Upload
francisco-jose-caceres-vidal
View
212
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
EXPOESTRATEGAS“ARGENTINA: CUÁL ES EL RIESGO?”
DOUGLAS [email protected]
OPINION MUY PERSONAL
SEMINARIO DE INVERSIONESBUENOS AIRES 2015
PRESENTACION DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM REQUERIRLA A [email protected]
“LAS PREDICCIONES SON MUY DIFÍCILES…… ESPECIALMENTE SI SON SOBRE EL FUTURO”
AGREGAMOS “ESPECIALMENTE SI SON…… SOBRE LA ARGENTINA”
NIELS BOHR (PADRE DE LA TEORÍA CUÁNTICA)
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
RIESGO CREDITICIO TEMARIO
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
• RIESGOS / RENTA FIJA “Oliver W. Holmes”…• LA CALIFICADORA: FIX (AFF. FITCH)• METODOLOGÍA – RELATIVIDAD – PRECISIÓN –
ESTABILIDAD – REACCIÓN – AUTOCRÍTICA – VALOR
• RIESGO ARGENTINA• CÓMO NOS VEN DE AFUERA?• ARGENTINA DESDE ADENTRO• FODA / FOFI• PERSPECTIVAS POR SECTOR• CONCLUSIONES
FIX SCR (AFFILIATE OF FITCH RATINGS)
• UNA ORGANIZACIÓN GLOBAL …. CON SENSIBILIDAD LOCAL
• CALIFICACIÓN DE RIESGO:
- ES UNA OPINION MÁS- ALGUIEN SIEMPRE VA A TENER
QUE OPINAR- AGREGA TRANSPARENCIA- ES UN JUICIO ABSOLUTO- ES UN JUICIO RELATIVO- CALIFICA AL INSTRUMENTO- RATINGS LOCALES Y GLOBALES
• SECTORES CUBIERTOS- FINANZAS CORPORATIVAS- ENTIDADES FINANCIERAS (BANCOS,
COMP. FINANCIERAS, FIDUCIARIOS y SGRs)
- SEGUROS- FINZANZAS PÚBLICAS- FINANZAS ESTRUCTURADAS- FONDOS COMUNES DE INVERSIÓN- PROYECTOS DE INVERSIÓN
• LIDERAZGO EN CALIFICACIONES
% Calificaciones de Emisor (06/2015)
# Emisiones 2015 (06/2015) $usd Emisiones 13/14/h1-15
FIX SCR (AFFILIATE OF FITCH RATINGS)
• ESCALA ABSOLUTA DE DEFAULT
• TRANSPARENCIA
- A TRAVES DE COMPARABLES- PROBABILIDAD DE DEFAULT VS
ORDEN RELATIVO- QUIEN ES EL PRIMERO EN CAER?
• DISTRIBUCION EFECTIVA ESC NACIONAL
• ESCALA RELATIVA DE DEFAULT
VULNERABILIDAD MACRO
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
• POLITICA-PODER-STRESS TEST?• MACROECONÓMICACÓMO SE GENERA LA RIQUEZA?CÓMO SE GENERAN LOS FONDOS?CÓMO SE GASTAN O AHORRAN?SUSTENTABILIDAD DE LOS FLUJOS? VARIABILIDAD?CÓMO SE ADMINISTRA EL SECTOR PUBLICO?CÓMO SE ADMINISTRA EL SECTOR PRIVADO?EXPECTATIVAS-INCENTIVOS-VALORES-PRIORIDADES- REDISTRIBUCION?
FODA
VER ENTORNO Y CIRCUNSTANCIAS MAS QUE DISCURSO POLITICO PARA 2016
FORTALEZAS DEBILIDADES
• NUEVA OPORTUNIDAD• CONFIANZA POTENCIAL• EEUU PREVISIBLE• BAJO ENDEUDAMIENTO• DESEQUILIBRIOS MANEJABLES
AUNQUE CRECIENTES• UPSIDE EXTERNO POSIBLE• SISTEMA FINANCIERO SOLIDO• ACCESO A RECURSOS EXTERNOS• DEMANDA DE PROYECTOS• INVERSION POTENCIAL• CAPITAL E INNOVACION• SISTEMA DE RECAUDACION • PRESTAMISTA DE ULTIMA INSTANCIA
• DESEQUILIBRIOS FISCALES Y MONETARIOS Y CAMBIARIOS
• ESTANFLACION• SECTOR EXTERNO-RESERVAS• HOLDOUTS, INDEC, BCRA,• POCA CONFIANZA• ECONOMIAS REGIONALES• ALTA SENSIBILIDAD ANTE EL AJUSTE• CAIDA DEL EMPLEO PRIVADO• BAJA INVERSION, PRECIOS COMMODITIES• INSTITUCIONALES• DESAJUSTES RELATIVOS, FALTA DE VIENTO
DE COLA, • CONTRATOS DE LARGO PLAZO, CCCU
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FODA
“ALGUNOS MATRIMONIOS ACABAN BIEN! OTROS DURAN TODA LA VIDA” W.A.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
• MERCADO DE CAPITALES• ARREGLO HOLDOUTS• MEJORAS INSTITUCIONALES• MEJORAS EN ECONOMIAS
REGIONALES• ACCESO A FINANCIACION
EXTERNA• BIFURCACIÓN DE ACCESO A LOS
MERCADOS DE CAPITALES E INTEGRACIÓN
• BAJO VALOR DE LOS ACTIVOS• INFRAESTRUCTURA Y ENERGIA
• REZIZSTENSIA AL CANVIO…• MALA LECTURA DEL CONTEXTO DE PODER• SHOCK O GRADUALISMO, OPORTUNIDAD• RECURRENCIA• NEGACIÓN• PROCRASTINAR• INSEGURIDAD RESOLUCION DE
CONFLICTOS• SOCIOS EXTERNOS (CHINA, BRASIL, ETC)• MULTILATERALES, RELAC. INTERNAC.• INDEC, HOLDOUTS, ETC.• EFICIENCIA SECTOR PUBLICO• REASIGNACION DEL GASTO SIN GENERAR
RESISTENCIA• INSTITUCIONALES• STAGNATION• FALTA INVERSIONES• PRESTAMISTA DE ULTIMA INSTANCIA• INTRUSIÓN
ARG HACIA AFUERA CASOS A SEGUIR
• EEUU• China• Brasil• Chile• Uruguay• Venezuela• Grecia• Argentina
(CFK)
Voltaire…
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
VULNERABILIDAD SUBJETIVA/INSTITUCIONAL
• HAY CONDICIONES PARA CONFIAR?• PODER: CÓMO SE CREA O PIERDE- ESTRUCTURA REAL DEL PODER• GRADO DE SUBORDINACION A LA AUTORIDAD-LEGITIMIDAD• SEGURIDAD JURIDICA Y PREVISIBILIDAD• ACTUACION DE LOS GOBERNANTES- CREDIBILIDAD-RESPONSABILIDAD-PUBLICIDAD-RENDICION DE
CUENTAS- CALIDAD DE LA ADMINISTRACIÓN-SUJECIÓN A SU OBJETIVO• INTROMISIÓN PUBLICA EN LO PRIVADO• CÓMO SE COMPORTA ANTE EL STRESS FINANCIERO O SOCIAL• SE CUESTIONAN DERECHOS FUNDAMENTALES? SE CUMPLEN?• PRINCIPIOS REPUBLICANOS SE CUMPLEN?• SISTEMA DE RESOLUCION DE CONFLICTOS ES EFICIENTE? • CALIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO? DEL SISTEMA EDUCATIVO?• CALIDAD DE LOS LIDERES (PUBLICOS O PRIVADOS)• ORGANISMOS SUBNACIONALES-CALIDAD INSTITUCIONAL• ACTITUD FRENTE A CONFISCACIÓN O ARBITRARIEDAD O DESVIACION FIN?• RESPETO POR LAS MINORÍAS Y LA DIVERSIDAD• DEBATE SERIO ENTRE LAS FUERZAS POLITICAS Y FACTORES DE PODER?• EFICACIA DE LOS CONTRATOS Y RESPETO A LA INVERSION?
“Los científicos se esfuerzan por hacer posible lo imposible. Los políticos al revés…” Bertrand Russell
BLOQUE 2: ARGENTINA HACIA ADENTRO
OUTLOOK POR SECTOR (Hasta 2015 y desde 2016)
• FINANZAS CORPORATIVAS• ENTIDADES FINANCIERAS• SECTOR ASEGURADOR• FINANZAS PÚBLICAS• FINANZAS ESTRUCTURADAS
FINANZAS CORPORATIVAS OUTLOOK
“EL NEGOCIO MÁS EXPUESTO A LA QUIEBRA ES UNA CRISTALERÍA”
• PERSPECTIVA: Selectivo (x Sector y Plazo)
• 3 GRANDES TEMAS:i) MARCO LEGAL puede impactar (ej: utilities) o limitar
crecimiento (ej: media) en algunos sectoresii) VOLATILIDAD CAMBIARIA puede impactar en lo
operativo (pago royalties) y/o perfiles financierosiii) INFLACION: en estructura de costos, operaciones (ej:
paros) + presión en generación caja
• DOWNGRADES: riesgo de refinanciamiento, altos niveles de deuda de corto plazo y descalce de moneda. Precios externos, tipo de cambio múltiple
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
RECORRIDO
• CATEGORIA “AA”• CATEGORIA “A”• PETROLEO Y GAS• GENERACION ELECTRICA• CONSUMO MASIVO• ALIMENTOS Y BEBIDAS• SIDERURGIA• CONSTRUCCION• AGROPECUARIO• DES. INMOILIARIO• TELECOMUNICACIONES
ALGUNOS RATINGS
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
CATEGORIA “AA”
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
CATEGORIA “A”
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
PETROLEO Y GAS• Acceso al mercado de capitales acompaña los
importantes planes de inversión
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
GENERACIÓN ELÉCTRICA
• Mejor posicionadas tras el ajuste tarifario 2013/14
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
CONSUMO MASIVO• Liquidez ajustada y elevada competencia en un
escenario recesivo
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
ALIMENTOS Y BEBIDAS• Posibles fusiones y adquisiciones en 2015/16 tras
etapa de ajuste de costos y desendeudamiento
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
SIDERURGIA• Fuertes medidas crediticias basadas en bajo nivel de
endeudamiento
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
CONSTRUCCIÓN• Elevada exposición a contrapartes gubernamentales
exponen a demora en la actualización de precios y cobranzas
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
DESARROLLO INMOBILIARIO• Débiles indicadores crediticios y alta vulnerabilidad
ante cambios en el contexto macroeconómico.
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
AGROPECUARIO• Esperando un salto devaluatorio… menos asfixiados
que en 2013
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
TELECOMUNICACIONES• Bien preparadas para afrontar fuertes inversiones
en 4G
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS SUBSECTORES
ENTIDADES FINANCIERAS OUTLOOK
• BANCOS BIEN PREPARADOS PARA UNA TRANSICION• SISTEMA BIEN…CAPITALIZADO, PREVISIONADO Y
LIQUIDO• 2015: ACOTADA INTERMEDIACION FINANCIERA• 2016: DE TRANSICION• RESULTADOS POR TITULOS SOSTIENE BUENA
RENTABILIDAD• LEVE DETERIORO EN CALIDAD DE ACTIVOS• WARNINGS: INTERVENCION, MENOR RENTABILIDAD,
EXPOSICION LEBACS Y CAIDA EN NIVEL DE ACTIVIDAD
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
ENTIDADES FINANCIERAS OUTLOOK
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
ENTIDADES FINANCIERAS OUTLOOK
• BANCOS SISTÉMICAMENTE IMPORTANES
• BANCOS PÚBLICOS Y PRIVADOS
• BANCOS DE CAPITAL NACIONAL Y EXTRANJERO
• CALIFICACIONES COMPARATIVAS
• LIQUIDEZ, CAPITALIZACION Y CALIDAD DE ACTIVOS
ALGUNOS RATINGSRECORRIDO
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
ENTIDADES FINANCIERAS OUTLOOK
BANCOS SITÉMICAMENTE IMPORTANTES• Rentables, eficientes y con muy buena calidad de cartera
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
ENTIDADES FINANCIERAS OUTLOOK NEGATIVO
BANCOS PÚBLICAS Y PRIVADOS• Privados más eficientes y capitalizados. Públicos mejor liquidez y con muy
buena calidad de cartera.
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
ENTIDADES FINANCIERAS OUTLOOK NEGATIVO
BANCOS SITÉMICAMENTE IMPORTANTES• Rentables, eficientes y con muy buena calidad de cartera
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
ENTIDADES FINANCIERAS OUTLOOK NEGATIVO
BANCOS CAPITAL NACIONAL VS. EXTRANJERO• Nacionales más líquidos, con mayor irregularidad en su cartera pero bien
cubierta con previsiones. Extranjeros mayor capitalización.
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
ENTIDADES FINANCIERAS OUTLOOK
CALIFICACIONES COMPARATIVASFortalezas Rango “AA”: Eficiencia Capitalización Rentabilidad Calidad de cartera
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
SECTOR ASEGURADOR OUTLOOK
PERSPECTIVAS-Muy atomizado-Foco en solvencia y capitalización-Intervención Gubernamental-Crecimiento sostenido por seguros obligatorios-Incremento de costos presionan resultado operativos-Alta dependencia del resultado financiero-Mayor dispersión y volatilidad -2016-Evitar que inflación y gastos coman las reservas -Inc. K y otros.
FINANZAS ESTRUCTURADAS OUTLOOK
• Outlook ESTABLE• ABS sigue siendo +85% de
montos emitidos• Monto emitido bajó 13% en
H1/2015 vs. H1/2014
PERSPECTIVAS
ALGUNOS RATINGS
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
FINANZAS ESTRUCTURADAS OUTLOOK
• ABS-Pérdidas observadas similares al caso base o mejor. No se espera incrementos abruptos-Fuerte crecimiento de las originaciones, tanto del sist. Bancario (+52% al H1/2015 y +41% al Q1/2015) como no Bancario (+37% al Q1/2015)
• AGRO-Aumento emisiones: necesidades financiamiento campaña 2015/16-Ciclo económico débil: baja commodities y aumento costos en USD}-Emisiones asociadas con seguros de crédito• No se esperan bajas de calificaciones en general-Estructuras de corto plazo y totalmente secuenciales (turbo)-Alto nivel de OC y diferencial de tasas-Mayoría originadores adecuados a la regulación de tasas
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
SUBSOBERANOS OUTLOOK
• REVISION DE CALIFICACIONES CASO A CASO• OUTLOOK TENDENCIA NEGATIVA
• Alta dependencia ingresos fiscales discrecionales• Alta estructura de gastos bajo responsabilidad de las Provincias:-Déficit de cajas previsionales no transferidas sin recursos de la Nación• Caída del nivel de actividad gral: -Baja Commodities-Aumento Costos en USD• Presión inflacionaria en gastos operativos (ppalmente salarios)• Año electoral: magnifica desempeños operativos volátiles• Solvencia buena; liquidez ajustada• Deuda a corto plazo con necesidades de refinanciación constante• Necesidad de reperfilar deuda: corto largo • Requerimientos de infraestructura
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
2016 MUY BUENO – MEJOR - NADA
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
• Renovación Institucional, Confianza,• Acceso a Mercados Intls. • Sistema Financiero• Confianza• Prest. Última Instancia• Relaciones Intls. • Competitividad• Energía e Infraestructura• Equilibrio Monetario y Equilibrio Fiscal• Brasil, China, EEUU• Política Distributiva• Conflictividad Social• “Hacer con facilidad lo que es difícil para los demás, eso
es INGENIO. Hacer lo que es imposible para las personas con ingenio, eso es GENIO” Enrique Federico Amiel
NO LO SABEMOS TODO
PPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COM / REQUERIRLA A [email protected]
• “Siempre que enseñes, ensaña a dudar de lo que enseñas” OyG• BAJADA LUNAR• Y2K• “CAMBIOS PARADIGMATICOS” (Kuhn…Max Planck)• “TITANIC” VS “ KON TIKI ” EINSTEIN: • “La educación es aquello que permanece cuando uno ha
olvidado todo lo aprendido en el colegio”• “Desde que los matemáticos invadieron la teoría de la
relatividad, yo mismo no la entiendo más…”• No es bueno adular, el que sabe adular sabe calumniar…
Napoleón
MUCHAS GRACIAS
“SEÑOR POR FAVOR DAME PACIENCIA… PERO HAZLO URGENTE”“FUERON UNA GRAN AUDIENCIA: SE QUEDARON”
MUCHAS GRACIAS, [email protected]
SUSCRIPCIÓN GRATUITA A NEWSLETTER: WWW. FIXSCR.COMPPT DISPONIBLE EN WWW.FIXSCR.COMPPT DISPONIBLE EN [email protected]