F 2 Piete de Capital Radu

7/22/2019 F 2 Piete de Capital Radu

1/58

PIEE DE CAPITAL

Lect.univ.drd. Radu Sorin Claudiu

BUCURETI2013


2/58

2

Cuprins

Capitolul 1Aspecte generale privind piaa de capital

1.1 Aspecte generale privind piaa de capital............................................................... 4

1.2 Rolul pieei de capital.............................................................................................. 51.3 Configuraia pieei de capital.................................................................................. 6

Capitolul 2Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia

2.1 Piaa de capital n Romnia ... 92.2 Instituiile pieei de capital din Romnia................................................................ 11

Capitolul 3Valorile mobiliare - instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital

3.1 Aspecte generale privind instrumentele financiare

tranzacionate pe pieele reglementate

13

3.2. Aciunile ................................................................................................................ 143.2.1. Tipuri de aciuni . 153.3. Obligaiunile ......................................................................................................... 16

Capitolul 4Bursa de Valori Bucureti

4.1. Aspecte generale privind nfiinarea i evoluia BVB........................................... 174.2. Istoricul BVB......................................................................................................... 184.3. Actorii pieei bursiere ........................................................................................... 19

Capitolul 5Sistemul de tranzacionare al B.V.B.7.3.1. Participanii la sistemul de tranzacionare al BVB ............................................ 217.3.2. Tipuri de ordine .................................................................................................. 217.3.3. Strile pieei 22

Capitolul 6S.C. Sibex Sibiu Stock Exchange S.A.

6.1. Apariia i dezvoltarea BurseiMonetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu SA ......... 246.2. Sistemul de tranzacionare..................................................................................... 246.3. Participanii la sistemul de tranzacionare al BMFMS.......................................... 26

6.4. Tipurile de ordine .. 266.5. Strile pieei 27

Capitolul 7Instrumente financiare derivate tranzacionate la SIBEX

7.1. Contracte futures.................................................................................................... 297.2. Categorii de contracte futures tranzacionate n Romnia 307.3. Mecanismul de tranzacionare pe piaa futures ..................................................... 30


3/58

3

Capitolul 8Tranzacii bursiere

8.1. Tipuri de tranzacii bursiere................................................................................... 328.2. Tranzacii n marj................................................................................................. 338.3. Tranzacii la vedere ............................................................................................... 35

8.4. Tranzacii la termen ... 36Capitolul 9Indicii bursieri naionali i internaionali

9.1. Aspecte generale privind indicii bursieri .. 389.2. Aprecierea activitii bursiere utiliznd indicii bursieri......................................... 399.3. Clasificarea indicilor bursieri............................................................................. 399.4. Indici bursieri reprezentativi pentru piaa romneasc .. 409.5. Indici bursieri reprezentativi pentru pieele internaionale 40

Teste de evaluare 43

Exemple subiecte de examen. 53

Bibliografie . 58


4/58

4

Capitolul 1Aspecte generale privind piaa de capital

Existena pieei de capital este determinat de cererea de capital pentru necesiti curentede trezorerie i pentru investiii i, totodat, este condiionat de un proces real de economisire cafundament al ofertei de capital.

Piaa de capital este considerat cea mai important component a pieei financiare, attprin prisma ctigurilor pe care le genereaz, ct i prin cea a influenei pe care o exercit asuprantregii economii. Piaa de capital este privit ca un barometru al ntregii activiti economice,nu de puine ori, anticipnd momente de recesiune sau de expansiune a economiei naionale.

1.1. Aspecte generale privind piaa de capitalPiaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora

capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre orice entiti publice iprivate solicitatoare de fonduri.

Existena pieei de capital este determinat de cererea de capital pentru necesiti curentede trezorerie i pentru investiii i, totodat, este condiionat de un proces real de economisire ca

fundament al ofertei de capital.Piaa de capital este considerat cea mai important component a pieei financiare, att

prin prisma ctigurilor pe care le genereaz, ct i prin cea a influenei pe care o exercit asuprantregii economii. Piaa de capital este privit ca un barometru" al ntregii activiti economice,nu de puine ori, anticipnd momente de recesiune sau de expansiune a economiei naionale.

Piaa de capital funcioneaz, aadar, ca un mecanism de legtur ntre cei la nivelul crorase manifest un surplus de capital (investitorii) i cei care au nevoie de capital (emitenii) i poatefi definit formal ca loc de ntlnire a vnztorilor i cumprtorilor de instrumente financiare.

Conceptul de pia de capital are ns conotaii mult mai profunde, ce decurg din relaiile dealocare a resurselor disponibile n scopul fructificrii acestora i al satisfacerii cererii de capitaldintr-o economie.

Piaa de capital realizeaz legtura dintre emiteni i investitori, a cror decizie de investirevizeaz dou obiective complementare: rentabilitatea, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor; lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit. Surplusul

monetar obinut prin rentabilitate d posibilitatea unor noi investiii n active cu grad ridicat delichiditate, mbuntirea structurii activelor din economie i accelerarea recuperrii capitaluluiinvestit n acestea reprezint un factor de sporire a rentabilitii.

Piaa de capital prezint urmtoarele trsturi: piaa de capital are caracter dematerializat (simbolic), n sensul c valorile mobiliare

(activele financiare) care fac obiectul tranzaciilor sunt emise n form dematerializat ievideniate prin nscriere electronic n cont. Aceste active financiare consacr deintorilor

drepturi asupra veniturilor generate din valorificarea plasamentelor efectuate (dividende idobnzi); piaa de capital are un caracter liber, nengrdit, n sensul c asigur confruntarea

direct i deschis a cererii i ofertei de capitaluri ce se manifest n mod real n economie.Menirea bursei este aceea de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, excluznd oriceintervenie extraeconomic, precum i orice tendin, provenit din afara sau din interiorul pieei,de manipulare a variabilelor pieei, mai precis a preurilor;

piaa de capital este o pia organizat (reglementat), n sensul c tranzaciile serealizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de participani, cu


5/58

5

scopul de a asigura condiiile pentru manifestarea concurenei libere. Prin reglementare seurmrete implementarea unui sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilorfinanciare, capabil s asigure dou dintre condiiile eseniale ale viabilitii pieei de capital:credibilitatea i transparena - reglementarea pieei de capital se realizeaz att prin cadrul legalstabilit n fiecare ar, ct i prin reglementri bursiere emise de autoritatea de reglementare isupraveghere i alte instituii specifice pieei de capital, expresie a normelor i uzanelor

consacrate n mediul tranzaciilor financiare; piaa de capital este o pia reprezentativ, servind drept etalon pentru evaluareacompaniilor care au emis instrumente financiare tranzacionabile, pentru care se poate determinao valoare just prin raportarea la valoarea de pia;

piaa de capital este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat de mareamas a investitorilor, iar tranzaciile cu instrumente financiare au caracter public;

valorile mobiliare, ca produse ale pieei, se caracterizeaz prin negociabilitate itransferabilitate. Ele pot fi transferate de la un posesor la altul, oferind investitorului posibilitateade a vinde oricnd produsul respectiv la un pre specific condiiilor pieei sau care rezult dinnegociere la un moment dat;

produsele pieei sunt instrumente pe termen mediu i lung. Pe piaa de capital, banii suntinvestii n general pe o perioad mai mare de un an, n timp ce pe piaa monetar resursele suntutilizate pentru finanri pe termen scurt;

tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct, ci intermediat.

1.2. Rolul pieei de capitalRolul principal al pieei de capital const n alocarea proprietii asupra stocului de

capital de care dispune economia.Principalele roluri pe care le ndeplinete piaa de capital n cadrul unei economii sunt: de a finana economia,prin atragerea i mobilizarea de resurse financiare. Prin

intermediul pieei de capital se face transferul de resurse de la cei care au surplus de lichiditictre cei care au nevoie de capital suplimentar pentru realizarea de investiii i dezvoltareaactivitii. Investitorii de pe piaa de capital urmresc plasarea ct mai eficient a resurselordisponibile n anumite condiii de risc asumat, iar companiile finanate prin intermediul pieei decapital urmresc atragerea de fonduri pentru finanarea dezvoltrii.

de a facilita circulaia capitalurilor,prin cadrul creat care asigur lichiditatea titlurilorfinanciare. Lichiditatea, n sens extins, reprezint uurina cu care o anumit investiie se poatetransforma n lichiditi. Un titlu financiar este considerat a fi caracterizat printr-o lichiditateridicat dac reprezint obiectul a numeroase tranzacii i n volum ridicat, astfel c investitorii aucertitudinea c vor putea s vnd sau s cumpere oricnd respectivul titlu. Realizarea deinvestiii prin achiziionarea de titluri financiare tranzacionate n cadrul pieei de capital implico lichiditate superioar a investiiei.

de a contribui la restructurarea sau reorganizarea activitilor sectoriale - avnd nvedere resursele limitate care pot fi mobilizate n cadrul pieei de capital, ntre firmele emitentede titluri financiare se manifest o concuren aferent atragerii investitorilor. Prin acumulareacapitalului disponibil n economie, se realizeaz o realocare a fondurilor de la companiile maipuin eficiente ctre firmele mai competitive, genernd astfel o reorganizare a companiilor, chiara sectoarelor de activitate. Prin migrarea fondurilor de la sectoare mai puin eficiente ctre celemai performante se obine per ansamblu creterea eficienei sectorului real. n acest context,fiecare companie este interesat de semnalele pe care le transmite pe pia privind performanelei riscurile corespunztoare, fiind influenat semnificativ decizia de investire.

de a sublinia importana preului titlurilor financiare, n funcie de care se poate estimavaloarea de pia a companiei, n funcie de care investitorii i pot evalua investiia realizat.


6/58

6

Este important buna dezvoltare a pieei de capital, pentru c o eficient alocare a resurselor arela baz informaii legate de preul aciunilor. Investitorii, n funcie de preurile titlurilorfinanciare, i pot determina valoarea portofoliului de titluri financiare.

de barometru al economiei reale, respectiv al contextului economic, social i chiarpolitic naional i internaional, deoarece evoluia pieei de capital este corelat cu contextul real,actual i previzionat, al ntregii economii. Numeroase studii de specialitate relev rolul pieei de

capital i al instituiilor specializate asupra creterii economice, empiric constatndu-se ocorelaie puternic ntre indicatori de dezvoltare financiar i performana efectiv a sectoruluireal. Este extrem de important identificarea canalelor de influen pentru a nelege cauzalitateadintre sectorul financiar i cel real.

Pe de alt parte, finanarea prin piaa de capital, respectiv alocarea fondurilor disponibileprin achiziionarea de titluri financiare tranzacionate pe piaa de capital, aduce avantaje, attpentrucompania emitent, ct i pentruinvestitori.Asupra acestor aspecte facem referire n celece urmeaz.

1.3. Configuraia pieei de capitalPiaa de capital asigur legtura permanent dintre emitenii valorilor mobiliare i

investitori (individuali sau instituionali), att n momentul acoperirii cererii de capital, ct i nprocesul transformrii n lichiditi a valorilor mobiliare deinute, prin cele dou componente,piaa primar i piaa secundar.

n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se divide n dousegmente: piaa primar i piaa secundar.

Piaa primar. Piaa primar este acea pia pe care instituiile care au nevoie ce capitalemit noi valori mobiliare, ce vor fi achiziionate de ctre diveri investitori, pentru atragereacapitalurilor financiare disponibile pe termen lung, piaa primar are rolul de plasare aemisiunilor de titluri mobiliare att pe pieele interne de capital, ct i pe piaa internaional.Piaa primar presupune urmtoarele trei faze: pregtirea emisiunii; lansarea titlurilor mobiliare;plasarea i cotarea titlurilor emise.

Astfel, piaa primar reprezint acel segment de pia pe care se emit i se vnd sau sedistribuie valorile mobiliare ctre primii deintori. Piaa primar constituie un circuit de finanarespecializat. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung.Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celorcare au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul pieei primare se pun n evidenmicrile de capitaluri dintr-o economie, generate de emiteni, n calitatea lor de solicitatori decapitaluri. Aceast pia permite finanarea agenilor economici.

Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nouemise, sunt:

solicitanii de capital (statul i colectiviti locale, ntreprinderi publice i private etc.); ofertanii de capital (bnci, societi de asigurare, ntreprinderi, persoane fizice etc.); intermediarii (societi de servicii de investiii financiare, bnci comerciale, societi

de investiii financiare etc.), care prin reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor de valoare.Astfel, rolul pieei primare de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri

disponibile pe termen lung.Pe piaa primar se vnd valori mobiliare emise de acele entiti care au nevoie de resurse

financiare i se cumpr de alte entiti sau persoane fizice posesoare de economii pe termenmediu i lung.

Emitenii de valori mobiliare pot opta, privitor la lansarea pe pia a titlurilor emise, ntre aderula ei nii operaiunea sau a apela la intermediari. Indiferent de modalitatea aleas, emitenii


7/58

7

atrag resurse financiare pe piaa primar n scopuri anunate n mod public nainte de derulareaofertei.

Emitentul valorilor mobiliare care urmrete plasarea acestora ctre investitori interesaipoate s distribuie printr-o reea proprie titlurile emise (asumndu-i riscul nedistribuirii lor ntotalitate) sau poate apela la un intermediar specializat n plasarea ofertei. Aceasta a doua variantse deruleaz n schimbul unui comision i poate fi mai costisitoare pentru emitent, dar impactul

pe care l are asupra investitorilor este mai mare (prin publicitate, anunuri corespunztoare icontactele intermediarului sau a intermediarilor specializai) iar ncheierea cu succes a ofertei,adic subscrierea n totalitate sau n proporia minim acceptat a valorilor mobiliare, este multmai probabil

Pentru ca o emisiune de titluri s fie atractiv, ntreprinderile emitente sunt interesate derespectarea unor cerine date de o larg difuzare a informaiilor, astfel nct numrul desubscriitori ai titlurilor s fie ct mai mare. De cele mai multe ori, pe aceast pia nu are loc onegociere: vnztorul de titluri i informeaz pe cumprtorii poteniali cu privire la condiiile deemisiune, iar cei din urm le accept sau nu. Cu toate acestea, pentru ca o emisiune de titluri saib succes, este necesar oferirea unor condiii ct mai atractive pentru investitori, de exempluoferirea unei rentabiliti poteniale mai mari comparativ cu celelalte oportuniti de investire, aunui risc mai redus, a unor garanii suplimentare etc. Un rol important l joac i reputaia pepia a companiei emitente. Odat realizat aceast operaie, ntre ntreprinderea emitent isubscriitorii de titluri iau natere alte relaii, mediate prin intermediul pieei secundare.

Piaa secundar. Titlurile mobiliare, odat puse n circulaie prin emisiunea pe piaaprimar, devin obiect al tranzaciilor pe piaa secundar. Astfel, piaa secundar oferposibilitatea deintorilor de aciuni i obligaiuni s le valorifice nainte ca acestea s aducprofit (dividende sau dobnzi).

Piaa secundar este expresia aproape perfect a reglrii libere ntre cererea i oferta devalori, fiind un barometru, n primul rnd, al nevoii de capital, dar i al strii economice, socialei politice a unei ri.

Din acest punct de vedere, piaa secundar de capital poate fi considerat o pia absolut,care se aproprie cel mai mult de piaa cu concuren perfect, unde legea cererii i ofertei gseteterenul propice aciunii sale nengrdite.

Pe piaa secundar are loc transferul de titluri ncepnd cu cea de a doua vnzare. Preulrezult din negocierea dintre ageni. Pentru ca tranzaciile s se deruleze n condiii ct maiavantajoase pentru ambele pri, de multe ori sunt create premisele pentru un cadru ct mai bineorganizat. n cazul pieei de capital, o astfel de pia o constituie Bursa de Valori. Prinintermediul acestui cadru, se valideaz corectitudinea tranzaciilor, dar se i simplificprocedurile prin care se realizeaz acestea (att ordinele cumprtorului, ct i ale vnztoruluisunt colectate, tranzacia fiind mai comod de realizat). Pe aceast pia un rol foarte important ljoac procesul de evaluare a titlurilor financiare, n baza cruia se vor da ordinele de vnzare,respectiv de cumprare.

Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare, att buna funcionare apieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor.

Investitorii au posibilitatea de a negocia n orice moment aciunile i obligaiunile deinuten portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare.

Lichiditatea pieei le permite s realizeze rapid arbitraje de portofoliu, fr a ateptascadena titlurilor deinute.

Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat, care se manifest dup ce piaavalorilor mobiliare s-a constituit.

Obiectivele pieei secundare sunt:


8/58

8

protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supraveghereapieei;

lichiditatea pieei i reducerea volatilitii preurilor.Caracteristic este faptul c pe o pia de capital matur preul este corelat cu rentabilitatea

societii cotate.Cele dou segmente de pia se intercondiioneaz. Piaa secundar nu poate exista fr

piaa primar i, totodat, funcionarea pieei primare este influenat de capacitatea pieeisecundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea lor n lichiditi.Odat cu dezvoltarea lor, pieele secundare s-au transformat ntr-un barometru al

interesului publicului investitor pentru valorile mobiliare (n special, aciuni) emise de ocompanie, un grup de companii, un sector industrial sau pentru alte titluri de valoare. Spredeosebire de piaa primar, care canalizeaz capitalurile spre emitenii de valori mobiliare, piaasecundar intermediaz doar un schimb de valori mobiliare, respectiv de bani, ntre cei caredoresc s dein, respectiv s vnd valori mobiliare. Unii specialiti consider c piaa secundarse numete i pia bursier sau burs n sens larg.

n concluzie, piaa de capital are rolul principal de a facilita acumularea fondurilornecesare finanrii activitii economice i de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre ramurileeconomice cele mai rentabile, prin operaiunile de vnzare i cumprare de aciuni i obligaiuniemise de societile comerciale pe aciuni.


9/58

9

Capitolul 2

Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia

Bursa de valori este o instituie important a pieei de capital, specific economiei de pia,care concentreaz n acelai spaiu geografic i economic cererea i oferta de titluri mobiliare,negociate deschis, liber i permanent, pe baza unor reglementri cunoscute.

Bursele de valori reprezint ntotdeauna un barometru extrem de sensibil i exact al striide fapt n domeniul economic, social, geopolitic i valutar, preul la care se negociaz un titlu devaloare reflect fidel starea economico-financiar; societii care l-a emis, n sens pozitiv saunegativ.

2.1. Piaa de capital n RomniaIdeea nfiinrii unor burse la Bucureti i la Brila este emis nc din 1831 ns, aceast

idee avea s se materializeze mult mai trziu, din cauza oamenilor de afaceri care obineauprofituri mai mari din practicarea tranzaciilor nereglementate oficial. Din diferite documente alevremii rezult c, n preajma anului 1860, bancherii i negustorii se adunau la Hanul cu Tei, undetranzacionau monede i alte valori. Din punct de vedere practic, putem considera c n aceastperioad au aprut germenii bursei de valori n ara noastr.

Premisele apariiei pieei de capital n Romnia au fost create odat cu promulgarea Legiinr. 31/1990 privind societile comerciale, care a asigurat cadrul legal necesar naterii idezvoltrii societilor pe aciuni i, totodat, a instituit un cadru clar pentru principalele produseutilizate pe piaa de capital: aciunile i obligaiunile.

Potrivit acestei legi, societile comerciale pe aciuni au putut face apel la economiilepublicului pentru nfiinare sau pentru majorarea capitalului social (primele atrageri de capital dela populaie au fost realizate de bnci). Astfel, anul 1990 poate fi considerat momentul aparieipieei primare de capital.

Un moment important 1-a constituit adoptarea Legii nr. 58/1991 a privatizrii societilorcomerciale. Aceasta a introdus pe piaa financiar, ntr-o cantitate masiv, hrtii de valoare lapurttor (certificate de proprietate), care, dei nu au fost considerate valori mobiliare, au avutrolul de a familiariza publicul cu titlurile de valoare i, nu n ultimul rnd, de a demonstranecesitatea crerii unui cadru organizat pentru vnzarea-cumprarea acestora. Mai mult dectatt, a instituit primii investitori instituionali cele cinci fonduri ale proprietii private - care, deihibrizi, au avut de asemenea rolul de a familiariza populaia cu instituia investitorului deportofoliu.

n anul 1994 a fost adoptat Legea nr. 52 privind valorile mobiliare i bursele de valori,care a creat condiii pentru apariia de noi instituii pe pia: Comisia Naional a ValorilorMobiliare (CNVM), prin transformarea Ageniei Valorilor Mobiliare, ca autoritate administrativautonom care raporteaz Parlamentului Romniei cu privire la activitatea de reglementare isupraveghere a pieei de capital, Bursa de Valori Bucureti, societi de depozitare, societi deregistru, asociaii profesionale cu statut de organisme de autoreglementare, care au condus laapariia de noi piee secundare de tranzacionare (RASDAQ), altele dect cele bursiere etc.

Dup apariia Legii nr. 52/1994, att piaa primar, ct i cea secundar au devenit din cen ce mai active, iar numrul participanilor pe pia a crescut considerabil.

Anul 1996 a marcat ncheierea procesului de privatizare n mas, cnd s-a constituit aa-numita pia extrabursier din nevoia de a oferi cadrul instituional organizat pentru


10/58

10

tranzacionarea unui numr foarte mare de aciuni (aparinnd unui numr de peste 5.000 desocieti comerciale), avnd o larg difuzare n rndul publicului (peste 16 milioane de acionari).n acest scop a fost creat o pia de tip NASDAQ, intitulat Romanian Association of SecuritiesDealers Automated Quotations (RASDAQ), al crei sistem electronic de tranzacionare a utilizato variant adaptat a programului NASDAQ-PORTAL. Piaa a fost deschis oficial pentruoperare la 27 septembrie 1996, a nceput s funcioneze la 25 octombrie 1996, iar n prima zi de

tranzacionare, respectiv la 1 noiembrie 1996, au fost derulate operaiuni cu aciunile a treisocieti comerciale.n anul 1997 Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu (Sibiu Monetary Financial &

Commodities Exchange SMFCE) a introdus, n cursul lunii iulie, pentru prima dat nRomnia, contractele futures, iar din luna noiembrie a anului 1998, opiuni pentru contractefutures.

Pe piaa RASDAQ au fost iniial tranzacionate valorile mobiliare neincluse la cota Burseide Valori Bucureti, i anume:

aciunile societilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas (PPM) ncheiat n1996;

aciunile societilor comerciale romneti distribuite deja pe calea ofertelor publiceiniiale sau prin programele de privatizare, care fceau obiectul regimului de furnizare periodicde date financiare al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM) i care nu sunt cotate laburs;

orice alte valori mobiliare a cror includere n sistem urma s fie decis de autoritateapieei.

La jumtatea anului 2004 a intrat n vigoare o nou lege, Legea nr. 297/2004 privind piaade capital, care abroga legislaia specific adoptat n 2002, cu excepia Statutului ComisieiNaionale a Valorilor Mobiliare, care a fost modificat doar cu privire la anumite prevederireferitoare la funcionarea autoritii pieei n concordan cu standardele europene.

Anul 2005 a marcat elaborarea i intrarea n vigoare a legislaiei secundare emise naplicarea Legii nr. 297/2004, realizndu-se astfel transformri calitative prin care activitilespecifice pieei de capital a Romniei se desfoar la standarde europene.

La 30 noiembrie 2005, acionarii B.V.B. i ai B.E.R. au hotrt aprobarea fuziunii prinabsorbie, B.V.B., n calitate de societate absorbant, cu B.E.R., societate absorbit. Trebuiemenionat c, simpla realizare a consolidrii prin fuziune a celor dou Burse nu asigur ns saltulcantitativ i calitativ necesar pentru a elimina decalajul fa de Bursele din regiune, fuziunea fiinddoar o etap din strategia de dezvoltare a pieei bursiere din Romnia.

Aderarea Romniei la Uniunea European de la 1 ianuarie 2007 a marcat noi momente ndezvoltarea pieei de capital a Romniei. Aplicarea standardelor Uniunii Europene de ctre toateentitile reglementate de pe piaa de capital a reclamat din partea acestora eforturi i costurinsemnate. Emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o piareglementat s-au adaptat la necesitile aplicrii Standardelor Internaionale de RaportareFinanciar (IFRS) n baza unei strategii graduale.

Intermediarii pieei de capital beneficiaz de la data aderrii de paaportul uniceuropean, obiectiv prioritar al Strategiei de la Lisabona, prin care se ofer posibilitateafurnizorilor de servicii s opereze pe pieele statelor membre n baza autorizaiei emise n ara deorigine. Acelai regim al paaportului unic este aplicabil i n cazul prospectelor aferenteofertelor publice.

La Bursa de Valori Bucureti au fost tranzacionate pentru prima dat aciunile unuiemitent strin (ERSTE), au fost admise la tranzacionare drepturile de alocare n baza unuimecanism similar cu cel al drepturilor de preferin i s-a constituit piaa la termen odat cutranzacionarea la BVB a primelor contracte futures.


11/58

11

2.2. Instituiile pieei de capital din RomniaInstituiile pieei de capital din Romnia sunt urmtoarele:1.Comisia Nationala a Valorilor MobiliareComisia Naional a Valorilor Mobiliare este autoritatea administrativ autonom cu

personalitate juridic ce funcioneaz n baza Statutului C.N.V.M. aprobat prin O.U.G. nr.

25/2002, aprobat prin Legea nr. 514/2002, modificat i completat prin Legea nr. 297/2004.C.N.V.M. reglementeaz i supravegheaz piaa de capital, piaa instrumentelor financiarederivate, precum i instituiile i operaiunile specifice acestora. C.N.V.M. raporteaz Comisiilorpentru buget, finane i bnci ale Senatului i Camerei Deputailor, Comisiei economice aSenatului i Comisiei pentru politic economic, reform i privatizare a Camerei Deputailor,asupra activitii desfurate. C.N.V.M. este compus din apte membri, dintre care unpreedinte, doi vicepreedini i patru comisari.

CNVM ncheie acorduri de cooperare cu alte autoriti de reglementare i supraveghere asectorului financiar, n vederea schimbului de informaii i asisten tehnic, pentru ndeplinireaobiectivelor statutare.

Pentru ndeplinirea obiectivelor sale, C.N.V.M. desfoar activiti de reglementare,autorizare, supraveghere, control, educare i informare public pentru asigurarea funcionriicorecte i transparente a pieei i pentru prevenirea apariiei riscului sistemic pe pieelereglementate.

Potrivit prevederilor statutului su, activitatea C.N.V.M. este finanat din surseextrabugetare. Stabilirea nivelului tarifelor i comisioanelor urmrete asigurarea resurselornecesare funcionrii optime a instituiei i a unui nivel de pregtire profesional a personaluluicare s permit C.N.V.M. s ii ndeplineasc obiectivele, precum i s se manifeste proactiv nplan european.

2. Bursa de Valori BucuretiS.C. Bursa de Valori Bucureti S.A. a fost nfiinat, n baza art. 285 din Legea

nr.297/2004 privind piaa de capital, prin hotrrea Adunrii Generale a Asociaiei BurseideValori Bucureti, adoptat n data de 10 ianuarie 2005, de schimbare a formei juridice a Burseide Valori Bucureti. Forma juridic a BVB este aceea de persoan juridic romn, avnd formade societate comercial pe aciuni care i desfoar activitatea n conformitate cu prevederileactului su constitutiv, a Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, a Legii nr. 297/2004privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare i ale legislaieiromne nvigoare. Societatea reprezint succesorul universal i continuatorul de drept al Bursei de ValoriBucureti, persoan juridic romn, instituie de interes public, nfiinat n temeiul prevederilorLegii nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori. La data de 13.07.2005, prinnregistrarea la Oficiul Registrului Comerului, forma juridic a Bursei de Valori Bucureti a fostschimbat. Durata de funcionare a B.V.B. este nelimitat, activitatea acesteia ncepnd s sedesfoare de la data nregistrrii sale n Registrului Comerului. Organizat pe principiileautoreglementrii, Bursa de Valori Bucureti i adopta regulile i procedurile de funcionarenecesare, care sunt supuse apoi aprobrii Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare.

3. Depozitarul CentralDepozitarul Central este instituia care furnizeaz servicii de depozitare, registru,

compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte operaiuni nlegtur cu acestea astfel cum sunt definite n Legea nr. 297/2004 privind piaa decapital, avndcalitatea de administrator al unui sistem de pli care asigur compensare a fondurilor idecontarea operaiunilor cu instrumente financiare, n conformitate cu prevederileRegulamentului BNR nr. 1/2005 privind sistemele de pli care asigurcompensarea fondurilor,modificat i completat prin Regulamentul BNR nr. 9/2005.


12/58

12

4. Casa de Compensare Bucureti SACasa de Compensare Bucureti este instituia care efectueaz operaiuni de nregistrare,

garantare, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate ncheiate pepiaa reglementat la termen (Piaa Derivatelor) administrat de ctre Bursa de Valori Bucureti.Casa de Compensare Bucureti asigur derularea n mod corespunztor a operaiunilormenionate anterior prin ndeplinirea funciilor de cas decompensare i contra parte central,

precum i administrarea riscurilor la care este expus o cas de compensare prin utilizarea demecanisme tehnice i instrumente specifice. Totodat, Casa de Compensare Bucureti desfoaractiviti cu privire la admiterea i meninerea calitii de membru compensator i agent decompensare-decontare, precum i supravegherea activitii acestora.

5. Asociaia Brokerilor (ANSVM)Asociaia Brokerilor a fost nfiinat n 1995, sub denumirea iniial de Asociaia

Naionala a Societilor de Valori Mobiliare, odat cu constituirea ntregii piee de capital, fiind ocomponent indispensabil a acesteia. A.N.S.V.M. a nfiinat, administrat i supravegheat PiaaRASDAQ i ulterior a promovat fuziunea dintre Bursa de Valori Bucureti i societateaRASDAQ. Organizaie patronal i profesional, Asociaia Brokerilor reunete 91% dinsocietile de servicii de investiii financiare active pe piaa bursier. Asociaia Brokerilorreprezint interesele membrilor si n raport cu autoritatea pieei de capital, membriiParlamentului, cei ai Guvernului i ai altor instituii care pot influena activitatea bursier. Scopulsu principal este s promoveze un mediu favorabil dezvoltrii pieei de capital i s joace un roldecisiv n procesul de elaborare a politicilor economico-financiare i fiscale, care au impactasupra pieei de capital din Romnia.

Asociaia Brokerilor este o organizaie profesional i patronal a societatilor de serviciide investiii financiare i a instituiilor de credit active pe piaa de capital din Romnia. nprezent, Asociaia numr 49 de membri, fa de 25 la nfiinarea sa n data de 10 ianuarie 1995.Asociaia Brokerilor lupt pentru consolidarea unei piee corecte, transparente i cu un nalt nivelde lichiditate, corespunztoare standardelor internaionale n domeniul pieelor valorilormobiliare consacrate.

6. Institutul de Guvernan CorporativInstitutul de Guvernan Corporativ are ca obiect de activitate urmtoarele: promovarea cuantumului internaional de cunotine profesionale ctre personalul

societilor deinute public din Romnia i perfecionarea acestora din punct de vedere teoretic ipractic, prin cooperare internaional i standardizarea expertizei (Principiile OCDE);

derularea de programe de instruire n domeniul pieei de capital; promovarea cunoaterii realitii economice i sociale naionale i internaionale; derularea de proiecte, programe, seminarii i conferine n scopul creterii gradului de

cunoatere al participanilor la piaa de capital, n general, i la piaa bursier, n special.7. Fondul de Compensare a Investitorilor

Fondul de Compensare a Investitorilor este persoana juridic constituit sub forma unei societipe aciuni, nfiinat conform Legii 31/1990 privind societile comerciale, cu modificrile icompletrile ulterioare, n conformitate cu prevederile din Legea 297/2004 privind piaa decapital i a regulamentului C.N.V.M. nr. 3/2006 privind autorizarea, organizarea i funcionareaFondului de compensare a investitorilor, modificat prin regulamentul C.N.V.M. nr. 10/2006.Fondul are ca obiect principal de activitate colectarea contribuiilor membrilor i compensareacreanelor investitorilor provenind din incapacitatea unui membru de arestitui fondurile bnetii/sau instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care sunt deinute i/sauadministrate n numele acestora n cadrul prestriide servicii de investiii financiare, n limitaplafoanelor stabilite n conformitate cu reglementrile C.N.V.M.


13/58

13

Capitolul 3

Valorile mobiliare - instrumentele financiare tranzacionate pe piaade capital

Sfera de cuprindere a instrumentelor financiare, potrivit directivelor Uniunii Europene nvigoare, este larg, cuprinznd att instrumente tranzacionabile pe piaa de capital, ct iinstrumentele specifice pieei monetare.

Instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital pot fi grupate n valorimobiliare primare i instrumente financiare derivate.

3.1. Aspecte generale privind instrumentele financiare tranzacionate pe pieelereglementate

Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i investitori, att nmomentul acoperirii cererii de capital, prin intermediul pieei primare, ct i n procesultransformrii valorilor mobiliare deinute n lichiditi cu ajutorul pieei secundare.

Toate pieele reglementate sunt supuse autorizrii, supravegherii i reglementrii de ctreautoritatea compenetent, urmnd s respecte aceleai reguli privind nfiinarea, organizarea isupravegherea, accesul participanilor la pia, admiterea i tranzacionarea instrumentelorfinanciare.

Instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital pot fi grupate n valorimobiliare primare i instrumente financiare derivate.

A. Valorile mobiliareprimare.Conform Legii 297/2004privind piaa de capital, valorilemobiliare sunt instrumente financiare care includ:

aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora,negociate pe piaa de capital;

obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de

12 luni, negociabile pe piaa de capital; orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona

respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cuexcepia instrumentelor de plat.

n raport cu modul de fructificare a plasamentelor, produsele de baz pot fi:valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat de

rezultatul financiar al exerciiului i de politica promovat de emitent cu privire la repartizareaprofitului:

valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni corporative, obligaiuni municipale, titluri destat cu scaden mai mare de 12 luni), prin care se asigur o fructificare prin dobnd.Certitudinea decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc dobnzi,

indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate. n funcie de condiiile emisiunii,dobnda poate fi fix sau variabil.

Valorile mobiliare prezint urmtoarele trei caracteristici: sunt instrumente negociabile. Negociabilitatea const n posibilitatea transmiterii

valorilor mobiliare ctre alte persoane pe baza mecanismului cerere-ofert i cu respectarealegislaiei n vigoare;

pot fi emise n form materializat, pe suport de hrtie, sau evideniate prin nscrieri ncont.n practic, locul aciunilor materializate este luat de aciunile dematerializate;


14/58

14

confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i nepatrimoniale. Aceste drepturidecurg din caracteristicile emisiunii de valori mobiliare (dreptul de coproprietate, dreptul la vot,dreptul de a obine o remunerare - dividend sau dobnd - dreptul de crean, dreptul depreferin etc.).

B. Instrumentele financiare derivatesunt reprezentate prin:

contracte futures, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri;opiuni avnd ca suport: valori mobilare, titluri de participare, instrumente ale pieeimonetare, contracte futures, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri, cursul deschimb, rata dobnzii i mrfuri;

alte instrumente calificate astfel prin reglementri ale CNVM.Instrumentele de tipul contractelor futures i opiunilor sunt contracte la termen ale cror

elemente sunt standardizate de operatorul pieei pe care se tranzacioneaz.n funcie de gradul de standardizare, contractele la termen sunt de tip forward i futures.Un contract forward reprezint un acord ntre vnztor i cumprtor de a se cumpra,

respectiv a se vinde, un anumit numr de active suport, la un pre stabilit la momentulcontractrii. Acest contract se menine pn la expirarea acestuia, fr a putea fi tranzacionatprin intermediul bursei.

Opiunilesunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor, care dau acestuia din urmdreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau a cumpra un anumit activ la o dat viitoare, dreptobinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Emitentul (vnztorul) este obligat ssatisfac cererea clientului. Pentru ca ambele pri s fie interesate n derularea contractului,avantajul cumprtorului de a-i exercita opiunea este compensat prin plata obligatorie a unuipre, denumit prim. Opiunile se pot tranzaciona la burs, preul lor fiind exact prima.

Opiunile pot fi: de vnzare (put option), atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a vinde

activul; de cumprare (call option), atunci cnd dau dreptul de a cumpra activul.C. Instrumentele financiare sintetice rezult din combinarea caracteristicilor diferitelor

tipuri de instrumente financiare i crearea unui instrument ce plasament nou. n aceast categoriese includ instrumentele financiare de tip co (basket securities), care au la baz o selecie devalori mobiliare primare combinate astfel nct s rezulte un produs standardizat.

D. Instrumentele financiare structuratesunt instrumente create pentru a rspunde celor maidiverse obiective investiionale care nu pot ii realizate prin instrumentele financiare clasicedisponibile pe pieele de capital. n cazul produselor structurate, activul-suport poate varia de lacursuri de schimb, simple valori mobiliare sau couri de valori mobiliare pn la instrumente alepiee, monetare i sunt combinate cu instrumente financiare derivate. Complexe, dar flexibile,produsele structurate se adreseaz att clienilor persoane fizice, ct i instituiilor financiare saucorporaiilor i pot oferi accesul investitorilor la pieele dezvoltate, urmrind, n principal,acoperirea riscurilor.

3.2. AciunileAciunea reprezint un titlu de valoare care i certific posesorului acesteia calitatea de

proprietar al unei pri din patrimoniul (capitalul propriu) societii emitente, dat de pondereanumrului de aciuni deinute n totalul aciunilor emise de aceasta.

Caracteristicile aciunilor, n conformitate cu reglementrile legale din Romnia, sunturmtoarele:


15/58

15

aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare nominal . Pentrua se evita o fracionare excesiv a capitalului social, legea impune o limit minim a valoriinominale a unei aciuni, de 0,10 de lei;

aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social.Totodat, aciunile confer drepturiegale posesorilor lor. Excepia de la aceast regul este aceea c se pot emite totui, n condiiileactului constitutiv, categorii de aciuni ce confer titularilor drepturi diferite (ca n cazul

aciunilor prefereniale);

aciunile sunt indivizibile. Ca i stabilirea unei limite minime a valorii nominale aaciunilor, aceast prevedere are drept scop evitarea divizrii excesive a capitalului social. nipoteza n care aciunea devine proprietatea mai multor persoane, acestea trebuie s desemnezeun reprezentant unic pentru exercitarea drepturilor ncorporate n aciune;

aciunile sunt instrumente negociabile, ele putnd fi transmise altor persoane peprincipiul cererii i al ofertei, precum i cu respectarea prevederilor legislaiei n materie i aleactelor constitutive.

Aciunile prefereniale se difereniaz de aciunile comune n primul rnd prin dreptul pecare l ofer la ncasarea unor dividende fixe, indiferent de mrimea profiturilor obinute dentreprinderea emitent. Deinerea unor astfel de aciuni ofer i alte avantaje:

o variabilitate a ctigurilor mai redus dect n cazul aciunilor comune; siguran mai mare la ncasare, pentru c dividendele aferente aciunilor obinuite nu

pot fi distribuite dect dup plata dividendelor aferente aciunilor prefereniale.Ca principal dezavantaj, se poate aminti faptul c acest tip de aciuni ofer un ctig

limitat, ceea ce le apropie mai mult de obligaiuni, din punct de vedere financiar.

3.2.1. Tipuri de aciuniAciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul juridic dintre

deintorul de aciuni i societatea emitent.Aciunile pot fi clasificate n funcie de urmtoarele criterii:a)Dup modul de identificarea deintorului aciunii, se deosebesc aciuni nominativei

aciuni la purttor.Aciunile nominative pot fi emise n form materializat, pe suport de hrtie, sau n form

dematerializat, prin nscrieri n cont. n cazul aciunilor n form materializat, nscrisuriletrebuie s ndeplineasc anumite standarde referitoare la imprimare, nscriere, securitate, astfelnct s se evite falsificarea lor. Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative.Acestea presupun existena unei nregistrri electronice, respectiv pe suport magnetic. Atestareacalitii de acionar se face printr-un extras de cont.

b) Dup drepturile pe care le genereaz, aciunile se grupeaz n aciuni comune(ordinare)i aciuni prefereniale.

Aciunile comune reprezint fraciuni egale ale capitalului social i confer drepturi egaledeintorilor lor. Acestea reprezint dovada participrii la societate.

Principalele drepturipe care le confer aciunile comune sunt, aadar, dreptul la vot idreptul la dividend.

Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur orentabilitate minim pe baza unui dividend prioritar, care, de regul, se pltete nainteadividendelor la aciunile ordinare. Deintorul aciunilor prefereniale nu beneficiaz de dreptul lavot (n afara cazului n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial).

c) Din punctul de vedere al emitentului i n funcie de treapta atins n ndeplinirearolului lor n cadrul autofinanrii, aciunile cunosc urmtoarele stadii:

aciuni autorizate - reprezint numrul maxim de aciuni aprobate pe care societatea lpoate emite de-a lungul existenei sale, numr specificat n actul constitutiv. Numrul de aciuni


16/58

16

este numai delimitat, pentru c, atunci cnd societatea dovedete necesitatea economic adezvoltrii sale, ea poate obine aprobarea adunrii generale a acionarilor de a emite un numrsuplimentar de aciuni;

aciuni neemise - sunt acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu afost emis n vederea comercializrii i constituie potenialul de autofinanare al societii;

aciuni puse n vnzare - sunt aciuni emise i aflate n procesul vnzrii iniiale, pentru

care societatea nc nu pltete dividende a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat; aciuni aflate pe pia - sunt acea parte din aciunile emise i vndute care se afl nposesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende;

aciuni de trezorerie - sunt aciunile proprii pe care societatea rscumpr de pe piadin diferite motive, inclusiv pentru a revinde cnd preul lor va crete.

3.3. ObligaiunileObligaiunile sunt valori mobiliare reprezentnd creana deintorului asupra emitentului,

rezultnd n urma unui mprumut, pe care acesta din urm l lanseaz pe pia, asumndu-iobligaia de a plti o dobnd i de a rscumpra titlul emis la o dat viitoare.

Obligaiunea este o modalitate de plasament a capitalului care permite obinerea unorvenituri, a cror mrime depinde de nivelul ratei dobnzii i de durata de via a obligaiunii.

Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt: obligaiunea este un instrument al investiiei de capital; exprim creana deintorului asupra ansamblului activelor emitentului; exprim angajamentul unui debitor fa de creditorul care pune la dispoziia primului

fondurile sale.Emisiunea de obligaiuni se realizeaz n funcie de nevoile de creditare, ct i de

condiiile pieei.Obligaiunea reprezint un titlu de credit, care ofer deintorului acesteia anumite

avantaje, cum ar fi: n caz de faliment, posesorii de obligaiuni au prioritate la sumele rezultate prin

lichidarea societii, deci beneficiaz de un avantaj n raport cu acionarii; rata cuponului i/sau principalul pot fi indexate n raport cu evoluia ratei inflaiei sau

prin raportare la alt indicator de referin, ceea ce ofer o protecie mai bun a investiieicomparativ cu aceea n alte active;

estimarea nivelului viitor al cupoanelor i al preului de vnzare la momentul nestemai uor de realizat, obligaiunile fiind caracterizate aadar printr-un nivel mai ridicat desiguran;

un risc de neplat a cupoanelor i a preului de rambursare mai redus dect n cazulaciunilor.

Bineneles c deinerea obligaiunilor, ca i a oricrui tip de activ, implic i dezavantaje: nu dau drept de vot, deci, n principiu, posesorii de obligaiuni nu se pot implica n

activitatea de conducere a ntreprinderii ale crei titluri le dein; pentru obligaiunile clasice, indiferent de mrimea profiturilor pe care le-ar

nregistra ntreprinderea emitent, suma pltit sub forma cupoanelor nu se modific. Pentru adiminua acest dezavantaj, n ultimele decenii au fost create noi tipuri de obligaiuni, cum ar fi, deexemplu, cele care realizeaz o majorare a nivelului cupoanelor n cazul n care rata de cretere aprofiturilor ntreprinderii emitente depete un anumit nivel;

rentabilitatea asociat investiiilor n obligaiuni este n general mai redus dect ncazul aciunilor, inclusiv datorit variabilitii mai mici a ctigurilor (riscul este mai redus).


17/58

17

Capitolul 4

Bursa de Valori Bucureti

Bursele de valori sunt piee special organizate de ctre stat sau de ctre asociaiiparticulare, n cadrul crora se pot ncheia tranzacii cu valori mobiliare: aciuni, obligaiuni,

titluri de rent, bonuri de tezaur. Negocierile n cadrul burselor se desfoar ntr-un anumit loc,n zile i la ore fixate n cadrul programului de lucru al acestora. La burse, prile contractantencheie operaiunile lor prin intermediul agenilor de schimb i pn la sfrit partenerii nu secunosc ntre ei deoarece operaiunile se negociaz pe baza ordinelor de vnzare sau cumprareprimite n acest sens.

Bursa de Valori din Bucureti a fost nfiinat n 1882, iar activitatea acesteia a fostntrerupt n 1948.

Parlamentul Romniei a adoptat n anul 1994 Legea nr. 52 privind valorile mobiliare ibursele de valori. n baza acestei legi a luat fiin Comisia Naional a Valorilor Mobiliare,instituie autonom, subordonat Parlamentului i avnd ca obiectiv implementarea prevederilorlegii menionate, reglementarea i supravegherea pieei valorilor mobiliare.

n contextul interesului pentru dezvoltarea economiei de pia n Romnia, Bursa deValori Bucureti (BVB)a fost renfiinat la 21 aprilie 1995, prin decizie a Comisiei Naionale aValorilor Mobiliare, ca instituie public investit cu personalitate juridic ce i desfoaractivitatea pe principiul autofinanrii.

4.1. Aspecte generale privind nfiinarea i evoluia BVBCa pia organizat de valori mobiliare, Bursa de Valori Bucureti este guvernat de

urmtoarele principii: accesibilitate (asigurarea unui tratament egal tuturor societilor membre, respectiv

societilor emitente listate); informare (asigurarea informrii despre societile tranzacionate i despre preurile

valorilor mobiliare emise de acestea); etica pieei (asigurarea cadrului de funcionare a pieei de capital ntr-un mod caresporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general);

neutralitate (acioneaz neutru i i menine integritatea n relaia cu toi participaniila pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa decapital).

Bursa de Valori Bucureti este pia reglementat, autorizat pentru tranzacii la vedere ila termen, care funcioneaz regulat, respect cerinele de raportare i transparen n vedereaasigurrii proteciei investitorilor i funcioneaz n baza reglementrilor care definesc accesul pepia, condiiile de admitere la tranzacionare a unui instrument financiar i mecanismele dederulare a tranzaciilor n baza ordinelor bursiere introduse n sistem.

Piaa reglementat a BVB este organizat i administrat de un operator de pia,persoan juridic constituit sub forma unei societi pe aciuni, emitent de aciuni nominative,respectiv societatea comercial BVB SA. Operatorul de pia are ca obiect exclusiv de activitateadministrarea pieelor reglementate de instrumente financiare i activitile conexe cu aceasta.

Piaa de capital din Romnia a fost format pn n decembrie 2005 din Bursa de ValoriBucureti (BVB), Bursa Electronic RASDAQ (BER) i Bursa Monetar Financiar i de Mrfuride la Sibiu.

1.ncepnd cu anul 2006, structura pieei de capital s-a modificat ca urmare a fuziuniiBursei de Valori Bucureti cu Bursa Electronic RASDAQ (BER), lund natere S.C. Bursa de


18/58

18

Valori Bucureti S.A., ca unic operator de pia reglementat, i Bursa Monetar Financiar i deMrfuri de la Sibiu.

Instrumentele financiare care se tranzacioneaz pe piaa de capital din Romnia sunt:aciuni, obligaiuni (corporative i municipale), drepturi de preferin, instrumente financiarederivate i opiuni pe derivate.

Indicatorii ce caracterizeaz performanele pieei de capital sunt: evoluia indicilor

bursieri, valoarea tranzaciilor realizate cu diferite titluri financiare, drepturi de participare,capitalizarea bursier, numrul de emiteni ce activeaz pe pia.

4.2. Istoricul BVBIstoria Romniei consemneaz, n anul 1881, apariia primei burse de valori. Acest fapt s-

a datorat ca urmare a adoptrii Legii asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor demrfuri. Realizat dup model francez, aceast lege reglementa nfiinarea, prin decret regal, aburselor de valori i mrfuri.

Deschiderea bursei din Bucureti, ca urmare a adoptrii acestei legi, a avut loc la 1decembrie 1882, n cldirea Camerei de Comer din Str. Doamnei, n Monitorul Oficial alRomniei din decembrie 1882 fiind publicate cotaiile bursiere ale primelor companii romnetitranzacionate.

Sfritul celui de-al II-lea rzboi mondial, cu ntreaga turnur politic pentru Romnia, ansemnat i sfritul pieei de capital i al bursei de valori. Lovitura de graie pentru acest sectoreconomic extrem de dinamic a constituit-o procesul naionalizrii economiei din 1948, care afcut ca prin instaurarea proprietii de stat, s dispar produsele specifice: aciunile, obligaiunilecorporatiste, titlurile de stat autohtone i externe (cu echivalent n lei aur).

Revoluia din 1989, care a nsemnat o cotitur important n istoria Romniei, accentuatde programul de reform ce i-a urmat i de necesitatea recldirii pieei de capital i a instituiiloracesteia, printre care i cea a Bursei de Valori Bucureti.

Un grup de specialiti din diferite sectoare economice au avut ansa de a reconstruiaceast piata, care i regsete nceputul n anul 1992. Procesul de reconstrucie nu a fost uor,sub toate aspectele, ncepand cu cel legislativ au fost necesari doi ani pn la adoptarea Legii52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori i continund cu cel de educare apublicului larg.

Data de 1 aprilie 1995, cnd Bursa de Valori Bucureti se renfiina n baza unei decizii aComisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, ca instituie de interes public cu personalitate juridicce i desfoar activitatea pe principiul autofinanrii, va rmne ca un moment de referinpentru dezvoltarea pieei de capital din Romnia, marcnd debutul formrii pieei bursiere i,totodat, concretizarea eforturilor depuse pentru crearea uneia dintre cele mai importante instituiiale pieei de capital.

Bursa de Valori Bucureti a cunoscut un salt semnificativ n dezvoltarea ei, 1997 fiind unan al performanei pieei de capital.

Acest an a fost marcat de lansarea n septembrie a primului indice, BET, care a funcionatca un veritabil barometru al activitii pe piaa bursier. BET a aprut ca urmare a nevoii unuiinstrument sintetic de cuantificare a performanelor activitii pieei bursiere.

Luna aprilie a anului 1998 marcheaz lansarea celui de-al doilea indice al BVB, indiceleBET-C care urmrete evoluia preului tuturor valorilor mobiliare nscrise la cota BVB i carealturi de indicele BET contureaz o imagine complet asupra evoluiei de ansamblu a pieei.

Implementarea noului sistem de tranzacionare al Bursei, HORIZON, este momentulcrucial al anului 1999.


19/58

19

Anul 2005 a reprezentat o nou recunoatere internaional a Bursei de Valori Bucuretiprin lansarea n comun cu Bursa din Viena a indicelui ROTX, construit n conformitate cuprincipiile Familiei de Indici pentru Europa Central (CECE).

Prima parte a anului 2006 a adus modificri de natur legislativ: autorizarea BVB caoperator de pia de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM). Emiterea autorizriiCNVM fusese precedat cu doar cteva luni nainte de finalizarea procesului de fuziune dintre

BVB i BER, prin care au fost create premisele restructurrii instituionale a cadrului defuncionare a pieei bursiere din Romnia.Anul 2007 a reprezentat anul de debut al Bursei de Valori Bucureti ca operator bursier n

cadrul pieei financiare unice europene i mplinirea a 125 de ani de la nfiinarea primei instituiibursiere n Romnia, n anul 1882.

Anul 2008 a reprezentat pentru Bursa de Valori Bucureti i pentru toi participanii pepiaa bursier autohton una dintre cele mai complicate perioade din istoria modern a pieei decapital din Romnia. Dup aproape un deceniu n care principalii indicatori i indici ai BVB audescris o tendin ascendent, accentuat i susinut n ultimii ani de efectele asociate procesuluide aderare a Romniei la Uniunea European, 2008 a fost marcat de inversarea abrupt atrendului cresctor al cotaiilor i de diminuarea sensibil a lichiditii generale a pieei bursiere.

Din perspectiva teoriei ciclurilor economice, evoluiile anului 2009 din cadrul pieeireglementate organizat de catre Bursa de Valori Bucureti par a sugera finalul unui ciclu care s-aderulat pe parcursul a circa 11 ani. Piaa bursier a absorbit ocurile induse de criz, dup care aurmat o perioad de revenire. n 25 februarie 2009, indicele BET a atins un minim multianual de1.887 puncte, n timp ce la finalul anului a fost calculat pentru 4.691 puncte, cu 62% mai multpeste nivelul de start din urm cu ase ani i cu 149% peste valoarea minim atins n lunafebruarie 2009. Aprecierea anual a indicelui compozit BET-C al BVB (cu 37,3%) a fost n 2009peste media european, poziionnd astfel piaa bursier din Romnia printre cele mai dinamicedin Europa.

n anul 2010 piaa de capital autohton a fost caracterizat de: tendina de revenire a lichiditii pieei aciunilor reflectat i asupra dinamicii

lichiditii celorlalte tipuri de instrumente financiare tranzacionate la BVB; cea mai importantcretere - la nivelul pieei instrumentelor financiare cu venit fix;

listarea a 3 companii provenite de pe Rasdaq, admise la tranzacionare pe piaareglementat, 6 emisiuni de obligaiuni corporative, o emisiune de uniti de fond, o emisiune dedrepturi de preferin;

Un eveniment major s-a nregistrat la nceputul anului, prin listarea FonduluiProprietatea la BVB. FP a devenit imediat cel mai lichid emitent al bursei, nregistrand n 2011un procent de 52% din lichiditatea total a pieei reglementate.

4.3. Actorii pieei bursieren activitatea de pe piaa bursier se regsesc dou mari categorii de participani,

investitorii i agenii bursieri. Investitorii sunt principalii actori de pe piaa bursier undemobilizeaz fonduri financiare de care au nevoie sau unde i plaseaz resursele disponibile nvederea obinerii de ctigul.

Clasificarea investitorilor se poate face dup mai multe criterii: dup importana lor pe pia: investitori profesionali i instituionali, administraii

publice centrale i locale, organizaii internaionale i regionale, societi comerciale, persoanefizice;

dup obiectivul plasamentului lor: investitori strategici, investitori de portofoliu iinvestitori speculativi;

dup naionalitate: investitori autohtoni i investitori strini.


20/58

20

Agenii bursieri reprezint o categorie de profesioniti ai bursei al cror rol este de arealiza ncheierea i derularea tranzaciilor cu valori mobiliare, deoarece investitorii nu sentlnesc direct n cadrul negocierilor. Agenii bursieri sunt considerai specialiti pentru c prinactivitatea lor se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei.

Agenii bursei sunt: specialiti operativi, atunci cnd realizeaz direct i nemijlocit operaiuni de burs i

pot fi brokeri (intermediari de burs) i dealeri (comerciani, traderi); specialiti neoperativi, atunci cnd rolul lor const, de exemplu, n efectuarea de studiisau analize care au menirea de a furniza clienilor informaii asupra conjuncturii i oportunitilorde afaceri i acetia pot fi analiti bursieri sau funcionari angajai ai bursei care au sarcini desupraveghere i control asupra derulrii ooeraiunilor specifice n incinta bursei ori care se ocupde transmiterea de informaii sau ntocmirea de documente.

Agenii de schimb sunt intermediarii nsrcinai cu executarea ordinelor de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, dispun de atribuii n exercitarea profesiei lor, stabilite prin legii regulamente. Nu se pot vinde sau cumpra titluri pe piaa bursier fr s se apeleze laintermediari, iar lor le este interzis s realizeze aciuni comerciale pe cont propriu. Operaiunilecare se negociaz zilnic de ctre agenii de schimb trebuie nscrise, n ordinea efecturii lor, ntr-un Registru Jurnal, conform Codului Comercial.

Trsturile generale care caracterizeaz activitatea operatorilor de burs, indiferent dear, ar putea fi sintetizate astfel:

operatorii de burs sunt singurele persoane abilitate s ncheie i s finalizezetranzacii n burs;

au un statut propriu, consacrat n practica afacerilor, exercitnd o profesie care implicposesia unor caliti native i a unei educaii speciale testat de organisme abilitate n acest scop;

pot lucra independent sau ca angajai ai unor societi de burs.Agenii de burs i pot desfura activitatea n incinta bursei sau n afara acesteia, mai

ales pe piaa OTC. Din punctul de vedere al rolului pe care-l joac pe piaa bursier, trebuiefcut distincia ntre brokerii de burs i comercianii de burs. Brokerii acioneaz pe contpropriu, n cadrul unei societi de brokeraj sau ca funcionari ai bursei. Ei pot fi: brokeri deburs, brokeri de comision sau brokeri independeni. Comercianii de burs sunt operatorii carelucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii dealeri. Ei pot fi: comerciani concureni -operatori de burs nregistrai i autorizai, care efectueaz tranzacii, n incinta bursei, n nume ipe cont propriu; creatorii de pia - folosii n Anglia pentru a asigura lichiditatea pieei sau nSUA n calitate de specialiti care fixeaz preul corect al pieei; comercianii pentru ordinenonstandard - cei care au menirea de a recepiona ordinele date sub standardul pieei n scopul dea forma pachete standard pe care s le poat executa.

Dobndirea calitii de agent de burs n Romnia are la baz cererea transmis desocietatea de valori mobiliare ctre burs i necesit ndeplinirea urmtoarelor condiii:

a) persoana n cauz trebuie s dein o autorizaie valabil de agent pentru valorimobiliare, acordat de CNVM;

b) s ndeplineasc condiia de vrsta minim precizat prin reglementrile bursei;c) s fi frecventat i promovat testele i examenele profesionale special cerute de

dobndirea profesiei de agent de burs. Autorizarea agenilor n burs se face de ctre DirectorulGeneral al Bursei.


21/58

21

Capitolul 5

Sistemul de tranzacionare al B.V.B.

Funcia fundamental a oricrei burse o reprezint asigurarea cadrului optim necesarefecturii de tranzacii bursiere cu valori mobiliare. n cadrul BVB tranzaciile au loc completinformatizat. Transparena i protecia investiiilor sunt dezideratele bursei, care se realizeaz nactivitatea operaional zi cu zi.

5.1. Participanii la sistemul de tranzacionare al BVB

Accesul la sistemul de tranzacionare al BVB este permis numai intermediarilor (societide servicii de investiii financiare i instituii ce credit care presteaz direct servicii pe piaa decapital) care dobndesc calitatea de participant i sunt nscrii att n Registrul public deschis laCNVM, ct i n Registrul participanilor, inut la BVB. Informaiile privind participanii iagenii acestora sunt publicate pe pagina de web a BVB.

Participanii negociaz i ncheie tranzacii numai prin intermediu, agenilor de burs.Calitatea de agent de burs se acord n baza unei cereri transmise in acest sens de unparticipant, fiind necesar ndeplinirea cumulativ a urmtoarelor condiii:

deinerea unei autorizaii valabile de agent pentru servicii de investiii financiare; frecventarea cursurilor, promovarea testelor i a examenelelor profesionale, inclusiv a

celor de reatestare/reautorizare/verificare referitoare la agenii de burs; angajarea cu contract individual de munc n cadrul unui intermediar; furnizarea datelor personale n conformitate cu regulile pieei.

Meninerea calitii de agent de burs necesit ndeplinirea permanen a condiiilorimpuse la autorizare. Un agent de burs tranzacioneaz numai n numele unui singur participantcare a solicitat autorizarea respectivei persoane. Agenii de burs autorizai s tranzacioneze la

BVB sunt nscrii ntr-un registru de eviden.

5.2. Tipuri de ordineSistemul de tranzacionare permite iniierea tranzaciilorbursiere att pe baza ordinelor

comune, ct i n conformitate cu termenii speciali de introducere a ordinelor. n cele ce urmeazvor fi prezentate succint caracteristicile principalelor tipuri de ordine, condiiile de execuie itermenii speciali ce definesc anumite ordine.

A. Ordine comunea) Ordinul limit este cel prin care se cumpr sau se vinde o cantitate de instrumente

financiare la un pre specificat sau mai avantajos pentru client-adic mai mic la cumprare i,respectiv, mai mare la vnzare.

b)Ordinul la pia(MKT) este ordinul prin care se cumpr sau se vinde la cel mai bunpre al pieei, prin mecanismul proteciei de pre. Ordinul la pia este nregistrat cu un pre limit(specific generat de sistemul de tranzacionare), calculat pe baza proteciei de pre i poate fiexecutat printr-un interval de preuri pn este atins preul limit propriu.

c)Ordinul fr preeste ordinul care nu are specificat un pre n momentul introducerii nsistemul de tranzacionare, dar care devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui maibun pre al pieei. Acest tip de ordin nu are protecie de pre i se poate introduce n strile pieei:Predeschidere, Deschis i Prenchis.


22/58

22

d) Ordinul Hidden (vizualizat cu litera h) este ordinul care afieaz n pia numai oparte a cantitii totale. Volumul total al unui ordin Hidden (ascuns), ca i volumul vizibil iniial,trebuie s reprezinte un multiplu alblocului de tranzacionare (n prezent, blocul standard este de500 de aciuni).

Termenul de valabilitate a ordinelor de burs reprezint atribut de timp care poate fi: Day - valabil n edina de tranzacionare curent;

Open - valabil pn la execuie sau retragere, n limita a 62 de zile calendaristice de ladata ultimei actualizri a ordinului; Good-till-date - valabil pn la data specificat (an-lun-zi), n limita a 62 de zile de la

data ultimei actualizri a ordinului; Fill-or-Kill (execut sau anuleaz - FOK) introdus n vederea execuiei imediate.

Ordinul FOK nu poate fi introdus n strile Predeschidere i Prenchidere.B. Ordine condiionate

Ordinele condiionate sunt cele declanate de tranzacii derulate n pia. Fiecare ordincondiionat prezint un pre de nregistrare, care poate fi la limit sau la pia, i un pre dedeclanare, care activeaz ordinul. Principalele tipuri de ordine condiionate sunt enumerate ncontinuare.

a) Ordinul stop pierdere la pia (stop loss) este un ordin de vnzare care este activatatunci cnd preul unei aciuni scade la sau sub nivelul preului de declanare specificat. Dinmomentul activrii lui, ordinul se comport ca un ordin la pia. Scopul unui astfel de ordineste acela de a proteja profitul obinut de operator, respectiv de a opri pierderea acestuia.

b. Ordinul stop cumprare la pia (stop buy) este activat atunci cnd, la cumprare,preul aciunii crete la sau peste nivelul preului de declanare specificat. Comportamentul esteidentic cu cel al ordinului precedent.

c. Ordinul stop-limit (stop Urnit) este un ordin cu restricie de a vinde sau de acumpra (ordin contingent), care este activat cnd pe pia se atinge preul de declanarespecificat. La cumprare, acesta devine un ordin limit (la preul specificat) cnd aciunea s-atranzacionat la sau peste preul de declanare al ordinului stop- limit. La vnzare, devine unordin limit cnd aciunea s-a tranzacionat la sau sub preul de declanare al ordinului stop-limitPreul ordinului poate fi indicat n momentul introducerii n sistem, sau, dac nu se specificniciun pre, acesta va fi completat automat de sistem cu cel mai bun pre de pia existent nmomentul introducerii, care devine pre limit.

d. Ordinul market if touched (la atingere) este un ordin condiionat de cumprare sau devnzare cnd preul pieei pentru o anumit valoare mobiliar atinge un pre specific. Ordinulmarket if touched (MIT) de cumprare se comport ca un ordin la pia cnd valoarea mobiliarrespectiv se tranzacioneaz la sau sub preul ce declanare specificat al ordinului.

e. Ordinul limit if touched (LIT), denumit i limit la atingere, declaneaz otranzacie de cumprare sau vnzare dac pe pia se atinge un pre specificat pentru o anumitvaloare mobiliar. Ordinul este nregistrat la preul limit specificat la introducere, n momentuln care valoarea mobiliar se tranzacioneaz la cumprare la sau sub preul de declanare, iar lavnzare, cnd tranzacionarea are loc la sau peste preul de declanare al ordinului LIT. Ordinelecondiionate nu reprezint ordine cu termeni speciali deoarece ele nu figureaz n registrulordinelor cu termeni speciali.

5.3. Strile pieeiTranzacionarea n piaa continu este precedat de starea ce Predeschidere i este urmat

de Prenchidere i nchidere.Starea de Predeschidere are rolul de a stabili preul de deschidere pe baza ordinelor

introduse i neexecutate ntr-un interval de timp bine precizat naintea momentului deschiderii


23/58

23

bursei. Orice ordin introdus n perioada de Predeschidere determin calcularea imediat a preuluiprobabil de deschidere.

Fiecare aciune nscris la cota bursei poate avea un singur pre de deschidere.Deschiderea este acea stare a pieei n care se afieaz preul i volumul de deschidere pe

baza algoritmului de fixing, dup care se execut secvenial pentru fiecare simbol tranzaciile lapreul de deschidere al simbolului n piaa respectiv.

Dup calcularea preului de deschidere se aloc volumul maxim de instrumentefinanciare, care poate fi tranzacionat la deschidere. Alocarea volumului de deschidere sestructureaz ntr-o parte de alocat i o parte cu cel mai mic volum rmas.

Starea Deschis presupune un flux continuu de nregistrare a noilor ordine, recalculareapreului n conformitate cu ordinele existente i nou-primite, alocarea i execuia propriu-zis nraport cu preul pieei. Aadar, n scarea Deschis, sistemul de tranzacionare afieaz n timp realordinele de cumprare i de vnzare din piee, tranzaciile ncheiate, statisticile cu privire iaburs, pia, simbol-pia, i indici. Ordinele care se introduc i se execut in momentulintroducerii se vor executa odat cu acele ordine existente n sistem, avnd cea mai mareprioritate de execuie. Ordinele la pia au prioritate de pre.

Starea Prenchis reprezint un interval de timp precizat n mod expres, care curge dinmomentul nchiderii pieei continue pn la sfritul zilei bursiere. n acest interval de timp se potintroduce noi ordine, dar care nu sunt executate n aceast stare a pieei. Astfel, pot fi introduseordine day, care devin valide pentru ziua urmtoare celei de tranzacionare, precum i ordine detipul bune pn la sfritul sptmnii (lunii) sau pn la o anumit dat.

Starea nchidere reprezint sfritul zilei de tranzacionare. n starea nchidere se poateutiliza algoritmul de fixing, dup o procedur identic cu cea utilizat pentru determinareapreului de deschidere.

Starea nchis. Sistemul de tranzacionare al BVB nu permite agenilor de burs sintroduc, s modifice, s retrag, s suspende, s reia sau s execute ordine de burs n stareanchis. n aceast stare a pieei, sistemul BVB permite ns agenilor de burs s vizualizezeinformaiile cu privire la ordine, cotaii informative, cotaii ferme, deal-uri, tranzacii, rapoarte,statistici.


24/58

24

Capitolul 6

S.C. Sibex Sibiu Stock Exchange S.A.

Bursa Monetar- Financiar i de Mrfuri de la Sibiu a fost nfiinat la data de 14

decembrie 1994, sub denumirea de Bursa de Mrfuri Sibiu SA., avnd ca principal obiect deactivitate tranzaciile cu mrfuri pe piaa spot.n iulie 1997, Bursa de la Sibiu a introdus primelecontracte futures pe valute i pe indici bursieri, iar n luna urmtoare i schimb denumirea nBursa Monetar-Financiar i de Mrfuri de la Sibiu (BMFMS). n 1 Martie 2011 Bursa din Sibiua anunat schimbarea denumirii societii din S.C. BURSA MONETAR-FINANCIAR SI DEMRFURI S.A. SIBIU n S.C. SIBEX SIBIU STOCK EXCHANGE S.A., prescurtat S.C.SIBEX S.A. (engl. SIBEX).

6.1. Apariia i dezvoltarea Bursei Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu SAContractele futures sunt tranzacionate la bursa din Sibiu nc din data de 11 ulie 1997,

cnd a fost lansat n premier pentru Romnia contractul futures pe indicele bursier BMS (indice

reprezentnd statistic evoluia aciunilor societilor cotate la categoria I a BVB). De la aceastdat i pn n prezent, n piaa futures de a Sibiu a fost diversificat gama de produse.

n prezent, aceasta este singura pia reglementat autorizat de C.N.V.M. prin Decizia nr.1951/23.06.2003 pentru societate care administreaz piaa i Decizia nr. 623/05.02.2004 pentrupia, unde se tranzacioneaz instrumente financiare derivate. Anul 2009 a marcat o noupremier, introducerea la tranzacionare a contractele financiare pentru diferene.

Pn n anul 2000, tranzaciile cu instrumente financiare derivate se executau n ringurispecial amenajate, unde brokerul era un licitator. Fiecare i anuna propriile preuri decumprare i de vnzare. Semnele nsoeau anunurile i erau folosite pentru a indica dac secumpr sau se vinde. Astfel, palmele inute la o distan mai mare de corp indicau vnzarea, iarpalmele ndreptate spre corp indicau cumprarea. Exista un sistem bine stabilit pe fondul unui

haos aparent creat n aceste piee. Numai celor ma bune preuri de cumprare i de vnzare le erapermis s fie anunate. Nu era permis s ceri un pre mai mic dect preul cerut de altcineva i nuputeai oferi un pre mai mare dect preul oferit de altcineva. Desigur, dac toi anunau aceleaipreuri, vnztori vindea celui pe care l auzea primul. Tranzaciile executate se nregistrau laburs i la casa de compensare.

Anul 2006 a fost anul cel mai important al istoriei Bursei de la Sibiu, fiind marcat de ocretere a volumului de contracte tranzacionate i a valorii tranzaciilor, n principal ca urmare acreterii gradului de cunoatere a instrumentelor tranzacionate pe aceast pia i, implicit, ariscurilor i avantajelor tranzaciilor la termen.

Trebuie menionat, ns, c n topul celor mai tranzacionate contracte futures sunt celecare au ca activ suport aciunile SIF-urilor. n principal aciunile SIF Moldova (DESIF2) i

aciunile SIF Oltenia (DESIF5). i pe piaa spot de la BVB, aciunile SIF-urilor se afl de celemai multe ori n topul celor mai tranzacionate aciuni. Acest lucru poate fi explicat prin faptul clichiditatea ridicat a aciunilor pe piaa spot permite realizarea de operaii speculative i deacoperire mpotriva riscului pe piaa contractelor futures.

6.2. Sistemul de tranzacionarePn n anul 2000, tranzaciile cu instrumente financiare derivate se executau n ringuri

special amenajate unde brokerul era un licitator. Fiecare ii anuna propriile preuri decumprare i de vnzare.


25/58

25

Ultimul deceniu al secolului XX a marcat importante schimbri n lume, in ceea ceprivete sistemul de tranzacionare. Piaa din Romnia a rspuns i ea acestor schimbri prinlansarea la BMFMS, n 2000, a sistemului electronic de tranzacionare SaggittariusFutures&Options Trading (SFOT). Softul lansat a adus, pe lng posibilitatea tranzacionrii dela distan, mai multe avantaje n ceea ce privea sistemul de clearing, printre care marcarea lapia i posibilitatea de a alimenta contul n marj n timp real, imposibilitatea tranzacionrii fr

constituirea marjelor i nlocuirea sistemului de marje cu un sistem de evaluare a riscului care sia n considerare toate poziiile deschise pe un contract, att pe piaa futures, ct i pe piaaopiunilor.

La trei ani dup succesul nregistrat de platforma de tranzacionare SFOT, BursaMonetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu a implementat un nou sistem de tranzacionareelectronic, denumit ELTRANS. Ca i SFOT, acesta permite accesul de oriunde din lume,prin intermediul unei conexiuni internet, dar este bazat pe tehnologii de ultim or, cu securitateextins i utilizare mai uoar.

ELTRANS are o concepie ultramodern a structurii, care nu permite accesareaserverului de baze de date dect de ctre serverele de comunicaie.

Acest fapt elimin din start posibilitatea accesului din exterior la bazele de date, care sunt,astfel, mult mai sigure. De asemenea, numrul de useri ce se pot conecta este practic nelimitat,prin adugarea de servere de comunicaie suplimentare n sistem. Proiectarea sistemului a fost dinstart orientat ctre tranzacionarea prin internet.

Userii sistemului sunt alocai de administrator, la fel i drepturile acestora. Exist maimulte niveluri de useri, cel mai nalt fiind Casa Romn de Compensaie, cu acces la toate datelesistemului i cel mai sczut, clienii intermediarilor. ntre aceste extreme exist niveluri pe care segsesc intermediarii i compartimentul specializat n supraveghere al bursei.

Tranzacionarea unui instrument financiar derivat la SIBEX se deruleaz n dou faze:1. executarea tranzaciei;2. compensarea-decontarea acesteia.Operaiunile implic participarea instituiilor pieei, intermediarilor i clienilor, dup cum

urmeaz:client-intermediar. Clientul deschide un cont n marj la intermediar iar brokerul

furnizeaz clientului informaii, analize, prognoze necesare adoptrii deciziei, respectiv emiteriiordinului de burs;

intermediar-burs. Ordinul este transmis de la intermediari ctre agenii din burs, carel vor executa n funcie de tipul ordinului, innd corn de cele mai bune preuri. Participaniiacioneaz att n numele clienilor, ct i pe cont propriu;

burs-cas de compensare. Tranzaciile derulate n burs de intermediari sunt garantatecu fonduri depuse n conturi speciale, la care au acces intermediarii i casa de compensare;

cas de compensare-intermediari-clieni. Casa de compensare verific i supervizeaztoate tranzaciile, gestioneaz riscurile prin acceptarea ce garanii i menine echilibrul dintreactivitatea bursier i capacitatea ce asumare a riscului. Casa de compensare verific attsituaiile financiare ale membrilor compensatori, ct i relaiile financiare dintre acestea i clieniilor.

Accesul la sistemul electronic de tranzacionare al SIBEX se realizeaz exclusiv debrokerii activi ai participanilor pe baza unui nume de utilizator (user) i a unei parole de acces, nbaza contului deschis de participant la ca s a de de compensare. Accesul la sistemul electronicde tranzacionare va fi permis doar acelor participani care ndeplinesc cerinele tehnice de dotare-comunicaie stabilite de operatorul de pia.


26/58

26

6.3. Participanii la sistemul de tranzacionare al BMFMSPrin participani la pia se nelege orice intermediar sau trader care are acces direct la

tranzacionare n cadrul pieei reglementate. n ceea ce privete accesul pe piaa reglementat,operatorul de pia nu poate limita numrulparticipanilor.

La aprobarea propriilor regulamente, SC BMFMS SA a inut cont de principiile stabiliteprin reglementrile CNVM i a stabilit clar obligaiile participanilor ce decurg din organizarea i

administrarea pieelor reglementate, condiiile de acces la sistemele informatice ale operatoruluide pia, regulile privind tranzaciile pe pieele reglementate, standardele profesionale impusepersonalului intermediarilor care opereaz pe piaa reglementat, condiiile privind alte categoriide participani dect intermediarii, regulile i procedurile privind compensarea i decontareatranzaciilor executate pe pieele reglementate, precum i msurile disciplinare ce se impun ncazurile de nclcare a regulilor stabilite pentru participanii la pia. Aa cum solicit DirectivaMiFID (Markets in Financial Instruments Directive), reglementrile operatorului de piaprivind accesul participanilor pe piaa reglementat trebuie s conin prevederi referitoare laparticiparea direct sau de la distan a intermediarilor din statele membre, cu respectareareglementrilor aplicabile.

Operatorul de pia permite accesulpe o pia reglementat participanilor care: ndeplinesc cerinele impuse de regulile pieei i de reglementrile CNVM; fac dovada dotrii tehnice adecvate i a calificrii i atestrii corespunztoare a

agenilor pentru servicii de investiii financiare; au o structur organizatoric cerut prin regulile pieei; dispun de resurse suficiente pentru activitatea pe care vor s o desfoare pe piaa

reglementat, lund n considerare diferitele cerine financiare pe care le poate stabili piaareglementat pentru a garanta decontarea adecvat a tranzaciilor.

Astfel, pentru a dobndi accesul la tranzacionare pe piaa SIBEX, o entitate trebuie sndeplineasc urmtoarele condiii:

a) s fie nscris n Registrul public al CNVM la Seciunea Intermediari sau laSeciunea Traderi;

b)s dein calitatea de acionar al operatorului de pia sau s ncheie cu aceasta uncontract privind accesul la platforma electronic de tranzacionare administrat;

c)s dispun de o dotare tehnic corespunztoare i de sisteme de comunicaie care sndeplineasc cerinele minime stabilite de operatom de pia pentru conectarea la platformaelectronic de tranzacionare;

d)s dein sisteme i programe informatice care s asigure evidena si gestionareatranzaciilor efectuate pe piaa reglementat;

e)s aib angajai cu contract de munc cel puin doi ageni pentru servicii de investiiifinanciare care au absolvit cursurile de broker organizate de operatorul de pia;

f) s nu aib obligaii restante de natur financiar ctre SC BMFMS SA;g) s dein calitatea de membru compensator al casei de compensare agreate de

operatorul de pia sau s ncheie un contract de compensare - decontare cu un membrucompensator al casei de compensare agreate de ctre operator.

6.4. Tipurile de ordineSistemul de tranzacionare funcioneaz pe principiul automated matching, realiznd

tranzacii atunci cnd preurile ordinelor de cumprare i ale ordinelor de vnzare sunt egale.Ordinele de tranzacionare pot fi introduse n pia n timpul sesiunii de tranzacionare,

exclusiv n starea Deschis. Odat introduse n pia i acceptate de serverul destinat sistemuluide tranzacionare, ordinele vor putea fi vizualizate, modificate, anulate sau retrase.


27/58

27

Toate ordinele vor fi ordonate automat n pia n funcie de pre i momentul introduceriiacestora, n sens descresctor pentru cumprare i cresctor pentru vnzare.

n timpul edinei de tranzacionare pot fi plasate urmtoarele tipuri de ordine pentrucontracte futures i contracte financiare pentru diferen:

a)n funcie de sens: cumprare sau vnzare;b)n funcie de tip:

1.Ordinul limit - se va executa la preul specificat sau mai bun i poate fi plasat numaidac exist disponibilul n contul n marj pentru acoperirea riscului rezultat. Cantitatea rmas

dintr-un ordin, n urma executrii pariale, rmne n pia.2.Ordinul stop-limit - se plaseaz cu dou preuri: de activare i de executare i este de

dou tipuri: StopLoss i TakeProfit. Se activeaz automat la efectuarea unei tranzacii la preulspecificat de activare sau mai bun dect acesta i intr n pia la preul limit indicat. La activarese verific disponibilul din cont i dac activarea lui nu duce la tranzacie pe acelai cont. Odatactivate, devin ordine limit i pot fi modificate, retrase sau anulate.

c) n funcie de cantitate:Ordinul limit-pachet - ordinul se execut numai la ntreaga cantitate, n cazul n care n

pia apar pe contraparte ordine care duc la situaia de ncruciare a pieei, dar fr specificaiapachet", ordinul-pachet este scos automat din pia. De asemenea, dac nu poate fi executat laplasarea sa, este respins. n ambele cazuri, participantul este anunat;

d) n funcie de valabilitate: day - valabil pe timpul sesiunii curente de tranzacionare, este eliminat de sistem

dup nchiderea acestuia; GTK - valabil pn la anulare, rmne n pia i dup nchidere a sesiunii, iar

durata maxim de valabilitate a acestuia este pn la scadena contractului; hh-mm - valabil hh ore i mm minute din momentul plasrii.

Modulul Client (componenta WebTrader) al platformei electronice detranzacionareELTRANS permite clienilor unui intermediar s transmit prin internet ctre intermediarordine de tranzacionare pe piaa reglementat de instrumente financiare derivate administrat deSC BMFMS SA.

6.5. Strile pieeiTranzacionarea n piaa continu a SIBEX este precedat de starea de Predeschidere ale

crei funciuni sunt diferite de cele ale pieei la vedere.Pe piaa Sibex, sesiunile de tranzacionare se desfaoar zilnic, de luni pn vineri,

conform hotararii Consiliului de Administratie al Sibex, astfel: pentru piaa reglementat de instrumente derivate :

- 9:15 - 9:45 - predeschidere;- 9:45 - 23:15 - sesiune de tranzacionare;- 23:15 nchidere.

pentru piaa la vedere:- 9:15 - 9:45 - predeschidere;- 9:45 - 17:10 - sesiune de tranzacionare;- 17:10 - 17:15 - pre nchidere;- 17:15 inchidere.

Predeschiderea ntre 915 i 945 - n aceast stare a pieei se modific sau se anuleazordine, dar nu se introduc noi ordine i nici nu se execut tranzacii.

Deschiderea la ora 94- se afieaz preul i cantitatea de deschidere determinate de primatranzacie.


28/58

28

Deschis ntre 945i 1715- are loc tranzacionarea pe piaa continu; sistemul afieaz ntimp real ordinele de cumprare i de vnzare neexecutate, tranzaciile ncheiate i datelestatistice. Se realizeaz raportarea continu de ctre pia att n sistemul de tranzacionare, ct ipentru public pe site-ul operatorului de pia.

nchis la ora 1715- nu se introduc ordine, nu se execut tranzacii, se determin preul decotare, se pot vizualiza ordinele rmase n pia. n aceast stare se pot obine rapoartele de

tranzacionare, sumarele de tranzacionare i date statistice.


29/58

29

Capitolul 7

Instrumente financiare derivate tranzacionate la SIBEX

Tranzaciile futuresau aprut i s-au dezvoltat pe baza tranzaciilor forward, fiind practic

vorba de produse tranzacionate aproximativ echivalente, tratate ns pe pieele organizate(denumite n mod generic burse de mrfuri, chiar dac, n prezent, multe dintre acesteatranzacioneaz cu precdere valori derivate bazate pe marf sau pe alte active). Spre deosebirede contractulforward, condiiile contractuluifuturessunt standardizate n ceea ce privete naturaobiectului comercializat (o marf de o anumit calitate i cantitate, o anumit valut) i scadenacontractului. Cu alte cuvinte, contactele forward standardizate s-au transformat n contractefutures.

7.1. Contracte futuresUn contract futures se concretizeaz ntr-un angajament standardizat de

vnzare-cumprare a unui activ (marf, titlu financiar, instrument monetar), denumitactiv suport,

tranzacionat la burs, la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu lichidareacontractului la o dat viitoare.Deosebirile fa de alte tipuri de contracte la termen pot fi sintetizate dup cum urmeaz:comparativ cu contractul forward, contractul futures arepia secundar;comparativ cu contractul de opiuni, contractul futures este un acord ferm pentru un

activ determinat, cu scadena n viitor.Activele ce constituie suport al contractelor futures pot fi:mrfuri: mrfuri fungibile precum metale, produse petroliere: petrol i derivate ale

acestuia, produse energetice - electricitate, produse agricole: cereale, cafea, zahr etc., dar ivariabile climatice sau aprobri pentru emisii de substane;

produse financiare: valori mobiliare, valute, rata dobnzii sau a rentabilitii, indici

bursieri (financiari) sau indicatori financiari, rate ale inflaiei ori ali indicatori economici oficiali.Primele contracte futures financiare au fost introduse la bursele din Chicago: contractefutures pe valute n 1972 la Chicago Mercantile Exchange, pe rata dobnzii n 1975 la ChicagoBoard Of Trade i contracte futures pe indici bursieri n 1982 la International Options Market, odivizie a Chicago Mercantile Exchange.

Caracteristicile generale ale unui contract futures sunt:a) condiiile contractului sunt standardizate n ceea ce privete naturi activului-suport i

cantitatea contractat, numit i unitate de tranzacie. Toate contractele futures pe acelai activformeaz un gen de contracte futures;

b) fiecare contract futures are un anumit termen de executare, o lun n care urmeaz saib loc lich

Documents

F 2 Piete de Capital Radu