Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento May 15, 2015 ... · Las áreas de atracción con las que cuentan los Centros de Entretenimiento son: Juegos de redención, videos, simuladores

Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor 1

Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento ¡Recórcholis!

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May 15, 2015

Nuestra recomendación de Compra de Largo Plazo para Perfiles No Conservadores se basa en el alto rendimiento que paga su único bono de más largo plazo, con vencimiento en diciembre de 2016 de 6.35%, 300 pb arriba de TIIE 28. Dado que la empresa requiere recursos de capital cercanos a US$12 millones anuales, implica que en los siguientes años las fuentes de financiamiento externas cercanas a estos montos son necesarias para lograr el objetivo y por lo tanto las calificaciones crediticias continuarán muy probablemente sin mejoría. Además ante una eventual alza en tasas de interés, el costo del fondeo de la empresa se incrementaría. Hay una limitación de mayor endeudamiento relacionado con la emisión Gdiniz12 que nos haría pensar que el plan de expansión de la empresa podria ser más gradual o en su caso un aumento de capital. La visión de largo plazo de Gdiniz en el negocio de entretenimiento familiar, contempla las nuevas preferencias de los niños por juegos de moda, un inicio hacia las máquinas de apuestas y la tendencia de mayor tiempo de ocio de la sociedad en los años venideros, por la sustitución de mano de obra por tecnología. Por esto nuestra recomendación es también de compra de bonos de más largo plazo, en el caso de que haya más emisiones de este tipo, tomando en cuenta el grado de riesgo ya comentado.

1. Fundamentales de Compra de Largo Plazo para Perfiles No Conservadores • Dado que el servicio que ofrece Grupo Diniz a través de sus Centros de Entretenimiento

Familiar tiene una alta correlación positiva con el desempeño de la economía y su repercusión en el poder adquisitivo de las familias, los ingresos de la empresa llevan implícitos una mayor beta de riesgo/rendimiento. Sin embargo la empresa ha mostrado en su ya larga trayectoria de más de 20 años en el mercado, una gran capacidad de adaptación y sobrevivencia al entorno económico. Su incursión en los mercados bursátiles data de 2012 y por lo tanto su información financiera pública proviene de este año. En 2014 los ingresos netos por Ps$396 mm no presentaron crecimiento respecto a 2013 ya que la Reforma Fiscal en México tuvo un impacto adverso en el consumo. Sin embargo destaca que Grupo Diniz inauguró en el 4T14 un importante Centro de Entretenimiento Familiar llamado “Nuevo Veracruz” que ya contribuyó con el 8% a los ingresos del 1T15 y que tuvieron una tasa de crecimiento de arranque de 18%.

• Nuestras estimaciones financieras para el periodo 2015 a 2017 están construídas

bajo la guía de crecimiento establecido por Gdiniz bajo su estrategia de negocio, que contempla la apertura anual de 6 nuevos centros de entretenimiento familiar durante el periodo 2015-2018. No estamos considerando aumentos en precios. Hay una limitación financiera de mayor endeudamiento relacionada con el bono Gdiniz12 (Deuda neta a EBITDA < 2.75 veces). Actualmente es de 1.9x, pero nuestros pronósticos de apalancamiento llegan a 3.1 veces en 2016, ya incluyendo las amortizaciones respectivas. Por lo anterior, podríamos esperar un Menor ritmo de crecimiento de sucursales o un aumento de capital.

HR: HR A-/ Estable

DINIZ: Bono en Circulación

GDINIZ: Resultados Estimados Ps. Mill.

Contenido:

1. Fundamentales de Compra y Riesgos de Inversión.

2. Quién es DINIZ: a. Perfil de Vencimientos

Deuda. b. Nivel apalancamiento

esperado. c. “Covenants”. d. Calificaciones crediticias.

3. Modelo de Pronóstico de Flujo de Efectivo.

4. Análisis Industria. 5. Valuación bonos. 6. Valor Relativo. Anexos:

A. Lista de Ubicaciones y Marcas DINIZ

Analista: Roberto Ramírez [email protected]

EmisionMonto Circ.

Ps. Mill YTM % Vencimiento HR

GDINIZ_12 74 6.34 dic-2016 HR A-

GDINIZ_00114 60 5.89 nov-2015 HR3

GDINIZ_00115 60 5.89 mar-2016 HR3

2014 2015e 2016e 2017eIngresos Netos 396 427 491 620Costo Ventas 52 70 88 105Gastos 313 310 332 379Utilidad Op. 15 48 72 135CIF 20 17 19 21Ut. antes imp. -5 30 53 115Dep. y Amort. 57 67 76 87EBITDA 72 114 148 222Mg. EBITDA 18% 27% 30% 36%

COMPRA LARGO PLAZO

(Recomendación para Inversionistas con mayor

tolerancia a riesgo)

Un atractivo rendimiento ofrece el bono en pesos GDINIZ12 de 6.35% a inversionistas con un perfil de

mayor tolerancia al riesgo crediticio y/o con horizonte de largo plazo en sus portafolios

18 de mayo de 2015



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May 15, 2015

No obstante que dicha estrategia de crecimiento es necesaria para generar flujo de efectivo suficiente para amortizar deuda actual y disminuir el apalancamiento, al mismo tiempo requiere una elevada inversión de capital anual cercana a US$12 millones anuales para lograr su objetivo, misma que únicamente puede financiarse con más deuda.

• Nuestras expectativas de crecimiento económico y recuperación del poder

adquisitivo del consumidor en México son optimistas, con 2.8% para 2015 y 3.6% para 2016. En caso de cumplirse este pronóstico macroeconómico, entonces la empresa podría acelerar su nivel de desapalancamiento en estos años.

• La empresa ha implementado un agresivo programa de eficiencia

La compañía implmentó en 2014 nuevas estrategias que le ayudaran a continuar con la reducción de costos las cuales contemplan: Cambios en la dirección, en operaciones, atención al negocio, nuevos servicios, productos y horarios, promociones, rotación y actualización de juegos. Las gráficas de la derecha de relación de costos y gastos a ventas muestran ya una tendencia reciente de baja.

Riesgos de Inversión • La estrategia de crecimiento de Grupo DINIZ depende de su capacidad de abrir

nuevos Centros de Entretenimiento, los cuales están expuestos a factores exógenos (crecimiento económico, cambios tecnológicos en el negocio de entretenimiento, cambios de preferencias de los consumidores), que en algunos casos podrían estar fuera de control de Grupo DINIZ. En el caso de que Grupo Diniz decidiera no crecer y solo consolidar los negocios existentes, nuestro modelo nos advierte que los ingresos generados futuros no serían para el pago de pasivos de largo plazo.

• La razón de deuda neta a EBITDA esperada para 2016 es de 3.1 veces, mayor al 2.6 veces actual. Sin embargo, estimamos que será el máximo y de ahí empezará a decrecer. Esperamos nuevos pasivos netos para los años 2015, 2016 y 2017 del orden de Ps$143 millones, Ps$ 142 millones y Ps$120 millones respectivamente para financiar el Capex. En la medida que se empiecen a incrementar los flujos operativos de las nuevas aperturas de centros de entretenimiento se empezará a pagar deuda y recurrir a menor financiamiento.

• HR Ratings confirmó en 2014 las calificaciones de Gdiniz12 en HR A-. Sin

embargo, los pronósticos de esta Calificadoras para los resultados de Gdiniz de 2014, quedaron muy debajo de los reportados tanto en su escenario base como en el de estrés. Pensamos que cualquier desviación adicional a estos pronósticos o un apalancamiento adicional podría limitar la mejoría de la calificación o reducirla.

Costo Ventas / Ventas al 1T15 (Ult. 12 meses)

Gastos Generales / Ventas al 1T15 (Ult. 12 meses)

Centros de Entretenimiento Familiar

8%9%9%

10%10%11%11%12%12%13%13%

2012

-‐3

2012

-‐4

2013

-‐1

2013

-‐2

2013

-‐3

2013

-‐4

2014

-‐1

2014-‐2

2014

-‐3

2014

-‐4

2015

-‐1

70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%

2012

-‐3

2012

-‐4

2013

-‐1

2013

-‐2

2013

-‐3

2013

-‐4

2014

-‐1

2014-‐2

2014

-‐3

2014

-‐4

2015

-‐127

30 30 34

39 37

-‐

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fuente. Grupo Diniz



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May 15, 2015

• Los costos por mantenimiento representan una parte importante. En la medida en

que la edad de los equipos instalados avance requieren cambio de piezas y refacciones periódicamente, el precio de las piezas y refacciones que debe adquirir está denominado en Dólares, por lo que en caso de que el Peso frente al Dólar llegase a sufrir una devaluación significativa podría incurrir en costos mayores, sin embargo, cuenta con un área de mantenimiento preventivo completamente independiente a sus proveedores, razón por la cual el costo de mantenimiento es optimizado.

• Crecimientos y expansión no acordes a las proyecciones. Las estimaciones, la aceptación de una obligación o responsabilidad, valuaciones y proyecciones financieras de la compañía están inherentemente sujetas a incertidumbres y contingencias más allá del control de la compañía, por lo que las mismas no podrían cumplirse y afectar significativamente los resultados y estimaciones planteadas.

• Riesgo derivado de las actuales pólizas de seguro. Las pérdidas en las que pudiere

llegar a incurrir, derivadas de riesgos que comercialmente no es razonable asegurar, serían mínimas e irrelevantes. No obstante lo anterior, podría afectar los ingresos de la Compañía y su capacidad para hacer frente a sus obligaciones.

• La emisora, como tenedora pura de acciones depende de sus subsidiarias para

obtener gran parte de su flujo de efectivo. Como resultado de lo anterior, cualquier cambio sustancial adverso en la situación financiera y resultados de operación de las subsidiarias podría afectar a GDINIZ.

• Presencia de Riesgos Operativos y del Negocio:

ü Disponibilidad de ubicaciones adecuadas.

ü Negociar términos y condiciones aceptables para el arrendamiento o adquisición

de los locales.

ü Cumplir con la normatividad en materia de zonificación y uso de suelo, y obtener, a costo aceptable, los permisos y licencias requeridos.

ü Contar con los fondos necesarios para llevar a cabo la construcción y sufragar los

costos de apertura.

ü Contratar y capacitar oportunamente a los empleados necesarios para la operación de los nuevos centros.

• Mercado de entretenimiento fuera de casa sumamente competitivo. La compañía

compite por los gastos discrecionales de la clientela con cines, parques de diversiones, arcadas, boliches, restaurantes temáticos y otras atracciones. Muchas de ellas más grandes y con mayores recursos financieros que Grupo DINIZ.

De igual forma, también enfrenta a la competencia de formas de entretenimiento en el hogar cada vez más sofisticadas como juegos de video y renta de películas vía internet.



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May 15, 2015

• Ciclos económicos a la baja afectan el ingreso disponible de los consumidores.

• El éxito de la emisora depende de la habilidad de responder eficazmente a las

tendencias cambiarias, gustos y exigencias de los clientes, es decir, estar a la vanguardia en instalaciones de cada uno de sus Centros de Entretenimiento ofreciendo lo último en tecnología, sana diversión y precios accesibles.

2. Quién es Grupo DINIZ Grupo DINIZ es una Sociedad Anónima Promotora de Inversión de Capital Variable, que opera bajo la marca de Recorcholis. Es una de las compañías líderes a nivel nacional con reconocimiento en el mercado de centros de entretenimiento familiar bajo techo. Con más de 22 años de experiencia, la compañía cuenta con 37 Centros de Entretenimiento Familiar distribuidos estratégicamente en 16 estados del país, así como una Franquicia en Chalco, Estado de México. Las áreas de atracción con las que cuentan los Centros de Entretenimiento son: Juegos de redención, videos, simuladores y juegos deportivos y de destreza, así como boliche, atracciones mayores, operaciones externas, alimentos y bebidas. El objetivo para los próximos años es el de continuar con la apertura progresiva de más Centros de Entretenimiento Familiar en México, en Zonas en las cuales aún no tiene presencia. Así mismo buscará celebrar contratos en franquicia con el objetivo de hacer crecer la marca ¡Recórcholis!, sujeto a las condiciones político-económicas. Al 1T15, los activos totales alcanzaron los Ps $ 515 millones y sus pasivos con costo son cercanos a los Ps$ 200 millones. Las ventas anuales de 2014 alcanzaron los Ps $427 millones. Líneas de negocio de Gdiniz: • Games & Fun Atracciones dirigidas a toda la familia como simuladores, video juegos,

destreza, deportivos y todos aquellos juegos que dan tickets para canje por premios.

• Kids Áreas para niños con pabellones en donde el menor puede interactuar con una extensa gama de actividades. Cuenta con un área para fiestas infantiles.

• Big Attractions Juegos mecánicos para niños, tales como rueda de la fortuna, sillas

voladoras, lanchas, inflables, etc.

• Snacks Instalaciones para disfrutar con la familia deliciosas bebidas acompañadas con botanas rodeado de pantallas de televisión que transmiten diversos eventos deportivos e infantiles.

• Bowling Líneas de boliche profesional dirigido a toda la familia.

Gdiniz: Porcentajes de Inversión

Próximas aperturas

2009 2010 2011 2012 2013 2014Juegos de vídeo 43% 33% 53% 57% 49% 49%Equipo de video y sonido 4% 4% 4% 6% 4% 4%Novelties 11% 15% 12% 11% 15% 14%Alimentos 9% 12% 6% 5% 9% 8%Muñecos de peluche 7% 8% 5% 4% 4% 4%Refacciones 5% 9% 7% 5% 6% 7%Equipo de infraestructura 6% 2% 4% 3% 2% 2%Tickets, bandas y tarjetas 8% 9% 5% 6% 7% 6%OTROS 7% 8% 4% 3% 4% 6%Fuente: Grupo Diniz

NUEVOS PROYECTOS 2015PROYECTO APERTURA INVERSIÓN USD

LAS AMERICAS MERIDA AMM 28/May/2015 1,248,000 PLAZA CENTELLA PCM 11/Jun/2015 643,500 EL TOREO ETM 18/Jun/2015 3,971,500 PLAYBOX POMPB 25/Jun/2015 130,000 COSMOPOL COACALCO CCM 10/Sep/2015 2,033,200 TLANEPANTLA TLM 12/Nov/2015 2,143,700


VIA VALLEJO 01/Apr/2016 2,406,300 IRAPUATO PCI - 2 945,000 PARQUE DELTA PDM 30/May/2016 2,210,000 MUNDO E PISTA HIELO 01/Jun/2016 850,000 BARRANCA DEL MUERTO (MRP) 01/Oct/2016 2,425,800 PUNTO LA VICTORIA QUERETARO 01/Nov/2016 2,210,000


LAS ANTENAS (DANHOS) 01/Mar/2017 2,600,000 BOUTURINI (MRP) 1,904,500 PLAZA FIESTA SAN AGUSTIN 1,024,010 PASEO XOCHIMILCO GICSA 2,210,000 PLAZA TELMEX CORDOBA VERACRUZ 1,950,000 MIDTOWN JALISCO 2,080,000 PUEBLA 2,210,000


PUERTO CANCUN 2,080,000 METEPEC 1,950,000 QUERETARO 910,000 CUERNAVACA 2,210,000 ICONIA GUADALAJARA 2,600,000

Fuente: Grupo Diniz



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May 15, 2015

a. Perfil de Vencimientos de Deuda de GDINIZ:

La empresa tiene que hacer pagos en 2015 relacionados principalmente con emisiones de papel comercial por PS$63 millones. Estimamos que con la generación de flujo operativo que se espera mejore con la participación de Nuevo Veracruz, se podrá hacer frente a este pago sin problema. Para el año 2016 vencerá su bono GDINIZ12 el cual debería ser refinanciado ya que los recursos operativos serán canalizados al Capex.

b. Nivel de Apalancamiento esperado.

Calendario de remodelaciones

REMODELACIONES 2015PROYECTO APERTURA INVERSIÓN USD

REMODELAR CJN 28/Mar/2015 227,100 REMODELAR LPL 26/Mar/2015 515,200 REMODELAR LAC 26/Mar/2015 157,500 REMODELAR FTN 26/Mar/2015 195,000 REMODELAR GPM 28/Apr/2015 139,500 REMODELAR PAM 28/Apr/2015 232,050 REMODELAR LAE 25/Jun/2015 150,000 REMODELAR PAE 25/Jun/2015 180,000

REMODELACIONES 2016PROYECTO APERTURA INVERSIÓN USD

REMODELAR MIM 34,200 REMODELAR GPT 70,200 REMODELAR MUNDO E MEM 01/Jun/2016 631,500 REMODELAR ARBOLEDAS MAM 01/Jun/2016 144,600



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May 15, 2015

Esperamos nuevos pasivos netos para los años 2015, 2016 y 2017 del orden de Ps$143 millones, Ps$ 142 millones y Ps$120 millones respectivamente para financiar el Capex. En la medida que se empiecen a incrementar los flujos operativos de las nuevas aperturas de centros de entretenimiento se empezará a pagar deuda y pedir nuevos financiamientos. La razón de deuda neta a EBITDA esperada para 2016 es de 3.1 veces, mayor al 1.9 veces actual. Sin embargo, estimamos que será el máximo y de ahí empezará a decrecer. A partir de 2016 esperamos mejoría en la relación de EBITDA a intereses netos. Gdiniz: Composición de Pasivos Bancarios al 1T15

GRUPO DINIZ, S.A.P.I. DE C.V. Y SUBSIDIARIAS CIFRAS AL 31 DE MARZO 2015RESUMEN DE CRÉDITOS Y ARRENDAMIENTOS

Corto Plazo Largo Plazo

VESER Arrendamiento Arrendadora Ve por Más, S.A. de C.V. MXP 350,686 134,781 VESER Arrendamiento ALD Automotive MXP 95,945 303,225 VESER Crédito Simple Private Export Founding USD 5,015,523 5,641,721

TOTAL 5,462,154 6,079,727

RECREFAM Crédito Simple Banco SCOTIABANK MXP 5,764,702 5,764,714 TOTAL 5,764,702 5,764,714

Gpo. Diniz Crédito Simple Banco INBURSA MXP 4,267,462 TOTAL 4,267,462

Corto Plazo Largo Plazo15,494,318 11,844,441

Creditos 15,047,687 11,406,435 Arrendamientos 446,631 438,006

Fuente: GRUPO DINIZ, S.A.P.I. DE C.V

Cifras en MXP

COMPAÑÍA CREDITOS INSTITUCION MONEDA 2015

2015

Total Consolidado MXP



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May 15, 2015

Gdiniz: Composición de Certificados Bursátiles al 1T15

c. Covenants relacionados con su deuda (GDINIZ 12)

El Emisor deberá utilizar los recursos derivados de la emisión GDINIZ 12, exclusivamente para los fines que se señalan en la sección 19 de “Destino de los Fondos” del Suplemento de Colocación: Ps $33.6 mm para sustitución de Deuda Bancaria y Ps $25.8 mm para crecimiento de nuevos proyectos. Obligaciones de hacer

• Presentar Estados financieros trimestrales y dictaminados.

• Presentar por escrito cualquier información financiera que se le solicite.

• Cumplir con todas sus obligaciones contractuales y legales.

• Mantener sus activos en buenas condiciones y asegurados por compañías de buena reputación.

• Cumplir con el pago de contribuciones fiscales.

• Permitir visitas, auditorías, y revisión de libros y registros.

Obligaciones de no hacer

• Cambiar o modificar el giro de la empresa. • Fusionarse, escindirse, salvo con previa autorización.

• Permitir la existencia de cualquier Gravamen

• Venta de activos fuera del curso ordinario de sus negocios.

• Adquirir deuda adicional, salvo que amortice totalmente la deuda de la primera

emisión.

• Decretar pago de dividendos siempre y cuando no haya habido reducción en la calificación de la primera emisión además, que por el pago del dividendo no se modifique en forma negativa la calificación y que no se encuentre en mora respecto a cualquier pago.

EmisionMonto Circ.

Ps. Mill YTM % Vencimiento HR

GDINIZ_12 74 6.34 dic-2016 HR A-

GDINIZ_00114 60 5.89 nov-2015 HR3

GDINIZ_00115 60 5.89 mar-2016 HR3



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May 15, 2015

• Permitir cambio de control en su estructura accionaria.

• Contratar Derivados, salvo por operaciones de estricta cobertura.

• Celebrar contratos con terceros que no estén en términos de mercado.

• El índice de apalancamiento de la Emisora (Deuda Neta/EBITDA) no podrá

exceder de 2.75x.

• El índice de cobertura de la emisora (EBITDA/Gasto Financiero), no podrá ser inferior de 3.50X.

• La Emisora no podrá reducir su capital contable consolidado por debajo de Ps $250 mm, al 31 de diciembre de 2011.

La Emisora podrá amortizar totalmente los Certificados Bursátiles de manera anticipada a cambio del pago de una prima: 1er año de vigencia 75 puntos base, 2do año de vigencia 50 puntos base, 3er año de vigencia 25 puntos base y cuarto año de vigencia sin prima sobre saldo insoluto. Los Certificados Bursátiles son quirografarios, es decir, no cuentan con garantía específica alguna. Sin embargo, para proteger los intereses de los tenedores, Recrefam, S.A. de C.V., principal subsidiaria de la empresa, como fideicomitente, constituyó con Banco Actinver, S.A. de C.V. Institución de Banca Múltiple, Grupo Actinver, División Fiduciaria, un fideicomiso irrevocable de administración y fuente de pago, cuyo patrimonio está integrado por los ingresos de Recrefam, y a través del cual se realizarán los pagos de intereses y amortizaciones.

d. Calificaciones Crediticias

HR Ratings asignó A- (mex) con Perspectiva Estable a los certificados bursátiles con clave de pizarra GDINIZ 12 sustentando la calificación con los siguientes puntos:

• Ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio.

.

Gdiniz: Calificaciones Acuales con Perspectiva Estable

Certificados Bursátiles largo plazo HR: A- / Estable



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May 15, 2015

Calculadora Actinver de Riesgo Crédito Análisis Crédito Histórico

En el 1T15 se observó una mejoría importante en los indicadores de apalancamiento de Gdiniz, debido a que los mayores ingresos por la apertura del centro de entretenimiento Nuevo Veracruz, repercutió en mayor generación de EBITDA. De continuar con la tendencia de mayores recursos operativos podría mejorar las calificaciones. Sin embargo se espera mayor apalancamiento para hacer frente a su plan de expansión.

ADELANTÁNDOSE A LA CALIFICACIÓN POR EMISORA

GDINIZ 2015-1 2014-4 2014-3 2014-2 2014-1 2013-4 2012-4 2011-4 2010-4FGO / Intereses Financieros Brutos 5.2 3.4 3.2 5.3 4.6 5.4 4.5 4.5EBITDA / Intereses Financieros Brutos 7.7 5.3 4.3 5.0 4.6 5.6 4.1 5.6Deuda con Costo / EBITDA 2.1 2.70 2.4 2.2 2.5 1.9 3.7 2.1Deuda Neta / EBITDA 1.9 2.6 2.4 2.1 2.4 1.8 2.9 2.0Deuta con Costo / FGO 3.1 4.3 3.3 2.1 2.5 2.0 3.4 2.6Deuda Neta / FGO 2.8 4.1 3.3 2.0 2.4 1.9 2.7 2.5Deuda Neta / (FCO - Capex) -6.2 -45.4 30.7 3.1 5.3 4.7 -218.4 -2.7Caja + FGO / Deuda C.P. 1.4 0.7 0.6 0.9 0.8 1.0 1.7 0.9FCO / Capex 0.6 0.9 1.3 3.0 2.2 1.7 1.0 0.4Capex / DD&A 1.4 0.8 0.3 0.4 0.5 0.9 0.9 1.8FGO / Cargos Fijos 5.2 3.4 3.2 5.3 4.6 5.4 4.5 4.5ROE (%) 7.4 -0.7 -5.3 -2.9 -4.4 0.5 -0.2 0.8Margen EBITDA (%) 23.1 16.4 15.8 17.7 17.0 21.0 14.4 21.0Margen EBIT (%) 9.0 1.9 1.4 2.6 2.5 6.8 1.1 6.0Margen FCO (%) 12.9 10.6 5.9 18.1 14.6 20.7 11.9 11.1Margen FFL (%) 3.3 0.4 -1.7 0.3 -2.6 -9.9 9.3 0.8Margen FGO (%) 15.6 10.4 11.7 18.7 17.1 20.2 15.6 17.0

Ponderado 5.7 -2.1 -4.9 5.0 -4.5 5.4 -14.8 -3.3 0.0



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May 15, 2015

3. Modelo del Pronóstico del Flujo de Efectivo GDINIZ: Resultados Estimados Ps. Mill.

GDINIZ: Flujo de Efectivo Ps. Mill.

Pronósticos PIB México

PIB estimado Actinver* Banxico 2015 Entre 2.7%

y 3.0% Entre 2.5% a 3.5%

2016 3.5% Entre 2.9% a 3.9%

Pronósticos Actinver, publicados enero 2015. Pronósticos Banxico publicados febrero 2015.

ANTAD Indicador Ventas (Var. Anual%)

Fuente: Actinver con datos de Bloomberg.

2014 2015e 2016e 2017eIngresos Netos 396 427 491 620Costo Ventas 52 70 88 105Gastos 313 310 332 379Utilidad Op. 15 48 72 135CIF 20 17 19 21Ut. antes imp. -5 30 53 115Dep. y Amort. 57 67 76 87EBITDA 72 114 148 222Mg. EBITDA 18% 27% 30% 36%

2014 2015e 2016e 2017eUTILIDAD (PÉRDIDA) NETA ANTES DE IMPUESTOS A LA UTILIDAD -5 22 46 110FLUJO DE LA UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 56 89 122 197FLUJO GENERADO POR CAPITAL DE TRABAJO -26 -42 -90 -90+ (-) DECREMENTO (INCREMENTO) EN CLIENTES 0 0 0 0+ (-) DECREMENTO (INCREMENTO) EN INVENTARIOS 3 3 3 3+ (-) DECREMENTO (INCREMENTO) EN OTRAS CUENTAS POR COBRAR Y OTROS ACTIVOS CIRCULANTES -10 -15 -45 -45+ (-) INCREMENTO (DECREMENTO) EN PROVEEDORES -5 -5 -5 -5+ (-) INCREMENTO (DECREMENTO) EN OTROS PASIVOS -11 -22 -40 -40+ (-)IMPUESTOS A LA UTILIDAD PAGADOS O DEVUELTOS -3 -3 -3 -3

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

01/01/2005

01/06/2005

01/11/2005

01/04/2006

01/09/2006

01/02/2007

01/07/2007

01/12/2007

01/05/2008

01/10/2008

01/03/2009

01/08/2009

01/01/2010

01/06/2010

01/11/2010

01/04/2011

01/09/2011

01/02/2012

01/07/2012

01/12/2012

01/05/2013

01/10/2013

01/03/2014

01/08/2014

01/01/2015

ANTAD YoY



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May 15, 2015

4. Análisis de la Industria. En el Reporte Trimestral de Inflación del 4T14, Banxico anunció una disminución en sus expectativas para el crecimiento de la economía mexicana para 2015 a un rango de 2.5%-3.5% y para 2016 a un rango entre 2.9% y 3.9%; los pronósticos anteriores se ubicaban en 3.0%-4.0% para 2015 y 3.2%-4.2% para 2016. Dicho informe señala que aunque la actividad económica de México continuó mostrando una moderada recuperación, este comportamiento fue reflejo de la evolución favorable de la demanda externa, así como a una gradual mejoría en la inversión privada. Sin embargo, el consumo privado siguió sin mostrar una reactivación sólida. En consecuencia, continuaron las condiciones de holgura en la economía, por lo que no se percibieron presiones generalizadas sobre los precios en los principales mercados de insumos, ni sobre las cuentas externas. Las ventas de la ANTAD presentaron avance en el 4T14. Sin embargo el indicador mensual del consumo privado en el mercado local mostró una incipiente recuperación. Esto se explica por la caída en el ingreso promedio real de la población ocupada. El índice de confianza del consumidor, mostró a finales de 2014 reducciones y permanece por debajo de los niveles que se observaron en el 1S2013. Las remesas familiares mostraron en el 4T14 un mayor dinamismo que en el 3T14, principalmente por la recuperación en el empleo dentro del sector de la construcción en los Estados Unidos. Sobre este último factor es importante mencionar, que la nómina no agrícola en los Estados Unidos del mes de febrero de 2015, presentó la creación de 295,000 nuevos empleos, destacando que el sector de la construcción generó en este segundo mes del año 29,000 nuevos puestos de trabajo. En los últimos 12 meses, el sector de la construcción de los Estados Unidos ha creado 321,000 empleos, cifra que ha repercutido en una recuperación de las remesas familiares a México tal y como se observa en la gráfica c de los Determinantes del Consumo en México que se muestra a continuación: Determinantes del Consumo (a)

(a) Fuente: Banxico. Reporte Trimestral de Inflación.



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May 15, 2015

Durante el 4T14 el crédito vigente de la banca al consumo creció a una tasa real anual de 1.4%, menor al 2.8% del 3T14. Lo anterior es a su vez reflejo de la menor generación de crédito a través del segmento de tarjeta de crédito en 2014. Aunque los niveles de cartera vencida parecen estables, al ajustar este indicador de morosidad con los castigos de cartera acumulados en los últimos 12 meses, se observan niveles elevados de morosidad en el crédito al consumo en México. Crédito Vigente al Consumo e Índice de Morosidad (b)

b) Fuente: Banxico. Reporte Trimestral de Inflación. a Estudios Económicos México OCDE (1)

De acuerdo a la OCDE, si las Reformas Estructurales aprobadas en 2012-2013 en México son implementadas a plenitud, podría aumentar el crecimiento del PIB per cápita anual en un punto porcentual durante los próximos 10 años.

La OCDE señala que la reciente e importante disminución de los precios del petróleo, aun cuando ayude a bajar los costos que enfrentan las empresas y tienda a mejorar los ingresos reales de las personas, podría derivar en una reducción significativa de los ingresos fiscales, lo que hace necesario vigilar el estado de las finanzas públicas. De hecho, México

© OCDE 2015 4

30 000

USD PPC 2005

Las reformas impulsarán el crecimiento

Tendencia de tasa de crecimiento promedio 0.6%

2.4%

PIB per cápita

7 500 1980 85 90 95 2000 05 10 15 20 25 30 35 2040

Fuente: OCDE, Long-term Growth Scenarios Database.

2.4%

PIB per cápita



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May 15, 2015

cuenta con una estrategia integral para que las caídas temporales en los ingresos petroleros no incidan en el presupuesto. En primer lugar, cuando el precio del petróleo disminuye, suele acompañarse de una depreciación en el tipo de cambio, lo que amortigua el impacto en los ingresos petroleros. Esta depreciación en el peso mexicano aumenta el costo de las importaciones, por lo que el manejo adecuado del capital de trabajo de empresas importadoras (bajos inventarios y adecuada rotación de cuentas por cobrar) es relevante para reducir costos relacionados. En segundo lugar, con menores precios de petróleo, aumentan los ingresos fiscales por venta de gasolina, ya que el precio de ésta es fijo. En tercer lugar, México cuenta una opción de venta a precio fijo, el cual establece un “piso” para el precio a partir del cual México vende el hidrocarburo. Para 2015, el gobierno ya tiene totalmente cubierto el precio del petróleo en un nivel presupuestario de USD 79 por barril. Por último, estas medidas de protección se complementan con un fondo de estabilización del petróleo que, por sí solo, podría subsanar la caída de precios hasta en USD 13. Gracias a todos estos mecanismo se espera que el déficit público no crezca en más de 0.05% del PIB. No obstante que la OCDE considera que el crecimiento esperado de la economía americana repercutirá en beneficios para la economía mexicana, señala que una baja adicional en el precio del petróleo deberá compensarse con un reforzamiento de los fundamentos macroeconómicos y mantener sólidas las reservas financieras, para enfrentar periodos de volatilidad. A mediano plazo, en caso de seguir abajo los precios del petróleo, entonces se reducirían los beneficios esperados de la Reforma Energética, ya que hasta el momento el presupuesto público depende en buena medida de los ingresos petroleros. La OCDE estima una recuperación en el consumo privado en México a partir de 2015 con una tasa anual de 3.5% y con 3.6% para 2016. Esta variable coincide con mismos niveles de crecimiento esperados en la demanda interna final.

OCDE: Proyecciones macroeconómicas México

2011 2013 2014 2015 2016

Precios actuales miles de millones de MXN PIB 14 544.1 1.3 2.6 3.9 4.2

Consumo privado 9 658.2 2.9 2.2 3.5 3.6 Consumo gubernamental 1 683.2 1.4 2.1 3.7 2.4 Formación bruta de capital fijo 3 156.7 -1.7 1.8 4.1 4.8 Demanda interna final 14 498.2 1.7 2.1 3.6 3.7

Acumulación de existencias1,2 224.4 -0.1 0.3 -0.1 0.0 Demanda interna total 14 722.5 1.6 2.4 3.6 3.7 Exportaciones de bienes y servicios 4 543.8 1.1 7.0 6.2 7.0 Importaciones de bienes y servicios 4 722.2 1.8 5.0 4.2 5.5

Exportaciones netas1 - 178.5 -0.3 0.6 0.6 0.5



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May 15, 2015

Informalidad en México La informalidad en México sigue siendo generalizada en muchos sectores. El 57% de los trabajadores tienen una relación laboral informal y la mayor parte de las pequeñas empresas aún operan en el sector informal. El gobierno ha comenzado a abordar este problema mediante la creación de un nuevo régimen fiscal para las micro y pequeñas empresas —el cual busca promover la formalización de la fuerza laboral— y mediante la estrategia integral “Ser formal”, que se lanzó en 2014, la cual reúne los beneficios y recursos de diferentes programas. Estas medidas son similares a las adoptadas por Brasil para reducir su tasa de informalidad. El ingreso personal en México En el periodo de 2007 a 2010, México registró una reducción acumulada de más de 5% en el ingreso real disponible de los hogares, una de las caídas más pronunciadas en los países de la OCDE. Aun cuando el promedio y la mediana del ingreso disponible de los hogares han aumentado desde 2010, en promedio, el ingreso per cápita, que incluye transferencias en especie (USD 12 850 al año a PPC), sigue siendo el más bajo entre los países de la OCDE y prevalecen amplias disparidades entre la población. Recientemente en México se propuso crear el seguro de desempleo. Dicho seguro garantizará un beneficio de seis meses a todos los trabajadores que pierdan su empleo en el sector formal y que hayan pagado impuestos durante un mínimo de 24 de los últimos 36 meses. El trabajador dispondrá de una subcuenta que podrán utilizar para la adquisición de vivienda, pensión o seguro de desempleo. Como complemento, habrá un Fondo de Solidaridad que, durante seis meses, garantizará a todos los trabajadores un sueldo mínimo financiado por el gobierno federal con una contribución de 0.5% del sueldo base de los trabajadores (1) Estudios Económicos México OCDE, publicado Enero 2015. b. Retos que enfrentan Negocios del Sector Consumo en México y los relacionados al mismo, de acuerdo a PwC: (2) PwC destaca que las empresas del sector consumo y otros sectores relacionados en México enfrentan retos que vencer en temas como:

• Gobierno Corporativo • Optimización de la cadena de abastecimiento • La influencia de las nuevas tecnologías • Análisis y recuperación de pagos • Combate a la piratería, comercio informal, contrabando y robo “hormiga” • Digitalización • Comercio internacional • Consolidación Fiscal • Impuestos Internacionales • Precios de Transferencia



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May 15, 2015

• Generación de flujo de efectivo

a. Valor del Bono de Grupo DINIZ:

b. Valor Relativo Grupo DINIZ, S.A.P.I. de C. V.

Monto en Circulación

MM Moneda Vencimiento Tasa Cupón Precio YMT Spread Duración RecomendaciónGDINIZ 74 Pesos 06/12/2016 Variable 6.35% 100 6.34% 485pb. 1.6 Compra

Clave: GDINIZ 12

Monto: $120 millones. Fecha Emisión: Diciembre 11, 2012 Fecha Vencimiento: Diciembre 6, 2016. Plazo: 4.0 años. Cupón: TIIE 28 + 3.05% Spread: 485pb. S&P/Fitch/Moody’s/HR: nd / nd / nd / HR A- Garantía: Quirografaria. Tipo Estructura: Tipo Amortización:

Flujos futuros sobre los ingresos de Recrefam, S. A. de C.V., principal subsidiaria de GDINIZ. En el caso de que el patrimonio del fideicomiso de pago no sea suficiente, la emisora realizará dichos pagos. Parcial. 34 amortizaciones consecutivas iguales a partir del período 19 hasta finalizar el plazo de la emisión.

Amortización Ant. Voluntaria: Total a partir de la fecha de emisión. Prima/Protección: Al precio de amortización anticipada en el primer año

de vigencia se le aplicará una prima de 0.75%, en el segundo año la prima será de 0.50%, en el tercer año será de 0.25% y a partir del cuarto año de vigencia no pagará prima. La emisión contempla una reserva inicial del 15% sobre el monto de la emisión que llegará hasta el 35%.

Destino de los Fondos: Comentario:

47.22% substitución de pasivos, 37.48% plan de expansión y 15.30% como reserva inicial del Fideicomiso de pago. De acuerdo con el análisis de valor relativo la emisión GDINIZ 12 se ubica por arriba de la curva de comprables, razón por la cual recomendamos su compra. Refuerza nuestra recomendación el plazo por vencer que es de 1.61 años.

VIN

TE12

DO

CU

FOR

12

GD

INIZ

12

CA

DU

14

y = 0.1335ln(x) + 2.6753

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50

(%) S

prea

d

Maturity

A- TIIE28



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May 15, 2015

Anexo 1: Sucursales y Marcas que comercializa GDINIZ.

No. Centro Comercial Ubicación1 Tower Center Rosario México D.F.2 Fórum Buenavista México D.F.3 Paseo Acoxpa México D.F.4 Parque Lindavista México D.F.5 Parque Tezontle México D.F.6 Zapamundi Miramontes México D.F.7 Gran Sur México D.F.8 Plaza Las Américas Ecatepec, Edo. de México9 Multiplaza Arboledas Ecatepec, Edo. de México10 Mundo E. Tlalnepantla, Edo. de México11 Plaza Aragón Ecatepec, Edo. de México12 Paseo Interlomas Huixquilucan, Edo. de México13 La Cúspide Naucalpan, Edo. de México14 Sendero Chalco Valle de Chalco, Edo. de México15 Ciudad Jardín Nezahualcóyotl, Edo. de México16 Plaza San Miguel Cuautitlán Izcalli, Edo. de México17 Gran Plaza Totuca, Edo. de México18 Las Plazas Oulet Lerma, Edo. de México19 La Gran Plaza Acapulco, Guerrero20 Plaza Galerías Cuernavaca, Morelos21 Plaza Américas Morelia, Michoacán22 Fórum Tlaquepaque Guadalajara, Jalisco23 Terraza Oblatos Guadalajara, Jalisco24 Playbox Plaza Andares Zapopan, Jalisco25 La Gran Plaza Mazatlán, Sinaloa26 Plaza Alta Altacia León, Guanajuato27 Plaza Altaria Aguascalientes, Ags.28 Plaza Cibeles Irapuato, Guanajuato29 Plaza Galerías Salitillo, Cohauila30 Plaza Fórum Tepic, Nayarit31 Plaza Cinépolis La Paz, B.C.S.32 La Gran Plaza Mérida, Yucatán33 Plaza Altabrisa Mérida, Yucatán34 Plaza del Sol Tuxtla Gutiérrez, Chiapas35 Plaza Galerías Boulevard Tuxtla Gutiérrez, Chiapas36 Plaza las Américas Cancún Quintana Roo37 Nuevo Veracruz Veracruz



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May 15, 2015

DESTINO DE LOS FONDOS2009 2010 2011 2012 2013 2014

Juegos de vídeo $26,953,360 $15,043,683 $41,775,251 $55,004,086 $40,696,938 $43,560,326Equipo de video y sonido $2,777,511 $1,959,931 $3,225,493 $5,329,498 $3,326,749 $3,574,044Novelties $6,942,986 $6,945,721 $9,434,487 $10,324,659 $12,629,833 $12,696,798Alimentos $5,812,711 $5,262,631 $4,612,366 $5,287,573 $7,246,825 $6,779,247Muñecos de peluche $4,529,990 $3,757,430 $4,137,832 $3,623,239 $3,134,123 $3,266,945Refacciones $3,344,830 $4,137,921 $5,327,903 $5,069,831 $4,846,649 $6,336,248Equipo de infraestructura $3,767,962 $1,068,550 $3,163,543 $2,438,107 $2,073,101 $2,169,701Tickets, bandas y tarjetas $4,727,551 $4,289,443 $4,323,304 $6,086,353 $5,788,953 $5,291,433OTROS $3,191,564 $2,966,204 $3,079,395 $3,620,853 $3,817,752 $4,990,820TOTAL $62,048,465 $45,431,514 $79,079,575 $96,784,199 $83,560,923 $88,665,562



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May 15, 2015

ESTADO DE RESULTADOS Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15Ventas 96 121 83 95 101 114 91 94 104 104 94 110Utilidad Bruta 85 104 75 86 85 101 93 82 92 90 85 98 Gastos Generales 68 83 72 80 73 85 99 82 78 82 87 81Utilidad Operativa 18 (8) (5) 5 12 16 (6) (12) 12 11 (4) 17 Depreciación y Amortización 13 15 11 13 15 14 15 14 18 10 16 15EBITDA 30 36 14 20 26 30 9 15 32 18 13 33Ganancias Financieras 0 4 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0Gastos Financieros 6 5 3 4 6 4 3 4 4 5 3 5Utilidad antes de Impuestos 12 (9) (8) 2 6 12 (8) (16) 8 6 (7) 13 ISR y PTU 5 2 (7) 1 3 3 5 1 2 3 (6) 3Utilidad por operaciones continuas 7 (11) (1) 2 3 10 (13) (17) 7 4 (1) 10 Participación Minoritaria (1) (13) 2 1 (0) (0) (1) (6) (0) (0) (0) 1Utilidad Neta 8 1 (3) 1 3 10 (12) (12) 7 4 (0) 9BALANCE GENERAL Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15ACTIVO TOTAL 0 0 540 507 515 507 506 486 492 468 485 515 Efectivo e Inversiones Temporales 0 0 43 13 3 9 3 3 5 2 5 16 Cuentas por Cobrar 0 0 8 4 9 6 3 8 8 2 3 4 Inventarios y Otras CxC 0 0 52 43 48 44 57 48 49 42 49 46 Propiedad, Planta y Equipo Neto 0 0 420 426 437 430 427 409 413 405 415 433 Activos Intangibles 0 0 10 16 2 13 12 15 11 3 11 11 Otros activos de L.P. 0 0 7 4 16 5 4 4 6 13 2 4PASIVO TOTAL 0 0 283 248 254 235 247 232 231 216 235 253 Proveedores y Otras CxP 0 0 41 52 56 41 44 42 48 37 35 28 Impuestos por Pagar 0 0 6 4 4 4 4 4 4 3 6 5 Deuda C.P. 0 0 61 37 46 49 83 86 85 80 66 58 Deuda L.P. 0 0 142 129 116 110 76 82 73 72 110 142 Otros pasivos 0 0 23 20 20 20 20 1 1 1 1 1DEUDA NETA 0 0 160 152 158 150 155 165 153 150 171 184CAPITAL TOTAL 0 0 257 259 262 271 259 254 260 252 250 262 Capital Mayoritario 0 0 251 252 255 264 252 254 260 252 250 262 Interés Minoritario 0 0 6 7 7 7 7 1 0 0 (0) (0)FLUJO LIBRE DE EFECTIVO Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15EBITDA 30 36 14 20 26 30 9 15 32 18 13 33Impuestos y PTU Devengados 5 2 (7) 1 3 3 5 1 2 3 0 0Cambios en el capital de trabajo (0) (6) 10 14 (1) (11) (0) 2 7 (31) 23 (10)CAPEX 45 17 38 24 25 7 (2) (4) 22 38 9 33Flujo Libre de Efectivo (20) 11 (6) 9 (2) 9 6 19 15 (53) 27 (11)CIFRAS 12 MESES 2009 2010 2011 2012 Jun-13 Sep-13 2013 Mar-14 Jun-14 Sep-14 2014 Mar-15Ventas N.A. 378 382 396 400 393 401 400 402 392 396 413Utilidad Operativa N.A. 8 8 11 4 28 27 10 11 6 8 37EBITDA N.A. 86 80 100 96 90 85 80 86 74 78 96Utilidad Neta N.A. 9 9 8 3 11 1 (11) (8) (14) (2) 19Impuestos y PTU Devengados N.A. 3 1 (0) (2) (1) 11 12 11 11 6 5Cambios en el capital de trabajo N.A. (43) (14) 18 17 12 2 (10) (3) (23) 1 (11)CAPEX N.A. 158 106 123 104 94 54 27 24 54 65 102Flujo Libre de Efectivo N.A. (118) (42) (6) 12 10 22 32 49 (13) 8 (22)CAMBIO ANUAL A/A Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15Ventas N.A. N.A. 6% 16% 5% (6%) 9% (1%) 3% (9%) 4% 18%EBITDA N.A. N.A. (31%) (5,131%) (12%) (17%) (35%) (24%) 22% (39%) 43% 119%Utilidad Neta N.A. N.A. (19%) (63%) (64%) 568% 344% N.A. 139% (62%) (97%) (177%)ACTIVO TOTAL N.A. N.A. 5% N.A. N.A. N.A. (6%) (4%) (5%) (8%) (4%) 6%DEUDA NETA N.A. N.A. 20% N.A. N.A. N.A. (3%) 8% (3%) (0%) 10% 11%Flujo Libre de Efectivo N.A. N.A. (93%) (134%) (88%) (20%) (200%) 106% (742%) N.A. 347% N.A.PRODUCTIVIDAD TRIMESTRAL Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15Margen Bruto 88% 86% 89% 91% 84% 88% 103% 88% 89% 87% 90% 89%Margen Operativo 19% (7%) (6%) 6% 12% 14% (6%) (13%) 12% 11% (4%) 16%Margen UAFIDA 31% 30% 17% 21% 26% 26% 10% 16% 31% 18% 14% 30%Margen Neto 8% 1% (3%) 1% 3% 9% (14%) (12%) 6% 4% (0%) 8%EFICIENCIA 12 MESES Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15Días de CxC N.A. 18 18 17 18 19 20 21 21 20 21 21Días de CxP N.A. 106 78 182 266 364 486 433 471 456 319 286Días de Inventario N.A. 64 56 109 156 225 306 287 321 312 220 222RAZONES FINANCIERAS 12 MESES Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15Deuda Neta / EBITDA N.A. 0.0x 2.0x 1.5x 1.6x 1.7x 1.8x 2.1x 1.8x 2.0x 2.2x 1.9xDeuda Neta / (EBITDA - CAPEX) N.A. 0.0x 0.9x 0.7x 0.8x 0.8x 1.1x 1.5x 1.4x 1.2x 1.2x 0.9xDeuda C.P. / Efectivo e Inv. Temporales 0.0x 0.0x 1.4x 0.7x 0.8x 0.7x 2.8x 4.6x 4.2x 6.1x 4.5x 2.0xEBITDA / Int. Pagados N.A. 6.1x 5.2x 6.3x 5.7x 5.8x 5.7x 5.4x 6.0x 5.2x 6.4x 7.8xCAPEX / Ventas N.A. 41.7% 27.8% 31.2% 25.9% 23.8% 13.5% 6.7% 5.9% 13.8% 16.5% 24.8%RENTABILIDAD 12 MESES Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15ROE N.A. 14% 15% 6% 1% 4% 0% (4%) (3%) (5%) (1%) 7%ROIC N.A. (3%) 2% 5% 2% 6% 12% (2%) (4%) (0%) 2% 9%Fuente: Datos de la compañía, Análisis Actinver



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May 15, 2015

Utilidad Neta y CrecimientoVentas Trimestrales y Crecimiento

Utilidad Neta 12 MEBITDA 12 MFlujo Libre del Accionista 12 M

EBITDA Trimestral y Crecimiento

(15%)

(10%)

(5%)

0%

5%

10%

15%

20%

0.0

0.0

0.0

0.1

0.1

0.1

0.1

0.1

Jun-

12

Sep-

12

Dec

-12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec

-13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dec

-14

Mar

-15

Ventas Crecimiento A/A

(6,000%)

(5,000%)

(4,000%)

(3,000%)

(2,000%)

(1,000%)

0%

1,000%

0.00.00.00.00.00.00.00.00.0

Jun-

12

Sep-

12

Dec

-12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec

-13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dec

-14

Mar

-15

EBITDA Crecimiento A/A

(300%)(200%)(100%)0%100%200%300%400%500%600%700%

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Draft

May 15, 2015

Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda

Análisis Fundamental

Analistas Senior

Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600 x1840 [email protected]

Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) 55 1103-6600 x4134 [email protected]

Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) 55 1103-6600 x4334 [email protected]

Pablo Abraham Peregrina Minería, Metales, Papel y Conglomerados (52) 55 1103-6600 x1395 [email protected]

Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) 55 1103-6600 x1835 [email protected]

Federico Robinson Bours Carrillo Energía, Petroquímicos e Industriales (52) 55 1103-6600 x4127 [email protected]

Analistas Junior Juan Ponce Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600 x1693 [email protected]

Enrique Octavio Camargo Delgado Energía, Petroquímicos e Industriales (52) 55 1103-6600 x1836 [email protected]

José Antonio Cebeira González Consumo (52) 55 1103-6600 x1394 [email protected]

Mauricio Arellano Sampson Minería, Metales, Papel, Conglomerados, Cemento, Construcción y Concesiones (52) 55 1103-6600 x4132 [email protected]

Laura Elena Bosch Ramírez Fibras y Hoteles (52) 55 1103-6600 x4136 [email protected]

Análisis Económico y Cuantitativo

Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y Cuantitativo (52) 55 1103-6600 x6636 [email protected]

Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados (52) 55 1103-6600 x1100 [email protected]

Santiago Hernández Morales Análisis Cuantitativo (52) 55 1103-6600 x4133 [email protected]

Roberto Galván González Análisis Técnico (52) 55 1103-6600 x1837 [email protected]

Análisis de Deuda

Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) 55 1103-6600 x6641 [email protected]

Roberto Ramírez Ramírez Análisis de Deuda (52) 55 1103-6600 x1672 [email protected]

Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) 55 1103-6600 x6649 [email protected]

Raúl Márquez Pardinas Análisis de Deuda (52) 55 1103-6600 x1110 [email protected]



Draft

May 15, 2015

Análisis Deuda

Límite de responsabilidades

Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) • Compra. El retorno de la acción debe ser superior al retorno total del IPC en el año en curso.

• Neutral. El retorno de la acción debe ser en línea al retorno total del IPC en el año en curso.

• Venta. El retorno de la acción debe ser inferior al retorno total del IPC en el año en curso.

Declaraciones importantes. a) De los analistas:

“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis: Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Laura Elena Bosch Ramirez, Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; José Antonio Cebeira González, Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Raúl Márquez Pardinas, Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:

1. “Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.

2. “Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.

3. “Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”

4. “Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, PEÑOLES, POCHTEC, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA y WALMEX.

b) De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver

1. Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.

2. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.

3. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, AXML, BOLSA A, FINN 13, FSHOP 13, SMARTRC14

4. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.

5. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido.

Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí.

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