Evaluarea Intreprinderii 1-8 Cursuri

Lect. univ. dr. Costin Ciora

[email protected]

EVALUAREA INTREPRINDERII

Obiectivele cursului

Cunoasterea standardelelor internationale de evaluare (IVS)

Cunoasterea abordarilor, metodelor si tehnicilor de evaluare a intreprinderii

Estimarea valorii juste si valorii de piata a proprietatilor

Aplicarea managementului prin valoare

Continut

1. Fundamentele evaluarii intreprinderii

2. Standardele Internationale de Evaluare.

3. Analiza informatiilor pentru evaluarea ntreprinderii.

4. Procesul de evaluare a ntreprinderii.

5. Costul capitalului - rata de actualizare.

6. Abordarea pe baza de venit n evaluare. Metoda

fluxurilor de numerar actualizate (DCF). Metoda

capitalizarii profitului

7. Abordarea prin comparatie

8. Abordarea pe baza de active n evaluarea

intreprinderii. Evaluarea activelor necorporale.

Evaluarea proprietatilor imobiliare

9. Discounturi si prime in evaluarea ntreprinderii.

10.Managementul prin valoare n conducerea

intreprinderilor si proiectelor.

Continut

Examinare finala: 60%

Activitate seminar: 40%

Nota finala

Petrom valoreaz 10 miliarde de euro dup profitul record anunat ieri, de 1 mld. euro. Pe Burs, cea mai mare companie romneasc are o capitalizare la jumtate pentru c aciunile sunt ilichide

Articol publicat n ediia tiprit a Ziarului Financiar din data de 20.02.2014

Petrom, cea mai mare companie din Romnia, a raportat ieri un profit record pe 2013

de 1,09 miliarde de euro, care multiplicat cu media multiplilor de profit ai companiilor

din sector, de circa 10, ar conduce la o valoare a Petrom de peste 10 miliarde de

euro.

Totui, valoarea companiei din prezent de pe bursa de la Bucureti este de aproapedou ori mai mic, respectiv 5,8 miliarde de euro. Analitii spun c principalul motivpentru care Petrom se tranzacioneaz la un multiplu mai mic de profit este faptul cfree-float-ul (aciunile libere la tranzacionare) Petrom este prea mic, astfel cfondurile cu muli bani ocolesc compania.Aciunile Petrom se tranzacioneaz la multipli de profit mai mici dect alte companiidin sector n principal din cauza faptului c este ilichid i nu este cotat pe o bursinternaional prin intermediul GDR-urilor, motiv pentru care nu intr n atenia marilorfonduri de investiii. Noi am evaluat compania la 6,35 miliarde de euro corespunztorunui pre int de 0,5027 lei/aciune, spune Tamas Pletser, analist la Erste Group.

Analitii Swiss Capital au o recomandare de cumprare la Petrom cu un pre int de 0,628 lei/aciune, care evalueaz compania petrolier la 35,6 mld. lei (circa 7,9 miliarde de euro).

Aciunile gigantului american Exxon se tranzacioneaz n prezent la un multiplu de peste dou ori mare dect Petrom, de 12,7, iar Royal Dutch Shell i British Petroleum sunt evaluate la de 10,5 i respectiv 10 oriprofiturile nete. Analitii spun c n ciuda faptului c Petrom a nregistratanul trecut profit record, rezultatele nu au oferit surprize majore, fiind

apropiate de media estimrilor.

Articol publicat n ediia tiprit a Ziarului Financiar din data de 20.02.2014

Sursa: ZF.ro, Topul celor mai valoroase companii din Romnia n 2013

Sursa: Top 100, Best Global Brands 2013, Interebrand.com

Sursa: Forbes Global 2000, ranking 2013

Carti utile:

I.Anghel, M. Oancea Negescu, A. Anica-Popa, A. Popescu Evaluarea intreprinderii, Editura Economica, 2010

A.Damodaran,Investment Valuation, Third Edition,John

Willey&Sons,2006

C. Ciora Analiza performantei prin creare de valoare, EdituraEconomica, 2013

Valuation Journal, ANEVAR,Bucuresti www.anevar.ro

IVSC,International Valuation Standards,http//www.ivsc.org

V MULUMESC!


[email protected]

INTRODUCERE INEVALUAREA INTREPRINDERII


Intelegerea definitiei evaluarii intreprinderii

Intelegerea rolului evaluatorului profesionist si a tipurilor

de ocupatii privind evaluarea

Intelegerea scopului evaluarii

Cunoasterea organizatiilor profesionale existente la nivel

international si in Romania

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Care ar putea fi valoarea de piata?

A unui kilogram de portocale?

A 1% din actiunile Apple?

A 1% din actiunile Vodafone Romania?

a Manastirii Putna?


Evaluarea intreprinderii

Vizeaza estimarea celui mai probabil pret ce s-

ar plati la un moment dat pentru o proprietate,

aceasta in functie de masurarea avutiei (bogatiei)

si a potentialului acesteia de a-si mari bogatia in

perioada urmatoare.


Evaluarea intreprinderii nu reprezinta doar

stabilirea valorii unei proprietati sau bunuri din

activul acesteia, ci si

determinarea capacitatii firmei de a genera

fluxuri (profit, cash-flow) la dispozitia

proprietarului sau,

avandu-se in vedere ca obiectul evaluat (firma) este un

bun ce are capacitatea de a crea alte bunuri.


Estimarea valorii de piata a companiei se face pe baza

urmatoarelor criterii:

1. Cat ar costa realizarea unei reprici a intreprinderii

evaluare, pornind de la activul net?

2. Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat

prin plata (ipotetica) a pretului?

3. Care sunt alternativele investitionale disponibile

(comparabile), ce alternative de investitii cu risc si

rentabilitate similare sunt disponibile pe piata?


In sens larg,

Evaluarea este o analiza, opinie sau concluzie

referitoare la natura, calitatea, valoarea sau utilitatea

unor anumite interese sau aspect ale unei anumite

proprietati, exprimata de o persoana impartiala,

specializata in analiza si evaluarea proprietatilor.


Evaluatorul profesionist

Conform standardelor profesionale, evaluatorul este opersoana ce are pregatirea profesionala necesara,

capacitate si experienta de a efectua o evaluare si:

1. A obtinut calificarea corespunzatoare de la institutie

de invatamant/instruire recunoscuta sau o calificare

universitara echivalenta;

2. Are o experienta corespunzatoare si este competenta

sa evalueze intreprinderi in domeniu sau activitate si in

zona sa geografica


3. Cunoaste, intelege si pune in aplicare in mod correct

acele metode si tehnici recunoscutate care sunt necesare

pentru efectuarea unei evaluari credibile

4. Este membru al unui organizam national profesional

de evaluare recunoscut

5. Urmeaza un program de instruire profesionala

continua si respecta cerintele codului deontologic al

profesiei de evaluator


Evaluatorul profesionist (cont.)

In Romania, la solicitarea ANEVAR (Asociatia Nationala a

Evaluatorilor din Romania), in clasificarea ocupatiilor din

Romania au fost introduce cele patru categorii de experti

evaluatori:

- 241701 expert evaluator de intreprinderi;

- 241702 expert evaluator de proprietati imobiliare;

- 241703 expert evaluator de bunuri mobile;

- 241704 expert evaluator de active financiare;



Comitetul Profesional al IVSC (International Valuation

Standards Council) a propus o definitie a evaluatorului



Evaluator:

Studiiuniversitare

Examenacces la profesie

Training etica

profesionala

Experientade lucru

Educatiecontinua

Licentiere(cand este

ceruta)


Cand si cine are nevoie de servicii de evaluare a intreprinderii?

Evaluareaintreprinderii ceruta

in scopurti de

TRANZACTIONARE INFORMARE


In scopuri de tranzactionare retinem:

1. Vanzarea sau cumpararea unei proprietati (intreprindere, parti din

intreprindere, active necorporale, etc.)

Pentru a-I ajuta pe vanzator/comparator sa intre in procesul de negociere si sa

ajunga la un pret pentru realizarea tranzactiei ori pentru confirmarea propriei

perceptii asupra valorii activului sau.

2.Fuziuni, divizari si/sau schimburi de proprietati, majorarea de capital

In cazul fuziunii trebuie stabilita valoarea fiecarei intreprinderi care fuzioneaza

pentru ca noul capital social al noii companii rezultate sa se imparta echitabil.

3. Dizolvarea, reorganizarea sau lichidarea intreprinderii

Operatiunea de restructurare precum reorganizarea companiei se bazeaza

fundamental pe cunostintele de evaluare a intreprinderii.

In scopuri de tranzactionare retinem: (cont.)4. Listarea la bursa

Pentru o companie ce va fi tranzactionata la bursa, evaluarea capitalului

acesteia este necesara pentru stabilirea pretului de listare si pentru informarea

participantilor de pe piata si a publicului.

5. Justa compensare in caz de expropriere (cauza de utilitate publica)

Autoritatea expropriatoare face o evaluare a proprietatii si a eventualelor

pagube suferite de expropriate, fiind baza pentru oferirea unui pret de

despagubire. Daca oferta este refuzata se ajunge in justitie.

6. Cazuri de inselare dovedita a cumparatorului

Situatia clasica este cea a prezentarii false a unei proprietati. Astfel, exista o

paguba pentru comparator. Valoarea pagubei se va stabili nu in mod direct, ci

indirect prin evaluarea proprietatii la data litigiului si apoi facandu-se diferenta

intre valoare si suma platita pentru proprietate.

7. Evaluarea pentru pagubele prin deteriorarea proprietatii


In scopuri de informare retinem:

1. Evaluarea pentru garantarea imprumuturilor

Aceasta evaluare ajuta bancherul in esalonarea serviciului datoriei, reducand

riscul de neplata.

2. Impozitarea proprietatilor

3. Asigurarea proprietatilor apartinand companiilor si asigurarea activitatii

operationale

4. Inregistrarea valorii activelor in situatii financiare

Reevaluari conform standardelor IFRS, evaluarea de active pentru deprecierea

activelor conform IAS 36

5. Informarea actionarului sau a managementului

6. Stabilirea rentelor sau redeventelor si esalonarea lor in timp


Cadrul profesionist al evaluarii

1994: The International Valuation Standards Committee (IVSC) ce are

ca obiectiv elaborarea Standardelor IVS si ghidurilor GN (Guidance

Note) acestea reprezentand cea mai buna practica in evaluare.

1997: TEGoVA (The European Group of Valuers Associations)

elaborarea Standardelor Europene de Evaluare (EVS-uri) in corcondanta

cu Directivele Consiliului Europei.


Cadrul profesionist al evaluarii

1992: Asociatia Nationala a Evaluatorilor din Romania (ANEVAR)

asociatie profesionala nonprofit care are intre obiectivele principale

elaborarea de standarde de evaluare a intreprinderilor si proprietatilor,

standard care sa reprezinte punctual de vedere al profesionistilor in

domeniu.

Din 2004, ANEVAR a adoptat ca standarde de baza Standardele

Internationale de Evaluare (IVS).


Grile

1) Estimarea valorii de piata a companiei se face in

functie de:

a) Cat ar costa realizarea unei replici a intreprinderii evaluate, pornind

de la activul net;

b) Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat prin plata

(ipotetica) a pretului;

c) Care sunt alternativele investitionale disponibile (comparabile);

d) Toate cele de mai sus.


Grile

2) In sens restrans, evaluarea este:

a) O analiza, opinie sau concluzie referitoare la natura, calitatea sau

utilitatea unor anumite proprietati sau aspect ale unei anumite

intreprinderi;

b) Procesul de estimare a unui tip de valoare, pentru o anumita

proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare

c) Procesul de calcul a unui tip de valoare, pentru o anumita


d) Procesul de calcul a unui tip de valoare pentru o anumita

intreprindere, la o anumita data si concretizata in opinia asupra

evaluarii


Grile

2) In sens restrans, evaluarea este:

a) O analiza, opinie sau concluzie referitoare la natura, calitatea

sau utilitatea unor anumite proprietati sau aspect ale unei

anumite intreprinderi;

b) Procesul de estimare a unui tip de valoare, pentru o anumita


c) Procesul de calcul a unui tip de valoare, pentru o anumita


d) Procesul de calcul a unui tip de valoare pentru o anumita

intreprindere, la o anumita data si concretizata in opinia asupra

evaluarii


Grile

3) In Romania, la solicitarea ANEVAR, in clasificarea ocupatiilor din

Romania (COR) au fost introduce urmatoarele profesii:

a) Evaluator de intreprinderi, evaluator de proprietati imobiliare si evaluator de

bunuri mobile

b) Expert ethnic evaluator de intreprinderi si expert ethnic evaluator de

proprietati imobiliare

c) Expert evaluator de intreprinderi si expert evaluator de proprietati imobiliare

d) Expert evaluator de intreprinderi, expert evaluator de proprietati imobiliare,

expert evaluator bunuri mobile, expert evaluator de active financiare


Grile

3) In Romania, la solicitarea ANEVAR, in clasificarea ocupatiilor din

Romania (COR) au fost introduce urmatoarele profesii:

a) Evaluator de intreprinderi, evaluator de proprietati imobiliare si evaluator de

bunuri mobile

b) Expert ethnic evaluator de intreprinderi si expert ethnic evaluator de

proprietati imobiliare

c) Expert evaluator de intreprinderi si expert evaluator de proprietati imobiliare

d) Expert evaluator de intreprinderi, expert evaluator de proprietati

imobiliare, expert evaluator bunuri mobile, expert evaluator de active

financiare


Grile

4) Evaluator profesionist inseamna:

a) Studii de evaluare + examen de acces la profesie + experienta de lucru +

educatie continua + licentiere (cand e ceruta)

b) Studii superioare + examen acces la profesie + training etica profesionala +

experienta de lucru + educatie continua + licentiere (cand e ceruta)

c) Examen de acces la profesie + training etica profesionala + experienta de lucru +

educatia continua + licentiere (cand este ceruta)

d) Examen de acces la profesie + training standarde etice si profesionale + experienta

de lucru + licentiere (cand este ceruta)


Grile

5) Evaluarea intreprinderii este ceruta in scopuri de:

a) Privatizare sau dovedire a coruptiei

b) Tranzactionare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare) si

informare (vanzare-cumparare, fuziune, divizare);

c) Tranzactionare (vanzare cumparare, fuziune, divizare) si informare

(inregistrare in contabilitate, garantii bancare)

d) Vanzare cumparare, fuziune-divizare, restructurare, impozitare si

raportare financiara periodica


Grile

5) Evaluarea intreprinderii este ceruta in scopuri de:

a) Privatizare sau dovedire a coruptiei

b) Tranzactionare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare) si

informare (vanzare-cumparare, fuziune, divizare);

c) Tranzactionare (vanzare cumparare, fuziune, divizare) si

informare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare)

d) Vanzare cumparare, fuziune-divizare, restructurare, impozitare si

raportare financiara periodica


Grile

6) Ca urmare a fenomenului de globalizare a pietelor de investitii:

a) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde nationale pentru

raportarea valorii proprietatilor

b) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard specific tarilor in

dezvoltare pentru raportarea valorii proprietatilor

c) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde international

acceptate pentru raportarea valorii proprietatilor

d) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard regionale pentru

raportarea valorii proprietatilor.

Studiu de caz

Facebook cumpr cu 19 mld.$ WhatsApp, o aplicaie care nlocuiete SMS-urile.

Ziarul financiar 20 februarie 2014

Tranzacia este cea mai mare din industria internet de la fuziunea de 124 de miliarde de dolari a Time Warner cu AOL n anul 2001

Reeaua social condus de Mark Zuckerberg va plti 4 miliarde de dolaricash pe WhatsApp i alte 12 miliarde de dolari n aciuni. Tranzaciaajunge ns la o valoare total de 19 miliarde de dolari n condiiile n care angajaii i fondatorii WhatsApp vor primi n plus i aciuni n valoare de treimiliarde de dolari, pe care le vor putea vinde n urmtorii ani.

Whatsapp: 450 de milioane de utilizatori lunar din

care 70% active zilnici

Anul trecut WhatsApp a avut venituri minuscule, de

doar 20 de milioane de dolari

INTREBARI?


[email protected]

ACTIVITATEA DE EVALUARE AINTREPRINDERII

TEORIA VALORII/BAZELE SIPRINCIPIILE EVALUARII


Definirea misiunii de evaluare

Calitatea si revizuirea rapoartelor de evaluare

Despre acuratetea si precizia evaluarilor

Raportarea valorii. Despre incertitudinea in evaluare

Erori comune in cadrul rapoartelor de evaluare



Elementele de baza in stabilirea misiunii evaluatorului:

1) Numele clientului, al destinatarului si al

evaluatorului

2) Definirea intreprinderii si a dreptului de

proprietate care este evaluat



Referitor la dreptul de proprietate evaluat, sunt 2 lucruri

importante de urmarit:

a) Evaluarea urmareste unul sau mai multe

active din firma sau actiuni emise de

companie?

b) Care sunt exact activele evaluate sau care

este pachetul de actiuni evaluat?




3) Capitalul propriu si capitalul investit

Capitalul propriu este interesul direct al

actionarilor ca proprietari

Capitalul investit = Capitalul propriu +

Creditele pe termen lung



4) Data evaluarii si data la care a fost scrisa

evaluatorului

Intrucat valoarea intreprinderii se poate schimba semnificativ de

la o perioada la alta si pentru ca in functie de data evaluarii vor fi

obtinute informatiile necesare indeplinirii misiunii, stabilirea datei

evaluarii este un aspect important in cadrul procesului de

evaluare.



5) Scopul evaluarii

Identificarea scopului evaluarii este

esential, in vederea stabilirii tipului de

valoare estimata.



6) Standardul de evaluare aplicabil/definirea

valorii estimate

Identificarea scopului evaluarii este esentiala, in vederea stabilirii

tipului de valoare estimate.



6) Standardul de evaluare aplicabil/definirea

valorii estimate

Scopul evaluarii Standardul aplicabil/ Tipul de valoareestimat

Cumparare sau vanzare Valoarea de piata, insa in anumitecazuri poate fi definite valoareade investitie, aceasta reflectandcircumstantele sau motivatiile

specific unui anumitcomparator/vanzator

Definirea misiunii de evaluare6) Standardul de evaluare aplicabil/definirea

valorii estimate

Scopul evaluarii Standardul aplicabil/ Tipul de valoare estimat

Evaluarea pentruimpozitare

Valoarea de piata sau valoarea justa, conform definitiei standardelor de

raportare financiara aplicabila

Actiunileminoritarilor in obtinerea justei

despagubiri

Valoarea justa, in functie de reglementarile specific si/sau cutuma

din piata respective

Raportarefinanciara

Valoare justa, conform definitieistandardelor de raportare financiara

aplicabile


7) Descrierea caracteristicilor specific ale

proprietatii evaluate

- Marimea relativa a dreptului de proprietate

fata de dreptul integral

- Gradul de marketabilitate al proprietatii

evaluate


8) Forma sub care va fi transmis raportul

9) Cerinte speciale, ipoteze si conditii limitative

Calitatea si revizuirea rapoartelorde evaluare

Revizuirea unui raport de evaluare a

intreprinderii reprezinta un mijloc de a verifica

nivelul de calitate al evaluarii.

Despre acuratetea si preciziaevaluarilor

Precizia = nivelul de apropiere dintre opinia

asupra valorii de piata si pretul la care s-a

tranzactionat proprietatea in conditiile definitiei

valorii de piata, la un moment apropiat de data de

referinta a evaluarii.

Despre acuratetea si preciziaevaluarilor

Abordarea academica si cercetarile in domeniu au

aratat ca cea mai redusa abatere a estimarii fata

de pretul de tranzactionare a fost de 5%, intervalul

cel mai frecvent fiind intre 8-20%.

Raportarea valorii. Despreincertitudine in evaluare

Certitudinea presupune aparitia doar a unui singur rezultat

Incertitudinea presupune un numar necunoscut de

posibilitati, fara a exista o informatie semnificativa asupra

sansei de aparitie a unui anumit rezultat

Riscul inseamna probabilitati diferite de aparitie a unui

anumit rezultat.


Se pot retine 2 cazuri ale incertitudinii:

- Lipsa de cunostinte si/sau experienta (chiar peste limita

codului etic)

- Informatia insuficienta sau imperfecta


Metodele acceptabile in exprimarea incertitudinii sunt:

- Raportarea verbala

- Utilizarea unui sistem de rating

- Prezentarea valorilor in forma intervalului de

probabilitate

Erori comune in cadrul rapoartelorde evaluare

Inconsistenta in evaluare

Ignorarea limitei inferioare in etimarea valorii de piata a

unei companii

Ignorarea efectului de scala

Ignorarea riscului specific firmelor mici si/sau aflate la

inceputul activitatii

Utilizarea modelelor de evaluare precum o cutie neagra

Utilizarea inconsistenta a regulilor generale rule of thumb

Teste grila

1) Stabilirea unui avans la onorariu pentru

serviciul de evaluare:

a) Este la latitudinea evaluatorului

b) Este la latitudinea celor doua parti ce semneaza

contractual de evaluare

c) Este necesar pentru ca ofera o independent

suplimentara opiniei evaluatorului

d) Nu este important din perspectiva calitatii

serviciilor de evaluare

Teste grila

2) Revizuirea unui raport de evaluare a

intreprinderii:

a) Reprezinta un mijloc de a verifica nivelul de

calitate al evaluarii

b) Reprezinta un mijloc de a verifica valoarea

estimate

c) Reprezinta un mijloc de a verifica daca valoarea

estimate este supra sau subevaluata

d) Reprezinta un mijloc de a verifica cunostintele si

experienta evaluatorului initial

Teste grila

3) Legat de precizia evaluarilor, abordarea academica

si cercetarile in domeniu au aratat ca intervalul cel mai

frecvent de abatere a estimarii fata de pretul de

tranzactionare:

a) A fost intre 5-10%

b) A fost intre 8-20%

c) A fost intre 10-40%

d) A fost intre 18-50%.

Teoria valorii.

Bazele si principiile evaluarii

Scurt istoric al teoriei valorii

Scoala clasica a identificat cei patru factori de

productie: pamantul, capitalul, munca si

coordonarea

Teoria fiziocratiolor considera productia agricolaca sursa de avutie, pamantul fiind considerat

factor de productie fundamental


Adam Smith considera ca valoarea este un

fenoment obiectiv, ea fiind create din combinatia

factorului capital cu pamantul si munca.

J. S. Mill a definit relatia dintre beneficiu si

valoarea de utilizare ca fiind valoarea

capitalului.


Marx a formulat teoria valorii munca, apreciind ca

valoarea tuturor bunurilor este rezultatul direct al

muncii.

J. S. Mill a definit relatia dintre beneficiu si

valoarea de utilizare ca fiind valoarea

capitalului.

Scoala neoclasica (A. Marshall) cererea sioferta nu ar putea fi separate in determinarea

valorii, insistand pe importanta factorului timp.


Teoria valorii:

1) Valoarea nu este o trasatura intrinseca a

unui activ sau a unui bun, ci ea este creata in

mintea persoanelor care constituie piata acelui

activ sau bun

Teoria valorii:

2) Valoarea este create din interactiunea a patru factori

economici interdependenti:

- Utilitatea capacitatea unui bun de a satisfice o

anumita nevoie sau dorinta

- Raritatea oferta prezenta sau anticipate a unui

bun, raportata cu cererea

- Dorinta intensitatea satisfactiei pe care un bun

economic o produce celui care nu-l

poseda, dar care are nevoie de acesta

- Puterea de cumparare

Teoria valorii:

3) Manifestarea valorii este conditionata de

transferabilitatea activului sau bunului

4) Interactiunea continua dintre cei patru factori

economici, se concretizeaa in actiunea celei mai

cunoscute legi a economiei de piata: legea cererii si

ofertei

Concepte de baza in evaluare

Proprietate

Pret

Cost

Piata

Valoare

Proprietate

Activele sunt resurse controlate de catre

intreprindere, ca rezultat al unor evenimente

trecute si de la care se asteapta sa genereze

beneficii economice viitoare pentru intreprindere.

Pretul

Pretul constituie o indicatie asupra valorii relative

date bunurilor sau serviciilor de catre un anumit

cumparator si/sau vanzator, in anumite situatii

particulare

Costul

In evaluare se utilizeaza notiunile>

- Cost de achizitie

- Cost de inlocuire (brut si net)

- Cost de reproductive (brut si net)

- Cost istoric

Piata

Un sistem de relatii intre cumparatori si vanzatori

in case se schimba obiecte ale proprietatii prin

mecanismul pretului.

Imperfectiunile uzuale ale pietelor sunt legate de:

- Asimetria informatiilor

- Cresterea si descreterea brusca si neaspetata a cererii

- Disparitia temporara, dar brusca a ofertei

Valoarea

Probabilitatea unui pret ce ar putea fi platitpentru bunuri si servicii intr-o tranzactie

ipotetica >

valoarea de schimb un pret ipotetic si probabil

intr-o tranzactie echilibrata intre vanzator si

comparator in care fiecare parte actioneaza in

mod rational

Valoarea

Masura beneficiului economic adus de acelebunuri si servicii >

valoarea de utilizare porneste de la beneficiile

economice pe care un anumit comparator sau

actualul proprietar le-ar putea avea din detinerea

acelor bunuri ori servicii

In standardele internationale de evaluare sunt

propuse si urmatoarele concepte de baza:

Activitatea pietei

Gradul in care piata a fluctuat sau este asteptata

sa fluctueze

Participantii pe piata

Ansamblul persoanelor, companiilor sau altor

entitati care sunt implicate sau intentioneaza sa

se implice in tranzactii pe piata.



Factori specifici entitatii

Acei factori care nu sunt disponibili majoritatii

participantilor pe piata si care apartin doar unei

anumite entitati/companii

Ex.

Sinergie intre activele cumparate si celedetinute deja de catre entitate

Drepturi sau restrictii legale



Agregarea/cumularea

- Portofoliu de proprietati care asigura

complementaritatea, dispersia riscului, un prag

critic de eficienta sau o locatie strategica

- Un grup de echipamente aflate intr-o linie de

productie operationala

- Brevete si alte active necorporale de suport

pentru o marca

Intre principiile importante de natura etica

putem enumera:

a)Judecata profesionala

b)Independenta si obiectivitatea

c)Competenta

Teste grila

Valoarea este creata din interactiunea

urmatorilor factori economici interdependenti:

a) Utilitatea si raritatea

b) Dorinta si puterea de cumparae

c) Utilitatea, raritatea, dorinta si puterea de

cumparare

d) Valoarea de piata depinde doar de factorii

cererii si anume utilitatea si puterea de

cumparare

Teste grila

Concepte de baza in evaluare sunt:

a) proprietate/active

b) Pret, cost, piata

c) Valoare

d) Toate cele de mai sus

Teste grila

Conceptul economic de valoare reflecta

a) Imaginea pe care o are piata in general despre

beneficiile viitoare, care ii revin celui care poseda/ar

poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii

b) Imaginea pe care o are un anumit investitor despre

beneficiile viitoare care ii revin celui care poseda/ar

poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii

c) Imaginea pe care o are evaluatorul despre beneficiile

viitoare, care ii revin celui care poseda/ar poseda

proprietatea la data efectiva a evaluarii

d) a si b

INTREBARI?


[email protected]

PROCESUL DE EVALUARE AINTREPRINDERII

2Continutul minim al raportului de evaluare

7.Extinderea investigatiilor evaluatorului

6.Data evaluarii

5.Baza sau bazele de evaluare

4.Identificarea activelor sau datoriilor evaluate

3.Scopul evaluarii

2.Identificarea clientului si orice alt utilizator al raportului de evaluare

1.Identificarea evaluatorului si confirmarea competentei sale

314. Data raportului de evaluare

13. Suma la care a fost estimate proprietatea si valuta in care s-a facut evaluarea

12. Abordarile in evaluare si motivatia alegerii acestora

11.Confirmarea faptului ca valoarea estimate este in concordanta cu IVS

10. Restrictii de publicare a raportului

9. Ipoteze generale si orice alte ipoteze special

8. Nature si sursa informatiilor utilizate

Continutul minim al raportului de evaluare

4Definireaproblemei

Diagnosticulintreprinderii

Aplicareacelor treiabordari

Reconciliereavalorii

Procesul de evaluare

5Def

inir

eap

rob

lem

ei

Identificarea evaluatorului

Identificarea intreprinderii si a pachetului de actiuni evaluat

Scopul evaluarii, clientul, destinatarul raportului

Baza evaluarii, definirea valorii estimate

Data evaluarii si a raportului

Ipoteze si conditii limitative

1

6Dia

gno

stic

uli

ntr

epri

nd

erii ComercialEstimarea pietei actuale si

potentiale a intreprinderii si pozitiei sale pe piata

JuridicAnaliza aspectelor legale privind activitatea firmei

evaluate

OperationalAnaliza factorilor tehnici, a

tehnologiilor de fabricatie precum si a organizarii activitatii operationale

Resurse umane simanagement

Resursele potentiale si a potentialului de

management

Economico-financiar

Performante realizate si riscuri, ajustare situatii, compararea cu

intreprinderii similare

2

7Ap

licar

eace

lor

trei

abo

rdar

i

ACTIV

Metode uzuale:

Activ net corectat

Activ net de lichidare

Venit

Metode uzuale:

Capitalizarea profitului

DCF Fluxuri financiare actualizate

Comparatie

Metode uzuale:

Comparatia cu tranzactii de firme similar sau tranzactii anterioare cu subiectul

evaluarii

3

84

Reconcilierea valorii si estimarea

valorii finale

9Diagnosticul intreprinderii

RENTABILITATEA RISCUL

10

Diagnosticul intreprinderii

RENTABILITATEA RISCUL

11

Diagnosticul comercial

Obiectiv: estimarea pietei actuale si

potentiale a intreprinderii si a pozitiei sale

pe piata

- Piata

- Produse/servicii

- Pretul

- Promovarea

12


Evolutia vanzarilor

13


Studierea concurentei

14


Analiza furnizorilor

15


Analiza vanzarilor pe produse si piete

de desfacere

16


Analiza vanzarilor pe produse si piete

de desfacere

17


Analiza preturilor

18


Analiza promovarea

19


Analiza promovarea

20

Material de citit

Capitolul 4 Procesul de evaluare a intreprinderii

Evaluarea intreprinderii,

Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela

Negescu, Ana Maria Popescu, Editura

Economica, 2010

INTREBARI?

21

DIAGNOSTICUL JURIDICDIAGNOSTICUL OPERATIONALDIAGNOSTICUL RESURSELORUMANE SI MANAGEMENT

2Dia

gno

stic

uli

ntr

epri

nd




evaluate





management

Economico-financiar



3Diagnosticul juridic

Obiectiv: Analizarea aspectelor legale

privind activitatea firmei evaluate.

Analizarea elementelor specifice referitoare la

drepturile de proprietate, luarea deciziilor conform

actelor constitutive ale intreprinderii, relatii contractuale

ale societatii comerciale cu statul, partenerii comerciali,

banci, angajatii, sau litigii in care este implicata firma.


Intre informatiile legale, relevante indiscutabil cu

judecata valorii firmei, retinem:

- Drepturile si obligatiile proprietarului participatiei evaluate

- Analiza controlului asupra deciziilor din cadrul firmei

(distribuirea dividendelor, politica de investitii, numirea

managementului, dizolvarea, fuziunea, lichidarea, cesiunea

actiunilor)

- Analiza oricarei restrictii legale privind transferul actiunilor

- Documente privind tranzactii anterioare, cu participatii la

intreprinderea respectiva


Realizarea diagnosticului juridic presupune analiza

elementelor specific din urmatoarele domenii:

1) Dreptul societatii comerciale

In acest domeniu juridic se verifica:

- Contractul de societate

- Statutul

- Registrul adunarii generale a actionarilor

- Registrul actionarilor


2) Dreptul civil

Se analizeaza si se verifica actele si contractele privind:

- Dreptul de proprietate asupra principalelor active

- Situatia juridica a terenurilor intreprinderii (dreptul de

proprietate, contractual de inchiriere/asociere)

- Situatia juridica a imobilizarilor necorporale de natura

brevetelor, licentelor, marcilor inregistrate si de aceeasi

natura

- Situatia imobilizarilor financiare, situatia imprumuturilor

primate, garantiile constituite, etc

- Situatia asigurarii societatii prin efectul legii


3) Dreptul commercial

Se verifica

- contractele de vanzare-cumparare,

- de inchiriere,

- contractele de asociere


4) Dreptul fiscal

In acest domeniu juridic, se verifica:

- Relatiile companiei cu autoritatea fiscala

- Situatia achitarii obligatiilor legale datorate (impozite,

taxe, contributii, etc)

- Situatia platilor restante, comparative cu termenele

exigibile,

- Ultimul control fiscal si rezultatele sale.


5) Dreptul muncii

Se verifica existenta:

- Contractelor colective si individuale de munca

- Regulamentului de ordine interioara

- Contractului de management

Puncte importante: existenta acordurilor de

neconcurenta cu angajatii-cheie, sume compensatorii

in cazul concediilor, plata unor sume la pensionare.

10

Diagnosticul juridic

6) Dreptul mediului

Se analizeaza daca activitatea firmei evaluate se

desfasoara in cadrul impus de legislatia de mediu.

- Firma evaluata are un studiu de impact?

- Au fost obtinute autorizatiile de mediu?

- Exista litigii cu alte intreprinderi sau cu autoritatile?

11


7) Litigiile

Se analizeaza daca intreprinderea evaluata este implicata

in litigii, aflate pe rolul instantelor judecatoresti sau al

Arbitrajului de pe langa Camera de Comert si ce posibilitati

de rezolvare exista.

12


Exemplu

O firma din domeniul turismului inregistra un volum ridicat al

soldului contului clienti (situatie anormala, tinand seama

de specificul activitatii). Prin testul de coerenta diagnostic

financiar- diagnostic juridic s-a ajuns la imaginea reala a

situatiei companiei.

13


Exemplu

Diagnosticul financiar a pus in evidenta faptul ca viteza de

incasare a clientilor este mult prea ridicata, comparativ cu

specificul activitatii, in vreme ce diagnosticul juridic a pus in

evidenta existenta unor contracte de locatie de gestiune

care au generat litigii intre parti.

Firma considerata nu avea constituite provizioane, caz in

care crea o aparenta situatie favorabila a echilibrului

financiar pe termen scurt.

14

Diagnosticul operational

Realizarea acestuia necesita o analiza relativa detaliata a

factorilor tehnici de productie, a tehnologiilor de fabricatie a

produselor, precum si a organizarii productiei si a muncii

15


In legatura cu cladirile, in raportul de evaluare se face o

descriere a acestora, evidentiindu-se:

- Concordanta situatiei din teren cu planurile de

constructie, modificarile aduse;

- Starea tehnica si deprecierea estimata a acestora

- Schimbarile intervenite in destinatia unor cladiri si

posibilitatile de folosire in viitor

16


In legatura cu grupa mijloacelor de transport, se vor face

referiri la:

- Gradul de folosire a parcului propriu

- Modul de utilizare a capacitatii mijloacelor proprii de

transport

- Starea tehnica, gradul de depreciere

- Posibilitatile de folosire in viitor a parcului propriu

17


In legatura cu productia si tehnologiile de fabricatie:

- Se prezinta succinct principalele produse fabricate sau

servicii realizate

- Se face o scurta descriere a procesului tehnologic

- Aprecieri asupra tehnologiilor

- Organizarea generala a productiei

- Calitatea productiei

- Impactul asupra mediului

18


In vederea aplicarii abordarilor in evaluare in cadrul

diagnosticului operational, evaluatorul va realiza o

clasificare a activelor astfel:

Active operationale

generatoare de venit

Aciveneoperationalegeneratoare de

venit

Active in dezvoltare

Active neoperationale sicare nu genereaza

venituri

19

Diagnosticul resurselor umane si al

managementului

- evolutia, structura, comportementul si eficienta resurselor

umane

- Prezentarea si analiza echipei de conducere

Indicatori:

- dimensiune, structura, comportament

- Eficienta potentialului uman

20

Material de citit





Economica, 2010

INTREBARI?

21

DIAGNOSTICULECONOMICO-FINANCIAR

ABORDARILE IN EVALUARE.

RECONCILIEREA VALORII


[email protected]

2Dia

gno

stic

uli

ntr

epri

nd




evaluate





management

Economico-financiar



3Analiza financiara

Conform standardului de practica GN6 Evaluarea

intreprinderii, analiza financiara urmareste

1. Intelegerea performantelor realizate si a riscurilor

inerente in activitatea intreprinderii precum si a

perspectivelor de performanta financiara viitoare, inclusive

prin analiza tendintelor care s-au manifestat de-a lungul

timpului;

4Analiza financiara

2. Compararea cu intreprinderi similar pentru a stabili

parametrii de risc, de rentabilitate si de valoare;

3. Ajustarea situatiilor financiare istorice pentru a estima

abilitatile intreprinderii de a genera fluxuri de venit pentru

furnizorii de capital, precum si perspectivele acesteia.

5Analiza financiara

Situatiile financiare trebuie analizate in termeni

monetari, in termini relative (procentuali), precum si

in termini de rate financiare.

6Diagnosticul intreprinderii reprezinta interfata

necesara pentru aplicarea metodelor de evaluare

si judecare valorii finale. El se finalizeaza printr-o

sinteza a concluziilor rezultate din analiza firmei.

7In finalul diagnosticului, evaluatorul trebuie sa

faca referiri asupra perspectivelor si riscurilor

activitatii companiei. In acest context, se

recomanda prezentarea punctelor tari si slabe, a

oportunitatilor si pericolelor, previzibil pentru a

actiona asupra rezultatelor si performantelor

firmei.

8Aplicarea celor trei abordari ale evaluarii

intreprinderii

1. Abordarea pe baza de active

2. Abordarea pe baza de venit


91. Abordarea pe baza de active

Aceasta abordare se bazeaza pe principiul

substitutiei, care spune ca un activ nu valoreaza

mai mult decat costul de inlocuire al tuturor

partilor sale compontente.

10

2. Abordarea pe baza de venit

Aceasta abordare se bazeaza pe principiul

anticiparii, care afirma ca valoarea provine din

beneficiile viitoare anticipate care urmeaza a fi

generate de proprietatea detinuta.

11


Atunci cand sunt disponibile mai multe tranzactii

cu intreprinderi similar si relevante, aceasta este,

poate cea mai buna abordare pentru a realiza o

estimare credibila a valorii de piata.

Elementul cheie este asigurarea unei baze de

comparatie rezonabila si stabilirea unor parametri

de echivalenta

12

Reconcilierea valorii si estimarea valorii finale

Etapa finala a procesului de evaluare:

- Analiza sistemica a rezultatelor obtinute din aplicarea

mai multor metode

- Stabilirea unei opinii in legatura cu valoarea finala

13

Material de citit





Economica, 2010

INTREBARI?

14

ABORDAREA PE BAZA DE VENIT


[email protected]

2Astazi, valoarea este egala intotdeauna

cu fluxul viitor de lichiditati, actualizat cu

costul de oportunitate al capitalului

Paul Samuelson

3Estimarea valorii intreprinderii prin calcularea veniturilor

anticipate pentru proprietary/investitori, prin:

- Metoda capitalizarii profitului net (profitul net este

impartit la o rata de capitalizare)

- Metoda actualizarii cash-flow-ului sau a dividendelor

(cash-flow-ul sau dividendele sunt estimate pentru o

perioada de previziune si apoi sunt convertite prin

aplicarea unei rate de actualizare)

Logica abordarii

4- Principiul anticiparii valoarea provine din beneficiile

viitoare anticipate care urmeaza a fi generate de

proprietatea detinuta

- Principiul substitutiei

- Principiul cererii si ofertei

- Principiul contribueiei valoarea unei parti din

intreprindere depinde de cat de mult contribuie aceasta la

valoarea intregii firme

Abordarea prin venit este fundamentata pe

urmatoarele principii

5Pornind de la sursele de informatii, evaluatorul trebuie sa

faca ajustarile necesare contului de profit si pierdere sau

bilantului.

Corectii posibile:

- Puterea de control

- Privind evenimentele extraodinare, intamplatoare

- Privind elementele din afara exploatarii

- Privind asigurarea comparabilitatii cu entitatii similare

- Privind modificarile intervenite prin achizitii/fuziuni

Corectii

6Corectii pentru un pachet minoraritar

Ajustarile facute asupra profitului sau asupra fluxului de

numerar vor determina tipul valorii estimate: valoarea de

control sau valoarea unui pachet minoritar.

Excluderea elementelor corespunzatoare controlului,

inseamna ca valoarea rezultata va fi una aferenta unui

pachet minoritar.

7Exemplu

Se cere determinarea valorii unui pachet minoritar prin

metoda capitalizarii, cunoscand urmatoarele informatii:

Flux net de numerar calculat pe o baza minoritara (CF) = 600.000 lei

Rata de capitalizare (c) = 15%

Excesul nejustificat de salarii pentru actionarii majoritari = 150.000 lei

Discount pentru lipsa de control = 20%

8Exemplu

Varianta 1 determinarea valorii unui pachet minoritar

Valoare pachet minoritar = CF/c = 600.000/0,15 =

4.000.000 lei

Varianta 2 determinarea valorii unui pachet minoritar

V pachet control = CF/c = (600.000+150.000)/0,15 =

5.000.000 lei

V. Pachet minoritar = V p.control * (1-0.2) =4.000.000 lei

9Metode de evaluare in cadrul abordarii

prin venit

Metoda fluxului de numerar net

actualizat (DCF)

Metoda capitalizarii venitului

10


actualizat (DCF)

Termenul de cash flow are multe semnificatii.

Daca este utilizat in evaluarea rentabilitatii unei

investitii, reprezinta fluxul de lichiditati ce urmeaza a fi

generat de investitia respectiva.

Daca se are in vedere intreprinderea in ansamblul ei,

fluxul de numerar este cel care rezulta din totalitatea

operatiunilor, respectiv modificare trezoreriei nete pe

durata exercitiului.

11


actualizat (DCF)

Etape pentru aplicarea DCF:1) Reanalizarea concluziilor diagnosticului intreprinderii

2) Stabilirea parametrilor cheie de evolutie a intreprinderii

3) Alegerea duratei de previziune

4) Stabilirea ipotezelor de previziune

5) Estimarea valorii reziduale

6) Activele din afara exploatarii

7) Rata actualizarii

12


actualizat (DCF)

Sursa: A. Damodaran

13


actualizat (DCF)

Sursa: A. Damodaran

14

Metoda capitalizarii venitului

Varianta simplificata a analizei prin DCF.

VCP = Venit / (a-g)+ VRNAEE

a = rata de actualizare (c=a-g)

g = rata anuala de crestere/descrestere constanta

15

Material de citit

Capitolul 9 Abordarea pe baza de venit in evaluarea intreprinderii




Economica, 2010

INTREBARI?

17

Documents

Evaluarea Intreprinderii 1-8 Cursuri