GFI 2014-2015_rezumat.pdf

Domeniul gestiunii financiare a ntreprinderii

Page 1

GESTIUNEA FINANCIAR A

NTREPRINDERII

Prof. univ. dr. Nicolae SICHIGEA Lect. univ. dr. Nicoleta FLOREA


Page 2

Capitolul I

D O M E NI U L G E S T I U NI I F I NA NC I A R E A NT R E P R I ND E R I I

1.1. Componentele gestiunii financiare a ntreprinderii Realizarea obiectivului de baz al funciei financiare a ntreprinderii este

determinat de "punerea n aplicare a unui sistem de metode de gestiune financiar"1.

Gestiunea financiar este un mod de conducere i organizare a activitii ntreprinderii care urmrete gospodrirea judicioas a resurselor de care dispune sau sunt atrase n circuit n vederea obinerii maximului de

eficien din activitatea desfurat.

Ca expresie operaional a finanelor ntreprinderii, gestiunea financiar cuprinde un ansamblu de decizii, operaiuni i modaliti de organizare a activitii financiare n vederea procurrii i utilizrii capitalurilor n scopul obinerii,

repartizrii i utilizrii rezultatului final, respectiv profitului. Gestiunea financiar presupune aplicarea n activitatea ntreprinderii a dou

criterii de baz: - autonomia funcional a ntreprinderii, respectiv libertatea n modul de procurare i gestiune a capitalului total;

- eficiena, respectiv obinerea maximului de rezultate n urma gospodririi i utilizrii capitalului.

Gestiunea financiar cuprinde trei componente de baz :

deciziile financiare; operaiunile financiare; cadrul organizatoric al activitii financiare.

Prima component a gestiunii financiare o reprezint deciziile financiare. A

gestiona nseamn, n primul rnd, a conduce. Iar conducerea activitii financiare se realizeaz prin intermediul deciziilor

financiare.

Deciziile financiare sunt acte contiente prin care se "hotrsc anumite msuri pentru

1 Stancu, I., Gestiunea financiar a agenilor economici, Ed.Economic, Bucureti,1994, pag.22


Page 3

soluionarea unei probleme"2sau care "implic programarea evenimentelor viitoare"3. Din definiie rezult c timpul este criteriul de baz n adoptarea deciziei n

concordan cu dimensiunea riscului.

Deciziile financiare strategice vizeaz un orizont de timp mai ndeprtat i sunt cele care prefigureaz cadrul n care urmeaz s se desfoare activitatea ntreprinderii. Ele urmresc ntrirea poziiei ntreprinderii pe pia i dezvoltarea ntreprinderii. n mod concret, deciziile financiare strategice vizeaz volumul investiiilor care se vor realiza, creterea randamentului activelor, accelerearea vitezei de rotaie a activelor circulante, politica de preuri a ntreprinderii etc. Deciziile financiare tactice sunt decizii de corecie, prin care se urmrete ajustarea influenelor conjucturale, pentru a se urma strategia fixat.n mod evident, ele sunt adoptate n cursul perioadei, n funcie de condiiile noi care apar n procesul aprovizionrii, de producie sau de desfacere.

Deciziile de investiii sunt decizii de cheltuire a capitalului care conduc la achiziionarea sau construirea unui activ n vederea obinerii de fluxuri de lichiditi viitoare. Investiiile cresc valoarea ntreprinderii i de aceea deciziile care stau la baza lor sunt decizii strategice. n urma deciziei de investiii se obin dou componente ale patrimoniului ntreprinderii : - o component principal reprezentat de activele imobilizate sub cele trei forme : imobilizri necorporale, corporale i financiare, care vor reprezenta zestrea ntreprinderii pe o perioad relativ lung de timp ; - o component complementar, accesorie, reprezentat de activele circulante (stocuri, creane de exploatare, portofoliu de titluri de valoare) necesare realizrii ciclurilor operaiunilor de exploatare i financiare. n afara deciziilor de investire, n ntreprindere, n anumite momente, pot fi adoptate i decizii de dezinvestire.

2Bistriceanu, Gh. i colectiv, Lexicon de finane-credit, contabilitate i informatic financiar-contabil, vol.I, EDP, Bucureti,1981, pag.257 3 Giurgiu, A., Op. cit. , pag.16

Dup orizontul de timp la

care se refer

decizii strategice

decizii tactice

Dup natura lor decizii de investiii

deciziide finanare


Page 4

Deciziile de dezinvestire presupun hotrri de vnzare a unei pri din activul ntreprinderii constituit din imobilizri n special corporale disponibile, care nu-i mai gsesc ntrebuinare n ntreprindere. Logica care st la baza deciziilor de dezinvestire este aceeai ca i la deciziile de investire, respectiv creterea valorii ntreprinderii. Astfel, lichiditile obinute n urma deciziilor de dezinvestire trebuie plasate mai rentabil, fie prin reinvestire n ntreprindere, fie prin investire n afar, astfel nct s sporeasc bogia acionarilor ntreprinderii. Deciziile de finanare vizeaz modul de finanare a activului ntreprinderii, respectiv sursele de procurare a capitalurilor necesare. n fond decizia de finanare nglobeaz trei tipuri majore de decizii: alegerea structurii de finanare, respectiv stabilirea raportului ntre capitalurile

mprumutate i cele proprii; politica de dividend, respectiv opiunea pentru reinvestirea

rezultatului sau distribuirea sa; alegerea ntre finanarea intern, respectiv autofinanare i cea extern, din capitaluri provenite de la acionari sau creditori financiari.

De aceea, deciziile de finanare sunt tot decizii strategice, deoarece influeneaz n mod direct valoarea ntreprinderii, i, implicit, eficiena activitii acesteia.

ntre deciziile de investiii i cele de finanare exist o intercondiionare n sensul c opiunea pentru investiii determin nivelul capitalurilor de finanare i necesitatea gsirii surselor de acoperire, dar i nivelul surselor de finanare este hotrtor n adoptarea deciziei de investiii.

Cea de-a doua component a gestiunii financiare o reprezint operaiunile financiare.

Operaiunile financiare sunt aciuni concrete prin care se procur i utilizeaz capitalurile, n vederea obinerii i repartizrii rezultatelor finale.

n mod concret, sunt operaiuni financiare activitile de ntocmire a contractului i statutului de societate prin care se constituie capitalul social, operaiunile de ntocmire a prospectelor de emisiune pentru aciuni i obligaiuni, prin care se sporete capitalul, ncheierea contractelor de credite, operaiunile de primire i de vrsminte de lichiditi. Totodat, sunt considerate operaiuni financiare cele legate de stabilirea amortizrii activelor imobilizate, de dimensionare a necesarului de active circulante si operaiunile de trezorerie menite s asigure solvabilitatea i capacitatea de plat a ntreprinderii.


Page 5

Adoptarea deciziilor financiare i efectuarea operaiunilor financiare pentru

aplicarea deciziilor se pot realiza numai ntr-un cadru organizatoric adecvat exercitrii funciei financiare a ntreprinderii, ce reprezint a treia component a gestiunii financiare.

Cadrul organizatoric reprezint modul de organizare a activitilor

financiare n funcie de mrimea ntreprinderii, de complexitatea activitii financiare i de perioada de dezvoltare pe care o traverseaz societatea.

n ntreprinderile mici, de cele mai multe ori, nu exist o difereniere net a

funciei financiare, atribuiile ei fiind exercitate, n multe cazuri, chiar de proprietar. n ntreprinderile medii i mari, dar, mai ales, la cele cotate la burs, funcia

financiar este clar difereniat, fiind numit un responsabil specializat. La acestea, activitile financiare, pot fi organizate sub forma compartimentelor, birourilor, serviciilor sau direciilor financiare pe grupe de operaii omogene : - operaiuni de previziune financiar; - operaiuni de decontri cu i fr numerar; - operaiuni de urmrire a costurilor i a evoluiei preurilor; - operaiuni de analiz financiar i fiscalitate; - operaiuni de control financiar intern i de control de gestiune.

1.2. Regulile de baz ale gestiunii financiare a ntreprinderii

Realizarea unei gestiuni financiare de ntreprindere optim, adic obinerea maximului de rezultate n urma alocrii i gospodririi capitalului i celorlalte categorii de resurse presupune respectarea urmtoarelor reguli de baz:

Selectarea i desfurarea de activiti sau realizarea de produse din gama de fabricaie numai dac prezint rentabilitate.

Dezvoltarea i diversificarea ntreprinderii prin investiii noi, atta timp ct rentabilitatea sperat pentru acestea este superioar costului capitalului utilizat pentru finanare.

Se are n vedere c randamentul marginal al investiiilor nregistreaz tendin de scdere, iar costul capitalului crete pe msura sporirii nevoii de resurse pentru finanarea unor investiii nsemnate (costul capitalurilor proprii prin pretinderea de

1

2


Page 6

ctre acionari a unei rentabiliti ce nglobeaz o cot de risc n cretere pe msura investirii, iar costul capitalului mpumutat datorit cererii de capital n cretere).

Scadena sursei de finanare s fie superioar sau cel puin egal cu durata de existen a activului creat pe seama acesteia.

n acest fel, se asigur solvabilitatea i lichiditatea ntreprinderii, evitndu-se falimentul.

ntreprinderea s urmreasc creterea gradului de ndatorare atta timp ct rentabilitatea capitalului investit sau rentabilitatea economic (Re) este mai mare dect rata costului capitalului mprumutat (rd).

Respectarea acestei reguli conduce la sporirea averii acionarilor, fenomen cunoscut sub denumirea de efect de levier financiar al ndatorrii.

3

4


Page 7

Capitolul II

C A P I T A L U L NT R E P R I ND E R I I

2.1. Structura capitalului ntreprinderii

na din laturile gestiunii financiare este procurarea i utilizarea capitalului ntreprinderii n vederea realizrii obiectului de activitate i a obinerii de

rezultate finale favorabile.

Capitalul real este cel care i gsete reflectarea n bilanul ntreprinderii,

materializat dup sursele de provenien n pasiv sau dup modalitile de folosin, n activ.

Capitalul fictiv sau financiar care este determinat de capitalul real ca urmare a modului de circulaie al instrumentelor prin care se constituie (aciuni, obligaiuni) sau instrumentelor prin care este utilizat (titluri de credit sau efecte comerciale: cambii, bilete

la ordin, cec-uri, etc.). Prin modul de negociere a acestor instrumente pe piaa capitalurilor se nregistreaz fie un ctig de capital determinat de diferena ntre cursul de vnzare i

cel de cumprare n cazul aciunilor sau obligaiunilor ca titluri de reflectare a capitalului real (capital social sau credite pe termen mediu i lung), fie o stingere succesiv de obligaii determinat de un act comercial iniial, caz n care se comport ca i capitalul

lichid n cazul efectelor comerciale andosate pe pia.

Schematic, capitalul real al ntreprinderii este reflectat n bilan ca n figura 2.1.

U Dup natura lui

Capital real

Capital fictiv (financiar)


Page 8

Dup modalitile de folosin Dup sursele de constituire

I.

Active imobilizate

Imobilizri necorporale

1.1. Capital

social

I.

Capital

propriu

II.

Capital

permanent

III.

Capital

total

Imobilizri corporale

Imobilizri

financiare

1.2. Prime

de capital, rezerve din

reevaluare, rezerve, rezultate

reportate,

rezultatele exerciiului)

II.

Active circulante

Stocuri

Creane

2.1. Credite i datorii pe termen mediu i lung

(Datorii de pltit ntr-o per. de

peste un an)

Investiii pe

termen scurt

3.1. Credite i datorii pe termen scurt

(Datorii de pltit pn la un an) Casa i conturi

la bnci

Figura 2.1. Structura bilanier a capitalului ntreprinderii

I. Capitalul total, dup sursele de constituire , prezint urmtoarea structur :

a)Capitalul socialconstituit la nfiinarea ntreprinderii i sporit pe parcurs, reflectat ntr-un anumit numr de aciuni, reprezint, n general, partea preponderent din capitalul

ntreprinderii. Capitalul social poate fi subscris prin aportul n bani i n natur al asociailor i rmne n permanen proprietatea acionarilor.

Este evideniat n pasivul bilanului fiind sursa de capital cu exigibilitatea cea mai

ndeprtat, practic nelimitat, pn la lichidarea ntreprinderii, caz n care acionarii sunt "ndestulai dup ceilali creditori"4;

b) Prime de capital, rezerve din reevaluare, rezerve, rezultate reportate, rezultatele exerciiului5,constituie o component complex a capitalului ntreprinderii care

4 Ptulea, V., Patrimoniul societilor comerciale. Rspunderea juridic, Editura Continent XXI, Bucureti, 1995, pag.17 5OMF nr.3055/2009 pentru aprobarea Reglementrilor contabile conforme cu Directivele Europene


Page 9

cuprinde mai multe elemente: prime de capital; rezerve asimilate capitalurilor; rezultatul reportat; provizioane; fonduri proprii.

Aceste elemente, indiferent de destinaia lor, atta timp ct nu a aprut nevoia pentru care s-au constituit, se folosesc pentru finanarea activelor ntreprinderii. Primele de capital (de emisiune, de fuziune, de aport, de conversie) reprezint

respectiv, excedentul dintre preul de emisiune al aciunilor noi i valoarea nominal a aciunilor sau a prilor sociale; diferena ntre valoarea aportului rezultat din fuziune i

valoarea cu care a crescut capitalul social al societii absorbante; diferena ntre valoarea aportului i valoarea nominal a capitalului social cu care au fost remunerate aceste aporturi; excedentul ntre valoarea nominal a obligaiunilorconvertibile n aciuni i

valoarea aciunilor emise. Primele de capital pot fi ncorporate n capitalul social sau transferate la rezerve.

Rezervele sunt mprite n dou grupe: 1. rezerve din reeveluare, cu caracter nedistribuibil, reflect plusul sau minusul rezultat din reevaluarea imobilizrilor corporale;

2. rezerve create n ntreprindere care pot fi:

rezerve legale sau fondul de rezerv care se constituie prin prelevarea n fiecare an din profitul brut a unei cote de 5% pn cnd acesta atinge 20% din capitalul social. n mod normal, fondul de rezerv nu are o destinaie specificat, dar el poate fi utilizat

pentru acoperirea unor pierderi pentru care nu s-au constituit alte rezerve, cu obligaia rentregirii lui. n fondul de rezerv pot fi ncorporate chiar i peste limita legal,

diferenele din vnzarea aciunilor la un curs mai mare dect valoarea

nominal dup acoperirea cheltuielilor cu emisiunea;

rezervele statutare sau contractuale se constituie anual din

profitul net al entitii, conform prevederilor din actul constitutiv al acesteia. Ele sunt folosite pentru acoperirea pierderilor sau pentru

majorarea capitalului social;

alte rezerve carenu sunt prevzute de lege sau de statut i se pot constitui de ctre firme facultativ, pe seama profitului net pentru acoperirea pierderilor contabile sau n alte

scopuri, potrivit hotrrii adunrii generale a acionarilor sau asociailor, cu respectarea prevederilor legale.

Un alt element al acestei componente l reprezint rezultatul reportat, adic profitul nerepartizat la sfritul anului, a crui repartizare a fost amnat de adunarea general a acionarilor.

Tot din aceast grup, un element important al capitalului ntreprinderii l reprezint fondurile proprii constituite n timpul anului i la sfritul anului din profitul net:

fondul de participare a salariailor la profit, fondul pentru creterea resurselor proprii, fondul de premiere, fondul pentru aciuni social-culturale, alte fonduri speciale. Toate fondurile proprii, pn la consumare pe destinaia prevzut, constituie capital pentru

ntreprindere.


Page 10

Prin nsumarea capitalului social cu grupa primelor de capital, rezervelor, rezultatelor, fondurilor proprii, se constituie capitalurile proprii ale ntreprinderii.

c) Creditele pe termen mediu i lung(pe o perioad mai mare de un an) sunt angajate de ntreprindere pentru completarea nevoii globale de finanare sub forma:

- creditelor bancare pe termen lung i mediu; - mprumuturilor din emisiuni de obligaiuni i prime de rambursare a acestora;

- sumelor datorate entitilor afiliate i entitilor de care compania este legat prin interese de participare;

- altor mprumuturi i datorii asimilate, precum i dobnzile aferente acestora.

Recurgerea la credite pe termen mediu i lung se face n special pentru finanarea nevoilor permanente de resurse ale ntreprinderii.

Fiind la dispoziia ntreprinderii un timp mai ndelungat, creditele i datoriile pe termen mediu i lung mpreun cu capitalurile proprii

formeaz capitalurile permanente ale ntreprinderii.

Capitalurile permanente sunt utilizate pentru finanarea activelor imobilizate i a

unei pri din activele circulante. Structura capitalului permanent ofer informaii despre

politica de ndatorare a firmei i a msurii n care aceasta se fundamenteaz pe criterii de eficien.

d) Creditele i datoriile pe termen scurt(pe o perioad mai mic de un an), numite i datorii curente, reprezint o component dinamic a capitalului total al ntreprinderii, determinat de nevoi temporare de finanare, solicitate de ciclul operaiunilor de exploatare

sau financiare, sau ca urmare a politicii de credit comercial acordat clienilor. Ele se reflect, n special, n credite bancare pe termen scurt , datorii fa de furnizori, datorii fa de bugete (fiscale i privind asigurrile sociale), datorii fa de

salariai. Creditele pe termen mediu i lung mpreun cu creditele i datoriile pe termen scurt

formeaz capitalurile mprumutate ale ntreprinderii. Capitalurile proprii mpreun cu cele mprumutate formeaz capitalul total al

ntreprinderii.

II. Dup modul de folosin, capitalul total al ntreprinderii se materializeaz n: a) Activele imobilizatereprezint plasamente de capital pe

termen ndelungat, mai mare de un an. Ele mai sunt cunoscute i sub denumirea de utilizri durabile, corespunznd n general resurselor

stabile, adic capitalurilor permanente ale ntreprinderii. "Activele imobilizate sunt active generatoare de beneficii economice viitoare i deinute pe o


Page 11

perioad mai mare de un an. Activele imobilizate cuprind acele active destinate utilizrii pe o baz continu, pe o perioad mai mare de un an, n scopul desfurrii activitilor

entitii"6.

Imobilizrile necorporalesuntactive identificabile nemonetare, fr suport material care sunt deinute pentru utilizare n procesul de producie, pentru a fi nchiriate terilor sau

pentru scopuri administrative. n cadrul imobilizrilor necorporale se cuprind: cheltuielile de constituire (cheltuielile ocazionate de nfiinarea sau dezvoltarea

unei entiti); cheltuielile de dezvoltare; concesiunile, brevetele, licenele, mrcile comerciale, drepturile i activele

similare, dac au fost achiziionate cu titlu oneros; fondul comercial, n msura n care a fost achiziionat cu titlu oneros;

avansurile acordate furnizorilor de imobilizri necorporale; alte imobilizri necorporale ( programele informatice create de entitate sau achiziionate de la teri, plusuri de inventar constatate la programe informatice i alte

imobilizri necorporale); imobilizrile necorporale n curs de execuie.

Imobilizrile corporalesunt active care sunt deinute de o entitate pentru a fi utilizate n producia de bunuri sau prestarea de servicii, pentru a fi nchiriate terilor sau pentru a fi folosite n scopuri administrative i sunt utilizate pe parcursul unei perioade mai

mari de un an. Imobilizrile corporale cuprind: - terenuri i construcii;

- instalaii tehnice i maini; - alte instalaii, utilaje i mobilier; - avansuri i imobilizri financiare n curs de execuie.

Imobilizrile financiarecuprind:

aciunile deinute la entitile afiliate;

mprumuturile acordate entitilor afiliate;

6OMF nr.3055/2009 pentru aprobarea Reglementrilor contabile conforme cu Directivele Europene

Activele imobilizate

Imobilizri necorporale

Imobilizri corporale

Imobilizri financiare


Page 12

interesele de participare (drepturile n capitalul altor entiti atunci cnd depesc 20%, reprezentate sau nu prin tutluri, care prin crearea unei legturi durabile cu aceste

entiti sunt destinate s contribuie la activitile entitii;

mprumuturile acordate entitilor de care compania este legat n virtutea intereselor

de participare;

alte investiii deinute ca imobilizri (titluri de valoare deinute pe o perioad

ndelungat n capitalul altor entiti , diferite de entitile afiliate i societile asociate);

alte mprumuturi (mprumuturi acordate pe termen lung altor entiti, garaniile,

depozitele i cauiunile depuse de entitate la teri). Fiind plasamente pe termen ndelungat, activele imobilizate particip la mai multe cicluri

de exploatare i i transfer n mod treptat, pe durata lor de funcionare, o parte din valoarea lor asupra utilitilor create n ntreprindere (produse, servicii, lucrri) prin procesul de amortizare.

n activele imobilizate sunt cuprinse ns i elemente care nu se supun procesului de amortizare, datorit faptului c prin natura lor nu se uzeaz, adic nu-i pierd valoarea de

ntrebuinare (terenurile, imobilizrile financiare). b) Activele circulantereprezint plasamente de capital pe termen scurt, mai mic de

un an, n elemente necesare desfurrii nentrerupte a procesului de fabricaie sau

comercializare al ntreprinderii. Durata plasamentului se limiteaz la un ciclu economic, capitalurile avansate fiind

recuperate prin vnzarea i ncasarea produciei i reintroduse ntr-un nou ciclu economic. n cadrul activelor circulante se disting urmtoarele subgrupe n funcie de gradul de lichiditate, respectiv rapiditatea cu care se transform n disponibiliti bneti.

a)Stocurile de active circulante cuprind:materii prime, materiale consumabile i materiale de natura obiectelor de inventar; producia n

curs de execuie; semifabricate; produse finite i mrfuri; avansuri pentru cumprri de stocuri. Diversele categorii de stocuri au o durat de

imobilizare determinat de specificul proceselor de aprovizionare, producie, desfacere;

Activele circulante

Stocuri

Creane

Investiii pe termen scurt

Casa i conturi la bnci


Page 13

b)Creanelecuprind: creanele comerciale; sumele de ncasat de la entitile afiliate; alte creane; capitalul subscris i nevrsat. Toate aceste elemente sunt rapid transformabile

n moned; c) Investiiile pe termen scurt cuprind: aciunile deinute la alte entiti,

obligaiunile emise i rscumprate, obligaiunle achiziionate, toate n vederea realizrii

unui profit ntr-un interval scurt de timp, depozitele bancare pe termen scurt; investiiile pe termen scurt sunt de asemenea, rapid transformabile n moned;

d)Casa i conturile la bncicare prezint chiar forma lichid a activelor circulante. n urma ncasrilor realizate din vnzarea produciei, din activiti financiare sau extraordinare i a onorrii obligaiilor fa de furnizori, creditori, bugete, salariai,

ntreprinderea trebuie s dein un minim de disponibiliti bneti, minim de trezorerie, n orice moment, pentru a face fa plilor urgente i neprevzute sau a interveni la bursele

de valori i mrfuri n vederea realizrii unor plasamente rentabile. Prezentarea structurii bilaniere a capitalului total, dup sursele de provenien i dup

modul de utilizare are la baz urmtoarele criterii: exigibilitatea (scadena) elementelor de pasiv;

lichiditatea elementelor de activ. Potrivit criteriului exigibilitii, al scadenelor, capitalul total este evideniat

ncepnd cu elementul cel mai greu exigibil, cu durata de scaden cea mai ndeprtat,

capitalul social i rezervele legale, apoi creditele pe termen mediu i lung cu o scaden relativ ndeprtat i continu, cu creditele i datoriile pe termen scurt care au o scaden

relativ apropiat. Potrivit criteriului lichiditii, n activ, plasamentele ncep cu elementele cu o

durat de folosin relativ mare i lichiditate sczut (activele imobilizate), se continu cu

stocurile de active circulante cu durat de imobilizare relativ redus i lichiditate relativ mare, apoi cu valorile realizabile n termen scurt cu lichiditate crescut (creane, investiii pe termen scurt) i se ncheie cu disponibilitile bneti ca form concret de manifestare

a lichiditii. Avnd n vedere una din regulile de baz ale gestiunii financiare, i

anume necesitatea ca durata de exigibilitate a resurselor s fie mai mare sau cel puin egal cu durata de existen a activelor procurate din aceste surse, este evident ca activele durabile s fie acoperite cu resurse stabile; adic din

capitalurile permanente se finaneaz mai nti activele imobilizate i mai apoi activele circulante cu caracter de permanen datorit asigurrii continuitii activitii

productive sau comerciale a ntreprinderii. Diferena de capitaluri permanente rmase dup acoperirea activelor imobilizate,

destinat finanrii activelor circulante cu caracter de permanen,

este cunoscut n literatura economic sub denumirea defond de rulment net.

Fondul de rulment net se determin astfel :


Page 14

FRN = Cp - Ain

n care: FRN - fond de rulment net; Cp - capitaluri permanente (capitaluri proprii Cpr + credite pe termen mediu i lung Ctml);

Ain- active imobilizate nete (la valoarea contabil net, rmasdup deducerea amortizrii).

Acest mod de calcul subliniaz influena structurii de finanare asupra constituirii fondului de rulment net. Avnd n vedere egalitatea bilanier (figura 2.2.), fondul de rulment net se poate

determina i astfel:

FRN = AC - Dts n care: AC - active circulante;

Dts - credite i datorii pe termen scurt.

ACTIV PASIV

Active imobilizate

Capital Permanent

Active circulante

Datorii pe termen scurt

Figura 2.2. Determinarea fondului de rulment net

Dei nu este evideniat n mod distinct n bilan, fondul de rulment net are o

existen cert. Fondul de rulment net nu este un capital distinct ci o modalitate de folosire a capitalurilor permanente. Totodat, fondul de rulment net reprezint un instrument

sugestiv al analizei financiare care prin comparare cu nevoia de active circulante ofer indicii asupra echilibrului financiar al ntreprinderii.

2.2. Capitalurile proprii

Decizia de finanare, care st la baza formrii capitalului ntreprinderii, poate fi

realizat prin dou modaliti: finanare intern i finanare extern. (figura 2.3)

Fond de rulment


Page 15

Dac se are n vedere structura capitalului prezentat n

subcapitolul anterior, capitaluri proprii si mprumutate, exist dou ci de constituire a capitalului:

crearea capitalurilor proprii;

ndatorarea.

Not : t.m.l. = termen mediu si lung; t.s. = termen scurt.

2.2.1. Crearea capitalurilor proprii

t.m.l

Nevoia global

de finanare

alte surse

(fonduri asimilate celor proprii)

Finanare

intern

Finanare

extern

Autofinanare

Profit net capitalizat

Amortizare

crearea i sporirea capitalului social

ndatorare

t.s.

leasing

credit bancar

credit obligatar

credite bancare

credit comercial

subvenii

Alte finanari nebancare

Cap

ital pro

priu

C

apital m

pru

mu

tat

Figura 2.3. Modalitile de finanare


Page 16

Prima i cea mai important component a capitalurilor

proprii o reprezint capitalul social. Capitalul socialeste condiia fundamental a nfiinrii unei

ntreprinderi, aceast noiune fiind "inseparabil de cuvntul societate"7. Capitalul socialpoate fi subscris prin aport n numerar i aport n natur al acionarilor sau asociailor i rmne permanent n proprietatea acestora. n consecin, acetia nu -i vor recupera fondurile investite dect dup lichidarea societii comerciale, din partea rmas dup onorarea creditorilor. Recuperarea capitalurilor investite nainte de lichidarea societii se face prin vnzarea prilor sociale sau aciunilor sale altor persoane.

Modul de constituire, dar, mai ales, modul de circulaie al capitalului social sunt diferite n funcie de forma juridic a societilor comerciale. Astfel, potrivit legislaiei romneti, societile comerciale se pot constitui n una din urmtoarele forme8:

- societate n nume colectiv, - societate n comandit simpl, - societate pe aciuni; - societate n comandit pe aciuni; - societate cu rspundere limitat.

La societile n nume colectiv, societile n comandit simpl i societile cu rspundere limitat capitalul se constituie n pri sociale ca aport al asociailor. n ceea ce privete mobilitatea capitalului, capitalurile nu circul liber pe pia, deoarece prile sociale nu sunt negociabile sau ieirea unuia dintre asociai din cadrul societii conducnd la vnzarea prilor lui sociale celorlai asociai sau cu acordul acestora.

La societile pe aciuni sau n comandit pe aciuni, capitalul se constituie prin subscriere integral i simultan a capitalului social de ctre semnatarii actului constitutiv sau prin subscripie public, respective a acionarilor, iar circulaia capitalului se face liber pe pia. Societile pe aciuni pot fi cotate la bursa de valori ceea ce asigur o mobilitate sporit a capitalurilor.

Organizarea firmelor sub forma societilor pe aciuni face ca emisiunea acestor titluri s fie principala modalitate de formare a capitalului social.

Aciunile sunt titluri de valoare care atest dreptul de

proprietate al deintorilor asupra unei pri din capitalului social i

7 Depallens G., Gstion financire de l'entreprise, Ed. Sirey, Paris, 1988, pag. 567 8Legea nr.31/1990 privind societile comerciale- republicat n Monitorul Oficial nr. 1066/17.11.2004, art. 2.


Page 17

care dau dreptul la ncasarea anual a unui dividend n funcie de mrimea profitului net realizat de firm i de proporia de distribuire hotrt de Adunarea General a Acionarilor.

Produsul dintre numrul de aciuni emise de firm i valoarea lor nominal reprezint capitalul social al firmei:

Cs = Na x Vn

n care: Cs - capitalul social; Na - numrul aciunilor emise Vn - valoarea nominal a unei aciuni.

A doua component a capitalurilor proprii, rezerve, rezultate, fonduri proprii se constituie pe seama profitului nainte sau dup impozitare, conform procedurii prezentate n paragraful dinainte.

Creterea capitalurilor proprii ca urmare a

tendinei de dezvoltare a ntreprinderii se realizeaz prin:

I- sporirea capitalului social; II-autofinanare.

2.2.2. Sporirea capitalului social

Capitalul social prevzut la nfiinarea firmei poate fi modificat ulterior, n funcie de necesitile i politica de finanare a acesteia.

Procedee1 de majorare a

capitalului social

ncorporarea de rezerve sau profituri nerepartizate

conversia datoriilor

plata dividendelor n aciuni

absorbia total sau parial a unei altei firme

emisiunea de noi aciuni


Page 18

a) Emisiunea de noi aciunieste o modalitate puin agreat de acionarii existeni deoarece prin apariia unor noi acionari, ei pot pierde controlul asupra societii. De aceea emisiunea de noi aciuni este o soluie acceptat de adunarea general a acionarilor atunci cnd nu exist alte posibiliti de finanare.

Conform legislaiei din Romnia, emisiunea de noi aciuni se poate face numai la un pre mai mare sau egal cu valoarea nominal. Dup emisiune, se va forma un curs bursiernou al aciunilor care se determin astfel:

Cbn = nNa

PenCbaNa

n care: Cbn - cursul bursier dup emisiunea de noi aciuni; Na - numrul de aciuni aflate n circulaie nainte de emisiune; Cba - cursul bursier al aciunilor nregistrat anterior emisiunii de noi aciuni; n - numrul de aciuni nou emise; Pe - preul de emisiunea al noilor aciuni.

Aciunile nou emise se ofer, n primul rnd, spre subscriere acionarilor existeni, proporional cu numrul aciunilor pe care le dein i cu o bligaia ca acetia s-i exercite dreptul preferenial de subscriere ntr-un interval de timp stabilit de AGA. Dup expirarea acestui termen, dac acionarii existeni nu au optat, aciunile vor putea fi subscrise public.

"Dup modul n care subscrierea noilor aciuni se face prin aport n numerar sau n natur, se produc i influene financiare n activitatea nteprinderii. n cazul aportului n numerar se realizeaz o mbuntire a structurii financiare n sensul creterii raportului dintre capitalurile proprii i cele mprumutate, n favoarea celor dinti. Prin creterea capitalului social n acest caz are loc o cretere a fondului de rulment i a lichiditii ntreprinderii. n cazul aportului n natur, cresc n acelai timp att fondul de rulment ct i activele imobilizate i deci echilibrul anterior rmne n prim faz neschimbat.

b)ncorporarea de rezerve sau profituri nerepartizateeste o modalitate de sporire a capitalului social care nu afecteaz structura financiar, ci numai structura capitalurilor proprii, prin creterea capitalului social i reducerea cu aceeai sum a rezervelor, rezultatelor i fondurilor proprii. Nu pot fi ncorporate n capitalul social rezervele legale, beneficiile sau primele de emisiune.

Sporirea capitalului social prin ncorporarea rezervelor i

rezultatelor se poate realiza n dou feluri9:

9 Sichigea N.-Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Universitaria, Craiova, 2003, pag.47


Page 19

-prin creterea valorii nominale a aciunilor existente; - prin creterea numrului de aciuni care se distribuie gratuit acionarilor existeni. Fiecare din aceste modaliti produc influene financiare diferite, astfel:

- creterea valorii nominale a aciunilor existente nu va modifica numrul aciunilor ntreprinderii. Deci, pe piaa financiar preul aciunilor rmne acelai, modificndu-se numai rata dividendului pe aciune, nu i dividendul ca atare;

- creterea numrului de aciuni poate conduce la scderea cursului aciunilor, care se poate determina astfel:

Cbn = nNa

CbaNa

n care: Cbn - cursul bursier dup emisiunea de noi aciuni; Cba - cursul bursier al aciunilor nregistrat anterior emisiunii de noi aciuni; Na - numrul de aciuni aflate n circulaie nainte de emisiune; n - numrul de aciuni nou emise.

c)Conversia datoriilor ntreprinderii, presupune creterea capitalului social prin ncorporarea datoriilor, compensarea unor creane lichide i exigibile asupra societii cu aciuni ale acesteia.

Creterea capitalului social prin ncorporarea datoriilor se face numai cu acceptul furnizorilor i creditorilor ntreprinderii, prin renunarea acionarilor existeni la dreptul lor preferenial de subscriere. Aceast transformare a datoriilor pe termen scurt n capital are ca efect creterea fondului de rulment prin creterea capitalului social, cretere care este asimilat unei emisiuni de aciuni n numerar dac este vorba de creane lichide, datorii fa de creditori i creterii aportului n natur la capitalul social dac este vorba de creane n natur, fa de furnizori.

Forma consacrat de transformare a datoriilor n capital social o reprezint conversia obligaiunilor convertibile n aciuni, pe baza unei proporii de conversie stabilit n momentul emiterii acestui gen de obligaiuni. De fapt, creterea de capital prin conversia datoriilor este specific firmelor mari, care au dreptul de a emite obligaiuni.

d) Plata dividendelor n aciuni este asimilat, din punct de vedere juridic, unei sporiri a capitalului social n numerar.10 Aceast modalitate are ca efect diminuarea datoriilor pe termen scurt i creterea capitalului social i implicit a capitalului propriu cu efect asupra lichiditii i echilibrului financiar al ntreprinderii.

10 Berceanu D., Berceanu O., Sichigea D.-Finanarea firmei, Ed. Didactic i Pedagogic RA, Bucureti, 2006, pag,27


Page 20

e)Absorbia total sau parial a altei societi comercialecare are ca efect cumularea prii de capital social al societii absorbite. Prin urmare, vor crete capitalurile proprii i permanente, concomitent cu creterea activelor imobilizate, fapt ce va conduce la meninerea echilibrului financiar, sau chiar se va mbunti structura financiar i lichiditatea firmei, dac societatea absorbit dispunea de o trezorerie pozitiv.

2.2.3. Autofinanarea

utofinanareadetermin creterea capitalurilor proprii prin reinerea n totalitate sau n parte a sumei cuvenit ca remuneraie anual a acionarilor pentru acoperirea nevoilor de finanare ale

ntreprinderii i a sumei corespunztoare participrii activelor imobilizate la crearea noilor utiliti sub forma amortizrii. Deci, autofinanarea corespunde, n principal cotei din profitul net capitalizat n ntreprindere i amortizrii active lor imobilizate. Nivelul autofinanrii este determinat direct de politica de dividende pentru c rata capitalizrii profitului este determinat de rata de distribuire a dividendelor i de

mrimea amortizrii activelor imobilizate.

2.3. ndatorarea

apitalurile proprii constituite sunt, adeseori, insuficiente pentru acoperirea nevoii globale de finanare a ntreprinderii i atunci aceasta este nevoit s apeleze la alte

mijloace: emisiunea de obligaiuni, credite bancare pe termen lung sau scurt, credite furnizori i alte datorii din exploatare. Capitalurile obinute din aceste surse formeaz nivelul de ndatorare, care n funcie de factorul timp, ar putea fi clasificat n:

ndatorare pe termen mediu i lung; ndatorare pe termen scurt.

n general, capitalurile provenite din ndatorare pe termen mediu i lung (mai mare de un an) sunt destinate finanrii cu prioritate a procurrii activelor imobilizate i a activelor circulante cu caracter de permanen pe ntreaga durat a anului, iar cele

provenite din ndatorare pe termen scurt (sub un an) pentru finanarea nevoilor de exploatare i n special a nevoilor temporare. Totui, dac se are n vedere tendina bncilor

de a scurta durata de acordare a creditelor considerate pe termen lung i specificul activitii de exploatare a unor ntreprinderi care au cicluri lungi de fabricaie, devine din ce n ce mai dificil aceast separaie. De asemenea, la majoritatea ntreprinderilor, creditele

bancare pe termen scurt acordate trimestrial sub forma creditelor de trezorerie, se actualizeaz automat cptnd forma unor credite permanente pentru un anumit nivel.

Nivelul ndatorrii este condiionat de anumite restricii financiare interne sau externe ce in de costul acesteia i reinerea bancherilor de a depi un anumit procent din capitalul social. Decizia de ndatorare care marcheaz strategia ntreprinderii n acest domeniu se

nate ca urmare a inegalitii existente ntre autofinanarea rezultat i nevoia de finanare

A

C


Page 21

lund n considerare i eventualele subterfugii de evitare i anume recurgerea la calea acoperirii financiare prin sporirea capitalului social sau angajarea de leasing, astfel (figura

2.4.) 11:

2.3.1. ndatorarea pe termen mediu i lung

ndatorarea pe termen mediu i lung are ca scop asigurarea firmei cu capitaluri

permanente, fapt ce i confer posibilitatea adoptrii unei strategii de dezvoltare i funcionare ntr-un interval de timp relativ ndelungat.

Creditul bancar pe termen mediu i lungse acord, de regul, de ctre bncile comerciale pentru un interval de timp cuprins ntre 1 i 25 de ani.

11 Piget P., Strategie financiere de l'entreprise, Ed. ESF, Paris, 1990, pag.163

Autofinanarea rezultat

Restricii financiare

Sporirea capitalului social Subterfugii Leasing

Nevoia de finanare

ndatorarea

<

Figura 2.4. Schema adoptrii deciziei de ndatorare

Modaliti de ndatorare

pe termen mediu i lung

Creditul bancar pe termen

mediu i lung

Creditul obligatar

Leasing-ul

1


Page 22

Avnd n vedere riscurile pe care i le asum bncile prin acordarea creditelor, condiiile de eligibilitate ale firmelor care vor obine o astfel de finanare sunt stricte i se bazeaz pe

o documentaie tehnico-economic bine fundamentat i pe existena unor garanii temeinice.

Documentaia tehnico-economicsolicitat de bnci pentru acordarea unui credit

cuprinde urmtoarele elemente: a) cererea de credit;

b) documente juridice de constituire a societii (certificatul de nregistrare; contractul de societate, statutul societii, etc); c) documente financiare:

- situaii financiare (bilan, cont de profit i pierdere, situaia fluxurilor de trezorerie) pentru ultimii 2-3 ani;

- balanele de verificare pe ultimele 3 luni, situaia patrimoniului i rezultatele financiare pentru trimestrul urmtor; - bugetele de venituri i cheltuieli i cele de investiii pentru anul n curs i pentru perioada

viitoare; d) plan de afaceri (autorizaii i avize necesare funcionrii, cereri de produse i servicii de

la principalii clieni; oferte de la furnizori pentru achiziionarea de echipamente, materii prime etc.)

Modalitatea de garantarea creditelor contractate de ctre firme difer n funcie de

tipul de credit. n general, tipurile de garanii acceptate de banc sunt urmtoarele: - ipoteca asupra unor bunuri imobile prin definiie (cldiri, construcii, terenuri, etc.) sau

bunuri imobile prin destinaie (instalaii fixate n spaiu, furnale, forje, cuptoare, etc.); - gajulasupra unor bunuri mobile fr deposedare (maini, utilaje) aflate n proprietatea mprumutatului, valorificabile pe pia sau cu deposedare (aciuni, obligaiuni, metale

preioase), - cesiunea de crean privind drepturi de ncasat rezultate din contracte ferme de livrare a produselor ctre parteneri cu bonitate recunoscut de banc,

- cesiunea drepturilor de despgubire din asigurrile care constituie o garanie suplimentar a bncii pentru bunurile ipotecate sau gajate;

- garanii personale: scrisoare de garanie bancar, avalizarea titlurilor de credit, garanii emise de fonduri de garantare, cauiunea, garanii emise de statul romn etc.

Pe baza informaiilor obinute de la firma care solicit creditul, banca va realiza o

analiza indicatorii financiari ct i pe cei nefinanciari crora le atribuie ponderi n funcie de importana fiecruia la msurarea bonitii firmei determinnd rating-ul de credit, prin

care se va evalua capacitatea firmei de a rambursa creditul solicitat. Finanarea prin credite bancare pe termen mediu i lung prezint att avantaje ct i

dezavantaje pentru firme.

Creditul obligatarse obine prin emisiunea de obligaiuni care sunt titluri de valoare care exprim, pe de o parte, creana deintorilor lor asupra activelor

emitentului, iar pe de alt parte, angajamentul emitentului de a plti o remuneraie (dobnd) i de a rambursa mprumutul.

2


Page 23

Obligaiunile se caracterizeaz printr-o serie de elemente tehnice: - valoarea nominal reprezint suma mprumutat pe care emitentul se angajeaz

s o plteasc investitorului la scaden; aceasta este nscris pe obligaiune i n funcie de ea se calculeaz dobnda;

- preul de emisiune reprezint suma pltit de cel care subscrie la emisiunea de

obligaiuni. De regul, valoarea de subscriere este mai mic dect valoarea nominal, diferena fiind prima de emisiune;

- dobnda care poate fi fix sau variabil i se calculeaz pentru fiecare obligaiune aplicnd rata dobnzii la valoarea nominal a titlului i se pltete deintorului din acel moment al titlului, pe baza unui cupon detaat de obligaiune;

- preul de rambursare este determinat de nivelul primei de rambursare deoarece rambursarea se realizeaz la o valoare cel puin egal cu valoarea nominal a obligaiunii

iar diferena o reprezint prima de rambursare; - anuitateareprezint suma total pltit ntr-un an creditorului obligatar i

nsumeaz rata de mprumut rambursat i dobnda pltit.

- termenul de rambursare reprezint intervalul de timp dintre momentul subscrierii i cel al rscumprrii obligaiunii.

Emisiunea de obligaiuni este hotrt de adunarea extraordinar a acionarilor i nu de conducerea firmei, ca o msur suplimentar de protecie a subscriitorilor de obligaiuni contra societilor comerciale care nu ofer toate garaniile necesare

rambursrii mprumutului. Tot n avantajul obligatarilor este i procedura de garantare a obligaiunilor cu anumite active.

Obligaiunile sunt emise de ctre companiile care au nevoie de finanare i care ncearc s o obin mai ieftin dect s-ar putea mprumuta de la banc, evitnd astfel alternativa unei majorri de capital care ar presupune o posibil diluare a drepturilor de vot

i a beneficiilor acionarilor existeni deja i n acelai timp apariia de noi acionari n cadrul companiei. O emisiune de obligaiuni este considerat mai ieftin aadar, nu numai fa de alternativa mprumutului bancar ci i fa de cea a emiterii de noi aciuni pentru c

de-a lungul timpului s-a constatat din punct de vedere statistic faptul c dividendele pltite n cazul n care s-ar emite noi aciuni sunt mai costisitoare dect dobnzile datorate

deintorilor de obligaiuni. n Romnia, pentru a avea acces pe piaa obligatar, o firm trebuie s fie societate

pe aciuni, s fi desfurat activitate reflectat n bilanul aprobat de acionari un numr

minim de ani (2-3 ani) iar valoarea obligaiunilor subscrise trebuie s fie integral vrsate. Emisiunea de obligaiuni prin ofert public se face pe baz de prospect de

emisiune care va cuprinde informaii privind denumirea, obiectul de activitate, sediul i durata societii; capitalul social i rezervele; situaia patrimoniului social dup ultimul bilan contabil aprobat; categoriile de aciuni emise de societate; suma total a

obligaiunilor ce urmeaz s fie emise i a celor care au mai fost emise, modul de rambursare, valoarea nominal a obligaiunilor, dobnda lor, tipul obligaiunilor

(nominative sau la purttor, convertibile etc.).


Page 24

a) Rambursarea prin anuiti constantepresupune rambursarea anual a unei sume constante. Valoarea anuitii constante (suma ratei de rambursat i a dobnzii) se determin potrivit formulei:

A = n)d1(1

dC

n care: A - anuitatea de rambursat;

C - valoarea creditului obligatar; n - durata creditului; d - rata dobnzii.

b) rambursarea n trane egale (serii egale) presupune rambursarea unui numr egal de obligaiuni n fiecare an, dobnda calculndu-se la creditul rmas nerambursat.

Anuitile anuale sunt descresctoare i se determin astfel:

)100

dC(

n

CA ii

n care: Ai- anuitatea de rambursat n anul "i";

C - valoarea creditului obligatar; Ci - valoarea creditului obligatar nerambursat n anul "i";

n - durata creditului obligatar; d - rata dobnzii.

c) rambursarea integral la scadenpresupune ca ntregul mprumut s fie rambursat la sfritul duratei mprumutului. n acest caz, anuitile (Ai) se determin astfel:

A1 = A2= .....Ai =... An-1 = C*d An = C + C*d

n care: Ai - anuitile n anii i =1,2, ..., n-1;

An - anuitatea n ultimul an al creditului obligatar "n"; C - valoarea creditului obligatar;

Modalitile de rambursare

a mprumutului obligatar rambursare n trane egale (serii egale)

rambursare integral la scaden

rambursare prinanuiti constante


Page 25

d - rata dobnzii; n - perioada de acordare a creditului obligatar.

n general, obligaiunile se ramburseaz de ctre societatea emitenta la scadenta.

Totui, i nainte de scadenta, obligaiunile din aceeai emisiune i cu aceeai valoare pot fi

rambursate, prin tragere la sori, la o sum superioar valorii lor nominale, stabilit de ctre societate i anunat public cu cel puin 15 zile nainte de data tragerii la sori.

Pentru a mri atractivitatea obligaiunilor i pentru a elimina riscurile veniturilor viitoare, s-a procedat la o diversificare a acestora. Astfel, pe lng obligaiunile clasice au aprut o mare varietate de obligaiuni, cu caracteristici diferite pentru a putea ptrunde pe

cele mai diverse segmente ale pieei de capital: - obligaiunile indexate sunt obligaiunile la care dobnda, preul de rambursare sau

amndou variaz n funcie de un indice determinat de evoluia volumului produciei, cifrei de afaceri, productivitii muncii i nu de modificarea valorii monedei; - obligaiunile participative - sunt obligaiunile la care se determin o dobnd

suplimentar sau o prim de rambursare care se majoreaz n funcie de evoluia profitului ntreprinderii;

- obligaiunile convertibile n aciuni confer dreptul posesorului lor de a-i transforma, ntr-un interval de timp determinat, creana ntr-o aciune la o paritate stabilit n momentul emisiunii. Emisiunea obligaiunilor convertibile n aciuni este prevzut de

legislaia romneasc i se poate realiza numai de societi care au cel puin doi ani vechime i dou bilanuri aprobate.

Leasingul(n limba englez) sau credit-bail-ul (n limba francez) este o tehnic de finanare pe termen mediu (leasing mobiliar) sau lung (leasing

imobiliar) ca o alternativ la creditare care permite societii comerciale exploatarea unui bun fr a fi nevoit s recurg la mprumuturi sau s

cheltuiasc capitaluri proprii. Leasingul a aprut n S.U.A. dup 1950 i s-a rspndit n

Europa i, n special, n Frana dup 1960.

Leasinguleste operaiunea prin care o parte, denumit locator/finanator, transmite pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra unui bun al crui proprietar este, celeilalte pri, denumit

locatar/utilizator, la solicitarea acesteia, contra unei pli periodice, denumit rat de leasing(chirie).

Rata de leasing poate cuprinde, dup caz: - amortizarea activului;

- remunerarea capitalului investit (pe baz de comision); - prima de risc datorat faptului c instituia financiar (locatorul) suport ntreaga

finanare; - cheltuieli administrative.

3


Page 26

La sfritul perioadei de leasing locatorul/finanatorul se oblig s respecte dreptul de opiune al locatarului/utilizatorului de a cumpra bunul, de a prelungi contractul de

leasing fr a schimba natura leasingului ori de a nceta raporturile contractuale. Operaiunile de leasing au ca obiect12:

- bunuri imobile prin natura lor sau care devin imobile prin destinaie;

- bunuri mobile, aflate n circuitul civil, cu excepia nregistrrilor pe band audio i video, a pieselor de teatru, a manuscriselor, a brevetelor, a drepturilor de autor i a

bunurilor necorporale. n funcie de serviciile oferite, leasingul poate mbrca mai multe forme:

A.Sale and lease-back (vnzare i lease-back)reprezint o alternativ la creditul

ipotecar. Firmele care dein terenuri, cldiri sau echipamente le pot vinde la valoarea lor de pia unor instituii financiare sau unei societi de leasing i simultan, ncheie un contract

de leasing a respectivei proprieti pentru o perioad de timp determinat, beneficiind, n acelai timp, de dreptul de folosin asupra acelei proprieti contra plii chiriei.

Operaiunea de lease-back reprezint pentru societatea comercial o cale rapid de

mobilizarea a resurselor financiare necesare pentru realizarea de noi investiii dar i o modalitate de acoperire a deficitului de trezorerie i restabilire a echilibrului financiar.

B. Leasingul financiareste contractul de leasing care ndeplinete, potrivit prevederilor legislative din Romnia13 cel puin una dintre urmtoarele condiii:

a) riscurile i beneficiile dreptului de proprietate asupra bunului care face obiectul

leasingului sunt transferate utilizatorului la momentul la care contractul de leasing produce efecte;

b) contractul de leasing prevede expres transferul dreptului de proprietate asupra bunului ce face obiectul leasingului ctre utilizator la momentul expirrii contractului;

c) utilizatorul are opiunea de a cumpra bunul la momentul expirrii contractului,

iar valoarea rezidual exprimat n procente este mai mic sau egal cu diferena dintre durata normal de funcionare maxim i durata contractului de leasing, raportat la durata normal de funcionare maxim, exprimat n procente;

d) perioada de leasing depete 80% din durata normal de funcionare maxim a bunului care face obiectul leasingului; perioada de leasing include orice perioad pentru

care contractul de leasing poate fi prelungit; e) valoarea total a ratelor de leasing, mai puin cheltuielile accesorii, este mai mare

sau egal cu valoarea de intrare a bunului. Rata leasingului este format din cot-parte din

valoarea de intrare a bunului i din dobnda de leasing, care se stabilete pe baza ratei dobnzii convenite prin acordul prilor

C.Leasingul operaional este contractul de leasing care nu ndeplinete nici una din condiiile leasingului financiar. Deci, n cazul leasingului operaional, locatorul se oblig s

12Legea nr.287/2006 pentru modificarea i completarea Ordonanei Guvernului nr.51/1997 privind operaiunile de leasing i societile de leasing, art. 1,alin. (2)

13Legea nr. 343/2006 privind Codul Fiscal al Romniei - versiune actualizat la data de 01/01/2007 , art.7 (alin.7),


Page 27

asigure ntreinerea i service-ul bunului contra unor costuri cuprinse n chirie sau facturate separat, poate rezilia contractului nainte de scaden iar durata contractului este mai scurt

dect durata de funcionare a activului. Rata leasingului operaional cuprinde cota de amortizare i un beneficiu stabilit de prile contractante.

Acest tip de contract se practic, de regul, n industria computerelor i a altor

echipamente pentru birouri precum i pentru vnzarea automobilelor. Leasingul prezint pentru societatea comercial att avantaje ct i dezavantaje.

Avantajele oferite de operaiunile de leasing constau n urmtoarele : sporete posibilitile de finanare a firmelor care i pot completa sursele

necesare dezvoltrii fr a apela la fondurile proprii;

simplific procesului de decizie privind achiziionarea activelor comparativ cu creditele bancare, firma intrnd imediat n posesia, respectiv, exploatarea bunului;

permite valorificarea potenialului real de dezvoltare al firmei oferind posibilitatea de a beneficia de mijloacele cele mai moderne i eficiente de lucru, minimiznd riscurile derivate din deprecierea tehnologic a echipamentelor;

flexibilitatea contractului de leasing. Dac firma dorete schimbarea activului la un moment dat, societatea de leasing l poate prelua, n schimbul plii unor penaliti

atunci cnd contractul de leasing este reziliat. De asemenea, tipul contractului poate fi negociat cu utilizatorul, astfel nct acesta s corespund ct mai bine necesitilor sale de finanare i producie;

permite scderea fiscalitii; prin achiziionarea unui bun n leasing, compania poate folosi facilitile acordate de legislaie legate de deductibilitatea plilor de leasing.

n cazul leasingului financiar utilizatorul este tratat din punct de vedere fiscal ca proprietar, n timp ce n cazul leasingului operaional, locatorul are aceasta calitate.

Amortizarea bunului care face obiectul unui contract de leasing se face de ctre

utilizator, n cazul leasingului financiar, i de ctre locator, n cazul leasingului operaional, cheltuielile fiind deductibile. n cazul leasingului financiar utilizatorul deduce dobnda, iar n cazul leasingului operaional locatorul deduce chiria (rata de leasing).

Contractul de leasing prezint i unele dezavantaje, astfel: utilajul primit prin leasing nu aparine ntreprinderii utilizatoare ci locatorului;

n caz de avarie sau deteriorare a bunului rspunderea i aparine utilizatorului; n cazul falimentului locatorului, beneficiarul pierde orice drept asupra bunurilor

luate n leasing;

recurgerea la leasing se face dup o analiz atent din partea societii i numai n msura n care contribuie la sporirea valorii ntreprinderii comparativ cu situaia n care

bunul respectiv ar fi achiziionat pe baza unui credit bancar.


Page 28

2.3.2. ndatorarea pe termen scurt

Este calea de finanare prin care se acoper nevoile temporare de capitaluri ale ntreprinderii. Prin ndatorarea pe termen scurt se finaneaz, ndeosebi, partea din nevoia de fond de rulment neacoperit cu capitaluri permanente, respectiv din fondul de rulment

determinat pe baza bilanului ntreprinderii.

Modaliti de

ndatorare pe termen

scurt

Credite bancare

pe termen

scurt

Creditele de trezorerie

Liniile de credit

Credite pentru

finantarea stocurilor

Credite pe baza de creante

comerciale

Creditul pentru

facilitati de cont

Creditul de scont

Creditul pe documente de plata

aflate in curs de

incasare

Factoringul

Alte credite bancare pe

termen scurt

Credite pentru investitii financiare

Credite pentru activitatea de export

Finantari nebancare pe termen

scurt

creditele comerciale furnizori

credite pe baz de bonuri de cas sau

bilete de trezorerie

avansuri primite de la clieni

finanri de la grup


Page 29

A. Creditele bancare pe termen scurt

Creditele bancare pe termen scurt pot mbrca mai multe forme: - credite de trezorerie; - credite pe baz de creane comerciale;

- alte credite pe termen scurt.

a) Creditele de trezorerie cuprind: liniile de credite; creditele pentru finanarea stocurilor; creditele pentru faciliti de cont; alte credite de trezorerie.

Liniile de credit14 se acord pentru creditarea de ansamblu a activitii curente de

aprovizionare, producie, desfacere sau pentru finanarea unor proiecte, contracte etc. Liniile de credit funcioneaz n sistem revolving, se pot efectua trageri i rambursri pe

toata perioada de valabilitate a liniei de credit, cu condiia s nu fie depit nivelul stabilit prin contract. Volumul liniei de credit se determin n funcie de cifra de afaceri aferent perioadei de creditare i durata medie de ncasare a clienilor. Firmele care pot beneficia de

linii de credit trebuie s nregistreze performane financiare corespunztoare i s aib un serviciu bun al datoriei. Liniile de credit se acord de regul pe perioade de 3,6 i 12 luni.

Creditele pentru finanarea stocurilor potmbrca urmtoarele forme: - credite pentru finanarea stocurilor sezonierese acord n special firmelor din

agriculturi au ca obiect achiziionarea de stocuri de materii prime i produse de

provenien agricol ce se consum ntr-o perioad mai mare de un trimestru, dar fr a se depi 12 luni de la constituire;

-credite pentru finanarea stocurilortemporarese acord n condiiile existenei unor cauze economice care au determinat formarea stocurilor i generarea cheltuielilor cu caracter temporar. Acordarea creditului se face prin cont separat de mprumut, ce se

debiteaz pe msura angajrii creditului in limita plafonului aprobat. Creditul pentru faciliti de conteste destinat finanrii activitii de exploatare i se

acord pentru acoperirea lipsei temporare de lichiditi, ca urmare a apariiei unor situaii

neprevzute fa de planificarea fluxurilor financiare. Durata creditului este de maxim 30 de zile calendaristice. Aceast categorie de credite se poate acorda ntreprinderilor cu un

standing financiar ridicat i un serviciu al datoriei corespunztor. b) Creditele pe baz de creane comerciale cuprind creditul de scont, creditele pe

documente de plat aflate n curs de ncasare; factoring-ul; alte creane comerciale.

Creditul de scont se acord prin scontarea de ctre bncile comerciale a efectelor comerciale (cambie i bilet la ordin) ale ntreprinderii, nainte de scaden, n schimbul

taxei de scont. Este disponibil n lei i n valut, n baza unui contract de credit de scont ncheiat pe o perioad de maxim 1 an.

Bncile comerciale primesc la scontare titluri care trebuie s ndeplineasc

cumulativ urmtoarele condiii: posesorul titlului s fie client al bncii; titlul s fie acceptat

14 Giurca Vasilescu, L., Creditul bancar n Romnia. Retrospective i perspective, Editura Universitaria, Craiova, 2005, pag. 275


Page 30

legal la plat; intervalul de timp dintre momentul prezentrii la scont i scadena titlului s nu depeasc 6 luni; valoarea titlului de credit s nu depeasc cifra de afaceri medie

lunar realizat de posesorul titlului n ultimele 6 luni; titlurile de credit prezentate la scontare s aib la baz tranzacii reale.

Creditele pe documente de plat aflate n curs de ncasare sunt acordate, n

general, firmelor mici si mijlocii, care deruleaz majoritatea operaiunilor de ncasri i pli prin contul curent deschis la banc, pe o perioad anterioar de minim 6 luni. Pot

mbrca urmtoarele forme: credite pe cecuri remise spre ncasare, acordate pe baza prezentrii documentelor remise spre ncasare pentru produsele expediate, serviciile prestate, lucrrile executate, n

baza contractelor existente ntre pri i existena certitudinii ncasrii acestora de la partenerii de afaceri;

credite pe ordine de plat; rambursarea creditelor se va efectua la scaden din sumele ncasate prin ordinele de plat.

Factoringul15este operaiunea prin care clientul, denumit "aderent" transfer

proprietatea creanelor sale rezultate din documente comerciale ctre banc - denumit "factor", aceasta avnd obligaia de a asigura ncasarea creanelor aderentului, asumndu-i

totodat riscul de neplat al acestora n schimbul unui comision. c) Alte credite bancare pe termen scurt

Creditele pentru investiii financiare (aciuni i pri sociale)sunt destinate

clienilor a cror activitate principal nu o constituie investiiile n valori mobiliare de orice fel i care nu nregistreaz datorii restante fa de bugetul statului. Aceste credite sunt

destinate finanrii activitii de investiii financiare, respectiv pentru cumprarea de aciuni nominative, emise n form materializat i/sau dematerializat sau pri sociale, emise de societile comerciale.

Creditele pentru activitatea de export sunt destinate s acopere necesarul solicitanilor de finanare pentru ntregul circuit economico-financiar al activitii de export, respectiv producie - livrare - ncasare. Principalele categorii de credite pentru

export care pot fi acordate agenilor economici sunt: creditele de prefinanare a exportului, creditele pentru finanarea ncasrilor din exporturi, creditele de mobilizare a creanelor

asupra strintii, alte credite pentru export.

B. Finanrile nebancare pe termen scurt sunt destinate

acoperirii nevoilor temporare a resurse ale firmelor i pot mbrca urmtoarele forme:

creditele comerciale furnizori; creditele pe baz de bonuri de cas sau bilete de trezorerie; avansuri primite de la clieni;

finanri de la grup.

15 Giurc Vasilescu, L., op. citat, pag. 280


Page 31

Creditul comercial furnizorieste cea mai important categorie de credit pe termen scurt i reflect plile amnate pentru materiile prime i materialele consumabile primite

de la furnizori prin titluri de credit (cambie, bilet la ordin etc). Creditul pe baz de bonuri de cas saubilete de trezorerie se obine de ctre

ntreprindere prin emiterea i plasarea n public a acestor titluri de valoare.

Bonurile de cas16 sunt titluri de credit pe termen scurt (de regul, scadena este pn la 3 luni), emise de ctre firme sau bnci i subscrise de diverse firme sau bnci.

Biletele de trezorerie sunt titluri de credit pe termen scurt, negociabile, emise de firme mari, care au cel puin 2 ani de funcionare i dou bilanuri aprobate. Scadena se stabilete, de regul, pentru perioade de 13, 26 sau 52 de sptmni cu posibilitatea de a se

putea extinde. Un aspect important al gestiunii pe termen scurt l reprezint calcularea de ctre

firme a costului acestor modaliti de finanare. Suma dobnzii se antecalculeaz astfel nct la cumprare se achit valoarea creditului diminuat cu suma dobnzii, iar la scaden se restituie valoarea creditului.

Valoarea anual a dobnzii se determin astfel:

D = 360

tdVN

n care:

VN - valoarea creditului; d - rata anual a dobnzii; t - perioada de rambursare a creditului;

Capitalul efectiv utilizat pentru achiziionarea titlului (Ce) este preul pltit n momentul ncheierii contractului i se determin astfel:

Ce = VN - D = VN -360

tdVN = VN (1-

360

td)

La scaden, investitorul primete capitalul final care va fi egal cu valoarea nominal total aferent bonurilor de cas.

Avansurile primite de la clieni sunt o form de finanare pe termen scurt care

const n acordarea de avansuri de ctre clieni n scopul achiziionrii materiilor prime i materialelor necesare nceperii fabricaiei produsului, ntr-un procent convenit din preul

negociat n contract. Finanarea prin ndatorare pe termen scurt se poate realiza i prin mprumuturi de

la grupuldin care face parte firma.

ndatorarea pe termen scurt prezint att avantaje ct i limite.Creditele pe termen scurt se acord rapid, oferind suplee n finanarea nevoilor pe termen scurt ale firmei i

presupun costuri mai reduse. Totui, trebuie avut n vedere c pot expune firma la riscul de insolvabilitate, n situaia n care aceasta este nevoit s ramburseze sume mari la termene apropiate.

16 Toma, M., Alexandru, F., .a., Gestiune financiar de ntreprindere. Aplicaii practice i teste-gril, Ed. Economic, Bucureti, 2003 pag. 124


Page 32

Capitolul III

I NVE S T I I I L E N A C T I VE I M O B I L I Z A T E

3.1. Decizia de investiii n viitor cert

roiectele de investiii prezint o importan deosebit pentru dezvoltarea firmelor deoarece pregtesc capacitile i condiiile de producie viitoare, stimulnd astfel competitivitatea pe termen lung i n consecin, rezultatele

i echilibrul financiar. Fiind extrem de important n viaa unei ntreprinderi, decizia de investiii produce

consecine concretizate ntr-un ansamblu de fluxuri de gestiune. De aceea, n adoptarea deciziilor i n procesul de evaluare a investiiilor trebuie s se in cont de aspectele financiare care privesc att eforturile ct i efectele generate de acestea. Eforturile generate

de investiii sunt mai uor cuantificabile i se fundamenteaz pe informaii complexe i exacte privind necesitatea, oportunitatea, durata de execuie i de exploatare a investiiilor,

volumul resurselor financiare i al cheltuielilor etc. n schimb, efectul investiiilor este mai dificil de cuantificat, fie datorit naturii investiiilor, fie din cauza incertitudinii privind realizrile viitoare.

Studiul de fezabilitate, ca document de adoptare a deciziei de investiii trebuie s pun n eviden urmtoarele aspecte:

- modul de calcul al fluxurilor nete de trezorerie pe durata estimat de exploatare a investiiei; - rata de actualizare care penalizeaz cash-flow-urile;

- calculul actuarial prin care se evalueaz proiectul de investiii sau se alege ntre mai multe variante;

- afectarea rentabilitii proiectului cu un anumit coeficient de risc. Adoptarea deciziei de investiii n condiiile unui viitor cert, ine cont de anumite ipoteze, i anume:

- fiecare investiie este clar identificat i ea va produce o serie de fluxuri de lichiditi n momente precis determinate n timp;

- decidentul consider proiectul de investiii independent de altele i alege ntre mai multe proiecte. Se consider proiecte independente atunci cnd realizarea unui proiect nu este condiionat de realizarea altui proiect;

- exist o pia de capitaluri perfect, cu o rat a dobnzii unic, beneficiarul investiiei putndu-se mprumuta nelimitat, fr s existe cheltuieli de tranzacionare pe

pia; - lipsind incertitudinea, nu exist nici risc asociat proiectului de investiii.

Opiunea pentru investiii are loc n situaia n care se produce o cretere a valorii

ntreprinderii, respectiv cnd fluxurile de ncasri actualizate depesc costul investiiei.

P


Page 33

3.1.1. Estimarea fluxurilor de lichiditi

Eficacitatea unui proiect de investiii este apreciat corect dac sunt evaluate just fluxurile de lichiditi (trezorerie) determinate de acesta:

- fluxuri de ieire de trezorerie (pli);

- fluxuri de intrare de trezorerie (ncasri); - economii de pli datorate modului de aciune a fiscalitii ntreprinderii.

Aceste fluxuri se estimeaz n diferite faze de realizare a proiectului de investiii: faza iniial; n perioada exploatrii investiiei;

la sfritul exploatrii, cu ocazia lichidrii investiiei.

a) Fluxurile de trezorerie n faza iniial n aceast faz, se determin suma de investit care ia n considerare costurile directe i indirecte legate de proiectul de investiii, precum i incidena fiscal asupra unor sume

realizate din operaii de dezinvestire cerute de realizarea proiectului. Astfel, pentru un proiect de investiii dat, suma de investit se compune din urmtoarele fluxuri de ieire de

trezorerie : preul utilajelor i materialelor de construcii achiziionate, sau costul lor n cazul obinerii n ntreprindere;

cheltuieli de transport, montaj i punere n funciune a utilajelor; cheltuieli determinate de realizare a proiectului: cheltuieli de cercetare, formarea

personalului; nevoia de fond de rulment suplimentar, determinat de creterea capacitii de producie ca urmare a realizrii proiectului (creterea stocurilor, creanelor, etc.);

costul de oportunitate, adic veniturile pe care le-ar fi realizat ntreprinderea dac investea n alt form capitalurile necesare proiectului (ex. dac ntreprinderea deine

un teren pe care decide realizarea unui obiectiv de investiii, suma investiiilor include i preul pe care l-ar fi obinut dac l-ar fi vndut); diferena ntre suma ncasat i valoarea contabil net a activelor a cror

vnzare sau casare este impus de realizarea proiectului;dac diferena este pozitiv, fluxul de lichiditi micoreaz suma investit.

b) Fluxurile de trezorerie n perioada exploatrii investiiei Dac fluxurile de trezorerie care au loc n faza iniial sunt mai uor de estimat

fiind determinate de preuri i tarife la echipamente i servicii, sau n funcie de creterea capacitii de producie i respectiv a cifrei de afaceri, n cazul nevoii suplimentare de fond

de rulment de exploatare, care reprezint o cot procentual din cifra de afaceri, fluxurile de trezorerie care au loc n perioada exploatrii investiiei, care sunt fluxuri de intrare de trezorerie, se stabilesc pe baz de previziuni cu un grad mai mare sau mai mic de

probabilitate.


Page 34

Fluxurile de intrare de trezorerie determinate de exploatarea investiiei, cash-flow-urile investiiei cuprind fluxuri de trezorerie propriu-zise i economii de impozit, datorit

modului de impozitare a profitului ntreprinderii. n evaluarea cash-flow-urilor trebuie s se in seama de urmtoarele aspecte : amortismentul este un element al costului, dar nu i o plat; ca atare, suma

acestuia reprezint un flux de trezorerie de ncasare, datorit recuperrii prin ncasarea preul produsului;

fiind un element de cheltuial dedus naintea determinrii profitului impozabil, el permite o economie de impozit (A*T), unde T = cota de impozit pe profit, A= suma amortismentului anual, sau o economie de plat. Dac se utilizeaz una din metodele

degresiv sau accelerat de amortizare, crete valoarea economiei fiscale; dobnda pltit, dei este o cheltuial financiar deductibil n anumite limite i

produce economie fiscal ca i amortizarea, aceasta nu se ia n calculul cash-flow-urilor deoarece intr n calculul ratei de actualizare (rata costului mediu ponderat a capitalului). Avnd n vedere numai activitatea de exploatare a ntreprinderii, cash-flow-ul brut

(excedentul brut din exploatare) se determin ca diferen ntre veniturile din exploatare i cheltuielile din exploatare exclusiv amortizarea, astfel:

CFb = EBE Ve (Ce A) Ve Ce + A PBE + A

n care: CFb - cash-flow-ul brut; EBE - excedentul brut din exploatare;

Ve - venituri din exploatare; Ce - cheltuieli din exploatare; PBE - profit brut din exploatare;

A - amortisment. Determinarea profitului net rezultat din exploatare, activitatea de baz a

ntreprinderii se realizeaz, astfel: EBE- A

=PBE- IP(PBE*T)

=PNE[PBE(1-T)]

n care: IP - impozitul pe profit;

T - cota de impozit pe profit.

Cash-flow-ul net (CFn)va fi diferena ntre cash-flow-ul brut (EBE) i impozitul pe

profit : CFn = CFb (EBE)- IP


Page 35

Din punct de vedere financiarcash flow-ul net va fi egal cu soldul fluxurilor pozitive naintea aplicrii impozitului pe profit din care se deduce impozitul pe profit i se

adaug economia de plat a impozitului aferent amortizrii. Deci:

CFn = CFb - IP EBE (EBE-A)*T EBE(1 T) +A*T

CFn EBE(1 T) +A*T

Din punct de vedere contabil, n funcie de elementele fundamentate n "Contul de profit i pierdere", cash flow-ul net se poate determina astfel:

CFn = EBE - IP = (PBE + A) - PBE x T = PBE(1-T) + A

CFn PNE + A

ntre aprecierea contabil i cea financiar a cash-flow-ului net intervin diferene de calcul atunci cnd amortizarea depete excedentul brut din exploatare i atunci, real este

aprecierea contabil. c) Fluxurile de trezorerie la sfritul exploatrii

La finele duratei de via a investiiei, fluxurile de trezorerie determinate sunt fluxuri de intrare ce cuprind urmtoarele elemente:

- valoarea rezidual a investiiei, format din preul de vnzare ca atare, sau al materialelor i pieselor de schimb rezultate din lichidare dup deducerea cheltuielilor efective cu lichidarea;

- nevoia de fond de rulment recuperat ca urmare a dispariiei capacitii de producie creat de investiie;aceast nevoie, la finele duratei de via, este egal cu cea

iniial, eventual corectat cu variaiile care intervin pe durata exploatrii investiiei.

3.1.2. Criterii de selecie a proiectelor de investiii

Opiunea pentru investiii presupune selectarea proiectelor de investiii n funcie de

rentabilitatea lor, comparnd costul acestora cu suma veniturilor nete realizate din exploatarea lor. Aceast comparaie se poate face fr actualizare, conform principiului

sumei algebrice a veniturilor i cheltuielilor scontate pe durata de via a bunului, sau confruntnd veniturile nete pe ani aduse la momentul opiunii pentru investiii cu cheltuiala pentru investiii17.

n adoptarea deciziei de investiii se folosesc dou metode (criterii) de opiune18: criterii de opiune fr actualizare (criterii simple de opiune);

criterii de opiune pe baza actualizrii (criterii complexe).

17 Sichigea N.-Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Universitaria, Craiova, 2003, pag.90 18Sichigea N., Giurc-Vasilescu L.-Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Universitaria, Craiova, 2009, pag.88-116


Page 36

a) Criteriile simple de opiune sunt: a1) criteriul costului

a2) criteriul ratei medii a rentabilitii a3) criteriul duratei de recuperare a capitalului investit

O importan deosebit pentru investitor prezint criteriul duratei de recuperare a capitalului investit(metoda Pay-Back) este un criteriu larg utilizat n adoptarea deciziei de

investiii, deoarece prezint interes real pentru investitor. Durata de recuperare exprim perioada de timp necesar pentru a se recupera capitalurile iniiale investite din veniturile nete realizate.

Dac cash flow-urile anuale sunt egale, durata de recuperare a investiiei (Dr) se determin dup urmtoarea relaie :

CFa

IDr

n care: CFa = cash-flow-ul anual. Dac cash-flow-urile anuale difer de la un an la altul, determinarea duratei de

recuperare se face pas cu pas, comparnd la finele fiecrui an investiia rmas de recuperat (Ir) cu cash-flow-ul anului urmtor. n momentul n care investiia de recuperat

dup anul n este mai mic dect cash-flow-ul anului urmtor, Irn


Page 37

Capitalizarea, n sens invers, este operaiunea prin care se determina nivelul viitor, la data final a unei sume plasate n momentul actual.

Considernd dat nivelul ratei dobnzii, capitalizarea arat ce sum se obine peste n

ani dac se plaseaz pe piaa financiar o sum determinat n momentul actual. n sens invers, actualizarea arat care este nivelul actual al unei sume obinute peste n ani. Ambele concepte se fundamenteaz pe calcule din matematicile financiare, n special calculul

dobnzii simple, dobnzii compuse, etc. Astfel, dac: C = suma capitalului investit;

d = rata dobnzii, de regul cea fr risc a pieei financiare; Ci = anuitatea. - capitalizarea presupune determinarea sumei totale, Ci(capital + dobnd) la finele

anilor 1,2........n:

C C d C C d1

1

dCCdddCdCC 1112

2111 dCCdd

dCC2d1d2d1C2d1C3

C 31121 dCCdd

.

.

dCC1nd1d1nd1C1nd1Cn

C nd1CCd11nd1

- actualizarea presupune determinarea sumei actuale, C, la nceputul anului 1, sau n momentul 0, a sumelor capitalizate la finele anilor 1,2,........n:

suma de la finele anului 1:

d1

1C

d1

CC 1

1

suma de la finele anului 2: 2d1C devine la nceputul anului 1:

22d1

1C

d1

CC 2

2

suma de la finele anului n: nd1C devine la nceputul anului 1:

nn

n

n

d1

1C

d1

CC

n care:


Page 38

1

1 di

se numete factor de actualizare i se gsete calculat n tabele matematice.

ntruct, n cazul investiiilor, acestea produc fluxuri anuale de intrare de trezorerie, intereseaz valoarea actualizat a sumei acestor fluxuri (Fi) la sfritul fiecrui

an din intervalul de exploatare, pentru comparare cu cheltuiala iniial, respectiv costul investiiei. Valoarea actualizat a sumei fluxurilor se determin:

na1

nF

....2

a1

2F

a1

1F

VA

Dac F1 = F2 =....... Fn = F

n

1=ii

a1

1FVA

b1) Valoarea actualizat net (VAN) Valoarea actualizat net (engl. Net Present Value) este criteriul care rspunde

obiectivului de baz al funciei financiare a ntreprinderii i anume maximizarea valorii

ntreprinderii. Valoarea actualizat net se stabilete pentru fiecare proiect de investiii ca

diferen ntre fluxurile de trezorerie viitoare (cash flow-uri) actualizate, respectiv valoarea lor actual i capitalul investit.

Valoarea actualizat net (VAN) se determin potrivit urmtoarei relaii de calcul:

I

n

i ia

iCF

VAN

1 1

Problema care se pune este aceea a alegerii ratei de actualizare. Rata de actualizare reprezint acea rat a rentabilitii utizat pentru a converti o

sum de cash flow-uri anticipate n valoare prezent19 Astfel, pentru comparabilitatea fluxurilor viitoare de trezorerie (cash flow-urile CF1, CF2, CF3), cu cheltuielile prezente n investiii (I1, I2, I3) este uzual s se fac

actualizarea celor dinti, la rata dobnzii fr risc, respectiv exprimarea lor n lei, la puterea de cumprare de azi. De asemenea, teoria financiar recomand folosirea ratei

costului capitalului sau rata costului de oportunitate pe durata de exploatare a investiiei. Considerm c rezultatul este mai aproape de realitate dac rata de actualizare este rata costului mediu ponderat al capitalului investit, avnd n vedere c finanarea

investiiilor se realizeaz att din capitaluri proprii ct i din capitaluri mprumutate. Dac VAN > 0, proiectul de investiii conduce la creterea valorii ntreprinderii i,

deci, este acceptat. n caz contrar, proiectul se respinge. Dac pentru acelai obiectiv exist dou variante de proiect, se opteaz pentru cel cu VAN mai mare.

19 Berceanu D., Ciurezu T., Blun R.-Evaluarea firmei, Ed. Universitaria, Craiova, 2010, pag.187


Page 39

b2)Indicele de rentabilitatese folosete, de regul, cnd dou sau mai multe proiecte de investiii necesit alocri de fonduri iniiale inegale. El exprim rentabilitatea

relativ a investiiei, adic surplusul de trezorerie actualizat pentru fiecare leu investit. Dac indicele este supraunitar, proiectul de investiii este fezabil.

Indicele de rentabilitate se calculeaz astfel :

I

n

1i i)a1(

iCF

IR

; sau: I

IVANIR

Criteriul indicelui de profitabilitate se folosete, de regul, atunci cnd dou sau

mai multe proiecte de investiii necesit alocri de fonduri iniiale inegale, caz n care se va

alege proiectul cu indicele de profitabilitate cel mai mare. b3)Rata intern de rentabilitate (RIR)

Rata intern de rentabilitate (de randament) (engl. Internal Rate of Return - IRR), este acea rat de actualizare pentru care valoarea actualizat net este nul. Calculul ratei interne de rentabilitate se face astfel:

Trebuie determinat rata RIR = r, pentru care :

I)r1(

CFn

1ii

i

= 0 (VAN = 0)

Cunoscnd CFi, I i n, "r" se va determina prin ncercri succesive folosind metoda interpolrii liniare.

3.3. Finanarea investiiilor

3.3.1. Surse de fianare. Fundamentarea planului de finanare a investiiilor

Adoptarea deciziei de investiii pune cu necesitate problema posibilitilor de

finanare pe care le are ntreprinderea. Finanarea investiiilor se realizeaz din surse

interne, prin autofinanare, sau din surse externe. Sursele interne de finanare, n ordinea afectrii lor pentru plata investiiilor sunt:

alte rezerve ca surse proprii de finanare neconsumate la sfritul perioadei precedente; amortizarea activelor imobilizate din perioada de realizare a investiiilor;

alte sume interne de finanare: sume din valorificarea materialelor i pieselor de schimb rezultate din casarea imobilizrilor corporale dup deducerea cheltuielilor efective

cu lichidarea acestora; sume din vnzarea activelor: (ateliere, secii, fabrici, depozite,


Page 40

magazine care pot funciona independent dup deducerea valorii contabile nete a acestora); sume din vnzarea mijloacelor fixe disponibile (din operaii de dezinvestire);

sume repartizate din profitul net pentru dezvoltare. Sursele externe de finanare a investiiilor sunt:

- creterea capitalului social prin emisiune suplimentar de aciuni;

- creditul obligatar; - creditul bancar;

- leasingul; - finanri din partea grupului; - alocaii de la buget sau din fondurile speciale de investiii (fonduri pentru

modernizarea punctelor de control la vam, fonduri pentru modernizarea drumurilor i podurilor, a sistemului energetic).

Corelarea deciziei de investiii i a celei de finanare se realizeaz prin intermediul planului de finanare a investiiilor care compar investiiile indispensabile crerii, meninerii sau dezvoltrii ntreprinderii cu sursele de care dispune sau pe care le poate

atrage n circuit. Fundamentarea planurilor de investiii i de finanare a investiiilor presupune

parcurgerea urmtoarelor etape: analiza structurii financiare actuale a ntreprinderii, adic a raportului ntre capitalurile mprumutate i cele proprii i a costului fiecrei din aceste componente ;

stabilirea planului de investiii cu ealonarea n timp a realizrii obiectivelor de investiii ;

evaluarea capacitii de autofinanare i compararea sumelor afectate pentru autofinanare cu nevoile de investiii ale ntreprinderii; fundamentarea planului de finanare a investiiilor cu relevarea i a celorlalte

surse care concur la realizarea investiiilor. Planul de finanare al investiiilor se ntocmete pe total obiectiv de investiii cu defalcare anual i cuprinde dou pri: investiii de realizat i surse de

finanare. n prima parte, investiiile de realizat se prevd pe grupe de investiii dup natura

lor:

investiii n imobilizri necorporale (achiziionarea de brevete, licene de

fabricaie, cheltuieli de cercetare tiinific, achiziionarea de programe informatice);

investiii n imobilizri corporale (terenuri i mijloace fixe eventual precizat i

scopul : nlocuire sau dezvoltare);

investiii n imobilizri financiare (titluri de participare sau creane legate de

participaiuni);

investiii n acoperirea nevoii suplimentare de fond de rulment datorat n special

creterii stocurilor de materii prime, materiale consumabile, producie neterminat i produse finite ca urmare a mririi capacitilor de producie prin investiii. n cea de-a doua parte, se prevd sursele de finanare a investiiilor programate mai

nti cele interne i apoi ce

Documents

GFI 2014-2015_rezumat.pdf