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8/9/2019 Finanzas Gerenciales.ppt
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Finanzas Gerenciales
Prof. Alberto Martnez C.
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Preguntas fundamentales Qu inversiones a largo plazo acer!
Presupuesto de capital C"mo #nanciar inversi"n a largo
plazo! $structura de capital
C"mo administrar actividades#nancieras cotidianas! Capital de traba%o
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&rganizaci"n de la
$mpresa $mpresa unipersonal Corporaci"n '(.A.)
Personalidad %urdica propia (epara propiedad de administraci"n
*enta%as de la corporaci"n +raslado f,cil de la propiedad -esponsabilidad limitada del accionista Facilidad levantamiento fondos *ida ilimitada
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Administraci"n &b%etivo ma/imizar valor actual de
las acciones Con0icto de intereses! 'Problema
de agentes) -emuneraci"n ligada al desempe1o Posibilidades de ascenso 'dentro 2
fuera) 3espido+a4e5overs
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$stados #nancieros 6alance general $stado de resultados $stado de 0u%os de efectivo $stado de utilidades retenidas
Suministran informacin a acreedores,propietarios y reguladores
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$stados Financieros
6alance General Muestra valor contable de la
empresa en determinada feca
Activo 7 Pasivo 8 capital Capital de traba%o neto 'C+9) 7
activo circulante 5 pasivo circulante *alor de mercado vs valor en libros &bservar li:uidez 2 deuda vs capital
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6alance General 2002 2001Activo circulante
$fectivo ;
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$stado de utilidades
retenidas
(aldo de utilidades retenidas al ;H;H
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$stado de Flu%os de
efectivo -esumen de 0u%os de efectivo operativosI de
inversi"n 2 de #nanciamientoFlu%o de efectivo de las actividades operativas
Etilidad neta ;D
meses. (i usted puede pagar 6s
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+asa efectiva anual +asa de inters e/presada como si se
capitalizara una vez al a1o
+$A 7 '; 8 tasa cotizadaHm) m5 ;
$%emplo cu,l inversi"n es me%or! a)B
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6onos caractersticas *alor nominalHpar monto del principal+asa cup"n cup"n dividido entre
valor nominal *encimiento feca pago del principal -endimiento al vencimiento tasa :ue
re:uiere el mercado para un bono'prima 2 descuento)
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6onos continuaci"n Precio de un bono
*P Principal 8 *P cupones -iesgo de tasa de inters (ensibilidad del precio a
variaci"n de la tasa de inters+iempo de vencimiento 9ivel de la tasa cup"n
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Acciones *aluaci"n de acciones preferentes
Po7 3 H r
*aluaci"n de acciones comunes Po7 '3;8 P;)H '; 8 r)
Crecimiento constante deldividendo Po7 3o / '; 8 g)H 'r 5 g) 7 3;H 'r 5 g)
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*aluaci"n acciones comunes
'cont.) Crecimiento en dos etapas
Po7 3; H'; 8 r) 8 3B H'; 8 r)B8 '3 8 P)H'; 8r)
P7 3> H 'r 5 g) -endimiento re:uerido 'r)
r 7 3; H Po 8 g
g 7 tasa retenci"n / -(Ctasa retenci"n 7 ; 5 tasa reparto dividendos
tasa reparto 7 dividendos H utilidad neta
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*aluaci"n acciones comunes
'cont.) -elaci"n entre Po 2 EPA
$mpresa sin crecimiento 3 7 EPA
Po7 3;H r 7 EPA;H r
$mpresa con crecimientoPo 7 EPA;H r 8 *A&C
$mpresa con con alto *A&C tiene alta-PE
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&tros mtodos de
valuaci"n -PE
?ndustriaI ist"ricoI pas
Po 7 EPA / -PE'promedio industria) *alor contable *alor de li:uidaci"n
Modelo CAPM r 5 rf 7 ' rm 5 rf)
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Presupuesto de capital Planeaci"n 2 administraci"n de
inversiones a largo plazo
&b%etivo del administrador crear valorpara accionista (e crea valor identi#cando inversi"n :ue
vale m,s en el mercado de lo :ue cuesta
ad:uirirla *alor Presente 9eto diferencia entre valor
de mercado de una inversi"n 2 su costo
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$%emplo presupuesto de
capital nea de producci"n nueva cuesta R=< MM.
Producir, ingresos de R;D MM primeros tresa1os 2 RB@ MM los siguientes tresI cuando se
li:uidar,n los e:uipos por R MM. os costosen efectivo ser,n de R;B MM los primeros dosa1os 2 R;> MM los siguientes cuatro a1os
Conviene acer la inversi"n! Qu valor
agrega a la acci"n! Sa2 ;< MM de acciones encirculaci"n. ?nversiones similares se evalKancon una tasa del ;=
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Presupuesto de capital
e%emploFlujos de efectivo
Ao 0 1 2 3 4 5 6Costo -50Ingreso 18 18 18 26 26 26Egreso -12 -12 -14 -14 -14 -14esc!te 3Fluj" net" -50 6 6 4 12 1 2 15
#!lor $resente neto %#&'() -18"30 **
Efecto so+re el v!lor de l! !cci,n) $rdid! de v!lor $or .1"83
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Criterios alternativos
perodo de recuperaci"n&ro/ecto C0 C1 C2 C3 & #&'%10(
A -2"000 2"000 0 0 1 -182
-2"000 1"000 1"000 5"000 2 3"42
*enta%as $s pr,ctico para pro2ectos cu2o an,lisis sea costoso 'm,s
:ue prdida ocasionada por error)
3esventa%as ?gnora el valor del dinero en el tiempo ?gual ponderaci"n a 0u%os previos 2 cero a 0u%os
posteriores 9ecesita punto de corte arbitrario (esgado contra pro2ectos de largo plazo
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-endimiento contable
medioA1o ; B >Etil. 9eta ;< ;= B< .; B.; ;.B .; 5;.@*P9'b) < >. B.D ;>.D B. 5D.B
6 tiene ma2or 0u%o de efectivo totalI pero serecupera m,s lentamente :ue AI por ello tienema2or *P9 a tasas de descuento ba%as. Con tasasaltas me%or A 'B). +?- llevara a escoger siempre A
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+?- continuaci"n*P9 Pro2ecto 6
PA
B> r
;;I; B;
5 A tasas menores a ;; 6 es m,s atractivo. A tasas superiore5 +?- lleva a decisi"n incorrecta con tasas inferiores a ;;5 $n la intersecci"n es indiferente acer A o 6.5 ?ntersecci"n se alla calculando +?- para 0u%os A56
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Tndice de -entabilidad?- 7 *P H Co
*enta%as $sta estrecamente ligado con el *P9 $s f,cil de comprender
3esventa%as Puede conducir a decisiones incorrectasen pro2ectos mutuamente e/clu2entes
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$valuaci"n de pro2ectos
elementos a considerar o importante son 0u%os de efectivo incrementales
'0u%os con pro2ecto50u%os sin pro2ecto) Costos undidos no son relevantes $fectos colaterales sobre 0u%os de la empresa a2
:ue tomarlos en cuenta 'e%. erosi"nI ferrocarril) 9o olvidar el capital de traba%o neto 'C+9) 9o incluir costos de #nanciamientoI lo importante
son 0u%os de efectivo derivados de activos delpro2ecto ("lo interesa 0u%o de efectivo despus de
impuestos
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e uiere l!n!r !l erc!do un $roducto nuevo" 7!tos del $ro/ecto)
Aos vid! $roducto 3
nid!des vendid!s 80"000&recio unit!rio 10Costo v!ri!+le unit!rio 9:5Costos fijos 16"000Eui$o 150"000C!$" tr!+!jo neto 35"000;!s! i$ositiv! 34
endiiento reuerido 30
Est!dos fin!ncieros $ro for!
#ent!s 800"000Costo v!ri!+le 600"000
200"000Costos fijos 16"0007e$reci!ci,n 50"000AII 134"000I$uestos 45"560tilid!d net! 88"440
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!l!nces resuidos 0 1 2 3
C;' 35"000 35"000 35"000 35"000Activo fijo neto 150"000 100"000 50"000 0
Inversi,n tot!l 185"000 135"000 85"000 35"000
Flujo de efectivo o$er!tivoAII 134"0007e$reci!ci,n 50"000I$uestos %45"560(FE< 138"440
Flujos de efectivo tot!les 0 1 2 3
FE< 138"440 138"440 138"440Auento C;' %35"000( 35"000=!stos de c!$" %150"000(Flujo de efectivo %185"000( 138"440 138"440 193"440
#&' 82"353:48 ;I 58: C* 80:40 I 1:45& 1:34
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$valuaci"n de los *P9 Que *P9 sea positivo implica analizar pro2ecto
con ma2or detenimiento -iesgo de pron"stico posibilidad :ue errores en
0u%os pro2ectados conduzcan a decisionesincorrectas 'apalancamiento operativo) An,lisis de escenarios mKltiples :u sucede al
*P9 estimado cuando varan componentes delF$& $scenario base $scenario pesimista valores mnimos a variables como
unidades vendidasI precios unitarios M,/imos a costos $scenario optimista
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$%emploProyecto de seis aos con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciacin en lnearecta, tasa impositiva 34% y rendimiento reqerido de 1!%"
#ase mite inerior mite sperior &nidades vendidas 300 !50 350
Precio nitario $10 $' $1!(osto varia#le $5 $4 $)(osto i*o $!!0 $!00 $!40
+ase Pesimista ptimista-entas 3.000 !.000 4.!00(osto varia#le 1.500 1.500 1.400
(osto i*o !!0 !40 !00epreciacin !50 !50 !50&/ 1.030 10 !.3502 350,! 3,4 & ),' ),) 1.551
6l*o de eectivo !,' !5),) 1.'01-P !.3!!,' 7445,0 5.04,)
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An,lisis de sensibilidad Qu ocurre al *P9 si se modi#ca s"lo una
variable Permite saber d"nde ocasionar,n m,s da1o
los errores de pron"stico
*entas en unidades
Ma2or pendienteI ma2or sensibilidad
*P9 8
astos" (6? 9 1.410Para tilidad neta de cero ' = 9 5 = ? 1.410 @ entonces = 9 1.410:3 9 40
-entas 3.)0 A40 < 'B(osto -aria#le !.350 A40 < 5B(osto i*o 1.000epreciacin 410&/ 02 0&tilidad neta 0
*entasICostos ?ngresos D Q
.@< Costos totales;.>;< ;.>;< 8 = Q
>< Q
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Punto de e:uilibrio
contable ??68 9 &/ ? 7 mpestos&/ 9 -entas 7 (osto varia#le 7 (osto i*o 7
in impestos ni intereses
68 9 P = 7 v = 7 (6 7 ? A1B68 9 = AP 7 vB 7 (668 ? (6 9 =AP 7 vB= 9 A68 ? (6B:AP7vB
8n pnto de eqili#rio conta#len;resos 9 ;astosP= 9 v = ? (6 ?
8ntonces la ecacin A1B se convierte en68 9
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Punto de e:uilibrio
contable ?? $n punto de e:uilibrio contable F$& igual a
depreciaci"n. $ntonces vida econ"mica delpro2ecto igual a perodo de recuperaci"n
Pro2ecto :ue s"lo alcanza punto de e:uilibriocontable tiene *P9 negativo
Permite conocer mnimo de ventas para evitarprdidas
F,cil de calcular 2 e/plicar
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Punto de e:uilibrio 3el 0u%o de efectivo
3onde 0u%o de efectivo es ceroF$& 7 !? - f(D ! @9"22
C!rter! co$uest! $or !cci,n A/ !ctivo li+re de riesgo
E>$?@*! E>!? B %1-*!( f
$@ *! !B %1-*!( 0
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Modelo CAPM '$L-a 5 -f)Ha 7 '$L-b 5 -f)Hb
+odos los activos del mercado est,n sobre lalnea del mercado
$l CAPM establece :ue rendimientoesperado de activo depende de *alor del dinero en el tiempo '-f)
Ganancia por incurrir en riesgo sistem,tico'$L-m 5 -f)
Cantidad de riesgo sistem,tico 'beta)
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Modelo CAPM ?? Con cartera compuesta por todas las acciones
'cartera del mercado)I la pendiente es '$L-m 5-f)H;. Para una acci"n i
'$L-i5-f)Hi7 $L-m5-f $L-i 7 -f 8 i/ '$L-m 5 -f)
E>? - f
E>?
@1
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Costo de capital en
acciones -endimiento re:uerido por accionistas sobre suinversi"n en la empresa '-a)
Modelo de crecimiento de dividendos -a7'3;HPo)8g
Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimientoist"ricas o pron"sticos de tasas futuras
("lo aplicable a empresas :ue pagan dividendos 2 cuandoa2 tasa de crecimiento razonablemente constante
Costo estimado del capital mu2 sensible a tasa de
crecimiento estimada 9o toma en cuenta el riesgo e/plcitamente 'incertidumbrecon tasa estimada de crecimiento de dividendos)
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Costo de capital en
acciones ?? Modelo CAPM
(e a%usta e/plcitamente para el riesgo
9o importa si empresa reparte dividendos 3esventa%as
Sa2 :ue estimar prima por riesgo del mercado Sa2 :ue estimar coe#ciente beta
(e pueden utilizar ambos mtodos
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Costo de la deuda -endimiento re:uerido por
prestamistas sobre deuda de
empresa '-d) -endimiento al vencimiento de bonos
en circulaci"n de la empresa 'tasacup"n no es relevante)
Clasi#caci"n de la empresa AA.&bservar tasa de inters de recienteemisi"n de bonos AA.
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$%emplo Eltimo dividendo repartido 6s = por acci"n Crecimiento estimado del dividendo anual Precio actual de la acci"n 6s
-a 7 '3;HPo)8g 7 LL6s = / ';8
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$structura de capital 2
apalancamientoActu!l $ro$uest!7eud! 0 10 **C!$it!l 20 ** 10 **7eud!Dc!$it!l) 0 1
Acciones en circul!ci,n 200 * 100 *&recio $or !cci,n 100 100;!s! de inters 10 10
;!s! i$ositiv! 34 34Estructur! de c!$it!l sin deud!
ecesi,n Creciiento oder!do E$!nsi,nAII 1"5 ** 3 ** 4 **Intereses 0 0 0I$uestos 0"51 1"02 1"36tilid!d net! 0" 1"8 2"64C 4"5 " 13"2
&A 4"5 " 13"2Estructur! de c!$it!l $ro$uest!AII 1"5 ** 3 ** 4 **Intereses 1 1 1tilid!d !ntes I 0"5 2 3I$uestos 0"19 0"68 1"02tilid!d 'et! 0"33 1"32 1"8C 3"3 13"2 1"8
&A s 3"3 s 13"2 s 1"8
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Administraci"n del capital
de traba%o Cu,l es el nivel razonable de
efectivo! Cu,nto debe ser endeudamiento
a corto plazo! Cu,nto crdito dar a clientes!
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Ciclo operativo 2 ciclo de
efectivo?nventario comprado ?nventario vendido $fectivo recibido
Perodo de inventarios Perodo de C/C
Perodo C/P
$fectivo pagadopor inventario
Ciclo operativo
Ciclo de efectivo
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-iesgos deducibles del Ciclo de$fectivo
Quedarse sin dinero para pagar las cuentasIpor:ue
9o se cobr" 9o se vendi" (e vendi" 2 se cobr" pero Xa2 muco
dinero en la calleY
Quedarse sin inventario para atender lademanda 9o ser competitivo en los trminos de venta
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?nventarios
*olumen "ptimo de pedido
-educci"n marginal en coste de pedido 7 coste marginal de inventario
+ coste total del pedido * ventas anuales C coste de un pedido Q unidades en cada
+ 7 '* / C)HQpor tanto d+HdQ 7 5 '* / C)H QB es reducci"n marginal en coste de pedido
$/istencias medias 7 QHBpor tanto coste marginal de inventario es coste unitario de inventarioHB
?gualando
'* / C)HQB7 Coste unitario de inventarioHB
Q 7 L'B / * / C)Hcoste unitario de inventario ;HB
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$%emplo
ibrera vende ;
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(aldos de tesorera
Q 7 L'B / desembolso anual tesorera / costo vta. +)Hinters ;HB
$%emplo
$l tipo de inters de las letras del tesoro es D 2 cadventa de + cuesta RB
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$conomic *alue Added
'$*A) Serramienta para determinar valor :ueagrega un pro2ectoI una unidad denegocios o una corporaci"nI para latoma de decisiones
(e puede aplicar a diferentes niveles dela organizaci"n para ver unidades :ue
crean valor 'o lo destru2en) (e utiliza como estmulo a gerencia
altaHmedia para crear valor
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$*A $*A 7 9&PA+ J WACC Z CAP?+A &P$-A+?*& 9&PA+ 7 9et &perating Pro#t After +a/es o Flu%o de Ca%a
ibre 'F$&) (i -&? 7 9&PA+ H CAP?+A $*A 7 '-&? J WACC) Z CAP?+A $sto signi#ca :ue $*A es el valor por encima del costo de
oportunidad de capital :ue se est, obteniendo mediante lasoperaciones de la empresaI 2 gracias al capital operativoproductivo invertido en dica operaci"n. (i $*A [ < no s"lo se produce ri:uezaI sino :ue es una
ri:ueza por encima del riesgo :ue se est, corriendo (i $*A \ < puede :ue produzca ri:ueza '*P9 descontado
[
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C"mo aumentar el $*A! Aumentando ingresos
9uevos productos :ue apalan:uen inversi"n e/istente 9uevas oportunidades de negocio :ue creen valor
Me%orando m,rgenes Me%orar procesos 2 actividades 'reingeniera) ?ncrementar productividadHe#ciencia 9uevos productos con altos m,rgenes -educir costos
Me%orando uso de activos Mane%o del capital de traba%o -educir activos #%os 'arrendamiento)
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?mpulsores de valor Son aquellos aspectos de la organizacin a
travs de los cuales se puede aumentar
directamente el valor econmico de laorganizacin. El EVA tiene como base de
clculo estos impulsores de valor
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?mpulsores de valor (e pueden ver a nivel de toda la corporaci"n o
de una unidad de negocio
EVA
CapitalInvertido
NOPAT
Retorno
Costos
$%emplos $%emplos] Frecuencia
compras] Penetraci"n] +ama1o
transacciones
] Margen bruto] Gastos
&peraciones] gastos (ervicios
Generales ^Administraci"n
] 3istribuci"n costospor caso
] Ca%a cica] -eposici"n de
?nventario] Ciclo de pago
contables] 9ivel de utilidad de
tienda] -elaci"n
3eudaHPatrimonio
] Capital anualinvertido
$%emplos] $strategia de precios] 3iversidad de Productos] _nfasis departamental
] Costo del producto] Costos operativos
tienda] Costos administrativos
corporativos] Costos de distribuci"n
] -eservas operativas deefectivo
] Gerencia de ?nversiones] Administraci"n de
cuentas pagables
] 6ase tienda] Arrendamientos] Activos intangibles] 3istribuci"n de activos
] Me%ora del -etorno
] Me%ora del Margen] $#ciencias
&peracionales
] Gerencia del Capitalde +raba%o
] Productividad delCapital ?nvertido
] &ptimizaci"n de la$structura de Capital
Manejadores ValorOperacionales
CorporacinNivel Espec!co
Ne"ocio#nidad Espec!ca
Capital
$ijo
Capital de Tra%ajo
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$*A 2 Plani#caci"n
$stratgica
3escomponiendo $*A en sus impulsores de valor se obtiene una estructura
para me%orar la creaci"n de valor 2 acer Plani#caci"n $stratgica basadaen *alor Financiero
Creacinde Valor&EVA'
Au(enta
$lujoCaja&NOPAT'
ReduceCar"a deCapital
ReduceCapital
Invertido
Incre(entaRetorno
Volu(en Ventas
Precio
Ocupacin
Costos Operativos) *erv +en , Ad(
Capital de Tra%ajo
Activos $ijos
+erencia eInvesti"acin
ReduceCostos
$/pande a nuevos mercados 3esarrolla e/tensiones
Crea nuevas marcas $ntran nuevos negocios
?magen marca diferenciada 3esarrolla productos correctos
en el mercado
$:uilibra oferta 2demanda durante vida am,/. precio
3ise1a productosefectivos en costos
3esarrolla productosefectivos en costos
Asegura operaciones e#cientes $di#ca red logstica e#ciente
Conduce publicidad efectiv ?nvierte en alto impacto ?+
Ampla productividad
efectivo e inversiones corto plazo $vita Yostentaci"n
innecesaria` en las tiendas Me%ora productividad 0otilla
Me%ora productividad dered logstica nacional
Me%ora productividad Arrendamientos favorables
9egocia contratosfavorables
&ptimiza niveles
inventario
(elecciona sitios productivos Arrendamientos favorables
ValorPresente
co(pro(isosarrenda(ien