GHERGHINA RODICA DUCA IOANAGESTIUNEAFINANCIARA NTREPRINDERIISUPORT DE CURSIDBUCURETI2010IntroducereBine ai venit n marea familie a studenilor din Universitatea Titu Maiorescu! Cursul GESTIUNEAFINANCIARA NTREPRINDERII se adreseaz studentilor nscrii la programul de studiu ID, organizat de Facultatea detiine Economice.i propunem, stimate student, s ncepemcugndul la final! Iat care sunt obiectivele principale ale acestui curs, concretizate n competenele pe care tu le vei dobndi dup parcurgerea i asimilarea lui: vei fi familiarizat cu metodele i tehnicile de aciune financiar pentru obinerea resurselor de capital i alocarea lor eficient; veifi capabils analizezi principalele aciuni ale practicii financiare,aciuni corelate pentru identificarea i urmarirea obiectivului major, respectiv maximizarea valorii ntreprinderii.Cursul GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII este structurat pe opt uniti de nvare. 2Cuprinsul cursului1 - ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU FINANCIAR...................................61.1. Analiza echilibrului financiar.......................................................................................61.1.1. Analiza patrimonial............................................................................................61.1.1.1. Noiunea de patrimoniu..................................................................................61.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial................................................91.2. Aplicaie rezolvat......................................................................................................111.3. Aplicaii de rezolvat....................................................................................................121.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................121.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................121.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................131.7. Cuvinte i relaii cheie................................................................................................131.8. Bibliografia unitii de nvare 1...............................................................................142 ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII....................................................152.1. Contul de rezultate......................................................................................................152.2. Soldurile intermediare de gestiune..............................................................................172.3. Capacitatea de autofinanare.......................................................................................192.4. Analiza pragului de rentabilitate.................................................................................212.5. Aplicaii rezolvate.......................................................................................................232.6. Aplicaii de rezolvat....................................................................................................272.7. Teste de autoevaluare..................................................................................................292.8. Rspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................292.9. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................292.10. Cuvinte i relaii cheie..............................................................................................302.11. Bibliografia unitii de nvare 2.............................................................................303 ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII...........................................313.1. Determinarea cash-flow-ului dup origine i n raport cu destinaia sa......................313.2. Aplicaii rezolvate.......................................................................................................323.3. Aplicaii de rezolvat....................................................................................................353.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................363.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................363.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................373.7. Cuvinte i relaii cheie................................................................................................373.8. Bibliografia unitii de nvare 3...............................................................................374 DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII. RATELE DE STRUCTUR.........................................................................................................................384.1. Ratele de rentabilitate.................................................................................................384.1.1. Ratele de rentabilitate economic......................................................................384.1.2. Ratele de rentabilitate financiar.......................................................................414.1.3. Ratele de rentabilitate comercial......................................................................424.1.3.1. Ratele de de structur financiar...............................................................43 4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar i de ndatorare...................................434.2. Aplicaii rezolvate.......................................................................................................4534.3. Aplicaii de rezolvat....................................................................................................494.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................504.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................504.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................504.7. Cuvinte i relaii cheie................................................................................................504.8. Bibliografia unitii de nvare 4...............................................................................51 5 -PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT..........................................52 5.1. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE FINANAT AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE)...................................................................535.1.1. Metode analitice de determinare a NFCE.........................................................535.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatrii....................................535.1.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri........................................... 545.1.2. Metode sintetice de determinare a NFCE.........................................................555.1.2.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii........................................................................................565.1.2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producie marf................................................................................565.1.2.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetic a activelor circulante...........................................................................................575.2. RATELE CINETICE. METODA NORMATIV DE PREVIZIUNE A ECHILIBRULUI FINANCIAR................................................................................. ..585.3. Aplicaii rezolvate.......................................................................................................585.4. Aplicaie de rezolvat...................................................................................................645.5.Teste de autoevaluare..................................................................................................655.6. Rspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................655.7. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................665.8. Cuvinte i relaii cheie................................................................................................665.9. Bibliografia unitii de nvare 5...............................................................................666- FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE..................................................676.1.SURSELE ATRASE.............................................................................................. 676.2. FONDUL DE RULMENT.................................................................................... 686.3. SURSELE MPRUMUTATE............................................................................... 686.3.1. Creditele de trezorerie.............................................................................696.3.2. Creditele de scont...................................................................................696.3.3. Creditele de factoring.............................................................................706.4. Aplicaii rezolvate ................................................................................................ .. 716.5. Aplicaie de rezolvat.................................................................................................736.6. Teste de autoevaluare................................................................................................736.7.Rspunsuri la testele de autoevaluare......................................................................734 6.8. Teste de autoevaluare propuse.................................................................................73 6.9.Cuvinte i relaii cheie............................................................................................74 6.10. Bibliografia unitii de nvare 6..........................................................................747- PLANIFICAREA FINANCIAR.......................................................................................................................75 7.1. Previziunea trezoreriei...................................................................................................75 7.1.1. Elaborarea bugetului de trezorerie....................................................................757.2. Aplicaii rezolvate.........................................................................................................777.3. Aplicaie de rezolvat.....................................................................................................807.4. Teste de autoevaluare ...................................................................................................817.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare...........................................................................817.6. Teste de autoevaluare propuse......................................................................................817.7. Cuvinte i relaii cheie..................................................................................................817.8. Bibliografia unitii de nvare 7.................................................................................82 8 - POLITICA DE FINANARE A NTREPRINDERII PE TERMEN MEDIU I LUNG..............................................................................838.1. SURSE DE FINANARE PE TERMEN MEDIU I LUNG......................................83 8.1.1. Sursele proprii..................................................................................................84 8.1.2. Sursele mprumutate..........................................................................................87 8.2. COSTUL CAPITALULUI.............................................................................................88 8.3. POLITICA DISTRIBUIRII DE DIVIDENDE..............................................................92 8.4. Aplicaii rezolvate...........................................................................................................94 8.5. Aplicaii de rezolvat........................................................................................................99 8.6. Teste de autoevaluare....................................................................................................100 8.7. Rspunsuri la testele de autoevaluare............................................................................100 8.8. Teste de autoevaluare propuse.......................................................................................100 8.9. Cuvinte i relaii cheie....................................................................................................100 8.10. Bibliografia unitii de nvare 8.................................................................................101Bibliografie obligatorie........................................................................................................102Bibliografie selectiv............................................................................................................1025Coninutul cursuluiUnitatea de nvare 1:ANALIZA INDICATORILOR DE ECHILIBRU FINANCIARCuprins:1.1. Analiza echilibrului financiar.......................................................................................61.1.1. Analiza patrimonial............................................................................................61.1.1.1. Noiunea de patrimoniu..................................................................................61.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial................................................91.2. Aplicaie rezolvat......................................................................................................111.3. Aplicaii de rezolvat....................................................................................................121.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................121.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................121.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................131.7. Cuvinte i relaii cheie................................................................................................131.8. Bibliografia unitii de nvare 1...............................................................................141.1. Analiza echilibrului financiarNoiuneadeechilibrufinanciar poatefi neleasndoumoduri diferite, dar nu opuse: ea semnific, mai nti, c ntreprinderea trebuie s fie apt, graie lichiditilor sale, s fac fa datoriilor, atunci cnd acestea devin exigibile; ea presupune, de asemenea, meninerea unui echilibru funcional ntre nevoile i resurselentreprinderii, inndcont dedestinaiilenevoilor i destabilitatea resurselor.De aici, rezult dou tipuri de analiz a echilibrului financiar al ntreprinderii pe baza bilanului acesteia: analiza patrimonial (analiza lichiditate-exigibilitate); analiza funcional.1.1.1. Analiza patrimonial1.1.1.1. Noiunea de patrimoniuPatrimoniul unei ntreprinderi se compune din: drepturi de proprietate i de crean (activ bilanier); obligaii (datorii). Patrimoniul se calculeaz ca diferen ntre cele dou componente i se mai numete situaie net - SN.SN = ACTIV BILANIER DATORII TOTALESituaia net este un indicator mai restrictiv dect capitalurile proprii, ea neincluznd subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate. De cele mai multe ori, situaia net a unei ntreprinderi este pozitiv i cresctoare, ca urmare a reinvestirii unei pri din profitul net sau a ncorporrii altor elemente (subvenii, reporturi dinexerciiul precedent, etc). Aceastcretereasituaiei netereflectatingerea 6obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea valorii ntreprinderii, adic a valorii capitalurilor proprii.Osituaienetnegativsemnificodepireaactivului dectredatorii i anun falimentul ntreprinderii. Aceast situaie se poate datora pierderilor din exerciiile anterioare, care au consumat integral capitalurile proprii. Partea neacoperit cade n sarcina creditorilor, care i-au asumat riscul de insolvabilitate al firmei.Meninerea echilibrului financiar al unei ntreprinderi const n corelarealichiditii activelor (nevoilor) cu exigibilitatea datoriilor (resurselor).Un element de activ este cu att mai lichid, cu ct el poate fi transformat mai rapid n moned. Activele se clasific dup gradul de lichiditate astfel: activepetermenlung(ATL)formatedinimobilizri (necorporale, corporale, financiare), care au un grad redus de lichiditate; active pe termen scurt (ATS) care cuprind stocuri, creane, investiii financiare pe termen scurt i disponibiliti, adic elemente cu grad ridicat de lichiditate. nceeacepriveteresursele, eleseclasificdupgradul deexigibilitate. Astfel, gruparea bilanier este urmtoarea: datorii care trebuie pltite ntr-o perioad de pn ntr-un an (DTS), formate din datorii non-bancare pe termen scurt (care suntn majoritate,datorii de exploatare DEX, existnd ns i unele n afara exploatrii, cum suntcreditoriidiveri) i credite bancare curente sau pasive de trezorerie (PTZ); datorii care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an (datorii pe termen mediu i lung - DTML); provizioane pentru riscuri i cheltuieli (PROV); capitaluri proprii (CPR), care nu au practic o scaden (cu excepia situaiilor de faliment).Pentru calculul indicatorilor de echilibru financiar este necesar o detaliere a acestor mrimi. Astfel:Activele pe termen lung - ATL sunt formate din: imobilizri necorporale (cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare, concesiuni, brevete, licene, mrci, etc); imobilizri corporale (terenuri, cldiri, utilaje, etc); imobilizri financiare (titluri financiare i creane pe termen lung).Activele pe termen scurt- ATS cuprind: activele circulante propriu-zise (ACR), formate din:- stocuri (materii prime, producie n curs, produse finite i mrfuri);- creane (clieni i alte creane pe termen scurt de exploatare i n afara exploatrii); activele de trezorerie (ATZ), formate din:- disponibiliti (n cas i n banc);- investiii financiare pe termen scurt.Datoriile pe termen scurt - DTS sunt formate din: datorii pe termen scurt non-bancare, care cuprind:- datorii fa de furnizori;- datorii fa de salariai;- datorii fa de stat;- alte datorii pe termen scurt non-bancare. datorii sau pasive de trezorerie - PTZ, formate din creditele bancare curente, numite i credite de trezorerie.Datoriile pe termen mediu i lung (DTML) sunt:7- mprumuturi bancare;- mprumuturi din emisiunea de obligaiuni (obligatare).Capitalul propriu (CPR) care cuprinde:- capital social;- prime de capital;- rezerve;- rezultat reportat;- rezultatul exerciiului.Formatul actual al bilanului contabil folosit n Romnia este unul tip list, armonizat cu directivele europene, construit dup ecuaiaACTIV- DATORII =CAPITALURI PROPRII.A. Active imobilizateI.Imobilizri necorporale -Cheltuieli deconstituire,cheltuieli dedezvoltare,concesiuni, brevete, licene, mrci,fond comercial.II.Imobilizri corporale -Terenuri i construcii,instalaii tehnice i maini.III.Imobilizri financiare - Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului, creane asupra societilor din cadrul grupului, altele dect cele comerciale,titluri i creane sub form de interese de participare la alte societi.B. Active circulanteI.Stocuri - Materii prime i materiale consumabile,producie n curs de execuie,produse finite i mrfuri.II.Creane - Creane comerciale, sume de ncasat de la societile din cadrul grupului,sume de ncasat de la societile la care se dein interese de participare, alte creane.III.Investiii financiarepetermenscurt - Titluri departiciparedeinutelasocietiledin cadrul grupului, aciuni proprii.IV. Casa i conturi la bnci.C. Cheltuieli n avansD. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de un an - Sume datorate instituiilor de credit, avansuri ncasate n contul comenzilor,datorii comerciale,efecte de comer de pltit, datorii fiscale i datorii pentru asigurrile sociale.E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete (B+C-D-I)F. Total active minus datorii curente (A+E)G.Datorii cetrebuiepltite ntr-operioadmai maredeunan-mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, sume datorate instituiilor de credit, datorii comerciale, sume datorate societilor din cadrul grupului, sume datorate privind interesele de participare.H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieliI. Venituri n avansJ.Capitalirezerve-Capital subscris, primedecapital,rezervedinreevaluare,rezerve, rezultatul reportat, rezultatul exerciiului financiar.Pentru determinarea indicatorilor de echilibru financiar este necesar prelucrarea prealabil abilanuluicontabil itransformarea lui ntr-un bilan financiar,n care activele sunt grupate dup criteriul lichiditii, iar pasivele dup cel al exigibilitii.Pentru transformarea bilanului contabil n bilan financiar, cel mai adesea sunt necesare urmtoarele corecii:- cheltuielile n avans cu lichiditate mai mare de un an se asimileaz imobilizrilor, iar cele cu lichiditate mai mic de un an se vor aduga la activele circulante;-veniturilenavanscu exigibilitate mai mare de un an sunt asimilate datoriilor pe termen mediu sau lung i implicit intr n calculul capitalului permanent, iar cele cu exigibilitate mai mic de un an sunt asimilate datoriilor pe termen scurt;8-provizioanelepentruriscuri i cheltuielisunt tratatenliteraturadespecialitate astfel: dac au caracter de rezerve, sunt asimilate capitalurilor proprii (CPR); dac riscul pentru care s-au constituit se poate materializa ntr-o perioad mai mic de un an, ele sunt asimilate datoriilor pe termen scurt (DTS); dac riscul pentru care s-au constituit se va produce ntr-o perioad mai mare de12luni, acesteprovizioanesunttratatecadatorii cetrebuiepltitentr-o perioad mai mare de un an (DTML).npractic, inndcont i denoul format al bilanului contabil, elesunt deregul asimilatedatoriilor caretrebuiepltitentr-operioadmai maredeunan, dacnuexist informaii care s indice altceva. Vom adopta i noi aceast optic, att n tratarea teoretic, ct i n aplicaiile elaborate.-activeleimobilizatefictive,cumsuntcheltuieliledeconstituiresaucheltuielilede cercetare-dezvoltare, trebuie eliminate din cadrul imobilizrilor, corespunztor fiind sczute i din totalul capitalului permanent.1.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonialPe baza bilanului financiar se pot calcula trei indicatori care exprim echilibrul dintre nevoi i resurseialecror valoritrebuie interpretate corelat: fondul de rulment financiar, nevoia de fond de rulment i trezoreria net.a) FONDUL DE RULMENT FINANCIAR sau PATRIMONIALFondul de rulment reprezint un indicator care ofer informaii semnificative privind echilibrul financiar, nivelul riscurilor de exploatarei lichiditatea ntreprinderii. Pertinena lui estedat delegtura pe care o realizeaz pe vertical ntre cele dou paliere ale bilanului financiar, respectiv ntre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt (fig.1):Fig. 1. Determinarea fondului de rulment financiar-patrimonial FRFondul de rulment financiar se poate calcula n dou moduri:1)FR = CPERM ATLDac bilanul este exprimat n valori brute, n capitalul permanent includem amortizrile i provizioanele, iar activele pe termen lung sunt considerate la valoarea lor brut. Dac bilanul este exprimat n valori nete, n capitalul permanent nu includem amortizrile i provizioanele, iar imobilizrile luate n calcul vor fi cele nete.Fondul de rulment astfel calculat exprim surplusul de resurse permanente rezultat din finanarea investiiilor, care poate fi rulat pentru finanarea activelor circulante. Altfel spus, fondul de rulment este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la realizarea echilibruluipe termen scurt.2) FR = ATS DTSn aceast variant, fondul de rulment reprezint partea din activele pe termen scurt care nu este finanat de datoriile pe termen scurt.ATLATSCPERMDTSFRACTIVCP+DATTTTT9Esteprudentcafondulde rulment patrimonialal unei ntreprinderis fie pozitiv, acest lucru constituind mult timp o norm important a oricrui diagnostic financiar, pe linia respectrii acelui principiu de finanare conform cruia nevoile permanente trebuie finanate din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai mare partea analitilor financiariconsider azi c nivelul fondului de rulment,pozitivsau negativ,nu areniciosemnificaieintrinsecitrebuieinterpretat n funcie denumeroase variabile i mai ales n funcie de natura activitii ntreprinderii. Deexemplu, unfondderulment negativ, carereflect folosireaunei pri din resurseletemporarepentrufinanareaunornevoi permanente, esteosituaieinacceptabil, periculoaspentru o ntreprindereindustrial dar tolerabil pentru una comercial,n cazul creia datoriile fa de furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor permanente, datorit volumului mare i caracterului constant rennoibil al acestora.Fondulderulmentnulsemnalizeazunechilibru financiarfragil alntreprinderii, creditorii fiind de regul circumspeci asupra capacitii acesteia de a-i onora obligaiile de plat pe termen scurt.Fondul derulment financiar (FR) sepoatedescompunentr-unfondderulment propriu (FRP) i ntr-un fond de rulment mprumutat (FR):ATL CPR FRP asimilate DTML FRI + FRI FRP FR + Fondul derulment propriureprezintexcedentul capitalurilor proprii nraport cu imobilizrile i relev gradul de autonomie financiar al ntreprinderii. Un fond de rulment propriu pozitiv asigur ntreprinderii independen financiar i libertate n luarea deciziilor de investiii.Fondul de rulment mprumutat reflect mrimea ndatorrii pe termen lung a ntreprinderii.b) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR)Acest indicator exprim partea din activele circulante (stocuri i creane) care nu este finanatdindatoriilepetermenscurt non-bancare(furnizori, datorii fiscalei salariale). Astfel, putem scrie urmtoarele relaii:NFR = active circulante (ACR) datorii pe termen scurt non bancaresauNFR = (ATS ATZ) (DTS PTZ)Dactoatedatoriilepetermen scurt non-bancare sunt datoriide exploatare DEX, putem scrie:NFR = ACR - DEXO nevoie de fond de rulment pozitiv semnific un surplus de nevoi de exploatare fa de resursele ciclice, de exploatare. Aceast situaie poate fi normal, dac se datoreaz majorrii stocurilor i clienilor, ca rezultat al unei politici de dezvoltare, de extindere. Situaia estenefavorabildacsedatoreazcreterii clienilor, dincauzancetinirii ncasrilor i reducerii datoriilor de exploatare, ca urmare a urgentrii plilor.O nevoie de fond de rulment negativ se numete resurs n fond de rulment (RFR) i reflectsurplusul deresurse atrasedin exploatare,n raport cu nevoile exploatrii.Situaia este considerat favorabil dac se datoreaz accelerrii ncasrilor i contractrii de datorii de exploatarecuscadenemai ndeprtate. Easeapreciaznegativdacesteconsecinaunor rupturi destocnfazadeaprovizionaresaudeproducieimposibilitatea deasemai aproviziona cu materii prime, materiale, etc.10c) TREZORERIA NET (TN)Trezorerianetexprimrezultatul ntregului echilibrufinanciaralntreprinderii (pe termen lung i pe termen scurt). Practic, echilibrul financiar al unei ntreprinderi se caracterizeaz prin capacitatea sa de a-i menine trezoreria aproape de zero, aspect ns rar ntlnit n practic.TN = FR NFRsauTN =ATZ -PTZOtrezorerienet pozitivreprezint suma rmas dup ce fondul de rulment finaneaz n totalitatenevoiadefondderulment. Trezorerianetpozitiv reprezint unexcedent de finanare, concretizat n disponibiliti n cas i n conturile bancare. Acest surplus monetar trebuie fructificat pe piaa monetar i/sau financiar n condiii de lichiditate, rentabilitate i securitate optime pentru ntreprindere.Trezoreria net negativ evideniaz existena unui deficit monetar la ncheierea exerciiului.n acest caz, o parte din nevoia de fond de rulment trebuie s fie finanat din creditele de trezorerie, adic din resurse financiare externe, ducnd la creterea dependenei ntreprinderii de creditorii si i la limitarea autonomiei. Un dezechilibru de trezorerie prelungit, relev n unele cazuri o ineficien real, iar n alte cazuri o deficien de armonizare a ritmului intrrilor i ieirilor de numerar, caz n care trebuie regndite scadenele ncasrilor i plilor.Evoluia trezoreriei nete pe perioada exerciiului financiar reprezint cash-flow-ul (CF) ce revine acionarilor sub form de dividende de ncasat sau de profit reinvestit.0 1TN TN CF unde:TN1 = trezoreria net la sfritul exerciiului;TN0 = trezoreria net la nceputul exerciiului.Un cash-flow pozitiv reflect o majorare a activului real, a averii proprietarilor. Cash-flow-ul negativ semnific, din contr, o srcire a acionarilor (proprietarilor).1.2.Aplicaie rezolvatBilanul unei societi comerciale prezint urmtoarele informaii n exerciiul N (u.m.): capital social 1.000; clieni 1.110; titluri departicipare200; creditori diveri 500; stocuri materii prime 930; imobilizri corporale 900; clieni creditori 370; datorii financiare 800;cheltuieli deconstituire720;furnizori 700;mprumuturipetermen lung 420; rezerve 200; prime de capital 100; rezultatul reportat 340; creane 870; investiii financiare pe termen scurt 230;creditebancare curente1.030; disponibiliti 500. S se determine indicatorii de echilibru financiar:1) Situaia net (SN);2) Fondul de rulment (FR);a) Fondul de rulment propriu (FRP);b) Fondul de rulment mprumutat (FR);3) Nevoia de fond de rulment (NFR);4) Trezoreria net (TN);Rezolvare:1) totale Datorii total Activ SN 640 . 1 820 . 3 460 . 5 SN112)ATL CPERM FR FR (1.000 + 200 + 100 + 340 + 800 + 420) (720 + 900 + 200) = 1.040 a)ATL CPR FRP FRP (1.000 + 200 + 100 + 340) (200 + 900 + 720) = - 180 b)FRP FR FRI FRI 1.040 (- 180) = 1.2203)bancare nonDTS Clienti Creante Stocuri ACR NFR + + ) ( NFR (930 + 1.110 + 870) (500 + 370 +700) = 1.3404)NFR FR TN TN 1.040 1.340 = - 300sau trezorerie de Pasive trezorerie de Active TN TN 730 1.030 = - 3001.3. Aplicaii de rezolvatAplicaia1-Bilanul unei ntreprinderi lasfritul exerciiului financiar prezint urmtoareleinformaii: activimobilizat net 400, activ circulant550, capitaluriproprii350, datorii cu exigibilitate mai mare de un an 275, datorii cu exigibilitate sub un an 325. S se calculezeindicatorii: fondderulment (FR), nevoiadefondderulment (NFR), fondul de rulment propriu (FRP), fondul de rulment mprumutat (FR), trezoreria net (TN).

Aplicaia 2 - Se cunosc urmtoarele date din bilanul de deschidere alexerciiului N al unei societi comerciale(u.m): imobilizri corporale52.800, creane19.600, titluri de participare 5.800, creditori diveri 1.500, clieni 14.100, capital 52.000, investiii financiare pe termen scurt3.100,provizioane pentru riscuri i cheltuieli 5.700, datorii financiare 20.000, cheltuieli de constituire 6.000, credite bancare curente 8.900, datorii de exploatare 13.300.Pebazadatelorprezentatessecalculezeurmtorii indicatori: situaianet(SN), fondul de rulment (FR), nevoia de fond de rulment (NFR), trezoreria net (TN). 1.4. Teste de autoevaluare1. Ce se nelege prin echilibru financiar al ntreprinderii?2. Ce semnific fondul de rulment pozitiv?3. Ce semnific nevoia de fond de rulment negativ?1.5. Rspunsuri la testele de autoevaluatentrebarea 1Noiuneadeechilibrufinanciar poatefi neleasndoumoduri diferite, dar nu opuse:- ea semnific, mai nti, c ntreprinderea trebuie s fie apt, graie lichiditilor sale, s fac fa datoriilor, atunci cnd acestea devin exigibile;12- ea presupune, de asemenea, meninerea unui echilibru funcional ntre nevoile i resurselentreprinderii, inndcont dedestinaiilenevoilor i destabilitatea resurselor.ntrebarea 2Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi s fie pozitiv, acest lucruconstituindmult timponormimportant aoricrui diagnostic financiar, pelinia respectrii acelui principiu de finanare conform cruia nevoile permanente trebuie finanate din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai mare partea analitilor financiariconsider azi c nivelul fondului de rulment,pozitivsau negativ,nu areniciosemnificaieintrinsecitrebuieinterpretat n funcie denumeroase variabile i mai ales n funcie de natura activitii ntreprinderii. ntrebarea 3O nevoie de fond de rulment negativ se numete resurs de fond de rulment (RFR) i reflectsurplusul deresurse atrasedin exploatare,n raport cu nevoile exploatrii.Situaia este considerat favorabil dac se datoreaz accelerrii ncasrilor i contractrii de datorii de exploatarecuscadenemai ndeprtate. Easeapreciaznegativdacesteconsecinaunor rupturi destocnfazadeaprovizionaresaudeproducieimposibilitatea deasemai aproviziona cu materii prime, materiale, etc.1.6. Teste de autoevaluare propuse1. Definii noiunea de patrimoniu?2. Care sunt indicatorii de echilibru financiar i ce semnific acetia?3. Ce semnific nevoia de fond de rulment pozitiv?1.7. Cuvinte i relaii cheieEchilibru financiarSituaie netFond de rulment financiarFond de rulment propriuFond de rulmentmprumutat Nevoie de fond de rulment Trezorerie net Rate de lichiditate Rata solvabilitii Rate de ndatorare131.8. Bibliografia unitii de nvare 11. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti, 20052. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii practice, Editura Renaissance, Bucureti, 20043. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 20074. Stancu, I.(coord), Gestiuneafinanciarantreprinderii, vol.III EdituraEconomic, Bucureti, 20035. Vintil, G., Gestiuneafinanciarantreprinderii, EdituraDidactici Pedagogic, Bucureti, 20106. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 200014Unitatea de nvare 2:ANALIZA PERFORMANEI NTREPRINDERIICuprins:2.1. Contul de rezultate......................................................................................................152.2. Soldurile intermediare de gestiune..............................................................................172.3. Capacitatea de autofinanare.......................................................................................192.4. Analiza pragului de rentabilitate.................................................................................212.5. Aplicaii rezolvate.......................................................................................................232.6. Aplicaii de rezolvat....................................................................................................272.7. Teste de autoevaluare..................................................................................................292.8. Rspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................292.9. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................292.10. Cuvinte i relaii cheie..............................................................................................302.11. Bibliografia unitii de nvare 2.............................................................................302.1. Contul de rezultateAnaliza pe baza contului de rezultate are ca obiectiv evaluarea performanelor ntreprinderii, prin intermediul soldurilor intermediare de gestiune, a capacitii de autofinanare i a ratelor de rentabilitate. Spre deosebire de bilan, care exprim situaia patrimonial la care s-a ajuns la ncheierea exerciiului, contul de rezultate arat cum s-a ajuns la aceast stare. El evideniaz fluxurile de venituri i cheltuieli pe durata exerciiului financiar. Legtura dintre bilan i contul de rezultate se realizeaz prin intermediul profitului.Formatul actual al contului de rezultate din Romnia este unul tip list, armonizat cu legislaia european i are urmtoarea structur: I. VENITURI DIN EXPLOATARE 1+2+3+41. Cifra de afaceri net: a) Producia vndut;b) Venituri din vnzarea mrfurilor; c) Venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete.2.Variaiastocurilordeproduse finite,produse reziduale,semifabricate i producie n curs de execuie (+/-)3. Producia imobilizat 4.Altevenituridinexploatare(despgubiri,donaii, cedarea activelor, subveniipentru investiii, etc).II. CHELTUIELI DE EXPLOATARE 5+6+7+8+9 5.a) Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile; b) Alte cheltuieli materiale; c) Alte cheltuieli din afar (cu energie i ap); d) Cheltuieli privind mrfurile.6. Cheltuieli cu personalul: a) Salarii; b) Cheltuieli cu asigurrile i protecia social. 7.a) Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale (cheltuieli cu amortizrile i provizioanele - venituri din provizioane);b) Ajustareavalorii activelor circulante(cheltuieli cuprovizioanele- venituri din provizioane).8. Alte cheltuieli de exploatare: 8.1. Cheltuieli privind prestaiile externe;8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate;8.3. Cheltuieli cu despgubirile, donaiile i activele cedate.9. Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli (cheltuieli cu provizioanele - venituri din provizioane).III. Rezultatul din exploatare (I II)IV. VENITURI FINANCIARE 10+11+12 10. Venituri din interese de participare 11. Venituri din alte investiii financiare i creane ce fac parte din activele imobilizate12. Venituri din dobnzi i alte venituri similare. V. CHELTUIELI FINANCIARE 13+1413. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante (cheltuieli cu amortizri i provizioane-venituri din provizioane)14. Cheltuieli cu dobnzile i alte cheltuieli similare. VI. Rezultatul financiar (IV V)VII. Rezultatul din activitatea curent (III + VI)VIII. VENITURI EXTRAORDINARE IX. CHELTUIELI EXTRAORDINARE X. Rezultatul din activitatea extraordinar (VIII IX)XI. VENITURI TOTALE (I + IV + VIII)XII. CHELTUIELI TOTALE (II + V + IX)XIII. Rezultatul brut (XI XII)14. Impozitul pe profit 15. Alte cheltuieli cu impozitele care nu apar n elementele de mai susXIV. Rezultatul net al exerciiului financiarXIII 14 -15Veniturile i cheltuielile, ncontul derezultate, sunt grupate petrei domenii de activitate: de exploatare, privind activitatea de baz a ntreprinderii, operaiile de gestiune i cele de capital; financiar, privind activitatea de plasament; extraordinar,privind calamitile i dezastrele naturale i alte evenimente extraordinare.Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri i cheltuieli sepot clasifica n: fluxuri de venituri ncasabile i fluxuri de cheltuieli pltibile; fluxuri de venituri i cheltuieli calculate.Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate efectiv n cursul exerciiului financiar iceledencasat nexerciiul urmtor. Eleinflueneazatt profitul net, ct itrezoreria, pentru c presupun o intrare de numerar. Cheltuielile pltibile sunt cele pltite n exerciiul curent i cele de pltit n exerciiul urmtor. Eleinflueneazatt profitul net, ct i trezoreria, deoareceantreneazunflux monetar (o ieire de numerar).Veniturile i cheltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria, acestea nu antreneaz fluxuri de numerar, influennd doar rezultatul. Veniturile i cheltuielile calculate se refer la: ajustarea valorii activelor (amortizri i provizioane); cedarea de active imobilizate; cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului.2.2.Soldurile intermediare de gestiunePornindde la structura prezentat a contului de rezultate sepot calcula anumii indicatori privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii.Datorit faptului c se calculeaz n trepte, pornind de la cel mai cuprinztor (produciaexerciiului +marjacomercial) incheindcucel mai sintetic(rezultatul net), seria acestor indicatori poart numele de cascad a soldurilor intermediare de gestiune (SIG). SIG reprezint de fapt nite rezultate intermediare, care furnizeaz informaii despre fiecare treapt de acumulare. 1) MARJA COMERCIAL (MC)MC= Venituri din vnzarea mrfurilor Cheltuieli privind mrfurileMarja comercial se calculeaz doar pentru firmele cu activitate comercial. Aceast activitate presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor n aceeai stare.Marjacomercial(numiti adaoscomercial) reprezintunindicator fundamental pentru aprecierea performanelor ntreprinderilor comerciale i a calitii politicii lor de vnzri, precum i pentru studiile previzionale, dar este insuficient pentru analize pertinente. n general, cu ct ntreprinderea este mai aproape de consumatorul final, cu att procentul de marj comercial este mai ridicat.2) PRODUCIA EXERCIIULUI (PE)QE= Producia vndut+ Variaia stocurilor+ Producia imobilizatProducia exerciiului este un indicator specific ntreprinderilor cu activitate industrial. Trebuie subliniat ns faptul c, acest sold nu poate reflecta fidel valoarea produciei unei ntreprinderi ndecursul unei perioade, deoarece componentele salesunt evaluate la preuri i costuri diferite: producia vndut la pre de vnzare, iar cea stocat i imobilizat la cost de producie.De multe ori se fac confuzii ntre cifra de afaceri i producia vndut. Precizm c indicatorul cifrdeafaceri (CA)reprezintsuma dintre venituriledin vnzarea mrfurilor, producia vndut i veniturile din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete. 3) VALOAREA ADUGAT (VA)VA= MC + QE Consumuri externen categoria consumurilor provenite de la teri sau a consumurilor externe se cuprind: cheltuieli cu materiile prime, materialele consumabile, combustibilul, energia, apa, cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri (alte prestaii externe), etc.Valoareaadugatesteprimul soldintermediar degestiunensensul adevrat al termenului i exprim creterea devaloare degajat deutilizarea factorilor deproducie (capital i munc), adicgradul deeficacitateal ntreprinderii nutilizareacapitalului su economic.Din valoarea adugat vor fi remunerai participanii direci i indireci la activitatea economic a ntreprinderii, astfel:- personalul (cheltuieli de personal i participare la profit);- statul (impozite i taxe minus subvenii pentru exploatare);- creditorii (dobnzi, comisioane, speze);- acionarii (distribuirea de dividende);- ntreprinderea (autofinanare).Evoluia valorii adugate trebuie interpretat n funcie de factorii care au generat-o. Nuntotdeauna o cretere a valorii adugate implic o cretere a rezultatului net i a rentabilitii. Easepoatedatora, deexemplu, unei creteri astocurilor deprodusefinite fabricatelacosturi foartemari, carenuaupututfivalorificate,nacest caz ntreprinderea confruntndu-se cu o situaie dificil.4) EXCEDENTUL BRUT AL EXPLOATRII (EBE)EBE= VA+ Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu impozite i taxe Cheltuieli de personalAcest sold este calculat independent de politica financiar a ntreprinderii (nu ine cont de veniturile i cheltuielile financiare), independent de politica de investiii (nu ine cont de amortizri), independent de politica fiscal (nu ine cont de impozitul pe profit) i independent deelementeleextraordinare. Deaceea, esteindicatorul cel mai folosit pentrucompararea performanelor ntreprinderilor din acelai domeniu de activitate.Se poate considera c EBE reprezint n linii mari fluxul de trezorerie potenial degajat de activitatea de exploatare i se mai poate calcula astfel:EBE = Venituri din exploatare ncasabile Cheltuieli de exploatare pltibileDac estenegativ, EBEse numete insuficien brut de exploatare - IBE iindic deficiene structurale serioase ale activitii de baz a ntreprinderii.5) REZULTATUL EXPLOATRII (RE)RE=EBE+ Alte venituri din exploatare Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale Ajustarea valorii activelor circulante Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli Alte cheltuieli de exploatareRezultatul exploatrii corespunde excedentului brut al exploatrii corectat cualte venituri i cheltuieli de exploatare i cu amortizrile i provizioanele privind exploatarea.Altevenituri deexploataresunt veniturilecarenuprivescproduciaexerciiului (venituri din despgubiri i donaii, din vnzarea activelor, subvenii pentru investiii, etc).Alte cheltuieli de exploatare se refer la cheltuieli legate de despgubiri, amenzi, donaii, cedarea activelor, etc.Determinarea rezultatului exploatrii presupune, de asemenea, luarea n considerare a deprecierii capitalului deproduciei ariscurilor legatedeactivitateadeexploatare, prin intermediul cheltuielilor i veniturilor calculate (amortizri i provizioane, cuprinse n posturile de ajustri). Rezultatul exploatrii prezint avantajul c permite anumite comparaii ntre deciziile productive ale ntreprinderilor din acelai sector de activitate,independent de raportul ntre resursele proprii i cele mprumutate pe care-l au acestea (nu este afectat de cheltuielile cu dobnzile aferente capitalului mprumutat).6) REZULTATUL CURENT (RC)RC= RE+ Venituri financiare Cheltuieli financiareAcest sold este calculat pornind de la elementele normale i obinuite ale activitii, excluznd elementele extraordinare i incidena fiscal a impozitului pe profit. 7) REZULTATUL NET (RN); PROFIT NET(PN)RN= RC+ Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Impozit pe profit Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai susRezultatul net exprimmrimeaabsolutarentabilitii financiareantreprinderii. Dacvaloarealui calculatesteunapozitiv(profit), estebinecael sfiesusinut i de existenaunordisponibilitimonetarereale, altfelvarmnedoarunpotenial scripticde finanare. El urmeaz s fie repartizat n funcie de politica ntreprinderii ntre:- salariai i manageri (sub forma participrii acestora la profit);- acionari (sub form de dividende);- ntreprindere (reinvestire).2.3. Capacitatea de autofinanareCapacitatea de autofinanare (CAF) se poate defini plecnd de la rolul i componentele sale.n ceea ce privete rolul su, CAF reprezint capacitatea ntreprinderii de a finana: remunerarea acionarilor (CAF este calculat nainte de luarea n considerare a dividendelor de plat, ntimp ce autofinanarea este calculat dup scderea dividendelor); investiiile de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie acionarilor); investiiile de rennoire (amortizrile constituie adevrate rezerve de rennoire a activelor imobilizate).Componentele capacitii de autofinanare sunt ilustrate n figura urmtoare:Cheltuieli pltibile- de exploatare- financiare- extraordinareCheltuieli calculate- de exploatare- financiare- extraordinareCAFVenituri ncasabile- de exploatare- financiare- extraordinareRezultat netVenituri calculate- de exploatare- financiare-extraordinareFig.2. Componentele CAFCapacitateadeautofinanarecorespundeansamblului deresurseproprii degajatede ntreprindere, reprezentnd: unexcedent devenituri ncasabile(corespunzndunor ncasri efectivesau viitoare) nraport cucheltuielilepltibile(corespunzndunorpli efectivesau viitoare). n aceast optic, putemconsidera CAFca reprezentnd degajarea potenialdetrezorerie, atunci cndtoateveniturilencasabilesunt ncasateitoate cheltuielile pltibile sunt achitate. un cumul al profitului net i cheltuielilor calculate (care nu corespund unor pliefective sau viitoare),din care se scad veniturile calculate,adic cele care nu corespund unor ncasri certe sau viitoare.Exist dou metode de determinare a capacitii de autofinanare: metoda deductiv i metoda aditiv.a) Metoda deductivCAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibilesauCAF = EBE + Alte venituri ncasabile Alte cheltuieli pltibileFormula detaliat:CAF= EBE +Alte venituri de exploatare (mai puin cotele-pri dinsubveniile pentru investiii virate asupra rezultatului i veniturile din cedarea activelor imobilizate) + Venituri financiare ncasabile + Venituri extraordinare ncasabile (venituri din subvenii pentru calamiti) Altecheltuieli deexploatare(mai puincelelegatedecedareaactivelor imobilizate) Cheltuieli financiare pltibile Cheltuieli extraordinare pltibile Impozit pe profit Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai sus.b) Metoda aditivCAF = RN + Cheltuieli calculate Venituri calculateDetaliat, CAF se determin astfel:CAF = RN+ Ajustri privind deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale+ Ajustri privind valoarea activelor circulante+ Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli+Ajustri privindimobilizrilefinanciarei investiiilefinanciarepetermen scurt, deinute ca active circulante+ Cheltuieli cu cedarea activelor imobilizate Venituri din cedarea activelor imobilizate Cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului.n analiza financiar, se face diferena ntre CAF i autofinanare, care reprezint de fapt capacitatea real de autofinanare.Autofinanare (CAF real) = CAFcalculat Participarea salariailor i managerilor la profit Dividende pltite.Autofinanarea prezint o serie de avantaje i dezavantaje pentru ntreprindere:AVANTAJE: Asigur independena ntreprinderii fa de terii furnizori de fonduri; Permite reducerea nivelului ndatorrii i scderea cheltuielilor financiare asociate mprumuturilor; Permiteelaborareaunei strategii depreuri mai competitivei mai flexibile pentru ntreprindere; Determin o mai mare libertate de alegere a investiiilor, att de expansiune, ct i de nlocuire; mbuntete sigurana finanrilor n cazul crizelor conjuncturale (cnd creditul, n special cel bancar, este restrictiv i costisitor); Duce la creterea valorii de pia a ntreprinderii, datorit majorrii capitalurilor proprii prin ncorporarea profiturilor.DEZAVANTAJELE UNUI VOLUM MARE AL AUTOFINANRII: Poate leza salariaii i acionarii, privndu-i de prime anuale i dividende, dac repartizarea profitului net se face n favoarea autofinanrii i n defavoarea lor; Poate constitui unfactor de cretere a preurilor pentruntreprinderile de monopol; Poate incita la investiii extensive i risipitoare; Poate priva ntreprinderea de efectul de levier favorabil degajat de ndatorare.2.4.Analiza pragului de rentabilitateAnaliza pragului de rentabilitate are la baz datele din contul de rezultate i structurarea cheltuielilor de exploatare n cheltuieli variabile i cheltuieli fixe, n funcie de modul de evoluie n raport cu cifra de afaceri.Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu cifra de afaceri (cheltuieli cu materiile prime, materialele, combustibilul, energia i apa folosite pentru producie, cheltuielile cu salariile personalului direct productiv, etc).Cheltuielile fixe sunt independente de variaia cifrei de afaceri, ele existnd chiar i atunci cnd cifra de afaceri este egal cuzero(cheltuieli cuntreinerea, nclzitul i iluminatul unitii de producie, cheltuielile cu salariile personalului administrativ, cu amortizarea imobilizrilor, etc).Aceastdelimitareacheltuielilor estevalabildoar petermenscurt, pentrucpe termen lung toate cheltuielile sunt variabile.Pragul de rentabilitate al exploatrii, numit i punct critic saupunct mort, reprezint acel nivel al cifrei de afaceri pentru care rezultatul exploatrii este nul. El evideniaz nivelul minim de activitate pe care firma trebuie s-l desfoare pentru a nu lucra n pierdere. Peste acest nivel, rezultatul exploatrii devine pozitiv, activitatea de baz a ntreprinderii fiind rentabil.Pragul derentabilitatesepoatedeterminanuniti fizicesauvalorice, pentruun singur produs sau pentru ntreaga activitate a firmei. Vom prezenta n continuare modul de calcul al pragului de rentabilitateal exploatrii n uniti valorice.Se vor folosi urmtoarele notaii:CA= cifra de afaceri;CV= cheltuieli variabile;CF= cheltuieli fixe;RE= rezultatul exploatrii, unde RE = CA CV CF;MCV= marja asupra cheltuielilor variabile, unde MCV =CACV;MCV%= marja procentual asupra cheltuielilor variabile (ea este constant, indiferent de modificrile cifrei de afaceri, datorit relaiei de proporionalitate direct ce exist ntre CA i CV).CAMCVCACV CAMCV% .Determinarea cifrei de afaceri aferente pragului de rentabilitate (CAPR) se face pornind de la urmtoarea relaie:RE = 0CAPR CV CF = 0CAPR CV = CFUltima relaie se mparte la CAPR , rezultnd urmtoarele:PR PRPRCACFCACV CA PRCACFMCV%,de unde rezult: MCV%CFPRCA Analiza pragului de rentabilitate (break-even analysis) permite obinerea unor informaii utile pentru calculele de previziune ale ntreprinderii i anume: Rezultatul exploatrii realizabil la o variaie dat a cifrei de afaceri; Cifra de afaceri necesar pentru obinerea unui anumit nivel al rezultatului exploatrii; Cifrade afaceri necesar pentru meninerea unui anumit nivel al rezultatului exploatrii, dac se modific nivelul cheltuielilor fixe.2.5. Aplicaii rezolvateAplicaia 1 -Contul de profit i pierdere al exerciiului N prezint urmtoarele date (u.m.): producia stocat 1.200, producia imobilizat 2.700, vnzri de mrfuri 3.400, vnzri de produse finite 6.600, consumuri de materii prime i materiale consumabile 4.500, cumprri demrfuri 2.000, cheltuieli cupersonalul 4.800, subvenii deexploatare800, impozite, taxe i vrsminte asimilate 600, cheltuieli cu amortizarea 1.900, alte venituri din exploatare 300, venituri dindobnzi 550, cheltuieli cudobnzile 920, alte cheltuieli de exploatare 320, cheltuieli extraordinare 0, venituri extraordinare 0, impozit pe profit n cot de 16%.S se determine soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare prin ambele metode.RezolvareCascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG)Vnzri de mrfuri3.400 + Vnzri de produse finite 6.600 + Producia stocat1.200+ Producia imobilizat 2.700 = Producia exerciiului (QE) 13.900 Cumprri de mrfuri 2.000 Consumuri de materii prime i materiale consumabile4.500 = Valoarea adugat (VA) 7.400+ Subvenii de exploatare800 Cheltuieli cu personalul 4.800 Impozite, taxe i vrsminte asimilate600= Excedentul brut de exploatare (EBE)2.800+ Alte venituri din exploatare300 Alte cheltuieli de exploatare 320 Cheltuieli cu amortizarea 1.900= Rezultatul exploatrii (RE) 880+ Venituri din dobnzi 550 Cheltuieli cu dobnzile 920= Rezultatul curent (RC) 510 + Venituri extraordinare 0 Cheltuieli extraordinare 0 Impozit pe profit 81,6= Profitul net (PN) 428,4 1) CAF prin metoda deductivCAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibileCAF = EBE 2.800 + Alte venituri din exploatare300 Alte cheltuieli de exploatare 320 + Venituri financiare (din dobnzi) 550 Cheltuieli financiare (cu dobnzile)920 + Venituri extraordinare 0 Cheltuieli extraordinare 0 impozit pe profit81,62.328,42) CAF prin metoda aditivCAF = Profitul net + Cheltuieli calculate Venituri calculateCAF = PN428,4 + Cheltuieli cu amortizarea1.900 2.328,4Aplicaia2-Contul derezultate al unei societi comerciale prezint n exerciiulN urmtoarele informaii (u.m):

I Cheltuieli de exploatare 13.570Cheltuie cu materiile prime i materialele consumabile950Cumprri de mrfuri 5.270Cheltuieli cu personalul 3.680Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele de exploatare1.900Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate 850Alte cheltuieli de exploatare 920-Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate920II Venituri din exploatare 44.200Vnzri de mrfuri 18.000Vnzri de produse finite 12.000Producia stocat 4.000Producia imobilizat6.400Alte venituri din exploatare 2.800- Venituri din cesiuni2.800III Cheltuieli financiare 2.680Cheltuieli cu dobnzile 1.860Cheltuieli cu provizioanele financiare 820IV Venituri financiare 2.100Venituri din dobnzi1.500Reluri asupra provizioanele financiare 600V Cheltuieli extraordinare 0VI Venituri extraordinare 0Impozit pe profit n cot de 16%.S se calculeze soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare prin ambele metode.RezolvareCascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG) Vnzri de mrfuri + Vnzri de produse finite+ Producia stocat+ Producia imobilizat18.00012.0004.0006.400= Producia exerciiului (QE) 40.400 Cumprri de mrfuri Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile 5.270950= Valoarea adugat (VA) 34.180 Cheltuieli cu personalul Impozite, taxe i vrsminte asimilate3.680850= Excedentul brut de exploatare (EBE)29.650+ Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu amortizarea i provizioane de exploatare 2.8009201.900= Rezultatul exploatrii (RE)29.630+ Venituri din dobnzi i provizioane financiare Cheltuieli cu dobnzile i provizioanele financiare 2.1002.680= Rezultatul curent (RC)29.050+ Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Impozit pe profit 004.648= Profitul net (PN)24.4021) CAF prin metoda deductivCAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile CAF = EBE 29.650 + Venituri financiare2.100 Cheltuieli financiare 2.680 Impozit pe profit4.648 24.4222)CAF prin metoda aditivCAF = Profitul net + Cheltuieli calculate Venituri calculate CAF = PN24.402 + Cheltuieli cu amortizarea 1.900 + Valoarea net contabil aelementelor de activ cedate 920 Venituri din cesiuni2.80024.422Aplicaia 3 - Cifra de afaceri realizat de o ntreprindere n perioada precedent este de 6.000(u.m), cheltuielile variabile 60%, i cheltuielile fixe 300(u.m.). S se calculeze:1) Cifra de afaceri la prag cnd rezultatul exploatrii este zero;2) Dac cifra de afaceri crete cu 20% fa de perioada precedent atunci ct va fi profitul?3) Cifra de afaceri n anul de previziune pentru a obine un profit de 1.050;4) Dac cheltuielile fixe cresc cu 30% care este cifra de afaceri necesar n anul de previziune pentru meninerea aceluiai profit din perioada precedent?Rezolvare INDICATORI % 1 2 3 4 Cifra de afaceri 6.000 100 750 7.200 3.375 6.225 Cheltuieli variabile 3.600 60 450 4.320 2.025 3.735= Marja asupra costului variabil2.400 40 300 2.880 1.350 2.490 Cheltuieli fixe 300 300 300 300 390= Profit net 2.100 0 2.580 1.050 2.100CAPR = % MCVabsolute CF = 4 , 0300 = 750 (1) CA crete cu 20% fa de perioada precedent6.000 20% = 1.2001.200 + 6.000 = 7.2007.200 0,60 = 4.3207.200 4.320 = 2.8802.880 300 = 2.580 (2)CA = % MCVabs MCV= 40 , 0350 . 1 = 3.375 (3)CA = % MCVabs MCV =40 , 0490 . 2 = 6.225 (4)Aplicaia 4-Urmtorii indicatori sunt realizai de o ntreprindere pe o perioad de dou exerciii financiare consecutive N 1 i N (u.m.): INDICATORI N 1 NCifra de afaceri 10.000 12.000Cheltuieli variabile 7.000 8.400Cheltuieli fixe 2.300 2.300Dobnzi 180 180S se calculeze coeficientul de elasticitate al profitului curent (epc).Rezolvareepc = CA CAR Ri i

Ri = Re Dobnzi (Cheltuieli financiare)Ri = rezultatul curent nainte de impozit CA 10.000 12.000 CV 7.000 8.400= MCV 3.000 3.600 CF 2.300 2.300= Re 700 1.300 Dobnzi 180 180= Ri520 1.120

epc = CA CAR Ri i =000 . 10 000 . 10 000 . 12520 520 120 . 1= 5,76. Aplicaia 5 -Activitatea unei ntreprinderi pe dou exerciii consecutive N 1 i N este dat astfel (u.m):INDICATORI N 1 NCifra de afaceri (CA) 12.000 24.000Cheltuieli variabile (CV) 6.000 12.000Cheltuieli fixe (CF) 2.200 2.200S se calculeze coeficientul efectului de levier al exploatrii(CELE).RezolvareCELE =CA CAR Re e;Re = CA CV CF n calcule raportarea se face la anul N 1. CA 12.000 24.000 CV 6.000 12.000= MCV 6.000 12.000 CF 2.200 2.200= Re3.800 9.800CELE =000 12 000 24800 3 800 9. .. . : 000 . 12800 . 3 = 1,57sau CELE = eRMCV= CF CV CACV CA = 200 . 2 000 . 6 000 . 12000 . 6 000 . 12 = 1,572.6. Aplicaii de rezolvatAplicaia 1-O ntreprindere prezint urmtoarele informaii din contul de profiti pierdere(u.m): vnzri demrfuri 940, servicii executatedeteri 90, produciastocat80, impozite, taxe i vrsminte asimilate 140, cheltuieli cu personalul 540, cheltuieli cu amortizarea160, subvenii deexploatare15, cheltuieli cuactivecedate100, venituri din cedarea activelor 185, cheltuieli cu dobnzile 300, venituri din dobnzi 250, impozit pe profit 16%.S se calculeze:1) Soldurile intermediare de gestiune: valoarea adugat (VA), excedentul brut de exploatare (EBE), rezultatul exploatrii (RE), rezultatul curent (RC) i profitul net (PN);2) Capacitatea de autofinanare (CAF) prin ambele metode;3) Ponderea CAF n VA i EBE.Aplicaia 2 - S se ntocmeasc cascada SIG i s se calculeze ponderea CAF n EBE din informaiile oferitedincontul de profit i pierdere al unei ntreprinderi(u.m): producia vndut 120.000, producia stocat 30.000, cheltuieli cu energia i apa 20.000, cheltuieli cu materii prime 60.000, cheltuieli cu salariile 28.000, alte venituri dinexploatare 25.000, impozite, taxe i vrsminte asimilate 15.000, alte cheltuieli de exploatare 28.000, cheltuieli cu amortizarea i provizioanele 18.000, cheltuieli financiare 21.000, venituri financiare 12.000, venituri din interese de participare 6.000, impozit pe profit 750.Aplicaia 3 -Din contul de profit i pierdere al exerciiului Nsunt prezentate urmtoarele informaii(u.m): cifra de afaceri 4.000, cheltuieli cu materiile prime i materialele 1.800, consumuri externe700, subvenii deexploatare600, cheltuieli cupersonalul 400, impozite, taxe i vrsminte asimilate 100, venituri din dobnzi 150, cheltuieli cu dobnzile 200, cheltuieli cuamortizarea 200, impozit pe profit ncot de 16%. S se calculeze: excedentul brut de exploatare (EBE), rezultatul curent (RC) i CAF.Aplicaia4-Contuldeprofit ipierdere aluneintreprinderiprezinturmtoarele informaii(u.m): cifra de afaceri 14.000, consumuri externe 470, cumprri materii prime i materiale 6.800, cheltuieli cu personalul 1.900, impozite i taxe 420, alte venituri din exploatare 220, alte cheltuieli din exploatare 520, cheltuieli cu amortizarea 670, dobnzi i cheltuieli asimilate 300, dobnzi i venituri asimilate 250, alte cheltuieli financiare 280, alte venituri financiare 170, impozit pe profit 820. S se calculeze ponderea CAF n EBE.Aplicaia 5 - Contul de rezultate al unei societi comerciale prezint n exerciiul N urmtoareleinformaii(u.m): cifradeafaceri 8.000, cheltuieli deexploatare4.000dincare cheltuieli cuamortizarea i provizioanele 850, cheltuieli cudobnzile 600, venituri din dobnzi 100, impozit pe profit 875. S se determine VA, RC i CAF. Aplicaia 6 -O ntreprindere realizeaz n perioada precedent o cifr de afaceri de 8.000, cheltuieli variabile 4.800 i cheltuieli fixe 400. S se calculeze:1) Cifra de afaceri la prag cnd profitul este nul;2) Ct vafiprofitul daccifradeafaceri cretecu30%fade perioada precedent?3) Pentru a obine un profit de 1.320 ct va fi cifra de afaceri n anul de previziune?4) Cecifr de afaceriestenecesar n anul de previziunepentru meninerea profitului din perioada precedent dac cheltuielile fixe cresc cu 40%?Aplicaia7-Ssecalculezecoeficientul efectului delevieral exploatrii (CELE) cunoscnd urmtorii indicatori din activitatea unei ntreprinderi n exerciiul N 1 i N (u.m.). INDICATORI N 1 NCifra de afaceri 24.560 49.120Cheltuieli variabile 12.220 24.440Cheltuieli fixe 4.400 4.400Aplicaia8-Ontreprindererealizeazurmtorii indicatori nexerciiul N1iN (u.m.). S se determine elasticitatea profitului curent (epc).INDICATORI N 1 NCifra de afaceri 5.600 6.720Cheltuieli variabile 1.800 2.465Cheltuieli fixe 978 978Dobnzi120 1202.7. Teste de autoevaluare1. Cum se clasific veniturile i cheltuielile ntreprinderii din optica gestiunii financiare?2. Ce reprezint CAF?2.8. Rspunsuri la testele de autoevaluatentrebarea 1Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri i cheltuieli sepot clasifica n:- fluxuri de venituri ncasabile i fluxuri de cheltuieli pltibile;- fluxuri de venituri i cheltuieli calculate.Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate efectiv n cursul exerciiului financiar iceledencasat nexerciiul urmtor. Eleinflueneazatt profitul net, ct itrezoreria, pentru c presupun o intrare de numerar. Cheltuielile pltibile sunt cele pltite n exerciiul curent i cele de pltit n exerciiul urmtor. Eleinflueneazatt profitul net, ct i trezoreria, deoareceantreneazunflux monetar (o ieire de numerar).Veniturile i cheltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria, acestea nu antreneaz fluxuri de numerar, influennd doar rezultatul. Veniturile i cheltuielile calculate se refer la: ajustarea valorii activelor (amortizri i provizioane); cedarea de active imobilizate; cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului.ntrebarea 2Capacitatea de autofinanare (CAF) se poate defini plecnd de la rolul i componentele sale.n ceea ce privete rolul su, CAF reprezint capacitatea ntreprinderii de a finana: remunerarea acionarilor (CAF este calculat nainte de luarea n considerare a dividendelor de plat, ntimp ce autofinanarea este calculat dup scderea dividendelor); investiiile de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie acionarilor); investiiile de rennoire (amortizrile constituie adevrate rezerve de rennoire a activelor imobilizate).2.9. Teste de autoevaluare propuse1. Care sunt soldurile intermediare de gestiune i cum se calculeaz?2. Care este deosebirea ntre CAF i autofinanare? Avantaje i dezavantaje.3. Ce reprezint pragul de rentabilitate al exploatrii i cum se calculeaz?2.10. Cuvinte i relaii cheie Cheltuieli i venituri calculateCheltuieli pltibileVenituri ncasabile Solduri intermediare de gestiuneMarja comercialProducia exerciiuluiValoarea adugat Excedentulbrut al exploatrii Rezultatulexploatrii Rezultatulcurent Rezultatul net Capacitatea de autofinanare Pragul de rentabilitate al exploatrii Marja asupra cheltuielilor variabile2.11. Bibliografia unitii de nvare 2 1. Duca, I.,Gherghina,R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti, 2005 2.Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii Practice, Editura Renaissance, Bucureti, 2004 3.Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti,2007 4.Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2010Unitatea de nvare 3:ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII Cuprins:3.1. Determinarea cash-flow-ului dup origine i n raport cu destinaia sa......................313.2. Aplicaii rezolvate.......................................................................................................323.3. Aplicaii de rezolvat....................................................................................................353.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................363.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................363.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................373.7. Cuvinte i relaii cheie................................................................................................373.8. Bibliografia unitii de nvare 3...............................................................................373.1. Determinarea cash-flow-ului dup origine i n raport cu destinaia saActivitatea desfurat de ntreprindere cuprinde dou tipuri de operaiuni: de gestiune i de capital.Operaiunile de gestiune sunt cele mai nsemnate i cuprind:1. operaiuni de exploatare a patrimoniului;2. operaiuni financiare pe piaa de capital i cea monetar.Operaiunile de capital sunt acele operaiuni care realizeaz modificri att n volumul ct i nstructuraactivelor i pasivelor ntreprinderii, careaulocnurmadeciziilor de investiii i celor de finanare, decizii luate de conducerea ntreprinderii.Operaiunile de capital cuprind: operaiuni de investiiioperaiuni privind activele operaiuni de dezinvestiiintreprinderiii operaiuni de finanare prin aport nou de numerar la creterea capitalului social;operaiuni operaiuni de creditare prin mprumuturi privind pe termen mediu i lung;pasivele operaiuni de rambursare a datoriilor financiare; ntreprinderii mai rar operaiuni de restituire a capitalurilor propriiVariaia trezoreriei nete (TN) de la nceputul exerciiului financiar pn la sfritul acestuia reprezint cash-flow-ul (CF). Operaiunile de gestiune degaj un flux monetar sub forma cash-flow-ului de gestiune format din: profit net, amortizri, dobnzi.CFgest = PN + AMORTIZRI + DOBNZIDeoarece CFgesteste determinat de operaiunile de exploatare (n cea mai mare parte) acestea se identific frecvent cu cash-flow-ul de exploatare.CFexploatare = EBIT IMPOZIT PE PROFIT + AMORTIZRIDupacoperireacreterii economice(IMOBILIZRI +NFR), CFgestiunerezultat reprezint cash-flow-ul disponibil total calculat dup:a. origine;b. destinaia sa.a. Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat dup origine este: CFD = CFgest - (IMOB + NFR)

Cretere economic unde: IMOB = IMOB1 IMOB0 + AMORTIZRINFR = NFR1 NFR0b. Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat dup destinaia sa:CFD = CFDacionari + CFDcreditori unde: CFD acionari = Profit net - Capitaluri proprii; CP = CP1 CP0; CFDcreditori = DOBNZI - DATORII FINANCIARE; DAT.FIN = DAT.FIN1 DAT.FIN0.3.2. Aplicaii rezolvateAplicaia 1 -Bilanul i contul de profit i pierdere al exerciiului Nprezint urmtoarle informaii:ACTIV N 1NImobilizri1.360 970 Active circulante340 1.120 TOTAL 1.7002.090 CP+DAT. Capital propriu730880 Datorii financiare900 1.100 Datorii de exploatare70110 TOTAL1.7002.090Contul de profit i pierdere:- cifra de afaceri 2.845- cheltuieli de exploatare pltibile1.976- cheltuieli cu amortizarea 60- cheltuieli cu dobnzile 140- impozit pe profit16%S se calculeze:1) Cash-flow-ul de gestiune;2) Cash-flow-ul de exploatare;3) Cash-flow-ul disponibil calculat dup origine;4) Cash-flow-ul disponibil calculat dup destinaie.RezolvareConstruim tabloul NEVOI RESURSE:NEVOI N 1 N RESURSE N 1 NImobilizriNFR1.3602709701.010Capital propriuDatorii financiare7309008801.100TOTAL1.630 1.980 TOTAL 1.630 1.980La nevoi apare nevoia de fond de rulment, calculat ca diferen ntre activele circulante i datoriile de exploatare.1) Calculm cash-flow-ul de gestiune: CFgest = PN + AMORTIZRI + DOBNZIPentru a calcula CFgest trebuie s calculm mai nti profitul net. Cifrade afaceri 2.845 Cheltuieli de exploatare pltibile 1.976 Amortizri60= EBIT 809 Dobnzi 140= Pi (profitul impozabil sau EBT) 669 Impozit pe profit 167,25= PN 501,75 CFgest = 501,75 + 60 + 140 = 701,752) CFexploatare = EBIT Impozit pe profit + Amortizri = 809 167,25 +60 = 701,75Observaie:CFgestiune i CFexploatare au aceeai valoare.3) cash-flow-ul disponibil dup origine: CFD = CFgest (IMOB + NFR)unde:IMOB = IMOB1 IMOB0 + Amortizri = 970 1.360 + 60 = -330NFR = NFR1 NFR0

NFR1 = AC1 DAT.EXPL1 = 1.120 110 = 1.010NFR0 = AC0 DAT.EXPL0 = 340 70 = 270NFR =1.010 270 = 740 CFD = 701,75 (-330 +740) = 291,754) cash-flow-ul disponibil dup destinaie:CFD = CFacionari + CFcreditori unde: CFacionari = PN - CP = 501,75 150 = 351,75 CP = CP1 CP0 = 880 730 = 150 CFcreditori = DOBNZI DAT.FIN = 140 200 = -60 DAT.FIN = DAT.FIN1 DAT.FIN0 = 1.100 900 = 200 CFD = 351,75 60 = 291,75Observaie: Att CFD dup origine ct i CFD dup destinaie au aceeai valoare.Aplicaia 2 - Se cunosc urmtoarele date din bilanul i contul de profit i pierdere ale unei ntreprinderi: Cifra de afaceri 6.000; cheltuieli de exploatare pltibile 3.200; amortizarea 400; dobnzile 80; cota de impozit pe profit 16%.S se determine:1. Cash-flow-ul disponibil total (CFDt);2. Cash-flow-ul de gestiune i exploatare;RezolvareConstruim tabloul NEVOI RESURSE: NEVOI N 1 N RESURSE N 1 NImobilizriNFR8004001.300350Capital propriuDatorii financiare520680730920TOTAL 1.200 1.650 TOTAL 1.200 1.6501) CFDt dup origine: CFDt = CFgest (IMOB + NFR) CFgest = PN + Amortizri +DobnziCalculm PN: Cifra de afaceri 6.000 Cheltuieli pltibile3.200 Amortizarea 400= EBIT 2.400 Dobnzi80= Profit impozabil2.320 Impozit pe profit 580= PN 1.740CFgest = 1.740 + 400 + 80 = 2.220Calculm IMOB i NFR:ACTIV N 1 N CP+DAT N 1 NImobilizri Active circulante8007601.300940Capital propriuDatorii financiareDatorii de exploatare520680360730920590TOTAL 1.560 2.240 TOTAL 1.560 2.240IMOB = IMOB1 IMOB0 + Amortizri = 1.300 800 + 400 = 900NFR = NFR1 NFR0 = 350 400 = -50NFR1 = AC1 DAT.EXPL1 = 940 590 = 350 NFR0 = AC0 DAT.EXPL0 = 760 360 = 400CFDt =2.220 (900 50) = 1.370Calculm CFDt dup destinaie:CFDt = CFacionari + CFcreditoriCFacionari = PN - CP = 1.740 210 = 1.530CFcreditori = Dobnzi DAT.FIN = 80 240 = -160CFDt = 1.530 160 = 1.3702) CFgest = 2.220 CFexpl = EBIT Impozit pe profit + Amortizri = 2.400 580 + 400 = 2.2203.3. Aplicaii de rezolvatAplicaia1-Bilanul i contul deprofit i pierdereal unei ntreprinderi prezint urmtoarele informaii:ACTIV N 1NImobilizri 640600Active circulante460480TOTAL 1.100 1.080 CP+DAT. Capital propriu 685 665 Datorii financiare 325 320 Datorii de exploatare90 95TOTAL1.100 1.080Contul de profit i pierdere:- cifra de afaceri1.600- cheltuieli monetare pltibile 1.300- amortizri38- dobnzi30- impozit pe profit n cot de16%S se determine:1) Cash-flow-ul de gestiune;2) Cash-flow-ul de exploatare;3) Cash-flow-ul disponibil dup: origine; destinaie.Aplicaia 2 -Din bilanul i contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi rezult urmtoarele informaii: ACTIV N 1 N CP+DAT N 1 NImobilizri Active circulante1.3002001.1401.000Capital propriuDatorii financiareDatorii de exploatare600860408801.080180TOTAL 1.500 2.140 TOTAL 1.500 2.140Cifra de afaceri 3.440; cheltuieli monetare de exploatare 2.660; amortizri 64; cheltuieli cu dobnzile 160; cota de impozit pe profit 16%.S se determine:1. Cash-flow-ul de gestiune i de exploatare;2. Cash-flow-ul pentru acionari i creditori;3.4. Teste de autoevaluare1. Care sunt cele dou tipuri de operaiuni pe care le cuprinde activitatea desfurat de ntreprindere?2. Care sunt cele dou componente ale cash-flow-ului disponibil dup destinaie; cum se determin?3.5. Rspunsuri la testele de autoevaluarentrebarea 1Activitatea desfurat de ntreprindere cuprinde dou tipuri de operaiuni: de gestiune i de capital.Operaiunile de gestiune sunt cele mai nsemnate i cuprind:1. operaiuni de exploatare a patrimoniului;2. operaiuni financiare pe piaa de capital i cea monetar.Operaiunile de capital sunt acele operaiuni care realizeaz modificri att n volumul ct i nstructuraactivelor i pasivelor ntreprinderii, careaulocnurmadeciziilor de investiii i celor de finanare, decizii luate de conducerea ntreprinderii.Operaiunile de capital cuprind: operaiuni de investiiioperaiuni privind activele operaiuni de dezinvestiiintreprinderiii operaiuni de finanare prin aport nou de numerar la creterea capitalului social;operaiuni operaiuni de creditare prin mprumuturi privind pe termen mediu i lung;pasivele operaiuni de rambursare a datoriilor financiare; ntreprinderii mai rar operaiuni de restituire a capitalurilor propriintrebarea 2Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat dup destinaia sa:CFD = CFDacionari + CFDcreditori

unde: CFD acionari = Profit net - Capitaluri proprii; CP = CP1 CP0; CFDcreditori = DOBNZI - DATORII FINANCIARE; DAT.FIN = DAT.FIN1 DAT.FIN0.3.6. Teste de autoevaluare propuse1. Ce cuprind operaiunile de gestiune?2. Ce cuprind operaiunile de capital?3. Ce reprezint cash-flow-ul pentru creditori?3.7. Cuvinte i relaii cheieOperaiuni de gestiuneOperaiuni de capitalCash-flow de gestiuneCash-flow de exploatare Cash-flow disponibil Cash-flow pentru acionari Cash-flow pentru creditori3.8. Bibliografia unitii de nvare 31. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti, 20052. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii practice, Editura Renaissance, Bucureti, 20043.Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 20074. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiar antreprinderii, vol.III Editura Economic, Bucureti, 20035. Vintil, G., Gestiuneafinanciar antreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 20106. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000Unitatea de nvare 4:DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII. RATELE DE STRUCTURCuprins:4.1. Ratele de rentabilitate.................................................................................................384.1.1. Ratele de rentabilitate economic......................................................................384.1.2. Ratele de rentabilitate financiar.......................................................................414.1.3. Ratele de rentabilitate comercial......................................................................424.1.3.1. Ratele de de structur financiar...............................................................43 4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar i de ndatorare...................................434.2. Aplicaii rezolvate.......................................................................................................454.3. Aplicaii de rezolvat....................................................................................................494.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................504.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare.........................................................................504.6. Teste de autoevaluare propuse....................................................................................504.7. Cuvinte i relaii cheie................................................................................................504.8. Bibliografia unitii de nvare 4...............................................................................514.1. Ratele de rentabilitateOratderentabilitateexprim relaia dintre un rezultat (efect) i capitalul (efortul) investit pentru a-l obine. Trebuie s asociem indicatorilor prezentai anterior nite indicatori decapital (capital propriu, capital permanent, activefixe, activtotal, activeconomic, etc) pentru a obine ratele de rentabilitate.4.1.1. Ratele de rentabilitate economicRatele de rentabilitate economic exprim rezultatele degajate de capitalurile angajate ndesfurarea unei activiti. Ele nuin seama de structura financiar a ntreprinderii (modalitatea de procurare a resurselor).Rentabilitateaeconomicreprezintraportul dintreunrezultat economici activul total sau activul economic.Activul economic (AE) este activul total (AT) din care se scad datoriile non-bancare pe termen scurt care, de regul, sunt datorii de exploatare (DEX).Activul economic (AE) = AT DEXsauAE =CPR +DFNAE= ATL + NFR + ATZunde: AT = activ total;DEX = datorii de exploatare; ATZ = active de trezorerie;ATL = active pe termen lung (imobilizri);NFR = nevoia de fond de rulment;CPR = capital propriu;DFN = datorii financiare pe termen scurt, mediu i lung.ATLCPRATLCPRDFN1 2 DFNACRACR DEX = NFRATZ DEX 3 ATZ1 = ACTIV TOTAL2 = ACTIV ECONOMIC3 = DEXFig.3. Determinarea activului economicSe pot calcula urmtoarele rate de rentabilitate economic:a) rata excedentului brut de exploatare:AEEBEEBER Aceast rat prezint avantajul c nu este afectat de politica de amortizare practicat de ntreprindere (liniar sau degresiv).b) rata de rentabilitate economic brut:AEEBITbecR unde: EBIT = profit nainte de plata dobnzii i a impozitului pe profit (n englez, earnings before interests and taxes EBIT).c) rata de rentabilitate economic net:AEEBIT - IpnecR unde:Ip = impozitul pe profit.Aceast rat msoar capacitatea activului economic de a asigura att rennoirea sa, ct i remunerarea investitorilor de capital.d) rata profitului net:AEPNPNR Rata profitului net este dependent de politica de finanare a ntreprinderii, deoarece iancalcul dobnzileaferentecapitalului mprumutat. Deaceea, comparaiilecaresepot realizaprinprismavalorii ei, ntrentreprinderi similaredinpunct devedereeconomici tehnologic, dar finanate n mod diferit, nu sunt relevante.Analiza ratelor de rentabilitate economic trebuie s in cont i de rata inflaiei. De aceea, secalculeazoratrealarentabilitii economice, nfunciederatanominala acesteia (cea calculat pe baza situaiilor financiar-contabile) i de rata inflaiei.inflatieiR 1inflatieiRnominalaRrealaR+ (formula lui I. Fisher)Pentru o mai bun interpretare a rentabilitii economice brute, aceasta se poate descompune astfel:AECACAEBITAEEBITecR unde:CA = cifra de afaceri;CAEBIT = rata marjei brute de acumulare;

AECA= coeficientul de rotaie a activului economic n raport cu CA.Aceastdescompunerearentabilitii punenevidendoustrategii opusepentru creterea rentabilitii economice, i anume:strategia marjei slabe (preuri mici) i a rotaiei foarte rapide a activului economic (investiii la periferie, rotaie foarte rapid a stocurilor). Este caracteristic industriilor cu o competiie accentuat i cu bariere reduse la intrarea n ramur: comer, industrie uoar, industrie alimentar; strategia marjei crescute (preuri mari) i a rotaiei slabe a activului economic (investiii n centrul oraului, rotaie sczut a stocurilor). Este caracteristic monopolurilor sau domeniilor de activitate cu bariere crescute de intrare n sector, cum este industria aeronauticii, cea a echipamentelor de nalt tehnologie, industria de armament, etc.Dac att rata marjei brute de acumulare, ct i viteza de rotaie a activului economic au unnivel redus i sunt n scdere, ntreprinderile se confrunt cuosituaie dificil, asigurareaniveluluidoritalrentabilitii economice brute fiind o problem foarte serioas. Situaia ncarecei doi factori ai descompunerii sunt ncretereestecaracteristic unor domenii restrnse de activitate; n cele mai multe dintre cazuri este vorba de afaceri care se deruleaz la limita legii.Rentabilitateaeconomicbrutsemai poatedescompunei nfunciedevaloarea adugat, dup cum urmeaz:AEIMOIMOVAVAEBITAEEBITecR unde: VAEBIT = rata marjei asupra valorii adugate;IMOVA = productivitatea imobilizrilor;AEIMO = gradul de imobilizare a activului economic.Rentabilitatea economic poate fi majorat i n acest caz prin creterea unuia din cei trei factori, n funcie de strategia adoptat de ntreprindere.4.1.2.Ratele de rentabilitate financiarAcesterate msoar randamentul capitalurilor proprii, adic gradul de remunerare a plasamentului efectuat de proprietarii ntreprinderii. Remunerarea se realizeaz fie prin plata dividendelor, fie prin capitalizarea profiturilor, care duce la creterea valorii ntreprinderii pe pia i implicit a averii acionarilor.Pentru msurarea rentabilitii financiare, se folosesc urmtorii indicatori: a) rata rentabilitii financiare propriu-zise:CPRPNfinR Pentru ca aciunile ntreprinderii s fie atractive, trebuie ca rata rentabilitii financiare s fie mai mare dect rata medie a dobnziiremunerate de bnci pentrudepozitele la termen.b) profitul pe aciune (earnings per share - EPS):i Nr. actiunPNEPSAcest indicator nu ine cont de politica de dividend a ntreprinderii, exprimnd profitabilitatea de ansamblu a ntreprinderii.c) coeficientul de capitalizare bursier (price earning ratio - PER):EPSCBPER unde: CB= cursul bursier al aciunii (preul aciunii determinat pe o pia reglementat).Acest indicator arat de cte ori sunt dispui investitorii s plteasc profitul anual pe aciune sub forma cursului bursier, n sperana obinerii unor ctiguri viitoare. Putem considera nacelai timp, c PERindic numrul de ani necesari pentru ca oaciune cumprat s-i aduc proprietarului un ctig egal cu preul la care a fost achiziionat, dac toate profiturile sunt pltite sub form de dividende. Cnd EPS folosit este cel realizat deja, indicatorul calculat se numete PER istoric, iar cnd se lucreaz cu EPSanticipat, raportul poart numele de PERprevizionat sau de perspectiv.Valorile medii ale PER pe diverse piee variaz pe o plaj destul de ampl. n Japonia, unde investitorii prefer s ctige din creterea valorii de pia a aciunilor lor, rezultat din capitalizarea profiturilor, PER tinde s aib valori de peste 30. n rile europene investitorii vneaz n general dividendele, i de aceea PER are valori sub 10.Acest coeficient ns, intereseazmai puindinpunct devedereal diagnosticului financiar, deoarececursul bursier poate depinde de numeroi factori exogeni i nu doar de situaia economico-financiar a ntreprinderii.Rentabilitatea financiar poate fi i ea descompus astfel:1) CPRCACAPNCPRPNfinR unde:CAPN= rata marjei nete de acumulare; este influenat n mod special de mediul extern ntreprinderii, adic de sectorul din care face parte i de poziia ei n cadrul ramurii.CPRCA = coeficientul de rotaie a capitalului propriu prin cifra de afaceri2) CPRATATCACAPNCPRPNfinR unde:ATCA=coeficientul de rotaie a activului total prin CA. Msoar abilitatea managementului ntreprinderii de a imprima rotaii rapide activului total. Nivelurile uzuale ale acestui indicator sunt cuprinse ntre 1,5i 2 rotaii pe an.CPRAT=prghiafinanciar. Caracterizeazpoliticafinanciarantreprinderii, adic nclinaia/aversiunea fa de folosirea resurselor mprumutate. Cu ct acest raport are valori mai mari, cu att gradul de ndatorare al ntreprinderii este mai ridicat i riscurile asumate mai numeroase.Astfel, rentabilitatea financiar sepoate majora fie princreterea marjei nete de acumulare, fie prin rotaia mai rapid a activului total, ori prin creterea ndatorrii sau o serie decombinaii ntreceitrei factori. nrealitate, posibilitiledecombinare sunt limitatede pia i de sectorul de activitate (care influeneaz marja net de acumulare) i de posibilitile ntreprinderii deautilizasursemprumutate(unanumenivel dendatorarecenupoatefi depit).4.1.3. Ratele de rentabilitate comercialAceste rate msoar randamentul diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii i contribuia acestora la formarea rezultatului final; sunt de regul calculate ca raport ntre una dintre marjele de acumulare (SIG) i cifra de afaceri sau valoarea adugat.Principalele rate de rentabilitate comercial utilizate sunt:a) Rata marjei comerciale = or a marfuril in vanzare Venituri drciala Marja come

Aceast rat pune n eviden strategia de vnzri a ntreprinderii analizate, politica de preuri promovat, precumi poziiaei pepia. Trebuiecorelati cuevoluiacifrei de afaceri. Dac cifra de afaceri, ct i rata marjei comerciale cresc, nseamn c se vnd produse de calitate superioar, la un pre mare i cu adaos comercial ridicat.b) Rata marjei brute de exploatare = faceri Cifra de aloatare rut de exp Excedent b Aceast rat msoar nivelul relativ al rentabilitii activitii de exploatare, independent de politica financiar, politica de investiii, cea fiscal i de incidena elementelor extraordinare. Creterea acestei rate indic o cretere a productivitii la nivelul ntreprinderii.c) Rata marjei nete de exploatare = faceri Cifra de aii exploatar Rezultatul Este o rat ce prezint dezavantajul de a fi influenat de elementele de ajustare a valorii activelor (amortizri i provizioane).d) Rata marjei brute de acumulare = faceri Cifra de aEBITRata marjei brute de acumulare prezint avantajul c nu depinde de politica financiar a ntreprinderii (cheltuieli cu dobnzile aferente capitalului mprumutat) i nici de elementele fiscale (impozit pe profit). e) Rata marjei nete de acumulare =faceri Cifra de aProfit net Exprim eficiena de ansamblu a ntreprinderii, capacitatea ei de a realiza profit i de a face fa concurenei. f) Rata marjei brute de autofinanare = faceri Cifra de ainantare a de autof Capacitate Exprim surplusul de fonduri de care dispune ntreprinderea pentru a-i asigura continuitatea i dezvoltarea, precum i remunerarea acionarilor.g) Rata marjei asupra VA = daugata Valoarea aEBIT Aceastratmsoarrezultatul naintededobnzi i impozitecerevinela1leu valoare adugat (surplus de valoare creat n ntreprindere).4.1.3.1. Ratele de de structur financiarRatele de structur financiar cuprind: - ratele echilibrului financiar;- ratele de ndatorare.4.1.3.1.1 Ratele de echilibru financiar i de ndatorarea) RATELE DE LICHIDITATEAnaliza patrimonial poate fi susinut i prin calculul unor rate de lichiditate, dup cum urmeaz:- rata lichiditii generale (RLG):DTSATSRLG- rata lichiditii pariale (RLP): DTSuri ATS - stocRLP - rata lichiditii imediate (RLI): DTSitati DisponibilRLI Rata lichiditii generale exprim fondul de rulment financiar n mrime relativ. Ea compar lichiditile poteniale (activele uor transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitilepoteniale(datoriilerambursabilepetermenscurt). Ovaloaresupraunitara acestei rate arat c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita datoriile exigibile pe termen scurt din activele pe termen scurt de care dispune. n acest caz fondul de rulment este pozitiv. Valoarea subunitar a ratei (fond de rulment negativ) reflect faptul c volumul datoriilor pe termenscurt nupoatefi acoperit devolumul activelor petermenscurt. Situaianueste periculoas dac gradul de lichiditate al activelor este mai ridicat dect cel de exigibilitate al datoriilor pe termen scurt. Mrimea optim a acestei rate este cuprins ntre 2 i 2,5.Ratalichiditii parialeexprimcapacitateantreprinderii dea-i plti datoriilepe termenscurt dincreane, investiii financiare petermenscurt i disponibiliti. Valoarea optim a ratei este cuprins ntre 0,8 i 1.Rata lichiditii imediate exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa instantaneu datoriile pe termen scurt din disponibilul existent. O rat ridicat poate exprima i ofolosireineficientalichiditilor. Seapreciazoptimoratmaimarede0,3. Aceasta nseamn c o ntreprindere cu o lichiditate optim pe termen foarte scurt este apt n orice moment s-i achite minimum30%din datoriile imediat exigibile, din disponibilitile existente. b) RATA SOLVABILITIIAceast rat exprim gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor totale.tale Datorii tootale Datorii t opriuCapital prtale Datorii tol Activ totaRS+ Rata solvabilitii exprim situaia net (SN) a ntreprinderii n mrime relativ.O valoare a ratei mai mare de 1,5 dovedete c ntreprinderea este solvabil, adic are capacitatea de a-i achita datoriile pe termen scurt, mediu i lung prin valorificarea activelor de care dispune.c) RATELE DE NDATORARERiscul dezechilibrului financiar al ntreprinderii depinde de mrimea i structura ndatorrii sale. Rateledendatorarefurnizeazinformaii asupraautonomiei ntreprinderii fadecreditorii si. Dealtfel, multedintreacesteratestaulabazanormelor bancarede acordare a creditelor i servesc la definirea capacitii de ndatorare.Rata ndatorrii generale - RIG se poate exprima n dou moduri:2opriu Capital prtale Datorii to 2IG R sau32v Total pasitale Datorii to1RIG < < Rata ndatorrii la termen RIT se poate calcula, de asemenea, n dou variante: 1opriu Capital prg diu si lun termen me Datorii peRIT sau21

rmanent Capital peg diu si lun termen me Datorii peRIT21< < Ontreprinderepoatecontractamprumuturi noi, attatimpct valorileratelor de ndatorare se situeaz sub valorile maxime precizate. Cnd limitele menionate pentru fiecare indicator sunt atinse, capacitatea de ndatorare a ntreprinderii este saturat (ntreprinderea nu mai poate primi credite bancare).4.2. Aplicaii rezolvateAplicaia 1 - Bilanul simplificat al unei ntreprinderi prezint urmtoarele informaii (u.m.): ACTIV N 1 N CP+DAT N 1 NImobilizriActive circulante*600215500710