CUPRINS CAPITOLUL I CAPITALURILE NTREPRINDERILOR ................................................. 1.1 Structura capitalului ..................................................................................... 1.2 Modaliti de formare a capitalului ............................................................. 1.2.1 Finanarea prin capital propriu ................................................................ 1.2.2 Recurgerea la ndatorare (finanarea prin ndatorare) .............................. CAPITOLUL II GESTIUNEA FINANCIAR A ACTIVELOR IMOBILIZATE ............... 2.1 Investiiile n active imobilizate .................................................................. 2.1.1 Definirea i clasificarea investiiilor ......................................................... 2.1.2 Estimarea fluxurilor de lichiditi ............................................................. 2.1.3 Selectarea proiectelor de investiii ............................................................ CAPITOLUL III GESTIUNEA FINANCIAR A ACTIVELOR CIRCULANTE .............. 3.1 Dimensionarea necesarului de stocuri prin metoda analitic ...................... 3.1.1 Dimensionarea stocurilor de materii prime i materiale ........................... 3.1.2 Dimensionarea stocului de obiecte de inventar, echipament de lucru i de protecie ........................................................................................................ 3.1.3 Dimensionarea pieselor de schimb ........................................................... 3.1.4 Dimensionarea stocurilor de producie neterminat ................................. 3.1.5 Dimensionarea stocurilor de produse finite .............................................. 3.2 Dimensionarea necesarului de stocuri prin metoda sintetic ...................... 3.3 Dimensionarea necesarului de stocuri prin metoda mixt i metoda pe elemente ............................................................................................................. 3.4 Determinarea nevoii de fond de rulment ..................................................... 3.5 Resursele finanrii activelor circulante ...................................................... 3.5.1 Fondul de rulment ..................................................................................... 3.5.2 Creditul bancar ......................................................................................... 3.6 Eficiena utilizrii activelor circulante ........................................................ 3.6.1 Indicatori de exprimare a eficienei utilizrii activelor circulante ............ 3.6.2 Efectele variaiei vitezei de rotaie a activelor circulante ......................... CAPITOLUL IV PROFITUL I RENTABILITATEA NTREPRINDERII ......................... 4.1 Profitul contabil i profitul impozabil ......................................................... 4.2 Previzionarea profitului ntreprinderii ......................................................... 4.2.1 Previzionarea profitului prin metoda direct ............................................ 4.2.2 Previzionarea profitului prin metoda indirect ......................................... 4.3 Repartizarea profitului ................................................................................. 4.3.1 Politica de dividende a firmei ................................................................... 4.4 Soldurile intermediare de gestiune .............................................................. 5 5 6 7 12 18 18 18 19 21 28 28 29 33 34 35 40 41 44 45 48 48 50 51 51 54 56 56 60 61 62 64 65 68

4.5 Pragul de rentabilitate .................................................................................. 71 4.6 Ratele de rentabilitate .................................................................................. 74 CAPITOLUL V ECHILIBRUL FINANCIAR AL NTREPRINDERII ................................ 5.1 Analiza echilibrului financiar la nivelul agenilor economici ..................... 5.2 Conceptul, ecuaiile de exprimare i cile de mbuntire a echilibrului financiar al firmei .............................................................................................. 5.3 Analiza static a echilibrului financiar ........................................................ 5.3.1 Analiza echilibrului patrimonial ............................................................... 5.3.2 Instrumente ale analizei statice ................................................................. 5.4 Analiza dinamic a echilibrului financiar .................................................... 5.4.1 Fluxurile de fonduri .................................................................................. 5.4.2 Tabloul de finanare Nevoi = Resurse .................................................. 80 80 81 83 85 88 93 94 94

CAPITOLUL VI DIAGNOSTICUL FINANCIAR .................................................................... 99 CAPITOLUL VII PLANIFICAREA FINANCIAR .................................................................. 111 7.1 Sistemul bugetar al ntreprinderii ................................................................ 111 7.2 Coninutul bugetului de venituri i cheltuieli al ntreprinderii .................... 112 CAPITOLUL VIII COSTUL CAPITALULUI .............................................................................. 8.1 Costul capitalului propriu ............................................................................ 8.2 Costul mprumutului pe termen lung ........................................................... 8.2.1 Costul mprumutului bancar ..................................................................... 8.2.2 Costul mprumutului obligatar ................................................................. 8.3 Costul creditului pe termen scurt ................................................................. 8.4 Costul total al capitalului ............................................................................. 8.5 Costul marginal al capitalului ...................................................................... CAPITOLUL IX GESTIUNEA RISCURILOR ......................................................................... 9.1 Conceptul de risc i tipologia riscului ......................................................... 9.2 Riscul economic .......................................................................................... 9.3 Riscul financiar ............................................................................................ 9.4 Riscul de faliment ........................................................................................ 9.5 Riscul plasamentelor ................................................................................... 9.6 Riscul valutar ............................................................................................... 126 126 131 131 132 135 136 137 138 138 140 142 144 149 152

Bibliografie ........................................................................................................ 153

CAPITOLUL I CAPITALURILE NTREPRINDERILOR 1.1 Structura capitalului

Una din laturile gestiunii financiare este asigurarea ntreprinderilor cu capital att la nceputul activitii ct i pe parcursul desfurrii acesteia n vederea realizrii obiectului de activitate i a obinerii unor rezultate favorabile. Finanarea cu capital se face n funcie de costul surselor de finanare care vor asigura o finanare optim. Dup natura lui capitalul ntreprinderii se mparte n: Capital real, respectiv cel care i gsete reflectarea n bilanul ntreprinderii, materializat dup sursele de provenien n pasiv sau dup modalitile de folosire n activ; Capital fictiv este determinat de capitalul real ca urmare a modului de circulaie al instrumentelor prin care se constituie sau este utilizat. Capitalul real este reflectat n bilan, schematic, astfel: ACTIV I. Active imobilizate Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare Active imobilizate total II. Active circulante 1.4 Stocuri 1.5 Creane 1.6 Disponibiliti Total activ PASIV I. Capitaluri proprii Capital social Rezerve rezultate, fonduri proprii Capital propriu - total II. Credite pe termen mediu i lung I + II Capital permanent total III. Credite i datorii pe termen scurt Total pasiv

Fondul de rulment net (FRN) reprezint acea parte din capitalul permanent care depete valoarea imobilizrilor nete i poate fi afectat finanrii activelor circulante. El se determin astfel: FRN = C p A in sau: FRN = A c D ts n care:5

FRN - fond de rulment net; C p - capitaluri permanente;

A in - active imobilizate nete; A c - active circulante; D ts - datorii pe termen scurt.

1.2 Modaliti de formare a capitaluluiDecizia de finanare, care st la baza formrii capitalului ntreprinderii, poate fi realizat prin dou modaliti, respectiv finanare intern i finanare extern, astfel:

Profit net Autofinanarea Amortizarea Finanare intern Alte surse (fonduri asimilate celor proprii) Finanare Global Crearea i sporirea capitalului social Finanarea Extern Subvenii Credit bancar Credit obligatar Credit bail (leasing) mprumuturi pe termen lung mprumuturi guvernamentale mprumuturi externe Capitaluri mprumutate Capitaluri proprii

6

Dac se are n vedere structura capitalului ntreprinderii (capital propriu i capital mprumutat) exist dou ci de procurare a acestora i anume: crearea capitalului propriu i ndatorarea.

1.2.1 Finanarea prin capital propriuFinanarea intern are un loc important n cadrul finanrii globale. Autofinanarea este modalitatea cea mai de dorit pentru ntreprinderi, datorit avantajelor sale i anume: Surs permanent de finanare la dispoziia ntreprinderii; Permite o anumit autonomie fa de bnci care impun anumite condiii pentru a acorda credite. Totui nu trebuie exagerat aceast modalitate de finanare, ntruct aceasta nu este gratuit, capitalul propriu avnd un cost de finanare, care uneori poate depi costul capitalului mprumutat. De aceea, calea cea mai eficient pentru ntreprindere ar fi o mbinare ntre autofinanare i apelare la finanarea extern. Indicatorul prin care se exprim autofinanarea este capacitatea de autofinanare. Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar care se obine ca rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de ntreprindere, ntr-o anumit perioad de timp. Practic calcularea capacitii de autofinanare se efectueaz pe baza datelor contabile cuprinse n contul de rezultate. Capacitatea de autofinanare (CAF) se determin prin dou metode: a) metoda deductiv; b) metoda adiional.a) Metoda deductiv

Prin metoda deductiv capacitatea de autofinanare este calculat ca diferen ntre veniturile ncasabile (corespunztor unor ncasri efective sau viitoare) i cheltuielile pltibile (corespunztoare unor pli efective sau viitoare). Ca punct de plecare n determinarea capacitii de autofinanare este excedentul brut al exploatrii la care se adaug toate veniturile susceptibile de a fi ncasate (de exploatare, financiare, excepionale) i se scad toate cheltuielile susceptibile de a fi pltite. CAF = Excedent al exploatrii + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare + Venituri financiare Cheltuieli financiare + Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Impozit pe profit.b) Metoda adiional7

Metoda adiional este mai uor de calculat i pune n eviden elementele contabile, generatoare de fluxuri monetare, antrenate n calculul capacitii de autofinanare. CAF = Rezultatul net al exerciiului + Cheltuieli calculate Venituri calculate Venituri din cesiune = Rezultatul net al exerciiului + Amortizri i provizioane calculate (de exploatare, financiare, excepionale) Cote pri din subvenii de investiii virate asupra rezultatului exerciiului Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor Venituri din cesiunea elementelor de activ + Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate. Capacitatea de autofinanare este un indicator expresiv care reflect fora financiar a unei societi comerciale, garania securitii acesteia.Sporirea capitalului social

Orice societate comercial la constituire i dimensioneaz capitalul social iniial n funcie de nevoile de resurse de la nceputul activitii, ns pe parcursul funcionrii apare necesitatea majorrii acestuia. Modalitile prin care poate fi sporit capitalul social sunt: Majorri prin aporturi n natur sau n numerar; Majorri prin ncorporarea rezervelor, a diferenelor din reevaluare i a primelor de emisiune; Majorri de capital prin conversia datoriilor.Majorri de capital prin noi aporturi n natur i n numerar

Majorarea capitalului prin noi aporturi n numerar se poate realiza fie prin emisiunea de aciuni noi, fie prin majorarea valorii nominale a aciunilor existente. Creterile de capital prin noi aporturi n numerar conduc la sporirea mijloacelor bneti ale societilor comerciale, la creterea lichiditii financiare permind societilor s-i mbunteasc echilibrul financiar i totodat s-i dezvolte activitatea pentru a face fa concurenei.Tehnica emiterii aciunilor Suplimentarea capitalului social prin emiterea de noi aciuni i punerea lor n vnzare, antreneaz un aport de noi capitaluri. Aciunile noi sunt identice cu cele vechi sub aspectul drepturilor pe care le confer. Capitalul suplimentar n acest fel este egal cu numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune. Preul de emisiune trebuie s fie mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a se asigura succesul operaiunilor de subscriere. Dac preul de emisiune ar fi mai mare dect cursul vechilor aciuni, nimeni nu ar cumpra noile aciuni, ntruct ar putea procura de pe pia aciuni la un pre mai sczut. Preul de emisiune va trebui s fie mai mare dect valoarea nominal a aciunii vechi.8

Deci, cursul vechi > PE > VN, unde PE preul de emisiune VN - valoarea nominal Pentru creterea capitalului n numerar exist dou posibiliti : creterea valorii nominale a vechilor aciuni sau emiterea de noi aciuni. Creterea valorii nominale a vechilor aciuni presupune apelul la acionarii existeni i acordul lor de a suplini cu fonduri capitalul social. Acest procedeu este greu de realizat, att datorit dispersiei acionarilor n teritoriu, ct i a necesitii de a-i convinge pe acetia s aduc noi capitaluri. De aceea, cel mai ades procedeu este cel al emiterii de noi aciuni. Emisiunea de noi aciuni este o operaiune mai uoar. Aciunile puse pe pia pot fi cumprate de oricine dar vechii acionari au dreptul preferenial, de cumprare, (drept preferenial de subscriere). n acest caz, dificultatea rezid n stabilirea preului de emisiune astfel nct, el s nu se apropie prea mult de cursul vechilor aciuni i cu att mai puin s fie egalat sau s-l depeasc. Dreptul preferenial de subscriere (DS) este egal cu diferena dintre cursul vechi al aciunilor i valoarea de pia a aciunii dup majorarea capitalului social. Astfel, pentru a determina valoarea lui DS, tiind valoarea lui C, avem nevoie de valoarea Vp . Aceasta se determin cu formula : Vp = N C + n PE , N+n

unde: N - numrul aciunilor vechi; n - numrul aciunilor noi emise; C - cursul vechi al aciunilor; PE - preul de emisiune; Vp - valoarea de pia. Deci,DS = C V p = C N C + n PE N C + n C N C n PE n C n PE n(C PE ) = = = N +n N +n N +n N +n

Valoarea lui DS este o valoare teoretic deoarece n principiu acesta este cotat ca orice titlu emis pe piaa financiar valoarea fiind stabilit pe piaa bursier n funcie de cerere i ofert. Valoarea lui DS este suportat de ctre noii acionari. Emisiunea unui numr de noi aciuni, la un pre de emisiune competitiv, situat ntre valoara nominal i cursul vechi, face ca valoarea bursier a aciunilor s scad, crend aparen c vechii acionari sunt n pierdere. n realitate, emisiunea de noi aciuni nu provoac nici o pierdere pentru vechii acionari, ca urmare a reglementrilor privind dreptul preferenial de subscriere, pe care-l9

dobndesc vechii acionari. Ei au dreptul de a cumpra, preferenial un numr de noi aciuni proporional cu numrul de aciuni vechi deinute i acest drept acioneaz compensatoriu, fa de scderea valorii bursiere a aciunilor. Dac acionarul vechi nu dorete s cumpere aciuni noi n condiiile dreptului preferenial de subscriere sau nu are lichiditi pentru a putea cumpra, el poate vinde dreptul su preferenial, altor cumprtori interesai. Cumprtorul de aciuni noi, care n trecut nu a fost acionar pltete aciunile la preul de emisiune, dar, pentru a realiza aceast tranzacie este necesar ca el s plteasc, n prealabil i un numr de drepturi prefereniale de subscriere proporional cu numrul aciunilor noi emise fa de aciunile vechi existente. Emisiunea de noi aciuni de ctre societatea comercial respectiv, sporirea numrului de aciuni, comport unele riscuri pentru acionari: risc de pierdere i risc de putere. n eventualitatea c dup efectuarea emisiunii, beneficiul total al societii nu crete, apare riscul pentru acionari de micorare a profitului (dividendului) pe aciune. Suma obinut de acionari este aceeai numai c randamentul pe aciune scade, determinat de creterea numrului aciunilor. Pierderea de divident / Aciune = Beneficii Beneficii N N+n

Acionarii vechi nu cumpr aciuni noi n virtutea dreptului preferenial de subscriere, i slbesc puterea de influen (vot) asupra societii corespunztor scderii relative a numrului aciunilor pe care le dein. Acest risc nu i afecteaz ns, dect, pe marii acionari care doresc s-i exercite dreptul de decizie i nicidecum pe micii acionari care oricum, nu au nici o influen.Sporirea capitalului prin ncorporarea rezervelor

O parte din beneficiul anual raportat prin bilan de ctre societile comerciale este folosit pentru constituirea i sporirea rezervelor. Cnd acest fond de rezerv atinge un anumit nivel, societatea poate decide ncorporarea lui n capitalul social, emind noi aciuni care se distribuie gratuit vechilor acionari. Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduce resurse financiare noi pentru societatea comercial, ea este o operaiune fr flux financiar ntruct i pn la ncorporarea n capitalul social ntreprinderea dispunea de sumele respective contabilizate la rezerve. Sub aspect tehnic, operaiunea de sporire a capitalului, prin ncorporarea rezervelor, se poate realiza n dou variante: prin creterea valorii nominale a vechilor aciuni sau prin emisiunea de noi aciuni, de aceeai categorie i valoare nominal egal cu cele existente anterior. Oricare ar fi modalitatea tehnic, operaiunea contribuie la consolidarea ncrederii partenerilor de contract i a bncilor n ntreprindere. Distribuirea gratuit de aciuni ctre acionarii existeni nu este dect aparent, pentru c10

rezervele aparin de drept tot acionarilor. Pentru aceasta acionarii primesc dreptul de atribuire (DA). Dreptul de atribuire (DA) este egal cu diferena dintre valoarea bursier a unei aciuni nainte i dup emisiune. Astfel formula de calcul a dreptului de atribuire se aseamn cu formula dreptului preferenial de subscriere, n condiiile n care PE =0 DS = n (C PE ) N+n n C . N+n

Dac PE = 0, atunci DA =

Atribuirea de aciuni face ca, n principiu, situaia acionarilor s nu se modifice, ceea ce se pierde prin micorarea valorii bursiere a aciunilor, se recupereaz prin primirea de noi aciuni. Primind aciuni "gratuit", acionarii au mai mult ncredere n viabilitatea ntreprinderii. Astfel, ei ezit s vnd aciunile la burs, manifestnd tendina pstrrii capitalului, fapt ce diminueaz riscul scderii cursului aciunilor.Sporirea capitalului prin conversiunea datoriilor

Creterea de capital prin conversiunea datoriilor este proprie marilor societi comerciale pe aciuni, care anterior au efectuat mprumuturi obligatare, emind obligaiuni convertibile n aciuni. Astfel, n momentul n care are loc transformarea efectiv a obligaiunilor n aciuni, pentru ntreprindere are loc o majorare a capitalului social, deoarece se sporete numrul aciunilor, adic, aciunile vechi cresc cu numrul obligaiunilor transformate n aciuni. Aceast operaiune provoac o cretere de capital fr flux financiar pozitiv. Pe total, sursele societii rmn aceleai, prin aceast operaie ntreprinderea nu-i sporete lichiditile, modificndu-i doar posturile de pasiv. Valoarea nominal a obligaiunilor convertibile aduce avantaje deintorilor, datorit faptului c, la convertire, dac societatea distribuie dividende, acestea pot fi mai mari ca valoarea cupoanelor, i n plus, au toate drepturile cuvenite acionarilor (drept de vot, drept de proprietate, etc.) Obligaiunile convertibile au avantajul c emitentul le poate lansa pe pia la o rat a dobnzii mai sczut dect la obligaiunile clasice, tocmai ca urmare a clauzei de conversiune. Pentru subscriitor, obligaiunile convertibile prezint avantajul c achiziionarea lor se face la un pre fixat n prealabil, exist un venit minimal asigurat (cuponul). Obligaiunile convertibile n aciuni au un regim fiscal mai avantajos (propriu obligaiunilor), iar randamentul obligaiunilor convertibile n aciuni este superior randamentului obligaiunilor clasice.11

1.2.2 Recurgerea la ndatorare (finanarea prin ndatorare)Capitalurile proprii ale societilor comerciale nu ajung ntotdeauna pentru finanarea nevoilor acestora. De aceea, se apeleaz la finanarea prin credite bancare pe termen mediu i lung, creditul obligatar i creditul bail (leasing-ul).Creditul bancar pe termen mediu i lung - se acord de regul de bncile comerciale pe o perioad ntre 5 i 25 de ani, pe baza unor garanii i a unei documentaii tehnico-economice bine fundamentate. Garaniile sunt sub forma ipotecii asupra unor bunuri imobile, gajului asupra unor bunuri mobile, cesiunilor de crean, scrisorilor de garanie emise de bnci sau instituii financiare din ar i din strintate. Dobnda la creditul bancar pe termen mediu i lung se negociaz, nivelul ei fiind determinat n funcie de termenele de rambursare solicitate i de situaia financiar a ntreprinderii. Creditul obligatar - se obine prin emisiunea de obligaiuni, titluri de valoare care dau dreptul la o dobnd anual deintorului lor. Pentru a emite un mprumut obligatar, societile pe aciuni trebuie s aib cel puin doi ani de existen i dou bilanuri legal aprobate de organele fiscale i s ofere garanie obligatarilor, fie direct - prin patrimoniul propriu, fie indirect - prin intermediul unor teri, precum bnci sau consorii bancare. Rolul creditului obligatar pentru societile private este relativ minor n comparaie cu creditul bancar i, de regul, numai societile cotate la burs pot lansa mprumuturi obligatare. Remuneraia investitorilor se face prin dobnzi, care se pltesc periodic sub form de cupoane.

Valoarea cuponului = de unde rezult:

Valoarea nominal a obligaiunii x %dobnda , 100Valoarea cuponului anual x 100 Valoarea nominal a obligaiunii

Rata dobnzii la mprumutul obligatar =

Restituirea capitalului ctre creditori coincide cu expirarea contractului de credit obligatar. Restituirea poate avea loc fie prin amortizarea obligaiunilor de ctre emitent, fie prin rscumprarea obligaiunilor pe pia de ctre emitent la cursul bursei. Prile care intervin n mprumutul obligatar sunt: Fiduciarul - este persoana juridic autorizat s acioneze n numele viitorilor subscriitori de obligaiuni (creditori), n vederea aprrii i respectrii drepturilor lor;12

Curtierul - este persoana juridic prin intermediul creia se realizeaz vnzarea obligaiunilor; Banca - prin intermediul bncii se efectueaz toate operaiunile de trezorerie aferente mprumutului; Comisia de valori mobiliare - organismul jurisdicional care supravegheaz operaiunile cu valori mobiliare. Obligaiunile se mpart n dou mari grupe: Obligaiuni ordinare, cu dobnd constant sau cu dobnd variabil Obligaiuni convertibile. Pe piaa capitalurilor se mai ntlnesc: obligaiuni negarantate, obligaiuni nmatriculate, obligaiuni nseriate, obligaiuni nseriate,obligaiuni cu fond de amortizare, obligaiuni cu venit variabil, obligaiuni participative, obligaiuni asimilabile, obligaiuni cu cupon zero i cu cupon unic, obligaiuni perpetue, obligaiuni speciale cu cupon de reinvestire, obligaiuni cu bon de subscriere n obligaiuni. Preul de emisiune (PE) reprezint suma pltit de cel ce cumpr o obligaiune. Preul de emisiune poate fi mare, egal sau mai mic dect valoarea nominal a obligaiunilor. Dac, PE > VN => Vnzare la prim PE < VN => Vnzare la scont

Rambursarea se face la preul de rambursare (PR). Preul de rambursare sau valoarea de rambursare este suma pe care o pltete societatea deintorului de obligaiuni la scadena mprumutului. Preul de rambursare poate fi egal sau mai mare dect valoarea nominal a obligaiunilor. PR > VN Rambursarea obligaiunilor la un pre mai mare dect valoarea lor nominal aduce un beneficiu deintorului care se numete prim de rambursare. Notarea obligaiunilor are ca obiect evaluarea riscului de faliment al emitentului i are o inciden sensibil asupra condiiilor de emisiune i mai ales asupra ratei dobnzii proprii mprumutului. Cu ct notaia este mai bun, adic emitentul are o situaie economico-financiar mai bun, cu att rata dobnzii poate fi mai sczut ntruct riscul este mai mic pentru investitor. Calitatea i deci notarea obligaiunilor se stabilete n funcie de certitudinea plii. Pe plan internaional s-a adoptat un sistem de notaie de la A,B,C,D, n funcie de gradul de securitate (astfel, AAA - obligaiunile cu cel mai nalt grad de securitate pentru obligator, AA - obligaiuni cu nalt grad de securitate, i notaia continu cu grade din ce n ce mai slabe de securitate, pn la litera D care semnific obligaiuni riscante pentru investitori).

13

Amortizarea mprumuturilor obligatare

Amortizarea mprumutului obligatar este operaiunea de rambursare a mprumutului obligatar n conformitate cu scadenele nscrise pe titlu. Aceas operaiune se poate realiza n trei feluri: a) prin anuiti constante; b) prin serii egale; c) prin amortizare unic la sfritul duratei mprumutului.a) Amortizarea prin anuiti constante n acest caz, societatea comercial vars n fiecare an o sum constant reprezentnd amortismente plus dobnzi n vederea stingerii treptate a datoriei. Astfel n totalul vrsmintelor anuale partea reprezentnd capitalul rambursat crete n fiecare an, iar partea reprezentnd dobnda scadent. Amortizarea sau rambursarea prin anuiti constante se poate face la valoarea nominal (PR =VN) sau la prim de rambursare (PR > VN). a1) Amortizarea la valoarea nominal prin anuiti constante:A = K D D sau A = N VN 1 (1 + D) t 1 (1 + D) t

n care: A = anuiti, adic amortismentul anual plus dobnda; K = capitalul sau suma mprumutului obligatar; D = rata dobnzii mprumutului (dobnda nominal); N = numrul de obligaiuni emise; VN = valoarea nominal a obligaiunilor emise; t = durata n ani a mprumutului obligatar. Dup determinarea anuitii, se determin ct din anuitate este dobnda i ct amortizri la capital. Astfel: Suma anual a dobnzii D = K D ; Din anuitate se scade dobnda anual, determinndu-se capitalul restituit: A KD; Se determin apoi numrul obligaiunilor restituite n fiecare Capitalul restituit . an: n r = VN unde: n r - numrul de obligaiuni rambursate anual. Numrul obligaiunilor rambursate crete anual.

14

a2) Amortizarea la prim prin anuiti constante:

Anuitile se calculeaz dup aceeai formul ca i n cazul rambursrii la valoarea nominal, tabloul de amortizare se ntocmete la fel, numai c se adaug o coloan reprezentnd prima de rambursare pentru fiecare scaden, n funcie de numrul de obligaiuni ce se ramburseaz i de prima de rambursare (pr =PR VN).A = K D 1 (1 + D) t;

nr = N

D (1 + D) t 1

;

De = D

VN ; PR

unde: De rata efectiv a dobnzii (influenat de prima de rambursare).b) Amortizarea prin serii egale Aceasta presupune rambursarea unui numr egal de obligaiuni n fiecare an. Capitalul rambursat este egal n fiecare an, iar suma dobnzii scade de la un an la altul. Prin urmare, cheltuielie financiare sunt mai mari la nceputul anilor de rambursare i descresc treptat ctre sfritul duratei mprumutului. La fiecare scaden, societatea comercial ramburseaz acelai numr de obligaiuni. Dac scadena este anual : N nr = , T unde: nr numrul de obligaiuni rambursate anual; N numrul obligaiunilor emise; T durata n ani a mprumutului obligatar. Rambursarea anual: N - la valoarea nominal: n r VN = VN ; T N - la pre de rambursare: n r PR = PR ; T unde: VN valoarea nominal, PR pre de rambursare. Suma anual a dobnzii (D) se calculeaz totdeauna asupra capitalului nerambursat: D D = n VN , 100 unde: n numrul obligaiunilor rmase de rambursat. Anuitile se determin astfel: N D la valoarea nominal: A = VN + n VN ; T 10015

N D PR + n VN ; T 100 n acest caz, caracteristic este faptul c: obligaiunile sunt rambursate n rate egale, anuitatea nu este egal n fiecare an, dobnda este mare n primul an, iar apoi scade. la pre de rambursare: A =c) Amortizarea unic Valoarea total a mprumutului se ramburseaz la sfritul duratei mprumutului, la sfritul fiecrui an pltindu-se doar dobnzile asupra volumului total al mprumutului. D D D = K = N VN 100 100 Rambursarea final: la valoarea nominal: N VN = K , N PR = N VN + N(PR VN) la pre de rambursare:

Caracteristic acestui caz este faptul c este greu de rambursat la final, datorit efortului financiar mare. Aceast metod de amortizare este dublat de regul, de constituirea treptat a unui fond de rambursare (sinking found) care se plaseaz de ctre societatea comercial anual, pentru a aduce remuneraie, fiind folosit n final pentru achitarea mprumutului. Rambursarea anticipat se poate efectua numai dac aceast clauz este prevzut n contractul de mprumut. Rambursarea anticipat se poate obine prin rscumprri la burs dar, este o operaiune de lung durat pentru c nu toi deintorii sunt dispui s-i vnd obligaiunile.Creditul bail - este o tehnic de finanare pe termen mediu (leasing mobiliar) sau pe termen lung (leasing imobiliar), ca o alternativ la ndatorare, care permite societii comerciale exploatarea unui bun fr a fi nevoit s recurg la mprumuturi sau s cheltuiasc capitaluri proprii, ci doar pltind o chirie. Creditul bail este un contract de nchiriere, care conine opiunea de vnzare la ncheierea locaiei, n funcie de valoarea rezidual. Creditul bail prezint pentru societatea comercial att avantaje, ct i inconveniente. Avantajele constau n: de cele mai multe ori chiria este progresiv, dnd posibilitatea utilizatorului de a realiza o rentabilitate acoperitoare; chiria este deductibil, ca i dobnda la credite; este o surs de finanare care nu ngreuneaz pasivul ntreprinderii, respectiv, nu mrete nivelul ndatorrii; este o tehnic mai simpl dect contractul de credit bancar.

Dezavantajele constau n:16

costul de finanare prin credit bail este mai mare dect costul ndatoririi, ncorpornd o prim de risc mai ridicat; utilajul primit prin credit-bail nu aparine ntreprinderii utilizatoare; recurgerea la credit-bail se face dup o analiz atent din partea societii i numai n msura n care concur la sporirea valorii ntreprinderii fa de situaia n care bunul respectiv ar fi achiziionat prin investiii finanate dintr-un credit.Alte surse de finanare pe termen lung

Tot pentru finanarea ntreprinderilor se folosesc i subveniile. Acestea sunt sume primite de anumite ntreprinderi de la buget, n cadrul politicii financiare de subvenionare a anumitor ramuri, sectoare de activitate sau produse vitale pentru economia naional i populaie. n mod indirect, sumele de care beneficiaz anumite ntreprinderi, ca nlesniri sau scutiri de impozite, primele pentru export, sunt tot surse pentru finanarea ntreprinderilor. mprumuturile guvernamentale din fondurile rezultate din privatizare constituie alt form de finaare pentru ntreprinderile cu capital majoritar de stat.ndatorarea pe termen scurt

Este calea de finanare prin care se acoper nevoile temporare de capitaluri ale ntreprinderii. ndatorarea pe termen scurt se realizeaz pn la un an prin urmtoarele instrumente: credite bancare pe termen scurt i finanri nebancare. Creditele bancare pe termen scurt sunt: credite de trezorerie; credite pe baz de creane comerciale; credite pentru stocuri cu destinaie special; credite pentru nevoi temporare. Finanrile nebancare pe termen scurt se refer la: creditele comerciale furnizori; creditele pe baz de bilete de trezorerie sau bonuri de cas: avansurile de la clieni i finanri de la grup.

17

CAPITOLUL II GESTIUNEA FINANCIAR A ACTIVELOR IMOBILIZATE 2.1 Investiiile n active imobilizate 2.1.1 Definirea i clasificarea investiiilorConstituirea i utilizarea activelor imobilizate, prin implicaiile pe care le produc n economia ntreprinderii, reprezint unul din elementele de baz ale mecanismului financiar al acesteia. Investiia concretizat n achiziia sau construirea de active de producie i comercializare, reprezint un factor esenial al politicii de continuitate i creterea activitii ntreprinderii. Noiunea de investiie are mai multe sensuri: La nivelul macroeconomic, investiia corespunde prii din produsul intern brut consacrat crerii de capitaluri de producie; La nivelul microeconomic, noiunii de investiie i se pot atribui diferite sensuri n funcie de aspectele de natur economic, financiar sau contabil astfel: - din punct de vedere economic, investiia este crearea unui capital fix durabil, deci, acumularea de active fizice de producie i comercializare, fiind vorba de acumulare de capital; - din punct de vedere financiar, investiia reprezint angajarea unei cheltuieli n prezent, n scopul obinerii de venituri viitoare; - din punct de vedere contabil, investiia este asimilat noiunii de imobilizri necorporale, corporale sau financiare; Deci, investiia poate fi definit ca o alocare permanent de capitaluri legate de crearea de noi active imobilizate cu destinaie productiv sau social, de nlocuire, dezvoltare sau modernizare a activelor fixe existente, precum i achiziia de active financiare toate n scopul de a realiza o activitate rentabil superioar celei prezente. Practic, orice plasament de capital, pe termen lung sau pe termen scurt, n scopul obinerii unui profit, reprezint o investiie. Investiiile pot fi clasificate n funcie de mai multe criterii: a) Dup natura lor, acestea se grupeaz astfel: investiii materiale; investiii imateriale; investiii financiare. Tot dup natura lor, investiiile mai pot fi grupate n: investiii n active imobilizate, mobilizri necorporale, corporale i financiare activitii de exploatare i altor activiti n afara exploatrii;

18

investiii n nevoia de fond de rulment de exploatare n cazul creterii capacitii de producie, prin realizarea de investiii n utilaje, instalaii. b) Dup destinaie, investiiile se mpart n: investiii productive, destinate activitii de exploatare; investiii neproductive (construirea de obiective social-culturale). c) Dup obiectivul lor investiiile pot fi: investiii de nlocuire; investiii de meninere. d) Dup sursele de finanare: investiii din surse proprii; investiii mprumutate. Investiiile mai pot fi clasificate din punct de vedere al structurii i modului de execuie sau n funcie de riscul pe care-l implic pentru perspectiva ntreprinderii. Documentaia tehnico-economic pentru realizarea investiiilor cuprinde: studiul de prefezabilitate; studiul de fezabilitate; proiectul de execuie; documentaia de deviz. Decizia de investiii, extrem de important pentru ntreprindere, produce consecine concretizate ntr-un ansamblu de fluxuri de gestiune. Adoptarea deciziei de investiii n condiiile unui viitor sigur (cert), ine cont de urmtoarele ipoteze: fluxurile monetare sunt precis determinate n timp; decidentul consider proiectul de investiie independent de altele i alege ntre mai multe proiecte; exist o pia de capitaluri perfect, cu o rat a dobnzii unic; lipsind incertitudinea, nu exist nici un risc asociat proiectului de investiii.

2.1.2 Estimarea fluxurilor de lichiditiEficacitatea unui proiect de investiii este apreciat corect dac sunt evaluate just fluxurile monetare determinate de acesta, fluxuri de ieire de trezorerie (pli), fluxuri de intrare de trezorerie (ncasri), economii de pli datorate modului de aciune a fiscalitii ntreprinderii. Unele din aceste fluxuri se estimeaz n faza iniial(de realizarea proiectului), altele n perioada exploatrii investiiei, precum i la finele exploatrii cu ocazia lichidrii investiiei. Fluxurile de trezorerie n faza iniial Suma de investit se compune din urmtoarele fluxuri de ieire din trezorerie (pli): - plata utilajelor i materialelor de construcii achiziionate;19

- cheltuieli de transport, montaj i punere n funciune a utilajelor; - cheltuieli de cercetare, proiectare, de organizare de antier; - cheltuieli de personal; - nevoia de fond de rulment suplimentar, determinat de creterea capacitii de producie ca urmare a realizrii proiectului; - costul de oportunitate (veniturile pe care le-ar fi realizat ntreprinderea dac investea n alt form capitalurile necesare proiectului).Fluxurile de trezorerie n perioada exploatrii investiiei:

Fluxurile monetare care au loc n faza iniial sunt mai uor de estimat, n schimb cele care au loc n perioada exploatrii investiiei, care sunt fluxuri de intrare de trezorerie, se stabilesc pe baz de previziuni, cu un grad mai mare sau mai mic de probabilitate. Fluxurile de intrare de trezorerie determinate de exploatarea investiiei cashflow-urile investiiei cuprind fluxuri monetare propriu-zise i economii de impozit, datorit modului de impozitare a profitului ntreprinderii. Avnd n vedere numai activitatea de exploatare a ntreprinderii,n calculul cash-flow net intr urmtoarele elemente: excedentul brut de exploatare (EBE), stabilit ca diferen ntre veniturile de exploatare i cheltuielile pentru exploatare, exclusiv amortizrile; amortizarea (A); profitul brut de exploatare (PBE); impozit pe profit(IP). Modul de determinare a cash-flow-ului net (CF) este: => din punct de vedere contabil, dup elementele fundamentate n Contul de profit i pierdere: CF = PNE + A PNE = PBE IP PBE = EBE A n care: CF - cash-flow-ul net, PNE - profitul net din exploatare; PBE - profitul brut din exploatare; A amortizarea; IP - impozit pe profit; EBE - excedentul brut din exploatare. => din punct de vedere financiar: CF = EBE(1 T ) + T A n care: T - cota de impozit pe profitFluxurile de trezorerie la finele exploatrii:

20

La finele exploatrii de via a investiiei, fluxurile de trezorerie determinate sunt fluxuri de intrare ce cuprind dou elemente: valoarea rezidual a investiiei, format din preul de vnzare ca atare, sau al materialelor i pieselor de schimb rezultate din lichidare dup deducerea cheltuielilor efective cu lichidare; nevoia de fond de rulment recuperat ca urmare a dispariiei capacitii de producie creat de investiie: aceast nevoie la finele duratei de via este egal cu cea iniial, eventual corectat cu variaiile care intervin pe durata exploatrii investiiei.

2.1.3 Selectarea proiectelor de investiiiOpiunea pentru investiii presupune selectarea proiectelor de investiii n funcie de rentabilitatea lor, comparnd costul acestora cu suma veniturilor nete realizate din exploatarea lor. Astfel, n vederea adoptrii deciziei de investiii se folosesc criterii de selecie a proiectelor de investiii care pot fi: a) criterii simple de opiune (fr actualizare), b) criterii de opiune pe baza actualizrii.a) Criterii simple de opiune Cele mai utilizate criterii simple de opiune pentru investiii sunt: a1) criteriul costului; a2) criteriul ratei medii a rentabilitii; a3) criteriul duratei de recuperare a capitalului investit. a1) Criteriul costului se aplic n cazul deciziilor de investiii care vizeaz nlocuirea imobilizrilor corporale uzate, nlocuire care poate conduce sau nu la creterea capacitii de producie. n cadrul acestui criteriu apar dou situaii: investiia de nlocuire cu utilaj identic; investiia de nlocuire cu utilaj cu parametrii funcionali superiori. Investiia de nlocuire cu utilaj identic nu conduce la creterea capacitii de producie i se realizeaz numai atunci cnd ntreprinderea va realiza economii la costurile de producie i un spor al randamentului activelor imobilizate. Aplicarea criteriului presupune parcurgerea a dou faze: determinarea economiei sau depirii costurilor de producie datorit realizrii nlocuirii; n cazul n care rezult economie de costuri (costurile cu utilajul nou sunt mai mici dect cele rezultate cu vechiul utilaj), se calculeaz randamentul investiiei i se compar cu randamentul deja realizat n ntreprindere. Economia sau depirea costurilor de producie E (D), datorit realizrii nlocuirii, se calculeaz astfel:

21

V V E(D) = C 0 + cno C1 + i1 D nro D n1 n care: C0 - costurile de exploatare ale vechiului utilaj; Vcno - valoarea contabil net (rmas neamortizat) a utilajului aflat n exploatare, Dnro - durata normal rmas de serviciu a utilajului n exploatare; C1 - costurile de exploatare ale utilajului nou; Vi1 - valoarea de intrare a noului (costul investiiei); Dn1 - durata normal rmas de serviciu a utilajului rmas n exploatare; C1 - costurile de exploatare ale utilajului nou; Vi1 - valoarea de intrare a noului (costul investiiei); Dn1 - durata normal de exploatare a noului utilaj. n cazul n care diferena este pozitiv, costurile determinate de folosirea n continuare a vechiului utilaj sunt mai mari dect cele dac se realizeaz nlocuirea, rezult o economie n costuri; n caz contrar, rezult o depire a costurilor de producie. Deci, dac diferena este: > 0 E 0 I a

Eliberarea absolut se concretizez n creterea disponibilitilor bneti n cont sau n rambursarea unei pri din creditele bancare angajate n perioada anterioar. Imobilizarea absolut se concretizeaz n sporirea volumului creditelor nerambursate la scaden. b) Eliberarea sau imobilizarea relativ: PE E(I )r = AC 0 1 VZ 0 T n care: PE 1 VZ 0 - activele circulante care s-ar obine n anul curent dac sT ar menine neschimbat viteza de rotaie n zilele din anul de baz. Eliberarea relativ exprim volumul suplimentar de producie asigurat cu aceeai sum de active circulante Imobilizarea relativ exprim volumul nerealizat al produciei dei s-a utilizat suma programat a activelor circulante. c) Eliberarea sau imobilizarea total: Se determin ca o sum a eliberrilor sau imobilizrilor absolute i relative, astfel: PE 1 PE PE E(I )t = AC1 AC 0 + AC 0 1 Vzo = AC1 1 VZ 0 = (Vz1 Vz 0 ) T T T Eliberarea sau imobilizarea total compar volumul de active circulante utilizate efectiv cu cel pe care ar fi trebuit s-l utilizeze dac meninea neschimbat viteza de rotaie din anul de baz.

(

)

55

CAPITOLUL IV PROFITUL I RENTABILITATEA NTREPRINDERIIRentabilitatea unei activiti reprezint capacitatea acesteia de a produce venituri care s acopere cheltuielile antrenate de activitatea n cauz i s conduc la obinerea de venit net, indiferent de formele pe care le mbrac n acest sens. n condiiile economiei de pia, profitul reprezint unul din obiectivele de baz ale activitii unei ntreprinderi. Rentabilitatea exprim capacitatea unei firme de a obine profit, respectiv de a obine venituri de pe urma vnzrii i ncasrii produciei, care s depasc cheltuielile ocazionate de activitatea sa. Rentabilitatea poate fi analizat sub dou aspecte: prin prisma profitului privit ca un indicator de volum; rata profitului (rata rentabilitii ), care exprim eficiena folosirii principalelor resurse angajate n obinerea profitului. Mrimea i dinamica ratei rentabilitii sunt influenate de multitudinea de factori care sintetizeaz direct sau indirect tot ceea ce se ntmpl, bine sau ru, ntr-o unitate economic, inclusiv influena mediului economic n care ea acioneaz i la care trebuie s se adapteze.

4.1 Profitul contabil i profitul impozabilDefinirea categoriilor de profit contabil i profit impozabil pornete de la faptul c nu n toate cazurile, principiile contabile subordonate reflectrii exacte a fenomenelor i proceselor economice ce au loc n ntreprindere sunt convergente cu principiile impunerii fiscale, ceea ce face ca ntre rezultatul contabil i cel fiscal s apar diferene de ordin cantitativ: rezultatul contabil reprezint suma global a profitului ( eventual a pierderii ) exerciiului financiar, n timp ce rezultatul fiscal reprezint profitul impozabil ( sau pierderea fiscal ) a exerciiului, stabilit conform regulilor fiscale i n funcie de care se calculeaz volumul impozitelor exigibile ( sau rambursabile, dup caz ). Conform reglementrilor n vigoare, profitul contabil se determin ca diferen ntre veniturile totale realizate i cheltuielile totale efectuate n cursul exerciiului financiar. Astfel, cc diferen ntre veniturile totale i cheltuielile totale se determin rezultatul exerciiului, respectiv profitul contabil, dac rezultatul este favorabil. n veniturile totale se include: veniturile din exploatare; veniturile financiare;56

veniturile exepionale. n categoria veniturilor din exploatare sunt cuprinse: venituri din vnzarea mrfurilor, venituri din producia vndut; venituri din producia stocat; venituri din producia imobilizat; venituri din servicii prestate i lucrri executate pentru teri; venituri din subvenii de exploatare; venituri din aprovizionare privind activitatea de exploatare; alte venituri din exploatare. Grupa veniturilor financiare cuprinde: venituri din participaii; venituri din titluri de plasament; venituri din diferene de curs valutar; venituri din dobnzi; alte venituri financiare.Veniturile excepionale cuprind: veniturile din operaii de gestiune ( penaliti, degrevri de impozite); venituri din operaii capital (din cedarea elementelor de activ); reluri asupra provizioanelor excepionale i alte venituri excepionale. Cheltuielile totale aferente veniturilor realizate sunt grupate n: cheltuieli de exploatare; cheltuieli financiare; cheltuieli excepionale. Cheltuielile de exploatare cuprind: cheltuieli privind mrfurile; cheltuieli cu materii prime, materiale consumabile, energie, ap); cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate pentru teri; cheltuieli de personal (cheltuieli cu remunerarea personalului, cheltuieli cu asigurri i protecia social); cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate; cheltuieli de exploatare privind amortizrile i provizioanele; alte cheltuieli de exploatare. Cheltuielile financiare cuprind: cheltuielile privind titlurile de plasament cedate; pierderi din creane legate de participani; cheltuieli din diferene de curs valutar; cheltuieli privind dobnzile ( dobnzi pltite la creditele angajate);57

cheltuieli financiare privind amortizrile i provizioanele; alte cheltuieli financiare.Cheltuielie excepionale sunt formate din: cheltuielile privind operaiile de gestiune ( valoarea amenzilor, penalitilor i despgubirilor pltite de ntreprindere, valoarea debitelor prescrise sau a debitelor insolvabile, pierderi din calamiti i donaii acordate de ntreprindere); cheltuieli privind operaiile de capital ( valoarea neamortizat a activelor imobilizate, vndute sau casate). Astfel, pentru a-i acoperi cheltuielile de producie, agenii economici trebuie s obin venituri mai mari ca acestea. De asemenea, acetia au nevoie de dezvoltare, au nevoie s-i creeze diferite fonduri, s-i plteasc acionarii. n aceste condiii, agenii economici trebuie s realizeze profit. Profitul normal este cel considerat suficient de agentul economic, pentru a-i continua activitatea. Lipsa profitului face imposibil continuarea activitii, avnd greuti n finanarea activitii. De aceea, profitul ndeplinete urmtoarele funcii: este un indicator sintetic prin care se msoar eficiena activitii agentului economic; este un instrument de control al activitii prin modul de determinare, prin repartizare i impunerea fiscal; este un barometru de stimulare a iniiativei agenilor economici; este un mijloc de cointeresare att pentru agentul economic, ct i pentru salariai sau acionari. Pentru calculul profitului brut se folosesc n general dou metode: metoda calculului direct; metoda raportrii la perioada de baz (aceasta se ntlnete foarte puin n practic, fiind utilizat numai pentru calcule de analiz). Metoda calculului direct este cea mai des ntlnit, datorit exactitii pe care o are n determinarea profitului. Deci, rezultatul exerciiului se determin pe feluri de activiti, astfel: 1.se determin rezultatul din exploatare ( Re ):

Re = Ve Ce, n care: Ve - venituri din exploatare; Ce - cheltuieli din exploatare. Ve = CA + SPS + PI + Ave CA = VVM + PV, n care: CA - cifra de afaceri;58

SPS - soldul produciei stocate (dac este creditor, n calcul se ia cu semnul + , iar dac este debitor, se ia cu semnul - ); PI - producia imobilizat (utilizat pentru nevoi proprii ale ntreprinderii); Ave - alte venituri din exploatare; VVM venituri din vnzarea mrfurilor. n funcie de destinaiile produciei, se poate calcula producia exerciiului (PE ), astfel: PE = PV + SPS + PI Ce = CMV + CPE, n care: CMV - costul mrfurilor vndute; CPE - costul total al produciei exerciiului. CPE = CM + LSPT + CP + ITV + A + Ace, n care: CM - cheltuieli materiale (materii prime i materiale, combustibil, energie, ap, alte cheltuieli materiale); LSPT - lucrri i servicii prestate de teri; CP - cheltuieli cu personalul ( salarii, asigurri i protecie social); ITV - impozite, taxe i vrsminte asimilate, cu excepia impozitului pe profit; A - amortizarea activelor imobilizate; Ace - alte cheltuieli de exploatare.2. se determin rezultatul financiar ( Rf )

n care. Vf - venituri financiare; Cf - cheltuieli financiare.

Rf = Vf - Cf,

Prin nsumarea rezultatului din exploatare i a rezultatului financiar, se determin rezultatul curent al exerciiului ( Rc ): Rc = Re + Rf3. se determin rezultatul excepional al exerciiului (Rex ):

n care: Vex - venituri excepionale; Cex - cheltuieli excepionale.

Rex = Vex - Cex,

Prin nsumarea rezultatului curent i a rezultatului excepional, se determin rezultatul brut al exerciiului ( RBE )59

RBE = Rex + Rc

sau

RBE = VT CT

n care: VT - venituri totale; CT - cheltuieli totale, (exceptnd impozitul pe profit), VT = Ve + Vf + Vex CT = Ce + Cf +Cex Profitul fiscal se determin n funcie de profitul contabil sau rezultatul brut al exerciiului, cheltuielile nedeductibile i deducerile fiscale, astfel: PF = RBE + CN DF, n care: PF -profitul fiscal; CN - cheltuieli nedeductibile; DF - deducerile fiscale. n cadrul cheltuielilor nedeductibile se cuprind urmtoarele elemente: amenzi i penaliti pltite, cheltuieli de protocol, reclam i publicitate care depesc limitele prevzute de lege; cheltuieli de sponsorizare peste limita legal, etc. n cadrul deducerilor se cuprind urmtoarele elemente: dividente primite de la o persoan juridic romn; reportarea cheltuielilor cu dobnzile rmase nedeductibile n anii anteriori, etc.

4.2 Previzionarea profitului ntreprinderiiNecesitatea previzionrii profitului ntreprinderii este impus de o serie de mprejurri, ntre care: profitul are destinaii bine precizate, fiind sursa principal att a autofinanrii i altor fonduri proprii ale ntreprinderii ct i a fondurilor bugetului de stat, prin previzionarea profitului se realizeaz legtura ntre programarea volumului fizic al produciei, programarea costurilor produciei i politica de preuri a ntreprinderii, previzionarea profitului i a destinaiilor lui este impus i de necesitatea asigurrii echilibrului financiar al ntreprinderii ntruct profitul d natere la fluxuri bneti n ambele sensuri, prin obinere i destinaii. Previzionarea profitului se poate realiza prin dou metode:60

metoda direct, stabilindu-se profitul pe produs sau grup de produse i pe total cifr de afaceri; metoda indirect (metoda raportrii la perioada de baz), stabilindu-se profitul pe total ntreprindere cu evidenierea influenei factorilor de variaie a profitului.

4.2.1 Previzionarea profitului prin metoda directAceast metod const ntr-un ansamblu de operaiuni concretizate n: dimensionarea profitului pe fiecare produs sau grup de produse n parte din structura programului de fabricaie, care se face innd cont numai de condiiile anului pentru care se stabilete ( cantiti, costuri, preuri ), fr vreo legtur cu condiiile anului anterior. Determinarea profitului se realizeaz pe dou niveluri: ca profit potenial, aferent produciei marf ( producie vndut plus stocurile de produse finite destinate vnzrii n afar); ca profit real, aferent produciei vndute ( cifrei de afaceri). Prin metoda direct se determin rezultatul din exploatare (profit sau pierdere), urmnd ca pentru determinarea rezultatului exerciiului s se aib n vedere i rezultatele aferente activitilor din afara exploatrii (financiar i excepional). Calculul previzional al profitului prin metoda direct are la baz urmtoarele relaii: R p = q 1 (p1 c1n i =1i i i

)i

R so = S0 (p 0 c 0 )i =1i 1

n

R s1 = S1i (p1i c1i )i =1

n

R r = R p + R so R s1 , n care: Rp - rezultatul potenial al exerciiului aferent produciei realizate i vndute n anul de referin; Rso - rezultatul aferent stocurilor iniiale de produse finite; Rs1 - rezultatul aferent stocurilor finale de produse finit; Rr - rezultatul real al exerciiului; q1i - cantitile din produsul i prevzute n programul de fabricaie pentru anul de referin; p1i- preul produsului i, negociat n contractele cu beneficiarii; c1i - cost unitar complet previzionat pentru produsul i;61

Soi - stocuri din produsul i la nceputul anului; S1i - stocurile din produsul i la sfritul anului; p0i - preul de vnzare al stocului iniial la produsul i; c0i - costul unitar realizat n anul de baz al produsului i n stoc la nceputul anului. Dac n preul de vnzare sunt cuprinse accize, atunci rezultatul final al exerciiului se diminueaz n fiecare etap de determinare a lui cu valoarea accizelor.

4.2.2 Previzionarea profitului prin metoda indirectMetoda indirect se folosete pentru dimensionarea profitului aferent produciei comparabile, respectiv pentru acea parte sortimental a produciei care s-a realizat i n anul de baz. Pentru produsele noi, introduse n fabricaie n anul de referin, determinarea profitului se face numai prin metoda direct n funcie de preurile previzionate aferente acestei producii. Aceast metod pune n eviden influena factorilor de modificare a profitului n anul de referin, respectiv: modificarea volumului produciei, schimbarea structurii produciei, modificarea costurilor unitare i a preurilor fa de anul de baz. n esen, metoda indirect dimensioneaz profitul pentru anul de referin prin corectarea rezultatelor obinute n anul de baz cu influenele aciunii factorilor de determinare. Pentru dimensionarea nivelului profitului se parcurg urmtoarele etape: 1. se determin nivelul rentabilitii i profitului realizat n anul de baz pe produse i pe total ntreprindere, conform relaiilor: Pio = q io p io q io c io rio = Pio 100 q io p ion n

P0 = q i p i q i c ii =10 0

i =1

0

0

R0 =

P0 100 qi pi 0 o

n care: Pio - profitul realizat n anul de baz la produsul i; qio - cantitatea din produsul i vndut n anul de baz; pio - preul de vnzare a produsului i n anul de baz,62

cio - costul complet unitar al produsului i n anul de baz; rio - rentabilitatea realizat n anul de baz la produsul i; Po - profitul brut total realizat n anul de baz;

qi =1

n

io

p i - cifra de afaceri realizat n anul de baz, exprimat no

pre;

qi =1

n

io

c i - cifra de afaceri realizat n anul de baz exprimat n costo

complet; R0 - rentabilitatea medie realizat pe ntreprindere n anul de baz (rata rentabilitii veniturilor).2. se determin variaia rezultatului exerciiului, (profit sau pierdere), n anul de referin fa de anul de baz ca urmare a variaiei volumului produciei vndute: n q p R n q p R i i 0 i i 0 i =1 i =1 P1 = , 100 1001 o 0 0

n care: P1 - modificarea profitului n anul de referin.3. se determin variaia rezultatului exerciiului n anul de referin fa de anul de baz, ca urmare a modificrii structurii produciei. Aceast etap cuprinde dou subetape: n primul rnd, se determin influena asupra rentabilitii medii ca urmare a modificrii structurii produciei n anul de referin:

R

( f )

0

=

fi =1 n

n

i1

rii1

o

fi =1

R0 ,

n care: f i - ponderea valoric a produsului "i" n totalul produciei prevzute a se realiza n anul de referin.1

n al doilea rnd, se determin influena modificrii structurii produciei asupra rezultatului exerciiului: n q p R ( f ) 0 i i1 P1 = i =1 1001

63

4. se determin influena modificrii costurilor unitare n anul de referin, ca urmare a msurilor de organizare a procesului de munc, sau modificrii tehnologiei de fabricaie:

P1 =

(qn i =1

i1

p i ) c i1

1

1000

,

n care: c i - modificarea costurilor unitare la 1000 lei cifr de afaceri pentru produsul "i"1

5. se determin influena modificrii preurilor de vnzare ca urmare a tendinei nregistrate pe pia sau n funcie de nivelul preurilor negociate n contractele sau comenzile ncheiate pentru anul de referin, tendin exprimat procentual, astfel:

P1 =

(qn i =1

i1

p i ) p i0

1

100

,

n care: Pi - modificarea procentual a preurilor unitare n anul de referin fa de anul de baz pentru produsul "i"1

6. se determin profitul prevzut pentru anul de referin n funcie de profitul realizat n anul de baz i modificrile survenite n anul de plan (referin), calculate anterior: P1 = P0 + P1 .

4.3 Repartizarea profituluiComponentele rezultatelor finale brute au destinaii exacte i termene de satisfacere precizate prin acte normative. Rezultatele finale aferente unor venituri nete ale statului se vireaz la termenele de efectuare a plilor respective la buget. Profitul are prin destinaiile sale un caracter polifactorial. El asigur ndeplinirea tuturor funciilor atribuite ntreprinderii, fixndu-i locul n cadrul complexului economic naional i a pieii.ntr-o anumit msur repartizarea profitului reprezint esena politicii financiare la nivel microeconomic. Modul de repartizare a profitului trebuie s constituie o important prghie financiar menit s stimuleze creterea i dezvoltarea ntreprinderii, creterea productivitii muncii i ridicarea nivelului calitativ al produselor i serviciilor64

realizate. Proporiile distribuirii profitului net, la societile comerciale cu capital de stat sau mix, precum i la regiile autonome, sunt stabilite n conformitate cu prevederile actelor normative. La societile comerciale cu capital privat majoritar, repartizarea profitului este hotrt de ctre Adunarea General a Acionarilor sau Asociailor. Profitul net supus repartizrii se obine prin deducerea din rezultatul brut al exerciiului a impozitului pe profit determinat prin aplicarea cotei legale la profitul impozabil. Astfel, Pn = RBE - Ip, unde: Pn - profitul net ( rezultatul net al exerciiului), RBE - rezultatul brut al exerciiului; Ip - impozitul pe profit. Dup determinarea profitului net, se fac urmtoarele repartizri din acesta: constituirea de rezerve legale; surse proprii de finanare (pentru sumele rezultate din valorificarea mijloacelor fixe n cursul anului). La societile comerciale cu capital majoritar de stat, profitul net se repartizeaz pe urmtoarele destinaii: constiturea fondului de dezvoltare; constituirea fondului de participare a salariailor la profit; cota managerului; surse proprii de finanare; alte repartizri prevzute de lege ( fondul pentru aciuni socialculturale, fondul pentru protecia mediului); dividende. Repartizarea pe destinaii a profitului net se face parial n timpul exerciiului, n special pentru constituirea fondului de dezvoltare, fondului pentru aciuni social-culturale, sumei destinate din profit finanrii activelor circulante, urmnd ca repartizarea definitiv pe destinaii s se efectueze la sfritul anului n funcie de nivelul realizat.

4.3.1 Politica de dividende a firmeiPolitica de dididente este o parte integrant a deciziilor financiare ale firmei. Decizia de a distribui o parte mai mare sau mai mic din profitul net acionarilor sub form de dividende - determin nivelul sumei din profitul net pe care o capitalizeaz. Obiectivul principal al acestei politici l constituie maximizarea valorii de pia a firmei, fiind importante aspectele legate de controlul i lichiditatea firmei, psihologia investitorilor, precum i cele administrative i legale. Repartizarea profitului ntre dividende i profitul pentru reinvestire este supus aprobrii65

Adunrii Generale a Acionarilor, prin politica de dividende optndu-se pentru un anumit tip de acionariat. Deintorii de aciuni au dreptul de a primi anual profitul net cu excepia prii care se cuvine sub forma participrii acestora la obinerea profitului. Dac se are n vedere ipoteza dezvoltrii activitii i consolidarea poziiei ntreprinderii pe pia, atunci, acionarii hotrsc ca o parte din profit s fie destinat autofinanrii. Acionarii care nu dein puterea de decizie i care urmresc numai ctigul pe termen scurt vor protesta prin vinderea aciunilor pe care le dein, prin aceasta eliminndu-se aa-numitul acionariat flotant i stabilizarea prii acionariatului cu interese pe termen lung n ntreprindere. n general, societile comerciale cotate, urmresc distribuirea constant de dividende pe aciune ntr-un interval mai lung de timp i o uoar cretere numai n cazul n care sunt convinse c pot menine acest nivel i n anii care urmeaz. Aceasta, ntruct constana ctigurilor pe care le realizeaz acionarii are un efect pozitiv asupra cursului aciunilor pe pia. Dac ntreprinderea hotrte micorarea ratei de distribuire, aceasta se reflect negativ n cursul aciunilor sale i valoarea bursier a ntreprinderii va scdea. n situaia invers, cnd rata de distribuire crete, aceasta dovedete o gestionare bun a ntreprinderii i realizarea unei rentabiliti care permite acoperirea nevoilor de autofinanare i ca atare cursul aciunilor ntreprinderii i valoarea bursier a acesteia vor crete. n vederea stabilirii politicii de dividend trebuie urmrii o serie de factori, dintre acetia o mai mare importan avnd urmtorii: fiscalitatea: s-a observat c acionarii cu o rat a impozitului mare se orienteaz spre firmele cu o politic de dividende sczute, ns cu substaniale creteri de capital, n timp ce acionarii cu o rat mic de impozitare prefer firmele cu dividende ridicate; psihologia investitorilor: o politic de dividend stabil este perceput ca un semn de soliditate i siguran; lichiditatea firmei: costul obinerii lichiditii necesare plii dividendelor nu trebuie s fie excesiv; posibilitile de finanare ale firmei: pentru firmele mici i mijlocii autofinanarea reprezint principalul mijloc de finanare, atunci cnd dividendele se situeaz sub un minim admisibil, este dificil plasarea unor noi aciuni pe pia, situaia concret n care se afl firmele: cele n expansiune dezvolt o politic de dividende restrictiv, cele stabile pot aloca un procent foarte mare din beneficiu pentru dividende, iar cele aflate n situaie de restrngere a activitii pot proceda la o rscumprare a propriilor aciuni oferind astfel, indirect, lichiditi acionarilor si, aspecte legale: o firm aflat n situaia de insolvabilitate nu poate plti dividende, nu se pot plti dividende pe seama diminurii capitalului firmei. Problema distribuirii dividendelor este impus att de acionari, ct i de necesitatea pstrrii unei poziii favorabile pe pia. innd cont de aceste dou66

poziii privind relevana distribuirii dividendului i de factorii de influen, se pot contura urmtoarele politici de dividende: 1. politica rezidual a dividendului, potrivit creia nivelul dividendului depinde de nivelul profitului disponibil dup satisfacerea nevoilor de finanare a proiectelor de investiii. n acest sens se opteaz pentru proiectele cele mai rentabile, respectiv cu un randament superior altor plasamente pe piaa financiar; 2. politica dividendului maxim posibil, opus celei anterioare, n care reinerile din beneficiu apar ca un reziduu. Lipsa autofinanrii provoac o serie de dezavantaje, ce pot fi trecute cu vederea doar n urmtoarele dou situaii: > firma a obinut suficient garanie i lichiditate i dorete s menin un timp nivelul atins al dividendelor, > firma cunoate o expansiune limitat sau nul, iar acionarii se pot bucura, pentru o perioad de venituri foarte bune. 3. politica bazat pe rata de distribuire constant sau cu uoare progrese de la un an la altul i are la baz faptul c "cea mai mare parte a acionarilor prefer un dividend rezonabil dar stabil i c piaa financiar stimuleaz stabilirea sau creterea gradual a dividendelor". Aceasta este o politic care se utilizeaz ndeosebi atunci cnd firma se afl n expansiune sau relativ stabilitate i nu nregistreaz fluctuaii mari ale beneficiului. n caz contrar, are un impact negativ asupra cotaiei aciunilor; 4. politica de stabilitate, potrivit creia societatea comercial caut s menin relativ stabil suma dividendelor ceea ce permite linitirea investitorilor n caz de fluctuaie brusc a profitului. Acionarilor le este sugerat astfel o imagine de siguran i soliditate a firmei. Aceast politic poate fi completat, pentru evitarea monotoniei, de acordarea de dividende extraordinare, de aciuni gratuite sau cu micorarea valorii nominale a aciunilor, ns aceste ctiguri suplimentare nu trebuie s capete un caracter de normalitate. Analiznd tipurile de politici de dividend utilizate de ntreprinderi, se poate concluziona c acestea trebuie s manifeste constan pe un interval relativ de timp n ceea ce privete modalitatea de distribuire utilizat i c indiferent de inteniile de investire i necesitile de finanare, trebuie s efectueze distribuire de dividende ntr-o anumit proporie. Cele mai multe argumente conduc la concluzia c este bine ca n general s se practice o politic de dividende moderat, prudent i constant. Principalii indicatori ai politicii de dividend sunt:1. Dividendul pe o aciune = Volumul anual al dividendelor pltite Numrul aciunilor emise

2. Randamentul pe o aciune =

Dividendul pe o aciune Cursul aciunilor

3. Beneficiul pe o aciune =

Beneficiul total al societii Numrul aciunilor emise67

4. Rata distribuirii dividendelor =

Volumul total al dividendelor pltite ntr - un an Beneficiul net anual al societii

5. Coeficientul de capitalizare =

Cursul aciunilor Beneficiul pe o aciune

6. Capitalul de autofinanare pe o aciune = Rezultat net contabil + Fond de amortizare + Provizioane = Numrul de aciuni7. Activul net contabil pe o aciune = Total activ - Datorii din pasiv Numrul de aciuni

4.4 Soldurile intermediare de gestiuneContul de profit i pierdere sintetizeaz fluxurile economice, respectiv veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune, rezultate din activitatea de exploatare, financiar i excepional. Fiecare tip de activitate degaj un anumit rezultat calculat conform relaiilor: 1. Rezultatul exploatrii = Venituri din exploatare - Cheltuieli de exploatare, 2. Rezultatul financiar = Venituri financiare - Cheltuieli financiare, 3. Rezultatul excepional = Venituri excepionale - Cheltuieli excepionale, 4. Rezultatul net al exerciiului = Rezultatul exploatrii Rezultatul financiar Rezultatul excepional - Impozit pe profit. Structura contului de profit i pierdere pe cele trei domenii de activitate ofer posibilitatea determinrii unor marje de acumulri bneti poteniale, destinate s ndeplineasc o anumit funcie de remunerare a factorilor de producie i de finanare a activitii viitoare, denumite solduri intermediare de gestiune. Aceste solduri reprezint de fapt trepte succesive n formarea rezultatului final al exerciiului. Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad, pornind de la cel mai cuprinztor i ncheindu-se cu cel mai sintetic.

68

CASCADA S.I.G. (solduri intermediare de gestiune) Vnzri de mrfuri -Costul mrfurilor vndute = Marja comercial Producia vndut (cifra de afaceri) Producia stocat (variaia stocurilor) Producia imobilizat = Producia exerciiului Marja comercial + Producia exerciiului - Consumurile provenite de la teri 1. = Valoarea adugat + Subvenii de exploatare - Impozite, taxe i vrsminte asimilate - Cheltuieli cu personalul 2. = Excedent brut de exploatare (insuficien) + Reluri asupra provizioanelor privind exploatarea + Alte venituri din exploatare - Amortizri i previzioane calculate (de exploatare) - Alte cheltuieli de exploatare 3. = Rezultatul exploatrii (profit sau pierdere) + Venituri financiare - Cheltuieli financiare 4. = Rezultatul curent (nainte de impozitare) Rezultat excepional - Impozit pe profit 5. = Rezultatul net al exerciiului (profit net) Marja comercial vizeaz n exclusivitate ntreprinderile comerciale sau numai activitatea comercial a ntreprinderilor cu activitate complex ( industrial i comercial ). Activitatea comercial presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor, mrfurile fiind considerate bunuri cumprate pentru a fi revndute n aceeai stare. Excedentul vnzrilor de mrfuri n raport cu costul de cumprare al acestora reprezint marja comercial. Cifra de afaceri (CA) cuprinde veniturile din vnzarea mrfurilor i producia vndut ( CA = Vv + Pv ) Producia exerciiului (PE) include valoarea bunurilor i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Ca urmare, producia exerciiului va include trei elemente: producia vndut i evaluat la pre de vnzare; producia stocat; producia imobilizat, toate evaluate la costul de producie ( PE = Pv Ps Pi ).69

Acest indicator reflect mai bine nivelul activitii unei ntreprinderi n comparaie cu cifra de afaceri. 1. Valoarea adugat ( VA ) exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie (fora de munc i capital) peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la teri, n cadrul activitii curente a ntreprinderii. Valoarea adugat reprezint sursa de acumulri bneti din care se face remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea ntreprinderii, i anume: remunerarea muncii prin salarii, indemnizaii, premii i cheltuieli sociale; remunerarea statului prin impozite, taxe i vrsminte asimilate; remunerarea capitalurilor proprii prin dividende pltite acionarilor; remunerarea investiiilor prin amortismentele calculate; remunerarea creditorilor prin dobnzi i comisioane pltite. ntreprinderea, n calitate de participant direct, va fi remunerat prin capacitatea de autofinanare. Valoarea adugat se calculeaz ca diferen ntre producia exerciiului majorat cu marja comercial i diminuat cu consumurile de bunuri i servicii furnizate de teri pentru aceast producie. VA = PE + Mjcom- Ci 2. Excedentul brut de exploatare ( EBE ) sau dup caz insuficiena brut de exploatare (IBE), reprezint diferena dintre valoarea adugat (plus subveniile de exploatare Se), pe de o parte i impozitele, taxele i cheltuielile de personal, pe de alt parte. EBE (IBE) = VA + Se - ITV - Cp Excedentul brut de exploatare, exprim acumularea brut din activitatea de exploatare, resursa principal a ntreprinderii ce influeneaz rentabilitatea i capacitatea de dezvoltare a ntreprinderii. 3. Rezultatul exploatrii ( RE ) - profit sau pierdere - reprezint diferena dintre veniturile din exploatare i cheltuielile de exploatare. RE = EBE + (Reluri asupra provizioanelor de exploatare + Alte venituri din exploatare) - ( Amortizri i provizioane calculate + Alte cheltuieli de exploatare). Acest indicator arat profitul exploatrii independent de politica financiar, fiscal i de distribuire a dividendelor, innd cont doar de consumul capitalului fix(amortizare). 4. Rezultatul curent(RC) exprim rezultatul activitii curente a ntreprinderii: RC = RE RF , unde: RF - rezultatul financiar; RF = venituri financiare cheltuieli financiare Nefiind perturbat de elemente excepionale, acest sold permite analiza evoluiei rezultatelor ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive.70

Rezultatul excepional = Venituri excepionale - Cheltuieli excepionale, arat rezultatul obinut din activiti excepionale 5. Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Acest profit net trebuie s fie susinut de existena unor disponibiliti reale, astfel el va rmne doar un potenial de finanare. Profitul net urmeaz s fie distribuit sub form de dividende i / sau s fie reinvestit n ntreprindere.

4.5 Pragul de rentabilitateObiectivul central al gestiunii financiare se concretizeaz n creterea patrimoniului net i capacitatea ntreprinderii de a produce profit. Deoarece eficiena managementului financiar este apreciat n funcie de rezultatele finale obinute, ndeosebi de profitul realizat, important n activitatea ntreprinderii este stabilirea limitei minime a volumului de producie, a crei nerealizare ar conduce la nregistrarea de pierderi. Aceasta ntruct productorul nu poate influena nici preurile cu care cumpr factorii de producie, nici preurile bunurilor pe care le produce i vinde, singurul element asupra cruia poate aciona fiind volumul produciei. Pn la un anumit nivel al acestuia, ntreprinderea nregistreaz pierderi. Dincolo de acest punct denumit "punct mort", n care suma veniturilor este egal cu suma cheltuielilor, ntreprinderea obine profit. Astfel, una dintre preocuprile eseniale ale managementului ntreprinderilor o constituie cunoaterea exact a acestui volum de activitate. Mrimea profitului depinde n principal de structura costurilor exploatrii, de nivelul cheltuielilor fixe pe care ntreprinderea le are de acoperit. ntre volumul de activitate, costuri i profit exist o relaie pe care managerii trebuie s o cunoasc pentru a-i fixa obiectivele n ceea ce privete desfacerea (vnzrile). n determinarea pragului de rentabilitate, prezint importan cunoaterea structurii costurilor. Pragul de rentabilitate sau punctul de echilibru este egal cu volumul de activitate care nu aduce ntreprinderii nici profit nici pierdere. Pragul de rentabilitate determin cifra de afaceri critic, respectiv, la acest nivel cifra de afaceri este egal cu costurile totale. n plus, pragul de rentabilitate reprezint un instrument analitic important pentru msurarea efectelor produse de modificarea preului de vnzare, a costurilor fixe i variabile asupra nivelului produciei ce trebuie atins nainte ca firma s obin profit de exploatare.Pentru a determina pragul de rentabilitate este necesar fundamentarea structurii costurilor totale. ntreprinderea trebuie s realizeze un asemenea volum de producie astfel nct din veniturile obinute s se asigure acoperirea cheltuielilor ocazionate de aceast activitate. n acest context, dac veniturile sunt egale cu cheltuielile, (V=Ch), atunci ntreprinderea se afl n punctul de echilibru sau punct critic. Dac ntreprinderea are o cifr de afaceri ce corespunde pragului de rentabilitate, atunci profitul brut este nul. Cnd ntreprinderea are vnzri ce nu71

depesc punctul de echilibru atunci ea nregistreaz pierderi(se afl n zona pierderilor). O cifr de afaceri peste punctul de echilibru plaseaz ntreprinderea n zona profitului. Conceptul de punct de echilibru (prag de rentabilitate) se bazeaz pe gruparea costurilor n fixe i variabile, fapt pentru care, dimensionarea mrimii punctului de echilibru impune mprirea costurilor n costuri fixe (Cf) i costuri variabile (Cv), n funcie de evoluia acestora, n corelaie cu dinamica produciei sau a cifrei de afaceri. Evoluia costurilor fixe nu depinde direct de volumul de activitate, fiind insensibile n condiiile unor creteri sau descreteri de mici dimensiuni ale volumului de activitate de la o perioad la alta. Acestea sunt costuri ale perioadei care " curg" independent de realizarea sau nerealizarea volumului de activitate prestabilit. Costurile variabile evolueaz n legtur direct cu dinamica produciei, avnd o evoluie proporional, progresiv sau regresiv, n raport cu dinamica activitii, n funcie de influena a diveri factori economici, tehnici, organizaionali, sociali sau politici. Pentru dimensionarea mrimii punctului critic se ia n considerare caracterul omogen sau neomogen al produciei. n cazul unei activiti omogene, mrimea punctului critic poate fi redat att n expresie fizic, ct i n expresie valoric, iar n cazul unei activiti neomogene (variate), mrimea punctului critic se poate exprima doar valoric. Pentru dimensionare se pornete de la R = 0; V- CT = 0; V- (Cv+Cf) = 0.

q p q c q (p c q Qca = p - cv unde:v

v

Cf = 0

) = Cf Q cf =

cf

Cf p cv

V - veniturile totale; CT - costurile totale; Cv - costurile variabile totale; Cf - costurile fixe totale; P - preul de vnzare; cv - costul variabil unitar; Qcf - punctul critic n expresie fizic; ca - contribuia unitar de acoperire.72

Contribuia unitar de acoperire are semnificaia mrimii contribuiei fiecrei uniti de produs la acoperirea costurilor fixe totale. Exprimarea relativ a contribuiei unitare de acoperire, n raport cu preul p cv ), conduce la obinerea exprimrii valorice a unitar de vnzare ( ca r = p punctului critic Qcv: Cf Q cv = P p cv n cazul activitii neomogene, se utilizeaz contribuia total de acoperire, care se determin folosind relaiile: CTA = V - Cv CTA = ca j q jj=1 n

n aceast situaie mrimea punctului critic se exprim doar valoric: Cf Q cv = V V Kv Dac R > 0 Qt = Qc + Qs unde: Qs - volumul suplimentar de producie (peste punctul critic) care asigur obinerea rezultatului financiar pozitiv sau a profitului brut. De asemenea important este problema determinrii intervalului de siguran al vnzrii, ca interval ntre punctul critic i punctul atins de vnzrile efective. n acest sens se utilizeaz relaia: D Dc IS = 1 100 , D1 unde: IS - intervalul de siguran al vnzrii; D1 - vnzrile efective (desfacerea), exprimat valoric; Dc - desfacerea (vnzarea) critic, exprimat valoric. Mrimea rezultat din calcul indic reducerea posibil a cifrei de afaceri pn la atingerea punctului critic. Stabilitatea profitului este influenat de trei parametrii i anume: cifra de afaceri; structura costurilor de producie(fixe i variabile); poziia ntreprinderii n raport cu punctul mort. Punctul de echilibru (pragul de rentabilitate) are o importan deosebit n analiza financiar, permind: > analiza abaterilor dintre previziuni i realizri; > analiza stabilitii profitului; > aprecierea capacitii beneficiare reale a ntreprinderii.73

4.6 Ratele de rentabilitateRata este rezultatul raportului dintre dou valori i furnizeaz informaii utile analizei financiare, pentru formularea unor judeci privind evoluia performanelor economice i financiare a structurii ntreprinderii, permind, totodat, compararea ntre ntreprinderi din sectoare diferite. Ratele de rentabilitate evideniaz rezultatele obinute n raport cu activitatea ntreprinderii (rentabilitatea comercial) i a mijloacelor economice (rentabilitatea economic) sau financiare (rentabilitatea financiar). n general, ratele de rentabilitate se determin ca raport ntre efectele economice i financiare obinute (diferite marje de acumulare) i eforturile depuse pentru obinerea lor ( activ total, capital investit, capital economic, etc.) 1. Ratele de rentabilitate comercial Exist urmtoarele categorii de rate: a) Rata marjei comerciale, este utilizat de obicei de ntreprinderile cu activitate comercial. Rata marjei comerciale = Marja comercial Vnzri de mrfuri

b) Rata marjei brute a exploatrii sau rata EBE - msoar nivelul rezultatului brut de exploatare independent de politica financiar, politica de investiii, de incidena fiscalitii i a elementelor excepionale. Aceasta indic performana ntreprinderii n plan industrial sau comercial sau aptitudinea de a genera resurse de trezorerie, resurse coninute n excedentul exploatrii.

Rata EBE =

Excedentul brut de exploatare Cifra de afaceri

c) Rata marjei nete de exploatare sau rata privind rentabilitatea exploatrii, pune n eviden eficiena activitii de exploatare sub toate aspectele: industrial, administrativ i comercial.

Rata marji nete de exploatare =

Rezultatul exploatrii Cifra de afaceri

d) Rata marjei nete, exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei.

Rata marji nete =

Rezultatul net al exerciiului Cifra de afaceri74

e) Rata marjei brute de autofinanare, msoar surplusul de resurse de care dispune ntreprinderea pentru a-i asigura dezvoltarea i / sau remunerarea acionarilor si.

Rata marjei brute de autofinanare =

Cpacitatea de autofinanare Cifra de afaceri

f)Rata marjei asupra valorii adugate, msoar rezultatul brut de care dispune ntreprinderea dup deducerea cheltuielilor de exploatare (consumuri i cheltuieli de personal) pentru 100 lei bogie creat (dac se exprim procentual).

Rata marjei asupra valorii adugate =2. Ratele de rentabilitate economic

Excedentul brut de exploatare Valoarea adugat

Rata rentabilitii economice reflect, n esen, eficiena capitalului economic alocat activitii productive a ntreprinderii i msoar practic capacitatea ntreprinderii de a rentabiliza fondurile proprii i mprumuturile. Ea se exprim n general prin raportul dintre rezultatul economic i activul total. Re = Rezultatul economic Activul total

Pentru determinarea rentabilitii economice, la numrtorul fraciei se poate utiliza: rezultatul exploatrii, excedentul brut de exploatare, rezultatul net, etc., iar la numitor: activul economic, activul total, etc. Astfel putem obine: a) rentabilitatea capitalului investit, care reprezint raportul dintre beneficiul net i activul ntreprinderii, exprimnd eficacitatea gestionarilor n utilizarea resurselor lor totale; b) rentabilitatea economic brut exprim raportul dintre excedentul brut al exploatrii i suma dintre activele imobilizate cu necesitile de fond de rulment, exprimnd rentabilitatea brut a investiiilor; c) rentabilitatea economic net condiioneaz rentabilitatea financiar i se determin mprind rezultatul exploatrii (fr sarcini i ncasri financiare) la suma dintre activul imobilizat i necesitatea de fonf de rulment. Aceasta msoar performana economic a ntreprinderii. n aceste condiii, expresia general pentru rentabilitatea economic devine:Re = Rezultatul economic Imobilizri + NFR + Disponibiliti

Rezultatul economic poate fi: excedentul brut de exploatare, rezultatul exploatrii, excedentul brut nainte de dobnzi i de impozit(EBIT), profit net.75

3. Rate de rentabilitate financiar

Rentabilitatea financiar reflect capacitatea ntreprinderii de a degaja profit net din capitalurile proprii angajate n activitatea sa. Forma general de exprimare a rentabilitii financiare ( Rf ) este: Rf = Profit net Capitaluri proprii

Rentabilitatea financiar remunereaz acionarii prin acordarea de dividende. Pentru acionari, aprecierea rentabilitii pe aciune sau a profitului pe aciune poate fi realizat prin: Profit net al exerciiului Numr de aciuni emise Dividende Dividend pe aciune = Numr de aciuni emise Profit pe aciune = Imaginea bursier a unei societi este reflectat n rata capitalizrii profiturilor exprimat prin: Rata capitalizrii profiturilor = sau Rata capitalizrii profiturilor = Profit net pe aciune Capitalizarea bursier Profit net pe aciune Cursul bursier al aciunii

Capitalizarea bursier este calculat la sfritul exerciiului contabil conform relaiei: Capitalizarea bursier = Ultimul curs bursier la ncheierea exerciiului Numr de aciuni Inversul acesteia reprezint coeficientul de capitalizare bursier (PER price earning ratio):

PER = sau PER =

Cursul bursier al aciunilor Profit net pe aciune

Capitalizarea bursier Profit net al exerciiului76

PER, numit i "multiplu curs-profit", arat de cte ori investitorii sunt dispui s plteasc profitul firmei. Randamentul efectiv al dividendelor primite de acionari poate fi exprimat cu ajutorul rapoartelor: Rata randamentului dividendelor = sauRata randamentului dividendelor = Dividende totale Capitalizarea bursier

Dividend pe aciune Cursul bursier al aciunii

De asemenea se mai pot utiliza: Rata creterii capitalului propriu se poate obine prin mprirea profitului destinat rezervelor la capitalul propriu, exprimnd posibilitatea creterii profitului fr a fi necesar recurgerea la finanri externe. Rata rentabilitii capitalului propriu, care e practic forma general de exprimare a rentabilitii financiare. Un nivel nalt al raportului permite ntreprinderii de a gsi noi capitaluri pe piaa financiar pentru finanarea creterii sale. O cot mic, inferioar ratei de pia relev greuti n investirea capitalului propriu. 4. Relaii de interdependen ntre ratele de rentabilitate

Rentabilitatea financiar are la origine rentabilitatea economic i este influenat de structura financiar a capitalurilor, astfel: Datorii R f = R e + (R e R d ) Capitaluri proprii

n aceast situaie rentabilitatea economic (Re) i rata dobnzii(Rd) sunt calculate dup deducerea impozitului pe profit. Re = (EBIT - Impozit pe profit) / Activ economic Rd = unde: t - este cota de impozit pe profit. Efectul ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii este reflectat n expresia:77

Dobnzi(1 t) , Datorii

Datorii (R e R d ) Capitaluri proprii

Astfel: dac Re>Rd, ndatorarea are influen favorabil asupra rentabilitii financiare, aprnd n acest caz efectul de levier al ndatorrii, iar Rf > Re dac Re = Rd, ndatorarea nu are influen asupra rentabilitii financiare i Rf = Re dac Re < Rd, ndatorarea are influen nefavorabil, diminund rentabilitatea financiar, deci Rf < Re, Relaia de interdependen dintre Re,Rf i Rd poate fi exprimat i cu ajutorul mediei aritmetice ponderate a surselor de finanare a activului economic:

Re = Rf unde:

Capitaluri proprii iniiale Datorii iniiale + Rd Activ economic iniial Activ economic iniial

Rf = Rd =

Profit net la sfritul exerciiului ; Caapitaluri proprii iniiale Cheltuieli cu dobnzile . Datorii iniiale

Rentabilitatea financiar fiind influenat de gradul de ndatorare, se poate stabili o relaie ntre eficiena activului economic (Re), gradul de remunerare al capitalurilor proprii (Rf) i mprumutate ( Rd). Eficiena utilizrii activului economic (AEo) n cursul exerciiului financiar se reflect la sfritul exerciiului n mrimea profitului ( naintea deducerii cheltuielilor cu dobnzile i a impozitului pe profit), care asigur autofinanarea, plata dobnzilor i remunerarea acionarilor prin plata dividendelor. Profitul luat n calculul rentabilitii economice - EBIT- se determin astfel: EBIT = Venituri totale - Cheltuieli totale (exclusiv dobnzi i impozite pe profit). Re = unde:78

EBIT Impozit AE 0

AE0 - activul economic (imobilizri +NFR + disponibiliti) la nceputul exerciiului. Relaia de interdependen dintre Re,, Rf,i Rd se stabilete pe baza mediei aritmetice ponderate, astfel: CP0 DAT0 + Rd , Re = Rf AE 0 AE 0 unde: Profit net la sfritul exerciiului(Pn 1 ) ; Rf = Capitaluri proprii iniiale(CP0 ) Cheltuieli cu dobnzile(Dob1 ) Rd = Datorii iniiale(DAT0 )

79

CAPITOLUL V ECHILIBRUL FINANCIAR AL NTREPRINDERII 5.1 Analiza echilibrului financiar la nivelul agenilor economiciUnul din obiectivele fundamentale ale analizei financiare l constituie dezvoltarea i folosirea unui ansamblu de instrumente, practici i norme, n scopul de a caracteriza o gestiune financiar sntoas i echilibrat. Aprecierea echilibrelor financiare fundamentale la nivelul unei firme face obiectul oricrei analize financiare, indiferent de categoria utilizatorilor crora le este destinat. Estimarea echilibrului financiar la nivelul ntreprinderii este dependent de obiectivele persoanelor care comand sau studiaz astfel de analize. Prin prisma intereselor acionarului se apreciaz c echilibrul financiar este respectat dac rentabilitatea pe care i-o ofer un astfel de plasament compenseaz riscul la care se expune. Riscul n cauz depinde de factorii economici, care determin rentabilitatea activelor i de politica de ndatorare practicat de ntreprindere. Aceast reprezentare a echilibrului financiar este legat direct de obiectivul acionarilor care const n maximizarea valorii ntreprinderii. Pentru acionari simptomele dezechilibrului apar atunci cnd nu obin rentabilitatea fondurilor proprii pe care ei o cer, innd cont de riscul economic, de riscul financiar i de riscul de faliment la care se expun. Exprimarea acestor simptome este dependent de situaia ntreprinderii: dac firma este cotat la burs scderea cursului aciunilor sale este un indicator incontestabil i obiectiv al deteriorrii sntii financiare a acesteia, a unui dezechilibru financiar ;analiza trebuie continuat cu studiul evoluiei pieei financiare n ansamblu, pentru a distinge evoluia factorilor specifici ntreprinderii de cei ai mediului economic n care acesta funcioneaz; dac firma nu este cotat la burs cursul aciunilor nu mai funcioneaz ca un indicator; simptomele dezechilibrului financiar pe termen scurt sunt mai dificil de sesizat i impun recurgerea la ali indicatori. Posibilitile de informare a acionarilor sunt diferite, n funcie de statutul i poziia lor: principalii acionari au acces la o cantitate important de informaie i de o calitate bun, pe cnd micii acionari au la dispoziie o cantitate redus de informaie i cu un grad de relevan redus. Acionarul mic va efectua un studiu sumar bazat, n principal, pe rentabilitatea financiar pe care o va obine i completat, eventual, cu anumite comparaii cu ntreprinderile concurente, cu piaa i cu alte forme de plasament. Prin prisma intereselor managerilor firmei,aprecierea echilibrului financiar este legat, ca i la acionari, de obiectivul maximizrii valorii ntreprinderii, la80

care se adaug criterii de flexibilitate financiar, de cretere economic, de autonomie financiar i de putere. n aceste condiii, cauzele dezechilibrului pot consta, fie n lipsa de flexibilitate financiar, fie n dorina de a salvgarda autonomia financiar sau controlul, sau de a maximiza rata de cretere economic. Apare astfel, pe termen scurt, problema dac meninerea autonomiei financiare i a controlului sau obinerea unei creteri maxime sunt compatibile cu atingerea unui nivel satisfctor al