Guide L'investissement à faible volatilité

L’INVESTISSEMENTÀ FAIBLE VOLATILITÉDE LA THÉORIE À LA PRATIQUE

Publication destinée aux investisseurs professionels

CERTAINS NE VOIENT QUE LA CROISSANCE, NOUS REGARDONS AUSSI LE RISQUE

2 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

Sommaire Avant-propos 3

Introduction 4

Historique de l'investissement à faible volatilité et état du

secteur aujourd'hui 6

Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité 8

L'approche ‘Conservative equities’ de Robeco 14

Utiliser la stratégie ‘Conservative’ comme outil de diversification 18

Les principales caractéristiques du fonds Robeco Emerging Conservative Equities 20

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 3

Avant-propos Ce guide a pour objectif de décrire l'historique et les principes élémentaires de l'investissement à faible

volatilité, de présenter les grandes caractéristiques de l'approche ‘Conservative’ de Robeco et d’expliquer

comment nous mettons la théorie en pratique.

Depuis plus de quarante ans, des études ont été menées sur l'effet de la volatilité. Après que le modèle

d'évaluation des actifs financiers (MEDAF) nous ait appris que les risques et les rendements devraient

aller de pair, des études empiriques sur les marchés d’actions ont démontré que cette relation est neutre

voire négative.

Robeco est un leader dans la mise en pratique réussie de la théorie de l'investissement à faible volatilité.

Nous avons lancé notre première stratégie ‘Conservative equities’ sur les marchés développés en 2006

et une stratégie pour les marchés émergents en 2011. Nous avons également été parmi les premiers à

contribuer par nos études au débat académique sur l'investissement à faible volatilité.

Avec plus de 10 milliards d'euros en actifs financiers gérés, Robeco peut être considéré comme l'un des

principaux gérants d'actions à faible volatilité dans le monde. Robeco gère en outre des crédits à faible

volatilité pour un montant de 3,2 milliards d'euros.

Les portefeuilles à faible volatilité offrent une immense occasion de réduire significativement le risque

baissier. Ce résultat peut être atteint tout en maintenant une exposition totale à la prime de risque

délivrée par les actions dans le temps. Nous espérons que ce guide vous permettra de mieux comprendre

comment atteindre vos objectifs d'investissement à long terme grâce à l'investissement à faible volatilité.

Rotterdam, 2015

Pim van Vliet,Gérant de portefeuillesConservative Equities

Maarten Polfliet,Gérant de portefeuillesConservative Equities

Arlette van Ditshuizen,Gérant de portefeuillesConservative Equities

Jan Sytse Mosselaar,Gérant de portefeuillesConservative Equities


Introduction

Introduction L'investissement à faible volatilité gagne rapidement en

popularité. De nouveaux fonds sont créés et le volume

d'actifs gérés augmente. Mais qu'est-ce qui distingue la

faible volatilité des autres stratégies de gestion?

D'un point de vue théorique, sa particularité vient

du fait qu'elle ne corrobore pas les principes du

modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF).

Ce modèle prédit que le risque et le rendement

doivent aller de pair. Toutefois, des études

empiriques portant sur les actions démontrent

que la relation entre le risque et le rendement est

neutre voire négative. Ce phénomène est appelé

l'effet de la volatilité (voir le graphique 1, page 5).

Du point de vue de l'investisseur, l'effet de

la volatilité offre la perspective d’obtenir les

rendements des actions à plus faible risque,

générant ainsi un ratio de Sharpe supérieur ou de

meilleurs rendements ajustés du risque. Ce ratio

mesure la différence entre le rendement prévu

et le taux sans risque divisé par l’écart type ou

la volatilité de ce rendement. Le ratio de Sharpe

indique donc dans quelle mesure les investisseurs

sont récompensés pour le risque (absolu) qu'ils

prennent. Autrement dit, il indique le rendement

qu'ils obtiennent par unité de risque pris.

L’investissement à faible volatilité est une

stratégie acceptée, reconnue, par les investisseurs

institutionnels et soutenue par de nombreuses

études académiques. Depuis quarante ans, des

analyses ont été menées sur l'effet de la volatilité.

Les chercheurs de Robeco, David Blitz et Pim van

Vliet, ont été parmi les premiers à contribuer au


Introduction

Graphique 1 : Baker & Haugen (2012), les preuves pour plus de 30 pays

débat académique sur l'investissement à faible

volatilité avec de nombreux rapports de recherche

publiés dans plusieurs revues scientifiques.

Robeco est également un leader dans la mise en

pratique réussie de la théorie de l'investissement

à faible volatilité. Robeco a en effet lancé sa

première stratégie ‘Conservative equities’ sur les

marchés développés mondiaux en 2006 et une

stratégie pour les marchés émergents en 2011.

Ce guide explique l'historique et les principes

élémentaires de l'investissement à faible volatilité

et présente l'approche ‘Conservative’ de Robeco.

Source : Baker, Nardin L. et Haugen, Robert A., Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World (27 avril 2012).


Historique de l'investissement à faible volatilité et état du secteur aujourd'hui


1. Haugen , Robert A. et Heins, A. James, On the Evidence Supporting the Existence of Risk Premiums in the Capital Market (1er décembre 1972). Disponible auprès du SSRN : http://ssrn.com/abstract=1783797 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1783797

Découverte de l'effet de la volatilité L'anomalie du faible risque a été découverte

de nombreuses années avant que les effets de

la valorisation et du ‘momentum’ n'aient été

consignés et quelques années seulement après le

développement du MEDAF.

Le MEDAF anticipe une relation positive entre les

risques et les rendements, une plus grande prise

de risque étant en moyenne récompensée par un

niveau de rendement plus élevé.

Cependant, les premiers tests empiriques effectués

sur le MEDAF indiquent que la relation entre le

risque et le rendement est plus neutre que ne le

prévoit la théorie. En fait, une étude menée par

Haugen et Heins1 (1972) a démontré que des

actions à faible bêta présentaient un alpha positif

au cours de la période allant de 1929 à 1971.

Des études menées par la suite par Haugen et

d'autres chercheurs ont confirmé l'existence des

anomalies de faible bêta et celle connexe de la

volatilité au cours de périodes ultérieures, pas

Au début des années soixante-dix déjà, des tests empiriques

ont démontré que les actions à faible bêta généraient

un alpha positif. Robeco a mis à profit ces recherches en

développant des stratégies à faible volatilité.


2. A fin décembre 20143. Blitz, David et van Vliet, Pim, The Volatility Effect: Lower Risk Without Lower Return (4 juillet 2007). Journal of Portfolio Management,

pp. 102-113, Automne 2007; Série de rapports ERIM No. de référence ERS-2007-044-F&A. Disponible auprès du SSRN : http://ssrn.com/abstract=980865

4. Blitz, David et Pang, Juan et van Vliet, Pim, The Volatility Effect in Emerging Markets (12 avril 2013). Emerging Markets Review, Vol. 16, pp. 31-45, 2013. Disponible auprès du SSRN : http://ssrn.com/abstract=2249660


uniquement aux États-Unis mais également en

Europe et dans les marchés émergents.

L'investissement à faible volatilité chez RobecoAvec plus de 10 milliards d'euros en actifs financiers

gérés2, Robeco peut être considéré comme l'un

des principaux gérants mondiaux d'actions à faible

volatilité. Nous gérons en outre des crédits

à faible volatilité pour un montant de 3,2 milliards

d'euros.

Nous avons également été un précurseur

en termes de contribution au débat sur

l’investissement à faible volatilité par le biais

d’études académiques. Pour citer un exemple,

dans leurs publications, les chercheurs de Robeco

ont été parmi les premiers à prouver que l'effet de

la volatilité existe en Europe et au Japon3. Ils ont

été aussi les premiers à étudier et recenser l'effet

de la volatilité sur les marchés émergents4.

L'investissement à faible volatilité aujourd'huiL'investissement à faible volatilité est plus

largement accepté dans les milieux académiques

et parmi les investisseurs.

Plusieurs sociétés spécialisées se sont engagées

dans l'investissement à faible volatilité et ont

développé des stratégies et créé des fonds qui

tentent de profiter de l'effet de la volatilité.

Ce type de gestion attire également l'intérêt

d'investisseurs institutionnels, surtout à la suite de

la série de crises financières qui a débuté en 2007.

Depuis, les investisseurs se sont ouverts davantage

aux modes alternatifs de préservation et de

diversification du capital.

Il n'existe pas de chiffres précis concernant les

montants investis dans les stratégies à faible

volatilité à travers le monde. Toutefois, les

stratégies d'investissement factoriel, grâce

auxquelles les investisseurs essaient d'améliorer

le profil rendement/risque de leur portefeuille

plutôt que de suivre une approche traditionnelle

de « pondération en fonction de la capitalisation »

gagnent assurément en popularité.

Face au succès des gérants actifs, les gérants

passifs ont également pris le train de la faible

volatilité en marche en introduisant des ETF.


Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité


réduire le risque de 25 % en moyenne. Cependant

cette valeur varie suivant les échantillons

historiques et les cycles économiques. Notons

un point intéressant : l‘objectif de réduction du

risque est davantage atteint lorsque la volatilité du

marché est plus importante.

L'approche ‘Conservative’ de Robeco offre une

meilleur solution d'investissement dans les

actions à faible volatilité car elle vise à améliorer

les performances en augmentant les rendements

et en appliquant une approche du risque

multidimensionnelle. Nous expliquerons ceci de

façon plus détaillée au chapitre suivant.

Comment fonctionne l'investissement à faible volatilité en pratique ? L'élaboration d'une stratégie à faible volatilité

nécessite plusieurs étapes :

– La sélection d'un univers d'actions.

– Le calcul des rendements mensuels.

– Le calcul de l'écart type des rendements et le

classement de la volatilité des actions de la plus

faible à la plus forte.

– Puis il s'agit de sélectionner les actions ayant la

plus faible volatilité pour créer le portefeuille.

Les portefeuilles à faible volatilité ont pour but de

L'approche de base consiste à sélectionner des valeurs pour

un portefeuille en s'appuyant sur l'écart type des rendements

antérieurs. L'approche ’Conservative’ de Robeco tient compte

d'autres facteurs pour améliorer les rendements et réduire les

risques.


Depuis sa création en octobre 2006, Robeco

Conservative Equities a réduit de sa volatilité

d'environ 25 % par rapport à l'indice MSCI World5.

Puisque le risque lié aux actions est le principal

facteur de risque de la plupart des portefeuilles,

ceux qui se composent de titres à faible

volatilité offrent une bonne occasion de réduire

considérablement le risque baissier. Ce résultat

peut être atteint tout en maintenant une

exposition totale à la prime de risque à long terme.


Tableau 1 : Pièges et solutions de l'investissement à faible volatilité

Piège Approche Robeco

1 Perspective unidimensionnelle du risque Approche multidimensionnelle du risque

2 Frais de transaction élevés Solide processus d'élaboration de portefeuille

3 Participation à la hausse limitée et

risque de valorisation

Intégration des facteurs ‘valorisation’ et ‘momentum’ dans le

modèle de sélection des actions

4 Risque de concentration Limites de concentration strictes pour les régions, pays, (sous-)

secteurs, tailles et titres individuels

Source : Robeco

5. Mesure des performances Robeco. Données mensuelles d’octobre 2006 à octobre 2013 hors frais, basées sur la valeur liquidative du fonds Robeco Institutional Conservative Equities

Quatre approches pour éviter les écueils les plus courantsL'investissement à faible volatilité présente

plusieurs pièges potentiels si la stratégie n'est pas

mise en œuvre correctement.

Le tableau ci-dessus répertorie les quatre pièges

courants et les solutions apportées.



Piège 1

Une seule dimension du risque

Un portefeuille d’actions à faible volatilité qui

ne serait construit qu’en fonction de la volatilité

historique des titres négligerait d’autres facteurs

clés, comme la valorisation ou le momentum, qui

ont un impact important sur le risque global du

portefeuille.

L’approche de Robeco

Robeco adopte une approche du

risque multidimensionnelle qui inclut

également les mesures prospectives du

risque, du risque de perte extrême en

particulier. Robeco a développé un modèle

propriétaire permettant de mesurer le

risque qu’une action se dégrade (‘distress-

risk model’). Il tient compte de la manière

dont l’endettement inscrit au bilan

pourrait impacter l’entreprise en cas de

problèmes futurs. Il intègre également

d'autres informations financières

prospectives concernant la structure de

l'entreprise.

S'appuyant sur de nombreux essais

effectués de 1991 à 2009, Robeco a

constaté que ce modèle possède un

puissant pouvoir prédictif et constitue

un indicateur des problèmes futurs que

peut rencontrer une société comme la

dégradation de sa note de crédit ou un

défaut.

Cette capacité de prévision est

particulièrement importante pour une

stratégie à faible volatilité, car l'un de ses

buts principaux est de préserver le capital

en minimisant les pertes et en obtenant

une surperformance par rapport aux

indices de marchés courants en période de

marchés baissiers.

Guide de l'investissement à faible volatilité | 11


Les frais de transaction sont un élément

prioritaire étant donné qu'ils sont

directement déduis des performances. C'est

particulièrement le cas dans les marchés

émergents où ces coûts sont relativement

élevés comparés à ceux pratiqués dans les

marchés développés.

Le fonds Robeco Conservative Equities

dispose d’un processus solide et autonome

de sélection des actions, d'élaboration du

portefeuille pour limiter les mouvements

inutiles. Chaque position est maintenue

jusqu'à ce que sa notation passe dans les 40%

inférieurs du classement. De plus, comme

notre outil d'élaboration de portefeuille ne

tient pas compte des corrélations entre les

actifs, les portefeuilles sont moins exposés aux

modifications ou aux erreurs de jugement,

évitant ainsi les opérations excessives. Le taux

de rotation annuel prévu est de 25% environ.

Par conséquent, en moyenne, une valeur

est maintenue dans le portefeuille pendant

quatre ans.

De plus, dans les marchés émergents, la

stratégie maintient les frais de transaction

faibles en sélectionnant le type de titres

adaptés. Dans certains marchés émergents,

par exemple, Robeco est détenteur de

certificats de dépôt au lieu des actions locales

sous-jacentes de l'entreprise concernée. En

négociant ces titres alternatifs, la stratégie

réduit efficacement l'impact du marché, des

frais de change et des taxes.


Piège 2

Des frais de transaction élevés

Deuxièmement, une stratégie à faible volatilité

peut engendrer d'importants frais de transaction,

en raison d’une rotation trop importante du

portefeuille. Les gérants de portefeuilles à faible

volatilité ont généralement un taux de rotation de

plus de 50% voire pour certains, de plus de 100 %.

À première vue, cela ne semble pas important.

Après tout, l'impact d'une transaction unique sur

les performances nettes est minimal. Toutefois,

l'addition de tous les frais individuels, même

modestes, peut réduire considérablement les

performances nettes. Les frais de transaction

constituent ‘le tueur silencieux’ des performances

et, par conséquent, ils sont une préoccupation

majeure.



Piège 3

Participation à la hausse limitée et risque de

valorisation

La participation à la hausse peut être limitée si la

stratégie ne tient compte que d’un unique facteur

de risque. Elle aura alors tendance à être en sous-

performance par rapport au marché dans les

phases de reprise.

Le risque de valorisation est celui de surpayer des

actions à faible volatilité si le prix réel est ignoré. La

plupart des stratégies à faible volatilité génériques

ne tiennent pas compte de la valorisation. Au cours

de certaines périodes, les actions à faible volatilité

sont plus coûteuses. Ce fut le cas dans les années

1940 et 1950, lorsque les investisseurs étaient

prêts à payer pour la stabilité. Cela a engendré

des rendements relativement faibles au cours des

années suivantes.

Approche Robeco

Afin d'améliorer le profil de risque-

rendement, Robeco Conservative Equities

a ajouté les facteurs de rendement à son

modèle de sélection de titres.

L'ajout du facteur ‘momentum’, comme

les révisions de bénéfices permet

d'améliorer le taux de participation à

la hausse, alors que l'ajout du facteur

‘valorisation’ atténue le risque de payer

trop chère l’action. L'intégration de ces

deux facteurs au sein d'une stratégie à

faible volatilité nous permet de réaliser

notre objectif de maximiser les ratios de

Sharpe, car ceux-ci s'améliorent à travers

les régions, les pays, les secteurs et les

périodes analysées.

Guide de l'investissement à faible volatilité | 13


Piège 4

Le risque de concentration

Les indices et les portefeuilles optimisés peuvent

comporter un risque de concentration. L’indice

S&P 500 Low Volatility est un bon exemple. Il ne

limite pas les pondérations sectorielles, donnant

lieu à d'immenses concentrations. En décembre

2012 par exemple, 60 % environ de cet indice était

investi dans deux secteurs seulement, les services

aux collectivités et les biens de consommation

de base. Cela signifie que toute rotation ou tout

développement spécifique au secteur peuvent

avoir un impact négatif important sur les

performances totales.

Les portefeuilles optimisés peuvent également

comporter un risque de concentration. Ces

portefeuilles sont hautement sensibles aux

analyses de corrélation utilisées pour bâtir le

portefeuille. Une telle situation peut donner lieu à

des positions de portefeuille extrêmes.


Robeco atténue le risque de concentration

en imposant des limites strictes de

pondération des régions, pays, (sous-)

secteurs, tailles et de titres individuels.

De plus, Robeco tient compte de

nombreux facteurs faiblement corrélés

dans son modèle de sélection des actions

comme la faible volatilité, la valorisation

et le ‘momentum’. Cela donne lieu à une

sélection d'actions variées évitant les biais

de style et factoriels.


L'approche Conservative Equities de Robeco

L'approche ‘Conservative Equity’ de Robeco

Sélection des titres et élaboration du portefeuille Les marchés boursiers ne sont pas totalement

efficients, il est fréquemment question d'erreurs

d'évaluation des titres et d'autres anomalies.

Robeco estime que les stratégies d’investissement

systématiques sont capables d'exploiter ces

biais par la création et l'application de stratégies

quantitatives de sélection des titres.

Ces stratégies ont été développées pour maximiser

l'exposition à des titres de grande qualité tout

en adhérant aux limites de concentration et de

position. Il s'agit d'une stratégie « bottom-up » pure.

Citons parmi les facteurs utilisés dans le modèle de

sélection de titres ‘Conservative Equities’ :

1. Les facteurs de faible risque pour saisir les

anomalies de faible risque.

2. Des facteurs complémentaires permettant

d’améliorer le profil rendements-risques du

portefeuille.

Le graphique 2 en page 15 explique comment

l'inclusion de facteurs supplémentaires a pour but

de réduire le risque et d'améliorer les rendements.

L'approche ‘Conservative’ offre l'occasion

d'atteindre des rendements en ligne avec

les marchés d’actions tout en réduisant

considérablement le risque global du portefeuille.

Elle peut également offrir de bonnes opportunités

de générer des revenus. Les actions à faible

Robeco adopte une approche prudente en matière d'élaboration

de portefeuille. Son objectif est de maximiser l'exposition aux

actions les mieux classées tout en tenant compte du risque de

concentration et en maintenant un faible taux de rotation du

portefeuille.



Graphique 2 : Amélioration du couple ‘rendements-risques’ avec l’approche de Robeco basée sur la faible volatilité (stratégie actions Conservative)

Portefeuille d'actions à faible volatilité traditionnel – Unique mesure du risque statistique– Faible conviction, grand nombre d'actions

Facteurs de faible risque propres à Robeco – Combinaison de facteurs statistiques– Facteurs indiquant le potentiel de dégradation d'un titre

Robeco Conservative Equities– Intégration des facteurs 'valorisation' et 'momentum'– Fortes conviction, grande part active

Risk

Return

Conservative Equities

Facteurs de faible risque

Faible volatilité

Source : Robeco



volatilité se caractérisent généralement par

des rendements du dividende supérieurs à la

moyenne.

Une approche prudente de construction des portefeuillesL'approche de Robeco concernant l'élaboration des

portefeuilles comporte trois phases : le classement

des actions, leur sélection et la gestion des flux

de trésorerie nécessitant des rééquilibrages

réguliers du portefeuille. Le graphique 3, en page

17, illustre comment Robeco gère les portefeuilles

‘Conservative Equities’.

(1) La première phase de l'élaboration des

portefeuilles commence par le classement

quantitatif des actions. Ce nouveau classement

est soumis à des contrôles de vraisemblance, par

l'équipe de recherche quantitative et par l'équipe

de gestion de portefeuilles, particulièrement

pour les actions qui présentent des changements

considérables au niveau de leur classement.

(2) La phase suivante consiste en l'élaboration

du portefeuille modèle. Les résultats du modèle

sont mis en œuvre par un algorithme propriétaire

d'élaboration de portefeuille qui se sert des

classements validés préalablement pour créer le

meilleur portefeuille. L'outil a pour but d'optimiser

le portefeuille en sélectionnant les actions les

mieux classées, pour lesquelles on anticipe peu

de risque et un potentiel haussier attrayant. Il

vise à maximiser l'exposition du portefeuille à ces

actions. La rotation du portefeuille est régulée par

le fait que les actions sont vendues uniquement

lorsqu'elles sont dégradées dans les 40% inférieurs

du classement. Cela donne lieu à long terme à une

réduction des coûts de transaction et donc à des

rendements plus élevés.


1) Classement des titres

3) Liquidité ou rotation

2) Construction du portefeuille modèle

ClientPortfolio

1) Classement des actions– Analyses qualitatives sur la base du classement– Analyses qualitatives sur la base de l'actualité des sociétés - Problèmes de données - IPOs - Activités de fusions - Spin-offs

2) Construction du portefeuille modèle– Selon un algorithme propriétaire– Optimisation du portefeuille en choissant les actions les mieux notées, à faible risque et avec un bon potentiel de hausse– Limitation de la rotation

3) Portefeuille client– Vérication des directives du portefeuille– Surveillance continue du portefeuille: - Souscriptions/rachats - Actualité de la société - Limites de concentration - Devises


Après la phase de lancement, Robeco applique

un processus axé sur la vente des titres pour

rééquilibrer le portefeuille (3). Tous les mois, en

cas de mouvements de trésorerie, le portefeuille

est rééquilibré en fonction du dernier classement

des actions. Celles qui se situent parmi les

40 % inférieurs du classement sont vendues et les

produits servent à acheter les actions les mieux

classées.

Graphique 3 : Processus de construction des portefeuilles de Robeco

Source : Robeco


L'utilisation de la stratégie conservatrice au sein d'un portefeuille plus diversifié

Utiliser la stratégie ‘Conservative’ comme outil de diversification d’un portefeuilleRobeco Conservative Equities a été conçue pour les

clients intéressés explicitement par la préservation de

leurs capitaux, par les revenus des dividendes ou par

une diversification au sein des marchés d'actions.

Les investisseurs devraient également tenir

compte de la façon dont la stratégie s'intègre au

sein d'un portefeuille plus diversifié. Elle peut se

combiner avec des stratégies d'investissement à

hauts dividendes ou s'appuyant sur un indice de

référence. Elle peut aider à réduire la volatilité de

l'ensemble du portefeuille :

En combinaison avec une stratégie à hauts dividendesUn fonds ‘Conservative’ et un fonds à dividendes

élevés se combinent à merveille car, ensemble, ils

offrent l’avantage manifeste de la diversification.

Cela s’explique par le fait que les actions prises

en compte dans ces deux stratégies sont

sélectionnées de façon différente. La faible

volatilité prend le risque faible comme point de

départ avec le rendement du dividende comme

critère secondaire, alors qu'une stratégie à hauts

dividendes se focalise d'abord sur le dividende.

En combinaison avec une stratégie de gestion indicielle La stratégie ‘Conservative Equities’ peut offrir des

atouts de diversification lorsqu'elle est combinée à

une stratégie d'investissement répliquant un indice

de référence.

La stratégie Conservative Equities présente un

modèle de rendement qui se distingue par rapport

à de nombreux fonds d'actions traditionnels.

Son objectif premier est d’obtenir de meilleures

performances dans les marchés baissiers et elle

présente un modèle de rendement différent des

fonds indiciels. La combinaison des deux modèles

est donc source de diversification.


L'utilisation de la stratégie conservatrice au sein d'un portefeuille plus diversifié

En combinaison avec des fonds à haut risquePlus vous investissez dans des fonds ‘Conservative’

et plus la volatilité totale d'un portefeuille d'actions

peut diminuer. Les investisseurs peuvent donc

utiliser cet effet pour rechercher un risque plus

important dans d'autres segments du portefeuille.

Citons comme exemples les investissements dans

les sociétés de petite capitalisation ou les fonds

thématiques.

Nos idées sur la sélection d'actions à faible volatilitéSelon les théories conventionnelles, plus nous prenons de risques sur les marchés et plus

les rendements obtenus peuvent être élevés. Robeco a démontré que cette relation risques-

rendements est en fait neutre voire négative. Un portefeuille d’actions à faible volaitilté permet

donc d’obtenir des rendements égaux ou supérieurs aux risques pris. La stratégie ‘Conservative’ de

Robeco est très efficace pour exploiter cette anomalie de faible risque. Elle est appliquée aux fonds

suivants :

– Robeco Global Conservative Equities

– Robeco European Conservative Equities

– Robeco Emerging Conservative Equities

– Robeco US Conservative Equities


Les principales caractéristiques du fonds Robeco Emerging Conservative Equities Voici les quatre principales caractéristiques de

la stratégie Conservative Equities de Robeco

appliquée aux marchés émergents.

Bénéficier plus rapidement de la reprise en limitant les pertes Le but de cette stratégie est d’obtenir les

rendements d'actions avec un risque baissier

considérablement plus faible. Pour profiter

efficacement de l’anomalie de faible risque,

une approche d'investissement à long terme est

requise. La stratégie à faible volatilité de Robeco

a pour avantage de moins perdre en période de

baisse des marchés. Quand le marché se reprend,

les actions à faible volatilité ont alors moins de

chemin à faire pour recommencer à générer des

rendements positifs. Cela compense le fait que la

stratégie peut être à la traîne par rapport à l'indice

MSCI Emerging Markets quand le marché est

fortement haussier. L'objectif principal du fonds est

d'atteindre une performance sur un cycle complet

à long terme égale ou supérieure à l'indice MSCI,

mais avec un taux de volatilité plus faible.

Le risque absolu fait partie de la stratégieL'approche ‘Conservative’ de Robeco n'examine

pas le risque relatif mais bien le risque baissier

absolu. Depuis ses débuts, notre fonds Robeco

Emerging Conservative Equities a affiché une

volatilité historique inférieure de 30% environ à

celle de l'indice de référence, le MSCI Emerging

Markets, alors que la stratégie a surperformé

l'indice en termes de rendements du marché6.

Pour les investisseurs institutionnels, comme les

Les principales caractéristiques du Robeco Emerging Conservative Equities

6. Source : Mesure des performances Robeco. Données mensuelles de mars 2011 à octobre 2013, hors frais, basées sur la valeur liquidative du fonds Robeco Emerging Conservative Equities

La valeur de vos investissements peut fluctuer. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.


Les principales caractéristiques du Robeco Emerging Conservative Equities

caisses de retraite, ce risque baissier plus faible est

intéressant, car il permet de stabiliser les ratios de

financement ou de libérer un budget de risque.

Plus qu’une stratégie de dividende Les actions ciblées par l’approche Conservative

de Robeco présentent un niveau de risque plus

faible et offrent généralement un rendement

du dividende plus élevé. En effet, les actions en

portefeuille sont tout d’abord sélectionnées pour

leurs caractéristiques de faible volatilité, puis en

fonction des dividendes versés. Les stratégies de

dividende ne se concentrent que sur ce dernier

point. Il en résulte un choix d'actions faiblement

risquées présentant un rendement du dividende

relativement élevé.

Les facteurs qui améliorent le profil risque-rendement La sélection des actions s'appuie non seulement

sur la volatilité, mais également sur un risque

faible de déterioration de la situation de

l’entreprise, ainsi que sur des facteurs comme la

valorisation et le momentum.

Avec cette approche équilibrée, Robeco se

distingue d'autres prestataires qui se concentrent

uniquement sur les données historiques.

Réduire les pertes dans les phases de marchés

baissiers tout en obtenant un taux de rendement

raisonnable dans les périodes de hausse permet

au fonds Robeco Emerging Conservative Equities

d’obtenir des performances sur un cycle complet

au moins égales à celles de l'indice MSCI Emerging

Markets, avec un taux volatilité plus faible.


Michael Strating

Directeur des

investissements quantitatifs

25 ans d’expérience

Tim Dröge

Marchés émergents


Wilma de Groot, CFA

Marchés émergents


Machiel Zwanenburg

Marchés développés


Rob van Bommel

Investissement factoriel


Pim van Vliet, PhD

Faible volatilité


Arlette van Ditshuizen

Faible volatilité


Jan Sytze Mosselaar, CFA

Faible volatilité


Maarten Polfliet, CEFA

Facteur ‘Valeur’, Faible volatilité


Willem Jellema, CFA

Facteur ‘Momentum’,

Investissement factoriel


Equipe d’investissementLes stratégies à faible volatilité de Robeco sont gérées par une équipe de professionnels

expérimentés, intégrée à une organisation dédiée à l’investissement quantitatif. Elle

se compose d’une équipe de gestion de portefeuilles et d’une autre se concentrant sur la

recherche et le développement de modèles quantitatifs.

Equipe de gestion de portefeuille


Mike McCune, CFA

Focus région : Amériques


Jan de Koning, CAIA

Focus région : Europe


David Blitz, PhD

Directeur de la recherche


Weili Zhou, CFA

Chercheur


Bart van der Grient

Chercheur


Jornt Beetstra, CFA

Gestion des données


Frank Wirds, CFA

Focus région : Asie-Pacifique


Bernhard Breloer, PhD

Focus région : Allemagne-Suisse


Joop Huij, PhD

Directeur de la recherche en

investissement factoriel


Simon Lansdorp, PhD

Chercheur en investissement factoriel


Matthias Hanauer, PhD, CFA

Chercheur


Jeroen van Zundert, CFA

Chercheur


Gestion de la relation clients

Equipe de recherche


Nom Robeco European Conservative Equities

Gérant de portefeuille Pim van Vliet, Arlette van Ditshuizen,

Jan Sytze Mosselaar et Maarten Polfliet

Type d’actifs Actions à faible volatilité des marchés européens

Indice de référence MSCI Europe

Actif sous gestion à fin 2014 981 millions €

Parts Institutionnelle : I Euro Distribution : D Euro

Date de création 7 août 2007 25 janvier 2008

Frais de gestion 0,55% 1,00%

Code ISIN LU0339661307 LU0312333569

Nom Robeco Emerging Conservative Equities



Type d’actifs Actions à faible volatilité des marchés émergents

Indice de référence MSCI Emerging Markets

Actif sous gestion à fin 2014 2,43 milliards €


Date de création 14 février 2011 14 février 2011


Code ISIN LU0582530498 LU0582533245

Caractéristiques des fonds Conservative


Nom Robeco Global Conservative Equities



Type d’actifs Actions à faible volatilité des marchés mondiaux

Indice de référence MSCI World AC

Actif sous gestion à fin 2014 399 millions €


Date de création 14 décembre 2011 14 décembre 2011


Code ISIN LU0705783958 LU0705782398

Nom Robeco US Conservative Equities



Type d’actifs Actions à faible volatilité des marchés américains

Indice de référence MSCI North America

Actif sous gestion à fin 2014 44,5 millions €

Parts Institutionnelle I EUR Distribution : D Euro

Date de création 28 mars 2014 28 mars 2014


Code ISIN LU1045435887 LU1045434567


Données clés

– Une stratégie innovante créée en 2006, investie dans des titres faiblement

risqués et qui est basée sur des recherches récompensées

– Une approche fondée sur l'anomalie de faible risque

– Une approche d'investissement axée sur la recherche systématique

– Un objectif : obtenir les rendements des actions avec un risque baissier

nettement inférieur à celui de l'indice de référence

– Améliore la diversification étant donné son profil risque-rendement unique


Information importantesCe document possède un caractère privé et confidentiel ; il est à l’usage exclusif de la personne à laquelle il a été remis par Robeco. Cette présentation n’est donnée qu’à titre indicatif et ne présente aucune valeur contractuelle. Elle ne peut être diffusée, reproduite ou publiée partiellement ou intégralement à destination de tout tiers sans l’accord écrit préalable de Robeco.

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En rémunération de son activité de conseil et de distribution des OPCVM du groupe, l’entité en France percevra de la maison mère, en application de l’ensemble des règles édictées par le groupe Robeco en matière de prix de transfert, une commission :

– correspondant à 1/3 des frais de gestion appliqués aux parts de type institutionnelles.– correspondant à 2/3 des frais de gestion appliqués aux parts tous souscripteurs.RIAM est une société de gestion de droit néerlandais agréée par l’AFM et ayant la libre prestation de service en France.

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