación España 1T16

• Españ

Situación

Perú Situación

3er TRIMESTRE

2016

Situación Perú / Agosto 2016

2

Agenda

2 Perú:

- ¿Cómo viene la actividad económica?

- Proyecciones macroeconómicas

1 Economía Global

3 Mensajes principales


3

Global Los bancos centrales atajan el efecto del Brexit


4

Crecimiento mundial se ha mantenido relativamente estable en el año

Crecimiento mundial (ver. % trimestral) (previsiones basadas en el modelo BBVA-GAIN) Fuente: BBVA Research

Economía mundial creciendo alrededor de 3% (tasa anualizada), cerca al promedio de los últimos 5 años.

En los últimos 3 meses, ligera mejora de datos de actividad global o detienen caída: (i) producción industrial, y (ii) comercio mundial rebota en junio (indicador BBVA Research)

Dos eventos que están condicionando el escenario global hacia adelante: (i) el Brexit, y (ii) retraso en el proceso de normalización de la tasa de la FED

0.4

0.6

0.8

1.0

0.4

0.6

0.8

1.0

Sep-1

1

Mar-

12

Sep-1

2

Mar-

13

Sep-1

3

Mar-

14

Sep-1

4

Mar-

15

Sep-1

5

Mar-

16

Sep-1

6

IC 20% IC 40% IC 60%

estimación puntual media periodo

Fuente: BBVA Research

Confianzas se estabilizan, aunque en niveles bajos


5

Las tensiones financieras repuntaron después del Brexit, pero transitoriamente.

Tensiones en los mercados financieros Indicador BBVA Research de tensiones financieras

Los mercados no han tomado al Brexit

como un shock sistémico, y su efecto ha

sido temporal:

• Turbulencia financiera acotada

• Bancos centrales responden

retrasando el proceso de normalización

monetaria

Con todo, el Brexit contribuyó a intensificar

tendencias previas:

• Presión a la baja sobre las tasas de interés

de largo plazo

• Debilidad de las cotizaciones de los

bancos europeos


-2.0

-0.5

1.0

2.5

ene-1

3

jul-13

ene-1

4

jul-14

ene-1

5

jul-15

ene-1

6

jul-16

Ec. Desarrolladas Ec. Emergentes


6

La FED muestra dudas y parece apuntar a atrasar el proceso de normalización monetaria

Dudas de la FED sobre: 1. El crecimiento de largo plazo y la

productividad en EEUU 2. Qué tan bajas son las tasas de interés

reales de equilibrio. 3. Los shocks globales y su impacto en EEUU La FED se muestra reacia a subir su tasa de política por incertidumbre.

El proceso electoral aumenta aún más la incertidumbre, con efectos potenciales sobre el consumo y la inversión.

Prevemos una subida adicional de la tasa de la FED para finales de 2016 y dos subidas en 2017.

Fuente: Bloomberg y BBVA Research

EEUU: Tipos de interés oficiales. Proyecciones del FOMC (%)

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2016 2017 2018 Largo plazo

FOMC Jun-16 FOMC Mar-16 BBVA Research

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2016 2017 2018 Largo plazo

FOMC Jun-16 FOMC Mar-16 BBVA ResearchBBVA

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2016 2017 2018 Largo plazo

FOMC Jun-16 FOMC Mar-16 BBVA ResearchFOM C Jun.16

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2016 2017 2018 Largo plazo

FOMC Jun-16 FOMC Mar-16 BBVA ResearchFOM C Mar.16


7

-1.0

1.7 1.8

-2.5 -15.5

3.6

EEUU

Eurozona

China

Chile

Colombia

Perú

Argentina

Venezuela

México


Ajuste a la baja Sin ajuste Ajuste al alza

2.1

2.6

1.6 1.5

2.0

2.6

6.4 5.8

3.2

3.0 2.4

Mundo

3.1 3.2

4.3

Proyecciones de crecimiento mundial se revisan ligeramente a la baja


8

Los temores a una desaceleración brusca se

han disipado en parte ante los datos de

crecimiento recientes, pero hay señales menos

positivas de la inversión, que se mantiene

débil.

Las autoridades han reducido el ritmo de relajamiento monetario, ante los riesgos financieros.

China: el escenario base continua incorporando un ajuste gradual

China: Crecimiento del PIB (%)

7.7

7.3

6.96.4

5.8

3

4

5

6

7

8

9

2013 2014 2015 2016 2017

jul-16 abr-16

Con todo, los riesgos aún son importantes: 1. Depreciación y salida de capitales 2. Recuperación del mercado inmobiliario 3. Endeudamiento corporativo 4. Exceso de capacidad sector industrial Fuente: BBVA Research


9

Malos datos de crecimiento en el primer semestre, con debilidad persistente de la inversión.

EEUU: revisión a la baja del crecimiento al 2% por los malos datos del primer semestre

EEUU: Crecimiento del PIB (%) F

1.5

2.4 2.4

2.1 2.0

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2013 2014 2015 2016 2017

jul-16 abr-16

Mayor incertidumbre global (Brexit, China en el largo plazo) y sobre las perspectivas de productividad en EEUU.



10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Actual

Hace tres meses

190

210

230

250

270

290

310

330

350

370

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Actual

Hace tres meses


Precio del cobre (¢USD/libra)

Precio del petróleo WTI

(USD/ barril)


Proyección Proyección

Precio del petróleo se

recuperara en parte por

señales de debilidad de la

oferta

El precio del cobre corrige

ligeramente a la baja por mayor

incertidumbre global, aunque está

cerca de su piso de costos.

Hacia adelante, recuperación por

normalización del crecimiento

mundial y de las condiciones

financieras.

Commodities: recuperación acotada de los precios, menor en cobre que en petróleo


11

Riesgos: disminuyen levemente en China, pero se intensifican los de las economías desarrolladas


Pro

bab

ilid

ad

Impacto

Brexit, crisis

institucional

europea, …

Vulnerabilidad

en mercados

emergentes

(deuda

corporativa)

Desaceleración

intensa en

EEUU,

incertidumbre

electoral

Crisis

financiera en

China


12

Perú Minería y construcción de obras de infraestructura darán

soporte al crecimiento


13

¿Cómo viene la actividad económica?


14

Crecimiento apuntalado por minería (cobre). El resto de la economía sigue débil

Producto Bruto Interno (var. % trimestral interanual)

Fuente: INEI

Contribución al crecimiento del PBI ene-junio 2016 (puntos porcentuales)

Fuente: INEI

-0.8

-0.2

-0.2

0.0

0.1

0.1

0.1

0.2

0.2

0.2

0.2

0.2

0.3

0.3

0.9

2.6

4.1

Manufactura

Hidrocarburos

Pesca

Agropecuario

Alojam. y restaurant.

Construcción

Serv. a empresas

Tranporte

Electricidad, gas y agua

Ser. gubernamentales

Telecomunicaciones

Serv. financieros

Comercio

Impuestos

Otros servicios

Minería

PIB

1.82.4

1.9

2.92.3

1.3

1.8

3.1 3.2

4.74.4

3.7

I-15 II-15 III-15 IV-15 I-16 II-16

Resto de …Cobre (aporte …PIB sin cobre

1.82.4

1.9

2.92.3

1.3

0.71.4

1.8

2.1

2.41.8

3.1 3.2

4.74.4

3.7

I-15 II-15 III-15 IV-15 I-16 II-16


15

Mejoran confianzas. Anuncios de medidas y dinámica política importantes para su consolidación

Confianza empresarial (puntos)

Confianza al consumidor (puntos)

49

66

54

30

35

40

45

50

55

60

65

70

ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16

Series1 Series2 Series3 Series4Agregado

Fuente: BCRP Fuente: Apoyo Consultoría

Optimista

43

61

30

35

40

45

50

55

60

65

70

mar-13 nov-13 jul-14 mar-15 nov-15 jul-16

Pesimista

Optimista

Pesimista

Situación futura

Situación presente

55

58

67

30

35

40

45

50

55

60

65

70

ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 sep-15 feb-16 jul-16


16

Proyecciones macroeconómicas


17

Actividad económica

Mantenemos proyección de crecimiento de 3,6% para 2016 y de 4,3% 2017, apoyada en mayor producción de cobre y gasto en infraestructura



18

Escenario externo

1. Crecimiento moderado de la economía mundial: China continuará desacelerándose, EE.UU mantendrá un débil crecimiento, y LatAm irá mejorando paulatinamente

2. Términos de intercambio seguirán disminuyendo este año y algo más en 2017

3. FED retomará senda alcista de su tasa de política monetaria a fines de año y continuará en 2017 de manera muy gradual

Proyección 2016-2017: supuestos


19

Escenario local

1. Creciente producción minera, pero con impulso adicional cada vez más acotado

2. Se aceleran trabajos de construcción de grandes proyectos de infraestructura (públicos y privados)

3. Contracción de la inversión minera hasta fines de 2016. El próximo año, crecimiento nulo

4. Confianza empresarial se mantiene en niveles registrados recientemente

5. Déficit fiscal cercano al 3% del PIB. No se considera recorte de IGV

Proyección 2016-2017: supuestos


20

1. Creciente producción minera, pero con impulso adicional cada vez más acotado

Fuente: MINEM y BBVA Research

Producción de cobre (var.% interanual)

Fuente: MINEM, BCRP y BBVA Research

Producción de cobre: aporte al crecimiento del PIB (puntos porcentuales del PIB)

2016

1,5 0,5

2017

19

54

35

23

4

0

10

20

30

40

50

60

I-15 III-15 I-16 III-16 I-17 III-17


21

2. En 2017, se aceleran trabajos de construcción de grandes proyectos de infraestructura

Fuente: BCRP y BBVA Research

Proyectos de infraestructura seleccionados*: aporte al crecimiento del PIB (puntos porcentuales del PIB)

2016 2017

1,7 0,6

* Recoge cinco grandes proyectos de infraestructura: la Línea 2 del Metro de Lima, la línea de

transmisión eléctrica Mantaro-Marcona-Socabaya-Montalvo, la modernización de la refinería de Talara,

la construcción del aeropuerto de Chinchero, y el Gasoducto Surperuano.

1,243

1,923

4,475

467

30035

20

20

15

Lín

ea 2

del

Metr

o

Tra

nsm

isió

n

Manta

ro-

Marc

ona

Tala

ra

Chin

chero

s

Ga

so

du

cto

20

16

20

17

1,243

1,923

4,475

467

30035

20

2015 Línea 2 del Metro Transm

isión Mantaro-

Marcona Talara Chincheros

Gasoducto 2016 2017-142

1,243

1,923

4,475

467

30035

20

20

15

Lín

ea 2

del

Metr

o

Tra

nsm

isió

n

Manta

ro-

Marc

ona

Tala

ra

Chin

chero

s

Gasoducto

20

16

20

17

Proyectos de infraestructura seleccionados*

(gasto de inversión, USD millones)

Fuente: MEF, BCRP y BBVA Research

2016: variaciones respecto del año

anterior

* Inversión considerada en Línea 2 del Metro: USD 606 millones; en Gasoducto: USD 358

millones; en Línea de transmisión Mantaro – Marcona: USD 300 millones; en Talara: USD

639 millones; y en Chinchero: USD 20 millones.


22

3. Menor inversión minera en 2016 y crecimiento nulo el próximo año

Inversión en el sector minero metálico (USD millones)

Fuente: MEF, BCRP y BBVA Research

-30% USD 1 200 millones Ampliación de Toquepala

(Southern)**

USD 1 590 millones

Cartera de proyectos mineros en

construcción

USD 340 millones Tambomayo

(Buenaventura)*

No tendrán un impacto significativo como lo

tuvieron Las Bambas (USD 6,8 mil millones) o

la ampliación de Cerro Verde (USD 4,6 mil

millones)

*Oro **Cobre

Fuente: Apoyo Consultoría.

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017


23

Confianza empresarial e Inversión privada (puntos y var. % interanual)


-20

-10

0

10

20

30

40

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

80

T308 T309 T310 T311 T312 T313 T314 T315 T316

Series2 Series1

-20

-10

0

10

20

30

40

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

80

T308 T309 T310 T311 T312 T313 T314 T315 T316

Series2 Series1Inversión privada

(eje der.)

Confianza empresarial

4. Confianza empresarial se mantiene en niveles alcanzados recientemente

-20

-10

0

10

20

30

40

30

40

50

60

70

80

T308 T309 T310 T311 T312 T313 T314 T315 T316 T317

Series2 Series3 Series1


24

Fuente: BCRP

Resultado fiscal anual* (% del PIB)

*Del Sector Público No Financiero.

5. Proyectamos déficits fiscales cercanos al 3% para 2016-2017

Resultado fiscal* (% del PIB)

*Del Sector Público No Financiero.

Fuente: BCRP

Gasto público constante

(como % del PIB), pero

con más inversión

Deuda pública cerca a

29% en 2019 (no

incorpora recorte del

IGV)

Paulatina

consolidación fiscal

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

T401 T403 T405 T407 T409 T411 T413 T415

0.9

-0.3

-2.1

-2.9 -2.9 -2.8-2.6

-2.3

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


25

PIB (var.% interanual)

Fuente: INEI y BBVA Research

Proyección se

mantiene

Aportes al crecimiento del PIB (en puntos porcentuales del PIB)

2,1 pp 2,2%

Producción de cobre 1,5 pp 0,5 pp

Proyectos de

infraestructura* 0,6 pp 1,7 pp

2016 2017

Total


* Recoge cinco grandes proyectos de infraestructura: la Línea 2 del Metro de Lima, la línea de

transmisión eléctrica Mantaro-Marcona-Socabaya-Montalvo, la modernización de la refinería de Talara,

la construcción del aeropuerto de Chinchero, y el Gasoducto Surperuano.

6.0 5.9

2.4

3.33.6

4.3

3.8 3.83.6

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Mantenemos proyecciones de crecimiento del PIB en 3,6% para 2016 y en 4,3% el próximo año


26

Esta previsión es consistente con una recuperación gradual del gasto privado, sobre todo en 2017

2014 2015 2016 2017

Minera -10.6 -8.3 -28.9 -2.2

No Minera 0.4 -3.3 3.4 5.1


Consumo privado (var. % interanual)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Inversión privada (var. % interanual)

Mayor confianza

empresarial

Liberación de fondos

de AFPs

Se aceleran

proyectos de

infraestructura


2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

2013 2014 2015 2016 2017

Recuperación de la

inversión privada (mayor

generación de empleo

formal)

Liberación de

fondos de AFPs

Menor inflación

Menor lastre de

inversión

minera


27

Balance de riesgos sobre proyecciones de crecimiento: neutral

Balance neutral

Proyectos de

infraestructura Avance más moderado de los

trabajos que lo previsto (tardan

más en solucionarse los

problemas de financiamiento y la

liberación y saneamiento de

terrenos)

Mayor apetito por riesgo Implicaría mayores influjos de

capitales en Emergentes

Shock de confianza en el

corto plazo Condicionado a que se aproveche

el capital político de la nueva

administración

Construcción Mayor dinamismo que el previsto

en el sector inmobiliario por la

liberación de fondos de las AFPs

Menor crecimiento

de China y EE.UU.


28

Tipo de cambio

Niveles actuales no son consistentes con fundamentos, por lo que se espera corrección al alza más adelante. La pregunta es cuándo y a qué ritmo se dará



29

Tipo de cambio volátil, al vaivén de eventos externos e internos


Tipo de cambio (PEN/USD)

Eventos

• Brexit

• FED

• Liberación de fondos de AFPs

• Mayor preferencia por

depósitos en soles (tasas más

atractivas, menor expectativa de

depreciación del PEN)

• Búsqueda de retorno

Externos:

Domésticos: 3.29

3.38

3.53

3.403.38

3.28

3.31

nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 *

2016

Declaraciones

de Yellen

Elecciones

presidenciales

locales, 1ra

vuelta

Brexit, FED más

dovish,

liberación de

fondos AFP

*Al 16 de agosto.


30

Fuente: Bloomberg

*Bonos 2031. Comprende del 16 de agosto vs 15 de junio.

Fuente: Bloomberg

… Promedio 2008-jul 2016

Bonos soberanos LatAm: variación de los rendimientos* (pbs)

Rendimiento bonos soberano 2020 (%)

Inversionistas buscan retornos atractivos en bonos y acciones de países emergentes…

Perú

Brasil

México

Chile

-66

-55

-46

-13

3

4

5

6

7

8

9

10

ene-08 sep-09 may-11 ene-13 sep-14 may-16


31

…lo que ha inducido apreciación de las monedas en la región LatAm: tipo de cambio* (índice ene 2016=100)

Fuente: Bloomberg *Al 16 de agosto.

Perú

Colombia

Chile

Brasil

Variación en lo que va del año:

Brasil : -20%

Colombia: -9%

Chile: - 8%

Perú: -3%

Depreciación

Apreciación

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

ene-16 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16


32

Además, localmente cambios legislativos en AFPs, expectativas de depreciación más acotadas…

3.59

3.63

3.58

3.513.48

3.46

3.65

3.70

3.64

3.56 3.553.54

ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16

2016 2017

Expectativas tipo de cambio a fin de periodo (PEN/USD)

Fuente: BCRP

Se liberan fondos de AFP: (se liquidan posiciones en moneda extranjera)

- Retiro del 95,5%

- Retiro de hasta el 25% para

adquisición de vivienda


33

… y retornos en soles más atractivos inducen una mayor demanda por activos en moneda local

Tasas de interés de depósitos en soles (plazo, entre 180 y 360 días, %)

4.00

4.20

4.40

4.60

4.80

5.00

5.20

5.40

ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16

*Al 19 de julio

ene-15 jun-15 ene-16 mar-16 jul-16

En moneda 0.48 0.37 0.45 0.41 0.53

extranjera

Fuente: BCRP

Depósitos en moneda extranjera (USD millones)

Fuente: ASBANC

27,000

28,000

29,000

30,000

31,000

32,000

33,000

34,000

35,000

may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16


34

Sin embargo, factores estructurales sugieren que aún el PEN se depreciará algo más

Depreciación contenida en corto plazo (alrededor de 3% en lo que resta del año)

Tasas de interés bajas en general y por tiempo

prolongado en economías avanzadas debido a tono

dovish de bancos centrales

Factores estructurales en Perú anticipan más

depreciación: déficit externo y deterioro de cuentas

fiscales

¿Hasta dónde podría subir el tipo de cambio?

¿Cuándo? ¿Qué tan rápido?

Tipo de cambio

(PEN/USD)


2.96

3.383.42

3.54

2.20

2.40

2.60

2.80

3.00

3.20

3.40

3.60

ene-13 sep-13 may-14 ene-15 sep-15 may-16 ene-17 sep-17

2015

2014

2016

2017

El impacto de estos factores será más visible

conforme estímulos monetarios en economías

avanzadas se vayan retirando

Pero…


35


Inflación

Inflación se consolidará dentro del rango meta desde el cuarto trimestre: menor ritmo de depreciación del PEN, reversión de choques de oferta sobre precios de alimentos, ausencia de presiones por el lado de la demanda. Alza proyectada en precio del petróleo implica que el descenso de la inflación será gradual


36

3.2

4.4

2.7

2.5

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

ene-13 oct-13 jul-14 abr-15 ene-16 oct-16 jul-17

Inflación (var. % interanual del IPC)

La inflación retornó al rango meta en julio, antes de lo previsto. Hacia adelante, sin mayores presiones


Inflación seguirá bajando:

- Se disipan los efectos de El Niño

- Depreciación del PEN más contenida

- Ausencia de presiones de demanda

- Expectativas de inflación corrigen a la baja

Incremento del precio del petróleo tendrá

alguna incidencia sobre la inflación en los

próximos meses

En este contexto, proyectamos que la

inflación descenderá a 2,7% a fines de 2016 y

a 2,5% el próximo año

2015

2016 2017

2014


37


Política monetaria

Banco Central mantendrá la tasa de referencia en nivel actual de 4,25% en lo que resta del año y en 2017


38

Tasa de interés de referencia (%)

Política monetaria: el Banco Central mantendrá la

tasa de referencia en los próximos meses


Factores domésticos

- La inflación se mantendrá dentro del

rango meta desde el 4T 2016

- Expectativas de inflación a dos años

vista nuevamente por debajo de 3%

- Gasto del sector privado seguirá débil

Factores externos

-Cautela de la FED modera las presiones

de depreciación del PEN

4,25

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2015 2016 2017

Tasa de referencia Tasa de interés expost

¿Se empieza a abrir ventana para un

eventual recorte de tasa si no se recupera

la demanda del sector privado?


39

El crecimiento económico global se estabilizó alrededor de 3,0%, especialmente por las

economías asiáticas. Las tensiones financieras aumentaron temporalmente por el Brexit, pero

fueron atajadas por la reacción de los bancos centrales en los países desarrollados, que atrasan la

normalización de sus políticas. El crecimiento global aumentará lentamente.

En Perú, proyectamos crecimientos de 3,6% y 4,3% para el 2016 y 2017, por mayor producción

de cobre y gasto de proyectos de infraestructura. Esta previsión es consistente con una

recuperación gradual del gasto privado. Además, volúmenes de exportación aumentarán.

El escenario de crecimiento será más retador a partir de 2018, una vez acabado el impulso minero.

Tipo de cambio viene cotizando en niveles que no son consistentes con fundamentos, por lo

que se espera corrección al alza más adelante. El fortalecimiento del PEN se ha dado en una

coyuntura de bajas tasas de interés globales, bancos centrales de economías avanzadas que

retrasan normalización monetaria, búsqueda de retorno y factores idiosincráticos. Pero déficits

externo y fiscal sugieren que habrá ajuste hacia adelante. ¿Cuándo y a qué ritmo?.

Mensajes principales

El Banco Central mantendrá en 4,25% la tasa de referencia en los próximos meses. Sin

embargo, en un entorno de tendencia a la baja inflación y de depreciación más contenida no se

descarta una eventual flexibilización monetaria si el gasto privado se mantiene débil.

.


40

Anexo


41

2014 2015 2016 (p) 2017 (p)

PIB (% a/a) 2,4 3.3 3,6 4,3

Inflación (% a/a, fdp) 3,2 4,4 2,7 2,5

Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 2,96 3,38 3,42 3,54

Tasas de interés (%, fdp) 3,50 3,75 4,25 4,25

Consumo Privado (% a/a) 4,1 3,4 3,1 3,4

Consumo Público (% a/a) 9,7 9,3 5,7 2,2

Inversión (% a/a) -2,1 -5.0 -1,3 5,4

Resultado Fiscal (% PIB) -0,3 -2,1 -2,9 -2,9

Cuenta Corriente (% PIB) -4,0 -4,4 -3,3 -3,4

Fuente: BCRP, INEI y BBVA Research Perú

Principales variables macroeconómicas

Documents

Españ - BBVA Research · el proceso de normalización monetaria Dudas de la FED sobre: 1. El crecimiento de largo plazo y la ... Mayor incertidumbre global (Brexit, China en el largo