타이어 (NEUTRAL) Sector Update · YEAR 한국타이어 한국타이어월드와이드 넥센타이어 금호타이어 Ticker 161390 KS 000240 KS 002350KS 073240 KS Rating HOLD

2014. 7. 14

Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com

타이어 (NEUTRAL) 절반의 업황 호조

THE QUICK VIEW

국내업체, Valuation 프리미엄 반납: 원자재 가격하락은 글로벌 타이어업체에게 긍정적.

주요시장의 수요도 회복세이나 top-tier의 제품가격 하락 및 저가타이어업체의 가동률

상승으로 경쟁심화. 국내업체의 경우 원자재 가격 상승기에 글로벌 경쟁사대비 차별화

포인트였던 가격경쟁력이 희석되면서 Valuation 프리미엄 반납.

업체별로 상이한 글로벌M/S 확대 전략: 15년말까지 타이어 업체별 실적을 결정하는 요소는

원재료 가격 하락속도, 증설물량을 소화하기 위한 업체별 전략.

한국타이어, RE타이어 매출에 집중: 15년~18년에 CAGR 7%의 글로벌Capa 증가 예정.

OE타이어 매출비중이 38%로 산업비중(30%)보다 높음. 증설물량 소화를 위해서는 RE

판매 확대가 필요. 14년에는 딜러망 확대 및 세분화 추진하면서 재고가 늘어날 전망. 중

장기적으로 매출확대전략에 집중하고 있어 한국타이어월드와이드에 우선 관심.

넥센타이어, OE타이어 매출에 집중: 15년~18년에 CAGR 12%의 글로벌Capa증가 예정.

동사의 OE타이어매출비중은 22%로 산업비중보다 낮아 해외OE고객확대를 통해 초기

증설물량 소화 가능. Cashflow관리를 위해 재고를 낮게 관리하고 있어 14년에는 원자재

가격 하락으로 수익성 향상 가능한 구간. 위안화 약세는 수출기지인 동사의 중국공장에

긍정적.

금호타이어, 워크아웃 졸업 후 재정비 예상: 최근 미국공장 4백만본 건설 확정. 14년 말 워

크아웃 졸업 예상. 중국시장 M/S회복지연 및 난징공장 이전에 대한 협상 원점에서 다시

시작. 워크아웃 졸업 후 노사관계에 대한 불확실성 존재. 채권단이 1700만주(총 주식의

8%) 처분을 계획하고 있어 오버행 이슈 존재. 요코하마와 전략적 제휴 및 재고감소는

긍정적이나 여러가지 불확실성으로 서두를 필요 없다는 판단.

중국산타이어 반덤핑관세 재개 시, 넥센타이어 수혜예상: 국내업체의 가격경쟁력 부각으로 미

국시장 M/S확대 예상. 다만 한국타이어 및 금호타이어는 중국시장에서의 가격경쟁 심화

우려도 존재. 특히, 금호타이어는 중국시장 M/S회복이 더욱 어려워질 수 있음.

WHAT’S THE STORY?

Event: 원자재 가격하락으로 타이어 업체의 수익성 향상. 주요시장의 수요도 회복세.

그러나 Top-tier의 제품가격 하락 및 저가타이어 업체의 가동률 상승으로 국내업체의

가격경쟁력이 빛을 발하지 못하고 있음. 15년부터 국내업체의 공격적인 Capa증가가

예정되어 있음. 7월에 결정될 중국산타이어에 대한 반 덤핑관세 재개 여부가 경쟁상황

을 바꾸어 놓을 변수

Impact: 15년말까지 업체별 실적을 결정할 요소는 원재료 가격의 하락속도, 증설물량

을 소화하기 위한 업체별 전략. 14년에는 원재료 가격 하락이 가파르게 진행되고 있어

매출액 증가보다 수익성 향상이 가능한 업체에 집중하는 것이 유리. 국내타이어 3사중

가장 매출액대비 재고가 낮은 업체는 넥센타이어. 15년부터는 원재료 가격 급락세가

안정될 것으로 예상되면서 안정적 매출성장이 예상되는 한국타이어에 관심. 중국산타

이어에 대한 반덤핑관세 재개 시 미국매출비중이 높은 넥센타이어가 가장 수혜

Action: 타이어 업종 커버리지 재개. 2H14의 관심종목은 수익성 향상이 예상되는 넥센

타이어와 한국타이어의 매출확대전략에 따라 중장기적으로 수혜가 예상되는 한국타이

어월드와이드. 한국타이어는 중장기 성장성은 높으나 2H14실적 둔화 가능성으로 매수

시점은 연말 추천. 금호타이어는 워크아웃 전후의 불확실성으로 커버리지 개시는 워크

아웃 후 검토 예정.

Sector

Update

임은영

Analyst

[email protected]

02 2020 7727

AT A GLANCE

한국타이어 (161390 KS, 57,300원)

65,000원(+13.4%) 목표주가

한국타이어월드와이드 (000240 KS, 21,200원)

30,000원(+41.5%)

목표주가

넥센타이어 (002350 KS, 15,350원)

18,000원(+17.3%)

목표주가

금호타이어 (073240 KS, 11,750원)

Not Rated

2014. 7. 14

타이어

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1. Valuation프리미엄 희석

원재료 하락이 가져온 두 가지 효과

타이어업종에 대한 의견을 ‘Neutral’로 커버리지를 재개한다. 주요시장의 교체용(RE)

타이어수요는 회복세이며 글로벌 신차수요도 견조한 성장률을 유지하고 있다. 원재료인 고

무가격은 15년까지 하향안정화 추세를 유지할 것으로 예상한다. 이로 인해 글로벌 타이어

업체의 수익성 향상이 가능해졌다.

다만 Top-tier의 제품가격 하락 및 저가타이어 업체의 가동률 상승으로 국내업체의 가격

경쟁력이 빛을 발하지 못하고 있다. 원재료가격 상승시기에 국내업체는 가격경쟁력을 기반

으로 글로벌 M/S확대가 가능했다. 그러나 2H12이후의 원재료 가격 하락은 가동률이 낮았

던 글로벌 Top-tier와 저가용 타이어 메이커의 제품 가격인하로 이어졌고 이는 한국업체

의 차별화 요인을 희석시켰다.

천연고무: 가격 급락세 합성고무: 가격 급락세

자료: Datastream, 삼성증권 자료: Bloomberg, 삼성증권

글로벌 타이어 업체: 2012-3 매출액 증감률 글로벌 타이어 업체: 2012-3 영업이익률 증감

자료: Bloomberg, 삼성증권 자료: Bloomberg, 삼성증권

목차

1. Valuation프리미엄 희석 p2

2. 수요증가 및 원재료하락은 긍정적 p7

3. 문제는 경쟁 심화 p12

4. 시기별 관심 종목 p18

5. 한국타이어 p21

6. 한국타이어월드와이드 p26

7. 넥센타이어 p29

8. 금호타이어 p33

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국내 타이어 3사: 글로벌 M/S 정체 국내 타이어 3사: 미국시장 M/S 하락

참고: 매출액 기준/ 한국, 금호, 넥센타이어 합산 M/S

자료: Tire Business, 삼성증권

참고: 판매본수 기준/ 한국, 금호, 넥센타이어 합산 M/S

자료: Modern Tire Dealer, 삼성증권

향후 경쟁상황에 변화를 줄 수 있는 변수는 중국산 수입타이어에 대한 미국시장의 반 덤핑

관세 재개 여부이다. 12년 9월 이후 미국시장에서 중국산 타이어에 대한 관세가 25%에서

4%로 낮아지면서 중국산 타이어 수입이 급증하였고 이로 인해 한국업체의 M/S에도 부정

적 영향을 미쳤다. 미국업체는 ITC(International Trade Commission)에 중국산타이어에

대한 반덤핑관세 재개를 요청하였고 14년 7월 내 재개여부가 결정될 예정이다. 중국산타

이어에 대한 반덤핑관세 재개 시 M/S감소 한국업체의 가격경쟁력 부각으로 미국시장 M/S

확대가 예상된다.

중국산 타이어에 대한 미국 관세

시기 관세율

2009.09 이전 4%

2009.09~2010.09 35%

2010.10~2011.09 30%

2011.10~2012.09 25%

2012.09~ 4%


미국시장: 중국산 타이어 수입현황

(백만본) 수입 물량 y-y (%)

2003 10.7

2004 14.6 36.4

2005 21.0 43.8

2006 27.0 28.6

2007 40.5 50.0

2008 46.5 14.8

2009 43.0 (7.5)

2010 31.1 (27.7)

2011 28.0 (10.0)

2012 32.5 16.1

2013 51.2 57.5


시기별로 달라질 관심종목

15년까지 타이어 업체별 실적을 결정하는 요소는 원재료 가격의 하락속도, 증설물량을 소

화하기 위한 업체별 전략으로 판단하며 시점 별로 관심업체를 다르게 가져가기를 권유한다.

14년에는 원재료 가격 하락이 가파르게 진행되고 있어 매출액 증가보다 수익성 향상이 가

능한 업체에 집중하는 것이 유리하다고 판단한다. 현재 국내타이어 3사중 가장 매출액대비

재고가 낮은 업체는 넥센타이어다. 15년부터는 원재료 가격 급락세가 안정될 것으로 예상

되면서 안정적 매출성장이 예상되는 한국타이어에 대한 관심이 유효하다.

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글로벌 타이어업체: 1Q14 매출액대비 재고자산 비중

참고: 1Q 매출액을 연율화. Michelin은 2013년 말 기준

자료: Bloomberg, 삼성증권

중국산타이어에 대한 반덤핑관세 재개 시 3사 중 미국시장 매출비중이 가장 높은 넥센타

이어가 Leverage가 가장 클 전망이다. 한국타이어 및 금호타이어는 미국시장 M/S확대는

긍정적이나 중국시장에서의 가격경쟁 심화 우려가 존재한다. 특히, 금호타이어는 중국시장

M/S회복이 더욱 지연될 수 있다.

2H14에 관심종목은 수익성 향상이 예상되는 넥센타이어와 한국타이어의 매출확대전략에

따라 중장기적으로 수혜가 예상되는 한국타이어월드와이드이다. 한국타이어월드와이드는

현금이 축적되는 가운데 가시화된 M&A가 없어 배당 증가를 기대할 수 있다. 한국타이어

는 중장기 성장성은 높으나 판매망 확대과정에서 재고증가로 2H14실적이 둔화될 수 있어

연말에 관심 가지기를 추천한다. 금호타이어는 요코하마와의 전략적 제휴 및 재고감소는

긍정적이나 워크아웃 졸업 전후의 불확실성 요인이 커서 커버리지 개시는 워크아웃 졸업

후 검토 예정이다.

국내 타이어 3사 비교

한국타이어 금호타이어 넥센타이어

글로벌 생산능력

국내 45.0 33.0 27.0

해외 중국 31.3 중국 28.6 중국 9.0

헝가리 13.8 베트남 3.3

인도네시아 5.9

합계 (2014) 96.0 64.9 36.0

2015년 증설 한국 1.0 한국 4.0

중국 3.0

헝가리 4.0

인도네시아 2.5

2016년 증설 중국 2.5 미국 2.7 한국 2.0

인도네시아 3.0 중국 4.0

미국 3.0

합계 (2016) 115.0 67.6 46.0

2013 시장별 M/S

(판매본수 기준)

글로벌 6.0% 2.5% 1.3%

한국 39.0% 32.5% 22.0%

유럽 8.0%

중국 RE: 11% / OE: 20%

미국 4.0% 2.5% 2.5%

재고 현황

(2013년 말)

원재료 천연고무: 2개월 천연고무: 3개월 천연고무: 4개월

합성고무 외: 2개월 합성고무 외: 1개월 합성고무 외: 14일

제품 60일 52일 24일

자료: 각 사, 삼성증권

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타이어 업체 투자의견 요약

YEAR 한국타이어 한국타이어월드와이드 넥센타이어 금호타이어

Ticker 161390 KS 000240 KS 002350KS 073240 KS

Rating HOLD BUY BUY Not rated

Upside potential (%) 13.4 41.5 17.3 n/a

목표주가 (원) 65,000 30,000 18,000 n/a

종가 (원) 57,300 21,200 15,350 11,750

시가총액 (조원) 7.1 2.0 1.5 1.7

매출액 (십억원) 2013A 7,069 154 1,728 3,699

2014E 6,779 243 1,771 3,839

2015E 7,215 256 1,919 4,262

영업이익 (십억원) 2013A 1,031 120 177 346

2014E 955 204 216 401

2015E 1,024 213 241 450

영업이익률 (%) 2013A 14.6 77.9 10.2 9.4

2014E 14.1 84.0 12.2 10.4

2015E 14.2 83.4 12.5 10.5

순이익 (십억원) 2013A 735 160 124 101

2014E 707 200 152 202

2015E 762 208 171 2,550

순이익률 (%) 2013A 10.4 104.3 7.2 2.7

2014E 10.4 82.5 8.6 5.3

2015E 10.6 81.2 8.9 59.8

EPS (원) 2013A 6,058 2,033 1,213 731

2014E 5,718 1,775 1,477 1,305

2015E 6,155 1,856 1,662 1,643

P/E (배) 2013A 9.5 10.4 12.7 16.1

2014E 10.0 11.9 10.4 9.0

2015E 9.3 11.4 9.2 7.2

P/B (배) 2013A 1.9 0.9 2.0 1.8

2014E 1.6 0.8 1.7 1.6

2015E 1.4 0.7 1.4 1.3

EV/EBITDA (배) 2013A 5.7 10.0 8.2 8.0

2014E 5.7 7.3 6.5 6.8

2015E 5.1 6.5 6.1 6.2

ROE (%) 2013A 20.6 10.3 16.8 9.8

2014E 16.6 8.5 17.5 16.9

2015E 15.4 8.2 16.9 17.8

참고: 2014년 7월 11일 종가 기준

자료: FnGuide, 삼성증권 추정

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글로벌 타이어 업체 performance

매출액 영업이익 순이익 EBITDA

2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E

한국타이어 6,461 6,885 7,361 942 1,025 1,137 674 771 851 1,319 1,385 1,567

금호타이어 3,380 3,761 4,025 316 391 446 87 183 231 486 565 613

넥센타이어 1,580 1,738 1,837 162 204 210 112 142 148 253 324 338

Michelin 26,894 27,484 28,971 2,967 3,234 3,594 1,497 2,016 2,282 4,364 4,771 5,245

Bridgestone 36,615 37,447 39,023 4,496 4,816 5,071 2,073 3,025 3,213 6,304 6,502 6,855

Goodyear 19,540 19,005 19,661 1,360 1,599 1,809 629 799 895 2,082 2,291 2,533

Continental 44,274 47,996 52,456 4,363 5,383 6,082 2,554 3,433 3,913 6,796 7,631 8,416

Pirelli 8,164 8,381 8,930 1,051 1,148 1,263 403 588 687 1,445 1,565 1,722

Sumitomo 8,011 8,176 8,493 791 837 883 460 473 505 1,235 1,237 1,299

Yokohama 6,174 6,302 6,568 581 623 652 359 384 407 827 881 945

Cheng Shin 4,483 4,634 4,966 748 824 865 625 645 700 1,054 1,174 1,246


글로벌 타이어 업체 밸류에이션

P/E (x) P/B (x) ROE (%) OPM (%) Performance (%)

2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014 2013

한국타이어 8.9 8.3 1.5 1.3 18.5 17.2 14.9 15.4 (0.8) 29.1

금호타이어 9.4 7.5 1.5 1.2 15.4 15.8 10.4 11.1 0.9 (11.5)

넥센타이어 10.9 9.7 1.6 1.4 16.5 15.9 11.7 11.5 8.2 (9.1)

Michelin 10.8 9.5 1.5 1.4 15.3 15.5 11.8 12.4 15.8 7.9

Bridgestone 9.4 8.9 1.4 1.3 15.7 14.7 12.9 13.0 (7.7) 79.0

Goodyear 9.6 8.5 3.4 2.5 36.4 30.0 8.4 9.2 12.8 72.7

Continental 13.3 11.7 3.0 2.5 24.6 23.2 11.2 11.6 6.6 82.0

Pirelli 13.0 11.2 2.0 1.8 16.3 16.8 13.7 14.1 (4.8) 45.3

Sumitomo 7.9 7.4 1.1 1.0 14.0 13.5 10.2 10.4 4.1 44.3

Yokohama 7.2 6.8 0.9 0.8 13.5 12.8 9.9 9.9 (9.6) 66.6

Cheng Shin 13.1 12.1 2.8 2.5 22.8 21.7 17.8 17.4 0.6 19.0


2014. 7. 14

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2. 수요 증가 및 원재료 하락은 긍정적

글로벌 타이어수요, 18년까지 CAGR 4%성장전망

글로벌 타이어 수요는 견조한 수요성장 및 믹스향상이 예상된다. 먼저 타이어 수요는 견조

한 신차수요 및 금융위기 이후 판매된 신차의 타이어 교체주기가 도래하면서 13년 16억본

에서 18년 20억본으로 CAGR 4.3%의 성장이 예상된다. 이중 승용차 타이어 수요는 85%

로 절대적인 비중을 차지한다. 타이어 수요측면에서 OE타이어 수요와 관련이 깊은 글로벌

자동차 신차 수요는 14년 +4.1%YoY 및 향후 4년간 3~4%의 수요성장세가 예상된다.

13년에 자동차 수요가 8천만대를 돌파하면서 자연스럽게 증가율이 둔화되었고 절대 대수

로는 2.7~3백만대 증가로 작지 않다. 글로벌 타이어 수요의 70%를 차지하는 RE수요는

미국, 중국, 유럽 등 주요시장이 성장을 주도하고 있다. 금융위기 이후 09년~13년에 글로

벌 신차수요 성장세는 CAGR 7.6%로 지난 30년간 최대치를 기록하였고 4년이 지나면서

타이어 교체수요로 이어지고 있다.

글로벌 타이어 수요전망

(백만본) 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2014-8 CAGR

글로벌 1,517 1,578 1,578 1,631 1,696 1,777 1,861 1,938 2,011 4.4%

한국 39 40 40 42 43 43 44 45 46 1.6%

중국 232 244 254 272 291 311 333 356 381 7.0%

북미 311 312 314 323 326 336 345 350 354 2.1%

유럽 428 455 415 413 428 445 463 478 490 3.5%

기타 507 527 555 581 608 642 676 709 740 5.1%

자료: 산업자료, 삼성증권

국가별 타이어 수요비중은 유럽이 25%(4.1억본)로 가장 크고 북미 19%(3.2억본), 중국

17%(2.7억본)로 Big3의 시장수요가 61%를 차지하고 있다. 미쉐린 데이터에 의하면 미국

및 유럽의 승용차 RE타이어 수요는 2H13부터 회복세를 보이고 있으며 중국의 승용차

RE타이어 수요는 13년부터 견조한 성장세를 유지하고 있다. 한국시장 수요는 4천만본 수

준으로 글로벌 수요의 2%비중으로 1~2%의 낮은 성장세를 보이고 있다.

목차









2014. 7. 14

타이어

8

금융위기 이후, 글로벌 자동차 수요 CAGR 7.6%성장 2000년대 이후 빨라진 자동차 운행대수 성장

참고: Light Vehicle기준

자료: KARI, 삼성증권

참고: Light Vehicle기준

자료: KAMA, 삼성증권

2013년 국가별 타이어 수요 비중 북미 승용차 RE 타이어 수요 회복세

자료: 삼성증권 자료: 삼성증권

EU 승용차 RE 타이어 수요 회복세 중국 승용차 RE 타이어 수요, 견조한 성장

자료: 삼성증권 자료: 삼성증권

한 국:2%

중 국:17%

북 미:20%

유 럽:25%

기 타:36%

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(y-y, %)

(10)

(5)

0

5

10

15

40

50

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80

90

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014E

(%)(백만대)

글로벌 자동차 수요 (좌측) y-y (우측)400

600

800

1,000

1,200

1990 1995 2000 2005 2010

(백만대)

CAGR 2.5%

CAGR 3.2%

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(y-y, %)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

13년 1월 13년 4월 13년 7월 13년 10월 14년 1월 14년 4월

(y-y, %)

2014. 7. 14

타이어

9

글로벌 타이어 수요의 또 다른 특징은 17인치 이상의 고인치 타이어 수요 증가이다. 소형

차에도 17인치이상의 고인치 타이어가 장착되고 있으며 이는 RE타이어 수요 믹스에도 영

향을 미칠 전망이다. 완성차 메이커의 선도 하에 고인치 타이어 비중이 15년까지 10%p이

상 증가할 전망으로 이는 타이어업체의 ASP향상을 기대할 수 있다. 한국업체는 UHPT 생

산비중이 글로벌 평균보다 높아 글로벌 트렌드에 맞는 설비시설을 보유하고 있으며 믹스

향상을 통한 ASP증가를 기대할 수 있다.

OE타이어: 고인치 수요 확대 RE타이어: 고인치 수요 확대

자료: 산업자료, 삼성증권 자료: 산업자료, 삼성증권

국내 3사: 고인치 타이어 Capa 비중 확대


0

20

40

60

80

100

120

2011 2015E

(%)

13인치 이하 14인치 15인치 16인치 17인치 18인치

0

20

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60

80

100

120

2011 2015E

(%)

13인치 이하 14인치 15인치 16인치 17인치 18인치

0

10

20

30

40

2012 2015E 2012 2015E 2012 2015E


(%)

2014. 7. 14

타이어

10

원재료 가격, 15년까지 하향안정화 지속 전망

타이어업종은 천연고무, 합성고무 등 원자재 원가 비중이 매출액의 30~70%(한국업체는

40%)를 차지한다. 천연 고무 및 합성고무는 각각 11년 3월 및 11년 8월을 정점으로 가

격 조정이 시작되었다. 합성고무는 12년 5월까지 일시적으로 상승세를 보였다가 그 후 급

락세를 기록 중이다. 천연고무 및 합성고무의 가격은 글로벌 공급증가로 인해 15년까지

하향 안정화가 지속될 전망이다.

천연고무: 가격 급락세 합성고무: 가격 급락세

자료: Datastream, 삼성증권 자료: Bloomberg, 삼성증권

고무는 수요처의 70%가 타이어로 타이어 및 자동차 수요가 가장 민감한 영향을 미친다.

천연 고무가격은 11년 3월 톤당 5500달러까지 상승하여 00년 초 740달러 대비 6배 이

상 상승하였다. 합성고무 가격도 타이어 수요 강세에 원료인 부타디엔 공급 부족까지 겹쳐

00년 초 648달러에서 11년 8월 4천달러로 6배 상승하였다. 그러나 12년이후 과도한 상

승에 따른 반작용, 공급 확대 및 글로벌 RE타이어 수요부진에 의해 천연고무 및 합성고무

가격은 금융위기 이후 가장 낮은 수준까지 하락하였다.

천연고무 재배면적은 00년대 타이어 수요증가 및 원자재 가격강세에 힘입어 04~07년에

185% 증가하였고 05년에 증가폭이 +38%YoY로 가장 컸다. 천연고무 성장에 7년이 필

요한 만큼, 12년부터 생산량이 늘어나면서 공급이 수요를 초과하고 있는 상황이다. 이에

따라 천연고무 가격은 15년까지 안정적인 흐름이 예상된다.

천연고무 재배면적 추이 천연고무: 공급 초과상태

자료: 산업자료, 삼성증권 자료: Bloomberg, 삼성증권

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

0

100

200

300

400

500

600

700

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

재배면적(좌측) y-y (우측)

('000 Ha) (%)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(USD/톤)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(USD/톤)

10

11

12

13

14

2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

(백만톤)

천연고무 생산 천연고무 수요

2014. 7. 14

타이어

11

합성고무 가격은 주원료(75%비중)인 부타디엔 가격에 따라 변동성이 높다. 화학업체들이

고유가 부담으로 석유대신 천연가스 기반의 생산시설을 확대하고 있어 석유정제 과정에서

발생하는 부타디엔 공급량이 감소하고 있다. 그러나 천연고무와 합성고무는 대체제로 천연

고무 가격의 하락은 합성고무 가격에도 영향을 미치고 있다.

부타디엔 공급은 타이트한 반면 합성고무의 Capa가 증가하면서 부타디엔 가격상승 부담은

화학업체 몫이 되고 있다. 12년부터 중국을 중심으로 합성고무 증설 물량이 완공되기 시작

했다. 글로벌 합성고무의 증설규모는 12년 58만톤, 13년 87.5만톤으로 연간 수요(11년

740만톤)의 19.7%에 해당한다. 현재 글로벌 합성고무 업체의 가동률은 80%초반으로 추

정되며 공급과잉은 15년까지 해결되기 어려울 전망이다.

합성고무: 공급 초과상태 합성고무 및 타이어업체 영업이익률 추이

자료: Bloomberg, 삼성증권 자료: 각 사, 삼성증권

75

78

81

84

87

90

6

8

10

12

2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

(%)(백만톤)

공급(좌측) 수요(좌측) 가동률(우측)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2011 2013 2011 2013 2011 2013 2011 2013

금호석유 롯데케미칼 한국타이어 넥센타이어

(%)

2014. 7. 14

타이어

12

3. 문제는 경쟁심화

가격경쟁, 원재료가격 하락의 부작용

글로벌 업체들의 Capa증설 발표가 잇따르면서 과잉공급에 대한 우려가 커지고 있다. 글로

벌 Top10의 증설만 볼 때는 13~15년에 평균 3%증가로 Overcapacity를 우려할 상황은

아니다. 미국 및 유럽업체들의 자국 설비는 노후화되고 규모가 영세하여 원가경쟁력이 낮

아 스크랩되는 추세이다. 반면, Top-tier업체들은 신흥시장의 자동차 수요증가에 따라 생

산능력을 확대하고 있다.

글로벌 타이어업체 Top 10의 글로벌 증설현황

(백만본) 2012 2013 2014E 2015E 2012-5 CAGR (%)

Michelin 155 156 162 162 1.6

Bridgestone 176 180 191 199 4.2

Goodyear 205 207 212 212 1.2

Continental 124 126 140 143 4.8

Pirelli 74 76 77 82 3.4

Chengshin 43 46 46 46 1.9

Hankook 93 99 103 112 6.4

Kumho 64 64 64 64 0.0

Sumitomo 105 107 110 117 3.8

Yokohama 59 63 66 68 4.8

Nexen 31 36 38 42 10.9

Total 1,128 1,159 1,209 1,247 3.4


미국 내 타이어 Capa 감소세 미국 시장: 타이어 수입증가세

자료: Modern Tire Dealer, 삼성증권 참고: 승용차용 타이어 기준

자료: KITA, 삼성증권

그러나 저가타이어 업체의 생산능력 자료는 구하기 어렵고 중국 No-warranty Tire 시장

의 규모 등을 감안할 때 원재료 가격에 따라 과잉공급 이슈는 판단이 달라진다. 현재는 원

재료 가격 하락에 따라 top-tier의 가격인하 및 저가타이어 업체의 설비 재가동으로 가격

경쟁이 심화되었다. 저가 타이어업체들은 원재료비중이 매출액대비 70%수준을 차지하여

원재료 가격하락에 따라 제품가격 인하 폭이 크다.

목차









(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

0

50

100

150

200

250

300

350

2002 2005 2008 2011 2014

연간 Capa (좌측) y-y (우측)

(백만본) (%)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

수입 금액 (좌측) y-y (우측)

(십억달러) (%)

2014. 7. 14

타이어

13

중국시장 수요, 저가 타이어가 성장 잠식

한국업체에게 가장 중요한 시장은 중국시장으로 선점효과 및 향후 성장성으로 인해 한국업

체의 Valuation프리미엄 요인의 하나였다. 한국타이어 및 금호타이어는 중국시장에 94년

에 진출하였고 선점효과로 인해 OE타이어 시장을 포함하여 M/S 1위를 차지하고 있다. 그

러나 원재료가격 급락으로 저가타이어 메이커의 공장 재가동 및 글로벌 Top-tier의 진출

가속화로 경쟁이 심화되었다. 현재 중국시장은 경쟁심화로 원재료가격 하락에도 초과이윤

을 기대하기 어려운 상황이다.

중국의 타이어 시장 규모는 13년 기준 2.7억본을 기록했으며 승용차 타이어수요는 1.3억

본으로 신차 시장의 성장성을 감안할 때 성장잠재력이 높다. 중국 자동차 시장은 10년에

글로벌에서 가장 큰 시장으로 등극했으며 13년에 신차 수요는 19.5백만대(+11.7%YoY)

를 기록했다. 이중 승용차 수요는 14.6백만대(+15.9%YoY)였으며 등록대수는 1.25억대

(+15.1%YoY)를 기록했다. 미국시장의 경우 13년 신차수요 및 등록대수는 13년 15.6백

만대(+7.9%YoY) 및 2.5억대(+1%YoY)였고, 총 타이어 시장규모는 3.2억본 및 승용차

RE타이어 시장 규모는 2.3억본(+2.5%YoY)을 기록하였다. 중국의 자동차 등록대수는 신

차수요에 힘입어 19년에 2.5억대를 돌파할 전망이며 이에 따라 타이어 시장규모도 미국시

장보다 커질 전망이다.

중국 신차 수요 성장 지속 전망 중국시장 자동차 등록대수, 고성장기 진입

자료: IHS Automotive, 한국타이어, 삼성증권 자료: IHS Automotive, 한국타이어, 삼성증권

다만, 중국시장은 신차성장세대비 타이어 수요의 성장속도는 낮다. 이는 저가제품을 생산

하는 로컬메이커가 일정부분의 시장수요를 잠식하고 있기 때문이다. 한국타이어 중국본부

에 따르면 중국시장에는 No-warranty Tire가 존재한다. No-warranty Tire는 저가 원재

료를 사용하여 재생타이어(일반 타이어 가격 대비 50% 저렴)보다 가격이 낮으나 품질에

대한 책임을 지지 않는 타이어이다. 전체 중국 타이어 시장의 15~20%를 차지하고 있으며

중국의 내륙지방 및 소형차, 로컬자동차에 적용되어 타이어 수요를 잠식하고 있는 것으로

추정된다.

글로벌 Top-tier의 경우에는 한국업체대비 중국시장의 진출이 늦었으나 중국의 자동차

시장이 폭발적으로 성장하면서 증설을 서두르고 있다. Top-tier도 M/S확대를 위해 가격

을 인하하면서 중국시장은 글로벌 시장에서 경쟁이 가장 심한 시장이 되었다.

10

15

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25

30

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

전체 신차수요 승용차 수요

CAGR 9.6%

CAGR 11.3%

(백만대)

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2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

CAGR 15.8%

(백만대)

2014. 7. 14

타이어

14

글로벌 타이어업체 Top 10의 중국 증설현황

(백만본) 2012 2013 2014E 2015E 2012-5 CAGR (%)

Michelin 7 8 8 9 8.2

Bridgestone 14 14 14 14 0.0

Goodyear 5 5 5 5 0.0

Continental 4 6 8 10 35.7

Pirelli 4 4 5 10 34.6

Chengshin 26 26 26 26 0.0

Hankook 32 33 36 39 7.4

Kumho 28 28 28 28 0.0

Sumitomo 3 5 7 9 49.4

Yokohama 5 5 5 5 0.0

Nexen 8 10 10 10 7.0

Total 136 144 153 165 6.7


타이어업체들은 09~10년의 폭발적인 신차수요에 따른 교체타이어 수요도래에 대한 기대

로 13년에 고무재고를 축적하였다가 타이어 수요성장이 기대에 못 미치자 재고를 축소하

기 시작했다. 이는 중국 내 고무가격 및 타이어가격의 하락 속도를 가속화 시켰다. 딜러들

은 추가 가격 하락을 기대하며 재고를 최소한으로 보유하고 있다.

이와 같은 경쟁상황 악화로 중국시장 내 타이어 업체 전반의 가동률은 하락추세이다. 승용

차 타이어업체의 평균 가동률은 13년 초 90%에서 1H14말에 86%까지 떨어졌고, 트럭버

스 타이어는 81%에서 76%로 떨어졌다.

자동차 수요성장률 대비 낮은 타이어수요성장률

자료: LMC, 한국타이어, 삼성증권

중국시장, 타이어 업체 가동률 하락

자료: 한국타이어, 삼성증권

45

46

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2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

신차용타이어(좌측) 교체용타이어(좌측) 교체용비중(우측)

CAGR 6.0%

CAGR 7.8%

(백만본) (%)

70

75

80

85

90

95

13년 5월 13년 7월 13년 9월 13년 11월 14년 1월 14년 3월 14년 5월

승용차타이어 버스트럭용타이어

(%)

2014. 7. 14

타이어

15

중국산타이어 반덤핑관세 재개 시 효과

향후 경쟁상황을 바꾸어 놓을 수 있는 변수는 미국시장에서 14년 7월에 결정될 중국산 타

이어에 대한 반 덤핑관세 재개 여부이다. 미국정부는 중국산 타이어의 수입급증을 막기 위

해 09년 9월부터 3년간 중국산 타이어에 대한 덤핑관세를 부과한 바 있다. 이로 인해 중

국산 타이어 수입이 급감하였다. 중국시장 수요도 부진하면서 중국시장 내에서는 가격경쟁

이 심화되었고 한국업체의 중국공장도 수익성이 악화되었다. 반면 미국시장에서 중국산 타

이어 수입급감 기간에 가장 큰 수혜는 한국산 타이어의 몫이었다.

미국시장: 2009년 수입타이어 원산지별 점유율 미국시장: 2012년 수입타이어 원산지별 점유율

자료: KITA, 삼성증권 자료: KITA, 삼성증권

한국타이어 중국공장, 10~11년 실적부진 넥센타이어 중국공장, 09~11년 실적 부진

자료: 한국타이어, 삼성증권 참고: 중국공장 가동은 08년 8월

자료: 넥센타이어, 삼성증권

12년 09월에 중국산 타이어에 대한 관세가 철폐되면서는 반대현상이 나타났다. 중국산타

이어의 수입이 급증하면서 한국업체의 미국시장 M/S는 정체되었다. 업체별로는 한국타이

어는 중국공장 실적 향상 및 유럽시장 M/S확대로 미국시장 판매감소를 상쇄하였다. 금호

타이어는 11년 중국시장의 품질이슈로 M/S가 급락하였고 미국 및 중국 시장에서 모두 어

려움을 겪었다. 넥센타이어도 3사 중 미국시장의 의존도가 가장 컸고 신공장인 창녕공장

가동시기와 맞물려 타격이 컸다.

한편, 중국산타이어의 수입이 재개되면서 미국타이어 업체들의 불만이 다시 커졌고 미국의

전통제조업 노동조합인 USW는 ITC에 중국산타이어에 대한 반덤핑관세 재개를 요청하였

다. 현재 ITC에서 중국산 타이어의 불공정거래에 대해 조사 중이며 7월 18일에 잠정결과

가 나오고 무역국에 7월 25일까지 통보될 예정이다.

한국: 10.7%

중국: 25.7%

유럽: 8.7%캐나다:

15.2%

일본: 15.1%

멕시코: 5.6%

인니: 3.8%

기타: 15.3%

2009

한국: 17.5%

중국: 14.8%

유럽: 15.1%

캐나다:

10.9%

일본: 10.1%

멕시코: 7.6%

인니: 6.0%

기타: 18.2%

2012

(5)

0

5

10

15

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(%)(십억원)

매출액(좌측) 영업이익률(우측)

(6)

(3)

0

3

6

9

12

0

100

200

300

400

2009 2010 2011 2012 2013

(%)(십억원)

매출액(좌측) 영업이익률(우측)

2014. 7. 14

타이어

16

중국산 타이어에 대한 미국 관세

시기 관세율

2009.09 이전 4%

2009.09~2010.09 35%

2010.10~2011.9 30%

2011.10~2012.9 25%

2012.9~ 4%


미국 타이어 시장: 중국산 타이어 수입물량 증가세


중국산타이어에 대해 반덤핑관세가 재개될 경우 다시 한국업체의 미국시장 M/S증가가 예

상된다. 업체별로는 미국시장 판매비중이 가장 높은 넥센타이어의 수혜가 가장 클 전망이

다. 한국타이어 및 금호타이어는 중국시장 판매비중도 중국시장 내 가격경쟁 심화의 우려

가 존재한다. 특히 금호타이어는 중국시장 M/S회복이 더욱 지연될 가능성도 있다.

한국타이어: 2010년 지역별 판매 비중 한국타이어: 2013년 지역별 판매 비중

자료: 한국타이어, 삼성증권 자료: 한국타이어, 삼성증권

금호타이어: 2010년 지역별 판매 비중 금호타이어: 2013년 지역별 판매 비중

자료: 금호타이어, 삼성증권 자료: 금호타이어, 삼성증권

한국

21%

중국

19%

유럽

22%

미주

19%

기타

19%한국

22%

중국

18%

유럽

26%

미주

18%

기타

16%

한국

26%

중국

24%유럽

13%

미주

21%

기타

16% 한국

29%

중국

19%유럽

13%

미주

19%

기타

20%

(40)

(20)

0

20

40

60

80

0

10

20

30

40

50

60

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(y-y, %)(백만본)

2014. 7. 14

타이어

17

넥센타이어: 2010년 지역별 판매 비중 넥센타이어: 2013년 지역별 판매 비중

자료: 넥센타이어, 삼성증권 자료: 넥센타이어, 삼성증권

한국

25%

미주

32%

중국

7%

유럽

19%

중동

9%

기타

8%한국

27%

미주

25%중국

11%

유럽

20%

중동

11%

기타

6%

2014. 7. 14

타이어

18

4. 시기별 관심 종목

15년까지 국내 타이어 3사의 실적을 결정할 요소는 원재료 가격의 하락속도 및 증설물량

을 소화하기 위한 업체별 전략이다. 한국타이어와 넥센타이어는 2015년~18년에 증설물량

이 각각 CAGR 7% 및 CAGR 12%증가가 예정되어있다. 금호타이어는 최근 미국공장 4백

만본 건설을 결정하였다.

14년에는 원재료 가격 하락이 가파르게 진행되고 있어 매출액 증가보다 수익성 향상이 가

능한 업체에 집중하는 것이 유리하다. 국내타이어 3사중 가장 매출액대비 재고가 낮은 업

체는 넥센타이어이다. 15년부터는 원재료 가격 급락세가 안정될 것으로 예상되면서 딜러망

확충에 따라 안정적 매출성장이 예상되는 한국타이어에 대한 관심이 유효하다.

글로벌 타이어업체: 1Q14 매출액대비 재고자산 비중 2012-3 글로벌 타이어업체 재고회전율 증감

참고: 1Q 매출액을 연율화. Michelin은 2013년말 기준.



넥센타이어는 글로벌 18위에서 10위업체로 도약하기 위해 12년 이후 공격적인 증설을 진

행해왔다. 현재까지 영업현금 흐름대비 Capex 소요금액이 커서 잉여현금흐름이 ‘–‘인

상태로 차입금 증가를 최소화하기 위해 재고를 낮게 가져가고 있다. 신공장인 창녕공장의

2기 증설물량이 7월부터 생산될 예정이며 14년에 물량증가는 4% 수준이다. 동사는 증설

물량 소화 및 브랜드 인지도 향상을 위해 OE고객 확대에 집중하고 있다. 아직까지 OE매

출비중이 22%로 산업비중(30%)보다 낮고 원재료가격 하락으로 OE타이어와 RE타이어의

수익성 차이는 크지 않은 상황이다.

넥센타이어: 글로벌 Capa 증설 현황

(백만본) 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

한국 (양산) 18 18 19 19 21 21 21 20 20 20

한국 (창녕) 0 0 0 3 6 7 11 13 16 21

중국 4 6 8 8 9 10 10 14 16 19

글로벌 22 24 27 30 36 38 42 47 52 60

y-y (%) 7.9 12.5 11.1 20.0 5.6 10.5 11.9 10.6 15.4


목차









0

5

10

15

20

25

한국

금호

넥센

Mic

helin

Bridg

esto

ne

Goo

dyear

Con

tinenta

l

Sum

ito

mo

Yo

ko

ham

a

Chen

g S

hin

(%)

(1.5)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

한국

금호

넥센

Mic

helin

Bri

dges

tone

Goo

dyea

r

Con

tinen

tal

Sum

itom

o

Yok

oham

a

Che

ng S

hin

(회)

2014. 7. 14

타이어

19

넥센타이어: OE/RE타이어 매출 비중 넥센타이어: OE타이어 고객사 비중


한국타이어는 글로벌 Top 5도약을 목표로 하고 있으며 헝가리, 중국, 미국, 인도네시아 공

장 증설이 동시에 진행 중에 있다. 동사는 OE타이어 매출비중이 38%로 산업비중(30%)

보다 높다. 따라서 증설물량 소화를 위해서는 RE판매 확대가 필요하다. 본격적인 생산증가

를 앞두고 14년에는 글로벌 각 시장에서 딜러망 확대 및 세분화 작업을 추진 중에 있다.

신규 딜러 개척 및 제품공급으로 14년에는 일시적으로 재고가 증가되면서 실적은 둔화될

것으로 예상한다. 동사는 OE타이어 판매비중을 현재수준으로 유지하면서 브랜드가치 향상

효과를 가져올 수 있는 BMW, 벤츠 등 프리미엄 완성차 업체 납품에 집중하고 있다.

한국타이어의 영업이익률은 15%수준으로 지주사인 한국타이어월드와이드에 매출액대비

0.75%의 로열티를 지급하고 있는 점을 감안할 때 수익성은 글로벌 최고수준이라고 할 수

있다. 동사는 현재 원재료가격 하락기를 활용하여 추가 수익성 확대보다는 중장기적인 매

출확대를 추진 중이다. 일례로 광고비 지출이 증가추세이며 브랜드를 알리기 위한 F1참가

검토, 프리미엄 브랜드에 타이어 납품을 위한 R&D비용 확대 계획을 발표하였다. 한국타이

어가 중장기적인 매출확대전략에 집중하고 있어 한국타이어월드와이드에 우선 관심이 유

효하다는 판단이다.

한국타이어: 글로벌 Capa 증설 현황

(백만본) 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

한국 46 47 46 45 45 46 46 46 46

중국 29 30 30 30 31 34 37 37 37

헝가리 4 10 12 13 14 18 18 18 18

인도네시아 4 6 9 12 12 17

미국 0 3 6 9

글로벌 79 87 88 92 96 107 115 118 126

y-y (%) 9.7 10.1 1.1 4.5 4.3 10.9 8.0 2.6 6.8


OE 비중:

22%

RE 비중:

78%현대차그룹:

80%

기타

국내메이커:

15%

해외메이커:

5%

2014. 7. 14

타이어

20

한국타이어: OE/RE타이어 매출 비중 한국타이어: OE타이어 고객사 비중


금호타이어는 11년에 워크아웃 기업으로 지정되면서 지난 3년간 투자를 못하였고 11년

중국시장 리콜 이슈로 인해 브랜드이미지가 하락하면서 원재료가격 하락의 수혜를 크게 보

지 못했다. 단기적으로는 재고감축에 성공하여 수익성향상이 가능한 상황이며 14년 말에

워크아웃 졸업을 예상되는 점이 긍정적이다. 최근 채권단과 협의를 통해 미국공장 4백만본

건설 확정하면서 성장 재개를 모색하고 글로벌 8위업체인 요코하마와 전략적 제휴를 통해

R&D 및 생산시설 공유에 대한 방안을 검토 중에 있다.

그러나 중국시장의 M/S회복이 지연되고 있으며 난징공장 이전에 대한 협상이 원점에서 다

시 시작되었다. 또한 채권단이 1,700만주(CB전환 1,000만주 포함하여 총 주식의 8%) 처

분을 계획하고 있어 오버행 이슈가 있다. 또한 워크아웃 졸업 후에 임금보전에 대한 노사

협상 이슈 등 여러가지 불확실성이 존재한다.

금호타이어: OE/RE타이어 매출 비중 금호타이어: OE타이어 고객사 비중


OE 비중:

38%

RE 비중:

62%

현대차그룹:

40%

VW:

30%

미국메이커:

17%

기타:

13%

OE 비중:

30%

RE 비중:

70%

현대차그룹:

53%

GM: 12%

크라이슬러:

10%

기타: 25%

2014. 7. 14


HOLD

SUMMARY FINANCIAL DATA

2013 2014E 2015E 2016E

매출액 (십억원) 7,069.2 6,778.8 7,215.1 7,809.4

순이익 (십억원) 735.0 707.1 762.4 823.2

EPS (adj) (원) 6,058 5,718 6,155 6,645

EPS (adj) growth (%) 7.5 (5.6) 7.6 8.0

EBITDA margin (%) 21.1 21.3 21.2 20.5

ROE (%) 20.6 16.6 15.4 14.5

P/E (adj) (배) 9.5 10.0 9.3 8.6

P/B (배) 1.9 1.6 1.4 1.2

EV/EBITDA (배) 5.7 5.7 5.1 4.6

Dividend yield (%) 0.7 0.7 0.8 0.8

자료: 삼성증권 추정

한국타이어 (161390) 두 번째 도약을 위한 준비기간

THE QUICK VIEW

HOLD, 2H14에 매수기회 있을 것: Valuation은 14,15년 실적에 글로벌 타이어 평균

EV/EBITDA인 6.2X와 P/E 11.0X 적용. 목표주가 65,000원 및 HOLD의견으로 커버리

지 재개. Hold의견을 제시하는 이유는 중장기 성장성에 대한 신뢰는 높으나 14년에 재고

증가로 인한 실적둔화가 예상되어 매수기회를 줄 것으로 예상하기 때문.

수익성확대보다 매출확대에 집중: 한국타이어는 글로벌 Top 5도약을 목표. 13년에는 매출액

66억 달러 및 M/S 3.5%로 7위 기록. 글로벌 Top5는 Pirelli로 80억달러.

글로벌에서 두 번째 높은 영업이익률: 한국타이어의 1Q14 영업이익률은 15.5%로 컨티

넨탈(20%) 다음으로 높음. 원재료 하락을 활용, 추가 수익성 확대보다는 중장기적 매출

확대 전략을 추진. 13년 광고선전비는 2,070억원(11년대비 +23%yoy)로 매출액대비

2.9%지출. 브랜드가치 확대를 위해 F1에 타이어공급 검토(년 600~700억원 소요). 고

급차OE타이어 납품 확대를 위한 연구소 건설(2666억원 소요 및 R&D인력 4백명 계획,

16년 완공)

공격적인 증설 계획: 헝가리, 중국, 미국, 인도네시아 공장 증설이 동시에 진행 중. 순차

적인 완공으로 15~18년에 CAGR 7%의 글로벌Capa증가

RE타이어 판매확대 예상: OE타이어 매출비중이 38%로 산업비중(30%)보다 높음. 증설

물량을 소화하기 위해서는 RE타이어의 판매확대가 필요. 이에 따라 글로벌시장에서 딜

러망 확대 및 세분화 진행. OE대비 RE타이어의 ASP는 20%이상 높음

2Q14실적, 컨센서스 하회 예상: 동사의 2Q14실적은 매출액 1조 7,060억원(+1.9%QoQ,

-8.8%YoY) 및 영업이익 2,470억원(-4.9%QoQ, -8.9%YoY)으로 영업이익률 14.5%를

기록하여 컨센서스를 하회할 전망. 재고증가, 원화대비 달러 및 위안화 약세가 부정적 영

향을 미쳤을 것으로 추정.(컨센서스 1조7,825억원 및 영업이익 2,663억원, 영업이익률

14.9%)

WHAT’S THE STORY?

Event: 한국타이어는 01년 M/S 1.0% 및 글로벌 11위에서 13년 M/S 3.5% 및 7위로

도약. 시가총액은 00년 말 0.9조원에서 13년말 6.0조원으로 6.6배 증가. 이제 글로벌

Top-tier로 도약하기 위해 증설, 네트워크 확장, 브랜드 가치 향상을 추진 중.

Impact: 15년~18년에 CAGR 7%의 Capa증설이 예정되어 있어 14년에는 물량 소화를

위해 딜러망 확대 및 세분화 진행. 증가로 딜러에 재고 확충으로 재고 증가 중. 제품가

격 하락 시기에 재고 증가로 14년은 실적 부진 예상.

Action: 투자의견 Hold 및 목표주가 65,000원으로 커버리지 재개.

Company

Update

임은영

Analyst

[email protected]

02 2020 7727

AT A GLANCE

목표주가 65,000원 (13.4%)

현재주가 57,300원

Bloomberg code 161390 KS

시가총액 7.1조원

Shares (float) 123,875,069주 (57.3%)

52주 최저/최고 54,800원/66,000원

60일-평균거래대금 249.9억원

One-year performance 1M 6M 12M

한국타이어 (%) -10.9 -9.5 +2.3

Kospi 지수 대비 (%pts) -9.6 -12.1 -3.6

KEY CHANGES

(원) New Old Diff (%)

투자의견 BUY

목표주가 65,000

2014E EPS 5,718

2015E EPS 6,155

2016E EPS 6,645

SAMSUNG vs THE STREET

No of I/B/E/S estimates 10

Target price vs I/B/E/S mean -13.2%

Estimates up/down (4 weeks) 0/1

1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -2.0%


I/B/E/S recommendation Hold

2014. 7. 14

한국타이어

22

한국타이어 Valuation

항목 금액 (십억원) 항목 금액 (원)

14,15년 평균EBITDA 1,484 14,15년 평균 EPS 5,936

Target EV/EBITDA (x) 6.2 Target P/E 11.0

EV 9,201

Net Debt 1,103

MV 8,098

주식수 (천주) 123,875

적정주가 (원,A) 65,371 적정주가(B) 65,300

평균 (원, A,B) 65,335

자료: 삼성증권

한국타이어 실적전망

(십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E

원/달러(평균) 1,084 1,120 1,114 1,062 1,070 1,030 1,003 980 1,093 1,018 980

매출액 1,679 1,870 1,801 1,719 1,675 1,706 1,683 1,714 7,069 6,779 7,215

매출총이익 546 616 586 610 575 594 583 592 2,358 2,343 2,501

영업이익 262 271 243 255 260 247 225 222 1,031 955 1,024

순이익 189 209 195 142 195 185 170 157 735 707 762

지배주주순이익 190 210 195 142 196 185 170 157 738 708 762

이익률 (%)

영업이익률 15.6 14.5 13.5 14.8 15.5 14.5 13.4 13.0 14.6 14.1 14.2

순이익률 11.3 11.2 10.8 8.2 11.6 10.8 10.1 9.2 10.4 10.4 10.6

지배주주순이익률 11.3 11.2 10.8 8.2 11.7 10.8 10.1 9.2 10.4 10.4 10.6



(백만본) 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

한국 46 47 46 45 45 46 46 46 46

중국 29 30 30 30 31 34 37 37 37

헝가리 4 10 12 13 14 18 18 18 18

인도네시아 4 6 9 12 12 17

미국 0 3 6 9

글로벌 79 87 88 92 96 107 115 118 126

y-y (%) 9.7 10.1 1.1 4.5 4.3 10.9 8.0 2.6 6.8


한국타이어: 12개월 forward P/E 한국타이어: 12개월 forward P/B


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

12년 10월 13년 3월 13년 8월 14년 1월 14년 6월

(원)

8배

10배

9배

7배

11배

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

12년 10월 13년 3월 13년 8월 14년 1월 14년 6월

2.0배

1.8배

1.7배

1.3배

(원)

1.5배

2014. 7. 14

한국타이어

23

한국타이어 중국시장, 승용차타이어 전매점 증가현황 한국타이어 중국시장, 트럭타이어 전매점 증가현황


중국시장, 승용차 타이어 유통망


중국시장, 트럭타이어 유통망


Maker

대리상

4S자동차

부품상기타 SRS 일반소매점

4% 2% 1% 6% 7%

전매점

계열화점

최종 소비자

80%

13% 4% 3%

Tire Maker

대리상

일반 소비자

개인차주

일반

경소상

Brand

간판점

74% 15%

97%

F/A

8%

3%

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2013 1Q14

(개소)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2013 2014 2018E

계열화점 TBX 전매점

(개소)

2014. 7. 14

한국타이어

24

한국타이어: OE/RE타이어 매출 비중 한국타이어: OE타이어 고객사 비중


한국타이어: 2010년 지역별 판매 비중 한국타이어: 2013년 지역별 판매 비중


한국타이어: 미국시장 M/S

참고: RE타이어 기준


한국

21%

중국

19%

유럽

22%

미주

19%

기타

19%한국

22%

중국

18%

유럽

26%

미주

18%

기타

16%

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(%)

OE 비중:

38%

RE 비중:

62%

현대차그룹:

40%

VW:

30%

미국메이커:

17%

기타:

13%

2014. 7. 14

한국타이어

25

포괄손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 2,317 7,069 6,779 7,215 7,809

매출원가 1,562 4,711 4,436 4,714 5,129

매출총이익 755 2,358 2,343 2,501 2,680

(매출총이익률, %) 32.6 33.4 34.6 34.7 34.3

판매 및 일반관리비 447 1,327 1,389 1,477 1,582

영업이익 309 1,031 955 1,024 1,098

(영업이익률, %) 13.3 14.6 14.1 14.2 14.1

순금융이익 (19) (45) (34) (28) (20)

순외환이익 23 (0) (4) (2) 0

순지분법이익 0 0 0 0 0

기타 (18) 4 3 (4) (9)

세전이익 294 990 919 990 1,069

법인세 63 255 212 228 246

(법인세율, %) 21.3 25.7 23.1 23.0 23.0

순이익 231 735 707 762 823

(순이익률, %) 10.0 10.4 10.4 10.6 10.5

영업순이익* 229 750 708 762 823

(영업순이익률, %) 9.9 10.6 10.4 10.6 10.5

EBITDA 463 1,489 1,443 1,526 1,604

(EBITDA 이익률, %) 20.0 21.1 21.3 21.2 20.5

수정 EPS (원)** 5,636 6,058 5,718 6,155 6,645

주당배당금 (보통, 원) 400 400 400 450 450

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0 0

배당성향 (%) 21.4 6.7 7.0 7.3 6.8

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동에서의 현금흐름 439 1,048 1,045 1,131 1,148

순이익 231 735 707 762 823

유·무형자산 상각비 135 413 453 474 486

순외환관련손실 (이익) 1 (3) 4 2 0

지분법평가손실 (이익) 0 0 0 0 0

Gross Cash Flow 485 1,531 1,188 1,283 1,333

순운전자본감소 (증가) (4) (312) (152) (140) (190)

기타 (24) (157) (0) (0) (0)

투자활동에서의 현금흐름 (148) (653) (642) (656) (573)

설비투자 (200) (351) (600) (600) (500)

Free cash flow 239 697 445 531 648

투자자산의 감소(증가) 0 1 (1) (1) (1)

(배당금***)

기타 51 (303) (41) (54) (72)

재무활동에서의 현금흐름 (369) (205) (268) (11) 25

차입금의 증가(감소) (368) (155) (152) 103 141

자본금의 증가 (감소) 0 0 0 0 0

배당금 0 (50) (50) (50) (56)

기타 (1) 0 (67) (65) (60)

현금증감 (84) 197 135 464 599

기초현금 569 486 682 817 1,281

기말현금 486 682 817 1,281 1,881

참고: * 일회성 항목 제외

** 완전 희석, 일회성 항목 제외

*** 지분법증권으로부터의 배당

자료: 한국타이어, 삼성증권 추정

재무상태표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 3,337 3,952 4,250 4,936 5,836

현금 및 현금등가물 486 682 817 1,281 1,881

매출채권 1,052 1,057 1,110 1,182 1,279

재고자산 1,392 1,472 1,546 1,646 1,781

기타 407 740 777 827 895

비유동자산 3,846 3,824 3,972 4,102 4,121

투자자산 17 18 19 21 22

유형자산 3,572 3,498 3,652 3,786 3,808

무형자산 117 125 130 135 139

기타 140 183 171 161 152

자산총계 7,182 7,777 8,223 9,037 9,957

유동부채 2,991 2,942 2,731 2,828 2,974

매입채무 390 459 436 464 503

단기차입금 1,858 1,673 1,604 1,707 1,848

기타 유동부채 743 810 691 657 624

비유동부채 970 910 909 914 919

사채 및 장기차입금 884 823 823 823 823

기타 장기부채 86 87 86 91 97

부채총계 3,961 3,853 3,640 3,742 3,893

자본금 62 62 62 62 62

자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 2,993

이익잉여금 212 909 1,568 2,281 3,048

기타 (55) (47) (46) (46) (45)

자본총계 3,221 3,924 4,582 5,296 6,064

순부채 2,136 1,412 1,101 707 204

주당장부가치 (원) 24,993 30,623 35,905 41,627 47,793

재무비율 및 주당지표

12월 31일 기준 2012 2013 2014E 2015E 2016E

증감률 (%)

매출액 (64.3) 205.1 (4.1) 6.4 8.2

영업이익 (46.6) 234.1 (7.4) 7.3 7.2

세전이익 (40.1) 237.2 (7.2) 7.8 8.0

순이익 (35.0) 218.2 (3.8) 7.8 8.0

영업순이익* (36.5) 227.8 (5.6) 7.6 8.0

EBITDA (53.5) 215.3 (3.1) 5.8 5.1

수정 EPS** 0.0 7.5 (5.6) 7.6 8.0

비율 및 회전

ROE (%) 7.2 20.6 16.6 15.4 14.5

ROA (%) 3.2 9.8 8.8 8.8 8.7

ROIC (%) 4.5 14.4 12.9 13.1 13.5

순부채비율 (%) 66.3 36.0 24.0 13.4 3.4

이자보상배율 (배) 13.4 17.3 17.2 18.4 18.7

매출채권 회수기간 (일) 167.6 54.5 58.3 58.0 57.5

매입채무 결재기간 (일) 69.2 21.9 24.1 22.8 22.6

재고자산 보유기간 (일) 214.3 73.9 81.3 80.7 80.1

Valuations (배)

P/E 8.1 9.5 10.0 9.3 8.6

P/B 1.8 1.9 1.6 1.4 1.2

EV/EBITDA 16.9 5.7 5.7 5.1 4.6

EV/EBIT 23.8 7.9 8.3 7.4 6.5

배당수익률 (보통, %) 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8

2014. 7. 14


BUY


2013 2014E 2015E 2016E

매출액 (십억원) 153.5 243.1 255.9 272.9

순이익 (십억원) 160.2 200.2 207.5 219.9

EPS (adj) (원) 2,033 1,775 1,856 1,988

EPS (adj) growth (%) 7,303.4 (12.7) 4.6 7.1

EBITDA margin (%) 108.7 85.9 84.6 82.9

ROE (%) 10.3 8.5 8.2 8.2

P/E (adj) (배) 10.4 11.9 11.4 10.7

P/B (배) 0.9 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA (배) 10.0 7.3 6.5 5.8

Dividend yield (%) 1.4 1.7 1.9 1.9


한국타이어월드와이드 (000240) 한국타이어의 성장전략을 사자

THE QUICK VIEW

2Q14 Preview, 전년도 기저효과 지속: 영업수익 600억원(-4.6%QoQ, +169%YoY) 및

영업비용 82억원(-6.9%QoQ, +14.2%YoY)으로 영업이익 520억원(-4.2%QoQ,

+242.1%YoY) 및 영업이익률 86.4% 예상.

매수의견 유지: 한국타이어에 대한 투자의견은 Hold를 제시하나 월드와이드에 대한

투자의견은 BUY를 유지

14년 실적, 전년도 기저효과: 월드와이드 영업수익의 70%는 지분법이익이 차지. 한국타

이어는 2Q14에 원화강세 영향 및 ASP하락으로 매출액이 부진할 전망. 그러나 월드와

이드는 한국타이어 지분 25%를 13년 7월에 현물출자를 통해 취득 한 바, 전년도 기저

효과로 실적증가세 유지될 전망.

견조한 현금흐름: 월드와이드의 Free Cashflow는 연간 450~500억원 수준으로 한국타

이어로부터 수취하는 로열티가 거의 100%를 차지. 월드와이드는 한국타이어 매출액의

0.75%를 로열티로 수취. 지주사 중 가장 높은 비율. 14년에 한국타이어 매출은 전년대

비 -4%YoY로 감소가 예상되나 이로 인한 로열티 수취금액의 변화는 크지 않음. 15년

부터는 증설로 인해 한국타이어 매출액 증가 예상.

한국타이어, 수익성 확대보다 매출확대에 집중: 한국타이어의 수익성은 글로벌 산업에서

두 번째로 높아 만족스러운 수준. 동사는 원재료 하락을 활용, 추가 수익성 확대보다는

중장기적 매출확대 전략을 추진 중. 이는 월드와이드의 꾸준한 로열티수입 증가를 의미

배당증가 기대: 13년 주 당 배당금은 300원으로 배당수익률 1.4%기록. 한국타이어의

중장기 성장성을 감안할 때 향후 배당 증가 예상. WW에 대한 대주주 지분율은 74.2%.

M&A, +α요인: 월드와이드는 1Q14말 기준 순현금 3천억원 및 연간 450~500억원의 FCF

를 기반으로 중장기적으로 M&A를 검토 중. 타이어 Value Chain내의 업체를 대상으로 할

계획으로 M&A시 동사 실적에 긍정적 효과 예상

WHAT’S THE STORY?

Event: 순수지주회사로 자회사인 한국타이어의 기업가치 및 성장전략이 동사의 가치를

결정.

Impact: 한국타이어는 원재료 하락을 활용, 추가 수익성 확대보다는 중장기적 매출확대

전략을 구사하고 있음. 이는 한국타이어월드와이드에 꾸준한 로열티수입 증가를 의미.

중장기적으로 사업확대를 위한 M&A를 검토 중이며 이는 기업가치에 +α요인.

Action: 안정적인 Cashflow로 배당증가 기대. BUY의견 유지

Company

Update

임은영

Analyst

[email protected]

02 2020 7727

AT A GLANCE

목표주가 30,000원 (41.5%)




Shares (float) 93,020,173주 (24.4%)

52주 최저/최고 19,550원/26,550원



한국타이어월드와이드 (%) -11.1 -5.2 -4.1

Kospi 지수 대비 (%pts) -9.8 -7.7 -10.0

KEY CHANGES

(원) New Old Diff

투자의견 BUY BUY

목표주가 30,000 30,000 0.0%

2014E EPS 1,775 1,794 -1.1%

2015E EPS 1,856 1,876 -1.1%

2016E EPS 1,988 2,010 -1.1%


No of I/B/E/S estimates -

Target price vs I/B/E/S mean -

Estimates up/down (4 weeks) -

1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -

Estimates up/down (4 weeks) -

I/B/E/S recommendation -

2014. 7. 14

한국타이어월드와이드

27

한국타이어월드와이드 지분구조(93백만주) 한국타이어 지분구조

참고: 1Q14말 기준

자료: 한국타이어월드와이드, 삼성증권

참고: 1Q14말 기준



(백만본) 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

한국 46 47 46 45 45 46 46 46 46

중국 29 30 30 30 31 34 37 37 37

헝가리 4 10 12 13 14 18 18 18 18

인도네시아 4 6 9 12 12 17

미국 0 3 6 9

글로벌 79 87 88 92 96 107 115 118 126

y-y (%) 9.7 10.1 1.1 4.5 4.3 10.9 8.0 2.6 6.8


한국타이어월드와이드 실적전망


원/달러(평균) 1,084 1,120 1,114 1,062 1,069 1,030 1,003 980 1,093 1,018 980

매출액 22 22 61 49 63 60 59 61 154 243 256

지분법이익 4 5 45 31 45 41 41 41 85 168 175

로열티수익 10 11 11 11 13 13 12 11 43 48 51

기타 7 6 5 7 6 6 6 9 25 28 30

영업이익 14 15 53 38 54 52 49 49 120 204 213

순이익 15 17 87 42 53 52 48 48 160 200 208

이익률 (%)

영업이익률 62.9 67.9 86.8 78.1 86.1 86.4 83.5 79.9 77.9 84.0 83.4

순이익률 67.2 77.1 143.2 85.2 83.8 86.2 81.0 79.0 104.3 82.5 81.2


조양래

24%

조현범

19%

조현식

19%

기타일가

12%

자사주

2%

소액주주

24%WW

25%

조양래

11%

조현범

2%

조현식

1%기타일가

4%

소액주주

57%

2014. 7. 14


28


12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 39 154 243 256 273

매출총이익 39 154 243 256 273

(매출총이익률, %) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

판매 및 일반관리비 26 34 39 43 47

인건비 11 17 21 23 25

영업이익 14 120 204 213 226

(영업이익률, %) 34.7 77.9 83.9 83.3 82.8

순금융이익 11 15 15 17 20

순외환이익 0 0 0 0 0

순지분법이익 0 0 0 0 0

기타 (17) 45 2 1 -2

세전이익 8 179 221 231 244

법인세 2 19 21 23 24

(법인세율, %) 30.8 10.7 9.4 10.0 10.0

순이익 3,277 160 200 208 220

(순이익률, %) 8,332.2 104.3 82.4 81.1 80.6

영업순이익* 3 122 165 173 185

(영업순이익률, %) 7.8 79.8 67.9 67.5 67.8

EBITDA 245 167 209 216 226

(EBITDA 이익률, %) 623.1 108.7 85.9 84.6 82.9

EPS (원) 29,376 2,659 2,152 2,231 2,364

수정 EPS (원)** 27 2,033 1,775 1,856 1,988

주당배당금 (보통, 원) 400 300 350 400 400

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0 0

배당성향 (%) 0.3 17.2 16.0 17.7 16.7

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동에서의 현금흐름 488 18 117 132 137

순이익 3,277 160 200 208 220

유·무형자산 상각비 248 3 3 2 2

순외환관련손실 (이익) (30) 6 0 0 0

지분법평가손실 (이익) (17) (85) (168) (175) (185)

Gross Cash Flow 919 48 125 118 119

순운전자본감소 (증가) (331) 25 (0) (2) (2)

기타 (99) (74) (0) 0 (0)

투자활동에서의 현금흐름 (788) (21) (159) (66) (91)

설비투자 (599) (2) 0 0 0

Free cash flow (110) 15 117 132 137

투자자산의 감소(증가) (16) (58) (20) (37) (57)

(배당금***) 0 0 0 0 0

기타 (173) 39 (139) (29) (34)

재무활동에서의 현금흐름 (237) (11) 53 34 36

차입금의 증가(감소) 390 0 0 0 0

자본금의 증가 (감소) 0 0 (0) 0 0

배당금 (58) (11) (28) (32) (37)

기타 (570) 0 80 66 73

현금증감 (550) (15) 11 100 82

기초현금 635 85 71 82 182

기말현금 85 71 82 182 264




자료: 한국타이어월드와이드, 삼성증권 추정

재무상태표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 522 430 576 706 823

현금 및 현금등가물 85 71 78 178 260

매출채권 56 24 24 26 28

단기금융상품 215 226 358 377 402

기타 165 109 115 125 133

비유동자산 452 1,924 1,942 1,977 2,033

투자자산 387 1,856 1,876 1,913 1,970

(지분법증권) 97 1,778 1,813 1,850 1,905

유형자산 31 31 29 27 25

무형자산 5 6 6 6 7

기타 28 31 31 31 31

자산총계 974 2,353 2,518 2,683 2,856

유동부채 84 10 10 10 10

매입채무 0 0 0 0 0

단기차입금 0 0 0 0 0

기타 유동부채 84 10 10 10 10

비유동부채 65 72 75 74 72

사채 및 장기차입금 0 0 0 0 0

기타 장기부채 65 72 75 74 72

부채총계 149 82 85 84 82

자본금 14 47 47 47 47

자본잉여금 374 1,298 1,298 1,298 1,298

이익잉여금 6,049 963 1,136 1,311 1,495

기타 (5,612) (36) (47) (57) (68)

자본총계 825 2,271 2,434 2,599 2,772

순부채 (301) (299) (439) (558) (666)

주당장부가치 (원) 30,389 24,708 26,475 28,271 30,152


12월 31일 기준 2012 2013 2014E 2015E 2016E

증감률 (%)

매출액 115.5 290.3 58.4 5.2 6.7

영업이익 흑전 777.4 70.5 4.5 6.1

세전이익 37.6 2,218.0 23.2 4.3 5.9

순이익 흑전 2,893.1 25.0 3.7 5.9

영업순이익* 흑전 3,896.1 34.8 4.6 7.1

EBITDA (31.3) 1,032.9 25.1 3.6 4.5

수정 EPS** 흑전 7,303 -13 5 7

비율 및 회전

ROE (%) 162.2 10.3 8.5 8.2 8.2

ROA (%) 77.9 9.6 8.2 8.0 7.9

ROIC (%) 1.1 4.7 7.6 7.4 7.3

순부채비율 (%) (36.5) (13.2) (18.1) (21.5) (24.0)

이자보상배율 (배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출채권 회수기간 (일) 5253.0 94.9 36.0 35.9 36.1

매입채무 결재기간 (일) 2267.6 0.0 0.0 0.0 0.0

재고자산 보유기간 (일) 6167.9 0.0 0.0 0.0 0.0

Valuations (배)

P/E 1,343.3 10.4 11.9 11.4 10.7

P/B 1.2 0.9 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA 19.9 10.0 7.3 6.5 5.8

EV/EBIT (1,647.6) 10.2 7.4 6.6 5.8

배당수익률 (보통, %) 1.9 1.4 1.7 1.9 1.9

2014. 7. 14


BUY


2013 2014E 2015E 2016E

매출액 (십억원) 1,728.2 1,771.5 1,919.2 2,079.3

순이익 (십억원) 124.0 151.6 171.5 169.0

EPS (adj) (원) 1,213 1,477 1,662 1,638

EPS (adj) growth (%) (7.8) 21.7 12.5 (1.4)

EBITDA margin (%) 17.8 20.6 20.0 18.4

ROE (%) 16.8 17.5 16.9 14.4

P/E (adj) (배) 12.7 10.4 9.2 9.4

P/B (배) 2.0 1.7 1.4 1.3

EV/EBITDA (배) 8.2 6.5 6.1 6.3

Dividend yield (%) 0.4 0.4 0.4 0.4


넥센타이어 (002350) 가벼운 재고, 가벼운 주가

THE QUICK VIEW

BUY, 현재 업황에 적합한 업체: Valuation은 14,15년 실적에 성장성 및 높아진 실적

가시성을 감안하여 글로벌 타이어 평균 Multiple에 10%의 프리미엄을 부여,

EV/EBITDA에 인 6.8X 및 P/E 12.0X를 적용.

낮은 재고, 이익률 향상 기대: 낮은 재고 수준으로 원재료 투입가가 지속적으로 낮아지

면서 이익률 향상이 가능

OE타이어 수주 증가: OE타이어 매출비중이 1Q14에 22%로 산업평균인 30%보다 낮아

OE타이어 매출증가로 증설물량 소화 가능. OE타이어 수주확대로 브랜드 인지도 향상

위안화 약세, 중국공장에 긍정적: 동사 중국공장의 Capa는 14년 말 10백만본으로 수출

비중이 90%. 중국시장 진출이 늦어지면서 중국시장 내 M/S확대보다는 수출기지로 활

용 중. 위안화 약세는 중국공장의 가격경쟁력 향상으로 이어질 전망

반덤핑 관세 재개 시, 최대 수혜주: 미국시장에서 중국산타이어에 대해 반덤핑관세가 재개될

경우 높은 미국시장 판매비중 및 가격경쟁력으로 동사의 수혜가 가장 클 전망.

2Q14실적, 컨센서스 부합 전망: 동사의 2Q14실적은 매출액 4,520억원(-0.1%QoQ,

+0.3%YoY) 및 영업이익 538억원(-0.0%QoQ, +17.4%YoY)으로 영업이익률 11.9%를

기록, 시장추정치에 부합 예상(컨센서스 4,584억원 및 영업이익 524억원, 영업이익률

11.4%)

리스크 점검, 차입금 증가 가능성: 15년부터 매해 10%이상의 생산Capa증가 계획.

물량소화를 위해 ASP하락이 예상됨. 원자재 가격 상승세로 돌아설 경우 수익성 악화 및

부채비율 증가 가능성 상존. 동사는 지난 6월에 1.2조원 규모의 체코공장 설립계획을

발표하였음. 체코공장은 16년 7월부터 투자를 시작하여 18년 양산 시작계획. 다만

재무건전성유지를 위해 중국 및 한국 증설 일정과 조정할 예정.

WHAT’S THE STORY?

Event: 14년에도 고무가격 하락이 지속되면서 타이어 업체의 제품가격도 후행해서 하

락 중. 2H14에는 매출액 증가보다 수익성 향상이 가능한 업체에 집중하는 것이 유리.

넥센타이어는 국내타이어 3사중 가장 매출액대비 재고가 낮은 업체.

Impact: Free Cashflow가 '-'인 상황에서 투자 지속. 부채비율 증가 최소화를 위해 재

고를 타이트하게 관리 중. 낮은 재고 및 13년 실적의 기저효과로 14년 실적증가가 상

대적으로 돋보일 전망. 위안화 약세는 수출기지로 이용되는 동사 중국공장에 긍정적.

중국산타이어에 대해 반덤핑관세 재개 시 수혜예상

Action: 투자의견 BUY 및 목표주가 18,000원으로 커버리지 재개.

Company

Update

임은영

Analyst

[email protected]

02 2020 7727

AT A GLANCE

목표주가 18,000원 (17.3%)




Shares (float) 96,415,877주 (33.1%)

52주 최저/최고 12,600원/17,750원



넥센타이어 (%) -1.6 -2.2 -9.4

Kospi 지수 대비 (%pts) -0.3 -4.8 -15.4

KEY CHANGES

(원) New Old Diff (%)

투자의견 BUY

목표주가 18,000

2014E EPS 1,477

2015E EPS 1,662

2016E EPS 1,638


No of I/B/E/S estimates 9

Target price vs I/B/E/S mean 1.9%


1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 22.6%


I/B/E/S recommendation Hold

2014. 7. 14

넥센타이어

30

넥센타이어 Valuation

항목 금액 (십억원) 항목 금액 (원)

14,15년 평균EBITDA 372 14,15년 평균 EPS 1,570

Target EV/EBITDA (X) 6.8 Target P/E 12.0

EV 2,530

Net Debt 840

MV 1,690

주식수 (천주) 102,916

적정주가 (원,A) 16,417 적정주가(B) 18,834

평균 (원, A, B) 17,626

자료: 삼성증권

넥센타이어 실적전망


원/달러(평균) 1,084 1,122 1,114 1,062 1,068 1,030 1,003 980 1,095 1,018 980

매출액 433 451 438 406 453 452 442 424 1,728 1,771 1,919

매출총이익 120 125 125 119 141 138 139 138 489 557 608

영업이익 48 46 46 37 54 54 54 54 177 216 241

순이익 32 25 36 30 26 35 43 48 124 152 171

이익률 (%)

영업이익률 11.0 10.2 10.6 9.2 11.9 11.9 12.2 12.8 10.2 12.2 12.5

순이익률 7.5 5.6 8.2 7.4 5.7 7.7 9.8 11.2 7.2 8.6 8.9


넥센타이어: 글로벌 Capa 증설 현황

(백만본) 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

한국 (양산) 18 18 19 19 21 21 21 20 20 20

한국 (창녕) 0 0 0 3 6 7 11 13 16 21

중국 4 6 8 8 9 10 10 14 16 19

글로벌 22 24 27 30 36 38 42 47 52 60

y-y (%) 7.9 12.5 11.1 20.0 5.6 10.5 11.9 10.6 15.4


넥센타이어: 12개월 forward P/E 넥센타이어: 12개월 forward P/B


(5,000)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(원)

8배

14배

11배

5배

17배

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

3.0배

2.5배

2.0배

1.0배

(원)

1.5배

2014. 7. 14

넥센타이어

31

넥센타이어: OE/RE타이어 매출 비중 넥센타이어: OE타이어 고객사 비중


넥센타이어: 2010년 지역별 판매 비중 넥센타이어: 2013년 지역별 판매 비중


넥센타이어: 미국시장 M/S

참고: RE타이어 기준


OE 비중:

22%

RE 비중:

78%현대차그룹:

80%

기타

국내메이커:

15%

해외메이커:

5%

한국

25%

미주

32%

중국

7%

유럽

19%

중동

9%

기타

8%한국

27%

미주

25%중국

11%

유럽

20%

중동

11%

기타

6%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2010 2011 2012 2013

(%)

2014. 7. 14

넥센타이어

32


12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 1,706 1,728 1,771 1,919 2,079

매출원가 1,249 1,239 1,215 1,311 1,441

매출총이익 457 489 557 608 638

(매출총이익률, %) 26.8 28.3 31.4 31.7 30.7

판매 및 일반관리비 277 312 341 367 401

영업이익 180 177 216 241 238

(영업이익률, %) 10.6 10.2 12.2 12.5 11.4

순금융이익 (26) (30) (27) (24) (24)

순외환이익 0 0 0 0 0

순지분법이익 0 0 0 0 0

기타 4 15 7 6 6

세전이익 158 161 196 223 220

법인세 24 37 44 51 50

(법인세율, %) 15.1 23.2 22.5 23.0 23.0

순이익 134 124 152 171 169

(순이익률, %) 7.9 7.2 8.6 8.9 8.1

영업순이익* 133 123 151 171 169

(영업순이익률, %) 7.8 7.1 8.5 8.9 8.1

EBITDA 287 307 366 384 383

(EBITDA 이익률, %) 16.8 17.8 20.6 20.0 18.4

수정 EPS (원)** 1,316 1,213 1,477 1,662 1,638

주당배당금 (보통, 원) 60 65 65 65 65

주당배당금 (우선, 원) 65 70 70 70 70

배당성향 (%) 4.5 5.3 4.4 3.9 3.9

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동에서의 현금흐름 146 209 321 303 286

순이익 134 124 152 171 169

유·무형자산 상각비 82 100 123 120 121

순외환관련손실 (이익) (1) (2) 0 0 0

지분법평가손실 (이익) 0 0 0 0 0

Gross Cash Flow 293 317 282 377 298

순운전자본감소 (증가) (110) (59) 27 (6) (23)

기타 (13) (27) (0) 0 0

투자활동에서의 현금흐름 (270) (314) (161) (295) (333)

설비투자 (268) (261) (140) (250) (250)

Free cash flow (122) (52) 181 53 36

투자자산의 감소(증가) (7) (4) 3 3 2

(배당금***)

기타 4 (49) (24) (48) (85)

재무활동에서의 현금흐름 87 118 (46) 8 12

차입금의 증가(감소) 93 124 (32) 19 20

자본금의 증가 (감소) 0 0 1 0 0

배당금 (6) (6) (7) (7) (7)

기타 (0) 0 (8) (4) (1)

현금증감 (49) 20 115 16 (35)

기초현금 95 46 66 181 197

기말현금 46 66 181 197 161




자료: 넥센타이어, 삼성증권 추정

재무상태표

12월 31일 기준 (십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 686 735 827 860 864

현금 및 현금등가물 46 66 181 197 161

매출채권 291 281 272 281 304

재고자산 265 263 250 254 259

기타 83 125 124 129 140

비유동자산 1,366 1,565 1,603 1,773 1,973

투자자산 44 38 34 31 28

(지분법증권) 0 0 0 0 0

유형자산 1,278 1,482 1,500 1,630 1,759

무형자산 6 8 11 15 18

기타 39 37 58 97 168

자산총계 2,052 2,300 2,430 2,633 2,837

유동부채 642 695 487 531 579

매입채무 62 56 61 66 72

단기차입금 261 219 224 243 263

기타 유동부채 318 421 201 222 244

비유동부채 730 808 1,006 1,006 1,006

사채 및 장기차입금 615 684 884 884 884

기타 장기부채 114 124 122 122 122

부채총계 1,372 1,503 1,493 1,537 1,585

자본금 53 53 53 53 53

자본잉여금 31 31 31 31 31

이익잉여금 575 694 839 1,004 1,167

기타 20 15 9 3 (2)

자본총계 681 797 937 1,096 1,253

순부채 926 988 840 835 883

주당장부가치 (원) 6,729 7,857 9,089 10,625 12,137


12월 31일 기준 2012 2013 2014E 2015E 2016E

증감률 (%)

매출액 19.3 1.3 2.5 8.3 8.3

영업이익 60.9 (1.8) 21.8 11.6 (1.3)

세전이익 39.8 2.1 21.2 13.9 (1.4)

순이익 53.0 (7.7) 22.3 13.1 (1.4)

영업순이익* 51.3 (7.8) 22.9 13.1 (1.4)

EBITDA 68.1 (11.2) 18.9 5.1 (0.3)

수정 EPS** 51.3 (7.8) 21.7 12.5 (1.4)

비율 및 회전

ROE (%) 21.6 16.8 17.5 16.9 14.4

ROA (%) 6.8 5.7 6.4 6.8 6.2

ROIC (%) 9.5 7.6 9.4 9.6 8.6

순부채비율 (%) 136.1 124.0 89.6 76.2 70.5

이자보상배율 (배) 6.4 5.6 6.2 6.8 6.6

매출채권 회수기간 (일) 60.2 60.4 57.0 52.6 51.3

매입채무 결재기간 (일) 14.2 12.5 12.1 12.2 12.2

재고자산 보유기간 (일) 57.9 55.8 52.9 47.9 45.0

Valuations (배)

P/E 14.0 12.7 10.4 9.2 9.4

P/B 2.7 2.0 1.7 1.4 1.3

EV/EBITDA 9.4 8.2 6.5 6.1 6.3

EV/EBIT 13.1 12.1 9.7 8.9 9.2

배당수익률 (보통, %) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4

2014. 7. 14


not rated


2010 2011 2012 2013

매출액 (십억원) 3,498.4 3,915.9 4,070.6 3,698.5

순이익 (십억원) (37.5) (26.9) 130.6 101.0

EPS (adj) (원) (1,334) (343) 1,065 731

EPS (adj) growth (%) RR RR RB (31.3)

EBITDA margin (%) 9.0 10.1 11.1 13.3

ROE (%) (15.3) (5.3) 17.4 9.8

P/E (adj) (배) (10.1) (41.3) 12.9 16.1

P/B (배) 3.9 3.9 2.3 1.8

EV/EBITDA (배) 9.2 10.4 9.2 8.0

Dividend yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.0


금호타이어 (073240) 아직은 불확실성이 더 크다

THE QUICK VIEW

정체되었던 실적 및 주요시장 M/S하락: 동사는 09년에 워크아웃 기업으로 지정되면서 Capa

증설이 중지됨. 중국시장에서 11년에 대규모 리콜 발생 후 브랜드이미지가 하락하면서 중

국공장의 가동률 회복 지연되고 있음. 한국시장 M/S도 경쟁사에 밀려 하락.

긍정적인 변화: 투자지연 및 M/S하락으로 원재료가격 하락의 수혜를 크게 보지 못했으나

재고감축에 성공하여 수익성 향상 기대

실적 개선 가능성: 한국공장 및 베트남 공장 가동률 회복, 재고감축으로 원재료 가격하

락에 따른 수익성 증가가 가능해짐.

미국공장 건설 추진: 최근 채권단과 협의를 통해 미국공장 4백만본 건설 확정하면서 성

장성 재개를 모색. 미국공장은 16년 완공 예정.

글로벌 8위 업체인 요코하마와 전략적 제휴: R&D 및 생산시설 공유에 대한 방안을 검

토 중. 중국공장 가동률 향상 방안 여부가 관심사

여전히 불확실한 요소: 단기 오버행 이슈 및 워크아웃 졸업 전후의 노사관계 변화 확인필요

채권단이 1,700만주(CB전환 1,000만주 포함하여 총 주식의 8%) 처분을 계획

중국시장의 M/S회복 난망: RE시장의 M/S 2%대에서 정체. 중국산타이어에 대한 반덤핑

관세 재개 시 중국 내 경쟁심화 우려. 난징공장 이전 협상이 원점에서 다시 시작

노사관계에 대한 확인 필요: 워크아웃 돌입 후 한국공장의 인건비가 경쟁사보다 더

낮아짐. 워크아웃 졸업 후 노조의 임금보전 요구가 예상되며, 파업 등 생산차질

가능성을 배제하기 어려움.

WHAT’S THE STORY?

Event: 단기적으로는 재고감축에 성공하여 원재료 가격 하락에 따른 수익성 향상 예상.

최근 미국공장 건설을 확정하면서 성장 재개를 모색 중. 그러나 중국시장의 M/S회복이

지연되고 있으며 난징공장 이전에 대한 협상이 원점에서 다시 시작됨. 14년 말 워크아

웃 졸업이 예상됨. 채권단에서 벗어나 독자경영을 할 수 있다는 점은 긍정적이나 워크

아웃 졸업 후에 임금보전에 대한 노사협상 이슈 등이 예상됨.

Impact: 실적 회복에 대한 기대 가능. 한편, 글로벌Capa의 40%를 차지하고 있는 중국

공장의 가동률 회복이 지연되고 있는 점은 우려. 단기적으로는 채권단이 동사의 지분

처분 계획이 있으며 워크아웃 졸업 후에 노사관계 변화가능성도 확인이 필요.

Action: 여러가지 불확실성이 커서 서두를 필요 없다는 판단. 커버리지 개시는 워크아

웃 종료 후 재 검토 예정.

Company

Update

임은영

Analyst

[email protected]

02 2020 7727

AT A GLANCE

not rated

목표주가 N/A




Shares (float) 147,910,558주 (81.5%)

52주 최저/최고 10,150원/14,600원



금호타이어 (%) -4.1 -1.3 +4.0

Kospi 지수 대비 (%pts) -2.8 -3.9 -1.9

2014. 7. 14

금호타이어

34

국내 3사: 국내공장 매출액 대비 인건비 비중 국내 3사: 글로벌 ASP

자료: 각 사, 삼성증권 자료: 각 사, 삼성증권

금호타이어: 3Q13 이후 가동률 완만한 회복세

자료: 금호타이어, 삼성증권

금호타이어: OE/RE타이어 매출 비중 금호타이어: OE타이어 고객사 비중


OE 비중:

30%

RE 비중:

70%

0

3

6

9

12

15


(%)

0

20

40

60

80


(천원)

60

70

80

90

100

110

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14

글로벌 한국 중국 베트남

(%)

현대차그룹:

53%

GM: 12%

크라이슬러:

10%

기타: 25%

2014. 7. 14

금호타이어

35

금호타이어: 2010년 지역별 판매 비중 금호타이어: 2013년 지역별 판매 비중


금호타이어: 공장별 Capa 비중 금호타이어: 미국시장 M/S

자료: 금호타이어, 삼성증권 참고: RE타이어 기준


금호타이어: 워크아웃 졸업 요건

구분 내용 비고

필수요건 11년부터 2년이상 경상이익 흑자 달성 달성 가능

자체신용으로 자금조달 가능해야 현재 신용등급 BBB-

선택요건

본사기준 부채비율 200%이하 2013년말 168%

경영목표 2년연속 달성

졸업시 차입금 상환일정 제시

요건외에 채권단의 정성적 평가가 50%비중

자료: 금호타이어, 삼성증권

한국

26%

중국

24%유럽

13%

미주

21%

기타

16% 한국

29%

중국

19%유럽

13%

미주

19%

기타

20%

한국: 51%중국: 44%

베트남: 5%

0

1

2

3

4

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(%)

2014. 7. 14

금호타이어

36

금호타이어: 12개월 forward P/E 금호타이어: 12개월 forward P/B


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

12년 1월 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월

(원)

10배

16배

13배

7배

19배

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2010 2011 2012 2013 2014

1.3배

(원)

1.7배

2.2배

2.6배

3.0배

2014. 7. 14

금호타이어

37


12월 31일 기준 (십억원) 2009 2010 2011 2012 2013

매출액 2,960 3,498 3,916 4,071 3,699

매출원가 2,492 2,664 3,110 3,039 2,720

매출총이익 468 835 806 1,032 979

(매출총이익률, %) 15.8 23.9 20.6 25.3 26.5

판매 및 일반관리비 588 669 612 656 633

영업이익 (120) 166 194 375 346

(영업이익률, %) (4.0) 4.7 4.9 9.2 9.4

순금융이익 (238) (155) (192) (184) (158)

순외환이익 (12) 8 66 42 100

순지분법이익 (130) (93) 0 0 0

기타 (298) 50 (47) (147) (140)

세전이익 (798) (24) 21 86 148

법인세 (5) 14 48 (44) 47

(법인세율, %) 0.7 (59.5) 228.4 (51.2) 31.9

순이익 (793) (38) (27) 131 101

(순이익률, %) (26.8) (1.1) (0.7) 3.2 2.7

영업순이익* (777) (23) (34) 128 100

(영업순이익률, %) (26.3) (0.7) (0.9) 3.1 2.7

EBITDA (352) 315 396 452 492

(EBITDA 이익률, %) (11.9) 9.0 10.1 11.1 13.3

수정 EPS (원)** (76,077) (1,334) (343) 1,065 731

주당배당금 (보통, 원) 0 0 0 0 0

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0 0

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2009 2010 2011 2012 2013

영업활동에서의 현금흐름 261 308 47 164 474

순이익 (793) (38) (27) 131 101

유·무형자산 상각비 208 184 183 182 186

순외환관련손실 (이익) 11 (5) (27) 32 (13)

지분법평가손실 (이익) 11 51 0 0 0

Gross Cash Flow (121) 242 486 621 599

순운전자본감소 (증가) 383 65 (294) (295) 19

기타 (0) 0 (4) (19) (24)

투자활동에서의 현금흐름 (236) (90) (119) (208) (335)

설비투자 (201) (120) (103) (172) (234)

Free cash flow 60 187 (56) (8) 239

투자자산의 감소(증가) (0) 0 (15) (29) (98)

(배당금***)

기타 (34) 30 (1) (7) (3)

재무활동에서의 현금흐름 (7) (31) (72) 51 (126)

차입금의 증가(감소) (7) (44) (95) (165) (126)

자본금의 증가 (감소) 0 15 22 215 0

배당금 0 0 0 0 0

기타 0 (2) 0 1 (1)

현금증감 32 174 (144) 1 16

기초현금 69 101 290 146 147

기말현금 101 276 146 147 164




자료: 금호타이어, 삼성증권 추정

재무상태표

12월 31일 기준 (십억원) 2009 2010 2011 2012 2013

유동자산 1,519 1,661 1,880 1,784 1,731

현금 및 현금등가물 101 276 146 147 164

매출채권 653 599 742 639 652

재고자산 542 609 787 786 603

기타 223 178 205 212 312

비유동자산 3,336 2,883 3,045 2,997 3,003

투자자산 333 237 193 183 136

(지분법증권) 329 235 0 0 0

유형자산 2,794 2,477 2,431 2,336 2,395

무형자산 108 77 58 52 47

기타 101 91 363 425 426

자산총계 4,855 4,543 4,925 4,781 4,734

유동부채 4,055 2,666 2,799 2,265 3,338

매입채무 599 653 684 484 400

단기차입금 1,647 1,124 1,223 1,141 1,064

기타 유동부채 1,810 888 891 639 1,874

비유동부채 743 1,443 1,556 1,586 258

사채 및 장기차입금 556 1,272 1,286 1,336 27

기타 장기부채 187 171 270 251 231

부채총계 4,798 4,108 4,355 3,851 3,596

자본금 350 466 532 631 739

자본잉여금 316 341 120 235 236

이익잉여금 (825) (544) (170) (63) 36

기타 162 134 (33) 7 7

자본총계 57 435 570 930 1,138

순부채 3,503 2,567 2,761 2,494 2,180

주당장부가치 (원) (10,281) 3,439 3,671 6,003 6,565


12월 31일 기준 2009 2010 2011 2012 2013

증감률 (%)

매출액 2.7 18.2 11.9 4.0 (9.1)

영업이익 적전 흑전 16.6 93.8 (7.8)

세전이익 적지 적지 흑전 313.0 71.7

순이익 적지 적지 적지 흑전 (22.7)

영업순이익* 적지 적지 적지 흑전 (21.3)

EBITDA 적전 흑전 적전 14.0 (58.5)

수정 EPS** 적지 적지 적지 흑전 -31

비율 및 회전

ROE (%) (165.2) (15.3) (5.3) 17.4 9.8

ROA (%) (14.8) (0.8) (0.6) 2.7 2.1

ROIC (%) (3.3) 8.8 (7.5) 16.6 7.1

순부채비율 (%) 6173.4 590.5 484.8 268.2 191.5

이자보상배율 (배) (2.2) 0.8 1.1 1.4 1.9

매출채권 회수기간 (일) 85.8 65.3 62.5 61.9 63.7

매입채무 결재기간 (일) 65.5 65.3 62.3 52.4 43.6

재고자산 보유기간 (일) 95.8 60.0 65.0 70.5 68.6

Valuations (배)

P/E (0.1) (10.1) (41.3) 12.9 16.1

P/B (0.5) 3.9 3.9 2.3 1.8

EV/EBITDA (11.0) 9.2 10.4 9.2 8.0

EV/EBIT (6.9) 22.1 19.4 15.3 12.8

배당수익률 (보통, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

2014. 7. 14

타이어

38

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2년간 목표주가 변경 추이

한국타이어 한국타이어월드와이드

넥센타이어 금호타이어

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12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월

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12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월

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12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월

(원)

2014. 7. 14

타이어

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최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경

한국타이어

일 자 2012/10/4 10/10 2013/1/16 4/26 7/11 8/14 2014/7/14

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD

TP (원) 68,000 60,000 56,000 58,000 60,000 62,000 65,000


일 자 2012/7/27 9/21 2014/5/25

투자의견 BUY BUY BUY

TP (원) 55,000 68,000 30,000

넥센타이어

일 자 2012/8/9 10/31 2013/1/16 5/2 2014/7/14

투자의견 BUY BUY BUY HOLD BUY

TP (원) 21,800 20,000 16,000 16,000 18,000

금호타이어

일 자 2014/7/14

투자의견 Not Rated

TP (원) n/a

투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다.

기업

BUY★★★ (매수★★★) 향후 12개월간 예상 절대수익률 30% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준

BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 10% ~ 30%

HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10%~ 10% 내외

SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10% ~-30%

SELL★★★ (매도★★★) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -30% 이하

산업

OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상

NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상

UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상

서울특별시 중구 태평로2가 250번지 삼성본관빌딩 12층 리서치센터 / Tel: 02 2020 8000

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