创元期货早报ˆ›元期货早报20200327.pdf · 国债期货早报建议仅供参考请务必阅读正文后的声明及说明期货研究报告国债期货早报一、市场要闻：

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创元期货早报 2020-03-27

内容来源：投资咨询部

客服电话：400-700-0880

公司地址：苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼

股指期货早报建议仅供参考


期货研究报告

股指期货早报

一、市场要闻：

（1）农业农村部发布公告重申非洲猪瘟防控工作要求：不得

隐瞒疫情，不得销售疑似染疫生猪，不得非法使用非洲猪瘟疫

苗，不得使用未备案车辆运输生猪，不得擅自更改生猪运输目

的地，不得违规处置疫情。

（2）新加坡推出总值 480 亿新加坡元的第二份刺激计划，从

储备中调出 170亿新加坡元来为刺激措施提供资金；向所有新

加坡成年公民增加 3 倍的现金派发，从 100-300 新元提高至

300-900新元。

（3）商务部：将用足用好各项外贸政策，特别是要推动财税、

金融、出口信保等精准帮扶企业的政策措施尽快落地见效。

（4）江苏盐城市一份《关于报送成本 8%以上债务融资清退工

作方案的通知》在市场流传。文件称，请各市属企业迅速开展

融资情况自查自纠工作，并制定成本 8%以上融资清退工作方

案，清退工作原则上要在今年年底前全部完成。

（5）商务部：将鼓励各地结合本地实际情况，出台促进新能

源汽车消费、开展汽车以旧换新等措施，进一步稳定和扩大汽

车消费。

创元期货投资咨询部

国债研究员：陆跃健

邮箱：[email protected]

电话：0512-68656937

股指研究员：刘钇含


电话：0512-68656937

创元期货早报：股指期货 2020 年 3月 27日

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一、分析逻辑

1、回顾：周四上证综指震荡，截止至收盘，上证指数收盘于 2764.91，下跌 0.6%，深成指数

收盘于 10155.36，下跌 0.84%，创业板收盘于 1927.28，下跌 0.55%。股指期货方面，IF2004

收盘于 3663.4，下跌 0.95%，IH2004收盘于 2667.6，下跌 0.62%，IC2004收盘于 5089，下跌

1.33%。从板块来看，申万行业板块涨幅靠前的是医药生物、农林牧渔、银行，跌幅靠前的是

通信、电子、电气设备、休闲服务、建筑材料。

2、消息和基本面：外围方面，在美联储宣布无限量 QE之后，2万亿经济刺激计划通过，在利

好下外围出现普涨，但在尾盘因美国 1月和 3月期国债收益率跌至负值，美股涨幅收窄，日盘

美股期货走低，在海外疫情没有得到有效控制前，对美股反弹保持谨慎。国内方面，目前全球

流动性问题有所改善，从周二起北上资金也由净流出转为净流入。从周四盘面上看，上证综指

因外围走低而有所震荡，情绪较为谨慎，关注 G20峰会。技术面上看，股指下方跳空缺口短期

如果不回补，则可看作是突破缺口。操作上，IF看多。

3、资金面：央行未开展逆回购操作，无逆回购到期。北上资金净流出 1.69亿，人民币报 7.088，

融资余额上升 25.49 至 10807.7亿，流动性较好。

4、技术面：股指下方跳空缺口短期如果不回补，则可看作是突破缺口。

5、单边策略：

（1）长线：基本面底政策底逻辑，长线 A股看多。

（2）中线（参考上证）：信用周期企稳，股指中期看多。

（3）短线（参考各指数）：操作上，IF看多。



图 1.沪深 300各合约基差跟踪

资料来源：Wind，创元期货投资咨询部

图 2.上证 50各合约基差跟踪


图 3.中证 500各合约基差跟踪


国债期货早报建议仅供参考


期货研究报告

国债期货早报


（1）G20领导人联合声明：“不惜一切代价”采用所有可行的

政策工具，将新冠病毒大流行对全球经济和社会的损害降到最

低；支持各国央行采取的非常规措施，包括扩大外汇互换额度。

G20将启动价值 5万亿美元的提振经济计划。

（2）商务部：中国 1-2月份非金融类对外直接投资 1078.6亿

元人民币，同比增长 1.8%；对外承包工程完成营业额 1080亿

元，下降 9.5%，新签合同额 2150.3亿元，增长 38.3%。

（3）央行 3 月 26 日在香港成功发行了 100 亿元 6 个月期人

民币央行票据，中标利率为 2.19%。

（4）美国 3月 21日当周初请失业金人数 328.3万，几乎相当

于美国 2%的就业人口规模，预期 170万，前值 28.1万。这是

史上首次出现百万级别的初请失业金数据，此前纪录为 1982

年世界经济危机时的 69.5万。

（5）美国参议院通过 2 万亿美元经济刺激法案。这是美国历

史上数额最大的经济刺激方案，也是自新冠肺炎疫情在美国暴

发以来国会通过的第三项应对疫情法案。

（6）美国约翰•霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至

北京时间 3月 27日 5:47，全球新冠肺炎累计确诊 523163例，

累计死亡 23639例。其中美国新冠肺炎确诊病例累计确诊病例

达 82404例，超过意大利和中国，成目前全球累计确诊病例最

多的国家。


国债研究员：陆跃健


电话：0512-68656937

国债期货研究员：张紫卿


电话：0512-68656937

创元期货早报：国债期货 2020年 3 月 27日




二、分析逻辑

资料来源：Wind，创元期货

1、基本面：国债期货周四开盘持续高位运行，全线收涨，其中最为活跃的 T2006合约上涨 0.222%。

此次公布的美国初请失业金人数激增，但并未给予市场太多冲击，一方面是因为已有较差预估，

二是此次反应的更多是因疫情导致的停工停产，预计新冠控制之后失业率能很好回降。目前来

看疫情和经济仍很难在中期有积极变化，市场仍将在较长一段时间维持避险情绪。同时各期限

美债收益率普跌，更多资金或将注意力转移至收益率更高的中国债市。一级市场方面，进出口

行 3年、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为 2.2364%、2.6846%、3.1721%，投标倍数

分别为 5.63、4.68、3.52。国开行 3年（实际剩余期限近 1年）、5年、10年期固息增发债中

标收益率分别为 1.5539%、2.5597%、2.9485%，投标倍数分别为 4.98、4.10、4.48。中标收益

率均低于中债估值。

2、资金面：周四央行公告表示，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，3月 26日不开

展逆回购操作，本日无逆回购到期。目前资金面持续宽松，隔夜维持在 1%下方。当日 SHIBOR

多数下行，隔夜品种下行 0.2bp报 0.8450%；7天期下行 2.5bp 报 1.7200%；14天期上行 0.6bp

报1.6660%；1月期下行 2.8bp报1.8690%。短期 DR利率小幅回升，DR001上行0.1bp报 0.8426%；

DR007上行 4.6bp报 1.5685%；DR014下行 4.0bp报 1.5176%。虽然央行公开市场连续多日未进

行逆回购操作，但美元指数连跌三日减轻了人民币贬值压力，扩大了央行宽松政策的实施空间，

后续资金面仍保持乐观。

3、技术面：趋势上看，T主力 MACD双线零轴上方金叉，绿柱回缩，短线上行。压力支撑上看，

BBIBOLL缩口且中轨上扬，价格持续在中轨线上方运行，多头强势。波动上看，标准差 StdDev

中位小幅回落，市场波动性略有下降。短期来看，国债期货企稳上行，T主力压力位 102.2。

4、策略：国债期货短期内上行动力良好，谨慎偏多。重点关注美国众议院对此次刺激计划的

投票和全球疫情情况。

品种合约开盘价收盘价涨跌涨跌幅(%) 持仓量持仓变化成交量成交变化 CTD券 CTD券IRR

T2006 101.630 101.770 0.225 0.222 90988 1971 55744 -12745 170010.IB 2.6804

T2009 101.195 101.380 0.255 0.252 4712 -35 1275 -734 170010.IB 2.0081

T2012 100.800 100.900 0.225 0.223 235 -3 32 -207 170018.IB 1.2599

TF2006 102.250 102.330 0.120 0.117 28636 327 18153 3100 190013.IB 0.1942

TF2009 101.890 101.920 0.115 0.113 1284 16 139 -167 180013.IB 0.9848

TF2012 101.450 101.550 0.190 0.187 126 -2 18 -55 180020.IB 1.7282

TS2006 101.515 101.550 0.065 0.064 13860 -1303 9046 -3880 170001.IB 2.0501

TS2009 101.315 101.330 0.060 0.059 2799 52 292 -19 170007.IB 1.9766

TS2012 101.135 101.100 0.050 0.049 133 -5 25 -48 190011.IB 1.6011

十年期

五年期

两年期



图 1.国外新冠疫情数据统计

资料来源：Wind，创元期货（数据采集自 2020-03-01至 2020-03-25）

图 2.国外新冠疫情新增情况




图 3.中短期 SHIBOR利率


图 4.短期 DR利率




图 5.同业存单发行利率（3个月期）


图 6.各期限国债发行利率




图 7.各期限国债到期收益率（中证）


能化期货早报建议仅供参考


期货研究报告

能源期货早报


（1）美国能源信息署(EIA)3 月 25 日报告显示，美国原油库

存变化值连续 9 周录得增加。截止 3 月 25 日当周，美国原油

库存增加 162.3万桶，前值为增加 195.4万桶，预期值 277万

桶，欣地区原油库存升至 2019年 12月以来新高；当周精炼油

库存减少 67.9 万桶，前值为减少 294 万桶，市场预期减少

188.86 万桶；当周汽油库存减少 153.7万桶，前值为减少 618

万桶，市场预期减少 65.7 万桶。此外，当周美国原油产量减

少 10 万桶至 1300 万桶/日，当周原油出口减少 52.8 万桶/日

至 385万桶/日，周内炼厂设备利用率 87.3%，前值 86.4%，预

期值 86.1%。

（2）美国总统特朗普为帮助陷入困境的钻探商应对油价暴跌

而动用国家紧急石油储备的计划，虽然未能被纳入最新的刺激

法案，但可能会以其他形式重新获得资金。据一位熟悉谈判情

况的民主党助手透露，民主党人试图将石油储备的资金与一系

列清洁能源税收抵免挂钩。不过，紧急储备补充计划的支持者

可以指望其他机会为购买石油找到资金。

（3）美国 3 月 21 日当周初请金人数飙升至逾 300 万人的纪

录，数经季节调整后为 328 万人，超过 1982年创下的 69.5万

人的纪录。这一数字甚至高于芝加哥 270万的人口。这是一个

信号，表明修复劳动力市场可能比刺激计划所能提供的时间要

长得多。


能源研究员：姜梓涵


电话：0512-68656937

创元期货早报：能化期货 2020年 3 月 27日




二、分析逻辑

◼ 原油

技术面：原油高开后震荡运行，尾盘转跌，收跌于 253.2。

基本面：美国白宫和国会参议院就该法案细节达成一致，通过 2 万亿美元新冠病毒救助计划。

但美国初领失业金人数创下自 1982 年以来的纪录高点，加之沙特阿拉伯和俄罗斯之间的原油

产量和价格之争仍未出现停火迹象，上述利空因素掩盖了刺激计划带来的利好。原油需求前景

疲软下，油价有所回落。整体来看，原油供大于求态势延续。展望后市，需求端的真正修复仍

然有赖于海外疫情拐的确认，重点关注给 G20峰会结果以及沙俄“油价战”僵局后续进展。

单边：维持原油在[246，258]区间震荡的判断，日内预计震荡走弱。后续或试探下方 243第二

支撑。



◼ 燃料油

技术面：燃料油随原油高开后震荡转弱，收跌于 1438。




疲软下，油价有所回落。成本端原油反弹暂止下，燃料油有所承压。但短期内疫情仍限制需求

端，而中长期来看 OPEC 的增产难免对炼厂高硫燃料油需求造成挤压，有待进一步评估。但考

虑到供应端全球高硫燃料油产量延续下滑态仍是市场的主要支撑因素。由于成本端原油基本面

未更笨信号转，且沙俄价格战短期内难见和解，燃料油近端追加多单需考虑仓位管理。建议进

一步关注海外疫情发展与原油价格态势，着重仓位资金管理。

单边：短期内燃料油继续随原油波动，预计震荡区间[1430,1480]，近月 2005 如建新多可考虑

1450 下方，少量轻仓为宜。推荐布局 FU2009 等远期多单，可在 1600 下方一带择机入场，但

原油端有企稳修复迹象前不宜重仓。



◼ 沥青

技术面：沥青随原油高开后震荡偏弱，尾盘转跌收于 1880。




疲软下，油价有所回落。成本端原油反弹暂止下，沥青有所承压。沥青基本面方面，截止到 3

月 20日，全国主要沥青生产企业总库存/库容占比率在 44.84%，环比上周涨 1.56%。由于原油

端低位运行，炼厂开工维持下累库压力不减。同时华东、华南地区受降雨天气影响，需求恢复

转慢。下游开工整体偏弱，交投清淡下，短期内沥青库存难见下降。考虑到外盘原油继续上行

动力存疑，沥青生产利润维持高位，沥青行情仍然承压。建议进一步关注海外疫情发展与原油

价格态势，着重仓位资金管理。

单边：原油修复下，沥青主力震荡区间下移至[1880,1940]，上看 1980 压力位，下看 1860 支

撑。考虑到沥青主随原油运行，其基本面整体偏弱，多空均需谨慎对待，跟随原油趋势为佳，

注意沥青供求关系在 4月间由供过于求的切换。



期货研究报告

甲醇、乙二醇期货早报


◼ 甲醇

（1）本周，内地甲醇市场重心下移。西北地区弱势走低，整

体成交顺利。截至周四，内蒙古本周均价在 1428元/吨，环比

下跌 7.21%，山东均价在 1628 元/吨，环比下跌 8.13%。沿海

甲醇市场震荡下行。纸货方面，近期业者逢高排货，逢低补空

和换货成交均有。截至周四，江苏本周均价在 1702元/吨，环

比下跌 3.38%，华南均价在 1707元/吨，环比下降 3.12%。

（2）截至 3月 26日，国内甲醇整体装置开工负荷为 71.80%，

上涨 1.97 个百分点；西北地区的开工负荷为 86.39%，上涨

1.48个百分点。（备注：本统计样本为样本产能，统计涉及甲

醇产能共计 8741万吨，其中停车半年以上的产能为 593万吨。

另外，西北地区产能在 4494.5万吨）

（3）截至 3月 26日，整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南

地区）甲醇库存在 105.55 万吨，环比 3 月 19 日（108.15 万

吨）下降 2.6 万吨，跌幅在 2.4%，整体沿海地区甲醇可流通

货源预估在 34.9 万吨。从 3 月 27 日至 4 月 12 日中国甲醇进

口船货到港量在 49.67万-50万吨附近（正常到港情况下，排

除进口船货推迟到港的特殊情况），后期常州和广西等地进口

船货到港数量略有增多，伊朗、南美洲和东南亚货物皆有。关

注沿海后期的转口货物是否继续存在以及多数重要库区的提

货速度。


能化研究员：裘逸


电话：0512-68656937

创元期货早报：能化期货 2020 年 03 月 27 日



（4）截至 3月 26日，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负

荷在 77.97%，较上周下降 5.35 个百分点。因江苏斯尔邦 MTO

装置开始停车检修，所以国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工

负荷下滑。甲醛因河北、河南地区稳定运行，导致开工负荷小

幅上涨。醋酸因部分装置负荷提升，导致开工负荷上涨。

◼ 乙二醇

（1）本周乙二醇市场进一步下探，本周国内乙二醇市场整体

走弱趋弱，周初在成本端原料价格大跌拖累下，市场成交重心

再度下探新低。且由于现阶段全球公共卫生事件进一步发酵，

宏观市场避险偏好仍然维持高位，海外终端消费停滞带来的需

求下滑开始向纺织上游原料传导，聚酯及织造环节产销压力增

加，短期乙二醇需求进一步恢复动力不足，乙二醇期货主力合

約九连阴，周内市场价格持续走低，华东现货市场下探至 3200

元/吨附近，基差维持在贴水 2005 合約 40-50 元/吨。截止到

本周四华东乙二醇现货均价收于 3381 元/吨，较上周下跌

9.94%。

（2）截止到 3月 26日，华东 MEG主要库区库存统计在 106.20

万吨，较上周增加 5.91 万吨。20200326-20200401 一周华东

主港乙二醇到船预计 23.11 万吨。3 月 26 日，MEG 开工率

72.69%，3月 19日为 70.65%。

（3）3月 26日，聚酯综合开工率 81.49%，3 月 19日为 78.45%；

织机开工率 61.10%，3月 19日为 69.50%。库存天数上, 3月

26日，POY：27-45天，3月 19日为 25-40天；FDY：27-45天，

3 月 19 日为 25-40 天；短纤：16.7 天，3 月 19 日为 15 天；

切片：22天，3月 19日为 27.3天。



二、分析逻辑

◼ 甲醇

本周内地和沿海价格均出现不同程度下跌，内地产区跌幅更大一些。

数据上，截至 3 月 26 日，国内甲醇整体装置开工负荷为 71.80%，上涨 1.97 个百分点。整体

来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在 105.55万吨，环比 3月 19日（108.15 万

吨）下降 2.6 万吨，跌幅在 2.4%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在 77.97%，较上

周下降 5.35 个百分点。甲醇开工负荷小幅上涨，港口库存略有下降但总体保持高位，3 月下

旬至 4月上旬伊朗货到港仍多。下游烯烃开工率下跌。基本面略偏空，但随着国际经济形势堪

忧，甲醇后期需求预计下滑。

同时国外疫情大规模扩散，国际经济下行压力加大，市场恐慌情绪蔓延，商品集体承压。

技术面：昨日指数价格继续下跌，保持弱势走势。均线分离较多，后期存在反弹可能。

单边：建议 MA005空单，在价格反弹至 1780 止盈止损。



◼ 乙二醇

本周现货价格继续下探。截止到本周四华东乙二醇现货均价收于 3381元/吨，较上周下跌 9.94%。

截止到 3 月 26 日，华东 MEG 主要库区库存统计在 106.20 万吨，较上周增加 5.91 万吨。

20200326-20200401一周华东主港乙二醇到船预计 23.11万吨。3月 26日，MEG开工率 72.69%，

3月 19日为 70.65%。聚酯综合开工率 81.49%，3月 19日为 78.45%；织机开工率 61.10%，3月

19 日为 69.50%。聚酯库存天数除瓶片外，其他继续增加，保持高位。虽然聚酯开工率上涨，

但织机开机率开始走低。总体并不乐观。

国外疫情有大规模爆发的态势，对于乙二醇终端的出口形成利空预期。原油价格继续低位徘徊，

乙二醇成本支撑薄弱。

技术面：EG指数昨日低位震荡。趋势上，仍在下跌趋势之中。乖离程度较大，存一定反弹可能。

单边：建议 EG2005空单，在价格反弹至 3470 止盈止损。



期货研究报告

聚烯烃期货早报


LLDPE

(1) 3月 26日国内 LLDPE价格延续前期跌势，华北线性跌 100-

150 元/吨；华东线性跌 100-200元/吨；华南线性跌 50-100元

/吨，LLDPE主流价格在 6000-6600元/吨。线性期货大幅下跌，

部分石化下调出厂价格，贸易商让利出货，实盘成交商谈。

(2) 3 月 20 日国内 PE 库存环比 3 月 13 日变动不大，微增

0.01%，其中上游生产企业 PE库存环比增加 2.36%，PE样本港

口库存环比持稳，样本贸易企业库存环比下降 7.29%。

(3) 2020 年 2 月国内 PE 产量约 152.92 万吨。2020 年 2 月产

量环比 1 月减少 7.62%，同比增加 12.72%；国内 PE 开工负荷

在 87.3%，较 2020年 1 月份下降 6.49个百分点，较去年 2月

份下降 10.7个百分点。

PP

(1) 3 月 26 日报，本周国内 PP 市场弱势下行。以华东市场为

例，拉丝周均价在 6500 元/吨，环比上周下跌 2.78%。

(2) 周五（3月 20日）国内 PP库存环比 3 月 13日上涨 0.24%。

其中石化库存、港口库存上升，贸易商库存下降。

(3) 2020 年 2 月份国内 PP 开工率在 82.17%，较 2020 年 1 月

份下降 12.69 个百分点，较去年 2 月份下降 9.37 个百分点；

国内 PP产量约 179.50万吨，环比 2020年 1月份减少 16.81%，

同比去年 2月份增加 2.99%。


量化研究员：裘逸


电话：0512-68656937



电话：0512-68656937

化工研究员：高赵


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创元期货早报：能化期货 2020 年 3月 27日





二、分析逻辑

LLDPE

基本面：美国施行无限 QE 托底原油，原油出现短线企稳，但海外疫情仍处在爆发阶段，原油

需求前景堪忧，持续性反弹缺乏支撑。另外，石脑油及烯烃单体均持续下滑中，聚烯烃成本大

幅支撑下移。现货来说，石化连续降低出厂价，挺价动力不足。需求方面，下游由于原油端的

不确定性国内下游提货谨慎，另外疫情影响之下多国施行封国，导致塑料的终端出口受到一定

负面影响，总体上当前需求难有集中性释放。石化库存开始下降，但库存仍处在同比高位，基

本面压力较大，短期较难改善。现货不景气压制了反弹，短期仍偏弱判断，若原油继续恢复，

不排除小幅跟涨可能。但短期情绪面波动较大，在底部或有反复。中期，下游开工恢复的话，

消费端可能会主导向上修复，谨慎偏多。长期来说，供应增速大于需求增速，仍以下行为主。

技术面：技术面日级别 KDJ仍处于超卖。长期下行趋势中。

单边: 2005合约短空继续持有，多单等待原油端反弹或海外疫情稳定后入场。



PP

基本面：美国施行无限 QE 托底原油，原油出现短线企稳，但海外疫情仍处在爆发阶段，原油

需求前景堪忧，持续性反弹缺乏支撑。另外，石脑油及烯烃单体均持续下滑中，聚烯烃成本大

幅支撑下移。现货来说，石化连续降低出厂价，挺价动力不足。需求方面，下游由于原油端的

不确定性国内下游提货谨慎，另外疫情影响之下多国施行封国，导致塑料的终端出口受到一定

负面影响，总体上当前需求难有集中性释放。石化库存开始下降，但库存仍处在同比高位，基

本面压力较大，短期较难改善。现货不景气压制了反弹，短期仍偏弱判断，若原油继续恢复，

不排除小幅跟涨可能。但短期情绪面波动较大，在底部或有反复。中期，下游开工恢复的话，

消费端可能会主导向上修复，谨慎偏多。长期来说，供应增速大于需求增速，仍以下行为主。

技术面：技术面日级别 KDJ仍处于超卖。长期下行趋势中

单边：短空继续持有，PP2005多单等待原油端反弹或海外疫情稳定后入场。



期货研究报告

尿素期货早报


(1) 本周国内尿素市场弱势下滑，新单交投不佳。卓创资讯统

计数据显示，本周中国大颗粒尿素出厂均价为 1863元/吨，环

比下滑 1.79%，周同比下滑 8.63%；本周中国小颗粒尿素出厂

均价为 1779元/吨，环比下滑 2.31%，周同比下滑 11.23%。

(2) 3月 26日报，本周中国尿素开工负荷率 78.21%，环比上

涨 0.82 个百分点，周同比上涨 16.29 个百分点。周度总产量

为 114.68万吨（平均日产量为 16.38万吨），环比上涨 1.06%，

周同比上涨 18.16%。本周国内气头企业开工负荷率 73.78%，

环比上涨 0.65个百分点，周同比上涨 13.04 个百分点。

(3) 3月 19日企业库存总量 74.3万吨，较上期下调 12.49%，

同比上涨 95.53%。

(4) 3 月 21 日，印度招标尘埃落定（截标时间 3 月 30 日，船

期 5月 5日前装运，且特别规定了卸港事宜），3月 22日因全

球公共安全事件影响，印度 75 个行政区的公共交通全部禁止

运行至当地时间 3月 31日。因此推断印度招标延期可能较大，

即便正常招标，隔离 14 天的船期，也会导致非常态和不可预

估的情况发生，在风险大于收益的前期下，供货慎之又慎。




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创元期货早报：能化期货 2020 年 3月 27日





二、分析逻辑

基本面：受疫情影响，国家降低了化肥用气及电费价格，但因需要政策审批流程，部分厂家尚

未实际得到优惠，预计成本端的影响较小。供应端，本周开工率环比继续上涨，同比已上涨16.29

个百分点，目前看供应增加速度减慢，供应或高位趋于稳定。农需方面，多地第一轮农需及农

业备肥结束；工业需求方面，胶板厂复工缓慢提升。总体上，在国内农需弱稳的情况下供过于

求，介于供应的边际压力减弱，短期价格趋于弱势震荡，但目前盘面接近 1600-1650左右的成

本支撑，下行空间预计有限。另外，印标虽在上周五公布，但在疫情影响之下近期印标增加了

卸港事宜的新规以及暂停国内交通的封城政策，招标有可能会延后，仍有较大不确定性，保持

关注。接下来的夏季肥备肥及局部农需仍存用肥刚需，尿素价格或逐步趋稳且存反弹机会。

技术面：KDJ转头向上，有可能弱势反弹。

单边：不建议追空，可等待企稳后做多机会。



期货研究报告

橡胶期货早报


（1）据中国海关最新数据显示，中国 1-2月轮胎出口量为 6047

万条，同比降 17%，去年同期为 7314万条。此外，1-2月轮胎

出口美国 460万条，同比降 28%，去年同期为 642万条。

（2）根据欧洲汽车制造协会(ACEA)公布的数据显示，2 月欧

盟（包含处于脱欧过渡期的英国）和欧洲自由贸易联盟的 30

个成员国汽车总销量同比下跌 7.2%至 1,066,794 辆。这一跌

幅基本与 1月一致，因此也使得前两个月累计同比跌幅维持在

7.3%，总销量为 2,202,010 辆。

（3）1-2 月，交通固定资产投资完成 1709 亿元，同比下降

34.0%。公路水路完成投资 1170亿元，同比下降 38.8%，完成

全年 1.8万亿元任务目标的 6.5%。1-2月，完成营业性客运量

14.0 亿人，同比下降 50.9%，其中公路客运量下降 52.4%、水

路客运量下降 55.0%。1-2月，完成货运量 45.1亿吨，同比下

降 19.7%，其中公路货运量下降 24.8%、水路货运量下降 14.8%。

（4）中国汽车资产协会副秘书长度叶盛基对外表示，假如疫

情在 3 月底获得有效操控，估计一季度产量销量售数量下调

45%左右，上半年产量销量售数量下调 25%左右。


能化研究员：姜梓涵


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能化研究员：常城


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创元期货早报：能化期货 2020年 3 月 27日






二、分析逻辑

基本面及消息面：国内天胶基本面供过于求，无根本变化。新增供应或受近期国内天胶进口

短期内因 3 月中下旬东南亚各国因疫情封港、封城举动而收缩，但社会库存上，据隆众统计，

青岛港口总库存继续回升，受海内外肺炎疫情影响预计 3 月份维持累库。下游需求面，海外

疫情在我国轮胎主要出口国连续爆发，多数国际知名轮胎厂商及整车厂已暂时停工停产，进口

国家港口封闭，预计今年上半年我国轮胎行业出口大概率滑坡严重，形成中期内打压沪胶价格

反弹的主要因素，国内终端汽车零售的救市政策或成为沪胶超跌反弹的积极情绪推动。现货端

跟随弱势，均价较上周下跌，成交寡淡。泰国原料收购价低位，市场不看好后市价格。国际方

面，东京胶、新加坡胶均下探。需求动力下降预期下，全球疫情得到控制前，预计沪胶弱势震

荡为主。

技术面：沪胶暂无有力支持偏弱运行，盘中反弹受阻，09合约支撑 9730，压力位 10000，10

日均线下方承压。主力连续 DIFF线仍然保持拐头向上趋势，多关注市场情绪变化。

单边：操作建议移仓 09合约低位轻仓试多，疫情得到控制前不宜重仓。

镍不锈钢期货早报建议仅供参考


期货研究报告

镍不锈钢期货早报


（1）【镍库存】3月 26 日 LME镍库存减 120 至 229518吨。

【镍仓单日报】3月 26日上期所镍库存减 208 至 28089吨。

【现货】26日金川公司电解镍（大板）上海报价 94000元/吨，

桶装小块 95200元/吨，较上个工作上调 500。 (SMM)

（2）国际镍业研究小组(INSG)周一称，1月全球镍市供应过

剩量扩大至 13,100 吨，前一个月为供应过剩 5,200 吨，2019

年 1月全球镍市供应短缺 3,500吨。

（3）市场了解，印尼某镍铁厂本周 3#、4#炉因故障暂停生产，

据悉 3#炉停炉是因为穿渣，4#炉是由于热电偶管故障。4#炉

修复时间较久，预计将大修，一般历时 2 个月，前期月产量

1.5-1.6万实物吨。

（4）美国经济刺激措施总值逾 2万亿美元，其中有 2500亿美

元作为失业救助，有 1300 亿美元为医院提供协助。美国参议

院多数党（共和党）领袖麦康奈尔：我们终于达成了协议。措

施将为家庭直接派发支票。


研究员：杨莉


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创元期货早报：镍不锈钢期货 2020 年 3 月 27 日




二、分析逻辑

（1）镍：

基本面：基本面上，在印尼禁矿之后，国内高镍铁供应不足，在缺口弥补之前（大概率在

三四季度），不锈钢生产原料以低镍铁加纯镍为主。对于沪镍存在一定利多，但这一利多因素

存在的基础是不锈钢企业开工，目前不锈钢库存高，利润差，很多钢厂选择停产检修，终端需

求并不理想。LME镍库存再次回到 20万吨以上，对行情压制严重。但后期若疫情得到控制，随

着中国需求逐渐恢复，库存増势可能放缓。沪镍短空长多判断不变。沪镍行情底部判断可能需

要依托不锈钢库存拐点的观察。

技术面：仍处于下跌趋势中且再破新低。

单边：等行情企稳布局长多。



（2）不锈钢：

基本面：2 月份不锈钢产量创下自 2018 年以来月产量最低水平。预计 3 月不锈钢产量较 2 月

份有小幅回升，但因库存累积，利润下滑，亏损扩大，下游需求仍需时间逐渐恢复，部分不锈

钢厂不会达到满产状态，仍有部分减产。不锈钢库存累升情况可能超过历史同期水平，供应过

剩状态暂时难以改变。相对而言，疫情对不锈钢影响更加直接，不锈钢价格表现可能更弱于镍

价。

技术面：疫情影响价格大幅走低，跌势汹汹企稳遥遥无期。

单边：成交较弱，不进行推荐

钢矿期货早报建议仅供参考


期货研究报告

钢矿期货早报


（1）商务部表示，下一步，将鼓励各地结合本地实际情况，

出台促进新能源汽车消费、开展汽车以旧换新等措施，进一步

稳定和扩大汽车消费。

（2）据 Mysteel库存数据，截至 3月 26日，本周螺纹社会库

1335.94万吨，周环比下降 69.31万吨。线材社会库存 413.09

万吨，周环比下降 25.25 万吨。螺纹钢厂库存 617.15 万吨，

周环比下降 46.07 万吨。线材钢厂库存 161.35 万吨，周环比

下降 15.5万吨。热卷社会库存 402.2万吨，周环比下降 2.68

万吨。产量方面，螺纹周产量 290.1万吨，较上周增加 17.12

万吨。线材周产量 128.04万吨，较上周增加 8.22万吨，热卷

周产量 297.68万吨，较上周下降 4.85万吨。

（3）南非当地时间 3 月 25日，据 UMK最新发布的官方文件了

解，因南非总统发布的封锁声明，UMK只能考虑并决定将对矿

山进行检修维护，在此封锁期间不会生产任何锰矿石。此外，

国家铁路和港口服务提供商 Transnet 也受到了影响，并且从

2020年 3 月 26日周四 22：00开始，Transnet 也将不能替 UMK

铁路运送锰矿或装载船只。


黑色研究员：杨莉


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创元期货早报：钢矿期货 2020 年 3 月 27 日




二、分析逻辑

（1）螺纹：

基本面：受到肺炎疫情影响，下游终端开工明显延后。前有基建政策的吹风支持，后有总库存

终于走低，需求释放虽缓慢，但仍在努力运行。钢厂响应复工复产号召，产量由降转升，供应

能力不弱，目前行情主要由需求驱动。前一段需求并未实际落地，库存仍在累积的情况下，需

求好转已经被价格 price-in，在需求落地后反而出现价格回落。

技术面：反弹之后十字星，随后下跌，形成短期下跌趋势。但最终稳在五日线上。

单边：把五日线作为短多入场和空单止盈的分界线。



（2）热卷：

基本面：宏观上，政策面已经开始应对一季度经济下滑，利好黑色系。供给方面，热卷产量微

降。目前虽有焦炭四轮提降落地，但由于焦化厂利润空间有限，后续再降空间不大，同时铁矿

受到供给侧消息影响时有反复，成本总体稳定偏强。库存方面，节前库存累积情况比去年严重

得多，目前来说，库存终现走低，对于市场情绪利好，但前一段时间已然利多出尽。深挖此次

疫情最为严重的湖北地区产业结构，汽车制造业是该省排名第一的行业，而热卷的主要需求在

于汽车制造，目前在灾情之后，国家释放了助力汽车消费的政策苗头。但汽车业属于全球化的

产业，即使国内有优惠政策复苏，但海外疫情严重之后对于汽车业也是重大打击。

技术面：再次跌破五日均线。短期下行趋势明显。

单边：短多止损。



（3）铁矿：

基本面：疫情之后，国内宏观利好政策频出，暖风拂面。供给方面，多国受到疫情出现封国封

港口等措施，部分国家暂停运营，引发市场对于供给的担忧。另外，受到原油暴跌影响，船用

燃料油价格走低，运费下滑，或将利空铁矿成本。需求方面，疫情影响之下，产业链终端需求

尚未完全启动。同时全球疫情扩散之后情绪悲观，但可以期待的是钢厂盈利水平走高，整体原

料端需求走强。总体供给端影响更大。可以关注肺炎疫情后续。

技术面：跳空高开随后微回落，技术面上 09合约并不看好继续走高。

单边：跌破 5日均线后试空 09

贵金属期货早报建议仅供参


期货研究报告

贵金属期货早报


（1）G20 应对新冠肺炎特别峰会闭幕，峰会公报显示，二十

国集团将启动总价值 5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全

球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采

取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。（央视新闻）

（2）美国至 3月 21日当周初请失业金人数录得 328万，达到

纪录高位的 5倍。328.3 万的初请失业金人数几乎相当于美国

2%的就业人口规模。

（3）财联社 3月 26日讯，摩根大通大幅下调美国经济增速预

期，预期第一、第二季度将分别萎缩 10%和 25%，此前分别为

萎缩 4%和 14%。

（4）美联储主席鲍威尔表示，我们不会用尽我们的政策弹药，

美联储仍有政策空间。（借贷方面）的弹药还没有用尽。抵押

贷款和车贷是美联储有可能涉及的领域。


贵金属研究员：陈婧以


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创元期货早报：贵金属期货 2020 年 3 月 27 日

贵金属期货早报建议仅供参考


◼ 贵金属

宏观：北京时间周四晚，美国上周首次申请失业救济人数达 328.3万人，达到纪录高位的 5倍，

上一最高纪录适逢 1982 年世界金融危机，消息后黄金白银反应平平。随后的 G20 视频会议发

表联合声明，提及 5万亿美元经济计划，且释放国际贸易合作信号，利好市场情绪，美股上扬，

现货黄金白银短线走强，但呈现高位震荡。美元指数回落至 100之下，利好黄金白银企稳。疫

情影响仍是市场后期交易的主旋律，海外因无法做到精准追踪病例，故存在广泛传染的可能，

复产复工将不能在短期内达成，这就意味着现阶段的各种财政和货币政策可能仍无法解决问题，

情绪拐点已经来临，虽然海外新增确诊暴涨，但市场对经济金融数据恶化有了一定的预期，前

期杀跌情绪修复后，黄金白银上涨显示出迟疑，震荡运行为主。

基本面：世界上最大的三家黄金炼厂表示，受疫情影响，他们已经暂停在瑞士的生产至少一周。

COMEX黄金的逼仓行情得到有效缓解，目前期现价差由 50美元回归至 20美元左右，以期货价

格回归现货为主。全球最大黄金 ETF--SPDR Gold Trust 持仓较上日增加 4.39 吨，当前持仓

量为 953.54吨；全球最大白银 ETF--iShares Silver Trust 持仓较上日增加 203.09吨，当前

持仓量为 12189.98吨。

技术面：黄金主力合约回到前期的支撑线之上，短线支撑 363，未来或于 360 附近调整蓄势，

中长线支撑 350。白银仍在上涨区间，前期杀跌的跌幅还有很多未修复，故不建议隔夜留空单

底仓，短时间内白银主力继续看高至 3650附近。

单边：操作上，短线黄金白银多单逢高适当止盈。

贵金属期货早报建议仅供参考


农产品期货早报建议仅供参考


期货研究报告

棉花期货早报


（1）3月 26日，郑棉仓单情况：注册仓单 33403（-552）张，

有效预报 4322（+71）张。仓单及预报总量：37725（-481）张。

（2）据美国农业部（USDA）公布种植意向报告前，分析是平

均预期美国 2020年棉花种植面积 1270万英亩。

（3）据找纱网，本周（3.19-3.25）纱线景气指数为 21，前值

21，去年同期为 66；纯棉纱指数为 18，前值为 17，去年同期

为 67；混纺纱指数为 32，前值 33，去年同期为 60。本周成交

量继续下滑，订单退单现象逐渐发酵，纱厂库存上升，多有让

利销售，市场降价幅度加大，但订单情况不足，贸易商普遍悲

观，短期内需求弱势还将持续。

（4）据江苏省张家港市棉花商会，截止 2020 年 3 月 24 日张

家港非保税棉 35631 吨，保税棉 47243（+4673）吨，共 82874

（+2305）吨。进区 5255吨，出区 1998 吨。

（5）据中国海关总署，2020年 1-2月，中国纺织品服装出口

额为 298.35亿美元，同比下降 19.96%。其中，纺织品（包括

纺织纱线、织物及制品）出口额为 137.73 亿美元，同比下降

19.9%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为 160.62亿美元，

同比下降 20%。另外纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）进

口额为 24.626亿美元，同比增长 12.4%。




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棉糖研究员：李馨


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创元期货早报：农产品期货 2020 年 3月 27日





二、分析逻辑

基本面：短期来看，疫情仍是主导当前棉市的最重要因素，市场避险情绪依然较重。目前海外

疫情正处于爆发期，印巴、越南等东南亚各国的棉花消费大幅减缓甚至停滞，疫情对各国海运、

港口装卸及陆上棉花运输也都造成了不同程度的冲击。虽然目前国内疫情已逐渐好转，国内各

地纺织企业正在加紧复工，但下游订单预期悲观，境外疫情对我国出口订单的影响将逐渐体现。

整体来看，目前棉纺织品需求还是处于低迷的状态，但是因为价格位于底部，市场资金博弈下

郑棉有小幅反弹的可能性，但短期基本面还是较弱的。中长期来看，尽管国内疫情好转，下游

逐步开工，但海外疫情的升级对后续内需和外需的压力都比较大，关注海外疫情何时见顶回落，

全球疫情好转之后棉市有望迎来上涨行情。

技术面：郑棉月线级下跌趋势，日线级别弱势下跌，超跌后有反弹可能。

单边：短期观望，系统性风险仍存。等待海外疫情得到控制后逢低布局 09合约中长期的多单。



期货研究报告

白糖期货早报


（1）由于原油下跌和巴西雷亚尔疲软削弱了乙醇生产吸引力，

巴西新榨季制糖比或提高至 46%，糖出口恐增加 1000万吨。

（2）一名印度糖业高级官员表示，由于受新冠病毒疫情影响，

国际糖价下跌导致该国糖厂食糖出口无利可图。因此，预计印

度 2019/20榨季食糖出口量或为 450万吨，较此前减少 1/5。

（3）据泰国甘蔗和糖业委员会,预计该国 19/20榨季产糖量将

从 2018/19 榨季的 1460 万吨降至 830 万吨,减产导致糖业损

失 1000亿泰铢。

（4）印度糖厂协会 ISMA 表示，2019/20 榨季截至 3月 15日，

印度累计有 457 家糖厂开榨，同比减少 70 家；累计已有 136

家糖厂收榨，同比减少 37 家。2019/20 榨季印度累计产糖量

为 2158.2万吨，同比下降 21.1%。

（5）巴西中南部 19/20 榨季产糖结束，20/21 榨季开榨将无

缝对接。2019/20榨季截至 3月 1日，巴西中南部累计产糖量

为2648.7万吨，同比增加0.47%；累计甘蔗制糖比例为34.46%，

低于去年同期的 35.4%。

（6）泰国收榨加速，2019/20 榨季截至 3月 1日共 34家糖厂

压榨，同比减少 21 家，累计压榨甘蔗 7388.37 万吨，同比减

少 24.23%，累计产糖 812.77万吨，同比减少 22.4%。




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创元期货早报：农产品期货 2020 年 3月 27日





二、分析逻辑

基本面：国际方面，巴西制糖比预期上调，2020/21榨季糖产量或同比大增；印度压榨进度缓

慢，2019/20榨季糖产量预计同比大降；因极端干旱天气影响，泰国 2019/20榨季糖产量或同

比大减约 30%。中长期来看，2019/20 榨季国际糖市面临供需缺口的预期不变，原糖中长期预

计维持震荡偏强的走势，但仍需警惕后期供应回升的风险。国内方面，肺炎疫情导致物流停运

以及居民减少对含糖食品、饮料的消费，加重了白糖现货销售清淡的情况。虽然目前国内疫情

已得到有效控制，但食品及餐饮行业恢复仍较为缓慢。短期来看，目前国内处于新糖上市高峰

期，受季节性因素及疫情全球蔓延影响，白糖销售压力或逐步体现，短期糖价预计维持弱势震

荡。中长期来看，随着疫情形势逐渐好转，企业陆续开工后有望提振需求。2019/20 年度全球

减产将导致食糖供应短缺，国内白糖也将进入减产周期，长期糖价仍维持谨慎看多观点。

技术面：郑糖月线级上升趋势不变，日线级别震荡，关注 5500 一线的多空争夺。

单边：短线建议区间内高抛低吸，中长线建议回调至 5400附近轻仓试多。

豆类期货早报建议仅供参考


期货研究报告

豆类期货早报


(1) 美国农业部（USDA）周四公布的周度出口销售报告显示，

3 月 19日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增 90.44

万吨，新销售 93.11万吨。

(2) 美国爱荷华州农业厅称，新冠肺炎疫情在美国快速传播，

部分地区已经发布居家令，要求人们呆在家里，但只要劳动力

保持稳定，春播将会正常进行，不会中断或延误。

(3) 对冲研投讯，备受关注的非洲猪瘟疫苗已获准开展临床试

验。一份网传文件显示，“3月 23日，中国农科院哈尔滨兽医

研究所创制的非洲猪瘟疫苗通过农业农村部兽药评审中心组

织的专家评审，获准在指定区域开展临床试验”。

(4) 巴西海外贸易部门周二表示，3 月前三周，巴西大豆出口

达到 718 万吨，较上月同期大幅增长 102%。市场消息人士表

示，尽管中美两国 1 月 15 日签订第一阶段贸易协议，但中国

压榨厂仍然选择更加便宜的巴西大豆。

(5) 据 SPPOMA，3 月 1 日-25 日马来西亚棕榈油产量环比减

5.01%，单产减 7.27%，出油率增 0.43%。




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油脂油料类研究员：罗嘉仁


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创元期货早报：豆类期货 2020 年 3 月 27





二、分析逻辑

（1）蛋白粕

基本面：国际方面，USDA 周度出口数据显示，3 月 19 日当周美豆净销售 90.44 万吨，高于市

场预期，令期价有所反弹。随着新冠疫情的大规模爆发，各国采取封锁控制措施。阿根廷再爆

70个城市将限制农产品运输，以应对新冠疫情。巴西方面一农业重镇修正封锁令，允许部分公

司外运农产品，供应忧虑有所缓解。国内方面，从供给端来看，由于三月大豆到港不足，大豆

总库存降至 240.93 万吨，为近 7 年新低，不少油厂因缺豆停机，导致豆粕库存大幅走低至

32.57万吨。从需求端来看，生猪养殖业的恢复仍需时间，短期消费并无亮点，然而目前市场

关注的焦点显然不在需求端，一旦国际物流有风吹草动都会引起价格的大幅波动。菜粕方面，

中加贸易关系仍未缓和，进口油菜籽供应偏紧，预计 20年 1-4月菜籽进口量仅 77万吨，较去

年同期下降 49%，支撑国内菜类价格。

技术面：冲高回落，KDJ指标出现超买信号，上方压力位 3010。

单边：05合约多单离场，09合约可布局长期多单。



（2）油脂

基本面：国际方面，海外新冠疫情形势严峻，随着确诊人数不断走高，各地陆续采取封锁措施，

必将拖累油脂消费。国内方面，目前疫情控制情况良好，餐饮业正在有序恢复，各地学校也有

望在 4月开学，下游油脂消费将有所提升。棕榈油：3月进入棕榈油的传统增产周期，然而疫

情影响消费，马棕油出口量远低于去年同期水平，据独立检验机构数据显示，3 月 1-25 日马

棕油出口 866270吨，环比继续下降 11.7%，盘面迅速消化昨日利好，继续走低。豆油：国际大

豆价格持续大涨，对豆油形成一定利好。国内上周现货放量成交，叠加油厂开机率持续下滑至

42%，豆油库存压力有所缓解。并且价格已接近历史大底，下方空间已经十分有限，短期内可

能会出现小幅反弹。因此操作上建议轻仓试多豆油 09合约，但仓位不宜过重。

技术面：价格回落，重返前期下跌趋势线下方。

单边：Y2009多单持有，止损 5280。

创元期货早报建议仅供参考


创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准

批文：苏证监期货字[2013]99 号。

研究员介绍及承诺：

陆跃健：高级研究员，华东师范大学数学硕士，投资咨询从业资格号：Z0002294。

裘逸：高级研究员，加拿大温莎大学硕士，投资咨询从业资格号：Z0013358。

陈婧以：高级研究员，爱丁堡大学金融建模与优化硕士，投资咨询从业资格号：Z0014647。

杨莉：高级研究员，苏州大学金融工程专业硕士，投资咨询从业资格号：Z0014646。

姜梓涵：高级研究员，英国伦敦皇后玛丽大学银行与金融硕士，投资咨询从业资格号：Z0014670。

本人具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中

恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反

映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间

接接收到任何形式的报酬。

高赵：助理研究员，伦敦国王学院银行与金融硕士，期货从业资格号：F3056463。

刘钇含：助理研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，期货从业资格号：F3050233。

李馨：助理研究员，新加坡管理大学应用金融学硕士，期货从业资格号：F3053162。

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