Flujo de caja

Preparación y Evaluación de ProyectosEvaluación de Proyectos
Flujo de Caja
Inversión
Fija
Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales.
La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes del estudio de un proyecto ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los resultados que en ella se determinen. El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos: a) los egresos iniciales de fondos, b) los ingresos y egresos de operación, c) el momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de desecho o salvamento del proyecto
Lo constituye el estado de cuenta que resume durante un periodo determinado las entradas y salidas de EFECTIVAS que ha tenido una empresa.
Útil para planificar y controlar de una manera adecuada el efectivo, evitando los fondos ociosos y anticipar insuficiencias inesperadas de dinero.
Flujo de Caja
I. Ingresos (+)
X
X
X
- I
- AP
Evaluación Económica
Evaluación
El problema más común asociado a la construcción de un flujo de caja es que existen diferentes flujos para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los préstamos que ayudaron a su financiación
Flujo de Caja
Proyecto Puro
Determinación de la Rentabilidad del Proyecto Puro
Proyecto con Financiamiento
Flujo de Caja
Evaluación Empresarial
La evaluación constituye el proceso de comparar los resultados que se obtienen a partir del del Flujo de Caja con indicadores económicos, financieros y sociales.
Los ingresos y los egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables en estudio de proyectos, los cuales por su carácter de causados o devengados, no necesariamente ocurren en forma simultánea con los flujos reales
El flujo de caja se expresa en momentos.
El momento cero reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto.
El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto y del entorno en donde se desenvuelva.
Además estos ingresos y egresos que componen el flujo de caja son derivados de los estudios de mercado, técnico y organizacional. Los egresos que no han sido determinados por los estudios anteriores y que deben ser considerados son los impuestos. Por otra parte un elemento de costo no analizado es la depreciación que representa el desgaste de la inversión en obra física y equipamiento que se produce por su uso
El cálculo de los impuestos, requerirá la cuantificación de la depreciación, la que sin ser un egreso efectivo de fondos, condiciona el monto de la base imponible.
Puesto que el desembolso se origina al adquirirse el activo, los gastos por depreciación no implican un gasto en efectivo, sino uno contable para compensar, mediante una reducción en el pago de impuestos, la pérdida de valor de los activos por su uso.
La construcción de los flujos de caja puede basarse en una estructura general que se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversión el ordenamiento propuesto es el que se muestra más abajo
La estructura de un flujo de caja para medir la rentabilidad de un proyecto es relativamente éstandar.
Estructura de un flujo de caja
Hoja1
-
+
=
Al proyectar el flujo de caja, será necesario incorporar información adicional relacionada principalmente con los efectos tributarios de la depreciación, de la amortización del activo nominal, valor residual, utilidades y pérdidas a través del horizonte del proyecto.
Los ingresos y egresos afectos a impuestos son todos aquellos que aumentan o disminuyen la riqueza de la empresa.
Los gastos no desembolsables son los gastos sólo para fines de tributación. Por esto luego se insertan nuevamente en el flujo de caja y por lo tanto no son movimientos reales de esta.
Utilidad antes de impuesto es el resultado de los Ingresos afectos a impuestos menos los egresos afectos a impuestos menos los Gastos no desembolsables. También conocido como Base imponible.
El Impuesto es el monto a pagar en impuesto que es la base imponible multiplicada por la tasa impositiva.
Utilidad después de impuesto es el resultado de la Utilidad antes de Impuestos menos el Impuesto, también llamado utilidad neta.
Ajuste por gastos no desembolsable es el ítem que quita el efecto de salida de caja del ítem Gastos no desembolsables.
Los egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no varían la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo.
Si se quiere medir la rentabilidad de los recursos propios, deberá agregarse el efecto del financiamiento para incrporar el impacto del apalancamiento de la deuda
Flujo de caja del inversionista
Como los intereses del préstamo son un gasto afecto a impuesto, deberá diferenciarse que parte de la cuota es interés y que parte es amortización de la deuda.
Hoja1
-
+
+
Como podemos ver los intereses del préstamo y la amortización de la deuda se incorporan a partir del momento del momento uno y hasta su cancelación total. El préstamo irá, con signo positivo, en el momento cero.
Proyecto con financiamiento
=
-
=
Los flujo de caja difieren si el proyecto es una creación de una empresa nueva o si es uno que se evalúa en una empresa en funcionamiento. Generalmente para una empresa en funcionamiento el análisis se centra en decisiones de reemplazo
Flujo de caja de proyectos en empresas en funcionamiento
Para las empresas existentes el estudio de proyectos generalmente se orienta a una toma de decisiones que se realiza en forma comparativa con una situación base distinta de cero. Aunque no es posible generalizar, para una empresa, el proyecto muchas veces poseerá solo un carácter diferencial por lo que muchos gastos actuales se mantendrán constantes.
Si, por ejemplo, se intenta reemplazar un equipo, deberá incluirse el monto de la inversión del éste el probable ingreso que generará la venta del equipo antiguo y el efecto tributario de la utilidad o pérdida contable que pudiera devengar, los ahorros de costos o mayores ingresos, el mayor valor residual del equipo de reemplazo, entre otros
El análisis de los antecedentes para tomar una decisión podrá efectuarse por dos procedimientos alternativos:
El primero consiste en proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos relevantes de la situación actual y los de la situación nueva.
El segundo busca proyectar el flujo incremental entre ambas situaciones.
Obviamente ambas alternativas conducen a idénticos resultados.
Se realizan los flujos por separado.
Una vez realizado los dos o más flujos de cajas se hace el diferencial entre los flujos con proyecto y sin proyecto.
El flujo de caja diferencial será la base para aplicar algún criterio de evaluación para saber si conviene realizar la inversión o mejor es seguir funcionando como se está ahora.
En general se desarrolla el siguiente procedimiento, por ser de más fácil comprensión
1.-INGRESOS Y EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
2.-GASTOS NO DESEMBOLSABLES
3.-CALCULO DEL IMPUESTO
5.-COSTOS Y BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
FLUJO DE CAJA
*SAPAG-CAP.7
VOLVER A SUMAR:DEPRECIACION,AMORTIZACION,V
MOVIMIENTOS DE CAJA
DE LA EMPRESA:
INVERSIONES,VALORES DE DESECHO
Que indica el VAN ?
Es el excedente generado por el proyecto a lo
largo de su vida útil valorado en unidades monetarias
en el momento en que se toma la decisión de inversión.
Que implica el excedente ?
El beneficio neto que se percibe una vez cubierto los
costos operativos y recuperar los costos de inversión
a lo largo de su vida útil.
Si el VAN es > 0 se acepta el Proyecto
Si el VAN es < 0 se rechaza el Proyecto
Si el VAN = O Será marginal
No significa necesariamente que no hay beneficios, sino que los beneficios no alcanzan para cubrir los costos de oportunidad de sacrificar otras alternativas de inversión.
Criterio de
Supuestos del VAN :
Los Beneficios netos son reinvertidos a la tasa del costo de
oportunidad
La diferencia entre la suma invertida en el proyecto y el
capital total que disponga para invertir se reinvertirá a la
tasa de interés de oportunidad.
I
Desventajas :
El VAN depende de la TASA de Oportunidad o TASA de descuento. Cual es la tasa?
La máxima tasa de interés bancario a largo plazo?
El costo de oportunidad de capital del proyecto?
La Tasa de oportunidad de la empresa, que es la tasa de interés de los accionistas en
negocios parecidos al proyecto.
La Tasa del costo de capital que se pactaron para el financiamiento?
La tasa o costo promedio ponderado del proyecto?
No considera la distribución de los beneficios en el tiempo
Requiere para su determinación disponer de la tasa de descuento.
Valor Actual Neto - VAN
n = vida útil
FC = flujo de caja
VAN ECONOMICO:
Mide la rentabilidad del proyecto para la empresa y los accionistas.
Se utiliza para proyectos financiados solo con capital propio.
VAN FINANCIERO:
Mide la rentabilidad del proyecto para los accionistas, tomando en cuenta las modalidades de obtención y pago de los prestamos concertados para la financiación del proyecto.
Considerando la distribución de dividendos, el VAN económico será igual al VAN Financiero solo si el inversionista no pide ningún préstamo.
Tipos de Valor Actual Neto
Evaluación de Proyectos
Ejercicio : La Clinica San Pablo tiene la oportunidad de adquirir uno de los dos
proyectos para diferentes servicios, con un costo de capital esperado de
15% y cuyo flujo de caja es :
Calcule el VANE para cada proyecto
AÑO
0
1
2
3
4
5
6
VAN
Si la inversión inicial se financia un 70% a través del Banco a una Tasa de interés efectivo de 14% , cual sería el VPNF
Hoja1
0
1
2
3
4
5
6
-250
100
100
75
75
50
23
-250
50
50
75
100
100
125
TIR
VAN1
$39.57
22%
VAN2
$41.53
20%
0
1
2
3
4
5
6
-250
100
100
75
75
50
23
175
45
45
45
45
45
45
-75
55
55
30
30
5
-22
0
1
2
3
4
5
6
-250
50
50
75
100
100
125
175
45
45
45
45
45
45
-75
5
5
30
55
55
80
0
1
2
3
4
5
6
Hoja1
0
1
2
3
4
5
6
-250
100
100
75
75
50
23
-250
50
50
75
100
100
125
TIR
VAN1
$39.57
22%
VAN2
$41.53
20%
0
1
2
3
4
5
6
-250
100
100
75
75
50
23
175
45
45
45
45
45
45
-75
55
55
30
30
5
-22
0
1
2
3
4
5
6
-250
50
50
75
100
100
125
175
45
45
45
45
45
45
-75
5
5
30
55
55
80
0
1
2
3
4
5
6
Función VAN
En Excel la función para el cálculo del VAN se llama VNA. Esta función devuelve el valor actual neto a partir de un flujo de fondos y de una tasa de descuento.
Ej.:Calcular VAN del siguiente flujo a una tasa de descuento del 10%:
PRACTICA PROYECTO CENTRO MEDICO
Dos jóvenes médicos planean implementar un proyecto para contar con un Centro Médico. El Centro Médico tendrá una inversión inicial de US$34,400.00.De acuerdo a los estudios iníciales el primer año de funcionamiento el Centro Médico tendrá los siguientes ingresos y egresos:
AÑO INGRESOS EGRESOS
2011 25,000.00 4,500.00
2012 32,500.00 5,200.00
2013 42,250.00 5,900.00
2014 54,925.00 6,600.00
2015 71,403.00 7,300.00
2016 92,823.00 8,000.00
En relación al financiamiento de la inversión, se tomaran un crédito de corto plazo de US$ 6,000.00 (1 año) y crédito de largo plazo (5 años) de US$ 15,000.00.Ambos a una tasa de interés de 5% anual y el factor para calcular cuota del crédito por el método francés es: 0.23097480. El impuesto a la renta es de 30%.
Con la información anterior, se pide:
1.-Elabore el cronograma del servicio del préstamo.
2.-Elaborar el Flujo de Caja del Proyecto
2.-Calcular VANE y VANF, utilice una tasa de descuento de 14%
En relación al financiamiento de la inversión, se tomaran un crédito de corto plazo de US$ 6,000.00 (1 año) y crédito de largo plazo (5 años) de US$ 15,000.00.Ambos a una tasa de interés de 5% anual y el factor para calcular cuota del crédito por el método francés es: 0.23097480. El impuesto a la renta es de 30%.
Con la información anterior, se pide:
1.-Elabore el cronograma del servicio del préstamo.
2.-Elaborar el Flujo de Caja del Proyecto
2.-Calcular VANE y VANF, utilice una tasa de descuento de 14%
3.-Generar un escenario donde:
Los ingresos tengan una tasa de crecimiento de 10% anual, a partir del año 2012 y los egresos tengan una tasa de crecimiento de 15%, a partir del año 2012.Para fines de evaluación utilice una tasa de descuento de 18%.
Calculo de Servicio de deuda
P: PRESTAMO: S/.17,800
t=4 años
4 4
C=17,800*0.42344173
AÑO
PRINCIPAL
INTERES
AMORTIZACION
RELACION ENTRE PROYECTOS
resultados del otro
resultados del otro
rentabilidades individuales.
rentabilidades individuales
realización del otro.
TOMA DE DECISIONES: SIN RACIONAMIENTO DE CAPITAL
CARTERA DE
tienen VAN positivo
siguientes casos:
Se presentan 3
alternativa que posea
Se presentan 3
alternativa que posea
posea
TOMA DE DECISIONES: CON RACIONAMIENTO DE CAPITAL
INDICE DE
INVERSION
Al existir restricciones de capital se deben ejecutarse los proyectos que ofrezcan la mayor relación entre valor actual y desembolso inicial.
Limitaciones: Solo sirven para clasificar proyectos independientes. La existencia de relaciones entre proyectos implican restricciones adicionales que deben ser analizadas por su cuenta.
Debe agotarse el capital disponible, de lo contrario es posible que la relación de los proyectos por medio del IR no genere un resultado óptimo.
¿Cuál ES EL PROYECTO MAS RENTABLE A UNA
TASA DEL 12%,SI EXISTE RACIONAMIENTO DE CAPITAL.
0
1
2
3
4
VAN
IR
SE ELIGE EL PROYECTO A PORQUE TIENE VAN MAS ALTO… ,
PERO AL EXISTIR RACIONAMIENTO DE CAPITAL SE DEBE
OBTENER EL IR PARA DECIDIR.
0
1
2
3
4
VAN
IR
SE ELIGE B PORQUE OPTIMIZA MEJOR LOS RECURSOS
0
1
2
3
4
VAN
IR
EJEMPLO 1:
Se tiene la siguiente cartera de inversión. , Ordene los proyectos
según su rentabilidad ,si se cuenta con racionamiento de capital ,sabiendo que los proyectos A y B son complementarios y en forma conjunta generan
un VAN de 7,500.
Primero se tiene que elegir entre A, B o A+B para lo cual se tiene que calcular el IR para cada proyecto
PROYECTO
INVERSION
VAN
IR
A
2000
4000
B
1500
2500
Según el IR el proyecto A+B es mas recomendable
PROYECTO
INVERSION
VAN
IR
A
2000
4000
2.00
B
1500
2500
1.67
Luego incluimos en el análisis las otras alternativas:
El orden de los proyectos ,según su rentabilidad es: A+B ,D y C
PROYECTO
INVERSION
VAN
IR
EJEMPLO 2: Clasifique los siguientes proyectos según su rentabilidad, sabiendo que las alternativas A y B son proyectos sustitutos, que realizados en forma conjunta generan un VAN=3,000.
PROYECTO
INVERSION
VAN
A
2000
5000
B
3500
10,000
C
1800
4,500
D
2000
6,000
Primero se tiene que elegir entre A, B o A+B, para lo cual se calcula el IR de cada proyecto
PROYECTO
INVERSION
VAN
IR
A
2,000
5,000
B
3500
10,000
Según el IR de los 3 proyectos mutuamente excluyentes, el proyecto B es mas recomendable
PROYECTO
INVERSION
VAN
IR
A
2,000
5,000
2.50
B
3500
10,000
2.86
Luego incluimos en el análisis las otras alternativas:
El orden de los proyectos ,según su rentabilidad es: D ,B y C
PROYECTO
INVERSION
VAN
IR
B
3,500
10,000
2.86
C
1,800
4,500
2.50
D
2,000
6,000
3.00
PRACTICA RANKING DE PROYECTOS
Que indica el TIR ?
los costos operativos y recuperar los costos de inversión
a lo largo de su vida útil. Es aquel costo de oportunidad
que hace que el VAN sea CERO
Criterio de decisión
Si la TIR es mayor que i se acepta
Si la TIR es igual a i es indiferente
Si la TIR es menor a i se rechaza el proyecto
VAN2
TIR
i
- I +
Cual proyecto elegiría UD?
Hoja1
Período
No considera la distribución de los beneficios en el tiempo
Requiere la tasa de descuento o tasa de oportunidad para decidir
No indica la magnitud de las inversiones y beneficios
El comportamiento del TIR depende del flujo de caja. Hay flujos
que para los cuales no hay ninguna solución. Otros que generan
múltiples soluciones
Tipos de TIR
La Tasa Interna de Retorno Económica (TIRE estima la rentabilidad promedio por período del proyecto en sí, utilizando el Flujo de Caja Económico.
*
Ejercicio : Con los flujos del ejercicio de la adquisición de los dos equipos de la
Clínica San Pablo se pide :
Calcule la TIRE para el proyecto A y B
Calcule el VAN para el proyecto A y B
AÑO
0
1
2
3
4
5
6
Ejercicio : Con los flujos del ejercicio de la adquisición de los dos equipos de la
Clínica San Pablo se pide :
Calcule la TIRE para el proyecto A y B
Se observa que no coinciden los indicadores VPN y TIR, que decide.
NOTA: La TIR sirve para aceptar o rechazar proyectos y no es
recomendable para seleccionar alternativas .En el ejemplo el proyecto A
Tiene una TIR de 22% y el proyecto B tiene una TIR de 20%.No
necesariamente el proyecto A es mejor que el proyecto B.
AÑO
0
1
2
3
4
5
6
VAN
TIR %
VENTAJAS
Brinda un porcentaje de rentabilidad, por lo que es fácilmente comprensible. VAN nos da un valor monetario que es difícil de explicar.
DESVENTAJAS
No es apropiado para proyectos mutuamente excluyentes, si estos tienen distinta escala o duración, o diferente distribución de beneficios.
Un mismo proyecto puede tener diferentes TIR (TIR múltiples), porque existen muchas soluciones a la ecuación.
Función TIR
La función TIR devuelve la tasa interna de retorno de una serie de flujos de caja. EJ. :Calcular la TIR del siguiente flujo de Caja:
TIR MULTIPLE
CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR
Al tratar de elegir entre varios proyectos mutuamente excluyentes, el VAN y la TIR pueden diferir debido a tres razones:
Diferente escala de inversión.
Importante:
RENTABILIDAD DEL PROYECTO VS RENTABILIDAD DE SOCIOS
Si:
Rentabilidad del Proy.=BN/Inversión Total
Rentabilidad de socios=BN/Aporte de Socios
Si:
Ingresos: S/ 90,000
Rentabilidad de socios=BN/Aporte de Socios
RENTABILIDAD DEL PROYECTO VS RENTABILIDAD DE SOCIOS
Calcular rentabilidad del proyecto y de los socios:
Rentabilidad del Proyecto=65,000/50,000
Rentabilidad de Socios=65,000/50,000
Calcular rentabilidad del proyecto y de los socios:
Rentabilidad del Proy.=65,000/50,000
Rentabilidad del Proyecto=30%
Rentabilidad de Socios=35,500/25,000
Rentabilidad de Socios=42%
La magnitud de la relación beneficio costo (RBC) no nos dice mucho; sólo nos interesa saber si RBC es mayor, igual o menor que uno. ¿por qué?
RBC expresa la relación entre beneficios y costos SIN CONSIDERAR el volumen invertido: por tanto, dos proyectos con diferente rentabilidad pueden tener la misma RBC.
RBC depende de CÓMO SE PRESENTEN los beneficios y costos: por tanto, un mismo proyecto con una diferente presentación de beneficios y costos puede tener diferentes RBC.
Relación Beneficio - Costo
Comparemos 2 proyectos con diferentes niveles de inversión:
Proyecto A
VAB = 500
VAC = 100
BC = 5
VAN = 400
Proyecto B
VAB = 5,000
VAC = 1,000
BC = 5
VAN = 4,000
2 proyectos con el mismo RBC pero diferente rentabilidad: RBC no sirve para comparar proyectos.
Relación Beneficio - Costo
Analicemos un mismo proyecto con dos diferentes presentaciones de beneficios y costos:
Diferentes
Analicemos un mismo proyecto con dos diferentes presentaciones de beneficios y costos:
Diferentes
VENTAJA:
Es un indicador que brinda una idea acerca de la relación entre la magnitud de los ingresos y el monto de la inversión y los costos
DESVENTAJAS:
1.-Se debe seleccionar ,al igual que el VAN ,la tasa de descuento ,esta es difícil de determinarse por los costos de transacción o por falta de información.
2.-No es recomendable su uso en la comparación de proyect5os alternativos ,pues los flujos de ingresos y gastos pueden ser tratados utilizando diferentes metodologías.
Período de Recuperación Normal (PRN) es el número de años requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto (sin actualizar los beneficios netos).
Período de Recuperación Dinámico (PRD) es el número de años requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto considerando los beneficios netos actualizados.
PAY BACK
Determina el periodo durante el cual la inversión se recupera
a partir de los beneficios netos. Es decir el tiempo necesario para
recuperar la inversión
Período de Recuperación Normal (PRN)
Inversión = 100
PRN = 5
PAY BACK
*
Inversión = 100
PRD = 8
PAY BACK
*
VENTAJAS:
La información del PR es útil en situaciones riesgosas: si se espera que algún factor afecte negativamente el proyecto en los próximos años, se puede preferir un proyecto con menor PR aunque su VAN y/o TIR no sean los mejores (Países económicamente inestables)
Es sencillo de obtener ,al no considerar el costo del capital o las ganancias posteriores, es considerado un factor de liquidez.
Es útil en la comparación de varias alternativas de inversión.
PAY BACK
No se incluyen los beneficios generados después de haber
recuperado la inversión
No considera como se distribuye los beneficios del proyecto
Desventajas
Análisis de sensibilidad
CAUSAS DE RIESGOS E INCERTIDUMBRE EN LAS DECISIONES DE INVERSION DE LOS PROYECTOS
1.-Ambiente económico externo cambiantes, que invalida experiencias anteriores.
2.-Error de evaluador en el análisis ,que favorece escenarios optimistas o pesimistas
3.-Especializacion de activos e impacto en la liquidez.
4.-Obsolescencia y acortamiento del ciclo de vida de productos.
5.-Dificultad para encontrar proyectos similares que permitan promediar resultados
Al formular un proyecto, es necesario que se entreguen la mayor cantidad de antecedentes, para que quién deba tomar la decisión de emprenderlo disponga de los elementos de juicio suficientes para ello
El análisis de sensibilidad permite medir cuan sensible es la evaluación a variaciones de uno o más parámetros decisorios.
Este método es utilizado para medir la sensibilidad, principalmente, del valor actual neto, tasa interna de retorno y utilidad, sin embargo, aunque éste análisis es generalmente de carácter económico, la sensibilización puede aplicarse al análisis de cualquier variable del proyecto, como la localización, el tamaño o la demanda.
Se puede decir que la evaluación de un proyecto será sensible a las variaciones de uno o más parámetros si, al incluir estas variaciones en el criterio de evaluación empleado, la decisión inicial cambia
Visualizar qué variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos grados de error en su estimación permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios más profundos de esas variables, para mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por error.
La repercusión que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluación varía, dependiendo del momento de la vida económica del proyecto en que ese error se cometa.
Dependiendo del número de variables que se sensibilicen en forma simultánea, el análisis puede clasificarse como unidimensional o multidimensional, en el primero, el análisis se aplica a una sola variable, mientras que en el segundo se examinan los efectos sobre los resultados que se producen por la incorporación de variables simultáneas en dos o más variables relevantes
Modelo unidimensional de la
sensibilización del VAN
Este modelo determina hasta donde puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable.
De esta forma intenta preguntarse hasta donde puede modificarse la variable a analizar para que el VAN, ahora positivo, se haga cero.
Así, se define el VAN de equilibrio como cero, por cuanto es el nivel mínimo de aprobación del proyecto.
El modelo unidimensional tiene como principal limitación que sólo se puede sensibilizar de una variable por vez. Por otro lado el modelo multidimensional, a diferencia del anterior, además de incorporar el efecto combinado de dos o más variables, busca determinar cómo varía el VAN frente a cambios en los valores de esas variables
Modelo multidimensional de la
sensibilización del VAN
El error en la estimación se puede medir por la diferencia entre el valor estimado en la evaluación y otros que pudiera adoptar la variable eventualmente.
Así el proyecto será rentable si la diferencia entre el valor actual de las estimaciones es mayor o igual a la inversión inicial. En consecuencia el valor actual sólo podrá descender hasta el monto de la inversión
Básicamente, la sensibilización se realiza para poner en evidencia la marginalidad de un proyecto, para indicar su grado de riesgo o para incorporar valores no cuantificados
Usos y abusos de la sensibilidad
Determinar la marginalidad de un proyecto es relevante, puesto que el monto del VAN calculado no representa una medida suficiente para calcular la proporcionalidad de los beneficios y costos del proyecto. El análisis de sensibilidad muestra cuán cerca del margen se encuentran el resultado del proyecto, al permitir conocer si un cambio porcentual muy pequeño en la cantidad o precio de un insumo o del producto hace negativo el VAN calculado. Si así fuese, el proyecto sería claramente marginal.
Si se determina que el valor asignado a una variable es muy incierto, se precisa la sensibilización del proyecto a los valores probables de esa variable. Si el resultado es muy sensible a esos cambios, el proyecto es riesgoso
El análisis de sensibilidad es útil para optar por profundizar el estudio de una variable en particular o, a la inversa, para no profundizar más su estudio.
En general, mientras mayor sea el valor y más cercano esté el período cero en el tiempo, más sensible es el resultado a toda variación porcentual en la estimación.
Existe un abuso del análisis cuando el evaluador lo usa como excusa para no intentar cuantificar cosas que podrían haberse calculado, en el caso de incorporar variables cualitativas en la evaluación
Análisis de riesgo
Como es de esperarse, el comportamiento determinado en el desarrollo de un flujo de caja no es único, puesto que no es posible conocer con anticipación cual de todos los hechos que pueden ocurrir y que tienen efectos en los flujos de caja sucederá efectivamente. Al no tener certeza sobre los flujos futuros se estará en una situación de incertidumbre o riesgo
El riesgo en un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de cajas reales con respecto al esperado. Mientras más grande es la variabilidad mayor será el riesgo.
Debido a que la variabilidad afecta a los flujos de caja obviamente repercute en la rentabilidad del proyecto.
El riesgo define una situación donde la información es de naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada una probabilidad. De esta forma la incertidumbre puede ser una característica de información incompleta, de exceso de datos, o de información inexacta, sesgada o falsa.
La incertidumbre que genera el riesgo o la variabilidad en los retornos crece a medida que se proyecta a un horizonte mayor.
La relación entre la rentabilidad y el riesgo es positiva. Un proyecto con mayor riesgo debiera tener una rentabilidad esperada mayor.
Mayor riesgo
Para incluir el factor riesgo en la evaluación de proyectos de inversión se han desarrollado diversos métodos o enfoques que no siempre conducen a resultados idénticos. Sin embargo, en cada uno, la información disponible es uno de los elementos determinantes en la elección de uno u otro método
Alguno métodos y criterios utilizados:
El criterio subjetivo es uno de los métodos más utilizados que se basa en consideraciones de carácter informal de quién toma la decisión, sin incorporar específicamente el riesgo del proyecto, salvo en su apreciación personal.
Los métodos basados en mediciones estadísticas son quizá los que logran superar en mejor forma, aunque no definitivamente, el riesgo asociado a cada proyecto.
MEDICION DEL RIESGO DE UN PROYECTO
Para incorporar el factor riesgo en la evaluación de un proyecto, se debe utilizar métodos que permitan conocer el valor que tendrían la variable aleatoria en promedio(valor esperado).En este caso uno de los objetivos que interesa alcanzar es maximizar la esperanza del VAN o de la TIR.
Si la principal fuente de del riesgo de un proyecto es la variabilidad de los flujos de caja estimados, entonces se debe determinar el valor esperado o promedio de l flujo de caja de cada periodo:
E (FCt ) =FCt *Pi
Formulación y Evaluación de Proyectos Empresariales
El financiamiento por deuda, ya sea a través de bonos o préstamo, tiene como principal característica que deben ser rembolsados en una fecha futura específica, en un monto generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia entre lo que se recibió y lo que, en definitiva, se pagará constituye el costo de la deuda antes de impuesto que se define como Kd
El costo de la deuda con terceros ya sea bancos, instituciones u otros es menor a la tasa del crédito, ya que los intereses generado descuentan impuesto, este fenómeno es llamado escudo fiscal o tax shield. Al final la tasa real es
kd (1 – t)
t: tasa impositiva.
Para explicar de mejor forma, supóngase que un proyecto genera una utilidad antes de intereses e impuestos de $10.000 al año. Si la inversión que se requirió fue de $40.000, la tasa de interés que se cobra por los préstamos es de 11% anual y la tasa impositiva es de 40%, se tienen las siguientes alternativas de financiamiento:
En la alternativa con deuda, claramente se visualiza que el impuesto a pagar se reduce de $ 4.000 a $ 2.240. Por otra parte la utilidad disminuye en $ 2.640, este último es el costo real de la deuda.
Hoja1
$ 10,000.00
$ 10,000.00
Tasa de Descuento
Una de las variables que más influyen en el resultado de la evaluación de un proyecto es la tasa de descuento empleada en la actualización de sus flujos de caja. Ahora se intentará establecer las pautas generales que se deben considerar en el cálculo de la tasa de descuento pertinente para evaluar un proyecto
La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de dinero durante el horizonte del proyecto es igual a la tasa de retorno que el inversor obtendría en un proyecto de riesgos e inversiones similares, lo que es llamado costo de capital.
Todo proyecto de inversión involucra usar una cuantía de recursos conocidos hoy a cambio de una estimación de mayores recursos a futuro, sobre los que no existe certeza. Por ello, en el costo de capital debe incluirse un factor de corrección por el riesgo que enfrenta
Recursos propios
Corresponde al costo de oportunidad (o lo que deja de ganar por no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de riesgo).
Préstamos de terceros
Corresponde al interés de los préstamos descontado el efecto tributario producido por el escudo fiscal.
La búsqueda de la forma de financiar un proyecto de inversión puede dar como resultado una variedad bastante importante de opciones diferentes. El evaluador debe verse enfrentado a la búsqueda de la mejor alternativa de financiamiento para el proyecto que está evaluando. Las principales fuentes de financiamiento se pueden clasificar en internas y externas
Principales fuentes internas de financiamiento
Emisión de acciones.
Principales fuentes externas de financiamiento
Créditos de proveedores.
*Ventaja: Escudo Fiscal
Lógicamente las fuentes de financiamiento interno son escasas y, por tanto, limitan la posibilidad de realizar el proyecto. Pretender financiar un proyecto exclusivamente con recursos propios implica necesariamente que la empresa debe generar dichos recursos en los momentos en que el proyecto lo requiera por esto es necesario tomar en cuenta las diferentes alternativas de financiamiento
La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el precio que se paga por los fondos requerido para poder hacer la inversión completa.
Esta tasa es la medida de rentabilidad mínima que se le puede exigir al proyecto, tomando en cuenta también el riesgo, para que sea rentable.
La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de caja de un proyecto ha de corresponder a la rentabilidad que el inversionista exige a la inversión por renunciar a un uso alternativo de esos recursos, en proyectos con niveles de riesgos similares, lo que se denominará el costo del capital
El costo del capital
Los recursos financieros para llevar a cabo un proyecto pueden provenir de dos fuentes:
Recursos propios
En una empresa constituida, los recursos propios pueden provenir de la propia generación de la operación de la empresa, a través de la retención de utilidades para reinvertirlas en nuevos proyectos, o, en cambio, originarse en nuevos aportes de los socios
Costo del capital propio o patrimonial
El costo del capital propio o patrimonio es el costo de oportunidad de haber no haber invertido el dinero en otro proyecto de similar riesgo ke
Una vez que se ha definido el costo del préstamo, rd, y la rentabilidad exigida al capital propio, rp debe calcularse una tasa de descuento ponderada, r0, que incorpore los dos factores en la proporcionalidad adecuada
Costo ponderado del capital :ro
Este es un promedio de los costos relativos a cada una de las fuentes de financiamiento que el proyecto utilizará. Así, se tiene:
K = Valor de la inversión.
P = monto del capital propio.
D = monto de la deuda.
El Sr. Andrés tiene ahorros en el banco de 4,000,por los cuales recibe una tasa de 7% .Ayer se le ha presentado la oportunidad de constituir una empresa dedicada a la comercialización de calzado, sin embargo sus depósitos no cubren los 10,000 de inversión necesarios .Por lo tanto ,necesita un préstamo del Banco para cubrir la diferencia .El Banco esta dispuesto a otorgarle el préstamo a una tasa de 16%.¿Cual deberá ser la tasa con la cual el inversionista deberá descontar los flujos de caja estimados?
En la siguiente tabla se presenta el Flujo de Caja Económico del proyecto. Se pide calcular el Flujo de Financiamiento Neto ,utilice método francés para cuota fija , el FA 0.44525787.Asimismo calcular el FC Financiero.
0
1
2
3
0
1
2
3
CALCULO COSTO PONDERADO DE CAPITAL
Con la información anterior se pide calcular el VAN del FCE
´al 7%,16% y 12.40%.
Comente resultados
VAN
OBSERVACIONES
VAN FCE 16%
VAN FCE 12.40%
*
LIMITACIONES COSTO PONDERADO DE CAPITAL
1.-El método supone que la estructura entre capital propio y deuda se mantiene constante a lo largo de la vida útil del proyecto. En la practica y ,por lo general ,las ponderaciones cambian conforme se vaya pagando la deuda.
*
=Flujo de caja
+Préstamo
Año 3
Intereses (11% de $40.000)4.400,00-$
Impuestos (40%)2.240,00-$ 4.000,00-$

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