166
FINANSE MIĘDZYNARODOWE WYKŁADY Dr Piotr SZCZEPANKOWSKI

FINANSE MIĘDZYNARODOWE

  • Upload
    libby

  • View
    200

  • Download
    8

Embed Size (px)

DESCRIPTION

FINANSE MIĘDZYNARODOWE. WYKŁADY Dr Piotr SZCZEPANKOWSKI. LITERATURA DO WYKŁADÓW. P. Kowalik, A. Pietrzak, Finanse międzynarodowe. Zbiór zadań , WN PWN, Warszawa 2005. E. Najlepszy, Zarządzanie finansami międzynarodowymi , PWE, Warszawa 2000 - PowerPoint PPT Presentation

Citation preview

Page 1: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

FINANSE MIĘDZYNARODOWE

WYKŁADY

Dr Piotr SZCZEPANKOWSKI

Page 2: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 2

LITERATURA DO WYKŁADÓW

P. Kowalik, A. Pietrzak, Finanse międzynarodowe. Zbiór zadań, WN PWN, Warszawa 2005.

E. Najlepszy, Zarządzanie finansami międzynarodowymi, PWE, Warszawa 2000

K. Zabielski, Finanse międzynarodowe, WN PWN, Warszawa 1994

K. Lutkowski, Finanse międzynarodowe. Zarys problematyki, WN PWN, Warszawa 2007.

Page 3: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 3

ZAKRES MATERIAŁU

1. Międzynarodowe transfery finansowe i kapitałowe2. Bilans płatniczy i bilans handlowy3. Instrumenty zagranicznej polityki handlowej i

finansowej4. Kurs walutowy, rynki i systemy walutowe5. Zarządzanie ryzykiem kursowym6. Inwestycje zagraniczne – finansowanie inwestycji

zagranicznych, ocena inwestycji zagranicznych7. Finansowanie bieżących operacji zagranicznych8. Rozliczanie transakcji zagranicznych9. Międzynarodowe instytucje finansowe i

międzynarodowe centra finansowe (off-shores)10. Środowisko finansów międzynarodowych i

zarządzania finansami międzynarodowymi

Page 4: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 4

Temat 1Międzynarodowe przepływy kapitału

Istota (pojęcie) międzynarodowych przepływów kapitału (MPK)

Cechy i główne rodzaje MPK Szczegółowa klasyfikacja MPK i ich

charakterystyka

FINANSE MIĘDZYNARODOWE badają rodzaje, kierunki i skutki ekonomiczne przepływów kapitałowych (m.in. ich wpływ na bilans płatniczy i handlowy kraju, poziom kursu walutowego itd.)

Page 5: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 5

Pojęcie MPK

MPK to transfer towarów, usług i kapitału za granicę, wskutek czego powiększają się należności i (lub) zobowiązania zagraniczne ujmowane w bilansie płatniczym kraju.

MPK tworzą m.in.:a) zagraniczne kredyty handlowe i pożyczki finansoweb) zakładanie przedsiębiorstw w jednym kraju przez rezydentów kraju drugiegoc) płatności odszkodowań z zagranicyd) zakup i sprzedaż zagranicznych papierów wartościowych

Page 6: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 6

Cechy MPK

ZWROTNOŚĆ – kraj przekazujący kapitał żąda jego zwrotu

ODPŁATNOŚĆ – jest otrzymywane wynagrodzenie za przekazanie pewnej wartości kapitału za granicę

Page 7: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 7

Główne rodzaje MPK

TRANSFERY NIEODPŁATNE I BEZZWROTNE

Są to tzw. jednostronne ruchy kapitałuNp. bezzwrotna pomoc materialnaNp. konieczność wyrównywania strat

zawinionych przez kraj dokonujący transferu (np. odszkodowania wojenne)

Page 8: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 8

Główne rodzaje MPK (c.d.)

TRANSFERY NIEODPŁATNE I ZWROTNENieoprocentowane pożyczki finansowe

udzielane np. na cele rekonstrukcji gospodarki kraju, na rozwój ekonomiczny kraju itp.

TRANSFERY ODPŁATNE I BEZZWROTNEŚwiadczenia bardzo rzadkieTo tzw. wieczny kredyt – np. brytyjskie

konsole

Page 9: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 9

Główne rodzaje MPK (c.d.)

TRANSFERY ODPŁATNE I ZWROTNENajbardziej typowe i występujące

najczęściejSą to m.in. kredyty międzynarodowe,

lokaty majątkowe za granicą.

Page 10: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 10

Szczegółowy podział MPK

Szczegółowa klasyfikacja MPK realizowana jest w oparciu o następujące kryteria:

1. Motywy przepływu kapitału2. Okres przepływu kapitału3. Podmioty sprawcze i sposoby

przemieszczania się kapitału4. Charakter przepływu kapitału5. „Normalność” ruchu kapitału6. Wpływ ruchu kapitału na równowagę bilansu

płatniczego7. Kierunek przepływu kapitału

Page 11: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 11

Szczegółowa klasyfikacja MPK

I. Motywy przepływu kapitału: Polityczne lub humanitarne Ekonomiczne

II. Okres przepływu kapitału: Transfery krótkoterminowe Transfery długoterminowe

Page 12: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 12

Szczegółowa klasyfikacja MPK

III. Podmioty sprawcze i sposoby przemieszczania się kapitału:

Między krajowymi a zagranicznymi przedsiębiorstwami

Międzybankowe Między instytucjami rządowymi Między podmiotami krajowymi a międzynarodowymi

instytucjami finansowymi Między podmiotami krajowymi a zagranicznymi

rynkami papierów wartościowych

Page 13: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 13

Szczegółowa klasyfikacja MPK

IV. Charakter przepływu kapitału:

Przepływy autonomiczne – dokonywane niezależnie od innych transakcji wyodrębnionych w bilansie płatniczym (np. ruch kapitału wywołany przez prywatnych przedsiębiorców, którzy inwestują kapitał za granicą w celu osiągnięcia wyższej stopy zwrotu)

Przepływy indukowane (wyrównawcze) –wszelkie transakcje, które stanowią pasywne dopasowanie określonych pozycji w bilansie kapitałowym do transakcji bieżących (np. transakcje dewizowe banku centralnego w celu wyrównania podaży i popytu na waluty).

Page 14: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 14

Szczegółowa klasyfikacja MPK

V. „Normalność” MPK:

Normalne – wolny kapitał kieruje się z kraju o niskich stopach procentowych do krajów o stopach wyższych

Anormalne – odwrotny kierunek MPK, np. wówczas, gdy w danym kraju jest recesja gospodarcza, obniża się kurs papierów wartościowych, spadają rezerwy walutowe. Są to symptomy, które mogą spowodować tzw. „ucieczkę” kapitału.

Page 15: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 15

Szczegółowa klasyfikacja MPK

VI. Wpływ ruchu kapitału na równowagę bilansu płatniczego:

Przepływy stabilizujące – z kraju o nadwyżce bilansu płatniczego do kraju o jego deficycie

Przepływy destabilizujące – z kraju o deficycie w bilansie płatniczym do kraju o nadwyżce bilansowej

Page 16: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 16

(7)

VII. Kierunek transferu kapitału:

Transfery aktywne – eksport kapitału Transfery pasywne – import kapitału

Obroty kapitałowe netto = = transfery aktywne – transfery pasywne

1) Kraj jest eksporterem netto kapitału, gdy:transfery aktywne > transfery pasywne

2) Kraj jest importerem netto kapitału, gdy: transfery aktywne < transfery pasywne

Page 17: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 17

Temat 2Bilans płatniczy i handlowy

Istota bilansu płatniczegoCzęści bilansu płatniczegoPozycje bilansu płatniczegoRównowaga i nierównowaga w bilansie

płatniczymPojęcie i pozycje bilansu handlowego

Page 18: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 18

Istota bilansu płatniczego

Jest to usystematyzowane zestawienie transakcji ekonomicznych dokonanych w ściśle określonym czasie między krajowymi i zagranicznymi podmiotami gospodarczymi

Wyraża w sposób bezpośredni poziom i strukturę obrotów płatniczych z zagranicą.

Odzwierciedla:a) więzi gospodarcze danego kraju z rynkami zagranicznymib) obroty z zagranicą, które określają stopień otwarcia gospodarki na zagranicęc) strukturę obrotów z zagranicą, co wskazuje na rodzaj powiązań danego kraju z zagranicą

Page 19: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 19

Typy transakcji ujmowanych w bilansie płatniczym

Odpłatne – kupno i sprzedaż towarów (usług) za gotówkę lub w kredycie, zamiana towarów i usług na inne towary lub usługi, wymiana jednego aktywa finansowego na inne (np. zakup obligacji zagranicznej za gotówkę z rachunku dewizowego)

Nieodpłatne – nieodpłatne pozyskanie lub dostarczenie towaru lub usługi, nieodpłatne otrzymanie lub przekazanie elementu finansowego (np. opłata składki na rzecz organizacji międzynarodowej)

Autonomiczne – dokonywane przez różne podmioty z motywów ekonomicznych

Przystosowawcze (wyrównawcze) – ruch kapitału krótkoterminowego, zmiany stanu zagranicznych rachunków bankowych i kredytu krótkoterminowego

Page 20: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 20

Technika tworzenia bilansu płatniczego

Formalnie bilans płatniczy jest zawsze zgodny, ale ekonomicznie NIE

Formalnie każda transakcja zapisywana jest dwustronnie – po stronie „Winien” i po stronie „Ma”; przykładowo eksportowi towarzyszy wzrost rezerw dewizowych, importowymi towarzyszy spadek rezerw dewizowych lub wzrost zobowiązań zagranicznych

Po stronie „Wn” zapisuje się te transakcje, które powodują zwiększenie rzeczowych lub finansowych aktywów kraju (np. należności z tytułu importu)

Po stronie „Ma” zapisuje się te transakcje, które prowadzą do zmniejszenia aktywów rzeczowych i finansowych kraju (np. wartość eksportu, zmniejszenie rezerw dewizowych, wzrost zobowiązań zagranicznych)

Page 21: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 21

Bilans płatniczy i jego części

Można wyodrębnić dwie główne części bilansu płatniczego:

Bilans obrotów bieżących,Bilans obrotów kapitałowych.

Page 22: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 22

Składniki bilansu obrotów bieżących BILANS HANDLOWY obejmujący należności z tytułu eksportu i

zobowiązania z tytułu importu towarów. BILANS USŁUG zestawienie obrotów zagranicznych

wiążących się z usługami transportowymi, bankowymi, ubezpieczeniowymi, telekomunikacyjnymi, licencjami, patentami, prawami autorskimi, usługami turystycznymi itp.

BILANS PROCENTÓW I DYWIDEND obejmujący wszystkie należności i zobowiązania związane z bieżącą obsługą kapitału ulokowanego za granicą i kapitału obcego znajdującego się na obszarze danego kraju (oprocentowanie kredytów i pożyczek zagranicznych, zyski z ulokowanych za granicą inwestycji), przy czym nie wlicza się tutaj spłaty rat kredytów oraz wartości wycofywanych lokat bezpośrednich i portfelowych (są one uwzględnione w bilansie obrotów kapitałowych).

BILANS TRANSFERÓW NIEODPŁATNYCH dotyczy transakcji, które polegają na jednostronnym dostarczaniu zagranicznemu odbiorcy towaru, usługi lub kwoty pieniężnej bez rekompensaty (darowizny, przekazy pieniężne, spadki, stypendia dla cudzoziemców, renty i emerytury, dary rządowe, umorzenia długów zagranicznych i in.).

Page 23: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 23

Składniki bilansu obrotów kapitałowych

KAPITAŁY obejmuje inwestycje bezpośrednie, inwestycje portfelowe oraz inne kapitały (wartość zagranicznych kredytów kupieckich, bankowych i rządowych, krótko i długoterminowych).

REZERWY DEWIZOWE obejmujące: złoto monetarne, dewizy banku centralnego, SDR (specjalne prawa ciągnienia, czyli substytut złota, jednostka rozliczeniowa państwa przyznana mu darmowo przez MFW), rezerwy w MFW (kredyt będący do dyspozycji danego kraju).

Page 24: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 24

Części bilansu płatniczego wg wzorca NBP

A. RACHUNEK BIEŻĄCY:a) Towary: wpływy z eksportu (wg cen FOB, czyli bez kosztów dostawy i ubezpieczenia poza granicami kraju) i wydatki na import (wg cen CIF) wg statystyk celnych b) Usługi: wpływy z usług za granicą i wydatki na usługi zagraniczne (fracht, ubezpieczenie, transport)c) Dochody: wpływy i wydatki związane z podróżami zagranicznymi, dochody z inwestycji zagranicznych, dochody z papierów wartościowychd) Inne obroty bieżące: prywatne i rządowe transfery nieodpłatne, wydatki dyplomatyczne

Page 25: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 25

Części bilansu płatniczego (c.d.)

B. RACHUNEK KAPITAŁOWY I FINANSOWY:a) Inwestycje bezpośrednieb) Inwestycje portfelowec) Krajowe należności za granicąd) Krajowe zobowiązania wobec zagranicye) Pochodne instrumenty finansowe

C. SALDO BŁĘDÓW I OPUSZCZEŃD. POZYCJE FINANSUJĄCE:

a) Oficjalne aktywa rezerwoweb) Kredyty z MFW

Page 26: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 26

Równowaga i nierównowaga w bilansie płatniczym

Równowaga ekonomiczna w bilansie płatniczym występuje wtedy, gdy zapisane są w nim tylko transakcje autonomiczne oraz podstawowe

Deficyt bilansu płatniczego jest wtedy, gdy transakcje autonomiczne i podstawowe wykazują saldo ujemne

Transakcje podstawowe to: bieżące obroty handlowe i usługowe z zagranicą oraz ruch kapitału długoterminowego

W wielu krajach rozmiary deficytu bilansu płatniczego w ujęciu ekonomicznym określa się jako sumę następujących pozycji:a) zmniejszenie rezerw dewizowych i rezerw złota w banku centralnymb) zmniejszenie płynnych zagranicznych należności netto sektora banków komercyjnychc) zmniejszenie nie wykorzystywanej transzy rezerwowej w MFW

Page 27: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 27

Czynniki zakłócające równowagę w bilansie płatniczym

Zmiany w strukturze i rozmiarze dochodu narodowego

Zmiana relacji cen krajowych i zagranicznych Zmiany wzajemnych cen towarów eksportowanych i

importowanych przez dany kraj (terms of trade) Zmiany stopy procentowej za granicą w stosunku do

stopy krajowej Klęski naturalne Przyczyny polityczne Zmiany w popycie zagranicznym na eksportowane

produkty

Page 28: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 28

Jak ograniczać deficyt w bilansie płatniczym?

Przez subwencje eksportowePrzez ograniczanie importu (cła,

kontyngenty, podatki graniczne)Reglamentację dewizPrzez dewaluację pieniądza krajowegoPrzez obniżanie stóp procentowych –

presja inwestycyjna na produkcję eksportową

Page 29: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 29

Bilans handlowy

Bilans obrotów towarowych z zagranicą. Zestawienie eksportu i importu, sporządzane najczęściej

za okres roku, obejmujące wartość towarów (czasami z kosztami transportu i ubezpieczenia) wg cen FOB (eksport) lub wg cen CIF (import)

Bilans handlowy stanowi część bilansu płatniczego Gdy eksport przewyższa import, mówimy o nadwyżce w

bilansie handlowym lub o dodatnim saldzie w obrotach bieżących. Jest to tzw. czynny (aktywny) bilans handlowy

Gdy import jest większy od eksportu, mówimy o deficycie bilansu handlowego lub o deficycie w obrotach bieżących, lub o ujemnym saldzie w bilansie handlowym. Jest to tzw. bierny (pasywny) bilans handlowy

Page 30: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 30

Temat 3Instrumenty polityki handlowej

Istota i cele polityki handlowejŚrodki zagranicznej polityki ekonomicznejTypy polityki handlowejInstrumenty polityki handlowej

Page 31: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 31

Istota polityki handlowej

Polityka handlowa to kształtowanie przez państwo obrotów towarowych z zagranicą poprzez użycie instrumentów pośredniego i bezpośredniego oddziaływania na wielkość i wartość wymiany towarowej.

Główne cele polityki handlowej:- właściwe ukształtowanie stosunków gospodarczych danego kraju z zagranicą, - osiągnięcie odpowiedniego salda obrotów bieżących wykazywanych w bilansie płatniczym oraz w bilansie handlowym kraju.

Page 32: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 32

Cele cząstkowe polityki handlowej

Celami cząstkowymi polityki handlowej są: wzrost eksportu, równowaga płatnicza kraju, poprawa struktury wymiany towarowej, wzrost udziału kraju w handlu światowym, ułatwienie podmiotom wejścia na nowe rynki, obsługa zadłużenia zagranicznego kraju, pozyskiwanie bezpośrednich inwestycji

zagranicznych (FDI).

Page 33: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 33

Grupowanie celów polityki handlowej

Cele polityki handlowej mogą być:Ilościowe dążenie do ukształtowania

pożądanych rozmiarów handlu zagranicznego, inwestycji zagranicznych itp., co ma doprowadzić do zachowania właściwego salda bilansu handlowego,

Jakościowe takie jak np.: wydłużanie serii produkcji, poprawa jakości produkcji, poprawa terms of trade.

Page 34: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 34

Grupowanie celów polityki handlowej

Ze względu na horyzont czasu osiągania korzyści z polityki handlowej wyróżniamy cele:

Krótkookresowe np. poprawa salda bilansu handlowego, poprawa terms of trade,

Średniookresowe np. poprawa produkcji na potrzeby eksportu, ułatwienie importu licencji, technologii, zwiększenie wolumenu FDI,

Długookresowe np. zmiany strukturalne w gospodarce, poprawa salda bilansu płatniczego.

Page 35: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 35

Typy polityki handlowej

Wyróżnia się dwa typy polityki handlowej:

1. Polityka wolnego handlu: państwo nie ingeruje w sferę stosunków

gospodarczych z zagranicą nastawienie kraju na działanie sił rynkowych handel zagraniczny jest wolny od wszelkiego

rodzaju ograniczeń taryfowych oraz ekonomicznych (np. polityki kursowej, fiskalnej, budżetowej)

Page 36: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 36

Typy polityki handlowej (c.d.)

2. Polityka protekcjonizmu państwo aktywnie, pośrednio i bezpośrednio wpływa na współpracę z zagranicą posługując się w tym celu całą gamą instrumentów ekonomicznych i decyzji administracyjnych.

Zalety: Ochrona bilansu płatniczego przed nierównowagą, Ochrona rynku wewnętrznego przed konkurencją

zagraniczną, Przeciwdziałanie bezrobociu.

Wady: Utrzymywanie nieefektywnej struktury produkcji, Braki w rozwoju postępu technicznego, Tendencje do ukształtowania gospodarki autarkicznej.

Page 37: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 37

Środki zagranicznej polityki ekonomicznej

Środki polityki handlowej to wyrażone wartościowo lub rzeczowo zasoby czynników produkcji służące państwu do osiągania celów zagranicznej polityki ekonomicznej.

Środki polityki handlowej dzieli się na:a) pośrednie są to środki zasilające podmioty gospodarcze i zwiększające ich konkurencyjność na rynkach międzynarodowych (np. subwencje eksportowe, ulgi kredytowe itp.)b) bezpośrednie dotyczą jedynie tej sfery gospodarki i tych podmiotów, które są własnością państwa.

Page 38: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 38

Instrumenty polityki handlowej

Instrumenty polityki handlowej dzieli się na: TARYFOWE są to cła, czyli instrument

wpływający na cenę importowanego lub eksportowanego towaru,

NIETARYFOWE które dzielą się na instrumenty:a) parataryfowe – działają podobnie jak cła, a więc służą ograniczaniu wymiany przez podwyższenie ceny dobra, np. podatki importowe, subsydia eksportoweb) pozataryfowe – nie wpływają na cenę towaru, regulują natomiast wolumen i strukturę obrotów z zagranicą, np. kontyngenty.

Page 39: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 39

Instrumenty taryfowe - cła

Cło jest opłatą pobieraną od towaru zagranicznego w związku z przekroczeniem przez niego granicy celnej.

Jest to najstarszy instrument protekcjonizmu państwowego.

Jest dochodem budżetu państwa.

Page 40: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 40

Funkcje cła

Ochronna – polega na tym, że obłożone cłem towary importowane stają się droższe, a zatem mniej konkurencyjne na rynku krajowym, przez co chroniony jest podobny wyrób krajowy,

Fiskalna – cło dostarcza budżetowi państwa dochodów (w Polsce jest to ok. 8-10% wpływów do budżetu),

Ochrony bilansu płatniczego – cło zwiększa cenę importowanego dobra, zmniejszając dzięki temu popyt na nie, co powoduje w konsekwencji spadek importu i poprawę salda obrotów bieżących.

Page 41: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 41

Rodzaje ceł

I. Charakter zagranicznej polityki ekonomicznej:

Cła autonomiczne wprowadzane decyzją danego państwa,

Cła umowne uzgadniane między państwami, określające poziom cła, czas jego obowiązywania, asortyment produktów, których cło dotyczy.

Page 42: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 42

Rodzaje ceł (c.d.)

II. Wysokość cła:Cła minimalne stosowane w handlu z

krajami, które otrzymały tzw. klauzulę najwyższego uprzywilejowania,

Cła maksymalne stosowane wobec państw bez klauzuli najwyższego uprzywilejowania.

Page 43: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 43

Rodzaje ceł (c.d.)

III. Siła oddziaływania cła: Cła preferencyjne stosowane w grupie krajów unii

celnej czy też strefy wolnego handlu, Cła dyskryminacyjne występujące w kilku

odmianach:a) cła retorsyjne stosowane jako odwet za nieprzyjazne ekonomiczne działanie innego kraju,b) cła wyrównawcze są stosowane w celu neutralizacji efektu subsydiów eksportowych stosowanych przez inny kraj,c) cła antydumpingowe wprowadzone w celu zniwelowania importu dóbr sprzedawanych na rynkach zagranicznych poniżej kosztu ich wytworzenia.

Page 44: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 44

Rodzaje ceł (c.d.)

IV. Kierunek ruchu towarów: Cła importowe są nakładane na towary

przywożone do danego kraju w celu ochrony bilansu handlowego i płatniczego, poziomu cen krajowych lub ochrony produkcji krajowej przed konkurencją zagraniczną,

Cła eksportowe służą państwu do kształtowania wielkości i kierunków wywozu produktów, które są deficytowe na rynku wewnętrznym,

Cła tranzytowe są nakładane na towary przywożone przez terytorium danego kraju (aktualnie już nie obowiązują – zakaz międzynarodowy).

Page 45: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 45

Rodzaje ceł (c.d.)

V. Funkcje pełnione przez cło:Cła ochronneCła fiskalne

VI. Czas obowiązywania:Cła ustalone na czas nieograniczonyCła sezonowe

Page 46: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 46

Rodzaje ceł (c.d.)

VII. Sposób ustalania stawek celnych:Cła wartościowe ustalane od

wartości towaru,Cła ilościowe ustalane od ilości

sprowadzanego towaru,Cła kombinowane naliczane

częściowo od wartości i częściowo od ilości towaru (np. 20% od wartości, ale minimum 10 USD za tonę).

Page 47: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 47

Instrumenty parataryfowe

Cechują się większą skutecznością od ceł, bowiem są stosowane selektywnie.

Zalicza się do nich: opłaty wyrównawcze, opłaty specjalne, podatki graniczne, subsydia eksportowe, depozyty importowe, podwyższenie podstawy wymiaru cła, kontyngenty taryfowe, inne (np. opłaty sanitarne).

Page 48: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 48

Opłaty wyrównawcze

Jest to opłata wnoszona przez importera równa różnicy między ceną towaru importowanego a gwarantowaną przez państwo ceną takiego samego towaru wytwarzanego w kraju,

Cechy opłat wyrównawczych:

a) zmienność wysokości,

b) stosowanie łącznie z cłem lub zamiast cła,

c) wysoka skuteczność stosowania.

Page 49: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 49

Opłaty specjalne

Opłaty fiskalne dla dóbr luksusowych, których nie produkuje się w kraju importera,

Inne opłaty, np. administracyjne, konsularne, stemplowe, statystyczne itp.

Page 50: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 50

Subsydia eksportowe

Jest to świadczenie ze strony państwa na rzecz przedsiębiorstw produkujących i sprzedających swoje towary za granicą.

Są to m.in. premie, ulgi i inne ułatwienia, które mają spowodować obniżenie ceny dobra eksportowanego.

Są to dopłaty do różnicy w cenach: wyższej dobra eksportowanego i niższej na rynku zagranicznym.

Mogą być przyznane w formie:a) bezpośredniej dotacje gotówkowe,b) pośredniej np. finansowanie badań nad nowym produktem, ulgi podatkowe, preferencyjne kredyty eksportowe.

Page 51: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 51

Depozyty importowe

Obciążenie importera przez państwo obowiązkiem wpłaty na specjalny, nieoprocentowany rachunek kwoty proporcjonalnej do wielkości importu.

Pozostaje ona na tym rachunku na z góry określony czas, po czym zostaje importerowi zwrócona.

Page 52: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 52

Inne instrumenty parataryfowe

Kontyngenty taryfowe likwidacja lub obniżka stawki celnej do pewnego poziomu importu lub importu ze wskazanych krajów,

Podatki granicznePodwyższenie wymiaru cłaOpłaty sanitarne i związane z ochroną

środowiska

Page 53: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 53

Instrumenty pozataryfowe

KONTYNGENTY To ilościowe ograniczenia importu, rzadziej

eksportu (limity dopuszczalnej wielkości importu lub eksportu).

Mogą mieć charakter:

a) wartościowy np. dopuszczalny import marynarek do wartości 100 tys. USD,

b) ilościowy np. import w ciągu roku 30 tys. sztuk samochodów.

Page 54: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 54

Instrumenty pozataryfowe (c.d.)

Przyczyny wprowadzania kontyngentów: Ochrona produkcji krajowej Skierowanie popytu z towarów importowanych na

krajowe Przeciwdziałanie deficytowi obrotów bieżących z

zagranicą Względy bezpieczeństwa Względy sanitarne i medyczne

Skutki wprowadzania kontyngentów: Zmniejszenie podaży dóbr importowanych Wzrost cen na rynku

Page 55: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 55

Instrumenty pozataryfowe (c.d.)

LICENCJE IMPORTOWE Zezwolenia wydawane przedsiębiorcom przez

władze państwowe na przywóz określonej ilości konkretnego towaru.

DOBROWOLNE OGRANICZENIA EKSPORTU Dotyczą na ogół tzw. towarów wrażliwych i są

zawierane między eksporterem a importerem na z góry określony czas. Eksporter ogranicza w porozumieniu z importerem sprzedaż danego dobra na określony rynek.

Page 56: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 56

Instrumenty pozataryfowe (c.d)OGRANICZENIA DEWIZOWE

Całkowite lub częściowe zniesienie swobody obrotów dewizowych z zagranicą.

Wyrazem tego jest obowiązek odsprzedania upoważnionym bankom dewiz zarobionych z eksportu po z góry określonym kursie.

Przedsiębiorcy ratują się wtedy transakcjami barterowymi (towar za towar), kompensacyjnymi (grupa towarów za grupę towarów) i clearingowymi (wzajemne rozliczanie należności eksportowych i zobowiązań importowych bez udziału dewiz).

ZAKUPY RZĄDOWE Preferowanie przy zakupach publicznych produktów

krajowych, nawet wtedy, gdy są one droższe od sprowadzanych z zagranicy.

Page 57: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 57

Temat 4 i 5Kurs walutowy i rynki walutowe

Pojęcie kursu walutowego Rodzaje kursów walutowych Czynniki kształtujące kurs walutowy Pojęcia aprecjacji (rewaluacji) i deprecjacji

(dewaluacji) Model współzależności między kursem

walutowym, stopami procentowi i stopami inflacji – w tym międzynarodowy efekt Fishera

Transakcje na rynkach walutowych Uczestnicy rynku walutowego

Page 58: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 58

Pojęcie waluty

WALUTA inaczej dewizy, to: krótkoterminowe należności denominowane w

obcych środkach pieniężnych, instrumenty finansowe denominowane w

obcych środkach płatniczych o najwyższym stopniu płynności,

obce środki pieniężne posiadające natychmiastową zdolność płatniczą w obrocie międzynarodowym (obce banknoty, monety i rachunki a vista w walucie niekrajowej).

Page 59: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 59

Pojęcie kursu walutowego

Kurs walutowy to stosunek wymiany określonej ilości danej waluty za jednostkę innej waluty (np. ile złotych za 1 USD lub ile centów za 1 PLN).

Kurs walutowy to cena pieniądza zagranicznego wyrażona w pieniądzu krajowym.

Kurs walutowy to liczba jednostek danej waluty, jaka może być kupiona za jednostkę innej waluty.

Page 60: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 60

Rodzaje kursów walutowych

I. PODZIAŁ ZE WZGLĘDU NA MOŻLIWOŚĆ WAHAŃ KURSÓW:

Kurs płynny (zmienny, elastyczny) – kształtowany pod wpływem popytu i podaży na rynku walutowym; może być kursem „brudnym” (stabilizowany przez interwencję banku centralnego) lub kursem „czystym” (ukształtowany na rynku bez interwencjonizmu banku centralnego)

Kurs sztywny – ustalany przez władze monetarne kraju,

Kurs pełzający – zbliżony do kursu sztywnego, ale korygowany skokowo przez państwo.

Page 61: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 61

Rodzaje kursów walutowych

II. PODZIAŁ ZE WZGLĘDU NA ZAKRES OBOWIĄZYWANIA:

Kurs zróżnicowany – może być zróżnicowany przedmiotowo (inny dla obrotów towarowych, inny dla usług niehandlowych), podmiotowo (inny dla firm, inny dla osób fizycznych), geograficznie (inny dla walut różnych grup krajów),

Kurs jednolity – jednakowy dla wszelkich form transakcji dewizowych.

Page 62: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 62

Rodzaje kursów walutowychIII. PODZIAŁ ZE WZGLĘDU NA OPERACJE BANKOWE:

Kurs kasowy (spot) – w kontraktach z natychmiastową zapłatą,

Kurs terminowy (future) – gdy zapłata następuje po upływie określonego czasu

1. Kurs terminowy – kurs kasowy > 0 waluta jest notowana terminowo z premią (tzw. report)

2. Kurs terminowy – kurs kasowy < 0 waluta jest notowana terminowo z dyskontem (tzw. deport)

3. Kurs terminowy – kurs kasowy = +/- wartość swapu (marży kursowej)

4. Stopa swapu (marży kursowej, premii, dyskonta waluty krajowej) w skali rocznej =

(wartość swapu / kurs kasowy) * (360 / t)5. Kurs terminowy sprzedaży – kurs kasowy sprzedaży

podawane jest w pkt terminowych. 1pkt terminowy = 0,0001 PLN

Page 63: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 63

Rodzaje kursów walutowych

IV. PODZIAŁ Z WZGLĘDU NA SPOSÓB PREZENTACJI KURSU:

Kurs bezpośredni – liczba jednostek waluty krajowej potrzebnych do zakupu jednej jednostki waluty zagranicznej,

Kurs pośredni – liczba jednostek waluty obcej potrzebnych do zakupy jednostki waluty krajowej,

Kurs krzyżowy – wyznaczenie kursu walutowego na podstawie znanych kursów dwóch różnych walut wg zasady:

PLN/LIT = PLN/USD * USD/LIT

Page 64: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 64

Rodzaje kursów walutowych

V. INNE RODZAJE KURSÓW: Kurs kupna (bid) Kurs sprzedaży (offer)1. Kurs „offer” – kurs „bid” = spread2. Stopa spread = spread / kurs „bid” Kurs nominalny – z inflacją Kurs realny Kurs podwartościowy – kurs rynkowy niższy od

oficjalnego banku centralnego Kurs nadwartościowy – kurs na rynku wyższy od

oficjalnego banku centralnego

Page 65: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 65

Zadania na kursy walutowe

1. Kurs 1 USD w PLN wynosi 3,2635. Ile wynosi kurs złotego wyrażony w USD?

2. Dane są kursy: 4,005 PLN/EUR oraz 0,3889 CHF/PLN. Proszę obliczyć kurs:a) CHF/EURb) EUR/CHF

3. Dane są kursy:a) 106,6019 JPY/USD oraz 0,1127 USD/CZK. Proszę obliczyć kurs JPY/CZK oraz CZK/JPY.b) 0,01480 HUF/PLN oraz 2,9686 PLN/CAD. Proszę obliczyć kurs HUF/CAD oraz CAD/HUF.

Page 66: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 66

Podstawowe pojęcia związane z kursem walutowym

Aprecjacja waluty – wzrost rynkowego kursu pieniądza krajowego, czyli rynkowe umacnianie jego wartości; albo wzmacnianie na rynku wartości waluty zagranicznej

Deprecjacja waluty – rynkowy spadek wartości pieniądza krajowego, albo spadek kursu danej waluty na rynku dewizowym

Dewaluacja waluty – jednorazowe („skokowe”) urzędowe obniżenie wartości waluty krajowej, zazwyczaj wymuszone na władzy monetarnej wskutek długotrwałego deficytu bilansu obrotów bieżących i/lub odpływu kapitału

Rewaluacja waluty – wzrost oficjalnego kursu waluty krajowej w stosunku do walut obcych, następujący na skutek decyzji władz monetarnych danego kraju.

Page 67: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 67

Stopy deprecjacji i aprecjacji

Stopa deprecjacji waluty krajowej względem waluty obcej:(So – S1) / S1 = (1/S1 – 1/So) / 1/So

kurs bezpośredni – kurs pośredni Stopa aprecjacji waluty zagranicznej

względem waluty krajowej:(S1 – So) / So = (1/So – 1/S1) / 1/S1

kurs bezpośredni – kurs pośredni

Page 68: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 68

Zadania na stopy aprecjacji i deprecjacji

Page 69: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 69

Czynniki wpływające na poziom kursów walutowych

I. CZYNNIKI EKONOMICZNE:1. Czynniki koniunkturalne:

- poziom dochodu narodowego- stopa inflacji- stopa procentowa

2. Czynniki strukturalne:- infrastruktura gospodarki- konkurencyjność gospodarki- sytuacja w bilansie płatniczym- poziom rozwoju techniczno – technologicznego

II. CZYNNIKI POZAEKONOMICZNE:- czynniki polityczne- czynniki psychologiczne- częstotliwość i motywy interwencjonizmu banku centralnego na rynku walutowym

Page 70: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 70

Czynniki ekonomiczne wpływające na poziom kursu walutowego (I)

Poziom kursu walutowego w danym kraju zależy od podaży walut zagranicznych oraz od popytu na nie. To z kolei zależy od eksportu i importu, inflacji i poziomu stopy procentowej.

WPŁYW EKSPORTU I IMPORTU NA KURS WALUTOWY Podaż walut zagranicznych w danym kraju zależy od popytu na

krajowe dobra i usługi na rynkach zagranicznych, od popytu na krajowe aktywa finansowe oraz od poziomu realizowanych FDI.

Im większy jest popyt na dobra, usługi i instrumenty finansowe danego kraju poza jego granicami (większy eksport), tym większa będzie podaż walut zagranicznych i tym niższy będzie kurs walutowy, czyli nastąpi aprecjacja pieniądza krajowego lub deprecjacja walut obcych.

Popyt na walutę zagraniczną zależy od popytu na produkty i usługi z zagranicy oraz od popytu na aktywa finansowe denominowane w walucie obcej.

Im większy jest popyt na dobra importowane, tym większy staje się popyt na waluty zagraniczne, rośnie wówczas kurs walutowy, czyli następuje deprecjacja waluty krajowej lub aprecjacja walut zagranicznych.

Page 71: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 71

Czynniki ekonomiczne wpływające na poziom kursu walutowego (II)

WPŁYW INFLACJIWysoka inflacja w kraju w stosunku do stopy

inflacji za granicą (innego kraju) powoduje, że dobra krajowe są droższe na rynkach zagranicznych, a więc mniej konkurencyjne cenowo. Skutkuje to spadkiem popytu na nie, maleje eksport, ale za to rośnie import tańszych produktów z zagranicy – wywołuje to wzrost kursu walutowego i słabnięcie pieniądza krajowego.

Page 72: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 72

Czynniki ekonomiczne wpływające na poziom kursu walutowego (III)

WPŁYW POZIOMU STÓP PROCENTOWYCH

Wyższa w danym kraju stopa procentowa w stosunku do stopy procentowej za granicą (stopy innego kraju) powoduje napływ kapitału spekulacyjnego i wzrost podaży walut zagranicznych – kurs walutowy słabnie, czyli aprecjonuje waluta krajowa.

Page 73: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 73

ŹRÓDŁA PODAŻY WALUT ZAGRANICZNYCH

Źródła te zwiększając podaż walut zagranicznych powodują aprecjację pieniądza krajowego. Zalicza się do nich:

Wpływy z eksportu towarów i usług, Wydatki w kraju podróżnych zagranicznych, Odsetki otrzymywane z lokat i inwestycji finansowych za

granicą, Dywidendy z udziałów w firmach zagranicznych, Prywatne i oficjalne transfery z zagranicy Kredyty pozyskiwane za granicą lub kredyty walutowe

pozyskiwane w kraju, Napływ kapitału spekulacyjnego, FDI i inwestycje portfelowe osób zagranicznych w kraju, Spadek walutowych rezerw dewizowych – sprzedaż dewiz

przez bank centralny.

Page 74: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 74

ŹRÓDŁA POPYTU NA WALUTY

Źródła te zwiększając popyt na waluty zagraniczne powodują deprecjację pieniądza krajowego. Zalicza się do nich:

Wydatki na import towarów i usług, Wydatki za granicą podróżnych krajowych, Odsetki płacone od zadłużenia zagranicznego, Wypłaty dywidend inwestorom zagranicznym przez

podmioty krajowe, Kredyty udzielone zagranicy, Odpływ kapitału spekulacyjnego i inwestycyjnego, FDI i inwestycje portfelowe podmiotów krajowych za

granicą, Wzrost rezerw dewizowych – skup walut przez bank

centralny.

Page 75: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 75

Model współzależności kursów walut, stóp procentowych i inflacji

Efekt parytetu stopy procentowejWzględne różnice w stopie procentowej =

= względne różnice między kursem kasowym i terminowym

[(Ih – If) / (1 + If)] = [(Fo – So) / So]czyli kurs terminowy wynosi:

Fo = So * [(1 + Ih) / (1 + If)]Fo – kurs terminowy (waluta kraj. / waluta zagr.)So – kurs kasowy (waluta kraj. / waluta zagr.)Ih – krajowa stopa procentowaIf – stopa procentowa za granicą (w kraju waluty zagr.)

Page 76: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 76

Model współzależności kursów walut, stóp procentowych i inflacji

Efekt parytetu siły nabywczejWzględne różnice w oczekiwanej stopie inflacji =

= przewidywane zmiany w kursie kasowym[(Ph – Pf) / (1 + Pf)] = [(St – So) / So]

Czyli terminowy kurs kasowy (kurs kasowy w terminie „t” wyniesie):

St = So * [(1 + Ph) / (1 + Pf)]St – przewidywany kurs kasowy w terminie „t”So – bieżący kurs kasowyPh – oczekiwana stopa inflacji w krajuPf – oczekiwana stopa inflacji za granicą

Page 77: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 77

Model współzależności kursów walut, stóp procentowych i inflacji

Efekt teorii oczekiwańPrzewidywane zmiany w kursie kasowym

= względne różnice między kursem kasowym i terminowym

[(Fo – So) / So] = [(St – So) / So]czyli wynika z tego, że przewidywany kurs

kasowy w terminie „t” równa się aktualnie wyznaczanemu kursowi terminowemu (St = Fo)

Page 78: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 78

Model współzależności kursów walut, stóp procentowych i inflacji

Międzynarodowy efekt Fishera

Przewidywane zmiany w kursie kasowym = względne różnice w stopie procentowej

[(St – So) / So] = [(Ih – If) / (1 + If)]

Czyli terminowy kurs kasowy (kurs kasowy w terminie „t” wyniesie):

St = So * [(1 + Ih) / (1 + If)]

Page 79: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 79

Przykład 1 na model współzależności

Przedsiębiorstwo Podeszwa jest eksporterem wyrobów obuwniczych. Odbiorca zagraniczny pochodzi z Niemiec. W dniu 9 grudnia Podeszwa sprzedała swemu kontrahentowi kalosze o łącznej wartości 300.000 EUR. Zapłata za towar ma być dokonana za 3 m-ce. W tym czasie mogą zajść niekorzystne zmiany na rynku walutowym. W związku z tym Dyr.Fin. zdecydował się na sprzedaż EUR na rynku terminowym. Jaki będzie terminowy kurs sprzedaży EUR, jeśli stopa % w kraju wynosi 6,86% rocznie, a w sferze euro wynosi 2,94% w skali rocznej? Aktualny kurs na rynku kasowym wynosi 3,98 PLN/EUR.

Page 80: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 80

Przykład 2 na model współzależności

GGT jest importerem gazu płynnego. Z przeprowadzonych analiz planu zakupów wynika, że za miesiąc spółka będzie musiała zapłacić rosyjskim dostawcom około 1 mln USD za dostarczony gaz. Bieżący kurs kupna USD wyrażony w złotych wynosi 3,005. Spółka skontaktowała się z dealerami walutowymi w celu ustalenia kursu terminowego zakupu USD. Zaoferowany kurs wyniósł 3,050 zł/USD. Proszę określić, czy należy dokonać transakcji na rynku terminowym, jeśli banki proponują następujące warunki lokowania depozytów i zaciągania jednomiesięcznych kredytów:

- dla PLN – lokata (bid) 6,43%, kredyt (offer) – 7,88%- dla USD – lokata (bid) 1,00%, kredyt (offer) – 1,91%

Page 81: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 81

Rodzaje transakcji na rynku walutowym

Transakcje natychmiastowe (spot) – około 47%

Transakcje swapowe – około 39%Transakcje terminowe forward – około

7%Transakcje opcyjne – około 5%Transakcje futures – około 2%

Page 82: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 82

Uczestnicy rynku walutowego

Bankowi i niebankowi dealerzy walutowi – w tym samym czasie kupują waluty zagraniczne po kursie nabycia (bid) i sprzedają je po kursie sprzedaży (offer)

Klienci indywidualni (osoby fizyczne i przedsiębiorstwa) – grupa ta obejmuje głównie importerów i eksporterów, zagranicznych inwestorów giełdowych, firmy międzynarodowe

Spekulanci i arbitrażyści – wykorzystują rynki walutowe wyłącznie jako źródło zwiększenia swoich dochodów

Page 83: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 83

Uczestnicy rynku walutowego (c.d.)

Bank centralny i skarb państwa – wykorzystują rynek walutowy do tworzenia lub upłynniania rezerw dewizowych, spłaty zadłużenia zagranicznego kraju, interwencjonizmu w celu stabilizacji pieniądza krajowego

Brokerzy walutowi – pośrednicy dokonujący na zlecenie innych uczestników rynku walutowego transakcji kupna – sprzedaży walut zagranicznych

Asekuratorzy – uczestnicy działający głównie na terminowym rynku walutowym, kupujący walutowe kontrakty terminowe w celu zabezpieczenia przyszłych transakcji przed ryzykiem kursowym

Page 84: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 84

Tematyka 6Ryzyko kursowe i jego formy

Istota ryzyka kursowegoRodzaje ryzyka kursowegoZnaczenie ryzyka kursowego w

podejmowaniu decyzji finansowychPozycje walutowe przedsiębiorstwa a

ryzyko kursowe

Page 85: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 85

Istota ryzyka walutowego (kursowego)

Jeżeli zmiany stóp procentowych i inflacji nie dostosowują się w zadawalającym stopniu do warunków parytetu wymiany na rynku pieniężnym danego kraju, uczestnicy rynku walutowego nie mają pewności co do utrzymania się wartości walut zagranicznych w przyszłości

Dlatego transakcje dewizowe narażone są na ryzyko zmiany wartości walut – jest to sens ryzyka walutowego, czyli niemożności przewidzenia kierunku i skali zmian kursów w następnych okresach

Page 86: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 86

Istota ryzyka kursowego (c.d.)

W krótkim okresie ryzyko kursowe przejawia się w postaci mniejszych realizowanych należności (np. z tytułu eksportu) i wzrostu zobowiązań (np. z tytułu importu) w przeliczeniu na walutę krajową.

W dłuższym okresie ryzyko kursowe wynika z możliwości realnego zagrożenia planowanych przez podmioty w przyszłości transakcji zagranicznych w postaci utraty oczekiwanej wartości przepływów pieniężnych (zmniejszenia przyszłych dochodów i wzrostu kosztów). Ponadto zmiany kursów wpływają na wartość księgową aktywów i pasywów, które w bilansie są przeliczane po nowym kursie na koniec okresu sprawozdawczego.

Page 87: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 87

Istota ryzyka kursowego (c.d.)

Ryzyko kursowe powstaje z chwilą, gdy ujęte w bilansie danego podmiotu zagraniczne aktywa i zobowiązania muszą być przeliczane lub wyceniane wg kursu kasowego na koniec okresu obrotowego.

Page 88: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 88

Rodzaje ryzyka kursowego

Wyróżnia się trzy formy ryzyka kursowego:Ryzyko konwersji (księgowe),Ryzyko transakcyjne (krótkoterminowe),Ryzyko ekonomiczne (długoterminowych

operacji).

Page 89: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 89

Ryzyko konwersji

Pojawia się w momencie przeliczania i konsolidacji sprawozdań finansowych zagranicznych podmiotów zależnych (filii zagranicznych) na walutę jednostki macierzystej oraz w momencie tworzenia sprawozdań finansowych, w których aktywa i pasywa są denominowe w walutach obcych (jest to ryzyko wyceny bilansowej)

Wycena ryzyka kursowego ma charakter formalny i retrospektywny (historyczny). Wyznacza się tzw. różnice przeliczeniowe lub różnice kursowe, które są ujmowane w rachunku zysków i strat oraz w bilansie. W tym ostatnim przypadku wylicza się także różnice kursowe w każdej pozycji należności i zobowiązań walutowych (po kursie średnim w dniu zamknięcia bilansu).

Page 90: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 90

Ryzyko transakcyjne

Pojawia się wtedy, gdy wyniki rozliczenia należności i zobowiązań z tytułu bieżących operacji zagranicznych przyczyniają się do pogorszenia rachunku zysków i strat

Przykładowo – eksporter będzie wykazywał straty z różnic kursowych, gdy nastąpi aprecjacja waluty krajowej, a importer – gdy wystąpi deprecjacja waluty krajowej

Ryzyko to obniża zyski i zmniejsza stopień rentowności zaangażowanego kapitału

Page 91: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 91

Ryzyko ekonomiczne

Wynika ono z niepewności sytuacji dotyczącej możliwości zrealizowania w przyszłości oczekiwanych zysków z transakcji dewizowych zawieranych w długim okresie przez podmioty gospodarcze, szczególnie transakcji FDI.

Wycena tego ryzyka polega na uwzględnieniu możliwego spadku wartości oczekiwanych przepływów pieniężnych w działalności operacyjnej podmiotów w długim okresie – dotyczy to zarówno zysków, jak i zmian w kapitale obrotowym, wartości aktywów trwałych itp.

Page 92: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 92

Znaczenie ryzyka kursowego w podejmowaniu decyzji finansowych

Punktem wyjścia w zarządzaniu ryzykiem kursowym jest:

Zdefiniowanie typu ryzyka kursowego, Zgromadzenie informacji umożliwiających wycenę

ryzyka kursowego, czyli kwoty różnic kursowych, Uzyskanie wiarygodnej prognozy trendu przyszłych

zmian kursów walutowych, Określenie zakresu „bezpiecznych” zmian kursów

walutowych, Zaprojektowanie właściwej strategii zabezpieczenia

pozycji walutowej przedsiębiorstwa.

Page 93: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 93

Znaczenie ryzyka kursowego w podejmowaniu decyzji finansowych

Ważne jest zbadanie i ustalenie, czy: Przy sprzedaży eksportowej wpływy pieniężne mogą się zwiększyć

w efekcie poprawy konkurencyjności eksportu na skutek deprecjacji waluty krajowej,

Przy sprzedaży krajowej wpływy pieniężne mogą zwiększyć się w rezultacie dewaluacji waluty krajowej (pogorszenia się konkurencyjności towarów importowanych),

Wielkość sprzedaży osiągana przez dostawców krajowych i wynikające stąd wpływy pieniężne mogą ulec zmniejszeniu, na skutek procesów deflacyjnych, towarzyszących deprecjacji waluty krajowej,

Koszty importu zaopatrzeniowego mogą wzrosnąć w następstwie deprecjacji waluty krajowej,

Koszty zaopatrzenia ze źródeł krajowych mogą ulec zwiększeniu w następstwie obniżenia kursu waluty krajowej,

Konieczny będzie wzrost wartości kapitału obrotowego i aktywów trwałych w efekcie deprecjacji waluty krajowej.

Page 94: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 94

Pozycje walutowe firmy a ryzyko kursowe

Wyróżnia się trzy rodzaje pozycji walutowych przedsiębiorstw:

1. Pozycję domkniętą, kiedy aktywa (należności) i zobowiązania denominowane w obcych walutach są takie same,

2. Długą otwartą pozycję walutową, kiedy należności są większe od zobowiązań dewizowych,

3. Krótką otwartą pozycję walutową, kiedy należności są mniejsze od zobowiązań dewizowych.

Page 95: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 95

Pozycje walutowe firmy a ryzyko kursowe

Podmiot z domkniętą pozycją walutową nie jest narażony na ryzyko kursowe, szczególnie transakcyjne,

Podmiot z otwartą długą pozycją walutową (np. eksporter, udzielający kredytów dewizowych itp.) jest narażony na ryzyko związane z aprecjacją waluty krajowej,

Podmiot z otwartą krótką pozycją walutową (np. importer, czy zaciągający kredyt dewizowy) jest narażony na ryzyko związane z deprecjacją waluty krajowej.

Page 96: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 96

Tematyka 7Metody zabezpieczania podmiotów przed ryzykiem

kursowym

Metody naturalneMetody wewnętrzneMetody zewnętrznePochodne instrumenty finansowe z

zabezpieczaniu przed ryzykiem kursowym

Page 97: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 97

Metody naturalne

Metody naturalne zabezpieczania się przed ryzykiem kursowym (tzw. hedging naturalny) polegają na ograniczaniu ryzyka kursowego bez stosowania finansowych instrumentów zabezpieczających (pochodnych).

Page 98: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 98

Metody hedgingu naturalnego

Świadome pozostawienie otwartej pozycji walutowej – dobra strategia, gdy firma posiadającą długą otwartą pozycję walutową przewiduje wzrost kursu labo gdy ma krótką pozycję i przewiduje spadek kursu walutowego,

Zmiana terminu płatności zobowiązań walutowych lub terminu inkasowania należności – wydłużenie terminu spłaty zobowiązań lub przyspieszanie ściągania należności, gdy następuje wzrost kursu oraz skracanie płatności zobowiązań lub wydłużanie okresu kredytowania odbiorców, gdy następuje spadek kursu walutowego. Można to także odczytać odwrotnie, gdy firma chce zminimalizować straty na ryzyku kursowym,

Page 99: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 99

Metody hedgingu naturalnego (c.d.)

Domykanie pozycji walutowej – zaciąganie zobowiązań walutowych (np. kredytów dewizowych) w takiej walucie, w jakiej rozliczane są transakcje eksportowe lub ustalenie płatności należności w takiej walucie, w jakiej powstają zobowiązania importowe,

Zakupy materiałów do produkcji w kraju, który później odbiera produkcję eksportową,

Przenoszenie produkcji do kraju, który był dotychczas importerem tych dóbr.

Page 100: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 100

Metody wewnętrzne

Przyspieszanie i opóźnianie płatności (leads and lags) – importerzy eksponowani na ryzyko wzrostu kursu i przewidujący deprecjację waluty krajowej będą przyspieszać swoje płatności; eksporterzy eksponowani na ryzyko spadku kursu i przewidujący aprecjację waluty krajowej będą chcieli opóźniać inkasowanie należności (i odwrotnie),

Klauzule waloryzacyjne – klauzule w kontraktach o zmianie ceny towaru w takich proporcjach, w jakich zmieni się kurs tej waluty zagranicznej w stosunku do waluty krajowej od chwili zawarcia umowy do momentu zapłaty,

Kompensata wewnętrzna – równoważenie otwartej pozycji walutowej.

Page 101: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 101

Metody zewnętrzne

Ubezpieczanie ryzyka w towarzystwie ubezpieczeniowym

Dyskonto weksli handlowychForfaiting – zakup należności

eksportowychFaktoring – sprzedaż należności

eksportowych

Page 102: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 102

Zabezpieczanie pozycji walutowej pochodnymi instrumentami finansowymi

Walutowe kontrakty forward typu NDF (Non-Delivery Forward),

Giełdowe kontrakty futures Opcje walutowe typu call i put

STRATEGIE: Dopasowanie pochodnych transakcji zabezpieczających do

poszczególnych rozliczeń walutowych, zarówno co do daty, jak i kwoty rozliczeń – strategia najprostsza, ale najdroższa,

Strategia zabezpieczenia różnicy między należnościami a zobowiązaniami w danej walucie – strategia trudna do wykonania, bowiem mogą być odmienne terminy inkasa należności i regulowania zobowiązań,

Strategia pozycji walutowej – zabezpieczenie różnicy między należnościami a zobowiązaniami o tych samych terminach wymagalności i zapadalności.

Page 103: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 103

Tematyka 8Analiza kursowego ryzyka konwersji i ryzyka

ekonomicznego

Przypomnienie pojęcia ryzyka konwersjiMetody rachunku różnic kursowychStandardy rachunkowe wykorzystywane

w konsolidacji sprawozdań finansowychIdentyfikacja ryzyka ekonomicznegoEkonomiczne skutki zmiany kursu walutAnaliza kursowego ryzyka

ekonomicznego

Page 104: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 104

Pojęcie ryzyka konwersji

Kursowe ryzyko konwersji (ryzyko księgowe) pojawia się w momencie określania dewizowej wartości aktywów i zobowiązań, przychodów oraz wydatków, w związku z koniecznością prowadzenia przez przedsiębiorstwo rachunkowości w walucie krajowej.

Dotyczy ono operacji gospodarczych wyrażanych w walutach obcych i wykazanych w księgach rachunkowych wg obowiązujących kursów kupna-sprzedaży banku, z którego podmiot korzysta, a także pozostałych aktywów i pasywów, ujmowanych w bilansie po obowiązującym kursie walutowym w momencie ich przeliczania na walutę krajową.

Page 105: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 105

Kto analizuje ryzyko konwersji?

Przedsiębiorstwa międzynarodowe dla swoich filii zagranicznych.

Jednostki zagraniczne zależne od firmy międzynarodowej w celu konsolidacji sprawozdań finansowych jednostka zależna przelicza pozycje ze swoich sprawozdań finansowych na walutę podmiotu dominującego.

Page 106: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 106

Skutek ryzyka konwersji

Powstają tzw. różnice kursowe (dodatnie lub ujemne) albo inaczej zyski lub straty kursowe po konwersji

Różnica kursowa jest definiowana jako różnica między całkowitą wartością denominowanych w walutach obcych składników aktywów a całkowitą wartością denominowanych w walutach obcych zobowiązań.

Nie ma jednolitego podejścia do wyznaczania i podawania różnic kursowych. Należy jedynie podać podstawę wg której nastąpiło przeliczenie.

Page 107: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 107

Metody rachunku różnic kursowych

Metoda aktywów bieżących – trwałychMetoda aktywów pieniężnych –

niepieniężnychMetoda czasowaMetoda kursu bieżącego

Page 108: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 108

Metoda aktywów bieżących - trwałych

Wszystkie składniki aktywów obrotowych i zobowiązań bieżących wyceniane są po kursie bieżącym z dnia sprawozdania finansowego. Aktywa trwałe, zobowiązania długoterminowe i kapitały własne (podstawowe) wyceniane są po kursie historycznym (tj. po kursie z dnia nabycia aktywa i zaciągnięcia zobowiązania.

Ryzyko konwersji odzwierciedlone jest w różnicach między walutowymi aktywami bieżącymi a walutowymi zobowiązaniami bieżącymi.

Pozycje rachunku zysków i strat są przeliczane wg średnich kursów walut z danego okresu sprawozdawczego. Jedynie pozycje kosztów i przychodów, które wiążą się z wykorzystywanymi aktywami trwałymi (amortyzacja, odsetki itp.) oraz długookresowymi zobowiązaniami (odsetki od zaciągniętych kredytów i pożyczek) są przeliczane wg kursów walut, jakie wykorzystano do przeliczania odpowiednich składników aktywów i pasywów.

Page 109: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 109

Metoda aktywów pieniężnych - niepieniężnych

Wszystkie aktywa pieniężne (gotówka, należności, papiery wartościowe) oraz pasywa pieniężne (zobowiązania bieżące, kredyty i pożyczki) przeliczane są po kursie bieżącym. Pozostałe aktywa i pasywa przeliczone są po kursie historycznym.

Pozycje rachunku zysków i strat ujmowane są wg średnich kursów z okresu sprawozdawczego, z wyjątkiem takich pozycji jak amortyzacja oraz kosztów uzyskania przychodów, które są związane z wykorzystaniem niepieniężnych składników aktywów i pasywów.

Page 110: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 110

Metoda czasowa

Podobna do metody aktywa pieniężne – niepieniężne, z tym, że dodatkowo zapasy przelicza się po kursie średnim. Reszta bez zmian.

Page 111: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 111

Metoda kursu bieżącego

Wszystkie aktywa i wszystkie zobowiązania przeliczane są po kursie bieżącym. Natomiast jedynie kapitały własne (podstawowy, rezerwowy i zapasowy) podawane są wg kursu historycznego.

Pozycje w rachunku zysków i strat przeliczane są po średnim kursie z okresu sprawozdawczego.

W tej metodzie przy deprecjacji waluty krajowej daje zyski z różnic kursowych, a aprecjacja – straty.

Page 112: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 112

Metody konwersji (podsumowanie)

Korekty wartości aktywów i pasywów bilansu z tytułu różnic kursowych nakładają na firmę obowiązek ich ujawniania w postaci oddzielnej pozycji w bilansie sprawozdawczym – konkretnie w pozycji „kapitały własne” ze znakiem „plus” lub „minus”

Ryzyko konwersji objawia się zatem na ewentualnym zmniejszeniu kapitałów własnych (aktywów netto) filii zagranicznej firmy macierzystej. Chociaż niekorzystny wynik tej korekty nie może wpłynąć na rzeczywistą (rynkową) wartość firmy, to pogarsza jej wskaźnikową sytuację ekonomiczną (np. wskaźnik zadłużenia kapitałów własnych), co może utwierdzić inwestorów o rosnącym ryzyku finansowym w tej firmie i objawić się spadkiem jej wartości na rynku (wzrost kosztu kapitału własnego).

Page 113: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 113

Standardy rachunkowości wykorzystywane w konsolidacji sprawozdań finansowych

Najpopularniejszym standardem rachunkowym jest metoda konwersji kursów bieżących. Stosuje ją większość krajów, w tym także Polska.

W naszym kraju obowiązuje jedynie zasada, że różnice kursowe wykazywane są w przychodach finansowych (różnice dodatnie) lub kosztach finansowych (różnice ujemne) i poprzez zysk (stratę) netto trafiają do bilansu, do pozycji „kapitały własne”.

Page 114: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 114

Standardy rachunkowe (c.d.)

Standardy rachunkowe wprowadziły nowe nazwy dla walut:

WALUTA FUNKCJONALNA waluta pierwotnego otoczenia ekonomicznego, w którym podmiot zagraniczny bezpośrednio prowadzi swoją działalność gospodarczą (waluta filii zagranicznej, waluta kraju inwestycji).

WALUTA SPRAWOZDAWCZA waluta kraju macierzystego (korporacji międzynarodowej, inwestora).

Page 115: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 115

Konwersja sprawozdań - przykłady

Page 116: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 116

Ustalenia matematyczne strat (zysków) kursowych po konwersji

WZÓR I:SKK = (AZKo – PZKo) * [(1/et – 1/eo)/(1/eo)]

gdzie:AZKo – konwertowane aktywa zagraniczne (wg

danych początkowych w walucie zagranicznej)PZKo – konwertowane pasywa zagraniczne (wg

danych początkowych w walucie zagranicznej)et – kurs na koniec roku (bezpośredni dla waluty

krajowej),eo – kurs na początek roku (bezpośredni dla

waluty krajowej).

Page 117: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 117

Ustalenia matematyczne strat (zysków) kursowych po konwersji

WZÓR II:SKK = 1/eo * (AZKo – PZKo) * (eo – et)/et

gdzie:

AZKo – konwertowane aktywa zagraniczne (na początek okresu w walucie krajowej),

PZKo – konwertowane pasywa zagraniczne (na początek okresu w walucie krajowej),

pozostałe oznaczenia jak w poprzednim wzorze.

Page 118: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 118

Ograniczenie straty kursowej z konwersji kontraktem terminowym forward

Wartość kontraktu forward = przewidywane straty kursowe w walucie

sprawozdawczej / (pośredni kurs terminowy waluty krajowej –

prognozowany pośredni kurs kasowy waluty krajowej)

Page 119: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 119

Techniki osłonowe bilansu i rachunku wyników przed ryzykiem konwersji

MOŻLIWA DEPRECJACJA WALUTY KRAJOWEJ: Zaciągać pożyczki na rynku krajowym, Sprzedawać walutę krajową w kontraktach terminowych, Zmniejszać poziom gotówki i inwestycji krótkoterminowych

w walucie krajowej, Zwiększać poziom należności w walucie zagranicznej, Opóźniać ściąganie należności zza granicy, Opóźniać spłatę zobowiązań krajowych, Przyspieszać wypłatę dywidend i opłat licencyjnych w

walucie zagranicznej, Przyspieszać spłatę zobowiązań w walucie zagranicznej, Fakturować sprzedaż towarów eksportowych w walucie

zagranicznej, a zakup towarów importowych w walucie krajowej.

Page 120: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 120

Techniki osłonowe bilansu i rachunku wyników przed ryzykiem konwersji

MOŻLIWA APRECJACJA WALUTY KRAJOWEJ: Spłacaj pożyczki zaciągnięte na rynku krajowym, Kupuj walutę krajową w kontraktach terminowych, Zwiększaj poziom gotówki i wartość krótkoterminowych

papierów wartościowych w walucie krajowej, Zmniejszaj poziom należności w walucie zagranicznej, Szybciej ściągaj należności w walucie krajowej, Przyspieszaj spłatę zobowiązań bieżących w walucie

krajowej, Opóźniaj wypłatę dywidend i opłat licencyjnych w walutach

zagranicznych, Opóźniaj spłatę zobowiązań bieżących w walucie

zagranicznej, Fakturuj sprzedaż eksportową w walucie krajowej, a zakup

towarów importowych w walucie zagranicznej.

Page 121: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 121

Identyfikacja ryzyka ekonomicznego

Kursowe ryzyko ekonomiczne obejmuje część ryzyka transakcyjnego, wynikającego z już zawartych, ale jeszcze nie rozliczonych transakcji kupna – sprzedaży oraz długoterminowe ryzyko operacyjne.

Nierozliczone w danym okresie sprawozdawczym transakcje kupna-sprzedaży (należności i zobowiązania dewizowe) z wcześniej zawartych kontraktów odzwierciedlane są w przychodach i kosztach przyszłych okresów, i stanowią właśnie ryzyko ekonomiczne.

Przy planowaniu przyszłych operacji zagranicznych trzeba uwzględnić istnienie realnego zagrożenia dla osiąganych w przyszłości dochodów i ponoszonych kosztów (wydatków) w rezultacie nieoczekiwanych zmian kursów walut. To też jest ryzyko ekonomiczne.

Pomiar ryzyka ekonomicznego wymaga najpierw obliczenia realnego kursu wymiany, związanego z tempem inflacji w poszczególnych krajach.

Page 122: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 122

Pomiar realnego kursu waluty

Kurs realny w okresie t = kurs nominalny w okresie t * [(1 + infl.zagr.) / (1 + infl.kraj.)]

Zgodnie z formułą, zmiany w poziomie nominalnego kursu walutowego nie mają żadnego wpływu na przyszłe przepływy pieniężne firmy, jeśli w całości są kompensowane przez odpowiednie zmiany w stopach inflacji zagranicznej i krajowej.

Dopiero w przypadku zróżnicowania się tych stóp inflacji nastąpi zmiana realnego kursu walutowego, która spowoduje zmiany w wartości przychodów i kosztów. Zmienią się bowiem relacje cen krajowych w stosunku do cen zagranicznych, co wpłynie na poziom konkurencyjności towarów importowanych na rynek krajowy i eksportowanych na rynku międzynarodowe.

Page 123: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 123

Ekonomiczne skutki zmiany kursu waluty krajowej dla przepływów pieniężnych firmy krajowej

PRZYCHODY: SPRZEDAŻ EKSPORTOWA:

- popyt elastyczny i deprecjacja waluty krajowej duży wzrost CF; popyt elastyczny i aprecjacja waluty krajowej silny spadek CF,- popyt nieelastyczny i deprecjacja waluty krajowej mały wzrost CF; popyt nieelastyczny i aprecjacja waluty krajowej mały spadek CF

Page 124: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 124

Ekonomiczne skutki zmiany kursu waluty krajowej dla przepływów pieniężnych firmy krajowej (c.d.)

PRZYCHODY: SPRZEDAŻ KRAJOWA:

- słaba konkurencja importu i deprecjacja waluty krajowej duży spadek CF; słaba konkurencja importu i aprecjacja waluty krajowej silny wzrost CF,- silna konkurencja importu i deprecjacja waluty krajowej mały spadek CF; silna konkurencja importu i aprecjacja waluty krajowej mały wzrost CF.

Page 125: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 125

Ekonomiczne skutki zmiany kursu waluty krajowej dla przepływów pieniężnych firmy krajowej (c.d.)

KOSZTY OPERACYJNE (BEZ AMORTYZACJI):

KOSZTY OPERACYJNE KRAJOWE:- niski udział importu i deprecjacja waluty krajowej duży spadek CF; niski udział importu i aprecjacja waluty krajowej duży wzrost CF;- wysoki udział importu i deprecjacja waluty krajowej mały spadek CF; wysoki udział importu i aprecjacja waluty krajowej mały wzrost CF.

Page 126: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 126

Ekonomiczne skutki zmiany kursu waluty krajowej dla przepływów pieniężnych firmy krajowej (c.d.)

KOSZTY OPERACYJNE (BEZ AMORTYZACJI):

KOSZTY OPERACYJNE IMPORTOWE:- mały rynek krajowy i deprecjacja waluty krajowej CF bez zmiany; mały rynek krajowy i aprecjacja waluty krajowej CF bez zmiany,- duży rynek krajowy i deprecjacja waluty krajowej mały spadek CF; duży rynek krajowy i aprecjacja waluty krajowej mały spadek CF.

Page 127: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 127

Ekonomiczne skutki zmiany kursu waluty krajowej dla przepływów pieniężnych firmy krajowej (c.d.)

AMORTYZACJA:

- deprecjacja waluty krajowej spadek wartości CF o stopę deprecjacji,

- aprecjacja waluty krajowej wzrost wartości CF o stopę aprecjacji.

Page 128: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 128

Analiza kursowego ryzyka ekonomicznego - przykłady

Page 129: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 129

Tematyka 9Metody pomiaru i osłony przed ryzykiem

transakcyjnym

Ryzyko transakcyjne to zyski i straty powstałe z rozliczenia istniejących zobowiązań i należności finansowych, które zostały wyrażone w obcych walutach.

Ryzyko transakcyjne powstaje zatem w przypadku:- kupna czy sprzedaży towarów na rynkach zagranicznych,- udzielenia lub zaciągnięcia pożyczki dewizowej,- nabycia lub sprzedaży aktywów finansowych denominowanych w obcych walutach.

Page 130: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 130

Pomiar ryzyka transakcyjnego

Minus należności zagraniczne zaksięgowane po kursie So

Plus należności zagraniczne rozliczane po kursie S1

__________________________________

= zyski (straty) kursowe z należności eksportowych

Page 131: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 131

Pomiar ryzyka transakcyjnego

Plus zobowiązania zagraniczne zaksięgowane po kursie So

Minus zobowiązania zagraniczne rozliczane po kursie S1

_________________________________

= zyski (straty) kursowe z należności eksportowych

Page 132: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 132

Zabezpieczanie się przed ryzykiem transakcyjnym

Instrumenty pochodne: forward, NDF, futures, opcje walutowe,

Matching, czyli dopasowywanie kwot i terminów płatności zagranicznych,

Leads and lags, czyli opóźnianie lub przyspieszanie płatności zagranicznych,

Risk sharing, czyli klauzule waloryzacyjne, Transfer pricing, czyli ceny transferowe, Exposure netting, czyli kompensata ryzyka

kursowego przez domykanie pozycji walutowej.

Page 133: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 133

Analiza ryzyka transakcyjnego - przykład

Page 134: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 134

Tematyka 10Polityka krótkookresowego finansowania

zagranicznego firmy

Czynniki kształtujące strategie krótkookresowego finansowania zagranicznego

Źródła finansowania transakcji bieżącychKalkulacja kosztów alternatywnych

źródeł finansowania bieżącegoFinansowanie handlu zagranicznego

Page 135: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 135

Czynniki kształtujące strategie krótkookresowego finansowania zagranicznego

Dostęp do walutowych kontraktów terminowych jeżeli możliwe jest zawieranie transakcji terminowych na rynku walutowym, to w kalkulacji kosztów finansowania można pominąć wpływ ryzyka kursowego,

Efekt oddziaływania ryzyka kursowego na aktywa i zobowiązania firmy szczególnie wtedy, gdy nie istnieje lub jest słaby rynek walutowych kontraktów terminowych

Page 136: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 136

Czynniki kształtujące strategie krótkookresowego finansowania zagranicznego

Stopień awersji do ryzyka eliminowanie ryzyka kursowego wiąże się z ponoszeniem wyższych kosztów finansowych, związanych z wyborem określonej techniki osłonowej

Asymetria podatkowa występuje wtedy, gdy lokalne prawo podatkowe w odmienny sposób traktuje zyski i straty kursowe z operacji zagranicznych i z kontraktów terminowych; wynika z tego konieczność oszacowania kosztów źródeł finansowania, po uwzględnieniu opodatkowania oszczędności wynikających z różnic kursowych

Ryzyko polityczne

Page 137: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 137

Źródła finansowania transakcji bieżących

Pożyczki firm zagranicznych czynnikami branymi pod uwagę w tym przypadku są: lokalne koszty kredytów, zasady opodatkowania, waluta pożyczki, oczekiwane zmiany kursu walutowego w okresie spłaty kredytu

Pożyczki w walutach lokalnych banków komercyjnych dobre, gdy tańsze od pożyczek od firmy macierzystej oraz wtedy, gdy ryzyko kursowe jest istotne; pożyczki te mogą przybrać formę: kredytów obrotowych i w rachunku bieżącym, linii kredytowych, overdraftu, kredytu rewolwingowego, dyskonta weksli handlowych

Page 138: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 138

Źródła finansowania transakcji bieżących

Kredyt obrotowy i w rachunku bieżącym może to być kredyt otwarty lub kasowy

Linia kredytowa umożliwia ona finansowanie, w umownym okresie i w granicach określonych limitów, szeregu następujących po sobie, powtarzalnych transakcji handlowych, bez obowiązujących terminów i kwot wykorzystania kredytu

Overdraft odmiana linii kredytowej; finansowanie niezbędnych wydatków bieżących firmy w przypadku powstania debetu na rachunku bieżącym kredytobiorcy

Page 139: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 139

Źródła finansowania transakcji bieżących

Kredyt rewolwingowy jest to forma odnawialnej linii kredytowej; bank zobowiązuje się do odnawiania linii kredytowej po każdym wygaśnięciu dotychczasowej umowy, na warunkach pierwotnej umowy kredytowej; firmy płacą także odsetki od niewykorzystanej części środków finansowych (od 0,125% do 1%); po upływie 2-ch lub 3-ch lat umowa jest przez bank renegocjowana

Dyskonto weksli handlowych lub ciągnionych na dany bank

Page 140: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 140

Źródła finansowania transakcji bieżących

Krótkoterminowe papiery wartościowe weksle komercyjne

Euroweksle przedrostek „euro” ma wskazywać, iż weksle komercyjne są wystawione w obcej walucie i sprzedawane poza granicami kraju wystawcy; są emitowane przez większe korporacje międzynarodowe

Page 141: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 141

Kalkulacja kosztów alternatywnych źródeł finansowania bieżącego

Analiza polega na porównaniu efektywnych kosztów źródeł finansowania

Istotą rachunku jest zbadanie wpływu oczekiwanej dewaluacji (lub rewaluacji) waluty lokalnej na efektywne koszty krajowych pożyczek krótkoterminowych oraz porównanie ich z kosztami zaciągnięcia ekwiwalentnych kredytów w innej walucie (bez oceny możliwości zabezpieczenia ryzyka walutowego)

Są dwa warianty rachunku kalkulacyjnego: (a) bez uwzględnienia obowiązującego w kraju opodatkowania dochodów firmy, (b) z uwzględnieniem krajowej stopy opodatkowania dochodów firmy.

Page 142: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 142

Kalkulacja kosztów alternatywnych źródeł finansowania bieżącego

WARIANT I – BEZ PODATKÓWEfektywny koszt zaciągnięcia ekwiwalentnej pożyczki

zagranicznej w walucie lokalnej:Rz = Rk * (1 – d) – d

gdzie:Rk – oprocentowanie ekwiwalentnej pożyczki krajowej,d – stopa dewaluacji waluty lokalnej [= (eo – e1) / eo]Stopa dewaluacji, przy której koszt pożyczki zagranicznej

i krajowej byłyby takie same:d* = (Rz – Rk) / (1 + Rz)

Page 143: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 143

Kalkulacja kosztów alternatywnych źródeł finansowania bieżącego

WARIANT II – Z PODATKIEMEfektywny koszt zaciągnięcia ekwiwalentnej pożyczki

zagranicznej w walucie lokalnej:Rz = Rk * (1 – d) * (1 – Tk) – d

gdzie:Rk – oprocentowanie ekwiwalentnej pożyczki krajowej,d – stopa dewaluacji waluty lokalnej [= (eo – e1) / eo]Tk – krajowa stopa podatku dochodowegoStopa dewaluacji, przy której koszt pożyczki zagranicznej

i krajowej byłyby takie same:d* = (Rz – Rk) / (1 + Rz)

Page 144: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 144

Komentarz do „granicznej” stopy dewaluacji

Jeżeli dewaluacja na rynku będzie większa od „granicznej” stopy dewaluacji (d*), to wówczas należałoby finansować działalność kredytem w walucie lokalnej (krajowej),

Jeżeli dewaluacja na rynku będzie mniejsza od „granicznej” stopy dewaluacji (d*), to wówczas należałoby finansować działalność kredytem w walucie obcej (zagranicznej),

Jeżeli dewaluacja na rynku będzie róna „granicznej” stopie dewaluacji (d*), to wówczas koszt kredytu lokalnego jest taki sam jak kredytu dewizowego.

Page 145: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 145

Przykład

Firma polska rozważa zaciągnięcie rocznego kredytu obrotowego na sfinansowanie swojej produkcji eksportowej. Kredyt mógłby być udzielony w PLN lub w EUR. Oprocentowanie kredytu złotowego wynosi aktualnie 15% rocznie, a kredytu dewizowego 8% rocznie. Bieżący kurs kasowy EUR wynosi 4,35 PLN. Roczny kurs terminowy EUR określony jest na 4,45 PLN. Stopa podatkowa wynosi 19%. Jaki jest efektywny koszt zaciągnięcia pożyczki dewizowej? Przy jakiej stopie dewaluacji złotego koszt kredytu złotowego byłby taki sam jak kredytu dewizowego?

Page 146: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 146

Metody finansowania handlu zagranicznego

Zapłata gotówką Akredytywa dokumentowa Weksel ciągniony (trata) Inkaso dokumentowe Konsygnata wysłanie towaru do składu handlowego

importera, sprzedaż ich przez importera i rozliczanie się ze zrealizowanej sprzedaży

Rachunek otwarty, czyli wpłata zaliczki przez importera Faktoring i forfaiting Handel wiązany kompensata towarowa (barter),

kompensata finansowa (kupno towarów na rynkach zagranicznych za sprzedaż na nich eksportowanych wyrobów), sprzedaż zwrotna (dostarczenie za granicę towarów, które zostały wytworzone z wykorzystaniem importowanych komponentów)

Page 147: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 147

Wady i zalety wybranych form finansowania handlu zagranicznego

Forma Ryzyko kredytowe i walutowe

Zalety Wady

Zapłata gotówką Niskie Eksporter nie musi zaciągać kredytów obrotowych

Ogranicza sprzedaż eksportową lub możliwości importera

Inkaso Niskie lub średnie Umożliwia zachowanie kontroli nad wysyłką towarów i płatnościami

Jeśli odbiorca nie odbierze towaru brak płatności

Akredytywa Średnie lub wysokie Koszty importera, a nie eksportera; odpowiedzialność za płatność przechodzi na bank

Dostawa przed płatnościami

Page 148: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 148

Tematyka 11Przepływy finansowe w firmie międzynarodowej

Do głównych czynników różnicujących charakter przepływów finansowych w firmie działającej w skali międzynarodowej zalicza się:

Zróżnicowanie lokalnych systemów podatkowych,

Wpływ ryzyka politycznego, Koszty transakcyjne, Ryzyko kursowe.

Page 149: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 149

Kanały transferu środków finansowych z filii zagranicznej do firmy macierzystej

Na wybór odpowiedniego kanału transferu środków finansowych wpływ mają następujące kryteria:

sieć powiązań finansowych z zagranicą,wielkość obrotów zagranicznych,typ własności filii,zakres produkcji filii,lokalne regulacje prawne.

Page 150: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 150

Kanały transferu środków finansowych

Wypłata dywidend,Opłaty licencyjne i za usługi

menedżerskie,Ceny transferowe,Manipulowanie terminami płatności,Pożyczki fasadowe,Przymusowe reinwestycje.

Page 151: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 151

Wypłata dywidend

Ten kanał transferu stanowi w skali globalnej ponad 50% wypłat realizowanych przez filie swoim jednostkom macierzystym,

Czynniki wpływające na wybór tego kanału transferu to:

a) podatki,b) rezerwy finansowe i brak możliwości inwestycyjnych

lub możliwości inwestycyjne, ale możliwe do pokrycia innym niż wewnętrzny i tańszym kapitałem,

c) ryzyko kursowe i ograniczenia dewizowe,d) stosowany przez firmę macierzystą współczynnik

wypłat dywidend.

Page 152: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 152

Opłaty za usługi licencyjne, menedżerskie i inne

Opłaty licencyjne (royalities) są procentowo od zysków brutto lub kwotowo określoną płatnością za prawo do wykorzystywania znaku firmowego, patentów, technologii itp., które pochodzą od firmy macierzystej,

Opłaty menedżerskie są wynagrodzeniem zatrudnionych w filii menedżerów pochodzących z firmy macierzystej oraz opłatami za konsulting, szkolenie kadry lokalnej itp.

Opłaty te są wygodnym kanałem transferu, szczególnie, że nie są kwestionowane przez władze lokalne (m.in. skarbowe), nie podlegają też restrykcjom dewizowym.

Page 153: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 153

Ceny transferowe

Cena transferowa to cena ustalona przez korporację do wymiany towarowej wewnątrzkorporacyjnej,

Cena transferowa umożliwia: redukcję podatków, obniżenie płaconych ceł, przezwyciężenie ograniczeń dewizowych.

Motyw obniżenie podatków dla eksportu towarów z filii do firmy macierzystej:

a) W przypadku, gdy stopa podatkowa w kraju firmy macierzystej jest większa od stopy podatkowej w kraju działania filii, to ceny transferowe być jak najwyższe, bo wtedy filia jako eksporter ma duże przychody, z których płaci mały podatek, a firma macierzysta jako importer ma wysokie koszty, które obniżą jej wysoki podatek,

b) W przypadku, gdy stopa podatkowa w kraju firmy macierzystej jest mniejsza od stopy podatkowej w kraju filii, to ceny transferowe powinny być jak najmniejsze, bo wtedy firma macierzysta jako importer produktów filii ma niskie koszty, ale i tak płaci mniejszy podatek, a filia ma małe przychody, z których zapłaci niski podatek.

Dla importu produktów przez filię z firmy macierzystej należy powyższe uwagi odczytać odwrotnie.

Page 154: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 154

Manipulowanie terminami płatności

Jest to kanał dość efektywny, a przy tym „dyskretny”

Polega na opóźnianiu lub przyspieszaniu płatności bieżących zobowiązań powstających w obrotach między filiami a korporacją transnarodową,

Opóźnianie płatności stosowane jest wtedy, gdy stopa procentowa w kraju macierzystym jest wyższa od stopy w kraju filii,

Przyspieszanie jest stosowane, gdy stopa procentowa w kraju filii jest wyższa od stopy procentowej w kraju macierzystym.

Page 155: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 155

Pożyczki fasadowe

Pożyczka fasadowa polega na tym, że firma macierzysta deponuje fundusze w wybranym banku międzynarodowym, który z kolei kredytuje działalność wskazanej filii zagranicznej do wysokości złożonego depozytu

Odsetki od depozytu są niższe od kosztu pożyczki udzielonej filii, co ma zastąpić prowizję bankową; poza tym należy pamiętać o różnicach podatkowych.

Page 156: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 156

Pożyczki fasadowe

KORZYŚCI: Oszczędności odsetkowe powstające dzięki

finansowaniu filii w krajach o wysokich stopach procentowych,

Oszczędności podatkowe, Zaplanowanie transferu planowanych spłat

odsetek i rat kapitałowych, Uzyskanie dostępu do zablokowanych

funduszy pieniężnych w sytuacji występowania restrykcji dewizowych.

Page 157: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 157

Przymusowe reinwestycje

Stosowane wtedy, gdy są restrykcje dewizowe związane z transferem funduszy z danego kraju,

Filia inwestuje wtedy w aktywa finansowe na rynku lokalnym, z których osiąga dodatkowe zyski, które finansują potem kolejne inwestycje rzeczowe.

Page 158: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 158

Tematyka 12Międzynarodowe rynki finansowe Międzynarodowe rynki finansowe są skoncentrowane

wokół tzw. międzynarodowych centrów finansowych (MCF).

Zadaniem MCF jest transfer zagranicznych funduszy pieniężnych od inwestorów krajowych i zagranicznych do pożyczkobiorców (użytkowników kapitału) w zamian za obietnicę uzyskania wyższej stopy zwrotu w rezultacie międzynarodowej alokacji tych funduszy.

Główne MCF świata to: Nowy Jork, Tokio i Londyn, bowiem rynki te spełniają wszystkie kluczowe funkcje finansowe MCF,

Mniej ważne MCF to Paryż, Zurych, Genewa, Frankfurt, Amsterdam, Singapur, Hongkong.

Page 159: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 159

Kluczowe funkcje MCF

Transfer lokalnych (krajowych) funduszy pieniężnych, zgromadzonych przez lokalnych inwestorów do krajowych pożyczkobiorców,

Dostarczanie zagranicznych funduszy krajowym podmiotom ekonomicznym,

Transfer krajowych funduszy do zagranicznych pożyczkobiorców,

Transfer funduszy do tzw. offshore.

Page 160: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 160

Istota i zadania centrum finansowego typu offshore

Centrum finansowe, które przyjmuje depozyty od nieznanych inwestorów prywatnych i instytucjonalnych oraz lokuje je w wybrane przedsięwzięcia.

Najbardziej znane offshore świata to: Jersey, Wyspa Man, Luksemburg, Kajmany, Bahama, Antyle Holenderskie, Bahrajn i Kuwejt.

Page 161: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 161

Rynki MRF

MRF oparty jest na systemie eurowalutowym, czyli na każdej walucie wymienialnej, którą zdeponowano w banku działającym poza granicami kraju pochodzenia tej waluty oraz na papierach wartościowych denominowanych w walutach wymienialnych sprzedawanych poza granicami krajów ich emisji,

MRF obejmuje międzynarodowy rynek obligacji (tzw. euroobligacje), międzynarodowy rynek akcji oraz międzynarodowy rynek kredytowy.

Page 162: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 162

Rynek eurokredytów

Eurokredyty obejmują pożyczki bankowe denominowane w walutach, które nie są rodzinnymi walutami banków udzielających tych pożyczek. Są udzielane innym bankom, przedsiębiorstwom oraz rządom innych krajów.

Największy udział na rynku mają pożyczki eurodolarowe, bowiem od depozytów dolarowych poza USA nie są wymagane rezerwy obowiązakowe.

Eurokredyty są na ogół udzielane w formie kredytów konsorcjalnych.

Page 163: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 163

Kredyt konsorcjalny

Udzielany przez grupę banków na duże przedsięwzięcia inwestycyjne podejmowane przez korporacje międzynarodowe lub rządy wielu krajów.

Grupa konsorcjalna składa się z:a) Banku wiodącego organizatora konsorcjum,

przygotowującego prospekt pożyczkowy, w którym określa się oczekiwania kredytowe, oprocentowanie, harmonogram spłaty, sytuację ekonomiczną pożyczkobiorcy; bank ten daje około 10% funduszy; prospekt jest adresowany do wybranych banków, które wybiera potencjalny pożyczkobiorca lub bank wiodący,

b) Banku zarządzającego dającego najwięcej funduszy, bo aż 75%,

c) Banku partycypacyjnego daje ok. 15% funduszy

Page 164: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 164

Kredyt konsorcjalny - koszty

Spłaty w formie tzw. spłat balonowych – małych najpierw, coraz większych później,

Prowizje:a) przygotowawcza,b) od zaangażowania środków (od

niewykorzystanych środków),c) Agencyjna Inne opłaty: za konieczność podniesienia

rezerw, wstępna opłata agregacyjna, za prospekt itp.

Page 165: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 165

Segmenty międzynarodowych rynków obligacji

I. Rynek euroobligacji rynek papierów dłużnych emitowanych w kluczowych walutach międzynarodowych, zawsze poza granicami kraju emitenta. Są to:

papiery na okaziciela, odsetki są zazwyczaj wolne od podatku od zysków

kapitałowych, są na ogół emitowane przez KTN, duże firmy

krajowe, rządy, banki i instytucje finansowe, przygotowaniem ich emisji i sprzedażą zajmują się

konsorcja subskrypcyjne (złożone z banków inwestycyjnych)

Page 166: FINANSE MIĘDZYNARODOWE

Dr Piotr Szczepankowski 166

Segmenty międzynarodowych rynków obligacji

II. Rynek obligacji zagranicznych to rynek papierów dłużnych emitowanych przez zagranicznych pożyczkobiorców i sprzedawanych na danym krajowym rynku kapitałowym, denominowanych w walucie lokalnej kraju plasowania emisji.