Hisse Senedi Stratejisi · 2019-12-12 · current ev/ebitda si < 0 ve > 40 rodqoduÕj udil÷hn r\px\ruxp.-5 5 15 25 35 45 55 a es l s k m m k s s m a msa so yo i l o es yo l

$Page 1: Hisse Senedi Stratejisi · 2019-12-12 · current ev/ebitda si < 0 ve > 40 rodqoduÕj udil÷hn r\px\ruxp.-5 5 15 25 35 45 55 a es l s k m m k s s m a msa so yo i l o es yo l$
Yükseliş için Yerlerinizi Alın

Hisse Senedi StratejisiAralık 2019

Yatırım Özeti

Hedef Fiyat Değişiklikleri

Sektör Açıklamaları

En Çok Önerilen Hisseler

Takip Listesi

BIST Grafik & Veriler

Portföy Getirileri

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

1

2Temel dengelerdeki iyileşme henüz fiyatlanmadı

İntizamlı yumuşak iniş sonrası ekonomin kırılganlığı azaldı

2018 kur şokunu kontrollü bir yeniden dengelenme ile atlatan Türkiye ekonomisinin kırılganlığı önemli ölçüde azaldı. Geçtiğimiz 17 ayda cari denge 58 milyar dolar açıktan 6 milyar dolar fazlaya geçerken, bankalar ve şirketler 33 milyar dolar dış borç ödedi. Aynı dönemde banka-dışı kesimin açık döviz pozisyonu 45 milyar dolar azalırken, kısa vadeli uzun döviz pozisyonu 9 milyar dolar arttı.

Dış dengedeki düzeltme ekonomide sert iniş pahasına sağlanmadı

Üstelik dış dengedeki düzeltme ekonomide sert duruş pahasına sağlanmadı. Tam tersine büyümenin 2018 yılındaki %2,8’den 2019 yılında tahminen %0-%0,5 bandına gerilediği bir yumuşak iniş sürecinde başarıldı. 2018 Ekim ayında %25’e yaklaşan enflasyonun mali piyasalarda kontrolün sağlanmasıyla ile birlikte 2019 sonunda %11,5’e gerilemesi bekleniyor.

2020 yılında ekonomide dış dengeyi fazla bozmayan bir canlanma bekliyoruz.

Ekonomideki canlanmanın yılın dördüncü çeyreğinden itibaren hız kazanmasını bekliyoruz. Merkez Bankasının önden yüklemeli 1.000 baz puan faiz indiriminin etkilerinin görülmesiyle birlikte, büyümenin 2020 yılında %3,0, 2021 yılında %3,5 seviyesine yükseleceğini tahmin ediyoruz. Ertelenmiş talep, tüketici güveni ve finansman maliyetindeki gerileme büyümenin itici gücünü oluşturacak.

Yüksek döviz borcu, mali genişleme imkanının daralması ve jeopolitik riskler aşılması gereken engeller

Özel sektörün döviz borcunun yüksekliği, kapasite kullanım oranının düşüklüğü ve Türk lirasındaki sert değer kaybı yatırım iştahınıve tüketici güvenini sınırlayarak Türkiye’nin orta vadeli trendinin altında büyümesine neden oluyor. Olağanüstü gelirler hariçtutulduğunda milli gelirin %4’üne yaklaşan bütçe açığı maliye politikası kullanılarak büyümenin desteklenmesini zorlaştırıyor.

Cumhurbaşkanı Erdoğan’ın Başkan Trump ile görüşmesi sonrasında oluşan olumlu havaya rağmen ABD yaptırım riski Türkiyevarlıkları için halen bir risk unsuru. S400 alımı, Halkbank’ın İran işlemleri, Suriye’de askeri operasyon gibi nedenlerle ABD’ninyaptırım uygulaması durumunda Türkiye varlıklarında önemli boyutta değer kaybı oluşabilir.

Jeopolitik riskler nedeniyle temel dengelerdeki iyileşme sınırlı oranda fiyatlanıyor

Kur şokunun intizamlı bir dengelenme ile atlatılmasına, ekonomide ‘V şeklinde’ bir canlanmasının işaretleri görülmesine, 2020 yılındaşirketlerin %30, bankaların %45 karlarını artırmasının beklenmesine rağmen Borsa İstanbul gelişmekte olan piyasalara göre%50’nin üstünde ıskonto ile işlem görüyor. Iskonto oranının yüksekliği ve yabancı katılımının sınırlı olması ABD yaptırımı olmayan(sınırlı oranda olan) bir senaryoda sert bir yükselişi getirebilir.

3Neden Türkiye hisseleri alınmalı?

+ Güçlü kar büyümesi

2020 yılında takip listemizdeki şirketlerin karının %35 büyümesini bekliyoruz. Ekonominin canlanması, faizlerdeki düşüş,öngörülebilirliğin artması kar büyümesinin arkasındaki temel dinamikler. Mali sektör şirketlerinin - bankaların önderliğinde – netfaiz marjındaki artış, kredi büyümesinin canlanması ve düşük baz yılının etkisiyle karını %45 artıracağını tahmin ediyoruz. Malisektör dışındaki şirketlerin net karının da ekonomideki canlanma ve finansman giderlerinin gerilemesiyle %30 artacağınıöngörüyoruz.

+ Gelişmekte olan piyasalara ve tarihsel ortalamalara göre cazip değerlemeler

MSCI Türkiye hisseleri 5,6x 2020 fiyat kazanç oranıyla gelişmekte olan piyasalara göre %53, son beş yıllık tarihsel ortalamasınagöre %32 ıskonto ile işlem görüyor. Bankaların ıskontosu da gelişmekte olan piyasalara göre %54, tarihsel ortalamasına göre %33seviyesinde.

Takip listemizde olan şirketlerin büyük çoğunluğu tarihsel ortalamasından 2 x standart sapma aşağıda işlem görüyor. (Detaylar 6.sayfada)

+ Yabancı yatırımcılar yükselişe katılmaması

Hisse senedine yabancı kaynak girişi 2019 yılı ilk 11 ayında sadece 470mn dolar oldu. Söz konusu girişin 420 milyon dolarınınKasım ayında olması yabancı yatırımcıların yükselişe katılımının yeni başladığına işaret ediyor.

+ Hisse senetlerin alternatif yatırım araçlarının gerisinde kalması

Şirket değerlemelerinde risksiz faiz olarak kullandığımız 10 yıllık DİBS faizi tahvil piyasasındaki yükselişle birlikte 2018 yılı başındaki%12,5 seviyesine geriledi. Borsa İstanbul ise 2008 başına göre halen %10 geride.

Euro-tahvil piyasası ile yapılan karşılaştırma borsanın ne kadar geride kaldığını daha çarpıcı bir şekilde ortaya koyuyor. Yaşanankorkunç dalgalanmaya rağmen Türkiye euro-tahvilleri 2018 başından beri %5 getiri sağlıyor. Borsa İstanbul ise aynı dönemde %40değer kaybediyor.

4

Faizlerdeki düşüş, kredi büyümesinden ve iç talebin canlanmasından yararlanacak şirketler

Bankalar: Güçlü kar büyümesi ve cazip değerlemeler

(GARAN.IS, VAKBN.IS)

Gayrimenkul yatırım ortaklıkları: Düşük faizler ve ekonomik canlanma ile artan konut satışları. Net aktif değerine göre %61 iskonto ilecazip bir getiri / risk profili sunması.

(TRGYO.IS )

Yurtiçi talebin canlanmasından yararlanacak şirketler

(ULKER.IS, YATAS.IS, AGHOL.IS)

Yüksek ıskontolu ve karı artacak şirketler

(TTKOM.IS, EREGL.IS)

Yükseliş için yatırım temaları

5MSCI Türkiye / MSCI GOÜ Rasyosunda toparlanma devam edebilir

MSCI TR / MSCI EM

0.15

0.25

0.35

0.45

0.55

0.65

0.75

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

MSCI TR/ MSCI EM Rasyosu

6MSCI Türkiye F/K oranı GOÜ endeksine göre %50 ıskontolu

MSCI TR F/K & MSCI GOÜ endeksine göre ıskonto

-65%

-55%

-45%

-35%

-25%

-15%

-5%

5%

15%

3.00

5.00

7.00

9.00

11.00

13.00

15.00

08/0

5

01/0

6

06/0

6

11/0

6

04/0

7

09/0

7

02/0

8

07/0

8

12/0

8

05/0

9

10/0

9

03/1

0

08/1

0

01/1

1

06/1

1

11/1

1

04/1

2

09/1

2

02/1

3

07/1

3

12/1

3

05/1

4

10/1

4

03/1

5

08/1

5

01/1

6

06/1

6

11/1

6

04/1

7

09/1

7

02/1

8

07/1

8

12/1

8

05/1

9

10/1

9

Prim/İskonto (Sag) MSCI TR 12Ay İleriye Yön. Tah.F/K (Sol)

7

MSCI Türkiye Finansallar F/K oranı MSCI GOÜ Finansallar endeksine göre %50 ıskontolu

MSCI TR Finansallar F/K & MSCI GOÜ Finansallar endeksine göre ıskonto

F/K Prim/İskonto

-70%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

09/0

5

03/0

6

09/0

6

03/0

7

09/0

7

03/0

8

09/0

8

03/0

9

09/0

9

03/1

0

09/1

0

03/1

1

09/1

1

03/1

2

09/1

2

03/1

3

09/1

3

03/1

4

09/1

4

03/1

5

09/1

5

03/1

6

09/1

6

03/1

7

09/1

7

03/1

8

09/1

8

03/1

9

09/1

9

Prim/İskonto MSCI TR Fin.12Ay İleriye Yön. Tah.F/K (Sol)

8Mali Şirketler –Tarihsel F/K Oranı (5 yıl Ort. +/- 2 standart sapma)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

AKBNK AKGRT ALBRK ANHYT ANSGR GARAN HALKB TSKB VAKBN YKBNK

2020 Tah. F/K Ortalama -2 * Stdev 2 * Stdev

F/K (x) F/K Tarihsel Değerler - Cari - Ortalama- Finansallar için Standart Sapma

9Sanayi Şirketleri –Tarihsel F/K Oranı (5 yıl Ort. +/- 2 standart sapma)

-15

-5

5

15

25

35

45

55

AD

AN

A

AE

FE

S

AG

HO

L

AK

CN

S

AL

AR

K

AL

KIM

AN

AC

M

AR

CL

K

AS

EL

S

BIM

AS

BIZ

IM

CC

OL

A

CIM

SA

DO

AS

DO

CO

EK

GY

O

EN

KA

I

ER

EG

L

FR

OT

O

IND

ES

ISG

YO

KC

HO

L

KO

RD

S

KR

DM

D

LO

GO

MA

VI

MG

RO

S

OT

KA

R

PE

TK

M

PG

SU

S

SA

HO

L

SE

LE

C

SIS

E

SO

DA

TA

VH

L

TC

EL

L

TH

YA

O

TK

FE

N

TO

AS

O

TR

GY

O

TR

KC

M

TT

KO

M

TT

RA

K

TU

PR

S

UL

KE

R

VE

SB

E

VE

ST

L

YA

TA

S


F/K (x) F/K Tarihsel Değerler - Cari - Ortalama- Sanayiler için Standart Sapma

10Sanayi Şirketleri –Tarihsel FD/FAVÖK Oranı (5 yıl Ort. +/- 2 standart sapma)

Current ev/ebitda si <0 ve >40 olanları grafiğe koymuyorum.-5

5

15

25

35

45

55

AD

AN

A

AE

FE

S

AG

HO

L

AK

CN

S

AL

AR

K

AL

KIM

AN

AC

M

AR

CL

K

AS

EL

S

BIM

AS

BIZ

IM

CC

OL

A

CIM

SA

DO

AS

DO

CO

EK

GY

O

EN

KA

I

ER

EG

L

FR

OT

O

IND

ES

ISG

YO

KC

HO

L

KO

RD

S

KR

DM

D

LO

GO

MA

VI

MG

RO

S

MP

AR

K

OT

KA

R

PE

TK

M

PG

SU

S

SA

HO

L

SE

LE

C

SIS

E

SO

DA

TA

VH

L

TC

EL

L

TH

YA

O

TK

FE

N

TO

AS

O

TR

GY

O

TR

KC

M

TT

KO

M

TT

RA

K

TU

PR

S

UL

KE

R

VE

SB

E

VE

ST

L

YA

TA

S


FD/FAVÖK Tarihsel Değerler - Cari - Ortalama- Sanayiler için Standart SapmaFD/FAVÖK (x)

11Yabancı Payında Sınırlı Artış

58.00

59.00

60.00

61.00

62.00

63.00

64.00

65.00

66.00

67.00

01/2

017

03/2

017

05/2

017

07/2

017

09/2

017

11/2

017

01/2

018

03/2

018

05/2

018

07/2

018

09/2

018

11/2

018

01/2

019

03/2

019

05/2

019

07/2

019

09/2

019

11/2

019

Yabancı Payı (Sol Eksen)

Yabancı Payı (Sol Eksen)

1210 Yıllık Tahvil Faizleri 2018 Yılı Başındaki Seviyede

Yields on 10YR TRY bonds & BIST 100

Yatırım Özeti




Takip Listesi


Portföy Getirileri

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

13

Hedef Fiyat ve Tahmin Revizyonları – NK, NS, FAVÖK ∆ 14

Hedef Fiyat

Kod Eski Yeni Değişim Getiri Pot. Eski Yeni Net Satış /NFG FAVÖK NK Net Satış /NFG FAVÖK NK Net Satış /NFG FAVÖK NK Net Satış /NFG FAVÖK NK

DOAS 5.65 12.75 126% 37% TUT AL 9,848 644 97 12,306 740 229 8,366 536 -6 9,659 576 122

TTRAK 40.60 66.75 64% 38% TUT AL 3,837 368 78 4,637 509 211 3,677 332 72 4,287 435 130

AKCNS 7.89 11.23 42% 18% TUT TUT 1,889 279 85 2,140 375 151 1,880 356 138 2,133 412 204

TOASO 24.15 32.20 33% 32% AL AL 18,755 2,514 1,426 21,014 2,809 1,610 17,990 2,409 1,462 20,468 2,466 1,413

AKGRT 6.00 8.00 33% 42% AL AL 308 373 225 248

ALKIM 34.50 45.40 32% 41% AL AL 695 166 111 758 173 109 758 183 125 887 209 140

TRGYO 2.60 3.27 26% 36% AL AL 1,017 601 850 1,374 688 930 1,019 550 430 1,243 739 1,231

YATAS 7.59 9.50 25% 47% AL AL 1,152 172 90 1,455 224 127 1,190 177 101 1,455 218 118

EKGYO 1.51 1.88 24% 27% TUT AL 4,530 823 666 5,046 1,425 1,602 4,914 895 640 4,080 850 920

LOGO 50.00 61.70 23% 16% AL TUT 399 128 71 506 167 91 404 127 74 479 157 93

ANACM 3.90 4.80 23% 33% AL AL 4,295 1,026 504 5,076 1,198 456 4,194 967 498 4,826 1,096 444

OTKAR 155.50 189.00 22% 29% AL AL 2,635 500 410 2,934 544 449 2,459 405 335 2,950 480 417

ANSGR 5.40 6.50 20% 45% AL AL 383 464 360 418

MAVI 51.60 62.00 20% 37% AL AL 2,857 400 129 3,544 532 195 2,936 418 133 3,455 517 186

FROTO 67.12 80.00 19% 27% TUT AL 41,029 3,504 1,944 45,117 3,853 2,197 39,752 3,399 2,132 44,375 3,803 2,319

CIMSA 8.49 10.11 19% 14% TUT TUT 1,781 322 53 1,952 387 70 1,851 372 9 2,035 419 161

TTKOM 7.60 9.00 18% 29% AL AL 23,443 11,007 2,348 26,458 12,364 3,382 23,530 11,008 2,226 25,469 11,947 3,601

THYAO 15.80 18.70 18% 37% AL AL 73,655 11,179 2,689 87,181 14,739 3,746 75,624 11,591 1,728 92,514 15,136 3,089

ADANA 6.81 8.03 18% 13% TUT TUT 328 41 64 374 52 37 385 56 88 488 101 91

PGSUS 86.20 99.72 16% 34% AL AL 10,700 3,435 1,237 12,535 3,902 1,275 10,625 3,192 1,123 13,180 3,932 1,097

BIZIM 10.43 12.00 15% 11% AL TUT 4,586 207 41 5,355 229 52 4,679 202 39 5,389 219 37

ISGYO 1.18 1.35 14% 17% TUT TUT 460 169 111 380 180 204 621 175 176 371 185 198

TSKB 1.23 1.40 14% 32% AL AL 1,998 688 2,130 897 2,041 689 2,071 851

INDES 10.10 11.40 13% 10% AL TUT 3,968 117 78 4,557 134 89 4,253 126 75 4,704 139 82

AKBNK 8.90 10.00 12% 31% AL AL 15,537 5,726 17,683 7,537 15,299 5,715 18,916 8,608

VESBE 19.30 21.65 12% 24% AL AL 6,905 902 579 7,860 941 643 6,794 943 661 7,908 982 729

ENKAI 6.09 6.79 12% 18% TUT TUT 10,287 2,442 3,624 11,078 2,287 2,068 10,192 2,571 2,345 13,894 3,003 2,366

GARAN 12.20 13.60 11% 37% AL AL 19,206 6,434 21,761 8,924 19,013 6,949 21,196 8,658

ALARK 4.85 5.40 11% 1% TUT TUT 1,380 258 277 1,764 264 325 1,711 235 225 3,476 352 361

MGROS 26.50 29.50 11% 33% AL AL 23,130 1,426 12 26,966 1,565 8 23,312 1,397 -322 27,385 1,600 -66

2020T (TL mn)

Eski

Öneri 2019T (TL mn)

Yeni

2020T (TL mn) 2019T (TL mn)

Hedef Fiyat ve Tahmin Revizyonları – NK, NS, FAVÖK ∆ 15

Hedef Fiyat

Kod Eski Yeni Değişim Getiri Pot. Eski Yeni Net Satış /NFG FAVÖK NK Net Satış /NFG FAVÖK NK Net Satış /NFG FAVÖK NK Net Satış /NFG FAVÖK NK

2020T (TL mn)

Eski

Öneri 2019T (TL mn)

Yeni

2020T (TL mn) 2019T (TL mn)

VAKBN 7.20 8.00 11% 57% AL AL 13,000 2,375 16,275 4,497 13,098 2,118 18,057 4,534

MPARK 17.69 19.61 11% 28% AL AL 3,694 559 -41 4,252 672 120 3,815 592 -69 4,370 727 71

SELEC 5.90 6.50 10% 14% TUT TUT 17,561 774 689 20,466 723 664 17,619 645 543 20,995 640 519

HALKB 8.00 8.80 10% 52% AL AL 10,503 1,662 13,764 2,902 10,181 1,503 11,703 3,031

TAVHL 34.76 38.15 10% 39% AL AL 4,859 2,184 954 5,431 2,586 1,712 4,788 2,161 558 5,431 2,586 1,712

TKFEN 23.16 25.35 9% 36% TUT AL 14,872 2,171 1,690 10,081 989 925 15,261 2,234 1,789 10,644 980 926

YKBNK 3.30 3.60 9% 50% AL AL 15,448 4,118 17,477 5,992 15,369 4,327 18,718 7,506

ANHYT 8.25 9.00 9% 45% AL AL 307 408 274 305

SAHOL 11.60 12.60 9% 39% AL AL 62,919 9,440 3,739 74,436 11,330 4,721 64,249 10,804 4,619 76,011 12,931 5,624

KRDMD 3.17 3.43 8% 43% AL AL 4,057 450 130 4,614 648 279 4,589 576 55 5,817 815 311

TRKCM 3.75 4.00 7% 20% AL TUT 6,803 1,192 648 7,819 1,363 769 7,114 1,294 702 8,284 1,487 685

KCHOL 22.30 23.50 5% 17% AL TUT 156,668 10,781 4,324 179,343 14,709 10,577 165,272 14,406 5,500 194,778 18,753 9,817

VESTL 12.25 12.90 5% 12% TUT TUT 17,593 2,346 315 19,861 2,325 578 17,633 2,391 666 19,622 2,005 190

EREGL 10.76 11.30 5% 40% AL AL 27,037 5,883 3,918 31,390 7,777 4,641 30,318 6,604 4,152 33,388 6,929 3,950

ULKER 27.74 29.10 5% 35% AL AL 7,658 1,270 815 8,701 1,427 686 7,548 1,235 855 8,657 1,421 709

KORDS 17.10 17.80 4% 41% AL AL 5,117 738 329 5,757 828 336 5,487 849 378 6,740 980 430

ALBRK 1.55 1.61 4% 21% TUT TUT 358 467 358 467

TCELL 17.44 18.00 3% 35% AL AL 25,120 10,384 3,284 28,784 11,795 3,640 24,975 10,042 3,236 28,481 11,080 3,352

AGHOL 23.50 24.00 2% 44% AL AL 44,553 5,335 -118 59,775 6,507 325 45,413 5,536 -62 60,814 6,819 483

ARCLK 21.15 21.50 2% 5% TUT SAT 32,015 3,415 905 36,309 3,875 975 33,138 3,477 840 39,779 4,154 980

DOCO 706.03 711.20 1% 41% AL AL 6,218 591 300 9,012 855 406 5,684 570 243 8,884 912 412

CCOLA 43.50 43.00 -1% 23% AL AL 12,234 2,181 818 13,578 2,180 730 13,147 2,396 752 14,835 2,398 782

AEFES 30.00 29.50 -2% 37% AL AL 23,478 3,845 988 26,727 4,304 1,260 24,433 4,104 732 27,729 4,695 1,042

BIMAS 53.90 53.00 -2% 17% TUT TUT 40,711 2,166 1,451 49,605 2,473 1,648 41,083 2,154 1,438 49,605 2,473 1,626

PETKM 4.30 4.20 -2% 18% TUT TUT 10,513 1,531 941 11,043 1,813 1,177 11,289 1,681 1,058 12,572 2,111 1,307

ASELS 25.95 25.00 -4% 33% TUT TUT 12,884 2,621 2,889 15,437 3,092 3,024 12,648 2,597 3,065 16,243 3,271 3,475

SODA 7.80 7.50 -4% 28% AL AL 4,126 944 1,133 4,706 1,091 1,007 4,229 985 1,016 5,028 1,183 1,148

SISE 6.17 5.80 -6% 14% TUT TUT 18,553 3,761 1,770 21,318 4,353 1,755 19,275 3,797 1,818 22,629 4,384 1,895

TUPRS 182.00 170.00 -7% 39% AL AL 94,159 5,025 1,199 104,919 7,777 4,467 96,997 7,496 3,521 110,327 10,362 6,987

Makro Tahminler (YENİ) 16

2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E

GSYH büyüme, % 0.0 3.0 3.5 3.5 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0

Tüketim büyümesi, % -1.0 4.0 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5

İhracat Büyümesi 3.0 3.0 3.0 3.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0

TÜFE (yıl sonu), % 11.5 11.0 10.0 9.5 9.0 9.0 8.5 8.5 8.0

TÜFE (ortalama), % 15.2 11.3 10.5 9.8 9.3 9.0 8.8 8.5 8.3

Cari Denge / GSYH (%) 0.7 -1.0 -2.0 -2.3 -2.5 -2.5 -2.5 -2.5 -2.5

Para Piyasası Faizi, % 13.0 12.0 11.0 10.5 10.0 10.0 9.5 9.5 9.0

Gösterge 10 yıllık TL tahvil faizi 13.0 13.0 12.0 12.0 12.0 12.0 11.5 11.5 11.0

30 yıllık Dolar cinsi Eurobond faizi 7.0 7.0 7.0 7.0 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5

TL/Dolar (ortalama) 5.55 6.08 6.55 7.02 7.50 7.98 8.52 9.08 9.67

TL/Dolar (yıl sonu) 5.83 6.33 6.77 7.28 7.71 8.25 8.79 9.36 9.97

TL/Euro (ortalama) 6.40 6.78 7.33 7.87 8.39 8.94 9.54 10.17 10.83

TL/Euro (yıl sonu) 6.47 7.09 7.58 8.15 8.64 9.24 9.85 10.48 11.17

Avro/Dolar (ortalama) 1.13 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12

Avro/Dolar (yıl sonu) 1.11 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12

Yatırım Özeti




Takip Listesi


Portföy Getirileri

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

17

Sektör Açıklamaları - Bankacılık 18

Zor bir yıl geride kalıyor. Türk Bankacılık sektörü 2019 yılını, 2018 yılında yaşanan kur gerilemesinin ekonomi ve şirketler üzerindeyarattığı tahribatın etkilerini yöneterek geçirdi. Özellikle bilançoların döviz kısmındaki borçların keskin bir şekilde azaltılması sonucundaortaya çıkan likidite baskıları ve yüksek faiz ortamı özellikle sektörün büyüme yükünü çeken kamu bankalarının karlılığı üzerindeolumsuz bir etki yarattı.

Takip oranları BDDK kararıyla tırmanışa geçti. 2019’un yaz aylarında BDDK’nın direktifleri doğrultusunda sene sonuna kadar takiphesaplarına intikal ettirilecek TL 46 milyarlık kredi bakiyesi bankaların bu kredileri önden yüklemeli olarak tanımak zorunda bıraktı. Bunedenle üçüncü çeyrekten başlayarak artan takip oranının sene sonunda %6’nın üzerine çıkmasını bekliyoruz. Bununla beraber takiporanının en yüksek seviyeleri muhtemelen 2020’nin ilk aylarında görülecek. Önümüzdeki senenin ikinci yarısından itibaren ise özelliklekredi büyümelerinin etkisiyle sektörün takip oranlarında bir yavaşlama ve düşüş bekliyoruz.

2020 için araştırma kapsamındaki bankalarımızdan %46’lık bir kar büyüme rakamı bekliyoruz. Elbette 2019 yılında yıllıkolarak %13 düzeyinde kar düşüşü olmasını beklediğimiz sektörde, önümüzdeki sene için düşük bir baz etkisini de göz önündebulundurmak lazım. Ancak özellikle 25 baz puanlık marj artışları ve net faiz gelirinde beklediğimiz %20’ye yaklaşan büyümeninyanında, karşılıklarda beklediğimiz %13 yıllık düşüş rakamı kar artışını destekliyor.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

AKBNK 7.64 39,728 10.00 8.90 31 AL A 9.9 1.4 57 50 64 2% 20% 0% 6.9 5.3 0.7 0.7 2.6 2.2 12% 13% 19% 17%

ALBRK 1.33 1,197 1.61 1.55 21 TUT A 9.9 1.4 5 21 30 3% 14% 2% 3.3 2.6 0.4 0.3 11% 13%

GARAN 9.90 41,580 13.60 12.20 37 AL A 6.7 -1.6 134 50 75 2% 19% 0% 6.5 4.7 0.8 0.7 2.2 1.9 13% 16% 18% 15%

HALKB 5.78 7,225 8.80 8.00 52 AL A 11 2.5 53 48 40 2% 9% 0% 4.3 2.5 0.2 0.2 0.7 0.5 6% 9% 2% 2%

ISCTR 6.06 27,270 Ö.Y 3.4 -4.7 27 31 60 3% 22%

TSKB 1.06 2,968 1.40 1.23 32 AL A 19 9.8 4.7 39 40 2% 18% 0% 4.3 3.3 0.5 0.5 1.5 1.4 14% 15%

VAKBN 5.09 12,725 8.00 7.20 57 AL A 18 8.6 35 25 69 1% 5% 0% 5.4 2.8 0.4 0.4 1.0 0.8 8% 14% 5% 5%

YKBNK 2.40 20,273 3.60 3.30 50 AL A 4.4 -3.8 21 18 48 2% 16% 0% 4.9 3.4 0.5 0.4 1.3 1.2 10% 14% 9% 8%

Bankacılık 4.9 3.3 0.5 0.4 1.4 1.3 11% 14% 9% 8%

Aktif KarlılığıROEPD/Net Faiz

GeliriF/K PD/DD

Fiyat ve Oranlar

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu


Düzlüğe çıkış mı, yaraların sarılma dönemi mi?

2020 yılını Bankacılık sektörü açısından tam bir düzlüğe çıkıştan ziyade yaraların sarılmaya başlandığı bir yıl olarak görüyoruz.Sektördeki normalleşmenin asıl olarak hissedileceği yıl 2021 olmaya aday bu anlamda bir V şeklinde iyileşmeden söz edilebilir.Önümüzdeki yıl rarşılıkların ortlama kredilere oranı olan risk maliyetinin 35 baz puan düşeceğini hesaplıyoruz. Takibe atılacak yenikreidlerde yavaşlama olacak olmasına rağmen daha önce intikal eden kredilerin karşılık oranlarındaki beklenen artış karşılık giderleriniyüksek tutmaya devam edecek.

Önümüzdeki yıl gerçekleşmesini beklediğimiz indirimler dahil yakın zamanda başlayan faiz indirimlerinin 2020 sonuna kadar 1300 bazpuana ulaşmasını bekliyoruz. Tahminlerimize göre faiz indirimleri ve kredi büyümesinin swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjınıyaklaşık 40 baz puan arttırması beklenebilir.

Faiz indirimlerinin hemen görülmeye başlayan olumlu etkisi ise TL kredi büyüme rakamlarında gerçekleşiyor. Merkez Bankası’nın şu anakadar yaptığı 1000 baz puan indirimin yanında kredi büyümesi güçlü olan bankalara zorunlu karşılıklar ile getirilen teşvikler kredibüyümesini destekliyor. Son dönemlerde özel bankların da kredi faiz oranlarını kamu bankalarının oranlarına yaklaştırdığını görüyoruz.Kredi büyümesinin özel ve kamu bankları arasında homojen dağılımı sektörün sağlıklı gelişimi için çok önemli bir gelişme.

Bir süre önce yürürlüğe giren ve bankaların POS işlemleri ile elde ettiği gelirleri belirleyen oranlara sınır getirilmesi önümüzdeki seneücret ve komisyon gelir büyümesini sınırlandıracaktır. Bankaların ücret ve komisyon gelirlerinin %20-30’unu teşkil eden bu kalemdenelde edilen gelirlerin sınırlı hale getirilmesi sonucunda 2020’de komisyon gelirlerinin yatay kalması veya tek haneli büyümesinibekliyoruz.

2020 için önerdiğimiz sektörlerden birisi olan bankacılık sektöründe model portföyümüzde iki banka yer alıyor; GARAN. IS, kuvvetlikar büyümesi yanında risklere karşı yüksek koruma potansiyeli hisseyi bu değerlemelerden cazip kılıyor. VAKBN.IS ise 2020’de çokkuvvetli bir kar büyümesi görecek, hissenin uluslararası iskontoları %65 gibi tarihi yüksek seviyelerinde bulunuyor.


Akbank (AKBNK.IS): Akbank’ın 2020 yılındaki kar artışının %32 seviyesinde olmasını bekliyoruz. Bunda marj ve kuvvetli net faizgelirinin önemli bir rolü bulunurken, 2019’a göre 70 baz puan gerilemesini beklediğimiz risk maliyetinin de önemli bir faktör olacağınıgörüyoruz. Takibe atma ve karşılık ayırma konusunda oldukça muhafazakâr olan Akbank’ın aktif kalite düzelme sürecinin son derecehızlı olmasını bekliyoruz. Telekom satışı konusundaki her ilerleme hisse fiyatına olumlu yansıyacaktır. Ancak bu konuda somut birgelişmenin 2021’den önce olmasını beklemiyoruz. Akbank için hedef fiyatımızı TL 8.9’dan TL 10’ye çekiyoruz. Hedef fiyat artışındasermaye maliyeti düşüşü ile tahminlerimizi yukarı güncellememizin etkileri bulunuyor.

Yapı Kredi Bank (YKBNK.IS): 2019 yılında BDDK kararının da etkisiyle önemli miktarda bir krediyi takip hesaplarına sınıflandırdı.Ancak bankanın son yıllarda devreye aldığı perakende bankacılıkta Pazar payını arttırma aksiyonu karlılığı olumlu etkilerken, aktifgelişim sürecinde de olumlu bir şekilde kendini gösteriyor. Enerji harici takipe atılan kredilerde görece daha iyi bir performansgözleniyor. Önümüzdeki yıl risk maliyetinde 75 bazlık bir iyileşme beklerken, marjların ve ana faaliyet gelirlerinin güçlü seyriyle kardaönemli bir sıçrama bekliyoruz. Unicredit’in bankadaki hisselerini satacak olması hisse üzerindeki baskıyı arttıracaktır ama biz bununorta ve uzun vade için bir fırsat olduğunu düşünüyoruz. Hedef piyasa değerimizi TL 3.30’dan TL 3.6’ya yükseltiyoruz.

Halkbank (HALKB.IS): Bankanın marjları 2019 yılında dip seviyesini gördükten sonra özellikle faiz indirimlerinden sonra yününüyukarıya çevirmiş durumda. Önümüzdeki yıl Halkbank’ın net faiz marjının 50 baz puan genişlemesini bekliyoruz. Önümüzdeki yıl özelbankaların da daha iyi kredi büyümesi gerçekleştirecek olması şu ana kadar sektörün önemli bir büyüme yükünü çeken Halkbank içinrahatlatıcı bir gelişme olacaktır. Bu süreçte bankanın kısa vadeli fonlamasının toplama oranı %50’nin üzerine çıkarak marjlar üzerindeçok önemli bir baskı oluşturmuştu. Bu nedenle faiz indirimlerinden en olumlu bankaların başında Halkbank geliyor. Halkbank’ın görecerekabetçi üstünlüklerinden birisi çok çeşitli bir kredi portföyüne sahip olması nedeniyle görece düşük miktarda kredinin takibe atılması.Her ne kadar BDDK direktifiyle bankanın 2019 ikinci yarısında takibe girişleri hızlanacak olsa da, 2020’de burada özellikle riskmaliyetinde düzelme bekliyoruz. Halkbank’ın karının 2020 yılında %75 artmasını bekliyoruz.

TSKB (TSKB.IS): BDDK kararı sonrası ve oluşan bazı şirket özel risklerden ötürü, TSKB 2019 yılında bazı enerji dosyalarını takiphesaplarına intikal ettirdi. Bunun sonucunda da bankanın takip oranı sene sonunda %5 seviyelerine ulaşmış olacak. Ancak göreceliolarak bankanın aktif kalitesinin iyi durumda olduğunu düşünüyoruz. Önümüzdeki sene takibe girişlerin düşüşüyle beraber riskmaliyetinin tekrar çift haneli rakamlara döneceğini ve bununda karlılık ivmelenmesinde en önemli faktör olacağını öngörüyoruz. Bununyanında verilen kredilerdeki spredler yüksek kalmaya devam ediyor. 2020 yılında kredi plasmanlarının da artacak olması ana faaliyetgelirlerini destekleyecektir. Bankanın yurtdışı kalkınma ajansı ve Dünya bankası gibi kurumlardan elde ettiği ucuz fonlama imkânlarıkesintisiz devam ediyor. Bu bankanın karlılığını desteklemeye devam edecek.

Sektör Açıklamaları - Cam 21

Düz Cam: Yeni inşaat izinlerinin yılın ilk 9 ayında % 58 daralması nedeniyle, Türkiye düz cam için zayıf talep koşullarının 2020'de devam etmesini bekliyoruz. 2019'daki % 20 daralmanın ardından 2020'de Trakya Cam'ın yurt içi satış hacminde% 12'lik daralma öngörüyoruz. Bu nedenle 2020’de, düşen TL faizlerinin düz cam talebine olumlu bir etkisini görmeyi beklemiyoruz. Avrupa’da ise yeni devreye giren kapasiteler ve durgun ekonomik büyüme nedeniyle, şirketin fiyatlama gücünün zayıf kalacağını düşünüyoruz.

TRKCM.IS: Zayıf görünüme rağmen, Trakya Cam'ın 2020'de Bulgaristan'da soğuk tamirin tamamlanması ve Italya’da 190 bin ton yeni kapasitenin devreye girmesi nedeniyle %15/%14 ciro ve FAVÖK artışı sağlamasını bekliyoruz. Son olarak, Trakya Cam'ın 2020 yılında Polatlı tesisindeki devam eden kapasite yatırımları nedeniyle serbest nakit akımının negatif olmasını bekliyoruz.

Cam Ambalaj: Cam ambalajına olan yurt içi talep, yılın ilk yarısında içecek sektöründeki genel zayıflığın olumsuz etkilenmesiyle çift haneli daralma gösterdi. 2019’un 3. Çeyreğinde ise iç talep, güçlü turizm faaliyeti ve baz etkisi nedeni ile hafif artış gösterdi. Anadolu Cam, zayıf iç talep koşullarını, Türkiye’den ilk 9 ayda %50 artan ihracat ile fazlası ile telafi etmeyi başardı. Türkiye’den artan ihracat şirketin faaliyet karlılığına da olumlu yansıdı.

ANACM.IS: 2020’de, bu yılının özellikle ilk yarıdaki düşük baz etkisi ve Türkiye’de görece iyileşen talep koşulları nedeniyle, yurt içisatış hacminde% 4 artış öngörüyoruz. İhracat tarafında ise Türkiye'de üretim kapasitesinin artması ve şirketin güçlenen yurtdışımüşteri bazı nedeni % 30 artış bekliyoruz. Yurtdışı operasyonlarında ise % 1'lik bir büyüme hacim büyümesi ve yatay FAVÖK marjı öngörüyoruz. Anadolu Cam'ın 2020'de %18/%17 gelir ve FAVÖK büyümesi kaydetmesini bekliyoruz. Anadolu Cam sektör içinde 2020 dinamikleri ile en çok beğendiğimiz hisse olarak ön plana çıkıyor.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar

F/K Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKPD/DD

ANACM 3.62 2,715 4.80 3.90 33 AL A 8.1 -0.4 1.8 23 47 3% 23% 6% 5.4 6.0 1.0 0.9 4.9 4.2 20% 16% 9% 7%

SISE 5.07 11,408 5.80 6.17 14 TUT A 17 7.7 19 32 33 3% 25% 3% 6.4 6.5 0.8 0.7 5.1 4.4 13% 12% 6% 5%

SODA 5.88 5,880 7.50 7.80 28 AL A 7.7 -0.7 14 38 38 4% 31% 6% 5.2 5.8 1.0 0.9 5.1 4.4 22% 17% 16% 13%

TRKCM 3.33 4,163 4.00 3.75 20 TUT D 16 7.4 9 30 40 3% 27% 4% 6.4 5.4 0.7 0.7 4.7 4.1 12% 13% 6% 6%

Cam 5.9 5.9 0.9 0.8 5.0 4.3 17% 14% 8% 7%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları - Cam 22

Kimyasallar: 2019 Kimysallar segmenti için 2019 görece zorlu bir yıldı. Bunun temel sebepleri olarak, i) krom kimyasalları iş kolunda dolar bazında %14’lük fiyat artışları nedeni ile 2018 yılında oluşan yüksek baz etkisi, ii) cam elyaf iş kolunun, zayıf talep koşulları nedeni ile çok düşük karlılık katkısı ve ii) Türkiye'deki doğal gaz fiyatlarındaki yıllık ortalama %45'lik güçlü artış, öne çıkıyor. Bunlara ek olarak, 2018'de USD/TL'deki ortalama %32artış 2018 yılı finansallarında genel olarak güçlü bir baz etkisi yarattı.

Soda Sanayii (SODA.IS): Global soda külü pazarında devam eden iyi talep koşulları nedeniyle,2020’de Soda'nın fiyatlarını dolar bazında %2 arttırmasını bekliyoruz. Krom kimyasalları segmentinde ise fiyatların, 2018 zirvesinden sonra devam eden normalleşmeden dolayı gerilemeye devam etmesini bekliyoruz. Cam elyaf tarafında, 2020 yılında 45mn dolar gelir ve 4mn dolar FAVÖK katkısı öngörüyoruz. Sonuç olarak Soda’nın 2020’de %14/%16 gelir ve FAVÖK büyümesi kaydetmesini bekliyoruz.

Şişe ve Cam Fabrikaları (SISE.IS): Şişecam’da hedef fiyatımızı, Paşabahçe’nin değerlemesinde yaptığımız aşağı yönlü revizyon, EBRD’den Paşabançe paylarının alınması ile alakalı ortaya çıkan 153mn Euro’luk yükümlülük nedeni ile aşağı yönlü revize ediyoruz. Anadolu Cam ve Trakya Cam hedef değerlerimizde yaptığımız, sırası ile %23 ve %7 yukarı revizyon hedef fiyatımızda daha aşağı yönlü bir revizyonu engelledi. Şişecam net varlık değerine %10 prim ile işlem gördüğünden şirketin halka açık iştiraklerinde daha fazla değer görüyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


ANACM 3.62 2,715 4.80 3.90 33 AL A 8.1 -0.4 1.8 23 47 3% 23% 6% 5.4 6.0 1.0 0.9 4.9 4.2 20% 16% 9% 7%

SISE 5.07 11,408 5.80 6.17 14 TUT A 17 7.7 19 32 33 3% 25% 3% 6.4 6.5 0.8 0.7 5.1 4.4 13% 12% 6% 5%

SODA 5.88 5,880 7.50 7.80 28 AL A 7.7 -0.7 14 38 38 4% 31% 6% 5.2 5.8 1.0 0.9 5.1 4.4 22% 17% 16% 13%

TRKCM 3.33 4,163 4.00 3.75 20 TUT D 16 7.4 9 30 40 3% 27% 4% 6.4 5.4 0.7 0.7 4.7 4.1 12% 13% 6% 6%

Cam 5.9 5.9 0.9 0.8 5.0 4.3 17% 14% 8% 7%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları - Çimento 23

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


ADANA 7.08 624 8.03 6.81 13 TUT A 7.3 -1.1 0.8 58 4.5 13% 87% 10% 9.8 16.7 2.4 2.5 14.5 11.5 23% 15% 17% 12%

AKCNS 9.54 1,826 11.23 7.89 18 TUT A 43 32 0.4 20 19 8% 88% 4% 21.4 12.1 1.8 1.7 7.6 5.6 8% 14% 4% 7%

CIMSA 8.88 1,200 10.11 8.49 14 TUT A 13 4.3 1.7 36 24 8% 66% 0% 22.8 17.1 0.9 0.8 7.7 6.4 4% 5% 1% 2%

Çimento 21.4 16.7 1.8 1.7 7.7 6.4 8% 14% 4% 7%

Zayıf yurtiçi çimento talebi, fiyat baskısı ve enerji maliyetlerindeki artış nedeniyle 2019 yılı çimento sektörü için zorlayıcı bir yıl oldu.Yılın ilk yarısında, ekonomideki zayıflık ve inşaat aktivitesindeki belirgin yavaşlamanın etkisiyle iç talepte %40 daralma meydana geldi(2019’un tamamı için %30 daralma bekleniyor). Bununla birlikte, iç piyasadaki zayıflık çimento fiyatları üzerinde baskı yarataraksektördeki oyuncuların maliyetlerdeki artışı fiyatlara yansıtmasını engelledi. Maliyet tarafında, 2019’da elektrik fiyatları yıllık bazdaortalama %48 artış gösterirken dolar bazlı petkok fiyatları yüksek seviyelerde kalmayı sürdürdü. Özelikle kapasite yatırımlarını yenitamamlamış borçlu bazı çimento şirketleri yüksek faiz ortamı nedeniyle de zorlandı. Böylece borsada işlem gören çimento şirketlerininFAVÖK ve Net marjları ilk dokuz ayda sırasıyla 13 ve 12 puan gerileme kaydetti.

2020 için yurtiçi çimento talebindeki zayıflığın devam ederek %5-10 daralmasını bekliyoruz. Aylık konut kredisi faizlerinin %1seviyesine çekilmesiyle konut satışlarında bir canlanma öngörsek de, konut piyasasındaki stok fazlası nedeniyle çimento talebindekiiyileşmenin gecikmeli bir şekilde gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Diğer yandan, maliyet artışlarında daha stabil bir görünüm vefiyatlarda sınırlı bir artış beklentisiyle çimento şirketlerinin marjlarında hafif bir yükseliş öngörüyoruz. Ek olarak, fazla kapasitesiniyurtdışı pazarlara yönlendirebilen çimento ihracatçılarının sektördeki iç pazar oyuncularına göre daha avantajlı konumlarınısürdürmelerini bekliyoruz.

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları - Çimento 24

Akçansa Çimento (AKCNS.IS): Akçansa, kapasitesini ihracat pazarlarına kolayca kaydırabilmesi, nispeten düşük borç seviyesi ve2020’de öngördüğümüz %63 net kar büyümesi ile araştırma kapsamımızda en öne çıkardığımız çimento hissesi. Şirketin 2020’de dışpazardaki güçlü pozisyonunu devam ettirerek ihracat potansiyelini klinkerden katma değeri daha yüksek çimento satışlarınayönlendireceğini düşünüyoruz. Ek olarak, etkin işletme sermayesi yönetimi ve önemli bir yatırım ihtiyacı olmaması nedeniyle nakityaratımının desteklenmeye devam etmesini bekliyoruz. Makro tahminlerimizdeki değişiklikler ile Akçansa için 12 aylık hisse başı hedeffiyatımızı 7.89 TL’den 11.2 TL’ye yükseltiyoruz. Fakat, hissenin son bir haftadaki %32 endeks üzeri performansı nedeniyle hisse içinTUT tavsiyemizi koruyoruz. Yeni hedef fiyatımız %20 artış potansiyeline işaret ediyor.

Çimsa Çimento (CIMSA.IS): Çimsa’yı uzun vadedeki büyüme potansiyeli, katma değerli beyaz çimentosu ve geniş ihracat ağınedeniyle beğensek de, 3.1x Net borç / FAVÖK çarpanına işaret eden borçlu bilanço yapısı, nakit yaratımı ve net kar üzerinde baskıyaratıyor. Hatırlanacağı üzere Şirket yakın zamanda İspanya’da yer alan Buñol Beyaz Çimento Fabrikası’nı 180 milyon $ bedel ile satınalmak üzere anlaşma imzaladığını açıkladı. Yeni fabrika Şirket’in beyaz çimento kapasitesini %40 oranında arttırarak Çimsa’yı dünyanınen büyük beyaz çimento üreticisi konumuna getirecek. Satın alma işleminin birkaç ülkenin rekabet kurulundan beklenen onaylarıtakiben bu yıl ya da 2020’nin başında sonuçlanması bekleniyor. Bu aşamada, yeni kapasiteyi yeterli detaylara ve finansmanın nasılsağlanacağı bilgisine hâkim olmadığımız için değerlememize dahil edemiyoruz. Şirketin 197 milyon $ piyasa değeri göz önünealındığında, bu denli büyük ölçekli bir yatırımın hissenin uzun vadedeki performansını pozitif etkileyeceğini düşünüyoruz. Fakat, kısavadede borçluluğu daha da arttıracağından hisse üzerinde baskı oluşabilir.

Adana Çimento (ADANA.IS): Adana Çimento beyaz çimento kapasitesi, düzenli temettü ödemeleri ve Omsan Lojistik ve OYKA Kağıtiştiraklerinin satışından elde ettiği kazançlar sayesinde borçsuz hale gelen bilanço yapısıyla öne çıkan bir diğer çimento ihracatçısı.Cansız iç talebe rağmen, 2020’de Şirket’in ihracat hacimlerindeki atış ile operasyonel performansında hafif bir iyileşme öngörüyoruz.Ancak, hissenin son üç ayda endeksi %30 yendiği göz önüne alınarak ADANA, 11.5x FD/FAVÖK ve 16.7x F/K çarpanlarına göre pahalıbulduğumuz bir hisse.

Sektör Açıklamaları - Dayanıklı Tüketim 25

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Yılın ilk on ayında yurtiçi beyaz eşya satışları (6 ana grup) yıllık bazda %10 düşüşle 5.3 milyona gerilerken, beyaz eşya ihracatı 15.9milyon adet ile değişiklik göstermedi. Ekim ayında yurtiçi beyaz eşya satışları zayıf baz yılı etkisiyle yıllık bazda %26 artış gösterdi.2019 yılı için yurtiçi beyaz eşya pazar daralma beklentimizi önceki %15’den %7’ye revize ediyor ancak 2020 yılı için %5 büyümetahminimizi koruyoruz. Hammadde fiyatlarındaki gerileme beklentimize rağmen, yurtiçi ve ihracat pazarlarında artan rekabetinfiyatlamalar üzerinde baskı yaratacağı beklentisiyle sektörün marjlarında yıllık bazda değişikilik öngörmüyoruz.

2020 yılı yurtiçi TV pazarını 2019’a benzer olacağını tahmin ediyoruz. Gerileyen panel fiyatlarının rekabeti desteklemesi sonucu TV satışfiyatlarının baskı altında olacağını düşünüyoruz.

(i) Beklentimizden daha zayıf Türkiye ve Avrupa TV ve beyaz eşya pazarları; (ii) kar marjlarını olumsuz etkileyecek hammaddefiyatlarındaki artış; (iii) Avro’nun ve TL’nin ABD Doları karşısında değer kaybetmesi; (iv) İngiltere’nin AB’den anlaşmasız çıkışı (v)ulaşım sürelerinin kısalması durumunda Çinli rakiplerin rekabet avantajının artması sektör için önde gelen risk unsurladır.

VESBE.IS cazip değerlemesi ve dikkat çeken temettü verimi ile dayanıklı tüketim sektör takip listemizdeki en beğendiğimiz hisseolarak öne çıkmaktadır.

Vestel Beyaz Eşya (VESBE.IS): Vestel Beyaz Eşya’nın 2020’de rekabetçi maliyet yapısı sayesinde güçlü ihracat beklentimiz vebüyüyen yurtiçi pazarda pazar payını kısmen geri kazanacağı beklentimiz ile yüksek tek haneli hacim büyümesi elde etmesiniöngörüyoruz. Vestel Grubu 2019 yılında zayıf yurtiçi talep koşulları nedeniyle odağını daha çok ihraç pazarlarına çevirmiş ve yurtiçindepazar payı kaybetmişti. 2020’de yurtiçi satış fiyatlarının enflasyonla artacağını öngörürken, ihracat tarafında Çinli üreticiler kaynaklıartan rekabetin satış fiyatlarını düşüreceğini öngörüyoruz. 2020’de şirketin satış gelirlerinde yıllık bazda %14 büyüme, FAVÖK marjındaise 1.1 yüzde puan düşüş tahmin ediyoruz. 2020’de brüt karlılık seviyesinde döviz korunma kazancı (hedge gains) hesaplamadık.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


ARCLK 20.40 13,785 21.50 21.15 5 SAT D 16 6.5 7.7 25 73 3% 44% 2% 15.2 14.1 1.5 1.4 6.5 5.7 10% 10% 3% 3%

VESBE 17.52 3,329 21.65 19.30 24 AL A 17 8 0.6 4.8 9.8 9% 72% 16% 5.7 5.2 1.8 1.7 4.4 4.3 32% 34% 12% 13%

VESTL 11.49 3,854 12.90 12.25 12 TUT A 14 5.2 9 15 8.5 0% 12.2 6.7 1.1 0.9 4.0 4.0 9% 15% 2% 3%

Beyaz Eşya 12.2 6.7 1.5 1.4 4.4 4.3 10% 15% 3% 3%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları - Dayanıklı Tüketim 26

2020’de de Vestel Beyaz’ın cömert temettü dağıtım politikasına devam edeceğini öngörüyor ve %90 temetti dağıtım oranı beklentimizle%15.7 temettü verimi tahmin ediyoruz. VESBE için İNA bazlı hisse başına revize 21.65TL hedef fiyatımız %24 getiriye işaret ediyor.2020T 4.3x Firma Değ./FAVÖK ve 5.2x F/K çarpanları ile hisse sırasıyla yurtdışı benzer şirketler 7.0x ve 12.3x’e medyan çarpanlarınakıyasla iskontolu işlem görüyor. VESBE için AL tavisyemizi koruyoruz.

Vestel Elektronik (VESTL.IS): 2020’de Vestel Elektronik’in yüksek tek haneli beyaz eşya satış hacim büyümesi ve düşük tek haneliTV satış hacim büyümesi destekli yıllık bazda %13 konsolide satış geliri artışı elde etmesini bekliyoruz. 2020’de bir önceki yıla kıyaslahem yurtiçi beyaz eşya hem de yurtiçi TV pazarında kısmi pazar payı geri kazanımı olacağını öngörüyoruz. Girdi fiyatlarındakigerilemeye rağmen, şirketin FAVÖK marjında yüzde 1.6puan düşüş öngörüyoruz. 2020’de brüt karlılık seviyesinde döviz korunmakazancı (hedge gains) hesaplamadık. 9A19 sonu itibariyle şirket brüt borcunun yaklaşık %50’si TL bazlı olup ortalama faiz oranı %26seviyesindedir. 2020’de gerileyen borçlanma oranları ve kur farkı giderlerindeki düşüş beklentimiz ile güçlü net kar artışı öngörüyoruz.VESTL için revize hisse başına 12.90TL hedef fiyatımız ile TUT tavsiyemizi koruyoruz.

Arçelik (ARCLK.IS): 2020’de yurtiçi pazarda pazar payı kaybı beklentimiz nedeniyle Arçelik’in yurtiçi beyaz eşya satış hacmindedüşük tek haneli artış öngörüyoruz. Arçelik’in 10A19’de yurtiçi beyaz eşya pazarında rakiplerinin ürün tedariğindeki azalma kaynaklıpazar payını yaklaşık yüzde 8 puan arttırdığını hatırlatmak isteriz. 2020’de uluslararası beyaz eşya satış hacminde ise yıllık bazdadeğişiklik göstermeyeceğini düşünüyoruz. Yurtiçi ve yurtdışında artan rekabetin beyaz eşya satış fiyatlarını baskılayacağınıdüşünüyoruz. Tüketici elektroniği segmenti de 2020 yılında sabit yurtiçi TV pazarı ve artan rekabetler baskı altında olan marjlarnedeniyle güçlü durmuyor. Tüm bu gelişmeler ışığında, 2020’de şirketin konsolide satış gelirlerinde TL bazlı %13 artış (2019:%19büyüme) öngörüyoruz. Hammadde fiyatlarındaki gerilemeye rağmen, artan rekabetle baskı altında olan satış fiyatları neticesindeFAVÖK marjının 2020’de 2019’a kıyasla değişiklik göstermeyeceğini öngörüyoruz. 9A19 sonunda Arçelik’in konsolide brüt borcunun%40’i TL bazlı olup, toplam TL borcun %30’u ise sabit faiz oranına sahiptir (faiz oranı swaplari ile TL bazlı tahviller %19.1 sabit faizesahip). Bu nedenle artan borçlulukla birlikte gerileyen borçlanma oranlarının 2020’de şirketin faiz giderlerine ve de net karına sınırlıolumlu etkisinin olacağını öngörüyoruz. Ayrıca 9A19’de gerçekleşen 218 milyon TL kur farkı gelirine rağmen 2020’de 24 milyon TL kurfarkı gideri hesaplıyoruz. Sonuç olarak, şirketin net karında 2020’de %8 artış tahmin ediyoruz.

ARCLK için revize (%75 (€ bazlı) İNA; %25 çarpan analizi) hisse başına 21.50TL hedef fiyatımız sınırlı %5 getiriye işaret ediyor. Hisse2020T 5.7x Firma Değ./FAVÖK çarpanı ile yurtdışı benzer şirketler 7.0x medyanına göre iskontolu ancak 14.1x F/K çarpanı ile yurtdışıbenzer şirket 12.3x medyanına göre primli işlem görmekte. 2020’de %30 temettü dağıtım oranı tahminimiz ile ARCLK için %2 temettüverimi hesaplıyoruz. Hisse için TUT tavsiyemizi SAT’a güncelliyoruz.

Sektör Açıklamaları - Demir-Çelik 27

2019’un ilk dokuz ayında Türkiye’de çelik tüketimi yıllık bazda %25 düşüşle 19 milyon tona gerilerken, çelik ihracatı yıllık bazda %9artışla 16.5 milyon tona yükselerek toplam çelik üretim hacmini yıllık bazda %10 düşüşle 25.3 milyon tona ulaşmasını sağladı. 2020’deborçlanma oranlarındaki gerileme ile birlikte özellikle otomotiv ve inşaat sektörlerindeki iç talep canlanma beklentisi neticesinde yurtiçiçelik tüketiminde yüksek tek haneli büyüme öngörüyoruz. 9A19’de çelik üreticlerininin faaliyet kar marjları demir cevheri fiyatlarındakiartış (yıllık+ 37%) ve çelik satış fiyatlarındaki düşüş (yıllık -15%) ile birlikte geriledi. Ekim ayında dip seviyeleri görmesinin sonrasındaçelik satış fiyatlarında iyileşme gözlemlendi. 2020’de 2019’a kıyasla ortalama çelik satış fiyatında düşük tek haneli gerileme tahminediyoruz.

9A19'da dünyada demir fiyatlarındaki keskin artış kazaların, bakım çalışmalarının ve aşırı hava olaylarının neden olduğu arzkesintilerinden kaynaklandı. Demir cevheri fiyatları Temmuz ayında en yüksek 110 ABD Doları / tona ulaştıktan sonra son dönemde 85ABD Doları / ton civarında seyrediyor. Demir cevheri fiyatlarının 2020'de 2019'da ortalama 90 ABD Doları / tondan 85 ABD Doları/tonagerileyeceğini öngörüyoruz. 2019'da kok kömürü fiyatlarında da düşüş eğilimi görülmüş ve kok kömürü fiyatları yıl başındaki 198 ABDDoları/ton'dan Ekim ayında 160 ABD Doları / tona düşmüştür.

Ticaret müzakerelerinin sona ermesi ile AB ve ABD tarafından konabilecek ilave ticaret kotaları ve iç ekonomide beklenenden dahayavaş bir iyileşme çelik sektörü için önde gelen risk unsurlarıdır. Yüksek getiri potansiyeli ve yüksek temettü verimi sayesinde çeliksektörü takip listemizde EREGL.IS en beğendiğimiz hissedir.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


EREGL 8.06 28,210 11.30 10.76 40 AL A 24 14 37 48 71 9% 88% 11% 7.2 6.1 0.5 0.5 4.5 3.4 9% 8% 9% 10%

KRDMD 2.39 1,865 3.43 3.17 43 AL A 17 8 44 92 22 9% 32% 0% 14.4 6.7 6.3 4.4

Demir Çelik 10.8 6.4 0.5 0.5 5.4 3.9 9% 8% 9% 10%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları - Demir-Çelik 28

Ereğli Demir Çelik (EREGL.IS): Erdemir’in konsolide satış hacminin 2019’daki tahmini 8.4 milyon tondan 2020’de %8 artışla 9milyon tona ulaşmasını bekliyoruz. Şirketin konsolide satış gelirlerinin 2020’de çelik satış fiyatlarındaki düşüş beklentimiz nedeniylehacim artışının altında %6 büyüme ile 5.1 milyar ABD Dolarına ulaşacağını tahmin ediyoruz. Hammadde fiyatlarındaki gerilemebeklentimiz neticesinde şirketin FAVÖK marjının 2019’taki %21.8 tahminimizden 2020’de %24.8’e yükselmesini öngörüyoruz. Ekimayının sonunda şirket, Erdemir ve İsdemir fabrikalarına toplam 1.36 milyar ABD doları tutarında yatırım planı detaylarını paylaştı.Şirket yönetimi bu yatırımlarının ana nedenini kapasite artışından ziyade verimlilik artış olarak niteliyor. Şirket önümüzdeki üç yılda buyatırımlara ilişkin harcama dağılımını ise %30’u 2020; %40’ı 2021 ve %30’u 2022 yılı olarak belirtiyor. Açıklanan yatırım tutarı şirketinhey yıl yaptığı bakım/onarım yatırım harcama tutarı olan yaklaşık 200 milyon doları kapsamıyor. Açıklanan yatırım tutarının şirketintemettü politikasını etkilemeyeceğine inanıyoruz. EREGL için revize hisse başına 11.30TL (%50 İNA ; %50 çarpan analizi) hedeffiyatımız %40 artış potansiyeline işaret ediyor. 2020 yılı için %80 temettü dağıtım oranı tahminimiz ile %10.8 temettü verimihesaplıyoruz. 2020T 3.4x Firma Değ./FAVÖK ve 6.1x F/K çarpanları ile hisse sırasıyla yurtdışı benzer şirketler 6.4x ve 10.0x’e çarpanortalamalarına kıyasla iskontolu işlem görüyor. EREGL için AL tavisyemizi koruyoruz.

Kardemir (KRDMD.IS): Kardemir’in 2020 yılında konsolide satış hacminin yıllık bazda %7 artışla 2.4 milyon tona ulaşacağınıöngörüyoruz. Şirketin konsolide satış gelirlerinin 2020’de çelik satış fiyatlarındaki düşüş beklentimiz nedeniyle hacim artışının altında%4 büyüme ile 1.1 milyar ABD Dolarına ulaşacağını tahmin ediyoruz. Hammadde fiyatlarındaki gerileme beklentimiz neticesindeşirketin FAVÖK marjının 2019’taki %11.1 tahminimizden 2020’de %14’e artacağını öngörüyoruz. KRDMD için revize hisse başına3.43TL (%50 İNA ; %50 çarpan analizi) hedef fiyatımız %43 artış potansiyeline işaret ediyor. 2020T 4.4x Firma Değ./FAVÖK ve 6.7xF/K çarpanları ile hisse sırasıyla yurtdışı benzer şirketler 6.4x ve 10.0x’e çarpan ortalamalarına kıyasla iskontolu işlem görüyor.

Sektör Açıklamaları - Endüstriyel Tekstil 29

Kordsa (KORDS.IS): Küresel otomobil endüstrisindeki (özellikle Çin kaynaklı) zayıf talep koşulları, lastik güçlendirme sektöründeki görece düşük kapasite kullanım oranları ve Asya-Pasifik bölgesinde bazı büyük oyuncuların düşen taleple beraber agresif fiyatlama stratejileri uygulamaya başlaması, Kordsa’nın yılın ikinci yarısındaki performansını olumsuz etkiledi. Axiom’un satın alma etkisinin olumlu katkısına rağmen şirketin 3Ç19 FAVÖK marjı %13,9’a geriledi. Görece zayıf 3Ç19 sonuçlarını takiben Kordsa, Axiom satın almasının etkisini beklentilerine dahil etmesine karşın, yıl sonu hedeflerini aşağı yönlü revize etti.

2020 yılında yönetim, talep tarafında %1’lik bir toparlanma görüyor. Diğer yandan bu denli bir büyümenin fiyatlama tarafına olumlu bir katkı yapmayacağını, aksine satış fiyatlarının yıllık bazda gerilemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Buna göre Kordsa’nın ana iş kolunun (lastik güçlendirme) gelirlerinin 2020'de dolar bazında % 2 gerilemesini bekliyoruz. Diğer yandan, Axiom'un konsolidasyon etkisinin ve kompozit iş kolunun sağlıklı büyümesinin, konsolide büyümeyi %2’ye taşımasını bekliyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


KORDS 12.58 2,447 17.80 17.10 41 AL A 8.3 -0.2 2.3 29 45 5% 51% 2% 7.4 7.3 1.2 1.0 6.5 5.8 17% 15% 6% 5%

Endüstriye Tekstil 7.4 7.3 1.2 1.0 6.5 5.8 17% 15% 6% 5%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları – Gıda & İçecek 30

Türkiye hacimlerinde 2020’de zayıf görünüm: Ekonomide yavaşlama, yüksek enflasyon ve alım gücündeki düşüş iç pazarda bu yıliçecek hacimlerini baskıladı. Güçlü turizm bu etkiyi ancak kısmen telef edebildi. Son dönemde ekonomik göstergelerde yaşanan hafifcanlanma ve bu yılki düşük baza rağmen, alım gücündeki düşüş nedeniyle 2020 yılında hacimlerde önemli bir toparlanmaöngörmüyoruz. Bu yılın ilk üç çeyreğinde birim hacim başına satışlar bira operasyonları için %30, gazlı içecek pazarı için 21%gerçekleşti. Fiyatlardaki bu artış iç pazarda gelir büyümesinin de ana nedeniydi. Karlılık tarafında ise zayıf hacimlerin karlılık üzerindekiolumsuz etkisi fiyat artışları, düşen hammadde maliyetleri ve türev araçlar sayesinde telafi edildi. Ancak bu yıl fiyat artışlarının zatenyüksek olması, enflasyondaki düşüş trendi ve olası enflasyon üzeri özel tüketim vergisi artışlarının önümüzdeki yıl fiyatlama gücüaçısından şirketlere çok fazla alan bırakmayacağını düşünüyoruz. Bu nedenle hacimlerin ve fiyatlama gücünün zayıf olduğu bir ortamda2020 yılında iç pazarda gelir büyümesinin daha sınırlı olacağını ve operasyonel kar marjları üzerinde negatif etkisinin hissedileceğinidüşünüyoruz. Bira operasyonları özelinde, hacimlerdeki daralmanın yanı sıra bir de pazar payındaki kaybın devam etmesi (geçmişeoranla daha az kayıp olmasına rağmen) bu yıl büyüme ve karlılık üzerinde ilave olumsuz etki yarattı. Biz 2020 yılında iç pazarda birahacimlerinde hafif daralma olacağını ve pazar payının bu seviyelerde stabil olacağını düşünüyoruz. Ancak iç pazardaki zayıf görünümerağmen AB InBev ile Rusya ve Ukrayna operasyonlarının birleşmesi sonrası iç pazarın toplam hacimlerinin %15’ine gerilemiş olduğunuhatırlatmak isteriz.

Uluslararası pazarda özellikle 2020’nin ilk yarısında gazlı içecek hacimlerinde önemli bir toparlanma beklenmiyor: Bu yıluluslararası hacimler Pakistan ekonomisindeki türbülans, sert rekabet ve regülasyon değişiklikleri ve Türkmenistan’da üretimin durmasıgibi nedenlerle daralırken, karlılık olumsuz etkilendi. 2020 yılında, özellikle yılın ilk yarısında, Pakistan’da ekonomik aktivitedekiolumsuz görünüm, sert rekabet, olası ilave regülasyonlar ve Türkmenistan’da herhangi bir iyileşme öngörülmemesi nedeniylebüyümede ve karlılıkta güçlü bir iyileşme beklemiyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


AEFES 21.60 12,789 29.50 30.00 37 AL A 11 2.6 3.9 32 80 2% 29% 5% 12.9 10.1 1.1 1.0 6.9 6.2 9% 10% 2% 3%

CCOLA 34.92 8,883 43.00 43.50 23 AL A 10 1.8 2.8 28 93 1% 12% 6% 10.9 12.2 1.4 1.4 5.8 5.8 14% 12% 6% 5%

ULKER 21.50 7,353 29.10 27.74 35 AL A 15 6 2.7 40 94 2% 39% 3% 9.0 10.7 1.8 1.6 7.4 6.6 22% 16% 7% 5%

TATGD 5.93 806 4.48 G.G Y 28 18 1 41 19 3% 37% 12.6 11.6 1.4 1.3 9.7 7.9 12% 12% 7% 7%

Gıda & İçecek 11.8 11.2 1.4 1.4 7.1 6.4 13% 12% 6% 5%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları – Gıda & İçecek 31

Güçlü uluslararası bira hacim büyümesinin ve marj iyileşmesinin 2020 yılında da devam etmesi bekleniyor: Uluslararası birahacimleri Rusya ve Ukrayna’da oldukça güçlü seyretti bu yıl. Rusya’da ekonomik görünümün güçlü olması, aleyhte önemli birregülasyon değişikliğinin olmaması ve birleşme sonrası pazar payı kazancı bu büyümeyi destekleyen en önemli unsurlar olarak öneçıkıyor. Güçlü hacim büyümesi ile operasyonel kaldıracın iyileşmesi ve birleşme sonrası ortaya çıkan sinerjiler kar marjlarını da oldukçaolumlu etkiledi. Bu yılki güçlü büyüme her ne kadar yüksek baz etkisi yaratsa da 2020 yılında özellikle Rusya’da güçlü ekonomikgörünüm nedeniyle pazar büyümesinin görece güçlü seyredeceğini, birleşme sonrası Şirket’in pazar payını artırmaya devam edeceğinive operasyonel kaldıraç ve birleşme sonrası sinerjiler nedeniyle marjlardaki iyileşme trendinin devamını öngörüyoruz.

Anadolu Efes (AEFES.IS)’i Coca Cola İçecek (CCOLA.IS)’e tercih ediyoruz: Coca Cola İçecek’i uzun vadede operasyonel olduğuülkelerin güçlü büyüme potansiyeline sahip olmaları, karlı segmentlerin daha hızlı büyümesi, yönetimin operasyonel giderlerde yarattığıverimlilik artışı, operasyonel nakit akışının güçlenmesi, borçluluğun azalması ve temettü potansiyelinin artması gibi nedenlerlebeğeniyoruz. Ancak kısa vadede hacimlerin yaklaşık yarısını oluşturan Türkiye operasyonlarının ve hacimlerin ¼ ünü oluşturan Pakistanoperasyonlarının 2020’de zayıf görünümünün hisseyi baskılamaya devam edebileceğini düşünüyoruz. Anadolu Efes için ise hacimlerinyaklaşık %15’ini oluşturan Türkiye operasyonlarında görünümün zayıf olmasına rağmen, hacimlerde aslan payını alan uluslararasıoperasyonların büyüme ve karlılığa ilişkin güçlü görünümü, güçlü nakit akışı, borçluluğun azaltılması ve artan temettü potansiyelinedeniyle daha olumluyuz. Ayrıca AEFES hissesi CCOLA hissesine göre hem indirgenmiş nakit akımı modelimize daha yüksek getiripotansiyeli sunuyor he de uluslararası benzerlerine daha yüksek iskonto ile işlem görüyor.

Ülker (ULKER.IS): 2020 yılında, Ülker’in operasyonel nakit akışının, i) devam eden sağlıklı FAVÖK büyümesi ve ii) işletmesermayesinde beklediğimiz normalleşme nedeni ile oldukça güçlü seyretmesini bekliyoruz. Buna ek olarak, şirketin Godiva Belgium’dan120mn dolar temettü geliri elde etmesini beliyoruz. Güçlü nakit akışı ve temettü gelirinin, Ülker’in net borç/FAVÖK oranını 0.4xseviyesine düşüreceğini öngörüyoruz.

Yatırım temamızın öne çıkan unsurları i) şirketin karlılığı yüksek ve hızlı büyüyen uluslararası operasyonlarının artan katkısı, ii) Türkiyepazarındaki güçlü konumu, iii) kur riski barındırmayan sağlıklı bilançosu ve iv) önümüzdeki iki yılda normalleşmesini beklediğimizişletme sermayesi ve güçlü FAVÖK büyümesi ile artan nakit yaratımı.

Sektör Açıklamaları - GYO 32

Merkez bankasının Temmuz ayından beri toplam 1000 puanlık faiz indirimine gitmesi ve kamu bankalarının aylık konut kredisi faizlerini1% sınırının altına çekmesinin ardından, birinci el konut satışları son 5 ayda Haziran’daki en düşük seviyesinin iki kat üzerine çıktı.Düşük faiz ortamı, birikmiş talep ve konut stoğundaki düşüş ile konut satışlarındaki bu toparlanmanın 2020’de de devam etmesinibekliyoruz. Merkez bankasının önümüzdeki 12 ayda politika faizlerinde 200-300 puan daha indirime gideceği beklentisiyle, özelbankaların kredi verme iştahının artarak konut kredi faizi indirimlerinde kamu bankalarını takip edeceğini düşünüyoruz.

Birinci el konut satışlarındaki canlanma ile, birlikte 2018 yılının ikinci yarısından bu yana sert düşüş eğilimi gösteren yapı iziniadetlerinin (9A19’da %63 düşüş) önümüzdeki dönemlerde satılmamış konut stoğunu aşağı çekmesini bekliyoruz. Son 7 yıl içindeaçıklanan yapı kullanım izni adetleri ve birinci el satış adetleri arasındaki farkı alarak hesapladığımız 1.25 milyon adet satılmamış konutstoğunun 3 yıl içinde eriyeceğini düşünüyoruz. Piyasada arz / talep dinamiklerindeki dengelenmenin konut fiyatları üzerindeki baskıyıhafifleteceği beklentisi ile düşük faiz ortamında %30’a varan indirimli konut kampanyalarından faydalanmak isteyen yatırım amaçlıkonut alımlarının harekete geçmesini bekliyoruz. Hatırlatmak gerekirse, inşaat firmaları uzun zamandır inşaat maliyetlerinde meydanagelen artışları fiyatlarına yansıtamamıştı. Böylece yeni konut fiyat endeksi reel olarak Türkiye genelinde %1.4, İstanbul’da ise %8.8geriledi. Diğer yandan konut talebinin piyasa koşullarındaki dalgalanmalara ve kur hareketlerine hala oldukça duyarlı olduğunudüşünüyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

EKGYO 1.48 5,624 1.88 1.51 27 AL Y 23 14 20 51 58 4% 34% 1% 8.4 3.5 0.5 0.4 11.8 6.8 5% 12% 3% 7%

ISGYO 1.15 1,103 1.35 1.18 17 TUT A 22 13 1.8 44 27 5% 21% 3% 10.0 5.4 0.3 0.3 14.3 13.3 3% 5% 2% 4%

TRGYO 2.40 2,400 3.27 2.60 36 AL A 40 29 5.1 21 35 2% 8% 2% 2.8 2.6 0.3 0.3 10.9 9.5 11% 10% 7% 7%

Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları 8.4 3.5 0.3 0.3 11.8 9.5 5% 10% 3% 7%

F/K PD/DD

Fiyat ve Oranlar

Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖK

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları - GYO 33

Emlak GYO (EKGYO.IS): EKGYO için, uzun vadeli risksiz faiz oranı varsayımlarımızdaki düşüş ve TOKI ile birlikte imzaladıkları yeniprotokol kapsamında geliştirilecek olan yeni gelir paylaşım modeli projelerinin değerlememiz üzerindeki etkisine bağlı olaraktahminlerimizi ve hedef fiyatımızı revize ettik. Yeni model, Emlak'ın TOKİ'nin arsaları üzerinde herhangi bir bedel ödemeden projegeliştirmesini sağlayacak. Bu nedenle Şirket’in nakit akışlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Projelerden elde edilecek gelirlerden,TOKİ % 85, Emlak Konut % 15 pay alacak. Bu doğrultuda, daha önce hisse başı 1.51 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı 1.88 TLyükseltiyoruz. Hedef fiyatımıza göre %27 artış potansiyeli sunan ve konut sektöründeki olası canlanmadan pozitif etkilenecek EKGYOiçin tavsiyemizi TUT’tan AL’a çekiyoruz.

Türkiye’nin en büyük konut üreticisi olan Emlak'ın konut piyasasındaki potansiyel toparlanmandan en çok yararlanacak şirket olduğunainanıyoruz. Uygun fiyatlı konut pazarında daha hızlı bir iyileşme görme beklentisi ile Emlak Konut’un güçlü talep beklentisi içindeolduğu yeni Arnavutköy Projesi'nin - yeni havaalanının yakınında yer alacak proje THY ile 50/50 ortaklık çerçevesinde anahtar teslimmodeli ile hayata geçecek - 2020'deki ön-satış performansını desteklemesini bekliyoruz. Projenin ilk etapların ihale sürecinin 2020yılında başlaması beklenmektedir. Ek olarak Şirket'in 4,1 milyar TL tutarındaki TL bazlı borç pozisyonu göz önüne alındığında, Emlak,borçlanma maliyetlerinde düşüşten de olumlu etkilenecektir. Hisse NAV'sine göre % 74 iskonto ile işlem görmektedir.

Torunlar GYO (TRGYO.IS): Torunlar GYO en çok önerdiğimiz hisseler arasında, detaylar için lütfen sayfa 63’e gidiniz.

İş GYO (ISGYO.IS): İş GYO’nun proje portföyünün mevcut yapısı sebebiyle konut satışlarındaki toparlanmadan daha geçyararlanmasını bekliyoruz. Şirketin Manzara Adalar ve Ege Perla projelerindeki satılmamış konut stoğu büyük ve pahalı birimlerdenoluşmakta. Projelerin yer aldığı lokasyonlardaki bölgesel konut fazlalığı da düşünüldüğünde, satış performansındaki iyileşmesininzaman alacağına inanıyoruz. Kira portföyünde ise, yönetimin sürekli olarak potansiyel kiracılarla görüşme içinde bulunmasına istinaden,2020 yılında İş Kule 3 ve Maslak ofislerinin doluluk oranlarının artmasını bekliyoruz. Ancak, perakende portföyü tarafında yeni açılanAVM’ler (Ege Perla) ve diğer perakende alanlardaki yavaş ilerleyen gelişme süreci sebebiyle zayıf performansın devam edeceğiniöngörüyoruz. Sonuç olarak, enflasyon tahminlerimize uygun şekilde, kira gelirlerinin 2020’de bir önceki yılın aynı dönemine göre%11,3 artış göstermesini bekliyoruz. Faiz oranlarındaki düşüşün şirket karlılığına olumlu etki yapacak olmasına karşın, herhangi birvarlık satışı gerçekleşmediği takdirde şirketin borçluluk oranlarında anlamlı bir düşüş beklemiyoruz. Revize ettiğimiz hedef fiyatımızhisse başına 1,36TL ile %17 yukarı potansiyel sunmakta. Bu sınırlı artış potansiyeli sebebiyle TUT tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse, netaktif değerine göre %69 iskonto ile işlem görmekte.

Sektör Açıklamaları - Havayolları ve Hizmetleri 34

DHMİ 2020 yılında Türkiye toplam yolcu trafiğinin 2019 yılına kıyasla %7 artışla 170.7 milyona (dış hat 114.4 milyon +4%; iç hat :56.3 milyon +14%) artacağını öngörüyor.

Yolcu trafiği büyümesini olumsuz etkileyen güvenlik endişelerindeki artış, artan rekabetin birim gelirlerini beklentilerden daha fazlaazaltması, petrol fiyatlarında sıçrama ve Avro’nun ABD doları karşısında değer kazanması sektör için önde gelen risk unsurlarıdır.

Yüksek getiri potansiyeli, maliyet yönetimi ile ilgili olumlu beklentiler ve hissenin 2019 yılındaki zayıf performansı göz önündebulundurulduğunda havayolları ve hizmetleir sektöründe THYAO.IS en beğendiğimiz hisse olarak öne çıkıyor.

Türk Hava Yolları (THYAO. IS): THY’nin 2020 yılında 31 yeni uçak teslimatı (nette 12 uçak) nedeniyle %9.5 kapasite artışı eldeedeceğini öngörüyoruz. THY 2020 yılında Uzak Doğu ve Amerika gibi uzun mesafeli uçuşları hedefliyor. Öyle ki, şirket MalezyaHavayolları ile yakın zamanda ortak uçuş anlaşması imzaladı. THY’nin 2019’da 78.08 milyon olarak tahmin ettiğimiz toplam yolcusayısını 2020’de %4 artış ile 78.15 milyona ulaşmasını bekliyoruz. Uzak mesafeli uçuşların sayısının artması ile 2020’de RASK’da yıllıkbazda %2 düşüş öngörüyoruz. THY’nin konsolide satış gelirlerinin 2019’daki tahmini 13.2 milyar ABD Doları’ndan %8 büyüme ile2020’de 14.3 milyar ABD Doları’na ulaşacağın tahmin ediyoruz. THY yönetiminin maliyet azaltma hedefleri doğrultusunda 2020’deCASK’da öngördüğümüz %3.3’lük düşüş (RASK’daki %2 düşüşten yüksek) kaynaklı FAVÖK marjında yüzde 1.6 puan iyileşme görmeyibekliyoruz. THY yönetminin 4Ç19 için 100 milyon ABD doları maliyet tasarruf hedefini ve bunun 2020’de devam edeceği hedefini tekrarhatırlatmak isteriz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

DOCO 506.00 4,930 711.20 706.03 41 AL A -5.1 -12 0.2 50 80 1% 37% 1% 16.4 12.1 9.4 6.5 7% 8%

PGSUS 74.15 7,586 99.72 86.20 34 AL A 17 7.4 34 36 50 0% 6.1 6.0 1.5 1.2 4.0 3.6 28% 23% 7% 5%

TAVHL 27.54 10,005 38.15 34.76 39 AL A 8 -0.4 8.4 44 96 5% 55% 5% 10.5 5.8 1.4 1.2 6.0 5.1 14% 22% 5% 8%

THYAO 13.61 18,782 18.70 15.80 37 AL A 18 8.5 259 49 43 0% 7.0 5.0 0.5 0.5 7.1 5.4 8% 10% 2% 3%

Havayolu Hizmetleri 8.7 5.9 1.4 1.2 6.6 5.3 14% 22% 6% 7%

Fiyat ve Oranlar


A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu


i) İstanbul Yeni Havalimanı’nda 3. pistin açılmasıyla taksi sürelerindeki azalma, uzun mesafeli uçuşlardaki artış ve yakıt verimli uçakteslimatlarını olması kaynaklı yakıt tüketiminde düşüş ii) yeni uçakların teslimiyle fazla personelin kullanılması iii) havaalanıücretlerinde potansiyel iskonto/düşüş 2020’deki CASK düşüş tahminimizin en önde gelen nedenlerini oluşturmaktadır. 2020’de THYyönetiminin tüm iş ortaklarından iskonto konusunda oldukça talepkar olacağını düşünüyoruz. Sonuç olarak 2020’de THY’nin yıllıkbazda ABD Doları bazında %20 FAVÖK ve %18 FAVKÖK artışı elde edebileceğini hesaplıyoruz.

THY’nin ana iş kolunu 5.7x (Önceki: 5.4x) hedef Firma Değ./FAVÖK çarpanı ile iştiraklarini ise F/K çarpanlarıyla değerliyoruz. THYAOiçin revize hisse başına 18.70TL hedef fiyatımız %35 getiri potansiyeline işaret ediyor. Hisse için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse2020T 5.4x Firma Değ./FAVÖK çarpanı ile yurtdışı benzer havayolları ortalama 5.7x çarpanına kıyasla kısmi iskontolu işlem görüyor.2020’de İstanbul Yeni Havalimanı’nda geçirilecek ilk kış mevsiminde ortaya çıkabilecek operasyonel olumsuzluklar aşağı yönlü risklerioluşturduğunu, Boeing MAX’lerin bizim tahminimiz olan 2020 sonundan önce uçuş izni alabilmesi ve şirket maliyetlerindebeklentimizden daha fazla düşüş olmasının hisse için yukarı yönlü riskleri oluşturduğuna inanıyoruz.

Pegasus (PGSUS.IS): Pegasus Havayolları’nın 2020’de 16 adet (nette 10 adet) uçak teslimatı olacak. Pegasus Havayoları için şirkethedefi doğrultusunda %15 kapasite (ASK) artışı öngörüyoruz. Dolluluk oranında ise 2020’de yıllık bazda 0.2 yüzde puan düşüş tahminediyoruz. Havayolunun dış hat uçuşlarının toplam kapasitesindeki 2019’daki tahmini %74 payının 2020’de %76’ya yükseleceğinitahmin ediyoruz. 2020’de 2019’a kıyasla € bazlı ortalama bilet fiyatlarının sabit kalacağını ancak yolcu başına yan gelirlerin 2019’dakitahmini €14.95’den 2020’de €15.21’e artacağını öngörüyoruz. 2020’de PGSUS’da yakıt dışı CASK’ın değişiklik göstermeyeceğini ancakyakıt tasarufu sağlayan yeni uçak teslimatlarıyla toplam CASK’ın 2019’a kıyasla %2 düşüş sağlayacağını tahmin ediyoruz. 2020’deRASK’daki %4 düşüş tahminimiz sonucu FAVÖK marjında yüzde 1 puan gerileme hesaplıyoruz. Tüm bunlar ışığında, Pegasus’un2020’da € bazında %10 gelir ve %7 FAVÖK büyümesi elde etmesini bekliyoruz.

PGSUS’u 4.5x (Önceki: 4.1x) hedef Firma Değ./FAVÖK ile değerliyoruz. PGSUS için revize 99.72TL hisse başına hedef fiyatımız %35getiri potansiyeline işaret edttiğinden, AL tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse 2020T 3.6x Firma Değ./FAVÖK çarpanı ile yurtdışı benzer LCChavayolları ortalama 6.0x çarpanına ve THYAO’nun 5.4x çarpanına kıyasla iskontolu işlem görüyor. Bilet fiyatlarında ve yolcu başınayan gelirlerde beklentimizin üzerinde artış potansiyeli FAVÖK ve dolayısıyla hedef fiyatımızda yukarı yönlü risk oluşturmaktadır.


TAV Havalimanları (TAVHL. IS): 2020 yılında TAV’ın faaliyet gösterdiği tüm havaalanlarında yıllık bazda %7 yolcu trafiği büyümesiöngörüyoruz. 2020’de yıllık bazda € bazında şirketin konsolide satış gelirlerinde %7 artış, FAVÖK rakamında ise %11 artış öngörüyoruz.2020’de şirketin net kar rakamında telafi ödemesi ilk taksidi nedeniyle € bazında %70 artış hesaplıyoruz. İstanbul AtarürkHavalimanı’nın erken kapanmasına ilişkin olarak kar kayıpları ile ilgili DHMİ ve şirket görüşmelerinin 2019 sonunda neticeye varmasıbekleniyor. Önümüzdeki dönemde bununla ilgili olarak telafi ödemesi miktarı, zamanı ve methodu ile ilgili haber akışının hisseperformansı üzerinde etkili olacağını düşünüyoruz. TAV için (160 milyon € 2019 + 240 milyon € 2020) toplamda 400 milyon € (vergisonrası 312 milyon €) telafi ödemesi hesaplıyoruz. Telafi ödemesinin yapılması ile ilgili herhangi bir risk görmüyoruz. Nakit ödeme veyaTAV’ın devlete ödediği kira toplamlarının (yıllık yaklaşık 110 milyon Avro) mahsuplaşılması olası ödeme methodları olarak öne çıkıyor.TAVHL için değerlememiz parçların toplamı methoduna dayanırken, şirketin her bir faaliyetini € bazlı İNA ile değerliyoruz. Revize hissebaşına 38.15 TL hedef fiyatımız %39 getiri potansiyeline işaret ediyor. Buna ek olarak TAV’ın yurtiçinde ve yurtdışında katıldığı/teklifverdiği projelerde/ihalalerde gerçekleşebilecek olumlu sonuçlar hisseyi olumlu etkileyebilir. Balkanlar, BDT, Kuzey Afrika ve DoğuAvrupa TAV’ın takip ettiği bölgeleri oluşturmaktadır. Şirket yakın zamanda VTB Capital ile birlikte Kazakistan Almata Havalimanı’nınpotansiyel satın alımıyla ilgilendiğini açıkladı. Almata Havaalanı 2018’de 6 milyon yolcuya hizmet verdi.

DO&CO Aktiengesellschaft (DOCO.IS): EUR/TRY tahminimizdeki düşüşün değerlememiz üzerindeki negatif etkisi 2019/2021 gelirbeklentilerimizdeki yukarı yönlü revizyonlar ile telafi edildiğinden hedef fiyatımızda büyük bir değişikliğe gitmedik. Yönetim, BA & Iberiave Iberia Express ile yapılan yeni anlaşmalar, Türk Hava Yolları ile sözleşmenin yenilenmesi, Cathay Pacific ile artan işbirliği ve diğeryeni lounge işlerinin ileriye dönük gelirlerde bir artış yaratacağı beklentisiyle satış gelirlerinin 2019/20'de 1 milyar Euro’ya 2020/21'deise 1,3 milyar Euro’ya ulaşmasını bekliyor. Bu doğrultuda DOCO için 12 aylık hisse başı hedef fiyatımızı 706 TL’den 711 TL’yeyükseltiyoruz ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.

Sektör Açıklamaları - Holdingler 37

Koç Holding (KCHOL.IS): Holding’in portföyünde halka açık iştiraklerin payının yüksek olması (halka açık + nakit: 93%) nedeniyleportföyünün şeffaf olması, risklerin sektör, iştirak ve coğrafya bazında çeşitlendirilmiş olması, güçlü solo nakit pozisyonu, iştiraklerdenelde ettiği temettü gelirlerinin artmış olması, dolar bazlı gelirlerinin ağırlığının yüksek olması, önemli bir kur riski taşımıyor olması gibinedenlerden dolayı uzun vadede Koç Holding hissesini beğeniyoruz. Ancak kısa vadede cari net aktif değerine (NAD) ve halka açıkportföyünün piyasa değerine göre primli işlem görüyor olması, global büyüme beklentilerindeki yavaşlama, değerlemesinde en yüksekpaya sahip olan Tüpraş’ın rafineri marjları ile ilgili olumsuz görünümü ve temettü veriminin azalacağı yönündeki beklentimiz, Holding’inYapı Kredi’de ilave hisse alımı nedeni ile net nakit pozisyonun azalacak olmasının temettü dağıtım oranını olumsuz etkileyebileceğinidüşünmemiz ve Unicredit’in orta vadede Yapı Kredi’de pay satışı olasılığının Yapı Kredi’nin değerini baskılayacağı yönündeki beklentimiznedenleriyle kısa vadede hissenin olumsuz etkilenebileceğini düşünüyoruz. Ayrıca yıl başından beri %21 endeksin üzerinde getirisağlamış olması nedeniyle hisse yukarı yönlü revize edilen 23.5TL olan hedef değerimize sınırlı %17 getiri potansiyeli sunmaktadır. CariNAD’ine göre 1Y/3Y ortalamaları olan %5/%7 iskontoya oranla %4 primli işlem görmektedir. Ayrıca halka açık portföyünün değerineolan primi son 1Y/3Y ortalamaları olan %16/%7 primin üzerinde %22 prim ile işlem görmektedir.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

ALARK 5.35 2,327 5.40 4.85 1 TUT A 12 3.6 11 30 30 4% 8% 3% 8.4 7.2 1.7 1.4 22% 22% 9% 9%

ENKAI 5.75 28,750 6.79 6.09 18 TUT A 2.9 -5.2 1.7 12 66 3% 49% 3% 7.9 13.9 0.8 0.8 11% 6% 9% 5%

KCHOL 20.16 51,124 23.50 22.30 17 TUT D 8.8 0.3 14 26 84 2% 19% 2% 11.8 4.8 1.4 1.1 12% 26% 3% 7%

SAHOL 9.06 18,486 12.60 11.60 39 AL A 8.5 0 16 48 69 2% 14% 3% 4.9 3.9 0.6 0.5 12% 14% 1% 1%

SISE 5.07 11,408 5.80 6.17 14 TUT A 17 7.7 19 32 33 3% 25% 3% 6.4 6.5 0.8 0.7 13% 12% 6% 5%

TKFEN 18.67 6,908 25.35 23.16 36 AL Y 12 3.7 18 51 60 3% 40% 8.1% 4.1 7.5 1.3 1.2 35% 16% 14% 8%

AGHOL 16.62 4,048 24.00 23.50 44 AL A 11 2.2 3.4 29 28 1% n.a 1% -34.3 12 0.8 0.8 -2% 6% 0% 0%

Holding 6.4 7.2 0.8 0.8 12% 14% 6% 5%

Aktif Karlılığı

Fiyat ve Oranlar

PD/DD ROEF/K

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu


Sabancı Holding (SAHOL.IS): Cari net aktif değer iskontosu 1Y/3Y ortalamaları %41/%37’ye karşın %43’e yükseldi. AyrıcaAkbank’ta sahip olduğu hissenin değeri NAD’in %50’si gibi yüksek bir oran oluşturduğu için Holding’in değerlemesi için iyi bir göstergeolmaktadır. Sabancı Holding’in piyasa değeri Akbank’ta sahi olduğu hissenin piyasa değerinin 13% üzerinde işlem görmektedir. Son1Y/3Y ortalamaları olan %21/%26 (sermaye artırımı için düzeltilmiştir) ile kıyaslandığında piyasanın banka dışı portföye giderek dahaaz değer atfettiği görülmektedir. Özellikle enerji sektörüne olan yatırımlar yatırımcılar için temel endişe kaynağıdır. Ancak Yönetim’inbanka dışı portföyü halka arzlar ve stratejik olmayan varlıkların satışları ile yapılandırıyor olması, özellikle enerjide karlılığın veoperasyonel nakit akışının güçlenmesi ile birlikte borçluluğun azaltılmasını değerli buluyoruz. Ayrıca elektrik üretim tarafınınönümüzdeki dönemde olası halka arzının portföyün şeffaflığını artıracak olması ve borçluluğun azaltılmasını hızlandıracak olmasınedenleriyle olumlu buluyoruz. Güncel hedef değerimiz 12.60% a %38 getiri potansiyeli sunan ve tarihsel ortalamalarına göre yüksekiskonto ile işlem gören hisse için AL tavsiyemizi yineliyoruz.

Alarko Holding (ALARK.IS): Elektrik üretim segmentinin karlığındaki güçlü artış, elektrik dağıtım işinin karlılığında ve nakitakışındaki iyileşme, taahhüt tarafında yeni proje kazanımları ve özelikle TL’nin yabancı para birimlerine karşı görece daha stabil olmasıhissenin yılbaşından beri endeksin 124% üzerinde getiri sağlamasına neden oldu. Güçlü performansı sonrası hissenin güncel hedefdeğerimiz 5.4 TL’ye getiri potansiyeli sunmuyor olması ve hedef net aktif değeri hesabımıza olan iskontosunun yıl başına göre 27 puan,3 yıllık ortalamasına göre %10 puan iyileşerek %40’a düşmesi nedeniyle TUT tavsiyemiz yineliyoruz. Güncel elektrik ve kömür fiyatları,beklentimizden daha güçlü TL, taahhüt segmentinde yönetimin güçlü proje edinimi ve beklentimizin üzerinde olan karlılık öngörülerideğerlememize yukarı yönlü risk taşısa da, güçlü performans sonrası getiri/risk profilindeki kötüleşme nedeni ile TUT tavsiyemiziyineliyoruz. TL’nin hızlı değer kaybı, doğalgaz ve ithal kömür marjinal maliyetlerindeki makasın ithal kömür aleyhinde değişmesi, veregülasyonlar ile ilgili olası aleyhte değişikliler değerlememize en önemli risk unsurları olarak öne çıkmaktadır.

Tekfen Holding (TKFEN.IS): Tekfen Holding için en son yayınlanan 20 Kasım tarihli raporumuz sonrasında hedef fiyatımızdaherhangi bir değişikliğe gitmedik. Hissenin son dönemde endeksin altında kalan performansı nedeniyle ucuz değerleme çarpanlarının vetaahhüt tarafında yakın zamanda yeni proje edinimi olabileceği beklentisinin iyi bir fırsat sunduğunu düşünüyoruz. Tefen çeşitlicoğrafyalarda 30’dan fazla projeye teklif vermiş durumda. Şirket yönetimi, özellikle Kazakistan ve Rusya gibi ülkelerde petrol ve gazendüstrisinin önemli fırsatlar sunduğu iş olanaklarını değerlendirmek üzerine çalışmalar sürdürüyor. Bu nedenle Şirket’in 2020 yılında 1milyar $ tutarında yeni iş alacağını düşünüyoruz. Tarımsal sanayi tarafında ise 2020 için daha stabil bir görünüm bekliyoruz. Gübresatış hacimlerinde hafif bir artış öngörsek de, 2019’daki yüksek baz, çiftçilerin zayıf alım gücü ve ihracat pazarlarındaki arz talepdengesizliklerinin daha yumuşak bir fiyatlama ortamına işaret edeceğini düşünüyoruz. Hisse 2020T 3.2x FD/FAVÖK ve 7.6x F/Kçarpanları ile işlem görüyor.


Enka İnşaat ve Sanayi (ENKAI.IS): Enka’nın taahhüt segmenti bakiye sipariş büyüklüğünün yakın zamanda portföye eklenecek yeniprojeler ile 2.3 milyar seviyesinden 3.6 milyar $ seviyelerine çıkmasını bekliyoruz. İnşaatı tamamlandıktan sonra Enka tarafındandevlet garantili fiyat anlaşmaları ile 15 yıl Enka tarafından işletilecek Gürcistan’da yer alan 433mw kapasiteli Hidroelektrik Santraliprojelerinin 2020 yılı içerisinde Enka’nın portföyüne dâhil edilmesi bekleniyor. Sırbistan yetkilileri ise Morava Koridoru Otoyol Projesiiçin Behtel-Enka ortaklığının ihaleyi kazandığını ve projenin başlaması için nihai anlaşmanın imzalanmasını beklediklerini duyurdu. Ekolarak, Rusya’da yer alan bir enerji santrali projesi ve Amerikan Konsolosluğu projeleri potansiyel projeler arasında olabilir. AyrıcaRusya’da ekonomide yaşanan toparlanmanın Enka’nın Rusya’da gayrimenkul portföyünün performansını olumlu etkilemesini, özellikleperakende tarafının doluluk oranlarının önümüzdeki dönemde iyileşmesini bekliyoruz. Fakat Şirket’in Türkiye’de bulunan ve devletinalım garantisi bittikten sonra tamamen serbest piyasa koşullarında çalışmaya başlayan üç elektrik santralinde piyasa koşullarınedeniyle üretimin durması kararı sonrasında enerji işi belirsizliğini koruyor. Bu nedenle 2020 için enerji tarafında bir gelir beklentimizbulunmamakta. Bu beklentiler ve yeni kur tahminimiz doğrultusunda ENKAI için 12 aylık hisse başı hedef fiyatımızı 6,1 TL’den 6,8 TL’yeyükseltiyoruz. Düşük artış potansiyeli ve kısa vadeli katalizör bulunmaması (bahsi geçen projeler piyasa tarafından bilinmekte)nedeniyle TUT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2020T 4.2x FD/FAVÖK ve 14.0x F/K çarpanları ile işlem görüyor.

Anadolu Grubu Holding (AGHOL.IS): Anadolu Grubu Holding en çok önerdiğimiz hisseler arasında, detaylar için lütfen sayfa 60’agidiniz.

Sektör Açıklamaları - İletişim 40

Fiyat rekabeti beklemiyoruz: 2020'de mobil operatörler arasında fiyat rekabetinin, şirketlerin sağlıklı nakit akışını büyümeye tercih edeceklerini düşündüğümüzden dolayı, ılımlı olmasını bekliyoruz. Özellikle 2015-2018 yılları arasındaki görece zayıf nakit yaratımı sonrası, 2019 Turkcell ve Türk Telekom’un nakit akışlarında anlamlı iyileşmeler gördüğü bir yıl oldu. Turkcell yönetimi, 3 yıllık planlarında müşteri yeni müşteri kazanımına eskiye göre daha fazla ağırlık vermeyi hedeflese de, enflasyon üzeri fiyat artışlarını büyüme hikâyesinin önemli parçalarından bir olarak görmeye devam ediyor.

Enflasyon üzeri fiyat artışlarının büyümeyi desteklemesini bekliyoruz: Hem Turkcell hem de Türk Telekom, 2019’da fiyatlarını enflasyonun hafif üzerinde arttırma konusunda başarılı oldu. Bu durum özellikle mobil tarafta Turkcell, sabit internet tarafında ise Türk Telekom için geçerli. Turkcell’in müşteri başına ciro artışı, hızlı büyüyen dijital hizmetlerden, faturalı abonelerin toplam içinde artan payından ve Turkcell’in mobil tarafta sınıfının en iyisi şebeke kalitesini sunmasından faydalanıyor. Türk Telekom’un mobil büyümesi ise abone ve fiyat artışının daha dengeli bir artışından faydalanıyor. Sabit internet tarafında ise, adil kullanım kotasının kalkması sonucu artan tarife fiyatları ve daha hızlı internete artan talep, abone başına gelir büyümesini destekliyor.

Abone tanımlamaları konusunda yeni tebliğ: BTK, operatörlerin oturma izni olmayan aboneleri 1 Aralık 2019 tarihine kadar iptal etmelerini istedi. İptal edilen abonelerin hemen hepsi ön ödemeli. 3Ç19’da Türk Telekom ve Turkcell sırası ile 283 bin ve 70 bin abonenin iptalini gerçekleştirdi. Yılın son çeyreğinde Turkcell’in iptal edeceği abone sayısının önemli ölçüde artması beklenirken, TurkTelekom 3Ç19’a kıyasla daha az abonelik iptali gerçekleştirmeyi bekliyor.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


TCELL 13.33 29,326 18.00 17.44 35 AL A 7.5 -0.9 17 49 89 9% 139% 6% 8.9 8.1 1.6 1.4 3.7 3.3 19% 19% 7% 8%

TTKOM 6.96 24,360 9.00 7.60 29 AL A 16 6.8 30 15 72 5% 85% 7% 10.4 7.2 2.5 2.1 3.7 3.2 27% 32% 6% 8%

İletişim 9.7 7.6 2.0 1.8 3.7 3.3 23% 25% 7% 8%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları - İletişim 41

Turkcell (TCELL. IS): 2020-2022 strateji güncellemesi: Turkcell 2020-2022 yılları arasındaki 3 yıllık döneme ilişkin beklentilerini, gelirlerde %13-%16 aralığında yıllık bileşik büyüme oranı, %39-%42 aralığında FAVÖK marjı, %18-%21 aralığında FVÖK marjı ve %16-%18 seviyesinde operasyonel yatırım harcamalarının (lisans hariç) satışlara oranı olarak paylaştı. Şirketin FAVÖK marjının üst bandının karlılığı görece düşük işlerin hızlı büyümesi nedeni ile gerçekleştirmesinin zor olduğunu düşünüyoruz. Büyüme ve FAVÖK hedeflerinin orta bandı bizim rakamlarımızla büyük ölçüde uyumlu.

Turkcell, enflasyon üzeri fiyat artışlarını büyüme stratejisinin önemli bir parçası olarak görse de, önümüzdeki dönemde yeni abone kazanımlarına daha fazla odaklanacağını belirtti. Bu bağlamada Turkcell, tüm iş kollarını kapsayacak şekilde her yıl 1 milyon yeni abone kazanımı hedefliyor. Stratejinin bir parçası olarak şirket sabit internet iş kolunda Pazar payını %17 seviyesinden %22 seviyesine çıkarmayı hedefliyor.

Türk Telekom (TTKOM.IS): Türk Telekom’da 2020 yılında %13,2 gelir artışı, FAVÖK marjında ise 0,3pt daralma bekliyoruz. Sabit internet iş kolunun, Türkiye’de görece düşük internet penetrasyonu, şirketin fiyatlama gücü ve fiyat tariflerinde gerçekleşen olumlu değişimin etkisi ile büyümeye en yüksek katkıyı yapmasını bekliyoruz. Mobil tarafta ise, Turkcell’in enflasyon üzeri fiyat artış hedefinin Türk Telekom için de fiyat artış alanı yarattığını düşünüyoruz. Ek olarak, Türk Telekom’un son yıllarda artan ölçek avantajlarının mobilde karlı büyümesini sürdürmesine izin vereceğini düşünüyoruz.

Kur riskine karşı daha dirençli bir bilanço: 3Ç19 itibari ile Türk Telekom, döviz açık pozisyonun %87’lik kısmını, kur riskine karşı koruma altına almış durumda. Bu durum, şirketin bilançosunun döviz hareketleri neticesindeki kırılganlığını önemli ölçüde azalttı.

Türk Telekom'un 2020'de %70 dağıtım oranı ile 1.64 milyar TL temettü ödemesini bekliyoruz. Şirket yönetimi, Türk Telekom’un güçlü nakit akışı üretiminin 2020’de temettü ödemelerine izin verecek noktada olduğunu ancak son kararı ana hissedarın vereceğini belirtti.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


TCELL 13.33 29,326 18.00 17.44 35 AL A 7.5 -0.9 17 49 89 9% 139% 6% 8.9 8.1 1.6 1.4 3.7 3.3 19% 19% 7% 8%

TTKOM 6.96 24,360 9.00 7.60 29 AL A 16 6.8 30 15 72 5% 85% 7% 10.4 7.2 2.5 2.1 3.7 3.2 27% 32% 6% 8%

İletişim 9.7 7.6 2.0 1.8 3.7 3.3 23% 25% 7% 8%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları - Kimyasal Ürün 42

Alkim (ALKIM. IS): Alkim Kimya, 23 Ekimde, potasyum sülfat yatırımının Ar-Ge çalışmalarının tamamlandığını ve şirketin yönetimkurulunun yatırım kararı verdiğini açıkladı. Alkim, potasyum klorür (başta İsrail ve Ürdün olmak üzere yurtdışından tedarik edilecek) vesodyum sülfat kullanarak potasyum sülfatı Acı Göl tesisinde üretmeyi planlıyor. Şirket 18 aylık yatırım süresi ve toplam 14 milyon Euroyatırım harcaması öngörüyor. Şirket 50 bin ton üretim kapasitesini faaliyete geçirmeyi ve talep koşullarına göre üretim kapasitesini 100bin ton seviyesine çıkarabileceğini düşünüyor. Türkiye’nin 2018 yılında 27 ton potasyum gübresi ithal ettiğini, yerli üretimin talepüzerinde yapacağı olumlu etkiyi ve şirketin ileriye dönük ihracat potansiyeli düşünüldüğünde, 50 bin ton kapasite için yeterli talepolduğunu düşünüyoruz. Yeni yatırımın katkısını modelimize eklememiz neticesinde hedef fiyatımızı 35,4 TL’den 45,5 TL’ye revize ettik.

Yeni potasyum sülfat yatırımı için temel varsayımlarımız aşağıdaki gibidir:

Kapasite: 50 bin tonluk ilk kapasitenin projeksiyon döneminin sonuna kadar sabit kaldığını varsaydık. Yeni yatırımın 2021’in ikinciyarısında faaliyete geçmesini ve %70 ile başlayan kapasite kullanım oranının kademeli olarak %95'e yükselmesini bekliyoruz.

Fiyatlandırma: 2021 için 500 dolar ürün fiyatı öngördük ve fiyatlarımızı projeksiyon döneminde her yıl %1 arttırdık.

FAVÖK marjı: Yeni potasyum sülfat yatırımının ilk yılda % 22 FAVÖK marjı yaratmasını. İlerleyen iki yılda artan yüksek kapasitekullanımı ve verimlilikle kademeli olarak %30'a yükselmesini bekliyoruz.

İşletme Sermayesi: Yeni iş kolunun kimyasallar bölümünden biraz daha uzun nakit döngüsüne sahip olmasını bekliyoruz.

Serbest nakit akışı: Alkim'in 2020 ve 2021 yıllarında sırasıyla 72 milyon TL ve 29 milyon TL tutarında yatırım harcaması yapmasınıbekliyoruz. Özellikle işletme sermayesine yapılan ilk yatırımdan dolayı, 2021/2021 için projeden negatif serbest nakit bekliyoruz.Temettü durumu: Alkim'in, güçlü bilanço yapısı sayesinde, %50 dağıtım oranı ile temettü ödemeye devam etmesini bekliyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


PETKM 3.57 7,540 4.20 4.30 18 TUT A 4.1 -4 49 48 17 6% 73% 9% 8.0 6.4 1.4 1.3 7.8 6.6 20% 20% 7% 9%

ALKIM 32.20 796 45.40 34.50 41 AL A 6.6 -1.8 0.5 38 18 5% 58% 7% 7.2 7.3 2.2 1.9 5.2 5.0 32% 28% 23% 21%

Kimya 7.6 6.9 1.8 1.6 6.5 5.8 26% 24% 15% 15%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları - Mobilya 43

Yataş (YATAS.IS): Yataş’ın görece düşük faiz ve enflasyon ortamından en fazla fayda sağlayacak şirketlerden biri olduğunu düşünüyoruz. Bu çerçevede 2020 yılında daha güçlü bir talep ortamı ve hızlanan franchise mağaza açılışları bekliyoruz. 2020/2021 döneminde franchise mağaza açılışı beklentimizi 10’dan, 25’e revize ettik ve 40 yeni Divan mağazası açılışını modelimize ekledik. Buna göre, 2020/2021 gelir tahminlerimizi %8/% 9 artırdık.

FAVÖK marjında yukarı yönlü potansiyel mevcut: Yatas'ın 2020’de, yıl sonu enflasyona bağlı ücret artışlarına karşın enflasyon üzeri ürün fiyat artışları, güçlü satışların getirdiği operasyonel kaldıraç etkisi ve dövize endeksli girdi maliyetleri kaynaklı baskını azalması ile, EBITDA marjını 0,5 puan arttıracağını düşünüyoruz. Mevcut makro varsayımlarımız çerçevesinde Yataş için %15,5 EBITDA marjının sürdürülebilir olduğunu düşünüyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


YATAS 6.47 969 9.50 7.59 47 AL A 4.9 -3.3 2.3 58 39 0% 10.8 7.6 2.4 1.8 6.9 5.3 25% 28% 11% 13%

Mobilya 10.8 7.6 2.4 1.8 6.9 5.3 25% 28% 11% 13%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Sektör Açıklamaları – Otomotiv & Traktör 44

Yurtiçi hafif araç pazar tahminimizi 2019 yılı için 475 bin adet (Önceki: 370 bin) ve 2020 yılı için 545 bin (Önceki: 390bin) olarak yukarıyönlü revize ediyoruz. Yurtiçi hafif araç pazarında 2019 yılı için %23 daralma beklentimiz sonrasında 2020 yılında %15 büyümeöngörüyor ancak pazarın kriz öncesi seviyesine 2023’de ulaşacağını öngörüyoruz. Borçlanma oranlarındaki düşüş, stabil €/TL kuru vefilo şirketleri araç talebindeki artış beklentisi yukarı yönlü pazar tahmin revizyonumuzun ana nedenleridir. Avrupa’da zayıf büyümebeklentileri nedeniyle sanayinin ihracat hacminin 2020’de sabit kalacağını öngörüyoruz.

Yurtiçi pazarda 10A19’de ortalama araç fiyatları yıllık bazda %17 artış gösterdi. 2020’de iç pazarda araç fiyatlarında enflasyona parallelartış tahmin ediyoruz. 2020’de enflasyonun altında öngördüğümüz TL’nin € karşısındaki değer kaybı ihracat gelirlerinde TL bazında ortatek haneli ihracat gelir büyümesine işaret ediyor.

Çelik fiyatlarındaki düşüşle birlikte kapasite kullanım oranındaki artış sektörün yurtiçi kar marjlarını olumlu etkilemesini beklerken,maliyet + markup ihracat anlşamları nedeniyle ihracat marjları üzerinde bir etkisinin olmamasını bekliyoruz.

Traktör iç pazar tahminlerimizi de 2019 için 24 bin (Önceki: 23 bin) ve 2020 için 29 bin (Önceki : 24 bin) olarak yukarı yönlü revizeettik. Faiz oranlarındaki düşüş, ürün rekoltelerindeki artış (buğday dışı) nedeniyle çiftçinin alım gücündeki iyileşme ve 2020’de devlettarım desteklerinde %29 oranındaki artış yukarı yönlü pazar tahmin revizyonunumuzun temel gerekçeleridir. Ziraat Bankası’nın Kasım2019’da yeni traktör alımları için faiz oranını %17.4’den %12’e - %50 faiz destiğini koruyarak - indirdiğini hatırlatmak isteriz. 2020’desektörün iharacat hacminin 2019’a benzer olacağını tahmin ediyoruz. 2020’de daha karlı olan iç pazar satışlarının toplamda payınınartması, girdi fiyatlarındaki gerileme ve kapasite kullanım oranındaki iyileşeme kaynaklı sektörün karlılığında iyileşme öngörüyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


DOAS 9.32 2,050 12.75 5.65 37 AL Y 21 11 11 15 15 8% 87% 5% 21.0 9.0 1.6 1.5 6.3 5.5 8% 17% 2% 5%

FROTO 63.05 22,125 80.00 67.12 27 AL Y -1 -8.7 4.5 18 77 5% 69% 7% 11.4 10.1 4.9 4.3 7.4 6.7 46% 45% 13% 13%

OTKAR 146.70 3,521 189.00 155.50 29 AL A 4.9 -3.3 1.3 28 33 3% 84% 5% 8.6 7.8 5.9 4.1 8.9 8.1 83% 61% 16% 15%

TOASO 24.40 12,200 32.20 24.15 32 AL A 11 2.3 5.3 24 79 5% 61% 5% 8.6 7.6 2.9 2.3 5.7 5.1 36% 34% 11% 10%

Otomotiv 10.0 8.4 3.9 3.2 6.8 6.1 41% 40% 12% 12%

TTRAK 48.30 2,578 66.75 40.60 38 AL Y 13 3.9 1.5 25 52 7% 100% 4% 32.9 12.2 3.5 3.1 9.5 6.8 11% 27% 3% 7%

Traktör 32.9 12.2 3.5 3.1 9.5 6.8 11% 27% 3% 7%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu


TL riskiz getiri oran tahminlerimizdeki aşağı yünlü revizyon (€ risksiz getiri oran tahminimizde değişiklik yok), otomotiv iç pazaröngörülerimizde iyileşme, benzer şirket çarpan güncellemeleri ve İNA değerlemelerimizde üç ay ileri taşınma hedef fiyatlarımızdakiyukarı yönlü güncellemelerin temel gerekçelerini oluşturmaktadır.

Beklentimizin altında Türkiye ve Avrupa oto (traktör) pazar büyümeleri, hammadde fiyatlarındaki artış, oto iç pazarını olumsuzetkileyebilecek faiz oranlarında yukarı yönlü hareket ve TL’nin € karşısında değer kaybı sektör için temel risk unsurlarıdır.

Cazip değerlemesi ve iç pazardaki rekabetçi pozisyonu nedeniyle TOASO.IS otomotiv sektör takip listemizde en beğendiğimiz hisseolarak öne çıkıyor.

Tofaş Fabrika (TOASO:IS): Tofaş Fabrika’nın 2020’de %4 satış hacim büyümesi (iç satış hacmi +%15; ihracat hacmi sabit), içpazarda fiyat artışları ve kurun ihracat gelirlerine ılımlı olumlu etkisi neticesinde satış gelirlerinde %12 artış bekliyoruz. Hem binek araç,hem hafif ticari araç segmentlerinde yerli üretici olması TL’nin zayıf olduğu dönemlerde Tofaş’a ithalatçı rakiplerine kıyasla rekabetavantajı sağlıyor. Tofaş’ın 2019’da yaklaşık yüzde 4.5 puan artış ile %15.5’e ulaşmasını tahmin ettiğimiz pazar payını 2020’de dekoruyabileceğini düşünüyoruz. Şirketin FAVÖK ve vergi öncesi kar marjlarınının 2019’a benzer 2020’de de sırasıyla %13.4 ve %7.5olmasını tahmin ediyoruz. Zayıf Avrupa otomotiv pazarı ihtimaline karşın ihracat anlaşmalarındaki al ve öde gelirlerinin şirketin marjlarıüzerinde koruyucu tampon olarak devam edeceğini düşünüyoruz. FCA ve PSA’nın birleşme görüşmeleri nedeniyle geciktiğinidüşündüğümüz yeni Doblo yatırımı açıklamasının 2020 başında gerçekleşmesini bekliyoruz.

TOASO için revize 32.20TL (%50 -€ bazlı-İNA; %50 çarpan analizi) hedef fiyatımız %32 getiriye işaret ediyor. 2020’de %45 olaraktahmin ettiğimiz kar payı dağıtım oranı %5.3 temettü verimine işaret ediyor. Hisse 2020T 5.1x Firma Değ/FAVÖK ve 7.6x F/Kçarpanları ile sırasıyla 6.7x ve 11.1x uluslararası benzer şirket çarpan ortalamalarına kıyasla iskontolu işlem görüyor. Hisse için ALtavisyemizi koruyoruz.

Ford Otomotiv (FROTO.IS): Ford Otosan’ın 2020’de sınırlı %2 satış hacim büyümesi (iç satış hacmi +%15; ihracat hacmi sabit), içpazarda fiyat artışları ve kurun ihracat gelirlerine ılımlı olumlu etkisi neticesinde satış gelirlerinde %10 artış bekliyoruz. Şirketin pazarpayından ziyade karlılığa olan odağı nedeniyle 2019 yılında öngördüğümüz (zayıf ithal binek araç satışları) 0.7 yüzde puan pazar payıkaybını 2020’de geri alabilceğini düşünmüyoruz. Şirketin FAVÖK marjını 2020’de yıllık bazda değişiklik göstermeyerek %8.5 olaraktahmin ediyoruz. Transit ailesi araçlarını ürün döngüsünün 2022 -2024’de biteceği düşünülürse, Ford Otosan’ın yeni Transit Customyatırımının ve bununla birlikte VW – Ford hafif ticari araç stratejik ortaklığına ilişikin detayları 2020’de açıklananileceğini düşünüyoruz.


FROTO için revize 80.00TL (%50 -€ bazlı-İNA; %50 çarpan analizi) hedef fiyatımız %24 getiriye işaret ediyor. 2020’de %80 olaraktahmin ettiğimiz kar payı dağıtım oranı %6.9 temettü verimine işaret ediyor. Hisse 2020T 6.7x Firma Değ/FAVÖK ile 6.7x uluslararasıbenzer şirket çarpanıyla aynı, ancak 10.1x F/K çarpanı ile 11.1x uluslararası benzer şirket çarpanına kıyasla iskontolu işlem görüyor.VW – Ford stratejik ortaklığı ile açıklanmasını beklediğimiz potansiyel ek kapasite ve sinerji hisse performansını olumlu etkileyebilir. Bunedenle hisse için TUT tavsiyemizi AL’a güncelliyoruz.

Doğuş Otomotiv (DOAS.IS): İthalat ve distribütörlük faaliyetleri nedeniyle sadece iç pazara satışları olan Doğuş Otomotiv yurtiçiotomotiv pazarındaki 2020’de beklenen iyileşmeden en çok fayda sağlayan şirket olacak. 2020 için pazar payında öngördüğümüz 0.6yüzde puan iyileşme neticesinde şirketin satış hacminin %20 artış göstermesini bekliyoruz. İthalatçı olarak TL’deki değer kaybındanzarar gören şirketin 2017’de %19.1 olan pazar payının 2018’de %16.8’e gerilemesinden sonra 2019’da %16’ya düşeceğini tahminediyoruz. Şirketin 2020’de yıllık bazda sırasıyla %25 ciro ve %15 FAVÖK büyümesi elde edeceğini hesaplıyoruz. 2020’de araç satışlarıarttıkça karlı satış sonrası faaliyetlerinin toplam cirodaki payını düşmesi sonucu FAVÖK marjınının yıllık bazda yüzde 0.5 puangerileyeceğini öngörüyoruz. 2020’de şirketin operasyonel performansındaki iyileşme, faiz oranlarındaki düşüş sonucu faiz giderlerindeazalma ve iştirak gelirlerindeki artış kaynaklı net karının yıllık bazda 2.35 kat artış göstereceğini hesaplıyoruz.

DOAS için değerlememiz parçaların toplamı methoduna dayanırken, şirketin distribütörlük ve TUVTURK araç muayene faaliyetlerini TLbazlı İNA ile değerlerken, diğer iştiraklerini de defter değerinden değerlememize katıyoruz. DOAS için revize 12.75TL hedef fiyatımız%37 getiriye işaret ettiğinden, tavsiyemizi TUT’dan AL’a çekiyoruz. 2020’de %103 olarak tahmin ettiğimiz kar payı dağıtım oranı %5temettü verimine işaret ediyor. Hisse yıl başından buyana VW Grubu’nun potansiyel Türkiye yatırımı açıklamalarıyla endeksin yaklaşık%90 üzerinde performans gösterdi. VW Grubu’nun Türkiye yatırım kararından vazgeçmesi DOAS hisse performansı için aşağı yönlü riskunsuru olabilir.

Türk Traktör (TTRAK.IS): Türk Traktör’ün 2020’de %13 satış hacim büyümesi (iç satış hacmi +%25; ihracat hacmi +%4), içpazarda fiyat artışları ve kurun ihracat gelirlerine ılımlı olumlu etkisi neticesinde satış gelirlerinde %21 artış bekliyoruz. 2020’de içsatışların toplam ciroda payının artması ve kapasite kullanım oranındaki artış kaynaklı FAVÖK marjının yıllık bazda yüzde 1.4 puanartışla %11’e ulaşacağını tahmin ediyoruz. 2020’de borçlanma oranlardaki düşüş kaynaklı faiz giderlerindeki düşüş ve operasyonelperfromansta iyileşme sayesinde şirketin net kar rakamında yıllık bazda iki katından fazla büyüme öngörüyoruz.


TTRAK için revize 66.75TL (%50 -TL bazlı- İNA; %50 çarpan analizi) hedef fiyatımız %38 getiriye işaret ediyor. 2020’de %107 olaraktahmin ettiğimiz kar payı dağıtım oranı %3.8 temettü verimine işaret ediyor. Hisse 2020T 6.8x Firma Değ/FAVÖK ve 12.2x F/Kçarpanları ile sırasıyla 8.3x ve 13.5x uluslararası benzer şirket çarpan medyanına kıyasla iskontolu işlem görüyor. TTRAK için TUTtavsiyemizi AL’a güncelliyoruz.

Otokar (OTKAR.IS): Otokar’ın Birleşik Arap Emirlikleri’ne olan teslimatları 2019’a kıyasla 2020’de artarak devam etmesini bekliyoruz.Bu teslimatlarla ilgili 9A19 sonu itibariyle geriye kalan 335 milyon ABD doları bakiye siparişlerin önceki planlanan 2023 yerine 2021sonunda tamamlanabileceğini düşünüyoruz. 2020 yılında güçlü askeri araç teslimatları ile yıllık bazda %12 ciro artışı ve yüzde 0.5 puandüşüşle %18.5 FAVÖK marjı öngörüyoruz. Şirketin 2020’de net karında ise %10 artış hesaplıyoruz.

OTKAR için çarpan analizi ile ulaştığımız hisse başına 189TL hedef fiyatımız %29 getiri potansiyeline işaret ediyor. Hisse için ALtavsiyemizi koruyoruz. 2020’de %45 olarak tahmin ettiğimiz kar payı dağıtım oranı %5.1 temettü verimine işaret ediyor.

Sektör Açıklamaları - Perakande - Ticaret 48

Güçlü mağaza açılışları & artan rekabet: Organize gıda perakende pazarı son yıllarda geleneksel pazardan pay alarak büyümeyedevam ediyor. Son 5 yılda Şok and A101 mağaza sayılarını üçe katlarken Bim ve Migros mağaza sayılarını ikiye katladı. Bu güçlübüyümeye rağmen, organize perakendenin pazar payının halen benzer ülkelerin oldukça atında olması sektörde halen büyümefırsatlarının olduğuna işaret ediyor. Sunduğu fiyat avantajı ve yaygınlık sayesinde en hızlı büyüyen segment olan indirimi gıda zincirleribu büyümeden daha yüksek pay almaya devam edecektir. Süpermarket segmentindeki büyüme görece düşük olmasına rağmen Migroshem organik hem inorganik büyümesi sayesinde pazar payını artırmaya devam ediyor. Önümüzdeki 3-4 yıl indirimli mağazazincirlerinin her birinin 10-11bin mağaza sayısına ulaşacağını bunun da indirimli mağaza segmentinde yaklaşık yıllık 9-10% alanbüyümesine denk geleceğini tahmin ediyoruz. Migros’un ise Kipa’daki optimizasyonun sona ermesi ile birlikte yeniden 4-5% m2büyüme rakamlarına ulaşacağını düşünüyoruz. Agresif büyüme momentumunun orta uzun vadede rekabeti artıracağını, müşteri trafikve mağaza KPI’ları üzerinde olumsuz etki yaratacağını düşünüyoruz.

Enflayondaki düşüş eğilimi büyümeyi ve marjları baskılayacak: 2020 yılında görece düşük ortalama enflayon (İŞ Yatırım 2020:11.5%, 2019: 15.2%) sektörde büyümeyi yavaşlatırken daha düşük stok karı nedeniyle brüt marjları baskılamaya devam edeceğinidüşünüyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


BIMAS 45.42 27,579 53.00 53.90 17 TUT A -2.2 -9.8 16 68 69 2% 66% 3% 19.0 16.7 6.5 5.6 11.8 10.3 37% 36% 15% 14%

BIZIM 10.84 650 12.00 10.43 11 TUT D 28 18 0.8 44 14 1% 31% 3% 16.0 12.5 4.2 3.5 1.0 0.9 29% 31% 4% 5%

MGROS 22.22 4,023 29.50 26.50 33 AL A 4.6 -3.6 6 36 38 0% 345.9 506 6.2 6.2 4.3 3.9 2% 1% 0% 0%

Ticari Mağazacılık 19.0 16.7 6.2 5.6 4.3 3.9 29% 31% 4% 5%

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu


E-ticaret – fırsat mı tehdit mi? Halen toplam perakende harcamalarında payı düşük olmasına rağmen Türkiye’de e-ticaret oldukçahızlı büyümeye devam ediyor. Türkiye’de internet ve mobil penetrasyonun görece yüksek olması, genç nüfus ve değişen tüketimalışkanlıkları büyümeyi destekleyen temel unsurlar. Sektörün cazibesinden dolayı son bir kaç yıldır arkasında güçlü hissedarları olanyeni oyuncuların pazara girmesi büyümeyi daha da hızlandırdı. Şehir penetrasyonunun da artması ile birlikte e-ticaret genel olarakperakende sektörünün 2-3 kat hızında büyümeye devam ediyor. Uzun yıllardır bu alana yatırım yapan ve bir çok platform ile onlinegıda perakende pazarının öncüsü olan Migros’un bu büyümeden en çok yararlanacak oyuncu olduğunu düşünüyoruz. Diğer taraftanpayı halen düşük olmasına rağmen bu büyümenin orta uzun vadede fiziksel mağazalar için müşteri trafiği ve sepet büyüklüğüanlamında negatif etkilerinin daha çok görülmeye başlanacağını düşünüyoruz. Hatırlatmak gerekirse online satışlar Migros’un toplamsatışlarının %3’üne, sadece bu hizmetin verildiği şehirler (2018 itibari ile) dikkate alındığında ise toplam satışların %10’una ulaştığınıhatırlatmak isteriz.

Migros (MGROS.IS) gıda perakende sektöründe en çok beğendiğimiz hisse olarak öne çıkıyor: Türkiye’nin en büyük desüpermarket zinciri olarak Migros’un rekabetin daha güçlü olduğu indirimli gıda zincirlerine kıyasla daha az rekabet riskine maruzkalıyor. Buna ek olarak yaklaşık 19bin ürün gamı ile çok daha az ürün çeşitliği sunan indirimli gıda zincirleri ile (BIM: 700, A101: 1000,Şok 1.500) benzer ürünlerde benzer fiyat politikası ile rekabet edebilirken geriye kalan ürünlerde görece daha yüksek fiyatlama gücünesahip olması önemli bir avantaj. Ayrıca zengin ürün çeşitliği, daha yüksek markalı ürün ağırlığı ve geniş taze ürün portföyü ile dahayüksek müşteri memnuniyeti yaratırken müşteri trafiğini de olumlu etkilemekte. Bu nedenle Migros’un karlılığını ve güçlü nakit akışınısürdürme anlamında sektördeki diğer oyunculara göre rekabet avantajı olduğunu düşünüyoruz.

Bununla birlikte enflasyonda düşüş trendinin 2020 yılında bütün sektörü olduğu gibi büyümeyi yavaşlatacağını ve marjlarıbaskılayacağını düşünüyoruz. Bu etkinin Kipa mağazalarının karlılığında devam eden iyileşme sayesinde kısmen telafi edilebileceğinidüşünüyoruz. Şirket ile ilgili en önemli endişe kaynaklarından biri olan yüksek döviz borçluluk ile ilgili olarak, güçlü operasyonel nakitakışı, görece daha stabil TL ve düşen finansman maliyeti sayesinde 2020 yılında da hızlı iyileşmeye devam edeceğini, faizlerin düştüğübir ortada hızlanan gayrimenkul satışları ile bunun destekleneceğinin düşünüyoruz. Son olarak BC Partners’ın Migros’da 22.5TL fiyat ileson yaptığı %11.1’lik satış ile birlikte sahiplik oranı 11.8%’e düştü. Bu hisselerin piyasaya gelme olasılığı hisseyi orta vadedebaskılamaya devam edecektir ancak kalan hisselerin halka açık hisselere oranının düşmesi ve tek seferde yapılabilecek olası satışsonrası bu riskin tamamen ortadan kalkacak olmasının bu etkiyi sınırlayacağını düşünüyoruz. Migros 3.9x 2020T FD/FAVÖK ile pazarlideri Bim’e 62%, uluslararası perakende şirketlerine 56% iskonto ile işlem görmektedir.


Bim (BIMAS.IS), en büyük pazar payına sahip oyuncu olarak, güçlü büyümesi, öngörülebilir karlılığı ve nakit akışı, güçlü bilançosu vebaşarısı kanıtlanmış yönetim anlayışı ile sektörde en iyi konumda bulunan indirimli market zinciridir. Ancak indirimli gıda perakendesektöründe hem Şok hem A101’in hızlı bir şekilde mağazalarını artırma stratejisi sektörde rekabeti artırmakta ve orta uzun vadedemüşteri trafik verileri ve mağaza KPI’ları üzerinde risk yaratmaktadır. Ayrıca Migros’un bir çok üründe rekabetçi fiyat sunmayabaşlaması ve özel markalı ürün çeşidini artırması rekabeti daha da artırmaktadır. Artan rekabet büyümeler ve karlılık üzerinde ortauzun vadede risk yaratmaktadır. Bununla birlikte enflasyonda öngördüğümüz düşüş sektör genelinde olduğu gibi önümüzdeki yılbüyümeyi yavaşlatırken, düşük stok karı nedeni ile brüt marjları baskılamaya devam edecektir. BIMAS hissesi 10.3x 2020T FD/FAVÖK,ve 16.7x 2020T F/K ile geçmiş ortalamalarına göre %15-20 iskonto ile işlem görmektedir.

Bizim Toptan (BIZIM.IS) yılbaşından beri gıda perakende sektörünün en iyi performans gösteren hissesi oldu. Yönetim değişikliğisonrası büyümenin son dönemde hızlanması ve karlılığın yükselmesi ve bunun da uzun süredir sürdürebiliyor olması bu performansınarkasında yatan temel unsurlar olarak öne çıkıyor. Franchise operasyonlarındaki hızlı mağaza açılışları da bu trendi destekledi ki güçlübaza rağmen 2020 yılında franchise operasyonlarının gelir büyümesinin %50 seviyesinde olacağını düşünüyoruz. Bununla birlikte düşükenflasyonun ve ticari borçlara uygulanan faiz oranlarındaki düşüş ile marjlardaki baskının diğer oyunculara göre daha yüksek olacağınıdüşünüyoruz. Daha düşük marjlı sigara/şeker kategorilerinin ağırlığının azaltılmasının marj daralmasını kısmen telafi edebileceğiniancak her halükarda FAVÖK ve net kar büyümesinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. Ayrıca yatırım harcamalarında son dönemdekiyüksek seyrin devam edecek olması nedeni ile nakit akışının görece zayıf olacağını düşünüyoruz. Güçlü hisse performansı sonrası yenihedef değerimiz 12TL’ye sınırlı %8 getiri sunan hisse için tavsiyemizi AL’dan TUT olarak değiştiriyoruz.

Sektör Açıklamaları - Petrol 51

Tüpraş (TUPRS.IS): Tüpraş 2019 yıl sonu net rafineri marjı hedefini zayıf ilk 9 aylık sonuçların ardından 6.0 – 6.5 dolar / varilden4.0-4.5 dolar /varile indirdi. Gemilerde 2020 yılı başından itibaren yüksek kükürtlü fuel oil kullanımını yasaklayan IMO uygulamasınındizel marjları üzerindeki olumlu etkisine karşın ağır ve hafif petrol fiyatları arasındaki fikrin daralması, Tüpraş’ın 3Ç19 marjlarnıolumsuz etkilemeye devam etti. (3Ç18’de 10.4 dolar/varil olan net rafineri marjı, 3Ç19’da 4.1 dolar/varile geriledi). Ağır petrol işlemekabiliyetine sahip olan Tüpraş için ağır ve hafif petrol fiyatları arasındaki fark geçmişte önemli bir karlılık kaynağı olmuştu. Bu farkınson dönemde, OPEC’in üretim kısıtları, Iran’ a petrol ambargosu, küresel yavaşlama, Venezuella’nın üretimi arttırması ve Eylül ayındaAramco tesislerine yapılan saldırı gibi faktörler sebebiyle daralması Tüpraş’ın karlılığını olumsuz etkiliyor.

2020 yılında Tüpraş’ın rafineri marjının 2019 yılı için tahmin ettiğimiz 4.21 dolar / varil seviyenin üzerine çıkarak 5.9 dolar / varilseviyesinde gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. IMO uygulamasının dizel marjları üzerindeki olumlu etkisinin devam etmesinin yanı sıra,yüksek kükürtlü ürünlere olan talebin gerilemesinin bu ürünlerin üretiminde kullanılan ağır petrol fiyatlarında aşağı yönlü bir baskıoluşturacağını düşünüyoruz. Dolayısıyla, ham petrol fiyat farkının 1.5 dolar / varil seviyelerine yükseleceğini tahmin ediyoruz. Öteyandan, Kasım ayı verileri henüz fiyat farkı ile ilgili olumlu beklentilerimizi teyit etmiyor. Buna göre 2020 yılında Tüpraş’ın FAVÖK veNet Kar rakamında, sırasıyla %55 ve %270 oranında bir artış öngörüyoruz. 2019 yılı net kar rakamında yaptığımız aşağı yönlü revizyon2020 temettü verimi beklentimizi % 5.05 seviyesine çekmemize neden oldu. 170 TL olarak aşağı revize ettiğimiz 12 aylık fiyathedefimiz halen %38 ‘lik bir artış potansiyeline işaret ediyor. Dolayısıyla, Tüpraş için AL tavsiyemizi koruyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


TUPRS 121.90 30,526 170.00 182.00 39 AL A -3.6 -11 39 49 79 8% 75% 5% 25.5 6.8 2.2 1.8 7.8 5.0 10% 30% 3% 8%

Petrol 25.5 6.8 2.2 1.8 7.8 5.0 10% 30% 3% 8%

Sektör Açıklamaları - Sağlık ve İlaç 52

MLP Sağlık (MPARK.IS): Medical Park’ın satış gelirlerinde 2020 için %15 büyüme öngörüyoruz. Büyümeyi destekleyecek faktörlerarasında i) ekonomideki toparlanma ve tamamlayıcı sağlık sigortası segmentinde Şirket’in sahip olduğu lider pozisyonu sayesinde hastasayısında artış beklentisi, ii) daha güçlü fiyatlama ortamı ve iii) sağlık turizmi gelirlerinde artış yer alıyor. FAVÖK tarafında ise %15.8FAVÖK marjı (2019T FAVÖK marjı: %15.1) ile yıllık bazda %20 artış bekliyoruz. Yeni açılan hastanelerin artan katkısı ve enflasyonistbaskıların azalması ile Şirket’in 2020 oprasyonel karlılığının artacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda son 4 yıldır zarar kaydeden Şirket’in2020’de 120mn TL net kar yazmasını bekliyoruz. Şirket düşük faiz ortamından olumlu etkileniyor. Net Borç/FAVÖK rasyosunun ise2020 yılında 9Ç19’daki 2.7x seviyesinden 1.9x seviyesine inmesini bekliyoruz. Tahminlerimiz IFRS 16 etkilerinden arındırılarakhesaplanmıştır. MPARK için 12 aylık hisse başı hedef fiyatımızı makro tahminlerimizdeki değişiklikler doğrultusunda 17.7 TL’den 19.6TL’ye yükseltiyoruz. AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.

Selçuk Ecza Deposu (SELEC.IS): Selçuk Ecza’nın 2019 yılı operasyonel performansı, i) %26,4’lük ilaç zammı etkisinin getirdiği stok

farkı karları ve ii) iyileşen işletme sermayesi sayesinde anlamlı ölçüde artan nakit yaratımı nedeniyle, olukça güçlü gerçekleşti.2020/2021 yılları içinse ilaç fiyat artışlarının sırası ile %12,9 ve %7,4 olmasını bekliyoruz. Bu nedenle 2020/2021 yıllarında FAVÖK’ünsırası ile %7 ve %5 gerileyeceğini düşünüyoruz. 2020 yılında işletme sermayesinde hafif bir normalleşme beklesek de, şirketin netnakit pozisyonun görece sınırlı temettü dağıtımı (2020 beklenti: 100mn TL) nedeniyle artmaya devam etmesini bekliyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


MPARK 15.28 3,179 19.61 17.69 28 AL A 4.9 -3.3 0.7 33 82 0% -77.5 26.4 7.3 5.7 8.5 7.0 -9% 24% -1% 3%

SELEC 5.70 3,540 6.50 5.90 14 TUT A -0.7 -8.5 0.5 15 60 2% 19% 3% 5.1 5.3 1.1 1.0 3.8 4.1 25% 20% 10% 8%

Sağlık -36.2 15.9 4.2 3.4 6.1 5.6 8% 22% 4% 11%

Sektör Açıklamaları - Savunma 53

2019 yılında Türkiye’nin toplam savunma harcamalarının 21 milyar dolar seviyesinde olması bekleniyor. GSYİH beklentimizin %2.7’sinedenk geliyor. Savunma harcamaları geçtiğimiz yıl 19 milyar dolar (GSYİH’nin %2.5’i) son beş yıl ortalaması ise 17.7 milyar dolar(GSYİH’nin %2.1’i) seviyesindeydi. Önümüzdeki 5 yıl için ise savunma harcamalarının yıllık 20-22 milyar dolar seviyesinde olacağını(GSYİH’nin %2.4’ü), yerlilik oranının artmaya devam edeceğini, dolayısıyla yerli savunma sanayii şirketlerinin bundan daha fazla payalmaya devam edeceklerini düşünüyoruz.

Sektörün savunma gelirleri 2018 yılında %31 büyüyerek 8.8 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Bunun için de yurtiçi gelirlerin payı%35 artarak 5.7 milyar dolar seviyesine yükseldi. Sektörün toplam proje edinimleri ise 2018 yılında %52 büyüyerek 12.2 milyar dolarayükseldi. Son 5 yıllık ortalaması 10.1 milyar dolar seviyesindeydi. Yeni proje edinimlerinde Aselsan’ın pazar payı 7 puan artarak 33%’eyükseldi. Aselsan’ın teknolojik anlamda artan kabiliyeti ve güçlü bilançosunun bu artışı destekleyen en önemli unsurlar olduğunudüşünüyoruz.

Aselsan (ASELS.IS): değerlemesinin cazip olduğunu düşünmekle birlikte, nakit akışındaki zayıf görünümün hisse fiyatını baskılamayadevam edeceğini düşünüyoruz. Şirket’in bakiye siparişlerinin 3Ç19 sonu itibari ile 9.8 milyar dolar seviyesinde olması önümüzdekiyıllarda gelir büyümesinin halen güçlü olmaya devam edeceğine işaret ediyor. Önümüzdeki 3 yıl gelirlerin dolar bazında 9-10%büyümeye devam edeceğini öngörüyoruz. Gelir tahminimizin %80’ininin hali hazırda siparişi alınmış projelerden geleceğiniöngörüyoruz. Şirket’in iyileşen teknolojik kabiliyeti, yurtdışı pazarlarda daha rekabetçi duruma gelmesi ve savunma dışı teknolojilere deodaklanılmış olması orta uzun vadede büyümeyi desteklemeye ve portföyü çeşitlendirmeye devam edeceğini düşünüyoruz. DolayısıylaŞirket’in uzun vadeli büyümesi potansiyeli ile ilgili olumlu olmamıza rağmen, son dönemde yurtiçi proje edinimlerinin Türkiye’nintoplam savunma sanayii harcamalarına kıyasla yüksek seyretmesi ve kamu bütçesi açığının artması nedenleriyle kısa vadede nakitakışının zayıf seyretmeye devam edebileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle de TUT tavsiyemizi devam ettiriyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


ASELS 18.81 21,443 25.00 25.95 33 TUT A 2.3 -5.7 67 26 25 1% 12% 1% 7.4 7.1 1.7 1.4 8.3 7.1 25% 21% 13% 11%

Savunma Teknolojisi 7.4 7.1 1.7 1.4 8.3 7.1 25% 21% 13% 11%

Sektör Açıklamaları - Sigorta 54

Hayat dışı sigortacılık da teknik karlılık ön plana çıkacak. Merkez Bankası’nın 1000 baz puanı bulan faiz indirimleri ile önümüzdekiyıl da devam edecek indirimleri ile sigortacılardan topladıkları primlerden ve eldeki yatırım portföylerinden elde ettikleri faiz gelirleriönemli ölçüde gerilemeye başlayacak. Bu durumun sigortacıların teknik karlılığa bir kez daha yakından odaklanmaları gerektiğisonucunu doğuracağını öngörüyoruz. Önümüzdeki yıl sektör için enflasyonun %2-4 üzerine bir prim büyümesi tahmin ediyoruz. Sektörteknik karlılığını şekillendiren trafik branşındaki hasar frekanslarını düşmesi olumlu bir gelişme iken hasar maliyetlerinin kurlarnedeniyle yukarıda kalıyor olması ise komine oranların düşüşünü engelliyor. Buna rağmen teknik karlılıklarda ve kombine oranlardaönümüzdeki yıl genel olarak bir iyileşme bekliyoruz. Bu sektördeki önerdiğimiz hisseler Anadolu Sigorta ve Aksigorta.

Hayat ve Emeklilik 2020 için favori sektörlerimizden biri. Hayat ve emeklilik sigorta sektörü olumlu karlılık ile büyümebeklentileri açısından radarımıza aldığımız sektörlerden biri olarak ön plana çıkıyor. Emeklilik tarafında son birkaç yıldır gözlemlediğimizçıkış oranlarındaki artış rakamları bugünlerde gözle görülür biçimde yavaşlamaya başladı. Bunun yanında otomatik katılımda sektöre ek5-6 milyon katılımcı sağladı. Yönetilen fonlardaki artış faiz oranlarındaki düşüş ve aktif fiyatlarındaki artışlar le ile beraber yükselmeyedevam edecek. Hayat tarafında ise kredilerde görülen yavaşlama ile sektörün prim üretimin çok yavaşlaması bekleniyordu. Ancak eskipoliçelerin taksitlerinin devamı ile yeniden yapılandırılan kredilerden gelen yeni ivme bu segmentteki prim üretimini enflasyon üzerindetutmaya yardımcı oldu. Önümüzdeki yıl kredi büyümesine bağlı olarak hayat prim üretiminin %17 artmasını bekliyoruz. Bu sektördekiseçimimiz ise Anadolu Hayat.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.


GeliriF/K PD/DD

Fiyat ve Oranlar

AKGRT 5.62 1,720 8.00 6.00 42 AL A 14 4.9 0.3 28 71 8% 73% 7% 5.6 4.6 1.8 1.5 36%

ANHYT 6.19 2,662 9.00 8.25 45 AL A 13 4.2 0.2 15 59 5% 64% 7% 8.7 6.5 2.2 2.0 28% 32%

ANSGR 4.47 2,235 6.50 5.40 45 AL A 7.7 -0.7 0.1 35 20 3% 32% 5% 5.8 4.8 0.9 0.8 20% 17%

Sigorta 5.8 4.8 1.8 1.5 24% 32%

Sektör Açıklamaları - Sigorta 55

Anadolu Sigorta (ANSGR.IS): Şirketin 2020’deki en önemli hedfi %107-108 seviyesinde bulunan kombine oranlarını %105 ve altınaçekme şeklinde olacaktır. Poliçe kaybına neden olsa bile prim fiyat artışları yanında hasar frekasnı daha düşük segmentlerde pazarpayını arttırma stratejileri devreye girecek. Anadolu Sigorta’nın son dönemlerde artan karlılığında yönettiği yatırım portföyünün 5milyar TL seviyesini geçmesinin çok önemli bir rolü var. Düşen faiz ortamında buradan elde edilecek gelirlerde bir yavaşlama sözkonusu olsa da teknik karlılığın artması buradan oluşacak kaybı önemli derecede telafi edecektir. Orta vade da öz kaynak karlılığının%20 seviyelerine oturmasını bekliyoruz.

Aksigorta (AKGRT.IS): Aksigorta’nın 2020’de %20 kar artışı gerçekleştirip, öz kaynak karlılığını %35 düzeyinde korumasınıbekliyoruz. Hasar frekansının yüksek olduğu trafik branşındaki Pazar payı artışına rağmen şirketin kombine oranını halen %100’ünaltında korumasının altında faal ve Pazar payının yüksek olduğu branşlarda iş hacmi büyük kurumsal ağırlıklı portföylerin varlığı var. Buanlamda kombine oranların %100 seviyelerinde korunabileceğini öngörüyoruz. Hisse için hedef piyasa değerimizi TL8’e yükseltip ALdemeye devam ediyoruz.

Anadolu Hayat (ANHYT.IS): Sigorta sektöründe 2020 için favori alt sektörümüz, hayat ve emeklilik olacak. Yönetilen fonların %30,hayat branşında üretilen primlerin %25 artmasını beklediğimiz bu sektörde karlılık rakamları da ivmelenme eğiliminde olacak. AnadoluHayat bu iki branşta da çok iyi konumlanmış durumda. Anadolu Hayat, emeklilik tarafında büyümeyi sürükleyen otomatik katılımdapazar payı en yüksek özel sigorta şirketlerinden biri konumunda bulunuyor. Bu alanda destekleyici düzenlemeler gelip, sistemden çıkışoranlarını azaltıcı etki yapacaktır. Bu durumda şirket karlılıklarını olumlu etkileyecek. Önümüzdeki yıl için Anadolu Hayat’ın karını %32oranında artırmasını bekliyoruz.

Sektör Açıklamaları - Teknoloji 56

Logo Yazılım (LOGO.IS): Uzun zamandır beklenen ve Ekim ayında devreye giren yeni e-devlet düzenlemesine göre 5 milyon TL’nin üzerinde yıllık ciro yaratan şirketlere 1/07/2020 tarihinden itibaren e-fatura düzenleme mecburiyeti geldi. Daha önceki alt limit 10 milyon TL’ idi. Ayrıca mevzuat bu firmalara e-arşiv tutma zorunluluğu da getiriyor. Logo’nun beklentilerine göre bu değişiklik 90 bin aktif kullanıcısı olan bu pazar segmentini ikiye katlayabilir. Logo’nun bu segmentte %22 pazar payı bulunuyor. E-devlet hizmetleri Logo’nun 2019 yılı ilk 9 aylık dönemde tekrar eden ve toplam gelirlerinin, sırasıyla %36 ve %22’sini oluşturmuş.

E-Devlet pazarındaki büyüme Logo’yu hem bir kerelik modül satışları hem de devamlılığı olan kontür satışları vasıtası ile etkiliyor. Müşteri sayısında beklenen iki katlık artışı ve yeni müşterilerin iş hacimlerinin göreceli olarak daha düşük olacağını dikkate alarak yaptığımız tahmine göre Logo’nun e-logo ürünlerinden 2020 ve 2021 yıllarında sırasıyla ilave 26milyon TL ve 32 milyon TL gelir yaratacağını tahmin ediyoruz. 2020 tahminlerimiz bir kereye mahsus yeni modül satışlarını da içermekte. Buna göre 2020 ve 2021 FAVÖK tahminlerimizi %7 ve %16 yukarı güncelledik. 5 milyon TL’lik limit de değişlik yapılması beklenmiyor. Dolayısıyla, enflasyonun etkisi ile limiti aşan firma sayısı da zaman içinde artacak. Logo için INA bazlı fiyat hedefimizi ağırlıklı sermaye maliyetinde yaptığımız aşağı yönlü güncellemelerin de etkisi ile 50 TL’den 61.7 TL’ye yükselttik. Öte yandan, artış potansiyelinin sınırlı olması sebebiyle AL tavsiyemizi TUT olarak güncelledik.

İndeks Bilgisayar (INDES.IS): IT ürünlerine olan talebin bu yılın Mayıs ayında cep telefonlarından artan ÖTV oranı ve düşen alım gücü nedeni ile 2020'de zayıf kalmaya devam etmesini bekliyoruz. 2020'de Indeks’in %13/%14 gelir ve FAVÖK büyümesi kaydetmesini bekliyoruz. Hisse için gördüğümüz sınırlı yükselme potansiyeli nedeni ile tavsiyemizi TUT’a revize ediyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


LOGO 53.25 1,331 61.70 50.00 16 TUT D 37 26 0.4 66 61 2% 54% 18.8 14.6 3.6 3.1 10.4 8.0 21% 23% 12% 13%

INDES 10.35 580 11.40 10.10 10 TUT D 47 35 1 49 63 6% 55% 7.4 6.5 1.3 1.2 5.3 4.6 19% 19% 5% 5%

Teknoloji 13.1 10.6 2.5 2.1 7.9 6.3 20% 21% 8% 9%

Sektör Açıklamaları - Tekstil 57

Mavi Giyim (MAVI.IS): İç talepte öngördüğümüz toparlanma, orta vadeli enflasyon tahminlerimizdeki düşüş, faizlerdeki gerileme ve TL’deki oynaklığın azalması, Mavi ile ilgili 2020 ve gelecek tahminlerimizi olumlu etkiliyor. 2020 yılı tahminlerimize göre enflasyondaki gerileme ve kurdaki sınırlı artış personel ve kira gibi maliyet artışlarını kontrol altında tutarken satışlarda adet bazındaki büyüme şirketin FAVÖK marjını 130 baz puan arttırıyor. Buna göre 2020 ve 2021 yılları için önceki FAVÖK tahminlerimizi, sırasıyla, %5 ve %7 yukarı çektik. TL fonlama maliyetinin 2019 yılında ortalama %23’ten tahminen %14 civarına gerilemesi 2020 net kar tahminlerimizde %5 ve %9 oranlarında yukarı güncellemeye neden oldu. Buna göre Mavi’nin 2019-2021 yılları arasında ortalama yıllık net kar büyümesini %43 olarak tahmin ediyoruz.

Beklentimiz doğrultusunda, Mavi 2019 yıl sonu FAVÖK marjı beklentisini %14.5 den %14.0’e, toplam ciro büyüme tahminini ise %25’ten %21’e aşağı yönlü revize etti. Öte yandan Türkiye birebir satış büyümesi tahminlerini ise %18’den %20 ‘ye yükseltti. Tahminlerdeki değişikliğin, TL’deki değer kaybının beklenenden az olması dolaysısıyla yurtdışı gelirler büyümesinin azalması ve faizlerdeki düşüşün satın alımlar ile ilgili hesaplanan ve maliyetlerden düşülen zımni faiz giderlerini düşürmesinden kaynaklandığını düşünüyoruz.

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar


MAVI 45.10 2,240 62.00 51.60 37 AL A -0.3 -8.1 1.3 73 88 1% 30% 2% 17.4 11.5 4.8 3.6 6.8 5.1 32% 36% 8% 10%

Tekstil Entegre 17.4 11.5 4.8 3.6 6.8 5.1 32% 36% 8% 10%

Yatırım Özeti




Takip Listesi


Portföy Getirileri

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

58

En Çok Önerilenler Listesi 59

Hisse Önerileri Sayfası: https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/Sayfalar/is-yatirimin-onerileri.aspx

En Çok Önerilenler Listesi

Hisse Giriş Fiyat(TRY) Hedef Fiyat(TRY) Piyasa Değeri(TRY) Get.Pot.(%) F/K PD/DD FD/FAVÖK Ağırlık(%)

AGHOL 08/11/2018 16.62 24.00 4,048 44% 12.46 0.77 3.03 12 18.4%

EREGL 04/12/2019 8.06 11.30 28,210 40% 6.08 0.50 3.40 12

GARAN 31/05/2019 9.9 13.60 41,580 37% 4.66 0.67 - 15 9.5%

TRGYO 12/11/2019 2.4 3.27 2,400 36% 2.58 0.26 9.51 11 18.3%

TTKOM 09/05/2019 6.96 9.00 24,360 29% 7.20 2.11 3.25 12 35.2%

ULKER 17/09/2019 21.5 29.10 7,353 35% 10.71 1.60 6.56 12 1.4%

VAKBN 17/09/2019 5.09 8.00 12,725 57% 2.83 0.38 - 15 -6.8%

YATAS 04/12/2019 6.47 9.50 969 47% 7.62 1.85 5.27 11

2020T Girişten

İtibaren Rel.%

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/Sayfalar/is-yatirimin-onerileri.aspx


Anadolu Grubu Holding

Yatırım Teması

Holding’in kombine borcunun yüksek olması ve büyük ölçüde döviz cinsinden olması, araç

kiralama, enerji ve gayrimenkul segmentlerinin görünümlerinin zayıf olması yatırımcılar için endişe

yaratsa da özelikle son dönemde TL’nin görece stabil olması, faizlerin düşmesi ve Şirket

yönetiminin borçluluğu azaltmak için araç kiralama operasyonunun araç parkını küçültmesi ve

portföyde stratejik olmayan varlıkların satış opsiyonlarının değerlendirmesini orta uzun vadede

hisse için olumlu olarak değerlendiriyoruz.

Değerleme

Holding cari net aktif değerine (NAD) göre %38 iskonto ile işlem görmektedir. Holding’in NAD’inin

%95’inden fazlasını oluşturan iştiraklerinin halka açık olduğu ve halka açık olmayanları halihazırda

negatif değerlediğimiz düşünülürse iskontonun yüksek olduğunu düşünüyoruz. Holding’in sadece

halka açık iştiraklerinden ve net borç pozisyonundan oluşan olan net aktif değeri 1.1milyar dolar

seviyesinde. Holding’in 700 milyon dolarlık piyasa değeri düşünüldüğünde, piyasanın halka açık

olmayan portföye ve holding yapısına 400mn dolar negatif değer biçtiğini görüyoruz ki bunun çok

anlamlı olmadığını ve son dönemdeki güçlü performansa rağmen fırsat yarattığını düşünüyoruz.

Riskler

Döviz cinsinden yüksek borçluluk nedeni ile TL’nin dolara ve euroya karşı değer kaybının en önemli

risk unsuru olduğunu düşünüyoruz. Holding’in kombine borç pozisyonu 3Ç19 itibari ile 11.6 milyar

TL seviyesindedir. TL’nin değer kazancı ve borçluluğu azaltmak için atılan adımlar borçluluk

rasyolarını iyileştirmiştir. Net Borç / FAVÖK rasyosu 3Ç19 itibari ile 2x seviyesine düşüştür. Son

dönemde atılan adımlar ile borcun içerisinde yabancı para bayı azalırken, vadesi uzamıştır. 3Ç19

itibari ile borcun %71’i yabancı para cinsinden ve %35’ı kısa vadelidir. Ancak bununla birlikte

kombine operasyonel karın yaklaşık 1/3 ünün yabancı para cinsinden olması TL’nin değer kaybına

karşı kısmen doğal koruma sağlamaktadır.

AGHOL AL

Fiyat ₺ 16.62 3A Hac.mn ₺ 3.4

Hedef Fiyat ₺ 24.00 Yıliçi Rel. 40%

Getiri Pot. 44% Yabancı 28%

Mutlak Değer ₺ 2018G 2019T 2020T

Net Kar -1,114 -118 325

FAVÖK 3,376 5,335 6,507

Aktif Toplamı 47,472 69,413 80,519

Oranlar 2018G 2019T 2020T

F/K -3.6 -34.3 12.5

PD/DD 0.8 0.8 0.8

Özserm. Karlılık -21% -2% 6%

Büyümeler 19/18% 20/19% 18/21 CAGR%

Net Kar n.m n.m n.m

Özsermaye -2% 6% 5%

Aktif Toplamı 46% 16% 25%

Yurtdışı İskonto 2019 2020

F/K

FD/FAVÖK

60

70

80

90

100

110

120

12/1

8

01/1

9

02/1

9

03/1

9

04/1

9

05/1

9

06/1

9

07/1

9

08/1

9

09/1

9

10/1

9

11/1

9

AGHOL BIST100'e Göreceli(Sol)

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=AGHOL




Ereğli Demir ÇelikEREGL AL

Fiyat ₺ 8.06 3A Hac.mn ₺ 36.6




Net Kar 5,598 3,918 4,641

Satışlar 27,015 27,037 31,390

FAVÖK 8,630 5,883 7,777

Net Borç -2,599 -3,232 -231


F/K 5.0 7.2 6.1

FD/FAVÖK 3.1 4.5 3.4

FD/Satışlar 0.98 0.98 0.84

Aktif Karlılık 16% 9% 10%

Özserm. Karlılık 24% 9% 8%

Net Borç/FAVÖK -0.30 -0.55 -0.03

Net Borç/Özserm. -0.09 -0.06 0.00

Büyümeler 19/18% 20/19% 18/21 CAGR%

Net Kar -30% 18% -2%

FAVÖK -32% 32% 1%

Satışlar 0% 16% 9%


F/K -25% -55%

FD/FAVÖK -25% -44%

60

70

80

90

100

110

120

130

12/1

8

01/1

9

02/1

9

03/1

9

04/1

9

05/1

9

06/1

9

07/1

9

08/1

9

09/1

9

10/1

9

11/1

9

EREGL BIST100'e Göreceli(Sol)


Yatırım Teması

Girdi maliyetlerindeki düşüş kaynaklı operasyonel performansında düzelme ve ekonomideki iyileşme

Erdemir’deki olumlu görüşümüzün temel kaynağıdır. 2020’de borçlanma oranlarındaki gerileme ile

birlikte özellikle otomotiv ve inşaat sektörlerindeki iç talep canlanma beklentisi neticesinde yurtiçi

çelik tüketiminde yüksek tek haneli büyüme öngörüyoruz. Erdemir’in konsolide satış hacminin

2019’daki tahmini 8.4 milyon tondan 2020’de %8 artışla 9 milyon tona ulaşmasını bekliyoruz.

Şirketin konsolide satış gelirlerinin 2020’de çelik satış fiyatlarındaki düşüş beklentimiz nedeniyle

hacim artışının altında %6 büyüme ile 5.1 milyar ABD Dolarına ulaşacağını tahmin ediyoruz.

Hammadde fiyatlarındaki gerileme beklentimiz neticesinde şirketin FAVÖK marjının 2019’taki %21.8

tahminimizden 2020’de %24.8’e yükselmesini öngörüyoruz. Ekim ayının sonunda şirket, Erdemir ve

İsdemir fabrikalarına toplam 1.36 milyar ABD doları tutarında yatırım planı detaylarını paylaştı.

Şirket yönetimi bu yatırımlarının ana nedenini kapasite artışından ziyade verimlilik artış olarak

niteliyor. Şirket önümüzdeki üç yılda bu yatırımlara ilişkin harcama dağılımını ise %30’u 2020; %40’ı

2021 ve %30’u 2022 yılı olarak belirtiyor. Açıklanan yatırım tutarı şirketin hey yıl yaptığı

bakım/onarım yatırım harcama tutarı olan yaklaşık 200 milyon doları kapsamıyor.

Değerleme

Açıklanan yatırım tutarının şirketin temettü politikasını etkilemeyeceğine inanıyoruz. EREGL için

revize hisse başına 11.30TL (%50 İNA ; %50 çarpan analizi) hedef fiyatımız %40 artış potansiyeline

işaret ediyor. 2020 yılı için %80 temettü dağıtım oranı tahminimiz ile %10.8 temettü verimi

hesaplıyoruz. 2020T 3.4x Firma Değ./FAVÖK ve 6.1x F/K çarpanları ile hisse sırasıyla yurtdışı benzer

şirketler 6.4x ve 10.0x’e çarpan ortalamalarına kıyasla iskontolu işlem görüyor. EREGL için AL

tavisyemizi koruyoruz.

Riskler

Ticaret müzakerelerinin sona ermesi ile AB ve ABD tarafından konabilecek ilave ticaret kotaları ve iç

ekonomide beklenenden daha yavaş bir iyileşme çelik sektörü için önde gelen risk unsurlarıdır.

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=EREGL


https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=EREGL


Yatırım Teması

Garanti Bankası özellikle tüketicinin sürükleyeceği bir büyüme ve düşük faiz ortamı için oldukça iyi

bir şekilde konumlanmış durumda. Bankanın yüksek TL likiditesi, fonlama bazının çeşitlendirilmiş ve

düşük maliyetli oluşu ile sermaye yeterlilik oranlarının sektörün en yükseklerinden biri olması böyle

bir ortamda kuvvetli bir büyümenin yakalanabileceğini gösteriyor. Önümüzdeki yıl için marjlarda

beklediğimiz 30 baz puan iyileşme ile risk maliyetinde beklediğimiz 50 baz puan mertebesindeki

düşüş öz kaynak karlılığını 2019 sene sonuna göre 300 baz puan yukarı çekebilir.

Garanti Bankası’nın TL kreidlerini en az %15 büyüterek zorunlu karşılıklar için uygulanan

teşviklerden faydalanmasını bekliyoruz. TTKOM staışı konusunda olumlu gelişmeler de hisse

performansını destekleyecektir. Gerçi bu alanda somut bir gelişmenin 2021’den önce olmasını

beklemiyoruz.

Değerleme

2020 tahminlerine göre Garanti Bank hisseleri 4,7x F/K ve 0,7x F/DD çarpanları ile işlem görüyor.

F/K çarpanı Gelişmekte olan Ülkeler emsallerine göre %44 iskontoya işaret ediyor.

Riskler

Banka ekonomik yavaşlama kanalından aktif kalitesi bozulması ve karlılık oynaklığı risklerine maruz.

Garanti Bankası

60

70

80

90

100

110

120

130

12/1

8

01/1

9

02/1

9

03/1

9

04/1

9

05/1

9

06/1

9

07/1

9

08/1

9

09/1

9

10/1

9

11/1

9

GARAN BIST100'e Göreceli(Sol)

GARAN AL

Fiyat ₺ 9.9 3A Hac.mn ₺ 133.7




Net Kar 6,707 6,434 8,924

Net Faiz Geliri 19,110 19,206 21,761

Mevduat 218,058 234,949 270,862

Özsermaye 46,887 53,011 61,936


F/K 6.2 6.5 4.7

PD/DD 0.9 0.8 0.7

PD/Mevduat n.a n.a n.a

PD/Net Faiz Geliri 2.2 2.2 1.9


Büyümeler 19/18% 20/19% 18/21 CAGR%

Net Kar -4% 39% 16%

Özsermaye 13% 17% 14%

Net Faiz Geliri 1% 13% 8%

Mevduat 8% 15% 13%


F/K -27% -44%

PD/DD -30% -35%

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=GARAN


https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=GARAN



Torunlar GYO

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

12/1

8

01/1

9

02/1

9

03/1

9

04/1

9

05/1

9

06/1

9

07/1

9

08/1

9

09/1

9

10/1

9

11/1

9

TRGYO BIST100'e Göreceli(Sol)

Yatırım Teması

Torunlar GYO ofis, alışveriş ve konut projesi yatırımlarıyla çeşitlendirilmiş gayrimenkul portföyü ile

öne çıkmakta. Yatırım temamızın ana unsurları i) açık döviz pozisyonundaki belirgin düşüş ile kur

riskinde meydana gelen azalma, ii) ofis ve alışveriş merkezi portföyünden elde edilen güçlü ve

öngörülebilir nakit akışı iii) önümüzdeki iki yılda güçlü FAVÖK büyümesi ile borçlulukta meydana

gelmesi beklenen düşüş. 5. Levent ve Torun Center Projeleri’nde satışların ivmelenmesi ve MoI Otel

ve Kongre Merkezi Projesi’nde 2020’nin ikinci çeyreğinde sona gelinmesi ile (3 milyon EUR yıllık kira

beklentisi) şirketin nakit ve FAVÖK yaratımının artmasını bekliyoruz. Şirket’in 2Ç19 itibari ile 3.4

milyar TL (382 milyon USD ve 198 milyon EUR açık pozisyon) net döviz açık pozisyonu, 3Ç19 itibari

ile 2.2 milyar TL’ye (183 milyon USD ve 191 milyon EUR açık pozisyon) düşmüştür. Böylece Şirket

faiz oranlarının aşağı inmesiyle döviz borcunun büyük kısmını TL’ye dönüştürmüştür. Önümüzdeki

dönemde borçluluktaki düşüşün enflasyonun üzeri kira gelir büyümesi, faiz giderlerindeki düşüş,

konut satışlarındaki artış ve devam eden proje inşaatlarında sona gelinmesi ile büyük bir yatırım

gereksinimi bulunmaması gibi nedenlerle daha belirgin hale gelmesini bekliyoruz.

Değerleme

Şirket için değerlememiz hisse başı 3.27 TL hedef fiyat ile %36 artış potansiyeline işaret ediyor.

Hisse NAD’sine göre %68 iskonto ile işlem görüyor. Tarihsel ortalaması %56, sektör ortalaması ise

%61 seviyesinde.

Riskler

Hala yüksek seviyede açık döviz pozisyonu bulunan Şirket’in, borç seviyesi düşürülene kadar kurdaki

dalgalanmalardan olumsuz etkileneceğini düşünüyoruz. Makroekonomik koşulların bozulması, konut

talebini azaltacak yeni bir faiz artırımı dönemine girilmesi ve yeni projelerdeki gecikmeler diğer risk

unsurları.

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=TRGYO


TRGYO AL

Fiyat ₺ 2.4 3A Hac.mn ₺ 5.1




Net Kar 1,288 850 930

FAVÖK 829 601 688

Aktif Toplamı 12,271 13,311 13,801


F/K 1.9 2.8 2.6

PD/DD 0.3 0.3 0.3


Büyümeler 19/18% 20/19% 18/21 CAGR%

Net Kar -34% 9% 0%


Aktif Toplamı 8% 4% 5%


F/K n.m n.m

PD/DD n.m n.m

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=TRGYO



Türk TelekomTTKOM AL

Fiyat ₺ 6.96 3A Hac.mn ₺ 29.9




Net Kar -1,391 2,348 3,382

Satışlar 20,431 23,443 26,458

FAVÖK 8,557 11,007 12,364

Net Borç 15,427 -14,795 -14,302


F/K -17.5 10.4 7.2

FD/FAVÖK 4.7 3.7 3.2

FD/Satışlar 1.97 1.71 1.52

Aktif Karlılık -4% 6% 8%

Özserm. Karlılık -23% 27% 32%

Net Borç/FAVÖK 1.80 -1.34 -1.16

Net Borç/Özserm. 2.07 -1.51 -1.24

Büyümeler 19/18% 20/19% 18/21 CAGR%

Net Kar n.m 44% n.m

FAVÖK 29% 12% 17%



F/K -30% -52%

FD/FAVÖK -43% -47%

60

80

100

120

140

160

180

12/1

8

01/1

9

02/1

9

03/1

9

04/1

9

05/1

9

06/1

9

07/1

9

08/1

9

09/1

9

10/1

9

11/1

9

TTKOM BIST100'e Göreceli(Sol)

Yatırım Teması

Türk Telekom rekabetçi fiyat ve içerik teklifleri ve çapraz satış fırsatları sayesinde geçtiğimiz 10 yıl

içinde mobil tarafta pazar payını %10'dan fazla artırmayı başardı. Daha olumlu gördüğümüz nokta

ise, Telekom’un abone büyümesi, operasyonel karlılık artışı ile beraber geldi. Mobil FAVÖK marjı

2011’deki %12 seviyesinden 9M19’da %32’ye ulaştı. Bu bağlamda şirketin mobil tarafta bu

karlılığını korumak için yeterli ölçeğe ulaştığını düşünüyoruz. Mobil iş kolunun başarılı gelişimine ek

olarak, Türkiye'de görece düşük sabit internet penetrasyonunun, Türk Telekom için hala büyüme

potansiyeli sunduğunu düşünüyoruz ve mobil segmentin aksine Türk Telekom bu alanda kurulu

altyapının %80'ine sahip olduğu için tartışmasız lider konumda.

3Ç19 itibari ile Türk Telekom, döviz açık pozisyonun %87’lik kısmını, kur riskine karşı koruma

altına almış durumda. Bu durum, şirketin bilançosunun döviz hareketleri neticesindeki kırılganlığını

ve piyasanın risk algısını önemli ölçüde azalttı.

Değerleme

Türk Telekom 2019/2020 3,7x/3,2X FD/FAVÖK çarpanı ile uluslararası benzer şirketlere göre

%43/%47 iskonto ile işlem görüyor. Bu noktada TRFS 16 değişikliklerinin benzer şirket çarpanlarını

karşılaştırmayı zorlaştırdığını belirtmek isteriz.

Riskler

Değerlememizin ana riskleri arasında fiyat artışlarının beklentilerin altında kalması, zayıf ekonomik

büyüme ve TL’nin beklentilerimizin üzerinde değer kaybetmesi bulunuyor.

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=TTKOM


https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=TTKOM



ÜlkerULKER AL

Fiyat ₺ 21.50 3A Hac.mn ₺ 2.7




Net Kar 701 815 686

Satışlar 5,956 7,658 8,701

FAVÖK 939 1,270 1,427

Net Borç 1,866 2,136 817


F/K 10.5 9.0 10.7

FD/FAVÖK 10.0 7.4 6.6

FD/Satışlar 1.57 1.22 1.08



Net Borç/FAVÖK 1.99 1.68 0.57

Net Borç/Özserm. 0.57 0.52 0.18

Büyümeler 19/18% 20/19% 18/21 CAGR%

Net Kar 16% -16% 6%

FAVÖK 35% 12% 20%



F/K -65% -53%

FD/FAVÖK -59% -55%

60

70

80

90

100

110

120

130

140

12/1

8

01/1

9

02/1

9

03/1

9

04/1

9

05/1

9

06/1

9

07/1

9

08/1

9

09/1

9

10/1

9

11/1

9

ULKER BIST100'e Göreceli(Sol)

Yatırım Teması

2020 yılında, Ülker’in operasyonel nakit akışının, i) devam eden sağlıklı FAVÖK büyümesi ve ii)

işletme sermayesinde beklediğimiz normalleşme nedeni ile oldukça güçlü seyretmesini bekliyoruz.

Buna ek olarak, şirketin Godiva Belgium’dan 120mn dolar temettü geliri elde etmesini beliyoruz.

Güçlü nakit akışı ve temettü gelirinin, Ülker’in net borç/FAVÖK oranını 0.4x seviyesine düşüreceğini

öngörüyoruz.

Yatırım temamızın öne çıkan unsurları i) şirketin karlılığı yüksek ve hızlı büyüyen uluslararası

operasyonlarının artan katkısı, ii) Türkiye pazarındaki güçlü konumu, iii) kur riski barındırmayan

sağlıklı bilançosu ve iv) önümüzdeki iki yılda normalleşmesini beklediğimiz işletme sermayesi ve

güçlü FAVÖK büyümesi ile artan nakit yaratımı.

Değerleme

Ülker 6,6x FD/FAVÖK çarpanı ile uluslararası benzer şirketlere göre %55 iskonto ile işlem görüyor

Riskler

i) Net işletme sermayesinde bu seviyelerin üzerinde bozulma ve dolayısıyla beklentilerimizin

altında gerçekleşecek operasyonel nakit akımı, ii) Ülker’in uluslararası operasyonlarının

yoğunlaştığı Orta Doğu , özellikle Sudi Arabistan'da ortaya çıkabilecek jeopolitik riskler, iii) kakao

ve palm yağın, buğday ve şeker fiyatlarında ani yükseliş ve Ülker’in rakiplerinin daha agresif

fiyatlama stratejileri öne çıkan temel risk faktörleri.

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=ULKER


https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=ULKER



Yatırım Teması

Vakıfbank 2018 kur şokundan sonra yaşanan çalkantıda diğer kamu bankaları ile beraber sektörün

büyüme yükünü çeken bir kaç bankadan biri oldu. Yüksek faiz ortamında fonlama ve likidite baskısı

yaratan bu büyüme süreci bankanın marjlarını 2019’un ilk yarısında olumsuz etkiledi. Bu durumun

başlayan agresif faiz indirim süreciyle beraber tersine çevrilmesini bekliyoruz. Banka özellikle

2019’un son çeyreğinde çok kuvvetli bir kar açıklamaya aday gözüküyor. Her ne kadar kampanyalar

nedeniyle Vakıfbank’ın TL kredi getiri ve spredleri düşük seyretse de bunun önemli bir kısmı yıllık

%75-80 bandında büyüyen komisyon gelirleriyle telafi edildi. Aktif kalite açısından ise takibe atılan

krediler de 2019’un ikinci yarısında bir hızlanma görülecek olsa da bankanın güçlü karşılık oranları

ve yavaşlama beklediğimiz takibe intikaller nedeniyle, gelecek yıl risk maliyetini 200 baz puan

seviyelerinden 150 baz ve aşağıya inmesini ve bunun da karı çok olumlu desteklemesini bekliyoruz.

Vakıfbank hisseleri Vakıflar’ın elinden alınıp Hazine transfer edilecek. Bu süreçte ortaya çıkacak

değerleme cari piyasa değerinden yüksek olacaktır. Bu haber akışının hisseye olumlu yansıması

muhtemel gözüküyor. Bunun yanında hükümetin kamu bankalarını uygun kaynak ve diğer

teşviklerle destekleme politikası ise aynen korunmaya devam edecek

Değerleme

2020 tahminlerine göre Vakıf Bank hisseleri 2,8x F/K ve 0,4x F/DD çarpanları ile işlem görüyor. F/K

çarpanı Gelişmekte olan Ülkeler emsallerine göre %66 iskontoya işaret ediyor.

Riskler

Banka ekonomik yavaşlama kanalından aktif kalitesi bozulması ve karlılık oynaklığı risklerine maruz.

Vakıfbank

60

70

80

90

100

110

120

130

140

12/1

8

01/1

9

02/1

9

03/1

9

04/1

9

05/1

9

06/1

9

07/1

9

08/1

9

09/1

9

10/1

9

11/1

9

VAKBN BIST100'e Göreceli(Sol)

VAKBN AL

Fiyat ₺ 5.09 3A Hac.mn ₺ 34.8




Net Kar 4,604 2,375 4,497

Net Faiz Geliri 10,841 13,000 16,275

Mevduat 179,408 233,950 270,413

Özsermaye 29,106 29,203 33,700


F/K 2.8 5.4 2.8

PD/DD 0.4 0.4 0.4

PD/Mevduat n.a n.a n.a

PD/Net Faiz Geliri 1.2 1.0 0.8


Büyümeler 19/18% 20/19% 18/21 CAGR%

Net Kar -48% 89% 9%


Net Faiz Geliri 20% 25% 17%

Mevduat 30% 16% 20%


F/K -40% -66%

PD/DD n.m n.m

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=VAKBN


https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=VAKBN



Yatırım Teması

Yataş’ın görece düşük faiz ve enflasyon ortamından en fazla fayda sağlayacak şirketlerden biri olduğunu

düşünüyoruz. Bu çerçevede 2020 yılında daha güçlü bir talep ortamı ve hızlanan franchise mağaza

açılışları bekliyoruz. 2020/2021 döneminde franchise mağaza açılışı beklentimizi 10’dan, 25’e revize ettik

ve 40 yeni Divan mağazası açılışını modelimize ekledik. Buna göre, 2020/2021 gelir tahminlerimizi %8/%

9 artırdık.

Yatas'ın 2019 yılında enflasyona bağlı ücret artışları, ancak enflasyon üzeri ürün fiyat artışları, güçlü

satışların getirdiği operasyonel kaldıraç etkisi ve dövize endeksli girdi maliyetleri kaynaklı baskını

azalması ile EBITDA marjını 50 baz puan arttıracağını düşünüyoruz. Mevcut makro varsayımlarımız

çerçevesinde Yataş için %15,5 EBITDA marjının sürdürülebilir olduğunu düşünüyoruz.

Değerleme

2020 tahminlerimize göre Yataş 7,6x F/K ve 5,3x EV/EBITDA çarpanları ile işlem görüyor.

Riskler

Beklentilerimizin altında kalan mağaza açılışları, TL’nin EUR karşısında beklentilerimiz üzerinde değer

kaybı ve hammadde fiyatlarında beklentilerimiz üzerinde artış ve beklentilerin altında ekonomik büyüme

temel risk faktörleri olarak öne çıkıyor.

YataşYATAS AL

Fiyat ₺ 6.47 3A Hac.mn ₺ 2.3




Net Kar 76 90 127

Satışlar 943 1,152 1,455

FAVÖK 145 172 224

Net Borç 143 143 132


F/K 12.8 10.8 7.6

FD/FAVÖK 8.2 6.9 5.3

FD/Satışlar 1.25 1.02 0.81



Net Borç/FAVÖK 0.99 0.83 0.59

Net Borç/Özserm. 0.46 0.36 0.25

Büyümeler 19/18% 20/19% 18/21 CAGR%

Net Kar 19% 42% 27%

FAVÖK 19% 30% 24%



F/K n.m n.m

FD/FAVÖK n.m n.m

60

70

80

90

100

110

120

130

140

12/1

8

01/1

9

02/1

9

03/1

9

04/1

9

05/1

9

06/1

9

07/1

9

08/1

9

09/1

9

10/1

9

11/1

9

YATAS BIST100'e Göreceli(Sol)

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=YATAS


https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/sirket-karti.aspx?hisse=YATAS


Yatırım Özeti




Takip Listesi


Portföy Getirileri

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

68

BIST Grafikler – İş Yatırım Takip Listesi 69

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu

Takip Listesi Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/takip-listesi.aspx#page-1

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

DOCO 506.00 4,930 711.20 706.03 41 AL A -5.1 -12 0.2 50 80 1% 37% 1% 300 406 6,218 9,012 591 855 16.4 12.1 9.4 6.5 7% 8%

PGSUS 74.15 7,586 99.72 86.20 34 AL A 17 7.4 34 36 50 0% 1,237 1,275 10,700 12,535 3,435 3,902 4,990 6,265 6.1 6.0 1.5 1.2 4.0 3.6 28% 23% 7% 5%

TAVHL 27.54 10,005 38.15 34.76 39 AL A 8 -0.4 8.4 44 96 5% 55% 5% 954 1,712 4,859 5,431 2,184 2,586 6,980 8,672 10.5 5.8 1.4 1.2 6.0 5.1 14% 22% 5% 8%

THYAO 13.61 18,782 18.70 15.80 37 AL A 18 8.5 259 49 43 0% 2,689 3,746 73,655 87,181 11,179 14,739 35,975 41,389 7.0 5.0 0.5 0.5 7.1 5.4 8% 10% 2% 3%

Havayolu Hizmetleri 8.7 5.9 1.4 1.2 6.6 5.3 14% 22% 6% 7%

DOAS 9.32 2,050 12.75 5.65 37 AL Y 21 11 11 15 15 8% 87% 5% 97 229 9,848 12,306 644 740 1,264 1,393 21.0 9.0 1.6 1.5 6.3 5.5 8% 17% 2% 5%

FROTO 63.05 22,125 80.00 67.12 27 AL Y -1 -8.7 4.5 18 77 5% 69% 7% 1,944 2,197 41,029 45,117 3,504 3,853 4,553 5,195 11.4 10.1 4.9 4.3 7.4 6.7 46% 45% 13% 13%

OTKAR 146.70 3,521 189.00 155.50 29 AL A 4.9 -3.3 1.3 28 33 3% 84% 5% 410 449 2,635 2,934 500 544 599 863 8.6 7.8 5.9 4.1 8.9 8.1 83% 61% 16% 15%

TOASO 24.40 12,200 32.20 24.15 32 AL A 11 2.3 5.3 24 79 5% 61% 5% 1,426 1,610 18,755 21,014 2,514 2,809 4,252 5,221 8.6 7.6 2.9 2.3 5.7 5.1 36% 34% 11% 10%

Otomotiv 10.0 8.4 3.9 3.2 6.8 6.1 41% 40% 12% 12%

TTRAK 48.30 2,578 66.75 40.60 38 AL Y 13 3.9 1.5 25 52 7% 100% 4% 78 211 3,837 4,637 368 509 727 838 32.9 12.2 3.5 3.1 9.5 6.8 11% 27% 3% 7%

Traktör 32.9 12.2 3.5 3.1 9.5 6.8 11% 27% 3% 7%

AEFES 21.60 12,789 29.50 30.00 37 AL A 11 2.6 3.9 32 80 2% 29% 5% 988 1,260 23,478 26,727 3,845 4,304 11,967 12,628 12.9 10.1 1.1 1.0 6.9 6.2 9% 10% 2% 3%

CCOLA 34.92 8,883 43.00 43.50 23 AL A 10 1.8 2.8 28 93 1% 12% 6% 818 730 12,234 13,578 2,181 2,180 6,137 6,367 10.9 12.2 1.4 1.4 5.8 5.8 14% 12% 6% 5%

ULKER 21.50 7,353 29.10 27.74 35 AL A 15 6 2.7 40 94 2% 39% 3% 815 686 7,658 8,701 1,270 1,427 4,112 4,598 9.0 10.7 1.8 1.6 7.4 6.6 22% 16% 7% 5%

TATGD 5.93 806 4.48 G.G Y 28 18 1 41 19 3% 37% 64 69 1,552 1,857 103 126 557 601 12.6 11.6 1.4 1.3 9.7 7.9 12% 12% 7% 7%

Gıda & İçecek 11.8 11.2 1.4 1.4 7.1 6.4 13% 12% 6% 5%

ADANA 7.08 624 8.03 6.81 13 TUT A 7.3 -1.1 0.8 58 4.5 13% 87% 10% 64 37 328 374 41 52 264 251 9.8 16.7 2.4 2.5 14.5 11.5 23% 15% 17% 12%

AKCNS 9.54 1,826 11.23 7.89 18 TUT A 43 32 0.4 20 19 8% 88% 4% 85 151 1,889 2,140 279 375 1,026 1,104 21.4 12.1 1.8 1.7 7.6 5.6 8% 14% 4% 7%

CIMSA 8.88 1,200 10.11 8.49 14 TUT A 13 4.3 1.7 36 24 8% 66% 0% 53 70 1,781 1,952 322 387 1,377 1,448 22.8 17.1 0.9 0.8 7.7 6.4 4% 5% 1% 2%

Çimento 21.4 16.7 1.8 1.7 7.7 6.4 8% 14% 4% 7%

TCELL 13.33 29,326 18.00 17.44 35 AL A 7.5 -0.9 17 49 89 9% 139% 6% 3,284 3,640 25,120 28,784 10,384 11,795 18,328 20,326 8.9 8.1 1.6 1.4 3.7 3.3 19% 19% 7% 8%

TTKOM 6.96 24,360 9.00 7.60 29 AL A 16 6.8 30 15 72 5% 85% 7% 2,348 3,382 23,443 26,458 11,007 12,364 9,802 11,540 10.4 7.2 2.5 2.1 3.7 3.2 27% 32% 6% 8%

İletişim 9.7 7.6 2.0 1.8 3.7 3.3 23% 25% 7% 8%

ARCLK 20.40 13,785 21.50 21.15 5 SAT D 16 6.5 7.7 25 73 3% 44% 2% 905 975 32,015 36,309 3,415 3,875 9,087 9,791 15.2 14.1 1.5 1.4 6.5 5.7 10% 10% 3% 3%

VESBE 17.52 3,329 21.65 19.30 24 AL A 17 8 0.6 4.8 9.8 9% 72% 16% 579 643 6,905 7,860 902 941 1,821 1,943 5.7 5.2 1.8 1.7 4.4 4.3 32% 34% 12% 13%

VESTL 11.49 3,854 12.90 12.25 12 TUT A 14 5.2 9 15 8.5 0% 315 578 17,593 19,861 2,346 2,325 3,572 4,180 12.2 6.7 1.1 0.9 4.0 4.0 9% 15% 2% 3%

Beyaz Eşya 12.2 6.7 1.5 1.4 4.4 4.3 10% 15% 3% 3%

ANACM 3.62 2,715 4.80 3.90 33 AL A 8.1 -0.4 1.8 23 47 3% 23% 6% 504 456 4,295 5,076 1,026 1,198 2,678 2,983 5.4 6.0 1.0 0.9 4.9 4.2 20% 16% 9% 7%

SISE 5.07 11,408 5.80 6.17 14 TUT A 17 7.7 19 32 33 3% 25% 3% 1,770 1,755 18,553 21,318 3,761 4,353 14,066 15,367 6.4 6.5 0.8 0.7 5.1 4.4 13% 12% 6% 5%

SODA 5.88 5,880 7.50 7.80 28 AL A 7.7 -0.7 14 38 38 4% 31% 6% 1,133 1,007 4,126 4,706 944 1,091 5,651 6,318 5.2 5.8 1.0 0.9 5.1 4.4 22% 17% 16% 13%

TRKCM 3.33 4,163 4.00 3.75 20 TUT D 16 7.4 9 30 40 3% 27% 4% 648 769 6,803 7,819 1,192 1,363 5,775 6,382 6.4 5.4 0.7 0.7 4.7 4.1 12% 13% 6% 6%

Cam 5.9 5.9 0.9 0.8 5.0 4.3 17% 14% 8% 7%

Fiyat ve Oranlar

F/KSatışlar ₺Kar ₺ Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKPD/DDÖzsermaye ₺FAVÖK ₺

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/takip-listesi.aspx#page-1

BIST Grafikler - İş Yatırım Takip Listesi 70

A

Y

D

Aynı

Yükseltildi

Düşürüldü

Öneri Durumu


EREGL 8.06 28,210 11.30 10.76 40 AL A 24 14 37 48 71 9% 88% 11% 3,918 4,641 27,037 31,390 5,883 7,777 57,135 56,295 7.2 6.1 0.5 0.5 4.5 3.4 9% 8% 9% 10%

KRDMD 2.39 1,865 3.43 3.17 43 AL A 17 8 44 92 22 9% 32% 0% 130 279 4,057 4,614 450 648 14.4 6.7 6.3 4.4

Demir Çelik 10.8 6.4 0.5 0.5 5.4 3.9 9% 8% 9% 10%

TUPRS 121.90 30,526 170.00 182.00 39 AL A -3.6 -11 39 49 79 8% 75% 5% 1,199 4,467 94,159 104,919 5,025 7,777 13,680 16,587 25.5 6.8 2.2 1.8 7.8 5.0 10% 30% 3% 8%

Petrol 25.5 6.8 2.2 1.8 7.8 5.0 10% 30% 3% 8%

BIMAS 45.42 27,579 53.00 53.90 17 TUT A -2.2 -9.8 16 68 69 2% 66% 3% 1,451 1,648 40,711 49,605 2,166 2,473 4,235 4,940 19.0 16.7 6.5 5.6 11.8 10.3 37% 36% 15% 14%

BIZIM 10.84 650 12.00 10.43 11 TUT D 28 18 0.8 44 14 1% 31% 3% 41 52 4,586 5,355 207 229 154 186 16.0 12.5 4.2 3.5 1.0 0.9 29% 31% 4% 5%

MGROS 22.22 4,023 29.50 26.50 33 AL A 4.6 -3.6 6 36 38 0% 12 8 23,130 26,966 1,426 1,565 645 652 345.9 506 6.2 6.2 4.3 3.9 2% 1% 0% 0%

Ticari Mağazacılık 19.0 16.7 6.2 5.6 4.3 3.9 29% 31% 4% 5%

ASELS 18.81 21,443 25.00 25.95 33 TUT A 2.3 -5.7 67 26 25 1% 12% 1% 2,889 3,024 12,884 15,437 2,621 3,092 12,892 15,626 7.4 7.1 1.7 1.4 8.3 7.1 25% 21% 13% 11%

Savunma Teknolojisi 7.4 7.1 1.7 1.4 8.3 7.1 25% 21% 13% 11%

PETKM 3.57 7,540 4.20 4.30 18 TUT A 4.1 -4 49 48 17 6% 73% 9% 941 1,177 10,513 11,043 1,531 1,813 5,493 5,999 8.0 6.4 1.4 1.3 7.8 6.6 20% 20% 7% 9%

ALKIM 32.20 796 45.40 34.50 41 AL A 6.6 -1.8 0.5 38 18 5% 58% 7% 111 109 695 758 166 173 366 416 7.2 7.3 2.2 1.9 5.2 5.0 32% 28% 23% 21%

Kimya 7.6 6.9 1.8 1.6 6.5 5.8 26% 24% 15% 15%

MPARK 15.28 3,179 19.61 17.69 28 AL A 4.9 -3.3 0.7 33 82 0% -41 120 3,694 4,252 559 672 433 554 -77.5 26.4 7.3 5.7 8.5 7.0 -9% 24% -1% 3%

SELEC 5.70 3,540 6.50 5.90 14 TUT A -0.7 -8.5 0.5 15 60 2% 19% 3% 689 664 17,561 20,466 774 723 3,096 3,657 5.1 5.3 1.1 1.0 3.8 4.1 25% 20% 10% 8%

Sağlık -36.2 15.9 4.2 3.4 6.1 5.6 8% 22% 4% 11%

LOGO 53.25 1,331 61.70 50.00 16 TUT D 37 26 0.4 66 61 2% 54% 71 91 399 506 128 167 365 435 18.8 14.6 3.6 3.1 10.4 8.0 21% 23% 12% 13%

INDES 10.35 580 11.40 10.10 10 TUT D 47 35 1 49 63 6% 55% 78 89 3,968 4,557 117 134 430 488 7.4 6.5 1.3 1.2 5.3 4.6 19% 19% 5% 5%

Teknoloji 13.1 10.6 2.5 2.1 7.9 6.3 20% 21% 8% 9%

YATAS 6.47 969 9.50 7.59 47 AL A 4.9 -3.3 2.3 58 39 0% 90 127 1,152 1,455 172 224 397 524 10.8 7.6 2.4 1.8 6.9 5.3 25% 28% 11% 13%

Mobilya 10.8 7.6 2.4 1.8 6.9 5.3 25% 28% 11% 13%

MAVI 45.10 2,240 62.00 51.60 37 AL A -0.3 -8.1 1.3 73 88 1% 30% 2% 129 195 2,857 3,544 400 532 463 620 17.4 11.5 4.8 3.6 6.8 5.1 32% 36% 8% 10%

Tekstil Entegre 17.4 11.5 4.8 3.6 6.8 5.1 32% 36% 8% 10%

KORDS 12.58 2,447 17.80 17.10 41 AL A 8.3 -0.2 2.3 29 45 5% 51% 2% 329 336 5,117 5,757 738 828 2,096 2,375 7.4 7.3 1.2 1.0 6.5 5.8 17% 15% 6% 5%

Endüstriye Tekstil 7.4 7.3 1.2 1.0 6.5 5.8 17% 15% 6% 5%

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Fiyat ve Oranlar

F/KSatışlar ₺Kar ₺ Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKPD/DDÖzsermaye ₺FAVÖK ₺


BIST Grafikler - İş Yatırım Takip Listesi 71


2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

EKGYO 1.48 5,624 1.88 1.51 27 AL Y 23 14 20 51 58 4% 34% 1% 666 1,602 4,530 5,046 823 1,425 12,483 13,419 8.4 3.5 0.5 0.4 11.8 6.8 5% 12% 3% 7%

ISGYO 1.15 1,103 1.35 1.18 17 TUT A 22 13 1.8 44 27 5% 21% 3% 111 204 460 380 169 180 3,718 3,932 10.0 5.4 0.3 0.3 14.3 13.3 3% 5% 2% 4%

TRGYO 2.40 2,400 3.27 2.60 36 AL A 40 29 5.1 21 35 2% 8% 2% 850 930 1,017 1,374 601 688 8,474 9,354 2.8 2.6 0.3 0.3 10.9 9.5 11% 10% 7% 7%

Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları 8.4 3.5 0.3 0.3 11.8 9.5 5% 10% 3% 7%

Özsermaye ₺ F/K PD/DDKar ₺ Satışlar ₺

Fiyat ve Oranlar

Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKFAVÖK ₺

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

AKBNK 7.64 39,728 10.00 8.90 31 AL A 9.9 1.4 57 50 64 2% 20% 0% 5,726 7,537 211,480 229,731 15,537 17,683 53,581 61,118 6.9 5.3 0.7 0.7 2.6 2.2 12% 13% 19% 17%

ALBRK 1.33 1,197 1.61 1.55 21 TUT A 9.9 1.4 5 21 30 3% 14% 2% 358 467 3,258 3,720 3.3 2.6 0.4 0.3 11% 13%

GARAN 9.90 41,580 13.60 12.20 37 AL A 6.7 -1.6 134 50 75 2% 19% 0% 6,434 8,924 234,949 270,862 19,206 21,761 53,011 61,936 6.5 4.7 0.8 0.7 2.2 1.9 13% 16% 18% 15%

HALKB 5.78 7,225 8.80 8.00 52 AL A 11 2.5 53 48 40 2% 9% 0% 1,662 2,902 304,961 343,453 10,503 13,764 30,917 33,819 4.3 2.5 0.2 0.2 0.7 0.5 6% 9% 2% 2%

ISCTR 6.06 27,270 Ö.Y 3.4 -4.7 27 31 60 3% 22%

TSKB 1.06 2,968 1.40 1.23 32 AL A 19 9.8 4.7 39 40 2% 18% 0% 688 897 1,998 2,130 5,407 6,304 4.3 3.3 0.5 0.5 1.5 1.4 14% 15%

VAKBN 5.09 12,725 8.00 7.20 57 AL A 18 8.6 35 25 69 1% 5% 0% 2,375 4,497 233,950 270,413 13,000 16,275 29,203 33,700 5.4 2.8 0.4 0.4 1.0 0.8 8% 14% 5% 5%

YKBNK 2.40 20,273 3.60 3.30 50 AL A 4.4 -3.8 21 18 48 2% 16% 0% 4,118 5,992 221,375 256,296 15,448 17,477 39,785 45,160 4.9 3.4 0.5 0.4 1.3 1.2 10% 14% 9% 8%

Bankacılık 4.9 3.3 0.5 0.4 1.4 1.3 11% 14% 9% 8%

AKGRT 5.62 1,720 8.00 6.00 42 AL A 14 4.9 0.3 28 71 8% 73% 7% 308 373 931 1,140 5.6 4.6 1.8 1.5 36%

ANHYT 6.19 2,662 9.00 8.25 45 AL A 13 4.2 0.2 15 59 5% 64% 7% 307 408 1,212 1,326 8.7 6.5 2.2 2.0 28% 32%

ANSGR 4.47 2,235 6.50 5.40 45 AL A 7.7 -0.7 0.1 35 20 3% 32% 5% 383 464 2,476 2,956 5.8 4.8 0.9 0.8 20% 17%

Sigorta 5.8 4.8 1.8 1.5 24% 32%


GeliriÖzsermaye ₺ F/KKar ₺ Mevduat ₺ Net Faiz G. ₺ PD/DD

Fiyat ve Oranlar

2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020 2019 2020

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Önceki H

F

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

ALARK 5.35 2,327 5.40 4.85 1 TUT A 12 3.6 11 30 30 4% 8% 3% 277 325 1,380 1,764 258 264 1,376 1,626 8.4 7.2 1.7 1.4 22% 22% 9% 9%

ENKAI 5.75 28,750 6.79 6.09 18 TUT A 2.9 -5.2 1.7 12 66 3% 49% 3% 3,624 2,068 10,287 11,078 2,442 2,287 34,645 36,359 7.9 13.9 0.8 0.8 11% 6% 9% 5%

KCHOL 20.16 51,124 23.50 22.30 17 TUT D 8.8 0.3 14 26 84 2% 19% 2% 4,324 10,577 156,668 179,343 10,781 14,709 36,600 46,225 11.8 4.8 1.4 1.1 12% 26% 3% 7%

SAHOL 9.06 18,486 12.60 11.60 39 AL A 8.5 0 16 48 69 2% 14% 3% 3,739 4,721 62,919 74,436 9,440 11,330 32,417 36,526 4.9 3.9 0.6 0.5 12% 14% 1% 1%

SISE 5.07 11,408 5.80 6.17 14 TUT A 17 7.7 19 32 33 3% 25% 3% 1,770 1,755 18,553 21,318 3,761 4,353 14,066 15,367 6.4 6.5 0.8 0.7 13% 12% 6% 5%

TKFEN 18.67 6,908 25.35 23.16 36 AL Y 12 3.7 18 51 60 3% 40% 8.1% 1,690 925 14,872 10,081 2,171 989 5,430 5,797 4.1 7.5 1.3 1.2 35% 16% 14% 8%

AGHOL 16.62 4,048 24.00 23.50 44 AL A 11 2.2 3.4 29 28 1% n.a 1% -118 325 44,553 59,775 5,335 6,507 4,956 5,245 -34.3 12 0.8 0.8 -2% 6% 0% 0%

Holding 6.4 7.2 0.8 0.8 12% 14% 6% 5%

Aktif Karlılığı

Fiyat ve Oranlar

PD/DD ROEKar ₺ Satışlar ₺ FAVÖK ₺ Özsermaye ₺ F/K


Yatırım Özeti




Takip Listesi


Portföy Getirileri

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

72

BIST Grafikler – Yurtdışı Çarpanlara Göre Prim/İskonto (2019 T/G) 73

Prim iskonto oranı %80’den büyük ve -%80 den küçük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

ADANA

AEFES

AKCNS

ALARK

ALKIM

ANACM

ARCLKASELS

BIMAS

BIZIM

CCOLA

CIMSA

DOAS

DOCO

EREGL

FROTO

INDES

KORDS

KRDMD

LOGO

OTKAR

PETKM

PGSUS

SELEC

SISESODA

TATGD

TAVHL

TCELL

THYAO

TKFEN

TOASO

TRKCMTTKOM

ULKER

VESBE

MAVI

-----------------------------------

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%

FD

/FA

VÖ

K'e

Göre

Pah

alı

F/K'ya Göre Ucuz

2019 Tahmin/Gerç. Oranlar & Yurtdışı Çarpanlara Göre Ucuz/Pahalı Şirketler

FD

/FA

VÖ

K'e

Göre

Ucu

z

F/K'ya Göre Pahalı

Gelişmiş Hisse Arama Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/gelismis-hisse-arama.aspx

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/gelismis-hisse-arama.aspx

BIST Grafikler - Yurtdışı Çarpanlara Göre Prim/İskonto (2020) 74

Prim iskonto oranı %80’den büyük ve -%80 den küçük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

ADANA

AEFES

AKCNS

ALARK

ALKIM

ANACM

ARCLK

ASELS

BIMAS

CCOLA CIMSADOAS

DOCO

EREGL

FROTO

INDES

KORDSKRDMD

LOGO

OTKAR

PETKM

PGSUS

SELEC

SISE

SODA TATGD

TAVHLTCELL

THYAO

TKFEN

TOASO

TRKCMTTKOM

TTRAK

TUPRS

ULKER

VESBE

MAVI

MPARK

----------------------------------

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%

2020 Tahmin Oranlar & Yurtdışı Çarpanlara Göre Ucuz/Pahalı Şirketler

FD

/FA

VÖ

K'e

Göre

Pah

alı

F/K'ya Göre Ucuz

FD

/FA

VÖ

K'e

Göre

Ucu

z

F/K'ya Göre Pahalı



BIST Grafikler – Net Kar, Net Faiz Geliri,FAVÖK Yıllık Bileşik Büy.(2018G-2021T) 75

Net Kar bil.büyümesi %50’den büyük olanlar ve FAVÖK/NFG bil. Büyümesi %25’den büyük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

AKBNK

AKCNS

ALKIM

ANACM

ARCLK

ASELS

BIMAS

BIZIM

CCOLA

CIMSA

DOAS

EKGYO

ENKAI

EREGL

FROTOGARAN

INDESISGYO

KCHOL

KORDS

PETKMSAHOL

SELEC

SISE

SODA

TCELL

THYAO

TOASO

TRGYOTRKCM

TSKB

TTRAKTUPRS

ULKER

VAKBN

VESBE

VESTL

YATAS

YKBNK

MAVI

-------------------------

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%Sanayiler için FAVÖK Finansallar için Net Faiz Geliri Yıllık Bileşik Büyüme %

Net Kar Yıllık Bileşik Büyüme %Şirketler için 2018-2021 arası 3 Yıllık Bİleşik Kar & FAVÖK/Net Faiz Geliri Büyümeleri



BIST Grafikler – Net Kar, Net Faiz Geliri,FAVÖK Yıllık Bileşik Büy.(2018G-2021T) 76

Net Kar bil.büyümesi %50’den büyük olanlar ve FAVÖK/NFG bil. Büyümesi %25’den büyük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

Bankacılık

Bilgisayar Toptancılığı

Cam

Çimento

Dayanıklı Tüketim

Demir-Çelik Temel

Endüstriyel Tekstil

Gıda

GYO

Havayolları ve Hizm.

Holdingler

İletişim

İnşaat- Taahhüt

Kimyasal Ürün

Mobilya

OtomotivPerakande - Ticaret

Petrol

Sağlık ve İlaç

Teknoloji

Tekstil Entegre

Ulaştırma-Lojistik

Savunma

-------------------

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-15% -5% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65%

Net Kar Yıllık Bileşik Büyüme %

Sanayiler için FAVÖK Finansallar için Net Faiz Geliri Yıllık Bileşik Büyüme %

Sektörler için 2018-2021 arası 3 Yıllık Bileşik Kar & FAVÖK/Net Faiz Geliri Büyümeleri



BIST Grafikler – 2019T/G Marjları ve Tarihsel Ortalamalar 77

20.9

0

17.3

6

11.6

7

10.3

6

7.4

0

6.1

1

5.5

4

4.1

2

3.3

8

3.0

2

2.8

8

2.8

3

2.2

0

2.1

2

2.0

8

1.9

8

1.8

4

1.5

6

1.3

0

0.9

8

0.8

6

0.5

8

0.5

7

0.5

2

0.4

7

0.3

9

0.3

8

0.3

7

0.3

3

0.3

0

0.3

0

0.2

7

-0.3

6

-0.4

0

-0.4

3

-0.6

1

-1.1

5

-1.3

3

-1.7

2

-2.9

4

-3.1

6

-3.3

9

-4.9

7

-5.6

0

-8.4

5

-9.5

1

-10.3

6

-13.9

0

-23.8

8

32%

19%

59%

47%

19%

41%

15%

24%

13%

24%

24%

17%

15%

7%

13%

18%

5%

4%

20%

15%

15%

9%

11%

14%

20%

18%

6%

3%

14%

7%

16%

5%

12%

9%

15%

13%

37%

7%

23%

5%

22%

10%

45%

32%

11%

18%

15%

12%

18%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25P

GS

US

AL

AR

K

TR

GY

O

TT

KO

M

OT

KA

R

TC

EL

L

TK

FE

N

AN

AC

M

VE

ST

L

EN

KA

I

AL

KIM

UL

KE

R

YA

TA

S

DO

AS

TO

AS

O

CC

OL

A

BIZ

IM

SE

LE

C

AS

EL

S

TH

YA

O

MP

AR

K

FR

OT

O

AR

CL

K

MA

VI

SIS

E

TR

KC

M

MG

RO

S

IND

ES

KO

RD

S

TA

TG

D

AE

FE

S

BIM

AS

AG

HO

L

DO

CO

PE

TK

M

VE

SB

E

ISG

YO

KC

HO

L

SO

DA

TU

PR

S

ER

EG

L

TT

RA

K

TA

VH

L

LO

GO

KR

DM

D

CIM

SA

AK

CN

S

AD

AN

A

EK

GY

O

19T/G FAVÖK Marj-5 Yıl Ort Farkı(Sol)

19T/G FAVÖK Marj(Sağ)

2019 Tahmin veya Gerç. FAVÖK Marjı / 5 Yıl Ort.FAVÖK Marjı Farkı



BIST Grafikler - 2020T Marjları ve Tarihsel Ortalamalar

19.9

3

13.6

3

10.1

3

9.7

4

6.9

7

5.7

5

3.8

3

2.7

1

2.7

1

2.7

0

2.6

4

2.0

4

1.7

8

1.7

5

1.6

2

1.5

9

1.5

4

1.5

2

1.4

3

0.9

8

0.7

5

0.6

8

0.6

1

0.5

8

0.5

8

0.4

6

0.3

5

0.3

0

0.2

8

0.2

1

0.0

2

0.0

2

-0.0

1

-0.0

6

-0.0

8

-0.1

5

-0.4

1

-0.8

6

-1.4

1

-1.4

5

-1.7

1

-2.0

1

-2.3

2

-4.6

6

-5.5

0

-7.6

3

-7.7

6

-12.5

1

-13.8

2

31%

15%

47%

48%

19%

41%

24%

17%

50%

15% 16%

13%

23%

12%

4%

6%

15%

16%

16%

20%

10%

4%

20%

9%

11%

7%

3%

17%

14% 1

6%

16%

6%

8%

5%

21%

25%

9%

7%

23%

11% 12%

11%

48%

33%

14%

18% 2

0%

14%

28%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25P

GS

US

AL

AR

K

TT

KO

M

ISG

YO

OT

KA

R

TC

EL

L

AN

AC

M

TH

YA

O

TR

GY

O

YA

TA

S

UL

KE

R

TO

AS

O

AL

KIM

VE

ST

L

BIZ

IM

DO

AS

MA

VI

MP

AR

K

PE

TK

M

AS

EL

S

TK

FE

N

SE

LE

C

SIS

E

FR

OT

O

AR

CL

K

TA

TG

D

IND

ES

TR

KC

M

KO

RD

S

CC

OL

A

AE

FE

S

MG

RO

S

KC

HO

L

BIM

AS

EN

KA

I

ER

EG

L

DO

CO

TU

PR

S

SO

DA

AG

HO

L

VE

SB

E

TT

RA

K

TA

VH

L

LO

GO

KR

DM

D

AK

CN

S

CIM

SA

AD

AN

A

EK

GY

O

20T FAVÖK Marj- 5y Ort Farkı(Sol

20T FAVÖK Marj(Sağ)

2020 Tahmin FAVÖK Marjı/5 Yıl Ort.FAVÖK Marjı Farkı



BIST Grafikler – Borçululuk Rasyosu ve Karlılık Momentumu 79

61%

45%

36%

36%

34%

34%

32%

31%

30%

28%

28%

27%

26%

24%

23%

23%

22%

22%

21%

20%

-1.55

-0.85

0.04

0.76

-0.68

-1.77

1.16

-2.00

-1.33

0.10

-0.59

-2.05

-1.45-1.91

0.00

-3.01

-1.67

-4.29

-0.32

-1.63

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

OT

KA

R

FR

OTO

MA

VI

BIM

AS

VE

SB

E

TO

AS

O

TTK

OM

BIZ

IM

TU

PR

S

ALK

IM

YA

TA

S

TTR

AK

KC

HO

L

MP

AR

K

LO

GO

PG

SU

S

TA

VH

L

ALA

RK

AS

ELS

PE

TK

M

Özserm.Karlılığı (Sol)

Debt/Equity (Right)

2020 Tahmin Sanayiler için Borçluluk&Özserm.Karlılığı (>%15)49%

42%

29%

28%

27%

24%

24%

22%

22%

21%

21%

20%

17%

17%

16%

16%

15%

14%

14%

14%

14%

13%

13%

11%

10%

10%

10%

8%

34%

29%

44%

52%

41%

33%

47%

28%

37%33%

37% 35%

57%

29%33%

37%

27%

41% 41%

35%39%

20%

37%

31%

38%

23%

32%

50%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

PG

SU

S

OT

KA

R

AG

HO

L

HA

LK

B

DO

CO

AS

ELS

YA

TA

S

MP

AR

K

MA

VI

AN

AC

M

AE

FE

S

ULK

ER

VA

KB

N

TTK

OM

MG

RO

S

DO

AS

FR

OTO

ALK

IM

KO

RD

S

TC

ELL

SA

HO

L

TR

KC

M

TH

YA

O

AK

BN

K

TTR

AK

CC

OLA

TS

KB

YK

BN

K

CAGR FAVÖK&Net Faiz Gel. (Sağ)

Getiri Potansiyeli % (Sol)

Getiri Pot.& 18-21 CAGR FAVÖK(NII) Büyümesi (Getiri Pot.>%20)



BIST Grafikler – Temettü Verimi & Temettü Dağıtma Oranları 80

16%

11%

10%

9%

8%

7%

7%

7%

7%

7%

6%

6%

6%

6%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

4%

4%

4%

3%

3%

3%

3%

3%

3%

90%

80%

100%

71%

33% 41% 8

0%

49%

70%

58%

30%

61%

50%

30%

45%

45%

130%

53%

103%

28%

61%

86%

25%

127%

65%

16% 2

7%

50%

20% 3

0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

VE

SB

E

ER

EG

L

AD

AN

A

PE

TK

M

TK

FE

N

AK

GR

T

FR

OTO

ALK

IM

TTK

OM

AN

HY

T

SO

DA

CC

OLA

TC

ELL

AN

AC

M

TO

AS

O

OT

KA

R

TU

PR

S

TA

VH

L

DO

AS

AN

SG

R

AE

FE

S

AK

CN

S

TR

KC

M

TTR

AK

BIM

AS

SA

HO

L

ALA

RK

BIZ

IM

SIS

E

ISG

YO

Temettü Verimi 2020 Tahmini (Sol) Dağıtım Oranı 2020 Tahmini (Sağ)Temettü Verimleri & Dağıtım Oranı 2020 Tahmini

21

%

19

%

15

%

14

%

11

%

10

.99

%

11

%

9%

8%

8%

7%

7%

6%

6%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

4%

4%

4%

4%

4%

3%

3%

3%

3%

3%

3%

2%

2%

50%

91%

86%

89%

37%

86%

65%

66%

52%

76%

20%

92%

30%

51%

31%

22%

18%

20%

92%

16%

78%

50%

17% 23%

10%

44%

16%

18%

48%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

AD

AN

A

VE

SB

E

ER

EG

L

AK

GR

T

KR

DM

D

AK

CN

S

TU

PR

S

ALK

IM

TO

AS

O

TA

VH

L

FR

OTO

IND

ES

DO

AS

ALA

RK

EN

KA

I

TK

FE

N

AN

HY

T

AN

SG

R

SO

DA

TR

KC

M

AN

AC

M

CC

OLA

SA

HO

L

BIM

AS

TC

ELL

SIS

E

KO

RD

S

EK

GY

O

OT

KA

R

SE

LE

C

AE

FE

S

KC

HO

L

BIZ

IM

Temettü Verimi 2019 T/G (Sol) Dağıtım Oranı 2019 T/G (Sağ)

Temettü Verimleri & Dağıtım Oranı 2019 Tahmini/Gerçekleşen

Temettü Tahmin Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/takip-listesi.aspx#page-5


BIST Grafikler – F/K ve FD/FAVÖK için Tarihsel Ortalamalara Göre Prim/İsk. 81

HisseTar.F/K

Ort.

19T/G

F/K

19T/G F/K &

Tar.F/K Ort.Karş.

OTKAR 21.78 8.59 -61%

CCOLA 26.40 10.86 -59%

ASELS 17.82 7.42 -58%

TKFEN 8.79 4.09 -54%

ULKER 19.12 9.02 -53%

ALBRK 6.14 3.34 -46%

PGSUS 10.89 6.13 -44%

AEFES 21.70 12.94 -40%

AKGRT 9.04 5.59 -38%

VESBE 9.27 5.75 -38%

ANSGR 9.39 5.83 -38%

BIZIM 25.64 15.95 -38%

ANHYT 13.59 8.68 -36%

ALKIM 11.23 7.18 -36%

ENKAI 12.34 7.93 -36%

DOCO 25.23 16.45 -35%

TCELL 13.61 8.93 -34%

SAHOL 7.33 4.94 -33%

TTKOM 15.18 10.37 -32%

MAVI 24.96 17.36 -30%

ALARK 12.02 8.40 -30%

PETKM 11.39 8.01 -30%

BIMAS 26.67 19.00 -29%

SELEC 7.10 5.14 -28%

SISE 8.56 6.44 -25%

THYAO 9.27 6.99 -25%

TSKB 5.62 4.31 -23%

EREGL 9.30 7.20 -23%

TOASO 11.05 8.56 -23%

YKBNK 6.26 4.92 -21%

ANACM 6.75 5.39 -20%

HALKB 5.31 4.35 -18%

KORDS 9.06 7.44 -18%

2019 Tahmin/Gerç. ve Tarihsel Ort.F/K Karş. Göre Ucuz

FROTO 13.53 11.38 -16%

SODA 6.13 5.19 -15%

VESTL 14.39 12.23 -15%

GARAN 7.59 6.46 -15%

TRGYO 3.25 2.83 -13%

AKBNK 7.83 6.94 -11%

INDES 8.25 7.41 -10%

LOGO 20.79 18.82 -9%

TRKCM 6.98 6.43 -8%

EKGYO 9.12 8.44 -7%

-

HisseTar.F/K

Ort.

19T/G

F/K

19T/G F/K &

Tar.F/K Ort.Karş.

2019 Tahmin/Gerç. ve Tarihsel Ort.F/K Karş. Göre Ucuz

Tarihsel Ortalamalara Göre Prim/İskonto Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/Temel-Degerler-Ve-Oranlar.aspx#page-4

https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/Temel-Degerler-Ve-Oranlar.aspx#page-4

BIST Grafikler – F/K ve FD/FAVÖK için Tarihsel Ortalamalara Göre Prim/İsk. 82

HisseTar. FD /

FAVÖK Ort.

19T

FD/FAVÖK

19T/G FD/FAVÖK &

Tar.FD/FAVÖK Ort.Karş.

ENKAI 7.13 -0.28 -104%

BIZIM 8.21 1.02 -88%

TKFEN 5.19 1.44 -72%

AGHOL 12.39 3.69 -70%

PGSUS 9.12 4.03 -56%

MGROS 8.37 4.26 -49%

ASELS 16.17 8.34 -48%

OTKAR 16.45 8.87 -46%

CCOLA 10.29 5.82 -43%

ULKER 12.96 7.37 -43%

SELEC 6.30 3.81 -40%

TOASO 8.79 5.69 -35%

TCELL 5.73 3.74 -35%

ALARK 10.05 6.81 -32%

TRKCM 6.88 4.67 -32%

TTKOM 5.31 3.65 -31%

BIMAS 16.80 11.82 -30%

FROTO 10.44 7.38 -29%

DOAS 8.90 6.31 -29%

ARCLK 9.12 6.49 -29%

ALKIM 6.69 5.24 -22%

PETKM 9.67 7.76 -20%

AEFES 8.61 6.92 -20%

LOGO 12.98 10.44 -20%

TATGD 11.94 9.67 -19%

ANACM 6.01 4.91 -18%

SODA 6.15 5.05 -18%

VESBE 5.39 4.43 -18%

EREGL 5.44 4.50 -17%

TUPRS 9.28 7.82 -16%

THYAO 8.42 7.15 -15%

KCHOL 8.00 6.96 -13%

TRGYO 12.53 10.91 -13%

2019 Tahmin/Gerç. Tarihsel FD/FAVÖK Ort. Karş. Göre Ucuz

HisseTar. FD /

FAVÖK Ort.

19T

FD/FAVÖK

19T/G FD/FAVÖK &

Tar.FD/FAVÖK Ort.Karş.

2019 Tahmin/Gerç. Tarihsel FD/FAVÖK Ort. Karş. Göre Ucuz

SAHOL 33.22 29.12 -12%

KRDMD 7.21 6.33 -12%

VESTL 4.44 3.96 -11%

TTRAK 10.17 9.46 -7%

SISE 5.41 5.12 -5%

MPARK 8.85 8.46 -4%

MAVI 7.04 6.77 -4%

INDES 5.29 5.26 -1%

Tarihsel Ortalamalara Göre Prim/İskonto Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/Temel-Degerler-Ve-Oranlar.aspx#page-4


BIST Grafikler – Yabancı Payı Değişimleri 83

Hisse Cari Oran(%) 1 Ay Yabancı ∆ >0 (baz puan) Getiri Potansiyeli % >5 2019 Tahmini Kar ∆ >0 1 Ay Göreceli Getiri %

OTKAR 33.4 3.01 29% 149% -3.32

AKBNK 63.6 1.51 31% 0% 1.36

ANACM 47.0 1.38 33% 12% -0.37

ULKER 94.0 0.81 35% 16% 6.00

TOASO 79.3 0.79 32% 7% 2.26

ALKIM 17.9 0.57 41% 27% -1.76

TCELL 89.4 0.36 35% 62% -0.89

CCOLA 93.0 0.34 23% 150% 1.76

ARCLK 73.2 0.05 5% 6% 6.51

Yabancı Payı Değişimi

Yabancı Oranları Sayfası : https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/analiz/hisse/Sayfalar/Temel-Degerler-Ve-Oranlar.aspx#page-3


BIST Grafikler – Yüksek Tem. Verimi, Yüksek Potansiyel 84

2019T/G Temettü Verimi (%) >%5 Getiri Potansiyeli >%15

ADANA ISGYO KCHOL MGROS TTRAK

AKCNS VAKBN YATAS MPARK

DOAS KRDMD TAVHL

TUPRS

AKGRT ALKIM ANHYT ENKAI EREGL

FROTO TKFEN TOASO VESBE

ALARK INDES AEFES

AKBNK ALBRK

ANACM ANSGR

ASELS BIMAS

CCOLA DOCO EKGYO

HALKB KORDS LOGO OTKAR

PGSUS SAHOL SODA TCELL

TRGYO TRKCM TSKB TTKOM ULKER

YKBNK MAVI AGHOL

2019T & Tar. F/K Ort. Karş. Göre Ucuz>%15



BIST Grafikler – Büyümesi sınırlı şirketler 85

2019T/G Kar Değişimi < %15 Getiri Potansiyeli <%5

AKBNK ANACM EKGYO

EREGL GARAN HALKB

INDES KORDS LOGO PETKM

SAHOL SISE SODA TAVHL THYAO

TOASO TRGYO TRKCM TSKB

VESBE VESTL YKBNK

ADANA AKCNS TATGD

ARCLK CIMSA

DOAS ISGYO

KCHOL KRDMD

TTRAK TUPRS VAKBN

2019T & Tar. F/K Ort. Karş. Göre Pahalı>%5



Yatırım Özeti




Takip Listesi


Portföy Getirileri

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

86

Portföy Getirileri 87


Orta ve Uzun Vadeli İşlemler

Orta ve uzun vadeli yatırım yapmak isteyen yatırımcılar için uygun olan model portföy getirimizin yıllara göre dağılımını

aşağıdaki tabloda görebilirsiniz.

En Çok Önerilenler Listesi Getiri Tablosu

Yıllar TL Performans Göreceli Performans

2006 27.0% 29.0%

2007 48.0% 4.0%

2008 -49.0% 5.8%

2009 211.0% 59.0%

2010 50.0% 20.0%

2011 -18.7% 4.6%

2012 84.7% 21.1%

2013 -4.7% 9.2%

2014 47.5% 17.6%

2015 -14% 4.4%

2016 18% 7.7%

2017 65% 11.4%

2018 -5.8% 19.0%

2019 50% 25.6%

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

12/2

015

02/2

016

04/2

016

06/2

016

08/2

016

10/2

016

12/2

016

02/2

017

04/2

017

06/2

017

08/2

017

10/2

017

12/2

017

02/2

018

04/2

018

06/2

018

08/2

018

10/2

018

12/2

018

02/2

019

04/2

019

06/2

019

08/2

019

10/2

019

TL GetiriXU100 TL Getiri

En Çok Önerilenler Listesi ve BIST100 TL Bazlı Getiriler 2016 Başından Bugüne

En Çok Önerilenler Listesi 2008'den Bugüne BIST-100'e Göreceli


88Uyarı Notu

Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleriyatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyenbankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler,yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarakyorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgileredayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İşYatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortayaçıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.

İŞ Yatırım Hisse senedi tavsiye metodolojisi:

Artış Potansiyeli > %25 : AL

%10< Artış Potansiyeli < %25 :TUT

Artış Potansiyeli < %10 : SAT

Her sınır değeri için analist +/- %5 kanaat kullanabilmektedir.

Documents

Hisse Senedi Stratejisi · 2019-12-12 · current ev/ebitda si < 0 ve > 40 rodqoduÕj udil÷hn r\px\ruxp.-5 5 15 25 35 45 55 a es l s k m m k s s m a msa so yo i l o es yo l