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Evolución TFOVIS 1T14 Nuevo líder colocador
TFOVIS detenta el 37.0% del mercado de BRHs ascendiendo a
$63,409mdp al 1T14, colocándose a la cabeza del mercado de BRHs
Los TFOVIS tuvieron una baja de 61pb en su índice de cartera
vencida* promedio al 1T14 (4.74%) y el aforo incrementó en 215pb
ascendiendo a 38.09%
En el primer trimestre de 2014 se emitieron $6,356mdp mediante la
colocación de TFOVIS 14U
Liderazgo impulsado por TFOVIS 14U. Por primera vez desde su salida al
mercado, el FOVISSSTE (Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y
Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado) es líder originador en cuanto
a monto de certificados bursátiles respaldados con créditos hipotecarios en el
mercado de deuda, superando al Infonavit (solo se consideran CEDEVIS y
CDVITOT). Al 1T14, el FOVISSSTE a través de sus bursatilizaciones
(TFOVIS), detentaba el 37.0% del mercado de BRHs ascendiendo a
$63,409mdp, y en segundo lugar los CEDEVIS y CDVITOT con una
participación del 36.7%. Al 1T14 se colocó TFOVIS 14U por $6,356mdp, lo
que ayudó a una mayor participación de las emisiones en el mercado.
TFOVIS en el mercado. Al cierre del 1T14 el monto en circulación de
TFOVIS fue de $63,409mdp, lo que es 7.7% superior al cierre del 4T13. El
mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRHs) ascendió a
$171,270mdp, un aumento de 1.1% con respecto al monto en circulación al
4T13. La emisión que se colocó en el primer trimestre (TFOVIS 14U,
$6,356mdp) cuenta con las máximas calificaciones en escala nacional (‘AAA’)
por parte de Moody’s, Fitch y HR y adicionalmente, posee una Subordinación
inicial del 14% y una Garantía de Pago Oportuno (GPO) otorgada por SHF por
el 23.2% del saldo insoluto.
Distribución del monto en circulación BRHs %
Monto en circulación TFOVIS $mdp
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T14. Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T14.
CEDEVIS, 36.7%
TFOVIS, 37.0%
BONHITOS e HITOTAL,
5.3%
BORHIS, 11.7%
BORHIS Bancos, 9.3%
12,051
27,599
36,282
49,702
58,900 63,409
2009 2010 2011 2012 2013 1T14
TFOVIS
Estrategia de Deuda Corporativa México
9 de mayo 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Hugo Gómez Gerente Deuda Corporativa [email protected]
*Ver Nota de la página 2
Documento destinado al público en general
2
Benchmark. El índice de cartera vencida al 4T13 (5.36%) de las emisiones de
TFOVIS es mejor que el promedio de las carteras de Sofoles/Sofomes con y sin
full-wrap las cuales ascendieron a 57.41% y 39.88%, respectivamente.
Asimismo, los TFOVIS mantienen su cartera vencida por debajo de los
CEDEVIS (8.18%) y BORHIS Bancarios (10.65%), los cuales junto con los
TFOVIS se han mantenido como los bonos más defensivos del sector BRHs.
(por la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del 1T14,
se utilizaron los datos al cierre del 4T13)
Panorama. El 12 de febrero de 2014, Moody’s subió las calificaciones en
escala global de 57 certificados BRHs mexicanos (CEDEVIS, TFOVIS, BRHs
Bancarios). La acción de calificación surge por el alza que hiciera la agencia de
la calificación de bonos del gobierno de México a ‘A3’, de ‘Baa1’ el pasado 5
de febrero de 2014. Por otra parte, el 20 de diciembre de 2013, S&P bajó la
clasificación a ‘PROMEDIO’ de ‘SUPERIOR AL PROMEDIO’ de Fovissste
como administrador de créditos hipotecarios residenciales; revisó perspectiva a
estable de negativa. Dentro de las debilidades que señala la agencia son: i) La
capacidad para generar reportes del Fovissste bajo pedido con información
histórica de la cartera es limitada, tal como lo evidencian varios reportes
producidos por el fondo y revisados por S&P; ii) el tiempo que se requiere para
indagar la situación laboral de los acreditados morosos no ha disminuido como
esperaba la calificadora; iii) parte del equipo informático que apoya la operación
del fondo tiene atrasos en sus actualizaciones que podrían, en un futuro, afectar
la operación de la gestión de cartera; y iv) la estructura organizacional actual del
área de cobranza limita el nivel de especialización que debe haber entre
procesos tales como la conciliación de pagos, la cobranza y la generación de
reportes. (ver Anexo 4)
Últimas colocaciones de TFOVIS
En el primer trimestre del 2014 se colocó la emisión TFOVIS 14U por un
monto de $6,356. Las calificaciones para las emisiones de TFOVIS es de
‘AAA’ por parte de Moody’s, Fitch y HR Ratings, la más alta calidad crediticia
en escala nacional. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% (‘1 – [TFOVIS
/ {TFOVIS + Constancia}]’), Garantía de Pago Oportuno (GPO) del 23.2%
otorgado por SHF, un plazo de 30 años y se colocó a una tasa de UDIS: 3.5%
(Ver Anexo 2)
Evolución de la Cartera al 1T14
*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de
los administradores maestros ACFIN e HITO, donde la información que se
presenta respecto de la morosidad (ver anexo 3), y por ende de la Cartera
Vencida, se debe tomar considerando las siguientes aclaraciones por parte del
FOVISSSTE: 1) De acuerdo con el Fondo, los altos niveles de morosidad se
explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información
para individualizar el pago de los créditos; 2) el descuento para el pago de
vivienda por parte de los trabajadores del estado se hace vía nómina, lo que
implica un bajo riesgo de morosidad para los empleados vigentes y los
jubilados; y 3) en un hipotético caso de que la dependencia del estado no
aportara la parte descontada de sus trabajadores, el FOVISSSTE después de
notificarlo, tendría derecho sobre las partidas federales que se le otorgan a la
3
dependencia. El riesgo real sobre la cartera hipotecaria son aquellos acreditados
que abandonaran el sector público y posterior a su prorroga (1 año), no
continuaran pagando su crédito hipotecario. Esta información no se encuentra
disponible por parte del administrador maestro (salida de acreditados del sector),
pero de acuerdo con el FOVISSSTE este número es mínimo. Por tales motivos
la Cartera Vencida que se maneja en este documento debe de ser tratada
con reserva y con las consideraciones antes mencionadas.
A continuación un comparativo consolidado de TFOVIS y algunos puntos a
destacar:
Cartera Vencida
Decremento en el índice de cartera vencida de 61pb. Al cierre de marzo de
2014, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los
TFOVIS disminuyó en 61pb vs diciembre de 2013, al ascender a 4.74%. Lo
anterior posiblemente se puede atribuir al cierre de año y posibles retrasos por
parte de las dependencias en la transferencia de los recursos, que ya se
regularizaron al primer trimestre. Por su parte, el aforo de estas emisiones
calculado como (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente) se
incrementó 215pb respecto a diciembre de 2013, ascendiendo a 38.09% pese a
la incorporación de la última emisión (14% de aforo inicial). Los TFOVIS aún
se encuentran dentro de los BRHs con menor índice de cartera vencida y mayor
aforo del mercado. Las emisiones de TFOVIS que presentaron las mayores
bajas en la cartera vencida fueron las series 11-2U / 12U y 11U, las cuales
tuvieron reducciones de 207pb, 204pb y 136pb, respectivamente, en el mismo
periodo. (Ver Gráfica 1)
Asimismo, al realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al
monto inicial de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un
decremento de 50pb comparando el 1T14 (3.30%) vs 4T13 (3.81%). El punto de
este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin
contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los
créditos que se encuentran vencidos. (Ver Anexo 1)
Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %
Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %
CV (%) Mar13 CV (%) Jun13 CV (%) Sep13 CV (%) Dic13 CV (%) Mar14
CV TFOVIS 4.43% 6.71% 4.30% 5.36% 4.74%
Var. v s. trimestre Anterior 304pb 228pb -241pb 107pb -61pb
Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Cifras redondeadas.
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14
4
1) Emisiones con la mayor C. Vencida (CV) y con mayor decremento en CV
TFOVIS 09-2U. El fideicomiso tiene el índice de cartera vencida más alto de
los TFOVIS ascendiendo a 9.86% en marzo, 97pb inferior (61pb baja promedio
de los TFOVIS) que el cierre de diciembre. Es importante señalar que el bono
cuenta con el segundo seasoning más amplio del mercado de TFOVIS con 93
meses a marzo, por lo que es de esperarse que la emisión tenga uno de los
mayores índices de cartera vencida. La emisión cuenta con un aforo
considerable de 77.04% (Aforo = Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera
Vigente 90 días). La emisión (TFOVIS 09-2U) mantiene la máxima calificación
(‘AAA’) en escala nacional por S&P, Moody’s, Fitch y HR.
TFOVIS 11-2U. El fideicomiso tuvo el mayor decremento de índice de cartera
vencida con un baja de 207pb al ascender a 4.08% en marzo. La emisión cuenta
con un aforo de 37.22% (Aforo = Cartera Vig. 90 días – Serie A)/ Cartera
Vigente 90 días). La emisión (TFOVIS 11-2U) también mantiene la máxima
calificación (‘AAA’) en escala nacional por S&P, Moody’s, Fitch y HR.
Gráfica 2. Evolución de Cartera Vencida por emisión %
Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de Marzo de 2014. Tabla 1. Principales Indicadores $mdp, %
Emisió n
M o nto mdp
(M ar-14)
Seasng
(mes)
C V (%)
M ar-14
C V (%)
D ic-13
A fo ro
M ar-14
A fo ro
D ic-13
VN A
M ay-14
VN A
F eb-14
TFOVIS09U 473 95 9.66% 9.61% 78.63% 72.00% 9.89 13.67
TFOVIS09-2U 619 93 9.86% 10.83% 77.04% 70.07% 11.47 15.48
TFOVIS09-3U 2,581 92 8.31% 8.60% 49.94% 46.11% 42.13 45.77
TFOVIS10U 2,170 81 8.22% 8.32% 48.54% 44.59% 40.24 43.90
TFOVIS10-2U 3,757 71 6.37% 7.12% 41.07% 37.42% 52.62 55.74
TFOVIS10-3U 2,686 80 6.11% 7.01% 42.61% 38.69% 50.38 53.67
TFOVIS10-4U 2,651 67 5.89% 6.81% 37.15% 33.81% 65.67 68.14
TFOVIS11U 2,721 70 4.18% 5.54% 36.10% 32.13% 65.93 68.62
TFOVIS11-2U 2,846 85 4.08% 6.14% 37.22% 32.52% 63.48 66.72
TFOVIS11-3U 3,397 68 4.25% 3.80% 36.28% 33.85% 70.38 73.49
TFOVIS12U 3,408 58 2.79% 4.83% 34.91% 31.10% 76.60 79.21
TFOVIS12-2U 4,605 75 3.10% 3.97% 31.76% 28.66% 79.37 81.88
TFOVIS12-3U 4,365 54 3.14% 3.20% 31.36% 28.73% 82.69 85.12
TFOVIS12-4U 4,570 53 2.75% 2.66% 31.73% 29.32% 85.00 87.37
TFOVIS13U 6,485 42 2.27% 1.97% 30.12% 27.84% 90.32 92.30
TFOVIS13-2U 4,412 58 0.63% 0.42% 15.74% 12.79% 91.14 94.26
TFOVIS13-3U 5,300 64 3.63% 0.24% 12.65% 11.24% 94.08 96.87
TFOVIS14U 6,363 29 0.12% NA 12.72% NA 98.08 NA Fuente: Banorte-IXE / ACFIN /VALMER / HITO. Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días). NA= No Aplica.
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
TF
OV
IS09
U
TF
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IS09
-2U
TF
OV
IS09
-3U
TF
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U
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-2U
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IS10
-3U
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-4U
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IS11
U
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IS11
-2U
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OV
IS11
-3U
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IS12
U
TF
OV
IS12
-2U
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IS12
-3U
TF
OV
IS12
-4U
TF
OV
IS13
U
TF
OV
IS13
-2U
TF
OV
IS13
-3U
TF
OV
IS14
U
Car
tera
Ven
cid
a %
CV Mar-14
CV Dic-13
5
Pendientes de la cartera morosa (ver Anexo 3)
La cartera morosa podría ser un estimador del comportamiento futuro de la
cartera vencida, dándonos focos de alerta sobre algunas estructuras, cuya cartera
morosa va en aumento siendo probable que su cartera vencida aumente de
manera significativa.
Es importante para esta sección recordar la *NOTA de la Página 2,
principalmente donde el FOVISSSTE aclara que los altos niveles de
morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en
mandar la información para individualizar el pago de los créditos. Derivado
de esta razón se explican los altos niveles de morosidad en los primeros meses.
Para la presente sección, la cartera morosa es considerada de 1 día de atraso
hasta 90 días y la cartera vencida es mayor de 90 días de atraso con la
información de los administradores maestros ACFIN e HITO. Algunas
emisiones que pudieran tener un deterioro significativo en sus carteras vigentes
en el próximo trimestre son:
i) La emisión TFOVIS 11-3U cuenta con una cartera de 2 a 3 meses
incumplidos de 5.10% al 1T14, en adición cuenta con una cartera vencida de
más de noventa días de 4.25% (promedio TFOVIS de 4.74%). Asimismo, el
fideicomiso de la emisión TFOVIS 10U reporta un porcentaje de morosidad de
2 a 3 meses de 5.08% y presentó un nivel de cartera vencida de 8.22% al 1T14.
Gráfica 3. Cartera Morosa de 1 mes, 2 meses, 3 meses y Cartera Vencida %
Fuente: ACFIN e HITO. Cifras al cierre de marzo del año 2014.
Tasa Real: Yields mercado secundario (May. - 2014)
En el periodo del 6 de febrero al 8 de mayo del 2014, el yield promedio de los
TFOVIS se mantuvo casi en línea con un decremento de 1pb vs febrero
(2.14%), ascendiendo a 2.13%. Los movimientos en los Udibonos de referencia
SUDIBONO 351122 / 171214 / 160616 / 141218 (ver gráfica 5) se observa un
aplanamiento de la curva donde los udibonos 141218 / 160616 se incrementaron
37pb y 5pb mientras que los udibonos 171214 / 351122 tuvieron reducciones de
10pb y 30pb, respectivamente. Lo anterior derivado del seguimiento del
tapering por parte del Fed. Por su parte, los spreads de los TFOVIS tuvieron una
disminución de 11pb en promedio contrarrestando el efecto de los udibonos de
referencia y dejando sin mucho efecto el yield de los TFOVIS.
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
TF
OV
IS09
U
TF
OV
IS09
-2U
TF
OV
IS09
-3U
TF
OV
IS10
U
TF
OV
IS10
-2U
TF
OV
IS10
-3U
TF
OV
IS10
-4U
TF
OV
IS11
U
TF
OV
IS11
-2U
TF
OV
IS11
-3U
TF
OV
IS12
U
TF
OV
IS12
-2U
TF
OV
IS12
-3U
TF
OV
IS12
-4U
TF
OV
IS13
U
TF
OV
IS13
-2U
TF
OV
IS13
-3U
TF
OV
IS14
U
(%)
Car
tera
To
tal
1 cuota
2 cuotas
3 cuotas
C. Vencida
6
Gráfica 4. Evolución Yields al 8 de mayo de 2014 %
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV y Valmer al 8 de mayo del 2014. Gráfica 5. Yield SUDIBONO 351122 / 171214 / 160616 / 141218 %
Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER. Cifras de Yield al 8 de mayo de 2014. Gráfica 6. Evolución Spreads %
Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER y ACFIN. Cifras de spread a 8 de mayo de 2014.
En los últimos trimestres se han observado ajustes en los yields de las
estructuras de las emisiones de TFOVIS debido a movimientos en los spreads y
en los bonos de referencia. Éstos movimientos pueden ser resultado de que el
mercado está integrando en los precios de dichas emisiones la calidad crediticia
de la cartera (hipotecas colateralizadas). Debido a la falta de liquidez del
mercado secundario, pueden existir algunas emisiones en las que no se han
ajustado los niveles de rentabilidad conforme a la calidad crediticia del
subyacente.
-
1.00
2.00
3.00
4.00
95T
FO
VIS
09U
95T
FO
VIS
09-2
U
95T
FO
VIS
09-3
U
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FO
VIS
10U
95T
FO
VIS
10-2
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FO
VIS
10-3
U
95T
FO
VIS
10-4
U
95T
FO
VIS
11U
95T
FO
VIS
11-2
U
95T
FO
VIS
11-3
U
95T
FO
VIS
12U
95T
FO
VIS
12-2
U
95T
FO
VIS
12-3
U
95T
FO
VIS
12-4
U
95T
FO
VIS
13U
95T
FO
VIS
13-2
U
95T
FO
VIS
13-3
U
95T
FO
VIS
14U
Yie
ld %
Prom U12M Yield Feb-14 Yield May-14
-1
0
1
2
3
4
5
ene1
2
mar
12
may
12
jul1
2
sep1
2
nov1
2
ene1
3
mar
13
may
13
jul1
3
sep1
3
nov1
3
ene1
4
mar
14
Yie
ld (
%)
SUDIBONO351122 SUDIBONO171214
SUDIBONO141218 SUDIBONO160616
-
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
95T
FO
VIS
09U
95T
FO
VIS
09-2
U
95T
FO
VIS
09-3
U
95T
FO
VIS
10U
95T
FO
VIS
10-2
U
95T
FO
VIS
10-3
U
95T
FO
VIS
10-4
U
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FO
VIS
11U
95T
FO
VIS
11-2
U
95T
FO
VIS
11-3
U
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FO
VIS
12U
95T
FO
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12-2
U
95T
FO
VIS
12-3
U
95T
FO
VIS
12-4
U
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FO
VIS
13U
95T
FO
VIS
13-2
U
95T
FO
VIS
13-3
U
95T
FO
VIS
14U
Sp
read
%
Prom U12M Spread Feb-14 Spread May-14
7
Benchmark
Cartera Vencida. Derivado de la falta de información de BORHIS de
Sofoles/Sofomes al cierre del 1T14, se utilizaron los datos al cierre del 4T13
para la comparación con TFOVIS y CEDEVIS. La cartera vencida al 4T13 de
los TFOVIS ascendió a 5.36%, mejor que el promedio de las carteras de
Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap las cuales ascendieron a 57.41% y 39.88%,
respectivamente. Asimismo, los TFOVIS mantienen su cartera vencida por
debajo de los CEDEVIS (8.18%) y BORHIS Bancarios (10.65%), los cuales
junto con los TFOVIS se han mantenido como los bonos más defensivos del
sector BRHs. Cabe resaltar que los CEDEVIS cuentan con un mayor periodo de
vida promedio de sus carteras que las emisiones TFOVIS y Bancarios.
CV Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a diciembre de 2013. Se contempla la emisión BMERCB 13 en bancarios.
Yield (Tasa Real). En el periodo del 6 de febrero al 8 de mayo de 2014, el yield
promedio de los TFOVIS se mantuvo casi en línea con un decremento de 1pb vs
febrero (2.14%), ascendiendo a 2.13%. Los yields de los TFOVIS se encuentran
considerablemente por debajo de los bonos preferentes de Sofoles/Sofomes con
full-wrap y sin full-wrap las cuales ascendieron a 30.64% y 11.48%,
respectivamente. Asimismo, el yield promedio de TFOVIS es inferior al de los
yields de los CEDEVIS los cuales ascendieron a 2.54%.
Yields Promedio –TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV y Valmer. Cifras a 8 de mayo de 2014. Si se contempla la emisión BMERCB 13.
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13
CV
(%
)
TFOVIS CEDEVIS
SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap
Bancarios
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-1
2
sep-
12
nov-
12
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-1
3
sep-
13
nov-
13
ene-
14
mar
-14
may
-14
Yie
ld (
%)
Yield Promedio BORHIS Yield BORHIS sin full-wrapYield BORHIS con full-wrap Yield CEDEVISYield TFOVIS
8
Aforos. El Aforo* (subordinación de cartera) al 4T13 de los TFOVIS cerró en
38.09%, 215pb mayor que el cierre de 4T13. La cifra del aforo al 4T13 de los
TFOVIS (35.93%) se compara de manera muy positiva sobre los aforos de las
emisiones Bancarias, Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap las cuales
ascendieron a 3.47%, -120.95% y -19.51%, respectivamente. Sin embargo, al
comparar esta cifra de TFOVIS con aforos de CEDEVIS al 4T13, es 136pb
inferior, donde los CEDEVIS cerró con un aforo promedio de 37.29%.
Aforo Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes) %
Fuente: Banorte IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 4T13. Aforo*= (Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13.
Tasa Constante de Prepago (TCP). Cabe señalar que la información para
CEDEVIS en este rubro no se encuentra disponible por parte de su
administrador maestro ACFIN. En diciembre de 2013, la TCP (ver calculo en el
glosario, Anexo 5) promedio de los TFOVIS ascendió a 0.53%, muy inferior a
las presentadas por Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap a tasa real (udi), las
cuales en promedio ascendieron a 17.04% y 17.19%, respectivamente.
Mercado. Al cierre del 1T14 el monto en circulación de TFOVIS fue de
$63,409mdp, representando el 37.0% del mercado de BRHs. El mercado de
bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH’s) ascendió a $171,270mdp al
1T14. Durante el primer trimestre de 2014 (1T14) solo se colocó la emisión
TFOVIS 14U por $6,356mdp en todo el mercado de BRH’s por parte del
Fovissste. TFOVIS 14U cuenta con un aforo inicial del 14% y una GPO del
23.2% por parte de SHF. Las Sofoles/Sofomes continúan sin bursatilizar
hipotecas desde diciembre de 2008, resultado del mal desempeño de sus carteras
a raíz de la crisis económica.
Monto en circulación BRHs $mdp
Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T14.
-150.00%
-100.00%
-50.00%
0.00%
50.00%
dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13
Promedio TFOVIS Promedio CEDEVISPromedio BORHIS Sin Full-wrap Promedio BORHIS Con Full-wrapPromedio BORHIS Bancarios
47,402 54,130 58,748 63,915 62,879
27,599 36,282
49,702 58,900 63,409
8,688
11,910
10,839 9,580 9,128
25,808
23,648
21,873 20,205 19,965
22,755 19,382
16,081 16,795 15,889
2010 2011 2012 2013 1T14
BORHIS Bancos BORHIS
BONHITOS e HITOTAL TFOVIS
CEDEVIS
9
Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS
Indicadores de TFOVIS %
Emisión
Calificación (S&P/ Moody’s /
Fitch/HR)
Yield
7/5/14 (%)
Yield
6/2/14 (%)
Var.
(%)
CV
Mar14
(%)
CV Dic13
(%)
Var.
(%)
CV vs CI
Mar14 (%)
CV vs CI
Dic13 (%)
Var.
(%)
Aforo
Mar14
(%)
Aforo
Dic13 (%)
Var.
(%)
TCP (%)
Mar14
TCP (%)
Dic13
Var.
(%)
Seasoning
Mar14 (mes)
TFOVIS09U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / nd 1.68 1.19 0.49 9.66% 9.61% 0.04% 3.99% 4.20% -0.21% 78.63% 72.00% 6.63% 1.54% 1.48% 0.06% 95
TFOVIS09-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.64 1.65 0.02- 9.86% 10.83% -0.97% 4.31% 5.00% -0.69% 77.04% 70.07% 6.97% 1.58% 1.54% 0.04% 93
TFOVIS09-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.90 1.79 0.11 8.31% 8.60% -0.29% 5.47% 5.85% -0.38% 49.94% 46.11% 3.83% 0.67% 0.67% 0.00% 92
TFOVIS10U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.82 1.71 0.11 8.22% 8.32% -0.10% 5.17% 5.42% -0.25% 48.54% 44.59% 3.94% 1.01% 1.02% -0.01% 81
TFOVIS10-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.90 2.91 0.01- 6.37% 7.12% -0.75% 4.50% 5.17% -0.67% 41.07% 37.42% 3.65% 0.60% 0.60% 0.00% 71
TFOVIS10-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.02 1.67 0.35 6.11% 7.01% -0.90% 4.22% 4.99% -0.77% 42.61% 38.69% 3.92% 0.54% 0.55% -0.01% 80
TFOVIS10-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.47 1.52 0.05- 5.89% 6.81% -0.92% 4.73% 5.56% -0.83% 37.15% 33.81% 3.33% 0.36% 0.35% 0.01% 67
TFOVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.81 2.09 0.28- 4.18% 5.54% -1.36% 3.33% 4.51% -1.18% 36.10% 32.13% 3.97% 0.42% 0.42% 0.00% 70
TFOVIS11-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.71 1.99 0.28- 4.08% 6.14% -2.07% 3.17% 4.90% -1.73% 37.22% 32.52% 4.70% 0.41% 0.41% 0.00% 85
TFOVIS11-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.92 1.81 0.11 4.25% 3.80% 0.46% 3.56% 3.24% 0.32% 36.28% 33.85% 2.43% 0.26% 0.27% -0.01% 68
TFOVIS12U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.10 2.87 0.77- 2.79% 4.83% -2.04% 2.42% 4.26% -1.84% 34.91% 31.10% 3.82% 0.20% 0.20% 0.00% 58
TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 2.55 2.47 0.08 3.10% 3.97% -0.87% 2.75% 3.59% -0.83% 31.76% 28.66% 3.11% 0.17% 0.18% -0.01% 75
TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 1.96 1.92 0.04 3.14% 3.20% -0.06% 2.86% 2.95% -0.09% 31.36% 28.73% 2.63% 0.16% 0.15% 0.01% 54
TFOVIS12-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.25 2.86 0.61- 2.75% 2.66% 0.09% 2.56% 2.50% 0.06% 31.73% 29.32% 2.41% 0.13% 0.13% 0.00% 53
TFOVIS13U mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd 2.22 2.50 0.28- 2.27% 1.97% 0.30% 2.21% 1.93% 0.28% 30.12% 27.84% 2.28% 0.08% 0.07% 0.02% 42
TFOVIS13-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.67 2.62 0.04 0.63% 0.42% 0.21% 0.60% 0.41% 0.19% 15.74% 12.79% 2.95% 0.35% 0.37% -0.02% 58
TFOVIS13-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.63 2.87 0.24- 3.63% 0.24% 3.38% 3.48% 0.24% 3.24% 12.65% 11.24% 1.42% 0.37% 0.62% -0.25% 64
TFOVIS14U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.06 NA NA 0.12% NA NA 0.12% NA NA 12.72% NA NA 0.13% NA NA 29
Promedio 2.13 2.14 0.02- 4.74% 5.36% -0.61% 3.30% 3.81% -0.50% 38.09% 35.93% 2.15% 0.50% 0.53% -0.03% 69 Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; NA = No Disponible.
10
Anexo 2. Características de Emisiones Seleccionadas
FOVISSSTE: S&P mxAAA
Calificación como Administrador de Activos: S&P Promedio Estable
Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %
Emisión
Fecha de
Emisión Fecha de Vto Emitido ($mdp) Tasa / Spread de salida / Referencia Calificación Serie Aforo Inicial
TFOVIS09U 26-jun-09 27-abr-39 3,500 UDIS : 5.31% / 0.5% / S0UDIBONO131219 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / nd Serie A 28.0%
TFOVIS09-2U 11-sep-09 27-ene-39 4,000 UDIS : 5.39% / 2.73% / SUDIBONO141218 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5%
TFOVIS09-3U 11-dic-09 27-jun-39 5,005 UDIS : 5.4% / 3.07% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5%
TFOVIS10U 26-mar-10 27-sep-39 4,500 UDIS : 5.25% / 2.94% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5%
TFOVIS10-2U 09-jul-10 27-dic-39 6,000 UDIS : 5.04% / 2.92% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%
TFOVIS10-3U 30-sep-10 27-mar-40 4,500 UDIS : 5% / 3.31% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%
TFOVIS10-4U 10-dic-10 27-jun-40 3,500 UDIS : 4.96% / 2.68% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%
TFOVIS11U 09-jun-11 27-dic-40 3,608 UDIS : 4.7% / 2.29% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.8%
TFOVIS11-2U 22-ago-11 27-nov -40 3,918 UDIS : 4.25% / 2.98% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%
TFOVIS11-3U 15-dic-11 27-sep-41 4,309 UDIS : 4.6% / 2.93% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%
TFOVIS12U 30-mar-12 27-dic-41 4,065 UDIS: 4.65% / 2.67% / SUDIBONO171214 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 30.0%
TFOVIS12-2U 22-jun-12 27-nov -41 5,280 UDIS : 4.3% / 3.48% / SUDIBONO160616 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%
TFOVIS12-3U 31-ago-12 27-jun-42 4,857 UDI: 3.85% / 2.94% / SUDIBONO171214 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%
TFOVIS12-4U 31-oct-12 27-sep-42 4,993 UDI: 3.56% / 2.66% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%
TFOVIS13U 09-may -13 27-mar-43 6,878 UDIS: 2.58% / 2.58% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd Serie A 28.0%
TFOVIS13-2U 24-oct-13 27-jul-43 4,631 UDIS : 3.23% / 3.23% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%
TFOVIS13-3U 06-dic-13 27-nov -43 5,459 UDIS : 3.74% / 3.74% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%
TFOVIS14U 21-mar-14 27-dic-43 6,356 UDIS : 3.5% / 3.5% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0% Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. *El bono de referencia al 8 de mayo de 2014 (Info Valmer).
11
Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %
Emisión Garantía
Créditos
cedidos
Seasoning / Vida
promedio restante
Tasa activa
créditos LTV
Monto promedio
x crédito Distribución Geografica
TFOVIS09U Constancia 18,482 38 meses / 322 meses 5.75% 64.80% 263,019 Edo. Mex . (20.19%), D.F. (11.79%), Jal (5.97%), Mich (5.77%), NL (4.18%)
TFOVIS09-2U Constancia 21,593 38 meses / 322 meses 5.74% 64.05% 259,303 Edo. Mex . (22.65%), D.F. (13.06%), Mich (7.08%), Gto (3.89%), Hidal (3.85%)
TFOVIS09-3U Constancia 25,322 40 meses / 320 meses 5.72% 76.19% 276,421 Edo. Mex . (33.62%), Hidal (5.72%), D.F. (5.54%), Mich (4.69%), Ver (3.69%)
TFOVIS10U Constancia 21,761 33 meses / 327 meses 5.72% 67.97% 289,509 Edo. Mex . (24.1%), D.F. (8.32%), Hidal (5.56%), Jal (5.45%), Mich (5.33%)
TFOVIS10-2U Constancia 24,115 26 meses / 334 meses 5.71% 70.40% 343,657 Edo. Mex . (17.39%), Mor. (15.54%), D.F. (6.07%), Jal (5.60%), Dur. (4.52%)
TFOVIS10-3U Constancia 20,234 38 meses / 322 meses 5.70% 67.92% 307,180 Edo. Mex . (20.07%), D.F. (9.45%), Mor. (9.33%), Jal (5.39%), BC (5.39%)
TFOVIS10-4U Constancia 13,296 27 meses / 333 meses 5.69% 68.33% 363,595 Edo. Mex . (21.0%), D.F. (11.1%), Mor. (6.9%), Jal (6.7%), BC (5.2%)
TFOVIS11U Constancia 13,978 36 meses / 324 meses 5.70% 72.02% 357,552 Edo. Mex . (17.1%), D.F. (11.0%), Jal (6.7%), Mor. (6.4%), Gto. (5.3%)
TFOVIS11-2U Constancia 17,809 54 meses / 306 meses 5.59% 66.34% 305,574 Edo. Mex . (13.1%), Jal (7.8%), D.F. (6.9%), Chih (6.39%), BC (6.11%)
TFOVIS11-3U Constancia 15,634 41 meses / 319 meses 5.73% 67.27% 382,780 Edo. Mex . (16.34%), Mor. (9.02%), D.F. (7.24%), Tamps (6.05%), Sin (6.02%)
TFOVIS12U Constancia 18,014 34 meses / 326 meses 5.17% 70.11% 322,309 Edo. Mex . (24.74%), Mor. (8.72%), Sin. (6.12%), Jal. (5.17%), Gro. (4.85%)
TFOVIS12-2U Constancia 21,798 54 meses / 306 meses 5.62% 79.14% 336,401 Edo. Mex . (20.69%), Tamps (5.43%), Mor. (5.06%), QRoo. (4.52%), Sin. (4.25%)
TFOVIS12-3U Constancia 16,704 35 meses / 325 meses 5.51% 80.40% 403,874 Edo. Mex . (31.03%), D.F. (8.11%), Sin. (7.81%), Mor. (6.32%), Hgo. (5.29%)
TFOVIS12-4U Constancia 16,546 36 meses / 324 meses 5.55% 80.28% 419,135 Edo. Mex . (21.64%), Jalisco (7.33%), D.F. (6.58%%), Mor. (6.37%), Hgo. (5.28%)
TFOVIS13U Constancia 21,791 31 meses / 329 meses 5.43% 81.89% 438,359 Edo. Mex . (32.38%), Mor. (8.45%), Jalisco (5.33%), Pue. (4.39%), D.F. (4.33%)
TFOVIS13-2U GPO por el 23.2% 16,494 53 meses / 307 meses 5.70% 56.34% 419,804 Edo. Mex . (19.57%), D.F. (8.52%), Mor. (6.82%), N.L. (4.44%), Pue. (4.15%)
TFOVIS13-3U GPO por el 23.2% 21,401 60 meses / 300 meses 5.53% 61.40% 367,200 Edo. Mex . (27.62%), D.F. (9.94%), Mor. (8.48%), Hgo. (6.62%), Jal. (5.69%)
TFOVIS14U GPO por el 23.2% 15,862 29 meses / 331 meses 5.45% 64.20% 465,911 D.F. (11.8%), Edo. Mex . (8.0%), N.L. (6.4%), Pue. (6.2%) y Qro. (5.0%) Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO.
12
Anexo 3. Cartera Vigente, Morosa y Vencida
TFOVIS Cartera (Mar-14) %
Emisión
Cartera
Vigente
1-30 días
morosos
31-60 días
morosos
61-90 días
morosos
91-120
vencidos
121-150
vencidos
151-180
vencidos
180 +
vencidos Prorroga Grand Total
TFOVIS09U 83.11% 3.13% 2.48% 1.38% 0.25% 1.76% 0.31% 7.34% 0.25% 100.00%
TFOVIS09-2U 84.11% 2.33% 1.76% 1.63% 0.22% 1.46% 0.16% 8.01% 0.31% 100.00%
TFOVIS09-3U 85.45% 2.90% 1.74% 1.35% 0.17% 2.22% 0.21% 5.70% 0.25% 100.00%
TFOVIS10U 83.25% 3.14% 3.50% 1.58% 0.19% 2.21% 0.27% 5.56% 0.30% 100.00%
TFOVIS10-2U 85.94% 2.86% 2.88% 1.66% 0.25% 0.91% 0.20% 5.00% 0.30% 100.00%
TFOVIS10-3U 86.98% 2.87% 2.17% 1.57% 0.19% 1.27% 0.21% 4.43% 0.29% 100.00%
TFOVIS10-4U 87.90% 2.42% 1.88% 1.35% 0.29% 0.91% 0.20% 4.48% 0.56% 100.00%
TFOVIS11U 88.94% 2.65% 2.07% 1.84% 0.33% 0.35% 0.35% 3.15% 0.32% 100.00%
TFOVIS11-2U 88.21% 3.40% 2.04% 1.97% 0.23% 0.37% 0.30% 3.18% 0.30% 100.00%
TFOVIS11-3U 76.37% 13.84% 2.60% 2.50% 0.17% 1.37% 0.44% 2.27% 0.43% 100.00%
TFOVIS12U 90.95% 2.63% 1.74% 1.49% 0.22% 0.17% 0.32% 2.09% 0.40% 100.00%
TFOVIS12-2U 89.10% 4.68% 2.26% 0.47% 0.20% 0.21% 0.25% 2.44% 0.40% 100.00%
TFOVIS12-3U 90.37% 4.89% 0.88% 0.25% 0.27% 0.19% 0.25% 2.43% 0.46% 100.00%
TFOVIS12-4U 91.02% 3.24% 1.96% 0.50% 0.20% 0.24% 0.25% 2.06% 0.53% 100.00%
TFOVIS13U 92.40% 2.06% 2.70% 0.55% 0.32% 0.15% 0.28% 1.51% 0.02% 100.00%
TFOVIS13-2U 93.15% 3.92% 1.56% 0.60% 0.17% 0.10% 0.13% 0.23% 0.16% 100.00%
TFOVIS13-3U 93.37% 1.07% 1.64% 0.25% 0.13% 3.26% 0.16% 0.08% 0.04% 100.00%
TFOVIS14U 96.35% 2.23% 0.80% 0.49% 0.08% 0.04% 0.00% 0.00% 0.02% 100.00% Fuente: ACFIN; ND= No Disponible.
13
Anexo 4. Panorama Actual
Calificaciones
El 12 de febrero de 2014, Moody’s subió las calificaciones en escala global
de 57 certificados BRHs mexicanos (CEDEVIS, TFOVIS, BRHs
Bancarios). La acción de calificación surge por el alza que hiciera Moody's de
la calificación de bonos del gobierno de México a ‘A3’, de ‘Baa1’ el pasado 5
de febrero de 2014. Es importante recordar que (el 5 de febrero de 2014),
Moody’s subió la calificación soberana de México a ‘A3’ desde ‘Baa1’, la
perspectiva es Estable. De acuerdo con la calificadora, el alza fue resultado de la
aprobación de las reformas estructurales del año pasado con las que Moody’s
espera que ayuden al crecimiento potencial del país a mediano plazo y sus
fundamentales fiscales. Moody’s no espera que la calificación soberana de
México registre cambios importantes dentro de los próximos dos a tres años.
El 20 de diciembre de 2013, S&P bajó clasificación a ‘PROMEDIO’ de
‘SUPERIOR AL PROMEDIO’ de Fovissste como administrador de
créditos hipotecarios residenciales; revisó perspectiva a estable. Dentro de
las debilidades que señala la agencia son: i) La capacidad para generar reportes
del Fovissste bajo pedido con información histórica de la cartera es limitada, tal
como lo evidencian varios reportes producidos por el fondo y revisados por
S&P; ii) el tiempo que se requiere para indagar la situación laboral de los
acreditados morosos no ha disminuido como esperaba la calificadora; iii) parte
del equipo informático que apoya la operación del fondo tiene atrasos en sus
actualizaciones que podrían, en un futuro, afectar la operación de la gestión de
cartera; y iv) la estructura organizacional actual del área de cobranza limita el
nivel de especialización que debe haber entre procesos tales como la
conciliación de pagos, la cobranza y la generación de reportes.
Fitch ratificó calificaciones ‘AAA(mex)vra’ de los TFOVIS que califica. El
pasado 13 de marzo de 2013 la calificadora mencionó que la ratificación de
calificaciones de los TFOVIS considera la alta protección crediticia que tiene
cada emisión de CBs así como la buena calidad de créditos hipotecarios
bursatilizados que son su principal fuente de pago. En opinión de Fitch, estas
calificaciones también reflejan un moderado riesgo de liquidez y de mercado,
favorables atributos en la estructura financiera de los CBs; y un adecuado papel
tanto del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del
Estado (Issste) como de Administradora de Activos Financieros, S.A. (Acfin) en
sus roles de administradores primario y maestro; respectivamente.
S&P confirmo FOVISSSTE en ‘mx AAA’. El 27 de septiembre de 2012 S&P
confirmó las calificaciones de crédito de contraparte de largo plazo de
‘mxAAA’ y de corto plazo de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del Instituto
de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste),
órgano desconcentrado del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los
Trabajadores del Estado (ISSSTE, no calificado). La perspectiva es estable. De
acuerdo con la agencia, las calificaciones del Fovissste se basan en su rol ‘muy
importante’ y vínculo ‘muy fuerte’ que considera tiene para la implementación y
ejecución de la política pública de vivienda en México, a través del ISSSTE.
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Anexo 5. Glosario
BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el
cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales.
Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las
hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del
instrumento
Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora.
Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90
días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no
liquidada por el acreditado.
CEDEVIS: Certificado de Vivienda.
CMO: Collateralized Mortgage Obligation.
INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los
Trabajadores
LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito
hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar.
pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1.
Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial
DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido.
Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y
el monto en circulación del bono hipotecario.
Spread: Sobretasa
TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”):
Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación
mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The
Handbook of Fixed Income Securities”):
Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B =
Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual.
TFOVI: Bursatilización de créditos hipotecarios originados por el FOVISSSTE.
Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de
la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que
una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre
atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes
perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra.
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1
)1(11 SMMCPRQ
QSMM
B
CQ
mn
m
n
n
nn
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Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está
pagando el mercado por determinado título de deuda.A esta tasa se descuentan
los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y
monto) para obtener su valor.
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695
Análisis Económico
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Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220
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Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
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Análisis Bursátil
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