2011 年 11 月 02 日

楽天証券株式会社________________________________________________________________________________

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連結決算

スクウェア・エニックス・ホールディングス (9684 東証１部)

株価 1,470 円（11 年 11 月 01 日終値）

株価レーティング 新規Ａ 株価レーティング（基準株価は表紙記載の株価）

Ａ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上上昇すると予想される

Ｂ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満上昇すると予想される

Ｃ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が±5％未満の範囲に留まると予想される

Ｄ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満下落すると予想される

Ｅ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上下落すると予想される

企業訪問

セクター：エンタテインメント

アナリスト：今中 能夫

11.3 12.3 予 会社

12.3 予 楽天証券新

13.3 予 楽天証券新

14.3 予 楽天証券新

11.1-3 ４Ｑ

11.4-6 １Ｑ

売上高（百万円）

前年比（％） 125,271 -34.8

130,0003.8

130,0003.8

145,00011.5

160,000 10.3

27,088-52.3

24,529-24.6

営業利益（百万円）

前年比（％） 7,325 -74.1

10,00036.5

10,00036.5

11,40014.0

20,600 80.7

-1,679赤転

2,178-59.9

経常利益（百万円）

前年比（％） 5,390 -80.6

10,00085.5

10,00085.5

11,40014.0

20,600 80.7

-729赤転

1,487-56.6

当期純利益（百万円）

前年比（％） -12,043

赤転 5,000黒転

5,000黒転

5,70014.0

10,300 80.7

-13,864赤転

690-61.9

EPS（円） -104.7 43.5 43.5 49.5 89.5

配当（円） 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0

PER（倍） --- 33.8 33.8 29.7 16.4

株式時価総額 1,691 億円 発行済株数 115,070 千株（他に自己株 299 千株） ＰＣＦＲ（12/3 期楽天証券予） 15.4 倍 PBR(11/6 期末ベース) 1.29 倍 配当利回り（12/3 期楽天証券予）2.04％ ＲＯＥ（12/3 期予） 3.8％ 自己資本比率 65.4％（11/6 期末） 目標株価レンジ 1,800～2,000 円

ＲＰＧの世界的大手、2012 年に「ドラクエⅩ」発売へ

要 約

日本を代表するロールプレイングゲーム（RPG）「ドラゴンクエスト」「ファイナルファ

ンタジー」の２シリーズを抱える、ゲームソフト専業大手。

2011/3 期は開発体制見直しのため、開発中のゲームソフト数作を中止したこと、

子会社のタイトーとアイドスののれん代を減損したことなどで、最終赤字となった。

2012/3 期は、「デウスエクス」「ファイナルファンタジーⅩⅢ-2」「ファイナルファンタ

ジー零式」などの話題作があり、業績回復が見込まれる。また、2012 年に Wii 用「ド

ラゴンクエストⅩ 目覚めし５つの種族 オンライン」を発売する計画。来期は「ドラク

エⅩ」の開発費負担が見込まれるが、成功すれば、安定収益源となろう。

オンラインゲームは、成功すればゲームソフト会社の業績安定と利益率向上に結

びつく。「ドラクエⅩ」の成否に注目したい。株価レーティング「Ａ」、目標株価レンジ

1,800～2,000 円でカバレッジを開始する。

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会社概要と沿革 ■

会社概要と沿革：スクウェア・エニックス・ホールディングスは、2003 年 4 月にゲームソフト専

業大手の「スクウェア」が、同じく大手の「エニックス」を吸収合併する形で誕生した「スクウェ

ア・エニックス」が、2008 年 10 月に持ち株会社化したものである。日本を代表するゲームソフ

ト会社の１社である。「スクウェア」は1986 年9 月に設立され、「ファイナルファンタジー」（以下

FF）シリーズの開発会社、「エニックス」は 1975 年 9 月設立で、「ドラゴンクエスト」（DQ）シリー

ズの会社である。日本では、社名とＦＦ、DQシリーズの名前はゲーム愛好家でなくとも知らぬ

人はいないほど知名度が高い。スクウェアは、FF シリーズの海外展開を早くから行ってきた

ため、海外での知名度も高い。また、日本の会社としてはコンピュータグラフィックスやネット

ワークなどの先端技術の取り込みが早い会社でもある。

スクウェア・エニックス・ホールディングスになってからは、2005 年 9 月に総額 669 億円でタイ

トーを買収し、アミューズメント施設運営と、業務用ゲーム機器の製造販売に参入した。また、

2009 年 4 月に英国のゲームソフト会社「Eidos Ltd.」（アイドス）を 121 億円で買収、子会社化

した。

また、2002年5 月にMMORPG（多人数同時参加型オンライン RPG）「ファイナルファンタジー

ⅩⅠ」のサービスを開始し、オンラインゲームに参入した。

現在の主なゲームシリーズは、「ファイナルファンタジー」、「ドラゴンクエスト」、「キングダム

ハーツ」（ディズニーと提携しディズニーキャラクターを使ったゲーム）、「デウスエクス」（アイド

スの主力シリーズの一つ）など。FFシリーズは3～4年毎、DQシリーズは４～5年毎に本編の

新作が発売される。その合間に、「FF」、「DQ」の派生版、過去の本編のリメイク版、「キング

ダムハーツ」などのシリーズを発売している。また、上述の「FFⅩⅠ」の他、「戦国 IXA」（戦国

イクサ）などのオンラインゲームが徐々に増えており、既に安定収益源になっている。

グラフ１　スクウェア・エニックス・ホールディングスの業績推移（単位：百万円、出所：会社資料より楽天証券作成、予想は楽天証券、左目盛は売上高、右目

63,20273,864

124,473

163,472

147,516

135,693

192,257

125,271130,000

19,398

26,438

15,470

25,916

21,520

12,277

28,235

7,325

10,000

盛は営業利益）

145,000

160,000

11,400

20,600

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

04/3

期

05/3

期

06/3

期

07/3

期

08/3

期

09/3

期

10/3

期

11/3

期

12/3

期予

13/3

期予

14/3

期予

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

売上高

営業利益

0

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表１　ファイファイナルファンタジ

発売日 タイト 売本数 対応機種

1987/12/18 FF 150 FC1988/12/17 FFⅡ 241 FC1990/4/27 FFⅢ 595 FC、SFC、GBC1991/7/19 FFⅣ 435 FC、PS1992/12/6 FFⅤ 449 SFC、PS21994/4/2 FFⅥ 320 SFC

1997/1/31 FFⅦ 414 PS1999/2/11 FFⅧ 498 PS22000/7/7 FFⅨ 540 DS

2001/7/19 FFⅩ　1,2 1328 PS22002/5/16 FFⅩⅠ 309 PS2、PC、Xbox3602006/3/9 FFⅩⅡ 612 PS2

2009/12/17 FFⅩⅢ 622 PS3単位：万本出所：ヒアリングより楽天証券作成。対応機種：FC：ファミコン、SFC：ｽｰﾊﾟｰﾌｧﾐｺﾝ、WSC：ﾜﾝﾀﾞｰｽﾜﾝ、PS：ﾌﾟﾚｲｽﾃｰｼｮﾝ、GBA：ｹﾞｰﾑﾎﾞｰｲｱﾄﾞﾊﾞﾝｽ。注：本編のみ、リメイク版を含む。

ナルファンタジー、ドラゴンクエストの販売本数推移ーシリーズ ドラゴンクエストシリーズ

ル名 累計販売本数 対応機種 発売日 タイトル名 累計販

199 FC、WSC、PS 1986/5/27 DQ128 FC、WSC、PS 1987/1/26 DQⅡ224 FC、DS 1988/2/10 DQⅢ269 SFC、PS、GBA、、WSC 1990/2/11 DQⅣ262 SFC、PS 1992/9/27 DQⅤ349 SFC、PS 1995/12/9 DQⅥ

1076 PS、PS2、PC 2000/8/26 DQⅦ852 PS、PC 2004/11/27 DQⅧ534 PS 2009/7/11 DQⅨ

表２　最近タイトルの地域別内訳日本 北米 欧州 その他 合計

ＦＦⅩⅡ 262 197 149 4 612FFⅩⅢ 188 211 196 27 622DQⅧ 379 61 57 1 498DQⅨ 436 47 57 540単位：万本出所：ヒアリングより楽天証券作成。

表３　ゲームソフト専業

2011/3期 2012/3期予売上高 97,716 87,000前年比 46.2% -11.0%売上総利益 20 37,304 37,000売上総利益率 7.0% 38.2% 42.5%前年比 50.9% -0.8%販管費 33 23,009 23,000対売上高販管費比率 .6% 23.5% 26.4%前年比 20.3% 0.0%営業利益 587 14,295 14,000営業利益率 8.4% 14.6% 16.1%前年比 155.9% -2.1%経常利益 5,530 12,861 13,100経常利益率 8.3% 13.2% 15.1%前年比 132.6% 1.9%当期純利益 2,167 7,750 7,600当期純利益率 3.2% 7.9% 8.7%前年比 257.6% -1.9%

デジタルエンタテインメント事業売上高

82,200 72,000

前年比 -46.6% 9.0% -24.1% -6.9% 4.2% 58.7% -12.4%同営業利益 9,056 11,283 14,000 21,483 17,025 22,500 8,233 16,503 15,700同営業利益率 24.2% 17.6% 20.0% 15.1% 12.9% 16.3% 15.9% 20.1% 21.8%前年比 -61.2% 24.1% -48.3% -20.8% 32.2% 100.4% -4.9%デジタルエンタテインメント事業売上高構成比

62.5% 51.3% 53.8% 54.3% 51.3% 51.7% 77.5% 84.1% 82.8%

デジタルエンタテインメント事業営業利益構成比

74.5% 65.0% 73.7% 79.3% 62.8% 57.7% 83.7% 88.1% 87.2%

調整額控除前営業利益 17,346 19,000 27,086 27,127 39,000 9,840 18,734 18,000単位：百万円出所：会社資料より楽天証券作成、予想は楽天証券。注：カプコンのデジタルエンタテインメント事業は、コンシューマ・オンラインゲーム、モバイルコンテンツ、アミューズメント機器の合計。

大手３社比較スクウェア・エニックス・ホールディングス コナミ カプコン2010/3期 2011/3期 2012/3期予 2010/3期 2011/3期 2012/3期予 2010/3期

192,257 125,271 130,000 262,144 257,988 267,000 66,83741.7% -34.8% 3.8% -15.4% -1.6% 3.5% -27.3%

84,538 51,691 55,000 76,410 68,956 79,000 24,744.0% 41.3% 42.3% 29.1% 26.7% 29.6% 351.8% -38.9% 6.4% -21.3% -9.8% 14.6% -33.0%

56,303 44,365 45,000 55,407 46,253 46,000 19,129.3% 35.4% 34.6% 21.1% 17.9% 17.2% 2829.7% -21.2% 1.4% -5.5% -16.5% -0.5% -14.2%

28,235 7,325 10,000 18,664 20,791 33,000 5,14.7% 5.8% 7.7% 7.1% 8.1% 12.4%

130.0% -74.1% 36.5% -31.8% 11.4% 58.7% -61.8%27,822 5,390 10,000 17,122 19,082 31,00014.5% 4.3% 7.7% 6.5% 7.4% 11.6%

147.1% -80.6% 85.5% -30.7% 11.4% 62.5% -60.0%9,509 5,000 13,314 12,934 18,1004.9% -9.6% 3.8% 5.1% 5.0% 6.8%

50.2% 赤転 黒転 22.4% -2.9% 39.9% -73.1%

120,120 64,203 70,000 142,239 132,474 138,000 51,801

-12,043

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スクウェア・エニックス・ホールディングスの特徴：日本のゲームソフト専業３社を比較し

てみる（表３）。スクウェア・エニックスとコナミは、同じように多角化している会社であり、スク

ウェア・エニックスはタイトー、コナミはコナミスポーツ（旧ピープル）に巨額資金を投じて買収

した。しかし、今も、デジタルエンタテインメント（主にパッケージ型、オンライン型のゲームソ

フトや業務用ゲーム機器、SNS ゲームなど）の収益貢献が大きい。パッケージ、オンラインを

問わずゲームソフトに集中しているカプコンと比べると、デジタルエンタテインメントの貢献度

合いは大きくは変わらないため、スクウェア・エニックス、コナミの多角化は必ずしもうまくいっ

ているわけではないと言えよう。

スクウェア・エニックスの業績指標面での特徴は、売上総利益率の高さと対売上高販管費比

率の高さである。これは、他社に比較して高い価格のゲームソフト（他社のソフトが概ね 5000

～6000 円のところ、スクウェア・エニックスは 7000 円台で売るソフトが多い）を、FF、DQ のよう

に、数百万本売る力があるためである。ただし、数100万本のマルチミリオンのヒット作を生み

出すために、研究開発費（人件費と機材費）、広告宣伝費の対売り上げ比率が他社よりも高

いと思われ、そのため、他社よりも対売上高販管費比率が高い。このため、コナミやカプコン

に比べ、見込み違いによってソフトの売り上げが下方修正されたときのダメージが大きい。た

だし、逆に見込みを上回ったときの利益の増え方も大きい。

なお、スクウェア・エニックスになってからの業績推移を見ると、FF、DQ の新作が発売された

期にピークをつける循環になっている。この循環から抜け出し、より高い業績を目指すため

に、タイトーとアイドスを買収したはずだが、タイトーの買収は買収後に業績が悪化し事実上

失敗だった。ただし、アイドスは徐々に成果が出ており、今後が期待される。

この中で、スクウェア・エニックスはドラゴンクエストのオンライン版を発売する計画である。こ

の成否は当社の収益構造を変える可能性がある。

2011 年 3 月期業績 ■ 2011/3 期は営業利益 73 億 2500 万円（前年比 74.1％減）、当期

純損失 120 億 4300 万円と、2003 年 4 月にスクウェアとエニックスが経営統合してスクウェア・

エニックス（のちにスクウェア・エニックス・ホールディングス）になってから最悪の決算だった。

これ以前には、スクウェアの 2002 年 3 月期にファイナルファンタジーの CG 映画の興行失敗

による特別損失と、ゲームソフトの不作が要因となって、165 億 5400 万円の当期純損失を記

録したことがある。

2011 年 3 月期は、2010 年 9 月 30 日に、「ファイナルファンタジーⅩⅣ」（Windows 版、オンラ

イン版）を発売、同日よりサービスを開始した。しかし、サービス開始直後からゲームの品質

に対する苦情、批判が殺到、会社側は 11 月に大規模なバージョンアップを実施した。しかし、

それでも苦情、批判はやまず、会社側は当初 2011 年 3 月上旬に予定していた PS3 版の発

売と Windows 版の無料期間を無期延期し、250 名を超えるプロジェクト体制を敷き、開発、運

営の両方を見直した。

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オンライン版とはいえ「ファイナルファンタジー」の品質に傷が付いたことは、業績のみならず

会社の将来にかかわる重大問題なので、会社側では全てのゲームソフト開発体制を見直し

た。その結果、ゲームソフト数作の開発、販売を中止したが、このためコンテンツ関連損失、

コンテンツ等廃棄損合わせて 44 億 7200 万円の特別損失を計上した。また、タイトーとアイド

スについては、買収時のキャッシュフローの見積もりを保守的に見直したため、合わせて減

損損失 88 億 5300 万円を計上した。

売上高と営業利益については、上述の「FFⅩⅣ」の無料サービス継続と、当初2011/3期4Q

に発売予定だった「デウスエクス」を品質向上のために 2012/3 期に延期したことから、表記

のように、34.8％減収、74.1％営業減益となった。

表４　主要タイトル販売動向タイトル名 他 計 発売日

07/3期 ドラゴンクエストモ 141ファイナルファ 145ファイナルファ 278ヴァルキリープ 42キングダムハ 70DIRGE　OF　CER 73

08/3期 ドラゴンクエストⅣ 115ファイナルファ 59ﾌｧｲﾅﾙﾌｧﾝﾀｼ 104いただきスト 43ﾌｧｲﾅﾙﾌｧﾝﾀｼ 69FINAL　FANT 48ｸﾗｲｼｽｺｱ ﾌｧｲ 125ドラゴンクエストソー 60

０9/3期 ドラゴンクエストⅤ 135ﾃﾞｨｼﾃﾞｨｱ　ﾌｧｲﾅ 2 93ｸﾗｲｼｽｺｱ ﾌｧｲ 84クロノ・トリガー 79ラストレムナン 2 58ﾌｧｲﾅﾙﾌｧﾝﾀｼ 57ファイナルファ 50

10/3期 ファイナルファ 14 555ドラ 426バットマ 324キングダムハーツ　3 149ドラゴンクエストⅥ 129ジャストコーズ 92ﾃﾞｨｼﾃﾞｨｱ　ﾌｧｲﾅﾙ 82キングダムハ

機種 日本 北米 欧州 アジアンスターズ　ジョーカー DS 141

ンタジーⅢ DS 99 46ンタジーⅩⅡ PS2 168 110ロファイル２　シルメリア PS2 42

ーツⅡ PS2 70BERUS－FINAL　FANTASYⅦ－ PS2 46 27

DS 115ンタジーⅣ DS 59ﾞ-ⅩⅡﾚｳﾞｧﾅﾝﾄ･ｳｨﾝｸﾞ DS 54 22 28

リートDS DS 43ﾞｰ･ｸﾘｽﾀﾙｸﾛﾆｸﾙ　ﾘﾝｸﾞ･ｵﾌﾞ･ﾌｪｲﾄ DS 38 16 15ASY　Ⅲ DS 48ﾅﾙﾌｧﾝﾀｼﾞｰⅦ　 PSP 80 45

ド　仮面の女王と鏡の塔 Wii 49 11DS 122 6 7

ﾙﾌｧﾝﾀｼﾞｰ PSP 91ﾅﾙﾌｧﾝﾀｼﾞｰⅦ　 PSP 3 26 55

DS 49 24 6ト Xbox360、PC 16 22 18

ﾞｰ･ｸﾘｽﾀﾙｸﾛﾆｸﾙ　ｴｺｰｽﾞ･ｵﾌﾞ･ﾀｲﾑ Wii、DS 32 14 11ンタジーⅣ DS 2 30 18ンタジーⅩⅢ PS3 185 179 177

ゴンクエストⅨ　星空の守り人 DS 426ン　アーカム・アサイラム PS3、Xbox360 3 182 139

58/2Days DS 54 75 20DS 129

２ PS3、Xbox360 33 59ﾌｧﾝﾀｼﾞｰ PSP 44 38

ーツ　Birth　by　Sleep PSP 75ンスターズ　ジョーカー２ DS 129

1 7611/3期 ドラゴンクエストモ 129 2010年4月28日

ケイン　アンド　リンチ２　ドッグデイズ PS3、Xbox360、PC 2 40 72 114 2010年8月26日キングダム　ハーツ　re:コーデッド DS 27 33 11 71 2010年10月7日ﾃﾞｨｼﾃﾞｨｱ　ﾃﾞｭｵﾃﾞｼﾑ　ﾌｧｲﾅﾙﾌｧﾝﾀｼﾞｰ PSP 42 15 13 70 2011年3月3日キングダムハーツ　Birth　by　Sleep PSP 1 45 23 69 2010年1月9日

12/3期 ダンジョン　シージ３ PS3、Xbox360、PC 16 3 14 33 2011年7月28日会社計画 ドラゴンクエストⅠ・Ⅱ・Ⅲ Wii 38 38 2011年9月15日

ファイナルファンタジー零式 PSP 0 2011年10月27日デウスエクス PS3、Xbox360、PC 1 86 60 147 2011年10月20日スライムもりもりドラゴンクエスト３　大海賊としっぽ団 3DS 0 2011年11月2日ファイナルファンタジーⅩⅢ－２ PS3、Xbox360 0 2011年12月15日地獄の軍団 PS　Vita 0 2011年12月17日ファイナルファンタジーⅩⅣ（オンライン、有料サービス） Windows、PS3 2011年11～12月

13/3期 ファイナルファンタジー　ベルサスⅩⅢ PS3楽天証券 トゥームレイダー新作 PS3、Xbox360予想 ヒットマン新作 PS3、Xbox360

ドラゴンクエストⅩ（オンライン） Wii、Wii U 2012年単位：万本出所：会社資料とヒアリングにより楽天証券作成注：発売日は日本での発売日。12/3期の販売本数は10月23日までのVGChartz調べ。

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2012 年 3 月期 1Q 業績と 2012 年 3 月期業績見通し ■ 2012/3 期 1Q も減収減益基調は

続いており、表５のように 24.6％減収、59.9％営業減益となった。ゲームソフトが小粒なもの

ばかりで、「ダンジョン シージ３」（PS3、Xbox360、欧米向け）71 万本、2011 年 2 月発売の廉

価版「ドラゴンクエストモンスターズ ジョーカー２」（DS）のリピート 31 万本などに止まった

（11/3 期 1Q は正規版「ドラゴンクエストモンスターズ ジョーカー２」（DS）125 万本があった）。

また、アミューズメント事業は、既存店売上高が 4 月前年比 5％増、5 月 0％増、6 月 2％増と

前年を上回ったものの、前年同期にあったカードゲームの寄与が減少したため、減収減益

だった。

1Q は低水準な業績だったが、2Q はアイドスが製作した「デウスエクス」が欧米でヒットしてお

り、これまでに 147 万本売れた。3Q は、表４のように、「ファイナルファンタジー零式」、「スライ

ムもりもりドラゴンクエスト３ 大海賊としっぽ団」、「ファイナルファンタジーⅩⅢ-2」、「ファイナ

ルファンタジーⅩⅣ」有料サービス開始など有力ソフトが予定されている。目玉は「ＦＦ」であ

り、「零式」が日本向けのみで 100 万本前後、「ⅩⅢ-2」は日本向け（12 月 15 日発売）と、北

米向け（2012 年 1 月）、欧州向け（2012 年初頭）を合わせて 200～300 万本が見込まれる。ま

た、「ⅩⅣ」の有料課金サービスにどの程度の人数が集まるか注目される。オンライン版の前

作「ⅩⅠ」は最初の数年は約 50 万人、最近数年は 30～40 万人と有料課金ユーザーは少な

いものの、営業利益率は 40～50％と採算は良く、業績にも貢献してきた（後述）。

2012/3 期は、デジタルエンタテインメント事業（家庭用ゲームソフト、オンラインゲーム、携帯

電話向けゲームなど）で 100 万本以上の家庭用ゲームソフトが複数見込まれるため、業績回

復が予想される。楽天証券では会社予想と同じ営業利益 100 億円を予想する。

表５　四半期ベース連結業績推移10/3期 11/3期１Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ

29,399 61,162 44,870 56,826 32,540 35,516 30,率 10.7% -41.9%総利益 13,446 27,826 22,557 20,709 16,517 12,309 13,総利益率 45.7% 45.5% 50.3% 36.4% 50.8% 34.7%率 22.8% -55.8%費 12,852 15,329 14,233 13,889 11,083 12,030 10,上高販管費比率 43.7% 25.1% 31.7% 24.4% 34.1% 33.9%率 -13.8% -21.5%

益 594 12,497 8,323 6,821 5,434 278利益率 2.0% 20.4% 18.5% 12.0% 16.7% 0.8%率 814.8% -97.8%

益 1,529 10,652 8,855 6,786 3,426 94利益率 5.2% 17.4% 19.7% 11.9% 10.5% 0.3%

12/3期４Ｑ １Ｑ

売上高 127 27,088 24,529伸び -32.9% -52.3% -24.6%売上 865 9,000 11,639売上 46.0% 33.2% 47.4%伸び -38.5% -56.5% -29.5%販管 574 10,678 9,461対売 35.1% 39.4% 38.6%伸び -25.7% -23.1% -14.6%営業利 3,292 2,178営業 10.9% -6.2% 8.9%伸び -60.4% -124.6% -59.9%経常利 2,599 1,487経常 8.6% -2.7% 6.1%伸び率 124.1% -99.1% -70.6% -110.7% -56.6%当期純利益 4,355 5,114 1,712 1,812 98 690当期純利益率 -5.7% 7.1% 11.4% 3.0% 5.6% -0.3% 0.3% -51.2% 2.8%伸び率 -208.4% -102.0% -98.1% -909.8% -61.9%単位：百万円出所：会社資料より楽天証券作成

-1,679

-729

-1,672 -89 -13,864

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表６　セグメント別損13/3期 14/3期楽天証券予想 楽天証券予想

デジタルエンタテインメ売上高 00 83,000 97,000前年比 .0% 18.6% 16.9%営業利益 00 15,000 24,000営業利益率 0.0% 18.1% 24.7%前年比 .1% 7.1% 60.0%アミューズメント事業売上高 00 48,000 48,000前年比 .4% 2.1% 0.0%営業利益 00 2,700 2,700営業利益率 5.3% 5.6% 5.6%前年比 .8% 8.0% 0.0%出版事業売上高 00 11,000 12,000前年比 .3% 10.0% 9.1%営業利益 00 2,000 2,200営業利益率 8.0% 18.2% 18.3%前年比 .8% 11.1% 10.0%ライツ・プロパティ等事業売上高 00 3,000 3,000前年比 .6% 0.0% 0.0%営業利益 223 91 1,827 680 700 700 700 700営業利益率 24.8% 17.9% 33.4% 22.5% 23.3% 23.3% 23.3% 23.3%前年比 -59.2% -62.8% 2.9% 2.9% 0.0% 0.0%調整額売上高 -1 0 -3 -9 0 0 0 0営業利益合計売上高 32,540 11,953 192,257 125,271 130,000 130,000 145,000 160,000前年比 -63.3% -34.8% 3.8% 3.8% 11.5% 10.3%営業利益 5,434 775 28,235 7,325 10,000 10,000 11,400 20,600営業利益率 16.7% 6.5% 14.7% 5.8% 7.7% 7.7% 7.9% 12.9%前年比 -85.7% -74.1% 36.5% 36.5% 14.0% 80.7%単位：百万円出所：会社資料より楽天証券作成

益（新セグメント）2011/3期 2012/3期 10/3期 11/3期 12/3期 12/3期1Q 1Q 会社予想 楽天証券予想

ント事業16,626 11,793 120,120 64,203 70,000 70,0

-29.1% -46.6% 9.0% 95,891 2,834 29,056 11,283 14,000 14,035.4% 24.0% 24.2% 17.6% 20.0% 2

-51.9% -61.2% 24.1% 24

10,978 9,675 52,299 45,012 47,000 47,0-11.9% -13.9% 4.4% 4

683 582 3,986 2,178 2,500 2,56.2% 6.0% 7.6% 4.8% 5.3%

-14.8% -45.4% 14.8% 14

4,038 2,551 14,367 13,045 10,000 10,0-36.8% -9.2% -23.3% -23

1,251 633 4,120 3,204 1,800 1,831.0% 24.8% 28.7% 24.6% 18.0% 1

-49.4% -22.2% -43.8% -43

898 508 5,473 3,018 3,000 3,0-43.4% -44.9% -0.6% -0

-2,616 -878 -10,755 -10,021 -9,000 -9,000 -9,000 -9,000

「ドラゴンクエストⅩ」オンラインの成否 ■

スクウェア・エニックスのノンパッケージ事業：2012/3期1Qのデジタルエンタテインメント

事業の業績は、売上高 117 億 9300 万円（前年比 29.1％減）、営業利益 28 億 3400 万円

（51.9％減）だった。この売上高の中で 50 億円強がノンパッケージ（オンラインゲーム、携帯

電話向け、パソコン向けのダウンロードゲーム、グリー、ディー・エヌ・エー向けソーシャル

ゲームなど）売上高であり、営業利益率は50％前後なので、推定26～27億円の営業利益が

出ていたものと思われる。つまり、1Q はパッケージはほとんど利益が出ていないことになる。

また、前 1Q のノンパッケージ売上高は 40 億円強、営業利益率はこれも 50％前後なので、

21～22 億円と思われる。前 1Q のデジタルエンタテインメント事業営業利益 58 億 9100 万円

なので、約 36％がノンパッケージビジネスからの利益になる。

ちなみに、2011/3 期はノンパッケージ売上高 180～190 億円（前期比横ばい）、営業利益は

FFⅩⅣの赤字で 40～50％だった模様（推定 80 億円強）。今期 2012/3 期は FFⅩⅣの赤字

が続くものの、ヤフーゲームに配信している「戦国 IXA（イクサ）」（基本料金無料、アイテム課

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金）の登録者数が 60 万人強になっており、収益寄与があるものと思われること、携帯電話向

けゲームの増加などによって、ノンパッケージ、パッケージ共に増収増益が見込まれる。

ノンパッケージ事業の中で貢献度合いが最も大きいゲームが、「FFⅩⅠ」である。2002 年 5

月サービス開始の「FFⅩⅠ」は、月額利用料金 1,280 円（うち 100 円がキャラクター使用料）

でアイテム課金はない。正確な会員数は開示されていないが、サービス開始後数年は約 50

万人、最近数年は 30～40 万人、ユーザーは日本人が多いと思われる。過去 9 年間の収益

寄与を試算してみると、年間平均利用者数 40 万人×1280 円×12 ヶ月＝年間売上高約 61

億円、営業利益率を推定約 50％として営業利益は約 30 億円。これが 9 年続いているため、

合計で推定 270 億円の営業利益を稼いだと推定できる。ちなみに、ファイナルファンタジー

の新作のパッケージを 500 万本売ったときの営業利益は 100～150 億円と推定される。

このように、オンラインゲーム、ないしノンパッケージの事業は、少ないユーザーであっても長

期安定かつ高利益率が期待できる事業である。当社のように大作ソフトの合間の業績穴埋

め対策や、大作シリーズを複数持つがゆえに、数十億円の開発費をかけた大作（例えば、

FF も DQ も新作の開発費は 50～100 億円と推定される）が失敗したときのリスクに備えなけ

ればならない大手ゲームソフト会社にとって、業績の安定的向上のために有効な事業である

といえよう。

ノンパッケージ事業では、今年 11 月下旬から 12 月上旬に不備が見つかって以来無料だっ

た「FFⅩⅣ」の有料化が予定されている。月額利用料は 1280 円（このうちキャラクター使用

料は１体 300 円）。ユーザー数と評価と人気の持続性が注目される。また、ディー・エヌ・エー

のモバゲー向けにＦＦシリーズのオリジナルコンテンツを開発し、今年冬から配信開始する。

いずれも収益への寄与が注目される。

ドラクエ・オンラインの成否：「FFⅩⅣ」の次の転機が「ドラゴンクエストⅩ」である。9 月 5 日

付けで当社は「ドラゴンクエストⅩ 目覚めし５つの種族 オンライン」を 2012 年に発売すると

発表した。2012 年に Wii 版を発売し、その後 Wii U 版も発売する予定。発売日、価格、月額

利用料金等の詳細は未定である。この発表後、日本における Wii の普及台数の少なさと Wii

のネット接続率の低さを考慮して、「Ⅹ」の失敗を予想する向きが大きくなり、株価は下落し

た。

表７は、「Ⅹ」の収支を試算したものである。前提は、開発費 70 億円、開発費控除後の営業

利益率 50％、開発費はディスク発売時に償却するとする。また、開発者の堀井雄二氏らに

支払うロイヤルティは売上高の 10％と仮定した。ディスク販売による売上高と利益は議論を

単純にするために無視した（ディスク販売による利益は僅少と思われる）。この前提で、月間

利用料 1000 円、700 円、500 円の各ケースで、収支を試算した。

我々がもっとも可能性が高いケースと考えているのが、月額利用料 700 円で初年度に 100

万人集める（ケース２－３）であり、今回の業績予想にはこのケースを採用している。この場合、

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初年度の営業赤字は 53 億円になるが、翌年度からは約 34 億円の営業利益が出ることにな

る。2011/3 期のノンパッケージ事業営業利益は約 80 億円強なので、「ドラクエⅩ」の発売翌

年度からノンパッケージ事業で年間 110～120 億円の営業利益が安定的に出ることになる。

また、月間利用料 1000 円でユーザーが 50 万人の場合は（ケース１－１）、初年度の赤字が

58 億円、翌年度からの営業利益は 24 億円になる。開発費の回収に時間はかかるが、この

ケースでも一応安定収益源にはなろう。

成功ケースとして、利用料 500 円で２年間にわたって年間 100 万人、計 200 万人獲得できる

とすると（ケース３－４）、初年度の赤字は 58 億円だが、3 年目から年間 48 億円の営業利益

が出る。利用料が 700 円なら（ケース２－４）、初年度の赤字は 53 億円、3 年目から営業利益

67 億円が獲得できる計算になる。

DQ は FF に比べ未成年者、特に小中学生のユーザーが多いため、月間利用料を 1000 円

以上にすることは難しいと思われる。また、ネックは Wii の国内普及台数が 1160 万台と DS

の 3275 万台に比べ少なく、ネット接続率が推定 40％前後、ネット接続料金が月間最低で

3282～4437 円（Yahoo！BB の 8M～50MRevo）、光ファイバーで 3990～5040 円（ニフティの

フレッツ光、マンションタイプ）かかることである。「Ⅹ」発売時点で自宅にインターネットを引い

ていないユーザーにとっては、通信コストを無視できないこと、オンライン版よりも 1 人でプレ

イするほうがいいというユーザーも多いと思われることから、予想ユーザー数は最低で 50 万

人、成功ラインは 100～200 万人と思われる。

パッケージ型の前作「Ⅸ」は国内だけで 436 万本販売しているため、本数だけで見ると「Ⅹ」

は「Ⅸ」の本数に届かないだろう。しかし、「FFⅩⅠ」のように 50 万人以下のユーザーでも 9

年続く長寿ソフトになるのであれば、累計営業利益はパッケージ型の新作を上回るものにな

るため、ドラクエをオンライン化する理由は十分あると思われる。

なお、「ドラクエⅩ」がオンラインゲームになっても、3～4 年後に発売されると予想される「Ⅹ

Ⅰ」は再びパッケージ型になる可能性が高い。「FF」シリーズと同様、全てがオンライン化さ

れるわけではない。ただし、長い目で見れば、長期安定収益が見込まれるオンラインゲーム

を一定比率で会社のビジネスモデルの中に組み込むことは必要なことであろう。

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表７ケース 4 ケース1-5 ケース1-6 ケース1-7初年度加 100 200 200 100次年度加 100 0 100 100３年目加入 0 0 100月額料金 1000 1000 1000初年度売 60 120 120 60

30 60 60 30開発費 70 70 70 70ロイヤルテ 12 12 6営業利益 -46 -22 -22 -46次年度売 180 240 300 180ロイヤルテ 90 120 150 90ロイヤ 18 24 30 18営業利益 72 96 120 72

240 240 360 300ロイヤルテ 120 120 180 150

24 24 36 30営業利益 96 96 144 120

360ロイヤルテ ↓ ↓ 180ロイヤルテ 36営業 144

ケース 4 ケース2-5 ケース2-6 ケース2-7初年度加 100 200 200 100次年度加 100 0 100 100３年目加入 0 0 100月額料金 700 700 700 700初年度売 42 84 84 42

21 42 42 21開発費 70 70 70 70ロイヤルテ 2 8.4 8.4 4.2営業利益 -36.4 -36.4 -53.2次年度売 126 168 210 126ロイヤルテ 63 84 105 63ロ 2.6 16.8 21 12.6営業利益 67.2 84 50.4

168 168 252 210ロイヤルテ 84 84 126 105ロイヤルテ .8 16.8 25.2 21営業利益 67.2 100.8 84

252ロイヤルテ ↓ ↓ 126ロイヤルテ 25.2営業利益 100.8

ケース３ ケース3-1 ケース3-2 ケース3-3 ケース3-4 ケース3-5 ケース3-6 ケース3-7初年度加入者 50 50 100 100 200 200 100次年度加入者 0 50 0 100 0 100 100３年目加入者 0 0 0 0 0 0 100月額料金 500 500 500 500 500 500 500初年度売上高 15 15 30 30 60 60 30開発費、ロイヤルティ控除前営業利益 7.5 7.5 15 15 30 30 15開発費 70 70 70 70 70 70 70ロイヤルティ（売上高の10％） 1.5 1.5 3 3 6 6 3営業利益 -64 -64 -58 -58 -46 -46 -58次年度売上高 30 45 60 90 120 150 90ロイヤルティ控除前営業利益 15 22.5 30 45 60 75 45ロイヤルティ 3 4.5 6 9 12 15 9営業利益 12 18 24 36 48 60 363年目売上高 30 60 60 120 120 180 150ロイヤルティ控除前営業利益 15 30 30 60 60 90 75ロイヤルティ 3 6 6 12 12 18 15営業利益 12 24 24 48 48 72 604年目売上高 180ロイヤルティ控除前営業利益 ↓ ↓ ↓ ↓ ↓ ↓ 90ロイヤルティ 18営業利益 72単位：加入者は万人、月額会費は円、売上高、ロイヤルティ、営業利益は億円。注：ロイヤルティは、外部開発者に支払うロイヤルティ。出所：楽天証券試算

　ドラゴンクエストⅩ（オンライン）の収支試算１ ケース1-1 ケース1-2 ケース1-3 ケース1-

入者 50 50 100入者 0 50 0

者 0 0 0 01000 1000 1000 1000

上高 30 30 60開発費、ロイヤルティ控除前営業利益 15 15 30

70 70 70ィ（売上高の10％） 3 3 6 6

-58 -58 -46上高 60 90 120ィ控除前営業利益 30 45 60

ルティ 6 9 1224 36 48

3年目売上高 60 120 120ィ控除前営業利益 30 60 60

ロイヤルティ 6 12 1224 48 48

4年目売上高ィ控除前営業利益 ↓ ↓ ↓ ↓ィ

利益

２ ケース2-1 ケース2-2 ケース2-3 ケース2-入者 50 50 100入者 0 50 0

者 0 0 0 0700 700 700

上高 21 21 42開発費、ロイヤルティ控除前営業利益 10.5 10.5 21

70 70 70ィ（売上高の10％） 2.1 2.1 4.2 4.

-61.6 -61.6 -53.2 -53.2上高 42 63 84ィ控除前営業利益 21 31.5 42

イヤルティ 4.2 6.3 8.4 116.8 25.2 33.6 50.4

3年目売上高 42 84 84ィ控除前営業利益 21 42 42ィ 4.2 8.4 8.4 16

16.8 33.6 33.6 67.24年目売上高

ィ控除前営業利益 ↓ ↓ ↓ ↓ィ

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1

表８　スクウェア・エニ

連結業績推移2013/3通予 2014/3通予

想 新楽天証券予想（11/11/1）

新楽天証券予想（11/11/1）

売上高 000 145,000 160,000伸び率 % 11.5% 10.3%売上総利益 000 61,400 76,600売上総利益率 3% 42.3% 47.9%伸び率 % 11.6% 24.8%販売費及び一般管理費 000 50,000 56,000対売上高販管費比率 6% 34.5% 35.0%伸び率 % 11.1% 12.0%営業利益 000 11,400 20,600営業利益率 % 7.9% 12.9%伸び率 % 14.0% 80.7%経常利益 000 11,400 20,600経常利益率 % 7.9% 12.9%伸び率 % 14.0% 80.7%当期純利益 000 5,700 10,300当期純利益率 9% 9.9% 9.9%伸び率 % 14.0% 80.7%遡及済みEPS 5 49.5 89.5配当 0 30.0 30.0

配当金額 452 3,452 3,452設備投資額 000 6,000 6,000減価償却費 000 6,000 6,000キャッシュフロー 22,734 19,129 13,311 17,471 11,000 11,000 11,700 16,300フリーキャッシュフロー 7,500 8,765 6,528 1,548 1,548 2,248 6,848CFPS 197.6 166.2 115.7 151.8 95.6 95.6 101.7 141.7FCFPS 65.2 76.2 56.7 13.5 13.5 19.5 59.5EBITDA(*) 37,031 31,453 19,255 36,197 13,933 16,000 16,000 17,400 26,600一株当たり営業利益 225.2 187.0 106.7 245.4 63.7 86.9 86.9 99.1 179.0自己資本 29,461 147,034 147,318 152,680 133,558 130,987一株当たり自己資本 1,125.1 1,277.8 1,280.2 1,326.8 1,160.7 1,138.3

PER 14.6 18.4 26.7 17.8 33.8 33.8 29.7 16.4PCFR 7.4 8.8 12.7 9.7 15.4 15.4 14.5 10.4EV/EBITDA 2.7 3.2 5.2 2.7 7.1 6.2 6.2 5.7 3.7株価/一株当たり営業利益倍率 6.5 7.9 13.8 6.0 23.1 16.9 16.9 14.8 8.2PBR 1.31 1.15 1.15 1.11 1.27 1.29配当利回り 2.38% 2.04% 2.04% 2.38% 2.04% 2.04% 2.04% 2.04% 2.04%出所：会社資料より楽天証券作成注：EBITDAは、営業利益＋減価償却費

ックス・ホールディングス(9684)更新日 2011/11/1

株価 1,470 円(11/11/01) 発行済株数 115,070,627 株時価総額 169,154 百万円 自己株(外数） 299,969 株

単位；百万円 EV 99,282 百万円2007/3通 2008/3通 2009/3通 2010/3通 2011/3通 2012/3通予 2012/3通予

会社予想（11/05/13）

新楽天証券予（11/11/1）

163,472 147,516 135,693 192,257 125,271 130,000 130,-9.8% -8.0% 41.7% -34.8% 3.8% 3.8

75,125 67,450 55,703 84,538 51,691 55,46.0% 45.7% 41.1% 44.0% 41.3% 42.

-10.2% -17.4% 51.8% -38.9% 6.449,209 45,929 43,426 56,303 44,365 45,30.1% 31.1% 32.0% 29.3% 35.4% 34.

-6.7% -5.4% 29.7% -21.2% 1.425,916 21,520 12,277 28,235 7,325 10,000 10,15.9% 14.6% 9.0% 14.7% 5.8% 7.7% 7.7

-17.0% -43.0% 130.0% -74.1% 36.5% 36.526,241 18,864 11,261 27,822 5,390 10,000 10,16.1% 12.8% 8.3% 14.5% 4.3% 7.7% 7.7

-28.1% -40.3% 147.1% -80.6% 85.5% 85.511,619 9,196 6,333 9,509 -12,043 5,000 5,

8.6% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 9.-20.9% -31.1% 50.2% -226.6% -141.5% -141.5

101.0 79.9 55.0 82.6 43.5 43.35.0 30.0 30.0 35.0 30.0 30.0 30.

3,874 3,412 3,450 4,027 3,452 3,452 3,11,360 6,952 13,131 6,916 5,363 6,000 6,11,115 9,933 6,978 7,962 6,608 6,000 6,

-104.7

-5,435-3,270 -14,250

-47.2-28.4 -123.8

-14.0-31.1

2013 年 3 月期、2014 年 3 月期の業績見通し ■ 2013/3 期は「ファイナルファンタジー ベ

ルサスⅩⅢ」（PS3、「ⅩⅢ」の世界観の中での別ワールドのストーリー）、アイドスで製作して

いる「トゥームレイダー」と「ヒットマン」（いずれも PS3、Box360 用）の新作の発売が予想される。

3 作とも各々200～300 万本が予想される。また、市場環境を見ると、ニンテンドー3DS、PS

Vita の普及本格化、Wii U 発売など、市場が盛り上がる要因が多い。オンラインゲームでは、

「FFⅩⅣ」が軌道に乗るかどうかが注目される。2013/3 期、2014/3 期とも、デジタルエンタテ

インメント事業の事業環境は明るいと思われる。

この中で「ドラゴンクエストⅩ 目覚めし５つの種族 オンライン」（Wii）が 2012 年中に発売され

る。上述のように、ディスク型オンラインゲームは発売時に開発費を償却するため、初年度は

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経済研究所企業調査レポート

赤字が見込まれる。パッケージ型ソフトだけなら、2013/3 期のデジタルエンタテインメント事

業は大幅増益になると思われるが、「Ⅹ」の開発費負担で、一桁増益に止まる可能性がある。

ただし、「Ⅹ」の開発費負担がなくなり、同ソフトが黒字になる2014/3期はデジタルエンタテイ

ンメント事業は大幅増益となろう。楽天証券では、デジタルエンタテインメント事業の営業利

益を2012/3期140億円（前年比24.1％増、会社予想と同じ）、2013/3期150億円（7.1％増）、

2014/3 期 240 億円（60.0％増）と予想している。

全体の業績も、2013/3 期は 10％台の営業増益、2014/3 期は大幅増益が予想される。楽天

証券では、営業利益予想を、2012/3 期 100 億円（前年比 36.5％増）、2013/3 期 114 億円

（14.0％増）、2014/3 期 206 億円（80.7％増）と予想する。

中長期的には、3～4 年後に発売されると予想される「FFⅩⅤ」（パッケージ版）は国内、海外

でほぼ同時期に発売され、PS3、Xbox360、Wii U の３機種に対応すると思われるが、全世界

で 1000 万本を目指すと思われる。

株価見通し ■ スクウェア・エニックス・ホールディングスの今期予想 PER は現在 34 倍であり、

同じように世界展開している日本のゲームソフト専業大手のコナミ、カプコンに比べ高い PER

で評価されている。これは、前期の低迷から抜け出して再成長に向かうことを株価が織り込

んでいるためと、ドラクエⅩやＦＦⅩⅣのようなオンラインゲームの収益寄与を株式市場が期

待しているためと思われる。FF、DQ のように熱烈なユーザーを多数抱えるゲームシリーズを

オンライン化することによって、長期安定収益の事業モデルを今のパッケージ型の短期集中

型の稼ぎ方により高い比率で組み込むことができるかどうかが注目される。

前述のように、「ドラクエⅩ」の開発費負担で 2013/3 期の増益率はあまり高いものにはならな

いと思われる。ただし、「ドラクエⅩ」の利用者数によっては、例えばそれが 100 万人をこえる

ような展開になれば、中期的に当社業績は底上げされることになろう。そのため、今期、来期

と今の高い PER は維持される可能性がある。

このことと、業界全体のトレンドが上向きになっていることを考慮して、ドラクエⅩの成果が業

績に反映される 2014/3 期 EPS 予想 89.5 円に 20 倍台前半の PER を当てはめ、目標株価レ

ンジを 1,800～2,000 円とした。株価レーティングは「Ａ」とする。

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グラフ2　スクウェア・エニックスの株価とＰＥＲ

（単位：円、倍、出所：楽天証券作成、左目盛は株価、右目盛はＰＥＲ）

リスク要因 ■

１． 経営者リスク：現社長の和田洋一氏は、2001 年 12 月に旧スクウェアの代表取締役社長

兼 CEO になり、2003 年 4 月にはスクウェア・エニックスの代表取締役社長に就任して以

来、当社の経営一切を取り仕切っている。同氏がこれまで犯した経営上の失敗は大きく、

2005 年 9 月のタイトー買収とそれに伴うファイナンスは必要の無いものだったと思われる。

また、昨年「FFⅩⅣ」で表面化した開発体制の不備については、FF、DQ パッケージ版

の開発体制にまでは杜撰さが及んでは無かったが、査定の甘かったソフト開発の中止

による損失も表面化した。これらの責任は、最終的には社長たる和田氏によるものが大

きいのではないか。

ただし、一方でアイドスの買収は成功例である。世界市場を目指すときには、日本人クリ

エーターだけでは取り込めないユーザーの嗜好もあるため、アイドスのような買収時は業

績が低迷していたとはいえ、「トゥームレイダー」で一世を風靡したゲームソフト会社を傘

下におさめたことは評価してよい。タイトーのように、過去の失敗の影響が今も尾を引い

てはいるが、今のスクウェア・エニックス・ホールディングスは概ね良い方向に向かってい

ると思われる。

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2003

年4月

2003

年7月

2003

年10

月

2004

年1月

2004

年4月

2004

年7月

2004

年10

月

2005

年1月

2005

年4月

2005

年7月

2005

年10

月

2006

年1月

2006

年4月

2006

年7月

2006

年10

月

2007

年1月

2007

年4月

2007

年7月

2007

年10

月

2008

年1月

2008

年4月

2008

年7月

2008

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月

2009

年1月

2009

年4月

2009

年7月

2009

年10

月

2010

年1月

2010

年4月

2010

年7月

2010

年10

月

2011

年1月

2011

年4月

2011

年7月

2011

年10

月

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

月末終値

PER

-10.0

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経済研究所企業調査レポート

２． スクウェア・エニックス特有の経営の複雑さについて：スクウェア・エニックスは日本人な

らゲーム好きでなくでも知っている「ドラゴンクエスト」と「ファイナルファンタジー」の 2 大

RPG を持っている会社である。大作シリーズなだけに、開発要員はピークで 100 名以上、

開発費は推定で 50～100 億円かかっていると思われる。それだけに販売本数が計画を

下回ったときの業績への影響は大きい。また、他にも長く続いているシリーズを持ってい

る。パッケージ型だけでなく、オンラインでも日本の他のゲームソフト専業に対して先行し

ている。ファイナルファンタジーは世界展開もしており、海外で熱烈なユーザーを抱えて

いる。このため、業績管理、ブランドの維持、向上、マーケティングなどには特有の難しさ

があると思われる。例えば、ゲームを金で勝ち負けが決するものにしないために、FF の

オンラインゲームではアイテム課金は採用していない。

上述のように、当社は良い方向に向かっていると思われるが、経営者は必ずしもゲーム

ビジネスに通暁した人物ではないと思われる。そのため、今後何らかの失敗があるかもし

れない。当社の業績、新規事業、各種の提携などには注意が怠れない。

株価・財務指標の計算式

ＰＥＲ＝株価÷ＥＰＳ（一株当たり当期利益）

配当利回り＝配当÷株価

株式時価総額＝株価×発行済株数

ＰＣＦＲ＝株価÷一株当たりグロスキャッシュフロー

（グロスキャッシュフロー＝当期利益＋減価償却費）

ＲＯＥ（株主資本利益率）＝当期利益÷株主資本（純資産）

ＰＢＲ＝株価÷一株当たり純資産

自己資本比率＝自己資本（純資産）÷総資産

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【リスクについてのご説明】

◆上場有価証券等のリスク

〔現物取引〕

国内外の金融商品取引所に上場されている株式（現物取引）等の上場有価証券（以下「上場有

価証券等」（※１）といいます。）には、以下のリスクがあります。

・上場有価証券等の売買等にあたっては、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品

相場等の変動や、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等の裏付けと

なっている株式、債券、投資信託、不動産、商品、カバードワラント等（以下「裏付け資産」

（※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、上場有価証券等の価格が変動すること

によって損失が生じる場合があります。

・上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や、裏付け

資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に、上場有価証券等の価

格が変動することによって損失が生じる場合があります。

・上場有価証券等のうち、他の種類株式、社債、新株予約権その他の財産に転換される（でき

る）旨の条件または権利が付されている場合において、当該財産の価格や評価額の変動や、当

該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い、上場有価証券等の価格が変動することや、

転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が生じる場合が

あります。

・また、新株予約権、取得請求権等が付された上場有価証券等については、これらの権利を行

使できる期間に制限がありますのでご留意ください。

・なお、上場有価証券等が外貨建ての場合、為替相場（円貨と外貨の交換比率）が変化するこ

とにより、為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し、逆に円安になる過程で円

貨換算した価値は上昇することになります。したがって、売却時等の為替相場の状況によって

は為替差損が生じる場合があります。

〔信用取引〕

上場有価証券等を「信用取引」でおこなう場合は、以下のリスクがあります。

・信用取引を行うにあたっては、株式相場、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動や、投

資信託、投資証券等の裏付けとなっている株式、債券、不動産、商品等（以下「裏付け資産」

（※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、信用取引の対象となっている株式等の

価格が変動することによって損失が生じる場合があります。また、その損失の額が、差し入れ

た委託保証金の額を上回る場合があります。

・信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化が生

じた場合や、裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた場合、信

用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありま

す。また、その損失の額が、差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります。

・信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失（評価損）が生じたり、

代用有価証券の価格が値下がりすること等によって、委託保証金の維持率 20％未満となった

場合には、不足額を所定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります。

・所定の期日までに不足額を差し入れない場合や、約諾書の定めによりその他の期限の利益の

喪失の事由に該当した場合には、計算上の損失が生じている状態で建玉（信用取引のうち決済

が結了していないもの）の一部又は全部を決済（反対売買または現引・現渡）される場合もあ

ります。この場合、その決済で生じた実現損失について責任を負うことになります。

�信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には、委託保証金率

の引上げ、信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります。

※１ 「上場有価証券等」には、国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている有価

証券を含み、カバードワラントなど、法令で指定される有価証券を除きます。また、外国又は

外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます。

※２ 裏付け資産が、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等である

場合には、その 終的な裏付け資産を含みます。

※３ 各有価証券には、外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するもの

を含みます。

【手数料等についてのご説明】

○手数料について

（以下、手数料・費用は何れも税込）

国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の現物取引における売買手数料

日本株式（現物取引）の売買が約定した際には、次の２つの手数料コースのうち、お客様が選択

されたコースの手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、当社メ

ンバー画面にてご確認ください。

[いちにち定額コース] [ワンショットコース]

１日の約定代金合計 手数料 約定代金 手数料

５０万円まで ４５０円/１日 １０万円まで １４５円/１回 ミニ

定額 １００万円まで ９００円/１日 ２０万円まで １９４円/１回

２００万円まで ２１００円/１日 ５０万円まで ３５８円/１回

３００万円まで(※１) ３１５０円/１日 １００万円まで ６３９円/１回

１５０万円まで ７６４円/１回

３０００万円まで １２０９円/１回

３０００万円超 １２７７円/１回

※１ 以降、１００万円増えるごとに１０５０円追加。

また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料を支払

っていただきます。

約定代金 手数料

５０万円まで ３６２２円/１回

１００万円まで ３９９０円/１回

１５０万円まで ４２００円/１回

１５０万円超 ４７２５円/１回

※上記の「株式等」には「上場投資信託受益証券（ＥＴＦ）」、「不動産投資信託証券（ＲＥＩＴ）」、「預

託証券（ＤＲ）」を含みます。

※手数料は当社の判断により変更する場合があります。

国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の信用取引における売買手数料

信用取引による売買が約定した際には、インターネット（マーケットスピード含む）又は自動

音声応答ダイヤルを経由した場合、次の２つの手数料コースのうち、お客様が選択されたコース

の手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、当社メンバー画面

にてご確認ください。（手数料は当社の判断により変更する場合があります。）

[いちにち定額コース] [ワンショットコース]

１日の約定代金合計 手数料 約定代金 手数料

５０万円まで ４５０円/１日 ３０万円まで ２６２円/１回 ミニ

定額 １００万円まで ９００円/１日 ３０万円超 ４７２円/１回

２００万円まで ２１００円/１日

３００万円まで(※１) ３１５０円/１日

※１ 以降、１００万円増えるごとに１０５０円追加。

また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料を支

払っていただきます。

約定代金 手数料

３０万円まで ３４１２円/１回

３０万円超 ３６２２円/１回

なお、お客様が追加保証金（追証）や不足額を入金されず、当社の任意でお客様の計算により

建玉又は代用有価証券を決済・処分（強制執行）する際には、オペレーター取次ぎの手数料を支

払っていただきます。さらに、信用期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分されなかった

場合の強制執行においては、オペレーター取次ぎの手数料に１０５００円を加算した額の手数料

を支払っていただきます。

信用取引関係諸費用

［事務管理費］

建約定日から１ヶ月経過するごとに、１株あたり１０．５銭の事務管理費がかかります。（単

元株制度の適用を受けない銘柄（売買単位１株）については１株あたり１０５円になります。）

ただし、同一銘柄、同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し１０５円に満

たない場合は１０５円、１０５０円を超える場合には１０５０円とします。

※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。

［名義書換料］

権利確定日を越えて買建をしている場合、信用建玉毎に１売買単位あたり５２．５円の名

義書換料がかかります。

※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。

【名義書換料の一部例外について】

平成１３年１０月１日以降に行われた株式の分割もしくは併合または１売買単位

の株式の数の変更（取引所に上場される前に行われたものを除く。）について、それ

ぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合比率または当該１売買

単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数（以下「分割等による調整率」

といいます。）が１０以上となった場合の銘柄を例外の対象とします。

※分割比率：当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み株式

の総数で除して得た数をいいます。

※併合比率：当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み株式

の総数で除して得た数をいいます。

※変更比率：１売買単位の株式の数の変更前の１売買単位の株式の数を当該変更後

の１売買単位の株式の数で除して得た数をいいます。

例外の対象となった銘柄については、信用建玉毎に１売買単位あたり５２．５円

に１０を乗じ、分割等による調整率で除してもとめられる金額（円未満の端数切捨

て）を名義書換料としてお支払いいただきます。

○委託保証金について

委託保証金は、売買代金の 30％以上で、かつ 30 万円以上が必要です。また、有価証券により

代用する場合の代用価格は、以下に掲げる銘柄に応じて、前日終値にそれぞれの掛目を乗じた価

格となります。

東証（マザーズを含む）上場銘柄 前日終値の ８０％

大証（ジャスダックを含む）上場銘柄 〃 ８０％

名証単独上場銘柄 〃 ０％

委託保証金率及び代用有価証券の掛目については、市場の動向により金融商品取引所により変

更 されること又は当社の判断により変更することがありますので、ご注意ください。

なお、当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外（以下「掛目の変更等」といいま

す。）を行う事象は以下のとおりです。掛目の変更等を行う場合には、あらかじめその内容をご

通知し、変更後の掛目（又は除外）の適用日につきましては、通知した日から起算して５営業日

目の日といたします。ただし、下記③の事象の場合において、当社が必要と認めたときには、通

知した日の翌営業日から適用することができるものといたします。（当社「信用取引規定」第５

条の２参照）

①株価が一定の水準を継続して下回る、または、出来高が過少で流動性が確保できないなど、決

済リスクの観点から当社が不適当と判断した場合。

②当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして、著しく偏りが見られるな

ど、与信管理の観点から当社が不適切と判断した場合。

③特定の銘柄について、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し、今後、

株価が継続かつ大幅に下落することが予想され、当該銘柄の時価が本来の株価水準を反映して

いないことから、保証金としての適切な評価を行うことができないと当社が認めた場合。

なお、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては、例えば、次の

ようなケースが想定されます。

・重大な粉飾決算の疑いが発覚し、直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づき形

成されていたと判断される場合

・業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合

・突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合

・行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等により、すべての業

務が停止される場合

・その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合

・PTS 取引（夜間取引）は、お客様が選択されているコースにかかわらず 1 回の約定代金が

50 万円まで 472 円／1 回、100 万円まで 840 円／1 回、150 万円まで 1,050 円／1 回、150

万円超は 1,575 円／1 回がかかります。いずれも税込み。

・国内株式を募集・売出し等（新規公開株式（IPO）、立会買分売）により取得する場合は、

購入対価のみお支払いいただきます（委託手数料はかかりません）。

商号等：楽天証券株式会社 金融商品取引業者：関東財務局長（金商）第 195 号、商品先物取引業者 加入協会：日本証券業協会、社団法人金融先物取引業協会、日本商品先物取引協会