Faaliyet Raporu 2018 - Polisan Holding AS• Yüksek marjlı yeni iş kollarında büyümek için stratejik ortaklıklar kurmak • Grup şirketleri arasında maksimum sinerji sağlamak

Faaliyet Raporu 2018

İÇİNDEKİLER2018 Yılı Finansal ve

Operasyonel Görünümü............

Dönüm Noktaları........................

Vizyon, Misyon ve

Stratejik Öncelikler.....................

Yönetim Kurulu

Başkanı Mesajı..............................

Yönetim Kurulu...........................

CEO Mesajı.....................................

İcra Kurulu....................................

Sürdürülebilirlik.............................

Diğer Bilgiler................................... AR-GEKurumsal KünyeFaaliyet Dönemi Sonrası Önemli GelişmelerBağımsızlık Beyanları

Uyum Raporu................................

2018 Yılı Konsolide Finansal Tabloları ve Bağımsız Denetçi Raporu........

2018 Değerlendirmesi

ve 2019 Hedefleri.........................

Boya..................................................

Liman İşletmeleri........................

Kimya Aktiviteleri........................

Gayrimenkul..................................

Tarım.................................................

Ödüller..............................................

8 2471

72

82

104

28

40

52

62

68

70

10

12

14

17

20

22

Yarım asırdan fazla bir tecrübe bizimkisi. Kimya, boya, liman işletmeciliği, gayrimenkul ve tarım sektörlerinde yıllardır süren bir başarı yolculuğu...

Yunanistan'dan Fas'a uzanan yatırımlar ve dünyanın lider şirketlerinden Dow Chemical işbirliği ile uluslararası alanda da daima büyüyen benzersiz bir hikaye. Dünyanın ilk on boya üreticisinden olan Kansai Paint ile gerçekleştirilen ortaklıkla; gücüne güç, bu toprakların rengine de renk katan sonsuz bir tebessüm bizimkisi.

Çünkü bizim için daima dahası gelecek.

DAHASIGELECEK!

BOYA KİMYA

LİMAN İNŞAAT TARIM

GENEL BAKIŞ

POLİSAN HOLDİNG ORTAKLIK YAPISIPay Turarı (TL)

Toplam

Bitlis Ailesi

Halka Açık Kısım

Diğer

370.000.000

308.016.143

52.226.357

9.757.500

Pay Oranı

%100,00

%83,3

%14,1

%2,6

Grup’un iştiraki Rohm and Haas Kimyasal Ürünler Üretim Dağıtım ve Ticaret A.Ş. ve İş Ortaklığı Polisan Kansai Boya Sanayi ve Ticaret A.Ş. olup, diğer Holding şirketleri bağlı ortaklıktır.

*Ortaklık payları Polisan Holding’in ilgili iştiraklerdeki doğrudan ve dolaylı payını gösterir.

Boya

YabancıOrtaklık

KimyaAktiviteleri

Limanİşletmeleri Tarım Gayrimenkul

%50 %40

%93 %100 %100

YurtdışıYatırım

*

%80

%100

%100

07Polisan Holding Faaliyet Raporu 2018

2018 YILI FİNANSAL ve OPERASYONEL GÖRÜNÜM

Gelir Dağılımı FAVÖK Dağılımı

POLİSAN HOLDİNG 2018 KONSOLİDE FİNANSAL SONUÇLARI

Boya Liman Kimya Diğer

%36,2

%33,0

%48,9

%31,2

%8,3

%27,0

%6,6 %8,8

Gelir FAVÖK Net Kar

20182017 20182017 20182017

POLİSAN HOLDİNG 2018 KOMBİNE FİNANSAL SONUÇLARI

46,0

08 Polisan Holding Faaliyet Raporu 2018(m

ln T

L)

749,6

1.163,3

111,4

150,9101,1

30,3

1.934,4 261,3

Net Gelirler

Brüt Kar

Brüt Kar Marjı (%)

Faiz ve Vergi Öncesi Kar (FVÖK)

Net Kar

FVÖK Marjı (%)

Faiz Vergi ve Amortisman Öncesi Kar (FAVÖK)

Net Karlılık Oranı (%)

FAVÖK Marjı (%)

749,6

118,2

%15,8

62,7

101,1

%8,4

111,4

%13,5

%14,9

2017 2018 % DeğişimÖzet Gelir Tablosu(Milyon TL)

Nakit ve Nakit Benzerleri

Dönen Varlıklar

Duran Varlıklar

TOPLAM VARLIKLAR

Özkaynaklar

Kısa Vadeli Finansal Borçlanmalar

Uzun Vadeli Finansal Borçlanmalar

TOPLAM KAYNAKLAR

Ödenmiş Sermaye

2017 2018Özet Bilanço(Milyon TL)

Cari Oran

Likidite Oranı

Net Kar / Öz Sermaye

Net Kar / Toplam Varlıklar

1,318

1,038

%6,8

%5,1

2017

1,192

0,932

%2,0

%1,3

2018Karlılık Rasyoları

1.163,3

190,7

%16,4

129,4

%11,1

150,9

%13,0

30,3

%2,6

%55,2

%61,4

0,6 b.p.

%106,5

2,7 b.p.

%35,4

-1,9 b.p.

-%70,0

-10,9 b.p.

19,0

416,0

1.566,2

1.982,2

200,0

39,8

370,0

1.479,5

1.982,2

153,8

680,0

1.578,0

2.258,0

324,1

60,7

370,0

1.493,2

2.258,0


DÖNÜM NOKTALARI

1956Bitlis Ailesi tarafından kurulan Şark

Mensucat kumaş boyama ve dokuma entegre tesisleri

Zeytinburnu’nda faaliyete geçti.

1968Levha kontraplak ve formikalarda

kullanılan formaldehit reçineleri Türkiye'de yine ilk kez, Kağıthane

tesislerinde üretilmeye başladı.

1977Yeni teknolojiyle donanımlı, 100.000 ton kapasiteli üre

formaldehit üretim tesisleri Gebze-Dilovası'nda inşa edildi ve

Kağıthane'deki üretim birimi Dilovası'ndaki tesislere taşındı.

2004Polisan Kimya A.Ş., dünyada bilinen

en büyük emülsiyon reçine üreticilerinden Rohm and Haas ile

bir JV kurdu.

2009Polisan Yapı Kimyasalları A.Ş. kuruldu ve beton kimyasalları

satışı başladı.

Polisan Kimya VDA lisansı alındı ve Adblue markası altında AUS 32

üretimi başladı.

2006Polisan Yapı İnşaat Taahhüt Turizm

Sanayi ve Ticaret A.Ş. kuruldu.

2008Polisan Boya, markasını "Polisan" olarak değiştirdi ve Türkiye’de ve

dünyada ilk defa "biz boya değil, ev kozmetik ürünleri üretiyoruz"

yaklaşımını tanıtıp, tescil ettirdikten sonra Polisan ürünlerini "HOME COSMETICS" olarak tüketici ile

buluşturmaya başladı.

1985Polisan Boya Sanayi ve Ticaret A.Ş.

kuruldu ve boya üretimi başladı.

2000Sektörde, fabrika üretimi ile aynı

kaliteyi sağlayan ilk su bazlı mix makinesi geliştirilerek satış

kanalı üretim merkezi olarak konumlandırıldı.

Polisan Holding A.Ş. kuruldu.

1971Polisan Holding tesislerinin yer aldığı Dilovası'nda dökme sıvı depolama hizmetleri vermek

amacı ile Poliport kuruldu.

1961Kağıthane Mensucat Fabrikası

satın alınarak faaliyetler burada devam etti.

1964Polivinil Asetat Kimyevi Maddeler Sanayi A.Ş. kuruldu ve emülsiyon

reçineleri Türkiye'de ilk kez üretilmeye başladı. 1967 yılında

Polivinil Asetat Kimyevi Maddeler Sanayi A.Ş.'nin ünvanı Polisan

Kimya Sanayii A.Ş. olarak değiştirildi.

10 Polisan Holding Faaliyet Raporu 2018

2011Polikem Kimya San. ve Tic. A.Ş.'nin

ünvanı Polisan Tarımsal Üretim San. ve Tic. A.Ş. olarak değiştirildi ve

fidan yetiştiriciliği faaliyetleri başladı.

Polisan Boya, sektördeki “ilk” tek POS’tan sadakat programına ve

tahsilat uygulamasına başladı.

2012Polisan Yapı Kimyasalları A.Ş.

çimento kimyasallarının satışına başladı.

Polisan Holding A.Ş. halka açılarak,

hisse senetleri Borsa İstanbul’da işlem görmeye başladı.

2015Polisan Boya Çevresel Ürün Beyanı

Sertifikası alan Türkiye’nin ilk, Avrupa’nın üçüncü

boya şirketi oldu.

Polisan Kimya Formaldehit Tesislerini yeniledi ve Smart

Solution ürün gamını geliştirdi.

Polisan Yapı, Pendik’teki 180.000 m² arazide inşa

edilecek proje için DAP Yapı Ortaklığı ile anlaştı.

2016Polisan Boya’nın %50 oranındaki

hissesini, dünyanın ilk 10, Japonya'nın da lider boya

üreticilerinden Kansai Paint devir aldı ve yeni boya üretim ve

depolama tesisi yatırımı başladı.

Poliport, Shell Chemicals Europe B.V.’nin Avrupa’nın “2015-2016 Yılı

En İyi Depolama Hizmetleri Sağlayıcısı” ödülünü aldı.

2014 – 2015 yıllarına ait

Sürdürülebilirlik Raporu'na Küresel Raporlama Girişimi'nden (GRI)

onay alan Polisan Holding, Türkiye'de "GRI Version4" uyumlu

Sürdürülebilirlik Raporu yayınlayan 65. şirket oldu.

2013Yunanistan'da 75.000 m² arazisi,

15.000 m² kapalı alanı ile full otomasyonla çalışan Yunanistan ve Balkanlardaki tek kontinü Polietilen Tereftalat (PET) Granül tesisi satın

alındı ve Polisan Hellas adıyla faaliyetlerine başladı.

2014Polisan Yapı’nın Kağıthane’deki

Z Ofis Projesi tamamlandı.

Polisan Holding şirketleri TURQUALITY® Destek Programına

‘POLİSAN‘ markası altında dahil edildi.

2017Polisan Yapı Kimyasalları, Polisan Kimya ile birleşti.

Polisan Kimya, Fas’ta %60 ortaklık ile yapı kimyasalları üreten Polisan

Maroc şirketini kurdu.

Polisan Holding, BIST Sürdürülebilirlik Endeksine

girmeye hak kazanan 44 şirketten biri oldu.

2018Polisan Holding, iş dünyasında

ortak bir kalkınma kültürü oluşturmak üzere evrensel ilkeler

öneren BM Küresel İlkeler Sözleşmesi’ne imzacı oldu.

Polisan Kansai Boya’nın yeni Boya Üretim ve Depolama Tesisi

faaliyetlerine başladı.

Polisan Kimya, tünellerde ve madenlerde kullanılacak yeni

spesifik beton katkıları ve TBM köpüklerini pazara sundu.

50. Yıl...


Misyonumuz

Vizyonumuz

Üstün hizmet ve ürünlerimizle Türk toplum ve ekonomisinin gelişiminde pay sahibi olmak, çevreye ve bulunduğumuz sektörlere yüksek katma değer yaratmaktır.

• Türkiye’nin en saygın grup şirketlerinden biri olmak

• İnsanların çalışmak için can attığı şirketler grubu olmak

• Rekabet ettiğimiz sektörlerde lider olmak ve öyle tanınmak

• Bunun sonucunda müşterilerimize, çalışanlarımıza ve hissedarlarımıza, sürdürülebilir büyüme ve yüksek getiri sağlamaktır.

Polisan Holding Faaliyet Raporu 201812

Stratejik ÖnceliklerimizHissedarlarımız için maksimum

değer yaratmak üzere;

• Süregelen işleri karlı bir şekilde büyütmek

• Yüksek marjlı yeni iş kollarında büyümek için stratejik ortaklıklar kurmak

• Grup şirketleri arasında maksimum sinerji sağlamak

• Holding’in portföyündeki diğer varlıkları değerlendirmek

• Yeni pazarlara açılmak ve Polisan’ın inovatif ürün, hizmet ve uygulamaları ile global bir marka olmak

• Profesyonel yönetim ile yüksek kurumsal yönetim standartlarını sürdürmektir.

Polisan Holding Faaliyet Raporu 2018 13

YÖNETİM KURULUBAŞKANI MESAJI

dönüşüm çalışmalarımızda da somut adımlar atmış olmaktan gurur duyuyoruz.

İNSAN KAYNAĞIMIZ ve KURUM KÜLTÜRÜMÜZ

Topluluğumuzu uluslararası kabul görmüş Kurumsal Yönetim ve Sürdürülebilirlik İlkeleri çerçevesinde geleceğe taşıyacak en önemli unsurun, geçmiş başarılarımız ve geleceğimizin mimarı olan insan kaynağımız olduğunu düşünüyoruz. Bu doğrultuda, mevcut politika, prosedür ve iş modellerimizi gözden geçirdik, Holding genelinde, yapısal ihtiyaçları adresledik ve var olan insan kaynağımızı ve geleceğe yönelik yetenek havuzumuzu daha da güçlendirecek adımlar atmaya başladık.

OPERASYONLARIMIZ ve VERİMLİLİK

Yönetim Takımımız, Türkiye ekonomisinin maruz kaldığı dalgalanmaları, hızlı manevralar ile başarılı bir şekilde atlatabilme konusunda güçlü kaslara ve verimlilik becerisine sahip. Bu becerinin, tüm iş kollarımız ve birimlerimiz bazında analiz edilmiş veriler ile desteklenerek, kurum kültürü olarak içselleştirilmesi için başlattığımız çalışmalar belirli bir olgunluğa ulaştı. Verimliliği ilke edinerek; üretim faaliyetlerimizi sürdürülebilir karlılık odağı ile geliştirmek, faaliyet gösterdiğimiz

Polisan Holding’in Değerli Ortakları, Müșterileri, İș Ortakları ve Çalıșanları;

Geride bıraktığımız 2018 yılında, ABD ve Çin arasında başlayarak dünya geneline yayılan ticari korumacılık eğilimleri ve Brexit sürecinin Avro Bölgesinde yarattığı belirsizlikler ile sıkılaşan finansman koşulları, gelişmekte olan ekonomilerin makroekonomik göstergelerinde ve büyüme performanslarında düşüşlere yol açtı. Nihayetinde, küresel büyüme ivmesini kaybetti. Türkiye’de ise, yılın ikinci yarısından itibaren döviz kurlarındaki dalgalanma, enflasyonist eğilim ve yüksek faiz oranları gibi sorunlar önemli kırılmalara neden olarak, ekonomiyi durgunluk noktasına getirdi.

Faaliyet ortamımızı etkileyen zorlukların henüz baş göstermediği 2018 yılının başında, Yönetim Takımımız ile birlikte, Holding olarak, global bir marka olma vizyonumuz doğrultusunda, potansiyel gelişim alanlarımızı saptamak ve gerekli noktalarda aksiyon almak üzere operasyonlarımızı mercek altına almayı kararlaştırmıştık.

Dolayısıyla, böylesine zorlu bir ortamda, bir yandan süregelen yatırımlarımızı, inovasyon ve teknolojide öncü ürün ve hizmetlerimizi ve yurt dışı pazarlara girme çabalarımızı sürdürerek büyümeye devam ederken, diğer yandan vizyonumuz doğrultusunda,

alanlarda yeni ürün ve teknolojilerle öncü pozisyonumuzu sürdürmek, katma değerli ürün ve çözümler ile rekabetten ayrışmak ve müşteri memnuniyetini artırmak üzere değerlendirmeler yapıyoruz. Potansiyel gelişim alanlarında aksiyonlar almaya başlayacağız.

TEKNOLOJİ ve DİJİTALLEŞME

Bu yıl, tüm operasyonlarımızı Endüstri 4.0 yolunda ve dijitalleşme kapsamında, üretimde verimli kapasite kullanımı, etkin maliyet yönetimi, tedarik zincirinde mükemmellik ve iş kollarımızda yalınlık hedefiyle yeniden gözden geçirmeye başladık. Kuruluşumuzdan bu yana, faaliyet gösterdiğimiz alanlarda dünya devleri ile yaptığımız ortaklıklar, yurdumuza getirdiğimiz teknolojiler ve sektörümüzde ürettiğimiz “ilkler” ile daima öncü konumda olduk. Bu pozisyonumuzu, başvurumuz onaylanınca Türkiye’nin ilk Leed Gold sertifikasına sahip boya fabrikası olacak, Uluslararası Standartlarda inşa edilmiş tam otomasyon yeni boya ve depolama tesisimiz ile pekiştirdik. Yeni tesisimizin, kullanılan ileri teknoloji sayesinde, çok az sayıda çalışan ile, 3 vardiyada, yılda neredeyse Türkiye dekoratif boya pazarı büyüklüğüne yakın olan 540.000 ton üretim kapasitesi olacak. Bu tesisimizi, sağladığı operasyonel verimlilik dolayısıyla, Japon ortağımız Kansai Paint ile, bölgesel bir üretim merkezi olarak konumlandırmak üzere çalışmalar yürütüyoruz.

SÜRDÜRÜLEBİLİRLİK ve SOSYAL SORUMLULUK

Dünyamızı tehdit eden çevresel ve sosyal konularla mücadele ederken, bu stratejimizin yansıması olan birçok projeyi yürütmeye 2018 yılında da devam ettik. İş dünyasında ortak bir kalkınma

kültürü oluşturmak üzere evrensel ilkeler öneren ve bir sosyal sorumluluk yaklaşımı olan BM Küresel İlkeler Sözleşmesi’ne imzacı olduk. Borsa İstanbul adına EIRIS (Ethical Investment Research Services) tarafından çevre, iklim değişikliği, biyolojik çeşitlilik, insan hakları, yönetim kurulu yapısı, rüşvetle mücadele, tedarik zinciri, iş sağlığı ve güvenliği konularındaki performansına göre uluslararası sürdürülebilirlik kriterlerine göre değerlendirilen Topluluğumuz, BİST Sürdürülebilirlik Endeksi’nde yer almaya ikinci kez hak kazandı. Yurdumuz insanının hayat kalitesini yükseltmeye yönelik sosyal sorumluluk projelerimiz devam ederken, geleceğin umutları olan gençlerin daha zinde ve sağlıklı yetişmelerine katkıda bulunmak amacıyla inşa ettiğimiz Kocaeli’nin en büyük “Eğitim, Kültür ve Spor Kompleksi”ni bu yıl hizmete açtık.

HİSSEDARLARIMIZ

Stratejik önceliklerimizi belirlerken, nihai olarak, yatırımcılarımıza maksimum değer yaratma hedefimiz doğrultusunda, Şirket hisselerimizin likiditesini artırmak ve yatırımcı bazımızı genişletmek için halka açıklık oranımızı %8,43’ten %25’e çıkarmak üzere yıl içerisinde çeşitli aksiyonlar aldık. Halka açıklık oranımız %14,1 seviyesine ulaştı.

GELECEĞE ÜMİT İLE BAKIYORUZ…

2018 yılında başlattığımız dönüşüm çalışmaları ile, global bir marka haline gelirken, bizi bu günlere getiren kurum kültürümüzün, yeni nesilin teknoloji çağının dinamikleri ile içselleştirebilecekleri bir yapıya evrilmesini hedefledik. Bu doğrultudaki çalışmalarımızı 2019 yılında da sürdürüyoruz.

Daha önce olduğu gibi, içinde bulunduğumuz şartlarda da, hareket alanımızı ve potansiyelimizi en iyi şekilde değerlendirerek bu zorlu zamanların üstesinden geleceğimize inancım tam.

Geleceğe ümitle bakarken, 2018 yılındaki başarılarımız için, Holding Yönetim Kurulu adına, çalıșanlarımıza, sadık müșterilerimize, hissedarlarımıza, bayilerimize ve tedarikçilerimize teșekkür ederim.

2018 yılı, insan kaynağımız, kurum kültürümüz, teknoloji ve verimlilik odaklı dönüşüm çalışmalarımız ile geleceğimizi daha da güçlendirecek adımlar atmaya başladığımız bir yıl oldu.


Mehmet Emin BitlisYönetim Kurulu Başkanı

dönüşüm çalışmalarımızda da somut adımlar atmış olmaktan gurur duyuyoruz.

İNSAN KAYNAĞIMIZ ve KURUM KÜLTÜRÜMÜZ

Topluluğumuzu uluslararası kabul görmüş Kurumsal Yönetim ve Sürdürülebilirlik İlkeleri çerçevesinde geleceğe taşıyacak en önemli unsurun, geçmiş başarılarımız ve geleceğimizin mimarı olan insan kaynağımız olduğunu düşünüyoruz. Bu doğrultuda, mevcut politika, prosedür ve iş modellerimizi gözden geçirdik, Holding genelinde, yapısal ihtiyaçları adresledik ve var olan insan kaynağımızı ve geleceğe yönelik yetenek havuzumuzu daha da güçlendirecek adımlar atmaya başladık.

OPERASYONLARIMIZ ve VERİMLİLİK

Yönetim Takımımız, Türkiye ekonomisinin maruz kaldığı dalgalanmaları, hızlı manevralar ile başarılı bir şekilde atlatabilme konusunda güçlü kaslara ve verimlilik becerisine sahip. Bu becerinin, tüm iş kollarımız ve birimlerimiz bazında analiz edilmiş veriler ile desteklenerek, kurum kültürü olarak içselleştirilmesi için başlattığımız çalışmalar belirli bir olgunluğa ulaştı. Verimliliği ilke edinerek; üretim faaliyetlerimizi sürdürülebilir karlılık odağı ile geliştirmek, faaliyet gösterdiğimiz


Geride bıraktığımız 2018 yılında, ABD ve Çin arasında başlayarak dünya geneline yayılan ticari korumacılık eğilimleri ve Brexit sürecinin Avro Bölgesinde yarattığı belirsizlikler ile sıkılaşan finansman koşulları, gelişmekte olan ekonomilerin makroekonomik göstergelerinde ve büyüme performanslarında düşüşlere yol açtı. Nihayetinde, küresel büyüme ivmesini kaybetti. Türkiye’de ise, yılın ikinci yarısından itibaren döviz kurlarındaki dalgalanma, enflasyonist eğilim ve yüksek faiz oranları gibi sorunlar önemli kırılmalara neden olarak, ekonomiyi durgunluk noktasına getirdi.

Faaliyet ortamımızı etkileyen zorlukların henüz baş göstermediği 2018 yılının başında, Yönetim Takımımız ile birlikte, Holding olarak, global bir marka olma vizyonumuz doğrultusunda, potansiyel gelişim alanlarımızı saptamak ve gerekli noktalarda aksiyon almak üzere operasyonlarımızı mercek altına almayı kararlaştırmıştık.

Dolayısıyla, böylesine zorlu bir ortamda, bir yandan süregelen yatırımlarımızı, inovasyon ve teknolojide öncü ürün ve hizmetlerimizi ve yurt dışı pazarlara girme çabalarımızı sürdürerek büyümeye devam ederken, diğer yandan vizyonumuz doğrultusunda,

alanlarda yeni ürün ve teknolojilerle öncü pozisyonumuzu sürdürmek, katma değerli ürün ve çözümler ile rekabetten ayrışmak ve müşteri memnuniyetini artırmak üzere değerlendirmeler yapıyoruz. Potansiyel gelişim alanlarında aksiyonlar almaya başlayacağız.

TEKNOLOJİ ve DİJİTALLEŞME

Bu yıl, tüm operasyonlarımızı Endüstri 4.0 yolunda ve dijitalleşme kapsamında, üretimde verimli kapasite kullanımı, etkin maliyet yönetimi, tedarik zincirinde mükemmellik ve iş kollarımızda yalınlık hedefiyle yeniden gözden geçirmeye başladık. Kuruluşumuzdan bu yana, faaliyet gösterdiğimiz alanlarda dünya devleri ile yaptığımız ortaklıklar, yurdumuza getirdiğimiz teknolojiler ve sektörümüzde ürettiğimiz “ilkler” ile daima öncü konumda olduk. Bu pozisyonumuzu, başvurumuz onaylanınca Türkiye’nin ilk Leed Gold sertifikasına sahip boya fabrikası olacak, Uluslararası Standartlarda inşa edilmiş tam otomasyon yeni boya ve depolama tesisimiz ile pekiştirdik. Yeni tesisimizin, kullanılan ileri teknoloji sayesinde, çok az sayıda çalışan ile, 3 vardiyada, yılda neredeyse Türkiye dekoratif boya pazarı büyüklüğüne yakın olan 540.000 ton üretim kapasitesi olacak. Bu tesisimizi, sağladığı operasyonel verimlilik dolayısıyla, Japon ortağımız Kansai Paint ile, bölgesel bir üretim merkezi olarak konumlandırmak üzere çalışmalar yürütüyoruz.

SÜRDÜRÜLEBİLİRLİK ve SOSYAL SORUMLULUK

Dünyamızı tehdit eden çevresel ve sosyal konularla mücadele ederken, bu stratejimizin yansıması olan birçok projeyi yürütmeye 2018 yılında da devam ettik. İş dünyasında ortak bir kalkınma

kültürü oluşturmak üzere evrensel ilkeler öneren ve bir sosyal sorumluluk yaklaşımı olan BM Küresel İlkeler Sözleşmesi’ne imzacı olduk. Borsa İstanbul adına EIRIS (Ethical Investment Research Services) tarafından çevre, iklim değişikliği, biyolojik çeşitlilik, insan hakları, yönetim kurulu yapısı, rüşvetle mücadele, tedarik zinciri, iş sağlığı ve güvenliği konularındaki performansına göre uluslararası sürdürülebilirlik kriterlerine göre değerlendirilen Topluluğumuz, BİST Sürdürülebilirlik Endeksi’nde yer almaya ikinci kez hak kazandı. Yurdumuz insanının hayat kalitesini yükseltmeye yönelik sosyal sorumluluk projelerimiz devam ederken, geleceğin umutları olan gençlerin daha zinde ve sağlıklı yetişmelerine katkıda bulunmak amacıyla inşa ettiğimiz Kocaeli’nin en büyük “Eğitim, Kültür ve Spor Kompleksi”ni bu yıl hizmete açtık.

HİSSEDARLARIMIZ

Stratejik önceliklerimizi belirlerken, nihai olarak, yatırımcılarımıza maksimum değer yaratma hedefimiz doğrultusunda, Şirket hisselerimizin likiditesini artırmak ve yatırımcı bazımızı genişletmek için halka açıklık oranımızı %8,43’ten %25’e çıkarmak üzere yıl içerisinde çeşitli aksiyonlar aldık. Halka açıklık oranımız %14,1 seviyesine ulaştı.

GELECEĞE ÜMİT İLE BAKIYORUZ…

2018 yılında başlattığımız dönüşüm çalışmaları ile, global bir marka haline gelirken, bizi bu günlere getiren kurum kültürümüzün, yeni nesilin teknoloji çağının dinamikleri ile içselleştirebilecekleri bir yapıya evrilmesini hedefledik. Bu doğrultudaki çalışmalarımızı 2019 yılında da sürdürüyoruz.

Daha önce olduğu gibi, içinde bulunduğumuz şartlarda da, hareket alanımızı ve potansiyelimizi en iyi şekilde değerlendirerek bu zorlu zamanların üstesinden geleceğimize inancım tam.

Geleceğe ümitle bakarken, 2018 yılındaki başarılarımız için, Holding Yönetim Kurulu adına, çalıșanlarımıza, sadık müșterilerimize, hissedarlarımıza, bayilerimize ve tedarikçilerimize teșekkür ederim.



Ahmet Ertuğrul BitlisYönetim Kurulu Başkan Yardımcısı

Ahmet Faik BitlisYönetim Kurulu Üyesi

Fatma Nilgün KasratYönetim Kurulu Üyesi

Ali Fırat YemenicilerYönetim Kurulu Üyesi

POLİSAN HOLDİNG A.Ş.YÖNETİM KURULU

Şeref Taşkın Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi

Zafer Kurtul Yönetim Kurulu Üyesi

Erol MizrahiYönetim Kurulu Üyesi

Arif BaşerBağımsız Yönetim Kurulu Üyesi


POLİSAN HOLDİNG A.Ş.YÖNETİM KURULU


22 Ağustos 1958’de doğmuștur. Lise ve üniversite öğrenimini 1972 - 1984 yıllarında Avusturya’da yapmıştır. İngilizce ve Almanca bilmektedir. Çalıșma hayatına 1985 yılında bașlayan Mehmet Emin Bitlis halen; Polisan Holding, Polisan Kimya, Poliport, Polisan Yapı ve Şark Mensucat Yönetim Kurulu Bașkanlığı; Polisan Hellas ve Rohm and Haas Yönetim Kurulu Başkan Yardımcılığı ve Polisan Tarım Yönetim Kurulu Üyeliği görevlerini sürdürmektedir. Ayrıca, Mehmet Emin Bitlis, Türkiye Sanayici ve İşadamları Derneği, Türkiye Kimya Sanayicileri Derneği, Kocaeli Sanayi Odası, Gebze Ticaret Odası, Dilovası Organize Sanayi Bölgesi, İstanbul Rotary Kulübü ve Malatya Eğitim Vakfı üyesidir.

Ahmet Ertuğrul BitlisYönetim Kurulu Başkan Yardımcısı

31 Mayıs 1961’de İstanbul’da doğmuștur. 1983 yılında Boston Üniversitesi Fen Fakültesi Üretim Mühendisliği bölümünden mezun olmuș, 1984 yılında ise aynı üniversitede Mekanik Mühendisliği master programını tamamlamıștır. Çalıșma hayatına 1986 yılında bașlamıștır. Ahmet Ertuğrul Bitlis halen, Polisan Holding, Polisan Kimya, Poliport, Polisan Yapı Yönetim Kurulu Başkan Yardımcılığı; Polisan Tarım Yönetim Kurulu Bașkanlığı ve Șark Mensucat Yönetim Kurulu Üyeliği görevlerini sürdürmektedir.

Ahmet Faik BitlisYönetim Kurulu Üyesi

29 Ağustos 1962’de İstanbul’da doğmuștur. 1981’de İstanbul Alman Lisesi, 1986’da Boğaziçi Üniversitesi Endüstri Mühendisliği Bölümü’nden mezun olmuștur. 1990 yılında İstanbul Üniversitesi Uluslararası Yöneticilik Yüksek Lisans programını, 2004 yılında ise Harvard Business School Owners and Presidents Certificate programını tamamlamıștır. Çalıșma hayatına 1986 yılında bașlamıștır. Ahmet Faik Bitlis halen, Polisan Holding, Polisan Kimya, Poliport, Polisan Tarım, Polisan Yapı, Șark Mensucat ve Rohm and Haas Yönetim Kurulu Üyeliği görevlerini sürdürmektedir. Ayrıca İstanbul Kimyevi Maddeler ve Mamülleri İhracatçıları Birliği (İKMİB), Malatya Eğitim Vakfı ve Alman Liseliler Kültür ve Eğitim Vakfı Üyesidir.

Fatma Nilgün KasratYönetim Kurulu Üyesi

1 Nisan 1964’te İstanbul’da doğmuștur. 1983’te Notre Dame de Sion Fransız Kız Lisesi, 1987’de İstanbul Teknik Üniversitesi Kimya Mühendisliği Bölümü’nden mezun olmuștur. Çalıșma hayatına 1987 yılında bașlamıștır. Fatma Nilgün Kasrat halen; Polisan Holding, Polisan Kimya, Poliport, Polisan Tarım, Polisan Yapı ve Șark Mensucat Yönetim Kurulu Üyeliği görevlerini sürdürmektedir.

Erol MizrahiYönetim Kurulu Üyesi

2 Eylül 1954’te Edirne’de doğmuștur. 1977 yılında İstanbul Üniversitesi Hukuk Fakültesi’nden mezun olmuștur. 1976 yılından bu yana Polisan Holding bünyesinde çeșitli kademelerde görev aldıktan sonra 1998 yılının ikinci yarısından itibaren Holding Genel Koordinatörü ve Polisan Kansai Boya’nın Genel Müdürü, 2005 yılı itibarıyla da Polisan Holding CEO’su olarak görev yapmaktadır. Erol Mizrahi halen Polisan Holding İcra Kurulu Üyeliği, Polisan Kansai Boya ve Polisan Tarım Yönetim Kurulu Başkan Yardımcılığı; Polisan Holding, Polisan Kimya, Poliport, Polisan Yapı, Șark Mensucat, Rohm and Haas Yönetim Kurulu Üyeliği; Polisan Maroc ve Polisan Hellas Yönetim Kurulu Başkanlığı görevlerini sürdürmektedir. Ayrıca BOSAD Yönetim Kurulu Üyesidir.


Ali Fırat YemenicilerYönetim Kurulu Üyesi

1956 yılında İstanbul’da doğmuștur. 1975 yılında İstanbul Saint Joseph Lisesini bitirmiștir. 1981 yılında İstanbul Üniversitesi Kimya Mühendisliği bölümünden mezun olup, Brüksel’de petrokimya alanında master yapmıștır. 1985 ile 1995 yılları arasında Societe General de Surveillance șirketinde Petrokimya Bölüm Müdürü ve Union Carbide Türkiye Genel Müdürü olarak çalıștıktan sonra 1995 yılından itibaren Polisan Holding bünyesinde görev almıștır. Ali Fırat Yemeniciler halen Poliport Genel Müdürü, Polisan Holding İcra Kurulu Üyesi ve Polisan Holding, Polisan Kansai Boya, Polisan Hellas, Poliport ve Polisan Maroc Yönetim Kurulu Üyesi olarak görev yapmaktadır.

Zafer KurtulYönetim Kurulu Üyesi

İstanbul Üniversitesi İşletme Fakültesi Finans Bölümü mezunu olan Zafer Kurtul’un Wisconsin-Madison Üniversitesi’nden finans dalında MBA derecesi bulunmaktadır. Kurtul, Citibank, BNP-Ak-Dresdner Bank ve Societe Generale’deki yöneticilik görevlerini takiben 1998 yılında Genel Müdür Yardımcısı olarak Akbank’a katılmıştır. Kurtul, 2000-2009 yılları arasında Akbank’ta Genel Müdür, 2009-2010 yıllarında ise Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı olarak görev yapmıştır. 2010-2017 yıllarında ise Sabancı Holding CEO’su olarak görev yapan Kurtul, bu dönem süresince Sabancı Grubu’nun çeşitli iştiraklerinde Yönetim Kurulu Başkanlığı görevi üstlenmiştir. Kurtul, 2017 yılından itibaren ZKurtul Yönetim Danışmanlık şirketinin Yönetim Kurulu Başkanı olarak çalışmaktadır. Kurtul, Polisan Holding, Alternatifbank ve Mersin Uluslararası Liman İşletmeciliği şirketlerinde Yönetim Kurulu Üyesidir.

Şeref Taşkın Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi

1988 yılında Ankara Üniversitesi Siyasal Bilgiler Fakültesi’nden mezun olmuştur. 1989 yılında Hesap Uzmanları Kurulu’na girmiştir. 1998 yılına kadar Hesap Uzmanı olarak görev yaptıktan sonra Hesap Uzmanları Kurulu’ndan ayrılmıştır. 1998-2001 yılları arasında bir şirketler topluğunda Mali Grup Koordinatörü olarak çalışmış ve bazı grup şirketlerinde yönetim kurulu üyeliği yapmıştır. 2002 yılında Ortak ve Yeminli Mali Müşavir olarak Arkan & Ergin YMM A.Ş.’ne katılmıştır. 17 yılı aşkın bir süredir sanayi, ticaret ve hizmet sektörlerinde faaliyet gösteren çeşitli şirketlere vergi danışmanlığı, devir, birleşme, bölünme ile yeniden yapılandırma, hisse alım satımı, durum tespit denetimi, inceleme danışmanlığı, vergi davaları gibi konularda denetim ve danışmanlık hizmetleri vermektedir. Halen Yeminli Mali Müşavir olarak mesleki çalışmalarına devam etmektedir.

Arif BaşerBağımsız Yönetim Kurulu Üyesi

1967 yılında Trabzon’da doğmuştur. 1988 yılında A.Ü. Siyasal Bilgiler Fakültesi Maliye Bölümü'nden mezun olduktan sonra 1 yıl Milli Emlak Genel Müdürlüğü’nde memur olarak çalışmıştır. 1989 yılında Maliye Bakanlığı Hesap Uzmanları Kurulu giriş sınavını kazanmış ve 2004 yılına kadar Hesap Uzmanı olarak görev yapmıştır. Amerikan Vergi İdaresi’nin (IRS) işleyişi hakkında inceleme yapmak üzere görevlendirilmiş ve bu amaçla 1999 yılında 1 yıl süre ile bu ülkede bulunmuştur. 2000-2004 yılları arasında sırasıyla Marmara Kurumlar Vergi Dairesi Başkanlığı, Dış Ticaret Vergi Dairesi Başkanlığı ve İstanbul Defterdar Yardımcılığı görevlerinde bulunmuştur. 2004 yılının Kasım ayında kamu görevinden istifa ederek ayrılmış olup, o tarihten beri Yeminli Mali Müşavir olarak çalışmaktadır.


CEO MESAJI

Türkiye için zorlu bir yıl olan 2018’de, seçici olarak devam ettiğimiz yatırımlarımız, doğru ürün stratejimiz ve yurt dışı pazarlarda gelir yaratma kabiliyetimiz sayesinde büyümeye devam ettik.

kaydedilen 4,9 milyon TL’lik negatif etki ve Polisan Kimya’nın finansal borcu ile ilgili faiz ve kur farkı giderleri sonucu %70,0 oranında düşerek 30,3 milyon TL olarak gerçekleşti. Faaliyet alanımızı etkileyen bu zorlu ortamda, operasyonlarımızda uygulamaya koyduğumuz tedbirler ile, güçlü bir gelir büyümesi kaydetmiş olmaktan memnunuz. 2018 yılında, artık konsolide etmediğimiz Polisan Kansai Boya’nın da dahil edildiği kombine finansal sonuçlarımıza göre ise, 1,9 milyar TL gelir, 261,3 milyon TL FAVÖK ve 30,7 milyon TL net kar kaydettik.

Polisan Kansai Boya’da, 2016 yıl sonunda başladığımız yeni tesis yatırımını, yılın ikinci yarısında tamamladık. Boya pazarına damgasını vuran daralmaya eş zamanlı olarak, yeni tesisimize geçiş sürecinde, yaptığımız optimizasyon çalışmaları sırasında da üretimimiz yavaşladı. Bu dönemde, sahada kötü alacak riskini önleyecek etkin stok yönetimi, süregelen boya yenileme ihtiyacını karşılayacak daha ekonomik yeni ürünler geliştirme, çalışma sermayesi ihtiyacının yönetimi, daha önceden belirlenen hedef yurt dışı pazarlara girme ve bu pazarların ihtiyaçlarına yönelik ürün ve satış öncesi - sonrası çözümler geliştirmeye başlama, yurt içi ve yurt dışında miks makinelerimiz ile üretimi yaygınlaştırma ve lojistik merkezlerimize yapmayı


2018 yılında, küresel ticaret savaşları finansman koşulları açısından olumsuz bir görünüm yaratırken, gelişen pazarlardan sermaye çıkışı yaşandı ve Türkiye ise özellikle yılın ikinci yarısından itibaren Türk Lirası’nın değer kaybı ile enflasyon ve faiz oranlarında rekor artışlara sahne oldu. Özel sektörün yüksek orandaki döviz bazlı borçluluğu, reel sektörde kredi geri ödeme risklerini ve konkordato başvurularını artırdı. Ürün portföyümüzden ağırlıklı olarak girdi sağladığımız inşaat sektörü başta olmak üzere, yılın ikinci yarısında gözlenmeye başlayan yurtiçi talepteki keskin düşüş, yerini durgunluğa bıraktı.

Bu ortamda, Polisan Holding olarak, seçici olarak devam ettiğimiz yatırımlarımız, doğru ürün stratejimiz ve yurt dışı pazarlarda gelir yaratma kabiliyetimiz ile büyümeye devam ettik.

2018’de, büyük oranda Euro bazlı gelir yaratan kimya operasyonlarımız sayesinde, konsolide gelirlerimiz 2017’ye kıyasla %55,2 oranında artarak 1.163,3 milyon TL oldu. FAVÖK marjımız, büyük ölçüde liman faaliyetlerimiz ile ilgili tek seferlik etki ile 1,9 b.p. gerileyerek, %13,0 oldu. Net karımız ise, yılın ilk çeyreğinde, Polisan Yapı Pendik Projesi’nin ruhsat alım işleri için

planladığımız yatırımları ihtiyaçlar doğrultusunda revize etme odağında şekillenen hızlı aksiyonlar aldık. Polisan Kansai Boya olarak, yılın ilk yarısında kaydettiğimiz %35,7’lik yükselişe karşın, yıllık gelirlerimiz %12,0 oranında arttı. FAVÖK marjımız ise, kur bazlı giderler etkisiyle 0,9 b.p. düşerek, %12,3 seviyesinde gerçekleşti. Büyüme odaklı aksiyonlar ile başladığımız 2018 yılını, daha çok tedbir odaklı aksiyonlar ile bitirdik. Yeni tesisimizin avantajlarından ilk defa tüm yıl faydalanacağımız 2019 yılında, daha önce kapasite darboğazı nedeniyle gerçekleştiremediğimiz aksiyonlara ve hedef ihracat pazarlarımıza odaklanarak, gelirlerimizi artırmak için azami gayreti göstereceğiz.

Türkiye’de elleçlenen konvansiyonel yükteki düşüş sonucu deniz ticaretindeki daralmadan payını alan Poliport’ta, ağırlıklı olarak elleçlenen kuru yükte kayıp yaşadık. İlaveten, Yönetim Hizmetleri’nin 2018 itibarıyla Holding’e aktarılması da, Poliport’un gelirlerini baskıladı. Buna rağmen, ABD doları bazlı gelirlerimiz sayesinde, %14,4 oranında bir artış ile 159,7 milyon TL’lik gelir kaydettik. Düşen Grup içi hizmet giderleri ile 2018 yılının 9 aylık döneminde ulaştığımız %56,2’lik FAVÖK marjı, yılın son çeyreğinde deniz temizliği ile ilgili kaydettiğimiz 16,2 milyon TL’lik tek seferlik etki sonucu, sene sonunda %44,1’e geriledi. Bu etki olmasaydı, FAVÖK marjımız 7,2 b.p. artış ile %54,3 seviyesine çıkacaktı. Şimdiye kadarki tüm yatırımlarını finanse etmiş olan bu verimli operasyonumuzda, 2019 yılında devreye alınacak yeni kapasite yatırımımızı seçici bir yaklaşım ile 2018 yılında da sürdürdük. İlerleyen yıllarda, Kocaeli Limanı’ndaki ek kapasite ihtiyacını göz önünde bulundurarak, terminaldeki yatırımlarımızı aynı yaklaşım ile 2019 yılında da sürdürmeye devam edeceğiz.

Türkiye’deki kimya faaliyetlerimiz, Türkiye’de yaşanan ekonomik türbülans sonucu inşaat sektöründe faaliyetlerin durma noktasına gelmesi dolayısıyla olumsuz etkilendi. Daralan yurtiçi pazarda, tahsilat sürelerini kısaltarak ve seçici bir yaklaşım ile kurumsal bir müşteri portföyüne hizmet vererek, çalışma sermayesi ihtiyacını kontrol altında tuttuk. Öte yandan, portföyümüzdeki ürünleri çeşitlendirdik ve karlılığı yüksek olan ürünlerin satışına odaklandık. Formadehit reçinelerinde, iç pazardaki daralmanın etkilerini, 2014 yılından bu yana, en yüksek seviyeye çıkan ihracat ile aşarken, karlılık odağı ile, fenolik reçine satışlarına ağırlık verdik. Yapı kimyasallarında, maden sektörü gibi, özel sektörde, ağırlıklı olarak ihracat yapan Şirketlere, 2017 yılında kurulan AR-GE merkezimiz tarafından geliştirilen yeraltı kimyasalları satışı gerçekleştirdik. Adlue pazarındaki rekabetin rasyonel olmayan bir boyuta ulaşması dolayısıyla, bu ürünümüzü kurumsal şirketlere yönelik olarak, marka bilinirliği amacı ile kullanmaya devam ettik. 2018 yılında Türkiye faaliyetlerimizde gelirlerimiz %39,2 oranında artarak, 417,8 milyon TL olurken, FAVÖK marjımız da, geçen yıla benzer seviyelerde, %9,3 olarak gerçekleşti. Fas’taki yapı kimyasalları operasyonumuz Polisan Maroc, piyasa bilinirliğini artırarak, önde gelen çimento fabrikalarının beton kimyasal katkı ihalelerini kazandı. Yunanistan’daki PET operasyonumuz Polisan Hellas’ta, hem Yunanistan, hem de ihracat pazarımızdaki yoğun bir talep ile bu yıl da tam kapasiteye yakın çalıştık. Gelirlerimiz geçen yıla kıyasla %66,0 oranında artarak 527,8 milyon TL olurken, FAVÖK marjımız da, sektör ortalamalarının üzerinde, %8,1 olarak gerçekleşti. 2019 yılında da, aynı yaklaşım ile, yurt içi ve yurt dışı pazarlarda, karlı ve niş ürünlere odaklanarak bu zorlu dönemi en hasarsız şekilde atlatmaya odaklanacağız.

Ekonomik daralmadan en fazla yara alan sektörlerden Gayrimenkul alanında, Türkiye’de satışa ve kiralamaya hazır olan varlık stoğu büyümeye devam etti. Kat karşılığında arsa verdiğimiz Kağıthane Z Ofis Projesinde, halen satışa hazır 73 ofis ve 26 mağazamız bulunuyor. Kurtköy’de 180.000 m² büyüklüğündeki, sahile, Sabiha Gökçen Havaalanına ve Ankara-İstanbul hızlı tren hattına oldukça yakın arsamızda, yatırım harcaması yapmaksızın, yine kat karşılığı gerçekleştirilecek olan projenin ruhsatlarının alınması ile ilgili olarak belediyeye yapılması gereken arazi terklerini yılın ilk çeyreğinde gerçekleştirdik. Her ne kadar halen Avrupa’nın cazip gayrimenkul yatırım merkezleri arasında anılan İstanbul’da “hayat tarzı”na hitap eden yeni trend “marka proje”lere olan yabancı yatırımcı ilgisi devam etse de, Projede somut adımlar atılması için daha öngörülebilir bir ortama ihtiyaç olduğunu düşünüyoruz.

Bir dünya markası olma vizyonu ile, sektörümüzde öncü olarak başlattığımız sürdürülebilirlik uygulamalarımıza ve sanattan spora, mesleki eğitimden toplumsal cinsiyet eşitliğini hedefleyen ve özellikle geleceğimizin mimarları olan çocuklarımızın gelişimine katkıda bulunacak olan sosyal sorumluluk projelerimize bu yıl da devam ettik.

Bu zorlu dönemi hep birlikte göğüslediğimiz özverili çalışanlarımıza, iş ortaklarımıza ve müşterilerimize teşekkür ederiz.


kaydedilen 4,9 milyon TL’lik negatif etki ve Polisan Kimya’nın finansal borcu ile ilgili faiz ve kur farkı giderleri sonucu %70,0 oranında düşerek 30,3 milyon TL olarak gerçekleşti. Faaliyet alanımızı etkileyen bu zorlu ortamda, operasyonlarımızda uygulamaya koyduğumuz tedbirler ile, güçlü bir gelir büyümesi kaydetmiş olmaktan memnunuz. 2018 yılında, artık konsolide etmediğimiz Polisan Kansai Boya’nın da dahil edildiği kombine finansal sonuçlarımıza göre ise, 1,9 milyar TL gelir, 261,3 milyon TL FAVÖK ve 30,7 milyon TL net kar kaydettik.

Polisan Kansai Boya’da, 2016 yıl sonunda başladığımız yeni tesis yatırımını, yılın ikinci yarısında tamamladık. Boya pazarına damgasını vuran daralmaya eş zamanlı olarak, yeni tesisimize geçiş sürecinde, yaptığımız optimizasyon çalışmaları sırasında da üretimimiz yavaşladı. Bu dönemde, sahada kötü alacak riskini önleyecek etkin stok yönetimi, süregelen boya yenileme ihtiyacını karşılayacak daha ekonomik yeni ürünler geliştirme, çalışma sermayesi ihtiyacının yönetimi, daha önceden belirlenen hedef yurt dışı pazarlara girme ve bu pazarların ihtiyaçlarına yönelik ürün ve satış öncesi - sonrası çözümler geliştirmeye başlama, yurt içi ve yurt dışında miks makinelerimiz ile üretimi yaygınlaştırma ve lojistik merkezlerimize yapmayı


2018 yılında, küresel ticaret savaşları finansman koşulları açısından olumsuz bir görünüm yaratırken, gelişen pazarlardan sermaye çıkışı yaşandı ve Türkiye ise özellikle yılın ikinci yarısından itibaren Türk Lirası’nın değer kaybı ile enflasyon ve faiz oranlarında rekor artışlara sahne oldu. Özel sektörün yüksek orandaki döviz bazlı borçluluğu, reel sektörde kredi geri ödeme risklerini ve konkordato başvurularını artırdı. Ürün portföyümüzden ağırlıklı olarak girdi sağladığımız inşaat sektörü başta olmak üzere, yılın ikinci yarısında gözlenmeye başlayan yurtiçi talepteki keskin düşüş, yerini durgunluğa bıraktı.

Bu ortamda, Polisan Holding olarak, seçici olarak devam ettiğimiz yatırımlarımız, doğru ürün stratejimiz ve yurt dışı pazarlarda gelir yaratma kabiliyetimiz ile büyümeye devam ettik.

2018’de, büyük oranda Euro bazlı gelir yaratan kimya operasyonlarımız sayesinde, konsolide gelirlerimiz 2017’ye kıyasla %55,2 oranında artarak 1.163,3 milyon TL oldu. FAVÖK marjımız, büyük ölçüde liman faaliyetlerimiz ile ilgili tek seferlik etki ile 1,9 b.p. gerileyerek, %13,0 oldu. Net karımız ise, yılın ilk çeyreğinde, Polisan Yapı Pendik Projesi’nin ruhsat alım işleri için

planladığımız yatırımları ihtiyaçlar doğrultusunda revize etme odağında şekillenen hızlı aksiyonlar aldık. Polisan Kansai Boya olarak, yılın ilk yarısında kaydettiğimiz %35,7’lik yükselişe karşın, yıllık gelirlerimiz %12,0 oranında arttı. FAVÖK marjımız ise, kur bazlı giderler etkisiyle 0,9 b.p. düşerek, %12,3 seviyesinde gerçekleşti. Büyüme odaklı aksiyonlar ile başladığımız 2018 yılını, daha çok tedbir odaklı aksiyonlar ile bitirdik. Yeni tesisimizin avantajlarından ilk defa tüm yıl faydalanacağımız 2019 yılında, daha önce kapasite darboğazı nedeniyle gerçekleştiremediğimiz aksiyonlara ve hedef ihracat pazarlarımıza odaklanarak, gelirlerimizi artırmak için azami gayreti göstereceğiz.

Türkiye’de elleçlenen konvansiyonel yükteki düşüş sonucu deniz ticaretindeki daralmadan payını alan Poliport’ta, ağırlıklı olarak elleçlenen kuru yükte kayıp yaşadık. İlaveten, Yönetim Hizmetleri’nin 2018 itibarıyla Holding’e aktarılması da, Poliport’un gelirlerini baskıladı. Buna rağmen, ABD doları bazlı gelirlerimiz sayesinde, %14,4 oranında bir artış ile 159,7 milyon TL’lik gelir kaydettik. Düşen Grup içi hizmet giderleri ile 2018 yılının 9 aylık döneminde ulaştığımız %56,2’lik FAVÖK marjı, yılın son çeyreğinde deniz temizliği ile ilgili kaydettiğimiz 16,2 milyon TL’lik tek seferlik etki sonucu, sene sonunda %44,1’e geriledi. Bu etki olmasaydı, FAVÖK marjımız 7,2 b.p. artış ile %54,3 seviyesine çıkacaktı. Şimdiye kadarki tüm yatırımlarını finanse etmiş olan bu verimli operasyonumuzda, 2019 yılında devreye alınacak yeni kapasite yatırımımızı seçici bir yaklaşım ile 2018 yılında da sürdürdük. İlerleyen yıllarda, Kocaeli Limanı’ndaki ek kapasite ihtiyacını göz önünde bulundurarak, terminaldeki yatırımlarımızı aynı yaklaşım ile 2019 yılında da sürdürmeye devam edeceğiz.

Türkiye’deki kimya faaliyetlerimiz, Türkiye’de yaşanan ekonomik türbülans sonucu inşaat sektöründe faaliyetlerin durma noktasına gelmesi dolayısıyla olumsuz etkilendi. Daralan yurtiçi pazarda, tahsilat sürelerini kısaltarak ve seçici bir yaklaşım ile kurumsal bir müşteri portföyüne hizmet vererek, çalışma sermayesi ihtiyacını kontrol altında tuttuk. Öte yandan, portföyümüzdeki ürünleri çeşitlendirdik ve karlılığı yüksek olan ürünlerin satışına odaklandık. Formadehit reçinelerinde, iç pazardaki daralmanın etkilerini, 2014 yılından bu yana, en yüksek seviyeye çıkan ihracat ile aşarken, karlılık odağı ile, fenolik reçine satışlarına ağırlık verdik. Yapı kimyasallarında, maden sektörü gibi, özel sektörde, ağırlıklı olarak ihracat yapan Şirketlere, 2017 yılında kurulan AR-GE merkezimiz tarafından geliştirilen yeraltı kimyasalları satışı gerçekleştirdik. Adlue pazarındaki rekabetin rasyonel olmayan bir boyuta ulaşması dolayısıyla, bu ürünümüzü kurumsal şirketlere yönelik olarak, marka bilinirliği amacı ile kullanmaya devam ettik. 2018 yılında Türkiye faaliyetlerimizde gelirlerimiz %39,2 oranında artarak, 417,8 milyon TL olurken, FAVÖK marjımız da, geçen yıla benzer seviyelerde, %9,3 olarak gerçekleşti. Fas’taki yapı kimyasalları operasyonumuz Polisan Maroc, piyasa bilinirliğini artırarak, önde gelen çimento fabrikalarının beton kimyasal katkı ihalelerini kazandı. Yunanistan’daki PET operasyonumuz Polisan Hellas’ta, hem Yunanistan, hem de ihracat pazarımızdaki yoğun bir talep ile bu yıl da tam kapasiteye yakın çalıştık. Gelirlerimiz geçen yıla kıyasla %66,0 oranında artarak 527,8 milyon TL olurken, FAVÖK marjımız da, sektör ortalamalarının üzerinde, %8,1 olarak gerçekleşti. 2019 yılında da, aynı yaklaşım ile, yurt içi ve yurt dışı pazarlarda, karlı ve niş ürünlere odaklanarak bu zorlu dönemi en hasarsız şekilde atlatmaya odaklanacağız.

Ekonomik daralmadan en fazla yara alan sektörlerden Gayrimenkul alanında, Türkiye’de satışa ve kiralamaya hazır olan varlık stoğu büyümeye devam etti. Kat karşılığında arsa verdiğimiz Kağıthane Z Ofis Projesinde, halen satışa hazır 73 ofis ve 26 mağazamız bulunuyor. Kurtköy’de 180.000 m² büyüklüğündeki, sahile, Sabiha Gökçen Havaalanına ve Ankara-İstanbul hızlı tren hattına oldukça yakın arsamızda, yatırım harcaması yapmaksızın, yine kat karşılığı gerçekleştirilecek olan projenin ruhsatlarının alınması ile ilgili olarak belediyeye yapılması gereken arazi terklerini yılın ilk çeyreğinde gerçekleştirdik. Her ne kadar halen Avrupa’nın cazip gayrimenkul yatırım merkezleri arasında anılan İstanbul’da “hayat tarzı”na hitap eden yeni trend “marka proje”lere olan yabancı yatırımcı ilgisi devam etse de, Projede somut adımlar atılması için daha öngörülebilir bir ortama ihtiyaç olduğunu düşünüyoruz.

Bir dünya markası olma vizyonu ile, sektörümüzde öncü olarak başlattığımız sürdürülebilirlik uygulamalarımıza ve sanattan spora, mesleki eğitimden toplumsal cinsiyet eşitliğini hedefleyen ve özellikle geleceğimizin mimarları olan çocuklarımızın gelişimine katkıda bulunacak olan sosyal sorumluluk projelerimize bu yıl da devam ettik.

Bu zorlu dönemi hep birlikte göğüslediğimiz özverili çalışanlarımıza, iş ortaklarımıza ve müşterilerimize teşekkür ederiz.

Erol MizrahiCEO


Erol MizrahiPolisan Holding CEO

Ali Fırat YemenicilerPoliport Genel Müdürü

Ahmet Türkselçiİnsan Kaynakları Direktörü

Necati Bülent HakoğluPolisan Kimya ve Polisan Hellas

Genel Müdürü

POLİSAN HOLDİNGİCRA KURULU


Erol MizrahiPolisan Holding CEO

2 Eylül 1954’te Edirne’de doğmuștur. 1977 yılında İstanbul Üniversitesi Hukuk Fakültesi’nden mezun olmuștur. 1976 yılından bu yana Polisan Holding bünyesinde çeșitli kademelerde görev aldıktan sonra 1998 yılının ikinci yarısından itibaren Holding Genel Koordinatörü ve Polisan Kansai Boya’nın Genel Müdürü, 2005 yılı itibarıyla da Polisan Holding CEO’su olarak görev yapmaktadır. Erol Mizrahi halen Polisan Holding İcra Kurulu Üyeliği, Polisan Kansai Boya ve Polisan Tarım Yönetim Kurulu Başkan Yardımcılığı; Polisan Holding, Polisan Kimya, Poliport, Polisan Yapı, Șark Mensucat, Rohm and Haas Yönetim Kurulu Üyeliği; Polisan Maroc ve Polisan Hellas Yönetim Kurulu Başkanlığı görevlerini sürdürmektedir. Ayrıca BOSAD Yönetim Kurulu Üyesidir.

Ali Fırat YemenicilerPoliport Genel Müdürü

1956 yılında İstanbul’da doğmuștur. 1975 yılında İstanbul Saint Joseph Lisesini bitirmiștir. 1981 yılında İstanbul Üniversitesi Kimya Mühendisliği bölümünden mezun olup, Brüksel’de petrokimya alanında master yapmıștır. 1985 ile 1995 yılları arasında Societe General de Surveillance șirketinde Petrokimya Bölüm Müdürü ve Union Carbide Türkiye Genel Müdürü olarak çalıștıktan sonra 1995 yılından itibaren Polisan Holding bünyesinde görev almıștır. Ali Fırat Yemeniciler halen Poliport Genel Müdürü, Polisan Holding İcra Kurulu Üyesi ve Polisan Holding, Polisan Kansai Boya, Polisan Hellas, Poliport ve Polisan Maroc Yönetim Kurulu Üyesi olarak görev yapmaktadır.

Ahmet Türkselçiİnsan Kaynakları Direktörü

1960 yılında Trabzon’da doğmuștur. 1984 yılında Hacettepe Üniversitesi; İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi, İktisat Bölümü’nden mezun olmuștur. Ardından, 30 yıl içerisinde bankacılık ve reel sektörde çeșitli üst düzey yöneticilik pozisyonlarında görev almıștır. Temmuz 2012’den bu yana Polisan Holding’te İnsan Kaynakları Direktörü ve İcra Kurulu Üyesi olan Türkselçi, Peryön üyesidir.

Necati Bülent HakoğluPolisan Kimya ve Polisan Hellas Genel Müdürü

1952 yılında Adana’da doğmuștur. 1974 yılında İTÜ Kimya Mühendisliği’nden mezun olduktan sonra İstanbul Üniversitesi, İșletme İktisadi Enstitüsü’nde İșletme Yüksek Lisansı yapmıștır. Henkel ve Henkel’in satılması sonrasında Cognis’te 30 yıllık iș tecrübesi olan Hakoğlu, 2007 yılında katıldığı Polisan Holding bünyesinde Șark Mensucat Genel Müdürü; 1 Ocak 2016 itibarıyla Polisan Kimya A.Ş. Genel Müdürü ve Polisan Hellas Genel Müdürü olarak görev almıştır. Aynı zamanda Polisan Holding İcra kurulu üyesi ve Polisan Kansai Boya ve Polisan Maroc Yönetim Kurulu Üyesi olarak görev yapmaktadır. Hakoğlu, Kocaeli Sanayi Odası Kimya Meslek Grubu Başkanı ve Türkiye Kimya Sanayicileri Derneği Yönetim Kurulu Üyesidir.


Konsolide Tablolar:

Polisan Holding, 2018 yılının özellikle ikinci yarısındaki zorlu ekonomik ortamda, güçlü gelir büyümesini sürdürmüştür. Gelirleri büyük oranda Euro bazlı olan kimya operasyonları sayesinde konsolide gelirler, %55,2 oranında artarak 1.163,3 milyon TL olmuştur. Yılın ikinci yarısında hızlı bir daralma gözlenen ekonomik faaliyet ortamında, karlılık odağı ile aksiyonlar alan Polisan Holding’in FAVÖK marjı, büyük ölçüde, Poliport’un yılın son çeyreğinde deniz temizliği ile ilgili olarak kaydettiği 16,2 milyon TL’lik tek seferlik etki ile 1,9 b.p düşerek, %13,0 olmuştur. Bu dönemde, kur farkı ile artan finansal giderleri dolayısıyla Polisan Kimya’nın kaydettiği net zarar ve 1Ç 2018’de Polisan Yapı Pendik Projesi’nin ruhsat alım işleri ile ilgili 4,9 milyon TL’lik negatif etki dolayısıyla, konsolide net kar %70,0 oranında düşerek 30,3 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

Kombine Tablolar:

Polisan Holding’in, Kansai Paint ile %50 oranındaki iş ortaklığı Polisan Kansai Boya’nın dahil olduğu kombine finansal sonuçlara göre de, yılın ilk yarısında güçlü bir performans sergileyen boya iştirakinin, yılın ikinci yarısında geçen yıla kıyasla daralan gelirleri sonucunda, kombine gelir artışı %28,9 seviyesinde kalarak 1.934,4 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı da, hem boya operasyonundaki kur etkisi, hem de Poliport’un tek seferlik etkisi ile 0,7 b.p. düşerek, %13,5 olarak gerçekleşmiştir. Polisan Kimya ve Polisan Kansai Boya’nın kur farkı etkisiyle artan finansal giderleri ve 1Ç 2018’de Polisan Yapı Pendik Projesi’nin 4,9 milyon TL’lik negatif etkisi dolayısıyla, net kar %79,8 oranında düşerek, 30,7 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

TL (milyon) 20172017-

2018 (%)

Gelir 749,6

111,4

%14,9

101,1

2018

1.163,3

150,9

%13,0

30,3

%55,2

%35,4

-1,9 b.p.

-%70,0

FAVÖK

FAVÖK marjı

Net Kar

POLİSAN HOLDİNG, KUR ETKİSİ VE KARLILIK ODAĞI İLE, ZORLU EKONOMİK ORTAMDA BÜYÜMEYE DEVAM ETTİ.

KONSOLİDE FİNANSAL SONUÇLAR KOMBİNE FİNANSAL SONUÇLAR

Gerçekleşenler ve İleriye Yönelik Beklentiler

Polisan Holding, 2018 yılındaki belirsiz koşullar dolayısıyla, son olarak 3Ç 2018 finansal sonuç açıklamaları ile revize ettiği ileriye yönelik beklentilerinde, 2018 yılı için 2017 yılına kıyasla %35 üzerinde konsolide gelir büyümesi ve 2017 yılı (%15) seviyelerinde FAVÖK marjı kaydedeceğini öngörmüştür. Özellikle kimya operasyonlarında, artan kur etkisi dolayısıyla beklentilerinin üzerinde gelir kaydederken, yılın son çeyreğinde Polisan Kimya’da döviz kaynaklı, Poliport’ta ise bir seferlik ödeme dolayısıyla, beklentilerinin 1-2 b.p altında FAVÖK marjı kaydetmiştir. Şirket finansallarına konsolide edilmeyen Polisan Kansai Boya ise, revize ettiği beklentilerine paralel sonuçlar kaydetmiştir.

2018 yılında, Polisan Kansai Boya’nın süregelen tesis yatırımı yaklaşık 50 milyon €’ya tamamlanmıştır. Poliport’un kapasite artırımı için ~13,5 milyon $ ve diğer operasyonların yatırım ihtiyaçları için yaklaşık 1,8 milyon $ olmak üzere, Polisan Holding ihtiyaçları doğrultusunda ve revize ettiği hedeflerinin paralelinde yatırım harcaması gerçekleştirmiştir. 2019 yılında Poliport kapasite artırımı için ~12 milyon $ harcamayı planlamaktadır. Polisan Kimya ise, daha önceden 2018 yılı için planlayarak ilgili fizibilite çalışmalarını yaptığı 5 milyon €’luk reçine tesisi yatırımını, 2019 yılındaki ekonomik gidişat doğrultusunda tekrar değerlendirecektir.

Polisan Holding Şirketleri, faaliyetlerde bulunduğu sektörlerde zorlu koşulların hakim olmasını beklediği 2019 yılında da, 2018 yılına benzer bir performans sergilemeyi hedeflemektedir.

2018 DEĞERLENDİRMESİ ve 2019 HEDEFLERİ

TL (milyon) 20172017-

2018 (%)

Gelir

2018

FAVÖK

FAVÖK marjı

Net Kar

1.500,7

213,3

%14,2

151,4

1.934,4 %28,9

261,3 %22,5

%13,5 -0,7 b.p.

30,7 -%79,8


Boyaİşin İçine Japonları Kattık


European Coatings tarafından yayınlanan Boya Endüstrisi raporuna göre 2017 yılında 42 milyar litre hacim ile 130 milyar Euro büyüklüğüne erişen küresel Boya ve Kaplama Endüstrisi’nde Dekoratif Boyalar 23 milyar litre hacim ve 52 milyar Euro değer kaydetmiştir. Avrupa, bu büyüklükten hacim olarak %22 (5 milyar litre), değer olarak da %27 (14 milyar Euro) oranında pay almıştır. 2018 yılında Boya ve Kaplama Endüstrisinin 44 milyar litre ve 135 milyar Euro’ya ulaşması beklenmektedir.

TÜRKİYE BOYA PAZARIDÜNYA BOYA PAZARI, 130 MİLYAR EURO BÜYÜKLÜĞÜNDEDİR.

Global Boya Pazarındaki Değerin Hemen Hemen Yarısı, Aralarında Kansai Paint’in de Olduğu En Büyük On Boya Üreticisi Tarafından Yaratılmaktadır.

Türkiye Boya Sanayicileri Derneği (“BOSAD”) tarafından yapılan açıklamaya göre, Almanya, İtalya, İngiltere, Fransa ardından Avrupa’nın 5. en büyük üreticisi olan Türkiye’de yaklaşık 600 kadar üretici firma faaliyet göstermektedir. Üretim kalite ve standartları kriterlerine uymayan firmaların sayısı her geçen gün azalmaktadır. Ürün kalite beklentisi, tüketicinin marka ve alışveriş bilincinin yükselmesiyle birlikte doğru orantıda artmıştır. Boya firmalarının 20 adet kadarı büyük ölçekli firma statüsüne dâhil edilebilir.

Türkiye Boya Sektörü

~ 2,2 Milyar $ ile

Avrupa’nın 5. Büyük Pazarıdır.

14,8

11,8 11,5

5,2 5,04,4

4,03,8

2,3 2,0

Kaynak: pcimag.com

(milyar $)


Türkiye’de kişi başına boya tüketimi oldukça düşük seviyelerdedir.

Dekoratif Ahşap Endüstriyel Toz

Deniz Paket

Otomotiv Matbaa Bakım Bobin

Kaynak: BOSAD 2017 verileri

%61%10

%4

TürkiyeBoya Sektörü

Türkiye’de 2017 yılı sonu itibarıyla 970.000 tona ulaşan yıllık boya üretiminin yaklaşık %61’ine denk gelen 590.000 ton ile en büyük payı dekoratif boya grubu oluşturmaktadır. 2018 yılının ilk yarısında büyüyen Türkiye boya pazarında, yılın ikinci yarısında, kurdaki dalgalanmalar ve ekonomik konjuktürdeki değişiklikler, hammadde tarafında büyük oranda yurtdışına bağlı olan pazarda talebi olumsuz etkilemiştir. BOSAD verilerine göre Ocak- Eylül 2018 döneminde %3 oranında büyüyen pazar, yılın üçüncü çeyreğinde %18 oranında küçülmüştür.

Pazardan En Büyük Payı %61 ileDekoratif Segment Almaktadır.

Dan

imar

ka

Am

erik

a B

irle

şik

Dev

letl

eri

Alm

anya

İtal

ya

Bir

leşi

k K

rallı

k

Türk

iye

20

19

17

15

12

11

Kay

nak:

BO

SAD


Türkiye dekoratif boya segmentinde talep, %85-90 oranında renovasyon kaynaklı olduğu için, süreklilik gösterebilmektedir.

Sektörden yaklaşık %61 oranında pay alan dekoratif boya talebinin %85-90’ı renovasyon kaynaklı olduğu için inşaat sektöründe daralma görüldüğü yıllarda bile dekoratif boyaya olan talep devam edebilmektedir. Türkiye Boya Sektörü’nde büyüme unsurları şunlardır:

• Genç ve artan nüfus• Kentsel dönüşüm• Yeni bina inşaatları• Hane başına düşen kişi sayısı azalması • Gelir artışı • Mevcut binalarda renovasyon ihtiyacı• Depremden etkilenen bölgelerde bina ihtiyacı • Tüketicinin artan boya bilinci• Binalarda ısı yalıtım zorunluluğu

Tüm bu sayılan faktörlerin yanı sıra, Türkiye, ihracat desteği ile de, Avrupa’nın en büyük üçüncü boya üreticisi olmayı hedeflemektedir.

Başta Avrupa Birliği ülkeleri olmak üzere, daha çok yakın pazarlara ihracat yapan Türkiye Boya Sanayi üreticileri, son dönemde yapılan çalışmalar ve devlet desteği ile Afrika ve Uzak Doğu gibi pazarlara da odaklanmıştır. 2017 yıl sonu itibarıyla yaklaşık 50 ülkeye ihracat yapan Türkiye Boya Sanayi ihracatı, değer olarak 1,02 milyar dolara ulaşmış ve bu değerin %45’ini boya, %55’ini boya hammaddeleri ve yardımcı mamüller oluşturmuştur. Hacim bazında ise 1,16 milyon tona ulaşan ihracatın %24’ünü boya, %76’sını boya hammaddeleri oluşturmuştur. 2018 yılının ilk yarısında ise, Türkiye’nin boya ve hammaddeleri ihracatı yaklaşık 572 milyon dolar, ve 544 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. (Kaynak: BOSAD YK Başkanı Ahmet Yiğitbaşı Ropörtajı) Yılın ikinci yarısında iç piyasada düşen talep karşısında boya üreticileri dış pazarlara yönelmiştir. Bu sayede önümüzdeki dönemlerde boya ihracat oranının, toplam üretimin %8-10 oranından daha yüksek seviyelere çıkması beklenmektedir.

Diğer yandan, değişen mevzuatlar ile dış cephe ısı yalıtımına olan talepte artış beklenmektedir.

Binalarda Enerji Performansı Yönetmeliği, 5 Aralık 2008 tarihinde yayınlanmış olup, 1 Ocak 2011 tarihinden itibaren yapı ruhsatı alacak yeni binalarda Enerji Kimlik Belgesi hazırlanması zorunlu hale getirilmiştir. Bu kapsamda, 31 Aralık 2019 tarihine kadar oturulan yapıların tamamının Enerji Kimlik Belgelerini alması zorunludur. Bu tarihten itibaren daire alım satımları ve benzer durumlarda EKB belgesi olmadan işlem yapılmayacaktır. Yalıtım sektörüne artan talep, dış cephe boya tüketimini de arttırmaktadır. Yalıtım, binaların değerini artıran bir unsurdur. İzoder’in 1 Ocak 2017’de beyan ettiği üzere, Türkiye’de Yalıtım Sektöründe kişi başı tüketim 0,25 m³ ile Avrupa’nın %25’i seviyelerine denk gelmekte, dolayısıyla Türkiye pazarı, büyüme potansiyeli içermektedir. Kalınlıklar arttıkça, kişi başı tüketim oranı daha da artacaktır. Dış cephe yalıtımında artış en nihayetinde boya üretim ve tüketim rakamlarını da direkt ve kuvvetli şekilde etkileyecektir.

Toplumsal ve devletsel faktörlerin yanı sıra, nihai tüketicinin mevcut ve değişen alışkanlıkları da önemli bir etkendir.

Tüketicinin marka algısının kuvvetlenmesi, çok daha bilinçli bir tüketici haline gelmesi, seçimlerini yaparken, fiyat kalite rasyosunun yanı sıra çevre, sağlık, sürdürülebilirlik, dayanıklılık gibi birçok yeni parametreyi de değerlendirmeye alması, şu anda Türkiye’de oldukça düşük olan kişi başı boya tüketimini artırıcı bir etken olarak görülmelidir.

Dekoratif Boya üretiminin ~%85’ini su bazlı boyalar oluşturmaktadır.

Geliştirilen yeni üretim teknikleri sayesinde insan ve çevre sağlığına duyarlı ve aynı zamanda uzun ömürlü boya üretimi yapılabilmektedir. Ayrıca daha dayanıklı, servis ağırlıklı, kolay sürülen, yüksek performanslı, renk çeşitliliği bakımından zengin ve çevresel etkileri azaltılmış (daha düşük uçucu organik bileşik (VOC) içeren, ağır metal içermeyen boya, vb.) boya ürünlerine de ilgi artmaktadır. Sektörde solvent bazlı boyadan su bazlı boyaya geçiş olmuştur.

Sezonsallık dolayısıyla yüksek çalışma sermayesine ihtiyaç olmaktadır.

Boya sektöründe, Nisan – Eylül ayları talebin en fazla olduğu zamanlardır. Sezonsallık dolayısıyla hem yüksek çalışma sermayesine ihtiyaç olup, hem de Türkiye’de üretilmeyen ve sektörün ana ve yan girdileri olarak kullanılan hammaddelerin %80-90’ı ithal edildiği için maliyetler özellikle Türk Lirasının yabancı döviz kurları karşısında değer kaybettiği zamanlarda daha da artış göstermektedir. Önümüzdeki dönemde, belli bir ekonomik ve ticari büyüklüğe ulaşan temel hammaddelere yönelik yatırım fırsatlarının, ölçek ekonomisine bağlı olarak ve devletin de teşvik sistemi içinde özellikle yabancı sermaye yatırımları çerçevesinde değerlendirilmesi söz konusudur.

Kendin Al (Buy-It-Yourself) trendleri önem kazanmaktadır.

Türkiye Boya Sektöründe müşteri bazını, dağıtım kanalı (toptancı, perakendeci, yapı marketler), hane halkı ve boya ustaları oluşturmaktadır. Son yıllarda özellikle dekoratif boyalarda boya uygulayıcılarının ve nihai tüketicilerin renk tercihi ve kaliteyi ön plana çıkarması ile her türlü rengin üretilip perakende satış noktalarına iletilmesi yerine, baz renkleri üreterek, perakende noktalarında mix sistem makineleri ile tüketicilerin beğenilerine cevap verecek renk ve tonlarda ürün sunma hizmeti önem kazanmıştır.

Ekonomik ürünlere olan talep artmaktadır.

2018’de döviz kurunda yaşanan dalgalanmalar ve ekonomik konjüktürdeki değişiklikler tüm ürün gruplarında ekonomik ürünlere olan talebin artmasına yol açmıştır. 2019 yılında trendin aynı şekilde devam edeceği tahmin edilmektedir.

Açıkça görülmektedir ki, değişen alışkanlıklar, gelişen ihtiyaçlar ve bu ihtiyaçlara cevap verebilir nitelikteki üretim olanakları sayesinde Türkiye boya pazarı büyümeye açık bir pazar olup, dünya pazarından daha büyük pay alma potansiyeline sahiptir.


Dünya Standartlarındaki Yeni Boya Üretim ve Depolama Tesisi ile Kapasite 3 katına çıkmıştır.

Polisan Kansai Boya’nın, Gebze Kimya İhtisas Organize Sanayi Bölgesi’nde yer alan 142.000 metrekarelik arsası üzerinde 2016 yılında başlayan boya üretim ve depolama tesisi yatırımı 2018 yılının Haziran ayında tamamlanmıştır. 1985 yılında 10.000 ton/yıl kapasite ile boya üretimine başlayan Polisan Kansai Boya’nın, taşındığı eski boya tesisindeki kapasitesi 3 vardiyada 180.000 ton/yıl idi. Uluslararası Standartlarda inşa edilmiş, tam otomasyon yeni tesiste, yıllık üretim kapasitesi üçe katlanarak, tek vardiyada

POLİSAN KANSAI BOYA SANAYİ VE TİCARET A.Ş.1985 yılında kurulan Polisan Kansai Boya’nın da üretim ve satışının büyük çoğunluğunu Türkiye boya pazarının genel yapısına benzer şekilde, dekoratif boya grubu oluşturmaktadır. Şirketin ana faaliyet alanını, inşaat ve yalıtım işlerinde kullanılan boyalar, özel amaçlı ve yardımcı ürünler, yalıtım malzemeleri, tiner, macun ve yaygın dağıtım kanalını kullanarak özellikle boyacılar için sunduğu fırça, rulo, sprey, maskeleme bandı, el aletleri ve yapı kimyasalları gibi yan ürün grupları oluşturmaktadır. Polisan Kansai Boya, deniz, mobilya ve endüstriyel alandaki potansiyeli de değerlendirmek üzere, bu kategorilerde boya, vernik, astar, kaplama gibi ürünlerin üretim ve satışını da gerçekleştirmektedir.

1 ÜRETİMDE GÜÇLENME…

2016 YILINDA DÜNYA MARKASI KANSAI PAINT’İ ARKASINA ALAN POLİSAN KANSAI BOYA, 2018 YILINDA YENİ TESİSİNİ FAALİYETE GEÇİRMİŞTİR.

ZORLU KOŞULLARDAN GÜÇLENEREK ÇIKMAK

2018ODAĞI

Polisan Boya, Türkiye’deki liderlik konumunu yurtdışına taşıma ve yabancı coğrafyalarda kuvvetlenme stratejisi kapsamında, 21 Aralık 2016 itibarıyla hisselerinin %50’sini 113,5 milyon $’lık bir transfer bedeli (Hisse devri: 68,5 milyon $, Polisan Boya sermayesine katılım: 45 milyon $) karşılığında dünya boya devi Japon Kansai Paint’e devrettikten sonra, faaliyetlerini Polisan Kansai Boya Sanayi ve Ticaret A.Ş. olarak sürdürmeye başlamıştır. Ortaklık, 2016 yılında başlattığı yeni boya üretim ve depolama tesisi yatırımını 2018 yılında tamamlamıştır.

180.000 ton/yıl’a çıkmıştır. Günde 3 vardiya çalışma esnekliği ile, yeni tesiste yıllık üretim kapasitesi, ekstra yatırım maliyeti üstlenmeden yılda 540.000 tona kadar çıkabilecektir ki; 590.000 ton Türkiye’de bugünün toplam dekoratif pazar büyüklüğü kadardır. Arazi bedeli hariç yaklaşık 50 milyon € tutarında olan bu yatırım, uzun vadeli kredi ile finanse edilmektedir.


Haziran Ayında Kansai Paint EMEA Toplantısına Ev Sahipliği Yapan Polisan Kansai Boya’nın, Dünya Devinin Bölgesel Üretim Üssü Olması İçin Çalışmalar Yürütülmektedir.

Kansai Paint, deneme üretimlerine başlayan yeni tesisi, diğer iştiraklerine tanıtma motivasyonu ile, Haziran ayında düzenlenen 2018 yılı EMEA toplantısını, İstanbul’da gerçekleştirmiştir. Toplantı esnasında, bölgedeki grup şirketlerinin, sinerjilerini maksimize edebilmek adına neler yapılabileceği tartışılırken, tesisin dekoratif boyada Kansai Paint’in bölgedeki üretim üssü olarak konumlandırılması için çalışmalar başlatılmıştır.

Eski Tesisteki Kapasite Darboğazı Dolayısıyla Daha Önceden Teklif Verilmeyen İhalelere Katılım Başlamıştır.

Eski tesisteki kapasite darboğazı dolayısıyla, devlet tarafından açılan ihalelere teklif vermemeyi tercih eden Polisan Kansai Boya, 2018 yılında hizmet vermeye başlayan İstanbul Yeni Havalimanı’nın (İstanbul Grand Airport) su bazlı boya tedarikçisi olmuştur. Polisan Kansai Boya, yolcu sayısı, kapladığı alan ve uçuş noktası sayısı başta olmak üzere, birçok alanda dünyanın en büyüğü olacak İstanbul Yeni Havalimanı’nın ilk fazı için, iç cephe, astar ve son kat boyalarını da içeren geniş bir portföy ile yaklaşık 15.000 kova boya tedarik edecektir.

2 ÜRÜN YELPAZESİNDE GÜÇLENME…

Polisan Kansai Boya, En Geniş Ürün Yelpazesi ile Dekoratif Boya Segmentinin Liderlerindendir.

Polisan Kansai Boya, ambalaj ve renk çeşitleri hariç 250, dahil olarak ise 4.500’ü aşkın Polisan markalı ürün çeşidi ile dekoratif boya pazarında tüm fiyat segmentlerinde en geniş ürün yelpazesine sahiptir. Gelişmekte olan faaliyet alanları da mobilya, deniz, sanayi gruplarıdır. Polisan Kansai Boya’nın dekoratif boya satış hacmi, pazardan hızlı büyümektedir. Türkiye Dekoratif Boya Sektörü’nde 2005-2017 yılları arasındaki satışların yıllık bileşik büyüme oranı %5,1’dir. Aynı dönemde, Polisan Kansai Boya dekoratif boya satışları yılda ortalama %7,3 oranında büyümüştür. BOSAD verilerine göre Eylül 2018 itibarıyla dekoratif boya satışları bir önceki yıla göre %3 büyümüştür, bununla birlikte pazarda stok yığılmasını önlemek üzere, sahaya ürün verilmemesi dolayısıyla aynı dönemde Polisan Kansai Boya %4 seviyesinde daralma kaydetmiştir. Pazarın geneli ve kategori bazlı daralmalar yaşandığı dönemlerde dahi Polisan Kansai Boya, gerek rekabetten ayrıştığı ürün ve hizmetleri sayesinde, gerekse tüketici ve satış kanalına yönelik doğru pazarlama, satış ve promosyon politikaları sayesinde pazara yön vermeye devam etmektedir.

Türkiye’de, 3.200 Noktada Fabrika Kalitesinde Üretim Olanağı Sağlayan “Mix Center”lar, Yurtdışında da Yaygınlaştırılmaya Başlamıştır.

Polisan Kansai Boya, sektöre 2000 yılında tanıttığı Su Bazlı Mix Sistemini, AR-GE’si, teknolojik alt yapısı ve inovatif yaklaşımı ile 2008 yılında sektörün en gelişmiş ve Türkiye’nin ilk su bazlı yeni nesil Mix Sistemi olarak geliştirmiştir. Her biri entegre fabrika yatırımı değerinde olan ve 3.200 satış noktasında konuşlandırılan yeni nesil Mix Sistem renklendirme makineleri ve Modüla Sistem sayesinde Polisan Kansai Boya satış noktaları birer "Üretim Merkezi" haline dönüşmektedir. İçerisinde standart 80 renkli iç ve dış cephe kartelası, 561 renkli Colorium İç Cephe, 221 renkli Colorium Dış Cephe, 2000 renkli Colorium Universal ve RAL kartela renklerinden oluşan kolleksiyonların yer aldığı Mix Sistem sayesinde, satış noktaları; tüm kartela renklerini stokta tutmadan binlerce rengi tüketicinin beğenisine sunar ve anında temin eder. Böylece hem stok maliyetleri minimuma iner, hem de zamandan kazanılır. Mix makinelerinden daha yüksek kapasitesi bulunan modüla sistem sayesinde ise, Mix makine olmayan noktalarda her bir lojistik merkezi ve distribütör fabrika gibi konumlanarak, bayilere talep üzerine anında sevkiyatta bulunup, ürün yaygınlığını temin ederken, 5.000 SKU’nun etkin yönetimini de sağlar. Stok yönetimi, sermaye yönetimi ve sevkiyat zamanlamalarında sağladığı avantajlar sayesinde toplam renk satışının %85-90’ı baz sistemi üzerinden sahada renklendirilerek gerçekleştirilmektedir. Dış pazarlardaki büyüme hedefine paralel olarak yurtdışında mix makine sayıları artırılmakta ve pazarda yaygın olarak tercih edilen renkler mix makineye entegre edilerek, renk kartelaları dağıtılmaktadır.

200720062005 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Polisan YOBB: %7,3

Pazar YOBB %5,1

Kaynak: Polisan Kansai Boya


Polisan Kansai Boya Exelans Ürünleri, Yalıtım Pazarında Paket Satış Liderlerindendir.

Polisan Kansai Boya büyüyen Türkiye Yalıtım Sektörü’nde 2007 yılından bu yana faaliyet göstermektedir. Polisan Kansai Boya Polisan Yalıtım Sistemleri, Türkiye’de ısıl kazanç ve kayıpların engellenmesi için, duvar, çatı, temellerde kullanılan levhalar gibi ısı yalıtım malzemeleri içermektedir. Polisan Kansai Boya yetkili bayilerinden alınabilen Polisan Yalıtım Sistemleri 4 farklı paketten (EPS, XPS, Taş yünü, Karbonlu EPS) oluşur. Polisan Kansai Boya, 2018 yılında yaklaşık 660 binaya ücretsiz verdiği Enerji Kimlik Belgesi ile hizmet kalitesinin sürdürülebilirliğini bütünleştirmiş, 2008 yılından bu yana yaklaşık 25.000 bina Polisan Yalıtım Sistemleri ürün ve hizmet kalitesiyle tanışmıştır. Polisan Kansai Boya'nın yalıtım gelirleri, 2016’da tüketicilerine sunduğu ve yüksek değerli ısı yalıtım katsayısı ile %10’a yakın ilave enerji tasarrufu sağlayan Exelans Enerji Turbo Isı Yalıtım Paketinin satışları sayesinde, 2018 yılında da büyümeye devam etmiştir. 2008-2018 yılları arasında Türkiye Isı Yalıtım Sektörü yıllık bileşik ortalama büyüme oranı, m² bazında %9,0 oranında olurken, Polisan Yalıtım Sistemleri, %28,5 ile pazar üzerinde bir büyüme kaydetmiştir. 2008-2018 yılları arasında yalıtımdan elde edilen gelir anlamında yıllık bileşik ortalama büyüme oranı %40,2’dir.

Satış Kanalında Polisan Markalı, Yüksek Kaliteli Ticari Ürünler Sunar.

Polisan Kansai Boya’nın gelirleri içerisinde küçük bir paya sahip olan ticari ürünler, 3. partilerin ürettiği kaliteli yardımcı ürünler olup, Polisan markası ile Polisan Kansai Boya satış kanalından direkt olarak boya ustalarının ve ihtiyaç sahiplerinin alımına sunulmaktadır. Böylece, boya ustaları ya da ihtiyaç sahipleri fırça, rulo, duvarlara farklı dokuların işlenmesinde yardımcı olan efekt aparat, silikon, köpük, mastik, saten örtü, maskeleme bantı, spatula gibi boya yaparken lazım olacak yardımcı ürünleri, Polisan Kansai Boya kalite standartlarında kolaylıkla temin edebilirken, Polisan Kansai Boya da gelirlerini artırmaktadır. 2018 yılında, gelirleri artırmak odağı ile, pazarın ihtiyaçları doğrultusunda yaklaşık 240 üründen oluşan ürün portföyünde sadeleşmeler ve yeni ürün eklemeleri yapılmıştır.

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Polisan YOBB: %28,5

Pazar YOBB : %9,0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Gelir YOBB: %27,4

Polisan Kansai Boya, Girdiği Yeni Pazarlarda Stratejilerini Dünyada İlk Defa Tescillettirdiği “Home Cosmetics” – Evimin Kozmetiği Konsepti Dahilinde Şekillendirmektedir.

Polisan Kansai Boya, “Boya değil, ev kozmetik ürünleri üretir” yaklaşımı ile boyanın sadece renkten ibaret olmadığını, bakım ve koruma gibi sağladığı fonksiyonel faydalarının yanı sıra mekanlara estetik kazandırdığını vurgulamaktadır. Bu kapsamda, 2008 yılından itibaren dünyada tescillediği “Home Cosmetics” kavramı ile dünyaya “Ev Kozmetiği” konseptini tanıştıran ilk firmadır. Polisan Kansai Boya, mağazalarının ve ürün ambalajlarının dizaynında olduğu gibi, ürün çeşitlemesinde de rekabetten farklı olarak yaratıcı ürünler ile bayanların tercih noktası olmayı başarmıştır.

Sektörde İlk Olan İnovatif Ürünlere İmza Atan Polisan Kansai Boya AR-GE’si, Yeni Pazarlar İçin de Özel Ürünler Geliştirmektedir.

Polisan Kansai Boya’yı rekabetten ayıran en önemli unsurlardan birisi de, çevreye saygılı, tüketici konforunu hedefleyen, tüketicinin bugün ve gelecekteki ihtiyaçlarını karşılayan, kaliteli, standartlara uyumlu, rekabette fark yaratan ve müşterilerin ödediği paraya değer ürünler üretme odaklı AR-GE stratejisidir. 04 Haziran 2014 tarihi itibariyle Türkiye’nin 159. AR-GE Merkezi Belgesi ve ünvanını alan Polisan Kansai Boya, 2018 yılı içerisinde 2 adet ürün için patent başvurusunda bulunmuştur. Üniversite – Sanayi işbirliğine inanan AR-GE Merkezi, bu yıl 2 adet TÜBİTAK projesine ek olarak 4 yeni AR-GE projesi için TÜBİTAK’a başvuruda bulunmuştur. Dekoratif grupta 4, Mobilya grubunda 3, Sanayi Grubunda 3 adet yeni ürün çalışmasını tamamlayan Polisan Kansai Boya AR-GE’si, Şirketin ihracatı arttırma hedefi paralelinde, dış pazarlarda ülkenin alışkanlıklarına uygun ürün çalışmaları başlatarak, İsrail pazarı için geliştirdiği 5 adet yeni iç ve dış cephe boyası ile birlikte toplam 15 ürünü tüketicilerin beğenisine sunmuştur.

Polisan Kansai Boya’nın, sektörde öncü olarak pazara sunduğu ve sektörden pay kazanmasında da önemli katkıda bulunan başlıca üstün özellikli ürünleri şunlardır:

• Antikarbonizasyon özellikli dış cephe boyası EXELANS TURBO FLEX C1

• Türkiye’nin ilk su bazlı “yağlı boyası” X1 ANTI AGING KOKUSUZ PARLAK

• 7 özellikli iç cephe boyası ELEGANS

• 9 özellikli dış cephe boyası EXELANS

• Su bazlı yol boyası POLİROAD

• Ahşap koruyucu sprey verniği WOOD&WOOD

• Plastik yüzey sprey boyası

• Dünyanın ilk su bazlı metal boyası POLİMETAL

Polisan Holding’in Dünya Kimya Devi Ortağı Dow Chemical, Polisan Kansai Boya’ya Özel Ürünler geliştirmektedir.

2018 yılının Şubat ayında; Türk-Japon Ortaklığı Polisan Kansai Boya, dünyanın lider Kimya firması ve Polisan Holding’in ortağı olan Amerikan menşeili Dow Chemical’ın bilimsel tecrübesinin katkılarıyla mimari kaplama kategorisinde çığır açacak yeni dış cephe boyası Exelans Turbo Flex C1’i Türk Boya ve inşaat sektörüne sunmuştur. Nano-silika ile zenginleştirilmiş, organik-inorganik hibrid yapılı formülü ile karbondioksit (CO2) geçirgenliği olmayan,

antikarbonizasyon özelliği ile bina ömrünü uzatan, %100 saf akrilik esaslı Exelans Turbo Flex C1’in formülünde kullanılan bağlayıcı Dow Chemical tarafından Polisan Kansai Boya için özel olarak geliştirilmiştir.

Polisan Kansai Boya, Pazarın Değişen Trendlerine Uygun Olarak Pazara Ekonomik Ürünler Sunmaktadır.

2018 yılındaki ekonomik dalgalanmaların sonucunda, yenileme boyalarında, pazarda ekonomik ürünlere kayma yaşanması ile birlikte, Polisan Kansai Boya Perla Yarı Mat ve Tavan Extra ürünlerini piyasaya sunmuştur. İlaveten, ürün portföyüne, su bazlı ürün grubunda özel hijyen gerektiren okul, kreş, hastane gibi alanlarda kullanılmak üzere Su Bazlı Epoksi Antibakteriyel boyayı eklemiş ve bu ürünü için Sağlık Bakanlığı’ndan ruhsat almıştır. Solvent bazlı ürün grubunda Sanayi Boyalarında 2 yeni ürün Metal Hammer ve HI POX (yüksek katılı epoksi antikorozif astar), Mobilya grubunda 3 yeni ürün MDF Barrier Kat, 2K Akrilik İpek Mat Boya, 2K Akrilik Mat Boya olmak üzere toplamda 10 yeni ürün, ürün yelpazesine eklenmiştir. Elegans Soft Mat ve Kashmere ürünleri de, son yıllarda Türkiye ve Avrupa boya pazarında yükselen soft mat boya trendine uygun olarak geliştirilmiş ve sahadan büyük beğeni toplamıştır.

Polisan Kansai Boya, Türkiye’nin İlk ve Özel Hibrid Markaları Üreticisidir.

Polisan Kansai Boya, Türkiye’nin 3 yapı market zincirinde oluşturduğu “Corner Shop” ve “Polisan Shop” konsepti ile ürünlerini müşterileri ile buluşturmaktadır. Bu market zincirlerinde sadece Polisan markalı ürünler değil, talebe bağlı olarak, ilgili market zincirinin kendi markasının ve de market zinciri için özel, Polisan imzalı hibrid ürünlerinin de üreticisidir. Polisan Kansai Boya, Bauhaus için Türkiye’nin ilk hibrid boya markası olan Polibau’yu üretmiştir. Bunun yanı sıra, market zincirlerinin kendi özel markaları olan Quartz (Koçtaş), Ultra (Tekzen) ve Bolero (Tekzen) markalarının da üreticisidir. 2018 yılında Koçtaş yapı marketlerin kendi markası olan Fabel serisi iç ve dış cephe boyalarının üretimine başlanmıştır.




Polisan Kansai Boya Exelans Ürünleri, Yalıtım Pazarında Paket Satış Liderlerindendir.

Polisan Kansai Boya büyüyen Türkiye Yalıtım Sektörü’nde 2007 yılından bu yana faaliyet göstermektedir. Polisan Kansai Boya Polisan Yalıtım Sistemleri, Türkiye’de ısıl kazanç ve kayıpların engellenmesi için, duvar, çatı, temellerde kullanılan levhalar gibi ısı yalıtım malzemeleri içermektedir. Polisan Kansai Boya yetkili bayilerinden alınabilen Polisan Yalıtım Sistemleri 4 farklı paketten (EPS, XPS, Taş yünü, Karbonlu EPS) oluşur. Polisan Kansai Boya, 2018 yılında yaklaşık 660 binaya ücretsiz verdiği Enerji Kimlik Belgesi ile hizmet kalitesinin sürdürülebilirliğini bütünleştirmiş, 2008 yılından bu yana yaklaşık 25.000 bina Polisan Yalıtım Sistemleri ürün ve hizmet kalitesiyle tanışmıştır. Polisan Kansai Boya'nın yalıtım gelirleri, 2016’da tüketicilerine sunduğu ve yüksek değerli ısı yalıtım katsayısı ile %10’a yakın ilave enerji tasarrufu sağlayan Exelans Enerji Turbo Isı Yalıtım Paketinin satışları sayesinde, 2018 yılında da büyümeye devam etmiştir. 2008-2018 yılları arasında Türkiye Isı Yalıtım Sektörü yıllık bileşik ortalama büyüme oranı, m² bazında %9,0 oranında olurken, Polisan Yalıtım Sistemleri, %28,5 ile pazar üzerinde bir büyüme kaydetmiştir. 2008-2018 yılları arasında yalıtımdan elde edilen gelir anlamında yıllık bileşik ortalama büyüme oranı %40,2’dir.

Satış Kanalında Polisan Markalı, Yüksek Kaliteli Ticari Ürünler Sunar.

Polisan Kansai Boya’nın gelirleri içerisinde küçük bir paya sahip olan ticari ürünler, 3. partilerin ürettiği kaliteli yardımcı ürünler olup, Polisan markası ile Polisan Kansai Boya satış kanalından direkt olarak boya ustalarının ve ihtiyaç sahiplerinin alımına sunulmaktadır. Böylece, boya ustaları ya da ihtiyaç sahipleri fırça, rulo, duvarlara farklı dokuların işlenmesinde yardımcı olan efekt aparat, silikon, köpük, mastik, saten örtü, maskeleme bantı, spatula gibi boya yaparken lazım olacak yardımcı ürünleri, Polisan Kansai Boya kalite standartlarında kolaylıkla temin edebilirken, Polisan Kansai Boya da gelirlerini artırmaktadır. 2018 yılında, gelirleri artırmak odağı ile, pazarın ihtiyaçları doğrultusunda yaklaşık 240 üründen oluşan ürün portföyünde sadeleşmeler ve yeni ürün eklemeleri yapılmıştır.

Türkiye’de 6.000 Noktada Hizmet Veren En Yaygın Satış Kanalını En Verimli Şekilde Yapılandırmıştır.

Polisan Kansai Boya, kaliteli ürün portföyünü boyacılar ve son kullanıcılara en hızlı şekilde sunmak amacıyla Türkiye çapında yaygın bir satış ağı oluşturmuştur. Lojistik Merkezleri sayesinde 2017 yılında 26 olan distribütör sayısını, daha etkin bir maliyet yönetimi doğrultusunda, 15’e düşüren Polisan Kansai Boya, 5.650 bayide satış yapmakta olup bunların 2.492 tanesi direkt perakandeci bayidir. 5.650 bayi içindeki yaklaşık 1.000 münhasır bayinin yanı sıra 3 market zincirinin 165 mağazasında da satış yapan Polisan Kansai Boya, Türkiye’deki en yaygın satış kanalına sahiptir.

37.500 m2 Alanda Kurulu Lojistik Merkezleri Üzerinden Mümkün Olan En Geniş Coğrafyaya Dağıtım Gerçekleştirilmiştir.

Sadece fonksiyonel faydaları yüksek ürünler geliştirip tanıtımını yapmanın günümüz rekabet dünyasında yeterli olamayacağının bilincinde olan Polisan Kansai Boya, satış, dağıtım ve hizmet alanında tanıttığı uygulamaları ile sektöründe takip edilen üretici konumundadır. Tüketicilerin ikame ürünlere yönelmeye daha çabuk karar verdiği günümüzde tam zamanında dağıtımın bir zorunluluk olması dolayısıyla, Polisan Kansai Boya dağıtım alanında da bir öncülüğe imza atarak, 2016 yılında Dilovası, İzmir, Afyon, Muğla, Bursa ve Samsun'da, 2017 yılında da Adana, Diyarbakır, Trabzon, İstanbul Avrupa ve Antalya’da lojistik merkezleri kurmuştur. Depo kullanım alanı 700 m²’den 3.000 m²’ye yükseltilen Bursa ile birlikte onbir ilde toplamda ~37.500 m² üzeri alana yayılan merkezlerden, direkt ve dolaylı olarak toplamda yaklaşık 8.000 noktaya dağıtım yapılmaktadır. Lojistik Merkezlerinin, hem satış kanalında hizmet kalitesini arttırması, hem de etkin stok ve çalışma sermayesi yönetiminin maliyetlere olumlu yansıması beklenmektedir. Polisan Kansai Boya, 2018 yılının ikinci çeyreğinde Erzurum’da bir lojistik merkezi açmak üzere başlattığı çalışmalarını, konjonktür dolayısıyla sonlandırmaya karar vermiştir. Ancak, ürün sevkiyatı, bölgedeki diğer depolardan doğrudan karşılanarak distribütör giderleri elimine edilmiş ve maliyet verimliliği sağlanmıştır.

2008 Yılında Türkiye’de Bayanlara Yönelik Konsept Mağazacılık Örneği Olarak Başlayan Polisan Shop Uygulaması, Yurtdışına da Taşınmıştır.

Boyanın ev kozmetiği olduğu konseptinden yola çıkarak boya alımı için alışveriş noktalarını ziyaret eden bayanların sayısında artış trendi öngören Polisan Kansai Boya 2008 yılında Türkiye’nin bu seviyede yaygın ve standart içerikteki tek “Konsept Mağazacılık” örneği olarak Polisan Shop yatırımlarına başlamıştır. 2008 yılından bu yana Türkiye genelinde 2.000’i aşkın bayi, “Polisan Shop” ve “Polisan Shop İyileştirme Noktası” olmak için gerekli kriterlere uygunluğunu sağlayarak tanzim-teşhir konularında uzman “Kanal Kurumsal Uygulama” ekipleri tarafından baştan yaratılmış ve cirolarını katlamıştır. Polisan Kansai Boya, nalbur ve boya perakendeciliği ya da uygulamacı bayiliğini yapan müşterilerinin dükkanlarını tanımlanmış standartlara göre düzenleyerek, bu satış noktalarının daha rahat ve keyifli alışveriş yapılabilecek bir yapıya kavuşmasını sağlamak üzere yatırımlarına devam etmektedir. Polisan Kansai Boya, Polisan Shop standartlarındaki tanzim ve teşhir köşelerini, Bauhaus, Koçtaş ve Tekzen gibi Do-It-Yourself konseptli alışveriş merkezlerine taşıyarak, bu alanda da bir yeniliğe imza atmıştır. Polisan Kansai Boya iç piyasada vermiş olduğu rakipsiz Polisan Shop tanzim ve teşhir hizmetini, başta İsrail, Irak, Fransa, Romanya, Kıbrıs olmak üzere yurt dışı pazarlarında da vermekte ve müşteri memnuniyetini sağlamaktadır.

Polisan Kansai Boya, Girdiği Yeni Pazarlarda Stratejilerini Dünyada İlk Defa Tescillettirdiği “Home Cosmetics” – Evimin Kozmetiği Konsepti Dahilinde Şekillendirmektedir.

Polisan Kansai Boya, “Boya değil, ev kozmetik ürünleri üretir” yaklaşımı ile boyanın sadece renkten ibaret olmadığını, bakım ve koruma gibi sağladığı fonksiyonel faydalarının yanı sıra mekanlara estetik kazandırdığını vurgulamaktadır. Bu kapsamda, 2008 yılından itibaren dünyada tescillediği “Home Cosmetics” kavramı ile dünyaya “Ev Kozmetiği” konseptini tanıştıran ilk firmadır. Polisan Kansai Boya, mağazalarının ve ürün ambalajlarının dizaynında olduğu gibi, ürün çeşitlemesinde de rekabetten farklı olarak yaratıcı ürünler ile bayanların tercih noktası olmayı başarmıştır.

Sektörde İlk Olan İnovatif Ürünlere İmza Atan Polisan Kansai Boya AR-GE’si, Yeni Pazarlar İçin de Özel Ürünler Geliştirmektedir.

Polisan Kansai Boya’yı rekabetten ayıran en önemli unsurlardan birisi de, çevreye saygılı, tüketici konforunu hedefleyen, tüketicinin bugün ve gelecekteki ihtiyaçlarını karşılayan, kaliteli, standartlara uyumlu, rekabette fark yaratan ve müşterilerin ödediği paraya değer ürünler üretme odaklı AR-GE stratejisidir. 04 Haziran 2014 tarihi itibariyle Türkiye’nin 159. AR-GE Merkezi Belgesi ve ünvanını alan Polisan Kansai Boya, 2018 yılı içerisinde 2 adet ürün için patent başvurusunda bulunmuştur. Üniversite – Sanayi işbirliğine inanan AR-GE Merkezi, bu yıl 2 adet TÜBİTAK projesine ek olarak 4 yeni AR-GE projesi için TÜBİTAK’a başvuruda bulunmuştur. Dekoratif grupta 4, Mobilya grubunda 3, Sanayi Grubunda 3 adet yeni ürün çalışmasını tamamlayan Polisan Kansai Boya AR-GE’si, Şirketin ihracatı arttırma hedefi paralelinde, dış pazarlarda ülkenin alışkanlıklarına uygun ürün çalışmaları başlatarak, İsrail pazarı için geliştirdiği 5 adet yeni iç ve dış cephe boyası ile birlikte toplam 15 ürünü tüketicilerin beğenisine sunmuştur.

Polisan Kansai Boya’nın, sektörde öncü olarak pazara sunduğu ve sektörden pay kazanmasında da önemli katkıda bulunan başlıca üstün özellikli ürünleri şunlardır:

• Antikarbonizasyon özellikli dış cephe boyası EXELANS TURBO FLEX C1

• Türkiye’nin ilk su bazlı “yağlı boyası” X1 ANTI AGING KOKUSUZ PARLAK

• 7 özellikli iç cephe boyası ELEGANS

• 9 özellikli dış cephe boyası EXELANS

• Su bazlı yol boyası POLİROAD

• Ahşap koruyucu sprey verniği WOOD&WOOD

• Plastik yüzey sprey boyası

• Dünyanın ilk su bazlı metal boyası POLİMETAL

Polisan Holding’in Dünya Kimya Devi Ortağı Dow Chemical, Polisan Kansai Boya’ya Özel Ürünler geliştirmektedir.

2018 yılının Şubat ayında; Türk-Japon Ortaklığı Polisan Kansai Boya, dünyanın lider Kimya firması ve Polisan Holding’in ortağı olan Amerikan menşeili Dow Chemical’ın bilimsel tecrübesinin katkılarıyla mimari kaplama kategorisinde çığır açacak yeni dış cephe boyası Exelans Turbo Flex C1’i Türk Boya ve inşaat sektörüne sunmuştur. Nano-silika ile zenginleştirilmiş, organik-inorganik hibrid yapılı formülü ile karbondioksit (CO2) geçirgenliği olmayan,

antikarbonizasyon özelliği ile bina ömrünü uzatan, %100 saf akrilik esaslı Exelans Turbo Flex C1’in formülünde kullanılan bağlayıcı Dow Chemical tarafından Polisan Kansai Boya için özel olarak geliştirilmiştir.

Polisan Kansai Boya, Pazarın Değişen Trendlerine Uygun Olarak Pazara Ekonomik Ürünler Sunmaktadır.

2018 yılındaki ekonomik dalgalanmaların sonucunda, yenileme boyalarında, pazarda ekonomik ürünlere kayma yaşanması ile birlikte, Polisan Kansai Boya Perla Yarı Mat ve Tavan Extra ürünlerini piyasaya sunmuştur. İlaveten, ürün portföyüne, su bazlı ürün grubunda özel hijyen gerektiren okul, kreş, hastane gibi alanlarda kullanılmak üzere Su Bazlı Epoksi Antibakteriyel boyayı eklemiş ve bu ürünü için Sağlık Bakanlığı’ndan ruhsat almıştır. Solvent bazlı ürün grubunda Sanayi Boyalarında 2 yeni ürün Metal Hammer ve HI POX (yüksek katılı epoksi antikorozif astar), Mobilya grubunda 3 yeni ürün MDF Barrier Kat, 2K Akrilik İpek Mat Boya, 2K Akrilik Mat Boya olmak üzere toplamda 10 yeni ürün, ürün yelpazesine eklenmiştir. Elegans Soft Mat ve Kashmere ürünleri de, son yıllarda Türkiye ve Avrupa boya pazarında yükselen soft mat boya trendine uygun olarak geliştirilmiş ve sahadan büyük beğeni toplamıştır.

Polisan Kansai Boya, Türkiye’nin İlk ve Özel Hibrid Markaları Üreticisidir.

Polisan Kansai Boya, Türkiye’nin 3 yapı market zincirinde oluşturduğu “Corner Shop” ve “Polisan Shop” konsepti ile ürünlerini müşterileri ile buluşturmaktadır. Bu market zincirlerinde sadece Polisan markalı ürünler değil, talebe bağlı olarak, ilgili market zincirinin kendi markasının ve de market zinciri için özel, Polisan imzalı hibrid ürünlerinin de üreticisidir. Polisan Kansai Boya, Bauhaus için Türkiye’nin ilk hibrid boya markası olan Polibau’yu üretmiştir. Bunun yanı sıra, market zincirlerinin kendi özel markaları olan Quartz (Koçtaş), Ultra (Tekzen) ve Bolero (Tekzen) markalarının da üreticisidir. 2018 yılında Koçtaş yapı marketlerin kendi markası olan Fabel serisi iç ve dış cephe boyalarının üretimine başlanmıştır.

3 SATIŞ KANALINDA GÜÇLENME…


4 HİZMETTE VE MÜŞTERİ MEMNUNİYETİNDE GÜÇLENME...

Boya pazarında 3 ana hedef kitle yer almaktadır; satış kanalı (geleneksel satış noktaları ve yapı marketler), boya ustaları (ustalar, şantiyeler ve uygulamacı bayiler) ve nihai tüketiciler (mimar ve müteahhitler). Bu 3 ana hedef kitlenin boya ile buluştuğu noktalar, boya konusunda verdikleri kararlar ve bu kararları etkileyen faktörler, boya alım, kullanım alışkanlıkları, boyadan beklentileri, olası memnuniyet ve şikâyetleri nasıl farklılık gösteriyorsa bir üretici firma da tüm bu faktörleri göz önünde bulundurarak ürün geliştirme, satış, pazarlama ve satış sonrası faaliyetlerini farklılaştırmalıdır. Her hedef kitleye özel faaliyet planı yapmanın en önemli koşulu o hedef kitleyi iyi tanımak ve iyi tanımlamaktır.

Nihai tüketici, boya ustası ve satış kanalı arasında kurulan ağ sayesinde hepsi birer hedef kitle ve müşteri olan bu grupların tüketim alışkanlıklarını, boya üreticisinden beklentilerini, olası şikâyet ve taleplerini analiz etmek ve öngörmek çok da zor değildir. Bu çerçevede Polisan Kansai Boya, geniş satış kanalı yapısı ve boya ustası veri tabanı ile nihai tüketiciyle yüz yüze geldiği gerek reel, gerekse sosyal medya iletişiminde, bu hedef kitlelerin beklenti ve taleplerine en hızlı ve efektif şekilde yanıt verebilmektedir.

Müşteri, Tedarikçi ve İş Ortağı Memnuniyetinde Teknolojinin Daha Yoğun Kullanımı ile Hızlı ve Sonuç Odaklı Çözümler Üretilmektedir.

Polisan Kansai Boya, müşteri, tedarikçi ve iş ortaklarından veya Polisan Müşteri Hizmetleri’nin 444 8380 numaralı hattından gelen şikayetlere 24 saat içerisinde dönüş yaparak, satış öncesinde olduğu gibi, ISO 10002 standartları dahilinde satış sonrası hizmet kalitesinde de mükemmeliyeti hedeflemektedir. %100 müşteri memnuniyeti hedefi kapsamında 2018 yılında müşterilerin daha hızlı erişimini sağlamak ve bu sayede memnuniyetlerini arttırmak amacıyla 0533 144 83 80 numaralı Whatsapp hattı kurulmuştur. Ayrıca, iş ortaklarının memnuniyeti ve sadakatini sağlamak üzere, 2016 yılında, bünyesinde uygulama yapan bayilerin ekiplerine “Mesleki Yeterlilik Belgesi”ni ücretsiz olarak vermeye başlamıştır. Polisan Kansai Boya, 400 ustanın belgelendirilmesi hedefi ile, sektörün bu alandaki yetkili kuruluşu TEBAR ile bir protokol imzalamış ve 295 ustanın Mesleki Yeterlilik Belgesi almasına aracı olmuştur. Proje, daha çok ustanın belge alması hedeflenerek, önümüzdeki yıllarda da devam edecektir. Marka iletişiminde de üstün hizmet kalitesini vurgulayan yeniliklere imza atan Polisan Kansai Boya, 2016 yılında sunduğu Polipalette uygulaması ile; tüketicilerine, akıllı telefonları ve tabletleri vasıtasıyla, binlerce renk seçeneği içerisinden ve kendilerine sunulan renk kombinasyonu önerilerinden faydalanarak, mekanları için en ideal rengi seçme, renklendirme ve sonuca göre karar verme olanağı sağlamaktadır. Sadakat programı kapsamında Türkiye’de bir ilke imza atan Policlubextra mobil uygulama; yenilenen tasarımı ve geliştirilen özellikleri ile ustaların tercih ettiği uygulama olma özelliğini 2018’de de sürdürmüştür. 2018 yılında kullanılmaya başlanan Microsoft CRM programı ile ustaların satın alma davranışları doğru ve etkin bir şekilde analiz edilerek ve sonuçları Satış Direktörlüğü ile paylaşılarak satışa katkı sağlanması hedeflenmiştir. Dijital dönüşümü ve teknolojiyi süreçlere dahil etmenin bir yansıması olarak 2017’de yeni nesil otomasyon sistemi Bayi Portal’ın geliştirilme sürecine başlamış olup Sanal POS Sistemi ile de daha hızlı ve daha pratik bir tahsilat sistemi platformu devreye alınmıştır.

Benzersiz Sadakat Programları ve Ödeme Sistemleri ile Boya Ustaları Ağını Genişletmektedir.

Polisan Kansai Boya, en iyi kalite ve hizmetin ancak boya ustalarının sadakatini sağlayarak temin edileceğinin bilinciyle, satış kanalı için sadakat programlarını ve ödeme sistemlerini de rakiplerinden farklılaştırmıştır. Bu kapsamda Türkiye’de ilk olarak, hem sadakat programı, hem tahsilat özelliği içeren POS cihazı kullanmıştır. 1.300 adet POS cihazı ve kullanıcı sayısı 930’u geçen Sanal POS Sistemi sayesinde, şirket satış kanalı için 12 aya kadar taksit avantajı sağlamaktadır. Boya ustalarının yaptığı işlemler sonucu kazandıkları puanlar, POSlar vasıtasıyla Policlub sadakat kartlarına yüklenmektedir. 2018 yılı itibarıyla sistemde kayıtlı olan 42.000 boya ustası farklı şekillerde ödüllendirilmekte, Policlub sadakat programı ile Polisan Kansai Boya’yı tercih etmelerinin ayrıcalığını yaşamakta ve bu sayede sadakatleri artmaktadır.

Dünyada Bir İlk Olan Polisan Yalıtım Kaskosu ile Müşterisinin Yanındadır.

Polisan Kansai Boya; 2013 yılında sadece boya ve yalıtım sektöründe değil, dünya sigortacılık sektöründe de bir ilke imza atarak “Polisan Yalıtım Kaskosu”nu çıkarmıştır. Isı yalıtım sisteminin ilk yatırım maliyeti, bina maliyetinin %1-3’ü arasında olup, her ne kadar yalıtım ile elde edilen tasarruf sayesinde 3-5 yıl içinde geri kazanılsa da, oldukça yüksektir. Polisan Kansai Boya, bu ilk maliyeti yüksek sistemlerin uygulanmasında, karar vericilerin hayatlarını kolaylaştırmak üzere, Polisan Kansai Boya'nın ısı yalıtım markası olan Exelans Enerji ürünlerini kullanmak ve işçilikte ise Polisan Uzman Uygulamacı Sertifikasına sahip Exelans Enerji Uygulama Bayilerini tercih etmek kaydıyla, Türkiye çapında yapılacak yalıtım ve boya ile ilgili tüm işleri kapsayacak şekilde geliştirdiği “Polisan Yalıtım Sigortası” ile ürün kalitesini, hizmet kalitesiyle bütünleştirmiştir. Polisan Yalıtım Sigortası, yalıtım uygulamasının başlangıcından itibaren 24 ay boyunca oluşabilecek herhangi bir zarar, hasar, kayıbın telafisini garanti altına almıştır.

Ekokredi Yalıtım Kredisi ile Müşterilerinin Hayatını Kolaylaştırır.

2016 yılında, Polisan Kansai Boya’nın, Şekerbank ile yaptığı işbirliği sayesinde, tüketicilere, EKOKredi Yalıtım ile ısı yalıtım harcamalarında finansman imkanı sunulmuştur. Bu kapsamda, binalarına yalıtım yaptırmak isteyen apartman/site yöneticileri ve bireyler, binalarının yalıtımını Polisan uzmanları ile yaptırmak kaydıyla, masrafsız olarak sunulan EKOKredi Yalıtım'dan 18 aya kadar yüzde sıfır faiz ile yararlanabilmektedir. Tüketiciler, 71 il ve 100'e yakın ilçedeki 300 Şekerbank şubesine veya Türkiye çapında hizmet veren Polisan bayilerine başvurarak 60 aya varan vade seçeneklerinin ve avantajlı faiz oranlarının sunulduğu EKOKredi Yalıtım'dan yararlanabilmektedir. EKOKredi Yalıtım, apartmanlarda ya da sitelerde, kat maliklerinin ayrı ayrı krediler veya ödeme araçlarıyla ödeme yapmaları yerine apartman yönetimlerini de kredilendirebilmektedir.

Bir Dünya Markası Olma Hedefi ile Aldığı Uluslararası Kalite Belgelerine, Yeni Tesisinin Leed Gold Sertifikası da Eklenecektir.

2008 yılında dünyaya “Home Cosmetics” kavramını tanıtan Polisan Kansai Boya, ISO 9001, ISO 14001, OHSAS 18001, ISO 10002 ve ISO 50001 sertifikalarına sahip olması dolayısıyla dünya standartlarında üretim yapmaktadır. Ekonomi Bakanlığı tarafından Türk ürünlerinin yurtdışında markalaşması ve Türk malı imajının yerleştirilmesi amacıyla başlatılan TURQUALITY® Destek Programına 19 Haziran 2014 itibarıyla ‘POLİSAN‘ markası altında dahil edilmesi de, ürünlerinin tasarımından raftaki satışına kadar kaliteyi ve özeni tanımlayan bir garantör olmuştur. Polisan Kansai Boya, 2015 yılında

AR-GE’si tarafından geliştirilen Exelans Macro, Elegans Extra Yarı Mat, Natura Ambians ve Natura A1 Silikonlu ürünleri ile Çevresel Ürün Beyanı (EPD – Environmental Product Declaration) Sertifikası alan Türkiye’nin ilk, Avrupa’nın üçüncü şirketidir. Uluslararası Standartlarda inşa edilmiş EN 1090-2 sertifikasına uygun, çevreci ve enerji verimliliği yüksek yeni boya üretim tesisi için Leed Gold sertifika başvusu yapılmıştır. Tesis, Türkiye’nin ilk Leed Gold sertifikasına sahip boya fabrikası olacaktır.


Boya pazarında 3 ana hedef kitle yer almaktadır; satış kanalı (geleneksel satış noktaları ve yapı marketler), boya ustaları (ustalar, şantiyeler ve uygulamacı bayiler) ve nihai tüketiciler (mimar ve müteahhitler). Bu 3 ana hedef kitlenin boya ile buluştuğu noktalar, boya konusunda verdikleri kararlar ve bu kararları etkileyen faktörler, boya alım, kullanım alışkanlıkları, boyadan beklentileri, olası memnuniyet ve şikâyetleri nasıl farklılık gösteriyorsa bir üretici firma da tüm bu faktörleri göz önünde bulundurarak ürün geliştirme, satış, pazarlama ve satış sonrası faaliyetlerini farklılaştırmalıdır. Her hedef kitleye özel faaliyet planı yapmanın en önemli koşulu o hedef kitleyi iyi tanımak ve iyi tanımlamaktır.

Nihai tüketici, boya ustası ve satış kanalı arasında kurulan ağ sayesinde hepsi birer hedef kitle ve müşteri olan bu grupların tüketim alışkanlıklarını, boya üreticisinden beklentilerini, olası şikâyet ve taleplerini analiz etmek ve öngörmek çok da zor değildir. Bu çerçevede Polisan Kansai Boya, geniş satış kanalı yapısı ve boya ustası veri tabanı ile nihai tüketiciyle yüz yüze geldiği gerek reel, gerekse sosyal medya iletişiminde, bu hedef kitlelerin beklenti ve taleplerine en hızlı ve efektif şekilde yanıt verebilmektedir.

Müşteri, Tedarikçi ve İş Ortağı Memnuniyetinde Teknolojinin Daha Yoğun Kullanımı ile Hızlı ve Sonuç Odaklı Çözümler Üretilmektedir.

Polisan Kansai Boya, müşteri, tedarikçi ve iş ortaklarından veya Polisan Müşteri Hizmetleri’nin 444 8380 numaralı hattından gelen şikayetlere 24 saat içerisinde dönüş yaparak, satış öncesinde olduğu gibi, ISO 10002 standartları dahilinde satış sonrası hizmet kalitesinde de mükemmeliyeti hedeflemektedir. %100 müşteri memnuniyeti hedefi kapsamında 2018 yılında müşterilerin daha hızlı erişimini sağlamak ve bu sayede memnuniyetlerini arttırmak amacıyla 0533 144 83 80 numaralı Whatsapp hattı kurulmuştur. Ayrıca, iş ortaklarının memnuniyeti ve sadakatini sağlamak üzere, 2016 yılında, bünyesinde uygulama yapan bayilerin ekiplerine “Mesleki Yeterlilik Belgesi”ni ücretsiz olarak vermeye başlamıştır. Polisan Kansai Boya, 400 ustanın belgelendirilmesi hedefi ile, sektörün bu alandaki yetkili kuruluşu TEBAR ile bir protokol imzalamış ve 295 ustanın Mesleki Yeterlilik Belgesi almasına aracı olmuştur. Proje, daha çok ustanın belge alması hedeflenerek, önümüzdeki yıllarda da devam edecektir. Marka iletişiminde de üstün hizmet kalitesini vurgulayan yeniliklere imza atan Polisan Kansai Boya, 2016 yılında sunduğu Polipalette uygulaması ile; tüketicilerine, akıllı telefonları ve tabletleri vasıtasıyla, binlerce renk seçeneği içerisinden ve kendilerine sunulan renk kombinasyonu önerilerinden faydalanarak, mekanları için en ideal rengi seçme, renklendirme ve sonuca göre karar verme olanağı sağlamaktadır. Sadakat programı kapsamında Türkiye’de bir ilke imza atan Policlubextra mobil uygulama; yenilenen tasarımı ve geliştirilen özellikleri ile ustaların tercih ettiği uygulama olma özelliğini 2018’de de sürdürmüştür. 2018 yılında kullanılmaya başlanan Microsoft CRM programı ile ustaların satın alma davranışları doğru ve etkin bir şekilde analiz edilerek ve sonuçları Satış Direktörlüğü ile paylaşılarak satışa katkı sağlanması hedeflenmiştir. Dijital dönüşümü ve teknolojiyi süreçlere dahil etmenin bir yansıması olarak 2017’de yeni nesil otomasyon sistemi Bayi Portal’ın geliştirilme sürecine başlamış olup Sanal POS Sistemi ile de daha hızlı ve daha pratik bir tahsilat sistemi platformu devreye alınmıştır.

Türkiye pazarında, en yaygın satış kanalı, en iyi kalite ve hizmet ve yüksek marka bilinirliği ile ödenene değer algısını oluşturan Polisan Kansai Boya, boyanın sadece renkten ibaret olmadığı ilkesini benimsemiştir. Bu doğrultuda şirketin farklılaştırma stratejisinde ürün, satış kanalı, hizmet ve kalitede mükemmeliyet önemli rol oynar. Polisan Kansai Boya, pazarda, karlı gelir büyümesini sürdürmek üzere

I. İnovatif ürünler sunarak rekabetten farklılaşırken, daha yüksek gelir yaratma kabiliyeti, II. Satış kanalında sektörde ilk olan uygulamalar ile maliyet kontrolü ve yüksek karlılık, III. Müşterileri ve iş ortakları için en iyi hizmet, IV. Yüksek kalite standartları ile global pazarlarda güçlü marka algısı

sağlamaya odaklanmış ve satış tonajında son 10 yılda Türkiye Ekonomisi ve boya pazarı üzerinde büyüme kaydetmiştir.

POLİSAN KANSAI BOYA, SON 10 YILDA TÜRKİYE EKONOMİSİ VE BOYA SEKTÖRÜNDEN HIZLI BÜYÜME KAYDETMİŞTİR.

5 ZORLU DÖNEMİ, İHRACAT VE OPERASYONEL VERİMLİLİKTE GÜÇLENEREK GERİDE BIRAKMAK…

Kaynak: TÜİK, BOSAD, Polisan Kansai Boya

%35

%30

%25

%20

%15

%10

%5

%0

-%5

-%10

-%15

20162008 2009 2010 2011 2013 2014 2015 20172012

GSYİH %5,1 Boya Pazarı %4,0 Polisan Kansai Boya %6,6

Benzersiz Sadakat Programları ve Ödeme Sistemleri ile Boya Ustaları Ağını Genişletmektedir.

Polisan Kansai Boya, en iyi kalite ve hizmetin ancak boya ustalarının sadakatini sağlayarak temin edileceğinin bilinciyle, satış kanalı için sadakat programlarını ve ödeme sistemlerini de rakiplerinden farklılaştırmıştır. Bu kapsamda Türkiye’de ilk olarak, hem sadakat programı, hem tahsilat özelliği içeren POS cihazı kullanmıştır. 1.300 adet POS cihazı ve kullanıcı sayısı 930’u geçen Sanal POS Sistemi sayesinde, şirket satış kanalı için 12 aya kadar taksit avantajı sağlamaktadır. Boya ustalarının yaptığı işlemler sonucu kazandıkları puanlar, POSlar vasıtasıyla Policlub sadakat kartlarına yüklenmektedir. 2018 yılı itibarıyla sistemde kayıtlı olan 42.000 boya ustası farklı şekillerde ödüllendirilmekte, Policlub sadakat programı ile Polisan Kansai Boya’yı tercih etmelerinin ayrıcalığını yaşamakta ve bu sayede sadakatleri artmaktadır.

Dünyada Bir İlk Olan Polisan Yalıtım Kaskosu ile Müşterisinin Yanındadır.

Polisan Kansai Boya; 2013 yılında sadece boya ve yalıtım sektöründe değil, dünya sigortacılık sektöründe de bir ilke imza atarak “Polisan Yalıtım Kaskosu”nu çıkarmıştır. Isı yalıtım sisteminin ilk yatırım maliyeti, bina maliyetinin %1-3’ü arasında olup, her ne kadar yalıtım ile elde edilen tasarruf sayesinde 3-5 yıl içinde geri kazanılsa da, oldukça yüksektir. Polisan Kansai Boya, bu ilk maliyeti yüksek sistemlerin uygulanmasında, karar vericilerin hayatlarını kolaylaştırmak üzere, Polisan Kansai Boya'nın ısı yalıtım markası olan Exelans Enerji ürünlerini kullanmak ve işçilikte ise Polisan Uzman Uygulamacı Sertifikasına sahip Exelans Enerji Uygulama Bayilerini tercih etmek kaydıyla, Türkiye çapında yapılacak yalıtım ve boya ile ilgili tüm işleri kapsayacak şekilde geliştirdiği “Polisan Yalıtım Sigortası” ile ürün kalitesini, hizmet kalitesiyle bütünleştirmiştir. Polisan Yalıtım Sigortası, yalıtım uygulamasının başlangıcından itibaren 24 ay boyunca oluşabilecek herhangi bir zarar, hasar, kayıbın telafisini garanti altına almıştır.

Ekokredi Yalıtım Kredisi ile Müşterilerinin Hayatını Kolaylaştırır.

2016 yılında, Polisan Kansai Boya’nın, Şekerbank ile yaptığı işbirliği sayesinde, tüketicilere, EKOKredi Yalıtım ile ısı yalıtım harcamalarında finansman imkanı sunulmuştur. Bu kapsamda, binalarına yalıtım yaptırmak isteyen apartman/site yöneticileri ve bireyler, binalarının yalıtımını Polisan uzmanları ile yaptırmak kaydıyla, masrafsız olarak sunulan EKOKredi Yalıtım'dan 18 aya kadar yüzde sıfır faiz ile yararlanabilmektedir. Tüketiciler, 71 il ve 100'e yakın ilçedeki 300 Şekerbank şubesine veya Türkiye çapında hizmet veren Polisan bayilerine başvurarak 60 aya varan vade seçeneklerinin ve avantajlı faiz oranlarının sunulduğu EKOKredi Yalıtım'dan yararlanabilmektedir. EKOKredi Yalıtım, apartmanlarda ya da sitelerde, kat maliklerinin ayrı ayrı krediler veya ödeme araçlarıyla ödeme yapmaları yerine apartman yönetimlerini de kredilendirebilmektedir.

Bir Dünya Markası Olma Hedefi ile Aldığı Uluslararası Kalite Belgelerine, Yeni Tesisinin Leed Gold Sertifikası da Eklenecektir.

2008 yılında dünyaya “Home Cosmetics” kavramını tanıtan Polisan Kansai Boya, ISO 9001, ISO 14001, OHSAS 18001, ISO 10002 ve ISO 50001 sertifikalarına sahip olması dolayısıyla dünya standartlarında üretim yapmaktadır. Ekonomi Bakanlığı tarafından Türk ürünlerinin yurtdışında markalaşması ve Türk malı imajının yerleştirilmesi amacıyla başlatılan TURQUALITY® Destek Programına 19 Haziran 2014 itibarıyla ‘POLİSAN‘ markası altında dahil edilmesi de, ürünlerinin tasarımından raftaki satışına kadar kaliteyi ve özeni tanımlayan bir garantör olmuştur. Polisan Kansai Boya, 2015 yılında

AR-GE’si tarafından geliştirilen Exelans Macro, Elegans Extra Yarı Mat, Natura Ambians ve Natura A1 Silikonlu ürünleri ile Çevresel Ürün Beyanı (EPD – Environmental Product Declaration) Sertifikası alan Türkiye’nin ilk, Avrupa’nın üçüncü şirketidir. Uluslararası Standartlarda inşa edilmiş EN 1090-2 sertifikasına uygun, çevreci ve enerji verimliliği yüksek yeni boya üretim tesisi için Leed Gold sertifika başvusu yapılmıştır. Tesis, Türkiye’nin ilk Leed Gold sertifikasına sahip boya fabrikası olacaktır.


YURTİÇİ TALEPTEKİ DARALMAYI GLOBAL PAZARLARDA BÜYÜYEREK AŞMAYA ODAKLANMIŞTIR.Polisan Kansai Boya, son yıllarda, üretimi ile yurtiçi pazarlardaki talebe ancak cevap verebildiği ve yüksek sezonlarda kapasite darboğazı yaşadığı için, ihracat hacmini belli bir ölçekte tutmayı tercih etmiştir. Yine de, son altı yılda Rusya ve KKTC gibi komşu ülkelerin yanı sıra Nijerya’dan Azeybaycan’a, Irak’tan Gana’ya kadar 28 ülkeye aktif ihracat gerçekleştirmiştir. Polisan Kansai Boya’nın, bu ülkelerin 18’inde münhasır distribütörlük sözleşmesi vardır. Polisan Holding’in global bir marka yaratma, Kansai Paint’in de, Doğu Avrupa pazarındaki büyümesini güçlendirerek, global liderlik skalasında daha üst seviyelere çıkma hedefi ile kurulan Polisan Kansai Boya ortaklığı, bu doğrultuda 2018 yılı için daha önce yer alınmayan yeni hedef ülkeler belirlemiş, bu ülkelere giriş koşullarını değerlendirerek, çalışmalara başlamış ve daha önce yer alınan pazarlarda da gelecek yıllarda büyümeyi ivmelendirecek adımlar atmıştır. Uzun vade için hedeflenen 43 ülkeden, 2018 yılında 3 ülke pazarına girilmiş ve uluslararası marka tescilleri alınmış olup; satış, dağıtım, altyapı kurulum çalışmaları devam etmektedir. İhracat pazarlarından Fransa, İsrail ve Romanya’da distribütörlük sözleşmesi yapılmış olup, satış ve sevkiyatlar başlamıştır. Hedef pazarlarda sistem ve altyapı kurulumu 2014 yılında dahil olunan Turquality programı kapsamında devlet tarafından desteklenmektedir. Polisan Kansai Boya, Avrupa Gümrük Sistemi ile uyum sürecinde, Gümrük ve Ticaret Bakanlığı tarafından, mevzuat uyarınca belirtilen koşulları yerine getiren güvenilir şirketlere verilen ve ithalat ve ihracat süreçlerinde gümrükleme işlemlerindeki süreyi en aza indiren bir uygulama olan Yetkilendirilmiş Yükümlülük Sertifikasını 2017 yılında almıştır. Polisan Kansai Boya, Kansai Paint ortaklığı sinerjisi ile birlikte uluslararası pazarlarda da bilinir bir marka olma yolunda ilerlemektedir.

ZORLU ORTAMDA TAMAMLADIĞI YATIRIMI VE ALDIĞI TEDBİRLER İLE OPERASYONEL VERİMLİLİĞİNİ SÜRDÜRMEYİ HEDEFLEMEKTEDİR.• Kapasite darboğazı dolayısıyla daha önceden dönüş yapılamayan yurtiçi talepler karşılanabilecek, teklif verilemeyen ihalelere katılım

mümkün olacak ve Şirket ihracata odaklanabilecektir.

• Yeni tesisin, hammadde alım, işçilik, paketleme gibi unsurlarda sağladığı tasarruf sayesinde, operasyonel giderlerin yarı yarıya düşmesi beklenmektedir.

• Yeni tesis ile düşen işçilik ve üretim maliyetleri, %35 oranındaki yatırım teşviki kapsamında kurumlar vergisinden muafiyet ile elde edilecek tasarruf sayesinde tesis yatırımı, önümüzdeki on yılda kendini finanse edebilecektir.

• Pazarda talebin, primli (Premium) ürünlerden daha ekonomik ürünlere kaydığı gözlenerek, pazara bu segmentte yeni ürünler tanıtılmıştır.

• Mix Makineleri ile sahada üretim yaygınlaştırılmaktadır.

• Minimum stok ile çalışma ve tahsilat sürelerini kısaltmak suretiyle, çalışma sermayesi ihtiyacı mümkün olan en verimli şekilde yönetilmektedir.

Dürüstlü

k

İnsan SağlığıŞeffa

flık

Bağlılık

Mütevaz

ilik

Çevre D

uyarlıl

ığı

VefaYeni

likçilik

Güvenil

irlik

Limanİşletmeleri

Geleceğin Kıyısında


Deniz tașımacılığı, özellikle sanayi hammaddesini olușturan çok büyük miktarlardaki yüklerin bir defada bir yerden diğer bir yere tașınması imkanını sağlaması, güvenilir olması, sınır așımı olmaması, mal zayiatının minimum düzeyde olması, çevreyi en az kirletmesi, yolcu-kilometre ve ton-kilometre bașına tükettiği enerjinin en az olması, diğer kayıpların hemen hemen hiç olmaması, havayoluna göre 14, karayoluna göre 7, demiryoluna göre 3,5 kat daha ucuz olması nedeniyle dünyada en çok tercih edilen ulașım șeklidir.

Deniz tașımacılığı sektörü ülkenin ithalat ve ihracat artıș ve azalıșlarına paralel seyreden bir sektördür. Son yıllarda deniz tașımacılığı toplam ticaret hacmi içerisinde yükselen bir trend göstermektedir. Dünya ticaretinde hacim bazında %80, parasal bazda %70’lik bir paya ulaşan deniz taşımacılığı, denizcilik sektörünü dünya ticaretinde en stratejik sektör konumuna getirmiştir.

UNCTAD (United Nations Conference on Trade and Development) tarafından hazırlanan Deniz Ticaretine Bakıș 2018 (Review of Maritime Transport 2018) raporuna göre, 2016 yılında %2,5 olan Dünya Gayri Safi Yurt İçi Hasılası (GSYİH) büyüme hızı artarak, 2017 yılında %3,1 seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu büyüme, büyük ölçüde artan yatırım harcamaları ve küresel talebe bağlı olarak, 2016 yılında gelişmiş ülkelerde %1,7 olan GSYİH’nın %2,3’e çıkmasından kaynaklanmıştır. Tüm önemli ekonomilerde büyüme hızlanırken, Avrupa Birliği de %2,4 oranındaki güçlü büyüme ile bu artışa olumlu katkıda bulunmuştur. Diğer faktörlerin yanı sıra emtia ihracatı yapan ülkelerdeki artan etkinlik ve daha elverişli bir ekonomik ortam dolayısıyla gelişen ülkelerin GSYİH’sı da, 2016 yılındaki %3,9 seviyesinden, 2017 yılında %4,5 seviyelerine çıkmıştır. Brezilya’daki resesyonun son bulması, gelişen Amerika ekonomisinde büyümeye işaret ederken, benzer bir trend, Rusya Federasyonundaki resesyonun son bulması ile 2017 yılında büyümeye başlayan geçiş ekonomilerinde de gözlenmiştir. Her ne kadar Birleşmiş Milletler Sürdürülebilir Gelişim Hedefi olan %7 seviyesinin altında kalsa da, en az gelişmiş ülkelerde toplam GSYİH artışı iyileşerek %4,3 olmuştur.

DÜNYA TİCARETİNDE EN ÇOK TERCİH EDİLEN ULAŞIM ŞEKLİ %80 İLE DENİZ TAŞIMACILIĞIDIR.

2017 yılında büyüyen dünya ekonomisi, küresel deniz ticaretine de ivme kazandırarak, 2017 yılında elleçlenen yük artışının son beş yılın en yüksek seviyeleri olan %4 oranında gerçekleşmesine yol açmıştır. Toplam elleçlenen yük hacmi 411 milyon ton daha artarak, 10,7 milyar tona ulaşırken, bu artışın yarısı kuru dökme mallardan oluşmuştur. 2017 yılında küresel konteyner ticareti, son iki yıllık tarihsel düşüşünün ardından %6,4 artmıştır. 2016 yılında %1,7 seviyesinde gerçekleşen Dökme Kuru Yük kargo artışı %4,0 seviyesine çıkarken, ham petrol sevkiyatlarındaki büyüme %2,4'e gerilemiştir. Petrol İhraç Eden Ülkeler Örgütü ihracatçılarının sevkiyatlarındaki düşüş, Atlantik havzasından çıkarak, doğuda Asya'ya doğru hareket eden ticaret ile dengelenmiştir. Bu yeni eğilim, Batı Asya'nın alışılagelmiş tedarikçilerine olan yoğunluğu azaltarak, ham petrol ticaret modellerini yeniden şekillendirmiştir. Elleçlenen petrol ürünleri ve doğal gaz, özellikle Asya'da artan küresel arıtma kapasitesi ve daha temiz bir enerji kaynağı olarak gazın çekiciliğinin artması ile desteklenerek 2017 yılında %3,9 oranında büyümüştür.

Küresel ekonomideki beklentiler paralelinde, küresel deniz ticareti için de kısa ve orta vadeli beklentiler genel olarak olumlu seyretmektedir. IMF, 2018-2023 döneminde dünya GSYİH'nın %3,0 üzerinde bir artış kaydetmesini beklemektedir. Bunun paralelinde, UNCTAD da, küresel deniz ticaretinin 2018 büyüme oranının %4, 2018-2023 yılları arasında ise yıllık birleşik büyüme oranının %3,8 seviyesinde gerçekleşmesini öngörmektedir. Deniz ticaretine ilişkin UNCTAD tahminleri, 2005 ve 2017 yılları arasında gerçekleşen yıllık ortalama %3,5 büyüme oranı ile tutarlıdır. Tüm segmentlerde hacim artışı beklenirken, konteyner ve dökme kuru yüklerin, tanker yükleri hacimlerinin pahasına, en yüksek büyümeyi kaydetmesi beklenmektedir. Kuru yükteki hızlı büyüme tahminleri, kuru yük tarafından ikame edilerek, 1970 yılındaki %50 seviyesinden, 2017 yılında %33 altına düşen tanker hacimlerinin elli yıllık paterni ile paraleldir.

LİMANCILIK SEKTÖRÜ


%42

%61

%21

%13

%20

%13

%1

%7

%5

Asya

Okyanusya

Amerika

Afrika

Avrupa

%17

DÜNYA DENİZ TİCARETİNDE ELLEÇLENEN YÜKTE EN BÜYÜK PAYI ANA DÖKME MALLAR ALMAKTADIR.

AVRUPA, DÜNYA DENİZ TİCARETİNDEN %20 ORANINDA PAY ALMAKTADIR.

DÜNYA DENİZ TİCARETİNDE EN

BÜYÜK PAYI GELİŞEN

EKONOMİLER ALMAKTADIR.

Yükleme

Boşaltma

Gelişmiş Ekonomiler Gelişen Ekonomiler Geçiş Ekonomiler

34,3

59,5

6,2

0,6

63,4

36,0

Yükleme

Boşaltma

Kaynak: Dünya Deniz Ticareti ile ilgili veriler UNCTAD 2018 raporundan alınmıştır.

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

%15 %17

%24

%30

%29

%25

%27

%33

Konteyner

Diğer Kuru Yükler

Ana Dökme Mallar*

Petrol ve Benzin

*Ana dökme mallar sadece demir cevheri, kömür ve tahılı içerir.

8.409 10.024

8.785 9.197 9.514 9.843 10.289 10.702


TÜRKİYE DENİZ TİCARETİ, AVRUPA DENİZ TİCARETİ’NDE 5. BÜYÜK PAZARDIR. Yüklerin elleçlenerek tașınmalarının bașlayıp sona erdiği limanlarda, tașımaları yapan gemilerin yurtiçi, yurtdıșı ve transit tașımacılıkla ülke ekonomisine katkısı büyüktür. Türkiye kıyı șeridi 8.333 kilometre olup, mülkiyet tiplerine göre 25 kamu, 27 belediye ve 108 adet özel sektör limanı olmak üzere 160 adet liman tesisi bulunmaktadır. Dünyada olduğu gibi, üç tarafı denizlerle çevrili ülkemizde de mal ticareti yoğun olarak deniz üzerinden yapılmaktadır. Türkiye’de deniz ticareti, Avrupa’nın önemli limanlarının bulunduğu ülkelerdeki elleçlenen yük baz alınarak karșılaștırıldığında, 2017 yılsonu itibarıyla Hollanda, İspanya, İtalya ve İngiltere’nin ardından 5. sırada yer almıș ve 2007-2017 yılları arasında kaydettiği yıllık bileşik %4,9 büyüme hızı ve 2007 yılına kıyasla ise %61,6 oranı ile elleçlenen yükte en yüksek artışı yakalayan ülke Türkiye olmuștur.

2018 Yılında Ekonomik Dalgalanmalar Dolayısıyla Türkiye Limanlarında Elleçlenen Yük %2,3 Oranında Daralmıştır.

Türkiye’de, 2018 yılında elleçlenen yük, özellikle kur etkisiyle, ithalatta elleçlenen yükün geçen yıla göre %6,5 oranında düşmesi dolayısıyla 2017 yılına kıyasla %2,3 oranında daralarak 460,2 milyon ton olmuştur. Aynı dönemde, Türkiye’de elleçlenen konteyner yükleri %8,3 (TEU) oranında artarak, konvansiyonel yükteki %4,8’lik daralmayı kısmen bertaraf etmiştir. Elleçlenen konteyner yük artışının başlıca nedenleri ise, yeni terminaller ve yanı sıra, Pire Limanı’nın da işletmeciliğini yapan Cosco Pacific/China Merchants ortaklığının Kumport‘a daha fazla konteyner gelmesini sağlaması, MSC‘nin Asyaport‘a kendi yüklerini getirmesi ve DP World‘ün, global bağlantıları sayesinde daha fazla müşteri ve yük getirmesidir.

Elleçlenen Yük (2007-2017)

YOBB (2007-2017)

Hollanda

%11,9

%1,1

%12,2

%1,2

%3,2

%0,3

-%17,1

-%1,9

%61,6

%4,9

-%4,9

-%0,5

İspanya İtalya İngiltere Türkiye Almanya

Kaynak: EU liman istatistikleri ilgili ülkelerin hükümet veritabanlarından alınmıştır

Genel Kargo AraçSıvı Dökme Yük Katı Dökme Yük Konteyner

568542

500482 471

300

Ho

lland

a

İsp

anya

İtal

ya

İng

ilter

e

Türk

iye

Alm

anya

Rejimlere Göre En Büyük Payı %71,5 ile Dış Ticaret Almaktadır.

Rejimlere göre baktığımızda, 2018 yılında Türkiye deniz ticaretinde en büyük payı %71,5 ile dıș ticaret olușturmuş, onu %15,6 ile transit yük tașımacılığı ve %12,9 ile kabotaj izlemiştir.

En Çok Elleçlenen Kargo Tipi %30,4 ile Sıvı Yüktür.

2018 itibarıyla elleçlenen kargo tipine göre, ilk sırayı %30,4 ile sıvı yük almıştır. Sıvı yükü, %29,0 ile katı dökme yük, %24,8 ile konteyner, %13,9 ile genel kargo ve %1,9 ile araçlar izlemiștir.

Dış Ticaret Kabotaj Transit

Kaynak: Türkiye Cumhuriyeti, Ulaştırma, Denizcilik ve Haberleşme Bakanlığı; Deniz Ticareti Genel Müdürlüğü

%71,5%30,4

%29,0

%24,8

%13,9

%1,9

%12,9

%15,6


Kocaeli, Türkiye’nin önde gelen ticaret ve sanayi merkezlerinden biri olmasının yanı sıra coğrafi konumu dolayısıyla lojistik sektörü açısından önemli bir potansiyele sahiptir. Karadeniz ve Marmara Denizi’ne kıyı olması, körfezin etrafında konumlanması ve önemli ulaşım ağlarının merkezinde yer alması ile stratejik bir avantaja sahiptir. Kocaeli’nin, 404 km il ve devlet yolu, 91 km otoyol, 158 km demiryolu ve 103 km, yanaşması kolay bir kıyı şeridi bulunmaktadır. Türkiye karayolu ağında trafik yoğunluğunun en yüksek olduğu Marmara Bölgesi’ndedir. İstanbul ile Anadolu arasındaki yoğun hammadde ve nihai ürün trafik akışı TEM Otoyolu ve D100 Karayolu vasıtasıyla Kocaeli üzerinden geçmektedir. Bunun yanı sıra, Haydarpaşa'dan başlayan demiryolu ağı şehir merkezinden geçerek

Marmara Bölgesi, %40 Pay ile Kargo Elleçlemede Liderdir.

AB tarafından olușturulan Trans-Avrupa ve Pan-Avrupa ulaștırma koridorlarının doğuya uzatılması açısından önemli bir rol oynayan Marmara Bölgesi limanlarında 2018 yılında Türk limanlarındaki toplam yükün %40’ı elleçlenmiștir.

Kaynak: Türkiye Deniz Ticareti verileri Türkiye Cumhuriyeti, Ulaştırma, Denizcilik ve Haberleşme Bakanlığı; Deniz Ticareti Genel Müdürlüğü’nden alınmıştır.

Marmara%40

Ege%16

Karadeniz%9

Akdeniz%35

TÜRKİYE GSYİH’NIN YAKLAȘIK %45’İNİ ÜRETEN BÖLGEYE VE STRATEJİK ÇIKIŞ KAPILARINA YAKIN OLAN KOCAELİ LİMANI, TÜRKİYE’NİN EN BÜYÜK DOĞAL LİMANIDIR.

Ankara'ya ulaşmaktadır. Kocaeli, İstanbul’un Avrupa yakasındaki Atatürk Havalimanı’ndan ve Anadolu yakasındaki Sabiha Gökçen Havalimanı’ndan faydalanabilmektedir. Kocaeli’nde denizcilik sektörü gün geçtikçe gelişme göstermektedir. Kocaeli limanları, bölgede hızla gelişen sanayi ürünlerinin, ülke giriş ve çıkışlarını deniz yoluyla sağlayan en önemli kapılarıdır. İzmit körfezindeki limanlar, Kocaeli, Adapazarı ve İstanbul başta olmak üzere geniş bir hinterlanda sahiptir. Kocaeli sınırları içindeki 35 adet terminal ile her türlü yüke hizmet imkanı bulunmaktadır.

KOCAELİ LİMANI AB’NİN EN ÖNEMLİ İLK ON LİMANI ARASINDA YER ALMAKTADIR.

2017 Liman Elleçlenen Yük (mln ton)

1

2

Rotterdam (NL)

Anvers (BE)

Hamburg (DE)

Algeciras (ES)

Amsterdam (NL)

Marsilya (FR)

Valensiya (ES)

KOCAELİ (TR)

Bremen (DE)

467,0

223,6

136,5

100,0

81,3

80,4

73,2

73,2

73,1

3

4

5

6

7

8

9

Le Havre (FR) 71,910

Kaynak: EuroStat


73,1 MLN TON ELLEÇLENEN YÜK İLE KOCAELİ LİMANI TÜRKİYE’DEKİ LİDERLİĞİNİ SÜRDÜRMEKTEDİR.

Ambarlı

Botaş

Tekirdağ

Diğer

Kocaeli

Aliağa

Mersin

İskenderun

Ambarlı

Karabiga

Tekirdağ

Diğer

Kocaeli

Aliağa

Mersin

İskenderun

Ambarlı

Gemlik

Tuzla

Diğer

Kocaeli

Aliağa

Mersin

İskenderun

Kaynak: Türkiye Cumhuriyeti, Ulaştırma, Denizcilik ve Haberleşme Bakanlığı; Deniz Ticareti Genel Müdürlüğü

ELLEÇLENENYÜKTE

1

%26,2%15,9

%13,2

%12,5

%11,7%7,6

%7,2

%5,6

%18,4

%9,6

%6,6

%3,9

DIŞ TİCARETTE

1

%27,5

%15,1

%14,5

%4,3

%51,0

%13,8

%6,6

%6,0

%5,6

%5,4%4,3

TÜRK LİMANLARINA

GELEN GEMİLERDE

1

%7,2


Poliport, Polisan Holding tesislerinin yer aldığı Dilovası'nda dökme sıvı depolama hizmetleri vermek amacı ile 1971 yılında kurulmuștur. Poliport, rıhtım, iskele, dolgu ve depolama tesisleri ile Anadolu yakasında İstanbul'a en yakın ve en büyük liman komplekslerinden biridir.

Poliport, Türkiye’de tamamen 3. partilere ait ürünlere, depolama ve elleçleme hizmeti veren, mal alım satımı yapmayan bağımsız sıvı ve kimyasal depolama terminalidir. Kocaeli Limanı’ndaki 35 limandan sadece 9’u (Poliport, Solventaş, Limaş, Efesan, Evyap, Yılport, Rota, Safi, Autoport) 3. partilere hizmet vermektedir.

Kaynak: Poliport

Önemli Özellikler:

Kira Anlaşması ile Kiralanan Alan

Arka Plandaki Polisan Kimya’ya Ait Alan

Toplam Gemi Kapasitesi

Elleçlenen Toplam Kargo (2018)

Kira Anlaşması Süresi

Kira Anlaşması Bitiş Yılı (Kıyı şeridi ardındaki diğer limanlar, marinalar ve oteller ile aynı statü)

142.565 m²

135.000 m²

1.500

4,2 mln ton

49 yıl

2033

SHELL CHEMICAL TARAFINDAN AVRUPA’NIN EN İYİ DEPOLAMA HİZMETLERİ SAĞLAYICISI ÖDÜLÜNE LAYIK GÖRÜLEN POLİPORT, KOCAELİ LİMANI’NIN LİDER BAĞIMSIZ KİMYASAL DEPOLAMA TERMİNALLERİNDENDİR.

POLİPORT KİMYA SANAYİ ve TİCARET A.Ş.


POLİPORT 3 İŞ KOLUNDA FAALİYET GÖSTERMEKTEDİR:

DÖKME SIVI DEPOLAMA HİZMETLERİ

KURU YÜK & GENEL KARGO HİZMETLERİ

ANTREPO HİZMETLERİ

Sıvı depolama terminalindeki, 250 metre uzunluğu, 12 metre genișliği ve 10,5 – 13,5 metre su derinliği olan sıvı yük iskelesinde 40.000 DWT'a kadar olan 4 gemiye aynı anda hizmet verilebilmektedir. Terminalin, 100 m³ ile 6.200 m³ arasında değișen kapasitelerdeki 165 adet çelik veya paslanmaz çelikten inșa edilmiș depolama tankı bulunmaktadır. Depolanan ürünün özelliğine göre tanklarda ısıtma, epoksi kaplama, azot örtüsü, gaz dönüș devresi gibi spesifik özellikler de bulunmaktadır. Ürün transferleri, saha içindeki değișik ebatlardaki tanklardan dört adet iskele manifolduna gelen 35 adet ürün transfer hattı ile gerçekleștirilmektedir. Özel ürünlerin yükleme/boșaltma ișlemleri için gaz geri dönüș hatları ve scrubber sistemleri kullanılmaktadır.

2018’de elleçlenen toplam yük 1,5 mln ton olup, %41’i kimyasallar ve %59’u petrol ürünlerinden oluşmaktadır.

Ton başına gelir ~19,4 $ seviyelerinde olup, en karlı iş koludur.

2018 terminal doluluk oranı: %81

Terminalin yıllık elleçleme kapasitesi: 2,5 milyon ton

Dökme sıvı depolama kapasitesi: 237.000 m³

Kuru yük limanının, rıhtım ve iskelelerinin uzunluğu 730 metre, genișliği 40 metredir. Limanda tahmil-tahliye ișlemleri için kaldırma kapasiteleri 6 ton ile 124 ton arasında değișen 8 adet elektrikli vinç, muhtelif kapasitelerde loder ve forkliftler ile çeșitli yükler için kaldırma atașmanları bulunmaktadır. 12 - 24 metre arasında değișen su derinlikleri ile aynı anda 6 gemiye hizmet verme imkanına sahiptir. Poliport’un, yılda 1.500 gemiye hizmet sunma kapasitesi vardır.

2018’de elleçlenen toplam yük 2,8 mln ton olup, %54’ü kömür, %21’i rulo sac, %14’ü alüminyum, %3’ü profil, %2’si levha sac ve %6’sı diğer ürünlerden oluşmaktadır.

Ton başına gelir ~3,28 $ seviyelerinde olup, Poliport’un ikinci karlı iş koludur.

Kuru Yük Elleçleme Kapasitesi: 5 milyon ton

Antrepolarda, yanıcı ürünlerin yanında, her türlü paketlenmiş ve paketlenmemiş, alaşımlı, alaşımsız tehlikeli madde ile metal ve maden ürünleri gibi genel kargo ürünlerini de içeren çok çeșitli malzemeler depolanmaktadır.

Terminal gümrüklü saha olup ithalat ve her türlü transit ticaret uygulaması için uygundur.

A Tipi Genel Antrepolarda, internet sitesi üzerinden ürünlerin stok ve teslimat takip imkanı sağlanmaktadır.

2018’de A tipi antrepolarda depolanan yük 418.386 ton olup, tona başına gelir ~12 $’dır.

Antrepo hizmetleri, açık ve kapalı toplam 43.250 m² alanda sürdürülmektedir.

%58

Gel

ir Pa

yı

%27 %15


POLİPORT, SADIK MÜŞTERİ BAZI VE ABD DOLARI GELİRLERİ İLE EKONOMİDEKİ DALGALANMALARIN ETKİLERİNİ KISMEN BERTARAF EDEBİLMEKTEDİR.

• Poliport, 1990’lardan bu yana Dow, BASF, Bayer, Shell gibi dünyanın en büyük üreticilerine hizmet vermektedir.

• Yüksek müşteri memnuniyeti dolayısıyla ve kiraladıkları tankların başka şirketler tarafından kiralanması riskini almak istemeyen müşteriler, kısa vadeli daralmalarda dahi tanklarını kiralamaya devam etmektedir.

• 2019 yılı Mayıs ayı itibarıyla, inşa edilen yeni tankların, Poliport’un gelir büyümesine katkıda bulunması beklenmektedir.

• Terminalde hizmet fiyatları ABD CPI’ya doğru orantılı artmaktadır.

• Poliport’un gelirleri ABD doları bazlıdır.

EKONOMİDEKİ DARALMAYA RAĞMEN SEÇİCİ OLARAK YATIRIMLARINA DEVAM EDEN POLİPORT’UN ARTAN KAPASİTESİ, İLERLEYEN DÖNEMDE POLİPORT’A REKABET AVANTAJI SAĞLAYACAKTIR.

Poliport, 2016 yılında 229.000 m³ olan sıvı yük depolama kapasitesini, 2017 yılında ~237.000 m³’e çıkarmıştır. 2018 yılında, 2019 yılında devreye alınacak kapasite artışı için yaklaşık 13,5 milyon $ yatırım harcaması gerçekleştiren Poliport, 2019 yılında da seçici bir yaklaşım ile uzun vadeli yatırım programına devam etmeyi ve yaklaşık 12 milyon $’lık yatırım yapmayı planlamaktadır.

• 2009-2018 yılları arasında yıllık bileşik %4,64 oranında bir hız ile büyüyen Kocaeli Limanı’nda önümüzdeki yıllarda kapasite artırımı ihtiyacı olacağı öngörülmektedir.

• Kocaeli Liman idaresi yeni terminal kurulumuna kısıtlı olarak izin vermektedir.

• Poliport’un liman sahasının arkasında büyüyebileceği alan mevcuttur.

• Poliport yatırımlarını tank doluluk oranlarına göre gerçekleştirerek, kapasitesini artırmaktadır.

• Böylece hem daha rekabetçi fiyatlar sunabilmekte, hem de müşteri bazını artırabilmektedir.

• 8 adet elektrikli vinç de, Poliport’a maliyet avantajları sağlayarak, FAVÖK marjını korumasına yardımcı olmaktadır.

• Kocaeli Limanı’nda kendi kuru yüklerini elleçleyen bazı firmalar atıl kapasitelerini değerlendirmek için oldukça düşük fiyatlar ile hizmet vermektedir. Ancak bu terminaller, full kapasite kullanım oranlarına yaklaștıkça, arz-talep dengesinin, kapasite artırım yatırımlarını tamamlamış olan Poliport lehine değişmesi öngörülmektedir.

POLİPORT, SON ON YILDA TÜRKİYE GSYİH’SININ 1,55 KATI ÜZERİNDE BÜYÜME KAYDETMİŞTİR.

Poliport %7,7 Deniz Ticareti %4,4 GSYİH %4,9

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

%35

%30

%25

%20

%15

%10

%5

%0

-%5

-%15

Kaynak: Türkiye Cumhuriyeti, Ulaştırma, Denizcilik ve Haberleşme Bakanlığı; Deniz Ticareti Genel Müdürlüğü; GSYİH - IMF; Poliport


Poliport’ta 2018 yılında kuru yük iskele ve rıhtımlarında elleçlenen miktar 2.755.950 ton (2017: 2.909.548 ton), terminalde elleçlenen miktar ise 1.453.107 ton (2017: 1.651.405 ton) olup, toplamda elleçlenen 4.209.057 ton (2017: 4.560.953 ton) yük, geçen yıl elleçlenen toplam yüke kıyasla %7,7 oranında daralma ifade etmektedir. Bu düşüş, yılın ikinci yarısındaki ekonomik gelişmeler dolayısıyla kuru yük ağırlıklı olmak üzere, elleçlenen sıvı yükte de düşüşten kaynaklanmıştır. 2018 yılında, A tipi antrepolarda yaklaşık 418.386 ton (2017: 377.716 ton) yük depolanmıştır.

YILIN İKİNCİ YARISINDA ELLEÇLENEN YÜKTEKİ DARALMA VE SON ÇEYREKTEKİ TEK SEFERLİK ETKİYE RAĞMEN POLİPORT GELİR VE FAVÖK ARTIŞI KAYDETMİŞTİR.

Gelir

TL (milyon)2017-

2018 (%)4Ç17 3Ç18 4Ç18

4Ç17-4Ç18 (%)

3Ç18-4Ç18 (%)

20182017

FAVÖK

Net Kar

159,7

70,5

%44,1

86,7

%54,3 7,2 b.p

46,0

%14,4

%7,2

-3,0 b.p.

%21,7

35,7

17,1

%48,1

12,9

46,5

28,9

%62,2

23,4

42,8

4,8

%11,2

21,0

%49,0 0,9 b.p -13,2 b.p

2,4

%20,1

-%71,9

-36,9 b.p.

-%81,5

-%7,9

-%83,4

-51,0 b.p.

-%89,8

FAVÖK marjı

DüzeltilmişFAVÖK

DüzeltilmişFAVÖK marjı

139,7

65,8

%47,1

37,8


Kaynak: Poliport

2018 yılında, Poliport’un gelirleri elleçlenen toplam yükteki %7,7 oranındaki daralma ve 2018 yılı itibarıyla Yönetim Hizmetlerinin Holding’e aktarılması dolayısıyla olumsuz etkilenmiştir. Buna rağmen, ABD CPI’ya endeksli terminal elleçleme fiyatları ve ABD Doları bazlı gelirleri dolayısıyla ve özellikle yılın ikinci yarısında ABD Doları karşısında değer kaybeden TL ile Poliport’un gelirleri %14,4 oranında artarak 159,7 milyon TL’ye çıkmıştır.

Düşen Grup içi hizmet giderleri sayesinde 2018 yılının 9 aylık döneminde geçen yılın aynı dönemine kıyasla 9,4 b.p.’lık bir artış ile %56,2’lik FAVÖK marjı kaydeden Poliport’un 2018 yılı FAVÖK marjı, geçen yıla kıyasla 3,0 p.p. düşerek %44,1 olarak gerçekleşmiştir. Bunun nedeni de, Şirketin yılın son çeyreğinde deniz temizliği ile ilgili olarak kaydettiği 16,2 milyon TL’lik tek seferlik etkiden kaynaklanmıştır (Bu etki olmasaydı, Poliport, 2018 yılında 7,2 b.p.’lık bir artış ile %54,3 oranında FAVÖK marjı kaydedecekti). Sabit kıymet satışları dolayısıyla artan net finansal gelirlerin de etkisi ile Poliport’un net karı %21,7 oranında artarak 46,0 milyon TL olmuştur.

4Ç18’de ise, ekonomideki hızlı yavaşlama paralelinde geçen seneye kıyasla %41,3 oranında düşen elleçlenen yük ve azalan Yönetim Hizmet gelirlerine rağmen, artan ABD doları etkisiyle, Poliport’un gelirleri, geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla, %20,1 oranında artarak 42,8 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı ise, 16,2 milyon TL’lik tek seferlik etki dolayısıyla 36,9 b.p. düşerek %11,2 olarak gerçekleşmiştir (Normalde, Şirketin FAVÖK marjı 0,9 b.p. artarak %49,0 olacaktı). Düşen operasyonel karlılık, ertelenmiş vergi gelirleri ile dengelenmiş ve Poliport 4Ç18’de 2,4 milyon TL net kar kaydetmiştir.

Faaliyet alanı bazında ise, 2018 yılında Dökme Sıvı, Kuru Yük ve ve Antrepo gelirleri 2017 yılına kıyasla sırasıyla yaklașık %22,2, %16,6 ve %50,2 oranında artmıştır.

Elleçlenen yükte, yılın son çeyreğindeki keskin düşüş dolayısıyla 2018 yılının üçüncü çeyreğinde revize ettiği %20 oranında gelir artışı beklentisinin altında büyüme kaydeden Poliport, yılın son çeyreğindeki tek seferlik etki dolayısıyla da, %55 civarındaki FAVÖK marjı beklentisinin altında performans kaydetmiştir.

Kuru Yük

Terminal

A Tipi88

935

617

7

172

109

75

109

83

106

80 85

116

98

120

356

323

440

432

391

377

451

389 42

0

367

278

854

943

608

426

641

1.00

0

842

932

755

481

589

1Ç 2016 2Ç 2016 3Ç 2016 4Ç 2016 1Ç 2017 2Ç 2017 3Ç 2017 4Ç 2017 1Ç 2018 2Ç 2018 3Ç 2018 4Ç 2018

KimyaAktiviteleri

Geleceğin Kimyası


KİMYA SEKTÖRÜKİMYA SEKTÖRÜ, TÜRKİYE İHRACATINDA %10 PAY ALAN ÖNEMLİ BİR SANAYİ DALIDIR. Kimya sektörü, ilaçtan boyaya, plastikten kozmetiğe varan geniş bir ürün yelpazesini nihai tüketici ile buluşturduğu gibi, bilgi ve iletişim teknolojileri, inşaat, otomotiv, makine, yatırım, tüketim malları sektörlerinin tamamına girdi sağlayan, imalat sanayinin ihtiyaç duyduğu organik, inorganik kimyasallar, boyalar, laboratuvar kimyasalları, termoplastikleri temin eden ve küresel ticarette etkin bir payı olan önemli bir sanayi dalıdır. Kimya sektörü ürünlerinin %30’u nihai tüketici, %70’i ise diğer sektörler tarafından girdi olarak kullanılır.

Kimya sektörü, lojistik önemi açısından çoğunlukla ülkenin kıyı bölgelerinde lokalize olmuştur. Petrol ve petrol ürünleri, deterjan, sabun, ilaç kimyasalları, boya gibi ürünleri üreten kimya firmalarının çoğu Marmara Bölgesi’nde İstanbul, Kocaeli ve Sakarya’da; Ege Bölgesi’nde İzmir’de; gübre ve petrol ürünleri firmalarının çoğu ise Akdeniz Bölgesi’nde toplanmıştır.

Dış ticaret alanında ise, Kimya sektörü ihracatının 2018 yılında 17 milyar $ ile Türkiye ihracatından %10 oranında pay alması beklenmektedir.

AB ülkelerinde kimya sanayinin yapmış olduğu kişi başına satış miktarı ortalamada yaklaşık 1.860 € olup, Türkiye 196 € ile AB ülkelerinin oldukça gerisindedir.

POLİSAN KİMYA SANAYİİ A.Ş.

POLİSAN KİMYA, TÜRKİYE KİMYA SEKTÖRÜNÜN ÖNCÜ VE LİDER ÜRETİCİLERİNDENDİR. Sunta, mdf, kontrplak, formika reçineleri, cam yünü ve taș yünü reçineleri, melamin, üre ve fenol bazlı formaldehit reçinelerini Türkiye’de ilk defa üretecek teknolojiyi getiren Bitlis Ailesi, Polisan Kimya’nın ilk tesisini 1968 yılında Kağıthane’de kurmuștur. Polisan Kimya, 1977’de artan kapasite ihtiyacı ve hammadde kaynaklarına kolay ulașım nedeniyle Kağıthane’de faaliyet gösteren tesislerini hali hazırda faaliyetlerine devam ettiği Dilovası’na tașımıștır. Dilovası’ndaki tesisine, yepyeni bir teknoloji ile tașınan Polisan Kimya, kurulduğu günden bu yana reçine üretimindeki yenilikleri dünyayla eș zamanlı olarak takip ederek pazarın lideri konumuna gelmiștir. Polisan Kimya, zaman içerisinde ürün gamını beton ve çimento üretiminde kullanılmak üzere yapı kimyasalları ve dizel araçlarda kullanılmak üzere Adblue ile genişletmiştir.

Polisan Holding 2011 yılında, Polisan Kimya tarafından üretilen yapı kimyasallarının satış ve pazarlamasını yürütmek üzere Polisan Yapı Kimyasalları A.Ș.’yi kurmuștur. Verimliliği artırmak amacıyla yapı kimyasallarında yeniden yapılandırma ihtiyacı doğmuş ve bu kapsamda Polisan Yapı Kimyasalları A.Ş. 31.03 2017 itibarıyla, bütün aktif ve pasifleriyle birlikte Polisan Kimya Sanayii A.Ş.'ye devredilmiştir. Yine Yapı Kimyasalları Satışı için pazara daha yakın ve hakim üretici olma adına 05 Ocak 2017 tarihinde Adana, 19 Mayıs 2017 tarihinde Samsun Yapı Kimyasalları Üretim Tesisleri açılmış olup, ilk Yurtdışı Yapı Kimyasalları Üretim Tesisi Kazablanka-Fas’ta Temmuz 2017’de üretime başlamıştır.

Dilovası Organize Sanayi Bölgesinde kurulu olup, kimyasal madde limanına, otoyol ve demiryollarına yakınlığı ile lojistik avantajlarını da kullanarak rekabete üstünlük sağlayan Polisan Kimya hem yatay, hem de dikey olarak büyümek üzere yatırımlarını sürdürmektedir.


Polisan Kimya, Türkiye’deki İlk Formaldehit Reçine Üreticisidir.

Ürünler ve Kullanım Alanları:

Üre Formaldehit Reçinesi: Ahşap esaslı panel üretimleri (MDF, yonga levha, kontrplak, kaplamalı levha, OSB) ile mobilya endüstrisinde geniş kullanım alanına sahiptir.

Üre Formaldehit Konsantresi (UFC): Üre formaldehit ve melamin üre formaldehit reçinesi üretimleri ile üre prosesinde üreyi kaplamak amacıyla kullanılır.

Formaldehit: Yapı kimyasallarından, tarım, tıp, temizlik ve kozmetiğe uzanan geniş bir kullanım alanı vardır.

Fenol Formaldehit Reçinesi: Marine tipi kontrplak, inşaat kalıpları, OSB, cam yünü ve taş yünü, laminat üretiminde ve yer altı kaynakları yalıtımında kullanılır.

Pazar Pozisyonu:

Polisan Kimya, Türkiye formaldehit ve reçineleri pazarında %40 pay ile 1. sırada yer almaktadır.

2018 Kapasite: 150.000 ton/yıl

2018 Gelişmeleri:

2018 yılında fenolik reçine satışlarının artması, karlılığı artırmıştır. 2018 yılındaki zorlu ortamda, Şirket, finansal yükümlülüklerini hafifletmek üzere, satış tahsilat sürelerini kısaltıp, ödeme vadelerini artırmak suretiyle, çalışma sermayesi ihtiyacını azaltmıştır. Bunun yanı sıra, iç pazardaki daralmanın etkilerini bertaraf etmek üzere, ihracata ağırlık verilmiş ve Formaldehit ve reçineleri ihracatının üretim içerisindeki payı %30 ile 2014 yılından bu yana en yüksek seviyesine çıkmıştır. Böylece, TL’nin 2018 yılında yabancı kurlar karşısında değer kaybetmesi dolayısıyla, Şirketin vadeli TL tahsilatlarında kaydettiği kur farkı giderleri kısmen dengelenmiştir. Polisan Kimya, 2019 yılında da ihracata ağırlık vererek, hacim kaybı yaşamaksızın, yurt içindeki daralmayı bertaraf etmeyi hedeflemektedir. Bir diğer hedef ise, karlılığı daha yüksek olan niş ürünler geliştirmek ve yeni sektörlere hizmet vermektir. Bu doğrultuda Polisan Kimya AR-GE’si melamin ve fenol reçineleri üzerinde çalışmalarını sürdürmektedir. Tahsilatın zorlaştığı bu dönemde, müşteri portföyünü kredibilite anlamında seçici bir yaklaşım ile büyüterek, toplam riski dağıtmak da 2019 yılı hedefleri arasındadır. Şirket, 2018 yılında 5 milyon €’luk bir yatırım ile yenilenmesi planlanan reçine tesisi yatırımı ile ilgili fizibilite çalışmalarına devam etmiş olup, 2019 yılındaki ekonomik gidişat doğrultusunda yatırım planı tekrar değerlendirilecektir.

POLİSAN KİMYA 3 İŞ KOLUNDA FAALİYET GÖSTERMEKTEDİR.

FORMALDEHİT VE REÇİNELERİ

%53

TÜRKİYE FAALİYETLERİ

*Polisan Kimya’nın %8 Gelir Payı Diğer Kalemlerden Kaynaklanmaktadır.

Büyüme Potansiyeli:

Bakanlar Kurulu tarafından çıkarılan ve 09.07.2015 tarihli Resmi Gazetede yayımlanan Binaların Yangından Korunması Hakkında Yönetmelik’in 27. Maddesine göre yüksekliği 28,5 metreden fazla olan binalarda dış cephelerin zor yanıcı malzemeden ve diğer binalarda ise en az alevlenici malzemeden olması gerekmektedir. A1 Yangın sınıfında “hiç yanmaz” özelliğe sahip olan taş yününde fenol reçine kullanılmakta olup, artan taş yünü talebi ile fenol reçine talebinin de artması beklenmektedir.

Formaldehit ve Reçineleri Gelir Payı*

Kaynak: Polisan Kimya


YAPI KİMYASALLARI

Polisan Kimya, Yapı Kimyasalları Ürünleri ile Beton, Çimento ve Yeraltı Kimyasalları Pazarının Lider Şirketlerindendir.


Beton Kimyasal Katkıları: Hazır beton üretiminde girdi olarak kullanılır.

Çimento Kimyasal Katkıları: Çimento üretiminde girdi olarak kullanılır.

Yeraltı Kimyasalları: Yeraltındaki mekanik ve jeolojik problemlere karşı geliştirilen yüksek performanslı katkı ürünleri, madencilik ve tünelcilik projelerinde kullanılır.

2018 Kapasite: 130.000 ton/yıl - 50.000 ton Dilovası, 40.000 ton Adana, 40.000 ton Samsun

Pazar Pozisyonu:

7 yabancı, 20’ye yakın yerli üreticinin olduğu yapı kimyasalları pazarında Polisan Kimya, yaklaşık %20 pazar payı ile sektörün ilk 3 firmasından biri konumundadır.

2018 Gelişmeleri:

2018 yılında yaşanan ekonomik gelişmeler ve kurun dalgalanması ardından, Türkiye’de inşaat sektörü hızlı bir daralma trendine girmiş ve Hükümet de bu dönemde aldığı ekonomik tedbirler doğrultusunda, sadece öncelikli projelere teşvik sağlamaya karar vermiştir. Dolayısıyla, daha önceden sektöre ivme kazandırması beklenen yol, altyapı ve kentsel dönüşüm projeleri de hız kesmiştir.

Bu dönemde, Polisan Kimya’nın önceliği, maden sektörü gibi, özel sektörde, özellikle ihracat yapan Şirketlere, ağırlıklı olarak yeraltı kimyasalları satışı gerçekleştirmek ve tahsilat açısından seçici bir yaklaşım ile kurumsal bir müşteri portföyüne hizmet vererek, çalışma sermayesi ihtiyacını kontrol altında tutmak ve nakit akışını çevirmek olmuştur.

2018 yılında, püskürtme beton ve tünel açma teknolojilerindeki değişimler paralelinde, tünellerde ve madenlerde kullanılacak yeni spesifik beton katkıları ve TBM (Tunnel Boring Machine – Tünel Delme Makineleri) köpüklerini pazara sunan Polisan Kimya AR-GE Merkezi, 2019 yılında da yeraltı kimyasalları alanında yeni ürün geliştirme çalışmalarına devam etmektedir.


%35


Avrupa Hazır Beton Birliği (ERMCO) tarafından açıklanan 2017 yılı verilerine, göre tüm Avrupa Birliği üyesi ülkelerin toplam Hazır Beton üretim miktarı 235,2 milyon m³ iken, Türkiye 115 milyon m³ üretmektedir. Bu üretim miktarı ile Türkiye, AB ülkeleri arasında birinci olup, dünya da Çin ve ABD'den sonra üçüncü sırada yer almaktadır. Türkiye, kullanılan betonların dayanım sınıflarında da lider pozisyonundadır.

Beton Kimyasal Katkı grubunda bulunan Polikarboksilat (PC) esaslı ürünlerin gelişimine paralel olarak, pazarda daha çok bu ürünler tercih ve talep edilmeye başlamış olup, Polisan Kimya, Türkiye’de PC içerikli kimyasal katkı üretimini gerçekleştiren 5 firmadan biridir.

Yapı Kimyasalları Gelir Payı*



ADBLUE

Polisan Kimya, Türkiye’deki ilk ADBLUE/AUS 32 Üreticilerindendir.


Adblue©/AUS 32: Alman Otomotiv Vakfı (Verband der Automobilindustrien) VdA lisansı ile kullanılabilen Adblue©/AUS 32 katkısı; insan sağlığı için toksik olmayan bir kimyasal karıșımdır. NOx egzoz gaz emisyonunu %80 azaltan AdBlue©, dizel tüketiminde %4 tasarruf sağlayarak, çevre temizliğine katkıda bulunmaktadır. Bu ürünü, lojistik firmaları, ulaşım sektöründe kullanılan otobüs, metrobüs araçları, inşaat sektöründe kullanılan iş makineleri, beton mikserleri, motorlu tarım araçları ve akaryakıt firmaları kullanmaktadır.


Pazar Pozisyonu:

Türkiye’de Lukoil, BP, Petrol Ofisi ve Total gibi dünya devleri için ilk AdBlue© üreticilerinden biri olan Polisan Kimya faaliyetlerini, pazar payından ziyade, kalite ve kurumsal şirketler ile çalışma odağı ile sürdürmektedir.

2018 Gelişmeleri:

Ağırlıklı olarak merdiven altı üretim yapan firmalardan oluşan AdBlue pazarı, rekabetçi bir hale gelmiştir. Üretime başladığından bu yana kurumsal şirketlere hizmet veren Polisan Kimya, 2018 yılında da, faaliyetlerini fiyat odağı ile sürdüren rekabetten farklı olarak, kalite deyince akla ilk gelen isim olma odağı ile, kurumsal şirketlere hizmet vermeye devam etmiştir. Adblue ürünü için, satış sonrası hizmet veren Polisan Kimya, müşterileri için bir çözüm ortağı haline gelmiştir.

Polisan Kimya, Türkiye Adlue pazarındaki rekabetin rasyonel olmayan bir boyuta ulaşması dolayısıyla, bu ürünü en optimum şekilde, marka bilinirliği amacı ile portfoyünde bulundurmaya devam etmektedir.

%4



AB ülkelerinde, 2014 itibarıyla Euro 6 standardı dışında araç satılamamaktadır. Türkiye’de ise, 2016 yılı Eylül ayından itibaren üretilen, Euro 6 dizel motor ihtiva eden tüm araçlarda Adblue kullanımı başlamıştır. Artarak büyüyen araç sayısı ve Euro normlarına uyum yükümlülüğü, Adblue pazarı için de büyüme potansiyeline işaret etmektedir.

Türkiye’de, Euro 6 dizel motor ihtiva eden tüm araçlarda Adblue kullanılması çerçevesinde, pazarın daha da büyümesi ve bugün şehirdışında olan talebin yakın gelecek itibari ile şehir merkezlerine doğru kaymaya başlaması beklenmektedir. İlaveten, çevre mevzuatı ve çevre bilincinin gelișimine de paralel olarak, Türkiye Pazarının 2020 yılında 200.000 ton büyüklüğüne ulaşması beklenmektedir.

Uzun vadede, deniz taşıtlarında da AUS40 kullanımı mecburiyeti gelerek, Adblue ürününe olan talebin daha da artacağı öngörülmektedir.

Adblue Gelir Payı*



Gelir

TL (milyon)2017-

2018 (%)4Ç17 3Ç18

4Ç17-4Ç18 (%)

3Ç18-4Ç18 (%)

20182017

FAVÖK

FAVÖK marjı

Net Kar

300,1

28,6

%9,5

-6,6

417,8

38,9

%9,3

-79,8

%39,2

%36,2

-0,2 b.p.

a.d.

89,8

9,3

%10,3

-7,9

114,0

13,7

%12,0

-54,8

102,8

4,4

%4,3

22,2

%14,5

%52,1

-6,0 b.p.

a.d.

-%9,8

-%67,5

-7,7 b.p.

a.d.

Polisan Kimya’nın faaliyet gösterdiği formaldehit reçineleri ve AUS32 iş kolları artan rekabet, yapı kimyasalları ürün grubu ise, Türkiye’de yaşanan ekonomik türbülans sonucu inşaat sektöründe faaliyetlerin durma noktasına gelmesi dolayısıyla, olumsuz etkilenmiştir. Şirket, daralan yurtiçi pazarda, tahsilat sürelerini kısaltarak, çalışma sermayesi ihtiyacını optimum verimde yönetmeye çalışırken, özellikle formaldehit reçinelerinde ihracata ağırlık vererek, bu zorlu dönemi aşmaya odaklanmıştır.

Polisan Kimya’nın 2018 yılı gelirlerinin %53’ünü oluşturan Formaldehit ve reçinelerinde, katma değerli ürün satışlarının ağırlığını artıran Polisan Kimya, geçen yıla kıyasla satış tonajındaki düşüşe rağmen, bu ürün grubunda gelirlerini, euro bazlı satışları sayesinde de, %36,7 oranında artırmıştır. Polisan Kimyanın gelirlerinin %35’ini oluşturan ve yapılandırma etkilerinin 2017 yılının ikinci yarısında görülmeye başlandığı yapı kimyasallarında ise, yeraltı kimyasalları alanında yeni ürünler geliştirilmiş, daralan yurt içi pazarına rağmen artan satış hacimleri ile bu ürün grubunun gelirleri, geçen seneye kıyasla %53,0 oranında büyümüştür. Polisan Kimya’nın gelirlerinin %4’ünü oluşturan ve Şirketin, Türkiye pazarındaki rasyonel olmayan rekabet dolayısıyla, en optimum şekilde, marka bilinirliği amacı ile portfoyünde bulundurmaya devam ettiği Adblue gelirleri, düşen satış hacmi ile %9,6 oranında gerilemiştir. Ağırlıklı olarak hammadde kaynaklı olan ve Polisan Kimya’nın toplam gelirlerinden %8 pay alan diğer satış gelirleri de artan satış hacim sonucu %160,3 oranında yükselmiştir.

Sonuç olarak, 2018’de; Polisan Kimya’nın gelirleri geçen yıla kıyasla %39,2 oranında artarak 417,8 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin, döviz kurları kaynaklı olarak 2,7 b.p. artan net esas faaliyet giderlerine rağmen, FAVÖK marjı geçen yıla benzer seviyelerde, %9,3 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin finansal borçlarından kaynaklanan kur farkı giderleri sonucu, bu dönemde 79,8 milyon TL net zarar kaydedilmiştir.

Mevsimsel olarak düşük bir dönem olan 4Ç 2018’de, tüketimi durma noktasına getiren ekonomik istikrarsızlık sonucu tüm ürün grupları satışlarında geçen yıla kıyasla hacim bazında daralma gözlenirken, formaldehit reçinelerinin dövize endeksli ihracat gelirlerinin de etkisiyle, satış gelirleri %14,5 oranında artırmıştır. Döviz kurları kaynaklı olarak geçen seneye kıyasla artan net esas faaliyet giderleri dolayısıyla FAVÖK marjı 6,0 b.p. düşerek, %4,3 olmuştur. Yılın son çeyreğinde güçlenen TL dolayısıyla, döviz bazlı finansmandan kaynaklanan kur farkı gelirlerinin de katkısıyla, Şirket 22,2 milyon TL net kar kaydetmiştir.

Yılın son çeyreğinde kaydedilen güçlü formaldehit satış gelirleri sayesinde, 2018 yılının üçüncü çeyreğinde revize ettiği %30 oranında gelir artışı beklentisinin üzerinde performans kaydeden Polisan Kimya, bir kaç puan artış beklediği FAVÖK marjında, döviz kuru etkisi dolayısıyla beklentilerinin altında performans kaydetmiştir.

POLİSAN KİMYA, ZORLU ORTAMDA, YENİ ÜRÜNLER VE İHRACAT ODAĞI İLE BÜYÜMEYE DEVAM ETMİŞTİR.

4Ç18


YABANCI ORTAKLIK

ROHM AND HAAS KİMYASAL ÜRÜNLER ÜRETİM DAĞITIM ve TİCARET A.Ş.

YURTDIŞI YATIRIM

POLİSAN MAROCPOLİMERLER

Türkiye’deki ilk Emülsiyon Polimer Üreticisidir.Tarihçe:

Emülsiyon polimerlerinin üretimini Türkiye’de ilk defa Polisan Kimya ile 2001 yılında bașlatan Polisan Holding, 2004 yılında bu konuda dünyanın önde gelen firmalarından Rohm and Haas firması ile ortaklık kurmuștur. 2009 yılında Rohm and Haas firmasının dünyanın en büyük kimya șirketlerinden biri olan Dow Chemical tarafından satın alınmasından sonra bu ortaklık dünyanın kimya devlerinden olan Dow Chemical ile devam etmektedir. Bu ortaklıkta Polisan Holding %40, Dow Chemical ise %60 oranında pay bulundurmaktadır. Bu ortaklık yenilikçi ve çevreye duyarlı ürünlerin piyasaya sunulması konusunda öncülük yapmaktadır.

Faaliyet Alanı:

Boya, ağaç, tekstil, halı, yapıștırıcı gibi birçok sanayide girdi olarak kullanılan emülsiyon polimerleri ve bunlara ait hammadelerin alımı, satımı, pazarlaması ve ticaretidir.

Pazar Pozisyonu: Yenilikçi ürünler anlamında Pazar lideri.


2018 Gelişmeleri:

2018 yılında yaşanan pazar daralmasından Rohm & Haas da özellikle ikinci yarıda olumsuz etkilenmiştir. Rohm & Haas, iç pazardaki daralmaya karşın, ihracatını artırmıştır. Ürünleri çeşitli endüstriler tarafından kullanılan Rohm & Haas’ın gelirlerinin yaklaşık %35’i, Polisan Kansai Boya’nın girdi olarak kullandığı bağlayıcılardan kaynaklanmaktadır. Rohm & Haas, Polisan Kansai Boya’nın lider konumunu pekiştiren özel ürünler geliştirmektedir. Rohm & Haas, 2018 yılı başında, Kansai Paint’in de işbirliği ile pazara sunulan Exelans Turbo Flex C1 için, binalara esneklik ve elastikiyet sağlayan Nano Silika ile zenginleştirilmiş organik – inorganik hibrid ve saf akrilik bağlayıcı geliştirmiştir. Öte yandan, inovatif ve çevreye duyarlı ürünler ile büyümeyi hedefleyen ve sürdürebilirlik alanında önemli adımlar atan ve bu doğrultuda yol çizgi boyasında su bazlı teknolojiyi öncü olarak Türkiye’de ilk defa tanıtan Rohm & Haas için 2018 yılındaki olumlu gelişmelerden bir tanesi de, yol çizgi boyasında kullanılan su bazlı ürünlerin önemli miktarda artarak, Şirketin gelir artışına büyük ölçüde katkı sağlamasıdır.

YAPI KİMYASALLARITarihçe:

Polisan Maroc, Polisan Kimya’nın, yapı kimyasalları alanında bölgesel büyüme stratejisinin bir adımı olarak Fas’ta %60 Polisan Kimya, %40 yerel üretici ortaklığı ile Temmuz 2017’de kurularak, üretime başlamıştır. 2018 yılında, Polisan Kimya, bu ortaklıktaki payını %80’e çıkarmıştır. Polisan Maroc’un 2019 yılında %100 Polisan Kimya iştiraki olması planlanmaktadır.

Faaliyet Alanı:

Beton, çimento ve yeraltı kimyasal katkıları üretimi ve satışı.

Pazar Pozisyonu: Polisan Maroc, dört uluslararası şirketin faaliyet gösterdiği bir pazara yeni giriş yapmıştır.


2018 Gelişmeleri:

2017 yılında deneme üretimlerine başladıktan kısa bir süre sonra pazarda adını duyurmayı başaran Polisan Maroc, 2018 yılında büyüme stratejisini planlayarak, Satış, Üretim ve Ar-Ge ekiplerini kurmuştur.

2018 yılında, Şirket, Votorantim Cimentos, Ciment Du Maroc ve HeilderbergCEMENT Group gibi büyük çimento fabrikalarının beton kimyasal katkı ihalelerini kazanmıştır. Bu ihaleler ile, Polisan Maroc’un piyasa bilinirliği artmakta ve pazarda açılan diğer ihalelere davet alması açısından önem taşımaktadır.


Polisan Kimya’nın, Yapı Kimyasalları pazarında global bir oyuncu olma hedefi doğrultusunda, Fas yatırımının ardından, satış gerçekleştirdiği diğer bölge ülkelerde de üretime dönme ve yeni pazarlarda satış potansiyellerinin oluşturulması hedefi ile Kuzey Afrika, Asya ve Avrupa pazarlarında da yeni tesislerin kurulumu planlanmaktadır.

Kay

nak:

Roh

m&H

aas

Büyüme Potansiyeli: Şirket ürün yelpazesi ve üretim kapasitesinde, inovatif ürünlerin payını artırmaya yönelik bir büyüme stratejisi izlemektedir.

2014 2015 2016 2017 2018

148 157

131

168

227

Gel

ir (

mln

TL)


YURTDIŞI YATIRIM

POLİSAN HELLAS S.A

PET (POLİETİLEN TEREFTALAT)Polisan Hellas Yunanistan ve Balkanlardaki tek PET (Polietilen Tereftalat) Üreticisidir.

Tarihçe:

Ağustos 2013’te Yunanistan'daki faaliyetleri yürütmek için, tamamı Polisan Holding’e ait olmak üzere kurulan 24.000 € sermayeli "Polisan Hellas SA" Eylül 2013’te İspanyol Artenius Hellas’ın varlıklarının %100’ünü satın almıștır. Satın alma ișlemi çerçevesinde, Șirketin sermayesi resmi mercilerce öngörülen 1.400.000 €'ya çıkartılarak, tamamı Polisan Holding tarafından ödenmiștir. Polisan Hellas SA’nın toplam maliyeti; vergiler, tüm ücretler ve sair giderler dahil 8.675.000 € olmuștur. 15 dönüm kapalı alanda, toplam 75 dönüm arazi üzerine kurulu tesis bugün yaklașık 70 milyon € değerdedir. ISO 9001, ISO 14001, OHSAS 18001, ISO 22000 belgelerine sahip olan Polisan Hellas, satın alımın akabinde, Polisan Holding’e entegrasyonunu hızla tamamlamıștır. 2013 yıl sonu itibarıyla Polisan Holding finansallarına konsolide edilen Polisan Hellas, Nisan 2014 itibarıyla gerçek anlamda satıș geliri kaydetmeye bașlamıștır.

Faaliyet Alanı:

Meșrubat, su, yiyecek ve içecek kapları, sentetik fiber gibi geniș kullanım alanı olan Polietilen Tereftalat (PET) granül ve șișe preform üretimi.

Pazar Pozisyonu: Yunanistan ve Balkanlardaki tek Polietilen Tereftalat (PET) granül üreticisidir.


2018 Gelişmeleri:

Polisan Hellas, faaliyetlerine başladığı 2014 yılında, Yunanistan’daki ekonomik darboğaz dolayısıyla yurtiçi talepteki daralmayı, Balkanlar ve İtalya’ya ihracat yaparak bertaraf etmiş olup, o zamandan bu yana ihracatın toplam gelirler içerisindeki payı yaklaşık %30 seviyelerinde seyretmiştir. Müşteri portföyünü dünyanın önde gelen içecek üreticilerini ekleyerek büyüten Şirket, 2017 yılı itibarıyla Yunanistan pazarından da artan talebe cevap vermektedir. Son iki yıldır neredeyse tam kapasiteye yakın çalışmakta olan tesiste verimlilik artışı için gerekli olan iyileştirmeler, talebin dönemselliğine göre yapılmaktadır. 2018 yılında artan petrol fiyatları ve hammadde tedarikindeki daralma dolayısıyla birim fiyatlar artarken, Kasım ayında, ABD’nin 8 ülkenin İran’dan petrol ithaline muafiyet tanıması ile birlikte petrol fiyatlarında gözlenen gevşemenin, 2019 yılında birim fiyatlara da yansıması beklenmektedir. Polisan Hellas, PET şişe geri dönüşüm işleyebilmek amacıyla, tesise ilave çalışmalarına başlamıştır. 2019 yılında, bu çalışmalar doğrultusunda üretimde kullanılan R-PET (geri dönüşüm plastik) oranı artırılarak, çevrenin korunmasına katkıda bulunulacaktır.


Research Nester tarafından yapılan araştırmaya göre, 2017 yılında yaklaşık 24 milyar $ büyüklüğüne ulaşan Küresel Polietilen Teraflat pazarının, önümüzdeki 10 yıllık birleşik büyüme oranının %7,1 olması beklenmektedir. Özellikle içeceklerde, geri dönüşüm açısından, cam şişeden ziyade, en kolay geri dönüştürülebilen plastik türü olarak PET şişelerin tercih edilmesi bu büyemedeki en büyük unsurlardan birisidir. Dünyada şişelenmiş suyun en çok tüketildiği ülkeler Batı Avrupa’da bulunmaktadır.

Gel

ir (

mln

TL)

2014 2015 2016 2017 2018

138 15

4

187

318

550

Kay

nak:

Pol

isan

Hel

las


Gelir

TL (milyon)2017-

2018 (%)4Ç17 3Ç18 4Ç18

4Ç17-4Ç18 (%)

3Ç18-4Ç18 (%)

20182017

FAVÖK

FAVÖK marjı

Net Kar

317,9

15,7

%4,9

13,5

527,8

42,7

%8,1

26,4

%66,0

%171,3

3,2 b.p.

%95,8

76,2

6,1

%8,0

8,8

165,0

18,6

%11,3

16,6

132,6

4,0

%3,0

-4,7

%74,1

-%34,1

-5,0 b.p.

a.d.

-%19,6

-%78,4

-8,3 b.p.

a.d.

2018 yılında Polisan Hellas’ın satış gelirleri, artan satış hacimleri ve olumlu kur etkisi ile geçen yıla kıyasla %66,0 oranında artarak 527,8 milyon TL olmuştur. Hem Yunanistan’daki ekonomik ortam, hem de ürünün Türkiye pazarındaki koruma dolayısıyla yurt içerisinde satılamamasından kaynaklanan satış baskısını, ihracat ile dengelemeyi başaran Polisan Hellas’ın ihracat gelirlerinin, toplam gelirler içerisindeki payı %30 seviyelerindedir. 2017 yılı itibarıyla Yunanistan pazarından da talep artışı görmeye başlayan ve tam kapasite kullanım oranlarına ulaşan Şirket, artan verimlilik dolayısıyla PET işinde rasyonel seviyeler olarak kabul edilen %5-6 seviyelerinin üzerinde, %8,1 oranında FAVÖK marjı kaydetmiştir. Şirket, çalışma sermayesi ile ilgili finansal yükümlülüklerinin artmasına ve geçen yıl 6,0 milyon TL olan ertelenmiş vergi gelirine karşın bu yıl 5,8 milyon TL ertelenmiş vergi gideri kaydetmesine rağmen, net karını %95,8 oranında büyüterek, 26,4 milyon TL’ye çıkarmıştır.

4Ç 2018’de ise petrol fiyatlarındaki artış ve hammadde tedarikindeki daralma nedeniyle yükselen birim fiyatlar dolayısıyla, satış gelirleri geçen yıla kıyasla %74,1 artarak 132,6 milyon TL olurken, mevsimsel olarak düşen satış fiyatları ve artan hammadde maliyetleri dolayısıyla FAVÖK marjı 5,0 b.p. gerileyerek %3,0 olarak gerçekleşmiştir. Yılın son çeyreğinde finansal yükümlülükleri artan ve geçen yıl aynı dönemde 6,0 milyon TL olan ertelenmiş vergi gelirine karşın bu yıl 4,2 milyon TL ertelenmiş vergi gideri kaydeden Şirket, 4,7 milyon TL net zarar açıklamıştır.

Yükselen birim fiyatları dolayısıyla, yılın son çeyreğinde kaydedilen satış gelirleri sayesinde, 2018 yılının üçüncü çeyreğinde revize ettiği %50 oranında gelir artışı beklentisinin üzerinde performans kaydeden Polisan Hellas, yılın son çeyreğinde beklentisinin üzerinde gerileyen FAVÖK marjı dolayısıyla %10 FAVÖK marjının bir iki puan altında performans kaydetmiştir.

YUNANİSTAN PAZARINDA ARTAN TALEP KARLI GELİR BÜYÜMESİNİ DESTEKLEDİ.

GayrimenkulYapımızda Hayat Var


TÜRKİYE GAYRİMENKUL SEKTÖRÜ2018 Yılının İkinci Yarısındaki Ekonomik Gelişmeler Gayrimenkul Piyasasını da Olumsuz Etkilemiştir.

2017 yılında %7,4 oranında büyüyen Türkiye Gayrisafi Yurtiçi Hasılasına karşın, inşaat sektörü de %8,9 oranında büyümüştür. Ancak, 2018 yılının ikinci yarısında döviz kurunda meydana gelen hızlı yükseliş, finans piyasalarındaki volatilite, yükselme trendine giren enflasyon ve faiz oranlarındaki artış, hem sektörde faaliyet gösteren şirketlerin, hem de tüketicilerin finansman yaratma kabiliyetlerini kısıtlamış ve de gayrimenkul sektörüne duyulan güveni olumsuz etkileyerek, gelecek beklentilerini daha kötümser noktaya taşımıştır.

İstanbul, Gayrimenkul Sektöründe Avrupa’nın Yatırım Yapılabilecek Şehirleri Arasında Listelenmektedir.

Türkiye’de, gayrimenkul sektörünün rekabetçi yapısını koruma ve geliştirme amacıyla özellikle Tapu ve Kadastro Kanunu, Mortgage Kanunu, vergi kanunlarında yapılan düzenlemeler, yatırım sürecini birkaç basit adıma indiren güncellemeler ve tüketici haklarını korumak için yürürlüğe giren Konut Finansmanı Yönetmeliği, yatırımcıların gayrimenkul sektörüne girişlerini kolaylaştırmıştır. Emerging Trends in Real Estate Europe 2018 Raporu’ndaki kira geliri yaratma ve sermaye değeri endeksine göre İstanbul 14. sıradaki yerinden, 28. sıraya gerilemiş olsa da, halen yatırım yapılabilecek Avrupa şehirleri listesinde yer almaktadır. İstanbul 2018 yılında da, yabancılara yapılan konut satışlarında %36 ile ilk sıradadır.

2018 Yılında Toplam Konut Satışları Daralırken, Yabancılara Yapılan Satış, En Yüksek Payı Alan İstanbul’un Öncülüğünde Artmıştır.

2018 yılının ilk yarısı kamu bankalarının önderliğinde yapılan; 0,98 faizli konut kredisi kampanyaları sektörde bir ivmelenme sağlamıştır. Keza aynı dönemde GYODER önderliğinde yapılan kampanyaların etkisi de özelikle markalı konut üreticileri açısından satışları olumlu yönde etkilemiştir. Eylül ayı itibarıyla Emlak Konut GYO liderliğinde başlatılan ‘Türkiye İçin Kazanç Vakti’ kampanyası da oldukça ilgi görmüştür. Konut kredisi oranlarının yüksek olması yüklenicilerin yaptığı kampanyaların daha çok talep görmesine neden olmuştur.

Yine de, döviz kurundaki dalgalanma ve buna bağlı uygulanan sıkı para politikası ile ABD Merkez Bankasının (FED) hızlı bir faiz artırma sürecinde olması Türk Lirası faizlerini de istenmeyen noktalara çıkarmıştır. Faizlerin artması üreticilerin maliyetlerini ve likidite dengesini bozarken tüketicilerin de kredi talebini oldukça olumsuz yönde etkilemiştir.

2019 ve 2020 Yıllarında, Gayrimenkul Piyasasında Arz, Talep ve Fiyat Dengesinin Yeniden Kurulması Beklenmektedir.

Konut ve ticari gayrimenkul piyasasını oluşturan yapıların arz, talep ve fiyatlarında son yıllarda önemli dalgalanmalar ortaya çıkmıştır. Bunun önemli bir nedeni arzın çok hızlı genişlemesidir. Yıllık yaklaşık ortalama 1.200.000 adet konut el değiştirmekte olup, 650.000 adet demografik neden kaynaklı yeni konut ihtiyacı sürmektedir. TÜİK verilerine göre; Türkiye’deki hane halkı sayısı 19.481.000 civarındadır. 2019 ve 2020 yıllarında arz tarafında maliyet, satış, kaynak kullanımı gibi etkiler ve talep tarafında ise faiz, kur, talep ertelemesi, gibi etkiler ile gayrimenkul piyasalarındaki dengelerin yeniden kurulması ve daha sağlıklı arz, talep ve fiyat dengelerine ulaşılması öngörülmektedir.

Kira Sözleşmelerinin Türk Lirasına Dönüştürülmesi, İlerleyen Dönemlerde Ofis Piyasasının Hareketlenmesine Yol Açacak Bir Unsur Olacaktır.

GYODER tarafından hazırlanan rapora göre, İstanbul’da 85.881 m² yeni ofis alanının pazara girmesiyle toplam arz 6,08 milyon m²’ye çıkmıştır. Üçüncü çeyrekte yeni kiralama bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %3,31 azalmış olup bir önceki çeyreğe göre %33,26 artış göstererek 82.178 m²’ye ulaşmıştır. Aynı dönemde boşluk oranı ise, toplamda %24,62 olarak gerçekleşmiştir. Hazine ve Maliye Bakanlığı’nca hazırlanan ve Ekim ayında yürürlüğe giren düzenleme ile tüm kira sözleşmeleri Türk Lirasına dönüştürülmüştür. Bu durum pazarın yeni düzenlemeye adapte olmasına neden olacak ve etkileri ilerleyen dönemlerde gözlemlenmeye başlanacaktır. Yeni düzenlemeyle ofis yatırımlarının varlık değerinin ABD doları bazında azalmasıyla birlikte yatırım için fırsat kollayan yabancı ilgisinin büyük oranda ivme kazanması beklenmektedir.

%1,1%1,6 %1,6

%2,9

%1,8 %1,4

1,16 1,171,29 1,34

1,41 1,38

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Yabancılara Satılan Konut

Toplamdaki Satış İçindeki Payı

Kaynak: TÜİK


POLİSAN YAPI İNŞAAT TAAHHÜT TURİZM SANAYİ ve TİCARET A.Ş.

POLİSAN HOLDİNG ve POLİSAN KANSAI BOYA GAYRİMENKUL EKSPERTİZ TABLOSU

Polisan Yapı İnşaat Taahhüt Turizm San. ve Tic. A.Ş. (“Polisan Yapı”), 2006 yılında, Polisan Holding ve iştirakleri bünyesindeki gayrimenkulleri, proje olarak değerlendirmek amacıyla kurulmuştur.

Polisan Yapı:

• Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı ve/veya müteahhitlik hizmeti veren bir şirket değildir.

• Projeler için herhangi bir yatırım bedeli ödememektedir.

• Projelerde, arsayı temin etmekte ve karşılığında birim olarak bitmiş konut ve/veya ofis almaktadır.

• Projelerin satışından elde edilen tutarı, net kar olarak kaydetmektedir.

Lokasyon Ekspertiz Bedeli(000 TL)

Şu andaki durum /Gelişim Planı Kayıtlı Şirketm2

Ev ya da Ofis inşasına yönelik

Yatırım amaçlı varlıklar

Operasyonlar için kullanılan

İstanbul Pendik 178.720 Ev ve ticari ofis inşa edilecek arsaZ Ofis Projesi26 mağaza, 73 ofis

Polisan YapıPolisan Yapıİstanbul Kağıthane***

206.05553.055

259.110

Kocaeli Gebze–GebKim**Kocaeli Dilovası-DOSBKocaeli Gebze - Farm****Diğer

Kocaeli Dil İskelesi*Kocaeli DilovasıKocaeli Gebze–Aysan*****Aydın Karacasu******Balıkesir İvrindi-Savaştepe-Soma******

142.14730.150195.210

TOPLAM

154.67290.142

31.8102.485.275

4.479.356

418.000160.500

54.2526.775

8.886

Poliport TesisleriPolisan Tesisleri

ArsaTarım Alanı

Tarım Alanı

PoliportPolisan Kimya

Polisan KimyaPolisan Kimya

Polisan Kimya

2/3’ü boya tesisi, 1/3’ü yatırımArsa

Sağlık Turizmi / SPA Merkezi

Polisan Kansai BoyaPolisan KimyaPolisan Kimya

124.38036.00032.4953.830

196.705

648.413TOPLAM

1.104.228TOPLAM

Kaynak: Polisan Holding * Polisan Holding’e ait olmayıp, değerlemeye konu 49 yıllık kullanım hakkına ait Hazine ile düzenlenmiş 6 sözleşme ve 1 ön izin toplam alanı 142.564 m², TCDD ile düzenlenmiş 1 sözleşme kapsamı 12.108 m²’dir. ** Söz konusu arsa üzerinde inşa edilmekte olan yapı ve çevre düzenlemesinin 2017 yılı ekspertiz değeri 45 milyon TL'dir. *** Z Ofisi Projesinde, 2018 yılsonu itibarıyla satılmamış olan 26 mağaza ve 73 ofisin değeridir. **** Kocaeli’nin Gebze ilçesinde bulunan 190 dönümlük çiftlik arazisi çevresinde, bakımı Polisan Kimya tarafından üstlenilmiş olan 1.500 dönüm orman arazisi bulunmaktadır. ***** Kocaeli, Aysan'daki arazi 2013 yılı içerisinde 9 milyon €'ya alınmış olup, verilen değer 31 Aralık 2018 TCMB € Alış kuru (6,0280) ile hesaplanmıştır. ****** Aydın Karacasu ve Balıkesir İvrindi-Şavaştepe-Manisa-Soma tarım arazilerinin 2017 yılı ekspertiz değeridir.


Pendik, Kurtköy’deki Arsada Yapılacak Proje İçin Anlaşma İmzalanmıştır.

Polisan Yapı, Kurtköy’deki, TEM Otoyolu, E-5 Karayolu ve Sabiha Gökçen Havaalanı’na ve Ankara-İstanbul hızlı tren hattına oldukça yakın ve yaklaşık 180.000 m² büyüklüğünde bir alana yayılan arsasında yapılacak proje için anlaşma imzalamıştır. Bu arsada gerçekleştirilecek proje için, Polisan Yapı, 5 Mart 2015 tarihinde Dop Yapı Mimarlık İnşaat Gıda Turizm Hizmetleri Sanayi ve Ticaret Ltd. Şti. (“DOP Yapı”) ve Dap Yapı İnşaat Sanayi ve Ticaret A.Ş. (“DAP Yapı”) Ortak girişimi ile sözleşme imzalamıştır. Sözleşmeye göre, DAP Yapı-DOP Yapı Ortak Girişimi, arsayı, Polisan Yapı’nın %66 hissesine denk gelen bedeli nakit para ödemeden devir alacak ve sözleşmede yazılı hükümler çerçevesinde “Anahtar Teslimi” olarak inşa etmeyi taahhüt ettiği bağımsız bölümlerin, %34’ünü Polisan Yapı için yapıp, teslim etmek suretiyle ödeyecektir. DAP Yapı, proje detayları üzerinde çalışmaya devam etmektedir. Hem Sabiha Gökçen Havalimanı'nda artan trafiğin yaratacağı büyüme hızı, hem de planlanan Kartal – Pendik – Kurtköy metro hattının sağlayacağı ulaşım kolaylığı ile bölgede konut ve ticari gayrimenkullere talebin artması, Fuar, Kongre Merkezi, Teknopark gibi iş ve turizm odaklı projelerin gündeme gelmesi beklenmektedir.

Kağıthane Z Ofis İş Merkezi Projesi Satış ve Kiralama Süreçleri Devam Ediyor.

Polisan Yapı, İstanbul'un en yüksek nüfus yoğunluğuna sahip 6. büyük ilçesi olan ve hızlı bir kentselleşme sürecinden geçen Kağıthane'de, 9.773 m² net alanı olan arsa için DAP Yapı ile kat karşılığında bir anlaşma gerçekleştirmiştir. %42 Polisan Yapı, %58 DAP Yapı ortaklığı ile gerçekleştirilen Z Ofis Projesi’nde, Polisan Yapı payına düşen 126 ofis ve 28 mağazaya ait kat irtifaklı tapularını Haziran 2014’te teslim almıştır. Kentsel Hizmetler Yapı ve İşletme Sanayi Ticaret A.Ş. ofis ve mağazaların satış ve kiralanmaları ile ilgili çalışmalara devam etmektedir. Z Ofis Projesinde, Aralık 2018 itibarıyla 53 adet ofis satışı ve 10 mağaza kiralama işlemi gerçekleştirilmiştir.


TarımBereket Gelecekte


TARIM Türkiye Bir Tarım Ülkesi Olmasına Rağmen, Tarım ve Ormancılık Ürünlerinde Net İthalatçı Konumundadır.

Türkiye'de tarım, genel olarak aile ișletmeleri düzeyinde modern yöntemlerden uzak yürütülmektedir. Miras yoluyla arazilerin parçalanması nedeniyle faaliyetler çok küçük boyutlarda ve düșük verimle devam ettirildiğinden istenen standartlarda ürün elde edilememekte, bu nedenle ișletmeler ticari yapıya dönüștürülememektedir. Bir tarım ülkesi olan Türkiye, tarım ürünleri dış ticaretinde de net ithalatçı konumunda olabilmektedir. 2018 yılında, Türkiye’nin ihracatı 168 milyar $, ithalatı ise 223,0 milyar $ olurken; tarım ve ormancılık ürünleri ihracatı 5,6 milyar $, ithalatı ise 9,3 milyar $ seviyelerinde gerçekleşmiştir.

Ürünler özelinde baktığımız zaman, Türkiye’nin bazı tarım ürünlerine uyguladığı gümrük vergileri oldukça düșük ya da sıfır seviyesinde seyrederken, Dünya Ticaret Örgütü kararları ve Gümrük Birliği anlașması ile üretimi sınırlandırılan tarımsal emtiaların bulunması, Türkiye’yi net tarım ithalatçısı olarak konumlandırmaktadır.

Bu kapsamda, Türkiye’nin tarım ürünleri ithalatını azaltmak amacıyla harekete geçen Orman ve Su İșleri Bakanlığı, ceviz ve zeytin gibi, meyvesinden, yaprağından, tohumundan, kabuğundan ve çiçeğinden faydalanılan cinsleri önceliklendirerek, hem ithalata bağımlılığı azaltacak, hem de yöre halkının ekonomik faydasını artırarak Türkiye ekonomisine katkıda bulunacak bir takım tedbirler almıștır.

Orman ve Su İşleri Bakanlığı, Ceviz Eylem Planı ile İthalatı Azaltma Tedbirleri Almıştır.

Orman ve Su İșleri Bakanlığı, çok sayıda sektörde kullanılmasıyla önemli bir ekonomik gelir kapısı olan ceviz için “2013-2016 Dönemi Ceviz Eylem Planı” hazırlayarak, 5.000.000 ceviz fidanının toprakla bulușturulması için çalıșmalar yürütmüştür. Türkiye, dünya ceviz üretiminin %5,3’ünü karşılamakta olup, Çin, ABD ve İran'ın ardından ceviz üretiminde dördüncü sırada yer almaktadır. Ancak, kiși bașı tüketimin yaklaşık 3 kg olduğu ve 2017 yılında 210.000 ton ceviz üretilen Türkiye’de ceviz tüketiminin yaklaşık %70’i ithalat ile karşılanmaktadır.

2017 Yılında Yürülüğe Giren Yönetmelik ile Zeytin de Teşvik Kapsamında Alınmıştır.

Orman alanını artırmak, biyolojik çeşitliliği geliştirmek ve bozulan orman ekosistemini yeniden oluşturmak amacıyla hazırlanan “Ağaçlandırma ve Erozyon Kontrolü Hizmetlerine İlişkin Yönetmelik”, 11 Ocak 2017’de Resmi Gazetede yayımlanarak yürürlüğe girmiştir. Yönetmeliğe göre Gerçek veya tüzel kişilere onaylı uygulama projesine göre bozuk orman alanlarında, hazine arazilerinde ve devletin tasarrufu altında bulunan arazilerde; aralarında ceviz ve zeytinin de bulunduğu ağaç ve ağaççık türleri ile yapacakları özel ağaçlandırma ve fidanlık çalışmalarında hibe miktarı ihata, canlandırma kesimi, arazi hazırlığı, dikim veya ekim, tohum, aşı kalemi, aşı gözü ve aşı, fidan bedeli, damlama sulama tesis bedeli, üç yıllık bakım ve proje yapım bedeli toplamının %25’i kadar olabilecektir.

2017 yılı itibarıyla Türkiye’de yaklaşık 175 milyon adet zeytin ağacı bulunmakta olup, 460 bin tonu sofralık, 1,64 milyon tonu ise zeytinyağlık olmak üzere toplam üretim yaklaşık 2,1 milyon tona ulaşmıştır. ABD, Japonya, Suudi Arabistan, Irak, Birleşik Arap Emirlikleri başta olmak üzere ortalama 90 ülkeye zeytinyağı, Romanya, Bulgaristan, ABD, Almanya, Irak başta olmak üzere de ortalama 65 ülkeye sofralık zeytin ihracatı yapılmaktadır.


CEVİZ

Türkiye’nin doğal bitkilerinden biri olmasına ve yılda yaklașık 200.000 ton ile dünyanın önemli üretici ülkeleri arasında yer almasına rağmen, Türkiye ceviz ithal eden bir ülke konumundadır. Takribi 12.000.000’u bulan ağaç ile zengin bir genetik çeșitlilik söz konusudur. İçermiș olduğu besin değeri ile meyve olarak, kereste değeri ile de mobilya endüstrisinde yüksek talep görür. Değișik tüketim alanları bulunan bu meyve türünün uzun ömürlü olması, hastalık ve zararlı yönünden çok fazla ilaçlamaya gereksinim göstermemesi, meyvesinin pazar değerinin yüksek olması bu meyve türüne karșı ilgiyi gittikçe artırmaktadır.

Polisan Tarım 2011 yılında Kocaeli Tarım İl Müdürlüğü'nden Fidan Üretici Belgesi alarak, Polisan Holding’e ait fidanlık alanlarında ceviz fidanları yetiștirmiștir. Balıkesir’de şu ana kadar alınan yaklașık 4,4 milyon m² tarım arazisinde, ceviz plantasyon çalışmaları sürmektedir.

ZEYTİN

Zeytin besleyici değeri çok yüksek olan bir besindir. Zeytinde bol miktarda bitkisel protein, yağ, A, C, E vitaminleri ile kalsiyum, fosfor, kükürt, klor, magnezyum mineralleri vardır. Kalp ve damar sağlığı için çok faydalı olan zeytin, yaşlanmanın etkilerini de azaltır. Dermokozmetik amaçlı kullanıldığında cilde güzellik verir. Saç dökülmesini engeller, kepeği önler, saçları kuvvetlendirir. Kırışıklıkları giderir. Makyaj kimyasallarının oluşturabileceği olumsuz etkileri azaltır. Cilt hastalıklarının oluşumunu önlemeye yardımcı olur. Dünyada yaklaşık 9 milyon hektar alanda 900 milyon zeytin ağacından zeytin elde edilmektedir. Dünya zeytin üretici ülkeleri arasında; ağaç varlığı açısından Türkiye 4'ncü, alan açısından da 6’ncı sırada yer almaktadır. Dünya zeytinyağı üretimine %8 oranında katkıda bulunan Türkiye, sofralık zeytin üretiminde İspanya’dan sonra dünyada 2. sırada, zeytinyağı üretiminde ilk beş sırada ve zeytin tüketiminde ise ilk sırada yer almaktadır. Ağaç varlığı açısından, Ayvalık, Mudanya, Edremit Körfezi, Orhangazi, İznik, Gemlik ve Yalova gibi yerlerde yoğun olarak bulunurken, Marmara Bölgesi, Türkiye’den %10 oranında pay almaktadır. Ege Bölgesi’ndeki Akhisar, 12 milyon adet zeytin ağacı ile Türkiye’nin en büyük zeytin ve zeytinyağı üreticisi konumundadır.

Polisan Tarım, önceki yıllarda alınan, Karacasu’daki 2,5 milyon m² arazi üzerinde zeytin üretimi yapmayı hedeflemekte ve bu amaçla arazi hazırlıkları devam etmektedir.

ŞEKER OTU (STEVIA)

Stevia, Paraguay ve Brezilya'da yetișen bir bitkidir. Paraguay kızılderilileri tarafından "Tatlı Ot" ve "Ballı Yaprak" ismiyle anılan ve tatlandırıcı olarak kullanılan Stevia’nın sırrını çözmek için, 1931'de Bridel ve Lavieille adında iki Fransız kimyacı bitkinin yapraklarından elde ettikleri ekstre (öz) üzerinde çalıșmaya bașlamıștır. Onların çalıșmaları sonucunda beyaz kristal yapıda ve "Stevioside" adı verilen saf bir ürün elde edilmiș ve bu maddenin normal rafine șekerden 100 ile 300 kat daha tatlı olduğu fark edilmiștir. Stevia (șeker bitkisi), Japonya'da da otuz yılı așkın bir süredir milyonlarca kiși tarafından tatlandırıcı ve gıda katkısı olarak kullanılmaktadır.

Bu bitkiden elde edilen özütün, kan șekerini düzenleyici etkileri olduğu kabul edilmektedir. Stevia'nın insülin duyarlılığını ve hatta salınımını artırıcı etkilerinin olduğunu gösteren bazı araștırmaların varlığı diyabet tedavisinde kullanımını destekler niteliktedir. Doğal tatlandırıcı glikozitler içeren Stevia özellikle son 10 yıldır Coca Cola & Cargill (Truvia şirketi), Pepsi Cola (Pure Circle Şirketi), Nestle, Danone gibi gıda ve içecek devlerinin de çok ciddi yatırımlar yaptığı bir üründür.

Polisan Tarım;

1) Ülkemizdeki şeker tüketimine bağlı hastalıkların hızla artması karşısında alternatif ve sağlıklı bir çözüm olarak Stevia tarımının ülkemizde yaygınlaştırılması ve tanıtılması,

2) Stevia tarımında kullanılabilecek yüksek oranda faydalı glikozit içeren %100 yerli bir çeşit geliştirilmesi ve tescili,

3) Stevia işleyen tüm taraflara içeriği tescilli ve kaliteli hammadde kaynağı sağlanması amacı ile 2016 yılından bu yana Atatürk Üniversitesi Ziraat Fakültesi işbirliği ile ıslah çalışmaları yürütmektedir.

POLİSAN TARIMSAL ÜRETİM SANAYİ ve TİCARET A.Ş. Polisan Tarım, İyi Tarım Uygulamaları ile Üretim Yaparak Türkiye Ekonomisine Katkıda Bulunmayı Hedeflemektedir.

Ülkemizin elverișli coğrafyasına rağmen, ithalat yelpazesinde önemli miktarda tarım ürününün de bulunduğunu tespit eden Polisan Holding tarım sektörüne yatırım yapmaya karar vermiștir. Bu kapsamda, temelleri 2010 yılında atılan Polisan Tarımsal Üretim Sanayi ve Ticaret A.Ș. (“Polisan Tarım”), iyi tarım uygulamaları çerçevesinde üretim yapmayı hedeflemiştir.


ÖDÜLLER 2018

Polisan Holding Sürdürülebilirlik Raporu, Amerikan İletişim Profesyonelleri Ligi (LACP) tarafından Bronz Ödül’e layık görüldü.

Şirketlerin ekonomik, çevresel, sosyal ve yönetişim performansını ortaya koyan sürdürülebilirlik raporlarını; ilk izlenim, anlatım dili, yaratıcılık, mesaj açıklığı ve bilgiye erişebilirlik başlıklarında değerlendiren LACP, Polisan Holding Sürdürülebilirlik Raporu’nu 100 üzerinden 96 puan ile bu kategoride Bronz Ödül’e layık görmüştür.

Poliport, 11. Sektörel Performans Ödülleri’nde ‘Sektörünün En İyisi’ Seçildi.

Avrupa Birliği’nin en büyük on limanından biri olan Kocaeli Liman’ında faaliyet gösteren Poliport, 11. Sektörel Performans Ödülleri’nde Taşımacılık ve Lojistik Hizmetleri Sektörü’nde Büyük Ölçekli İşletme kategorisinde ödüle layık görülmüştür.

Polisan Holding, Düşük Karbon Kahramanı Ödülüne Layık Görüldü.

İstanbul Teknik Üniversitesi ev sahipliğinde düzenlenen 5. İstanbul Karbon Zirvesi’nde Sürdürülebilir Üretim ve Tüketim Derneği tarafından, 69 aday proje arasında yapılan değerlendirmede, karbon ayak izini azaltarak iklim değişikliği ile mücadeleye destek olan 26 kuruluş arasında, Polisan Holding de, Küresel Standartlar ile Sürdürülebilirlik Yolculuğu adlı projesi ile ödüle layık görülmüştür.

Her Ses Bir Nefes, Yılın En İyi Sosyal Sorumluluk Projesi Ödülünü Aldı.

Polisan Kansai Boya’nın katkılarıyla kadın sorunlarına dikkat çekmek, şiddetin olmadığı, sevgi ve şefkatle kurulu bir dünya için yedi yıldan bu yana gerçekleştirilen “Her Ses Bir Nefes” projesi, “magazinci.com 18. Yıl İnternet Medyası Magazin Oskarları” ödüllerinde “Yılın En İyi Sosyal Sorumluluk Projesi” ödülüne layık görülmüştür.

2017

Polisan Holding İnsan Kaynakları, İnsana Saygı Ödülüne Layık Görüldü.

Polisan Holding İnsan Kaynakları, kariyer.net tarafından düzenlenen İnsan Kaynakları Zirvesi'nde, aday başvurularını yüzde yüz yanıtlayan, en çok istihdam sağlayan ve en çok başvuruda bulunulan şirketlere verilen İnsana Saygı Ödülü'ne layık görülmüştür. 2016

Poliport, Shell Chemicals Europe B.V. Tarafından Avrupa Çapında Ödüle Layık Görüldü.

Poliport, Almanya, İngiltere, Fransa, Belçika, Hollanda, İtalya'daki rakipleri Vopak ya da Oiltanking gibi dünya devlerini geride bırakarak, Shell Chemicals Europe B.V.’nin Avrupa’nın “2015-2016 Yılı En İyi Depolama Hizmetleri Sağlayıcısı” ödülünü almıştır.

“Sesi Olmayan Kadın” Viral Filmi MIXX Awards Europe’ta Bronz Mixx Ödülü Aldı.

Dijital reklamcılık alanında dünyanın 43 ülkesinde faaliyet gösteren IAB’nin Avrupa ayağı IAB Europe’un düzenlediği MIXX (Marketing and Interactive Excellence) Awards Europe’ta, Polisan Kansai Boya, “Her Ses Bir Nefes” sosyal sorumluluk projesinin 2015 yılında Facebook ve Twitter üzerinden tanıtımı için “Sesi Olmayan Kadın” adıyla hazırladığı viral filmi ile Dijital & Mobil Bölümü, Sosyal Medya Kategorisi’nde Bronz Mixx ödülünü almıştır.

Polisan Kansai Boya, Ambalaj Ay Yıldızları Yarışması’nda Ödüle Layık Görüldü.

Ambalaj Sanayicileri Derneği tarafından 7. defa düzenlenen ve Dünya Ambalaj Örgütü ve Asya Ambalaj Federasyonu tarafından akredite edildiği için, Türkiye’de düzenlenen, uluslararası arenada yetkinliğe ve geçerliliğe sahip tek ambalaj yarışması olan Ambalaj Ay Yıldızları yarışmasında, Polisan Kansai Boya 1 lt ve 3 lt plastik şişe ambalajı ile Endüstriyel ve Taşıma Ambalajları Kategorisinde Yetkinlik Ödülü almıştır.

Polisan Kansai Boya Çevre Ödülü Aldı.

Polisan Kansai Boya, Türkiye İnşaat Malzemesi Sanayicileri Derneği tarafından ilk defa düzenlenen Sürdürülebilir Yapılı Çevre 2016 İstanbul Konferansında, Türkiye’de Çevresel Ürün Beyanını alan ilk şirket olması dolayısıyla, EPD Türkiye Panelinde ödüllendirilmiştir.

2015

“Her Ses Bir Nefes” Sosyal Sorumluluk Projesi Kristal Elma’da 3 Ödül Aldı.

“Her Ses Bir Nefes” projesinin tanıtımı için hazırlanan “Sesi Olmayan Kadın” viral filmi, reklamcılık sektörünün en prestijli ödüllerinden biri olan Kristal Elma’da dijital kategoride 3 ödüle layık görülmüştür.

“Her Ses Bir Nefes” Projesi Uluslararası MIXX Awards’ta Altın Ödüle Layık Görüldü.

“Her Ses Bir Nefes Projesi”, tüm Avrupa’nın en iyi dijital ve mobil kampanyalarını ödüllendiren MIXX Awards’ta “Pazarlama ve Etkileşimde Mükemmellik Ödülleri” kapsamında Altın Mixx ödülüne layık görülmüştür.

2014

Polisan Kansai Boya, Yılın Tedarik Zinciri Dönüşümü (SAP SCM) Ödülünü Aldı.

Polisan Kansai Boya, kurumsal yazılım ve uygulama alanında dünya lideri olan SAP tarafından, SCM (Tedarik Zinciri Dönüşümü) ödülüne değer görülen ilk boya firması olmuştur.

2013

Polisan Kansai Boya, Ambalaj Ay Yıldızları Yarışması’nda 2 Ödüle Layık Görüldü.

Polisan Kansai Boya, “Ambalaj Ay Yıldızları Yarışması”nda Wood & Wood ambalajıyla "Altın Plaket"e layık görülürken, Elegans ambalajı, “Bronz Plaket” kazanmıştır.


SÜRDÜRÜLEBİLİRLİKPOLİTİKALAR

Polisan Holding, tüm organizasyonunda ve değer zincirinde faaliyetlerini, dinamik, verimli, rekabet gücü yüksek, doğal ve kültürel çevreye saygılı, sürdürülebilir gelişimi sağlamayı hedefleyen bir anlayış üzerine belirlenen politikalar ile uyumlu olarak yürütmektedir.

Polisan Holding ve iştiraklerinden Polisan Kansai Boya, Polisan Kimya ve Poliport Kimya şirketlerinde Kalite, Sağlık, Emniyet, Çevre, Müşteri Memnuniyeti, Sürdürülebilirlik, Enerji, Bilgi Güvenliği, Rüşvet ve Yolsuzlukla Mücadele Politikaları, bunların yanı sıra Polisan Kimya ve Poliport Kimya şirketlerinde Büyük Endüstriyel Kazaları Önleme Politikaları uygulanmaktadır. 2018 yılında Polisan Holding, Rüşvet ve Yolsuzlukla Mücadele Programı’nı yayınlamıştır.

YÖNETİM SİSTEMLERİ ve SERTİFİKALAR

Polisan Holding şirketleri ürün ve hizmetlerini üstün kalitede sağlarken, tüm faaliyetlerinde müşteri memnuniyetini her geçen gün artırmak, iş sağlığı ve güvenliği ile çevre konularında sıfır kaza ilkesi ile çalışmak, gelecek nesillere sağlıklı bir iş ortamı ile çevre bırakmak, enerji tüketimini etkin yöneterek doğal kaynakların tüketimini en aza indirmek ve kurumsal bilgi mirasının güvenliğini sağlamak üzere yürütmektedir.

Holding şirketleri, ulusal ve uluslararası mevzuat gerekliliklerine uygun olarak; Dilovası, Adana ve Samsun tesislerinde ve Bölge Müdürlüklerinde 7 farklı yönetim sistemini entegre yönetmektedir.

• ISO 9001 Kalite Yönetim Sistemi• ISO 14001 Çevre Yönetim Sistemi• OHSAS 18001 İş Sağlığı ve Güvenliği Yönetim Sistemi• ISO 10002 Müşteri Memnuniyeti Yönetim Sistemi• ISO 50001 Enerji Yönetim Sistemi• ISO 27001 Bilgi Güvenliği Yönetim Sistemi• ISO 17025 Polisan Kansai Boya Laboratuvar Akreditasyonu

Avrupa Kimya Sanayicileri (CEFIC) Konseyi’ne bağlı Türkiye Kimya Sanayicileri Derneği üyesi olan Polisan Kansai Boya, Polisan Kimya ve Poliport Kimya şirketleri; sağlık, güvenlik, çevre faaliyetlerini ÜÇLÜ SORUMLULUK® (Responsible Care®) taahhütleri doğrultusunda sürdürmektedirler.

Holding şirketleri bu faaliyetlerini ilgili yönetim sistemlerini etkin şekilde uygulayarak desteklemektedirler. Yanı sıra Polisan Kansai Boya; Arge Merkezi, ISO 17025 Laboratuvar Akreditasyonu, Biyosidal Ürün Sertifikaları, TSE Belgeleri ve CE Belgeleri’ne; Polisan Kimya; Arge Merkezi, AdBlue TSE Belgesi, AdBlue VDA Sertifikası, Ultraline Anti-Freeze TSE Belgesi, Üre Formaldehit Reçinesi TSE Belgesi ve CE Belgeleri’ne; Poliport Kimya ise Uluslararası Gemi ve Liman Tesisleri Güvenlik (ISPS) Sertifikası, Üçlü Sorumluluk Belgesi, CDI-t Sertifikası ve Kıyı Tesisi Tehlikeli Madde Uygunluk Belgesi’ne sahiptir.

PROJELER ve BELGELER

Polisan Holding, sürdürülebilirlik yaklaşımını kurumsal stratejisinin ayrılmaz bir parçası olarak ele almakta, tüm paydaşlarının ekonomik karlılığını koruyarak dünyamızı tehdit eden çevresel ve sosyal konularla mücadele etmekte ve bu stratejisinin yansıması olan birçok proje yürütmektedir.

Polisan Holding ISO 14064 Karbon Ayakizi Doğrulama Beyanı Belgesi Almaya Hak Kazanmıştır.Polisan Holding 2017 karbon ayakizi hesaplamaları Temmuz 2018’de bağımsız akredite kuruluş tarafından “makul güven seviyesinde” doğrulanmış ve Holding, ISO 14064 Karbon Ayakizi Doğrulama Beyanı Belgesi’ni almaya hak kazanmıştır.

Polisan Kansai Boya ve Poliport Kimya Şirketleri Sektörlerinde Karbon Ayak İzini Hesaplayan İlk Türk Şirketleri Olmuştur.2012 yılından bu yana Holding, bünyesindeki Polisan Kansai Boya, Polisan Kimya ve Poliport'un karbon emisyonundaki etkilerini görmek ve karbon emisyonunda iyileştirme çalışmaları yapmak amacıyla, Karbon Ayak İzi'ni hesaplatmış ve ISO 14064-1 Standardına uygun olarak bir rapor hazırlanmıştır. Polisan Holding bünyesindeki 3 şirket, son 6 yılda üretilen ürün/elleçlenen ürün başına karbon emisyonunu %47 azaltarak başarılı sonuçlara ulaşmıştır.

Polisan Holding Karbon Saydamlık Projesi (CDP) İklim Programı’na Katılmıştır.Polisan Holding, iklim değişikliği ile mücadelede kimya sektörünün önemli rolünün bilinci ile uluslararası ölçekte gerçekleştirilen girişimlerin en prestijlilerinden biri olan Karbon Saydamlık Projesi (CDP) Türkiye uygulamasına 2017 programı dahilinde katılım sağlamıştır. Kurumsal sürdürülebilirlik stratejisine paralel olan CDP programına Emisyon Yönetimi, Yönetişim ve Strateji, Risk ve Fırsatların Yönetimi konu başlıklarında performansını beyan eden şirketin performans notu, yapılan değerlendirme sonucunda C (Awareness) olarak açıklanmıştır.

Polisan Holding İkinci Kez Borsa İstanbul Sürdürülebilirlik Endeksi’ne Girmeye Hak Kazanmıştır.Polisan Holding, Borsa İstanbul adına EIRIS (Ethical Investment Research Services) tarafından çevre, iklim değişikliği, biyolojik çeşitlilik, insan hakları, yönetim kurulu yapısı, rüşvetle mücadele, tedarik zinciri, iş sağlığı ve güvenliği konularındaki performansına göre uluslararası sürdürülebilirlik kriterlerine göre değerlendirilerek BİST Sürdürülebilirlik Endeksi’nde yer almaya hak kazanan 50 şirketten biri olmuştur.

Poliport Kimya Ecovadis Sürdürülebilirlik Değerlendirmesi’nde Sektöründe En İyi %10’luk Dilimde Yer Almaya Hak Kazanmıştır.Poliport Kimya’nın sürdürülebilirlik performansı, online derecelendirme platformu Ecovadis tarafından değerlendirilmiştir. Çevre, Sosyal, Etik ve Sürdürülebilir Satınalma başlıklarında yapılan değerlendirme sonucunda Poliport, genel kategoride en iyi %30’luk, sektöründe ise en iyi %10’luk dilimde yer alarak “Gümüş Bilinirlik Seviyesi”nde olmaya hak kazanmıştır.


DİĞER BİLGİLERARAŞTIRMA ve GELİŞTİRME FAALİYETLERİ

Türkiye Kimya ve Boya sektörüne, dünya çapında ilk olan ürün ve uygulamalar tanıştıran Polisan Holding’in gelişiminde ve rekabet karşısında üstünlük sağlayabilmesinin temelinde AR-GE’ye verdiği önem ve her biri dalında uzmanlaşmış, sektöre yıllarını vermiş, tecrübeli, birikimli teknik kadrosu yatmaktadır. Yenilikçi yapısıyla çalışmalarını sürdürmekte olan AR-GE grubu, tecrübesiyle yenilikleri buluşturarak her geçen gün ürün gamını çeşitlendirmekte, müşteri beklentileri ve pazar öngörüleri doğrultusunda ürettiği, geliştirdiği yeni ürünleriyle farklı sektörlere de kucak açmaktadır. AR-GE birimi, profesyonel bakış açısı ile müşterilerden gelen tüm projeleri aynı ciddiyetle sahiplenmekte, müşteri ihtiyacını doğru şekilde tespit ederek, beklentileri karşılayacak en doğru ürünleri, en kısa sürede müşterilerin hizmetine sunmaktadır. Müşterilerinin her türlü teknik sorununa anında cevap vererek, çözüm ortaklığı da sağlamaktadır.

Polisan Kansai Boya 2014 Yılında AR-GE Merkezi Belgesi Almıştır.

Polisan Kansai Boya, 04 Haziran 2014 tarihi itibariyle AR-GE Merkezi Belgesi ve Unvanı almıştır. Türkiye’nin 159. AR-GE Merkezi olarak, 2018 yılında 10,3 milyon TL’lik AR-GE harcaması gerçekleştiren Polisan Kansai Boya’nın yararlandığı teşvik ve muafiyetler de yaklaşık 8,0 milyon TL tutarındadır. Sabancı Üniversitesi ile birlikte 1 adet TEYDEB 1505 projesi yürütülmekte olup, dahil olunan Nanoteknoloji Kümelenmesi aracılığıyla Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı’na sunulan 1 adet projede de İstanbul Üniversitesi ile birlikte işbirliği yapılmaktadır. 2 adet TEYDEB 1501 projesi başarıyla devam ederken, 2 adet yeni TEYDEB proje başvurusu yapılmıştır. Gerçekleştirdiği AR-GE çalışmalarında bilimselliğe çok inanan Polisan Kansai Boya AR-GE Merkezi, 2018 yılında 2 adet uluslararası sözlü bildiri, 1’i ulusal ve 1’i uluslararası olmak üzere 2 adet poster bildiri yayınlamıştır. Ulusal Standartlara uyum çerçevesinde ise 2018 yılı içerisinde yeni ürün ve market ürünü olmak üzere toplamda 19 adet ürün için TSE Belgesi alınmıştır. Ayrıca yeni geliştirilen 1 adet su bazlı epoksi boya ürüne Sağlık Bakanlığı’ndan antibakteriyel boya ruhsatı alınmış olup, 1 adet yeni iç cephe ürün için ise ruhsat başvurusu yapılmıştır. Yaklaşık 2 milyon Euro’luk yeni AR-GE Merkezi Binasının çalışmalarına başlanmış olup, 2019 yılında yeni binaya taşınılması planlanmaktadır.

Polisan Kansai Boya’nın AR-GE Merkezi 2016 Yılında Uluslararası Akreditasyon Belgesi Almıştır.

Polisan Kansai Boya’nın 30 yıldır kimyasal test ve kalite ölçümlerini yapan Temel Araştırmalar Laboratuvarı, Ekim 2016’da Uluslararası Laboratuvar Akreditasyon Birliği (ILAC) ile Karşılıklı Tanıma Anlaşması bulunan TÜRKAK’tan “Uluslararası Geçerlilik” akreditasyon belgesi almıştır. Her geçen yıl akredite test sayısını arttıran Temel Araştırma Laboratuvarı, 2018 senesinde, akredite olduğu toplam test sayısını 20’den 26’ya çıkarmıştır.

Polisan Kansai Boya WWF-Türkiye’nin yürüttüğü Türkiye’nin Canı Kampanyası ile Biyoçeşitliliği Desteklemektedir. Polisan Kansai Boya, WWF-Türkiye‘nin (Doğal Hayatı Koruma Vakfı) yürüttüğü “Türkiye’nin Canı” kampanyasına Temmuz 2018’den itibaren destek olmaktadır. Yaptığı bağış, Anadolu’nun tehlike altında ya da kaybolmaya yüz tutmuş canlı türlerinin korunmasına yönelik yerel projelere aktarılmaktadır.

Polisan Holding, GRI Standards ile Uyumlu Sürdürülebilirlik Raporunu Yayınlamıştır.Holding, dünya çapında en yaygın kabul edilen raporlama metodolojisi olan Global Reporting Initative (GRI) Sürdürülebilirlik “Standards” Raporlama İlkeleri’ni rehber alarak hazırladığı, 1 Ocak 2017 – 31 Aralık 2017 arası faaliyet dönemine ait sürdürülebilirlik uygulamalarını ve performansını şe�af bir biçimde paydaşlarına sunduğu GRI onaylı Sürdürülebilirlik Raporunu Ağustos 2018’de yayınlamıştır. Holding, 3. raporu ile Türkiye’de GRI bilgi bankasına girmeye hak kazanan 107 şirketten biri olmuş ve Amerikan İletişim Profesyonelleri Ligi (LACP) tarafından da Bronz Ödül’e layık görülmüştür.

Polisan Holding 2017 Sürdürülebilirlik Raporu‘na, Polisan Holding internet sitesi, Sürdürülebilirlik sekmesi altındaki Raporlarımız başlığından ulaşılabilir.

Polisan Holding Birleşmiş Milletler Küresel İlkeler Sözleşmesi’ne İmzacı Olmuştur.Polisan Holding, iş dünyasında ortak bir kalkınma kültürü oluşturmak üzere evrensel ilkeler öneren ve bir sosyal sorumluluk yaklaşımı olan BM Küresel İlkeler Sözleşmesi’ne Eylül 2018’de imzacı olmuştur. Hâlihazırda Sözleşme’de yer alan 10 ilkeyi kendisine yol gösterici olarak alan şirket, bu 10 ilkenin getirdiği farkındalıkla operasyonel faaliyetlerini gerçekleştirmektedir.

Polisan Kansai Boya, Çevresel Ürün Beyanı Sertifikası Alan Türkiye’nin İlk, Avrupa’nın Üçüncü Şirketidir.Polisan Kansai Boya, 2015 yılında Elegans Extra Yarı Mat ve Natura Ambians iç cephe ile Exelans Macro ve Natura A1 Silikonlu dış cephe ürünleri için Çevresel Ürün Beyanı (Environmental Product Declaration “EPD”) Sertifikası almaya hak kazanmıştır. Şirket, Avrupa Yapı Malzemeleri Üreticileri Birliği (Construction Products Europe) tarafından kurulan ve Avrupa'da EN 15804 Normu uyumlu, EPD belgeli yapı ürünlerinin yayınlandığı ECO Platform'a da kayıtlıdır. Polisan Kansai Boya ürünleri, ISO 14040/44 LCA çalışmaları ve ISO 14025 EPD belgelendirmesi sayesinde Yeşil Bina Sertifika Sistemlerinde sürdürülebilir yapılara katkı sağlamaktadır.

Polisan Holding, TURQUALITY® Destek Programı İle Bir Dünya Markası Olma Yolunda İlerlemektedir. Polisan Holding iştirakleri Polisan Kansai Boya, Polisan Kimya, Polisan Yapı Kimyasalları ve Yunanistan’da kurulu Polisan Hellas, 19 Haziran 2014 tarihi itibariyle Ekonomi Bakanlığı tarafından Türk ürünlerinin yurtdışında markalaşması ve Türk malı imajının yerleştirilmesi amacıyla başlatılan TURQUALITY® Destek Programına ‘POLİSAN‘ markası altında dahil olmuşlardır. TURQUALITY® Destek Programı, Türkiye’nin rekabet avantajını elinde bulundurduğu ve markalaşma potansiyeli olan ürün gruplarına sahip firmaların, yönetsel bilgi birikimi, kurumsallaşma ve gelişimlerini sağlayarak uluslararası pazarlarda kendi markalarıyla global bir oyuncu olabilmeleri ve Türk malı imajının güçlendirilmesi amacıyla oluşturulmuş devlet destekli ilk ve tek markalaşma programıdır. Program kapsamında, sektörel bazda belirlenen harcamalar, %50 oranında 5 yıl süreyle desteklenmektedir. İlk 5 yılın sonunda kapsamdaki markalar performans denetimine tabi tutulurken, performans düzeyi istenilen seviyenin üstündeki markalara ilave 5 yıl destek daha verilmektedir.


Polisan Kimya 2017 Yılında AR-GE Merkezi Belgesi Almıştır.

Polisan Holding’in iştiraki Polisan Kimya, Bilim, Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı tarafından yapılan denetimler sonucunda, gerekli nitelik, yetenek ve kriterlerde bir AR-GE birimine sahip olması dolayısıyla 06 Haziran 2017 tarihi itibariyle Türkiye’nin 507. AR-GE Merkezi Belgesi ve Unvanını almıştır. 2018 yılında 5 adet TEYDEB projesi yürütülmüş, 1 adet TEYDEB projesine başvurulmuş ve 5 adet üniversite ve sanayi işbirliği projesi üzerinde çalışılmıştır. Polisan Kimya AR-GE Merkezi olarak 2018 yılında reçine ürün grubunda 8, polimer ürün grubunda 3, yeraltı ürün grubunda 14 ve yapı kimyasalları ürün grubunda 60 yeni ürün geliştirilmiştir. Yeraltı kimyasallarında tünel açma makinalarında (TAM) kullanılan

Personel ve İşçi Hareketleri

Polisan Holding ve Şirketlerinin 31 Aralık 2018 itibariyla toplam çalışan sayısı 1.477 kişidir (31 Aralık 2017: 1.543). Kadrolu ve taşeron işçisi personele yılda 12 maaş, özel sağlık sigortası, ferdi kaza sigortası, servis, öğle yemeği ve yönetmelik gereği (genel müdür, direktör, müdür gibi) belirli unvanlara sahip personele araç tahsis edilmekte, araçların benzin ve bakım masrafları karşılanmaktadır.

Dönem İçerisinde Yapılan Bağışlar

Polisan Holding tarafından 31 Aralık 2018 itibarıyla yapılan bağış ve yardımların toplam tutarı 618.944 TL’dir (31 Aralık 2017: 45.460 TL). Söz konusu tutar ağırlıklı olarak eğitim kurumları ve eğitimi destekleme faaliyeti içerisindeki kurumlara yapılan bağışlardan oluşmaktadır.

TEŞVİKLER

Teşvik NoTeşvik

Tutarı (TL)

Teşvikli HarcamaTutarı (31.12.2018

tibariyle - TL)

Teşvik BelgesiTarihi / Revize

TarihiDurum

Poliport

Poliport

Poliport

Polisan Kansai Boya

Polisan Kimya

Polisan Kimya

Polisan Kimya

Vinç Teşviği

Tank Teşviği

Tank Teşviği

Gebkim Fabrika İnşaatı

Adana Tesis

Samsun Tesis

Oksit Tesisi

B/104761

D/112076

B/137652

D/122296

A/127763

A/131376

D/112337

15.092.285

148.770.416

130.000.000

218.678.372

3.100.000

2.140.000

16.259.209

15.092.285

148.770.416

58.195.053

172.047.366

2.516.127

2.030.178

16.259.209

29.03.13

17.08.16

20.06.18

6.12.17

3.02.17

21.07.17

21.07.16

Yatırım Tamamlandı


Devam Ediyor

Devam Ediyor

Devam Ediyor

Devam Ediyor


Holding kapsamında, süregelen yenileme çalışmaları için alınan teşvik belgeleri şöyledir:

Şirket Teşvik Adı

kimyasallar için yeni ürün grubu oluşturulmuştur. Reçine ürün grubunda ihracata yönelik, uzun raf ömrüne ve yüksek performansa sahip reçineler geliştirilmiştir. Polimer ürün grubunda TEYDEB projesi sonucu kil dayanımı yüksek süper akışkanlaştırıcı polimer geliştirilmiştir. Yapı kimyasalları ürün grubunda beton ve çimento kimyasalları müşteriye özel olarak geliştirilmiştir. Mevcuttaki sentez, enstrümental analiz, beton, çimento ve ahşap esaslı levha performans laboratuvarlarına ek olarak Yeraltı Kimyasalları ürün grubu çalışmalarını yürütmek için 2018 yılında Yeraltı Kimyasalları performans laboratuvarı kurulmuştur.

Üst Yönetime Sağlanan Faydalar

1 Ocak – 31 Aralık 2018 tarihleri arası üst yönetime ödenen ücret ve benzeri menfaatlerin toplam tutarı 4.985.656 TL’dir. İlgili tutarın 4.053.027 TL’si ücret, 932.629 TL’si primlerden oluşmaktadır (1 Ocak - 31 Aralık 2017: 3.449.969). Grup, yönetim kurulu üyeleri, genel müdür ve genel müdür yardımcılarını üst yönetim olarak belirlemiştir.

Türk Ticaret Kanunu’nun 199. Maddesi Gereği Hakim ve Bağlı Şirketlerle Olan İlişkiler

Polisan Holding A.Ş.'nin hakim ortağı Bitlis Ailesi olup, ailenin Holding ile aralarında herhangi bir ticari faaliyet bulunmamaktadır.


KURUMSAL KÜNYE

Ticaret Unvanı:

Merkez Adresi:

Şube Adresi:

Bağlı Olduğu Ticaret Sicili

Memurluğu ve Numarası:

Tabi Olduğu Yasal Mevzuat:

Telefon ve Faks Numarası:

İnternet Adresi:

Sermaye:

Kayıtlı Sermaye Tavanı:

İşlem Gördüğü Borsa:

Borsaya Kote Olma Tarihi:

İşlem Sembolü:

Bağımsız Denetçi:

Bağımsız Denetçi Adresi:

Polisan Holding A.Ş.

Dilovası Organize Sanayi Bölgesi 1. Kısım Liman Caddesi No: 7 Dilovası – KOCAELİ

İçerenköy Mahallesi, Ali Nihat Tarlan Cad. No : 86 Ataşehir - İSTANBUL

Gebze Ticaret Odası – 5769 / İstanbul Ticaret Odası – 615757

Türkiye Cumhuriyeti Kanunları

Tel. 0216 578 56 00 ; Faks. 0216 573 77 92

www.polisanholding.com.tr

370.000.000 TL

1.000.000.000 TL

Borsa İstanbul A.Ş. (BIST) - Yıldız Pazar

24 Mayıs 2012

POLHO

Güney Bağımsız Denetim ve SMMM A.Ş.

Eski Büyükdere Cad. Orjin Maslak No: 27 Maslak/Sarıyer 34398 İSTANBUL


MERKEZ DIȘI ÖRGÜTLER

Merkez Dışı Örgüt Adı Adres

Polisan Holding A.Ş. (İstanbul Şubesi)

Polisan Kimya Sanayii A.Ş. (Adana Şubesi)

Polisan Kimya Sanayii A.Ş. (Samsun Şubesi)

Adana Hacı Sabancı OSB, Acıdere OSB Mah. Atatürk Blv. No:13 Sarıçam/ADANA

19 Mayıs OSB Mah. Yaşardoğu Cad. No:9/1 Tekkeköy/SAMSUN

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (İstanbul Şubesi) Ali Nihat Tarlan Cad. No:86 İçerenköy, Ataşehir/İSTANBUL

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Gebkim Şubesi) Demircilerosb Mahallesi Refik Baydur Cad. Fabrika Binası Apt. No: 7 /3/Dilovası/KOCAELİ

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (İstanbul Esenyurt Şubesi)

Osmangazi Mahallesi, Ziya Gökalp Caddesi, No: 1 Kat: 6/7 Kıraç Esenyurt/İSTANBUL

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Adana Şubesi) Yeni Mah. İncirlik Blv. No:163/B, B1, B2, B3, B4 Sarıçam/ADANA

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Afyonkarahisar Şubesi)

Veysel Karani Mah. Mareşal Fevzi Çakmak Blv. No:109/A Merkez /AFYONKARAHİSAR

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Ankara Şubesi) Saray Mahallesi 66 Cad. No: 20 Kahramankazan/ANKARA

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Antalya Şubesi) AOSB Birinci Kısım Mah. Atatürk Bulvarı No: 49 Döşemealtı/ANTALYA

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Bursa Şubesi) Yalova yolu 14. km, Ovaakça Çeşmebaşı mh. 1. Karasu cd. No:27 Osmangazi/BURSA

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Denizli Şubesi) İlbade Mah. İzmir Blv. No:135/2 Merkezefendi/DENİZLİ

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Diyarbakır Şubesi) Topraktaş Mah. Topraktaş Küme Evleri Küçük Sanayi Sitesi Yapı Kooperatifi Sitesi A Blok 74A/1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 - B Blok 74B/1,2,7,8 Bağlar/DİYARBAKIR

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Gaziantep Şubesi) İncilipınar Mah. Nişantaşı Sk. Tekerekoğlu İş Merkezi No:2/87 Şehitkamil/GAZİANTEP

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (İstanbul 2 Şubesi) İçerenköy Mah. Değirmenyolu Cad. Gür İş Merkezi No:31 /10-11 Ataşehir/İSTANBUL

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (İzmir Şubesi) Cumhuriyet Mah. Çanakkale Asfaltı Cad. No: 80/A Menemen/İZMİR

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Kayseri Şubesi) Hacı Saki Mah. Alpay Sk. Lifos Tower İş Merkezi No:15/18 Kocasinan/KAYSERİ

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Konya Şubesi) Şükran Mah. Furgandede Cad. Lalezar Apt. No:33/2 Meram/KONYA

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Muğla Şubesi) Salihpaşalar Mah. Köyiçi Sok. No:242-1 /9 Menteşe/MUĞLA

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Samsun Şubesi) Toybelen Mah. 1197 Sok. No:6/1 İlkadım/SAMSUN

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Tekirdağ Şubesi) Eskicami-Ortacami Mah. Sabri Çıtak Sk. Prestij Plaza No:2/ 5-6 Süleymanpaşa/TEKİRDAĞ

Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş. (Trabzon Şubesi) Kaşüstü Mah. Şehit İstikam Uzman Çavuş Mustafa Aliyazıcıoğlu Cad

Ali Nihat Tarlan Cad. No:86 İçerenköy, Ataşehir/İSTANBUL

Holding’in merkezi ve üretim tesisleri Dilovası Organize Sanayi Bölgesi, 1. Kısım, Liman Caddesi, No: 7 Dilovası-KOCAELİ adresinde bulunmaktadır.

Merkez dışı örgütler ve adresleri aşağıdaki gibidir:


FALİYET DÖNEMİ SONRASI ÖNEMLİ GELİŞMELER

09.01.2019 - Bedelsiz Sermaye Artırımına İlişkin Yönetim Kurulu Kararı

Yönetim Kurulu Karar Tarihi

Kayıtlı Sermaye Tavanı (TL)

Mevcut Sermaye (TL)

Ulaşılacak Sermaye (TL)

Pay Grup BilgileriMevcut

Sermaye(TL)

370.000.000

370.000.000

388.500.000 105,00000

105,00000

0

İç KaynaklardanBedelsiz Pay Alma

Tutarı (TL)

İç Kaynaklardan Bedelsiz Pay Alma Oranı (%)

08.01.2019

1.000.000.000

370.000.000

758.500.000

Bedelsiz Sermaye Artırımı

388.500.000,000

Kar Payından Bedelsiz Pay Alma

Tutarı

Kar Payından Bedelsiz Pay Alma Oranı (%)

Kar Payından Bedelsiz Pay Alma Oranı (%)

Verilecek Menkul Grubu

Verilecek MenkulKıymet

Nevi

POLHO,TREPOHO00012

TOPLAM

MevcutSermaye

(TL)

İç KaynaklardanBedelsiz Pay Alma

Tutarı (TL)

İç Kaynaklardan Bedelsiz Pay Alma Oranı (%)

Kar Payından Bedelsiz Pay Alma

Tutarı

Şirketimiz Yönetim Kurulu 08.01.2019 tarihinde toplanarak, 1.000.000.000 TL'lık Kayıtlı Sermaye Tavanı içerisinde; 370.000.000 TL olan çıkarılmış sermayenin 388.500.000 TL (%105 oranında) bedelsiz artırılarak 758.500.000 TL'ye yükseltilmesine ve gerekli onayın alınması için Sermaye Piyasası Kuruluna başvurulmasına karar vermiştir.

Konuya İlişkin Daha Önce Yapılan Açıklamanın Tarihi

Yapılan Açıklama Ertelenmiş Bir Açıklama mı?

27.06.2018

Hayır

Şirketimiz tarafından 27.06.2018 tarihinde yapılan açıklamada Yönetim Kurulu Komiteleri belirlenmişti. Şirketimiz Yönetim Kurulu; Denetimden Sorumlu Komite'de görev almak üzere, Yönetim Kurulu Üyemiz Sn. Zafer Kurtul'un da görevlendirilmesine karar vermiştir.

16.01.2019 – Sermaye Piyasası Kurulu Başvurusu

1.000.000.000 TL'lık Kayıtlı Sermaye Tavanı içerisinde; 370.000.000 TL olan çıkarılmış sermayenin 388.500.000 TL (%105 oranında) bedelsiz artırılarak 758.500.000 TL'ye yükseltilmesine yönelik gerekli onayın alınması için, 16.01.2019 tarihinde Sermaye Piyasası Kuruluna başvuru yapılmıştır.

15.01.2019 – Yönetim Kurulu Komiteleri


Genel Kurul Çağrısı

Gündem Maddeleri

Gündemde Yer Alan Hak Kullanım Süreçleri

Genel Kurul Çağrı Dökümanları

Genel Kurul Sonuçları

Hak Kullanım Süreçleri ile ilgili Alınan Tedbirler

Genel Kurul Kararları Tescilli

Genel Kurul Tipi

Karar Tarihi

Genel Kurul Tarihi

Genel Kurul Saati

GK'na Katılım İçin PaySahibi Olunması Gereken Son Tarih

Ülke

Şehir

İlçe

Adres

EK: 1EK: 2

Kayıtlı Sermaye Tavanı

Genel Kurul Kararları Tescil Edildi mi?Tescil Tarihi

Evet21.12.2018

Kabul edildi

Genel Kurul Yapıldı mı?Genel Kurul Sonuçları

Evet1. Toplantı Başkanlığına Varol Ürel'in seçilmesine karar verildi. 2. Genel Kurul Tutanaklarının imzalanması için Toplantı Başkanına yetki verilmesine karar verildi.3. Ana Sözleşmenin Sermaye başlıklı 7. Maddesine ilişkin tadil tasarısı onaylandı.4. Yıl içinde boşalan Yönetim Kurulu Üyeliklerine yapılan atamalar onaylandı.

Esas Sözleşme Tadil MetniGenel Kurul Bilgilendirme Dokümanı

Olağanüstü Genel Kurul

08.11.2018

20.12.2018

14:00

19.12.2018

Türkiye

KOCAELİ

DİLOVASI

Dilovası Organize San.Bölgesi, 1. Kısım, Liman Cad. No:7 Dilovası-KOCAELİ

1 - Açılış ve Toplantı Başkanlığı seçimi,

2 - Toplantı tutanaklarının imzalanması için Toplantı Başkanı'na yetki verilmesi,

3 - Sermaye Piyasası Kurulu T.C. Ticaret Bakanlığı’ndan gerekli onayın alınmış olması şartıyla, Yönetim Kurulu’nun “Şirket Esas Sözleşmesi”nin Sermaye başlıklı 7. maddesinin değiştirilmesi yönündeki “Ana Sözleşme Tadil Tasarısı”na ilişkin kararının görüşülmesi ve onaylanması,

4 - Yıl içinde boşalan Yönetim Kurulu Üyeliğine yapılan atamaların onaylanması,

5 - Dilekler ve kapanış.

17.01.2019 – Genel Kurul Tescili

Kayıtlı Sermaye Tavanı


20.12.2018 tarihinde yapılan Olağanüstü Genel Kurul Toplantısında alınan kararlar 21.12.2018 tarihinde Gebze Ticaret Sicili Müdürlüğü tarafından tescil edilmiştir.

ESKİ ŞEKİLSERMAYE

Madde 7:Şirket, Sermaye Piyasası Kanunu hükümlerine göre kayıtlı sermaye sistemini kabul etmiş ve Sermaye Piyasası Kurulu’nun 03/11/2011 tarih ve 37/986 sayılı izni ile kayıtlı sermaye sistemine geçmiştir.

Şirket’in kayıtlı sermaye tavanı 500.000.000.-TL (beşyüzmily-on Türk Lirası) olup her biri 1.-TL (bir Türk Lirası) itibari değerde 500.000.000 (beşyüzmilyon) adet paya bölünmüştür.

Şirket’in çıkarılmış sermayesi 370.000.000.-TL’dir (üçyüzyet-mişmilyon Türk Lirası). Bu sermayenin her biri 1.-TL (bir Türk Lirası) kıymetinde 370.000.000 (üçyüzyetmişmilyon) adet hisseye ayrılmıştır.

Sermayeyi teşkil eden 370.000.000.-TL (üçyüzyetmişmilyon Türk Lirası) tamamı muvazaadan ari olarak tamamen ve nakden ödenmiştir.

Yönetim Kurulu, Sermaye Piyasası Kanunu ve buna ilişkin diğer mevzuat hükümlerine uygun olarak gerekli gördüğü zamanlarda itibari değerinin üzerinde yeni pay çıkarmaya, pay sahiplerinin yeni pay alma (rüçhan) haklarının sınırlandırılması konularında karar almaya ve pay ihraç ederek çıkarılmış sermayeyi arttırma-ya yetkilidir.

Sermaye Piyasası Kurulu’nca verilen kayıtlı sermaye tavan izni 2015-2019 yılları (5 yıl) için geçerlidir. 2019 yılı sonunda izin verilen kayıtlı sermaye tavanına ulaşılamamış olsa dahi, 2019 yılından sonra Yönetim Kurulu’nun sermaye artırım kararı alabilmesi için daha önce izin verilen tavan ya da yeni bir tavan tutarı için Sermaye Piyasası Kurulu’ndan izin almak suretiyle Genel Kurul’dan yeni bir süre için yetki alması zorunludur. Söz konusu yetkinin alınmaması durumunda yönetim kurulu kararı ile sermaye artırımı yapılamaz.

Şirket’in sermayesi gerektiğinde Türk Ticaret Kanunu ve sermaye piyasası mevzuatı hükümleri çerçevesinde arttırılabilir veya azaltılabilir.

Şirket, Sermaye Piyasası Kurulu düzenlemeleri çerçevesinde Yönetim Kurulu’na imtiyazlı pay yaratma hakkı tanıyamaz.

Payların tamamı hamiline yazılıdır.

Sermayeyi temsil eden paylar kaydileştirme esasları çerçevesinde kayden izlenir.

YENİ ŞEKİLSERMAYE

Madde 7:Şirket, Sermaye Piyasası Kanunu hükümlerine göre kayıtlı sermaye sistemini kabul etmiş ve Sermaye Piyasası Kurulu’nun 03/11/2011 tarih ve 37/986 sayılı izni ile kayıtlı sermaye sistemine geçmiştir.

Şirket’in kayıtlı sermaye tavanı 1.000.000.000.-TL (birmilyar Türk Lirası) olup her biri 1.-TL (bir Türk Lirası) itibari değerde 1.000.000.000 (birmilyar) adet paya bölünmüştür.

Şirket’in çıkarılmış sermayesi 370.000.000.-TL’dir (üçyüzyetmişmilyon Türk Lirası). Bu sermayenin her biri 1.-TL (bir Türk Lirası) kıymetinde 370.000.000 (üçyüzyetmişmilyon) adet hisseye ayrılmıştır.

Sermayeyi teşkil eden 370.000.000.-TL (üçyüzyetmişmilyon Türk Lirası) tamamı muvazaadan ari olarak tamamen ve nakden ödenmiştir.

Yönetim Kurulu, Sermaye Piyasası Kanunu ve buna ilişkin diğer mevzuat hükümlerine uygun olarak gerekli gördüğü zamanlarda itibari değerinin üzerinde yeni pay çıkarmaya, pay sahiplerinin yeni pay alma (rüçhan) haklarının sınırlandırılması konularında karar almaya ve pay ihraç ederek çıkarılmış sermayeyi arttırmaya yetkilidir.

Sermaye Piyasası Kurulu’nca verilen kayıtlı sermaye tavan izni 2018-2022 yılları (5 yıl) için geçerlidir. 2022 yılı sonunda izin verilen kayıtlı sermaye tavanına ulaşılamamış olsa dahi, 2022 yılından sonra Yönetim Kurulu’nun sermaye artırım kararı alabilmesi için daha önce izin verilen tavan ya da yeni bir tavan tutarı için Sermaye Piyasası Kurulu’ndan izin almak suretiyle Genel Kurul’dan yeni bir süre için yetki alması zorunludur. Söz konusu yetkinin alınmaması durumunda yönetim kurulu kararı ile sermaye artırımı yapılamaz.

Şirket’in sermayesi gerektiğinde Türk Ticaret Kanunu ve sermaye piyasası mevzuatı hükümleri çerçevesinde arttırılabilir veya azaltılabilir.

Şirket, Sermaye Piyasası Kurulu düzenlemeleri çerçevesinde Yönetim Kurulu’na imtiyazlı pay yaratma hakkı tanıyamaz.

Payların tamamı hamiline yazılıdır.

Sermayeyi temsil eden paylar kaydileştirme esasları çerçevesinde kayden izlenir.




SPK Başvuru Tarihi: 16.01.2019

1.000.000.000 TL'lık Kayıtlı Sermaye Tavanı içerisinde; 370.000.000 TL olan çıkarılmış sermayenin 388.500.000 TL (% 105 oranında) bedelsiz artırılarak 758.500.000 TL'ye yükseltilmesine yönelik gerekli onayın alınması için, 16.01.2019 tarihinde Sermaye Piyasası Kuruluna başvuru yapılmıştır.

Şirketimiz Yönetim Kurulu 22.01.2019 tarihinde toplanarak, 08.01.2019 tarih ve 2019/01 sayılı kararı uyarınca, toplam 388.500.000 TL iç kaynağın sermayeye eklenmesi sonucunda Şirketin çıkarılmış sermayesinin 758.500.000 TL olmasına karar vermiştir.

Bedelsiz Sermaye Artırımı İhraç Belgesinin ve Ana Sözleşmenin sermayeyi gösteren 7. Madde tadil tasarısının onaylanması için Sermaye Piyasası Kurulu'na başvuru yapılmıştır.

Bildirilmesi Gereken Diğer Hususlar

Bildirilmesi Gereken Diğer Hususlar

Tadil Edilecek Ana Sözleşme Madde No

SPK Başvuru Tarihi

Tadil Edilecek Ana Sözleşme Madde No

Ana Sözleşmenin Sermaye Maddesinin Tadiline İlişkin SPK Başvuru Tarihi

SPK Başvuru Tarihi

Madde 7

24.01.2019

16.01.2019

Madde 7

16.01.2019

Polisan Holding A.Ş. %50 iştiraki olan Polisan Kansai Boya Sanayi ve Ticaret A.Ş. Karayolları Genel Müdürlüğü'nün 27.02.2019 tarihinde yaptığı, iki kısımdan oluşan, toplam 15.525 ton Solvent ve Su Bazlı Soğuk Yol Çizgi Boyası ihalesini kazanmıştır. Toplam tutar, 1. kısım solvent ve su bazlı soğuk yol çizgi boyası ihalesi 49.699.250 TL, 2. kısım solvent ve su bazlı soğuk yol çizgi boyası ihalesi 52.335.750 TL olmak üzere KDV hariç 102.035.000 TL‘dir.


28.02.2019 – Karayolları Genel Müdürlüğü Yol Çizgi Boyası İhalesi

Yapılan Açıklama Ertelenmiş Bir Açıklama mı? Hayır

Konuya İlişkin Daha Önce Yapılan Açıklamanın Tarihi: Yok




POLİSAN HOLDİNG UYUM RAPORUBÖLÜM I - KURUMSAL YÖNETİM İLKELERİNE UYUM BEYANI

Polisan Holding A.Ș. (“Holding”), șirketlerin sürdürülebilirliği için iyi kurumsal yönetimin temel unsur olduğu bilinciyle, kurumsallașmanın önemli bir adımı olarak Mayıs 2012’de halka açılmıș ve bu paralelde kurumsal yönetimin șe�aflık, adillik, sorumluluk ve hesap verilebilirlik prensiplerini ilke edinmiștir. Holding, halka arz ile birlikte, Sermaye Piyasası Kurulu (“SPK”) mevzuatları doğrultusunda, Kurumsal Yönetim İlkeleri’nin uygulamaya geçmesi amacıyla bașlattığı çalıșmalarını, 2018 yılında da sürdürmüștür. Holding, SPK’nun 3 Ocak 2014 tarihli, II-17.1 sayılı Kurumsal Yönetim Tebliği’nde (“Tebliğ”) yer alan, uygulanması zorunlu tutulan ilkelere genel olarak uymaktadır.

Holding Yönetim Kurulu’nda, Tebliğ’in 4.3.4 no’lu maddesinde öngörüldüğü șekilde 3 adet bağımsız yönetim kurulu üyesi bulunmamaktadır. Holding, bu yükümlülük ile ilgili olarak, yine aynı Tebliğ’in 6. Maddesi’nin 1. Fıkrasındaki istisnadan faydalanarak, Yönetim Kurulu’nda iki adet bağımsız üye bulundurmaktadır. Bunun yanı sıra, Tebliğ’in 4.5.1 no’lu maddesinde yer alan “Aday Gösterme Komitesi” ve “Ücret Komitesi” yükümlülükleri, “Kurumsal Yönetim Komitesi” tarafından üstlenilmiș olup, yine Tebliğ’in 4.5.5 no’lu maddesinde “bir yönetim kurulu üyesinin birden fazla komitede yer almaması” tavsiyesi ile ilgili olarak, tebliğin 4.5.3 no’lu maddesindeki yükümlülükler uygulanmaktadır.

Holding, Kurumsal Yönetim İlkelerine uymak üzere mevzuattaki gelișmeleri izlemekte ve uygulamalarında gerekli olan iyileștirmeler üzerindeki çalıșmalarını sürdürmektedir.

BÖLÜM II – PAY SAHİPLERİ

2.1 Yatırımcı İlişkileri Bölümü

Holding’te, pay sahipliği haklarının kullanılması ve Yönetim Kurulu ile pay sahipleri arasındaki iletișimin sağlanması, mevcut ve potansiyel yatırımcılar ile güvene dayanan bir köprü kurulması için gerekli bilgilendirilmelerin yapılması, Holding’in bilinirliğini artırmak ve yatırımcılar, analistler, pay sahipleri ile ilișkileri geliștirmek amacıyla gerçekleștirilen faaliyetler Finans Direktörlüğü koordinasyonundaki Yatırımcı İlișkileri tarafından gerçekleștirilmektedir.

Yatırımcı ilișkilerinin sorumlulukları: • Pay sahiplerine ilișkin kayıtların sağlıklı, güvenli ve güncel olarak

tutulmasını sağlamak için Merkezi Kayıt Kurulușu A.Ș. nezdindeki ișlemlerin koordine edilmesi,

• Pay sahiplerinin bilgi taleplerinin bilgilendirme politikası doğrultusunda, açık ve net olarak, yüzyüze veya iletișim araçları aracılığıyla yanıtlanması için Holding Yönetimi ve ilgili kiși ya da birimlerin koordine edilmesi,

• Genel kurul toplantılarının mevzuata, esas sözleșmeye ve diğer ortaklık içi düzenlemelere uygun olarak yapılmasının sağlanması,

• Mevzuat ve Holding Bilgilendirme Politikası çerçevesinde pay sahiplerinin bilgiye en doğru, hızlı ve eksiksiz erișimi için gerekliliklerin sağlanmasıdır.

SPK Tebliğ’i uyarınca, Holding’in Yatırımcı İlișkileri Yöneticisi, CEO’ya bağlı ve aynı zamanda Kurumsal Yönetim Komitesi Üyesi olan Muhasebe Müdürü Varol Ürel olup, Yatırımcı İlișkileri Bölümü’nün diğer sorumlusu da Burhan Kurt’tur. Varol Ürel, Kurumsal Yönetim Derecelendirme Lisansına sahiptir.

Holding Yatırımcı İlișkileri İletișim Bilgileri șöyledir:

Varol ÜrelMuhasebe Müdürü/ Yatırımcı İlişkileri Yöneticisi Tel: 0 216 578 56 11Faks: 0 216 573 77 92E-mail: [email protected] [email protected]

Burhan KurtYatırımcı İlişkileri Sorumlusu Tel: 0 216 578 56 19Faks: 0 216 573 77 92E-mail: [email protected] [email protected]

2018 yılında, pay sahipleri ile Holding arasındaki tüm ilișkilerin Sermaye Piyasası Mevzuatına, SPK düzenlemelerine ve Holding Esas Sözleșmesine uygun olarak düzenlenmesi amacıyla Tebliğ uyarınca uyum çalışmaları sürdürülmeye devam etmiştir. 2017 yılsonu ve 3’er aylık dönemler itibarıyla finansal raporlar süresi içerisinde kamu ile paylaşılmıştır. Holding, 2017 yılı Olağan Genel Kurul Toplantısını ve 2018 yılı Aralık ayında da Olağanüstü Genel Kurul toplantısını, toplantılarda EGKS sistemini aktif olarak kullanarak ve mevzuatın gerekliliklerini yerine getirerek tamamlamıștır. Holding, Genel Kurul dokümanları, bedelsiz sermaye artırımına yönelik Ana Sözleşmenin tadili için yapılan Olağanüstü Genel Kurul toplantısı ve yatırımcı kararını etkileyecek nitelikteki gelișmeleri 21 adet özel durum açıklaması ile duyurarak, kamuyu aydınlatma ile ilgili hususları gözetmiștir. Bunun yanı sıra, yapılan açıklamalar akabinde Şirketin internet sitesi de güncellenmiştir. İnternet sitesinin yabancı yatırımcıların ihtiyaçlarını karşılayacak şekilde geliştirilmesi kapsamında, 2015 yılı itibarıyla, Türkçe’ye paralel olarak, yapılan duyuruların İngilizce versiyonları da internet sitesinde yer almaktadır. İnternet sitesinde, yatırımcı ilişkileri uygulamaları paralelinde düzenlemeler ve güncellemeler yapılmaya devam edilmektedir.

Holding, 2018 yılı içerisinde, Holding merkezinde toplantılar ve telekonferanslar gerçekleştirmiş, yatırımcıların yazılı ve sözlü sorularını ve yanı sıra, SPK, MKK ve Borsa İstanbul A.Ş. (“BİST”) taleplerini karşılamıştır. Holding, ilk defa 1 Kasım 2017 itibarıyla yer almaya hak kazandığı BİST Sürdürülebilirlik Endeksi’nin 2018 yılı için yapılan değerlendirmesi sonucunda, 1 Kasım 2018 tarihinden itibaren, Kasım 2018 - Ekim 2019 döneminde endekste yer alan 50 şirket arasında listelenmiştir.

Holding Yönetim Kurulu’nu bilgilendirmek üzere 2018 yılı Yatırımcı İlișkileri Yıllık Faaliyet Raporu hazırlanmıș ve 1 Mart 2019 tarihinde Yönetim Kurulu’na sunulmuștur.


2.2 Pay Sahiplerinin Bilgi Edinme Haklarının Kullanımı

Holding, mevzuat gereği dönem içerisinde finansal sonuçlarını ve pay sahiplerinin haklarının kullanımını etkileyebilecek nitelikte gelișmeleri Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda (“KAP”) kamu ile paylașmıștır. Holding’in internet sitesinin (www.polisanholding.com.tr) Yatırımcı İlișkileri sayfaları kamu ile paylașılan bilgiler doğrultusunda en geç 24 saat içerisinde güncellenmekte, pay sahiplerinin kararını etkileyebilecek diğer bilgilere de yer verilmekte ve bu bilgilerin büyük kısmının İngilizce internet sitesinde de yer alması için yapılan çalıșmalar devam etmektedir.

2018 yılını kapsayan dönem içerisinde pay sahipleri ve menfaat sahipleri tarafından çeșitli konularda ulaștırılan bilgi ve toplantı talepleri, Holding’in bilgilendirme politikası doğrultusunda, gizli ve ticari sır niteliğindeki bilgiler hariç olmak üzere, kamuya mal edilmiș bilgiler kullanılarak, açık ve net olarak en kısa zaman içerisinde karșılanmıștır. 2018 yılında pay sahipleri taleplerinin yerine getirilmesi ile ilgili Holding bilgisi dahilinde herhangi bir yazılı/sözlü șikayet veya idari/kanuni takip bulunmamaktadır.

Holding Esas Sözleșmesinde özel denetçi atanması talebi bireysel bir hak olarak düzenlenmemiștir. Dönem içinde de özel denetçi tayini talebi olmamıștır.

2.3 Genel Kurul Toplantıları

Holding’in Genel Kurul toplantılarına ilișkin düzenlemeler, internet sitesinde Yatırımcı İlișkileri sayfalarında yer alan “Genel Kurul” bașlığı altında “Polisan Holding Anonim Șirketi Genel Kurulunun Çalıșma Esas ve Usulleri Hakkında İç Yönergesi”nde yer almaktadır. Aynı bașlık altında Genel Kurula ilișkin bilgiler, Genel Kurul gündemi, davet mektupları ve vekaletname örnekleri de yayınlanmıștır.

Holding’in 2017 yılı Olağan Genel Kurul toplantısı, 15 Mayıs 2018 tarihinde saat 14:00’da Dilovası Organize Sanayi Bölgesi, 1. Kısım, Liman Caddesi, No: 7 Dilovası – Kocaeli adresindeki Holding merkezinde yapılmıștır. Genel Kurula ait çağrı, kanun ve esas sözleșmede öngörüldüğü gibi ve gündemi de içerecek șekilde, 12 Nisan 2018 tarih ve 9557 sayılı Türkiye Ticaret Sicil Gazetesi ile 13 Nisan 2018 tarihli Kocaeli Gazetesi’nde ilan edilmek suretiyle ve önceden pay senedi tevdi ederek adresini bildiren hamiline yazılı pay sahiplerine iadeli taahhütlü mektupla, ayrıca Kamuyu Aydınlatma Platformu, Şirketimiz www.polisanholding.com.tr internet sitesinde ve Merkezi Kayıt Kuruluşu A.Ş.’nin e-Genel Kurul (Elektronik Genel Kurul Sistemi) sisteminde toplantı gün ve gündeminin bildirilmesi suretiyle süresi içinde yapılmıştır.

Genel Kurula ilișkin yıllık faaliyet raporu, mali tablolar, Genel Kurula İlișkin ek açıklamalar dahil her türlü bilgiye ulașılması sağlanmıș, hem fiziki olarak Holding merkezinde, hem de Holding’in internet sitesinde pay sahiplerinin incelemesine hazır tutulmuștur.

Genel Kurula, Yönetim Kurulu üyeleri, Holding denetçisi, Holding CEO’su, İcra Komitesi ve Genel Kurul hazırlıklarını yapan personel katılmıș, pay sahipleri dıșında menfaat sahipleri ve medyanın katılımı olmamıștır.

Toplantıda, Holding’in toplam 370.000.000,00 TL’lik sermayesine tekabül eden 370.000.000 adet hisseden 73.152.102,12 adedinin vekaleten, 291.649.019 adedinin asaleten ve 753.536 adedinin temsilen olmak üzere toplam 365.554.657,12 adet hissesi temsil edilmiș olup, Genel Kurul %98,80 katılım oranı ile toplanmıștır.

Toplantının ana gündem maddeleri; toplantı başkanının seçimi ve yetkilendirilmesi, 2017 Yılı Faaliyet Raporunun, Bağımsız Denetim Raporunun ve Finansal tabloların onaylanması, Yönetim Kurulu üyelerinin ve Bağımsız Denetçi’nin ibrası, Kar Dağıtım Politikasının ve 2017 yılı kârının kullanım şeklinin görüşülmesi, Bağımsız Denetçinin onaylanması, Yönetim Kurulu üyelerinin ve Bağımsız Yönetim Kurulu Üyelerinin seçilmesi ve görev sürelerinin belirlenmesi, Yönetim Kurulu Üyeleri ile üst düzey yöneticiler için ücretlendirme politikası hakkında bilgi verilmesi ve ücretlerinin belirlenmesi, 2017 yılında ilişkili taraflarla yapılan işlemler hakkında Pay Sahiplerine bilgi verilmesi, 2017 yılında yapılan Bağış ve Yardımlar hakkında Genel Kurul’a bilgi verilmesi ve 2018 yılında yapılacak bağışların üst sınırının belirlenmesi, Yönetim Kurulu Başkan ve Üyeleri’ne, Türk Ticaret Kanunu’nun 395. ve 396. maddelerinde yazılı muameleleri yapabilmeleri için izin verilmesi ve 3. Kişiler lehine verilmiş olan teminat, ipotek ve rehinler hakkında Pay Sahiplerine bilgi verilerek, onaylanmasından oluşmuştur.

Genel Kurul esnasında toplantıya elektronik ortamda katılım olup, pay sahipleri soru sorma hakkını kullanmamıșlardır ve gündem maddeleri haricinde bir öneri verilmemiștir.

Genel Kurul toplantısında, Holding’in 2017 yılında kamu menfaatine yararlı sayılan dernek ve vakıflar ile eğitim kurumlarına 404.813 TL tutarında ayni ve nakdi bağıș yaptığı ortakların bilgisine sunulmuș ve 2018 yılında yapılacak bağıșların üst sınırının 5.000.000 TL olması mevcudun oybirliğiyle kararlaștırılmıștır.

2018 yılında SPK düzenlemelerine göre yönetim kurulunda karar alınabilmesi için bağımsız yönetim kurulu üyelerinin çoğunluğunun olumlu oyunun arandığı ancak söz konusu üyelerin olumsuz oy vermeleri nedeniyle kararın Genel Kurul’a bırakıldığı herhangi bir işlem bulunmamaktadır.

Genel Kurul tutanakları, Holding merkezinde pay sahiplerinin incelemesine açık tutulmasının yanısıra, KAP’ta da yayınlanmak suretiyle kamuyla paylașılmıș ve Holding’in internet sitesinde de Genel Kurula yönelik her türlü ilan, belge ve doküman pay sahiplerinin ve tüm menfaat sahiplerinin bilgisine sunulmuștur.

Genel Kurul toplantısı, pay sahipleri arasında eșitsizliğe yol açmayacak șekilde, pay sahipleri için mümkün olan en az maliyetle ve en kolay usulde gerçekleștirilmiștir.

Bunun yanı sıra, Holding, Yönetim Kurulu’nun 8 Kasım 2018 tarih 2018/27 no’lu kararı gereğince; Esas Sözleşmesinin “Sermaye” başlıklı 7. maddesinin değiştirilmesi yönündeki “Ana Sözleşme Tadil Tasarısına” ilişkin kararının görüşülmesi ve onaylanması için, 20 Aralık 2018 tarihinde, saat 14:00’da Dilovası Organize Sanayi Bölgesi, 1. Kısım, Liman Caddesi, No: 7 Dilovası – Kocaeli adresindeki Holding merkezinde Olağanüstü Genel Kurul Toplantısı yapmıștır.


Olağanüstü Genel Kurula ait çağrı, kanun ve esas sözleșmede öngörüldüğü gibi ve gündemi de içerecek șekilde, 21 Kasım 2018 tarih ve 9707 sayılı Türkiye Sicil Gazetesi ile 23 Kasım 2018 tarihli Kulis Haber Gazetesi’nde ilan edilmek suretiyle ve önceden pay senedi tevdi ederek adresini bildiren hamiline yazılı pay sahiplerine iadeli taahhütlü mektupla, ayrıca Kamuyu Aydınlatma Platformu, Şirketimiz www.polisanholding.com.tr internet sitesinde ve Merkezi Kayıt Kuruluşu A.Ş.’nin e-Genel Kurul (Elektronik Genel Kurul Sistemi) sisteminde toplantı gün ve gündeminin bildirilmesi suretiyle süresi içinde yapılmıştır.

Toplantıda, Holding’in toplam 370.000.000,00 TL’lik sermayesine tekabül eden 370.000.000 adet hisseden 136.752.066 adedinin vekaleten, 153.113.254 adedinin asaleten ve 36.066 adedinin temsilen olmak üzere toplam 289.901.386 adet hissesi temsil edilmiș olup, Genel Kurul %78,35 katılım oranı ile toplanmıștır.

Toplantının ana gündem maddeleri; toplantı başkanının seçimi ve yetkilendirilmesi, Esas Sözleşmesinin “Sermaye” başlıklı 7. maddesinin değiştirilmesi yönündeki “Ana Sözleşme Tadil Tasarısına” ilişkin kararının görüşülmesi ve onaylanması ve yıl içinde boşalan Yönetim Kurulu Üyeliklerine yapılan atamaların onaylanmasından oluşmuştur.

2.4 Oy Hakları ve Azınlık Hakları

Holding’in Esas Sözleșmesinin 20. Maddesinin A bendinde belirtildiği üzere, azınlık hakları Türk Ticaret Kanunu ve Sermaye Piyasası Kanunu’nun konuyu düzenleyen ilgili hükümlerinde belirtildiği șekilde kullanılacaktır.

Yönetim Kurulunda azınlık pay sahipleri ve menfaat sahipleri temsil edilmemektedir. Ancak, azınlık hissedarlar bașta olmak üzere tüm hissedarları ve menfaat sahiplerini eșit olarak temsil etmek üzere Yönetim Kurulunda iki bağımsız yönetim kurulu üyesi görev yapmaktadır.

Holding’in 31 Aralık 2018 itibarıyla toplam 6 adet bağlı ortaklığı bulunmaktadır. Ayrıca 1 iştiraki (Rohm and Haas) ve bir iş ortaklığı (Polisan Kansai Boya) vardır. Ancak, karșılıklı iștirak ilișkisi ve bu ilișkinin genel kurulda oy donmasını gerektiren bir durum olușmamıștır.

Holding Esas Sözleșmesine göre oy hakkında herhangi bir imtiyaz bulunmamaktadır.

2.5 Kar Payı Hakkı

Holding, Türk Ticaret Kanunu hükümleri, Sermaye Piyasası Mevzuatı, Vergi Mevzuatı ve diğer ilgili mevzuat ile Holding Esas Sözleșmesinin kar dağıtımı ile ilgili maddesi çerçevesinde kar dağıtımı yapmaktadır. Holding’in Temettü Politikası, ulusal ve küresel ekonomik șartlar, sermaye piyasalarındaki șartlar, Holding iștirak ve bağlı ortaklıklarının uzun vadeli stratejileri, sermaye gereksinimleri, yatırım ve finansman politikaları ve faaliyetlerine ilișkin nakit ve karlılık beklentilerine tabi olup, Yönetim Kurulu, Genel Kurul’un onayına sunmak üzere temettü konusu ile ilgili her yıl için ayrı bir karar alır.

Holding, temettü dağıtımını nakit ve/veya bedelsiz pay olarak gerçekleștirebileceği gibi, hissedarları için daha fazla katma değer yaratmak adına yukarıda belirtilen șartlar ve ilgili mevzuat kapsamında kendi hisselerini geri almayı da değerlendirebilir. Karın Tespiti ve Dağıtılması Holding’in Esas Sözleșmesinde düzenlenmiștir.

Holding Esas Sözleșmesine göre kar payı dağıtımında herhangi bir imtiyaz söz konusu değildir.

Kar dağıtım politikası ve yıllık kar dağıtım önerisi Genel Kurul’da ortakların bilgisine sunulmakta ve Holding internet sitesi ile kamuya duyurulmaktadır.

Holding, 2018 yılında, 2017 yılı karından hisse senedi bașına brüt %5,8108108 oranında, 0,0581081 TL ve toplamda 21.500.000 TL brüt, %4,9391892 oranında, 0,0493919 TL ve toplamda 18.275.000 TL net nakit kar payı dağıtmıștır.

2.6 Payların Devri

Hamiline yazılı payların devri ve temliki Türk Ticaret Kanunu, Sermaye Piyasası Kanunu ve ilgili sair mevzuat hükümlerine tabidir.

BÖLÜM III – KAMUYU AYDINLATMA VE ȘEFFAFLIK

3.1 Kurumsal İnternet Sitesi ve İçeriği

Holding internet sitesi (www.polisanholding.com.tr), tüm menfaat sahiplerinin yararlanabileceği farklı bilgileri içerecek șekilde Holding’in Pazarlama Fonksiyonu sorumluluğunda hazırlanır. İnternet sitesi dahilindeki, pay sahipleri ve yatırımcıları bilgilendirmek üzere düzenlenen “Yatırımcı İlișkileri” sayfaları, Yatırımcı İlișkileri Bölümü tarafından güncellenmektedir.

Holding’in internet sitesinin Yatırımcı İlișkileri Bölümü, Tebliğ uyarınca, internet sitesinde yer alması öngörülen bilgi, belge ve Bilgilendirme Politikası çerçevesinde kamuya yapılan açıklamalara erișim imkanı sağlar. Holding internet sitesi Hakkımızda ve Yatırımcı İlișkileri bașlıkları kapsamında, Holding’in Tarihçesi, Vizyon, Misyon ve Stratejik Öncelikleri, Faaliyette Bulunduğu Sektörler, İștirakleri, Yönetim Kurulu, İcra Komitesi, Ortaklık Yapısı, Ticaret Sicil Bilgileri, Halka Arz Dokümanları, Kurumsal Yönetim Dokümanları (Holding’in komiteleri, politikaları, uyum raporu, Genel Kurul duyuruları), Özel Durum Açıklamaları, Finansal Raporlar, Faaliyet Raporları, Yatırımcı Sunumları, Hisse Bilgileri, Sıkça Sorulan Sorular, Bilgi Toplumu Hizmetleri Platformu ve Yatırımcı İlișkileri iletișim Detayları hakkındaki bilgiler Türkçe olarak yer almaktadır. Bunun yanı sıra, Sosyal Sorumluluk, Sponsorluk ve Sürdürülebilirlik konularına da ayrı başlıklar altında yer verilmiştir. 2015 yılı itibarıyla, Türkçe’ye paralel olarak, yapılan tüm duyuruların İngilizce versiyonları da internet sitesinde yer almaktadır.

3.2 Faaliyet Raporu

2018 yılı Faaliyet Raporu Kurumsal Yönetim İlkeleri gözetilerek hazırlanmıștır. Raporda, Yönetim Kurulu ve üst düzey yöneticilere verilen ücretler ile sağlanan diğer tüm menfaatler kiși bazında değil, toplam tutar olarak açıklanmaktadır.


BÖLÜM IV – MENFAAT SAHİPLERİ

4.1 Menfaat Sahiplerinin Bilgilendirilmesi

Kamuya açıklama yapılması konusunda, Holding yatırımcıları bilgilendirirken internet sitesinde yayımlanan Bilgilendirme Politikası’nı baz alır.

Holding’in menfaat sahipleri (çalıșanlar, tedarikçiler, iș ortakları, hissedarlar vb.) kendilerini ilgilendiren hususlarda, uygun iletișim mecrası (toplantı davetleri, QDMS - Entegre Yönetim Sistemi, e-mail, telekomünikasyon araçları) kullanılarak bilgilendirilmektedir.

Bu kapsamda, Holding șirketleri bayileri, iș ortakları ve tedarikçileri için çeșitli toplantılar düzenleyerek karșılıklı fikir alıșverișinde bulundukları gibi, bölgesel ziyaretler ve seyahatler vasıtasıyla da bir araya gelebilmektedirler. Topluluk çalıșanları genellikle QDMS Sistemi ve e-mail yoluyla, hissedarlar ise tüm menfaat sahiplerine açık olan Genel Kurul toplantıları, faaliyet raporu ve internet sitesi ile bilgilendirilirler.

Menfaat sahipleri etik açıdan uygun olmayan ișlemleri ve mevzuata aykırı uygulamaları İcra Kurulu üyelerine iletebilirler. Gerekli görülen hallerde, İcra Kurulu üyeleri șikayetleri Yönetim Kurulu ile paylașır. Müșteriler, tedarikçiler ve iș ortakları da, șikayetlerini 444 83 80 numaralı Polisan Çağrı Merkezi üzerinden veya resmi kurum ve kurulușlar vasıtasıyla yazılı veya sözlü olarak iletebilirler. Șikayetler, kiși veya ilgili birimler tarafından değerlendirildikten sonra “İcra Kurulu” tarafından sonuçlandırılır.

4.2 Menfaat Sahiplerinin Yönetime Katılımı

Holding’in menfaat sahiplerinin yönetime katılması konusunda özel bir düzenleme bulunmamaktadır. Ancak Holding, çalıșanlarının iletișim toplantılarında, müșterilerinin satıș noktaları ve müșteri hizmetleri hattında, tedarikçilerinin ve iș ortaklarının satınalma süreçleri ya da yapılan toplantılar esnasında verdikleri geri bildirimler doğrultusunda süreçlerini iyileștirmektedir. Pay sahiplerinin ve diğer menfaat sahiplerinin yönetimde temsili görevi ise Yönetim Kurulunda yer alan bağımsız üyeler vasıtasıyla gerçekleștirilmektedir.

4.3 İnsan Kaynakları Politikası

Holding İnsan Kaynakları Politikasının esasları; Holding’in hedef ve stratejileri doğrultusunda yetkin ve sonuç odaklı insan kaynağının ișe alınmasını sağlamak, performansa dayalı ücret yönetimi yaparak Holding performansının arttırılmasına katkıda bulunmak, kurum kültürü içinde yetișen ve kariyerlerinde uzmanlașan çalıșanları, yöneticilik kadroları için hazırlayarak kurum kültürünü pekiștirmek, sürekli eğitimler ile çalıșanların kișisel gelișimini desteklemek ve böylelikle kișilerin ișlerini geliștirerek organizasyona sağladıkları katma değeri arttırmak ve çalıșan memnuniyetini proaktif insan kaynakları uygulamaları ile sağlayarak etkili ve motive edilmiș bir organizasyon olușturmaktır.

Holding’te İnsan Kaynakları süreçleri, aynı zamanda Holding’in İcra Kurulu’nda yer alan İnsan Kaynakları Direktörü Ahmet Türkselçi tarafından yürütülmektedir.

İnsan Kaynakları Direktörlüğü, İnsan Kaynakları Politikası ve İș Etiği Kurallarının Holding bazında hayata geçmesini ve çalıșanlarının toplum, sektör ve birbirlerine olan sorumluluklarını benimseyerek potansiyel liderler olarak gelișmesini sağlar.

Holding’in stratejik öncelikleri kapsamında benimsenen uygulamalar, verimliliği arttırırken, toplumun genelinde hayat kalitesinin yükselmesine de katkıda bulunur.

Holding’in, İnsan Kaynakları süreçleriyle ilgili ișe alım, eğitim, performans değerlendirmesi, yurtiçi ve yurtdıșı seyahat, tayin ve terfi, disiplin, personel kredisi, yan haklar politikası uygulama prosedürleri bulunmaktadır. Yazılı prosedürler, yönetmelikler ve görev tanımları QDMS Sisteminde bulunmaktadır. Bu sisteme her yeni döküman girdiğinde ya da revizyon yapıldığında çalıșanlar sistem tarafından otomatik olarak bilgilendirilmektedirler.

Holding, eleman alımında, güvenilir, bașkalarına duyarlı, etik değerlere bağlı, değișime açık, pazar odaklı, uzun vadeli düșünebilen, yenilikçi ve ișbirliğine açık adayları değerlendirir. Mülakatlarda İnsan Kaynakları birimi tarafından yapılan ilk değerlendirmeden sonra, personeli istihdam edecek birimin yöneticisi de mutlaka bir görüșme yapar.

Holding’te, çalıșanların bilgi, beceri ve görgülerini arttırmalarına yönelik eğitim planları ve eğitim politikaları olușturulmaktadır. Bu kapsamda 2018 yılında SEÇ, Kalite, Satıș ve Yönetim eğitimlerinde toplam 6.928 kiși, 22.550 saat eğitim almıștır. 2018 yılı ortalama çalıșan sayısı 1.579 olup kiși bașına düșen ortalama eğitim saati 14,28’dir.

Her yıl performans değerlendirmesi yapılıp, sonuçları hem çalıșanlar ile paylașılır, hem de ücretlendirme ve kariyer planlaması çalıșmalarında dikkate alınır.

Holding, İșçi Sağlığı ve Güvenliği Yönetmeliği çerçevesinde mesleki risklerin önlenmesi, sağlık ve güvenliğin korunması, risk ve kaza faktörlerinin ortadan kaldırılabilmesi için tüm yasal tedbirleri almakta ve böylece çalıșma koșullarında sürekli iyileștirmeler yapmaktadır.

Holding, tüm çalıșanlarına Eğitim ve Gelișim, Performans Yönetimi, Kariyer Yönetimi, Ücretlendirme ve diğer İnsan Kaynakları süreçlerinde etnik, dil, din, ırk, cinsiyet ayrımı yapmaksızın eșit olarak davranmaktadır. 2018 faaliyet yılında çalıșanlardan ayrımcılık konusunda hiçbir șikayet alınmamıștır.

Bu doğrultuda, stratejik İnsan Kaynakları Yönetimi, iș gücü planlaması, çalıșanların gelișimi, ücretlendirilmeleri, performans değerlemeleri, Holding bünyesinde kalmaları ve terfi yoluyla bir bașkasının yerine geçmeleri gibi Holding’i stratejik hedeflerine tașıyacak önemli unsurları içerir.


4.4 Etik Kurallar ve Sosyal Sorumluluk

Etik Kurallar

Holding’in prosedürleri ve ilkeleri doğrultusunda olușturduğu etik kuralları, Polisan Holding Etik İlkeler Kitapçığı ile düzenlenmiș olup, ana hatları Holding internet sitesinin Yatırımcı İlișkileri Bölümü, Kurumsal Yönetim bașlığı altında da yayımlanmıștır.

Çalıșanları ile gücüne güç katacak stratejik hedeflerine odaklanırken, sağlık ve çevreyi korumada global standartlardaki uygulamaları ile ülkemizde hayat kalitesinin de artmasına katkıda bulunan Holding’in etik kurallarını șekillendirdiği değerleri șunlardır:

• Tutumluluk• Sorumluluk ve Dürüstlük• Olumlu, Yapıcı ve Ahlaki İnsan İlișkileri • Sağlık, Güvenlik ve Çevre Koruması• Fırsat Eșitliği ve Uyum

Holding, faaliyetlerinin her alanında değerlerine bağlı kalarak

• Dinamik, verimli, rekabet gücü yüksek, doğal ve kültürel çevreye saygılı, sürdürülebilir gelișimi sağlamayı,

• İș hayatı ve özel hayatta; etik ilkelere ve karșılıklı güvene dayalı ilișkilerin olușturulması, yerleștirilmesi ve yaygınlaștırılmasına katkıda bulunmayı,

• Etik ilkelere uymayan tutum ve davranıșları önlemeyi, • Holding ve șirketlerinin tüm kaynaklarının (finansal ve finansal

olmayan) etkin ve verimli bir șekilde kullanılması için gerekli olan bilincin gelișmesine ve yaygınlașmasına katkıda bulunmayı hedeflemektedir.

Tüm yönetici ve çalıșanlar etik ilkeler ve bu ilkelere ilișkin sorumlulukları hakkında bilgilendirilir. Holding yönetimi, etik kültürünün ve etik ilkelerinin yerleștirilmesi ve geliștirilmesi konusunda her türlü çalıșmayı yapar, yaptırır. Bu konuda yapılan tüm çalıșmalara liderlik yapar, katılır ve sonuçlarını takip eder.

Tüm Holding çalıșanları bu kurallara uymakla yükümlü olup, etik kurallara aykırı herhangi bir unsurun tespiti durumunda çalıșanlar yönetimi derhal bilgilendirmekle yükümlüdürler. İhlal durumunda, önce İcra Kurulu üyeleri, gerekli görüldüğü hallerde Yönetim Kurulu kendilerine bildirilen ya da olasılık dahilindeki ihlalleri incelerler ve bu etik kurallara uyulmasını sağlarlar. İhlalin sabit olması durumunda, Polisan Holding Disiplin Prosedürü hükümleri uyarınca gerekli disiplin cezaları verilir.

SOSYAL SORUMLULUK ve SPONSORLUKLAR

Holding’te Kurumsal Sosyal Sorumluluk; gönüllülük esasına dayalı olarak, Holding’in faaliyetlerinde ve paydaşlarıyla etkileşimde sosyal ve çevresel kaygılarını bütünleştiren bir kavram şeklinde ele alınmaktadır. Holding’te tüm süreçler; ekonomik sorumluluklar, yasal sorumluluklar, etik sorumluluklar ve gönüllü sorumluluklarını esas alarak yönetilmektedir.

Holding şirketlerinin insana ve çevreye odaklanarak, hayat kalitesini artırmaya yönelik hayata geçirdiği sosyal sorumluluk ve sponsorluk projelerinin başlıcaları şöyledir:

Dilovası’ndaki 2.000 dönüm araziye 100.000 ağaç

1990'lı yılların başında Dilovası bölgesindeki 50 dönümlük arazisinin etrafındaki ağaçların kesimine duyarsız kalamayan Necmettin Bitlis, Orman Bakanlığı ile irtibata geçmiştir. Orman Bakanlığı kendisine "koru-kullan" yöntemiyle arazisinin yanı başındaki ormanı devralmasını önermiştir. 2.000 dönümlük kısmı korumak üzere gönüllü olan Holding, söz konusu tarihten itibaren, 20 milyon TL harcayarak, bu orman arazisinin etrafını tel örgü ve koruma duvarlarıyla çevirmiş, ağaç kesimlerini önlemiş ve "Ağaçlandırma Kanunu" çerçevesinde 100.000 ağaç dikmiştir.

Polisan Okulları

Holding, Malatya ve Dilovası’nda 2 adet Polisan okulu kurmuştur. 1988 yılından bu yana hizmet vermekte olan Mehmet Emin Bitlis Ortaokulu bugünkü rakamlarla yaklaşık 500.000 $ tutarında bir yatırım ile inşa edilmiş olup, Polisan Holding her yıl düzenli olarak okulun boya ihtiyacını karşılamaktadır. Mehmet Emin Bitlis Ortaokulu, yılda yaklaşık 160 mezun vermektedir. Polisan Ortaokulu bugünkü rakamlarla yaklaşık 3 milyon $ tutarında bir yatırım ile inşa edilmiş olup, yılda yaklaşık 100 mezun vermektedir. Polisan Ortaokulu’nun halk oyunları, boya, okul hizmetli giderleri Polisan Holding tarafından düzenli olarak karşılanmaktadır. Polisan Ortaokulu Gençlik Spor Kulübü kapsamında oluşturulan halk oyunları ekibi, her yıl yurt içi / yurt dışı yarışmalarda ve festivallerde çeşitli dereceler elde etmektedir. Ayrıca 2018 yılında ders saatleri dışında da öğrencilerin okuldan etkin şekilde faydalanmalarını sağlamak amacıyla Polisan Holding tarafından okula merhum Necmettin Bitlis anısına kütüphane yapılmıştır.

Polisan Eğitim, Kültür ve Spor Kompleksi

Geleceğin umutları olan gençlerin daha zinde ve sağlıklı yetişmelerine katkıda bulunmak amacıyla Polisan Holding, Kocaeli’nin en büyük “Eğitim, Kültür ve Spor Kompleksi”ni inşa etmiştir. Yapımı 2017 yılında tamamlanarak, Gençlik ve Spor İl Müdürlüğü idaresinde hizmete alınan Kompleks, 21 Aralık 2018’de Kocaeli Valisi Hüseyin Aksoy ve Kocaeli Büyükşehir Belediye Başkanı İbrahim Karaosmanoğlu’nun katıldığı resmi bir tören ile hizmete açılmıştır. Daha önceden Kocaeli İl Milli Eğitim Müdürlüğüne bağışlanan Polisan Ortaokulu’nun da içinde bulunduğu 16 dönümlük arazide bulunan Kompleks için 4 milyon $ tutarında harcama yapılmıştır. En son teknolojik ekipmanlarla donatılarak, bölgenin cazibe merkezi haline gelen ve uluslararası müsabakalara ev sahipliği yapabilecek nitelikte olan Kompleks, 5.130 m²’lik kapalı alana sahiptir. 3 katlı bu Kompleks içinde; Voleybol, Hentbol, Futsal ve Basketbol Sahaları, Masa Tenisi, Antrenman Sahası, Kamera ve Reji Odası, Hakem Odası, Eğitmen Odası, Fitness Salonu, Bayanlar için Step Aerobik Salonu, Tekvando ve Boks Salonu, Halk Oyunları Salonu, Müzik Eğitim Salonu, Bilgisayar Eğitim Sınıfı, Okuma - Yazma Kursu, El Sanatları Kursu, Dikiş Kursu bulunmaktadır.


Kadın Sorunlarına Karşı “Her Ses Bir Nefes”

Polisan Kansai Boya’nın 7 yıldır sürdürdüğü “Her Ses Bir Nefes” projesi, tüm Türkiye’de kadın sorunlarına karşı, çözüm odaklı toplumsal bilinç edinmeyi ve bireysel çarelerden çok kolektif çabalarla çözüme ulaşılabileceği bilincini yaygınlaştırmayı ve bu bilinci kamuoyuyla paylaşmayı amaçlamaktadır. Bugüne kadar proje kapsamında Mor Çatı Kadın Sığınağı Vakfı’nın Dayanışma Merkezi Ofisi, Kadın Sığınakları, Genç Kız Sığınma Evi Derneği Danışma Merkezi ve Genç Kız Sığınakları'nın kapasitelerinin geliştirilmesi ve güçlendirilmesine katkı sağlanmıştır. 2015 yılında Facebook ve Twitter’ın videoları otomatik sessiz oynatma özelliğinden faydalanılarak “Sesi Olmayan Kadın” adıyla hazırlanan viral film sadece internette 2 milyon kişi tarafından izlenmiş, reklamcılık sektörünün en prestijli ödüllerinden biri olan Kristal Elma tarafından 3 ödüle, Dijital’in Oscar’ı MIXX Awards Europe ve MIXX Awards Türkiye tarafından da Altın Mixx ve Bronz Mixx ödüllerine layık görülmüştür.

‘’Kadın Sorunları Kırmızı Çizgimizdir’’ 2018 Yılının Ana Temasını Oluşturmuştur.

2018 yılında Her Ses Bir Nefes kurumsal sosyal sorumluluk projesinin ana teması olan ‘’Kadın Sorunları Kırmızı Çizgimizdir’’ ile “Söz konusu kadınsa hayatta hepimizin kırmızı çizgileri ortak olur” ana teması işlenmiştir. 2018 yılında, çocuk gelinler, okutulmayan kız çocukları, kadınlara karşı fiziksel ve ruhsal şiddet, kadın cinayetleri, kadınlara karşı negatif ayrımcılık gibi özetle kadına karşı her türlü şiddet ve eşitsizliği barındıran kadın sorunları, Polisan Holding’in radarında olmuştur. Filmde Mehmet Aslantuğ, Ozan Güven, Altan Erkekli, Mazhar Alanson, Arzum Onan, Zuhal Olcay, Demet Evgar, Şebnem Bozoklu gibi birbirinden başarılı sanatçılar kendi kırmızı çizgilerini ifade ederek ‘Her Ses Bir Nefes’ için ses olmuşlardır. Polisan Holding, proje kapsamında, Yeni Başlangıçlar Derneği ile Psikoterapi Merkezi Atatürk Çocuk Destek Merkezi’nin (ÇODEM) renovasyonu ve güçlendirilmesi kapsamında bazı ihtiyaçlarını karşılayarak destek sağlamıştır.

Mimar Sinan Güzel Sanatlar Üniversitesi ile Mağaza Konsept Tasarım Atölyesi ve Sergisi

Üniversitelerdeki bilimsel potansiyelin sanayiye aktarılarak ekonomik değere dönüşmesini hedefleyen Polisan Kansai Boya Mağaza Konsept Tasarım Atölyesi Projesi, Mimar Sinan Güzel Sanatlar Üniversitesi işbirliğiyle 14-16 Mart 2018 tarihleri arasında geçekleştirilmiştir. Atölye çalışmalarına, üniversitenin Mimarlık Fakültesi Endüstri Ürünleri Tasarımı ve İç Mimarlık Bölümleri ile Güzel Sanatlar Fakültesi Sahne Dekorları ve Kostümü Bölümü’nden katılan 24 başarılı öğrenci, 3 gün boyunca emek ve zaman ayırarak çok güzel eserler ortaya çıkarmıştır. 24 değerli eser MSGSÜ Mimar Sinan Salonu’nda sergilenirken; Polisan Kansai Boya Yönetim Takımı ile MSGSÜ Rektör Yardımcısı Prof. Kayhan Ülker, Güzel Sanatlar Fakültesi Dekanı Prof. Nihal Kafalı, Mimarlık Fakültesi Dekanı Prof. Sema Ergönül ve bölüm başkanlarının katılımıyla düzenlenen tören ile atölye çalışmalarına katılan 24 öğrenciye ödülleri verilmiştir.

Polisan Boya Belediye Ortak Projeleri

Belediye ortak projelerinde ilk etapta örnek bir sokakta yer alan binaların boya ihtiyacı Polisan Kansai Boya tarafından karşılanarak sokağın güzelleştirilmesi sağlanmaktadır. Devamında ise il/ilçe sakinlerine Polisan Kansai Boya liste fiyatı üzerinden belirli oranlarda indirimler ve kredi kartına taksit avantajları sağlanarak ödeme kolaylığı sunulmaktadır. Polisan Kansai Boya tarafından yaklaşık 10 yıldır yürütülen belediyelerle ortak boyama projeleri

sayesinde Mardin, Malatya, Erzurum, Isparta, Bitlis, Burhaniye, Kütahya, Kadıköy, Pendik, Beyoğlu, Fatih, Safranbolu gibi birçok il ve ilçede yaşam alanlarının değişen çehresi, çevre sakinlerinin nezdinde büyük memnuniyet yaratmıştır. Polisan Kansai Boya, 2016 yılında da Muratpaşa Belediyesi’nin dört boya firması ile imzaladığı protokole katılmıştır. Belediye, Bina Cephelerini Sağlıklaştırma-Boyama Projesi kapsamında, dış cephesinin %80’ini beyaza boyatan ruhsatlı binalara, %20 oranında boya hibesinde bulunmuştur.

Uluslararası İstanbul Bienali Resmi Sponsorluğu

Uluslararası İstanbul Bineali’nin 2015-2024 yılları arasındaki 10 yıllık sürede Resmi Boya Sponsoru Polisan Kansai Boya olmuştur. İstanbul Kültür Sanat Vakfı (İKSV) iş birliğiyle 2018 yılında 4.’sü düzenlenen ‘İyi Bir Komşu’ başlıklı bianele boya desteği sağlanmıştır.

İstanbul Karbon Zirvesi Sponsorluğu

Dünyanın en önemli sorunlarından biri olan karbon konusunda mücadele kapsamında 2012 yılından itibaren Karbon Ayak İzi hesaplama ve raporlama çalışmaları yürüten Polisan Holding, Üretim ve Tüketim Derneği (SÜT-D) ve Enerji Verimliliği Derneği tarafından 2018 yılında 5.’si düzenlenen İstanbul Karbon Zirvesi’ne yaka kartı sponsoru olmuştur.

“Evren’in Teni” Sergi Sponsorluğu

Çağdaş sanatçılardan Fatma Tülin’in tüm yapıtları ve 25’i koleksiyonerlerden alınmak üzere, değişik dönemlerden derlenen toplam 130 eser “Evrenin Teni” adı ile Tophane-i Amire Kültür ve Sanat Merkezi Beş Kubbe’de Polisan Kansai Boya’nın sponsorluğunda sergilenmiştir.

Bazaart/Her Eve Bir Sanat Sponsorluğu

Polisan Kansai Boya, güzel sanatlar fakültelerinde öğrenim gören yetenekli ve genç sanat öğrencileri ile yeni mezunları sanatseverlerle buluşturarak eserlerini sergileme olanağı sağlayan Bazaart/Her Eve Bir Sanat Sergisi’ne 2018 yılında da sponsor olmuştur. Kadına Şiddette Farkındalık teması özelinde Şermin Seval ‘Saç’ isimli eseri ile Polisan Kansai Boya özel ödülüne layık görülmüştür.

Türkiye’nin Canı Kampanyası Sponsorluğu

Polisan Kansai Boya, Doğal Hayatı Koruma Vakfı (WWF) Türkiye tarafından yürütülen “Türkiye’nin Canı” kampanyasına Temmuz 2018’den itibaren destek olmaktadır. Yaptığı bağış, Anadolu’nun tehlike altında ya da kaybolmaya yüz tutmuş canlı türlerinin korunmasına yönelik yerel projelere aktarılmaktadır.

Amatör Lig Futbol Takımı Diliskelesi Spor Sponsorluğu

Polisan Holding, geçtiğimiz sezon çok kısıtlı imkanlar ile süper amatör ligde başarılı bir futbol ortaya koyarak bölgesini gururla temsil eden Diliskelesi Spor takımının sponsoru olmuştur.


BÖLÜM V – YÖNETİM KURULU

5.1 Yönetim Kurulu'nun Yapısı ve Oluşumu:

Holding’in Esas Sözleșmesi’nde belirtildiği üzere, Yönetim Kurulu üye sayısı, Yönetim Kurulu üyelerinin verimli ve yapıcı çalıșmalar yapmalarına, hızlı ve rasyonel karar almalarına ve komitelerin olușumu ve çalıșmalarını etkin bir șekilde organize etmelerine olanak sağlayacak șekilde belirlenir.

Yönetim Kurulu’nda icrada görevli olan ve olmayan üyeler bulunmakla birlikte, Yönetim Kurulu üyelerinin çoğunluğu icrada görevli olmayan üyelerden olușur. İcrada görevli olmayan üyeler içerisinde, görevlerini hiçbir etki altında kalmaksızın yapabilme niteliğine sahip bağımsız üyeler bulunur.

Adı Soyadı

Mehmet Emin Bitlis

Ahmet Ertuğrul Bitlis

Ahmet Faik Bitlis

Fatma Nilgün Kasrat

Erol Mizrahi

Ali Fırat Yemeniciler

Zafer Kurtul

Şeref Taşkın

Arif Başer

Yönetim Kurulu Başkanı

Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı

Yönetim Kurulu Üyesi





Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi


Görevi

Holding’in ișleri ve idaresi, Genel Kurul tarafından seçilen dokuz üyeden olușan Yönetim Kurulu tarafından yürütülmekte olup, Yönetim Kurulu’nda Sermaye Piyasası Kurulu’nun Kurumsal Yönetim İlkelerine ve düzenlemelerine göre tespit edilmiș iki bağımsız üye bulunmaktadır.

Polisan Holding CEO’su Erol Mizrahi ve Poliport Genel Müdürü Ali Fırat Yemeniciler dışındaki üyelerin tümü, icrada görev almayan üyelerdir. Yönetim Kurulu üyeleri, 2018 yılı faaliyetlerinin görüșüleceği Genel Kurul toplantısına kadar görev yapacaklardır. Yönetim Kurulu üyelerinin özgeçmișleri, Holding internet sitesinde ve faaliyet raporunun ilgili bölümünde yer almaktadır.

Polisan Holding Yönetim Kurulu:

15 Mayıs 2018 tarihinde, bir sonraki Genel Kurul’da tekrar seçilmek üzere 1 yıllığına görev alan Yönetim Kurulu üyelerinin görevleri șöyledir:


GÖREVLER Holding Yönetim Kurulu üyelerinin Holding içi ve dıșı șirketlerdeki görevleri șöyledir:

Adı Soyadı Holding İçi Şirketler Holding Dışı Şirketler

Mehmet Emin Bitlis

Ahmet Ertuğrul Bitlis

Ahmet Faik Bitlis

Fatma Nilgün Kasrat

Erol Mizrahi

Türkiye Sanayici ve İşadamları Derneği (TÜSİAD) Üyesi Türkiye Kimya Sanayicileri Derneği (TKSD) Üyesi Kocaeli Sanayi Odası ÜyesiGebze Ticaret Odası ÜyesiDilovası Organize Sanayi Bölgesi (DOSB) Üyesiİstanbul Rotary Kulübü ÜyesiMalatya Eğitim Vakfı Üyesi

İKMİB ÜyesiMalatya Eğitim Vakfı ÜyesiAlman Liseliler Kültür ve Eğitim Vakfı Üyesi

Boya Sanayicileri Derneği Yönetim Kurulu Üyesi

Alternatifbank Yönetim Kurulu ÜyesiMersin Uluslararası Liman İşletmeciliği Yönetim Kurulu Üyesi

Polisan Holding Yönetim Kurulu BaşkanıPolisan Kimya Yönetim Kurulu BaşkanıPoliport Yönetim Kurulu BaşkanıPolisan Yapı Yönetim Kurulu BaşkanıŞark Mensucat Yönetim Kurulu BaşkanıPolisan Hellas Yönetim Kurulu Başkan YardımcısıPolisan Tarım Yönetim Kurulu ÜyesiRohm and Haas Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı

Polisan Holding Yönetim Kurulu Başkan YardımcısıPolisan Kimya Yönetim Kurulu Başkan YardımcısıPoliport Yönetim Kurulu Başkan YardımcısıPolisan Yapı Yönetim Kurulu Başkan YardımcısıPolisan Tarım Yönetim Kurulu BaşkanıŞark Mensucat Yönetim Kurulu Üyesi

Polisan Holding Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Kimya Yönetim Kurulu ÜyesiPoliport Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Tarım Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Yapı Yönetim Kurulu ÜyesiŞark Mensucat Yönetim Kurulu ÜyesiRohm and Haas Yönetim Kurulu Üyesi

Polisan Holding Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Kimya Yönetim Kurulu ÜyesiPoliport Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Yapı Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Tarım Yönetim Kurulu ÜyesiŞark Mensucat Yönetim Kurulu Üyesi

Polisan Holding Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Holding CEO’suPolisan Holding İcra Kurulu ÜyesiPolisan Kansai Boya Genel MüdürüPolisan Kansai Boya Yönetim Kurulu Başkan YardımcısıPolisan Maroc Yönetim Kurulu BaşkanıPolisan Kimya Yönetim Kurulu ÜyesiPoliport Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Yapı Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Tarım Yönetim Kurulu Başkan YardımcısıPolisan Hellas Yönetim Kurulu BaşkanıŞark Mensucat Yönetim Kurulu ÜyesiRohm and Haas Yönetim Kurulu Üyesi

Ali Fırat Yemeniciler

Zafer Kurtul

Şeref Taşkın

Arif Başer

Polisan Holding Yönetim Kurulu Üyesi

Polisan Holding Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi

Polisan Holding Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi

Polisan Holding Yönetim Kurulu ÜyesiPoliport Genel MüdürüPolisan Holding İcra Kurulu ÜyesiPolisan Kansai Boya Yönetim Kurulu ÜyesiPoliport Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Maroc Yönetim Kurulu ÜyesiPolisan Hellas Yönetim Kurulu Üyesi

Yönetim Kurulu üyelerinin Holding dıșında bașka görevler almasına ilișkin herhangi bir sınırlama bulunmamaktadır.

Bağımsız yönetim kurulu üyelerinin bağımsızlık beyanları bulunmaktadır. İlgili faaliyet dönemi itibarıyla bağımsızlığı ortadan kaldıran herhangi bir durum bulunmamaktadır.


5.2 Yönetim Kurulu'nun Faaliyet Esasları:

Holding’in Yönetim Kurulu Teșkilatı, Görevi, Yetkileri ve Toplantı düzeni konularında Holding Esas Sözleșmesi’nde yer alan hususlar gözetilmektedir.

Yönetim Kurulu, görevlerini etkin olarak yerine getirebileceği sıklıkta, bașkan ve bașkan vekili çağrısı üzerine toplanır. Yönetim Kurulu bașkanı, diğer Yönetim Kurulu üyeleri ve genel müdür ile görüșerek Yönetim Kurulu toplantılarının gündemini belirler.

Üyeler her toplantıya katılmaya ve görüș bildirmeye özen gösterirler. Her üye, Yönetim Kurulu’nun toplantıya çağırılmasını bașkandan yazılı olarak isteyebilir. Yönetim Kurulu toplantıları Holding merkezinde yapılır. Ancak Yönetim Kurulu kararı ile toplantılar bașka bir yerde de yapılabilir.

Yönetim Kurulu, üye tam sayısının çoğunluğunun varlığı ile toplanır. Kararlar esas itibarıyla toplantıda hazır bulunan üyelerin çoğunluğunun oyu ile alınır. Holding Esas Sözleșmesi ile tayin edilecek üye sayısına göre, asgari toplantı nisapları așağıdaki șekilde olacaktır.

5.3 Yönetim Kurulu Bünyesinde Oluşturulan Komitelerin Sayı, Yapı ve Bağımsızlığı:

Denetim Komitesi

Holding, 4 Mayıs 2012 tarihli Yönetim Kurulu kararı ile olușturulan Denetim Komitesi’nin üyelerini, Yönetim Kurulu’nun 27 Haziran 2018 tarihli kararı doğrultusunda Bağımsız Yönetim Kurulu üyelerindeki değişik dolayısıyla yeniden belirlemiș ve 8 Ocak 2019 tarihli kararı ile de Zafer Kurtul’u atamıştır.

Yönetim KuruluÜye Sayısı

Asgari Toplantı Nisabı

5

6

7

8

9

4

4

5

5

6

Kararlar Türk Ticaret Kanununun 390 (4). maddesi uyarınca tüm yönetim kurulu üyelerine yapılmıș bir öneriye en az üye tam sayısının çoğunluğunun yazılı onayı alınmak suretiyle de verilebilir.

Yönetim Kurulu bașkanı kurul toplantı çağrı ve görüșmelerinin düzgün șekilde yapılmasını ve alınan kararların tutanağa geçirilmesini sağlamakla yükümlüdür.

Toplantılarda her üyenin bir oy hakkı vardır. Oy hakkı șahsen kullanılır. Üyelerden biri toplantı yapılması talebinde bulunmadıkça, bir üyenin yaptığı öneriye, diğer üyelerin muvafakatlarını yazılı olarak bildirmeleri sureti ile de karar alınabilir.

Yönetim Kurulu’nda oylar kabul veya red olarak kullanılır. Red oyu veren, kararın altına makul ve ayrıntılı red gerekçesini yazarak imzalar ve Holding denetçilerine iletir.

Yönetim kurulu üyelerine ağırlıklı oy hakkı ve/veya olumsuz veto hakkı tanınmamaktadır. Toplantıya katılmayan üyeler, yazılı olarak, vekil tayin etmek suretiyle veya bașka bir surette oy kullanamazlar.

Yönetim Kurulu üyelerinin toplantılara bizzat katılmaları esastır. Üyelerin toplantılara uzaktan erișim sağlayan her türlü teknolojik yöntemle katılmaları mümkündür. Toplantıya katılamayan, ancak görüșlerini yazılı olarak bildiren üyenin görüșleri diğer üyelerin bilgisine sunulur.

Yönetim Kurulu 2018 yılı içerisinde fiziksel katılım yaptığı toplantılarda 28 adet karar almıștır. 2018 yılı içerisinde muhalif kalınan bir konu bulunmamaktadır. Pay sahipleri, 2017 yılında ilișkili taraflar ile yapılan ișlemler hakkında 2018 yılında yapılan Genel Kurul toplantısında bilgilendirilmișlerdir. Faaliyet dönemi içerisinde, bağımsız yönetim kurulu üyeleri tarafından onaylanmayarak, Genel Kurul onayına sunulan ilișkili taraf ișlemleri ile önemli nitelikte ișlem bulunmamaktadır.

Adı Soyadı Yönetim Kurulu Üyeliğinin Mahiyeti

Şeref Taşkın

Arif Başer

Zafer Kurtul

Görevi

Denetim Komitesi Başkanı

Denetim Komitesi Üyesi

Denetim Komitesi Üyesi





Denetimden Sorumlu Komite her türlü iç ve dıș bağımsız denetimin yeterli ve şe�af bir șekilde yapılması için gerekli tüm tedbirlerin alınmasından sorumlu olup özellikle așağıdaki hususların gerçekleștirilmesinden görevli ve sorumludur.

• Kamuya açıklanacak mali tabloların ve dipnotların mevzuat ve uluslararası muhasebe standartlarına uygunluğunun denetlenmesi ve onaylanması,

• Holding muhasebe sisteminin, finansal bilgilerin kamuya açıklanmasının, bağımsız denetim ve Holding iç kontrol sisteminin ișleyișinin ve etkinliğinin gözetimi,

• Holding muhasebesi, iç kontrol sistemi ve bağımsız denetimiyle ilgili șikayetlerin incelenmesi ve sonuçlandırılması,

• Bağımsız denetim kurulușunun seçimi, denetim sözleșmelerinin hazırlanarak bağımsız denetim sürecinin bașlatılması ve bağımsız denetim kurulușunun her așamadaki çalıșmalarının gözetimi,

• Yönetim Kurulu üyeleri, yöneticiler ve diğer çalıșanlar arasında çıkabilecek çıkar çatıșmalarının önlenmesi ve Holding ticari sırlarının kötüye kullanılmasını önleyecek tedbirlerin alınması.

2018 yılında, Denetim Komitesi 4 adet toplantı gerçekleștirmiștir.

Kurumsal Yönetim Komitesi

Holding, 4 Mayıs 2012 tarihli Yönetim Kurulu kararı ile olușturulan Kurumsal Yönetim Komitesi’nin üyelerini, Yönetim Kurulu’nun 27 Haziran 2018 tarihli kararı doğrultusunda Bağımsız Yönetim Kurulu üyelerindeki değişik dolayısıyla yeniden belirlemiștir.

Kurumsal Yönetim Komitesi, Holding’te kurumsal yönetim ilkelerinin uygulanıp uygulanmadığını ve bu prensiplere tam olarak uymama dolayısıyla meydana gelen çıkar çatıșmalarını tespit eder ve Yönetim Kurulu’na kurumsal yönetim uygulamalarını iyileștirici tavsiyelerde bulunur. Bunun yanı sıra, Holding ve Holding’in pay sahipleri arasındaki ilișki yönetiminde, Yönetim Kurulu'na yardımcı olur ve bu amaçla yatırımcı ilișkileri faaliyetlerini de gözetir.

Kurumsal Yönetim İlkeleri kapsamında, Denetimden Sorumlu Komitenin her iki, Kurumsal Yönetim Komitesi’nin ise bașkanının bağımsız yönetim kurulu üyesi olması zorunludur. Holding Yönetim Kurulu’nda iki bağımsız üye bulunması nedeniyle Yönetim Kurulu Komitelerinde aynı üye birden fazla komitede görev almaktadır.

2018 yılında, Kurumsal Yönetim Komitesi 2 adet toplantı gerçekleștirmiștir.

Aday Gösterme Komitesi ve Ücret Komitesi

Holding, 24 Haziran 2014 tarihli Yönetim Kurulu kararı ile Aday Gösterme Komitesi ve Ücret Komitesi'nin olușturulmaması ve söz konusu komitelerin görevlerinin Kurumsal Yönetim Komitesi tarafından yerine getirilmesi doğrultusundaki kararını 27 Haziran 2018 tarihli toplantısında da yenilemiştir.

5.4 Risk Yönetimi ve İç Kontrol Mekanizması

Riskin Erken Saptanması Komitesi

Holding, 4 Mayıs 2012 tarihli Yönetim Kurulu kararı ile olușturulan Riskin Erken Saptanması Komitesi’nin üyelerini, Yönetim Kurulu’nun 27 Haziran 2018 tarihli kararı doğrultusunda Bağımsız Yönetim Kurulu üyelerindeki değişik dolayısıyla yeniden belirlemiștir.


Arif Başer

Mehmet Emin Bitlis

Varol Ürel

Görevi

Kurumsal Yönetim Komitesi Başkanı

Kurumsal Yönetim Komitesi Üyesi

Kurumsal Yönetim Komitesi Üyesi


Polisan Holding YK Başkanı

Muhasebe Müdürü/Yatırımcı İlişkileri Yöneticisi


Şeref Taşkın

Mehmet Emin Bitlis

Burhan Kurt

Görevi

Riskin Erken Saptanması Komitesi Başkanı

Riskin Erken Saptanması Komitesi Üyesi

Riskin Erken Saptanması Komitesi Üyesi


Polisan Holding YK Başkanı

Yatırımcı İlişkileri Sorumlusu

2018 Yılı Konsolide FinansalTabloları ve Bağımsız Denetçi

Raporu

A member firm of Ernst & Young Global Limited

Güney Bağımsız Denetim ve SMMM A.Ş. Maslak Mahallesi Eski Büyükdere Cad. Orjin Maslak Plaza No: 27 Kat: 2-3-4 Daire: 54-57-59 Sarıyer 34485 İstanbul - Türkiye

Tel: +90 212 315 3000 Fax: +90 212 230 8291 ey.com Ticaret Sicil No : 479920 Mersis No: 0-4350-3032-6000017

YÖNETİM KURULUNUN YILLIK FAALİYET RAPORUNA İLİŞKİN BAĞIMSIZ DENETÇİ RAPORU Polisan Holding Anonim Şirketi Genel Kurulu’na 1) Görüş Polisan Holding Anonim Şirketinin (“Şirket”) ile bağlı ortaklıklarının (“Topluluk”) 1/1/2018-31/12/2018 hesap dönemine ilişkin yıllık faaliyet raporunu denetlemiş bulunuyoruz. Görüşümüze göre, Sınırlı Olumlu Görüşün Dayanağı bölümünde belirtilen husus dışında, yönetim kurulunun yıllık faaliyet raporu içinde yer alan konsolide finansal bilgiler ile Yönetim Kurulunun Topluluğun durumu hakkında yaptığı irdelemeler, tüm önemli yönleriyle, denetlenen tam set konsolide finansal tablolarla ve bağımsız denetim sırasında elde ettiğimiz bilgilerle tutarlıdır ve gerçeği yansıtmaktadır. 2) Sınırlı Olumlu Görüşün Dayanağı Şirket’in 1 Ocak - 31 Aralık 2018 tarihli hesap dönemine ilişkin finansal tabloları hakkındaki 28 Şubat 2019 tarihli denetçi görüşümüzde de bildirdiğimiz üzere, Şirket’in 31 Aralık 2018 tarihi itibarıyla 419.016.014 TL tutarı ile özkaynaktan pay alma yöntemi ile muhasebeleştirilen iş ortaklığı Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş.’nin şerefiye dahil taşınan değerinde değer düşüklüğü olup olmadığının testi belirli parametreler kullanılarak hazırlanan indirgenmiş nakit akımları modeline dayanmaktadır. Bu parametreler geleceğe dayalı önemli tahmin ve varsayımları içermektedir. Bazı tahmin ve varsayımların makuliyeti ile ilgili makul güvence elde edilememiştir. Dolayısıyla ilgili finansal tablo kaleminde değer düşüklüğü olup olmadığı konusunda bir sonuca varılamamıştır. Yaptığımız bağımsız denetim, Sermaye Piyasası Kurulu’nca yayımlanan bağımsız denetim standartlarına ve Kamu Gözetimi, Muhasebe ve Denetim Standartları Kurumu (KGK) tarafından yayımlanan Türkiye Denetim Standartlarının bir parçası olan Bağımsız Denetim Standartlarına (BDS’lere) uygun olarak yürütülmüştür. Bu Standartlar kapsamındaki sorumluluklarımız, raporumuzun Bağımsız Denetçinin Yıllık Faaliyet Raporunun Bağımsız Denetimine İlişkin Sorumlulukları bölümünde ayrıntılı bir şekilde açıklanmıştır. KGK tarafından yayımlanan Bağımsız Denetçiler için Etik Kurallar (Etik Kurallar) ve bağımsız denetimle ilgili mevzuatta yer alan etik hükümlere uygun olarak Topluluktan bağımsız olduğumuzu beyan ederiz. Etik Kurallar ve mevzuat kapsamındaki etiğe ilişkin diğer sorumluluklar da tarafımızca yerine getirilmiştir. Bağımsız denetim sırasında elde ettiğimiz bağımsız denetim kanıtlarının, görüşümüzün oluşturulması için yeterli ve uygun bir dayanak oluşturduğuna inanıyoruz. 3) Tam Set Konsolide Finansal Tablolara İlişkin Denetçi Görüşümüz Topluluğun 1/1/2018-31/12/2018 hesap dönemine ilişkin tam set konsolide finansal tabloları hakkında 28 Şubat 2019 tarihli denetçi raporumuzda sınırlı olumlu görüş bildirmiş bulunuyoruz. 4) Yönetim Kurulunun Yıllık Faaliyet Raporuna İlişkin Sorumluluğu Şirket Topluluk yönetimi, 6102 sayılı Türk Ticaret Kanununun (TTK) 514 ve 516 ncı maddelerine ve Sermaye Piyasası Kurulu’nun (“SPK”) II-14.1 No’lu “Sermaye Piyasasında Finansal Raporlamaya İlişkin Esaslar Tebliği”ne (“Tebliğ”) göre yıllık faaliyet raporuyla ilgili olarak aşağıdakilerden sorumludur: a) Yıllık faaliyet raporunu bilanço gününü izleyen ilk üç ay içinde hazırlar ve genel kurula sunar. b) Yıllık faaliyet raporunu; topluluğun o yıla ait faaliyetlerinin akışı ile her yönüyle finansal durumunu

doğru, eksiksiz, dolambaçsız, gerçeğe uygun ve dürüst bir şekilde yansıtacak şekilde hazırlar. Bu raporda finansal durum, konsolide finansal tablolara göre değerlendirilir. Raporda ayrıca, topluluğun gelişmesine ve karşılaşması muhtemel risklere de açıkça işaret olunur. Bu konulara ilişkin yönetim kurulunun değerlendirmesi de raporda yer alır.

c) Faaliyet raporu ayrıca aşağıdaki hususları da içerir:

BAĞIMSIZ DENETÇİ RAPORU

Polisan Holding Anonim Şirketi Genel Kurulu'na

A) Konsolide Finansal Tabloların Bağımsız Denetimi

1) Sınırlı Olumlu GörüşPolisan Holding Anonim Şirketi ("Şirket") ile bağlı ortaklıklarının ("Topluluk") 31 Aralık 2018 tarihli konsolide finansal durum tablosu ile aynı tarihte sona eren hesap dönemine ait; konsolide kâr veya zarar ve diğer kapsamlı gelir tablosu, konsolide özkaynak değişim tablosu ve konsolide nakit akış tablosu ile önemli muhasebe politikalarının özeti de dâhil olmak üzere finansal tablo dipnotlarından oluşan konsolide finansal tablolarını denetlemiş bulunuyoruz.Görüşümüze göre, Sınırlı Olumlu Görüşün Dayanağı bölümünde belirtilen konunun muhtemel etkileri hariç olmak üzere ilişikteki konsolide finansal tablolar, Topluluğun 31 Aralık 2018 tarihi itibarıyla konsolide finansal durumunu ve aynı tarihte sona eren hesap dönemine ait konsolide finansal performansını ve konsolide nakit akışlarını, Türkiye Finansal Raporlama Standartlarına (TFRS'lere) uygun olarak tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunmaktadır.

2) Sınırlı Olumlu Görüşün DayanağıŞirket'in 31 Aralık 2018 tarihi itibarıyla 419.016.014 TL tutarı ile özkaynaktan pay alma yöntemi ile muhasebeleştirilen iş ortaklığı Polisan Kansai Boya San. ve Tic. A.Ş.'nin şerefiye dahil taşınan değerinde değer düşüklüğü olup olmadığının testi belirli parame-treler kullanılarak hazırlanan indirgenmiş nakit akımları modeline dayanmaktadır. Bu parametreler geleceğe dayalı önemli tahmin ve varsayımları içermektedir. Bazı tahmin ve varsayımların makuliyeti ile ilgili makul güvence elde edilememiştir. Dolayısıyla ilgili finansal tablo kaleminde değer düşüklüğü olup olmadığı konusunda bir sonuca varılamamıştır.Yaptığımız bağımsız denetim, Sermaye Piyasası Kurulu'nca yayımlanan bağımsız denetim standartlarına ve Kamu Gözetimi, Muhasebe ve Denetim Standartları Kurumu (KGK) tarafından yayımlanan Türkiye Denetim Standartlarının bir parçası olan Bağımsız Denetim Standartlarına (BDS'lere) uygun olarak yürütülmüştür. Bu Standartlar kapsamındaki sorumluluklarımız, raporu-muzun Bağımsız Denetçinin Konsolide Finansal Tabloların Bağımsız Denetimine İlişkin Sorumlulukları bölümünde ayrıntılı bir şekilde açıklanmıştır. KGK tarafından yayımlanan Bağımsız Denetçiler için Etik Kurallar (Etik Kurallar) ile konsolide finansal tabloların bağımsız denetimiyle ilgili mevzuatta yer alan etik hükümlere uygun olarak Topluluktan bağımsız olduğumuzu beyan ederiz. Etik Kurallar ve mevzuat kapsamındaki etiğe ilişkin diğer sorumluluklar da tarafımızca yerine getirilmiştir. Bağımsız denetim sırasında elde ettiğimiz bağımsız denetim kanıtlarının, görüşümüzün oluşturulması için yeterli ve uygun bir dayanak oluşturduğuna inanıyoruz.

3) Kilit Denetim KonularıKilit denetim konuları, mesleki muhakememize göre cari döneme ait konsolide finansal tabloların bağımsız denetiminde en çok önem arz eden konulardır. Kilit denetim konuları, bir bütün olarak konsolide finansal tabloların bağımsız denetimi çerçevesinde ve konsolide finansal tablolara ilişkin görüşümüzün oluşturulmasında ele alınmış olup, bu konular hakkında ayrı bir görüş bildirmiy-oruz. Tarafımızca; Sınırlı Olumlu Görüşün Dayanağı bölümünde açıklanan konuya ilâve olarak aşağıda açıklanan konular kilit denetim konuları olarak belirlenmiş ve raporumuzda bildirilmiştir.

Kilit denetim konusu Kilit denetim konusu için uygulanan denetim prosedürleri

Maddi duran varlıkların ve yatırım amaçlı gayrimenkullerin değerlemesi

Grup, konsolide finansal tablolarında TMS 16 "Maddi Duran Varlıklar" ve TMS 40 "Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller" standartlarının ilgili hükümlerine göre, arazi ve arsalar, yer altı ve yer üstü düzenleri, binalar, liman tesisi ve yatırım amaçlı gayrimenkullerini gerçeğe uygun değerleri üzerinden taşımaktadır.

Not 13 ve 14'te belirtildiği üzere arazi ve arsalar, yer altı ve yer üstü düzenleri, binalar, liman tesisi ve yatırım amaçlı gayrimenkullerin değerlemesi, değerlemelerde kullanılan temel varsayımlar ile gelecekteki nakit akışlarının tahmini ve indirgenmesi ile ilgili çeşitli tahminlere oldukça bağlı olması dolayısıyla denetimimiz için önemlidir, bu nedenle tarafımızca kilit denetim konusu olarak belirlenmiştir.

·Denetimimizde yeniden değerleme modeline göre ölçülen ilgili arazi ve arsaların, yer altı ve yer üstü düzenlerin, binaların, liman tesisinin ve yatırım amaçlı gayrimenkullerin gerçeğe uygun değerlerine esas teşkil eden söz konusu değerleme raporlarında değerleme uzmanlarınca kullanılan yöntemlerin uygunluğu değerlendirilmiştir.

·Yönetim tarafından ve değerleme kuruluşlarının raporlarında kullanılan nakit akış tahminleri, iskonto oranı ve döviz kuru varsayımları gibi temel varsayımları aynı denetim ağına dahil bir başka kuruluşun değerleme uzmanları dahil ederek değerlendirilmiştir.

·Bağımsız değerleme uzmanlarının nesnelliğini, bağımsızlığı ve uzmanlığı değerlendirilmiştir.

·Nakit akış modellerinin matematiksel doğruluğunu ve en son iş planlarına ve onaylanan bütçelere olan uyumu kontrol edilmiştir.

·Ayrıca yukarıda sayılan özellikli muhasebeleştirmeler kapsamında, finansal tablolarda ve açıklayıcı dipnotlarda yer alan bilgilerin TMS 16 ve TMS 40 uyarınca uygunluğu tarafımızca sorgulanmıştır.

Ticari alacaklar konsolide finansal durum tablosundaki toplam varlıkların %12'sini oluşturduğu için önemli bir bilanço kalemi olarak değerlendirilmektedir. Ayrıca, ticari alacakların tahsil edilebilirliği Grup'un, kredi riski ve işletme sermayesi yönetimi için önemli unsurlardan bir tanesidir ve yönetimin önemli yargılarını ve tahminlerini içerir.31 Aralık 2018 tarihi itibarıyla konsolide finansal durum tablosunda taşınan net 279.959.310 TL tutarındaki ticari alacaklar üzerinde toplam 31.526.314 TL tutarında değer düşüklüğü karşılığı bulunmaktadır.Ticari alacaklar için tahsilat riskinin ve ayrılacak karşılığın belirlenmesi veya özel bir ticari alacağın tahsil edilebilir olup olmadığının belirlenmesi önemli yönetim muhakemesi gerektirmektedir. Grup yönetimi bu konuda ticari alacakların yaşlandırması, şirket avukatlarından mektup alınarak devam eden dava risklerinin incelenmesi, kredi riski yönetimi kapsamında alınan teminatlar ve söz konusu teminatların nitelikleri, cari dönem ve bilanço tarihi sonrası dönemde yapılan tahsilat performansları ile birlikte tüm diğer bilgileri değerlendirmektedir.Grup 1 Ocak 2018 itibarıyla TFRS 9 "Finansal Araçlar" standardının uygulamasına geçmiş ve bu tarih itibariyle finansal varlıklar için beklenen kredi zararlarını söz konusu standarda göre konsolide finansal tablolarda muhasebeleştirmektedir.Tutarların büyüklüğü ve ticari alacakların tahsil edilebilirlik değerlendirmelerinde gerekli olan muhakeme ve TFRS 9'un getirmiş olduğu uygulamaların karmaşık ve kapsamlı olması dolayısıyla, ticari alacakların mevcudiyeti ve tahsil edilebilirliği hususu kilit denetim konusu olarak değerlendirilmektedir.

Ticari alacaklar için ayrılan karşılık tutarının denetimi ile ilgili aşağıdaki prosedürler uygulanmıştır:· Grup'un ticari alacaklarının tahsilat takibine ilişkin sürecinin ve ilgili iç kontrollerin operasyonel etkinliğinin değerlendirilmesi,· Alacak yaşlandırma tablolarının analitik olarak incelenmesi ve tahsilat devir hızının önceki yıl ile karşılaştırılması,· Ticari alacak bakiyelerinin örneklem yoluyla doğrulama mektupları gönderilerek test edilmesi,· Müteakip dönemde yapılan tahsilatların örneklem yoluyla test edilmesi,· Alacaklara ilişkin alınan teminatların örneklem yoluyla test edilmesi ve nakde dönüştürülebilme kabiliyetinin değerlendirilmesi,· Kuruluşumuzda görev alan değerleme uzmanlarının desteği ile yönetimin kullanmış olduğu kilit muhakemeler ve tahminler ile değer düşüklüğü hesaplamasında kullanılan yöntemler ve veri kaynaklarının makul olup olmadığının ve uygunluğunun, "TFRS 9 Finansal Araçlar" standardı kapsamında, değerlendirilmesi,· Uygulanan muhasebe politikalarının TFRS 9'a, Grup'un geçmiş performansına, yerel ve global uygulamalara uygunluğunun değerlendirilmesi,·Ticari alacaklar için ayrılan özel karşılıkların uygunluğunun denetimi için alacaklar ile ilgili ihtilaf ve davaların araştırılması ve hukuk müşavirlerinden devam eden alacak takip davalarıyla ile ilgili teyit yazısı alınması,Ticari alacaklara ve ticari alacaklara ilişkin değer düşüklüğüne ilişkin açıklamaların yeterliliğinin ve TFRS'ye uygunluğunun değerlendirilmesi.

Ticari alacaklar - Değer düşüklüğü

Şirket, yatırım teşviklerini düzenleyen "Yatırımlarda Devlet Yardımları Hakkında Bakanlar Kurulu Kararı" kapsamında toplam 315.361.910 TL tutarında yatırım teşvik belgeleri almıştır. 31 Aralık 2018 itibariyle bu yatırım belgeleri kapsamında 242.863.269 TL yatırım harcaması gerçekleştirilmiştir.31 Aralık 2018 itibariyle bu belgeler kapsamında toplamda 13.275.392 TL'si cari dönemde olmak üzere toplamda 39.046.669 TL ertelenmiş vergi varlığı aktifleştirilmiştir. Şirket yönetimi, 31 Aralık 2018 tarihi itibariyle söz konusu yatırım teşvik belgesi kapsamında yapılan harcamaların tamamının teşvik belgesi kapanış vizesinde kabul edileceği varsayımıyla ertelenmiş vergi varlığı muhasebeleştirmiştir.Söz konusu varlıkların hangi ölçüde muhasebeleştirileceği, Şirket yönetiminin önemli tahmin ve varsayımlarına bağlı olduğundan, yatırım teşvik belgeleri kapsamında muhasebeleştirilen ertelenmiş vergi varlıkları tarafımızca bir kilit denetim konusu olarak değerlendirilmiştir.Ertelenmiş vergi varlıkları ile ilgili açıklamalar Not 26'da yapılmıştır.

Yatırım teşvik belgeleri kapsamında muhasebeleştirilen ertelenmiş vergi varlıklarının denetiminde, kuruluşumuzla aynı denetim ağına dahil olan bir başka kuruluşun vergi uzmanlarının desteğini alınmıştır. İlgili ertelenmiş vergi aktiflerinin ölçümlenmesi vergi uzmanlarının incelemesine ve değerlendirilmesine sunulmuştur.Yönetim tarafından onaylanmış gelecek 5 yıllık iş planlarına dayandırılan vergilendirilebilir kar tutar tahminleri, ilgili ertelenmiş vergi varlığının geri kazanılabilirliği açısından sorgulanmıştır.Denetimimiz kapsamında, Şirket yönetiminin konu ile ilgili iş planlarında kullandığı önemli kilit varsayımları incelenmiş ve uygunluğu değerlendirilmiştir.Ertelenmiş vergi varlığı hesaplamalarına baz oluşturan dönem içindeki yatırım harcama tutarları muhasebe kayıtları ile doğrulanmıştır.Ek olarak, finansal tablo dipnotlarında konuya ilişkin yer alan açıklamaların TMS 12 uyarınca uygunluklarıda değerlendirilmiştir

Yatırım teşvik belgeleri kapsamında muhasebeleştirilen ertelenmiş vergi varlıkları

4) Yönetimin ve Üst Yönetimden Sorumlu Olanların Konsolide Finansal Tablolara İlişkin SorumluluklarıTopluluk yönetimi; konsolide finansal tabloların TFRS'lere uygun olarak hazırlanmasından, gerçeğe uygun bir biçimde sunumundan ve hata veya hile kaynaklı önemli yanlışlık içermeyecek şekilde hazırlanması için gerekli gördüğü iç kontrolden sorumludur.Konsolide finansal tabloları hazırlarken yönetim; Topluluğun sürekliliğini devam ettirme kabiliyetinin değerlendirilmesinden, gerektiğinde süreklilikle ilgili hususları açıklamaktan ve Topluluğu tasfiye etme ya da ticari faaliyeti sona erdirme niyeti ya da mecburiyeti bulunmadığı sürece işletmenin sürekliliği esasını kullanmaktan sorumludur.

Üst yönetimden sorumlu olanlar, Topluluğun finansal raporlama sürecinin gözetiminden sorumludur.

5) Bağımsız Denetçinin Konsolide Finansal Tabloların Bağımsız Denetimine İlişkin SorumluluklarıBir bağımsız denetimde, biz bağımsız denetçilerin sorumlulukları şunlardır:Amacımız, bir bütün olarak konsolide finansal tabloların hata veya hile kaynaklı önemli yanlışlık içerip içermediğine ilişkin makul güvence elde etmek ve görüşümüzü içeren bir bağımsız denetçi raporu düzenlemektir. Sermaye Piyasası Kurulu'nca yayımlanan bağımsız denetim standartlarına ve BDS'lere uygun olarak yürütülen bir bağımsız denetim sonucunda verilen makul güvence; yüksek bir güvence seviyesidir ancak, var olan önemli bir yanlışlığın her zaman tespit edileceğini garanti etmez. Yanlışlıklar hata veya hile kaynaklı olabilir. Yanlışlıkların, tek başına veya toplu olarak, finansal tablo kullanıcılarının bu konsolide tablolara istinaden alacakları ekonomik kararları etkilemesi makul ölçüde bekleniyorsa bu yanlışlıklar önemli olarak kabul edilir.Sermaye Piyasası Kurulu'nca yayımlanan bağımsız denetim standartlarına ve BDS'lere uygun olarak yürütülen bağımsız denetimin gereği olarak, bağımsız denetim boyunca mesleki muhakememizi kullanmakta ve mesleki şüpheciliğimizi sürdürmekteyiz. Tarafımızca ayrıca:

- Konsolide finansal tablolardaki hata veya hile kaynaklı "önemli yanlışlık" riskleri belirlenmekte ve değerlendirilmekte; bu risklere karşılık veren denetim prosedürleri tasarlanmakta ve uygulanmakta ve görüşümüze dayanak teşkil edecek yeterli ve uygun denetim kanıtı elde edilmektedir. (Hile; muvazaa, sahtekârlık, kasıtlı ihmal, gerçeğe aykırı beyan veya iç kontrol ihlali fiillerini içerebildiğinden, hile kaynaklı önemli bir yanlışlığı tespit edememe riski, hata kaynaklı önemli bir yanlışlığı tespit edememe riskinden yüksektir.)

- Topluluğun iç kontrolünün etkinliğine ilişkin bir görüş bildirmek amacıyla değil ama duruma uygun denetim prosedürlerini tasarlamak amacıyla denetimle ilgili iç kontrol değerlendirilmektedir.- Yönetim tarafından kullanılan muhasebe politikalarının uygunluğu ile yapılan muhasebe tahminlerinin ve ilgili açıklamaların makul olup olmadığı değerlendirilmektedir.

- Elde edilen denetim kanıtlarına dayanarak, Topluluğun sürekliliğini devam ettirme kabiliyetine ilişkin ciddi şüphe oluşturabilecek olay veya şartlarla ilgili önemli bir belirsizliğin mevcut olup olmadığı hakkında ve yönetimin işletmenin sürekliliği esasını kullanmasının uygunluğu hakkında sonuca varılmaktadır. Önemli bir belirsizliğin mevcut olduğu sonucuna varmamız hâlinde, raporumuzda, konsolide finansal tablolardaki ilgili açıklamalara dikkat çekmemiz ya da bu açıklamaların yetersiz olması durumunda olumlu görüş dışında bir görüş vermemiz gerekmektedir. Vardığımız sonuçlar, bağımsız denetçi raporu tarihine kadar elde edilen denetim kanıtlarına dayanmaktadır. Bununla birlikte, gelecekteki olay veya şartlar Topluluğun sürekliliğini sona erdirebilir.

- Konsolide finansal tabloların, açıklamalar dâhil olmak üzere, genel sunumu, yapısı ve içeriği ile bu tabloların, temelini oluşturan işlem ve olayları gerçeğe uygun sunumu sağlayacak şekilde yansıtıp yansıtmadığı değerlendirilmektedir.

- Konsolide finansal tablolar hakkında görüş vermek amacıyla, topluluk içerisindeki işletmelere veya faaliyet bölümlerine ilişkin finansal bilgiler hakkında yeterli ve uygun denetim kanıtı elde edilmektedir. Topluluk denetiminin yönlendirilmesinden, gözetiminden ve yürütülmesinden sorumluyuz. Verdiğimiz denetim görüşünden de tek başımıza sorumluyuz.

Diğer hususların yanı sıra, denetim sırasında tespit ettiğimiz önemli iç kontrol eksiklikleri dâhil olmak üzere, bağımsız denetimin planlanan kapsamı ve zamanlaması ile önemli denetim bulgularını üst yönetimden sorumlu olanlara bildirmekteyiz.Bağımsızlığa ilişkin etik hükümlere uygunluk sağladığımızı üst yönetimden sorumlu olanlara bildirmiş bulunmaktayız. Ayrıca bağımsızlık üzerinde etkisi olduğu düşünülebilecek tüm ilişkiler ve diğer hususlar ile varsa, ilgili önlemleri üst yönetimden sorumlu olanlara iletmiş bulunmaktayız.

Üst yönetimden sorumlu olanlara bildirilen konular arasından, cari döneme ait konsolide finansal tabloların bağımsız denetiminde en çok önem arz eden konuları yani kilit denetim konularını belirlemekteyiz. Mevzuatın konunun kamuya açıklanmasına izin vermediği durumlarda veya konuyu kamuya açıklamanın doğuracağı olumsuz sonuçların, kamuya açıklamanın doğuracağı kamu yararını aşacağının makul şekilde beklendiği oldukça istisnai durumlarda, ilgili hususun bağımsız denetçi raporumuzda bildirilmemesine karar verebiliriz.

B) Mevzuattan Kaynaklanan Diğer Yükümlülükler

1) 6102 sayılı Türk Ticaret Kanunu'nun ("TTK") 398'inci maddesinin dördüncü fıkrası uyarınca düzenlenen Riskin Erken Saptanması Sistemi ve Komitesi Hakkında Denetçi Raporu 28 Şubat 2019 tarihinde Şirket'in Yönetim Kurulu'na sunulmuştur.

2) TTK'nın 402'nci maddesinin dördüncü fıkrası uyarınca Şirketin 1 Ocak - 31 Aralık 2018 hesap döneminde defter tutma düzeninin, finansal tabloların, kanun ile Şirket esas sözleşmesinin finansal raporlamaya ilişkin hükümlerine uygun olmadığına dair önemli bir hususa rastlanmamıştır.

3) TTK'nın 402'nci maddesinin dördüncü fıkrası uyarınca Yönetim Kurulu tarafımıza denetim kapsamında istenen açıklamaları yapmış ve talep edilen belgeleri vermiştir.

Bu bağımsız denetimi yürütüp sonuçlandıran sorumlu denetçi Ferzan Ülgen'dir.

Güney Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik Anonim ŞirketiA member firm of Ernst & Young Global LimitedFerzan Ülgen, SMMMSorumlu Denetçi28 Şubat 2019İstanbul, Türkiye

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(((

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(:;%&<(*=';>$';(&$?(2"'%"#$*;(@$'&'%&#(?&A#"#&5(B;(A&C6>%6D(*;';?$>(5&<"5E

(1)

FGFHIJKFLJM(( ((((((( ( ( ( ( ( ((((((((((((((((((((((((((((((((((((((((((((((((((((((N&O@&(H"((

!K0HN0LFIJ(PFH,HN,L(IQMQR(S,TL0NQ((-----------------------------------------------------------------------------------(/U7(!K0HN0LFIJ(K,M(VJW,(X,M,M(S,TL0NQ(-------------------------------------------------------------------------------------(( 4((K0HN0LFIJ(IFYJM(K,!N,RLZ([JLFM(S,TL0NQ(--------------------------------------------------------------------------(( \((K0HN0LFIJ(]XK,WH,KL,M(IJYF.FR(S,TL0NQ-----------------------------------------------------------------------^( _(!K0HN0LFIJ(H,KFS(,KZ.(S,TL0NQ(------------------------------------------------------------------------------------------------(( `(!K0HN0LFIJ(PFH,HN,L(S,TL0L,M,(,FS(,GZKL,WZaZ(H0SL,M^^^^^^^^^^^^^(bU98(!"#$!%&!!!'()*+),!#(-.,/0.12#,)!34!5..6/24$!7#,)1)!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!8!"#$!9&!!!:/,.,1.6!$.;6#6.(<,!1),)=),.!/6/>7/,!41.16.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!?!"#$!@&!!!AB6C=64(4!-B(4!(.*#(6.=.!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!@%!"#$!D&!!!".7/$!34!,.7/$!;4,04(64(/!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!@D!"#$!E&!!!:/,.,1.6!2.$<(<=6.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!@D!"#$!F&!!!:/,.,1.6!;#(G6.,=.6.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!@E!"#$!8&!!!H/I.(/!.6.I.7!34!;#(G6.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!@8!"#$!J&!!!K/L4(!.6.I.7!34!;#(G6.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!@J!"#$!?&!!!M$#76.(NNNNNNNN&!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!@?!"#$!%O&!P4>/,!BQ4,=/>!-/Q4(64(!34!4($464,=/>!-46/(64(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!DO!"#$!%%&!R.(/!QB,4=!34(-/1/264!/6-/6/!3.(6<76.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!D%!"#$!%9&!S07.2,.7!2B,$4=/264!Q4L4(64,4,!2.$<(<=6.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!D%!"#$!%@&!T.$<(<=!.=.G6<!-.2(/=4,7)664(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!DD!"#$!%D&!U.QQ/!Q)(.,!3.(6<76.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!DE!"#$!%E&!U.QQ/!#6=.2.,!Q)(.,!3.(6<76.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!DJ!"#$!%F&!V.(><6<76.(W!7#>)66)!3.(6<7!34!;#(G6.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!D?!"#$!%8&!X.6<>.,6.(.!1.L6.,.,!5.2Q.6.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!EE!"#$!%J&!K/L4(!3.(6<7!34!2C7C=6C6C764(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!E8!"#$!%?&!M4(=.24W!24Q4764(!34!Q/L4(!B07.2,.7!7.64=64(/!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!E8!"#$!9O&!Y.1<6.$!34!1.$<>6.(<,!=.6/24$/!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!FO!"#$!9%&!'4,46!2B,4$/=!-/Q4(64(/W!*.0.(6.=.!-/Q4(64(/W!.(.>$<(=.!34!-46/>$/(=4!-/Q4(64(/!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!F%!"#$!99&!X4>/$!41.1<,.!-B(4!1<,<56.,Q<(<6=<>!-/Q4(64(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!F9!"#$!9@&!Z1.1!5..6/24$64(Q4,!Q/L4(!-46/(64(!34!-/Q4(64(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!F@!"#$!9D&!T.$<(<=!5..6/24$64(/,Q4,!-46/(64(!34!-/Q4(64(NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN&&F@!"#$!9E&!:/,.,1=.,!-46/(64(/!34!-/Q4(64(/!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!FD!"#$!9F&!'46/(!34(-/64(/![4($464,=/>!34(-/!3.(6<7!34!2C7C=6C6C764(/!Q.\/6]!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!FE!"#$!98&!P.2!;.><,.!7.0.,G^[7.2<*]!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!F?!"#$!9J&!_6/>7/6/!$.(.56.(!.G<76.=.6.(<!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!F?!"#$!@?&!:/,.,1.6!.(.G6.(Q.,!7.2,.76.,.,!(/1764(/,!,/$46/L/!34!QC042/!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!8%!"#$!@O&!:/,.,1.6!.(.G6.(![-4(G4L4!)2-),!Q4L4(!.G<76.=.6.(<!34!5/,.,1.6!(/17$4,!7#(),=.!=)\.14;41/!G4(G4341/,Q47/!.G<76.=.6.(]!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!8?!"#$!@%&!`.*#(6.=.!$.(/\/,Q4,!1#,(.7/!#6.26.(!&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&!JO!

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-((4/(,5&#62(78/9(?&5$:$($?$A&5$O#;(2"'%"#$*;(@$'&'%&#(*E5E>(?&A#"%E(cSE?&5#&5(&2%$(A;#$5?$#>;*$2d;(Se52(L$5&%6(cfSLfg("#&5&2($@&*;(;*$#>$h?$5g(!!

_6/>/7$47/!Q/*,#$6.(!;)!=.6/!$.;6#6.(<,!.2(<6=.0!*.(G.1<,<!#6)>$)()(&![%]!

( ( a&5$(*=';>( [;d>$h(*=';>(

((

T&C6>%6D(*;';?$>*;'(

+;d>$h(

T&C6>%6D(*;';?$>*;'((

+;d>$h(V&5#62#&5( H"?#&5( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/b(( ! ! !I=';'(B&5#62#&5( ! `98-8\4-8_\( \/`-88b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bb-i`b-i/_( /-_``-/b`-b89(! ! ! !H/I.(/!.6.I.76.(! 8! a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a!! ! ! !S"<#&>(B&5#62#&5( ! 7-7_9-8/8-iì( /-i97-/94-i/4((( ( (

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-((4/(,5&#62(78/9(?&5$:$($?$A&5$O#;(2"'%"#$*;(@$'&'%&#(*E5E>(?&A#"%E(cSE?&5#&5(&2%$(A;#$5?$#>;*$2d;(Se52(L$5&%6(cfSLfg("#&5&2($@&*;(;*$#>$h?$5g(!!

_6/>/7$47/!Q/*,#$6.(!;)!=.6/!$.;6#6.(<,!.2(<6=.0!*.(G.1<,<!#6)>$)()(&![9]!

( ! a&5$(*=';>( [;d>$h(*=';>(

(!

T&C6>%6D(*;';?$>*;'(

+;d>$h!

T&C6>%6D(*;';?$>*;'(

+;d>$h!K&O'&2#&5( H"?#&5! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/b(( ! ( (K6%&(B&*;#$(Oe2e>#e#e2#;5( !! _b8-49`-949( 4/_-`99-/9_(! ! ! !

V<1.!3.Q46/!;#(G6.,=.6.(! F! %%D&@%F&F8F! E9&?98&?%J!b0),!3.Q46/!;#(G6.,=.6.(<,!7<1.!3.Q46/!7<1<=6.(<! F! 9O?&J@O&%?%! %D8&O99&JJJ!HC(43!5/,.,1.6!.(.G6.(! ! a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a! D&@8@&J?J!V<1.!3.Q46/!7.(><6<76.(! %F! %F&J9F&@OJ! EEJ&OF9!!!!!"!A%<=*!'BC)!D),=$%!')*&B$B'$)*! ! /:039:0453! >>305:9!K/L4(!7<1.!3.Q46/!2C7C=6C6C764(! %J! D&?@J&J9@! @&EJD&8%E!( ! ( (

QDE'(B&*;#$(Oe2e>#e#e2#;5( ! /i\-\8/-b/4( /9`-i99-`7`(! ! ! !

b0),!3.Q46/!;#(G6.,=.6.(! F! FO&8@O&OJE! @?&JD8&FF8!b0),!3.Q46/!7.(><6<76.(! %8! %9&OED&E%9! %O&9O@&89?!!!!!"!E)$B&)-$)*)!C)<$)-)-!+)8,)$)*)!%$%&'%-!FGF-!D),=$%!')*&B$B'$)*! ! /905>;0>/9! /509540192!

Z($464,=/>!-46/(64(! %O! a! ??&8OE!Z($464,=/>!34(-/!2C7C=6C6CLC! 9F! %9%&F%8&%%F! %@F&J@8&E9E!! ! ! !

]D2&O'&2#&5( ! /-\i4-777-\/9( /-\bi-_8b-/87(( ! ( (

,'&("5?&2#6C&(&$?(=D2&O'&2#&5( ! /-\`\-//b-44`( /-\_7-9b9-_b`(SQ4,=/>!14(=.24! %?! @8O&OOO&OOO! @8O&OOO&OOO!M4(=.24!QC046$=4!5.(76.(<! %?! %&DF8&9FF! %&DF8&9FF!P.26.(.!/6/>7/,!*(/=64(^/17#,$#6.(! ! 9@&%@O&99O! 9@&%@O&99O!V.(!342.!0.(.(Q.!24,/Q4,!1<,<56.,Q<(<6=.2.I.7!;/(/7=/>!Q/L4(!7.*1.=6<!-46/(64(^!-/Q4(64(! %?! @%O&@F9&8?F! @O9&F9?&@F8!!!!!a!T4,/Q4,!Q4L4(64=4!34!B6GC=!7.0.,G!^!7.2<*6.(<! ! @%O&@F9&8?F! @O9&F9?&@F8!!!!!!!!!H)-B7$)-7B&!+)8,)!I$)-$)*B!8=-%,=-!J$@K7!

')G)-@$)*BLM')8BI$)*BN! ! M//02>20:5>N! M/50915013;N!!!!!!!!!O),,%!,F*)-!D)*$B'!8=-%,=-!,=<=*$=7=!)*(B&$)*B! ! 49904990;5/! 4/902550/>/!V.(!342.!0.(.(Q.!24,/Q4,!1<,<56.,Q<(<6.I.7!;/(/7=/>!Q/L4(!7.*1.=6<!

-46/(64(!^!-/Q4(64(! ! [9D&9?F&@9?]! [%E&JFE&FDF]!!!!!"!!P)?)-.B!I)*)!@=D*%7!+)*'$)*B! ! M9;092:0492N! M/>03:>0:;:N!V.(Q.,!.2(<6.,!7<1<$6.,=<>!24Q4764(! ! D9&99%&8@@! DO&OF9&J%J!K/L4(!24Q4764(! %?! [9OJ&898&J@9]! [9OJ&898&J@9]!'4G=/>!2<66.(!7.(6.(<!! ! ?99&%@O&O@9! JD%&EE%&%%%!"4$!QB,4=!7.(<! ! 98&J9?&DEO! ?J&F@%&989!! ! ! !

K"'?5"#(+e1e("#>&O&'(<&O#&5( %?! 7i-/8_-897( 7`-`79-_7`(! ! ! !S"<#&>(2&O'&2#&5( !! 7-7_9-8/8-iì( /-i97-/94-i/4(

(3)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-((/(01&2(U(4/(,5&#62(78/9(*=';>$';(&$?(2"'%"#$*;(2&5(B;O&(D&5&5(?&A#"%E(cSE?&5#&5(&2%$(A;#$5?$#>;*$2d;(Se52(L$5&%6(cfSLfg("#&5&2($@&*;(;*$#>$h?$5g(!!

_6/>/7$47/!Q/*,#$6.(!;)!=.6/!$.;6#6.(<,!.2(<6=.0!*.(G.1<,<!#6)>$)()(&![@]!

((

T&C6>%6D(*;';?$>*;'(

+;d>$h(

T&C6>%6D(*;';?$>*;'(

+;d>$h(

(( H"?#&5(/(01&2U(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2U(

4/(,5&#62(78/b(( ! ! !K&5(B;O&(D&5&5(26%>6( ! ! !Y.1<6.$! 9O! %&%F@&@@F&E8O! 8D?&F9%&8OJ!M.$<>6.(<,!=.6/24$/![a]! 9O! [?89&FEO&OJE]! [F9@&9E8&E9O]!! ! ! !S$1&5$(@&&#$O;?#;5*;'(A5e?(2&5( ! /i8-`9`-\9_( /7`-4`\-/99(( ! ( (c(.>$<(=.!34!-46/>$/(=4!-/Q4(64(/![a]! 9%! [9&DO%&9??]! [9&@@F&8%J]!P.0.(6.=.!-/Q4(64(/![a]! 9%! [%@&F@F&9%@]! [9?&??O&JDE]!'4,46!2B,4$/=!-/Q4(64(/![a]! 9%! [DE&%??&FO9]! [@%&@@J&8@@]!Z1.1!5..6/24$64(Q4,!Q/L4(!-46/(64(! 9@! %E&J%D&J%D! ?&J@@&?D@!Z1.1!5..6/24$64(Q4,!Q/L4(!-/Q4(64(![a]! 9@! [@?&O9O&@89]! [F&?FE&%?F]!S07.2,.7!2B,$4=/264!Q4L4(64,4,!2.$<(<=6.(<,!7.(6.(<,Q.,^0.(.(6.(<,Q.,!*.26.(! %9! [@O&%@E&D9?]! 99&J??&@DD!

! ! ! !J%&%(@&&#$O;?(2&56( ! b`-/89-49\( 99-\`_-i94(! ! ! !T.$<(<=!5..6/24$64(/,Q4,!-46/(64(! 9D! @&89J&FDE! %@&%@F&J%%!T.$<(<=!5..6/24$64(/,Q4,!-/Q4(64(![a]! 9D! [F&8J9&@?O]! [%&DEF&EEE]!( ! ( (P$'&'%>&'(+;#$5$j+$*;5$(='1;%$(@&&#$O;?(2&56( ! b4-8_\-`4i( /88-/\`-74i(( ! ( (:/,.,1=.,!-46/(64(/! 9E! J@&???&9OJ! %8&O9D&EF8!:/,.,1=.,!-/Q4(64(/![a]! 9E! [%%O&@?O&%9%]! [%J&J8@&@98]!! ! ! !Ne5*e5e#;'(@&&#$O;?#;5(B;5+$(='1;%$(2&56( ! \`-``4-b7`( i9-7ib-\bi(( ! ( (Ne5*e5e#;'(@&&#$O;?#;5(B;5+$(+;#$5j+$*;5$( ! ( (a!KB,4=!34(-/!-/Q4(/! 9F! [9J&8?%&9D@]! [%%&8DD&8@8]!a!Z($464,=/>!34(-/!-46/(/! 9F! %9&D9?&8%8! %D&E?@&8@9!! ! ! !Ne5*e5e#;'(@&&#$O;?#;5(*=';>(2&56( ! 48-487-788( /8/-/\`-\b\(( ! ( (I=';>(2&56'6'(*&C6#6>6k( ! ( (V#,$(#6!-CIC!#6=.2.,!*.26.(! ! 9&D89&8EO! 9&E%E&9O9!c,.!#($.76<7!*.26.(<! ! 98&J9?&DEO! ?J&F@%&989!! ! ! !!&O(A&h6'&(2&D&'d(( 98! 8l8b_( 8l7`b(a!MC(QC(C64,!5..6/24$64(Q4,!*.2!;.><,.!7.0.,G! ! OWO8E! OW9F8!a!K)(Q)()6.,!5..6/24$64(Q4,!*.2!;.><,.!7.0.,G! ! a! a!

(4)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-((/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(2"'%"#$*;(:>2&?'&2#&5(*;@$A$<(=&B#"%C(DEC=&5#&5(&2%$(B;#$5=$#<;*$2F;(EG52(H$5&%6(DIEHIJ("#&5&2($K&*;(;*$#<$A=$5J(!!

"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(

! ! ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( (/(01&2(78/9(B&2$?;%$( ( 4X8-888-888((((( /-YZX-7ZZ((((( 74-/48-778((((( D/8-7X8-X9YJ((((( 4/7-[88-/\/((((( D/\-9Z\-ZYZJ((((( Y8-8Z7-9/9(((((D789-X7X-947J(((((9Y/-\\/-///( [9-Z4/-7X7( /-Y\7-9X9-\XZ( 7Z-Z79-\7Z(((((/-YX[-\8X-/87(( ( ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! (;0<-6(/(!*,#$'$&-#-.2+)-&$!

)(=$%$&#$&#(.(!$#$%&$+!)>4(#'1(#(.!8?,'!@7A:( ( B! B! B! B! B! B! B! B! 97CDC7EFD! B! 97CDC7EFD! 8F97GHH:! \-Y/9-94Z(

( ( ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! (/(01&2(78/9(B&2$?;%$(( ( 4X8-888-888((((( /-YZX-7ZZ((((( 74-/48-778((((( D/8-7X8-X9YJ((((( 4/7-[88-/\/((((( D/\-9Z\-ZYZJ((((( Y8-8Z7-9/9(((((D789-X7X-947J(((((9YZ-[9\-[7Y( [9-Z4/-7X7( /-Y\9-4/4-49[( 7Z-Z/7-\Y[( /-Y9Y-[7\-[49(! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! (I-.!*-3#-.2! FG! B! B! B! B! B! B! B! B! 8@F79JJ7JJJ:! B! 8@F79JJ7JJJ:! B! D7/-\88-888J(K()(&#(.(!L(!M(51$%!32#!

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

&-.#-.2+-!'.-+6N(.#(.! ! B! B! B! B! 8DJH7JDE:!!!!! B! FF79D@79A9!!!!! B! CAE7GDG7FAD!!!!!8CEJ7FAC7AGJ:! B! B!!!!! 3((((O,*#-1!&-*6-1#2!M(#$.! ! B! B! B! 8F7J9A7CEC:! FJF7@997JJF! 8H7HGD7JFJ:! B! B! B! GE7ADF7@H@! FGF7JDA7HHG! 97C@@7DCG!!!!!!/[Z-Y\[-/79(!"!#$%&'!()*+! ! "! "! "! "! "! "! "! "! "! 0/.>@=.,-,! 0/.>@=.,-,! ,.2=2.,3,!!!!! *"*#*+,#+(+%!"!#45&*!()67)'8+!9&84*:94;&*! ! "! "! "! <=.32>.1/1?! =3=.,22.33=! <[email protected]=3?! "! "! "! "! 0,.132.23-!!!!! ,.03-.=1-!!!!! -'#!*$#,'+%%%%%

!! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! !4/(,5&#62(78/X(B&2$?;%$( ( 4X8-888-888((((( /-YZX-7ZZ((((( 74-/48-778((((( D/8-7X8-X9YJ((((( 4/7-[88-/\/((((( D/\-9Z\-ZYZJ((((( Y8-8Z7-9/9(((((D789-X7X-947J(((((9Y/-\\/-///( [9-Z4/-7X7( /-Y\7-9X9-\XZ( 7Z-Z79-\7Z(((((/-YX[-\8X-/87(

(

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-((/(01&2(U(4/(,5&#62(78/9(*=';>$';(&$?(2"'%"#$*;(*$C;5(2&<%&>#6(+;#$5(?&A#"%E(cSE?&5#&5(&2%$(A;#$5?$#>;*$2d;(Se52(L$5&%6(cfSLfg("#&5&2($@&*;(;*$#>$h?$5g(!!

_6/>/7$47/!Q/*,#$6.(!;)!=.6/!$.;6#6.(<,!.2(<6=.0!*.(G.1<,<!#6)>$)()(&![D]!

((

T&C6>%6D(*;';?$>*;'(

+;d>$h(

T&C6>%6D(*;';?$>*;'(

+;d>$h(

( H"?#&5(/(01&2U(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2U(

4/(,5&#62(78/b(( ! ( (I=';>(2&56 ! 48-487-788( /8/-/\`-\b\(( ! ( (I$C;5(2&<%&>#6(+;#$5#;5k( ! ( (( ! ! !K&5(B;O&(D&5&5*&(O;'$*;'(%6'6@#&'*656#>&O&1&2#&5( ! b-ib9-b_`( /84-/8_-``\(! ! ! !!!!!aH.,<=6.,=<>!5.2Q.!*6.,6.(<!24,/Q4,!B6GC=!7.0.,G6.(<![7.2<*6.(<]! %8! [%&@O?&O99]! [J88&E?O]!!!!!!!!!"!H)-B7$)-7B&!+)8,)!I$)-$)*B!8=-%,=-!J$@K7!')G)-@$)*B!M')8BI$)*BNQ!D=*R%!=('%C% ! 9:/035;! /1>0>/3!!!!!!!!!"!U.QQ/!Q)(.,!3.(6<7!24,/Q4,!Q4L4(64=4!.($<>6.(<! ! a! %9O&98E&%%F!!!!!!!!!"!O),,%!,F*)-!D)*$B'!8=-%,=-!,=<=*$=7=!)*(B&$)*BQ!D=*R%!=('%C%! ! "! M990;3103::N!!!!!!!!a!S07.2,.7!2B,$4=/264!Q4L4(64,4,!2.$<(<=6.(<,!$.,<=6.,=<>!5.2Q.!*6.,6.(<!24,/Q4,!B6GC=!7.0.,G6.(<! %9! [8%O&O@@]! [DD@&O%E]!!!!!!!!!a!S07.2,.7!2B,$4=/264!Q4L4(64,4,!2.$<(<=6.(<,!=.QQ/!Q)(.,!3.(6<7!24,/Q4,!Q4L4(64=4!.($<>6.(<! %9! %O&FFO&OOO! J&89%&OOO!!!!!!!!!a!S07.2,.7!2B,$4=/264!Q4L4(64,4,!2.$<(<=6.(<,!Q/L4(!7.*1.=6<!-46/(64(/,Q4,!7.(!342.!0.(.(Q.!1<,<56.,Q<(<6=.2.I.7!*.26.(W!34(-/!4$7/1/! %9! [?9@&??@]! [9&9E8&D??]!!!!!!!!!!!"!SG')8-)'!8J-(=7%8$=!,=<=*$=-=-!8)(B*B7$)*B-!()-B7$)-7B&!+)8,)!I$)-$)*B!

8=-%,=-!J$@K7!')G)-@$)*B!M')8BI$)*BNQ!D=*R%!=('%C%! ! /;90551! 330:54!!!!!!!"!SG')8-)'!8J-(=7%8$=!,=<=*$=-=-!8)(B*B7$)*B-!7),,%!,F*)-!D)*$B'!8=-%,=-!

,=<=*$=7=!)*(B&$)*BQ!D=*R%!=('%C%! ! M/05::0555N! M904;:0/59N!( ! ! !K&5(B;O&(D&5&5*&(O;'$*;'(%6'6@#&'*656#&1&2#&5( ! c9-\9\-\b`g( cb-bi4-8/8g(( ! ! !a!!T.;.,I<!*.(.!G43(/=!5.(76.(<,Q.,!7.0.,G6.(![7.2<*6.(]! ! [%%&OE%&@J@]! [8&8?@&O%O]!a!!S07.2,.7!2B,$4=/264!Q4L4(64,4,!2.$<(<=6.(<,!2.;.,I<!*.(.!G43(/=!5.(76.(<!7.0.,G6.(<^[7.2<*6.(<]! %9! 9&EFF&?O8! a!( ! ( (I$C;5(2&<%&>#6(+;#$5( ! c_8_-b78g( i_-4/7-`_\(( ! ( (S"<#&>(2&<%&>#6(+;#$5(( ! 7i-bi`-\98( /i`-\_i-/79(( ! ( (S"<#&>(2&<%&>#6(+;#$5$'(*&C6#6>6k( ! ( (V#,$(#6!-CIC!#6=.2.,!*.26.(! ! 9&D?9&E@@! E&D99&@D?!c,.!#($.76<7!*.26.(<! ! 98&@O@&?D8! %?%&O@F&88?!

(5)


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(

(6)


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(

(6)


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-((/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(2"'%"#$*;('&2$=(&26>(=&?#"%@(AB@=&5#&5(&2%$(?;#$5=$#<;*$2C;(BD52(E$5&%6(AFBEGH("#&5&2($I&*;(;*$#<$>=$5H(!!

"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!!

89:!

!(

!"#$%&$'()*+*,-%)*+(

.*/%-0(

!"#$%&$'()*+*,-%)*+(

.*/%-0(

(( J$K'"=(5;I;5&'%#&56(

/(01&23(4/(,5&#62(78/9(

/(01&23(4/(,5&#62(78/L(

(

( ( (

,-(M>#;=<;(I&&#$N;=#;5$'*;'('&2$=(&26>#&56( ( /OP-4LQ-P8L( A4/-R79-7/4H((

( ( (

J:';<(2&56ST&5&56( ( 48-487-788( /8/-/RO-RLR(;!<=.)=.=#(+!>--#$3('#(.)(+!)?+(1!&[email protected]! ! AB7ABC7CBB! DBD7DE97EFE!(

! ! !

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

! ! !

M>#;=<;(%;5<&N;%$'*;(+;5C;2#;>;'(*;U$>$<#;5! ! A/L-7O4-QRPH( A/48-Q/8-97PH(!

! ( (

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

! ! !

V&&#$N;=#;5*;(2@##&'6#&'S(;#*;(;*$#;'('&2$=(&26>#&56! ! 7//-P94-787( A/R-QQO-LRQH((

! ( (

Y-#2%-+#-.-!6-Q#-+-+!>-3)-#-.-!$#$%&$+!&-.%2#2&#-.!&-*6-12+)-!3-*2#-+!?)(1(#(.! DF! 8D7CBD7LAM:! 8D7A9E79LL:!S(.I$!?)(1(#(.$@$-)(#(.$! ! 8ED7EBK7AKF:! 8DK7KB97F9L:!!

! ! !

W-(X&=656<(I&&#$N;=#;5$'*;(2@##&'6#&'S2&N'&2#&'&'('&2$=(&26>#&56! ! AQP-P7O-LLPH( AR9-R7P-48QH(!

! ( (

[-))$!H(!1-))$!,#1-3-+!)0.-+!H-.#2&#-.2+!-#212+)-+!&-3+-&#-+-+!+-&$'!52&2%#-.2! DEJDK! 8FA7K9M7L9E:! 8F97ADA7FEF:![-))$!H(!1-))$!,#1-3-+!)0.-+!H-.#2&#-.2+!6-'2%2+)-+!&-3+-&#-+-+!+-&$'!I$.$%#(.$! ! 97EDK7CB9! DL7FCE7MLE!P-'2.21!-1-5#2!I-3.$1(+&0#!-#212+)-+!&-3+-&#-+-+!+-&$'!52&2%#-.2! DA! ;! 8AED7BBB:!P-'2.21!-1-5#2!I-3.$1(+&0#!6-'212+)-+!&-3+-&#-+-+!+-&$'!I$.$%#(.$! ! C7MDD7F9C! ALB7BMB!G#2+-+!>-$4! ! E7EDK7CDF! F7CBB7K9E!O$Q(.!H(.$#(+!+-&$'!-H-+6!H(!/,.5#-.)-+!I(.$!?)(1(#(.! ! ;! LBL7LBE!!

! ! !

Y-(V$'&'%<&'(I&&#$N;=#;5$'*;'('&2$=(&26>#&56! ! 7Q-R8L-7R8( L-O74-LOR(!

! ( (

R)(+(+!'(1(''=#(.( DL! 8CD7KBB7BBB:! 8DF7KBB7BBB:!N.()$#(.)(+!+-&$'!I$.$%#(.$! 9! 9DE7BME7EL9! KAE79DA7MLE!N.()$!I(.$!?)(1(#(.$+(!$#$%&$+!+-&$'!52&2%#-.2! 9! 8KK97ALE7ALE:! 8ELA7LEC7BLK:!G#2+-+!>-$4! ! E7KBD7FAK! FFE7KE9!R)(+(+!>-$4! ! 8DK7CME7KLF:! 8D97ACC7KMD:!!

! ! !

Z&2$=([;('&2$=(?;'T;5#;5$'*;2$(';=(&5=6>(S(&T&#6>! ! /4R-9QO-4O9( AL7-744-LQRH(! ! ! !O?+(1!/-%2!+-&$'!H(!+-&$'!/(+4(.#(.$! E( DM7LFC7K9D! LD7CB97ADK!O?+(1!6,+0!+-&$'!H(!+-&$'!/(+4(.#(.$! E! DKA7MCM7LCL! DM7LFC7K9D!!

! ! !

! ! ! !

(7)


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-((/(01&2(\(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(2"'%"#$*;(I$'&'%&#(=&?#"#&5&(&$=('"=#&5!AB@=&5#&5(&2%$(?;#$5=$#<;*$2C;(BD52(E$5&%6(AFBEGH("#&5&2($I&*;(;*$#<$>=$5H(!!

8F:!

/-( ]5@K^@'("5+&'$T&%N"'@([;(I&&#$N;=(2"'@%@((!!

X,#$6-+! \,#)$+I! G7]7! 8^X,#$6-+! \,#)$+I_! H(3-! ^]$.&('_:J! 6(.1-3(6$+(! H(! 3?+('$1$+(! &-'2#)2Q2! %$.&('#(.!-.-62+)-!&,,.)$+-63,+0!6-Q#-1-&J!6(H&!H(!$)-.(!()$#1(#(.$+$!'(1$+!('1(&J!*#-+#-1-J!*-4-.#-1-!H(!1-#$!$%#(.J! >$+-+61-+!H(! >,+!3?+('$1$J! `0&0&J! $+6-+!&-3+-&#-.2J! /$#I$! $%#(1!-#-+#-.2+)-!I(#$%1$%! '(&+$&#(.#(!5-#2%1-#-.2+2! 6-Q#-1-&! -1-V23#-! &0.0#10%'0.7! ]$.&('a$+! >--#$3('! &,+060! '$V-.$J! 62+-$J! '-.216-#J! '0.$6'$&J!I-3.$1(+&0#J!1-)(+V$#$&J! >$+-+6-#!&,+0#-.!/-%'-!,#1-&!=4(.(!`(.! '=.#=! $%'$I-#!&,+060+)-!5-#2%1-&!H(!3(.#$!H(!3-/-+V2!%$.&('#(.$+!6(.1-3(#(.$+(!H(!3?+('$1#(.$+(!&-'2#-.-&!5(%$'#$!>--#$3('#(.)(!/0#0+1-&'2.7!!!

]$.&('!CBBB!32#2+)-!&0.0#10%!,#0*J!]$.&('a$+! '$V-.$!1(.&(4$b!O$#,H-62!c.I-+$4(!<-+-3$!d?#I(6$!D7N2621!e$1-+!f-)7!g,hF!O$#,H-62!;!N,V-(#$a)$.7!!!!

]$.&('a$+!"6'-+/0#!]0/(6$!^"5(.(+&?3![-`7!G#$!g$`-'!W-.#-+!f-)7!g,hM9!G'-%(`$.;"6'-+/0#_!)-)2.7!!

]$.&('a$+!d-Q#2!c.'-&#2&#-.2J!"%!c.'-&#2&#-.2!H(!"%'$.-&#(.$!8`(*!/$.#$&'(!iiU.0*_!,#-.-&!-+2#-V-&'2.:!-%-Q2)-!60+0#10%'0.h!!

"!SK%/*$(!T$(*$/!UK-$!J$($-/!E5!R/G$)53!H<V!1W*0/!7(E$(&X!SK%/*$(!UK-$!J$($-/!E5!R/G$)53!H<V<4!"!R/(3K9/Y!S/695(3!S$*3$!J$($-/!H<V<!"!SK%/*$(!T/9-$!J$($-//!H<V<!"!SK%/2K)3!T/9-$!J$($-/!E5!R/G$)53!H<V<!"!SK%/*$(!R$)&9*$%!Z)53/9!J$($-/!E5!R/G$)53!H<V<!1W*0/!7(E$(&X!SK%/059!T/9-$!J$(!E5!R/G<!H<V<4!"!SK%/*$(!O$2&!L('$$3!R$$[[73!RQ)/89!J$($-/!E5!R/G$)53!H<V<!"!\K[9!$(.!]$$*!T/9-$*$%!Z)7(%5)!Z)53/9!D$+&3&9!E5!R/G$)53!H<V<!"!SK%/*$(!]5%%$*!J<H<!"!SK%/*$(!\Q*!^3.<!"!SK%/*$(!_$)KG!J<H<!!

U.0*a0+!'(1(#!>--#$3('#(.$!W=.&$3(a)(!,#0*J!-%-Q2)-!/(#$.'$#(+!/(##$!/-%#2!6(&'?.#(.!-#'2+)-!',*#-+12%'2.h!!

;!N$13(H$!1-))(#(.!=.('$1$!H(!6-'2%2!;!GQ-5!H(!'-.21!(+)=6'.$#(.$+$!)(6'(&#(3$V$!+$`-$!H(!3-+!1-))(#(.$+!=.('$1$!H(!6-'2%2!;!d,3-!$1-#-'2!H(!6-'2%2!;!d(',+!&$13-6-##-.2!=.('$1$!H(!6-'2%2!;!e$1-+J!)(*,#-1-!H(!-+'.(*,!`$41('#(.$!!;!\$41('!!

!"#1$(23,"41$41"35(!

SK%/*$(!T/9-$!J$($-//!H<V<!1`SK%/*$(!T/9-$a4X!X,#$6-+!N$13-a+2+!>--#$3('!&,+060b!>,.1-#)(`$'!H(!>,.1-#)(`$'!.(5$+(#(.$J!3-*2!&$13-6-##-.2!H(!Gj<!AC!=.('$1$!H(!6-'2%2)2.7!!(

X,#$6-+!N$13-!DL9E!32#2+)-!&0.0#10%!,#0*J!%$.&('$+!'$V-.$!1(.&(4$J!O$#,H-62!c.I-+$4(!<-+-3$!d?#I(6$!D7!N2621!e$1-+!f-)7!g,hF!O$#,H-62!@!N,V-(#$a)$.7!

SK%/2K)3!T/9-$!J$($-/!E5!R/G$)53!H<V<!1`SK%/2K)3a4X!!X,#$*,.'a0+! >--#$3('! &,+060b! )?&1(! 62H2! )(*,#-1-J! G! '$*$! I(+(#! -+'.(*,J! &0.0! 3=&! H(! I(+(#! &-.I,!I(1$#(.$+(!3=&#(1(!H(!/,%-#'1-!`$41('#(.$)$.7!!

X,#$*,.'!DLFD!32#2+)-!&0.0#10%!,#0*J!%$.&('$+!'$V-.$!1(.&(4$b!O$#,H-62!c.I-+$4(!<-+-3$!d?#I(6$!D7!N2621!e$1-+!f-)7!g,hF!O$#,H-62!@!N,V-(#$a)$.7!!SK%/*$(!R$)&9*$%!Z)53/9!J$($-/!E5!R/G$)53!H<V<!1`SK%/*$(!R$)&9a4X!!X,#$6-+!W-.21a2+!>--#$3('!&,+060b!`(.!+(H$!/$'&$+$+!(&$1$J!`(.!'=.#=!,.I-+$&J!),Q-#!=.=+#(.!=.('1(&J!-#2*!6-'1-&J!`(.!'=.#=!'-.216-#!=.=+)(+!3-%!H(3-!&0.0'0#10%!I2)-#-.!(#)(!('1(&J!`(.!+(H$!`-3H-+!=.('$1$+$!H(!3('$%'$.$#1(6$+$!6-Q#-1-&J!'-.21#-!$#I$#$!`(.!'=.#=!&,+0)-!'(&+,#,k$J!)-+2%1-+#2&!`$41('$!6-Q#-32*J!*.,k(!H(!3-'2.21#-.2!&,+'.,#!('1(&'$.7!X,#$6-+!W-.21!DLLM!32#2+)-!&0.0#10%!,#0*J!%$.&('$+!'$V-.$!1(.&(4$b!O$#,H-62!c.I-+$4(!<-+-3$!d?#I(6$!D7!N2621!e$1-+!f-)7!g,hF!O$#,H-62!@!N,V-(#$a)$.7!

(8)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-((/(01&2(\(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(2"'%"#$*;(I$'&'%&#(=&?#"#&5&(&$=('"=#&5(A*;[&<6H!AB@=&5#&5(&2%$(?;#$5=$#<;*$2C;(BD52(E$5&%6(AFBEGH("#&5&2($I&*;(;*$#<$>=$5H(!!

(

8M:!

/-( ]5@K^@'("5+&'$T&%N"'@([;(I&&#$N;=(2"'@%@(A*;[&<6H!!SK%/*$(!O$2&!L('$$3!R$$[[73!RQ)/89!J$($-/!E5!R/G$)53!H<V<!1`SK%/*$(!O$2&a4X!!X,#$6-+!P-*2a+2+!>--#$3('!&,+060b!$+%--'!H(!'(6$6-'!1='(-``$'#$Q$J!60!&-+-#2J!3,#J!&?*.=J!/-.-kJ!&-+-#$4-63,+J!-#'!3-*2!'(6$6#(.$!3-*212J!$+%--'!H(!'(6$6-'!1-#4(1(#(.$!$1-#-'2J!*-4-.#-1-62!H(!-#21!6-'212J!'0.$41!&,+060!$#(!$#I$#$!'0.$6'$&J!1(6#(&$!H(3-!(Q$'$1!1-&6-)2!$#(!`(.!'=.#=!30.'!$5$!H(!30.'!)2%2!I(4$!H(!1(6#(&!',*#-+'2#-.2!'(.'$*!('1(&'$.7!!X,#$6-+!P-*2!CBB9!32#2+)-!&0.0#10%!,#0*J!%$.&('$+!'$V-.$!1(.&(4$b!O$#,H-62!c.I-+$4(!<-+-3$!d?#I(6$!D7N2621!e$1-+!f-))(6$!g,hF!O$#,H-62;N,V-(#$a)$.7!!SK%/*$(!]5%%$*!!J<H<!1`]5%%$*a4X!!X,#$6-+!\(##-6!<7G!CL!W(1104!CBDA!'-.$`$+)(!P0+-+$6'-+!G'$+-!/?#I(6$+)(!&0.0#10%'0.7!X,#$6-+!\(##-6!<7G!*#-6'$&!=.=+#(.!6(&'?.=+)(!3(.!-#1-&'-)2.7!T-/.$&-)-!1(%.0/-'J!3$3(V(&!H(!$5(V(&!&-*#-.2J!6(+'('$&!>$/(.! I$/$! I(+$%! &0##-+21! -#-+2! ,#-+! X,#$('$#(+! W(.(>'-#-'! 8XZW:! =.('$1$J! I.-+=#! H(! *.(>,.1! %$%(! =.('$1$!3-*2#1-&'-)2.7!!SK%/*$(!\Q*!^3.<X!!]$.&('!>--#!)(Q$#)$.!H(!1-#$!'-/#,60!/0#0+1-1-&'-)2.7!!SK%/*$(!_$)KG!J<H<1`_$)KGa4X!!X,#$6-+![-.,V!<7G7!!K!W(1104!CBDM!'-.$`$+)(!T-6a'-!&0.0#10%'0.7!X,#$6-+![-.,V!<7G7J!3-*2!&$13-6-##-.2!6(&'?.=+)(!>--#$3('!I?6'(.1(&'()$.7!!!]$.&('a$+J!/-Q#2! ,.'-&#2&#-.2+2+!H(! $%!,.'-&#2Q2+2+!AD!G.-#2&!CBDM! '-.$`$+)(!6,+-!(.(+!)?+(1)(!,.'-#-1-!*(.6,+(#!6-3262!D7EFFa)$.!8AD!G.-#2&!CBDF!l!D7KEA:7!c.'-#-1-!6-32#-.2+!`(6-*#-+1-62+)-!X,#$6-+!N-+6-$!d,3-a+2+!5-#2%-+!6-3262!U.0*a0+!`$66(6$!,.-+2+)-!-Q2.#2&#-+)2.2#1-12%J!'-1!6-32!,#-.-&!-#2+12%'2.7!!60(73,"41$41"3$(8*(60,-3"41*35(!SK%/*$(!T$(*$/!UK-$!J$($-/!E5!R/G$)53!H<V<!1`SK%/*$(!T$(*$/!UK-$a4!1W*0/!$.&-%$!SK%/*$(!UK-$!J$($-/!E5!R/G$)53!H<V<!1`SK%/*$(!UK-$a44X!X,#$6-+! N-+6-$! d,3-a+2+! >--#$3('! &,+060b! /,3-J! H(.+$&J! .(5$+(J! 6-$.! 3=4(3! &-*#-1-! H(! $4,#-63,+!1-#4(1(6$!=.('$1!H(!6-'2%2)2.7!!X,#$6-+!d,3-!DLFK!32#2+)-!&0.0#10%!,#0*J!%$.&('$+! '$V-.$!1(.&(4$J!O$#,H-62!c.I-+$4(!<-+-3$!d?#I(6$!D7!N2621!e$1-+!f-)7!g,hF!O$#,H-62!@!N,V-(#$a)$.7!!X,#$6-+!d,3-a+2+!mKB!`$66(6$+$+!CD!G.-#2&!CBD9! '-.$`$+)(!N-+6-$!X-$+'!f,7!e')7a(! 6-'2#1-62+2! '-&$/(+!=+H-+2!X,#$6-+!N-+6-$!d,3-!<-+-3$!H(!W$V-.('!G7]7!,#-.-&!)(Q$%'$.$#1$%'$.7!!<?4!&,+060!$%#(1$+!&,+'.,#!&-3/2!),Q0.-+!/-Q#2!,.'-&#2&!`$66(!6-'2%2!,#1-62+)-+!?'=.=!6-'2%!'-.$`$+)(+!$'$/-.(+!X,#$6-+!N-+6-$!d,3-! $%!,.'-&#2Q2!,#-.-&!)(Q(.#(+)$.$#1$%!H(!?4&-3+-&'-+!*-3!-#1-!3?+'(1$! $#(!10`-6(/(#(%'$.$#1(3(!/-%#-+12%'2.7!!R/(3K9/Y!S/695(3!S$*3$!J$($-/!H<V<!1`R/(3K9/Ya4X!!W$+',1$nJ!X,#$6-+!N-+6-$!d,3-a+2+!`-#$`-42.)-!)(H-1!()(+!$%$+$+!I(#$%'$.$#1(6$+$+!3-+2!62.-!W=.&$3(!$5$+)(!H(!)2%2+)-!*-6'-!*$I1(+'!6-+-3$!$%$3#(!$%'$I-#!('1(&'$.7!!!W$+',1$nJ!CBDM!32#2+)-!&0.0#10%!,#0*J!%$.&('$+!&-+0+$!1(.&(4$J![-)(+![-`-##(6$J!N-6-*!5-32.2!1(H&$$J![()3-!&(+'!GL!g,hC!<-.23(.;"6'-+/0#a)0.7!! !

(9)


(

8L:!

/-( ]5@K^@'("5+&'$T&%N"'@([;(I&&#$N;=(2"'@%@(A*;[&<6H!!\K[9!$(.!]$$*!T/9-$*$%!Z)7(%5)!Z)53/9!D$+&3&9!E5!R/G$)53<!H<V<!1`\K[9!$(.!]$$*a4!o,`1!-+)!\--6a2+! >--#$3('!&,+060b!(1=#6$3,+!*,#$1(.#(.$!H(!/0+#-.-!-$'!`-11-))(#(.$+!-#212J!6-'212J!*-4-.#-1-62!H(!'$V-.('$)$.7!!o,`1!-+)!\--6!CBBE!32#2+)-!&0.0#10%!,#0*J!%$.&('$+!'$V-.$!1(.&(4$b!"5(.(+&?3![-`-##(6$J!j10'!<,&-&J!g,hDB@DC!N-'hA!G'-%(`$.;"6'-+/0#a)0.7!o,`1!-+)!\--6a2+!AD!G.-#2&!CBDM!'-.$`$!$'$/-.$3#(!,.'-#-1-!5-#2%-+!6-3262!9Ea'=.!8AD!G.-#2&!CBDFh!9K:7!!!

V$'&'%&#(=&?#"#&56'("'&N#&'<&%6(!

N,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.J! P?+('$1! N0.0#0! '-.->2+)-+! ,+-3#-+12%! H(! CM! ]0/-'! CBDL! '-.$`$+)(!3-32+#-+1-62! $5$+! 3('&$! H(.$#1$%'$.7! U(+(#! N0.0#a0+! &,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.2! )(Q$%'$.1(! 3('&$6$!/0#0+1-&'-)2.7!!!7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5((7-/( _@'@<&($#$>2$'(=;<;#(;%&%#&5((7-/-/( `N+@#&'&'(I$'&'%&#(5&K"5#&<&(%=&'*&5=#&56((U.0*a0+! &,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.2J! <(.1-3(! X$3-6-62! N0.0#0a+0+! 8^<XN_:! DA! \-4$.-+! CBDA! '-.$`! H(!CM9F9! 6-32#2! o(61$! U-4('(a)(! 3-321#-+-+! pp;DE7D! +,#0! ^<(.1-3(! X$3-6-62+)-! T$+-+6-#! o-*,.#-1-3-!"#$%&$+!Z6-6#-.!W(/#$Q$_!8^W(/#$Q_:!`=&=1#(.$+(!03I0+!,#-.-&!`-42.#-+12%!,#0*J!W(/#$Q$+!K7![-))(6$+(!I?.(!N-10! U?4('$1$! [0`-6(/(! H(! O(+('$1! <'-+)-.'#-.2! N0.010! 8^NUN_:! '-.->2+)-+! 3-321#-+-+! W=.&$3(![0`-6(/(!<'-+)-.'#-.2!@!W=.&$3(!T$+-+6-#!o-*,.#-1-!<'-+)-.'#-.2!8^W[<@WTo<_:!$#(!/0+#-.-!$#$%&$+!(&!H(!3,.01#-.!(6-6!-#2+12%'2.7!!<XNa+2+!F!\-4$.-+!CBDA!'-.$`!H(!CB@9FB!6-32#2!',*#-+'262+)-!-#2+-+!&-.-.2!03-.2+V-!W(/#$Q!&-*6-12+-!I$.(+!%$.&('#(.!$5$+!AD![-.'!CBDA!'-.$`$+)(+!6,+.-!6,+-!(.(+!)?+(1#(.)(+!$'$/-.(+!3=.=.#=Q(!I$.(+!>$+-+6-#!'-/#,!?.+(&#(.$!H(!&0##-+21!.(`/(.$!3-321#-+12%'2.7! "#$%$&'(&$!&,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.!6?4!&,+060!?.+(&#(.(!03I0+!,#-.-&!`-42.#-+12%'2.7!(]$.&('! H(! W=.&$3(a)(! &-32'#2! ,#-+! d-Q#2! c.'-&#2&#-.2J! "%! c.'-&#2Q2! H(! "%'$.-&$! 10`-6(/(! &-32'#-.2+2+!'0'0#1-62+)-!H(!&-+0+$! >$+-+6-#! '-/#,#-.2+2+!`-42.#-+1-62+)-J!<XN! '-.->2+)-+!52&-.2#-+!*.(+6$*#(.(!H(!%-.'#-.-J!W=.&!W$V-.('!N-+0+0!8^WWN_:J!H(.I$!1(H40-'2!H(![-#$3(!d-&-+#2Q2!'-.->2+)-+!52&-.2#-+!W(&)=4(+!\(6-*!X#-+2! %-.'#-.2+-!031-&'-)2.7!P-/-+V2!=#&(#(.)(! >--#$3('!I?6'(.(+!d-Q#2!c.'-&#2&! &-+0+$! >$+-+6-#!'-/#,#-.2+2! >--#$3('! I?6'(.)$Q$! =#&()(! I(5(.#$! ,#-+! &-+0+! H(! 3?+('1(#$&#(.(! 03I0+! ,#-.-&! `-42.#-12%'2.7!N,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.! 3-6-#! &-32'#-.-! )-3-+)2.2#12%! H(! We! V$+6$+)(+! $>-)(! ()$#1$%! ,#0*J! NUN!'-.->2+)-+!3-32+#-+-+!W=.&$3(![0`-6(/(!<'-+)-.'#-.2a+-!I?.(!U.0*a0+!)0.010+0!#-32&23#-!-.4!()(/$#1(&!$5$+!/$.!'-&21!)=4(#'1(!H(!62+2>#-+)2.1-!)(Q$%$&#$&#(.$+(!'-/$!'0'0#-.-&!`-42.#-+12%'2.7!(7-/-7( ];C;5#$(K&5&(?$5$<$([;(I$'&'%&#(=&?#"(%@'@<(K&5&(?$5$<$(!]$.&('a$+!H(!W=.&$3(a)(!&-32'#2!,#-+!d-Q#2!c.'-&#2&#-.2!H(!"%!c.'-&#2Q2+2+!>,+&6$3,+(#!H(!.-*,.#-1-!*-.-!/$.$1$!W=.&!e$.-62!8^We_:a)2.7!!]$.&('a$+!$%'$.-&$!,#-+!o,`1!-+)!\--6!>$.1-62+2+!>,+&6$3,+(#!*-.-!/$.$1$!GdO!O,#-.2a)2.7!!!P0+-+$6'-+a)-!>--#$3('!I?6'(.(+!X,#$6-+!\(##-6!<7G7a+2+!>,+&6$3,+(#!*-.-!/$.$1$!GH.,a)0.7!T-6a'-!>--#$3('!I?6'(.(+!X,#$6-+![-.,V!<7G7a+2+!>,+&6$3,+(#!*-.-!/$.$1$!T-6!O$+-.2a)2.7!!!\(.!$%#('1(+$+!>$+-+6-#!)0.010!H(!>--#$3('!6,+05#-.2J!]$.&('a$+!I(5(.#$!*-.-!/$.$1$!,#-+!H(!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!'-/#,#-.!$5$+!60+01!*-.-!/$.$1$!,#-+!We!V$+6$+)(+!$>-)(!()$#1$%'$.7! !

(10)


(

8DB:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(!7-/-4(((((X&?&'16(D#2;#;5*;(I&&#$N;=(+:%=;5;'(?&U#6("5=&2#62#&56'6'(I$'&'%&#(=&?#"#&56((P-/-+V2! =#&(#(.)(! >--#$3('! I?6'(.(+! d-Q#2! c.'-&#2&#-.! >$+-+6-#! '-/#,#-.2J! NUN! '-.->2+)-+! 3-321#-+12%!W[<@WTo<a#(.! 03-.2+V-! ),Q.0! 60+010+! 3-*2#1-62! -1-V23#-! I(.(&#$! )=4(#'1(! H(! 62+2>#-+)2.1-#-.!3-+62'2#-.-&!)=4(+#(+1$%'$.7! "#I$#$! 3-/-+V2!,.'-&#2&#-.2+!H-.#2&!H(!3=&=1#=#=&#(.$!/$#-+5,! '-.$`$+)(&$!)?H$4!&0.0J!I(#$.!H(!I$)(.#(.!,.'-#-1-!)?H$4!&0.0!&0##-+2#-.-&!W=.&!e$.-62a+-!5(H.$#1$%'$.7!N-*-+2%!H(!,.'-#-1-!&0.!&0##-+212!6,+0V0!,.'-3-!52&-+!&0.! >-.&#-.2!?4&-3+-&#-.! $5(.$6$+)(&$!3-/-+V2!*-.-!5(H.$1!>-.&#-.2!&-#(1$!-#'2+)-!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!!7-7( X;'$([;(*DT;#=$#<$>(%=&'*&5=#&5([;(N"5@<#&5(

AD!G.-#2&!CBDM!'-.$`$!$'$/-.$3#(!6,+-!(.(+!32#-!-$'!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!'-/#,#-.2+!`-42.#-+1-62+)-!(6-6!-#2+-+!10`-6(/(!*,#$'$&-#-.2!-%-Q2)-!?4('#(+(+!D!cV-&!CBDM!'-.$`$!$'$/-.$3#(!I(5(.#$!3(+$!H(!)(Q$%'$.$#1$%!WTo<!6'-+)-.'#-.2! H(! WToPN! 3,.01#-.2! )2%2+)-! ?+V(&$! 32#)-! &0##-+2#-+#-.! $#(! '0'-.#2! ,#-.-&! 03I0#-+12%'2.7! d0!6'-+)-.'#-.2+!H(!3,.01#-.2+!U.0*a0+!1-#$!)0.010!H(!*(.>,.1-+62!=4(.$+)(&$!('&$#(.$! $#I$#$!*-.-I.->#-.)-!-52&#-+12%'2.7!

$H( /(01&2(78/9(=&5$a$'*;'($=$?&5;'(+;C;5#$("#&'(N;'$(%=&'*&5=b(*;U$>$2#$2([;(N"5@<#&5(!

;! WTo<!DK!;![=%'(.$#(.#(!P-*2#-+!<?4#(%1(#(.)(+!O,Q-+!\-62#-'!8g,'!C79:!8q:!;! WTo<!L!T$+-+6-#!G.-5#-.!8g,'!C79:!8q:!;! WTo<!E!<$I,.'-!<?4#(%1(#(.$!8O(Q$%$&#$&#(.:!;! WTo<!P,.01!CC!P-/-+V2!X-.-!f$+6$)(+!P-*2#-+!"%#(1#(.!H(!GH-+6!d()(##(.$!;! WTo<!C!\$66(!d-4#2!R)(1(!"%#(1#(.$+$+!<2+2>#-+)2.1-!H(!R#5=1=!8O(Q$%$&#$&#(.:!;! W[<! EB! P-'2.21! G1-5#2! U-3.$1(+&0##(.h! P-'2.21! G1-5#2! U-3.$1(+&0##(.$+! W.-+6>(.#(.$!

8O(Q$%$&#$&#(.:!;! WTo<!P2##2&!"3$#(%'$.1(#(.!l!CBDE;CBD9!O?+(1$!

!!!

8q:!<?4!&,+060!)(Q$%$&#$&#(.$+!]$.&('[email protected]*a0+! >$+-+6-#!)0.010!H(!*(.>,.1-+62!=4(.$+)(&$!('&$#(.$!g,'!C79a)-!-52&#-+12%'2.7!(

$$H(( X&N6'#&'&'(&<&(ND5D5#DU;(+$5<;<$>([;(;52;'(@N+@#&<&N&(2"'@#<&N&'(%=&'*&5=#&5((

N,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.2+! ,+-3#-+1-! '-.$`$! $'$/-.$3#(! 3-321#-+12%! >-&-'! V-.$! .-*,.#-1-! )?+(1$! $5$+!`(+=4! 3=.=.#=Q(! I$.1(1$%! H(! U.0*! '-.->2+)-+! (.&(+! 03I0#-+1-3-! /-%#-+1-12%! 3(+$! 6'-+)-.'#-.J!3,.01#-.!H(!)(Q$%$&#$&#(.!-%-Q2)-&$!I$/$)$.7!U.0*!-&6$!/(#$.'$#1()$&5(!3(+$!6'-+)-.'!H(!3,.01#-.2+!3=.=.#=Q(!I$.1(6$+)(+! 6,+.-! &,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.2+2! H(! )$*+,'#-.2+2! ('&$#(3(V(&! I(.(&#$! )(Q$%$&#$&#(.$!3-*-V-&'2.7!!

;! WTo<!D9!N$.-#-1-!"%#(1#(.$!!NUN! g$6-+! CBDMa)(! WTo<! D9! ^N$.-#-1-! "%#(1#(.$_! 6'-+)-.)2+2! 3-32+#-+12%'2.7! P(+$! 6'-+)-.'J! >--#$3('!&$.-#-1-62! H(! >$+-+6-#! &$.-#-1-! -3.212+2! ,.'-)-+! &-#)2.-.-&! &$.-V2! )0.010+)-&$! %$.&('#(.! $5$+! /$.5,&!&$.-#-1-+2+!'(&!/$.!1,)(#!-#'2+)-!/$#-+5,3-!-#2+1-62+2!I(.(&'$.1(&'()$.7!N$.-#-'-+!)0.010+)-&$!%$.&('#(.!$5$+!10`-6(/(#(%'$.1(!/=3=&!?#5=)(!)(Q$%1(1$%!,#0*!>--#$3('!&$.-#-1-62!$#(!>$+-+6-#!&$.-#-1-!-.-62+)-&$!>-.&!)(H-1!('1(&'()$.7!WTo<!D9J!W[<!DF!H(!W[<!DF!$#(!$#I$#$!3,.01#-.2+!3(.$+(!I(5(V(&!,#0*J!D!cV-&!CBDL! H(! 6,+.-62+)-! /-%#-3-+! 32##2&! `(6-*! )?+(1#(.$! $5$+! I(5(.#$)$.! H(! (.&(+! 03I0#-1-3-! $4$+!H(.$#1(&'()$.7!!!N$.-V2#-.J!/0!6'-+)-.)2!&26-!H-)(#$!&$.-#-1-#-.-!8&$.-!6=.(6$!DC!-3!H(!)-`-!&26-!,#-+!&$.-#-1-#-.:!H(3-!)-3-+-&!H-.#2Q2+!)=%=&!)(Q(.#$!,#)0Q0!&$.-#-1-#-.-!8?.+(Q$+!&$%$6(#!/$#I$6-3-.#-.J!/-42!,>$6!(&$*1-+#-.2J!H/7:! 03I0#-1-1-! $6'$6+-62+-! 6-`$*'$.7!N$.-#-1-+2+! >$$#(+!/-%#-)2Q2! '-.$`'(! &$.-V2J! &$.-! 3=&=1#=#=Q=+=!,!'-.$`'(!?)(+1(1$%!,#-+!&$.-!?)(1(#(.$+$+!/0I=+&=!)(Q(.$! =4(.$+)(+!?#5(.! 8&$.-#-1-!3=&=1#=#=Q=:! H(!-3+2!'-.$`! $'$/-.23#-! $#I$#$!&0##-+21!`-&&2!H-.#2Q2+2!)-!&-32'#-.2+-!-#-.-&!&$.-!6=.(6$!/,30+V-!-1,.'$61-+-!'-/$!'0'-.7!N$.-!?)(1(#(.$J!&$.-#-1-)-&$!421+r!>-$4!,.-+2+2+!&,#-3#2&#-!/(#$.#(+(/$#1(6$!)0.010+)-J!/0!,.-+!&0##-+2#-.-&! $6&,+',! ()$#$.7! N$.-V2J! /0! ,.-+2+! &,#-3#2&#-! /(#$.#(+(1(1(6$! )0.010+)-J! &$.-V2+2+! -#'(.+-'$>!/,.5#-+1-! >-$4! ,.-+2+2! &0##-+2.7! N$.-V2J! &$.-#-1-! 3=&=1#=#=Q=! =4(.$+)(&$! >-$4! I$)(.$! $#(! &0##-+21! `-&&2!H-.#2Q2+2+!-1,.'$61-+!I$)(.$+$!-3.2!,#-.-&!&-3)('1(#$)$.7! !

(11)


(

8DD:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(!N$.-V2+2+J!/(#$.#$!,#-3#-.2+!I(.5(&#(%1(6$!`-#$+)(!&$.-#-1-!3=&=1#=#=Q=+=!3(+$)(+!?#51(6$!6?4!&,+060!,#-V-&'2.!8?.+(Q$+!&$.-#-1-!6=.(6$+)(&$!)(Q$%$&#$&#(.J!$#(.$3(!)?+=&!&$.-!?)(1(#(.$+$+!/(#$.#$!/$.!(+)(&6!H(3-!,.-+)-&$!)(Q$%$1#(.!+()(+$3#(!)(Q$%$&#$Q(!0Q.-1-62J!H/7:7!d0!)0.01)-!&$.-V2J!&$.-#-1-!3=&=1#=#=Q=+=+!3(+$)(+!?#5=1!('&$6$+$!&0##-+21!`-&&2!H-.#2Q2!=4(.$+)(!/$.!)=4(#'1(!,#-.-&!&-3)()(V(&'$.7!! !W,*#0#0&J! WTo<! D9a+2+! &,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.2+-! ('&$6$+$! /-Q#2! ,.'-&#2&#-.2! )-! )-`$#! ,#1-&! =4(.(!)(Q(.#(+)$.1$%!,#0*J!3-*2#-+!'-6#-&!)(Q(.#(+)$.1(3(!I?.(J!1(HV0'!&$.-!6?4#(%1(#(.$+(!$6'$+-)(+!3-&#-%2&!&,+6,#$)(! -&'$>#(.$+! mDa$! ,.-+2+)-! /$.! H-.#2&! &0##-+21! `-&&2+2! H(! &$.-#-1-! 3=&=1#=#=Q=+=! &-32'#-.-!-#-V-Q2+2! ?+I?.1(&'()$.7! d0! `(6-*#-1-J! &0##-+2#-+! *-.-1('.(#(.)(&$! )(Q$%&(+#$&#(.! 6(/(/$3#(! CBDL!32#2+)-!.(H$4(!()$#(V(&'$.7!!9:;<(=>?@"(.*/-0(!W,*#0#0&J!WTo<!D9a32! &,#-3#-%'2.2#12%! I(.$3(!)?+=&! 3-&#-%21! $#(! 03I0#-1-32! *#-+#-1-&'-)2.7! W,*#0#0&J!)-`-! ?+V(! W[<! DF! N$.-#-1-! "%#(1#(.$! 03I0#-3-.-&! &$.-#-1-! ,#-.-&! '-+21#-)2Q2! 6?4#(%1(#(.(! /0!<'-+)-.)2!03I0#-1-32!'(.V$`!()(V(&'$.7!d0!6(/(*#(!W,*#0#0&!)-`-!?+V(!W[<!DFa3(!I?.(!&$.-#-1-!,#-.-&!'-+21#-1-)2Q2! 6?4#(%1(#(.(! /0! <'-+)-.)2! 03I0#-1-3-V-&'2.7! W,*#0#0&J! I(5$%! '-.$`$! $'$/-.$3#(! &$.-#-1-!6=.(6$!DC!-3!H(3-!)-`-!&26-!/$.!6=.(!$5$+)(!/$'(V(&!&$.-#-1-#-.!H(!)=%=&!)(Q(.#$!&$.-#-1-#-.!$5$+!'-+2+-+!&,#-3#-%'2.2V2!03I0#-1-#-.)-+!>-3)-#-+1-32!*#-+#-1-&'-)2.7!W,*#0#0&a0+!,>$6!(&$*1-+!&$.-#-1-#-.2!)=%=&!)(Q(.#$!&$.-#-1-!,#-.-&!)(Q(.#(+)$.$#1(&'()$.7!!

;! W[<!CM!^"%'$.-&#(.)(&$!H(!"%!c.'-&#2&#-.2+)-&$!P-'2.21#-._)-!3-*2#-+!)(Q$%$&#$&#(.!8O(Q$%$&#$&#(.:!;! WTo<!DB!H(!W[<!CMh!P-'2.21V2!"%#('1(+$+!"%'$.-&!H(3-!"%!c.'-&#2Q2+-!P-*'2Q2!S-.#2&!<-'2%#-.2!H(3-!

N-'&2#-.2!l!O(Q$%$&#$&!;! WToPN!CA!U(#$.!S(.I$6$!j3I0#-1-#-.2+-!"#$%&$+!d(#$.6$4#$&#(.!;! P2##2&!"3$#(%'$.1(#(.!;!CBDKlCBDF!O?+(1$!;! X#-+)-!P-*2#-+!O(Q$%$&#$&J!N=5=#1(!H(3-!P(.$+(!U('$.1(!8W[<!DL!O(Q$%$&#$&#(.:!;! g(I-'$>!W-41$+#$!Z.&(+!R)(1(!R4(##$&#(.$!8WTo<!L!O(Q$%$&#$&:!

!$$$H( `#@%#&5&5&%6( c@a&%;?;( _=&'*&5=#&56( d@5@<@( A`c_dH( =&5&I6'*&'( N&N6'#&'<6>( I&2&=( d]d(=&5&I6'*&'(N&N6'#&'<&<6>(N;'$([;(*DT;#=$#<$>(%=&'*&5=#&5([;(N"5@<#&5(!G%-Q2)-! #$6'(#(+(+! 3(+$! 6'-+)-.'#-.J! 3,.01#-.! H(! 1(HV0'! jTo<! 6'-+)-.'#-.2+)-&$! )(Q$%$&#$&#(.! j[<N!'-.->2+)-+! 3-32+#-+12%! >-&-'! V-.$! .-*,.#-1-! )?+(1$! $5$+! `(+=4! 3=.=.#=Q(! I$.1(1$%'$.7! T-&-'! /0! 3(+$!6'-+)-.'#-.J!3,.01#-.!H(!)(Q$%$&#$&#(.!`(+=4!NUN!'-.->2+)-+!WTo<a3(!03-.#-+1-12%'2.@3-32+#-+1-12%'2.!H(!/0!6(/(*#(!WTo<a+$+!/$.!*-.5-62+2!,#0%'0.1-4#-.7!U.0*!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!'-/#,#-.2+)-!H(!)$*+,'#-.)-!I(.(&#$!)(Q$%$&#$&#(.$!/0!6'-+)-.'!H(!3,.01#-.!WTo<a)(!3=.=.#=Q(!I$.)$&'(+!6,+.-!3-*-V-&'2.7!

!;! jTo<!DF!l!P(+$!<$I,.'-!<?4#(%1(#(.$!<'-+)-.)2!;! "%#('1(+$+!'-+21#-+1-62!8jTo<!A!O(Q$%$&#$&#(.$:!;! R+(1#$#$Q$+!W-+212!8j[<!D!H(!j[<!M!O(Q$%$&#$&#(.$:!

!U.0*J!)(Q$%$&#$Q$+!>$+-+6-#!)0.010!H(!*(.>,.1-+62!=4(.$+(!('&$#(.$+$!)(Q(.#(+)$.1(&'()$.7!( (

(12)


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


(

8DC:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H!(

7-4( c@a&%;?;(K"#$=$2&#&56([;(=&a<$'#;5$'*;2$(*;U$>$2#$2#;5([;(a&=&#&5(!

P(+$! /$.! W[<@WTo<a+$+! $#&! &(4! 03I0#-+1-62+)-+! &-3+-&#-+-+! 10`-6(/(! *,#$'$&-62! )(Q$%$&#$&#(.$J! 6?4!&,+060! W[<@WTo<a+$+! %-3('! H-.6-! I(5$%! `=&=1#(.$+(! 03I0+! ,#-.-&! I(.$3(! H(3-! $#(.$3(! )?+=&! ,#-.-&!03I0#-+1-&'-)2.7!\(.`-+I$!/$.!I(5$%!`=&1=+=+!3(.!-#1-)2Q2!)(Q$%$&#$&#(.J!10`-6(/(!*,#$'$&-62+)-!$6'(Q(!/-Q#2!3-*2#-+!?+(1#$!)(Q$%$&#$&#(.!H(3-!'(6*$'!()$#(+!10`-6(/(!`-'-#-.2!I(.$3(!)?+=&!,#-.-&!03I0#-+1-&'-!H(!?+V(&$!)?+(1!>$+-+6-#!'-/#,#-.2!3(+$)(+!)=4(+#(+1(&'()$.7!!

[0`-6(/(! '-`1$+#(.$+)(&$! )(Q$%$&#$&#(.J! 3-#+24V-! /$.! )?+(1(! $#$%&$+! $6(! )(Q$%$&#$Q$+! 3-*2#)2Q2! V-.$!)?+(1)(J!I(#(V(&!)?+(1#(.(!$#$%&$+!$6(!̀ (1!)(Q$%$&#$Q$+!3-*2#)2Q2!)?+(1)(J!̀ (1!)(!$#(.$3(!3?+(#$&!,#-.-&!03I0#-+2.7!!(

7-R( e';<#$(<@a&%;?;(K"#$=$2&#&56'6'(:T;=$(

N,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.2+! `-42.#-+1-62+)-! 03I0#-+-+! ?+(1#$! 10`-6(/(! *,#$'$&-#-.2! -%-Q2)-!?4('#(+1$%'$.h!

]5@K(<@a&%;?;%$(!

8-:! N,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.! -+-! ,.'-&#2&! X,#$6-+! \,#)$+I! $#(! d-Q#2! c.'-&#2&#-.J! "%! c.'-&#2&#-.2! H(!"%'$.-&#(.a$+$+! -%-Q2)-&$! 8/:a)(+! 8):a3(! &-)-.! 1-))(#(.)(! /(#$.'$#(+! (6-6#-.-! I?.(! `-42.#-+-+!`(6-*#-.2+2! &-*6-1-&'-)2.7! N,+6,#$)-63,+-! )-`$#! ()$#(+! %$.&('#(.$+! >$+-+6-#! '-/#,#-.2+2+!`-42.#-+1-62! 62.-62+)-J! &-+0+$! &-32'#-.2+-! <(.$! ppJ! DE7D! g,a#0! W(/#$Q! `=&=1#(.$! 03-.2+V-! NUN!'-.->2+)-+! 3=.=.#=Q(! &,+0#10%! ,#-+! W[<@WTo<a3(! 03I0+#0&! H(! U.0*! '-.->2+)-+! 03I0#-+-+!10`-6(/(! *,#$'$&-#-.2+-! H(! 60+01! /$5$1#(.$+(! 0301#0#0&! -5262+)-+! I(.(&#$! )=4(#'1(#(.! H(!62+2>#-+)2.1-#-.!3-*2#12%'2.7!

(

8/:! d-Q#2! c.'-&#2&#-.J! ]$.&('a$+! 3-'2.21! 3-*'2Q2! $%#('1(3#(! ,#-+! $#$%&$6$+)(+! ),#-32! )(Q$%&(+! I('$.$#(.(!1-.04! &-#)2Q2! H(3-! /0! I('$.$#(.)(! `-&! 6-`$/$! ,#)0Q0J! -3+2! 4-1-+)-! /0! I('$.$#(.$! 3-'2.21! 3-*'2Q2!$%#('1(! =4(.$+)(&$! I=V=3#(! ('&$#(1(! $1&s+2+-! 6-`$*! ,#1-62+)-+! ?'=.=! &,+'.,#! 3('&$6$+(! 6-`$*!,#)0Q0! %$.&('#(.$! $>-)(! ()(.7! d-Q#2! c.'-&#2&#-.J! >--#$3('#(.$! =4(.$+)(&$! &,+'.,#=+! U.0*a-! '.-+6>(.!,#)0Q0!'-.$`'(+!$'$/-.(+!&,+6,#$)-63,+!&-*6-12+-!-#2+12%!H(!&,+'.,#=+!,.'-)-+!&-#&'2Q2!'-.$`'(!)(!&,+6,#$)-63,+!&-*6-12+)-+!52&-.'2#12%'2.7!!

d-Q#2!c.'-&#2&#-.a2+J!>$+-+6-#!)0.01!'-/#,#-.2!H(!&-.!H(3-!4-.-.!'-/#,#-.2!'-1!&,+6,#$)-63,+!3?+'(1$!&0##-+2#-.-&! &,+6,#$)(! ()$#1$%! H(! ]$.&('a$+! 6-`$*! ,#)0Q0! d-Q#2! c.'-&#2&#-.a2+! &-32'#2! )(Q(.#(.$! $#(!?4&-3+-&#-.2!&-.%2#2&#2!,#-.-&!+('#(%'$.$#1$%'$.7!]$.&('!$#(!d-Q#2!c.'-&#2&#-.!-.-62+)-&$!I.0*!$5$!$%#(1#(.!H(!/-&$3(#(.! &,+6,#$)-63,+!62.-62+)-!1-`60*!()$#1$%'$.7!]$.&('a$+! 6-`$*!,#)0Q0!`$66(#(.$+! &-32'#2!)(Q(.#(.$! H(! /0+#-.)-+! &-3+-&#-+-+! '(1(''=#(.J! $#I$#$! ?4&-3+-&#-.2! H(! &-.! H(3-! 4-.-.! '-/#,60!`(6-*#-.2+)-+!+('#(%'$.$#1$%'$.7!

!G%-Q2)-&$! '-/#,)-! AD! G.-#2&! CBDM! H(! CBDF! '-.$`#(.$! $'$/-.$3#(! /-Q#2! ,.'-&#2&#-.2+! ,.'-&#2&! ,.-+#-.2!I?6'(.$#1$%'$.h!!

05=&2#6U6'(D'[&'6( ]5@K(=&5&I6'*&'(%&a$K("#@'&'(K&N(AfH( g=2$'("5=&2#62(K&N6(AfH(!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/L( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/L(!! !! !! !! !!

X,#$6-+!N$13-!! DBBJBB! DBBJBB! DBBJBB! DBBJBB!X,#$*,.'!! LAJAK! LAJAK! LAJAK! LAJAK!X,#$6-+!P-*2!! DBBJBB! DBBJBB! DBBJBB! DBBJBB!X,#$6-+!W-.21! DBBJBB! DBBJBB! DBBJBB! DBBJBB!X,#$6-+!\(##-6! DBBJBB! DBBJBB! DBBJBB! DBBJBB!X,#$6-+!o06!e')7!8q:! LBJBB! LBJBB! LBJBB! LBJBB!X,#$6-+![-.,V!8qq:! MBJBB! 9BJBB! MBJBB! 9BJBB!! ! ! ! !

(

!8q:! \(.`-+I$!/$.!>--#$3('$!/0#0+1-1-&'-)2.7!!8qq:!! X,#$6-+!\,#)$+Ia$+!mDBB!`$66(6$+(!6-`$*!,#)0Q0!X,#$6-+!N$13-!K!W(1104!CBDF!'-.$`$+)(!X,#$6-+![-.,V!%$.&('$+$!&0.10%'0.!

H(!DD!cV-&!CBDM!'-.$`$+)(!X,#$6-+!N$13-!6(.1-3(!-.''2.212!3-*-.-&!,3!`-&&2+2!m9Ba)-+J!mMBa(!52&-.12%'2.7!! !

(13)


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


"#$%$&'(&$!)$*+,'#-.!/0!1-#$!'-/#,#-.2+!-3.2#1-4!*-.5-62+2!,#0%'0.0.7!89:!

! ! ( ( (

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(%6'6K#&'*656#<&?&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5(

L&5(M;?&(>&5&5*&(?;'$*;'(

%6'6K#&'*656#&1&2(B$5$2<$A(*$@;5(

2&N%&<#6(+;#$5#;5(M;?&(+$*;5#;5( (

!

O$5$2<$A(2&5#&5( !

( (P;'$*;'(*;@;5#;<;(M;(:#FG<(

2&>&'FQ2&?6N#&56(

!!

R"=#&5(S*;'<$A(%;5<&?;(

T;5<&?;(*G>;#=<;(K&52#&56(

!&?#&5&($#$A2$'(N5$<#;5Q(

$%2"'="#&5(

(E&'6<#&'<6A(K&?*&(N#&'#&56(?;'$*;'(:#FG<(

2&>&'F#&56Q(D2&?6N#&56J(

U&**$(*C5&'(M&5#62(?;'$*;'(*;@;5#;<;(

&5=6A#&56(P&B&'16(N&5&(

F;M5$<(K&52#&56(

L&5*&'(&?56#&'(26%6=#&'<6A(?;*;2#;5(

V$@;5(?;*;2#;5(

W;F<$A(?6##&5(2&5#&56(

R;=(*:';<(2&56(

,'&("5=&2#6@&(&$=(

:>2&?'&2#&5(

L"'=5"#(+G1G("#<&?&'(N&?#&5(

E"N#&<(:>2&?'&2#&5(







(


(

8DA:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(!8V:! "%!c.'-&#2&#-.2!H(! "%'$.-&#(.a)(&$!3-'2.21#-.!?4&-3+-&!3?+'(1$! $#(!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!d0+#-.J!

U.0*a0+!I(+(#!,#-.-&!,3!`-&&2+2+!mCB!$#(!mKBa6$+(!6-`$*!,#)0Q0!H(3-!U.0*a0+J!%$.&('!>--#$3('#(.$!=4(.$+)(! &,+'.,#! 3('&$6$+(! 6-`$*! /0#0+1-1-&#-! /$.#$&'(! ,.'-&! &,+'.,#(! H(3-! ?+(1#$! ('&$3(! 6-`$*!,#)0Q0! &0.0#0%#-.)2.7! U.0*! $#(! "%! c.'-&#2&#-.2! H(! "%'$.-&#(.! -.-62+)-&$! $%#(1#(.)(+! ),Q-+!I(.5(&#(%1(1$%! &-.#-.! H(! 4-.-.#-.! U.0*a0+! "%! c.'-&#2&#-.2+)-&$! H(! "%'$.-&#(.a)(&$! *-32! ?#5=6=+)(!)=4(#'$#1(&'()$.7!!

R4&-3+-&!3?+'(1$+(!I?.(!10`-6(/(#(%'$.$#(+!3-'2.21#-.!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!)0.01!'-/#,60+)-J!-#2%!1-#$3('$+$+!=4(.$+(!]$.&('a$+! $%'$.-&$+!1-&0#!)(Q(.!(6-62+-!I?.(!`-42.#-+12%!>$+-+6-#!'-/#,#-.2+)-!3(.!-#-+!+('!H-.#2&#-.2+)-&$!*-32+-!-#21!6,+.-62!)(Q$%$&#$&#(.$+!(&#(+1(6$!H(3-!52&-.2#1-62!H(!H-.6-!)(Q(.!)=%=&#=Q=!&-.%2#2Q2+2+!)=%=#1(6$3#(!I?6'(.$#1(&'()$.7!!

!G%-Q2)-&$!'-/#,)-!AD!G.-#2&!CBDM!H(!AD!G.-#2&!CBDF!'-.$`#(.$!$'$/-.$3#(!U.0*a0+!"%!c.'-&#2Q2!H(!"%'$.-&$+$+!,.'-&#2&!,.-+#-.2!I?6'(.$#1$%'$.h!(

05=&2#6U6'(D'[&'6(05=&2#62(

=D5D(]5@K(=&5&I6'*&'((

%&a$K("#@'&'(K&N(AfH( g=2$'("5=&2#62(K&N6(AfH((

!!( 4/(,5&#62(

78/9(4/(,5&#62(

78/L(4/(,5&#62(

78/9(4/(,5&#62(

78/L(!! ! !! !! !! !X,#$6-+!N-+6-$!d,3-! "%!c.'-&#2Q2! KBJBB! KBJBB! KBJBB! KBJBB!!!!R/(3K9/Y!1b4! L'!c)3$0%&+&! I:dCC! "! AIdIC! "!o,`1!-+)!\--6! "%'$.-&! EBJBB! EBJBB! EBJBB! EBJBB!(8q:!X,#$6-+!N-+6-$!d,3-!H(!U,'(&6!N$13(H$![-))(#(.!X$I1(+'!X.(*-.-'#-.2!<-+-3$!H(!W$V-.('!G7]7!-.-62+)-!A!Z&$1!CBDM!'-.$`$+)(!`$66()-.#2&!6?4#(%1(6$!$14-#-+12%'2.7!d0!6?4#(%1(!5(.5(H(6$+)(!X,#$6-+!N-+6-$!d,3-!W$+',1$na$+!mKD!`$66()-.2!,#10%'0.7!(8):! U.0*a0+! ',*#-1!,3!`-&#-.2+2+!mCBa+$+!-#'2+)-!,#)0Q0!H(3-!mCBa+$+!=4(.$+)(!,#1-&#-!?+(1#$!/$.!

('&$3(!6-`$*!,#1-)2Q2!H(3-!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!'-/#,#-.!-5262+)-+!?+(1#$#$&!'(%&$#!('1(3(+!%$.&('#(.!&,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.)-! 6-'2#1-3-! `-42.! >$+-+6-#! H-.#2&! ,#-.-&! 62+2>#-+)2.2#1-&'-)2.7!W(%&$#-'#-+12%!*$3-6-#-.)-!&,'(!*-4-.!>$3-'#-.2!,#-+!H(!I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.#(.$!I=H(+$#$.!/$.!%(&$#)(!`(6-*#-+-/$#(+!6-'2#1-3-!`-42.! >$+-+6-#! H-.#2&#-.J! I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.#(.$3#(! &,+6,#$)(! >$+-+6-#!'-/#,#-.-! 3-+62'2#2.7! W(%&$#-'#-+12%! *$3-6-#-.)-! $%#(1! I?.1(3(+! H(! I(.5(Q(! 03I0+! )(Q(.#(.$!I=H(+$#$.!/$.!%(&$#)(!/(#$.#(+(1(3(+!6-'2#1-3-!`-42.!>$+-+6-#!H-.#2&#-.J!1-#$3('!/()(##(.$!=4(.$+)(+J!H-.6-J!)(Q(.!&-3/2!$#(!$#I$#$!&-.%2#2&!)=%=#)=&'(+!6,+.-!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!'-/#,#-.-!3-+62'2#2.7!!

V$'&'%&#(?$#+$#;5$'(?:#D<#;5;(+:5;(5&K"5#&<&%6((T--#$3('! /?#=1#(.$! .-*,.#-1-62! $%#('1(+$+! >--#$3('#(.(! $#$%&$+! &-.-.! -#1-3-! 3('&$#$! 1(.V$$+(! 3-*2#-+!.-*,.#-1-3#-!3(&+(6-&#2Q2!6-Q#-3-V-&!/$5$1)(!)=4(+#(+1$%'$.7!"%#('1(+$+!>--#$3('#(.(!$#$%&$+!&-.-.!-#1-3-!3('&$#$! 1(.V$$J! /?#=1(! '-`6$6! ()$#(V(&! &-3+-&#-.-! $#$%&$+! &-.-.#-.2+! -#2+1-62+)-+! H(! /?#=1=+!*(.>,.1-+62+2+! )(Q(.#(+)$.$#1(6$+)(+! 6,.01#0)0.7! P?+('$1! &0.0#0J! $%#('1(+$+! >--#$3('#(.(! $#$%&$+! &-.-.!-#1-3-!3('&$#$!1(.V$$!,#-.-&!/(#$.#(+1$%'$.7!!

M#$>2$#$(=&5&I#&5!!-:! d$.!&$%$!H(3-!/0!&$%$+$+!3-&2+!-$#(6$+$+!/$.!=3(6$J!-%-Q2)-&$!)0.01#-.)-!]$.&('!$#(!$#$%&$#$!6-32#2.h!!

!<?4!&,+060!&$%$+$+J!!8$:! ]$.&('!=4(.$+)(!&,+'.,#!H(3-!1=%'(.(&!&,+'.,#!I=V=+(!6-`$*!,#1-62!)0.010+)-J!!8$$:! ]$.&('!=4(.$+)(!?+(1#$!('&$3(!6-`$*!,#1-62!)0.010+)-J!8$$$:! ]$.&('!H(3-!]$.&('a$+!/$.!-+-!,.'-&#2Q2+2+!&$#$'!3?+('$V$!*(.6,+(#$+$+!/$.!=3(6$!,#1-62!)0.010+)-7!!

!

(14)


(

8DE:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(!/:! G%-Q2)-&$!&,%0##-.)-+!`(.`-+I$!/$.$+$+!1(HV0'!,#1-62!`-#$+)(!$%#('1(!]$.&('!$#(!$#$%&$#$!6-32#2.h!

!8$:! "%#('1(!H(!]$.&('a$+!-3+2!I.0/0+!=3(6$!,#1-62!`-#$+)(J!8$$:! "%#('1(+$+J!)$Q(.!$%#('1(+$+!8H(3-!)$Q(.!$%#('1(+$+!)(!=3(6$!,#)0Q0!/$.!I.0/0+!=3(6$+$+:!$%'$.-&$!

3-!)-!$%!,.'-&#2Q2!,#1-62!`-#$+)(J!8$$$:!!\(.!$&$!$%#('1(+$+!)(!-3+2!/$.!=5=+V=!'-.->2+!$%!,.'-&#2Q2!,#1-62!`-#$+)(J!8$H:! "%#('1(#(.)(+!/$.$+$+!=5=+V=!/$.! $%#('1(+$+! $%!,.'-&#2Q2!,#1-62!H(!)$Q(.! $%#('1(+$+!6?4!&,+060!

=5=+V=!$%#('1(+$+!$%'$.-&$!,#1-62!`-#$+)(J!8H:! "%#('1(+$+J!]$.&('a$+!3-!)-!]$.&('!$#(!$#$%&$#$!,#-+!/$.!$%#('1(+$+!5-#2%-+#-.2+-!$#$%&$+!,#-.-&!$%'(+!

-3.2#1-!6,+.-62+)-!6-Q#-+-+!>-3)-!*#s+#-.2+2+!,#1-62!`-#$+)(!8]$.&('a$+!&(+)$6$+$+!/?3#(!/$.!*#s+2+2+!,#1-62!`-#$+)(J!6*,+6,.!,#-+!$%H(.(+#(.!)(!]$.&('!$#(!$#$%&$#$)$.:J!

8H$:! "%#('1(+$+!8-:!1-))(6$+)(!'-+21#-+-+!/$.!&$%$!'-.->2+)-+!&,+'.,#!H(3-!1=%'(.(&(+!&,+'.,#!()$#1(6$!`-#$+)(J!

8H$$:! 8-:!1-))(6$+$+!8$:!/(+)$+)(!'-+21#-+-+!/$.!&$%$+$+!$%#('1(!=4(.$+)(!?+(1#$!('&$6$+$+!/0#0+1-62!H(3-!6?4!&,+060!$%#('1(+$+!83-!)-!/0!$%#('1(+$+!-+-!,.'-&#2Q2+2+:!&$#$'!3?+('$V$!*(.6,+(#$+$+!/$.!=3(6$!,#1-62!`-#$+)(J!

!

d0!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!'-/#,#-.2+!-1-V2!),Q.0#'060+)-!,.'-&#-.J!?+(1#$!3?+('$1!*(.6,+(#$!H(!P?+('$1!N0.0#0!=3(#(.$J!-$#(#(.$!H(!,+#-.!'-.->2+)-+!&,+'.,#!()$#(+!H(3-!,+#-.-!/-Q#2!%$.&('#(.J!$%'$.-&!H(!,.'-&#2&#-.!$#$%&$#$!'-.->#-.!,#-.-&!&-/0#!H(!$>-)(!()$#1$%#(.)$.7!c#-Q-+!>--#$3('#(.!+()(+$3#(!$#$%&$#$!'-.->#-.#-!/-42!$%!$#$%&$#(.$+(!I$.$#(/$#$.7!!!V$'&'%&#([&5#62#&5(!<$+$A1"+)$3%"((U.0*J!>$+-+6-#!H-.#2&#-.2+2!^$'>-!()$#1$%!1-#$3('!/()(#$+)(+!10`-6(/(#(%'$.$#(+_J!Î(.5(Q(!03I0+!)(Q(.!>-.&2!)$Q(.!&-*6-1#2!I(#$.!'-/#,60+-!3-+62'2#-+_!H(!Î(.5(Q(!03I0+!)(Q(.!>-.&2!&-.!H(3-!4-.-.-!3-+62'2#-+!>$+-+6-#!H-.#2&#-._! ,#-.-&! =5! 62+2>'-! 10`-6(/(#(%'$.1(&'()$.7! <2+2>#-+)2.1-J! >$+-+6-#! H-.#2&#-.2+! 3?+('$1$! $5$+!$%#('1(+$+!&0##-+)2Q2!$%!1,)(#$!H(!>$+-+6-#!H-.#2Q2+!6?4#(%1(3(!/-Q#2!+-&$'!-&2%#-.2+2+!?4(##$&#(.$!(6-6!-#2+-.-&!3-*2#1-&'-)2.7!U.0*J!>$+-+6-#!H-.#2&#-.2+2+!62+2>#-+)2.1-62+2!6-'2+!-#2+)2&#-.2!'-.$`'(!3-*1-&'-)2.7!!U.0*a0+!>$+-+6-#!H-.#2&#-.2+!3?+('$1$+)(!&0##-+)2Q2!$%!1,)(#$+$+!)(Q$%'$Q$!)0.01#-.!`-.$5J!>$+-+6-#!H-.#2&#-.!$#&!10`-6(/(#(%'$.$#1(#(.$+)(+!6,+.-!3(+$)(+!62+2>#-+1-4#-.b!$%!1,)(#$!)(Q$%$&#$Q$!)0.010+)-!$6(J!)(Q$%$&#$Q$+!-&-/$+)(!'-&$*!()(+!.-*,.#-1-!)?+(1$+$+!$#&!I=+=+)(!>$+-+6-#!H-.#2&#-.!3(+$)(+!62+2>#-+2.#-.7!!c@a&%;?;#;>=$5<;([;(e#CD<#;<;(!^"'>-! ()$#1$%! 1-#$3('$! =4(.$+)(+! ?#5=#(+! >$+-+6-#! H-.#2&#-._J! 6?4#(%1(3(! /-Q#2! +-&$'! -&2%#-.2+2+! '-`6$#!()$#1(6$+$! -1-5#-3-+! /$.! $%! 1,)(#$! &-*6-12+)-! (#)(! '0'0#-+! H(! 6?4#(%1(! %-.'#-.2+)-! /(#$.#$! '-.$`#(.)(!6-)(V(! -+-*-.-! H(! -+-*-.-! /-&$3(6$+)(+! &-3+-&#-+-+! >-$4! ?)(1(#(.$+$! $5(.(+! +-&$'! -&2%#-.2+2+!/0#0+)0Q0J! '=.(H! -.-5! ,#1-3-+! >$+-+6-#! H-.#2&#-.)2.7! U.0*a0+! $'>-! ()$#1$%! 1-#$3('! /()(#$+)(+!10`-6(/(#(%'$.$#(+! >$+-+6-#! H-.#2&#-.2J! ^+-&$'! H(!+-&$'! /(+4(.#(.$_J! ^'$V-.$! -#-V-&#-._J! ^)$Q(.!-#-V-&#-._! H(!^>$+-+6-#! 3-'2.21#-._! &-#(1#(.$+$! $5(.1(&'()$.7! "#I$#$! H-.#2&#-.J! >$+-+6-#! '-/#,#-.-! $#&! &-3)-! -#21#-.2+)-!I(.5(Q(! 03I0+! )(Q(.#(.$! $#(! 6,+.-&$! 10`-6(/(#(%'$.1(#(.)(! $6(! ('&$+! >-$4! ,.-+2! 3?+'(1$! &0##-+2#-.-&!$6&,+',!()$#1$%!/()(##(.$!=4(.$+)(+!?#5=#1(&'()$.7!"'>-!()$#1$%!1-#$3('$!=4(.$+)(+!?#5=#(+!H(!'=.(H!,#1-3-+!>$+-+6-#!H-.#2&#-.2+!)(Q(.#(1(6$!6,+0V0!,#0%-+!&-4-+5!H(!&-32*#-.!&,+6,#$)(!&-.!H(3-!4-.-.!'-/#,60+)-!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!!Û(.5(Q(!03I0+!)(Q(.! >-.&2!)$Q(.!&-*6-1#2!I(#$.(!3-+62'2#-+!>$+-+6-#!H-.#2&#-._J!6?4#(%1(3(!/-Q#2!+-&$'!-&2%#-.2+2+! '-`6$#! ()$#1(6$+$! H(! >$+-+6-#! H-.#2Q2+! 6-'2#1-62+2! -1-5#-3-+! /$.! $%! 1,)(#$! &-*6-12+)-! (#)(!'0'0#-+!H(!6?4#(%1(!%-.'#-.2+)-!/(#$.#$!'-.$`#(.)(!6-)(V(!-+-*-.-!H(!-+-*-.-!/-&$3(6$+)(+!&-3+-&#-+-+!>-$4!?)(1(#(.$+$!$5(.(+!+-&$'!-&2%#-.2+2+!/0#0+)0Q0!'=.(H!-.-5!,#1-3-+!>$+-+6-#!H-.#2&#-.)2.7!"#I$#$!>$+-+6-#!H-.#2&#-.)-+!&-3+-&#-+-+!&-4-+5!H(3-!&-32*#-.)-+J!)(Q(.!)=%=&#=Q=!&-4-+5!3-!)-!&-32*#-.2!$#(!&0.!>-.&2!I(#$.!H(3-!I$)(.#(.$!)2%2+)-!&-#-+#-.!)$Q(.!&-*6-1#2!I(#$.(!3-+62'2#2.7!! !

(15)


(

8DK:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(!U.0*J!?4&-3+-Q-!)-3-#2! >$+-+6-#!H-.#2&#-.-!3-*2#-+!3-'2.21#-.! $5$+J!I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.$+)(!6,+.-)-+!,#0%-+!)(Q$%$1#(.$+!)$Q(.!&-*6-1#2!I(#$.(!3-+62'2#1-62!3?+'(1$+$J!$#&!)(>-!>$+-+6-#!'-/#,#-.-!-#1-!62.-62+)-!I(.$!)?+=#(1(4!/$.!%(&$#)(!'(.V$`!()(/$#$.7!<?4!&,+060!'(.V$`$+!3-*2#1-62!)0.010+)-J!$#I$#$!3-'2.21#-.)-+!(#)(!()$#(+!'(1(''=#(.!&,+6,#$)(!&-.!H(3-!4-.-.!'-/#,60+)-!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!!Û(.5(Q(!03I0+!)(Q(.!>-.&2!&-.!H(3-!4-.-.-!3-+62'2#-+!>$+-+6-#!H-.#2&#-._J!$'>-!()$#1$%!1-#$3('$!=4(.$+)(+!?#5=#(+!H(!I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.! >-.&2! )$Q(.! &-*6-1#2! I(#$.(! 3-+62'2#-+! >$+-+6-#! H-.#2&#-.! )2%2+)-!&-#-+!>$+-+6-#!H-.#2&#-.)-+!,#0%1-&'-)2.7!<?4!&,+060!H-.#2&#-.2+!)(Q(.#(1(6$!6,+0V0!,#0%-+!&-4-+5!H(!&-32*#-.!&,+6,#$)(!&-.!H(3-!4-.-.!'-/#,60+)-!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!!A&H( Z&2$=([;('&2$=(?;'T;5#;5$(!g-&$'!H(!+-&$'!/(+4(.$!)(Q(.#(.J!&-6-)-!'0'0#-+!+-&$'J!/-+&-#-.)-!'0'0#-+!1(H)0-'#-.J!H-)(#(.$!A!-3!H(3-!)-`-!&26-!,#-+!)$Q(.!#$&$'!3-'2.21#-.2!$5(.$.7!N,+6,#$)(!+-&$'!-&2%!.-*,.#-1-62+)-!&0##-+2#-+!+-&$'!H(!+-&$'!/(+4(.#(.$J!'-`-&&0&!()(+!>-$4!I(#$.$!`-.$5!A!-3)-+!&26-!H-)(#$!+-&$'!H(!+-&$'!/(+4(.#(.$+$!$5(.1(&'()$.7!(A?H( B$1&5$(&#&1&2#&5((U.0*! '-.->2+)-+! /$.! -#2V23-! =.=+! H(3-! `$41('! 6-Q#-+1-62! 6,+0V0+)-! ,#0%-+! '$V-.$! -#-V-&#-.! (.'(#(+(+!>$+-+61-+!I(#$.$+)(+!+('#(%'$.$#1$%!,#-.-&!I?6'(.$#$.#(.7!d(#$.#(+1$%!>-$4!,.-+2!,#1-3-+!&26-!H-)(#$!-#-V-&#-.J!>-$4!'-`-&&0&!('&$6$+$+!5,&!/=3=&!,#1-1-62!)0.010+)-J!,.$k$+-#!>-'0.-!)(Q(.#(.$!=4(.$+)(+!I?6'(.$#1$%'$.7! U.0*! '-`6$#! $1&-+2+2+! &-#1-)2Q2+-! )-$.! ,/k(&'$>! /$.! )(#$#! ,#)0Q0! '-&)$.)(! $#I$#$! '$V-.$! -#-V-&! $5$+! %=*`(#$!-#-V-&! &-.%2#2Q2! -32.1-&'-)2.7! c/k(&'$>! )(#$##(.J! -#-V-Q2+! )-H-! H(3-! $V.-! 6->`-62+)-! H(3-! `-42.#2Q2+)-!,#1-62J!-#2V2+2+J!?+(1#$!>$+-+6-#!4,.#0&!$5$+(!)=%1(6$J!-#2V2+2+!'(1(..=)(!)=%1(6$!H(3-!?+(1#$!H(!6=.(6$!!?+I?.=#(1(3(+!/$.!I(V$&1(!3-%-+-V-Q2+2+!10`'(1(#!,#1-62!I$/$!)0.01#-.)2.7!<?4!&,+060!/0!&-.%2#2Q2+!'0'-.2J-#-V-Q2+! &-32'#2! )(Q(.$! $#(! '-`6$#$! 1=1&=+! '0'-.! -.-62+)-&$! >-.&'2.7! W-`6$#$! 1=1&=+! '0'-.J!'(1$+-'#-.)-+!H(!I=H(+V(#(.)(+! '-`6$#!()$#(/$#(V(&!1(/#-Q#-.!)-`$#!,#1-&!=4(.(! '=1!+-&$'!-&2%#-.2+2+J!,#0%-+!'$V-.$!-#-V-Q2+!,.$k$+-#!('&$+!>-$4!,.-+2!(6-6!-#2+-.-&!$6&,+',!()$#(+!)(Q(.$)$.7!!T$+-+6-#!'-/#,#-.)-!$'>-!()$#1$%!1-#$3('!/()(#$+)(+!10`-6(/(#(%'$.$#(+!H(!?+(1#$!/$.!>$+-+61-+!/$#(%(+$!$5(.1(3(+! 8D! 32#)-+! &26-! H-)(#$! ,#-+:! '$V-.$! -#-V-&#-.2+! )(Q(.! )=%=&#=Q=! `(6-*#-1-#-.2! &-*6-12+)-!^/-6$'#(%'$.$#1$%!3-&#-%212_!03I0#-+1-&'-)2.7!<?4!&,+060!3-&#-%21!$#(J!'$V-.$!-#-V-&#-.2+!/(#$.#$!6(/(*#(.#(!)(Q(.! )=%=&#=Q=+(! 0Q.-1-)2Q2! )0.01#-.)-! 8I(.5(&#(%1$%! )(Q(.! )=%=&#=Q=! 4-.-.#-.2! `-.$V$+)(:J! '$V-.$!-#-V-&#-.-!$#$%&$+!4-.-.!&-.%2#2&#-.2!^?1=.!/,30!/(&#(+(+!&.()$!4-.-.#-.2+-_!(%$'!/$.!'0'-.)-+!?#5=#1(&'()$.7! ]=*`(#$!-#-V-&!'0'-.2+-!&-.%2#2&!-3.2#1-62+2!'-&$/(+J!%=*`(#$!-#-V-&!'0'-.2+2+!'-1-12+2+!H(3-!/$.!&2612+2+!'-`6$#!()$#1(6$!)0.010+)-J!'-`6$#!()$#(+!'0'-.!-3.2#-+!%=*`(#$!-#-V-&!&-.%2#2Q2+)-+!)=%=#(.(&!&-.!H(3-!4-.-.!'-/#,60+-!I(#$.!,#-.-&!&-3)()$#$.7!

(16)


(

8D9:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H!(V$'&'%&#(ND2D<#D#D2#;5(!

U.0*a0+! >$+-+6-#! 3=&=1#=#=&#(.$! H(! ?4&-3+-&! -.-5#-.2J! 6?4#(%1(3(! /-Q#2! )=4(+#(1(#(.(J! >$+-+6-#! /$.!3=&=1#=#=Q=+! H(! ?4&-3+-Q-! )-3-#2! /$.! -.-V2+! '-+21#-+1-! (6-62+-! I?.(! 62+2>#-+)2.2#2.7! U.0*a0+! '=1!/,.5#-.2!)=%=#)=&'(+!6,+.-!&-#-+!H-.#2&#-.2+)-&$!`-&&2!'(16$#!()(+!6?4#(%1(!?4&-3+-Q-!)-3-#2!>$+-+6-#!-.-5'2.7!!!

T$+-+6-#! 3=&=1#=#=&#(.! $#&! &-32'! -+2+)-! I(.5(Q(! 03I0+! )(Q(.#(.$3#(! 10`-6(/(#(%'$.$#$.! H(! 6,+.-&$!)?+(1#(.)(!('&$+!>-$4!,.-+2!=4(.$+)(+!`(6-*#-+-+!>-$4!I$)(.$!$#(!/$.#$&'(!('&$+!>-$4!3?+'(1$!&0##-+2#-.-&!$'>-!()$#1$%!1-#$3('!/()(#$+)(+!'-%2+2.7!!

Z'&$+!>-$4!3?+'(1$J!>$+-+6-#!3=&=1#=#=Q=+!$'>-!()$#1$%!1-#$3('#(.$+$+!`(6-*#-+1-62!H(!$#I$#$!>-$4!I$)(.$+$+!$#$%&$#$!,#)0Q0!)?+(1(!)-Q2'2#1-62!3?+'(1$)$.7!Z'&$+! >-$4!,.-+2b! >$+-+6-#!-.-V2+!/(&#(+(+!?1.=!/,30+V-!H(3-! 03I0+! ,#1-62! `-#$+)(! )-`-! &26-! /$.! 4-1-+! )$#$1$! 6=.(6$+V(! I(#(V(&'(! 3-*2#-V-&! '-`1$+$! +-&$'!?)(1(#(.$+$!'-1!,#-.-&!$#I$#$!>$+-+6-#!3=&=1#=#=Q=+!+('!/0I=+&=!)(Q(.$+(!$+)$.I(3(+!,.-+)2.7!

A&H( W"5C#&'<&#&5(!

T$+-+6-#!/,.5#-.J!-#2+)2&#-.2!'-.$`#(.)(J!-#2+-+!>$+-+6-#!/,.5!'0'-.2+)-+!$%#(1!I$)(.#(.$!52&-.'2#)2&'-+!6,+.-&$!)(Q(.#(.$3#(!&-3)()$#$.7!T$+-+6-#!/,.5#-.J! '-&$*!()(+! '-.$`#(.)(J!('&$+! >-$4!,.-+2! $#(!`(6-*#-+12%! $6&,+',!()$#1$%!)(Q(.#(.$!$#(!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!'-/#,#-.)-!'-&$*!()$#$.#(.7!G#2+-+!>$+-+6-#!/,.5!'0'-.2!8$%#(1!I$)(.#(.$!`-.$5:!$#(!I(.$!?)(1(!)(Q(.$!-.-62+)-&$!>-.&J!&,+6,#$)(!&-.!H(3-!4-.-.!'-/#,60+)-!>$+-+6-#!/,.5!6=.(6$+V(!'-`-&&0&!(6-62+-!I?.(!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!U.0*t0+!/$#-+5,!'-.$`$+)(+!$'$/-.(+!DC!-3!$5$+!3=&=1#=#=Q=!I(.$!?)(1(3$!(.'(#(1(!I$/$!&,%0#604!`-&&2!/0#0+103,.6-!>$+-+6-#!/,.5#-.J!&26-!H-)(#$!3=&=1#=#=&#(.!,#-.-&!62+2>#-+)2.2#2.7!!!

A?H( B$1&5$(?"5C#&5(!W$V-.$! /,.5#-.J! I(.5(Q(! 03I0+! )(Q(.#(.$3#(! )(>'(.(! -#2+2.! H(! 1='(-&$*! )?+(1#(.)(! ('&$+! >-$4! ,.-+2!&0##-+2#-.-&!$6&,+',!()$#1$%!)(Q(.#(.$!$#(!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!!

V$'&'%&#([&5#62([;(ND2D<#D#D2#;5$'(2&N*&(&#6'<&%6([;(C62&56#<&%6((

d='=+!>$+-+6-#!H-.#2&!-#21!H(!6-'21#-.2!$%#(1!'-.$`$+)(J!3-+$!U.0*a0+!H-.#2Q2!-#1-32!H(3-!6-'1-32!'--``='!(''$Q$!'-.$`'(!&-32'#-.-!3-+62'2#2.7!<?4!&,+060!-#21!H(!6-'21#-.!I(+(##$&#(!*$3-6-)-!,#0%-+!I(+(#!'(-1=#!H(!)=4(+#(1(#(.#(!/(#$.#(+(+!4-1-+!)$#$1$!$5(.$6$+)(!>$+-+6-#!H-.#2Q2+!'(6#$1$+$!I(.(&'$.(+!-#21!6-'21#-.)2.7!!

d$.!>$+-+6-#!H-.#2&!83-!)-!>$+-+6-#!H-.#2Q2+!H(3-!/(+4(.!>$+-+6-#!H-.#2&#-.)-+!,#0%-+!I.0/0+!/$.!&2612:b!!!

•! S-.#2&'-+!+-&$'!-&2%2!(#)(!('1(!`-&&2+-!$#$%&$+!6=.(+$+!/$'1$%!,#1-62!)0.010+)-b!•! U.0*a0+! H-.#2&'-+! +-&$'! -&2%2! (#)(! ('1(! `-&&2! ,#1-&#-! /$.#$&'(J! =5=+V=! &$%$#(.(! )$.(&'! )(H.('1(!

4,.0+#0#0Q0! ,#-+! /$.! -+#-%1-! &-*6-12+)-! 5,&! >-4#-! 4-1-+! I(5$.1()(+! '-1-12+2! ?)(1(!3=&=1#=#=Q=!,#1-62!)0.010+)-b!

•! U.0*a0+!>$+-+6-#!H-.#2&'-+!+-&$'!-&2%#-.2+2!(#)(!('1(!`-&&2+2!)(H.('1(6$!H(!8-:!H-.#2&!$#(!$#I$#$!'=1!.$6&!H(3-!?)=##(.$+!)(H.()$#1$%!H(3-!8/:! '=1!`-&!3-!)-!?)=##(.$+! '.-+6>(.!()$#1(1$%!,#1-62+-!.-Q1(+J!H-.#2&!=4(.$+)(&$!'=1!&,+'.,##(.$!'.-+6>(.!('1$%!,#1-62!)0.010+)-!&-32'#-.)-+!52&-.2#2.7!

!

U.0*a0+!H-.#2&'-+!+-&$'!-&2%2!(#)(!('1(6$!`-&&2+2!)(H.('1(6$!/0+0+#-!/$.#$&'(!'=1!.$6&!3-!)-!1(+>--'#(.$+!'.-+6>(.!()$#1(1(6$!H(3-!=4(.$+)(&$!&,+'.,#=!)(H.('1(1(6$!)0.010+)-J!H-.#2&J!U.0*a0+!H-.#2&!$#(!)(H-1!()(+!$#$%&$6$+(!/-Q#2!,#-.-&!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!'-/#,#-.)-!'-%2+2.7!!(

T$+-+6-#! 3=&=1#=#=&#(.J! /0! 3=&=1#=#=&#(.)(+! ),Q-+! /,.5#-.2+! ,.'-)-+! &-#&1-62J! $*'-#! ()$#1(6$! H(!6=.(6$+$+!),#1-62!)0.01#-.2+)-!&-32'#-.)-+!52&-.'2#2.7!(((((( (

(17)


(

8DF:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H((_="2#&5((

<',&#-.2+!1-#$3('$!'=1!6-'2+!-#1-!1-#$3('#(.$+$J!)?+=%'=.1(!1-#$3('#(.$+$!H(!6',&#-.2+!1(HV0'!)0.010+-!H(!&,+010+-!I('$.$#1(6$!$5$+!&-'#-+2#-+!)$Q(.!1-#$3('#(.$!$5(.$.7!<',&#-.2+!1-#$3('$!-Q2.#2&#2!,.'-#-1-!1(',)0!$#(! `(6-*#-+1-&'-)2.7! <',&#-.J! 1-#$3('! /()(#$+$+! H(3-! +('! I(.5(&#(%(/$#$.! )(Q(.$+! )=%=&! ,#-+2! $#(!)(Q(.#(+$.7! g('! I(.5(&#(%(/$#$.! )(Q(.J! ,#-Q-+! '$V-.$! >--#$3('! $5(.$6$+)(! ,#0%-+! '-`1$+$! 6-'2%! >$3-'2+)-+J!'-1-1#-+1-!1-#$3('$!H(!6-'2%2!I(.5(&#(%'$.1(&!$5$+!I(.(&#$!6-'2%!1-#$3('#(.$+$+!$+)$.$#1(6$3#(!(#)(!()$#(+!'0'-.)2.7!!

c&**$(*@5&'([&5#62#&5((

[-))$!)0.-+!H-.#2&#-.!8-.-4$!H(!-.6-#-.J!3(.-#'2!H(!3(.=6'=!)=4(+#(.$J!/$+-#-.!H(! #$1-+!'(6$6$!`-.$5:!6-'2+!-#21!1-#$3('!)(Q(.#(.$+)(+J!/$.$&1$%! $'>-!H(! '=&(+1(!*-3#-.2! $#(! &-#2V2!)(Q(.!&-32*#-.2!)=%=#1=%!,#-.-&!I?6'(.$#$.#(.7![-))$!)0.-+!H-.#2Q2+!1-#$3('!)(Q(.$b!-#2%!>$3-'2!H(!$-)(6$!1=1&=+!,#1-3-+!H(.I$#(.!H(!1-))$!H-.#2Q2!&0##-+21-!`-42.!`-#(!I('$.1(&!$5$+!3-*2#-+!1-6.->#-.)-+!,#0%1-&'-)2.7!!!

G.-4$!H(!-.6-!$#(!3-*2#1-&'-!,#-+!3-'2.21#-.!)2%2+)-J!1-))$!)0.-+!H-.#2&#-.2+!1-#$3('!'0'-.#-.2J!/(&#(+(+!>-3)-#2! ?1=.#(.$+(! I?.(! ),Q.06-#! H(! -4-#-+! /-&$3(#(.! -1,.'$61-+! 3?+'(1#(.$! &0##-+2#-.-&! &26'! 060#)(!-1,.'$61-+-!'-/$!'0'0#0.7!N0##-+2#-+!-1,.'$61-+!3?+'(1$J!H-.#2Q2+!I(#(V(&'(&$!(&,+,1$&!3-.-.#-.2+-!$#$%&$+!,#-.-&!U.0*!'-.->2+)-+!03I0#-+1-62!/(&#(+(+!'=&('$1!1,)(#$+(!03I0+!,#-.-&!/(#$.#(+1(&'()$.7!d(&#(+(+!>-3)-#2!?1=.J!&-#2+'2!)(Q(.!H(!-1,.'$61-+!3?+'(1$J!'-`1$+#(.)(!,.'-3-!52&-+!)(Q$%$&#$&#(.$+!,#-62!('&$#(.$!$5$+!`(.!32#!I?4)(+!I(5$.$#$.!H(!'-`1$+#(.)(!/$.!)(Q$%$&#$&!H-.6-!$#(.$3(!)?+=&!,#-.-&!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!<?4!&,+060!H-.#2&#-.2+!'-`1$+!()$#(+!>-3)-#2!?1=.#(.$!-%-Q2)-!/(#$.'$#1$%'$.h!!

! ,<"5=$%<&'(X6#6(

d$+-#-.! DB!l!KB!P(.-#'2!H(!3(.=6'=!)=4(+#(.$! DB!l!CB!W(6$6J!1-&$+(!H(!V$`-4#-.! K!l!CB!e$1-+!'(6$6$! N-#-+!&$.-#-1-!6=.(6$!W-%2'#-.! K!l!DB!O(1$./-%#-.! K!l!DK!O$Q(.!1-))$!)0.-+!H-.#2&#-.! K!l!DK!R4(#!1-#$3('#(.! K!l!DB!! !

[-))$!)0.-+!H-.#2&#-.2+!`(.`-+I$!/$.!*-.5-62+2!)(Q$%'$.1(&'(+!),Q-+!I$)(.#(.!/-&21!,+-.21!1-#$3('#(.$!$#(!/$.#$&'(!H-.#2Q2+!I(#(V(&'(&$!(&,+,1$&!>-3)-62+2!-.''2.2V2!+$'(#$&'(!$6(!-&'$>#(%'$.$#(/$#$.#(.7!W=1!)$Q(.!I$)(.#(.!,#0%'0&5-!I(#$.!'-/#,60+)-!I$)(.!&-#(1#(.$!$5$+)(!10`-6(/(#(%'$.$#$.7![-))$!H-.#2&#-.)-!)(Q(.!)=%=&#=Q=!,#0%'0Q0+-!$%-.('!()(+!&,%0##-.2+!1(HV0'!,#1-62!`-#$+)(!,#-62!/$.!)(Q(.!)=%=&#=Q=+=+!'(6*$'$!!-1-V23#-! $+V(#(1(! 3-*2#2.! H(! /0! $+V(#(1(! 6,+0+)-! 1-))$! H-.#2Q2+! &-32'#2! )(Q(.$J! I(.$! &-4-+2#-/$#$.!)(Q(.$+)(+! >-4#-! $6(J! &-.%2#2&! -3.2#1-&! 60.('$3#(! &-32'#2! )(Q(.$! I(.$! &-4-+2#-/$#$.! )(Q(.$+(! $+)$.$#$.7! U(.$!&-4-+2#-/$#$.! )(Q(.J! $#I$#$! 1-))$! H-.#2Q2+! 1(HV0'! &0##-+212+)-+! I(#(V(&! +('! +-&$'! -&2%#-.2! $#(! +('! 6-'2%!>$3-'2+)-+!3=&6(&!,#-+2!,#-.-&!&-/0#!()$#$.7!!

U.0*!-.-4$!H(!-.6-#-.J!/$+-#-.J!3(.-#'2!H(!3(.=6'=!)=4(+#(.$!H(!#$1-+!'(6$6$+$!3(+$)(+!)(Q(.#(1(!1(',)03#-!10`-6(/(#(%'$.1(&'()$.7!d0!-1-5#-!/0!H-.#2&#-.!<XN!#$6-+6#2!/$.!I-3.$1(+&0#!)(Q(.#(1(!%$.&('$!,#-+!G6-#!U-3.$1(+&0#! O(Q(.#(1(! H(! O-+2%1-+#2&! G7]7! '-.->2+)-+! `-42.#-+-+! /-Q21624! )(Q(.#(1(! .-*,.#-.2+-!I?.(!3(+$)(+!)(Q(.#(+1$%'$.7!!

P(+$)(+! )(Q(.#(1(+$+! 62&#2Q2J! 3(+$)(+! )(Q(.#(1(! &,+060! 1-))$! H-.#2Q2+! 1-&0#! )(Q(.$+)(&$!)-#I-#-+1-3-! /-Q#2)2.7! P(+$)(+! )(Q(.#(+(+! H-.#2Q2+! 1-&0#! )(Q(.$! &-32'#2! )(Q(.$+)(+! ?+(1#$! ?#5=)(!>-.&#2#-%23,.6-J!H-.#2&!'(&.-.!3(+$)(+!)(Q(.#(1(3(!'-/$!'0'0#0.7!(

(18)


(

8DM:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H!![-))$! H-.#2Q2+! &-32'#2! )(Q(.$! 3(+$)(+! )(Q(.#(1(! 6,+0V0+)-! -.'12%6-J! /0! -.'2%! ),Q.0)-+! ?4! 6(.1-3(!`(6-*!I.0/0+)-!^P(+$)(+!)(Q(.#(1(!H(!62+2>#-+)2.1-!&-4-+5#-.2_!`(6-/2+)-!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!G+V-&J!/$.!3(+$)(+!)(Q(.#(1(!-.'2%2J!-3+2!H-.#2Q2+!)-`-!?+V(!I$)(.#(%'$.$#1$%!/0#0+-+!3(+$)(+!)(Q(.#(1(!)(Q(.!-4-#2%2+2! '(.6$+(! 5(H$.)$Q$! ?#5=)(! I(#$.! ,#-.-&! &-.! H(3-! 4-.-.! '-/#,60+-! -#2+2.7! P(+$)(+! )(Q(.#(1(!6,+0V0+)-!H-.#2Q2+!&-32'#2!)(Q(.$!-4-#12%6-J!/0!-4-#1-!I$)(.!,#-.-&!&-.!H(3-!4-.-.!'-/#,60+-!-#2+2.7!!!

G+V-&J!6?4!&,+060!H-.#2&#-!$#I$#$!,#-.-&!)-`-!?+V(!/$.!3(+$)(+!)(Q(.#(1(!>,+0!,#0%'0.0#10%6-J!-4-#2%!$#&!,#-.-&! 6?4! &,+060! `(6-*'-+! )=%=#=.7! O(Q(.! -4-#2%2+2+! 3(+$)(+! )(Q(.#(1(! >,+0+)-+! 3=&6(&! ,#1-62!)0.010+)-J!-.'-+!&2621!&-.!H(3-!4-.-.!'-/#,60!$#(!$#$%&$#(+)$.$#$.7!!!!

P(+$)(+! )(Q(.#(+(+! H-.#2&#-.2+! -1,.'$61-+2! &-.! H(3-! 4-.-.! '-/#,60+)-! 3(.! -#2.7! P(+$)(+! )(Q(.#(+(+!1=#&=+!/$.!6,+.-&$!6-'2%2!H(3-!`$41(''(+!5(&$#1(6$+)(+!3(+$)(+!)(Q(.#(1(!>,+0+)-!&-#-+!-'>,#0+-/$#(+!3(+$)(+!)(Q(.#(1(!>-4#-#2Q2!),Q.0)-+!)-Q2'2#1-12%!&-.#-.-!I(5$.$#$.7!S-.#2&!/$#-+5,!)2%2!/2.-&2#1-)2&5-J!3(+$)(+!)(Q(.#(1(!>,+0+)-+!)-Q2'2#1-12%!&-.#-.-!)(H$.!3-*2#1-47!(

e$1-+!'(6$6$!!

U.0*J! [-#$3(! \-4$+(6$! H(! W=.&$3(! f01`0.$3('$! O(H#('! O(1$.3,##-.2! 8^WfOO_:! $#(! $14-#-12%! ,#)0Q0!6?4#(%1(#(.!&-*6-12+)-!O$#,H-62a+)-!/0#0+-+![-#$3(!\-4$+(6$+(!&-32'#2!DEC7K9EJ9M!1C!H(!WfOO!-)2+-!&-32'#2!DC7DBM!1C!,#1-&!=4(.(!',*#-1!DKE79FCJ9M!1C!-#-+2+J!=4(.$+)(!,+-3#2! $1-.!*#-+2!H(!03I0#-1-!*.,k(#(.$+(! 03I0+! ,#-.-&! .2`'21J! $6&(#(J! )(+$4! ),#I0! -#-+2J! )(*,#-1-! '-+&! 6-`-62! 3-*212! -1-V23#-!&0##-+212!`-&&2+-!6-`$*'$.7!d0!-#-+2+!#$1-+!,#-.-&!$%#('$#1(6$!-1-V23#-!I(.5(&#(%'$.$#(+!3-'2.21#-.J![-))$!)0.-+!H-.#2&#-.!`(6-/2+)-!e$1-+!'(6$6$!,#-.-&!-3.2!/$.!H-.#2&!I.0/0!,#-.-&!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!U.0*!$#I$#$!H-.#2&!I.0/0+0!3(+$)(+!)(Q(.#(1(!1,)(#$!$#(!10`-6(/(#(%'$.1(&'(!,#0*!/0!H-.#2&!I.0/0+0+!(+!$3$!H(!(+! =6'! 6(H$3()(! &0##-+212! I(.5(Q(! 03I0+! )(Q(.$! ?#51()(! &0##-+2#-+! )(Q(.#(1(+$+! '(1(#$+$!,#0%'0.1-&'-)2.7!e$1-+!'(6$6$!3-'2.21#-.2+2+!/$.!I.0*!,#-.-&!&0##-+2#23,.!,#1-62+2+!-4-1$!)(Q(.$!3-.-'23,.!,#1-62J!`(6-*#-+-+!',*#-1!)(Q(.$+!e$1-+!'(6$6$!-#'!H-.#2&!I.0*#-.2+-!)-Q2'212+2+!03I0#-+-/$#$.!,#1-1-62!H(! '(&! /$.! ?1=.! &0##-+2#1-62+2+! ?+(1#$! /$.! ('&$! 3-.-'1-62+2+! /(&#(+1(1(6$+)(+! ?'=.=! `(6-*#-+-+!I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.!e$1-+!'(6$6$!,#-.-&!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!(

c&**$("#<&N&'(*@5&'([&5#62#&5(([-))$!,#1-3-+!)0.-+!H-.#2&#-.!/-%#2V-!`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`1$+$!(&,+,1$&!?1=.#(.$+(!)-3-+-+!,.-+#-.#-!),Q.06-#!-1,.'$61-+-!'-/$!'0'0#10%'0.h!!!

! ,<"5=$%<&'(X6#6(! !

\-&#-.! A;DK!P2#!O$Q(.!1-))$!,#1-3-+!)0.-+!H-.#2&#-.! A;DK!P2#!(W"5C#&'<&(<&#$N;=#;5$((!

R4(##$&#$!H-.#2Q2+!(#)(!()$#1(6$J!$+%-62!H(3-!=.('$1$!$#(!),Q.0)-+!$#$%&$#(+)$.$#(/$#(+!/,.5#-+1-!1-#$3('#(.$J!$#I$#$! ?4(##$&#$! H-.#2Q2+!1-#$3('$+$+!/$.! *-.5-62!,#-.-&!-&'$>#(%'$.$#$.7!O$Q(.!/,.5#-+1-!1-#$3('#(.$! ,#0%'0&#-.2!)?+(1)(!I$)(.!,#-.-&!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!(

(19)


(

8DL:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H!(X&=656<(&<&C#6(+&N5$<;'2@##;5((([-#! H(! `$41('#(.$+! =.('$1$+)(! &0##-+2#1-&! H(3-! $)-.$! 1-&6-'#-.#-! H(3-! $%#(.$+! +,.1-#! 6(3.$! (6+-62+)-!6-'2#1-&!3(.$+(J!&$.-!(#)(!('1(&!H(3-!)(Q(.!&-4-+1-62!-1-V23#-!H(3-!`(.!$&$6$!$5$+!(#)(!'0'0#-+!-.-4$#(.!H(!/$+-#-.!^3-'2.21!-1-5#2!I-3.$1(+&0##(._!,#-.-&!62+2>#-+)2.2#2.7!!!P-'2.21!-1-5#2!I-3.$1(+&0##(.!I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.#(.$! $#(!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'(!,#0*!I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.)(&$! )(Q$%$&#$&#(.! &-.! H(3-! 4-.-.! '-/#,60+)-! 10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7! P-'2.21! -1-5#2! /$.!I-3.$1(+&0#=+!I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.$b!&-.%2#2&#2!*-4-.#2&!,.'-12+)-J!/$#I$#$!H(!$6'(&#$!I.0*#-.!-.-62+)-!/$.!H-.#2Q2+!(#!)(Q$%'$.1(6$!3-!)-!/$.!/,.V0+!?)(+1(6$!)0.010+)-!,.'-3-!52&1-62!I(.(&(+!'0'-.)2.7!!(_&=6>(&<&C#6(;#*;(=@=@#&'(*@5&'([&5#62#&5(!

N0##-+212+-!)(H-1!('1(&!3(.$+(!?+V(#$&#(!(#)(+!52&-.2#1-62!10`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`6$6! ()$#$.! H(! 6,+.-62+)-!U.0*a0+!10`-6(/(!*,#$'$&-#-.2+-!03I0+!,#-.-&!)(Q(.#(+(+!6',&#-.-J!>$+-+6-#!H-.#2&#-.-J!(.'(#(+1$%!H(.I$!H-.#2&#-.2+-J!5-#2%-+#-.-!6-Q#-+-+!>-3)-!H-.#2&#-.2+-J!3-'2.21!-1-5#2!I-3.$1(+&0##(.(!`(.`-+I$!/$.!)(Q(.!)=%=&#=Q=! 4-.-.2+2+! '-`6$6! ()$#1(1(6$! &-3)23#-! I(.$3(! &-#-+! H-.#2&! H(! 3=&=1#=#=&#(.(! ,.-+6-#! ,#-.-&!'-`6$6! ()$#$.7! <-'2%! H(3-! )-Q2'21! -1-5#2! (#)(! '0'0#-+! )0.-+! H-.#2&#-.! ,#-.-&! $#&! 62+2>#-1-+2+! 3-*2#)2Q2!'-.$`'(&$! )(Q(.! )=%=&#=&#(.$! H(! )-`-! 6,+.-&$! ?#5=1#(.)(&$! &-4-+5#-.! H(! &-32*#-.! &-.! H(3-! 4-.-.)-!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!!![-))$!,#1-3-+!)0.-+!H-.#2&#-.!H(3-!1-))$!)0.-+!H-.#2&#-.!6-'2%!H(3-!)-Q2'21!-1-5#2!(#)(!'0'0#-+!,#-.-&!62+2>#-+)2&'-+!6,+.-!-1,.'$61-+-!H(3-!$'>-3-!'-/$!,#1-4#-.7!!(V$'&'%&#("#<&N&'([&5#62#&5*&(*;U;5(*D>D2#DUD(!"'>-3-!'-/$!,#-+!H-.#2&#-.!$5$+!)(>'(.!)(Q(.$+$+!I(.$!&-4-+2#1-62+2+!1=1&=+!,#1-)2Q2!)0.01!3-!)-!,#-3#-.2+!,.'-3-!52&1-62!`-#$+)(!)(Q(.!)=%=&#=Q=!'(6'$!03I0#-+2.7!S-.#2Q2+!)(>'(.!)(Q(.$+$+!I(.$!&-4-+2#-/$#$.!'0'-.2+2!-%1-62! )0.010+)-! )(Q(.! )=%=&#=Q=! &-.%2#2Q2! &-3)()$#$.7! U(.$! &-4-+2#-/$#$.! '0'-.J! 6-'2%! 1-#$3('#(.$!)=%=#)=&'(+!6,+.-!(#)(!()$#(+!I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.!H(3-!&0##-+21)-&$!)(Q(.$+!/=3=&!,#-+2)2.7!O(Q(.!)=%=&#=Q=+=+! )(Q(.#(+)$.$#1(6$! $5$+! H-.#2&#-.! -3.2! '-+21#-+-/$#$.! +-&$'! -&2%#-.2+2+! ,#)0Q0! (+! )=%=&!6(H$3()(! I.0*#-+2.! 8+-&$'! =.('(+! /$.$1#(.:7! T$+-+6-#! ,#1-3-+! H-.#2&#-.! `(.! .-*,.#-1-! '-.$`$+)(! )(Q(.!)=%=&#=Q=+=+!,#-62!I?6'(.I(#(.$!-5262+)-+!I?4)(+!I(5$.$#$.7!(d$5&#&<&#&5( A&H(( ]5@K(3(2$5&16("#&5&2(!M/($(*$%!0/)$%$9$! U.0*a0+!(6-6!,#-.-&!1=#&$3('$+!'=1!.$6&!H(!?)=##(.$+$!=6'=+(!-#)2Q2!1-))$!)0.-+!H-.#2&!&$.-#-1-62J!>$+-+6-#!&$.-#-1-!%(&#$+)(!62+2>#-+)2.2#2.7!T$+-+6-#!&$.-#-1-#-.J!&$.-#-1-!)?+(1$+$+!/-%#-+I2V2+)-!>$+-+6-#!&$.-#-1-!&,+060!6-/$'!&231('$+!.-3$5!)(Q(.$!$#(!&$.-!?)(1(#(.$+$+!/0I=+&=!)(Q(.$+)(+!)=%=&!,#-+2+2!(6-6!-#1-&!60.('$3#(! 1-))$! )0.-+! H-.#2&#-.-! )-`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

(20)


(

8CB:!

7-(( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H!

M$$%/-53!0/)$%$9$*&!

[=#&$3('(!-$'!.$6&!H(!?)=##(.$+!?+(1#$!/$.!&2612+2+!&$.-#-3-+-!-$'!,#)0Q0!&$.-#-1-!$%#(1$J!>--#$3('!&$.-#-1-62!,#-.-&! 62+2>#-+)2.2#2.7! T--#$3('! &$.-#-.2! ,#-.-&! 8&$.-#-3-+)-+! -#2+-+! '(%H$&#(.! )=%=#)=&'(+! 6,+.-:! 3-*2#-+!?)(1(#(.J!&$.-!)?+(1$!/,30+V-!),Q.06-#!3?+'(1!$#(!&,+6,#$)(!I(#$.!'-/#,60+-!I$)(.!,#-.-&!&-3)()$#$.7!!

A?H(( ]5@K(3(2$5&#&N&'("#&5&2((!

M$$%/-53!0/)$%$9$*&!

T--#$3('! &$.-#-1-62+)-J! &$.-#-+-+! H-.#2&#-.J! &,+6,#$)(! /$#-+5,)-! 3-'2.21! -1-5#2! I-3.$1(+&0##(.! ,#-.-&!62+2>#-+)2.2#2.! H(! (#)(! ()$#(+! &$.-! I(#$.#(.$! &$.-#-1-! )?+(1$! 6=.(6$+V(J! (%$'! '0'-.#-.)-! &,+6,#$)(! I(#$.!'-/#,60+-!3-+62'2#2.7!!(

)&%6#&=(!]$.&('J! D! cV-&! CBDM! '-.$`$+)(+! $'$/-.(+! 3=.=.#=Q(! I$.(+! WTo<! DK! ^[=%'(.$! <?4#(%1(#(.$+)(+! \-62#-'!<'-+)-.)2_! ),Q.0#'060+)-! `-62#-'2+! 10`-6(/(#(%'$.$#1(6$+)(! -%-Q2)-! 3(.! -#-+! /(%! -%-1-#2! 1,)(#$!&0##-+1-3-!/-%#-12%'2.7!!u!!!![=%'(.$#(.!$#(!3-*2#-+!6?4#(%1(#(.$+!'-+21#-+1-62!u!!!!<?4#(%1(#(.)(&$!()$1!3=&=1#=#=&#(.$+$+!'-+21#-+1-62!u!!!!<?4#(%1(#(.)(&$!$%#(1!/()(#$+$+!/(#$.#(+1(6$!u!!!!"%#(1!/()(#$+$+!()$1!3=&=1#=#=&#(.$+(!)-Q2'2#1-62!u!!!!\-62#-'2+!10`-6(/(#(%'$.$#1(6$!!d0! 1,)(#(! I?.(! ?+V(#$&#(! 1=%'(.$#(.#(! 3-*2#-+! `(.! /$.! 6?4#(%1()(! '--``='! ()$#(+! 1-#! H(3-! `$41('#(.!)(Q(.#(+)$.$#1(&'(!H(!6?4!&,+060!1-#!H(3-!`$41('#(.$!)(H.('1(3(!3?+(#$&!H(.$#(+!`(.!/$.!'--``=)=!-3.2!/$.! ()$1! 3=&=1#=#=Q=! ,#-.-&! /(#$.#(+1(&'()$.7! <,+.-62+)-! $6(! ()$1! 3=&=1#=#=&#(.$+$+! 4-1-+-! 3-32#2!,#-.-&!12!3,&6-!/(#$.#$!/$.!-+)-!12!3(.$+(!I('$.$#(V(Q$! '(6*$'!()$#1(&'()$.7!]$.&('J!/$.!1-#!H(3-!`$41('$+!&,+'.,#=+=! 4-1-+#-! )(H.()(.! H(! ),#-32623#-! $#I$#$! 6-'2%#-.-! $#$%&$+! ()$1! 3=&=1#=#=&#(.$+$! 4-1-+-! 3-32#2!,#-.-&! 3(.$+(! I('$.$.6(J! 6?4! &,+060! ()$1! 3=&=1#=#=&#(.$+$+! '-1-1(+! 3(.$+(! I('$.$#1(6$+(! 3?+(#$&!$#(.#(1(3$!?#5(.(&!`-62#-'2!4-1-+-!3-32#2!,#-.-&!>$+-+6-#!'-/#,#-.-!-#2.7!![-#!H(3-!`$41('!)(H.$!'--``=)=!+$'(#$Q$+)(&$!()$1!3=&=1#=#=&#(.$!$#(!-#-&-#2!`-62#-'J!1-#!H(3-!`$41('#(.$+!&,+'.,#=+=+!1=%'(.$#(.$+!(#$+(!I(5'$Q$+)(!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!!-:!]$.&('a$+!1-#!H(3-!`$41('(!$#$%&$+!'-`6$#!`-&&2+-!6-`$*#$Q$J!/:!1=%'(.$+$+!1-#!H(3-!`$41('$+!3-6-#!1=#&$3('$+(!6-`$*#$Q$J!V:!1-#!H(3-!`$41('$+!4$#3('#$Q$+$+!)(H.$J!):!1=%'(.$+$+!1-#!H(3-!`$41('$+!1=#&$3('$+(!6-`$*!,#1-&'-+!),Q-+!?+(1#$!.$6&!H(!I('$.$#(.(!6-`$*#$Q$J!(:!1=%'(.$+$+!1-#!H(3-!`$41('$!&-/0#!('1(6$!&,%0##-.2+2!)$&&-'(!-#2.7!!]$.&('J!6?4#(%1(+$+!/-%#-+I2V2+)-J!1=%'(.$3(!'--``='!(''$Q$!1-#!H(3-!`$41('$+!)(H$.!'-.$`$!$#(!1=%'(.$+$+!/0! 1-#! H(3-! `$41('$+! /()(#$+$! ?)()$Q$! '-.$`! -.-62+)-! I(5(+! 6=.(+$+! /$.! 32#! H(3-! )-`-! -4! ,#-V-Q2+2!?+I?.1(6$! )0.010+)-J! '--``='! ()$#(+! /()(#)(! ?+(1#$! /$.! >$+-+61-+! /$#(%(+$+$+! ('&$6$! $5$+! )=4(#'1(!3-*1-1-&'-)2.7!O$Q(.!'-.->'-+J!`-62#-'2+!$5(.$6$+)(!?+(1#$!/$.!>$+-+61-+!0+60.0!/0#0+1-62!)0.010+)-J!`-62#-'! )(Q(.$! I(#(V(&'(! ,#0%-V-&! '-`6$#-'#-.2+J! >$+-+61-+! 0+60.0! $5(.$6$+)(! 3(.! -#-+! >-$4! ,.-+2! $#(!$+)$.I(+1(6$! $#(! '(6*$'!()$#$.7!T-.&J! '-`-&&0&!(6-62+-!I?.(!(6-6! >--#$3('#(.)(+!)$Q(.!I(#$.#(.!,#-.-&! $#I$#$!)?+(1#(.(!&-3)()$#$.7!!

! !

(21)


(

8CD:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(!]/8953!*$3&'%$)&!!

\$41('!6=.(6$+$+!&26-J!`$41('!6-3262+2+!5,&!H(!`$41('!/-%2!/()(##(.$+!)=%=&!,#1-62!)0.010+)-!`$41('!6-'2%#-.2J!`$41('!3-*2#2*!'-1-1#-+)2Q2+)-!I(#$.!&-3)()$#1(&'()$.7!S(.$#(+!`$41('#(!$#I$#$!1-#$3('$+!,#0%10%!,#1-62!H(3-!I=H(+$#$.!%(&$#)(!'-`1$+!()$#(/$#$3,.!,#1-62J!`$41('!&-.%2#2Q2+2+!I=H(+$#$.!%(&$#)(!?#5=#(/$#$3,.!,#1-62!H(!(&,+,1$&!>-3)-+2+!$%#('1(!'-.->2+)-+!(#)(!()$#(V(Q$+$+!10`'(1(#!,#1-62!`-#$+)(!`$41('!6-'2%2!I(#$.! ,#-.-&! &-3)()$#1(&'()$.7! d$.! `$41('! >--#$3('$+$+! /$.)(+! 5,&! 10`-6(/(! )?+(1$+$! ('&$#(1(6$!)0.010+)-J!30&-.2)-&$!&.$'(.#(.(!(&!,#-.-&!`$41('!$>-62!$5$+!,#0%-+!1-#$3('!H(!,#0%-V-&!',*#-1!1-#$3('$+!I=H(+$#$.! %(&$#)(! ?#5=#(/$#1(6$! H(! '-1-1#-+1-! ,.-+2+2+! I=H(+$#$.! %(&$#)(! ?#5=#(/$#$3,.! ,#1-62! `-#$+)(!`$41('!I(#$.$!v'-1-1#-+1-!3=4)(6$!1(',)0v+-!I?.(!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!X,#$*,.'!a0+!H(.)$Q$!#$1-+!`$41('#(.$!/$.)(+!5,&!10`-6(/(!)?+(1$+$!$#I$#(+)$.1(1(&'()$.7!!R595337!E5!,$/8!65%/)/!!T-$4!I(#$.$J!&-#-+!-+-*-.-!/-&$3(6$!$#(!/(&#(+(+!?1.=!/,30+V-!$#I$#$!>$+-+6-#!H-.#2&'-+!(#)(!()$#(V(&!'-`1$+$!+-&$'! I$.$%#(.$+$! 6?4! &,+060! H-.#2Q2+! &-32'#2! )(Q(.$+(! $+)$.I(3(+! ('&$+! >-$4! 3?+'(1$! (6-6! -#2+-.-&! $#I$#$!)?+(1)(!'-`-&&0&!(''$.$#$.7!!!W$V-.$! $%#(1#(.(! $#$%&$+! >-$4! I(#$.! H(! &0.! >-.&2! I(#$.#(.$J! (6-6! >--#$3('#(.)(+! )$Q(.! I(#$.#(.! ,#-.-&!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!!\$66(!6(+()$!3-'2.21#-.2+)-+!(#)(!()$#(+!'(1(''=!I(#$.$J!`$66()-.#-.2+!'(1(''=!-#1-!`-&&2!),Q)0Q0!4-1-+!&-3)-!-#2+2.7!(

J:[$T#$($>#;<#;5(!

P2#!$5$+)(!I(.5(&#(%(+!)?H$4#$!$%#(1#(.J!$%#(1!'-.$`#(.$+)(!I(5(.#$!,#-+!)?H$4!&0.#-.2!=4(.$+)(+!5(H.$#1$%'$.7!O?H$4(!)-3-#2!*-.-6-#!H-.#2&!H(!3=&=1#=#=&#(.J!)?+(1!6,+0+)-!I(5(.#$!,#-+!)?H$4!&0.#-.2!=4(.$+)(+!W=.&!e$.-62a+-!5(H.$#1$%'$.7!O?H$4(!)-3-#2!*-.-6-#!H-.#2&!H(!3=&=1#=#=&#(.$+!5(H.$1#(.$+)(+!),Q-+!&0.!>-.&2!I(#$.$!H(3-!4-.-.#-.2!&,+6,#$)(!I(#$.!'-/#,60+-!3-+62'2#12%'2.7!!O?+(1!6,+#-.2+)-!&0##-+2#-+!&0.#-.!-%-Q2)-&$!I$/$)$.h!!(( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/L(( ( (GdO!O,#-.2! KJC9BL! AJFFDL!GH.,! 9JBCMB! EJKDKK!UdX! 9J9KCM! KJBMBA!(d"'=5"#(+D1D("#<&N&'(K&N#&5#&(N&K6#&'(26%<$(a$%%;(&#6>(3(%&=6>($>#;<#;5$( U.0*J!&,+'.,#!I=V=!,#1-3-+!*-3#-.#-!I(.5(&#(%'$.)$Q$!`-#$!`-42.)-!&,+'.,#!('1(&'(!,#)0Q0!,.'-&#2&#-.-!-$'!`$66(#(.$+! -#2%! H(! 6-'2%! $%#(1#(.$+$! U.0*a0+! ?4&-3+-&! 6-`$*#(.$! -.-62+)-&$! $%#(1#(.! ,#-.-&!)(Q(.#(+)$.1(&'()$.7!d0+-!/-Q#2!,#-.-&J! &,+'.,#!I=V=!,#1-3-+!*-3#-.)-+! $#-H(!`$66(!-#2%! $%#(1#(.$+)(J!(#)(!('1(!1-#$3('$! $#(!,.'-&#2Q2+!6-'2+!-#2+-+!*-32!+$6*('$+)(&$!+('!H-.#2&#-.2+2+!&-32'#2!)(Q(.$!-.-62+)-&$!>-.&!?4&-3+-&#-.!$5(.$6$+)(!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!N,+'.,#!I=V=!,#1-3-+!*-3#-.-!`$66(!6-'2%!$%#(1#(.$+)(!$6(J!6-'2%!/()(#$!$#(!,.'-&#2Q2+!6-'2#-+!*-32!+$6*('$+)(&$!+('!H-.#2&#-.2+2+!&-32'#2!)(Q(.$!-.-62+)-&$!>-.&!6,+0V0!,#0%-+!&-32*!H(3-!&-4-+5#-.!)-!?4&-3+-&#-.!$5(.$6$+)(!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!!

( (

(22)


(

8CC:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H((h&K"5#&<&(=&5$a$'*;'(%"'5&2$("#&N#&5(!

T$+-+6-#! '-/#,!'-.$`$+)(+!6,+.-&$!,#-3#-.b!)?+(1!&-.2+-! $#$%&$+!`(.`-+I$!/$.!)030.0!H(3-!)$Q(.!6(5$#1$%!>$+-+6-#! /$#I$#(.$+! &-103-! -52&#-+1-62+)-+! 6,+.-! ,.'-3-! 52&12%! ,#6-#-.! /$#(J! >$+-+6-#! '-/#,! '-.$`$! $#(!>$+-+6-#!'-/#,+0+!3-3212!$5$+!3('&$#(+)$.$#1(!'-.$`$!-.-62+)-&$!'=1!,#-3#-.2!&-*6-.7!(U.0*J!>$+-+6-#!'-/#,!'-.$`$+)(+!6,+.-&$!)=4(#'1(!I(.(&'$.(+!,#-3#-.2+!,.'-3-!52&1-62!)0.010+)-J!>$+-+6-#!'-/#,#-.-!-#2+-+!'0'-.#-.2!/0!3(+$!)0.01-!03I0+!%(&$#)(!)=4(#'$.7!(d&5>6#62#&5b(>&5=&(?&U#6([&5#62([;(ND2D<#D#D2#;5( N-.%2#2&#-.J!U.0*a0+!/$#-+5,!'-.$`$!$'$/-.$3#(!1(HV0'!/0#0+-+!H(!I(51$%'(+!&-3+-&#-+-+!3-6-#!H(3-!3-*26-#!/$.! 3=&=1#=#=Q=+! /0#0+1-62J! 3=&=1#=#=Q=! 3(.$+(! I('$.1(&! $5$+! (&,+,1$&! >-3)-! 6-Q#-3-+! &-3+-&#-.2+!52&2%2+2+! I(.5(&#(%1(! ,#-62#2Q2+2+! ,#1-62! H(! 3=&=1#=#=&! '0'-.2! &,+060+)-! I=H(+$#$.! /$.! '-`1$+$+!3-*2#-/$#)$Q$!)0.01#-.)-!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!!!X-.-+2+!4-1-+!)(Q(.$!('&$6$+$+!?+(1#$!,#)0Q0!)0.01#-.)-J!&-.%2#2&!'0'-.2J!3=&=1#=#=Q=+!3(.$+(!I('$.$#1(6$!$5$+!I(.(&#$!,#1-62!/(&#(+(+!I$)(.#(.$+!/0I=+&=!)(Q(.$!,#-.-&!/(#$.#(+$.7!N-.%2#2&#-.2+!/0I=+&=!)(Q(.#(.$+(!$+)$.I(+1(6$+)(!&0##-+2#-V-&!$6&,+',!,.-+2+2+!/(#$.#(+1(6$+)(J!$#I$#$!*$3-6-#-.)-!,#0%-+!>-$4!,.-+2!$#(!6?4!&,+060!3=&=1#=#=&#(!$#I$#$!.$6&!)$&&-'(!-#2+2.7!<?4!&,+060!$6&,+',!,.-+2!H(.I$!?+V(6$!,#-.-&!/(#$.#(+$.!H(!I(#(V(&'(&$!+-&$'!-&2%#-.2+2+!'-`1$+$!$#(!$#I$#$!.$6&$!$5(.1(47!!U(51$%! ,#-3#-.)-+! &-3+-&#-+-+! H(! 1(HV0)$3('$! $%#('1(+$+! '-1! ,#-.-&! &,+'.,#=+)(! /0#0+1-3-+!I(#(V(&'(&$!/$.!H(3-!)-`-!>-4#-!&(6$+!,#1-3-+!,#-32+!I(.5(&#(%$*!I(.5(&#(%1(1(6$!$#(!'(3$'!()$#(/$#1(6$!1=1&=+! 3=&=1#=#=&#(.! H(! H-.#2&#-.! &,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.-! )-`$#! ()$#1(1(&'(! H(! %-.'-! /-Q#2!3=&=1#=#=&#(.!H(!H-.#2&#-.!,#-.-&!)(Q(.#(+)$.$#1(&'()$.7!(d@5@<(2&T&'16(DT;5$'*;'(a;%&K#&'&'([;5+$#;5(( S(.I$#(.J! V-.$! )?+(1! H(.I$! 3=&=1#=#=Q=+=! H(! (.'(#(+1$%! H(.I$! 3=&=1#=#=&#(.$+$! $5(.1(&'()$.7! U.0*a0+!/$#-+5,!'-.$`$!$'$/-.$3#(!)?+(1!6,+05#-.2+-!)-3-+2#-.-&!'-`1$+!()$#(+!V-.$!32#!H(.I$!3=&=1#=#=Q=!$5$+!&-.%2#2&!-3.2#1-&'-)2.7!!!

Z.'(#(+1$%!H(.I$J!3=&=1#=#=&!3?+'(1$!&0##-+2#-.-&J!H-.#2&!H(!3=&=1#=#=&#(.$+!>$+-+6-#!'-/#,#-.)-!3(.!-#-+!&-32'#2! )(Q(.#(.$! $#(! H(.I$! )(Q(.#(.$! -.-62+)-&$! I(5$V$! >-.&#-.! =4(.$+)(+! `(6-*#-+2.7! Z.'(#(+1$%! H(.I$!`(6-*#-+1-62+)-!3=.=.#=&'(&$!H(.I$!1(H40-'2!03-.2+V-!/$#-+5,!'-.$`$!$'$/-.$3#(!3-6-#-%12%!H(.I$!,.-+#-.2!&0##-+2#2.7!!Z.'(#(+1$%! H(.I$! 3=&=1#=#=&#(.$! H(.I$#(+)$.$#(/$#$.! I(5$V$! >-.&#-.2+! '=1=! $5$+! 10`-6(/(#(%'$.$#$.&(+J!$+)$.$#(/$#$.! I(5$V$! >-.&#-.)-+!,#0%-+!(.'(#(+1$%!H(.I$! H-.#2&#-.2! 8&0##-+2#1-3-+! '(%H$&! '0'-.#-.2! $#(!I(51$%!)?+(1#(.(!$#$%&$+!'-%2+-+!1-#$!4-.-.#-.!)-`$#:J!I(#(V(&'(!H(.I$3(!'-/$!&-.!(#)(!('1(&!60.('$3#(!/0!>-.&#-.)-+!3-.-.#-+1-+2+!&0HH('#(!10`'(1(#!,#1-62!%-.'23#-!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!!

G+-!,.'-&#2&!X,#$6-+!\,#)$+Ia$+!d-Q#2!c.'-&#2&#-.a2+)-&$!*-3#-.2+)-+!&-3+-&#-+-+!/='=+!$+)$.$#(/$#$.!I(5$V$!>-.&#-.! $5$+!3-#+24!H(!3-#+24!-%-Q2)-&$!)0.01#-.#-!62+2.#2!,#-.-&!H(!`(.!$&$!)0.010+!)-!10`'(1(#!,#1-62!`-#$+)(!(.'(#(+1$%!H(.I$!H-.#2Q2!10`-6(/(#(%'$.$#$.h!

u! U(5$V$!>-.&#-.!?+I?.=#(/$#$.!/$.!I(#(V(&'(&$!6=.(!$5$+)(!'(.6$+(!)?+(V(&'$.!H(!!u! U(5$V$!>-.&#-.2+!&0##-+2#1-62+-!3('(.!'0'-.#-.)-!H(.I$#(+)$.$#(/$#$.!I(#$.!,#-V-&'2.7!!!

G+-!,.'-&#2&!X,#$6-+!\,#)$+Ia$+!d-Q#2!c.'-&#2&#-.a2+)-&$!*-3#-.2!$#(!$#I$#$!'=1!H(.I$#(+)$.$#(/$#$.!I(5$V$!>-.&#-.!$5$+J! -%-Q2)-&$! `(.! $&$! &,%0#0+! )-! 1(HV0'! ,#)0Q0! )0.01#-.! `-.$5J! (.'(#(+1$%! H(.I$! 3=&=1#=#=Q=!10`-6(/(#(%'$.$#$.h!!u! G+-!,.'-&#2&!,#-.-&!$%#('1(!I(5$V$!>-.&#-.2+!'(.6$+(!)?+1(!4-1-+#-.2+2!&,+'.,#!()(/$#1(&'()$.!H(!u! d=3=&!/$.!$`'$1-##(!I(5$V$!>-.&!?+I?.=#(/$#(+!/$.!I(#(V(&'(&$!6=.(!$5$+)(!'(.6$+(!)?+1(3(V(&'$.7!!!!

! !

(23)


(

8CA:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(!P-'2.21! $+)$.$1$! $6'$6+-62! &-*6-12+)-! $+)$.$1#$! &0.01#-.! H(.I$6$! ?)(1(6$+(! $1&-+! 6-Q#-3-+! )(H#('!'(%H$&#(.$!W[<!DC!Û(#$.!S(.I$#(.$_!6'-+)-.)2!&-*6-12+)-!)(Q(.#(+)$.$#(.(&b!`-&!&-4-+2#-+!H(.I$!-H-+'-k2!'0'-.2!=4(.$+)(+J!I(#(V(&'(!H(.I$3(!'-/$!&-.!(#)(!('1(&!60.('$3#(!/0!-H-+'-k)-+!3-.-.#-+1-+2+!&0HH('#(!10`'(1(#!,#1-62!%-.'23#-J!(.'(#(+1$%!H(.I$!H-.#2Q2!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'()$.7!!O,Q.0)-+!?4&-3+-&#-.)-!10`-6(/(#(%'$.$#(+!$%#(1#(.#(!$#I$#$!H(.I$!('&$#(.$!?4&-3+-&#-.-!3-+62'2#2.7!!G3+2!=#&(+$+!H(.I$!1(H40-'2+-!'-/$!,#1-&!H(!-3+2!H(.I$!1=&(##(>$!$%#('1(3(!-$'!,#1-&!%-.'23#-!V-.$!H(.I$!H-.#2&#-.2+2+! V-.$! H(.I$! 3=&=1#=#=&#(.$+)(+! 1-`60*! ()$#1(6$! &,+060+)-! 3-6-#! ,#-.-&! 03I0#-+-/$#$.! /$.!`-&&2+! /0#0+1-62! )0.010+)-! (.'(#(+1$%! H(.I$! H-.#2&#-.2! H(! (.'(#(+1$%! H(.I$! 3=&=1#=#=&#(.$J! &-.%2#2&#2!,#-.-&!/$./$.$+)(+!1-`60*!()$#$.7!(i&#6>&'#&5&(%&U#&'&'(I&N*&#&5&($#$>2$'(2&5>6#62#&5((A&H(( d6*;<(=&T<$'&=6(2&5>6#6U6( N2)(1! '-41$+-'2! &-.%2#2Q2J! U.0*! 5-#2%-+#-.2+2+! "%! N-+0+0! 03-.2+V-! (1(&#$3(! -3.2#1-62+)-+! ),Q-V-&!I(#(V(&'(&$!,#-62!3=&=1#=#=&#(.$+!'-`1$+$!',*#-1!&-.%2#2Q2+2+!/$#-+5,!'-.$`$+)(&$!$+)$.I(+1$%!)(Q(.$+$!$>-)(!()(.7!!W[<! DL! ^Y-#2%-+#-.-! <-Q#-+-+! T-3)-#-._! 6'-+)-.)2J! &2)(1! '-41$+-'2! &-.%2#2Q2+2+! `(6-*#-+1-62!&-*6-12+)-J!-&'=(.3-#!H-.6-321#-.!8+('!$6&,+',!,.-+2J!(1(&#$!,#1-!,#-62#2Q2+-!$#$%&$+!&0##-+2#-+!)(H$.!`242!,.-+2! H/7:! 3-*2#1-62+2! I(.(&'$.1(&'()$.7! G&'=(.3-#! H-.6-321#-.! $#(! I(.5(&#(%(+! -.-62+)-&$! >-.&!)=4(#'1(#(.$! H(! -&'=(.3-#! H-.6-321#-.)-&$! )(Q$%$&#$&#(.$+! ('&$#(.$J! -&'=(.3-#! &-4-+5@&-32*#-.2!,#0%'0.1-&'-)2.7!!!D!cV-&!CBDA!'-.$`$+)(+!?+V(!3=.=.#=&'(!,#-+!W[<!DL!̂ Y-#2%-+#-.-!<-Q#-+-+!T-3)-#-._!6'-+)-.)2!03-.2+V-!-&'=(.3-#!&-4-+5!@!&-32*#-.!I(#$.!'-/#,60+)-!10`-6(/(#(%'$.$#1(&'(!$&(+b!D!cV-&!CBDA!'-.$`$+)(+!$'$/-.(+!3=.=.#=Q(! I$.(+! )(Q$%$&#$&! $#(! 6?4! &,+060! -&'=(.3-#! &-4-+5! @! &-32*#-.2+! )$Q(.! &-*6-1#2! I(#$.! -#'2+)-!10`-6(/(#(%'$.$#1(6$!4,.0+#0#0Q0!I('$.$#1$%'$.7!! A?H( B&'6<#&'<6>(2&=26(K#&'#&56( U.0*!5-#2%-+#-.2!-)2+-!6,63-#!I=H(+#$&!&0.01#-.2+-!/(#$.#(+1$%!'0'-.#-.)-!&-'&2!*-32!?)(1(&!4,.0+)-)2.7!!U.0*a0+! ?)(1(&'(! ,#)0Q0! &-'&2! *-32! )2%2+)-J! 3-*1-&! 4,.0+)-! ,#)0Q0! /-%&-! /$.! ?)(1(! 1(V/0.$3('$!3,&'0.7!d0!*.$1#(.!'-`-&&0&!(''$&#(.$!)?+(1)(!*(.6,+(#!I$)(.#(.$+(!3-+62'2#1-&'-)2.7! A1H( MT$'(a&2#&56( N0##-+2#1-12%!$4$+!`-&#-.2+)-+!),Q-+!3=&=1#=#=&#(.J!`-&!&-4-+2#)2&#-.2!)?+(1#(.)(!'-`-&&0&!()$#$.7!(Z&2$=(&26>(=&?#"%@( g-&$'! -&2%! '-/#,60+)-J! )?+(1(! $#$%&$+! +-&$'! -&2%! '-/#,#-.2! $%#('1(J! 3-'2.21! H(! >$+-+61-+! >--#$3('#(.$+(!)-3-#2!/$.!/$5$1)(!62+2>#-+)2.2#-.-&!.-*,.#-+2.7!!!"%#('1(!>--#$3('#(.$+)(+!&-3+-&#-+-+!+-&$'!-&2%#-.2!U.0*a0+!>--#$3('#(.$+)(+!&-3+-&#-+-+!+-&$'!-&2%#-.2+2!I?6'(.$.7!!!P-'2.21! >--#$3('#(.$! $#(! $#I$#$! +-&$'! -&2%#-.2J! U.0*a0+! 3-'2.21! >--#$3('#(.$+)(! 86-/$'! 3-'2.21#-.! H(! >$+-+6-#!3-'2.21#-.:!&0##-+)2Q2!H(!(#)(!(''$Q$!+-&$'!-&2%#-.2+2!I?6'(.$.7!!T$+-+61-+!>--#$3('#(.$+(!$#$%&$+!+-&$'!-&2%#-.2J!U.0*a0+!>$+-+61-+!>--#$3('#(.$+)(!&0##-+)2Q2!&-3+-&#-.2!H(!/0!&-3+-&#-.2+!I(.$!?)(1(#(.$+$!I?6'(.$.7!( (

(24)


(

8CE:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H((J;[#;=(=;>[$2([;(N&5*6<#&56( O(H#('!'(%H$&#(.$!$#(!/$.#$&'(!3-'2.21J!-.-%'2.1-!H(!I(#$%'$.1(!'(%H$&#(.$b!U.0*a0+!'(%H$&!'-#(*#(.$!$#(!$#I$#$!,#-.-&!3('&$#$#(.! '-.->2+)-+! ,+-3#-+)2Q2! 4-1-+! '-`-&&0&! (6-62+-! I?.(! I(.5(Q(! 03I0+! )(Q(.#(.$3#(!10`-6(/(#(%'$.$#$.7!<?4!&,+060!)(H#('! '(%H$&#(.$J! /$#-+5,)-!(.'(#(+1$%!I(#$.! ,#-.-&!I?6'(.$#$.! H(! H-.#2Q2+!'-`1$+$!>-3)-#2!?1.=!/,30+V-!),Q.06-#!,#-.-&!&,+6,#$)(!I(#$.!'-/#,603#-!$#$%&$#(+)$.$#$.7!P-'2.21!'(%H$&#(.$!&-*6-12+)-! $+)$.$1#$! &0.01#-.! H(.I$6$! ?)(1(6$+(! $1&-+! 6-Q#-3-+! )(H#('! '(%H$&#(.$! W[<! DC! Û(#$.!S(.I$#(.$_!6'-+)-.)2!&-*6-12+)-!)(Q(.#(+)$.$#1(&'()$.7!((!&N(?&>6'&(2&T&'C((

N,+6,#$)(!I(#$.!'-/#,60+)-!/(#$.'$#(+!̀ $66(!/-%2+-!&-4-+5J!-+-!,.'-&#2Q-!-$'!&,+6,#$)(!+('!&-.2+!$#I$#$!)?+(1!$5$+)(!1(HV0'!*-3#-.2+!-Q2.#2&#2!,.'-#-1-!-)()$+(!/?#=+1(6$!$#(!'(6*$'!()$#$.7!!

W=.&$3(a)(&$!%$.&('#(.!1(HV0'!`$66()-.#-.-!/$.$&1$%!&-.#-.)-+!H(!?46(.1-3(!(+>#-63,+!)=4(#'1(!>-.&#-.2!`(6-/2+)-+! *-3#-.2! ,.-+2+)-! *-3! )-Q2'-.-&! 8^/()(#6$4! *-3#-._:! 6(.1-3(#(.$+$! -.''2.-/$#$.7! X-3! /-%2+-!&-4-+5! `(6-*#-+2.&(+J! /0! /()(#6$4! *-3! $`.-V2! 52&-.2#12%! *-3#-.! ,#-.-&! 6-32#2.7! O,#-32623#-! *-3! /-%2+-!&-4-+5!`(6-*#-1-62+)-!&0##-+2#-+!-Q2.#2&#2!*-3!-)()$!,.'-#-1-62J!*-3#-.2+!/()(#6$4!,#-.-&!52&-.2#1-62+2!I(.$3(!)?+=&!,#-.-&!/$.!?+V(&$!.-*,.#-1-!)?+(1$+$+!/-%2+)-+!$'$/-.(+!03I0#-1-&!60.('$3#(!(#)(!()$#$.7!(7-Q( e';<#$(<@a&%;?;(=&a<$'#;5$([;([&5%&N6<#&56((!

N,+6,#$)(! >$+-+6-#! '-/#,#-.2+! `-42.#-+1-62+)-! U.0*! 3?+('$1$+$+J! .-*,.#-+-+! H-.#2&! H(! 3=&=1#=#=&!'0'-.#-.2+2!('&$#(3(V(&J!/$#-+5,!'-.$`$! $'$/-.$! $#(!H0&00!10`'(1(#!3=&=1#=#=&!H(!'--``='#(.$!H(!.-*,.#-1-!)?+(1$! $'$/-.$3#(! I(#$.! H(! I$)(.! '0'-.#-.2+2! /(#$.#(3(+! H-.6-321#-.! H(! '-`1$+#(.! 3-*1-62! I(.(&1(&'()$.7!U(.5(&#(%1$%!6,+05#-.!'-`1$+#(.)(+!>-.&#2!,#-/$#1(&'()$.7!W-`1$+#(.!)=4(+#$!,#-.-&!I?4)(+!I(5$.$#1(&'(J!I(.(&#$!)=4(#'1(#(.!3-*2#1-&'-!H(!I(.5(&#(%'$&#(.$!)?+(1)(!I(#$.!'-/#,60+-!3-+62'2#1-&'-)2.#-.7!!

T$+-+6-#! '-/#,#-.-! 3-+62'2#-+! '0'-.#-.! =4(.$+)(! ?+(1#$! )(.(V()(! ('&$6$! ,#-/$#(V(&! 3,.01#-.! H(! /$#-+5,!'-.$`$+)(!H-.!,#-+!H(3-!$#(.$)(!I(.5(&#(%(/$#(V(&!'-`1$+#(.$+!(6-6!&-3+-&#-.2!I?4!?+=+)(!/0#0+)0.0#-.-&!3-*2#-+!H-.6-321#-.!H(!)(Q(.#(+)$.1(#(.!-%-Q2)-&$!I$/$)$.h!!

-:!! U.0*!&2)(1!'-41$+-'2!3=&=1#=#=Q=+=+!`(6-*#-1-62+)-!$6&,+',!,.-+2J!(+>#-63,+!,.-+2J!.((#!1--%!-.'2%!,.-+2J!&(+)$! $6'(Q$3#(!-3.2#1-!,#-62#2Q2!I$/$!5(%$'#$!H-.6-321#-.)-!/0#0+1-&'-)2.7!<?4!&,+060!H-.6-321#-.)-!V-.$!)?+(1)(!1(3)-+-!I(#(+!)(Q$%$&#$&#(.)(+!&-3+-&#-+-+!('&$!V-.$!)?+(1)(!I(#$.!'-/#,60+)-! 10`-6(/(#(%'$.$#1$%'$.7! P=&=1#=#=Q=+! `(6-*#-+1-62+)-! &0##-+2#-+! H-.6-321#-.-! g,'!DFa)(!)('-3#2!,#-.-&!3(.!H(.$#1(&'()$.7!

!/:!! O-H-!&-.%2#2&#-.2!-3.2#2.&(+J!$#I$#$!)-H-#-.2+!&-3/()$#1(!,#-62#2Q2!H(!&-3/()$#)$Q$!'-&)$.)(!&-'#-+2#-V-&!

,#-+!6,+05#-.!U.0*a0+!`0&0&!1=%-H$.#(.$+$+!I?.=%#(.$!),Q.0#'060+)-!)(Q(.#(+)$.$#1(&'(!H(!]$.&('!3?+('$1$!(#$+)(&$!H(.$#(.$!&0##-+-.-&!(+!$3$!'-`1$+#(.$+$!3-*2*!I(.(&#$!I?.)=Q=!&-.%2#2Q2!-32.1-&'-)2.7!!

!

V:!! U.0*! 3?+('$1$! ?4(##$&#(! /$+-J! 1-&$+-! (&$*1-+! H(! #$1-+! '(6$6$6$+! >-3)-#2! (&,+,1$&! ?1=.#(.$+$+!/(#$.#(+1(6$+)(!'(&+$&!(&$/$+$+!'(V.=/(#(.$!),Q.0#'060+)-!?+(1#$!H-.6-321#-.)-!/0#0+10%'0.7!!

!):! ]=*`(#$!-#-V-&!&-.%2#2&#-.2J!U.0*!3?+('$1$+$+!/$#-+5,!'-.$`$! $'$/-.$3#(!H-.,#-+!-+V-&!V-.$!(&,+,1$&!

&,%0##-.! 5(.5(H(6$+)(! '-`6$#! ()$#(1(1(! .$6&$! ,#-+! -#-V-&#-.-! -$'! I(#(V(&'(&$! 4-.-.#-.2!&-.%2#-3-V-Q2+-! $+-+)2Q2! '0'-.#-.2! 3-+62'1-&'-)2.7! O-H-! &,+060! ()$#1$%! ,#-+! -#-V-&#-.-! $#$%&$+!,#-.-&!U.0*!3?+('$1$!`0&0&!1=%-H$.#(.$+$+!I?.=%#(.$+$!)(!)(Q(.#(+)$.1(&'()$.7!G#-V-&#-.2+!)(Q(.!)=%=&#=Q=+(! 0Q.-32*! 0Q.-1-)2Q2! )(Q(.#(+)$.$#$.&(+! $#$%&$#$! &0.0#0%! H(! -+-`'-.! 1=%'(.$#(.! )2%2+)-!&-#-+! /,.5#0#-.2+! I(51$%! *(.>,.1-+6#-.2! *$3-6-)-&$! &.()$/$#$'(#(.$! H(! /$#-+5,! '-.$`$+)(+! >$+-+6-#!'-/#,#-.2+!,+-3#-+1-!'-.$`$+(!&-)-.!,#-+!*(.>,.1-+6#-.2!$#(!3(+$)(+!I?.=%=#(+!&,%0##-.!)-!)$&&-'(!-#2+1-&'-)2.7!G3.2V-!&-.%2#2&! '0'-.2!/(#$.#(+$.&(+!/$#-+5,! '-.$`$! $'$/-.$3#(!(#)(!/0#0+-+! '(1$+-'#-.2+!)2%2+)-!3$+(!>$+-+6-#!'-/#,#-.2+!,+-3#-+1-!'-.$`$+(!&-)-.!I(5(+!6=.(!4-.>2+)-!()$+$#(+!'(1$+-'#-.!)-!I?4!?+=+)(!/0#0+)0.0#1-&'-)2.7!!

! !

(25)


(

8CK:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(!

(:!! <',&!)(Q(.!)=%=&#=Q=!$#(!$#I$#$!,#-.-&!6',&#-.!>$4$&6(#!,#-.-&!$+V(#(+1(&'(J!'(&+$&!*(.6,+(#$+!I?.=%#(.$!),Q.0#'060+)-!&0##-+2#-/$#$.#$Q$!/(#$.#(+1(&'(!H(!&0##-+2#-1-3-V-&!,#)0Q0! '-`1$+!()$#(+!&-#(1#(.!$5$+! &-.%2#2&! -3.2#1-&'-)2.7! <',&#-.2+! +('! I(.5(&#(%(/$#$.! )(Q(.$+$+! /(#$.#(+1(6$+)(! )(! #$6'(! 6-'2%!>$3-'#-.2!&0##-+2#1-&'-!H(!&-'#-+2#-V-&!6-'2%!I$)(.#(.$+(!$#$%&$+!'-`1$+#(.!3-*2#1-&'-)2.7!d0!5-#2%1-#-.!6,+0V0+)-! +('! I(.5(&#(%(/$#$.! )(Q(.$! 1-#$3('! )(Q(.$+$+! -#'2+)-! ,#-+! 6',&#-.! $5$+! &-.%2#2&!-3.2#1-&'-)2.7!

!

>:! U.0*a0+!/$#-+5,!'-.$`$!$'$/-.$3#(!3-'2.21!-1-5#2!I-3.$1(+&0#J!-.6-J!3(.-#'2!H(!3(.=6'=!)=4(+#(.$J!/$+-!H(! #$1-+! '(6$6$+$+! I(.5(Q(! 03I0+! )(Q(.#(.$J! U.0*! $#(! $#$%&$6$! /0#0+1-3-+! <XN! #$6-+6#2! /$.!I-3.$1(+&0#! )(Q(.#(1(! %$.&('$! '-.->2+)-+! I(.5(&#(%'$.$#(+! )(Q(.#(1(3(! I?.(! (#)(! ()$#1$%'$.7!j#06#-.-.-62! O(Q(.#(1(! <'-+)-.'#-.2a+-! I?.(! 3-*2#-+! )(Q(.#(1(J! /(+4(.! I-3.$1(+&0##(.! $#(! $#I$#$!*$3-6-!$%#(1!>$3-'#-.2+2+!)-!.(>(.-+6!-#2+1-62J!I(#$.!$+)$.I(1(!H(!3(+$)(+!$+%-!('1(!3?+'(1#(.$3#(!'(6*$'!()$#1$%!,#0*!/0!`(6-*#-1-#-.)-!5(%$'#$!'-`1$+!H(!H-.6-321#-.!8$6&,+',!,.-+#-.2J!*$3-6-!(16-#!)(Q(.#(.$JH/7:! &0##-+2#1-&'-)2.7! d0! '-`1$+! H(! H-.6-321#-.)-! I(#(V(&'(! ,.'-3-! 52&-/$#(V(&!)(Q$%$&#$&#(.!U.0*a0+!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!'-/#,#-.2+)-!?+(1#$!?#5=)(!('&$3(!+()(+!,#-/$#$.7!

!

!

I:! Z.'(#(+1$%! H(.I$! H-.#2&#-.2! H(! 3=&=1#=#=&#(.$J! H-.#2&#-.2+! H(! 3=&=1#=#=&#(.$+! )(>'(.! )(Q(.#(.$! H(!1-'.-`#-.2! -.-62+)-&$! I(5$V$! >-.&#2#2&#-.! $5$+! /=3=&! ?#5=)(! &0##-+2#1-&'-! ,#-+! H(.I$! ,.-+#-.2!&0##-+2#-.-&!&-3)-!-#2+12%'2.7![(HV0'!&-+2'-!)-3-+-.-&J!(.'(#(+1$%!H(.I$!H-.#2&#-.2+2+! '-1-12+2+!H(3-!/$.!&2612+2+!+-&)(!)?+=%'=.=#(/$#(V(&!H(3-!)?+=%'=.=#(1(3(V(&!,#1-62+2+!10`'(1(#!,#)0Q0!)(Q(.#(+)$.$#1$%'$.7!O$&&-'(!-#2+-+!-+-!('&(+#(.!-.-62+)-!I(#(V(&!)?+(1!I(#$.#(.$!*,'-+6$3(#$J!?+V(&$!32##-.)-+! /$.$&(+! 4-.-.#-.J! I(.(&! ,#1-62! `-#$+)(! 03I0#-1-3-! 6,&0#-V-&! ,#-+! H(.I$! *#-+#-1-!6'.-'(k$#(.$J!U.0*a0+!3-'2.21!'(%H$&!/(#I(#(.$!&-*6-12+)-!3-*2#-+!`-.V-1-#-.2+2+!'-1-12+2+!'(%H$&!/(#I(6$! &-*-+2%! H$4(6$+)(! &-/0#! ()$#(V(Q$! H-.6-3212! H(! (.'(#(+1$%! H(.I$! H-.#2Q2+2! +-&)(!)?+=%'=.1(&!$5$+!&0##-+2#-/$#(V(&!I(#$.$+!+$'(#$Q$!3(.!-#1-&'-)2.7!

!`:!!!!! U.0*J!?4&-3+-&'-+!*-3!-#1-!3?+'(1$!$#(!)(Q(.#(+(+!3-'2.21#-.!*,.'>?3=+)(!3(.!-#-+!mKB!,.-+2+)-!

$%'$.-&!(''$Q$!H(!AD!G.-#2&!CBDM!'-.$`$!$'$/-.$3#(!/$#-+5,)-!'-%2+-+!)(Q(.$!EDL7BD97BDE!We!8AD!G.-#2&!CBDFh!ECF7KEE7AB9!We:!,#-+!X,#$6-+!N-+6-$!d,3-i)-&$!3-'2.21#-.2+2!10`'(1(#!)(Q(.!)=%=&#=Q=!$5$+!`(.! .-*,.#-1-! )?+(1$+)(! I?4)(+! I(5$.1(&'()$.7! P-'2.21#-.)-! )(Q(.! )=%=&#=Q=! /0#0+0*!/0#0+1-)2Q2+-!)-$.!)(Q(.#(1(!5-#2%1-62J!%$.&('$+!+-&$'!-&2%!*.,k(&6$3,+0+)-&$!?+(1#$!H-.6-321#-.2!$5(.1(&'()$.!8g,'!DC:7!

(

(7-O((c@a&%;?;(!"#$=$2&#&56'*&(J;U$>$2#$2#;5( &H( (V$'&'%&#(=&?#"#&5&(;=2$#;5$( ]$.&('J!D!cV-&!CBDM!'-.$`$+)(!/-%#-3-+!`(6-*!)?+(1$+)(!WTo<!L!T$+-+6-#!G.-5#-.!H(!WTo<!DK![=%'(.$!<?4#(%1(#(.$+)(+!\-62#-'!<'-+)-.'#-.2+2!03I0#-12%'2.7!!

WTo<!L!T$+-+6-#!G.-5#-.!<'-+)-.)2!03I0#-1-62+)-!]$.&('J!62+2>#-+)2.1-!H(!?#5=1!8)(Q(.!)=%=&#=Q=!)-`$#:!)(Q$%$&#$&#(.$!$#(!$#I$#$!?+V(&$!)?+(1#(.(!$#$%&$+!&-.%2#-%'2.1-#2!/$#I$#(.$!3(+$)(+!)=4(+#(1(1(6$+(!$4$+!H(.(+!10->$3(''(+!3-.-.#-+12%'2.7!T$+-+6-#!H-.#2&#-.2+!H(!>$+-+6-#!3=&=1#=#=&#(.$+!&-32'#2!)(Q(.$+)(!WTo<!Lt0+!03I0#-+1-62+)-+!&-3+-&#-+-+!&=1=#-'$>!('&$!>-.&!)=4(#'1(6$!,#-.-&!D!cV-&!CBDM!'-.$`$!$'$/-.23#-!I(51$%!32##-.!&-.#-.2!$5(.$6$+)(!10`-6(/(#(%'$.$#1$%!,#0*J!?+V(&$!)?+(1#(.(!$#$%&$+!&-.%2#-%'2.1-#2!/$#I$#(.!3(+$)(+!)=4(+#(+1(1$%'$.7!(]$.&('J! WTo<! DK! [=%'(.$! <?4#(%1(#(.$+)(+! \-62#-'! <'-+)-.)2+2! D! cV-&! CBDM! '-.$`$+)(! $#&! )(>-!03I0#-1-+2+! &=1=#-'$>! ('&$6$3#(! I(.$3(! )?+=&! ,#-.-&! 03I0#-12%'2.7! "#&! )(>-! 03I0#-1-! 6,+0V0! ,#0%-+!&=1=#-'$>! ('&$! >-.&! )=4(#'1(6$! ,#-.-&! D! cV-&! CBDM! '-.$`$! $'$/-.23#-! I(51$%! 32##-.! &-.#-.2! $5(.$6$+)(!10`-6(/(#(%'$.$#1$%!,#0*J!?+V(&$!)?+(1#(.(!$#$%&$+!&-.%2#-%'2.1-#2!/$#I$#(.!3(+$)(+!)=4(+#(+1(1$%'$.7!!

WTo<!L!H(!WTo<!DK!6'-+)-.'#-.2+2+!03I0#-1-62+2+!AD!G.-#2&!CBDM!'-.$`#$!>$+-+6-#!)0.01!'-/#,60!H(!-3+2!'-.$`'(! 6,+-! (.(+! )?+(1(! -$'! &-.! H(3-! 4-.-.! '-/#,60+-! ('&$#(.$! -%-Q2)-! 60+0#10%'0.7! <'-+)-.'#-.2+!03I0#-1-62+2+!)$Q(.!&-*6-1#2!I(#$.!'-/#,60!H(!+-&$'!-&2%!'-/#,60+-!?+(1#$!('&$6$!/0#0+1-1-&'-)2.7!( (

(26)


(

8C9:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(($H( V$'&'%&#(J@5@<(B&?#"%@( (j,hEkdE,h(

4/(,5&#62((78/9(

BVh_(P(g=2$#;5$(

BVh_(/Q(g=2$#;5$(

4/(,5&#62(78/9(Ag=2$#;5(a&5$CH(

( ( ( ( (J:';'([&5#62#&5( OLR-PLP-QLQ( A/-774-48/H( O-79O-L98( O98-8R4-8QR(! ! ! ! !g-&$'!H(!+-&$'!/(+4(.#(.$! DKA7MCM7LCL! ;! ;! DKA7MCM7LCL!T$+-+6-#!3-'2.21#-.! DBB7BBB! ;! ;! DBB7BBB!W$V-.$!-#-V-&#-.! CFE7MLK7MAD! 8D7CCA7ABD:! 97CM97FMB! CFL7LKL7ADB!!! L%/'0/%/!3$)$,%$).$(!3/G$)/!$%$G$0%$)! ::<IB?<:AA! "! A:A<;CB! ::<;@B<B>C!!! L%/'0/%/!K%9$-$(!3$)$,%$).$(!3/G$)/!$%$G$0%$)! A?><>C@<;C@! 1:<AA><>C:4! ?<C;=<C;A! A?B<:?C<=BC!

O$Q(.!-#-V-&#-.! FF7FEF7ABM! "! "! FF7FEF7ABM!!! !L%/'0/%/!3$)$,%$).$(!./+5)!$%$G$0%$)! ;B<B@A! "! "! ;B<B@A!!! L%/'0/%/!K%9$-$(!3$)$,%$).$(!./+5)!$%$G$0%$)! ;;<??B<=:?! "! "! ;;<??B<=:?!

<',&#-.! DEM79EC7A9F! "! "! DEM79EC7A9F!X(%$+!?)(+1$%!I$)(.#(.! DD79LB7BKD! "! "! DD79LB7BKD!f-.$!)?+(1!H(.I$6$3#(!$#I$#$!H-.#2&#-.! K7BDA7DKD! "! "! K7BDA7DKD!O$Q(.!)?+(+!H-.#2&#-.! A7B9D7LAM! "! "! A7B9D7LAM!( ( ( ( (J@5&'([&5#62#&5( /-QO9-7OL-P//( A9O9-O/8H( /8-QO9-O/R( /-QLL-POL-P/Q(! ! ! ! !O$Q(.!-#-V-&#-.! EDD7L9L! ;! ;! EDD7L9L!!! L%/'0/%/!K%9$-$(!3$)$,%$).$(!./+5)!$%$G$0%$)! =::<@?@! "! "! =::<@?@!

R4&-3+-&!3?+'(1$3#(!)(Q(.#(+(+!3-'2.21#-.! EDB7FFM7BMM! 8M9M79DB:! DB7K9M79DE! ECB7EFM7BLC!P-'2.21!-1-5#2!I-3.$1(+&0##(.! C9C7ECK7LBM! ;! ;! C9C7ECK7LBM![-))$!)0.-+!H-.#2&#-.! FLE79ME7EBB! ;! ;! FLE79ME7EBB![-))$!,#1-3-+!)0.-+!H-.#2&#-.! A7DAK7BF9! ;! ;! A7DAK7BF9!X(%$+!?)(+1$%!I$)(.#(.! EB7MEK7MEK! ;! ;! EB7MEK7MEK!Z.'(#(+1$%!H(.I$!H-.#2Q2! KK7ACA7DFA! ;! ;! KK7ACA7DFA!O$Q(.!)0.-+!H-.#2&#-.! 99A7EKC! ;! ;! 99A7EKC!( ( ( ( (B0!E,c(j,hEkdE,h( 7-7R4-7RL-R9O( A7-8P/-P//H( /O-9QQ-4PR( 7-7Q9-8/8-POP(((( (

(27)


(

8CF:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(

(d,XZ,dE,h( 4/(,5&#62(78/9(

BVh_(P((g=2$#;5$(

BVh_(/Q((g=2$#;5$(

4/(,5&#62(78/9(Ag=2$#;5(a&5$CH(

( ( ( ( (d6%&([&*;#$(ND2D<#D#D2#;5( QL8-49O-949( 3( 3( QL8-49O-949(! ! ! ! !N26-!H-)(#$!/,.5#-+1-#-.! DDE7AD979F9! ;! ;! DDE7AD979F9!j40+!H-)(#$!/,.5#-+1-#-.2+!&26-!H-)(#$!&2621#-.2! CBL7MAB7DLD! ;! ;! CBL7MAB7DLD!W$V-.$!/,.5#-.! CDE7FDE7MFF! ;! ;! CDE7FDE7MFF!!! L%/'0/%/!3$)$,%$)$!3/G$)/!eK)P%$)! >B@<BI?! "! "! >B@<BI?!!! L%/'0/%/!K%9$-$(!3$)$,%$)$!3/G$)/!eK)P%$)! A:=<>AI<CA:! "! "! A:=<>AI<CA:!

Y-#2%-+#-.-!6-Q#-+-+!>-3)-#-.!&-*6-12+)-!/,.5#-.! K7BLL79EC! ;! ;! K7BLL79EC!O$Q(.!/,.5#-.! C7CBK7CB9! ;! ;! C7CBK7CB9!!! L%/'0/%/!3$)$,%$)$!./+5)!eK)P%$)! A>C<>:=! "! "! A>C<>:=!!! L%/'0/%/!K%9$-$(!3$)$,%$)$!./+5)!eK)P%$)! :<@;=<B@A! "! "! :<@;=<B@A!

Z.'(#(+1$%!I(#$.#(.! C7EKK7DDK! ;! ;! C7EKK7DDK!O?+(1!&-.2!H(.I$!3=&=1#=#=Q=! ;! ;! ;! ;!N26-!H-)(#$!&-.%2#2&#-.! D97MC97ABM! ;! ;! D97MC97ABM!!! D/+5)!0&*$!E$.5%/!0$)'&%&0%$)! :?<BA?<>CB! "! "! :?<BA?<>CB!

O$Q(.!&26-!H-)(#$!3=&=1#=#=&#(.! E7LAM7MCA! ;! ;! E7LAM7MCA!( ( ( ( (`T@'([&*;#$(ND2D<#D#D2#;5( /P4-7O4-79/( A7RR-OO8H( /-494-8P7( /PR-R8/-L/4(! ! ! ! !j40+!H-)(#$!/,.5#-+1-#-.! 9B7FAB7BMK! ;! ;! 9B7FAB7BMK!j40+!H-)(#$!&-.%2#2&#-.! DC7BKE7KDC! ;! ;! DC7BKE7KDC!!! #$%&'$(%$)$!*$+%$($(!,$-.$%$)$!/%/'0/(!Q8Q(!E$.5%/!0$)'&%&0%$)! :A<CI=<I:A! "! "! :A<CI=<I:A!

Z.'(#(+1$%!H(.I$!3=&=1#=#=Q=! DCB7EFM79ME! 8CEE799B:! D7AMA7BLC! DCD79DF7DD9!( ( ( ( (B"K#&<(ND2D<#D#D2#;5( LO4-OQ8-//P( A7RR-OO8H( /-494-8P7( LOR-L99-QQ/(( ( ( ( (eld,XZ,dE,h( /-RLP-QPL-4OL( A/-9RL-7Q/H( /Q-RL7-487( /-RP4-777-R/9(( ( ( ( (,'&(05=&2#6U&(,$=(eT2&N'&2#&5( /-RQ8-RPR-4/L( A/-9R7-9QRH( /Q-ROQ-9L4( /-ROR-//L-44O(R)(+1$%!6(.1-3(! AFB7BBB7BBB! ;! ;! AFB7BBB7BBB!<(.1-3(!)=4(#'1(6$!>-.&#-.2! D7E9F7C99! ;! ;! D7E9F7C99!X-3#-.-!$#$%&$+!*.$1#(.!8$6&,+',#-.:! CA7DAB7CCB! ;! ;! CA7DAB7CCB!N-.!H(3-!4-.-.)-!3(+$)(+!62+2>#-+)2.2#1-3-V-&!/$.$&1$%!)$Q(.!&-*6-1#2!I(#$.#(.!H(3-!I$)(.#(.! ADB7A9C7FL9! ;! ;! ADB7A9C7FL9!!! R$(&9%$(9&'!,$-.$!2%$(%$)&!-5(/.5(!f%P79!0$8$(P%$)&F!10$-&2%$)&4! 1::<@I@<?CI4! "! "! 1::<@I@<?CI4!

!! _$../!.Q)$(!E$)%&0!-5(/.5(!.5+5)%595!$)3&'%$)&! >AA<>AA<=C:! "! "! >AA<>AA<=C:!

N-.!H(3-!4-.-.)-!3(+$)(+!62+2>#-+)2.2#-V-&!/$.$&1$%!)$Q(.!&-*6-1#2!I(#$.#(.!@!I$)(.#(.! 8CE7CL97ACL:! ;! ;! 8CE7CL97ACL:!!! O$e$(G&!2$)$!P5E)/9!,$)0%$)&! 1A=<A@?<>A@4! "! "! 1A=<A@?<>A@4!

N-.)-+!-3.2#-+!&262'#-+12%!3()(&#(.! EC7CCD7FAA! ;! ;! EC7CCD7FAA!O$Q(.!3()(&#(.! 8CBM7FCF7MAC:! ;! ;! 8CBM7FCF7MAC:!U(51$%!32##-.!&-.#-.2!! ! LD979LK7CDL! 8D7AF97DKA:! 97MDB7L99! LCC7DAB7BAC!g('!)?+(1!&-.2!! DL79ED7CEE! 8E997FBD:! M79KE7LBF! CF7MCL7EKB!N,+'.,#!I=V=!,#1-3-+!*-3#-.! CL7DBA7BKB! 8E7ALF:! 97ECL! CL7DBK7BMC!( ( ( ( (B0!E,c(d,XZ,dE,h( 7-7R4-7RL-R9O( A7-8P/-P//H( /O-9QQ-4PR( 7-7Q9-8/8-POP(((( (

(28)


(

8CM:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H ($$H(d&5([;(l&5&5(B&?#"%@( (

4/(,5&#62(78/9(BVh_(P((g=2$#;5$(

BVh_(/Q((g=2$#;5$(

4/(,5&#62(78/9(Ag=2$#;5(a&5$CH(

! ! ! ! !\-62#-'! D7D9A7AA97KFB! ;! ;! D7D9A7AA97KFB!<-'2%#-.2+!1-#$3('$!8;:! 8LEA79BC7ELM:! ;! 8CL7BEF7KMF:! 8LFC79KB7BMK:!( ( ( ( (B$1&5$(I&&#$N;=#;5*;'(?5D=(2&5( 7/P-L4R-8L7( 3( A7P-8RL-Q9LH( /P8-O9O-R9Q(

! ! ! ! !G.-%'2.1-!H(!I(#$%'$.1(!I$)(.#(.$!8;:! 8C7EBD7CLL:! ;! ;! 8C7EBD7CLL:!X-4-.#-1-!I$)(.#(.$!8;:! 8EC79MA7MBB:! ;! CL7BEF7KMF! 8DA79A97CDA:!U(+(#!3?+('$1!I$)(.#(.$!8;:! 8EK7DLL79BC:! ;! ;! 8EK7DLL79BC:!Z6-6!>--#$3('#(.)(+!)$Q(.!I(#$.#(.! DK7MDE7MDE! ;! ;! DK7MDE7MDE!Z6-6!>--#$3('#(.)(+!)$Q(.!I$)(.#(.!8;:! 8EC7CCA7AEE:! 8CDA7MLL:! A7ED97MFB! 8AL7BCB7AFC:!R4&-3+-&!3?+'(1$3#(!)(Q(.#(+(+!3-'2.21#-.2+!&-.#-.2+)-+!*-3#-.! 8AK7MEF79BE:! 8CMD7LBM:! K7LLE7BME! 8AB7DAK7ECL:!( ( ( ( (g%&%(I&&#$N;=(2&56(( OL-/P4-74L( ARPQ-98LH( P-R/8-PQR( LO-/89-49R(

! ! ! ! !P-'2.21!>--#$3('#(.$+)(+!I(#$.#(.! A7FCM79EK! ;! ;! A7FCM79EK!P-'2.21!>--#$3('#(.$+)(+!I$)(.#(.!8;:! 897FMC7ALB:! ;! ;! 897FMC7ALB:!( ( ( ( (V$'&'%<&'(+$*;5$(:'1;%$(I&&#$N;=(2&56(( OR-/4P-RP7( ARPQ-98LH( P-R/8-PQR( L4-8QR-O4P(

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b8Q4( ( ( 8b8LQ(((((( (

(29)


(

8CL:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(($$$H(BVh_(P(FV$'&'%&#(,5&C#&5G(_=&'*&5*6([;(BVh_(/Q(cD>=;5$(_:T#;><;#;5$'*;'()&%6#&=(3(g=2$#;5((]$.&('J! WTo<! L! H(! WTo<! DKt$+! '=1! >--#$3('#(.$! =4(.$+)(&$! ('&$6$+$! I?4)(+! I(5$.1$%! H(! D! cV-&! CBDM!'-.$`$+)(+!$'$/-.(+!I(5(.#$!,#1-&!=4(.(!WTo<!L!H(!WTo<!DKa$!03I0#-1-3-!&,310%'0.7!D!cV-&!CBDM!'-.$`$!$'$/-.23#-J!'=1!WTo<!L!H(!DKa$!/(+$16(1(6$+$+!/$.$&1$%!('&$6$!?4&-3+-&#-.)-!10`-6(/(#(%'$.$#1$%'$.7!!WTo<!L!H(!WTo<!DKa$+!03I0#-1-62+2+!U.0*a0+!D!cV-&!CBDM!'-.$`#$!I(51$%!32##-.!&-.#-.2!=4(.$+)(&$!('&$#(.$!-%-Q2)-&$!I$/$)$.h!! /(01&2(78/9

];C<$>(N6##&5(2&5#&56(3(/(01&2(78/9( 9R/-QQ/-///(! (G#-V-&#-.!=4(.$+)(&$!/$.!32##2&!>$+-+61-+!('&$6$+$+!$*'-#$! C7M9L7LDB!Z.'(#(+1$%!H(.I$!('&$6$! 89AD7AMB:!R4&-3+-&!3?+'(1$!$#(!)(Q(.#(+(+!3-'2.21#-.!=4(.$+)(&$!('&$6$! E7KFE7KCL!N,+'.,#!I=V=!,#1-3-+!*-3#-.! 8C7BLA:!( (BVh_(/Q(@N&56'1&(+;C<$>(N6#(*DT;#=<;#;5$'$'(="K#&<(;=2$%$( O-9/8-POO(! (]=*`(#$!'$V-.$!-#-V-&#-.!&-.%2#2Q2!('&$6$! 8D7BBL7EBC:!Z.'(#(+1$%!H(.I$!('&$6$! CBD7MMB!R4&-3+-&!3?+'(1$!$#(!)(Q(.#(+(+!3-'2.21#-.!=4(.$+)(&$!('&$6$! 8KM97FBD:!N,+'.,#!I=V=!,#1-3-+!*-3#-.! DM7BFB!! (BVh_(P(@N&56'1&(+;C<$>(N6#(*DT;#=<;#;5$'$'(="K#&<(;=2$%$( A/-4LO-/Q4H(! !

];C<$>(N6##&5(2&5#&56(3/(01&2(78/9(ABVh_(/Q([;(BVh_(P(;=2$#;5$(*&a$#H

(9RO-P9Q-P7R(

(BVh_(/Q(cD>=;5$(_:T#;><;#;5$'*;'()&%6#&=((

_:T#;><;*;(:';<#$(?$5(I$'&'%<&'(?$#;>;'$'$'([&5#6U6(!

<?4#(%1(+$+!'-.->#-.V-!&-.-.#-%'2.2#-+!?)(1(#(.$+!4-1-+#-1-62!8-52&5-!3-!)-!421+(+:J!1=%'(.$3(!H(3-!$%#('1(3(J! 1-#! H(3-! `$41('#(.$+! 1=%'(.$3(! )(H.$+$+! >$+-+61-+2! %(&#$+)(! ?+(1#$! /$.! >-3)-! 6-Q#23,.6-J!$%#('1(!$%#(1!/()(#$+$!/(#$.#(.&(+!'--``='!()$#(+!/()(#)(!*-.-+2+!4-1-+!)(Q(.$+$+!('&$6$+(!I?.(!)=4(#'1(!3-*-.7! d0! &,%0##-.)-! 6?4#(%1(! ?+(1#$! /$.! >$+-+61-+! /$#(%(+$! $5(.1(&'()$.7! R+(1#$! /$.! >$+-+61-+!/$#(%(+$+$+! 1(HV0)$3('$! $5$+J! >$+-+61-+! '--``=)=+=+! 6?4#(%1()(! -52&5-! /(#$.'$#1$%! ,#1-62! H(3-!6?4#(%1(+$+! '-.->#-.2+V-! 10'-/2&! &-#2+-+! ?)(1(! %-.'#-.2+)-+! 421+(+! -+#-%2#23,.! ,#1-62! >-.&! ('1(47!R+(1#$!/$.!>$+-+61-+!/$#(%(+$!$5$+!'--``='!()$#(+!/()(#)(!)=4(#'1(!3-*2#1-62+2+!-1-V2J!'--``='!()$(+!1-#!H(3-!̀ $41('#(.!)(H.()$#)$Q$+)(!8H(3-!)(H.()$#)$&5(:!1=%'(.$!/0!1-#!H(3-!̀ $41('#(.!$5$+!+-&)(+!?)(1(!3-*12%!,#6-3)2!?)(3(V(Q$!>$3-'2!8)$Q(.!/$.!$>-)(3#(!+-&$'!6-'2%!>$3-'2+2:!3-+62'-+!/$.!'0'-.!=4(.$+)(+!̀ -62#-'2+!$%#('1(+$+!>$+-+6-#!'-/#,#-.2+-!-#2+1-62+2!6-Q#-1-&'-)2.7!!N,#-3#-%'2.2V2!/$.!03I0#-1-!,#-.-&!$%#('1(J!6?4#(%1(+$+!/-%#-+I2V2+)-J!1=%'(.$3(!'--``='!(''$Q$!1-#!H(3-!`$41('$+!)(H$.!'-.$`$!$#(!1=%'(.$+$+!/0!1-#!H(3-!`$41('$+!/()(#$+$!?)()$Q$!'-.$`!-.-62+)-!I(5(+!6=.(+$+!/$.!32#! H(3-!-4!,#-V-Q2+2!?+I?.1(6$!)0.010+)-J! '--``='!()$#(+!/()(#)(!?+(1#$!/$.! >$+-+61-+!/$#(%(+$+$+!('&$6$!$5$+!)=4(#'1(!3-*1-&!4,.0+)-!)(Q$#)$.7!!G3.2V-! WTo<! DK! &-*6-12+)-! U.0*! H(! /-Q#2! ,.'-&#2&#-.2+2+! 6-'2%#-.2! )(Q(.#(+)$.$#1$%'$.7! U.0*a0+! /-Q#2!,.'-&#2Q2! ,#-+! X,#$6-+! N$13-! H(! X,#$6-+! \(##-6! >$.1-#-.2+2+! +-&#$3(! )-`$#! 6-'2%! 3-*'2Q2! )0.01#-.! 6?4!&,+060)0.7!X,#$6-+!N$13-!H(!X,#$6-+!\(##-6!+-&#$3(!)-`$#!6-'2%!3-*1-&'-!H(!+-&#$3(3$!1=%'(.$3(!-3+2!>-'0.-!=4(.$+)(!>-'0.-#-1-&'-)2.7!T-'0.-!=4(.$+)(!1-#!H(!`$41('!/()(#$!-3.2%'2.2#1-1-&'-)2.7!T-&-'!3-6-#!1-#$! '-/#,#-.)-! ]$.&('#(.! 1-#! H(! +-&#$3(! `$41('! /()(#$+)(+! (#)(! ()$#(+! I(#$.$! -3.2! /$.! `(6-*'-! '-&$*!('1(&'()$.7!g-&#$3(!`$41('$J!1-#!6-'2%2+)-+!-3.2!/$.!()$1!3=&=1#=#=Q=!,#-.-&!/(#$.#(+1$%'$.7!d0!+()(+#(!)(!+-&#$3(!I$)(.#(.$!6-'2%2+!/$.!/$#(%(+$!,#)0Q0+)-+!6-'2%#-.2+!1-#$3('$!`(6-/2+-!62+2>#-+12%'2.7!!! !

(30)


(

8AB:!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(!BVh_(P(FV$'&'%&#(,5&C#&5G(_=&'*&5*6(!<$+$A1"+)$3%"(8*(B1/C%( ]$.&('J!>$+-+6-#!H-.#2&#-.2+2!$'>-!()$#1$%!1-#$3('!/()(#$+)(+!10`-6(/(#(%'$.$#(+J!I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.!>-.&2!)$Q(.!&-*6-1#2!I(#$.!'-/#,60+-!3-+62'2#-+!H(!I(.5(Q(!03I0+!)(Q(.!>-.&2!&-.!H(3-!4-.-.-!3-+62'2#-+!>$+-+6-#!H-.#2&#-.! ,#-.-&! =5! 62+2>'-! 10`-6(/(#(%'$.1(&'()$.7! <2+2>#-+)2.1-J! >$+-+6-#! H-.#2&#-.2+! 3?+('$1$! $5$+!$%#('1(+$+! &0##-+)2Q2! $%! 1,)(#$! H(! >$+-+6-#! H-.#2Q2+! 6?4#(%1(3(! /-Q#2! +-&$'! -&2%#-.2+2+! ?4(##$&#(.$! (6-6!-#2+-.-&!3-*2#1-&'-)2.7!]$.&('J!>$+-+6-#!H-.#2&#-.2+2+!62+2>#-+)2.1-62+2!6-'2+!-#2+)2&#-.2!'-.$`'(!3-*1-&'-)2.7!!WTo<! L! &-*6-12+)-! >$+-+6-#! H-.#2&! H(! 3=&=1#=#=&#(.$+! 62+2>#-+)2.1-62+-! $#$%&$+! )(Q$%$&#$&#(.! -%-Q2)-!?4('#(+1$%'$.7! <?4! &,+060! 62+2>#-1-! >-.&#2#2&#-.2+2+! >$+-+6-#! H-.#2&#-.2+! ?#5=1=+(! $#$%&$+! /$.! ('&$6$!/0#0+1-1-&'-)2.h!!V$'&'%&#([&5#62#&5( Bc_(4P^&(+:5;(:'1;2$(

%6'6I#&'*65<&(BVh_(P^&(+:5;(N;'$(

%6'6I#&'*65<&(! ! !g-&$'!H(!+-&$'!/(+4(.#(.$! N.()$#(.!H(!-#-V-&#-.! "'>-!()$#1$%!1-#$3('!W$V-.$!-#-V-&#-.! N.()$#(.!H(!-#-V-&#-.! "'>-!()$#1$%!1-#$3('!O$Q(.!-#-V-&#-.! N.()$#(.!H(!-#-V-&#-.! "'>-!()$#1$%!1-#$3('!V$'&'%&#(ND2D<#D#D2#;5( ( (T$+-+6-#!/,.5#-.! "'>-!()$#1$%!1-#$3('! "'>-!()$#1$%!1-#$3('!W$V-.$!/,.5#-.! "'>-!()$#1$%!1-#$3('! "'>-!()$#1$%!1-#$3('!O$Q(.!/,.5#-.! "'>-!()$#1$%!1-#$3('! "'>-!()$#1$%!1-#$3('!

J;U;5(JD>D2#DUD( D!cV-&!CBDM!'-.$`$+)(+!?+V(!3=.=.#=&'(!,#-+!W[<!AL!^T$+-+6-#!G.-5#-.h![0`-6(/(#(%'$.1(!H(!R#51(_!6'-+)-.)2+)-!3(.!-#-+!̂ I(.5(&#(%(+!&.()$!4-.-.#-.2!1,)(#$_!3(.$+(!WTo<!L!̂ T$+-+6-#!G.-5#-._!6'-+)-.)2+)-!^/(&#(+(+!&.()$!4-.-.#-.2!1,)(#$_! '-+21#-+12%'2.7!T$+-+6-#!H-.#2&#-.2+!H(!>$+-+6-#!3=&=1#=#=&#(.$+!&-32'#2!)(Q(.$+)(!WTo<!Lt0+!03I0#-+1-62+)-+!&-3+-&#-+-+!?+(1#$!('&$!30&-.2)-!-52&#-+12%'2.7!(U.0*!/(&#(+(+!&.()$!4-.-.#-.2!1,)(#$+(!I?.(!-%-Q2)-&$! >$+-+6-#!H-.#2&#-.! $5$+!)(Q(.!)=%=&#=Q=!&-.%2#2Q2!-32.1-&'-)2.h!(u! g-&$'!H(!+-&$'!/(+4(.#(.$!u! W$V-.$!-#-V-&#-.!u! O$Q(.!-#-V-&#-.!!U.0*J! 6?4! &,+060! >$+-+6-#! H-.#2&#-.2+! /(&#(+(+! &.()$! 4-.-.#-.2+2! `(6-*#-1-&! $5$+! WTo<! La)-&$!/-6$'#(%'$.$#1$%!3-&#-%212!&0##-+1-&'-)2.7!d0!3?+'(1!'=1!'$V-.$!-#-V-&#-.! $5$+!?1=.!/,30!/(&#(+(+!&.()$!4-.-.#-.2+2+! 10`-6(/(#(%'$.$#1(6$+$! I(.(&'$.1(&'()$.7! U.0*! 3-*12%! ,#)0Q0! )(Q(.#(+)$.1(! 6,+0V0+)-!'$V-.$! -#-V-&#-.! $5$+! )(Q(.! )=%=&#=Q=! &-.%2#2Q2! -32.12%'2.J! +-&$'! H(! +-&$'! /(+4(.#(.$! $#(! )$Q(.! -#-V-&#-.!=4(.$+)(!?+(1#$!/$.!('&$6$!,#1-1-62!),#-32623#-!/0!`(6-*#-.)-&$!)(Q(.!)=%=&#=Q=!&-3)()$#1(1$%'$.7!(!

BVh_(X"5@<(77(X&?&'16(!&5&(Y$'%$'*;'(X&K6#&'(M>#;<#;5([;(,[&'%(W;*;##;5$((U.0*a0+!)?H$4!V$+6$+)(+!-#2+-+!H(!H(.$#(+!-H-+6!'0'-.#-.2!1(HV0''0.7!U.0*!-#2+-+!H(!H(.$#(+!-H-+6#-.2!/0!<'-+)-.'! &-*6-12+)-! )(Q(.#(+)$.1$%! ,#0*J! &-.%2#2&#2! ,#-.-&! 6?4#(%1()(+! V-31-! `-&&2! ,#1-1-62!+()(+$3#(!/0!-H-+6#-.2!*-.-6-#!,#1-3-+!/$.!&-#(1!,#-.-&!'-+21#-12%'2.7!U.0*!/0!6'-+)-.)2!D!cV-&!CBDM!'-.$`$!$'$/-.$3#(!$#(.$3(!)?+=&!,#-.-&!03I0#-12%'2.7(! !

(31)


(

8AD:!

!

7-( V$'&'%&#(=&?#"#&56'(%@'@<@'&($#$>2$'(;%&%#&5(A*;[&<6H(!

(

7-L(( d&5>6#&>=65<&#6(?$#+$#;5([;(:'1;2$(*:';<(I$'&'%&#(=&?#"#&56'6'(*DT;#=$#<;%$((

"#$%$&'(&$! >$+-+6-#! '-/#,#-.J! U.0*a0+! >$+-+6-#! )0.010J! *(.>,.1-+62! H(! +-&$'! -&2%2+)-&$! (Q$#$1#(.$!/(#$.#(3(/$#1(&! -1-V23#-J! ?+V(&$! )?+(1#(! &-.%2#-%'2.1-#2! `-42.#-+1-&'-)2.7! T$+-+6-#! '-/#,#-.2+!&-#(1#(.$+$+!I?6'(.$1$!H(3-!62+2>#-+)2.2#1-62!)(Q$%'$Q$+)(!&-.%2#-%'2.2#-/$#$.#$Q$!6-Q#-1-&!-1-V23#-J!?+V(&$!)?+(1!>$+-+6-#!'-/#,#-.2!)-!/0+-!03I0+!,#-.-&!3(+$)(+!62+2>#-+)2.2#1-&'-!H(!/0!`0606#-.-!$#$%&$+!,#-.-&!-52&#-1-!3-*2#1-&'-)2.7!!!! AD!G.-#2&!CBDM!'-.$`$!$'$/-.$3#(!`-42.#-+12%!,#-+!&,+6,#$)(!>$+-+6-#!'-/#,#-.)-!<-'2#-+!\$41('![-#$3('$!

-#'2+)-! I?6'(.$#(+! ! M7DLB7KAC! We! '0'-.2+)-&$! *(.6,+(#! I$)(.#(.$! <-'2#-+! \$41('! [-#$3('$+)(+! U(+(#!P?+('$1!I$)(.#(.$!`(6-/2+-!62+2>#-+12%'2.7!

!!4-( W:#D<#;5;(+:5;(5&K"5#&<&!!U.0*! /,3-! =.('$1$! H(! 6-'2%2J! &$13-6-#! =.=+#(.! =.('$1$! H(! 6-'2%2J! `$41('! 6-'2%2J! #$1-+! $%#('1(6$! H(!I-3.$1(+&0#!>--#$3('#(.$+$!3=.='1(&'()$.7!U.0*a0+!6(&'?.(#!/-4)-!.-*,.#-1-62!-%-Q2)-&$!I$/$)$.b!!AD!G.-#2&!CBDM!H(!AD!G.-#2&!CBDF!'-.$`#(.$!$'$/-.$3#(!',*#-1!H-.#2&#-.!H(!3=&=1#=#=&#(.!-%-Q2)-&$!I$/$)$.h!!(j&5#62#&5! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/L!! ! !N$13-6-#!=.=+#(.! LFF79DM7MML! FKM7CD97CLD!e$1-+!$%#('1(6$! KAE7CBB7EKC! EFA7CEL7CKB!\$41('! LAC7MMF7CEF! MFM7AEB7KDF!U-3.$1(+&0#! CK97LMA7BCE! C9K7AEL7MKD!

! ! !

d"<?$';(( 7-L8/-O9P-O/7( 7-4LQ-/QQ-P8P(! ! !

G.'2h!"%!c.'-&#2&#-.2+2+!'-%2+-+!)(Q(.#(.$!8g,'!DC:! EDL7BD97BDE! ECF7KEE7AB9!Z&6$h!Z#$1$+-63,+#-.!! 8M9C79LE79KF:! 8MCB7KD97ABC:!

! ! !

d"'%"#$*;( 7-7Q9-8/8-POP( /-P97-/94-P/4(!(XD2D<#D#D2#;5( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/L(! ! !

N$13-6-#!=.=+#(.! FCC7FBL7B9L! KML7MFE79CD!e$1-+!$%#('1(6$! M97LLD7C9K! FC7MCB7CMB!\$41('! CB7BFM7FAM! CE7MEL7EAM!U-3.$1(+&0#! KL7KDM7MBB! KM7MKA7BCA!

! ! !

d"<?$';(( 99P-7PL-9L7( LRO-4PL-4O7(! ! !

Z&6$h!Z#$1$+-63,+#-.!! 8DCE7KBL7ACD:! 8CEA7FCB7KKD:!! ! !

d"'%"#$*;( LOR-L99-QQ/( Q87-OLO-9//(!

(32)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-((/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(2"'%"#$*;(>$'&'%&#(=&?#"#&5&(&$=('"=#&5(@*;A&<6B!@CD=&5#&5(&2%$(?;#$5=$#<;*$2E;(CF52(G$5&%6(@HCGIB("#&5&2($>&*;(;*$#<$J=$5B(!

!

(

"#$%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B!!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&1!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(!&N#&5(

(M"'%"#$*&%N"'((*FQ;#=<;#;5$( M"'%"#$*;(

! ! ! ! ! ( ! ! !

D)6/.)2! EFGHIGGHJ&E! &GEHJ&JHEJ$! &$JH&FFH0&$! $H#01HG0I! /-74V-97W-78X( K! "J&HF1EHI#E%! /-/W4-44W-YZ8!K! L-AB!8/M/!N5.3-.5-! E&&H$1IHJJF! &GIH#FGH0I0! E#H#EIH$#0! $H#01HG0I! /-/W4-44W-YZ8( K! K! /-/W4-44W-YWX!K! O9.P:.5-!)-)6/!N5.3-.5-! #FH#I1HEFG! #H#J$HE&$! ##HJFJHJ1$! K! Z/-V9X-W4X( K! "J&HF1EHI#E%! [!

Q)2/M.)-/7!:).3=523!"K%! "1$IHGJJHEII%! "EIH&F&HF#0%! "&&$HJF#H1GG%! "&H1IGH000%! @/-84Z-479-7Y/B( K! IFHIJ1H&II! @XZ7-WY8-89YB!(( ! ! ! ! ( ! ! !

K5F=(2&5(( //X-8ZZ-ZY4( W4-YZW-YV7( /V-V88-/YZ( VV4-Y8W( /XZ-VXZ-XY9( [( @W-9//-VZ4B( /X8-W9W-V9Y(( ! ! ! ! ( ! ! !

R)).3=52!N385-.5-3SN5.3-.5-3T!752! "G#H0$&H0G0%! "$&H1GIH0E1%! JHJFIHGI0! "&H1&&HE00%! @W9-XV7-V99B( K! "&GHG00H&1F%! @9V-VV7-WZ7B!U>*)=7)*!=9725:3=.5!85V5-.5757!=)2/-/:.)-/7!>)-)-.)-/78)7!B)=.)-! "1HGE#H##G%! K! K! K! @9-YX4-44YB( "$&HGF$H0EF%! K! @48-/4Y-V7XB!!! ! ! ! ! ( ! ! !

\&&#$N;=(2&56(( YZ-VW4-4W9( V/-Z78-VVV( 77-/VW-Z/Z( @/-4W9-4XVB( //X-XW7-/4Y( @7/-YV7-8XVB( @77-4//-WYZB( ZW-/89-49V(( ( ( ( ( ( ( ( (W)2/-/:!X)).3=52.5-37857!N5.3-.5-SN385-.5-T!752! FFIH#IG! &HEG1H110! JGIHJ&I! "IH$&GHJ0I%! @4-8Y4-ZVYB( K! K! @4-8Y4-ZVYB!! ! ! ! ! ( ! ! !

\$'&'%<&'(+;#$5$]+$*;5$(:'1;%$(>&&#$N;=(2&56( YZ-X8X-Z44( V4-WZX-47V( 77-X84-V44( @Z-Y9V-/88B( //W-X89-4X8( @7/-YV7-8XVB( @77-4//-WYZB( Z4-8YV-W4X(! ! ! ! ! ( ! ! !

R37)76).!N385-.5-! "&$0HG1#H0#E%! "G#$HJ0J%! 1$H&GEHEE&! "#H0F$H1IE%! @V/-XX9-W7VB( K! &GHI0JHJ&&! @7W-4X8-X/4B!! ! ! ! ! ( ! ! !

^F5*F5F#;'(>&&#$N;=#;5(A;5+$(:'1;%$(2&56( @W7-WZ4-48WB( V4-/VW-W/Z( /8Y-8W4-V7V( @/8-W7W-XWXB( ZV-X8X-ZWW( @7/-YV7-8XVB( @W-Z84-XVWB( VW-WW4-Z7W(! ! ! ! ! ( ! ! !

Y5-N3!N5.3-3S"N385-3%T!752! I#FH1J1! $HJIJHFG$! "$$HIF#HG$G%! &HG#1H11&! /Z-Z87-4/V( K! &H#F0HJ11! @/W-4W/-Y7WB!! ! ! ! ! ( ! ! !

^F5*F5F#;'(>&&#$N;=#;5(*:';<(2&56( @W7-849-V79B( VY-X/V-8WX( 97-V/X-9XX( @X-899-899B( YZ-78Z-VY7( @7/-YV7-8XVB( @Y-4W4-/Y9B( 48-487-788(! ! ! ! ! ( ! ! !

,:@-236:)7!<5!32X)!B)=.)-/! &GHJFIHJ$F! $1HJ$EH1$1! $H&JEHF1&! K! VW-WYW-844( K! "&H&F1H0J0%! VY-Y8Z-XY4!W)2/-/:!4)-():).)-/! &JH&GJH1E$!!!! IFH0JIHG&F!!!! &H&&1HGE0!!!! K! 97-4Y7-XXW( K! "1HJ1FH0#$%! Z4-YW9-XWV!R)3>!N5.3-3! &H0I0H&&0! G&$H&JE! JH#FFHII#! K! 9-X/W-XY7( K! K! 9-X/W-XY7!R)3>!N385-3! $EH#1EHG#0! $FH&1&! $GH1&I! #H0F&HFJJ! 47-V9/-88V( K! "&GHI0JHJ&0%! /W-9Z4-7XV!

!

!

!

!

!


!

(

"#$%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B!!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&1!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(!&N#&5(

(M"'%"#$*&%N"'((*FQ;#=<;#;5$( M"'%"#$*;(

! ! ! ! ! ( ! ! !












!

!

!

!

!


!

(

"#$%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B!!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&1!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(!&N#&5(

(M"'%"#$*&%N"'((*FQ;#=<;#;5$( M"'%"#$*;(

! ! ! ! ! ( ! ! !












!

!

!

!

!


!

(

"#$%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B!!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&1!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(!&N#&5(

(M"'%"#$*&%N"'((*FQ;#=<;#;5$( M"'%"#$*;(

! ! ! ! ! ( ! ! !












!

!

!

!

!

(33)


!

(

"#$%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B!!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&1!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(!&N#&5(

(M"'%"#$*&%N"'((*FQ;#=<;#;5$( M"'%"#$*;(

! ! ! ! ! ( ! ! !












!

!

!

!

!


!

(

"#$%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B!!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&1!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(!&N#&5(

(M"'%"#$*&%N"'((*FQ;#=<;#;5$( M"'%"#$*;(

! ! ! ! ! ( ! ! !












!

!

!

!

!


!

(

"#$%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B!!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&1!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(!&N#&5(

(M"'%"#$*&%N"'((*FQ;#=<;#;5$( M"'%"#$*;(

! ! ! ! ! ( ! ! !












!

!

!

!

!


!

(

"#$%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B!!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&1!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(!&N#&5(

(M"'%"#$*&%N"'((*FQ;#=<;#;5$( M"'%"#$*;(

! ! ! ! ! ( ! ! !












!

!

!

!

!

(33)


!

(

"##%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B(!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&J!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(

!&N#&5((M"'%"#$*&%N"'((

*FQ;#=<;#;5$( M"'%"#$*;(! ! ! ! ! ( ! ! (D)6/.)2! I&1H0#&H1JG! &#EHIJ$HI0#! &&1H$10HEE0! &$H&#I! 9ZY-XXZ-W8V( K! "&$IH#JGH1EI%! ZVX-W7/-Z89(

K! L-AB!8/M/!N5.3-.5-! G1FH11GH$1G! &$GHJGGH&I1! #1HEIEH&&E! &$H&#I! ZVX-W7/-Z89( K! K! ZVX-W7/-Z89(K! O9.P:.5-!)-)6/!N5.3-.5-! ##H&FIHGE0! &#HE&JHF#G! JEH#&&H1J&! K! /7W-4ZY-9XW( K! "&$IH#JGH1EI%! [(

Q)2/M.)-/7!:).3=523!"K%! "GF0H$#GH#G#%! "EIH$GJHJFI%! "EIHFG$HJG0%! "#&H0G$%! @Z47-XZW-X8/B( K! &0EHJ&EH#1&! @W74-7YZ-Y78B((( ! ! ! ! ( ! ! (K5F=(2&5(( ZZ-ZXW-Y77( V4-V/V-9YZ( 7/-979-7V8( @/9-X/WB( /V4-878-Z84( [(((( @/W-WYW-Y/YB( /7W-4WV-/99(( ! ! ! ! ( ! ! (R)).3=52!N385-.5-3SN5.3-.5-3T!752! "F1HJF&HGJ$%! "JH&$JH&I$%! "&H$GIHG0I%! "&HI$GH#1F%! @Y9-ZY8-W7VB( K! "$H0FIHE$G%! @W8-ZXZ-YVXB(U>*)=7)*! =9725:3=.5! 85V5-.5757! =)2/-/:.)-/7! >)-)-.)-/78)7!

B)=.)-! "GJH1JI%! K! K! K! @YZ-9ZWB(!

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


!

(

"##%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B(!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&J!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(

!&N#&5((M"'%"#$*&%N"'((




B)=.)-! "GJH1JI%! K! K! K! @YZ-9ZWB(!




!

(

"##%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B(!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&J!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(

!&N#&5((M"'%"#$*&%N"'((




B)=.)-! "GJH1JI%! K! K! K! @YZ-9ZWB(!



(34)


!

(

"##%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B(!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&J!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(

!&N#&5((M"'%"#$*&%N"'((




B)=.)-! "GJH1JI%! K! K! K! @YZ-9ZWB(!




!

(

"##%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B(!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&J!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(

!&N#&5((M"'%"#$*&%N"'((




B)=.)-! "GJH1JI%! K! K! K! @YZ-9ZWB(!




!

(

"##%!

4-( K:#F<#;5;(+:5;(5&L"5#&<&(@*;A&<6B(!

&!'()*!+!#&!,-)./*!$0&J!2)-34.5-3!)-)6/78)*3!8975:!3;37!*)-!<5=)!>)-)-!2)?.@6A!-)B@-.):)6/C!(

!!

M$<N&%&#(O5F'#;5(

G$<&'(PJ#;=<;%$( )$Q<;=( R&N5$<;'2D#( M"<?$';(

,5=6S(PJ(05=&2#6T6'6'((M&5(U&5&56'*&'(

!&N#&5((M"'%"#$*&%N"'((




B)=.)-! "GJH1JI%! K! K! K! @YZ-9ZWB(!



(34)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-((/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(2"'%"#$*;(>$'&'%&#(=&?#"#&5&(&$=('"=#&5(@*;A&<6B!@CD=&5#&5(&2%$(?;#$5=$#<;*$2E;(CF52(G$5&%6(@HCGIB("#&5&2($>&*;(;*$#<$J=$5B(!!

(

"#$%!

K-( L&2$=(A;('&2$=(?;'M;5#;5$(!!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(!! ! !&'('! ))*+,#*! *)+--)!.'/0'1'2! ),#+-)3+#4)! )*+*43+-43!!5!6'78(9:!;8<7='>! !)4+4)3+?**!! )?+43,+@-)!!5!6'7819!;8<7='>! !)##+*33+)3#!! ,+4*,+))4!!! ! !C"O#&<( /P4-979-Q7Q( /9-QN7-PR/(

!#)!A2'1B0!?3)*!9>9C'2BD1'!E2=FG=/!/'09>!<8!/'09>!C8/:821829/78!H82H'/I9!C92!C1J0'K!C=1=/;';'0>'7B2!"#)!A2'1B0!?3)-!L!.=1=/;';'0>'7B2%+!!#)!A2'1B0!?3)*!>'29H9!9>9C'29D18!C'/0'1'27'09!<'7819!;8<7='>1'2'!919M09/!78>'D1'2N!!S:A$M(1$'%$( T&$M("5&'6( U&*;%$( S:A$M(=D=&56( CG(2&5J6#6V6(( ( ( ( (A.O!OJ1'2B! P#Q?,!5!P,Q,3! ?5?4!IR/! )@+4-?+333! *4+?*-+44,!A<2J! P)Q)3! ?!IR/! $+*@)+333! ?4+#3?+)3*!ST! P??Q,3! ?!IR/! ),+?)3+333! ),+?)3+333!!! ! ! ! !C"O#&<( ( ( ( /44-988-/84(

!#)!A2'1B0!?3)-!>'29H9!9>9C'29D18!C'/0'1'27'09!<'7819!;8<7='>1'2'!919M09/!78>'D1'2N!!S:A$M(1$'%$( T&$M("5&'6( U&*;%$( S:A$M(=D=&56( CG(2&5J6#6V6(( ( ( ( (A.O!OJ1'2B! P?Q)3! #!IR/! ,@?+333! ?+))4+*3*!A<2J! P)Q33! #!IR/! $4)+-34! ?+??3+#))!ST! P)#! #5)3!IR/! )+@$,+333! )+@$,+333!!! ! ! ! !C"O#&<( ( ( ( P-Q9P-//Q(

P-(( T$'&'%&#(W&=656<#&5(

!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(!! ! !U9/'/('1!D'>B2B;1'25<'7819!;8<7='>1'2! )33+333! )44+44*!!! ! !C"O#&<( /88-888( /QQ-QQ9(

!S:A$M(1$'%$( T&$M("5&'6( U&*;%$( S:A$M(=D=&56( CG(2&5J6#6V6(( ( ( ( (ST! P?$Q4#! )*4!IR/! )33+333! )33+333!! ! ! ! !C"O#&<( ( ( ( /88-888(

!S:A$M(1$'%$( T&$M("5&'6( U&*;%$( S:A$M(=D=&56( CG(2&5J6#6V6(( ( ( ( (ST! P),Q,#! )$-5),$!IR/! )44+44*! )44+44*!! ! ! ! !C"O#&<( ( ( ( /QQ-QQ9(

! !

(35)


(

"#,%!

R-(( T$'&'%&#(?"5E#&'<&#&5(!( T&$M("5&'6( 4/(,5&#62(78/9( T&$M("5&'6( 4/(,5&#62(78/N(!! !! !! !! !!X6%&(A&*;#$(>$'&'%&#(?"5E#&'<&#&5( ! !! !! !!! ! ! ! !&B('!<'7819!C'/0'!028791829! !! !! !! !!!5!A<2J! P#! 44+)33+?-@! P35P?Q),! ))+#$@+$,$!!5!ST! P),Q$!5!P#4Q,! ),+?)@+$33! P)$Q,3! $)+,*)+$@$!!! ! ! ! !C"O#&<( ( //K-4/R-RNR( ( P7-Q7N-Q/9(

!( T&$M("5&'6( 4/(,5&#62(78/9( T&$M("5&'6( 4/(,5&#62(78/N((( (( (( (( ((YMD'(A&*;#$(?"5E#&'<&#&56'(26%&(A&*;#$(26%6<#&56( !! !! !!! ! ! ! !.'/0'!028791829! !! !! !! !!!5!A<2J! P?Q?,!5!P?Q$3! ),3+$3?+#?-! P?Q-,5P#Q)3! )$-+3??+***!!5!A.O!7J1'2B! P$Q4!5!P$Q4#! $@+)$@+$#-! 5! 5!!5!ST! P),Q,!5!P),Q*! )#+?*)+$?-! 5! 5!!! ! ! ! !C"O#&<( ( 78Q-948-/Q/( ( /KN-877-999(

!( (((((((((((((T&$M("5&'6( 4/(,5&#62(78/9( T&$M("5&'6( 4/(,5&#62(78/N((( (( (( (( ((YMD'(A&*;#$(>$'&'%&#(?"5E#&'<&#&5( !! !! !!(( !! !! !! !!V:=/!<'7819!C'/0'!028791829! !! !! !! !!5!A<2J! P?Q?,!5!P?Q$3! ,3+##4+4#4! P?Q-,! #4+*$-+@@-!5!A.O!7J1'2B! P$Q4!5!P$Q4#! -+-*,+*3)! 5! 5!5ST! P),Q,!5!P),Q*! ?+@3$+#$,! 5! 5!!! ! ! ! !C"O#&<( ( R8-N48-89P( ( 4Q-9KN-RRN(

!U9/'/('1!CJ2W1'/;'1'2B/!'/'F'2'!<8!>'H'00=0!878/!X'9:1829/9/!<'78(81!7Y0R;R!'M'ZB7'09!I9C9792N!!U&*;( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(( ( (3!5!#!'D'!0'7'2! --+?-$+*$,! -4+),$+*,*!#!5!@!'D!'2'(B! -?+-4@+???! ,4+**-+??$!@!5!)?!'D!'2'(B! )-$+3-,+*33! @3+43*+-?$!)!5!?!DB1!'2'(B! @3+-#3+3*,! #*+3$)+$@-!?!DB1!<8!R:829! 5! )+*3@+?33!! ! !C"O#&<( 49K-9NR-QP7( 74Q-NQ9-KN4(

(!!!( (

(36)


(

"#@%!

R-( T$'&'%&#(?"5E#&'<&#&5(@*;A&<6B!!U9/'/('1!CJ2W1'2!9W9/!<82918/!08X'18>Q!9FJ>80!<C+!>8;9/'>1'2!'M'ZB7'09!I9C9792N!!

( 4/(,5&#62(78/9( (

C;<$'&=(1$'%$( CG(,ZS(S"#&56(

@CG(2&5J6#6V6B(,A5"(

@CG(2&5J6#6V6B((

C"O#&<(!! !! !! !! ![19M0919!M9208>1829/!C92C921829/8!<827901829!08X'18>182!!! ! ! !5\J19('/!&9;D'!]'/'D99!A+^+! ,)$+-3)+$3,! @$#+)$,+3?,! 4@+$$*+333! )+?,$+?4$+$#3!5\J19('/!_811'(! #$+#33+333! ?4-+-@@+4$3! ?#?+3-*+333! ,@$+)$$+4$3!5\J19FJ2>!&9;D'!]'/+!A+^+! )--+#-4+$*4! $?3+#$,+4)3! ))+@$)+,-,! @34+#@@+4-$!5\J19('/!_J179/I!A+^+! ?*+)?3+333! )$$+@-$+-,3! 5! )-?+**$+-,3!5\J19('/!`'FB![/M''>! 4+,33+333! ,)+4,)+#**! -,+#,3+333! )#@+*3)+#**!5\J19('/!S'2B;! 5! ?+)3$+#@3! 5! ?+)3$+#@3!!! ! ! ! !C"O#&<( NRK-8Q8-9QK( /-PPQ-Q99-4N4( K/P-P/N-PNP( 7-N4Q-PQR-9K/(

(( 4/(,5&#62(78/N( (

C;<$'&=(1$'%$( CG(,ZS(S"#&56(

@CG(2&5J6#6V6B(,A5"(

@CG(2&5J6#6V6B((

C"O#&<(!! !! !! !! ![19M0919!M9208>1829/!C92C921829/8!<827901829!08X'18>182!!! ! ! !5\J19('/!&9;D'!]'/'D99!A+^+! ??@+,3)+$3,! #?#+$$3+$?,! 5! ,$4+4$)+*#3!5\J19('/!_811'(! 4,+,,3+333! ))?+?)$+3?,! ?,*+?*@+@33! $@@+3,3+@?,!5\J19FJ2>!&9;D'!]'/+!A+^+! ),)+)3,+333! ?-4+#4,+4$4! -+)$3+)#$! $#-+@$)+3*#!5\J19('/!_J179/I!A+^+! ##+?)3+333! )??+,*@+-,3! 5! ),,+-4@+-,3!5\J19('/!`'FB![/M''>! ??+333+333! #-+?$-+,)#! 5! ,4+?$-+,)#!5\J19('/!S'2B;! 5! )+,3*+-@3! 5! )+,3*+-@3!!! ! ! ! !C"O#&<( P79-4RR-K8P( 9NR-4Q4-K77( 7RP-K7R-N4K( /-RN8-/9R-PR/(

(/(01&2(78/9($=$?&56W#&(="O#&<(>$'&'%&#(?"5E#&'<&#&5( ( 74Q-NQ9-KN4(! ! !.J2W1'/;'7'/!0'D/'01'/'/!/'09>!I929M1829! ! @)$+3*$+$4@!.J2W1'/;'7'/!0'D/'01'/'/!/'09>!WB0BM1'2B! ! ",,@+#4$+#4$%!U'9:!>'H'00=0=! ! )+,**+@4-!&=2!<8!W8<29;!X'20B! ! *,+-44+@*3!( ( (4/(,5&#62(78/9($=$?&56W#&(="O#&<(>$'&'%&#(?"5E#&'<&#&5( ( 49K-9NR-QP7(

(((((((((((( (

(37)


(

"#-%!

N-(( C$1&5$(&#&1&2(A;(?"5E#&5(!E2=FG=/!#)!A2'1B0!?3)*!<8!#)!A2'1B0!?3)-!>'29H1829!9>9C'29D18!>9a'29!'1'a'01'2B!'M'ZB7'09!I9C9792N!!C$1&5$(&#&1&2#&5( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(!! !! !!S9a'29!'1'a'01'2! )4-+@#$+)##! ),,+)?-+?4,![19M0919!>'2'X1'27'/!'1'a'01'2!"bJ>!?*%! ))+-4*+*#3! 4+#)-+#*-!A1B/'/!W80!<8!(8/8>182! )3?+3,?+@@)! 4@+#)?+,?)!! ! !( 4//-K9P-R7K( 7R8-NPN-784(!! ! !^RFH819!>9a'29!'1'a'01'2!0'2MB1BZB!"5%! "#)+,?@+#)$%! ")-+)3*+-,$%!c2>818/;9M!X9/'/(;'/!I97821829!"5%! 5! "?+4*,+?)?%!!! ! !C"O#&<( 7NQ-QPQ-4/8( 7K8-RR4-74N(

!YMD'(A&*;#$(=$1&5$(&#&1&2#&5( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(!! !! !!A1B/'/!W80!<8!(8/8>182! 5! 4**+##@!!!!!! ! !( [( Q99-44R(!! ! !c2>818/;9M!X9/'/(;'/!I97821829!"5%! 5! ")-4+-@?%!!! ! !C"O#&<( [( 989-PNK(

!A1'a'01'2'!0'2MB1B0!J1'2'0!'1B/;BM!J1'/!>8;9/'>1'2B/!/9>819Z9!<8!>=>'21'2B!bJ>!)@+#G>8!C8192>91;9M>92+!!!E2=F!'1'a'01'2B/B/!;'2=:!0'17BZB!29(0182!<8!29(01829/!7R:8D9!bJ>!?4G7'!'WB01'/;BM>B2+!!S9a'29!'1'a'01'2B/!7Y<9:19!C'09D81829!bJ>!?4G7'!'WB01'/;BM>B2+!!#)! A2'1B0! ?3)*! <8! #)! A2'1B0! ?3)-! >'29H1829/78! (J/'! 828/! DB11'27'! MRFH819! '1'a'01'2! H'2808>! >'C1J(=!'M'ZB7'09!I9C9792d!!!! 78/9( 78/N(!! !! !!/(01&2(( /N-/89-NPK( /N-7KP-89P(e=H'(8C8!FJ19>90'1'2B/7'09!78Z9M901901828!919M09/!7R:81>;8182! )+334+$3?! 5!OY/8;!9W9/78!'D2B1'/!0'2MB1B01'2!"bJ>!?#%! )#+4*-+??*! ?*,+43#!&'DB>1'27'/!(919/8/! ")@?+--?%! ")?+),4%!&J/=(=!0'1;'D'/!0'2MB1B01'2!! "$)@+?4*%! "$)3+3-,%!!! ! !4/(,5&#62( 4/-P7R-4/K( /N-/89-NPK(!! !


(

"$$%!

/4-( i&=656<(&<&E#6(+&W5$<;'2D##;5(!!!

/(01&2(78/9( b#&A;#;5((

j626J#&5((

C5&'%>;5#;5(S;V;5(

&5=6J6k&M&#6J6(4/(,5&#62(

78/9(( ! ! ! ! ! !l&#$W;=( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !A2':9!<8!'2('1'2! ?)$+@3?+?-$! 5! ",+$@3+333%! 5! ")+)*4+#@@%! ?3-+4,?+43*!.9/'1'2! ,@+?$-+333! 5! "?+$@3+333%! 5! @*@+333! ,$+$-#+333!!! ! ! ! ! ! !C"O#&<( 7N8-9KQ-7NK( [( @N-Q78-888B( [( @P84-4RRB( 7R7-K7P-Q89(!

!!/(01&2(78/N( b#&A;#;5(

(j626J#&5(

(C5&'%>;5#;5(

S;V;5(&5=6J6k&M&#6J6(

4/(,5&#62(78/N(

( ! ! ! ! ! !l&#$W;=( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !A2':9!<8!'2('1'2! ?3#+?@#+#?)!!!!! 5! "4*+333%!!!! 4@?+*33!!!!! )3+$-$+),#!!!!! ?)$+@3?+?-$!!!!!.9/'1'2! ,@+,3-+**?!!!!! #$)+333!!!!! ")@4+,33%!!!! "4@?+*33%!!!! ,#3+$)*!!!!! ,@+?$-+333!!!!!!! ! ! ! ! ! !C"O#&<( 7PQ-NN/-784((((( 4K/-888((((( @7RN-P88B(((( [( //-88K-PN/((((( 7N8-9KQ-7NK(((((!\J19('/!̀ 'FB!R:829/8!0'DB>1B!D'>B2B;!';'W1B!I'D29;8/0=1182!'2'(B/7'09!\8/790k[(>'/C=1!CY1I8(9/78!C=1=/'/!'2('!R:829/78!SR209D8!c180>290!&=2=;=!A+^+n/9/!092'1';'!M82H9!C=1=/;'0>'7B2+!AD2Ba'!Sm&[n/9/!]'C9H'!EY0W8/!_'<''1'/B!D'01'M;'!H'>>B!CJD=/a'!Y/!'1B;!H'00B!M82H9!C=1=/;'0>'7B2+!!!! XD##&'6#&'(W:'=;<( \;A$W;( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(! ( ( ( !\8/790!'2':9(9! c;('1!&'2MB1'M>B2;'! ?! ?3@+3,,+?)$! ?)?+$#3+,*3!&'ZB>H'/8!p!mX9(!.9/'! c;('1!&'2MB1'M>B2;' ?! ,#+,@4+333! ,$+-43+333!O9Z82! c;('1!&'2MB1'M>B2;' ?! ?+*3)+@4$! #+@?*+@4$!! ( ( ! !!! ( ( 7R7-K7P-Q89( 7N8-9KQ-7NK(

!`'>B2B;!';'W1B!I'D29;8/0=1182!\8/790!]'C9H'!EY0W8/!_'<''1'/B!D'/B/7'!D82!'1'/!'2('1'27'/Q!&'ZB>H'/8!;8208:!;'H'118(9/78!D82!'1'/!C9/'1'27'/!<8!79Z82!'2':9!<8!C9/'1'27'/!J1=M;'0>'7B2+!!E2=FG=/! D'>B2B;! ';'W1B! I'D29;8/0=11829/78/! \8/790! A2':9(9Q! &'ZB>H'/8! p! mX9(! .9/'(B/B/! <8! 79Z82!78Z8218;81829! ?3)*! DB1B/7'! ]\&! T9('/(1B! C92! I'D29;8/0=1! 78Z8218;8! M9208>9! J1'/! A('1! E'D29;8/0=1!O8Z8218;8! ^9208>9! >'2'XB/7'/! I82W8018M>9291;9M>92+! `'>B2B;! ';'W1B! I'D29;8/0=11829/! I82W8Z8! =DI=/!78Z821829!J1'2'0!8;('1!0'2MB1'M>B2;'!D'01'MB;BD1'!=1'MB1'/!(J/=W1'2!7900'>8!'1B/;BM>B2!"]8<9D8!?%+!c;('1!0'2MB1'M>B2;'! D'01'MB;BQ! 78Z8218/8a80! I'D29;8/0=18! C8/:82! D'0B/! :';'/7'! ('>B1;BM! J1'/!I'D29;8/0=11829/! ('>BM! X9D'>1'2B! =DI=/! 0'2MB1'M>B2;'! 029>821829! 0=11'/B1'2'0! I828019! 7R:81>;8! 9M18;1829!D'FB1'2'0!I'D29;8/0=1R/!78Z829/9/! >8(F9>!879179Z9!D'01'MB;7B2+!.=!0'2MB1'M>B2;'1B!D'01'MB;!C8/:82!<8D'!>'MB/;':1'2B/!F9D'('!<8291829/9!7900'>8!'1B2!<8!0'2MB1'M>B2;'D'!7'D'1B!C92!9M18;18!78Z82!>'07929!D'F'2+!E8/81!J1'2'0! 78Z8218;8(9! D'FB1'/! >'MB/;':Q! 'WB0! F9D'('7'! I82W8018M>92918/! C8/:821829/9/! ('>BM1'2BD1'!0'2MB1'M>B2B1B2+![(>8/8/!X9D'>1'2!<8!<82918/!>8019X182!78!7900'>8!'1B/'C9192+!!!

(38)


(

"#*%!

N-(( C$1&5$(&#&1&2(A;(?"5E#&5(@*;A&<B(!#)!A2'1B0!?3)*!<8!#)!A2'1B0!?3)-!>'29H1829!9>9C'2BD1'!>9a'29!'1'a'01'2B/!<'78!78>'DB!'M'ZB7'09!I9C9792N!!U&*;( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(! ! !6'78(9!I8W8/182! $@+-))+)#?!!!! $3+4*?+#)?!!!!!35#!'D!'2'(B! )-4+-,4+$-*!!!! )@-+3#?+*#3!!!!!#5@!'D!'2'(B! ,?+@?*+*3$!!!! #$+34,+?-#!!!!!@54!'D!'2'(B! @)4+*4@!!!! )+#*@+,4-!!!!!45)?!'D!'2'(B! ?$3+333!!!! ),)+$#-!!!!!)5?!DB1!'2'(B! 5! 4**+##@!!!!!!! ! !C"O#&<( 7NQ-QPQ-4/8(((( 7KK-R4R-N9P(((((

!#)!A2'1B0!?3)*!>'29H9! 9>9C'29D18!<'78(9!I8W;9M!'/a'0!78Z82!7RMR01RZR/8!=Z2';';BM!$@+-))+)#?!ST!"#)!A2'1B0!?3)-N!$3+4*?+#)?!ST%!>=>'2B/7'09!'1'a'0!9W9/!>JF1';!,+)3,+*-,!ST!"#)!A2'1B0!?3)-N!)+))3+333!ST%!>=>'2B/7'!>8;9/'>!'1B/;BM>B2+!6'78(81!'D2B;!H8('F1';'(B/7'!MRFH819!>9a'29!'1'a'01'2!7fH91!8791;8;9M>92+!(

#)!A2'1B0!?3)*!<8!#)!A2'1B0!?3)-!>'29H1829!9>9C'29D18!<'78(9!I8W8/!'/a'0!78Z82!7RMR01RZR/8!=Z2';';BM!J1'/!>9a'29!'1'a'01'2B/!D'M1'/7B2;'(B!'M'ZB7'09!I9C9792N!!!( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(! ! !6'78(9!R:829/78/!)5#3!IR/!I8W;9M! #3+?*-+,@,!!!! )-+#@)+)$4!!!!!6'78(9!R:829/78/!)5#!'D!I8W;9M! )$+)@,+?*,!!!! )3+-3@+$#,!!!!!6'78(9!R:829/78/!#5)?!'D!I8W;9M! ?+)@@+@,$!!!! )?+)*4+?#?!!!!!6'78(9!R:829/78/!)5,!DB1!I8W;9M! 4)+@?*!!!! -?,+$4@!!!!!! ! !C"O#&<( KR-N//-/47(((( K8-Q97-4/7((((((

C$1&5$(?"5E#&5( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(!! ! !X6%&(A&*;#$(=$1&5$(?"5E#&5( ! !S9a'29!CJ2W1'2! ?3?+*?)+$)4!!!! *#+#43+@#,!682918/!W80!<8!(8/8>182! ))+*?,+#))!!!! -+4@#+$)*![19M0919!>'2'X1'2'!>9a'29!CJ2W1'2!"bJ>!?*%! #*4+*,@! ?)-+3*4!c2>818/;9M!X9/'/(;'/!I81921829!"5%! "#?)+-34%!!!! "?34+?)-%!!! ! !C"O#&<( 7/K-N/K-9NN( Q/-4R/-Q7P(

((9-(( S$V;5(&#&1&2(A;(?"5E#&5(

!

X6%&(A&*;#$(*$V;5(&#&1&2#&5! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N((( !! !!&O6!<8!gS6!'1'a'ZB! --+)?*+,,3! $+)?,+#4?!682918/!78FJ:9>J!<8!>8;9/'>1'2! ,3@+*3,! $@+)43![19M0919!>'2'X1'27'/!79Z82!'1'a'01'2!"bJ>!?*%! -*+*4?! ,)+34@+3?$!\82(J/8178/!'1'a'01'2! #3+$,4! @)+@$4!\82(J/818!<82918/!9M!'<'/(1'2B! ?+@3?! #+)$#!(( ! !C"O#&<( NN-NKN-489( PP-447-4Q9(!! !

(39)


(

"#4%!

9-(( S$V;5(&#&1&2(A;(?"5E#&5(@*;A&<6B(!!YMD'(A&*;#$(*$V;5(&#&1&2#&5! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(

! ( (682918/!78FJ:9>J!<8!>8;9/'>1'2! $))+4@4! ,3@+3$,!(( ( (C"O#&<( K//-QRQ( P8R-8KP(

!X6%&(A&*;#$(*$V;5(?"5E#&5! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(

! ( (g78/8a80!<82I9!<8!XJ/1'2! )+,43+,-3! #+4-)+-3$![19M0919!>'2'X1'2'!CJ2W1'2!"bJ>!?*%! ?#3+#)$! )-3+,,@!A1B/'/!78FJ:9>J!<8!>8;9/'>1'2! ?+3$)! )+$-*!O9Z82! #*?+?*)! 5!(( ( (C"O#&<( 7-78P-78R( K-/K4-N49(

Q-(( \="2#&5(!!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(!! !! !![10!;'778!<8!;'1:8;8! ,4+,$-+*#-! $#+)3,+,#*!`'2B!;';R1182! @+$*)+,4@! #+334+?3@!e';R1182! ?,+*#*+?$$! ),+@--+$##!S9a'29!;'11'2! $,-+3-)! #4-+4@4!`J17'09!;'11'2! ,$+*?#+@43! ?@+?,@+**$!O9Z82!(>J01'2! #+$??+)34! *--+$33!! ! !C"O#&<( /P8-PN8-PKN( 9Q-47K-K48(!! ! !]>J0!78Z82!7RMR01RZR!0'2MB1BZB!"5%! ")+4?*+)*3%! ")+),?+?4*%!!! ! !C"O#&<( /K9-RK7-4RN( 99-/N7-/47(

!#)!A2'1B0!?3)*!<8!#)!A2'1B0!?3)-! >'29H1829/78!(J/'!828/!DB11'2! 9>9C'2BD1'!(>J0!78Z82!7RMR01RZR!0'2MB1BZB!H'2808>!>'C1J(=!'M'ZB7'09!I9C9792N!!!! 78/9( 78/N(! ! !/(01&2( /-/P7-7Q9( 9NP-8KQ(OY/8;!9W9/78!'D2B1'/!0'2MB1B01'2!"bJ>!?#%! *-*+**@! ,?)+?$,!&J/=(=!0'1;'D'/!0'2MB1B01'2!"5%! ")3#+33$%! "?$#+44@%!! ! !C"O#&<( /-Q79-/98( /-/P7-7Q9(

!#)!A2'1B0!?3)*!>'29H9!9>9C'29D18!E2=FG=/!DR0R;1R1R01829!9W9/!>8;9/'>!J1'2'0!IY(>8279Z9!(>J0!C=1=/;';'0>'7B2!"#)!A2'1B0!?3)-N!`J0>=2%+!

(40)


(

"$3%!

/8-(( !;J$'(:*;'<$J(+$*;5#;5(A;(;5=;#;'<$J(+;#$5#;5(!!;J$'(:*;'<$J(+$*;5#;5]((!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(!! !! !!X6%&(A&*;#$(O;J$'(:*;'<$J(+$*;5#;5( !! !!E818a80!'D1'2'!'9>!I9782182! 4+#,*+-##! -+#?)+@@,!]>J01'2!9W9/!<82918/!(9F'29M!'<'/(1'2B! ?+##)+#)*! ?+),*+4@#!(( ( (C"O#&<( //-RQ8-8P/( Q-K98-R79(

(!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(!! !! !!YMD'(A&*;#$(O;J$'(:*;'<$J(+$*;5#;5( !! !!e'779!7=2'/!<'21B01'2!9W9/!<82918/!'<'/(1'2!"h%! $3+*#,+3##! $3+433+),,!E818a80!DB11'2'!'9>!I9782182! )3+*)?! 5!!! ! !C"O#&<( K8-9KP-9KP( K8-Q88-/PP(

!

"h%!!! &Ja'819!919Q!O91J<'(B!91W8(9Q!e='119;!0YDRQ!,3TiA5.!F'X>'Q!)*,!'7'Q!),!F'2(81!/=;'2'(B/7'!0'DB>1B!#)+*)3Q33!;j!DR:Y1WR;1R! '2('! /9>819Z9/7809! >'MB/;':! 9W9/! >'2'X1'2a'! C819218/8/! 78<92k('>BM! C87819! 4+333+333! cVlm! J1=FQ!;8:0=2!C8781!\J19('/!&9;D'!]'/'D99!A+^+!>'2'XB/7'/!('>BM!<''79!(Y:18M;8(9/8!919M09/!Y78/;9M>92+!S'MB/;':!R:829/78!9H>9D'>9!>87C92!0'2'2B!/878/9!918!>'MB/;':B/!\J19('/!&9;D'!]'/'D99!A+^+!'7B/'!78<29!H8/R:!;R;0R/!J1;';BM>B2+! .=/'! 0'2MB1B0!\J19('/!&9;D'!]'/'D99! A+^! /8:79/78! (Y:18M;8/9/! 0'2MB! >'2'XB/B/! <82;9M! J17=Z=!;8:0=2! ;8C1'Z'! 0'2MB1B0! I818/! >8;9/'>! ;80>=C=! C=1=/;'0>'! J1=FQ! C=! W82W8<878! 91I919! >'MB/;':!0=11'/B1;'0>'7B2+!

^5=;#;'<$J(+;#$5#;5]((!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(( ! !X6%&(A&*;#$(;5=;#;'<$J(+;#$5#;5( ! !A1B/'/!(9F'29M!'<'/(1'2B!! )+)$$+4,-! $+@#$+@##!E818a80!'D1'2'!'9>!I8192182! )+#)3+),*! )+,3$+-#3!!! ! !C"O#&<( 7-KPP-//P( R-/4Q-4R4(

!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(( ! !YMD'(A&*;#$(;5=;#;'<$J(+;#$5#;5( ! !A1B/'/!(9F'29M!'<'/(1'2B!! 5! 44+-3,!! ! !C"O#&<( [( QQ-N8P(

((((((((( (

(41)


(

"$)%!

//-( _&5$(*:';<(A;5+$%$W#;($#+$#$(A&5#62#&5((!E2=FG=/!#)!A2'1B0!?3)*!<8!#)!A2'1B0!?3)-!>'29H1829!9>9C'29D18!a'29!7Y/8;!<82I9(9D18!91I919!<'21B01'2B!'M'ZB7'09!I9C9792N!!!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(!! !! !!_&5$(*:';<(A;5+$%$W#;($#+$#$(A&5#62#&5( !! !!\8M9/!Y78/;9M!<82I9182! ,+3)#+),)! @+##4!(( ( (C"O#&<( P-8/4-/P/( R-44Q(

(

/7-( `M2&W'&2(W:'=;<$W#;(*;V;5#;';'(W&=656<#&5(!A/'!m2>'01BZB/! #)! A2'1B0! ?3)*! <8! ?3)-! >'29H1829! 9>9C'29D18! Y:0'D/'0! DY/>8;9D18! 78Z8218/8/! D'>B2B;1'2B!'M'ZB7'09!I9C9792N!!!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/N(!! a( CG( a( CG(!! !! !! !! !!bJ(05=&2#6V6( ( ( ( (\J19('/!&'/('9!.JD'!! ,3! $)4+3)@+3)$! ,3! $?-+,$$+#3@!! ! ! ! !bJ=$5&2( ! ! ! !lJH;!A/7!_''(!! $3! )+$@?+3-*! $3! -+$**+,3@!!! ! ! ! !C"O#&<( ( K78-KN9-8Q7( ( K4P-847-9/7(

!\J19('/!_J179/IG9/!\J19('/!&'/('9!.JD'G7'! C=1=/'/!P,3!H9((81829! ?)!A2'1B0! ?3)@! >'29H9/78!&'/('9GD8!78<28791;9M>92+!`'FB1'/!H9((8!78<92!(Y:18M;8(9/8!IY28!\J19('/!&'/('9!.JD'G/B/!DY/8>9;9!\J19('/!_J179/I!<8!&'/('9!>'2'XB/7'/!;RM>82808/!I82W8018M>92918a80!J1=F!M9208>9/!X''19D8>1829/8!919M09/!0'2'21'2!>'2'X1'2B/!JD!C9219Z9/9!I8280>92;80>8792+!.=!(8C8F18!C=! 9M18;!\J19('/!_J179/I! >'2'XB/7'/!0J/>2J1! 0'DCB!7JZ=2'/!C'Z1B!J2>'01B0!H9((8!('>BMB!J1'2'0!78Z8218/79291;9M!<8!^9208>G9/!\J19('/!&'/('9G7809!F'D1'2B!I82W8Z8!=DI=/!78Z829!918!0'DB>1'2'!'1B/;BM>B2+!!!#)!A2'1B0!?3)*!<8!?3)-!>'29H1829!9>9C'29D18!Y:0'D/'0!DY/>8;9D18!78Z8218/8/!D'>B2B;1'2B/!>=>'2B/B/!H'2808>!>'C1J(=!'M'ZB7'09!I9C9792N!!!! 78/9( 78/N(!! ! !/(01&2( K4P-847-9/7( K8R-//7-Q97(e=H'(8C8!FJ19>90'1'2B/7'09!78Z9M901901828!919M09/!7R:81>;8182! #+4*-+*?*! 5!g:0'D/'0!DY/>8;9D18!78Z8218/8/!D'>B2B;1'2B/!0'2k":'2'21'2B/7'/%!F'D1'2! "#3+)#,+$?4%! ??+*44+#$$!O9Z82!0'F(';1B!I81921829/78/!F'D1'2! ))+,4?+**)! @+3?3+$*@!( ( (4/(,5&#62( K78-KN9-8Q7( K4P-847-9/7(

(!!( (

(42)


(

"$?%!

/7-( `M2&W'&2(W:'=;<$W#;(*;V;5#;';'(W&=656<#&5(@*;A&<6B!!E2=FG=/! Y:0'D/'0! DY/>8;9D18! 78Z821879Z9! D'>B2B;1'2B/! #)! A2'1B0! ?3)*! <8! ?3)-! >'29H1829! 9>9C'29D18! SUl]!=D'2B/a'!H':B21'/;BM!Y:8>!X9/'/('1!>'C1J!C91I91829!'M'ZB7'!(=/=1;'0>'7B2N!(

4/(,5&#62(78/9(3(`M;=(>$'&'%&#(*D5D<(=&?#"%D(?$#+$#;5$(!"#$%&'(X&'%&$(Z"W&(

@cB( d"e<(&'*()&&%(( ! !

OY/8/!<'21B01'2! @?*+---+,),! 4#+?$4+$-4!!!!!"#$%&!'(!)#$%&!*()+(,-(,%! ./01230.43! 5120213!O=2'/!<'21B01'2! *)3+--,+*$*! ,4+-$#+4**!!! ! !

C"O#&<(A&5#62#&5( /-K4Q-PP4-4R4( /P7-QQ4-KRN(( ! !

&9('!<'7819!DR0R;1R1R0182! $?)+-@)+#-@! )$-+44*+*)-!!!!!6%)#)7#-!*8,9-#):#-#,! .4.0;.40111! ;;40./<02<<!V:=/!<'7819!DR0R;1R1R0182! #*@+?#@+4,4! )+##4+$,@!!!!!6%)#)7#-!*8,9-#):#-#,! 4=/041102<3! >!!! ! (

C"O#&<(WF2F<#F#F2#;5( 98N-QQ9-44P( /KQ-449-7N4(!! ! !L;=(A&5#62#&5( R4/-PPP-879( 4-RPP-/QK(

( ! !

C&J6'&'(*;V;5(<D=&?&2&=6]( ! !! ! !

E2=Fn=/!('H9F190!J2'/B! P,3! P$3!! ! !

E2=Fn=/!/8>!<'21B0!F'DB! #),+---+,)$! )+$@?+3-*!E2=F!(8<9D8(9/78!>'MB/'/!M828X9D8! )3#+?#*+,33! 5!!! ! !

C&J6'&'(*;V;5( K/Q-8/R-8/K( /-KR7-8N9(

(4/(,5&#62(78/N(3(`M;=(>$'&'%&#(*D5D<(=&?#"%D(?$#+$#;5$( !"#$%&'(X&'%&$(Z"W&( d"e<(&'*()&&%(

( ! !

OY/8/!<'21B01'2! ,*3+*,4+,,?! -3+4)3+?#?!!!!!"#$%&!'(!)#$%&!*()+(,-(,%! 420.3;0;/1! ;.<01;4!O=2'/!<'21B01'2! @,)+,4,+-@3! ?-+,-@+,-*!!! ! !

C"O#&<(A&5#62#&5( /-747-KPP-4/7( Q9-K9R-9/8(( ! !

&9('!<'7819!DR0R;1R1R0182! ?4?+3#$+-#@! -4+$3$+-@@!!!!!6%)#)7#-!*8,9-#):#-#,! ;5=0;/.0331! //03430=12!V:=/!<'7819!DR0R;1R1R0182! ?4)+*3*+4@$! #@3+--*!!!!6%)#)7#-!*8,9-#):#-#,! 4;50//30<.2! >!!! ! (

C"O#&<(WF2F<#F#F2#;5( P94-9K4-N88( NQ-NRP-PKK(!! ! !L;=(A&5#62#&5( RK9-R//-R/7( /9-N7/-7RR(

( ! !

C&J6'&'(*;V;5(<D=&?&2&=6]( ! !! ! !

E2=Fn=/!('H9F190!J2'/B! P,3! P$3!! ! !

E2=Fn=/!/8>!<'21B0!F'DB! #?$+#3,+*3@! -+$**+,3@!E2=F!(8<9D8(9/78!>'MB/'/!M828X9D8! )3#+?#*+,33! 5!( ( (

C&J6'&'(*;V;5( K7N-PKK-48R( N-K99-P8R(

("h%!! E2=FG=/!9M!J2>'01BZB!J1'/!\J19('/!&'/('9!.JD'!#!c09;!?3)*!>'29H9/78!S9/>J;9o!X922;'(B/B/!P,)!H9((8(9/9!#+*-,+333!A<2J!

0'2MB1BZB/7'!90>9('F!8>;9M>92+!]Y:!0J/=(=!90>9('F!9M18;9!SUl]!#![M18>;8!.9218M;81829!]>'/7'27B!=D'2B/a'!('>B/!'1;'!DY/>8;9!918!\J19('/!&'/('9!.JD'!X9/'/('1!>'C1J1'2B/7'!F2J<9:DJ/81!J1'2'0!;=H'(8C818M>9291;9M>92+!!!

(43)


(

"$#%!

/7-( `M2&W'&2(W:'=;<$W#;(*;V;5#;';'(W&=656<#&5(@*;A&<6B((

4/(,5&#62(78/9(3(`M;=(+;#$5(=&?#"%D(?$#+$#;5$(!"#$%&'(X&'%&$(

Z"W&(d"e<(&'*(

)&&%(! ! !_'(B1'>! @44+,-3+44)! ?#?+?4,+,4#!A;J2>9(;'/!<8!9>X'!F'D1'2B! ))+$,#+3-$! $+*4#+@)*!U'9:!I81929! )+33?+*44! 5!U'9:!I97829! "*4+-)#+$4,%! ")-+344+@-3%!b8>!7Y/8;!0'2Bk:'2'2B! !"$#+3*$+)*4%! "?)+$*#+##4%!

! ! !E2=Fn=/!('H9F190!J2'/B! P,3! P$3!

! ! !f5DOgD'(';=(2&5(O&W6( @7/-PK7-8QKB( @9-PQ4-44PB(

4/(,5&#62(78/N(3(`M;=(+;#$5(=&?#"%D(?$#+$#;5$(

!"#$%&'(X&'%&$(Z"W&(

d"e<(&'*()&&%(

! ! !_'(B1'>! @?$+@,@+?-?! )@*+?4$+$*)!A;J2>9(;'/!<8!9>X'!F'D1'2B! )3+@4)+?#,! )+-*?+,34!U'9:!I81929! $$$+$)*! #+4*)!U'9:!I97829! "?$+-4@+33$%! "#+$3)+$?$%!b8>!7Y/8;!0'2Bk:'2'2B! $,+4)$+$$3! ")$$+@*4%!

! ! !E2=Fn=/!('H9F190!J2'/B! P,3! P$3!

! ! !f5DOgD'(';=(2&5(O&W6( 77-QPN-778( @PN-9NRB(

S;V;5(*FJF2#FVF(=;%=$(A;(*DW&5#6#62(&'&#$M$((

^9208>G9/!Y:0'D/'0!DY/>8;9D18!78Z8218/8/!D'>B2B;1'2!FJ2>XYDR/78!D82!'1'/!P,3!9M>92'0!8>>9Z9!<8!#)!A2'1B0!?3)*!>'29H9!9>9C'29D18!X9/'/('1!7=2=;!>'C1J(=/7'!$)4+3)@+3)$!ST!"#)!A2'1B0!?3)-N!$?-+,$$+#3@!ST%!!78Z82!918! >'MB/'/! \J19('/! &'/('9! .JD'G7'09! D'>B2B;1'2B/B! ;=H>8;81! 78Z82! 7RMR01RZR! 9W9/! H82! 2'FJ21';'!7Y/8;9/78!IY:78/!I8W92;80>8792+!`'>B2B;1'27'!78Z82!7RMR01RZR!C=1=/=F!C=1=/;'7BZB/'!7'92!78Z8218;8!W'1BM;'(BQ!Y:8119018!91I919!X9/'/('1!<'21BZB/!'0>9X!C92!F9D'('(B!C=1=/;'7BZB/7'/!7J1'DB!F9D'('!<8291829/9!7900'>8!'1'/!78Z8218;8!DY/>8;1829!0=11'/B1'2'0!D'FB1';';'0>'!<8!E2=F!DY/8>9;9/9/!Y/8;19!>'H;9/182!D'F;'(B/B!I8280>92;80>8792+!!!

O8Z82! 7RMR01RZR! >8(>9Q! )! ma'0! ?3)4! <8! #)! A2'1B0! ?3?#! >'29H1829! '2'1BZB/7'09! ,! DB11B0! ST! a9/(9/78/!F2JK80(9DJ/! R:829/78/! D'FB1;BM>B2+! E818a80! 7Y/8;18278! J1=M'a'0! /'09>! '0BM1'2B/B! "(J/(=:%! >'H;9/!878C91;80!9W9/!('C9>!CRDR;8!J2'/B!J1'2'0Q!R108!80J/J;9(9/9/!>'H;9/9!J2>'1';'!CRDR;8!J2'/B/B!I8W;8D8/!P,Q,!0=11'/B1;BM>B2+!.929;9/!I829! 0':'/B1'C9192!78Z829/9!H8('F1'D'C91;80! 9W9/!<82I9!(J/2'(B! 9(0J/>J!J2'/B!J1'2'0!'ZB21B01B!(82;'D8!;'19D8>9!J2'/B!J1'2'0!P)*Q4#!0=11'/B1;BM>B2+!!

O8Z8218;8!W'1BM;'(B/B/!<'2('DB;1'2B/'!919M09/!7=D'21B1B0!>'C1J(=!'M'ZB7'!D82!'1;'0>'7B2d!!!! L$e&$(ZFWF<;(05&'6(( aPh88( aPhP8( aRh88(( ( ( (

,V65#62#6("5=&#&<&(%;5<&W;(<&#$W;=$(a/9hK4( P?Q)*! P@Q?)! P)3Q,-!a/9hQ4( P"#Q@*%! 5! P#Q4-!a/QhK4( P"4Q)?%! P",Q-,%! P"?Q)#%!

(44)


(

"$#%!

/7-( `M2&W'&2(W:'=;<$W#;(*;V;5#;';'(W&=656<#&5(@*;A&<6B((

4/(,5&#62(78/9(3(`M;=(+;#$5(=&?#"%D(?$#+$#;5$(!"#$%&'(X&'%&$(

Z"W&(d"e<(&'*(


! ! !E2=Fn=/!('H9F190!J2'/B! P,3! P$3!


4/(,5&#62(78/N(3(`M;=(+;#$5(=&?#"%D(?$#+$#;5$(

!"#$%&'(X&'%&$(Z"W&(

d"e<(&'*()&&%(


! ! !E2=Fn=/!('H9F190!J2'/B! P,3! P$3!


S;V;5(*FJF2#FVF(=;%=$(A;(*DW&5#6#62(&'&#$M$((





(45)


(

"$$%!

/4-( i&=656<(&<&E#6(+&W5$<;'2D##;5(!

!!/(01&2(78/9( b#&A;#;5(

(j626J#&5(

(C5&'%>;5#;5(

S;V;5(&5=6J6k&M&#6J6(

4/(,5&#62(78/9(

( ! ! ! ! ! !l&#$W;=( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !A2':9!<8!'2('1'2! ?)$+@3?+?-$! 5! ",+$@3+333%! 5! ")+)*4+#@@%! ?3-+4,?+43*!.9/'1'2! ,@+?$-+333! 5! "?+$@3+333%! 5! @*@+333! ,$+$-#+333!!! ! ! ! ! ! !C"O#&<( 7N8-9KQ-7NK( [( @N-Q78-888B( [( @P84-4RRB( 7R7-K7P-Q89(!

!!/(01&2(78/N( b#&A;#;5(

(j626J#&5(

(C5&'%>;5#;5(

S;V;5(&5=6J6k&M&#6J6(

4/(,5&#62(78/N(




(

"$$%!

/4-( i&=656<(&<&E#6(+&W5$<;'2D##;5(!!!

/(01&2(78/9( b#&A;#;5((

j626J#&5((

C5&'%>;5#;5(S;V;5(

&5=6J6k&M&#6J6(4/(,5&#62(

78/9(( ! ! ! ! ! !l&#$W;=( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !A2':9!<8!'2('1'2! ?)$+@3?+?-$! 5! ",+$@3+333%! 5! ")+)*4+#@@%! ?3-+4,?+43*!.9/'1'2! ,@+?$-+333! 5! "?+$@3+333%! 5! @*@+333! ,$+$-#+333!!! ! ! ! ! ! !C"O#&<( 7N8-9KQ-7NK( [( @N-Q78-888B( [( @P84-4RRB( 7R7-K7P-Q89(!

!!/(01&2(78/N( b#&A;#;5(

(j626J#&5(

(C5&'%>;5#;5(

S;V;5(&5=6J6k&M&#6J6(

4/(,5&#62(78/N(




(

"$$%!

/4-( i&=656<(&<&E#6(+&W5$<;'2D##;5(!

!!/(01&2(78/9( b#&A;#;5(

(j626J#&5(

(C5&'%>;5#;5(

S;V;5(&5=6J6k&M&#6J6(

4/(,5&#62(78/9(


!!/(01&2(78/N( b#&A;#;5(

(j626J#&5(

(C5&'%>;5#;5(

S;V;5(&5=6J6k&M&#6J6(

4/(,5&#62(78/N(




(

"$$%!

/4-( i&=656<(&<&E#6(+&W5$<;'2D##;5(!

!!/(01&2(78/9( b#&A;#;5(

(j626J#&5(

(C5&'%>;5#;5(

S;V;5(&5=6J6k&M&#6J6(

4/(,5&#62(78/9(


!!/(01&2(78/N( b#&A;#;5(

(j626J#&5(

(C5&'%>;5#;5(

S;V;5(&5=6J6k&M&#6J6(

4/(,5&#62(78/N(




(

"$#%!

/7-( `M2&W'&2(W:'=;<$W#;(*;V;5#;';'(W&=656<#&5(@*;A&<6B((

4/(,5&#62(78/9(3(`M;=(+;#$5(=&?#"%D(?$#+$#;5$(!"#$%&'(X&'%&$(

Z"W&(d"e<(&'*(


! ! !E2=Fn=/!('H9F190!J2'/B! P,3! P$3!


4/(,5&#62(78/N(3(`M;=(+;#$5(=&?#"%D(?$#+$#;5$(

!"#$%&'(X&'%&$(Z"W&(

d"e<(&'*()&&%(


! ! !E2=Fn=/!('H9F190!J2'/B! P,3! P$3!


S;V;5(*FJF2#FVF(=;%=$(A;(*DW&5#6#62(&'&#$M$((





(45)


(

"#$%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(!&'!()*+,-!./'0!12!&'!()*+,-!./'3!4*)56+2)5782!9:7*!2)27!8;72<+2)!5=5782!<*885!1*)+,-+*)!12!5+>5+5!?5)5-<5@!*<:)459<*7+*),78*!>2)=2-+2@27!6*)2-24+2)!*@*A,8*-5!>5?585)B!!

!! /(01&2(78/9( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(

>&52#&56( C5&'%>;5#;5( 4/(,5&#62(78/9(( ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !

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

C"P#&<( 9/R-S4/-KT/( T7-977-8R4( @U-KTK-//KB( /7-79T-74S( @K9/-98RB( 9RT-U9K-9TU(

!! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !

H2)*+4,!12!I2)J94J!8JC27+2)5! 'DDE0.$! ''DEF//! G! G! G! &'DE#.$!K57*+*)! #0'E/F$! $E/$FE#FD! "0$E//3%! 'FFE&D#! G! $EF'0ED.'!L2959M!<*-57*!12!N56*C+*)! #&E#0#E/&'! 0E3F3EFF'! "'//E3'.%! 'E&&#E.'#! G! $&E#0$E'D#!O5<*7!429595!"P%! G! .3E#00ED'/! "'ED'FE'D#%! G! G! .$E$3.E3'F!L*@,4+*)! .E#&FE&/.! 'E#'.E.3&! "'3.ED&D%! &&E'0&! G! &E3/0E0'D!Q2<5)?*@+*)! 0E0'&E3&0! DD.E33&! "D#E0D&%! 'FDE'#0! G! DE00/E3FF!Q5A2)!<*885!8R)*7!1*)+,-+*)! 'ED&&E3'F! D.EF0F! "DE$&F%! '3#! G! .E/'3E/#/!SC2+!<*+5I24+2)! .E./.EF./! #&.E#F'! ".&3E#0F%! G! G! .E&D3E$D$!!! ! ! ! ! ! !

C"P#&<( SR-SS/-7RT( KK-4U7-944( @7-U/U-TUTB( /-T84-//4( ( /84-888-KTU(

!! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( TSR-R98-/TK( ( ( ( ( TRK-U9K-K88(

!

U:+59*7!V:+857>!12!U:+59*7!W5<I*!JC2)572!-*I,4+,!>*I)5<27-R++2)!JC2)5782M!LJ)-5I2!X+2-4)5-!WR)R<R!(EYEZ757!-5)*+*<*!@2)65!5+2!5945<+*-!6*--,M![EXELELE!\272+!]J8J)+JAJZ7J7!:4:T*)-!@2)65M!K:4*@!(EYEZ757!?:)R!6*44,!I*T,<,!92?2?5I+2!-*<R+*@4,)<*!12!-5)*+*<*!@2)65!12!LJ)-5I2!X+2-4)5-!WR)R<R!\272+!]J8J)+JAJ!-5)*+*<*!@2)65!?R+R7<*-4*8,)E!Y5)-24+2)!JC2)5782!?R+R7*7!@2)6+2)M!9*74)*+M!:4:T*)-!12!?:)R!6*44,!T):^2+2)5!5+2!*+*-*+,8,)E!\2)5I2!-*+*7!@2)6!5@+2<+2)5!*)*C5!*+,<!6*-+*),78*7!8:A<*-4*8,)E!!

"P%!! O5<*7!429595!I*4,),<+*),7,7!?5)!>)RT!:+*)*-!-R++*7,+,I:)!:+<*9,7,7!*C*<5!82A2)5!I*)*4,I:)!:+<*9,!12!629*T+*7*7!4:T+*<!82A2)57!O5<*7!429595!*+4!1*)+,-!>)RT+*),7*!8*A,4,<,7,7!RI>R+*7*?5+5)!:+<*<*9,!92?2?5I+2!O5<*7_*!*54!1*)+,-+*)!*I),!?5)!*+4!1*)+,-!>)R?R!:+*)*-!9,7,`+*78,),+<,@4,)E

!! !

Polisan Holding ve Polisan Kimya üzerine kayıtlı gayrimenkuller üzerinde, Türkiye Elektrik Kurumu A.Ş.'nin kiralama şerhi ile istimlak hakkı, İ.E.T.T. Genel Müdürlüğü'nün otopark şerhi, Botaş A.Ş.'nin boru hattı yapımı sebebiyle kamulaştırma ve kiralama şerhi ve Türkiye Elektrik Kurumu Genel Müdürlüğü kiralama şerhi bulunmaktadır. Şirketler üzerinde bulunan şerhler, santral, otopark ve boru hattı projeleri ile alakalıdır. Geriye kalan şerh işlemleri arazi alım haklarından doğmaktadır.

(*) Liman tesisi yatırımlarının bir grup olarak kullanılıyor olmasının azami değeri yaratıyor olması ve hesaplanan toplam değerin Liman tesisi alt varlık gruplarına dağıtımının uygulanabilir olmaması sebebiyle Liman’a ait varlıklar ayrı bir alt varlık grubu olarak sınıflandırılmıştır.


(

"#$%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(!&'!()*+,-!./'0!12!&'!()*+,-!./'3!4*)56+2)5782!9:7*!2)27!8;72<+2)!5=5782!<*885!1*)+,-+*)!12!5+>5+5!?5)5-<5@!*<:)459<*7+*),78*!>2)=2-+2@27!6*)2-24+2)!*@*A,8*-5!>5?585)B!!

!! /(01&2(78/9( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(

>&52#&56( C5&'%>;5#;5( 4/(,5&#62(78/9(( ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( TSR-R98-/TK( ( ( ( ( TRK-U9K-K88(

!



!! !


(

"#$%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(!&'!()*+,-!./'0!12!&'!()*+,-!./'3!4*)56+2)5782!9:7*!2)27!8;72<+2)!5=5782!<*885!1*)+,-+*)!12!5+>5+5!?5)5-<5@!*<:)459<*7+*),78*!>2)=2-+2@27!6*)2-24+2)!*@*A,8*-5!>5?585)B!!

!! /(01&2(78/9( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(

>&52#&56( C5&'%>;5#;5( 4/(,5&#62(78/9(( ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( TSR-R98-/TK( ( ( ( ( TRK-U9K-K88(

!



!! !

14. Maddi duran varlıklar

31 Aralık 2018 ve 31 Aralık 2017 tarihlerinde sona eren dönemler içinde maddi varlıklar ve ilgili birikmiş amortismanlarında gerçekleşen hareketler aşağıdaki gibidir:

(46)


(

"#$%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(!&'!()*+,-!./'0!12!&'!()*+,-!./'3!4*)56+2)5782!9:7*!2)27!8;72<+2)!5=5782!<*885!1*)+,-+*)!12!5+>5+5!?5)5-<5@!*<:)459<*7+*),78*!>2)=2-+2@27!6*)2-24+2)!*@*A,8*-5!>5?585)B!!

!! /(01&2(78/9( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(

>&52#&56( C5&'%>;5#;5( 4/(,5&#62(78/9(( ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( TSR-R98-/TK( ( ( ( ( TRK-U9K-K88(

!



!! !


(

"#$%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(!&'!()*+,-!./'0!12!&'!()*+,-!./'3!4*)56+2)5782!9:7*!2)27!8;72<+2)!5=5782!<*885!1*)+,-+*)!12!5+>5+5!?5)5-<5@!*<:)459<*7+*),78*!>2)=2-+2@27!6*)2-24+2)!*@*A,8*-5!>5?585)B!!

!! /(01&2(78/9( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(

>&52#&56( C5&'%>;5#;5( 4/(,5&#62(78/9(( ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( TSR-R98-/TK( ( ( ( ( TRK-U9K-K88(

!



!! !


(

"#$%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(!&'!()*+,-!./'0!12!&'!()*+,-!./'3!4*)56+2)5782!9:7*!2)27!8;72<+2)!5=5782!<*885!1*)+,-+*)!12!5+>5+5!?5)5-<5@!*<:)459<*7+*),78*!>2)=2-+2@27!6*)2-24+2)!*@*A,8*-5!>5?585)B!!

!! /(01&2(78/9( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(

>&52#&56( C5&'%>;5#;5( 4/(,5&#62(78/9(( ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( TSR-R98-/TK( ( ( ( ( TRK-U9K-K88(

!



!! !

(46)


(

"#F%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(@*;A&<6B(!!

!! /(01&2(78/T( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(>&52#&56( C5&'%>;5#;5(

O;'$*;'(*;X;5#;<;@YYYB(

(C5&'%>;5#;5@YYB( 4/(,5&#62(78/T(

( ! ! ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !

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

C"P#&<( TR7-849-SUU( TS-RUS-R99( @77-7TR-K8RB( U-KK4-7U/( @/-88R-8U/B( /78-7TS-//U( @/S/-R87-RR8B( 9/R-S4/-KT/(

!! ! ! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !

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

C"P#&<( /U9-T/S-KUR( KS-/7S-KKR( @4-78U-/9/B( 9/R-SS8( Z( Z( @/S/-R87-RR8B( SR-SS/-7RT(

!! ! ! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( U74-474-8RT( ( ( ( ( ( ( TSR-R98-/TK(

!

H*T,+<*-4*!:+*7!I*4,),<+*)!`:)<*+82654!:-954!429595M!<5a!<*-57*+*),M!>27+2@2?5+5)!U:+5945)275!T):^295M!U:+5T:)4!82T:+*<*!4*7-,!I*T,<!T):^295!12!85A2)!I*4,),<+*)*!*54!4R4*)+*)8*7!:+R@<*-4*8,)E!"P%!! O5<*7!429595!I*4,),<+*),7,7!?5)!>)RT!:+*)*-!-R++*7,+,I:)!:+<*9,7,7!*C*<5!82A2)5!I*)*4,I:)!:+<*9,!12!629*T+*7*7!4:T+*<!82A2)57!O5<*7!429595!*+4!1*)+,-!>)RT+*),7*!8*A,4,<,7,7!

RI>R+*7*?5+5)!:+<*<*9,!92?2?5I+2!O5<*7_*!*54!1*)+,-+*)!*I),!?5)!*+4!1*)+,-!>)R?R!:+*)*-!9,7,`+*78,),+<,@4,)E!"PP%!!! KR!4)*79`2)!I275827!82A2)+2<2!4*)565782-5!?5)5-<5@!*<:)459<*7!4R4*),7,7!?)J4!4*@,7*7!82A2)827!8J@J+2)2-!724!82`42)!82A2)572!>245)5+<295!5+2!5+>5+585)E!!!!!"PPP%!!! \)RT_R7M!./'3!I,+,78*!*)*C5!12!?57*+*),7,7!82A2)+2<2+2)5!bUW!O59*79+,!?5)!>*I)5<27-R+!82A2)+2<2!@5)-245!:+*7!(9*+!\*I)5<27-R+!Q2A2)+2<2!Y5)-245!4*)*`,78*7!I*T,+<,@4,)E!!

!!


(

"#F%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(@*;A&<6B(!!

!! /(01&2(78/T( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(>&52#&56( C5&'%>;5#;5(

O;'$*;'(*;X;5#;<;@YYYB(

(C5&'%>;5#;5@YYB( 4/(,5&#62(78/T(

( ! ! ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( U74-474-8RT( ( ( ( ( ( ( TSR-R98-/TK(

!



!!


(

"#F%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(@*;A&<6B(!!

!! /(01&2(78/T( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(>&52#&56( C5&'%>;5#;5(

O;'$*;'(*;X;5#;<;@YYYB(

(C5&'%>;5#;5@YYB( 4/(,5&#62(78/T(

( ! ! ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( U74-474-8RT( ( ( ( ( ( ( TSR-R98-/TK(

!



!!

Yapılmakta olan yatırımlar formaldehit oksit tesisi, mix makinaları, genleşebilir Polistireni projesi, Poliport depolama tankı yapım projesi ve diğer yatırımlara ait tutarlardan oluşmaktadır.(*) Liman tesisi yatırımlarının bir grup olarak kullanılıyor olmasının azami değeri yaratıyor olması ve hesaplanan toplam değerin Liman tesisi alt varlık gruplarına dağıtımının uygulanabilir olmaması sebebiyle Liman’a ait varlıklar ayrı bir alt varlık grubu olarak sınıflandırılmıştır.(**) Bu transfer yeniden değerleme tarihindeki birikmiş amortisman tutarının brüt taşınan değerden düşülerek net defter değerine getirilmesi ile ilgilidir. (***) Grup’un, 2017 yılında arazi ve binalarının değerlemeleri SPK Lisanslı bir gayrimenkul değerleme şirketi olan Asal Gayrimenkul Değerleme Şirketi tarafından yapılmıştır.

(47)


(

"#F%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(@*;A&<6B(!!

!! /(01&2(78/T( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(>&52#&56( C5&'%>;5#;5(

O;'$*;'(*;X;5#;<;@YYYB(

(C5&'%>;5#;5@YYB( 4/(,5&#62(78/T(

( ! ! ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( U74-474-8RT( ( ( ( ( ( ( TSR-R98-/TK(

!



!!


(

"#F%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(@*;A&<6B(!!

!! /(01&2(78/T( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(>&52#&56( C5&'%>;5#;5(

O;'$*;'(*;X;5#;<;@YYYB(

(C5&'%>;5#;5@YYB( 4/(,5&#62(78/T(

( ! ! ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( U74-474-8RT( ( ( ( ( ( ( TSR-R98-/TK(

!



!!


(

"#F%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(@*;A&<6B(!!

!! /(01&2(78/T( M#&A;#;5( N626J#&5(O&?&'16((P&5&(E;A5$<(>&52#&56( C5&'%>;5#;5(

O;'$*;'(*;X;5#;<;@YYYB(

(C5&'%>;5#;5@YYB( 4/(,5&#62(78/T(

( ! ! ! ! ! ! ! !L&#$Q;=( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! ! ! !V$5$2<$J(&<"5=$%<&'( ! ! ! ! ! ! ! !!! ! ! ! ! ! ! ! !



!! ! ! ! ! ! ! ! !W;=(*;X;5( U74-474-8RT( ( ( ( ( ( ( TSR-R98-/TK(

!



!!

(47)


(

"#$%!

/K-( L&**$(*D5&'(A&5#62#&5(@*;A&<6B(

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

+,-'-2,1'*! -)02)(! 3,! ':2,1! /616(/)! +)S('*)+! 3,.)! 9,/,2! ?/,(,5-'S'*! T)S'*,.,! '*+'5)2! ,/,O,0'!9,2'1+'2(':!;2()-7!-,9,9'.2,!'*/'1=,(,!/?*,('!-;*6*/)!)1+75!/,0,1!;26:().)O)07!,-)-!)27*(7:+71@!

-! U,-'-'*!-;*!V!-,*,2'5!/;26265!3,!5)M)-'+,!5622)*7(!;1)*2)17!/'55)+,!)27*)1)5!-;*1)5'!/?*,(!/;26265!3,!5)M)-'+,!5622)*7(!;1)*2)17!+)<('*!,/'2(,5+,/'1@!

!! ! ,5=&5%&( ,M&#65%&(

(((

(

((

NDO&5#6#62(&'&#$M$(

P;5E;Q;(DO+D'(*;Q;5(FM;5$'*;2$(:M2&O'&2(

;=2$%$(@CGB(

P;5E;Q;(DO+D'(*;Q;5(FM;5$'*;2$(:M2&O'&2(

;=2$%$(@CGB(

! ! ! !A-5;*+;!;1)*7! RF8EV! "C#@VWX@WWB%!!!! CB@YXF@CE$!!!!

,5&M$R(&5%&(A;(?$'&(*;Q;5#;<;#;5$(!A2='2'! )1)S'8! )1-)! 3,! 9'*)2)17*! BC! D1)275! EFC$! +)1'<'! '+'9)1'.2,! =,1>,0,! 6.=6*! /,0,1'! GHI! 2'-)*-27! 9'1!=).1'(,*562!/,0,12,(,!:'15,+'!;2)*!D-)2!J).1'(,*562!K,0,12,(,!:'15,+'!+)1)L7*/)*!,(-)2!5)1:72):+71()!.)52):7(7!3,Z3,.)!/'1,5!=,2'1!5)M'+)2'S)-.;*6!.?*+,(2,1'!'2,!=,1>,52,:+'1'2(':+'1@!J,*,22'52,8!'*/'1=,(,!;1)*7!;2)1)5!RCC8!5)M'+)2'S)-.;*!;1)*7!;2)1)5!R$!5622)*72(7:+71@!!

(48)


(

"#W%!

/S-( L&**$("#<&O&'(*D5&'(A&5#62#&5(!BC!D1)275!EFCW!3,!BC!D1)275!EFC$!+)1'<2,1'*/,!-;*)!,1,*!.722)1!'>'*/,!()//'!;2().)*!3)12752)1!3,!'2='2'!'+L)!M).2)17*/)!=,1>,52,:,*!<)1,5,+2,1!):)07/)5'!='9'/'1[!!

! /(01&2(78/9( T#&A;#;5(

(C5&'%>;5#;5( U626J(

4/(,5&#62(78/9(

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

!

! /(01&2(78/X( T#&A;#;5(

(C5&'%>;5#;5( U626J(

4/(,5&#62(78/X(

( ! ! ! ! !L&#$O;=( ! ! ! ! !! ! ! ! ! !T)52)1! C@#CB@BWB! \! \! \! C@#CB@BWB!K'0,1!()//'!;2().)*!/61)*!3)12752)1!"]%! B@YCV@$#V! B#$@$VX! C@FFX@FYC! "W@XCW%! #@XYB@Y#$!! ! ! ! ! !C"V#&<( S-87Y-/79( 4KX-XSY( /-88Y-8W/( @9-Y/9B( W-4XX-848(

! ! ! ! ! ![$5$2<$J(T=>&(!&O#&56( ! ! ! ! !! ! ! ! ! !T)52)1! CW$@YVX! X#@CW$! \! \! EWC@W#Y!K'0,1!()//'!;2().)*!/61)*!3)12752)1!"]%! E@BXE@WYX! YVC@EBY! \! "#B$%! B@F#B@YYW!! ! ! ! ! !C"V#&<( 7-S98-S79( XKS-K74( \! @K4XB( 4-47S-S/K(

! ! ! ! ! !\;=(N;Q;5( 7-KK9-W88( ! ( ( 4-8S/-S/W(

!"]%!! K'0,1!()//'!;2().)*!/61)*!3)12752)1!9'2='-).)1!M1;=1)(2)17!2'-)*-!5622)*7(!<)52)17*/)*!;26:()5+)/71@!!

(49)


(

"#X%!

/W-( ]&5J6#62#&5R(2"JD##D(A&5#62(A;(?"5E#&5(!/W-/(]6%&(A&*;#$(2&5J6#62#&5((

!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/X(!! ! !

K)3)!5)1:72707!"]%! CY@WEY@BFW! VVW@FYE!!! ! !

C"V#&<( /W-97W-489( SS9-8W7((

!! 78/9( 78/X(!! ! !

/(01&2( SS9-8W7( SS9-8W7(^)1'!/?*,(!5)1:7275!='/,1'!"Q;+!EB%! CY@EYW@E#Y! \!!! ! !

4/(,5&#62( /W-97W-489( SS9-8W7((

/W-7(N&A&(A;(T^=$#&>#&5(((

/B(J16M_6*!`/)3)O7a!;2/606!3,!/,3)(!,+(,5+,!;2)*!/)3)2)1[!!

BC!D1)275!EFCW!+)1'<'!'+'9)1'.2,8!J16M!+)1)L7*/)*!)>72(7:!3,!/,3)(!,/,*!+;M2)(!CCC@WFV@YFY@!U&!/)3)!3,!'O1)!+)5'9'!9626*()5+)/71!"BC!D1)275!EFC$[!#F@$YB@B$C!U&%@!J16M!/)3)!3,!'O1)!):)()-7*/)5'!)2)O)52)17!'>'*!!BC@VEY@BC#!U&!"BC!D1)275!EFC$[!C$@CFW@$V#!U&%!+6+)17*/)!5)1:7275!).71(7:+71@!!!

7B!J16M!)2,.<'*,!)>72(7:!3,!/,3)(!,+(,5+,!;2)*!/)3)2)1[!!!

BC! D1)275! EFCW! +)1'<'! '+'9)1'.2,8! J16M! )2,.<'*,! )>72(7:! 3,! /,3)(! ,/,*! C@F#X@XBF! U&! "BC! D1)275! EFC$[!C@C$$@$#X!U&%!+6+)17*/)!/)3)!3,!'O1)!+)5'9'!(,3O6++61@!!

@_B(N;A&<(;*;'(:';<#$(*&A&#&5`(!

CE!b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c4/)<)2,! d5'M2,1'! 5'12'2'0'!<)M-,+(,5! 4S,1,! /,*'S,! >'+! 9)1'.,1! -,1,1,5! (4/)<)2,! ;M,1)-.;*6*6! 9):2)+(7:+71@! I7.7! U,-'-2,1'! DO'2!K616(!c4/)<)2,!H2)*7!/;0162+6-6*/)!-?S2,:(,2'!;26*)*!3,!;2).!)*7*/)!-)<).)!/)3,+!,/'2,*!c)1,!K,*'S!U,('S2'5!T'S(,+2,1'!D@e@!'-,!BF!/)5'5)!'>'*/,!+,-'-,!62):)1)5!9)1'.,12,(,!':2,('*'!+)()(2)(7:!3,!+,('S2'5!;M,1)-.;*2)17*7!9):2)+(7:+71@!!!

H2)*!/;0162+6-6*/)!'2='2'!5)(6!5616(!3,!561626:2)17!;2)*!I;O),2'!&'()*!N):5)*27078!I;O),2'!N4.45:,<'1!N,2,/'.,-'!f,31,!I;16()!3,!I;*+1;2!K)'1,-'!N):5)*2707!3,!I;O),2'!f,31,!3,!e,<'1O'2'5!A2!c4/412404_*,!5)S)! <)557*/)! =,1,52'! 9'2/'1'(2,1! -?S24! 3,! .)S727! ;2)1)5! .)M72(7:8! +,-M'+2,1,! '-+'*)/,*! +6+)*)5!/4S,*2,*(':+'1@!CB!bO)5!EFC$!+)1'<'*/,!H;2'M;1+! +,-'-'*'*!EF!('2!/;06-6*/)!9626*)*!9'1!*;5+)/)!/,*'S!5'12'2'0'! ;1+).)! >75()-7! '2,! H;2'M;1+! '2':5'2,*/'1'2,1,58! CW! bO)5! EFC$! +)1'<'*/,8! H;2'M;1+_)8! >,31,! 5'12'2'0'*,!-,9,9'.,+!3,1'2(,-'*,!'-+'*)/,*!E@CFF@FFF!U&!3,!/,*'S/,5'!O)*272)1)!S)1)1!3,1'2(,-'*/,*!/;2).7!BFC@CFF!U&!'/)1'!M)1)!O,S)-7!+,-'-!,/'2(':+'1@!J16M!.?*,+'('!+)1)L7*/)*!=,2,*!96!'/)1'!M)1)!O,S)-7!?/,*(':+'1@!!!

G;*1)-7*/)8!H;2'M;1+_)!CW!d.242!EFC$!+)1'<'*/,!U@^@!g2):+71()8!K,*'SO'2'5!3,!T)9,12,:(,!N)5)*2707!K,*'S!3,! A>-62)1! K4S,*2,(,! J,*,2! c4/412404! +)1)L7*/)*! 1,-('! 9'1! .)S7! '2,! 9'2='2,*/'1(,! .)M72(7:+71@! N6!9'2='2,*/'1(,!.)S7-7*)!=?1,P!CE!bO)5!EFC$!+)1'<'*/,!/,*'S,!.45-,5!('5+)1/)!)5)1.)57+!/?542(,-'!-;*6O68!AS('+!I?1L,S'!=,*,2'*/,!/,*'S!>,31,-'*/,!5'12'2'5!(,./)*)!=,2/'0'8!96!)()>2)!I;O),2'!h)2'2'0'!6</,-'*/,!56162)*!i)1)1!U,-M'+!I;('-.;*6! +)1)L7*/)*!;2).7*!-;16(26! +)1)L7*7*!H;2'M;1+!;2/606*6*!9,2'12,*/'0'!3,!+,-M'+!,/'2,*!IKh!/)<'2!X@V#F@EXV!DNK!K;2)17!S)1)1! +6+)17*7*!H;2'M;1+! +)1)L7*O)! +)S('*!,/'2(,-'*,! '2='2'!.)S7!'2,!5)1)1!3,1'2(':+'1@!e'15,+!j?*,+'('!3,1'2,*!5)1)17*!<)5-7S!;2/606*6!/4:4*(,5+,/'1!3,!'M+)2'*,!'2':5'*!/)3)!)>(7:+71@!D>72(7:!(,S561!/)3)2)1/)*!EX!b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

(50)


(

"VF%!

/W-( ]&5J6#62#&5R(2"JD##D(A&5#62(A;(?"5E#&5(@*;A&<6B(!&'()*!-)<)-7*/)! +,('S2'5! ':2,(2,1'! EFC$!-,*,-'*/,! +)()(2)*(7:!;26M! +'O)1'! L))2'.,+! 5,-'*+'-'S! :,5'2/,!/,3)(!,+(,5+,/'1@!(

/W-4(a;5$#;'b&#6'&'(=;<$'&=(A;(2;>&#;=#;5`!!!/B(a;5$#;'(CcT]d#;5!(

.$52;=(=&5&>6'*&'(A;5$#;'(=;<$'&=Z5;^$'Z$V"=;2Z2;>&#;=#;5(@CGB( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/X(!! ! !D@!I,*/'!+4S,2!5':'2'0'!)/7*)!3,1(':!;2/606!UkAIl2,1! E@$BX@VXY@W#C! C@Y$F@CWY@VYC!N@!U)(!5;*-;2'/)-.;*!5)M-)(7*)!/)<'2!,/'2,*!;1+)52752)1!2,<'*,!3,1(':!;2/606!UkAIl2,1!@/B! C$X@FEV@EYE! CVB@EVE@C$F!^@!b2)0)*!+'O)1'!L))2'.,+2,1'*!.414+42(,-'!)()O7.2)!/'0,1!B@!5':'2,1'*!9;1O6*6!+,('*!)()O7.2)!3,1(':!;2/606!UkAIl2,1! \! \!K@!I616(-)2!j?*,+'(!U,92'0'_*'*!CEZE!()//,-'!>,1>,3,-'*/,!3,1(':!;2/606!UkAI_2,1! \! \!d@!K'0,1!3,1'2,*!UkAIl2,1! \! \!!'@!D*)!;1+)5275!2,<'*,!3,1'2(':!;2)*!UkAIl2,1! \! \!!''@!N!3,!^!5)M-)(7*)!='1(,.,*!/'0,1!=16M!:'15,+2,1'!2,<'*,!3,1'2(':!;2)*!UkAIl2,1! \! \!!'''@!^!()//,-'!5)M-)(7*)!='1(,.,*!B@!5':'2,1'*!2,<'*,!3,1'2(':!;2)*!UkAIl2,1! \! \!!! ! !( 7-Y/9-W77-/84( (/-974-K49-X4/(

!

e'15,+_'*! 3,1(':! ;2/606! /'0,1! UkAI_2,1'*! J16M_6*! ?S5).*)52)17*)! ;1)*7! BC! D1)275! EFCW! +)1'<'! '+'9)17.2)!RF_/71!"BC!D1)275!EFC$!\!RF%@!!"C%! J,*,2!51,/'!)*2):()-7!>,1>,3,-'*/,!3,1'2,*!5,L)2,+2,1/,*!;26:()5+)/71@!!!BC!D1)275!EFCW!3,!BC!D1)275!EFC$!+)1'<2,1'!'+'9)1'.2,!J16M!+)1)L7*/)*!3,1'2,*!UkAI_2,1'*!).17*+7-7!):)07/)5'!='9'/'1[!!

!! 4/(,5&#62(78/9!! N:A$M(=D=&56( N:A$M(=D=&56( N:A$M(=D=&56( ( C"V#&<(! ,[N(N"#&56( ,A5"( CG(]&5J6#6Q6( CG(=D=&56( CG(!! ! ! ! ! !I,L)2,+! EXY@VEV@FFF! YW@XBC@EVF! C@X$V@VFV@X#$! $Y#@FXF@WX#! E@$BX@VXY@W#C!U,('*)+!(,5+696! CF@EBE@EEW! E@YBC@VFF! YX@YXB@#CF!!!!!CFX@ECC@WVE! C$W@XFV@EYE!U,('*)+!>,52,1'! \! \! \! CEF@FFF! CEF@FFF!! ! ! ! ! !C"V#&<( 48W-XSX-779( X/-SW7-XS8( 7-8KS-/YY-4SX( 9X4-K77-XKW( 7-Y/9-W77-/84(

!! ! ! ! ! !!! ! ! 4/(,5&#62(78/X!! N:A$M(=D=&56( N:A$M(=D=&56( N:A$M(=D=&56( ! C"V#&<(!! ,[N(N"#&56( ,A5"( CG(]&5J6#6Q6( CG(=D=&56( CG(! ! ! ! ! !I,L)2,+! EBE@B#W@FFF! VW@$WC@EVF! C@C#C@WEF@CVY! VEW@BYY@#FV! C@Y$F@CWY@VYC!U,('*)+!(,5+696! CF@FFF@FFF! B@YBC@VFF! V#@CC$@FBW! XX@CBV@CBE! CVB@EVE@C$F!! ! ! ! ! !C"V#&<( 7K7-4K9-888( W7-K/7-XS8( /-/YS-Y4X-/YK( W7X-S8/-S4X( /-974-K49-X4/(

! !

(51)


(

"VC%!

/W-( ]&5J6#62#&5R(2"JD##D(A&5#62(A;(?"5E#&5(@*;A&<6B(!7B(,#6'&'(CcT]d#;5((

!! ( ( 4/(,5&#62(78/9!! N:A$M(=D=&56( N:A$M(=D=&56( N:A$M(=D=&56( ( C"V#&<(!! ,[N(N"#&56( ,A5"( CG(]&5J6#6Q6( CG(CD=&56(( CG(! ! ! ! ! !U,('*)+!(,5+696! \! X@CWV@W$V! VV@B$E@#V#!!!!! B@#CC@#$C! VW@$WB@XEV!!!!!AM;+,5! \! \! \! X@#E$@VVV! X@#E$@VVV!U,('*)+!-,*,/'!! \! E$@BFF! CY#@VY#!!!!! V@$FF@FFF! V@WY#@VY#!!!!!! ! ! ! ! !C"V#&<! Z( Y-7/4-/XS( SS-S4X-8/9( /9-S4Y-87W( XK-8XW-8KK(((((

!!! 4/(,5&#62(78/X!! N:A$M(=D=&56( N:A$M(=D=&56( N:A$M(=D=&56( ( C"V#&<(!! ,[N(N"#&56( ,A5"( CG(]&5J6#6Q6( CG(CD=&56( CG(! ! ! ! ! !U,('*)+!(,5+696! \! X@FFF@FFF! #F@YBX@VFF! W@F#E@CBF! #W@YWC@YBF!AM;+,5! \! \! \! B@XXE@VVV! B@XXE@VVV!U,('*)+!-,*,/'!! \! E$@BFF! CEB@E$B! E@XFX@XWB! B@FBB@EVY!!! ! ! ! ! !C"V#&<( Z( Y-87X-488( K8-XW7-XX4( /K-YKK-WW9( SS-X8X-KK/((

J16M_6*! +'O)1'! L))2'.,+2,1'*! /,3)(7! )()O7.2)! ,2'*/,! 9626*/61/606! +,('*)+! 1,<'*! 3,! 'M;+,52,1'8! +,('*)+!-)<'9'!+,(,114/,!/4:(,/,*!-)+()!3,.)!.,*'/,*!+,('*)+!;2)1)5!/,0,12,*/'1(,!<)557!9626*()()5+)/71!"BC!D1)275!EFC$[!j;5+61%@!(( (

(52)


(

"VE%!

/W-( ]&5J6#62#&5R(2"JD##D(A&5#62(A;(?"5E#&5(@*;A&<6B((/W-K((((P&O5$<;'2D##;5(FM;5$'*;2$(=&2O$*&=#&5((J16M_6*!=).1'(,*5622,1'!4S,1'*/,!9626*)*!:,1<2,1!3,!57-7+2)()2)1!):)07/)5'!='9'/'1[!!4/(,5&#62(78/9`((G;^*&5( P&O5$<;'2D#( .;5^(,E62#&<&%6( C&5$^$(!"#$%&'()"#*$'+`( !! !! !!U415'.,!d2,5+1'5!I616(6! N'*)!\!c,15,S,L,*/'!c<@!i,.+'*961*6ZA-+)*962! A1+'L)5!<)557! E#@CF@CX$B!U415'.,!d2,5+1'5!I616(6! N'*)!\!c,15,S,L,*/'!c<@!i,.+'*961*6ZA-+)*962! I'1)!:,1<'! EB@CC@CXWB!A@d@U@U!J,*,2!c4/412404!! N'*)!\!c,15,S,L,*/'!c<@!i,.+'*961*6ZA-+)*962! A1+'L)5!<)557!! CC@CE@CX$W!!"#$%&'(]&'%&$(["O&`( !! !! !!I;O),2'\J,9S,!"I'(.)%!A<+'-)-!bGN! m1,+'(!N'*)-7\!K,('1O'2,1!c)<@!K'2;3)-7ZI;O),2'! A1+'L)5!<)557! BF@CE@EFCV!!"#$%&'(]$<O&`( !! !! !!J,9S,!G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! CW@F#@EFFE!J,9S,!G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! CW@FV@EFF#!J,9S,!C@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! EY@FE@EFCY!J,9S,!C@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! CE@CC@EFCV!J,9S,!C@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! CV@FV@EFC#!J,9S,!E@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! E$@FW@EFCB!J,9S,!E@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! C$@F$@EFC#!J,9S,!E@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! EW@CF@EFCY!J,9S,!C@!D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! K)3)27! EV@F$@EFC$!J,9S,!C@!D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! A<+'.)+'!+,/9'1! CC@FC@EFFC!J,9S,!E@!D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! K)3)27! BF@CC@EFCY!J,9S,!#@!D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! K)3)27! BF@FB@EFC$!J,9S,!#@!D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! K)3)27! BF@CC@EFCY!I;O),2'!N4.45:,<'1!N,2,/'.,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! I)(62):+71()!e,1<'! EC@F#@EFCY!I;O),2'!N4.45:,<'1!N,2,/'.,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! I)(62):+71()!e,1<'! CW@F$@EFC#!AS('+!G6!3,!I)*)2'S)-.;*!A/)1,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! A1+'L)5!<)557! E$@F#@EFC$!U415'.,!d2,5+1'5!A2,+'(!D@e@! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! A1+'L)5!<)557! E$@FV@EFFW!I)1).;22)17!J,*,2!c4/412404! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! I)(62):+71()!:,1<'! CX@FC@EFC$!N;+):!D@e@! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! I)(62):+71()!:,1<'! FV@FX@CXWY!N;+):!D@e@! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! A1+'L)5!<)557! EY@FV@CXW$!N;+):!D@e@! D1-)\!f,15,:2'!c)<!K'2;3)-7ZI;O),2'! I)(62):+71()!:,1<'! FV@FX@CXWY!K'2;3)-7!N,2,/'.,-'! D1-)\c6)22'(\E!c)<@!K'2;3)-7ZI;O),2'! I)(62):+71()!:,1<'! EC@F#@EFFW!

K'2;3)-7!N,2,/'.,-'! D1-)\c6)22'(\E!c)<@!K'2;3)-7ZI;O),2'! I)(62):+71()!:,1<'*'*!.,*'2,*(,-'! BF@FC@EFFX!

k;<(!)*/!T))-!I'(.)!G)*).'!&+/@!e+'@!!

n)91'5)!9'*)-7!3,!D1-)-7!\!c6)22'(\E!c)<@!K'2;3)-7ZI;O),2'! A1+'L)5!<)557! FV@CF@EFF$!

U415'.,!d2,5+1'5!A2,+'(!D@e@! D1)S'!\!G)3):+,M,!A2>,-'!D5M7*)1!c)<! A1+'L)5!<)557! EV@FW@EFFW!! G)3):+,M,!Z!N)275,-'1! ! !U415'.,!d2,5+1'5!I616(6! D1)S'!\!G)3):+,M,!A2>,-'!K'5(,2,1!c)<! A1+'L)5!<)557! \!! G)3):+,M,!Z!N)275,-'1! ! !

U415'.,!d2,5+1'5!I616(6! D1)S'!\!G)3):+,M,!A2>,-'!D:)07!K)*':(,*+!c)<@!G)3):+,M,!Z!N)275,-'1! A1+'L)5!<)557! C$@CE@CXWC!

(53)


(

"VB%!

((/W-( ]&5J6#62#&5R(2"JD##D(A&5#62(A;(?"5E#&5!@*;A&<6B! /W-K(((P&O5$<;'2D##;5(FM;5$'*;2$(=&2O$*&=#&5(@*;A&<6B(

!"#$%&'(e&V6`( !! !! !!

A-+)*962!G6!3,!I)*)2'S)-.;*!A/)1,-'! N'*)\I)07+<)*,!'2>,-'!I)07+<)*,ZA-+)*962! A1+'L)5!T)557!\G41,-'S8!N,/,2-'S! C$@F$@EFC#!

U415'.,!d2,5+1'5!I616(6!J,*,2!c/@! N'*)\I)07+<)*,!'2>,-'!I)07+<)*,ZA-+)*962! I'1)!:,1<'! FB@F$@CXW$!U415'.,!d2,5+1'5!I616(6!J,*,2!c/@! N'*)\I)07+<)*,!'2>,-'!I)07+<)*,ZA-+)*962! I'1)!:,1<'! FY@FW@EFCE!U415'.,!d2,5+1'5!I616(6!J,*,2!c/@! N'*)\I)07+<)*,!'2>,-'!I)07+<)*,ZA-+)*962! I'1)!:,1<'! FB@F#@EFC#!U415'.,!d2,5+1'5!I616(6! D1-)\!e,.<2'!c)<)22,-'8!H,*/'5!A2>,-'! A-+'(2)5!<)557! C#@F$@CX$$!! H,*/'5ZA-+)*962! ! !A-+)*962!D*)/;26!CC@D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)!\!!e,.<2'!c)<)22,-'8!H,*/'5!A2>,-'! e,1<8!I,-'*2,:(,(':!

c)<5,(,!I)1)17! CW@F$@EFC$!

! H,*/'5!A-+)*962! ! !KDH!j)M7!A*:))+!G)*@!3,!U'O@!&+/@!e+/! D1-)!\!!e,.<2'!c)<)22,-'8!H,*/'5!A2>,-'! I)+!5)1:72707!A*:))+!<)557! BF@FB@EFCV!

! H,*/'5!A-+)*962! ! !UbIA! D1-)!\!!e,.<2'!c)<)22,-'8!H,*/'5!A2>,-'! o*!)27(!<)557! FX@FE@EFCF!! H,*/'5!A-+)*962! ! !KDH!j)M7!A*:))+!G)*@!3,!U'O@!&+/@!e+/! D1-)!\!!j).)2)1!c)<)22,-'8!H,*/'5!A2>,-'! I)+!5)1:72707!A*:))+!<)557! BF@FB@EFCV!

! H,*/'5!A-+)*962! ! !((

(54)


(

"V#%!

/W-( ]&5J6#62#&5R(2"JD##D(A&5#62(A;(?"5E#&5!@*;A&<6B!(/W-K(P&O5$<;'2D##;5(FM;5$'*;2$(=&2O$*&=#&5(@*;A&<6B((4/(,5&#62(78/X`((G;^*&5( P&O5$<;'2D#( .;5^(,E62#&<&%6( C&5$^$(!"#$%&'()"#*$'+`( !! !! !!U415'.,!d2,5+1'5!I616(6! N'*)!\!c,15,S,L,*/'!c<@!i,.+'*961*6ZA-+)*962! A1+'L)5!T)557! E#@CF@CX$B!U415'.,!d2,5+1'5!I616(6! N'*)!\!c,15,S,L,*/'!c<@!i,.+'*961*6ZA-+)*962! I'1)!:,1<'! EB@CC@CXWB!A@d@U@U!J,*,2!c4/412404!! N'*)!\!c,15,S,L,*/'!c<@!i,.+'*961*6ZA-+)*962! A1+'L)5!<)557!! CC@CE@CX$W!!"#$%&'(]$<O&`( !! !! !!J,9S,!G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! CW@F#@EFFE!J,9S,!G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! CW@FV@EFF#!J,9S,!C@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! EY@FE@EFC$!J,9S,!C@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! CE@CC@EFCV!J,9S,!C@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! CV@FV@EFC#!J,9S,!E@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! E$@FW@EFCB!J,9S,!E@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! C$@F$@EFC#!J,9S,!E@G62<!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! AS)2,\'!:4.6!:,1<'! EW@CF@EFC$!J,9S,!C@!D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! K)3)27! EV@F$@EFCW!J,9S,!C@!D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! A<+'.)+'!+,/9'1! CC@FC@EFFC!J,9S,!E@!D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! K)3)27! BF@CC@EFC$!J,9S,!#@!D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! K)3)27! BF@FB@EFCW!J,9S,!#@!D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! K)3)27! BF@CC@EFC$!I;O),2'!N4.45:,<'1!N,2,/'.,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! I)(62):+71()!e,1<'! EC@F#@EFC$!I;O),2'!N4.45:,<'1!N,2,/'.,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! I)(62):+71()!e,1<'! CW@F$@EFC#!AS('+!G6!3,!I)*)2'S)-.;*!A/)1,-'! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! A1+'L)5!<)557! E$@F#@EFCW!U415'.,!d2,5+1'5!A2,+'(!D@e@! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! A1+'L)5!<)557! E$@FV@EFFW!I)1).;22)17!J,*,2!c4/412404! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! I)(62):+71()!:,1<'! CX@FC@EFCW!N;+):!D@e@! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! I)(62):+71()!:,1<'! FV@FX@CXWY!N;+):!D@e@! D1-)\!U)3:)*27!I?.4!J,9S,ZI;O),2'! A1+'L)5!<)557! EY@FV@CXW$!N;+):!D@e@! D1-)\!f,15,:2'!c)<!K'2;3)-7ZI;O),2'! I)(62):+71()!:,1<'! FV@FX@CXWY!I;O),2'\J,9S,!"I'(.)%!A<+'-)-!bGN! D1-)\!K,('1O'2,1!c)<@!K'2;3)-7ZI;O),2'! J,1'!)27(!<)557! EC@CF@EFCV!K'2;3)-7!N,2,/'.,-'! D1-)\c6)22'(\E!c)<@!K'2;3)-7ZI;O),2'! I)(62):+71()!:,1<'! EC@F#@EFFW!

K'2;3)-7!N,2,/'.,-'! D1-)\c6)22'(\E!c)<@!K'2;3)-7ZI;O),2'! I)(62):+71()!:,1<'*'*!.,*'2,*(,-'! BF@FC@EFFX!

k;<(!)*/!T))-!I'(.)!G)*).'!&+/@e+'!

n)91'5)!9'*)-7!3,!D1-)-7!\!c6)22'(\E!c)<@!K'2;3)-7ZI;O),2'! A1+'L)5!<)557! FV@CF@EFF$!

U415'.,!d2,5+1'5!A2,+'(!D@e@! D1)S'!\!G)3):+,M,!A2>,-'!D5M7*)1!c)<! A1+'L)5!<)557! EV@FW@EFFW!! G)3):+,M,!Z!N)275,-'1! ! !U415'.,!d2,5+1'5!I616(6! D1)S'!\!G)3):+,M,!A2>,-'!K'5(,2,1!c)<! A1+'L)5!<)557! \!! G)3):+,M,!Z!N)275,-'1! ! !

U415'.,!d2,5+1'5!I616(6! D1)S'!\!G)3):+,M,!A2>,-'!D:)07!K)*':(,*+!c)<@!G)3):+,M,!Z!N)275,-'1! A1+'L)5!<)557! C$@CE@CXWC!

(55)


(

"VV%!

/W-( ]&5J6#62#&5R(2"JD##D(A&5#62(A;(?"5E#&5!@*;A&<6B! /W-K(P&O5$<;'2D##;5(FM;5$'*;2$(=&2O$*&=#&5(@*;A&<6B(

!"#$%&'(e&V6`( !! !! !!

A-+)*962!G6!3,!I)*)2'S)-.;*!A/)1,-'! N'*)\I)07+<)*,!'2>,-'!I)07+<)*,ZA-+)*962! A1+'L)5!T)557!\G41,-'S8!N,/,2-'S! C$@F$@EFC#!

U415'.,!d2,5+1'5!I616(6!J,*,2!c/@! N'*)\I)07+<)*,!'2>,-'!I)07+<)*,ZA-+)*962! I'1)!:,1<'! FB@F$@CXW$!U415'.,!d2,5+1'5!I616(6!J,*,2!c/@! N'*)\I)07+<)*,!'2>,-'!I)07+<)*,ZA-+)*962! I'1)!:,1<'! FY@FW@EFCE!U415'.,!d2,5+1'5!I616(6!J,*,2!c/@! N'*)\I)07+<)*,!'2>,-'!I)07+<)*,ZA-+)*962! I'1)!:,1<'! FB@F#@EFC#!U415'.,!d2,5+1'5!I616(6! D1-)\!e,.<2'!c)<)22,-'8!H,*/'5!A2>,-'! A-+'(2)5!<)557! C#@F$@CX$$!! H,*/'5ZA-+)*962! ! !A-+)*962!D*)/;26!CC@D-2'.,!T6565!c)<5,(,-'! D1-)!\!!e,.<2'!c)<)22,-'8!H,*/'5!A2>,-'! e,1<8!I,-'*2,:(,(':!

c)<5,(,!I)1)17! CW@F$@EFCW!

! H,*/'5!A-+)*962! ! !KDH!j)M7!A*:))+!G)*@!3,!U'O@!&+/@!e+/! D1-)!\!!e,.<2'!c)<)22,-'8!H,*/'5!A2>,-'! I)+!5)1:72707!A*:))+!<)557! BF@FB@EFCV!

! H,*/'5!A-+)*962! ! !UbIA! D1-)!\!!e,.<2'!c)<)22,-'8!H,*/'5!A2>,-'! o*!)27(!<)557! FX@FE@EFCF!! H,*/'5!A-+)*962! ! !KDH!j)M7!A*:))+!G)*@!3,!U'O@!&+/@!e+/! D1-)!\!!j).)2)1!c)<)22,-'8!H,*/'5!A2>,-'! I)+!5)1:72707!A*:))+!<)557! BF@FB@EFCV!

! H,*/'5!A-+)*962! ! !(

/X-( U&#6J&'#&5&(%&Q#&'&'(>&O*&#&5((U&#6J&'#&5&(%&Q#&'&'(26%&(A&*;#$(>&O*&#&5((

!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/X(!! !! !!U&#6J&'#&5&(%&Q#&'&'(>&O*&#&5(2&V%&<6'*&(?"5E#&5( !! !!(( !! !!o/,*,O,5!-;-.)2!=43,*2'5!5,-'*+'2,1'! E@FFY@$CB! E@VCV@$BF!H,1-;*,2,!9;1>2)1! E@YVE@YE#! C@XXF@CXF!o/,*,O,5!3,1='2,1! ##F@BFV! X$$@WV#!!! ! !C"V#&<( S-8YY-WK7( S-K94-XXK(

(U&#6J&'#&5&(%&Q#&'&'(>&O*&#&5&($#$J2$'(DMD'(A&*;#$(2&5J6#62#&5(((U&#6J&'#&5&(%&Q#&'&'(DMD'(A&*;#$(>&O*&#&5! !! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/X((! ! ! !I7/,(!+)S('*)+7!5)1:72707! ! CF@##F@EVB! W@C$W@F$W!I622)*72().)*!'S'*!=4*2,1'!5)1:72752)17! ! C@YC#@EVX! E@FEV@YVC!!! !! ! !(C"V#&<( (( /7-8SK-S/7( /8-784-X7Y(

(AS'*!5)1:72707*7*!.72!'>'*/,5'!<)1,5,+2,1'!):)07/)5'!='9'/'1[!(

! !! 78/9( 78/X((! ! ! !/(01&2( ( 7-87S-WS/( /-SXS-K44(^)1'!/?*,(!5)1:7275!='/,1'Z=,2'1'8!*,+! ! "#CC@BXE%! #VF@ECW!!! !! ! !(C"V#&<( (( /-W/K-7SY( 7-87S-WS/(

(( (

(56)


(

"VY%!

/X-( U&#6J&'#&5&(%&Q#&'&'(>&O*&#&5(@*;A&<6B((

I7/,(!+)S('*)+7!5)1:72707!!j4141245+,5'! A:! I)*6*6! <454(2,1'! 6.)17*O)8! >)27:)*2)1/)*! 57/,(! +)S('*)+7*)! <)5! 5)S)*)O)5! :,5'2/,! ':!-?S2,:(,-'! -;*)! ,1,*2,1,8! <)5! 5)S)*/752)17! .)-)2! 57/,(! +)S('*)+2)17*7*! ?/,*(,-'! .454(242404! 3)1/71@!D.17O)8!<)2,*!.4141245+,!9626*)*!VFY!-).727!G;-.)2!G'=;1+)2)1!I)*6*6*6*!Y!c)1+!CXWC!+)1'<8!E#EE!-).727!3,!EV!D06-+;-!CXXX!+)1'<8!###$!-).727!.)-)2)1!'2,!/,0':'5!YF_7*O7!()//,-'!<45(4!=,1,0'*O,!57/,(!+)S('*)+7*7!)2)1)5!':+,*!).172()!<)557!5)S)*)*2)1)!/)!.)-)2!57/,(!+)S('*)+2)17*7!?/,(,!.454(242404!9626*()5+)/71@!o/,*,O,5!+)S('*)+7!<,1!<'S(,+!.727! '>'*!9'1!).275!()):!5)/)1/71!3,!96!+6+)1!BC!D1)275!EFCW!+)1'<'! '+'9)1'.2,!V@#B#8#E!U&!"BC!D1)275!EFC$[!#@$BE8#W!U&%!'2,!-7*712)*/7172(7:+71@!!I7/,(!+)S('*)+7!.454(242404!.)-)2!;2)1)5!<,1<)*='!9'1!L;*2)().)!+)9'!/,0'2/'1@!!I7/,(! +)S('*)+7! .454(2424048! J16M_6*! >)27:)*2)17*! ,(,52'! ;2()-7*/)*! /;0)*! =,2,O,5+,5'! ;2)-7!.454(242404*! 96=4*54! /,0,1'*'*! +)<('*'*,! =?1,! <,-)M2)*71@! gcG! CX8! `f)27:)*2)1)! G)02)*)*! n)./)2)1a!6.)17*O)!:'15,+'*!.454(242452,1'*'!+)*7(2)*(7:!L)./)!M2)*2)17!5)M-)(7*/)!)5+4,1.)2!/,0,12,(,!.?*+,(2,1'!5622)*72)1)5!=,2':+'1'2(,-'*'!?*=?141@!N6*)!6.=6*!;2)1)58!+;M2)(!.454(242452,1'*!<,-)M2)*()-7*/)!5622)*72)*!)5+4,1.)2!3)1-).7(2)1!):)07/)!9,2'1+'2(':+'1[!!d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o/,(,2,1! "C@EFC@XBW%! "C@BY#@YXX%!n)'S!()2'.,+'! XEW@XVB! WBB@WBE!^)1'!<'S(,+!()2'.,+'! C@EEY@CBW! WWF@BBF!D5+4,1.)2!5).7M! C@BFX@FEE! W$$@VXF!!! ! !4/(,5&#62( /8-KK8-7S4( 9-/X9-8X9(

!BC!D1)275!EFCW!'+'9)17.2)!57/,(!+)S('*)+7!5)1:72707!<,-)M2)()-7*/)!5622)*72)*!?*,(2'!3)1-).7(2)17*!/6.)127275!)*)2'S'!):)07/)5'!='9'/'1[!!!! f&$M("5&'6( (!! g/(&5=6J( g/(&M&#6J(! ( (I7/,(!+)S('*)+7!5)1:72707!/,0':'('!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! YC$@$$#! "$CC@$#C%!! ( (!! h'>#&%O"'("5&'6( (!! g/(&5=6J( g/(&M&#6J(! ( (I7/,(!+)S('*)+7!5)1:72707!/,0':'('!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! "$#E@CBX%! YVC@#YV!

(57)


(

"V$%!

/9-( N$Q;5(A&5#62(A;(OF2F<#F#F2#;5(!J16M_6*!BC!D1)275!EFCW!3,!BC!D1)275!EFC$!+)1'<2,1'!'+'9)1'.2,!/'0,1!/?*,*!3)12752)17!):)07/)5'!='9'/'1[!(!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/X(!! !! !!N$Q;5(*:';'(A&5#62#&5( !! !!K,31,/,*!IKh! E@CBE@V#C! B@FB$@C#B!K'0,1!3)12752)1! XEX@BX$! C#E@$YX!(( ( (C"V#&<( 4-8W/-Y49( 4-/XY-Y/7(

(!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/X(!! ! !N$Q;5(26%&(A&*;#$(OF2F<#F#F2#;5( ! !J'/,1!+)<)55652)17! #@VBW@X#V! B@V$F@##C!o/,*,O,5!3,1='2,1! BXX@W$W! C#@E$#!!! ! !C"V#&<( K-Y49-974( 4-S9K-X/S(

((/Y-( i;5<&O;R(O;*;2#;5(A;(*$Q;5(:M2&O'&2(2&#;<#;5$((!e'15,+_'*!-,1().,-'!B$F@FFF@FFF!U&!;26M8!<,1!9'1'!C!U&!'+'9)1'!57.(,++,!3,!9'1!;.!<)557*)!-)<'M!+)()(7!<)('2'*,!.)S727!B$F@FFF@FFF!M).)!9?24*(4:+41@!BC!D1)275!EFCW!3,!BC!D1)275!EFC$!+)1'<2,1'!'+'9)1'.2,!e'15,+_'*!;1+)5275!.)M7-7!):)07/)5'!='9'/'1[!!!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/X(!! !&O(@gB( i;5<&O;(CD=&56( !&O(@gB( i;5<&O;(CD=&56(

! ! ! ! !c,<(,+!d('*!N'+2'-! EB8BE! WY@E$F@BVF! E#8#W! XF@V$V@BVF!D<(,+!d1+60162!N'+2'-! EB8#V! WV@$VF@B#X!!!! E#8#W! XF@V$V@BVF!D<(,+!n)'5!N'+2'-! X8WF! BY@EVY@$C$!!!! CF8E! B$@$VY@$C$!n)+()!Q'2=4*!I)-1)+! X8WF! BY@EVY@$C$!!!! CF8E! B$@$VY@$C$!D@c,2'5,!N'+2'-!"N6-<%! CF8EF! B$@$VY@$C$!!!! CF8E! B$@$VY@$C$!G,2)<)//'*!N'+2'-! C8XX! $@BVC@C$V!!!! E8EC! W@CYC@C$V!d1;2!c'S1)<'! C8$Y! Y@VFV@FFF!!!! C8WX! $@FFV@FFF!c,2'-!N'+2'-! C8$C! Y@BEX@FVF!!!! C8$C! Y@BEX@FVF!J42/)2!D5:'+! C8#E! V@EYB@$FF!!!! C8VF! V@Y$B@$FF!G,1/)1!K,('1,2! C8BX! V@CBV@$YW!!!! C8VF! V@VBV@$YW!D2))++'*!N'+2'-! C8C#! #@EFB@BVF!!!! C8#F! V@FCW@BVF!D2'!n71)+!j,(,*'O'2,1! F8WW! B@EVE@VFF!!!! F8XV! B@VFE@VFF!c,2/)!N'+2'-! F8EW! C@FVF@$VF!!!! F8EW! C@FVF@$VF!N61O6!N'+2'-! F8EW! C@FVF@$VF!!!! F8EW! C@FVF@$VF!N)*6!N'+2'-! F8EW! C@FVF@$VF!!!! F8EW! C@FVF@$VF!T)25)!D>75!I7-7(!"]%! CE8BF! #Y@VCY@BV$!!!! W8#F! BC@EFC@BVY!! /88( 4X8-888-888( /88( 4X8-888-888(!! ! ! !! !!G,1().,!K4S,2+(,-'!n)152)17! ! C@#Y$@EYY! !! C@#Y$@EYY!!! ! ! !! !!C"V#&<( ( 4X/-KWX-7WW( ( 4X/-KWX-7WW(

!"]%!!! BC!D1)275!EFCW!+)1'<'!'+'9)1'.2,!J16M!'2':5'2'!:'15,+2,1'*/,*!e)15!c,*-6O)+!n)91'5)2)17!D@e@_*'*!<)25)!

)>75! 57-7(/)5'!;1+)5275!M).7!RC8E#_+41@! "BC!D1)275!EFC$! +)1'<'! '+'9)1'.2,!J16M! '2':5'2'! :'15,+2,1'*/,*!e)15!c,*-6O)+!n)91'5)2)17!D@e@_*'*!<)25)!)>75!57-7(/)!;1+)5275!M).7!R$8CC_/'1%@!

!

(58)


(

"VW%!

/Y-( i;5<&O;R(O;*;2#;5(A;(*$Q;5(:M2&O'&2(2&#;<#;5$(@*;A&<6B(!CV!e69)+!EFCE!+)1'<2'!b2)0)*4-+4!J,*,2!I6162!5)1)17!'2,!H;2'-)*!T;2/'*=!D@e@!CVF@EVF@FFF!U&!;2)*!D*)!b1+)5275!?/,*(':!-,1().,-'*'!EFF@FFF@FFF!U&!*)5/,*!)1++7172)1)5!BVF@EVF@FFF!U&_.,!>75)1(7:+71@!K)<)!-;*1)/)*! '-,! H;2'-)*! T;2/'*=! D@e@! -,1().,-'*'! BVF@EVF@FFF! U&_/,*8! ;1+)52)17*! 14><)*! <)52)17*7*!+)()(,*!57-7+2)*)1)5!'<1)>!,/'2,O,5!CX@$VF@FFF!U&!*;('*)2!/,0,12'!M).2)17*!'5'*O'2!<)25)!)1S7!CY\C$\CW!c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b$%2"'="#&5((e'15,+!-,1().,-'*'*!RV8B#_4*,!+,5)942!,/,*!CX@$VF@FFF!U&!*;('*)2!/,0,12'!<'--,!-,*,+2,1'*'*!CY8C$!3,!CW!c).7-!EFCE!+)1'<2,1'*/,!C!U&!*;('*)2!/,0,12'!9,<,1!<'--,!-,*,/'!9):7*)!E8EV!U&!L'.)+!'2,!<)25)!)1S7!=,1>,52,:+'1'2(':!;26M8!E#@YW$@VFF!U&!`H).2)1)!'2':5'*!M1'(2,1a!;2)1)5!?S5).*)52)1)!5)./,/'2(':+'1@!T)25)!)1S! *,/,*'.2,! 5)+2)*72)*! C@VV$@EWF! U&! +6+)17*/)5'! 5;('-.;*8! 1,52)(! 3,! <6565'! /)*7:()*275! ='/,12,1'!?S5).*)52)1!)2+7*/)5'!M).2)1)!'2':5'*!M1'(2,1'*/,*!/4:42,1,5!=?-+,1'2(':+'1@!!]&5(*&Q6=6<6(!T)25)!)>75!:'15,+2,1!5)1!M).7!/)07+7(2)17*7!GHI_*7*!C!e69)+!EFC$!+)1'<'*/,*!'+'9)1,*!.4141240,!='1,*!pp\CX@C!*;_26!I)1!H).7!U,92'0'_*,!=?1,!.)M)12)1@!!!b1+)52752)18!5)12)17*7!=,*,2!561622)17!+)1)L7*/)*!9,2'12,*,O,5!5)1!/)07+7(!M;2'+'5)2)17!>,1>,3,-'*/,!3,!'2='2'!(,3S6)+!<454(2,1'*,!6.=6*!;2)1)5!=,*,2!56162!5)1)17.2)!/)07+71@!G?S!5;*6-6!+,92'0!5)M-)(7*/)8!9;1-).)!5;+,!<)25)!)>75!;1+)52752)1!'>'*!)-=)1'!9'1!/)07+7(!;1)*7!+,-M'+!,/'2(,(':+'1@!e'15,+2,1!,-)-!-?S2,:(,2,1'*/,!3,.)!5)1!/)07+7(!M;2'+'5)2)17*/)!9,2'12,*,*!:,5'2/,!5)1!M).7!?/,12,1@!D.17O)8!5)1!M).2)17*7*!,:'+!3,.)!L)1527!+6+)127!+)5-'+2,1!<)2'*/,!?/,*,9'2,O,5+'1!3,!)1)!/?*,(!L'*)*-)2!+)92;2)1/)!.,1!)2)*!5q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oS-,1().,! ,*L2)-.;*! /4S,2+(,-'! L)152)17! '2,! ;2)0)*4-+4! .,/,52,1'*! 5).7+27! /,0,12,1'! 9,/,2-'S! -,1().,!)1+717(7P! *)5'+! 5)1! /)07+7(7! .)! /)! S)1)1! ()<-696*/)! 5622)*72)9'2,O,5+'1@! D*O)5! ?S-,1().,! ,*L2)-.;*!/4S,2+(,!L)152)178!*)5'+!5)1!/)07+7(7*/)!5622)*72()-7!/616(6*/)!5616(2)1!3,1='-'*,!+)9'!;2)O)5+71@!!EB! c)1+! EFCW! +)1'<2'! j?*,+'(! I61626! I)1)17*/)P! GHI! G,1'[! pp8! C#@C! Q;_26! +,92'0'! 6.)17*O)! <,-)M2)*)*!5;*-;2'/,!5)1/)*8!.)-)2!5).7+2)1!4S,1'*/,*!<,-)M2)*)*!E@CVW@XCV!U&!N'1'*O'!U,1+'M!j)-)2!j,/,5!D5>,*'*!/4:42(,-'!3,!BX$@$$X!U&!9)07:!3,!.)1/7(2)17*!,52,*(,-'*/,*!-;*1)!;1+).)!>75)*!*,+!/)07+72)9'2'1!/?*,(!5)17*/)*!EC@VFF@FFF!U&!+,(,++4!?/,*(,-'*,!5)1)1!3,1'2(':+'1!"EFC$!r!C$@VFF@FFF!U&%@!!C;<;==F(!EFCW!.727*/)!e'15,+!;1+)52)1)!EFC$!.727!/)07+72)9'2'1!5;*-;2'/,!/?*,(!5)17*/)*!EC@VFF@FFF!U&! +6+)17*/)!+,(,++4!/)07+(7:+71@!T'--,!9):7*)!+,(,++4!+6+)17!F8FVW!U&_/'1!"BC!D1)275!EFC$\!F8F#$!U&%@!

(59)


(

"VX%!

/Y-( i;5<&O;R(O;*;2#;5(A;(*$Q;5(:M2&O'&2(2&#;<#;5$(@*;A&<6B((

]&5(A;O&(M&5&5*&(O;'$*;'(%6'6>#&'*656#<&O&1&2(*$Q;5(2&V%&<#6(+;#$5#;5(A;O&(2&5#&5((((( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/X(( ! !c)//'!/61)*!3)1275!/,0,12,(,!L;*6!! #FE@XFB@FFC! BXC@CEV@CWX!!!!

\!!3,1='!,+5'-'! "WF@VWF@YFF%! "$W@EEV@FBW%!I7/,(!+)S('*)+7!5)1:72707!)5+4,1.)2!5)S)*>Z!"5).7M%!L;*6!! "C#@X#X@VFY%! "CE@WBW@#WF%!

\!!3,1='!,+5'-'! E@XWX@XFC! E@VY$@YXY!! ! !,'&("5=&2#62(V&O6'&(*FJ;'(=D=&5! 4/8-4W7-XYW( 487-W7Y-4WX((((

! ( (]"'=5"#(+F1F("#<&O&'(V&O#&5( ! !I7/,(!+)S('*)+7!5)1:72707!)5+4,1.)2!5)S)*>Z!"5).7M%!L;*6!! XC@X$F! #V@BW$!

\!3,1='!,+5'-'! "CW@BX#%! "X@F$$%!! ! !( X4-SXW( 4W-4/8(

! ! !C"V#&<( 4/8-K4W-4X7( 487-WWS-WXX((((

!]6*;<(=&M<$'&=6(2&5J6#6Q6(&2=F;5O&#(2&O6Vb2&M&'E(>"'D((!gcG!CX!`f)27:)*2)1)!G)02)*)*!n)./)2)1a!-+)*/)1/7*/)5'!/,0':'52'52,!9'12'5+,!57/,(!+)S('*)+7!5)1:72707*7*!<,-)M2)*()-7*/)! /'55)+,! )27*)*! )5+4,1.)2! 5).7M! 5)S)*>2)17*! =,2'1! +)92;-6*/)! (6<)-,9,2,:+'1'2(,-'*,!'S'*!3,1(,(,5+,/'1@!D5+4,1.)2!3)1-).7(2)17*!/,0':(,-'!-;*6O6!;26:)*!5).7M!3,!5)S)*>2)1!?S5).*)52)1!'>,1'-'*/,!(6<)-,9,2,:+'1'2(':+'1@!!!I7/,(! +)S('*)+7! 5)1:72707! )5+4,1.)2! 5).7MZ5)S)*>! L;*6! 5)1! 3,.)! S)1)1/)! .,*'/,*! -7*7L2)*/7172().)O)5!*'+,2'5+,/'1@!!]"'=5"#(PF1F(0#<&O&'(!&O#&5((

I;*-;2'/)-.;*! 5)M-)(7*/)5'! 9)027! ;1+)52752)17*! ?/,*(':Z>75)172(7:! -,1().,! /)<'2! 94+4*! ?S! -,1().,!<,-)M!=1696!5)2,(2,1'*/,*8!)*)!;1+)5275!3,!9)027!;1+)52752)1!/7:7!M).2)1)!'-)9,+!,/,*!+6+)12)1!'*/'1'2'1!3,!5;*-;2'/,!9'2)*>;*6*!?S-,1().,!<,-)M!=1696*/)!8!sI;*+1;2!J4O4!b2().)*!H).2)1s!<,-)M!=1696!)/7.2)!=?-+,1'2'1@!I;*+1;2!=4O4!;2().)*!M).2)17*7*!<)1,5,+'!):)07/)5'!='9'/'1P!!( ( (]"'=5"#(PF1F(0#<&O&'(!&O#&5( 78/9( 78/X(( ( (/(01&2(( 7W-W79-S7W( 7/-78W-/XX(c6<)-,9,!M;2'+'5)2)17*/)5'!/,0':'52'52,1,!'2':5'*!/4S,2+(,2,1! "CV@X$$%! \!U;M2)(!5)M-)(27!=,2'1/,*!M).2)1! E@#XE@VBB! E@VCV@EFE!j,*'/,*!/,0,12,(,!,+5'-'! \! E@XF$@C#$!!!!! ! !4/(,5&#62( 7Y-/8S-897( 7W-W79-S7W((

N$Q;5(O;*;2#;5`((e'15,+!EFCE!.727*/)!H;2'M;1+_6*!3,!EFC$!.727*/)!H;2'-)*!j)M7I'(_'*!-71)-7.2)!REE8EB!3,!R#X!;1)*7*/)5'!<'--,2,1'*'! 5;*+1;2!=4O4!;2().)*!;1+)52)1/)*!-)+7*!)2(7:+71@!T'--,2,1'*!,2/,!,+(,!()2'.,+'! '2,!;1+)52707*!-)+7*! )27*)*! M).7! *'-M,+'*/,5'! *,+! 3)12752)17*7*! 5).7+27! /,0,1'! )1)-7*/)5'! L)15! ;2)*! EFW@FCC@V#B! U&! 3,!$CY@EWX! U&! +6+)12)17*/)5'! -)+7*! )2().)! '2':5'*! ?S-,1().,! ,+5'2,1'! 5;*-;2'/,! ?S5).*)52)1! /,0':'(!+)92;-6*/)!`K'0,1!.,/,52,1a!<,-)97*/)!(6<)-,9,2,:+'1'2(':+'1@!!

(60)


(

"YF%!

78-( )&%6#&=(A;(%&=6J#&56'(<&#$O;=$((!J16M_6*!BC!D1)275!EFCW!3,!EFC$!+)1'<2,1'*/,!-;*)!,1,*!.722)1!'+'9)1'.2,!-)+7:!=,2'12,1'!3,!-)+7:2)17*!()2'.,+2,1'!'2,!'2='2'!/,+).2)1!):)07/)5'!='9'/'1[!!

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! !! !!j61+'>'!-)+7:2)1! WYF@BVX@YW#! VWC@WFC@WVF!j61+/7:7!-)+7:2)1! BFY@WXF@BY#! C$B@CYE@C#E!!! ! ![5F=(%&=6J#&5( /-/WX-7S8-8K9( XSK-YW4-YY7(!! ! !G)+7:!')/,2,1'! "E@VWW@FFV%! "#@YVW@XYC%!G)+7:!'-5;*+;2)17! "YV$@B$#%! "EXW@$BX%!K'0,1!'*/'1'(2,1! "YYW@FXX%! "BW#@VW#%!!! ! !i&=6J($'*$5$<#;5$(@ZB( @4-Y/4-KX9B( @S-4K7-79KB(!! ! !\;=(%&=6J#&5( /-/W4-44W-SX8( XKY-W7/-X89(

!

i&=6J#&56'(<&#$O;=$(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! !! !!K'1,5+!'25!()//,!3,!()2S,(,!='/,12,1'! Y$C@EY#@WWY! #BF@$BY@FX$!K'1,5+!':>'2'5!='/,12,1'! CB@FX#@FYB! C#@CWC@W##!J,*,2!41,+'(!='/,12,1'! VX@EWB@XXC! EE@$EX@CXC!D(;1+'-()*!3,!'+L)!M).2)17! CF@YYE@XBF! CF@BCX@#XW!!! ! !

j)17!()(62!5622)*7(7! ! !!!\!K?*,(!9):7!-+;5! B@FFX@EFY! C@#VV@VYW!!!\!K?*,(!-;*6!-+;5! "Y@#WC@VXY%! "B@FFX@EFY%!!! ! !

c)(62!-+;52)17*/)!/,0':'(! ! !!!\!K?*,(!9):7!-+;5! CV@Y$$@#BB! CV@W$Y@WVX!!!\!K?*,(!-;*6!-+;5! "EV@WBW@E#B%! "CV@Y$$@#BB%!!! ! !i&=6#&'(<&<D#(<&#$O;=$( XK8-WX7-WX8( KXW-W/7-K/9(!! ! !

!!\!K?*,(!9):7!-+;5! BX$@XYX! BEY@XCE!!!\!K?*,(!'>'!)27:! E#@BC$@E$W! CC@XYX@FEV!!!\!K?*,(!-;*6!-+;5! "#V$@F$C%! "BX$@XYX%!!! ! !

i&=6#&'(=$1&5$(<&##&5(<&#$O;=$( 7K-7S9-/XW( //-9YX-YW9((( ( (

H,1-;*,2!='/,12,1'! EY@EWB@$$B! EE@$X$@BCX!K'0,1!<'S(,+!='/,12,1'!"Q;+!E@Y%!"]%! C#$@XEY@W#E! WC@CBE@V#Y!D(;1+'-()*!3,!'+L)!M).2)17! EX@CW$@#YX! BF@$WY@$YX!!! ! !

i&=6#&'(^$M<;=(<&#$O;=$( 784-4Y9-89K( /4K-X/W-W4K((( ( (N$Q;5(%&=6J#&56'(<&#$O;=$( K-47/-/SS( 48-S88(!! ! !i&=6J#&56'(<&#$O;=$(="V#&<6( YX7-WS8-89S( W74-7SX-S78(

!

!"]%!! Q)52'.,! ='/,12,1'! pnkG! CV! 5)M-)(7*/)! M)S)12)()! ='/,12,1'*/,*8! -)+7:2)17*! ()2'.,+'! <,-)97*)!

-7*7L2)*(7:+71@!BC!D1)275!EFC$!L'*)*-)2!+)92;2)17*/)!(4:+,1'.,!).17!9'1!<'S(,+!9,/,2'!;2)1)5!.)*-+72)*!*)52'.,!='/,1'!+6+)17!CW@YBF@$VV!U&_/'1@

(61)


(

"YC%!

7/-( P;';#(O:';=$<(+$*;5#;5$R(V&M&5#&<&(+$*;5#;5$R(&5&J=65<&(A;(+;#$J=$5<;(+$*;5#;5$(!J16M_6*!BC!D1)275!EFCW!3,!EFC$!+)1'<2,1'*/,!-;*)!,1,*!.722)1!'+'9)1'.2,!L))2'.,+!='/,12,1'!):)07/)5'!='9'/'1[!(

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! ! !,5&J=65<&(A;(+;#$J=$5<;(+$*;5#;5$( ! !H,1-;*,2!='/,12,1'! C@YCW@VC#! C@B$V@$YX!D(;1+'-()*!='/,12,1'! $F$@FC#! Y#E@E#Y!G,.)<)+!='/,12,1'! BY@F$E! BY@BCV!I7/,(!+)S('*)+7!5)1:72707! CB@$YY! EB@YFB!N)57(!;*)17(!='/,12,1'! CB@BVF! C#C@FWW!bL'-!='/,12,1'! X@BWE! VV@VYW!K'0,1! B@EFC! YE@CEX!!! ! !C"V#&<( 7-K8/-7YY( 7-44W-X/9(

(

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! ! !!&M&5#&<&(+$*;5#;5$( ! !H,1-;*,2!='/,12,1'! B@YBV@FXV! B@#FX@CVB!K)*7:()*275!='/,1'! C@WV$@E#F! E@FVX@WB$!Q)52'.,!3,!/,M;2)()!='/,12,1'!"Q;+!E@Y%!"]%! C@$BE@CVY! EF@EWF@EB$!D(;1+'-()*!='/,12,1'! C@BVC@BY#! C@EVE@E$X!G'=;1+)!='/,12,1'! C@EXF@YWF!!!! XFV@WWC!I;('-.;*!='/,12,1'! WYB@F$W! CW#@$##!D1)>!='/,12,1'! $#$@W$Y! VBE@CBX!k,52)(8!L6)18!;1=)*'S)-.;*8!-+)*/!3,!M1;(;-.;*!='/,12,1'! BCX@EWC! CWE@EYV!G,.)<)+!='/,12,1'! BF#@#BW! BXV@BFE!N)57(!3,!;*)17(!='/,12,1'! BFC@E#B! C#@F#X!h,1='8!1,-'(!3,!<)1>2)1! CYC@BX#! YV@XWY!U,(-'2!3,!)0712)()!='/,12,1'! CEW@W$E! E#$@VV$!I'1)!='/,12,1'! BW@#WW! #$@WWF!T)9,12,:(,!='/,12,1'! EY@VBX! BW@#W$!bL'-!='/,12,1'! CC@BWX! WY@C$W!I7/,(!+)S('*)+7!5)1:72707! Y@#YY! CF@XXV!K'0,1! WYF@YC#! E$$@W$Y!!! ! !C"V#&<( /4-W4W-7/4( 7Y-YY8-9KS(

"]%!! Q)52'.,! ='/,12,1'! pnkG! CV! 5)M-)(7*/)! M)S)12)()! ='/,12,1'*/,*8! -)+7:2)17*! ()2'.,+'! <,-)97*)!

-7*7L2)*(7:+71@!BC!D1)275!EFC$!L'*)*-)2!+)92;2)17*/)!(4:+,1'.,!).17!9'1!<'S(,+!9,/,2'!;2)1)5!.)*-+72)*!*)52'.,!='/,1'!+6+)17!CW@YBF@$VV!U&_/'1@!!

(62)


(

"YE%!

7/-( P;';#(O:';=$<(+$*;5#;5$R(V&M&5#&<&(+$*;5#;5$R(&5&J=65<&(A;(+;#$J=$5<;(+$*;5#;5$(@*;A&<6B((

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! ! !P;';#(O:';=$<(+$*;5#;5$( ! !H,1-;*,2!='/,12,1'! EB@WWY@XVX! CW@BE$@WV#!K)*7:()*275!3,!/)3)!='/,12,1'! #@BEC@VFV! C@C#Y@VWB!D(;1+'-()*!='/,12,1'! B@VXX@C$Y! E@W$F@FWF!h,1='8!1,-'(!3,!<)1>2)1! B@EY$@$FE! #@CYE@XBV!G'=;1+)!='/,12,1'! E@XWW@YVC! C@##B@WVE!N'2='!':2,(!3,!<)9,12,:(,!='/,12,1'! C@YVY@#E#! CF$@#B$!I'1)!='/,12,1'! C@V$X@WEY! V#F@FYB!D9;*,!3,!)'/)+!='/,12,1'! W$$@BEB! YFX@CVB!D1)>!='/,12,1'! YWV@#CW! BFE@FEF!j)1/7(!3,!9)07:2)1! YCW@X##! #V@#YF!U,(-'2!3,!)0712)()!='/,12,1'! #BW@WXB! CBX@B$W!G,.)<)+!='/,12,1'! B#X@$XC! BYW@$WE!bL'-!='/,12,1'! BB#@BFB! BCY@V$E!U)('1!9)57(!='/,12,1'! EW$@#C$! CWX@CEV!I7/,(!+)S('*)+7!5)1:72707! E#V@XVC! CBB@$WC!K'0,1! YC@BCX! YBV@YVW!!! ! !C"V#&<( KS-/YY-W87( 4/-449-X44(

((77-( U;J$=(;%&%6'&(+:5;(%6'6>#&'*656#<6J(+$*;5#;5(!

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! ! !,<"5=$%<&'(A;($=>&(+$*;5#;5$( ! !G)+72)*!()2!3,!<'S(,+!()2'.,+'! EX@CW$@#YX! BF@$WY@$YX!G)+72)*!()(62!()2'.,+'! CF@YYE@XBF! CF@BCX@#XW!J,*,2!.?*,+'(!='/,12,1'! B@VXX@C$Y! E@W$F@FWF!H)S)12)()!='/,12,1'! C@BVC@BY#! C@EVE@E$X!D1):+71()!3,!=,2':+'1(,!='/,12,1'! $F$@FC#! Y#E@E#Y!!! ! !C"V#&<( KS-S8X-YS4( KS-9X8-9X7(

(!

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! !! !!!;5%"';#(+$*;5#;5$( !! !!G)+72)*!()2!3,!<'S(,+!()2'.,+'! EY@EWB@$$B! EE@$X$@BCX!J,*,2!.?*,+'(!='/,12,1'! EB@WWY@XVX! CW@BE$@WV#!G)+72)*!()(62!()2'.,+'! CW@WEX@$B$! C#@CWC@W##!H)S)12)()!='/,12,1'! B@YBV@FXV! B@#FX@CVB!D1):+71()!3,!=,2':+'1(,!='/,12,1'! C@YCW@VC#! C@B$V@$YX!!! ! !C"V#&<( XK-7SK-8X9( W8-8Y/-Y4Y(

(

(63)


(

"YB%!

74-( h%&%(>&&#$O;=#;5*;'(*$Q;5(+;#$5#;5(A;(+$*;5#;5(!J16M_6*!BC!D1)275!EFCW!3,!EFC$!+)1'<2,1'! '+'9)1'.2,!,-)-!L))2'.,+2,1/,*!/'0,1!=,2'12,1!Z!='/,12,1!):)07/)5'!='9'/'1[!(

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! ! !h%&%(>&&#$O;=#;5*;'(*$Q;5(+;#$5#;5( ! !I61!L)157!=,2'12,1'! $@XE$@FVV! #@EEX@B#$!T61/)!-)+7:!=,2'12,1'! E@#F$@WWB! Y#W@VFX!G'=;1+)!<)-)1!+)S('*)+7!=,2'12,1'! C@FVE@$CB! BWY@EWX!I'1)!=,2'12,1'! XYW@#EC! W#Y@EEV!D1)O7275!<'S(,+!=,2'1'! WF#@E#V! \!I;*6-6!5)2().)*!5)1:72752)1!! VCX@BFE! YXY@EYE!d1+,2,*(':!L'*)*-()*!=,2'12,1'! VFC@#$C! C@$C$@W$F!U,:3'5!=,2'12,1'! #BW@FE#! VV$@XBV!K'0,1!! C@CXV@$FF! $VC@VFY!!! ! !C"V#&<( /S-9/K-9/K( Y-944-YK4(

(

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! ! !h%&%(>&&#$O;=#;5*;'(*$Q;5(+$*;5#;5( ! !K)3)!5)1:72707!"Q;+!CY%! CY@EYW@E#Y! \!e4M<,2'!)2)O)5!5)1:72707!"Q;+!$%! CB@XW$@EEW! EWV@XFB!I61!L)157!='/,12,1'! Y@#F#@WV#! C@WEF@WCY!G+;5!/,0,1!/4:452404!5)1:72707!"Q;+!X%! W$W@WWY! VEC@E#V!d1+,2,*(':!L'*)*-()*!='/,12,1'! \! B@BX$@WWW!K'0,1!! C@#WC@CVW! XBX@B##!!! ! !C"V#&<( 4Y-878-4X7( W-YWS-/YW(

(

7K-( e&=656<(>&&#$O;=#;5$'*;'(+;#$5#;5(A;(+$*;5#;5(!J16M_6*!BC!D1)275!EFCW!3,!EFC$!+)1'<2,1'*/,!-;*)!,1,*!.722)1!'+'9)1'.2,!.)+717(!L))2'.,+2,1'*/,*!=,2'12,1!3,!='/,12,1!):)07/)5'!='9'/'1[!(

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! !! !!e&=656<(>&&#$O;=#;5*;'(+;#$5#;5( !! !!G)9'+!57.(,+!-)+7:!5)17! E@XBY@Y#V! E@FFX@YYF!j)+717(!)()>27!=).1'(,*562!/,0,1!)1+7:7!5)17!"Q;+!CB%! YWY@FFF! CC@FF#@V$C!j)+717(!)()>27!=).1'(,*5622,1!-)+7:!5)17! CFY@FFF! \!K'0,1! \! CEE@VWF!!!!!! ! !C"V#&<! 4-X79-WKS( /4-/4W-9//(

((

(64)


(

"Y#%!

7K-( e&=656<(>&&#$O;=#;5$'*;'(+;#$5#;5(A;(+$*;5#;5(@*;A&<6B((

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! !! !!e&=656<(>&&#$O;=#;5*;'(+$*;5#;5( !! !!j)+717(!)()>27!=).1'(,*5622,1!-)+7:!S)1)17! V@EC#@EBW! \!j)+717(!)()>27!=).1'(,*562!/,0,1!)S)27:!S)1)17!"Q;+!CB%! C@CWX@BYY! \!G)9'+!57.(,+!-)+7:!S)1)17! B$W@$WY! C@BYY@#$V!K'0,1! \! XF@FWF!!! ! !C"V#&<! W-X97-4Y8( /-KSW-SSS(

((7S-( f$'&'%<&'(+;#$5#;5$(A;(+$*;5#;5$(!J16M_6*!BC!D1)275!EFCW!3,!EFC$!+)1'<2,1'!'+'9)1'.2,!L'*)*-()*!=,2'12,1'!3,!='/,12,1'!):)07/)5'!='9'/'1[!(

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! ! !f$'&'%<&'(+;#$5#;5$( ! !I61!L)157!=,2'12,1'! $V@FWE@EVY! X@F#X@#V$!n)'S!=,2'12,1'!"]%! W@XCY@XVE! $@X$V@CCF!!! ! !C"V#&<( 94-YYY-789( /X-87K-SWX((("]%!! h)/,2'!(,3/6)+!L)'S!=,2'12,1'!3,!J16M_6*!'2':5'2'!+)1)L7!;2)*!e)15!c,*-6O)+!L'1()-7*)!5,-'2,*!)/)+!L)'S'!+6+)17*/)*!

;26:()5+)/71@!(

!!/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2Z(

4/(,5&#62(78/X(!! !! !!f$'&'%<&'(+$*;5#;5$( !! !!I61!L)157!='/,12,1'! XF@EV$@V#X! B@FXF@BCX!I1,/'!L)'S!='/,12,1'! CY@W$B@EX#! C#@CVB@WFE!U,('*)+!(,5+696!5;('-.;*!='/,12,1'! E@CWB@CCC! C@BCX@VVV!N)*5)!5;('-.;*!3,!M;-!='/,12,1'! C@F$Y@CY$! BFX@YVC!! ! !C"V#&<( //8-4Y8-/7/( /9-9X4-47X(

(((((

(65)


(

"YV%!

7W-( P;#$5(A;5+$#;5$(@;5=;#;'<$J(A;5+$(A&5#62(A;(OF2F<#F#F2#;5$(*&^$#B((]D5D<#&5(a;5+$%$(!J16M_6*!O)1'!/?*,(!L))2'.,+!-;*6>2)17*)!'2':5'*!+)<('*'!3,1='!.454(242452,1'! '>'*!,52'!5;*-;2'/,!L'*)*-)2!+)92;2)1/)!=,1,52'!5)1:72752)1!).172(7:+71@!(h,1='.,! +)9'! 5616(! 5)S)*O7! 4S,1'*/,*! +)<)5565! ,++'1'2,O,5! 5616(2)1! 3,1='-'! ;1)*7! +'O)1'! 5)S)*O7*!+,-M'+'*/,! ='/,1! .)S72)*! 3,1='! ()+1)<7*/)*! '*/'1'2,(,.,*! ='/,12,1'*! ,52,*(,-'! 3,! 3,1='/,*! '-+'-*)!5)S)*>2)18!3,1='.,!+)9'!;2().)*!=,2'12,1!3,!/'0,1! '*/'1'(2,1!"3)1-)!=,>(':!.72!S)1)12)17!3,!+,1O'<!,/'2/'0'!+)5/'1/,!5622)*72)*!.)+717(!'*/'1'(2,1'%!/4:42/45+,*!-;*1)!5)2)*!()+1)<!4S,1'*/,*!<,-)M2)*()5+)/71@!EFCW!.727*/)!6.=62)*)*!5616(2)1!3,1='-'!;1)*7!REF_/'1!"D*O)5!I616(2)1!h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j6*)*'-+)*_/)!9626*)*!9)027!;1+)52707*7*!+)9'!;2/606!5616(2)1!3,1='-'!;1)*7!'-,!REX_/71!"EFC$[!REX%@!!i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t7!<,-)M2)*()-7!=,1,5(,5+,/'1@!J,2'1!3,1='-'!-+;M)t7!RCV!;2)1)5!6.=62)*()5+)/71@((U415'.,_/,!3,1='!(,3S6)+78!)*)!;1+)5275!3,!5;*-;2'/)-.;*!5)M-)(7!:'15,+2,1'*!5;*-;2'/,!3,1='!9,.)**)(,-'!/;2/61()-7*)!'S'*!3,1(,(,5+,/'1@!N6!.4S/,*!5;*-;2'/,!L'*)*-)2!+)92;2)1)!.)*-7+72)*!3,1='!5)1:727078!:'15,+!9)S7*/)!).17!).17!<,-)M2)*(7:+71@!!BC!D1)275!EFCW!3,!BC!D1)275!EFC$!+)1'<2,1'! '+'9)1'.2,!9'2)*>;.)!.)*-7.)*!5616(2)1!3,1='-'!.454(242452,1'!):)07/)5'!='9'/'1[!!j&5$(A;5+$(OF2F<#F#FQF( 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/X(!! !! !!I616(2)1!3,1='-'!5)1:72707! EW@$XC@E#B! CC@$##@$B$!H,:'*!?/,*(':!3,1='!3,!L;*2)1! "BB@WF#@BX#%! "$@B$F@WBX%!!! ! !k*;';1;2(2D5D<#&5(A;5+$%$( @S-8/4-/S/B( K-4X4-9Y9(

(((((( (

(66)


(

"YY%!

7W-( P;#$5(A;5+$#;5$(@;5=;#;'<$J(A;5+$(A&5#62(A;(OF2F<#F#F2#;5$(*&^$#B(@*;A&<6B(!N:';<(A;5+$(+$*;5$(A;(;5=;#;';'(A;5+$(!h,1='!='/,1'8!O)1'!/?*,(!3,1='!='/,1'*'!3,!,1+,2,*(':!3,1='!='/,1'*'!5)M-)1@!h,1='8!/;016/)*!?S5).*)52)1!)2+7*/)!(6<)-,9,2,:+'1'2,*!9'1!':2,(2,!'2='2'!;2()()-7!5;:626.2)8!=,2'1!+)92;-6*)!/)<'2!,/'2'1@!D5-'!+)5/'1/,!3,1='!/,!'2='2'!':2,(2,!9'12'5+,!?S5).*)52)1!)2+7*/)!(6<)-,9,2,:+'1'2'1@!!K?*,(! 3,1='! ='/,1'8! L'*)*-)2! /616(! +)92;-6! +)1'<'! '+'9)1'.2,! J16Ml6*! 9)027! ;1+)52752)17*7*! 3,! ?S5).*)5!.?*+,('.2,!/,0,12,*,*!.)+717(2)17*7*!L))2'.,+!=?-+,1/'0'!425,2,1/,!.4141245+,!;2)*!3,1='!5)*6*2)17!/'55)+,!)27*)1)5!<,-)M2)*71@!U415!h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e'15,+_'*!)5+'L'*/,!'5'!.72/)*!6S6*!-41,!'2,!+6+62)*!':+'1)5!<'--,2,1'! '2,!).*7!-41,.2,!-)<'M!;2/652)17!5616O6!-,*,+2,1'8!'*+'L)!-,*,+2,1'!3,!14><)*!<)52)17*7*!-)+7:7*/)*!/;0)*!5)S)*>2)17*!R$Vl2'5!57-(7!'2,!).*7!-41,.2,!)5+'L2,1'*/,! .,1! )2)*! +):7*()S2)17*! -)+7:7*/)*! /;0)*! 5)S)*>2)17*! RVFl2'5! 57-(7! I616(2)1! h,1='-'!I)*6*6_*/)!?*=?142/404!4S,1,!-,1().,.,!,52,*(,-'!3,.)!V!.72!-41,!'2,!M)-'L+,!?S,2!9'1!L;*!<,-)97*/)!+6+62()-7!:)1+7!'2,!3,1='/,*!'-+'-*)/71@!!d1+,2,*,*!3,1='8!.454(24245!.?*+,('!5622)*72)1)58!3)1275!3,!.454(242452,1'*!L'*)*-)2!+)92;2)1/)!.,1!)2)*!5).7+27! /,0,12,1'! '2,! 3,1='! /,0,12,1'! )1)-7*/)5'! =,>'O'! L)152)1! 4S,1'*/,*! <,-)M2)*71@! d1+,2,*,*! 3,1='!<,-)M2)*()-7*/)! .4141245+,5'! 3,1='! (,3S6)+7! 6.)17*O)! L'*)*-)2! /616(! +)92;-6! +)1'<'! '+'9)1'.2,! =,>,12'!9626*)*!3,1='!;1)*2)17!5622)*7271@!!C!bO)5!EFCW!+)1'<'*/,*!'+'9)1,*!B!.72!'>'*!=,>,12'!3,1='!;1)*7!REE!;2)1)5!/,0':+'0'!'>'*8!BC!D1)275!EFCW!+)1'<'!'+'9)1'.2,!,1+,2,*(':!3,1='!<,-)M2)()-7*/)8!B!.72!'>'*/,!"EFCW8!EFCX!3,!EFEF!.722)17!'>'*/,%!=,1>,52,:(,-'!Z!5)M)*()-7!9,52,*,*!=,>'O'!L)152)1!'>'*!REE!3,1='!;1)*7!5622)*72(7:+71@!D*O)58!EFEF!.727*/)*!-;*1)-7!'>'*!=,>,12'!5616(2)1!3,1='-'!;1)*7!REF!;2/606!'>'*8!EFEF!-;*1)-7!=,1>,52,:(,-'!Z!5)M)*()-7!9,52,*,*!=,>,12'!L)152)1!'>'*!REF!3,1='!;1)*7!5622)*72(7:+71@!!!d1+,2,*,*!3,1='!.454(242404!3,1='2,*/'1'2,9'2'1!=,>'O'!L)152)17*!+4(4!'>'*!<,-)M2)*715,*8!'*/'1'2,9'2'1!=,>'O'!L)152)1/)*!;26:)*!,1+,2,*,*!3,1='!3)12752)178!=,2,O,5+,!3,1='.,!+)9'!5)1!,2/,!,+(,5!-61,+'.2,!96!L)152)1/)*!.)1)12)*()*7*!5633,+2,!(6<+,(,2!;2()-7!:)1+7.2)!<,-)M2)*()5+)/71@!!D.*7!425,*'*!3,1='!(,3S6)+7*)!+)9'!;2()5!:)1+7.2)!3,!O)1'!3,1='!3)12752)17*7*!O)1'!3,1='!.454(242452,1'*/,*!()<-6M!,/'2(,-'!5;*6-6*/)!.)-)2!;2)1)5!6.=62)*)9'2'1!9'1!<)557*!9626*()-7!/616(6*/)!,1+,2,*,*!3,1='!3)12752)17!3,!.454(242452,1'!5)1:727527!;2)1)5!9'19'1'*/,*!()<-6M!,/'2'1@!!!!!

(67)


(

"#$%!

7K-( L;#$5(A;5+$#;5$(@;5=;#;'<$J(A;5+$(A&5#62(A;(MF2F<#F#F2#;5$(*&N$#B(@*;A&<6B(!

O5=;#;'<$J(A;5+$#;5(!

&'()*!+,'-./,!,010!/1012!3.414012!5162721'8!.2,!9:;<9=>;?/,!-@',!A1B8'214C8D!3.414012!5162721'8!1'1084E1F.!31'F2828F21'E14!F1/41F21414!-,G.H.!B1C1421C1!31'F21'8!.G.4!,'5,2,4C.D!+,'-.!+1'28I8!+,!/JFJC2J2JIJ!C(A10,6,2,D5.'C,F5,E.'K!;@B!F74(0(!31'F2828F21'!-,4,22.F2,!61B8!-,2.'!+,!-.E,'!F12,C2,'.4.4!+,'-./,!,010!C12.!5162721'!.2,!9:;<9=>;?/,!-@',!A1B8'21414!3.414012!5162721'E1!31'F28!E@4,C2,'E,!/,'!12C1084E14!F1/41F214C1F51!72()*!0@B!F74(0(!31'F21'!1D1I8E1!6,2.'5.2C,F5,E.'K!!!

!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/P(!! QF<F#&=$>( ( QF<F#&=$>( (!! *;R;5#;<;( S&5#62T( *;R;5#;<;( S&5#62T(!! >&52#&56( @MF2F<#F#F2B( >&52#&56( @MF2F<#F#F2B(!! ( ( ! !

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

O5=;#;'<$J(A;5+$(MF2F<#F#FRFU(';=( 4PV-KK/-K87( @KK-7W4-WX4B( XXX-8X4-WKW( @9/-P9W-4KPB(! ( ( ( (

['5,2,4C.D!+,'-.!+1'28I8! ( QQKSPSKN$S! ( QQKMLRKNQR!['5,2,4C.D!+,'-.!/JFJC2J2JIJ! ( "NPNK#N$KNN#%! ( "NS#KRS$KQPQ%!! ( ! ( !

O5=;#;'<$J(A;5+$(MF2F<#F#FRFU(';=( ( @KK-7W4-WX4B( ( @9/-P9W-4KPB(

! ( ! ( !"Y%!! \72.)7'5!U.C/1!914F!5,D+.I.!"Z<NNPM$#%*!\72.)7'5!U.C/1!].4G!5,D+.I.!"^<NML$#N%*!\72.)7'5!U.C/1!914F!9,D+.I.!"!^<NS$#QP%*!!\72.014!U.C/1!_F0.5!5,D+.I.!"Z<NNPSS$%*!\72.014!U.C/1!;1C0(4!

9,0.0!5,D+.I.!"`<NSNS$#%*!+,!\72.014!U.C/1!È141!9,0.0!5,D+.I.!"`<NP$$#S%!72C1F!JB,',!&'()?(4!61I28!7'51F28I8!7214!\72.014!U.C/1!+,!\72.)7'5!U.C/1!3.'C121'84E1!#!1E,5!/158'8C!5,D+.F!6,2-,0.!6(2(4C1F51E8'K


(

"#$%!


O5=;#;'<$J(A;5+$#;5(!










(

"#$%!


O5=;#;'<$J(A;5+$#;5(!









26. Gelir vergileri (ertelenmiş vergi varlık ve yükümlülükleri dahil) (devamı)

Ertelenmiş vergiler

Grup, vergiye esas yasal finansal tabloları ile TMS/TFRS’ye göre hazırlanmış finansal tabloları arasındaki farklılıklardan kaynaklanan geçici zamanlama farkları için ertelenmiş vergi varlığı ve yükümlülüğü muhasebeleştirmektedir. Söz konusu farklılıklar genellikle bazı gelir ve gider kalemlerinin vergiye esas mali tablolar ile TMS/TFRS’ye göre hazırlanan finansal tablolarda farklı dönemlerde yer almasından kaynaklanmakta olup, söz konusu farklar aşağıda belirtilmektedir.

(*) Poliport Kimya Tank teşviği (D/112076), Poliport Kimya Vinç teşviği (B/104761), Poliport Kimya Tank Teşviği ( B/137652), Polisan Kimya Oksit teşviği (D/112337), Polisan Kimya Samsun Tesis teşviği (A/131376), ve Polisan Kimya Adana Tesis teşviği (A/127763) olmak üzere Grup’un bağlı ortaklığı olan Polisan Kimya ve Poliport Kimya firmalarında 6 adet yatırım teşvik belgesi bulunmaktadır.

(68)


(

"#$%!


O5=;#;'<$J(A;5+$#;5(!










(

"#$%!


O5=;#;'<$J(A;5+$#;5(!










(

"#$%!


O5=;#;'<$J(A;5+$#;5(!










(

"#$%!


O5=;#;'<$J(A;5+$#;5(!










(

"#$%!


O5=;#;'<$J(A;5+$#;5(!










(

"MC%!

7P-(( a$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$[$(A;(*FW;M$(@*;A&<6B((&'()*(+!.060-0<,!'0@6!-4=.A@(!414;5<460!30=0<0'U!!(4/(,5&#62(78/9((

c:W#;J<;(DM&56'1&(A&*;#;5( d;>=;5(*;[;5$(

c:W#;J<;(DM&56'1&('&2$=(

E626J#&5(="V#&<6(

4(&M*&'(26%&(

4U(K(&M(&5&%6(

K(U(/7((&M(&5&%6(

/U7(M6#(&5&%6(

!! !! !! !! !! !! !!i0+4+@4.!=A'P.4'! N$CF$M#FEGD!!!! N$MFG#LFCH$!!!!EHFLMMFGDL!!!!GEFD$DFDHC!!!!LM#FLCEFLH#!!!!#LFEGDFGMM!!!!`0W4'0!=A'P.4'! DLCFMLCF$MM!!!! DLGFHN#FG$#!!!!LCDF#N$F#D$!!!!MDFNCDFLGC!!!! GGF$HC!!!! I!Q4.514+.4'4!@4;.4+4+!K48<4.4'!64)@4/5+<4!=A'P.4'! GFHEEF#CD!!!! GFHEEF#CD!!!! GFHEEF#CD!!!! I! I! I!R0;,'!=A'P.4'! DFDHGFDH#!!!! DFDHGFDH#!!!! DFDHGFDH#!!!! I! I! I!((4/(,5&#62(78/O((

c:W#;J<;(DM&56'1&(A&*;#;5( d;>=;5(*;[;5$(

c:W#;J<;(DM&56'1&(

'&2$=(E626J#&5(="V#&<6(

4(&M*&'(26%&(

4U(K(&M(&5&%6(

K(U(/7(&M(&5&%6(

/U7(M6#(&5&%6(

!! !! !! !! !! !! !!i0+4+@4.!=A'P.4'! DNEFME$FCMN! DCHFD#$FDCC! MEFCLGFLED! #HFHEGFMHL! #HFEHEF#$G! NEF$CMF###!`0W4'0!=A'P.4'! ELFN#LFEDG! ELFGMLFLCD! MMFLNCFGLL! LCFN#MF#ML! #$FE#H! I!Q4.514+.4'4!@4;.4+4+!K48<4.4'!!64)@4/5+<4!=A'P.4'! GFC$NFMMC! GFC$NFMMC! GFC$NFMMC! I! I! I!R0;,'!=A'P.4'! CFLCNFMN$! CFLCNFMN$! CFLCNFMN$! I! I! I!(!$M&%&(b$%2$(!d084@4! '0@60! K40B!A'4+.4'5+<4_!6('.4'<4!2,!<0;,'! K0+4+@4.!@SB.,1/,.,'0+!<,;,'0+<,!/,8<4+4!3,.,W,6!2,!&'()*(!A.(/@(B!,-60.,8,W,6!<,;010/.,'<0'F! [.30.0! 4'4P.4'<4!/,8<4+4!3,.,+!<4.34.4+/4.4'!&'()*(+!3,.0'!-4=.A@(!2,!SB648+46.4'5!9B,'0+<,!<,;010/,!8A.!4P/46-4<5'F!!!

(68)


(

"#$%!


O5=;#;'<$J(A;5+$#;5(!










(

"#$%!


O5=;#;'<$J(A;5+$#;5(!










(

"#$%!


&'()*(+!,'-,.,+/01!2,'30!24'.5678969/.9.96.,'0!:4',6,-.,'0!414;5<460!30=0<0'>!!

!! 78/9( 78/O(!! !! !!/(01&2(( @9/-O9P-4KOB( ((((((@O8-/QO-99RB(?(:4@,=,!)A.0-064.4'5+<460!<,;0106.0;,!0.0160+!<9B,.-/,.,'! "CDEFGHH%! I!J9'<9'9.,+!K44.08,-.,'!2,'30!30<,'0! LDFCDEFMLM! !!!!!!!LCFGENFMND!!?4<<0!<('4+!24'.56!<,;,'!4'-515!,'-,.,+/01!2,'30!,-60@0! I! "DDFC$MF$##%!O6-9,'84.!64B4+P!6485)!,'-,.,+/01!2,'30!,-60@0! D#LF$HC! LMGFGL$!Q,2'0/!K4'6.4'5! NFDNNFCHN! "NFEDDF$##%!! ! !4/(,5&#62( @KK-7P4-PQ4B( @9/-O9P-4KOB(

!

&'()*(+!3,.0'!-4=.A@(+4!84+@584+!2,'30!3,.0'7"30<,'.,'0%!414;5<460!30=0<0'>!!

S;5+$(+$*;5$T@+;#$5$B(/(01&2U(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2U(

4/(,5&#62(78/O(!! !! !!RS+,/!2,'30!30<,'0! "D$FMELFDCN%! !!!!!!"LLFMCCFMNM%!T'-,.,+/01!2,'30!3,.0'07"30<,'0%! LDFCDEFMLM! LCFGENFMND!!! ! !C"V#&<( @/K-4K/-R7KB( (((((((((7-9Q9-PPR((

(

&'()*(+!NL!O'4.56!DHL$!2,!DHLM!-4'0:.,'0!0-0=4'08.,!2,'30!/(-4=464-5!414;5<460!30=0<0'U!!

((/(01&2U(

4/(,5&#62(78/9(/(01&2U(

4/(,5&#62(78/O(! ! !

V,'30!S+W,@0!64'!! C#F##NFMD#! E$FDEMFCME!X,@4).4+4+!2,'30!30<,'0!YDD!! "LHFD##FHDH%! "LEF#GEFCE#%!V,'30!,-60@0U! ! !I!Z4+(+,+!64=(.!,<0./,8,+!30<,'.,'0+!,-60@0! "M##FEHE%! "DNDFMDG%![+<0'0.,W,6!3,.0'.,'0+!,-60@0! DGHFHN$! DMNF#HN!\B648+46!8S+-,/0!0.,!<,;,'.,+,+!84-5'5/.4'5+!,-60@0! "#F#DEFMEC%! CFGMEF$#E!]4-5'5/!-,1206!3,.0'0! LNFDMGFNED! LLFDCGFECH!T'-,.,+/01!2,'30!24'.5;5!/(:4@,=,.,1-0'0./,8,+!!!!W4'0!<S+,/!2,'30!B4'4'.4'5! "LNFNGLFHD$%!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!"#HEFDCC%!

^B,'0+<,+!,'-,.,+/01!2,'30!84'4-5.4+!/4.0!B4'4'.4'5+!,-60@0! I! #FGLEFCNM!V,'30!A'4+5!<,;0106.0;0!,-60@0!2,!<0;,'! LFLD#FME#! MNLF#LL!!! ! !

S;5+$(+$*;5$( @/K-4K/-R7KB( 7-9Q9-PPR(!

(( (

(69)


(

"#E%!

7O-( !&M(?&J6'&(2&W&'ET(@2&M6VB(!X0@@,! =415+4! 64'_! :0@@,<4'.4'4! 40-! +,-! 64'5+! 4<0! :0@@,.,'0+! 4;5'.56.5! A'-4.4/4! 4<,<0+,! =S.9+/,@0! 0.,!:,@4).4+5'F!&'()*(+!NL!O'4.56!DHL$!2,!DHLM!-4'0:.,'0!0-0=4'08.,!:0@@,!=415+4!64B4+W5!414;5<460!30=0<0'U!(!! ! !

!/(01&2U(

4/(,5&#62(78/9!/(01&2U(

4/(,5&#62(78/O!! ! !J9'<9'9.,+!K44.08,-.,'!+,-!<S+,/!64'5!"à%!"4+4!A'-46.56%! DMF$DEFCGH! E$F#NLFDMD!Q564'5./51!4<0!:0@@,.,'0+!4;5'.56.5!A'-4.4/4!4<,<0! NMHFHHHFHHH! NMHFHHHFHHH!! ! !

I!J9'<9'9.,+!K44.08,-.,'<,+!)48!=415+4!64B4+P! H_HMG! H_D#M!!! ! !)$%%;(?&J6'&(2&5(@CGB( 8X8OR( 8X7KO(((79-( Y#$J2$#$(=&5&>#&5(&E62#&<&#&56(!

&B(Z%=(M:';=$<;(:*;';'(F15;=#;5(!L!bW46!c!NL!O'4.56!DHL$!-4'0:.,'0!4'4@5!9@-!8S+,-0/,!S<,+,+!9W',-!2,!=,+B,'0!/,+K44-.,'0+!-A).4/!-(-4'5!CFE$GF#G#!à*<0'F! [.30.0! -(-4'5+!CFHGNFHDM!à*@0!9W',-_!ENDF#DE!à*@0!)'0/.,'<,+!A.(1/46-4<5'! "L!bW46!c!!NL!O'4.56!DHLMU!NFCCEFE#E%F!&'()_!8S+,-0/!6('(.(!98,.,'0_!3,+,.!/9<9'!2,!3,+,.!/9<9'!84'<5/W5.4'5+5!9@-!8S+,-0/!A.4'46!=,.0'.,/01-0'F!(?B(Y#$J2$#$(=&5&>#&5*&'(=$1&5$(&#&1&2#&5((!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/O(!! !! !!

Y#$J2$#$(=&5&>#&5*&'(=$1&5$(&#&1&2#&5( !! !!dA.0@4+!Z4+@40!eA84!"fff%! MF#H#F#DL! #FD$MFHGD!gA:/!4+<!X44@!"f%! CFLCNFNLN! NFLDCFDGD!h4'6!?,+@(W4-!i4='064@5!OFhF!"ff%! C$F$E#! I!!!!!!! ! !

! //-OP9-948( P-Q//-48Q(! ! !

T'-,.,+/01!K0+4+@/4+!30<,'0!"I%! I! "ENFELM%!!! ! !

C"V#&<( //-OP9-948( P-4/O-49O((

1B(Y#$J2$#$(=&5&>#&5*&'(*$[;5(&#&1&2#&5((

!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/O(!! !! !!

Y#$J2$#$(=&5&>#&5*&'(*$[;5(&#&1&2#&5( !! !!gA:/!4+<!X44@!"f%! M$F$ED! E$FGDC!h4'6!?,+@(W4-!i4='064@5!OFhF!"ff%!"ffff%! I! GHFEEMFGHH!! ! !C"V#&<( O9-9P7( R/-8PK-87Q(

(

"f%!! [1-0'46!"ff%! O+4!:0@@,<4'.4'5+!@4:0)!A.<(;(!10'6,-("fff%! [1!A'-46.5;5("ffff%!!X4.64! 4P56! 65@5/<4! )485! =(.(+4+! h4'6! ?,+@(W4-! i4='064@5! OFhF_! dA.0@4+! XA.<0+3! OFhF!

@,'/48,@0+<,60!)48.4'5+5!2,!A8!:46.4'5+5!D!`,//(B!DHL$!2,!C!`,//(B!DHL$!-4'0:.,'0!4'4@5+<4!@4-/51-5'!2,!C!`,//(B!DHL$!-4'0:0!0-0=4'58.4!:4.64!4P56!65@5/<4!)485!64./4/51-5'F!e(!@4-51!01.,/0!+,-0W,@0+<,_!h4'6!?,+@(W4-_!dA.0@4+!XA.<0+3*,!A.4+!GHFEEMFGHH!à!-(-4'5+<460!=A'W(+(!S<,/01-0'F!

( (

(70)


(

"MH%!

79-( Y#$J2$#$(=&5&>#&5(&E62#&<&#&56@*;A&<6B((

*B(Y#$J2$#$(=&5&>#&5&(=$1&5$(?"5E#&5(((

!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/O(!! !! !!Y#$J2$#$(=&5&>#&5&(=$1&5$(?"5E#&5( !! !!dA.0@4+!Z4+@40!eA84!"fff%! N$EF$G#! LN$F$$H!gA:/!4+<!X44@!"f%! I! M$FDHE!!! ! !C"V#&<( 49P-9RK( 7/O-89P(

(;B(Y#$J2$#$(=&5&>#&5&(*$[;5(?"5E#&5((!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/O(!! !! !!Y#$J2$#$(=&5&>#&5&(*$[;5(?"5E#&5( !! !!VA.64+!À).(!"ffff%! DDCFLH#! L#CFNC$!?,:/,-!X4.(6!J,2,.!"ffff%! NFLHC! NFLHC!g,W,)!X4.<(+!J,2,.!"ffff%! NFLHC! NFLHC!!! ! !C"V#&<( 748-4/Q( /O8-RRK(

(

(>B(Y#$J2$#$(=&5&>#&5*&'(M&V6#&'(&#6J#&5T%&=6J#&5((,#6J#&5\((!! ( /(01&2U4/(,5&#62(78/9( ( /(01&2U4/(,5&#62(78/O(

!!

(!"#$%&'(]&'%&$(

^"M&@___B(

.&52(`;'%D1&=(a&?5$2&%6(,-.-@__B(

b"N<(&'*()&&%@_B(

(!"#$%&'(

]&'%&$(^"M&(

.&52(`;'%D1&=(a&?5$2&%6(

,-.(b"N<(&'*(

)&&%(!! ! !! !! ! !! !!X4//4<<,!2,!/4/9.! LFNCLFLHD! I! N$LFM#L! DLGFEM$! I! I!Z0'4! $FLLG! I! I! C#FNEL! I! I!Z('!K4'65! I! I! MEFDH$! I! I! DFN$D!X0B/,-! DFLGLFDGN! I! NNF##G! CFLCHF#D$! I! DHLFEDH!!! ! ! ! ! ! !C"V#&<( 4-R88-QO8( U( QPQ-K4Q( Q-Q87-PPO( U( 78Q-487(

("f%!! [1-0'46!"ff%! O+4!:0@@,<4'.4'5+!@4:0)!A.<(;(!10'6,-("fff%! [1!A'-46.5;5("ffff%!!R0;,'!( (

(71)


(

"ML%!

79-( Y#$J2$#$(=&5&>#&5(&E62#&<&#&56@*;A&<6B((c&=6J#&5\((!! ( /(01&2U4/(,5&#62(78/9( ( /(01&2U4/(,5&#62(78/O(

!!

(!"#$%&'(]&'%&$(

^"M&@___B(

.&52(`;'%D1&=(a&?5$2&%6(,-.-@__B(

b"N<(&'*()&&%@_B(

(!"#$%&'(]&'%&$(^"M&(

.&52(`;'%D1&=(a&?5$2&%6(

,-.(b"N<(&'*(

)&&%(!! ! !! !! ! !! !!X4//4<<,!2,!/4/9.! DFM#NF$H#! I! I! NFMEGFGLM! I! I!X0B/,-! D#FNMEF$#H! CM#FCLN! LCFGMDF#CD! NHFGGNFDEL! MNCFELD! LHF#HHF#$#!Z0'4! #$NF#$E! LDFNNH! I! LF$#LF$GH! LHFNHD! I!Z('!K4'65! I! I! NFCM$! I! I! DGFGM#!V4<,!K4'65! I! CFCLGFDLM! I! I! MFDHHFG#C! I!!! ! ! ! ! ! !C"V#&<( 7P-97O-4RR((((Q-P84-PK8((((/Q-ROK-/78(((( 4K-7/8-KR9((((O-PQR-OO9((((/8-K7K-7K7((((

("f%!! [1-0'46!"ff%! O+4!:0@@,<4'.4'5+!@4:0)!A.<(;(!10'6,-("fff%! [1!b'-46.5;5((&'()*(+!0.0160.0!-4'4K.4'5+<4+!gA:/!4+<!X44@!0.,!84)5.4+!01.,/.,'!4;5'.56.5!A.4'46!:4//4<<,!4.5/5+5_!h4'6!?,+@(W4-!0.,!84)5.4+!01.,/.,'!0@,!K0+4+@!K44.08,-.,'0+0!0P,'/,6-,<0'F!!!NL!O'4.56!DHL$!-4'0:0!0-0=4'08.,!0.0160.0!-4'4K.4'<4+!4.4W46.4'<4!<,;,'!<9196.9;9!=(.(+/4/46-4<5'!"NL!O'4.56!DHLMU!]A6-('%F!!((7P-( a$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$[$(A;(*FW;M$(!a$'&'%&#(5$%2(M:';=$<$!!&'()*(+!/4.0! 01.,'! <,)4'-/4+.4'5_! K0+4+@4.! )[email protected]'4! ,'010/0+! <9B,+.0! =0'! 1,60.<,! @4;.4+/4@5+<4+! 2,!&'()*(+! K44.08,-.,'0! 0.,! 0.30.0!/4'(B! 64.5+4+! K0+4+@4.! '0@6.,'0+! @,208,@0+,! 2,! =9896.9;9+,! 3S',! 4+4.0B0+0!3S@-,',+! K44.08,-! '4)A'.4'5! 24@[email protected]! 0B.,+/,@0+<,+! 2,! 8S+,-0./,@0+<,+! @A'(/.(<('F! JSB! 6A+(@(! =(!'0@6.,'>!)084@4!'0@60!"<S20B!6('(!'0@60_!K40B!A'4+5!'0@60!0P,'0'%_!6',<0!'0@60!2,!.060<0-,!'0@60+0!64)@4'F!!&'()*(+! K0+4+@/4+! 0:-084W5+5+!,+!S+,/.0! =,.0'.,80W0@0! A.4+! -0W4'0! =A'P.4'5! 0.,! -0W4'0! 4.4W46! 2,! @-A6.4'5+5+!K4'65+<4+!A.(14+!j+,-!01.,-/,!@,'/48,@0k!0:-084W5!&'()*(+!SB648+46.4'5!2,!3,',6.0!A./4@5!<('(/(+<4!65@4!24<,.0!=4+64!6',<0.,'0!0.,!64'15.4+/46-4<5'F!e(!0-0=4'.4!-0W4'0!4.4W46.4'5+!<4;5.5/5_!S<,/,!6A1(..4'5!2,!6',<0!64.0-,@0+0+!0B.,+/,@0!2,!6A+-'A.9!4P5@5+<4+!l'0@6!8S+,-0/0*!=9896!S+,/!4'B!,--0;0+<,+!/91-,'0!'0@6.,'0!@9',6.0!A.4'46!0B.,+/,6-,<0'F!!]5;*$(b$%2$(!i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

(72)


(

"MD%!

7P-( a$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$[$(A;(*FW;M$(@*;A&<6B!!Z',<0! .0/0-.,'0+0+!6(..4+5/5!&'()!-4'4K5+<4+!@9',6.0!A.4'46! 0B.,+/,6-,!2,!/91-,'0+0+! K0+4+@4.!)AB0@8A+(_!3,P/01! -,W'9=,.,'! 2,! <0;,'! K46-S'.,'! 3SB! S+9+,! 4.5+4'46! /91-,'0+0+! 6',<0! 64.0-,@0! @9',6.0!<,;,'.,+<0'0./,6-,<0'F!?91-,'0.,',_!6',<0!3,P/01.,'0!2,!39+W,.!2,'0!2,!=0.30.,'!64)@4/5+<460!6',<0=0.0-,.,'0!<0664-,! 4.5+4'46! .0/0-! -4+5/.4+/46-4<5'F! `0W4'0! 4.4W46.4'_! &'()*(+! )A.0-064.4'5! 2,! )'A@,<9'.,'0! <0664-,!4.5+4'46! <,;,'.,+<0'0./,6-,! 2,! =(! <A;'(.-(<4! 19):,.0! 4.4W46! 64'15.5;5! 48'5.<56-4+! @A+'4! =0.4+PA<4! +,-!A.4'46!3S@-,'0./,6-,<0'F!(&'()*(+!6',<0!'0@60+,!/4'(B!64.<5;5!K0+4+@4.!4'4P.4'5!2,!-(-4'.4'5!414;5<460!30=0<0'>!!

! ((((((((((((,#&1&2#&5( ( 4/(,5&#62(78/9(!! C$1&5$(&#&1&2#&5( (d$[;5(&#&1&2#&5( (

!! Y#$J2$#$(=&5&>(d$[;5(=&5&>( Y#$J2$#$(=&5&>( d$[;5(=&5&>(

^&'2&#&5*&2$(<;A*D&=(

!! ! ! ! ! !b&V"5#&<&(=&5$N$($=$?&5$M#;(<&5DW(2&#6'&'((&W&<$(25;*$(5$%2$(@,eêfedB( //-OP9-948( 7K9-/K8-Q98( O9-9P7( OO-KK9-Q/K( /R4-O/8-4P/(I!OB4/0!'0@60+!-,/0+4-_!2@!0.,!392,+W,!4.-5+4!4.5+/51!65@/5! I! LGFL$CF$MG! I! I! I!OF!V4<,@0!3,P/,/01!84!<4!<,;,'!<9196.9;9+,!!(;'4/4/51!K0+4+@4.!24'.56.4'5+!+,-!<,K-,'!<,;,'0! LLFME$F$NH! DDHFELCF$GM! M$F$ED! MMF##$FCL#! LGNFMLHFNEL!eF!ZA1(..4'5!8,+0<,+!3S'919./91!=(.(+4+_!46@0!-46<0'<,!24<,@0!3,P/01!2,84!<,;,'!<9196.9;9+,!(;'4/[email protected]!K0+4+@4.!24'.56.4'5+!<,K-,'!<,;,'0! I! I! I! I! I!mF!V4<,@0!3,P/01!4+W46!<,;,'!<9196.9;9+,!(;'4/4/51!24'.56.4'5+!+,-!<,K-,'!<,;,'0! I! C#FMLLFLND!!!! I! I! I!I!`,/0+4-_!2@!0.,!392,+W,!4.-5+4!4.5+/51!65@/5!! I! "GFLHGF$MG%!!!! I! I! I!RF!R,;,'!<9196.9;9+,!(;'484+!24'.56.4'5+!+,-!<,K-,'!<,;,'.,'0! I! GNCFCEL! I! I! I!I!V4<,@0!3,P/01!"='9-!<,K-,'!<,;,'0%! I! NDFH#HF$HG! I! I! I!!!!I!R,;,'!<9196.9;9!"I%! I! "NLFGD#FNLC%! I! I! I!!!!I!n,-!<,;,'0+!-,/0+4-_!2@!0.,!392,+W,!4.-5+4!4.5+/51!65@/5! I! GNCFCEL! I! I! I!I!V4<,@0!3,P/,/01!"='9-!<,K-,'!<,;,'0%! I! I! I! I! I!!!!I!R,;,'!<9196.9;9!"I%! I! I! I! I! I!!!!I!n,-!<,;,'0+!-,/0+4-_!2@!0.,!392,+W,!4.-5+4!4.5+/51!65@/5! I! I! I! I! I!TF!e0.4+PA!<515!6',<0!'0@60!0P,',+!(+@('.4'! I! I! I! I! I!!U(( `(-4'.4'5+! =,.0'.,+/,@0+<,_! 4.5+4+! -,/0+4-.4'! 30=0! 6',<0! 392,+0'.0;0+<,! 4'-51! @4;.484+! (+@('.4'!

<0664-,!4.5+/4/51-5'F!U(( NL!O'4.56!DHL$!-4'0:0!0-0=4'08.,!=4608,@0!A./484+!/91-,'0.,'!<4:0.(-0W4'0!4.4W46.4'!0P0+!4.5+4+!-,/0+4-_!

0)A-,6!2@*+0+!48'5+-5.5!<S69/9!g"=(/K-4*-,!3S@-,'0./01-0'F!U(( V4<,@0! 3,P/,/01! 2,!<,;,'!<9196.9;9+,!(;'4/4/51! -0W4'0! 4.4W46.4'_!&'()*(+!:4.0:4B5'<4! -0W4'0!

0.0160.,'0+0+!<,24/!,--0;0_!-4:@0.4-!@A'(+(!8414/4<5;5!/91-,'0!=4608,.,'0+<,+!A.(1/46-4<5'F!U(( V4<,@0! 3,P/01! 4+W46! <,;,'! <9196.9;9+,! (;'4/4/51! =A'P.4'5+! -,@)0-0+<,_! 24<,@0! 3,P/01!

4.4W46.4'5+!841.4+<5'/4@5_!=A'P.(!K0'/4!0.,!A.4+!-0W4'0!0.0160.,'0+!<,24/5!2,!S+W,60!<S+,/<,!-4:@0.4-!@A'(+(!8414+5)!8414+/4/4@5!30=0!(+@('.4'!<0664-,!4.5+/51-5'F!

U(( V4<,@0!3,P/01!2,!<,;,'!<9196.9;9+,!(;'4/51!4.4W46.4'5+!-,@)0-0+<,_!24<,@0!3,P/01!4.4W46.4'5+!841.4+<5'/4@5+5+! 84+5@5'4! 6(..4+5.4+! S<,/,! 4'4P.4'5+5+! 64.0-,@0! 2,! S+W,60! <S+,/.,'<,! -4:@0.4-!@A'(+(!8414+5)!8414+/4/4@5!30=0!(+@('.4'!3SB!S+9+,!4.5+/51-5'F!

!

(73)


(

"MN%!

7P-( a$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$[$(A;(*FW;M$(@*;A&<6B!!

( 4/(,5&#62(78/O(! ((((((((((((,#&1&2#&5( ( (

!! C$1&5$(&#&1&2#&5( (d$[;5(&#&1&2#&5( (

!! Y#$J2$#$(=&5&>( d$[;5(=&5&>( Y#$J2$#$(=&5&>( d$[;5(=&5&>(^&'2&#&5*&2$(

<;A*D&=(!! ! ! ! ! !b&V"5#&<&(=&5$N$($=$?&5$M#;(<&5DW(2&#6'&'((&W&<$(25;*$(5$%2$(@,eêfedB( P-4/O-49O( 74/-4QR-9R8( R/-8PK-87Q( Q-74K-4OQ( /9-9P8-OP8(I!OB4/0!'0@60+!-,/0+4-_!2@!0.,!392,+W,!4.-5+4!4.5+/51!65@/5! I! GGFMHMFCCL! I! I! I!OF!V4<,@0!3,P/,/01!84!<4!<,;,'!<9196.9;9+,!!(;'4/4/51!K0+4+@4.!24'.56.4'5+!+,-!<,K-,'!<,;,'0! EFNLMFN$M! L$EFG$MF$$G! GLFHE#FHDC! CFDN#FNMC! L$F$EHFMEH!eF!ZA1(..4'5!8,+0<,+!3S'919./91!=(.(+4+_!46@0!-46<0'<,!24<,@0!3,P/01!2,84!<,;,'!<9196.9;9+,!(;'4/[email protected]!K0+4+@4.!24'.56.4'5+!<,K-,'!<,;,'0! I! I! I! I! I!mF!V4<,@0!3,P/01!4+W46!<,;,'!<9196.9;9+,!(;'4/4/51!24'.56.4'5+!+,-!<,K-,'!<,;,'0! I! CHFE$DFNLD! I! I! I!I!`,/0+4-_!2@!0.,!392,+W,!4.-5+4!4.5+/51!65@/5!! I! "LFLLHFHHH%! I! I! I!RF!R,;,'!<9196.9;9+,!(;'484+!24'.56.4'5+!+,-!<,K-,'!<,;,'.,'0! I! MMGF#GN! I! I! I!I!V4<,@0!3,P/01!"='9-!<,K-,'!<,;,'0%! I! LMF$$CFCHM! I! I! I!!!!I!R,;,'!<9196.9;9!"I%! I! "LMFLH$FMGC%! I! I! I!!!!I!n,-!<,;,'0+!-,/0+4-_!2@!0.,!392,+W,!4.-5+4!4.5+/51!65@/5! I! MMGF#GN! I! I! I!I!V4<,@0!3,P/,/01!"='9-!<,K-,'!<,;,'0%! I! I! I! I! I!!!!I!R,;,'!<9196.9;9!"I%! I! I! I! I! I!!!!I!n,-!<,;,'0+!-,/0+4-_!2@!0.,!392,+W,!4.-5+4!4.5+/51!65@/5! I! I! I! I! I!TF!e0.4+PA!<515!6',<0!'0@60!0P,',+!(+@('.4'! I! I! I! I! I!!U( `(-4'.4'5+! =,.0'.,+/,@0+<,_! 4.5+4+! -,/0+4-.4'! 30=0! 6',<0! 392,+0'.0;0+<,! 4'-51! @4;.484+! (+@('.4'!

<0664-,!4.5+/4/51-5'F!U(( NL!O'4.56!DHLM!-4'0:0!0-0=4'08.,!=4608,@0!A./484+!/91-,'0.,'!<4:0.(-0W4'0!4.4W46.4'!0P0+!4.5+4+!-,/0+4-_!

0)A-,6!2@*+0+!48'5+-5.5!<S69/9!g"=(/K-4*-,!3S@-,'0./01-0'F!U(( V4<,@0! 3,P/,/01! 2,!<,;,'!<9196.9;9+,!(;'4/4/51! -0W4'0! 4.4W46.4'_!&'()*(+!:4.0:4B5'<4! -0W4'0!

0.0160.,'0+0+!<,24/!,--0;0_!-4:@0.4-!@A'(+(!8414/4<5;5!/91-,'0!=4608,.,'0+<,+!A.(1/46-4<5'F!U(( V4<,@0! 3,P/01! 4+W46! <,;,'! <9196.9;9+,! (;'4/4/51! =A'P.4'5+! -,@)0-0+<,_! 24<,@0! 3,P/01!

4.4W46.4'5+!841.4+<5'/4@5_!=A'P.(!K0'/4!0.,!A.4+!-0W4'0!0.0160.,'0+!<,24/5!2,!S+W,60!<S+,/<,!-4:@0.4-!@A'(+(!8414+5)!8414+/4/4@5!30=0!(+@('.4'!<0664-,!4.5+/51-5'F!

U(( V4<,@0!3,P/01!2,!<,;,'!<9196.9;9+,!(;'4/51!4.4W46.4'5+!-,@)0-0+<,_!24<,@0!3,P/01!4.4W46.4'5+!841.4+<5'/4@5+5+! 84+5@5'4! 6(..4+5.4+! S<,/,! 4'4P.4'5+5+! 64.0-,@0! 2,! S+W,60! <S+,/.,'<,! -4:@0.4-!@A'(+(!8414+5)!8414+/4/4@5!30=0!(+@('.4'!3SB!S+9+,!4.5+/51-5'F!

(NL!O'4.56!DHL$!-4'0:0!0-0=4'08.,_!&'()*(+!=,.0'.0!=0'!-4'4K-4+!S+,/.0!=0'!6',<0!'0@60!=(.(+/4/46-4<5'!"NL!O'4.56!DHLMU!e(.(+/4/46-4<5'%F!&'()*(+!/4'(B!64.<5;5!4B4/0!6',<0!'0@60_!K0+4+@4.!24'.56.4'5+!-9/9+9+!=0.4+PA<4!6485-.5!<,;,'.,'08.,!3S@-,'0./,@08.,!84+@5-5./51-5'F((G$2$*$=;(b$%2$((!a060<0-,! '0@60_! &'()*(+! +,-! KA+.4/4! 8969/.9.96.,'0+0! 8,'0+,! 3,-0'/,/,! 0:-0/4.0<0'F! &'()! 8S+,-0/0_! KA+!648+46.4'5+5!<4;5-4'46!/,2W(-!2,!/(:-,/,.!8969/.9.96.,'0+0!8,'0+,!3,-0'/,6!0P0+!8,-,'.0!-(-4'<4!+460-!2,!=,+B,'0!648+4;5!=(.(+<('/46!@(',-08.,!.060<0-,!'0@60+0!8S+,-/,6-,<0'F(

(74)

(75)


(

"MC%!

7P-(( a$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$[$(A;(*FW;M$(@*;A&<6B((&'()*(+!.060-0<,!'0@6!-4=.A@(!414;5<460!30=0<0'U!!(4/(,5&#62(78/9((

c:W#;J<;(DM&56'1&(A&*;#;5( d;>=;5(*;[;5$(

c:W#;J<;(DM&56'1&('&2$=(

E626J#&5(="V#&<6(

4(&M*&'(26%&(

4U(K(&M(&5&%6(

K(U(/7((&M(&5&%6(

/U7(M6#(&5&%6(


c:W#;J<;(DM&56'1&(A&*;#;5( d;>=;5(*;[;5$(

c:W#;J<;(DM&56'1&(

'&2$=(E626J#&5(="V#&<6(

4(&M*&'(26%&(

4U(K(&M(&5&%6(

K(U(/7(&M(&5&%6(

/U7(M6#(&5&%6(



(

"MC%!

7P-(( a$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$[$(A;(*FW;M$(@*;A&<6B((&'()*(+!.060-0<,!'0@6!-4=.A@(!414;5<460!30=0<0'U!!(4/(,5&#62(78/9((

c:W#;J<;(DM&56'1&(A&*;#;5( d;>=;5(*;[;5$(

c:W#;J<;(DM&56'1&('&2$=(

E626J#&5(="V#&<6(

4(&M*&'(26%&(

4U(K(&M(&5&%6(

K(U(/7((&M(&5&%6(

/U7(M6#(&5&%6(


c:W#;J<;(DM&56'1&(A&*;#;5( d;>=;5(*;[;5$(

c:W#;J<;(DM&56'1&(

'&2$=(E626J#&5(="V#&<6(

4(&M*&'(26%&(

4U(K(&M(&5&%6(

K(U(/7(&M(&5&%6(

/U7(M6#(&5&%6(



(

"MC%!

7P-(( a$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$[$(A;(*FW;M$(@*;A&<6B((&'()*(+!.060-0<,!'0@6!-4=.A@(!414;5<460!30=0<0'U!!(4/(,5&#62(78/9((

c:W#;J<;(DM&56'1&(A&*;#;5( d;>=;5(*;[;5$(

c:W#;J<;(DM&56'1&('&2$=(

E626J#&5(="V#&<6(

4(&M*&'(26%&(

4U(K(&M(&5&%6(

K(U(/7((&M(&5&%6(

/U7(M6#(&5&%6(


c:W#;J<;(DM&56'1&(A&*;#;5( d;>=;5(*;[;5$(

c:W#;J<;(DM&56'1&(

'&2$=(E626J#&5(="V#&<6(

4(&M*&'(26%&(

4U(K(&M(&5&%6(

K(U(/7(&M(&5&%6(

/U7(M6#(&5&%6(


(76)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(

2"'%"#$*;(>$'&'%&#(=&?#"#&5&(&$=('"=#&5(@*;A&<6B!@CD=&5#&5(&2%$(?;#$5=$#<;*$2E;(CF52(G$5&%6(@HCGIB("#&5&2($>&*;(;*$#<$J=$5B(

!!

(

"#$%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!!PD5(Q$%2$((!

&'()*(+!,-./0!1/+2/+,3+!456+! 7/+6+265!6'6856'9!:('!,3;/</=53'/+,3+!,456>9!:('! '/2:/+3!=6'(0!:65=6:?6,9'@!AB!C'659:!DEBF!.3!AB!C'659:!DEB#! ?6'/G53'/! /?/H6'/>53!&'()*(+!>6H6+19!)6'6!)40/2>4+(!6<6;9,6!2(+(5=(<?('I!!

(( 4/(,5&#62(78/9(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(

! ! ! ! ! !B@!J/16'/!65616:56'! B#@EAE@KLB! B@BBM@BMA! B@F$B@BFB! N! N!D6@!O6'6265!7/+6+265!.6'59:56'!"P626Q!H6+:6!G326)56'9!,6G/5%! KA@MBF@M$D! BM@K#K@BKD! #EK@LM#! D@LDF! N!DH@!O6'6265!45=6>6+!7/+6+265!.6'59:56'! N! N! N! N! N!A@!R/;3'! A@FBL! #DL! N! N! N!U-(S:';'(A&5#62#&5(@/V7V4B( //8-WX4-U8Y( /9-8KW-8YK( 7-XW8-WU9( 7-U79( Z(

$@!J/16'/!65616:56'! N! N! N! N! N!M6@!O6'6265!7/+6+265!.6'59:56'! N! N! N! N! N!MH@!O6'6265!45=6>6+!7/+6+265!.6'59:56'! $L@D$D@EEE! N! K@EEE@EEE! N! N!#@!R/;3'! N! N! N! N! N!9-(SD5&'(A&5#62#&5(@XVWVYB( XU-7X7-888( Z( K-888-888( Z( Z(

K-(C"[#&<(A&5#62#&5(@UV9B( /WU-K8X-U8Y( /9-8KW-8YK( //-XW8-WU9( 7-U79( Z(

BE@!J/16'/!H4'856'! $A@LKA@KMM! A@$EF@#MD! $@FBB@$$D! DE#! B@AEA!BB@!S/+6+265!>T:T=5T5T:53'! #B@FD$@AEA! F@##B@$FM! L@D$K@KAB! N! N!BD6@!O6'6265!456+!,/;3'!>T:T=5T5T:53'! N! N! N! NN! N!BDH@!O6'6265!45=6>6+!,/;3'!>T:T=5T5T:53'! N! N! N! N! N!/4-(P6%&(A&*;#$(MF2F<#F2#;5(@/8V//V/7B( /7X-4/K-7WK( /7-798-4U9( /8-8Y/-U94( 78Y( /-484(

BL@!J/16'/!H4'856'! N! N! N! N! N!B$@!S/+6+265!>T:T=5T5T:53'! BD@ADE@M$B! B@L#K@KA#! #$D@DKF! N! N!BM!6@!O6'6265!456+!,/;3'!>T:T=5T5T:53'! N! N! N! N! N!BM!H@!O6'6265!45=6>6+!,/;3'!>T:T=5T5T:53'! N! N! N! N! N!/Y-(\OD'(A&*;#$(MF2F<#F#F2#;5(@/UV/XV/WB( /7-478-WX/( /-UYK-K4Y( YX7-7K9( Z( Z(

/9-(C"[#&<(MF2F<#F#F2#;5(@/4V/YB( /4Y-W4K-K78( /4-YW8-79X( /8-974-Y9/( 78Y( /-484(

/K-(R$#&'E"(*6J6(=F5;A(&5&E#&56'(';=(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@/K&Z/K?B( Z( Z( Z! Z! Z!/K&-();*+;(;*$#;'(="[#&<(A&5#62(=D=&56(( N! N! N! N! N!/K?-();*+;(;*$#;'(="[#&<(MF2F<#F#F2(=D=&56(( Z( Z( Z! Z! Z!78-(^;=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@KZ/9V/KB( 7Y-7WX-U9Y( U-44X-YKU( Y4W-9WY( 7-77/( @/-484B(

7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(

Y-R74B(@`/V7&VXVW&Z/8Z//Z/7&Z/UZ/XZ/W&B( @7W-KK8-47YB( U-44X-8Y8( @9-7W4-/44B( 7-77/( @/-484B(

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#$%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!!PD5(Q$%2$((!


(( 4/(,5&#62(78/9(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#$%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!!PD5(Q$%2$((!


(( 4/(,5&#62(78/9(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


29. Finansal araçlardan kaynaklanan risklerin niteliği ve düzeyi (devamı)

Kur Riski

Grup’un döviz cinsinden olan finansal araçları kur değişimlerinden dolayı kur riskine maruz kalmaktadır. 31 Aralık 2018 ve 31 Aralık 2017 tarihleri itibariyle Grup’un yabancı para pozisyonu aşağıda sunulmuştur:

(77)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#$%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!!PD5(Q$%2$((!


(( 4/(,5&#62(78/9(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#$%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!!PD5(Q$%2$((!


(( 4/(,5&#62(78/9(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#$%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!!PD5(Q$%2$((!


(( 4/(,5&#62(78/9(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


(77)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#M%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!(

(( 4/(,5&#62(78/Y(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(

! ! ! ! ! !B@!J/16'/!65616:56'! BE@DME@LDD! B@#K$@FAB! ##D@BMF! N! N!D6@!O6'6265!7/+6+265!.6'59:56'!"P626Q!H6+:6!G326)56'9!,6G/5%! L@KDL@LDF! KB$@FKB! ADA@FA#! B@L#$! N!DH@!O6'6265!45=6>6+!7/+6+265!.6'59:56'! N! N! N! N! N!A@!R/;3'! D$@ED#! M@MA$! N! N! N!U-(S:';'(A&5#62#&5(@/V7V4B( /X-78K-9YY( 7-Y/9-4XY( /-8KW-88X( /-UYX( Z(

$@!J/16'/!65616:56'! N! N! N! N! N!M6@!O6'6265!7/+6+265!.6'59:56'! N! N! N! N! N!MH@!O6'6265!45=6>6+!7/+6+265!.6'59:56'! LE@MAK@$EE! N! K@EEE@EEE! N! N!#@!R/;3'! N! N! N! N! N!9-(SD5&'(A&5#62#&5(@XVWVYB( U8-W4K-X88( Z( K-888-888( Z( Z(

K-(C"[#&<(A&5#62#&5(@UV9B( XX-9UK-4YY( 7-Y/9-4XY( /8-8KW-88X( /-UYX( Z(

BE@!J/16'/!H4'856'! AM@EAE@DAB! F@KBK@AK#! L#A@$BE! LK@EB#! N!BB@!S/+6+265!>T:T=5T5T:53'! BD@#DK@$$D! N! D@FBK@E#K! N! N!BD6@!O6'6265!456+!,/;3'!>T:T=5T5T:53'! B@L#F! AEE! ##! N! N!BDH@!O6'6265!45=6>6+!,/;3'!>T:T=5T5T:53'! N! N! N! N! N!/4-(P6%&(A&*;#$(MF2F<#F2#;5(@/8V//V/7B( U9-YW/-7W/( 9-K/K-WKY( 4-7K7-WWW( UK-8/Y( Z(

BL@!J/16'/!H4'856'! N! N! N! N! N!B$@!S/+6+265!>T:T=5T5T:53'! N! N! N! N! N!BM!6@!O6'6265!456+!,/;3'!>T:T=5T5T:53'! N! N! N! N! N!BM!H@!O6'6265!45=6>6+!,/;3'!>T:T=5T5T:53'! N! N! N! N! N!/Y-(\OD'(A&*;#$(MF2F<#F#F2#;5(@/UV/XV/WB( Z( Z( Z( Z( Z(

/9-(C"[#&<(MF2F<#F#F2#;5(@/4V/YB( U9-YW/-7W/( 9-K/K-WKY( 4-7K7-WWW( UK-8/Y( Z(

/K-(R$#&'E"(*6J6(=F5;A(&5&E#&56'(';=(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@/K&Z/K?B( @YW-YY8B( @78-4X4B( N! N! N!/K&-();*+;(;*$#;'(="[#&<(A&5#62(=D=&56(( N! N! N! N! N!/K?-();*+;(;*$#;'(="[#&<(MF2F<#F#F2(=D=&56(( YW-YY8( 78-4X4( N! N! N!78-(^;=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@KZ/9V/KB( Y-8//-4UW( @W-77/-WK4B( W-984-44K( @UY-XU7B( Z(

7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(

Y-R74B(@`/V7&VXVW&Z/8Z//Z/7&Z/UZ/XZ/W&B( @44-XYW-U//B( @W-78Y-KYXB( @7-/KW-WW/B( @UY-XU7B( Z(

(

(

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#M%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!(

(( 4/(,5&#62(78/Y(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


(

(

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#M%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!(

(( 4/(,5&#62(78/Y(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


(

(

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#M%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!(

(( 4/(,5&#62(78/Y(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


(

(

(78)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#M%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!(

(( 4/(,5&#62(78/Y(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


(

(

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#M%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!(

(( 4/(,5&#62(78/Y(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


(

(

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#M%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!(

(( 4/(,5&#62(78/Y(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


(

(

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#M%!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!(

(( 4/(,5&#62(78/Y(

(( CG(P&5J6#6N6( ,RS(S"#&56( ,A5"( TR!(

S$N;5(

CG(P&5J6#6N6(








7/-(!&5&%&#(2&#;<#;5(';=(M&?&'16([&5&(A&5#62(](@MF2F<#F#F2B(["O$%M"'D(@\LQ_(


(

(

(78)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"##$!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!!%&'()*+*+,!(-(*./.0!!12! 3)(*+,! 4526! 78! 12! 3)(*+,! 452#! 9().:*8).! .9.;().'*8! '(;(-<+! =()(-+-! !>25! ?8@8)! ()9+A+! '(! ?(! (/(*+A+!,()A+B+-?(!?.@8)[email protected],8-*8).-!B(;.9!,(*D(B+!,EA&*&'*(F!78)G.!H-<8B.!,()!78!H/,('-(,*()+!(A(@+?(,.!9&9()*()!,(?()!?(:(!?CAC,I'C,B8,!E*(<(,9+J!!4/(,5&#62(78/9(=&5$P$($=$?&5$M#;( Q;5+$(R'1;%$(S&5TU&5&5(( RO%;5<&M;(

((

V&?&'16(

W&5&'6'(

*;N;5(

2&O&'<&%6(

V&?&'16(

W&5&'6'(

*;N;5(

2&M?;=<;%$(

V&?&'16(

W&5&'6'(

*;N;5(

2&O&'<&%6(

V&?&'16(

W&5&'6'(

*;N;5(

2&M?;=<;%$(

( ( ( ( (

3K%!LM-+-!NO!,()A+B+-?(!E)9(*(D(!>!25!?8@8)*8-D8B.!:(*.-?8P!( ! ! ! !2Q!3K%!L!-89!7()*+,I'C,CD*C*C@C! 4J465JR1#! "4J465JR1#$! Q! Q!4Q!3K%!L!).B,.-?8-!,E)&-(-!,+B+D!"Q$! Q! Q! Q! Q!4X(,YZ([(';=(;=2$(@/\7B( 7-798-]4^( @7-798-]4^B( X( X(

( ! ! ! !37)EM-&-!NO!,()A+B+-?(!E)9(*(D(!>!25!?8@8)*8-D8B.!:(*.-?8P!! ! ! ! !SQ!37)E!-89!7()*+,I'C,CD*C*C@C! "SJT62J52#$! SJT62J52#! Q! Q!UQ!37)E!).B,.-?8-!,E)&-(-!,+B+D!"Q$! Q! Q! Q! Q!]X(,A5"(';=(;=2$(@_\`B( @_-K9/-8/^B( _-K9/-8/^( X( X(

( ( ( ( (

%.@8)!?H7./!,&)*()+-+-!NO!,()A+B+-?(!E)9(*(D(!!>!25!?8@8)*8-D8B.!:(*.-?8P!! ( ( ( (

#Q!%.@8)!?H7./!-89!7()*+,I'C,CD*C*C@C! 2J1S#! "2J1S#$! Q! Q!6Q!%.@8)!?H7./!,&)&!).B,.-?8-!,E)&-(-!,+B+D!"Q$! Q! Q! Q! Q!KX(Z$N;5(*:A$O(A&5#62#&56(';=(;=2$(@^\9B( /-4_^( @/-4_^B( Q( Q((( ( ( ( (

C"W#&<(@4\]\KB( @7-]KK-844B( 7-]KK-844( Q( X(

!!

(79)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#6$!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!!4/(,5&#62(78/^(=&5$P$($=$?&5$M#;( Q;5+$(R'1;%$(S&5TU&5&5(( RO%;5<&M;(

((

V&?&'16(

W&5&'6'(

*;N;5(

2&O&'<&%6(

V&?&'16(

W&5&'6'(

*;N;5(

2&M?;=<;%$(

V&?&'16(

W&5&'6'(

*;N;5(

2&O&'<&%6(

V&?&'16(

W&5&'6'(

*;N;5(

2&M?;=<;%$(

( ( ( ( (

3K%!LM-+-!NO!,()A+B+-?(!E)9(*(D(!>!25!?8@8)*8-D8B.!:(*.-?8P!( ! ! ! !2Q!3K%!L!-89!7()*+,I'C,CD*C*C@C! "4J1S2JU6R$! 4J1S2JU6R! Q! Q!4Q!3K%!L!).B,.-?8-!,E)&-(-!,+B+D!"Q$! Q! Q! Q! Q!4X(,YZ([(';=(;=2$(@/\7B( @7-4_/-`9]B( 7-4_/-`9]( X( X(

( ! ! ! !37)EM-&-!NO!,()A+B+-?(!E)9(*(D(!>!25!?8@8)*8-D8B.!:(*.-?8P!! ! ! ! !SQ!37)E!-89!7()*+,I'C,CD*C*C@C! "TT2JT54$! TT2JT54! Q! Q!UQ!37)E!).B,.-?8-!,E)&-(-!,+B+D!"Q$! Q! Q! Q! Q!]X(,A5"(';=(;=2$(@_\`B( @KK/-K87B( KK/-K87( X( X(

( ( ( ( (

%.@8)!?H7./!,&)*()+-+-!NO!,()A+B+-?(!E)9(*(D(!!>!25!?8@8)*8-D8B.!:(*.-?8P!! ( ( ( (

#Q!%.@8)!?H7./!-89!7()*+,I'C,CD*C*C@C! "4SJ2U1$! 4SJ2U1! Q! Q!6Q!%.@8)!?H7./!,&)&!).B,.-?8-!,E)&-(-!,+B+D!"Q$! Q! Q! Q! Q!KX(Z$N;5(*:A$O(A&5#62#&56(';=(;=2$(@^\9B( @7_-/`4B( 7_-/`4( Q( Q((( ( ( ( (

C"W#&<(@4\]\KB( ((((@4-4`^-]_/B( (((4-4`^-]_/( X( X(

!!"#$%!&'#()!*$+,$!!V)&=M&-! *.;E)! W(./! E)(-*+! ;(-,(! ,)8?.*8).-?8-! ?E*('+! W(./! E)(-+-?(! D8'?(-(! G8*8-! [email protected].,*.,*8)?8-!89,.*8-D8,98!78!W(./!E)(-+!).B,.-8!D()&/!,(*D(,9(?+)J!X(;.9!W(./*.!;(-,(!,)8?.*8).!.*8!7(?8*.!D87?&(9*()+-?(!).B,!E*D(D(,*(!;8)(;8)!E=8)(B'E-*()+-+-!?87(D+!.Y.-!G8*8<8,!?H-8D*8)?8,.!,)8?.*8)!78!D87?&(9*()!.Y.-!.*8).?8!G8)Y8,*8A8<8,!W(./!E)(-*()+-?(-!89,.*8-D8,98?.)J!!V)&=M&-!12!3)(*+,!4526!78!12!3)(*+,!452#!9().:*8).!.9.;().'*8!W(./!=E/.B'E-&!9(;*EB&!(A(@+?(,.!G.;.?.)0!!!! 4/(,5&#62(78/9( 4/(,5&#62(78/^(

!! !! !!a&?$=(>&$O#$(>$'&'%&#(&5&E#&5( ( !!Z(?8*.!D87?&(9*()! 211J655J251! UJT6UJ22T!C"W#&<( /44-988-/84( `-K9`-//K(

!! ! !a&?$=(>&$O#$(>$'&'%&#(&5&E#&5( ! ![.-(-B(*!;E)Y*()! 16SJ6#RJTU4! 41TJ#T6JS#1!C"W#&<( 49_-9^]-K`7( 74K-^K9-_^4(

!! ! !Z;N$J2;'(>&$O#$(>$'&'%&#(&5&E#&5( ( (

[.-(-B(*!;E)Y*()! Q! Q!C"W#&<( X( X(

(

(80)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"#T$!

7K-( L$'&'%&#(&5&E#&5*&'(2&M'&2#&'&'(5$%2#;5$'('$=;#$N$(A;(*FO;M$(@*;A&<6B!!a;5<&M;(b$%2$(V:';=$<$(

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

!! ! !NE=*(D!W.-(-B(*!'C,CD*C*C,*8)! 16SJ6#RJTU4! 41TJ#T6JS#1!^,B.P!\(,.9!78!-(,.9!;8-/8)*8).!"\E9!S$! "2U1J646JT4T$! "26JT#4JUR2$!!! ! !c;=(?"5E( 74/-8_9-874( 778-97`-K/7(

!! ! !NE=*(D!H/B8)D('8! 2JST1J444JS26! 2JS#TJU5#J254!](9+)+*(-!B8)D('8! 2J#4SJ4#5JSS2! 2J#55J111J52S!!! ! !c;=(?"5E(T(M&=656#&'(%;5<&M;("5&'6( d/4( d/4(

48-( L$'&'%&#( &5&E#&5( @+;5E;N;( DM+D'( *;N;5( &E62#&<&#&56( A;( >$'&'%&#( 5$%2=;'( 2"5D'<&(

<DP&%;?;%$(E;5E;A;%$'*;2$(&E62#&<&#&5B(

!_('.Y!;8?8*F!;.)!W.-(-B(*!()(<+-!/E)&-*&!;.)!B(9+A!78'(!9(BW.'8!.A*8D.!?+A+-?(!GH-C**C!9()(W*()!()(B+-?(,.!;.)!<().!.A*8D?8!8*[email protected].)8;.*8<8@.!9&9()!E*&=F!8@8)!7()B(F!E*&A(-!;.)!=.'(B(!W.'(9+!.*8!8-!.'.!A8,.*?8!;8*.)*8-.)J!!_('.Y!;8?8*!9(:D.-.-?8!78!=.'(B(!78).*8).-.-!'E)&D*(-D(B+-?(!9(:D.-*8)!,&**(-+*+)J!K&-(!GH)8F!;&)(?(!B&-&*(-!9(:D.-*8)F!V)&=M&-!;.)!GC-<8*!=.'(B(!.A*8D.-?8!8*?8!8?8;.*8<8@.!9&9()*()+!GHB98)D8'8;.*.)J!!3A(@+?(,.!D89E?*()!78!7()B('+D*()!)('.Y!?8@8).!;8*.)*8D8-.-!DCD,C-!E*?&@&!?&)&D*()?(!:8)!;.)!W.-(-B(*!()(<+-!)('.Y!?8@8).-.!9(:D.-!89D8,98!,&**(-+*D+A9+)J!!L$'&'%&#(A&5#62#&5(

(

\(,.9! 78! -(,.9! ;8-/8)*8).! W.-(-B(*! 7()*+,*()! 9(A+-(-! ?8@8)*8).-.-! )('.Y! ?8@8)*8).-8! '(,+-! E*?&@&!?CAC-C*D8,98?.)J!N.<().!(*(<(,*()+-!AC=:8*.!(*(<(,*()!,()A+*+@+!?CAC*?C,98-!BE-)(,.!9(A+-(-!?8@8)*8).-.-!)('.Y!?8@8)*8).-8!'(,+-!E*?&@&!?CAC-C*D8,98?.)J!](;(-<+!=()(!<.-B.-?8-!=()(B(*!,(*8D*8)!?H-8D!BE-&!,&)*()+!,&**(-+*()(,!Y87).*D.A9.)J!KE)B(!?+A+!W.-(-B(*!7()*+,*()!D(*.'89*8).!C/8).-?8-!GHB98).*D.A9.)J!

(81)

!"#$%&'()"#*$'+(,-.-(

(

/(01&2(3(4/(,5&#62(78/9(*:';<$';(&$=(


!!

(

"65$!

48-( L$'&'%&#( &5&E#&5( @+;5E;N;( DM+D'( *;N;5( &E62#&<&#&56( A;( >$'&'%&#( 5$%2=;'( 2"5D'<&(

<DP&%;?;%$(E;5E;A;%$'*;2$(&E62#&<&#&5B(@*;A&<6B(

(

L$'&'%&#(MF2F<#F#F2#;5(

(

](;(-<+!=()(!<.-B.-?8-!=()(B(*!,(*8D*8)!?H-8D!BE-&!,&)*()+!,&**(-+*()(,!Y87).*D8,98?.)J!N.<().!;E)Y*()+-!78!?.@8)! =()(B(*! 'C,CD*C*C,*8).-F! ,+B(! 7(?8*.! E*D(B+-?(-! ?E*('+F! )('.Y! ?8@8)*8).-! 9(A+-(-! ?8@8)*8).-8! '(,+-!E*?&@&!,(;&*!8?.*.)J!`/&-!7(?8*.!B(;.9!W(./*.!;(-,(!,)8?.*8).-.-F!;.*(-YE!9().:.!.9.;().'*8!G8Y8)*.!E*(-!B(;.9!W(./!E)(-+! .*8! ?8@8)*[email protected]?8F! )('.Y! ?8@8).-.-! 9(A+-(-! ?8@8)8! '(,+-! E*(<(@+! ?CAC-C*D8,98?.)J! a+B(! 7(?8*.!,)8?.*8).-.-! .B8! 7(?8*8).-.-! ,+B(! E*D(B+! -8?8-.'*8! 9(A+-(-! ?8@8)*8).-.-! )('.Y! ?8@8).! '(-B+99+@+!7()B('+*D(,9(?+)J((

!"#$"%"&'()'*&+"%"#&,-$./-"#0&123")4#0-"#05&!V)&=F! N[_X! 21! &'G&*(D(*()+-(! &'&D! (D(<+'*(! G8)Y8@8! &'G&-! ?8@8)! H*YCD*8).! .Y.-! 1! ,(98GE).!E*&A9&)D&A9&)J!K&!,(98GE).*8)!G8)Y8@8!&'G&-!?8@8)!H*YCD*8).! .Y.-!,&**(-+*(-!78).*8)8!GH)8!E*&A9&)&*D&A!E*&=!(A(@+?(,.!G.;.?.)0!!2J!a(98GE).P!(,9.W!=.'(B(?(!;8*.)*8-D.A!W.'(9!!4J!a(98GE).P!(,9.W!=.'(B(!;8*.)*8-D.A!W.'(9!:().<.-?8!?E@)&?(-!78'(!?E*('*+!98B=.9!8?.*8;.*.)!78).!1J!a(98GE).P!:8):(-G.!;.)!=.'(B(!;.*G.B.-8!?('(-D('(-!78).J!!!4/-( Y$#&'E"(=&5$P$(%"'5&%6("#&M#&5(

!b.),89!T!c<(,!452T!9().:.-?8!2J555J555J555!NOM*.,!,('+9*()+!B8)D('8!9(7(-+!.Y8).B.-?8!1#5J555J555!NO!E*(-!Y+,()+*D+A! B8)D('8B.-.! .Y! ,('-(,9(-! ()99+)+D! 'E*&'*(! 166JU55J555! NO! 9&9()+-?(! ;8?8*B./! ()99+)()(,!#U6JU55J555!NOM'8!'C,B8*9.*D8B.!.Y.-!G8)8,*.!E-('*()+-!(*+-D(B+!:&B&B&-?(!X8)D('8!d.'(B(B+!a&)&D&M-(!;(A7&)&*D(B+-(!,()()!78).*D.A9.)J!!V)&=M&-!;(@*+!E)9(,*+@+!E*(-!dE*.B(-!a.D'(!W.)D(B+-+-!>65!:.BB8?()+!E*?&@&!dE*.B(-!e()E<!XJ3J!A.),89.-.-!,(*(-!>45!:.BB8B.?8!W.)D(!9()(W+-?(-!B(9+-!(*+-D+A9+)J!!V)&=M&-!.A!E)9(,*+@+!E*(-!dE*.B(-!a(-B(.!KE'(!X(-('.!78!N.<()89!3JbJ!!a()('E**()+!V8-8*!eC?C)*C@Cf-C-!4#!b&;(9!452T!9().:.-?8!'(=9+@+F!.,.!,+B+D?(-!E*&A(-F!9E=*(D!2UJU4U!9E-!XE*78-9!78!X&!K(/*+!XE@&,!]E*!g./G.!KE'(B+!.:(*8B.-.!,(/(-D+A9+)J!

(82)

Documents

Faaliyet Raporu 2018 - Polisan Holding AS• Yüksek marjlı yeni iş kollarında büyümek için stratejik ortaklıklar kurmak • Grup şirketleri arasında maksimum sinerji sağlamak