Finanza aziendale (corporate finance) - host.uniroma3.ithost.uniroma3.it/facolta/economia/db/materiali/insegnamenti/536... · Prof. Venanzi / corso Finanza aziendale Università Studi

Finanza aziendale (corporate finance)

• di che cosa tratta ?• serve?• di che tratta il ns corso?• come studiare e preparare

l’esame?• FAQ

Prof. Venanzi / corso Finanza aziendale Università Studi Roma Tre – AA 2017-2018


di che cosa tratta la Finanza aziendale?Luxottica Group è leader mondiale nel settore degli occhiali di fasciaalta e di lusso, con circa 5.700 negozi operanti nei segmenti vista esole in Nord America, Asia-Pacifico, Cina, Europa (marchi: Ray-Ban,Vogue, Persol, Bulgari, Burberry, Chanel, Dolce & Gabbana, DonnaKaran, Polo Ralph Lauren, Prada e Versace).Nell’agosto 2007 Luxottica diede mandato a un gruppo di primariebanche (Citigroup, Unicredit, Intesa San Paolo, Bank of America) diorganizzare, sottoscrivere ed erogare linee di credito per un valorecomplessivo di US$2 miliardi. Il CFO di Luxottica ha commentato:”Intendiamo utilizzare questi finanziamenti per far fronte alfabbisogno finanziario necessario al perfezionamento della previstaacquisizione di Oakley. Siamo molto soddisfatti del riconoscimentoimplicito della nostra solidità finanziaria da parte di questo gruppo diprimarie banche. Inoltre questo denota la forza del Gruppo nellacapacità di raccolta di risorse finanziarie …….”


di che cosa tratta la Finanza aziendale?

A luglio 2012, Amgen, operante nel settore deimedicinali e delle biotecnologie, aveva unindebitamento di 24 md di dollari, liquidità per 22 mde valore del capitale netto (equity) di 64 md di $, conun rapporto di indebitamento quindi (D/(D+E) pari al27% circa (e debito netto molto basso).Navistar International, settore automotive, aveva unrapporto di indebitamento del 72%.I produttori di automezzi in genere hanno rapporti diindebitamento più elevati rispetto a società operantinei settori farmaceutici e delle biotecnologie.


di che cosa tratta la Finanza aziendale?Prada apre a TokioNuova apertura retail per la maison della modaitaliana Prada. A ottobre 2013 ha aperto il nuovomegastore a Tokio (quartiere di lusso di Ginza) di991 metri quadri su tre livelli che ospita le collezionimaschili e femminili di pelletteria, accessori,calzature e abbigliamento.

Apple a NapoliA gennaio 2016 Apple ha aperto a Napoli il primo centrodi sviluppo di applicazioni per iOS d'Europa (con circa600 persone): «L'Europa è la patria di alcuni deglisviluppatori più creativi al mondo e siamo entusiasti diaiutare la prossima generazione di imprenditori in Italiaad acquisire le competenze necessarie per averesuccesso» dice Tim Cook, Ceo di Apple


di che cosa tratta la Finanza aziendale?Nel decennio 2006-2015, chi ha investito in Procter &Gamble (principali marchi: detersivi Dash,MastroLindo, Viakal, articoli per la cura personaBraun, Gillette, Venus, ecc.) ha ottenuto unrendimento medio del 7% annuo, variato nel periodotra il -14% del 2008 e il 24% del 2013.Nello stesso periodo, chi aveva investito in Sotheby’s(aste) ha ottenuto un rendimento medio annuo del27%, variato nel periodo dal -75% nel 2008 al +160%nel 2009.Chi nei 10 anni ha investito nei BOT trimestrali USAha ottenuto un rendimento medio dell’ 1,1% con unpicco del 4,7% nel 2006 e un minimo dello 0,02% nel2014.


di che cosa tratta la Finanza Aziendale(in inglese: Corporate Finance)?

delle decisioni finanziarie

delle imprese non finanziarie (industriali e di servizi)

e del funzionamento dei mercati finanziari

(pricing attività rischiose)


evoluzione dei contenuti della Finanza aziendale(come disciplina e come area funzionale nelle aziende)

come reperire i fondi minimizzando il costo (fabbisogno finanziario e forme tecniche di finanziamento)

come impiegare il capitale per creare valore (valutazione di investimenti –reali e finanziari - : rendimento vs costo del capitale)

come creare valore anche con il passivo(teoria della struttura finanziaria)

finanza strategica (come e quanto investire? quale struttura finanziaria? quale rischio? quale governance?) e finanza operativa (tesoreria e gestione liquidità, gestione crediti, ecc.)

business a sé stante(finanziarizzazione = eccessi della finanza)

eccessi ?• eccessiva finanziarizzazione dell’economia mondiale

– Panara, Se la finanza si mangia l’economia, La Repubblica –Affari&Finanza, 23 gennaio 2012) à per misurare l’eccesso di finanziarizzazione si ricorre al confronto tra PIL mondiale (74 mila miliardi di dollari nel 2010), valore del mercato obbligazionario mondiale (95 mila miliardi di dollari), valore delle borse mondiali (50 mila miliardi di dollari), valore dei derivati (466 mila miliardi di dollari) e si conclude che la finanza muove in aggregato 8 volte la ricchezza prodotta in termini reali. ü grandezze flusso vs grandezze fondo (confronto distorto)ü gli investimenti delle imprese devono essere finanziati in qualche

modo…… non è un problema la dimensione dei mercati finanziari, se la finanza supporta l’economia reale

• quali sono i problemi veri? − la borsa non finanzia più lo sviluppo delle imprese− conflitti di interesse nel sistema finanziario (esempio: caso Parmalat)− le imprese industriali (i grandi gruppi) sono diventate banche


la borsa non finanzia più lo sviluppo delle impreseesempio borsa italiana: • il listino telematico copre solo il 5% dell’industria e dei servizi (in termini di

fatturato), ma l’80% delle banche (in termini di totale attivo tangibile di bilancio), e circametà delle compagnie di assicurazione (in termini di premi)

• dal listino risultano assenti sia il quarto capitalismo (cioè le medie imprese cherappresentano la punta di diamante della manifattura italiana, quella che esporta nelmondo l’Italian style: Balocco, Morellato, Dallara Automobili, Ricci, Paglieri, Moroso,Tiberina Group, ecc.), che importanti gruppi di dimensione elevata (Ferrero,Marcegaglia, Perfetti, Barilla, ecc.)

• dal 1997 ad oggi, la borsa italiana non indirizza più il risparmio verso gli impieghiproduttivi, ma serve a far tornare agli investitori le somme non impiegate negliattivi delle imprese (tendenze analoghe sono rilevabili anche per le borse del NordAmerica e dell’Europa): i saldi tra finanza in entrata e finanza in uscita delleimprese quotate sono pesantemente negativi, cioè i dividendi distribuiti superanogli aumenti di capitale e su questi l’incidenza dell’industria è scesa dal 91% del periodo1977-1986 al 51% nel triennio 2007-2010, a vantaggio delle banche

• la borsa italiana opera una sorta di selezione avversa: premia chi distribuiscedividendi e riacquista azioni proprie, mentre affonda chi annuncia aumenti di capitale perfinanziare sviluppi futuri o ristrutturare l’eccessivo indebitamento

Fonte: Coltorti F., 2011, Borsa, territorio e sviluppo economico (1861-2011), in Consob, Dall’unità ai nostri giorni: 150 anni di borsa in Italia, Consob


I giganti dell’automotive 36 anni dopo% del capitale investito tangibile - dati Ufficio Studi Mediobanca

Coltorti – Seminario 26 maggio 2009 – Università di Roma Tre

-12,5

-84,8

-18,3

-74,8

-16,4

-100,0-87,5

-15,2

-81,7

-25,2

-83,6

0

29,156,2 37,0 48,1

26,2

83,870,9

43,8 63,0 51,973,8

16,2

FIAT1970

FIAT2006

VW 1970 VW 2006 FORD1970

FORD2006

Debiti finanziari Capitale netto Attivo circolante Attivo immobilizzato


10

Quanta finanza e quanta industria ?% dell’attivo e % del capitale finanziario dati Ufficio Studi Mediobanca

Coltorti – Seminario 26 maggio 2009 – Università di Roma Tre

-12,5

-84,8

-18,3

-74,8-87,5

-15,2

-81,7

-25,2

71,929,6

68,525,5

28,170,4

31,574,5

FIAT 1970 FIAT 2006 VW 1970 VW 2006

Debiti finanziari Capitale netto Attivi industriali Attivi finanziari


11

saldi tra finanza in entrata e finanza in uscita delle imprese quotateNord America - miliardi di dollari

20,2 25,858,4 48,3

19,8 16,1 20,9 20,0 22,5 42,3

-50,7 -58,4 -58,9 -50,2 -51,4 -49,4 -74,8-112,0

-146,8-181,5-62,3 -53,8 -64,0 -59,1 -60,8 -63,9

-70,3

-77,4

-86,4

-92,8

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Dividendi pagatiAcquisti di azioni proprieAumenti di capitale

fonte: Ufficio Studi Mediobanca

Prof. Venanzi / corso Finanza aziendale Università Studi Roma Tre – AA 2017-2018 12

saldi tra finanza in entrata e finanza in uscita delle imprese quotate Europa: miliardi di euro

19,7

68,126,8 22,6 15,6 11,5 12,2 10,2 18,4 16,2

-5,2 -8,6 -18,5 -20,7 -15,3 -13,1 -21,5-39,3 -53,5 -54,4-46,4 -52,9

-52,8 -64,9-56,1 -54,5

-58,1

-73,5-79,9 -87

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Dividendi pagatiAcquisti di azioni proprieAumenti di capitale

fonte: Ufficio Studi Mediobanca

Prof. Venanzi / corso Finanza aziendale Università Studi Roma Tre – AA 2017-2018 13


• di che cosa tratta ?• serve?• di che tratta il ns corso?• come studiare ? come preparare

l’esame?



More companies are tapping their CFOs for CEOby CFO Magazine, october 2005

Where Are They? (ex CFOs in the Fortune 500) settore numero esempi

Airlines/Transportation 4 Continental Airlines, Southwest Airlines

Business Services 3 Electronic Data Systems

Construction 2 NVR

Consumer products 4 Coca-Cola, Pepsi Group

Energy/Utilities 15 Duke Energy, Plains All American Pipeline, PepcoHoldings, Pacific Gas & Electric Co.(PG&E)

Financial services 11 Merrill Lynch, Allstate, Chubb. National Mutual Insurance

Health-Care/Medical 7 Caremark Rx

Manufacturing 14 General Motors, Caterpillar, Delphi, International Paper, Ball, Harley-Davidson

Media/Communications 4 SBC Communications

Retail/Wholesale 7 Lowe’s, Sears Holdings

Other 10 Pfizer, Archer Daniles Midland, Darden Restaurants


WHY?«We've seen a significant trend of CFOs becoming CEOs.Increasingly, boards look at a potential CEO and require realfinancial acumen»

«Boards believe that someone with balance-sheet discipline and Wall Street experience could guide a company through its owntakeovers and deal with the aftermath».

«Recession and a rash of corporate scandals have led boardmembers to view a strong finance background as essential to the CEO»

«sometimes a former marketing guy will think that growth isthe answer, or an operations guy will see cost as the answer. But often a former CFO will look at all the levers»


Crist|Kolder Associates (2013), Volatility Report 2013«Negli ultimi 12 mesi è vertiginosamente aumentato il reclutamento di CEOprovvisti di esperienza in campo finanziario: oggi il 23,5% dei CEO proviene da uncontesto finanziario, rispetto ad appena il 13,2% nel 2012. E una serie di casirecenti di spicco – tra cui Siemens e Burger King – in cui i CFO sono diventatiCEO conferma la sensazione che il posto del CFO al tavolo dell’alta dirigenza siafuori discussione, centrale, e sempre più importante per il successo dell’azienda».

Accenture-OracleCirca 930 CFO di aziende operanti in un’ampia gamma di settori in Asia, Europa, America Latina, Medio Oriente, Africa e Nord America hanno partecipato a un sondaggio online tra dicembre 2012 e gennaio 2013. Metà degli intervistati rappresentava aziende con un fatturato annuale superiore a 1 miliardo di dollari, e l’altra metà apparteneva ad aziende con un fatturato superiore a 250 milioni di dollari


…in Italia? Venerdí 08 Aprile 2011

Gestione dei rischi e finanza aziendale al top delle richieste Giacomo Bassi

Dopo anni di crisi che ha bloccato le assunzioni dei dirigenti, le aziende sono ora alla ricerca delle strategie per il proprio rilancio e dei professionisti che potranno metterle in pratica. Strategie che passano da un'attenta razionalizzazione dei costi, dalla riorganizzazione dei processi produttivi e dall'implementazione di programmi di sviluppo a breve e medio termine. Compiti che sempre più spesso «vengono affidati ai Chief Financial Officer(CFO), ai direttori finanziari delle aziende, leader proattivi in grado di influenzare il management dell'azienda, di supportare le decisioni di business, eseguire processi di ottimizzazione e reclutare, formare e far crescere le risorse e i talenti.». Un'analisi che trova d'accordo società leader nel recruiting di executive, che hanno registrato una crescente domanda di profili con esperienza finanziaria: «Le imprese stanno attraversando momenti difficili, devono rinsaldare i rapporti con le banche e gli istituti di credito, rinegoziare i debiti contratti e hanno bisogno di consolidare i propri bilanci per ripartire».




l’esame?



üCONTENUTIüTESTI üMETODIü LEGAMI CON ALTRI

INSEGNAMENTIüORARIOüESAME

IL CORSO IN

DETTAGLIO


decisioni finanziarienoi tratteremo di

• ABC del «ragionare finanziario»:– imprese, mercati finanziari, funzione finanza

– dal bilancio alla finanza

• costi/ricavi vs flussi finanziari

• dall’utile alla creazione di valore (rendimento, rischio e valore)

• tassi e valore temporale del denaro

• decisioni di investimento– come valutare se un investimento è conveniente

– come tenere conto del rischio dell’investimento: costo opportunità del

capitale

– come valutare le azioni

• pricing del rischio sui mercati finanziari– tipologie e misure di rischio

– come i mercati finanziari prezzano il rischio: relazione rischio-rendimento

(capital asset pricing model = CAPM)

– approccio media-varianza e teoria del portafoglio


decisioni finanziarie

noi tratteremo di

• decisioni di finanziamento– struttura finanziaria (mix debito/equity): influenza il

valore dell’impresa?

– come scegliere la struttura finanziaria: quali fattoriinfluenzano la scelta?

• interazione tra decisioni di investimento e decisioni di finanziamento à impatto di diverse politiche di indebitamento su:

– costo del capitale

– valore creato dagli investimenti



l’esame?



ü CONTENUTIü TESTIü METODI

– Ragionamento o memoria? – Capire… non basta studiare……– Orientamento alla applicazione: comprensione di

fenomeni reali e comportamento operatori – strumenti per lo studio

• istruzioni all’uso del testo• lezioni + ricevimento studenti + attività tutorato• FAQ

ü LEGAMI CON ALTRI INSEGNAMENTIü ORARIO ü ESAME

IL CORSO IN

DETTAGLIO


üCONTENUTIüTESTI üMETODIü LEGAMI CON ALTRI

INSEGNAMENTIüORARIO (lezioni + tutorato) üESAME

– oggetto: il programma o le lezioni?– prova finale (PROVA SCRITTA: 100 minuti) à 3 sezioni:

– Ho studiato? (domanda aperta) – Ho capito? (V/F e perché) – So applicare? (esercizi/problemi)

IL CORSO IN

DETTAGLIO


il programma del corso

1. Berk J.-DeMarzo P., Finanza aziendale 1 - Fondamenti, Pearson, 2018, quarta edizione, Capp.1, 2, 3 (inclusa Appendice), 4 (inclusa Appendice), 5 (esclusa Appendice), 7 (inclusa Appendice), 8 (escluso § 8.5), 9 (inclusa Appendice), 10, 11 (esclusa Appendice), 12 (escluso § 12.4, ma inclusa Appendice), 14, 15, 16, 18 (escluso § 18.4, ma inclusa Appendice).

2. materiali applicativi e di completamento resi disponibili dal docente sul sito web del corso (le soluzioni dei problemi posti alla fine dei capitoli del manuale sono accessibili sul sito web del manuale: istruzioni nel testo per accedervi)

(scaricalo dal sito!!)


istruzioni all’uso del testo

il testo comprende:• domande di verifica (alla fine di ciascun §): auto-verifica dell’apprendimento• problemi (alla fine di ciascun capitolo): applicazione di concetti e tecniche• box Errori comuni che evidenziano errori frequenti per incomprensione di

concetti/strumenti o errori frequenti nella pratica• box di approfondimenti (x quesiti di natura pratica)• box con esempi svolti• box e appendici sull’uso di excel (IMPARARE USO di EXCEL)• riferimenti a società reali e operatori del settore:

• esempi di casi reali all’inizio di ciascun capitolo• box intervista a manager/professionisti su “temi caldi” o sull’applicazione

nella pratica degli strumenti trattati nel testo• box su crisi finanziaria e anni post-crisi, che spiegano aspetti, cause e

effetti della crisi usando gli strumenti concettuali del capitolo in cui sono inseriti


strumenti per l’apprendimento

il sito web del libro comprende:• soluzioni ai problemi di fine capitolo• MyFinance Lab (english):

• auto-apprendimento con svolgimento eseaggiuntivi, oltre a quelli di fine capitolo (segnalazione errori+re-indirizzamento)

• assignment di problemi/esercizi da parte del docente e relativa valutazione

il sito web del corso comprende:• esercizi aggiuntivi• diapositive aggiuntive ad alcuni capitoli (password

di accesso date a lezione)



l’esame?


FAQ• serve seguire le lezioni? …tanto la docente segue il testo….• serve seguire le lezioni? …tanto a lezione si fa la teoria…• serve seguire le lezioni? …il libro è chiaro e me lo studio da solo• seguo il corso, ma solo per farmi vedere dalla prof (e magari nel

durante mi guardo un video sull’iphone…..)?• imparo la teoria e lascio perdere gli esercizi?• faccio solo gli esercizi e gli scritti dati ai precedenti appelli di

esame? ….tanto la teoria non serve!!• per le parti che non capisco, imparo a memoria?• guardo le soluzioni degli esercizi sul sito web e imparo il

meccanismo a memoria? tanto all’esame gli esercizi sono dello stesso tipo…

• studio tutto alla fine, 15 gg prima dell’esame, giorno e notte??• non ci sono prove intermedie: la docente è una carogna e non

capisce le ns esigenze?



Comprensione Comprensione vs vs memorizzazionememorizzazione“……“…… c’è una profonda differenza tra lo studio c’è una profonda differenza tra lo studio meccanico e mnemonico e quello ragionato in grado meccanico e mnemonico e quello ragionato in grado di condurre ad una di condurre ad una vera vera comprensione. Quando si comprensione. Quando si impara qualcosa a memoria, la si può ripetere più o impara qualcosa a memoria, la si può ripetere più o meno letteralmente, ma sarà poi difficile usarla come meno letteralmente, ma sarà poi difficile usarla come strumento cognitivo. Gli esperimenti condotti in strumento cognitivo. Gli esperimenti condotti in laboratorio hanno avallato la tesi che in generale si laboratorio hanno avallato la tesi che in generale si apprende qualcosa più rapidamente se si cerca di apprende qualcosa più rapidamente se si cerca di capirla piuttosto che con uno studio mnemonico; capirla piuttosto che con uno studio mnemonico; inoltre la si ricorda per un periodo di tempo più lungo inoltre la si ricorda per un periodo di tempo più lungo e la si può trasferire a problematiche nuove e e la si può trasferire a problematiche nuove e diverse.”diverse.”

HerbertHerbert A. A. SimonSimon, , The Sciences of the ArtificialThe Sciences of the Artificial, 1981, 1981


legami con altri insegnamentibasi collegate• economia e gestione delle imprese à la finanza aziendale è

un’area del management• economia aziendale e bilancio à il bilancio aziendale riflette

le decisioni aziendali e quindi anche quelle finanziarie (i CFOlo utilizzando per la presa delle loro decisioni), ma la logicafinanziaria è diversa da quella contabile

• matematica generale e statistica à forniscono gli strumentiquantitativi per misurare/elaborare/rappresentare dati erelazioni tra variabili

• matematica finanziaria à calcolo finanziario e valutazione dicontratti finanziari/assicurativiPROPEDEUTICITA’ formali? Economia aziendale


se voglio approfondire la Corporate Finance ?nel triennio…..

• Analisi finanziaria à obbligatorio nel percorso Economia e finanza (triennio CLE) e sceglibile in un set ristretto nel percorso Finanza, Banca e Mercati (triennio CLEGA)

• misura/analisi performance e rischio dell’impresa (indici)• dinamica finanziaria/fabbisogno finanziario e gestione circolante• misura/analisi performance titoli/portafogli• solvibilità e credit scoring

nella LM….• Advanced Corporate Finance (obbligatorio nel percorso FINANZA E

PROCESSI ECONOMICI nella LM in Scienze Economiche)approfondisce/estende quanto imparato nel corso base + opzioni finanziarie e reali + corporate governance• Economia e finanza delle PMI (idem) (il 99% delle imprese europee hanno meno di 50 addetti e occupano il 50% degli addetti dell’industria e dei servizi)• Diritto e Finanza della tutela del risparmio (idem)

• going public + valutazione di imprese e banche• conflitti di interesse


from W.B.Yeats

Documents

Finanza aziendale (corporate finance) - host.uniroma3.ithost.uniroma3.it/facolta/economia/db/materiali/insegnamenti/536... · Prof. Venanzi / corso Finanza aziendale Università Studi