Globalizacion y finanzasinternacionales*

Luis M. Prada 8 .••

ResumenEste articulo enancla las pnnclpales caracterlsllcas de la globalizaci6n economlra. predsa en Que conslste la globaliz3ci6n financier"y resalla el papal de los bversores institucionales en las nuevas finanzas. Asi msmo. concluye que la globalizaci6n nnanclera orecenuevas oportunidades y que es responsabilidad nuestra aprcvecterlas.

Palabras claveGlobalizaci6n, globalizaci6n unanclera, finanzas inlernacionales.

Lossiguientes planteamientos lienen par objeto des-tacar la i mportancia de la global izaci6n financieray se basan en rellexlOnes de Michel Aglietfa, Fe-

derico Manch6n y Jose Manuel Naredo.La internacionalizaci6n constituye uno de los retos

inmediatos que las empresas deben afrontar. Dicho retoexige entender y resolver multiples problemas relaciona-cos con el funcionamiento de la economia internacional,la buscueoa de informaci6n para la investigaci6n de mer-cados exteriores, el disefio de estrategias de penetraci6nde dichos mercados, la aplicac'on de tecnicas avanzadasde marketing y la selecci6n, entre numerosas alternativas,de la financiaci6n mas adecuada para cada case(www.comercioexteriorub.com).

Segun Manchan (2003), la globalizacian econa-mica es un proceso que transforma la econamfa mun-dial y se mani!iesta en el cambio prolundo de las prac-ticas de los agentes econ6micos. La globalizaci6nfinanciera es parte de la globalizaci6n econ6mica, que

Esle articulo es plOducto de la rellexi6n academica sobre la impor-tancia de las linanzas inlernacionales promovida en el primersemestre de 2003 por la Direccion de la Escuela de Administra-ci6n de Empresas y Conladuria Publica de la Universidad Nacio-nal de Colombia, Se recibio en mar70 y se aprobO definilivamenteen Junia de 2003,

Ei autor es profesor asaciado de la Facultad de Ciencias Econ6mi-cas de la Universidad Nacional de Colombia. E-mail'Impradab@hotmail,com

se manifiesta en un cambia en las finanzas, consistenteen la expansi6n del credito, espeeialmenle baio formasparabancarias y en la conexi6n directa de los mercadosfinancieros internacionales.

Para Agllelfa (2000), la globallzaci6n Iinanciera esuna transformaci6n de los sistemas linaneieros intima-mente relaeionada con el cambio de regimen de creel-miento en los parses de capitalismo avanzado, Que hahecho prevalecer los principles de las finanzas de merca-do, Se trata de profundas lransformaciones que asociande manera muy estrecha la liberalizaci6n de los sistemasfinancieros naeionales y la integraci6n internacional. Losinversores instilucianales son los acto res dominantes deestas nuevas finanzas. En los paises desarrollados eslaevoluci6n hace aparecer un capitalismo patrimonial enel cual una parte erecienle de los asalariados se trans-forma en accionista de las empresas a lraves de lamediaci6n de los inversores inslilucionales. La influen-cia preponderante de eslos acto res imprime su marcaen la competencia linanciera, en la asignaci6n de ca-pitales y en los comporlamienlos de las empresas.Eslos efeetos microecon6micos tienen repereusionesmacroecon6micas. La globalizaci6n finaneiera actUasobre las condiciones de crecimiento de las econo-mfas y se acompafia de una inestabilidad endemica que,en los pafses en desarrollo, alimenta las crisis financierasrecurrentes producidas par la extensi6n de la liberaliza-ci6n financiera.

31INNOVAR,revista de dendas adminiSlrativas r sodales. No. 21, iu!ia. didembre de 2003

INNOVAR, tevista de ciencias admisistrativas y seciales

Durante la cecada det selenta, las presiones sobre eldo'ar, los choques pelroleros, el desigual aumenlo de lainilacion en los paises de la DCDE, se conjugaron paratransformar el sistema monelario internacional. Se pasode un sistema regulado por los gobiemos bajo controlde los movimientos de capilales a un sistema movido parlos mercados, que Iibero los llujos mternacorales decapital. Segun tas reg las de Bretton Woods, loscondicicnamentos de las balanzas corrientes eran eslric-tos puesto que los deticil estaban linanciados por lasreservas otciales de cambio en condiciones de cambioIi io. En el sistema aclual, en el cuallos deficit son finan-clades por el credno inlernacional de los bancos y mer-canes de tftulos, los condiclonamienlcs pasan par losjuicios que los inversores flnan-cieros puedan lormarse can res-peclo a la sllslenlabilidad de lasdeudas enemas.

Los mecanismos financieroscad a vez mas solislicados quemanejan los IIUIOSde capltales te-jen una integracion financiera dela economia mundial cada vezmas eslrecha. Pero tanlo la diver-sificacion de los instrumenlos decolocaci6n y prestamo como laaparicion de mercados derivados, son procesos que seoriginan en la mulacion de los sislemas financieros na-cionares. EI cambio de regimen monetario ha sido el prin-cipallactor desencadenanle de eslos procesos (Aglietta)

Los inversores institucionales (fondos de pension 0fondos comunes de inversion) se han transformado enlos agentes linancieros que desempenan el papel masimpor1an1e en las colocacianes de capital.

EI problema central de las linanzas, que gobiema lacolocacion de capilales, es el de resolver la rension enlrela necesidad de Iiquidez de los ahorrislas y la inmovilidadde los capitales necesarios para crear valor. Los bancosresuelven esta lension par medio de la transformacion delos deposilos liquidos en creditos que conservan en elbalance hasla su vencimien10. En las finanzas de merca-do, la lension entre inmovilizacion y liquidezse encuentramedializada por los mercados secundarios de tftulos deaereencia, En esle caso, la liquidez es muy diferente de lade los deposilos bancarios, considerada tolal y perma-nenle, puesto que los depositos estan asegurados y losbancos tienen acceso a la fuente ullima de liquidez fueradel mercado: los adelanlos del banco cenlral. A cambio,los mercados secundarios de los activos financieros nopueden ser lolalmenle liquldos, pueslo que los tilulos de

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acreencia financian capital inmovilizado. No es posibleque todo el mundo se retire del mercado al mismo tiem-po. La liquidez, enlonees, esta relacionada con el equlli-brio que se establece entre compradores y vendedores.La Iiquidez sera tanto mayor cuanlo menos la demandade conversi6n de titulos en moneda haga variar el preciode mercado (Aglietla).

Par olra parte. los grandes grupos industriales se hanconverlido en enormes bancos de negocios cuya activi-dad principal pasa por convencer a otros que les confiensus rondos mediante la emisi6n de tltulos que losahorrado-es aceptan como deposito de valor, De acuerdoeon Naredo, nunca el eapitalismo transnacional habraconsequido manejar tanto dinero ajeno para negocios

prop lOS.AI igual que ellla-made proceso de aeumu-laclon primitiva retorzo alcapitalismo en sus orige-nes mediante la expropia-ci6n patrimonial del entor-no no capHalisla, hoy serealiza una acumulaci6nen lavor del capilalismotransnaeional con cargo alpalrimonio del capllallsmolocal y de la propiedad pu-

blica 0 eslalal Esla globalizaclon palrimonial se operamed"nle la capacidad de compra que olorga a los gran-des conglomerados empresariales la creacion de dinerofinanciero, apoyada por la confianza que depositan enelias ahorradores, Incluso el valor de las empresas cadavez mas es funcion de esla actividad de intermediacion.Las acciones mismas se han transmutado en moneda nos610 como deposito de valor, sino como medio de pagoen las billonarias compras y absorciones de empresas yen la remuneracion a directivos yaccionislas.

La creacion de dinero financiero se desarrolla hoy amayor velocidad que la creacion de dinero papel y dedinero bancario, realizada por estados y bancos, y masde la mitad de este dinero financiero se emite y cotiza endol ares, reforzando la hegemonia economica del parsemisor de esla moneda. La atraccion que ejercen los pa-sivos linancieros (0 deudas) que emilen las enlidadesdomlciliadas en los EE.UU. sobre el ahorro mundial eshoy la clave equilibradora de su creciente deficit comer-cial y corriente, permitiendo a este pais vivir par encimade sus propias posibilidades produclivas. Hasla el punlode que EE.UU., el pais mas poderoso y rico de la Tierraes, a su vez, el mas endeudado. No en yanG este poder yesta riqueza estan eslreehamente ligados al privilegio de

GESTION, FINANZAS INTERNACIONALES Y GLOBALIZACION

ser 81 primer pars emisor de dinero (pasivos) de cursointernacional en Ires sentidos que S8 alimenlan mulua-mente: papel moneda, dinero bancario y dinero financie-ro (Naredo),

De esta manera, par obra y gracia de la creaci6n dedinero financiero, Que corre paralela al doble proceso dediversificaci6n y litularizaci6n de activos propio de la nuevaecanomia, los activos financieros globales han venidocreciendo durante los dos ultimos decenios a tasas Quedoblan las de la renla planetaria, otorgando una capaci-dad de compra sin precedenles a las empresastransnacionales y a los paises Que conlrolan estas em i-stones Asi, rnientras Que en 1980 81 valor de los activosfinancieros globales S8 aproximaba ala renta planetariaanual, en 1988 el valor de estos activos paso a rrultipli-car par dos el de la renla, en 2000 a multiplicarlo parcerca de cuatro t. si se prolongaran estas tendencias, enel arc 2050 la mUltiplicarlan par cerca de trecientos. Se-mejante evoluci6n se revela a todas luces insostenibledesde la 16gica econ6mica mas elemental, siendo prelu-dio de crisis (Naredo),

Con la desregulaci6n de los sistemas financieros na-cionales de los palses desarrollados (1 980-1 985), junlocon la liberaci6n de las tasas de interes, se inici6 ladesinlermedlacl6n de demanda de liquldezpar parle de los grupos industriales y finan-cieros, 10Que provoc6 un fuerte aumento enlaaclivldad del mercado de obligaciones, ali-menlado par los londos de pensi6n y parlos fondos mutuos, cuyos activos financie-ros crecieron especlacularmente (Manch6n,2003).

Tambien crecieran los mercados de de-rivados y de futuros, Que no s610 fungieroncomo mercados de cobertura, sino Que die-ron lugar a imporlantes actividades de espe-culaci6n desestabilizadora y de manipulaci6nde mercados, conductas racionales desde elpunto de visfa de la restricci6n de valoriza-cl6n a la que estaban somelidos los agenlesque en ellos operaban. Una consecuencianecesaria fue la expansi6n del apalancamientode operaciones financieras especulativas.Una parle creciente de las obligaciones emi-Iidas lue de mala cali dad En Nueva York yen Londres se generaron mercados especifi-cos de bonos basura (Manch6n, 2003).

La modificaci6n de las condiciones dela esfera financiera de la economfa mundial-hasta cierlo punta inesperada en los paises

en vias de desarrollo, tanto par parle de los aclores esta-tales como de las empresas, y el uso no rentable e inclu-so la dilapidaci6n del ahorro externo- provoco la crisisde la deuda (Manch6n, 2003),

Pero 10 mas destacaoo lue el abandono de las polili-cas keynesianas Que. mas alia de los malices, habtancaracterizado todo el periodo de posquerra, inicialmenteen los mas imporlanles paises desarrollados. Se Irat6 deun abandono sui qeneris porque la pclltica monetaria setorn6 contracliva. perc la polilica fiscal, que conserv6 unaeslructura en que los egresos regularmente superaron losingresos, sigui6 sienco expansiva y el endeudamientopublico crectents, debido a 10cual el au menlo de la im-porlancia relaliva del presupuesto y de la deuda publicosse volvieron problemas cada vez mas preocupantes, Esteabandono, que S8 inici6 en los parses desarrollados peroQue se generaliz6 raprcemerue. implic6 el abandono delas viejas formas de ntervencto» (Manch6n, 2003),

Dlro imporlanle rasgo fue la desregulaci6n de los sis-lemas financieros nacionales y la aparici6n del segundogran mercado especulativo, el de obligaciones, que re-dujo la imporlancia de la inlermediaci6n financiera y faci-Iit61a vinculacion internacional de las es/eras financierasnacionales.!\'iIl!'ft"1' En 10 que respecla a los sislemas linan-

deros nacionales de los pafses desarrolla-dos, en Gran Bretafla se modific6 profunda-mente el mercado bursatil, en 10 que fueconocido como el big bang de la City Esladesregulaci6n concluy61a incorporaci6n delmercado bursa Iii como un gran mercadoespecuialivo, en el que el arbilraje y las Iran-sacci ones crecieron significalivamente. In-mediatamente Ie siguieron liberalizacionessimilares en las demas plazas financierasimporlanles. Este nuevo espacio de expan-sion de las finanzas directas redujo aun masla importancia relativa de la intermediaci6nfinanciera (Manch6n, 2003).

En los paises en desarrollo avanz6 ladesregulaci6n de los mercados linancierosy, con cierto retraso respeclo de los paisesindus-trializados, comenz6 a operar el mer-cado de obligaciones La liberaci6n de losmercados financieros se sostuvo en buenamedida merced al relorno a las negociacio-nes sobre la deuda, primera can base en laPropuesla Baker de 1985 y despues al PlanBrady de 1989, A parlir de 1987 se inici6una lenla drsminuci6n del peso relalivo de la

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INNOVAR, resista de cenctas adminislrativas y secales

deuda de los paises de America latina, sin perder parella la importancia que lenla, y sigue teniendo, comovehlculo de iransrmslon de las pouncas que las poten-cias, y las inslituciones financieras inlernacionales, con-sideran adecuadas para los parses en desarrollo (Man-chon, 2003).

Durante la administraci6n Clinlon cambi61a estructu-ra de la politica econornica estacounoense. La pollticamonetaria, despues de la cepresion de 1991 Y 1992, semoriger6, 10que contribuy6 a un leve descenso de lastasas de interes. La polflica nscal sigui6 siendo expansiva,sobre todo durante la depresi6n, pero cespues se buscocerrar la brecha entre ingresos y egresos, y reducir as! laluente del endeudamiento.

Can la irnplernenacinn del Tralado de Libre Comer-cia de America dei Norte en 1994 se lortateclo ia ver-Iiente esuateoica de respueslas profundas en el merca-do mundial y con las negociaciones para el Acuerdo deLibre Comercio de las Americas, iniciadas formal menteen 1995, se deja abierla una puerta para una ulteriorpro!undizacidn que, en ultima inslancia, dependera delcomportamiento de la acumulacion a nivel de la econo-mia mundial, asf como de las negociacionesmultilalerales globalO5.

La Ronda Uruguay dei Acuerdo Generai de Arancelesy Comercio termina en 1994 can la decisi6n de la cons-tituci6n de la Organfzaci6n Mundial del Comercio, 10Queimplic6 una modificaci6n significativa en el manejo delos acuerdos inlernacionales de com erefa.

En Europa Occidenlallos miembros de la Comuni-dad Econ6mica Europea dieron el paso delinilivo de de-cidir la cenlralizaci6n europea de la politica monetariamedian Ie la Ilima del Tratado de Maastricht. par el cual seacord6 el objetivo de una moneda unica con base en lacompatibilizaci6n de politicas econ6micas de los miem~bros mediante la aplicaci6n de erfterios de convergencia(Manchan, 2003).

En 10Que respecla a los mercados linancieros nacio-nales de los paises desarrollados, si bien es cierto Que laglobalizaci6n linanciera liquid610s oligopolios bancarios,

permiti6 una mayor injerencia de los bancos en actlvida-des linancieras direetas, tanto par la via de las operaclo-nes fuera de balance, cuando estaban suietos a resmc-clones, como mediante las fusiones y coaliciones aliidonde nabla mayor lacilidad para un desarrollo de bancauniversal (Manchon, 2003).

La incorporacon de los mercados emergentes a lasfinanzas globales aument6 la fragilidad de sus sistemasbancarios, el peso de cuyas crisis recayo en ultima ins-tancia en sus propios pueblos. A mediados de 1997,antes de la crisis del sudeste asiaiico, el costa del rescatede los bancos a cargo del sector publico de ios paises endesarrollo desde 1980 alcanzaba la suma de 250 mil mi-Iiones de dolares. En algunos casas el coste del rescatesupero ei 10% del PiB, cifra enorme si se la compara canel cosio del2% del PIB para el rescate de las asociacio-nes esladounidenses de ahorro y prestamo enlre 1984 y1991 (FMi, 1997, 161).

Pero, ademas de los mercados de los paises en viasde desarrollo, se incorporaron los mercados de los pai-ses en transieian, en 10 fundamental con la misma se-cuencia de apertura inicial del mercado de cambios, se-guida par la aperlura dei mercado de obiigaciones y mastarde par el de aeciones.

EI catculo que Business Week hacla dei cosio delrescate de los primeros paises del sudeste de Asia queentraron en crisis financieras, cambiarias y bancarias aprincipios de noviembre de 1997 era de 40 mil millon05de d61arespara Indonesia, $22 mil millones para Tailandia,$1 mli mlllon05 para Filipinas y $40 mil mliiones paraCorea dei Sur. Este mania, que excede los $100 mil mi-Iiones no considera las crisis posteriores, entre elias la deHong Kong Quesaeudi6 al conjunto de las finanzas mun-dlales (BUSiness Week, November 17,1997, p. 40).

Segun Manchan, en contra de las versionescatastrofistas, ninguna de las crisis financieras queacompanaron la globalizaci6n pusieron verdaderamenteen jaque al sistema, Que mostr6 una gran flexibilidad.La respuesta de los actores estatales relevantes fue 10suficientemente rapida y contundenle como para con-

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GESTION, FINANZAS INTERNACIONALES Y GLOBALIZACION

trolar el comporlamienlo de los mercadas en los me-mentos mas diuciles.

Despues de un periodo en el que la glo-balizaci6nmonetaria y financiera tue acompanada de unacesreoulacion del sistema monetario y financiero, en pri-mer lugar a niver inlernacional y luego a nivel nacional,S8 inici6 un proceso de re-regulacion. Entre iano, la con-cenraclcn en la toma de decisiones porvfaadminislralivaen un reducido gropo de potencias econ6micas IUBsufi-cienle para conservar y rneiorar las condiciones de creel-mienta capitalista (Manclnm, 2003).

Desde principios de la decada de los setanta el creci-mienlo ha bajado regularmenle. Tambien el ahorro y lainversion. Pero, en cambio, la tasa de rentabilidad economica parece haber aumentado regularmente desde prin-cipios de los ancs ochenta, La iasa de interes real haaumentado, provocando una redistribucion de la plusvaliaenlre sus diversos usufructuarios, a costa de los rendi-mientos que Ie correspond en al capitalproductivo. Pero los propietarios priva-dos significativos, es decir los propieta-rios privados asociados de las grandesempresas productivas son, en 10funda-mental, quienes relmen la mayor canti-dad de activos y pasivos financieros enel mundo. Este hecho se pone de relievepor la influencia creciente que desdeprlnciplas de la decada de 1980 tlenenlas tesorerias en el diseno de la estrate-gla empresarlal (Manch6n, 2003).

EIcrecimiento de los activos financieros ha sido no-table desde prrncipios de ias achenta. MIentras la farma-cl6n brula de capltai flia en ias palses de la OCDEcrecl6entre 1980 y 1992 a una tasaanual promedia de 2.3%, elstock de activos financieros aument6 a una tasa del 6%(Chesnals, 1996, 13). Junto can este creclmlenta de iasactlvas flnancleros probablemente haya hablda una dls-minucion relativa de los creditos bancarios.

La prolileraci6n de informaci6n financiera en los me-dios masivos ilustra hasfa que extremo las lasas de inle-res y las cotizaciones bursafiles se han Iransformada enminuciosos jueces de la polflica economica. Perosu jui-cia es dllicli de interpreter y el dialaga can elias resuliapartlCularmente delicada, puesta que elliberallsma delQuese nutre la globalizaci6n financiera cree en la eficaciade los ajusles macroeconomicos aguijoneados por lacompelencia en todos los mercados. Pero estos ajuslessolo funcionan si la demanda agregada sosllene un nivelde actlvldad que valide las anliclpaclanes de los agentesprivados. EI banco cenlral considera la opinion de los

mercados, pero estes no emiten juicios indspendientessobrela economia, sino que tratan de anticipar las accic-nes futuras del banco central. La lransparencia dela co-rn.nlcaclon en el interior de un procedimienfo codificadapara preservar la flexibilidad de la tactica es la linea deconducta de los bancos cenfrales corremooraneos. Porello, la estabi Iidad de los sistemas financieros es una pre-acupaci6n que forma parte de la politica monelaria(Agiletta)

De 10expuesto se pueden resaltar los slguienles as-pectos:

• La globalizaci6n econ6mica es un proceso quetransforma la economia mundial y se manifiesla enei cambia protunda de las pracucas de los agenteseconornicos.

• La globalizaci6n financiera se manifiesfa en la ex-pansion del credito, especial mente bajo formasparabancarias yen la conexi6n directa de los mer-

cados linancieros internacionales.• Ei problema central de las tmanzas,que gobierna la colocaci6n de capila-les, es el de resolver la tension entre lanecesidad de Iiquidez de los ahorristasy la mmavllidad de ias capllales nece-sarios para crear valor.

.\ • La creacion de dinero financiero sedesarrolla hoy a mayor velaCidad que lacreacl6n de dinero papel y de dinerobancario, realizada por estados y ban-cos.

• Los inversores inslitucionales son los actores do-minantes de las nuevas finanzas.

• La globalizaci6n Iinanciera ofrece nuevas oportuni-dades. Es responsabilidad nuestra aprovecharlas.

Lasanteriores reflexiones permiten deslacar la impor-tancia del estudio delas finanzas internacionales par par-te de nuestros estudiantes y proponer el siguiente conte-nido minimo para un curso de finanzas internacionales:Anailsls de ia balanza de pagas, sus Huias de carta ylargo plaza, y los movimientos de capital. Analisis teoricoy empirlca de los factores que determman el valor del tlPOde cambio de una maneda. Factores que determinan lainversion exlranjera y luentes de financiamiento del co-mercia internacional, Analisis de la determinaci6n de la-sas de cambia spot, forward y tasas de interes; la relaci6nexistente entre la inflaci6n, lipo de cambio y tasas de inte-res.lnlroducci6n al riesgo financiero y riesgo de tipo decambia a que se expone una empresa inlernacional.

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INNOVAR, resista de cencas administrativas V secieles

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