Factors Influencing on Return on Initial Public Offerings ...dspace.bu.ac.th/bitstream/123456789/2151/1/sairung_keaw.pdf · on Initial Public Offerings of ... the return of Initial

ปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรกในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

Factors Influencing on Return on Initial Public Offerings of Stock Exchange

of Thailand

ปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรกในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

Factors Influencing on Return on Initial Public Offerings of Stock Exchange of Thailand

สายรง แกวสงข

การคนควาอสระเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร วทยาศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาการเงน

มหาวทยาลยกรงเทพ ปการศกษา 2559

© 2559 สายรง แกวสงข สงวนลขสทธ

สายรง แกวสงข. ปรญญาวทยาศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาการเงน, พฤศจกายน 2559, บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยกรงเทพ. ปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรกในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (48 หนา) อาจารยทปรกษา: ดร.กาญจนา สงวฒนา

บทคดยอ

งานวจยนมวตถประสงคเพอศกษาปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรก ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลในการศกษาระหวางป 2009 ถง 2016 โดยตวแปรทท าการศกษาประกอบดวย ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก มลคาทงหมดของหลกทรพย ทเสนอขาย อายบรษท ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรกวนแรก ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล ดชนการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ดชนการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ขอมลดชนผลผลตอตสาหกรรม โดยใชสมการถดถอยในการวเคราะหขอมล (OLS Regression)

ผลการศกษาพบวาปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรก ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในวนแรกของการซอขายประกอบดวย ราคาหลกทรพยทน าเสนอขาย มลคารวมของหลกทรพย ทเสนอขาย อายบรษท ดชนตลาดหลกทรพย ณ วนทซอขายวนแรก สวนปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรก ณ วนทท าการซอขายวนทหกสบประกอบดวย มลคารวมของหลกทรพย IPO ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ และดชนผลผลตอตสาหกรรม

ค าส าคญ: หลกทรพย IPO, ผลตอบแทนของการลงทน , ปจจยเศรษฐกจมหภาค

Keawsang, S. M.S. (Finance), November 2016, Graduate School, Bangkok University. Factors Influencing on Return on Initial Public Offerings of Stock Exchange of Thailand (48 pp.) Advisor: Karnjana Songwathana, Ph.D.

ABSTRACT

This research aims to study factors that influence the return of Initial Public Offering (IPO) of Stock Exchange of Thailand (SET). The study uses data in the period of 2009 to 2016. The variables are consisted of IPO price, offer size, SET Index of Day 1, SET Index of Day 60, interest rates on government bonds, the value of Foreign Direct Investment, Manufacturing Production Index. The Ordinary Least Square regression is applied in this study.

The results showed that the factors that influence the first day return of IPO of SET are consisted of SET Index of Day 1 and offer size. The factors that influence the 60th day return of IPO of SET are consisted of SET Index of Day 60, offer size and the change of manufacturing production index. Keywords: Initial Public Offering, Short-Return, Macroeconimic Factors

ฉ

กตตกรรมประกาศ

การศกษาคนควาอสระฉบบนส าเรจลลวงไปดวยดทงนขาพเจาขอกราบขอบพระคณทานอาจารย ดร.กาญจนา สงวฒนา อาจารยทปรกษาในการศกษาฉบบน ในการใหค าแนะน าและปรกษาไมวาจะเปนดานวชาการรวมถงในการปฏบต ตลอดจนตดตามผลการด าเนนงานการ จนท าใหการศกษาครงนส าเรจไดอยางสมบรณ

ชอขอบพระคณคณาอาจารยทหลกสตร MS Finance ทไดถายทอดความรจนสามารถน ามาประยกตใชไดกบการคนควาอสระในครงน รวมถง เพอนและพๆทศกษาหลกสตรเดยวกน ทคอยใหการชวยเหลอมาโดยตลอด

สดทายนขอกราบขอบพระคณครอบครว และผทเกยวของทคอยใหการสนบสนนจนท าใหการคนควาอสระในครงนส าเรจลลวงมาไดเปนอยางด ขาพเจาหวงเปนอยางยงวาการคนควาอสระเลมนจะเปนประโยชนใหแกผอานทกทาน หากการศกษานมขอผดพลาดประการใด ขาพเจาตองกราบขออภยมาลวงหนาใน ณ ทนดวย

สายรง แกวสงข

ช

สารบญ

หนา บทคดยอภาษาไทย ง บทคดยอภาษาองกฤษ จ กตตกรรมประกาศ ฉ สารบญตาราง ฌ สารบญภาพ ญ บทท 1 บทน า 1.1 ความส าคญและทมาของปญหา 1 1.2 วตถประสงคของการศกษา 3 1.3 กรอบการศกษา 4 1.4 ขอบเขตงานวจย 5 1.5 สมมตฐานของการศกษา 5 1.6 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ 5 1.7 ค านยามค าศพทเฉพาะ 6 บทท 2 แนวคด ทฤษฎและงานวจยทเกยวของ 2.1 ศกษาแนวคดทฤษฎทเกยวของ 8 2.2 งานวจยทเกยวของ 14 บทท 3 ระเบยบวจย 3.1 ขอบเขตการศกษา 18 3.2 วธการค านวณผลตอบแทน IPO และการเปลยนแปลง 25 3.3 เครองมอทใชในการวจย 26 3.4 วธการด าเนนการวจย 27 บทท 4 การวเคราะหขอมล 4.1 ผลการศกษา 28 4.1.1 การวเคราะหสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) 4.1.2 การทดสอบสภาวะรวม 4.1.3 คาสถตผลตอบแทนของหลกทรพยทเสนอขายในวนแรก (ReturnP1) และ ผลตอบแทนของหลกทรพยทเสนอขายในวนทหกสบ (ReturnP60)

ซ

สารบญ (ตอ) หนา บทท 5 สรปและอภปรายผล 5.1 สรปผลการศกษา 41 5.2 การอภปรายผลการศกษา 42 5.3 ขอเสนอแนะ 44 บรรณานกรม 45 ประวตผเขยน 48 เอกสารขอตกลงวาดวยการขออนญาตใหใชสทธในรายงานการคนควาอสระ

ฌ

สารบญตาราง หนา ตารางท 2.1: งานศกษาวจยขอมลหลกทรพย IPO ทผานมาในอดต 14 ตารางท 3.1: หลกทรพยในป 2009 ทน ามาศกษา 18 ตารางท 3.2: หลกทรพยในป 2010 ทน ามาศกษา 19 ตารางท 3.3: หลกทรพยในป 2011 ทน ามาศกษา 19 ตารางท 3.4: หลกทรพยในป 2012 ทน ามาศกษา 19 ตารางท 3.5: หลกทรพยในป 2013 ทน ามาศกษา 20 ตารางท 3.6: หลกทรพยในป 2014 ทน ามาศกษา 21 ตารางท 3.7: หลกทรพยในป 2015 ทน ามาศกษา 22 ตารางท 3.8: หลกทรพยในป 2016 ทน ามาศกษา 23 ตารางท 3.9: ตวแปรและค าอธบายสมมตฐาน 24 ตารางท 4.1: คาสถตของขอมลทใชในการศกษา 28 ตารางท 4.2: คาสถตทดสอบ Correlation 31 ตารางท 4.3: คาสถต Variance Inflation Factor (VIF) ของผลตอบแทนของหลกทรพย 32 IPO วนแรก (ReturnP1) ตารางท 4.4: คาสถต Variance Inflation Factor (VIF) ของผลตอบแทนหลกทรพยท 32 น าเสนอขายวนแรกในวนทหกสบ (ReturnP60) ตารางท 4.5: คาสถตจากการค านวณสมการถดถอย ของผลตอบแทนของหลกทรพย 34 IPO วนแรก (ReturnP1) ตารางท 4.6: คาสถตทดสอบ ความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน 35 (Heteroskedasticity) ตารางท 4.7: คาสถตจากการค านวณ สมการถดถอยของผลตอบแทน ของหลกทรพย 36 IPO วนแรก (ReturnP1) หลงจากท าการถวงน าหนก (WeighSetP1) ตารางท 4.8: ความแปรปรวนของตวแปรตามทคงท (Heteroscedasticity) โดยการ 37 ถวงน าหนก (Weight ReturnP1) ตารางท 4.9: คาสถตจากการค านวณ สมการถดถอยของผลตอบแทนของหลกทรพย IPO 38 วนทหกสบ (ReturnP60) ตารางท 4.10: คาสถตทดสอบความแปรปรวนของตวแปรตามทคงท (Heteroscedasticity) 40 ของผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60)

ญ

สารบญภาพ

หนา ภาพท 1.1: จ านวน IPO ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและอตรา 1 ภาษนตบคคลระหวางป 2007-2016 ภาพท 1.2: มลคา IPO ระหวางป 2007-2016 (หนวย: ลานบาท) 2 ภาพท 1.3: กรอบแนวความคด 4

บทท 1 บทน า

1.1 ความส าคญและทมาของปญหา ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Stock Exchange of Thailand: SET) เรมมการซอขายครงแรกในป 1975 โดย SET มหนาทในการอ านวยความสะดวกในการซอขายหลกทรพยทขนทะเบยนไว และเปนศนยกลางในการระดมทนของบรษททตองการเงนทน กจกรรมทเกดปนการระดมเงนออมจากประชาชนใหมาลงทนในหลกทรพย (Securities) อนจะกอใหเกดการขยายตวของธรกจ และกจกรรมทางเศรษฐกจอนๆ ในอนาคต (วไลพร วเศสมภาคย, 2009) ซงนบตงแตอดตจนถงปจจบนมบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกวา 700 บรษท โดยบรษททตองการมองหาแหลงเงนทน (ทนอกเหนอจากเงนก) เพอขยายกจการสามารถเสนอขายหนใหมแกประชาชนทวไป หรอ IPO (Initial Public Offering) ภาพท 1.1: จ านวน IPO ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและอตราภาษนตบคคล ระหวางป 2007-2016

ทมา: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2559). ขอมล วนทจดทะเบยน อายบรษท ราคาเสนอขาย หลกทรพยครงแรก มลคาหลกทรพย IPO ทเสนอขาย ราคาหลกทรพย IPO ทซอขายวนแรก และวนทหกสบ. สบคนจาก http://www.settrade.com/C13_StockIpo.jsp.

10

13 11

8 9

14

23 25

28

11

0

5

10

15

20

25

30

35

0

5

10

15

20

25

30

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

IPO TAX

2

จากภาพท 1.1 เหนไดชดวาใน 10 ปทผานมานนมการเพมขนของจ านวน IPO ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยอยางตอเนอง ซงจะเหนไดชดในป 2012-2015 โดยในป 2014 มลคาสงสดในรอบ 10 ป และในชวงเวลาดงกลาวนนรฐบาลไดมนโยบายในการการลดภาษเงนไดนตบคคลจาก 30% เปน 23% และ 20% ในปตอมาจนถงปจจบน แสดงใหเหนวาบรษทเลงเหนโอกาสในการระดมทน โอกาสในการเตบโต จากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงนกลงทนทงใน และตางประเทศนนมโอกาส และทางเลอกในการลงทนจากหลกทรพยทเขาจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทเพมมากขนนนเอง ภาพท 1.2: มลคา IPO ระหวางป 2007-2016 (หนวย: ลานบาท)

ทมา: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2559). ขอมล วนทจดทะเบยน อายบรษท ราคาเสนอขาย หลกทรพยครงแรก มลคาหลกทรพย IPO ทเสนอขาย ราคาหลกทรพย IPO ทซอขายวนแรก และวนทหกสบ. สบคนจาก http://www.settrade.com/C13_StockIpo.jsp. จากภาพท 1.2 แสดงถงมลคารวม IPO ทเสนอขายโดยมมลคาเพมสงขนอยางเหนไดชดตงแตป 2012 โดยมลคา IPO ในป 2014 มมลคาสงขน 203,447 ลานบาท ซงสงขนจากป 2012 ซงมมลคาท 22,105 ลานบาทถง 820% ทงนการลงทนใน IPO ไดรบความสนใจจากนกลงทนเปนจ านวนมาก เนองจากโดยมากแลวนกลงทนเชอวา IPO มราคาต ากวาราคาทควรจะเปน ซงสอดคลองกบงานศกษาในอดตทพบกวาผลตอบแทนของ IPO วนแรกมมลคาสงขนอยางมนยส าคญ (Ritter, 1991; Finn & Higham, 1988 และ Boudriga, Slama & Boulila, 2009) ซงสอดคลองกบงานของ (Güntürkün, Gürarda & Erdoğan, 2012) ทพบวาผลตอบแทน IPO ในวนแรกเฉลยของประเทศตรกสงถง 7.7% (Bakara &

101,978

68,886

24,386 49,644

22,105

58,019

148,989

203,447 179,882

122,357

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

3

Uzak, 2013) ทศกษาหลกทรพย จ านวน 420 หลกทรพย ในประเทศมาเลเซยพบวาผลตอบแทนเฉลย เทากบ 28.82% และ Bakara & Uzak (อางใน Jelic, 2001) พบวาผลตอบแทน IPO ในวนแรกเฉลยของประเทศมาเลเซย ระหวางป 1980-1995 เทากบ 99% ซงงานศกษาดงกลาวแสดงใหเหนวา IPO มลกษณะการ Underpricing ส าหรบงานศกษาในอดตเกยวของกบ IPO ในประเทศไทยนนยงมจ ากด มแตเพยงงานศกษาของปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพย (สวมล ชตจรนาท, 2540 และชยวตร วรกวไนยวงศ, 2542) งานวจยตางประเทศ Mohan (2007) ไดท าการศกษาการลงทนจากตางประเทศ (FDI) พบวามนยส าคญตอ GDP ซงการไหลเขาของเงนทน ท าใหประเทศเกดรายได เกดการจางงาน การบรโภค และกจกรรมทางเศรษฐกจท าใหบรษทในประเทศมผลประกอบการทดมความตองการตองการเงนทนในการเตบโต จากความส าคญของ IPO และลกษณะ Underpricing ของ IPO เปนทมาของการศกษาถงปจจยทมอทธพล ตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรกในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 1.2 วตถประสงคการศกษา ปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรกในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมวตถประสงค ดงน 1.2.1 เพอศกษาปจจยภายนอกบรษททสงผลตอผลตอบแทนของ IPO 1.2.2 เพอศกษาปจจยภายในบรษททสงผลตอผลตอบแทนของ IPO

4

1.3 กรอบการศกษา ภาพท 1.3: กรอบแนวความคด ตวแปรอสระ (Independent Variables) ตวแปรตาม (Dependent Variables)

- ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price)

- มลคาหลกทรพย IPO ทเสนอขาย (Offer Size)

- อายบรษท (Age Years) - ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก

(SetP1) - ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ

(SetP60) - การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตร

รฐบาล (DBond) - การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม

(DMPI) - การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจาก

ตางประเทศ (DFDI)

ผลตอบแทนหลกทรพย IPO

วนแรก (ReturnP1)

ผลตอบแทนหลกทรพย IPO

วนทหกสบ (ReturnP60)

5

1.4 ขอบเขตงานวจย 1.4.1 ขอมลทใชในการศกษาในครงน สบคนขอมลจากตลาดทรพยแหงประเทศไทย SET เทานน โดยใชขอมลหลกทรพย IPO จ านวน 102 หลกทรพย โดยระยะเวลาในการเกบขอมลระหวางป 2009-2016 1.4.2 ตวแปรทใชในการศกษา ไดแก ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price) มลคารวมของหลกทรพย IPO ทเสนอขาย (Offer Size) อายบรษท (Age Years) ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (SetP1) ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ (SetP60) อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล (DBond) ดชนผลผลตอตสาหกรรม (DMPI) การลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (DFDI) 1.5 สมมตฐานของการศกษา 1.5.1 ปจจยเศรษฐกจเชงมหภาคทสงผลตอบแทนหลกทรพย IPO ไดแก ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (SetP1) ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ (SetP60) อตรดอกเบยพนธบตรรฐบาล (DBond) ดชนผลผลตอตสาหรรม (DMPI) และการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (FDIP) 1.5.2ป จจยภายในของบรษททสงผลตออตราผลตอบแทนหลกทรพย IPO ไดแก ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price) มลคารวมของหลกทรพย IPO ทเสนอขาย (Offer Size) และอายบรษท (Age Years) 1.6 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ ปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรกในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มประโยชนทคาดวาจะไดรบจากการศกษาดงน 1.6.1 ท าใหนกลงทนทราบวามปจจยทางเศรษฐกจและปจจยภายในบรษทปจจยใดบางทสงผลตอผลตอบแทนของ IPO เพอเปนประโยชนตอนกลงทนในการตดสนใจลงทน 1.6.2 เพอเปนประโยชนตอนกลงทนประกอบการตดสนใจซอหลกทรพย และก าหนดกลยทธและนโยบายส าหรบการลงทนทเหมาะสมกบตนเอง

6

1.7นยามค าศพทเฉพาะ 1.7.1 ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย SET หรอ The Stock Exchange of Thailand หมายถง ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนนตบคคลทจดตงขนภายใตพระราชบญญตตลาด หลกทรพยแหงประเทศไทย 1974 ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเปดการซอขายหลกทรพยเมอวนท 30 เมษายน 1974 โดยท าหนาทเปนแหลงระดมทนทมประสทธภาพเพอ การพฒนาเศรษฐกจของประเทศ และเปนศนยกลางการซอขายหลกทรพยและ ใหบรการตางๆ ทเกยวของ ตลอดจนควบคมดแลใหการซอขายหลกทรพยเปนไปอยางมประสทธภาพเปนระเบยบ คลองตวและยตธรรม 1.7.2 ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET INDEX) เปนดชนเปรยบเทยบมลคาตลาดรวม ในวนปจจบนของหลกทรพยทเปนหนสามญทงหมดทเปนหลกทรพยจดทะเบยน และ หลกทรพยรบอนญาตในตลาดหลกทรพยกบมลคาตลาดโดยการค านวณ SET Index ค านวณ โดยใชวธถวงน าหนกดวยมลคาตามราคาตลาด (Market Capitalization Weighted) ดวย การเปรยบเทยบมลคาตลาดในวนปจจบนของหลกทรพย (Current Market Value: CMV) กบมลคาตลาดหลกทรพยในวนฐานของหลกทรพย (Base Market Value: BMV) วนท 30 เมษายน 2009 ซงคาดชนเรมตนท 100 จด สตรการค านวณดชนราคาหนตลาดหลกทรพย (SET Index) ดงน SET INDEN = มลคาตลาดรวมวนปจจบน (Current Market Value) x 100 มลคาตลาดรวมวนฐาน (Base Market Value) 1.7.3 ดชนผลผลตภาคอตสาหกรรม (Manufacturing Index) หมายถง ดชนรายเดอน ครอบคลม 45 ประเภทผลตภณฑอตสาหกรรมโดยคดเปน 62.39% ของมลคาเพม ภาคอตสาหกรรม โดยจ าแนกออกเปน 11 กลมอตสาหกรรม ตามการจดหมวดหม มาตรฐานอตสาหกรรมของไทย (Thailand Standard Industry Classification : TSIC) โดยจ านวนผประกอบการทคดเลอกน ามาใชในการค านวณดชนผลผลตอตสาหกรรมมจ านวนทงสน 255 ราย โดยมป 1995 เปนปฐาน และระยะเวลาการเรมตนของดชนคอ มกราคม 1987 ซงดชนผลผลตอตสาหกรรมของ ธนาคารแหงประเทศไทย ไดมการปรบฤดกาลแลว 1.7.4 อตราดอกเบยตวเงนคลงและพนธบตรรฐบาลอาย 1 ป (Bond) หมายถง อตราผลตอบแทน ของพนธบตรรฐบาล เมอถอครองครบระยะเวลา คดเปนอตราดอกเบยรายเดอน 1.7.5 ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price) หมายถง ราคาหลกทรพยท ออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรกในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

7

1.7.6 มลคารวมหลกทรพย IPO ทเสนอขาย (Offer Size) หมายถง มลคารวมของหลกทรพยทเสนอขายแกสาธารณชนเปนครงแรก โดยคดจาก (จ านวนหลกทรพยทรพยทงหมด * ราคาหลกทรพยทน าเสนอขาย) 1.7.7 ดชนการลงทนโดยตรงจากตางประเทศวนแรก (FDI) การลงทนโดยตรงจากตางประเทศ คอ การทบรษททตงอย ในตางประเทศหรอประเทศท มาลงทน (Source Countries) ตองการ มาลงทนท าธรกจในประเทศไทยหรอ ประเทศทรบการลงทน (Host Countries) เพอสราง ผลก าไรสงกลบไปยงบรษทในประเทศของตน การลงทนโดยตรงจากตางประเทศนน สามารถ แบงตามผลกระทบตอการคาระหวางประเทศไดเปน 2 ประเภทใหญๆ ไดแก - การลงทนโดยตรงจากตางประเทศในแนวนอน (Horizontal FDI) การลงทนประเภทนผลงทนจากตางประเทศจะมาลงทนในประเทศไทยเพอขายสนคาของตนใหแก คนไทย - การลงทนโดยตรงจากตางประเทศในแนวตง (Vertical FDI) การลงทนประเภทนผลงทนจากตางประเทศจะมาลงทนในประเทศไทยเพอใชเปนฐานการผลต เพอสงออกกลบไปยงประเทศของผลงทนเองหรอไปยงประเทศอนๆ (Davis, 2010)

บทท 2 แนวคด ทฤษฎ และงานวจยทเกยวของ

การศกษาในครงนผวจยไดท าการศกษาปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรก ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยรวบรวมแนวคด ทฤษฎและงานวจยทเกยวของ เพอน ามาศกษา ดงตอไปน 2.1 แนวคด ทฤษฎทเกยวของ การศกษาครงนเปนการศกษาเรองปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรก ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซง งานวจยในอดตทผานมามการศกษาเปนจ านวนมาก ผศกษาไดท าการรวบรวมหลกการแนวคด ทเกยวของ ดงตอไปน 2.1.1 ทฤษฎประสทธภาพตลาด (“ทฤษฎประสทธภาพตลาด”, 2551) ทฤษฎตลาดทมประสทธภาพ (Efficient Market Hypothesis: EMH) เปนตลาดแขงขนสมบรณ ซงเชอวามลคาทควรเปนของหนเทากบราคาตลาดเสมอ แสดงใหเหนวาการเปลยนแปลงของราคาหน ณ เวลาใดเวลาหนงจะเปนขอมลสะทอนขาวสารอยางสมบรณ หากการตดสนใจซอขายหนของนกลงทนในตลาดตงอยบนพนฐานของการคาดคะเน ดวยเหตผล (Rational Expectations) ราคาหนจะปรบตวสงขนหรอลดลงอยางรวดเรวเมอมขอมลขาวสารใหมๆเขามา ดงนนจงไมมใครสามารถท าก าไรเกนปกตได ผลก าไรทนกลงทนไดรบจะเปนก าไรในระดบปกต (Normal Profit) สามารถกลาวอกอยางหนงวาการเปลยนแปลง ในราคาหนจะสอดคลองกบขาวสารขอมลการเปลยนแปลงในปจจยพนฐานของบรษท เรยกตลาดทนลกษณะนวา ตลาดทมประสทธภาพในการถายทอดขอมลขาวสาร หรอ ตลาดทนกลงทนใชคาดการณในตวแปรทมผลกระทบตอราคาหนแบบคาดคะเน ในระบบการแขงขนเสรราคาจะเปนตวผลกดนใหจดสรรทรพยากรไปยงสวนตางๆของระบบเศรษฐกจไดอยางถกตอง ถาตลาดหลกทรพยท าหนาทในการจดสรรเงนลงทนไดอยางเหมาะสม ราคาหนจะสะทอนถงมลคาทแทจรงตามปจจยพนฐาน (Intrinsic Value) ของแตละบรษทซงในโลกของความเปนจรงแลวตลาดประเภทนมนอยมากดงนน ทฤษฎตลาดประสทธภาพจงตงบนสมมตฐานดงน 1. จ านวนผซอและผขายมมาก จนกระทงไมมบคคลใดมอ านาจในการก าหนดราคาหนไดและราคาทเกดขนจะเปนราคาทมแนวโนมเขาสดลยภาพ 2. ผลงทนแตละคนมพนฐานในการประเมนมลคาหนเหมอนกน (Homogeneous Expectation) ซงก าหนดขนจากความนาจะเปน (Probability Distribution) ของอตราผลตอบแทน

9

3. ผซอและผขายในตลาดหลกทรพยมความเกยวของกบราคาและขาวสารตางๆของหนอยางสมบรณ (Perfect Knowledge) 4. ผลงทนทกคนเลอกลงทนในหลกทรพยทกอใหเกดอรรถประโยชนสงสด ณ ระดบราคาความเสยงหนงทใหผลตอบแทนสงสด ตามทฤษฎตลาดทมประสทธภาพนนถอวาการเปลยนแปลงของราคาจะเปนอสระตอกนไมมความสมพนธกนและเชอวา ราคา การคนควา และการวเคราะหขาวสารทเปดเผยตอสารธารณะชน แมกระทงขอมลทเปนความลบหรอรกนเพยงคนในวงจ ากด ราคาทเกดขนจงเปนราคาทมแนวโนมเขาสดลยภาพ (Equilibrium Price) ซงในตลาดทมประสทธภาพนนราคาดลยภาพคอมลคาทแทจรง (Intrinsic Value) เมอตลาดทมประสทธภาพตามสมมตฐานทกลาวกตาม แตในทางปฏบตตลาดเหลานนกไมไดมประสทธภาพเทาเทยมกนในทกตลาด ซงสามารถจ าแนกความมประสทธภาพของตลาด จากพฤตกรรมขาวสารขอมลไดเปน 3 ระดบดงน 1. ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพต า (Weak Efficient Market) เปนตลาดหลกทรพยทราคามการเคลอนไหวอยางสมและมความยดหยนต า เนองจากนกลงทนสามารถศกษาขอมลดานราคาไดอยางเทาเทยมกนและขอมลดานราคามนอยจงไมมใครไดเปรยบจากขอมลดานราคา ท าใหการเปลยนแปลงของราคาในอดตเปนไปโดยไมอาจคาดคะเนได ราคาหนในปจจบนจงมการเคลอนไหวแบบเชงสม คอ ตลาดทมประสทธภาพในระดบต าน ถอวาขอมลดานราคา และปรมาณการ ซอขายหนในอดตไมสามารถน ามาใชเปนแนวทางในการคาดคะเนแนวโนมราคาหนในอนาคตได ซงตลาด ประเภทนเนนใหนกลงทนซอขายหนโดยวธทเรยกวา “Buy and Hold Investment” หมายถงการซอขายหลกทรพยทมราคาเทาหรอต ากวามลคาทแทจรงของตลาดทมการคาดคะเนไวและถอหนนนไวรอใหราคาสงขน ถอเปนการลงทนระยะยาว ซงนอกจากจะไดก าไรทเรยกวา ก าไรจากการขายแลวยงไดเงนปนผลอกดวย การทดสอบความมประสทธภาพของตลาดในระดบนจงเปนการทดสอบวาขอมลขาว สารดานราคาในอดตสามารถทจะใชคาดคะเนราคาหนในอนาคตไดหรอไมโดยพจารณาจากความคลาดเคลอนทมความสมพนธกน (Serial Correlation) หรอวดการเปลยนแปลงของราคาในลกษณะของชวงวง (Run Test) 2. ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพระดบปานกลาง (Semi-Strong Efficient Market) เปนตลาดหลกทรพยทราคาเปนตวสะทอนขอมลขาวสารทเผยแพรตอ สาธารณชนทวไป ราคาดลยภาพเปลยนแปลงไป เมออปสงคและอปทานของหนเปลยนไป เมอใดรบขอมลขาวสารใหมๆ จนกระทงเกดดลยภาพใหม เชน ถาบรษทใดประกาศแตกหน (Split Par) ขาวสารเหลานจะมการเผยแพรตอสาธารณชนทวไปอยางรวดเรวโดยนกลงทนจะประเมนมลคาของอตราผลตอบแทนทคาดหวง และราคาหนกจะปรบตวทนทในระหวางทมขอมลขาวสารใหมนนกวเคราะหการลงทนจะม

10

การประเมนมลคาหนใหมอยตลอดเวลา ซงการประเมนนถอวาเปนการประเมนมลคาขนพนฐาน ตลาดหลกทรพยทมความยดหยนปานกลางนจะมการน าขอมลทมผลกระทบตอราคาหนมาค านวณราคาพนฐานของหลกทรพยแตละตวอยางรวดเรว ดงนนการทดสอบความมประสทธภาพในระดบนเปนการทดสอบเกยวกบขอมลขาวสารทเปดเผยตอสาธารณชนทออกมาใหมท าใหราคาหนปรบตวตอบสนองตอขอมลขาวสารทเขามา 3. ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพสง (Strong Efficient Market) จะมความยดหยนมากซงตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพในระดบน ราคาเปนตวสะทอนขอมลขาวสาร ใหมทกชนด ไมเพยงแตเปนขอมลทเผยแพรตอสาธารณชนเทานน แตยงรวมถงขอมลภายใน (Inside Information) อกดวย หมายความวา ไมมใครมอ านาจผกขาดในการใชขอมลภายใน (Inside) เพอสรางก าไรทผดปกตได ถงแมวาจะมขอมลภาย ในกไมสามารถน ามาใชสรางราคาได เพราะทกคนรขอมลภายในอยางรวดเรวเหมอนกน 2.1.2 Signaling Theory (วศษฐ องคพพฒนกล, 2549) Signaling Theory หรอ ทฤษฎการสงสญญาณ เปนทฤษฎทศกษาถงพฤตกรรมทบรษทหรอผถอหนรายใหญสงสญญาณใหกบผถอหนรายยอย อาจจะน าไปสการเปลยนแปลงของราคาหนได พฤตกรรมทเกดกบ Signaling Theory ทควรศกษามดงน กรณทหนง การทผถอหนรายใหญซอหนเพมทนของบรษท ถงแมวาราคาหนเพมทนจะมมลคาใกลเคยง หรอสงกวาราคาของหนทซอขายในตอนนน ซงหมายถง ผถอรายใหญยงคงมความผกพนกบบรษท และจะยงคงไมละทงบรษทไป ภายหลงจากการเพมทนส าเรจแลว ราคาหนมกจะปรบตวสงขน เนองจากความเสยงในการลมละลายลดลง กรณทสอง การซอหนคนจากตลาดหลกทรพย (Shares Repurchased) เรยกอกยางวา การท า Treasury Stocks โดยทผบรหารอาจมองวา ราคาหนของบรษทตนเองมราคาต ากวาทควรจะเปนจงซอหนคน โดยท าการซอหนคนจากผถอหนรายยอยทวไป จะท าใหจ านวนหนลดลงเทากบจ านวนทซอคน และท าใหก าไรตอหนเพมขน ถาหนทท า Treasury Stocks ไมสามารถขายคนใหกบผถอหนรายยอยได และบรษทถงจะท าการลดทนจดทะเบยน ถงแมวาการซอหนคน อาจเปนการคาดการณโดยผบรหารสงหนทมราคาถก แตอกนยหนงคอ บรษทไมสามารถท าการเตบโตโดยวธอนไดอก คอ ไมสามารถหาโครงการใหมๆ ทท าก าไรใหบรษทได บงบอกถงวสยทศนของผบรหารฉะนน บรษททม Shares Repurchased นน ราคาหนอาจจะปรบตวขนไมมาก เทากบ P/E ทลดลงนนเอง กรณทสาม Signaling ทการสงสญญาณทดทสดของราคาหน คอ การทบรษทมกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน (Cashflow From Operations) หลงหกดวยกระแสเงนสดจากการลงทน (Cashflow From Investment) หรอเราเรยกในภาษานกการเงนวา "Free Cash Flow" เปนบวก และถาเปนบวกเพมขนอยางตอเนองราคาหนจะปรบตวสงขนเชนกน เนองจากวากระแสเงนสดสวนท

11

เกดจากเงนลงทนบรษทน าไปคนเงนกหรอจายเปนเงนปนผล ซงจะน าไปสการเพมความมงคงใหกบผถอหนนนเอง หรอ Signaling ทมผลตอราคาหนอกอยางหนง คอ การเรมจายเงนปนผลของบรษท หลงจากไมไดจายเปนเวลานาน การเรมจายเงนปนผลนเองเราเรยกวา "Dividend Signaling" กรณทส มการศกษาถงความสมพนธทเปนบวก (Positive) ระหวางบรษททก าลงเขากลมฟนฟกจการกบบรษททมบรษทรวม (Associated Company) มากๆ (บรษทรวม หมายถง การทบรษทแมถอหนในระดบ 20-50%) เพราะฉะนน นกลงทนควรจะใชความระมดระวงเปนพเศษส าหรบบรษททมบรษทรวมจ านวนมาก เนองจากบรษทแมสามารถทจะเฉลยและโยกยายรายได คาใชจาย หรอสนทรพยระหวางบรษทรวมตางๆ เหลานนได สงทนาสนใจจากการศกษา คอ สดสวนของนกลงทนสถาบน และนกลงทนรายยอย กลบไมสามารถชน าไดเลยวา บรษทก าลงเขาแผนฟนฟ แสดงวา บรษททก าลงเขาแผนฟนฟ อาจมการเฉลยและโยกยายรายได รายจาย หรอสนทรพยไดอยางแนบเนยน จนกระทงหลอกนกลงทนสถาบนได กรณทหา การทบรษทจาย Stock Dividends หรอหนปนผล แทนทจะจายเปนเงนสดปนผล (Cash Dividends) ซงในทางการเงนถอวา การจายหนปนผล จะกอใหเกดการเพมขนของจ านวนหน (Share Outstanding) ซงอาจเกดการลดลงของก าไรตอหน (Earnings Dilution) ซงราคาของบรษททจายหนปนผลอาจจะไมไดรบการตอบสนองทเปนบวกมากนก เมอเปรยบเทยบกบบรษททจายเงนปนผลเปนเงนสด กรณทหก ราคาหน มแนวโนมทจะปรบตวลดลง ส าหรบบรษททลดการจายเงนปนผล (Decreasing Dividend Payout Ratio) จากการศกษาพบวา ราคาหนจะปรบตวลดลงแลว กอนวนทบรษทจะประกาศจรง และจะปรบตวลดลงถงจดต าสดในวนทประกาศลดการจายเงนปนผล จากนนราคาหนมแนวโนมจะดดกลบทนท ในทางกลบกน ราคาหนมแนวโนมจะปรบตวสงขนถาบรษทปรบเพมการจายเงนปนผล (Increasing Dividend Payout Ratio) และจากการศกษาพบวา ราคาหนจะปรบตวเพมขนกอนวนทประกาศจรง และจะปรบตวเพมขนถงจดสงสดในวนทประกาศเพมการจายเงนปนผล หลงจากนนราคาจะปรบตวลดลงทนท ซงสวนหนงของปรากฏการณน สามารถอธบายดวยทฤษฎทางการเงน คอ โดยปกต นกลงทนสถาบนมแนวโนมทจะลงทนหนปนผลอยแลว ตามหลก Prudent Rule Man เพราะฉะนนนกลงทนสถาบนจะม Overweight Position การเพมขนของการจายเงนปนผล กลบเปนสงกระตนใหนกลงทนสถาบนขายหนออกมามากกวาทจะซอเพม เนองจากอาจจะมองวาบรษทไมมโครงการลงทนเพมการเตบโต (Growth) ใหกบบรษทได และบรษทเลอกทจะจายเงนปนผลแทนทจะหาโครงการใหมๆในการลงทน กรณทเจด บรษททมความเสยงในการเพมทนสง โดยเฉพาะอยางยงในรปแบบการขายหนเฉพาะเจาะจง (Private Placement หรอการขายหนแกประชาชนรอบสอง Public Offering) มกจะเปนบรษททมอตราสวนของราคาหนตอราคาบญชตอหนสง หรอ Price / Book Value (P/BV) สง

12

นนเอง เนองจากในชวงทราคา P/BV สง เปนชวงทนกลงทนให Premiums แกผบรหารของบรษทสงเปนกรณพเศษ และเพมโอกาสทบรษทนนจะออกหนเพมทนในราคาทดอกดวย แตถาบรษทมอตราสวน Price Per Share ใกลเคยงกบมลคาทางบญชตอหน บรษทมแนวโนมทจะเลอกการเพมทนแบบ Right Issues หรอขายหนใหกบผถอหนเดมมากกวา แตอยางไรกตาม การคาดการณ จงหวะ และเวลาเพมทนควรจะพจารณางบกระแสเงนสดของบรษทอกดวย กรณทแปด บรษททมการแตก Par หรอ Par Split มกจะเกดขน กบบรษททคดวาบรษทตวเองคอนขาง Under Research โดยนกวเคราะห จากการศกษาพบวาราคาหนภายหลงการท า Stock Split มกใหผลตอบแทนทสงกวาปกตประมาณ 8% ในปแรก และประมาณ 12% ในชวงระยะเวลา 3 ป กรณทเกา หนทมการซอหนคนโดยใชเงนบรษทผานโครงการซอหนคน หรอ Stock Repurchase ซงการซอหนคนแบบน ทางตลาดหลกทรพยจะตองใหบรษทขายหนคนกลบภายในระยะเวลาทก าหนด ถาบรษทไมสามารถขายหนคนไดภายในก าหนด บรษทจะตองลดทนจดทะเบยนตามจ านวนหนทบรษทไดท า Stock Repurchase ถงแมวาการซอหนคนจะเปนการเพมก าไรตอหน (EPS หรอ Earnings Per Share) วธหนง เนองจากจ านวนหนไดลดลง แตนกลงทนสถาบนอาจคดวาบรษทไมสามารถท าโครงการอนทเพมมลคาผถอหนได นกลงทนสถาบนอาจจะไมสนใจบรษททท า Stock Repurchase มากนก เนองจากสภาพคลองของหนจะลดลง จากการศกษาพบวา บรษททมการท า Stock Repurchase และมมลคาราคาหนตอมลคาทางบญชต า (Price Per Book Value ต า) ต ากวา 0.7 เทา บรษทนนอาจมแนวโนมทจะ Outperform ในระยะยาว เพราะฉะนนนกลงทนควรจะสนใจหนทท าการ Repurchase และม Price / Book value ในราคาต า กรณทสบ บรษททมการเสนอขายหนเพมทนใหแกประชาชนเปนครงแรก หรอเราเรยกวา Initial Public Offering (IPO) จากการศกษาในแงของ Behavior Finance พบวา IPO ทจะม Outperform (ใหผลตอบแทนสง) หรอ Underperform (ใหผลตอบแทนต า) จะขนอยกบปจจยดงตอไปน คอ ปจจยทหนง จ านวนบรษททมการท า IPO ในชวงนน ถามจ านวนบรษททมการเสนอขายหนใหแกประชาชนเปนจ านวนมากหลายบรษท ผลตอบแทนในวนแรกของ IPO (First Day Return) มแนวโนมจะไมด ในทางจตวทยาสามารถอธบายถงวานกลงทนมการรบขายท าก าไรในหน IPO นน เพอรบจองซอหน IPO ใหมทนท จากการศกษากยงพบอกวาหน IPO ทใหผลตอบแทนสงในวนแรกของการซอขาย (First Day Trading) มกจะปรากฏในชวงทมหน IPO เสนอขายออกมานอย ท าใหไมมการแบงเมดเงนกนและกน ปจจยทสอง Demand และ Supply (อปสงคและอปทาน) ของหน IPO นน จากทฤษฎของ Behavior Finance พบวาหน IPO ทเสนอขายในราคาต าสดของชวง Book Build

13

Range หน IPO ตวนนมแนวโนมจะ Underperform ซงสามารถอธบายในเชงของ Low Demand หรอความตองการต า แตถาหน IPO ตวไหนถกเสนอขายทราคาสงสดของชวง Book Build Range หน IPO นนมแนวโนมจะ Outperform (ใหผลตอบแทนสง) ปจจยทสาม จากการซอหน IPO ทถกเสนอขายในราคาท Price / Book Value ใกลเคยงกบหนในกลม คอ ไมม Discount (สวนลด) ใหแกนกลงทน หน IPO นนมแนวโนมทจะ Underperform ในระยะยาวนนเอง กลาวโดย สรป นกลงทนตางเลอกหน IPO ทม Price Per Share / Book Value Per Share ทมสวนลดจากกลม จงขอเนนวา Price Per Share / Book Value Per Share ไมใช Price Per Share/ Earning Per Share หรอ P/E เพราะก าไรตอหนของหน IPO มกจะมความผดพลาดสงในการคาดการณ 2.1.4 ขอมลพนฐานดชนตางประเทศ (“ปจจยทมผลกระทบกบหน”, 2558) ปจจยทสงผลตอการเคลอนไหวของดชนและราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย 1. ภาวะเศรษฐกจโดยรวม การขยายตวทางเศรษฐกจ สภาพคลองในระบบการเงน อตราเงนเฟอ ผลก าไรของบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย อตราดอกเบยในประเทศ อตราการวางงาน รายไดของคนในประเทศ 2. ปจจยทางการเมอง ระบอบการปกครอง เสถยรภาพของรฐบาล ประสทธภาพในการบรหาร การกระจายอ านาจ ปญหาความโปรงใสของนกการเมอง การประชมนมตาง ๆ ในประเทศ 3. ปจจยทางดานตางประเทศ ปจจยตางๆ ทมผลกระทบไมวาโดยตรงหรอโดยออมตอประเทศไทย ไมวาจะเปนทางดานเศรษฐกจ สงคมและการเมอง และทส าคญคอดชนตลาดหนตางประเทศมผลทางดานจตวทยาตอการลงทนในตลาดหน เนองจากดชนหนตางประเทศจะสะทอนถงขาวสารตาง ๆ อยางรวดเรว เชนการงดน าเขาสนคาบางประเภทจากประเทศไทยเปนตน ส าหรบการเคลอนไหวของราคาหนในตลาดหลกทรพยตางประเทศ ทมผลกระทบกบราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย พอสรปไดดงตอไปน 3.1 ดชนตลาดหนตางประเทศเปนปจจยทส าคญตอดชนตลาดหนไทย เนองจากดชนตลาดหนตางประเทศเปนตวบงช แสดงถงความเปลยนแปลงของปจจยตาง ๆ ทเกดขนในตางประเทศ สาเหตหลกๆ ทมผลตอดชน ตามเหตการณทเกดขน ไดแก - การสงครามทเกดขนในตางประเทศ เชน สงครามอาวเปอรเซย สงครามในอรก เปนตน - การเปลยนแปลงรฐบาล กษตรย หรอประธานาธบดของประเทศทส าคญ ซงจะมผลตอนโยบายตาง ๆ ของประเทศ - การปฏวต รฐประหาร

14

- สภาวะเศรษฐกจของโลก อตราแลกเปลยน อตราดอกเบย อตราการวางงาน - ปญหาเกยวกบสถาบนการเงน เชน กลมยโรป ตองผลตเมดเงนเสรมสภาพคลอง - ฟองสบแตกในภาคอสงหารมทรพย เชนประเทศจน และ ญปน เปนตน - การเคลอนไหวของปรมาณเงนทนทลนโลก ตลาดหนทแพง จะถกขายท าก าไร ไปลงทนในตลาดหนทยงมราคาต า สรางผลตอบแทน 3.2 ดชนราคาหนในตลาดหนตางประเทศทมผลตอดชนตลาดหนไทย ทส าคญๆ เชน - ดชนดาวโจนส ของสหรฐอเมรกา - ดชนนกเกอ ของญปน - ดชนฮงเสง ของฮองกง - ดชนไฟแนนเชยลไทม ขององกฤษ 2.2 งานวจยทเกยวของ เนองจากงานวจยทเกยวของกบการศกษานมหลากหลายงานวจยดงนนในสวนทจะกลาวตอไปนจงไดจดหางานวจยทสามารถน ามาปรบใชกบการศกษานไดเพอเปนประโยชนกบการศกษาครงนมากทสด โดยจะเรมจากตารางท 2.2 เปนสวนสรปของงานวจยทจะใชในการศกษาครงน ตารางท 2.1: งานศกษาวจยขอมลหลกทรพย IPO ทผานมาในอดต

ประเทศ ผท าการศกษา ผลตอบแทนวนแรก(%)

สหรฐอเมรกา Ibbotson (1975) 11.40 สหรฐอเมรกา Ritter (1991) 14.32 ออสเตรเลย Fin and Higham (1998) 29.20

ตนเซย Abdelkader Boudriga, Sarra Ben Slama & Neila Boulila (2009)

16.07

ตรก Mustafa Hakan Güntürkün, Şevin Gürarda and Hilal Hümeyra Erdoğan (2012)

7.70

ไทย Paratee Rasamee (2010) 19.00 ไทย Gallayanee Parkatt (2016) 61.43

15

Ritter (1991) ประเทศสหรฐอเมรกา ไดท าการศกษาหลกทรพย IPO ระหวางป 1975-1984 จ านวน 1,256 หลกทรพย พบวาผลตอบแทนโดยเฉลยในวนแรกอยท 14.32% และผลตอบแทนในระยะยาวคอ 3 ป อยท 34.47% ซง Fin & Higham (1998) ประเทศออสเตรเลย ไดท าการศกษาหลกทรพย IPO ระหวางป 1966-1978 ซงใหผลตอบแทนในวนแรกโดยเฉลยในวนแรกอยท 29.2% Boudriga, Slama & Boulila (2009) ประเทศตนเซย ไดท าการศกษาหลกทรพย IPO ระหวางป 1992-2008 การศกษาปจจยใดทสงผลท าใหหลกทรพย IPO เกดการ Underpriced ในประเทศทก าลงพฒนา พบวาผลตอบแทนโดยเฉลยในวนแรกอยท 16.07% โดยท ก าไรสะสม (Retained Capital) วาณชธนกจทจดท า IPO (Underwriter’s Price Support) สทธการจองหนทเกน (Oversubscription) Listing Delay และราคาเสนอขาย IPO (Offer Price) มนยส าคญตอผลตอบแทน กลาวคอ การเกด Underpriced นนเอง สวนตวแปร อายบรษท (Age of the Firm) และ มลคาหลกทรพยทน าเสนอขาย (The Size of the Offer) ไมสงผลการเกด Underpriced Boubake (2011) ประเทศตนเซย ไดท าการศกษาปจจยสวนประกอบของการเสนอขายหลกทรพย IPO ประเทศองกฤษจ านวน 143 หลกทรพย ระหวางป 2006-2010 ดวยวธภาคตดขวาง (Cross-Sectional Analysis) โดยมตวแปร 11 ตวแปรไดแก Listing Delay, Capital Collected Capitalization, Capital Collected, Oversubscription Ratio, Transaction Volume, Firme Size, Dummy Variable โดยท Offer Price ตวแปรดงกลาว มทศทางเดยวกบผลตอบแทนของหลกทรพย IPO Parkatt (2016) ประเทศไทย ไดท าการศกษาหลกทรพย IPO ระหวางป 2010-2014 โดยใชขอมลทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย SET และ MAI จ านวน 101 หลกทรพย โดยมตวแปรทงหมด 3 ตวไดแก อายของกจการผออกจ าหนายหลกทรพย IPO Log ของจ านวนเงนทนทไดรบจากการจ าหนายหน IPO การเปลยนแปลงดชนตลาดหลกทรพยระหวางวนแรกของการซอขายของหน IPO แตละหนกบดชนกอนวนซอขายวนแรก 20วน พบวาผลตอบแทนเฉลยในวนแรกอยท 61.43% โดยในป 2014 ใหอตราผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ในวนแรกสงถง 80.18% และในปท ใหอตราผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ในวนแรกต าสดคอป 2010 Khananrurak (2011) ประเทศไทย ไดท าการศกษาหลกทรพย IPO ระหวางป 1994-2004 โดยมตวแปรทงหมด 8 ตวแปร ไดแก อายบรษท (Age) ขนาดบรษท (Asset) ชอเสยงของผสอบบญช (Audit) สดสวนการถอหนโดยผบรหารภายใน (Retention) ชอเสยงวาณชธนกจ (Underwriter) สภาพตลาดทน (Market Return) ชวงเวลากอนและหลงวกฤตการเงน (Period) มลคาการเสนอขาย IPO (IPO Value) ผลการศกษา กอนวฤตการเงน ผลตอบแทนหลกทรพย IPO ในวนแรกอยท 10.9% หลงวฤตการเงนอยท 18.4% โดยตวแปรทสงผลตอผลตอบแทนเรมแรก (Initial Return) กอนวกฤตการเงนไดแก ขนาดบรษท (Asset) สภาพตลาดทน (Market Return)

16

หลงวฤตการเงน ไดแก ขนาดบรษท (Asset) สภาพตลาดทน (Market Return) ซงปจจยทผศกษาน ามาพจารณาในการน าเสนอจ าหนายหลกทรพย IPO เปนปจจยภายในบรษทอาจมสวนท าใหเกดการ Underpriced โดยปจจยทยกมานนถกน ามาใชในงานวจยในอดตทผานมา เนองจากมการน ามาใชผศกษาจงไดท าการแบงเปนดงน อายบรษท โดยงานวจยทผานมา (ณฐจรา คณานรกษ อางใน Carter, 1998 และ Ritter, 1991, p. 15) ไดอธบายไววา ความสมพนธระหวางอายของบรษทกอนเขาจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย กบ ระดบการเกด Under Priced ของหลกทรพย IPO โดยทบรษททมอายนอยกวาจะมความเสยงทสงกวาบรษททด าเนนการมานานกวา ซงบรษททด าเนนการมานานนนมความเสถยรภาพ และความสามารถในการด าเนนธรกจทนานกวาอกทงยงมงบการเงนทเผยแพรตอสาธารณะ ดงนนบรษททมอายนอยนนเมอซอขายวนแรกจะเกดการ Underpriced มากกวา สอดคลองกบ Ritter (1991 อางใน Ritter, 1984; Hensler, 1997 และ Bilson, 2003, pp. 16-17) ซงบรษททมอายนอยกวาขอมลทางการเงนยงไมครบจงเกดความไมสมดล ของหลกทรพย ซงทวาความไมแนนอนเหลานเกยวกบมมมองอนาคตของบรษทจะสะทอนออกมาใหเหนในรปแบบ Underpriced มลคาของบรษท มลคาของบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย SET มลคาการเสนอขายหลกทรพย IPO จะตรงกนขามกบการ Under Priced ตามท Boudriga (อางใน Miller & Reilly, 1987; Clarkson & Simunic,1994; Carter, 1998 และ Jain & Kini, 2000, p. 17) กลาววา ขนาดของการเสนอขายบงบอกถงความไมแนนอนเกยวกบการเสนอขาย IPO มลคาทเสนอ IPO ทมากมกเปนบรษททถกน าเสนอโดยบรษททรจกกนดในปทผานมาจากผลการด าเนนงานทดขน ท าใหเกดการลดความเสยงการรบรของการน าเสนอขายหนตอนกลงทนได ราคาเสนอขายขายหลกทรพย IPO ราคาการสนอขายหลกทรพย IPO ครงแรก อาจบอกไดวา เกดการ Under Pricing แมวาระดบความส าคญตอเศรษฐกจนอย (Boudriga อางใน Fernando, 1999 และ Daily, 2003, p. 15) บรษทไมไดก าหนดราคาโดยพลการ ซงจดประสงคของการเสนอขายหนคอการสนบสนนใหนกลงทนใหมสวนรวมกบบรษท ผออกหลกทรพยตงราคาคอนขางต าเพอสงเสรมใหนกลงทนรายยอยทมศกยภาพ ซงระบบนจะน าไปสความตองการทมากเกนไปส าหรบหลกทรพย เพราะฉะนนจงเกดการ Under Pricing และยงใหเหนวาราคาทเสนอขายทสงขนนน มความเกยวของกบความไมแนนอนทเกยวกบการด าเนนงานในอนาคตของบรษท ตรงกนขามบรษททตองการดงดดนกลงทนสถาบน กลบกน บรษททตองการดงดดนกลงทนสถาบนมแนวโนมทจะก าหนดราคาเสนอขายสง

17

Boudriga (อางใน Gompers & Metrick, 1998; Jain & Kini ,1999 และ Ibbotson, 1988, p. 15) ซงการมสถาบนอยนนอาจน าไปสการ Under Pricing ทสงกวาเพอชดเชยใหกบมลคาขอมลทพวกเขาท าการตลาดให IPO นอกจากน ราคาเสนอซอทต าอาจบงบอกถงความตองการมลคาหรอจ านวนเงนเลกๆ นอยหรอทงสองอยาง และดวยเหตนซงมความเกยวของกบผลการด าเนนงานในระยะสนทต า งานศกษาทผานใหผลการศกษาเกยวกบความสมพนธระหวางราคาเสนอซอและการ Under Pricing (Ibbotson, 1988) พบวาบรษททเสนอราคาทต ามากมกจะมการ Under Pricing ในระดบทสง ไดโตแยงวา การตงราคาทต า แสดงวามความเสยงสง และอาจมการซอขายการเกรงก าไร

บทท 3 ระเบยบวธวจย

3.1 ขอบเขตการศกษา ผศกษาไดศกษาเฉพาะหลกทรพยทน าเสนอขายหลกทรพยครงแรก (IPO) ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) เนองจากมจ านวนทนจดทะเบยนทช าระแลวเฉพาะหนสามญมากกวา 300 ลานบาทและมก าไรสทธในระยะเวลา 2 ป หรอ 3 ปลาสดกอนยนค าขอรวมกนไมนอยกวา 50 ลานบาท โดยปลาสดมก าไรสทธไมนอยกวา 30 ลานบาท ซงท าใหนกลงทนทงในประเทศและตางประเทศมาลงทนมากกวา ในบรษททจดทะเบยนในตลาด (MAI) เนองจากบรษทมขนาดเลกและจ านวนเงนทนทนอย โดยขอมลทใชคอหลกทรพย IPO ทเสนอขายในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ระหวางป 2009-2016 มทงหมด 102 หลกทรพย ผศกษาท าการสบคนขอมลจากเวบไซตของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดงตารางท 3.1 - 3.8 ตารางท 3.1: หลกทรพยในป 2009 ทน ามาศกษา

ป หลกทรพย ชอบรษท 2009 TTCL บรษท ททซแอล จ ากด (มหาชน)

2009 JMART บรษท เจ มารท จ ากด (มหาชน)

2009 SENA บรษท เสนาดเวลลอปเมนท จ ากด (มหาชน) 2009 GLOBAL บรษท สยามโกลบอลเฮาส จ ากด (มหาชน)

2009 SMT บรษท สตารส ไมโครอเลกทรอนกส (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน) 2009 BLA บรษท กรงเทพประกนชวต จ ากด (มหาชน)

2009 TLOGIS กองทนรวมอสงหารมทรพยทพารคโลจสตคส

19

ตารางท 3.2: หลกทรพยในป 2010 ทน ามาศกษา

ป หลกทรพย ชอบรษท

2010 IVL บรษท อนโดรามา เวนเจอรส จ ากด (มหาชน) 2010 IFS บรษท ไอเอฟเอส แคปปตอล (ประเทศไทย) จ ากด (มหาชน)

2010 GUNKUL บรษท กนกลเอนจเนยรง จ ากด (มหาชน)

2010 SYMC บรษท ซมโฟน คอมมนเคชน จ ากด (มหาชน) ตารางท 3.3: หลกทรพยในป 2011 ทน ามาศกษา

ป หลกทรพย ชอบรษท 2011 LHBANK บรษท แอล เอช ไฟแนนซเชยล กรป จ ากด (มหาชน)

2011 KBS บรษท น าตาลครบร จ ากด (มหาชน)

2011 APCS บรษท เอเซย พรซชน จ ากด (มหาชน) ตารางท 3.4: หลกทรพยในป 2012 ทน ามาศกษา


2012 VIH บรษท ศรวชยเวชววฒน จ ากด (มหาชน) 2012 AAV บรษท เอเชย เอวเอชน จ ากด (มหาชน)

2012 SRICHA บรษท ศรราชาคอนสตรคชน จ ากด (มหาชน) 2012 VGI บรษท ว จ ไอ โกลบอล มเดย จ ากด (มหาชน)

2012 WHA บรษท ดบบลวเอชเอ คอรปอเรชน จ ากด (มหาชน)

2012 ANAN บรษท อนนดา ดเวลลอปเมนท จ ากด (มหาชน) 2012 BEAUTY บรษท บวต คอมมนต จ ากด (มหาชน)

20



2013 PPP บรษท พรเมยร โพรดกส จ ากด (มหาชน) 2013 UREKA บรษท ยเรกา ดไซน จ ากด (มหาชน)

2013 ERWPF กองทนรวมอสงหารมทรพยเอราวณ โฮเทล โกรท

2013 BTSGIF กองทนรวมโครงสรางพนฐานระบบขนสงมวลชนทางราง บทเอสโกรท 2013 KPNPF กองทนรวมอสงหารมทรพยเคพเอน

2013 CHG บรษท โรงพยาบาลจฬารตน จ ากด (มหาชน)

2013 PTG บรษท พทจ เอนเนอย จ ากด (มหาชน) 2013 NOK บรษท สายการบนนกแอร จ ากด (มหาชน)

2013 CRYSTAL กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพยครสตล รเทล โกรท 2013 MC บรษท แมคกรป จ ากด (มหาชน)

2013 CKP บรษท ซเค พาวเวอร จ ากด (มหาชน)

2013 PACE บรษท เพซ ดเวลลอปเมนท คอรปอเรชน จ ากด (มหาชน) 2013 SPWPF กองทนรวมอสงหารมทรพยโรงแรมศรพนวา

2013 M บรษท เอมเค เรสโตรองต กรป จ ากด (มหาชน)

2013 CSS บรษท คอมมวนเคชน แอนด ซสเตมส โซลชน จ ากด (มหาชน) 2013 ABPIF กองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟา อมตะ บ.กรม เพาเวอร

2013 THREL บรษท ไทยรประกนชวต จ ากด (มหาชน) 2013 UNIPF กองทนรวมอสงหารมทรพยยนลอฟท

2013 MEGA บรษท เมกา ไลฟไซแอนซ จ ากด (มหาชน)

2013 NYT บรษท นามยง เทอรมนล จ ากด (มหาชน) 2013 BJCHI บรษท บเจซ เฮฟว อนดสทร จ ากด (มหาชน)

2013 CPTGF กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย ซ.พ.ทาวเวอร โกรท

2013 TGROWTH กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพยไทคอน อนดสเทรยล โกรท 2013 DIF กองทนรวมโครงสรางพนฐานโทรคมนาคม ดจทล

21



2014 HPF กองทนรวมอสงหารมทรพยและสทธการเชาเหมราชอนดสเตรยล 2014 AJD บรษท คราวน เทค แอดวานซ จ ากด (มหาชน)

2014 PCSGH บรษท พ.ซ.เอส.แมชน กรปโฮลดง จ ากด (มหาชน)

2014 SUTHA บรษท สธากญจน จ ากด (มหาชน) 2014 SIRIP กองทนรวมอสงหารมทรพยแสนสร ไพรมออฟฟศ

2014 ICHI บรษท อชตน กรป จ ากด (มหาชน)

2014 KTIS บรษท เกษตรไทย อนเตอรเนชนแนล ชการ คอรปอเรชน จ ากด (มหาชน) 2014 SWAD บรษท ศรสวสด พาวเวอร 1979 จ ากด (มหาชน)

2014 TAE บรษท ไทย อะโกร เอนเนอรย จ ากด (มหาชน) 2014 THIF กองทนรวมอสงหารมทรพยและสทธการเชาไทยโฮเทลอนเวสเมนต

2014 TSR บรษท เธยรสรตน จ ากด (มหาชน)

2014 M-PAT กองทนรวมอสงหารมทรพยเอมเอฟซ ปาตอง เฮอรเทจ 2014 SAPPE บรษท เซปเป จ ากด (มหาชน)

2014 PPF กองทนรวมอสงหารมทรพยปนทอง อนดสเตรยล ปารค

2014 RICHY บรษท รช เพลซ 2002 จ ากด (มหาชน) 2014 SSTSS กองทนรวมอสงหารมทรพยทรพยศรไทย สมารท สโตเรจ

2014 IMPACT ทรสตเพอการลงทนในอสงหารมทรพยอมแพคโกรท 2014 BA บรษท การบนกรงเทพ จ ากด (มหาชน)

2014 BRR บรษท น าตาลบรรมย จ ากด (มหาชน)

2014 NCL บรษท เอนซแอล อนเตอรเนชนแนล โลจสตกส จ ากด (มหาชน) 2014 CBG บรษท คาราบาวกรป จ ากด (มหาชน)

2014 VPO บรษท วจตรภณฑปาลมออยล จ ากด (มหาชน)

2014 MTLS บรษท เมองไทย ลสซง จ ากด (มหาชน)

2014 WHART ทรสตเพอการลงทนในอสงหารมทรพยและสทธการเชาดบบลวเอชเอ พรเมยม โกรท

2014 EPG บรษท อสเทรนโพลเมอร กรป จ ากด (มหาชน)

(ตารางมตอ)

22

ตารางท 3.6 (ตอ): หลกทรพยในป 2014 ทน ามาศกษา


2014 LHSC ทรสตเพอการลงทนในสทธการเชาอสงหารมทรพย แอล เอช ชอปปง เซนเตอร



2015 TREIT ทรสตเพอการลงทนในอสงหารมทรพยและสทธการเชา อสงหารมทรพยไทคอน

2015 NDR บรษท เอน.ด.รบเบอร จ ากด (มหาชน)

2015 JASIF กองทนรวมโครงสรางพนฐานบรอดแบนดอนเทอรเนต จสมน 2015 PLANB บรษท แพลน บ มเดย จ ากด (มหาชน)

2015 SCN บรษท สแกน อนเตอร จ ากด (มหาชน)

2015 S11 บรษท เอส 11 กรป จ ากด (มหาชน) 2015 PLAT บรษท เดอะ แพลทนม กรป จ ากด (มหาชน)

2015 PMTA บรษท พเอม โทรเซน เอเชย โฮลดงส จ ากด (มหาชน)

2015 SLP บรษท สาล พรนทตง จ ากด (มหาชน) 2015 GPSC บรษท โกลบอล เพาเวอร ซนเนอรย จ ากด (มหาชน)

2015 AMATAR ทรสตเพอการลงทนในอสงหารมทรพยและสทธการเชาอมตะซมมทโกรท

2015 EGATIF กองทนรวมโครงสรางพนฐาน โรงไฟฟาพระนครเหนอ ชดท 1 การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย

2015 BR บรษท บางกอกแรนช จ ากด (มหาชน)

2015 WICE บรษท ไวส โลจสตกส จ ากด (มหาชน) 2015 ASEFA บรษท อาซฟา จ ากด (มหาชน)

2015 COM7 บรษท คอมเซเวน จ ากด (มหาชน)

2015 JWD บรษท เจดบเบลยด อนโฟโลจสตกส จ ากด (มหาชน) (ตารางมตอ)

23

ตารางท 3.7 (ตอ): หลกทรพยในป 2015 ทน ามาศกษา


2015 ORI บรษท ออรจน พรอพเพอรต จ ากด (มหาชน) 2015 TFG บรษท ไทยฟดส กรป จ ากด (มหาชน)

2015 SCI บรษท เอสซไอ อเลคตรค จ ากด (มหาชน)

2015 LPH บรษท โรงพยาบาล ลาดพราว จ ากด (มหาชน) 2015 J บรษท เจเอเอส แอสเซท จ ากด (มหาชน)

2015 WHABT ทรสตเพอการลงทนในอสงหารมทรพยและสทธการเชาดบบลวเอชเอ บสซเนส คอมเพลกซ

2015 TLHPF กองทนรวมอสงหารมทรพย ไทยแลนด โฮสพทาลต

2015 TKN บรษท เถาแกนอย ฟดแอนดมารเกตตง จ ากด (มหาชน) 2015 SPRC บรษท สตาร ปโตรเลยม รไฟนนง จ ากด (มหาชน)

2015 AMATAV บรษท อมตะ วเอน จ ากด (มหาชน)

2015 LHHOTEL ทรสตเพอการลงทนในสทธการเชาอสงหารมทรพย แอล เอช โฮเทล 2015 MIT ทรสตเพอการลงทนในอสงหารมทรพยเอมเอฟซอนดสเตรยล



2016 TPBI บรษท ทพบไอ จ ากด (มหาชน)

2016 GVREIT ทรสตเพอการลงทนในสทธการเชาอสงหารมทรพยโกลเดนเวนเจอร 3.1.1 ขอมลทเกยวกบบรษทในชวงกอนน าเสนอขาย IPO ไดแก ราคาทเสนอขาย IPO มลคารวมหลกทรพย IPO ทเสนอขาย สบคนจาก หนงสอชชวนของหลกทรพยทยนตอตลาดหลกทรพย และ เวบไซต ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เปนขอมล รายวน 3.1.2 ขอมลราคาปดยอนหลงของหน IPO และดชนตลาดหลกทรพย สบคนขอมล จาก SETSMART โดยขอมลเปนราคาปดยอนหลงรายวน 3.1.3 ขอมลอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล (Bond) ใชอตราดอกเบย 1 ป สบคนขอมลจาก เวบไซต ธนาคารแหงประเทศไทย (Bank of Thailand) เปนขอมลรายเดอน

24

3.1.4 ขอมลดชนการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ Foreign Direct Investment สบคนจาก เวบไซต ธนาคารแหงประเทศไทย (Bank of Thailand) เปนขอมลรายเดอน 3.1.5 ขอมลดชนผลผลตอตสาหกรรม Manufacturing Production Index สบคนจาก เวบไซต ธนาคารแหงประเทศไทย (Bank of Thailand) เปนขอมลรายเดอน 3.1.6 เพอใหสอดคลองกบราคาหลกทรพย IPO หากราคาหลกทรพย IPO ปดในระยะเวลาทตางกน แตอยในเดอนเดยวกนก าหนดใหใชขอมลเดยวกน ไดแก อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล (Bond) ขอมลดชนผลผลตอตสาหกรรม (Manufacturing Production Index) และดชนการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (Foreign Direct Investment) เพอใหสะดวกผศกษาจงท าขอมลเปนการเปลยนแปลงโดยเทยบเดอนกอนหนา ตารางท 3.9: ตวแปรและค าอธบายสมมตฐาน

ตวแปร สญลกษณ ค าอธบาย ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก

Initial Price ราคาหลกทรพย IPO ทน าเสนอขายใหกบประชาชนครงแรก

มลคารวมของหลกทรพย IPO ทเสนอขาย

Offer Size มลคาทงหมดของหลกทรพยทน าเสนอขาย

อายบรษท Age Years อายบรษทตงแตกอตงจนถงวนทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย

ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรกวนแรก

SetP1 ดชนตลาดหลกทรพย ณ วนท IPO ซอขายวนแรก

ดชนตลาดหลกทรพยทซอขาย วนทหกสบ

SetP60 ดชนตลาดหลกทรพย ณ วนท IPO ซอขายวนทหกสบ

อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล DBond การเปลยนแปลงดอกเบยพนธบตรรฐบาล 1 ป เมอเทยบกบเดอนกอนหนากอนหนา

การลงทนโดยตรงจากตางประเทศ DFDI การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ เมอเทยบกบเดอนกอนหนา

ดชนผลผลตอตสาหกรรม DMPI การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรมเมอเทยบกบเดอนกอนหนา

25

3.2 วธการค านวณผลตอบแทน IPO และการเปลยนแปลง 3.2.1 วธค านวณผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนแรก (Return P1) การศกษานใชขอมลราคาหลกทรพย IPO โดยน าราคาทเสนอขายหลกทรพย (Initial Price) และ ราคาปดของหลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนแรก มาค านวณ Return P1 = (P1-P0) x 100 P0 โดย ReturnP1 = ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก P0 = ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก P1 = ราคาปดของหลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนแรก 3.2.2 วธค านวณผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (Return P60) การศกษานใชขอมลราคาหลกทรพย IPO โดยน าราคาปดของหลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนแรก และราคาปดของหลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนทหกสบค านวณ Return P60 = (P60-P1) x 100 P1 โดย ReturnP60 = ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ P1 = ราคาปดของหลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนแรก P60 = ราคาปดของหลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนทหกสบ 3.2.3 วธค านวณการเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล (DBond) การศกษานใชขอมลวนเดยวกบ หลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนทหกสบ และน าขอมลเทยบกบเดอนกอนหนา

- โดยท DBond = การเปลยนแปลงของอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล BondP0 = อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล ณ เดอนกอนหนา BondP1 = อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล ณ วนท IPO ท าการซอขายวนทหกสบ

26

3.2.4 วธค านวณการเปลยนแปลงการลงทนจากตางประเทศ (DFDI) การศกษาใชขอมลวนเดยวกบ หลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนทหกสบ และน าขอมลเทยบกบเดอนกอนหนา

- โดยท DFDI = การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล FDIP0 = การลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ณ เดอนกอนหนา FDIP1 = การลงทนโดยตรงจากตางประเทศ ณ วนท IPO ท าการซอขายวนทหกสบ 3.2.5 วธค านวณการเปลยนแปลงของดชนผลผลตอตสาหกรรม โดยการการศกษาใชขอมลวนเดยวกบ หลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนทหกสบ และน าขอมลเทยบกบเดอนกอนหนา

- โดยท DMPI = การเปลยนแปลงของดชนผลผลตอตสาหกรรม MPIP0 = ดชนผลผลตอตสาหกรรม ณ เดอนกอนหนา MPIP1 = ดชนผลผลตอตสาหกรรม ณ วนท IPO ทท าการซอขาย วนทหกสบ 3.3 เครองมอทใชในการวจย 3.3.1 การวจยครงนผศกษาไดท าการศกษาปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรกในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชวธสมการถดถอย (OLS Regression) ซงพจารณาจากตวแปรตาม คอ ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (ReturnP1) และผลตอบแทนหลกทรพยวนทหกสบ (ReturnP60) เพอหาความสมพนธและทศทาง ของตวแปร ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price) มลคารวมของหลกทรพย IPO (Offer Size) อายบรษท (Age Years) ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (SetP1) ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ (SetP60) การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล (DBond) การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (DFDI) การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม (DMPI) 3.3.2 แบบจ าลองทใชในการศกษา แบบจ าลอง ปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรกในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มดงน

27

α+ ( )+ ( )+ ( )

+ ( ) + ( )+ ( )+ ( )

โดยท Y คอ ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (Return P1) หรอ ผลตอบแทนหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60)

α คอ Intercept ( สวนตดแกน Y) Initial Price คอ ราคาหลกทรพย IPO ทน าเสนอขายครงแรก Offer Size คอ มลคารวมของหลกทรพย IPO Age Years คอ อายบรษท SetP1 คอ ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก SetP60 คอ ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ DBond คอ การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตร รฐบาล DFDI คอ การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ DMPI คอ การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม 3.4 วธการด าเนนการวจย 3.4.1 วเคราะหสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) ของแตละตวแปร ซงการอธบายจะใช คาเฉลย สวนเบยงเบนมาตรฐาน คาสงสด และคาต าสด 3.4.2 ทดสอบความสมพนธและทศทางของตวแปรอสระทสงผลตอตวแปรตาม ดวยสมการถดถอย (OLS Regression) โดยตงสมมตฐานทวาตวแปรอสระตองไมมความสมพนธกน เพอไมท าใหแปรอสระเกดการผดพลาดของขอมล เพอใหขอสรปเกยวกบผลมความนาเชอถอ ผศกษาจงท าการทดสอบสภาวะรวมโดยใชโปรแกรม Stata ในการค านวณ หาคา (Correlation, Homoscedasticity, Variance Inflation Factor) โดยทคา Correlation ไมควรเกน 0.8 และคา Variance Inflation Factor ไมเกน 5 3.4.3 การอธบายผลลพธเชงสถตทไดจากการค านวณระหวาง ตวแปรตาม และตวแปรอสระไดแก ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price) มลคารวมของหลกทรพย IPO ทเสนอขาย (Offer Size) อายบรษท (Age Years) ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (SetP1) ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ (SetP60) การเปลยนอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล (DBond) การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกกรม (DMPI) การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (DFDI) เพอศกษาตวแปรอสระใดทสงผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (ReturnP1) และผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60)

บทท 4 ผลการศกษาและวเคราะห

4.1 ผลการศกษา

การศกษาในครงนมจดมงหมายเพอปจจยทมอทธพลตอผลตอบแทนของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธารณชนเปนครงแรกในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ระหวางป 2009-2016 4.1.1 การวเคราะหสถตเชงพรรณนา (Descriptive Statistics) ขอมลทแสดงนนประกอบไปดวย คาเฉลย (Mean) คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) คาสงสด (Max) คานอยสด (Min) แสดงผลขอมลดงตารางท 4.1 ดงตอไปน

ตารางท 4.1: คาสถตของขอมลทใชในการศกษา

ตวแปร คาเฉลย คาเบยงเบนมาตรฐาน

ต าสด สงสด

ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก 19.94 31.39 -34.72 109.86

ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ

24.56 39.60 -56.46 132.30

ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก 9.19 7.47 1.25 49.00

มลคารวมของหลกทรพย IPO 50.19 89.18 3.54 578.80

อายบรษท 13.17 13.39 0.01 58.04

ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก 1,351.73 249.85 590.60 1,617.89

ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ

1,361.12 234.02 707.81 1,617.89

การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตร -0.01 0.09 -0.22 0.25

การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม

0.58 5.81 -13.60 19.06

การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจาก ตางประเทศ

-49.53 1,423.81 -

4,186.45 5,736.56

29

ขอมลจากตาราง 4.1 สามารถอธบายไดดงน ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ในวนแรก (ReturnP1) คาเฉลย (Mean) เทากบ 19.94% คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) อยท 31.39 โดยผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ทใหผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ในวนแรก สงสดถง 109.8% และในขณะเดยวกนใหผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ในวนแรก ตดลบสงสดท -34.7% ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ในวนทหกสบ (ReturnP60) คาเฉลย (Mean) เทากบ 24.56% คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) อยท 39.60 โดยผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ทใหผลตอบแทนในวนทหกสบสงสดถง 132.3% และในขณะเดยวกนใหผลตอบแทนตดลบสงสด -56.5% ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial price) คาเฉลย (Mean) 9.19 บาท คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) อยท 7.47 โดยราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (IPO) ทไดศกษาราคาสงสดอยท 49 บาท และราคาต าสดอยท 1.25 บาท อายบรษท (Age Years) โดยอายเฉลย (Mean) อยท 13.17 ป คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) 13.39 ในขณะทอายบรษททมากทสดคอ 58.04 ป และอายทนอยทสดอยท 1 วน (กองทน) ดชนตลาดหลกทรพยในวนทน าเสนอขายครงแรก (SetP1) คาเฉลย (Mean) อยท 1,351.73 จด คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) อยท 249.85 หนวย ดชนตลาดหลกทรพยในวนทหลกทรพย เสนอขายเปนครงแรก ดชนสงสดอยท 1,617.9 จด และต าสดอยท 590 จดในชวงเวลา ตงแต 2009-2016 ของการเกบขอมล ดชนตลาดหลกทรพยในวนทหกสบ (SetP60) คาเฉลย (Mean) อยท 1,361.12 จด คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) อยท 234.02 ดชนตลาดหลกทรพยในวนทหกสบ ดชนสงสดอยท 1,617.89 จด และต าสดอยท 707.81 จดในชวงเวลา ตงแต 2009-2016 ของการเกบขอมล การเปลยนแปลงของดอกเบยพนธบตรรฐบาล (DBond) คาเฉลย (Mean) อยท -0.01% คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) อยท 0.09% การเพมขนสงสดอยท 0.25%และนอยสดอยท -0.22% การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม (DMPI) คาเฉลย (Mean) อยท 0.58% คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) อยท 5.81% โดยการเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม สงสดอยท 19.06% และการเตบโตนอยสดอยท -13.6%

30

การเปลยนแปลงของการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (DFDI) คาเฉลย (Mean) อยท 49.53 ลานบาท การเปลยนแปลงของการลงทนโดยตรงจากตางประเทศมากทสดอยท 5,736.56 ลานบาท และการเปลยนแปลงการลงทนโยตรงจากตางประเทศนอยสดอยท -4,186.45 ลานบาท

4.1.2 การทดสอบสภาวะรวม เปนการทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรอสระ (Collinearity) และมสมพนธกนเองระหวางตวแปรอสระมากกวา 2 ตวขนไป การวดคา Correlation หากผลทไดเขาไกล 1 ผลคอตวแปรอสระมความสมพนธกนเองมากเกนไป โดยการวดคา Variance Inflation Factor หากมคาเกน 5 ขอมลจะมความสมพนธกนเองมากเกนไปและตองทดสอบความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน (Heteroskedasticity) หากตวแปรอสระมความสมพนธกนเองมากเกนไปจะขดกบสมมตฐานทวา ตวแปรอสระตองไมมความสมพนธกน การทเกดปญหานจะท าใหคาพารามเตอรของตวแปรอสระเกดการผดพลาด ท าใหขอสรปเกยวกบ ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก ReturnP1 และผลตอบแทนของหลกทรพยท IPO วนทหกสบ ReturnP60 ของตวแปรตามทเกดจากตวแปรอสระตวนนๆอาจเกดความผดพลาดได โดยแสดงขอมลดงตารางตอไปน

31

ตารางท 4.2: คาสถตทดสอบ Correlation

Variables Initial Price

Offer Size 10m

Age Years

SetP1 SetP60 DBond DMPI DFDI

Initial Price

1

Offer Size -0.0122 1

Age Years 0.0159 -0.2354 1

SetP1 0.1543 0.1595 -0.1243 1

SetP60 0.1229 0.1218 -0.1374 0.9203 1

DBond -0.2635 -0.031 0.2216 -0.5075 -0.4874 1

DMPI 0.021 -0.0711 0.117 -0.2801 -0.3575 0.0564 1

DFDI 0.0066 0.1356 -0.1954 0.0871 0.0674 -0.0989 -0.0664 1

ขอมลจากตาราง ท 4.2 ตวแปรอสระทน ามาใชศกษามตวแปรทมความสมพนธกนสงสด ไดแก ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ (SetP60) มความสมพนธกบดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (SetP1) อยท 92.03% โดยตวแปรนไมสงผลตอกนเนองจาก ตวแปรดงกลาวไมไดอยในตวแปรตามตวเดยวกน โดยท ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (SetP1) เปนตวแปรอสระของผลตอบแทนหลกทรพย IPO วนแรก (SetP1) สวนดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ (SetP60) เปนตวแปรอสระของผลตอบแทนหลกทรพย IPO วนทหกสบ สวนตวแปรอสระอนๆมความสมพนธกนต ากวา 50%

32

ตารางท 4.3: คาสถต Variance Inflation Factor (VIF) ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (ReturnP1)

ตวแปร ความแปรปรวน การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ 1.32 ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (Weight) 1.32 อายบรษท 1.13 มลคารวมของหลกทรพย IPO 1.09 การเปลยนแปลงดชนผลผลต 1.07 ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก 1.06 การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม 1.05

คาเฉลยความแปรปรวน 1.15

ขอมลจากตารางท 4.3 พบวาคาเฉลย Variance Inflation Factor (VIF) ทค านวณได 1.15

ซงคาทไดนนนอยกวา ดงนนจงไมเกดสหสมพนธ (Correlation) กนเองระหวางตวแปรอสระ

ตารางท 4.4: คาสถต Variance Inflation Factor (VIF) ของผลตอบแทนหลกทรพยทน าเสนอขาย วนแรกในวนทหกสบ (ReturnP60)

ตวแปร ความแปรปรวน

ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ 1.56 การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล 1.49 การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม 1.19 อายบรษท 1.15 มลคารวมของหลกทรพย IPO 1.09 ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก 1.08 การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ 1.05

คาเฉลย ความแปรปรวน 1.23

33

ขอมลจากตารางท 4.4 พบวาคาเฉลย Variance Inflation Factor ทค านวณได 1.15 ซงคาทไดนนไมมากกวา 5 ดงนนจงไมเกดสหสมพนธ (Correlation) กนเองระหวางตวแปรอสระ

4.1.3 คาสถตผลตอบแทนของหลกทรพยทเสนอขายในวนแรก (ReturnP1) และ ผลตอบแทนของหลกทรพยทเสนอขายในวนทหกสบ (ReturnP60) การวเคราะหถดถอย (OLS Regression) เปนการศกษาความสมพนธระหวาง ตวแปรตาม (Dependent variable, Y) กบตวแปรอสระ (Independent variable, X) มากกวาหนงตว โดยมสมการดงน

ReturnP1(Y) = + ( )+ ( )+ ( )+

( ) +

( )+ ( )+ ( )

โดยท Y คอ ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (Return P1)

คอ Intercept ( สวนตดแกน Y) Initial Price คอ ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก Offer Size คอ มลคารวมของหลกทรพย IPO ทเสนอขาย Age Years คอ อายบรษท SetP1 คอ ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก SetP60 คอ ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ DBond คอ การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล DFDI คอ การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ DMPI คอ การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม

34

ตารางท 4.5: คาสถตจากการค านวณสมการถดถอย ของผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (ReturnP1)

ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก Coefficient Standard error P>t ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก -0.9373 0.3894 0.018** มลคารวมของหลกทรพย IPO -0.0805 0.0329 0.016** อายบรษท 0.4714 0.2255 0.039** ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก 0.0520 0.0138 0.000*** การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตร 77.6209 38.6275 0.047** การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ -0.0271 0.5084 0.958 การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม 0.0015 0.0020 0.449 คาคงท -42.9596 18.8146 0.025**

F( 7, 93)

4.63 Prob > F

0.0002

R-squared 0.2584 Number of obs 101

หมายเหต *** หมายถง มนยส าคญทางสถตทระดบ 1% ** หมายถง มนยส าคญทางสถตทระดบ 5% * หมายถง มนยส าคญทางสถตทระดบ 10% ขอมลจากตารางท 4.5 พบวาตวแปรทมผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (RerurnP1) ไดแก ดชนตลาดหลกทรพยในวนทน าเสนอขายวนแรก (SetP1) มนยส าคญทระดบความเชอมน 99% ในทศทางเดยวกน อายบรษท (Age Years) มนยส าคญทระดบความเชอมน 95% ในทศทางเดยวกน ราคาหลกทรพยทน าสนอขายในวนแรก (Initial Price) มนยส าคญทระดบความเชอมน 95% ในทศทางตรงขาม มลคารวมของหลกทรพย IPO ทน าเสนอขาย (Offer Size) มนยส าคญทระดบความเชอมน 95% ในทศทางตรงขาม สวนตวแปร การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม (DMPI) การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล (DBond) และการเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (DFDI) ไมสงผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ในวนแรก (ReturnP1) ทระดบความเชอมน 95%

35

เนองจากขอมลดงกลาวยงไมไดทดสอบความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน (Heteroscedasticity) จงแสดงผลดงตารางท 4.6 การทดสอบ Heteroscedasticity ซงก าหนดระดบนยส าคญท 0.05 โดยตงสมมตฐานดงน Ho: Homoskedasticity Ha: Non-Homoskedasticity ตารางท 4.6: คาสถตทดสอบ ความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน (Heteroscedasticity)

Source chi2 df prob

Heteroskedasticity 53.48 35 0.024 Skewness 19.07 7 0.008 Kurtosis 0.92 1 0.336

Total 73.48 43 0.003 ขอมลจากตารางท 4.6 คา chi2(35) = 53.48 Prob > chi2 = 0.0236 ซงผลจากการทดสอบนนมคาเทากบ 0.0236 ซงมคานอยกวา 0.05 ดงนนจงปฏเสธ Ho ทระดบความเชอมน 95% ตวแปรเกดความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดคลอน Heteroscedasticity จงตองการแกปญหา ดงนนผศกษาไดท าการแกปญหา โดยท าการใชวธ ก าลงสองนอยทสดถวงน าหนก (Weighted Least Squares) หนงตวแปร โดยตวแปรทน ามา Weight คอ ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (SetP1) SetP1 = 1/ SetP1 เพอแกปญหาความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน การตรวจสอบ Heteroscedasticity ความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน โดยคา R-Sqare กอนท าการ Weight เทากบ 25.84% และหลง Weight เทากบ 24.16% หลงจากท าการแกปญหาแลวจงแสดงผลดงตารางท 4.7

36

ตารางท 4.7: คาสถตจากการค านวณ สมการถดถอยของผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (ReturnP1) หลงจากท าการถวงน าหนก (WeighSetP1)

ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก Coefficient Standard

error P>t

ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก -1.0153 0.397 0.012** มลคารวมของหลกทรพย IPO -0.0737 0.032 0.025** อายบรษท 0.5194 0.234 0.029** ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (Weight)

-55431.5400 18868.160 0.004***

การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล

78.0846 41.156 0.061

การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม -0.2103 0.554 0.705 การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ

0.0013 0.002 0.524

คาคงท 70.4811 15.905 0.000***

F( 7, 93)

4.23 Prob > F

0.0004

R-squared

0.2416 Number of obs 101

หมายเหต *** หมายถง มนยส าคญทางสถตทระดบ 1% ** หมายถง มนยส าคญทางสถตทระดบ 5% * หมายถง มนยส าคญทางสถตทระดบ 10% ขอมลจากตาราง ท 4.7 ปจจยทมผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (RerurnP1) สามารถอธบายไดดงน ราคาหลกทรพยทน าสนอขายครงแรก (Initial Price) มนยส าคญทระดบความเชอมน 95% เมอราคาหลกทรพยทน าสนอขายครงแรก เปลยนแปลงไป 1 บาท มโอกาสทผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรกเปลยนแปลงไป 1.01% ในทศทางตรงขาม มลคาหลกทรพยทน าเสนอขาย (Offer Size) มนยส าคญทระดบความเชอมน 95% เมอ

37

มลคาหลกทรพยทน าเสนอขายเปลยนแปลงไป 10 ลานบาท มโอกาสทผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (RerurnP1) เปลยนแปลงไป 0.07% ในทศทางตรงขาม อายบรษท (Age Years) นยส าคญทระดบความเชอมน 95% เมออายบรษทเปลยนแปลงไป 1 ป มโอกาสทผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (RerurnP1) เปลยนแปลงไป 0.51% ในทศทางเดยวกน สวนตวแปรการเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม (DMPI) การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล (DBond) การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (DFDI) นนไมมผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (RerurnP1) ทระดบความเชอมน 95% โดยคณภาพของโมเดลทสามารถอธบายการ Underprice ของผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (ReturnP1) เทากบ 24.16% อธบายไดวาตวแปรอสระทงหมดสามารถอธบายความสมพนธตวแประตาม (ReturnP1) ได 24.16% ขอมลจากตารางดงกลาวผศกษาไดตงขอสงเกตวา อายบรษท (Age Years) หากยงมากจะท าใหมผลตอผลตอบแทนมาก ซงนกลงทนมองเหนวาบรษทมความมนคง และบรษทมการแสดงผลด าเนนงานทผานมาท าใหนกลงทนไดรบทราบขอมลบางสวนแลวจงเกดความเชอมนโดยสะทอนการโดย Under Priced อายยงมากท าใหเกดการ Underpriced ของหลกทรพยทมากขน เนองจากขอมลหลงจากใชวธก าลงสองนอยทสดทถกถวงน าหนก (Weighted Least Squares SetP1) ยงไมไดทดสอบความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน (Heteroscedasticity) ผศกษาจงแสดงขอมลดงตารางท 4.8 ตารางท 4.8: ความแปรปรวนของตวแปรตามทคงท (Heteroscedasticity) โดยการถวงน าหนก (Weight ReturnP1)

Source chi2 df p


Total 66.04 43 0.0135 ขอมลดงกลาวจะตองถกทดสอบความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน (Heteroscedasticity) โดยตงสมมตฐาน

38

Ho: Homoskedasticity Ha: Non- Homoskedasticity ขอมลจากตารางท4.8 chi2(35) = 53.48 Prob > chi2 = 0.0836 ซงผลจากการทดสอบนนมคาเทากบ 0.0836 ซงมคามากกวา 0.05 ดงนนจงยอมรบ Ho ทระดบความเชอมน 95% แสดงวาหลงจาก Weight ReturnP1 แลว สามารถแกปญหาความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน (Heteroscedasticity) ใหหายไป ตารางท 4.9: คาสถตจากการค านวณ สมการถดถอยของผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60)

ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ Coefficient Standard error P > t ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก -0.3892 0.5215 0.457 มลคารวมของหลกทรพย IPO -0.0928 0.0439 0.037** อายบรษท 0.4349 0.3053 0.158 ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ 0.0473 0.0201 0.021** การเปลยนแปลงอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล 79.2140 51.6140 0.128 การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม 1.4873 0.7073 0.038** การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ 0.0032 0.0028 0.254 คาคงท -36.9870 27.8382 0.187 F( 7, 91) 2.46 Prob > F

0.0236

R-squared

0.1589 Number of obs 99 หมายเหต *** หมายถง มนยส าคญทางสถตทระดบ 1% ** หมายถง มนยส าคญทางสถตทระดบ 5% * หมายถง มนยส าคญทางสถตทระดบ 10%

ขอมลจากตารางท 4.9 ปจจยทมผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60) สามารถอธบายไดดงน

39

มลคารวมของหลกทรพย IPO ทเสนอขาย (Offer Size) มนยส าคญทระดบความเชอมน 95% เมอมลคารวมของหลกทรพย IPO ทเสนอขายเปลยนแปลงไป 1 บาท มโอกาสท ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60) เปลยนแปลงไป 0.09% ในทศทางตรงขาม ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ (SetP60) มนยส าคญทระดบความเชอมน 95% เมอดชนตลาดหลกทรพยวนทหกสบ เปลยนแปลงไป 1 จด มโอกาสท ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60) เปลยนแปลงไป 0.05% ในทศทางเดยวกน การเปลยนแปลงดชผลผลตอตสาหกรรม (DMPI) มนยส าคญระดบความเชอมน 95% เมอการเปลยนแปลงดชผลผลตอตสาหกรรมเปลยนแปลงไป 1 จด มโอกาสทผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60) เปลยนแปลงไป 1.49% ในทศทางเดยวกน สวนตวแปร ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price) อายบรษท (Age Years) การเปลยนแปลงของอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล (DBond) การเปลยนแปลงของการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (DFDI) นนไมสงผลตอการ Underprice ของผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ ทระดบความเชอมน 95% โดยใชคา R-Square เปนตวชวดคณภาพของโมเดล ซงทคา R-Square เทากบ 15.89% ซงหากเปรยบเทยบกบ อตราผลตอบแทน ในวนแรก (ReturnP1) คา R-Square เทากบ 24.16% ซงนอยกวา แสดงวา ตวแปรของผลตอบแทน ในวนแรก (ReturnP1) มคณภาพสามารถอธบายการ Underprice ของผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ไดดกวา แตเนองจาก ขอมลของ ReturnP60 เปนการใชขอมลราคาปดของหลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนแรก และราคาปดของหลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนทหกสบ มาค านวณ ตางจาก ReturnP1 ทใช ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price) กบราคาปดของหลกทรพย IPO ทท าการซอขายวนแรก ซงแปลวา ReturnP60 เปนราคาทถกปรบโดยตลาด (Market Adjust) เรยบรอยแลวจงสะทอนราคาไดดกวา ผศกษาไดตงขอสงเกตวา ดชนตลาดหลกทรพยหลงจากทน าเสนอขายอาจมผลตอราคาหลกทรพยซงจากขอมลนนไดสอดคลองกบสมมตฐาน ในทศทางเดยวกบผลตอนแทนในวนทหกสบ โดยท ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ (SetP60) เพมขน 1 จด จะท าใหผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ในวนทหกสบเปลยนแปลงไป 0.0473% ในทศทางเดยวกนอาจกลาวไดวา หากดชนตลาดหลกทรพยเพมขน ผลตอบแทนในวนท T จะเพมขน หาก ดชนตลาดหลกทรพยในวนท T ลงลงจะท าใหอตราผลตอบแทนในวนท T ลดลงเชนกน

40

เนองจากขอมลดงกลาวยงไมไดทดสอบความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน (Heteroscedasticity) จงแสดงขอมลดงตารางท 4.10 ตารางท 4.10: คาสถตทดสอบความแปรปรวนของตวแปรตามทคงท (Heteroscedasticity) ของ ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60)

Source chi2 df p


Total 50.57 43 0.1995

ขอมลดงกลาวจะตองถกทดสอบความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน

Heteroscedasticity โดยตงสมมตฐาน Ho: Homoscedasticity Ha: Non-Homoscedasticity ขอมลจากตาราง ท 4.10 chi2(35) = 36.080 Prob > chi2 = 0.418 ซงผลจากการทดสอบนนมคาเทากบ 0.418 ซงมคามากกวา 0.05 ผลทไดยอมรบ Ho ทระดบความเชอมน 95% แสดงวาไมเกดความไมคงทในความแปรปรวนของตวคลาดเคลอน Heteroscedasticity แสดงวาขอมลมความสมบรณ

บทท 5 สรป อภปรายผล และขอเสนอแนะ

5.1 สรปผลการศกษา

การศกษาดงกลาวใชขอมล IPO ทงหมด 102 หลกทรพย ในชวงเวลา 2009-2016 มตวแปรอสระคอ ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price) อายบรษท (Age Years) มลคารวมของหลกทรพย IPO (Offer Size) ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (SetP1) ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ (SetP60) การเปลยนแปลงดอกเบยพนธบตร 1 ป (DBond) การเปลยนแปลงการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (DFDI) การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรมวนแรก (DMPI) ตวแปรตามไดแก ผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก และผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ เพอหาปจจยทมอทพลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ดวยการใชสมการถดถอย (OLS Regression) โดยใชโปรแกรม Stata ในการค านวณ ผศกษาไดท าการศกษา 2 ชวงระยะเวลาคอ ผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพย IPO วนแรก อยท 19.94% กบ ผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพย IPO วนทหกสบ อยท 24.56% ซงแตกตางกน 4.62% ซงถอวาไมแตกตางกนมากนก ปจจยทสงผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก ความสมพนธในทศทางเดยวกน ไดแก อายหลกทรพย (Age Years) ปจจยทสงผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก ความสมพนธในทศทางตรงขามไดแก ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price) และมลคารวมของหลกทรพย IPO (Offer Size) ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรกถวงน าหนก (W_SetP1) ปจจยทสงผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60) ความสมพนธในทศทางเดยวกนคอ ดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนทหกสบ (SetP60) และ การเปลยนแปลงดชนผลผลตอตสาหกรรม (DMPI) และความสมพนธในทศตรงขามคอ มลคารวมของหลกทรพย IPO (Offer Size) โดยปจจยทมผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO เหมอนกนไดแก มลคารวมของหลกทรพย IPO (Offer Size) และโดยทดชนตลาดหลกทรพยทซอขายวนแรก (SetP1) มความสมพนธตรงขามกบผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ดชนตลาดหลกทรพย มความสมพนธในทศทางเดยวกบผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ แตดชนตลาดหลกทรพย มความสมพนธในทศทางตรงขามกบผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก (ReturnP1) แสดงใหเหนวาดชนตลาดหลกทรพย มนยส าคญทมผลตอผลตอบแทนทง 2 ระยะเวลา

42

5.2 อภปรายผลการศกษา มลคารวมของหลกทรพย IPO (Offer Size) ทมบทบาทเดนชดในทง 2 ระยะเวลาแสดงให

เหนวา ความตองการของนกลงทนสงกวาปรมาณหนทมอย ท าใหเกดการ Under Priced สอดคลองกบงานศกษา Boudrigaet (2011) โดยผศกษาไดตงขอสงเกตวา สดสวนจ านวนหนทน าเสนอขายนนนอยกวาเมอเทยบกบทบรษทถออย ซงการบรษทรบความเสยงทมากกวาท าใหนกลงทน มการคาดการณเชอมนจงเกดการ Under Priced อกสาเหตทอาจมผลตอการ Under Priced คอ สภาพคลอง โดยการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยทท าการซอขายนน ซงมผซอซอและผขาย ผลจากการทราคาเปลยนแปลง หากราคาเพมขน หลกทรพย IPO ทมมลคามากจะตองใชเงนในจ านวนทมากกวาเมอเทยบกบ หลกทรพย IPO ทมมลคานอยกวา และสอดคลองงานวจยทผานมาสนบสนนแนวคดทวามการเกรงก าไรในหลกทรพยเพราะมสภาพคลองทมากกวานนเอง งานศกษานไมสอดคลองกบ Bouake (2011) อายบรษท (Age Years) งานศกษาวจยทเกยวของในอดตทผานมานน ตวแปรอายบรษท นนไมมนยส าคญตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนแรก และผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ โดย Bouake (อางใน Carter, 1998 และ Ritter, 1991) อธบายวาความสมพนธระหวางอายของบรษท กอนเขาจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย กบระดบการเกด Under Priced ของหลกทรพย IPO โดยทบรษททมอายนอยกวาจะมความเสยงทสงกวาบรษททด าเนนการมานานกวา ซงบรษททด าเนนการมานานนนมความเสถยรภาพ และความสามารถในการด าเนนธรกจทนานกวาอกทงยงมงบการเงนทเผยแพรตอสาธารณะ ดงนนบรษททมอายนอยนนเมอซอขายวนแรกจะเกดการ Underpriced มากกวาในวนแรกมากกวา ผศกษาไดตงขอสงเกตวา การทความสมพนธทเปนไปในทศทางเดยวกนอาจเปนเพราะ นกลงทนทมศกยภาพ เชนนกลงทน สถาบนและนกลงทน รายใหญ คาดการณโดยการประเมนมลคา Valuation วาในอนาคตบรษทจะยงคงสามารถท าก าไร และสามารถจายเงนปนผลได โดยใหราคาปจจบนทต า เมอเทยบกบอนาคต ท าใหความตองการถอหนมากกวาความตองการขายจงเกดการ Under Price แตปจจยดงกลาวไมไดสงผลตอการ Under Price ของผลตอบแทนหลกทรพย IPO วนทหกสบอาจเปนเพราะมการรบรและสะทอนราคาตงแตวนแรกทท าการซอขายจงท าให ในระยะยาวอาจะเปนผลด าเนนงานหรอปจจยอน ๆ ทอาจสงผลตอการ Under Priced ราคาหลกทรพยทน าเสนอขายครงแรก (Initial Price) ในการซอขายหลกทรพยในวนแรกโดยมความสมพนธตรงขามกบผลตอบแทนหลกทรพย IPO สอดคลองกบ Vhullar & Bhatnagar (2014) และ Boudriga (2009) อธบายไดวา บรษทไมไดก าหนดราคาโดยพลการ ซงจดประสงคของการเสนอขายหลกทรพย คอการสนบสนนใหนกลงทนใหมสวนรวมกบบรษท ผออกหลกทรพยตงราคาคอนขางต า เพอสงสรมใหนกลงทนมรายยอยทมศกยภาพ ซงระบบนจะน าไปสความตองการ

43

ทมากเกนไปส าหรบหลกทรพย จงท าใหเกดการ Under Pricing การศกษานไมสอดคลองกบ Boubaker (2011) ดชนตลาดหลกทรพย (Set Index) ผลการศกษาพบวาดชนตลาดหลกทรพย มผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO สอดคลองกบงานศกษา ณฐจรา คณานรกษ (2557) และกลยาน ภาคอต (2559) ท าการศกษาโดยใช การเปลยนแปลงดชนตลาดหลกทรพยระหวางวนแรกของการซอขายของ หนไอพโอแตละหนกบดชนกอนวนซอขายวนแรก 20 วนเปนตววดผล โดยผลทไดคอ มความสมพนธกนในทศทางเดยวกน โดยไดอธบายไววา ผจ าหนายหลกทรพยจะก าหนดวนเขาซอขายในตลาดหลกทรพยวนแรกในชวงทมการซอขายอยางหนาแนน เพราะมสภาพคลองสง ดชนผลผลตอตสาหกรรม (DMPI) ผลการศกษาพบวา มความสมพนธ ในทศทางเดยว กบผลตอบแทนของหลกทรพย IPO วนทหกสบ (ReturnP60) ซงงานศกษา Güntürkün (2012) ไดศกษา ปจจย ดชนราคาผบรโภค Consumer Confidence Index (CCI) การศกษาในชวงป 2006-2011 พบวา มความสมพนธกนในทศทางเดยวกบผลตอบแทน ตวแปรทไมสงผลกระทบตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO ไดแกการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล (DBond) ทงในระยะสนและระยะยาว เนองจากการเขาท าการซอขายของหลกทรพย นกลงทนทลงทนในตราสารทนและตราสารหนนนไมไดอยในตลาดเดยวกนและการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยอาจะไมมนยส าคญตอการตดสนใจขายพนธบตรเพอมาลงทนในหลกทรพย IPO การเปลยนแปลงของดชนผลผลตอตสาหรรม (DMPI) ในวนแรกของการซอขายปจจยนยงไมสงผลกระทบตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO เนองจากความไมแนนอนของหลกทรพยทพงเขาตลาดในวนแรกซงนกลงทนอาจะใชปจจยภายในมาพจารณามากกวา แตเมอหลกทรพยไดเขาตลาดไประยะหนงนกลงทน อาจใชดชนผลผลตอตสาหกรรมนในการคาดคะเนผลการด าเนนงานของบรษทจงสะทอนออกมาทางราคาหลกทรพยนนเอง ดชนการลงทนโดยตรงจากตางประเทศ (DFDI) ตวแปรนไมสงผลตอผลตอบแทนของหลกทรพย IPO เนองจากเปนการลงทนโดยตรงภายในประเทศ เชน โรงงาน โครงสรางพนฐาน เปนตน จากผลการวจยจะเหนไดวาตวแปรสวนใหญเกดจากปจจยภายในบรษทเองทท าใหเกดการ Under Priced เนองจากปจจยภายนอก จงไมไดสงผลตอผลประกอบการในทนททนใดซงสะทอนในรปแบบผลประกอบการซงจะตองรอประกาศงบของแตละบรษท

44

5.3 ขอเสนอแนะ การศกษาเปนการ Buy-And-Hold เปนวธทนยมใชกนในงานศกษาวจย โดย นนทน วทยเลศปญญา (อางใน Fama, 1988) กลาววาดวยวธนอาจท าใหเกดการโนมเอยง Bias ท าใหผลตอบแทนเกนจรง เนองจาก หลกทรพย IPO ทจ าหนายในชวงระยะเวลาใกลเคยงกน ท าใหเกดความสมพนธระหวางผลลตอบแทนทค านวณได จงแนะน าใหเปลยนวธการทดสอบจงใหผลทแตกตาง ส าหรบนกลงทนทไดอานงานศกษานซงเปนการศกษาผลตอบแทนของหลกทรพยทน าเสนอขายในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ขอมลทใชเปนขอมลในอดตมไดยนยนวาขอมลในอนาคตนนผลตอบแทนจะเทาเดมหรอมากวา การลงทนมความเสยงผศกษาควรศกษาลกษณะบรษท และโครงสรางการด าเนนธรกจใหเขาใจกอนลงทน เพราะการศกษานเปนการศกษาภาพกวางแหละใชขอมลจ านวน 102 หลกทรพยในการค านวณหาผลตอบแทนของหลกทรพย IPO การศกษาในครงน าปจจยทางเศรษฐกจมหภาคมาใช ดงนนผลกระทบของเศรษฐกจอาจสงผลไมแนชดหรออาจสงผลทางออม ผลงทนควรตดตามและวเคราะหขอมลเศรษฐกจทงในและตางประเทศประกอบการตดสนใจ และปรบกลยทธตามสภาพตลาดใน ณ เวลานน ๆ การศกษานอาจมความคลาดเคลอนเนองจากบรษทออกหลกทรพย IPO อาจตงราคาต ากวาปกตเพอดงดนกลงทนหรอดวยเหตผลอน ดงนนตวแทนของขอมลอาจไมสมบรณ ควรเพมขอมลหรอเพมระยะเวลาของปทเกบขอมลเพอใหขอมลมความนาเชอถอมากขน การศกษานเปนการเกบขอมลตดตอกนซงขอมลในอดตอาจมขอมลคลาดเคลอนเชน วนหยดยาว วนส าคญตางๆ หรอ วฤตเศรษฐกจการณตมย ากง และวกฤตการณแฮมเบอรเกอร หากเปนไปไดควรแยกระยะเวลาดงกลาวเพอเปรยบเทยบ โดยผลทไดอาจแตกตางกนไปตามชวงระยะเวลา ในการออกหลกทรพย IPO อาจมความไมสมมาตรในการรบรขาวสาร (Asymmetric Information) ซงอาจเปนตวแปรทมผลตอการ Under Priced เพราะขาวสารอาจไมทวถงทกกลมของนกลงทน ซงในการศกษานไมไดน าตวแปรดงกลาวศกษา หากผสนใจศกษาโดยท าการเพมตวแปรซงจะไดตวแปรทอธบายผลเพมขนซงจะเปนประโยชนกบนกลงทนและผศกษา ปจจยทางเศรษฐกจยงมตวแปรทสามารถน ามาใชอกจ านวนมาก เชน อตราแลกเปลยน อตราดอกเบยเงนฝากเงนฝาก การสงออก ตนทนทางการเงน ตนทนขาย ก าไรตอหน เปนตน มาใชในการศกษา โดยน ามาซงความหลากหลายของผลทดสอบและค าอธบายงานวจยทศกษาอยทเพมขน

45

บรรณานกรม กลปยาน ภาคอต. (2559). ผลตอบแทนวนแรกของหลกทรพยทออกจ าหนายแกสาธาราณชนเปน ครงแรกในตลาดหลกทรพยไทย. วารสารมหาวทยาลยศลปากร, 9(1). ณฐจรา คณานรกษ. (2554). ผลกระทบของการตงราคา IPO ตอชอเสยงวาณชธนกจ. การคนควา อสระปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยธรรมศาสตร. ดชนตลาดหลกทรพย. (2559ก). สบคนจาก http://siamchart.com/stock/. ดชนตลาดหลกทรพย. (2559ข). สบคนจาก http://www.setsmart.com/ism/login. jspbot.or.th/statistics/BOTWEBSTATaspx?reportID=401&language=TH.

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2559). ขอมลวนทจดทะเบยน อายบรษท ราคาเสนอขาย หลกทรพยครงแรก มลคาหลกทรพย IPO ทเสนอขาย ราคาหลกทรพย IPO ทซอขายวนแรก และวนทหกสบ. สบคนจาก http://www.settrade.com/C13_StockIpo.jsp. นนทน วทยเลศปญญา. (2553). บทบาทของตวกลางและสดสวนนกลงทนสถาบนตอหนเขาใหมใน ตลาดหลกทรพยเพอทางเลอกในการลงทน (MAI). การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยธรรมศาสตร. ทฤษฎประสทธภาพตลาด. (2551). สบคนจาก https://www.salamanderr.wordpress. com/2008/12/16/. ธนาคารแหงประเทศไทย. (2559ก). ดชนผลผลตภาคอตสาหกรรม. สบคนจาก http://www2.bot.or.th/statistics/BOTWEBSTAT.aspx?reportID=401& language=TH. ธนาคารแหงประเทศไทย. (2559ข). การลงทนโดยตรงจากตางประเทศ. สบคนจาก http://www2.bot.or.th/statistics/BOTWEBSTAT.aspx?reportID=654&language=T HA. ธนาคารแหงประเทศไทย. (2559ค). ผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล. สบคนจาก https://www.bot.or.th/Thai/Statistics/FinancialMarkets/InterestRate/Pages/Inter estRate.aspx. ธนชชล เออศรรพนธ. (2554). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตออตราการเปลยนแปลงดชนตลาด หลกทรพยแหงประเทศไทย. การศกษาอสระปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลย หอการคาไทย.

46

ปรยานช เหมอนขาว และกฤษฎาภรณ รจธ ารงกล. (2558). ปจจยทสงผลกระทบตอดชน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. การคนควาอสระปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยรงสต. ปจจยทมผลกระทบกบหน. (2558). สบคนจาก http://cymiz.com/forum/index.php? topic=1966.0. ภารต รศม. (2554). Underpricing and Firm Quality: Evidence from Thai IPO Firms. การศกษาอสระปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยธรรมศาสตร. วศษฐ องคพพฒนกล. (2549). Signaling Theory. สบคนจาก http://thaiknowledgemanagement.blogspot.com/2006/12/signaling- theory.html. Binti, N., Bakara A., & Uzakib, K. (2013). An Empirical Study of Initial Public Offerings Underpricing For Shariah-compliant Companies: The Case of Malaysian Market. International Journal of Economics, Business and Finance. International Journal of Economics, Business and Finance, 1(9). Boudriga, A., Slama, S.B., & Boulila, N. (2009). What determines IPO underpricing? Evidence from a frontier market, MPRA Paper. Journal of Insurance and Financial Management, 2(1). Finn, F.J., & Higham, R. (1988). The Performance of Unseasoned New Equity Issues- Cum-Stock Exchange Listings in Australia. Journal of Banking and Finance, 12, 333-351. Güntürkün, M.H., Gürarda, S., & Erdoğan, H.H. (2012). Impact of Macroeconomic Factors on Underpricing of Initial Public Offerings before and after the Recent Global Financial Crisis Evidence from Istanbul Stock Exchange. Journal of Applied Finance & Banking, 2(5), 261-273. Ibbotson, R.G. (1975). Price Performance of Common Stock New Issues. Journal of Financial Economics, 2(3), 235-272. Mohan, R. (2007). A Panel Data Analysis of FDI, Trade Openness, and Liberalization on Economic Growth of the ASEAN-5. The Empirical Economics Letters, 6(1). Ritter, J. R. (1991). The Long-Run Performance of Initial Public Offerings. Journal of Finance, 46(1), 3-27.

47

Vhullar, P. S., & Bhatnagar, D. (2014). Analysis of facting Short Term Performance IPOs India. Pacific Bussiness International, 7(5).

48

ประวตผเขยน ชอ-นามสกล นายสายรง แกวสงข อเมล [email protected] ประวตการศกษา ปรญญาตร คณะบรหารธรกจ ภาควชาการจดการ

มหาวทยาลยกรงเทพ รงสต

Documents

Factors Influencing on Return on Initial Public Offerings ...dspace.bu.ac.th/bitstream/123456789/2151/1/sairung_keaw.pdf · on Initial Public Offerings of ... the return of Initial