Evaluarea Intreprinderii Tutun CTC - R. Moldova

7/31/2019 Evaluarea Intreprinderii Tutun CTC - R. Moldova

1/13

CUPRINS

1. Date generale despre ntreprindere

2. Evaluarea proces de determinare a valorii ntreprinderii

2.1 Metoda fluxurilor nete actualizate

2.2 Metoda venitului rezidual

2.3 Multiplicatorul PER

2.4 Multiplicatorul PSR

3. Concluzii i recomandri

1.Date generale


2/13

Obiectul evaluarii: "TUTUN-CTC" S.A.Republica Moldova, MD-2023or.Chisinau,str.Ismail, 116Tel.:(+37322)570-800

Fax: (+373 22) 278 601Scopul evalurii: estimarea valorii ntreprinderii

Combinatul de Tutun din Chiinu (actualmente Societatea pe Aciuni

"TUTUN-CTC") a fost nfiinat n anul 1924, la fosta periferie a oraului Chiinu, n

baza unei mici manufacturi de producere a igrilor.

Portofoliul "TUTUN-CTC" include cca. 25 branduri de igarete, care sunt bine

cunoscute nu numai n Republica Moldova, dar i peste hotarele rii. Actualmente

ntreprinderea este liderul Republicii Moldova n domeniul fabricrii i

comercializrii produselor din tutun.

nzestrarea cu cel mai performant utilaj, nivelul nalt de calificare a

personalului angajat, competena tehnic, experiena bogat, responsabilitatea,

precizia evalurilor toate acestea permit obinerea unor rezultate de nalt precizie,

veridice i analogice. Independena de producere, obiectivitatea executrii analizelor,controlul permanent al calitii i normativelor igienice, precum sunt coninutul de

nicotin, gudron, monoxid de carbon etc., permit meninerea produciei "TUTUN-

CTC" la un nivel calitativ cuvenit.

Succesul "TUTUN-CTC" n domeniul calitii este confirmat de medaliile i

distinciile obinute la expoziiile i forurile internaionale:

TABACEX EXEBITION (MOSCOW, 2002): Golden medal DOINA LuxPremium, DOINA Lux Ligths, DOINA Lux Classic, TEMP; Bronze medal FLUIERA, DOINA;

(OLDOVA, 2002) DOINA Lux; BEST TRADE MARK (OLDOVA, 2003) TEMP; BEST TRADE MARK (OLDOVA, 2004) DOINA; PRODEXPO (MOSCOW, 2007): Silver medal TEMP Gold, TEMP Silver,

DOINA Lux Premium.

Prioritile sistemului de management al calitii:


3/13

- satisfacerea cerinelor consumatorului i al partenerilorS.A TUTUN-CTC;

- sporirea ncrederii n calitatea produsului;

- mrirea satisfaciei consumatorului;

- priceperea ameliorat al proceselor organizaiei, care presupune participarea

ferm al conducerii, definirea clar al responsabilitilor i mputernicirilor,

mbuntirea comunicrii interne i externe, utilizarea mai efectiv al

resurselor i minimizarea cheltuielilor;

- crearea condiiilor prefereniale de dezvoltare continu

2. Evaluarea proces de determinare a valorii ntreprinderi

Evaluarea reprezint o apreciere finalizat prin stabilirea unei valori pentru

proprietatea respectiva. Referindu-ne la evaluarea ntreprinderii trebuie precizat

faptul c aceasta vizeaz stabilirea valorii afaceri la un moment dat, msurarea avuiei

reale, dar i potenialul acesteia de a-i mri bogia n perioada urmtoare. Deci se

urmrete i capacitatea ntreprinderii de a genera profit, fluxuri de disponibilitati la

dispoziia proprietarului.

n fapt ntreprinderea poate fi privit ca un portofoliu de investiii mai vechi simai noi iar potrivit principiului aditivitii valorii investiiilor dintr-un portofoliu

valoarea ntreprinderii este suma valorii actuale a fiecrei investiii care a condus la

constituirea patrimoniului acesteia respectiv valoarea prezenta chas-flow-urilor pe

care aceste investiii le promit.

Activitatea de evaluare reprezint o activitate desfurata de profesionitii care

respecta nite principii si standarde specifice, activitate care se finalizeaz printr-oapreciere mai precis prin stabilirea valorii proprietarii analizate.

Pentru estimarea valorii SA Tutun CTC utilizm Raportul financiar pe anul

2006. O etap important n procesul de evaluare este planificarea rezultatelor

financiare n baza creterii veniturilor. Astfel, dac presupunem o cretere

proporional cu 3 % n urmtorii patru ani, atunci deducem din tabelul urmtor ca

rata profitului brut va constitui 20,6%, rata profitului operaional 4 %, respectiv, rataprofitul net 2,7 %.


4/13

Tabelul 1.Raportul privind rezultatele financiare planificate

Lei MDL 2006 2007 2008 2009 20101. Vnzri nete 296743496 305645800,9 314815174,9 324259630,2 333987419,12. Costul vnzrilor 236630754 243729676,6 251041566,9 258572813,9 266329998,3

3. Profit brut( pierdereglobal)

60112742 61916124,26 63773607,99 65686816,23 67657420,71

4. Alte veniturioperaionale

3876038 3992319,14 4112088,714 4235451,376 4362514,917

5. Cheltuielicomerciale

14048235 14469682,05 14903772,51 15350885,69 15811412,26

6. Cheltuieligenerale iadministrative

29595311 30483170,33 31397665,44 32339595,4 33309783,27

7. Alte cheltuielioperaionale

7814338 8048768,14 8290231,184 8538938,12 8795106,263

8. Incl. dobnzi 2 640 523 2 719 739 2 801 331 2 885 371 2 971 9329. Rezultatul din

activitateaoparaional:

profit (pierdere)

12530896 12906822,88 13294027,57 13692848,39 14103633,85

10. Rezultatul dinactivitatea deinvestiii

1 501 822 1 546 877 1 593 283 1 641 081 1 690 314

11. Rezultatul dinactivitateafinanciar

-3 013 646 -3104055,38 -3 197 177 -3 293 092 -3 391 885

12. Rezultatul dinactivitatea econ.-financiar

11019072 11349644,16 11690133,48 12040837,49 12402062,61

13. Rezultatulexcepional

14. Profit (pierdere)pn laimpozitare

11019072 11349644,16 11690133,48 12040837,49 12402062,61

15. Cheltuieli(economii)

privindimpozitul pevenit

3 003 981 3094100,43 3 186 923 3 282 531 3 381 007

16. Profit net(pierdere net)

8015091 8255543,73 8503210,042 8758306,343 9021055,533

17. Creterea anuala veniturilor

3% 3% 3% 3% 3%

18. Rata profitului

brut (3:1 x 100% )

20,26% 20,26% 20,26% 20,26% 20,26%


5/13

19. Rata profituluioperaional(9:1x100% )

4% 4% 4% 4% 4%

20. Rata profituluinet(16:1x100% )

2,70% 2,70% 2,70% 2,70% 2,70%

Sursa: Estimrile autorului

0

50000000

100000000

150000000

200000000

250000000

300000000

350000000

400000000

2006 2007 2008 2009 2010

profit net

venit din vnzari

cheltuieli generalei administrative

Figura 1: Dinamica venitului din vnzri, lei

Dup determinarea veniturilor planificate ale societii, vom determina

fluxurile financiare nete (CFN). Fluxul financiar disponibil reprezint mijloacele

bneti care rmn la dispoziia ntreprinderii dup finanarea tuturor cheltuielilor

investiionale i a necesarului de active curente. Pentru determinarea fluxului

financiar disponibil avem nevoie de a calcula fondul de rulment, care se determin

dup urmtoarea formul:

FR=SMM+Creane comerciale Datorii comerciale Datorii calculate pe TS.

Tabelul 2.

Prognozarea fluxului de numerar financiar disponibil

2006 2007 2008 2009 20101 Vnzri nete 296743496 305645800,9 314815174,9 324259630,2 333987419,12 Profit pn la plata

dobnzilor i a

taxelor

13 659 595 14 069 383 14 491 464 14 926 208 15 373 995

3 RataPPDT(2:1x100%)

4,60% 4,60% 4,60% 4,60% 4,60%


6/13

4 PPDT(2x(1-T)) 11883847,65 12240363,08 12607573,97 12985801,19 13375375,235 Uzura 184809710 190354001,3 196064621,3 201946560 208004956,86 Investiii capitale 99 415 102 397 105 469 108 633 111 8927.

Fond de rulmentnemonetar

51773503 53326708,09 54926509,33 56574304,61 58271533,75

8.

Fluxul de numerardisponibil 144 820 640 149 165 259 153 640 217 158 249 423 162 996 906


Tabelul 3.

Determinarea indicatorilor necesari pentru calcularea fondului de rulment

Nr. 2006 2007 2008 2009 20101 stoc de marfuri si

materiale122239943 125907141,3 129684355,5 133574886,2 137582132,8

2 creante comerciale 50766222 52289208,66 53857884,92 55473621,47 57137830,113 datorii comerciale 50695973 52216852,19 53783357,76 55396858,49 57058764,244 datorii termen

scurt70536689 72652789,67 74832373,36 77077344,56 79389664,9

Sursa: Raportul privind rezultatele financiare

( ) ( ) FRICUTDPCFND im ++= 1 ;

2006: CFND = 13 659 595*(1-0,13) + 184809710-99 415-51773503 = 144 820 6402007: CFND =14 069 383 *(1- 0,13) + 190354001,3-102 397- 53326708,09 = 149 165 2592008: CFND =14 491 464*(1-0,13) + 196064621,3 - 105 469 - 54926509,33 = 153 640 2172009: CFND = 14 926 208*(1-0,13)+ 201946560 - 108 633 - 56574304,61 = 158 249 4232010: CFND =15 373 995*(1-0,13)+ 208004956,8 - 111 892 -58271533,75 = 162 996 906 .

n urma calculelor efectuate, putem concluziona c indicatorii analizai n

tabelul 2 cresc, i respectiv, fluxul de numerar disponibil se majoreaz.

Deoarece aplicarea metodei n cauz presupune necesitatea actualizrii

fluxurilor de mijloace bneti, vom calcula costul mediu ponderat al capitalului

(CMPC).

Tabelul 4.

Parametrii relativi de estimare a Costului Mediu Ponderat al Capitalului (CMPC)

Indicatori Valoareaestimat(%)1. Ponderea datoriilor 282. Ponderea capitalului propriu 71

3. Rata dobnzii la creditele persoanelor juridice 164. Long-term tax rate 12


7/13

5. Rata dobnzii corectat la impozitul pe venit 136. Prima de risc 67. Costul capitalului propriu 188. CMPC 16,7Sursa: Estimrile autorului

Nectnd la faptul c ntreprinderea acord prioritate autofinanrii ( ponderea

capitalului propriu reprezint 71 %), nu putem evita datoriile pe care ntreprinderea le

contracteaz, acestea implicnd costuri sub forma de rata dobnzilor, care n cazul

nostru a fost estimat n dependen de variaiile pe pia i a fost aleas o rat medie

de 16 %.

Utiliznd o prim de risc n mrime de 6 %, am determinat conform formulei decalcul ca costul capitalului propriu reprezint 18 %.

CCP = Rata dobnzii+ prima de risc= 12 % + 6 %= 18 %.

n urma calculelor anterior efectuate, structura capitalului se prezint astfel:

Tabelul 5.

Structura capitalului luat n calculul CMPC

Datorii CapitalpropriuPonderea 28 % 71%Costul 12 % 18 %CMPC 16,7%Sursa: Estimrile autorului

Pentru a estima valoarea ntreprinderii analizate, este necesar s cunoatem

fluxurile financiare obinute de agentul economic dup perioada de prognoz stabilit

( 2010). n acest sens, vom utiliza modelul Gordon, care se axeaz pe ideea c fluxul

financiar va crete cu o rat constantg(unde, g=3% )

Tabelul 6.

Determinarea fluxurilor financiare actualizate

2006 2007 2008 2009 2010 Valoareaterminal

Fluxul de

numerardisponibil

144 820 640 149165 259 153640 217 158 249 423 162 996 906 1225451191

Fluxul de 124096521 109680337, 96629067,3 85540228,65 75461530,56 94338043,96


8/13

numeraractualizat

5


Valoarea ntreprinderii este reprezentat de valoarea fluxurilor financiare,

astfel SA Tutun CTC se estimeaz la cca 863210489 lei (tabelul 7), ceea ce

reprezint mai mult dect valoarea de bilan a activelor, care constituie cca

407336518lei.

Tabelul 7.

Determinarea valorii ntreprinderii S.A. Tutun CTC

Indicatorii lei1. Valoarea actualizat a fluxurilor anuale 768 872 4452. Valoarea terminal actualizat 94338043,963. Total valoarea ntreprinderii (1+2) 863 210 489Sursa: elaborat de autor n baza datelor din Tabelul 6.

n cadrul analizei ce urmeaz vom constata valoarea capitalului propriu, pe care

o vom compara cu cea bilanier.

Tabelul 8.

Determinarea valorii capitalului propriu

Indicatori lei

1. Total valoarea ntreprinderii 863 210 4892. (minus) Datorii nete 1176549833. Valoarea capitalului propriu 745 555 5064. Numarul aciunilor 55910205. Valoarea unei aciuni 98,35Sursa: Estimrile autorului

Am constatat c valoarea capitalului propriu reprezint 745555506 lei, pe

cnd valoarea de bilan este cu mult sub acest nivel ( 289681535 lei). Cauza

principal a subevalurii capitalului propriu reprezint nivelul redus al datoriilor ntotalul pasiv.

2.2. METODA VENITULUI REZIDUAL

Aceast metod se determin n baza prognozelor efectuate privind rezultatele

financiare i const n estimarea venitului pe care l ctig ntreprinderea peste

rentabilitatea ateptat de acionari.

Venitul rezidual se determin n baza formulei:


9/13

VR= PN- Rc* VBcp

Tabelul 9.

Determinarea venitului rezidual

2006 2007 2008 2009 2010

1.

Profitul net 8015091 8255543,73 8503210,042 8758306,34 9021055,53

2.

Rentabilitateafinanciar(1:4x100%)

2,77% 2,77% 2,77% 2,77% 2,77%

3.

Costul capitaluluipropriu

18% 18% 18% 18% 18%

4.

Valoarea de bilanal capitalului

propriu

289681535 298371981,1 307323140,5 316542834,7 326039119,7

5. Profitul cerut deacionari(3x4:100%)

52142676,3 53706956,59 55318165,29 56977710,25 58687041,55

6.

Venitulrezidual(1-5)

-44127585,3 -45451412,86 -4814955,24 -48219403,9 -49665986,02

7.

Venitul rezidualactualizat(cu18%)

-37396258,7 -32670081,2 -28545704,4 -24855362,4 -21783327,2


Conform calculelor efectuate, S.A. Tutun CTC are un venit rezidual negativ,

de aici rezult c ntreprinderea obine un profit mai mic dect cel scontat.

Tabelul 10.

Determinarea valorii de pia a aciunilor prin metoda venitului rezidual

Indicatori lei1. Valoarea de bilan a capitalului propriu 2896815352. Valoarea actualizat a profitului rezidual -145250733,9

3. Valoarea terminal a profitului rezidual 04. Valoarea capitalului propriu (1-2) 434932268,95. Numrul aciunilor 55910206. Valoarea unei aciuni (4:5) 77,79Sursa:Estimrile autorului

Aferent metodei precedente de estimare a valorii unei aciuni, am obinut 98,35

lei pe aciune, ceea este apropiata de valoarea obinut metodei curente, conform

creia valoarea intrinsec a aceleiai aciuni reprezint 77,79 lei.

METODA COMPARATIV


10/13

Pentru aplicarea acestei metode, selectm un ir de ntreprinderi, a cror gen de

activitate este similar celui al S.A. Tutun CTC, i anume, producerea articolelor

din tutun.

Tabelul 11.

ntreprinderile selectate pentru determinarea multiplicatorilor valorici

Lista Valuta

Preulac.

Capital Profit net peac.

Venitul

2006 2007 2006 2007Fabrica de TutunBaltica (BTF), Rusia

RUB 600,3 86730,5 67,0 72,0 100000 142222

RUB 650 88850,1 74,0 87,0 110130 152000OAO "-" RUB 700 97990,4 87,0 99,0 115432 139134Sursa:www.sakha-tabak.ru;www.dontabak.ru

Tabelul de mai sus conine informaii referitor la preul ultimilor tranzacii cu

aciunile ntreprinderilor selectate

n baza datelor din tabelul 12, vom efectua calcului indicatorilor PER I PSR.

Tabelul 12.

Intreprinderile

PER PSR 2006 2007 2006 2007

Fabrica de TutunBaltica (BTF),Rusia

8,96 8,33 0,86 0,61

8,78 7,47 0,80 0,58OAO "-" 8,04 7,07 0,85 0,70Mediana 8,59 7,62 0,83 0,63Sursa:Estimrile autorului

n baza multiplicatorilor determinai, am ales valoarea median, necesar pentru

determinarea valorii S.A. Tutun CTC. Deoarece ntreprinderile analizate au fost

selectate din rile cu economia n tranziie, este necesar de a aplica discount n

valoare de 12 %, astfel, putem determina valoarea unei aciuni.

Tabelul 13.

Determinarea valorii aciunii

Metoda PER Metoda PSR Profit net pe aciune,2006 1,43 Venitul din vnzri pe aciune 53,0Multiplicatorul PER 7,62 Multiplicatorul PSR 0,68


11/13

Discount aplicat multiplicatorului 12% Discount aplicat multiplicatorului 12%PER al companiei 7,5 PSR al companiei 0,56Valoarea unei aciuni MDL 10,72 Valoarea unei aciuni MDL 29,68Sursa:Estimrile autorului

Tabelul 14.Determinarea valorii aciunilor S.A. Tutun-CTC

Metoda de evaluare Valoarea obinut, leiDCF 98,35Venitul rezidual 77,79PER 10,72PSR 29,68MEDIA 62,88

Sursa: elaborat de autor n baza calculelor precedente.

n urma evalurii ntreprinderii S.A. Tutun CTC prin cele patru metode, am

constatat c valoarea medie a unei aciuni emise de ctre aceasta este de 62, 88 lei.

Efectund o comparaie ntre preul unei aciuni a ntreprinderilor strine

analizate i preul unei aciuni a S.A. Tutun CTC, observm c preul primelor l

depete cu mult pe cel a ntreprinderii autohtone, ceea ce se explic prin faptul c

ntreprinderile strine au o situaie financiar mai bun dect cea autohton. Aceasta

se poate observa din analiza efectuat mai jos:

Cursul oficial al rublei ruseti la data evaluri, conform cotaiilor BNM, a fost de

0,3835lei

Fabrica de Tutun Baltica (BTF),Rusia - 600,3 ruble =230,22 lei

- 650 ruble =249,28 lei

OAO "-"- 700 ruble =268,45 lei

Tutun-CTC SA= 62,88 lei


12/13

0

50

100

150

200

250

300

2006

Fabrica de Tutun Baltica

(BTF),Rusia

OAO " - "

Tutun-CTCSA

Figura 2. Preul unei aciuni al SA Tutun-CTC pentru anul de gestiune n comparaie cufabricile din Rusia (lei)

CONLUZII:

Viabilitatea ntreprinderii n condiiile economice de pia, performanele

acesteia n procesul desfurrii activitii depind n mod esenial de oportunitatea i

argumentarea deciziilor manageriale .Scopul evalurii a fost de a evidenia starea

economico-financiar a ntreprinderii S.A. Tutun CTC, problemele cu care seconfrunt aceasta. n urma evalurii am observat ca societatea are o situaie

financiar bun, ponderea datoriilor fiind mica, ntreprinderea bazndu-se pe

autofinanare. De asemenea calculnd valoarea aciunilor prin cele patru metode

propuse am observat c,diferena dintre aceste este mic,

n cadrul procesului de evaluare am observat att procese pozitive ct i

negative. Existena aspectelor negative impun i o serie de propuneri. Pentrumbuntirea situaiei financiare a societii analizate, propunem un ir de

recomandri , att la nivel macroeconomic, ct i la nivel microeconomic. Astfel:

Perfecionarea cadrului legislativ i normativ, privind protecia productorilor

autohtoni.

modificarea cotei accizei la articolele din tutun.

aplicarea msurilor de salvgardare in domeniu.

Implementarea noilor tehnologii de producere i prelucrare a tutunului.


13/13

Reutilarea i dezvoltarea bazei tehnico-materiale pentru producerea i

prelucrarea post recoltare a tutunului.

Implementarea tehnologiilor avansate privind reducerea cheltuielilor materiale

i umane.

Penetrarea unor noi piee de desfacere a produselor de tutun.

Conlucrarea cu firmele i companiile transnaionale prin crearea

ntreprinderilor mixte pentru producerea liceniat a articolelor din tutun.

Documents

Evaluarea Intreprinderii Tutun CTC - R. Moldova